摘要1994年外匯管理體制改革以來，在不同的市場(chǎng)條件下的匯率政策導(dǎo)向確實(shí)存在較大的差異，目前匯率政策的焦點(diǎn)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向國(guó)際收支的市場(chǎng)化均衡調(diào)節(jié)機(jī)制。對(duì)如何建立國(guó)際收支市場(chǎng)化均衡調(diào)節(jié)機(jī)制提出了自己的見解。

關(guān)鍵詞匯率政策國(guó)際收支均衡調(diào)節(jié)

當(dāng)前，人民幣匯率問題成為世人關(guān)注的焦點(diǎn)，以美國(guó)和日本為首的一些國(guó)家不斷對(duì)我國(guó)政府施加壓力，要求我國(guó)改變現(xiàn)行的人民幣匯率政策，使人民幣匯率大幅升值。面對(duì)升值壓力，我國(guó)政府堅(jiān)持自己的原則，在匯率問題上既獨(dú)立自主，又高度負(fù)責(zé)。對(duì)匯率的改革，我國(guó)政府以自己的時(shí)間表和對(duì)自己合適的力度進(jìn)行調(diào)整。

2005年3月14日，國(guó)務(wù)院總理在兩會(huì)結(jié)束時(shí)對(duì)700余位海內(nèi)外記者做出如下表示，“中國(guó)的匯率改革從1994年開始，到現(xiàn)在也沒有停止。我們確立的目標(biāo)是實(shí)行根據(jù)市場(chǎng)需求、有管理的、浮動(dòng)的匯率制度。現(xiàn)在我們正在進(jìn)一步研究改革的方案，使匯率對(duì)于市場(chǎng)更富有彈性?！睘槿嗣駧艆R率增加彈性，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的重要一步，是中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)接軌的一環(huán)。

11994年以來我國(guó)匯率政策導(dǎo)向的階段性差異

對(duì)于人民幣匯率政策的基調(diào)，在不同的發(fā)展時(shí)期規(guī)范的政策表述是有差異的。僅從1994年外匯管理體制改革以來，在不同的市場(chǎng)條件下的政策導(dǎo)向確實(shí)存在較大的差異。

近年來，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

近年來，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

近年來，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

摘要一直以來我國(guó)施行穩(wěn)健的貨幣政策，我國(guó)匯率也保持相對(duì)穩(wěn)定。近年來，要求人民幣升值和改革人民幣匯率形成機(jī)制呼聲越來越高，從分析貨幣政策目標(biāo)與匯率制度的關(guān)系入手，探討我國(guó)近期人民幣匯率變動(dòng)、匯率制度改革的合理性和可操作性。

關(guān)鍵詞貨幣政策匯率變動(dòng)穩(wěn)定

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是建立在發(fā)達(dá)的貨幣信用基礎(chǔ)上的，將貨幣政策作為主要的、常規(guī)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控工具是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。貨幣政策一般應(yīng)包括政策目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)及政策效應(yīng)等諸方面內(nèi)容，其中目標(biāo)的選擇是首要問題。1995年央行根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》將我國(guó)貨幣政策目標(biāo)定位為：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；所謂幣值穩(wěn)定應(yīng)該包括對(duì)內(nèi)和對(duì)外兩個(gè)層面的含義，對(duì)內(nèi)要力求貨幣供需總量長(zhǎng)期均衡，對(duì)外則要保證匯率基本穩(wěn)定，所以匯率政策應(yīng)當(dāng)視為我國(guó)貨幣政策的一部分。另一方面，匯率制度對(duì)貨幣政策又有著重大影響；因此只有妥善處理兩者關(guān)系才可能使得政策順利執(zhí)行并取得預(yù)期效果。

1我國(guó)施行穩(wěn)健的貨幣政策

改革開放初期，我國(guó)社會(huì)總供求關(guān)系極不平衡，基本上處于供不應(yīng)求的背景之下。與這種宏觀經(jīng)濟(jì)不均衡狀況相適應(yīng)，我國(guó)只能施行適度從緊的貨幣政策。

隨著改革的深化，我國(guó)社會(huì)總供求關(guān)系出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變，但是由于改革過程中某些矛盾沒有得到恰當(dāng)處理，也是由于我國(guó)的具體國(guó)情使然，1997年出現(xiàn)了始料未及的市場(chǎng)需求不足態(tài)勢(shì)，而亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)更使得這一矛盾日益突出，通貨緊縮的跡象初步顯現(xiàn)：1997年下半年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率開始下降，物價(jià)指數(shù)持續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萎縮，失業(yè)增加。為了防止經(jīng)濟(jì)滑坡，政府適時(shí)地提出要把擴(kuò)大內(nèi)需作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略方針，推行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策：央行從1997年10月份開始在堅(jiān)持適度從緊的前提下，采取了一些靈活微調(diào)的松動(dòng)性措施；1998年3月央行合并準(zhǔn)備金賬戶，并先后兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備率，適當(dāng)增加了貨幣供給量；從1996年起央行8次下調(diào)利率，優(yōu)化了利率結(jié)構(gòu)和利差水平；繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，1998年人民幣堅(jiān)持不貶值，保證了國(guó)內(nèi)及亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這一系列措施取得了顯著成效。

按照上面的分析，浮動(dòng)匯率制度下的匯率傳導(dǎo)機(jī)制的邏輯是較為清晰的：貨幣供給量擴(kuò)張，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的利率下降，并相應(yīng)地導(dǎo)致本幣貶值，出口和產(chǎn)出相應(yīng)地增長(zhǎng)，反之亦然。這樣一個(gè)渠道存在的前提條件是浮動(dòng)匯率制度。如果在固定匯率制度下，貨幣政策將會(huì)失效，貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制也將無從談起。在我國(guó)，央行采用直接干預(yù)的手段，通過各種貨幣政策工具在外匯交易市場(chǎng)進(jìn)行外匯買賣來實(shí)現(xiàn)干預(yù)的目標(biāo)。由于我國(guó)實(shí)行實(shí)質(zhì)上盯住美元的策略，央行為了維持盯住美元的目標(biāo)區(qū)間，不得不在外匯交易市場(chǎng)即將偏離規(guī)定的目標(biāo)浮動(dòng)范圍時(shí)，被動(dòng)進(jìn)入市場(chǎng)，彌補(bǔ)外匯供需缺口，真正主動(dòng)地入市干預(yù)行為較少，這主要是因?yàn)檠胄腥胧袝?huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量，危機(jī)國(guó)內(nèi)均衡狀態(tài)。而間接的干預(yù)手段，央行通過調(diào)整貨幣政策來間接地影響外匯市場(chǎng)。在我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目人民幣自由兌換的條件下，國(guó)際收支平衡的重點(diǎn)是經(jīng)常項(xiàng)目平衡，銀行間外匯市場(chǎng)基本上成為基于經(jīng)常項(xiàng)目收支的銀行外匯頭寸市場(chǎng)，其主要運(yùn)行特征是銀行間封閉運(yùn)行和央行直接干預(yù)的被動(dòng)性。我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目鼓勵(lì)流入，限制流出，維護(hù)一定的資本項(xiàng)目黑子來彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄缺口，雖然持續(xù)的黑字有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，卻會(huì)影響貨幣升值破壞經(jīng)常項(xiàng)目的平衡，導(dǎo)致央行采用沖銷干預(yù)的方法來穩(wěn)定匯率。而沖銷干預(yù)的方法就是央行在吸納大量外匯盈余的同時(shí)，減少國(guó)內(nèi)信貸來抵消央行國(guó)外資產(chǎn)的增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響。由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融市場(chǎng)間的直接聯(lián)系尚未建立，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)容量極為有限，央行利用金融市場(chǎng)進(jìn)行沖銷的余地很小，而且沖銷措施只能針對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，在信貸計(jì)劃體制下，只有減少再貸款和再貼現(xiàn)，縮小貸款規(guī)模才能起作用，由此造成銀根緊縮、打擊國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，使沖銷干預(yù)的成本很大。在這種金融環(huán)境下，我國(guó)政府的干預(yù)是被動(dòng)的。利用利率調(diào)整來進(jìn)行間接干預(yù)是方式，由于利率變動(dòng)不是通過貿(mào)易和境內(nèi)外資金流動(dòng)影響匯率，它是通過影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迂回的方式來影響匯率，進(jìn)而影響國(guó)際收支再進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)貨幣供給和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，所以形成具有中國(guó)特色的匯率傳導(dǎo)機(jī)制，即是通過國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迂回方式的刺激效應(yīng)進(jìn)行傳導(dǎo)的過程。盡管資本賬戶下人民幣不能自由兌換，但是實(shí)際利率的上升，必然引起貨幣流通速度和國(guó)內(nèi)名義總需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口需求和通貨膨脹率的下降，使得人民幣升值預(yù)期增長(zhǎng)，企業(yè)高報(bào)出口低報(bào)進(jìn)口，資金內(nèi)流，人民幣匯率下降。長(zhǎng)期以來，人民幣都處于低估狀態(tài)，貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)帶有強(qiáng)制性，匯率制度缺乏彈性，匯率杠桿的宏觀調(diào)控也難以發(fā)揮。由于我國(guó)現(xiàn)有的外貿(mào)、外資政策的影響，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的雙順差導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加。外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加使得外匯市場(chǎng)的供求偏離了正常軌道，人民幣匯率的波動(dòng)也對(duì)央行貨幣政策的調(diào)控變得不敏感。以加工貿(mào)易為主的貿(mào)易方式、出口產(chǎn)品中加工產(chǎn)品比例高的特點(diǎn)決定了我國(guó)貿(mào)易格局上的“大進(jìn)大出”，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口和出口的同步影響使得人民幣匯率變動(dòng)對(duì)這部分的進(jìn)出口影響呈現(xiàn)中性。微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率變動(dòng)的敏感性將直接決定匯率政策的有效性。但是目前，作為微觀主體的企業(yè)對(duì)匯率的變動(dòng)、貿(mào)易條件的優(yōu)劣轉(zhuǎn)化的信息不敏感，對(duì)匯率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性產(chǎn)生直接的不利影響。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度日漸提高，當(dāng)前匯率制度弊端越來越明顯。因?yàn)殡S著加入世界貿(mào)易組織的時(shí)間越來越長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易額度也在不斷巨幅增長(zhǎng)，貿(mào)易順差的絕對(duì)值也在不斷增大，由此通過資本賬戶和經(jīng)常賬戶進(jìn)入國(guó)內(nèi)變成我國(guó)的外匯儲(chǔ)備也越來越多，央行為吞吐這些巨額的外匯，不得不被動(dòng)地超發(fā)貨幣，釋放流動(dòng)性，導(dǎo)致央行在貨幣市場(chǎng)通過各種貨幣工具不斷回收對(duì)沖的成本也越來越大，為緩解貨幣政策目標(biāo)和匯率政策目標(biāo)之間的沖突矛盾，充分發(fā)揮兩者對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的功能，保持貨幣政策的獨(dú)立性，應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)和落實(shí)人民幣匯率形成機(jī)制建設(shè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，浮動(dòng)匯率制應(yīng)是必然的選擇?，F(xiàn)階段，我國(guó)必須在貨幣政策、匯率政策和資本管制之間尋求某種平衡，既能保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性，又能兼顧匯率的穩(wěn)定性和靈活性，同時(shí)使資本管制發(fā)揮一定效果。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力的進(jìn)一步提高以及央行調(diào)控能力的進(jìn)一步加強(qiáng)，我國(guó)可以逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制。但目前的主要工作還是加強(qiáng)完善現(xiàn)行匯率制度，落實(shí)真正意義上的有管理浮動(dòng)。人民幣匯率雖然也是“浮動(dòng)”的，但從是歷年數(shù)據(jù)觀察，我國(guó)的浮動(dòng)區(qū)間過于窄小，而且大多數(shù)是單邊升值浮動(dòng)，沒有真正意義上的雙邊浮動(dòng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力及未來我國(guó)匯率改革機(jī)制的方向而言，我國(guó)應(yīng)該適當(dāng)加大匯率的雙邊浮動(dòng)幅度，提前對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)植入防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，和應(yīng)對(duì)國(guó)際多邊環(huán)境的復(fù)雜性影響，利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。及時(shí)退出實(shí)質(zhì)上盯住美元的操作策略，落實(shí)市場(chǎng)化改革，參考一籃子貨幣調(diào)整隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度的提高，我國(guó)產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模的強(qiáng)大，盯住美元制總非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。首先，美元本身因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的原因，幣值從歷史的角度而言總是處在快速貶值通道中，而把人民幣總以這種本身不穩(wěn)定的貨幣為錨，很容易受美國(guó)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響，同時(shí)，也將人民幣至于不穩(wěn)定之處境，而且往往也被迫隨著美元對(duì)其他貨幣的貶值而貶值或升值，喪失了最基本的對(duì)外自主權(quán)。而切實(shí)參考一籃子貨幣，可使人民幣匯率波動(dòng)相對(duì)合理也不會(huì)因美元一家的變動(dòng)而被迫波動(dòng)，有利于實(shí)現(xiàn)和落實(shí)真正意義上的有管理的浮動(dòng)匯率制度的形成。設(shè)定人民幣匯率的合理估值區(qū)間，可以減少和防范國(guó)際游資以人民幣持續(xù)不斷升值為預(yù)期的資本流入。同時(shí)，可以減少國(guó)內(nèi)創(chuàng)匯企業(yè)及個(gè)人，雖然在央行結(jié)束強(qiáng)制結(jié)售匯制的背景下，國(guó)內(nèi)外匯持有人為防止基于人民幣匯率升值的預(yù)期考量而及時(shí)足額地在外匯市場(chǎng)上出售的行為的減少，藏匯于民，藏匯于企業(yè)，減少央行被動(dòng)超發(fā)貨幣的可能性，進(jìn)而促使整個(gè)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。根據(jù)克魯格曼的三元悖論，一國(guó)固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，但在我國(guó)人民幣匯率逐步朝浮動(dòng)匯率制延伸的過程中，資本項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化的前提下逐步開放，有利于我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的實(shí)現(xiàn)。此外，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)等聯(lián)系，降低避險(xiǎn)資金的防范風(fēng)險(xiǎn)的成本。合理的利率水平是形成合理的匯率水平的基礎(chǔ)。如果一個(gè)國(guó)家利率水平高于國(guó)外，則會(huì)推動(dòng)本國(guó)匯率上升，反之則下降，因此匯率制度改革要與利率市場(chǎng)化的改革保持同步，相互協(xié)調(diào)，共同維護(hù)幣值的穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。完善人民幣匯率形成機(jī)制，有利于平衡我國(guó)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀和促進(jìn)人民幣國(guó)際化，使人民幣匯率真正實(shí)現(xiàn)對(duì)外穩(wěn)定、對(duì)內(nèi)平衡，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久快速發(fā)展提供源源不斷的制度性紅利。

本文作者：周游工作單位：中國(guó)工商銀行股份有限公司北京市分行營(yíng)業(yè)部

內(nèi)容簡(jiǎn)介：

一個(gè)靠借款完成學(xué)業(yè)的人，一個(gè)改變國(guó)際金融格局的人，一個(gè)被譽(yù)為經(jīng)濟(jì)預(yù)言家的人，一個(gè)對(duì)中國(guó)情有獨(dú)鐘的人，1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，因最早提出“最優(yōu)貨幣區(qū)域理論”奠定歐元理論基礎(chǔ)而被稱為“歐元之父”的羅伯特.蒙代爾教授登上《百家講壇》，回顧了他在一生所走過的歷程，同時(shí)對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的人民幣匯率政策進(jìn)行了探討。蒙代爾教授1932年出生于加拿大安大略省，1956年蒙代爾24歲時(shí)就以題為《論國(guó)際資金流向》的博士論文一舉成名，在本講中，蒙代爾教授詳細(xì)介紹了他在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中研究的歷程。

他認(rèn)為，艱苦的學(xué)習(xí)環(huán)境并不是阻礙人們成才的一個(gè)因素，要正確的認(rèn)識(shí)和對(duì)待客觀條件而把自己的興趣放在首位。要自己選擇自己的道路。他講了他的經(jīng)歷“我覺得我應(yīng)該找到一個(gè)更好的地方完成我的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，考慮到我沒有很多的錢，我就找到了三個(gè)教授，征求他們的建議?！薄拔艺业倪@三位教授是我最喜歡的，問了他們同樣一個(gè)問題，就是在資金不充裕的情況下，我究竟應(yīng)該在那里完成我的博士學(xué)業(yè)，他們也鼓勵(lì)我去一個(gè)更好的地方，第一位是一個(gè)年輕的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他給我的建議是到一個(gè)能夠給你提供很多獎(jiǎng)學(xué)金的大學(xué)去，于是他建議我去康乃爾大學(xué)，第二位是系里的主任，也是個(gè)國(guó)際貿(mào)易專家，建議我說：到你最想去的地方，需要多少錢，就去借多少錢把個(gè)，第三位教授是個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，告訴我，說你應(yīng)該找到一個(gè)非常富有的女孩子然后跟她結(jié)婚，用她家的財(cái)富來幫助你完成你的學(xué)業(yè)，我聽從了第二位教授的建議?！?/p>

蒙代爾教授還對(duì)現(xiàn)在的人民幣匯率政策發(fā)表了自己的看法。他認(rèn)為，固定匯率和彈性匯率兩者本身并沒有可比性；對(duì)于人民幣是否要升值，他的結(jié)論是：人民幣不要升值，不要貶值，不要浮動(dòng)，也不要增加浮動(dòng)幅度，保持現(xiàn)在的固有水平，人民幣現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了均衡。

《蒙代爾和他眼中的人民幣匯率政策》（全文）

人們常常問我為什么會(huì)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是從什么時(shí)候開始的，如果說這一切有一個(gè)確切的日期，雖然我不很肯定存在這樣一個(gè)日期，那就是二戰(zhàn)之后，1949年的英鎊貶值，你們現(xiàn)在也許很難想象這意味著什么，英鎊在整個(gè)19世紀(jì)是世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上最強(qiáng)硬的貨幣，英鎊的貶值可是一件大事，但是，問題是所有的媒體都不知道如何去解釋這件事的意義究竟何在，我也請(qǐng)教過我的大學(xué)老師，問他們英鎊貶值的原因和英國(guó)通過這一做法究竟可以獲得什么，他們都不能解釋這個(gè)問題，于是我發(fā)現(xiàn)我可以在這個(gè)還沒有答案的領(lǐng)域做一些調(diào)查，或者研究，長(zhǎng)話短說，通過之后十年到十五年我的研究，我發(fā)現(xiàn)并且逐漸的相信1949年英鎊貶值是一個(gè)錯(cuò)誤。我進(jìn)入英屬哥倫比亞大學(xué)就開始涉獵經(jīng)濟(jì)學(xué)，第一年的學(xué)習(xí)內(nèi)容，由于太廣泛，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)并沒有對(duì)我有任何的觸動(dòng)，只是到了第二年之后，當(dāng)學(xué)到了比較深的理論之后，才感覺到愛上了經(jīng)濟(jì)學(xué)這門學(xué)科，并下定決心把它作為一項(xiàng)畢生的職業(yè)，大學(xué)畢業(yè)以后，我向南部發(fā)展了，去了美國(guó)境內(nèi)最近的一個(gè)大學(xué)，就是華盛頓大學(xué)，那個(gè)時(shí)候，我也沒有很多的錢，華盛頓大學(xué)給我提供了獎(jiǎng)學(xué)金，相當(dāng)于助教的獎(jiǎng)學(xué)金，在我那里渡過了畢業(yè)之后的第一年。

近年來，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國(guó)際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國(guó)CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國(guó)專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說紛紜，中國(guó)的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)國(guó)際政策環(huán)境。

一、中國(guó)人民幣政策的歷史演變

從新中國(guó)成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國(guó)成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營(yíng)企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國(guó)內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國(guó)與一些社會(huì)主義國(guó)家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國(guó)的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國(guó)際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國(guó)際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國(guó)的封閉的國(guó)際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，貨幣政策，匯率彈性

論文摘要：從全球經(jīng)濟(jì)來說，人民幣匯率的適當(dāng)升值并非是解決國(guó)際貿(mào)易不平衡的唯一救命稻草，國(guó)際社會(huì)也完全沒必要就人民幣匯率問題對(duì)中國(guó)施加壓力。我國(guó)雖然尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)下的可自由兌換，但國(guó)際資本通過各種變通的渠道流入我國(guó)的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。結(jié)果使我國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性打了折扣，貨幣政策執(zhí)行效果與預(yù)期目標(biāo)不相匹配。由于貨幣政策的獨(dú)立性是國(guó)家主權(quán)不可分割的一部分，國(guó)際資本流動(dòng)的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，為了增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性和政策執(zhí)行效果的有效性，有必要適當(dāng)增加人民幣匯率的彈性。

一、通過適當(dāng)增加人民幣匯率彈性，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的有效性

根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、歐元之父蒙代爾的理論，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的獨(dú)立貨幣政策、國(guó)際資本流動(dòng)、相對(duì)穩(wěn)定的匯率三者不可兼得，即存在所謂“不可能三角”關(guān)系。我國(guó)奉行有管理的浮動(dòng)匯率政策，意在保持人民幣匯率在合理均衡條件下的基本穩(wěn)定。事實(shí)上，匯率管理有余，浮動(dòng)有限，匯率較為穩(wěn)定，使人民幣升值的預(yù)期不斷累積，對(duì)國(guó)際資本流入的吸引力不斷增強(qiáng)，尤其是在國(guó)際金融危機(jī)之后，國(guó)際資本在尋求規(guī)避本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)，追逐國(guó)際套利機(jī)會(huì)的背景之下，更是窺歔中國(guó)。我國(guó)雖然尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)下的可自由兌換，但國(guó)際資本通過各種變通的渠道流入我國(guó)的趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。

二、適當(dāng)增加人民幣匯率彈性不會(huì)改變我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

從比較優(yōu)勢(shì)理論看來，我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在工業(yè)化進(jìn)程中建立了相對(duì)充足的勞動(dòng)力供給，以及其他生產(chǎn)要素的低成本，雖然包括勞動(dòng)力、土地、資金等在內(nèi)的生產(chǎn)要素成本正呈不斷上升趨勢(shì)，但在國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，我國(guó)與歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家形成上下游垂直產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系，這與橫向產(chǎn)業(yè)格局下轄依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情形有所不同，決定了我國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不會(huì)因?yàn)閰R率適當(dāng)變動(dòng)以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本有所上升而發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。也就是說，匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易影響不大，也不會(huì)從根本上改變目前的國(guó)際產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力格局，反而會(huì)改變提高我國(guó)的貿(mào)易條件，對(duì)中國(guó)有利，更何況增加人民幣匯率彈性，并不一定意味著匯率本身的必然升值。

摘要：隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，今年3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了年內(nèi)首次加息，決定加息25個(gè)基點(diǎn)，并由此國(guó)際社會(huì)各方預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還將在年內(nèi)加息3次。本文運(yùn)用多元回歸模型對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策與人民幣匯率的關(guān)系進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證研究結(jié)果表明：人民幣匯率與美聯(lián)儲(chǔ)利率政策成正相關(guān)關(guān)系，此外，與我國(guó)外匯儲(chǔ)備成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；美聯(lián)儲(chǔ)利率；外匯儲(chǔ)備；多元回歸模型

一、先行研究

隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷融合，人民幣逐步走向國(guó)際，針對(duì)人民幣匯率的各方研究也層出不窮，尤其是在人民幣匯率受到美國(guó)貨幣政策變動(dòng)影響方面各有見地。孫剛強(qiáng)（2017）分別采用短期回歸分析和中期回歸分析的方式探究了人民幣兌美元匯率與我國(guó)利率、美國(guó)聯(lián)邦基金利率、兩國(guó)通貨膨脹率，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及我國(guó)國(guó)際收支差額之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，在短期回歸分析中，人民幣匯率均與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)際收支差額呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而在中期回歸分析中，人民幣匯率與我國(guó)利率，兩國(guó)通貨膨脹率均呈顯著負(fù)相關(guān)，與美國(guó)聯(lián)邦基金利率呈正相關(guān)關(guān)系。王竟楠（2018）運(yùn)用多元回歸模型，對(duì)人民幣指數(shù)，美國(guó)貨幣供應(yīng)量，美國(guó)利率之間的關(guān)系進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率與美國(guó)貨幣供應(yīng)量之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，但人民幣匯率與美國(guó)利率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、實(shí)證模型及變量的選取

為了研究人民幣匯率與美國(guó)聯(lián)邦基金利率，我國(guó)外匯儲(chǔ)備之間的因素相關(guān)關(guān)系，本文借鑒孫剛強(qiáng)（2017）和王竟楠（2018）的方法，仍然采用多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。自變量：X1表示中國(guó)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量，其系數(shù)結(jié)果反映了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響。X2表示美國(guó)聯(lián)邦基金利率（美國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率），其系數(shù)結(jié)果反映美聯(lián)儲(chǔ)利率變化對(duì)人民幣匯率的影響。自變量以及因變量的樣本均選擇2004年6月至2018年5月的月度數(shù)據(jù)，其中由于加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)利率的部分?jǐn)?shù)據(jù)是以區(qū)間形式表現(xiàn)，因此選取其中位數(shù)進(jìn)行分析，而人民幣匯率則選取的是匯率中間價(jià)進(jìn)行計(jì)算。本文的數(shù)據(jù)分別來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。2004年6月至2006年6月正值美聯(lián)儲(chǔ)第五回加息時(shí)期和2015年12月開始啟動(dòng)第六輪的加息，圖形呈上漲的趨勢(shì)；而與此相對(duì)相同的期間內(nèi)，人民幣匯率則是呈現(xiàn)反向下跌的趨勢(shì)。此外在2007年8月—2008年3月，美聯(lián)儲(chǔ)利率與人民幣匯率趨于呈同向變化；而其他期間內(nèi)中的美聯(lián)儲(chǔ)利率的變化趨于平緩，此時(shí)我們則考慮是由于外匯儲(chǔ)備等因素導(dǎo)致人民幣匯率發(fā)生變動(dòng)。