導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股票投資的成本，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

學(xué)術(shù)界對(duì)股票投資母國偏好的成因解釋

對(duì)沖母國特有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)股票投資母國偏好的一個(gè)潛在解釋是，國內(nèi)資產(chǎn)通常與母國市場有更大的聯(lián)系性，因而國內(nèi)資產(chǎn)能更好地對(duì)沖母國的特有風(fēng)險(xiǎn)。在這里，母國的特有風(fēng)險(xiǎn)主要是指通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和諸如人力資本之類的非交易性財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)。然而，已有大量實(shí)證研究表明，國內(nèi)股票收益與國內(nèi)通貨膨脹之間以及國內(nèi)股票收益與非交易性財(cái)富之間并不存在普遍的強(qiáng)烈聯(lián)系。因而，用對(duì)沖母國特有風(fēng)險(xiǎn)來解釋股票投資母國偏好并不令人信服。

對(duì)外投資的障礙和成本。對(duì)外投資障礙可能導(dǎo)致股票投資母國偏好。通常，對(duì)外投資障礙主要體現(xiàn)為對(duì)外國資產(chǎn)的罰沒、對(duì)資本流動(dòng)的直接控制、對(duì)銀行存款的儲(chǔ)備要求以及對(duì)公司外國持有者的占比限制。在20世紀(jì)80年代，假定投資障礙會(huì)導(dǎo)致母國偏好是與現(xiàn)實(shí)情況相當(dāng)吻合的。對(duì)很多投資者而言，由于母國的限制，獲得外幣并進(jìn)行對(duì)外投資是相當(dāng)困難的。但20世紀(jì)90年代以來，幾乎所有國家一定程度上都開始開放其金融市場。絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的金融市場以及一些新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場均對(duì)外國投資者開放。然而，股票投資母國偏好在這一環(huán)境改變下仍然盛行。這說明，投資障礙難以解釋股票投資母國偏好。交易成本也可能導(dǎo)致股票投資母國偏好。通常，跨國股票投資的交易成本包括銀行交易費(fèi)用、匯率交易成本和信息收集成本。如果外國資產(chǎn)的交易更為昂貴，則可以預(yù)計(jì)外國資產(chǎn)交易量要小于國內(nèi)資產(chǎn)交易量。但實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，外國股票的換手率往往要高于國內(nèi)股票的換手率；由此看來，交易成本也難以解釋股票投資母國偏好。

信息不對(duì)稱。對(duì)股票投資母國偏好的一個(gè)流行解釋是，國內(nèi)和外國投資者之間的信息不對(duì)稱驅(qū)動(dòng)了對(duì)本國資產(chǎn)的偏好。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：如果存在信息差異，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者會(huì)偏好那些能更容易獲得相關(guān)信息的股票，顯然，國內(nèi)股票更符合這一特點(diǎn)。在相關(guān)的實(shí)證研究中，研究者往往將兩國間的地理距離或者是兩國間的語言文化共享程度作為信息不對(duì)稱的代表。結(jié)果顯示，信息不對(duì)稱在國際資產(chǎn)組合選擇中發(fā)揮了重要作用；這說明，信息不對(duì)稱能相當(dāng)程度解釋股票投資母國偏好。然而，仍有學(xué)者對(duì)這一觀點(diǎn)提出了不同看法：首先，從理論上講，信息不對(duì)稱不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有影響，它還同時(shí)影響預(yù)期收益，這一點(diǎn)不能忽略；其次，國際市場存在很多股票指數(shù)，利用它們能一定程度避免信息不對(duì)稱；此外，利用信息交易也能一定程度避免信息不對(duì)稱。

公司治理和國家風(fēng)險(xiǎn)。公司層面的治理缺陷以及國家層面的政治風(fēng)險(xiǎn)，也可能導(dǎo)致股票投資母國偏好。公司層面的治理缺陷以及國家層面的政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致兩類問題。一方面，存在公司內(nèi)部人的問題；也就是說，實(shí)際控制公司的內(nèi)部投資者可以通過對(duì)外部投資者的剝奪來獲得私人利益。另一方面，存在國家的問題；也就是說，國家條例制定者可以通過監(jiān)管與稅收政策來剝奪投資者利益。這兩類問題會(huì)影響國際資產(chǎn)組合選擇：由于內(nèi)部投資者在公司治理較差的環(huán)境下能通過剝奪外國投資者獲得實(shí)質(zhì)性好處，因而公司治理差的國家外國投資比重??；由于高剝奪風(fēng)險(xiǎn)會(huì)損害外國投資者利益，因而高剝奪風(fēng)險(xiǎn)的國家外國投資比重小。實(shí)證研究表明，在那些缺乏投資者保護(hù)或者具有高剝奪風(fēng)險(xiǎn)的國家，國內(nèi)股權(quán)集中度更高；這說明，公司治理和國家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票投資母國偏好具有一定解釋力。

行為偏好。關(guān)于股票投資母國偏好的理論解釋大多是基于傳統(tǒng)的研究方法，也就是假定個(gè)人行為是完全理性的。但試驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，人們?cè)诮?jīng)濟(jì)決策時(shí)面臨愿望思考偏差和控制問題。為了解釋股票投資母國偏好，研究者發(fā)展了一些行為偏好模型。有學(xué)者用懊悔理論解釋了非分散化的國際投資，其基本觀點(diǎn)是，投資者用國內(nèi)資產(chǎn)組合作為基準(zhǔn)并對(duì)其外國投資的不良表現(xiàn)感到懊悔。還有學(xué)者提出，不僅僅在國內(nèi)投資者相對(duì)于外國投資者擁有實(shí)際的信息優(yōu)勢(shì)時(shí)，甚至在國內(nèi)投資者相對(duì)于外國投資者擁有某種信息優(yōu)勢(shì)感知時(shí)，股票投資母國偏好都會(huì)發(fā)生。這種觀點(diǎn)認(rèn)為：如果向所有投資者提供相同信息，則任何類型的群體并不擁有實(shí)際的信息優(yōu)勢(shì)；此時(shí)，過度自信的投資者在其熟悉的投資領(lǐng)域會(huì)感覺有信息優(yōu)勢(shì)，這種感覺上的競爭優(yōu)勢(shì)深刻影響了預(yù)期形成；相對(duì)于那些感覺有判斷競爭優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，主觀概率在那些感覺沒有競爭優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域分布更分散；進(jìn)一步說，對(duì)國內(nèi)股票形勢(shì)的判斷平均要比對(duì)外國股票形勢(shì)的判斷更為樂觀，這一感覺會(huì)導(dǎo)致投資偏向國內(nèi)股票。對(duì)股票投資母國偏好的行為偏好解釋開拓了研究思路，但這類研究面臨實(shí)證檢驗(yàn)方面的困難。

關(guān)注中國的股票投資母國偏好要求

應(yīng)當(dāng)說，對(duì)股票投資母國偏好的各種理論解釋都不盡完善，因而學(xué)術(shù)界將這一領(lǐng)域稱為股票投資母國偏好之謎。股票投資母國偏好這一現(xiàn)象可能是由多種因素綜合形成的，特別強(qiáng)調(diào)某一因素的決定性影響可能有失偏頗。

對(duì)于當(dāng)前中國而言，實(shí)踐發(fā)展已經(jīng)提出要關(guān)注股票投資母國偏好的要求。2005年7月21日，人民幣匯率制度回歸有管理浮動(dòng)；此后，中國國家外匯管理局相繼出臺(tái)了一系列外匯管理改革措施，這些措施的一個(gè)主要目的就是放松資本流出管制，以緩解人民幣升值壓力以及由此帶來的經(jīng)濟(jì)過熱壓力。從前期QDII的實(shí)踐表現(xiàn)看，放松管制并沒有達(dá)到預(yù)期的效果，長期受到流出抑制的資本似乎對(duì)“自由”不感興趣。這實(shí)質(zhì)上就是一種股票投資母國偏好。

有分析人士將這一現(xiàn)象的成因歸結(jié)為缺乏有激勵(lì)的市場環(huán)境，即人民幣的升值預(yù)期和國內(nèi)資本市場的價(jià)格飆升導(dǎo)致資本流出沒有獲利優(yōu)勢(shì)。這一解釋并不令人信服。日本的歷史經(jīng)驗(yàn)一定程度印證了這一看法。在廣場協(xié)議簽訂以后，日元經(jīng)歷了大幅升值，日本資本市場泡沫也急劇膨脹。而幾乎在同一時(shí)期，日本放松了對(duì)外資本流出的限制，其對(duì)外證券投資開始急劇擴(kuò)大；1986年，日本的對(duì)外證券投資為597億美元，而到1989年，日本的對(duì)外證券投資就躍升為1131億美元。日本的經(jīng)驗(yàn)說明，要從更廣泛的視角來找尋QDII發(fā)展不利的原因。

篇2

一、美國對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理

美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：

例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。

1、公允價(jià)值法

（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下：

①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.

③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.

④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。

⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.

（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法

取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。

⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.

（3）若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。

⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.

2、若美國公司運(yùn)用成本法，則對(duì)投資的核算如下：

2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①

2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.

2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。

3、若美國公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：

2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①

2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.

2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.

期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.

2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為

借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

二、中國上市公司對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理

我國上市公司對(duì)購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。

1、購入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。

①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.

2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：

2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.

2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.

3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：

①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.

②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.

③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.

④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.

⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同

從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國對(duì)權(quán)益性證券投資的差異：

1、美國和中國對(duì)權(quán)益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對(duì)被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對(duì)被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權(quán)投資采用成本法核算。美國未進(jìn)行長短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對(duì)被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。

2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤表中；長期股權(quán)投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動(dòng)資產(chǎn)，否則列入非流動(dòng)資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。

3、長期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對(duì)長期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權(quán)投資，我國會(huì)計(jì)制度沒有規(guī)定。而美國SFASNO.115要求在每期末對(duì)投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。

4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時(shí)，我國對(duì)低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。

5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國對(duì)以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長期股權(quán)投資，長期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國對(duì)非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。

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    一、美國對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理

    美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策,以確定投資所使用的核算方法(假定甲公司購入乙公司的股票):第一,甲公司購入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響?如果是,則采用權(quán)益法核算;如果否,則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎?第二,如果沒有確定的公允價(jià)值,則采用成本法核算;如果有確定的公允價(jià)值,則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券?第三,如果能夠劃分,則采用公允價(jià)值法;如果不能劃分,則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法:

    例:甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股,每股5元,占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元,乙公司2002年凈收益40萬元,2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元(每股1.2元)。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。

    1、公允價(jià)值法

    (1)若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券,則使用公允價(jià)值法。一般說來,證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值,因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券,收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下:

    ①2002年1月5日,取得投資時(shí),借記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    ②2002年12月31日,收到股利時(shí),借記:現(xiàn)金120000,貸記:股利收入120000.

    ③2002年12月31日,記錄公允價(jià)值變化,公允價(jià)值的變化額為100000×(8-5)=300000元。賬務(wù)處理為:借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.

    ④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化,公允價(jià)值的變化額為100000×(8-6)=200000元。借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶,其余額反映在損益表中。

    ⑤2004年1月20日出售證券時(shí):借記:現(xiàn)金600000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.

    (2)若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券,則甲公司使用公允價(jià)值法

    取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日,取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。

    ⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

    ⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失,在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

    ⑧2003年1月20日出售證券時(shí),借記:現(xiàn)金600000,借記:未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司借記:普通股票投資—乙公司300000,貸記:未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.

    ⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化,借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失,在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。

    ⑧2003年1月20日出售證券時(shí),借記:現(xiàn)金600000,借記:未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000,貸記:普通股票投資—乙公司500000,貸記:證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.

    (3)若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類,SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券,則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整,只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。

    ⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí),借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000,貸記:普通股票投資—乙公司200000.

    ⑩若可供銷售證券劃為交易性證券,則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中,并記錄公允價(jià)值變化。借記:未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000,貸記:重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.hTtP://Www.XcHeN.COm.cn

    2、若美國公司運(yùn)用成本法,則對(duì)投資的核算如下:

    2002年1月5日,取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①

    2002年12月31日,取得股利時(shí),因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元,借記:現(xiàn)金120000,貸記:股利收入80000,貸記:普通股票投資—乙公司40000.

    2003年乙公司未分配股利,甲公司不做帳務(wù)處理。

    3、若美國公司選用權(quán)益法,則進(jìn)行如下的投資核算:

    2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①

    2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益,借記:普通股票投資—乙公司80000,貸記:投資收益80000.

    2002年12月31日取得股利時(shí),借記:現(xiàn)金20000,貸記:普通股票投資—乙公司120000.

    期末,由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額,應(yīng)將此差額(50萬-200萬×20%=10萬)分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù),攤銷期限20年;2萬元分配給低估的固定資產(chǎn),攤銷期限5年,會(huì)計(jì)分錄為:借記:投資收益8000,貸記:普通股票投資—乙公司8000.

    2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務(wù)處理為

    借記:普通股票投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.

    二、中國上市公司對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理

    我國上市公司對(duì)購入的權(quán)益性證券,按照下列投資決策選擇投資核算方法:第一,投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式,不以控制被投資單位為目的?如果是,則按短期投資核算,取得時(shí)按成本計(jì)價(jià),期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià);如果否,則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響?第二,如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響,則采用權(quán)益法;如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響,則采用成本法核算。

    1、購入的證券作為短期投資時(shí),初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià),每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。

    ①2002年1月5日取得投資時(shí),借記:短期投資500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    ②2001年12月31日收到股利時(shí),借記:現(xiàn)金120000,貸記:短期投資120000.2002年12月31日成本(每股5元)低于市價(jià)(每股8元),不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

    2003年12月31日成本(每股5元)低于市價(jià)(每股6元),不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。

    ③2004年處置此投資時(shí)借記:現(xiàn)金600000,貸記:短期投資380000,貸記:投資收益220000.

    2、若選用成本法,則進(jìn)行下列核算:

    2002年1月5日取得投資時(shí),借:長期股權(quán)投資—乙公司500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    2002年12月31日,因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元,所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元,收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額(120000-80000=40000)沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為:借記:現(xiàn)金120000,貸記:投資收益80000,貸記:長期股權(quán)投資—乙公司40000.

    3、若選用權(quán)益法,則長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下:

    ①2002年1月5日取得投資時(shí)借記:長期股權(quán)投資—乙公司(投資成本)500000,貸記:現(xiàn)金500000.

    ②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí),借記:長期股權(quán)投資—乙公司(股權(quán)投資差額)100000,貸記:長期股權(quán)投資—乙公司(投資成本)100000.

    ③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益,借記:長期股權(quán)投資—乙公司(損益調(diào)整)80000貸記:投資收益80000.

    ④2002年12月31日,股權(quán)投資差額按10年攤銷,每年攤銷100000/10=10000元,借記:投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000,貸記:長期股權(quán)投資—乙公司(股權(quán)投資差額)10000.

    ⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為(1500000-400000)×20%=220000,賬務(wù)處理為:借記:長期股權(quán)投資—乙公司220000,貸記:投資收益220000.

    三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同

篇4

【關(guān)鍵詞】居民財(cái)富投資;國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展;股市;供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

中國股市從1990年的95點(diǎn)出發(fā)，2007年創(chuàng)6124高點(diǎn)后拆跌成2008年的1600點(diǎn)，2014年7月從2000點(diǎn)一路高歌，2015年6月達(dá)5178高點(diǎn)后又拆跌成2015年8月的2850點(diǎn)。在股市沖浪，有些投資者賺取了財(cái)富也積累了經(jīng)驗(yàn)，有些股民損失慘重，面對(duì)不很成熟的中國股市，大家都無心談股。但是，從資本市場發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來看，股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展、居民財(cái)富投資的優(yōu)先選擇路徑。

一、居民財(cái)富投資的優(yōu)先選擇

中國股市的不成熟和不穩(wěn)健，股票投資者經(jīng)歷了太多的挫折與失望，對(duì)股票投資信心不足。事實(shí)上，與其他投資比較，股票投資回報(bào)是最高的，流動(dòng)性是最強(qiáng)的。

（一）股票投資回報(bào)高

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，居民財(cái)富的投資渠道和品種比較多，有股票投資、房地產(chǎn)投資、基金投資、債券投資、保險(xiǎn)投資、黃金投資和銀行儲(chǔ)蓄等。但是，不是所有的投資渠道和品種都能給我們帶來盈利，有些投資只能起到保值作用，有些投資的實(shí)際回報(bào)甚至是負(fù)數(shù)。投資回報(bào)分為名義收益率和實(shí)際收益率，有些投資名義上有收益，但扣減CPI因素后的實(shí)際收益率只能保本，甚至是負(fù)數(shù).

（二）股票投資流動(dòng)性強(qiáng)

在中國，房地產(chǎn)投資是比較被投資者看好的。但是，股票投資具有同質(zhì)性、規(guī)范性和公開性，而房地產(chǎn)投資具有固定性、異質(zhì)性和交易的不頻繁性。因此，股票作為一種投資工具，其整體流動(dòng)性高于房地產(chǎn)投資。

二、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)先路徑

目前，實(shí)體企業(yè)發(fā)展籌資困難，籌資和用資的成本都比較高，嚴(yán)重影響了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是制造業(yè)的發(fā)展。推進(jìn)制造業(yè)發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，切實(shí)發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)，都離不開活躍、便捷的資金市場。股市有利于企業(yè)融資，其流動(dòng)性和趨利性可以科學(xué)引導(dǎo)和配置財(cái)富，其財(cái)富傳導(dǎo)效可以有效擴(kuò)大消費(fèi)和推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（一）股市有利于企業(yè)融資

1、信貸現(xiàn)狀不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

銀行向企業(yè)發(fā)放貸款，是基于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量來決定的，而資產(chǎn)負(fù)債表描述的是企業(yè)過去的經(jīng)營善和資產(chǎn)質(zhì)量情況，其信息不直接涉及企業(yè)的發(fā)展前景。新興企業(yè)、尤其是初創(chuàng)企業(yè)，由于其資產(chǎn)負(fù)債表沒有多少財(cái)富積累，因此他們很難從銀行籌集資金，只有向小額融資公司貸款或者選擇風(fēng)投，而小額融資公司貸款或者風(fēng)投的成本都比較高。這樣，增加了企業(yè)的籌資難度，打擊了萬眾創(chuàng)新的信心，不利于社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2、信貸現(xiàn)狀不利于中小企業(yè)融資

企業(yè)融資，根據(jù)資金來源一般分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資包括資本金、折舊資金和留存收益等，外源融資包括貸款、債權(quán)融資和股權(quán)融資。催生和發(fā)展創(chuàng)新企業(yè)是踐行萬眾創(chuàng)新全民創(chuàng)業(yè)的重要渠道之一。創(chuàng)新企業(yè)的內(nèi)源融資往往不能滿足企業(yè)的資金需求，然而，由于創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小、積累少、業(yè)績不穩(wěn)定、發(fā)展前景不好評(píng)估，所以較難得到外源融資。目前，我國80%以上的中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源融資，中小企業(yè)直接融資（股權(quán)融資）與間接融資（信貸融資）比例為3∶7。直接融資渠道不暢，加劇了中小企業(yè)融資矛盾，不利于中小企業(yè)發(fā)展。

（二）股市可以科學(xué)引導(dǎo)和配置財(cái)富

經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要自然資源、人力資源和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是有效利用自然資源、開發(fā)人力資源的前提條件，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)力保障，通過市場機(jī)制來科學(xué)合理配置居民財(cái)富有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從表3可知，我國居民財(cái)富的64%投資在房地產(chǎn)，29%躺在銀行，而美國居民財(cái)富的29%在股市。從財(cái)富的社會(huì)均衡回報(bào)來看，房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)是不會(huì)增加社會(huì)財(cái)富的，租賃收入只是房東與租客之間的零和搏弈而已?，F(xiàn)金本身不會(huì)生產(chǎn)財(cái)富，也不會(huì)自我增值，只有將現(xiàn)金投入生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，才可能創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。銀行儲(chǔ)蓄是通過利息來獲取回報(bào)，一般情況下，銀行存款利率是跑不過CPI的，其實(shí)際收益可能是負(fù)數(shù)。股市是可以產(chǎn)生財(cái)富的，其一，股票是輕資產(chǎn)，可以通過市場配置進(jìn)行快速流轉(zhuǎn)，使資金發(fā)力于經(jīng)濟(jì)改革和生產(chǎn)熱點(diǎn)，不斷高效地創(chuàng)造財(cái)富。同時(shí)，企業(yè)通過股市籌集資金，減少用資壓力，推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展；其二，從投資者來說，股東可以直接通過被投資企業(yè)獲取回報(bào)。美國和澳大利亞居民財(cái)富中的股票占比分別是中國的10倍和5倍，值得我們思考。我國應(yīng)該進(jìn)一步健全金融政策，規(guī)范資本市場，激勵(lì)居民加大對(duì)股市的熱情，提振居民的股票投資信心。同時(shí)，通過降息減少存款，通過規(guī)范房地產(chǎn)市場減少炒房，促使居民將財(cái)富投入股市。

（三）股市的財(cái)富傳導(dǎo)效應(yīng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

信心比黃金更重要，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要居民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的美好預(yù)期，需要居民對(duì)財(cái)富充滿信心的傳導(dǎo)效應(yīng)。股市財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制作用，可以有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)證分析表明，中國股市與經(jīng)濟(jì)增長之間有很強(qiáng)的正相關(guān)作用，股市規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)加快中國經(jīng)濟(jì)的增長是有利的。

三、股市是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的客觀需要

中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出“三去一降一補(bǔ)”，基于企業(yè)營運(yùn)分析，其中“一去”就是去掉財(cái)務(wù)杠桿，“一降”就是降低經(jīng)營成本。從表4可看出，我國企業(yè)的負(fù)債率遠(yuǎn)高于政府和家庭，我國企業(yè)的負(fù)債率也遠(yuǎn)高于日本和美國的企業(yè)。這個(gè)數(shù)據(jù)說明我國企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿大，籌用資成本高，不利于企業(yè)發(fā)展和國際競爭。降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和籌用資成本的渠道有很多，其中發(fā)展股市，推動(dòng)企業(yè)向股市籌資是一條重要的有效途徑。

四、結(jié)束語

篇5

    懸念之一：準(zhǔn)備期有多長

    《關(guān)于保險(xiǎn)資金股票投資有關(guān)問題的通知》提出，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)資金的特性制定股票投資策略方案，并向中國保監(jiān)會(huì)提出股票投資業(yè)務(wù)申請(qǐng)。此外，按照程序還需要確定托管人、建立投資賬戶、申請(qǐng)投資席位，除了這些必要的程序問題外，各機(jī)構(gòu)還分別要進(jìn)行調(diào)研、決策、執(zhí)行等。不過考慮到保險(xiǎn)資金入市屬于預(yù)料之中，所以節(jié)前已經(jīng)有多家保險(xiǎn)公司向保監(jiān)會(huì)提出了直接投資股票市場的申請(qǐng)，這些保險(xiǎn)公司已經(jīng)為資金直接入市做了很長時(shí)間的充足準(zhǔn)備，甚至托管人等各方面事宜也已經(jīng)準(zhǔn)備妥當(dāng)，所以只要監(jiān)管部門審批通過，保險(xiǎn)資金入場操作也不會(huì)讓人們等待過久。以上這些因素，都注定保險(xiǎn)資金不可能呈現(xiàn)蜂擁入市的態(tài)勢(shì)，因此其作用勢(shì)必也會(huì)緩慢釋放。

    懸念之二：監(jiān)管者的角色如何轉(zhuǎn)變

    《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金股票投資有關(guān)問題的通知》是由保監(jiān)會(huì)單獨(dú)簽發(fā)的文件，涉及整個(gè)保險(xiǎn)資金投資資本市場的關(guān)鍵問題和具體操作細(xì)則。從這一點(diǎn)可以看出，保監(jiān)會(huì)主要擔(dān)當(dāng)著保險(xiǎn)資金證券投資監(jiān)管者的角色。

    在監(jiān)管程序上，事前需要保險(xiǎn)公司向中國保監(jiān)會(huì)提出股票投資業(yè)務(wù)申請(qǐng)；投資過程中如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票資產(chǎn)市場價(jià)值發(fā)生大幅波動(dòng)，虧損超過本公司股票投資成本10%的，或者盈利超過本公司股票投資成本20%的，應(yīng)當(dāng)于3日內(nèi)向中國保監(jiān)會(huì)報(bào)送《股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制報(bào)告》；此外在投資比例上也有嚴(yán)格限制。再加上保險(xiǎn)資金需要開設(shè)新的股票投資證券賬戶和銀行賬戶，辦理專用席位和資產(chǎn)托管，市場完全可以期待保監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)控下的保險(xiǎn)資金將會(huì)成為立足于長期、穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)投資者。

    懸念之三：如何適應(yīng)分散投資要求

    保險(xiǎn)公司股票投資的余額不得超過上年末總資產(chǎn)扣除投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)和萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品資產(chǎn)后的5%；投資同一家上市公司流通股的成本余額不得超過本公司可投資股票資產(chǎn)的5%；投資同一上市公司流通股的數(shù)量不得超過該上市公司流通股本的10%；投資流通股本低于1億股上市公司的成本余額，不得超過本公司可投資股票資產(chǎn)（含投資連結(jié)、萬能壽險(xiǎn)產(chǎn)品）的20%等等規(guī)定，都要求保險(xiǎn)公司盡可能的進(jìn)行穩(wěn)健、分散投資。在這些投資比例上限的約定下，保險(xiǎn)資金將不得不成為地道的“分散投資者”。

    懸念之四：龐大的蛋糕如何瓜分

    截至去年底保險(xiǎn)資金總額約1.1萬億元。根據(jù)規(guī)定直接入市的比例可由小到大逐步提高，目前是不超過上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%，因此可測算出目前保險(xiǎn)資金直接入市的規(guī)模將為550億元左右。加上此前允許投資基金還有15%的額度，因此近階段理論上可以進(jìn)入股市的保險(xiǎn)資金最多可達(dá)到2200億元。

    這2200億元，550億可以直接投資股市；另外的1650億元，可以通過投資基金間接投資股市。但是實(shí)際上，受制于連續(xù)多年低迷的熊市，1650億元的可間接投資于股市的保險(xiǎn)資金額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分使用，以此類推，550億元直接投資資金有多少能夠積極入市，也是一個(gè)懸念。不過，我們至少可以認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接入市，并沒有大量切小基金本來擁有的“蛋糕”。

    懸念之五：保險(xiǎn)資金能否抄到大底

    如果對(duì)保險(xiǎn)資金這種長線資金本身的短線作用冀望過深，則是一種誤解。以往曾經(jīng)出現(xiàn)過風(fēng)聞社保基金、保險(xiǎn)資金入市而暴漲的情況，但是那主要是其他資金借題發(fā)揮的結(jié)果?，F(xiàn)在市場各路活躍資金都已經(jīng)被熊市重創(chuàng)，自然難以掀起大的波浪了。

    就市場本身看，盡管指數(shù)已經(jīng)大幅度下跌，不過仍存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這種局面下，保險(xiǎn)資金馬上入市就能夠抄到底部的說法，還是過于簡單化了。

    懸念之六：會(huì)否重蹈社?；鸶厕H

    社保基金進(jìn)入股市數(shù)年收效甚微。社?；鹑胧谐跗诠_的持倉情況都是配股、增發(fā)的籌碼，和當(dāng)初瑞銀大張旗鼓買進(jìn)A股相比，社?；鹦⌒囊硪淼耐顿Y思路顯得太小家子氣，缺少必勝的氣勢(shì)。社保基金買進(jìn)亞泰集團(tuán)、參與新潮實(shí)業(yè)、民豐特紙等的增發(fā)，很明顯是消極保守性的策略，與社?；鸬谋尘昂蜕矸莶环?，就算是投資藍(lán)籌股，中石化表演的一出“捉放曹”，也很有戲劇性。

    保險(xiǎn)資金此番入市，采取了和社?；鹜耆煌哪Ｊ剑沂窃诙嗄陙淼慕^對(duì)指數(shù)低位區(qū)，但愿其一改社保基金的頹勢(shì)，能夠?yàn)椤皣弊诸^機(jī)構(gòu)，打出一片新天地。

    懸念之七：哪里將是主戰(zhàn)場

    《通知》后，其中關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)申購新股不設(shè)申購上限的規(guī)定被特別注意。僅憑這個(gè)條款，就可以看出一級(jí)市場對(duì)這些長線資金的巨大吸引力。對(duì)于保險(xiǎn)資金等長線資金而言，還有一個(gè)新的投資渠道，那就是推出不久、如今似停又似未停的非流通股市場。至少在目前的局面下，保險(xiǎn)資金追求長期的、穩(wěn)定的利潤，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度超過基金公司，就決定了一、二級(jí)市場、非流通股市場三足鼎立。

    懸念之八：如何改變機(jī)構(gòu)博弈現(xiàn)狀

篇6

關(guān)鍵詞：利率；股票價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制；聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

一、引言

貨幣政策就是國家通過貨幣發(fā)行或回收等工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，以達(dá)到影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。目前，我國股市處于牛市，房地產(chǎn)市場過熱，通貨膨脹較為顯著，2007年以來，國家已經(jīng)五次加息，為過熱的經(jīng)濟(jì)降溫?？梢姡首鳛橹匾呢泿耪吖ぞ?，倍受青睞。調(diào)節(jié)利率不僅影響貨幣供應(yīng)量，而且對(duì)資本的預(yù)期收益率、企業(yè)的資金狀況等都會(huì)產(chǎn)生影響，當(dāng)然對(duì)活躍的股票市場也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。影響中國股票價(jià)格波動(dòng)的原因有很多，包括基本的經(jīng)濟(jì)因素即上市公司的經(jīng)營狀況、政策因素（在我國表現(xiàn)的較為明顯）和資金因素等等。本文旨在通過理論分析和實(shí)證研究，考察利率與股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

二、利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響

儲(chǔ)蓄、債券、股票、基金、實(shí)業(yè)等都是投資者的投資方式，投資者通過對(duì)其安全性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行比較，確定一種最佳組合方式，達(dá)到其自身效用的最大化。而利率一旦變動(dòng)就會(huì)打破這一平衡，使投資者對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，引起資金流向的變化。眾所周知，資金總是向利潤高的地方流動(dòng)的。當(dāng)利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的收益減少，投資股票的機(jī)會(huì)成本降低，公司的資金成本降低，人們預(yù)期股票價(jià)格會(huì)提高，于是投資者便將一部分資金撤離銀行等儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)而投向股票市場。根據(jù)供求關(guān)系理論，股市的資金供給增加即購買者增多，必將引起股價(jià)的上揚(yáng)。反之，通過同樣的傳導(dǎo)機(jī)制，使得股票價(jià)格下跌。由此可見，利率變動(dòng)會(huì)調(diào)整投資，具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí)，引起股票投資對(duì)其他投資的替代；反之，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí)，引起其他投資對(duì)股票投資的替代。這種替代效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示為：股票投資的機(jī)會(huì)成本投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整股票價(jià)格。

（二）利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響

首先，利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化，從而影響股票價(jià)格。從投資方面看，利率其實(shí)就是貨幣資金的價(jià)格，其變化會(huì)影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，投資成本降低，會(huì)刺激投資。而利率上調(diào)時(shí)，投資成本增加，會(huì)減少投資。從需求方面看，利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而刺激消費(fèi)。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，改善整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。這一傳導(dǎo)機(jī)制表示如下：投資和消費(fèi)社會(huì)總需求經(jīng)濟(jì)增長企業(yè)經(jīng)營環(huán)境股票價(jià)格。

其次，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)的資金成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。通常情況下，當(dāng)利率降低時(shí)，可以減少企業(yè)的融資成本，有利于公司盈利能力的增強(qiáng)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。而當(dāng)利率上升時(shí)，上市公司融資成本增加，企業(yè)將縮減投資，壓縮產(chǎn)量，從而盈利水平降低，減少給投資者的報(bào)酬，使得該股票的投資價(jià)值不大，股價(jià)就會(huì)下跌。這一傳導(dǎo)機(jī)制表示如下：企業(yè)融資成本企業(yè)利潤股票價(jià)格。

三、從理論上分析利率與股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

（一）從股票的一般定價(jià)模型分析

股票價(jià)格是股票價(jià)值的外在表現(xiàn)。股票的一般定價(jià)模型即股息貼現(xiàn)模型，用公式表達(dá)如下：

上式中的V為股票內(nèi)在價(jià)值，股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值；Dt是股票第t期支付的股息和紅利；r是貼現(xiàn)率。該式表明有兩大因素直接影響股票內(nèi)在價(jià)值，一是未來的現(xiàn)金流，二是折現(xiàn)率。假設(shè)某支股票的折現(xiàn)率比較穩(wěn)定，保持不變，那股票的價(jià)格則主要取決于股利，而股利是由股票的預(yù)期收益率決定的，二者呈正相關(guān)的關(guān)系?？梢哉f，在股票的折現(xiàn)率和股利政策不變的情況下，股票的價(jià)格是由股票的預(yù)期收益率決定的。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）可以得出，股票預(yù)期收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×（市場組合要求的收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）。其中，β系數(shù)指股票收益率與證券市場組合收益率的相關(guān)性。如果某支股票的收益率變動(dòng)性大于證券市場組合收益率變動(dòng)性，則表明該支股票的β系數(shù)大于1；如果小于證券市場組合收益率變動(dòng)性，則表明相應(yīng)的β系數(shù)小于1；如果等于證券市場組合收益率變動(dòng)性，則相應(yīng)的β系數(shù)等于1。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益理論，風(fēng)險(xiǎn)與收益呈反向變動(dòng)關(guān)系。因此，風(fēng)險(xiǎn)高的股票，其收益率也相對(duì)較高，則β系數(shù)>1；風(fēng)險(xiǎn)低的股票，其收益率也相對(duì)較低，則β系數(shù)

假定市場組合的要求的收益率不變，則股票的預(yù)期收益率取決于β系數(shù)和無風(fēng)險(xiǎn)收益率。而將央行制定的存款基礎(chǔ)利率視為無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此，我們也可以說股票的預(yù)期收益率取決于β系數(shù)和央行的利率政策。下面主要從這兩個(gè)方面分析股票的預(yù)期收益率。

假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為r，市場組合要求的收益率為R，則股票預(yù)期收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×（市場組合要求的收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）=r+β×（R-r）。央行對(duì)于利率可以提高也可以降低，將這兩種情況分開分析，具體如下：

1、提高利率，假設(shè)提高幅度為x則無風(fēng)險(xiǎn)收益率為r+x。股票預(yù)期收益率=r+x+β（R-r-x）=r+β（R-r）+（1-β）x，因此：（1）β系數(shù)1的股票，股票預(yù)期收益率下降，股價(jià)下跌，β系數(shù)越大，股價(jià)下跌幅度越大。

2、降低利率，且降低幅度為x，則無風(fēng)險(xiǎn)收益率=r-x。股票預(yù)期收益率=r-x+β（R-r+x）=r+β（R-r）+（β-1）x，因此：（1）β系數(shù)1的股票，股票預(yù)期收益率上升，股價(jià)上漲，β系數(shù)越大，股價(jià)上漲幅度越大。

（二）從利率影響股票市場的供求關(guān)系進(jìn)行分析

央行通過利率政策可以影響股票市場的供求，影響股票市場的資金流量?？梢詮囊韵氯齻€(gè)方面分析。

第一種情況：央行調(diào)整存款利率。若上調(diào)存款利率，則意味著無風(fēng)險(xiǎn)利率提高，人們將調(diào)整自己投資的資產(chǎn)組合，將更多的資金投資于存款、國債等金融產(chǎn)品。那么，資金便從股票市場流出，人們對(duì)股票的需求量減少，股票價(jià)格降低。若調(diào)低存款利率，則股票的價(jià)格上升。

第二種情況：央行調(diào)整貸款利率。若上調(diào)貸款利率，則企業(yè)的融資成本提高，企業(yè)便會(huì)縮小生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)量，企業(yè)的收益可能降低，則影響股票的價(jià)格，股票價(jià)格降低。若降低貸款利率，則股票價(jià)格上升。

第三種情況：央行調(diào)整利率，還會(huì)對(duì)國際游資產(chǎn)生影響。提高利率，國外資金會(huì)流入國內(nèi)，或者轉(zhuǎn)為銀行存款，或者直接投資于資本市場，這都會(huì)使股票價(jià)格上升。降低利率，會(huì)使股票價(jià)格降低。

說到利率通過影響國際資金的流動(dòng)，進(jìn)而影響股票的價(jià)格，就不得不考慮到匯率的變動(dòng)。在利率提高的情況下，如果本幣匯率也提高，則本幣匯率提高會(huì)使兌換成本提高，將會(huì)抵消國外資金流入對(duì)境外投資者帶來的收益的增加，因此會(huì)在一定程度上阻止國外資金的流入，延緩股價(jià)上漲；反之，如果本幣匯率降低，則加速股價(jià)上漲。在利率降低的情況下，如果本幣匯率也降低，則本幣匯率降低會(huì)使兌換成本提高，將會(huì)抵消國內(nèi)資金流出對(duì)投資者帶來的收益的增加；因此會(huì)在一定程度上阻止國內(nèi)資金的流出，延緩股價(jià)上漲。反之如果本幣匯率提高，則將對(duì)國內(nèi)資金的流出起到助長作用，加速股價(jià)下跌。

四、實(shí)證研究

選取從2004年10月29日一直到2007年9月14日的七次加息的數(shù)據(jù)與其加息前后上證綜指的變化幅度進(jìn)行分析。主要數(shù)據(jù)如表1所示：

可以從折線圖直觀地看出變量的變化趨勢(shì)及相互之間的關(guān)系，見圖1：

上圖中，系列1為利率波動(dòng)幅度，系列2為前3日股價(jià)波動(dòng)幅度，系列3為次日股價(jià)波動(dòng)幅度，系列4為后三日股價(jià)波動(dòng)幅度。從圖中可以看出，利率波動(dòng)時(shí)，上證綜指也會(huì)隨之有所波動(dòng)，但可以看出，其波動(dòng)很不規(guī)則，并沒有具體規(guī)律可循。由此可以得出，在我國，股票價(jià)格對(duì)于利率波動(dòng)的敏感程度較低。

五、結(jié)論

根據(jù)前文研究，可以得出，理論上，利率變動(dòng)與股票價(jià)格的漲幅之間具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。利率通過對(duì)股票的預(yù)期收益率，股票市場的供求關(guān)系等影響股票的價(jià)格。但從實(shí)證分析來看，在中國市場上，股票價(jià)格對(duì)于利率的敏感度并不是很高。因此，要慢慢放松利率管制，使利率逐漸市場化，放寬貨幣政策，使其制定具有獨(dú)立性，不斷完善金融市場，開發(fā)更多安全實(shí)用的金融產(chǎn)品，以達(dá)到加強(qiáng)利率政策的有效性的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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3、李明揚(yáng),唐建偉.我國利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2007(4).

4、段進(jìn).我國利率對(duì)股市的影響力研究[J].求索,2006(8).

篇7

關(guān)鍵詞：投資結(jié)構(gòu)；直接投資；外匯儲(chǔ)備；中美

中圖分類號(hào)：F830.59；F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001—8204（2012）02—0092—04

一、中國對(duì)美國投資的結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)美國財(cái)政部和商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國自1978年開始對(duì)美國投資，當(dāng)年投資價(jià)值為5百萬美元股票。中國自2002年開始統(tǒng)計(jì)對(duì)美國的直接投資數(shù)據(jù)，當(dāng)年的投資余額為3.85億美元。到2009年中國對(duì)美國的投資總額已經(jīng)達(dá)14640億美元，占外國對(duì)美投資總額的12.2%，成為僅次于日本（15335億美元）的世界第二大對(duì)美投資國。此時(shí)，中國對(duì)美國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以下特征：

1.直接投資增長緩慢，證券投資增長迅速

中國在美直接投資始于1981年設(shè)立的中國銀行紐約分行。此后，投資開始緩慢增長。1994年福耀玻璃實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司投資800萬美元在南卡羅來納州建立工廠，1999年萬向集團(tuán)在伊利諾依州建立美國萬向公司，2000年海爾集團(tuán)的美國子公司海爾美國在南卡羅來納州投資4000萬美元建立生產(chǎn)基地，2004年聯(lián)想集團(tuán)收購IBM公司的Pc事業(yè)部。2008年時(shí)中國對(duì)美直接投資超過12億美元，到2009年減至近8億美元。而中國對(duì)美證券投資在1989年為2億美元，1994年增加到182億美元，2000年達(dá)到922億美元后增長更為迅猛，不到10年時(shí)間里超過日本（2009年為12693億美元）成為世界上對(duì)美證券投資額最大的國家，占世界對(duì)美證券投資總額的15，2%。到2009年中國已經(jīng)是世界第六大對(duì)外直接投資輸出國，但對(duì)美巨額投資中直接投資的比例只占0.1%。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體水平。

2.證券投資中股票投資增長緩慢，債務(wù)證券增長迅速

1984年中國對(duì)美債務(wù)證券投資僅為1百萬美元，1989年達(dá)到2億美元，1994年達(dá)到180億美元，2000年達(dá)到908億美元，到2009年時(shí)達(dá)到13863億美元，占世界對(duì)美債務(wù)證券投資的18.8%。而同期中國對(duì)美國的股票投資增長相對(duì)緩慢。中國于2000年實(shí)施QDII制度，對(duì)美投資中股票持有上升，2006年股票投資38億，2007年增到285億，2008年達(dá)到995億美元，2009年時(shí)對(duì)美股票投資市值為777億美元（占世界對(duì)美股票投資的3.4%）。雖然股票投資絕對(duì)數(shù)增長較大，但在中國對(duì)美證券投資的比例最多只占到9.3%。1994年以來，中國對(duì)美證券投資近92%以上是債務(wù)證券投資，股票投資的比例非常小。該比例與新興經(jīng)濟(jì)體的水平比較接近，但極大低于日本、西歐以及世界整體的水平。

3.債務(wù)證券投資中關(guān)國國債的比重持續(xù)下降，機(jī)構(gòu)債的比重上升迅猛

1994年以來，中國對(duì)美債務(wù)證券投資中美國國債的比例持續(xù)下降，由96%降低到2008年6月末的48%，隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國國債持有比例又迅速提高，持有額達(dá)到9156億美元，成為美國國債的最大外國投資者，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)基本一致。美國國債持有比例自2002年低于日本，到2009年時(shí)與新興經(jīng)濟(jì)體和日本的持有比例基本相同。同期中國持有“兩房”債券為主的美國機(jī)構(gòu)債迅猛增加。1994年的持有額僅為5億美元，2004年即達(dá)到1277億美元，成為美國機(jī)構(gòu)債最大的外國持有者。在中國對(duì)美債務(wù)證券投資中的比重由1994年不足3%提高到2002年的40%。2008年前新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美債務(wù)證券投資中美國機(jī)構(gòu)債的比例一直高于中國，有的年份甚至高出10個(gè)百分點(diǎn)。2007年6月到2008年6月即次貸危機(jī)初露端倪的一年里，各經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國國債和機(jī)構(gòu)債投資出現(xiàn)變化。新興經(jīng)濟(jì)體整體增持美國國債1572億美元，但是僅增持美國機(jī)構(gòu)債78億美元；西歐國家增持美國國債161億美元，而僅增持美國機(jī)構(gòu)債10億美元；日本增持美國國債54億美元，同時(shí)增持機(jī)構(gòu)債400億美元。同年，中國增持美國國債近578億美元，機(jī)構(gòu)債增持1564億美元，使機(jī)構(gòu)債在中國對(duì)美債務(wù)證券投資中幾乎占到一半，即使之后逐步減持，到2009年6月末，中國持有美國機(jī)構(gòu)債4543億美元，與其他經(jīng)濟(jì)體相比仍然是最高的。此外，中國對(duì)美的債務(wù)證券投資中，收益率比較高的公司債的投資比例相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體是最低的。

二、美國對(duì)華投資的結(jié)構(gòu)特征

美國于1979年開始在我國進(jìn)行直接投資，到1982年時(shí)，美國對(duì)華直接投資額為4900萬美元。美國財(cái)政部從1994年開始有對(duì)華證券投資的記錄，當(dāng)年余額為20.85億美元。到2009年，美國對(duì)華直接投資與證券投資存量分別達(dá)到494億美元和1023億美元，對(duì)華投資總額達(dá)到1517億美元，占美國全部對(duì)外投資的1.6%。美國對(duì)中國的投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下特征：

1.證券投資在波動(dòng)中增加

自上世紀(jì)90年代國際直接投資進(jìn)入新一輪發(fā)展以來，美國也加大了對(duì)海外投資的步伐。在此期間，美國對(duì)華直接投資增速遠(yuǎn)超過美國對(duì)外投資的增長幅度。美國對(duì)華直接投資大致經(jīng)歷了兩個(gè)，一是上世紀(jì)90年代中后期，由制造業(yè)投資快速增長所帶動(dòng)；二是在2002年中國加入世界貿(mào)易組織之后的幾年，由服務(wù)業(yè)尤其是金融業(yè)投資快速增長所帶動(dòng)。2008年美國對(duì)華直接投資的投資規(guī)模較上年大幅度增長達(dá)到594億美元，占中國利用外國直接投資總額比重的14.5%。上世紀(jì)90年代中期以前，由于中國金融對(duì)外開放的程度有限，美國對(duì)華投資幾乎完全是直接投資。之后，隨著我國金融開放度的逐步擴(kuò)大，美國對(duì)華的證券投資逐步增加，自2005年開始增長幅度較大，證券投資在對(duì)華投資總量中的比重逐步上升，與世界整體和其他經(jīng)濟(jì)體的形態(tài)更加接近。

2.美國對(duì)華證券投資中股票投資逐步成為主導(dǎo)

美國投資者對(duì)中國的證券投資主要分為國外證券市場投資與國內(nèi)證券市場投資兩大類。美國投資者對(duì)境外中國證券的投資主要涉及在中國境外上市的中國公司發(fā)行的股票與中國政府、金融機(jī)構(gòu)或公司企業(yè)在國際債券市場發(fā)行的債務(wù)證券。美國投資者對(duì)中國大陸境內(nèi)的證券投資是指美國投資者購買中國公司與政府在中國境內(nèi)發(fā)行的股票和債券，主要有三種形式：一是投資于境內(nèi)上市外資股，即B股；二是合格境外投資者（Qualified Foreign Institutional Investors，以下簡稱QFII）購買的A股；三是合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資于在證券交易所掛牌交易的國債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)讓債券、金融債務(wù)。隨著中國股票市場B股市場的發(fā)展和實(shí)行證券投資的QFII制度，以及中國公司境外上市的增加，美國對(duì)華股票投資增長迅猛，其市值從1994年的9億美元迅速增加到2009年的1016億美元，在對(duì)華證券投資中的比重也由43%升至99%，高于世界整體及其他經(jīng)濟(jì)體的水平。

三、中美相互投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

1.中國對(duì)美投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

首先，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Cantwell et a1.（1990）的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)理論顯示，發(fā)展中國家對(duì)外直接投資的地理分布是隨著時(shí)間的推移而逐漸變化，一般遵循以下發(fā)展順序：周邊國家一其他發(fā)展中國家一發(fā)達(dá)國家。中國近些年的對(duì)外直接投資地理分布也基本符合這一順序。其次，國際投資選擇的信息摩擦理論顯示，直接投資的信息密度與信息摩擦度既定情況下，投資方向由投資主體的性質(zhì)所決定。Itay and Razin（2005）在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下建立模型解釋信息不對(duì)稱下國際投資的選擇問題，提出在國際投資選擇中存在著管理效率與流動(dòng)性之間的替代關(guān)系。研究顯示，由于涉及所有權(quán)與管理責(zé)任的轉(zhuǎn)移，需要與東道國頻繁的互動(dòng)并對(duì)運(yùn)行其中的東道國市場有透徹了解，直接投資的信息密度最大，而一旦獲得資產(chǎn)，直接所有權(quán)又使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低；由于資產(chǎn)再出售時(shí)的“檸檬”問題，直接投資的沉沒成本或清算成本很高，也由此對(duì)信息摩擦更為敏感。在均衡狀態(tài)下，具有較高預(yù)期流動(dòng)性需要的投資者受低價(jià)格沖擊的可能性大于管理效率的沖擊，會(huì)選擇成為組合投資者，而具有較低預(yù)期流動(dòng)性需要的投資者則選擇成為直接投資者。因此，對(duì)外直接投資的主體經(jīng)常是預(yù)期流動(dòng)性需要低的大型金融資源豐厚的跨國公司，而組合投資者總體上是對(duì)流動(dòng)性沖擊比較脆弱的投資者。中國已經(jīng)成為世界主要的對(duì)外直接投資輸出國之一，但對(duì)美投資中直接投資的比例非常低。從中國企業(yè)方面看，主要原因是缺乏自主創(chuàng)新的技術(shù)競爭優(yōu)勢(shì)、存在企業(yè)體制障礙、企業(yè)管理系統(tǒng)和方法落后、當(dāng)?shù)鼗\(yùn)作水平低等；從美國方面看，市場準(zhǔn)入限制與商業(yè)行為政治化傾向也構(gòu)成中國企業(yè)進(jìn)入美國的障礙。中國對(duì)美國的投資主要是外匯儲(chǔ)備投資，其安全性與流動(dòng)性要求高，在流動(dòng)性與管理效率或收益性的選擇中，需要以流動(dòng)性或安全性優(yōu)先，難以進(jìn)行直接投資。日本、新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備量也非常大，也是以官方機(jī)構(gòu)對(duì)美投資為主導(dǎo)，因而其證券投資的比例也都相當(dāng)高。

由于中國對(duì)美的投資主要是官方的外匯儲(chǔ)備投資，因而其證券投資構(gòu)成也同樣受流動(dòng)性沖擊預(yù)期的影響，要選擇流動(dòng)性強(qiáng)但收益相對(duì)較低的證券，也就是選擇信息密集度進(jìn)而信息摩擦比較小的證券。Porteset a1.（2001）的研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度更高的金融產(chǎn)品如美國國債的信息密集度較低，信息摩擦的影響比股票或公司債券小，美國機(jī)構(gòu)債也具有類似特征。尤其是近些年來，美國股票市場與公司債券市場的發(fā)行主體發(fā)生了重大變化。在股票市場中，美國本土非金融公司的股票凈發(fā)行常年為負(fù)值，外國公司股票發(fā)行大量增加，1994—2009年外國公司在美國發(fā)行股票的市值由6268億美元、占市值的近10%增長到39774億美元，占市值的20%；在公司債券市場中，同期美國非金融性公司發(fā)行債券的余額占比由49%降低到36%，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商ABS發(fā)行的各種資產(chǎn)支持證券余額由19%提高到27%，2007年最高達(dá)到34%，外國公司發(fā)行也占相當(dāng)?shù)谋壤?。發(fā)行主體結(jié)構(gòu)的變化使美國股票和公司債券的信息密度進(jìn)一步提高，因此世界上規(guī)模最大的美國國債和規(guī)模龐大且發(fā)行主體相對(duì)單一的美國機(jī)構(gòu)債，往往是對(duì)流動(dòng)性沖擊和信息密集度敏感的外國投資者的主要選擇，世界各國官方機(jī)構(gòu)對(duì)美證券投資的結(jié)構(gòu)也證實(shí)了這一點(diǎn)。各國官方機(jī)構(gòu)對(duì)美的證券投資中，比重最大的是美國國債，其次是以兩房債券為主導(dǎo)的美國機(jī)構(gòu)債，而公司股票與公司債券的比重都非常低，與中國對(duì)美證券投資的結(jié)構(gòu)非常相似。而西歐國家的外匯儲(chǔ)備低得多，對(duì)美投資的主體主要是私營機(jī)構(gòu)，因而其對(duì)美證券投資結(jié)構(gòu)明顯與外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)體差別很大。

2.美國對(duì)中國投資結(jié)構(gòu)形成原因分析

篇8

關(guān)鍵詞:股票;市場功能

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、股票市場功能概述

(一)股票市場的基礎(chǔ)

1、提供直接投融資渠道和途徑,促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的功能。通過在股票市場上發(fā)行股票的方式籌措的社會(huì)資金具有使用期長、積累性高、不用歸還本金的特點(diǎn),能滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的長期需要。個(gè)人、企業(yè)或政府購買某企業(yè)的股票,在客觀上起到了促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的作用。

2、提供流動(dòng)性,分散投融資風(fēng)險(xiǎn)的功能。首先,股票市場能夠分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過在股票市場上發(fā)行股票的方式能將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)分散給每個(gè)股票投資者;其次,股票市場能夠分散或轉(zhuǎn)移股票投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。股票投資者可以通過多購買幾種股票、建立投資組合和及時(shí)買賣、轉(zhuǎn)讓手中持有的股票的辦法來轉(zhuǎn)移和分散股票投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)功能。股票市場能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行較合理的定價(jià),是其具有分散風(fēng)險(xiǎn)功能的基礎(chǔ)。在股票市場中,股票這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格可以通過較公開的競價(jià)來形成,能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成統(tǒng)一的市場價(jià)格,易于消除資產(chǎn)定價(jià)中的一些非理性因素的影響。

(二)股票市場的綜合

1、促進(jìn)增量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整,實(shí)現(xiàn)增量資源優(yōu)化配置。股票市場促進(jìn)增量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、實(shí)現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置的具體機(jī)理是:首先,通過政府規(guī)定的股票公開發(fā)行上市的條件,促進(jìn)增量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、實(shí)現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置;其次,通過投資者對(duì)公司股票的理性選擇,促進(jìn)增量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、實(shí)現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置。

2、監(jiān)控和篩選企業(yè)家。篩選和監(jiān)控企業(yè)家的功能具體包括兩方面的內(nèi)容:一是正確、客觀地反映并評(píng)價(jià)企業(yè)家的經(jīng)營績效和經(jīng)營才能;二是具有一種內(nèi)在機(jī)制使得劣等企業(yè)家一旦被發(fā)現(xiàn),能夠被逐出職位,剝奪其對(duì)資源的控制權(quán),即股票市場能夠幫助真正優(yōu)秀的企業(yè)家驅(qū)逐、淘汰劣等企業(yè)家。

3、促進(jìn)存量資本優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)存量資源優(yōu)化配置的功能。其機(jī)理是:在成熟的、股權(quán)相對(duì)分散的股份制經(jīng)濟(jì)中,股票市場是公司收購兼并的大舞臺(tái)。上市公司通過收購兼并實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)大規(guī)模、拓展市場、降低成本、獲取稅收利益、增強(qiáng)盈利和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等多種目標(biāo)。

4、反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能。宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場波動(dòng)之間存在密切的聯(lián)系:從理論上看,宏觀經(jīng)濟(jì)周期決定著股票市場波動(dòng)周期;從實(shí)證上看,股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,其波動(dòng)周期要提前宏觀經(jīng)濟(jì)周期約半年的時(shí)間,即股票市場的波動(dòng)能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的變化。

二、我國股票市場功能現(xiàn)狀

(一)我國股票市場促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的功能部分扭曲

1、一級(jí)市場中的巨額利潤吸引生產(chǎn)、經(jīng)營性資金變?yōu)樽分鸲唐谕稒C(jī)利潤的社會(huì)游資(廣義上的儲(chǔ)蓄),造成了投資向儲(chǔ)蓄的倒流。股票市場在從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門“抽血”,而非為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門“輸血”。

2、微利的實(shí)業(yè)投資收益,促使上市公司將計(jì)劃用于實(shí)業(yè)生產(chǎn)的資金改投股票市場尋租,促成生產(chǎn)性資本向貨幣資金的倒流,股票市場促進(jìn)儲(chǔ)蓄向?qū)崢I(yè)投資轉(zhuǎn)化的初衷變成了“貨幣游戲”。

(二)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的功能發(fā)揮不徹底

1、一些國有企業(yè)把股票市場當(dāng)作“圈錢”的場所。近年來,國有企業(yè)熱衷于股票發(fā)行上市,關(guān)鍵就在于可以從股市上近乎無成本地獲取巨額資金。上市后,也很少考慮對(duì)股東的誠信責(zé)任,有的不按招股說明書承諾的用途使用資金,有的公司的重大決策不能及時(shí)向股東披露。

2、由于股票市場是為國有企業(yè)籌資服務(wù)的,重籌資、輕改制是這種市場定位的必然結(jié)果?；I集資金是國有企業(yè)的終極目的,改制只是一種手段,公司上市后,經(jīng)營機(jī)制并未發(fā)生根本性的變革,在經(jīng)營業(yè)績上也不可能發(fā)生脫胎換骨的變化。

(三)過分看重股票市場為國有企業(yè)籌資的功能。過分看重股票市場的籌資功能,忽視了其他功能,影響到股票市場整體功能的發(fā)揮;過分強(qiáng)調(diào)運(yùn)用計(jì)劃性的管制措施為效率不高的國有企業(yè)籌集資金,漠視效率相對(duì)較高的非國有經(jīng)濟(jì)的資金需求,嚴(yán)重影響到股票市場的促進(jìn)增量資源優(yōu)化配置功能的發(fā)揮。

三、我國股票市場功能的制度革新

(一)加強(qiáng)股票市場“誠信”建設(shè)。努力培育“商業(yè)誠信”、打擊違反“商業(yè)誠信”的行為。借助當(dāng)前國家開展的治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境、建立市場經(jīng)濟(jì)秩序活動(dòng),深入開展治理整頓股票市場不守信用活動(dòng)。借用一些實(shí)質(zhì)審查的方法和手段對(duì)擬上市公司的材料進(jìn)行審查。如引入事前巡查制,進(jìn)一步發(fā)揮地方證管辦的作用。

(二)強(qiáng)化股票發(fā)行核準(zhǔn)制實(shí)施機(jī)制。加大對(duì)股票市場失信行為的懲治力度,大幅度提高失信的社會(huì)成本與經(jīng)濟(jì)成本,以此來為社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)建立起一道保護(hù)墻,使失信、背信、無信和騙信行為失去活動(dòng)空間和立足之地。

(三)改革完善上市公司增發(fā)新股、配股再融資制度

1、提高增發(fā)的條件,尤其是增加一些硬性條件,以減少上市公司增發(fā)的隨意性,并增加投資者對(duì)增發(fā)新股的可預(yù)測性。盡快形成一套系統(tǒng)完整的關(guān)于增發(fā)、配股的硬條件,特別是在凈資產(chǎn)收益率、增發(fā)比例、增發(fā)市盈率、增發(fā)距前一次募集資金的最短時(shí)間間隔等。

2、有必要對(duì)擬增發(fā)股票的上市公司的盈利能力作出硬性規(guī)定,以保證增量資金投向高效益的行業(yè)、項(xiàng)目,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)增量資源的優(yōu)化配置。

3、為了發(fā)揮股票市場促進(jìn)存量資源優(yōu)化配置的功能,對(duì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組的上市公司,可以適當(dāng)降低其增發(fā)的盈利能力標(biāo)準(zhǔn)。

4、建立專門的《增發(fā)新股募集資金管理辦法》,具體規(guī)定增發(fā)新股募集資金的用途、使用監(jiān)督機(jī)制、違反的處罰措施等。由于增發(fā)新股的資金來源于流通股東,要給予流通股東在資金監(jiān)督使用方面有更大的發(fā)言權(quán);還可以規(guī)定增發(fā)新股募集的資金不得用于股票市場再投資,必須用到事先指定的實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目上。

(作者單位:遼寧工程技術(shù)大學(xué)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

篇9

基于效用理論之上的傳統(tǒng)投資決策理論,假定投資者是風(fēng)險(xiǎn)的回避者,投資者根據(jù)未來的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況并從整個(gè)投資組合的角度作出投資決定,并且總是作出一致,準(zhǔn)確和無偏的理性預(yù)期。投資者的行為是理性的,不會(huì)受到主觀心理及行為因素的左右。然而近二十年的研究表明,傳統(tǒng)的投資決策理論假設(shè)不盡合理,首先,投資者未必有一致無偏的理性預(yù)期。其次,投資者的投資選擇與投資者既定的盈利虧損狀況密切相關(guān),而非僅決定于未來的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系?？傊?投資者由于受到心理因素的影響而明顯具有某些行為特征,投資者行為的非理性方面難以用傳統(tǒng)投資決策理論去解釋。

處置效應(yīng)是行為金融理論的重要組成部分。本文借鑒西方行為金融學(xué)的實(shí)證研究方法,研究中國投資者的處置效應(yīng)。

理論回顧和動(dòng)機(jī)

1、前景理論

1979年,Kahneman和Tversky(1979)提出了前景理論用于描述不確定性情況下的選擇問題。與傳統(tǒng)的期望效用理論不同的是,前景理論用價(jià)值函數(shù)(valuefunction)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的效用函數(shù)(utilityfunction)。與效用函數(shù)相比,價(jià)值函數(shù)具有以下特征。

首先,投資者價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益(lossorgain),而不是資產(chǎn)的數(shù)量,因此投資者不是從整個(gè)資產(chǎn)組合的角度來作投資決定,而是按組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對(duì)待。實(shí)際上,有的投資獨(dú)立來看可能是沒有(或有)吸引力的,但是從整個(gè)分散組合的角度來看可能就是一個(gè)不錯(cuò)(或不好)的選擇。投資者判斷損益的標(biāo)準(zhǔn)來自于其投資參考點(diǎn),參考點(diǎn)的位置取決于投資者的主觀感覺并且因人而異。其次,價(jià)值函數(shù)的形式是"S"型函數(shù),在盈利部分是凸函數(shù),在虧損部分是凹函數(shù)。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的,當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。最后,價(jià)值函數(shù)呈不對(duì)稱性,投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度。因此投資者對(duì)損失較為敏感。

2、經(jīng)驗(yàn)研究

在前景理論的框架下,其它學(xué)者對(duì)投資者在股票投資上回避實(shí)現(xiàn)損失的現(xiàn)象作了近一步的研究。值得一提的是,近年來學(xué)者們利用各自所得的獨(dú)特資料庫對(duì)處置效應(yīng)等行為金融課題進(jìn)行實(shí)證研究,并取得較大的進(jìn)展。

Shefrin和Statman(1985)指出在股票市場上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理,即繼續(xù)持有虧損股票,不愿意實(shí)現(xiàn)損失；投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn),愿意較早賣出股票以鎖定利潤,即出現(xiàn)處置效應(yīng)的現(xiàn)象。Shefrin和Statman將引致處置效應(yīng)的原因歸結(jié)于投資者的心理,投資者為避免實(shí)現(xiàn)損失帶來的后悔和尷尬而回避實(shí)現(xiàn)損失,因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn),即是證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的；投資者急于實(shí)現(xiàn)盈利是為了證明自我,即驕傲自大心理所致。然而亦有其它學(xué)者如Kahneman和Tversky等認(rèn)為,投資者擔(dān)心后悔的心理重于自大心理,因此投資者寧可不采取行動(dòng),有這樣傾向的投資者可能既不愿意實(shí)現(xiàn)虧損亦不愿意實(shí)現(xiàn)盈利,不賣出盈利的股票是擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。

Odean(1998,1999)利用美國某折扣經(jīng)紀(jì)公司從1987到1993年間共10000個(gè)帳戶的交易記錄研究處置效應(yīng)。Odean提出了一個(gè)度量處置效應(yīng)程度的指標(biāo),他用該指標(biāo)驗(yàn)證了美國股票投資者存在著較強(qiáng)的售盈持虧的行為趨向,而且這種行為動(dòng)機(jī)不能用組合重組,減少交易成本和反轉(zhuǎn)預(yù)期等理性的原因來解釋。但是,Odean發(fā)現(xiàn)出于避稅考慮,美國股票投資者在十二月份賣出的虧損股票較多,處置效應(yīng)在十二月份因而較不明顯。

趙學(xué)軍和王永宏(2001)對(duì)中國股市的"處置效應(yīng)"進(jìn)行了實(shí)證研究,他們的結(jié)論是:中國的投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票,而且這種傾向比國外投資者更為嚴(yán)重。

3、研究動(dòng)機(jī)和貢獻(xiàn)

投資者行為研究常常受制于有關(guān)投資者交易數(shù)據(jù)庫的獲得,至今國外學(xué)者在這方面的實(shí)證研究幾乎都依賴某些特別的數(shù)據(jù)來源。本文著者有幸得到某著名證券公司的幫助,提供了該公司一營業(yè)部在1998至2000年間的交易數(shù)據(jù)庫,這使得我們研究中國投資者行為的愿望得以實(shí)現(xiàn)。處置效應(yīng)反映投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向,總體上來講,這種傾向至少是不合適的。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下,處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響,這會(huì)削弱投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。正因如此,不少流行的投資策略建議投資者使用止損指令來控制損失的程度,但是實(shí)踐中投資者真正能自制和采納這類建議的并不多。

相比趙學(xué)軍和王永宏(2001)對(duì)我國投資者處置效應(yīng)的研究,本文作出以下主要貢獻(xiàn):(1)本文考慮了六種參考點(diǎn)的定義,并比較其中四種不同定義對(duì)處置效應(yīng)結(jié)果的影響；(2)本文除了使用Odean(1998)的方法檢驗(yàn)處置效應(yīng)外,亦從比較虧損股票和盈利股票的持有時(shí)間來檢驗(yàn)處置效應(yīng)；(3)本文檢驗(yàn)了不同規(guī)模投資者的處置效應(yīng)；(4)本文分析了投資者處置效應(yīng)中的理性因素。

樣本與方法

1、樣本描述

如前所述,本文考察的對(duì)象是某證券營業(yè)部共9945個(gè)股票帳戶在1998--2000年的交易數(shù)據(jù)庫,輔助數(shù)據(jù)庫是深滬兩市1998--2000年的行情數(shù)據(jù)。對(duì)原始數(shù)據(jù)庫進(jìn)行適當(dāng)處理后,我們可以得到投資者每日股票的交易量、交易價(jià)格和清算價(jià)格。為簡化起見,我們對(duì)同一投資者在同一天內(nèi)對(duì)相同股票的交易匯總,如果凈額為正,則投資者買入該股票；若凈額為負(fù),則投資者賣出該股票；若凈額為零,則去掉該該股票交易。這樣做的目的在于使當(dāng)日投資者在特定股票上的交易的含義更明確。對(duì)于個(gè)人投資者而言,在同一天對(duì)同一只股票進(jìn)行反復(fù)買進(jìn)賣出的意義并不大,原因是這樣投資者需要付出交易成本,而從買賣差價(jià)中所獲得的收益根本無法補(bǔ)償交易成本。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言,如果該投資者或投資者集團(tuán)可以操縱某只股票的價(jià)格,則當(dāng)日反復(fù)買進(jìn)賣出,故意使一些賬戶盈利或虧損也是可能的。

目前,投資者的注冊(cè)賬戶分為個(gè)人投資者賬戶和機(jī)構(gòu)投資者賬戶,但由于管理上的漏洞和機(jī)構(gòu)投資者為了達(dá)到逃避監(jiān)管、操縱股價(jià)的目的,部分機(jī)構(gòu)資金使用個(gè)人賬戶進(jìn)行操作,根據(jù)注冊(cè)類別來區(qū)分個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者是不妥當(dāng)?shù)摹Ｒ话銇碚f,個(gè)人賬戶的資金量相對(duì)較少,平均股票投資組合市值較??；機(jī)構(gòu)投資者的資金量相對(duì)較大,平均股票投資組合市值較大。根據(jù)股票投資組合的市值大小來劃分個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者是可行的。

由于我們研究的核心是個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者處置效應(yīng)上所表現(xiàn)出來的差異,我們將9945個(gè)賬戶按平均投資組合市值分成3類:1、小于50萬；2、大于等于50萬,但小于等于1000萬；3、大于1000萬。大致上,我們可以認(rèn)為第一類是個(gè)人投資者,第三類是機(jī)構(gòu)投資者,第二類是個(gè)人和機(jī)構(gòu)的混合體。

2、檢驗(yàn)處置效應(yīng)的兩個(gè)推論

處置效應(yīng)的基本結(jié)論是投資者更愿意賣出盈利股票,和繼續(xù)持有虧損股票。與此相關(guān)的兩個(gè)推論是:1、賣出盈利股票的比率超過賣出虧損股票的比率；2、持有虧損股票的時(shí)間長于持有盈利股票的時(shí)間。處置效應(yīng)還有一個(gè)不太適當(dāng)?shù)耐普撌琴u出盈利股票的數(shù)量超過賣出虧損股票的數(shù)量,這一推論不適當(dāng)?shù)脑蚴钱?dāng)市場處于牛市時(shí),投資者的投資組合中的大部分股票會(huì)處于盈利狀態(tài),盈利股票的數(shù)量遠(yuǎn)超過虧損股票,買出更多的盈利股票是合理的；而當(dāng)市場處于熊市時(shí),投資者的投資組合中的大部分股票會(huì)處于虧損狀態(tài),虧損股票的數(shù)量遠(yuǎn)超過盈利股票,買出更多的虧損股票是合理的,采取推論1的比率方式有利于克服上述問題。此外,從處置效應(yīng)我們亦可以推論股市在跌市的成交量應(yīng)少于升市的成交量,本文不擬對(duì)這種較為明顯的現(xiàn)象展開。

實(shí)證研究中,我們考慮了六種定義參考價(jià)格的方式:1、投資者最近一次買進(jìn)的成交價(jià)格；2、投資者最近一次買進(jìn)的清算價(jià)格；3、投資者買進(jìn)交易的平均成交價(jià)格；4、投資者買進(jìn)交易的平均清算價(jià)格；5、投資者所有交易的平均成交價(jià)格；6、投資者所有交易的平均清算價(jià)格。

成交價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是與申報(bào)價(jià)格一致,容易成為投資者心目中的參考價(jià)格,清算價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)是包含了交易成本,計(jì)算的損益更符合實(shí)際損益；最近一次買進(jìn)價(jià)格的優(yōu)點(diǎn)是與投資者最新股價(jià)定位一致,缺點(diǎn)是沒有考慮歷史交易對(duì)投資者參考價(jià)格的影響,所有交易的平均比所有買進(jìn)交易的平均能更好地反映投資者的實(shí)際成本?？傊?參考價(jià)格的確定因人而異,在總體上也很難說哪一種定義方式更科學(xué)。

參考點(diǎn)確定后,需要解決的問題就是盈虧的確定。盈虧包括兩種形式,一種是實(shí)現(xiàn)的盈虧,另一種是賬面的盈虧。實(shí)現(xiàn)的盈虧是指投資者賣出投資組合中的股票,成交價(jià)格減去參考價(jià)格就是不考慮交易成本的盈虧,清算價(jià)格減去參考價(jià)格就是考慮交易成本的盈虧。賬面的盈虧是指投資者賬面的盈利或虧損,若當(dāng)日最高價(jià)大于參考價(jià)格,則是不考慮交易成本的賬面盈利；若當(dāng)日最低價(jià)低于參考價(jià)格,則是不考慮交易成本的賬面虧損。如果考慮交易成本,賬面盈利的條件是當(dāng)日最高價(jià)乘以(1--0．0075％)大于參考價(jià)格；賬面虧損的條件是當(dāng)日最低價(jià)乘以(1--0．0075％)大于參考價(jià)格。實(shí)證研究中,我們將考慮不同處理方式對(duì)結(jié)果的影響。

對(duì)于每一個(gè)投資者,計(jì)算至少賣出一只股票的交易日賣出股票實(shí)現(xiàn)的盈虧和沒有賣出股票的賬面盈虧。然后,對(duì)所有投資者或滿足某種特征的投資者計(jì)算所有交易日或某一段時(shí)間的賣盈比率(PGR)和賣虧比率(PLR),

一般來說,賣盈比例和賣虧比例自身的大小并沒有特別重要的意義,但這兩個(gè)比例相對(duì)大小則可以反映投資者賣盈還是賣虧的傾向。如果賣盈比例遠(yuǎn)大于賣虧比例,則投資者傾向于賣盈；如果賣盈比例遠(yuǎn)小于賣虧比例,則投資者傾向于賣虧。我們分別用賣盈比例和賣虧比例之差PGR--PLR(記作)和之比PGR／PLR(記作)來衡量投資者"售盈持虧"的程度,數(shù)值越大,則越愿意賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票；數(shù)值越小,則越愿意賣出虧損股票,繼續(xù)持有盈利股票。從統(tǒng)計(jì)角度,檢驗(yàn)和,相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)量顯著且大于0或小于0。處置效應(yīng)表明,投資者愿意售盈持虧,檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量應(yīng)顯著大于0。

為了檢驗(yàn)處置效應(yīng)的推論2,我們計(jì)算了每次賣出股票和最近一次買入該只股票的時(shí)間差,如果投資者具有較強(qiáng)的"售盈持虧"的心態(tài),那么平均來講,投資者在賣盈股票上的持股時(shí)間會(huì)短于賣虧股票上的持股時(shí)間。檢驗(yàn)持股時(shí)間差是否顯著非零,可以驗(yàn)證上述推論。

3、處置效應(yīng)中理性因素的分析

投資者的處置效應(yīng)傾向并不一定意味著投資者是非理性的,它可能與投資者采取反向投資策略有關(guān)。當(dāng)股價(jià)上漲后,投資者可能降低股價(jià)進(jìn)一步上漲的預(yù)期,售出股票也在情理之中；當(dāng)股票價(jià)格下跌,投資者可能預(yù)期股價(jià)反轉(zhuǎn)的可能性加大,也有理由繼續(xù)持有虧損股票。

我們可以通過研究投資者賣出股票后股價(jià)的漲跌來考察投資者決策的正確與否。如果賣出股票的價(jià)格進(jìn)一步上漲,則投資者的決策是錯(cuò)誤的,繼續(xù)持有股票會(huì)增加收益；如果賣出股票的價(jià)格下跌,則投資者的決策是正確的,繼續(xù)持有股票會(huì)減少收益。事實(shí)上,在一段時(shí)間內(nèi),股價(jià)大多同漲同跌,如果賣出股票的股價(jià)漲幅小于(或跌幅大于)持有股票的股價(jià)漲幅,則投資者的決策是正確的；反之,投資者的決策是錯(cuò)誤。本研究是從事后結(jié)果考察投資者決策有理性因素。

篇10

關(guān)鍵詞：證券市場 投資收益 投資風(fēng)險(xiǎn) 影響因素

隨著我國證券市場股權(quán)分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)解決了不同股權(quán)的流通問題，實(shí)現(xiàn)了所有股權(quán)全流通。所有股權(quán)全流通標(biāo)志著長期困擾上市公司經(jīng)營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)得到了完善，上市公司的經(jīng)營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價(jià)格基本上能夠反映出上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的評(píng)價(jià)。

反映上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強(qiáng)，公司抗拒市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。

總資產(chǎn)增長率?？傎Y產(chǎn)增長率可以用來反映公司的經(jīng)營能力和成長性。總資產(chǎn)增長率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營狀況的改善能很好地抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較增長率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。

主營收入增長率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說明該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。

凈利潤增長率。該指標(biāo)反映公司凈利潤的增長情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實(shí)證分析

（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經(jīng)營的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：

1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系研究[j].商業(yè)時(shí)代，2006（27）