甲方：深圳證券交易所法定代表人：

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一個企業(yè)要利用閑置資金進行證券投資，應(yīng)當考慮到影響證券市場變動的多種因素，如：國際形勢、宏觀政策、行業(yè)景氣度、通脹情況、貨幣供給量、利（匯）率的變動、擬投資企業(yè)的經(jīng)營情況等等，本文將從3個方面對影響企業(yè)證券投資決策的因素進行探討，希望能對企業(yè)的決策層起到一定的幫助。

一、經(jīng)濟景氣變動和國內(nèi)經(jīng)濟形勢的分析

這兩種分析是證券投資的宏觀性展望，是指從經(jīng)濟發(fā)展的宏觀角度進行觀察，從而判斷對證券投資的影響。

主要有：

（一）經(jīng)濟形勢的變化情況分析

能源與原材料的價格波動是左右經(jīng)濟形勢變化的重要原因，經(jīng)濟是否景氣在很大程度上取決于能源和原材料供求關(guān)系。例如1974年爆發(fā)的石油危機，全世界進入不景氣時期，各行業(yè)都受到了不同程度的沖擊，化纖業(yè)則首當其沖，成為石油危機的犧牲品。而2008年的金融危機則極大的沖擊了全球股市，導(dǎo)致指數(shù)大跌，2007年投資證券的公司則受到重創(chuàng)。

中小企業(yè)在我國經(jīng)濟中占有舉足輕重的地位，占gdp的60%以上，而占用的經(jīng)濟資源只有20%。如何改變資源配置的不平等，擴大中小企業(yè)的融資，完善金融融資渠道和體系建設(shè)是目前我國經(jīng)濟體制改革急需解決的問題。

一、我國中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀

（一）在內(nèi)源融資方面，中小企業(yè)自有資金不足，自我積累有限

從世界范圍來看，中小企業(yè)在人創(chuàng)業(yè)階段基本上是靠內(nèi)源融資逐步發(fā)展壯大起來的。這是由于在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模尚小，產(chǎn)品沿不成熟，且市場風(fēng)險較大，因此外源融資作為籌資不僅難度大且融資成本高，于是中小企業(yè)不得不把內(nèi)源融資主要通過企業(yè)自籌和向關(guān)系人借貸兩種形式，自籌通常表現(xiàn)為在流動資金不足的情況下，企業(yè)向職工集資；向關(guān)系人借貸。兩種方式的利率一般高于同期貸款利率。根據(jù)廣東民營企業(yè)融資調(diào)查問卷以及溫州的實證研究，截2004年末，企業(yè)通過內(nèi)源融資方式在絕大部份中小企業(yè)中處于首位。然而，從總體上看，我國中小企業(yè)普遍存在著自有資金不足的現(xiàn)象。以私營企業(yè)為例，目前平均每戶注冊資本才80多萬元。在內(nèi)源融資方面，我國絕大部分中小企業(yè)陷于非常困難的境地，如不能轉(zhuǎn)向外源融資，別說是進行企業(yè)擴張，連維持生產(chǎn)經(jīng)營都成問題。

（二）在外資融資的直接融資方面，證券市場準入門檻高

目前，我國資本市場還很不完善，大部分企業(yè)尤其是中小企業(yè)難以通過直接融資渠道來獲得資金，從股權(quán)融資來看，作為企業(yè)發(fā)行股票上市的唯一市場，滬深交易所設(shè)置了很高的門檻，絕非一般中小企業(yè)能問津。按照《公司法》《證券法》的要求，上市公司股本總額不少于5000萬元，并要求開業(yè)時間在三年以上且連續(xù)贏利。因此,平均每戶注冊資本80多萬元的廣大中小企業(yè)，根本沒有資格爭取到上市或發(fā)行企業(yè)債券的指標。從債券融資看，目前我國企業(yè)的債券市場的發(fā)展遠落后與股票市場的發(fā)展，大企業(yè)都難以通過發(fā)行債券的方式融資資金，規(guī)模小，信譽等級相對差的中小城市企業(yè)就更不用說了。靠股權(quán)融資和債權(quán)融資來解決我國眾多中小企業(yè)，尤其是非國有中小企業(yè)融資問題不現(xiàn)實。

［摘要］證券公司信息化的發(fā)展奠定了中國證券市場電子化發(fā)展方向，同時有力地促進并保障了我國證券交易的高速發(fā)展，本文主要圍繞著證券公司信息化發(fā)展進行討論，本文分析了證券公司信息化發(fā)展的狀況并提出了自己的一些想法。

［關(guān)鍵詞］證券公司；信息化；發(fā)展

當今全球化趨勢日益明顯，同時信息技術(shù)也在快速的發(fā)展，信息化已成為經(jīng)濟發(fā)展的一大特征及趨勢。證券行業(yè)是高度信息化行業(yè)，證券公司作為證券行業(yè)的主要參與者，其信息化發(fā)展亦是如此。中國證券行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力是證券信息技術(shù)的進步及其廣泛應(yīng)用。本文對證券公司信息化發(fā)展進行了初步的探討。

一、我國證券公司信息化發(fā)展與重點。

90年代初，以滬、深兩個交易所成立作為標志，中國證券業(yè)開始了實質(zhì)性的起步。目前中國證券市場的交易技術(shù)手段在國際上處于先進水平，成功建立了全國性的交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，1990年深交所證券市場完成了柜臺交易向場內(nèi)集中交易的轉(zhuǎn)變，中國證券市場在短短十年時間經(jīng)歷了柜臺交易所集中交易和無形化網(wǎng)上交易階段。到2003年我國證券市場市價總值42457億元，但是與國外相比較信息化發(fā)展相對滯后，管理與決策系統(tǒng)、風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)、信息咨詢服務(wù)系統(tǒng)還有待進一步研究。

證券公司的信息化建設(shè)主要是圍繞著公司所從事的業(yè)務(wù)進行的，目前國內(nèi)證券行業(yè)信息化建設(shè)的重點主要體現(xiàn)在以下幾個方面，首先是總部管理，在中國，證券業(yè)內(nèi)許多券商的總部是發(fā)展相對較弱，這種局面的形成主要的原因還在于技術(shù)的局限。總部管理就是總部對各營業(yè)部進行有效經(jīng)營監(jiān)督，有效地避免風(fēng)險。第二個重點是虛擬化，經(jīng)營的虛擬化是指證券交易系列流程可通過信息終端遠程進行。虛擬化的遠程證券經(jīng)營體系帶來的更直接的一面是營運成本的大幅下降和現(xiàn)有的證券交易模式的改變。另外還有靈活多變的資產(chǎn)管理系統(tǒng)也是進行風(fēng)險定量分析和控制的有效工具，日漸成為大資金投資管理的有效手段和發(fā)展趨勢。風(fēng)險控制系統(tǒng)也是未來證券公司生存的根本。

摘要將資產(chǎn)證券化作為企業(yè)的一種新型融資工具，從融資成本、破產(chǎn)成本、成本、信息成本、權(quán)益資本收益率、可持續(xù)增長比率等角度系統(tǒng)地論述了資產(chǎn)證券化對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響效果，并通過建立模型進行了直觀的說明。最后在此基礎(chǔ)上論述了企業(yè)資產(chǎn)證券化對解決我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期企業(yè)融資困境的意義。

關(guān)鍵詞資產(chǎn)證券化融資資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)價值

1企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組形成一個資產(chǎn)集合(AssetPool)后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backedSecurities，ABS)的一種融資方式。企業(yè)資產(chǎn)證券化是一種廣義的資產(chǎn)證券化，證券化的資產(chǎn)超過了傳統(tǒng)的“資產(chǎn)”范圍。主要包括一些應(yīng)收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現(xiàn)金流的“資產(chǎn)”。它屬于表外融資，融資的基礎(chǔ)是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，信用基礎(chǔ)是企業(yè)的部分信用而不是整體信用。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債和資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權(quán)融資或債權(quán)融資所形成直接投資和被投資關(guān)系，在更大范圍內(nèi)滿足融資和投資需求，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

2傳統(tǒng)融資方式下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與企業(yè)價值的關(guān)系分析

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅有利于降低融資成本，提高企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力，增加企業(yè)的市場價值，而且有利于擴大融資來源，推動資本經(jīng)營的順利進行。因而企業(yè)普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值等相關(guān)因素的優(yōu)化平衡問題?，F(xiàn)代公司財務(wù)理論以企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的標準。加權(quán)平均資本成本最低即總?cè)谫Y成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產(chǎn)風(fēng)險等條件下，企業(yè)價值可用公式表示為：

近年來，我國企業(yè)資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為較多企業(yè)傾向選擇的融資工具。文章在梳理企業(yè)資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)定義、特征的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各階段的操作要點進行分析。

一、企業(yè)資產(chǎn)支持證券的定義

企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)即證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃為特殊目的載體，以計劃管理人的身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，按照約定用受托資金購買企業(yè)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。因此，可以認為“企業(yè)資產(chǎn)支持證券為證券公司發(fā)行專項資產(chǎn)管理計劃的受益憑證”、“企業(yè)資產(chǎn)支持證券是投資者購買企業(yè)資產(chǎn)證券化的受益憑證”。

二、企業(yè)資產(chǎn)支持證券的特征

通過上文分析企業(yè)資產(chǎn)支持證券的定義，可以看出其具有以下特征。1.選擇企業(yè)現(xiàn)有的、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流、較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進行整合，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行受益憑證。這些基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流用以支付投資者的收益。2.選擇證券公司，設(shè)立專項計劃作為SPV，以買賣或者其他合法方式獲得企業(yè)整合的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算，破產(chǎn)清算財產(chǎn)中不包含上述基礎(chǔ)資產(chǎn)。實現(xiàn)了與企業(yè)風(fēng)險隔離。3.設(shè)立專項計劃后，證券公司向符合條件的投資者發(fā)售受益憑證。企業(yè)依據(jù)投資者支付的投資本金獲得融資。企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照相關(guān)協(xié)議的約定按時、足額向投資者支付投資收益，并在到期償還投資者的投資本金。因此，發(fā)起人與投資者之間不直接形成融資關(guān)系，且有固定的期限和穩(wěn)定收益率。4.企業(yè)資產(chǎn)支持證券受益憑證通常包括優(yōu)先級和次級兩種，優(yōu)先級受益憑證可優(yōu)先分配收益。分級的作用在于向投資者明示風(fēng)險收益差別。

三、企業(yè)資產(chǎn)支持證券操作要點

【摘要】改革開放以來，我國中小企業(yè)迅速崛起，目前已成為經(jīng)濟建設(shè)的一支決定性的增長力量。在我國現(xiàn)有的金融環(huán)境下，銀行依然是中小企業(yè)外源融資的主要途徑，因而本文先分析了融資存在的問題，接著探究我國中小企業(yè)銀行融資難的影響因素。

【關(guān)鍵字】中小企業(yè)；銀行融資；融資成本

融資成本是公司融資時，向資金融出方支付資金使用費，向中介機構(gòu)支付中介費，以及產(chǎn)生的其他相關(guān)代價。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。銀行融資是企業(yè)最常見的融資形式，信譽高的企業(yè)可以直接向商業(yè)銀行進行各種融資，一般企業(yè)需要擔(dān)保、財產(chǎn)抵押、票據(jù)質(zhì)押進行融資，這些都是企業(yè)容易做到的，是企業(yè)大眾化的融資形式。但由于市場運行規(guī)律、中小企業(yè)的先天弱質(zhì)及金融業(yè)的經(jīng)營特點，導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難。

一、我國中小企業(yè)融資存在的問題

一般來講，企業(yè)的資金來源于兩方面：一是內(nèi)源融資；二是外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)不依賴于外部資金，而主要通過以前的利潤留存進行資本縱向積累的一種融資方式。外源融資主要指經(jīng)濟主體直接進入證券市場，通過發(fā)行債券和股票等方式籌集資金，它包括直接融資和間接融資兩種。而我國絕大多數(shù)的中小企業(yè)從一開始就選擇勞動密集型的投入結(jié)構(gòu)，這種投入結(jié)構(gòu)所需要的配置資本相對低下，一般可以通過自籌得到解決，或者說，內(nèi)源融資正好與這種投入結(jié)構(gòu)的低成本相適應(yīng)，因此，我國中小企業(yè)的發(fā)展主要依賴于內(nèi)源融資，但這種金融安排只適用于處在初創(chuàng)時期的企業(yè)，當企業(yè)發(fā)展進入追求技術(shù)進步與資本密集的階段，則需要外部資金的支持。

目前，我國資本市場面臨的一個現(xiàn)實問題是，僅包容上海和深圳兩個證券交易所的“正規(guī)”資本市場規(guī)模過小，不能滿足大量企業(yè)證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的需要；并且，由于受到技術(shù)能力和管理能力的限制，交易所的容量不可能無限擴張。世界最大的紐約證券交易所的上市公司數(shù)量不過2600多家，東京證券交易所的上市公司則不足2000家。如果將資本市場縮小化為股票交易所，則大量企業(yè)特別是中小企業(yè)必將被排斥于資本市場之外，而多層次資本市場的形成則需要一個相對較長的發(fā)展時期。同時，民間金融活動由于缺乏法律保障，利率不規(guī)范，容易引發(fā)糾紛，而且為大量非法資金提供了活動空間等原因而大都屬于政府限制的范疇。因此，在我國，不論是現(xiàn)在還是可以預(yù)見的將來，以商業(yè)銀行為主，其它金融機構(gòu)為輔的中小企業(yè)信貸資金供給格局不會有太大的改變，銀行融資將依然是中小企業(yè)融資的主要途徑。

摘要：企業(yè)在遇到業(yè)績、融資困境時，經(jīng)常會采取資產(chǎn)證券化途徑增加經(jīng)濟利潤以及完善會計報表。當金融產(chǎn)品的法律模式和經(jīng)濟模式脫離時，財務(wù)準則的應(yīng)用存在不穩(wěn)定性，資產(chǎn)證券化前提資產(chǎn)可否出表存在很大分歧。可否出表要以控制風(fēng)險以及報酬轉(zhuǎn)移為評定標準，采取后續(xù)涉入法、“穿透”交易體系以及經(jīng)濟實質(zhì)研究。對資產(chǎn)進行出表是一個“雙刃劍”，要鼓勵科學(xué)、標準的表外集資與安排，還要避免通過法律、外在途徑遮蓋的各項風(fēng)險，不斷加強整體監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)出表；問題；財務(wù)準則

資產(chǎn)證券化屬于舶來品，源自1970年美國的政府民眾抵押協(xié)會第一次實施以抵押借款組合為基本資產(chǎn)的抵押扶持證券房貸轉(zhuǎn)移證券，實現(xiàn)第一筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，后來就慢慢變成一種普遍采用的新型融資模式，并取得快速發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化分析及出表問題

伴隨多層次資本環(huán)境的完善，有些企業(yè)在遇到業(yè)績及融資困境時，往往會為了增加經(jīng)濟利潤和完善會計報表而創(chuàng)新金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化便是十分常見的一種金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化強調(diào)以基礎(chǔ)資產(chǎn)今后所形成的現(xiàn)金流為補償支持，經(jīng)結(jié)構(gòu)化規(guī)劃實現(xiàn)信用增級，基于此發(fā)行ABS（即資產(chǎn)支持證券）的過程。資產(chǎn)證券化把具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到特殊目標載體（簡稱SPV），令該資產(chǎn)在法律和形式方面具備獨立性與破產(chǎn)分離的作用，發(fā)揮指定資產(chǎn)的部分信用對原始權(quán)益人對象信用的取代作用。資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)盤活、加大資金利用率的目的，達到調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)體系、調(diào)整發(fā)展模式的效果。但是，伴隨金融市場的逐漸深入，財務(wù)工作難以緊跟金融創(chuàng)新的腳步，企業(yè)在合并會計報表時存在很大彈性與處理空間。此時，很多原始權(quán)益人以出表形式（不并入會計報表）把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV產(chǎn)生表外融資，以得到會計報表的“美化”與修復(fù)［1］。資產(chǎn)證券化是一項表外融資形式，經(jīng)協(xié)議途徑控制、利用某種資產(chǎn)，或與某種資產(chǎn)維持緊密聯(lián)系，但又不講有關(guān)負債體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上?？茖W(xué)的表外安排能夠減小流動性、平滑業(yè)務(wù)長期收益安排，令原始權(quán)益人能夠更好控制資產(chǎn)負債，但是，該種表外安排方式極易隱藏風(fēng)險、便于管理層使用財務(wù)信息，影響會計數(shù)據(jù)用戶的決策。當金融產(chǎn)品的法律模式和經(jīng)濟模式分開時，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題將會更為繁瑣，不穩(wěn)定性也不斷增大?；A(chǔ)資產(chǎn)逐漸被拆分、打包以及重組后，原始資產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)關(guān)系慢慢喪失了原有的面貌［2］。從財務(wù)角度來說，金融產(chǎn)品一般包括債務(wù)工具和權(quán)益工具兩種，兩者通常難以徹底區(qū)分，這既影響會計比率，并且還影響主體利潤。各種財務(wù)確認與計量方法均存在較大的局限性，如針對資產(chǎn)和負債的確認，難以詳細的以所有權(quán)和控制權(quán)是不是轉(zhuǎn)移為標準，另外，被打包的證券資產(chǎn)風(fēng)險機理很復(fù)雜、應(yīng)有價值難以得到公允體現(xiàn)。這些SPV在名義和法律方面風(fēng)險是分離的，但在具體操作中，原始權(quán)益人勢必會影響到SPV運行，或為其提供控制、流動性等支撐，造成風(fēng)險敞口很大。若采取出表形式來隔離，則會存在很大的風(fēng)險問題。事實上，并不是全部的資產(chǎn)證券化均能夠進行出表，證券化資產(chǎn)可否出表和資產(chǎn)證券化的開展目標、交易結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系，要進行相應(yīng)的“穿透”檢查，仔細研究其經(jīng)濟本質(zhì)。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化實施出表介紹

摘要：快速發(fā)展的“新零售”業(yè)態(tài)要求零售企業(yè)改革線下重資產(chǎn)規(guī)模擴張的粗放發(fā)展模式，而零售企業(yè)輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型普遍面臨重資產(chǎn)的處置難題。結(jié)合研究前沿，本文認為資產(chǎn)證券化為零售企業(yè)盤活重資產(chǎn)、充分利用資本市場融通資金提供了較為理想的解決方案，并對其可行性進行了論證，借鑒相關(guān)行業(yè)成熟經(jīng)驗總結(jié)運作邏輯，提出了零售企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行模式與定價框架，同時指出現(xiàn)階段零售企業(yè)資產(chǎn)證券化存在非標準化、逆向選擇與道德風(fēng)險、無法風(fēng)險隔離的問題，總結(jié)了資產(chǎn)證券化政府監(jiān)管責(zé)任、市場參與方的權(quán)責(zé)劃分，重點針對保護投資者利益提出完善建議。

關(guān)鍵詞：零售企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資；輕資產(chǎn)化；資產(chǎn)支持票據(jù)

隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，零售企業(yè)經(jīng)營大規(guī)模向線上轉(zhuǎn)移，根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理，2019年全年，我國線上零售產(chǎn)品銷售達10.63萬億元，突破10萬億元大關(guān)，同比躍升16.5%，而2018年相較2015年，超級市場零售商品銷售額卻萎縮了858億元。在這樣的背景下，深度融合線上、線下、物流的新零售業(yè)態(tài)正駛?cè)肟燔嚨?。學(xué)者們普遍指出，與傳統(tǒng)零售更多地依賴大型商超、物理店鋪的模式不同，踐行新零售業(yè)態(tài)的企業(yè)重視客戶體驗，更多地應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)線上、線下的服務(wù)融合，這也就意味著，零售企業(yè)經(jīng)營的重心應(yīng)當轉(zhuǎn)變?yōu)閷χ鲃訝I銷和合理定價的探索，反映在資產(chǎn)負債表中，應(yīng)當主動調(diào)降資產(chǎn)端的重資產(chǎn)比例，重資產(chǎn)型的零售企業(yè)紛紛選擇經(jīng)營戰(zhàn)略輕資產(chǎn)化。當前，受肺炎疫情影響，零售業(yè)務(wù)加速向線上轉(zhuǎn)移，線下零售企業(yè)重資產(chǎn)整體估值下降，如何利用現(xiàn)有資源有效融資也顯得尤為重要。《2020年國務(wù)院政府工作報告》指出，要“健全市場化投融資機制，支持民營企業(yè)平等參與”。針對零售企業(yè)融資現(xiàn)狀，本文重點探討零售企業(yè)資產(chǎn)證券化問題，通過研究以零售企業(yè)資產(chǎn)收益權(quán)為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-BackedNote，ABN），對其可行性進行探討，并對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行初步設(shè)計，以期對零售企業(yè)運用資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提供有益思路。

零售企業(yè)的資產(chǎn)證券化

（一）我國零售行業(yè)融資現(xiàn)狀。2018年，我國限額以上零售企業(yè)資產(chǎn)負債率75.26%，百貨零售類資產(chǎn)負債率更是達到了86.23%，遠高于同期工業(yè)企業(yè)56.44%的平均水平（根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒整理）。究其原因，一方面零售行業(yè)長期以來形成的賒銷模式抬高財務(wù)杠桿，另一方面零售企業(yè)以流動資金貸款為主的融資模式使企業(yè)被迫進行期限錯配，這都為零售企業(yè)的財務(wù)健康發(fā)展埋下了嚴重的安全隱患?；诠┙o側(cè)改革在各行業(yè)全面展開的背景下，零售企業(yè)要回歸服務(wù)大眾的本源，提高供給能力、效率，就需要改革粗放的發(fā)展模式，調(diào)整融資模式，有效調(diào)降杠桿水平。（二）資產(chǎn)證券化與零售企業(yè)輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型。一方面，資產(chǎn)證券化可以將流動性不足的資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的貨幣資產(chǎn)，在不增加負債的前提下優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化工具來進行資產(chǎn)主動管理，在表內(nèi)降低或剔除風(fēng)險資產(chǎn)；因資產(chǎn)證券化未調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會對股東實際控制產(chǎn)生影響，這都對發(fā)行方產(chǎn)生正向的激勵。另一方面，資產(chǎn)證券化也豐富了社會投資渠道，為風(fēng)險偏好較高的投資者提供了高收益的金融產(chǎn)品。本文認為，對于零售企業(yè)的重資產(chǎn)，如商超、物業(yè)都是較好能適應(yīng)資產(chǎn)證券化要求的目標資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)能獲得穩(wěn)定的經(jīng)營收入，但在資產(chǎn)端往往大比例沉淀，難以獲得長期抵押授信，短期借款期限的錯配又會導(dǎo)致更大的經(jīng)營風(fēng)險。而經(jīng)資產(chǎn)證券化設(shè)計后，此類型的重資產(chǎn)以及相應(yīng)的風(fēng)險可以不僅能從企業(yè)剝離，還能以較低的成本獲得長期資金，投入擴大生產(chǎn)、線上轉(zhuǎn)型、深耕潛在客戶，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的輕資產(chǎn)化。

零售企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計與定價

摘要：證券公司普遍存在同質(zhì)化的問題，證券公司要在激烈的競爭中脫穎而出，企業(yè)文化建設(shè)不容忽視，以人為本的企業(yè)文化為證券公司提供了新的方向。本文先介紹了中外企業(yè)文化發(fā)展歷程，再從以人為本企業(yè)文化建設(shè)的角度分析，為證券公司提供了新思路。

關(guān)鍵詞：證券公司；以人為本；企業(yè)文化

隨著多層次資本市場的逐步建立，截止2020年6月19日收盤A股總市值已超過68萬億，證券市場在國民經(jīng)濟中的地位穩(wěn)步提升。證券公司作為投資者與資本市場之間的橋梁作用越來越重要。翻看中國證券業(yè)30多年發(fā)展史，能夠在市場洗禮中成長起來的證券公司無不重視企業(yè)文化建設(shè)。發(fā)達國家的先進經(jīng)驗表明，企業(yè)文化在市場經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展起到漸進性和長期性的影響，也是企業(yè)在市場競爭中容易被忽視，但又十分重要的因素。回顧企業(yè)文化的演變進化，核心要義就是讓企業(yè)更加地高效，緊緊圍繞提高企業(yè)綜合效益而展開。企業(yè)文化可以概況為以下幾個歷程：科學(xué)管理、行為科學(xué)、管理科學(xué)、企業(yè)文化。盡管許多硬性的管理措施及手段已經(jīng)十分完善，但管理上的缺陷依然存在。企業(yè)文化的重要性就被企業(yè)漸漸意識到并加以重視。員工共同的愿景、共同的價值觀更趨于一致，那么企業(yè)運作更高效，企業(yè)的經(jīng)營目標更容易達成，競爭力則更強。企業(yè)文化在企業(yè)發(fā)展中表現(xiàn)形式可能會發(fā)展演變，但本質(zhì)上通常是更加貼近以人為本，更符合人本理念，分發(fā)揮人的潛能來增強企業(yè)核心競爭力，這就是以人為本。

一、企業(yè)文化發(fā)展歷程

在企業(yè)文化研究發(fā)展歷程中主要分為以美國企業(yè)為代表的“硬”管理文化，偏向使用指標，系數(shù)，規(guī)章條款等量化數(shù)據(jù)指標進行硬性管理。對企業(yè)生產(chǎn)的主體“人”的研究并不放在最重要的位置。美國名管理學(xué)家巴鈉德是最早將文化與企業(yè)管理關(guān)聯(lián)起來研究的學(xué)者，并指出企業(yè)價值觀會和社會傳統(tǒng)文化會深刻影響企業(yè)管理。直到70年代，美國波士頓大學(xué)組織行為學(xué)著名學(xué)者戴維斯通過《比較管理——組織文化的展望》發(fā)表了“組織文化”的理念。在隨后的幾年里，彼得•德魯克發(fā)表的“管理文化”，在企業(yè)管理界轟動一時，在《管理學(xué)》文中指出管理與文化密不可分，相互依存。直到80年代初，企業(yè)文化才從管理科學(xué)里面獨立成為一門知識體系、管理理論和管理方法都在不斷創(chuàng)新的新學(xué)科。企業(yè)文化理論基礎(chǔ)的奠定離不開比爾•安伯納西，他在發(fā)表一篇名為《在經(jīng)濟衰退中進行管理》的文章，明確了企業(yè)文化基礎(chǔ)理論。以日本企業(yè)為代表的東方管理模式則更為強調(diào)“以人為本”的柔性管理。柔性管理并未十分重視指標和規(guī)則制度的應(yīng)用，而是重點放在對人價值觀的引導(dǎo)、熏陶。柔性管理的實踐結(jié)果就是實實在在地提升了企業(yè)效率，增強了企業(yè)生產(chǎn)力。80年代末，以《成功之路》《日本企業(yè)管理藝術(shù)》《企業(yè)文化》《Z理論》等著作為代表的著作推出企業(yè)文化研究領(lǐng)域產(chǎn)生了巨大的浪潮。大家開始重視以人為本的企業(yè)文化研究。這與中國古代哲學(xué)家老子在《道德經(jīng)》里提倡的“無為而治”的道家軟性管理不謀而合。伴隨著國外工商管理思想和公司管理理念傳入我國，在公司管理界也掀起了大規(guī)模的企業(yè)文化改革，深深地影響了我國企業(yè)文化領(lǐng)域的發(fā)展。目前，我國證券公司正處于改革發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，眾多證券公司真正全力發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)。有別于原本的買賣的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，財富管理業(yè)務(wù)更多要求證券公司具備更多地主動管理能力。主動管理能力強的證券公司才能幫助客戶實現(xiàn)財富保值、增值。然而證券公司是輕資產(chǎn)、知識密集型企業(yè)?，F(xiàn)階段，證券公司企業(yè)文化鮮有以人為本的企業(yè)文化，仍然以“硬”管理為主的企業(yè)文化表現(xiàn)形式。普遍注重指標和公司制度的落實，輕視人文角度的考量。

二、企業(yè)文化與以人為本企業(yè)文化