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1. 高考英語題型能力分析

1.1聽力題型

聽力題型是多年來高考中一直存在的考試題型。與生活中所聽的不同，考試中的聽力，學(xué)生只作為旁聽者來進行傾聽，并不是當(dāng)中的參與者，所以所獲取的信息會受到一定的限制。但由于當(dāng)前仍然受到諸多因素的限制，因此只能采取聽力考試的方式來考查學(xué)生的聽力能力。當(dāng)前我國的高考英語聽力測試中，存在著一定的問題。首先，國家允許部分的省和自治區(qū)等不適用聽力考試。甚至有的城市會選擇通過其他的考試方式來代替聽力考試，導(dǎo)致英語的聽力教學(xué)出現(xiàn)了后退的現(xiàn)象。此外，當(dāng)前我國的高考聽力部分缺少明確的規(guī)定。只能通過考試試卷來判斷學(xué)生的能力，無法觀察到學(xué)生聽到聽力后的反應(yīng)。

1.2完形填空題型

完形填空重點考查的是學(xué)生對文章整體理解的能力，也是一種比較真實的閱讀活動。通常完形填空會采取多項選擇填空的方式或者自由填空等方式。完形填空是對學(xué)生語境中的選擇能力進行判斷的重要方式，當(dāng)中還包括了具體語境中準(zhǔn)確運用詞語的能力。在進行考查過程中，學(xué)生需要選擇恰當(dāng)?shù)脑~語來使語言變得完整，同時還需要對當(dāng)所包含的內(nèi)容進行全面的理解，因此也是對學(xué)生理解語篇能力的考查方式。

1.3閱讀理解題型

閱讀理解是我國英語考試中最常用的形態(tài)，也是高考中分值最大的題型。通常高考中會通過填空和選擇的方式來考查學(xué)生的理解情況，以便于能整體上了解到學(xué)生的基本狀況。

1.4語法填空

語法填空也是開放式語篇填空。主要從語法的結(jié)構(gòu)、形式和詞匯等方面來進行全面性的內(nèi)容分析，考驗的是學(xué)生的整體語篇能力。因此這就需要教師在進行教學(xué)中，必須做好對學(xué)生語法能力的教學(xué)。為學(xué)生選擇一些典型的練習(xí)題，能夠促進學(xué)生舉一反三，讓學(xué)生在語法的練習(xí)中，不斷地鞏固自身的語法知識，進行思考，逐漸在思維中形成一個思維框框架。同時教師要領(lǐng)導(dǎo)學(xué)生多多練習(xí)口語，以此來讓學(xué)生對語法句型更加熟悉，提升學(xué)生的效率。

2. 教學(xué)建議

2.1拓展課外閱讀

在教學(xué)中教師不能讓學(xué)生完全地限制于書本教學(xué)當(dāng)中，應(yīng)指導(dǎo)學(xué)生多進行課外閱讀，展開知識點的拓展學(xué)習(xí)。同時，教師還要重視教學(xué)效率的提升，要讓學(xué)生學(xué)會在課外進行英語閱讀，在課外時間拓展學(xué)生閱讀范圍，提升閱讀和理解的能力。

2.2形成英語思維

英語的學(xué)習(xí)并不一定是為了高考，也可以是為了在未來發(fā)展中與外國友人之間進行良好的溝通。因此，教師應(yīng)重視培養(yǎng)學(xué)生的英語思維。例如在進行寫作教學(xué)的過程中，教師可以將英語思維的內(nèi)容教授給學(xué)生，并讓其在寫作過程中運用這種思維，幫助學(xué)生逐漸建立起英語的邏輯思維能力。這對學(xué)生的英語寫作和理解等方面有著重要的作用。

2.3引導(dǎo)學(xué)生多種方式學(xué)習(xí)英語

學(xué)生的英語成績不佳不代表著他不夠努力。很多的學(xué)生英語成績難以提升是因為他們難以理解英語，同時也沒又找到適合他們的學(xué)習(xí)方式，長久以來會形成惡性循環(huán)。這時教師應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生找出適合他們的方法，避免死記硬背的方式，而是將一些學(xué)習(xí)思想講給學(xué)生聽，使他們獲取學(xué)習(xí)的靈感。此外，應(yīng)引導(dǎo)他們找到學(xué)習(xí)中的樂趣，在愉快的環(huán)境中進行學(xué)習(xí)，效果往往會得到提升，同時也能緩解他們在學(xué)習(xí)中的壓力。

2.4重視學(xué)生語言理解能力提升

在教學(xué)中教師應(yīng)重點培養(yǎng)學(xué)生對常用詞匯的理解、對常用結(jié)構(gòu)的把握以及通篇理解能力。這不僅是高考的要求，同時也是提升學(xué)生英語理解能力的重要方式。這就需要教師要帶領(lǐng)學(xué)生進行閱讀的練習(xí)，不斷開拓學(xué)生的課外閱讀視野，能夠逐漸豐富自身的語言知識內(nèi)容，在不斷鍛煉中提升自身的語言理解能力。只有學(xué)生真正理解了詞匯和英語題目的含義，才能在考試中將自身的真實水平發(fā)揮出來，從而提升考試的最終成績。

3. 結(jié)語

隨著教育改革的不斷深入，我國的英語高考也出現(xiàn)了一定的變化，越來越重視人才的素質(zhì)提升和專業(yè)培養(yǎng)。因此，在日常的教學(xué)中，教師需要為學(xué)生提供更好的學(xué)習(xí)環(huán)境，拓展他們的視野，使之養(yǎng)成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣，從多方面來培養(yǎng)他們的英語思維形成，這不僅對學(xué)生的能力提升有著重要的作用，同時也能有緩解學(xué)生壓力，使他們能以更好的心態(tài)面對高考。

參考文獻

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險；預(yù)警；財務(wù)指標(biāo)

一、引言

我國學(xué)者對財務(wù)預(yù)警的探索和研究起步較晚，在20世紀(jì)80年代后，才真開始正切入研究企業(yè)破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測模型，學(xué)者們都想從中找到其“因果”關(guān)系，確定預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警方法，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。

二、識別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的類別

1.按風(fēng)險形成原因分類。根據(jù)風(fēng)險形成原因不同，風(fēng)險可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種[1]。（1）所謂經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，由于企業(yè)內(nèi)部管理不善、企業(yè)的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等各種生產(chǎn)經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險影響，而經(jīng)營風(fēng)險又是普遍存在的。如產(chǎn)品銷售決策的不當(dāng)、產(chǎn)品成本的不穩(wěn)定、固定成本的比重較大、產(chǎn)品價格的波動、市場出現(xiàn)新的競爭對手、消費者的選擇變化、通貨膨脹等，這些不確定性的因素是企業(yè)所不能控制的，都會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險。（2）所謂財務(wù)風(fēng)險也稱為籌資風(fēng)險，是指由于籌資融資而給企業(yè)帶來風(fēng)險。一般來說，企業(yè)在經(jīng)營中總會借入資本，企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。因此，負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營理念之一，它會給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，但同時會加大企業(yè)的風(fēng)險。

2.按投資主體分類。根據(jù)投資主體的不同，風(fēng)險又可分為市場風(fēng)險和公司特別風(fēng)險兩種[2]。（1）所謂市場風(fēng)險也稱為系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是指所有對企業(yè)產(chǎn)生影響大多數(shù)公司的因素而引起的風(fēng)險。如由于國內(nèi)政治形勢、國際政治形勢、天災(zāi)人禍、自然災(zāi)害等客觀原因造成的供應(yīng)與需求關(guān)系的改變；又如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家稅收政策的變化、國家財政的變化、貨幣政策的變化、經(jīng)濟危機、通貨緊縮、利率變化、匯率變化、經(jīng)濟衰退以及高利貸等等一系列的變化。這些因素會對大多數(shù)投資對象產(chǎn)生負面影響，因此無法通過多元化投資來分散，企業(yè)無法回避，最會誘發(fā)企業(yè)的市場風(fēng)險，所以也稱為不可分散風(fēng)險； （2）所謂公司特別風(fēng)險也稱為非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指發(fā)生于某些隨機事件導(dǎo)致的，會給企業(yè)帶來的風(fēng)險。如個別公司遭受火災(zāi)，公司在市場競爭中的失敗、訴訟的失敗、新產(chǎn)品開發(fā)的失敗等。也就是說，企業(yè)特別風(fēng)險可以通過將資金投資于多種資產(chǎn)來有效地分散風(fēng)險的。

三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的形式

財務(wù)的表現(xiàn)形式就是財務(wù)指標(biāo)。目前我國常用的財務(wù)指標(biāo)主要從以下幾個方面來說明：企業(yè)償債能力指標(biāo)、企業(yè)盈利能力指標(biāo)、企業(yè)營運能力指標(biāo)等用來對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價，本文是研究財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，要分析的是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，通過這些指標(biāo)能靈敏地反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況，對企業(yè)的財務(wù)危機進行及時預(yù)警[3]。

1.企業(yè)償債能力指標(biāo)：企業(yè)償債能力指標(biāo)主要包括短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)兩個方面來直接反映財務(wù)風(fēng)險。

（1）短期償債能力指標(biāo)

短期償債能力指標(biāo)主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、營運資金等[4]。

例如：流動比率

流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負債的比值。也是考核企業(yè)短期償債能力的核心標(biāo)準(zhǔn)。其計算公式為：

流動比率= ×100%

流動比率是反映企業(yè)運用流動資產(chǎn)償還流動負債的能力。通常認為，流動比率越高，償債能力越強，短期債權(quán)人利益的安全程度也就越高。

例如：以某企業(yè)2011 -2012年度的資產(chǎn)負債表有關(guān)資料為例，對該企業(yè)的流動比率進行計算分析，見表1。

從以上的計算結(jié)果表明，該企業(yè)2011年每1元流動負債有0.86元的流動資產(chǎn)作保障；2012年從86%的基礎(chǔ)上提高到123%。從債權(quán)人角度來看，這當(dāng)然很好，因債務(wù)的保障程度提高了；從企業(yè)經(jīng)營者角度來看，短期償債能力提高，其財務(wù)風(fēng)險就降低，企業(yè)籌集資金也容易了。

（2）長期償債能力指標(biāo)

長期償債能力指標(biāo)主要有資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)來直接反映出財務(wù)風(fēng)險[5]。

2.企業(yè)盈利能力指標(biāo)

一個企業(yè)要持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)步發(fā)展必須取得利潤，而利潤獲得多與少體現(xiàn)盈利能力比率的大小，企業(yè)如果有足夠的利潤，就可以償還各種債務(wù)，支付股利或借款利息，同時還可以對外進行投資等。因此，評價和判斷企業(yè)盈利能力主要通過收入盈利能力比率分析、成本費用盈利能力比率分析、投資盈利能力比率分析、上市公司盈利能力比率分析等四個方面進行評價與分析。

（1）收入盈利能力比率分析

營業(yè)利潤率是指企業(yè)一定時期的營業(yè)利潤與營業(yè)收入之間的比率。其計算公式為：

營業(yè)利潤率= ×100%

（2）成本費用盈利能力比率分析

成本費用盈利能力比率主要有成本費用利潤率和營業(yè)成本利潤率兩種。

例如：成本費用利潤率

成本費用利潤率是指企業(yè)一定時期的凈利潤與成本費用總額的比率。其計算公式為：

成本費用利潤率= ×100%

成本費用利潤率指標(biāo)是反映企業(yè)支出與耗費的直接比較，是反映企業(yè)增收節(jié)支，促進企業(yè)降低成本費用和增強企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。

（3）投資盈利能力比率分析

企業(yè)取得營業(yè)收入的大小，必須與企業(yè)原始投資為基礎(chǔ)。而獲得利潤的多少，與該企業(yè)投資規(guī)模的大小和投資質(zhì)量有直接關(guān)系。我們在考核企業(yè)獲利能力時，必須要對投資收益能力和資產(chǎn)的獲利能力進行重點分析與評價。

例如：總資產(chǎn)報酬率

總資產(chǎn)報酬率是指企業(yè)一定時期的息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比率[4]。它反映了企業(yè)資產(chǎn)綜合營運效果的主要指標(biāo)，也是衡量企業(yè)取得經(jīng)營盈利能力的重要指標(biāo)。其計算公式為：

總資產(chǎn)報酬率= ×100%

= ×100%

其中：平均總資產(chǎn)=

（4）公司盈利能力比率分析

上市公司盈利能力，不但可通過一般股份公司盈利能力的比率進行分析，還可以通過、市盈率、每股收益、股利支付率、每股凈資產(chǎn)和股利保障倍數(shù)等比率進行分析。

例如：市盈率

市盈率就是指普通股每股市價與普通股每股收益之比。也是反映投資者對每股收益所愿支付的價格（又稱市價），其計算公式為：

市盈率= ×100%

一般來說，市盈率是反映股票市場的期望指標(biāo)，該指標(biāo)值越高，說明投資者對股份公司越來越看好，其股票投資風(fēng)險較小。

3.企業(yè)營運能力指標(biāo)

企業(yè)運營能力指標(biāo)可通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進行分析和評價企業(yè)駕馭所擁有的經(jīng)濟資源的能力[6]。該指標(biāo)既可反映財務(wù)風(fēng)險，又可反映經(jīng)營風(fēng)險。運用一定的方法來分析和評價企業(yè)運用資產(chǎn)的效率，使財務(wù)信息使用者作出合理的經(jīng)濟決策。

四、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的計量

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，可根據(jù)財務(wù)指標(biāo)來對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行評價，研究財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，最好方法是根據(jù)各項指標(biāo)的掌握分析研究的情況，把風(fēng)險程度予以量化。風(fēng)險與概率直接相關(guān)，對風(fēng)險的衡量應(yīng)著重考慮以下幾個方面的因素。

1.確定概率分布

什么叫概率分布，概率是度量隨機事件發(fā)生的一個數(shù)學(xué)概念。例如，擲硬幣為例，投擲一次硬幣，正面向上向下的概率各為50%。如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并且對每一種事件都賦予一個概率，把他們列示在一起，便構(gòu)成了概率分布見表4。

概率分布可以是離散的，也可以是連續(xù)的。離散型的概率分布，可能出現(xiàn)的概率結(jié)果有限，比較容易計算。在經(jīng)濟決策分析中，大都采用離散型的概率分布來分析問題。

所有的概率分布都必須符合以下兩大要求：

（1）出現(xiàn)每種結(jié)果的概率（ ）都在0～1之間，即：0≤ ≤1；

（2）所有的概率之和應(yīng)等于1，即 =1

例如：M公司有項目甲和項目乙兩個投資項目，投資額相等。假如未來的經(jīng)濟狀況有繁榮、一般、蕭條三種。根據(jù)市場調(diào)查、預(yù)測，項目甲和項目乙兩個投資項目在不同季節(jié)情況下的預(yù)期報酬率和概率分布見表5。

表5 投資方案的預(yù)期報酬率及概率分布

2.期望報酬率

期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為：

= i

上式： ——期望報酬率；

——第I種可能結(jié)果的概率；

i——第I種可能結(jié)果的報酬率；

n——可能結(jié)果的數(shù)目。

根據(jù)上例資料，可分別計算M公司項目甲和項目乙的期望報酬率。

項目甲的投資報酬率=0.3×45%+0.5×23%+0.2×10%=27%

項目乙的投資報酬率=0.3×15%+0.5×21%+0.2×25%=20%

顯然，項目甲的投資報酬率27%大于項目乙的投資報酬20%，但通過觀察可以發(fā)現(xiàn)項目甲的投資報酬率的分配程度也大于項目乙的離散程度。投資報酬率的離散程度不同，說明風(fēng)險不同，通常情況下，報酬率分散程度越大其風(fēng)險也就越大。

3.標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏高期望的報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。是衡量風(fēng)險大小的統(tǒng)計指標(biāo)。其計算公式為：

=

上式： ——期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差；

i——第I種可能結(jié)果的報酬率；

——期望報酬率；

——第I種可能結(jié)果的概率。

根據(jù)上例資料，可分別計M公司項目甲和項目乙的標(biāo)準(zhǔn)離差如下。

標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越小；反之，風(fēng)險也越大。但是，標(biāo)準(zhǔn)離差是一個絕對值，而不是一個相對值。它只能用于反映某一決策方案的風(fēng)險程度的比較，需要采用標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對值指標(biāo)。

4.標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報酬率之比。它與相對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險。其計算公式為：

標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）= ×100%

根據(jù)上例資料，可分別計算M公司項目甲和項目乙的標(biāo)準(zhǔn)離差率如下。

項目甲標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）= ×100%= ×100%=62.30%

項目乙標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）= ×100%= ×100%≈65%

在期望報酬率不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；反之，風(fēng)險越小。

五、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對策略

通過對風(fēng)險概率的分析研究，采取相應(yīng)的對策，主要包括規(guī)避風(fēng)險、降低風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險等[7]。

1.規(guī)避風(fēng)險

規(guī)避風(fēng)險是所有企業(yè)應(yīng)首先考慮的風(fēng)險對策。當(dāng)風(fēng)險所造成的損失不能由該項目可能獲得的利潤予以抵償時，規(guī)避風(fēng)險是最可行的簡單方法。如我們要拒絕與不誠實的企業(yè)進行業(yè)務(wù)往來。放棄有可能導(dǎo)致企業(yè)損失的投資項目減少風(fēng)險。

2.降低風(fēng)險

降低風(fēng)險主要包括兩方面的含義，一方面是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險發(fā)生；另一方面是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率，降低風(fēng)險損害的程度。降低風(fēng)險的常用方法包括：①進行準(zhǔn)確的預(yù)測，提高風(fēng)險意識；②對決策進行多方案的優(yōu)選，準(zhǔn)備代替方案；③采取降低風(fēng)險的保護措施，預(yù)先防范風(fēng)險。

3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險

轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指企業(yè)以一定的代價，采取某種方式、措施將發(fā)生的風(fēng)險損失轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險防范方式。轉(zhuǎn)移風(fēng)險可分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移兩種。保險轉(zhuǎn)移是通過向保險公司投保的方式，將項目部分損失轉(zhuǎn)移給保險公司承擔(dān)。非保險轉(zhuǎn)移是指將項目的一部分風(fēng)險損失轉(zhuǎn)移給項目承包方，如在聯(lián)合開發(fā)、租賃承包、合資合營、安裝施工等過程中通過簽訂合同的方式將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給合同方承擔(dān)。

4.接受風(fēng)險

對于損失較小的風(fēng)險，如果企業(yè)有足夠的財力和能力承受損失，可以采取風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保，自行消化風(fēng)險損失。風(fēng)險自擔(dān)是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀举M用或沖減利潤；風(fēng)險自保是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險基金或有計劃地計提風(fēng)險基金，如壞賬準(zhǔn)備金、跌價準(zhǔn)備金等。

六、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的構(gòu)建

如何構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系？企業(yè)構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的方法：只有收集了相關(guān)資料，采用相應(yīng)措施和研究方法，對企業(yè)進行必要的研究，分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的信息表現(xiàn)，對風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)進行分析、判斷和運用。就能找到相關(guān)的應(yīng)對方法，建立健全風(fēng)險預(yù)警體系。

我國系統(tǒng)性地深入研究企業(yè)財務(wù)預(yù)警體系起步是相對較晚的，始于20世紀(jì)80年代后。進行企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究分析的方法是多種多樣的：有調(diào)查分析法、分階段分析法、流程圖分析法和管理評分法的定性分析法。有通過對預(yù)警指標(biāo)進行篩選，運用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計方法，建立模型，用數(shù)字比較對企業(yè)財務(wù)危機作出判斷的方法，單變量模型和多變量模型的定量分析法，具體包括（1）邁耶和皮弗的LPM模型和馬丁的Logit曲線回歸模型；（2）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)財務(wù)危機預(yù)警模型；（3）單變量財務(wù)危機預(yù)警模型；（4）Z得分模型[8]。通過大量的實踐證明，在這些探索研究中，學(xué)者們有的選擇了國企公司為研究主體，有的選擇了上市公司為研究主體，有的選擇了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險定量分析法，有的選擇了定性分析法，如此等等。研究對象都比較單一，研究方向單純，都沒能以一概全。但實際上，企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況選擇適當(dāng)?shù)念A(yù)警指標(biāo)和預(yù)警方法，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。

七、結(jié)語

綜上所述，通過財務(wù)風(fēng)險發(fā)生、發(fā)展情況分析，以及財務(wù)風(fēng)險的形成因素、現(xiàn)象、形式等的探索研究，可以看出：對于企業(yè)而言構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，具有特別重要的意義，是現(xiàn)代企業(yè)在市場競爭中能夠取得勝利而進行戰(zhàn)略管理的重要方式。因此，企業(yè)建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，是非常必要的。

參考文獻：

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篇3

關(guān)鍵詞：盈利能力；可持續(xù)發(fā)展；環(huán)保行業(yè)；競爭力

中圖分類號：F23 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年10月20日

隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，環(huán)保問題逐漸成為了我國的可持續(xù)發(fā)展道路上的重大問題，如何解決現(xiàn)有的環(huán)保問題成為當(dāng)下的熱點話題。而中國的環(huán)保產(chǎn)業(yè)也隨著社會整體環(huán)保意識的不斷提高蓬勃發(fā)展，以新興行業(yè)的面孔被更多人熟知。中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展與環(huán)境保護之間的矛盾日益激烈。中國十工作報告中明確指出將環(huán)保產(chǎn)業(yè)列為七個戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之首，并提倡大力發(fā)展，國家之后也陸續(xù)頒布了多項環(huán)保政策和措施。同時，環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重也日益升高。因此，對環(huán)保類上市公司進行盈利能力分析具有十分重要的現(xiàn)實意義。

一、相關(guān)理論綜述

可持續(xù)發(fā)展理論是一種注重長遠發(fā)展的理論，以經(jīng)濟學(xué)角度而言，可持續(xù)發(fā)展是要以保護環(huán)境為前提，以此為基礎(chǔ)追求經(jīng)濟的增長，使其能夠更長遠的發(fā)展，促進生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)，對環(huán)境的破壞程度應(yīng)該在其能夠承受的范圍之內(nèi)。

二、我國A股環(huán)保類上市公司盈利能力分析

（一）研究對象的選取和數(shù)據(jù)來源。本文從中國A股環(huán)保板塊中選取三家上市公司2012～2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)作為依據(jù)進行盈利能力分析。這些財務(wù)數(shù)據(jù)主要是從上市公司的年度報告、新浪財經(jīng)網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)以及第一財經(jīng)網(wǎng)等取得。

我國從事環(huán)保產(chǎn)業(yè)的企業(yè)多數(shù)為綜合型企業(yè)，環(huán)保業(yè)務(wù)只是其中的一項子業(yè)務(wù)，它們進入環(huán)保行業(yè)的目的是為了擴寬業(yè)務(wù)面，尋求新的利益，如格力電器、青島海爾等上市企業(yè)，它們的主營業(yè)務(wù)還是電器，為了迎合國家政策和市場需求，開始著手發(fā)展節(jié)能環(huán)保方面的業(yè)務(wù)。截至2014年，我國A股環(huán)保類上市公司共有30家，主要分布在四個領(lǐng)域：水處理、空氣處理、固廢處理及綜合利用、節(jié)能環(huán)保。本文研究對象選取了在環(huán)保行業(yè)中各領(lǐng)域表現(xiàn)具有代表性的3家上市公司：首創(chuàng)股份（600008）、龍凈環(huán)保（600388）、寧波富達（600724）。

（二）銷售凈利率分析。企業(yè)的銷售凈利率指的是凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，該指標(biāo)用以衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)銷售收入的能力，它主要用來反映每1元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平，指標(biāo)越高，說明企業(yè)每銷售出1元產(chǎn)品所能帶來的凈利潤越高。它與凈利潤成正比關(guān)系，與銷售收入成反比關(guān)系，企業(yè)在增加銷售收入額的同時，必須獲得相應(yīng)更多的凈利潤才能使企業(yè)的銷售凈利率保持不變或有所提高。2012年、2013年、2014年首創(chuàng)股份銷售凈利率分別為22.0742%、20.0529%、12.3115%，2012年、2013年、2014年龍凈環(huán)保銷售凈利率分別為7.0008%、8.3208%、7.7487%，2012年、2013年、2014年寧波富達銷售凈利率分別為10.3083%、9.8866%、5.1268%。2012年、2013年、2014年首創(chuàng)股份年度凈利潤分別為58，130.9萬元、60，126.5萬元、61，023.2萬元，2012年、2013年、2014年龍凈環(huán)保年度凈利潤分別為29，105.2萬元、45，671.5萬元、46，341.5萬元，2012年、2013年、2014年寧波富達年度凈利潤分別為34，815.4萬元、40，654.3萬元、11，184.8萬元。

通過上述數(shù)據(jù)可以看出3家上市公司凈利潤和銷售凈利率的變化。首創(chuàng)股份銷售凈利率逐年下降，2013～2014年下降8%，下降幅度較大，但凈利潤整體沒有變化，根據(jù)銷售凈利率的公式可以得出，首創(chuàng)股份的銷售收入逐年遞增造成銷售凈利率下滑，其原因可能是企業(yè)在擴大銷售的同時，由于銷售費用、財務(wù)費用、管理費用的大幅增加所造成的。龍凈環(huán)保銷售凈利率相對穩(wěn)定，凈利潤明顯上升，表明該公司在擴大銷售的同時，也盡可能多的獲取凈利潤。寧波富達整體呈現(xiàn)下降趨勢，2013～2014年下滑幅度較大，凈利潤出現(xiàn)負增長，說明該企業(yè)盈利能力在近兩年有所下降。

以上綜合所述，3家的銷售收入凈利潤在2013～2014年期間都有所下降，其原因可能是由于企業(yè)擴大銷售規(guī)?；蚱渌颍斐沙杀举M用增加，導(dǎo)致凈利潤減少。建議企業(yè)應(yīng)當(dāng)注意改進經(jīng)營管理模式，不要盲目擴大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，提高盈利水平。

（三）凈資產(chǎn)收益率分析。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

一般來說，負債增加會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。企業(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益（它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和）；另一部分是企業(yè)借入和暫時占用的資金。企業(yè)適當(dāng)?shù)倪\用財務(wù)杠桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過多會增大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，但一般可以提高盈利，借入的資金過少會降低資金的使用效率。凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標(biāo)。2012～2014年首創(chuàng)股份凈資產(chǎn)收益率分別為10.19%、9.87%、9.77%，2012～2014年龍凈環(huán)保凈資產(chǎn)收益率分別為11.4%、16.41%、14.73%，2012～2014年寧波富達凈資產(chǎn)收益率分別為9.78%、10.63%、2.97%

根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以看出，首創(chuàng)股份凈資產(chǎn)收益率逐年減少；龍凈環(huán)保整體上升，2013年達到高值；寧波富達2013～2014年該指標(biāo)下降幅度很大。

結(jié)合年度凈利潤分析出：首創(chuàng)股份股東權(quán)益的收益水平有所降低，但下降幅度不大，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)，說明龍凈環(huán)保表現(xiàn)了良好的獲利能力，從該指標(biāo)和凈利潤上可以分析得出，該公司股東投資帶來的收益較高，且呈增長趨勢；寧波富達是4家上市公司中該指標(biāo)下降幅度最大的，在2013～2014年期間，下降7.66點，股東投資收益急劇減少，該企業(yè)獲利能力減弱。

三、總結(jié)與建議

通過前文的對比分析，可以看出從中國A股環(huán)保行業(yè)3個領(lǐng)域中選取的三家上市公司表現(xiàn)各有不同。污水處理方面的首創(chuàng)股份整體走下滑趨勢，但是幅度較小。不難看出該企業(yè)是有一定的生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒有隨著環(huán)境的改變而得到優(yōu)化，生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的成本費用的提高導(dǎo)致該企業(yè)的業(yè)務(wù)獲利水平降低，從而拉低了股東投資的回報。該企業(yè)屬于污水處理方面的龍頭，有良好的產(chǎn)業(yè)鏈和市場基礎(chǔ)，但如果不隨著環(huán)境的改變而做出相應(yīng)措施，或不改進自身的經(jīng)營管理模式，只會讓損失越來越大，喪失市場競爭力。

龍凈環(huán)保屬于空氣治理領(lǐng)域的佼佼者，其表現(xiàn)出來的盈利能力從前文的各指標(biāo)分析可以看出，該公司盈利能力較強，有著良好的獲利能力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，該公司也很注重改進經(jīng)營管理模式，有一定的成長性，但在對成本費用的管理上表現(xiàn)并不理想，在公司盈利期間，造成各指標(biāo)波動的主要原因是成本費用的增加及不可控。該公司應(yīng)當(dāng)對生產(chǎn)管理和銷售管理方面實施相應(yīng)措施，嚴格控制成本費用的支出，提高公司的盈利能力。

寧波富達在固廢處理行業(yè)中，生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)都有著巨大優(yōu)勢，但盈利能力卻表現(xiàn)得不太理想。通過對前文各指標(biāo)的分析可以看出，寧波富達在主營業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)出了良好的水平，表明該企業(yè)在主營業(yè)務(wù)范圍的市場競爭力和市場占有率都有不錯的表現(xiàn)，在企業(yè)的成本費用利潤率下滑時也表現(xiàn)出了對成本費用的控制水平，但其余幾個指標(biāo)反映出，該企業(yè)的盈利能力整體屬下降，給予股東投資的回報能力大幅度減弱，整體銷售的獲利能力減弱，說明該公司的發(fā)展?jié)摿秃诵母偁幜p弱，公司應(yīng)從經(jīng)營管理和風(fēng)險控制上下手，找出自身原因，提高核心競爭力。

主要參考文獻：

篇4

關(guān)鍵詞：零售企業(yè)因子分析法綜合實力

隨著我國加入WTO以后，越來越多的外國零售企業(yè)也開始進軍我國，并不斷搶占我國零售企業(yè)在中國的市場份額。零售業(yè)將是我國變化最快、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，內(nèi)資零售企業(yè)面臨著巨大的生存壓力。在此背景下，準(zhǔn)確評價中國零售企業(yè)的綜合實力，將有助于加深對中國零售行業(yè)的了解，為研究我國零售企業(yè)與國際跨國零售企業(yè)的競爭態(tài)勢提供參考依據(jù)。

一、研究設(shè)計

（一）零售企業(yè)綜合實力評價指標(biāo)體系企業(yè)綜合實力歸根到底就是企業(yè)的綜合競爭力，這是一個綜合的概念，是指企業(yè)作為獨立的商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者，在激烈的市場競爭中所表現(xiàn)出來的一種能力，其評價方法可以通過企業(yè)的財務(wù)狀況直接反映。科學(xué)設(shè)計評價指標(biāo)體系是正確評價企業(yè)綜合實力的前提和基礎(chǔ)。本文在借鑒已有研究成果基礎(chǔ)上依據(jù)科學(xué)性、客觀性和可比性的原則建立如（表1）所示的零售企業(yè)綜合實力的財務(wù)指標(biāo)體系。表中的正指標(biāo)是指數(shù)值越大越好的指標(biāo)，適度指標(biāo)是指數(shù)值需在一定區(qū)間內(nèi)才是有利的指標(biāo)。

（二）研究方法本文采用多指標(biāo)綜合評價方法——因子分析法,對零售業(yè)上市公司的綜合實力進行分析研究。因子分析法是從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計分析方法。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文研究的對象是我國滬深兩市零售業(yè)上市公司，對零售業(yè)的界定以證監(jiān)會行業(yè)分類法為標(biāo)準(zhǔn)，并從中剔除ST股所代表的上市公司及前述財務(wù)指標(biāo)異常的公司，最后確定33家零售業(yè)上市公司作為研究樣本，其中以傳統(tǒng)的百貨零售業(yè)態(tài)和新興的大賣場與超市業(yè)態(tài)為主，便利店、倉儲式商場、專業(yè)市場、專賣店、購物中心等業(yè)態(tài)的樣本較少。數(shù)據(jù)全部來源于金融研究數(shù)據(jù)庫（www2.省略/cn），根據(jù)其中上市公司2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)和年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計整理而來。

二、實證結(jié)果分析

（一）KMO和Bartlett's球形檢驗將各財務(wù)指標(biāo)的計算值代入SPSS17.0做KMO檢驗和Bartlett's球形檢驗，結(jié)果如（表2）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，KMO值為0.526，Bartlett球形檢驗的卡方統(tǒng)計值為405.018，自由度為91，顯著性水平達到0.000，表明該數(shù)據(jù)適合作因子分析。

（二）提取公因子 運用SPSS17.0統(tǒng)計分析軟件Factor過程求變量相關(guān)矩陣R、特征值λ、貢獻率和累計貢獻率。相關(guān)分析結(jié)果如（表3）和（表4）所示。從相關(guān)系數(shù)矩陣（表3）可看出一些指標(biāo)之間相關(guān)系數(shù)大于0.3，表明它們之間存在著比較強的相關(guān)關(guān)系，證明他們存在信息上的重疊。所以進一步說明可應(yīng)用因子分析法分析評價33家零售業(yè)上市公司的綜合實力。選取累積貢獻率達到80%以上的前5個主成份被抽取作為公因子。

（三）因子命名本文采用方差最大化（Varimax）對因子進行正交旋轉(zhuǎn)，使每個指標(biāo)在少數(shù)因子上有較大負載。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如（表5）所示。不難看出：F1在X1、X2、X3上有較高的載荷量。X1、X2、X3分別代表了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)報酬率和資產(chǎn)凈利率，他們反映了零售企業(yè)的盈利情況。因此，可以稱F1為盈利能力因子，它綜合了整個指標(biāo)體系26.742%的信息。F2與X4、X5、X6、X10相關(guān)程度較高，其中X4、X5、X6代表的是資產(chǎn)負債率流動比率和速動比率，它們反映的是零售企業(yè)的償債能力，而X10反映了零售企業(yè)的成長狀況。因此，F(xiàn)2可以定義為償債成長因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的18.745％的信息。F3與X8、X13、X14的相關(guān)系數(shù)較大，其中X8代表的是營業(yè)收入增長率，是成長能力指標(biāo)，而X13、X14代表的是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這兩個指標(biāo)反映的是企業(yè)的營運能力，所以第三個因子可以稱為營運成長因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的14.651％的信息。F4在X7和X9上有較高的載荷量，這兩個指標(biāo)均從不同角度反映了零售企業(yè)的成長能力。因此，定義F4為成長因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的13.166％的信息。反映了零售企業(yè)的營運能力。F5方面與X11、X12的相關(guān)程度較高，它們代表的是存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，反映了企業(yè)的營運能力，因此，F(xiàn)5可以定義為經(jīng)營營運因子，它綜合了整個指標(biāo)體系的11.161％的信息

（四）因子得分和綜合評價值根據(jù)因子得分系數(shù)和原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，可以計算出每個公司各因子的得分（借助Excel里的矩陣函數(shù)來完成），并以各自的方差貢獻率為權(quán)數(shù)求得綜合評價值得分及排名。根據(jù)（表6），五個主成份得分表達式如下：

F1=0.346X1+0.332X2+0.326X3-0.034X4-0.039X5-0.016X6+0.051

X7-0.098X8-0.034X9-0.074X10+0.036X11+0.071X12+0.093X13+0.007X14

F2=-0.094X1-0.070X2-0.026X3-0.078X4+0.400X5+0.364X6-0.056

X7+0.108X8-0.036X9+0.258X10-0.098X11+0.023X12-0.251X13+0.094X14

F3=-0.033X1-0.020X2-0.024X3+0.062X4+0.057X5+0.115X6-0.012

X7+0.444X8-0.066X9+0.009X10+0.083X11+0.021X12+0.269X13+0.401X14

F4=-0.020X1+0.014X2+0.003X3-0.072X4+0.010X5-0.038X6+0.467

X7+0.062X8+0.476X9-0.097X10-0.095X11-0.157X12+0.008X13-0.019X14

F5=-0.019X1+0.075X2+0.020X3-0.347X4-0.152X5+0.071X6+0.022

X7+0.048X8+0.043X9+0.203X10+0.445X11-0.230X12+0.172X13-0.128X14

五個公因子分別從不同方面反映了我國零售業(yè)上市公司綜合實力，但單獨使用某一公因子并不能對其作出綜合評價，因此應(yīng)按各公因子對應(yīng)的方差貢獻率為權(quán)數(shù)計算綜合評價值，計算公式如下:

F=0.26742F1+0.18745F2+0.14651F3+0.13166F4+0.11161F5

由此可以得出因子得分和綜合評價值，如（表7）所示。

從（表7）可以看出，在盈利能力因子F1方面，銀川新華、成商集團、無錫商業(yè)、蘇寧電器、人人樂連鎖、合肥百貨相對較強，而沈陽商業(yè)城、武漢漢商、南京中央商場、大商集團則在這方面就顯得比較弱勢，這也與其綜合實力情況相似。由此可見，零售企業(yè)的盈利能力對零售企業(yè)的成長發(fā)展至關(guān)重要。這與現(xiàn)實情況也是相符的，對于處于迅速擴張的零售類上市企業(yè)來說，強有力的資金支持無疑是確保其成功擴張實現(xiàn)的關(guān)鍵。在償債成長因子F2方面，北京華聯(lián)、家潤多商業(yè)、西安民生、上海豫園等企業(yè)相對較強，說明他們在資本結(jié)構(gòu)上處理的比較好，這也能通過其財務(wù)報告反映出來，而杭州解百、上海百聯(lián)、武漢漢商等企業(yè)就在償債能力上沒有控制的太好，這也是導(dǎo)致他們在綜合排名中名次靠后的因素之一。在營運成長因子F3方面，南方建材、重慶百貨、福建新華都相對較強，通過對這些企業(yè)的分析發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會比較高一些，而像南京新街口、浙江東方等企業(yè)在這些指標(biāo)上就低一些。在成長因子F4方面，北京市西單、無錫商業(yè)、銀川新華等企業(yè)相對較強，而人人樂連鎖、大商集團做的就稍微差了一些，這說明前面幾家企業(yè)在近幾年里使企業(yè)得到了一定的發(fā)展和成長。在經(jīng)營營運因子F5方面，北京華聯(lián)、福建東百、上海百聯(lián)相對較強，而南京中央商場等企業(yè)做的就不是那么好了，這說明前面幾個企業(yè)在企業(yè)人員經(jīng)營管理、運用資金的能力、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度等方面的效率高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力強，而得分比較低的企業(yè)在這些方面的能力還需改進加強。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論上述研究表明，運用因子分析法對我國零售業(yè)上市公司綜合實力評價具有以下意義：首先，本文運用因子分析法對我國零售業(yè)上市公司的綜合實力進行評價分析，是從錯綜復(fù)雜的觀測數(shù)據(jù)中理出一個比較清晰的結(jié)構(gòu)，揭示出原始數(shù)據(jù)所包含的內(nèi)在信息，找到對零售業(yè)上市公司綜合實力產(chǎn)生影響的主要因素，并可對上市公司的綜合實力做出評價得分，避免了大量單項指標(biāo)評價的局限性。其次，根據(jù)上市公司各因子得分和綜合得分的結(jié)果，投資者可以清楚地看到上市公司的綜合實力的強弱，對其投資價值給予理性的判斷，然后結(jié)合自己的情況來選擇投資對象。最后，各零售業(yè)上市公司根據(jù)因子綜合評價得分，來了解公司在經(jīng)營管理上面臨的薄弱環(huán)節(jié)，以及在該行業(yè)中的地位,為上市公司決策者提供重要的決策依據(jù)。在實際的公司經(jīng)營實踐當(dāng)中，還要具體問題具體分析，哪個財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了拖累整體的現(xiàn)象，公司應(yīng)該及時采取針對薄弱指標(biāo)的相應(yīng)措施,彌補該指標(biāo)所反映的某些方面的缺陷，從而提高企業(yè)的競爭能力。

（二）建議 通過以上分析，我國零售企業(yè)雖然在市場布局、渠道建設(shè)、企業(yè)日常管理等方面已經(jīng)取得一定成績，但在資本運營、企業(yè)盈利和營運能力等方面仍存在不足，因此建議：在提高盈利能力方面，零售企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加強資本營運，其實質(zhì)就是要實現(xiàn)資本的快速流轉(zhuǎn)，加強應(yīng)收帳款的催收工作，制定切實可行的信用政策、及時回籠應(yīng)收賬款，以減少存量資產(chǎn)的占用時間。總之，對現(xiàn)行企業(yè)只要注意一方面優(yōu)化好資本結(jié)構(gòu)，改善自身狀況；另一方面，加強資本營運，苦練內(nèi)功，那么定將使企業(yè)盈利能力大幅度提高。在提高償債能力方面，零售企業(yè)應(yīng)一方面建立償債基金，健全企業(yè)債務(wù)清償?shù)淖晕壹s束機制正確運用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)資本收益率，建立健全償債能力的考核指標(biāo)體系，另一方面，企業(yè)應(yīng)努力提高經(jīng)濟效益，增強發(fā)展后勁和償債能力。在提高營運能力方面，零售企業(yè)應(yīng)提高應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率，加強資金管理、降低成本費用，減少壞賬損失，加強倉庫管理工作,定期清倉查庫,對那些超儲集壓物資積極進行處理,以減少存貨資金與用量。在提高成長能力方面，由于企業(yè)的成長能力是個綜合性比較強的指標(biāo)，要想提高零售企業(yè)的成長能力，就需要具備比較強的市場能力和管理能力。市場能力是指企業(yè)所具有的能夠充分利用和發(fā)展已有的市場知識，并能創(chuàng)造可充分利用企業(yè)內(nèi)外資源的市場機會的能力，管理能力是指企業(yè)按照資源配置方向，對內(nèi)外資源進行合理高效整合和配置，提高資源的利用效果和效率的能力。

參考文獻：

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［4］粟婕、邵培基：《主成分分析法在上市公司盈利能力評價中的應(yīng)用》，《電子科技大學(xué)學(xué)報》2007年第9期。

篇5

【關(guān)鍵詞】 長安汽車公司；財務(wù)報表；存在問題；措施

一、研究背景

隨著我國經(jīng)濟高速增長，人均收入有所提高，經(jīng)濟規(guī)模不斷壯大，在經(jīng)濟快速發(fā)展的前提下我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速。如今汽車行業(yè)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用，汽車行業(yè)的貢獻率不斷提高。所以，對汽車行業(yè)內(nèi)部財務(wù)報表進行分析研究，這對汽車行業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。汽車財務(wù)指標(biāo)研究的核心目的有兩點：一是為主要汽車消費者和投資者提供必要的價值判斷依據(jù)；二是使得企業(yè)以此動態(tài)角度對公司的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢作出全面的評價和合理的推測。

在國家宏觀經(jīng)濟政策指引下，汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策也由以促進汽車消費為主向以鼓勵汽車技術(shù)進步為主轉(zhuǎn)變。如《乘用車內(nèi)空氣質(zhì)量評價指南》、《中華人民共和國車船法實施條例》等的均有利于促進汽車技術(shù)進步并以此來滿足消費者的需求。

二、長安汽車在行業(yè)內(nèi)的現(xiàn)狀

重慶長安汽車股份有限公司自1996年成立并與1997年在深交所上市，是一家集汽車研發(fā)、制造、銷售與一體的上市汽車公司。多年來，公司以自強不息的精神，快速發(fā)展成為擁有2家上市公司、4只股票的國內(nèi)大型企業(yè)。目前長安汽車擁有北京，上海等六家國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基地和馬來西亞、美國、墨西哥等六家海外產(chǎn)業(yè)基地，員工人數(shù)超過6萬余人。并有鈴木、馬自達、福特等多個國際戰(zhàn)略伙伴。經(jīng)過不懈的努力，公司現(xiàn)已有轎車、客車、卡車和SUV等低中高檔系列。

根據(jù)汽車上市公司57家的業(yè)績快報得知，目前39家汽車公司凈利潤同比上漲67%。而在凈利潤實現(xiàn)同比增長的39家公司中有20家的變動幅度超過了50%，其中增幅超過100%的企業(yè)有8家，長安汽車的增幅為162.8%位列第三名。長安汽車表示，合營企業(yè)長安福特的車型成為新的贏利點，為公司創(chuàng)造了巨大的財富。

根據(jù)《證券時報》公告可知：長安汽車2013年累計生產(chǎn)汽車722017輛；4月銷售汽車165108輛，今年累計銷售汽車717139輛。第一季度汽車銷量同比增長23%，較東風(fēng)汽車和江鈴汽車銷售增量多出10個百分點。

三、長安汽車財務(wù)數(shù)據(jù)的分析與評價

1、資產(chǎn)和負債變動分析

參照長安汽車2010—2012年的財務(wù)報表可知，從2010年至2012年長安汽車的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，同時2011年和2012年的權(quán)益項目分別達到了36.46%和5.25%的增長率，但2012年的股東權(quán)益的增長率明顯低于2011年，這說明2011年企業(yè)的效率得到了較大提升。而負債項目在2012年度增長5.23%，基本和2011年的增長幅度持平，這表明公司近兩年在利用財務(wù)杠桿進行擴張。從這個指標(biāo)看長安汽車還是較有發(fā)展前途的。

2、償債能力分析

參照長安汽車2010年至2012年的財務(wù)報表：公司三年的權(quán)益負債率分別為53%、56%、67%，可以明顯看出2012年長安汽車的權(quán)益負債率明顯高于前兩年，這表明公司的長期償債能力下降。對比權(quán)益比率，2011年略有下降但2012年有大幅度上升，這說明公司在利用負債擴大公司的生產(chǎn)規(guī)模。

參照公司三年的短期償債能力指標(biāo)可知，長安汽車公司三年的流動比率明顯低于安全值2，流動比率越接近于2，企業(yè)的短期償債能力就越差。公司三年的流動比率都很小，這說明長安汽車的短期償債方面還必須大力提升。速動比率是流動資產(chǎn)減去存貨后的值，較流動比率來說它更能反映企業(yè)的短期償債能力，其標(biāo)準(zhǔn)值為1。由于長安汽車三年的比率都較小，這說明公司近三年的短期償債能力較弱。從表2可知，長安汽車的現(xiàn)金比率基本維持在0.2，而現(xiàn)金比率接近0.2最好。這也是一種獲利能力的表現(xiàn)，但是從流動比率和速動比率可推出長安公司短期償債的能力很差，所以發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性較大。

3、盈利能力分析

由表1知，2011年的總資產(chǎn)利潤率最高，而2012年卻顯著降低并且低于2010年的比率，這表明長安汽車利用資產(chǎn)獲利的能力較差，照此下去長安汽車的資產(chǎn)閑置可能性較大。而主營業(yè)務(wù)能力是企業(yè)在一定時期內(nèi)主營業(yè)務(wù)利潤和主營業(yè)務(wù)收入的比值，比值越大說明公司的盈利能力越強。從圖表上看，長安汽車的主營業(yè)務(wù)利潤率逐年下降，這表明公司最近三年的經(jīng)營效益變差，盈利能力減弱。從長安汽車的成本費用利潤率可看出公司2011年的經(jīng)營績效最好，利潤空間大，但2012年比率下降幅度較大明顯低于2010年的水平。

從以上三項指標(biāo)可以看出：長安汽車在2010、2011連續(xù)兩年中盈利能力較強，但在2012年，公司盈利能力大幅下滑。所以在盈利能力方面長安汽車有待提高。

為更加清晰的反映長安汽車近三年的盈利能力，現(xiàn)選擇接近行業(yè)水品的江鈴汽車股份有限公司為參考，抓住長安汽車披露的稅后盈利指標(biāo)進行闡述和分析。下表2是長安汽車股份有限公司和江鈴汽車股份有限公司2010—2012年連續(xù)三年對外公布的每股收益和每股凈利潤比較分析。

在上市公司盈利能力分析的有關(guān)指標(biāo)中，每股收益一直是廣大投資者最為關(guān)心的指標(biāo)，是大多數(shù)投資者用來衡量上市公司是否具有投資價值的重要因素。從表2中可看出長安汽車的每股收益在近三年中波動較大，這種不穩(wěn)定可能成為投資者放棄投資的關(guān)鍵所在；而江鈴汽車的每股收益始終保持穩(wěn)定增長的上升趨勢，增長性較好。如果能夠繼續(xù)保持這種態(tài)勢，相信江鈴汽車憑借其較高的投資回報將能夠吸引更多的投資者投資。

除了每股收益，上市公司的每股凈資產(chǎn)也是眾多投資者關(guān)注的因素，也是用來衡量股票含金量的重要指標(biāo)。從表2中可知長安汽車的每股凈資產(chǎn)始終不及江鈴汽車，而且每股凈資產(chǎn)波動起伏較大。相反，江鈴汽車卻保持穩(wěn)定上升的水平。雖然長安汽車2011年的每股凈資產(chǎn)較2010年有一定程度的下降，但在2012年有所回升，卻仍低于2010的水平，所幸升降幅度不大，對于影響公司創(chuàng)造財富的能力并不大。

通過對以上各項指標(biāo)的的計算與分析，并結(jié)合近年來兩家公司的業(yè)績，可以看出兩家公司的盈利能力態(tài)勢良好。盡管近三年來長安公司的每股凈資產(chǎn)和每股收益的增減態(tài)勢變動不大，但仍不及江鈴汽車，可見江鈴汽車的投資回報水平和股票含金量較高，更能吸引投資者的眼球。

4、營運能力分析

由表3可知，長安汽車2012年的流動資產(chǎn)較以往兩年同期周轉(zhuǎn)速度慢，這說明公司流動資產(chǎn)的利用效率低，應(yīng)注意應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。營業(yè)成本與存貨平均余額的比值是存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率越高，公司的變現(xiàn)能力就大，公司的營運能力就越強。從圖表3中可看出公司2011年的營運能力最強。由表推出2010年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度最大，全年周轉(zhuǎn)次數(shù)達到23.5次，但周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。而2011、2012兩年全年周轉(zhuǎn)次數(shù)相繼減少，這表明長安汽車管理效率逐年下降，公司營運能力很弱。

四、長安汽車財務(wù)存在的問題及措施

1、企業(yè)償債方面的問題及措施

從償債指標(biāo)看，長安汽車的長期償債能力還是不錯的，但是短期償債能力較弱，明顯低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。所以公司在擴大規(guī)模時應(yīng)特別注意財務(wù)方面的風(fēng)險，合理有效的控制外債。

因此，長安汽車可通過增加長期借款以彌補短期的償債能力，如發(fā)行債券、銀行借款等方式。

2、盈利方面的問題及措施

在盈利方面，長安汽車2010年及2011年的業(yè)績較好，但是2012年的盈利能力大幅下滑，主營業(yè)務(wù)收入比下降較多，導(dǎo)致各項指標(biāo)均低于前兩年。

因此，長安汽車應(yīng)降低產(chǎn)品成本，如通過完善采購體系來降低采購成本；調(diào)整產(chǎn)品營銷結(jié)構(gòu)，通過加強完善網(wǎng)絡(luò)營銷體系來提高營銷能力；拓展技術(shù)成熟車型的市場；進行多元化投資。

3、營運方面的問題及措施

從營運能力指標(biāo)看，在2010年和2011年長安汽車的營運能力表現(xiàn)尚好，但是由于2012年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑以及存貨積壓，導(dǎo)致營運能力大倒退。

綜上，長安汽車應(yīng)嘗試推出更多產(chǎn)品，提高研發(fā)能力，陸續(xù)推出新車型，可以和國內(nèi)外資深品牌合作，推出合資品牌；適當(dāng)加大廣告投入，提高市場知名度。

五、結(jié)論

長安汽車在經(jīng)歷了2010年和2011年的業(yè)績增長期后，出現(xiàn)了2012的回落。這說明長安汽車的銷售情況不穩(wěn)定，對新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣不及時，長安奔奔是長安汽車曾經(jīng)推出過的唯一成功車型但后續(xù)車型表現(xiàn)不佳?？傮w來說，長安汽車近三年的表現(xiàn)缺乏穩(wěn)定性，企業(yè)實力較弱，在日趨競爭激烈的市場中處于明顯的弱勢地位。目前，汽車行業(yè)的走勢成為搶眼的板塊且漲幅達到6.9%，超越其他一級行業(yè)，穩(wěn)居行業(yè)漲幅榜第一。所以長安汽車若想穩(wěn)定發(fā)展，就必須在可持續(xù)發(fā)展上努力。

【參考文獻】

[1] （美）羅伯特·N· 安東尼.財務(wù)管理[M].機械工業(yè)出版社，2010.

[2] 公司信息披露報刊：中國證券報、證券時報、香港商報.

篇6

【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 因子分析 經(jīng)營績效

中國的保險市場發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計，截至2009年底，壽險公司大約有60家左右，而其保險產(chǎn)品更是數(shù)目繁多，層出不窮，從總體上可以分為傳統(tǒng)壽險和新型壽險兩大產(chǎn)品形態(tài)。如何在新《保險法》下更好地規(guī)范壽險公司的產(chǎn)品經(jīng)營，均衡壽險公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不僅需要理論和政策的支持，更需要一種精確實用的量化標(biāo)準(zhǔn)。本文的初衷是分析各家壽險公司在不同產(chǎn)品配置下的經(jīng)營績效，研究不同資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的壽險公司在各個產(chǎn)品配置上的盈利能力和抗風(fēng)險能力。對于這個問題，目前國外也有很多研究。在歐美發(fā)達國家，其保險市場是應(yīng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的需求而自然出現(xiàn)、形成和發(fā)展的，其發(fā)展歷史相對來說更為久遠，從而保險產(chǎn)品研究的理論發(fā)展也更加成熟。而在國內(nèi)方面，對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的研究也不在少數(shù)，但大部分研究均是基于單純的理論分析，如周玉坤的《影響我國壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的主要因素分析》等，而能直接應(yīng)用于保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對壽險公司經(jīng)營績效量化影響的研究為數(shù)甚少，從而為壽險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供量化指導(dǎo)的研究基本上處于空白領(lǐng)域。

國外的研究進展對我國保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置具有一定的借鑒意義。但同時必須看到，我國的保險市場發(fā)展時間較短，發(fā)展政策、經(jīng)濟環(huán)境與國外也有著本質(zhì)的區(qū)別。近年來，各保險公司推出的壽險產(chǎn)品基本都是從國外引進的，究竟這種借鑒是否符合我國壽險市場的產(chǎn)品需求，能給保險公司帶來多大的效益，對于不同發(fā)展規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的壽險公司是否都是適合的？這些問題不僅需要理論上的研討，更需要數(shù)據(jù)的支撐和驗證。本文試圖選取一組反映壽險公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，運用因子分析法來研究不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)壽險公司的實際運營效果，考察產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對壽險公司經(jīng)營效益的影響，以期為壽險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和完善提供一定的借鑒意義。

一、我國壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與變遷

保險公司是通過保險產(chǎn)品形成負債、聚集資金、處理風(fēng)險從而獲得利潤的。保險產(chǎn)品是保險公司存在和獲利的載體，保險公司的發(fā)展，實質(zhì)上就是保險產(chǎn)品不斷創(chuàng)新與調(diào)整的過程。因此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置是否合理直接影響著保險機構(gòu)贏利與規(guī)避風(fēng)險的能力。我國壽險業(yè)經(jīng)過20多年的恢復(fù)與發(fā)展，目前產(chǎn)品種類涵蓋傳統(tǒng)壽險和非傳統(tǒng)壽險兩大產(chǎn)品形態(tài)，已與國際市場接軌。我國壽險產(chǎn)品的變遷可以分為兩個階段。

第一階段（1982―1999年年中），僅有傳統(tǒng)的壽險。在1999年以前，無論是團險還是個險，基本上分為終身和定期壽險、終身和定期兩全保險、終身和定期年金保險幾類，其功能主要是死亡、生存和養(yǎng)老風(fēng)險保障。傳統(tǒng)產(chǎn)品繳費時間和金額固定、保險金額固定，產(chǎn)品價格主要取決于預(yù)定利率。預(yù)定利率決定了傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品的市場競爭力，但同時也將壽險公司暴露在利率風(fēng)險中。由于我國銀行利率的連續(xù)下調(diào)，壽險公司逐漸陷入高利率傳統(tǒng)保單利損差、低預(yù)定利率保單銷售乏力、銷售新單存在退保風(fēng)險等三重困境中，壽險產(chǎn)品面臨嚴峻的轉(zhuǎn)型壓力。

第二階段（1999年中至今），以分紅、投連、萬能等投資型新產(chǎn)品為主，以傳統(tǒng)壽險為輔。為了降低償付能力風(fēng)險，增強與其他金融產(chǎn)品的市場競爭力，我國壽險公司借鑒國際成功經(jīng)驗，開發(fā)了分紅壽險、投資連接保險、萬能壽險等具有保障和投資雙重功能的新型產(chǎn)品。在實踐中，投連險率先在1999年10月推出，并在2000年下半年至2001年上半年得到熱銷，此后分紅險和萬能險迅速跟上。我國投資型產(chǎn)品的創(chuàng)新試點從投連險開始，具有明顯的化解償付能力壓力的導(dǎo)向。2000年以來，我國壽險業(yè)整體保持了快速增長，推動增長的產(chǎn)品也由2000年之前的非分紅傳統(tǒng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為2001年的投資連接保險及萬能壽險，2002年以后，分紅產(chǎn)品成為主要驅(qū)動力量。究竟這種壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整為壽險公司帶來了多大的利潤，對不同資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營結(jié)構(gòu)的壽險公司又有什么不同的影響？本文將對這些問題進行重點研究。

二、因子分析法簡介及樣本、變量指標(biāo)的選取

1、因子分析法簡介

因子分析法是一種通過降維以簡化數(shù)據(jù)的多元統(tǒng)計分析方法，它通過尋找出一組數(shù)目較少的、相互獨立的公共因子來替代相對較多的、互相關(guān)聯(lián)的原始變量，選取的公共因子能集中反映出原始變量所含有的大部分信息，從而起到簡化分析的作用。目前文獻中很少有對保險公司的經(jīng)營績效進行因子分析的文章，尤其是運用因子分析研究保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的合理性與效益。本文依據(jù)《中國保險年鑒（2009）》的資料構(gòu)建了一套建立在保險公司經(jīng)營績效基礎(chǔ)上的指標(biāo)，并盡量使構(gòu)建的指標(biāo)體系既能反映不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的保險公司的贏利情況，又能通過數(shù)據(jù)的統(tǒng)計檢驗，從而使得因子分析的評價結(jié)果較為科學(xué)可靠。

2、樣本及指標(biāo)體系的選取

考慮到數(shù)據(jù)可得性，本文選取的樣本公司為截至2009年經(jīng)營周期在3年以上的33家壽險公司，采用2008年這33個壽險公司的樣本數(shù)據(jù)。除有特別說明外，全部數(shù)據(jù)都來源于《中國保險年鑒（2009）》中各壽險公司的資產(chǎn)負債表和利潤表。計入樣本的壽險公司如表1所示，各個選取指標(biāo)具體計算公式如表2所示，基于篇幅限制，對各個樣本壽險公司的產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)和具體數(shù)據(jù)不一一列舉。

對于研究指標(biāo)的選擇，任何企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)都是要滿足產(chǎn)品組合策略模型的要求，即實現(xiàn)消費者、企業(yè)和社會的最大利益，對于保險企業(yè)，則主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

（1）穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長率。業(yè)務(wù)持續(xù)增長是壽險公司贏利的生命線，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置要以一定的業(yè)務(wù)增長為前提。為了較好地體現(xiàn)其業(yè)務(wù)增長的速度及效益，選取保費收入增長率（x2）、新單保費收入率（x8）、保費收入利潤率（x10）、分紅險單險種保費收入率（x6）和退保率（x3）作為衡量指標(biāo)。

（2）較高的規(guī)模及市場占有率。市場占有率的高低代表著一個公司在市場競爭中的地位，高效的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置必須保持較高的市場占有率，特別是較高的效益險種的市場占有率。此項選取保費收入水平（x1）、總資產(chǎn)（x5）、人均保費（x7）作為衡量指標(biāo)。

（3）適度的綜合賠付率。賠款支出是保險公司主要的支出項目，賠付率的高低直接影響壽險公司的經(jīng)營效益。合理的產(chǎn)品組合策略應(yīng)該使得保險公司保持一個合理的賠付率，不損害公司、投保人和社會的利益。此項選取賠付率（x4）、投資收益率（x11）作為衡量的指標(biāo)。

（4）較低的營業(yè)費用率。營業(yè)費用直接計入保險成本，企業(yè)費用率的高低直接影響到公司的經(jīng)營效益，合理的產(chǎn)品組合策略應(yīng)該有利于保持較低的營業(yè)費用率。因此選取綜合費用率（x9）和準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差（x12）作為衡量指標(biāo)。

三、不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)壽險公司經(jīng)營績效的因子分析

1、假設(shè)檢驗

因子分析是從眾多的原始變量中抽象出幾個能綜合反映某些變量共同特性的少數(shù)因子變量，這里面有一個潛在的要求，即原有變量之間要具有比較強的相關(guān)性。因此需要對已有數(shù)據(jù)進行假設(shè)檢驗。這里使用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗和巴特利特球形檢驗（Bartlett Test of Sphericity）兩種方法。利用SPSS V13.0軟件把33個樣本公司的12項指標(biāo)進行分析，可得到KMO統(tǒng)計量的值為6.21，巴特利特球形檢驗的p值為0。綜合兩種檢驗方法，認為可以運用因子分析。

2、特征值與方差貢獻率

根據(jù)2008年33家壽險公司的數(shù)據(jù)，計算過程借助于SPSS V13.0全部在計算機上完成。將各項評價指標(biāo)的數(shù)據(jù)代入，求解指標(biāo)數(shù)據(jù)的協(xié)方差矩陣，進而求解變量的協(xié)方差矩陣的特征值和方差貢獻率。計算結(jié)果見表3。

由表3可知，變量的相關(guān)系數(shù)矩陣有四大特征根，即3.129，2.096，1.501和1.102，它們一起解釋了壽險公司經(jīng)營績效的71.169%（累計貢獻率），這意味著前四個成分顯示了原始數(shù)據(jù)所提供的足夠信息。同時，基于過程內(nèi)特征根大于1的原則，主因子分析過程相應(yīng)提取四個公共因子F1、F2、F3、F4。

3、建立因子載荷矩陣

首先對提取的4個公共因子建立原始因子載荷矩陣，為了便于對公共因子進行解釋，我們按照方差極大法（varimax）對其進行旋轉(zhuǎn)，并使輸出的載荷矩陣中各列按載荷系數(shù)大小排列，使在同一個公共因子上具有較高載荷的變量排在一起，得到經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的前四個主成分的載荷矩陣（見表4）。

從表4中可以看出，第一個公共因子F1在總資產(chǎn)、保費收入水平、賠付率三個指標(biāo)上有較大的載荷。總資產(chǎn)反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模，而保費收入水平和賠付率直接反映了保險公司的市場占有率，所以我們把F1命名為經(jīng)營規(guī)模因子。

第二個公共因子F2在綜合費用率、保費收入利潤率指標(biāo)上有較大的載荷。保費收入利潤是反映壽險公司盈利能力的指標(biāo)，而綜合費用率反映的是壽險公司成本控制能力，也與盈利能力密切相關(guān)，因此我們把F2命名為盈利能力因子。

第三個公共因子F3在保費收入增長率、準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差、新單保費收入率上有較大的載荷。保費收入增長率是反映壽險公司業(yè)務(wù)增長速度的核心指標(biāo)，新單保費收入率反映了壽險公司開拓市場的能力，而準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差在一定程度上反映了壽險公司的償付能力變化，是一個效益型指標(biāo)，這幾個指標(biāo)總體上反映了壽險公司穩(wěn)健增長的潛力，所以我們命名F3為成長性因子。

第四個公共因子F4在投資收益率、退保率、分紅險單險種保費收入率三個指標(biāo)上有較大的載荷。收益率和退保率與險種有著密切的關(guān)聯(lián)，一般來說，新型險種的投資收益率較高，退保率也較高。而分紅險單險種保費收入率更是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配比的直接體現(xiàn)，因此我們把F4命名為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因子。公共因子命名及其解釋見表5。

4、計算各公共因子得分及綜合得分

提取出公共因子之后，運用SPSS V13.0軟件中的回歸法估計因子得分系數(shù)矩陣，計算出各公共因子得分。然后，再根據(jù)公式F=∑diFi（i=1，2，3，4）計算出綜合得分。需要注意的是，其中di為方差旋轉(zhuǎn)后的四個公共因子的貢獻率，即F=21.329%?鄢F1+17.064%?鄢F2+16.4%?鄢F3+16.375%?鄢F4，計算結(jié)果見表6。

從表6中我們可以得到2008年33家壽險公司在經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長能力和產(chǎn)品機構(gòu)四個方面以及綜合績效的具體排名。

（1）對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因子排名及其意義的分析。單從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因子來看，排名比較靠前的樣本公司包括太平洋安泰、中國人壽、海康人壽、中英人壽以及廣電日生等。我們可以發(fā)現(xiàn)，這些排名靠前的壽險公司的產(chǎn)品配置主要有兩個比較明顯的特點：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置相對來說比較均衡，在傳統(tǒng)壽險、分紅、投連、萬能四個險種分配方面，各個險種均有所經(jīng)營，并未出現(xiàn)只發(fā)展一種險種或完全不發(fā)展某一險種的情況，注意追求產(chǎn)品的多樣化，這樣一方面可以滿足消費者的多樣性需求，另一方面還可以最大程度地分散承保風(fēng)險。二是這些排名靠前的公司傳統(tǒng)壽險占據(jù)了相當(dāng)份額的比重，例如，太平洋安泰、中國人壽、?？等藟蹅鹘y(tǒng)壽險的比重分別占到47.57%，23.54%，22.86%。作為以人的生命和身體為保險標(biāo)的，為被保險人提供人生風(fēng)險保障的風(fēng)險管理機制，風(fēng)險保障始終是保險的最基本功能。因此，發(fā)展好包括傳統(tǒng)人壽保險、健康險和意外險在內(nèi)的傳統(tǒng)壽險是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的表現(xiàn)之一，而且是承擔(dān)保險行業(yè)社會責(zé)任及形成良好社會效應(yīng)的必然要求。而排名較靠后的壽險公司（包括招商信諾、光大永明、生命人壽、中宏人壽、中?？德?lián)等）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置中呈現(xiàn)出來的特點則表現(xiàn)在以下兩個方面：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，例如，排名最后的招商信諾只經(jīng)營傳統(tǒng)壽險和投資連接保險，中?？德?lián)分紅保險占到90%，其他險種幾乎未得到發(fā)展，這樣必然使得承保風(fēng)險過于集中，而且難以滿足壽險市場中不同年齡、不同文化、不同身份、不同購買力人群的多樣化需求。二是投連險發(fā)展勢頭過猛，例如招商信諾投連險占所有產(chǎn)品份額的70%，光大永明投連險也占到69%。我們知道，投連險的所有投資風(fēng)險均由保單持有人承擔(dān)，而且沒有最低擔(dān)保利率，其投資收益與股票市場密切相關(guān)，而我國的資本市場還不完善，一旦股市下跌就可能引發(fā)投資型產(chǎn)品新保單的銳減以及原有保單的退保，使壽險公司經(jīng)營陷入困境。因此，從我國實際情況來講，各個險種之間應(yīng)保持合理配比，不應(yīng)過度發(fā)展某一種險種，尤其是投資型險種。

（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長能力關(guān)系的分析。首先，由表6可以看出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營規(guī)模之間的關(guān)系不是很密切。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)排名靠前的壽險公司經(jīng)營規(guī)模不一定大。這點很容易理解，任何公司的成長和發(fā)展都需要時間的積累，一般來說，成立時間較早的老牌公司規(guī)模比較大。當(dāng)然，這種公司由于經(jīng)營時間較長，積累的經(jīng)驗也比較豐富，隨著實踐的不斷檢驗和反復(fù)探索，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的配置一般也比較合理。例如，經(jīng)營規(guī)模因子位列第一的中國人壽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因子位居第二。

其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對公司盈利能力的影響也不是很明確，二者之間沒有明顯的比例關(guān)系。壽險公司盈利能力一方面要考慮到成本的節(jié)約和控制，另一方面則直接取決于其承保獲利能力和投資收益能力。

再次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因子與成長能力因子之間呈現(xiàn)出比較明顯的正向關(guān)系。由表6可見，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因子排名前四位的樣本公司太平洋安泰、中國人壽、?？等藟邸⒅杏⑷藟鄣某砷L能力因子都處于前十位。壽險公司的成長潛力一方面體現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，另一方面則體現(xiàn)為新型產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新。壽險公司只有保持一個合理高效的現(xiàn)有產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)，才能使業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定地增長，同時在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上結(jié)合市場需求進行合理的產(chǎn)品優(yōu)化和創(chuàng)新。因此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的合理性必然直接影響著壽險公司的成長發(fā)展能力。

（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與綜合評價之間的關(guān)系。由計算公式F=21.329%?鄢F1+17.064%?鄢F2+16.4%?鄢F3+16.375%?鄢F4可知，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對壽險公司的經(jīng)營績效有一定正向關(guān)系的影響，但其綜合績效還受到經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長能力等其他因素的限制。因此，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置類似的壽險公司其綜合績效可能差別比較大，譬如，中國人壽、新華人壽和恒安標(biāo)準(zhǔn)均以經(jīng)營分紅險為主，分紅險在所有險種中的占比均達到70%以上，但是其綜合績效排名差別卻比較大，具體分析，造成這種差異的原因可能有以下幾個方面。

一是各個壽險公司的經(jīng)營規(guī)模不同。由于發(fā)展歷史、公司文化等各方面的原因，每個壽險公司的經(jīng)營規(guī)模均存在比較大的區(qū)別。根據(jù)中國保監(jiān)會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，綜合排名居于第一位的中國人壽在2008年中國會計準(zhǔn)則下公司市場份額占到40.3%，在中國壽險市場中處于遙遙領(lǐng)先的地位。與中國人壽類似的一些老牌保險公司，比如，中國平安、太平人壽、泰康人壽等由于經(jīng)營時間較長，累積了一定的客戶資源和市場認可度，占據(jù)了中國壽險市場的大部分份額；而一些成立時間不長的中外合資壽險公司，譬如廣電日生（中日，2003.1），?？等藟郏ㄖ泻桑?003.5），中英人壽（中英，2003.1）等雖然自成立以來發(fā)展勢頭迅猛，保費增長速度比較快，尤其是產(chǎn)品發(fā)展比較均衡，結(jié)構(gòu)配置排名比較靠前，但畢竟由于經(jīng)營時間不長，累積的經(jīng)驗不足，在經(jīng)營規(guī)模和盈利能力方面均明顯處于劣勢，在競爭激烈的壽險市場中面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。但值得注意的是，這些公司的成長能力因子值都比較高，在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置上發(fā)展勢頭良好。

二是各個壽險公司的業(yè)務(wù)銷售渠道不同。保險作為一種典型的服務(wù)性行業(yè)，產(chǎn)品銷售是其利潤的主要來源，因此，高效合理的銷售渠道對其綜合績效也起著不可忽視的作用。中國人壽一直以來堅持以個險銷售為主渠道，同時充分發(fā)揮團險、銀郵等其他渠道的作用，個險、團險、銀行保險三大銷售渠道發(fā)展平穩(wěn)。在保持業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模的同時，個險渠道注重發(fā)展長期性期繳業(yè)務(wù)，充分保障了其資金充足率和償付能力。反觀人保壽險，則是主打銀郵渠道，形成了以“工、農(nóng)、中、建、郵和交通銀行”為主干，地方中小銀行為補充的銀郵服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，快速帶動了保費的增長和市場份額的提升。

三是各個壽險公司的投資渠道和投資比例差別較大。作為負債型企業(yè)，壽險公司的投資應(yīng)嚴格遵循安全性與穩(wěn)健性原則，在此基礎(chǔ)上努力提高投資收益。2008年，受國際金融危機的沖擊，資本市場的深度下調(diào)給各個壽險公司的投資帶來了較大的壓力，也是對壽險公司的一次嚴峻考驗。綜合績效名列前茅的中國人壽實施穩(wěn)健投資策略，根據(jù)市場情況及時對投資組合配置比例進行調(diào)整，堅持以固定收益類資產(chǎn)為主，降低了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，并能夠準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟形勢，有效地防范了投資風(fēng)險。而某些壽險公司則過度追逐投資收益，對投資風(fēng)險防范不夠，造成資本充足率甚至償付能力的不足。

可見，壽險公司的綜合績效受到各個方面的制約，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的配置只是提高公司績效的一個方面，同時也要兼顧到其他經(jīng)營方面的改進。

四、結(jié)論和政策建議

1、主要結(jié)論

本文利用因子分析法以2008年在我國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的33家壽險公司作為樣本，選取綜合反映壽險公司經(jīng)營績效的12個指標(biāo)，并重點兼顧到反映壽險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的指標(biāo)選取，分析研究了不同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的壽險公司的綜合經(jīng)營績效，通過因子分析法，抽象出了經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)四個綜合因子。

研究結(jié)果表明：首先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置對經(jīng)營規(guī)模、盈利能力直接的作用效果并不明顯，而對于成長能力起著明顯的作用。一般來說，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置均衡、重視傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品發(fā)展的壽險公司一般成長潛力比較旺盛，相反，產(chǎn)品經(jīng)營種類單調(diào)、弱化，過度發(fā)展投資型產(chǎn)品的壽險公司的成長能力因子值比較低，產(chǎn)品創(chuàng)新基礎(chǔ)不平衡。當(dāng)然，在分析壽險公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的時候，一定要具體問題具體分析，不同的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)銷售模式，其最優(yōu)的產(chǎn)品配置也未必相同，只要產(chǎn)品的種類和數(shù)量能充分發(fā)揮公司現(xiàn)有資產(chǎn)和規(guī)模的能量，實現(xiàn)承保利潤和投資收益的最大化，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的配置應(yīng)該說是比較合理的。

其次，壽險公司的經(jīng)營績效受多方面因素的綜合影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的合理與否只是影響其績效高低的一個方面，相同或相似的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置可能由于經(jīng)營規(guī)模、銷售渠道、投資收益的不同而有著很大的區(qū)別。綜合來看，像中國人壽、太保壽險、泰康人壽、新華人壽等一些成立時間早、經(jīng)營時間長的老牌中資壽險公司的經(jīng)營規(guī)模比較大、盈利能力比較強，依然占據(jù)著我國壽險市場的大半江山。但是，一些相對來說較年輕的中外合資壽險公司，比如，中英人壽、?？等藟?、太平洋安泰等在其既定的經(jīng)營規(guī)?；A(chǔ)上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置更為合理，成長能力因子值也比較高，具有良好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2、政策建議

壽險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析和優(yōu)化是一項長期而艱巨的任務(wù)。針對單個壽險公司在現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模上如何配置產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和數(shù)量才能最大程度地服務(wù)于客戶和社會，同時實現(xiàn)自身贏利的問題，目前還沒有很好的量化標(biāo)準(zhǔn)，其指標(biāo)體系和評價標(biāo)準(zhǔn)都有待于進一步研究和完善。根據(jù)因子分析模型的研究，本文認為壽險公司在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過程中應(yīng)注意到以下幾個方面的協(xié)調(diào)配比發(fā)展。

第一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置與資產(chǎn)規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展。壽險公司同其他商業(yè)機構(gòu)一樣，也經(jīng)歷著成立、發(fā)展、成熟這樣一個歷程，而且隨著公司的不斷發(fā)展和完善，其資產(chǎn)規(guī)模也會相應(yīng)擴張，不同的資產(chǎn)規(guī)模體現(xiàn)了壽險公司所處的發(fā)展階段。而公司的產(chǎn)品是壽險公司實現(xiàn)利潤的載體，實現(xiàn)多大的業(yè)務(wù)規(guī)模，通過什么樣的產(chǎn)品載體來實現(xiàn)這種業(yè)務(wù)規(guī)模，都要與公司的資產(chǎn)相適應(yīng)。一般來說，處于發(fā)展初期的壽險公司由于資產(chǎn)規(guī)模較小，抗風(fēng)險能力較差，此時不應(yīng)為了盲目搶占市場份額而過度追逐投資型產(chǎn)品的發(fā)展，而應(yīng)本著穩(wěn)健經(jīng)營的原則，均衡發(fā)展各個產(chǎn)品，將風(fēng)險最大程度地分散化，為產(chǎn)品創(chuàng)新奠定一個良好的基礎(chǔ)。隨著公司的不斷發(fā)展和成熟，公司應(yīng)建立自己的品牌產(chǎn)品和支柱產(chǎn)品，推進核心業(yè)務(wù)建設(shè)，注重品質(zhì)業(yè)務(wù)的維護，在履行保險保障、風(fēng)險分攤等社會責(zé)任的同時，積極探索利潤增長點，推進優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)建設(shè)。

第二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置與消費者需求的協(xié)調(diào)發(fā)展。保險客戶是壽險公司的衣食父母，客戶的需求是產(chǎn)品創(chuàng)新的動力。設(shè)計產(chǎn)品類型，確定經(jīng)營范圍，都要站在客戶需求的角度上考慮。人壽保險保障的是人們的生、老、病、死、殘等風(fēng)險，外加一些投資理財?shù)雀郊庸δ堋６S著經(jīng)濟的發(fā)展和生活條件的不斷改善，人們面臨的風(fēng)險和理財需求也在不斷變化，因此，緊緊抓住消費者需求的變化，及時調(diào)整產(chǎn)品種類和數(shù)量，最大限度地滿足消費者利益，才能贏得客戶，贏得市場。

第三，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置與資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險控制能力的協(xié)調(diào)發(fā)展。壽險公司作為一項長期經(jīng)營的負債型企業(yè)，其利潤的相當(dāng)大一部分來源于其投資收益，壽險責(zé)任準(zhǔn)備金構(gòu)成了公司負債項目的主要內(nèi)容，能否安全高效地處置這一筆巨大的資金很大程度上決定了壽險公司的盈利能力。相對來說，分紅險、投連險、萬能險等新型險種面臨著更大的投資風(fēng)險，對資本市場反映更為靈敏，對投資管理能力有著更高的要求。因此，在進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置的時候，一定要考慮到公司的風(fēng)險控制能力和資產(chǎn)管理水平。

第四，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)配置與壽險功能的協(xié)調(diào)發(fā)展。隨著社會的多元化發(fā)展，消費者對壽險產(chǎn)品的需求也越來越多元化，壽險產(chǎn)品的功能原來越多，從最初的損失補償發(fā)展到現(xiàn)在的資金融通、社會管理等多個方面。但是，人壽保險之所以能歷經(jīng)百年風(fēng)雨而長盛不衰，并且在這個競爭激烈的過程中未被銀行、證券等其他金融機構(gòu)所取代，根本原因還是在于它順應(yīng)了轉(zhuǎn)嫁人生風(fēng)險的需求。風(fēng)險保障始終是其最根本的功能，只要有人類存在，就會有生老病殘亡等人生風(fēng)險發(fā)生，也就有了人壽保險寬廣無垠的發(fā)展空間。如果一個壽險公司忽視了風(fēng)險保障性產(chǎn)品的經(jīng)營與發(fā)展，也就失去了其作為一個保險公司存在的意義。

總之，每一個壽險公司都應(yīng)該站在行業(yè)的高度上，根據(jù)時代的發(fā)展和消費者需求的變化，及時調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，既要發(fā)揮保險行業(yè)的本質(zhì)功能，履行保險公司的社會責(zé)任，同時又要不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，為自己創(chuàng)造更多的利潤增長點，樹立行業(yè)的標(biāo)桿形象。

（注：本文系中央財經(jīng)大學(xué)2009年度研究生科研創(chuàng)新基金資助項目，項目編號：2009033，項目組成員：邵立娟、向文、申夢然、黃曉微、張可榮。）

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篇7

關(guān)鍵詞：上市公司；投資價值；財務(wù)分析

隨著社會不斷進步，經(jīng)濟飛速發(fā)展，證券投資已成為人們生活中不可或缺的元素，扮演著關(guān)鍵性角色。隨之，全方位分析上市公司的投資價值已成為新時期投資者談?wù)摰幕馃嵩掝}。而如何從不同角度出發(fā)，準(zhǔn)確衡量上市公司的投資價值，有效控制風(fēng)險已成為所有投資者共同面臨的嚴峻問題，也是迫切需要解決的問題。而這也是投資者分析上市公司投資價值的核心部分。財務(wù)分析是衡量上市公司投資價值的重要標(biāo)尺。但上市公司投資價值分析屬于一門科學(xué)，也屬于一門藝術(shù)，需要靈活應(yīng)用各方面的知識。投資者需要站在投資的角度，多角度出發(fā)客觀地分析當(dāng)下上市公司的投資價值，比如，具有的資產(chǎn)管理能力、盈利能力、成長能力，并在分析上市公司現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表等基礎(chǔ)上[1]，獲取所需的有用信息，還能驗證這些數(shù)據(jù)信息的真實性。

一、資產(chǎn)分析

每股凈資產(chǎn)越高，表明該公司具有雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)，較強的擴張能力，能夠?qū)崿F(xiàn)股本擴張，如，轉(zhuǎn)股、配股，有效抵御各方面的風(fēng)險。而資產(chǎn)負債表是對上市公司會計期末所有資產(chǎn)、負債等各方面的客觀反映。投資者可以在全面分析上市公司投資負債表的基礎(chǔ)上，了解其當(dāng)下的財務(wù)實際狀況，長短期償債能力等關(guān)鍵性資料信息。也需要多角度出發(fā)，和市場價格相聯(lián)系，進行對比分析，判斷股票是否具有投資價值[2]。同時，在分析上市公司資產(chǎn)負債表的過程中，投資者要對這幾個項目引起高度的重視，比如，應(yīng)收款項、待處理財產(chǎn)凈損失。換句話說，只有這些相關(guān)項目資產(chǎn)所占流動資產(chǎn)比例逐漸減少，日趨合理化，相關(guān)指標(biāo)得以優(yōu)化完善，上市公司的財務(wù)利潤才能處于持續(xù)增長的狀態(tài)。

(一)應(yīng)收款項

1.應(yīng)收帳款通常情況下，如果公司存在超過三年的應(yīng)收款項，屬于一種極為不正常的現(xiàn)象。在接下來很長一段時間內(nèi)，這些應(yīng)收款項很難服務(wù)于企業(yè)的現(xiàn)金凈流入，容易使經(jīng)營決策者產(chǎn)生誤解。主要是因為在運營過程中，“壞賬準(zhǔn)備”是企業(yè)會計核算包含的科目之一，并不會對股東權(quán)益造成負面影響。但就當(dāng)下我國發(fā)展形勢來說，“三角債”大量存在，需要借助關(guān)聯(lián)交易的力量，以“壞賬準(zhǔn)備”科目為紐帶，操作對應(yīng)的利潤。如果投資者發(fā)現(xiàn)某個上市公司具有較高的資產(chǎn)，一定要全面而客觀地分析該公司的應(yīng)收賬款項目，看其是否存在超過三年的應(yīng)收賬款。在此基礎(chǔ)上，還要以會計核算的“壞賬準(zhǔn)備”為媒介，分析該公司的資產(chǎn)是否存在不實問題，避免造成不必要的經(jīng)濟損失。

2.預(yù)付賬款

預(yù)付賬款和應(yīng)收賬款相同，主要是用于核算企業(yè)之間購銷業(yè)務(wù)，屬于一種信用行為。一旦接受預(yù)付款方出現(xiàn)資金鏈斷裂，經(jīng)營不斷惡化，沒有足夠的資金保證正常業(yè)務(wù)的順利進行，付款方的這筆貨物將無法取得，所體現(xiàn)的對應(yīng)資產(chǎn)便不能實現(xiàn)，導(dǎo)致“虛增資產(chǎn)”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

3.其他應(yīng)收款項

其他應(yīng)收款項主要指核算企業(yè)在發(fā)現(xiàn)非購銷活動時候的應(yīng)收債權(quán)，比如，備用資金、不同類型的墊付款。但在實際運營過程，這些方面極為復(fù)雜。比如，一些大股東、關(guān)聯(lián)企業(yè)會將占用的上市公司資金掛在其他應(yīng)收款下面。而這筆資金將很難解釋，也能收回，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)“虛增資產(chǎn)”的現(xiàn)象，誤導(dǎo)投資者。在投資的時候，如果發(fā)現(xiàn)上市公司其他應(yīng)收款數(shù)額出現(xiàn)異常放大的現(xiàn)象，一定要引起注意，提高警惕，很容易掉入陷阱。

(二)待攤費用、遞延資產(chǎn)、待處理財產(chǎn)凈損失

實際上，待攤費用、遞延資產(chǎn)之間并沒有太大的區(qū)別，都屬于本期公司已經(jīng)支出的款項，只是攤銷期不相同。一般來說，遞延資產(chǎn)的攤銷期在一年以上，而待攤費用不超過一年。同時，如果嚴格地講，待攤費用、遞延資產(chǎn)都不滿足資產(chǎn)定義的客觀要求，它們都很難對是否存在預(yù)期的未來收益進行估算，但它們好像又和未來經(jīng)濟利潤有著某種聯(lián)系。因此，在會計實務(wù)中，很多人都會把已經(jīng)發(fā)生的那部分資本稱之為資產(chǎn)。此外，在運營過程中，很多上市公司都在把巨額的待處理財產(chǎn)凈損失掛在對應(yīng)的資產(chǎn)負債表上，甚至有些常年掛著。這種現(xiàn)象嚴重違背了收益確認的穩(wěn)健原則，會使投資者無法對相關(guān)企業(yè)的實際財務(wù)狀況、具有的盈利能力做出客觀而正確的評價。

二、損益分析

股票投資屬于一種相對價值[3]，在運營過程中，損益情況是公司經(jīng)營結(jié)果的具體展現(xiàn)，而損益分析是公司投資價值分析方面不可或缺的環(huán)節(jié)，發(fā)揮著不可替代的作用，由多種元素組成而成，比如，運營效率分析、償債能力分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析。

(一)盈利能力分析

就公司盈利能力而言，體現(xiàn)在很多方面，比如，凈資產(chǎn)收益率、毛利潤率。面對競爭日益激烈的市場，上市公司想要占據(jù)一定的市場份額，立于不敗之地，必須具備穩(wěn)定的獲利水平。進而，獲得長期性的投資價值。在對這些指標(biāo)進行分析的時候，必須從自身的實際情況出發(fā)，全面而客觀地進行橫向、縱向?qū)Ρ?。就橫向?qū)Ρ榷?，需要和相同行業(yè)中的其他公司進行對比分析，看公司在相同行業(yè)中具有的盈利水平。就縱向?qū)Ρ榷?，它是指公司每年的指?biāo)進行客觀地分析。以時間為導(dǎo)向，看公司當(dāng)下具有的盈利能力是否處于惡化狀態(tài)。一旦發(fā)現(xiàn)任何問題，需要客觀地分析存在的原因，制定可行的方案，采取可行的對策加以優(yōu)化完善。

(二)運營效率分析

站在客觀的角度來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等都客觀地反映了公司的運營效率。這些指標(biāo)數(shù)值越高，表明公司資產(chǎn)運用效率越高。和公司盈利能力分析相同，也需要對此進行橫、縱向?qū)Ρ确治?。通常情況下，在存貨周轉(zhuǎn)率方面，重型機器設(shè)備制造業(yè)遠遠低于快速消費品行業(yè)。同時，在眾多行業(yè)中，存貨周轉(zhuǎn)率是服裝行業(yè)生存發(fā)展的命脈。主要是因為在新時代下，服裝行業(yè)屬于時尚消費，一旦存貨周轉(zhuǎn)率不斷降低，說明庫存積壓很嚴重，而想要及時處理掉這些過時的服裝會非常困難，增加了企業(yè)的運營成本，導(dǎo)致重大的經(jīng)濟損失，出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，影響自身的正常運營。

(三)償債能力分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析、現(xiàn)金流量表分析

就償債能力而言，資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)是反映償債能力的核心要素。其中的資產(chǎn)負債率并不是越高越好，也不是越低越好，和很多因素有著密切的聯(lián)系，比如，公司所處的行業(yè)、公司當(dāng)下所處的發(fā)展階段。如果公司正處于高速成長階段，具有較強的盈利能力，即使有一定的負債，也能進行杠桿運營，不會出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，還能在一定程度上提高公司股東的回報率。在公司運行過程中，財務(wù)分析不僅僅是單純意義上的指標(biāo)分析。公司也要對相關(guān)的資產(chǎn)質(zhì)量分析引起重視，需要閱讀相關(guān)的年報，了解相關(guān)方面的情況。比如，公司壞賬準(zhǔn)備計提情況，公司是否存在負債。

三、發(fā)展前景分析

上市公司來自不同的行業(yè)，對應(yīng)的投資價值也會有所不同。上市公司利潤不斷上升，才能顯示出盈利的意義。而在發(fā)展壯大過程中，上市公司會受到一系列主、客觀因素的影響。在所處行業(yè)中，它是否具有較好的發(fā)展前景，能夠得到政府支持，其中的核心業(yè)務(wù)是否具有較強的獲利能力。在科技飛速發(fā)展的浪潮中，企業(yè)是否具有一定的技術(shù)創(chuàng)新能力，在充分利用各種先進技術(shù)的基礎(chǔ)上，能夠隨時對自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行更新升級，長期處于超額利潤的狀態(tài)。此外，在運營過程中，企業(yè)可以在適當(dāng)降低成本的基礎(chǔ)上，擴張或者兼并擴張，提高自身的成長能力。一旦兼并成功，相應(yīng)的合作伙伴也能給企業(yè)帶來豐富的運營經(jīng)驗，運行設(shè)備，進入不同的行業(yè)領(lǐng)域中，尤其是壁壘較高的行業(yè)，不斷為兼并企業(yè)注入新鮮的血液，使其利潤成倍增長。同時，在對應(yīng)地域經(jīng)濟迅猛發(fā)展的同時，企業(yè)也能從中獲益，不斷促進自身的發(fā)展。

四、公司經(jīng)營情況分析

想要把握公司的投資價值，需要全方位分析公司當(dāng)下的運營具體情況，深入了解對應(yīng)的盈利形式。公司的經(jīng)營狀況體現(xiàn)在很多方面，比如，已有的主導(dǎo)產(chǎn)品、管理能力、研發(fā)能力。

(一)銷售、盈利模式

掌握公司已有的銷售、盈利形式是分析公司運營情況的首要前提。比如，在服裝類上市公司運營過程中，需要全方位了解公司產(chǎn)品銷售模式，比如，看其屬于直銷，還是經(jīng)銷商銷售。如果公司采用的實體店銷售形式，還需要了解實體店的具置，如果采用的是經(jīng)銷商銷售形式，必須要知道給商的具體折扣，商的盈利情況。

(二)主導(dǎo)產(chǎn)品

在公司運營情況方面，了解主導(dǎo)產(chǎn)品是其必不可少的組成元素，需要進行深入了解，比如，主導(dǎo)產(chǎn)品的生命周期、擁有的消費群體、科技含量，還要盡可能了解公司的客戶，有針對性地進行調(diào)查，知道他們對公司產(chǎn)品的評價如何，是否滿足了客戶各方面的客觀需求。

五、宏觀環(huán)境分析

(一)該地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平

通常情況下，宏觀環(huán)境是由多種元素組和而成，比如，該地區(qū)當(dāng)下的經(jīng)濟發(fā)展水平、財政政策。不同行業(yè)、上市公司和當(dāng)?shù)匾延械慕?jīng)濟發(fā)展水平有著密不可分的聯(lián)系。以汽車類上市公司為例，產(chǎn)品需求程度和當(dāng)?shù)厝司杖胂⑾⑾嚓P(guān)，一旦當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平下降，汽車產(chǎn)品的銷售量也會逐漸下降，影響企業(yè)經(jīng)濟效益的提高。

(二)匯率、存款準(zhǔn)備金率、利率

一旦利率上調(diào)，企業(yè)的借貸成本也會隨之增加，會給那些資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)帶來一定的負面影響，增加他們的財務(wù)費用，遠遠超出預(yù)算，經(jīng)濟利潤逐漸下降。在眾多行業(yè)中，發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)負債率是比較高的，利率敏感度也比較高。就匯率而言，主要是影響我國的進出口企業(yè)。一旦人民幣處于不斷升值狀態(tài)，外國人就需要花費更多的錢才能買到相關(guān)的產(chǎn)品。隨之，他們會減少對該類產(chǎn)品的消費，出口企業(yè)的商品需求量逐漸下降，影響企業(yè)的生存發(fā)展，陷入危機中。此外，存款儲備率主要是對國家貨幣政策的松緊程度予以客觀地反映。比如，如果存款儲備金率正處于上升階段，說明國家當(dāng)下實行的不斷緊縮的貨幣政策，會對銀行業(yè)產(chǎn)生一定的負面影響。

(三)財政政策

一般來說，財政政策為對應(yīng)的稅收政策。想要拉動消費，促進當(dāng)下消費、投資需求，需要適當(dāng)降低稅收率，擴大對應(yīng)的減免稅范圍。這樣才能提升公司產(chǎn)品需求，進而，改變公司當(dāng)下的運營狀況，提升業(yè)績，增加經(jīng)濟利潤。通貨膨脹水平方面。簡單來說，通貨膨脹水平就是居民消費價格指數(shù)，簡稱為CPI[4]。如果當(dāng)下經(jīng)濟發(fā)展良好，即使通貨膨脹水平有一定的提高，也能增加公司運營利潤。但如果通貨膨脹水平過高，國家必須采取加緊的貨幣政策，避免影響公司的業(yè)績，造成嚴重的經(jīng)濟損失，出現(xiàn)資金鏈斷裂問題。

六、結(jié)語

總而言之，在新形勢下，證劵市場日趨成熟，但制約證劵市場因素較多[5]。投資者想要更好地了解對應(yīng)的上市公司，一定要從不同角度出發(fā)，比如，行業(yè)發(fā)展前景、公司的經(jīng)營狀況，進行合理化的分析。如果行業(yè)不同，客觀而深入地分析該上市公司在行業(yè)中所處位置，采用的運營形式，并在深層次進行財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，預(yù)測該公司未來的盈利能力，發(fā)展前景。這樣投資者才能知道對應(yīng)上市公司具有的投資價值，使對應(yīng)的投資更加客觀、科學(xué)，存在的風(fēng)險較低，能夠為自己帶來更多的經(jīng)濟利潤。

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篇8

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；資金管理；問題；對策

一、 引言

改革開放后我國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，我國的民營企業(yè)也趁勢得到了較好的發(fā)展，已成為社會主義市場經(jīng)濟中不可或缺的組成部分。我國的民營企業(yè)是在政府的扶持下，由家庭式小作坊逐漸發(fā)展壯大起來的，已做大做強成功上市的例子也不少。但我國大部分的民營企業(yè)還是存在著一系列管理方面的問題特別是在資金管理方面的能力讓人擔(dān)憂。大多數(shù)的民營企業(yè)缺乏健全的機構(gòu)設(shè)置和有效的管理手段，不能為企業(yè)的發(fā)展提供良好的資金支持。此外，之前的經(jīng)濟危機等原因致使銀行收緊銀根，提高了貸款的條件，許多民營企業(yè)因此陷入資金鏈斷裂的窘境。因此，探討我國民營企業(yè)現(xiàn)存的資金管理方面的問題，加強民營企業(yè)的資金管理水平，對于我國民營企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，同時對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展也是具有巨大的促進作用。

二、 民營企業(yè)資金管理問題概述

營運資金也稱營運資本，主要分為流動資產(chǎn)和流動負債的管理。資金管理是企業(yè)日常管理中的重要環(huán)節(jié)之一，直接關(guān)系到企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)和盈利能力，是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要支撐。企業(yè)只有高效的管理資金，做到效益最大化，才能在現(xiàn)今激烈的環(huán)境中得以生存和發(fā)展。但現(xiàn)實的情況是，我國大部分的民營企業(yè)不夠重視資金管理對企業(yè)發(fā)展的重大影響作用，缺乏高效管理資金的專業(yè)人才和專業(yè)能力。

資金管理的主要意義在于：一是通過加強營運資金的管理，減少企業(yè)現(xiàn)今流入與流出的不同步和不匹配性，進而減小企業(yè)在其經(jīng)營活動中遇到的不確定性，確保企業(yè)資金的正常、有效地循環(huán)周轉(zhuǎn)；二是提高企業(yè)的償債能力，降低企業(yè)的營運風(fēng)險。作為企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，資金管理的目標(biāo)是通過對企業(yè)流動資產(chǎn)、流動比率及凈營運資金的管理控制，保持企業(yè)良好的償債能力。同時加強對企業(yè)應(yīng)收賬款喝存貨的管理提高企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)能力，最終達到提高企業(yè)盈利能力，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目的。

三、 我國民營企業(yè)資金管理存在的問題

（一） 資金管理意識薄弱，管理者素質(zhì)不高

我國大多數(shù)的民營企業(yè)的權(quán)利過于集中于少數(shù)人手中，而這少部分掌握權(quán)利的管理者自身素質(zhì)普遍不高，任人唯親現(xiàn)象比較嚴重，財務(wù)管理意識薄弱。大多數(shù)的管理者是憑借主觀的陳舊思想管理企業(yè)，財務(wù)人員的缺乏基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)水平，同時相應(yīng)的財務(wù)硬件投資不足，沒有形成完整的資金管理系統(tǒng)，缺乏資金管理制度。不能建立起資金的有效估算，片面追求產(chǎn)品的產(chǎn)出，容易造成資金鏈的斷裂。

（二） 營運資本管理效率低下

我國的民營企業(yè)普遍存在著重銷售、輕財務(wù)的現(xiàn)象，認為銷售才是能夠給企業(yè)帶來實際利潤的部門，不注重日常營運資金的管理，盲目地追求生產(chǎn)和銷售，缺乏對客戶信用狀況的分析研究，制定相應(yīng)的信用管理制度，導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款長期居高不下，同時材料等的預(yù)付款又占用大量資金。過多的產(chǎn)成品積壓也占用了大量的營運資金。這樣就導(dǎo)致了表面上企業(yè)是一片欣欣向榮的繁榮景象，實際上企業(yè)已面臨“無米”的尷尬境地。嚴重的情況下，會導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈斷裂。

（三） 內(nèi)部控制缺乏

我國的民營企業(yè)大多數(shù)有家族式經(jīng)營發(fā)展而來，內(nèi)部控制制度往往不受重視，有較為嚴重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，私自挪用資金侵占資產(chǎn)現(xiàn)象也較為嚴重。盡管一些民營企業(yè)也設(shè)計了內(nèi)部控制制度，設(shè)置了審計監(jiān)督的部門，但在實踐當(dāng)中大多只是發(fā)揮了“擺設(shè)”的作用。由于未能形成健全的內(nèi)控制度，企業(yè)無法準(zhǔn)確地預(yù)測和監(jiān)督資金的占用情況，這就造成了一方面資金被大量不合理的占用，一方面許多較好的投資項目缺乏相應(yīng)的資金支持。

（四） 融資渠道單一

目前我國的民營企業(yè)在融資方面存在的主要問題是：內(nèi)部融資度不足、融資渠道單一、融資成本過高及融資結(jié)構(gòu)不合理等。而造成這些問題的主要原因主要有以下幾點：1、民營企業(yè)自身的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性較差，平均壽命短，落后的管理方法和經(jīng)營理念及較弱的抗風(fēng)險能力等。這些都直接使得企業(yè)很難獲得銀行等金融機構(gòu)的信任，所以在向傳統(tǒng)的銀行等金融機構(gòu)貸款存在較大的困難。同時，民營企業(yè)還存在著信息透明度小、信用缺乏等問題，這就更加加深了銀行等金融機構(gòu)的抵觸心理；2、銀行等對民營企業(yè)存在一定的歧視性。沒有為民營企業(yè)專門設(shè)置的貸款技術(shù)，為了防范他的信貸風(fēng)險由一味地要求增加抵押或是上調(diào)貸款利率等，這些又加大了民營企業(yè)的融資難度；3、政府方面的原因。相較于發(fā)達國家而言，我國政府部門對民營企業(yè)的支持力度不足，金融服務(wù)機構(gòu)較少及信用擔(dān)保機制不健全，這些都在客觀上影響了我國民營企業(yè)的融資能力。

四、 應(yīng)對策略

（一）增強資金管理意識，提高管理者素質(zhì)

管理者首先要意識到資金管理對于企業(yè)發(fā)展的重要性，改變自身的陳舊觀念及時更新財務(wù)知識，同時引進專業(yè)的財務(wù)管理人員，重視企業(yè)的內(nèi)部控制制度建設(shè)，為加強企業(yè)的資金管理創(chuàng)造成熟的主觀條件。其次，通過利用財務(wù)指標(biāo)進行科學(xué)合理的分析研究，是企業(yè)的營運資金保持在一個合理的水平，使資金發(fā)揮最大的效率。

（二）建立健全的內(nèi)部控制系統(tǒng)

民營企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的特點建立合理的內(nèi)部控制制度。首先要樹立內(nèi)部控制的意識，建立起其特有的企業(yè)文化，打破或預(yù)防形成管理者“獨大”的情況。其次要加強營運資金運轉(zhuǎn)中的事前預(yù)測、事中控制和事后的分析工作，對工作總結(jié)后吸取教訓(xùn)，不斷完善資金的管理。

（三）拓寬融資渠道，提高企業(yè)融資能力

首先，應(yīng)該從企業(yè)自身出發(fā)，解決自身存在的一系列問題，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，通過規(guī)范化的管理，使資金得到更加有效的配置，從內(nèi)部緩解資金帶給企業(yè)的壓力。同時加強企業(yè)的財務(wù)管理制度建設(shè)，增強其信息的透明度，讓銀行等金融機構(gòu)提高對企業(yè)的信任，改善銀企關(guān)系；其次，銀行應(yīng)加強對民營企業(yè)的資金支持力度，進一步創(chuàng)新融資工具，簡化對民營企業(yè)的貸款審批程序。同時，政府也應(yīng)該加大對民營企業(yè)的資金支持，完善政府的融資服務(wù)體系。

五、 結(jié)論

隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，民營企業(yè)的作用和地位越發(fā)顯現(xiàn)，同時其面臨的競爭和挑戰(zhàn)也越發(fā)激烈。只有完整地解決資金管理這個民營企業(yè)普遍存在的主要問題，民營企業(yè)才能再今后的國際大環(huán)境背景下，展現(xiàn)其不可忽視的實力和作用。（作者單位：重慶交通大學(xué)管理學(xué)院）

參考文獻：

篇9

關(guān)鍵詞：公司債券；財務(wù)風(fēng)險；信用評級

中圖分類號：F83 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：16723198（2014）03011602

1 引言

企業(yè)債券評級是指對企業(yè)債券如約償還本金、利息的可靠性進行評定，并利用直觀、簡潔的符號公布出來供投資者參考，評級的目的就是為債券投資者提供公司債券違約風(fēng)險的相關(guān)信息，從而保護投資者利益。公司債券評級能夠有效的促進公司債券市場的發(fā)展，在2007年8月14日頒布實施的《公司債券發(fā)行試點辦法》表明我國增強了對公司債券市場的建設(shè)和發(fā)展的重視，在此背景下，對我國公司債券的評級現(xiàn)狀及我國公司債券市場的信用評級制度進行分析研究，具有影響深遠的意義。

2 文獻綜述

2.1 國外公司債券評級方法的文獻綜述

（1）多元線性判別模型。Fisher：（1959）《公司債券中風(fēng)險貼水的決定因素研究》，他通過最小二乘法對債券的風(fēng)險進行了實證分析研究，從此以后也有一些相關(guān)研究，其大多數(shù)都在Fisher研究模型的基礎(chǔ)添加一些解釋變量來進行的研究。

（2）加權(quán)Logistic模型。Martin，Henderson，Perry & Cronan（1984）采用加權(quán)l(xiāng)ogistic模型回歸分析，選取了一些關(guān)于財務(wù)比率指標(biāo)來進行回歸分析，進而判斷財務(wù)比率指標(biāo)對債券評級的影響，從而據(jù)此對債券的評級進行分析預(yù)測。

（3）Probit模型。Trevino&Thomas等（2000、2001）通過Probit模型回歸分析，進而對公司債券的評級進行分析預(yù)測。

2.2 國內(nèi)企業(yè)債券評級方法的文獻綜述

從近年來的該方面研究成果來看，國內(nèi)學(xué)者的研究大致主要包括：

牟秉華、詹銀珍（1999）從發(fā)行債券公司到期的償還本息的能力和公司債券的投資風(fēng)險程度兩個角度，介紹了我國企業(yè)債券信用評級體系的設(shè)計和具體變量指標(biāo)的定義，并介紹了此套指標(biāo)體系的優(yōu)勢及特點。夏英俊、李元（2005），運用主成分回歸分析方法，對發(fā)債企業(yè)的債券評級進行回歸分析預(yù)測，結(jié)果顯示該回歸分析方法預(yù)測結(jié)果是具有一定可靠性的。陳超、郭志明（2008）通過Logistic模型的實證分析，得出我國的企業(yè)債券評級的主要影響因素是資產(chǎn)規(guī)模及政府的政策傾向，財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)債評級沒有顯著影響，還指出我國的企業(yè)債券市場的信用風(fēng)險評級與歐美的債券市場的信用風(fēng)險評級存在比較大的差距。李湛、徐一騫（2009）運用Altman的Z值模型對企業(yè)債發(fā)行主體信用風(fēng)險評級進行了預(yù)測分析，并且和企業(yè)債券評級結(jié)果進行比較分析，發(fā)現(xiàn)模型預(yù)測結(jié)果和債券的評級結(jié)果有部分背離，最后，對我國債券評級的方法提出了自己的建議。李毅、趙興羅（2009），對加權(quán)評分法、模糊評估法及多變量信用風(fēng)險二維判斷分析法進行了分析介紹，最后對我國公司債券的評級方法的改進給出建議。

綜上，20世紀(jì)60年代以來，西方學(xué)者對企業(yè)債券評級的方法進行了大量深入的研究，其研究成果逐步被其他國家所采用，并取得了一定的成果。然而，在我國，由于制度環(huán)境的種種條件的限制，公司債券市場發(fā)展長期處于滯后狀態(tài)，因此，國內(nèi)有關(guān)公司債券的研究也比較落后，關(guān)于公司債券評級方面缺乏一套比較完善的適用于中國債券市場的理論體系，所以，在債券評級方面的研究還有待于加強。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)收集

我國公司債券從2007年8月14日《公司債券發(fā)行試點辦法》頒布之后正式發(fā)行，因此，本文選取2007年《公司債券試點辦法》以后發(fā)行公司債券的滬深上市公司作為研究樣本。本文所用數(shù)據(jù)來源于WIND資訊系統(tǒng)、CSMAR數(shù)據(jù)庫和上海證券交易所、圳證券交易所公布的公司年報和債券信息，最終數(shù)據(jù)分析使用SAS分析軟件。

（1）企業(yè)財務(wù)指標(biāo)相關(guān)變量的定義如表1。

表1 企業(yè)財務(wù)指標(biāo)相關(guān)變量定義

變量名稱 變量符號

變量定義

變量屬性

債券評級 credit 評級為AAA取值4；AA+取值3；AA取值2；AA-取值1 被解釋

變量

盈利能力 roe 凈利潤/[（年初所有者權(quán)益+年末所有者權(quán)益）/2] 解釋變量

資產(chǎn)負債率 lev 總負債/總資產(chǎn) 解釋變量

公司成長性 growthsale （當(dāng)年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入 解釋變量

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 assetzhou 營業(yè)凈收入/[（年初總資產(chǎn)+年末總資產(chǎn)）/2] 解釋變量

投資機會 TobinQ 資產(chǎn)市值/賬面價值 解釋變量

償債能力 Debti 現(xiàn)金流量凈額/流動負債 解釋變量

公司規(guī)模 asset 總資產(chǎn)的自然對數(shù) 解釋變量

（2）企業(yè)內(nèi)部治理和行業(yè)相關(guān)控制變量的定義：

股權(quán)集中度：Top1=第一大股東持股比控制變量；股權(quán)制衡：Share210=LN（10n=2（SnS*100）2）；領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)：LS=董事長兼任總經(jīng)理取值：1，否則：0；董事會規(guī)模：Bsize=董事會人數(shù)；獨立董事規(guī)模：DR=獨立董事人數(shù)；監(jiān)事會規(guī)模：SB=監(jiān)事會人數(shù)；管理者持股比例：Manageshare=董事、監(jiān)事及高層管理者持股數(shù)/總股本數(shù)；流通股比例：AL=流通股股數(shù)/總股本；國家股比例：stateshare國家股股數(shù)/總股本；企業(yè)性質(zhì)：state=國有企業(yè)為1；否則：0；行業(yè)：industri=證監(jiān)會所分行業(yè)：以綜合類為基礎(chǔ)行業(yè)；i=8。

3.2 Logistic回歸模型的設(shè)計

Logistic回歸模型基本形式：

P=1/（1+exp（-z）），z=α+βx

模型1：z=α+β1roe+β2assetzhou+β3lev+β4growthsale+β5asset+β6debti+β7TobinQ+ε

模型2：z=α+β1+roe+β2assetzhou+β3 lev+ β4 growthsale +β5 asset+ β6 debti+ β7TobinQ+ β8top1 + β9share210 + β10ls + β10bsize + β11dr + β12sb+ β13managershare+ β14AL+ β15stateshare+ β16state+ β17+8i=1industri+ε

3.3 我國債券評級方法與研究假設(shè)

本文主要研究公司的財務(wù)方面的變量指標(biāo)對公司債券評級的影響，由此，提出本文的假設(shè)：

假設(shè)1：一般公司規(guī)模越大，發(fā)展一般比較成熟，具有較強的實力，公司債券融資風(fēng)險較小，則其債券的評級較高。

假設(shè)2：資產(chǎn)收益率衡量的是企業(yè)的盈利能力，該指標(biāo)的值越大說明企業(yè)的盈利能力越好，其償本付息的能力越強違約風(fēng)險就越小，所以，相應(yīng)的公司債評級就越高；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量的是企業(yè)的運營效率，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率，一般情況下，該指標(biāo)數(shù)值越高，企業(yè)的違約風(fēng)險越小，其對應(yīng)的公司債評級也就越高。

假設(shè)3：企業(yè)資產(chǎn)負債率反映的是總資產(chǎn)中多大比例是通過負債取得的，衡量企業(yè)清算時對債券人的保護程度，資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)償還債務(wù)越有保證，因而，發(fā)債公司的債券評級應(yīng)該越高。而償債能力指標(biāo)debti，數(shù)值越大，償還債務(wù)的資金越有保障，企業(yè)的償還債務(wù)的能力越大，其違約風(fēng)險越小，債券的評級應(yīng)該越大。

假設(shè)4：企業(yè)的銷售額增長率評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)其值越大，意味著其經(jīng)營能力比較強，企業(yè)的發(fā)展前景就較好，相應(yīng)的債券評級應(yīng)該較高。投資機會可以反映市場對于公司未來利潤的預(yù)期，并對公司投資產(chǎn)生影響，投機機會變量數(shù)值越大，公司的發(fā)展前景越好，市場對公司的反映也就越好，那么，其債券評級應(yīng)該會跟高。

4 回歸分析

4.1 Logistic 模型回歸結(jié)果

用Logistic回歸模型分析，其回歸分析結(jié)果見表2（由于限于篇幅，圖表沒詳細列示）。

表2 回歸分析結(jié)果

模型1 模型2

χ2 136.7249 192.5203

χ2對應(yīng)的概率

樣本數(shù) 193 193

預(yù)測一致性 84.6% 90.3%

4.2 Logistic模型回歸結(jié)果分析

對模型中的自變量回歸系數(shù)進行了檢驗，可以看出：（1）影響債券評級最關(guān)鍵的因素是發(fā)債企業(yè)總資產(chǎn)的規(guī)模（asset）和資產(chǎn)負債率（lev）。這兩個因素在顯著性水平為1%下是顯著的，并且其系數(shù)分別為（-2.4980）和（9.4563），這說明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，其評級會顯著地高于資產(chǎn)規(guī)模小的企業(yè)。資產(chǎn)負債率越小，其評級會顯著地高于資產(chǎn)負債率低的企業(yè)，結(jié)果與我們提出的假設(shè)是一致的。投資機會（TobinQ）對債券評級的影響系數(shù)在10%水平顯著，系數(shù)（-09112），說明投資機會越大，債券的評級就越高，與假設(shè)是一致的（2）凈資產(chǎn)收益率（roe）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（assetzhou）、償債能力（debti2）和銷售增長率（growthsale）等財務(wù)指標(biāo)對債券評級影響是不顯著的，此結(jié)果與我們提出的假設(shè)不一致。模型1和模型2比較回歸可知，企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)是主要影響債券評級的因素，而公司治理和行業(yè)指標(biāo)對債券評級的影響不大，即：債券評級預(yù)測的準(zhǔn)確性提升不大，可見我國公司債券評級和企業(yè)債券相比有了很大是提高，一定程度上能夠反映企業(yè)的財務(wù)狀況的好壞，從而反映公司債券的風(fēng)險。但是和歐美的債券信用評級還有較大差距。

5 結(jié)論

通過檢驗結(jié)果：（1）企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，公司債券評級越高；（2）資產(chǎn)負債率對債券評級有負的影響，資產(chǎn)負債率越高，那么其評級就會低；（3）發(fā)債企業(yè)的銷售增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)利潤率則對公司債券評級影響不顯著的。從而可以得出這樣的結(jié)論：在我國公司債券市場中，影響公司債券評級的財務(wù)指標(biāo)因素當(dāng)中，發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負債率顯著地影響公司債券評級結(jié)果；公司債券評級的結(jié)果沒有反映資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、和銷售增長率等財務(wù)指標(biāo)對公司債券評級的影響。當(dāng)前，評級機構(gòu)對公司債券的評級比之前對企業(yè)債券的評級有了一定的進步，但是并不能完全反映企業(yè)經(jīng)營的好壞，只是一定程度上反映了資產(chǎn)規(guī)模以及資產(chǎn)負債率對公司債券評級的影響。這表明，我國當(dāng)前的公司債券市場的信用風(fēng)險評級與發(fā)達國家的債券市場的信用風(fēng)險評級還存在較大的差距。我們要從以下幾點入手來促進公司債券信用評級的發(fā)展：（1）建立獨立的評級機構(gòu)，擴大評級結(jié)果使用范圍；（2）建立科學(xué)的評級指標(biāo)體系；（3）建立追蹤評級制度，做好信息披露：強化和規(guī)范公司債券發(fā)行主體的信息披露，建立健全公司債券發(fā)行的信息披露制度，減少市場上投資者和公司債發(fā)行主體的信息不對稱，使投資者等利益相關(guān)者能夠充分了解發(fā)債公司的經(jīng)營情況等。

參考文獻

[1]Fisher.Determinants of risk Premiums on corporate bonds[J].Journal of Political Economy，1959，（6）.

[2]Martin，L.，Henderson，G.，Perry，L.，T.P.Cronan. Bond ratings.Predictions Using rating agency criteria [R].Washington：Arizona State University，1984.

[3]Trevino，L.， S. Thomas. Systematic differences in the determinants of foreign currency sovereign ratings by rating agency [M]. discussion papers in accounting and management science 00- 153，School of Management，University of Southampton，UK，2000a.

[4]牟秉華，詹銀珍.我國企業(yè)債券信用評級指標(biāo)體系研究[J].中南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，1999，（3）.

[5]夏英俊，李元.債券評級的一種方法一主成分分析法[J].廣州大學(xué)學(xué)報：自然科學(xué)版，2005，（2）.

[6]陳超，郭志明.我國企業(yè)債券融資、財務(wù)風(fēng)險和債券評級[J].當(dāng)代財經(jīng)，2008，（2）.

篇10

    自經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?nèi)陙?我國國民經(jīng)濟實現(xiàn)了持久高速的發(fā)展,引起了國內(nèi)外的不斷關(guān)注。亞洲金融危機后,我國實施積極的貨幣政策,為經(jīng)濟快速發(fā)展奠定了貨幣基礎(chǔ),與此同時,政府不斷加大財政政策支持的力度,積極完善地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),紛紛上馬大型的建設(shè)項目,包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎(chǔ)建設(shè)及其他工業(yè)。這些項目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設(shè)周期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索,取得了一定進展,對投資項目的前期評估工作起到了積極的影響,但是還不足以改變當(dāng)前投資項目評估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機后,國家發(fā)改委出臺四萬億的經(jīng)濟刺激方案后,各個地方政府紛紛上馬大型建設(shè)項目,這也暴露出了投資總量偏大、結(jié)構(gòu)失衡、預(yù)算超支等嚴重問題,而項目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當(dāng)前項目投資決策評價多從財務(wù)的角度出發(fā),分析得出各種財務(wù)支持指標(biāo),從而判斷項目的可行性,但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財務(wù)指標(biāo)評價過程存在眾多難點和困境。因此,優(yōu)化項目投資決策評價指標(biāo)具有非常重要的意義。

    二、項目投資決策評價指標(biāo)現(xiàn)狀分析

    無論對于政府投資還是企業(yè)投資而言,資本性項目投資均具有投資內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要,如何取舍,要通過評價指標(biāo)進行測算,保證企業(yè)的項目投資決策不失誤。

    (一)資本項目投資決策指標(biāo) 投資決策評價指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項目可行性,以便據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。從財務(wù)評價的角度分析,投資決策評價指標(biāo)主要包括投資利潤率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。前兩個指標(biāo)是非折現(xiàn)指標(biāo),在計算過程中不考慮資金時間價值因素,而后四個指標(biāo)是折現(xiàn)指標(biāo),在指標(biāo)計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現(xiàn)指標(biāo)向折現(xiàn)指標(biāo)的過渡也反映了投資者對資金價值和風(fēng)險成本的進一步認識和關(guān)注。

    非折現(xiàn)評價指標(biāo)具有計算簡單、含義清晰等優(yōu)點,但沒有考慮時間價值,從而可能導(dǎo)致決策失敗。靜態(tài)投資回收期指標(biāo)較清楚地反映了項目投資回收的時間,但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標(biāo)雖然考慮了項目所能創(chuàng)造的全部收益,但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題,因而仍然可能造成決策失敗。當(dāng)非折現(xiàn)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和折現(xiàn)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時,應(yīng)以折現(xiàn)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn),這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現(xiàn)值是一個非常重要的項目投資評價指標(biāo),是項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額,它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系:當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時,意味著投資所得大于投資,該項目具有可取性;當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時,意味著投資所得小于投資,該項目則不具有可取性。凈現(xiàn)值的計算過程實際就是現(xiàn)金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小,其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定:如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益(損失);如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益;如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率,則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多獲得的收益。實際工作中,可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率,對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率,而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率,分段計算。凈現(xiàn)值率實際是將凈現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值進行比較,以現(xiàn)值形式反映投資所得與投資的對比關(guān)系,從而在一定程度上彌補了凈現(xiàn)值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數(shù)是以相對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較,而凈現(xiàn)值則是以絕對數(shù)形式將項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值進行比較?；谪攧?wù)分析的角度而言,考慮了時間價值和相關(guān)風(fēng)險因素項目投資評價指標(biāo)已經(jīng)能夠較好地反映一個項目的投資價值,在實際運用中,財務(wù)分析指標(biāo)常常會遇到較多的問題,(二)項目投資決策指標(biāo)運用現(xiàn)狀 投資項目財務(wù)評價需要在國家現(xiàn)行稅制和價格體系條件下,計算項目范圍內(nèi)的效益和用度,從而分析項目的盈利能力、清償能力,以考察項目在財務(wù)上的可行性。當(dāng)前,政府和企業(yè)在進行投資項目財務(wù)評價時主要依據(jù)國家計委和建設(shè)部聯(lián)合的《建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)》。隨著經(jīng)濟形勢的發(fā)展,項目投資環(huán)境發(fā)生了很大的變化,財務(wù)評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。

    首先,動態(tài)折現(xiàn)指標(biāo)的計算過程存在商榷余地。財務(wù)評價的動態(tài)指標(biāo)因采用貼現(xiàn)技術(shù)而使項目財務(wù)評價更具科學(xué)性,但在計算項目的凈現(xiàn)值時,常假設(shè)該項目的未來現(xiàn)金流量是在項目計算期的期初或期末發(fā)生,這使得未來現(xiàn)金流量偏離預(yù)期。由于在一般情況下,一個投進使用并正常運轉(zhuǎn)的項目未來現(xiàn)金流量是受多種因素共同作用的,并不只是在年初或年末發(fā)生,而是會時時發(fā)生,對時時發(fā)生的現(xiàn)金流量以假設(shè)的發(fā)生時點計算現(xiàn)值,是有失偏頗的。項目計算期的貼現(xiàn)率應(yīng)與投資項目的資本成本相適應(yīng),從而計算的凈現(xiàn)值只要大于零,該方案理論上就應(yīng)該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現(xiàn)率是由國家國家計劃委員會和建設(shè)部組織測定、并定期調(diào)整,與投資項目本身的資金成本相脫節(jié),造成決策的短期行為。

    然后,項目投資風(fēng)險分析缺乏系統(tǒng)性。投資活動是一種逐利活動,其風(fēng)險與收益呈同向變化,很多財務(wù)收益很好的項目可能由于風(fēng)險過大而不具可行性,即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外,使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務(wù)評價指標(biāo)在對項目進行評價時都有其獨特的作用,但有時根據(jù)不同評價指標(biāo)得出的投資結(jié)論會大相徑庭。應(yīng)以哪些指標(biāo)為投資的主要取舍標(biāo)準(zhǔn),哪些指標(biāo)為次要標(biāo)準(zhǔn),各財務(wù)指標(biāo)的可行性標(biāo)準(zhǔn)是多少,現(xiàn)行評價體系都沒有給出一個指導(dǎo)性的標(biāo)準(zhǔn)。

    最后,缺乏投資項目環(huán)境影響評價指標(biāo)。原投資項目可行性分析對投資環(huán)境影響的評價僅局限于定性評價,定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態(tài)、資源、人居等產(chǎn)生一系列負面影響,如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此,投資項目的環(huán)境影響不應(yīng)該只是定性分析,還應(yīng)以成本、用度、收益等形式將環(huán)境影響納進到投資項目財務(wù)評價中來。

    綜上所述,項目投資決策評價指標(biāo)的建立有助于規(guī)范我國資本性投資,促進有限資源的優(yōu)化配置,對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極的影響。但是,由于財務(wù)評價指標(biāo)在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方,阻礙了投資者資源優(yōu)化配置的實現(xiàn),不利于我國經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。從制度因素和指標(biāo)具體運用出發(fā)對項目投資決策指標(biāo)的優(yōu)化能夠有效地扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不利的局面。

    三、項目投資評價指標(biāo)的優(yōu)化路徑

    折現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)與簡單財務(wù)指標(biāo)的結(jié)合能夠有效地評價項目的可行性。但在實踐過程中由于種種問題的限制,指標(biāo)的評價功能受到了一定的局限,可以從以下方面進一步優(yōu)化項目投資決策財務(wù)評價內(nèi)容和方法。

    (一)積極創(chuàng)新,優(yōu)化動態(tài)指標(biāo)的計算 考慮到原有動態(tài)指標(biāo)計算過程中的種種弊端,對動態(tài)指標(biāo)的運用進行改進。在可行性條件下,將項目計算期內(nèi)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)期盡可能縮短,使折現(xiàn)現(xiàn)金流量接近實際情況。以資金成本為依據(jù)調(diào)整折現(xiàn)率,采用資本成本加權(quán)平均的方法確定項目的資本成本,根據(jù)項目風(fēng)險的大小調(diào)整折現(xiàn)率。優(yōu)化投產(chǎn)期現(xiàn)金流量的估計方法,傳統(tǒng)投資項目財務(wù)分析一般采用等額現(xiàn)金流量模型進行現(xiàn)金流量分析。但實際上項目投產(chǎn)期各年的現(xiàn)金流量不可能是相等的。因此,應(yīng)該將影響現(xiàn)金流量的各主要因素視為一個系統(tǒng),用系統(tǒng)的觀點猜測投資項目的未來現(xiàn)金凈流量。

    (二)確保項目風(fēng)險因素分析始終貫串于財務(wù)評價過程 風(fēng)險成本是折現(xiàn)法下的基本因素,將對擬投項目的風(fēng)險分析融入項目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中,提高項目評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時,用期望收益和期望用度代替預(yù)計收益和預(yù)計用度,綜合考慮投資項目的市場風(fēng)險、銷售風(fēng)險和生產(chǎn)風(fēng)險,計算項目的經(jīng)營杠桿系數(shù);在清償能力分析時,計算項目的財務(wù)風(fēng)險;在外匯效果分析時,考慮項目經(jīng)營期內(nèi)的匯率變動風(fēng)險。經(jīng)過這樣的改進,各指標(biāo)值就充分考慮了各種不確定性因素的影響,能比較真實地反映項目的財務(wù)可行性。

    (三)把握重要影響因素,適當(dāng)增加影響因素指標(biāo) 企業(yè)的投資活動受到眾多因素的影響,經(jīng)濟收益和成本的考慮僅僅是當(dāng)前投資項目評價的重要方面之一。加快有關(guān)綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究,公道確認計量有關(guān)環(huán)境因素引起的環(huán)境資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益、成本、收如和利潤,并將上述計量結(jié)果納進據(jù)以進行財務(wù)評價的預(yù)計會計報表中,分析項目的盈利能力和清償能力,并對項目的持續(xù)經(jīng)營能力進行評價。

    (四)拓展關(guān)注范圍,增加項目的發(fā)展能力分析 原財務(wù)評價側(cè)重于項目的生存能力分析,在激烈的競爭環(huán)境下,項目發(fā)展能力分析將顯得更加重要。項目的短期獲利能力只是項目表現(xiàn)的一個方面,投資者應(yīng)該全盤關(guān)注項目的未來生命周期,對項目的持續(xù)發(fā)展能力和產(chǎn)業(yè)能力予以關(guān)注,因此,有必要在原評價體系中增加項目發(fā)展能力分析。

    (五)培養(yǎng)系統(tǒng)思維,整合各個評價指標(biāo) 目前的評價體系中具有眾多的分析指標(biāo),導(dǎo)致了企業(yè)在運用過程中不知道以哪一個為重點。企業(yè)可以根據(jù)各指標(biāo)在財務(wù)評價中的重要性,對各指標(biāo)設(shè)立一定的權(quán)重,由國家或地區(qū)政府部分根據(jù)形勢的變化對指標(biāo)權(quán)重進行定期或不定期的更新,并制定一個切實可行的指標(biāo)權(quán)重評定方法和比較標(biāo)準(zhǔn),量化評價結(jié)果。通過綜合結(jié)果能夠較清晰地反映項目的整體情況。

    通過指標(biāo)計算過程和運用層面的優(yōu)化能夠有效地改進當(dāng)前項目評價過程中所遇到的問題。經(jīng)濟發(fā)展是一個動態(tài)的過程,項目投資的環(huán)境隨著經(jīng)濟的發(fā)展會越來越復(fù)雜,對項目投資決策體系的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。