導語：如何才能寫好一篇人民幣證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一條為了規(guī)范合格境外機構投資者在中國境內證券市場的投資行為，促進中國證券市場的發(fā)展，根據(jù)有關法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱合格境外機構投資者（以下簡稱合格投資者），是指符合本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機構。

第三條合格投資者應當委托境內商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。

第四條合格投資者必須遵守中國的法律法規(guī)和其他有關規(guī)定。

第五條中國證監(jiān)會和國家外匯局依法對合格投資者在中國境內進行的證券投資活動實施監(jiān)督管理。

第二章資格條件和審批程序

第六條申請合格投資者資格，應當具備下列條件：

（一）申請人的財務穩(wěn)健，資信良好，達到中國證監(jiān)會規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模等條件，風險監(jiān)控指標符合所在國家或者地區(qū)法律的規(guī)定和證券監(jiān)管機構的要求；

（二）申請人的從業(yè)人員符合所在國家或者地區(qū)的有關從業(yè)資格的要求；

（三）申請人有健全的治理結構和完善的內控制度，經(jīng)營行為規(guī)范，近三年未受到所在國家或者地區(qū)監(jiān)管機構的重大處罰；

（四）申請人所在國家或者地區(qū)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機構已與中國證監(jiān)會簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監(jiān)管合作關系；

（五）中國證監(jiān)會根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。

第七條前條所指的資產(chǎn)規(guī)模等條件是：

基金管理機構：經(jīng)營基金業(yè)務達五年以上，最近一個會計年度管理的資產(chǎn)不少于一百億美元；

保險公司：經(jīng)營保險業(yè)務達三十年以上，實收資本不少于十億美元，最近一個會計年度管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元；

證券公司：經(jīng)營證券業(yè)務達三十年以上，實收資本不少于十億美元，最近一個會計年度管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元；

商業(yè)銀行：最近一個會計年度，總資產(chǎn)在世界排名前一百名以內，管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元。

中國證監(jiān)會根據(jù)證券市場發(fā)展情況，可以調整上述資產(chǎn)規(guī)模等條件。

第八條申請合格投資者資格和投資額度，申請人應當通過托管人分別向中國證監(jiān)會和國家外匯局報送下列文件：

（一）申請書（包括申請人的基本情況、擬申請投資額度、投資計劃等）；

（二）符合本辦法第六條規(guī)定條件的證明文件；

（三）與托管人簽訂的托管協(xié)議草案；

（四）最近三年經(jīng)審計的財務報表；

（五）資金來源說明書及批準時間內不撤資承諾函；

（六）申請人的授權委托書；

（七）中國證監(jiān)會和國家外匯局要求的其他文件。

前款規(guī)定的文件，凡用外文書寫的，應當附有中文譯本或中文摘要。

第九條中國證監(jiān)會自收到完整的申請文件之日起十五個工作日內，作出批準或者不批準的決定。決定批準的，頒發(fā)證券投資業(yè)務許可證；決定不批準的，書面通知申請人。

第十條申請人在取得證券投資業(yè)務許可證后，應當通過托管人向國家外匯局申請投資額度。

國家外匯局自收到完整的申請文件之日起十五個工作日內，作出批準或者不批準的決定。決定批準的，書面通知申請人批準的投資額度并頒發(fā)外匯登記證；決定不批準的，書面通知申請人。

申請人取得證券投資業(yè)務許可證后一年內未取得外匯登記證的，其證券投資業(yè)務許可證自動失效。

第十一條為引入中長期投資，對于符合本辦法第六條規(guī)定的封閉式中國基金或在其他市場有良好投資記錄的養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金的管理機構，予以優(yōu)先考慮。

第三章托管、登記和結算

第十二條托管人應當具備下列條件：

（一）設有專門的基金托管部；

（二）實收資本不少于八十億元人民幣；

（三）有足夠的熟悉托管業(yè)務的專職人員；

（四）具備安全保管基金全部資產(chǎn)的條件；

（五）具備安全、高效的清算、交割能力；

（六）具備外匯指定銀行資格和經(jīng)營人民幣業(yè)務資格；

（七）最近三年沒有重大違反外匯管理規(guī)定的紀錄。

外資商業(yè)銀行境內分行在境內持續(xù)經(jīng)營三年以上的，可申請成為托管人，其實收資本條件按其境外總行的計算。

第十三條取得托管人資格，必須經(jīng)中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯局審批。

第十四條境內商業(yè)銀行申請取得托管人資格的，應當向中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯局報送下列文件：

（一）申請書；

（二）金融業(yè)務許可證副本；

（三）有關托管業(yè)務的管理制度；

（四）擁有高效、快速的信息技術系統(tǒng)的證明文件；

（五）中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯局要求的其他文件。

中國證監(jiān)會會同中國人民銀行和國家外匯局審核申請文件，作出批準或者不批準的決定。

第十五條托管人應當履行下列職責：

（一）保管合格投資者托管的全部資產(chǎn)；

（二）辦理合格投資者的有關結匯、售匯、收匯、付匯和人民幣資金結算業(yè)務；

（三）監(jiān)督合格投資者的投資運作，發(fā)現(xiàn)其投資指令違法、違規(guī)的，及時向中國證監(jiān)會和國家外匯局報告；

（四）在合格投資者匯入本金、匯出本金或者收益兩個工作日內，向國家外匯局報告合格投資者的資金匯入、匯出及結售匯情況；

（五）每月結束后五個工作日內，向中國證監(jiān)會和國家外匯局報告合格投資者的人民幣特殊賬戶的收支情況；

（六）每個會計年度結束后三個月內，編制關于合格投資者上一年度境內證券投資情況的年度財務報告，并報送中國證監(jiān)會和國家外匯局；

（七）保存合格投資者的資金匯入、匯出、兌換、收匯、付匯和資金往來記錄等相關資料，其保存的時間應當不少于十五年；

（八）中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯局根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他職責。

第十六條托管人必須將其自有的資產(chǎn)和受托管理的資產(chǎn)嚴格分開。

托管人必須為不同的合格投資者分別設置賬戶，對受托管理的資產(chǎn)實行分帳管理。

每個合格投資者只能委托一個托管人。

第十七條合格投資者應當委托托管人，在證券登記結算機構代其申請開立一個證券賬戶。托管人在代為申請開立證券賬戶時，應當持合格投資者的委托書及其證券投資業(yè)務許可證等有效文件，并在開立證券賬戶五個工作日內將有關情況報中國證監(jiān)會備案。

合格投資者應當委托托管人在證券登記結算機構代為開立人民幣結算資金賬戶，用于與證券登記結算機構進行資金結算。托管人負責合格投資者在境內證券投資的資金結算，并在開立人民幣結算資金賬戶五個工作日內將有關情況報中國證監(jiān)會和國家外匯局備案。

第四章投資運作

第十八條合格投資者在經(jīng)批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：

（一）在證券交易所掛牌交易的除境內上市外資股以外的股票；

（二）在證券交易所掛牌交易的國債；

（三）在證券交易所掛牌交易的可轉換債券和企業(yè)債券；

（四）中國證監(jiān)會批準的其他金融工具。

第十九條合格投資者可以委托在境內設立的證券公司，進行境內證券投資管理。

每個合格投資者只能委托一個投資機構。

第二十條合格投資者的境內證券投資，應當遵守下列規(guī)定：

（一）單個合格投資者對單個上市公司的持股比例，不超過該上市公司股份總數(shù)的百分之十；

（二）所有合格投資者對單個上市公司的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數(shù)的百分之二十。

中國證監(jiān)會根據(jù)證券市場發(fā)展情況，可以調整上述比例。

第二十一條合格投資者的境內證券投資，應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的要求。

第二十二條證券公司保存合格投資者的成交記錄、交易活動等資料的時間應當不少于十五年。

第五章資金管理

第二十三條合格投資者經(jīng)國家外匯局批準，應當在托管人處開立一個人民幣特殊賬戶。

托管人應當在開立人民幣特殊賬戶五個工作日內，將有關情況報中國證監(jiān)會和國家外匯局備案。

第二十四條人民幣特殊賬戶的收入范圍包括：結匯資金（外匯資金來源于境外，且累計結匯的外匯資金不得超過已批準的投資額度）、賣出證券所得價款、現(xiàn)金股利、活期存款利息、債券利息。人民幣特殊賬戶的支出范圍包括：買入證券支付價款（含印花稅、手續(xù)費等）、境內托管費和管理費、購匯資金（用于匯出本金及收益）。

人民幣特殊賬戶的資金不得用于放款或者提供擔保。

結匯后直接轉入人民幣特殊賬戶。合格投資者匯入的本金應當是國家外匯局批準的可兌換貨幣，金額以批準額度為限。

合格投資者自取得外匯登記證起三個月內未足額匯入本金的，以實際匯入金額為批準額度；已批準額度和已實際匯入金額的差額，在經(jīng)批準取得新的投資額度前不得匯入。

第二十六條合格投資者為封閉式中國基金管理機構的，匯入本金滿三年后，可委托托管人持規(guī)定的文件向國家外匯局申請分期、分批購匯匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時間間隔不得少于一個月。

其他合格投資者匯入本金滿一年后，可以委托托管人持規(guī)定的文件向國家外匯局申請分期、分批購匯匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時間間隔不得少于三個月。

上述匯款的境外收款人應為合格投資者本人。

第二十七條投資額度的本金匯入不滿一年但超過三個月的合格投資者，在提交轉讓申請書和轉讓合同并經(jīng)中國證監(jiān)會和國家外匯局批準后，可以將投資額度轉讓給其他合格投資者或符合本辦法第六條規(guī)定的其他申請人。

受讓方在獲得國家外匯局額度批準和證券投資業(yè)務許可證后，受讓資產(chǎn)值低于外匯局批準額度的，可以按差額匯入本金。

第二十八條合格投資者匯出部分或全部本金的，如需重新匯入本金，應當重新申請投資額度。

第二十九條合格投資者需購匯匯出上一會計年度經(jīng)中國注冊會計師審計的已實現(xiàn)稅后收益，應當委托托管人提前十五個工作日持下列文件向國家外匯局提出申請：

（一）匯出申請書；

（二）收益實現(xiàn)年度財務報表；

（三）中國注冊會計師出具的審計報告；

（四）收益分配決議或者其他有效的法律文件；

（五）納稅證明；

（六）國家外匯局要求的其他文件。

前款匯款的境外收款人應當為合格投資者本人。

第三十條國家外匯局可以根據(jù)國家外匯收支平衡的需要，對合格投資者匯出本金及已實現(xiàn)收益的期限予以調整。

第六章監(jiān)督管理

第三十一條中國證監(jiān)會和國家外匯局應當對合格投資者的證券投資業(yè)務許可證、外匯登記證進行年檢。

第三十二條中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯局可以要求合格投資者、托管人、證券公司、證券交易所、證券登記結算機構提供合格投資者境內投資活動提供有關資料；必要時，可以進行現(xiàn)場檢查。

第三十三條證券交易所、證券登記結算機構可以根據(jù)情況，對合格投資者境內證券投資制定相應的業(yè)務規(guī)則或者對原有業(yè)務規(guī)則進行修訂，報中國證監(jiān)會批準后施行。

第三十四條合格投資者有下列情形之一的，應當在其發(fā)生后五個工作日內報中國證監(jiān)會、中國人民銀行和國家外匯局備案：

（一）變更托管人；

（二）變更法定代表人；

（三）其控股股東變更；

（四）調整注冊資本；

（五）涉及訴訟及其他重大事件；

（六）在境外受到重大處罰；

（七）中國證監(jiān)會和國家外匯局規(guī)定的其他情形。

第三十五條合格投資者有下列情形之一的，應當重新申領證券投資業(yè)務許可證：

（一）變更機構名稱；

（二）被其他機構吸收合并；

（三）中國證監(jiān)會和國家外匯局規(guī)定的其他情形。

第三十六條合格投資者有下列情形之一的，應當將證券投資業(yè)務許可證和外匯登記證分別交還中國證監(jiān)會和國家外匯局：

（一）本金已全部匯出；

（二）已轉讓投資額度；

（三）法人機構擬解散、進入破產(chǎn)程序或者由接管人接管其資產(chǎn)；

（四）中國證監(jiān)會和國家外匯局規(guī)定的其他情形。

證券投資業(yè)務許可證、外匯登記證未通過本辦法第三十一條規(guī)定的年檢的，自動失效，合格投資者應當依照前款規(guī)定分別交還證券投資業(yè)務許可證和外匯登記證。

第三十七條合格投資者、托管人、證券公司等違反本辦法的，由中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯局按照各自的職權予以警告、罰款；但是，對同一違法行為，不得給予兩次以上的行政處罰。

第七章附則

篇2

1、qfii和rqfii的區(qū)別主要是前者屬于合格境外機構投資者，后者是人民幣合格境外機構投資者。這兩者主要是運作方式的不同，qfii是從外匯局兌換投資額度進行證券投資業(yè)務，而rqfii則是運用符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點機構，然后在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準的人民幣投資額度內開展境內證券投資業(yè)務。簡單來說，就是一個是官方提供資金，一個是自己籌資。

2、qfii和rqfii在中國的歷史都比較長，自2002年實施QFII制度、2011年實施RQFII制度以來，來自全球31個國家和地區(qū)的超過400家機構投資者通過此渠道投資中國金融市場，這些機構為中國金融市場的穩(wěn)定做出了極佳的貢獻。

3、據(jù)有關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月末，共有292家機構從外匯局拿到了總計1113.76億美元的QFII額度。另外還有222個機構獲得了總計6933.02億元的RQFII額度，中國香港地區(qū)以3450.17億元的額度占據(jù)了半壁江山。

4、其實不管是qfii還是rqfii，這兩者都是外資機構兌換人民幣，然后進行A股投資的渠道，具體的差異就是該外資機構所處位置的問題。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇3

考慮匯率變化因素的投資策略首先要重新規(guī)劃投資目標期限，通常要根據(jù)投資資金的可用期限，結合匯率可能發(fā)生變動的時期長短確定投資期。預計人民幣匯率調整以及匯率決定機制的變革可能仍需要3-5年的時間。投資者應該在這個時間范圍內決定適當?shù)耐顿Y目標期。

本幣匯率重估會引起大部分以外幣計價的國內權益性資產(chǎn)價格出現(xiàn)上漲。比如說，B股股票，如果人民幣匯率上漲10%，則B股股票每股賬面價值、每股利潤均會上漲10%.如果股價維持不變，則按基本分析指標看，股價就低估了。

如果說B股價格變動是因為記賬單位變動的貢獻，則A股、本幣債券的價格變化則是由套利資金驅動的。從QFII的角度看，如果在人民幣匯率重估之前將外幣資金轉換為人民幣資產(chǎn)，即便該資產(chǎn)的人民幣價格不變，也能憑空賺取一筆匯兌收益。即便真正進入國內股市的外資數(shù)量不大，國內增量資金也能將這類資產(chǎn)價格抬高。但是必須注意，人民幣匯率重估引起的B股價格上漲并不會導致市盈率等指標惡化，但A股價格上漲則會導致較高的市盈率。從國際經(jīng)驗看，本幣匯率重估與本幣資產(chǎn)價格上漲之間通常并不存在中長期的正相關關系，投資者對此必須有充分的認識。

對于本幣債券投資，在本幣漸進性小幅升值過程中，如果現(xiàn)行結售匯制度不發(fā)生較大變動，國外資金的流入會引發(fā)人民幣供給增加，短期看可能對市場利率造成向下的壓力，導致固定收益證券價格上漲。但同時，在過多的貨幣供給的作用下，可能造成一定的通貨膨脹壓力，或者中央銀行采取“消毒措施”，拋出持有的債券吸納基礎貨幣，兩者均會導致債券價格下跌。由于政策措施的實施時機以及幅度均為不可預測的變量，債券投資風險會增大。

匯率漸進升值過程中的被動型投資策略，通常選擇證券投資基金、固定收益證券（含可轉換債券）、建構指數(shù)組合，力求獲取與市場相同的收益率。

篇4

開放個人境外證券投資的風險

從資本項目開放的角度看，盡管QFII（合格境外機構投資者）和QDII（合格境內機構投資者）已經(jīng)平穩(wěn)啟動，但開放境內投資者境外證券直接投資，對境內金融市場及香港金融市場等方面將產(chǎn)生巨大影響。從管理角度看，更需重視政策放開過程中的各種風險的預測和控制。

影響國內宏觀經(jīng)濟風險。一是可能對我國宏觀經(jīng)濟帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優(yōu)于國內證券市場，美國市場不斷創(chuàng)出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經(jīng)歷了塞浦路斯危機，但回報率依然接近6%。而我國證券市場表現(xiàn)平淡，且長期以來我國對境內個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢必對我國的宏觀經(jīng)濟帶來一定的沖擊。二是增加我國調控人民幣匯率難度。由于境內個人對外投資，一定規(guī)模的境內個人資本積累于國外，但當國內匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經(jīng)濟帶來影響。我國的實體經(jīng)濟中，相當部分源于個人出資，實體經(jīng)濟的發(fā)展在一定程度上得益于個人資本的持續(xù)支持。但當境外直接投資政策開放后，將引起境內個人資本分流，從而減弱對國內實體經(jīng)濟的投資支持力度，從而削弱國內實體經(jīng)濟的發(fā)展。四是一定程度上影響國內金融市場。境內個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產(chǎn)品，購買保險等投資項目，當個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機會，一部分個人資金會從境內轉向境外，從而降低了國內資本市場融資能力。

加大違規(guī)資金流動風險。一是加大境外投機資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內合規(guī)資金外流渠道的同時，也提供了投機資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機會。境外證券市場風險和交易規(guī)則與內地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹慎型的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會。三是部分境內企業(yè)可能利用企業(yè)和個人外匯政策范圍的差異，利用境內個人對外直接投資達到其超范圍投資的目的。如境內個人可對外期貨期權投資，而對于企業(yè)一般境內金融企業(yè)或大型的企業(yè)沒有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內企業(yè)就會借道境內個人投資境外期貨期權市場獲利。

加大投資者投資風險與匯率風險。一是境內個人投資者到境外進行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風險，規(guī)避匯率風險的主要途徑是通過遠期、掉期、外匯期貨、期權等衍生工具鎖定遠期匯率，而國內個人投資者參與外匯市場受限，匯率風險則完全由個人投資者承擔。

政策應落實與跟進

目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規(guī)則和監(jiān)管機制，相應的風險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術和系統(tǒng)上其實比較簡單，重點是有關政策的落地和跟進，同時也需要相關配套制度安排。

制定境內個人境外證券投資的法律法規(guī)。制定《合格境內個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權利與義務，規(guī)定適應境內個人直接投資境外資本市場的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調高合格境內個人投資者個人結售匯年度總額。

篇5

賣方市場洛陽紙貴

雖說本次發(fā)行國債的總額高達億元，是今年一期國債億元的近倍，但心急的市民還是早早趕到各銀行網(wǎng)點排起長隊，有的銀行網(wǎng)點凌晨點就有人來了。據(jù)有關銀行統(tǒng)計，歷次國債的購買，中老年人都毫無例外是主力軍。究其原因，穩(wěn)健性是他們理財?shù)氖滓枨蟆５壳熬硟染邆浞€(wěn)健性特征的理財產(chǎn)品，可以說是洛陽紙貴。正因是絕對的賣方市場，部分銀行對人民幣理財產(chǎn)品的銷售甚至“遮遮掩掩”，不愿宣傳。比如在人民幣理財市場空檔一段時間后，某銀行在本月日悄悄推出一款個月期的人民幣理財產(chǎn)品，年收益率為，據(jù)了解，此款產(chǎn)品預計發(fā)行期是日到日，然而在未經(jīng)任何宣傳的情況下，不到兩天就已售磬。

貨幣基金優(yōu)勢不俗

具備穩(wěn)健特征的理財產(chǎn)品真的這么少嗎？事實并非如此。人民幣理財產(chǎn)品剛面世不久，媒體就拿其與貨幣市場基金比較，盡管各有千秋，但除了少數(shù)幾家貨幣市場基金熱銷外，整體看，貨幣市場基金的銷售情況好像沒有人民幣理財產(chǎn)品火爆。但實踐證明，前者的流動性不但遠強于后者，收益率也明顯存在優(yōu)勢。從最新資料來看，雖然與前期相比，收益率已有下降，但日年化收益率超過的比比皆是，而人民幣理財產(chǎn)品年收益率早已回到之下。

篇6

關鍵詞：量化寬松股市影響

一、美國量化寬松貨幣政策對自身經(jīng)濟作用

從2008年金融危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲為了激發(fā)國內市場活力，推動經(jīng)濟復蘇，一共推出了四輪量化寬松貨幣政策。就其政策實施效果來看，GDP同比增長率方面，根據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)測算，從2003年一季度至2007年四季度，美國季度GDP平均同比增速為2.7%，自2008年金融危機以后，GDP同比增速由2008年一季度的1.1%迅速降至2009年二季度-4.1%的低谷，此時，第一輪量化寬松貨幣政策的實施效果開始顯現(xiàn)，GDP同比增速開始顯著拉升，穩(wěn)步上升至2010年二季度的2.7%，國民經(jīng)濟初現(xiàn)活力，為了鞏固成果，美聯(lián)儲又連續(xù)推出了接下來的幾輪量化寬松貨幣政策。自2010年二季度至2013年二季度，美國GDP平均同比增速已恢復至2.3%，接近危機前水平。失業(yè)率方面，根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)測算，美國在2003年一月份到2007年十二月份的平均失業(yè)率為4.37%，金融危機爆發(fā)以后，失業(yè)率暴漲，2009年十月達到10%，此時，由于量化寬松貨幣政策的實施，失業(yè)率開始逐步走低，但這個降低幅度是小而且緩慢的，至2013年七月份，失業(yè)率降到7.4%，自2009年十一月至2013年七月，平均失業(yè)率仍高達8.73%，遠高于危機前水平。根據(jù)以上計算，美聯(lián)儲推出的四輪量化寬松貨幣政策在提振GDP方面效果較為顯著，而在降低失業(yè)率方面，作用有限。

二、美國量化寬松貨幣政策對我國股市影響的理論分析

本文將從美國對華證券投資額度、短期資本流入及貨幣政策影響三方面來探析美國量化寬松貨幣政策對我國股市的影響。

（一）美國對華證券投資額的變化

近年來，隨著我國經(jīng)濟實力的逐年增強，金融投資體制的不斷健全，吸引了大量的美國投資者。具體而言，根據(jù)美國財政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，應以2006年為界，此前和此后美國對華證券投資額處于不同水平。2006年以前，美國對華證券投資額平均值低于300億美元，2006年以后，美國對華證券投資額平均維持在1000億美元左右。2009年，由于量化寬松政策的實施，美元資產(chǎn)貶值，美國對華證券投資額迅速上升，達到1023億美元，為近十年來的最高值。而這其中，美國對華股票投資占其對華證券投資的比重始終保持在90%以上，2009年高達99%。這些數(shù)據(jù)表明，美國量化寬松貨幣政策在美國對華股市投資額上有一定的影響。

（二）短期國際資本流入

進入二十一世紀以后，我國資本市場發(fā)展迅猛。我國股市投資收益率大部分時間內高于國際平均水平，并且我國股市還具有全民皆股、投機氣氛濃的特點，因此極容易受到市場情緒及小道消息的影響，進而導致集體的拋售或者搶購行為，引發(fā)“羊群效應”。從美國方面看，由于量化寬松貨幣政策的實施，國民經(jīng)濟逐漸復蘇，但產(chǎn)能利用率、就業(yè)率、以及信貸市場依然處于較低水平，復蘇后勁不足，美元一直保持貶值的預期，為了使美元資產(chǎn)保值增值，美國國內投資者和金融機構將回到國際市場上尋求投資機會，而經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好、具有較高收益的新興市場將是他們的首選，中國股市首當其沖。在“負面典型”作用下，歐盟、日本能發(fā)達國家紛紛采用寬松的貨幣政策，向世界經(jīng)濟注入了大量的流動性，導致國際金融市場流動性泛濫，進一步加劇了國際短期資本向我國資本市場的流入，這些短期資本的流入，在改變我國股市資金狀況的同時也影響了國內投資者的心理預期，終將對我國股市造成一定的負面影響。

（三）貨幣政策傳導

美國的量化寬松貨幣政策也間接地影響了我國貨幣政策的獨立性。由于美國量化寬松貨幣政策釋放的流動性造成了美元貶值，如果我國不采取適當寬松的貨幣政策，人民幣將面臨著巨大的升值壓力，與此同時，更多流動性會注入國內。另一方面，假如我國采取擴張的貨幣政策，由于我國的金融機構和個人家庭并不存在去杠桿化，同樣會使我國國內流動性泛濫。綜上所述，無論我國是否作改變自身貨幣政策，都會造成流動性增加，進而引起資本市場動蕩，推動股市上漲，形成資產(chǎn)泡沫。

三、消除影響的對策與建議

（一）加強對跨境投機性資本的監(jiān)管

為了有效防止投機性資金進入股市，加強對跨境資本特別是投機性資本的監(jiān)管，需要央行加強對外匯占款的控制，加大對外匯占款用途的審查力度。同時，央行應做到對資本流入和資本流出的對稱性監(jiān)管，在加強控制資本流入的同時，放松國內資本流出的監(jiān)管。另一方面，相關部門應加強對經(jīng)常項目進出資金的管理和審查，運用各種手段控制短期國際資本流動，特別是防止國際游資利用人民幣持續(xù)升值的預期進行套利交易，同時也要加強對資本項目下的非法國際資本的管制。一是不要一味為了緩解人民幣升值壓力，而被迫放松資本管制；二是在證券投資領域內，監(jiān)管部門應加強對巨額信貸流向和熱錢的控制，防范金融機構的信貸風險和道德風險，嚴防國內信貸資金和國際熱錢大量流入股市，催生股市泡沫，以此提高短期國際資本流入流出的成本，弱化短期資本進入的影響。

（二）征收資本利得稅

國際經(jīng)驗證明，資本利得稅可以直接降低熱錢對資產(chǎn)價格的炒作熱情，減少國際游資的投機性活動。我國現(xiàn)階段已經(jīng)開始對單個企業(yè)征收資本利得稅，對購買房產(chǎn)的個人征收房產(chǎn)轉讓稅。但在二級市場買賣股票的交易活動尚處于放開階段，免征資本利得稅，這樣一來就有可能吸引熱錢投機于二級市場，從而可能對資本市場和股市產(chǎn)生風險。因此，為有效防止大量熱錢沖擊我國股市，引起股市動蕩，對投資者造成損失，應盡早出臺資本利得稅來應對，打擊熱錢的投機與炒作。

（三）加快推進人民幣國際化進程

由于美元是國際貨幣，美國量化寬松貨幣政策向自身投放的基礎貨幣，通過貨幣乘數(shù)的放大效應，使得包括我國在內的一些新興經(jīng)濟體被動接受了大量流動性，這是我國進一步加快人民幣國際化的大好時機。當下，由于美英日等發(fā)達國家紛紛采取量化寬松貨幣政策，雖然短期內國際貨幣體系格局不會發(fā)生根本性改變，但美元等主流貨幣的國際公信力已經(jīng)在減弱，此時是推進人民幣國際化的最好時機。特別是在東南亞地區(qū)，已經(jīng)部分開始接受人民幣結算，并且國內銀行與國外銀行之間的合作與交往開始不斷深入。在此基礎之下，人民幣應抓住歷史機遇，加快人民幣走出去的腳步，擴大人民幣互換的范圍和規(guī)模，加快研究和推進資本賬戶開放制度，合理擴大人民幣資金交易、境外結算、融資、對外直接投資等相關業(yè)務的金額。但是，在這一過程中，要充分考慮人民幣國際化進程對國際貨幣體系造成的沖擊，做好對消極影響的應對措施，防范不利因素、化解風險。

參考文獻：

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1991年底，我國第一只B股在上交所掛牌，這標志著外匯極度短缺的中國企業(yè)，可以通過在本土發(fā)行B股直接融入外匯資金。

1993年，我國內地第一只H股在香港上市。同年，我國內地第一只ADR(美國存托憑證)在美國掛牌。這標志著國內企業(yè)可以借力香港股市這一跳板，進而涉足國際股市發(fā)行股票，并能直接融入外匯資金。這是中國企業(yè)“走出去”開展直接融資的重要一步。

2002年11月5日，《A格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》正式出臺。2003年5月以后，先后有瑞士銀行、野村證券、摩根士丹利、花旗環(huán)球、高盛公司、德意志銀行、匯豐銀行、ING銀行、摩根大通銀行、瑞士信貸第一波士頓等10家境外機構投資者獲批QFII資格。QFII牌照的發(fā)放，意味著國外機構投資者終于可以進入中國股市進行直接投資。

2004年9月底，保監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》，該辦法允許保險公司率先進入境外證券市場，開展境外投資活動。但保險公司是運用自有的外匯資金投資境外證券市場，其投資過程并不涉及人民幣與外幣之間的兌換，因此，嚴格地講，它并不屬于真正意義上的QDII。

2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。因此，在中國開始改革人民幣匯率形成機制之后，QDII制度作為我國外匯體制改革鏈條中的一環(huán)，其實施的條件也逐漸成熟。

2006年4月13日，央行公告調整六項外匯管理政策。其中，前三項屬于經(jīng)常項目外匯管理政策調整，后三項則屬于資本項目外匯管理政策的調整。后三項具體內容是：(1)拓展境內銀行代客外匯境外理財業(yè)務，允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金，在一定額度內購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品。(2)允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營機構在一定額度內集合境內機構和個人自有外匯，用于在境外進行的包含股票在內的組合證券投資。(3)拓展保險機構境外證券投資業(yè)務，允許符合條件的保險機構購匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場工具，購匯額按保險機構總資產(chǎn)的一定比例控制。銀行、基金管理公司及保險機構成為首批“合格的境內投資者”(ODII)。這是我國開放資本項目的又一個重大舉措，它意味著中國居民個人也可以通過QDII間接“試水”境外證券市場投資。

中國證券市場經(jīng)過20年的大發(fā)展，不僅中國企業(yè)“走出去”，可以直接到境外股市進行IPO，而且境外機構投資者(OFII)也已進入中國股市，而中國機構投資者及居民個人也可借助QDII進入境外證券市場。從禮尚往來看，我們也應該將境外優(yōu)秀企業(yè)“引進來”，讓它們直接到我國證券市場掛牌。因此，上交所即將推出的國際板，便是中國證券市場對外開放的又一個重大舉措與關鍵環(huán)節(jié)。

應該說，上交所國際板的即將推出，是中國股市近20年改革開放的必然產(chǎn)物，同時也是水到渠成的事情。上交所國際板的推出，必將具有重大現(xiàn)實意義：

國際板是中國證券市場對外開放的重要環(huán)節(jié)中國作為一個經(jīng)濟大國，在世界經(jīng)濟舞臺上，已占有舉足輕重的地位和作用。然而，至今我們的資本項目仍然實行較為嚴格的行政管制，人民幣尚不能自由兌換，國民還不能自由持有外幣資產(chǎn)，中國企業(yè)可以“走出去”到境外股市上市，但境外優(yōu)秀企業(yè)卻不能“引進來”在中國股市上市，在全球化背景下，中國投資者也無法分享世界優(yōu)秀企業(yè)的成長成果。因此，上交所開設國際板既是大勢所趨。也是中國股市進一步發(fā)展壯大的客觀需要。

國際板的推出，有利于加強我國證券市場同國際市場的聯(lián)系，并在市場運作機制、市場監(jiān)管方式、市場服務體系等方面逐漸學會與國際慣例接軌。此外，通過開辦國際板市場，可以使我國監(jiān)管部門、證券公司、中介機構、上市公司學到更多國際化的資本市場運作方式，并以此來促進國內證券市場的規(guī)范化和國際化，進而有利于我國A股市場從新興加轉軌市場走向成熟市場。

國際板是中國構建多層次資本市場的必經(jīng)之路經(jīng)過20年的努力與發(fā)展，中國股市已初步形成了一個“多層次”架構：上交所的“藍籌板”是―個大市值板，而深交所的“中小板”與“創(chuàng)業(yè)板”則是兩個小市值板。如果上交所推出“國際板”，則有利于進一步強化上交所大市值板的地位和規(guī)模。這樣，上交所的“藍籌板”+“國際板”與深交所的“中小板”+“創(chuàng)業(yè)板”就會形成更加均衡的發(fā)展格局，從而有利于多層次股市的構建與完善。

未來的“藍籌板”+“國際板”，必將構成一個完整的“大市值板”，它將成為中國股市的“中流砥柱”，它將是境內外投資者(包括機構投資者和個人投資者)進行價值投資和長遠投資的重要平臺。相反，“中小板”+“創(chuàng)業(yè)板”則是“小市值股”的海洋，它以高成長性、高換手率以及快速擴容，將吸引更多的“眼球”和足夠的人氣，短炒與投機將是它的優(yōu)勢之所在。如果說“大市值板”可以穩(wěn)定人心、穩(wěn)定市場，那么，“小市值板”則可以激活人氣、活躍市場。二者相輔相承、相互制約、相互促進、共同發(fā)展。

國際板的“按季分紅”必將重塑A股估值體系與價值投資理念近年來，中國股市一直處在快速擴容之中，但總體而言，我國股市規(guī)模仍然狹小，投資者沒有多少選擇余地。在“炒無可炒”的條件下，狹小的市場經(jīng)常被“過剩的流動性”暴炒得面目全非：一級市場高溢價發(fā)行；二級市場高估值投機。在中國股市，暴漲與暴跌總是形影不離，而“漲過頭”與“跌過頭”的K線排列也常常具有鮮明的“對稱美”。

然而，通過開辦國際板，引入大批優(yōu)秀跨國公司在此掛牌，這些公司一流而穩(wěn)定的業(yè)績以及“按季分紅”的國際慣例必將對中國A股公司產(chǎn)生重大示范效應，尤其是國際板公司多地上市(掛牌)的合理估值，必將對A股估值體系產(chǎn)生巨大沖擊和有益影響，這有利于發(fā)揮國際板價值投資理念的導向功能，并讓中國投資者在長期投資與理性投資中分享世界一流跨國公司的成長利潤。

國際板有利于外匯儲備分流及人民幣國際化進程的推進國際板的推出，不僅可以為人民幣的自由兌換尋找變相通途，而且更為過快增長的外匯儲備減壓另辟蹊徑。當然，更為重要的是，中國投資者不必出境，就擁有了可以投資境外優(yōu)秀跨國公司的便利。

外國公司從國際板募集到的人民幣資金，若要投資我境外業(yè)務，則需要將人民幣兌換成美元、歐元或日元，這將從一定程度上緩解中國巨額外匯儲備增長及人民幣升值壓力，有利于國際收支平衡，進而有利于國內貨幣政策的穩(wěn)定與調控。

要實現(xiàn)人民幣的國際化和可自由兌換，最關鍵的就是要允許境內資本自由輸出，讓人民幣走出國門。盡管目前人民幣在資本項目下尚不能自由兌換，但國際板的推出，一方面可以提升中國證券市場的國際地位；另一方面，它將有利于人民幣國際化進程的推進，并為資本項目的開放尋找對策，創(chuàng)造條件。

國際板是上海國際金融中心建設的重要內容之一國際板的推出，不僅對上海國際金融中心的建設和發(fā)展，乃至于對整個中國金融體系的進一步改革深化和開放，都是非常有意義的。很顯然，作為國際金融中心建設的重要內容之一，上交所不能僅僅停留在或滿足于一個封閉的股市，它應該向著倫敦證交所和紐約證交所的目標模式挺進。因此，建設上海國際金融中心，必須加快上交所的國際化步伐，以推動各種國際金融資源在上海的集聚與整合。毫不夸張地講，沒有國際化的證券市場，上海根本不可能成為真正的國際金融中心。

目前，上交所國際板的推出，可以說，已是萬事俱備、只欠東風，這里的“東風”就是時機。從國際大環(huán)境來看，自2008年下半年世界性金融危機爆發(fā)以來，2007年全球性大牛市形成的泡沫已經(jīng)釋放完畢，由于經(jīng)濟復蘇的不確定性，各國股市現(xiàn)在依然徘徊在低位。如果此時推出國際板，有利于國內投資者低位申購或買入掛牌公司的股票，并可以作為價值投資和長期投資的一種選擇。

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通常理論上認為，一國貨幣升值將導致經(jīng)常賬戶逆差，而貶值則有助于經(jīng)常賬戶逆差調整。這也是美國國會一再施壓人民幣升值的原因。但是美國自2002年至2008年期間逆差持續(xù)擴大和美元貶值的歷史，說明經(jīng)常賬戶余額對匯率的反向作用。中國經(jīng)常賬戶狀況和人民幣匯率走勢也說明經(jīng)常賬戶狀況決定人民幣匯率。自2005年匯改以來，中國外貿順差不斷增加，期間伴隨著人民幣持續(xù)升值。1992年至2005年之間中國累計外貿順差3300億美元，外匯儲備余額7100億美元。至2007年5月，央行決定銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由3‰擴大至5‰之時，累計外貿順差較兩年前增加1倍，外匯儲備余額亦是翻番。2008年國際金融危機爆發(fā)后，人民幣一度釘住美元而被動升值，外貿順差仍然持續(xù)積累，外匯儲備也于2009年4月突破2萬億美元。截至2011年底，中國累計外貿順差1.66萬億美元，外匯儲備余額達到3.2萬億美元。外貿順差累計的同時，人民幣持續(xù)升值。自2005年以來，人民幣兌美元雙邊名義匯率已升值32%，人民幣名義和實際有效匯率則分別升值19%和27%。人民幣匯率升值并未使中國經(jīng)常賬戶惡化，反而是持續(xù)順差推升人民幣匯率。

中國出口增速下降，外貿順差收窄，人民幣單邊升值趨勢將逆轉。自2011年始，中國名義出口12個月移動平均值增速年率從危機后32.7%的高點加速回落，2012年3月出口增速已在個位數(shù)8.9%，名義出口12個月移動平均值增速年率16.6%已經(jīng)開始低于2008年9月水平。就2012年1季度來看，出口、進口同比增速分別為7.6%和6.9%，雙雙低于2012年全年10%的目標值。由于經(jīng)濟增長遇阻，出口企業(yè)面臨的外部環(huán)境異常復雜，外貿壓力在積聚。特別是受歐洲債務危機的影響，我國對歐盟出口已經(jīng)連續(xù)3個季度環(huán)比負增長，而今年2季度又是西班牙和意大利償債高峰期，歐債危機進一步發(fā)酵的可能性很大。歐盟是我國最大貿易伙伴，占我出口份額17.7%，歐債對中歐雙邊貿易乃至中國出口整體增速的影響還將持續(xù)一段時間。受出口增速下降的影響，1992年以來的累計貿易順差自2012年1月達到歷史峰值的1.69萬億美元后，今年2月出現(xiàn)史上最大規(guī)模單月貿易逆差315億美元。出口增速下降，外貿順差增速放緩已成事實，人民幣單邊升值趨勢恐將逆轉。

境外投資加速，緩解人民幣匯率升值壓力。均衡匯率決定的另一因素是居民所持有的凈外國資產(chǎn)，凈外國資產(chǎn)增加意味著資本外流，引致本國貨幣貶值，反之則升值。在官方公布的中國國際投資頭寸表中，儲備資產(chǎn)雖然列于“資產(chǎn)”項下，但是中國的外匯儲備是外匯管理體系的產(chǎn)物，嚴格意義上不屬于居民部門所持有的外國資產(chǎn)。真正意義上的居民部門持有的外國資產(chǎn)則包括居民對外直接投資和證券投資，而居民部門負債則包括外商來華直接投資和外國居民在我國證券投資。國際金融危機爆發(fā)以來的一個明顯趨勢是，中國居民對外直接投資加速。截至2011年第3季度，我國居民對外直接投資存量規(guī)模為3500億美元左右，是危機前2007年水平的3倍。同期，居民證券投資規(guī)模變動不大，當前存量規(guī)模為2600億美元。

推動人民幣資本項下可自由兌換的政策措施，使得人民幣匯率短期波動將更多受到跨國境資本雙向流動的影響。近來官方對資本項下人民幣可自由兌換和人民幣匯率形成機制改革漸成共識，跨國境資本雙向流動將更為頻繁。一方面，4月3日證監(jiān)會宣布將合格境外機構投資者投資額度增加500億美元至800億美元，同時人民幣合格境外機構投資者投資額度也新增500億元至700億元人民幣，這一舉措旨在加大資本市場開放力度，拓寬國際資本流入渠道。另一方面，4月10日國家外匯管理局亦撰文指出，將穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換，逐步拓寬資本流出渠道，鼓勵國內符合條件的機構“走出去”，并放寬境內居民境外投資限制。政策面對資本進、出管制更為寬松，資本跨國界雙向流動將導致人民幣匯率短期波動更為頻繁。

國內通脹走勢提供人民幣匯率形成機制改革的條件。受制于人民幣匯率形成機制，自歐債危機爆發(fā)以來人民幣再次被動升值，當前人民幣有效匯率若持續(xù)升值，恐將引致通縮風險。人民幣實際有效匯率既是衡量企業(yè)國際競爭力的一項重要指標，也是影響生產(chǎn)者物價指數(shù)及至消費者物價的一個重要因素。人民幣升值表現(xiàn)為人民幣有效匯率的上升，將通過廠商的原材料進口而導致國內生產(chǎn)者價格的下降，并通過物價現(xiàn)金傳導機制影響通脹水平。自2011年中期第二輪歐債危機爆發(fā)以來，由于人民幣采取主要釘住美元的有管理的浮動匯率制，致使人民幣被動升值，9個月以來人民幣名義有效匯率已經(jīng)上升6.2%，實際有效匯率則上漲8.7%。同期，中國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）也已從7.5%的高位下滑到3月份的-0.3%，顯示有效匯率水平上升通過企業(yè)原材料進口價格的傳導機制對國內通脹壓力的舒緩產(chǎn)生影響。4月份是西班牙、意大利還債高峰，兩國國債收益率重現(xiàn)上升趨勢，如果歐債危機持續(xù)升級，人民幣若將繼續(xù)被動升值，PPI年率將持續(xù)數(shù)月在負增長區(qū)間。雖然3月CPI年率略有回升，但隨著PPI下降趨勢逐步傳導至CPI，過去兩年的通貨膨脹壓力恐將演變?yōu)橥ㄘ浘o縮風險。此時允許人民幣雙向浮動，放寬人民幣波動幅度，對于避免國內通縮風險有積極作用。

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〔關鍵詞〕證券市場，國際化，歷程，政策，方向

證券市場國際化是生產(chǎn)國際化和資本國際化發(fā)展的必然結果。我國證券市場國際化是對外開放必不可少的組成部分。經(jīng)過十幾年的努力，中國在證券籌資、投資、證券商及其業(yè)務以及證券市場制度的國際化等方面都有了很大程度的發(fā)展。但由于中國資本市場的開放程度、證券市場的制度建設、上市公司的治理結構等多種因素的制約，目前我國證券市場國際化的水平還不高。因此，必須規(guī)范國內證券市場、繼續(xù)擴大規(guī)模、積極創(chuàng)造有利的外部條件，逐步分階段地實現(xiàn)我國證券市場國際化。

一、我國證券市場國際化的歷程

年月是我國證券市場國際化的起點當時中國國際信托投資公司首次在日本發(fā)行了億日元武士債券由此揭開了證券市場開放的序幕。

世紀年代滬深證交所相繼創(chuàng)立在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。

在證券投資方面以股的發(fā)行為起點我國開始了證券市場向境外投資者開放的步伐。年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于我國證券市場特定的股票，即股。年月日中國證監(jiān)會等作出了允許境內居民用自有外匯投資股市場的決定由此局部實現(xiàn)了證券市場投資的雙向國際化。

在證券籌資方面內地企業(yè)開始在境外多個市場上發(fā)行股票與基金。年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票，即股。此后部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為股。進入年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。

近年來，我國債券市場的國際化也在推進當中。中信公司、中國銀行、交通銀行、建設銀行、財政部、上海國際信托投資公司等金融機構先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國際金融市場發(fā)行了日元、美元、馬克等幣種的國際債券。

年月日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)展和改革委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會共同制定了《國際開發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行成為首批在華發(fā)行人民幣債券的國際多邊金融機構。國際金融機構在我國發(fā)行人民幣長期債券成為我國債券市場發(fā)展走向國際化的一個重要里程碑。

在證券商及其業(yè)務的國際化方面一些著名的證券公司和基金公司通過與國內同類機構合資來發(fā)展業(yè)務同時，我國內地的證券機構也開始步入國際市場從而實現(xiàn)了雙向互動。中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至年月底，我國已經(jīng)批準設立了家中外合資證券公司和家中外合資基金管理公司，其中家合資基金管理公司的外資股權已達％；滬、深證交所各有家特別會員，并各有家和家境外證券經(jīng)營機構直接從事股交易。

此外，我國證券監(jiān)管部門與國際證券監(jiān)管機構間的合作與交流日益得到加強。截至目前，中國證監(jiān)會已與個國家或地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機構簽署了個雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國際證監(jiān)會組織以及其他國際組織的多邊交流和合作，有力地增進了中國證監(jiān)會與國際證監(jiān)會組織其他成員國及其他國際組織的相互了解與信任。

二、我國對證券市場國際化有重大推動作用的政策

（一）使我國證券市場首次對國際投資者開放。年月日中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，正式?jīng)Q定推出。這是中國證券市場首次對國際投資者的開放。根據(jù)暫行辦法，境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機構等，經(jīng)中國證監(jiān)會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準后，即可委托境內商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內證券公司辦理在境內的證券交易活動。新修訂的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》進一步放寬了對的資格要求和資金進出鎖定期，增加了開戶和投資等方面的便利，完善了投資監(jiān)管體系特別是信息披露制度。規(guī)則的出臺，為國際資本進入我國證券市場打開合規(guī)通道，是促進我國證券市場國際化的有力措施之一。

（二）加快了我國證券市場國際化的步伐。經(jīng)國務院批準，人民銀行于年月日公告調整了六項外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險機構可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內資金或購匯進行相關境外理財投資。以上政策實質上是對的放行。

年月日國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財資格的銀行及購匯額度，醞釀已久的至此正式浮出水面。截至年月，已有家內、外資銀行和一家基金管理公司獲得了資格。其中，已獲國家外匯管理局批準額度的共有家，共批準額度達億美元。國內首支基金產(chǎn)品——華安國際配置基金，于年月日向我國內地投資者發(fā)行。其后，民生銀行也獲得銀監(jiān)會批準，成為又一家獲得開辦代客境外理財業(yè)務（）資格的內地銀行，同時，這也成為國內首家獲得資格的民營銀行。

的實施，打開了境內外貨幣資產(chǎn)與證券市場之間的雙向流動渠道，我國證券市場與國際資本市場的對接步伐明顯加快。

（三）股權分置改革為我國證券市場國際化創(chuàng)造了條件。改革開放之初，出于對喪失公有制主體地位的擔心，證券市場選擇了國有股和法人股暫不流通。這種股權分置的制度安排，為早期資本市場發(fā)展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場的定價機制，制約了證券市場國際化進程和產(chǎn)品創(chuàng)新。股權分置改革后，股價成為聯(lián)結各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無疑為證券市場的市場化改革注入動力。股權分置改革消除了股票基礎價格確定的重大不確定性，使證券市場成為機構投資者真正的舞臺，全面發(fā)展機構投資者正當其時。機構投資者主體的確立使價值投資理念正悄悄地成為市場主流，這對于證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展大有裨益。年月日，《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》正式實施，外國投資者被允許對已完成股改的上市公司進行戰(zhàn)略性投資。外資對股市場的參與，有利于提升股公司治理與透明度，增強國際知名度與海外市場開拓能力，提高股上市公司的質量。同時，外資還可能帶來國際市場上比較前沿的交易方式、投資工具和資產(chǎn)配置的操作技術，有利于提高我國機構投資者的風險管理意識和操作能力，樹立理性投資理念。該辦法的實施標志著我國證券市場對外開放進入了一個新階段。

（四）近期出臺的主要證券市場法規(guī)政策。如果說、等政策的推進，是中國證券市場國際化橋梁的話，那么進入年下半年以來三大辦法的推出，則為我國證券市場內部架構的國際化奠定了基礎，我國證券市場制度建設的國際化進程已經(jīng)初露雛形。年新的《證券法》和《公司法》公布后，中國證監(jiān)會年月日出臺了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》。新的《管理辦法》中對上市公司定向增發(fā)、上市公司可以公開發(fā)行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券簡稱“分離交易的可轉換公司債券”等符合國際證券市場的交易品種和模式增加較多，對規(guī)范我國上市公司及中介機構國際化運作打下了堅實的法律基礎。年月日，中國證監(jiān)會實施《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，對首次公開發(fā)行股票并上市公司的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管和處罰等作了詳細明確的規(guī)定，體現(xiàn)了與國際證券市場市場化股票發(fā)行接軌的重要特征。《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》不僅使證券發(fā)行的源頭向市場化方式轉變，也充分體現(xiàn)了國際化的重要特征。年月日新《上市公司收購管理辦法》出臺，為完善和活躍上市公司收購行為、與國際證券市場相關并購規(guī)則接軌打下基礎，也為證券市場中最為活躍和最能體現(xiàn)市場化的并購行為提供了法律基礎。新的《上市公司收購管理辦法》體現(xiàn)出國際證券市場并購規(guī)則的共同特征，主要包括：對上市公司收購制度作出了重大調整，將強制性全面要約收購方式調整為由收購人選擇的要約收購方式；其次，細化要約收購的可操作性，增加了換股收購在專業(yè)機構意見等方面的原則規(guī)定；其三，將間接收購和實際控制人的變化一并納入上市公司收購的統(tǒng)一監(jiān)管體系，切實保護中小股東的合法權益。

三、我國未來證券市場國際化的發(fā)展方向

（一）堅持循序漸進原則，既要促進國內資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內金融市場的穩(wěn)定。要進一步深化金融體制改革擴大金融對外開放適當放寬金融管制有步驟地實現(xiàn)利率市場化為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟基本面良好應適當加快人民幣自由兌換的步伐以便更好地適應證券市場國際化的要求同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設立分支機構開拓國際金融業(yè)務按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內經(jīng)營外幣業(yè)務的國際業(yè)務部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性從而促進證券市場國際化的發(fā)展。大力發(fā)展國內證券市場，努力擴大市場規(guī)模，提高上市公司質量，這是我國證券市場國際化的基礎，也是提高我國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司等進行進一步改革和調整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步與國際證券市場規(guī)則接軌。同時，我們要積極鼓勵國內規(guī)模較大的證券商到海外設立分支機構，同時大力引進國外證券機構，積極推進證券機構的國際化和證券投資國際化的進程。

（二）實現(xiàn)、股市場并軌。

實現(xiàn)、股市場并軌是我國證券市場走向國際化的下一個重要步驟。股市場是在我國開始進行股票市場試點時設立的是我國證券市場國際化的一種過渡性選擇。由于人民幣在資本項目下不可以自由兌換境外投資人不可以直接投資于境內證券市場因此股采取了在境外私募發(fā)行在境內掛牌上市的模式。在年的股市場發(fā)展過程中股價起伏波動存在市場發(fā)展方向不明、市場動力不足、市場透明度不高和市場融資功能喪失等問題必須對股市場重新進行定位和制定國際化的發(fā)展戰(zhàn)略。年月股市場對境內投資者的開放和、制度的實施改變了股市場模式的外部條件。從年月推出制度以來，投資機構正在穩(wěn)步擴容，股市場引入外資邁向國際化的步伐正在加快。而早已國際化的股市場因種種原因難以得到發(fā)展，股市場繼續(xù)存在的意義不大。目前，外資對解決股權分置以后的股市場抱有很大信心，但對發(fā)展方向尚不明朗的股市場持謹慎態(tài)度。從理論上講改變股市場與境內市場相分離的狀況是重新定位股市場、促進股市場發(fā)展的一種戰(zhàn)略選擇。股市場的這種重新定位和交易模式的轉變在發(fā)展中國家國際化過程中都采用過。進行股市場定位戰(zhàn)略的適當調整是符合我國證券市場國際化發(fā)展的客觀實際的。年，股完成了對國內居民的開放，雖然這一措施并未涉及、股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來將完成對國內機構的開放，這是第二步。政策的出臺是促使股向國內機構開放的導火索或催化劑。如果進一步實現(xiàn)股市場對國內機構的開放，則徹底消除了股市場投資者的分割狀況，使國內個人與機構在股市場上的投資地位完全平等，為在適當時機實現(xiàn)、股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實現(xiàn)、股自然并軌。隨著股權分置改革的順利推進，應當把股市場納入我國證券市場國際化、規(guī)模化發(fā)展的統(tǒng)一軌道上來。在全流通市場框架初步形成，人民幣匯率市場化形成機制基本建立，不斷壯大以及政策出臺的背景下，實現(xiàn)、股市場的最終并軌是我國證券市場走向國際化的重要一步，也是股市場的最終歸宿。

參考文獻：

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〔〕鄂志寰證券市場國際化進程與前景〔〕商業(yè)研究，，

篇10

    關鍵詞:封閉式基金;折價;運行;因素;對策 

    封閉式基金屬于信托基金,是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定、在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內固定不變并在證券市場上交易的投資基金。自從上世紀90年代初至今,我國已成立54只封閉式基金。 

    由于封閉式基金在證券交易所的交易采取競價的方式,因此交易價格受到市場供求關系的影響而并不必然反映基金的凈資產(chǎn)值,即相對其凈資產(chǎn)值,封閉式基金的交易價格有溢價、折價現(xiàn)象。國外封閉式基金的實踐顯示其交易價格往往存在先溢價后折價的價格波動規(guī)律。從我國封閉式基金的運行情況看,無論基本面狀況如何變化,我國封閉式基金的交易價格走勢也始終未能脫離先溢價、后折價的價格波動規(guī)律。目前,我國封閉式基金正運行在“折價”的階段,并且自2002年以來我國封閉式基金的折價率(市價減凈值再除于凈值)呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢,部分封閉式基金長時間的折價率竟高達30%以上,明顯高于國外封閉式基金的折價水平。 

    另外,在西方國家一百多年的基金發(fā)展史中,一直是封閉式基金獨占鰲頭,直到上世紀八十年代后才讓位于開放式基金而居次席。相對國外封閉式基金的發(fā)展歷程,我國封閉式基金尚屬嬰幼兒階段,理應有巨大的生存發(fā)展空間。但令人困惑的是,經(jīng)歷了起步、規(guī)范和發(fā)展的我國封閉式基金,卻在最近一年多時間里止步不前了。從市場表現(xiàn)看,封閉式基金上市即跌破發(fā)行價、而且價格不斷走低,成交日趨萎縮,原本精彩紛呈的基金市場幾成一潭死水,波瀾不興。特別是封閉式基金的發(fā)行渺無音訊已一年有余。這一切似乎在昭示:封閉式基金已窮途末路。 

    封閉式基金究竟怎么啦? 

    一 、封閉式基金的前世今生 

    上世紀90年代初,珠信基金的成立標志著我國投資基金(封閉式基金雛形)的起步。之后,天驥、藍天、淄博等投資基金作為首批基金在深圳、上海證券交易所上市,標志著我國全國性投資基金市場的誕生。從封閉式基金十多年的發(fā)展歷程看,封閉式基金大致經(jīng)歷了起步、規(guī)范和發(fā)展的幾個階段。 

    (一)封閉式基金的起步期 

    1991年7月,伴隨著海外(香港)中國基金迅猛的發(fā)展勢頭,發(fā)行規(guī)模達6930萬元的珠信基金(原名一號珠信物托)成立了,它是國內發(fā)行時間最早的基金。之后,武漢基金(第一期)、南山基金相繼發(fā)起設立。1992年8月,金華市信托投資公司創(chuàng)立的“金信基金”在浙江金華市信托投資公司證券部按股票交易模式上市競價交易。同時,深圳投資基金管理公司成立,這是我國大陸投資基金業(yè)中成立的第一家專業(yè)性基金管理公司。11月中國人民銀行深圳經(jīng)濟特區(qū)分行批準深圳投資基金管理公司發(fā)行天驥基金,規(guī)模為5.81億元,天驥基金是當時全國基金中發(fā)行規(guī)模最大的基金。此后又有多家基金發(fā)行,包括淄博基金等。1992年6月,中國人民銀行深圳經(jīng)濟特區(qū)分行頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》,這是當時唯一一部有關投資基金監(jiān)管的地方性法規(guī)。 

    1993年3月,中國人民銀行深圳經(jīng)濟特區(qū)分行批準天驥投資基金、藍天基金作為首批基金在深圳證券交易所上市。同年8月20日,中國人民銀行批準淄博基金在上海證券交易所上市,標志著我國全國性投資基金市場的誕生。此后,上海證券交易所和深圳證券交易所又陸續(xù)上市了幾家基金,并與其他證券交易中心的基金市場進行聯(lián)網(wǎng)交易,全國性基金交易市場已經(jīng)初步形成。 

    據(jù)統(tǒng)計,1993年1月至5月期間,中國人民銀行廣東、深圳、四川等分行共批準設立基金12家,規(guī)模達到18億元人民幣,國內基金業(yè)進入了快速擴張階段。1992至1993年是投資基金成立較多的幾年,至1993年底,共設立各類基金近50只,發(fā)行地主要集中在廣東、黑龍江、深圳、沈陽、大連、海南、江蘇等省市。其中基金發(fā)行規(guī)模最大的是深圳市,達13.7億元人民幣。但過快的擴張速度為基金的統(tǒng)一監(jiān)管帶來了較大的困難。為防止基金市場的盲目發(fā)展,制止各地出現(xiàn)越權審批基金的現(xiàn)象,1993年5月19日,中國人民銀行作出了制止不規(guī)范發(fā)行投資基金的規(guī)定,其中投資基金的發(fā)行和上市、投資基金管理公司的設立以及中國金融機構在境外設立投資基金和投資基金管理公司,一律須由中國人民銀行總行批準,任何部門不得越權審批。此后,除1993年9月經(jīng)中國人民銀行總行批準上海發(fā)行了額度各為1億元人民幣的金龍基金、寶鼎基金、建業(yè)基金外,相當長的時間里(直至1998年上半年),未再批準設立過各類基金,國內基金的發(fā)行陷入停滯狀態(tài)。 

    相對處于停滯狀態(tài)的基金發(fā)行市場而言,此階段的基金交易市場卻較為活躍。1996年3月18日,深圳基金指數(shù)開始編制,基準指數(shù)為1000點,將當時在深圳證券交易所直接交易或聯(lián)網(wǎng)交易的10只基金全部納入計算范圍。據(jù)統(tǒng)計,截止于1998年初,我國共設立各類投資基金78只,募集資金總規(guī)模為76億人民幣,在上海深圳掛牌(聯(lián)網(wǎng))交易的基金共27只。在此期間,專業(yè)性基金管理公司很少(不足10家),基金總的說來規(guī)模很小,運作也很不規(guī)范,也稱為“老基金”時期。 

    (二)封閉式基金規(guī)范和發(fā)展期 

    1997年11月14日,《證券投資基金管理暫行辦法》正式頒布。同時,由中國證監(jiān)會替代中國人民銀行作為基金管理的主管機關。從此,中國證券投資基金業(yè)進入了規(guī)范發(fā)展的嶄新階段。從1998年3月起,陸續(xù)有開元證券投資基金、金泰證券投資基金等多家大型基金上市,規(guī)模遠遠大于92、93年成立的基金,多為10億至30億人民幣。1999年是基金業(yè)大發(fā)展的一年,基金迅速增加22只,資產(chǎn)規(guī)模躍升為484.2億元;同時,這些基金在規(guī)范性方面也有比較大的進步,根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定,基金投資范圍僅限于國債和國內依法公開發(fā)行、上市的股票,基金的投資組合為80%投資于股票,20%投資于國債。在基金的發(fā)起、募集以及后期的運作上也有相對比較嚴格和細致的規(guī)定,如持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;基金與基金管理人管理的其他基金持有一家公司發(fā)行的證券總和,不得超過該證券的10%;禁止基金之間相互投資;禁止將基金資產(chǎn)用于抵押、擔保、基金拆借或者貸款;禁止基金從事證券信用交易等等。隨著新的證券投資基金隊伍不斷壯大,我國的投資基金業(yè)開始走上規(guī)范發(fā)展的道路。 

    然而那些成立于《證券投資基金管理暫行辦法》出臺前的基金(俗稱老基金),卻在運作上存在諸多方面的缺陷,如基金治理結構不符合信托法的原理,規(guī)模相對偏小,投資效率低下,且流通渠道相當不規(guī)范,同時其投資組合嚴重不合理,規(guī)避風險能力差。當時有為數(shù)不少的老基金在未經(jīng)過科學分析與論證的前提下,將大量基金資產(chǎn)投入南部沿海省份的房地產(chǎn)項目或其他實業(yè)項目,使基金資產(chǎn)缺乏應有的流動性。此后,在九十年代中期各地房地產(chǎn)投資普遍降溫的大環(huán)境下,很多投資無法收回,基金資產(chǎn)嚴重縮水,投資者損失慘重。對此,1999年3月,中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)出了對原有投資基金進行清理規(guī)范方案的通知,各證券交易中心交易的基金逐步摘牌,交易所上市基金也進行清理規(guī)范。在經(jīng)過一系列的基金合并、資產(chǎn)重組,將原先老基金的不良資產(chǎn)全部置換為流通性較強的上市公司股票、國債或現(xiàn)金資產(chǎn),并在此基礎上完成了基金的擴募和續(xù)期,最終實現(xiàn)了新老基金的歷史過渡。如現(xiàn)在的“景博證券投資基金”即是由湘建信基金和湘農信基金合并而成;“同智證券投資基金”則為海灣基金、武漢基金、贛中基金、中盛基金、開信基金和長江基金重組而來。 

    截至2002年9月,我國共有基金管理公司18家,已經(jīng)批準籌備、正等待開業(yè)的基金管理公司有1家,另有14家(不包括中外合資基金管理公司)處于申請籌備階段;國內已募集成立并已掛牌上市的封閉式基金達54只,籌資總額達807億元。

    但是,自從2002年下半年以來,封閉式基金的形勢急轉直下。

    筆者發(fā)現(xiàn),雖然由于證券市場的低迷、投資者不成熟的投資理念等原因,1996年起步的開放式基金(是指投資者可以按基金的報價在規(guī)定的場所隨時申購或贖回基金單位、基金規(guī)模不固定的投資基金)遭遇了“劣基金驅逐良基金”的大額贖回怪異現(xiàn)象,但開放式基金仍然處于不斷的擴張之中。2003年,我國的開放式基金不論是從基金發(fā)行規(guī)模,還是從基金發(fā)行質量來講,都取得了豐碩的成果。據(jù)有關統(tǒng)計,2003年已發(fā)行38只開放式基金,還不包括正在發(fā)行的3只貨幣市場基金,較2002年增加171.4%,首發(fā)募集份額為635.91億份,較2002年增加41.96%。

    但封閉式基金的發(fā)行卻處于停滯不前的狀態(tài),即自2002年9月后至今,沒有一只封閉式基金在投資基金市場發(fā)行。封閉式基金此次遭遇的“停滯”現(xiàn)象不同于1998年前的“停滯”。那時的“停滯”是出于整頓規(guī)范的需要(是主動的),而如今的“停滯”卻發(fā)生于基金業(yè)大變革、大發(fā)展的年代(是被動的),個中緣由值得深思。

    其實,從2002年下半年發(fā)行的幾只封閉式基金中,我們已感到封閉式基金的發(fā)行危機。這些基金名義上雖然發(fā)行成功,實際上市場已拒絕買單。如基金科瑞高達4.39億份(銀豐也有1.3億份)的余額被主承銷商包銷?；鹁眉伟荽蟊P反彈之賜發(fā)行還算順利,但由于原發(fā)起人之一的新疆證券突然退出,被迫延遲40天上市。小盤改制基金的擴募情況也相當糟糕,如基金景業(yè)、基金天華、基金安久、基金融鑫的棄配率分別高達98.47%、90.4%、94.44%、95.27%。曾經(jīng)風光無限的小盤基金擴募遭到了市場的遺棄。