摘要：2006年1月23日，經(jīng)國務院批準，證監(jiān)會正式下發(fā)了批復，作為試點的中關村科技園區(qū)兩家非公開發(fā)行股份公司——世紀瑞爾和中科軟科技，直接首發(fā)登陸三板市場。一時間，一度被人遺忘的“三板市場”又成了熱門話題。對三板市場的有關問題進行的探索性研究。

關鍵詞：三板市場；場外交易市場；資本市場

習慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場”，視之為交易所市場(主板市場)、創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)之外的證券市場的第三層次。

一、三板市場范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關閉后的遺留問題，2001年6月12日中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務業(yè)務試點辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長白股份開始進行代辦股份轉(zhuǎn)讓，標志著“三板市場”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場又進一步擴展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國務院批準，中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點。2006年1月23日，中關村科技園區(qū)兩家公司世紀瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場。此時，三板市場的功能進一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國特色的多層次證券市場體系，也為我國建設和完善多層次資本市場探索著經(jīng)驗。

二、對發(fā)展我國三板市場的一些思考

摘要：2006年1月23日，經(jīng)國務院批準，證監(jiān)會正式下發(fā)了批復，作為試點的中關村科技園區(qū)兩家非公開發(fā)行股份公司——世紀瑞爾和中科軟科技，直接首發(fā)登陸三板市場。一時間，一度被人遺忘的“三板市場”又成了熱門話題。對三板市場的有關問題進行的探索性研究。

關鍵詞：三板市場；場外交易市場；資本市場

習慣上我們將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)稱之為“三板市場”，視之為交易所市場(主板市場)、創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)之外的證券市場的第三層次。

一、三板市場范圍內(nèi)涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關閉后的遺留問題，2001年6月12日中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務業(yè)務試點辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式開辦。曾經(jīng)在法人股交易系統(tǒng)掛牌的杭州大自然和長白股份開始進行代辦股份轉(zhuǎn)讓，標志著“三板市場”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場又進一步擴展為可接納主板退市公司的股份轉(zhuǎn)讓。至此，三板市場的定位基本完成。2006年1月16日，經(jīng)國務院批準，中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點。2006年1月23日，中關村科技園區(qū)兩家公司世紀瑞爾和中科軟科技直接首發(fā)登陸三板市場。此時，三板市場的功能進一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場有了質(zhì)的變化，最終形成了具有我國特色的多層次證券市場體系，也為我國建設和完善多層次資本市場探索著經(jīng)驗。

二、對發(fā)展我國三板市場的一些思考

論文關鍵詞：三板市場；交易制度；缺陷;重構

論文摘要：三板市場交易制度設計存在重大缺陷，導致市場的流動性、價格的穩(wěn)定性、市場的透明度等均不足，三板市場交易制度的重構勢在必行。本文分析了規(guī)行交易制度存在的間題，提出了交易制度重構的思路。

三板市場正規(guī)的名稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，于2001年7月16日正式開始運行。目前在三板市場由指定券商代辦轉(zhuǎn)讓的計有大自然(400001),長白股份(400002),清遠建北(400003),海國實(400005)‘中興實業(yè)(400006)、華凱實業(yè)(400007)、水仙A(400008)、水仙B(400008)、廣東廣建(400009),鴛峰科技(400010)、中浩A(400011)、中浩B(420011)、粵金曼(400012)、港岳(400013)等14只股票。交易的時間分為兩種類型:一種是同時滿足以下條件的股份轉(zhuǎn)讓公司，股份實行每周五次的轉(zhuǎn)讓方式(規(guī)范履行信息披露義務;股東權益為正值或凈利潤為正值;最近年度財務報告未被注冊會計師出具否定意見或拒絕發(fā)表意見。);另一種是不能同時滿足以上條件的股份轉(zhuǎn)讓公司，股份實行每周三次的轉(zhuǎn)讓方式，即每周的星期一、星期三、星期五;兩種公司轉(zhuǎn)讓委托申報時間均為上午9:30至11:30.下午1:00至3:00,所有委托指令均以集合競價方式配對成交:股份轉(zhuǎn)讓價格實行漲跌幅限制，漲跌幅比例限制為前一轉(zhuǎn)讓日轉(zhuǎn)讓價格的5%。這樣的交易制度是否合理、有效?它給三板市場運行帶來什么影響?除此以外，還有無更佳的選擇?本文試圖作一探討。

一、現(xiàn)行交易制度的缺陷及其影響

任何一個股票市場的根本職能是將買賣雙方的交易委托收集匯總并撮合成交，同時向投資者提供準確的信息。為完成這些功能，證券市場就需要在交易委托、價格形成、成交方式等方面形成一定的制度安排，這就是交易制度，或日“游戲規(guī)則”。交易制度的安排直接影響證券市場的運行特征、質(zhì)量，從而影響資源優(yōu)化配置能否實現(xiàn)。

制定交易制度的政策性目標不外乎實現(xiàn)市場的流動性、價格的穩(wěn)定性、提高市場的透明度。流動性是基礎，缺乏流動性使買者買不到，賣者賣不掉，這樣的市場就失去了存在的必要。價格的穩(wěn)定性是風險管理的重要內(nèi)容，必須通過大幅度變動價位的方式才能找到對象完成交易的市場是理性的投資者不會輕易進人的市場，市場的透明度從廣義上包括上市公司的信息披露，狹義上指交易信息的披露(交易前市場上現(xiàn)有委托的數(shù)量和價格、交易完成后有關價格和數(shù)量的報告)。市場的透明度是“公正公平、公開”的前提和內(nèi)容.

新三板市場的發(fā)展障礙

（一）新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀自2006年1月23日，首批兩家企業(yè)正式在新三板掛牌，至2011年底，新三板掛牌企業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過100家。2012年8月3日，證監(jiān)會宣布，在中關村的基礎上，增加三家新三板試點：上海張江高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)，這標志著新三板市場進入了新的發(fā)展階段。在六年的時間里，新三板試點取得了初步成功，《中關村代辦股份報價轉(zhuǎn)讓試點工作報告》顯示，至2011年底，已經(jīng)有152家企業(yè)參與中關村代辦股份報價轉(zhuǎn)讓試點，32家企業(yè)完成或啟動了38次定向增資，融資總額17.1億元，平均市盈率22倍，掛牌企業(yè)中的久其軟件已經(jīng)在中小板上市，北陸藥業(yè)、世紀瑞爾、佳訊飛鴻等已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市。對于在新三板掛牌的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來說，新三板市場為他們帶來了很多便利。除了提供了新的資金來源和股份轉(zhuǎn)讓的平臺之外，新三板市場還有助于掛牌企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理體系和內(nèi)部控制制度，另外，在新三板掛牌也有助于提升企業(yè)的聲譽和形象，使企業(yè)在發(fā)展?jié)撛诳蛻艉蛯で筱y行貸款時都能獲得一定的便利。（二）新三板市場的前進障礙在新三板擴容之前，其服務范圍僅限于北京中關村科技園區(qū)的非上市公司，因此，新三板市場在規(guī)模和流動性上都顯著不足。截止2012年7月底，如果按市值統(tǒng)計，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的比重約為85.7%、11.1%、3.15%、0.05%，同時，新三板市場一年的成交規(guī)模只有幾億元，這與日成交金額三千多億元的滬深主板市場相比微乎其微。新三板市場的規(guī)模和流動性不足與其試點范圍的局限有關，同時與新三板市場的交易制度和企業(yè)的參與程度也有緊密的關系。在投資者準入門檻上，目前新三板只允許機構投資者或者在公司掛牌前通過各種方式持有公司股票的特殊自然人股東參與交易，而外部自然人都被排除在外。在交易限額上，新三板市場要求每次不得低于3萬股，投資者持有的某一公司的股份余額不足3萬股的，只能一次性委托賣出。投資主體和交易限額上的限制，一方面阻止了不具有相應風險承受能力的自然人參與新三板市場，但另一方面也極大地降低了市場的股份流動性和交易的活躍度。另外，新三板市場備案制的發(fā)行管理方式和主辦券商制度的交易機制也限制了新三板市場的活躍程度和發(fā)展規(guī)模。從企業(yè)層面來看，他們在面對新三板市場這種全新概念的時候，也有自己的顧慮。首先，新三板市場對企業(yè)的信息披露、公司治理制度、經(jīng)營管理制度的嚴格要求，無疑會給企業(yè)帶來一定的合規(guī)成本，而這種成本的付出與企業(yè)從新三板獲得的好處在短期內(nèi)很難衡量，掛牌新三板所帶來的信息透明度的提高也往往會損害企業(yè)創(chuàng)始人的利益。其次，新三板市場作為一種股份轉(zhuǎn)讓的平臺，也為持有公司股份的高管人員提供了股份轉(zhuǎn)讓的機會，從而容易造成高技術人才的流失。

發(fā)展新三板市場以完善中小高新企業(yè)融資體系

為了推動中小高新企業(yè)的發(fā)展，我們需要建立與其生命周期各階段的資金需求和風險水平相適應的融資體系。這個體系應該以高新技術產(chǎn)業(yè)園區(qū)為依托，利用企業(yè)孵化器和風險資本滿足企業(yè)發(fā)展初期的資金需求，然后通過新三板市場形成股權資本的流動通道，吸引更多的投資者和資金。在掛牌新三板市場的過程中，企業(yè)可以通過建立透明的信息披露制度和良好的企業(yè)聲譽降低銀行的貸款風險，從銀行吸收一定的債務融資。待企業(yè)達到一定規(guī)模之后，就可以到中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，在更廣闊的市場中進行股權融資。在這個融資體系中，新三板市場發(fā)揮著承前啟后的作用，是中小高新企業(yè)從初創(chuàng)走向成熟的重要支撐。新三板市場的擴容已經(jīng)展開，要想使擴容后的新三板市場發(fā)揮其應有的作用，成為中小高新企業(yè)融資體系的重要一環(huán)，我們還必須處理好以下幾個問題。（一）從規(guī)范層面提高新三板市場的流動性只有提高新三板市場的流動性，提高市場的活躍程度，才能真正發(fā)揮新三板市場的作用，使中小高新企業(yè)能夠在發(fā)展初期及時地從市場獲得必要的資金補充，使有足夠風險承受能力的投資者能夠獲得投資機會并追逐風險收益，使企業(yè)的原始投資者和風險資本能夠順利地退出，使企業(yè)的股權激勵計劃能夠順利實施，使市場上的報價能夠更加真實公允，公司價值能夠充分體現(xiàn)，使整個新三板市場能夠平穩(wěn)有序地發(fā)展。投資者的進入條件和交易限額可以適度放寬。參與新三板的投資者除了風險資本、私募基金和掛牌企業(yè)原有股東之外，還可以包括一些風險承受能力較強的自然人投資者，交易的限額可以從3萬股適當降低到1萬股，這樣每一筆交易所需要的資金限額就可以從二三十萬元降低到十多萬元，從而使個人投資者真正有能力進入新三板投資。在交易機制上，需要引入做市商制度。做市商制度是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。在新三板掛牌的都是高風險高收益的中小高新企業(yè)，一般投資者難以對其進行準確估值，而做市商擁有大量專業(yè)人員，能夠?qū)炫乒鹃L期跟蹤并準確定位，有利于減少投資者和公司之間的信息不對稱。同時，做市商以自有資金對掛牌公司股票進行買賣，相當于對其股票價值進行了一定程度的擔保，這樣就更能夠增強投資者的信心。在降低投資者進入門檻的同時引入做市商制度，無疑會極大地提高新三板市場的流動性和規(guī)范水平。（二）從政策層面建立多層次的證券市場體系1、準確定位新三板市場從新三板市場的創(chuàng)立和試點過程我們可以看出，在現(xiàn)階段，其存在和發(fā)展的目的主要是在政府的支持下，為中小高新企業(yè)提供金融服務，解決其在初創(chuàng)階段的融資困境。新三板市場的存在意義與創(chuàng)業(yè)板市場是完全不同的。創(chuàng)業(yè)板市場是場內(nèi)市場，是在高新技術企業(yè)發(fā)展到了成長期和成熟期，盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模達到了一定水平，風險能力顯著降低之后，為了進一步地發(fā)展壯大和原始資本退出而向社會公眾籌集資金的場所。而新三板市場是一種場外市場，它主要是為了解決中小高新企業(yè)在初創(chuàng)期的高風險和高資金需求之間的矛盾，引入理性投資者的風險投資，并且充當高新技術企業(yè)的孵化器，幫助其改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)信譽，為企業(yè)進一步的上市融資打下基礎。對新三板市場的準確定位，要求我們在發(fā)展新三板市場的過程中，要明確地把其發(fā)展方向同創(chuàng)業(yè)板市場區(qū)分開來。首先，在融資方式上，新三板市場要堅持以私募為主，而不是向社會公眾公開發(fā)行，其次，新三板市場的投資者要有足夠的經(jīng)濟實力和風險承受能力，而不能把門檻降得太低，最后，新三板市場對于掛牌企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量也要有一定程度的控制。只有這樣，新三板市場才能變成為中小高新企業(yè)提供金融服務的場所，而不是投機和造富的工具。2、建立轉(zhuǎn)板機制目前我國新三板市場上的掛牌企業(yè)上市的案例，均是通過正常的IPO程序，而真正的轉(zhuǎn)板是指企業(yè)不公開發(fā)行新股，從新三板直接到場內(nèi)市場上市，上市后再進行配股和增發(fā)新股，從這個意義上講，我國還沒有真正意義上通過轉(zhuǎn)板實現(xiàn)上市的公司。而從降板的角度來說，我國現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場的退市制度剛剛推出，對于新三板市場企業(yè)也只有終止掛牌的可能，而不能夠在各個層級不同的市場之間進行轉(zhuǎn)板。隨著新三板市場的不斷發(fā)展，各個層級的股票市場之間應該建立相互之間的轉(zhuǎn)板制度，建立多層次的證券市場。對于投資者來說，轉(zhuǎn)板制度的建立有利于提高整個股票市場的活躍程度，在中小板掛牌企業(yè)的上市預期能夠極大激發(fā)他們的投資熱情，同時，對于在場內(nèi)市場上表現(xiàn)不佳的企業(yè)，也可以通過降板的方式保持股票的流動性，避免企業(yè)直接退市給投資者帶來的巨大風險。對于中小高新企業(yè)來說，轉(zhuǎn)板機制的建立才能真正解決他們的資金供求矛盾，使他們在初創(chuàng)階段能夠通過新三板市場通過私募的方式獲得成長所需的資金，在發(fā)展壯大到一定程度后，轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或者主板市場，通過公募的方式滿足更大規(guī)模的融資需求。另外，多層次證券市場的建立，可以使中小高新企業(yè)從發(fā)展初期就有持續(xù)的信息披露，建立起完善的企業(yè)制度和公司治理結構，從而能顯著提高投資者和債權人對其信賴程度。這樣，新三板市場在把風險資本、創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場等直接融資方式連結起來的同時，又能夠為企業(yè)帶來更多的間接融資的機會，從而有利于完善整個中小高新企業(yè)的融資體系。（三）從企業(yè)層面正確利用新三板市場1、正確認識新三板市場對于處于初創(chuàng)階段的中小高新企業(yè)來說，他們應該充分了解新三板市場，并把它當成企業(yè)進行股權融資創(chuàng)新的有效工具。首先，企業(yè)應該正確認識其在新三板市場掛牌的收益和成本，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的合規(guī)成本的觀念，形成合規(guī)創(chuàng)造價值的新理念，通過主動遵守在新三板市場掛牌所要求的信息披露和公司治理的改進，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進運營效率的提升，建立良好的企業(yè)聲譽，為企業(yè)的長遠發(fā)展帶來競爭優(yōu)勢。2、拓展和發(fā)揮新三板市場的功能中小高新企業(yè)要正確認識新三板市場的功能，充分利用新三板市場。新三板市場不但是企業(yè)進行股權融資創(chuàng)新的工具，也是能為企業(yè)提供多種金融服務的機構。它的存在降低了企業(yè)與潛在投資者和債權人之間的信息不對稱，降低了資金所有者的投資風險和企業(yè)的融資成本，在提供股權融資渠道的同時也便利了企業(yè)的債務融資。同時，新三板具有蓄水池的功能，是優(yōu)質(zhì)中小高新企業(yè)的聚集地和上市公司的后備軍，在新三板掛牌的經(jīng)歷對于企業(yè)的上市融資大有裨益。3、自覺遵守掛牌制度中小高新企業(yè)在掛牌新三板市場之后也要嚴格自律，自覺遵守新三板市場的掛牌規(guī)則和制度，確保財務信息的真實公允和內(nèi)部控制的完備有效，在新三板市場這個優(yōu)勝劣汰的平臺上體現(xiàn)和提升自身的價值，為今后的發(fā)展創(chuàng)造條件。

本文作者：周鴻杰工作單位：中南財經(jīng)政法大學

摘要：如今，新三板的業(yè)務已經(jīng)在國內(nèi)全面開展起來，國內(nèi)中小企業(yè)都有機會走進資本市場這一平臺，同時掛牌流程較為簡潔，再加上我國新型擴容政策，可讓證券市場的新三板這一業(yè)務進行快速發(fā)展。證券企業(yè)針對新三板這一市場當中自身所處地位方面的評價，只是用公司的掛牌數(shù)量進行衡量是不準確的，這就需要對現(xiàn)有營銷策略進行改進?；诖?，本文對證券市場當中新三板這一業(yè)務現(xiàn)有營銷策略具體改進辦法展開探索。

關鍵詞：新三板業(yè)務；證券；營銷策略；改進辦法

前言

新三板就是得到國務院的批準而成立的證券交易所，其允許沒有上市的企業(yè)進入代辦股份這一系統(tǒng)之中的一個轉(zhuǎn)讓試點。所以，新三板還被稱作國內(nèi)中小企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓的系統(tǒng)。從2012年之后，新三板實現(xiàn)了高速發(fā)展，其已經(jīng)從高薪區(qū)逐漸擴大到與新三板具體條件相符合的中小企業(yè)。當前，新三板已經(jīng)變成場外的資本市場，給大量中小企業(yè)進入到資本市場開辟了通道，這讓這些企業(yè)借助財務積累這種方式使得發(fā)展夢想得以實現(xiàn)。然而，在新三板這一業(yè)務具體運行之中，在營銷策略方面依然存在著一些問題，對于此需要加以有效改進。

一、證券市場新三板的業(yè)務如今的營銷狀況

（一）國內(nèi)新三板的掛牌公司數(shù)量不斷增長

科技型中小企業(yè)是國家技術創(chuàng)新的重要載體，也是推動經(jīng)濟增長不可或缺的力量。我國科技型中小企業(yè)多年來一直保持穩(wěn)定高速的發(fā)展，在促進科技成果產(chǎn)業(yè)化方面起到了重要作用，然而受資金匱乏的限制，與發(fā)達國家相比還存在發(fā)展相對滯后的問題。融資難是中小企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸，新三板市場為科技型中小企業(yè)破解融資難問題打開了一扇大門，而如何借助新三板融資，成為關乎每個科技型中小企業(yè)發(fā)展的重要課題。

1科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

科技型中小企業(yè)作為從事高新技術研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，和其他中小企業(yè)相比具有很強的開拓創(chuàng)新意識，因而具有更大的市場不穩(wěn)定性，抵抗風險能力比較差。在科技型中小企業(yè)的發(fā)展過程中，可以分為起步期、發(fā)展期和成熟期三個階段，第一個階段企業(yè)主要致力于新技術的研發(fā)，投入高風險大，需要資金的大力支持，還需要產(chǎn)品適用環(huán)境能力較好；第二個階段企業(yè)主要進行科技成果的轉(zhuǎn)化和市場推廣，這階段資金需求進一步增大，需要企業(yè)解決資金和技術轉(zhuǎn)化方面的問題；第三個階段企業(yè)需要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，同樣需要資金的支持。從科技型中小企業(yè)的發(fā)展周期來看，制約企業(yè)發(fā)展的主要問題是資金和技術創(chuàng)新兩方面，由此可見融資對于企業(yè)生存和發(fā)展有著舉足輕重的作用?？萍夹椭行∑髽I(yè)的資金需求量相對較小，且有一定的周期性規(guī)律，由于缺少良好的外部支撐，多數(shù)企業(yè)多采用間接融資的方式，資金危機問題一直常存。從融資環(huán)境方面看，科技型中小企業(yè)主打產(chǎn)品科技含量，傳統(tǒng)金融機構對此缺乏針對性的風險評估系統(tǒng)，現(xiàn)有信貸制度往往傾向于大中型企業(yè)，科技型中小型企業(yè)處于被動地位；由于企業(yè)資金需求不大且周期性，傳統(tǒng)金融機構與其合作管理成本較高，且國家宏觀調(diào)控政策也對企業(yè)融資影響很大，導致金融機構合作意愿不高；企業(yè)多采用信用、擔保的民間融資方式，由于成本高、制度不完善，企業(yè)的融資需求難以得到滿足，融資風險很高。從企業(yè)角度看，外界對企業(yè)專攻的技術領域了解有限，企業(yè)信用評級不高，而企業(yè)的技術產(chǎn)品難以明確評估收益，不確定性很大，導致投資風險較高，容易令投資者望而卻步?；谶@些原因，目前科技型中小企業(yè)客觀存在著融資難問題，如何解決融資困境成為企業(yè)發(fā)展的首要問題。

2新三板市場與科技型中小企業(yè)融資

新三板市場最初指的是中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，如今已成為全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，由于主要針對高科技中小企業(yè)。新三板市場與主板市場相比，是標準化的場外交易市場，掛牌標準低、風險高，是中小企業(yè)的股權私募、轉(zhuǎn)移等平臺。2.1新三板市場發(fā)展情況2006年中國證監(jiān)會正式允許非上市企業(yè)登錄三板市場進行股份轉(zhuǎn)讓，逐漸形成新三板市場。新三板經(jīng)歷了從無到有的發(fā)展過程，2006年掛牌公司僅有10家，到2011年才97家，期間增長緩慢，2012年新三板擴容增長速度加快，2013年擴大至全國并實施了一系列的配套規(guī)則，2014年推行做市商交易制度，當年新增1216家，新三板市場進入持續(xù)火爆時期。隨著新三板市場的不斷發(fā)展和完善，更多的企業(yè)、券商、投資機構紛紛涌入，成為科技型中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。2.2新三板市場對科技型中小企業(yè)的融資效應新三板市場對于科技型中小企業(yè)的發(fā)展意義重大，能夠提供良好的融資渠道，幫助企業(yè)解決融資難問題，并促進企業(yè)規(guī)范化運營，有助于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。在融資效應上，主要表現(xiàn)為以下三點。第一，新三板市場掛牌能夠引入風險資本。新三板市場對掛牌企業(yè)有著嚴格的要求和系統(tǒng)的篩選，掛牌企業(yè)能夠獲得券商、風險投資等更多的市場關注，增加了企業(yè)融資的機會和投資退出通道，有利于企業(yè)通過風險資本融資。第二，新三板市場掛牌能夠?qū)崿F(xiàn)資金融通。新三板市場掛牌企業(yè)可以使用定向增發(fā)和發(fā)行私募債的方式融資，且與主板市場相比程序更加簡單便捷，可以減少融資周期并降低融資成本。因此，掛牌企業(yè)可以更好的吸引投資，以優(yōu)異價格定向增發(fā)獲得需要的資金。第三，新三板市場掛牌有利于銀行借貸。由于科技型中小企業(yè)規(guī)模小且無形資產(chǎn)占比高，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，銀行貸款風險高，因而一直在銀行貸款方面被動、弱勢，通過新三板市場掛牌能夠顯著提升企業(yè)信譽度，獲得銀行的信貸資金支持。

3Y公司新三板融資的實例分析

新三板擴容是指除了北京中關村科技園區(qū)以外，逐步擴大試點范圍，全國其它各地的科技企業(yè)有望統(tǒng)一加入股份報價轉(zhuǎn)讓市場。目前，全國約有16萬多家科技型中小企業(yè)，2萬多家高新技術企業(yè)。鑒于國家級高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)相關基礎準備工作相對成熟，首先允許80多個全國各地國家級高新區(qū)企業(yè)進入市場，以帶動地方科技創(chuàng)新、經(jīng)濟結構調(diào)整和拉動地方經(jīng)濟發(fā)展的作用;其次，再擴大到全國具備條件的科技中小企業(yè)。在此基礎上推進全國性場外市場建設，不斷擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的規(guī)模和影響力。統(tǒng)一監(jiān)管的覆蓋全國的場外市場將有利于提高非上市股份公司的治理水平，便利融資和股份流轉(zhuǎn)，為更高層次的市場培育充足的上市資源。美國的OTCBB市場實行做市商報價驅(qū)動的交易模式。在做市商制度下，買賣雙方無須等待對方出現(xiàn)，只要做市商出面承擔另一方的責任，交易就算完成，提高了交易的效率和市場的流動性［7］。做市商通過不斷買賣來保證市場的流動性，并賺取買賣差價盈利。這一制度安排對于那些市值較低、交易次數(shù)較少的新三板股票尤為重要，通過專業(yè)研究隊伍來指導科技企業(yè)真實估值和定價，增強市場的透明度、穩(wěn)定性和靈活性，增強市場流動性，同時能夠保護投資者的利益。中關村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)目前采取了主辦券商制度，截止2011年12月共有58家券商獲得主辦券商資格，占國內(nèi)證券公司的半壁江山。在新三板市場引入做市商制度，與主辦券商制相結合，建立多種交易機制和方式。更主要的，主辦券商要向做市商的轉(zhuǎn)型，給予主辦券商更多的空間，例如準許主辦券商自營所代辦的股份公司的股票，以發(fā)揮主辦券商的積極性和主動性;實行做市商登記制度。一家科技企業(yè)不能只有一個做市商，掛牌公司可以和多家做市商達成協(xié)議，由多家做市商負責為其股票做市，科技企業(yè)估值應由券商之間的市場競爭來確定，引導投資者發(fā)現(xiàn)價值，實現(xiàn)價值投資。總之，做市商制度引入能夠解決對高科技公司定價估值問題和有效解決新三板流動性不足的問題。我國新三板可以通過加強監(jiān)管來控制其風險性。目前，各國對OTC市場的監(jiān)管已形成行政監(jiān)管和行業(yè)自我監(jiān)管的綜合監(jiān)管體制。為保證投資者的合法利益和場外交易的安全，我國新三板市場應采取全國統(tǒng)一監(jiān)管、協(xié)會自律監(jiān)管與政府主管部門間接監(jiān)管相結合的模式，尤其行業(yè)自律組織的監(jiān)督是對新三板市場監(jiān)督不可缺少的組成部分。具體來說，證券主管部門主要承擔起制定全國統(tǒng)一的場外市場證券準入規(guī)則、登記制度、發(fā)行規(guī)則、掛牌規(guī)則、交易規(guī)則、結算規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、退出制度和信息披露等制度的宏觀任務，而證券業(yè)協(xié)會應設立起具有行業(yè)自律組織性質(zhì)的管理機構，直接監(jiān)測市場的交易并監(jiān)督中介機構及其成員的活動。這種分層監(jiān)管體制可以降低場外市場的組織成本和監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，同時根據(jù)場外市場的發(fā)展變化不斷調(diào)整與完善監(jiān)管措施和手段。所謂直接轉(zhuǎn)板機制，也稱綠色轉(zhuǎn)板通道，即低級證券市場的掛牌公司，如果符合高級證券市場的上市條件，可以直接轉(zhuǎn)至高級市場的制度。盡管建立直接轉(zhuǎn)板制度不可能一帆風順，但可促使新三板掛牌優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以向創(chuàng)業(yè)板、中小板跳轉(zhuǎn)。新三板市場是整個資本市場體系中的基礎市場，在新三板與創(chuàng)業(yè)板、主板之間建立綠色轉(zhuǎn)板通道，建立一種相互連通的升降機制，實現(xiàn)多層次資本市場的對接已是必然趨勢，也為新三板市場的發(fā)展找到突破口，以此來激發(fā)新三板的活力，更進一步促進科技中小企業(yè)的發(fā)展。在新三板市場掛牌的公司成長壯大后，一旦達到創(chuàng)業(yè)板或中小板市場的上市條件，就可以自愿申請直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，例如，給予掛牌公司的上市優(yōu)先權，盡快安排其在場內(nèi)上市，或者，只是轉(zhuǎn)移掛牌公司存量股份交易地點和方式［8］，而不再需要通過證監(jiān)會發(fā)審委的審批，形成類似于美國OTCBB與NASDAQ那樣的市場關系，促使新三板為高層次資本市場發(fā)揮起孵化器或蓄水池的作用。

新三板促進了科技與金融結合，具體探索利用資本市場支持高新技術企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。新三板擴容在中關村科技園區(qū)成功試點基礎上再逐步擴大發(fā)展范圍，這有利于增強科技園區(qū)企業(yè)科技自主創(chuàng)新能力，促進高新技術企業(yè)的發(fā)展。新三板發(fā)展與高新技術企業(yè)的發(fā)展和現(xiàn)實需求密不可分，對處于發(fā)展早期的高科技企業(yè)以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有孵化、培育和助推器作用?，F(xiàn)階段發(fā)展新三板是實現(xiàn)經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型的必然選擇，也是建設我國多層次資本市場的需要。最終目標，把我國新三板建設成統(tǒng)一監(jiān)管并為非上市中小科技企業(yè)、文化創(chuàng)意企業(yè)以及商業(yè)模式創(chuàng)新等公司服務的全國性場外市場。

本文作者：熊三爐工作單位：中國科學技術信息研究所

摘要：新三板通過場外證券交易在一定程度上緩解了中小微企業(yè)的融資難題，有效推動了中小微企業(yè)的發(fā)展壯大。但是新三板掛牌企業(yè)普遍存在信息披露問題，降低了投資者的投資信心，企業(yè)融資難度加大。本文通過分析新三板企業(yè)信息披露存在的問題，構建基于云會計的信息披露平臺，以北京蓋婭互娛網(wǎng)絡科技股份有限公司為研究對象，對其云會計信息平臺建設情況進行分析，并從政府、企業(yè)及云服務商三個層面提出了加快云會計信息披露平臺建設的意見建議，以期幫助新三板企業(yè)完善信息披露、有效開展市場融資。

關鍵詞：新三板;云會計;信息披露;平臺構建

一、引言

按照《2016年政府工作報告》相關要求，我國開始加快金融體制及證券市場改革，推進法治化建設進程，發(fā)展多層次資本市場，保證金融市場的穩(wěn)定性及可持續(xù)性，營造健康向上的金融環(huán)境，有效保護投資者利益。當前，多層次資本市場尚處于初步建設階段，各項規(guī)章制度尚不完善，主板市場仍然是上市企業(yè)主要融資場所，也是金融市場的重要組成板塊，創(chuàng)業(yè)板則是為當前無法實現(xiàn)主板上市的企業(yè)搭建的融資服務平臺。國家于2001年開辦三板市場的目的是為退市企業(yè)、STAQ系統(tǒng)企業(yè)及NET系統(tǒng)企業(yè)進行股權交易提供流通渠道，但是受股票質(zhì)量低、種類少的限制，三板市場受關注程度較低。為解決三板市場存在的問題，國家相關部門于2006年建立代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，允許中關村非上市股份制企業(yè)開展股份報價轉(zhuǎn)讓操作，新三板市場正式成立。隨著國家一系列扶持政策的出臺，新三板市場逐漸擴展至全國，方便了中小型高新技術企業(yè)股份流通，有效推進了我國資本市場的發(fā)展。受國家扶持政策的影響，企業(yè)管理者普遍看好新三板市場，進入市場的企業(yè)數(shù)量不斷增加。市場的繁榮發(fā)展也吸引了眾多投資者的目光，投資者迫切希望相關企業(yè)披露財務信息，以便及時開展投資活動。但是，當前新三板信息披露不全問題較為嚴重，投資者無法全面獲取目標企業(yè)信息，投資決策執(zhí)行依據(jù)不足，新三板發(fā)展難度較大。隨著企業(yè)不斷發(fā)展壯大，傳統(tǒng)會計已無法滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需求，對新會計處理方式的需求逐漸增強。受云計算技術發(fā)展的影響，云會計開始出現(xiàn)并逐漸為企業(yè)所使用，企業(yè)可充分利用云技術資源隨時進行相應會計處理并實時相關信息，實現(xiàn)信息共享。云會計的出現(xiàn)為新三板企業(yè)解決信息披露問題提供了有效解決方案。本文以北京蓋婭互娛網(wǎng)絡科技股份有限公司為研究對象，深入分析企業(yè)云會計信息披露平臺建設情況，并從多個層面提出了加快云會計平臺建設的意見，為新三板掛牌企業(yè)充分進行信息披露，順利實現(xiàn)企業(yè)融資提供一定的指導及借鑒。

二、新三板云會計信息披露平臺的構建

（一）平臺信息披露存在的問題。（1）披露內(nèi)容不充分。新三板未強制要求掛牌企業(yè)披露相關信息，在信息披露規(guī)章制度方面缺失嚴重，直接導致掛牌企業(yè)對信息披露的重視程度不足。同時，企業(yè)為順利獲得融資瞞報不利信息，這也在一定程度上加劇了信息不對稱問題。新三板有能力去加強信息化建設而未開展相關工作，掛牌企業(yè)受實力限制，即使認識到信息披露的重要性，也因?qū)嵙Σ蛔銦o法進行會計信息化建設，在多重因素影響下，新三板掛牌企業(yè)無法充分披露企業(yè)財務信息。（2）信息披露不及時。通過對新三板掛牌企業(yè)信息披露情況匯總分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)延期披露會計年報情況較為普遍，并且部分企業(yè)未對延期披露原因進行說明。有學者認為，新三板市場證券流動性差導致企業(yè)融資難度加大，企業(yè)自身經(jīng)營問題頻發(fā)，財務年報無法按時準確編制。而年報披露不及時降低了信息準確性，投資者無法據(jù)此制定投資決策，更進一步加劇了企業(yè)融資難問題。（3）信息化水平低。當前，新三板以股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站為信息平臺，但是該平臺不具有業(yè)務處理能力，無法有效銜接會計信息系統(tǒng)。掛牌企業(yè)只能在信息披露報告編制完成后上傳至該平臺，直接導致披露信息的時效性不足。同時，該平臺無法實現(xiàn)企業(yè)間及企業(yè)與外部的實時溝通，信息資源與券商、新三板分支機構及稅務部門相互分離，機構間的信息交流難度較大。（二）云會計運用的可行性分析。（1）運用成本低。傳統(tǒng)會計信息化建設需要企業(yè)投入巨額前期資金，同時需要掌握財務知識及信息技術知識的專業(yè)復合型人才。新三板掛牌企業(yè)主要以高新技術企業(yè)為主，且企業(yè)規(guī)模普遍較小，無形資產(chǎn)比重較大，企業(yè)償債能力有限，建設傳統(tǒng)會計信息系統(tǒng)的難度較大。云會計充分利用云技術整合利用會計資源，為眾多用戶提供會計信息，規(guī)模效益明顯，在有效節(jié)省企業(yè)開發(fā)成本的同時降低用戶的使用成本。（2）信息透明度高。企業(yè)在運用云會計平臺進行數(shù)據(jù)處理時，云端服務器將按照用戶需求由云數(shù)據(jù)中心獲取相關數(shù)據(jù)并進行計算。云會計平臺能夠按照用戶需求生成信息并將其，投資者可全面且迅速地了解目標企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況。通過對公開數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)挖掘，投資者可對目標企業(yè)未來發(fā)展狀況進行把握，為準確制定投資決策提供依據(jù)。新三板可通過云會計平臺開展網(wǎng)上對賬、納稅申報及股權交易，外部監(jiān)管部門也可通過平臺對企業(yè)納稅情況進行監(jiān)督，有效規(guī)范企業(yè)市場行為。（3）信息及時性得到增強。及時有效的財務信息才能充分體現(xiàn)出決策相關性，資本市場所信奉的“時間就是金錢”法則同樣適用于新三板市場。當前，新三板市場信息披露滯后問題較為嚴重，部分投機者利用這一漏洞與投資者進行所謂的內(nèi)幕交易，攫取了巨額利益，嚴重損害了投資者及企業(yè)的利益。云會計平臺信息處理及傳輸效率較高，能夠全天候、無間斷的進行會計信息處理并將處理結果及時在平臺上，信息披露滯后問題得到有效解決，相關信息使用者可能夠及時獲得所需信息，信息及時性得到顯著增強。（4）預算可靠性得到提升。云會計平臺擁有強大的信息收集、整理及分析能力，能夠為企業(yè)提供實時的個性化服務，企業(yè)可利用平臺的強大功能動態(tài)編制預算。新三板掛牌企業(yè)具有較為顯著的行業(yè)特點，能夠以行業(yè)經(jīng)濟發(fā)展趨勢為導向，利用云會計平臺開發(fā)符合自身實際的應用功能，有效管控預算編制及執(zhí)行過程中出現(xiàn)的問題。云會計的應用能夠提升掛牌企業(yè)的內(nèi)部管控水平，預算可靠性也得到提升，有助于企業(yè)管理的改善及企業(yè)業(yè)績的增長。同時，投資者對企業(yè)的認同感將會增加，有利于企業(yè)股票活躍度的提升。（三）云會計信息披露平臺的構建。（1）確定構建主體。按照新三板市場相關規(guī)定，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站是掛牌企業(yè)信息披露唯一平臺，監(jiān)管部門負責系統(tǒng)的運營及維護，收入來源為企業(yè)掛牌或交易時繳納的各項費用。云會計平臺是在原有信息平臺基礎上的優(yōu)化升級，因此云會計平臺建設應由新三板市場監(jiān)管機構負責，即監(jiān)管機構為平臺構建主體。云會計信息平臺構建完成后，監(jiān)管機構將作為云會計服務商掌握并控制信息平臺，同時按照合理價格向掛牌企業(yè)提供相關服務。受資金及技術影響，新三板市場無法獨立完成云會計信息平臺建設，因此可向國家申請專項資金，并尋求技術支持。（2）選取平臺開發(fā)商。正確選擇平臺開發(fā)商是云會計信息平臺成功建設的基礎，新三板監(jiān)管部門需按照信息披露相關要求并結合掛牌企業(yè)具體實際選取合適的云會計信息平臺開發(fā)企業(yè)。當前，實力較為雄厚的云平臺開發(fā)企業(yè)有阿里巴巴、百度、谷歌、微軟等，各家企業(yè)在云應用方面存在不同的特點，但是架構基礎相同。云平臺開發(fā)方式主要分為兩種：一是開發(fā)商提供整套平臺資源，包含相關操作系統(tǒng)、基礎設備及相關配件；二是只提供操作系統(tǒng)，其他設備由委托開發(fā)企業(yè)自行購置。為適應不斷擴展的虛擬環(huán)境，新三板應選取第二種方式進行云會計信息平臺開發(fā)。（3）總體規(guī)劃。平臺開發(fā)企業(yè)確定以后，新三板監(jiān)管部門需要加強與開發(fā)企業(yè)的團結協(xié)作，對平臺建設進行總體規(guī)劃，規(guī)劃需包含下列內(nèi)容。一是設計云服務端及客戶端。云服務端指的是客戶需求響應及處理系統(tǒng)，也是維護人員開展工作的計算機系統(tǒng)?？蛻舳酥傅氖窍蚩蛻籼峁┰朴嬎惴盏南到y(tǒng)，客戶端系統(tǒng)可安裝于PC端及手機端，對操作界面進行直觀呈現(xiàn)。云服務端與客戶端的聯(lián)系方式見圖1。二是設計平臺版本。當前，新三板對掛牌企業(yè)信息披露的要求較低，云會計信息披露平臺的構建有助于提升披露信息的完整性，但是這將會對信息披露意愿較低的企業(yè)產(chǎn)生影響，強制要求所有掛牌企業(yè)構建云會計信息披露平臺是不現(xiàn)實的。因此，新三板應保留原有信息披露平臺并作為舊版本，將云會計平臺作為新版本，由企業(yè)自行決定采用哪種版本。新舊版本同時接入中心數(shù)據(jù)庫，共享數(shù)據(jù)資源，但是在功能設置上存在不同。三是數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移。云會計信息披露平臺構建完成后，新三板需要將所有數(shù)據(jù)信息由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)平臺轉(zhuǎn)移至中心數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移過程中涉及多項技術準備及校驗工作，因此對平臺開發(fā)企業(yè)及新三板監(jiān)管部門人員的要求較高。同時，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移會對系統(tǒng)運行產(chǎn)生影響，因此，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)移時段的選擇十分重要。新三板可在系統(tǒng)訪問量最低時段進行，以降低對系統(tǒng)運行的影響。四是平臺構建。云會計信息披露平臺的構建主要分為三步，各步驟之間相輔相成，共同實現(xiàn)平臺的統(tǒng)一。第一步，構建平臺體系。云會計信息披露平臺體系主要包括硬件設備層、軟件層、基礎設備層、數(shù)據(jù)信息層及平臺層五部分，每個層級擁有各自功能并利用相應的技術。第二步，明確平臺功能。云會計信息披露平臺主要包含資源提供、數(shù)據(jù)存儲、安全保障、數(shù)據(jù)處理及共享、信息披露、財務分析等六項功能，要發(fā)揮每項功能的作用，需要平臺體系各層級的支持。資源提供功能需要硬件設備層及基礎設備層的支持；數(shù)據(jù)存儲功能需要數(shù)據(jù)信息層支持；安全保障功能需要硬件設備層、數(shù)據(jù)信息層及軟件層的支持；數(shù)據(jù)處理及共享功能需要硬件設備層、數(shù)據(jù)信息層、軟件層及平臺層的支持；信息披露功能需要數(shù)據(jù)信息層及平臺層的支持；財務分析功能需要硬件設備層、軟件層及數(shù)據(jù)信息層的支持。第三步，內(nèi)部系統(tǒng)構建。首先確定云會計服務類型，當前云會計服務主要有基礎設備服務、平臺服務及軟件服務三種類型，新三板市場掛牌企業(yè)可按照自身實際選擇服務類型；接著對部署環(huán)境進行確定，當前云計算平臺主要有公共云計算平臺、私有云計算平臺及混合云計算平臺三類，公共云計算平臺服務于大眾，私有云計算平臺專門為企業(yè)服務，混合云計算平臺則實現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)與局域網(wǎng)的有效結合。本文構建的云服務平臺以新三板市場掛牌企業(yè)為服務對象，因此可選擇私有云計算平臺，以有效管控數(shù)據(jù)庫資源，提升服務質(zhì)量；其次構建數(shù)據(jù)中心，為企業(yè)提供信息收集、整理、處理、存儲、分析及共享服務。新三板可通過自建或租用的方式獲得數(shù)據(jù)中心，但是考慮到安全性等方面的原因，新三板可自建數(shù)據(jù)中心。在建設數(shù)據(jù)中心時，新三板需要規(guī)劃網(wǎng)絡模型，明確數(shù)據(jù)中心環(huán)境；再次安裝操作系統(tǒng)，根據(jù)新三板市場特性，可安裝OpenSource系統(tǒng)。OpenSource系統(tǒng)指的是開元云操作系統(tǒng)，系統(tǒng)代碼處于開放狀態(tài)，能夠用于其他云產(chǎn)品或服務上；然后將云會計應用接入云計算平臺，構建真正的云會計服務平臺，為企業(yè)提供數(shù)據(jù)存儲及查詢、財務分析等相關云會計服務；最后確定網(wǎng)絡設計方案。當前，云計算主要有互聯(lián)網(wǎng)、局域網(wǎng)及虛擬專用網(wǎng)三種網(wǎng)絡設計方案，根據(jù)市場特點，新三板可選用虛擬專用網(wǎng)。五是運行及維護。云會計信息披露平臺構建完成后，新三板監(jiān)管部門需要做好平臺運行及維護工作，按照披露信息需求變化情況及技術發(fā)展情況合理調(diào)整平臺功能，提升平臺服務質(zhì)量。同時，定期對數(shù)據(jù)中心各軟硬件設施進行檢查，制定完善信息保護措施及應急措施，防止掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)信息泄露。

創(chuàng)業(yè)板退市制度保護投資者看上去很美。深交所的創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見稿出來了。這一政策出臺的初衷是要保護投資者，清除那些壞公司，剩下一些好公司，投資者也就安全了。情況真的是這樣嗎？

其實，退市制度并不是資本市場的一個新詞匯，早在2001年，時任證監(jiān)會主席的周小川就推出了主板的退市制度。

是當時第一只退市的股票，此后，有42家PT公司和兩家B股公司陸續(xù)退到了代辦股權轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱老三板。應該說，當時主板退市制度也是為了清除垃圾股，保護投資者的利益，情況與創(chuàng)業(yè)板極其相似。如今，創(chuàng)業(yè)板退市制度準備設立“退市整理板”和“退市整理期”，這與當初主板為PT公司設立“暫停上市寬限期”，兩者如出一轍。

那么，實施11年的主板退市制度效果如何？

主板ST制度并沒有阻止垃圾股的不斷產(chǎn)生，這些垃圾股名稱不再叫PT，不過是換了一種形式，在ST前面加了一個*號。筆者統(tǒng)計了一下，在127家ST公司中，*ST公司陸續(xù)產(chǎn)生了38家之多。如今來看，管理層當初希望通過退市制度引入“鯰魚效應”的想法不過是一廂情愿，主板的退市制度最終不得不流于形式。

資本市場壞公司產(chǎn)生的機制并不在于退市制度，退市不過是一種事后處理形式，它無法根除壞公司產(chǎn)生的土壤。上市公司一直把資本市場當做圈錢融資的工具，這些錢不用償還；好不容易可以進來圈錢，不想退市是希望繼續(xù)圈錢，退市是因為圈到了錢，繼續(xù)圈錢無望。資本市場的準入制度，也就是新股發(fā)行制度仍然依靠行政審批，單純搞退市制度的市場化，這是不可能獲得成功的。

當下，國內(nèi)外市場激烈競爭的背景下，創(chuàng)新成為了引領時展的驅(qū)動力，支撐國家社會主義發(fā)展和建設。為了加快建設新時代創(chuàng)新型國家，黨的報告進一步明確了創(chuàng)新在市場競爭力提升過程中的重要地位，在引領經(jīng)濟社會發(fā)展過程中發(fā)揮著重要作用?？萍夹椭行∑髽I(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為了時代創(chuàng)新、新舊動能轉(zhuǎn)換的關鍵推動力量。但目前大多數(shù)科技型中小企業(yè)在發(fā)展過程中由于規(guī)模小、擔保品不足等原因仍然面臨融資難的問題。因此，以此為入手點著重分析創(chuàng)業(yè)板科技型中小企業(yè)融資渠道、融資效率及對策建議，旨在為其提供可供選擇前進的方向和發(fā)展路徑。

1科技型中小企業(yè)金融市場融資渠道

1.1創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板，與主板市場不同，它主要服務于中小微企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、高新技術企業(yè)，為其融資和發(fā)展而設立，因此它又稱為二板市場。相比于主板市場來說，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市要求和條件更加寬松一些，主要根據(jù)企業(yè)的成立時間，資金數(shù)量，財報業(yè)績等進行評估。可以說，創(chuàng)業(yè)板是一個準入門檻低、投資風險高、監(jiān)管嚴格的股票市場，同時也是一個孵化科技型、初創(chuàng)及成長型新興企業(yè)的搖籃。1.2新三板。2006年，中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會正式允許非上市企業(yè)通過三板市場進行股份轉(zhuǎn)讓，此后新三板市場逐漸發(fā)展形成起來。在新三板剛剛成立的2006年，掛牌公司僅有10家，過了5年的時間才積累到97家，發(fā)展初期增長緩慢。2013年將新三板擴大至全國范圍并制定實施了一系列的配套政策，2014年國家正式推行金融市場做市商交易制度，2016年推出分層管理試行辦法，將三板市場細分為創(chuàng)新層和基礎層（截止到2019年8月，基礎層8790家，創(chuàng)新層690家）。隨著新三板市場的不斷發(fā)展和完善，更多的企業(yè)、券商、投資機構紛紛涌入，成為科技型中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。1.3科創(chuàng)板。科創(chuàng)板，又被人們稱為“四新板”，它是專門服務科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)的新興板塊。上海近年來一直在企圖構建多層次資本市場，從而能夠從資金來源上支持創(chuàng)新型企業(yè)，而科創(chuàng)板就是在此背景下的產(chǎn)物之一?？苿?chuàng)板重點針對處于初創(chuàng)期但具有高成長潛力，且滿足有關規(guī)范性條件的科技型中小企業(yè)，解決其融資難問題。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板，科創(chuàng)板首批公司于2019年7月22日上市，通過此方式全力推動國家科技力量的發(fā)展，讓更多的中、小、微科技企業(yè)擁有上市融資渠道。

2科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板融資效率分析

由于創(chuàng)業(yè)板第一批受理的近三十家企業(yè)大多屬于小而精的公司，而且集中在高技術含量領域，為有效評價科技型中小企業(yè)融資效率問題，以2009年創(chuàng)業(yè)板第一批上市的科技型中小企業(yè)為研究對象，第一批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有28家，但是有3家轉(zhuǎn)型退市，因此本文主要分析剩下的25家科技型中小企業(yè)，并通過同花順軟件查找2009～2018年最近十年的公司年報，獲取相應的財務數(shù)據(jù)。2.1成長能力分析。2009年，創(chuàng)業(yè)板如期推出，當時政府和市場認為創(chuàng)業(yè)板就是新經(jīng)濟的代表，該板塊上市條件最主要的要求就是成長性好。公司的成長性反映了其在一定時期的經(jīng)營狀況及發(fā)展?jié)摿?，是衡量公司成長速度的重要指標。成長能力分析常見的指標有營業(yè)總收入、營業(yè)收入增長率。從2009年第一批25家創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)2009～2018年的營業(yè)收入增長率來看，基本上都處于波動中穩(wěn)定的狀態(tài)，大多數(shù)企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資時保持原有的發(fā)展態(tài)勢，維持原有的營業(yè)收入水平，僅有小部分企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板融資后營業(yè)收入增長率明顯增高。這說明：一方面，科技型中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板融得的資金利用率不高，新產(chǎn)品投入生產(chǎn)后生產(chǎn)周期長，尤其是高科技產(chǎn)品研發(fā)封閉期久，短時期內(nèi)收入效應還未實現(xiàn)；另一方面，科技型中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板融資后，拓展了新業(yè)務領域，但是新業(yè)務開展并不順利，營業(yè)收入增速不明顯，成長性有待提升。2.2盈利能力分析。盈利能力通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力。盈利能力是企業(yè)獲得的利潤相對于定額投入的資源、到期的收入而言的相對性概念。一家企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞最終可通過企業(yè)的盈利能力來反映，常見的分析指標有凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率等。從2009年第一批25家創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)2009～2018年的凈利潤增長率來看，基本上都處于波動狀態(tài)，大多數(shù)企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資時保持原有的發(fā)展態(tài)勢，維持原有的凈利潤增長水平，僅有小部分企業(yè)在近兩年凈利潤增長明顯下降。導致此現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有：首先，科技型中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板融資后管理費、銷售費等成本費用大大提高，導致企業(yè)的凈利潤增長放緩；其次，受到宏觀市場環(huán)境的影響，近幾年處于經(jīng)濟周期的低谷階段，發(fā)展受阻，使得企業(yè)凈利潤增長不明顯，甚至有部分企業(yè)凈利潤增長速度下降。2.3償債能力分析。償債能力是指企業(yè)用自己持有或控制的資產(chǎn)償還其債務基本能力。流動性是企業(yè)經(jīng)營的三原則之一，而企業(yè)的流動性包括基本的流動性和充足的流動性兩類?；镜牧鲃有灾傅氖瞧髽I(yè)能夠償還外在債務的能力、而充足的流動性除了償還外在債務以外還包括提供適當資金給資金需求者的能力。因此，一家企業(yè)能不能按時足額償還外在債務，是其經(jīng)營能力、財務狀況的重要標志，也是其順利生存和健康發(fā)展的關鍵要素。企業(yè)償債能力常見的測評指標有流動比率、速動比率等。從2009年第一批25家創(chuàng)業(yè)板樣本企業(yè)2009～2018年的流動比率和速動比率來看，基本上都處于波動中下降狀態(tài)，大多數(shù)企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資時保持較低的速動比率和流動比率。一般情況下，流動比率和速動比率越高，企業(yè)償債承受能力越強，償債保證程度也越高。導致以上現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是由于通過創(chuàng)業(yè)板融資后，科技型中小企業(yè)流動資產(chǎn)少，而銀行貸款、對外擔保等流動負債的增加，導致企業(yè)短期可變現(xiàn)的能力較弱。綜合來看，通過創(chuàng)業(yè)板融資一般需要評級、評估，聘請外部機構進行調(diào)查等過程，時效性相對較差，科技型中小企業(yè)融資主體受到多方面制約因素，導致其融資效率低下。

3對策與建議