貨幣政策理論概述

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。主要的貨幣政策理論有以下四種：

古典學(xué)派：以李嘉圖為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為名義貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值、失業(yè)率、實(shí)際工資、實(shí)際利率、儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物變量完全沒(méi)有影響，貨幣數(shù)量的變化只能引起物價(jià)的同比例變化，因此貨幣政策對(duì)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣無(wú)能為力，即“貨幣中性論”。凱恩斯學(xué)派：現(xiàn)代貨幣政策理論的真正起點(diǎn)，應(yīng)該是凱恩斯在1933年所發(fā)表的《就業(yè)、利息與貨幣通論》（以下稱《通論》）一書。在該書中，凱恩斯認(rèn)為，名義收入的變化可以通過(guò)利率影響實(shí)際國(guó)民收入，因此貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中并不是“中性”的，同時(shí)由于價(jià)格粘性因素的存在，市場(chǎng)機(jī)制無(wú)法及時(shí)有效地調(diào)整以修復(fù)所出現(xiàn)的失衡，需要采用宏觀經(jīng)濟(jì)政策（包括貨幣政策和財(cái)政政策在內(nèi)）對(duì)市場(chǎng)失衡進(jìn)行修正，以減小經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。其政策操作的基本思路是，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷時(shí)采用相對(duì)寬松的宏觀政策，而在經(jīng)濟(jì)相對(duì)過(guò)熱時(shí)，則用相對(duì)從緊的政策來(lái)應(yīng)對(duì)。隨后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是貨幣政策）成為各國(guó)政府所倚重的經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具。貨幣學(xué)派：在上世紀(jì)六七十年代，當(dāng)通貨膨脹成為困擾各國(guó)政府的首要難題時(shí)，面對(duì)無(wú)法解釋通貨膨脹的凱恩斯學(xué)派，古典的貨幣數(shù)量論又以現(xiàn)代貨幣學(xué)派的形式卷土重來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼的“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的論斷，更是將貨幣政策的影響力推到了一個(gè)高峰。合理預(yù)期學(xué)派：20世紀(jì)70年代，以盧卡斯為首的合理預(yù)期學(xué)派給了凱恩斯學(xué)派最后一擊，提出沒(méi)有預(yù)期的貨幣供應(yīng)量的變化是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，有預(yù)期的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全沒(méi)有影響。

綜觀以上各學(xué)派的觀點(diǎn)，基本結(jié)論大致可以分為“貨幣政策有效”和“貨幣政策無(wú)效”兩種對(duì)立的觀點(diǎn)。凱恩斯主義認(rèn)為能通過(guò)宏觀政策逆向地調(diào)節(jié)有效需求以平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；現(xiàn)代批判凱恩斯主義的各流派如貨幣學(xué)派、理性預(yù)期理論和實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論從不同的角度反對(duì)相機(jī)抉擇的政策，主張“按規(guī)則行事”，并相信只有依靠市場(chǎng)機(jī)制才能走出困境。而在實(shí)踐中，上世紀(jì)30年代大蕭條以后，西方國(guó)家在凱恩斯主義思想的指導(dǎo)下加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度，但到上世紀(jì)70年代，由于凱恩斯主義和新古典綜合派無(wú)法解釋“滯脹”現(xiàn)象，“按規(guī)則行事”的觀點(diǎn)在政府的宏觀政策制定中逐步占據(jù)上風(fēng)。

在我國(guó)，隨著市場(chǎng)化改革的逐漸深入，貨幣政策受關(guān)注的程度也在不斷提高。目前，貨幣政策已成為最受社會(huì)關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來(lái)可能的走勢(shì)，都會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過(guò)，在貨幣政策越來(lái)越受到關(guān)注的同時(shí)，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論卻一直沒(méi)有停息過(guò)。對(duì)于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問(wèn)題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。

貨幣政策有效性相關(guān)理論研究

一、中國(guó)財(cái)政貨幣政策組合評(píng)價(jià)

(一)總體政策取向上配合適當(dāng)。

2004年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出了財(cái)政政策轉(zhuǎn)型的決定,宏觀調(diào)控由“積極的財(cái)政政策+穩(wěn)健的貨幣政策”過(guò)渡到“雙穩(wěn)健”模式。近一年的實(shí)踐表明,財(cái)政貨幣政策的基本取向均為穩(wěn)中偏緊,總體上配合較為協(xié)調(diào)。

從財(cái)政政策來(lái)看,財(cái)政預(yù)算赤字由3198億元減少到3000億元,財(cái)政赤字占GDP的比重將由2004年的2.5%減少到的2%;長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的發(fā)行額由1100億元減少到800億元,減少了300億元。財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況也反映了財(cái)政政策的穩(wěn)健取向。1~6月,財(cái)政收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),全國(guó)財(cái)政收入累計(jì)完成16392億元,比2004年同期增長(zhǎng)14.6%,高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率5個(gè)百分點(diǎn)。此外,財(cái)政支出結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化,1~6月的社會(huì)保障補(bǔ)助支出、撫恤和社會(huì)福利救濟(jì)費(fèi)、教育支出分別實(shí)現(xiàn)了同比22.6%、21.4%和17%的快速增長(zhǎng);全國(guó)實(shí)施糧食直補(bǔ)的29個(gè)省份安排糧食直補(bǔ)資金預(yù)計(jì)也會(huì)實(shí)現(xiàn)13.8%左右的大幅增長(zhǎng)。財(cái)政政策在總量上向中性回歸的過(guò)程中著力調(diào)整了支出結(jié)構(gòu)。

貨幣政策總體上也屬于穩(wěn)中偏緊型。(1)央行已連續(xù)第二年調(diào)低貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的目標(biāo),2003年初制定的廣義貨幣M2年度增長(zhǎng)率目標(biāo)為21%(年中調(diào)低至18%),2004年初定于17%,進(jìn)一步調(diào)低至15%.(2)前5個(gè)月的廣義貨幣M2增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在14%左右,狹義貨幣M1還曾經(jīng)一度下降到9.8%,均低于年初制定的全年增長(zhǎng)目標(biāo)。(3)央行調(diào)整了商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款政策,取消了對(duì)住房貸款的優(yōu)惠利率,對(duì)住房貸款利率實(shí)行同檔次的商業(yè)貸款利率。(4)信貸增長(zhǎng)率也較上年有所回落,8月末全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣并表余額為20萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.2%,增幅比上年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是,下半年開(kāi)始,M2增速開(kāi)始穩(wěn)步提升,但M1呈下降趨勢(shì),兩者的差距在拉大。雖然從M2看貨幣供給比較寬松,但M1和貸款增長(zhǎng)情況表明貨幣政策穩(wěn)中偏緊。

(二)具體政策措施配合有待改進(jìn)。

1998年11月20日財(cái)政部科研所、中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)社、經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社在京聯(lián)合舉辦了“改革和發(fā)展中的財(cái)政理論與政策”研討會(huì)。來(lái)自財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、中國(guó)人民銀行等中央部委，以及國(guó)務(wù)院研究室、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、中國(guó)人民大學(xué)、清華大學(xué)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)等研究機(jī)構(gòu)、院校的專家、學(xué)者、官員及在京的20多家新聞單位的記者參加了研討會(huì)。研討會(huì)上，專家、學(xué)者主要圍繞1998年積極財(cái)政政策的實(shí)施及影響、今后財(cái)政政策的取向、國(guó)債的運(yùn)用、稅制的改革及財(cái)政職能的定位及與貨幣政策的配合等一系列實(shí)踐與理論問(wèn)題展開(kāi)了深入而熱烈的討論。與會(huì)人員提交了30篇論文，限于篇幅這里只就部分會(huì)議發(fā)言中的主要觀點(diǎn)簡(jiǎn)介如下。

（一）關(guān)于積極財(cái)政政策的實(shí)施。

由于受亞洲金融危機(jī)的影響及我國(guó)需求結(jié)構(gòu)的變化，原有的供給制約轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)需求制約，為解決需求不足，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需的目標(biāo)并為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，1998年以來(lái)，我國(guó)實(shí)施了積極的財(cái)政政策。與會(huì)專家認(rèn)為：與貨幣政策相比，以擴(kuò)大支出為主要內(nèi)容的財(cái)政政策時(shí)滯短、作用效果明顯，是當(dāng)前可供選擇的反經(jīng)濟(jì)周期重大措施。財(cái)政部綜合司叢安妮副司長(zhǎng)對(duì)積極財(cái)政政策的主要內(nèi)容做了介紹：（1）增發(fā)1000億元國(guó)債專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。（2）中央財(cái)政通過(guò)調(diào)整支出結(jié)構(gòu)增加180億元支出，專門用于國(guó)有企業(yè)下崗職工的基本生活費(fèi)保障和離退休人員養(yǎng)老金的按時(shí)足額發(fā)放及抗洪救災(zāi)等。（3）發(fā)行2700億特種國(guó)債用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資銀行資本金。（4）提高部分商品的出口退稅率，加強(qiáng)對(duì)出口退稅的管理，努力保持外貿(mào)出口的增長(zhǎng)。（5）引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)設(shè)備，調(diào)整進(jìn)口設(shè)備的稅率，免征關(guān)稅或進(jìn)口環(huán)節(jié)的增值稅。（6）簡(jiǎn)并收費(fèi)項(xiàng)目，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

與會(huì)專家認(rèn)為：采取積極財(cái)政政策，除了可以直接增加投資和消費(fèi)、刺激國(guó)內(nèi)需求外，還能通過(guò)補(bǔ)充和增加建設(shè)項(xiàng)目資本金，為銀行擴(kuò)大貸款創(chuàng)造條件。初步測(cè)算，1000億國(guó)債資金的使用大致可使銀行增加配套貸款1000億元，如將投資乘數(shù)效應(yīng)計(jì)算在內(nèi)，預(yù)計(jì)1998、1999兩年可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.5—3個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)政部基建司丁先覺(jué)司長(zhǎng)還具體介紹了當(dāng)前采取積極財(cái)政政策實(shí)施的情況和效果。他指出：從1000億元國(guó)債專項(xiàng)資金涉及的投資項(xiàng)目看，安排的2100多個(gè)項(xiàng)目的概算總投資超過(guò)16000億元，地方財(cái)政除承諾歸還轉(zhuǎn)貸資金外，還配套投資500多億元。從1998年的總體情況看，財(cái)政用于基本建設(shè)投資的資金，對(duì)加大基本建設(shè)投資的增加幅度起到了關(guān)鍵性作用。對(duì)于進(jìn)一步改善我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后的狀況，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好環(huán)境和基礎(chǔ)條件十分有利。

強(qiáng)有力的政策措施，使第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)很快擺脫了1998年初的低迷狀況，從下半年開(kāi)始迅速回升。1—9月，第一產(chǎn)業(yè)投資比上年同期增長(zhǎng)35.6%；第三產(chǎn)業(yè)投資比上年同期增長(zhǎng)32.5%.從地區(qū)分布看，呈現(xiàn)東部地區(qū)主導(dǎo)，西部地區(qū)增長(zhǎng)突出的特點(diǎn)。

［摘要］近兩年，中國(guó)的樓市一直處在政府的宏觀調(diào)控中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍度雖有下降，但價(jià)格卻沒(méi)有明顯的回落，各大城市房?jī)r(jià)依然一路高走，宏觀調(diào)控要何時(shí)奏效？對(duì)宏觀調(diào)控的政策和措施本身進(jìn)行反思尤為重要。

［關(guān)鍵詞］宏觀調(diào)控；房地產(chǎn)調(diào)控政策；政策的可行性論證

一、問(wèn)題的提出

2006年初以來(lái)，中國(guó)的樓市再掀調(diào)控之風(fēng)，但從全國(guó)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍度雖有下降，價(jià)格卻沒(méi)有明顯的回落趨勢(shì)。7月份，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了兩組數(shù)據(jù)：今年上半年，全國(guó)完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資7694.59億元，同比增長(zhǎng)24.2%；70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.6個(gè)百分點(diǎn)，漲幅回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然上半年的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增幅明顯低于31.1%的同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資依然繼續(xù)保持著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；雖然商品房?jī)r(jià)格的漲幅總體趨緩，但部分城市房?jī)r(jià)依然在漲，2006年6月，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.8%，環(huán)比上漲0.7%，同比和環(huán)比漲幅均與上月持平。部分城市房?jī)r(jià)上漲仍然較快，8個(gè)城市新建商品住房?jī)r(jià)格同比漲幅超過(guò)10%，19個(gè)城市月環(huán)比漲幅超過(guò)1%，廣州等城市被國(guó)家發(fā)改委列為房?jī)r(jià)漲幅較大的七個(gè)城市之一。從國(guó)務(wù)院九部委聯(lián)合“國(guó)十五條”至今，已經(jīng)有將近兩個(gè)月的時(shí)間了，宏觀調(diào)控也進(jìn)行了將近兩年，各地房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)成為判斷這一輪宏觀調(diào)控成效的關(guān)鍵因素。但從目前地方和國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，各大城市新建商品房和二手房?jī)r(jià)格依然一路走高。在宏觀調(diào)控進(jìn)行了兩年后，房?jī)r(jià)仍不斷上漲？我們不得不對(duì)調(diào)控的政策和措施本身進(jìn)行反思，有一些問(wèn)題值得我們深入思考。筆者主要針對(duì)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的可行性分析及評(píng)價(jià)問(wèn)題，結(jié)合現(xiàn)行政策進(jìn)行一些初步的探討。

任何一個(gè)單位或個(gè)人，面對(duì)一個(gè)項(xiàng)目，無(wú)論大小，均離不開(kāi)大量的市場(chǎng)調(diào)研和實(shí)證分析論證、實(shí)施中的實(shí)時(shí)監(jiān)控和事后的評(píng)價(jià)。如果將房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)政策作為一個(gè)項(xiàng)目來(lái)考慮，作為政策的制定者，面對(duì)比單個(gè)項(xiàng)目更重要更宏觀更復(fù)雜的市場(chǎng)，則更需要進(jìn)行系統(tǒng)和準(zhǔn)確的實(shí)證性分析、可行性論證及政策效果的分析和評(píng)估。這中間需要精確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的支撐，定量化的分析手段和測(cè)算工具，相關(guān)專家及智囊團(tuán)的科學(xué)分析論證。只有這樣才可能使宏觀調(diào)控政策更為科學(xué)合理，以適時(shí)適度地發(fā)揮調(diào)控經(jīng)濟(jì)的作用。

二、房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控目標(biāo)與效應(yīng)

本文認(rèn)為，中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)不理想主要不是政策本身的原因，而是政策背后的市場(chǎng)基礎(chǔ)與制度條件方面的問(wèn)題。文章從宏觀調(diào)控政策是一種典型的政府制度安排的觀點(diǎn)出發(fā)，通過(guò)比較內(nèi)生安排與外生安排的宏觀調(diào)控政策的不同績(jī)效，給出了一個(gè)解釋中國(guó)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過(guò)對(duì)政策邊界的明晰界定，從理論上揭示了短期的總量穩(wěn)定與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，以及如何正確地把握宏觀調(diào)控政策的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞宏觀調(diào)控政府安排制度基礎(chǔ)政策效應(yīng)政策邊界

與20年來(lái)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程相伴隨，中國(guó)的宏觀調(diào)控也先后經(jīng)歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴(kuò)大需求型兩個(gè)階段。如果說(shuō)1997年以前，面對(duì)總需求大于總供給的情形還能通過(guò)強(qiáng)制的行政手段、法律手段和經(jīng)濟(jì)手段壓制總需求來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的話，那么，1997年以后，面對(duì)在市場(chǎng)機(jī)制作用不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實(shí)施了更為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的一系列積極的財(cái)政政策與貨幣政策，但三年來(lái)的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)與預(yù)期結(jié)果仍相距甚遠(yuǎn)。對(duì)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的實(shí)證分析和政策的規(guī)范研究業(yè)已引發(fā)出大量的研究成果。然而，目前學(xué)術(shù)界大多數(shù)關(guān)于宏觀調(diào)控的研究往往因暗含宏觀調(diào)控政策能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退的假定前提以及由此演繹的邏輯推論而陷入了宏觀調(diào)控認(rèn)識(shí)的誤區(qū)。本文基于宏觀調(diào)控政策也是一種制度安排的觀點(diǎn)，依據(jù)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策有效性的制度基礎(chǔ)與邊界問(wèn)題進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一個(gè)解釋中國(guó)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架。

一、作為一種制度安排的宏觀調(diào)控政策：內(nèi)生與外生的績(jī)效

當(dāng)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家們摒棄制度是外生或中性的新古典假設(shè)從而將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析由“無(wú)摩擦”的新古典框架轉(zhuǎn)向“新制度”的框架下進(jìn)行時(shí)，市場(chǎng)被描繪成一種為降低交易成本而選擇的制度安排(Coase，1937，1960；North，1981，1990)。在將制度分析引入新古典的生產(chǎn)和交換理論并更深入地分析現(xiàn)實(shí)世界的制度問(wèn)題中，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家同樣給出了各種非市場(chǎng)形式的制度安排理由，這就是，有限理性和機(jī)會(huì)主義的客觀存在使對(duì)市場(chǎng)的使用存在成本，因而，為把有限理性的約束作用降到最小，同時(shí)保護(hù)交易免于機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)的影響，經(jīng)濟(jì)主體必然會(huì)尋求諸如政府安排的制度(Williamson，1975)。任何特定制度的安排與創(chuàng)新無(wú)非是特定條件下人們選擇的結(jié)果，而有效的制度安排無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(績(jī)效)的必要條件。正是通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)、交易成本、路徑依賴等問(wèn)題的強(qiáng)調(diào)，使新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)得以將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題納入制度變遷的框架中作出深刻的解釋。由于制度安排的范圍相當(dāng)寬泛，這里，筆者并不打算涉及所有正規(guī)和非正規(guī)的制度問(wèn)題，而只是運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和某些術(shù)語(yǔ)(這些術(shù)語(yǔ)可能并不一定具有相同的內(nèi)涵)，在闡述宏觀調(diào)控政策也是一種典型的政府制度安排的基礎(chǔ)上，就它相對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)而言是內(nèi)生還是外生的角度來(lái)解釋中國(guó)宏觀調(diào)控政策的有效性問(wèn)題。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用的是市場(chǎng)機(jī)制，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本理論已由標(biāo)準(zhǔn)的一般均衡分析框架給定。盡管市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)帕累托效率的前提條件過(guò)于苛刻而被認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中不可能具備，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，對(duì)市場(chǎng)制度作用的認(rèn)識(shí)不是削弱而是加強(qiáng)了。出于完善市場(chǎng)配置功能的需要，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在市場(chǎng)基礎(chǔ)上日益衍生出了其他一些非市場(chǎng)形式的政府制度安排。其中最主要的有：(1)針對(duì)市場(chǎng)失靈而由政府進(jìn)行的微觀規(guī)制(管制)；(2)針對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總量非均衡而由政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行的宏觀調(diào)控。作為典型的政府安排，宏觀調(diào)控是政府在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)職能，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的特定方式，它的內(nèi)在必然性實(shí)際上可由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)是均衡約束下的非均衡過(guò)程推論出來(lái)(吳超林，2001)；而它的作用機(jī)理已在標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯主義模型中得到了經(jīng)典的揭示，并被戰(zhàn)后西方國(guó)家長(zhǎng)期的實(shí)踐所驗(yàn)證。

為認(rèn)真貫徹落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策，根據(jù)省建設(shè)廳《關(guān)于印發(fā)<20*年全省房地產(chǎn)調(diào)控政策執(zhí)行情況檢查工作方案>的通知》（建監(jiān)發(fā)〔20*〕1*號(hào)），現(xiàn)制定如下實(shí)施方案：

一、工作重點(diǎn)

（一）切實(shí)調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)

1、開(kāi)展住房調(diào)查和制定實(shí)施住房建設(shè)規(guī)劃落實(shí)情況。重點(diǎn)是住房調(diào)查情況；住房建設(shè)規(guī)劃的編制和公布、備案情況；今明兩年普通商品住房、經(jīng)濟(jì)適用住房、廉租住房建設(shè)目標(biāo)、規(guī)模、項(xiàng)目布局、進(jìn)度安排的落實(shí)及公布情況。

2、新建住房結(jié)構(gòu)比例落實(shí)情況。貫徹落實(shí)國(guó)辦發(fā)〔20*〕37號(hào)文件及建設(shè)部等部門《關(guān)于落實(shí)新建住房結(jié)構(gòu)比例要求的若干意見(jiàn)》（建住房〔20*〕165號(hào)）落實(shí)情況；20*年6月1日起，新審批、新開(kāi)工的商品住房，套型建筑面積90平方米以下住房（含經(jīng)濟(jì)適用住房）面積所占比重落實(shí)情況；20*年6月1日后，已審批但未取得施工許可證的商品住房項(xiàng)目清理和套型結(jié)構(gòu)調(diào)整情況。

（二）稅收、信貸、土地政策落實(shí)情況

【摘要】本文以上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策調(diào)控對(duì)出版行業(yè)上市公司銀行借款與商業(yè)信用等債務(wù)融資的影響問(wèn)題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率上升，貨幣政策趨于緊縮時(shí)，出版行業(yè)上市公司的短期借款和長(zhǎng)期借款等銀行信貸融資都會(huì)下降，而公司商業(yè)信用則會(huì)上升發(fā)揮替代銀行借款的作用。因此，出版行業(yè)上市公司，應(yīng)高度關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與貨幣政策調(diào)控的變化，努力拓寬各種融資渠道，還要與商業(yè)銀行維持良好的銀企關(guān)系，建立長(zhǎng)期合作機(jī)制。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策;出版行業(yè);融資;銀行信貸;商業(yè)信用

隨著出版市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，以及資本市場(chǎng)的日趨成熟，我國(guó)出版行業(yè)的融資規(guī)模也呈不斷上升的趨勢(shì)。特別是在市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)型之后，出版企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型為自主經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，融資來(lái)源也由基本靠財(cái)政撥款轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽孔陨砘I集資金，拓寬融資途徑。但是，不可否認(rèn)，出版行業(yè)融資渠道還比較單一，融資環(huán)境仍比較脆弱，當(dāng)外部的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或國(guó)家的宏觀政策發(fā)生改變時(shí)，企業(yè)的外部融資渠道和融資數(shù)量必然受到影響。因此，本文將基于出版行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)討論貨幣政策調(diào)控對(duì)出版行業(yè)債務(wù)融資的影響，并分析其可能的后果及應(yīng)對(duì)策略。

一、理論分析

（一）貨幣政策與銀行借款融資。Bernanke和Blinder（1988）在CC-LM模型中對(duì)銀行借款渠道如何傳導(dǎo)貨幣政策進(jìn)行了探討。銀行借款渠道主要討論了貨幣當(dāng)局利用貨幣政策影響商業(yè)銀行的對(duì)外放貸水平，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制。一般來(lái)說(shuō)，緊縮性貨幣政策可以通過(guò)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和再貸款率來(lái)減少對(duì)商業(yè)銀行可貸資金供給，如果商業(yè)銀行不能通過(guò)其他融資渠道來(lái)抵消可貸資金的減少，就不得不削減其對(duì)企業(yè)的貸款，最終將減少企業(yè)的投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的放緩。由于資金的供給者和需求者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而商業(yè)銀行的出現(xiàn)可以緩解信貸市場(chǎng)上借貸雙方的信息不對(duì)稱，所以商業(yè)銀行在整個(gè)金融體系中扮演著一個(gè)特殊的角色，特定類型借款人的融資需求只能通過(guò)銀行借款得以滿足，銀行借款與其他融資渠道不可完全替代，只要沒(méi)有其他融資來(lái)源和融資方式來(lái)替代銀行借款，貨幣政策傳導(dǎo)的銀行借款渠道就會(huì)按照以下方式發(fā)揮作用：緊縮性貨幣政策會(huì)減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和吸收的存款，從而減少銀行可發(fā)放貸款的數(shù)量，因?yàn)樵S多借款人依賴銀行貸款為其活動(dòng)提供資金，因此貸款的減少必然會(huì)導(dǎo)致投資支出（和可能的消費(fèi)支出）的減少。由此貨幣政策的影響可表示為：M↓→D↓→L↓→I↓→Y↓自從Bernanke和Blinder（1988）提出的銀行借款渠道強(qiáng)調(diào)了貨幣政策傳導(dǎo)中貸款所起的重要作用之后，商業(yè)銀行等存貸款機(jī)構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的特殊角色逐漸受到研究者的重視。此后，圍繞貨幣政策是否能夠通過(guò)影響銀行等部門的貸款供給量，進(jìn)而影響借款人的信貸可獲得性并最終影響產(chǎn)出，有大量文獻(xiàn)基于公司融資行為的視角檢驗(yàn)貨幣政策傳導(dǎo)的這一效應(yīng)，一般做法都是結(jié)合緊縮期公司銀行借款如何變化來(lái)考查。比如Hann和Sterken（2002）利用歐元區(qū)國(guó)家和英國(guó)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，得出貨幣緊縮時(shí)短期銀行借款率減少的同時(shí)長(zhǎng)期銀行貸款率上升的結(jié)論，說(shuō)明短期利率上升，企業(yè)銀行借款的期限結(jié)構(gòu)會(huì)由短期向長(zhǎng)期調(diào)整；Bhaumik等（2007）則通過(guò)對(duì)貨幣政策影響印度上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)貨幣緊縮，利率水平上升會(huì)減少短期債務(wù)占總債務(wù)的比重。（二）貨幣政策與商業(yè)信用融資。2000年之后，商業(yè)信用在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用開(kāi)始受到重視，現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)不僅可以通過(guò)商業(yè)銀行等正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)獲取資金，也能夠通過(guò)其上游供貨商獲得資金支持，這就是企業(yè)以延期付款的方式從供應(yīng)商那里獲得的商業(yè)信用融資，其實(shí)也可以把商業(yè)信用融資看作是銀行借款的一種替代。Nielsen（2002）的研究表明在貨幣緊縮期小企業(yè)會(huì)增加其從上游企業(yè)那里獲得的商業(yè)信用；利用公司面板數(shù)據(jù)，Atanasova和Wilson（2003）發(fā)現(xiàn)在貨幣緊縮期，受銀行借款約束的企業(yè)比例會(huì)大幅度上升，這些企業(yè)會(huì)是用商業(yè)信用融資來(lái)替代銀行借款融資。魻zlü和Yal觭覦n通過(guò)比較企業(yè)對(duì)商業(yè)信用和銀行借款的獲得與使用，發(fā)現(xiàn)貨幣緊縮期那些易遭遇融資約束的企業(yè)會(huì)使用更多的商業(yè)信用融資來(lái)代替減少了的銀行借款。國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣政策與商業(yè)信用的研究相對(duì)較晚，石曉軍等（2009）以中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，也證實(shí)了當(dāng)中央銀行實(shí)行緊縮銀根的貨幣和信貸政策時(shí)，商業(yè)信用就會(huì)作為體系外的“融資”補(bǔ)充進(jìn)來(lái)。陸正飛和楊德明（2011）則使用中國(guó)1997～2008年A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，同樣發(fā)現(xiàn)在緊縮性貨幣政策的背景下，我國(guó)上市公司債務(wù)中商業(yè)信用的大量存在也符合替代銀行借款的特征。

二、研究設(shè)計(jì)

一、住房需求與貨幣政策

(一)住房需求與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

1.經(jīng)濟(jì)主體的多元化使得住宅需求日趨多元化。按購(gòu)房主體可分為國(guó)外需求、本地需求和外來(lái)需求；按購(gòu)房動(dòng)機(jī)與目的可分為自住需求和投資需求，自住房需求還可細(xì)分為因拆遷、結(jié)婚離婚、家庭小型化、進(jìn)城務(wù)工、為子女上學(xué)、就業(yè)形成的剛性需求和收入水平提高帶來(lái)的改善型需求等(見(jiàn)表1)。

2.收入增長(zhǎng)與住房需求。從對(duì)住宅需求的細(xì)分可以看到，中國(guó)住宅市場(chǎng)正處在一個(gè)改善性需求和剛性需求的集中釋放期，其中，改善性需求的增長(zhǎng)主要來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)居民收入的增長(zhǎng)。自1999年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)周期，GDP年均增長(zhǎng)率9.4%，人均可支配收入年均增長(zhǎng)率9.6%，這為人們改善居住條件，賣舊房、買新房奠定了基礎(chǔ)。

3.城市化、嬰兒潮與住房需求。1978年改革之初，中國(guó)城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎刂挥?8%，到2007年達(dá)到44.9%，城市化率年均增長(zhǎng)0.89個(gè)百分點(diǎn)，而近10年城市化進(jìn)程加快，年均增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著每年新增城市人口近2000萬(wàn)。這種大規(guī)模的人口遷移是世界上任何國(guó)家城市化中所未曾有過(guò)的，由此誘發(fā)的剛性需求也是顯而易見(jiàn)的。

4.除人口數(shù)量外，人口結(jié)構(gòu)也是影響需求的重要因素。自建國(guó)以來(lái)，我國(guó)共出現(xiàn)了三次“嬰兒潮”，1963～1974年第二次“嬰兒潮”和80年代后期出生的第三次“嬰兒潮”，使得未來(lái)15年我國(guó)25～35歲和35～45歲人口占比重上升，當(dāng)這些年輕人步入成家立業(yè)年齡，購(gòu)房就成了必然的選擇，將進(jìn)一步加大住房的剛性需求。

摘要：房地產(chǎn)業(yè)是目前我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)必然帶動(dòng)其他行業(yè)的發(fā)展，因此，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的宏觀政策的正確與否，直接決定著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否健康的發(fā)展。而這一切都取決于在房地產(chǎn)市場(chǎng)中各利益集團(tuán)的相互博弈。

關(guān)鍵詞：博弈；房地產(chǎn)；調(diào)控

從1979年廣州市東湖新村6萬(wàn)平方米外銷商品房的興建算起，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)了三十多年的歷程。而1998年國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化住房制度加快住房建設(shè)的通知》，則將這一歷程清晰地分為兩個(gè)階段：在此之前，國(guó)家主要實(shí)行福利分房制度；在此之后，住房分配貨幣化逐漸走進(jìn)了人們的視野。中央政府實(shí)行這一政策轉(zhuǎn)變的初衷主要是向城市低收入者提供負(fù)擔(dān)得起的經(jīng)濟(jì)適用房，并以此為基礎(chǔ)建立起以經(jīng)濟(jì)適用房為主的房地產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)體系。

然而，在實(shí)際操作中，銀行違規(guī)放貸現(xiàn)象突出，致使房地產(chǎn)業(yè)成為“空手套白狼”的暴利行業(yè)，土地的出讓也自然而然成為地方政府重要的財(cái)政來(lái)源。加之各種房產(chǎn)投機(jī)炒作行為得不到有效遏制，房產(chǎn)泡沫愈演愈烈。為了遏制房?jī)r(jià)高漲，國(guó)務(wù)院先后于2005年和2006年出臺(tái)了八條意見(jiàn)、六項(xiàng)措施調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)，并于2007年出臺(tái)了針對(duì)外資投資房地產(chǎn)的“限價(jià)令”。不幸的是，這些措施的出臺(tái)并沒(méi)有遏制住日益走高的房?jī)r(jià)，中低收入者依然只能望房興嘆。直至2008年，不期而至的經(jīng)濟(jì)寒潮使部分城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了低迷時(shí)期，房?jī)r(jià)才有所回落。但是好景不長(zhǎng)，出于刺激經(jīng)濟(jì)的目的，國(guó)家于2008年和2009年相繼出臺(tái)了一系列有利于房地產(chǎn)發(fā)展的措施，如降低貸款利率和首付比例、延長(zhǎng)貸款期限、公積金貸款額度提高甚至取消、商貸轉(zhuǎn)公貸、降低或減免契稅、直接給予消費(fèi)者購(gòu)房補(bǔ)貼、二套房政策放寬、取消印花稅等等，這在某種程度上又推動(dòng)了房?jī)r(jià)的上升。而2010年被稱為針對(duì)房地產(chǎn)“史上最嚴(yán)調(diào)整政策”出臺(tái)的一年。先是國(guó)務(wù)院下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》（簡(jiǎn)稱“國(guó)十條”），明確提出暫停第三套及以上住房貸款。隨后又出臺(tái)鞏固樓市調(diào)控成果措施（簡(jiǎn)稱“新國(guó)五條”），再次重申“首付貸款比例不低于30%”、“停發(fā)三套房貸”等政策。然而，高強(qiáng)度和高密度的調(diào)控措施并沒(méi)有阻止房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的公告顯示，從2010年9月開(kāi)始，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格已連續(xù)四個(gè)月呈上漲趨勢(shì)。截止2010年12月份，同比上漲6.4%，環(huán)比上漲0.3%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以會(huì)出現(xiàn)居高不下的現(xiàn)象，除了調(diào)控政策的合理性之外，其中一個(gè)重要的方面就是在國(guó)家實(shí)行調(diào)控過(guò)程中，各方利益存在著互相博弈的過(guò)程。本文接下來(lái)就將對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控中博弈的參與方——中央政府、地方政府、開(kāi)發(fā)商、消費(fèi)者進(jìn)行分析。

一、中央政府與地方政府之間的博弈

貨幣政策的有效性問(wèn)題，在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論文獻(xiàn)中指貨幣當(dāng)局運(yùn)用一定的政策工具與政策手段制定的貨幣政策，通過(guò)特定的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響程度，即貨幣當(dāng)局通過(guò)貨幣政策的實(shí)施能在多大程度上達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)?，F(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”?，F(xiàn)階段大規(guī)模的短期資本涌入、巨額貿(mào)易順差使得我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本、金融項(xiàng)目連續(xù)多年持續(xù)雙順差，內(nèi)外失衡時(shí)的貨幣政策有效性受到影響，干擾央行貨幣政策工具的選擇和央行貨幣沖銷的效果。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，中國(guó)人民銀行頻頻利用貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。在金融市場(chǎng)不健全、利率市場(chǎng)化緩慢推進(jìn)的情況下，中央銀行政策工具的選擇余地很小，必然限制貨幣政策工具的有效性。

一、研究文獻(xiàn)回顧職稱論文

對(duì)貨幣政策有效性的研究，應(yīng)考慮在具體貨幣政策操作中，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的程度和時(shí)滯，及影響貨幣政策有效性的因素。陸軍、舒元(2002)采用兩步OLS方法考察了我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響，實(shí)證研究表明貨幣政策在我國(guó)有效，同時(shí)預(yù)期到的與未預(yù)期到的貨幣都影響產(chǎn)出，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出在10%的顯著水平上存在非對(duì)稱性效果[1]。彭方平、展凱、李琴(2008)應(yīng)用非線性STSV

AR模型進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)證研究結(jié)果表明以金融機(jī)構(gòu)存貸差為流動(dòng)性過(guò)剩度量指標(biāo)顯示，自2000年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯處于流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)。流動(dòng)性過(guò)剩削弱了央行貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的調(diào)控能力，但貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響能力，反而有所加強(qiáng)[2]。譚旭東(2008)基于政策時(shí)間不一致性模型得出我國(guó)貨幣政策的有效性與政策的可信性之間密切相關(guān)，隨著貨幣政策可信性的提高其有效性也會(huì)相應(yīng)提高，因此央行實(shí)行有規(guī)則、透明度高、連貫性強(qiáng)的貨幣政策最優(yōu)[3]。徐亞平(2009)基于理性預(yù)期理論分析得出穩(wěn)定和引導(dǎo)公眾的通脹預(yù)期對(duì)于貨幣政策的有效性具有重要意義[4]。殷波(2009)引入投資的時(shí)機(jī)效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，對(duì)一般最優(yōu)利率政策模型進(jìn)行擴(kuò)展，通過(guò)理論分析和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)得出近年來(lái)我國(guó)貨幣政策低效率的原因在于央行制定利率政策時(shí)忽略了投資的時(shí)機(jī)效應(yīng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，從而使利率政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量系統(tǒng)性的反應(yīng)不足，導(dǎo)致反周期的宏觀調(diào)控效果不佳[5]。范從來(lái)、趙永清(2009)通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)表明自1998年以來(lái)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣數(shù)量M1變動(dòng)的決定性原因，貨幣政策喪失部分自主性，但VEC模型顯示我國(guó)貨幣政策自主性并沒(méi)受到系統(tǒng)性制約[6]。在貨幣政策有效性研究中，Cover(1972)通過(guò)考察美國(guó)二戰(zhàn)后的季度數(shù)據(jù)得出，正的貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出的增加幾乎沒(méi)有作用，而負(fù)的貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出則有明顯的減少作用[7]。本文基于央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效果，運(yùn)用VAR模型驗(yàn)證貨幣政策有效性的影響因素，最后總結(jié)歸納優(yōu)化貨幣政策有效性的建議。

二、央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析

通過(guò)分析中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表可以更好地了解其資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)之間的相互制約關(guān)系，進(jìn)而把握資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中如何發(fā)揮功效[8];了解央行在連續(xù)時(shí)間段內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)量上的增減變化及資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目中子項(xiàng)目變化對(duì)各自項(xiàng)目的影響，從而分析貨幣政策工具實(shí)施的有效性;通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目的變化，對(duì)央行貨幣政策工具的運(yùn)用狀況及發(fā)展變化的未來(lái)趨勢(shì)加以分析和預(yù)測(cè)，形成央行貨幣政策規(guī)則。