一、商品房包銷(xiāo)行為的法律分析

商品房包銷(xiāo)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)中的一種新的經(jīng)濟(jì)行為，從法律理論的角度進(jìn)行分析研究，對(duì)其概念、性質(zhì)、法律特點(diǎn)、法律關(guān)系等進(jìn)行界定，對(duì)于制定相關(guān)的法律規(guī)定、依法進(jìn)行調(diào)整具有重要意義。

商品房包銷(xiāo)作為一種新類(lèi)型促銷(xiāo)方式，在我國(guó)大陸司法理論和實(shí)踐部門(mén)中對(duì)其的認(rèn)識(shí)不同，表述亦不同。

1.認(rèn)為：房屋包銷(xiāo)，是開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售，約定結(jié)算的基價(jià)，包銷(xiāo)商在一定的期限內(nèi)享有某些銷(xiāo)售權(quán)利，并保證在約定的期限屆滿(mǎn)買(mǎi)入剩余房屋的一種合同。（注：李景華：《房屋包銷(xiāo)行為探析》，載于《上海審判實(shí)踐》1997年第6期。）

2.認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)，是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售進(jìn)行協(xié)商，由包銷(xiāo)商以一定的價(jià)格條件和付款條件，在規(guī)定的期限內(nèi)向開(kāi)發(fā)商買(mǎi)入全部商品房的一種商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。（注：王家德：《試論商品房包銷(xiāo)行為的若干法律問(wèn)題》，載于《上海審判實(shí)踐》1998年第2期。）

筆者認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)是包銷(xiāo)商與開(kāi)發(fā)商之間構(gòu)成的一種特殊的承包銷(xiāo)售商品房的行為，是包銷(xiāo)商以開(kāi)發(fā)商的名義或同時(shí)以自己作為包銷(xiāo)商的名義，在約定的包銷(xiāo)期限內(nèi)對(duì)外承包銷(xiāo)售開(kāi)發(fā)商的一定數(shù)量的商品房，并按約定支付包銷(xiāo)價(jià)款，獲取銷(xiāo)售差價(jià)利益；包銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，由包銷(xiāo)商承購(gòu)未售完的商品房的行為。

一、商品房包銷(xiāo)行為的法律分析

商品房包銷(xiāo)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)中的一種新的經(jīng)濟(jì)行為，從法律理論的角度進(jìn)行分析研究，對(duì)其概念、性質(zhì)、法律特點(diǎn)、法律關(guān)系等進(jìn)行界定，對(duì)于制定相關(guān)的法律規(guī)定、依法進(jìn)行調(diào)整具有重要意義。

商品房包銷(xiāo)作為一種新類(lèi)型促銷(xiāo)方式，在我國(guó)大陸司法理論和實(shí)踐部門(mén)中對(duì)其的認(rèn)識(shí)不同，表述亦不同。

1.認(rèn)為：房屋包銷(xiāo)，是開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售，約定結(jié)算的基價(jià)，包銷(xiāo)商在一定的期限內(nèi)享有某些銷(xiāo)售權(quán)利，并保證在約定的期限屆滿(mǎn)買(mǎi)入剩余房屋的一種合同。（注：李景華：《房屋包銷(xiāo)行為探析》，載于《上海審判實(shí)踐》1997年第6期。）

2.認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)，是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售進(jìn)行協(xié)商，由包銷(xiāo)商以一定的價(jià)格條件和付款條件，在規(guī)定的期限內(nèi)向開(kāi)發(fā)商買(mǎi)入全部商品房的一種商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。（注：王家德：《試論商品房包銷(xiāo)行為的若干法律問(wèn)題》，載于《上海審判實(shí)踐》1998年第2期。）

筆者認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)是包銷(xiāo)商與開(kāi)發(fā)商之間構(gòu)成的一種特殊的承包銷(xiāo)售商品房的行為，是包銷(xiāo)商以開(kāi)發(fā)商的名義或同時(shí)以自己作為包銷(xiāo)商的名義，在約定的包銷(xiāo)期限內(nèi)對(duì)外承包銷(xiāo)售開(kāi)發(fā)商的一定數(shù)量的商品房，并按約定支付包銷(xiāo)價(jià)款，獲取銷(xiāo)售差價(jià)利益；包銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，由包銷(xiāo)商承購(gòu)未售完的商品房的行為。

一、商品房包銷(xiāo)行為的法律分析

商品房包銷(xiāo)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)中的一種新的經(jīng)濟(jì)行為，從法律理論的角度進(jìn)行分析研究，對(duì)其概念、性質(zhì)、法律特點(diǎn)、法律關(guān)系等進(jìn)行界定，對(duì)于制定相關(guān)的法律規(guī)定、依法進(jìn)行調(diào)整具有重要意義。

商品房包銷(xiāo)作為一種新類(lèi)型促銷(xiāo)方式，在我國(guó)大陸司法理論和實(shí)踐部門(mén)中對(duì)其的認(rèn)識(shí)不同，表述亦不同。

1.認(rèn)為：房屋包銷(xiāo)，是開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售，約定結(jié)算的基價(jià)，包銷(xiāo)商在一定的期限內(nèi)享有某些銷(xiāo)售權(quán)利，并保證在約定的期限屆滿(mǎn)買(mǎi)入剩余房屋的一種合同。（注：李景華：《房屋包銷(xiāo)行為探析》，載于《上海審判實(shí)踐》1997年第6期。）

2.認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)，是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售進(jìn)行協(xié)商，由包銷(xiāo)商以一定的價(jià)格條件和付款條件，在規(guī)定的期限內(nèi)向開(kāi)發(fā)商買(mǎi)入全部商品房的一種商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。（注：王家德：《試論商品房包銷(xiāo)行為的若干法律問(wèn)題》，載于《上海審判實(shí)踐》1998年第2期。）

筆者認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)是包銷(xiāo)商與開(kāi)發(fā)商之間構(gòu)成的一種特殊的承包銷(xiāo)售商品房的行為，是包銷(xiāo)商以開(kāi)發(fā)商的名義或同時(shí)以自己作為包銷(xiāo)商的名義，在約定的包銷(xiāo)期限內(nèi)對(duì)外承包銷(xiāo)售開(kāi)發(fā)商的一定數(shù)量的商品房，并按約定支付包銷(xiāo)價(jià)款，獲取銷(xiāo)售差價(jià)利益；包銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，由包銷(xiāo)商承購(gòu)未售完的商品房的行為。

2011年3月3日下午收市前，長(zhǎng)江證券(000783)有突如其來(lái)的885萬(wàn)股賣(mài)盤(pán)涌在最后3分鐘的集合交易時(shí)間，股價(jià)從12．75元每股跌至12元每股，拋盤(pán)金額超過(guò)1個(gè)億，終使得該股重挫8．47%，收市價(jià)明顯低于發(fā)行價(jià)12．67元，長(zhǎng)江證券6億股公開(kāi)增發(fā)即刻進(jìn)入困境。根據(jù)長(zhǎng)江證券公告，有12150戶(hù)原A股股東參與了認(rèn)購(gòu)，獲配2522萬(wàn)股，占發(fā)行總量的12．61%;另有3916戶(hù)一般社會(huì)公眾投資者參與網(wǎng)上申購(gòu)，獲配4871萬(wàn)股，占發(fā)行總量的24．36%;網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)為2家，配售1600萬(wàn)股，占發(fā)行總量的8%。剩余的1．1億股，由主承銷(xiāo)商?hào)|方證券公司包銷(xiāo)，占發(fā)行總量的55．03%。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商協(xié)商確定，本次增發(fā)最終發(fā)行數(shù)量為2億股，募集資金總量為25．34億元。①至此，長(zhǎng)江證券此次增發(fā)股份活動(dòng)宣告結(jié)束。然而，此次增發(fā)活動(dòng)卻引發(fā)了一系列的法律問(wèn)題，其中最有爭(zhēng)議的是發(fā)行人與承銷(xiāo)商簽訂承銷(xiāo)(主要是包銷(xiāo))協(xié)議，并在承銷(xiāo)期滿(mǎn)后，能否重新修訂包銷(xiāo)數(shù)量的問(wèn)題。由于市場(chǎng)原因，主承銷(xiāo)商如履行包銷(xiāo)協(xié)議，將成為發(fā)行人最大股東，因此，該增發(fā)案例涉及對(duì)主承銷(xiāo)商控股地位是否該限定或禁止持股或豁免其余額包銷(xiāo)責(zé)任的問(wèn)題。長(zhǎng)江證券此次增發(fā)股份，確實(shí)引發(fā)許多新問(wèn)題，如長(zhǎng)江證券增發(fā)未能如愿完成任務(wù)，主承銷(xiāo)商的包銷(xiāo)責(zé)任如何實(shí)現(xiàn)，以及其履行包銷(xiāo)責(zé)任引發(fā)的其他相關(guān)問(wèn)題又如何防范?由于長(zhǎng)江證券市場(chǎng)價(jià)明顯低于發(fā)行價(jià)，而個(gè)別證券基金仍以發(fā)行價(jià)購(gòu)買(mǎi)所增發(fā)的股份，從而明顯損害證券基金持有人合法利益時(shí)，對(duì)該基金管理人行為能否問(wèn)責(zé)?在增發(fā)中，如真正實(shí)施承銷(xiāo)協(xié)議由主承銷(xiāo)商進(jìn)行余額包銷(xiāo)時(shí)，主承銷(xiāo)商?hào)|方證券公司對(duì)長(zhǎng)江證券的持股，又將明顯破壞中國(guó)證監(jiān)會(huì)所規(guī)定的證券公司“一參一控”②的政策原則。再者，發(fā)行人與主承銷(xiāo)商事后進(jìn)行縮水式的象征性包銷(xiāo)，是否對(duì)長(zhǎng)江證券其他參與或未參與增發(fā)的中小股東以及證券市場(chǎng)構(gòu)成損害?上述幾方面問(wèn)題所涉及的法律關(guān)系非常重要，都是我國(guó)當(dāng)今證券市場(chǎng)所面臨的亟待解決的新法律問(wèn)題。本文僅就其核心問(wèn)題，即主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)違約責(zé)任問(wèn)題，進(jìn)行相應(yīng)的法律分析。

一、承銷(xiāo)商削減包銷(xiāo)責(zé)任行為的法律定性

發(fā)行人無(wú)論是新股發(fā)行，還是增發(fā)新股，在發(fā)行方式上，只要選擇向不特定對(duì)象進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行股份，發(fā)行人應(yīng)與證券公司簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，以代銷(xiāo)或包銷(xiāo)方式發(fā)售股份。我國(guó)《證券法》規(guī)定，發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券，法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷(xiāo)的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷(xiāo)協(xié)議。證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)采取代銷(xiāo)或者包銷(xiāo)方式。在代銷(xiāo)、包銷(xiāo)內(nèi)涵上，《證券法》進(jìn)一步明確，證券代銷(xiāo)是指證券公司行人發(fā)售證券，在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)，將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的承銷(xiāo)方式。在證券包銷(xiāo)的法律界定上，我國(guó)《證券法》也作出相應(yīng)的明確規(guī)定。③包銷(xiāo)方式的承銷(xiāo)商對(duì)證券承銷(xiāo)負(fù)有不可推卸的擔(dān)保責(zé)任，萬(wàn)一出現(xiàn)意外情形(含市場(chǎng)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn))，承銷(xiāo)商必須無(wú)條件負(fù)有包銷(xiāo)全部證券余額的法定責(zé)任。④正是如此，《證券法》及其相關(guān)規(guī)定對(duì)采取包銷(xiāo)方式進(jìn)行證券發(fā)行的無(wú)需規(guī)定如何處置發(fā)行失敗的問(wèn)題。而對(duì)代銷(xiāo)方式發(fā)行證券，才存在理論上和法律上發(fā)行失敗的法律責(zé)任問(wèn)題，如我國(guó)《證券法》第35條規(guī)定，股票發(fā)行采用代銷(xiāo)方式，代銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，向投資者出售的股票數(shù)量未達(dá)到擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量70%的，為發(fā)行失敗。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還股票認(rèn)購(gòu)人?！蹲C券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》第40條規(guī)定，股票發(fā)行采用代銷(xiāo)方式的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露發(fā)行失敗后的處理措施。股票發(fā)行失敗后，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)協(xié)助發(fā)行人按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還股票認(rèn)購(gòu)人。這明確了證券發(fā)行失敗制度也只能適用于向不特定對(duì)象、并以代銷(xiāo)方式進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行證券的發(fā)行活動(dòng)，而事實(shí)上，我國(guó)上海、深圳證券交易所公開(kāi)發(fā)行的股票，都是采取包銷(xiāo)方式，代銷(xiāo)方式也僅僅適用于承銷(xiāo)團(tuán)內(nèi)部主承銷(xiāo)商與非主承銷(xiāo)商之間的承銷(xiāo)分工與責(zé)任劃分，并不適用于發(fā)行人與承銷(xiāo)人之間的證券發(fā)行承銷(xiāo)關(guān)系。

長(zhǎng)江證券此次股份增發(fā)，是與東方證券股份責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)東方證券)作為主承銷(xiāo)商，簽訂采取包銷(xiāo)方式的承銷(xiāo)協(xié)議。該協(xié)議約定，本次發(fā)行將由主承銷(xiāo)商?hào)|方證券牽頭組成承銷(xiāo)團(tuán)，以余額包銷(xiāo)方式承銷(xiāo)，長(zhǎng)江保薦以代銷(xiāo)方式承銷(xiāo)。就承銷(xiāo)協(xié)議本身而言，它屬于發(fā)行人、承銷(xiāo)人和承銷(xiāo)證券所必須向證券市場(chǎng)公開(kāi)的信息之一。盡管其性質(zhì)上是發(fā)行人與承銷(xiāo)人雙方簽訂的協(xié)議，本應(yīng)屬于當(dāng)事人意思自治范圍，可以依法約定采取包銷(xiāo)方式承銷(xiāo)股票，但是承銷(xiāo)人包銷(xiāo)股票所涉及的權(quán)利義務(wù)，應(yīng)符合我國(guó)《證券法》、《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，明確證券包銷(xiāo)人所承擔(dān)的包銷(xiāo)責(zé)任。

長(zhǎng)江證券作為發(fā)行人與東方證券作為主承銷(xiāo)人，在長(zhǎng)江證券股票市場(chǎng)價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，普通投資者不愿以高出市場(chǎng)價(jià)百分之五的發(fā)行價(jià)購(gòu)入新股時(shí)，主承銷(xiāo)人本該包銷(xiāo)全部證券余額。而此時(shí)發(fā)行人與東方證券公司協(xié)商，修改包銷(xiāo)的證券余額，表面上是出于雙方自愿對(duì)承銷(xiāo)協(xié)議的修改，但實(shí)質(zhì)上，雙方當(dāng)事人已經(jīng)對(duì)證券市場(chǎng)及其他證券投資者構(gòu)成根本的或隱性的損害，傷害了證券市場(chǎng)的誠(chéng)信，使投資者對(duì)證券市場(chǎng)喪失投資信心。我國(guó)《證券法》、《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》等法律法規(guī)既未能就證券承銷(xiāo)協(xié)議訂立程序作專(zhuān)門(mén)規(guī)定，也未明確發(fā)行人與主承銷(xiāo)人簽訂的承銷(xiāo)協(xié)議必須報(bào)證券主管部門(mén)審核批準(zhǔn)，僅要求在證券發(fā)行結(jié)束上市后的10天內(nèi)，承銷(xiāo)商將包括承銷(xiāo)協(xié)議在內(nèi)的有關(guān)文件匯總報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。⑤由此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人與主承銷(xiāo)人簽訂的承銷(xiāo)協(xié)議進(jìn)行修改、壓縮或減少包銷(xiāo)數(shù)量，事先很難經(jīng)過(guò)審核程序，也未曾有過(guò)如此審核程序?？梢?jiàn)，發(fā)行人與主承銷(xiāo)人在所增發(fā)的證券未能申購(gòu)?fù)戤厱r(shí)，協(xié)商修改承銷(xiāo)協(xié)議，減少包銷(xiāo)數(shù)量，這不僅在內(nèi)容上合意，且在程序上也并無(wú)明顯違法違規(guī)之嫌。此項(xiàng)行為，從承銷(xiāo)協(xié)議內(nèi)容和程序上看，雙方當(dāng)事人確實(shí)都合乎意思自治原則，不足以證明當(dāng)事人任何一方具有違約情形，且雙方都是處于“雙贏”狀態(tài)，一時(shí)很難找出此事件的受損當(dāng)事人。然而，長(zhǎng)江證券與東方證券雙方協(xié)商減少東方證券包銷(xiāo)責(zé)任，表面上雖合意，即因?yàn)闁|方證券如完全依協(xié)議充分履行包銷(xiāo)義務(wù)，不僅要更多出資注入長(zhǎng)江證券，還會(huì)被迫成為第一大股東。按照原增發(fā)方案，長(zhǎng)江證券擬發(fā)行不超過(guò)6億股新股，發(fā)行價(jià)格為12．67億元，預(yù)計(jì)籌資總額不超過(guò)人民幣90億元。普通投資者一共申購(gòu)了約9000萬(wàn)股長(zhǎng)江證券，剩余的5．1億股均由東方證券包銷(xiāo)，這需要東方證券拿出64．6億元現(xiàn)金。如此東方證券將以5．1億股的持有量成為長(zhǎng)江證券的第一大股東，這對(duì)東方證券公司而言是難以完成的，也是極其不愿完成的，其也面臨“一參一控”問(wèn)題，且可能面臨虧損境界，導(dǎo)致無(wú)法上市。長(zhǎng)江證券作為發(fā)行人，也極不情愿因增發(fā)而面臨更換大股東的命運(yùn)，使東方證券成為其第一大股東，這也失去了其增發(fā)募集資金的最初意愿。正因如此，長(zhǎng)江證券和東方證券最終達(dá)成縮身減量發(fā)行，這符合雙方利益需求。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，長(zhǎng)江證券與東方證券修訂?wèn)|方證券包銷(xiāo)所增發(fā)的包銷(xiāo)數(shù)量，究竟屬于怎樣一種行為，如何確定其法律屬性。筆者認(rèn)為，這一行為主要涉及以下幾個(gè)方面:

一是縮減包銷(xiāo)行為直接涉嫌違反《證券法》、《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》。對(duì)發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行證券，我國(guó)《證券法》等對(duì)此已明確必須采取包銷(xiāo)方式，且對(duì)包銷(xiāo)方式的內(nèi)涵及其包銷(xiāo)人義務(wù)也作出相應(yīng)的規(guī)定，包銷(xiāo)人在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)將售后剩余證券全部自行購(gòu)入，明確了包銷(xiāo)對(duì)象是售后剩余的全部證券。長(zhǎng)江證券與東方證券在承銷(xiāo)期結(jié)束后，協(xié)商將售后剩余5．1億證券的1．1億由東方證券公司包銷(xiāo)，卻將本由東方證券承擔(dān)包銷(xiāo)的余下4億證券包銷(xiāo)責(zé)任豁免了。如此協(xié)商行為，東方證券公司作為負(fù)有包銷(xiāo)義務(wù)的主承銷(xiāo)人，已涉嫌明顯違反《證券法》所規(guī)定的包銷(xiāo)義務(wù)，有意推卸或減輕包銷(xiāo)人應(yīng)盡的職責(zé)，也明顯有違其職業(yè)道德操守要求。

一、商品房包銷(xiāo)行為的法律分析

商品房包銷(xiāo)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)中的一種新的經(jīng)濟(jì)行為，從法律理論的角度進(jìn)行分析研究，對(duì)其概念、性質(zhì)、法律特點(diǎn)、法律關(guān)系等進(jìn)行界定，對(duì)于制定相關(guān)的法律規(guī)定、依法進(jìn)行調(diào)整具有重要意義。

商品房包銷(xiāo)作為一種新類(lèi)型促銷(xiāo)方式，在我國(guó)大陸司法理論和實(shí)踐部門(mén)中對(duì)其的認(rèn)識(shí)不同，表述亦不同。

1.認(rèn)為：房屋包銷(xiāo)，是開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售，約定結(jié)算的基價(jià)，包銷(xiāo)商在一定的期限內(nèi)享有某些銷(xiāo)售權(quán)利，并保證在約定的期限屆滿(mǎn)買(mǎi)入剩余房屋的一種合同。（注：李景華：《房屋包銷(xiāo)行為探析》，載于《上海審判實(shí)踐》1997年第6期。）

2.認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)，是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與包銷(xiāo)商之間就特定商品房的銷(xiāo)售進(jìn)行協(xié)商，由包銷(xiāo)商以一定的價(jià)格條件和付款條件，在規(guī)定的期限內(nèi)向開(kāi)發(fā)商買(mǎi)入全部商品房的一種商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。（注：王家德：《試論商品房包銷(xiāo)行為的若干法律問(wèn)題》，載于《上海審判實(shí)踐》1998年第2期。）

筆者認(rèn)為：商品房包銷(xiāo)是包銷(xiāo)商與開(kāi)發(fā)商之間構(gòu)成的一種特殊的承包銷(xiāo)售商品房的行為，是包銷(xiāo)商以開(kāi)發(fā)商的名義或同時(shí)以自己作為包銷(xiāo)商的名義，在約定的包銷(xiāo)期限內(nèi)對(duì)外承包銷(xiāo)售開(kāi)發(fā)商的一定數(shù)量的商品房，并按約定支付包銷(xiāo)價(jià)款，獲取銷(xiāo)售差價(jià)利益；包銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，由包銷(xiāo)商承購(gòu)未售完的商品房的行為。

編者按：本文主要從商品房包銷(xiāo)的實(shí)踐操作模式及主要特征；商品房包銷(xiāo)行為的法律屬性；商品房包銷(xiāo)在實(shí)踐中易發(fā)生爭(zhēng)議的問(wèn)題進(jìn)行論述。其中，主要包括：商品房包銷(xiāo)是盛行于我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)的一種商品房銷(xiāo)售方式、目前實(shí)踐中的商品房包銷(xiāo)行為的一般做法、開(kāi)發(fā)商授權(quán)包銷(xiāo)人全權(quán)銷(xiāo)售一定范圍的商品房、包銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，由包銷(xiāo)人按照包銷(xiāo)基價(jià)購(gòu)入全部未售出的商品房、包銷(xiāo)期內(nèi)，出賣(mài)人與包銷(xiāo)人之間系關(guān)系、包銷(xiāo)期滿(mǎn)，未能完成包銷(xiāo)目標(biāo)的商品房由包銷(xiāo)人購(gòu)入、商品房包銷(xiāo)的法律屬性卻存有多種意見(jiàn)、包銷(xiāo)合同的簽訂主體是否影響包銷(xiāo)合同的效力、包銷(xiāo)合同的簽訂時(shí)間是否影響包銷(xiāo)合同的效力、關(guān)于包銷(xiāo)房屋銷(xiāo)售后發(fā)生的稅賦承擔(dān)以及違約責(zé)任分擔(dān)的問(wèn)題等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

商品房包銷(xiāo)是盛行于我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)的一種商品房銷(xiāo)售方式，后被引入我國(guó)內(nèi)地。它在促進(jìn)商品房市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，也引發(fā)了諸多訴訟。但目前國(guó)內(nèi)法律法規(guī)對(duì)商品房包銷(xiāo)尚無(wú)具體規(guī)定，導(dǎo)致了實(shí)踐操作中的無(wú)序和混亂，同時(shí)也造成部分訴訟案件結(jié)果的互相矛盾，使當(dāng)事人難以適從。因此，有必要在相關(guān)立法中對(duì)于商品房包銷(xiāo)作出明確具體的規(guī)定。筆者在此僅根據(jù)辦案實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)于商品房包銷(xiāo)的法律屬性略作分析并就其關(guān)鍵法律問(wèn)題的立法建議進(jìn)行探討。

一、商品房包銷(xiāo)的實(shí)踐操作模式及主要特征

目前實(shí)踐中的商品房包銷(xiāo)行為的一般做法是：出賣(mài)人（多為開(kāi)發(fā)商）與包銷(xiāo)人簽訂商品房包銷(xiāo)合同，約定在包銷(xiāo)期內(nèi)，出賣(mài)人將一定數(shù)量的（已建成的或未建成的）商品房，在確定包銷(xiāo)基價(jià)的前提下，交由包銷(xiāo)人以出賣(mài)人的名義與買(mǎi)受人簽訂商品房買(mǎi)賣(mài)合同，包銷(xiāo)期限屆滿(mǎn)，包銷(xiāo)人與出賣(mài)人根據(jù)實(shí)際銷(xiāo)售情況結(jié)算包銷(xiāo)傭金，并由包銷(xiāo)人以約定的包銷(xiāo)基價(jià)買(mǎi)入未出售的剩余商品房的行為。其主要操作環(huán)節(jié)是：

1、開(kāi)發(fā)商授權(quán)包銷(xiāo)人全權(quán)銷(xiāo)售一定范圍的商品房；

2、雙方確定商品房包銷(xiāo)基價(jià)；

國(guó)際貿(mào)易方式:

貿(mào)易方式是指國(guó)際貿(mào)易中采用的各種方法。隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，貿(mào)易方式亦日趨多樣化。除采用逐筆售定的方式外，還有包銷(xiāo)、、寄售、拍賣(mài)、招標(biāo)與投標(biāo)、期貨交易、

對(duì)銷(xiāo)貿(mào)易等。

包銷(xiāo)

包銷(xiāo)(exclusivesales)是國(guó)際貿(mào)易中習(xí)慣采用的方式之一。在我國(guó)出口業(yè)務(wù)中，根據(jù)某些商品的特點(diǎn)和擴(kuò)大出口的需要，在適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)上，選擇適當(dāng)客戶(hù)，也可采用包銷(xiāo)方式。

包銷(xiāo)(exclusivesales)指出口人(委托人)通過(guò)協(xié)議把某一種商品或某一類(lèi)商品在某一個(gè)地區(qū)和期限內(nèi)的經(jīng)營(yíng)權(quán)給予國(guó)外某個(gè)客戶(hù)或公司的貿(mào)易做法。盡管包銷(xiāo)也是售定，但包銷(xiāo)同通常的單邊逐筆出口不同。它除了當(dāng)事人雙方簽有買(mǎi)賣(mài)合同外，還須在事先簽有包銷(xiāo)協(xié)議。

證券公司主要有三大業(yè)務(wù)項(xiàng)目，一是通道業(yè)務(wù)，主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)以及期貨業(yè)務(wù)等；二是資本中介業(yè)務(wù)，主要包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、約定購(gòu)回式證券交易業(yè)務(wù)和做市商業(yè)務(wù)等；三是資本業(yè)務(wù)，主要包括自營(yíng)業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)以及另類(lèi)投資業(yè)務(wù)等。在金融控股的背景下，證券公司在上述業(yè)務(wù)上可以積極加強(qiáng)與金融控股集團(tuán)下的兄弟公司及業(yè)務(wù)部門(mén)的業(yè)務(wù)合作，尤其是加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)公司等兄弟機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作。未來(lái)證券公司通道業(yè)務(wù)將依托金融控股背景，將充分發(fā)揮金控優(yōu)勢(shì)，憑借金控集團(tuán)下各兄弟公司的渠道資源、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以及整體的品牌效應(yīng)，證券公司未來(lái)的通道業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。1.營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的全新布局一般而言，銀行和保險(xiǎn)公司擁有龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)體系，尤其是銀行，其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面更是廣大。證券公司可利用兄弟公司中的銀行以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)龐大的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)通道業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的全新布局。未來(lái)證券公司的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)可依托銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)配套建設(shè)，從而可以發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。同時(shí)，證券公司可積極分享兄弟公司中的銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)的客戶(hù)資源，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)群體的不斷擴(kuò)大，尤其可以擴(kuò)大其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的客戶(hù)群體。2.“一站式金融服務(wù)”的發(fā)展證券公司可利用銀行和保險(xiǎn)公司等兄弟機(jī)構(gòu)為個(gè)人客戶(hù)進(jìn)行投資服務(wù)所提供的綜合性的金融解決方案的契機(jī)，積極促進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和期貨業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。在這樣的“一站式金融服務(wù)”過(guò)程中，參與為客戶(hù)提供儲(chǔ)蓄、信貸、信用卡、保險(xiǎn)、基金、股票、期貨等多種金融交易服務(wù)方案設(shè)計(jì)及具體服務(wù)中去，從而挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。3.投行業(yè)務(wù)的發(fā)展一般而言，銀行和具有龐大的中小企業(yè)客戶(hù)群體。這些中小企業(yè)中有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)具有強(qiáng)烈的融資需求和愿望。證券公司可以利用這樣的兄弟關(guān)系，積極吸收這些客戶(hù)資源，可以依托銀行和中小微企業(yè)之間的關(guān)系，獲得這些中小企業(yè)的中小項(xiàng)目保薦和承銷(xiāo)方面的業(yè)務(wù)。尤其是在有關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)中小企業(yè)私募債發(fā)展的背景下，證券公司應(yīng)積極加強(qiáng)這方面的業(yè)務(wù)發(fā)展，充分挖掘兄弟公司中具有發(fā)行中小企業(yè)私募債的客戶(hù)資源，從而實(shí)現(xiàn)公司在投行業(yè)務(wù)的新發(fā)展。4.包銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低證券公司在包銷(xiāo)股票和債券時(shí)存在著比較大的包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)?？墒?，在金融控股背景下，這樣的包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)可以大大地降低。從未來(lái)的發(fā)展來(lái)看，證券公司可依托金融控股的背景，將自己未完成的股票包銷(xiāo)和債券包銷(xiāo)部分轉(zhuǎn)讓給銀行，從而降低公司自身的包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著銀證合作和證保合作的開(kāi)展和加深，未來(lái)公司的資本中介業(yè)務(wù)將會(huì)憑借金控背景，運(yùn)用兄弟公司的各方面資源，得到進(jìn)一步的深化發(fā)展。1.客戶(hù)資源的擴(kuò)大依附金控集團(tuán)龐大的客戶(hù)群體，證券公司的資本中介業(yè)務(wù)的客戶(hù)群體有望得到進(jìn)一步放大，尤其是機(jī)構(gòu)投資者客戶(hù)，比如說(shuō)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)將可以吸收銀行和保險(xiǎn)公司等兄弟機(jī)構(gòu)的客戶(hù)，從而進(jìn)一步促進(jìn)公司融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。2.資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道的擴(kuò)大依靠金融控股集團(tuán)內(nèi)部龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)體系，證券公司的集合理財(cái)產(chǎn)品和基金產(chǎn)品等資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷(xiāo)售將會(huì)更容易和便捷。從國(guó)外金融控股公司發(fā)展的歷程來(lái)看，金融產(chǎn)品的“交叉銷(xiāo)售”將是金融控股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。因而，證券公司在金融控股背景下可積極運(yùn)用“交叉銷(xiāo)售”的模式，積極擴(kuò)大資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道。3.提高獲得資金便捷度和降低拆借資本成本未來(lái)證券公司在資本中介方面的資金來(lái)源將以前主要來(lái)源于外部的多個(gè)資金池逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽兂梢粋€(gè)資金池，即內(nèi)部的資金池。內(nèi)部資金池主要是指銀行這個(gè)資金池。從未來(lái)的發(fā)展來(lái)看，證券公司的資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展資金將逐漸轉(zhuǎn)向于自己的兄弟公司——銀行。未來(lái)證券公司進(jìn)行資本中介業(yè)務(wù)的時(shí)候，將更多地依托與兄弟公司——銀行的關(guān)系，以較低的成本便捷地獲得拆借資本。這同時(shí)也會(huì)增加資本的流動(dòng)安全系數(shù)，降低集團(tuán)內(nèi)部的資金消耗成本。4.銀證合作的通道業(yè)務(wù)為證券公司帶來(lái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展隨著以信托、融資租賃為代表的類(lèi)銀行金融行業(yè)的快速發(fā)展，以及以銀行理財(cái)產(chǎn)品快速發(fā)行為代表的銀行自身資產(chǎn)表外化趨勢(shì)的加速，目前無(wú)論是信貸資產(chǎn)還是企業(yè)資產(chǎn)都部分的實(shí)現(xiàn)了變相的資產(chǎn)證券化，并且規(guī)模在不斷的擴(kuò)大。這一方面說(shuō)明資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展是滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的客觀結(jié)果，另一方面顯現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于這類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展默許式的鼓勵(lì)態(tài)度。資產(chǎn)證券化尤其以銀行信貸資產(chǎn)證券化為主要內(nèi)容。而銀行信貸資產(chǎn)證券化又以銀證合作的通道業(yè)務(wù)合作方式表現(xiàn)出來(lái)。央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部于2012年5月份下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》標(biāo)志著停滯已久的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟，首期信貸資產(chǎn)的額度為500億元。隨著國(guó)開(kāi)行101億元規(guī)模的“2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”正式發(fā)行，信貸資產(chǎn)證券化的重啟進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段。2012年是銀證合作的通道業(yè)務(wù)集中爆發(fā)的一年,從年初的不到2000億元迅速增加到年末的1.2萬(wàn)億元。依托金融控股背景，證券公司和控股集團(tuán)下的銀行的通道業(yè)務(wù)合作有望得到擴(kuò)張性的發(fā)展。通過(guò)這種資產(chǎn)證券化的方式,銀行把受到額度限制和高度監(jiān)管的表內(nèi)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外,從而逃避信貸規(guī)模限制，而證券公司則從中收取一定的通道費(fèi)用。銀行資產(chǎn)表外化將銀行的信貸資產(chǎn)證券化，會(huì)給證券公司的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來(lái)大發(fā)展。

在金融控股集團(tuán)建設(shè)的浪潮下，證券公司的資本業(yè)務(wù)也將受到推動(dòng)和發(fā)展。一方面，隨著證券公司和金控集團(tuán)下銀行的合作的加深，證券公司資本業(yè)務(wù)的所需資金來(lái)源將會(huì)被進(jìn)一步的拓寬。另一方面，證券公司的直投業(yè)務(wù)將吸收金融控股集團(tuán)下龐大的機(jī)構(gòu)客戶(hù)群，從而得以獲得安全性和收益性良好的直投項(xiàng)目。最后，證券公司可吸收兄弟公司，尤其是銀行的優(yōu)秀的資本業(yè)務(wù)的操作經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)公司資本業(yè)務(wù)的更加專(zhuān)業(yè)化。四、結(jié)語(yǔ)本文提到的證券公司在金融控股背景下業(yè)務(wù)發(fā)展，這既是未來(lái)證券公司在金控背景下的機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)和改革發(fā)展的目標(biāo)。毫無(wú)疑問(wèn)的是，未來(lái)有金控背景的證券公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)將會(huì)依托金融控股的背景，實(shí)現(xiàn)重大的突破。

本文作者：郭登輝工作單位：華東師范大學(xué)

摘要經(jīng)過(guò)多年的艱辛努力，我國(guó)已經(jīng)基本形成了一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一、多層次、面向各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的具有中國(guó)特色的債券市場(chǎng)框架，銀行間、柜臺(tái)和交易所三個(gè)債券子市場(chǎng)各有側(cè)重、相互連通和互動(dòng)。從債券市場(chǎng)機(jī)制和框架形成角度，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)10余年的發(fā)展軌跡進(jìn)行了全面回顧和分析，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步深化發(fā)展提出了若干建議。

關(guān)鍵詞債券市場(chǎng)回顧發(fā)展

1對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的回顧

1.1債券市場(chǎng)規(guī)模不大，各子市場(chǎng)發(fā)展不均衡，流通性有待提高

1999年末,我國(guó)發(fā)行的國(guó)債、政策性金融債券、中央銀行融資券、企業(yè)債券的總余額為17985.33億元，占當(dāng)年GDP的22%，仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。其中94%是國(guó)債和政策性金融債券，其他債券的發(fā)行規(guī)模很小，從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，也是國(guó)債和政策性金融債券的交易規(guī)模相對(duì)較大，其他債券的市場(chǎng)份額較小，且整個(gè)債券二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模不是很大。1999年滬深證交所和銀行間市場(chǎng)的債券交易總量占當(dāng)年GDP的比重不到1/3。除了國(guó)債，其他各種債券的流通性仍然較差。

1.2債券市場(chǎng)的框架結(jié)構(gòu)不完善

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制由審批制發(fā)展為核準(zhǔn)制，證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)將在保證我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展上發(fā)揮更為重要的作用。美國(guó)在證券承銷(xiāo)的管理體系、承銷(xiāo)作業(yè)時(shí)機(jī)、承銷(xiāo)方式、承銷(xiāo)程序、安定操作、信息披露和私募發(fā)行制度上都是最成熟的，將美國(guó)的相關(guān)制度與我國(guó)的相比較，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)在制度設(shè)計(jì)上的不足之處，逐步完善我國(guó)的各種制度。同時(shí)，美國(guó)的證券承銷(xiāo)制度也不是十全十美的，也暴露出了一些不足，需要在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展中予以避免。

關(guān)鍵詞：私募發(fā)行制度，中美兩國(guó)，比較研究

一、引論

中國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模。截至2001年12月底，上海和深圳兩家證券交易所的上市公司總數(shù)超過(guò)1160家，流通市值超過(guò)14500億人民幣，證券投資者開(kāi)戶(hù)超過(guò)6000萬(wàn)戶(hù)。[1]近5年來(lái)，每年新發(fā)行和上市的股票超過(guò)100只，歷年融資額平均接近1000億元人民幣（參見(jiàn)附錄一）。從總體上，中國(guó)的證券市場(chǎng)為企業(yè)的融資，擴(kuò)大生產(chǎn)，參與競(jìng)爭(zhēng)發(fā)揮了重要作用，不少投資者也從中獲得了相當(dāng)?shù)睦?。但與此同時(shí)，在股票發(fā)行上市中權(quán)錢(qián)交易和一些中介機(jī)構(gòu)不能盡職審查，導(dǎo)致某些上市公司質(zhì)量低劣的現(xiàn)象也屢見(jiàn)不鮮。

可以說(shuō)，中國(guó)的證券市場(chǎng)一方面是一個(gè)規(guī)則過(guò)剩的市場(chǎng)，因?yàn)橐灾袊?guó)證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)有著巨大的權(quán)威，發(fā)行上市的各種文件，包括發(fā)行公司與主承銷(xiāo)商之間的承銷(xiāo)協(xié)議都需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)才能生效，但另一方面，中國(guó)證券市場(chǎng)又是一個(gè)規(guī)則不足的市場(chǎng)，同樣以證券承銷(xiāo)為例，對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的穩(wěn)定和企業(yè)融資能否取得成功至關(guān)重要的發(fā)行方式選擇權(quán)和安定操作機(jī)制等方面的規(guī)定在中國(guó)仍然處于空白狀態(tài)。1999年《中華人民共和國(guó)證券法》的實(shí)施為中國(guó)證券市場(chǎng)的真正市場(chǎng)化和規(guī)范化帶來(lái)了契機(jī)。從2000年開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)股票發(fā)行管理體制進(jìn)行了重大改革，取消了以前指標(biāo)分配、行政推薦和實(shí)質(zhì)性審批的辦法，開(kāi)始實(shí)行主承銷(xiāo)商推薦制和股票發(fā)行核準(zhǔn)制。[2]這一改革的實(shí)質(zhì)，是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)型作用，充分發(fā)揮主承銷(xiāo)商等中介機(jī)構(gòu)的作用，轉(zhuǎn)變證監(jiān)會(huì)的職能。這一改革意味著，主要調(diào)整證券發(fā)行人和證券公司之間關(guān)系的證券承銷(xiāo)制度將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。上市公司質(zhì)量的優(yōu)劣和整個(gè)證券市場(chǎng)公平與效率的實(shí)現(xiàn)將很大程度上仰賴(lài)于證券承銷(xiāo)的制度設(shè)計(jì)。另一方面，由于我國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期處于過(guò)度的行政干預(yù)之下，證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的作用發(fā)揮不夠充分，無(wú)論是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券發(fā)行人還是中介機(jī)構(gòu)自身對(duì)其職能的認(rèn)識(shí)還需要一個(gè)轉(zhuǎn)變，中介機(jī)構(gòu)自身的制度與規(guī)范建設(shè)離發(fā)揮這樣的作用還有一定的距離。所以，建立一個(gè)良好的證券承銷(xiāo)制度是中國(guó)證券市場(chǎng)的必然要求。

所謂證券承銷(xiāo)，是證券發(fā)行人借助證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)行證券的行為，亦即證券的間接發(fā)行。證券承銷(xiāo)制度，就是用于規(guī)范證券承銷(xiāo)中，證券監(jiān)管部門(mén)、證券發(fā)行人、證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、證券投資者之間和證券承銷(xiāo)、銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)內(nèi)部關(guān)系的法律法規(guī)和契約的總稱(chēng)。其中，證券發(fā)行人與證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系是證券承銷(xiāo)制度所規(guī)范的核心，它們之間的證券承銷(xiāo)協(xié)議也就成為證券承銷(xiāo)制度的重要組成部分。在這一制度之下，證券承銷(xiāo)商具有顧問(wèn)（Advisory）、購(gòu)買(mǎi)（Buying）、分銷(xiāo)（Selling）及保護(hù)（Protective）等功能，可協(xié)助企業(yè)于發(fā)行市場(chǎng)籌募所需資金，扮演資金供給者與需求者間之橋梁。[3]所謂顧問(wèn)功能（Advisory），主要指承銷(xiāo)商可以利用其對(duì)證券市場(chǎng)的熟悉，為發(fā)行人提供證券市場(chǎng)準(zhǔn)入的相關(guān)法規(guī)咨詢(xún)，建議發(fā)行證券的種類(lèi)和價(jià)格、時(shí)機(jī)，提供相關(guān)財(cái)務(wù)和管理的咨詢(xún)。這種顧問(wèn)的功能甚至延續(xù)到證券發(fā)行結(jié)束以后。購(gòu)買(mǎi)功能（Buying），指由于承銷(xiāo)商的存在，在包銷(xiāo)的情況下，發(fā)行人避免了證券不能完全銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)。分銷(xiāo)功能（Selling），指主承銷(xiāo)商利用其在證券市場(chǎng)的廣泛網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)分銷(xiāo)商將證券售予投資者。保護(hù)功能（Protective），指在證券發(fā)行過(guò)程中，承銷(xiāo)商在法律法規(guī)的限制下，可以進(jìn)行穩(wěn)定價(jià)格的操作，保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。