導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資宏觀分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用

基本面分析是指通過對影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績、國家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會影響證券市場價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場價(jià)格的，如政局的變動可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場價(jià)格，戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價(jià)格變動。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。

首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價(jià)增漲過快的現(xiàn)象，國家多次采取措施來抑制投機(jī)以控制房價(jià)過快增長，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國家加大了對房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國務(wù)院出臺了“國十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢。

2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》，國家有關(guān)部委分別出臺五條措施，被業(yè)界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價(jià)過快增長的政策，對房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺后都會引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢。

其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會使得銀行發(fā)放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢走好，股票市場就可能迎來一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來說，如果一個(gè)行業(yè)是符合國家發(fā)展方向、國家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價(jià)值也相對高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢不會太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。

中國的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。

首先，政策支持對該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢，從8月27日至31日，國內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經(jīng)營管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會相應(yīng)上升，利潤回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場定位、變聯(lián)營為自營、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入259.19億元，其中主營業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國連鎖百強(qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價(jià)值最高的企業(yè)之一。

在公司財(cái)務(wù)方面，通過對其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢一直比較好，2010年全年業(yè)績?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長68%；實(shí)現(xiàn)利潤總額8.17億元，同比增長19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。

以上是我對基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過對基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。

參考文獻(xiàn)

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[5]韓剛剛.股票投資價(jià)值分析[D].鄭州大學(xué),2007(04).

作者簡介：

篇2

關(guān)鍵詞：股票投資金融風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)分析

一、研究背景

本文從宏觀與微觀兩個(gè)角度對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行分析，通過相關(guān)的定性分析協(xié)同定量分析結(jié)合的手段，具有條理性的分析了公司的相關(guān)投資價(jià)值，對公司面臨的宏觀環(huán)境以及自身的優(yōu)劣勢、等相關(guān)的方面都做研究與討論。在進(jìn)行文獻(xiàn)收集與資料整理的基礎(chǔ)上進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與分析，盡力能夠獲取到最廣泛和最真實(shí)的數(shù)據(jù)以及資料，結(jié)合國家最新的政策與動態(tài)，論文所使用到的數(shù)據(jù)主要來自于萬科房地產(chǎn)公司的定期報(bào)告和相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)值。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析

1、宏觀分析

（1）貨幣與財(cái)政政策--房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的有利條件

當(dāng)前，宏觀調(diào)控以及創(chuàng)新手段和政策儲備，既要立足當(dāng)前、有針對性地出招，頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，又要著眼長遠(yuǎn)、留有后手、謀勢蓄勢。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，加強(qiáng)區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控，統(tǒng)籌運(yùn)用財(cái)政、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)、投資、價(jià)格等政策工具，采取結(jié)構(gòu)性改革尤其是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。

（2）政府陸續(xù)出臺對房地產(chǎn)行業(yè)的有利政策

中指院方面認(rèn)為，在中央提出化解房地產(chǎn)庫存、促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，短期內(nèi)政策仍將鼓勵(lì)住房需求，繼續(xù)放松貨幣信貸及財(cái)稅政策，房貸利息抵個(gè)稅將是大概率事件。

一是加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。深化戶籍制度改革，放寬城鎮(zhèn)落戶條件，建立健全“人地錢”掛鉤政策。擴(kuò)大新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)范圍。二是推進(jìn)城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)和房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。完善支持居民住房合理消費(fèi)的稅收、信貸政策，住房剛性需求和改善性需求，因城施策化解房地產(chǎn)庫存。

2、行業(yè)分析

（1）行業(yè)歷史發(fā)展

在1998年時(shí)，我國對外公布了《有關(guān)進(jìn)一步深化城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)住房改革、推進(jìn)房屋建設(shè)的相關(guān)通告》。文件規(guī)定從98年的后期幵始不再將住房作為實(shí)物來進(jìn)行分配，取而代之的是促進(jìn)住房按貨幣化來進(jìn)行劃分的改革，從而逐步實(shí)行住房的商品化。就在當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)變革政策同相關(guān)的金融政策、稅收調(diào)節(jié)政策聯(lián)系在一起，為我國的房地產(chǎn)市場營造了明顯的有效需求。當(dāng)前，各國政府開始利用寬松的相關(guān)政策，以此利用地產(chǎn)市場的消費(fèi)需求來拉動市場，最后有效推動經(jīng)濟(jì)上行。

（2）行業(yè)現(xiàn)狀

房地產(chǎn)行業(yè)按用途可以區(qū)分為住宅，辦公，商業(yè)等幾個(gè)板塊，最近崛起的旅游等概念板塊我們歸到其他類。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局1999——2010按用途分商品房屋實(shí)際銷售面積數(shù)據(jù)，我們繪出下圖，從圖中可以看出，在1999年至2010年這"1^一年間，住宅占商品房屋的比重一直處于90%左右的水平，所以我們選擇進(jìn)行分析的核心就是住宅市場。住宅市場又細(xì)分為保障房，普通住宅商品房，高端住宅，由于保障房目前介入利潤小，高端住宅受調(diào)控壓縮，且占比比較小，我們的分析核心將定位在普通住宅。

三、基本面分析

1、公司概況

萬科房地產(chǎn)企業(yè)股份有限公司是一家大型的房地產(chǎn)龍頭企業(yè)，在1984年創(chuàng)立，同時(shí)在1988年開始進(jìn)軍房地產(chǎn)的相關(guān)市場，隨后在1991年公司在深交所成功上市，是當(dāng)時(shí)深交所的第二家上市公司。在公司歷年的發(fā)展進(jìn)程過后，公司憑著自身的企業(yè)理念成為了我國房地產(chǎn)公司中最大的住宅開發(fā)銷售企業(yè)，目前公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)覆蓋長江三角、珠三角、環(huán)潮海三大經(jīng)濟(jì)圈并且還包括我國的中西部地區(qū)，總共有54個(gè)城市。

2、公司戰(zhàn)略

萬科房地產(chǎn)公司自從其成立以來，一貫強(qiáng)調(diào)“健康豐盛人生”的價(jià)值觀念，公司十分看重生活和工作的協(xié)調(diào)；公司致力于為雇員營造可持續(xù)發(fā)展的工作平臺，鼓舞雇員和公司一道健康成長；主張簡單的人際交往關(guān)系，致力于創(chuàng)建能夠最大程度發(fā)揮員工才能的工作環(huán)境。在2011年年度末，由世界著名的人力資源公司漢威特舉辦的“2011年中國優(yōu)秀雇主”評選中，公司被評為全球TOP25優(yōu)秀雇主，并且兩年連續(xù)獲得“中國優(yōu)秀雇主”稱號。

萬科致力于推廣行業(yè)節(jié)能減排，不斷推動綠色建筑及相關(guān)的居住房屋產(chǎn)業(yè)化。在2011年度，公司共計(jì)申報(bào)綠色的三星項(xiàng)目有273.7萬平方米，是全國共計(jì)數(shù)量的52.9%。在2007年年度，建設(shè)部批準(zhǔn)萬科建筑研究中心成為中國住宅產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)基地。公司持續(xù)推動居住房屋產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。在2009年年度，萬科公司北京假日景觀工程B3號和B4號樓被授予“北京房地產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)工程”的稱號。

五、綜合分析結(jié)果

對本文分析而言，首先，從定性分析角度考察公司有以下結(jié)論：就宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，國家采取了一定的調(diào)控措施去應(yīng)對過熱的房地產(chǎn)市場。正如上文所說，本輪的調(diào)控對于萬科公司的發(fā)展有利也有弊。弊端在于措施的出臺在一定程度上會抑制地產(chǎn)投資者的積極性，挫傷股票投資者對于地產(chǎn)行業(yè)股票的熱情。但另一方面，我們也要看到政策對于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展做出的貢獻(xiàn)。

其次，在公司的運(yùn)營能力方面，分析可知公司的應(yīng)收款項(xiàng)以及存貨的周轉(zhuǎn)還有待改善。原因主要在于國家的政策實(shí)施以后，由于投資者以及需求方的敏感性過強(qiáng)，導(dǎo)致公司存貨產(chǎn)生一定的積壓。但考慮到未來居民住房剛性需求的釋放，在地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的復(fù)蘇過程中萬科公司的存貨周轉(zhuǎn)會好轉(zhuǎn)。公司的盈利水平方面，最近幾年保持穩(wěn)定。但由于國家控制房價(jià)，因此我們預(yù)計(jì)公司的盈利水平相較07年以前會有所下降，但是會維持在一個(gè)正常水平平穩(wěn)發(fā)展。

綜上分析，對于萬科房地產(chǎn)公司的長期投資價(jià)值結(jié)論是：未來萬科房地產(chǎn)公司在國家調(diào)控的宏觀調(diào)控背景下，將會圍繞居民住房的有效剛性需求發(fā)掘利潤增長點(diǎn)，通過自身的行業(yè)重要地位博取穩(wěn)健發(fā)展的機(jī)會，因此我們認(rèn)為該公司在未來的中長期時(shí)間具有一定的投資價(jià)值。

參考文獻(xiàn)： 

[13]聶清廉.行業(yè)因素對股票收益率影響程度的實(shí)證分析[D].復(fù)旦大學(xué)，2009. 

篇3

與“全民炒股”的權(quán)益類投資的深入人心相比，這一群體是資本市場上更為小眾的參與者—專注于對債券、分級基金A類資產(chǎn)、新股申購等相對低風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品。

說其“小眾”，是因?yàn)閭袌龅闹苯訁⑴c者人數(shù)少。國內(nèi)固定收益主要以機(jī)構(gòu)投資者參與的銀行間債券市場為主，參與者從數(shù)量上遠(yuǎn)遜于股票市場。

但是大象無形，債券市場的市值連年擴(kuò)大。2012年年底，國內(nèi)債券市場的市值為23.7萬億元，超過了股票市場的22萬億元。雖然參與者數(shù)量不多，但是個(gè)人投資者中認(rèn)知度更高的債券基金、銀行理財(cái)?shù)壤碡?cái)產(chǎn)品背后，主要由這部分人群運(yùn)籌帷幄。尚未真正公眾化的債券領(lǐng)域中，直接參與者正樂在其中，等待固定收益行業(yè)盛夏的到來。

“以前表內(nèi)業(yè)務(wù)是存款來源和貸款應(yīng)用，現(xiàn)在則是銀行理財(cái)提供資金，資金的一邊是各種通道，包括信托、券商資管、公募基金等機(jī)構(gòu)來發(fā)行產(chǎn)品，另一邊是發(fā)行債券和票據(jù)的主體即各種需要融資的企業(yè)。這個(gè)主體的規(guī)模非常大，每年的增量至少在2萬億元，目前總體規(guī)模在10萬億左右?！敝袊袌龅谝淮鷤顿Y人、樂瑞資產(chǎn)管理有限公司（下稱“樂瑞”）董事長唐毅亭說，“從這個(gè)意義上看，老百姓買銀行理財(cái)產(chǎn)品是在間接地參與債券市場，而金融脫媒化的潮流會進(jìn)一步導(dǎo)致銀行理財(cái)、債券業(yè)務(wù)的大發(fā)展。我覺得債券業(yè)務(wù)的夏天快來了?！?/p>

把握大勢

每周一和周三早上，楊愛斌都是從探討宏觀環(huán)境變化的例會開始一天的工作。

楊是中國債券市場元老級人物。從事債券投資13年，曾經(jīng)是華夏基金固定收益部的靈魂，歷任華夏基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)。2011年年底，楊愛斌離開華夏基金，創(chuàng)辦了鵬揚(yáng)投資管理公司，繼續(xù)專注于固定收益投資。

例會從每天早上8點(diǎn)30分開始，有時(shí)要開到10點(diǎn)才結(jié)束。鵬揚(yáng)的投研團(tuán)隊(duì)成員為9人，包括交易員和從事宏觀研究、信用分析、可轉(zhuǎn)債、量化風(fēng)險(xiǎn)控制的研究人 員。

“債券市場的走勢與經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策直接相關(guān)。因此，需要我們根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來進(jìn)行宏觀投資策略調(diào)整。研究宏觀大勢是債券投資十分關(guān)鍵的內(nèi)容。”楊愛斌說。

楊愛斌最早的債券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)可以追溯到1990年代末在平安保險(xiǎn)的任職。如今，在經(jīng)歷了多輪利率漲跌、政策松緊輪回后，楊愛斌坦言，債券投資者追求的就是“把握節(jié)奏，走在曲線之前”。

2002年4季度時(shí)，市場上彌漫著通縮預(yù)期，債券利率很低。然而，從國家信貸快速增加、貨幣供應(yīng)量增速加快的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，楊愛斌判斷中國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)一輪復(fù)蘇，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略性地債券減持。

然后理性的判斷碰上了一場突襲的非典。2003年上半年，中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境繼續(xù)向下，利率又創(chuàng)新低。

幸好，非典并未持續(xù)很長時(shí)間，又逢政府換屆、國內(nèi)投資力度加強(qiáng)，到2003年下半年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過熱跡象。這時(shí)中央上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致2003年下半年債券市場暴跌。由于2002年年底已經(jīng)開始減持債券，楊愛斌和他的團(tuán)隊(duì)避免了這次風(fēng)險(xiǎn)。

2004年初，從經(jīng)濟(jì)表象上看，繼續(xù)通脹，繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率，繼續(xù)過熱。是年1月，固定資產(chǎn)投資增速竟然超過了50%?！翱吹竭@個(gè)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)我們都嚇傻了。我們判斷債券市場可能會進(jìn)入加息周期。所以在一季度前，我們?nèi)圆桓疫M(jìn)入，主要以空倉和短期債券為主。”楊愛斌說。4月，宏觀調(diào)控開始，市場中甚至傳出要停止新增貸款的聲音，楊愛斌的判斷是：機(jī)會來了。2004年5月，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行記賬式四期國債367.5億，當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置工作的楊愛斌拿下該期國債140億的份額，抄到債券市場的底部。

隨著2005債券市場大牛市的到來，楊愛斌也迎來了事業(yè)的新起點(diǎn)。

2005年5月，楊愛斌加入華夏基金固定收益部。加入華夏基金后楊愛斌干的第一件事是大張旗鼓地買入企業(yè)債，正好趕上了企業(yè)債的最后一波行情。2005年10月，中國宏觀經(jīng)濟(jì)市場發(fā)生大變革，匯率改革被重新提上日程。面對這一消息，當(dāng)時(shí)大多數(shù)市場聲音認(rèn)為此舉對債券市場是利多，對股票市場是利空。但是楊愛斌卻持謹(jǐn)慎態(tài)度：匯率松動可能會導(dǎo)致更多熱錢流入國內(nèi)，進(jìn)而促使通脹壓力增大。因此楊愛斌開始逐步撤出債券投資，相應(yīng)增加權(quán)益類資產(chǎn)如可轉(zhuǎn)債的投 入。

市場印證了他的判斷。2006年3月，通脹上升，M1增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過M2增速。這時(shí)，楊愛斌對債券市場徹底看空，將所有債券空倉，久期縮到3個(gè)月以內(nèi)。楊愛斌至今還記得，3月18日那天，華夏基金占據(jù)了市場拋盤50%的成交量。這樣堅(jiān)決的操作，甚至引起了華夏基金風(fēng)控部的注意，特意來詢問他大幅拋售債券的原因。

“利率高低、政策松緊，是一個(gè)輪動的過程。如果把握準(zhǔn)了節(jié)奏，每一輪都是能掙錢的?！睏類郾笳f。從債券市場大方向的把握上，楊愛斌鮮少失誤，以有記錄的業(yè)績來看，華夏債券基金從2005年到2008年都保持著10%左右的收益率。

但是也會有錯(cuò)判的時(shí)候。楊愛斌的錯(cuò)判，通常都發(fā)生在那些在債券基金中占據(jù)倉位更少的股票投資上—比如2009年7、8月間，坊間對4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和信貸擴(kuò)張的聲音反對強(qiáng)烈，楊愛斌雖有所警惕，開始撤出權(quán)益類投資，但是速度卻有些遲緩。

走在曲線前

如今，楊愛斌這樣講述他當(dāng)前的投資策略：“從久期看，目前國內(nèi)處在通脹從低到高的過程中，因此我們回避長期債券，偏向3年左右的中短期債券；從信用角度看，我們的判斷是中國經(jīng)濟(jì)這一輪回升并非是實(shí)質(zhì)性的而是靠借債來實(shí)現(xiàn)的，根基并不穩(wěn)定。這也導(dǎo)致企業(yè)極有可能無法承擔(dān)未來的融資成本進(jìn)而產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，因此我們偏向選擇資質(zhì)較高的債券品種。”

決策是否準(zhǔn)確最終需要交給市場驗(yàn)證，但是背后所倚重的邏輯線條，在學(xué)院派的債券市場投資者中卻是一脈相承的—即通過經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象判斷未來發(fā)展趨勢，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為合適的操作策略。

宏觀經(jīng)濟(jì)研究對于這些機(jī)構(gòu)投資者來說，是尋找大方向決戰(zhàn)債券市場的關(guān)鍵武器，楊愛斌的偶像們—比如索羅斯、鮑爾森、雷·達(dá)里奧（Ray Dalio）都成名于宏觀對沖上的出色表現(xiàn)。

雷·達(dá)里奧管理著全球最大的對沖基金之一—橋水公司（Bridgewater Associates），他曾經(jīng)在2007年時(shí)預(yù)測了美國后來的次貸危機(jī)。

“債券市場上的主要參與者都是機(jī)構(gòu)，當(dāng)你在買入時(shí)就意味著有其他機(jī)構(gòu)在賣出，這是一個(gè)互相博弈的過程。怎么樣才能做到比別人更牛？歸根結(jié)底比拼的是大家對宏觀大勢的判斷。所以，要找到領(lǐng)先指標(biāo)，要‘走在曲線之前’?！睏類郾蠓Q。

雷·達(dá)里奧也是樂瑞董事長唐毅亭的偶像。唐毅亭已在固定收益市場浸18年。2011年成立樂瑞之前，唐毅亭歷任中國農(nóng)業(yè)銀行總行金融市場部債券投資負(fù)責(zé)人和安信證券總裁助理，負(fù)責(zé)主持資產(chǎn)管理部和債券業(yè)務(wù)部工作。

在債券市場摸爬滾打多年后，唐毅亭也形成了自己分析宏觀策略的框架。樂瑞內(nèi)部有一個(gè)自主研發(fā)的宏觀策略研究系統(tǒng)，它的操作界面類似于萬得等金融數(shù)據(jù)終端，通過宏觀數(shù)據(jù)、貨幣政策、資金面分析的模塊化展示，最終為大類資產(chǎn)配置決策的做出提供支持。

“宏觀策略框架包含了程序化后的世界各大經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，并按照我們既定的邏輯展現(xiàn)。”唐毅亭說，“舉例來說，進(jìn)出口增速是衡量經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)，通過歷史數(shù)據(jù)研究，我們發(fā)現(xiàn)人民幣的有效匯率和OECD國家固定增速增長這兩個(gè)因素與進(jìn)出口增速走勢高度擬合，并且能夠提前三個(gè)月做出反應(yīng)，因此這兩個(gè)因素將會成為我們考量進(jìn)出口增速的風(fēng)向標(biāo)?！泵咳齻€(gè)月，唐毅亭都會和團(tuán)隊(duì)成員一起，對著系統(tǒng)里的各項(xiàng)指標(biāo)開會分析，最終形成大類資產(chǎn)配置決策。之后每一個(gè)月，團(tuán)隊(duì)會回顧并根據(jù)市場變化對配置決策進(jìn)行微調(diào)。

個(gè)券挑選

“與大多數(shù)至下而上的權(quán)益類投資不一樣，固定收益的投資更多是偏向至上而下的分析，憑借對宏觀的深刻理解決定大類資產(chǎn)配置，然后再從微觀層面進(jìn)行個(gè)券的選擇?！鼻爸薪鸸竟潭ㄊ找嫜芯繄F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、連續(xù)多年獲得新財(cái)富固定收益最佳分析師的徐小慶表示，“但是隨著債券市場廣度的擴(kuò)大，微觀層面的個(gè)券選擇也成為收益貢獻(xiàn)上很重要的倚重點(diǎn)。市場上投資者的投資行為也更加多元化，有些投資者并不擅長分析宏觀，而是注重個(gè)券的投資機(jī)會。”

2008年以前，債券市場中以利率債為主，信用債還未形成發(fā)展態(tài)勢，債券投資的風(fēng)格仍然主要依靠大類資產(chǎn)配置和轉(zhuǎn)換。2008年以后，信用債開始快速發(fā)展，直到今日，信用債在整個(gè)債券市場存量的比重已達(dá)25%，成為債券市場重要組成之一。

信用債個(gè)券之間差異很大，如何從具體的信用債中選出資質(zhì)好、收益率高的債券，是固定收益投資最具實(shí)操意義的工作之一。

“信用債有外部評級，但是我們不信，很少真正采納。這些年來出問題的債券，比如山東海龍、超日太陽，哪個(gè)外部評級不好？我們有自己的個(gè)券內(nèi)部評價(jià)體系，以便對信用債進(jìn)行篩選。”唐毅亭說。

“市場上垃圾債太多了。在超日太陽2011年年報(bào)出來之后，我們的內(nèi)部評級就已經(jīng)根據(jù)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將它評為CCC垃圾級，這樣的個(gè)券我們不會碰?！碧埔阃け硎?，這已經(jīng)不是他們第一次通過個(gè)券分析規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)了。

在樂瑞，投研人員和交易人員們在一個(gè)沒有區(qū)隔的大開間里辦公，大多數(shù)時(shí)候，他們都在安靜地做著研究分析，在聊天工具上進(jìn)行交易溝通，但是一旦交易指令，開放的辦公環(huán)境就會為他們的溝通提供便利，“只要喊一嗓子都能聽見”。

通常的交易流程是，投資總監(jiān)給出指令，例如“我要一個(gè)長期的、高票息的城投債”，交易員便迅速反應(yīng)開始在市場上詢價(jià)，并及時(shí)反饋市場上該類債券的發(fā)行情況，尋找到可以交易的具體個(gè)券，而研究員繼而根據(jù)交易員報(bào)告的情況，在內(nèi)部評級系統(tǒng)上確認(rèn)資質(zhì)，最終確認(rèn)是否要進(jìn)行交易。

在楊愛斌的鵬揚(yáng)投資管理公司，投研人員電腦屏幕上最常出現(xiàn)的就是企業(yè)財(cái)報(bào)和債券招募說明書?！昂芏嗳擞X得債券研究只是純數(shù)學(xué)、公式、模型，但實(shí)際上這個(gè)過程是非常綜合的。你要了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)特征和周期，甚至一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)政策、資源稟賦等等，才能對債券的信用等級做出正確判斷?！?/p>

“所以我總開玩笑地說，玩?zhèn)淖詈檬菍W(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的，因?yàn)闊o論是宏觀分析還是個(gè)券信用研究，到最后還是要考慮經(jīng)濟(jì)、政策、制度層面的東西?！睏類郾笳f。

圈子文化

但是，債券投資者時(shí)常會碰到的狀況是，因券源有限而搶不到券?！敖裉煸缟舷霌屢恢蝗珱]有買到，晚了1秒鐘。”楊愛斌說道。

中國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，其中銀行間債券市場占債券市場交易的95%以上，參與者均為機(jī)構(gòu)投資者，不對個(gè)人投資者開放。與交易所市場不同，銀行間場外市場最主要的特點(diǎn)就是需要“交易之前先交朋友”。

“場外市場就像一個(gè)集市，每一筆買賣都是人與人談判出來的?！睏類郾笳f。因此建立人脈資源也是優(yōu)秀債券投資者的重要技能。其中人脈資源既包括債券承銷商—可以保證在市場火熱的時(shí)候拿到量，也包括各大機(jī)構(gòu)的交易員—他們知道誰手上有券或愿意接手，以及在債券回購中提供融資的資金拆借方 等。

交易員的日常工作就是掛在路透RM（Reuters Messaging）或是MSN、QQ等工具上進(jìn)行詢價(jià)和交易溝通工作，一筆買賣從早上開始談到成交、結(jié)算、清算完成常常需要耗費(fèi)交易員一天的時(shí)間。在路透RM上，債券交易員總戶數(shù)大約在1萬戶左右，為自家機(jī)構(gòu)詢價(jià)談判，各司其職。大多數(shù)交易員之間即便素未謀面，也早已“神交已久”，形成了相對固定的圈子。

機(jī)構(gòu)大佬們也有自己的現(xiàn)實(shí)版圈子。楊愛斌、唐毅亭、徐小慶都是北京的固定收益投資圈子成員，他們大約每個(gè)月會聚會一次，交流對政策經(jīng)濟(jì)的判斷。 “固定收益的買方賣方之間，有很多共同利益；而且大小機(jī)構(gòu)互補(bǔ)性又很強(qiáng)，銀行可能偏向做國債和金融債，小機(jī)構(gòu)可能更多地做垃圾債和信用債，大家互通有無很有必要?！碧埔阃ふf。

中誠信資訊副總裁郇公弟這樣評價(jià)固定收益投資者的特色：“平和、儒雅、老謀深算?！?/p>

這種概括與債券市場本身的交易特色有直接關(guān)系。債券市場總體來說交易不頻繁，以樂瑞管理的70億資產(chǎn)量和低風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)格來看，通常一天的交易不超過10筆，而像中信證券或是農(nóng)業(yè)銀行這樣的固定收益大機(jī)構(gòu)，每天的交易約在300筆至800筆，即便如此，熱火朝天的報(bào)價(jià)和分秒必爭的建倉也鮮少出現(xiàn)。

與此同時(shí)，債券市場價(jià)格波動區(qū)間小，一年中大波行情出現(xiàn)的機(jī)會不多，一筆交易的盈利空間也不大，這更需要參與者們有獨(dú)具慧眼的洞察力，提前預(yù)知時(shí)機(jī)，敏感把握住機(jī)會，獲得超額收益。

不過，雖然投資品種都是低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，但是通過各種操作手段，可以為這類低風(fēng)險(xiǎn)投資加上杠桿，增加風(fēng)險(xiǎn)收益。在債券投資手法中，最常見的即為債券回 購。

通俗來講，債券正回購就是投資者用持有的債券進(jìn)行抵押，不同債券按照不同折算率折算成標(biāo)準(zhǔn)券，從市場中融入資金。通過重復(fù)質(zhì)押，投資者最終可以獲得多倍杠桿。這種操作手法在楊愛斌和唐毅亭的產(chǎn)品中都有所涉及。但是通常，機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識會比較強(qiáng)，杠桿通常不超過3倍，在質(zhì)押品種的選擇上也更為保守。因?yàn)橐坏﹤袌霏h(huán)境惡化，高杠桿的債券正回購很容易產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)。徐小慶說：“拆卸杠桿是一門學(xué)問。需要投資人在判斷市場有機(jī)會的時(shí)候加杠桿，市場有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候降杠桿?！?/p>

老謀深算還體現(xiàn)在對套利機(jī)會的挖掘上。在債券市場中，偶爾會出現(xiàn)同一產(chǎn)品在不同場所、不同時(shí)間段的差價(jià)，套利空間由此出現(xiàn)。常見的套利手段有可轉(zhuǎn)債回售套利（如新鋼轉(zhuǎn)債）、債券避稅套利（如龐大債）等。

其中債券避稅套利，是機(jī)構(gòu)和個(gè)人都在參與的游戲，這個(gè)游戲建立在一個(gè)背景信息下：企業(yè)每年的付息日，如果個(gè)人持有債券，需要交納20%的利息稅；但機(jī)構(gòu)賬戶是免稅的。

債券流動性較差，為了規(guī)避付息，許多個(gè)人投資者都會在債券付息前將債券賣掉，企業(yè)付完息之后再買回來。這樣就形成了債券低估的洼地。對于機(jī)構(gòu)來說，這正好形成了套利的好機(jī)會，他們可以在付息前買入債券，付息后再賣出。但是，如果個(gè)人投資者提前布局，就可以在付息前坐等機(jī)構(gòu)賬戶抬轎，然后獲利離 場。