貨幣危機(jī)泛指匯率的變動(dòng)幅度超出了一國可承受的范圍這一現(xiàn)象，或者是“對(duì)貨幣的投機(jī)性進(jìn)攻導(dǎo)致貨幣大幅度貶值或國際儲(chǔ)備大幅度下降的狀態(tài)”。貨幣危機(jī)預(yù)警是與投機(jī)性貨幣沖擊理論的發(fā)展密切相關(guān)的。

貨幣危機(jī)預(yù)警的主要目的是提早識(shí)別危機(jī)發(fā)生的信號(hào)，以便該國能夠及時(shí)采取適當(dāng)?shù)拇胧?，減少危機(jī)發(fā)生的概率，乃至避免危機(jī)的發(fā)生，或者減少危機(jī)發(fā)生的強(qiáng)度和烈度。關(guān)于貨幣危機(jī)預(yù)警理論的研究始于對(duì)20世紀(jì)六七十年代拉美貨幣危機(jī)的研究，隨著金融自由化、國際化進(jìn)程的不斷加速，貨幣危機(jī)的發(fā)生頻率及造成的危害隨之增加，1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)、1997～1998年亞洲貨幣危機(jī)與金融危機(jī)爆發(fā)進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)貨幣危機(jī)預(yù)警理論的研究。本文將對(duì)貨幣危機(jī)的主要預(yù)警模型進(jìn)行梳理和歸納。

一、信號(hào)分析模型

信號(hào)分析模型(KLR)是Kaminsky、Lizondo和REinhart于1998年首先提出的。它以經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折的信號(hào)理論為基礎(chǔ)，其核心思想是通過研究貨幣危機(jī)發(fā)生的原因，確定哪些經(jīng)濟(jì)變量可以用于貨幣危機(jī)的預(yù)測，然后運(yùn)用歷史上的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，來確定與貨幣危機(jī)有顯著聯(lián)系的變量，以此作為貨幣危機(jī)發(fā)生的先行指標(biāo)。信號(hào)分析模型分四步進(jìn)行：(1)確定貨幣危機(jī)的原因和危機(jī)預(yù)警時(shí)段；(2)運(yùn)用歷史上的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，確定與貨幣危機(jī)有顯著關(guān)系的變量，進(jìn)而確定先行變量；(3)按照噪聲一信號(hào)比的最小化規(guī)則，確定閾值；(4)一旦經(jīng)濟(jì)中相應(yīng)指標(biāo)變動(dòng)超過閾值，則將之視為貨幣危機(jī)即將在24個(gè)月內(nèi)發(fā)生的信號(hào)。由于KLR模型中各個(gè)變量的分析是單獨(dú)進(jìn)行的，所以它在本質(zhì)上是一個(gè)單變量模型。

為了克服KLR模型的單變量屬性，Kaminsky(1999)進(jìn)一步對(duì)發(fā)生貨幣危機(jī)信號(hào)的指標(biāo)進(jìn)行綜合考慮，它提出了4個(gè)預(yù)測危機(jī)的復(fù)合指標(biāo)，1個(gè)復(fù)合指標(biāo)是對(duì)各預(yù)警指標(biāo)發(fā)出信號(hào)數(shù)的簡單加總，另外3個(gè)復(fù)合指標(biāo)則分別考慮了指標(biāo)分布不均衡、指標(biāo)時(shí)間延續(xù)性以及指標(biāo)不同權(quán)重。通過對(duì)預(yù)測指標(biāo)的擴(kuò)展，KLR模型已經(jīng)能夠較好地處理預(yù)警結(jié)果輸出的單一化問題，并利用多個(gè)復(fù)合指標(biāo)可以更好地發(fā)送預(yù)警信息，極大地改善了預(yù)警效果。

Kaminsky(2003)又進(jìn)一步提出了多狀態(tài)KLP模型。他將貨幣危機(jī)分為6種，即經(jīng)常賬戶惡化型危機(jī)、財(cái)政赤字型危機(jī)、金融過剩型危機(jī)、國家外債型危機(jī)、國際資本流動(dòng)突然逆轉(zhuǎn)型危機(jī)和自我實(shí)現(xiàn)型危機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)，新興市場國家的貨幣危機(jī)通常屬于前4種，其發(fā)生與受害國經(jīng)濟(jì)的脆弱性有關(guān)；發(fā)達(dá)國家的貨幣危機(jī)通常屬于后兩種，經(jīng)濟(jì)基本面通常良好，多由不利的國際市場形勢所致。這樣一來，KLR模型可以在對(duì)貨幣危機(jī)預(yù)警的同時(shí)，進(jìn)一步將貨幣危機(jī)的損失與其類型聯(lián)系在一起，厘清對(duì)貨幣危機(jī)深度的認(rèn)識(shí)。

一、引言

20世紀(jì)后半期，國際金融危機(jī)尤其是新興市場國家金融危機(jī)的一個(gè)典型特征，就是出現(xiàn)了多重危機(jī)共生的現(xiàn)象，即不同類型的金融危機(jī)往往在同一時(shí)期、同一國家并發(fā)。在這種情況下，傳統(tǒng)的將貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)孤立研究的金融危機(jī)理論無力解釋這些現(xiàn)象，共生性金融危機(jī)理論應(yīng)運(yùn)而生。但從目前國際上關(guān)于危機(jī)共生的研究現(xiàn)狀來看，多數(shù)文獻(xiàn)仍僅局限于貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)的共生；①而對(duì)另一類型的共生危機(jī)，即貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的共生卻很少涉及。

事實(shí)上，與共生性貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相比，無論從理論還是經(jīng)驗(yàn)上講，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)并發(fā)的現(xiàn)象都更為普遍。Reinhart（2002）的研究結(jié)果表明，發(fā)展中國家②84％的債務(wù)違約會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)，66％的貨幣危機(jī)會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。同時(shí)，就國際社會(huì)來看，墨西哥（1994）、法國（1998）、阿根廷（2001）等國也都曾發(fā)生過較大規(guī)模的共生性貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。可以說，研究貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的共生性，對(duì)于金融危機(jī)理論演進(jìn)以及共生性金融危機(jī)外延的推廣具有重要意義。

從理論上講，貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間確實(shí)存在一定的內(nèi)生聯(lián)系，它們會(huì)由某些共同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素同時(shí)引發(fā)，也會(huì)在某些力量的推動(dòng)下形成彼此間的傳導(dǎo)和擴(kuò)散效應(yīng)；而且，傳統(tǒng)的金融危機(jī)預(yù)警文獻(xiàn)在指標(biāo)選取上，也經(jīng)常把一國的外債水平作為貨幣危機(jī)的一個(gè)重要決定因素。但問題在于：貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)間通過何種渠道相互聯(lián)系？兩種危機(jī)間的聯(lián)系機(jī)制能否得到實(shí)踐的檢驗(yàn)？貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)間的共生聯(lián)系效應(yīng)又是否具有可持續(xù)性？深入研究這些問題，無論是為實(shí)證分析提供理論依據(jù)，還是為危機(jī)預(yù)警篩選更為明確的指標(biāo)變量等，都具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值。

鑒于貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)聯(lián)系的可持續(xù)性問題對(duì)于構(gòu)建完善的危機(jī)預(yù)警體系，以及為政府尋求高效的危機(jī)處理方式具有現(xiàn)實(shí)意義，本文側(cè)重于考察貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)的長期聯(lián)系效應(yīng)，即通過對(duì)新興市場經(jīng)濟(jì)國家和其他發(fā)展中國家樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，分析貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)在長期內(nèi)是否存在某種穩(wěn)定的聯(lián)系，以檢驗(yàn)二者間聯(lián)系的可持續(xù)性。

二、貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)共生性與聯(lián)系效應(yīng)綜述

摘要：我國目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融體系、產(chǎn)品的國際競爭力不足以支撐人民幣的升值，現(xiàn)在人民幣面臨的升值壓力，是投機(jī)資本作用下的一種扭曲反映。人民幣貿(mào)然升值的結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)泡沫、通貨膨脹、非貿(mào)易品資產(chǎn)高漲、貿(mào)易狀況惡化、中國經(jīng)濟(jì)將淪入嚴(yán)重衰退甚至陷入貨幣危機(jī)。

關(guān)鍵詞：人民幣升值對(duì)外貿(mào)易銀行風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)危機(jī)貨幣危機(jī)

由于預(yù)期人民幣升值，自2002年底以來外資尤其是美元持續(xù)流入我國。當(dāng)前更是由于美國匯率貶值以及人民幣利率提高，誘使大量國外投機(jī)資本通過各種途徑流入我國。這部分資金有相當(dāng)一部分是賭人民幣升值。人們對(duì)人民幣的高估，將受到格雷欣法則的懲罰：如果市場上有兩種貨幣——良幣和劣幣，只要二者所起的流通作用等同，因劣幣成本低，人們?cè)谑褂弥型鶗?huì)選擇劣幣，儲(chǔ)存良幣，久而久之良幣會(huì)退出市場，這就是所謂的“劣幣驅(qū)逐良幣”原理。

對(duì)于我國現(xiàn)在面對(duì)的升值壓力我們必須分析我國的人民幣是否真正的被低估；我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是否能夠支持人民幣的升值，也就是說人民幣是不是真正的“良幣”。如果我國放開匯率浮動(dòng)空間，人民幣肯定會(huì)升值，這就給大量的國際投機(jī)游資提供了可乘之機(jī)，沖擊我國貨幣，我國人民幣在被高估情況下將很快就會(huì)面對(duì)貶值風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)大量資本外流。當(dāng)時(shí)東南亞金融危機(jī)發(fā)生之前很多國家經(jīng)濟(jì)狀況也很良好，就是因?yàn)閷?duì)本幣價(jià)值的認(rèn)識(shí)不足，高估本國貨幣，放開資本帳戶，頂住美元。結(jié)果在巨大投機(jī)資金的沖擊下發(fā)生貨幣危機(jī)。

我國經(jīng)濟(jì)基本面分析：

一）經(jīng)濟(jì)增長

論文關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī);銀行危機(jī);早期預(yù)警模型

論文提要：人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國內(nèi)部和國與國之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國受益。因此,自從危機(jī)以來,各國家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。

最初銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)經(jīng)常決定是否會(huì)產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。然而更重要的是,國家要不斷改進(jìn)其整體激勵(lì)框架,以使私人部門的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平,包括適度的匯率管理,并確保實(shí)現(xiàn)金融部門和公司部門穩(wěn)健的所有支柱都到位。國家應(yīng)該預(yù)期到未來的金融危機(jī),并為此做好準(zhǔn)備。為了限制金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際危機(jī)的沖擊效應(yīng),需要對(duì)脆弱性和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測。這可以通過運(yùn)用設(shè)計(jì)良好的分析和預(yù)測框架——早期預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)常對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估來實(shí)現(xiàn)。一定的危機(jī)應(yīng)急計(jì)劃也很有用,特別是如何應(yīng)對(duì)早期銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)的計(jì)劃。因?yàn)?/p>

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過去30年來發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內(nèi)信貸增長、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說,因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

論文關(guān)鍵詞:貨幣危機(jī);銀行危機(jī);早期預(yù)警模型

論文提要：1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國受益。因此,自從危機(jī)以來,各國家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國內(nèi)部和國與國之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過去30年來發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內(nèi)信貸增長、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說,因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機(jī)以來,貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對(duì)一國債權(quán)的結(jié)構(gòu),因?yàn)樗鼤?huì)影響金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人,特別是那些短期債權(quán)人,能夠突然撤回債權(quán),從而導(dǎo)致該國外匯和流動(dòng)性的急劇短缺,從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

論文關(guān)鍵詞:貨幣危機(jī);銀行危機(jī);早期預(yù)警模型

論文提要:1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國受益。因此,自從危機(jī)以來,各國家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國內(nèi)部和國與國之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過去30年來發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內(nèi)信貸增長、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說,因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機(jī)以來,貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對(duì)一國債權(quán)的結(jié)構(gòu),因?yàn)樗鼤?huì)影響金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人,特別是那些短期債權(quán)人,能夠突然撤回債權(quán),從而導(dǎo)致該國外匯和流動(dòng)性的急劇短缺,從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

摘要：1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國受益。因此,自從危機(jī)以來,各國家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國內(nèi)部和國與國之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。

關(guān)鍵詞:貨幣危機(jī);銀行危機(jī);早期預(yù)警模型

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過去30年來發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內(nèi)信貸增長、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說,因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機(jī)以來,貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對(duì)一國債權(quán)的結(jié)構(gòu),因?yàn)樗鼤?huì)影響金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人,特別是那些短期債權(quán)人,能夠突然撤回債權(quán),從而導(dǎo)致該國外匯和流動(dòng)性的急劇短缺,從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

傳統(tǒng)的國際金融理論研究的內(nèi)容包括五個(gè)方面：匯率理論、國際收支理論、外國直接投資理論、國際儲(chǔ)備理論、國際貨幣制度，隨著各國經(jīng)濟(jì)的開放和金融全球化進(jìn)程的加快，需要更加從全球的視角認(rèn)識(shí)國際金融問題，包括匯率理論、貨幣危機(jī)理論等，另外，隨著將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)引入國際金融理論研究，國際金融理論出現(xiàn)了一些新發(fā)展，以下將對(duì)此進(jìn)行概要地介紹和評(píng)述。

一、貨幣危機(jī)理論

20世紀(jì)80年代以來，在債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)后，已經(jīng)發(fā)生了十幾次貨幣危機(jī)，從而使貨幣危機(jī)理論成為國際金融研究的焦點(diǎn)之一，按照代序分類，有三代成熟的貨幣危機(jī)模型。

1、第一代貨幣危機(jī)模型

第一代貨幣危機(jī)模型認(rèn)為貨幣危機(jī)是否爆發(fā)主要取決于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基本面，特別是財(cái)政赤字的貨幣化，假定政府為解決財(cái)政赤字問題而大量發(fā)行紙幣，引起資本流出，央行為維持匯率穩(wěn)定而無限制地拋出外匯儲(chǔ)備，當(dāng)外匯儲(chǔ)備達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí)，會(huì)引致投機(jī)攻擊，如果政府沒有足夠的外匯儲(chǔ)備支持，就不得不放棄穩(wěn)定的匯率制度。這一理論的提出是在70年代末，有代表性的是麻省理工學(xué)院的保羅?？唆敻衤淌谒鶎懙摹秶H危機(jī)模型》一文，國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertP.Flood教授和布朗大學(xué)的PeterM.Garber教授也提出了相似的觀點(diǎn)，主要觀點(diǎn)是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡與外部均衡發(fā)生沖突時(shí)，用來維持內(nèi)部均衡的政策（主要是當(dāng)國內(nèi)出現(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，在國內(nèi)過度供給信貸）必然會(huì)導(dǎo)致外部均衡喪失，投機(jī)者的沖擊將導(dǎo)致貨幣危機(jī)，從而使固定匯率無法維持?？傊谝淮C(jī)模型強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的基本面決定貨幣的對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定與否。

這一模型可以用來解釋80年代初的危機(jī)、1998年的俄羅斯危機(jī)、巴西危機(jī)、以及現(xiàn)在正在惡化的阿根廷危機(jī)。

傳統(tǒng)的國際金融理論研究的內(nèi)容包括五個(gè)方面：匯率理論、國際收支理論、外國直接投資理論、國際儲(chǔ)備理論、國際貨幣制度，隨著各國經(jīng)濟(jì)的開放和金融全球化進(jìn)程的加快，需要更加從全球的視角認(rèn)識(shí)國際金融問題，包括匯率理論、貨幣危機(jī)理論等，另外，隨著將信息經(jīng)濟(jì)學(xué)引入國際金融理論研究，國際金融理論出現(xiàn)了一些新發(fā)展，以下將對(duì)此進(jìn)行概要地介紹和評(píng)述。

一、貨幣危機(jī)理論

20世紀(jì)80年代以來，在債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)后，已經(jīng)發(fā)生了十幾次貨幣危機(jī)，從而使貨幣危機(jī)理論成為國際金融研究的焦點(diǎn)之一，按照代序分類，有三代成熟的貨幣危機(jī)模型。

1、第一代貨幣危機(jī)模型

第一代貨幣危機(jī)模型認(rèn)為貨幣危機(jī)是否爆發(fā)主要取決于一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)基本面，特別是財(cái)政赤字的貨幣化，假定政府為解決財(cái)政赤字問題而大量發(fā)行紙幣，引起資本流出，央行為維持匯率穩(wěn)定而無限制地拋出外匯儲(chǔ)備，當(dāng)外匯儲(chǔ)備達(dá)到臨界點(diǎn)時(shí)，會(huì)引致投機(jī)攻擊，如果政府沒有足夠的外匯儲(chǔ)備支持，就不得不放棄穩(wěn)定的匯率制度。這一理論的提出是在70年代末，有代表性的是麻省理工學(xué)院的保羅?？唆敻衤淌谒鶎懙摹秶H危機(jī)模型》一文，國際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertP.Flood教授和布朗大學(xué)的PeterM.Garber教授也提出了相似的觀點(diǎn)，主要觀點(diǎn)是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡與外部均衡發(fā)生沖突時(shí)，用來維持內(nèi)部均衡的政策（主要是當(dāng)國內(nèi)出現(xiàn)財(cái)政赤字時(shí)，在國內(nèi)過度供給信貸）必然會(huì)導(dǎo)致外部均衡喪失，投機(jī)者的沖擊將導(dǎo)致貨幣危機(jī)，從而使固定匯率無法維持。總之，第一代危機(jī)模型強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的基本面決定貨幣的對(duì)外價(jià)值穩(wěn)定與否。

這一模型可以用來解釋80年代初的危機(jī)、1998年的俄羅斯危機(jī)、巴西危機(jī)、以及現(xiàn)在正在惡化的阿根廷危機(jī)。

一、金融危機(jī)的定義、類型

危機(jī)的頻發(fā)，使得金融危機(jī)婦孺皆知，但學(xué)術(shù)上的定義至今尚處于爭論之中，一般來講，金融危機(jī)是指“全部或部分金融指標(biāo)———短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)———急劇、短暫和超周期的惡化”，主要表現(xiàn)為持續(xù)快速的貨幣貶值、擠兌銀行存款、強(qiáng)制清理舊債、金融機(jī)構(gòu)連鎖倒閉、股市崩潰、貨幣量嚴(yán)重缺乏、借貸資金枯竭、金融市場劇烈震蕩。金德爾伯格（2007）認(rèn)為，金融危機(jī)一般經(jīng)歷異常變化、資金過剩、投機(jī)熱潮、貨幣擴(kuò)張、投機(jī)高峰、利率上升、回收資金貸款、資產(chǎn)價(jià)格暴跌、恐慌、危機(jī)爆發(fā)幾個(gè)過程。按表現(xiàn)的形式，金融危機(jī)大致可以分為：一是貨幣危機(jī)，即當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時(shí)，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局為保護(hù)其貨幣而拋出大量外匯儲(chǔ)備或者大幅度提高國內(nèi)利率水平；二是銀行業(yè)危機(jī)，即現(xiàn)實(shí)的或潛在的銀行破產(chǎn)、擠兌導(dǎo)致銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面提供大規(guī)模援助以避免銀行破產(chǎn)、擠兌的發(fā)生，一家銀行的危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個(gè)銀行系統(tǒng)的危機(jī)；三是全面危機(jī)，即主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、外債危機(jī)的同時(shí)或相繼發(fā)生。按發(fā)生的原因，可以將金融危機(jī)劃分為周期性金融危機(jī)、非周期性金融危機(jī)、自發(fā)性金融危機(jī)、傳導(dǎo)性金融危機(jī)。周期性金融危機(jī)是由經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)引發(fā)的，伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)而發(fā)生的金融危機(jī)。非周期性金融危機(jī)是由金融系統(tǒng)本身的脆弱性引發(fā)的，不受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的制約。自發(fā)性金融危機(jī)是由本國自身經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)動(dòng)引發(fā)的金融危機(jī)，它是一國經(jīng)濟(jì)金融的非正常運(yùn)動(dòng)導(dǎo)致本國金融領(lǐng)域失衡狀態(tài)達(dá)到一定程度的表現(xiàn)。傳導(dǎo)性金融危機(jī)是別國爆發(fā)的金融危機(jī)通過危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制擴(kuò)散，從而對(duì)本國經(jīng)濟(jì)金融造成類似影響的金融危機(jī)。按影響地域，金融危機(jī)還可以分為一國性金融危機(jī)、區(qū)域性金融危機(jī)和世界性金融危機(jī)。

二、主要金融危機(jī)的理論簡介

金融危機(jī)的頻發(fā)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的極大關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過模型建立、金融危機(jī)分析形成了一些對(duì)金融危機(jī)有重要解釋作用的金融危機(jī)理論。1、貨幣危機(jī)理論。第一代貨幣危機(jī)理論認(rèn)為，一國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的不協(xié)調(diào)會(huì)導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的問題通常表現(xiàn)為持續(xù)性的財(cái)政赤字的貨幣化，使市場上產(chǎn)生本幣貶值的預(yù)期，投機(jī)者因而拋售本幣，形成本幣貶值的壓力，央行竭力在目標(biāo)價(jià)位上捍衛(wèi)本幣匯率，而耗盡外匯儲(chǔ)備，迫使政府放棄固定匯率制，形成貨幣危機(jī)。第二代貨幣危機(jī)理論提出了新思路。該理論認(rèn)為，政府維護(hù)匯率的過程是一個(gè)復(fù)雜的多重均衡的動(dòng)態(tài)博弈過程。在極端情況下，僅僅是投資者的情緒、預(yù)期的變化就可能將經(jīng)濟(jì)從一個(gè)匯率的均衡點(diǎn)推向另一個(gè)貨幣貶值的均衡點(diǎn)，導(dǎo)致“自我實(shí)現(xiàn)”的危機(jī)。對(duì)于“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)，其根源是市場預(yù)期和固定匯率制度而不是由基本經(jīng)濟(jì)因素的惡化直接導(dǎo)致，至少維持貨幣平價(jià)的基本經(jīng)濟(jì)條件依然存在，但由于投擊性攻擊，使維持成本太多而不得不放棄。2、道德風(fēng)險(xiǎn)理論。由于新興市場國家普遍存在政府對(duì)借款提供隱含擔(dān)保的現(xiàn)象，政府官員與各種金融活動(dòng)有千絲萬縷的裙帶關(guān)系，使金融機(jī)構(gòu)無顧忌地大量舉債，道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重，產(chǎn)生了過度借款綜合癥，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)過量的風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生膨脹、資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，直到某種外來擾動(dòng)因素出現(xiàn)時(shí)，金融泡沫就會(huì)突然破滅，并通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系，引發(fā)金融危機(jī)。3、羊群行為理論。羊群行為是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其他行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生羊群行為。理論通常假設(shè)不同的單個(gè)投資者的投資決策是序列進(jìn)行的，這樣后來的投資者在采取行動(dòng)之前會(huì)觀察前面投資者所采取的行動(dòng)。在存在著信息摩擦的情況下，隨著世界資本市場規(guī)模的增加和日趨復(fù)雜，羊群行為可能會(huì)越來越普遍。隨著全球化的進(jìn)程，收集關(guān)于某一特定國家的信息以辨別流言的成本會(huì)加大，投資經(jīng)理們?cè)诿媾R存在著信譽(yù)成本的情況下會(huì)模仿市場上通行的資產(chǎn)組合。在這種情況下，謠言就可以誘發(fā)羊群行為進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)從一個(gè)沒有投機(jī)攻擊的均衡轉(zhuǎn)移到一個(gè)有攻擊的均衡。4、危機(jī)傳染理論。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融日益全球化，投資行為與市場預(yù)期的變動(dòng)在國家將日益聯(lián)動(dòng)，導(dǎo)致危機(jī)易于向外擴(kuò)散與蔓延。此外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性與開放條件下國與國之間的依存性，通過跨國貿(mào)易投資、經(jīng)濟(jì)政策趨同、金融市場機(jī)制、信息機(jī)制等，使得貨幣危機(jī)傳染渠道更加多重與交叉，一旦危機(jī)在一國發(fā)生，危機(jī)極可能迅速傳播到另一國。5、經(jīng)濟(jì)周期理論。由于技術(shù)創(chuàng)新不足等原因，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或蕭條，產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)下降，產(chǎn)業(yè)資金轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，引起投資泡沫，形成危機(jī)根源。此外，銀行資產(chǎn)回報(bào)也往往較低，可能導(dǎo)致銀行無法繼續(xù)償付存款或債券等固定負(fù)債的回報(bào)，這將加速銀行擠兌或破產(chǎn)。Gorton（1988）以美國數(shù)據(jù)為例在實(shí)證上支持了該理論，薛敬孝（2009）以日本為例的實(shí)證分析也支持了該理論。6、理論。在房地產(chǎn)和股票市場的許多投資者往往從外部獲得資金，而外部資金的最終提供者未能觀察到投資的特點(diǎn)的話，則存在一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問題。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)，導(dǎo)致投資者哄抬投資品的基本價(jià)值，形成問題。而金融自由化，通過擴(kuò)大信用規(guī)模、創(chuàng)造未來的信用擴(kuò)張路徑的不確定性，惡化問題。這些將最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，當(dāng)最終泡沫破裂時(shí)，形成危機(jī)。

三、對(duì)我國后危機(jī)時(shí)代的金融改革建議

隨著我國全球化程度的提高和金融體系建設(shè)的深入，金融體系風(fēng)險(xiǎn)日趨上升，始終注意防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)是我國后危機(jī)時(shí)代金融改革的重點(diǎn)之一。因此，借鑒金融危機(jī)理論，結(jié)合我國金融體系現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢，對(duì)我國金融改革提出以下改革建議。1、打造完善的資本市場體系。資本市場體系是一國金融體系的重要組成部分。發(fā)達(dá)的資本市場體系，對(duì)一國經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。目前，我國融資體系中，間接融資在融資體制中居于主導(dǎo)地位，經(jīng)濟(jì)過度“銀行化”，資本市場規(guī)模和擴(kuò)張的速度跟不上國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，不利于構(gòu)建和諧的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。同時(shí)，股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能幾乎完全喪失。我國必須盡快完善融資體制，從制度上消除金融危機(jī)的隱患。打造完善的資本市場體系其利甚多，主要有：一是可以避免過度依賴銀行，當(dāng)外部沖擊發(fā)生時(shí)，減少銀行業(yè)危機(jī)發(fā)生的概率；二是完善的貨幣資本市場，拓展了居民的投資渠道，避免資金涌向股市、房市，導(dǎo)致泡沫，形成危機(jī)隱患；三是有利于銀行業(yè)脫媒，進(jìn)而推動(dòng)利率市場化改革，在完善的資本市場體系形成一項(xiàng)，利率市場化改革的風(fēng)險(xiǎn)極大。2、審慎推進(jìn)利率自由化改革。利率自由化有助于資源的配置和資金使用效率的提高，但同時(shí)，利率自由化使水平顯著升高危及宏觀金融穩(wěn)定，Kunt&Enrica（1998）的研究得出，利率市場化大幅提高了金融危機(jī)發(fā)生的概率。經(jīng)過長達(dá)近30年的調(diào)整和改革，我國的多數(shù)利率均已實(shí)現(xiàn)了市場化，尚未進(jìn)入市場化改革進(jìn)程的唯有存款利率的上限、貸款利率的下限和法定存款準(zhǔn)備金利率等少數(shù)利率品種。從全球看，利率市場化改革成功少，失敗多，而失敗的利率改革往往引起銀行業(yè)危機(jī)，如日本。在資本市場更加富于彈性和多樣化、系統(tǒng)化的改革前，利率改革應(yīng)審慎緩慢推進(jìn)。3、有序推進(jìn)匯率改革，打造富有彈性的匯率制度。我國目前采用釘住一籃子貨幣的固定匯率制度，而固定匯率面對(duì)投機(jī)行為有天生的脆弱性，釘住匯率制度存在著不可克服的內(nèi)在矛盾和沖突，釘住匯率制下的貨幣危機(jī)是內(nèi)源性的，原生的，在放松資本管制的條件下，釘住匯率制往往放大了外部沖擊的影響，使得投機(jī)攻擊的貨幣危機(jī)易于得逞，同時(shí)爆發(fā)多米諾骨式的傳染危機(jī)。因此，匯率制度的改革是事關(guān)金融體系全局的大事，在匯率改革上要慎之又慎，要在摸索中有序推進(jìn)。我國在匯率改革一方面應(yīng)注意與資本賬戶管制、資本市場交易限制相結(jié)合，避免過快、過急，給國際投機(jī)有機(jī)可乘，另一方面應(yīng)該逐步形成以市場供求為基礎(chǔ)、有彈性的匯率制度，以避免內(nèi)源性的貨幣危機(jī)的發(fā)生。4、改進(jìn)金融監(jiān)管。第一，進(jìn)一步加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，共同防范金融危機(jī)。隨著我國日益融入全球化，貿(mào)易投資、經(jīng)濟(jì)政策趨同、金融市場機(jī)制、信息機(jī)制等危機(jī)傳染渠道將更加多重與交叉，危機(jī)將呈現(xiàn)國內(nèi)外的綜合因素共同作用特征，因此我國應(yīng)加強(qiáng)國際監(jiān)管合作。第二，建立宏觀審慎監(jiān)管制度。我國經(jīng)過近三十年的快速發(fā)展，周期性的增長放緩在所難免，進(jìn)行基于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的前瞻性指導(dǎo)十分重要，我國應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管制度，建立包括制度安排、預(yù)警指標(biāo)體系等在內(nèi)的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)金融實(shí)施宏觀指導(dǎo)。第三，改進(jìn)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)一方面在于沒有有效解決好信息不對(duì)稱形成的問題，另一方面在于脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn)，“金融是經(jīng)濟(jì)的仆人”，金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新產(chǎn)品除了避險(xiǎn)收益外，更重要的應(yīng)來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的回報(bào)。因此，在金融創(chuàng)新產(chǎn)品的準(zhǔn)入方面應(yīng)當(dāng)關(guān)注信息透明及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。