摘要：主要研究證券投資基金犯罪的概念、內(nèi)涵、構(gòu)成要件、及證券投資基金犯罪中的相關(guān)個(gè)罪，包括背信運(yùn)用受托財(cái)產(chǎn)罪、違法運(yùn)用資金罪。

關(guān)鍵詞：證券投資基金犯罪違法行為

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應(yīng)有立法概念與司法概念之分（有學(xué)者又把它表述為證券投資基金犯罪的實(shí)質(zhì)概念和形式概念，其實(shí)意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴(yán)重危害證券投資基金投資者利益和國(guó)家對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴(yán)重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個(gè)階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應(yīng)該犯罪化，其標(biāo)準(zhǔn)首先是社會(huì)危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應(yīng)當(dāng)負(fù)刑事責(zé)任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標(biāo)準(zhǔn)是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會(huì)危害性。

第一條為規(guī)范黨政機(jī)關(guān)工作人員證券投資行為，促進(jìn)黨政機(jī)關(guān)工作人員廉潔自律，加強(qiáng)黨風(fēng)廉政建設(shè)，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，制定本規(guī)定。

第二條本規(guī)定所稱黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人證券投資行為，是指黨政機(jī)關(guān)工作人員將其合法的財(cái)產(chǎn)以合法的方式投資于證券市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)股票和證券投資基金的行為。

第三條黨政機(jī)關(guān)工作人員個(gè)人可以買(mǎi)賣(mài)股票和證券投資基金。在買(mǎi)賣(mài)股票和證券投資基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，嚴(yán)禁下列行為：

（一）利用職權(quán)、職務(wù)上的影響或者采取其他不正當(dāng)手段，索取或者強(qiáng)行買(mǎi)獻(xiàn)股票、索取或者倒賣(mài)認(rèn)股權(quán)證；

（二）利用內(nèi)幕信息直接或者間接買(mǎi)賣(mài)股票和證券投資基金，或者向他人提出買(mǎi)賣(mài)股票和證券投資基金的建議；

（三）買(mǎi)賣(mài)或者借他人名義持有、買(mǎi)賣(mài)其直接業(yè)務(wù)管轄范圍內(nèi)的上市公司的股票；

一、緒論：跨國(guó)公司并購(gòu)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)及跨國(guó)公司并購(gòu)

1．企業(yè)并購(gòu)

所謂并購(gòu)，英文mergersandacquisitions，縮寫(xiě)“M&A”，亦稱兼并收購(gòu)，是指一家或數(shù)家公司重新組合的手段和形式。[1]

《大不列顛百科全書(shū)》對(duì)兼并這樣給予解釋的：兼并是指“兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或更多的公司?！盵2]而收購(gòu)是指“一家公司用現(xiàn)金、股票或債券購(gòu)買(mǎi)另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對(duì)該公司（或者稱為目標(biāo)公司）本身或其資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為?！盵3]

兼并與收購(gòu)的表現(xiàn)形式及行為方式是不同的，但兩者本質(zhì)上都是一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的民事法律行為，反映的是企業(yè)與企業(yè)之間的控制與反控制的關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)意義上講，公司兼并和收購(gòu)行為的目的都是為增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)營(yíng)效益、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。因此，簡(jiǎn)單地將兼并和收購(gòu)區(qū)別開(kāi)來(lái)并沒(méi)有太大的實(shí)際意義?，F(xiàn)今社會(huì)并購(gòu)浪潮向廣泛和縱深推進(jìn)，二者區(qū)別逐漸減少，“并購(gòu)”已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)常性的活動(dòng)，它也成為經(jīng)濟(jì)、法律上的常用語(yǔ)。筆者認(rèn)為，公司并購(gòu)實(shí)際上就是指經(jīng)由收購(gòu)行為而完成的兼并。這里的“收購(gòu)”既包括上市公司的收購(gòu)，又包括股市外通過(guò)產(chǎn)權(quán)而完成的收購(gòu)。而這里的兼并既包括吸收合并，又包括對(duì)另一公司控股權(quán)的獲取和新設(shè)合并。

[摘要]以Markowitz證券組合投資理論為基礎(chǔ)，本文對(duì)證券投資中存在交易費(fèi)用問(wèn)題進(jìn)行研究。并分別對(duì)包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券投資和有追加投資額兩種情況下，給出了含有買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出交易費(fèi)用的投資決策模型。

[關(guān)鍵詞]證券組合投資交易費(fèi)用買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出交易

一、引言

由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場(chǎng)眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策問(wèn)題已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價(jià)值的結(jié)論,文[1]從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引入了決策模型；文[2]也在概率原則下對(duì)投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文[5]從效用最大化的角度對(duì)投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文[7]研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組合理論；在文[3,8]中，分別從不同的角度對(duì)含有交易費(fèi)用的投資組合模型進(jìn)行研究。

然而在上述眾多研究成果中，沒(méi)有考慮證券組合投資中存在買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出時(shí)交易費(fèi)用問(wèn)題，顯然交易費(fèi)用的多少肯定會(huì)影響到原來(lái)模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出操作的交易費(fèi)用就顯得十分重要。否則，可能會(huì)得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易費(fèi)用考慮進(jìn)去，更加符合投資者的需要和實(shí)際投資情況。

二、含交易費(fèi)用和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合模型

內(nèi)容摘要：我國(guó)證券投資基金的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)中，缺失了信托人這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，增加了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)、降低了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。本文認(rèn)為建立信托人制度能有效保護(hù)廣大份額持有人的利益，并且還能深化金融市場(chǎng)改革，擴(kuò)大金融外包業(yè)務(wù)的范圍。

關(guān)鍵詞：證券投資基金內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)信托人

在馬克威茨的風(fēng)險(xiǎn)收益模型以及CAPM模型之后，全球的機(jī)構(gòu)投資者以及基金管理公司逐漸開(kāi)始從過(guò)去的收益管理模式向現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。而在風(fēng)險(xiǎn)管理中，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制機(jī)制是其中的重中之重，也是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。而目前我國(guó)證券投資基金的內(nèi)部控制機(jī)制及治理結(jié)構(gòu)存在一定的缺陷。

我國(guó)證券投資基金運(yùn)作中存在的缺陷

在1994年《證券投資基金法》中，證券投資基金被定義為“在中國(guó)境內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)。”

（一）監(jiān)管缺陷

內(nèi)容摘要：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息是證券投資技術(shù)分析的一個(gè)重要理論假設(shè)，這一假設(shè)并不具有理論上的可靠性，必須實(shí)事求是地評(píng)價(jià)技術(shù)分析的作用。

關(guān)鍵詞：證券投資技術(shù)分析理論前提思考

證券投資技術(shù)分析通過(guò)分析證券市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為（成交量、成交價(jià)、價(jià)格變化的時(shí)間和空間），來(lái)預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)的變化趨勢(shì)。在現(xiàn)實(shí)的證券投資活動(dòng)中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。

技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場(chǎng)行為會(huì)涵蓋一切信息，影響股票價(jià)格變化的所有因素，都會(huì)反映在市場(chǎng)行為之中。故此，我們?cè)陬A(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)時(shí)，沒(méi)有必要對(duì)影響股票價(jià)格的因素具體是什么作過(guò)多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對(duì)市場(chǎng)行為的研究上，只要我們弄清了股票價(jià)格漲跌、成交量增減、價(jià)格變化的時(shí)間空間等市場(chǎng)行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)。這一假設(shè)對(duì)技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說(shuō)這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會(huì)失去其存在的價(jià)值。如果市場(chǎng)行為并沒(méi)有包括全部的、所有的影響股票價(jià)格的因素，那么我們僅僅使用研究市場(chǎng)的成交價(jià)、成交量和價(jià)格變化的時(shí)間和空間這些市場(chǎng)行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測(cè)和把握市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。

對(duì)于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國(guó)理論界占主流地位的觀點(diǎn)認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無(wú)論從理論上還是從投資實(shí)踐上來(lái)看，都不能夠證明市場(chǎng)行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。

市場(chǎng)行為涵蓋一切信息并無(wú)可靠性

摘要：《證券投資技術(shù)分析》是一門(mén)實(shí)踐和應(yīng)用性極強(qiáng)的課程，因此，從多年的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，以“應(yīng)用技術(shù)型”人才培養(yǎng)為目標(biāo)，對(duì)《證券投資技術(shù)分析》課程提出幾點(diǎn)思考。

關(guān)鍵詞：思考；證券投資技術(shù)分析；人才培養(yǎng)

《證券投資技術(shù)分析》是投資學(xué)專業(yè)的核心課程，國(guó)內(nèi)高校的《證券投資分析》課程多以基本面和技術(shù)指標(biāo)分析為主，鮮有傳承正統(tǒng)的華爾街技術(shù)分析的精髓和完善的交易體系。技術(shù)分析入門(mén)容易，但要形成適合于我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際的交易體系卻需要系統(tǒng)的知識(shí)和長(zhǎng)期而全面的訓(xùn)練，高校《證券投資技術(shù)分析》課程不僅要完成投資課程的教學(xué)任務(wù)，更應(yīng)該作為投資者教學(xué)的重要組成。在總結(jié)了多年的教學(xué)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股市趨勢(shì)技術(shù)分析進(jìn)行傳承的基礎(chǔ)上，從以下幾個(gè)方面對(duì)《證券投資技術(shù)分析》課程進(jìn)行分析討論。

一、培養(yǎng)目標(biāo)

“應(yīng)用技術(shù)型”人才培養(yǎng)旨在培養(yǎng)具有完善交易體系、過(guò)硬的技術(shù)分析和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制能力的人才。技術(shù)分析經(jīng)歷了資本市場(chǎng)幾百年的洗禮而依然璀璨綻放，能夠第一時(shí)間識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)入場(chǎng)機(jī)會(huì)?！蹲C券投資技術(shù)分析》應(yīng)該培養(yǎng)具有全面的技術(shù)分析知識(shí)、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制體系、科學(xué)的交易策略和交易體系的技術(shù)分析師。

二、培養(yǎng)方法

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券投資基金以其集腋成裘之功能、專家運(yùn)營(yíng)之優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)分散之特點(diǎn)在眾多金融理財(cái)工具中脫穎而出，受到投資者特別是缺乏投資知識(shí)且具有強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向的中小投資者的青睞。然而在選擇基金時(shí)，他們又往往表現(xiàn)為盲目的相信基金發(fā)行宣傳中對(duì)于基金經(jīng)理的介紹，忽視了我國(guó)基金經(jīng)理更換頻繁的現(xiàn)實(shí)；又或者片面的關(guān)注基金歷史收益率以及基金凈值的“數(shù)字”表現(xiàn)，忽視了我國(guó)基金信息披露制度的不完善。

因此如何在紛繁復(fù)雜的基金投資產(chǎn)品中科學(xué)的分析評(píng)價(jià)其投資價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是投資者首要面臨的問(wèn)題。在本文中，我們應(yīng)用基于規(guī)模收益可變的超效率DEA方法，通過(guò)對(duì)我國(guó)72只證券投資基金的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力、管理成本、基金成長(zhǎng)能力、戰(zhàn)勝市場(chǎng)能力等五方面的綜合評(píng)價(jià)，為其績(jī)效水平進(jìn)行“打分”，并對(duì)其2005年至2011年的持續(xù)性進(jìn)行檢驗(yàn)，評(píng)測(cè)我國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

1理論方法

1.1基于規(guī)模收益可變的超效率DEA方法

設(shè)有n個(gè)決策單元(DMUs)，則{DMUj:j=1,2,…,n}。令(xk,yk)為第k個(gè)決策單元的投入向量與產(chǎn)出向量，則決策單元k的第i個(gè)投入要素與第r個(gè)產(chǎn)出要素為(xki,ykr)。再令矩陣X=(xj)，Y=(yj)，則基于規(guī)模收益可變的生產(chǎn)可能集PPS(X,Y)記為：PPS(X,Y)={(x,y)|λXx,λYy,eλ=1,λo}投入要素與產(chǎn)出要素的生產(chǎn)可能集分別定義為：PPS(X)={x|λXx,eλ=1,λo}和PPS(Y)={y|λYy,eλ=1,λo}。這里e為單位向量。根據(jù)Lee等(2011)對(duì)于模型變量最優(yōu)化的相關(guān)定義，基于投入的規(guī)模收益可變超效率DEA模型為：若模型(1)在評(píng)價(jià)決策單元時(shí)生成有效解，則其最優(yōu)解θ為被評(píng)價(jià)單元的投入要素相對(duì)于由剩余單元生成的有效前沿面的徑向距離，即投入要素可以節(jié)省的量；若Y=(yj)，(j=1,2,…,n,j≠k)，當(dāng)ykPPS(Y)時(shí)，模型(1)是失效的。這是由于被評(píng)價(jià)決策單元的投入要素在該生產(chǎn)規(guī)模下已經(jīng)不能減少，但產(chǎn)出要素卻有大量盈余，也就是說(shuō)其超效率并沒(méi)有表現(xiàn)在投入方面，而是表現(xiàn)在了產(chǎn)出方面。因此，我們通過(guò)模型(2)來(lái)尋找被評(píng)價(jià)單元的每個(gè)產(chǎn)出要素的盈余量：Lee(2011)證明當(dāng)且僅當(dāng)模型(2)的最優(yōu)解sr>0時(shí)模型(1)失效。需要說(shuō)明的是，模型(2)中的srykr并不是標(biāo)準(zhǔn)DEA模型中的松弛變量，它僅表示被評(píng)價(jià)決策單元產(chǎn)出要素相對(duì)于剩余單元所組成前沿面的超量部分。至此，我們完成了基于規(guī)模收益可變的兩階段超效率DEA的第一階段，即識(shí)別超效率模型是否失效的過(guò)程。在第二階段中，我們將對(duì)失效的決策單元進(jìn)行再評(píng)價(jià)以獲得該單元的效率值。綜合考慮模型(1)與模型(2)并在此基礎(chǔ)上建立一個(gè)改進(jìn)的超效率模型(3)：這里的(s1,s2,…ss)為模型(2)的最優(yōu)解。令模型(3)的最優(yōu)解為θ，當(dāng)模型(1)未失效時(shí)，則θ=θ，也就是說(shuō)此時(shí)被評(píng)價(jià)決策單元的效率值為θ，應(yīng)該注意的是θ既可以1也可以1。當(dāng)θ1時(shí)，意味著該單元相對(duì)于剩余單元所組成的有效前沿面而言節(jié)約了大量投入要素，當(dāng)θ1時(shí)，說(shuō)明該單元相對(duì)于這個(gè)前沿面而言在投入要素方面無(wú)效，仍然可以大量消減；當(dāng)模型(1)失效時(shí)，我們可以通過(guò)解模型(4)來(lái)獲取被評(píng)價(jià)決策單元的效率值，即：這里R={r|sr>0}，|R|為集合R的范數(shù)，可以通過(guò)模型(2)獲得。從模型(4)的結(jié)構(gòu)上來(lái)看可以分為兩部分。通過(guò)前文的分析，我們知道若模型(1)失效，則導(dǎo)致其失效的原因是被評(píng)價(jià)單元的產(chǎn)出要素超出了剩余單元組成的生產(chǎn)可能集，雖然通過(guò)模型(3)的求解我們可以獲得投入要素的效率值，也就是模型(4)的θ這一部分。但是產(chǎn)出要素的效率值我們就要通過(guò)模型(4)的前半部分獲得了。

1.2基金績(jī)效持續(xù)性

一、引言

近年來(lái)，證券市場(chǎng)中的慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象逐漸成為研究熱點(diǎn)。所謂慣性現(xiàn)象，是指過(guò)去的贏(輸)家組合持續(xù)成為贏(輸)家組合，而反轉(zhuǎn)現(xiàn)象是指過(guò)去的贏(輸)家組合成為未來(lái)的輸(贏)家組合。慣性交易策略是以股票過(guò)去的表現(xiàn)作為買(mǎi)賣(mài)判斷的基礎(chǔ)，即買(mǎi)入近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，賣(mài)出近來(lái)的弱勢(shì)股；而反轉(zhuǎn)策略則賣(mài)出近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，買(mǎi)入近來(lái)的弱勢(shì)股。一般認(rèn)為，這兩種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于股票價(jià)格對(duì)過(guò)去或公開(kāi)的信息發(fā)生具有規(guī)律性反應(yīng)。慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)，被視為“市場(chǎng)異象”。從理論研究的角度看，這些能給投資者帶來(lái)超常收益的規(guī)律性現(xiàn)象是對(duì)傳統(tǒng)資本市場(chǎng)理論，特別是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(EMH)的極大挑戰(zhàn)，沖擊著當(dāng)代金融理論的基石。從投資實(shí)踐的角度看，把握資產(chǎn)價(jià)格的這些規(guī)律性變動(dòng)，可以給投資者帶來(lái)超常收益，增加獲利空間。關(guān)于慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象以及相應(yīng)投資策略的研究，無(wú)疑具有理論與實(shí)踐的雙重意義。

目前，比較成熟的研究主要建立在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)達(dá)的交易機(jī)制和成熟的投資環(huán)境基礎(chǔ)之上。本文以中國(guó)偏股型封閉式基金和偏股型開(kāi)放式基金的投資行為為研究對(duì)象，這主要基于兩點(diǎn)考慮：一是因?yàn)榛鸬耐顿Y決策是市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的方向標(biāo)；二是從1998年3月中國(guó)發(fā)行第一支基金至今，證券投資基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)5008.2億元，滬深兩市上市的封閉式基金共有54家，開(kāi)放式基金102家，發(fā)行基金單位6551.13億份，基金資產(chǎn)凈值1050億元，可見(jiàn)中國(guó)基金業(yè)取得了超常規(guī)的快速發(fā)展。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下加強(qiáng)對(duì)證券投資基金投資行為的研究，不僅有利于倡導(dǎo)正確的價(jià)值觀和投資理念，發(fā)展壯大投資基金，而且有利于推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體制的健全完善。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào){證券投資基金信息披露指引)》的規(guī)定，基金管理人應(yīng)該在每個(gè)季度的公告截至日后15個(gè)工作日內(nèi)編制完整的投資組合公告，并經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告?；鸸娴膬?nèi)容包括按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前10名股票明細(xì)，即股票名稱、數(shù)量、市值、占基金資產(chǎn)凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉(cāng)持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個(gè)季度為間隔，時(shí)間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數(shù)目盡可能達(dá)到統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中大樣本數(shù)目的經(jīng)驗(yàn)要求，本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告在兩年半以上的偏股型開(kāi)放式基金，共24支，作為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)來(lái)源于天軟數(shù)據(jù)庫(kù)、深圳國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)和金融界網(wǎng)站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統(tǒng)計(jì)軟件。

QFII

加入WTO后，祖國(guó)大陸新興的證券市場(chǎng)面臨擴(kuò)大開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的急迫任務(wù)。祖國(guó)大陸的證券市場(chǎng)與推行QFII前期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相比，存在許多相似之處，如股市低迷、股票市盈率過(guò)高、證券市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不盡合理等諸多弊端。而QFII制度在臺(tái)灣的實(shí)施過(guò)程中，克服了上述弊端，并取得了令人矚目的成功，其經(jīng)驗(yàn)值得我們加以認(rèn)真研究并予以借鑒。

一、臺(tái)灣的QFII制度

所謂QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者在一定條件限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門(mén)賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)審核可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放模式。它作為一種過(guò)渡性制度安排，成為那些貨幣沒(méi)有自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的新興國(guó)家或地區(qū)實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)步開(kāi)放的特殊通道。推行QFII制度的國(guó)家對(duì)于外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，往往會(huì)限定一定的條件和程序，包括資格條件、持股比例、投資額度、資金的匯出入、投資登記（托管）及范圍等等，并可以靈活地根據(jù)具體實(shí)施情況對(duì)開(kāi)放的程度進(jìn)行微調(diào)，達(dá)到減少開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的目的，而在這方面臺(tái)灣的成功經(jīng)驗(yàn)可為祖國(guó)大陸提供有益的借鑒。

1、臺(tái)灣推行QFII制度的措施及其演變

臺(tái)灣自1991年1月起正式實(shí)施QFII制度，允許QFII直接投資證券市場(chǎng)，但通過(guò)多方面的措施對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，并在該制度的實(shí)施過(guò)程中不斷進(jìn)行微調(diào)，對(duì)各種限制條件逐步放寬直至取消部分限制。臺(tái)灣對(duì)QFII制度的限制措施及其演變?nèi)缦拢?/p>