導(dǎo)語(yǔ)：股票市場(chǎng)發(fā)展監(jiān)督管理一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、股份制和股票市場(chǎng)試驗(yàn)失誤在20世紀(jì)的中國(guó)，出現(xiàn)過(guò)多次有關(guān)“何處去”的大討論。當(dāng)精英人物給未來(lái)中國(guó)描繪藍(lán)圖的時(shí)候，總是事先準(zhǔn)備好答案，然后，提出這樣的問(wèn)題。圍繞這個(gè)題目生成了許多大思路和大手筆文章。但是，在整個(gè)二十世紀(jì)，中國(guó)為“何處去”這樣的問(wèn)題付出了太大的代價(jià)，消耗了太多的國(guó)民智力，甚至為此鬧得勢(shì)不兩立。

二、股份制和股票市場(chǎng)試驗(yàn)失誤我需要首先強(qiáng)調(diào)的是：我是在支持中國(guó)股票市場(chǎng)試驗(yàn)的前提下談?wù)撍膯?wèn)題，談?wù)搯?wèn)題是希望它得到更好的發(fā)展。在此，我對(duì)包括高西慶先生在內(nèi)的股票市場(chǎng)開(kāi)拓者所作的貢獻(xiàn)表示敬意。這不是客套話，也不是恭維高西慶先生，以便讓他在回?fù)舻臅r(shí)候手下留情，而是確實(shí)有必要確定一個(gè)前提?，F(xiàn)在，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)抨擊最為激烈的是一些標(biāo)榜為新左派的海外人士，按照他們的看法，厲以寧教授97年在芝加哥大學(xué)發(fā)表的、提倡國(guó)有企業(yè)股份化的演講是“向國(guó)家經(jīng)濟(jì)奪權(quán)”，周其仁教授關(guān)于改革中國(guó)電訊的倡議是“引狼入室”，中國(guó)加入WTO是“喪權(quán)辱國(guó)”。這些人的觀點(diǎn)可以歸納為三句話，“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)就是好”、“就是好”、“寧可要社會(huì)主義的一窮二白，也不要資本主義的小康生活”。我無(wú)意在此評(píng)論新左派，只是想說(shuō)明，新左派確實(shí)從另一面提醒我，維護(hù)改革成果是每一個(gè)人的責(zé)任。

我以為，為時(shí)10多年的股份制和股票市場(chǎng)的試驗(yàn)主要有四方面的成就。

（1）股票、股份公司在中國(guó)經(jīng)受了意識(shí)形態(tài)攻擊而取得了合法性，從一個(gè)隨時(shí)有可能被關(guān)閉的試驗(yàn)演變?yōu)橐粋€(gè)得到公司法、證券法保護(hù)的制度；

（2）開(kāi)辟了個(gè)人投資的渠道，盡管這個(gè)渠道設(shè)置了許多由政府控制的閘口，盡管這個(gè)渠道有水流不暢的毛病，但是，只要進(jìn)一步開(kāi)閘、疏導(dǎo)，現(xiàn)有的渠道就有可能擴(kuò)展成一個(gè)有效調(diào)節(jié)資源的網(wǎng)絡(luò)；

（3）在過(guò)去的七、八年間，中國(guó)企業(yè)有史以來(lái)第一次到海外大規(guī)模融資，國(guó)際資本市場(chǎng)和中國(guó)發(fā)生了一定程度的溝通。企業(yè)到海外融資的經(jīng)驗(yàn)反饋到國(guó)內(nèi)，對(duì)原有的財(cái)務(wù)規(guī)則、企業(yè)控管結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的法律制度、政府管制模式都形成了一定沖擊

（4）為國(guó)有資本提供了全身以退的選擇機(jī)會(huì)。盡管?chē)?guó)有股、法人股在上市公司仍占多數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)處于凍結(jié)狀態(tài)仍然是一個(gè)困擾，但是，只要政策判斷發(fā)生變化、只要閘門(mén)一打開(kāi)，國(guó)有股完全可以全身以退。借用最近時(shí)髦的一個(gè)術(shù)語(yǔ)來(lái)形容，這將是一個(gè)“雙贏”結(jié)局：國(guó)家可以賣(mài)出股份而得到現(xiàn)金，個(gè)人投資者、私有企業(yè)可以取得大宗股份而控制上市公司，股份公司可能更有競(jìng)爭(zhēng)力。

三、股份制和股票市場(chǎng)試驗(yàn)失誤中國(guó)股票市場(chǎng)從一開(kāi)始就面對(duì)“姓社、姓資”的質(zhì)疑。它為了生存下去，不得不竭盡全力證明自己“姓社”，證明它具有發(fā)展和壯大公有制的功能，這與當(dāng)初試圖證明計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性是一樣的思路。因此，整個(gè)制度設(shè)計(jì)從一開(kāi)始就不是選擇最為合理的方案，而是選擇最可能被接受的方案，這就為它今后的發(fā)展埋伏了障礙。在自我證明“姓社”的實(shí)踐過(guò)程中，股票發(fā)行市場(chǎng)實(shí)際上成為國(guó)家分配資源的一種渠道，個(gè)人和私人企業(yè)基本上被排除在發(fā)行市場(chǎng)之外，這是中國(guó)股票市場(chǎng)最為顯著的特征。我以為，中國(guó)改革、開(kāi)放以來(lái)的失誤之一，就是浪費(fèi)了本來(lái)可用于發(fā)展國(guó)內(nèi)私有企業(yè)的時(shí)間和資源，喪失了有可能形成競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的時(shí)機(jī)。一方面，國(guó)有企業(yè)無(wú)謂地消耗了大量資源；另一方面，私有企業(yè)一直先天不足、后天營(yíng)養(yǎng)不良，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、委委瑣瑣地生存，至今還是一個(gè)發(fā)育不全的幼兒。如果說(shuō)，中國(guó)加入WTO之后，無(wú)法在短期內(nèi)形成和跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，那么，這至少應(yīng)當(dāng)部分地歸咎于歧視私人企業(yè)的資源分配政策和法律管制?；谶@一認(rèn)識(shí)，我認(rèn)為，股份制和股票市場(chǎng)試驗(yàn)將私有企業(yè)排除在外是一個(gè)失誤。

（一）現(xiàn)在的金融系統(tǒng)實(shí)際上是專門(mén)維系國(guó)有大中型企業(yè)生命的一個(gè)龐大的“輸血工程”，從發(fā)行股票、債券，推行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，核銷(xiāo)國(guó)企無(wú)法清償?shù)你y行債權(quán)，資產(chǎn)重組，到日常商業(yè)銀行貸款等等都是圍繞著國(guó)企解困。正如證監(jiān)會(huì)1998年年度發(fā)展報(bào)告所指出的那樣：“支持國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展是證券市場(chǎng)的主要功能”、“國(guó)企通過(guò)發(fā)行股票實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值”。從1992-98年，中國(guó)通過(guò)在海內(nèi)外發(fā)行股票累計(jì)籌集了大約3553億資金，這些資金至少有95%是流向了國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票獲得它無(wú)法通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得的巨大利益。

（1）國(guó)企的資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值實(shí)際上大大低于帳面價(jià)值，但是，國(guó)企通常是以相當(dāng)于帳面價(jià)值1.4倍的評(píng)估價(jià)值向股份公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。國(guó)企向股份公司轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)包括永遠(yuǎn)賣(mài)不出去的庫(kù)存商品、永遠(yuǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的債權(quán)和已經(jīng)設(shè)定了抵押的不動(dòng)產(chǎn)；當(dāng)國(guó)企改組為股份公司的時(shí)候，國(guó)企對(duì)股份公司的出資是按照評(píng)估價(jià)值計(jì)算，國(guó)企的認(rèn)購(gòu)股票的價(jià)格是按照股票面值計(jì)算。因此，即使一個(gè)國(guó)企的全部出資都能給股份公司帶來(lái)可以實(shí)現(xiàn)的利益，即使一個(gè)國(guó)企沒(méi)有將任何債務(wù)轉(zhuǎn)移到股份公司，那么，它也是在用價(jià)值100元資產(chǎn)交換價(jià)值140元的股票

（2）國(guó)企得以無(wú)償分享個(gè)人股所形成的資本公積金。個(gè)人購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格平均是國(guó)企的6倍。當(dāng)一個(gè)人化6塊錢(qián)購(gòu)買(mǎi)一股普通股的時(shí)候，其中5元是列入了股份公司的資本公積金，資本公積金按照股份總額平均分?jǐn)?。假定一個(gè)公司的國(guó)有股或者發(fā)起人股占50%，個(gè)人每購(gòu)買(mǎi)一股股票就向國(guó)有企業(yè)捐贈(zèng)了2.5元錢(qián)。如果國(guó)有股的比例超過(guò)50%，個(gè)人無(wú)償捐贈(zèng)的部分也就相應(yīng)增加。

（3）國(guó)企得以將到期債務(wù)轉(zhuǎn)移給股份公司。國(guó)企改組為股份公司的時(shí)候，通常是將部分債務(wù)轉(zhuǎn)移給股份公司。這意味著，股份公司除了用股票交換國(guó)企的資產(chǎn)之外，還要無(wú)償承擔(dān)國(guó)企債務(wù)。

（4）股份公司募集的資金，或用來(lái)為國(guó)企還債，或用來(lái)收購(gòu)國(guó)企下屬企業(yè)的股權(quán)，或是用來(lái)向國(guó)企支付地租、房租，國(guó)企得以用個(gè)人股東的錢(qián)清償自身債務(wù)，得以將自己保留的資產(chǎn)買(mǎi)給股份公司。

（5）當(dāng)個(gè)人股東將一部分權(quán)益贈(zèng)送給國(guó)企、當(dāng)股份公司用現(xiàn)金或者股票來(lái)交換國(guó)企資產(chǎn)的時(shí)候，所有的交易費(fèi)用都是個(gè)人股東和股份公司承擔(dān)的。換言之，個(gè)人股東不僅送錢(qián)給國(guó)企，還要化錢(qián)將這一贈(zèng)與合法化。所有上市公司的發(fā)行成本都是個(gè)人股東分?jǐn)偟?，因?yàn)椋l(fā)行股票的溢價(jià)收入是在扣除發(fā)行費(fèi)用之后才列入資本公積金，同樣，上市公司和國(guó)企發(fā)起人之間的關(guān)聯(lián)交易通常也是由上市公司承擔(dān)費(fèi)用。