中遠期現(xiàn)貨市場是傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場與期貨市場的過渡模式，近年來發(fā)展十分迅速，但問題也隨之而來，特別是農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，如何規(guī)范發(fā)展引起了社會各界的普遍關(guān)注。

一、中遠期現(xiàn)貨市場是改造和提升傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場的必然方向

完善的現(xiàn)代化商品市場體系，應(yīng)是原生品與衍生品市場的有機結(jié)合。它以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場為根基，發(fā)展出中遠期現(xiàn)貨市場、期貨市場（衍生品市場）等多層次、多種類型的市場，以滿足經(jīng)濟快速發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的各種需求。

傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場中，商品從生產(chǎn)到銷售需要經(jīng)過多級中間環(huán)節(jié)，流通成本高，信息收集難，談判成本大，社會資源占用多，受地理、交通、交易、地區(qū)性需求偏好等諸多因素的影響，帶有明顯的區(qū)域化特征。中遠期現(xiàn)貨市場將全國乃至全球分散的交易用互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)結(jié)起來，信息溝通、資金轉(zhuǎn)換主要通過網(wǎng)絡(luò)自動配對成交，優(yōu)勢十分明顯。首先，實現(xiàn)了即時轉(zhuǎn)讓。傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易沒有即時轉(zhuǎn)讓機制，價格上漲時，即使有買方愿意出更高的價格，也很難得到所需的貨物，在價格下跌時，即使下游的買方能找到更低價格的商品，也不得不用以前訂的高價資源繼續(xù)生產(chǎn)。其次，買賣雙方無需見面協(xié)商、談判，交易費用大大降低。第三，減少了中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商跳過中間環(huán)節(jié)，把商品直銷給下游用戶，實現(xiàn)了雙贏。第四，減少了物流，只在生產(chǎn)和終端銷售或終端消費環(huán)節(jié)發(fā)生物流，中間多次交易不需要發(fā)生物流，流通環(huán)節(jié)得到了簡化，各地資源就近配對交易，資源配置更合理。第五，實現(xiàn)了跨時間商品交易，大大降低了運營成本。

鑒于以上優(yōu)勢，1997年后，國家和地方大力鼓勵中遠期現(xiàn)貨市場的應(yīng)用與發(fā)展。目前擁有中遠期現(xiàn)貨電子交易盤的市場多達200余家，涵蓋主要的大宗原料商品，其中農(nóng)產(chǎn)品占多數(shù)，在2009新開業(yè)的35家電子交易市場中，有21家市場定位于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，交易品種包含蘋果、棉花、白糖、玉米、淀粉、紅棗、木材、豬肉等，涵蓋種植業(yè)、畜牧業(yè)、林業(yè)、副業(yè)等多個領(lǐng)域。

期貨市場是建立在現(xiàn)貨市場背景之下的金融市場，產(chǎn)生的主要原因是滿足企業(yè)規(guī)避價格劇烈波動風(fēng)險的要求，使得企業(yè)可以根據(jù)規(guī)劃合理安排生產(chǎn)，保證預(yù)期利潤等。從理論上講，農(nóng)產(chǎn)品期貨的存在與發(fā)展使農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控進入了新階段。利用農(nóng)產(chǎn)品期貨引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者形成合理的價格預(yù)期，適時調(diào)整供給曲線，減少供給的波動性。進而使得農(nóng)產(chǎn)品的供給曲線發(fā)生改變，農(nóng)產(chǎn)品市場由于生產(chǎn)者的自我修正，“發(fā)散型蛛網(wǎng)”逐步轉(zhuǎn)化為“收斂型蛛網(wǎng)”，起到了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的作用。[1]我國期貨市場形成于20世紀80年代末期。1990年10月，鄭州商品交易所誕生，此后陸續(xù)建立了大連商品交易所（1993年）、上海期貨交易所（1999年）、中國金融期貨交易所（中金所，2006年），形成了涵蓋金屬、農(nóng)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品等交易品種的中國四大期貨市場。從國外經(jīng)驗來看，期貨市場實現(xiàn)大宗商品的定價，而現(xiàn)貨市場則承擔(dān)商流、物流的職責(zé)。

股指期貨是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品，其經(jīng)濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價格交收某一股票指數(shù)的成份股票而達成的契約；實質(zhì)是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程。

2005年以來我國證券市場改革步伐進一步加快，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的300指數(shù)正式，中國證券市場從此有了統(tǒng)一的股票指數(shù)，同時隨著上市公司股權(quán)分置改革的推進，證券市場上流通股數(shù)量和流通市值將大幅增加，這些為股指期貨的開通提供了基礎(chǔ)條件。社保基金、保險資金、企業(yè)年金以及QFII下的外資等不斷進入證券市場，為保證大資金的安全運作，我國證券市場急需股指期貨等有效的避險工具。為此，需要對開展股指期貨交易可能給股票市場帶來的積極與消極影響進行深入全面地分析。

一、股指期貨交易對股票現(xiàn)貨市場的促進作用

從市場經(jīng)濟運行以及市場的發(fā)展歷程看，股票指數(shù)期貨市場作為一個由眾多投資者自發(fā)積極參與的市場，其存在以及發(fā)展本身就證明了其對股票現(xiàn)貨市場，進而對整個市場體系的積極作用。

（一）股票指數(shù)期貨交易發(fā)揮了穩(wěn)定證券市場與規(guī)避投資風(fēng)險的積極功能，擴大了證券市場的規(guī)模。

指數(shù)期貨交易存在的根本原因是大大節(jié)約交易成本，這是其生命力的真正所在（見表1）。

中遠期現(xiàn)貨市場是傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場與期貨市場的過渡模式，近年來發(fā)展十分迅速，但問題也隨之而來，特別是農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，如何規(guī)范發(fā)展引起了社會各界的普遍關(guān)注。

一、中遠期現(xiàn)貨市場是改造和提升傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場的必然方向

完善的現(xiàn)代化商品市場體系，應(yīng)是原生品與衍生品市場的有機結(jié)合。它以傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場為根基，發(fā)展出中遠期現(xiàn)貨市場、期貨市場（衍生品市場）等多層次、多種類型的市場，以滿足經(jīng)濟快速發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的各種需求。

傳統(tǒng)現(xiàn)貨市場中，商品從生產(chǎn)到銷售需要經(jīng)過多級中間環(huán)節(jié)，流通成本高，信息收集難，談判成本大，社會資源占用多，受地理、交通、交易、地區(qū)性需求偏好等諸多因素的影響，帶有明顯的區(qū)域化特征。中遠期現(xiàn)貨市場將全國乃至全球分散的交易用互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)結(jié)起來，信息溝通、資金轉(zhuǎn)換主要通過網(wǎng)絡(luò)自動配對成交，優(yōu)勢十分明顯。首先，實現(xiàn)了即時轉(zhuǎn)讓。傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易沒有即時轉(zhuǎn)讓機制，價格上漲時，即使有買方愿意出更高的價格，也很難得到所需的貨物，在價格下跌時，即使下游的買方能找到更低價格的商品，也不得不用以前訂的高價資源繼續(xù)生產(chǎn)。其次，買賣雙方無需見面協(xié)商、談判，交易費用大大降低。第三，減少了中間環(huán)節(jié)。貿(mào)易商跳過中間環(huán)節(jié)，把商品直銷給下游用戶，實現(xiàn)了雙贏。第四，減少了物流，只在生產(chǎn)和終端銷售或終端消費環(huán)節(jié)發(fā)生物流，中間多次交易不需要發(fā)生物流，流通環(huán)節(jié)得到了簡化，各地資源就近配對交易，資源配置更合理。第五，實現(xiàn)了跨時間商品交易，大大降低了運營成本。

鑒于以上優(yōu)勢，1997年后，國家和地方大力鼓勵中遠期現(xiàn)貨市場的應(yīng)用與發(fā)展。目前擁有中遠期現(xiàn)貨電子交易盤的市場多達200余家，涵蓋主要的大宗原料商品，其中農(nóng)產(chǎn)品占多數(shù)，在2009新開業(yè)的35家電子交易市場中，有21家市場定位于農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，交易品種包含蘋果、棉花、白糖、玉米、淀粉、紅棗、木材、豬肉等，涵蓋種植業(yè)、畜牧業(yè)、林業(yè)、副業(yè)等多個領(lǐng)域。

期貨市場是建立在現(xiàn)貨市場背景之下的金融市場，產(chǎn)生的主要原因是滿足企業(yè)規(guī)避價格劇烈波動風(fēng)險的要求，使得企業(yè)可以根據(jù)規(guī)劃合理安排生產(chǎn)，保證預(yù)期利潤等。從理論上講，農(nóng)產(chǎn)品期貨的存在與發(fā)展使農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)控進入了新階段。利用農(nóng)產(chǎn)品期貨引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者形成合理的價格預(yù)期，適時調(diào)整供給曲線，減少供給的波動性。進而使得農(nóng)產(chǎn)品的供給曲線發(fā)生改變，農(nóng)產(chǎn)品市場由于生產(chǎn)者的自我修正，“發(fā)散型蛛網(wǎng)”逐步轉(zhuǎn)化為“收斂型蛛網(wǎng)”，起到了穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的作用。[1]我國期貨市場形成于20世紀80年代末期。1990年10月，鄭州商品交易所誕生，此后陸續(xù)建立了大連商品交易所（1993年）、上海期貨交易所（1999年）、中國金融期貨交易所（中金所，2006年），形成了涵蓋金屬、農(nóng)產(chǎn)品和金融產(chǎn)品等交易品種的中國四大期貨市場。從國外經(jīng)驗來看，期貨市場實現(xiàn)大宗商品的定價，而現(xiàn)貨市場則承擔(dān)商流、物流的職責(zé)。

摘要：闡述電力現(xiàn)貨市場的全面建設(shè)，包括核心內(nèi)容、重點內(nèi)容、優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，從而促進電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展，滿足人們對電力資源的需求。

關(guān)鍵詞：新電改，電力現(xiàn)貨市場，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

我國不斷出臺相關(guān)電力體制改革措施，要求各個省份能夠從自身實際情況出發(fā)，結(jié)合受電側(cè)改革、輸配電價格核定、電力能源直接交易等方式進行電力改革，以推動電力市場建設(shè)的發(fā)展，但是由于我國電力市場正處于初級建設(shè)階段，市場化交易形式落后，電量屬于最主要的交易標的物，計劃管理依然屬于電力系統(tǒng)調(diào)度的最主要形式，電力供需的變化情況無法通過市場價格顯示，這就需要不斷進行電力市場體系建設(shè)，開展電力現(xiàn)貨市場建設(shè)，以更好的選擇市場模式，設(shè)計市場規(guī)劃內(nèi)容，以為電力體制的進一步改革奠定基礎(chǔ)。

1電力現(xiàn)貨市場建設(shè)的特點

現(xiàn)貨交易與中長期交易的協(xié)調(diào)機制。電力市場改革的切入點思路為兩頭放開和中間管住的理念，以此構(gòu)建了中長期交易體系，以周期管理為主。但是，當(dāng)前，中長期交易主要類型為電量合約，雙方交易中所確定的總電量為年度電量或者月度電量，想要對現(xiàn)貨市場及直接交易的電力資源進行有序協(xié)調(diào)，已經(jīng)屬于市場建設(shè)的關(guān)鍵內(nèi)容。為更好地銜接現(xiàn)貨市場與長期交易電量，必須進行中長期電量合約曲線的分解，采用金融或者物理方式執(zhí)行曲線內(nèi)容，在采用金融方式執(zhí)行過程中，需要采用金融計算方式開展，對合約曲線與現(xiàn)貨市場中電力應(yīng)用中的偏差電量進行計算，依照市場價格，結(jié)算偏差情況。采用物理方式計算，確保安全約束內(nèi)容能夠被履行，并采取物理執(zhí)行方式干預(yù)，以依靠現(xiàn)貨交易內(nèi)容更好的調(diào)整電量偏差情況?，F(xiàn)貨市場模式。為保障現(xiàn)貨市場體系的科學(xué)化和合理化，必須科學(xué)合理地進行現(xiàn)貨市場模式的選擇，從中長期及現(xiàn)貨交易協(xié)調(diào)形式入手，在電力體制改革過程中，以中長期合約作為基礎(chǔ)的分散式市場模式及集中式市場模式為主，后者主要電力庫競價交易為主。集中式市場模式，指的就是依靠電力庫，實現(xiàn)物理交易與買賣雙方的報價，依據(jù)發(fā)用雙方的報價，集中優(yōu)化全電量，并同意進行資源設(shè)計和調(diào)度。一般情況下，該模式應(yīng)用中，條約雙方的合約方式主要為金融性質(zhì)差價合約，單一應(yīng)用于金融結(jié)算之中，不需要開展物理交割，也不需要調(diào)度機構(gòu)針對其進行安全校核。分散式市場應(yīng)用中，主要以電力產(chǎn)品流動性交易為主，可讓用戶及發(fā)電商自主進行合約的簽訂，可自主進行電力價格及成交數(shù)量的確定。在這一模式下，合約形式主義為物理合約形式，在開展現(xiàn)貨市場之前，必須依據(jù)所簽訂的物理合約，對自身發(fā)電與用電計劃進行自主安排，并向調(diào)度機構(gòu)進行計劃展示，市場主體提交后用電所產(chǎn)生的偏差，需要由電力調(diào)度機構(gòu)依據(jù)市場平衡機制進行調(diào)節(jié)?，F(xiàn)貨市場報價方式。現(xiàn)貨市場的主要主體為售電和電力用戶，其關(guān)系到市場有序建設(shè)和市場主體的培育，在現(xiàn)貨市場參與的過程中，用戶主要從報價方式入手，主要由雙邊及單邊報價形式開展，報價形式主義為日前市場，且依靠物理執(zhí)行方式對市場的出清結(jié)果進行處理。單邊報價只需要由發(fā)電商將曲線向市場提供，市場出清中依靠負荷預(yù)測方式對市場價格及發(fā)電計劃進行預(yù)測。雙邊報價必須由用戶和發(fā)電商向市場提供需求曲線與供應(yīng)曲線，若是未存在阻塞狀況，市場出清價格即為交點和供給與需求曲線的交點[1]?，F(xiàn)貨市場組成。依照交易時間順序的差異性，將現(xiàn)貨市場進行劃分，其主要包括日前、日內(nèi)、實時市場三部分，在進行市場組成選擇過程中，可實現(xiàn)現(xiàn)貨市場的優(yōu)化組織運行。日前市場屬于電力交易中最關(guān)鍵的平臺，可依據(jù)用電及發(fā)電雙方的要求，進行報價集中出清形式的提交，以此構(gòu)成日前交易計劃，以保障下一個運行日在系統(tǒng)運行過程中擁有參考內(nèi)容。日內(nèi)市場指的是在日前市場關(guān)閉以后，為市場人員提供日前交易調(diào)整的平臺內(nèi)容，其交易規(guī)模大都比較小。實時市場屬于與系統(tǒng)實時運行最為接近的市場，其應(yīng)用過程中，主要作用并不僅僅是開展電力交易，更主要的是對系統(tǒng)運行安全及實時運行情況進行把控，從發(fā)電機組的最新報價及短期內(nèi)負荷預(yù)測出發(fā)，以構(gòu)成與系統(tǒng)最為貼近的交易計劃，確保電網(wǎng)運行的安全性。但是日前市場的出清與調(diào)度計劃安排之間缺少確定性的聯(lián)系，日常市場出清結(jié)果與物理執(zhí)行情況存在密切聯(lián)系，實時市場出清結(jié)果均可應(yīng)用物理制定方式進行干預(yù)。

2電力現(xiàn)貨市場建設(shè)的建議

【摘要】作為一項重大的金融創(chuàng)新，股指期貨的推出對我國期貨市場和股票市場都將產(chǎn)生革命性的影響。對股票市場的投資者來講，如何正確認識和評價股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響，對于把握股指期貨帶來的各種機遇，防范其中的風(fēng)險，具有非常重要的意義。本文從大盤、證券市場結(jié)構(gòu)和投資策略三個方面具體分析了股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的影響。

【關(guān)鍵詞】股指期貨股票現(xiàn)貨市場股票市場證券投資

繼2007年初國務(wù)院《期貨交易管理條例》之后，中國證監(jiān)會先后了《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》和《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標管理試行辦法》等規(guī)章。2007年6月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所正式《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》及其配套的八項實施細則。這些舉措，使得金融期貨市場形成了上有國務(wù)院層面的《條例》，中有中國證監(jiān)會層面的規(guī)章，下有交易所層面的業(yè)務(wù)規(guī)則的全方位、立體性的法規(guī)、規(guī)章和規(guī)則體系，從宏觀、中觀和微觀三個層面規(guī)范了金融期貨市場的建設(shè)和運作，標志著中國金融期貨市場法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，同時也意味著股指期貨推出前的規(guī)則準備工作基本完畢。進入7月，中國證監(jiān)會陸續(xù)向各期貨公司頒發(fā)了金融期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)“牌照”。金融期貨牌照的發(fā)放，某種程度上意味著股指期貨的正式推出漸行漸近。股指期貨的推出將徹底改變我國期貨市場的運行格局，結(jié)束我國只有商品期貨的歷史，進入商品期貨和金融期貨共存的時代。同時，股指期貨的推出也將促進股票現(xiàn)貨市場和期貨市場的互通，并對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生深遠的影響。

一、對大盤的影響

股指期貨推出之后股票現(xiàn)貨市場的走向是投資者普遍關(guān)心的問題，許多投資者顧慮：由于股指期貨具有交易成本低、杠桿效應(yīng)強、保證金比例低、操作較為靈活等優(yōu)點，股指期貨的推出可能會造成股票現(xiàn)貨市場中高風(fēng)險偏好投資者的資金轉(zhuǎn)移，成交量萎縮，從而導(dǎo)致我國股市出現(xiàn)大幅下跌。股票市場上，投資者的風(fēng)險偏好各不相同且差異很大，股指期貨的推出為高風(fēng)險偏好的投資者提供了一條追求高收益的投資渠道。因此，隨著股指期貨的推出，一部分投資者可能會從股票市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)股指期貨市場，造成股票市場存量資金的減少、市場交易量的下降，從而對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定的負面影響。但另一方面，股指期貨為現(xiàn)貨市場機構(gòu)投資者提供避險工具，增強了股票現(xiàn)貨市場的吸引力，風(fēng)險厭惡型投資者由此加大股票市場的投資力度，從而使得現(xiàn)貨市場增量資金增加。同時，出于期現(xiàn)套利的需要，投資者對股票現(xiàn)貨交易的需求也會隨之增加。在這兩種因素的作用下，股票現(xiàn)貨市場的資金量以及成交量會隨著股指期貨市場的發(fā)展而逐步放大。

從海外市場的經(jīng)驗來看，股指期貨因為其具有高杠桿率、低成本、交易便捷的優(yōu)點，吸引了大量的資金進入，交易量迅速增加。芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股價指數(shù)后，短短三年時間就大幅超過紐約證券交易所現(xiàn)貨股票成交量；在日本，其指數(shù)期貨成交量更是遠遠超過現(xiàn)貨市場成交量，最高時曾超過現(xiàn)貨市場成交量的10倍。人們據(jù)此認為，由于開放指數(shù)期貨使得資金從現(xiàn)貨市場大量移轉(zhuǎn)至期貨市場。其實不然，一個被忽略的事實是同期股票現(xiàn)貨市場的成交量也大幅增加，芝加哥商業(yè)交易所在1982年推出S&P500股票指數(shù)后，短短三年時間里，股指期貨和現(xiàn)貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，2000年上半年，香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍。Kuserk和Cocke（1994）等人對美國股市進行的實證研究也證明了這一點，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。雖然股指期貨的交易量超過現(xiàn)貨市場，但股指期貨使用T+0與杠桿交易，實際參與交易的資金僅是現(xiàn)貨市場的5％－10％，并且很大一部分是場外資金大量流入造成的，而不是對股市存量資金的分流。因此對于股指期貨推出后市場資金面，投資者不用過多擔(dān)心。

隨著我國金融期貨交易所的成立，股指期貨等金融衍生品種上市交易的日期也越來越近。衍生品交易在提供套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等積極功能的同時，也因其復(fù)雜性、高杠桿性、虛擬性及高風(fēng)險性等特點，對市場監(jiān)管提出了新的要求，特別是由于期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的相互影響，使得現(xiàn)貨市場與期貨市場的聯(lián)合監(jiān)管問題變得非常重要。本文在回顧和分析1987年10月美國股票市場暴跌事件的基礎(chǔ)上，以史為鑒，對我國股票現(xiàn)貨市場與期貨市場未來的聯(lián)合監(jiān)管問題進行初步的探析。

1987年10月美國股市和期市暴跌事件的回放及分析

在1987年10月19日，即著名的“黑色星期一”，紐約證券交易所(NYSE)開市之后，道，瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJIA)繼上周末已經(jīng)下挫108點之后，當(dāng)天由2250點左右暴跌508點，跌幅近23%；成交量急劇放大，10月19日當(dāng)天的成交量超過6億股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票現(xiàn)貨價格的另一個重要指數(shù)——標準普爾(S&PS00)指數(shù)以及在芝加哥商品交易所(CME)交易的S&PS00股指期貨也大幅下挫，特別是S&P500股指期貨當(dāng)天下跌幅度超過28%。如圖1所示。

10月20日上午股市和期市繼續(xù)下挫，后在監(jiān)管部門的一系列政策支持下，股市從中午開始反彈，到1988年下半年，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重新回到2000點之上。

關(guān)于美國股市的這次暴跌，美國政府、監(jiān)管當(dāng)局，交易所以及理論界都出版了各種報告分析其產(chǎn)生的原因。其中由美國政府成立的布蘭迪委員會(BradyCommission)給出的關(guān)于市場機制的報告(PresidentialTaskForceOnMarketMechanisms)，即著名的“布蘭迪報告”，以及由美國股票現(xiàn)貨市場監(jiān)管單位——證監(jiān)會(SEC)給出的報告，將股市崩盤歸罪于股指期貨所帶來的組合保險策略(portfolioinsurance)和指數(shù)套利(IndexArbitrage)行為，以及引發(fā)的由計算機控制的程序交易(ProgramTrading)對股市的負面影響。由于1987年10月19日當(dāng)日S&P500期貨指數(shù)開盤價格就比現(xiàn)貨價格低，實施組合保險策略的投資者賣出指數(shù)期貨以降低持股比例，期貨市場上，的賣壓使期貨合約價格低于理論價格，計算機程序認為有套利機會，進而買進指數(shù)同時賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)了組合保險者在期貨市場上的賣壓，如此惡性循環(huán)，這種瀑布效應(yīng)(CascadeEffect)終于使股市大跌。而且由程序交易引發(fā)的大量的交易指令造成拋盤遠大于買盤，電腦交易系統(tǒng)來不及平衡處理，以至交易者看見的實際成交價及報價并不是真實的即時行情，而是幾十分鐘以前的價格。直至收盤，NYSE的交易系統(tǒng)還積壓了未處理委托單達45分鐘之久。在股市一路下跌的情況下，交易者看得見價格，但拋不掉股票，更加劇了恐慌心理。Kleidon(1992)用“StalePriceModel”(過期價格模型)來描述這一現(xiàn)象。

但也有很多人士認為，將股市崩盤歸因于而股指期貨以及套利交易的證據(jù)太薄弱。持這種觀點的包括芝加哥商品交易所提供的《CME報告》、美國股指期貨的監(jiān)管單位——商品期貨交易委員會提供的《CFTC報告》、以及美國會計總署提供的《GAO報告》等。這些研究報告駁斥股指期貨交易引發(fā)崩盤的最有力反證時指出，1987年股市崩盤是全球的普遍現(xiàn)象，沒有股指期貨的國家也未能幸免；有股指期貨交易的5個國家的平均跌幅為21%，低于其他國家28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒有助長股市下跌，反而減少了股市波動。此后幾年的一些研究認為，當(dāng)時宏觀基本面的一些情況已經(jīng)不支持股價的持續(xù)上漲，10月19日的暴跌只不過是市場對宏觀基本面變化及前期股市過高漲幅的一種修正，只不過修正的方式過于猛烈。其支持的主要證據(jù)之一是：從股市暴跌的前幾個月開始，整個市場已處于緊縮的貨幣政策環(huán)境下：美國的短期利率指標——聯(lián)邦基金利率由8月份的6.5%提高到10月的7.6%；貨幣供應(yīng)量增長率在1987年8月前的12個月內(nèi)大約為9.8%左右，而在股市暴跌的前兩個月下降至4.2%；在1987年3月至1987年9月之間，長期政府債券年利率上升了200個基點，由7.6%上升至9.6%，正常情況下按股利貼現(xiàn)模型，意味著股票價值應(yīng)該下跌除非上市公司的預(yù)期利潤和股利分配有較大幅度的增長。如果股利增長率仍保持當(dāng)時9%的水平不變，而貼現(xiàn)率在長期債券利率之上增加5個百分點，按此假設(shè)下的股利模型將意味著股價將下跌36%左右。然而實際情況是，在此期間股票市場并未受到利率上升的負面影響，股指反而上升了10%。另外，在1987年10月12日開始的那一周，美國國會通過了一項有關(guān)取消上市公司并購稅收優(yōu)惠的提案，這一提案一旦正式實施將會大大遏制些利用高財務(wù)杠桿進行并購的行為，而這種并購行為被認為是促使1987年上半年以來股票價格上漲的催化劑。另外，剛剛公布的8月份貿(mào)易赤字也達到出乎市場預(yù)料的高水平。在宏觀基本面對股市極為不利的大背景下，股票現(xiàn)貨市場本身即存在巨大的做空動力，股指期貨至多算是股市崩盤的幫兇，而不是元兇。

[摘要]股指期貨作為一種規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的工具，越來越受到機構(gòu)投資者的青睞。本文主要分析了中國引入股指期貨將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的聯(lián)動影響，討論了蛛網(wǎng)模型下的期貨市場對現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定效應(yīng)，并提出了股指期貨市場與股票市場的互動分析模型，為今后可能產(chǎn)生的市場風(fēng)險作好充分的防范。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；股票現(xiàn)貨；聯(lián)動

一、引言

隨著境外機構(gòu)投資者QFII的引入，基金的大規(guī)模發(fā)行上市以及交易基金(ETF)即將上市，機構(gòu)投資者規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的需求就顯得尤為迫切。由于股指期貨本身有低交易成本、低保證金、高財務(wù)杠桿、現(xiàn)金交割及更能掌握整體指數(shù)趨勢的優(yōu)點，因此，使得股指期貨廣受機構(gòu)及基金經(jīng)理人的青睞，用來作為避險、套利的工具。隨著股改的推進，股權(quán)分置這一歷史遺留問題得以逐步解決，市場趨勢正逐步由熊市轉(zhuǎn)為牛市，在客觀上消除了推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙。推出股指期貨對豐富和完善我國金融市場、規(guī)避市場風(fēng)險、參與國際金融市場競爭已經(jīng)時不我待了。2006年10月23日中國金融期貨交易所就四項有關(guān)股指交易的相關(guān)細則公開向社會征求意見。至此，股指期貨離我們越來越近了。對于股指期貨的推出會對股票現(xiàn)貨市場產(chǎn)生怎樣的影響越來越成為關(guān)注的焦點。

二、期貨市場對現(xiàn)貨市場穩(wěn)定效應(yīng)——蛛網(wǎng)模型

蛛網(wǎng)理論是考察市場均衡的恢復(fù)與穩(wěn)定條件的理論。它是用供求關(guān)系解釋某些生產(chǎn)周期較長的商品(如農(nóng)產(chǎn)品)，價格和產(chǎn)量在偏離均衡狀態(tài)后就會發(fā)生不同波動的情況。上世紀70年代，合理預(yù)期學(xué)派曾批評“蛛網(wǎng)模型”忽略了決策人合理預(yù)期的作用，因此，在上世紀80年代不再流行。然而，在實際生活中，人們的決策往往是基于有限理性，而“蛛網(wǎng)模型”正是基于有限理性。特別是當(dāng)考慮到很多商品市場價格波動的交互影響時，人們對一種商品變化趨勢無法形成合理預(yù)期，便會根據(jù)當(dāng)時的價格做出結(jié)果有時滯后的決策，因此“蛛網(wǎng)模型”還是現(xiàn)實的。雖然這一模型更適合對農(nóng)產(chǎn)品市場進行分析，但由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間也有著某種延遲或時滯，故其中的穩(wěn)定效應(yīng)或機制還是值得在討論股指期貨時借鑒的。

［摘要］當(dāng)前電力體制改革已進入關(guān)鍵時期，電力現(xiàn)貨市場的建設(shè)是電力體制改革深化的核心環(huán)節(jié)。電力現(xiàn)貨市場下市場交易體系和價格體系必將發(fā)生巨大變化，文章針對電力現(xiàn)貨市場對電網(wǎng)的運營管理影響效應(yīng)和電網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)對策略進行研究。

［關(guān)鍵詞］電力現(xiàn)貨市場;影響效應(yīng);策略分析

為加快推進電力體制改革深化進程，中共中央、國務(wù)院9號文宣告了新一輪電力體制改革的開始意見，其配套文件中提出構(gòu)建有效競爭的電力市場。在此基礎(chǔ)上，國家發(fā)展改革委、國家能源局相繼了《電力中長期交易基本規(guī)則(暫行)》和《關(guān)于開展電力現(xiàn)貨市場建設(shè)試點工作的通知》，進一步指導(dǎo)電力市場建設(shè)工作，并將南方(以廣東起步)、蒙西、浙江等8個地區(qū)確定為第一批電力市場建設(shè)試點。根據(jù)國家的部署，浙江、廣東、云南等省份已先后開展電力現(xiàn)貨市場的試點，并已取得突破性進展和顯著成效。

1電力現(xiàn)貨市場影響效應(yīng)分析

在電力現(xiàn)貨市場中，每個市場實體不僅要通過現(xiàn)貨交易確定的價格反映電力的實時供需狀況，而且還必須通過雙邊談判、集中競價、掛牌交易等多種方式開展的年、季、月及月內(nèi)、多日的交易來反映電力的實時供需狀況，從而提高電力資源的配置效率。在電力現(xiàn)貨市場下，市場交易體系和價格體系必將發(fā)生巨大變化，這些變化對電網(wǎng)的運營管理產(chǎn)生深刻影響，影響效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下三方面。第一，增加電網(wǎng)企業(yè)營業(yè)收入不確定性。電網(wǎng)電力現(xiàn)貨市場上存在以下四個方面的風(fēng)險:一是發(fā)電商的市場力風(fēng)險;二是用戶欠費風(fēng)險;三是預(yù)測負荷不確定性的風(fēng)險;四是大用戶直供風(fēng)險。另外，和其他商品市場相比，電力現(xiàn)貨市場上供求變化更加頻繁。因此，電力現(xiàn)貨市場上價格的波動遠超過其他的商品市場。這些因素疊加起來導(dǎo)致電網(wǎng)營業(yè)收入存在巨大的不確定性。第二，降低電網(wǎng)主營業(yè)務(wù)收益率。根據(jù)《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃的實施意見》，建立優(yōu)先發(fā)電制度以確保清潔能源發(fā)電和規(guī)范發(fā)電在電力現(xiàn)貨市場上優(yōu)先上網(wǎng)。電網(wǎng)公司購買優(yōu)先發(fā)電廠生產(chǎn)電力的購買價格可能會高于公司原統(tǒng)購統(tǒng)銷模式下的平均購買價格。加上近兩年來中央要求工商業(yè)電價持續(xù)下降，預(yù)計未來公司的供銷價差將進一步縮小。電網(wǎng)購銷價差空間的變化和成本的變化將大大壓縮電網(wǎng)的利潤，降低電網(wǎng)的收益率。第三，挑戰(zhàn)電網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式。在電力現(xiàn)貨市場上，對于電力直接交易，電網(wǎng)在提供正常的輸電服務(wù)以外，還需要提供兩大類服務(wù):直接服務(wù)和間接服務(wù)。直接服務(wù)主要包括實施電力平衡、輔助服務(wù)和阻塞管理等方面;間接服務(wù)包括電費結(jié)算等服務(wù)。在直接電力交易的情況下，電力平衡、輔助服務(wù)和阻塞管理服務(wù)仍然存在。目前電力現(xiàn)貨市場運營中，依然由電網(wǎng)主導(dǎo);當(dāng)參與市場的電力用戶的總規(guī)模很小時，對整個電網(wǎng)的影響不是很大;但是當(dāng)參與電力現(xiàn)貨市場的規(guī)模變得相對較大時，以上服務(wù)將挑戰(zhàn)現(xiàn)有的電網(wǎng)業(yè)務(wù)模式，電網(wǎng)需要適應(yīng)性調(diào)整其業(yè)務(wù)模型，并建立一種針對電力現(xiàn)貨市場交易規(guī)模的電力平衡、輔助服務(wù)和阻塞管理等服務(wù)。第四，增加電網(wǎng)安全運行風(fēng)險。在傳統(tǒng)模式下，電網(wǎng)承擔(dān)著電網(wǎng)全部運行安全的責(zé)任。在電力現(xiàn)貨市場運營環(huán)境下，由于電網(wǎng)公司提供的是電力傳輸服務(wù)，而電力供應(yīng)涉及供電方、電網(wǎng)公司以及用電方。電網(wǎng)的安全運行涉及電網(wǎng)的調(diào)度運行和安全控制、電網(wǎng)的規(guī)劃和電廠與電網(wǎng)的協(xié)調(diào)等多個方面。這導(dǎo)致整個電網(wǎng)運行安全責(zé)任的邊界存在一定的模糊性。市場交易體系和交易規(guī)則的變化，對于電力市場參與者行動目標和商業(yè)利益有深刻影響，然而新的交易方式下電力系統(tǒng)的物理屬性和技術(shù)功能沒有變化，伴隨多主體的進入和交易復(fù)雜化，電力系統(tǒng)運行的安全性和可靠性降低。在電力現(xiàn)貨市場環(huán)境中，安全或可靠性事故不僅會導(dǎo)致大規(guī)模停電，而且還會帶來嚴重的社會和經(jīng)濟利益損失，并且無法保證電力市場交易的實現(xiàn)。

2電網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)對策略研究

摘要：隨著我國電力改革的深入推進，截至2019年6月，八個電力現(xiàn)貨市場試點地區(qū)已紛紛啟動模擬試運行模式，這標志著建立符合國情、省情的電力市場體系逐漸拉開帷幕。本文通過介紹電力現(xiàn)貨市場的構(gòu)成和模式，分析我國電力現(xiàn)貨市場建設(shè)面臨的問題，并從提高火電企業(yè)在新的電力市場體系下的經(jīng)營適應(yīng)性出發(fā)，提出相應(yīng)舉措，以增強火電企業(yè)的市場競爭力。

關(guān)鍵詞：電力；現(xiàn)貨市場；火電企業(yè)

一、電力現(xiàn)貨市場介紹

（一）電力現(xiàn)貨市場構(gòu)成。電力現(xiàn)貨市場是電力市場的組成部分，電力市場包括中長期市場、現(xiàn)貨市場、容量市場、電力期貨市場、衍生品市場等。電力現(xiàn)貨市場一般由日前市場、日內(nèi)市場、實時市場以及輔助服務(wù)市場的全部或一部分等組成。日前市場作為現(xiàn)貨市場的主要交易平臺，其以一天作為時間提前量組織市場，形成與電力系統(tǒng)物理運行相適應(yīng)的（如通過市場確定火電開機方式）、體現(xiàn)市場成員意愿（按照實時電力曲線報價）、可執(zhí)行率高的交易計劃；日內(nèi)市場為市場主體提供在日前市場關(guān)閉后對其發(fā)用電計劃進行微調(diào)的交易平臺，以應(yīng)對日內(nèi)的各種預(yù)測偏差（如新能源發(fā)電出力、負荷預(yù)測偏差、機組故障等非計劃狀況）；實時市場通常提前1小時組織實施，為系統(tǒng)安全運行和電力平衡服務(wù)，使交易計劃與實際運行狀態(tài)更好吻合；輔助服務(wù)市場的作用是備用服務(wù)交易、調(diào)頻服務(wù)交易、其他輔助服務(wù)交易[1]。（二）電力現(xiàn)貨市場模式。電力現(xiàn)貨市場模式分為分散式和集中式兩種。分散式模式指以中長期實物合同為基礎(chǔ)，發(fā)用電雙方在日前階段自行確定發(fā)用電曲線，偏差電量通過日前、實時平衡交易進行調(diào)節(jié)的模式，這一模式主要適用于電網(wǎng)阻塞少且發(fā)電側(cè)集中度高的地區(qū)。集中式模式指以中長期差價合同管理市場風(fēng)險，配合現(xiàn)貨市場采用全電量集中競價的模式，其適用于電網(wǎng)阻塞較多、可再生能源占比較高的地區(qū)。目前各試點省份大多采用“集中為主、分散為輔”模式。（三）電力現(xiàn)貨市場的成交方式?，F(xiàn)貨市場一般采用統(tǒng)一出清的方式，即由市場成員自愿參與申報，并對所形成的交易計劃進行實物交割和結(jié)算。根據(jù)系統(tǒng)優(yōu)化目標，采用全電量、考慮全網(wǎng)絡(luò)約束統(tǒng)一出清，出清電價一般采用節(jié)點邊際電價（或分區(qū)電價）?，F(xiàn)貨市場出清電價主要反映電力供需平衡關(guān)系和系統(tǒng)阻塞成本。（四）我國電力現(xiàn)貨市場建立面臨的問題。目前我國的電源結(jié)構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)阻塞、市場環(huán)境、調(diào)度系統(tǒng)所用的技術(shù)支持系統(tǒng)的數(shù)學(xué)模型類似于美國PJM市場。現(xiàn)階段我國電力市場呈現(xiàn)出電力資源與負荷需求倒掛、市場與計劃并存、電力設(shè)施分布不均、火力發(fā)電機組占比較高、新能源和可再生能源發(fā)展迅速的特點，工作人員需要根據(jù)實際情況來對電力現(xiàn)貨市場建設(shè)作出科學(xué)安排。

二、火電企業(yè)提高適應(yīng)性的舉措

（一）深入研究相關(guān)政策。隨著市場改革的不斷深入，我國火電企業(yè)的市場競爭將愈發(fā)激烈，這一環(huán)境下火電企業(yè)需滲入研究相關(guān)政策，以提高生產(chǎn)經(jīng)營活動的合法合規(guī)性。具體包括：1.深入研究省內(nèi)交易規(guī)則，結(jié)合外部市場環(huán)境（電力市場、煤炭市場、宏觀經(jīng)濟等）及自身階段性特征科學(xué)制定方案；2.加強商業(yè)模式研究，根據(jù)規(guī)則情況與用戶協(xié)商制定出理性的商業(yè)模式，規(guī)避雙方的風(fēng)險；3.加強對競產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究2020.10（上）爭對手的研究，積極搜尋相關(guān)信息，加強溝通，避免誤判；4.加強需求變化和電力供應(yīng)能力研究，加強影響需求變化的因素研究；5.關(guān)注宏觀經(jīng)濟態(tài)勢、國際貿(mào)易趨勢、用戶行業(yè)景氣發(fā)展、氣候變化趨勢、一次能源價格變化趨勢等，進而研判未來現(xiàn)貨市場價格變化趨勢；6.加強對電網(wǎng)運行的研究，實時跟蹤電網(wǎng)運行相關(guān)信息；7.加強不同類型的用戶生產(chǎn)過程的研究，協(xié)助企業(yè)根據(jù)電能量價格變化情況，優(yōu)化生產(chǎn)流程，優(yōu)化用電曲線[2]。（二）提高靈活性。1.提高參與輔助服務(wù)能力。面對新能源發(fā)展趨勢，火電企業(yè)必須轉(zhuǎn)變觀念和路徑依賴。未來火電企業(yè)的關(guān)注點不再是追求利用小時數(shù)和發(fā)電量等傳統(tǒng)考核指標，而是如何更好地調(diào)峰。對此，企業(yè)應(yīng)優(yōu)化機組運行策略,以提高主動參與調(diào)頻、調(diào)峰等輔助服務(wù)的能力，以市場為導(dǎo)向,給新能源發(fā)電在電力現(xiàn)貨市場創(chuàng)造更多的消納空間。2.調(diào)整技改投資策略?；痣娖髽I(yè)未來應(yīng)圍繞提高設(shè)備的調(diào)節(jié)能力來安排技術(shù)改造投資。不斷推廣應(yīng)用先進技術(shù)，在機組節(jié)能降耗的前提下，重點提升設(shè)備在不同工況下的調(diào)節(jié)能力，保持較好的經(jīng)濟運行狀態(tài)。3.加強成本控制。電力作為具有公共屬性的特殊商品，且自身暫不能大規(guī)模存儲，發(fā)、輸、配、用瞬間同步完成的特性，為了保證電力平衡以及用電可靠性，供大于需是電力市場的基本特征，新能源電力的參與加劇了這種現(xiàn)象。此外，由于再生能源邊際成本幾乎為零，導(dǎo)致其發(fā)電側(cè)報價趨于邊際成本。在市場導(dǎo)向下，電力價格預(yù)計呈下行態(tài)勢，這將倒逼火電企業(yè)降本增效。通常來講，火電機組發(fā)電成本包括變動成本和固定成本。變動成本是指消耗量隨著發(fā)電量的變化而變化的成本，主要為燃料成本等。固定成本是指一定時期內(nèi)不受發(fā)電量變動影響的成本，如固定資產(chǎn)折舊費、設(shè)備維修費、固定材料費、薪酬、各項管理費用等。在固定成本壓降空間有限的情況下，火電企業(yè)要深入研究控降燃料成本。通過拓展采購渠道、穩(wěn)定長協(xié)煤合作、錯峰采購煤炭、摻燒經(jīng)濟煤種、強化廠后管理等方式降低發(fā)電單位變動成本，提升企業(yè)核心競爭力。4.提升業(yè)務(wù)能力。（1）加大人員投入、業(yè)務(wù)培訓(xùn)力度?，F(xiàn)貨市場是知識經(jīng)濟，火電企業(yè)必須要培養(yǎng)專業(yè)化的人才隊伍，同時為其創(chuàng)造參與系統(tǒng)及區(qū)域組織的各類培訓(xùn)機會，切實提高業(yè)務(wù)能力。要加強部門聯(lián)動，推動“大營銷”體系建設(shè)，確保相關(guān)信息傳遞順暢。（2）提高報價精準度。電力現(xiàn)貨市場為電力短期供需平衡提供了市場化手段，有利于實現(xiàn)電力系統(tǒng)短期運行的經(jīng)濟效率最大化?；痣娖髽I(yè)需根據(jù)自身狀況制定更貼近市場實時負荷需求的市場報價，報價精度要求更高?；痣娖髽I(yè)需要綜合收集相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合趨勢提升發(fā)電邊際成本的預(yù)測能力,提高預(yù)測準確度和實效性,以支撐現(xiàn)貨交易中的報價策略。（3）分配好不同交易電量比例。作為電力現(xiàn)貨市場穩(wěn)定運行的保障，電力輔助服務(wù)市場與現(xiàn)貨市場相輔相成，隨著現(xiàn)貨市場建設(shè)推進，輔助服務(wù)有望逐漸擺脫行政命令式的運行方式，借力市場化進一步發(fā)展。以往輔助服務(wù)以電源側(cè)為主，市場化程度提高后，為保障電力供應(yīng)安全，應(yīng)該由電源、電網(wǎng)、需求側(cè)三側(cè)協(xié)同完成?；痣娖髽I(yè)應(yīng)加強輔助服務(wù)定價管理（成本、收益率等），以應(yīng)對現(xiàn)貨交易中可能開展的輔助服務(wù)交易需求,同時考慮機組參與市場交易電量和輔助服務(wù)交易電量的分配比例,實現(xiàn)收益最大化。5.加強信息化建設(shè)。在現(xiàn)貨市場發(fā)展初期，發(fā)電側(cè)既報量又報價，用戶側(cè)暫時只報量不報價?；痣娖髽I(yè)要實時跟蹤市場需求變化情況，及時了解電網(wǎng)運行相關(guān)信息，掌握其他發(fā)電主體發(fā)電能力，在此基礎(chǔ)上做出科學(xué)判斷，制定合理的市場應(yīng)對策略，而上述行為沒有系統(tǒng)支撐無法實現(xiàn)。為了更好地開展電力現(xiàn)貨市場交易，企業(yè)必須充分利用信息化手段，整合現(xiàn)有信息資源，加強營銷信息平臺建設(shè)。6.綜合能源服務(wù)建設(shè)目前很多火電企業(yè)在應(yīng)對外部環(huán)境變化時，主動轉(zhuǎn)型發(fā)展，向綜合能源服務(wù)提供商方向邁進，并布局新能源項目、成立售電公司進入電力零售市場，以增加綜合競爭力和應(yīng)對市場風(fēng)險的能力。（1）新能源建設(shè)。通過發(fā)展風(fēng)電、光伏等新能源項目，火電企業(yè)可以利用現(xiàn)貨市場機遇,優(yōu)化項目單位間互補運行策略，以火電為基礎(chǔ)，促進產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。同時，通過對各資源發(fā)電側(cè)的通盤把握，提升參與日前市場中的報價能力，組合得出市場經(jīng)濟利益最大化的報價策略。（2）成立售電公司。通過搭建售電公司平臺，可以充分享受電力現(xiàn)貨市場建設(shè)將售電側(cè)紅利?，F(xiàn)貨市場的作用在于搭建發(fā)電側(cè)與用電側(cè)溝通的平臺，對需求精準、快速響應(yīng)，售電市場的作用在于將無序、被動的用電負荷轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?、友好的用電負荷，在最大程度上提高發(fā)輸配環(huán)節(jié)的資源利用率?；痣娖髽I(yè)可以依托行業(yè)優(yōu)勢，將人力、技術(shù)、資本、市場等資源整合，做強、做優(yōu)售電公司，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。如開展增值服務(wù)，每天每小時代用戶、發(fā)電公司申報，實時分析市場形勢，提供信息服務(wù)和報價決策支持，依靠技術(shù)、信息能力獲得更大發(fā)展空間。

一、引言

2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所上市。我國作為世界上第一大黃金生產(chǎn)國和第二大黃金消費國，開展黃金期貨交易具有重要意義。一是可以拓寬我國投資者的投資渠道，為黃金投資者和套期保值者提供避險的手段；二是可以為發(fā)揮我國黃金期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，促進國內(nèi)黃金定價機制的完善和爭取黃金國際定價權(quán)打下基礎(chǔ)。

紐約黃金市場、倫敦黃金市場、蘇黎士黃金市場和東京黃金市場是國際黃金期貨、現(xiàn)貨交易的主要市場，對世界黃金現(xiàn)貨價格的形成有著重大影響。我國的黃金期貨市場作為一個新興市場，在國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格的形成過程中是否具有價格發(fā)現(xiàn)功能，以及為什么會出現(xiàn)這樣的狀況，是一個值得國內(nèi)學(xué)者探討和研究的重要問題。

二、數(shù)據(jù)選取與研究方法

（一）數(shù)據(jù)的選取。黃金期貨市場和現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)分別來源于上海期貨交易所和上海黃金交易所。對我國黃金期貨市場價格數(shù)據(jù)，本文選取每日成交量最大的上海黃金期貨合約數(shù)據(jù)作為代表構(gòu)造連續(xù)期貨合約；對我國黃金現(xiàn)貨市場價格數(shù)據(jù)，本文統(tǒng)一采用Au9999品種的交易數(shù)據(jù)。兩者均采用收盤價格，數(shù)據(jù)跨越時間為2008年1月9日至2010年6月10日，選取數(shù)據(jù)568個。以yt和ft別表示黃金期貨和現(xiàn)貨價格序列，lny和In-ft分別表示黃金期貨和現(xiàn)貨價格的對數(shù)序列。

（二）研究方法。首先對黃金期貨和現(xiàn)貨價格序列的相關(guān)性進行了檢驗，然后利用ADF單位根檢驗方法對黃金期貨和現(xiàn)貨價格對數(shù)序列的平穩(wěn)性進行檢驗，在此檢驗的基礎(chǔ)上建立VaR模型并對其進行Johansen檢驗以驗證黃金期貨和現(xiàn)貨價格對數(shù)序列之間的協(xié)整性。若存在協(xié)整性則可建立誤差修正模型，并利用Granger因果檢驗來檢驗期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的相互引導(dǎo)關(guān)系，然后再利用方差分解和沖擊效應(yīng)檢驗分析來自現(xiàn)貨市場和期貨市場的影響，以確定期貨和現(xiàn)貨在價格發(fā)現(xiàn)過程中的作用大小。