（一）股票期權(quán)是否是一種支出

在美國，對于股票期權(quán)的理論紛爭由來已久。股票期權(quán)的支持者認為，公司發(fā)行股票期權(quán)不需任何現(xiàn)金支付，而且還可以獲得稅收上的優(yōu)惠。反對者認為，公司是要為股票期權(quán)付出代價的，股票期權(quán)會造成原有股東權(quán)益的稀釋，侵害原有股東利益。當期權(quán)持有人行使期權(quán)，從公司購進股票后，市場上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動用儲備資金回購自己的股票，這樣必然影響對其他投資和研發(fā)活動的投入。

會計準則的制定者早在20世紀70年代初就開始注意到股票期權(quán)的成本問題。1972年，美國會計準則委員會(FASB)了（APBOpinionNo.25，簡稱25號意見書）《對職工發(fā)行股票的會計處理》(AccountingforStockIssuedtoEmployees)，對公司職工持股計劃的會計處理作出規(guī)定。25號意見書采用內(nèi)在價值法計量股票期權(quán)，即股票期權(quán)的補償成本(CompensationCost)只限于計算日股票的市場價格與行權(quán)價格的差額。而事實上大多數(shù)固定認股權(quán)的行權(quán)價格至少會等于計算日的市場價格，不會產(chǎn)生需確認的補償成本。由于當時股票期權(quán)還沒有被廣泛應用，而且股票期權(quán)的成本計算也是一大難題，因此，會計準則制定者決定期權(quán)不需納入成本。80年代初，美國的幾大會計事務所向FASB提出具體意見，認為股票期權(quán)明顯是一種支出，應納入成本核算。90年代初，有關(guān)股票期權(quán)問題爭論逐漸升溫。FASB認為，股票期權(quán)計劃應當確認報酬成本，包括市場價格等于行權(quán)價格的固定型股票期權(quán)，理由是：(1)股票期權(quán)具有價值；(2)股票期權(quán)產(chǎn)生了報酬成本，應當正確計入企業(yè)的凈收益中；(3)在可以接受的限度內(nèi)能夠估算股票期權(quán)的坐標。FASB主張以公允價值取代內(nèi)在價值法來確定補償成本，這一主張遭到強烈反對。在多方游說下，美國參議院以88票對9票的結(jié)果通過一項反對FASB改變會計準則的非正式?jīng)Q議。FASB于1995年10月了SFASNo.123（簡稱123號準則）《股票補償?shù)臅嬏幚恚?AccountingforStock-BasedCompensation)，123號準則是妥協(xié)的產(chǎn)物。新準則鼓勵而不是要求企業(yè)運用公允價值法，允許企業(yè)選擇內(nèi)在價值法來核算股票期權(quán)，但需要追加披露兩種方法對本期凈利潤和每股收益的影響。

20世紀90年代末，隨著美國高科技泡沫的破裂，決策者們開始擔心股票期權(quán)潛在的負面影響。美聯(lián)儲主席格林斯潘就不無擔憂地指出，不把股票期權(quán)納入成本會人為地夸大企業(yè)的利潤和股票價格。安然公司財務丑聞曝光后，投資者開始懷疑股票期權(quán)存在的負面影響。在2002年2月份的國會聽證會上，安然前CEO杰弗里·斯基林承認，股票期權(quán)能“超乎尋?！钡乜浯蠊镜挠?。紐約經(jīng)紀公司貝爾斯登稱，2000年，安然發(fā)行了價值1.55億美元的股票期權(quán)。如果將期權(quán)成本從2000年公司利潤中扣減，那么當年安然公司的運營利潤將下降8%。公司在2001年的運營利潤要比不采用期權(quán)時高出9.33億美元，期權(quán)不算成本的做法同樣使花旗集團的2001年運營利潤提高了9.19億美元。歐洲保險公司安聯(lián)保險旗下的一家投資銀行表示，如果把所有的股票期權(quán)作為費用入賬，那么標準普爾500指數(shù)成份股2001年的利潤會下降30%（郄永忠，2002）。

美國對股票期權(quán)的改革已勢在必行，國際會計標準委員會(IASB)已一致同意批準起草新的會計規(guī)則，新規(guī)則將要求公司把股票期權(quán)列入經(jīng)營開支。

（二）股票期權(quán)是否會誘發(fā)經(jīng)營者新的道德風險

一、我國實施股票期權(quán)的特點

“春江水暖鴨先知”，股票期權(quán)的理論魅力，使我國企業(yè)界以實際行動扮演了對股票期權(quán)的先知先試角色。股票期權(quán)計劃在我國至今經(jīng)歷了10余年發(fā)展時間，已形成了具有典型意義的“上?！薄ⅰ氨本焙汀拔錆h”三種模式。綜合現(xiàn)有各種模式的具體做法，我國實施股票期權(quán)制度的案例呈現(xiàn)出許多不同于國際規(guī)范和慣例的特點，頗具中國特色。

1.期權(quán)不僅適用于國家控股的上市公司和非上市股份有限公司，還適用于國有獨資有限責任公司。這與國外股票期權(quán)主要適用于上市公司這一點有所不同。其原因在于，國有企業(yè)希望借助于實行股票期權(quán)或期股等方式來完成改制和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國有企業(yè)的改制首先要解決歷史遺留問題，特別是企業(yè)歷史積累中各要素貢獻的分割問題，以便為企業(yè)未來的公司治理構(gòu)筑合理化的平臺。對于市場競爭性的國有企業(yè)來說，建立一個開放的、流動的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是改制所要完成的重要任務之一，意義重大。這不僅是擴大資本規(guī)模的需要，同時也有利于降低單一國有資本所承擔的風險，實施更有效的激勵的需要。怎樣才能既保證管理人員獲得能夠產(chǎn)生較強激勵效果的足夠數(shù)量的股權(quán)，又能避免因分割存量資產(chǎn)引起的矛盾?一種變通的做法就是著眼于增量企業(yè)未來的股權(quán)，即實施股票期權(quán)計劃。周其仁教授認為它是繞開私有化難題的制度創(chuàng)新，對這一做法給予了高度評價。

2.股票期權(quán)已不再是一種選擇權(quán)，經(jīng)營者必須購買。西方成熟的股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種義務。受益人可以在未來某個時期因股票市價高于期權(quán)的執(zhí)行價格而行權(quán)，也可以因股價低于執(zhí)行價而放棄行權(quán)。但是在國有企業(yè)現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵中，期權(quán)不僅是一種權(quán)利，同時也是帶有一定強制性的義務，企業(yè)的主要經(jīng)營者必須實際購買本企業(yè)股票。比如武漢國資公司的延期支付計劃，對公司法定代表人而言，根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán)，而是將其所有的已經(jīng)分配的風險收入的指定部分拿去購買本公司的股票。對北京的期股試行辦法來說，經(jīng)營者必須在三年任期內(nèi)按既定價格分期繳納股款，購買本企業(yè)一定數(shù)量的股份；在經(jīng)營者繳足股款之前，這部分股份屬于“期股”，經(jīng)營者對這一部分股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，而沒有所有權(quán)，待全部股款繳足后，期股的所有權(quán)才屬于經(jīng)營者；經(jīng)營者任期屆滿兩年后，經(jīng)審計合格，該股份可以變現(xiàn)?？梢?，在我國實施的股票期權(quán)，名為股票期權(quán)計劃，實為“股票購買計劃”，經(jīng)營者獲得的股票期權(quán)是一種殘缺不全的所有權(quán)，從法律上來看，這種所謂的股票期權(quán)已有經(jīng)營擔保的性質(zhì)。

3.非國有中小股東利益在制度設計中未受到重視。從股票期權(quán)在我國的實踐來看，不論是上海還是北京、武漢，其實施方案都是由政府國資、財政等部門發(fā)文規(guī)定，程序上一般都是讓國有控股股東代表提出一項議案，由股東會作出決議。由于資本多數(shù)決定原則，國有控股股東的提議都能夠獲得通過，從而使其意志處于支配地位，產(chǎn)生對中小股東的約束力。由于國有股東提出的股票期權(quán)議案是以國有資產(chǎn)的保值增值作為考核指標的，這實際上排斥了中小股東在股票期權(quán)決策上應有的權(quán)利，造成了國有股東與中小股東之間事實上的不平等。這樣，獲贈股票期權(quán)的經(jīng)營者只須對國有控股股東負責就行了，而無需考慮其他中小股東的利益。而且，國有股東的代表人或者主管部門的工作人員并不直接從公司收益增加或股票價值上漲中受益，他們作為有限理性人有其自身獨特的效用。這決定了他們與公司經(jīng)營者簽訂的股票期權(quán)協(xié)議中的各項考核指標的訂立和監(jiān)管，并不一定能夠與“以業(yè)績?yōu)橹行摹薄⒅塾陂L期激勵的股票期權(quán)制度的精髓相一致。

4.我國股票期權(quán)具有懲罰機制。在激勵與約束上，我國股票期權(quán)更多地偏向了約束一方。北京市規(guī)定，如經(jīng)營者任期未滿而主動離職，或任期內(nèi)未達到協(xié)議規(guī)定的考核指標，取消其所擁有期股權(quán)及其收益，個人現(xiàn)金出資部分也作相應扣除。武漢規(guī)定，完成凈利未達到50％的，扣罰以前年度股票期權(quán)40％，而期股卻是用經(jīng)營者的部分薪酬購買的。上海市規(guī)定，中途離職利未達經(jīng)營指標的，不予兌現(xiàn)股權(quán)收益，并扣除一定數(shù)額的個人資產(chǎn)抵押金。這樣，股票期權(quán)就成了一種擔保之債，具有懲罰性。

摘要：股票期權(quán)制度具有激勵經(jīng)營者、吸引優(yōu)秀人才的積極作用，但是我國現(xiàn)有的法律法規(guī)沒有為這種制度留下空間，導致實踐中股票期權(quán)制度的發(fā)展偏離了該制度的本意，不能有效發(fā)揮其應有的激勵作用。本文擬對股票期權(quán)制度及其在我國的發(fā)展作一分析，愿能有所裨益。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；法律環(huán)境；激勵機制

我國國有企業(yè)的“59歲現(xiàn)象”一度頻發(fā)，不僅是因為我國現(xiàn)有的約束機制不完善，更深層次的原因是我國缺乏科學合理的激勵機制?！?9歲現(xiàn)象”并非我國所特有，在市場經(jīng)濟、商業(yè)倫理道德相對成熟的美國也曾出現(xiàn)過“64歲現(xiàn)象”（美國企業(yè)高級管理人員的退休年齡是65歲），在實行股票期權(quán)制度后，“64歲現(xiàn)象”得到了很大的改善。

一、股票期權(quán)制度概述

股票期權(quán)制度起源于20世紀70年代的美國，是一種旨在解決企業(yè)“委托——”矛盾，報酬和風險相對稱的長期激勵計劃，已成為西方企業(yè)最富成效的激勵制度之一。在1996年《財富》雜志評出的全球500家大工業(yè)企業(yè)中，有89％的公司已向高級管理人員采取了經(jīng)理股票期權(quán)報酬制度，并且有繼續(xù)發(fā)展的趨勢。股票期權(quán)制度以其獨特的魅力，在我國企業(yè)界掀起了一場“股票期權(quán)熱”。1996年，上海紡織控股集團公司出臺《企業(yè)經(jīng)營者群體持股辦法》，對總經(jīng)理和黨委書記實行股票期權(quán)，這開創(chuàng)了我國股票期權(quán)制度的先河。1997年，四通利方公司也開始引進股票期權(quán)制度。1999年，上海貝嶺宣布贈與高級管理和科技人員股票期權(quán)，成為我國上市公司中最早推行股票期權(quán)制度的企業(yè)。緊接著，北京、上海、南京、武漢等地一些政府部門和國資管理機構(gòu)紛紛出臺股票期權(quán)實施辦法，鼓勵企業(yè)采用這種制度。

股票期權(quán)是用來激勵公司的高層領導者或核心人員的一種制度安排。股票期權(quán)作為一種金融衍生工具，是指買賣雙方在特定時間買進或賣出一定數(shù)量某種股票的權(quán)利。股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，期權(quán)買方支付一定數(shù)量的期權(quán)費，獲得在未來特定時間內(nèi)買進或賣出一定數(shù)量股票的權(quán)利，相應地賣方必須服從買方的選擇，承擔賣出或買進相應股票的義務。它的運行機理大致如下：企業(yè)在與高級管理人員（以下統(tǒng)稱經(jīng)理人）在簽訂合同時給予經(jīng)理人在未來特定日期以簽訂合同時的價格購買一定數(shù)量公司股票的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定時期內(nèi)以股票期權(quán)的行權(quán)價格購買本公司股票，此行為稱為行權(quán)。在行權(quán)之前，經(jīng)理人沒有任何的現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，經(jīng)理人可以自行決定在任何規(guī)定的時間內(nèi)出售股票，從而取得行權(quán)價與市場價之間的差價收益。一般來講，期權(quán)的有效期是3~10年，如果經(jīng)理人管理有方，公司業(yè)績良好，從而公司股票攀升，那么經(jīng)理人就可以原先約定的低價購買公司一定數(shù)量的股票，并通過出售獲得差價收益。公司業(yè)績越好，差價就越高。如果在規(guī)定的行權(quán)期內(nèi)，公司業(yè)績沒有提升，股價也沒有上漲，則經(jīng)理人自動放棄行權(quán)。股票期權(quán)制度能夠激勵經(jīng)理人克盡職責，全心全意為公司的發(fā)展而努力，實現(xiàn)股東收益最大化。

摘要：股票期權(quán)激勵制度作為一種國際公認的有效激勵方式，已經(jīng)在我國的部分企業(yè)中實施，并發(fā)揮了顯著作用，正逐漸成為人們討論的熱點。本文論述了股票期權(quán)激勵制度的相關(guān)概念及作用和優(yōu)勢，分析了我國實施股票期權(quán)激勵制度的現(xiàn)狀，并提出了相應的對策。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵應用研究

股票期權(quán)激勵制度發(fā)源于企業(yè)競爭最激烈的美國，于20世紀八九十年代得到了迅速發(fā)展。其產(chǎn)生的背景主要是著眼于解決投資方與主要經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營者的長效激勵機制。自20世紀90年代初，我國開始引入股票期權(quán)激勵制度，目前，仍處于試點階段。

一、股票期權(quán)激勵制度的概念

股票期權(quán)，是由企業(yè)的所有者向經(jīng)營者提供激勵的一種報酬制度。通俗的說是買方（期權(quán)持有者）擁有在未來一段時間內(nèi)或某一特定時間，以事先約定價格向賣方（股票持有者）購買特定數(shù)量股票的權(quán)利，但買方并不因此負有必須買進的義務。這里的期權(quán)又別于期權(quán)市場上的可交易的期權(quán)，該項權(quán)利必須由行權(quán)人本人行使，不可以上市流通或轉(zhuǎn)讓，本身也沒有價值。

運用該激勵制度的一般做法是給予企業(yè)的高級管理人員一種權(quán)利，允許他們在特定的時期內(nèi)（一般3-5年），按某一預定價格（通常是該項權(quán)利被授予時的價格）購買本企業(yè)普通股。這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓，但所購股票仍能在市場上出售，這樣經(jīng)營者就可以獲得行權(quán)當日股票市場價格和行權(quán)價格之間的差價。

關(guān)鍵詞:股票期權(quán)高管人員積極作用消極作用

摘要：股票期權(quán)制度作為一種長期的激勵制度，具有許多優(yōu)點，在世界許多國家得到了廣泛應用，但是另一方面隨著以美國安然、環(huán)球電信、世通、施樂財務造假為代表的丑聞事件的發(fā)生，許多人開始對該制度產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至否定。本文從優(yōu)劣兩個方面對股票期權(quán)制度進行分析，以使我們真正認識股票期權(quán)制度，對該制度做出正確的評價。

股票期權(quán)制度作為一種長期激勵制度，一方面使高管人員的長期行為和個人利益與公司股東利益緊密聯(lián)系起來，鼓勵高管人員更多地關(guān)注公司的長遠發(fā)展，有助于克服傳統(tǒng)薪酬制度下高管人員的行為短期化傾向;另一方面使高管人員同時也成為企業(yè)的所有者，解決了長期以來形成的“問題”。該制度起源于20世紀五六十年代的美國，特別是進入20世紀90年代以來，股票期權(quán)制度迅猛發(fā)展，在許多國家和地區(qū)得到廣泛應用。但是，2002年，美國資本市場發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂財務造假為代表的丑聞事件，使人們對股票期權(quán)制度開始產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至否定，并且要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來越高。本文從優(yōu)劣兩個方面對股票期權(quán)制度進行分析和評價，以使我們能以正確的態(tài)度對待股票期權(quán)制度，進而使得該制度在我國能更好的發(fā)揮作用。

一、股票期權(quán)制度的積極作用

對于股票期權(quán)制度的積極作用，我們可以從兩個方面來進行分析:

(一)高管人員利益分析

內(nèi)容摘要：20世紀80年代以來，國際社會中長期激勵制度的潮流日益強勁，股票期權(quán)激勵機制逐漸成為全世界經(jīng)濟迅猛發(fā)展不可缺少因素之一。本文就股票期權(quán)制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響，主要從其優(yōu)勢、局限性、障礙三方面進行分析。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制度優(yōu)勢分析局限性分析障礙分析

股票期權(quán)制度對我國經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢分析

股票期權(quán)制度是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。股東的目標和經(jīng)理人員的目標不完全一致。股東的目標是使企業(yè)財富最大化，千方百計要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個目標。為了保持高級經(jīng)理人員的穩(wěn)定，驅(qū)動他們除了保持一個良好的聲譽和業(yè)績之外，愿意承擔一定的風險，不斷地為股東博取更大的財富，只能利用股票期權(quán)激勵給他們帶來可能的高收益，分享股東一部分剩余索取權(quán)是行之有效的辦法。實踐證明，股權(quán)激勵是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營者根本利益的方法。

有利于不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀管理人才。股票期權(quán)制度對優(yōu)秀人才的吸引力遠比現(xiàn)金大。股票期權(quán)是一種長期的激勵方式，有助于在優(yōu)秀人才與企業(yè)之間建立一種資本紐帶，構(gòu)建休戚與共的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。一方面，股票期權(quán)制度可以比較客觀地體現(xiàn)人才的人力資本的價值，它創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的差價作為企業(yè)對人力資本的補償，使優(yōu)秀人才的利益與企業(yè)利益在相當長的時間里保持密切的聯(lián)系，不僅能避免人才流失，而且能吸引更多的人才流入。另一方面它能夠把自己的所得與貢獻緊緊地聯(lián)系在一起，使人才有一種事業(yè)上的成就感。此外，股票期權(quán)制度還通過設定有關(guān)的限制性條款而穩(wěn)定人才隊伍。另外，股票期權(quán)制度已經(jīng)成為許多高科技公司招聘人才的一個“秘密武器”。

以股票期權(quán)做激勵減少了企業(yè)的現(xiàn)金支出，節(jié)約大量營運資金，改善財務狀況，使激勵成本在激勵強度相同的情況下降低到最低。股票期權(quán)是一種非現(xiàn)金的激勵方式，是建立在公司收益實現(xiàn)基礎上的未來的市場化收入預期。這種收入由證券市場提供，是“公司證券，市場簽單，自己買單”。在實施過程中，公司始終沒有大規(guī)模的現(xiàn)金流出。期權(quán)持有者通過行使權(quán)利可以獲得相當可觀的報酬。行權(quán)以后，企業(yè)的資金會增加，這有利于降低資產(chǎn)負債率，改善企業(yè)的財務狀況。

一、美國股票期權(quán)制度暴露出來的問題

股票期權(quán)萌芽于20世紀70年代的美國，是指公司授予一定對象在一定時間內(nèi)，以一定價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。由于股票期權(quán)通常是授予公司的經(jīng)理層，因而經(jīng)濟學界也將其通稱為經(jīng)理股票期權(quán)(ExecutiveStockOptions，簡稱ESO）。ESO的實質(zhì)是授予經(jīng)營者一定的剩余索取權(quán)，它的最大優(yōu)點是將公司價值變成了經(jīng)理人收入函數(shù)中一個重要的變量，有效矯正經(jīng)理人短視心理，較好地解決了所有者和經(jīng)營者激勵不相容的問題。作為一種長期激勵機制，ESO把經(jīng)理層的利益和公司的長遠利益緊密聯(lián)系起來，發(fā)揮管理層的積極性和創(chuàng)新能力，達到降低委托——成本的目的。

繼安然之后，隨著環(huán)球電信、世通、施樂等一批“經(jīng)濟巨人”會計造假案的紛紛曝光，在美國國內(nèi)引發(fā)對股票期權(quán)的質(zhì)疑，投資者意識到股票期權(quán)被濫用可能導致負面影響，要求改革股票期權(quán)的呼聲越來越高。目前對股票期權(quán)爭議的焦點主要集中在兩個方面：

（一）股票期權(quán)是否是一種支出

在美國，對于股票期權(quán)的理論紛爭由來已久。股票期權(quán)的支持者認為，公司發(fā)行股票期權(quán)不需任何現(xiàn)金支付，而且還可以獲得稅收上的優(yōu)惠。反對者認為，公司是要為股票期權(quán)付出代價的，股票期權(quán)會造成原有股東權(quán)益的稀釋，侵害原有股東利益。當期權(quán)持有人行使期權(quán)，從公司購進股票后，市場上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動用儲備資金回購自己的股票，這樣必然影響對其他投資和研發(fā)活動的投入。

會計準則的制定者早在20世紀70年代初就開始注意到股票期權(quán)的成本問題。1972年，美國會計準則委員會(FASB)了（APBOpinionNo.25，簡稱25號意見書）《對職工發(fā)行股票的會計處理》(AccountingforStockIssuedtoEmployees)，對公司職工持股計劃的會計處理作出規(guī)定。25號意見書采用內(nèi)在價值法計量股票期權(quán)，即股票期權(quán)的補償成本(CompensationCost)只限于計算日股票的市場價格與行權(quán)價格的差額。而事實上大多數(shù)固定認股權(quán)的行權(quán)價格至少會等于計算日的市場價格，不會產(chǎn)生需確認的補償成本。由于當時股票期權(quán)還沒有被廣泛應用，而且股票期權(quán)的成本計算也是一大難題，因此，會計準則制定者決定期權(quán)不需納入成本。80年代初，美國的幾大會計事務所向FASB提出具體意見，認為股票期權(quán)明顯是一種支出，應納入成本核算。90年代初，有關(guān)股票期權(quán)問題爭論逐漸升溫。FASB認為，股票期權(quán)計劃應當確認報酬成本，包括市場價格等于行權(quán)價格的固定型股票期權(quán)，理由是：(1)股票期權(quán)具有價值；(2)股票期權(quán)產(chǎn)生了報酬成本，應當正確計入企業(yè)的凈收益中；(3)在可以接受的限度內(nèi)能夠估算股票期權(quán)的坐標。FASB主張以公允價值取代內(nèi)在價值法來確定補償成本，這一主張遭到強烈反對。在多方游說下，美國參議院以88票對9票的結(jié)果通過一項反對FASB改變會計準則的非正式?jīng)Q議。FASB于1995年10月了SFASNo.123（簡稱123號準則）《股票補償?shù)臅嬏幚恚?AccountingforStock-BasedCompensation)，123號準則是妥協(xié)的產(chǎn)物。新準則鼓勵而不是要求企業(yè)運用公允價值法，允許企業(yè)選擇內(nèi)在價值法來核算股票期權(quán)，但需要追加披露兩種方法對本期凈利潤和每股收益的影響。

一、我國實施股票期權(quán)的特點

“春江水暖鴨先知”，股票期權(quán)的理論魅力，使我國企業(yè)界以實際行動扮演了對股票期權(quán)的先知先試角色。股票期權(quán)計劃在我國至今經(jīng)歷了10余年發(fā)展時間，已形成了具有典型意義的“上?！?、“北京”和“武漢”三種模式。綜合現(xiàn)有各種模式的具體做法，我國實施股票期權(quán)制度的案例呈現(xiàn)出許多不同于國際規(guī)范和慣例的特點，頗具中國特色。

1.期權(quán)不僅適用于國家控股的上市公司和非上市股份有限公司，還適用于國有獨資有限責任公司。這與國外股票期權(quán)主要適用于上市公司這一點有所不同。其原因在于，國有企業(yè)希望借助于實行股票期權(quán)或期股等方式來完成改制和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。國有企業(yè)的改制首先要解決歷史遺留問題，特別是企業(yè)歷史積累中各要素貢獻的分割問題，以便為企業(yè)未來的公司治理構(gòu)筑合理化的平臺。對于市場競爭性的國有企業(yè)來說，建立一個開放的、流動的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是改制所要完成的重要任務之一，意義重大。這不僅是擴大資本規(guī)模的需要，同時也有利于降低單一國有資本所承擔的風險，實施更有效的激勵的需要。怎樣才能既保證管理人員獲得能夠產(chǎn)生較強激勵效果的足夠數(shù)量的股權(quán)，又能避免因分割存量資產(chǎn)引起的矛盾?一種變通的做法就是著眼于增量企業(yè)未來的股權(quán)，即實施股票期權(quán)計劃。周其仁教授認為它是繞開私有化難題的制度創(chuàng)新，對這一做法給予了高度評價。

2.股票期權(quán)已不再是一種選擇權(quán)，經(jīng)營者必須購買。西方成熟的股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種義務。受益人可以在未來某個時期因股票市價高于期權(quán)的執(zhí)行價格而行權(quán)，也可以因股價低于執(zhí)行價而放棄行權(quán)。但是在國有企業(yè)現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵中，期權(quán)不僅是一種權(quán)利，同時也是帶有一定強制性的義務，企業(yè)的主要經(jīng)營者必須實際購買本企業(yè)股票。比如武漢國資公司的延期支付計劃，對公司法定代表人而言，根本不是一種擁有選擇權(quán)的股票期權(quán)，而是將其所有的已經(jīng)分配的風險收入的指定部分拿去購買本公司的股票。對北京的期股試行辦法來說，經(jīng)營者必須在三年任期內(nèi)按既定價格分期繳納股款，購買本企業(yè)一定數(shù)量的股份；在經(jīng)營者繳足股款之前，這部分股份屬于“期股”，經(jīng)營者對這一部分股份只有表決權(quán)和收益權(quán)，而沒有所有權(quán)，待全部股款繳足后，期股的所有權(quán)才屬于經(jīng)營者；經(jīng)營者任期屆滿兩年后，經(jīng)審計合格，該股份可以變現(xiàn)?？梢姡谖覈鴮嵤┑墓善逼跈?quán)，名為股票期權(quán)計劃，實為“股票購買計劃”，經(jīng)營者獲得的股票期權(quán)是一種殘缺不全的所有權(quán)，從法律上來看，這種所謂的股票期權(quán)已有經(jīng)營擔保的性質(zhì)。

3.非國有中小股東利益在制度設計中未受到重視。從股票期權(quán)在我國的實踐來看，不論是上海還是北京、武漢，其實施方案都是由政府國資、財政等部門發(fā)文規(guī)定，程序上一般都是讓國有控股股東代表提出一項議案，由股東會作出決議。由于資本多數(shù)決定原則，國有控股股東的提議都能夠獲得通過，從而使其意志處于支配地位，產(chǎn)生對中小股東的約束力。由于國有股東提出的股票期權(quán)議案是以國有資產(chǎn)的保值增值作為考核指標的，這實際上排斥了中小股東在股票期權(quán)決策上應有的權(quán)利，造成了國有股東與中小股東之間事實上的不平等。這樣，獲贈股票期權(quán)的經(jīng)營者只須對國有控股股東負責就行了，而無需考慮其他中小股東的利益。而且，國有股東的代表人或者主管部門的工作人員并不直接從公司收益增加或股票價值上漲中受益，他們作為有限理性人有其自身獨特的效用。這決定了他們與公司經(jīng)營者簽訂的股票期權(quán)協(xié)議中的各項考核指標的訂立和監(jiān)管，并不一定能夠與“以業(yè)績?yōu)橹行摹薄⒅塾陂L期激勵的股票期權(quán)制度的精髓相一致。

4.我國股票期權(quán)具有懲罰機制。在激勵與約束上，我國股票期權(quán)更多地偏向了約束一方。北京市規(guī)定，如經(jīng)營者任期未滿而主動離職，或任期內(nèi)未達到協(xié)議規(guī)定的考核指標，取消其所擁有期股權(quán)及其收益，個人現(xiàn)金出資部分也作相應扣除。武漢規(guī)定，完成凈利未達到50％的，扣罰以前年度股票期權(quán)40％，而期股卻是用經(jīng)營者的部分薪酬購買的。上海市規(guī)定，中途離職利未達經(jīng)營指標的，不予兌現(xiàn)股權(quán)收益，并扣除一定數(shù)額的個人資產(chǎn)抵押金。這樣，股票期權(quán)就成了一種擔保之債，具有懲罰性。

從經(jīng)濟學角度來看，股票期權(quán)的作用是改善公司治理機制、協(xié)調(diào)經(jīng)理人與股東之間的利益、防止企業(yè)經(jīng)理人員的短期行為，降低成本。股票期權(quán)賦予管理者與股東一樣的關(guān)于企業(yè)成功與失敗的心態(tài)，它象回報股東那樣去回報經(jīng)理人，促使經(jīng)理像股東那樣思考與決策。期權(quán)計劃使經(jīng)理人的一部分報告處于不確定狀態(tài)，必將刺激每位理性的經(jīng)理人員在追求自身利益的同時實現(xiàn)股東財富最大化，從而達到股東控制經(jīng)理人行為的目的。

我國當前推行股票期權(quán)制度有如下意義：發(fā)展與扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展初期，用于研究開發(fā)費用大，風險高，現(xiàn)金凈流入少。因此用股票期權(quán)替代高額現(xiàn)金報酬來吸引、激勵、留住優(yōu)秀核心技術(shù)人材與高級經(jīng)理人員，鼓勵他們與股東風險共擔、利潤共享。

促進國有大中型企業(yè)上市公司建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度長期以來國有企業(yè)政企不分，所有者虛置，高層經(jīng)理人員大多由政府任命，由行政人員擔任，企業(yè)管理水平低下。通過期權(quán)計劃制約與激勵國企老總，遏制短期行為。

培養(yǎng)職業(yè)經(jīng)理隊伍期權(quán)計劃將引起社會對職業(yè)經(jīng)理人力資源價格的普遍關(guān)注，催生經(jīng)理人市場，來自職業(yè)經(jīng)理市場的競爭將進一步減少成本。

設計我國股票期權(quán)制度應注意以下幾點：適當控制期權(quán)規(guī)模我國股票期權(quán)制度的正確定位是激勵約束機制，因此，相對于美國將股本總數(shù)的20％定為可授予期權(quán)的股票數(shù)的最高限，我國期權(quán)規(guī)模將大大少于這個比例：參照香港主板和創(chuàng)業(yè)板證券股份計劃有關(guān)條款規(guī)定，我國股票期權(quán)計劃可授權(quán)期權(quán)的股份數(shù)額不得超過本公司總股本的1％，任一參與人在每一計劃中僅能持低于25％的數(shù)量。此外，期權(quán)持有人的持股比例不得超過5％。在期權(quán)規(guī)模不大的情況下，為保證期權(quán)計劃實施效果，參與期權(quán)計劃的人員范圍也不宜過大，期權(quán)授予對象應是公司高級管理人員，核心技術(shù)骨干和有突出貢獻的職工，不應盲目效仿國外將期權(quán)授予范圍向一般員工擴大。上述安排能防止股權(quán)的過分稀釋，導致原股東控制權(quán)的下降及每股收益的稀釋。此外限制期權(quán)計劃規(guī)模，也保護了在計劃執(zhí)行過程中債權(quán)人的利益，因為負債與所有者權(quán)益比率的提高，將意味著企業(yè)的財務風險增大。有重點有選擇的授權(quán)能避免將期權(quán)制度成為普惠制，一種公司的基本福利制度；避免其演變?yōu)閮?nèi)部職工股并由此滋生腐敗，而喪失其應有的激勵作用。

適當延長行權(quán)期限期權(quán)計劃充分發(fā)揮激勵約束機制的前提是：證券市場規(guī)范，股價與經(jīng)理的行為相關(guān)。根據(jù)CAPM模型，股價是公司所承擔總風險的反映——包括公司特有風險及市場風險。市場風險（系統(tǒng)風險）導源于會影響到所有公司的因素，如經(jīng)濟衰退，戰(zhàn)爭，宏政政策變化等。此外，由于我國證券市場尚未完善，公司經(jīng)理層與員工的努力工作并不必然導致股價上升。除市場風險外，其他人為的干擾因素，如違規(guī)交易，莊家炒作等都可能使股價背離公司內(nèi)在價值及經(jīng)營業(yè)績。因此，在我國這樣一個弱勢市場中，要使股權(quán)計劃發(fā)揮其應有作用，減少市場噪音對期權(quán)計劃的負面影響，一方面要加強證券市場監(jiān)管，整頓宏觀金融秩序；另一方面行權(quán)期限不宜定得太短；參照西方慣例，可定為10年。但較長的行權(quán)期限，可能會在一定程度上降低激勵的力度，不過更能有效抑止經(jīng)理人員的短期行為。此外，每年行權(quán)窗口期開啟時要避開有可能造成股價異動的時日，如（1）影響股價的事件發(fā)生時直至有關(guān)信息披露為止（2）公司業(yè)績公布前一個月內(nèi)（3）公司重大事件公告之前5個工作日內(nèi)。

股票期權(quán)制度作為一種長期激勵制度，一方面使高管人員的長期行為和個人利益與公司股東利益緊密聯(lián)系起來，鼓勵高管人員更多地關(guān)注公司的長遠發(fā)展，有助于克服傳統(tǒng)薪酬制度下高管人員的行為短期化傾向;另一方面使高管人員同時也成為企業(yè)的所有者，解決了長期以來形成的“問題”。該制度起源于20世紀五六十年代的美國，特別是進入20世紀90年代以來，股票期權(quán)制度迅猛發(fā)展，在許多國家和地區(qū)得到廣泛應用。但是，2002年，美國資本市場發(fā)生了以安然、環(huán)球電信、世通、施樂財務造假為代表的丑聞事件，使人們對股票期權(quán)制度開始產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至否定，并且要求改革股票期權(quán)的呼聲也越來越高。

本文從優(yōu)劣兩個方面對股票期權(quán)制度進行分析和評價，以使我們能以正確的態(tài)度對待股票期權(quán)制度，進而使得該制度在我國能更好的發(fā)揮作用。

一、股票期權(quán)制度的積極作用

對于股票期權(quán)制度的積極作用，我們可以從兩個方面來進行分析:

(一)高管人員利益分析

對高管人員來講，在傳統(tǒng)薪酬體系下，由于基本工資和年度獎金都是與公司現(xiàn)期和上期經(jīng)營業(yè)績掛鉤的，與公司的未來發(fā)展狀況沒有關(guān)系，公司價值的變動與高管人員的當前收入幾乎不存在相關(guān)性。但在股票期權(quán)制度下，高管人員擁有按某一固定價格購買本公司普通股的權(quán)利，且有權(quán)在一定時期后將新購入的股票在市場上出售，獲取利益，但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。股票期權(quán)使高管人員能夠享受公司股票增值所帶來的利益增長，從而實現(xiàn)高管人員利益長期化。因此該制度能激勵有能力的高管人員最大限度的發(fā)揮其積極性，使公司業(yè)績上漲，進而促進公司股價上揚，以獲取高額的收入。