[摘要]壓力測試作為一種風險管理方法,是VaR的有效補充,被監(jiān)管部門廣泛認可,已逐漸成為衡量一家銀行貸款風險的重要手段.文章在簡述政府融資平臺貸款開展壓力測試必要性的基礎(chǔ)上,從政府融資平臺貸款壓力測試方法的選擇、三大風險因素、假設(shè)情景的選擇、開展壓力測試的步驟及結(jié)果的應(yīng)用等幾方面分析了壓力測試在政府融資平臺貸款風險防范中的應(yīng)用.

[關(guān)鍵詞]政府融資平臺貸款壓力測試

一、開展融資平臺貸款壓力測試的必要性

首先,壓力測試作為一種新的風險管理方法,是VaR風險衡量方法的有效補充.由于所有市場對極端的價格波動(金融資產(chǎn)收益分布的后尾)都是十分脆弱的,而VaR型風險衡量的主要目的是為了在標準的市場條件下量化潛在的損失.一般而言,增加置信水平能夠解釋出日益巨大的但卻不太可能出現(xiàn)的損失,但基于最近歷史資料所作的VaR測量,往往不能識別那些可能引起巨大虧損的情形.壓力測試則可以通過測算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失,分析這些損失對銀行盈利能力和資本金帶來的負面影響,進而對銀行的脆弱性作出評估和判斷,并采取必要措施.

其次,是銀行內(nèi)部風險管理的要求.在當前國內(nèi)外經(jīng)濟走勢尚存在較大不確定性的背景下,壓力測試可以增進銀行對自身風險狀況和風險承受能力的了解,增強銀行積極應(yīng)對外部挑戰(zhàn)的能力,為管理層制訂或選擇適當策略提供重要依據(jù).且可用于評估經(jīng)濟資本需求,從而部分抵消經(jīng)濟衰退時期資本要求提高的影響.

再次,應(yīng)對外部監(jiān)管的需要.作為能夠令人滿意的運用內(nèi)部模型的7個條件之一,壓力測試是巴塞爾委員會要求進行分析的方法之一,同樣也為衍生工具政策集團和國際30人集團所認可.我國自從2007年銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行壓力測試指引》后,監(jiān)管部門對商業(yè)銀行壓力測試的工作要求不斷嚴格.2008年下半年,銀監(jiān)會連續(xù)要求商業(yè)銀行進行3次壓力測試.2009年上半年,銀監(jiān)會就巴塞爾委員會的《穩(wěn)健的壓力測試實踐和監(jiān)管原則》在全國征求意見.2009年10月出臺的《流動性風險管理指引》中,要求商業(yè)銀行至少每季度進行一次流動性風險壓力測試.2009年11月,銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行對6大產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)、融資平臺進行壓力測試.2010年4月20日,銀監(jiān)會召開2010年第二次經(jīng)濟金融形勢分析通報(電視電話)會議,要求各大中型銀行按季度開展房地產(chǎn)貸款壓力測試工作.壓力測試已逐漸成為外部監(jiān)管部門衡量一家銀行貸款風險的重要手段.

摘要]壓力測試作為一種風險管理方法,是VaR的有效補充,被監(jiān)管部門廣泛認可,已逐漸成為衡量一家銀行貸款風險的重要手段.文章在簡述政府融資平臺貸款開展壓力測試必要性的基礎(chǔ)上,從政府融資平臺貸款壓力測試方法的選擇、三大風險因素、假設(shè)情景的選擇、開展壓力測試的步驟及結(jié)果的應(yīng)用等幾方面分析了壓力測試在政府融資平臺貸款風險防范中的應(yīng)用.

[關(guān)鍵詞]政府融資平臺貸款壓力測試

一、開展融資平臺貸款壓力測試的必要性

首先,壓力測試作為一種新的風險管理方法,是VaR風險衡量方法的有效補充.由于所有市場對極端的價格波動(金融資產(chǎn)收益分布的后尾)都是十分脆弱的,而VaR型風險衡量的主要目的是為了在標準的市場條件下量化潛在的損失.一般而言,增加置信水平能夠解釋出日益巨大的但卻不太可能出現(xiàn)的損失,但基于最近歷史資料所作的VaR測量,往往不能識別那些可能引起巨大虧損的情形.壓力測試則可以通過測算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失,分析這些損失對銀行盈利能力和資本金帶來的負面影響,進而對銀行的脆弱性作出評估和判斷,并采取必要措施.

其次,是銀行內(nèi)部風險管理的要求.在當前國內(nèi)外經(jīng)濟走勢尚存在較大不確定性的背景下,壓力測試可以增進銀行對自身風險狀況和風險承受能力的了解,增強銀行積極應(yīng)對外部挑戰(zhàn)的能力,為管理層制訂或選擇適當策略提供重要依據(jù).且可用于評估經(jīng)濟資本需求,從而部分抵消經(jīng)濟衰退時期資本要求提高的影響.

再次,應(yīng)對外部監(jiān)管的需要.作為能夠令人滿意的運用內(nèi)部模型的7個條件之一,壓力測試是巴塞爾委員會要求進行分析的方法之一,同樣也為衍生工具政策集團和國際30人集團所認可.我國自從2007年銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行壓力測試指引》后,監(jiān)管部門對商業(yè)銀行壓力測試的工作要求不斷嚴格.2008年下半年,銀監(jiān)會連續(xù)要求商業(yè)銀行進行3次壓力測試.2009年上半年,銀監(jiān)會就巴塞爾委員會的《穩(wěn)健的壓力測試實踐和監(jiān)管原則》在全國征求意見.2009年10月出臺的《流動性風險管理指引》中,要求商業(yè)銀行至少每季度進行一次流動性風險壓力測試.2009年11月,銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行對6大產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)、融資平臺進行壓力測試.2010年4月20日,銀監(jiān)會召開2010年第二次經(jīng)濟金融形勢分析通報(電視電話)會議,要求各大中型銀行按季度開展房地產(chǎn)貸款壓力測試工作.壓力測試已逐漸成為外部監(jiān)管部門衡量一家銀行貸款風險的重要手段.

一、開展融資平臺貸款壓力測試的必要性

首先,壓力測試作為一種新的風險管理方法,是VaR風險衡量方法的有效補充.由于所有市場對極端的價格波動(金融資產(chǎn)收益分布的后尾)都是十分脆弱的,而VaR型風險衡量的主要目的是為了在"標準"的市場條件下量化潛在的損失.一般而言,增加置信水平能夠解釋出日益巨大的但卻不太可能出現(xiàn)的損失,但基于最近歷史資料所作的VaR測量,往往不能識別那些可能引起巨大虧損的情形.壓力測試則可以通過測算銀行在遇到假定的小概率事件等極端不利情況下可能發(fā)生的損失,分析這些損失對銀行盈利能力和資本金帶來的負面影響,進而對銀行的脆弱性作出評估和判斷,并采取必要措施.

其次,是銀行內(nèi)部風險管理的要求.在當前國內(nèi)外經(jīng)濟走勢尚存在較大不確定性的背景下,壓力測試可以增進銀行對自身風險狀況和風險承受能力的了解,增強銀行積極應(yīng)對外部挑戰(zhàn)的能力,為管理層制訂或選擇適當策略提供重要依據(jù).且可用于評估經(jīng)濟資本需求,從而部分抵消經(jīng)濟衰退時期資本要求提高的影響.

再次,應(yīng)對外部監(jiān)管的需要.作為能夠令人滿意的運用內(nèi)部模型的7個條件之一,壓力測試是巴塞爾委員會要求進行分析的方法之一,同樣也為衍生工具政策集團和國際30人集團所認可.我國自從2007年銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行壓力測試指引》后,監(jiān)管部門對商業(yè)銀行壓力測試的工作要求不斷嚴格.2008年下半年,銀監(jiān)會連續(xù)要求商業(yè)銀行進行3次壓力測試.2009年上半年,銀監(jiān)會就巴塞爾委員會的《穩(wěn)健的壓力測試實踐和監(jiān)管原則》在全國征求意見.2009年10月出臺的《流動性風險管理指引》中,要求商業(yè)銀行至少每季度進行一次流動性風險壓力測試.2009年11月,銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行對6大產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)、融資平臺進行壓力測試.2010年4月20日,銀監(jiān)會召開2010年第二次經(jīng)濟金融形勢分析通報(電視電話)會議,要求各大中型銀行按季度開展房地產(chǎn)貸款壓力測試工作.壓力測試已逐漸成為外部監(jiān)管部門衡量一家銀行貸款風險的重要手段.

最后,通過壓力測試分析可以較準確地認識融資平臺貸款風險.政府融資平臺作為改革開放的產(chǎn)物,可追溯到上世紀80年代末,1988年,國務(wù)院《關(guān)于投資管理體制的近期改革方案》,基本建設(shè)項目實行"撥改貸",國家成立6大專業(yè)投資公司,各省也相繼組建建設(shè)投資公司,這是地方融資平臺的雛形.1997年亞洲金融危機后,在國家擴大投資拉動內(nèi)需的背景下,開行大力推進開發(fā)性金融實踐,推動各地加強融資平臺的制度建設(shè)、信用建設(shè)和現(xiàn)金流建設(shè),并以地方財政未來增收、土地收益和其他經(jīng)營性收益為還款來源,向融資平臺發(fā)放貸款用于項目建設(shè),這對應(yīng)對危機、增加就業(yè)、拉動投資和擴大消費發(fā)揮了重大作用,有力支持了城鎮(zhèn)化建設(shè)和社會事業(yè)發(fā)展,有力支持了鐵路、公路、城市軌道交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè).國際金融危機特別是2009年以來,根據(jù)央行和銀監(jiān)會聯(lián)合的《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)[2009]92號),各家銀行大舉進入地方融資平臺領(lǐng)域,為應(yīng)對金融危機發(fā)揮了積極作用;但另一方面,融資平臺負債增速迅猛,2009年一年平臺負債增加4萬~5萬億元,增幅超過100%,其中,銀行貸款占平臺新增負債的80%以上.然而,隨著融資平臺的過度發(fā)展,目前出現(xiàn)了部分平臺管理不規(guī)范、資本金不足、過度負債和過度競爭等問題,潛在風險不容忽視.因此,通過對融資平臺貸款壓力測試,可以較準確的區(qū)分出不同平臺貸款的風險水平差異,對于化解過量的融資平臺貸款具有重要意義.

二、政府融資平臺貸款壓力測試的方法選擇

關(guān)于使用多個同種VXI總線儀器的軟件設(shè)計

基于VXI總線虛擬儀器組建的測試系統(tǒng)作為測試領(lǐng)域里一個新的應(yīng)用方向，引起了我國兵器測試界的關(guān)注，并開發(fā)應(yīng)用了適合兵器行業(yè)的測試系統(tǒng)。本人在對基于VXI總線儀器組建的壓力測試系統(tǒng)進行開發(fā)的過程中，由于系統(tǒng)要求完成多信道壓力信號測試，故將使用到多個同種VXI功能模塊。在VXI測試系統(tǒng)中，每個功能模塊都相當于一個具有獨立面板的傳統(tǒng)儀器，若按該思想方法進行本測試系統(tǒng)應(yīng)用軟件設(shè)計，無疑將重復(fù)設(shè)計并使用同樣的儀器面板和源代碼，造l成軟件的冗長。而利用計算機軟件功能較好地解決了這個問題。

2壓力測試系統(tǒng)硬件結(jié)構(gòu)

根據(jù)測試任務(wù)的需要，所需的儀器模塊為具有4路通道的電荷放大器模塊和數(shù)據(jù)采集模塊。系統(tǒng)硬件結(jié)構(gòu)圖如圖1所示。系統(tǒng)選擇了實現(xiàn)成本低，數(shù)據(jù)傳輸速率快，具有熱插拔和即插即用功能等優(yōu)點的IEEE-1394總線作為外掛控制計算機和VXI機箱的連接總線，相應(yīng)采用HPE8491B作為零槽控制器；主機箱選用測試方便的HP公司的C尺寸6槽高功率主機箱HPE1421B；外掛計算機選用PⅡ266工業(yè)控制計算機；電荷放大器模塊是自主研制開發(fā)的2通道VXI總線寄存器基的高阻抗電荷放大器模塊，其增益連續(xù)可調(diào)并具有濾波功能；數(shù)采模塊選用HP公司的4通道、最高采樣速率為800kSa/s數(shù)字化儀HPE15644A，該模塊能夠滿足一般兵器壓力測試要求，不選用采樣頻率過高的數(shù)采模塊，避免引入高頻干擾。

3壓力測試系統(tǒng)軟件結(jié)構(gòu)

VXI測試系統(tǒng)軟件開發(fā)所遵循的基本原則是VPP規(guī)范。其中，從通用性和零槽控制器工作環(huán)境要求考慮，操作系統(tǒng)選用32位操作系統(tǒng)Windows95，I/0庫選用HPVISA；數(shù)字化儀的儀器驅(qū)動程序選用商家HP公司提供的，電荷放大器則使用自行編制的符合VPP規(guī)范的儀器驅(qū)動程序；軟件開發(fā)平臺采用美國NI公司的面向儀器交互式C語言的LabWindows/CVI。測試系統(tǒng)軟件的設(shè)計主要集中在用戶界面設(shè)計和源代碼程序編寫兩方面。

一、問題的提出

分紅保險是一種中長期壽險產(chǎn)品,既提供將來保單現(xiàn)金價值及期滿價值的保證,又提供非保證紅利回報。分紅保險在中國香港保險市場很受歡迎，目前占人壽業(yè)務(wù)超過50%的份額。分紅保險在中國香港市場普及的原因主要有兩個，一是中國香港的低利率環(huán)境,銀行存款利息接近零。二是由于中國香港的人口老化趨勢且沒有完善的退休理財產(chǎn)品選擇。在這種利率與投資環(huán)境以及人口老齡化趨勢下，分紅保險產(chǎn)品的優(yōu)勢凸顯，亦即，既提供保障又有分紅預(yù)期，很有吸引力。另一方面，對于提供分紅型產(chǎn)品的人壽保險公司而言，如何在低利率市場環(huán)境下實現(xiàn)對客戶的保證和預(yù)期收益承諾，其所面臨的經(jīng)營管理挑戰(zhàn)也大大增加了。由于近十年來利率一直在下調(diào)，保險公司為了盡量提升資產(chǎn)回報率，不得不提升其資產(chǎn)組合中的股票占比。香港有多家保險公司在股票資產(chǎn)配置占到60%以上。這是高風險的操作方式，保險公司不得不通過承擔更大投資風險來實現(xiàn)承諾。本研究選擇以壽險公司的分紅險業(yè)務(wù)為對象，研究其在長期低利率等市場環(huán)境因素下的風險管理策略。具體針對兩個主要問題：1.如何識別和計量保險公司在低息環(huán)境下經(jīng)營分紅保險的風險？2.有什么投資策略可以有效管理這些風險？

二、識別和計量低息環(huán)境下經(jīng)營分紅保的風險

投資風險是經(jīng)營分紅產(chǎn)品過程中最為顯著的風險。為了評估分紅產(chǎn)品在低息環(huán)境中的風險,本研究比較分析了中國大陸、歐盟、美國保險監(jiān)管法規(guī)中的風險量度方法,以識別各地實踐中的長處。同時，我們把研究范圍擴展到銀行業(yè)，考察巴塞爾協(xié)議三框架下的負利率分析。巴塞爾協(xié)議框架下，利率風險的壓力測試最少為1%。通過研究不同市場監(jiān)管法規(guī)的長處,我們建議適用于低息環(huán)境的風險計量模型。1.利率風險。不同國家也普遍用比例的方法做壓力測試去衡量利率風險,例如利率要下跌30%。但是根據(jù)巴塞爾的銀行法規(guī)及以往中國香港利率數(shù)據(jù)分析，利率下跌風險應(yīng)為最少1%的壓力測試。2.信用風險。一般法規(guī)對投資級別的債券的信貸利差也定為擴大1%~1.5%。對于用公允價值會計方法衡量價值的債券，這個方法可以量度信用風險。但對于用攤回帳面價值作會計方法的債券，如果保險公司有能力把債券持有到期滿，那么這債券只存在違約風險并不存在信用利差風險。3.股票下跌風險。一般法規(guī)的風險模型也定壓力測試為下跌30%~40%，所以香港現(xiàn)行法規(guī)的壓力測試水平偏低。4.風險相關(guān)性。有些法規(guī)界定利率及股票風險相關(guān)系數(shù)為0或負數(shù)。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，這兩種風險的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為0.5。關(guān)于利率風險，如果作壓力測試前的利率低于1%，那么壓力測試后的利率可能變成負利率。歐洲精算學(xué)會2016年的研究指出需要明確考慮及研究低利率及負利率的可能性及風險。全球經(jīng)濟衰退,監(jiān)管機構(gòu)的操控，或貨幣戰(zhàn)爭都會導(dǎo)致負利率。

三、管理策略研究

建議用適用于低息環(huán)境的風險計量模型去分析有效投資組合。假設(shè)投資組合有港元企業(yè)債券、亞洲股票及房地產(chǎn)，根據(jù)HorizonActuarialServicesSurvey（2017），各資產(chǎn)種類預(yù)期回報及波動率，歐盟Solvency2各資產(chǎn)相關(guān)性并采用Markowitz（1952）方法，可以制造出多個不同投資比例組合，分析組合預(yù)期回報及波動率。該分析受到多種限制：只集中在資產(chǎn)方面的研究，沒有考慮負債方面的關(guān)系；沒有反映保險產(chǎn)品的保證回報及風險資本；如保險公司持有債券到期滿,債券價格波動并非主要風險,再投資回報才是主要風險。為了適合保險公司的情況，本研究需要把Markowitz分析的x軸變更為風險資本來計算,y軸照舊為投資回報。以20年躉繳分紅產(chǎn)品作為實例，假設(shè)保險公司的投資組合為債券、股票以及房地產(chǎn)，利用Markowitz模型建造出包括預(yù)期回報、風險資本、保證回報的三元投資有效邊界。風險計量模型如下。產(chǎn)品：20年躉繳分紅資產(chǎn)種類：港元企業(yè)債券（持有到期滿策略）；亞洲股票；中國房地產(chǎn)債券投資年期：15年（香港債券市場缺乏長年期投資債券）每年保證回報：X%退保率：0%（這是簡化的假設(shè)）亞洲區(qū)股票。根據(jù)歐盟及CROSS，亞洲區(qū)股票的風險資本為45%及30%。以審慎為計，設(shè)定風險資本為45%。由于每年保證回報為X%，風險資本=45%+X%房地產(chǎn)。同樣，根據(jù)歐盟及CROSS，房地產(chǎn)的風險資本為25%及15%。以審慎為計，設(shè)定風險資本為25%。由于每年保證回報為X%，風險資本=25%+X%港元企業(yè)債券。由于策略是持有到期滿及以攤分制入帳，主要有兩方面的風險：1.持有債券時候，有企業(yè)破產(chǎn)違約風險；2.債券到期時，由于產(chǎn)品年期比較長，需要把債券期滿的本金再投資，有可能再投資收益率比保證回報少。中國償二代中規(guī)定AA級企業(yè)債的違約風險因子為4.5%。有關(guān)再投資利率風險，于低息口環(huán)境中利率壓力測試須為最少1%，以確保模型對低利率風險有充足預(yù)算,所以企業(yè)債風險：=4.5%+X%+（負債久期-資產(chǎn)久期）X利率壓力測試=4.5%+X%+（20-15）X1%=9.5%+X%亞洲股票及房地產(chǎn)的風險資本要求非常高，從2008年金融海嘯所知,這類資產(chǎn)有重大下跌風險。如果資產(chǎn)及負債久期不匹配,產(chǎn)品的保證回報會產(chǎn)生利率風險。有關(guān)各投資組合的預(yù)期回報、風險資本、以及保證回報的三元投資有效邊界如下。該有效邊界將公司的關(guān)注點從追求回報轉(zhuǎn)為管理風險方面。對指定的風險偏好以及保證回報水平，有效邊界可以給出一個最高預(yù)期回報的投資組合。例如當風險資本的偏好為保費的13%，保證回報要求為每年0.5%，根據(jù)三元投資有效邊界，最優(yōu)的資產(chǎn)組合為80%債券,10%股票以及10%房地產(chǎn)以得出最高預(yù)期回報（每年4%）。

摘要：本文對我國企業(yè)外幣貸款風險管理的現(xiàn)狀進行了描述，分析了企業(yè)外幣貸款匯率風險的來源和種類，并界定其基本概念，提出了相應(yīng)的量化方法，為我國外幣貸款項目的風險規(guī)避提供借鑒。

關(guān)鍵詞：外幣貸款；風險管理；情景分析；壓力測試；敏感性分析；在險價值

在今后較長一段時期，我國企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風險。通過借鑒國外企業(yè)外債風險管理中科學(xué)而完整的風險管理體系，結(jié)合我國外匯管理體制以及企業(yè)的實際狀況，建立健全外幣貸款風險管理具有重要的應(yīng)用價值和現(xiàn)實意義。

一、研究背景

改革開放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國累計實際使用外資金額6854億美元。

我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優(yōu)點，深受企業(yè)的歡迎。在實際運作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)金融機構(gòu)和國家財政，從而影響國家總體外債安全。

內(nèi)容提要:本文著眼于新巴塞爾協(xié)議下商業(yè)銀行的市場風險管理,分析了我國銀行業(yè)最突出的市場風險因素,較為細致地研究了市場風險的模型。結(jié)合我國商業(yè)銀行實踐,分析了國際上對市場風險的監(jiān)管要求和度量框架,為我國商業(yè)銀行的市場風險管理提供了參考意見。

關(guān)鍵詞:風險管理市場風險VaR風險度量框架

一、引言

商業(yè)銀行風險是指商業(yè)銀行在經(jīng)營活動過程中,由于不確定性因素的影響,使得銀行實際收益偏離預(yù)期收益,從而導(dǎo)致遭受損失或獲得額外收益的可能性。而市場風險是金融體系中最常見的風險之一,只要銀行進行投資經(jīng)營活動,市場風險就會隨之產(chǎn)生。它通常是指利率、匯率等市場變量變動而帶來的風險。市場風險管理就是圍繞這些匯率、利率、股價、商品價格和波動率這些參數(shù)的管理進行的職稱論文。

在度量市場風險的方法上,按照技術(shù)要求的不同,具體又分為靈敏度分析、波動性方法、VaR方法、壓力測試法(StressTesting)和極值理論(ExtremeValueTheory)。其中,VaR是目前市場風險度量的主要方法。

這些參數(shù)和方法都是管理的工具,除此之外,在管理方法上巴塞爾委員會和中國銀監(jiān)會對商業(yè)銀行市場風險的度量提出了具體要求。商業(yè)銀行在實際市場風險度量中,由于前臺、中臺和后臺的業(yè)務(wù)特點不同,導(dǎo)致風險來源、性質(zhì)、影響和對風險管理的要求也不同,因而市場風險度量和管理的出發(fā)點和重點也不同。

在過去的十幾年時間里，資產(chǎn)管理的規(guī)模一直在逐步的擴大。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的擴大，很多資產(chǎn)管理機構(gòu)也得到了迅猛的發(fā)展，有的資產(chǎn)管理機構(gòu)的規(guī)模甚至超過了1萬億美元。就全球范圍內(nèi)而言，目前大部分的資產(chǎn)管理規(guī)模是由西方發(fā)達國家進行管理，資產(chǎn)的數(shù)額十分巨大。在現(xiàn)實中，管理巨額的資產(chǎn)會出現(xiàn)很多的問題，這些問題都會對金融系統(tǒng)造成嚴重的影響。因此，相應(yīng)的資產(chǎn)管理機構(gòu)一定要對巨額資產(chǎn)的管理予以高度的重視，及時的發(fā)現(xiàn)問題并加以解決。

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概述

所謂的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是指證券、期貨以及基金等金融投資機構(gòu)作為資產(chǎn)的管理者，然后根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求以及限制，對投資人的資產(chǎn)進行經(jīng)營和運作，為投資人提供證券及其它金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是資產(chǎn)管理機構(gòu)推出的一種新型的業(yè)務(wù)，是由傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)延伸而來的。投資者將自己的資產(chǎn)交由資產(chǎn)管理機構(gòu)進行管理，不但可以規(guī)避一些不必要的風險，還可以借此來獲取相應(yīng)的利益。當資產(chǎn)管理機構(gòu)代表投資人在金融市場上進行投資交易的過程中，不會使用表內(nèi)的資產(chǎn)，因為資產(chǎn)管理人不會以委托人的身份在金融市場進行交易。因此，資產(chǎn)管理機構(gòu)破產(chǎn)的風險比其管理基金破產(chǎn)的風險要小的多。但是，一旦資產(chǎn)管理機構(gòu)破產(chǎn)的話，就會對金融體系的穩(wěn)定造成嚴重的影響，

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)脆弱性分析

在資產(chǎn)管理機構(gòu)代表投資人在金融市場進行投資交易的過程中，投資人是具有一系列的決定權(quán)的，比如選擇購買基金的類型、選擇投資的類型以及贖回資金的期限等。通過相關(guān)的研究分析表明，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性會為資產(chǎn)管理機構(gòu)帶來很大的安全隱患，甚至會導(dǎo)致資產(chǎn)管理機構(gòu)的破產(chǎn)，對金融體系的穩(wěn)定性造成影響，進而引發(fā)金融危機。在現(xiàn)實中，導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱的因素有很多，首先，各類基金投資產(chǎn)品的開放性特征比較明顯，基金產(chǎn)品的投資和基金產(chǎn)品的贖回會存在錯配。第二，投資類基金產(chǎn)品的杠桿存在不合理的問題。第三，由于資產(chǎn)管理規(guī)模的逐步擴大，管理的資金數(shù)額也在逐步的增多，因此，資產(chǎn)管理機構(gòu)的操作風險也就隨之增加了。第四，資產(chǎn)管理機構(gòu)和基金的證券借貸業(yè)務(wù)種類過多。這些因素都會導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱。針對這些因素，相關(guān)的資產(chǎn)管理部門應(yīng)該對其展開深入的研究和分析，以此來制定出解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的相關(guān)措施。

三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的應(yīng)對政策

1股指期貨套期保值的基本原理和分類

股指期貨套期保值，是一種利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價格之間的同步和一致性，實現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵而規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險的投資行為。投資者在股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場持有價值相等、方向相反的倉位，從而對沖系統(tǒng)性風險。按照持有股指期貨頭寸的方向，套期保值可分為賣出保值和買入保值。賣出保值是指期貨頭寸為空頭的套期保值，目的是對沖所持有的現(xiàn)貨投資組合的系統(tǒng)性風險。當投資者預(yù)期股市將要下跌，而由于各種原因不能或者不愿賣出股票，就可以通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性風險。如果對股市下跌的預(yù)期改變，則對賣出的股指期貨合約進行平倉。該期間內(nèi)，股指期貨市場空頭倉位上賺取的利潤能夠補償持倉股票價格下跌帶來的損失。買入保值與賣出保值方向相反。利用股指期貨套期保值具有能夠有效地對沖、管理與市場整體走勢相關(guān)的系統(tǒng)性風險的特性，投資者發(fā)展出了以獲利為目的的套期保值策略，例如：期現(xiàn)套利，獲取股指期貨和現(xiàn)貨之間的價差利潤；相對價值投資，即ALPHA投資，通過量化的方法尋找相對優(yōu)秀的股票和相對劣勢的股票，并配合股指期貨對沖獲得穩(wěn)定的正收益；統(tǒng)計套期保值，投資利用數(shù)據(jù)挖掘獲得的大概率事件來進行獲利，包括事件套期保值、轉(zhuǎn)債套期保值、新股套期保值等等。這些策略的核心都是通過在不同的市場、交易品種之間建立方向相反、價值相等的頭寸，對沖指數(shù)方向性風險，獲取與市場的短暫定價錯誤、選股能力相關(guān)的絕對收益。

2股指期貨套期保值業(yè)務(wù)風險分析

雖然股指期貨套期保值是為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和管理風險，但由于期貨交易的特殊規(guī)則如實行保證金交易制度從而存在較大交易杠桿等原因，套期保值業(yè)務(wù)中也蘊含著一定的風險。

2.1股指期貨與股票現(xiàn)貨不匹配風險

套期保值的核心是利用股票現(xiàn)貨與股指期貨價格之間的一致性，實現(xiàn)股指期貨和股票現(xiàn)貨之間盈虧相抵。因此套期保值的原則是在期貨與現(xiàn)貨市場的頭寸應(yīng)該是方向相反，價值相等的，如果二者在價值、方向上不能匹配就會出現(xiàn)風險暴露。如果二者匹配度很低，交易就變?yōu)榉较蛐缘耐稒C。巴林銀行、中信泰富、中航油等企業(yè)在套保交易中損失慘重，都是因為期貨和現(xiàn)貨兩個組合不僅沒有實現(xiàn)匹配對沖，而且還相互放大風險，導(dǎo)致巨額虧損。

摘要：2020年9月22日，主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，表示中國將采取更加有力的政策和措施，力爭于2030年前實現(xiàn)碳達峰、2060年前實現(xiàn)碳中和。本文通過對目前國際上應(yīng)對氣候變化的宏觀經(jīng)濟金融政策工具進行梳理，為我國進一步完善應(yīng)對氣候變化的政策工具體系、實現(xiàn)碳中和目標提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融政策；財政政策

研究顯示，應(yīng)對氣候變化和向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有多種政策工具可使用。除產(chǎn)業(yè)、能源、環(huán)保政策外，經(jīng)濟金融政策也能發(fā)揮積極作用，包括財政、金融和貨幣政策。其中，最有效和最主要的是財政政策，金融和貨幣政策工具能夠起到積極補充作用。

一、財政政策工具

財政政策工具指直接影響政府預(yù)算，并由財政當局實施的政策工具，主要為碳定價政策（CarbonPricing）、支出和投資政策。

（一）碳定價政策