各國(guó)的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合管理兩種不同體制。每個(gè)國(guó)家根據(jù)本國(guó)的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國(guó)的管理體制，同時(shí)也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢(shì)，從而進(jìn)一步與國(guó)際接軌。無(wú)論分業(yè)或是混業(yè)，都對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對(duì)目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合管理的新趨向進(jìn)行初步探討，從而尋找我國(guó)證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國(guó)家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國(guó)家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險(xiǎn)業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時(shí)，就美國(guó)而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場(chǎng)法規(guī)多未出臺(tái)，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒(méi)有嚴(yán)格的界限。這一狀況一方面對(duì)證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用，另一方面也由此滋生了大量的投機(jī)行為，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國(guó)家認(rèn)識(shí)到銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況。

1933年，以美國(guó)頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進(jìn)入了第二個(gè)階段-分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段?！啊陡窭?斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險(xiǎn)的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理。《聯(lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國(guó)債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國(guó)走了近70年的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理道路?！?日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國(guó)按美國(guó)的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國(guó)、韓國(guó)也實(shí)行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來(lái)，西方各國(guó)的證券界滋生了一股強(qiáng)大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢(shì)，成為第三個(gè)發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國(guó)的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實(shí)行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進(jìn)入交易報(bào)從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購(gòu)交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營(yíng)業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實(shí)行證券交易手段電子化和交易方式國(guó)際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國(guó)銀行的大量資金，提高了英國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。美、日面對(duì)英國(guó)這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對(duì)策。美國(guó)從80年代以后，對(duì)銀證分業(yè)制度逐步松動(dòng)。1987年，美聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進(jìn)行公司債券和股票的募集資金活動(dòng)。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢(shì)還在進(jìn)一步加強(qiáng)，更多的國(guó)家對(duì)證券業(yè)自由化動(dòng)作給予了配合和響應(yīng)。

摘要:在當(dāng)前時(shí)期，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢(shì)，此種融資方式的應(yīng)用能夠使得商業(yè)銀行進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)型業(yè)務(wù)予以拓展，并保證市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)可以逐漸形成。雖然整個(gè)發(fā)展趨勢(shì)非常明顯，但是相關(guān)的金融體系并不是非常穩(wěn)定，由此可以得知，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、金融結(jié)構(gòu)暫時(shí)并未實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。眾所周知，金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)成為主要方向，然而金融穩(wěn)定仍舊依賴商業(yè)銀行，這就使得資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度難以加快。從我們國(guó)家的現(xiàn)狀來(lái)看，面對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新必須要展現(xiàn)出較大的包容，并要完成好制度設(shè)計(jì)工作，將其功能邊界予以明確，在確保金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上構(gòu)建起可行的監(jiān)管框架。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化金融結(jié)構(gòu)變遷

從上世紀(jì)70年代開(kāi)始，全球資本市場(chǎng)的變革逐漸興起，其中最為關(guān)鍵的就是金融業(yè)務(wù)融合、資產(chǎn)融資證券化，在這當(dāng)中，大家關(guān)注的重點(diǎn)放在了資產(chǎn)證券化上。在美國(guó)，資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是明顯的，金融制度發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，尤其是金融結(jié)構(gòu)變革使得原有的金融要素重新進(jìn)行整合，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到很大的促進(jìn)作用。隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界對(duì)資產(chǎn)證券化的重視程度明顯提高，然而資產(chǎn)證券化創(chuàng)新并未得到大家的普遍認(rèn)同，相關(guān)的研究工作還需深入展開(kāi)，這里需要指出的是，其對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷產(chǎn)生的推動(dòng)作用是較大的。我們國(guó)家正在推進(jìn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，其發(fā)展速度是較快的，對(duì)現(xiàn)行金融體系結(jié)構(gòu)也帶來(lái)一定程度影響。而要保證此項(xiàng)工作具有實(shí)現(xiàn)，必須要對(duì)資產(chǎn)證券化能夠起到的引導(dǎo)作用展開(kāi)深入探析，了解其具體的功能，以及對(duì)金融體系改革產(chǎn)生的促進(jìn)作用，以期使得資產(chǎn)證券化可以保持穩(wěn)定的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新背景:商業(yè)銀行提升競(jìng)爭(zhēng)力的需要

從金融結(jié)構(gòu)變遷的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新起到的作用是明顯的，而要對(duì)此有確切的認(rèn)知，必須要對(duì)資產(chǎn)證券化的整個(gè)發(fā)展歷程有切實(shí)的了解。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)出現(xiàn)了失業(yè)率大幅增加，通貨膨脹更為嚴(yán)峻的社會(huì)問(wèn)題，為了能夠應(yīng)對(duì)通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行了提升，然而這個(gè)做法必然導(dǎo)致市場(chǎng)利率隨之提高。另外來(lái)說(shuō)，《Q條例》對(duì)存款利率上升會(huì)產(chǎn)生限制作用，如此就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)利率出現(xiàn)較大波動(dòng)，但是存款利率卻無(wú)法隨之調(diào)整，帶來(lái)的結(jié)果就是機(jī)會(huì)成本明顯加大，大量的銀行存款進(jìn)入到資本市場(chǎng)當(dāng)中，以期使得機(jī)會(huì)成本損失能夠切實(shí)降低，這即是常說(shuō)的“金融脫媒”。此種現(xiàn)象對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響是非常大的，尤其是存款業(yè)務(wù)會(huì)受到很大沖擊，具有的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)變得較為低下。此外就是資本市場(chǎng)擁有了較強(qiáng)的融資能力，其在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所處地位大幅提升，商業(yè)銀行的地位則明顯降低。為了能夠在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行展開(kāi)了資產(chǎn)證券創(chuàng)新，以期使得流動(dòng)性能夠重新盤(pán)活，進(jìn)而保證地位更為穩(wěn)固。然而想要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，二級(jí)市場(chǎng)的作用必須要充分發(fā)揮出來(lái)，這就要求信貸資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的構(gòu)建應(yīng)該要加強(qiáng)，政府中的相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該扮演好投資者角色，這樣可以使得商業(yè)銀行真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤(pán)活，并保證資產(chǎn)證券化創(chuàng)新能夠獲得更為現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。在1968年，過(guò)手證券正式發(fā)行，這就標(biāo)志著資產(chǎn)證券化創(chuàng)新拉開(kāi)了序幕。此種模式的應(yīng)用對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展能夠起到推動(dòng)作用，使得流動(dòng)性困境能夠切實(shí)解決，而且業(yè)務(wù)拓展也更為順利。對(duì)創(chuàng)新動(dòng)力予以分析可知，商業(yè)銀行在對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新予以實(shí)施時(shí)，關(guān)注點(diǎn)并非是盈利、規(guī)避管制，其是將流動(dòng)性的實(shí)際需要作為出發(fā)點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新。在對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新予以實(shí)施后，商業(yè)銀行可適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得融資困境切實(shí)消除，如此就可保證自身的發(fā)展更為穩(wěn)健，并在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從資產(chǎn)證券化創(chuàng)新剛剛開(kāi)始時(shí)，金融脫媒已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生較大以影響，使其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新也在深入展開(kāi)，其在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所處地位得到提升，而這就導(dǎo)致商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)難以有序展開(kāi)，尤其是業(yè)務(wù)空間變得較為狹小。然而資產(chǎn)證券化實(shí)施則使得此種情況發(fā)生改變，商業(yè)銀行具有的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸恢復(fù)，尤其是二級(jí)市場(chǎng)建立起來(lái)后，市場(chǎng)型業(yè)務(wù)也就能夠順利開(kāi)展。此種變化的出現(xiàn)也就意味著市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為了主要的發(fā)展方向。

二、“銀行主導(dǎo)型”結(jié)構(gòu)向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變:基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的思考

隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，特別是正式加入WTO的臨近，我國(guó)的銀行業(yè)開(kāi)始邁出了結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，相繼出臺(tái)了一些充實(shí)資本金、提高競(jìng)爭(zhēng)力的政策，與此同時(shí)，證券市場(chǎng)結(jié)束了試驗(yàn)期，開(kāi)始走向規(guī)范化發(fā)展的道路。這標(biāo)志著中國(guó)的金融業(yè)正在走向市場(chǎng)。但由此而引發(fā)的各種問(wèn)題，又成為進(jìn)一步政策調(diào)整的出發(fā)點(diǎn)。

一、面向市場(chǎng)的銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整

1、調(diào)整的背景。

1994年，我國(guó)銀行業(yè)接受了一個(gè)國(guó)際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說(shuō)明我國(guó)的銀行業(yè)開(kāi)始走向市場(chǎng)、走向開(kāi)放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國(guó)家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國(guó)所接受，而且為世界大多數(shù)國(guó)家所承認(rèn)，我國(guó)還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，而不能以空殼銀行通過(guò)轉(zhuǎn)手經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄者資金來(lái)生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營(yíng)中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng))、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國(guó)的銀行與財(cái)政分離，開(kāi)始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國(guó)家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國(guó)銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國(guó)有銀行體制，國(guó)家通過(guò)該體系將收集的資金投于國(guó)有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國(guó)家通過(guò)各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無(wú)法滿足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國(guó)銀行業(yè)經(jīng)過(guò)了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國(guó)有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國(guó)有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開(kāi)始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國(guó)有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國(guó)的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營(yíng)企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營(yíng)企業(yè)的貸款相當(dāng)于國(guó)有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來(lái)吸收社會(huì)資金或從國(guó)有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來(lái)，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，不僅資金來(lái)源成了問(wèn)題，而且貸出去的款也難回收。國(guó)家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來(lái)源由此也被切斷。與此同時(shí)，國(guó)有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國(guó)有銀行弄來(lái)資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國(guó)有銀行逃避國(guó)家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國(guó)有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國(guó)有銀行呆壞賬快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無(wú)法挽回。

還有一個(gè)因素也要看到，國(guó)有商業(yè)銀行迅速在全國(guó)布網(wǎng)經(jīng)營(yíng)，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經(jīng)營(yíng)管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國(guó)有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國(guó)有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開(kāi)始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國(guó)家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開(kāi)始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國(guó)有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來(lái)越緊。由此可見(jiàn)，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國(guó)的銀行體系還面臨著以下問(wèn)題，一是國(guó)有銀行包袱重、經(jīng)營(yíng)管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國(guó)有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過(guò)小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒(méi)有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲?guó)有銀行的資金主要投向國(guó)有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。

各國(guó)的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合管理兩種不同體制。每個(gè)國(guó)家根據(jù)本國(guó)的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國(guó)的管理體制，同時(shí)也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢(shì)，從而進(jìn)一步與國(guó)際接軌。無(wú)論分業(yè)或是混業(yè)，都對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對(duì)目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合管理的新趨向進(jìn)行初步探討，從而尋找我國(guó)證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國(guó)家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國(guó)家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險(xiǎn)業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時(shí)，就美國(guó)而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場(chǎng)法規(guī)多未出臺(tái)，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒(méi)有嚴(yán)格的界限。這一狀況一方面對(duì)證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用，另一方面也由此滋生了大量的投機(jī)行為，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國(guó)家認(rèn)識(shí)到銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況。

1933年，以美國(guó)頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進(jìn)入了第二個(gè)階段-分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段。“《格拉斯-斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險(xiǎn)的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理?！堵?lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國(guó)債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國(guó)走了近70年的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理道路?！?日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國(guó)按美國(guó)的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國(guó)、韓國(guó)也實(shí)行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來(lái)，西方各國(guó)的證券界滋生了一股強(qiáng)大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢(shì)，成為第三個(gè)發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國(guó)的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實(shí)行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進(jìn)入交易報(bào)從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購(gòu)交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營(yíng)業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實(shí)行證券交易手段電子化和交易方式國(guó)際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國(guó)銀行的大量資金，提高了英國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。美、日面對(duì)英國(guó)這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對(duì)策。美國(guó)從80年代以后，對(duì)銀證分業(yè)制度逐步松動(dòng)。1987年，美聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進(jìn)行公司債券和股票的募集資金活動(dòng)。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢(shì)還在進(jìn)一步加強(qiáng)，更多的國(guó)家對(duì)證券業(yè)自由化動(dòng)作給予了配合和響應(yīng)。

【摘要】在當(dāng)前的社會(huì)環(huán)境中，互聯(lián)網(wǎng)金融的影響力覆蓋到了諸多行業(yè)，對(duì)金融領(lǐng)域來(lái)說(shuō)其所帶來(lái)的沖擊是最大的，如何認(rèn)識(shí)金融領(lǐng)域中互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的影響，并作出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)之策很重要。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融；證券行業(yè)；影響

科技時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)已經(jīng)深刻地惠及了尋常百姓家，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在各個(gè)領(lǐng)域得到了充分的應(yīng)用，為不同的領(lǐng)域創(chuàng)造了非同尋常的價(jià)值，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融所創(chuàng)造的社會(huì)認(rèn)同感，這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的無(wú)處不在。從一般性概念來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融是指金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)信息的交互和技術(shù)的融合從而創(chuàng)造出的新興金融業(yè)務(wù)盈利模式。但這并不是簡(jiǎn)單的一加一等于二，而是創(chuàng)新意識(shí)、技術(shù)層面的深度交流、突破，從而打破時(shí)間和空間的限制，為我國(guó)用戶提供更優(yōu)質(zhì)的電子金融服務(wù)。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)證券行業(yè)的積極影響

改革開(kāi)放后，證券一直是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，也催生了一批相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的誕生，不僅為社會(huì)提供了諸多的崗位，為理財(cái)提供了更多的可能，也豐富了人民的生活。隨時(shí)科技時(shí)代的到來(lái)，新的技術(shù)理念應(yīng)用在證券行業(yè)當(dāng)中，而互聯(lián)網(wǎng)金融影響最甚，主要表現(xiàn)在：

（一）極大程度的改變了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

一、金融與證券專業(yè)學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)現(xiàn)狀

1.重專業(yè)知識(shí)和專業(yè)技能培育，輕素質(zhì)教育職業(yè)素養(yǎng)包括四個(gè)方面的內(nèi)容：職業(yè)技能，職業(yè)思想，職業(yè)道德，職業(yè)行為習(xí)慣。其中，職業(yè)思想、職業(yè)道德和職業(yè)行為習(xí)慣是職業(yè)素養(yǎng)中最根本的內(nèi)容。但目前，高職院校金融與證券專業(yè)存在著重專業(yè)知識(shí)和專業(yè)技能的培育，輕職業(yè)思想、職業(yè)道德和職業(yè)行為習(xí)慣方面培養(yǎng)的問(wèn)題，甚至有些高職院校提倡技能型人才的培養(yǎng)，重心放在專業(yè)技能的教育上，而忽視了其他方面的教育。這主要出于提升高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生的就業(yè)率，為學(xué)生謀生、技能得到企業(yè)認(rèn)可做準(zhǔn)備。2.創(chuàng)新教育不夠深化創(chuàng)新是個(gè)人發(fā)展、社會(huì)發(fā)展，甚至國(guó)家發(fā)展的動(dòng)力，是民族振興的靈魂，關(guān)鍵在人才，人才的培養(yǎng)靠教育。高職院校金融與證券專業(yè)創(chuàng)新型人才的培育須通過(guò)實(shí)施創(chuàng)新教育來(lái)實(shí)現(xiàn)。創(chuàng)新教育不僅要培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)、創(chuàng)新思維，還要培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力，這是高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生素質(zhì)教育的重要內(nèi)容。目前，高職院校金融與證券專業(yè)雖已普遍開(kāi)展創(chuàng)新教育，但由于教育觀念未能全面轉(zhuǎn)變、教師整體創(chuàng)新素質(zhì)不夠高、學(xué)生自主參與創(chuàng)新教育的積極性不高等原因，高職院校金融與證券專業(yè)的創(chuàng)新教育不夠深化。3.職業(yè)生涯規(guī)劃教育不夠深化目前，高職院校金融與證券專業(yè)已普遍開(kāi)展職業(yè)生涯規(guī)劃教育，專門(mén)開(kāi)設(shè)《職業(yè)發(fā)展與就業(yè)指導(dǎo)》等課程，為學(xué)生進(jìn)行職前輔導(dǎo)，但一些高職院校只將這些課程作為通識(shí)課程，由輔導(dǎo)員任課，為學(xué)生進(jìn)行初步的就業(yè)指導(dǎo)，缺乏針對(duì)性和實(shí)效性。此外，一些高職院校并未對(duì)金融與證券專業(yè)學(xué)生開(kāi)展系統(tǒng)的職業(yè)生涯規(guī)劃教育。

二、金融與證券專業(yè)學(xué)生在職業(yè)素養(yǎng)方面存在的問(wèn)題

由于目前高職院校在金融與證券專業(yè)學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)上，輕視學(xué)生職業(yè)思想、職業(yè)道德和職業(yè)行為習(xí)慣方面的教育，且未能深入開(kāi)展創(chuàng)新教育和職業(yè)生涯規(guī)劃教育，使學(xué)生在職業(yè)素養(yǎng)方面存在一些問(wèn)題。1.缺乏職業(yè)規(guī)劃意識(shí)和紀(jì)律觀念一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生進(jìn)入大學(xué)后找不到自己的人生目標(biāo)、職業(yè)目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，甚至不知道自己要什么、將來(lái)要做什么，沒(méi)有對(duì)自己未來(lái)的職業(yè)進(jìn)行深入的思考和規(guī)劃，處于就業(yè)迷茫的狀態(tài)。有些學(xué)生甚至過(guò)著在?；烊兆拥纳睿凰伎甲约旱奈磥?lái)，不想做職業(yè)規(guī)劃，缺乏積極性，缺乏職業(yè)規(guī)劃意識(shí)。且一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生存在上課睡覺(jué)、玩手機(jī)、講話等紀(jì)律問(wèn)題，有些學(xué)生甚至出現(xiàn)遲到、早退、曠課等違紀(jì)問(wèn)題，嚴(yán)重缺乏紀(jì)律觀念。然而，企業(yè)一般都有嚴(yán)格的管理制度與明確的崗位職責(zé)要求。特別是大中型企業(yè)，崗位職責(zé)細(xì)化，實(shí)行崗位責(zé)任制，賞罰分明。一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生初到就業(yè)崗位，一時(shí)難以轉(zhuǎn)變?cè)谛猩⒌臓顟B(tài)，難以適應(yīng)嚴(yán)格的企業(yè)制度規(guī)定和紀(jì)律，容易給企業(yè)留下缺乏紀(jì)律觀念的不良印象。2.專業(yè)實(shí)踐能力較弱由于一些高職院校著重對(duì)金融與證券專業(yè)學(xué)生進(jìn)行專業(yè)知識(shí)和專業(yè)技能的培育，學(xué)生能熟練掌握金融理論，金融專業(yè)知識(shí)和技能較扎實(shí)，但將理論知識(shí)結(jié)合實(shí)際、運(yùn)用到實(shí)踐中去的能力較弱，缺乏將專業(yè)知識(shí)和技能轉(zhuǎn)化為相應(yīng)能力的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。3.創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新能力較弱高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生在踏入校門(mén)之前，深受中小學(xué)應(yīng)試教育的影響，多數(shù)學(xué)生已養(yǎng)成思維定式，心理上過(guò)分依賴?yán)蠋煟非蠼y(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的答案；踏出大學(xué)校門(mén)后，依然保持這種思維定式，工作中過(guò)分依賴領(lǐng)導(dǎo)的指示，追求標(biāo)準(zhǔn)模式，自主創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)；雖好奇心強(qiáng)，思維敏捷，但缺乏創(chuàng)新思維。有些學(xué)生雖具有一定的創(chuàng)新想法，但創(chuàng)新能力并不高。一些高職院校金融與證券專業(yè)教師深受應(yīng)試教育的影響，創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)，創(chuàng)新素質(zhì)不高，在一定程度上影響了學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)、創(chuàng)新思維和創(chuàng)新能力的培育，束縛了學(xué)生創(chuàng)新潛能的開(kāi)發(fā)。4.環(huán)境適應(yīng)能力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力較弱一些高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生初入社會(huì)，踏入職場(chǎng)，一時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)從學(xué)生到職業(yè)人的身份轉(zhuǎn)換，難以適應(yīng)嚴(yán)格的企業(yè)制度規(guī)定和紀(jì)律，難以接受工作環(huán)境、工作條件不如預(yù)期的心理落差，不能及時(shí)調(diào)整心理狀態(tài)，適應(yīng)企業(yè)的工作、工作環(huán)境和工作強(qiáng)度。在實(shí)際工作中，一些學(xué)生一時(shí)難以自我排解工作壓力，缺乏對(duì)自身、企業(yè)的正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)，缺乏與同事、領(lǐng)導(dǎo)和客戶的有效溝通，一時(shí)缺乏對(duì)企業(yè)和企業(yè)文化的認(rèn)同感，難以較快地融入企業(yè)群體中，難以較好配合同事、領(lǐng)導(dǎo)的工作，導(dǎo)致了自己的孤立，一時(shí)無(wú)法較好地發(fā)揮團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，可能給企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和同事留下團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力較弱的不良印象，進(jìn)而影響了自身綜合能力的發(fā)揮。有些學(xué)生因心氣浮躁、急功近利、郁郁不得志而選擇離開(kāi)。

三、通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽，提升金融與證券專業(yè)學(xué)生的職業(yè)素養(yǎng)

高職院校通過(guò)深入開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽，提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的專業(yè)實(shí)踐能力，提高學(xué)生的創(chuàng)新能力、社交能力、適應(yīng)能力、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等綜合素質(zhì)能力，進(jìn)一步提升金融與證券專業(yè)學(xué)生的職業(yè)素養(yǎng)。1.通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽引導(dǎo)金融與證券專業(yè)學(xué)生樹(shù)立正確的職業(yè)觀職業(yè)觀是個(gè)人對(duì)職業(yè)的根本看法和態(tài)度，包括職業(yè)認(rèn)識(shí)、職業(yè)理想、職業(yè)態(tài)度等。正確的職業(yè)觀是個(gè)人發(fā)展、事業(yè)成功的基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)個(gè)人人生理想、價(jià)值的關(guān)鍵，所以必須引導(dǎo)高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生樹(shù)立正確的職業(yè)觀。首先，通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽引導(dǎo)高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生思考自己未來(lái)做什么、能做什么、怎么做，進(jìn)而引導(dǎo)學(xué)生深入思考自己的人生目標(biāo)、職業(yè)目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，幫助學(xué)生找到自己的職業(yè)理想和奮斗目標(biāo)。其次，學(xué)生在參賽過(guò)程中會(huì)遇到如何選擇項(xiàng)目、如何策劃自己的項(xiàng)目、如何完善自己的項(xiàng)目策劃等難題，而在解決這些難題的過(guò)程中，學(xué)生對(duì)自己的能力和所選的職業(yè)有了全新的審視和評(píng)價(jià)，以此不斷地端正自己的就業(yè)態(tài)度，明確自己的職業(yè)方向，對(duì)自己的能力、所選的行業(yè)、所選的職業(yè)有了一個(gè)客觀、正確的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)自己準(zhǔn)確定位，樹(shù)立自己的職業(yè)目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，能更為理性地選擇職業(yè)，樹(shù)立正確的職業(yè)觀，從而不斷調(diào)動(dòng)自身的就業(yè)積極性，慢慢改變懶散、缺乏紀(jì)律觀念、心氣浮躁、急功近利、迷茫的生活狀態(tài)，朝著自己的職業(yè)目標(biāo)努力奮斗。2.通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的專業(yè)實(shí)踐能力金融專業(yè)知識(shí)和技能是培養(yǎng)高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生創(chuàng)新思維和創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)和源泉，也是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)。專業(yè)知識(shí)和技能的靈活運(yùn)用需要加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽為高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生提供很好的實(shí)戰(zhàn)平臺(tái)，學(xué)生通過(guò)參加競(jìng)賽將所學(xué)的專業(yè)知識(shí)和技能與實(shí)踐相結(jié)合，并在實(shí)踐中不斷完善所學(xué)的專業(yè)知識(shí)和技能，不斷深化所學(xué)的理論知識(shí)并運(yùn)用到競(jìng)賽中，在不斷提高專業(yè)實(shí)戰(zhàn)能力的同時(shí)，鞏固和升華所學(xué)的理論知識(shí)。3.通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新能力創(chuàng)新意識(shí)是創(chuàng)新思維和創(chuàng)新能力的前提，是創(chuàng)新能力發(fā)展的動(dòng)力；創(chuàng)新能力是個(gè)人長(zhǎng)期發(fā)展、企業(yè)進(jìn)步的動(dòng)力，社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)的核心。當(dāng)今社會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)，是人才的競(jìng)爭(zhēng)，更是人創(chuàng)造力的競(jìng)爭(zhēng)，所以學(xué)校必須啟發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)，提高學(xué)生的創(chuàng)新能力，以此提高學(xué)生的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽為高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生提供了一個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展平臺(tái)。學(xué)生想要參加比賽并獲得較好的成績(jī)，僅靠課堂上所學(xué)的知識(shí)是不夠的，必須掌握行業(yè)領(lǐng)域的前沿動(dòng)態(tài)，熟悉專業(yè)領(lǐng)域的前沿知識(shí)，開(kāi)拓創(chuàng)新，另辟蹊徑，立題新穎，這就激發(fā)了學(xué)生自主學(xué)習(xí)的積極性和主動(dòng)性，啟發(fā)了學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)，觸發(fā)了學(xué)生的創(chuàng)新思維。在項(xiàng)目開(kāi)展過(guò)程中，學(xué)生會(huì)遇到戰(zhàn)略管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等各種各樣問(wèn)題，在解決這些問(wèn)題的過(guò)程中，學(xué)生激發(fā)了的探索熱情和求知欲，進(jìn)而不斷激發(fā)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新思維。學(xué)生在完成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽的同時(shí)，也能不斷提高自身的創(chuàng)新能力。4.通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的環(huán)境適應(yīng)能力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力環(huán)境適應(yīng)能力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力是學(xué)生走向社會(huì)、融入社會(huì)、融入企業(yè)、融入企業(yè)團(tuán)隊(duì)的基本能力，也是學(xué)生必備的重要素質(zhì)。一些企業(yè)管理人認(rèn)為，如果畢業(yè)生到崗不能及時(shí)調(diào)整心理狀態(tài)，較快地適應(yīng)企業(yè)的工作和工作環(huán)境，并融入企業(yè)團(tuán)隊(duì)，與其他隊(duì)友并肩作戰(zhàn)，就無(wú)法對(duì)其委以重任。所以，高職院校必須鍛煉和提高金融與證券專業(yè)學(xué)生的環(huán)境適應(yīng)能力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生想要完成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽項(xiàng)目，并取得理想的成績(jī)，光靠個(gè)人的力量是不行的，需要團(tuán)隊(duì)協(xié)作，運(yùn)用各自所長(zhǎng)，彼此分工，協(xié)力完成，而項(xiàng)目的設(shè)計(jì)涉及財(cái)務(wù)、管理、營(yíng)銷等方面，并非所有都是金融與證券專業(yè)學(xué)生的長(zhǎng)項(xiàng)，故鼓勵(lì)學(xué)生跨專業(yè)組隊(duì)合作，共同商討研究，合力完成。在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、展示和答辯過(guò)程中，會(huì)發(fā)生很多意想不到的突發(fā)狀況，學(xué)生必須及時(shí)反應(yīng)，靈活處理，共渡難關(guān)。高職院校金融與證券專業(yè)學(xué)生通過(guò)參加創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)競(jìng)賽，能夠不斷提升自身的社交能力、適應(yīng)能力、應(yīng)變能力、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力等，進(jìn)而不斷提升自身的綜合能力。

各國(guó)的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合管理兩種不同體制。每個(gè)國(guó)家根據(jù)本國(guó)的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國(guó)的管理體制，同時(shí)也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢(shì)，從而進(jìn)一步與國(guó)際接軌。無(wú)論分業(yè)或是混業(yè)，都對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對(duì)目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合管理的新趨向進(jìn)行初步探討，從而尋找我國(guó)證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國(guó)家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國(guó)家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險(xiǎn)業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時(shí)，就美國(guó)而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場(chǎng)法規(guī)多未出臺(tái)，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒(méi)有嚴(yán)格的界限。這一狀況一方面對(duì)證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用，另一方面也由此滋生了大量的投機(jī)行為，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國(guó)家認(rèn)識(shí)到銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況。

1933年，以美國(guó)頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進(jìn)入了第二個(gè)階段-分業(yè)經(jīng)營(yíng)階段?！啊陡窭?斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險(xiǎn)的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理?！堵?lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國(guó)債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國(guó)走了近70年的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)管理道路?！?日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國(guó)按美國(guó)的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國(guó)、韓國(guó)也實(shí)行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來(lái)，西方各國(guó)的證券界滋生了一股強(qiáng)大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢(shì)，成為第三個(gè)發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國(guó)的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實(shí)行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進(jìn)入交易報(bào)從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購(gòu)交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營(yíng)業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實(shí)行證券交易手段電子化和交易方式國(guó)際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國(guó)銀行的大量資金，提高了英國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。美、日面對(duì)英國(guó)這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對(duì)策。美國(guó)從80年代以后，對(duì)銀證分業(yè)制度逐步松動(dòng)。1987年，美聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進(jìn)行公司債券和股票的募集資金活動(dòng)。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢(shì)還在進(jìn)一步加強(qiáng)，更多的國(guó)家對(duì)證券業(yè)自由化動(dòng)作給予了配合和響應(yīng)?？梢赃@樣看，銀證分業(yè)經(jīng)營(yíng)是在1929-1933年大危機(jī)之后，政府為保護(hù)金融市場(chǎng)所采取的干預(yù)行為，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場(chǎng)逐步強(qiáng)大，政府必然要逐步減少和放寬對(duì)這一領(lǐng)域的干預(yù)。這是證券業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

［摘要］金融資產(chǎn)證券化是我國(guó)金融改革的重要內(nèi)容，經(jīng)過(guò)多年的改革試點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益豐富，投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)展，信息披露、交易規(guī)則及中介服務(wù)等制度體系基本建立。但由于市場(chǎng)培育過(guò)多依賴政策驅(qū)動(dòng)，且承載了較多的政策目標(biāo)，我國(guó)金融資產(chǎn)證券化在法律制度、基礎(chǔ)資產(chǎn)、市場(chǎng)層次、流動(dòng)性和運(yùn)行成本等方面仍然存在諸多問(wèn)題，市場(chǎng)發(fā)育水平不足、摩擦成本過(guò)高等深層次矛盾不斷顯露，制約了市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。下一步，我國(guó)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需要完善制度框架、產(chǎn)品種類、投資者隊(duì)伍、信息披露和信用評(píng)估體系等內(nèi)容。

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化;改革試點(diǎn);政策框架;信息披露

一、引言

“資產(chǎn)證券化”(AssetSecuritization)一詞最早見(jiàn)諸于1997年美國(guó)投資銀行家劉易斯·瑞尼爾與《華爾街日?qǐng)?bào)》的一次訪談中。資產(chǎn)證券化有廣義和狹義兩種定義，廣義定義方面，Gardener(1991)將金融區(qū)分為以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用中介(直接融資)和以金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)的信用中介(間接融資)兩大類，并將后者理解為資產(chǎn)證券化;TammarFrankel(1991)①將資產(chǎn)證券化分為替代貸款的證券融資、出售貸款份額、將小額貸款轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)集合并以此為擔(dān)保發(fā)行證券三種形式，第三種類型即為狹義上的資產(chǎn)證券化。2004年，美國(guó)SEC了《最終規(guī)則:資產(chǎn)支持證券》，指出資產(chǎn)證券化是一種融資技術(shù)，在大多數(shù)的情況下是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行組合并轉(zhuǎn)換為更加自由、能夠在資本市場(chǎng)上發(fā)行和出售的融資工具。金融資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種，指銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險(xiǎn)的功能，篩選出其持有的未來(lái)能產(chǎn)生現(xiàn)金流量、信用品質(zhì)易于預(yù)測(cè)、具有標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保，經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等，將該資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券形式，并最終向投資人銷售的過(guò)程。金融資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然訴求，2005年為了繼續(xù)推進(jìn)金融改革和完善市場(chǎng)體系，我國(guó)開(kāi)啟金融資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，經(jīng)過(guò)十多年的探索發(fā)展，到2017年我國(guó)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)改革成效顯著。但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，由于我國(guó)市場(chǎng)化水平低，改革過(guò)程較為謹(jǐn)慎，決策層對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、試點(diǎn)規(guī)模和投資機(jī)構(gòu)限制較多，導(dǎo)致了基礎(chǔ)資產(chǎn)的單一性和交易市場(chǎng)的單層性，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及流動(dòng)性釋放，特別是當(dāng)政策訴求壓抑市場(chǎng)需求時(shí)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力缺失、彈性不足及市場(chǎng)分割等矛盾必然影響目標(biāo)推進(jìn)和市場(chǎng)進(jìn)程。當(dāng)前我國(guó)已形成了龐大的金融資產(chǎn)，由于證券化程度不足，已深刻影響了資源配置效率的提升和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)程，且無(wú)法正常發(fā)揮證券化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)中央完善資本市場(chǎng)、提高資源配置效率、降低杠桿水平和增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)困境矛盾和發(fā)展訴求，本文力圖在回顧和梳理我國(guó)金融資產(chǎn)證券化歷史演進(jìn)的基礎(chǔ)上，深入剖析其改革邏輯、內(nèi)在矛盾和現(xiàn)實(shí)困境，探索推進(jìn)我國(guó)金融資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的對(duì)策。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化的理論研究成果較多，為本文研究提供了有效的幫助。根據(jù)本文研究主題，重點(diǎn)回顧金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因和對(duì)金融市場(chǎng)影響等方面的國(guó)內(nèi)進(jìn)展。國(guó)外研究表明，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化主要基于流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管資本套利三個(gè)方面，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及其他利益相關(guān)者帶來(lái)一定影響。同時(shí)國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的影響主要體現(xiàn)在流動(dòng)性釋放、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性四個(gè)方面;而對(duì)金融市場(chǎng)的影響也不是單一性;另外，資產(chǎn)證券化對(duì)借款人、投資者及其他利益相關(guān)者也會(huì)產(chǎn)生一定影響。國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的廣泛研究始于1998年。早期的研究，將資產(chǎn)證券化作為解決國(guó)有銀行的巨額壞賬和國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)困境的重要出路，是促進(jìn)投融資體制改革、降低銀行不良債權(quán)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求和培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要手段(王開(kāi)國(guó)，2009)①。受制于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)、法律、市場(chǎng)化程度等，還無(wú)法支持資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)的大規(guī)模發(fā)展。

摘要:傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，理性行為的投資者在進(jìn)行投資前要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行檢驗(yàn)。行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)提出了挑戰(zhàn)，引入了心理金融學(xué)因素影響決策。本研究旨在探討行為偏差如何影響投資決策在不確定性下制定。證券投資是投資者參與投資的一種投資方式，而投資者在實(shí)際進(jìn)行投資決策時(shí)，理性因素與非理性因素對(duì)其決策的影響往往是并行的，并且非理性因素往往在投資選擇中的作用更為突出。因此，基于行為金融學(xué)分析投資者的證券投資行為有助于研究證券市場(chǎng)上的異常投資現(xiàn)象，有助于更具針對(duì)性地提出可能的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞:行為金融;證券投資行為

目前，中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，在改革開(kāi)放以后證券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，逐步建立了包括股票、債券、金融衍生品等較為完善的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但是，與西方的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展由于起步太晚，還是落后于其他資本主義國(guó)家。而行為金融學(xué)作為一種集成了心理學(xué)、社會(huì)學(xué)以及金融學(xué)等多種學(xué)科的理論，創(chuàng)新地采用非理性的方式和方法來(lái)分析投資者的投資行為和投資決策，對(duì)解釋現(xiàn)有證券市場(chǎng)中存在的金融異象具有重要意義。因此，本文基于行為金融學(xué)的視角看待證券投資行為和決策，有助于研究證券投資行為，為投資者做決策時(shí)提供參考。

一、行為金融理論

(一)行為金融理論的興起

行為金融理論興起于20世紀(jì)80年代，證券市場(chǎng)上出現(xiàn)了傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的異常現(xiàn)象。在這樣的困境下，專家和學(xué)者們開(kāi)始尋求解釋證券投資行為的另一角度，即從投資者的心理和行為出發(fā)，把應(yīng)用心理學(xué)、行為學(xué)與社會(huì)學(xué)進(jìn)行結(jié)合，將金融理論以行為心理的視角解讀，創(chuàng)造了行為金融學(xué)。行為金融理論修改了傳統(tǒng)金融學(xué)的基本假設(shè)，即人的選擇行為都是理性的。行為金融學(xué)假設(shè)投資者執(zhí)行的是非理性投資行為，那么在市場(chǎng)交易過(guò)程中，就誕生了交易的不確定性和隨機(jī)性。當(dāng)行為金融理論將人的心理和行為融入投資行為的研究中時(shí)，證券投資行為的研究就打開(kāi)了一個(gè)新的視角，為我們深入探究金融體系和金融理論提供了全新的道路。

〔內(nèi)容提要〕我國(guó)有著數(shù)量龐大的散戶投資者，他們的一舉一動(dòng)構(gòu)成我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的投資行為，其對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行有著不小的影響。而散戶投資者中存在大量的“非理性投資者”，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健良好運(yùn)行產(chǎn)生了一定的影響。本文試圖了解我國(guó)投資者的投資行為，對(duì)行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的一些應(yīng)用進(jìn)行分析，并提出政策建議。

〔關(guān)鍵詞〕行為金融；證券市場(chǎng)；投資者一、行為金融學(xué)概述

最早結(jié)合心理學(xué)和金融學(xué)的是美國(guó)學(xué)者巴倫（O.K.Burren）教授。他在1951年發(fā)表《投資研究中運(yùn)用實(shí)踐方法的可能性》，討論有必要用進(jìn)行實(shí)踐的方法來(lái)檢驗(yàn)理論。1967年，巴曼教授（Bauman）發(fā)表《科學(xué)投資分析：是科學(xué)還是幻想？》，批評(píng)金融的研究太過(guò)夸大了數(shù)量模型的作用，指出將金融學(xué)和行為科學(xué)結(jié)合到一起進(jìn)行研究的重大意義。1972年，學(xué)者巴曼和斯諾維奇在行為金融這一方面進(jìn)行了進(jìn)一步的研究，并發(fā)表文章《人類判斷行為的心理學(xué)研究》。行為金融學(xué)的正式興起是在1980年以后，一是通過(guò)實(shí)證的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段的金融理論的確存在一些缺陷。二是DainielKahneman和AmosTversky教授創(chuàng)立的預(yù)期理論，主張建立起更加符合現(xiàn)實(shí)的行為假設(shè)，而不是一味地將研究建立在主觀思維之上。三是上世紀(jì)70-80年代期間，會(huì)計(jì)理論方面的研究者也從人們心理活動(dòng)的角度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響進(jìn)行了全面的研究。Kahneman獲得2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，就是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)行為金融學(xué)的最大認(rèn)可和鼓勵(lì)，也是行為金融學(xué)上升到主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要一步。

二、投資者心理、行為特征和認(rèn)知偏差

（一）有限理性

與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)相比，有限理性指因?yàn)槿藗兊木?、能力和獲取的信息的有限性，在面臨問(wèn)題選擇時(shí)，無(wú)法對(duì)可選擇的各種方案進(jìn)行有效全面的評(píng)估，進(jìn)而無(wú)法達(dá)到經(jīng)濟(jì)學(xué)下的完全理性。