摘要：內(nèi)幕交易行為是一種證券違法行為，禁止內(nèi)幕交易是各國(guó)證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著證券市場(chǎng)的國(guó)際化，各國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性日益緊密，內(nèi)幕交易行為隨之日益凸現(xiàn)出跨境性、復(fù)雜性和技術(shù)性使之成為各國(guó)監(jiān)管的難題。我國(guó)在加入WTO后，逐步放開(kāi)本國(guó)證券市場(chǎng)，也將帶來(lái)更多監(jiān)管問(wèn)題。本丈將對(duì)跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行討論。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易國(guó)際監(jiān)管

內(nèi)幕交易是一種證券欺詐行為，是市場(chǎng)信息不完整和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。內(nèi)幕人利用其掌握的尚未披露的信息進(jìn)行交易并從中獲取收益或減少損失，這對(duì)市場(chǎng)中其他投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)各國(guó)間的監(jiān)管合作是禁止內(nèi)幕交易、保障國(guó)際資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段。根據(jù)金融服務(wù)協(xié)議中的要求，我國(guó)應(yīng)逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。在這種背景下，如何加強(qiáng)涉外交易行為的監(jiān)管，更有效的抑制內(nèi)幕交易是我們面臨的難題。

(一)內(nèi)幕交易概述

內(nèi)幕交易是證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事的證券交易活動(dòng)。禁止內(nèi)幕交易的理論依據(jù)主要是信用義務(wù)和信托保密義務(wù)。要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的國(guó)際監(jiān)管，首先要在世界范圍內(nèi)就什么是內(nèi)幕交易達(dá)成一個(gè)共識(shí)。世界各國(guó)法律雖不盡相同，但均認(rèn)為內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件仃內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕證券、內(nèi)幕交易行為。

1．內(nèi)幕人

編者按：本論文主要從證券內(nèi)幕交易行為的危害；我國(guó)證券內(nèi)幕交易行為的特點(diǎn)；對(duì)我國(guó)證券內(nèi)幕交易行為的法律規(guī)制等進(jìn)行講述，包括了違反了平等原則、違反了誠(chéng)信原則、主體上以傳統(tǒng)內(nèi)部人員為主、與其他證券違法行為具有交合性、建立嚴(yán)格、規(guī)范的信息披露制度、加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的信息披露工作等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文關(guān)鍵詞：證券內(nèi)幕交易行為平等原則誠(chéng)信原則

論文摘要：證券內(nèi)幕交易行為違反了民法上的平等原則和誠(chéng)信原則，對(duì)正常的證券交易秩序造成了極大危害。應(yīng)當(dāng)從證券內(nèi)幕交易行為的特點(diǎn)入手對(duì)其危害性進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上建立相應(yīng)的法律制度，以加強(qiáng)對(duì)證券交易市場(chǎng)的監(jiān)管，遏制證券內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。

證券內(nèi)幕交易(Insidertrading)，又稱“知情證券交易”，是指掌握并利用內(nèi)幕信息的人所進(jìn)行的證券交易行為，其目的是為了獲取利益或減少損失。由于證券內(nèi)幕交易行為是利用一般投資者所不知道的信息來(lái)獲取實(shí)際利益，因而是一種不公平的證券交易行為，不僅會(huì)不利于證券交易市場(chǎng)的正常運(yùn)作，而且會(huì)使投資者對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不信任感，進(jìn)而堵塞了企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行融資的渠道。所以，國(guó)際上將對(duì)證券內(nèi)幕交易行為的規(guī)制作為考察一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)準(zhǔn)，各國(guó)的證券立法也都禁止證券內(nèi)幕交易行為的存在。目前，證券內(nèi)幕交易行為已對(duì)我國(guó)正常的證券交易秩序造成了嚴(yán)重危害，故應(yīng)加強(qiáng)對(duì)這類行為的研究，以尋求對(duì)其的法律規(guī)制，保障正常的證券交易秩序。

一、證券內(nèi)幕交易行為的危害

(一)違反了平等原則

摘要:為了凈化我國(guó)的證券市場(chǎng)，完善內(nèi)幕交易的責(zé)任追究機(jī)制，從而在內(nèi)幕交易的從而維護(hù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)運(yùn)行，本文對(duì)內(nèi)幕交易的定義進(jìn)行分析總結(jié)，并從內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件、目前我國(guó)內(nèi)幕交易的民事責(zé)任制度漏洞等入手，深入分析中國(guó)的內(nèi)幕交易行為，為建立和完善內(nèi)幕交易民事責(zé)任制度做準(zhǔn)備。

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);內(nèi)幕交易;內(nèi)幕信息;民事責(zé)任

證券市場(chǎng)被譽(yù)為是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)市場(chǎng)秩序的維持、國(guó)民生活收入的提高等均起到了重要的作用。十一屆三中全會(huì)以后，尤其是改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外交流更加密切，在繼承傳統(tǒng)的基礎(chǔ)上吸收外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，取其精華、推陳出新，逐步建立起了極具中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，證券市場(chǎng)的發(fā)展迅猛，在較短的時(shí)間內(nèi)迅速提升。但是隨著時(shí)間的深入，越來(lái)越多的弊端暴露在了人們的面前，公民法治意識(shí)的淡薄以及政府監(jiān)管的不到位、市場(chǎng)秩序的紊亂使得不法交易行為的種類層出不窮，且愈演愈烈。這不僅阻礙了證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及國(guó)民生活也帶來(lái)了極大的沖擊。以內(nèi)幕交易為例，內(nèi)幕信息外泄、監(jiān)管不到位以及追責(zé)機(jī)制不完善等問(wèn)題屢禁不止。為了改變我國(guó)的證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，凈化社會(huì)主義市場(chǎng)，禁止證券內(nèi)幕交易，完善立法、執(zhí)法和司法顯得尤為必要。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及實(shí)踐的不斷推進(jìn)，很多缺乏法制意識(shí)的人利用信息不對(duì)稱鉆法制的空子，為謀取個(gè)人私利而投機(jī)取巧，不僅破壞了個(gè)別交易，也影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)涉及的主體廣泛，本身監(jiān)管難度就較大，而且缺乏強(qiáng)有力的整改措施，投機(jī)取巧、知法犯法的現(xiàn)象層出不窮，甚至這種局勢(shì)愈演愈烈，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康可持續(xù)發(fā)展的隱患。民事賠償和行政處罰已經(jīng)不足以規(guī)制內(nèi)幕交易的現(xiàn)象了，各個(gè)國(guó)家不得不采取更為嚴(yán)厲的處罰措施，通過(guò)刑事處罰來(lái)減少這類現(xiàn)象的發(fā)生。我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展于改革開(kāi)放以后，相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍不完善，故在此特從我國(guó)內(nèi)幕交易的民事責(zé)任入手，展開(kāi)分析。

一、內(nèi)幕交易的定義

內(nèi)幕交易,是指法律規(guī)定的有關(guān)人員（如：證券市場(chǎng)的知情人員或者內(nèi)部人員），為了幫助他人獲取利益或者謀私利,違反相關(guān)的法律法規(guī)，利用自己的職務(wù)便利以及優(yōu)勢(shì)條件，掌握并且泄露內(nèi)幕信息的行為，促進(jìn)證券交易的進(jìn)行的行為。內(nèi)幕交易利用了有關(guān)人員的便利性，提前獲得了具有價(jià)值的市場(chǎng)信息，并借助這些信息為自己或者他人謀取高額利益，簡(jiǎn)單便捷并且具有極強(qiáng)的吸引力。但是這些交易在為當(dāng)事人帶來(lái)收益的同時(shí)，也導(dǎo)致其他不知情的投資者們的利益受到了損失，使其遭受了不平等、不公平的待遇。

二、內(nèi)幕交易的責(zé)任構(gòu)成要件

證券內(nèi)幕交易（1nsidertrading），又稱知情證券交易，是指掌握內(nèi)幕信息的人，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，目的是獲取利益或減少損失。由于公正的證券市場(chǎng)應(yīng)該具備使投資者能夠最大程度地獲得市場(chǎng)信息資料以及證券價(jià)格應(yīng)該迅速、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息，并通過(guò)市場(chǎng)使證券價(jià)值得到正確的評(píng)價(jià)等兩要素，①而內(nèi)幕交易行為可能利用一般投資者所不知道的信息而獲取實(shí)際利益，所以，它是一種不公平的證券交易，將導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)的不信任，不利于證券交易市場(chǎng)的正常運(yùn)作，阻礙證券融資渠道。所以，各國(guó)證券法都禁止內(nèi)幕交易，并將對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)制作為考察一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)準(zhǔn)。

一、內(nèi)幕信息的含義和范圍

關(guān)于內(nèi)幕信息，1993年4月頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）和1993年8月頒布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）對(duì)內(nèi)幕交易問(wèn)題作了較詳盡的規(guī)定?！稐l例》第81條將內(nèi)幕信息定義為：“有關(guān)發(fā)行人、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、有收購(gòu)意圖的法人、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券業(yè)自律性管理組織及與其有密切聯(lián)系的人員所知悉的尚未公開(kāi)的可能影響股票市場(chǎng)價(jià)格的重大信息”。《辦法》第5條規(guī)定：“內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的尚未公開(kāi)的和可能影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息”，“內(nèi)幕信息不包括運(yùn)用公開(kāi)的信息和資料，對(duì)證券市場(chǎng)作出的預(yù)測(cè)和分析”，該條文又具體表列了26種信息為“重大信息”。

《證券法》第68條明確規(guī)定了內(nèi)幕信息的含義為“證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息”。該規(guī)定包括了兩層含義：（一）凡涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)供求有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，而不問(wèn)這些信息日后是否會(huì)真的實(shí)現(xiàn)；（二）內(nèi)幕信息是在證券交易及與交易有關(guān)的行為中被利用的（這種交易包括在證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)中的交易）。由此可見(jiàn)，內(nèi)幕信息具有以下特征：

1.從信息所處的狀態(tài)看，內(nèi)幕信息是尚未公開(kāi)披露的信息；

2.內(nèi)幕信息是真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，具有精確性，僅僅是謠傳不能構(gòu)成內(nèi)幕信息；

內(nèi)幕交易指知悉證券交易內(nèi)幕信息的人員利用所知悉的內(nèi)幕信息，自己進(jìn)行證券交易或泄露信息建議他人進(jìn)行證券交易的行為。我國(guó)《證券法》第75條規(guī)定：內(nèi)幕信息是指證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，它具有以下特征：是尚未公開(kāi)披露的信息；是真實(shí)、準(zhǔn)確的信息；是與卜市公司訌E券價(jià)格有關(guān)的信息；是對(duì)證券價(jià)格有較大影響的價(jià)格敏感信息。盡管我國(guó)政府一直致力于對(duì)內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管和防范，但內(nèi)幕交易行為仍時(shí)有發(fā)生。我國(guó)內(nèi)幕交易行為主要發(fā)生在公司收購(gòu)、兼并以及蘑大合同過(guò)程中。Meulbroek(1992)的研究表明，美國(guó)等西方國(guó)家內(nèi)幕交易案也主要發(fā)生在公司收購(gòu)、兼并過(guò)程中。

一、內(nèi)幕交易的心理特征及心理原因分析

內(nèi)幕交易及其治理是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它涉及到個(gè)人與社會(huì)多方面的問(wèn)題，是各種因素交互作用、相互影響的過(guò)程。

(一)內(nèi)幕交易的心理特征

證券內(nèi)幕交易是一種證券投機(jī)和欺詐交易行為，是證券犯罪的一種常見(jiàn)形態(tài)。它有別于其它經(jīng)濟(jì)犯罪，主要心理特征表現(xiàn)為以下幾方面：一是認(rèn)識(shí)心理特征。認(rèn)識(shí)是一切心理活動(dòng)的基礎(chǔ)和各種行為的前提。參與內(nèi)幕交易的人員多有貪婪的欲求和錢(qián)權(quán)交易的觀念、極端個(gè)人主義和拜金主義的思想，看重物質(zhì)利益。此外，他們自我評(píng)價(jià)過(guò)高，自以為只要手法高明，透露內(nèi)幕信息和參與內(nèi)幕交易難取證、難認(rèn)定。顯然，這是冒險(xiǎn)僥幸心理在作祟。二是動(dòng)機(jī)心理特征。內(nèi)幕交易的參與者多是具有一定文化素養(yǎng)的公司高級(jí)管理人員，對(duì)有關(guān)法律和規(guī)章制度也相當(dāng)熟悉。但他們的物欲動(dòng)機(jī)在巨額利潤(rùn)和跟風(fēng)攀比的心理驅(qū)動(dòng)下顯得十分強(qiáng)烈，以至把阻礙動(dòng)機(jī)如內(nèi)疚感、社會(huì)聲譽(yù)、查處和懲罰等壓制下去，尋找種種“合理化”的理由進(jìn)行自我安慰。三是職業(yè)人格特征。參與內(nèi)幕交易的人員通常具有消極的職業(yè)人格特征，如金錢(qián)至上的價(jià)值觀；對(duì)企業(yè)和投資者不負(fù)責(zé)任的態(tài)度，以及對(duì)公平、公正、公開(kāi)的證券市場(chǎng)原則和誠(chéng)實(shí)信用的市場(chǎng)精神的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)；工作上的投機(jī)取巧，富于心計(jì)地利用職務(wù)上的便利等等。四是職務(wù)優(yōu)越感。身為公司高級(jí)管理人員，地位高，他們往往通過(guò)權(quán)力結(jié)交各種關(guān)系，運(yùn)用手中權(quán)力為親戚或他人解決各種困難，因此獲得一種精神上的優(yōu)越感。為使自己的生活水平達(dá)到與職務(wù)優(yōu)越感相稱的地步，他們就毫無(wú)顧忌地利用內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易，牟取暴利。

(二)內(nèi)幕交易心理產(chǎn)生的原因

摘要：內(nèi)幕交易行為對(duì)公司、投資者和證券市場(chǎng)造成巨大損害，阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。應(yīng)提高證券監(jiān)管的執(zhí)法水平，追究?jī)?nèi)幕交易的刑事責(zé)任，形成對(duì)內(nèi)幕交易的強(qiáng)大威懾力；進(jìn)一步完善禁止內(nèi)幕交易’的立法，建立懲處內(nèi)幕交易的民事賠償制度；強(qiáng)化信息披露，建立更嚴(yán)格、科學(xué)的內(nèi)幕交易預(yù)防制度。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易危害監(jiān)管制度完善

一、內(nèi)幕交易的危害

1、內(nèi)幕交易對(duì)公司造成損害。保護(hù)上市公司的利益，也是證券法的基本目標(biāo)之一。反對(duì)內(nèi)幕交易的一個(gè)重要理由是內(nèi)幕交易對(duì)涉及內(nèi)幕信息的公司造成了損害。第一，內(nèi)幕交易會(huì)損害公司的聲譽(yù)。當(dāng)某公司的內(nèi)部人利用重大非公開(kāi)消息進(jìn)行證券交易時(shí)，公司的大眾投資者很可能會(huì)認(rèn)為自己未受到公正的待遇，從而喪失對(duì)公司經(jīng)理人員的信心，進(jìn)而喪失對(duì)整個(gè)公司的信心，使公司的聲譽(yù)受到損害?！镜穆曌u(yù)對(duì)公司的股票價(jià)格有著重要的影響。作為大眾投資者，由于財(cái)力有限，投入的時(shí)間也比較有限，同時(shí)又缺乏專業(yè)投資者的技巧，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然愿意購(gòu)買(mǎi)聲譽(yù)比較好的公司的股票。當(dāng)公司存在內(nèi)部人交易，公司的聲譽(yù)受到損害時(shí)，許多大眾投資者就不愿意去購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。第二，內(nèi)幕交易影響公司效率。當(dāng)市場(chǎng)存在內(nèi)幕交易時(shí)，公司股票的價(jià)格不能準(zhǔn)確適當(dāng)?shù)卦谧C券市場(chǎng)上反映出來(lái)，因?yàn)樾畔?duì)公司股票的價(jià)格有最直接的影響。當(dāng)內(nèi)部人利用公司的重大非公開(kāi)信息進(jìn)行交易時(shí)，為了獲得更多的利潤(rùn)，內(nèi)部人有可能盡量延遲公布公司的信息。重大非公開(kāi)信息公布的越遲延，公司的股票市場(chǎng)價(jià)格和公司股票的實(shí)際價(jià)值之間的差別就越明顯。公司股票市場(chǎng)價(jià)格，不能反映正常的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，尤其是當(dāng)公司的下層職位的員工在利用重大j#公開(kāi)信息進(jìn)行內(nèi)幕交易時(shí)，為了長(zhǎng)期獲得利潤(rùn)，極力延遲向上層員工傳達(dá)信息，使上層員工不能迅速而準(zhǔn)確地獲得作出決策的重大信息，最終影響到公司的營(yíng)運(yùn)效率。

2、內(nèi)幕交易對(duì)投資者造成損害。保護(hù)投資者的利益一直是各國(guó)證券法的基本目標(biāo)。美國(guó)《1933年證券法》的核心是第五章，該章的主要精神是禁止公司在符合證券法要求的登記完成之前發(fā)行任何證券，《1933年證券法》的大部分規(guī)定及其附錄的表格、規(guī)則都反映這一目的。(1934年證券交易法》是為了保證有關(guān)各種證券的信息在證券市場(chǎng)上及時(shí)準(zhǔn)確的公開(kāi)。從根本上講，美國(guó)這兩部法律的基本目的是保護(hù)投資者的利益。當(dāng)證券市場(chǎng)存在內(nèi)幕交易時(shí)，會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，從而對(duì)投資者造成損害。對(duì)投資者造成的損害，主要發(fā)生在內(nèi)幕信息是利好時(shí)。當(dāng)內(nèi)幕信息是利好信息時(shí)，從事內(nèi)幕交易行為的人員要大量購(gòu)人證券(主要是股票)，待信息公布之后，證券價(jià)格上漲時(shí)再適時(shí)拋售證券。

3、內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)造成損害。內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)造成損害，基本上是主張禁止內(nèi)幕交易的所有學(xué)者所公認(rèn)的理由。這種理由是基于“公共信心”或“市場(chǎng)正值性(完整性)”理論。一方面，如果證券法允許內(nèi)幕交易，大眾投資者就會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，從而影響大眾投資者的投資熱情，最終會(huì)使證券市場(chǎng)的資金越來(lái)越少。作為一名普通的大眾投資者，在獲得信息方面是無(wú)法與公司內(nèi)部人相比的，當(dāng)投資者認(rèn)為自己對(duì)證券市場(chǎng)的投資不過(guò)是從事內(nèi)幕交易者獲利的陷阱時(shí)，自然不會(huì)自投羅網(wǎng)。此時(shí)證券市場(chǎng)的資金肯定會(huì)逐漸減少。證券市場(chǎng)的籌集資金的功能和對(duì)資本優(yōu)化組合的功能就會(huì)喪失。另一方面，如果允許證券市場(chǎng)的內(nèi)幕交易，內(nèi)部人為了利用重大非公開(kāi)信息長(zhǎng)期獲利，會(huì)采取一切措施盡可能地延遲公布這些信息，而信息傳遞的迅捷與否直接影響證券市場(chǎng)的效率，內(nèi)部人遲延公布信息的結(jié)果，必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)效率降低。同時(shí)證券市場(chǎng)內(nèi)部人延遲公布信息，又使大眾投資者對(duì)證券缺乏效率不滿，從而減少投資。而無(wú)論是投資者減少投資，還是信息傳遞的遲延，都會(huì)使證券市場(chǎng)的籌集資金的功能和對(duì)資本優(yōu)化組合的功能逐漸喪失。

論文關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易國(guó)際監(jiān)管

論文摘要：內(nèi)幕交易行為是一種證券違法行為，禁止內(nèi)幕交易是各國(guó)證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著證券市場(chǎng)的國(guó)際化，各國(guó)證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性日益緊密，內(nèi)幕交易行為隨之日益凸現(xiàn)出跨境性、復(fù)雜性和技術(shù)性使之成為各國(guó)監(jiān)管的難題。我國(guó)在加入WTO后，逐步放開(kāi)本國(guó)證券市場(chǎng)，也將帶來(lái)更多監(jiān)管問(wèn)題。本丈將對(duì)跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行討論。

內(nèi)幕交易是一種證券欺詐行為，是市場(chǎng)信息不完整和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。內(nèi)幕人利用其掌握的尚未披露的信息進(jìn)行交易并從中獲取收益或減少損失，這對(duì)市場(chǎng)中其他投資者來(lái)說(shuō)是不公平的。對(duì)于國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)各國(guó)間的監(jiān)管合作是禁止內(nèi)幕交易、保障國(guó)際資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段。根據(jù)金融服務(wù)協(xié)議中的要求，我國(guó)應(yīng)逐步開(kāi)放金融市場(chǎng)。在這種背景下，如何加強(qiáng)涉外交易行為的監(jiān)管，更有效的抑制內(nèi)幕交易是我們面臨的難題。

(一)內(nèi)幕交易概述

內(nèi)幕交易是證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事的證券交易活動(dòng)。禁止內(nèi)幕交易的理論依據(jù)主要是信用義務(wù)和信托保密義務(wù)。要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的國(guó)際監(jiān)管，首先要在世界范圍內(nèi)就什么是內(nèi)幕交易達(dá)成一個(gè)共識(shí)。世界各國(guó)法律雖不盡相同，但均認(rèn)為內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件仃內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕證券、內(nèi)幕交易行為。

1．內(nèi)幕人

編者按：本論文主要從概念界定；特征分析等進(jìn)行講述，包括了國(guó)內(nèi)外關(guān)于內(nèi)幕交易的定義，根據(jù)其側(cè)重點(diǎn)不同、從立法與執(zhí)法角度而言，應(yīng)對(duì)內(nèi)幕交易的內(nèi)涵、外延作出明確界定、內(nèi)幕交易是由內(nèi)幕人員所為的行為、內(nèi)幕交易是內(nèi)幕人員依據(jù)其掌握的內(nèi)幕信息而進(jìn)行的不平等證券交易、內(nèi)幕交易是內(nèi)幕人員以獲利或避損為目的而進(jìn)行的證券交易、內(nèi)幕人員、內(nèi)幕信息是內(nèi)幕交易的核心和邏輯起點(diǎn)等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文摘要：戒固于1998年頒布<中田人民共和固證券法)中對(duì)內(nèi)幕交易的定艾過(guò)于抽象、簡(jiǎn)單．使得理論研究和司法實(shí)戰(zhàn)面臨諸多難趕。為此．文章從概念、特征和構(gòu)成要素三十方面對(duì)內(nèi)幕史易的概念進(jìn)行分析和探討。

論文關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；概念；特征；要素

一、概念界定

國(guó)內(nèi)外關(guān)于內(nèi)幕交易的定義，根據(jù)其側(cè)重點(diǎn)不同，主要有以下三類；第一。側(cè)重于接觸信息對(duì)等性的定義。這類定義是以特定的證券信息為參照?？唇灰纂p方是否有先接觸該信息的情況或條件，并且實(shí)際利用這種不對(duì)等的機(jī)會(huì)，取得交易相對(duì)人所不知情的對(duì)證券價(jià)格有影響的重要信息而進(jìn)行的交易行為，即是內(nèi)幕交易。例如A．c．蘇特認(rèn)為，內(nèi)幕交易系某一個(gè)人或組織占有普通公眾可能占有的機(jī)密信息，該信息屬于“價(jià)格敏感”信息——即若為普通公眾所了解就會(huì)在事實(shí)上影響證券價(jià)格的信息，而從事證券買(mǎi)賣(mài)的行為。這類定義的局限性在于它是將有條件接觸并掌握證券內(nèi)幕信息的人或組織均作為內(nèi)幕交易的主體，這過(guò)于寬泛，忽略了非法利用內(nèi)幕信息等因素。第二，側(cè)重于內(nèi)部人身份的定義。這類定義重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“公司內(nèi)部人”與內(nèi)幕交易的關(guān)系，而不是揭示證券信息在內(nèi)幕交易中的重要地位。例如布萊克法律詞典對(duì)內(nèi)幕交易的定義是：公司職員、董事和持有公司10％以上股份的登記在冊(cè)股東，買(mǎi)賣(mài)公司證券的行為。這一定義影響廣泛，如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)至今仍有人稱內(nèi)幕交易為內(nèi)部人交易”。這類定義的局限性在于：其一，它對(duì)內(nèi)幕交易主體采用列舉的方式難免掛一漏萬(wàn)，由于內(nèi)幕交易復(fù)雜多變的特點(diǎn)以及人們對(duì)內(nèi)幕交易認(rèn)識(shí)的不斷加深等原因，內(nèi)幕交易主體亦在不斷變化之中，因此，各種列舉都不可能窮盡。其二，內(nèi)部人身份本身并非內(nèi)幕交易的法律性質(zhì)，事實(shí)上，內(nèi)部人在許多情況下的交易是合法的。這類定義未找到構(gòu)成內(nèi)幕交易的關(guān)鍵因素，即對(duì)內(nèi)幕信息的占有和非法利用。雖然是公司內(nèi)部人，只要未非法利用內(nèi)幕信息，其證券交易應(yīng)是合法的，反之，如果不是公司內(nèi)部人，但非法利用了內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易，則應(yīng)是不合法的。其三，這類定義跟不上內(nèi)幕交易主體不斷擴(kuò)大的實(shí)際趨勢(shì)，沒(méi)有涵蓋政府機(jī)構(gòu)內(nèi)幕人以及從內(nèi)部人處獲取內(nèi)幕信息的其他人如親戚、朋友、情人等。第三，側(cè)重于行為目的性的定義。這類定義強(qiáng)調(diào)內(nèi)幕交易行為的牟利性目的，即牟取利潤(rùn)或避免損失。如：香港內(nèi)幕交易審裁處將內(nèi)幕交易定義為：“出于牟利或避免損失的目的，有意利用機(jī)密的價(jià)格敏感信息，買(mǎi)賣(mài)與此消息有關(guān)的證券，或者將價(jià)格敏感消息披露給可能會(huì)出于同樣目的而使用該消息的另一人”。有人進(jìn)一步簡(jiǎn)化，認(rèn)為：“證券內(nèi)幕交易是指掌握內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，目的是獲取利益(包括物質(zhì)利益和非物質(zhì)利益)或減少損失”。注重內(nèi)幕交易的目的性是我國(guó)法學(xué)界對(duì)內(nèi)幕交易定義的共同特征。其他類型的定義同樣對(duì)目的性作了表述。國(guó)外定義中并無(wú)此共同點(diǎn)，這可算作內(nèi)幕交易定義的中國(guó)特色。該類定義的局限性是：內(nèi)幕交易的目的并不是內(nèi)幕交易的特有屬性，因?yàn)椤盀榱双@取經(jīng)濟(jì)利益或避免損失”是普通投資者進(jìn)行證券交易的共同目的，而非內(nèi)幕交易者所特有。而內(nèi)幕交易的目的并非都是牟利或避損，也可能是報(bào)復(fù)，如受處分的雇員泄露公司內(nèi)幕信息。

上述定義都有一定的合理性，它們之所以難以統(tǒng)一，正如有人指出的：“原因是人們對(duì)構(gòu)成內(nèi)幕交易的諸要素的內(nèi)容和范圍還存在分歧”。從現(xiàn)行立法規(guī)定看，無(wú)論我國(guó)《刑法》，還是《證券法》均回避對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行定義。

摘要：于1998年頒布<中田人民共和固證券法)中對(duì)內(nèi)幕交易的定義過(guò)于抽象、簡(jiǎn)單．使得理論研究和司法實(shí)戰(zhàn)面臨諸多難題。為此．文章從概念、特征和構(gòu)成要素三個(gè)方面對(duì)內(nèi)幕交易的概念進(jìn)行分析和探討。

關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；概念；特征；要素

一、概念界定

國(guó)內(nèi)外關(guān)于內(nèi)幕交易的定義，根據(jù)其側(cè)重點(diǎn)不同，主要有以下三類；第一。側(cè)重于接觸信息對(duì)等性的定義。這類定義是以特定的證券信息為參照?？唇灰纂p方是否有先接觸該信息的情況或條件，并且實(shí)際利用這種不對(duì)等的機(jī)會(huì)，取得交易相對(duì)人所不知情的對(duì)證券價(jià)格有影響的重要信息而進(jìn)行的交易行為，即是內(nèi)幕交易。例如A．c．蘇特認(rèn)為，內(nèi)幕交易系某一個(gè)人或組織占有普通公眾可能占有的機(jī)密信息，該信息屬于“價(jià)格敏感”信息——即若為普通公眾所了解就會(huì)在事實(shí)上影響證券價(jià)格的信息，而從事證券買(mǎi)賣(mài)的行為。這類定義的局限性在于它是將有條件接觸并掌握證券內(nèi)幕信息的人或組織均作為內(nèi)幕交易的主體，這過(guò)于寬泛，忽略了非法利用內(nèi)幕信息等因素。第二，側(cè)重于內(nèi)部人身份的定義。這類定義重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“公司內(nèi)部人”與內(nèi)幕交易的關(guān)系，而不是揭示證券信息在內(nèi)幕交易中的重要地位。例如布萊克法律詞典對(duì)內(nèi)幕交易的定義是：公司職員、董事和持有公司10％以上股份的登記在冊(cè)股東，買(mǎi)賣(mài)公司證券的行為。這一定義影響廣泛，如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)至今仍有人稱內(nèi)幕交易為內(nèi)部人交易”。這類定義的局限性在于：其一，它對(duì)內(nèi)幕交易主體采用列舉的方式難免掛一漏萬(wàn)，由于內(nèi)幕交易復(fù)雜多變的特點(diǎn)以及人們對(duì)內(nèi)幕交易認(rèn)識(shí)的不斷加深等原因，內(nèi)幕交易主體亦在不斷變化之中，因此，各種列舉都不可能窮盡。其二，內(nèi)部人身份本身并非內(nèi)幕交易的法律性質(zhì)，事實(shí)上，內(nèi)部人在許多情況下的交易是合法的。這類定義未找到構(gòu)成內(nèi)幕交易的關(guān)鍵因素，即對(duì)內(nèi)幕信息的占有和非法利用。雖然是公司內(nèi)部人，只要未非法利用內(nèi)幕信息，其證券交易應(yīng)是合法的，反之，如果不是公司內(nèi)部人，但非法利用了內(nèi)幕信息進(jìn)行證券交易，則應(yīng)是不合法的。其三，這類定義跟不上內(nèi)幕交易主體不斷擴(kuò)大的實(shí)際趨勢(shì)，沒(méi)有涵蓋政府機(jī)構(gòu)內(nèi)幕人以及從內(nèi)部人處獲取內(nèi)幕信息的其他人如親戚、朋友、情人等。第三，側(cè)重于行為目的性的定義。這類定義強(qiáng)調(diào)內(nèi)幕交易行為的牟利性目的，即牟取利潤(rùn)或避免損失。如：香港內(nèi)幕交易審裁處將內(nèi)幕交易定義為：“出于牟利或避免損失的目的，有意利用機(jī)密的價(jià)格敏感信息，買(mǎi)賣(mài)與此消息有關(guān)的證券，或者將價(jià)格敏感消息披露給可能會(huì)出于同樣目的而使用該消息的另一人”。有人進(jìn)一步簡(jiǎn)化，認(rèn)為：“證券內(nèi)幕交易是指掌握內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，目的是獲取利益(包括物質(zhì)利益和非物質(zhì)利益)或減少損失”。注重內(nèi)幕交易的目的性是我國(guó)法學(xué)界對(duì)內(nèi)幕交易定義的共同特征。其他類型的定義同樣對(duì)目的性作了表述。國(guó)外定義中并無(wú)此共同點(diǎn)，這可算作內(nèi)幕交易定義的中國(guó)特色。該類定義的局限性是：內(nèi)幕交易的目的并不是內(nèi)幕交易的特有屬性，因?yàn)椤盀榱双@取經(jīng)濟(jì)利益或避免損失”是普通投資者進(jìn)行證券交易的共同目的，而非內(nèi)幕交易者所特有。而內(nèi)幕交易的目的并非都是牟利或避損，也可能是報(bào)復(fù)，如受處分的雇員泄露公司內(nèi)幕信息。

上述定義都有一定的合理性，它們之所以難以統(tǒng)一，正如有人指出的：“原因是人們對(duì)構(gòu)成內(nèi)幕交易的諸要素的內(nèi)容和范圍還存在分歧”。從現(xiàn)行立法規(guī)定看，無(wú)論我國(guó)《刑法》，還是《證券法》均回避對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行定義。

從立法與執(zhí)法角度而言，應(yīng)對(duì)內(nèi)幕交易的內(nèi)涵、外延作出明確界定?？梢酝ㄟ^(guò)定義與列舉結(jié)合的方式加以規(guī)范，通過(guò)概括性的定義可使人們知悉何為內(nèi)幕交易，哪些行為是禁止的內(nèi)幕交易行為，同時(shí)又可防止實(shí)踐中某些行為確實(shí)違背法理，但因現(xiàn)行法律沒(méi)有將該行為明確規(guī)定為違法行為而不能列其進(jìn)行有效監(jiān)管的情況，防止了因列舉而出現(xiàn)的欠缺：另外，立法上通過(guò)列舉的方式又可使執(zhí)法具有可操作性。對(duì)內(nèi)幕交易的定義應(yīng)以內(nèi)幕信息為根本因素，兼顧內(nèi)幕交易主體范圍不斷擴(kuò)大卻萬(wàn)變不離“知曉內(nèi)幕信息”這～特征。筆者提出對(duì)內(nèi)幕交易定義的拙見(jiàn)以供師長(zhǎng)、學(xué)友探討。內(nèi)幕交易是指因信賴關(guān)系或非法途徑獲得尚未公開(kāi)卻對(duì)證券價(jià)格有重大影響的信息之人，濫用該信息買(mǎi)賣(mài)相關(guān)證券或泄鼯該信息或建議他人進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的行為。該定義全面概括了內(nèi)幕交易的三大要素：內(nèi)幕人員、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易行為。該定義中被監(jiān)管的內(nèi)幕人員是因其違反了信賴義務(wù)或是非法獲取并濫用內(nèi)幕信息的人員，可依據(jù)定義中確定的信賴義務(wù)和非法獲取并濫用的歸責(zé)理論追究他們的法律責(zé)任；內(nèi)幕信息是認(rèn)定內(nèi)幕交易的關(guān)鍵要素。本定義涵蓋了內(nèi)幕信息的未公開(kāi)性和重要性的特點(diǎn)；本定義在內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定上和我國(guó)《證券法>第70條相適應(yīng)，確定了“買(mǎi)賣(mài)、泄漏、建議”三種行為。

摘要內(nèi)幕交易是一種嚴(yán)重的交易欺詐行為，這種行為只能使小部分掌握內(nèi)幕信息者非法獲利，廣大股民卻因此受損，更重要的是對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成的損害。我國(guó)一開(kāi)始就十分重視對(duì)內(nèi)幕交易的法律規(guī)則，證券立法幾乎已經(jīng)形成一個(gè)典型的控制內(nèi)幕交易的制度要求的所有條件。但是關(guān)于認(rèn)定內(nèi)幕交易的立法還存在著相當(dāng)大的不足之處，有必要予以完善。

關(guān)鍵詞內(nèi)幕交易內(nèi)幕信息內(nèi)幕交易主體內(nèi)幕交易行為

《證券法》第73條規(guī)定：“禁止證券交易信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動(dòng)?！痹摋l禁止的便是所謂的內(nèi)幕交易。內(nèi)幕交易對(duì)證券市場(chǎng)的影響包括其對(duì)證券市場(chǎng)的整體影響和對(duì)個(gè)體參與者利益的影響。盡管學(xué)者對(duì)內(nèi)幕交易的認(rèn)識(shí)不一，但從總體上來(lái)看消極影響是大于積極影響的。我國(guó)也在2005年修正的《證券法》中的第73條至第76條對(duì)內(nèi)幕交易行為作出了規(guī)制。

然而，除了立法者予以明確的“內(nèi)幕信息”、“內(nèi)幕信息知情人”、所禁止的“內(nèi)幕行為”等概念外，在司法和執(zhí)法實(shí)務(wù)中應(yīng)當(dāng)以什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷這些概念，則沒(méi)有具體的規(guī)定。因此筆者認(rèn)為，我國(guó)關(guān)于認(rèn)定內(nèi)幕交易的立法存在相當(dāng)大的不足，有必要予以完善。下面本文從內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件出發(fā)，以筆者的理解逐一指出其中的缺陷并予以解決。

一、內(nèi)幕信息

《證券法》第75條第一款明文規(guī)定了內(nèi)幕交易的法定定義，第二款又以列舉方式對(duì)其外延作出了規(guī)定。立法者以這種方式來(lái)界定內(nèi)幕信息是科學(xué)的。我們從中可以看出內(nèi)幕信息有兩個(gè)主要特征：（1）尚未公開(kāi)；（2）對(duì)公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響。這里對(duì)第二個(gè)特征應(yīng)該予以明確。因?yàn)槿绻麤](méi)有重大性的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致司法中對(duì)重大性不同認(rèn)識(shí)，也會(huì)導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)和法院在認(rèn)定內(nèi)幕信息對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格影響的重大性問(wèn)題上產(chǎn)生沖突。