導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇人民幣證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一條為了規(guī)范合格境外機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)的投資行為，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱合格境外機(jī)構(gòu)投資者（以下簡(jiǎn)稱合格投資者），是指符合本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)投資于中國(guó)證券市場(chǎng)，并取得國(guó)家外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱國(guó)家外匯局）額度批準(zhǔn)的中國(guó)境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

第三條合格投資者應(yīng)當(dāng)委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。

第四條合格投資者必須遵守中國(guó)的法律法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定。

第五條中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局依法對(duì)合格投資者在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行的證券投資活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理。

第二章資格條件和審批程序

第六條申請(qǐng)合格投資者資格，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)穩(wěn)健，資信良好，達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模等條件，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)符合所在國(guó)家或者地區(qū)法律的規(guī)定和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求；

（二）申請(qǐng)人的從業(yè)人員符合所在國(guó)家或者地區(qū)的有關(guān)從業(yè)資格的要求；

（三）申請(qǐng)人有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，近三年未受到所在國(guó)家或者地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰；

（四）申請(qǐng)人所在國(guó)家或者地區(qū)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監(jiān)管合作關(guān)系；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。

第七條前條所指的資產(chǎn)規(guī)模等條件是：

基金管理機(jī)構(gòu)：經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)達(dá)五年以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的資產(chǎn)不少于一百億美元；

保險(xiǎn)公司：經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)達(dá)三十年以上，實(shí)收資本不少于十億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元；

證券公司：經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)達(dá)三十年以上，實(shí)收資本不少于十億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元；

商業(yè)銀行：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，總資產(chǎn)在世界排名前一百名以內(nèi)，管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)展情況，可以調(diào)整上述資產(chǎn)規(guī)模等條件。

第八條申請(qǐng)合格投資者資格和投資額度，申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)通過托管人分別向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局報(bào)送下列文件：

（一）申請(qǐng)書（包括申請(qǐng)人的基本情況、擬申請(qǐng)投資額度、投資計(jì)劃等）；

（二）符合本辦法第六條規(guī)定條件的證明文件；

（三）與托管人簽訂的托管協(xié)議草案；

（四）最近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表；

（五）資金來(lái)源說(shuō)明書及批準(zhǔn)時(shí)間內(nèi)不撤資承諾函；

（六）申請(qǐng)人的授權(quán)委托書；

（七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局要求的其他文件。

前款規(guī)定的文件，凡用外文書寫的，應(yīng)當(dāng)附有中文譯本或中文摘要。

第九條中國(guó)證監(jiān)會(huì)自收到完整的申請(qǐng)文件之日起十五個(gè)工作日內(nèi)，作出批準(zhǔn)或者不批準(zhǔn)的決定。決定批準(zhǔn)的，頒發(fā)證券投資業(yè)務(wù)許可證；決定不批準(zhǔn)的，書面通知申請(qǐng)人。

第十條申請(qǐng)人在取得證券投資業(yè)務(wù)許可證后，應(yīng)當(dāng)通過托管人向國(guó)家外匯局申請(qǐng)投資額度。

國(guó)家外匯局自收到完整的申請(qǐng)文件之日起十五個(gè)工作日內(nèi)，作出批準(zhǔn)或者不批準(zhǔn)的決定。決定批準(zhǔn)的，書面通知申請(qǐng)人批準(zhǔn)的投資額度并頒發(fā)外匯登記證；決定不批準(zhǔn)的，書面通知申請(qǐng)人。

申請(qǐng)人取得證券投資業(yè)務(wù)許可證后一年內(nèi)未取得外匯登記證的，其證券投資業(yè)務(wù)許可證自動(dòng)失效。

第十一條為引入中長(zhǎng)期投資，對(duì)于符合本辦法第六條規(guī)定的封閉式中國(guó)基金或在其他市場(chǎng)有良好投資記錄的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金的管理機(jī)構(gòu)，予以優(yōu)先考慮。

第三章托管、登記和結(jié)算

第十二條托管人應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）設(shè)有專門的基金托管部；

（二）實(shí)收資本不少于八十億元人民幣；

（三）有足夠的熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員；

（四）具備安全保管基金全部資產(chǎn)的條件；

（五）具備安全、高效的清算、交割能力；

（六）具備外匯指定銀行資格和經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)資格；

（七）最近三年沒有重大違反外匯管理規(guī)定的紀(jì)錄。

外資商業(yè)銀行境內(nèi)分行在境內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的，可申請(qǐng)成為托管人，其實(shí)收資本條件按其境外總行的計(jì)算。

第十三條取得托管人資格，必須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局審批。

第十四條境內(nèi)商業(yè)銀行申請(qǐng)取得托管人資格的，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局報(bào)送下列文件：

（一）申請(qǐng)書；

（二）金融業(yè)務(wù)許可證副本；

（三）有關(guān)托管業(yè)務(wù)的管理制度；

（四）擁有高效、快速的信息技術(shù)系統(tǒng)的證明文件；

（五）中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局要求的其他文件。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局審核申請(qǐng)文件，作出批準(zhǔn)或者不批準(zhǔn)的決定。

第十五條托管人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）保管合格投資者托管的全部資產(chǎn)；

（二）辦理合格投資者的有關(guān)結(jié)匯、售匯、收匯、付匯和人民幣資金結(jié)算業(yè)務(wù)；

（三）監(jiān)督合格投資者的投資運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)其投資指令違法、違規(guī)的，及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局報(bào)告；

（四）在合格投資者匯入本金、匯出本金或者收益兩個(gè)工作日內(nèi)，向國(guó)家外匯局報(bào)告合格投資者的資金匯入、匯出及結(jié)售匯情況；

（五）每月結(jié)束后五個(gè)工作日內(nèi)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局報(bào)告合格投資者的人民幣特殊賬戶的收支情況；

（六）每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后三個(gè)月內(nèi)，編制關(guān)于合格投資者上一年度境內(nèi)證券投資情況的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，并報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局；

（七）保存合格投資者的資金匯入、匯出、兌換、收匯、付匯和資金往來(lái)記錄等相關(guān)資料，其保存的時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于十五年；

（八）中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他職責(zé)。

第十六條托管人必須將其自有的資產(chǎn)和受托管理的資產(chǎn)嚴(yán)格分開。

托管人必須為不同的合格投資者分別設(shè)置賬戶，對(duì)受托管理的資產(chǎn)實(shí)行分帳管理。

每個(gè)合格投資者只能委托一個(gè)托管人。

第十七條合格投資者應(yīng)當(dāng)委托托管人，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)代其申請(qǐng)開立一個(gè)證券賬戶。托管人在代為申請(qǐng)開立證券賬戶時(shí)，應(yīng)當(dāng)持合格投資者的委托書及其證券投資業(yè)務(wù)許可證等有效文件，并在開立證券賬戶五個(gè)工作日內(nèi)將有關(guān)情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

合格投資者應(yīng)當(dāng)委托托管人在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)代為開立人民幣結(jié)算資金賬戶，用于與證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金結(jié)算。托管人負(fù)責(zé)合格投資者在境內(nèi)證券投資的資金結(jié)算，并在開立人民幣結(jié)算資金賬戶五個(gè)工作日內(nèi)將有關(guān)情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局備案。

第四章投資運(yùn)作

第十八條合格投資者在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi)，可以投資下列人民幣金融工具：

（一）在證券交易所掛牌交易的除境內(nèi)上市外資股以外的股票；

（二）在證券交易所掛牌交易的國(guó)債；

（三）在證券交易所掛牌交易的可轉(zhuǎn)換債券和企業(yè)債券；

（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他金融工具。

第十九條合格投資者可以委托在境內(nèi)設(shè)立的證券公司，進(jìn)行境內(nèi)證券投資管理。

每個(gè)合格投資者只能委托一個(gè)投資機(jī)構(gòu)。

第二十條合格投資者的境內(nèi)證券投資，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：

（一）單個(gè)合格投資者對(duì)單個(gè)上市公司的持股比例，不超過該上市公司股份總數(shù)的百分之十；

（二）所有合格投資者對(duì)單個(gè)上市公司的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數(shù)的百分之二十。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)展情況，可以調(diào)整上述比例。

第二十一條合格投資者的境內(nèi)證券投資，應(yīng)當(dāng)符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求。

第二十二條證券公司保存合格投資者的成交記錄、交易活動(dòng)等資料的時(shí)間應(yīng)當(dāng)不少于十五年。

第五章資金管理

第二十三條合格投資者經(jīng)國(guó)家外匯局批準(zhǔn)，應(yīng)當(dāng)在托管人處開立一個(gè)人民幣特殊賬戶。

托管人應(yīng)當(dāng)在開立人民幣特殊賬戶五個(gè)工作日內(nèi)，將有關(guān)情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局備案。

第二十四條人民幣特殊賬戶的收入范圍包括：結(jié)匯資金（外匯資金來(lái)源于境外，且累計(jì)結(jié)匯的外匯資金不得超過已批準(zhǔn)的投資額度）、賣出證券所得價(jià)款、現(xiàn)金股利、活期存款利息、債券利息。人民幣特殊賬戶的支出范圍包括：買入證券支付價(jià)款（含印花稅、手續(xù)費(fèi)等）、境內(nèi)托管費(fèi)和管理費(fèi)、購(gòu)匯資金（用于匯出本金及收益）。

人民幣特殊賬戶的資金不得用于放款或者提供擔(dān)保。

結(jié)匯后直接轉(zhuǎn)入人民幣特殊賬戶。合格投資者匯入的本金應(yīng)當(dāng)是國(guó)家外匯局批準(zhǔn)的可兌換貨幣，金額以批準(zhǔn)額度為限。

合格投資者自取得外匯登記證起三個(gè)月內(nèi)未足額匯入本金的，以實(shí)際匯入金額為批準(zhǔn)額度；已批準(zhǔn)額度和已實(shí)際匯入金額的差額，在經(jīng)批準(zhǔn)取得新的投資額度前不得匯入。

第二十六條合格投資者為封閉式中國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)的，匯入本金滿三年后，可委托托管人持規(guī)定的文件向國(guó)家外匯局申請(qǐng)分期、分批購(gòu)匯匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時(shí)間間隔不得少于一個(gè)月。

其他合格投資者匯入本金滿一年后，可以委托托管人持規(guī)定的文件向國(guó)家外匯局申請(qǐng)分期、分批購(gòu)匯匯出本金。每次匯出本金的金額不得超過本金總額的百分之二十，相鄰兩次匯出的時(shí)間間隔不得少于三個(gè)月。

上述匯款的境外收款人應(yīng)為合格投資者本人。

第二十七條投資額度的本金匯入不滿一年但超過三個(gè)月的合格投資者，在提交轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)書和轉(zhuǎn)讓合同并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局批準(zhǔn)后，可以將投資額度轉(zhuǎn)讓給其他合格投資者或符合本辦法第六條規(guī)定的其他申請(qǐng)人。

受讓方在獲得國(guó)家外匯局額度批準(zhǔn)和證券投資業(yè)務(wù)許可證后，受讓資產(chǎn)值低于外匯局批準(zhǔn)額度的，可以按差額匯入本金。

第二十八條合格投資者匯出部分或全部本金的，如需重新匯入本金，應(yīng)當(dāng)重新申請(qǐng)投資額度。

第二十九條合格投資者需購(gòu)匯匯出上一會(huì)計(jì)年度經(jīng)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的已實(shí)現(xiàn)稅后收益，應(yīng)當(dāng)委托托管人提前十五個(gè)工作日持下列文件向國(guó)家外匯局提出申請(qǐng)：

（一）匯出申請(qǐng)書；

（二）收益實(shí)現(xiàn)年度財(cái)務(wù)報(bào)表；

（三）中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告；

（四）收益分配決議或者其他有效的法律文件；

（五）納稅證明；

（六）國(guó)家外匯局要求的其他文件。

前款匯款的境外收款人應(yīng)當(dāng)為合格投資者本人。

第三十條國(guó)家外匯局可以根據(jù)國(guó)家外匯收支平衡的需要，對(duì)合格投資者匯出本金及已實(shí)現(xiàn)收益的期限予以調(diào)整。

第六章監(jiān)督管理

第三十一條中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局應(yīng)當(dāng)對(duì)合格投資者的證券投資業(yè)務(wù)許可證、外匯登記證進(jìn)行年檢。

第三十二條中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局可以要求合格投資者、托管人、證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)提供合格投資者境內(nèi)投資活動(dòng)提供有關(guān)資料；必要時(shí)，可以進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

第三十三條證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)可以根據(jù)情況，對(duì)合格投資者境內(nèi)證券投資制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則或者對(duì)原有業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修訂，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后施行。

第三十四條合格投資者有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)在其發(fā)生后五個(gè)工作日內(nèi)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯局備案：

（一）變更托管人；

（二）變更法定代表人；

（三）其控股股東變更；

（四）調(diào)整注冊(cè)資本；

（五）涉及訴訟及其他重大事件；

（六）在境外受到重大處罰；

（七）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局規(guī)定的其他情形。

第三十五條合格投資者有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)重新申領(lǐng)證券投資業(yè)務(wù)許可證：

（一）變更機(jī)構(gòu)名稱；

（二）被其他機(jī)構(gòu)吸收合并；

（三）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局規(guī)定的其他情形。

第三十六條合格投資者有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)將證券投資業(yè)務(wù)許可證和外匯登記證分別交還中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局：

（一）本金已全部匯出；

（二）已轉(zhuǎn)讓投資額度；

（三）法人機(jī)構(gòu)擬解散、進(jìn)入破產(chǎn)程序或者由接管人接管其資產(chǎn)；

（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯局規(guī)定的其他情形。

證券投資業(yè)務(wù)許可證、外匯登記證未通過本辦法第三十一條規(guī)定的年檢的，自動(dòng)失效，合格投資者應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定分別交還證券投資業(yè)務(wù)許可證和外匯登記證。

第三十七條合格投資者、托管人、證券公司等違反本辦法的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯局按照各自的職權(quán)予以警告、罰款；但是，對(duì)同一違法行為，不得給予兩次以上的行政處罰。

第七章附則

篇2

1、qfii和rqfii的區(qū)別主要是前者屬于合格境外機(jī)構(gòu)投資者，后者是人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者。這兩者主要是運(yùn)作方式的不同，qfii是從外匯局兌換投資額度進(jìn)行證券投資業(yè)務(wù)，而rqfii則是運(yùn)用符合一定資格條件的基金管理公司、證券公司的香港子公司作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，然后在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是一個(gè)是官方提供資金，一個(gè)是自己籌資。

2、qfii和rqfii在中國(guó)的歷史都比較長(zhǎng)，自2002年實(shí)施QFII制度、2011年實(shí)施RQFII制度以來(lái)，來(lái)自全球31個(gè)國(guó)家和地區(qū)的超過400家機(jī)構(gòu)投資者通過此渠道投資中國(guó)金融市場(chǎng)，這些機(jī)構(gòu)為中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定做出了極佳的貢獻(xiàn)。

3、據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月末，共有292家機(jī)構(gòu)從外匯局拿到了總計(jì)1113.76億美元的QFII額度。另外還有222個(gè)機(jī)構(gòu)獲得了總計(jì)6933.02億元的RQFII額度，中國(guó)香港地區(qū)以3450.17億元的額度占據(jù)了半壁江山。

4、其實(shí)不管是qfii還是rqfii，這兩者都是外資機(jī)構(gòu)兌換人民幣，然后進(jìn)行A股投資的渠道，具體的差異就是該外資機(jī)構(gòu)所處位置的問題。

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）

篇3

考慮匯率變化因素的投資策略首先要重新規(guī)劃投資目標(biāo)期限，通常要根據(jù)投資資金的可用期限，結(jié)合匯率可能發(fā)生變動(dòng)的時(shí)期長(zhǎng)短確定投資期。預(yù)計(jì)人民幣匯率調(diào)整以及匯率決定機(jī)制的變革可能仍需要3-5年的時(shí)間。投資者應(yīng)該在這個(gè)時(shí)間范圍內(nèi)決定適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)期。

本幣匯率重估會(huì)引起大部分以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)權(quán)益性資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲。比如說(shuō)，B股股票，如果人民幣匯率上漲10%，則B股股票每股賬面價(jià)值、每股利潤(rùn)均會(huì)上漲10%.如果股價(jià)維持不變，則按基本分析指標(biāo)看，股價(jià)就低估了。

如果說(shuō)B股價(jià)格變動(dòng)是因?yàn)橛涃~單位變動(dòng)的貢獻(xiàn)，則A股、本幣債券的價(jià)格變化則是由套利資金驅(qū)動(dòng)的。從QFII的角度看，如果在人民幣匯率重估之前將外幣資金轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)，即便該資產(chǎn)的人民幣價(jià)格不變，也能憑空賺取一筆匯兌收益。即便真正進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市的外資數(shù)量不大，國(guó)內(nèi)增量資金也能將這類資產(chǎn)價(jià)格抬高。但是必須注意，人民幣匯率重估引起的B股價(jià)格上漲并不會(huì)導(dǎo)致市盈率等指標(biāo)惡化，但A股價(jià)格上漲則會(huì)導(dǎo)致較高的市盈率。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，本幣匯率重估與本幣資產(chǎn)價(jià)格上漲之間通常并不存在中長(zhǎng)期的正相關(guān)關(guān)系，投資者對(duì)此必須有充分的認(rèn)識(shí)。

對(duì)于本幣債券投資，在本幣漸進(jìn)性小幅升值過程中，如果現(xiàn)行結(jié)售匯制度不發(fā)生較大變動(dòng)，國(guó)外資金的流入會(huì)引發(fā)人民幣供給增加，短期看可能對(duì)市場(chǎng)利率造成向下的壓力，導(dǎo)致固定收益證券價(jià)格上漲。但同時(shí)，在過多的貨幣供給的作用下，可能造成一定的通貨膨脹壓力，或者中央銀行采取“消毒措施”，拋出持有的債券吸納基礎(chǔ)貨幣，兩者均會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。由于政策措施的實(shí)施時(shí)機(jī)以及幅度均為不可預(yù)測(cè)的變量，債券投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。

匯率漸進(jìn)升值過程中的被動(dòng)型投資策略，通常選擇證券投資基金、固定收益證券（含可轉(zhuǎn)換債券）、建構(gòu)指數(shù)組合，力求獲取與市場(chǎng)相同的收益率。

篇4

開放個(gè)人境外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

從資本項(xiàng)目開放的角度看，盡管QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）已經(jīng)平穩(wěn)啟動(dòng)，但開放境內(nèi)投資者境外證券直接投資，對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)及香港金融市場(chǎng)等方面將產(chǎn)生巨大影響。從管理角度看，更需重視政策放開過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和控制。

影響國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一是可能對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。2013年以來(lái)，國(guó)際證券市場(chǎng)的收益狀況要優(yōu)于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)不斷創(chuàng)出新高，日本市場(chǎng)上漲超過20%，歐洲市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了塞浦路斯危機(jī)，但回報(bào)率依然接近6%。而我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，且長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)對(duì)境內(nèi)個(gè)人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個(gè)人長(zhǎng)期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會(huì)引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢(shì)必對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的沖擊。二是增加我國(guó)調(diào)控人民幣匯率難度。由于境內(nèi)個(gè)人對(duì)外投資，一定規(guī)模的境內(nèi)個(gè)人資本積累于國(guó)外，但當(dāng)國(guó)內(nèi)匯率存在較為明顯波動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，由于資本的趨利性，這些資本就會(huì)順勢(shì)而動(dòng)，增加我國(guó)調(diào)控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，相當(dāng)部分源于個(gè)人出資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上得益于個(gè)人資本的持續(xù)支持。但當(dāng)境外直接投資政策開放后，將引起境內(nèi)個(gè)人資本分流，從而減弱對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資支持力度，從而削弱國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。四是一定程度上影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。境內(nèi)個(gè)人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購(gòu)買國(guó)庫(kù)券，購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，購(gòu)買保險(xiǎn)等投資項(xiàng)目，當(dāng)個(gè)人境外證券投資放開后，面對(duì)境外更好的投資機(jī)會(huì)，一部分個(gè)人資金會(huì)從境內(nèi)轉(zhuǎn)向境外，從而降低了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)融資能力。

加大違規(guī)資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。一是加大境外投機(jī)資金流入的動(dòng)力。個(gè)人境外投資股票市場(chǎng)的放寬在暢通境內(nèi)合規(guī)資金外流渠道的同時(shí)，也提供了投機(jī)資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動(dòng)力。二是提供非法資金“洗白”的機(jī)會(huì)。境外證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易規(guī)則與內(nèi)地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹(jǐn)慎型的投資者未必會(huì)積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會(huì)不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機(jī)會(huì)。三是部分境內(nèi)企業(yè)可能利用企業(yè)和個(gè)人外匯政策范圍的差異，利用境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接投資達(dá)到其超范圍投資的目的。如境內(nèi)個(gè)人可對(duì)外期貨期權(quán)投資，而對(duì)于企業(yè)一般境內(nèi)金融企業(yè)或大型的企業(yè)沒有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內(nèi)企業(yè)就會(huì)借道境內(nèi)個(gè)人投資境外期貨期權(quán)市場(chǎng)獲利。

加大投資者投資風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)。一是境內(nèi)個(gè)人投資者到境外進(jìn)行證券投資，由于其信息、能力、知識(shí)等方面的不足，必然面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑是通過遠(yuǎn)期、掉期、外匯期貨、期權(quán)等衍生工具鎖定遠(yuǎn)期匯率，而國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者參與外匯市場(chǎng)受限，匯率風(fēng)險(xiǎn)則完全由個(gè)人投資者承擔(dān)。

政策應(yīng)落實(shí)與跟進(jìn)

目前我們正處在個(gè)人境外證券投資的第一步驟時(shí)期，即將推出的QDII2將進(jìn)入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換條件下，有控制地允許境內(nèi)個(gè)人投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。面對(duì)高度市場(chǎng)化的境外證券市場(chǎng)，在政策開放的過程中，若沒有相對(duì)完善和健全的市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管機(jī)制，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)很難得到有效地控制。個(gè)人境外證券投資的開放在技術(shù)和系統(tǒng)上其實(shí)比較簡(jiǎn)單，重點(diǎn)是有關(guān)政策的落地和跟進(jìn)，同時(shí)也需要相關(guān)配套制度安排。

制定境內(nèi)個(gè)人境外證券投資的法律法規(guī)。制定《合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外證券市場(chǎng)管理辦法》及實(shí)施細(xì)則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)定適應(yīng)境內(nèi)個(gè)人直接投資境外資本市場(chǎng)的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調(diào)高合格境內(nèi)個(gè)人投資者個(gè)人結(jié)售匯年度總額。

篇5

賣方市場(chǎng)洛陽(yáng)紙貴

雖說(shuō)本次發(fā)行國(guó)債的總額高達(dá)億元，是今年一期國(guó)債億元的近倍，但心急的市民還是早早趕到各銀行網(wǎng)點(diǎn)排起長(zhǎng)隊(duì)，有的銀行網(wǎng)點(diǎn)凌晨點(diǎn)就有人來(lái)了。據(jù)有關(guān)銀行統(tǒng)計(jì)，歷次國(guó)債的購(gòu)買，中老年人都毫無(wú)例外是主力軍。究其原因，穩(wěn)健性是他們理財(cái)?shù)氖滓枨?。但目前境?nèi)具備穩(wěn)健性特征的理財(cái)產(chǎn)品，可以說(shuō)是洛陽(yáng)紙貴。正因是絕對(duì)的賣方市場(chǎng)，部分銀行對(duì)人民幣理財(cái)產(chǎn)品的銷售甚至“遮遮掩掩”，不愿宣傳。比如在人民幣理財(cái)市場(chǎng)空檔一段時(shí)間后，某銀行在本月日悄悄推出一款個(gè)月期的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，年收益率為，據(jù)了解，此款產(chǎn)品預(yù)計(jì)發(fā)行期是日到日，然而在未經(jīng)任何宣傳的情況下，不到兩天就已售磬。

貨幣基金優(yōu)勢(shì)不俗

具備穩(wěn)健特征的理財(cái)產(chǎn)品真的這么少嗎？事實(shí)并非如此。人民幣理財(cái)產(chǎn)品剛面世不久，媒體就拿其與貨幣市場(chǎng)基金比較，盡管各有千秋，但除了少數(shù)幾家貨幣市場(chǎng)基金熱銷外，整體看，貨幣市場(chǎng)基金的銷售情況好像沒有人民幣理財(cái)產(chǎn)品火爆。但實(shí)踐證明，前者的流動(dòng)性不但遠(yuǎn)強(qiáng)于后者，收益率也明顯存在優(yōu)勢(shì)。從最新資料來(lái)看，雖然與前期相比，收益率已有下降，但日年化收益率超過的比比皆是，而人民幣理財(cái)產(chǎn)品年收益率早已回到之下。

篇6

關(guān)鍵詞：量化寬松股市影響

一、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)自身經(jīng)濟(jì)作用

從2008年金融危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲(chǔ)為了激發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，一共推出了四輪量化寬松貨幣政策。就其政策實(shí)施效果來(lái)看，GDP同比增長(zhǎng)率方面，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)測(cè)算，從2003年一季度至2007年四季度，美國(guó)季度GDP平均同比增速為2.7%，自2008年金融危機(jī)以后，GDP同比增速由2008年一季度的1.1%迅速降至2009年二季度-4.1%的低谷，此時(shí)，第一輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果開始顯現(xiàn)，GDP同比增速開始顯著拉升，穩(wěn)步上升至2010年二季度的2.7%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)活力，為了鞏固成果，美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)推出了接下來(lái)的幾輪量化寬松貨幣政策。自2010年二季度至2013年二季度，美國(guó)GDP平均同比增速已恢復(fù)至2.3%，接近危機(jī)前水平。失業(yè)率方面，根據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)測(cè)算，美國(guó)在2003年一月份到2007年十二月份的平均失業(yè)率為4.37%，金融危機(jī)爆發(fā)以后，失業(yè)率暴漲，2009年十月達(dá)到10%，此時(shí)，由于量化寬松貨幣政策的實(shí)施，失業(yè)率開始逐步走低，但這個(gè)降低幅度是小而且緩慢的，至2013年七月份，失業(yè)率降到7.4%，自2009年十一月至2013年七月，平均失業(yè)率仍高達(dá)8.73%，遠(yuǎn)高于危機(jī)前水平。根據(jù)以上計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)推出的四輪量化寬松貨幣政策在提振GDP方面效果較為顯著，而在降低失業(yè)率方面，作用有限。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)股市影響的理論分析

本文將從美國(guó)對(duì)華證券投資額度、短期資本流入及貨幣政策影響三方面來(lái)探析美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)股市的影響。

（一）美國(guó)對(duì)華證券投資額的變化

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐年增強(qiáng)，金融投資體制的不斷健全，吸引了大量的美國(guó)投資者。具體而言，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，應(yīng)以2006年為界，此前和此后美國(guó)對(duì)華證券投資額處于不同水平。2006年以前，美國(guó)對(duì)華證券投資額平均值低于300億美元，2006年以后，美國(guó)對(duì)華證券投資額平均維持在1000億美元左右。2009年，由于量化寬松政策的實(shí)施，美元資產(chǎn)貶值，美國(guó)對(duì)華證券投資額迅速上升，達(dá)到1023億美元，為近十年來(lái)的最高值。而這其中，美國(guó)對(duì)華股票投資占其對(duì)華證券投資的比重始終保持在90%以上，2009年高達(dá)99%。這些數(shù)據(jù)表明，美國(guó)量化寬松貨幣政策在美國(guó)對(duì)華股市投資額上有一定的影響。

（二）短期國(guó)際資本流入

進(jìn)入二十一世紀(jì)以后，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛。我國(guó)股市投資收益率大部分時(shí)間內(nèi)高于國(guó)際平均水平，并且我國(guó)股市還具有全民皆股、投機(jī)氣氛濃的特點(diǎn)，因此極容易受到市場(chǎng)情緒及小道消息的影響，進(jìn)而導(dǎo)致集體的拋售或者搶購(gòu)行為，引發(fā)“羊群效應(yīng)”。從美國(guó)方面看，由于量化寬松貨幣政策的實(shí)施，國(guó)民經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但產(chǎn)能利用率、就業(yè)率、以及信貸市場(chǎng)依然處于較低水平，復(fù)蘇后勁不足，美元一直保持貶值的預(yù)期，為了使美元資產(chǎn)保值增值，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者和金融機(jī)構(gòu)將回到國(guó)際市場(chǎng)上尋求投資機(jī)會(huì)，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好、具有較高收益的新興市場(chǎng)將是他們的首選，中國(guó)股市首當(dāng)其沖。在“負(fù)面典型”作用下，歐盟、日本能發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采用寬松的貨幣政策，向世界經(jīng)濟(jì)注入了大量的流動(dòng)性，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，進(jìn)一步加劇了國(guó)際短期資本向我國(guó)資本市場(chǎng)的流入，這些短期資本的流入，在改變我國(guó)股市資金狀況的同時(shí)也影響了國(guó)內(nèi)投資者的心理預(yù)期，終將對(duì)我國(guó)股市造成一定的負(fù)面影響。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)

美國(guó)的量化寬松貨幣政策也間接地影響了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。由于美國(guó)量化寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性造成了美元貶值，如果我國(guó)不采取適當(dāng)寬松的貨幣政策，人民幣將面臨著巨大的升值壓力，與此同時(shí)，更多流動(dòng)性會(huì)注入國(guó)內(nèi)。另一方面，假如我國(guó)采取擴(kuò)張的貨幣政策，由于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人家庭并不存在去杠桿化，同樣會(huì)使我國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫。綜上所述，無(wú)論我國(guó)是否作改變自身貨幣政策，都會(huì)造成流動(dòng)性增加，進(jìn)而引起資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，推動(dòng)股市上漲，形成資產(chǎn)泡沫。

三、消除影響的對(duì)策與建議

（一）加強(qiáng)對(duì)跨境投機(jī)性資本的監(jiān)管

為了有效防止投機(jī)性資金進(jìn)入股市，加強(qiáng)對(duì)跨境資本特別是投機(jī)性資本的監(jiān)管，需要央行加強(qiáng)對(duì)外匯占款的控制，加大對(duì)外匯占款用途的審查力度。同時(shí)，央行應(yīng)做到對(duì)資本流入和資本流出的對(duì)稱性監(jiān)管，在加強(qiáng)控制資本流入的同時(shí)，放松國(guó)內(nèi)資本流出的監(jiān)管。另一方面，相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)出資金的管理和審查，運(yùn)用各種手段控制短期國(guó)際資本流動(dòng)，特別是防止國(guó)際游資利用人民幣持續(xù)升值的預(yù)期進(jìn)行套利交易，同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目下的非法國(guó)際資本的管制。一是不要一味為了緩解人民幣升值壓力，而被迫放松資本管制；二是在證券投資領(lǐng)域內(nèi)，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)巨額信貸流向和熱錢的控制，防范金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防國(guó)內(nèi)信貸資金和國(guó)際熱錢大量流入股市，催生股市泡沫，以此提高短期國(guó)際資本流入流出的成本，弱化短期資本進(jìn)入的影響。

（二）征收資本利得稅

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明，資本利得稅可以直接降低熱錢對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的炒作熱情，減少國(guó)際游資的投機(jī)性活動(dòng)。我國(guó)現(xiàn)階段已經(jīng)開始對(duì)單個(gè)企業(yè)征收資本利得稅，對(duì)購(gòu)買房產(chǎn)的個(gè)人征收房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓稅。但在二級(jí)市場(chǎng)買賣股票的交易活動(dòng)尚處于放開階段，免征資本利得稅，這樣一來(lái)就有可能吸引熱錢投機(jī)于二級(jí)市場(chǎng)，從而可能對(duì)資本市場(chǎng)和股市產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，為有效防止大量熱錢沖擊我國(guó)股市，引起股市動(dòng)蕩，對(duì)投資者造成損失，應(yīng)盡早出臺(tái)資本利得稅來(lái)應(yīng)對(duì)，打擊熱錢的投機(jī)與炒作。

（三）加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

由于美元是國(guó)際貨幣，美國(guó)量化寬松貨幣政策向自身投放的基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)的放大效應(yīng)，使得包括我國(guó)在內(nèi)的一些新興經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)接受了大量流動(dòng)性，這是我國(guó)進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化的大好時(shí)機(jī)。當(dāng)下，由于美英日等發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采取量化寬松貨幣政策，雖然短期內(nèi)國(guó)際貨幣體系格局不會(huì)發(fā)生根本性改變，但美元等主流貨幣的國(guó)際公信力已經(jīng)在減弱，此時(shí)是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的最好時(shí)機(jī)。特別是在東南亞地區(qū)，已經(jīng)部分開始接受人民幣結(jié)算，并且國(guó)內(nèi)銀行與國(guó)外銀行之間的合作與交往開始不斷深入。在此基礎(chǔ)之下，人民幣應(yīng)抓住歷史機(jī)遇，加快人民幣走出去的腳步，擴(kuò)大人民幣互換的范圍和規(guī)模，加快研究和推進(jìn)資本賬戶開放制度，合理擴(kuò)大人民幣資金交易、境外結(jié)算、融資、對(duì)外直接投資等相關(guān)業(yè)務(wù)的金額。但是，在這一過程中，要充分考慮人民幣國(guó)際化進(jìn)程對(duì)國(guó)際貨幣體系造成的沖擊，做好對(duì)消極影響的應(yīng)對(duì)措施，防范不利因素、化解風(fēng)險(xiǎn)。

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篇7

1991年底，我國(guó)第一只B股在上交所掛牌，這標(biāo)志著外匯極度短缺的中國(guó)企業(yè)，可以通過在本土發(fā)行B股直接融入外匯資金。

1993年，我國(guó)內(nèi)地第一只H股在香港上市。同年，我國(guó)內(nèi)地第一只ADR(美國(guó)存托憑證)在美國(guó)掛牌。這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)企業(yè)可以借力香港股市這一跳板，進(jìn)而涉足國(guó)際股市發(fā)行股票，并能直接融入外匯資金。這是中國(guó)企業(yè)“走出去”開展直接融資的重要一步。

2002年11月5日，《A格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》正式出臺(tái)。2003年5月以后，先后有瑞士銀行、野村證券、摩根士丹利、花旗環(huán)球、高盛公司、德意志銀行、匯豐銀行、ING銀行、摩根大通銀行、瑞士信貸第一波士頓等10家境外機(jī)構(gòu)投資者獲批QFII資格。QFII牌照的發(fā)放，意味著國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者終于可以進(jìn)入中國(guó)股市進(jìn)行直接投資。

2004年9月底，保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，該辦法允許保險(xiǎn)公司率先進(jìn)入境外證券市場(chǎng)，開展境外投資活動(dòng)。但保險(xiǎn)公司是運(yùn)用自有的外匯資金投資境外證券市場(chǎng)，其投資過程并不涉及人民幣與外幣之間的兌換，因此，嚴(yán)格地講，它并不屬于真正意義上的QDII。

2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。因此，在中國(guó)開始改革人民幣匯率形成機(jī)制之后，QDII制度作為我國(guó)外匯體制改革鏈條中的一環(huán)，其實(shí)施的條件也逐漸成熟。

2006年4月13日，央行公告調(diào)整六項(xiàng)外匯管理政策。其中，前三項(xiàng)屬于經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策調(diào)整，后三項(xiàng)則屬于資本項(xiàng)目外匯管理政策的調(diào)整。后三項(xiàng)具體內(nèi)容是：(1)拓展境內(nèi)銀行代客外匯境外理財(cái)業(yè)務(wù)，允許符合條件的銀行集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人的人民幣資金，在一定額度內(nèi)購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品。(2)允許符合條件的基金管理公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在一定額度內(nèi)集合境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人自有外匯，用于在境外進(jìn)行的包含股票在內(nèi)的組合證券投資。(3)拓展保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外證券投資業(yè)務(wù)，允許符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)購(gòu)匯投資于境外固定收益類產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)工具，購(gòu)匯額按保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的一定比例控制。銀行、基金管理公司及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為首批“合格的境內(nèi)投資者”(ODII)。這是我國(guó)開放資本項(xiàng)目的又一個(gè)重大舉措，它意味著中國(guó)居民個(gè)人也可以通過QDII間接“試水”境外證券市場(chǎng)投資。

中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過20年的大發(fā)展，不僅中國(guó)企業(yè)“走出去”，可以直接到境外股市進(jìn)行IPO，而且境外機(jī)構(gòu)投資者(OFII)也已進(jìn)入中國(guó)股市，而中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者及居民個(gè)人也可借助QDII進(jìn)入境外證券市場(chǎng)。從禮尚往來(lái)看，我們也應(yīng)該將境外優(yōu)秀企業(yè)“引進(jìn)來(lái)”，讓它們直接到我國(guó)證券市場(chǎng)掛牌。因此，上交所即將推出的國(guó)際板，便是中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的又一個(gè)重大舉措與關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

應(yīng)該說(shuō)，上交所國(guó)際板的即將推出，是中國(guó)股市近20年改革開放的必然產(chǎn)物，同時(shí)也是水到渠成的事情。上交所國(guó)際板的推出，必將具有重大現(xiàn)實(shí)意義：

國(guó)際板是中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的重要環(huán)節(jié)中國(guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上，已占有舉足輕重的地位和作用。然而，至今我們的資本項(xiàng)目仍然實(shí)行較為嚴(yán)格的行政管制，人民幣尚不能自由兌換，國(guó)民還不能自由持有外幣資產(chǎn)，中國(guó)企業(yè)可以“走出去”到境外股市上市，但境外優(yōu)秀企業(yè)卻不能“引進(jìn)來(lái)”在中國(guó)股市上市，在全球化背景下，中國(guó)投資者也無(wú)法分享世界優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)成果。因此，上交所開設(shè)國(guó)際板既是大勢(shì)所趨。也是中國(guó)股市進(jìn)一步發(fā)展壯大的客觀需要。

國(guó)際板的推出，有利于加強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)同國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系，并在市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管方式、市場(chǎng)服務(wù)體系等方面逐漸學(xué)會(huì)與國(guó)際慣例接軌。此外，通過開辦國(guó)際板市場(chǎng)，可以使我國(guó)監(jiān)管部門、證券公司、中介機(jī)構(gòu)、上市公司學(xué)到更多國(guó)際化的資本市場(chǎng)運(yùn)作方式，并以此來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和國(guó)際化，進(jìn)而有利于我國(guó)A股市場(chǎng)從新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)走向成熟市場(chǎng)。

國(guó)際板是中國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的必經(jīng)之路經(jīng)過20年的努力與發(fā)展，中國(guó)股市已初步形成了一個(gè)“多層次”架構(gòu)：上交所的“藍(lán)籌板”是―個(gè)大市值板，而深交所的“中小板”與“創(chuàng)業(yè)板”則是兩個(gè)小市值板。如果上交所推出“國(guó)際板”，則有利于進(jìn)一步強(qiáng)化上交所大市值板的地位和規(guī)模。這樣，上交所的“藍(lán)籌板”+“國(guó)際板”與深交所的“中小板”+“創(chuàng)業(yè)板”就會(huì)形成更加均衡的發(fā)展格局，從而有利于多層次股市的構(gòu)建與完善。

未來(lái)的“藍(lán)籌板”+“國(guó)際板”，必將構(gòu)成一個(gè)完整的“大市值板”，它將成為中國(guó)股市的“中流砥柱”，它將是境內(nèi)外投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者)進(jìn)行價(jià)值投資和長(zhǎng)遠(yuǎn)投資的重要平臺(tái)。相反，“中小板”+“創(chuàng)業(yè)板”則是“小市值股”的海洋，它以高成長(zhǎng)性、高換手率以及快速擴(kuò)容，將吸引更多的“眼球”和足夠的人氣，短炒與投機(jī)將是它的優(yōu)勢(shì)之所在。如果說(shuō)“大市值板”可以穩(wěn)定人心、穩(wěn)定市場(chǎng)，那么，“小市值板”則可以激活人氣、活躍市場(chǎng)。二者相輔相承、相互制約、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

國(guó)際板的“按季分紅”必將重塑A股估值體系與價(jià)值投資理念近年來(lái)，中國(guó)股市一直處在快速擴(kuò)容之中，但總體而言，我國(guó)股市規(guī)模仍然狹小，投資者沒有多少選擇余地。在“炒無(wú)可炒”的條件下，狹小的市場(chǎng)經(jīng)常被“過剩的流動(dòng)性”暴炒得面目全非：一級(jí)市場(chǎng)高溢價(jià)發(fā)行；二級(jí)市場(chǎng)高估值投機(jī)。在中國(guó)股市，暴漲與暴跌總是形影不離，而“漲過頭”與“跌過頭”的K線排列也常常具有鮮明的“對(duì)稱美”。

然而，通過開辦國(guó)際板，引入大批優(yōu)秀跨國(guó)公司在此掛牌，這些公司一流而穩(wěn)定的業(yè)績(jī)以及“按季分紅”的國(guó)際慣例必將對(duì)中國(guó)A股公司產(chǎn)生重大示范效應(yīng)，尤其是國(guó)際板公司多地上市(掛牌)的合理估值，必將對(duì)A股估值體系產(chǎn)生巨大沖擊和有益影響，這有利于發(fā)揮國(guó)際板價(jià)值投資理念的導(dǎo)向功能，并讓中國(guó)投資者在長(zhǎng)期投資與理性投資中分享世界一流跨國(guó)公司的成長(zhǎng)利潤(rùn)。

國(guó)際板有利于外匯儲(chǔ)備分流及人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)國(guó)際板的推出，不僅可以為人民幣的自由兌換尋找變相通途，而且更為過快增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備減壓另辟蹊徑。當(dāng)然，更為重要的是，中國(guó)投資者不必出境，就擁有了可以投資境外優(yōu)秀跨國(guó)公司的便利。

外國(guó)公司從國(guó)際板募集到的人民幣資金，若要投資我境外業(yè)務(wù)，則需要將人民幣兌換成美元、歐元或日元，這將從一定程度上緩解中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)及人民幣升值壓力，有利于國(guó)際收支平衡，進(jìn)而有利于國(guó)內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定與調(diào)控。

要實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化和可自由兌換，最關(guān)鍵的就是要允許境內(nèi)資本自由輸出，讓人民幣走出國(guó)門。盡管目前人民幣在資本項(xiàng)目下尚不能自由兌換，但國(guó)際板的推出，一方面可以提升中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際地位；另一方面，它將有利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，并為資本項(xiàng)目的開放尋找對(duì)策，創(chuàng)造條件。

國(guó)際板是上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重要內(nèi)容之一國(guó)際板的推出，不僅對(duì)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)和發(fā)展，乃至于對(duì)整個(gè)中國(guó)金融體系的進(jìn)一步改革深化和開放，都是非常有意義的。很顯然，作為國(guó)際金融中心建設(shè)的重要內(nèi)容之一，上交所不能僅僅停留在或滿足于一個(gè)封閉的股市，它應(yīng)該向著倫敦證交所和紐約證交所的目標(biāo)模式挺進(jìn)。因此，建設(shè)上海國(guó)際金融中心，必須加快上交所的國(guó)際化步伐，以推動(dòng)各種國(guó)際金融資源在上海的集聚與整合。毫不夸張地講，沒有國(guó)際化的證券市場(chǎng)，上海根本不可能成為真正的國(guó)際金融中心。

目前，上交所國(guó)際板的推出，可以說(shuō)，已是萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)，這里的“東風(fēng)”就是時(shí)機(jī)。從國(guó)際大環(huán)境來(lái)看，自2008年下半年世界性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，2007年全球性大牛市形成的泡沫已經(jīng)釋放完畢，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，各國(guó)股市現(xiàn)在依然徘徊在低位。如果此時(shí)推出國(guó)際板，有利于國(guó)內(nèi)投資者低位申購(gòu)或買入掛牌公司的股票，并可以作為價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資的一種選擇。

篇8

通常理論上認(rèn)為，一國(guó)貨幣升值將導(dǎo)致經(jīng)常賬戶逆差，而貶值則有助于經(jīng)常賬戶逆差調(diào)整。這也是美國(guó)國(guó)會(huì)一再施壓人民幣升值的原因。但是美國(guó)自2002年至2008年期間逆差持續(xù)擴(kuò)大和美元貶值的歷史，說(shuō)明經(jīng)常賬戶余額對(duì)匯率的反向作用。中國(guó)經(jīng)常賬戶狀況和人民幣匯率走勢(shì)也說(shuō)明經(jīng)常賬戶狀況決定人民幣匯率。自2005年匯改以來(lái)，中國(guó)外貿(mào)順差不斷增加，期間伴隨著人民幣持續(xù)升值。1992年至2005年之間中國(guó)累計(jì)外貿(mào)順差3300億美元，外匯儲(chǔ)備余額7100億美元。至2007年5月，央行決定銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由3‰擴(kuò)大至5‰之時(shí)，累計(jì)外貿(mào)順差較兩年前增加1倍，外匯儲(chǔ)備余額亦是翻番。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣一度釘住美元而被動(dòng)升值，外貿(mào)順差仍然持續(xù)積累，外匯儲(chǔ)備也于2009年4月突破2萬(wàn)億美元。截至2011年底，中國(guó)累計(jì)外貿(mào)順差1.66萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3.2萬(wàn)億美元。外貿(mào)順差累計(jì)的同時(shí)，人民幣持續(xù)升值。自2005年以來(lái)，人民幣兌美元雙邊名義匯率已升值32%，人民幣名義和實(shí)際有效匯率則分別升值19%和27%。人民幣匯率升值并未使中國(guó)經(jīng)常賬戶惡化，反而是持續(xù)順差推升人民幣匯率。

中國(guó)出口增速下降，外貿(mào)順差收窄，人民幣單邊升值趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)。自2011年始，中國(guó)名義出口12個(gè)月移動(dòng)平均值增速年率從危機(jī)后32.7%的高點(diǎn)加速回落，2012年3月出口增速已在個(gè)位數(shù)8.9%，名義出口12個(gè)月移動(dòng)平均值增速年率16.6%已經(jīng)開始低于2008年9月水平。就2012年1季度來(lái)看，出口、進(jìn)口同比增速分別為7.6%和6.9%，雙雙低于2012年全年10%的目標(biāo)值。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇阻，出口企業(yè)面臨的外部環(huán)境異常復(fù)雜，外貿(mào)壓力在積聚。特別是受歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，我國(guó)對(duì)歐盟出口已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，而今年2季度又是西班牙和意大利償債高峰期，歐債危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵的可能性很大。歐盟是我國(guó)最大貿(mào)易伙伴，占我出口份額17.7%，歐債對(duì)中歐雙邊貿(mào)易乃至中國(guó)出口整體增速的影響還將持續(xù)一段時(shí)間。受出口增速下降的影響，1992年以來(lái)的累計(jì)貿(mào)易順差自2012年1月達(dá)到歷史峰值的1.69萬(wàn)億美元后，今年2月出現(xiàn)史上最大規(guī)模單月貿(mào)易逆差315億美元。出口增速下降，外貿(mào)順差增速放緩已成事實(shí)，人民幣單邊升值趨勢(shì)恐將逆轉(zhuǎn)。

境外投資加速，緩解人民幣匯率升值壓力。均衡匯率決定的另一因素是居民所持有的凈外國(guó)資產(chǎn)，凈外國(guó)資產(chǎn)增加意味著資本外流，引致本國(guó)貨幣貶值，反之則升值。在官方公布的中國(guó)國(guó)際投資頭寸表中，儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然列于“資產(chǎn)”項(xiàng)下，但是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是外匯管理體系的產(chǎn)物，嚴(yán)格意義上不屬于居民部門所持有的外國(guó)資產(chǎn)。真正意義上的居民部門持有的外國(guó)資產(chǎn)則包括居民對(duì)外直接投資和證券投資，而居民部門負(fù)債則包括外商來(lái)華直接投資和外國(guó)居民在我國(guó)證券投資。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的一個(gè)明顯趨勢(shì)是，中國(guó)居民對(duì)外直接投資加速。截至2011年第3季度，我國(guó)居民對(duì)外直接投資存量規(guī)模為3500億美元左右，是危機(jī)前2007年水平的3倍。同期，居民證券投資規(guī)模變動(dòng)不大，當(dāng)前存量規(guī)模為2600億美元。

推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)下可自由兌換的政策措施，使得人民幣匯率短期波動(dòng)將更多受到跨國(guó)境資本雙向流動(dòng)的影響。近來(lái)官方對(duì)資本項(xiàng)下人民幣可自由兌換和人民幣匯率形成機(jī)制改革漸成共識(shí)，跨國(guó)境資本雙向流動(dòng)將更為頻繁。一方面，4月3日證監(jiān)會(huì)宣布將合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資額度增加500億美元至800億美元，同時(shí)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資額度也新增500億元至700億元人民幣，這一舉措旨在加大資本市場(chǎng)開放力度，拓寬國(guó)際資本流入渠道。另一方面，4月10日國(guó)家外匯管理局亦撰文指出，將穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，逐步拓寬資本流出渠道，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)符合條件的機(jī)構(gòu)“走出去”，并放寬境內(nèi)居民境外投資限制。政策面對(duì)資本進(jìn)、出管制更為寬松，資本跨國(guó)界雙向流動(dòng)將導(dǎo)致人民幣匯率短期波動(dòng)更為頻繁。

國(guó)內(nèi)通脹走勢(shì)提供人民幣匯率形成機(jī)制改革的條件。受制于人民幣匯率形成機(jī)制，自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)人民幣再次被動(dòng)升值，當(dāng)前人民幣有效匯率若持續(xù)升值，恐將引致通縮風(fēng)險(xiǎn)。人民幣實(shí)際有效匯率既是衡量企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也是影響生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)及至消費(fèi)者物價(jià)的一個(gè)重要因素。人民幣升值表現(xiàn)為人民幣有效匯率的上升，將通過廠商的原材料進(jìn)口而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格的下降，并通過物價(jià)現(xiàn)金傳導(dǎo)機(jī)制影響通脹水平。自2011年中期第二輪歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，由于人民幣采取主要釘住美元的有管理的浮動(dòng)匯率制，致使人民幣被動(dòng)升值，9個(gè)月以來(lái)人民幣名義有效匯率已經(jīng)上升6.2%，實(shí)際有效匯率則上漲8.7%。同期，中國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）也已從7.5%的高位下滑到3月份的-0.3%，顯示有效匯率水平上升通過企業(yè)原材料進(jìn)口價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力的舒緩產(chǎn)生影響。4月份是西班牙、意大利還債高峰，兩國(guó)國(guó)債收益率重現(xiàn)上升趨勢(shì)，如果歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，人民幣若將繼續(xù)被動(dòng)升值，PPI年率將持續(xù)數(shù)月在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。雖然3月CPI年率略有回升，但隨著PPI下降趨勢(shì)逐步傳導(dǎo)至CPI，過去兩年的通貨膨脹壓力恐將演變?yōu)橥ㄘ浘o縮風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)允許人民幣雙向浮動(dòng)，放寬人民幣波動(dòng)幅度，對(duì)于避免國(guó)內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。

篇9

〔關(guān)鍵詞〕證券市場(chǎng)，國(guó)際化，歷程，政策，方向

證券市場(chǎng)國(guó)際化是生產(chǎn)國(guó)際化和資本國(guó)際化發(fā)展的必然結(jié)果。我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化是對(duì)外開放必不可少的組成部分。經(jīng)過十幾年的努力，中國(guó)在證券籌資、投資、證券商及其業(yè)務(wù)以及證券市場(chǎng)制度的國(guó)際化等方面都有了很大程度的發(fā)展。但由于中國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度、證券市場(chǎng)的制度建設(shè)、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等多種因素的制約，目前我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的水平還不高。因此，必須規(guī)范國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)、繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模、積極創(chuàng)造有利的外部條件，逐步分階段地實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷程

年月是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的起點(diǎn)當(dāng)時(shí)中國(guó)國(guó)際信托投資公司首次在日本發(fā)行了億日元武士債券由此揭開了證券市場(chǎng)開放的序幕。

世紀(jì)年代滬深證交所相繼創(chuàng)立在席卷全球的證券市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化悄然啟動(dòng)。

在證券投資方面以股的發(fā)行為起點(diǎn)我國(guó)開始了證券市場(chǎng)向境外投資者開放的步伐。年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于我國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即股。年月日中國(guó)證監(jiān)會(huì)等作出了允許境內(nèi)居民用自有外匯投資股市場(chǎng)的決定由此局部實(shí)現(xiàn)了證券市場(chǎng)投資的雙向國(guó)際化。

在證券籌資方面內(nèi)地企業(yè)開始在境外多個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行股票與基金。年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票，即股。此后部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為股。進(jìn)入年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化也在推進(jìn)當(dāng)中。中信公司、中國(guó)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、財(cái)政部、上海國(guó)際信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行了日元、美元、馬克等幣種的國(guó)際債券。

年月日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同制定了《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。月，國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行成為首批在華發(fā)行人民幣債券的國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)發(fā)行人民幣長(zhǎng)期債券成為我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展走向國(guó)際化的一個(gè)重要里程碑。

在證券商及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化方面一些著名的證券公司和基金公司通過與國(guó)內(nèi)同類機(jī)構(gòu)合資來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)同時(shí)，我國(guó)內(nèi)地的證券機(jī)構(gòu)也開始步入國(guó)際市場(chǎng)從而實(shí)現(xiàn)了雙向互動(dòng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至年月底，我國(guó)已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立了家中外合資證券公司和家中外合資基金管理公司，其中家合資基金管理公司的外資股權(quán)已達(dá)％；滬、深證交所各有家特別會(huì)員，并各有家和家境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)直接從事股交易。

此外，我國(guó)證券監(jiān)管部門與國(guó)際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作與交流日益得到加強(qiáng)。截至目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已與個(gè)國(guó)家或地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了個(gè)雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織以及其他國(guó)際組織的多邊交流和合作，有力地增進(jìn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織其他成員國(guó)及其他國(guó)際組織的相互了解與信任。

二、我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化有重大推動(dòng)作用的政策

（一）使我國(guó)證券市場(chǎng)首次對(duì)國(guó)際投資者開放。年月日中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，正式?jīng)Q定推出。這是中國(guó)證券市場(chǎng)首次對(duì)國(guó)際投資者的開放。根據(jù)暫行辦法，境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國(guó)證券市場(chǎng)，并取得國(guó)家外匯管理局額度批準(zhǔn)后，即可委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。新修訂的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》進(jìn)一步放寬了對(duì)的資格要求和資金進(jìn)出鎖定期，增加了開戶和投資等方面的便利，完善了投資監(jiān)管體系特別是信息披露制度。規(guī)則的出臺(tái)，為國(guó)際資本進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)打開合規(guī)通道，是促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的有力措施之一。

（二）加快了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行于年月日公告調(diào)整了六項(xiàng)外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購(gòu)匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。以上政策實(shí)質(zhì)上是對(duì)的放行。

年月日國(guó)家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財(cái)資格的銀行及購(gòu)匯額度，醞釀已久的至此正式浮出水面。截至年月，已有家內(nèi)、外資銀行和一家基金管理公司獲得了資格。其中，已獲國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)額度的共有家，共批準(zhǔn)額度達(dá)億美元。國(guó)內(nèi)首支基金產(chǎn)品——華安國(guó)際配置基金，于年月日向我國(guó)內(nèi)地投資者發(fā)行。其后，民生銀行也獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為又一家獲得開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)（）資格的內(nèi)地銀行，同時(shí)，這也成為國(guó)內(nèi)首家獲得資格的民營(yíng)銀行。

的實(shí)施，打開了境內(nèi)外貨幣資產(chǎn)與證券市場(chǎng)之間的雙向流動(dòng)渠道，我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的對(duì)接步伐明顯加快。

（三）股權(quán)分置改革為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造了條件。改革開放之初，出于對(duì)喪失公有制主體地位的擔(dān)心，證券市場(chǎng)選擇了國(guó)有股和法人股暫不流通。這種股權(quán)分置的制度安排，為早期資本市場(chǎng)發(fā)展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，制約了證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后，股價(jià)成為聯(lián)結(jié)各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無(wú)疑為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革注入動(dòng)力。股權(quán)分置改革消除了股票基礎(chǔ)價(jià)格確定的重大不確定性，使證券市場(chǎng)成為機(jī)構(gòu)投資者真正的舞臺(tái)，全面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者正當(dāng)其時(shí)。機(jī)構(gòu)投資者主體的確立使價(jià)值投資理念正悄悄地成為市場(chǎng)主流，這對(duì)于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展大有裨益。年月日，《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》正式實(shí)施，外國(guó)投資者被允許對(duì)已完成股改的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。外資對(duì)股市場(chǎng)的參與，有利于提升股公司治理與透明度，增強(qiáng)國(guó)際知名度與海外市場(chǎng)開拓能力，提高股上市公司的質(zhì)量。同時(shí)，外資還可能帶來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上比較前沿的交易方式、投資工具和資產(chǎn)配置的操作技術(shù)，有利于提高我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和操作能力，樹立理性投資理念。該辦法的實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入了一個(gè)新階段。

（四）近期出臺(tái)的主要證券市場(chǎng)法規(guī)政策。如果說(shuō)、等政策的推進(jìn)，是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化橋梁的話，那么進(jìn)入年下半年以來(lái)三大辦法的推出，則為我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)部架構(gòu)的國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)，我國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)的國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)初露雛形。年新的《證券法》和《公司法》公布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)年月日出臺(tái)了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》。新的《管理辦法》中對(duì)上市公司定向增發(fā)、上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券簡(jiǎn)稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”等符合國(guó)際證券市場(chǎng)的交易品種和模式增加較多，對(duì)規(guī)范我國(guó)上市公司及中介機(jī)構(gòu)國(guó)際化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。年月日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，對(duì)首次公開發(fā)行股票并上市公司的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管和處罰等作了詳細(xì)明確的規(guī)定，體現(xiàn)了與國(guó)際證券市場(chǎng)市場(chǎng)化股票發(fā)行接軌的重要特征?！妒状喂_發(fā)行股票并上市管理辦法》不僅使證券發(fā)行的源頭向市場(chǎng)化方式轉(zhuǎn)變，也充分體現(xiàn)了國(guó)際化的重要特征。年月日新《上市公司收購(gòu)管理辦法》出臺(tái)，為完善和活躍上市公司收購(gòu)行為、與國(guó)際證券市場(chǎng)相關(guān)并購(gòu)規(guī)則接軌打下基礎(chǔ)，也為證券市場(chǎng)中最為活躍和最能體現(xiàn)市場(chǎng)化的并購(gòu)行為提供了法律基礎(chǔ)。新的《上市公司收購(gòu)管理辦法》體現(xiàn)出國(guó)際證券市場(chǎng)并購(gòu)規(guī)則的共同特征，主要包括：對(duì)上市公司收購(gòu)制度作出了重大調(diào)整，將強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)方式調(diào)整為由收購(gòu)人選擇的要約收購(gòu)方式；其次，細(xì)化要約收購(gòu)的可操作性，增加了換股收購(gòu)在專業(yè)機(jī)構(gòu)意見等方面的原則規(guī)定；其三，將間接收購(gòu)和實(shí)際控制人的變化一并納入上市公司收購(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管體系，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

三、我國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展方向

（一）堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。要進(jìn)一步深化金融體制改革擴(kuò)大金融對(duì)外開放適當(dāng)放寬金融管制有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。考慮到我國(guó)已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐以便更好地適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開拓國(guó)際金融業(yè)務(wù)按照國(guó)際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)的國(guó)際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國(guó)際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性從而促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，也是提高我國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司等進(jìn)行進(jìn)一步改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)，逐步與國(guó)際證券市場(chǎng)規(guī)則接軌。同時(shí)，我們要積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的證券商到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)大力引進(jìn)國(guó)外證券機(jī)構(gòu)，積極推進(jìn)證券機(jī)構(gòu)的國(guó)際化和證券投資國(guó)際化的進(jìn)程。

（二）實(shí)現(xiàn)、股市場(chǎng)并軌。

實(shí)現(xiàn)、股市場(chǎng)并軌是我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的下一個(gè)重要步驟。股市場(chǎng)是在我國(guó)開始進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)時(shí)設(shè)立的是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一種過渡性選擇。由于人民幣在資本項(xiàng)目下不可以自由兌換境外投資人不可以直接投資于境內(nèi)證券市場(chǎng)因此股采取了在境外私募發(fā)行在境內(nèi)掛牌上市的模式。在年的股市場(chǎng)發(fā)展過程中股價(jià)起伏波動(dòng)存在市場(chǎng)發(fā)展方向不明、市場(chǎng)動(dòng)力不足、市場(chǎng)透明度不高和市場(chǎng)融資功能喪失等問題必須對(duì)股市場(chǎng)重新進(jìn)行定位和制定國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略。年月股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者的開放和、制度的實(shí)施改變了股市場(chǎng)模式的外部條件。從年月推出制度以來(lái)，投資機(jī)構(gòu)正在穩(wěn)步擴(kuò)容，股市場(chǎng)引入外資邁向國(guó)際化的步伐正在加快。而早已國(guó)際化的股市場(chǎng)因種種原因難以得到發(fā)展，股市場(chǎng)繼續(xù)存在的意義不大。目前，外資對(duì)解決股權(quán)分置以后的股市場(chǎng)抱有很大信心，但對(duì)發(fā)展方向尚不明朗的股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從理論上講改變股市場(chǎng)與境內(nèi)市場(chǎng)相分離的狀況是重新定位股市場(chǎng)、促進(jìn)股市場(chǎng)發(fā)展的一種戰(zhàn)略選擇。股市場(chǎng)的這種重新定位和交易模式的轉(zhuǎn)變?cè)诎l(fā)展中國(guó)家國(guó)際化過程中都采用過。進(jìn)行股市場(chǎng)定位戰(zhàn)略的適當(dāng)調(diào)整是符合我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的客觀實(shí)際的。年，股完成了對(duì)國(guó)內(nèi)居民的開放，雖然這一措施并未涉及、股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來(lái)將完成對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，這是第二步。政策的出臺(tái)是促使股向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)開放的導(dǎo)火索或催化劑。如果進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，則徹底消除了股市場(chǎng)投資者的分割狀況，使國(guó)內(nèi)個(gè)人與機(jī)構(gòu)在股市場(chǎng)上的投資地位完全平等，為在適當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)、股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實(shí)現(xiàn)、股自然并軌。隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)把股市場(chǎng)納入我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化、規(guī)模化發(fā)展的統(tǒng)一軌道上來(lái)。在全流通市場(chǎng)框架初步形成，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制基本建立，不斷壯大以及政策出臺(tái)的背景下，實(shí)現(xiàn)、股市場(chǎng)的最終并軌是我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的重要一步，也是股市場(chǎng)的最終歸宿。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

    關(guān)鍵詞:封閉式基金;折價(jià);運(yùn)行;因素;對(duì)策 

    封閉式基金屬于信托基金,是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定、在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)固定不變并在證券市場(chǎng)上交易的投資基金。自從上世紀(jì)90年代初至今,我國(guó)已成立54只封閉式基金。 

    由于封閉式基金在證券交易所的交易采取競(jìng)價(jià)的方式,因此交易價(jià)格受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響而并不必然反映基金的凈資產(chǎn)值,即相對(duì)其凈資產(chǎn)值,封閉式基金的交易價(jià)格有溢價(jià)、折價(jià)現(xiàn)象。國(guó)外封閉式基金的實(shí)踐顯示其交易價(jià)格往往存在先溢價(jià)后折價(jià)的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律。從我國(guó)封閉式基金的運(yùn)行情況看,無(wú)論基本面狀況如何變化,我國(guó)封閉式基金的交易價(jià)格走勢(shì)也始終未能脫離先溢價(jià)、后折價(jià)的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律。目前,我國(guó)封閉式基金正運(yùn)行在“折價(jià)”的階段,并且自2002年以來(lái)我國(guó)封閉式基金的折價(jià)率(市價(jià)減凈值再除于凈值)呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢(shì),部分封閉式基金長(zhǎng)時(shí)間的折價(jià)率竟高達(dá)30%以上,明顯高于國(guó)外封閉式基金的折價(jià)水平。 

    另外,在西方國(guó)家一百多年的基金發(fā)展史中,一直是封閉式基金獨(dú)占鰲頭,直到上世紀(jì)八十年代后才讓位于開放式基金而居次席。相對(duì)國(guó)外封閉式基金的發(fā)展歷程,我國(guó)封閉式基金尚屬嬰幼兒階段,理應(yīng)有巨大的生存發(fā)展空間。但令人困惑的是,經(jīng)歷了起步、規(guī)范和發(fā)展的我國(guó)封閉式基金,卻在最近一年多時(shí)間里止步不前了。從市場(chǎng)表現(xiàn)看,封閉式基金上市即跌破發(fā)行價(jià)、而且價(jià)格不斷走低,成交日趨萎縮,原本精彩紛呈的基金市場(chǎng)幾成一潭死水,波瀾不興。特別是封閉式基金的發(fā)行渺無(wú)音訊已一年有余。這一切似乎在昭示:封閉式基金已窮途末路。 

    封閉式基金究竟怎么啦? 

    一 、封閉式基金的前世今生 

    上世紀(jì)90年代初,珠信基金的成立標(biāo)志著我國(guó)投資基金(封閉式基金雛形)的起步。之后,天驥、藍(lán)天、淄博等投資基金作為首批基金在深圳、上海證券交易所上市,標(biāo)志著我國(guó)全國(guó)性投資基金市場(chǎng)的誕生。從封閉式基金十多年的發(fā)展歷程看,封閉式基金大致經(jīng)歷了起步、規(guī)范和發(fā)展的幾個(gè)階段。 

    (一)封閉式基金的起步期 

    1991年7月,伴隨著海外(香港)中國(guó)基金迅猛的發(fā)展勢(shì)頭,發(fā)行規(guī)模達(dá)6930萬(wàn)元的珠信基金(原名一號(hào)珠信物托)成立了,它是國(guó)內(nèi)發(fā)行時(shí)間最早的基金。之后,武漢基金(第一期)、南山基金相繼發(fā)起設(shè)立。1992年8月,金華市信托投資公司創(chuàng)立的“金信基金”在浙江金華市信托投資公司證券部按股票交易模式上市競(jìng)價(jià)交易。同時(shí),深圳投資基金管理公司成立,這是我國(guó)大陸投資基金業(yè)中成立的第一家專業(yè)性基金管理公司。11月中國(guó)人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行批準(zhǔn)深圳投資基金管理公司發(fā)行天驥基金,規(guī)模為5.81億元,天驥基金是當(dāng)時(shí)全國(guó)基金中發(fā)行規(guī)模最大的基金。此后又有多家基金發(fā)行,包括淄博基金等。1992年6月,中國(guó)人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》,這是當(dāng)時(shí)唯一一部有關(guān)投資基金監(jiān)管的地方性法規(guī)。 

    1993年3月,中國(guó)人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行批準(zhǔn)天驥投資基金、藍(lán)天基金作為首批基金在深圳證券交易所上市。同年8月20日,中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)淄博基金在上海證券交易所上市,標(biāo)志著我國(guó)全國(guó)性投資基金市場(chǎng)的誕生。此后,上海證券交易所和深圳證券交易所又陸續(xù)上市了幾家基金,并與其他證券交易中心的基金市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易,全國(guó)性基金交易市場(chǎng)已經(jīng)初步形成。 

    據(jù)統(tǒng)計(jì),1993年1月至5月期間,中國(guó)人民銀行廣東、深圳、四川等分行共批準(zhǔn)設(shè)立基金12家,規(guī)模達(dá)到18億元人民幣,國(guó)內(nèi)基金業(yè)進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段。1992至1993年是投資基金成立較多的幾年,至1993年底,共設(shè)立各類基金近50只,發(fā)行地主要集中在廣東、黑龍江、深圳、沈陽(yáng)、大連、海南、江蘇等省市。其中基金發(fā)行規(guī)模最大的是深圳市,達(dá)13.7億元人民幣。但過快的擴(kuò)張速度為基金的統(tǒng)一監(jiān)管帶來(lái)了較大的困難。為防止基金市場(chǎng)的盲目發(fā)展,制止各地出現(xiàn)越權(quán)審批基金的現(xiàn)象,1993年5月19日,中國(guó)人民銀行作出了制止不規(guī)范發(fā)行投資基金的規(guī)定,其中投資基金的發(fā)行和上市、投資基金管理公司的設(shè)立以及中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立投資基金和投資基金管理公司,一律須由中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn),任何部門不得越權(quán)審批。此后,除1993年9月經(jīng)中國(guó)人民銀行總行批準(zhǔn)上海發(fā)行了額度各為1億元人民幣的金龍基金、寶鼎基金、建業(yè)基金外,相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里(直至1998年上半年),未再批準(zhǔn)設(shè)立過各類基金,國(guó)內(nèi)基金的發(fā)行陷入停滯狀態(tài)。 

    相對(duì)處于停滯狀態(tài)的基金發(fā)行市場(chǎng)而言,此階段的基金交易市場(chǎng)卻較為活躍。1996年3月18日,深圳基金指數(shù)開始編制,基準(zhǔn)指數(shù)為1000點(diǎn),將當(dāng)時(shí)在深圳證券交易所直接交易或聯(lián)網(wǎng)交易的10只基金全部納入計(jì)算范圍。據(jù)統(tǒng)計(jì),截止于1998年初,我國(guó)共設(shè)立各類投資基金78只,募集資金總規(guī)模為76億人民幣,在上海深圳掛牌(聯(lián)網(wǎng))交易的基金共27只。在此期間,專業(yè)性基金管理公司很少(不足10家),基金總的說(shuō)來(lái)規(guī)模很小,運(yùn)作也很不規(guī)范,也稱為“老基金”時(shí)期。 

    (二)封閉式基金規(guī)范和發(fā)展期 

    1997年11月14日,《證券投資基金管理暫行辦法》正式頒布。同時(shí),由中國(guó)證監(jiān)會(huì)替代中國(guó)人民銀行作為基金管理的主管機(jī)關(guān)。從此,中國(guó)證券投資基金業(yè)進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的嶄新階段。從1998年3月起,陸續(xù)有開元證券投資基金、金泰證券投資基金等多家大型基金上市,規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于92、93年成立的基金,多為10億至30億人民幣。1999年是基金業(yè)大發(fā)展的一年,基金迅速增加22只,資產(chǎn)規(guī)模躍升為484.2億元;同時(shí),這些基金在規(guī)范性方面也有比較大的進(jìn)步,根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定,基金投資范圍僅限于國(guó)債和國(guó)內(nèi)依法公開發(fā)行、上市的股票,基金的投資組合為80%投資于股票,20%投資于國(guó)債。在基金的發(fā)起、募集以及后期的運(yùn)作上也有相對(duì)比較嚴(yán)格和細(xì)致的規(guī)定,如持有一家上市公司的股票,不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%;基金與基金管理人管理的其他基金持有一家公司發(fā)行的證券總和,不得超過該證券的10%;禁止基金之間相互投資;禁止將基金資產(chǎn)用于抵押、擔(dān)保、基金拆借或者貸款;禁止基金從事證券信用交易等等。隨著新的證券投資基金隊(duì)伍不斷壯大,我國(guó)的投資基金業(yè)開始走上規(guī)范發(fā)展的道路。 

    然而那些成立于《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)前的基金(俗稱老基金),卻在運(yùn)作上存在諸多方面的缺陷,如基金治理結(jié)構(gòu)不符合信托法的原理,規(guī)模相對(duì)偏小,投資效率低下,且流通渠道相當(dāng)不規(guī)范,同時(shí)其投資組合嚴(yán)重不合理,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力差。當(dāng)時(shí)有為數(shù)不少的老基金在未經(jīng)過科學(xué)分析與論證的前提下,將大量基金資產(chǎn)投入南部沿海省份的房地產(chǎn)項(xiàng)目或其他實(shí)業(yè)項(xiàng)目,使基金資產(chǎn)缺乏應(yīng)有的流動(dòng)性。此后,在九十年代中期各地房地產(chǎn)投資普遍降溫的大環(huán)境下,很多投資無(wú)法收回,基金資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,投資者損失慘重。對(duì)此,1999年3月,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)出了對(duì)原有投資基金進(jìn)行清理規(guī)范方案的通知,各證券交易中心交易的基金逐步摘牌,交易所上市基金也進(jìn)行清理規(guī)范。在經(jīng)過一系列的基金合并、資產(chǎn)重組,將原先老基金的不良資產(chǎn)全部置換為流通性較強(qiáng)的上市公司股票、國(guó)債或現(xiàn)金資產(chǎn),并在此基礎(chǔ)上完成了基金的擴(kuò)募和續(xù)期,最終實(shí)現(xiàn)了新老基金的歷史過渡。如現(xiàn)在的“景博證券投資基金”即是由湘建信基金和湘農(nóng)信基金合并而成;“同智證券投資基金”則為海灣基金、武漢基金、贛中基金、中盛基金、開信基金和長(zhǎng)江基金重組而來(lái)。 

    截至2002年9月,我國(guó)共有基金管理公司18家,已經(jīng)批準(zhǔn)籌備、正等待開業(yè)的基金管理公司有1家,另有14家(不包括中外合資基金管理公司)處于申請(qǐng)籌備階段;國(guó)內(nèi)已募集成立并已掛牌上市的封閉式基金達(dá)54只,籌資總額達(dá)807億元。

    但是,自從2002年下半年以來(lái),封閉式基金的形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。

    筆者發(fā)現(xiàn),雖然由于證券市場(chǎng)的低迷、投資者不成熟的投資理念等原因,1996年起步的開放式基金(是指投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在規(guī)定的場(chǎng)所隨時(shí)申購(gòu)或贖回基金單位、基金規(guī)模不固定的投資基金)遭遇了“劣基金驅(qū)逐良基金”的大額贖回怪異現(xiàn)象,但開放式基金仍然處于不斷的擴(kuò)張之中。2003年,我國(guó)的開放式基金不論是從基金發(fā)行規(guī)模,還是從基金發(fā)行質(zhì)量來(lái)講,都取得了豐碩的成果。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),2003年已發(fā)行38只開放式基金,還不包括正在發(fā)行的3只貨幣市場(chǎng)基金,較2002年增加171.4%,首發(fā)募集份額為635.91億份,較2002年增加41.96%。

    但封閉式基金的發(fā)行卻處于停滯不前的狀態(tài),即自2002年9月后至今,沒有一只封閉式基金在投資基金市場(chǎng)發(fā)行。封閉式基金此次遭遇的“停滯”現(xiàn)象不同于1998年前的“停滯”。那時(shí)的“停滯”是出于整頓規(guī)范的需要(是主動(dòng)的),而如今的“停滯”卻發(fā)生于基金業(yè)大變革、大發(fā)展的年代(是被動(dòng)的),個(gè)中緣由值得深思。

    其實(shí),從2002年下半年發(fā)行的幾只封閉式基金中,我們已感到封閉式基金的發(fā)行危機(jī)。這些基金名義上雖然發(fā)行成功,實(shí)際上市場(chǎng)已拒絕買單。如基金科瑞高達(dá)4.39億份(銀豐也有1.3億份)的余額被主承銷商包銷。基金久嘉拜大盤反彈之賜發(fā)行還算順利,但由于原發(fā)起人之一的新疆證券突然退出,被迫延遲40天上市。小盤改制基金的擴(kuò)募情況也相當(dāng)糟糕,如基金景業(yè)、基金天華、基金安久、基金融鑫的棄配率分別高達(dá)98.47%、90.4%、94.44%、95.27%。曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的小盤基金擴(kuò)募遭到了市場(chǎng)的遺棄。