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一、市場總體情況

深市一季度運行大致呈現(xiàn)“U”型走勢，1月大幅下跌，2月觸底反彈，3月沖高后震蕩回落，股指寬幅震蕩調(diào)整。截至3月31日，深證綜指較本季度初下跌2.88%，中小企業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較本季度初分別下跌6.32%和11.37%，深證成指微漲0.84%。

截至3月31日，深交所上市公司總數(shù)1246家，本季新增78家；上市公司總市值8.75萬億元，流通市值5.4萬億元，分別較本季度初上升了1.23%和6.99%；投資者期末累計開戶總數(shù)9653.21萬戶，本季新增219.65萬戶。深市平均市盈率35.26倍，較上月上升6.22%。深市股票一季度累計成交金額5.66萬億元，較本季度初下降了34％；股票累計籌資1853.26億元，較上季度增長43.45%。深滬兩市合計總市值27.7萬億元，流通市值20.8萬億元，深市總市值和流通市值占比分別為31.48%和26.12%。

一季度，共有35家公司在中小企業(yè)板掛牌上市。截至本季度末，中小企業(yè)板上市公司總數(shù)為566家，總市值3508億元，流通市值16628億元。季末中小板股票平均市盈率43.34倍，較本季度初下降了23.87%。中小企業(yè)板股票本季累計成交金額為2045.87億元，較上季度下降了32.87%；累計籌資485.48億元，較上季度下降27.23%。

一季度，共有43只創(chuàng)業(yè)板股票上市交易，IPO融資361.82億元。目前上市的創(chuàng)業(yè)板股票共196家，在本季共成交4292億元。季末總市值7963億元，流通市值2297億元，分別較本季度初上漲8.12％和14.55％，收市平均市盈率為55.5倍，較本季度初下降29.33%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收市報1008.3點，季度跌幅11.37%。

二、市場運行特征

1、創(chuàng)業(yè)板和中小板大幅下跌，出現(xiàn)風格轉化跡象

值得關注的是，一季度末出現(xiàn)了風格轉化的跡象，表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板大幅下跌，而以金融股為代表的大盤股表現(xiàn)良好。3月份中小企業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較月初分別大幅下跌4.98%和8.32%，同期深證成指僅下跌2.63%。一季度最后一周，中小企業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅達到3.97%和5.24%，遠超過深成指1.87%的跌幅。一季度跌幅居前十的有7只為創(chuàng)業(yè)板股票，2只中小板股票，漲幅居前十的則有9只都是主板股票。

2、周期性行業(yè)走強，醫(yī)藥等消費類股票領跌

一季度A股市場結構性調(diào)整態(tài)勢明顯，行業(yè)板塊走勢分化明顯，一方面，金屬、房地產(chǎn)、造紙、采掘行業(yè)、金融服務等相對較強，分別上漲13.46%、8.85%、8.64%、6.88%和5.84%，對大盤形成支撐；另一方面，醫(yī)藥等消費類股票大幅下挫，醫(yī)藥行業(yè)下跌幅度達到7.36%，傳播和信息行業(yè)分別下跌5.34%和3.99%。

3、機構在市場下跌的1月份和3月份大幅減持

由于貨幣政策趨緊及經(jīng)濟增長的不確定因素增加，第一季度基金等投資機構以持續(xù)減持為主，合計凈賣出670億元，其中投資基金凈賣出567.6億元，一般法人機構凈賣出209.45億元。從月份來看，機構投資者體現(xiàn)出追漲殺跌的交易特點，股指下跌的1月份和3月份，機構分別大幅凈賣出375.06億元和482.42億元，而股指上升的2月份，機構則凈買入182.42億元。與此形成對照，個人投資者則體現(xiàn)追跌殺漲的特點，股指下跌的1月份和3月份，個人分別大幅凈買入375.06億元和482.42億元，而股指上升的2月份，則凈賣出182.42億元。

4、年報預計整體基本符合預期，但是低于預期的公司明顯比超預期的公司多

據(jù)統(tǒng)計分析，截至3月31日，已公布年報的251家重點公司整體業(yè)績增長36.1%，略超預期0.9%，整體基本符合預期。從公司數(shù)量來看，低于預期的公司明顯比超預期的公司多，顯著低于預期的公司數(shù)量占比為49%，顯著高于預期的公司數(shù)量占比僅為24%，值得關注。

從板塊來看，中小盤板塊相對要差。中小盤股票低于預期4.8%，比其他板塊超預期情況要差。特別值得注意的是，根據(jù)申銀萬國的統(tǒng)計，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板年報利潤分別低于預期4.7%和4.4%，并且分別有60%和100%的公司顯著低于預期。

三、下階段影響市場運行的因素

2011年中國經(jīng)濟將面臨復雜局面，宏觀政策總體偏緊，通貨膨脹壓力、經(jīng)濟轉型進展、美國經(jīng)濟復蘇進程、歐洲債務危機演變以及中東政局動蕩都可能將成為影響市場運行的重要因素。

宏觀層面來看，隨著2010年以來逐步緊縮政策的效應，加上四萬億政策退出因素，多數(shù)機構預期經(jīng)濟增速將下降。政策方面，目前貨幣政策基調(diào)由“適度寬松”轉為“穩(wěn)健”，2010年1月起9次上調(diào)存款準備金率，10月起3次加息，2011年2月將M2增速降至16%的目標之內(nèi)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)方面，3月27日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長34.3%，增幅比2010年1-11月回落15.1個百分點。2011年3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54.3%，比上月環(huán)比上升1.2個百分點，回升幅度較平緩，表明需求不旺盛。因此，初步分析，今年市場運行可能將繼續(xù)呈現(xiàn)平衡振蕩格局。負面因素相對較多，但市場整體估值不高，權重股估值已經(jīng)達到低點，年報披露完成估計全市場靜態(tài)市盈率在16倍左右，指數(shù)下跌空間不大。主要因素包括以下幾方面：

第一，通脹走勢決定市場節(jié)奏。2011年中國經(jīng)濟增長主要受通脹治理政策影響，初步判斷緊縮貨幣政策會持續(xù)到年中，中國社會科學院和多家投資機構預測，2011年通貨膨脹將呈現(xiàn)前高后低的走勢。

第二，宏觀緊縮傳導至微觀層面，上市公司業(yè)績增幅將下降。2010年的緊縮政策將于2011年在微觀層面產(chǎn)生效果，受制于準備金率上升、信貸規(guī)?？s小的大型銀行類上市公司，以及周期性較強的汽車、煤炭、石化等行業(yè)上市公司業(yè)績增幅或顯著下降，制造業(yè)中小企業(yè)上市公司也不容樂觀。

第三，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好，中小市值股票估值可能維持高位，但是高估值累積的風險值得關注。2011年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)面臨良好發(fā)展前景，中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板股票將繼續(xù)受到資金關注，但是，一旦有部分高估值的創(chuàng)業(yè)板股票成長性無法兌現(xiàn)，市場風險釋放導致的下行風險值得關注。

第四，國有企業(yè)戰(zhàn)略重組等帶來市場結構性熱點。2010年底，實現(xiàn)主營業(yè)務整體上市的中央企業(yè)有43家，央企控股境內(nèi)外上市公司336家，進一步戰(zhàn)略重組的空間很大，相關上市公司業(yè)績的提升可能引發(fā)市場結構性熱點。

第五，全球經(jīng)濟繼續(xù)緩慢回升，拉動我國出口回升。美國經(jīng)濟不斷改善的跡象已經(jīng)明顯，2011年2月失業(yè)率降至8.9%，創(chuàng)下2009年4月以來新低，低于1月的9.0%，也低于市場對2月失業(yè)率的平均預期9.1%。