一、債券市場上的利率風(fēng)險分析

所謂利率風(fēng)險是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負(fù)債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風(fēng)險。

（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進(jìn)程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機(jī)制逐步實(shí)現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

摘要:證券監(jiān)管影響著證券市場風(fēng)險,本文對證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵進(jìn)行了理論分析，并提出了構(gòu)建我國證券市場分析的基本框架。證券市場風(fēng)險是指由于某種或多種影響證券市場價格波動的因素發(fā)生變異(非理性變化),引起證券市場價格非理性巨幅波動,致使資產(chǎn)(證券)迅速貶值(或虛假增值),各經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。證券市場風(fēng)險本質(zhì)上是由風(fēng)險因素、風(fēng)險事故、風(fēng)險結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場風(fēng)險因素是證券市場風(fēng)險事故賴以發(fā)生的客觀條件。其中風(fēng)險因素分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素,這些因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風(fēng)險因素發(fā)生變異)。證券市場風(fēng)險事故是由變異風(fēng)險因素引起的證券市場價格非理性波動,即價格波動偏離合理價格和某種合理狀態(tài)。證券市場風(fēng)險結(jié)果是證券市場風(fēng)險事故給證券市場帶來的直接影響,即證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。證券市場風(fēng)險分析就是要對證券市場中的風(fēng)險事故--市場價格非理性波動,即價格偏離進(jìn)行分析。價格偏離表現(xiàn)為(1)市場價格對其價值(或均衡價格)的偏離，(2)對充分準(zhǔn)確反映信息的合理價格的偏離，(3)價格走勢對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的背離。這三個方面的分析構(gòu)成我國證券市場潛在風(fēng)險分析的基本框架。價格偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發(fā)生倒塌的可能性即市場潛在風(fēng)險程度大。

關(guān)鍵詞:證券市場；風(fēng)險分析；基本框架

一、證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵

防范、化解風(fēng)險是我國證券監(jiān)管的長期任務(wù)。加入WTO后,我國資本市場的開放程度將會提高。外國資本雖不能直接購買A股,但可通過證券公司等間接進(jìn)入資本市場。這一方面給我國證券市場的發(fā)展帶來機(jī)遇,另一方面也使我國證券風(fēng)險監(jiān)管面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。防范、化解風(fēng)險也就變得更加重要。要防范化解風(fēng)險,管理者必須要有科學(xué)的行為依據(jù),這就需要管理者首先認(rèn)清什么是管理層需要關(guān)注的風(fēng)險,風(fēng)險反映在哪些方面,并應(yīng)建立一套科學(xué)的潛在風(fēng)險分析評估體系,以實(shí)施長期監(jiān)測。本文從風(fēng)險的定義、內(nèi)涵入手,對這些問題進(jìn)行探討,試圖提供構(gòu)建風(fēng)險分析的基本思路和框架。證券市場風(fēng)險作為一種風(fēng)險,其內(nèi)涵首先是由風(fēng)險的內(nèi)涵所賦予的。風(fēng)險的內(nèi)涵在于它是在一定時間內(nèi),由風(fēng)險因素、風(fēng)險事故和風(fēng)險結(jié)果遞進(jìn)聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵在于它是在一定時間內(nèi),以相應(yīng)的風(fēng)險因素為必要條件,以相應(yīng)的風(fēng)險事故為充分條件,有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體承受相應(yīng)的風(fēng)險結(jié)果的可能性。(一)證券市場風(fēng)險因素證券市場風(fēng)險因素是證券市場風(fēng)險事故(證券市場價格非理性巨幅波動)賴以發(fā)生的客觀條件。無論何種風(fēng)險,其風(fēng)險結(jié)果都是直接由風(fēng)險事故的發(fā)生所導(dǎo)致的,證券市場風(fēng)險也不例外。然而任何風(fēng)險事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發(fā)生。這種客觀條件和誘因都是風(fēng)險因素。證券市場是一個涉及籌資者(政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu))、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)(律師事務(wù)所、會計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所)、證券交易所、投資者(個體投資者、機(jī)構(gòu)投資者)等代表不同利益主體的復(fù)雜系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復(fù)雜?；I資者通過證券商向投資者發(fā)行股票、債券,籌集資金,同時,也可在證券市場上通過實(shí)施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進(jìn)入二級市場買賣、炒作,以獲取紅利和差價。證券商是聯(lián)接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級市場的發(fā)行、申購和二級市場的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時券商作為機(jī)構(gòu)投資者又可直接進(jìn)入市場進(jìn)行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規(guī)范,都會引發(fā)風(fēng)險事故。同時,證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng),系統(tǒng)外部環(huán)境如國家政治、政策、經(jīng)濟(jì)形勢等因素的變化,也會對系統(tǒng)產(chǎn)生影響,所以,證券市場風(fēng)險的形成有來自系統(tǒng)內(nèi)部的原因,也有來自系統(tǒng)外的原因,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同影響的結(jié)果。我們將這些因素按照其對市場的影響范圍具體劃分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素。由政治、經(jīng)濟(jì)、社會、心理等因素造成,對市場整體發(fā)生影響的風(fēng)險因素,稱為系統(tǒng)因素。具體包括市場行為風(fēng)險因素、政策和制度風(fēng)險因素、利率風(fēng)險因素、匯率風(fēng)險因素、通脹風(fēng)險因素和政治風(fēng)險因素等。非系統(tǒng)因素對市場整體影響不大,只影響某種或某類證券的價格。這種風(fēng)險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務(wù)風(fēng)險因素、違約風(fēng)險因素、流動風(fēng)險因素和偶然事件風(fēng)險因素等。(二)證券市場風(fēng)險事故。證券市場風(fēng)險因素是客觀存在的,他們無時不刻不在影響和決定著市場的風(fēng)險程度。如果這些因素正常地合理地發(fā)揮著調(diào)節(jié)證券價格的作用,那么市場將按照它必然的規(guī)律運(yùn)行。問題是,在我國這樣一個成長期很短,發(fā)育很不成熟的市場,隨時都會有風(fēng)險因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對市場的心理預(yù)期,心理預(yù)期是一風(fēng)險因素,理性的心理預(yù)期將會對市場正常地發(fā)揮作用,非理性預(yù)期則是心理預(yù)期這一風(fēng)險因素的非正常非合理變異;又如,證券法規(guī)、制度是一風(fēng)險因素,健全規(guī)范的法規(guī)制度可以起到抑制風(fēng)險的作用,而不健全不規(guī)范的法規(guī)制度則是制度風(fēng)險因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風(fēng)險因素在時間上的累積或者多種變異了的風(fēng)險因素聚積,必將產(chǎn)生風(fēng)險事故。證券市場的風(fēng)險事故由變異風(fēng)險因素引起,是導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的直接原因。在證券市場中,變異風(fēng)險因素累積和聚積達(dá)到一定程度時,將引起證券市場價格非理性巨幅波動,即證券市場價格波動偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態(tài),這種非理性波動(或稱價格波動偏離)必將導(dǎo)致證券資產(chǎn)虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時)或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時),從而對投資者、企業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響?？梢钥闯?證券市場價格非理性波動(或價格波動偏離)是由風(fēng)險因素引起的,并且是導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的原因,它是證券市場風(fēng)險事故。(三)證券市場風(fēng)險結(jié)果證券市場風(fēng)險結(jié)果是由證券市場風(fēng)險事故給證券市場主體帶來的直接影響。根據(jù)前面的定義,由證券市場風(fēng)險事故給證券市場帶來的直接影響是:證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟(jì)主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產(chǎn)價值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業(yè)融資面臨困難;經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受重創(chuàng)。證券市場風(fēng)險結(jié)果一旦造成,對經(jīng)濟(jì)的破壞性和對投資者的打擊很大。從證券監(jiān)管角度,它是需要防范的。

二、我國證券市場風(fēng)險分析的基本框架構(gòu)建

上述分析表明,風(fēng)險因素是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風(fēng)險事故則是風(fēng)險結(jié)果發(fā)生的充分條件。這也就是說,風(fēng)險結(jié)果的發(fā)生必然要受到風(fēng)險因素的作用,但并不是所有的風(fēng)險因素都會產(chǎn)生我們所指的風(fēng)險,只有那些變異了的風(fēng)險因素產(chǎn)生的風(fēng)險事故才最終會導(dǎo)致風(fēng)險的發(fā)生(風(fēng)險結(jié)果)。比如利率變動,證券市場價格隨之相應(yīng)變化,可以看著這是證券市場價格對利率這一風(fēng)險因素作出的正常反應(yīng),是利率杠桿作用下證券市場的必然運(yùn)行規(guī)律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風(fēng)險。只有當(dāng)市場對利率的反應(yīng)超過合理限度,利率這一風(fēng)險因素才會通過市場交易人行為的變異產(chǎn)生風(fēng)險事故———市場價格波動與經(jīng)濟(jì)波動不協(xié)調(diào),最終導(dǎo)致市場風(fēng)險發(fā)生(風(fēng)險結(jié)果)?？梢钥闯?風(fēng)險事故是聯(lián)接風(fēng)險因素和風(fēng)險結(jié)果的橋梁和媒介,它潛伏在市場中,風(fēng)險事故一旦顯露,說明市場存在著變異了的風(fēng)險因素,危機(jī)的種子已經(jīng)埋伏。因而,從控制防范化解風(fēng)險的目的出發(fā),對證券市場風(fēng)險進(jìn)行分析、監(jiān)測,就是要分析、監(jiān)測風(fēng)險事故是否已經(jīng)顯露,市場是否有變異了的風(fēng)險因素存在。通過改變風(fēng)險因素變異的條件和性質(zhì),達(dá)到防范、化解風(fēng)險目的。在證券市場中,變異了的風(fēng)險因素單個作用或綜合作用產(chǎn)生的風(fēng)險事故是市場價格非理性波動,即價格波動偏離正常、合理價格或正常運(yùn)行狀態(tài)。價格波動偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發(fā)生倒塌的可能性即市場潛在風(fēng)險程度大。對于價格偏離,投資者的理解和證券監(jiān)管者的理解是會有差異的,投資者關(guān)注的是實(shí)際價格(或收益)對預(yù)期價格(收益)的偏離,關(guān)心的是現(xiàn)實(shí)的偏離方向是否會帶來資金損失(或機(jī)會成本);而證券監(jiān)管者關(guān)心的是證券市場是否健康理性,市場價格是否在一個合理范圍內(nèi)波動,因此,他所關(guān)注的是證券價格波動是否偏離正常、合理價格或正常運(yùn)行狀態(tài)。正常、合理價格或正常的價格運(yùn)行狀態(tài)應(yīng)具有下列特征:第一,證券價格充分反映有關(guān)信息。按照Fama的有效市場理論,如果價格充分反映有關(guān)信息,則市場是高效率的,當(dāng)前定價是合理的。如果市場是低效的(證券市場低效的三個特征:價格變化的非隨機(jī)性、對信息延遲或過度反應(yīng)、公司業(yè)績與其市場表現(xiàn)異向變動),則表明市場定價或定價機(jī)制是不合理的。從價格變化的非隨機(jī)性特征來看,如果市場價格變化是非隨機(jī)的,則市場是非有效市場,說明過去的價格變動和預(yù)期之外的價格震蕩對價格的未來變化有強(qiáng)烈的影響,價格波動在很大程度上由過去價格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機(jī)者)能夠基于對過去價格變動的分析獲取超額利潤,從而這種不合理的定價機(jī)制使得投機(jī)成為一種可取的市場策略。從價格對信息延遲或過度反應(yīng)特征來看,延遲反應(yīng)說明新信息沒有及時反映到當(dāng)前價格中去,當(dāng)前價格是不合理的;過度反應(yīng)說明價格對信息的反應(yīng)大大偏離了新信息所決定的正常價位,則當(dāng)前價格可能高估或低估。從市場異向變動特征來看,市場回報(或價格)與公司業(yè)績逆向變動,說明市場定價中非經(jīng)濟(jì)因素所起的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)因素所起的作用,市場定價有誤。市場低效所造成的這種不合理的市場價格可以看作是對充分準(zhǔn)確反映信息的合理價格的一種偏離,其市場低效程度越強(qiáng)(如同時具有三個特征),表明這種偏離程度越大,則市場潛在風(fēng)險越大。第二,證券價格變化與整個國民經(jīng)濟(jì)的變化相協(xié)調(diào)。證券市場價格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的“協(xié)調(diào)”是指證券市場價格波動與經(jīng)濟(jì)波動之間的一種變化規(guī)律,即證券市場價格波動會受到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的制約并將伴隨著經(jīng)濟(jì)的波動而波動的這樣一種長期穩(wěn)定的動態(tài)關(guān)系。證券市場價格波動的宏觀經(jīng)濟(jì)決定理論告訴我們,如果經(jīng)濟(jì)變量(經(jīng)濟(jì)杠桿)對證券市場正常地發(fā)揮作用,如果市場交易者按照對宏觀經(jīng)濟(jì)的理性預(yù)期做出行為決策,那么證券市場價格走勢必然與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢緊密相聯(lián),證券市場價格走勢也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價格走勢和波動周期與經(jīng)濟(jì)景氣變化相互協(xié)調(diào),說明證券價格趨勢和波動周期的形成有著經(jīng)濟(jì)背景的支持,從二者關(guān)系方面(當(dāng)然這不是唯一的評價方面)可以認(rèn)為證券市場是健康的和理性的;反之,如果二者的關(guān)系嚴(yán)重背離,可能預(yù)示市場潛伏著問題和危機(jī)(風(fēng)險)。由于證券市場風(fēng)險結(jié)果從本質(zhì)上講直接由風(fēng)險事故:價格波動偏離正常合理價格引起,而這種偏離實(shí)際上表現(xiàn)為價格對其價值(或均衡價格)的偏離,對充分正確反映有關(guān)信息的合理價格的偏離,對宏觀經(jīng)濟(jì)的背離。因此,對證券市場風(fēng)險的分析可以通過價格偏離價值(或均衡價格)的測量和分析,市場效率的分析、價格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析,以從多角度多層次考察市場價格是否偏離以及偏離的程度(市場中非理性波動是否存在,是否有可能引發(fā)更大的波動)。其中,市場價格偏離價值(均衡價格)的分析,側(cè)重從市場內(nèi)在價值角度分析市場潛在風(fēng)險,是認(rèn)識市場潛在風(fēng)險的起點(diǎn),它可以通過構(gòu)造價格偏離度、市盈率偏離度、市場VaR值等指標(biāo)進(jìn)行分析。市場效率的分析和價格變化與經(jīng)濟(jì)景氣變化關(guān)系的分析是對市場潛在風(fēng)險的進(jìn)一步分析和認(rèn)識。市場效率分析側(cè)重從信息有效性角度通過分析檢驗(yàn)證券市場的低效特征揭示市場潛在風(fēng)險,可以采用游程檢驗(yàn)、自相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)等方法分析檢驗(yàn)價格變化的隨機(jī)性;采用超常收益(CAR)分析法對我國證券市場是否過度反映進(jìn)行分析檢驗(yàn);應(yīng)用聚類分析法對公司業(yè)績與其市場表現(xiàn)異向變動進(jìn)行分析。證券市場價格波動與經(jīng)濟(jì)波動關(guān)系分析將證券市場放在經(jīng)濟(jì)大背景下考察市場的潛在風(fēng)險,可以應(yīng)用相關(guān)分析、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(牛市、熊市)和周期兩個層次對二者關(guān)系進(jìn)行分析,以從二者關(guān)系角度揭示市場潛在風(fēng)險。上述三方面的分析構(gòu)成潛在風(fēng)險分析的基本內(nèi)容。

金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風(fēng)險,但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風(fēng)險,其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來超過現(xiàn)貨交易的巨額利潤,也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點(diǎn)研究我國金融期貨市場風(fēng)險及相應(yīng)的風(fēng)險監(jiān)管制度。

一、金融期貨市場風(fēng)險

從本質(zhì)而言,金融期貨市場風(fēng)險是由金融現(xiàn)貨市場派生和演化而來,生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值來規(guī)避市場風(fēng)險,但套期保值并不是消滅風(fēng)險,而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險需要相應(yīng)的承擔(dān)者,期貨投機(jī)者、套利者正是期貨市場風(fēng)險的承擔(dān)者。

二、國外金融期貨市場監(jiān)管模式——以股指期貨市場監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國對股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級監(jiān)管模式和單主體三級監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級監(jiān)管模式——以香港,新加坡和日本為典型代表

一、Copula方法在國外金融市場風(fēng)險測算中的應(yīng)用

1.常規(guī)模式下Copula方法的應(yīng)用

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場風(fēng)險管理也經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了ArehimedeanCopulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對丹麥火災(zāi)險損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。RobertoDeMatteis(2001)對Copula函數(shù)，特別是ArchimedeanCopula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險值，同時用多元函數(shù)極值通過使用MonteCarlo方法來刻畫市場風(fēng)險。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個方法廣泛地應(yīng)用在金融市場上的風(fēng)險管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個Copula函數(shù)來描述具有各種相關(guān)模式的多個金融市場的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說明，但都是在固定時間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒有體現(xiàn)出金融市場風(fēng)險瞬息萬變，投資組合的風(fēng)險值動態(tài)變化的特征。

2.動態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場投資組合面臨的風(fēng)險每時每刻都在波動，在模型假設(shè)固定的情況下測算往往會低估風(fēng)險，因此建立動態(tài)的，能及時體現(xiàn)市場波動特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場的風(fēng)險計(jì)量中，同時將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對美國期貨市場進(jìn)行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時變Copula函數(shù)來刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動態(tài)演進(jìn)方程并用在時變Copula中對期權(quán)定價進(jìn)行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動態(tài)Copula建模時適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數(shù)建立了動態(tài)Copula模型對歐洲股票市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進(jìn)行了研究。二、Copula方法在我國金融市場風(fēng)險測算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

本文分析了政府防范證券市場風(fēng)險的行為特征，提出了健全政府防范證券市場風(fēng)險機(jī)制的政策建議。

證券市場是高風(fēng)險的市場，其風(fēng)險對社會、經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊極大。各國政府都把風(fēng)險防范作為證券監(jiān)管的重要目標(biāo)。本文擬對《證券法》實(shí)施以來政府防范證券市場風(fēng)險的行業(yè)進(jìn)行分析。

一、政府防范證券市場風(fēng)險的行為評價

我國政府防范風(fēng)險的行為特征，是在證券市場發(fā)展進(jìn)程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運(yùn)作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險意識，從而決定了我國證券市場的風(fēng)險防范難度較大。因此，防范證券市場風(fēng)險，保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展，理所當(dāng)然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實(shí)施為分界線，政府防范市場風(fēng)險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風(fēng)險防范的重點(diǎn)在于對二級市場波動程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時期，政府風(fēng)險防范行為的目標(biāo)在于建立相對穩(wěn)定的政策調(diào)控機(jī)制。由于政府行為的巨大強(qiáng)制性，在市場規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險防范的重點(diǎn)已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風(fēng)險的根源，并對市場各參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范。這一時期，政府防范市場風(fēng)險的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認(rèn)識到：證券市場各參與主體是市場的風(fēng)險主體，主體行為的不規(guī)范是市場的風(fēng)險源。因此，規(guī)范市場主體行為，便成為政府防范市場風(fēng)險的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

摘要:保險集團(tuán)是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的金融混業(yè)經(jīng)營集團(tuán)。本文針對保險集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營中子公司的復(fù)雜性和子公司業(yè)務(wù)的特殊性,對保險集團(tuán)如何進(jìn)行全面市場風(fēng)險管理進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞:保險集團(tuán)；混業(yè)經(jīng)營；市場風(fēng)險管理

隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的不斷進(jìn)步,保險業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業(yè)已經(jīng)成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團(tuán)是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營集團(tuán)。保險集團(tuán)的金融混業(yè)經(jīng)營使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個市場環(huán)節(jié),但也增加了保險集團(tuán)市場風(fēng)險暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場領(lǐng)域風(fēng)險的直接影響,構(gòu)成了全面的市場風(fēng)險。保險集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營中子公司比較復(fù)雜,而且每一個子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團(tuán)市場的全面風(fēng)險管理帶來了極大挑戰(zhàn)。

保險集團(tuán)全面市場風(fēng)險管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在1996年頒布的《資本協(xié)議市場風(fēng)險補(bǔ)充規(guī)定》中,將市場風(fēng)險定義為因市場價格波動而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險,并根據(jù)導(dǎo)致市場風(fēng)險因素的不同將市場風(fēng)險劃分為利率風(fēng)險、股票風(fēng)險、匯率風(fēng)險和黃金等商品價格風(fēng)險。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險集團(tuán)面臨的市場風(fēng)險呈現(xiàn)出高層化、擴(kuò)散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)。2007年以來的次貸危機(jī)又使保險集團(tuán)的市場風(fēng)險進(jìn)一步上升。在這個背景環(huán)境下,保險集團(tuán)應(yīng)考慮設(shè)計(jì)一個有效的市場風(fēng)險管理架構(gòu),通過建立和適時調(diào)整自身的風(fēng)險管理機(jī)制,來防范和化解集團(tuán)和子公司層面面臨的各類市場風(fēng)險。

市場風(fēng)險集成管理的風(fēng)險管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)為矩陣式的市場風(fēng)險管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風(fēng)險因子的品種進(jìn)行風(fēng)險加總。金融集團(tuán)由決策層確定總體風(fēng)險資本,然后把總體風(fēng)險資本限額按橫向(子公司)來進(jìn)行分配。即將風(fēng)險資本限額在集團(tuán)不同的子公司之間進(jìn)行分配,子公司再將所配的風(fēng)險資本限額配置到每一個業(yè)務(wù)部門,則每一級的管理者面對的一個關(guān)鍵問題是如何把下一級的投資活動產(chǎn)生的風(fēng)險限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級的風(fēng)險管理者都能做到隨時掌握和監(jiān)督下一級的風(fēng)險限額執(zhí)行情況,并能對突破既定限額的情況進(jìn)行及時干預(yù),則風(fēng)險管理就算真正達(dá)到目標(biāo)(層級管理)。

一、我國市場風(fēng)險投資現(xiàn)狀

我國市場風(fēng)險投資公司的能量級別較低，根本不能達(dá)到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險投資公司的資本也只有上千萬甚至幾百萬，只能支持一些投資少、風(fēng)險低的項(xiàng)目。由于實(shí)力限制，也沒有抵御風(fēng)險的能力。風(fēng)險投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風(fēng)險資本不足。我國市場風(fēng)險投資的融資渠道狹窄，資金流量單一，導(dǎo)致風(fēng)險基金的風(fēng)險投資職能較弱，風(fēng)險投資行業(yè)也不規(guī)范。我國目前風(fēng)險投資的主體主要是政府，銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來源。在現(xiàn)階段雖然風(fēng)險企業(yè)發(fā)展必須由政府資助，但是隨著風(fēng)險企業(yè)向縱深發(fā)展，為了長遠(yuǎn)發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因?yàn)橛烧Y助的話?？赡軙艿秸斄Φ挠绊?。我國市場知識產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，加劇了我國風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。首先，國外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國國內(nèi)的高技術(shù)市場的絕大部門，加劇了我國風(fēng)險投資企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險；其次，我國市場化程度由于資金比較短缺而不夠高，投機(jī)者不必冒很高的風(fēng)險，只要利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國市場風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢，導(dǎo)致一些潛在的投資者對風(fēng)險投資望而卻步。

二、完善我國市場風(fēng)險投資的策略

1．改善風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道，構(gòu)建民營資本主導(dǎo)的多元化投資格局

目前，我國風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式，大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險投資，放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實(shí)力雄厚的個人投資者以及國外風(fēng)險資本等投資者介入風(fēng)險資本運(yùn)營的限制，拓寬風(fēng)險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制

摘要：受國際形勢和全球經(jīng)濟(jì)波動的影響，國際航運(yùn)企業(yè)面臨著較多的市場風(fēng)險，從財務(wù)視角看，市場風(fēng)險最終也會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。文章通過分析國際航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營中的市場風(fēng)險，總結(jié)出加強(qiáng)風(fēng)險管理的對策和建議，有利于最終規(guī)避相關(guān)財務(wù)風(fēng)險，為企業(yè)健康平穩(wěn)運(yùn)行提供保障。

關(guān)鍵詞：市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、風(fēng)險管理

2020年以來，新冠肺炎疫情肆虐全球，加速了世界大變局的演變進(jìn)程，世界局勢充滿了不確定性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)全球化受阻，多國經(jīng)濟(jì)陷入低潮，國際貿(mào)易和國際運(yùn)輸持續(xù)走低，嚴(yán)重沖擊了世界經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈的流通。與此同時，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，大宗商品價格上漲，供應(yīng)鏈中斷，全球能源陷入危機(jī)，對全球經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易產(chǎn)生了破壞性的影響。這些因素對國際航運(yùn)業(yè)的發(fā)展也帶來了很大的不確定性，航運(yùn)企業(yè)與之相關(guān)的市場風(fēng)險陡增。從財務(wù)視角看，市場風(fēng)險最終也會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)加以深入研究，以期最終規(guī)避相關(guān)財務(wù)風(fēng)險，確保企業(yè)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

1國際航運(yùn)業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)分析

航運(yùn)業(yè)在國際貿(mào)易中發(fā)揮著橋梁和紐帶的作用，對于保障生產(chǎn)、保障民生來說至關(guān)重要。國際航運(yùn)業(yè)服務(wù)于國際貿(mào)易和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有高風(fēng)險、高投入的特點(diǎn)，屬于資本密集型行業(yè)。隨著國際競爭的加劇，國際航運(yùn)企業(yè)迅速發(fā)展，航運(yùn)業(yè)也具備了國際化、高度競爭性、高度開放性等特點(diǎn)。首先，航運(yùn)業(yè)同時具備不穩(wěn)定性和周期性兩個特點(diǎn)。航運(yùn)企業(yè)的周期性特點(diǎn)最為突出，究其原因是由于受運(yùn)輸貨物的周期性、國際貿(mào)易量的周期性以及自然氣候和地理?xiàng)l件限制等因素的影響。周期性特點(diǎn)使得航運(yùn)企業(yè)的盈利和虧損大開大合。周期景氣時，抓住有利時機(jī)，便能一舉獲利；反之則會陷入虧損，甚至影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。其次，航運(yùn)業(yè)具有高風(fēng)險、投資大、收益慢的特性。航運(yùn)企業(yè)不僅容易受到國際各種政治經(jīng)濟(jì)因素的影響，對國家的宏觀調(diào)控政策也較為敏感，決定了航運(yùn)業(yè)存在較高的市場風(fēng)險；航運(yùn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大，營運(yùn)成本高，資產(chǎn)流動性不高，且容易受市場環(huán)境影響，具備較高的財務(wù)風(fēng)險的特點(diǎn)。

2財務(wù)視角下國際航運(yùn)企業(yè)面臨的市場風(fēng)險分析

開放B股市場帶來的風(fēng)險及對策摘要：我國出臺了開放B股市場政策，這為B股市場帶來了生機(jī)和活力，與此同時，也帶來了股市“泡沫”風(fēng)險、市場風(fēng)險、人民幣風(fēng)險、融資風(fēng)險以及商業(yè)銀行風(fēng)險等。本文通過對上述風(fēng)險的分析，提出了防范風(fēng)險的對策，以期在開放B股市場過程中做到趨利避害，更好地發(fā)揮開放B股市場對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。

長期以來，我國外匯資金相對短缺。為此，我國建立了B股市場來吸引國外的投資，并將居民的外匯存款用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中有外匯需求的項(xiàng)目，但這還不能滿足外匯貸款的需要。近年來，由于H股、紅籌股的大量發(fā)行，B股市場的國際融資功能減弱，而且快速增長的國內(nèi)居民外匯存款大量被拆放海外或者用來購買外國債券，直接影響了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為順應(yīng)這一形勢的變化，為國內(nèi)居民開放B股市場政策應(yīng)運(yùn)而生。

一、開放B股市場帶來的風(fēng)險

開放B股市場是我國振興和發(fā)展B股市場的重大舉措，也是我國B股市場定位由“利用國際間接投資”向“利用國內(nèi)外外匯資金”轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，可有效地促進(jìn)整個證券市場不斷完善和健康、穩(wěn)定發(fā)展，加速我國資本市場與國際資本市場接軌的進(jìn)程，對我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。

開放B股市場對于我國長遠(yuǎn)發(fā)展的作用是顯然的，但還應(yīng)清楚地認(rèn)識到開放B股市場所帶來的風(fēng)險。

1、股市“泡沫”風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業(yè)績比整個證券市場上市公司業(yè)績要差26％。從業(yè)績虧損股票的隸屬關(guān)系看，它們多數(shù)出自含B股的上市公司之中；從行業(yè)角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中；從B股市場投資者隊(duì)伍看，國內(nèi)投資者占大多數(shù)，他們雖然經(jīng)歷多次股市波動的洗禮，但許多投資者的依賴意識仍很嚴(yán)重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對開放B股市場政策的出臺，許多國內(nèi)投資者不是尋找風(fēng)險——收益的最佳結(jié)合點(diǎn)，而是“一哄而上”，使B股市場股價不斷被炒高，沒有業(yè)績支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場目前的繁榮現(xiàn)象并不意味著B股市場風(fēng)險的弱化，快速技升后的巨大獲利將會對B股市場的未來走勢造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場的健康、安全運(yùn)行，引起經(jīng)濟(jì)波動。

摘要：作為市場經(jīng)濟(jì)交易中的重要組成部分，證券市場的發(fā)展在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有十分重要的地位，證券市場的發(fā)展對于改善我國經(jīng)濟(jì)制度，提升我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有重要作用，但隨之而來的證券市場的高風(fēng)險性也為我國經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展帶來了很大的不穩(wěn)定性，因此，分析我國證券市場風(fēng)險，探究其應(yīng)對機(jī)制是推進(jìn)我國證券市場發(fā)展的重要舉措，本文將對我國證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵和類型進(jìn)行介紹，并從四個方面對我國證券市場風(fēng)險的原因進(jìn)行分析，最后探究證券市場風(fēng)險的規(guī)避措施，旨在為我國證券市場的穩(wěn)健發(fā)展提供理論和實(shí)踐上的參考。

關(guān)鍵詞：證券市場；風(fēng)險；分析

一、證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵及類型

1．證券市場風(fēng)險的內(nèi)涵。證券市場風(fēng)險一般是指在證券經(jīng)濟(jì)活動中，由于證券市場的不穩(wěn)定性造成了證券市場價格的波動，對于投資者來說，會造成預(yù)期收益值和實(shí)際收益值之間的落差，因此為證券市場的參與者帶來一定的影響。證券市場的風(fēng)險因素則是指造成證券市場風(fēng)險的一些原因，對于任何風(fēng)險事故來說，這種造成風(fēng)險發(fā)生的條件和原因都被稱作是風(fēng)險因素，正是由于這些證券市場風(fēng)險因素對證券價格產(chǎn)生復(fù)雜的和連續(xù)的影響，造成證券市場不規(guī)律，產(chǎn)生風(fēng)險結(jié)果，造成證券主體資產(chǎn)的貶值以及對經(jīng)濟(jì)主體帶來損失。2．證券市場風(fēng)險的類型。我國證券市場風(fēng)險的類型主要包括以下幾種：一是信用風(fēng)險，是指證券持有人沒有按時支付給投資者其應(yīng)得的本息，因此造成了投資者的損失；二是道德風(fēng)險，是指上市公司為了謀取利益，采用欺詐的手段對待投資者，使投資者也受到了利益損失；三是交易過程風(fēng)險，是指由于投資者自身的或者是證券公司的工作失誤，在交易的過程中出現(xiàn)問題，這對投資者和證券公司都會產(chǎn)生一定影響；四是違法違規(guī)風(fēng)險，是指證券公司在交易中存在一些違法違規(guī)行為，給投資者帶來了利益損失，這對于證券市場的健康發(fā)展也是十分不利的。

二、證券市場風(fēng)險的原因

證券市場風(fēng)險在本質(zhì)上就是指證券市場價格的不正常波動，從而造成了證券投資者的損失。證券市場風(fēng)險通常分為兩個部分，一是系統(tǒng)性風(fēng)險，即在證券市場中所有證券企業(yè)都需要面對的一些風(fēng)險，比如國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化、政治制度變化等事件造成的風(fēng)險，其特點(diǎn)是如果證券市場出現(xiàn)了價格波動，那么會對所有的投資者造成影響；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險，則是指某一證券企業(yè)其自身原因所帶來的風(fēng)險，其特點(diǎn)是風(fēng)險常常是由特殊情況所造成的，并且其影響只針對證券或企業(yè)。在當(dāng)前的證券市場中，有許多不同的風(fēng)險因素存在，而造成我國證券市場風(fēng)險的原因主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1．證券市場價格的波動。在證券市場中，證券市場價格的波動是受到市場供求關(guān)系的影響，當(dāng)減少供應(yīng)或增加資金時，證券市場的價格會出現(xiàn)上漲，反之，當(dāng)增加供應(yīng)或減少資金時，證券市場的價格會出現(xiàn)下降，并且隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)體系也越來越復(fù)雜，因此一些非供求因素對于證券市場的價格也帶來了影響，從而造成證券市場價格波動的復(fù)雜性和不穩(wěn)定性，增加了證券市場風(fēng)險。2．我國上市公司存在的問題。由于我國經(jīng)濟(jì)體制的原因，我國上市公司的投資價值較小，因此一些上市公司的質(zhì)量較低，造成這種現(xiàn)象的原因主要在于以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)制度相對落后，企業(yè)的管理存在很大缺陷；二是企業(yè)發(fā)行股票主要是為了謀取利益，而并不重視對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的提升；三是很多企業(yè)存在賬目不清等現(xiàn)象，造成投資者利益受損。除此之外，在我國證券市場信息披露制度方面也存在很多問題，如信息披露不規(guī)范、信息披露不主動、信息披露不連續(xù)以及信息披露不真實(shí)等現(xiàn)象，造成我國證券市場信息的透明度很低，帶來了較大的風(fēng)險，從而影響了我國證券市場的發(fā)展。3．不重視對投資者的保護(hù)。在我國當(dāng)前的證券市場中，對于投資者的保護(hù)機(jī)制并沒有得到完善和提升，因此應(yīng)當(dāng)對其加以改進(jìn)。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對投資者專業(yè)知識的教育，使其能夠?qū)ψC券市場相關(guān)的額知識和法律制度有所了解，并且能夠明確證券市場中存在的風(fēng)險，從而使其能夠更好的進(jìn)行評估，規(guī)避風(fēng)險；其次是加強(qiáng)對投資者訴訟的支持，當(dāng)投資者在證券市場中受到欺詐等，可以幫助其采取合理的訴訟方式，獲得相應(yīng)的賠償；最后是建立必要的賠償機(jī)制，保障投資者的合法權(quán)益，從而能夠有效提高投資者的參與度，減少其在證券市場交易中面臨的風(fēng)險。4．證券市場監(jiān)管不力。對證券市場進(jìn)行有效監(jiān)管，是實(shí)現(xiàn)證券市場風(fēng)險規(guī)避的重要舉措，任何市場的形成和發(fā)展，都需要進(jìn)行有效的監(jiān)管，合理的監(jiān)管能夠使市場的發(fā)展更加穩(wěn)健，并且能夠有效保障投資者的權(quán)益。我國當(dāng)前證券市場的監(jiān)管還存在缺陷，在監(jiān)管理念和監(jiān)管措施上都存在不足，因此應(yīng)當(dāng)對其加以重視，并且對我國的監(jiān)管體制不斷進(jìn)行完善，實(shí)現(xiàn)對證券市場風(fēng)險的有效控制。