摘要：非線性科學(xué)不僅起到開闊眼界、解放思想的作用，而且已經(jīng)成為解決復(fù)雜系統(tǒng)問題的有效手段。金融交易市場（股票、期貨）價格波動是非線性的，對價格進行描述只能是一個非線性方程組，而非線性科學(xué)研究表明，孤立波正是非線性方程的解。“金融市場交易價格波動投機模型”是凱恩斯“選美問題”求解途徑。基于復(fù)雜系統(tǒng)理論和非線性動力學(xué)，相信在新世紀將會涌現(xiàn)出金融學(xué)的新紀元。

關(guān)鍵詞：非線性科學(xué)，孤立波，金融市場，選美問題，價格波動，投機建模

一、非線性科學(xué)隨著科學(xué)的發(fā)展和人類向更完美的目標的持續(xù)追求，復(fù)雜的自然界不斷促使我們逐漸地把一個個線性理論發(fā)展為非線性理論?，F(xiàn)代科學(xué)已進入非線性科學(xué)時代，非線性科學(xué)是目前世界性的熱門課題，其內(nèi)容之豐富，應(yīng)用之廣泛幾乎是前所未有的，它已應(yīng)用到各門自然科學(xué)和社會科學(xué)之中。非線性科學(xué)的主體是混沌、分形和孤立波。確定性系統(tǒng)中的混沌使人們看到了普遍存在于自然界，而人們多年來又視而不見的一種運動形式；分形的研究把人們從線、面、體的常規(guī)幾何觀念中解放出來，而面對更為多樣且更真實的大自然；孤立波則揭示了非線性作用引起的驚人的有序性。顯然，非線性科學(xué)的這些認識無疑會起到開闊眼界、解放思想的作用，而且已經(jīng)成為解決復(fù)雜系統(tǒng)問題的有效手段。對于非線性現(xiàn)象的研究，目前主要從可積系統(tǒng)和不可積系統(tǒng)兩個極端方面展開。

二、金融市場與非線性科學(xué)金融市場研究在理論上遇到的非線性問題以及在實踐上(如投機或投資等)遇到的復(fù)雜現(xiàn)象正是非線性科學(xué)研究的對象，因此，把非線性科學(xué)引入金融市場研究中不僅具有重大的理論意義，而且也很有現(xiàn)實意義、借助于非線性科學(xué)的方法與成果可以更加深人地理解許多復(fù)雜的金融市場問題。羅素（J.S.Russel，1808～1882）是研究流體力學(xué)中波的形成如何影響船舶阻力的第一人，他在流體表面波的實驗研究過程中發(fā)現(xiàn)了孤立波。羅素對流體中船舶停止時，出現(xiàn)的孤立波現(xiàn)象進行了生動、精彩而令人印象深刻的描述。凡讀到過羅素孤立波描述的人，對我們下面的敘述將不會感到陌生。這一敘述也是長沙非線性特別動力工作室的同仁們對金融市場（股票、期貨）交易價格波動實驗研究的獨到發(fā)現(xiàn)?！拔覀儼炎⒁饬性趧恿ψ饔媒o予市場交易的價格傳導(dǎo)上，立刻就觀察到一個非同尋常而非常絢麗的現(xiàn)象，她是如此之重要以致我們將首先詳細描述她所表現(xiàn)出來的外貌。當我們正在觀察一股高速運動的動力作用，當它突然停止時，在市場交易價格傳導(dǎo)過程所形成的小波浪中，一個紊亂的擾動現(xiàn)象吸引了我們的注意。在動力作用的價格區(qū)間中，一些因子（因其追隨價格波動的特性，此處被稱為非線性特別動力因子）聚集在一起，形成一個廓線很清楚的隆起，最后還出現(xiàn)一尖峰，并以相當高的速度開始向前運動，并繼續(xù)保持她的形狀不變，在價格漲落的表面上，完全孤立地向前運動成為一孤立行進波?！薄拔覀兞⒖屉x開原來關(guān)注的價格位置，準備用裸眼去跟上她，但發(fā)現(xiàn)她運動得很快而神秘。于是，我們即刻使用計算機進行數(shù)據(jù)挖掘，很快就跟蹤上了她，并發(fā)現(xiàn)她以一均勻速度沿價格漲落表面作孤獨的運動。就這樣跟蹤著她，我們發(fā)現(xiàn)她開始逐漸衰減，并在下一個價格波動的峰或谷轉(zhuǎn)捩點處最后消失。這一現(xiàn)象只要是金融市場的交易價格波動，都可以重復(fù)觀察到?！惫铝⒉ǎ⊿olitaryWave）是局域化、大幅度的相干脈沖波。它具有與另一孤子相互作用（例如碰撞）后仍然保持其完整性（保持波形、振幅和波速不變），并呈非線性行波（孤波）持續(xù)地在空間作長距離傳播的特性，最終形成某種準規(guī)則的相干結(jié)構(gòu)。孤子具有宏觀的波－粒（波動－粒子）兩重性。可積系統(tǒng)的孤立波是非線性方程的行波解。所有存在相互作用的體系，只要其中有相對穩(wěn)定的客體，孤立波理論都大有用武之地。因此，孤立波及其數(shù)學(xué)方法必將進一步發(fā)展，必將更加深入地應(yīng)用到各個領(lǐng)域。

三、金融交易市場價格波動投機建模毫無疑問，金融市場（股票、期貨）交易價格波動是非線性的，對價格進行描述只能是一個非線性方程組，而非線性科學(xué)研究表明，孤立波正是非線性方程的解。換言之，發(fā)現(xiàn)市場價格波動中的孤立波，也就是找到了價格波動方程的解，通過反問題求解，就能求出非線性問題的初始值，在市場中也即意味著價格波動峰、谷的最高、最低值。可是，非線性理論極為復(fù)雜，非線性方程的求解也很困難，加之迭加原理對此不成立，從而傅里葉展開和拉普拉斯變換都不適用，只能用數(shù)值分析的方法。我們的工作是對現(xiàn)代金融市場交易數(shù)據(jù)，如價格、成交量、時間區(qū)間等，進行多種特定的相空間重構(gòu)和時間序列處理；在重構(gòu)的高維空間中，構(gòu)造非線性特別動力因子。根據(jù)交易市場高頻數(shù)據(jù)所構(gòu)造的空間時序結(jié)構(gòu)，選擇與其相匹配的尺度并進行劃分和變換，應(yīng)用分形原理發(fā)掘“標準布朗運動”中的關(guān)聯(lián)增量過程，從而發(fā)現(xiàn)相應(yīng)尺度的有偏隨機游走的趨勢（上鞅或下鞅）。這樣以來，就將市場中無規(guī)則可尋的鋸齒狀價格波動映射成較光滑的函數(shù)曲線；運用鞅方法和不動點理論，以動力因子處理連續(xù)時間的市場價格波動（即所謂布朗運動），隨機逼近股票、期貨價格波動的相應(yīng)低或高點；結(jié)合資金頭寸管理的動態(tài)規(guī)劃，最優(yōu)化建倉、出貨時機，最終實現(xiàn)在市場價格波動投機的博弈中通過學(xué)習(xí)進化爭當少數(shù)獲勝者。[NextPage]

四、金融市場凱恩斯“選美問題”有解可求直觀形象地說，我們的“金融交易市場價格波動投機模型”解決了這樣一個問題，即在開放的金融交易市場中，找到了凱恩斯“選美問題”的求解途徑。凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中認為在股票市場上從事職業(yè)投資，就如同參加一場選美競賽，即“選美博弈”。我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典的“選美問題”的困難，是由于參與選美投票的群體的高階邏輯思考過程幾乎完全是一個“黑箱”，此可謂凱恩斯時代的經(jīng)濟難題。然而，現(xiàn)代計算機科技手段處理下的股票、期貨等交易市場，提供了巨量的市場參與者的交易數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)這些高頻數(shù)據(jù)有效地描述了參與者的行動過程，而行為心理的原理表明，這些交易活動就是群體的高階邏輯思考過程（信息）的反映?？梢宰C明，現(xiàn)代金融交易市場中，凱恩斯選美難題有解。就像大女子主義國的集體殺夫行動可以推算出來一樣，股市的崩潰，金融市場交易價格波動的峰、谷點，憑借數(shù)據(jù)挖掘，在有限時間內(nèi)是可逼近的。不過這是一個推算逼近（求解不動點）的過程，就像氣象預(yù)報、地震預(yù)測專家們的工作那樣，我們須坦誠地接受不可能長期預(yù)測的事實。所以，“算命先生”是做不了的。至于實際投機（投資）過程中，效果的穩(wěn)定性問題，我們認為這取決于參與時機和條件的選擇，或者說，取決于市場非線性方程組的解的適定性。我們覺得這個問題的核心就是皮卡不動點的確定（數(shù)值分析）。應(yīng)該說這些為經(jīng)院學(xué)者們所不屑的“投機原理”，的確不是傳統(tǒng)的金融學(xué)的內(nèi)容。但換個角度來看的話，又確實是金融投資市場中的一場博弈（信息經(jīng)濟學(xué)）。我們很遺憾地發(fā)現(xiàn)，長期以來學(xué)者對市場“技術(shù)分析”人士的工作內(nèi)在原理（物理學(xué)、動力學(xué)）沒有足夠的重視，盡管價格波動問題困惑著包括學(xué)者們在內(nèi)的所有人。所幸，復(fù)雜系統(tǒng)理論，非線性動力學(xué)（混沌、分形、孤波）在新世紀已受到人們越來越多的關(guān)注，會不會出現(xiàn)金融學(xué)的新紀元？

最近在關(guān)于“基金黑幕”、“股市黑幕”的討論中，有一個重要問題還沒有弄得很清楚，這就是：投資和投機二者究竟是合二而一的東西，抑或是性質(zhì)上有所不同的經(jīng)濟活動；如果二者之間有一定的區(qū)分，是否一切投機都該加以反對、取締呢？如若不是，那末，究竟哪種投機是應(yīng)該加以反對、取締呢？上述問題若不弄清楚，不僅思想混亂，而且監(jiān)管也無所適從。

（一）投資和投機

“投資”和“投機”這兩個概念，經(jīng)濟學(xué)上并未界定得很清楚。我特地翻了翻辭書。劍橋百科全書把投資解釋為：將資金投入某一活動以期獲得更多的財務(wù)利益，并例舉兩類投資，一是金融上的投資，是指購買有價證券（股票與債券），一是指企業(yè)上的投資，投資于生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品或服務(wù)。美國出版的《現(xiàn)代詞典》（商務(wù)中文版）把“投機”解釋為那些“期望從價格變化中獲利的證券、商品和外匯買賣活動”。根據(jù)上述解釋，投資是致力于提供某種產(chǎn)品和服務(wù)，它所指望的是生產(chǎn)過程中所創(chuàng)造的、流通過程中實現(xiàn)的利潤；而投機所指望是證券、商品、外匯買賣轉(zhuǎn)手中獲得的差價。就活動的生產(chǎn)性來講，“投資”的生產(chǎn)性要明顯得多，直接得多，而投機與生產(chǎn)過程的聯(lián)系則間接得多、淡淺得多。但經(jīng)濟生活是復(fù)雜的，進行證券、商品、外匯買賣的行為或活動，事實上不少也有助于推動或促進社會資源的合理分配，有人就這個意義上把這類投機活動也稱為投資。這類投機活動是應(yīng)該允許、保護的。然而，也確有一些投機活動具有明顯破壞性，應(yīng)予反對和取締。為了更簡便地說明投資與投機、應(yīng)予保護和與應(yīng)予取締的投機之區(qū)分，我們僅以證券（股票與債券）市場為例。證券市場是一種重要的資本市場，是市場經(jīng)濟的一種必不可少的機制或手段，其基本

職能就是合理地分配或再分配社會資源，以便有效、更好地滿足消費者的各種需要；而股票之類的有價證券，則是資本市場履行這種職能的工具。在正常情況下，某家企業(yè)股票價格的漲落，總是標志著該企業(yè)的效益上升或下降，而效益的升降總是標志著該企業(yè)的技術(shù)水平管理水平有所提高或下降；或者標志著社會對該企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需要是否擴大或縮小。資本市場就是通過股票價格有漲落，向投資者指示資金投入或撤出的方向，從而實現(xiàn)社會資源的合理分配與再分配。而投資者之所以投資于該企業(yè)的股票，總是預(yù)期該企業(yè)的效益會提高，能提供更多的紅利，從而多把這作為長線交易來經(jīng)營，而不急于追求股票買賣的差價。在這里，購買股票無疑是投資活動，其所分得的紅利和所持股票升值，均來自投資所促進的生產(chǎn)率及經(jīng)濟效益的提高。確也有一些投資于股票的人喜做短線交易，并不指望股票分紅，而指望股票漲價賺取股票買賣的差價。嚴格按辭書的界定講，這種活動或行為應(yīng)屬于投機而似乎有別于投資活動。但應(yīng)強調(diào)指出，盡管當事者看重的并非企業(yè)的紅利而是股票的價格，但只要股票價格上漲，反映了企業(yè)效益的提高，或反映了社會對該企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)的需求擴大，這種股票買賣的行業(yè)或活動，均有利于促進社會資源的合理分配與再分配。這種投機行為或活動實際上也賦有投資性，也可說，這類股票買賣行為或活動，兼有投資及投機的雙重性。

還有，股票價格的運行表現(xiàn)出一種不同于一般商品價格運行的特點。一般商品的價格，會隨著供求的變動而環(huán)繞著商品價值上下波動，商品的一時過度需求會使得價格高于其價值，而過高的價格又會抑制需求下降，從而價格會自行下降。然而，股票價格固然取決于預(yù)期股息（紅利）和利息率的水平，但也取決于供求，而且供求力量對價格水平的影響要比商品市場來得大。由于人們愛看漲的心理預(yù)期，往往盲目跟著漲風(fēng)進市，股票價格的上漲不僅不會抑制反而會擴大對該股票的需求，使股票價格進一步上漲，甚至遠遠超過股票所應(yīng)有的實值，形成“泡沫”。這表現(xiàn)出股份資本的“虛擬性”。在證券市場上，個別股票的價格因一時過度需求而出現(xiàn)超值的情形時有發(fā)生。這是市場機制的自發(fā)行為，最終也可通過市場機制自行解決；它雖在局部上對證券市場秩序起了一定的干擾作用，但一般無礙于大局。

嚴重的投機活動，是人為地操縱股市，牟取暴利。投機家持其巨額資本，利用股票價格可以遠遠偏離它所代表實值的這個特點，操縱股市供求，使股價大起大落。他們進入股市，根本無意于提高企業(yè)的技術(shù)與管理水平，無意于增進企業(yè)效益以獲取更多的投息（紅利），而只想人為地把股價“炒”起，從股價的大起大落中牟取暴利；為此，他們不惜采取制造輿論、造謠欺騙等一切手段來誤導(dǎo)股民。例如，投機家（或莊家）可以憑籍自己控制的巨大財力，大量購進自己持有的那只股票，把它的價格“炒”起來，待股票價格被“炒”漲到預(yù)期的高度，立即全部退出，股價隨即瀉跌，大批盲目跟進的中小持股者被套住。這種被稱之“對倒”的投機的手段，只不過是投機家慣用的手法之一。這類由人為因素制造股價波動的惡性投機活動，在性質(zhì)上跟市場自發(fā)力量造成的一般投機行為有很大不同，跟正常的證券投資更是大相徑庭，性質(zhì)上應(yīng)嚴加區(qū)分。第一，這類投機活動完全脫離了生產(chǎn)過程，而是在流通過程中靠人為因素制造的“價格變動”獲利；第二，這類投機活動所獲得的豐厚收益，并非來自他們本人所創(chuàng)造的國民收入，而是來自國民收入的再分配，“莊家”的利得乃是眾多盲目跟進并被套住的股民們的損失。應(yīng)該把這類惡性投機跟證券投資嚴格區(qū)分開來，不容混淆。有人說，若硬把這種投機說成是“投資”，那也只能稱之為“掠奪性投資”。這話頗有道理。

一、證券市場的誕生

二十年前，屬于中國的人證券市場誕生在中華大地，經(jīng)過二十年的發(fā)展，到今天已經(jīng)成為一個龐然大物。1990年11月26日，上海證券交易所成立，中國股市的序幕就此拉開。世事變幻，滄海桑田。從最初的十幾家上市公司到目前的兩千多家上市公司，中國股市已成為世界證券市場一個或不可缺的重要角色。在這二十年間，中國證券市場積極促進中國經(jīng)濟體制和企業(yè)改革，帶動了一系列的金融體制改革，不但增加了政府的財政收益，更很好的滿足了各類投資者的投資需求。從宏觀經(jīng)濟角度來看，它很好的完成了自己的使命，但從個人投資者的角度來看，這個市場是在充滿了太多心酸。

二、理智投機的提出

理智投機提出的思考。每個投資者再進入證券市場的時候、都會思考過，這個市場本質(zhì)是什么？每個人會有不同的答案，而我的答案是這個市場是一個相對不公平的資金博弈和財富再分配的“戰(zhàn)場”。在這樣的“戰(zhàn)場”上，我有理由相信，理智投機，是作為“指揮官”的每一個中小投資者唯一的可行的投資方法。

三、理智投機提出的原因

（一）新股定價的混亂。證券市場是為優(yōu)秀的企業(yè)來提供融資服務(wù)，用融來的資金來幫助企業(yè)再進一步發(fā)展，證券市場擁有融資，價格發(fā)現(xiàn)，財富再分配等一系列功能，對于中小投資者，沒有新股發(fā)行的定價權(quán)，參與新股發(fā)行的申購，在面對專業(yè)投資機構(gòu)的絕對資金，申購的概率實在低下，大多數(shù)的投資選擇了追棒新股，這也造成了新股上市第一天的火熱。可由于新股發(fā)行制度的不完善，定價的依據(jù)的混亂，造成了新股估值的錯誤估計。

1．過度投機的表現(xiàn)

我國股市過度投機的表現(xiàn)，可歸納為如下幾個方面：

1.1股指在短期內(nèi)大起大落

自1993年以后，股市規(guī)模迅速擴大，但股指狂漲暴跌。這種短期內(nèi)的暴漲暴跌，與宏觀國民經(jīng)濟環(huán)境和微觀企業(yè)經(jīng)營業(yè)績失去了起碼的關(guān)聯(lián)，表現(xiàn)出十足的非理性、投機性的特點。沒有多少投資者真正是以投資為目的去進行投資，這就形成了我國股市中存在的一個奇觀現(xiàn)象——“投資者不投資”。

1.2各種概念、題材彌漫市場

股市應(yīng)當而且只有一個永恒的題材——業(yè)績，即通過市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，讓投資人把那些價值被低估的股票價格提升到與其內(nèi)在價值相符的價位。但目前，我國股市卻充斥著浩如煙海的題材、概念，上市公司股票價格與投資價值嚴重背離，股價與公司業(yè)績之間幾乎沒有必要的相關(guān)性，劣質(zhì)企業(yè)的股價反而大大高于績優(yōu)股的股價

中國股市存在的過度投機問題已經(jīng)成為其發(fā)展的瓶頸。

在市場經(jīng)濟條件下，“君子不言利”的傳統(tǒng)觀念發(fā)生了徹底改變，我們借鑒西方經(jīng)濟發(fā)展的做法，有必要重新認識投機行為，鼓勵適當?shù)暮戏ㄍ稒C，發(fā)揮投機在經(jīng)濟生活中的積極作用，為我國的社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。同時，我們應(yīng)該通過立法堅決禁止非法投機，使其不得有生存的土壤。但在中國股票市場發(fā)展進程中，過度投機問題卻令人深思。

一、過度投機及其表現(xiàn)

單純的投機行為是有害的，因而在證券市場上必須將投機行為圈定在一定范圍之內(nèi)，否則就會產(chǎn)生過度投機。由于股市價格取決于股市供求，大量投機行為及過度投機不僅會使股市價格變化莫測、波動頻繁，而且還會引起社會財富的不合理轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致社會分配不公。同時，如果投機者爭相購入大量證券，導(dǎo)致價格過高地脫離其內(nèi)在價值，使社會名義財富遠大于其實際財富，就會引發(fā)泡沫經(jīng)濟。股市投機泡沫是指由追逐價差利益的股市投機行為而導(dǎo)致股票價格偏離其基本值持續(xù)上漲的現(xiàn)象。即在—個連續(xù)過程中，初始的價格上升使投資者產(chǎn)生價格將進一步上升的預(yù)期，從而吸引以追逐價差利益為目的的新的投資者進入，并繼續(xù)推動價格的上升，直至泡沫破滅。股市投機泡沫的特征是股票價格偏離其基本值長期上升和隨后的暴跌。在投機泡沫增長過程中，投機泡沫的變化成為決定股價變動的主要因素，形成越來越高的收益，并最終導(dǎo)致泡沫破滅股價下跌。泡沫增長過程中正的收益率占優(yōu)勢會導(dǎo)致收益序列正自相關(guān)。投機泡沫使得反常收益增多，因而收益序列表現(xiàn)為尖峰后尾分布，從而過度投機激烈。

二、我國證券市場過度投機的識別

2002年，中國個人投資者股票市場開戶數(shù)為6884萬，僅占12.8億總?cè)丝诘?136％；到了2003年12月，這一數(shù)字增加到7025.41萬；2006年到8736.23萬，而僅2年的時間到2008年，開戶數(shù)突破1億大關(guān)。股市如火如荼。然而，這種“繁榮”的背后卻隱藏著過度投機，由于投資者進入中國股票市場與日俱增，然而我國證券市場規(guī)模不夠壯大，層次結(jié)構(gòu)復(fù)雜、法律制度的不健全以及政府的過度干擾，從而促長了過度投機。

股指期貨已在我國提出三年了,具體實行卻遲遲不見動靜。這其中不僅有我國市場發(fā)展程度和接受程度不能達到要求,還存在著監(jiān)管、定價等技術(shù)問題。我國現(xiàn)行的證券市場可以說沒有任何可以套期保值的工具,一旦股指大規(guī)模下跌,各種機構(gòu)和散戶只能坐等損失而沒有任何保障資金安全的措施。故該類期貨產(chǎn)品在我國亟待發(fā)展,以建立完善而安全的證券市場,使投資行為更加規(guī)范合理。

“股票指數(shù)期貨(簡稱股指期貨)是以某一股票指數(shù)作為標的的期貨合約”。它和一般股票期貨最大的區(qū)別在于它操作的對象不是某一只股票,而是一個股票群。股票期貨的價格和單只股票現(xiàn)貨的價格相互聯(lián)系;而股票指數(shù)是由成份股的報告期股價與基期股價相比較得到的,因此股指期貨的價格是和這些單只成份股股價的總體表現(xiàn)有相關(guān)關(guān)系。因此,從兩種期貨所對沖的風(fēng)險性質(zhì)來說,股指期貨在購買多只股票時對沖整體的系統(tǒng)風(fēng)險,股票期貨則是對沖單只股票的總體風(fēng)險,包括系統(tǒng)風(fēng)險和與個股相關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險。從兩種期貨的應(yīng)用場合來說,股指期貨對于被動式指數(shù)化投資來說對沖效果較好,而股票期貨對于通過選擇股票希望跑贏大市的主動式投資對沖效果更好。

所謂期貨的準確定價,即是使期貨合約的實際價格與產(chǎn)品的實際價格相關(guān)聯(lián),從而排除利用期貨市場和股票現(xiàn)貨交易進行投機——獲得無風(fēng)險收益的可能。在股指期貨市場,獲得無風(fēng)險收益可能有兩種情況:利用過高定價的期貨工具投機和期貨定價過低造成的投機。

一、期貨定價過高

我們假設(shè)投資者在股指期貨市場做如下操作。

1.以R的利率介入一筆款項P0。

論文關(guān)鍵詞：土地投機；經(jīng)濟蕭條；次貸危機

論文摘要：2006年開始的美國房價下跌，最終導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)，至今仍沒有好轉(zhuǎn)的跡象。從美國建國之初至1862年《宅第法》簽署之前，每一次美國經(jīng)濟蕭條之前，都會出現(xiàn)運輸事業(yè)的擴張和土地的投機。我國正處于經(jīng)濟高速發(fā)展時期，研究美國歷史上土地問題的經(jīng)驗教訓(xùn)，有利于保證我國經(jīng)濟“又好又快”發(fā)展。

2007年4月2日，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融宣布申請破產(chǎn)保護、裁減3200名員工并出售公司大部分資產(chǎn)。2006年開始的美國房價下跌，最終導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)，至今仍沒有好轉(zhuǎn)的跡象。從美國建國之初至1862年《宅第法》簽署之前，每一次美國經(jīng)濟蕭條之前，都會出現(xiàn)運輸事業(yè)的擴張和土地的投機。

我國正處于經(jīng)濟高速發(fā)展時期，研究美國歷史上土地問題的經(jīng)驗教訓(xùn)，有利于保證我國經(jīng)濟“又好又快”發(fā)展。

一、美國土地投機史

1800年美國政府出售的土地只有6.8萬英畝，1818年猛增到349.1萬英畝。一下子猛增了50多倍。1819年經(jīng)濟危機使第一次土地投機高潮宣告結(jié)束。1820年售出土地下降到幾萬英畝。

中國股市存在的過度投機問題已經(jīng)成為其發(fā)展的瓶頸。

在市場經(jīng)濟條件下，“君子不言利”的傳統(tǒng)觀念發(fā)生了徹底改變，我們借鑒西方經(jīng)濟發(fā)展的做法，有必要重新認識投機行為，鼓勵適當?shù)暮戏ㄍ稒C，發(fā)揮投機在經(jīng)濟生活中的積極作用，為我國的社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。同時，我們應(yīng)該通過立法堅決禁止非法投機，使其不得有生存的土壤。但在中國股票市場發(fā)展進程中，過度投機問題卻令人深思。

一、過度投機及其表現(xiàn)

單純的投機行為是有害的，因而在證券市場上必須將投機行為圈定在一定范圍之內(nèi)，否則就會產(chǎn)生過度投機。由于股市價格取決于股市供求，大量投機行為及過度投機不僅會使股市價格變化莫測、波動頻繁，而且還會引起社會財富的不合理轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致社會分配不公。同時，如果投機者爭相購入大量證券，導(dǎo)致價格過高地脫離其內(nèi)在價值，使社會名義財富遠大于其實際財富，就會引發(fā)泡沫經(jīng)濟。股市投機泡沫是指由追逐價差利益的股市投機行為而導(dǎo)致股票價格偏離其基本值持續(xù)上漲的現(xiàn)象。即在—個連續(xù)過程中，初始的價格上升使投資者產(chǎn)生價格將進一步上升的預(yù)期，從而吸引以追逐價差利益為目的的新的投資者進入，并繼續(xù)推動價格的上升，直至泡沫破滅。股市投機泡沫的特征是股票價格偏離其基本值長期上升和隨后的暴跌。在投機泡沫增長過程中，投機泡沫的變化成為決定股價變動的主要因素，形成越來越高的收益，并最終導(dǎo)致泡沫破滅股價下跌。泡沫增長過程中正的收益率占優(yōu)勢會導(dǎo)致收益序列正自相關(guān)。投機泡沫使得反常收益增多，因而收益序列表現(xiàn)為尖峰后尾分布，從而過度投機激烈。

二、我國證券市場過度投機的識別

2002年，中國個人投資者股票市場開戶數(shù)為6884萬，僅占12.8億總?cè)丝诘?136％；到了2003年12月，這一數(shù)字增加到7025.41萬；2006年到8736.23萬，而僅2年的時間到2008年，開戶數(shù)突破1億大關(guān)。股市如火如荼。然而，這種“繁榮”的背后卻隱藏著過度投機，由于投資者進入中國股票市場與日俱增，然而我國證券市場規(guī)模不夠壯大，層次結(jié)構(gòu)復(fù)雜、法律制度的不健全以及政府的過度干擾，從而促長了過度投機。

一、資本有效市場理論

（一）資本有效市場理論

有效市場理論是由以美國芝加哥大學(xué)的教授法瑪為代表的一些西方經(jīng)濟學(xué)家，在傳統(tǒng)資本市場學(xué)說的基礎(chǔ)上提出來的，它以信息為核心，已被譽為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)的理論基石。

有效市場理論認為，在一個有效的資本市場上，各種證券的價格能夠充分反映各類信息，且價格信號是資本市場中有效配置資本的內(nèi)在機制，因此，有效的資本市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值的市場，它能迅速、準確地把資本引向收益率最高的企業(yè)，按照有效資本市場學(xué)說的觀點，如果某組信息被證券市場上的投資者廣為了解，那么，證券市場的競爭就會驅(qū)使證券價格處于這樣一個水平，即投資者根據(jù)該組信息進行的交易只能獲得按風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬，而無法根據(jù)該組信息從交易中獲取非正常報酬。

資本有效市場理論是一種假說，它主要依據(jù)證券市場價格對信息的反映能力和反應(yīng)速度來劃分證券市場的效率類型，該理論對于政府如何完善證券市場以及投資者如何作出投資決策均有重要的指導(dǎo)意義

（二）資本市場效率的分類

摘要：對投資與投機的研究，傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人這一假定基礎(chǔ)上，認為理性人以效用最大化為目標，能對一切信息進行正確的加工和處理，核心內(nèi)容是“有效市場假說”?，F(xiàn)代金融理論則是建立在“羊群效應(yīng)——心理對決策的影響”基礎(chǔ)上的。

關(guān)鍵詞：投資；投機；有效市場假說；羊群效應(yīng)

一、資本有效市場理論

（一）資本有效市場理論

有效市場理論是由以美國芝加哥大學(xué)的教授法瑪為代表的一些西方經(jīng)濟學(xué)家，在傳統(tǒng)資本市場學(xué)說的基礎(chǔ)上提出來的，它以信息為核心，已被譽為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)的理論基石。

有效市場理論認為，在一個有效的資本市場上，各種證券的價格能夠充分反映各類信息，且價格信號是資本市場中有效配置資本的內(nèi)在機制，因此，有效的資本市場是一個每種證券價格在任何時候都等于投資價值的市場，它能迅速、準確地把資本引向收益率最高的企業(yè)，按照有效資本市場學(xué)說的觀點，如果某組信息被證券市場上的投資者廣為了解，那么，證券市場的競爭就會驅(qū)使證券價格處于這樣一個水平，即投資者根據(jù)該組信息進行的交易只能獲得按風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬，而無法根據(jù)該組信息從交易中獲取非正常報酬。