一、我國國際儲備現(xiàn)狀

據(jù)國家統(tǒng)計，1999年底，中國外匯儲備約為0.16萬億美元(占全球規(guī)模的9%)。而截至2008年末我國外匯儲備約高達1.95萬億。就2007年一年，中國外匯儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43%。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準備金等因素，則2007年中國外匯儲備實際增加額超過了6300億美元。而截至2007年底，在我國外匯儲備中，美元就約占65%，歐元約25%，其他包括英鎊、日元及其他幣種計價的資產(chǎn)的比率僅占10%。在外匯儲備總量中，約50%用于購買長期國債，40%用于購買長期機構(gòu)債。

二、我國國際儲備存在的問題

1.增長過快

我國外匯儲備的飆升主要歸因于持續(xù)的經(jīng)常項目順差與資本項目順差。自1994年至今，中國連續(xù)14年出現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了我國外匯儲備的累積。截至2008年末，國家外匯儲備余額達1.95萬億美元，較2007年末增加4178億美元。

2.幣種以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理

石油戰(zhàn)略儲備是一項應(yīng)對石油供應(yīng)緊急情況的國際性政策。1973年世界石油危機以后，不少西方市場經(jīng)濟國家相繼建立了政府戰(zhàn)略石油儲備體系。從1996年起，我國就已經(jīng)成為石油和石油產(chǎn)品凈進口國。目前，我國的石油和石油產(chǎn)品進口已占全部供應(yīng)量的1／3，據(jù)估計，2020年進口依存度將超過50%，因此，建立國家石油儲備體系越來越緊迫。我們就如何建立石油儲備體系的問題，訪問了美國能源部，聽取了能源部石油戰(zhàn)略儲備辦公室官員的介紹。

一、美國戰(zhàn)略石油儲備體系的運行機制

1973年巴以戰(zhàn)爭導(dǎo)致中東石油供應(yīng)中斷，石油價格猛漲，引發(fā)世界性石油危機，一度造成美國石油進口中斷，給經(jīng)濟帶來巨大損失。1974年11月，在美國等西方市場經(jīng)濟國家的倡導(dǎo)下，國際能源機構(gòu)（簡稱IEA）成立，其主要職能是協(xié)調(diào)成員國的石油儲備行動。1975年，美國國會通過了《能源政策和儲備法》（簡稱EPCA），授權(quán)能源部建設(shè)和管理戰(zhàn)略石油儲備系統(tǒng)，并明確了戰(zhàn)略石油儲備的目標(biāo)、管理和運作機制。

(一)企業(yè)商業(yè)儲備超過政府戰(zhàn)略儲備

美國的石油儲備分為政府戰(zhàn)略儲備和企業(yè)商業(yè)儲備。盡管，美國政府戰(zhàn)略石油儲備規(guī)模居世界首位，但企業(yè)石油儲備遠遠超過政府儲備。目前，全國的石油儲備相當(dāng)于150天進口量，政府儲備為53天進口量，僅占1/3。

美國的企業(yè)石油儲備完全是市場行為，既沒有法律規(guī)定企業(yè)儲備石油的義務(wù)，政府也不干預(yù)企業(yè)的儲備和投放活動，企業(yè)根據(jù)市場供求和實力自主決定石油儲備量和投放時機。政府主要通過公布石油供求信息來引導(dǎo)企業(yè)，免除石油進口關(guān)稅和進口許可費等政策也起到鼓勵企業(yè)增加石油儲備的作用。

1我國外匯儲備的基本情況

1979年以前，我國依據(jù)“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理體制，外匯儲備數(shù)額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規(guī)模不斷擴大，出口貿(mào)易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規(guī)模突破1000億美元大關(guān)，2001年突破2000億美元，2002年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005年全年國家外匯儲備達到了8188億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數(shù)據(jù)2007年9月顯示我國的外匯儲備已經(jīng)達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產(chǎn)管理的經(jīng)濟效益和資產(chǎn)回報率已成當(dāng)前最值得關(guān)注的問題。

2國際外匯儲備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗

2.1日本

1993年末日本外匯儲備達956億美元,首次超過美國,居世界第一,此后至2006年2月底,日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006年11月底,日本外匯儲備仍高達8969.49億美元,其中外國證券7509.89億美元,外匯存款1249.56億美元,黃金儲備159.11億美元。從實際情況看,巨額外匯儲備不僅沒有給日本經(jīng)濟造成負面影響,反而帶來了較好的投資回報。2005財政年度,日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79億美元。日本的外匯儲備管理由財務(wù)省負責(zé),財務(wù)省主要通過日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進行儲備管理,日本銀行按照財務(wù)省制定的目標(biāo)和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑,日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導(dǎo)致美元暴跌,日本采取既控制外匯儲備規(guī)模、減少過剩外匯儲備,又避免沖擊美國經(jīng)濟引起美元暴跌的措施。為此,日本銀行利用發(fā)展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機,在2004年第一季度大規(guī)模買入美元的市場干預(yù)急剎車之后,已快有兩年未進行買入美元的市場干預(yù)了。2004年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603億美元,約相當(dāng)于日本銀行第一季度美元買入額的2.3倍多；2005年，中國外匯儲備又增加2089億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭,日本銀行就見機行事,及時停止了大規(guī)模買入美元的市場操作。

2.2新加坡

目前，國際外匯儲備發(fā)生了明顯的結(jié)構(gòu)性變化，許多國家已經(jīng)形成了高儲備的局面，這給各國外匯儲備管理當(dāng)局帶來了巨大的壓力，外匯儲備管理成為許多國家，尤其是新興市場經(jīng)濟體和石油出口國所面臨的一個重要課題。

一、國際外匯儲備管理目標(biāo)

（一）戰(zhàn)略目標(biāo)

1.將外匯儲備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國貨幣當(dāng)局為了本國的利益通過動用外匯儲備來干預(yù)外匯市場，使本國貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。特別是實行釘住匯率制的國家，往往需要持有較多的外匯儲備調(diào)控外匯市場來維護匯率的穩(wěn)定。

2.維護國際收支的平衡。在一國由于政治、經(jīng)濟及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補；如果一國國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的沖擊。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。

3.支持國內(nèi)貨幣，作為本國貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國家使用外匯儲備（或黃金儲備）作為本國貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

一、我國國際儲備現(xiàn)狀

據(jù)國家統(tǒng)計，1999年底，中國外匯儲備約為0.16萬億美元(占全球規(guī)模的9%)。而截至2008年末我國外匯儲備約高達1.95萬億。就2007年一年，中國外匯儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43%。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產(chǎn)，央行要求全國性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準備金等因素，則2007年中國外匯儲備實際增加額超過了6300億美元。而截至2007年底，在我國外匯儲備中，美元就約占65%，歐元約25%，其他包括英鎊、日元及其他幣種計價的資產(chǎn)的比率僅占10%。在外匯儲備總量中，約50%用于購買長期國債，40%用于購買長期機構(gòu)債。

二、我國國際儲備存在的問題

1.增長過快

我國外匯儲備的飆升主要歸因于持續(xù)的經(jīng)常項目順差與資本項目順差。自1994年至今，中國連續(xù)14年出現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了我國外匯儲備的累積。截至2008年末，國家外匯儲備余額達1.95萬億美元，較2007年末增加4178億美元。

2.幣種以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理

內(nèi)容提要:截止2006年6月末我國外匯儲備余額已達到9411.15億美元,我國是全球第一大外匯儲備的經(jīng)濟體。本文首先介紹了新加坡、挪威采取的多層次儲備管理體系;然后介紹了美國、日本的雙層次儲備管理體系;并對四國儲備體系的特點進行了簡要比較。最后給出了中國應(yīng)如何改善其外匯儲備管理體系的政策建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲備管理體系借鑒

中圖分類號:F830.92文獻標(biāo)識碼:C文章編號:1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內(nèi)外對中國經(jīng)濟和中國貨幣的信心,也有利于應(yīng)對突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險,維護國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系

新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導(dǎo)或財政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。

目前，國際外匯儲備發(fā)生了明顯的結(jié)構(gòu)性變化，許多國家已經(jīng)形成了高儲備的局面，這給各國外匯儲備管理當(dāng)局帶來了巨大的壓力，外匯儲備管理成為許多國家，尤其是新興市場經(jīng)濟體和石油出口國所面臨的一個重要課題。

一、國際外匯儲備管理目標(biāo)

（一）戰(zhàn)略目標(biāo)

1.將外匯儲備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國貨幣當(dāng)局為了本國的利益通過動用外匯儲備來干預(yù)外匯市場，使本國貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。特別是實行釘住匯率制的國家，往往需要持有較多的外匯儲備調(diào)控外匯市場來維護匯率的穩(wěn)定。

2.維護國際收支的平衡。在一國由于政治、經(jīng)濟及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補；如果一國國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的沖擊。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，通過增加儲備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。

3.支持國內(nèi)貨幣，作為本國貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國家使用外匯儲備（或黃金儲備）作為本國貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

1我國外匯儲備的基本情況

1979年以前，我國依據(jù)“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節(jié)余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理體制，外匯儲備數(shù)額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規(guī)模不斷擴大，出口貿(mào)易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規(guī)模突破1000億美元大關(guān)，2001年突破2000億美元，2002年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005年全年國家外匯儲備達到了8188億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數(shù)據(jù)2007年9月顯示我國的外匯儲備已經(jīng)達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產(chǎn)管理的經(jīng)濟效益和資產(chǎn)回報率已成當(dāng)前最值得關(guān)注的問題。

2國際外匯儲備資產(chǎn)管理的成功經(jīng)驗

2.1日本

1993年末日本外匯儲備達956億美元,首次超過美國,居世界第一,此后至2006年2月底,日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006年11月底,日本外匯儲備仍高達8969.49億美元,其中外國證券7509.89億美元,外匯存款1249.56億美元,黃金儲備159.11億美元。從實際情況看,巨額外匯儲備不僅沒有給日本經(jīng)濟造成負面影響,反而帶來了較好的投資回報。2005財政年度,日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79億美元。日本的外匯儲備管理由財務(wù)省負責(zé),財務(wù)省主要通過日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進行儲備管理,日本銀行按照財務(wù)省制定的目標(biāo)和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑,日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導(dǎo)致美元暴跌,日本采取既控制外匯儲備規(guī)模、減少過剩外匯儲備,又避免沖擊美國經(jīng)濟引起美元暴跌的措施。為此,日本銀行利用發(fā)展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機,在2004年第一季度大規(guī)模買入美元的市場干預(yù)急剎車之后,已快有兩年未進行買入美元的市場干預(yù)了。2004年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603億美元,約相當(dāng)于日本銀行第一季度美元買入額的2.3倍多；2005年，中國外匯儲備又增加2089億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭,日本銀行就見機行事,及時停止了大規(guī)模買入美元的市場操作。

2.2新加坡

論文關(guān)鍵詞：外匯儲備；管理模式；積極管理；國際經(jīng)驗

論文文摘要：近幾年，我國外匯儲備余額快速增長，目前穩(wěn)居世界第一位。巨額的外匯儲備應(yīng)該怎樣管理呢?本文詳細介紹了我國外匯儲備管理的模式以及存在的問題。整理和分析了一些國家外匯儲備管理的成功經(jīng)驗，并結(jié)合我國的實際情況探討了國際外匯儲備管理對我國的啟示，提出相關(guān)建議。

一、我國外匯儲備現(xiàn)狀

自從1994年我國實行外匯管理體制改革以來，我國的國際收支大量盈余，外匯儲備高速增長。如下圖所示，1994－1997年，外匯儲備增長較快，平均每年增長約297億美元。1998－2000年收到東南亞危機的影響，增長放緩。2001年至今，外匯儲備進入高速增長階段。直至2006年2月，我國外匯儲備已達到8536.72億美元，超過日本躍居世界第一。到2007年底，我國外匯儲備余額為15282.49億美元，穩(wěn)居世界第一位。

那么是什么原因引起中國外匯儲備增長如此迅速呢?國際收支的雙順差是中國外匯儲備增加的直接原因。自1994年中國外匯管理體制改革以來，除了1998年資本和金融項目差額為負值以外，其它年份我國國際收支經(jīng)常項目和資本與金融項目連年順差，導(dǎo)致中國外匯儲備大幅度增加。另外，外匯管理體制改革促進了外匯儲備的增加，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致各種投資資本流入中國。我國經(jīng)濟發(fā)展的增長，外商投資的政策性優(yōu)惠等很多原因也造成了我國外匯儲備的迅速增長。

二、我國外匯儲備管理模式及存在的問題

一、國際上流行的國際儲備貨幣必要條件與現(xiàn)實的沖突

一種貨幣要成為國際儲備貨幣，通常認為需要四個條件：一是完全可兌換并被廣泛接受；二是它的金融市場——國內(nèi)資產(chǎn)和外匯——應(yīng)具有廣度和流動性；三是其價值具有一定的穩(wěn)定性；四是在金融和貿(mào)易上有較大的交易量。也有人認為，貨幣發(fā)行國必須是一個經(jīng)濟大國。這與第四個條件較接近，因為一個經(jīng)濟大國的貨幣通常就會有較大的金融和貿(mào)易交易量。

下面我們就來考查牙買加體系誕生以來，所有儲備貨幣發(fā)行國(26個以上)是否達到了上述四個條件。

(一)完全可兌換并被廣泛接受根據(jù)1980年的《國際貨幣基金年報》，日元在1976年時，已經(jīng)占世界外匯儲備的2％，但是我們知道，日本宣布取消外匯管制的時間是1979年，而實際執(zhí)行是在1980年。由此可見，“完全可兌換”作為儲備貨幣的條件值得置疑。另外，《國際貨幣基金年報》每年均列出世界儲備貨幣的構(gòu)成，自歐元創(chuàng)立以來，《年報》的世界儲備貨幣構(gòu)成表通常只列出美元、歐元、日元、瑞士法郎這些占世界儲備貨幣之比例最高的四種貨幣。其中，瑞士法郎雖排在第四位，但其所占比例僅有0．7％(2002年)，除了以上四種貨幣之外的所有儲備貨幣約占6．3％。因為其他儲備貨幣所占比例不足0．7％，由此可推算出，這些貨幣至少有10種以上。這就是說，目前世界上已經(jīng)成為某一經(jīng)濟體儲備的貨幣在14種以上(在歐元發(fā)行之前應(yīng)在26種以上)，其中絕大多數(shù)占世界儲備貨幣總量的比例不足0．6％。盡管許多儲備貨幣只有極少數(shù)經(jīng)濟體將其用作儲備，但我們也不能說它不是一種國際儲備貨幣。所以，“廣泛的接受性”的標(biāo)準也是一個相當(dāng)模糊的表達。

(二)金融市場應(yīng)具有廣度和流動性這句話通常理解為“開放和有深度的金融市場”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各國的外匯儲備中，日元的比重由2％提高到4．5％。但眾所周知在這一時期日本不僅沒有開放金融市場，而且還實行著嚴格的外匯管制，日本對金融市場的封閉遭到西方國家的一致抗議?？梢?，金融市場的開放程度并非必要條件。

(三)其價值具有一定的穩(wěn)定性1963～1975年問，日元在成為儲備貨幣的初期存在著較嚴重的通脹。日元不僅對內(nèi)通脹嚴重，對外的價值也不穩(wěn)定。從20世紀70年代(史密森協(xié)議前)初算起至90年代中期，日元從1美元兌換360日元，25年間升值至80日元，然后又跌至120左右，波動幅度之巨可以想象。