摘要：期貸體現(xiàn)大量交易者的預(yù)期，利用期貸信息服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可以發(fā)展現(xiàn)代貿(mào)易流通，安排商品生產(chǎn)，建立“期貨農(nóng)業(yè)”模式，建立產(chǎn)業(yè)化信息體系。利用期貨信息增強(qiáng)政府宏觀調(diào)控能力。利用信息開發(fā)培育更完善的期貨市場(chǎng)功能。

關(guān)鍵詞：期貨信息貿(mào)易政府宏觀調(diào)控

信息資源在現(xiàn)代社會(huì)中不僅是微觀經(jīng)濟(jì)單位決策的基本依據(jù)，而且會(huì)改變經(jīng)濟(jì)形態(tài)、甚至影響金融安全和經(jīng)濟(jì)安全，因而具有卓越的戰(zhàn)略意涵。此外，發(fā)達(dá)的信息資源體系亦是大國崛起所需的基本要素。

現(xiàn)代市場(chǎng)體系中，期貨體現(xiàn)著大量交易者的預(yù)期，對(duì)大宗商品和金融資產(chǎn)價(jià)格具有良好的促發(fā)或引導(dǎo)作用。經(jīng)過深加工的期貨交易信息還可以成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，能更好地被用于觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)。國際實(shí)踐表明，掌握期貨信息資源，并充分合理利用，不僅有助于健全市場(chǎng)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，而且有助于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高國際競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于我國來說，期貨市場(chǎng)方興未艾，很多部門和民眾對(duì)期貨所隱含的信息卻又認(rèn)識(shí)和利用不足。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)并根據(jù)本國國情，從多角度、多途徑加大期貨交易信息資源的開發(fā)力度，并向全社會(huì)傳播推廣，具有重要的戰(zhàn)略意義。

一、利用信息安全維護(hù)金融安全，美國金融危機(jī)的警示

經(jīng)濟(jì)和金融安全是所有主權(quán)國家必須考慮的重大問題。在以往，經(jīng)濟(jì)或金融安全主要從國外和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行考慮，但是2007年美國次級(jí)債危機(jī)向金融危機(jī)的演化則警示人們：信息安全的內(nèi)含在發(fā)生深刻變化；信息資源的開發(fā)、披露、傳播和利用必須成為維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)和金融安全的重要內(nèi)容。

摘要：近年來生豬的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度非常大，政府采取了相關(guān)的調(diào)控措施，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，生豬價(jià)格的調(diào)節(jié)主要還是依靠市場(chǎng)。生豬期貨對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)具有超前的預(yù)期性和靈敏性，成為生豬生產(chǎn)的指南針，因此推動(dòng)生豬期貨的上市具有非常重要的意義，文章對(duì)此進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：生豬期貨；市場(chǎng)信息；意義

期貨從業(yè)人員對(duì)商品未來的價(jià)格十分敏感，他們通過自己的專業(yè)分析能提前幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間對(duì)走勢(shì)做出判斷，因此推出生豬期貨對(duì)于發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格的指導(dǎo)作用意義重大。其實(shí)對(duì)生豬期貨的研究及模擬實(shí)踐已經(jīng)進(jìn)行了很長(zhǎng)一段時(shí)間了，生豬期貨發(fā)展的前景是光明的，《中共中央國務(wù)院關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》中首次明確提出“采取市場(chǎng)預(yù)警、儲(chǔ)備調(diào)節(jié)、增加險(xiǎn)種、期貨交易等措施，穩(wěn)定發(fā)展生豬產(chǎn)業(yè)”，對(duì)于生豬期貨的發(fā)展將具有里程碑式的意義。

1穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易是一種金融工具，他通過合約約定未來某一時(shí)期以某一價(jià)格購買一定的商品，生豬期貨是以生豬作為標(biāo)的物的期貨交易。從事期貨交易的參與者一般有兩種目的：一是套期保值，二是投機(jī)獲利，二者都需要對(duì)市場(chǎng)行情有著十分充分的了解，特別是對(duì)于投機(jī)者而言，在逐利本性的驅(qū)使下，他們會(huì)大量地占有市場(chǎng)信息。由于生豬產(chǎn)業(yè)的生長(zhǎng)周期以及難以儲(chǔ)存的特點(diǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)非常頻繁，一般的生產(chǎn)者難以把握到準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，通過生豬期貨交易可以讓更多的利益攸關(guān)者參與市場(chǎng)分析，這些利益攸關(guān)者包括期貨公司、投資者等，讓這些人去了解供求關(guān)系、產(chǎn)業(yè)規(guī)模、價(jià)格走勢(shì)，這些人對(duì)于市場(chǎng)變化了解的非常深刻，能夠提前對(duì)市場(chǎng)做出預(yù)判，當(dāng)生豬價(jià)格有上漲趨勢(shì)時(shí)，這種趨勢(shì)會(huì)首先在期貨市場(chǎng)上反映出來，從而指導(dǎo)生產(chǎn)者提前增加產(chǎn)量，因?yàn)楫a(chǎn)量的增加而使得價(jià)格上漲受到抑制；反之，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，生產(chǎn)者在期貨市場(chǎng)的指導(dǎo)下提前縮減規(guī)模，避免價(jià)格的過渡下滑。因此通過期貨市場(chǎng)可以使生豬市場(chǎng)價(jià)格的變化更加平穩(wěn)，起到削峰填谷的作用。生豬期貨市場(chǎng)也是生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，生豬養(yǎng)殖戶可以通過期貨訂單來籌劃養(yǎng)殖規(guī)模，規(guī)避價(jià)格暴漲暴跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取合理的利潤(rùn)，防止“豬賤傷農(nóng)、豬貴傷民”。

2提供市場(chǎng)信息，加強(qiáng)宏觀調(diào)控

論文摘要：商品房預(yù)售在當(dāng)前商品房交易活動(dòng)中的比重越來越大，預(yù)售合同則對(duì)交易行為起到了規(guī)范、保障的關(guān)鍵作用。就合同性質(zhì)而言，商品房預(yù)售合同是一種遠(yuǎn)期交貨合同的房屋買賣合同。合同主體合格、意思表示真實(shí)、內(nèi)容和形式合法是商品房預(yù)售合同的有效條件。對(duì)于預(yù)售商品房按揭和重復(fù)預(yù)售等原因引起的合同糾紛，應(yīng)把握按揭法律特性進(jìn)行責(zé)任分析，依照重復(fù)預(yù)售具體情況進(jìn)行買受人確定。

關(guān)鍵詞：商品房預(yù)售合同遠(yuǎn)期交貨合同有效條件重復(fù)預(yù)售預(yù)售商品房按揭

一、房屋買賣合同效力認(rèn)定的法律根據(jù)

房屋買賣合同屬民事買賣合同的范疇，其性質(zhì)為民事法律行為，認(rèn)定效力的目的在于解決是否受法律保護(hù)的問題，其社會(huì)效益是維護(hù)交易的安全和信譽(yù)。目前，房屋買賣合同效力認(rèn)定的根據(jù)1996年1月1日施行的《中華人民共和國城市房地產(chǎn)管理法》和我國立法機(jī)關(guān)頒布的《民法通則》。其一，房屋買賣合同的形式要件問題，亦即買賣房屋協(xié)議是口頭或書面均可，還是必須采用書面形式。購買房屋辦理過戶登記時(shí)，“須提交房屋所有權(quán)證、買賣合同和契證”。顯然，買賣房屋協(xié)議是以書面合同為其成立的要件。要求書面形式的要件關(guān)鍵是要認(rèn)定房屋買賣合同是諾成性合同，而非實(shí)踐性合同。只要買賣房屋合同當(dāng)事人以書面形式訂立合同即為合同成立并是有效的條件之一，不允許當(dāng)事人一方隨意翻悔。這一規(guī)定為當(dāng)事人因房?jī)r(jià)過高或過低等不合理、不合法原因毀約起到了有效的防范作用。其二，房屋買賣合同有效成立的實(shí)質(zhì)法律依據(jù)問題，亦即一項(xiàng)合法、有效房屋買賣民事法律行為成立須同時(shí)具備的條件。根據(jù)《民法通則》第50條之規(guī)定為：第一、行為人具有相應(yīng)的民事行為能力；第二、意思表示真實(shí)；第三、不違反法律和社會(huì)公共利益。由此可見，一項(xiàng)具體的房屋買賣合同只要符合上述形式要件和實(shí)質(zhì)要件就在特定當(dāng)事人之間產(chǎn)生了不可撤銷的特定權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，任何一方不得隨意翻悔，若不履行便會(huì)產(chǎn)生法律的后果（或按違約制裁或按繼續(xù)強(qiáng)制履行處理）。

二、商品房預(yù)售合同性質(zhì)

商品房預(yù)售合同，是指商品房預(yù)售方和預(yù)購方雙方約定，預(yù)售方在約定時(shí)間內(nèi)將建成的商品房所有權(quán)轉(zhuǎn)移于預(yù)購方，預(yù)購方向預(yù)售方交付定金或部分房款并按期接受商品房的書面協(xié)議。商品房預(yù)售合同是以建造中的房屋為標(biāo)的物的，屬于買賣合同的一種，但商品房預(yù)售合同與一般買賣合同又有所不同。

論文摘要：商品房預(yù)售在當(dāng)前商品房交易活動(dòng)中的比重越來越大，預(yù)售合同則對(duì)交易行為起到了規(guī)范、保障的關(guān)鍵作用。就合同性質(zhì)而言，商品房預(yù)售合同是一種遠(yuǎn)期交貨合同的房屋買賣合同。合同主體合格、意思表示真實(shí)、內(nèi)容和形式合法是商品房預(yù)售合同的有效條件。對(duì)于預(yù)售商品房按揭和重復(fù)預(yù)售等原因引起的合同糾紛，應(yīng)把握按揭法律特性進(jìn)行責(zé)任分析，依照重復(fù)預(yù)售具體情況進(jìn)行買受人確定。

關(guān)鍵詞：商品房預(yù)售合同遠(yuǎn)期交貨合同有效條件重復(fù)預(yù)售預(yù)售商品房按揭

一、房屋買賣合同效力認(rèn)定的法律根據(jù)

房屋買賣合同屬民事買賣合同的范疇，其性質(zhì)為民事法律行為，認(rèn)定效力的目的在于解決是否受法律保護(hù)的問題，其社會(huì)效益是維護(hù)交易的安全和信譽(yù)。目前，房屋買賣合同效力認(rèn)定的根據(jù)1996年1月1日施行的《中華人民共和國城市房地產(chǎn)管理法》和我國立法機(jī)關(guān)頒布的《民法通則》。其一，房屋買賣合同的形式要件問題，亦即買賣房屋協(xié)議是口頭或書面均可，還是必須采用書面形式。購買房屋辦理過戶登記時(shí)，“須提交房屋所有權(quán)證、買賣合同和契證”。顯然，買賣房屋協(xié)議是以書面合同為其成立的要件。要求書面形式的要件關(guān)鍵是要認(rèn)定房屋買賣合同是諾成性合同，而非實(shí)踐性合同。只要買賣房屋合同當(dāng)事人以書面形式訂立合同即為合同成立并是有效的條件之一，不允許當(dāng)事人一方隨意翻悔。這一規(guī)定為當(dāng)事人因房?jī)r(jià)過高或過低等不合理、不合法原因毀約起到了有效的防范作用。其二，房屋買賣合同有效成立的實(shí)質(zhì)法律依據(jù)問題，亦即一項(xiàng)合法、有效房屋買賣民事法律行為成立須同時(shí)具備的條件。根據(jù)《民法通則》第50條之規(guī)定為：第一、行為人具有相應(yīng)的民事行為能力；第二、意思表示真實(shí)；第三、不違反法律和社會(huì)公共利益。由此可見，一項(xiàng)具體的房屋買賣合同只要符合上述形式要件和實(shí)質(zhì)要件就在特定當(dāng)事人之間產(chǎn)生了不可撤銷的特定權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，任何一方不得隨意翻悔，若不履行便會(huì)產(chǎn)生法律的后果（或按違約制裁或按繼續(xù)強(qiáng)制履行處理）。

二、商品房預(yù)售合同性質(zhì)

商品房預(yù)售合同，是指商品房預(yù)售方和預(yù)購方雙方約定，預(yù)售方在約定時(shí)間內(nèi)將建成的商品房所有權(quán)轉(zhuǎn)移于預(yù)購方，預(yù)購方向預(yù)售方交付定金或部分房款并按期接受商品房的書面協(xié)議。商品房預(yù)售合同是以建造中的房屋為標(biāo)的物的，屬于買賣合同的一種，但商品房預(yù)售合同與一般買賣合同又有所不同。

摘要：金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。各國法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的交易所內(nèi)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外對(duì)作交易。我國承認(rèn)期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，并先后頒布了若干行政法規(guī)和部門規(guī)章予以規(guī)范和控制。但由于實(shí)踐中對(duì)這一原則堅(jiān)持不夠，對(duì)這一制度實(shí)施不力，曾經(jīng)導(dǎo)致金融期貨交易重大違規(guī)事件發(fā)生，教訓(xùn)深刻。

關(guān)鍵詞：金融期貨交易所；法律性質(zhì)；獨(dú)占權(quán)；比較研究

金融期貨交易是在商品期貨交易興起與盛行達(dá)100余年之后開始產(chǎn)生的，實(shí)際上肇始于在美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)1972年推出的外匯期貨。①[注：1972年5月16日，美國芝加哥商業(yè)交易所(ChicagoMercan-tileExchange，CME)開設(shè)了國際貨幣市場(chǎng)(InternationalMonetaryMarket，IMM)作為其屬下的一個(gè)分支，專門從事金融期貨交易，首次推出了英鎊､加拿大元､德國馬克､日元､瑞士法郎､意大利里拉､墨西哥比索等七種外匯期貨(foreigncurrencyfutures)，這是世界上最早的金融期貨交易。外匯期貨交易自20世紀(jì)80年代起在全世界范圍內(nèi)迅速展開。參見張學(xué)森：《國際金融期貨市場(chǎng)的法律問題》，載徐冬根主編《國際金融法律與實(shí)務(wù)研究》第287頁。]當(dāng)時(shí)，一整套調(diào)整和規(guī)制商品期貨交易市場(chǎng)的法律體系在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)存在，并趨于完善。金融期貨交易產(chǎn)生和興起后，隨即被納入到期貨市場(chǎng)的法律規(guī)制體系之中，并根據(jù)其特點(diǎn)對(duì)有關(guān)的法律制度和法律規(guī)范做出若干修訂和補(bǔ)充，形成了各國對(duì)商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)范的法律體系。

可以認(rèn)為，金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。本文將探討金融期貨交易的法律含義､法律性質(zhì)以及交易所對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)問題。

一､金融期貨交易的法律含義

從國內(nèi)外著述和立法來看，對(duì)金融期貨交易含義的概括與對(duì)期貨交易含義的概括是一脈相承的。但是時(shí)至今日，國內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界在期貨交易的定義問題上依然莫衷一是。我們認(rèn)為，期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買賣實(shí)物商品､金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。由此出發(fā)，金融期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在金融期貨交易所通過買賣金融期貨合約的形式買賣金融期貨商品的行為?？梢哉J(rèn)為，期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合同為基礎(chǔ)達(dá)成協(xié)議時(shí)，該金融期貨合同就轉(zhuǎn)化為金融期貨交易形式上的對(duì)象，即金融期貨合約。在形式上買賣金融期貨合約的行為，實(shí)質(zhì)上是買賣該合約中載明的金融期貨商品的行為。而所謂金融期貨商品是指具體的金融工具，如鈔票､股票､債券等或其價(jià)格指數(shù)。從金融期貨交易的品種來看，目前主要有外匯期貨､利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。對(duì)于外匯期貨，到期可以外匯進(jìn)行實(shí)物交收；對(duì)于利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨，到期無法交收利率和指數(shù)，則以現(xiàn)金交收差價(jià)。

1.資產(chǎn)價(jià)錢介紹

資產(chǎn)價(jià)錢動(dòng)搖率建模是實(shí)務(wù)操作和金融學(xué)研討的一個(gè)主要問題，作為資產(chǎn)價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，動(dòng)搖率關(guān)于了解資產(chǎn)價(jià)錢的動(dòng)態(tài)特征是極為重要的。動(dòng)搖率是標(biāo)的資產(chǎn)投資報(bào)答率變化水平的度量，也是投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型機(jī)期權(quán)定價(jià)等模型的中心變量。動(dòng)搖率關(guān)于企業(yè)的投資與財(cái)務(wù)決策、消費(fèi)者的消費(fèi)行為和形式、經(jīng)濟(jì)周期及相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量等都具有重要影響，是表現(xiàn)金融市場(chǎng)質(zhì)量和效率的最簡(jiǎn)約和有效的指標(biāo)之一。目前對(duì)動(dòng)搖率的測(cè)算辦法主要能夠分為歷史動(dòng)搖率辦法和隱含動(dòng)搖率辦法。歷史動(dòng)搖率是基于過去的統(tǒng)計(jì)剖析得出的，假定將來是過去的延伸，應(yīng)用歷史辦法估量動(dòng)搖率相似于估量標(biāo)的資產(chǎn)收益系列的規(guī)范差。由于股指期貨推出前后，證券市場(chǎng)價(jià)錢動(dòng)搖性惹起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能否有改動(dòng)，關(guān)于投資者正確停止理性投資，把握市場(chǎng)有極端重要的意義。

在股指期貨推出初期，人們普遍以為股指期貨有利于躲避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)安康開展，因此世界性的股指期貨種類疾速涌現(xiàn)。市場(chǎng)動(dòng)搖性是市場(chǎng)價(jià)錢對(duì)信息的反響而惹起的動(dòng)搖水平，用以度量市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)搖性關(guān)于市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率是非常重要的，而且與市場(chǎng)信息效率的聯(lián)絡(luò)十分嚴(yán)密。股指期貨推出的初衷之一就是為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者提供一種避險(xiǎn)工具，躲避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，停止風(fēng)險(xiǎn)管理。假如其上市后顯著加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性，則無疑加大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這與各國貨地域買賣所推出股指期貨的初衷相違犯。

Bessembinder和Seguin（1992）剖析了1978年至1989年S&P500指數(shù)期貨推出前后的狀況，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的引入使現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性減小。Lee和Ohk（1992）研討了1984年至1988年香港恒生指數(shù)期貨與恒生指數(shù)的關(guān)系以為，股指期貨不但沒有增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性而且在某種水平上減小了動(dòng)搖幅度。Robinson（1994）對(duì)1980年至1993年FT-SE100指數(shù)的期現(xiàn)貨市場(chǎng)的研討標(biāo)明，引入期貨市場(chǎng)后現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性減小。Antoniouetal.（1995）對(duì)1987年至1993年DAX指數(shù)及期貨的研討標(biāo)明，股指期貨降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性。Antoniou和Holmes（1995）應(yīng)用日收益率數(shù)據(jù)，對(duì)FT-SE100股票指數(shù)期貨的買賣對(duì)根底現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性的影響停止了研討標(biāo)明，期貨買賣招致了現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性的增加，但這種動(dòng)搖性并非來源于投機(jī)者擾亂市場(chǎng)的消極效應(yīng)，而是來自于信息的增加，期貨市場(chǎng)的引入進(jìn)步了現(xiàn)貨市場(chǎng)信息流的速度與質(zhì)量。

Edwards（1988a，1988b）對(duì)S&P500指數(shù)和價(jià)值線指數(shù)在推出期貨市場(chǎng)前后的動(dòng)搖性停止的剖析標(biāo)明，股價(jià)指數(shù)的日動(dòng)搖增加不是由于股指期貨惹起的，期貨市場(chǎng)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)更為穩(wěn)定和完善。

Beckettihe和Roberts（1990）研討了S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系以為，抑止股票指數(shù)期貨買賣量不能減少股票市場(chǎng)的動(dòng)搖，而斷路器機(jī)制和進(jìn)步保證金等措施可以有效降低股票市場(chǎng)動(dòng)搖。Freris（1990）對(duì)香港恒生指數(shù)期貨推出前后的現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性停止了剖析，以為指數(shù)期貨對(duì)股票指數(shù)動(dòng)搖沒有產(chǎn)生影響。Hodgson和Nicholls（1991）剖析了引進(jìn)股指期貨后澳洲一切普通股指數(shù)的動(dòng)搖狀況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒有加大澳洲股市的動(dòng)搖。Baldauf和Santoni（1991）在研討S&P500指數(shù)時(shí)思索了ARCH效果，以為指數(shù)期貨上市對(duì)股票市場(chǎng)動(dòng)搖性影響并不顯著。Brorsen（1991）對(duì)引入指數(shù)期貨前后S&P500股票市場(chǎng)的動(dòng)搖性能否發(fā)作了顯著變化停止了檢驗(yàn)。他發(fā)現(xiàn)，雖然短期（日）股價(jià)變化的方差發(fā)作了顯著變化，但長(zhǎng)期（5日和20日）指數(shù)價(jià)錢變化的方差并沒有發(fā)作顯著變化。Gerety和Mulherin（1991）經(jīng)過研討道瓊斯工業(yè)指數(shù)期貨對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響發(fā)現(xiàn)，變異比率并無明顯改動(dòng)。Lasstsch（1991）對(duì)MMI股票指數(shù)期貨和構(gòu)成指數(shù)的20只成份股的關(guān)系停止了研討以為，期貨買賣沒有使現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖變大。Lee和Ohk（1992）分別研討了美國價(jià)值線指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳洲一切普通股指數(shù)、新加坡買賣的日經(jīng)指數(shù)和英國的FT-SE100指數(shù)期貨與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美國市場(chǎng)中期動(dòng)搖上升，長(zhǎng)期并無影響；香港市場(chǎng)的動(dòng)搖短期降落，長(zhǎng)期上升；澳洲市場(chǎng)無顯著變化；日本市場(chǎng)的動(dòng)搖顯著上升；英國市場(chǎng)的動(dòng)搖短中期上升，長(zhǎng)期并無影響。Pericli和Koutmos（1997）對(duì)S&P500股指期貨的研討標(biāo)明，除了1987年10月股災(zāi)的特殊狀況外，指數(shù)期貨與期權(quán)買賣并未促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖產(chǎn)生構(gòu)造的變化。Charles和Sutcliffe（1997）研討了1978年至1995年世界股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上12種股指期貨與股指動(dòng)搖性后顯現(xiàn)，創(chuàng)辦股指期貨后，股指動(dòng)搖性不變的占7例，動(dòng)搖性減少的占4例，動(dòng)搖性增加的只要1例。

1.資產(chǎn)價(jià)錢介紹

資產(chǎn)價(jià)錢動(dòng)搖率建模是實(shí)務(wù)操作和金融學(xué)研討的一個(gè)主要問題，作為資產(chǎn)價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，動(dòng)搖率關(guān)于了解資產(chǎn)價(jià)錢的動(dòng)態(tài)特征是極為重要的。動(dòng)搖率是標(biāo)的資產(chǎn)投資報(bào)答率變化水平的度量，也是投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型機(jī)期權(quán)定價(jià)等模型的中心變量。動(dòng)搖率關(guān)于企業(yè)的投資與財(cái)務(wù)決策、消費(fèi)者的消費(fèi)行為和形式、經(jīng)濟(jì)周期及相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量等都具有重要影響，是表現(xiàn)金融市場(chǎng)質(zhì)量和效率的最簡(jiǎn)約和有效的指標(biāo)之一。目前對(duì)動(dòng)搖率的測(cè)算辦法主要能夠分為歷史動(dòng)搖率辦法和隱含動(dòng)搖率辦法。歷史動(dòng)搖率是基于過去的統(tǒng)計(jì)剖析得出的，假定將來是過去的延伸，應(yīng)用歷史辦法估量動(dòng)搖率相似于估量標(biāo)的資產(chǎn)收益系列的規(guī)范差。由于股指期貨推出前后，證券市場(chǎng)價(jià)錢動(dòng)搖性惹起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能否有改動(dòng)，關(guān)于投資者正確停止理性投資，把握市場(chǎng)有極端重要的意義。

在股指期貨推出初期，人們普遍以為股指期貨有利于躲避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)安康開展，因此世界性的股指期貨種類疾速涌現(xiàn)。市場(chǎng)動(dòng)搖性是市場(chǎng)價(jià)錢對(duì)信息的反響而惹起的動(dòng)搖水平，用以度量市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)搖性關(guān)于市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率是非常重要的，而且與市場(chǎng)信息效率的聯(lián)絡(luò)十分嚴(yán)密。股指期貨推出的初衷之一就是為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者提供一種避險(xiǎn)工具，躲避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，停止風(fēng)險(xiǎn)管理。假如其上市后顯著加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性，則無疑加大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這與各國貨地域買賣所推出股指期的初衷相違犯。

Bessembinder和Seguin（1992）剖析了1978年至1989年S&P500指數(shù)期貨推出前后的狀況，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的引入使現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性減小。Lee和Ohk（1992）研討了1984年至1988年香港恒生指數(shù)期貨與恒生指數(shù)的關(guān)系以為，股指期貨不但沒有增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性而且在某種水平上減小了動(dòng)搖幅度。Robinson（1994）對(duì)1980年至1993年FT-SE100指數(shù)的期現(xiàn)貨市場(chǎng)的研討標(biāo)明，引入期貨市場(chǎng)后現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性減小。Antoniouetal.（1995）對(duì)1987年至1993年DAX指數(shù)及期貨的研討標(biāo)明，股指期貨降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性。Antoniou和Holmes（1995）應(yīng)用日收益率數(shù)據(jù)，對(duì)FT-SE100股票指數(shù)期貨的買賣對(duì)根底現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性的影響停止了研討標(biāo)明，期貨買賣招致了現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性的增加，但這種動(dòng)搖性并非來源于投機(jī)者擾亂市場(chǎng)的消極效應(yīng)，而是來自于信息的增加，期貨市場(chǎng)的引入進(jìn)步了現(xiàn)貨市場(chǎng)信息流的速度與質(zhì)量。

Edwards（1988a，1988b）對(duì)S&P500指數(shù)和價(jià)值線指數(shù)在推出期貨市場(chǎng)前后的動(dòng)搖性停止的剖析標(biāo)明，股價(jià)指數(shù)的日動(dòng)搖增加不是由于股指期貨惹起的，期貨市場(chǎng)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)更為穩(wěn)定和完善。

Beckettihe和Roberts（1990）研討了S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系以為，抑止股票指數(shù)期貨買賣量不能減少股票市場(chǎng)的動(dòng)搖，而斷路器機(jī)制和進(jìn)步保證金等措施可以有效降低股票市場(chǎng)動(dòng)搖。Freris（1990）對(duì)香港恒生指數(shù)期貨推出前后的現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性停止了剖析，以為指數(shù)期貨對(duì)股票指數(shù)動(dòng)搖沒有產(chǎn)生影響。Hodgson和Nicholls（1991）剖析了引進(jìn)股指期貨后澳洲一切普通股指數(shù)的動(dòng)搖狀況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒有加大澳洲股市的動(dòng)搖。Baldauf和Santoni（1991）在研討S&P500指數(shù)時(shí)思索了ARCH效果，以為指數(shù)期貨上市對(duì)股票市場(chǎng)動(dòng)搖性影響并不顯著。Brorsen（1991）對(duì)引入指數(shù)期貨前后S&P500股票市場(chǎng)的動(dòng)搖性能否發(fā)作了顯著變化停止了檢驗(yàn)。他發(fā)現(xiàn)，雖然短期（日）股價(jià)變化的方差發(fā)作了顯著變化，但長(zhǎng)期（5日和20日）指數(shù)價(jià)錢變化的方差并沒有發(fā)作顯著變化。Gerety和Mulherin（1991）經(jīng)過研討道瓊斯工業(yè)指數(shù)期貨對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響發(fā)現(xiàn)，變異比率并無明顯改動(dòng)。Lasstsch（1991）對(duì)MMI股票指數(shù)期貨和構(gòu)成指數(shù)的20只成份股的關(guān)系停止了研討以為，期貨買賣沒有使現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖變大。Lee和Ohk（1992）分別研討了美國價(jià)值線指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳洲一切普通股指數(shù)、新加坡買賣的日經(jīng)指數(shù)和英國的FT-SE100指數(shù)期貨與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美國市場(chǎng)中期動(dòng)搖上升，長(zhǎng)期并無影響；香港市場(chǎng)的動(dòng)搖短期降落，長(zhǎng)期上升；澳洲市場(chǎng)無顯著變化；日本市場(chǎng)的動(dòng)搖顯著上升；英國市場(chǎng)的動(dòng)搖短中期上升，長(zhǎng)期并無影響。Pericli和Koutmos（1997）對(duì)S&P500股指期貨的研討標(biāo)明，除了1987年10月股災(zāi)的特殊狀況外，指數(shù)期貨與期權(quán)買賣并未促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖產(chǎn)生構(gòu)造的變化。Charles和Sutcliffe（1997）研討了1978年至1995年世界股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上12種股指期貨與股指動(dòng)搖性后顯現(xiàn)，創(chuàng)辦股指期貨后，股指動(dòng)搖性不變的占7例，動(dòng)搖性減少的占4例，動(dòng)搖性增加的只要1例。

1.什么是套期保值

套期保值，就是買進(jìn)(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來一段時(shí)間通過賣出(買進(jìn))期貨合約而補(bǔ)償因現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值有時(shí)也稱對(duì)沖交易。套期保值在英語中是Hedging，其源自Hedge，其意有在賭博中兩面下注之意。即是說，若在“正”和“反”兩面各下一注，結(jié)果會(huì)是一賠一賺，兩相抵消，從而保住了本。誠然，一個(gè)成熟的賭徒，不會(huì)這樣來做。然而，在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，人們卻往往不得不采用此種做法。

風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。風(fēng)險(xiǎn)存在于自然界，人們的社會(huì)生活的各個(gè)方面，差異不在于有無風(fēng)險(xiǎn)，而在于風(fēng)險(xiǎn)的大小。生活于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的人們總是力圖避險(xiǎn)，以求提高生活的質(zhì)量。各種各樣的保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展就在于為人們提供了一種保護(hù)。但這些保險(xiǎn)措施的存在，并沒有消除風(fēng)險(xiǎn)本身，也就說明了風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性，在社會(huì)再生產(chǎn)過程中，大部分生產(chǎn)者、消費(fèi)者、中間商人、原料的需要者等，都會(huì)面臨價(jià)格漲落的風(fēng)險(xiǎn)。他們通常都是大宗商品的買賣者，商品價(jià)格的任一幅度的波動(dòng)，都可能導(dǎo)致巨大的虧損。這樣他們就會(huì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。

套期保值具有兩個(gè)層次的價(jià)格避險(xiǎn)效應(yīng)。一是微觀效應(yīng)，企業(yè)穩(wěn)住了價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營成本；二是宏觀效應(yīng)，在企業(yè)拉平價(jià)格和生產(chǎn)經(jīng)營成本的基礎(chǔ)上，可實(shí)現(xiàn)社會(huì)總成本的穩(wěn)定。

套期保值可分為買進(jìn)套期保值與賣出套期保值。

賣出套期保值(sellinghedge或shorthedge)。持有現(xiàn)貨(或在未來的時(shí)間，將擁有現(xiàn)貨)，包括原料及成品，尚未出售，持有者擔(dān)心市價(jià)日后可能回落，則賣出與其持有的現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪?。如果現(xiàn)貨價(jià)格真跌落，則可以先前拋出期貨之利得(高價(jià)拋出，低價(jià)購進(jìn))來彌補(bǔ)現(xiàn)貨之虧損，從而穩(wěn)定收入。

商品房預(yù)售是我國近年來房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，對(duì)于解決開發(fā)建設(shè)資金的不足起了重要的作用。它與成品房買賣已成為我國商品房市場(chǎng)中兩種主要的房屋銷售形式。但是，由于商品房的預(yù)售在我國還剛剛起步，現(xiàn)有的法律法規(guī)還很不完善，在實(shí)踐中已出現(xiàn)了許多問題，因此有必要加強(qiáng)對(duì)預(yù)售商品房相關(guān)法律問題的探討與研究。

一、關(guān)于商品房預(yù)售的法律性質(zhì)。商品房預(yù)售是房地產(chǎn)開發(fā)公司即預(yù)售方將正在建造的尚未建成的商品房賣給預(yù)購方，預(yù)購方支付部分房款或定金的行為。商品房預(yù)售由于其交易方式和標(biāo)的物的特殊性，即交易時(shí)，交易的標(biāo)的物――房屋尚不存在，正在建造中，交易標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移是在約定的未來一定日期。

何謂商品房預(yù)售合同，我國的《城市房地產(chǎn)管理法》沒有作出明確規(guī)定。我們認(rèn)為，商品房預(yù)售合同是指商品房預(yù)售方和預(yù)購方雙方約定，預(yù)售方在約定時(shí)間內(nèi)將建成的商品房所有權(quán)轉(zhuǎn)移于預(yù)購方，預(yù)購方向預(yù)售方交付定金或部分房款并按期接受商品房的書面協(xié)議。商品房預(yù)售合同是以建造中的房屋為標(biāo)的物的，屬于買賣合同的一種，但商品房預(yù)售合同與一般買賣合同又有所不同，因而，理論上對(duì)于商品房預(yù)售合同性質(zhì)的認(rèn)識(shí)，還存在著許多不同的意見。

商品房預(yù)售合同的標(biāo)的物是尚不存在或尚未建成的房屋，所以，房屋的交付期限一般都很長(zhǎng)。正是由于商品房預(yù)售合同的這種特殊性，有的人將商品房預(yù)售合同稱之為房屋的期貨買賣合同。作者認(rèn)為，將商品房預(yù)售合同稱之為期貨買賣合同是錯(cuò)誤的，是對(duì)期貨買賣合同的一種誤解。所謂期貨買賣合同，是指期貨交易所為進(jìn)行期貨交易而制訂的統(tǒng)一規(guī)定商品的等級(jí)或證券的種類和數(shù)量、交貨期限和地點(diǎn)等的合同，通常采用“標(biāo)準(zhǔn)合同”形式。期貨買賣合同具有如下主要特征：1、期貨買賣的標(biāo)的物的價(jià)格不是當(dāng)事人事先約定的，而是在期貨交易所通過公開競(jìng)價(jià)的方式而確定的；2、期貨買賣的標(biāo)的是合同本身，而不是期貨買賣合同中所約定的貨物；3、期貨買賣的主要目的是為了套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，而不在于獲取現(xiàn)實(shí)的貨物，所以，在期貨買賣中，極少有進(jìn)行實(shí)物交割的：4、期貨買賣的商品必須具備數(shù)量大、價(jià)格波動(dòng)大、便于儲(chǔ)存、易于標(biāo)準(zhǔn)化等條件，如糧食、石油、鋼材等。但是，在商品房預(yù)售合同中，第一，商品房的價(jià)格是雙方在訂立合同時(shí)就已經(jīng)明確的，而不是通過公開競(jìng)價(jià)的方式確定的；第二，商品房預(yù)售合同的標(biāo)的物是商品房，而不是合同本身；第三，商品房預(yù)售合同的目的在于獲取房屋，不具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能；第四，由于房屋的面積、座落、單元等方面存在著諸多的差別，不具有標(biāo)準(zhǔn)化的特征，所以在國際慣例上，房屋不是期貨交易的商品，不能用于期貨交易?？梢姡唐贩款A(yù)售合同與期貨買賣合同是有很大區(qū)別的，商品房預(yù)售合同不是期貨買賣合同。明確商品房預(yù)售合同不是期貨買賣合同，可以避免利用商品房預(yù)售合同進(jìn)行變相的期貨交易，以維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易秩序。

也有人認(rèn)為商品房的預(yù)售是商品房的預(yù)約交易行為，商品房預(yù)售合同即商品房交易預(yù)約合同。在合同法中，合同有預(yù)約合同與本合同之分，它們是根據(jù)訂立合同是否有事先約定的關(guān)系來劃分的。預(yù)約合同是當(dāng)事人約定將來訂立一定合同的合同，簡(jiǎn)稱預(yù)約；本合同是為了履行預(yù)約合同而訂立的合同。預(yù)約合同與本合同具有不同的性質(zhì)和法律效力，二者不能混淆。預(yù)經(jīng)合同當(dāng)事人的義務(wù)是訂立本合同，所以，當(dāng)事人一方只能請(qǐng)求對(duì)方訂立合同，而不能依預(yù)約的本合同內(nèi)容請(qǐng)求對(duì)方履行。作者認(rèn)為，因?yàn)樯唐贩款A(yù)售合同在成立之時(shí)，房屋并不存在或尚未建成，所以帶有“預(yù)售”的字樣，但商品房預(yù)售合同絕不是預(yù)約合同。因?yàn)椋涸谏唐贩款A(yù)售合同中，預(yù)售方與預(yù)購方關(guān)于房屋的座落與面積、價(jià)款的交付方式與期限、房屋的交付期限、房屋的質(zhì)量、違約責(zé)任等都有明確的規(guī)定，雙方無須將來另行訂立一個(gè)房屋買賣合同，即可以按照商品房預(yù)售合同的規(guī)定直接履行，并辦理房屋產(chǎn)權(quán)過戶登記手續(xù)，達(dá)到雙方的交易目的。當(dāng)然，作者并不否定在商品房銷售過程中，雙方當(dāng)事人不能訂立預(yù)約合同，而只是想明確商品房預(yù)售合同本身不是預(yù)約合同。

因此，商品房預(yù)售與成品房買賣相比具有特殊的法律性質(zhì)與特點(diǎn)。1、商品房預(yù)售是一種附期限的交易行為。即商品房買賣雙方在預(yù)售合同中約定了一個(gè)期限，并把這個(gè)期限的到來作為房屋買賣權(quán)利義務(wù)發(fā)生法律效力或失去效力的根據(jù)。也就是就，預(yù)售的商品房及房屋所有權(quán)不是在交易成立時(shí)轉(zhuǎn)移的，而是在預(yù)售合同約定的將來某個(gè)日期。為此，很多人把商品房的預(yù)售稱為房屋的期貨交易，以區(qū)別于現(xiàn)房買賣。但是，作者認(rèn)為，商品房的預(yù)售與期貨交易是有區(qū)別的。在預(yù)售商品房中，商品房雖尚未建成，但房屋的數(shù)量、規(guī)格、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)格及交付時(shí)間都已在預(yù)售合同中約定。而期貨買賣的價(jià)格不是事先約定的，而且也無法約定，它是在期貨交易所公開成交時(shí)才最終確定的。且按國際慣例，房屋一般不是期貨交易的標(biāo)的物。因此，商品房的預(yù)售在性質(zhì)上不是期貨買賣，而應(yīng)屬于遠(yuǎn)期交易行為或附期限的交易行為。

為了保護(hù)投資者，擬引進(jìn)****“合格投資者”制度，規(guī)定參與****的個(gè)人投資者資產(chǎn)額、年收入等財(cái)產(chǎn)指標(biāo)，并要求投資者參與過商品期貨投資、參與過股指期貨仿真交易等。認(rèn)為這一制度有利于保護(hù)投資者。

一、為何實(shí)行合格投資者制度

首先，*****是高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿性投資產(chǎn)品，建立合格投資者制度的出發(fā)點(diǎn)是為了保護(hù)投資者，避免投資者進(jìn)入超出自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的市場(chǎng)投資。

其次，雖然風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)是投資者的共識(shí)，但在實(shí)踐中，出于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定的需要，政府對(duì)投資者存在隱形擔(dān)保。建立合格投資者制度，就可避免一些個(gè)人投資者為追求高額回報(bào)，參與高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品交易而導(dǎo)致政府風(fēng)險(xiǎn)增加。

此外，對(duì)于*****這樣風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)新品種，如果金融中介機(jī)構(gòu)不了解客戶，讓客戶承擔(dān)超出前其能力范圍的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致客戶資產(chǎn)受損，也會(huì)直接損害中介機(jī)構(gòu)自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。因此，金融中介機(jī)構(gòu)有必要對(duì)自己的客戶作出選擇，而建立合格投資者制度可為此提供法律依據(jù)。

二、具本工作方案