導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇價(jià)值投資策略方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：電網(wǎng)投資 綜合評(píng)價(jià) 指標(biāo)體系

電力工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電網(wǎng)投資策略的科學(xué)性、合理性是電力企業(yè)管理策略研究的核心內(nèi)容之一。伴隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，人民生活水平的逐年提高，全社會(huì)對(duì)電力的需求日益增長(zhǎng)，電網(wǎng)的投資規(guī)模也不斷加大，投資管理逐步得到了完善，同時(shí)也逐步暴露出電網(wǎng)管理者在評(píng)價(jià)投資策略時(shí)依然存在科學(xué)依據(jù)不夠，其更多的是站在單位財(cái)務(wù)的角度對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資策略進(jìn)行評(píng)估。在可預(yù)見的未來，隨著新能源發(fā)電技術(shù)水平的改進(jìn)與消費(fèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整需求的提高，如何在多不確定性與高風(fēng)險(xiǎn)下客觀科學(xué)地評(píng)估電網(wǎng)投資方案，是一道不可避免的難題[1]。

事實(shí)上，電網(wǎng)投資策略評(píng)價(jià)是一個(gè)典型的多維度、多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)問題。綜合評(píng)價(jià)是指通過一定的數(shù)學(xué)函數(shù)（綜合評(píng)價(jià)函數(shù)）將多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)值合成為一個(gè)整體性的綜合評(píng)價(jià)值。本文將電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)、社會(huì)指標(biāo)以及環(huán)境指標(biāo)四個(gè)方面進(jìn)行研究，綜合考慮投資策略的各方面的優(yōu)劣情況。

1.電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建

本文設(shè)計(jì)的電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系重點(diǎn)考慮了電網(wǎng)運(yùn)行過程中的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)、及環(huán)保效益對(duì)投資方案制定與決策的正反面影響，旨在最大程度挖掘規(guī)劃方案應(yīng)對(duì)不確定性因素的綜合能力，將電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)分為4個(gè)一級(jí)指標(biāo)，13個(gè)二級(jí)指標(biāo)，如圖1所示。

圖1 電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.1經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

電網(wǎng)投資規(guī)劃項(xiàng)目作為電力系統(tǒng)投資建設(shè)的一個(gè)重要組成部分，其經(jīng)濟(jì)性分析是必不可少的一環(huán)。圍繞待建項(xiàng)目從成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)側(cè)面開展經(jīng)濟(jì)性分析，能夠充分發(fā)掘規(guī)劃方案的經(jīng)濟(jì)可行性，從而有效實(shí)現(xiàn)對(duì)規(guī)劃項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制。經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)包括全壽命周期成本（CLCC）、EVA分析以及綜合投資效益分析三個(gè)方面。

1.1.1全壽命周期成本。全壽命周期成本主要包括：系統(tǒng)一次投資成本CIC、系統(tǒng)運(yùn)行成本COC、故障引起的缺供電損失成本CFC、設(shè)備報(bào)廢成本CDC。系統(tǒng)全壽命周期成本計(jì)算公式如公式1所示。

公式1

系統(tǒng)一次投資成本CIC指的是在輸電規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)、改造和調(diào)試期間內(nèi)、正式投運(yùn)前付出的一次性成本，包括系統(tǒng)運(yùn)行期間更換設(shè)備的投入成本。系統(tǒng)運(yùn)行成本COC主要包括能耗費(fèi)、人工費(fèi)、環(huán)境費(fèi)用、維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)等。故障引起的缺供電損失成本CFC指系統(tǒng)中設(shè)備、元件發(fā)生隨機(jī)停運(yùn)造成電力中斷供應(yīng)所引起的賠償成本。設(shè)備報(bào)廢成本CDC指設(shè)備的壽命周期結(jié)束后，為處理該設(shè)備所支付的費(fèi)用。

1.1.2 EVA分析。EVA（Economic Value Added） 是經(jīng)濟(jì)增加值模型的簡(jiǎn)稱，其基本理念是：資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場(chǎng)上類似風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率，即：

經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）=息前稅后利潤(rùn)-資金總成本 公式2

上述各公式所用指標(biāo)或名詞的含義與我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)制度的規(guī)定相一致，這有利于EVA的正確計(jì)算及推廣應(yīng)用。

1.1.3 綜合投資效益

圖2 電網(wǎng)投資規(guī)劃項(xiàng)目綜合經(jīng)濟(jì)效益WBS-分析點(diǎn)

電網(wǎng)投資規(guī)劃的綜合經(jīng)濟(jì)效益分析可分為經(jīng)濟(jì)效益分析和財(cái)務(wù)分析。電網(wǎng)投資規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)效益主要表現(xiàn)為輸變電能力增加帶來增供電量的產(chǎn)出效益，可從增供負(fù)荷與電量分析、效益分?jǐn)偡治鰞煞矫嫒胧诌M(jìn)行系統(tǒng)地分析。對(duì)于電網(wǎng)投資規(guī)劃的財(cái)務(wù)分析，主要依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)電網(wǎng)投資規(guī)劃項(xiàng)目的投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期、投資利潤(rùn)率、投資利稅率等指標(biāo)進(jìn)行分析，用以判斷電網(wǎng)投資規(guī)劃項(xiàng)目的盈利能力。本文擬運(yùn)用WBS原理，對(duì)電網(wǎng)投資規(guī)劃的綜合經(jīng)濟(jì)效益分析點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別。WBS-分析點(diǎn)中的WBS（Work Breakdown Structure）指的是作業(yè)分解樹，作業(yè)樹中的獨(dú)立單位就是作業(yè)包（Work Package）。分析點(diǎn)指的是結(jié)合項(xiàng)目工作分界點(diǎn)識(shí)別分析點(diǎn)，進(jìn)而確定分析指標(biāo)。電網(wǎng)投資規(guī)劃項(xiàng)目控制層次多、控制點(diǎn)數(shù)量大，是一個(gè)典型的復(fù)雜多層次大系統(tǒng)，采用WBS-分析點(diǎn)法可以建立合理完整的指標(biāo)分析層次。電網(wǎng)投資規(guī)劃綜合投資效益WBS-分析點(diǎn)如圖2所示。

1.2技術(shù)指標(biāo)

電網(wǎng)的可靠性是指系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行時(shí)，在輸變電元件容量、母線電壓和系統(tǒng)頻率等的允許范圍內(nèi)，考慮電網(wǎng)中元件的計(jì)劃停運(yùn)以及合理的非計(jì)劃停運(yùn)條件下，向用戶提供全部所需的電力和電量的能力。另外，電源出力的波動(dòng)性與不確定性在電壓、頻率方面的影響尤甚。在考慮可靠性指標(biāo)設(shè)置時(shí)，應(yīng)當(dāng)兼顧供電可靠性與供電質(zhì)量，從時(shí)間、頻率、質(zhì)量多方面考核電網(wǎng)供電可靠性。為此，定義了持續(xù)供電指標(biāo)、電能質(zhì)量指標(biāo)、輸電充裕度指標(biāo)、適應(yīng)性4個(gè)二級(jí)指標(biāo)，以及10個(gè)相應(yīng)的三級(jí)指標(biāo)。可靠性指標(biāo)設(shè)置的各項(xiàng)指標(biāo)含義及計(jì)算方法可參見權(quán)威的定義，這里不再贅述。

1.3社會(huì)指標(biāo)

由于各種不確定性因素使得電網(wǎng)投資規(guī)劃的方案所需考慮的風(fēng)險(xiǎn)大大增多。其發(fā)電控制技術(shù)尚未成熟，其發(fā)電成本又相對(duì)較高而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不占優(yōu)勢(shì)，這些因素迫使規(guī)劃人員考慮項(xiàng)目可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。最典型的就是停電風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及政策風(fēng)險(xiǎn)。多種不確定性匯集使得電網(wǎng)的可靠性水平難以維持，為此與以往相比，停電風(fēng)險(xiǎn)大大提升。另外，由于市場(chǎng)變化及政策變動(dòng)導(dǎo)致的電源發(fā)電規(guī)模萎縮，從而造成的項(xiàng)目利用率過低，規(guī)劃項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性大幅下降。本文將運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)ROR定義為停電風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)RF、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)RM及政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)RP的綜合，即：

公式3

公式3中：為自定義算式。

停電風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)描述的是由于輸電系統(tǒng)的運(yùn)行故障問題引起的停電事故的可能性。可以通過對(duì)輸電系統(tǒng)的可靠性指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析、綜合評(píng)估而得到。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)描述的是電網(wǎng)投資規(guī)劃方案對(duì)未來市場(chǎng)上電能供需變化引起效用降低的可能性。輸電系統(tǒng)作為電能傳輸?shù)拿浇?，發(fā)電緊缺及電力需求萎縮都將使得輸電系統(tǒng)利用率下降，拉低輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)效益。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)難以量化計(jì)算，故采用1～9標(biāo)度法進(jìn)行評(píng)估，具體如表1所示。

表1 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等級(jí)劃分

政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)描述的是電網(wǎng)投資規(guī)劃方案對(duì)未來政策變動(dòng)引起效用減低的可能性，對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的評(píng)估同樣采取標(biāo)度法，詳見表2。

表2 政策風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等級(jí)劃分

1.4環(huán)保指標(biāo)

根據(jù)項(xiàng)目環(huán)境情況將環(huán)保性屬性指標(biāo)分為噪聲、電磁環(huán)境以及無(wú)線電干擾指標(biāo)，其權(quán)重分別占到40%、30%和30%。具體評(píng)價(jià)方法如下：

噪聲：滿足《城市區(qū)域環(huán)境噪聲標(biāo)準(zhǔn)》（GB3096-1993）中1類標(biāo)準(zhǔn)，得5分;否則0分;

電磁環(huán)境：滿足《輻射環(huán)境保護(hù)管理導(dǎo)則電磁輻射環(huán)境影響評(píng)價(jià)方法與標(biāo)準(zhǔn)》（HJ/T10.3-96）得5分;否則0分;

無(wú)線電干擾：滿足《輻射環(huán)境保護(hù)管理導(dǎo)則電磁輻射環(huán)境影響評(píng)價(jià)方法與標(biāo)準(zhǔn)》（HJ/T10.3-96）得5分;否則0分。

應(yīng)用綜合評(píng)價(jià)理論方法，可以建立電網(wǎng)投資策略的影響因素指標(biāo)體系，同時(shí)對(duì)典型投資方案進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，通過評(píng)價(jià)結(jié)果反饋修正相應(yīng)的投資策略。

2.電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)體系應(yīng)用步驟

構(gòu)成綜合評(píng)價(jià)問題有五個(gè)要素，分別為被評(píng)價(jià)對(duì)象、評(píng)價(jià)指標(biāo)、權(quán)重系數(shù)、綜合評(píng)價(jià)模型和評(píng)價(jià)者。綜合評(píng)價(jià)的一般步驟如下：明確評(píng)價(jià)目的;確定被評(píng)價(jià)對(duì)象;建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（包括評(píng)價(jià)指標(biāo)的原始值、評(píng)價(jià)指標(biāo)的若干預(yù)處理等）;確定與各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)應(yīng)的權(quán)重系數(shù);選擇或構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)模型;計(jì)算各系統(tǒng)的綜合評(píng)價(jià)值，并給出綜合評(píng)價(jià)結(jié)果。

2.1被評(píng)價(jià)對(duì)象

被評(píng)價(jià)對(duì)象就是綜合評(píng)價(jià)問題中所研究的對(duì)象，或稱為系統(tǒng)。

2.2評(píng)價(jià)指標(biāo)

評(píng)價(jià)指標(biāo)是反映被評(píng)價(jià)對(duì)象的運(yùn)行狀況的基本要素。通常的問題都是有多項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成，每一項(xiàng)指標(biāo)都是從不同的側(cè)面刻畫系統(tǒng)所具有某種特征大小的一個(gè)度量。

2.3權(quán)重系數(shù)

每一綜合評(píng)價(jià)的問題都有相應(yīng)的評(píng)價(jià)目的，針對(duì)某種評(píng)價(jià)目的，各評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的相對(duì)重要性是不同的，評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的這種相對(duì)重要性的大小可以用權(quán)重系數(shù)來刻畫。如果用 來表示評(píng)價(jià)指標(biāo) 的權(quán)重系數(shù)，則應(yīng)有 ，且 。 公式4

2.4綜合評(píng)價(jià)模型

對(duì)于多指標(biāo)（或多因素）的綜合評(píng)價(jià)問題，就是要通過建立合適的綜合評(píng)價(jià)數(shù)學(xué)模型將多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)綜合成為一個(gè)整體的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，作為綜合評(píng)價(jià)的依據(jù)，從而得到相應(yīng)的評(píng)價(jià)結(jié)果。

2.5評(píng)價(jià)者

評(píng)價(jià)者是直接參與評(píng)價(jià)的人，可以是某一個(gè)人，也可以是一個(gè)團(tuán)體。對(duì)于評(píng)價(jià)目的選擇、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系確定、評(píng)價(jià)模型的建立和權(quán)重系數(shù)的確定都與評(píng)價(jià)者有關(guān)。

2.6評(píng)價(jià)目的

對(duì)某一事物開展綜合評(píng)價(jià)，首先要明確為什么要綜合評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)事物的哪一方面，評(píng)價(jià)的精確度要求如何，等等。

2.7評(píng)價(jià)結(jié)果

輸出評(píng)價(jià)結(jié)果并解釋其含義，依據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行決策。應(yīng)該注意的是，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)綜合評(píng)價(jià)方法，公正看待評(píng)價(jià)結(jié)果。綜合評(píng)價(jià)結(jié)果只具有相對(duì)意義，即只能用于性質(zhì)相同的對(duì)象之間的比較和排序[2]。

按上述步驟，電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)主要分為以下幾步：首先按照經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)、社會(huì)指標(biāo)以及環(huán)境指標(biāo)分為四個(gè)方面進(jìn)行研究，對(duì)已滿足基本技術(shù)經(jīng)濟(jì)要求的規(guī)劃備選方案集進(jìn)行各個(gè)指標(biāo)的評(píng)估計(jì)算;然后根據(jù)決策偏好對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)綜合后得到備選方案的優(yōu)劣排序，從而得到最優(yōu)方案。

權(quán)重是綜合評(píng)價(jià)中的一個(gè)重要的指標(biāo)體系，合理地分配權(quán)重是量化評(píng)估的關(guān)鍵。因此，權(quán)重的構(gòu)成是否合理，直接影響到評(píng)估的科學(xué)性。目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)系數(shù)的確定方法有數(shù)十種之多，根據(jù)計(jì)算權(quán)系數(shù)時(shí)原始數(shù)據(jù)來源以及計(jì)算過程的不同，這些方法大致可分為三大類：一類為主觀賦權(quán)法，一類為客觀賦權(quán)法，一類為主客觀綜合集成賦權(quán)法。

主觀賦權(quán)評(píng)估法采取定性的方法，由專家根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行主觀判斷而得到權(quán)數(shù)，然后再對(duì)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)估。如層次分析法、專家調(diào)查法（Delphi法）、模糊分析法、二項(xiàng)系數(shù)法、環(huán)比評(píng)分法、最小平方法、 序關(guān)系分析法（G1法）等方法。其中層次分析法（AHP法）是實(shí)際應(yīng)用中使用得最多的方法，它將復(fù)雜問題層次化，將定性問題定量化。

客觀賦權(quán)評(píng)估法則根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系或指標(biāo)與評(píng)估結(jié)果的關(guān)系來進(jìn)行綜合評(píng)估。主要有最大熵技術(shù)法、主成分分析法、多目標(biāo)規(guī)劃法、拉開檔次法、均方差法、變異系數(shù)法等方法。其中最大熵技術(shù)法用得較多，這種賦權(quán)法所使用的數(shù)據(jù)是決策矩陣，所確定的屬性權(quán)重反映了屬性值的離散程度。

理想的指標(biāo)權(quán)重確定方法是綜合主客觀影響因素的綜合集成賦權(quán)法，總體來說，經(jīng)過對(duì)已有的綜合集成賦權(quán)法進(jìn)行對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，綜合主客觀影響因素的綜合集成賦權(quán)法已有多種形式，但根據(jù)不同的原理，主要有以下三種：第一，使各評(píng)價(jià)對(duì)象綜合評(píng)價(jià)值最大化為目標(biāo)函數(shù)。第二，在各可選權(quán)重之間尋找一致或妥協(xié)，即極小化可能的權(quán)重跟各個(gè)基本權(quán)重之間的各自偏差。第三，使各評(píng)價(jià)對(duì)象綜合評(píng)價(jià)值盡可能拉開檔次，也即使各決策方案的綜合評(píng)價(jià)值盡可能分散作為指導(dǎo)思想。

目前對(duì)于多指標(biāo)的綜合決策理論繁多，這些方法在進(jìn)行多指標(biāo)的權(quán)重計(jì)算時(shí)各有優(yōu)缺點(diǎn)，在進(jìn)行電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)時(shí)，決策者可根據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行選擇，對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、技術(shù)指標(biāo)、社會(huì)指標(biāo)、環(huán)保指標(biāo)進(jìn)行合理科學(xué)的綜合評(píng)價(jià)。

3.結(jié)語(yǔ)

電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)體系的建立，使得在不確定性水平大幅增高的情況下對(duì)電網(wǎng)投資的全面綜合評(píng)估成為一種可能，使得在電網(wǎng)投資策略的制定與管理方面獲得必備的理論及數(shù)據(jù)支持。本文研究的電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)體系，立足于區(qū)域電力系統(tǒng)的多不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，能夠充分量化表征備選投資方案在經(jīng)濟(jì)性、技術(shù)性、社會(huì)性、環(huán)保性等多方面性能的優(yōu)劣程度，從而有效指導(dǎo)電網(wǎng)投資規(guī)劃方案的綜合評(píng)估與決策。

電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)體系是為了適應(yīng)管理現(xiàn)代化、科學(xué)化、精細(xì)化的要求，完善電網(wǎng)企業(yè)投資項(xiàng)目的管理程序，提高電網(wǎng)項(xiàng)目的管理水平而產(chǎn)生的，該體系可以減輕相關(guān)業(yè)務(wù)人員面對(duì)數(shù)量龐大、過程復(fù)雜的電網(wǎng)投資項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析評(píng)價(jià)工作，為電網(wǎng)投資項(xiàng)目的決策者、管理者、建設(shè)者和運(yùn)營(yíng)人員應(yīng)用合理的方法和策略，提供科學(xué)依據(jù)與參考。通過電網(wǎng)投資策略綜合評(píng)價(jià)體系的研究，使工程項(xiàng)目的決策者、管理者、建設(shè)者和運(yùn)營(yíng)者提高決策、管理、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)水平;進(jìn)一步完善電網(wǎng)企業(yè)的項(xiàng)目決策程序，提高投資項(xiàng)目的決策管理水平[3]。

參考文獻(xiàn)：

[1] 曾斌峰，謝傳勝，楊曉東.電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目投資效果考核[J].中國(guó)電力教育，管理論叢與教育研究專刊，2007： 260-261.

篇2

的研究成果。

關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略

行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題。在美國(guó)和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學(xué)的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。

第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會(huì)信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過評(píng)估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過度或不足等。

二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用

在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。

對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無(wú)法利用這些偏差和錯(cuò)誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場(chǎng)持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。新晨：

第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購(gòu)買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長(zhǎng)逐步減少。

參考文獻(xiàn)：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

篇3

關(guān)鍵詞:企業(yè);財(cái)務(wù)投資;財(cái)務(wù)投資策略

一、企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略的概述

一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)策略包括籌資策略、投資策略和分配策略三個(gè)主要部分,這三個(gè)部分由籌資開始,經(jīng)過投資到分配行成一個(gè)有機(jī)完整的整體。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說,財(cái)務(wù)籌資是研究資金的流入及其資金流入結(jié)構(gòu)的問題,是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的源頭;而財(cái)務(wù)投資和財(cái)務(wù)分配則是研究資金的流出,財(cái)務(wù)投資在流出資金的同時(shí)相應(yīng)的獲得了資產(chǎn)或者收入補(bǔ)償,財(cái)務(wù)分配是在投資者投入資金保值增值的基礎(chǔ)上做出的資金流出。對(duì)于一個(gè)注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,以建立持續(xù)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo),并能持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的任何一個(gè)企業(yè)來說,財(cái)務(wù)投資策略毫無(wú)疑問是最為重要的,因?yàn)樨?cái)務(wù)投資是將企業(yè)蛋糕做大的根本,要實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)的總目標(biāo),財(cái)務(wù)投資策略的選擇是根本所在。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)投資的策略選擇

既然企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著極大的支持作用,企業(yè)就必須從整體上對(duì)財(cái)務(wù)投資策略進(jìn)行宏觀把握,不能僅僅局限于一些零散的財(cái)務(wù)決策方法之中,而缺乏對(duì)企業(yè)整體的認(rèn)識(shí),要避免只見樹木、不見森林的片面觀。在具體選擇企業(yè)財(cái)務(wù)投資策略的時(shí)候,可以從以下幾個(gè)角度入手。

(一)尋找投資機(jī)會(huì)的策略

1、關(guān)注國(guó)家和地方各項(xiàng)政策的調(diào)整

政策的調(diào)整能夠使國(guó)內(nèi)的和國(guó)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化,企業(yè)要善于從國(guó)家和地方各項(xiàng)政策及其變化中分析有利因素,發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)分析國(guó)家和地方的經(jīng)濟(jì)政策和方針,關(guān)注各項(xiàng)政策方針的出臺(tái)或調(diào)整,否則可能會(huì)造成被動(dòng),尤其是在改革快速推進(jìn)的時(shí)期。稅收政策的改變、投資政策的改變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等,都將直接影響到經(jīng)營(yíng)環(huán)境。比如,企業(yè)可以從這些政策中領(lǐng)會(huì)國(guó)家和地方在今后幾年內(nèi)優(yōu)先、重點(diǎn)發(fā)展何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些優(yōu)惠政策措施。弄清國(guó)家和地區(qū)將控制、限制何種行業(yè),何種產(chǎn)品,有哪些限制手段。又比如,較易取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的,或投資效益好的;而較難取得銀行貸款的行業(yè)或產(chǎn)品,則是國(guó)家限制發(fā)展的,或投資效益差的。另外,由于稅收對(duì)一個(gè)企業(yè)的影響也是非常大的,因此在進(jìn)行投資選擇式,應(yīng)該格外關(guān)注各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的稅收政策及優(yōu)惠政策,比如可以利用稅法中對(duì)投資有關(guān)減稅優(yōu)惠的規(guī)定,選擇不同的投資方案,達(dá)到減輕稅收負(fù)擔(dān)的目的。

總而言之,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的條件和優(yōu)勢(shì),從國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策方針中尋找契機(jī),一方面大膽地作出政策允許的、既有利于社會(huì)又有利于本企業(yè)的投資決策,減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益;另一方面,可以從國(guó)家和地區(qū)的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國(guó)家和地方政府的政策,主觀片面地決定是否投資以及如何投資,十有八九是要失敗的。

2、研究市場(chǎng)狀況及其變化

對(duì)于市場(chǎng)狀況的研究可從以下幾個(gè)方面入手:第一,研究產(chǎn)品的市場(chǎng)容量。產(chǎn)品市場(chǎng)容量越大,企業(yè)投資的機(jī)會(huì)也越多,企業(yè)投資成功的把握就越大;反之,則不利于企業(yè)進(jìn)行投資。第二,研究市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況。包括其數(shù)量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、銷售渠道、網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、價(jià)格策略等。第三,研究消費(fèi)需求變化。比如,現(xiàn)在人們對(duì)住房改善及家庭汽車需求旺盛,這不僅拉動(dòng)房地產(chǎn)和汽車工業(yè)的加速發(fā)展,同時(shí)還帶動(dòng)了建筑、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第四,研究產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格的高低是直接決定企業(yè)投資收益的重要因素,研究?jī)?nèi)容不僅包括該產(chǎn)品最近幾個(gè)年度的價(jià)格,還應(yīng)該國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的價(jià)格,從而整體把握所投資生產(chǎn)的產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì),以此決定投資的力度和時(shí)間。第五,研究原材料市場(chǎng)及交通運(yùn)輸條件等。這些對(duì)于企業(yè)的投資的順利進(jìn)行有著重要的作用,直接影響著投資的成敗。

總而言之,企業(yè)在作出投資決策時(shí)既要立足于眼前,又要對(duì)將來有所預(yù)測(cè),既要立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),又要放眼于國(guó)際市場(chǎng),重視差異性,在大量調(diào)研的基礎(chǔ)上,對(duì)市場(chǎng)狀況及其變化作出綜合分析,形成準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位,從而使自身的優(yōu)勢(shì)能夠得到充分的發(fā)揮,做到揚(yáng)長(zhǎng)避短。

(二)選擇投資地區(qū)的策略

選擇投資地區(qū)時(shí)應(yīng)遵循的總原則是:第一,選擇企業(yè)的產(chǎn)品或項(xiàng)目有比較優(yōu)勢(shì)、進(jìn)去后有市場(chǎng)的地區(qū),這需要結(jié)合上文所提的市場(chǎng)狀況分析來做出決策。第二,應(yīng)該充分利用各國(guó)或地區(qū)的稅收優(yōu)惠政策。例如選擇低稅負(fù)的國(guó)家地區(qū)或者避稅地進(jìn)行投資。又如國(guó)家對(duì)于高新技術(shù)行業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠,這個(gè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇上也是考慮的因素。第三,考慮各生產(chǎn)要素的可獲得性以及成本,例如該項(xiàng)投資需要投入較多的勞動(dòng)力,就應(yīng)該選擇在勞動(dòng)密集型的地區(qū)。又如某地雖然各種生產(chǎn)要素價(jià)格都比較低廉,但是交通運(yùn)輸卻很不方便,這個(gè)時(shí)候企業(yè)就需要慎重對(duì)待了。第四,在其他條件相同時(shí),可以選擇在企業(yè)密集區(qū)或產(chǎn)業(yè)集群區(qū),這樣可以有效實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施共享、加強(qiáng)相互信息技術(shù)人員交流等,從而達(dá)到節(jié)約成本、提高效率、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。第五,考慮各地的文化差異。不同國(guó)家或地區(qū)的文化差異,會(huì)對(duì)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不同的影響,雖然同一國(guó)家內(nèi)部文化的差異性小于不同國(guó)家間文化的差異性,但不同地區(qū)的文化差異,仍舊會(huì)對(duì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生影響,特別是我國(guó)的國(guó)土面積較大,各地的文化差異較大,對(duì)項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力的影響也較為顯著。

(三)選擇投資方式的策略

1、直接投資方式的選取

直接投資方式是指企業(yè)將資金直接投入生產(chǎn),流通領(lǐng)域,并參與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種投資活動(dòng),它有新建、改建、擴(kuò)建、技術(shù)改造、設(shè)備更新等形式?？茖W(xué)地進(jìn)行直接投資,要注意考慮到以下幾個(gè)因素:首先,進(jìn)行直接投資時(shí),投資企業(yè)是堅(jiān)持原來的行業(yè)產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式等,還是進(jìn)行新的開拓,這需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、企業(yè)自身的優(yōu)劣勢(shì)、被投資地區(qū)的具體情況等進(jìn)行綜合比較和分析。其次,進(jìn)行直接投資時(shí),投資者可以選擇的投資方式主要有合資方式、獨(dú)資方式和并購(gòu)方式等。這個(gè)時(shí)候,投資企業(yè)就需要根據(jù)自身財(cái)力和投資領(lǐng)域的不同而選擇不同的投資方式?？偠灾?企業(yè)需要將有限的資金發(fā)揮最大的效用,應(yīng)該盡量選擇那些投資少、見效快、效益好的,或者是有良好發(fā)展前景的行業(yè)項(xiàng)目,同時(shí)要結(jié)合自身實(shí)際情況進(jìn)行綜合考察和分析。

2、間接投資方式的選取

間接投資是指企業(yè)用資金購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券,而不直接參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一種投資活動(dòng)。 第一步,企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí),需要通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較,例如投資收益率、凈收益、現(xiàn)金流量等,來分析和選擇是從事間接投資還是直接投資。第二步,如果比較分析結(jié)果證明還是進(jìn)行間接投資劃算之后,那么就需要對(duì)間接投資的工具進(jìn)行選擇,選擇標(biāo)準(zhǔn)包括有家證券發(fā)行單位的資信等級(jí)、經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)等,要注意投資證券期限、收益率的合理搭配,要注意風(fēng)險(xiǎn)的分散,不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里面。

總而言之,企業(yè)做間接投資決策的時(shí)候,應(yīng)該選擇那些收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、期限短、變現(xiàn)性好的證券為投資對(duì)象,同時(shí)還必須由投資者根據(jù)自身的條件制訂相應(yīng)的目標(biāo),權(quán)衡利弊做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

(四)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的策略

1.提高投資決策能力

投資風(fēng)險(xiǎn)往往在投資決策階段就已經(jīng)形成,因此企業(yè)的投資決策必須要慎重,要格外注重投資決策階段的風(fēng)險(xiǎn)控制尤其重要,這關(guān)系到企業(yè)的投資能否成功,甚至關(guān)系到企業(yè)的生存。必須保證決策程序的嚴(yán)密性、科學(xué)性和合理性,要在有關(guān)部門憑借科學(xué)的預(yù)測(cè)手段,掌握投資過程中的大量信息,進(jìn)行全面系統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證的情況下,對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè),包括對(duì)企業(yè)內(nèi)部的資金風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)外部的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等的預(yù)測(cè)。只有對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面而周密的分析,才能找出避免風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施,從而避免和減少風(fēng)險(xiǎn)損失,取得較好的投資效益。

2、建立投資退出機(jī)制

公司通過投資、再投資壯大規(guī)模后,往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少公司正是由于沒能在投資的進(jìn)入與退出之間取得較好的平衡,因而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中陷入被動(dòng)。建立投資退出機(jī)制,具有實(shí)現(xiàn)投資資金的良性循環(huán)、優(yōu)化資源配置、改善財(cái)務(wù)狀況、培育核心業(yè)務(wù)等優(yōu)點(diǎn)。當(dāng)出現(xiàn)投資項(xiàng)目與公司發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或核心業(yè)務(wù)不相符,公司難以取得投資項(xiàng)目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán),公司根據(jù)目標(biāo)負(fù)債及自身現(xiàn)金流量需要對(duì)投資總量進(jìn)行控制等情況時(shí),企業(yè)就應(yīng)該選擇主動(dòng)退出。投資退出其實(shí)也是一種資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),因此需要借助資本經(jīng)營(yíng)手段來完成。一般說來,公司退出投資的主要手段包括通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)等,在企業(yè)的實(shí)際操作中,如果項(xiàng)目整體退出有難度,可分階段、分項(xiàng)目進(jìn)行,又如直接轉(zhuǎn)讓、出售有難度,可通過以股換股、以資換股、資產(chǎn)置換、托管、股轉(zhuǎn)債等方式間接退出,或?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)通過資產(chǎn)管理公司進(jìn)行融資性租賃、抵押后間接退出等。這些資產(chǎn)退出手段并不是相互獨(dú)立的,而是緊密聯(lián)系的,企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意綜合運(yùn)用這些手段,實(shí)施符合企業(yè)自身情況的投資退出策略和方案。

3、實(shí)施企業(yè)內(nèi)部審計(jì)

在企業(yè)內(nèi)部實(shí)施投資決策審計(jì)是規(guī)范投資決策行為,完善和強(qiáng)化投資決策自控系統(tǒng),預(yù)防投資決策失誤,保障企業(yè)自身利益的重要措施。企業(yè)應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手:首先,確立投資決策審計(jì)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)以國(guó)家財(cái)經(jīng)法規(guī)和對(duì)投資管理的規(guī)定及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)內(nèi)部制度作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)結(jié)合企業(yè)的具體情況,做到效益優(yōu)先。其次,保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性和權(quán)威性。內(nèi)部審計(jì)由于其特殊性,往往受到企業(yè)內(nèi)部高層的影響而使其未能發(fā)揮應(yīng)有的作用,因此,維持其應(yīng)有的獨(dú)立性是相當(dāng)必要的。最后,注重審計(jì)人員的素質(zhì)。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)該具有豐富的知識(shí),而不能只局限在財(cái)務(wù)這一塊,應(yīng)該建立一支高素質(zhì)的內(nèi)部審計(jì)隊(duì)伍。

4、建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

如計(jì)提跌價(jià)損失準(zhǔn)備金或長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備金,以備不時(shí)之需,可以達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償損失等目的,但需要注意的是,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金只能覆蓋預(yù)期損失,而不能覆蓋非預(yù)期損失和極端損失。這個(gè)時(shí)候企業(yè)可以引入外部保障機(jī)制,例如向保險(xiǎn)公司進(jìn)行投保,轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)損失。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)投資策略的質(zhì)量在很大程度上決定了公司的前景和公司發(fā)展的健康程度,足見投資策略的制定在公司及其決策中的重要地位。而實(shí)踐證明根本不存在唯一正確的財(cái)務(wù)投資策略,一項(xiàng)有效的財(cái)務(wù)策略應(yīng)當(dāng)是以財(cái)務(wù)投資總體目標(biāo)為核心,以企業(yè)財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ),與變化的外部財(cái)務(wù)環(huán)境相適應(yīng)的、相協(xié)調(diào)的,不能孤立靜止地看待投資策略,而應(yīng)該從全局把握。

參考文獻(xiàn):

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[3] 張光科:論中小企業(yè)的投資策略[J]. 經(jīng)濟(jì)師,2009,(3).

篇4

所謂的行為金融學(xué)指的是在金融學(xué)中融入心理學(xué)的行為科學(xué)理論,通過個(gè)體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動(dòng)因,對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)、研究和解釋。對(duì)金融市場(chǎng)中市場(chǎng)主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進(jìn)行分析,并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場(chǎng)主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營(yíng)理念的不同,從而對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的狀況和市場(chǎng)主體的實(shí)際決策行為進(jìn)行正確的描述,并建立相應(yīng)的描述性模型。對(duì)于商業(yè)銀行公司治理問題的研究而言,行為金融學(xué)為其提供了全新的視角。首先,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中,認(rèn)為人是基于相機(jī)抉擇、效用最大化、回避風(fēng)險(xiǎn)、理性預(yù)期的基礎(chǔ)上來做出決策的。然而通過心理學(xué)的分析發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。在投資過程中會(huì)出現(xiàn)一些其他因素,人們總是對(duì)自己的判斷過分自信,通過自己的主觀判斷來預(yù)測(cè)投資決策的結(jié)果,從而主導(dǎo)自己的投資行為。行為心理學(xué)特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為,不能夠通過統(tǒng)計(jì)平均而進(jìn)行消除。其次,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中,非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機(jī)會(huì),通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),只有理性投資者能夠幸存。然而事實(shí)上市場(chǎng)上常常出現(xiàn)大量的反常現(xiàn)象,通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學(xué)對(duì)商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是:不應(yīng)該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥,而是應(yīng)該在理論分析中進(jìn)行行為分析,不僅研究從理論層面上應(yīng)該發(fā)生什么,還應(yīng)該研究實(shí)際情況中發(fā)生了什么,只有這樣才能對(duì)決策者的投資決策進(jìn)行正確的指導(dǎo)。

二、標(biāo)準(zhǔn)金融投資分析與行為金融的對(duì)比

證券市場(chǎng)效率和投資者心理到問題上,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者是理性的,由投資者的理性而推導(dǎo)出市場(chǎng)和價(jià)格的理性。但是行為金融學(xué)沒有將投資者視為理性人,投資者存在認(rèn)知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預(yù)期,這種非理性的行為也會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的偏離和市場(chǎng)的非有效性。兩者的差異在以下幾個(gè)方面有所表現(xiàn):1.在進(jìn)行信息處理時(shí),標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者能夠?qū)y(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行恰當(dāng)和正確的使用,行為金融學(xué)卻認(rèn)為交易者在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)依賴于啟發(fā)式處理模式,也就是過分相信過去的經(jīng)驗(yàn)法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預(yù)期帶有各種偏差,因此其經(jīng)驗(yàn)法則也并不完善。2.最終的決策會(huì)受到?jīng)Q策問題形勢(shì)的影響,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者的決策不會(huì)因?yàn)樾问降牟煌艿礁蓴_,金融將投資者視為理性人,認(rèn)為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進(jìn)行洞察,對(duì)事物的本質(zhì)進(jìn)行掌握,從而進(jìn)行理性的判斷和決策。然而行為金融學(xué)卻認(rèn)為決策問題的構(gòu)造會(huì)影響交易者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的理解,這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進(jìn)行決策。也就是說標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者的投資決策行為是絕對(duì)獨(dú)立的,而形容金融學(xué)卻認(rèn)為實(shí)際上投資者的決策是相對(duì)依賴的。3.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)定市場(chǎng)的有效性,也就是即使市場(chǎng)上存在少量的非理性人,也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的有效性造成影響證券的價(jià)格與價(jià)值,不會(huì)發(fā)生過大的偏離。行為金融學(xué)則認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到相對(duì)依賴和啟發(fā)式偏差的影響,從而脫離基本價(jià)值,造成市場(chǎng)失去其有效性。

三、行為金融學(xué)對(duì)我國(guó)證券投資的影響

1.行為金融學(xué)的“過度自信”對(duì)證券投資的啟示?；亟鹑趯W(xué)認(rèn)為,投資者在決策的過程中往往過于自信,對(duì)自己的決策力和判斷力過于高估,從而不能很好的判斷客觀情況的變化,容易造成決策的失誤。過分的自信對(duì)投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一,在處理信息時(shí)如果過于自信,就會(huì)對(duì)自己收集到的信息過分相信,也就是形成噪聲交易,對(duì)于真正能夠反映實(shí)際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯(cuò)誤信息,忽視了公司的會(huì)計(jì)報(bào)表。第二,由于過度自信,投資者在對(duì)信息進(jìn)行處理時(shí)往往會(huì)自動(dòng)過濾不利于自己自信心的信息,過分夸大能夠增強(qiáng)自己自信心的信息。2.因?yàn)榻鹑趯W(xué)的“回避損失”對(duì)證券投資的啟示。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,人們遵循趨利避害的原則,也就是先回避風(fēng)險(xiǎn)、避免損失,再想辦法取得收益。然而在行為金融學(xué)的研究中卻發(fā)現(xiàn),在進(jìn)行投資時(shí)人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害,也就是先產(chǎn)生回避損失的意識(shí)。在進(jìn)行證券投資時(shí)人們往往考慮當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí),哪只股票到損失比較小,然后再考慮收益問題。3.行為金融學(xué)的“從眾與時(shí)尚心里”對(duì)證券投資的啟示。行為金融學(xué)認(rèn)為人普遍具有盲從心理,其典型的表現(xiàn)就是追求時(shí)尚。人群之間的相互影響會(huì)極大地改變?nèi)说钠?這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會(huì)表現(xiàn)出一些從眾心理和行為,也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略,單個(gè)投資者會(huì)受到其他投資者的影響,從而做出一些非理性的行為,與其他人采取相同的投資策略。與此相反,單個(gè)投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時(shí),可能就會(huì)對(duì)自己的投資策略產(chǎn)生動(dòng)搖。這種情況會(huì)導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)上的投資策略的趨同,在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學(xué)的“推卸責(zé)任與減少后悔”對(duì)證券投資的啟示。人們?cè)谶M(jìn)行投資決策的過程中,更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤,投資者難免會(huì)產(chǎn)生后悔心理,為了避免產(chǎn)生后悔心理,投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案,這種投資心理也會(huì)影響到投資者的具體決策。5.行為金融學(xué)的“錨定現(xiàn)象”對(duì)證券投資的啟示。心理學(xué)上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評(píng)估的過程中,問題表述方式經(jīng)常會(huì)影響到評(píng)估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價(jià)值,這種“錨定現(xiàn)象”就會(huì)對(duì)人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個(gè)股票指數(shù)到底代表著多少,只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個(gè)準(zhǔn)確的信息,人們更傾向于以類似的產(chǎn)品和以往的價(jià)格作為參照物來對(duì)當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行確定。我國(guó)的股票市場(chǎng)與政策的聯(lián)系非常緊密,在證券投資中,每個(gè)投資者都會(huì)對(duì)政策產(chǎn)生不同的反應(yīng)。因?yàn)樾畔⒉煌耆?普通的個(gè)人投資者對(duì)政策往往做出過度的反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者則可以提高預(yù)見性,進(jìn)行反向投資。在證券市場(chǎng)中羊群行為非常普遍,造成了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的系統(tǒng)偏差。

篇5

根據(jù)2009年8月韜睿惠悅咨詢公司研究報(bào)告，金融危機(jī)后美國(guó)DB型計(jì)劃投資策略有了調(diào)整。針對(duì)85家有代表性的公司中高層財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2008年6月，41%的公司已經(jīng)對(duì)其DB型資產(chǎn)配置進(jìn)行了調(diào)整。到2010年，這些公司會(huì)基于2008年的資產(chǎn)配置，減少他們的目標(biāo)股票配置達(dá)10%，這是一次對(duì)長(zhǎng)期持有水平的較大調(diào)整。2008年與2010年DB型計(jì)劃投資政策的調(diào)整表現(xiàn)為，減少股票配置達(dá)10%，債券與其他類別的資產(chǎn)比例逐年有所增加，如圖1所示。同時(shí)，這份研究報(bào)告也反映了DC型計(jì)劃投資策略的調(diào)整。2008年6月，在接受調(diào)查的對(duì)象中，51%的公司已經(jīng)對(duì)計(jì)劃進(jìn)行了基金增減，基金增減的類型和規(guī)模如表1所示。在這些已經(jīng)對(duì)養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行基金增減的公司中，約有64%的公司同時(shí)進(jìn)行了基金增添和刪減的調(diào)整；約有22%的公司增添了新的基金；約有2%的公司刪減了現(xiàn)有的基金，約有13%的公司保持原來的基金類型與規(guī)模。從以上調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，2008年6月，DB型計(jì)劃有51%堅(jiān)持固有的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。在已經(jīng)調(diào)整和計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整資產(chǎn)配置政策的公司中，調(diào)整的趨向是減少股票的配置比例，增加債券和其他資產(chǎn)的配置比例。而DC型計(jì)劃則有62%堅(jiān)持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（注：包括已經(jīng)進(jìn)行投資政策調(diào)整但仍未改變資產(chǎn)配置的公司），在已經(jīng)對(duì)計(jì)劃進(jìn)行增減的公司中，明顯的變動(dòng)是刪減國(guó)內(nèi)股票基金和增加國(guó)際股票基金和生命周期基金。

二、嘗試化解企業(yè)年金投資風(fēng)險(xiǎn)

2008年金融危機(jī)使DB型計(jì)劃的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，大部分計(jì)劃舉辦者減少了股票配置，提高了投資組合中固定收入型的配置和久期來化解風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的一個(gè)動(dòng)向是，資產(chǎn)規(guī)模大于10億美元的大型計(jì)劃舉辦者有77%增加了負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資，資產(chǎn)規(guī)模在1億至10億美元之間的中型計(jì)劃舉辦者繼續(xù)保持和增加負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資的各占38%和37%。［1］負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資不是一種投資產(chǎn)品，而是一種投資策略。其核心在于通過更能準(zhǔn)確反映負(fù)債狀況的收益率基準(zhǔn)來衡量負(fù)債，根據(jù)負(fù)債價(jià)值來安排養(yǎng)老金投資，從而降低跟蹤誤差所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資策略利用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，使養(yǎng)老金資產(chǎn)與負(fù)債密切聯(lián)系、較好地匹配，一定程度上有利于養(yǎng)老金投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2009年以后，DB型計(jì)劃的投資在降低風(fēng)險(xiǎn)、注重安全性的前提下，嘗試實(shí)施動(dòng)態(tài)投資政策。所謂動(dòng)態(tài)投資政策是指隨著養(yǎng)老金計(jì)劃資金積累狀況的改善，將追求回報(bào)型的投資（如公共股權(quán)、另類投資）轉(zhuǎn)向債務(wù)匹配型投資（如美國(guó)國(guó)債、掉期交易、期貨），從而減少養(yǎng)老金計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。2011年怡安翰威特公司（AonHewitt）的調(diào)查顯示，接受訪問的DB型計(jì)劃舉辦者中有15%在2009年一定程度上實(shí)施了動(dòng)態(tài)投資政策。2010年，21%的計(jì)劃實(shí)施了某種形式的動(dòng)態(tài)投資政策，29%的計(jì)劃預(yù)計(jì)在未來實(shí)施動(dòng)態(tài)投資政策。2010和2011年均有38%的計(jì)劃舉辦者減持國(guó)內(nèi)股權(quán)。2010和2011年均有20%的計(jì)劃舉辦者選擇增持全球股票，13%的計(jì)劃舉辦者選擇減持。2010年，21%的計(jì)劃舉辦者增持替代資產(chǎn)的投資，10%的計(jì)劃舉辦者減持。而2011年相應(yīng)的比例分別為19%和8%。盡管當(dāng)前的信貸息差縮小，長(zhǎng)期公司債券仍是債務(wù)匹配型的資產(chǎn)選擇。32%的計(jì)劃舉辦者表示將增持長(zhǎng)期債券，24%的計(jì)劃舉辦者預(yù)期增加公司債券的配置，13%的計(jì)劃舉辦者預(yù)期增多政府債券的持有。［2］與此同時(shí)，舉辦DC型計(jì)劃的企業(yè)也積極采取措施減少需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要是增減計(jì)劃的投資選擇并采取更嚴(yán)格的方式管理信托投資風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于DC型計(jì)劃的投資選擇，《雇員退休收入保障法》404(C)款規(guī)定，舉辦DC型計(jì)劃的企業(yè)要為員工提供至少三個(gè)“核心”投資工具以供選擇。2003-2005年，401（k）計(jì)劃每年提供投資選擇的平均數(shù)量都是14種，所以后來將這類投資選擇稱為“廣泛的投資選擇”，這是相對(duì)“默認(rèn)投資選擇”而言的?！?006年養(yǎng)老金保護(hù)法》第624條規(guī)定，雇主可以引導(dǎo)DC型退休計(jì)劃的資產(chǎn)投資“合格的默認(rèn)投資選擇”（qualifieddefaultinvestmentalternative,QDIA）。合格的默認(rèn)投資選擇有四類，其中包括生命周期基金和生活方式基金。2007年10月，美國(guó)勞工部就《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法》關(guān)于DC型計(jì)劃中合規(guī)性默認(rèn)投資選擇進(jìn)行了解釋，其中規(guī)定計(jì)劃參與者和受益人投資于所規(guī)定的合規(guī)性默認(rèn)投資選擇，這些投資者必須被提供例如投資內(nèi)容說明書等相關(guān)資料，還應(yīng)被告知能從何處獲得其他適用的信息，例如共同基金的附加信息說明。金融危機(jī)爆發(fā)后，DC型計(jì)劃舉辦者調(diào)整了投資選擇的數(shù)量，2009年投資選擇的平均數(shù)為15個(gè)，比危機(jī)前有所增加。由此可見，DC型計(jì)劃調(diào)整廣泛投資選擇時(shí)，多數(shù)是增加選擇，少數(shù)是減少選擇。同時(shí)，更多的DC型計(jì)劃主辦者向參與者提供默認(rèn)投資選擇。在韜?；輴偹{(diào)查的公司中，93%的公司提供了默認(rèn)投資選擇，而生命周期型基金成為了首選的基金類型，如表2所示。生命周期型基金是DC型計(jì)劃主辦者20世紀(jì)80年代以后，針對(duì)多數(shù)計(jì)劃參與者并不具備做出復(fù)雜投資決定的技能，而引入的一種終生投資方案。按照該方案，參與者選擇與自己預(yù)期退休時(shí)間相符的基金，不必做出持續(xù)性財(cái)務(wù)決策，而包括選擇資產(chǎn)類別、隨著時(shí)間的推移再平衡投資組合等工作則由基金經(jīng)理人承擔(dān)。默認(rèn)投資選擇的基金類別受法律限制，相對(duì)比較集中，這對(duì)計(jì)劃舉辦者減少風(fēng)險(xiǎn)有利，也對(duì)投資默認(rèn)選擇的計(jì)劃參與者有利，使他們避免在廣泛投資選擇面前無(wú)所適從。以DC型計(jì)劃最主要的一類401（k）計(jì)劃為例，2009年與2005年相比，默認(rèn)投資選擇的基金類別相同，資產(chǎn)配置的比例發(fā)生了很大變化，如圖2所示。穩(wěn)定價(jià)值基金、貨幣市場(chǎng)基金所占份額急劇減少，平衡基金的配置比例基本保持不變，而生命周期型基金、生活方式基金以及專戶理財(cái)成為了自動(dòng)加入型計(jì)劃首選的基金類型。2009年，57%的自動(dòng)加入型計(jì)劃選擇了生命周期基金。DC型計(jì)劃舉辦者為了減少金融危機(jī)帶來的損失，除了增減投資選擇之外，還采取更嚴(yán)格的方式管理信托投資的風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年底，25%的擁有DC型計(jì)劃的公司實(shí)現(xiàn)投資咨詢服務(wù)合約重審的規(guī)范化，35%的公司重新協(xié)商投資費(fèi)用或（和）管理費(fèi)用；43%的公司向計(jì)劃參與者進(jìn)行附加的信息披露。

三、優(yōu)化企業(yè)年金投資方向

依據(jù)金融危機(jī)后企業(yè)年金計(jì)劃調(diào)整的投資政策，DB型計(jì)劃優(yōu)化投資方向主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是減少股票配置比例，以利于控制和管理風(fēng)險(xiǎn)；二是增加債券配置比例，以利于獲得較穩(wěn)定的投資收益；三是增加其他類資產(chǎn)配置比例，以利于獲得最大化的投資收益。其他類資產(chǎn)主要是另類投資工具，另類投資是相對(duì)于傳統(tǒng)投資而言的。20世紀(jì)70年代之前。美國(guó)企業(yè)年金計(jì)劃主要投資于股票、債券、共同基金、現(xiàn)金及其等價(jià)物。美國(guó)企業(yè)年金投資實(shí)證分析的結(jié)果認(rèn)為，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的最優(yōu)資產(chǎn)組合主要由股票、債券和現(xiàn)金三類資產(chǎn)構(gòu)成。20世紀(jì)70年代之后，隨著金融產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新，金融衍生工具越來越多地涌入投資領(lǐng)域，以金融衍生工具為主體的其他類資產(chǎn)在美國(guó)企業(yè)年金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置中占有一定比重，這類投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、期權(quán)、期貨等。在金融危機(jī)爆發(fā)前，如2007年，DB型計(jì)劃的資產(chǎn)持有情況如表3所示，另類投資的配置比例還比較有限。另類投資投資工具與未分配的保險(xiǎn)合同（包括擔(dān)保型投資合同和可變年金）一并構(gòu)成其他投資這一類別，其占比僅為5%。金融危機(jī)過后，公開披露投資另類型資產(chǎn)如對(duì)沖基金、私募股權(quán)等的DB計(jì)劃舉辦者的數(shù)量逐年增加，計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行另類投資的比例也逐年上升。2010年9月，美國(guó)先鋒集團(tuán)（VanguardGroup）對(duì)DB型計(jì)劃的舉辦者進(jìn)行了首次系列調(diào)查。調(diào)查對(duì)象主要針對(duì)資產(chǎn)規(guī)模在1億至10億美元之間的中型計(jì)劃（在被調(diào)查的155支計(jì)劃中，中型計(jì)劃數(shù)量達(dá)到99支），調(diào)查結(jié)果顯示，DB型養(yǎng)老金計(jì)劃另類投資在資產(chǎn)配置中所占比例達(dá)到了18%，如圖3所示。2012年2月，國(guó)際性財(cái)經(jīng)管理報(bào)紙———《養(yǎng)老金與投資》對(duì)美國(guó)200家最大型養(yǎng)老金計(jì)劃的年度調(diào)查報(bào)告。調(diào)查結(jié)果顯示，2010年9月底至2011年9月底，DB型計(jì)劃所有另類投資的資產(chǎn)類別大都取得了兩位數(shù)的回報(bào)率。2011年較2010年的投資增長(zhǎng)幅度與規(guī)模詳見表4。DC型計(jì)劃的資產(chǎn)配置以傳統(tǒng)型資產(chǎn)為主，只有少量的另類資產(chǎn)。如前所述，大多數(shù)DC型計(jì)劃在金融危機(jī)中和危機(jī)后堅(jiān)持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置主要參考較長(zhǎng)時(shí)間周期內(nèi)的歷史數(shù)據(jù)，對(duì)所選擇的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益及其波動(dòng)性、收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系等指標(biāo)進(jìn)行量化，運(yùn)用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的相關(guān)模型，輔助計(jì)算機(jī)軟件，計(jì)算資產(chǎn)組合的有效邊界。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，三年、五年、甚至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都買入并持有，然后再根據(jù)市場(chǎng)情形適時(shí)調(diào)整、定期重新平衡資產(chǎn)組合。下面試以401（K）計(jì)劃為例，對(duì)金融危機(jī)發(fā)生前后DC型計(jì)劃如何堅(jiān)持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，并根據(jù)市場(chǎng)情形適時(shí)調(diào)整以優(yōu)化資產(chǎn)配置進(jìn)行說明。2007年之前，401（K）計(jì)劃資產(chǎn)長(zhǎng)期大量投資股市。截至2007年，如表5所示，401（K）計(jì)劃的平均資產(chǎn)配置中，權(quán)益基金與公司股票所占比例約占60%。2008年，在金融危機(jī)的沖擊下，如表6所示，401（K）計(jì)劃的資產(chǎn)配置中，股權(quán)與公司股票所占比例分別降至39%和8%。2011年，隨著股市行情的上漲，401（K）計(jì)劃的資產(chǎn)配置中，股權(quán)與公司股票所占比例重新漲至47%和10%。而另類投資產(chǎn)品在2008年的占比為6%，2011年僅為2%。根據(jù)富達(dá)投資的數(shù)據(jù)，401（K）計(jì)劃的賬戶余額在2011年創(chuàng)下了自1998年以來的最高紀(jì)錄。［5］在廣義的DC型養(yǎng)老金計(jì)劃中，共同基金投資占據(jù)相當(dāng)?shù)牡匚唬鐖D4所示，2007年，共同基金的投資額超過其他類型資產(chǎn)的投資額，2008年DC型養(yǎng)老基金持有的共同基金資產(chǎn)減少。2009年以后，共同基金的投資規(guī)模開始逐步上升。自2007年以來，如表7所示，DC型計(jì)劃持有的共同基金資產(chǎn)配置呈現(xiàn)以下變化：2008年，國(guó)內(nèi)股票基金、國(guó)外股票基金的資產(chǎn)份額比2007年減少。2009年，則依據(jù)市場(chǎng)行情或增或減，進(jìn)行了微調(diào)?；旌匣?、債券基金即使在2008年金融危機(jī)中，也仍然保持增長(zhǎng)，并且在2009年后持續(xù)增長(zhǎng)。貨幣市場(chǎng)基金2008年的占比較2007年翻了一番，2009年趨于減少。共同基金可以是“默認(rèn)投資選擇”中的一種選擇，也可以是“廣泛的投資選擇”中的一種選擇。共同基金按操作方法劃分為主動(dòng)型基金和指數(shù)型基金兩類，前者對(duì)應(yīng)積極投資策略，后者對(duì)應(yīng)消極投資策略。在金融市場(chǎng)中，股票、債券、貨幣市場(chǎng)基金等資產(chǎn)，其價(jià)格的確定不是按照客觀價(jià)值規(guī)律，而是按照投資者對(duì)其未來價(jià)格的預(yù)測(cè)?！肮善钡睦硇詢r(jià)格等于未來收益的現(xiàn)值，它取決于未來收益和折現(xiàn)率（利率），它們都與經(jīng)濟(jì)基本面有密切的聯(lián)系，需要根據(jù)過去和當(dāng)前的數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)。”［6］而當(dāng)完全市場(chǎng)能提供較充分的數(shù)據(jù)與信息時(shí)，投資者據(jù)以分析上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化和利率的走向，可能提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。有效市場(chǎng)理論的提出及消極投資策略的產(chǎn)生應(yīng)當(dāng)基于此。但是，還有其他因素決定并影響著金融市場(chǎng)上資產(chǎn)的價(jià)格。當(dāng)某種金融資產(chǎn)在市場(chǎng)上供給小于需求，其價(jià)格就會(huì)上升，反之其價(jià)格下降，這就是供求規(guī)律發(fā)揮的作用。市場(chǎng)價(jià)格的變化必然會(huì)影響投資者的決策行為，決定賣出或是買入資產(chǎn)。投資者的決策各不相同，又相互影響。有的盲目跟風(fēng)、有的憑沖動(dòng)或直覺、有的聽信傳言，種種情況下的個(gè)人經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)造成金融市場(chǎng)中的混沌現(xiàn)象。即使是完全市場(chǎng)，也不可能瞬間及時(shí)地反映關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的全部信息，資產(chǎn)的價(jià)格就有可能被定高或定低。在這種背景之下，有眼光的投資者依據(jù)上市公司披露的信息、外部環(huán)境變化的信息、市場(chǎng)上流傳的信息等綜合分析，識(shí)別資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，做出積極的投資決定。共同基金將消極投資策略與積極投資策略結(jié)合起來運(yùn)用，在金融危機(jī)后靈活調(diào)整投資方向，以爭(zhēng)取更好的投資回報(bào)。從以上圖表顯示的數(shù)據(jù)及分析不難看出，DC型計(jì)劃投資共同基金，等于有了雙重的專業(yè)化管理。在金融危機(jī)后，首先是計(jì)劃主辦者對(duì)計(jì)劃總資產(chǎn)投資共同基金的份額調(diào)整，其次是共同基金投資管理人對(duì)資產(chǎn)配置比例的適時(shí)調(diào)整。經(jīng)過了這兩個(gè)層次的調(diào)整，有利于突破市場(chǎng)低迷時(shí)恐慌情緒的包圍，在市場(chǎng)回暖時(shí)捕捉時(shí)機(jī)，優(yōu)化投資方向、提高收益率。由于美國(guó)企業(yè)年金投資者的積極作為，即使在2008年市場(chǎng)行情極其低迷的情況下，某些DB型計(jì)劃還是取得了少量的回報(bào)。［7］如表8所示，2009年以后，DB與DC型計(jì)劃的投資整體都獲得了兩位數(shù)的收益率。

四、結(jié)語(yǔ)

篇6

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置荒 成因 投資策略

一、資產(chǎn)配置荒的成因分析

2015年年初，在改革預(yù)期升溫的基礎(chǔ)上，中國(guó)股市出現(xiàn)了自2007年來的第二次瘋牛行情，各路資金紛紛涌入股市，助推A股價(jià)格一路飆升，A股賺錢效應(yīng)的光環(huán)使得市場(chǎng)閑余資金找到了方向標(biāo)。為避免股價(jià)過度上漲，抑制過度投機(jī)，2015年6月，證監(jiān)會(huì)開始嚴(yán)查場(chǎng)外配資，股價(jià)出現(xiàn)了斷崖式暴跌，從最高的5178點(diǎn)一路跌至2850點(diǎn)的最低點(diǎn)，給個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者帶來了巨大的損失。大量的資金撤離股市，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。在股市風(fēng)險(xiǎn)大，債券絕對(duì)收益率低下，PPP項(xiàng)目不規(guī)范、房地產(chǎn)行業(yè)收入比居高不下的情況下，以謀求收益最大化的“出逃”資金找不到合理的資產(chǎn)配置方案，由此進(jìn)入資產(chǎn)配置荒時(shí)代。造成資產(chǎn)配置荒的原因主要有以下方面：

（一）金融資產(chǎn)供給的快速收縮

金融資產(chǎn)與投資需求往往有著密切的聯(lián)系，金融資產(chǎn)供給的擴(kuò)張往往伴隨著融資需求的增加，投資需求增加會(huì)使得家庭乃至生產(chǎn)企業(yè)去銀行融資以獲得充裕的投資資金，這一方面會(huì)刺激房地產(chǎn)業(yè)的興起，另一方面會(huì)加快資金流速，增加對(duì)金融資產(chǎn)的需求。

近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力波及到了房地產(chǎn)業(yè)以及銀行業(yè)，居民投資意愿的下降直接降低了銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的收入。經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)瑯訉?duì)債市產(chǎn)生了一定的影響，地方性債務(wù)問題成為政府關(guān)注的焦點(diǎn)?；趥鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的目標(biāo)，政府出臺(tái)了一系列的措施，這當(dāng)中主要包括：將地方債務(wù)逐步納入預(yù)算管理，開正門、堵偏門，規(guī)范融資平臺(tái)等措施。這項(xiàng)措施使得標(biāo)準(zhǔn)化債券融資明顯反彈，非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)化融資開始分流，債券供給增多，降低了債券的價(jià)格。2015年開始，我國(guó)實(shí)行地方債置換也進(jìn)一步削弱了地方債券的收益率。在房產(chǎn)投資意愿下降，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)低迷及正規(guī)發(fā)債渠道放開的情況下，金融資產(chǎn)的供給出現(xiàn)了大幅度的下降甚至是消亡，因此出現(xiàn)了金融資產(chǎn)供給不足，成為資產(chǎn)配置荒的原因之一。

（二）金融衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)再配置

金融衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)的資產(chǎn)再配置主要體現(xiàn)在股市衍生資產(chǎn)的收縮。股市大跌之前，由于股市投資需求的急劇膨脹，各種股票衍生產(chǎn)品也相繼推出。例如：2014年12月，證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)指引征求意見，同日，上證所《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》。2015年股票期權(quán)正式開始試點(diǎn)，標(biāo)志著我國(guó)金融衍生品的發(fā)展更進(jìn)一步。相關(guān)金融衍生品的推出，不僅豐富了傳統(tǒng)的股指期貨、融券賣空、轉(zhuǎn)融通等做空手段，同時(shí)也大大改變了A股習(xí)慣性做多的思維，給投資者帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)。在金融衍生產(chǎn)品豐富的背景下，投資者可以選擇自己所傾向的金融產(chǎn)品，靈活的選擇做多或者做空，這大大刺激了投資者的投資熱情，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年3月16日-3月20日當(dāng)周，A股新增開戶數(shù)為113.85萬(wàn)戶，刷新2007年6月1日當(dāng)周以來的新高。然而在股市出現(xiàn)大跌之后，曾具有高收益的股票衍生產(chǎn)品變得不再受青睞，金融衍生資產(chǎn)呈現(xiàn)縮小態(tài)勢(shì)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)也讓資金紛紛撤離股市，場(chǎng)外觀望態(tài)度濃厚。在這種情況下，資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期仍高與高收益資產(chǎn)收縮之間的矛盾愈發(fā)突出。因此，股票衍生資產(chǎn)收縮引發(fā)資產(chǎn)的再配置，也是導(dǎo)致資產(chǎn)配置荒的重要因素。

（三）美加息預(yù)期增強(qiáng)

美國(guó)在經(jīng)歷2007年來的金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，失業(yè)率下降，居民收入增加。基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變得越來越強(qiáng)烈。如果加息預(yù)期最終實(shí)現(xiàn)，那么人民幣兌美元將貶值，這樣可能會(huì)推動(dòng)資本退出中國(guó)市場(chǎng)，其直接結(jié)果會(huì)拖慢中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，進(jìn)一步加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，中國(guó)采取了兩方面措施：一方面拋售在美的外匯儲(chǔ)備以維持人民幣穩(wěn)定，另一方面，央行降息降準(zhǔn)，以維持國(guó)內(nèi)貨幣充足的流動(dòng)性。采用寬松的貨幣政策雖然能夠在一定程度上緩解股票市場(chǎng)的波動(dòng)，卻使得銀行存款以及相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的收益下降。銀行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)成本增加使得投資者不再愿意將資金存入銀行。在股市波動(dòng)大，債券絕對(duì)收益低下，銀行存款機(jī)會(huì)成本加大，房產(chǎn)供過于求的情況下，具有投資意愿的資金便找不到合理、適當(dāng)?shù)耐顿Y方式。

（四）實(shí)業(yè)投資下滑

企業(yè)投資可以分為實(shí)業(yè)投資和金融投資，金融投資是指企業(yè)將一定的盈余資金投入到金融市場(chǎng)，以獲得股息和債息為目的的一種投資行為；而實(shí)業(yè)投資指的是企業(yè)直接將資金投入到自己的企業(yè)或者合作的企業(yè)當(dāng)中。金融投資是實(shí)業(yè)投資的產(chǎn)物且以實(shí)物投資為基礎(chǔ)，實(shí)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)狀況將時(shí)刻影響著金融投資的發(fā)展情況。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，企業(yè)融資困難、產(chǎn)能過剩等問題一直是制約我國(guó)企業(yè)發(fā)展的核心因素。企業(yè)融資困難主要表現(xiàn)在融資渠道狹窄和融資成本高兩個(gè)方面。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，在產(chǎn)能過剩以及融資困難的背景下，我國(guó)企業(yè)的實(shí)業(yè)投資開始出現(xiàn)下滑。實(shí)業(yè)投資的下滑直接牽扯到金融投資領(lǐng)域，企業(yè)不再有更多的閑余資金進(jìn)行金融投資，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)的收縮。

二、資產(chǎn)配置荒下的投資策略

根據(jù)資產(chǎn)管理人的特征以及投資者的性質(zhì)，資產(chǎn)配置策略可以分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，投資增長(zhǎng)后勁不足、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，股市債市收益低下，資產(chǎn)配置荒的情況，可從資產(chǎn)管理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資性質(zhì)來制定資產(chǎn)配置荒下的投資策略。具體如下：

（一）買入并持有策略

買入并持有策略是指在確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例，構(gòu)造了某個(gè)投資組合后保持這種組合在一定年限不變的投資策略。買入并持有策略是消極型長(zhǎng)期再平衡方式，它適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在股市出現(xiàn)急跌之后，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被大大的釋放，很多的股票價(jià)格在連續(xù)下跌中已經(jīng)展露出了投資機(jī)會(huì)，不少股票甚至跌破凈值，已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資的價(jià)值。因此在股市的繼續(xù)下跌中，我們應(yīng)該以一種積極的心態(tài)去面對(duì)，看到更多的是機(jī)會(huì)。當(dāng)前，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的陰影下，股市一度下跌至2850點(diǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏的是股民對(duì)中國(guó)股市的信心。我們要做的是等待市場(chǎng)悲觀情緒的好轉(zhuǎn)，在國(guó)家各項(xiàng)利好政策的刺激下，股市重啟牛市，金融衍生資產(chǎn)再度擴(kuò)張。對(duì)于繼續(xù)下跌的股市，我們可以挑選基本面好以及跌破凈值的股票逢低建倉(cāng)，做中長(zhǎng)期價(jià)值投資，等待股市漸漸好轉(zhuǎn)。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略是在假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的改變的條件下，保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例的一種投資方式。它適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。股票市場(chǎng)的大跌使得投資者對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了改變，投資者更加愿意將資金投入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品。在以“資金為王”的市場(chǎng)中，將資金投向銀行理財(cái)以及債市的恒定混合策略似乎為一種更加保險(xiǎn)的投資策略。

（三）投資組合保險(xiǎn)策略

投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合的最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之則下降。

在資產(chǎn)配置荒的背景下，我們不應(yīng)當(dāng)只將投資目標(biāo)放在一種標(biāo)的上，而應(yīng)該運(yùn)用投資組合策略來分散投資，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期濃厚、A股波動(dòng)大以及央行一度降低銀行存款利率的背景下，我們不應(yīng)當(dāng)看到的只是人民幣貶值對(duì)引起的匯率變化以及銀行存款的機(jī)會(huì)成本加大，應(yīng)當(dāng)用反向思維去看待美元匯率的上漲――將目標(biāo)轉(zhuǎn)向匯市。如：2014年12月18日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.1195元，而2015年9月18日的數(shù)據(jù)顯示1人民幣對(duì)人民幣匯率為6.3067，增長(zhǎng)了約3.06%，且美元今年以來一直呈現(xiàn)逐漸上漲的趨勢(shì)。因此，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，我們可以將資金進(jìn)行分散化投資，將一部分資金投入低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，將適額資金轉(zhuǎn)向匯市以及債市。

參考文獻(xiàn)：

篇7

【關(guān)鍵詞】封閉式基金 ETF

一、兩種基金的基本概念

我們知道，根據(jù)基金的受益憑證是否可贖回， 投資基金可分為開放式和封閉式兩種。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定， 投資者可以隨時(shí)以基金單位份額的資產(chǎn)凈值（不考慮手續(xù)費(fèi)） 為價(jià)格在規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或者贖回基金單位的一種基金。而封閉式基金是指事先確定發(fā)行總額， 在封閉期內(nèi)單位總數(shù)不變， 基金上市后投資者可以通過證券市場(chǎng)競(jìng)價(jià)買賣基金單位的一種基金。由此可見， 與開放式基金不同， 封閉式基金的價(jià)格是由供求關(guān)系決定， 基金的市場(chǎng)價(jià)格可能高于資產(chǎn)凈值產(chǎn)生溢價(jià)（Premium），也可能低于資產(chǎn)凈值產(chǎn)生折價(jià)（Discount）。

而ETF在我國(guó)指的是“交易型開放式指數(shù)基金”，在國(guó)際上通常被稱為“交易所交易基金”（Exchange Traded Fund）。ETF是一種在交易所上市交易、份額可變的一種開放式基金，交易手續(xù)與股票完全相同。

二、ETF的套利原理與封閉式基金的關(guān)系

ETF的套利分為折價(jià)套利和溢價(jià)套利兩種形式，具體的流程和解釋如下：

（1）ETF折價(jià)套利是指當(dāng)ETF市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈值時(shí)通過贖回操作實(shí)現(xiàn)套利。其具體流程如下：

當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格小于其凈值時(shí)，投資者通過二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)ETF，然后在一級(jí)市場(chǎng)贖回一籃子股票，再于二級(jí)市場(chǎng)中賣出股票組合以賺取其中的差價(jià)。

例如，投資者現(xiàn)在有現(xiàn)金1000000元，ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為1元，基金單位凈值為1.1元，投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入基金1000000份，再將買入的基金份額贖回，賣出贖回的一籃子股票，此時(shí)投資者可得1000000*1.1=1100000元，即獲利為1100000-1000000=100000元。

（2）ETF溢價(jià)套利是指當(dāng)ETF市場(chǎng)價(jià)格高于基金凈值時(shí)通過申購(gòu)操作實(shí)現(xiàn)套利。其具體流程如下：

當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大于基金單位凈值時(shí)，投資者通過二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)一籃子股票，然后在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF，再于二級(jí)市場(chǎng)中賣出申購(gòu)得到的ETF以賺取其中的差價(jià)。例如，投資者現(xiàn)有資金2000000元，ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為1.1元，單位基金凈值為1元，不考慮套利成本，按照基金凈值1元先買入一籃子股票，再在場(chǎng)外申購(gòu)基金份額2000000份，最后于二級(jí)市場(chǎng)中賣出申購(gòu)得到的ETF，得到現(xiàn)金為2000000*1.1=2200000元，獲利為2200000-2000000=

200000元。

至于為什么封閉式基金不能用這種方法套利，我們?cè)诹私饬藘煞N基金的基本運(yùn)作機(jī)制之后就不難回答：因?yàn)榉忾]式基金不能申購(gòu)和贖回，只能在二級(jí)市場(chǎng)上買賣，而ETF套利要兼有這兩個(gè)條件，所以封閉式基金不能像ETF一樣套利。

三、基于兩種基金的特點(diǎn)對(duì)更優(yōu)投資策略的思考

對(duì)于上述現(xiàn)象的存在讓我們不禁思考更多的投資策略，列以下幾點(diǎn)：

（一）封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式

實(shí)施“封轉(zhuǎn)開”，意味著投資者可以以凈值價(jià)格贖回基金份額，潛在投資收益率=[（凈值-市價(jià)）/市價(jià)]×100%風(fēng)險(xiǎn)提示，基金到期處置方案存在不確定性?？傮w來說基金到期處置方法有三種可能，一是封轉(zhuǎn)開，二是清盤，三是延期。到期延期的可能性并非不存在，但如果持有人本著市場(chǎng)原則決策，將反對(duì)延期。基金管理公司肯定不愿意看到第二種結(jié)局的出現(xiàn)，這意味著客戶的損失、規(guī)模的下降和平臺(tái)的收縮。 清盤的可能性，根據(jù)《基金法》的規(guī)定，也存在，即使實(shí)施封轉(zhuǎn)開，如果轉(zhuǎn)型后合計(jì)規(guī)模小于2億份，也面臨清盤遭遇，清盤費(fèi)用約為5%。相對(duì)來說，“封轉(zhuǎn)開”的可能性更大。一方面為基金管理公司留下了繼續(xù)運(yùn)作的平臺(tái)，另一方面也給持有人自主選擇的權(quán)力，既可選擇按凈值贖回，也可以繼續(xù)持有，此外，也可避免到期清盤帶來的市場(chǎng)壓力和凈值損失，因此，這應(yīng)該是更容易被多方接受的方式。即便如此，基金到期處置方案在水落石出前仍存在不確定性。套利的依據(jù)及基本假設(shè)，封閉式基金整體折價(jià)率偏高，凸顯投資價(jià)值。

（二）運(yùn)用股指期貨進(jìn)行封閉式基金套利

封閉式基金套利的流程主要分為以下幾步：

第一步是挑選存在套利機(jī)會(huì)的封閉式基金。由于封閉式基金的套利本質(zhì)上是賺取基金在一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，因此折價(jià)率是第一考慮要素。其次，檢驗(yàn)基金凈值是否與滬深300指數(shù)存在較強(qiáng)的相關(guān)性。若兩者相關(guān)性低，無(wú)法賣空基金凈值，再高的折價(jià)率也只能“望基興嘆”。最后，基金的阿爾法收益也是一個(gè)重要的衡量指標(biāo)。第二步，在二級(jí)市場(chǎng)以市場(chǎng)價(jià)格買入一定份額的基金，同時(shí)賣空同等資金的滬深300股指期貨合約，對(duì)沖基金凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)，建立套利組合。建立套利組合初的資金管理至關(guān)重要，必須量力而行，期貨頭寸至少預(yù)留20%的保證金以應(yīng)付可能出現(xiàn)的虧損。第三步，對(duì)套利組進(jìn)行合管理，根據(jù)實(shí)時(shí)變化情況調(diào)整基金的數(shù)量以及期貨合約的頭寸。若套利的期間較長(zhǎng)，期貨頭寸往往需要進(jìn)行展期處理。展期時(shí)對(duì)沖頭寸β的調(diào)整、時(shí)機(jī)的選擇將直接影響套利組合最終的整體收益。最后，基金到期清算，折價(jià)率歸零，期貨頭寸平倉(cāng)，套利結(jié)束。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳家偉，田映華.基于ETF溢折價(jià)現(xiàn)象的投資風(fēng)險(xiǎn)分析[J].市場(chǎng)論壇，2004.

篇8

[關(guān)鍵詞]價(jià)值投資；價(jià)值明星企業(yè)；價(jià)值運(yùn)作；投資組合；選股策略

投資者投資股市，就是為了使資本價(jià)值增值，取得投資回報(bào)。但在股市投資實(shí)踐中，由于主客觀原因，在股市投資者中，一般的情況是賠錢的多，賺錢的少。怎樣才能在震蕩起伏、風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)的股市中，做一個(gè)成功的投資者，成為股市贏家，實(shí)踐證明，采取價(jià)值投資策略是一個(gè)正確的選擇。價(jià)值投資就是以合適的價(jià)格買入業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司的股票，并長(zhǎng)期持有，等待股價(jià)隨著公司的業(yè)績(jī)的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價(jià)值投資相對(duì)來說是一種長(zhǎng)期投資，具有優(yōu)化配置資源，低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。

一、價(jià)值投資的基本策略

任何一項(xiàng)投資活動(dòng)都要講求策略，價(jià)值投資更是如此，投資策略正確與否，關(guān)系到價(jià)值投資的成敗。正確的價(jià)值投資策略能使股市投資者減少盲目性，增加預(yù)見性；減少投機(jī)性，增加科學(xué)性；減少短期投資，增加長(zhǎng)期投資，等等。價(jià)值投資策略的內(nèi)容主要包括樹立正確的股市投資理念；提高股市投資技巧；選擇合適的投資對(duì)象和投資時(shí)機(jī)；進(jìn)行合理的投資組合，等等。

（一）需要對(duì)質(zhì)地優(yōu)良的投資標(biāo)的能耐心長(zhǎng)期持有

任何價(jià)值投資都不可能順風(fēng)順?biāo)Ｔ诠墒行星樯舷虏▌?dòng)和投資者心理發(fā)生變化的過程中，價(jià)值投資有時(shí)會(huì)因收益不如題材股而受到投資者質(zhì)疑。但放

在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)，就可以發(fā)現(xiàn)立足于企業(yè)基本面的價(jià)值投資，經(jīng)過長(zhǎng)期堅(jiān)持，會(huì)給投資者帶來相對(duì)穩(wěn)定和較高的投資回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)也能夠被控制在相對(duì)合理的范圍之內(nèi)。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年年初以來已有160多只基金實(shí)現(xiàn)收益上的翻番，但卻有相當(dāng)一部分基金投資者沒有拿到翻番的收益，原因是沒有堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的原則。特別是當(dāng)收益低于預(yù)期，且市場(chǎng)走勢(shì)低迷時(shí)，投資者便本著落袋為安的原則，匆忙辦理了贖回，可是以后凈值依然繼續(xù)增長(zhǎng)。2007年雖然經(jīng)歷了“5·30”行情，一些優(yōu)質(zhì)基金在5月29日至10月10日期間，實(shí)現(xiàn)的收益仍然超過80%，一些低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種或者表現(xiàn)欠佳的基金在此段時(shí)間實(shí)現(xiàn)的收益也有40%左右?？梢姡?yàn)闆]有堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，使一部分投資者失去了獲利的機(jī)會(huì)。有學(xué)者認(rèn)為，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的、嚴(yán)重的衰退，投資者就可以堅(jiān)持長(zhǎng)期持有基金。

（二）要選準(zhǔn)價(jià)值投資的最佳投資時(shí)機(jī)

不能把價(jià)值投資簡(jiǎn)單地等同于長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期投資也不是持股傻等。價(jià)值投資既要買好，也要賣好（股票）。再好的股票，一直握著不撒手，它也不會(huì)自行保值增值。價(jià)值投資的基本原則是立足于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司的基本面，追隨股市主流趨勢(shì)，抓住獲利的有利時(shí)機(jī)，該出手時(shí)就出手，絕不能有絲毫的遲疑。

對(duì)于發(fā)展前景看好，經(jīng)營(yíng)能力和盈利水平都不錯(cuò)的投資對(duì)象，投資的最佳時(shí)機(jī)是其成長(zhǎng)期的加速階段。因?yàn)樵谝患疑鲜泄镜挠介_始提高的初期，股市中大多數(shù)投資者由于思維慣性的作用，往往無(wú)法對(duì)這家公司的業(yè)績(jī)做出充分的評(píng)估。因此，在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行投資，最有可能取得超出市場(chǎng)平均水平的收益率。所以，作為一個(gè)價(jià)值投資者，不是過多的關(guān)注股市變化不定的行情以及多少只漲停板股票，而應(yīng)該是在這個(gè)不確定的股市中尋找確定性最大的投資機(jī)遇。

股市的情況是復(fù)雜多變的，各方面對(duì)股市諸多問題的認(rèn)識(shí)往往分歧很大，甚至還會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)各種偏見和小道消息。因此，作為一個(gè)價(jià)值投資者就是不能人云亦云，不要盲從，更不能聽信小道消息，而是能夠進(jìn)行獨(dú)立的思考和科學(xué)的判斷，從而尋找出最佳的投資時(shí)機(jī)。

（三）堅(jiān)持“五好”投資理念

在股市整體出現(xiàn)估值過高的情況下，價(jià)值投資挖掘新的投資機(jī)會(huì)越來越難。但仍可以堅(jiān)持“五好”投資理念，繼續(xù)挖掘價(jià)值被估值的個(gè)股和行業(yè)進(jìn)行資金配置。

所謂“五好”投資理念是：一是好的行業(yè)。行業(yè)增長(zhǎng)能力要好，商業(yè)模式也要好；二是好的管理層。好的管理層才有望管出好的企業(yè)，并持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值；三是好的產(chǎn)品。好產(chǎn)品科技含量高，技術(shù)上具有獨(dú)創(chuàng)性，其它廠家很難復(fù)制；四是好的機(jī)制。完善的機(jī)制能更加保證股東財(cái)富的增長(zhǎng)；五是好的競(jìng)爭(zhēng)力。該企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中越來越領(lǐng)先。

具體到當(dāng)前來說，投資者應(yīng)重點(diǎn)投資人民幣升值主題、品牌消費(fèi)與服務(wù)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的自主創(chuàng)新和裝備工業(yè)企業(yè)，同時(shí)，注重估值洼地的資金配置，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。

（四）進(jìn)行合理的投資組合

選擇具有成長(zhǎng)為價(jià)值明星潛質(zhì)的股票，進(jìn)行合理的投資組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者取得預(yù)期的投資收益?？梢猿砷L(zhǎng)為價(jià)值明星的四種類型的股票是：績(jī)優(yōu)高成長(zhǎng)的股票、階段性價(jià)值低估的股票、企業(yè)基本面突變的股票和溢價(jià)創(chuàng)造的股票。

選擇以上四類股票進(jìn)行投資組合時(shí)，假設(shè)我們投資于五只選好的股票，一般情況下，可能有三只實(shí)際表現(xiàn)與當(dāng)初投資者的預(yù)期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投資者的投資收益預(yù)期。但是，從總體上來看，或者從平均水平來看，投資者還是能夠獲得預(yù)期投資收益的。

二、價(jià)值投資對(duì)象的選擇

投資對(duì)象又可稱為投資標(biāo)的。從一般意義上說，任何一家上市公司都可以成為股市投資的對(duì)象。但是，上市公司的成長(zhǎng)水平是很不平衡的，其公司業(yè)績(jī)也是參差不齊的，所以并不是任何一家上市公司都可以成為價(jià)值投資的對(duì)象。只有那些成長(zhǎng)速度快、公司業(yè)績(jī)優(yōu)良的價(jià)值明星企業(yè)才能成為價(jià)值投資的對(duì)象。這樣，投資收益才能隨著公司業(yè)績(jī)的提高而增長(zhǎng)，達(dá)到價(jià)值投資的目的。那么，價(jià)值明星企業(yè)具有哪些特征？怎樣尋找價(jià)值明星企業(yè)？這是本題目所要探討的主要問題。

（一）價(jià)值明星企業(yè)（公司）的一般特征

1.價(jià)值明星企業(yè)（或公司）具有強(qiáng)大的抗經(jīng)濟(jì)周期的能力以及優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)遇到一些暫時(shí)的困難，而瞬間破產(chǎn)倒閉。這類上市公司具備相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，能夠進(jìn)行適度的規(guī)?；?jīng)營(yíng)和多元化經(jīng)營(yíng)，適時(shí)地進(jìn)行再投資，使公司始終保持可持續(xù)發(fā)展的能力。

2.這類上市公司具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，公司管理者具有良好的職業(yè)道德和長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，致使公司有著一個(gè)美好的發(fā)展前景，其產(chǎn)品銷售額和凈利潤(rùn)會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，因此，會(huì)得到投資者的一致認(rèn)可。

3.這類上市公司所處行業(yè)具有日益擴(kuò)大的市場(chǎng)空間，公司擁有核心競(jìng)爭(zhēng)能力以及可復(fù)制的商業(yè)模式。這種核心競(jìng)爭(zhēng)能力能夠有效阻擋潛在進(jìn)入者通

過模仿發(fā)展，防止老客戶流失，爭(zhēng)奪新客戶；能夠有效地通過商業(yè)模式的復(fù)制，實(shí)現(xiàn)地域上的規(guī)?；瘮U(kuò)張，以及產(chǎn)品銷售的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。

4.價(jià)值明星企業(yè)必須有一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)軍人物。再好的事業(yè)也必須有優(yōu)秀的人才去做，去成就。那些具有時(shí)代使命感和責(zé)任感，能夠與時(shí)俱進(jìn)、勇于創(chuàng)新、開拓進(jìn)取的優(yōu)秀企業(yè)家，是企業(yè)不斷發(fā)展壯大，成為價(jià)值明星企業(yè)的關(guān)鍵因素。

（二）價(jià)值明星企業(yè)的選擇

1.常規(guī)的方法。選擇價(jià)值明星企業(yè)（或股票）最常規(guī)的方法是根據(jù)價(jià)值明星企業(yè)所應(yīng)具備的要素，在現(xiàn)有滬深兩市所有上市公司中按圖索驥，找到符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司。然后再實(shí)地跟蹤調(diào)研這些公司，考量公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，深入挖掘公司持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，最后把它們納入我們可操作的范圍。

2.技術(shù)分析法。我們還可以采用技術(shù)分析的方法，對(duì)納入我們視野的公司進(jìn)一步考察。對(duì)上市公司的年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)披露的各種信息，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的指標(biāo)，并加以具體的分析研究。

一是要關(guān)注上市公司的現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，指的是公司經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流越大，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況越好?？疾爝@一指標(biāo)，需要關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一，每股現(xiàn)金流。這是一個(gè)相對(duì)值指標(biāo)，它是公司總股本與現(xiàn)金流之比。在總股本一定的前提下，每股產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，說明公司的經(jīng)營(yíng)狀況越好。第二，現(xiàn)金回報(bào)率。它是每股現(xiàn)金流與每股股價(jià)之間的比率。一般來說，每股20元價(jià)格的股票帶來每股2元的現(xiàn)金流，即保持在10%這樣的現(xiàn)金回報(bào)率的公司是正常；而當(dāng)這個(gè)比率是20%時(shí)，就非常好了；而如果你發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金回報(bào)率高達(dá)50%的股票，那么這絕對(duì)是一家好公司。

二是要關(guān)注上市公司的增長(zhǎng)率。在考察這一指標(biāo)時(shí)，一般需要與每股收益、市盈率等指標(biāo)放在一起進(jìn)行考察。增長(zhǎng)指標(biāo)最主要的是要關(guān)注上市公司的主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩大指標(biāo)。一般來說，任何一家公司如果它的股票定價(jià)合理，那么，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長(zhǎng)率。

三是要關(guān)注上市公司中的機(jī)構(gòu)動(dòng)向。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的是上市公司股東的進(jìn)出情況、股東人數(shù)的增減、戶均持股量的變化等。一般來說，上市公司股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量越多、股東人數(shù)越少、戶均持股量越大，則表明公司越被機(jī)構(gòu)投資者看好，其后市的潛力也就越大。

另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及轉(zhuǎn)增股本，往往會(huì)受到投資者青睞。因此，投資者也需關(guān)注上市公司公報(bào)中有關(guān)送股、轉(zhuǎn)增股本擴(kuò)張方案，推出大比例送股及轉(zhuǎn)贈(zèng)股本的上市公司，很可能受到市場(chǎng)的炒作。

三、價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作

按照價(jià)值投資方法，很多投資者都能夠找到讓自己長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)健獲利的價(jià)值明星股票。但是，我們同時(shí)也看到了另外一個(gè)問題，不少投資者都曾經(jīng)買入過同一只有投資價(jià)值的股票，或者是持有完全相同的投資組合，但是，往往面對(duì)同樣的投資機(jī)遇，不同的投資者從中獲得的收益卻有天壤之別，特別是機(jī)構(gòu)投資者的收益往往高于個(gè)人投資者。那些獲得更高收益的投資者，除了耐力好，持股時(shí)間更長(zhǎng)之外，還有沒有別的因素導(dǎo)致了他們的高收益呢？這里面的關(guān)鍵因素就是價(jià)值運(yùn)作。

（一）價(jià)值運(yùn)作的內(nèi)涵及意義

價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作是兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)又不完全相同的概念。價(jià)值投資是符合股票市場(chǎng)優(yōu)化配置資源規(guī)律的一種投資理念；而價(jià)值運(yùn)作則是基于價(jià)值投資理念的一種主動(dòng)出來的策略，是一個(gè)積極參與股市投資、把價(jià)值投資理念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的過程。價(jià)值投資就比如我們買了一棵好樹苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而價(jià)值運(yùn)作就比如給這棵小樹天天澆水、修枝打杈、消滅病蟲害等。好樹苗加上好的管理，小樹才能長(zhǎng)成參天大樹。

實(shí)踐證明，股票市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資場(chǎng)所。但是投資者如果能夠順勢(shì)而為，精心策劃，正確地進(jìn)行價(jià)值運(yùn)作，就完全可以找到一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的路徑，從而獲得較高收益甚至是超額收益。

（二）價(jià)值運(yùn)作的基本過程

首先，對(duì)上市公司持續(xù)跟蹤，并對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究，獲得關(guān)于上市公司的第一手信息。同時(shí)結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行全面充分的分析，形成對(duì)該上市公司的一個(gè)概括的評(píng)價(jià)。

其次，盡可能廣泛地與市場(chǎng)中的主流研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，聽聽他們對(duì)這家公司的看法。如果研究員們對(duì)上市公司的看法普遍較好，那么投資機(jī)會(huì)就有了存在的前提。

然后，如果各方面對(duì)公司的看法出現(xiàn)了分歧，還要與業(yè)內(nèi)主流投資者和研究機(jī)構(gòu)再次溝通，盡量說服他們改變對(duì)這家上市公司的預(yù)期和估值，促使市場(chǎng)主流預(yù)期趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這時(shí)該家上市公司成為價(jià)值投資的選擇對(duì)象基本上就可以確定下來了。

價(jià)值運(yùn)作，實(shí)際上是一個(gè)專業(yè)化的價(jià)值投資過程，它對(duì)投資者有著很高的要求，需要投資者具有專業(yè)的投資知識(shí)和豐富的業(yè)內(nèi)資源，因此往往是被一些機(jī)構(gòu)投資者所采用，個(gè)人投資者很難做到這一點(diǎn)。

四、價(jià)值投資的選股策略

當(dāng)前，滬深兩市有一千多只股票上市交易。在震蕩起伏的股市中每只股票的行情、走勢(shì)都是不一樣的。在某一個(gè)時(shí)段，受各種因素的影響，有的股票價(jià)格上漲，有的股票價(jià)格下跌，而且上漲或下跌的幅度也是很不一樣的。在這種情況下，選準(zhǔn)選好股票對(duì)每個(gè)投資者來說就成為一個(gè)頭等重要的問題了。根據(jù)價(jià)值投資選股策略的要求，從總體上看是要以合適的價(jià)格買入業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司的股票，但是在具體品種的選擇上，則要根據(jù)每只股票的股性、具體表現(xiàn)以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展趨勢(shì)做出正確的選擇，以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資目標(biāo)。

（一）選擇強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)龍頭股

強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭上市公司，作為本產(chǎn)業(yè)或本行業(yè)的最具代表性和成長(zhǎng)性的企業(yè)，其投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的其他企業(yè)。因此，抓住行業(yè)龍頭也就抓住了行業(yè)未來的大牛股。

龍頭股的走勢(shì)往往具有“先于大盤企穩(wěn)，先于大盤啟動(dòng)，先于大盤走強(qiáng)”的特性。在一輪行情中，龍頭股漲得快跌得少，常能領(lǐng)先于大市獲利，其安全系數(shù)和可操作性高于行業(yè)內(nèi)其他股票。因此，價(jià)值投資如果能適時(shí)抓住龍頭股，一般都能獲得較好的收益。要想正確選擇強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭股，股民首先應(yīng)該了解整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策，明確哪些行業(yè)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期中的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，哪些是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，哪些是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持的上市公司，還應(yīng)關(guān)注世界上各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，關(guān)心國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，培養(yǎng)對(duì)未來的前景觀念。對(duì)于前景看好的具有高科技和高附加值的產(chǎn)業(yè)需具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。已經(jīng)持有股票的股民，應(yīng)經(jīng)常審視各類產(chǎn)業(yè)股票的表現(xiàn)狀態(tài)，適時(shí)將弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的股票。

（二）選擇成長(zhǎng)股

成長(zhǎng)股是指上市公司處于高速成長(zhǎng)期并有良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)，每股收益能保持較高增長(zhǎng)率的股票。

成長(zhǎng)股股價(jià)與公司業(yè)績(jī)緊密相關(guān)，公司的成長(zhǎng)性越好，股價(jià)上漲的可能性越大。高成長(zhǎng)性的公司，其主營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。因此，這類股票最適合價(jià)值投資者的長(zhǎng)線投資策略。選擇成長(zhǎng)股應(yīng)該注意的是：該類公司所處行業(yè)應(yīng)成為成長(zhǎng)型行業(yè)，而公司又是該行業(yè)中成長(zhǎng)性優(yōu)異的企業(yè)；該類公司產(chǎn)品開發(fā)能力、市場(chǎng)占有率和產(chǎn)品需求及銷售增長(zhǎng)率高于同行業(yè)中其他企業(yè)；該類公司能控制所需原材料來源和價(jià)格，不會(huì)因價(jià)格上漲而削弱其競(jìng)爭(zhēng)力，能始終保持獲利趨勢(shì)；該類公司能將利潤(rùn)的較大比例用于再投資而不是給股東分配紅利，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。

（三）選擇熱門股

所謂熱門股是指在特定時(shí)間內(nèi)走紅，經(jīng)常處于漲幅榜前列、被眾多投資者關(guān)注的股票。它們或是成長(zhǎng)股，或是實(shí)質(zhì)股，或者是有潛力的小型股。從成交量上判斷，熱門股每天成交的金額，在當(dāng)天各股票的總成交金額排名中，一般在前30位以內(nèi)。

幾乎所有的熱門股，都具有較好的股性，市場(chǎng)認(rèn)同度高，代表了市場(chǎng)的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)，也是通常所說的“主流股”。熱門股一般都有較大的漲跌幅幅度，會(huì)為較多投資者買進(jìn)賣出，通常成交量會(huì)比較大，因此，熱門股不失為價(jià)值投資一種好的選擇。

熱門股具有不斷交替的特性，因此，沒有一只熱門股可以永遠(yuǎn)走紅，某只熱門股主宰股市一段時(shí)間后必然會(huì)退化，并被其他熱門股取而代之。所以，投資者在搜索和捕捉熱門股時(shí)，一定要分析清楚兩個(gè)重要問題：一是要預(yù)測(cè)好哪一類股票在最近的一段時(shí)間內(nèi)會(huì)走紅，并能夠維持多長(zhǎng)時(shí)間；二是熱門股在未來的一段時(shí)間內(nèi)股份上漲的空間有多大。

如何預(yù)測(cè)即將走紅的股票呢？可以參照以下幾個(gè)因素：利空消息出現(xiàn)時(shí)股價(jià)并不下跌，利好消息公布時(shí)股價(jià)會(huì)大漲；股價(jià)不斷攀升，成交量也隨之增加；多只股票價(jià)格輪流上漲，形成向上比價(jià)的情勢(shì)。

（四）選擇藍(lán)籌股

篇9

以“溫州模式”為基本特征的溫州區(qū)域工業(yè)化發(fā)展是過去20年我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典范?！皽刂菽Ｊ健本哂懈叨鹊淖园l(fā)性和平民化特征，有人說，溫州經(jīng)濟(jì)是“老百姓”經(jīng)濟(jì)、“草根”經(jīng)濟(jì)、“鄉(xiāng)土”經(jīng)濟(jì)和“民本”經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，“民辦”“民營(yíng)”“民有”“民享”已成為溫州區(qū)域工業(yè)化發(fā)展的本質(zhì)特點(diǎn)。

“溫州模式”是一種典型的利用民本、民營(yíng)和市場(chǎng)來推進(jìn)工業(yè)化的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。溫州經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)主體主要是民營(yíng)中小企業(yè)，其自發(fā)的生成和發(fā)展過程構(gòu)成了溫州區(qū)域工業(yè)化的主要內(nèi)容。然而，由于一些復(fù)雜的歷史和現(xiàn)實(shí)原因以及溫州民營(yíng)中小企業(yè)家族化的管理等特點(diǎn)，民營(yíng)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)和發(fā)展過程中往往缺乏現(xiàn)財(cái)理念，并存在著企業(yè)資金短缺嚴(yán)重和企業(yè)資金投向失誤較多的理財(cái)問題。這些問題如果得不到有效解決，將直接制約著民營(yíng)中小企業(yè)的生存和發(fā)展，因此，溫州民營(yíng)中小企業(yè)的高級(jí)管理人員首先要樹立現(xiàn)財(cái)?shù)膽?zhàn)略理念，并把籌資渠道策略與投資方向策略落實(shí)到具體的理財(cái)實(shí)踐中。

二、樹立現(xiàn)代的理財(cái)理念

(一)戰(zhàn)略地位的理念

一般來說，企業(yè)理財(cái)在大部分溫州的民營(yíng)中小企業(yè)中一直處于從屬、配合、服務(wù)的地位。但在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，必須確立企業(yè)理財(cái)?shù)膽?zhàn)略地位。以價(jià)值形式綜合反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程的資金運(yùn)動(dòng)，總是直接或間接地反映為以下基本問題：企業(yè)是否需要投資、投資方向是什么、如何籌集所需資金并進(jìn)行資金來源規(guī)劃、投資收益如何在各投資者之間進(jìn)行分配等。對(duì)這些問題的思索與回答，正是企業(yè)理財(cái)所涵蓋的范疇。由此可見，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)活動(dòng)是中心；在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理中，企業(yè)理財(cái)是核心。企業(yè)理財(cái)在企業(yè)管理中的核心地位，要引起重視，使其成為企業(yè)整體戰(zhàn)略中重要的組成部分。

(二)面向市場(chǎng)的理念

每個(gè)企業(yè)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中都面臨著不同的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)的大部分財(cái)務(wù)活動(dòng)都必須面向市場(chǎng)。就整體而言，民營(yíng)中小企業(yè)是一個(gè)資金短缺的經(jīng)濟(jì)單位，它必須從外界獲得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金；當(dāng)企業(yè)有暫時(shí)不用的閑余資金時(shí)，也須通過市場(chǎng)進(jìn)行短期投資獲利，企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也直接受到市場(chǎng)規(guī)律的制約并由市場(chǎng)來評(píng)價(jià)?？梢哉f，企業(yè)理財(cái)?shù)某晒εc否，在很大程度上取決于財(cái)務(wù)部門和財(cái)務(wù)人員與市場(chǎng)打交道的能力，因此，樹立市場(chǎng)觀念，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力是企業(yè)理財(cái)面臨的重要問題。

(三)貨幣時(shí)間價(jià)值的理念

企業(yè)理財(cái)?shù)暮诵氖琴Y金管理，資金具有時(shí)間價(jià)值。所謂資金的時(shí)間價(jià)值，就是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下，資金在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移帶來的價(jià)值增值，即今天的一元錢比明天的一元錢更值錢。

貨幣時(shí)間價(jià)值理念在資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、租賃、資產(chǎn)組合及籌資戰(zhàn)略中，都有著廣泛應(yīng)用，因?yàn)樵趯?duì)任一投資項(xiàng)目或籌資方案等進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和比較時(shí)，都存在著投資或籌資費(fèi)用與其所產(chǎn)生的收益發(fā)生的時(shí)刻不同的問題。樹立貨幣時(shí)間價(jià)值的理念，用動(dòng)態(tài)的眼光看待資金，把發(fā)生在不同時(shí)期的現(xiàn)金流量折算成相同時(shí)候的資金，使財(cái)務(wù)方案發(fā)生在不同時(shí)期的費(fèi)用和收益具有可比性，進(jìn)而為財(cái)務(wù)決策提供更加合理的依據(jù)。

(四)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡量的理念

企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所有的財(cái)務(wù)決策，實(shí)際上都有一個(gè)共同點(diǎn)――都需要估計(jì)預(yù)期的結(jié)果及其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)與收益共存，這是常識(shí)。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著低收益，因而在財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，不在于一味地追求降低風(fēng)險(xiǎn)，而在于樹立風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡理念，在風(fēng)險(xiǎn)與收益間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。如選取報(bào)酬率一定時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)最低方案，或選擇風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)的報(bào)酬率最高方案，或運(yùn)用投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模式等專門方法，對(duì)備選的各種投資機(jī)會(huì)的預(yù)期成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估算，并對(duì)其間的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行權(quán)衡，最終選擇效用最大的方案。

(五)創(chuàng)新的理念

知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來，必將擴(kuò)展企業(yè)資本范圍，知識(shí)資本或人力資本將成為決定企業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)發(fā)展的最重要的資源。民營(yíng)中小企業(yè)理財(cái)應(yīng)樹立創(chuàng)新觀念，實(shí)現(xiàn)理財(cái)分析方法、理財(cái)決策方法、理財(cái)評(píng)價(jià)體系的創(chuàng)新，同時(shí)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷創(chuàng)新出謀劃策，最終形成企業(yè)持久的旺盛的生命力。

三、籌資渠道策略

在正確的現(xiàn)財(cái)理念基礎(chǔ)上，可進(jìn)行有效的籌資策略和投資策略。就溫州的民營(yíng)中小企業(yè)整體來說，資金普遍短缺，各個(gè)企業(yè)可根據(jù)自身的具體情況，采用可行的、符合自己企業(yè)特點(diǎn)的多渠道融資和籌資策略。

(一)銀行及金融機(jī)構(gòu)貸款籌資

這是溫州民營(yíng)中小企業(yè)籌資的主要渠道。據(jù)溫州人民銀行2004民企貸款狀況調(diào)查顯示，截至2004年12月底，中小企業(yè)貸款余額731．31億元，實(shí)際用于中小企業(yè)和個(gè)體戶的自然人經(jīng)營(yíng)貸款114．82億元，合計(jì)占全市銀行業(yè)機(jī)構(gòu)貸款總量的54．38％。隨著國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的更加重視、民間銀行的介入和中小企業(yè)信用控保體系的建立，有更多的中小企業(yè)將會(huì)從銀行貸款渠道獲得有力的資金支持。

另?yè)?jù)有關(guān)人士透露，國(guó)家銀監(jiān)會(huì)正在做加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度試點(diǎn)。而試點(diǎn)改革很可能就在溫州進(jìn)行，初步打算在溫州設(shè)立非銀行的民間融資機(jī)構(gòu)，這將對(duì)改善今后溫州中小企業(yè)特別是民營(yíng)中小企業(yè)融資環(huán)境有很大作用。

(二)民間資本籌資

根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，目前溫州市有中小企業(yè)約30萬(wàn)家，占全市企業(yè)數(shù)的99％以上。眾多的中小企業(yè)只有54．38％的銀行和金融機(jī)構(gòu)的貸款，但占比例不到1％的大企業(yè)，貸款額卻也占到了一半左右，中小企業(yè)從銀行和金融機(jī)構(gòu)融資還是相當(dāng)困難。但溫州是一個(gè)民間資本雄厚的地方，所以，利用豐富的民間資本也是目前較好的籌資渠道。

(三)企業(yè)內(nèi)部籌資

企業(yè)可從內(nèi)部職工籌資，采取“帶資人企”或進(jìn)行股份合作制改革等途徑籌集發(fā)展資金。溫州民營(yíng)中小企業(yè)在外部籌資困難的情況下，眼睛向內(nèi)尋找資金，不失為一條重要的補(bǔ)充渠道。這也是溫州民營(yíng)中小企業(yè)快速發(fā)展的主要原因。

(四)進(jìn)出口信貸籌資

溫州民營(yíng)中小企業(yè)許多都有進(jìn)出口業(yè)務(wù)，并且有些產(chǎn)品(如打火機(jī)和紐扣)占了全球的70％和60％，這些企業(yè)可以通過進(jìn)出口信貸這條渠道進(jìn)行籌資，根據(jù)具體情況，可進(jìn)行買方信貸或者賣方信貸這兩種途徑。

(五)補(bǔ)償貿(mào)易籌資

補(bǔ)償貿(mào)易籌資渠道可以有效解決企業(yè)的一部分固定資金問題。民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)積極尋找補(bǔ)償貿(mào)易的合作伙伴，由對(duì)方企業(yè)提供制造設(shè)備，本企業(yè)以所加工的產(chǎn)品或雙方議定的其他產(chǎn)品償還對(duì)方的機(jī)器設(shè)備價(jià)款。這不僅解決了企業(yè)的資金問題，同時(shí)也解決了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)問題。

四、投資方向策略

(一)“長(zhǎng)錢”與“短錢”投資

“長(zhǎng)錢”是指企業(yè)投在固定資產(chǎn)上的資金；“短錢”是指在企業(yè)投在流動(dòng)資產(chǎn)的資金。企業(yè)要正常運(yùn)行，固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)

保持適當(dāng)?shù)谋壤?。然而，企業(yè)的總投入在一定時(shí)期是個(gè)常數(shù)，增加固定資產(chǎn)勢(shì)必減少流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量不足以維持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，企業(yè)的固定資產(chǎn)就發(fā)揮不出應(yīng)有的作用，造成固定資產(chǎn)閑置，嚴(yán)重時(shí)將會(huì)使企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。

溫州很多民營(yíng)中小企業(yè)熱衷于固定資產(chǎn)投資，將自己的積累幾乎全部投到新建固定資產(chǎn)上，而流動(dòng)資金來源幾乎完全依賴銀行貸款或社會(huì)籌資，甚至項(xiàng)目建設(shè)中的固定資金來源也依賴銀行貸款。這樣會(huì)導(dǎo)致銀行貸款不足，流動(dòng)資金嚴(yán)重短缺，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)構(gòu)成極大威脅。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)“長(zhǎng)錢”與“短錢”的辯證關(guān)系，有效地分配“長(zhǎng)錢”與“短錢”之間的比例，忌將“短錢”挪作“長(zhǎng)錢”使用；同時(shí)，對(duì)“長(zhǎng)錢”的投入要謹(jǐn)慎，“長(zhǎng)錢”具有固定性、變現(xiàn)能力不佳的特點(diǎn)，企業(yè)一旦在“長(zhǎng)錢”的投向上失誤，會(huì)對(duì)企業(yè)造成致命打擊。

(二)有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)投資

有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)總資產(chǎn)的兩種構(gòu)成形態(tài)，本應(yīng)有機(jī)地協(xié)調(diào)統(tǒng)一。然而，溫州許多民營(yíng)中小企業(yè)普遍重視有形資產(chǎn)投入而忽視無(wú)形資產(chǎn)投入，熱衷于在硬件建設(shè)與運(yùn)營(yíng)上下本錢，如此投向后果相當(dāng)嚴(yán)重。知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正向我們走來，國(guó)外一些企業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)60％以上，重視無(wú)形資產(chǎn)的投入與積累，并把它作為生產(chǎn)的第一要素，已是必然趨勢(shì)。溫州民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)有戰(zhàn)略眼光，要對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投入予以高度重視。企業(yè)應(yīng)重視品牌投資，塑造良好的企業(yè)形象，應(yīng)注重人力資本開發(fā)上的投入，沒有無(wú)形資產(chǎn)就沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力。如對(duì)機(jī)器設(shè)備等物質(zhì)資本的投入，其回報(bào)率低，往往只有10％至20％，而對(duì)人力資本投入，其回報(bào)率可以達(dá)到50％乃至100％以上。國(guó)內(nèi)外卓越的企業(yè)無(wú)不重視人力資本開發(fā)，大量投資于員工的教育培訓(xùn)，努力提高人的素質(zhì)，發(fā)揮人的潛能，充分調(diào)動(dòng)人的積極性。可以斷言，只偏重有形資產(chǎn)投資而缺乏無(wú)形資產(chǎn)投資的企業(yè)是沒有希望的企業(yè)，對(duì)于人才嚴(yán)重缺乏的溫州民營(yíng)中小企業(yè)，尤其要注意這點(diǎn)。

(三)現(xiàn)場(chǎng)與市場(chǎng)投資

現(xiàn)場(chǎng)是企業(yè)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，市場(chǎng)是企業(yè)產(chǎn)品的銷售環(huán)節(jié)，二者之間是相輔相成的關(guān)系，尤其是企業(yè)普遍處于買方市場(chǎng)的前提下，企業(yè)更應(yīng)高度重視市場(chǎng)的開發(fā)投入?？梢哉f，市場(chǎng)是企業(yè)的生命之源。但是，溫州許多民營(yíng)中小企業(yè)并非都如此認(rèn)識(shí)，不少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)觀念仍然停留在“酒香不怕巷子深”的時(shí)代，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)與市場(chǎng)的投入表現(xiàn)出一頭熱、一頭冷，對(duì)現(xiàn)場(chǎng)比較重視，有限的資金幾乎都用在生產(chǎn)上；而對(duì)市場(chǎng)開發(fā)缺乏應(yīng)有的投入，沒有建立自己特有的銷售渠道和穩(wěn)定的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。結(jié)果是，生產(chǎn)上去了，但市場(chǎng)打不開，企業(yè)貨不暢其流，資金不暢其流，企業(yè)開工之日可能就是衰退之時(shí)。因此，溫州民營(yíng)中小企業(yè)在投資決策上必須處理好市場(chǎng)與現(xiàn)場(chǎng)之間的投向關(guān)系，先建市場(chǎng)后建現(xiàn)場(chǎng)，要加大對(duì)市場(chǎng)開發(fā)環(huán)節(jié)的投入。

(四)專業(yè)化與多元化投資

專業(yè)化是指企業(yè)按照小而專、小而特的思路，緊緊圍繞自己的拳頭產(chǎn)品，系列化發(fā)展；多元化是指企業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域中投資，其動(dòng)機(jī)一是唯利是圖，最大限度提取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，二是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，“東方不亮西方亮”。專業(yè)化與多元化并非是彼此矛盾的經(jīng)營(yíng)模式，關(guān)鍵要看企業(yè)自身的實(shí)力如何。

在溫州許多民營(yíng)中小企業(yè)中，存在著兩種情況。

一是一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者頭腦發(fā)熱，專業(yè)化還未做精，企業(yè)還沒有足夠的實(shí)力，就謀求全面出擊，實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)模式。本想獲得全面豐收或“東方不亮西方亮”的效果，結(jié)果事與愿違，企業(yè)經(jīng)營(yíng)全線崩潰。二是一些企業(yè)已經(jīng)具備了多元化的實(shí)力，可以適度進(jìn)行多元化投資，但企業(yè)沒有圍繞優(yōu)勢(shì)資源或核心能力來開展多元化經(jīng)營(yíng)，而是盲目擴(kuò)張，結(jié)果在非核心能力領(lǐng)域投資失敗，反過來又牽制了原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)。

為避免這兩種情況的發(fā)生，溫州民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)立足專業(yè)化，培育核心能力，在專業(yè)化經(jīng)營(yíng)做精基礎(chǔ)上，將企業(yè)做大、做強(qiáng)，要圍繞自己的核心能力，開展多元化經(jīng)營(yíng)。

篇10

當(dāng)成熟市場(chǎng)遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始尋求用“國(guó)有化”解決金融業(yè)面對(duì)的問題……中國(guó)投資者開始困惑：投資全球是否為明智之舉?兼之前期推出的ODII產(chǎn)品實(shí)在難以差強(qiáng)人意，更使得我們對(duì)走向海外信心不足?？墒橇硪环矫?，股神巴菲特說他“已經(jīng)開始購(gòu)買美國(guó)市場(chǎng)上的股票了”，還有紐約、倫敦，首爾那些原本價(jià)格驚人的物業(yè)現(xiàn)在的價(jià)格竟然低過國(guó)內(nèi)。更別提冰島、印度、澳大利亞這樣“受災(zāi)”嚴(yán)重的國(guó)家了。

危機(jī)能否成為中國(guó)人投資全球的契機(jī)?機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)在《危機(jī)下的全球投資之道》中已經(jīng)闡明，但機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)只留給有準(zhǔn)備的人，下面這篇文章就是教您如何成為―個(gè)“有準(zhǔn)備的人”。

由于世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩不安，國(guó)內(nèi)推出的QDII產(chǎn)品業(yè)績(jī)普遍令投資者失望。許多基民只等解套后逃離市場(chǎng)，沒有投資QDII的基民大多也都談虎色變，對(duì)投資全球敬而遠(yuǎn)之a(chǎn)筆者認(rèn)為，通過實(shí)例來參考一下美國(guó)的基金業(yè)是如何對(duì)基民進(jìn)行投資全球的教育，可以成為國(guó)內(nèi)基金業(yè)朋友們的參考，亦可以為目前有投資需求的個(gè)人提供一定借鑒。

美國(guó)的基金業(yè)開始大規(guī)模的推動(dòng)全球投資大概有十幾年的時(shí)間?？v觀這十幾年，美國(guó)基金業(yè)對(duì)基民們的教育一般集中在五個(gè)方面：

1……通過實(shí)際數(shù)據(jù)解釋投資國(guó)際與只投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比所提供的優(yōu)勢(shì)和必要性；

2……投資海外市場(chǎng)的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)；

3……向基民們提供現(xiàn)實(shí)可用的全球資產(chǎn)投資配置建議；

4……解釋如何進(jìn)行全球范圍內(nèi)的股票投資；

5……解釋如何在全球范圍內(nèi)進(jìn)行債券的投資。

投資全球究竟好也不好?

在向基民們解釋投資全球的優(yōu)越性方面，美國(guó)基金業(yè)一般強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：投資全球能夠進(jìn)一步提高投資回報(bào)的潛在可能性；能夠提供更廣泛的分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)；進(jìn)一步減少投資回報(bào)的波動(dòng)性。比如，使用下面的圖表來顯示完全只投資于美國(guó)國(guó)內(nèi)股市和在投資組合中包括一部分全球投資所獲得的回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行歷史性的對(duì)比(見圖1)。

80％投資于美國(guó)20％投資于海外的投資組合代表了一般美國(guó)投資者投資于海外的資產(chǎn)配置的典型的比率?？梢钥吹?，出現(xiàn)在時(shí)間線左側(cè)的數(shù)據(jù)顯示了兩種不同組合的標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)差是用來衡量投資回報(bào)中的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性或波動(dòng)程度。標(biāo)準(zhǔn)差越高，波動(dòng)程度就越大。比如，標(biāo)普500指數(shù)的組合在截至2007年底為止的5年持有期內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)差是8.54。這就意味著在這5年時(shí)間里，該組合的投資回報(bào)曾超過5年平均回收率12.83％的8.54，也低于該平均值的8.54。這一標(biāo)準(zhǔn)差同全球組合的8.66的標(biāo)準(zhǔn)差相比要稍微低一些。

在強(qiáng)調(diào)投資全球的優(yōu)越性的同時(shí)，美國(guó)的基金業(yè)也注意指出投資海外的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)性。雖然投資全球能夠分散風(fēng)險(xiǎn)、在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)減少整個(gè)組合的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是投資于本國(guó)股市和全球股市有本質(zhì)性的區(qū)別，會(huì)直接影響投資的短期波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性：外國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)體制的不穩(wěn)定能夠?qū)ν顿Y、特別是新興市場(chǎng)的投資產(chǎn)生負(fù)面的影響；不斷波動(dòng)的外匯兌換率能夠提高或減少以美元為基準(zhǔn)的投資的價(jià)值；在新興市場(chǎng)，想獲得準(zhǔn)確透明的關(guān)于某家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能很困難。美國(guó)基金業(yè)還會(huì)指出，分散投資并不能保證投資的回報(bào)，也不能保證在市場(chǎng)下跌時(shí)資產(chǎn)的保值。

投資海外可作為原本投資的延伸

在對(duì)投資者進(jìn)行投資全球的優(yōu)勢(shì)和獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，美國(guó)基金業(yè)還注意為基民們提供切實(shí)可用的投資全球資產(chǎn)配置的具體方案和實(shí)用的引導(dǎo)。

通常，業(yè)內(nèi)促使基民們將投資于海外的組合作為自己國(guó)內(nèi)組合的一個(gè)延伸：同投資于國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)的組合一樣，應(yīng)該包括股票型、債券型和兩種相混合的基金組合，并應(yīng)根據(jù)自己的財(cái)務(wù)目標(biāo)不斷隨著時(shí)間的推移而進(jìn)行調(diào)整。同樣的，一個(gè)基民對(duì)全球組合的投資也應(yīng)該反映出他所預(yù)定的投資年限和投資目標(biāo)。

圖二示范了美國(guó)基金業(yè)根據(jù)不同的投資目標(biāo)建議的適當(dāng)?shù)娜蛲顿Y資產(chǎn)配置實(shí)例。

該圖表試圖通過幫助基民根據(jù)投資目標(biāo)來較為容易的制定海外投資組合。表格的左邊的方格顯示了一個(gè)投資者的投資目標(biāo)，確定了這一投資目標(biāo)之后，相應(yīng)的確定自己的投資年限。在其投資年限和目標(biāo)確定之后，該表格就顯示出了適當(dāng)?shù)耐顿Y組合的配置。

優(yōu)勢(shì)一　以實(shí)例和數(shù)據(jù)顯示投資全球的優(yōu)越性 美國(guó)基金業(yè)對(duì)基民們?cè)谕顿Y全球優(yōu)越性方面的教育和宣傳不是僅限于講空泛的大道理或艱深難懂的理論，而是通過實(shí)際的例子和數(shù)據(jù)進(jìn)行有說服力的教育和引導(dǎo)。如：二戰(zhàn)以后的多年來，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在全世界一直占統(tǒng)治地位。但近幾年，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國(guó)和印度作為全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的崛起，在東歐和拉美市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的成功以及歐洲工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步的發(fā)展進(jìn)一步促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并同時(shí)開闊了在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)說明。投資海外所能夠提供的更廣闊的是投資機(jī)會(huì)。在當(dāng)今世界中。世界上股票投資機(jī)會(huì)的58％，以市值來計(jì)算，是在美國(guó)的股票市場(chǎng)以外。在美國(guó)以外的海外投資市場(chǎng)中，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)：10個(gè)全球最大的汽車生產(chǎn)公司有9個(gè)是在美國(guó)以外的國(guó)家；10家最大的金屬和礦業(yè)公司中的9個(gè)是在海外；10家多業(yè)務(wù)、多渠道的通訊公司中的8家是在美國(guó)以外的地區(qū)和國(guó)家；全球最大的10家電子設(shè)備和產(chǎn)品中的7家生產(chǎn)商是在美國(guó)以外的海外市場(chǎng)。因此，如果投資者將自己全部的投資組合僅限于在美國(guó)市場(chǎng)。那就將會(huì)完全錯(cuò)過投資于增長(zhǎng)迅速和最具發(fā)明潛力的一些企業(yè)之中。

盡管美國(guó)的股市長(zhǎng)期以來有著卓越的投資收益，但是在某一個(gè)特定的年限中，美國(guó)的股市很少會(huì)在全球范圍內(nèi)獨(dú)領(lǐng)。即便是在20世紀(jì)90年代末期的牛市中，美國(guó)的股市也被世界其他一些國(guó)家的股市表現(xiàn)所超出。因此，投資于海外的股市可以為一個(gè)投資者提供得益于海外牛市的良機(jī)。圖三顯示了在一個(gè)滾動(dòng)的持續(xù)期限內(nèi)，海外股市和美國(guó)股市相互表現(xiàn)和超出的數(shù)據(jù)。

優(yōu)勢(shì)二　提供全球資產(chǎn)配置的實(shí)用建議和引導(dǎo)

為了幫助基民制定一個(gè)長(zhǎng)期的投資策略，美國(guó)基金業(yè)注意引導(dǎo)基民們根據(jù)其接受組合每天價(jià)值波動(dòng)的程度來制定策略。這一策略必須使投資者能夠感到適應(yīng)其長(zhǎng)期的投資目標(biāo)，并且不會(huì)過早放棄。制定這一投資策略應(yīng)從確定其全球股票投資的配置開始。美國(guó)基金業(yè)在這一方面注意向投資者強(qiáng)調(diào)制定該策略取決于其投資目標(biāo)、投資時(shí)限、和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性的容忍程度。

在幫助基民確定了其整個(gè)投資組合中對(duì)全球股票進(jìn)行的資產(chǎn)配置比例之后，美國(guó)基金業(yè)會(huì)幫助他根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)承受程度和投資的時(shí)間表進(jìn)一步確定適當(dāng)?shù)木唧w投資混合組合。這樣做的一個(gè)范例是為基民根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)的比率提供3個(gè)具體全球股票投資的組合。這3個(gè)具體的投資混合組合一般包括以下3種：1)核心組合；2)核心組合加新興市場(chǎng)股票基金；3)核心組合+新興市場(chǎng)+地區(qū)\專業(yè)主題性股票基金的混合組合。就核心組合而言，基民在選擇時(shí)，應(yīng)該考慮主要投資于成熟股市中大型公司的有充分分散投資的外國(guó)股票或全球股票基金。一般來說，美國(guó)基金業(yè)將全球投資基金分為兩大類：一個(gè)是“國(guó)際”或“外國(guó)”股票基金，這類基金只投資于美國(guó)

以外的外國(guó)公司；第二類即“全球”股票基金，這類基金既投資于外國(guó)公司也投資于美國(guó)境內(nèi)的跨國(guó)公司并一般來講比只投資于外國(guó)公司的股票基金的波動(dòng)性要小。

必須向基民們指出如果選定投資于“全球”股票基金，其對(duì)外國(guó)公司股票進(jìn)行投資的資產(chǎn)配置就很可能少于它已經(jīng)制定外國(guó)投資資產(chǎn)配置的比例，因?yàn)椤叭颉惫善被鹬械囊徊糠忠矔?huì)投資于美國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)。選擇一個(gè)核心國(guó)際股票基金可以成為投資者配置于國(guó)際股票投資的部分的主要組成部分。這樣做的好處是將主要投資于有很好業(yè)績(jī)歷史的，成熟的，較為穩(wěn)健的外國(guó)公司，為長(zhǎng)期資本增長(zhǎng)的潛力提供一個(gè)較為中和的風(fēng)險(xiǎn)度的投資風(fēng)格。而這樣做的風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)在投資于美國(guó)以外的海外市場(chǎng)要比投資于美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更具風(fēng)險(xiǎn)性，主要是由于匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，政治地理的風(fēng)險(xiǎn)和潛在的新興市場(chǎng)各種不穩(wěn)定因素的風(fēng)險(xiǎn)。

如果一個(gè)投資者所制定的資產(chǎn)配置中投資于全球股票市場(chǎng)的部分更大，他就應(yīng)該考慮在投資于核心國(guó)際組合的同時(shí)也將一部分資產(chǎn)配置于一個(gè)專門投資于新興市場(chǎng)的組合，作為一個(gè)相輔的配置，以進(jìn)一步擴(kuò)大其投資的分散程度。專投于新興市場(chǎng)的股票基金一般會(huì)投資于拉丁美洲、非洲、東歐和亞洲的新興市場(chǎng)。這些地區(qū)正在經(jīng)歷前所未有的經(jīng)濟(jì)和政治改革，因此會(huì)為投資者長(zhǎng)期的資本升值提供很好的潛力。采取這一種投資于核心組合+新興市場(chǎng)投資的混合投資組合的益處是：投資于新興市場(chǎng)股票基金的部分會(huì)由于這些地區(qū)的國(guó)家快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資提供更高的回報(bào)潛力。一般來講，新興市場(chǎng)國(guó)家的股票市場(chǎng)同發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)有很低的關(guān)聯(lián)性，這樣就會(huì)為投資者的全球股票投資提供更高的分散性。而采取這種投資混合策略的風(fēng)險(xiǎn)則是投資于新興市場(chǎng)的部分會(huì)有更大的波動(dòng)性，因?yàn)檫@些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)很不規(guī)律，因此股票市場(chǎng)的波動(dòng)和下跌會(huì)更為劇烈。

如果一個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)的話，在選擇了投資于大盤核心組和新興市場(chǎng)的混合組合之后，他還可以選擇再將一部分資產(chǎn)配置于一個(gè)國(guó)際小盤股基金或?qū)Ｍ队谀骋粋€(gè)特定地區(qū)，如歐洲，或某一個(gè)國(guó)家，如日本這樣的主題性基金。這類專投于某一地區(qū)或國(guó)家的股票基金一般來講都會(huì)將80％或更多的資產(chǎn)投資位于這個(gè)特定的國(guó)家或地區(qū)的公司，目的也是長(zhǎng)期的資本升值。將這類特有的地區(qū)或國(guó)家的主題基金加入自己的資產(chǎn)配置的好處是會(huì)進(jìn)一步增加其投資組合的潛在回報(bào)率。而風(fēng)險(xiǎn)則也顯而易見：投資分散度會(huì)減少而風(fēng)險(xiǎn)性和波動(dòng)性則會(huì)相應(yīng)的提高。另外，雖然小盤股會(huì)進(jìn)一步提供分散性，但投資于小盤股的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)性也會(huì)更大。一個(gè)投資者如果對(duì)某一地區(qū)或板塊更為看好的話，應(yīng)該采取這種投資策略。

優(yōu)勢(shì)三　投資于國(guó)際債券的益處

數(shù)字同樣顯示，全球資本市場(chǎng)中，美國(guó)以外的外國(guó)債券市場(chǎng)占全球固定收益投資機(jī)會(huì)75％以上，而20年前只占38％。

外國(guó)債券市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要原因很簡(jiǎn)單，即新興市場(chǎng)和非政府機(jī)構(gòu)(如企業(yè))在過去的20年中隨著其經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展越來越多的開始發(fā)行債券。由于各國(guó)之間利率的波動(dòng)不同，投資于國(guó)際債券是平衡美國(guó)債券市場(chǎng)中下跌風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效方法。下一個(gè)圖表中表現(xiàn)了1988年和2007年兩個(gè)年份之間世界債券市場(chǎng)中美國(guó)債券市場(chǎng)及外國(guó)債券市場(chǎng)的不同比例。

投資于外國(guó)債券可以進(jìn)一步提高投資回報(bào)率的潛力。在過去的15年中，美國(guó)的債券市場(chǎng)的投資回報(bào)率只有兩次占全球之首。因此，將外國(guó)債券包括在一個(gè)投資者的固定收益投資組合之中將進(jìn)一步增加他在全球范圍內(nèi)投資于投資回報(bào)率和業(yè)績(jī)表現(xiàn)更出色的地區(qū)的債券市場(chǎng)。此外，投資于外國(guó)債券還會(huì)幫助一個(gè)投資者在貨幣投資方面更為投資多元化并使其抵消本幣有可能出現(xiàn)的長(zhǎng)期貶值的可能性。

同股票市場(chǎng)的走向一樣，外國(guó)的債券市場(chǎng)一般在長(zhǎng)期的投資時(shí)限內(nèi)，不會(huì)同美國(guó)的債券市場(chǎng)同步而行。這就進(jìn)一步證明了將一部分資產(chǎn)配置于海外債券投資以進(jìn)一步減少整個(gè)投資組合風(fēng)險(xiǎn)程度的合理性。下邊這張圖表顯示了美國(guó)和主要外國(guó)債券市場(chǎng)在從1992年到2007年這15年間的關(guān)聯(lián)性。

根據(jù)圖五，日本的政府債券會(huì)為一個(gè)投資者提供最大的投資多元化的可能性，因?yàn)樵谶@一時(shí)期中，日本的政府債券同美國(guó)政府債券的關(guān)聯(lián)度最低。同其他國(guó)際投資一樣，外國(guó)的債券也會(huì)受匯率波動(dòng)影響，一個(gè)投資于國(guó)際債券的基金價(jià)值很可能比只投資于美國(guó)債券的基金的價(jià)格波動(dòng)性要大。因此，美國(guó)基金業(yè)也會(huì)幫助投資者制定較為合理的國(guó)際債券投資策略。

圖對(duì)一個(gè)投資于美國(guó)債券90％和投資于國(guó)際債券10％的虛構(gòu)組合的投資回報(bào)率同完全投資于美國(guó)債券市場(chǎng)的投資組合的回報(bào)率在1992年到2007年這15年的投資時(shí)期內(nèi)進(jìn)行比較。所選擇的是大通摩根的非美國(guó)政府債券指數(shù)，它代表了12個(gè)非美國(guó)政府債券的市場(chǎng)；另外選擇的是雷曼的美國(guó)綜合債券市場(chǎng)指數(shù)，以代表美國(guó)的債券市場(chǎng)。

美國(guó)基金業(yè)一般會(huì)采取同股票投資組合的構(gòu)建相同的方式和方法。首先幫助投資者確定其在國(guó)際債券市場(chǎng)下跌的情況下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力和相應(yīng)的資產(chǎn)配置比例，還會(huì)進(jìn)一步指導(dǎo)具體的投資選擇。

提供給投資者的三個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)”策略

在指導(dǎo)投資過程中，一個(gè)范例是為投資者提供3個(gè)基本的投資策略。

第一個(gè)策略是所謂核心債券投資組合：即投資于一個(gè)較為廣泛的，多元化的外國(guó)債券基金。這一核心投資組合應(yīng)該投資于一個(gè)成熟市場(chǎng)的主要的投資級(jí)別的債券的外國(guó)債券基金(投資級(jí)別債券一般是指那些能夠如期按約支付以使銀行能夠投資其中的債券。投資于主要是購(gòu)買高質(zhì)量的國(guó)際政府和企業(yè)債券的債券基金能夠?yàn)橐粋€(gè)投資者長(zhǎng)期的資本升值提供較為穩(wěn)妥的投資風(fēng)格。而其風(fēng)險(xiǎn)是投資于海外的債券往往比投資于美國(guó)國(guó)內(nèi)的債券更具風(fēng)險(xiǎn)性。主要是在貨幣，地理政治和新興市場(chǎng)所特有的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)能承受更大投資風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，還可以再將一部分資產(chǎn)投資于質(zhì)量稍差的新興市場(chǎng)政府債券。這一做法的主要益處是新興市場(chǎng)國(guó)家的債券由于這些國(guó)家的政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)大力擴(kuò)建其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及這些地區(qū)中的公司由于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而迅速拓展其業(yè)務(wù)會(huì)為投資者提供更高回報(bào)率的潛力。

但同時(shí)，投資于這類債券的風(fēng)險(xiǎn)也由于這些地區(qū)的政治，經(jīng)濟(jì)，社會(huì)的不穩(wěn)定性和更可能發(fā)生的貨幣貶值而帶有其特殊的風(fēng)險(xiǎn)性。特別是債券的價(jià)格會(huì)由于這些國(guó)家所特有的違約和信用上的質(zhì)量的下滑而更容易受到影響。因此，投資于新興市場(chǎng)債券的投資者就更需要有耐心和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資期限。