【內(nèi)容摘要】財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。由于財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿并分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權益資金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業(yè)服務的基本前提。

【關鍵詞】財務杠桿財務杠桿利益財務風險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務杠桿是對負債的一種利用。

【內(nèi)容摘要】財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。由于財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿并分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權益資金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業(yè)服務的基本前提。

【關鍵詞】財務杠桿財務杠桿利益財務風險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務杠桿是對負債的一種利用。

摘要：競爭激烈的市場經(jīng)濟中,掌握好經(jīng)營杠桿與財務杠桿的作用規(guī)律，對企業(yè)的經(jīng)濟效益有著極為重要的作用。本文從企業(yè)收益及其影響進行分析，再具體分析經(jīng)營與財務兩杠桿對企業(yè)收益的影響，最后提出有效利用經(jīng)營杠桿與財務杠桿提高企業(yè)收益的幾點措施。

關鍵詞：經(jīng)營杠桿財務杠桿企業(yè)收益

1．引言

新時期的經(jīng)濟社會時代，競爭的加劇，社會各行各業(yè)的分工越來越細，各行業(yè)的協(xié)作也越來越密切，企業(yè)的經(jīng)營與財務是企業(yè)的任何一個企業(yè)都不可能單純依靠其股權資金或債務資金來滿足其對資金的需求，負債經(jīng)營是企業(yè)的一條必由之路。但也應該看到,負債是一把雙刃劍，既可能給企業(yè)帶來額外的收益，也可能給企業(yè)帶來財務風險。

2．企業(yè)收益及其影響因素

從宏觀經(jīng)濟的角度看，企業(yè)收益應是企業(yè)的凈產(chǎn)值，即企業(yè)一定時期內(nèi)所獲收入扣除物化勞動消耗價值后的余額。從宏觀上看，企業(yè)凈產(chǎn)值是“可能消費的最大金額”。立足于微觀經(jīng)濟角度，企業(yè)收益應是企業(yè)一定時期內(nèi)所創(chuàng)造的純收入，即企業(yè)一定時期所獲收入扣除其為實現(xiàn)收入所消耗的物化勞動價值和必要勞動價值后的余額。具體來說企業(yè)收益的影響因素有以下幾個方面：

【內(nèi)容摘要】財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。由于財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿并分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權益資金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業(yè)服務的基本前提。

【關鍵詞】財務杠桿財務杠桿利益財務風險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營。這種定義強調(diào)財務杠桿是對負債的一種利用。

房地產(chǎn)業(yè)存在的融資問題

1．短期借貸偏多。對于企業(yè)而言，為保持穩(wěn)定發(fā)展，應均衡地安排長短期負債，保持適當?shù)谋壤詽M足對不同用途資金的需求，保證資金有效周轉同時合理規(guī)避財務風險。而房地產(chǎn)企業(yè)是一開發(fā)周期較長的行業(yè)，其需要長期的、巨額的資金支出，但由于我國商業(yè)銀行結構不夠完善及房地產(chǎn)行業(yè)的高風險性，導致其較難獲得銀行長期信貸支持，使其長期融資能力有限，從而產(chǎn)生流動負債比例偏高的現(xiàn)象，這種狀況與其行業(yè)周期的長期性不相適應，加大了其財務風險。2．外源融資比例較高。根據(jù)優(yōu)序融資理論的觀點，企業(yè)融資首選留存收益融資，即內(nèi)源融資，其次是負債融資，最次是股權融資。而根據(jù)我國房地產(chǎn)企業(yè)的財務報表分析，留存收益占總融資的規(guī)模偏低，外源融資，特別是負債融資所占比例偏高，房地產(chǎn)企業(yè)所需的開發(fā)資金中，除去企業(yè)自有資金及定金和預收款后，國內(nèi)貸款是其主要外部資金來源，債券、信托等資金所占的比例非常小。企業(yè)資本結構中若負債比例過大（即過度負債經(jīng)營），生產(chǎn)經(jīng)營中一旦有銷售不暢、存貨積壓的現(xiàn)象，都會引起資金成本大幅度增加，降低企業(yè)的經(jīng)營利潤，加大企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，尤其對于資金使用周期較長的房地產(chǎn)企業(yè)而言，更會使其經(jīng)營風險和財務風險加大。3．上市融資較為困難。股權融資具有增加企業(yè)財務靈活性，保持企業(yè)債務融資能力，增強企業(yè)投資擴充能力，提升企業(yè)知名度，增強市場競爭力，實現(xiàn)規(guī)模擴張的效用，而且隨著金融業(yè)的愈來愈市場化，上市融資已成為各房地產(chǎn)企業(yè)融資的工具。但是，上市的條件極為苛刻，很大一批企業(yè)達不到要求，并且申請上市的時間跨度很大，成功后企業(yè)面臨的競爭將更為激烈，企業(yè)還存有稀釋股權的風險，財務報表的披露，將使企業(yè)面臨商業(yè)秘密泄露的風險，因此，房地產(chǎn)企業(yè)上市融資的較少。4．股權集中度偏高。我國房地產(chǎn)企業(yè)股權高度集中，大股東掌控管理層的情形頻繁發(fā)生，公司治理有等于無，而中小股東大多具有搭順風車的心理，對企業(yè)的經(jīng)營管理不甚關心。因此，大股東與公司管理層形成共同利益體，共同控制企業(yè)，管理層多借助于財務杠桿使大股東獲取非法利益，以致中小股東利益經(jīng)常受損，導致其不得不轉向二級市場進行投機，投機市場扭曲了股票價格信息，對企業(yè)的融資行為難以形成有效的約束。企業(yè)的投資、融資難以形成有效的約束機制。

改善房地產(chǎn)企業(yè)融資問題的對策

1．發(fā)展債券市場，提高長期負債比例。對于資金周轉周期較長的房地產(chǎn)企業(yè)而言，其長期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)和長期投資等）應由權益資金和長期負債資金支持，短期資產(chǎn)（流動資產(chǎn)）由短期負債資金支持。如果長期負債和權益資金之和小于長期資金需求，即以部分短期負債支持了部分長期資產(chǎn)，那么一旦企業(yè)面臨短期債務償還壓力時，勢必會影響正常的經(jīng)營活動，因此，企業(yè)應從發(fā)展債券融資入手，加大長期負債融資的比例。發(fā)展債券市場，首先應完善債券信用評級市場，加強企業(yè)的信用評級效力，其次完善債券方面的法律、法規(guī)，依靠硬性規(guī)定來促進債券市場的發(fā)展，最后應適量減少對債券發(fā)行的規(guī)定條件，使企業(yè)在債券的發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量方面有充分的自主性，同時也應增加企業(yè)債券的流動性，使債券市場得到充分的發(fā)展，從而提高房地產(chǎn)企業(yè)的長期負債比率。2．保持合理的負債比率，拓寬融資渠道。房地產(chǎn)企業(yè)具有極易受國家宏觀調(diào)控政策影響的特點，且國家政策是不可預測的、不可逆轉的，因此，對于資產(chǎn)負債率過高的企業(yè)而言，很可能出現(xiàn)融資困難，甚至是資金鏈的斷裂的危險。對于房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債比率過低的問題，國家可以考慮調(diào)整金融工具使用方面的政策，優(yōu)先使用能夠為企業(yè)帶來財務杠桿效益的金融工具，從而幫助企業(yè)改善融資結構，優(yōu)化企業(yè)的資本結構。合理的資產(chǎn)負債率能使企業(yè)在國家實施緊縮調(diào)控政策的情況下，盡量減小自身融資風險，同時也能促使管理層關注企業(yè)財務狀況，加強了借貸還本付息的對其的壓力。此外，企業(yè)還應積極開拓多元化融資渠道，安排合理的資金融資結構，最大可能的分散融資風險。3．充分認識財務杠桿的作用。財務杠桿在融資決策中具有極其重要的作用，企業(yè)應重視并合理利用財務杠桿這一工具，提高投資回報率，增強自身的市場競爭力。對于房地產(chǎn)企業(yè)，應加強其管理層，尤其是財務層面的管理人員對財務杠桿效應的深度認識，促使其正確、準確地運用財務杠桿效應，在對項目進行可行性分析的基礎之上，利用財務杠桿來擴大企業(yè)規(guī)模，打造企業(yè)在行業(yè)競爭中的優(yōu)勢地位，做到融資行為與企業(yè)的實際盈利能力和債券的融資成本相匹配，能保持合理的債權與股權融資關系，根據(jù)自身的實際情況，對資金結構和財務結構進行優(yōu)化，完善公司財務體系，擴大經(jīng)營規(guī)模，爭取更多的市場份額，在看到財務杠桿對企業(yè)使用債務融資的負效應的同時，增強企業(yè)的盈利能力、增加企業(yè)價值。4．優(yōu)化股權結構。應進一步推進股權分置改革，促進房地產(chǎn)企業(yè)的股票流通，形成合理的利潤分配機制，完善其股權結構，建立完善的產(chǎn)權制度和內(nèi)部財務控制體系，有健全的發(fā)展機制，積極分離企業(yè)的所有權和經(jīng)營權，最大程度上減少投資者對企業(yè)日常經(jīng)營管理的干預和控制，防止出現(xiàn)大股東掌控管理層，從而利用財務杠桿的作用獲取利益、損害中小股東利益的情況，使得企業(yè)管理人員真正具備管理企業(yè)的權利，并盡可能以科學的管理理念和管理制度對企業(yè)進行管理，促進合理的法人治理結構的形成，同時還應通過一切有力途徑加強內(nèi)部管理，提高企業(yè)管理人員的綜合素質(zhì)，增強管理者的決策及執(zhí)行能力。

本文作者：焦晨璐工作單位：天津財經(jīng)大學研究生院

一、財務杠桿在企業(yè)應用中存在的問題

(一)企業(yè)在財務活動中將財務杠桿視為企業(yè)負債。財務杠桿是通過負債來起作用的，這容易使人們認為“負債決定財務杠桿的存在與否，財務杠桿決定是否負債”的問題。而負債是應用財務杠桿的前提，但有了負債，并不一定就能夠充分發(fā)揮財務杠桿的作用。同時，企業(yè)是否借入負債也不僅取決于財務杠桿的使用，還需要從企業(yè)實際需要的角度考慮。1．對自身所處環(huán)境沒有正確認識。企業(yè)在進行財務管理的過程中，往往容易忽略企業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境、競爭情況以及自身發(fā)展的能力，為實現(xiàn)理財結果，大量舉借外債，而結果則造成財務狀況惡化，經(jīng)營艱難，有的甚至到了破產(chǎn)倒閉地步。2．企業(yè)的財務杠桿水平不平衡。我國絕大多數(shù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率一直維持在一個較高的水平，財務杠桿不斷上升，會使得財務風險也隨之增大，使得一部分企業(yè)的財務杠桿效應處于不合理狀態(tài)。企業(yè)的資金來源分為兩部分，一是自我籌集，二是利用債權融資。但是，目前我國許多企業(yè)采用負債籌資，然而負債過度則償債能力不足;還有一些民營企業(yè)，由于缺乏一定的借貸途徑，從而使資產(chǎn)負債率過低，無法使用財務杠桿效應，這些都成為企業(yè)的融資瓶頸，由此導致企業(yè)在利用財務杠桿時對負債比例不能進行合理的把握，導致企業(yè)的財務杠桿水平不平衡。(二)企業(yè)忽視財務風險，過度利用財務杠桿。企業(yè)獲取和使用資金都是有代價的。例如，借款的代價就是利息，而利息不管企業(yè)將來收益如何，最終都需要足夠的資金來償還。因此，借款可以帶來財務杠桿雙重效應，未來經(jīng)營效益好，則會形成杠桿利益，而未來經(jīng)營效益差，則會給企業(yè)帶來更多壓力，到期無法支付借款本息，財務風險會增大。因此，企業(yè)更要關注資金未來的使用情況，注重財務杠桿的負效應。

二、企業(yè)合理利用財務杠桿的建議

在實際工作中合理運用財務杠桿、降低財務風險，對企業(yè)來說是一項極為復雜的工作，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制。(一)企業(yè)應根據(jù)自身所處環(huán)境而進行調(diào)整。1．所處的行業(yè)不同，其資本結構也應該有所不同。不同的企業(yè)，其資本結構的要求也應該有所不同，例如:對于一些高新技術企業(yè)，產(chǎn)品升級換代快，市場不穩(wěn)定，競爭環(huán)境激烈，對于企業(yè)來說，投資首選自有資金，負債比重會比較低;另外還有一些企業(yè)屬于自動化程度較高的資本密集的行業(yè)，如汽車制造，這些行業(yè)的產(chǎn)品市場比較穩(wěn)定，預期盈利比較確定。為了提高企業(yè)的競爭力，則可以采取較高的資產(chǎn)負債比例。2．產(chǎn)品生命周期不同，其生產(chǎn)規(guī)模也應該進行調(diào)整。產(chǎn)品生命周期包括產(chǎn)品的初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。在產(chǎn)品的初創(chuàng)期，市場占有率低，銷售額低，企業(yè)首先考慮選擇使用內(nèi)部資金去投資;在產(chǎn)品進入了成長期和成熟期，銷售快速增長，利潤不斷增大，在這個時期企業(yè)應增加負債，擴大市場占有率，以獲取更多收益;在產(chǎn)品進入衰退期，利潤大幅度降低，現(xiàn)金流入減少，此時應減少負債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，防止財務杠桿風險。(二)企業(yè)應對財務杠桿風險提出合理化的建議。財務風險的大小是通過財務杠桿系數(shù)反映的。財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。財務風險的存在，會導致普通股股東收益的不確定性，因此企業(yè)為了償付債務，必須保持其息稅前利潤處于較高水平，否則會使企業(yè)陷入財務困境。1．回避財務風險?；乇茇攧诊L險的主要辦法是降低資產(chǎn)負債比率，控制債務資金的借入數(shù)額。其前提就是要正確地預計風險，如果預計企業(yè)未來經(jīng)營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，此時就應該減少負債，從而降低資產(chǎn)負債比率，降低財務風險的發(fā)生。當企業(yè)舉借負債時，要注意樹立良好的形象，爭取有利的借債條件，從而減輕企業(yè)的財務負擔。2．優(yōu)化資本結構。優(yōu)化資本結構，就是使企業(yè)在一定的時期內(nèi)的加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大。負債籌資具有提高權益凈利率，同時加強杠桿作用效果。因此，選擇使綜合資本成本最低的融資組合，一定程度上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，將財務風險降到最小。3．提高息稅前利潤。如果企業(yè)盈利能力提高了，企業(yè)的財務風險就會降低。因此企業(yè)要認真調(diào)整產(chǎn)品結構，不斷開發(fā)新產(chǎn)品;同時要建立一定的激勵機制和銷售機制，實行多樣化的經(jīng)營，努力擴大企業(yè)的市場占有份額，從而提高企業(yè)息稅前利潤。

綜上所述，財務杠桿在企業(yè)中應用的完善是一個復雜的、長期的系統(tǒng)工程。通過對財務杠桿在企業(yè)應用中的分析，可知企業(yè)若能根據(jù)其自身環(huán)境控制財務風險、優(yōu)化企業(yè)外源環(huán)境等，就能合理利用財務杠桿，提高企業(yè)的經(jīng)濟利益。

作者:李小鶴單位:蘭州商學院隴橋學院會計學系

摘要：眾所周知，運用財務杠桿能夠在一定程度上解決資金短缺，提高企業(yè)資金的利潤率。但是因為運用財務杠桿失敗而導致企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)營失敗的實例也是數(shù)不勝數(shù)。故此，本文通過分析了財務杠桿的性質(zhì)和提出解決財務杠桿運用錯誤的問題，探討出適合不同企業(yè)發(fā)展的資本結構和負債比例，相對理性的去運用財務杠桿，從而促進企業(yè)的發(fā)展。

關鍵詞：財務杠桿；財務杠桿系數(shù)；財務風險

眾所周知，運用財務杠桿能夠在一定程度上解決資金短缺，提高資金的利潤率，但是因為運用財務杠桿失敗而導致企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)營失敗的實例也是數(shù)不勝數(shù)。企業(yè)雖然都試圖通過研究分析得出一種理性的方法去運用財務杠桿，然而在現(xiàn)實的經(jīng)營管理中不能夠給出一個恰當?shù)哪Ｊ剑踔铃e誤運用而導致管理出現(xiàn)嚴重得困難。因此，本文通過分析了財務杠桿的性質(zhì)和提出解決財務杠桿運用錯誤的問題，探討出適合企業(yè)發(fā)展的資本結構和負債比例，相對理性的去運用財務杠桿，從而促進企業(yè)的發(fā)展。

一、財務杠桿在企業(yè)經(jīng)營中存在的主要問題

(一)忽視財務風險，過度利用財務杠桿

在企業(yè)日常經(jīng)營過程中，我們經(jīng)常看到企業(yè)之間的杠桿收購、杠桿并購的情況，這兩個情況的實質(zhì)都是通過負債獲得更多的資金來實現(xiàn)資金的運轉，同時都強調(diào)了財務杠桿效應的正面影響。然而，任何資金的獲得和使用都是有條件和代價的。例如，借款的最直接代價就是利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)將來收益如何、是否有足夠的資金去償還債務，都要支付利息。有些企業(yè)認為只要利用財務杠桿就會有財務杠桿收益，并且越多利用就越多收益，完全不顧財務杠桿的風險，沒有有效地利用財務杠桿，反而造成了企業(yè)的巨大損失。因此，借款可能同時帶來財務杠桿雙重影響。在經(jīng)營效益增長的情況下，財務杠桿會加速這種增長，形成杠桿利益；而未來經(jīng)營效益下降的情況下，財務杠桿使這種下滑進一步加劇，給企業(yè)資金帶來更多壓力，企業(yè)必須承擔到期無法支付借款本息的財務風險。這種情況主要是由于財務杠桿系數(shù)與企業(yè)自身的資本結構是密切相關的，而企業(yè)的資本結構又是由企業(yè)的經(jīng)營特點決定的，不同行業(yè)財務系數(shù)的標準值也是有所不同的，通常情況下，企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)額較大，利潤相對穩(wěn)定，其負債也相對較多，財務杠桿系數(shù)就越大；而如果企業(yè)對于無形資產(chǎn)依賴性大，利潤波動較大，則整體負債較少，財務杠桿系數(shù)也就相對較小。

一、財務管理中杠桿效應的經(jīng)典描述

在財務管理中,杠桿效應分析作為一項成熟而經(jīng)典的分析方式,廣泛應用于企業(yè)的風險描述和經(jīng)營決策,很少受到質(zhì)疑。經(jīng)典的杠桿效應分析將杠桿效應分為經(jīng)營杠桿效應和財務杠桿效應。經(jīng)營杠桿效應的經(jīng)典描述是:經(jīng)營杠桿效應是企業(yè)在經(jīng)營管理中由于固定成本的存在,隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大,單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低,從而使得企業(yè)息稅前利潤的增長率(或降低率)總是大于企業(yè)產(chǎn)銷量的增長率(或降低率),由于經(jīng)營杠桿效應的存在,自然會產(chǎn)生經(jīng)營的杠桿收益和杠桿風險,因此也常將經(jīng)營杠桿系數(shù)作為經(jīng)營風險的衡量指標。以上是對經(jīng)營杠桿效應的定性分析,而對經(jīng)營杠桿效應的定量描述則需要計算經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL):

DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q)

=(S-VC)/(S-VC-FC)

=MC/(MC-FC)

=1/(1-FC/MC)

摘要：文章在對現(xiàn)代資本結構理論進行綜述的基礎上，指出將已有財務杠桿理論與我國經(jīng)濟實踐相結合的思路，然后通過大宇集團運用財務杠桿的例子提出財務杠桿在投資決策中應該如何發(fā)揮作用，最后給出結論。

關鍵詞：財務杠桿；資本結構；投資決策

財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經(jīng)營，它是投資者在制定資本結構決策時對債務籌資的利用，而在這種利用中，只要企業(yè)在籌資中通過適當舉債調(diào)整資本結構可以給企業(yè)帶來額外收益。財務杠桿在企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營中具有重要的作用，如果企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用會使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且債務資本比例越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。反之，如果企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。

財務杠桿的選擇直接影響到企業(yè)的資本結構從而對一個企業(yè)的興衰具有深遠的影響，本文就已有資本結構理論進行總結，并對其進行評價，借鑒國內(nèi)外資本結構理論的成果，由此引出我國企業(yè)應該在應用財務杠桿時應該注意的問題。

一、理論回顧：現(xiàn)代資本結構理論及其評價

（一）現(xiàn)代資本結構理論和其發(fā)展的最新趨勢

摘　要：在全球化經(jīng)濟快速發(fā)展、環(huán)境復雜多變的今天，利用財務杠桿已成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一個重要手段。財務杠桿的作用是雙面的，企業(yè)既可以利用財務杠桿獲取收益，又要承擔其所帶來的風險。因此企業(yè)需要合理權衡財務杠桿利益和風險，避免資金浪費。本文選取了我國鋼鐵行業(yè)15家上市公司從2005年到2014年的財務數(shù)據(jù)，試圖分析他們的財務杠桿對收益以及對風險的影響。并根據(jù)分析結果提出有關的對策建議。

關鍵詞：財務杠桿;　收益;　風險;　鋼鐵企業(yè)

一、財務杠桿收益與風險的含義

1.財務杠桿收益。財務杠桿收益是指企業(yè)利用財務杠桿給企業(yè)的所有者帶來的收益。當息稅前利潤率大于債務利息率時，財務杠桿就能發(fā)揮其正向作用，給企業(yè)所有者帶來額外收益。它的實質(zhì)是由于企業(yè)的投資收益率要大于負債的利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，使其收益率不斷上升。2.財務杠桿風險。財務杠桿風險是指企業(yè)對以后的經(jīng)營情況未知時，運用財務杠桿而產(chǎn)生的風險，由由主權資本承擔的一種附加風險。如果企業(yè)的經(jīng)營情況比較景氣，那么這種財務杠桿的風險也就相對較小。但是，如果企業(yè)發(fā)展不理想，那么便會加大財務杠桿風險，有可能還會出現(xiàn)債務無力償還，甚至出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的情況。

二、上市公司財務杠桿收益與風險分析

1.指標及數(shù)據(jù)的選取。1.1指標的選?。罕疚挠昧巳齻€指標來衡量每年的財務杠桿、財務杠桿收益、財務風險：（1）資產(chǎn)負債率：資產(chǎn)負債率是期末負債總額與資產(chǎn)總額的百分比，表示全部資產(chǎn)中來源于債權人的比例，用于表示財務杠桿。（2）總資產(chǎn)報酬率：總資產(chǎn)報酬率是凈利潤與資產(chǎn)總額之比，該值越大，說明收益水平也就越高。（3）凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率表示凈利潤與所有者權益之間的比率，該指標越大，企業(yè)經(jīng)營的業(yè)績也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個指標均符合會計的基本原則。1.2數(shù)據(jù)的選?。罕疚膶撹F行業(yè)中15家上市公司2005年——2014年的財務數(shù)據(jù)作為樣本，對其進行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤和所有者權益都為負數(shù)，計算的數(shù)值已經(jīng)不具有實際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產(chǎn)收益率不統(tǒng)計在內(nèi)。選擇這15家企業(yè)是因為它們在行業(yè)中的發(fā)展已經(jīng)相對成熟，上市的時間較長，在地區(qū)或行業(yè)中的規(guī)模相對較大。這15家鋼鐵企業(yè)分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業(yè)（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財務杠桿收益與風險分析——基于15家鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。2.115家鋼鐵行業(yè)上市公司總體情況。從表1資產(chǎn)負債率這一欄數(shù)據(jù)可以看出，2008年之前，整個鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負債率在60%以下的水平，且并沒有特別大的變化。由于這一時期鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營狀況較好，財務杠桿發(fā)揮了其正效應，使得凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值超過了總資產(chǎn)報酬率。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，15家公司凈資產(chǎn)收益率的均值大約是總資產(chǎn)報酬率的兩倍。但是隨著金融危機的到來，原材料價格上漲，市場競爭日益激烈，鋼鐵行業(yè)盈利水平下降，再加上盲目擴大生產(chǎn)規(guī)模，自有資金嚴重不足，企業(yè)就紛紛利用財務杠桿來解決企業(yè)的當務之急。2008年以后鋼鐵行業(yè)15家樣本企業(yè)資產(chǎn)負債率的均值有所提高，超過了60%，其中2009年接近70%。在公司經(jīng)營不景氣的時候，財務杠桿的負效應逐步顯現(xiàn)，特別是2012年之后，總資產(chǎn)報酬率大于凈資產(chǎn)收益率，收益逐步流向債權人。2.2財務杠桿收益與風險的具體分析。2.2.1財務杠桿對收益的影響。首先本文將資產(chǎn)負債率分為≤50%、50%-70%，≥70%這三個等級。其次，若分開來對資產(chǎn)負債率與其他兩個指標的關系進行對比，關系不是特別明顯，所以要把他們聯(lián)系起來進行對比。他們之間的關系如下表：由表2的結果得出，當資產(chǎn)負債率≤50%時，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的差額基本都小于其資產(chǎn)負債率＞50%的時候，說明財務杠桿發(fā)揮的作用不是很明顯。經(jīng)濟較為景氣，企業(yè)資產(chǎn)負債率≥70%的時候，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率有顯著差距且凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值要比總資產(chǎn)報酬率大，說明此時企業(yè)所獲得的收益由債權人流向所有者，財務杠桿發(fā)揮了其正向的作用，企業(yè)可以通過負債經(jīng)營的方式來拓展企業(yè)業(yè)務，提高市場的競爭力。之后，由于金融危機，以及環(huán)保及社會政策地影響，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的狀況，其績效大幅下降，甚至有些出現(xiàn)負數(shù)。企業(yè)的資產(chǎn)負債率仍處在不斷上升的過程，但凈資產(chǎn)收益率要低于總資產(chǎn)報酬率，說明當企業(yè)盈利水平下降時，財務杠桿表現(xiàn)為負效應，企業(yè)所創(chuàng)造的收益由股東流向了債權人，同時企業(yè)會蒙受財務杠桿所導致的虧損。2.2.2財務杠桿對風險的影響。除個別企業(yè)外，我們可以發(fā)現(xiàn)在2008年以后，企業(yè)的資產(chǎn)負債率大多都有所提高。在資產(chǎn)負債率不斷提高的情況下，總資產(chǎn)報酬率整體來看也呈現(xiàn)下降趨勢，而凈資產(chǎn)收益率下降幅度要大于總資產(chǎn)報酬率（見圖1）。通過計算可得，2011年的總資產(chǎn)報酬率比2010年下降0.99%，凈資產(chǎn)收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產(chǎn)報酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產(chǎn)負債率比2010年的資產(chǎn)負債率高出2.43%，同時2011年的總資產(chǎn)報酬率比2010年的總資產(chǎn)報酬率降低2.83%，凈資產(chǎn)收益率下降5.18%，凈資產(chǎn)收益率下降幅度超過總資產(chǎn)報酬率。由于總資產(chǎn)報酬率下降的風險是由債權人和所有者共同擔負的，但是凈資產(chǎn)收益率降低只是對所有者而言，因此當凈資產(chǎn)收益率下降的幅度大于總資產(chǎn)報酬率時，說明所有者承擔的風險越來越大。在2008年以后，資產(chǎn)負債率上升帶來了財務杠桿負面效果，使得企業(yè)經(jīng)營利益由所有者流向債權人。圖12005-2014年總資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：由網(wǎng)易財經(jīng)15家樣本企業(yè)2005-2014年的財務報表計算得到資產(chǎn)負債率上升對總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的作用，在圖2中表現(xiàn)得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢，但是在2008年之后呈下降趨勢。說明在經(jīng)濟不景氣的時候，財務杠桿發(fā)揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負效應，這也加大了財務杠桿給企業(yè)帶來的風險。