一、股市宏觀調(diào)控研究的簡要回顧

股票是現(xiàn)代經(jīng)濟社會中的一種重要資產(chǎn)表現(xiàn)形式，股市是現(xiàn)代經(jīng)濟體系的重要組成部分。國內(nèi)外學者對股市宏觀調(diào)控的內(nèi)涵、股市宏觀調(diào)控的必要性、股市宏觀調(diào)控的工具以及股市宏觀調(diào)控的效果等進行了一系列有價值的研究。在宏觀調(diào)控的內(nèi)涵方面，清晰界定了股市宏觀調(diào)控與股市監(jiān)管（沈小平，2004）；在股市宏觀調(diào)控的必要性方面，基本上肯定了股市特別是我國股市宏觀調(diào)控的必要性；在股市宏觀調(diào)控的工具方面，提出了直接調(diào)控和間接調(diào)控手段，絕大多數(shù)主張把政府對股市的干預轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^財政、貨幣和股市政策杠桿進行間接干預。在股市宏觀調(diào)控的效果方面，主要研究集中在貨幣政策對股市調(diào)控的效果上，對此研究的意見很不一致。有學者認為貨幣政策對股市的調(diào)控是有效的，而另外一些學者則認為貨幣政策對股市的調(diào)控效果不明顯。潘明霞、周莉凡（2006）的研究則表明，貨幣政策盡管對股市會產(chǎn)生影響，但相對于頻繁的股市波動來說則顯得微不足道，貨幣政策還不是解釋我國股市波動的有效變量，也并非是應對股市“泡沫”和低迷的最佳工具；但當央行意圖影響股市時，經(jīng)驗表明，選擇利率工具要好于貨幣數(shù)量工具。貨幣政策對股市不具備可控性。國外的研究也表明，貨幣政策不能有效影響資本市場，貨幣政策工具也不能獨立地解決資產(chǎn)價格的破壞效應（伯南克，2006）；另外，有學者認為，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟運行發(fā)揮作用的時滯較長，但其對股票市場的影響卻是非常迅速的（高湘一，2002）。加之貨幣政策的決策時滯較短，因而是調(diào)節(jié)股市的理想政策工具；同時認為，政府的各項財政政策亦會對股市產(chǎn)生一定影響，其中尤以證券交易稅和資本利得稅對股市影響更甚。從財政政策的角度對股市經(jīng)濟調(diào)控的論述相對來說要少得多。楊新松、龍革生（2006）的研究表明，貨幣供應量與股票價格之間是相互影響的雙向正向關系，而利率對股票價格有明顯的反向影響。但由于股票市場會影響貨幣供應量，中央銀行使用貨幣供應量調(diào)控股票市場時面臨的不確定性增加，難度增大，因而對中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力是一個巨大的考驗。所以與貨幣供應量相比，中央銀行利用利率調(diào)控股票市場更有效。論述了積極的財政政策對股市的影響，提出財政政策是股市的自動穩(wěn)定器；積極的財政政策通過調(diào)整社會總需求與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)而對股價的運行產(chǎn)生影響(夏宇、陳達，2002)。

從以上可以看出，目前對股市進行宏觀調(diào)控的討論主要集中在調(diào)控的有效性和調(diào)控的手段與工具上。盡管對宏觀調(diào)控股市的效果有分歧，但在主流上認為，貨幣政策和財政政策對股市進行宏觀調(diào)控的效果是有限的。

二、宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策對股市調(diào)控的有效性的最新檢驗

傳統(tǒng)調(diào)控股市的宏觀經(jīng)濟政策主要有貨幣政策和財政政策。從貨幣政策對股市調(diào)控的特點來看，首先，實施貨幣政策的依據(jù)在于對基本經(jīng)濟面的判斷而非基于對股市的判斷。貨幣政策是全局性和整體性的政策，一旦運用，必然會對經(jīng)濟全局產(chǎn)生影響，而不僅僅只限于股票市場本身，尤其是當股票市場調(diào)控的方向與基本經(jīng)濟面調(diào)控的方向相背離時，貨幣政策調(diào)控股市的窘境則顯而易見。因此，貨幣政策對股市調(diào)控的效果最多只能算作貨幣政策調(diào)控基本經(jīng)濟面的一個副產(chǎn)品，而不能為了專門調(diào)控股市而對基本經(jīng)濟面產(chǎn)生不利影響。其次，貨幣政策往往需要經(jīng)過一系列的傳導才能作用于股票市場。因此，貨幣政策對股市的調(diào)控是間接的，其效果取決于貨幣政策傳導機制的有效性。當前大量的研究表明，貨幣政策對股市調(diào)控的效果并不明顯。

財政政策對股市的調(diào)控既可以是直接的，也可以是間接的。直接調(diào)控主要是對股市交易行為進行稅率的調(diào)整，不管稅率如何，其結(jié)果必然提高股市交易成本，弱化股市活躍程度，同時減少股市資金的凈流入量和直接從股市汲取交易資金。從這個方面來講，這種調(diào)控方式顯然是一種漏損型調(diào)控，從長期來說，不利于股市的發(fā)展。因此，這種調(diào)控方式大多數(shù)發(fā)達國家的資本市場已經(jīng)棄之不用。間接調(diào)控和貨幣政策一樣，其效果也要取決于財政政策對股市調(diào)控的傳導機制。目前，我國貨幣政策與財政政策對股市調(diào)控的傳導的內(nèi)在機理與環(huán)節(jié)基本一致。因此，貨幣政策間接調(diào)控股市的效果與財政政策間接調(diào)控股市的效果具有同一性，在此，以貨幣政策調(diào)控股市的效果為例來說明傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟政策對股市調(diào)控的有效性。

試論經(jīng)濟調(diào)控機制的選擇依據(jù)不同國別、不同區(qū)域、不同環(huán)境條件下的現(xiàn)實的經(jīng)濟調(diào)控機制,按照調(diào)控主體的不同,大致可歸為兩大類,一類是市場調(diào)控機制,一類是政府調(diào)控機制。這兩類經(jīng)濟調(diào)控機制到底是一種什么關系?依據(jù)何標準對它們進行選擇方為適宜?這既是國內(nèi)外經(jīng)濟學家長期爭論不休、至今未能徹底解決的重要理論課題,也是亟待解決的重大實踐問題。

一、市場調(diào)控機制與政府調(diào)控機制的可替代性與不可替代性

市場調(diào)控機制與政府調(diào)控機制存在著顯著的差異。

市場調(diào)控機制,其作用基點是各個微觀經(jīng)濟主體經(jīng)濟利益的獨立性、差異性;調(diào)控信號是包括工資、利率、產(chǎn)權價格、生產(chǎn)資料價格與產(chǎn)品價格等在內(nèi)的一系列通過市場競爭形成的價格信號;調(diào)控方式是各微觀經(jīng)濟主體在獲利目標的驅(qū)動下,根據(jù)變動著的價格信號所提供的市場供求信息,對自身經(jīng)濟活動作出調(diào)整,進而引起經(jīng)濟資源在各地區(qū)、各部門、各企業(yè)之間流動,使經(jīng)濟資源的宏觀配置趨于均衡。簡言之,市場調(diào)控機制作用的本質(zhì)在于各微觀經(jīng)濟主體活動的相互依存、相互作用、相互制約與相互協(xié)調(diào)所表現(xiàn)出的整體的合目的性。從這種意義上說,市場調(diào)控機制,是市場經(jīng)濟活動的一種內(nèi)在的、自動的自我調(diào)控機制。由于價格信號所提供的供求信息往往是即時信息、短期信息,便決定了市場機制對經(jīng)濟生活的調(diào)控結(jié)果具有即時均衡、短期均衡的性質(zhì)。

政府調(diào)控機制,其作用基點是各個微觀經(jīng)濟主體經(jīng)濟利益的共同性、一致性;調(diào)控信號是政府、各級經(jīng)濟管理部門特別是計劃部門發(fā)出的各項行政指令與法律部門的各種法律條文;調(diào)控方式是各個微觀經(jīng)濟主體出于對國民經(jīng)濟整體利益的認可與維護,按照政府部門的指令、指向及法律所規(guī)定的范圍,對自身的經(jīng)濟活動進行調(diào)整,進而引起各種經(jīng)濟資源在各地區(qū)、各部門、各企業(yè)之間流動,使經(jīng)濟資源的宏觀配置趨于均衡。在政府調(diào)控機制下,政府是作為一個凌駕于一切微觀經(jīng)濟活動之上的國民經(jīng)濟總體利益的代表者實施對社會經(jīng)濟生活的組織、協(xié)調(diào)與控制,因而政府調(diào)控機制不是經(jīng)濟活動的一種內(nèi)在的自動的自我調(diào)控機制,而是一種外在的、具有一定強制性的非自我調(diào)控機制。經(jīng)濟資源宏觀配置趨于均衡,在政府調(diào)控機制下,使經(jīng)濟資源宏觀配置趨于均衡,則必然離不開事先設定的調(diào)控目標。從這種意義上來說,政府調(diào)控是一種事先的自覺調(diào)控。由于政府調(diào)控目標是事先設定的,這一目標不過是作為調(diào)控主體的政府對經(jīng)濟發(fā)展的可能性空間及其長期變動趨勢的預測與自覺意識的外化,故政府調(diào)控從本質(zhì)上來說是一種長期調(diào)控,而非即時調(diào)控、短期調(diào)控。

市場調(diào)控機制本質(zhì)上是各市場微觀經(jīng)濟主體的相互依存、相互作用、相互制約、相互協(xié)調(diào)的關系,經(jīng)濟資源宏觀配置均衡是這種機制運作的必然結(jié)果,因此,市場調(diào)控機制是市場經(jīng)濟與生俱來的,其存在的必然性是毋庸置疑的。至于政府調(diào)控機制,雖然伴隨著市場經(jīng)濟主體地位的確立與市場調(diào)控機制的完善,政府對經(jīng)濟生活的調(diào)控作用曾一度減弱,并退居為充當守夜人的角色,但不能由此得出市場調(diào)控機制可完全替代政府調(diào)控機制的結(jié)論。歷史的辯證法是:伴隨著商品經(jīng)濟更高階段的發(fā)展,市場調(diào)控機制的缺陷、局限性正在充分地暴露出來,而政府調(diào)控機制得以發(fā)揮作用所必需的條件與手段卻日趨成熟。人類的經(jīng)濟生活正步入一個嶄新的階段,在這個階段里,市場調(diào)控機制與政府調(diào)控機制各以對方的存在作為自己的補充,從而實現(xiàn)二者有機的辯證的融合。二者的相互補充性,也就是二者的非相互替代性。從市場調(diào)控機制與政府調(diào)控機制二者作用的最終結(jié)果看,二者都是實現(xiàn)經(jīng)濟資源宏觀優(yōu)化配置的方式、手段,故表明二者又存在一定的相互替代性。市場調(diào)控機制與政府調(diào)控機制的不可替代性,才決定現(xiàn)代經(jīng)濟的調(diào)控是多元的,而不是單一的,也正是因為兩種調(diào)控機制具有可替代性,才存在一個經(jīng)濟調(diào)控機制的選擇與配置問題。因此,對市場調(diào)控機制和政府調(diào)控機制的選擇,不可能是非此即彼、或非彼即此的選擇,而只能是二者不同組合的選擇。

匯率作為貨幣的價格信號對資源配置與宏觀經(jīng)濟運行無疑有著非常重要的影響，匯率政策的選擇也直接關系到一國經(jīng)濟內(nèi)外均衡的實現(xiàn)。我國自1994年進行外匯體制改革以來，就明確提出建立以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度，然而，從我國人民幣匯率水平的實際走勢來看，我們的匯率政策體現(xiàn)的都是“穩(wěn)定壓倒一切”的思想，在央行對匯率的強有力的調(diào)控下，人民幣匯率實際上已演化為與美元掛鉤的釘住匯率制。顯然，這種“以不變應萬變”的匯率調(diào)控方式與有管理的浮動匯率制度的內(nèi)在要求是不一致的，也不符合中央關于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”的精神實質(zhì)。本文在分析我國現(xiàn)行匯率調(diào)控的基本特征進行分析的基礎上，著力探討其存在的主要問題及完善匯率調(diào)控機制的對策與思路。

人民幣匯率調(diào)控的基本特征

所謂匯率調(diào)控是指一國中央銀行為實現(xiàn)本外幣資源的優(yōu)化配置，使之與整個國民經(jīng)濟發(fā)展相適應，通過綜合運用經(jīng)濟、行政及法律手段而對匯率水平進行調(diào)節(jié)的過程。我國自1994年進行匯率體制改革以來，中央銀行對人民幣匯率的調(diào)控主要表現(xiàn)為以下特征：

在保持人民幣匯率穩(wěn)定的調(diào)控目標下，匯率變動呈現(xiàn)出明顯的“調(diào)整不足”。按照一般匯率理論分析，匯率雖然是貨幣之間的比價，但歸根到底是由國家之間的綜合經(jīng)濟實力所決定的。匯率對于實質(zhì)經(jīng)濟變動的反應不僅是迅速和靈敏的，而且往往存在“匯率超調(diào)”的現(xiàn)象，即匯率變動幅度通常會大于實質(zhì)經(jīng)濟的變動幅度。例如，1995年4月，日元兌美元的匯率還保持在80日元兌1美元的高位水平，但一年多以后，日元兌美元匯率卻跌至110日元對1美元的水平，跌幅達40%，顯然大大超過了同期美日兩國的實際經(jīng)濟變動幅度。反觀人民幣兌美元的匯率變化趨勢卻正好相反，在中央銀行的干預下，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)出明顯的“調(diào)整不足”，無論兩國實質(zhì)經(jīng)濟發(fā)生什么變化，人民幣匯率都表現(xiàn)出一種超穩(wěn)定的狀態(tài)。顯然，在我國央行穩(wěn)定匯率的調(diào)控目標下，人民幣匯率變化作為反映經(jīng)濟變化的“顯示器”與“放大器”的功能消失了。也正因為如此，盡管我國一再強調(diào)匯率體制改革后實行的是有管理的浮動匯率體制，但實際上自1996年開始，國際社會就將我國納入實行固定匯率的國家之列。

在匯率調(diào)控過程中實行強制結(jié)售匯及結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸和最高持匯規(guī)模的雙重限制。雖然自1994年上海外匯交易中心成立以來，我國外匯市場已經(jīng)成為一個全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，但在這個市場上仍存在諸多的限制，強制結(jié)售匯制就是突出的表現(xiàn)。按照這樣一種制度安排，內(nèi)資企業(yè)經(jīng)常項目下的外匯收入必須出售給政府，資本項目下的外匯也必須調(diào)回境內(nèi)，出售給政府或保留，而進口用匯則需經(jīng)過真實性審核批準。為使銀行間的外匯資金能夠流動，1996年4月建立了統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場。在這一市場上，銀行每天買賣外匯的差額形成外匯周轉(zhuǎn)頭寸，外匯管理當局對其外匯頭寸實行上限管理，超過限額的外匯必須賣給中央銀行或其他沒有達到上限的銀行，央行對銀行出售的外匯也必須購買。總之，在實行強制結(jié)售匯條件下，企業(yè)不得持有超過外匯帳戶限額以上的外匯，外匯指定銀行不得持有超過外匯帳戶周轉(zhuǎn)頭寸限額以上的外匯，甚至連外國直接投資也必須由中央銀行通過人民幣外匯占款方式全部吸納，這樣，中央銀行實際上成為外匯市場的最終出售者，也是唯一的造市者，換句話說，在外匯市場上，中央銀行承擔著干預匯市和扎平市場交易的雙重任務。

在強調(diào)匯率穩(wěn)定的同時，中央銀行放任外匯儲備的不斷攀高，使人民幣潛在升值壓力始終難以消除。我國現(xiàn)有的強制結(jié)售匯體制決定了國際收支的順差會直接導致銀行間外匯市場的結(jié)售匯順差，即美元相對人民幣供給增多。如果中央銀行不采取一定程度的“管理”（有管理的浮動匯率制），其直接結(jié)果就是人民幣升值。而為保持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行必須入市干預，收購美元，賣出人民幣，所以保持匯率穩(wěn)定的必然后果就是外匯儲備的大幅上升。我們很容易從我國外匯儲備的變化趨勢來驗證這一點。如果說在外匯儲備還很稀缺的時代，增加外匯儲備也是中央銀行意愿的追求目標，那么當儲備已經(jīng)遠超過國際公認的保持三個月進口支付的安全警戒水平，繼續(xù)大幅增加外匯儲備規(guī)模則只是保持匯率穩(wěn)定的副產(chǎn)品了。因此，盡管人民幣匯率保持了連續(xù)多年的基本穩(wěn)定，但居高不下的外匯儲備也使人民幣面臨越來越大的升值壓力，從而使中央銀行繼續(xù)穩(wěn)定匯率的努力將變得越來越困難。

論文關鍵詞：地方政府債券宏觀調(diào)控風險防范機制

論文內(nèi)容摘要：我國地方政府債券的發(fā)行有利于地方政府開辟融資渠道，但又可能引發(fā)通貨膨脹、證券金融市場波動、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、地區(qū)發(fā)展不平衡等宏觀調(diào)控風險。應對風險的法律制度缺失、政府機關縱橫向權力配置不當、公眾參與宏觀調(diào)控過程的渠道不暢是造成宏觀調(diào)控風險的主要因素。為此，文章認為要制定宏觀調(diào)控法、地方政府債券法以及完善配套制度；采取行政內(nèi)部分權、行政內(nèi)部監(jiān)督機制等行政自制措施；要建立政府信用社會評價和公眾參與風險評估機制，來防范風險。

我國地方政府債券面臨的宏觀調(diào)控風險

為了應對國際金融危機，擴內(nèi)需保增長，我國中央政府2009年和2010年相繼決定由財政部分別地方政府債券2000億元，列入省級預算管理。我國地方政府債券的發(fā)行，無疑有利于地方政府開辟融資渠道，具有重大的經(jīng)濟意義，然而，發(fā)行地方政府債券是一項復雜的系統(tǒng)工程，特別是在制度沒有改變的條件下它將面臨著潛在的宏觀調(diào)控風險。具體而言，這種宏觀調(diào)控風險主要表現(xiàn)在：

（一）通貨膨脹的風險

地方政府債券的發(fā)行意味著投資規(guī)模的擴大，投資規(guī)模的擴大加速了資金流動，貨幣流動性的提升與增大貨幣發(fā)行量一樣，都會導致通貨膨脹。而通貨膨脹的發(fā)生，將進一步削弱民眾生活水準，給投資和消費帶來不確定性。

一、股市宏觀調(diào)控研究的簡要回顧

股票是現(xiàn)代經(jīng)濟社會中的一種重要資產(chǎn)表現(xiàn)形式，股市是現(xiàn)代經(jīng)濟體系的重要組成部分。國內(nèi)外學者對股市宏觀調(diào)控的內(nèi)涵、股市宏觀調(diào)控的必要性、股市宏觀調(diào)控的工具以及股市宏觀調(diào)控的效果等進行了一系列有價值的研究。在宏觀調(diào)控的內(nèi)涵方面，清晰界定了股市宏觀調(diào)控與股市監(jiān)管（沈小平，2004）；在股市宏觀調(diào)控的必要性方面，基本上肯定了股市特別是我國股市宏觀調(diào)控的必要性；在股市宏觀調(diào)控的工具方面，提出了直接調(diào)控和間接調(diào)控手段，絕大多數(shù)主張把政府對股市的干預轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^財政、貨幣和股市政策杠桿進行間接干預。在股市宏觀調(diào)控的效果方面，主要研究集中在貨幣政策對股市調(diào)控的效果上，對此研究的意見很不一致。有學者認為貨幣政策對股市的調(diào)控是有效的，而另外一些學者則認為貨幣政策對股市的調(diào)控效果不明顯。潘明霞、周莉凡（2006）的研究則表明，貨幣政策盡管對股市會產(chǎn)生影響，但相對于頻繁的股市波動來說則顯得微不足道，貨幣政策還不是解釋我國股市波動的有效變量，也并非是應對股市“泡沫”和低迷的最佳工具；但當央行意圖影響股市時，經(jīng)驗表明，選擇利率工具要好于貨幣數(shù)量工具。貨幣政策對股市不具備可控性。國外的研究也表明，貨幣政策不能有效影響資本市場，貨幣政策工具也不能獨立地解決資產(chǎn)價格的破壞效應（伯南克，2006）；另外，有學者認為，貨幣政策對宏觀經(jīng)濟運行發(fā)揮作用的時滯較長，但其對股票市場的影響卻是非常迅速的（高湘一，2002）。加之貨幣政策的決策時滯較短，因而是調(diào)節(jié)股市的理想政策工具；同時認為，政府的各項財政政策亦會對股市產(chǎn)生一定影響，其中尤以證券交易稅和資本利得稅對股市影響更甚。從財政政策的角度對股市經(jīng)濟調(diào)控的論述相對來說要少得多。楊新松、龍革生（2006）的研究表明，貨幣供應量與股票價格之間是相互影響的雙向正向關系，而利率對股票價格有明顯的反向影響。但由于股票市場會影響貨幣供應量，中央銀行使用貨幣供應量調(diào)控股票市場時面臨的不確定性增加，難度增大，因而對中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力是一個巨大的考驗。所以與貨幣供應量相比，中央銀行利用利率調(diào)控股票市場更有效。論述了積極的財政政策對股市的影響，提出財政政策是股市的自動穩(wěn)定器；積極的財政政策通過調(diào)整社會總需求與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)而對股價的運行產(chǎn)生影響(夏宇、陳達，2002)。

從以上可以看出，目前對股市進行宏觀調(diào)控的討論主要集中在調(diào)控的有效性和調(diào)控的手段與工具上。盡管對宏觀調(diào)控股市的效果有分歧，但在主流上認為，貨幣政策和財政政策對股市進行宏觀調(diào)控的效果是有限的。

二、宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策對股市調(diào)控的有效性的最新檢驗

傳統(tǒng)調(diào)控股市的宏觀經(jīng)濟政策主要有貨幣政策和財政政策。從貨幣政策對股市調(diào)控的特點來看，首先，實施貨幣政策的依據(jù)在于對基本經(jīng)濟面的判斷而非基于對股市的判斷。貨幣政策是全局性和整體性的政策，一旦運用，必然會對經(jīng)濟全局產(chǎn)生影響，而不僅僅只限于股票市場本身，尤其是當股票市場調(diào)控的方向與基本經(jīng)濟面調(diào)控的方向相背離時，貨幣政策調(diào)控股市的窘境則顯而易見。因此，貨幣政策對股市調(diào)控的效果最多只能算作貨幣政策調(diào)控基本經(jīng)濟面的一個副產(chǎn)品，而不能為了專門調(diào)控股市而對基本經(jīng)濟面產(chǎn)生不利影響。其次，貨幣政策往往需要經(jīng)過一系列的傳導才能作用于股票市場。因此，貨幣政策對股市的調(diào)控是間接的，其效果取決于貨幣政策傳導機制的有效性。當前大量的研究表明，貨幣政策對股市調(diào)控的效果并不明顯。

財政政策對股市的調(diào)控既可以是直接的，也可以是間接的。直接調(diào)控主要是對股市交易行為進行稅率的調(diào)整，不管稅率如何，其結(jié)果必然提高股市交易成本，弱化股市活躍程度，同時減少股市資金的凈流入量和直接從股市汲取交易資金。從這個方面來講，這種調(diào)控方式顯然是一種漏損型調(diào)控，從長期來說，不利于股市的發(fā)展。因此，這種調(diào)控方式大多數(shù)發(fā)達國家的資本市場已經(jīng)棄之不用。間接調(diào)控和貨幣政策一樣，其效果也要取決于財政政策對股市調(diào)控的傳導機制。目前，我國貨幣政策與財政政策對股市調(diào)控的傳導的內(nèi)在機理與環(huán)節(jié)基本一致。因此，貨幣政策間接調(diào)控股市的效果與財政政策間接調(diào)控股市的效果具有同一性，在此，以貨幣政策調(diào)控股市的效果為例來說明傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟政策對股市調(diào)控的有效性。

人民幣匯率調(diào)控的基本特征

所謂匯率調(diào)控是指一國中央銀行為實現(xiàn)本外幣資源的優(yōu)化配置，使之與整個國民經(jīng)濟發(fā)展相適應，通過綜合運用經(jīng)濟、行政及法律手段而對匯率水平進行調(diào)節(jié)的過程。我國自1994年進行匯率體制改革以來，中央銀行對人民幣匯率的調(diào)控主要表現(xiàn)為以下特征：

在保持人民幣匯率穩(wěn)定的調(diào)控目標下，匯率變動呈現(xiàn)出明顯的“調(diào)整不足”。按照一般匯率理論分析，匯率雖然是貨幣之間的比價，但歸根到底是由國家之間的綜合經(jīng)濟實力所決定的。匯率對于實質(zhì)經(jīng)濟變動的反應不僅是迅速和靈敏的，而且往往存在“匯率超調(diào)”的現(xiàn)象，即匯率變動幅度通常會大于實質(zhì)經(jīng)濟的變動幅度。例如，1995年4月，日元兌美元的匯率還保持在80日元兌1美元的高位水平，但一年多以后，日元兌美元匯率卻跌至110日元對1美元的水平，跌幅達40%，顯然大大超過了同期美日兩國的實際經(jīng)濟變動幅度。反觀人民幣兌美元的匯率變化趨勢卻正好相反，在中央銀行的干預下，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)出明顯的“調(diào)整不足”，無論兩國實質(zhì)經(jīng)濟發(fā)生什么變化，人民幣匯率都表現(xiàn)出一種超穩(wěn)定的狀態(tài)。顯然，在我國央行穩(wěn)定匯率的調(diào)控目標下，人民幣匯率變化作為反映經(jīng)濟變化的“顯示器”與“放大器”的功能消失了。也正因為如此，盡管我國一再強調(diào)匯率體制改革后實行的是有管理的浮動匯率體制，但實際上自1996年開始，國際社會就將我國納入實行固定匯率的國家之列。

在匯率調(diào)控過程中實行強制結(jié)售匯及結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸和最高持匯規(guī)模的雙重限制。雖然自1994年上海外匯交易中心成立以來，我國外匯市場已經(jīng)成為一個全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，但在這個市場上仍存在諸多的限制，強制結(jié)售匯制就是突出的表現(xiàn)。按照這樣一種制度安排，內(nèi)資企業(yè)經(jīng)常項目下的外匯收入必須出售給政府，資本項目下的外匯也必須調(diào)回境內(nèi)，出售給政府或保留，而進口用匯則需經(jīng)過真實性審核批準。為使銀行間的外匯資金能夠流動，1996年4月建立了統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場。在這一市場上，銀行每天買賣外匯的差額形成外匯周轉(zhuǎn)頭寸，外匯管理當局對其外匯頭寸實行上限管理，超過限額的外匯必須賣給中央銀行或其他沒有達到上限的銀行，央行對銀行出售的外匯也必須購買?？傊?，在實行強制結(jié)售匯條件下，企業(yè)不得持有超過外匯帳戶限額以上的外匯，外匯指定銀行不得持有超過外匯帳戶周轉(zhuǎn)頭寸限額以上的外匯，甚至連外國直接投資也必須由中央銀行通過人民幣外匯占款方式全部吸納，這樣，中央銀行實際上成為外匯市場的最終出售者，也是唯一的造市者，換句話說，在外匯市場上，中央銀行承擔著干預匯市和扎平市場交易的雙重任務。

在強調(diào)匯率穩(wěn)定的同時，中央銀行放任外匯儲備的不斷攀高，使人民幣潛在升值壓力始終難以消除。我國現(xiàn)有的強制結(jié)售匯體制決定了國際收支的順差會直接導致銀行間外匯市場的結(jié)售匯順差，即美元相對人民幣供給增多。如果中央銀行不采取一定程度的“管理”（有管理的浮動匯率制），其直接結(jié)果就是人民幣升值。而為保持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行必須入市干預，收購美元，賣出人民幣，所以保持匯率穩(wěn)定的必然后果就是外匯儲備的大幅上升。我們很容易從我國外匯儲備的變化趨勢來驗證這一點。如果說在外匯儲備還很稀缺的時代，增加外匯儲備也是中央銀行意愿的追求目標，那么當儲備已經(jīng)遠超過國際公認的保持三個月進口支付的安全警戒水平，繼續(xù)大幅增加外匯儲備規(guī)模則只是保持匯率穩(wěn)定的副產(chǎn)品了。因此，盡管人民幣匯率保持了連續(xù)多年的基本穩(wěn)定，但居高不下的外匯儲備也使人民幣面臨越來越大的升值壓力，從而使中央銀行繼續(xù)穩(wěn)定匯率的努力將變得越來越困難。

我國現(xiàn)行匯率調(diào)控體系不存在趨向長期均衡匯率的調(diào)節(jié)機制。長期均衡匯率是由經(jīng)濟的基本面決定的，主要受長期經(jīng)濟增長績效、相對勞動生產(chǎn)率水平、通貨膨脹率、利率等因素的影響，當然這些因素也會影響到短期匯率的變動趨勢。但是由于我國目前對短期匯率波動幅度的嚴格限制，因此，一旦短期匯率偏離了長期均衡匯率，這種失衡就會持續(xù)存在。因為政府干預所造成的市場機制的扭曲，是無法依靠外匯市場的自我調(diào)節(jié)來糾正的。換言之，目前我國的外匯市場并不存在內(nèi)在的糾偏機制，因此，即使短期匯率與長期匯率保持了一致，也僅僅會是一種短暫的巧合而已。

編者按：與20年來的市場化改革進程相伴隨，中國的宏觀調(diào)控也先后經(jīng)歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴大需求型兩個階段。如果說1997年以前，面對總需求大于總供給的情形還能通過強制的行政手段、法律手段和經(jīng)濟手段壓制總需求來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟總量均衡的話，那么，1997年以后，面對在市場機制作用不斷擴大基礎上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實施了更為市場經(jīng)濟意義上的一系列積極的財政政策與貨幣政策，但三年來的宏觀調(diào)控政策效應與預期結(jié)果仍相距甚遠。本文從宏觀調(diào)控政策是一種典型的政府制度安排的觀點出發(fā)，從作為一種制度安排的宏觀調(diào)控政策、宏觀調(diào)控政策的期限邊界與宏觀調(diào)控政策的對象與目標邊界三個方面揭示短期的總量穩(wěn)定與長期的經(jīng)濟增長的關系，以及如何正確地把握宏觀調(diào)控政策的問題。

論文摘要：中國擴大內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策效應不理想主要不是政策本身的原因，而是政策背后的市場基礎與制度條件方面的問題。文章從宏觀調(diào)控政策是一種典型的政府制度安排的觀點出發(fā)，通過比較內(nèi)生安排與外生安排的宏觀調(diào)控政策的不同績效，給出了一個解釋中國宏觀調(diào)控政策效應的理論框架，并在此基礎上進一步通過對政策邊界的明晰界定，從理論上揭示了短期的總量穩(wěn)定與長期的經(jīng)濟增長的關系，以及如何正確地把握宏觀調(diào)控政策的問題。公務員之家

關鍵詞宏觀調(diào)控政府安排制度基礎政策效應政策邊界

與20年來的市場化改革進程相伴隨，中國的宏觀調(diào)控也先后經(jīng)歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴大需求型兩個階段。如果說1997年以前，面對總需求大于總供給的情形還能通過強制的行政手段、法律手段和經(jīng)濟手段壓制總需求來實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟總量均衡的話，那么，1997年以后，面對在市場機制作用不斷擴大基礎上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實施了更為市場經(jīng)濟意義上的一系列積極的財政政策與貨幣政策，但三年來的宏觀調(diào)控政策效應與預期結(jié)果仍相距甚遠。對宏觀調(diào)控政策效應的實證分析和政策的規(guī)范研究業(yè)已引發(fā)出大量的研究成果。然而，目前學術界大多數(shù)關于宏觀調(diào)控的研究往往因暗含宏觀調(diào)控政策能完全解決經(jīng)濟衰退的假定前提以及由此演繹的邏輯推論而陷入了宏觀調(diào)控認識的誤區(qū)。本文基于宏觀調(diào)控政策也是一種制度安排的觀點，依據(jù)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學理論，在對市場經(jīng)濟宏觀調(diào)控政策有效性的制度基礎與邊界問題進行深入分析的基礎上，試圖構(gòu)建一個解釋中國宏觀調(diào)控政策效應的理論框架。

一、作為一種制度安排的宏觀調(diào)控政策：內(nèi)生與外生的績效

當新制度經(jīng)濟學家們摒棄制度是外生或中性的新古典假設從而將經(jīng)濟運行分析由“無摩擦”的新古典框架轉(zhuǎn)向“新制度”的框架下進行時，市場被描繪成一種為降低交易成本而選擇的制度安排(Coase，1937，1960；North，1981，1990)。在將制度分析引入新古典的生產(chǎn)和交換理論并更深入地分析現(xiàn)實世界的制度問題中，新制度經(jīng)濟學家同樣給出了各種非市場形式的制度安排理由，這就是，有限理性和機會主義的客觀存在使對市場的使用存在成本，因而，為把有限理性的約束作用降到最小，同時保護交易免于機會主義風險的影響，經(jīng)濟主體必然會尋求諸如政府安排的制度(Williamson，1975)。任何特定制度的安排與創(chuàng)新無非是特定條件下人們選擇的結(jié)果，而有效的制度安排無疑是經(jīng)濟增長(績效)的必要條件。正是通過對產(chǎn)權、交易成本、路徑依賴等問題的強調(diào)，使新制度經(jīng)濟學得以將經(jīng)濟增長問題納入制度變遷的框架中作出深刻的解釋。由于制度安排的范圍相當寬泛，這里，筆者并不打算涉及所有正規(guī)和非正規(guī)的制度問題，而只是運用新制度經(jīng)濟學的分析方法和某些術語(這些術語可能并不一定具有相同的內(nèi)涵)，在闡述宏觀調(diào)控政策也是一種典型的政府制度安排的基礎上，就它相對市場基礎而言是內(nèi)生還是外生的角度來解釋中國宏觀調(diào)控政策的有效性問題。

對阿片肽的研究，目前主要集中在心血管系統(tǒng)和中樞神經(jīng)系統(tǒng)。在心血管系統(tǒng)中，內(nèi)源性阿片肽（EndogenousOpioidPeptide，EOP）主要表現(xiàn)為負性肌力和舒血管作用［1］，近年有研究表明EOP在缺血預處理（ischemicpreconditioning，IPC）等病理生理過程中也起到了十分重要的作用［2］。EOP及其受體對細胞內(nèi)離子的調(diào)控是其生物學效應的重要組成部分，本文將主要介紹阿片肽及其受體對心血管系統(tǒng)離子通道的作用。

1內(nèi)源性阿片肽的分類

內(nèi)源性阿片肽是哺乳動物體中天然生成的阿片樣活性物質(zhì)，包括最初發(fā)現(xiàn)的腦啡肽，內(nèi)啡肽，強啡肽家族和后來又分離出的許多新的阿片肽，如孤啡肽等。

1.1腦啡肽家族包括甲硫氨酸腦啡肽(Methionine-enkephalin,MENK)和亮氨酸腦啡肽(Leucine-enkephalin,L-ENK)，它們是由5個氨基酸構(gòu)成的小肽。1975年Hughes最先從豬腦中分離出來這兩種具有很強阿片活性的阿片肽(Hughes,1975)，它們是腦內(nèi)含量最高的阿片肽。

1.2內(nèi)啡肽家族該家族中最主要的成員是含有31個氨基酸的β內(nèi)啡肽(β-endorphin,β-EP)，它是1976年李卓浩從下丘腦提取物分離提純得到的第一個內(nèi)啡肽類的阿片肽(Li,1976)。此外，該家族還包括含16肽的α-內(nèi)啡肽和17肽的β-內(nèi)啡肽。

1.3強啡肽家族主要包括強啡肽A(Dynorphin,Dyn-A，17肽)和強啡肽B(Dyn-B，13肽)。這類阿片肽在1979年由Goldstein發(fā)現(xiàn)。

一、科學認識循環(huán)經(jīng)濟

循環(huán)經(jīng)濟本質(zhì)上是一種生態(tài)經(jīng)濟，它要求用生態(tài)學規(guī)律來指導人類社會經(jīng)濟活動，是一種新的生產(chǎn)方式，也是一種基于閉環(huán)型物質(zhì)流動的經(jīng)濟發(fā)展模式。傳統(tǒng)經(jīng)濟活動采用的是“資源消費→產(chǎn)品→廢物排放”的單程線形的物質(zhì)流動模式，而循環(huán)經(jīng)濟采用的是“資源消費→產(chǎn)品→再生資源”閉環(huán)型物質(zhì)流動模式，其技術特征表現(xiàn)為資源消耗的減量化(reduction)、再利用(reuse)以及資源再生化(restoration)，這通常簡稱“3R”原則。減量化是指減少生產(chǎn)和消費過程中資源的使用量和廢棄物的排放量，實行清潔生產(chǎn)、文明消費，提高資源的利用效率。

再利用是指延長和拓寬生產(chǎn)技術鏈條，盡可能延長產(chǎn)品的使用壽命，目的是防止產(chǎn)品過早地成為廢棄物、減少廢棄物的排放;要求提高資源的重復使用效率，盡可能使用可以多次使用的產(chǎn)品。資源再生化是指廢棄物的資源化，使廢棄物轉(zhuǎn)化為再生資源，重新生產(chǎn)出原產(chǎn)品和次生產(chǎn)品，對生產(chǎn)和消費過程中的廢舊產(chǎn)品進行回收利用。

二、經(jīng)濟與環(huán)境的互作關系及反饋機制

統(tǒng)籌經(jīng)濟增長與生態(tài)環(huán)境保護首先要從兩者之間的相互關系入手(見圖1)，“+”表示正反饋，“-”表示負反饋。經(jīng)濟系統(tǒng)正反饋表現(xiàn)人口對經(jīng)濟增長的需求，從而對生態(tài)系統(tǒng)物質(zhì)需求增加，且迅速占據(jù)物質(zhì)總量;權且假定人口不增長，按照相對收入消費理論看，人們的生活水平也會不斷提高;技術進步會加快經(jīng)濟系統(tǒng)的正反饋作用。生態(tài)系統(tǒng)的負反饋表現(xiàn)在生態(tài)容量會限制人口需求增長，即經(jīng)濟增長會受到生態(tài)環(huán)境承載力的約束。為此，經(jīng)濟與環(huán)境之間始終存在經(jīng)濟需求無限和生態(tài)供給有限之間的矛盾。統(tǒng)籌經(jīng)濟增長與環(huán)境保護必須處理好如下三個關系:第一，人口需求→經(jīng)濟增長→資源(能源)供給→環(huán)境質(zhì)量提高;第二，經(jīng)濟增長→技術進步→資源利用效率→生態(tài)平衡;第三，資源(能源)→價格(市場)→信息調(diào)控→生活質(zhì)量→環(huán)境質(zhì)量。如果把三個反饋網(wǎng)絡構(gòu)成一個整體，會發(fā)現(xiàn)人口、資源、環(huán)境是三位一體的核心要素。經(jīng)濟增長要考慮人口、資源、環(huán)境要素。

在第一個關系網(wǎng)絡中存在的致命弱點是資源(能源)的高消費模式，不顧環(huán)境質(zhì)量和人口的全面發(fā)展，經(jīng)濟增長大起大落;在第二個關系鏈中，現(xiàn)實經(jīng)濟增長所依賴的多數(shù)技術體系，其資源效率低下，并且以生態(tài)失衡為代價;在第三個關系鏈中，資源低價、產(chǎn)權不明等非市場化管理，政府調(diào)控缺位或不力，既破壞環(huán)境質(zhì)量，又損害消費者利益。因此，統(tǒng)籌經(jīng)濟增長與環(huán)境保護就是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、創(chuàng)新環(huán)境保護技術體系、建立產(chǎn)權明晰、行之有效的市場。這些單靠獨立、單一的學科邊界是無法完成的，必須整合生態(tài)、社會、經(jīng)濟、技術要素，統(tǒng)籌經(jīng)濟增長與環(huán)境保護。所以，建立科學的循環(huán)經(jīng)濟的調(diào)控機制是統(tǒng)籌的核心，實現(xiàn)有效制度安排是解決問題的根本途徑。

一、建立內(nèi)部會計監(jiān)控機制的必要性

1、內(nèi)部會計控制失控是建立內(nèi)部會計監(jiān)控機制的主要原因。由于長時間舊體制的影響下，國有商業(yè)銀行雖建立了內(nèi)部控制制度，形成一套控制機制，但貫徹落實不夠，制度制約軟化，內(nèi)控制度存在著若干局限性，監(jiān)督管理失控等等，這些問題的存在說明國有商業(yè)銀行缺乏完善的內(nèi)部控制機制，國有商業(yè)銀行要在激烈的競爭中實現(xiàn)其經(jīng)濟職能，就必須解決這些問題。

2、會計信息在市場經(jīng)濟中的重要性是建立內(nèi)部會計監(jiān)控機制的客觀要求。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，會計信息已成為經(jīng)營管理者、投資者、社會大眾改善經(jīng)營管理，擴大投資，評價經(jīng)濟狀況等方面的重要依據(jù)。會計信息的真實準確，對內(nèi)影響企業(yè)自身的健康發(fā)展，對外則影響有關方面的利益和社會經(jīng)濟秩序。在經(jīng)濟全球化的浪潮下，如何在復雜的經(jīng)濟環(huán)境下保持財務會計信息的真實準確，就必須加強會計信息的監(jiān)控以達到目的。

3、構(gòu)建內(nèi)部會計監(jiān)控機制是深化國有商業(yè)銀行改革的客觀需要。長期以來，我國銀行業(yè)逐漸形成重信貸指標，輕內(nèi)部管理，重數(shù)量增長、輕質(zhì)量增長的經(jīng)營特點，導致成本費用觀念淡薄，信貸資金控制力度薄弱，產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)。高比例的不良資產(chǎn)對整個國家支付和清算體系正常運轉(zhuǎn)構(gòu)成了嚴重的威脅，這就要求國有商業(yè)銀行不僅在制度等方面進行改革，還需建立起一整套系統(tǒng)有效的，適合商業(yè)銀行的對內(nèi)部會計控制進行再控制的監(jiān)控機制。

二、內(nèi)部會計監(jiān)控的涵義

內(nèi)部會計控制是一個完整的過程，要確保這個過程能卻實有效地執(zhí)行且能夠適應外部不斷的變化的新情況，對內(nèi)部會計控制系統(tǒng)進行再控制必不可少。內(nèi)部會計監(jiān)控，是指在社會主義市場經(jīng)濟條件下，為促進商業(yè)銀行健全內(nèi)部會計控制，評價內(nèi)部會計控制業(yè)績質(zhì)量的進程,防范金融風險，保障銀行體系安全穩(wěn)健運行，監(jiān)控主體即會計管理人員通過監(jiān)控目標、監(jiān)控方式、監(jiān)控措施與監(jiān)控對象之間相互作用（既相互制約又相互促進）的方式，對內(nèi)部會計控制整體框架及其運行情況的跟蹤、監(jiān)測和調(diào)節(jié)，促使會計行為規(guī)范、會計信息真實、準確。