導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇證券基金投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

中國(guó)公募基金（簡(jiǎn)稱基金）自1998年成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)16年的發(fā)展，幾經(jīng)牛熊波折，從1998年僅有的5只①基金發(fā)展到現(xiàn)在（截止20141231日）的2627只?；痤愋蛷膯我坏姆忾]式股票型轉(zhuǎn)變?yōu)榉忾]式和開放式并存，并且開放式基金數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)封閉式基金。開放式基金又細(xì)分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、混合基金、保本基金、指數(shù)基金、ETF基金、LOF基金、QDII基金、創(chuàng)新基金等類型。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，基金已經(jīng)成為股票市場(chǎng)的投資主力之一，股票型基金作為證券投資基金參與股市的主要形式，有必要研究其投資風(fēng)格以及收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況。本文采用基金業(yè)使用最多的晨星風(fēng)格盒（MorningstarStyleBox）的九宮格形式?？v向是基金投資標(biāo)的（股票）的風(fēng)格，分為價(jià)值型、平衡型和成長(zhǎng)型；橫向是基金投資標(biāo)的（股票）的市值，分為大盤、中盤、小盤。根據(jù)二者的組合關(guān)系將基金投資風(fēng)格細(xì)分為9類，分別是：大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、大盤平衡、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、中盤平衡、小盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值、小盤平衡。價(jià)值投資是指對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，通過(guò)判斷股票的內(nèi)在價(jià)值來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)的投資風(fēng)格。成長(zhǎng)投資是一種注重企業(yè)盈利增長(zhǎng)，認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于盈利增長(zhǎng)的預(yù)期的投資風(fēng)格。平衡投資則是一種介于價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資之間的投資風(fēng)格。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，平衡投資的風(fēng)險(xiǎn)小于成長(zhǎng)投資，大于價(jià)值投資。從收益角度看，平衡投資的收益小于成長(zhǎng)投資，大于價(jià)值投資。按股票市值規(guī)模大小劃分，可將股票分為小盤股票、中盤股票、大盤股票。現(xiàn)階段股票規(guī)模劃分有兩種方法：（1）依據(jù)市值絕對(duì)值劃分，市值小于5億元的股票為小盤股，超過(guò)20億元的為大盤股，5～10億元的為中盤股；（2）依據(jù)相對(duì)規(guī)模劃分，將市場(chǎng)上所有上市股票按市值大小排名，累計(jì)市值占市場(chǎng)總市值20%以下的為小盤股，累計(jì)市值占市場(chǎng)總市值50%以上的為大盤股。在實(shí)際的應(yīng)用中，習(xí)慣于將中證100指數(shù)的成分股稱之為大盤股，將中證200指數(shù)的成分股稱之為中盤股，將中證500指數(shù)的成分股稱之為小盤股，其他的股票稱之為超小盤股。本文的主要研究目的。（1）分析中國(guó)基金市場(chǎng)的主流投資風(fēng)格，并研究這些年來(lái)的投資風(fēng)格是否發(fā)生較大的變化；（2）從基金實(shí)際的業(yè)績(jī)情況出發(fā)，對(duì)投資風(fēng)格進(jìn)行一定的評(píng)價(jià)，了解各類投資風(fēng)格與股票市場(chǎng)的相關(guān)性；（3）用數(shù)據(jù)證明收益率與夏普指數(shù)的趨勢(shì)是否具有相關(guān)性。本文以開放式股票型基金為研究對(duì)象，雖然市場(chǎng)上還有少許封閉式股票型基金，但這類基金的數(shù)量非常少，這里就不在單獨(dú)考慮。股票型基金指的是以股票為主要投資對(duì)象的基金。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金類別的分類，基金資產(chǎn)60%以上投資于股票的基金稱為股票型基金。為了考察基金投資風(fēng)格的時(shí)效性，選擇2011年至2014年的公開發(fā)行并運(yùn)作的開放式股票基金為研究對(duì)象，根據(jù)證監(jiān)會(huì)分類，2011年至2014年的股票型基金數(shù)量分別為742、879、999、1090，這些數(shù)據(jù)足于證明研究的目的。

二、基金業(yè)績(jī)比較實(shí)證數(shù)據(jù)

無(wú)論是投資者，還是基金經(jīng)理都非常關(guān)注基金收益率。因此，本文使用這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量基金的投資業(yè)績(jī)?；鹗找媛视卸喾N計(jì)算方法，這里只介紹其中一種。夏普指數(shù)就是基金組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率連線的斜率?？梢愿鶕?jù)夏普指數(shù)對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行排序，夏普指數(shù)越大，績(jī)效越好。夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)，因此，當(dāng)某基金就是投資者的全部投資時(shí)，可以用夏普指數(shù)作為績(jī)效衡量的適宜指標(biāo)。

三、結(jié)論

（一）基金投資風(fēng)格與數(shù)量

從上述實(shí)證數(shù)據(jù)可以看出，2011年至2014年，股票型基金以大盤平衡為主；其次為大盤成長(zhǎng)；大盤價(jià)值與中盤成長(zhǎng)相當(dāng)，位列第三、四；最后為中盤平衡；其他類型較少，可以忽略不計(jì)。大盤平衡投資風(fēng)格的基金數(shù)量最多，但所占比例逐年下降。2011年至2014年大盤平衡類基金占比為：71.43%、60.07%、51.05%、46.7%。大盤成長(zhǎng)風(fēng)格基金所占比例逐年上升。2011年至2014年大盤成長(zhǎng)基金占比為：9.76%、25.75%、34.64%、35.57%。大盤價(jià)值變化不大，只有少許增長(zhǎng)。中盤平衡的數(shù)量翻了一倍，中盤成長(zhǎng)的變化最大，四年間數(shù)量增加10倍。股票基金的投資風(fēng)格發(fā)生了顯著的變化。由（大盤平衡、大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、中盤平衡、中盤成長(zhǎng)）向（大盤平衡、大盤成長(zhǎng)、中盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤平衡）轉(zhuǎn)變，其中中盤成長(zhǎng)的變化最大，由第5位上升至第3位。但同時(shí)也可以知道，雖然基金的整體投資風(fēng)格發(fā)生了變化，但是就某只基金而言，發(fā)生投資風(fēng)格變化的并不多，即基金的投資風(fēng)格穩(wěn)定性非常高。

（二）基金投資風(fēng)格與收益率

從上述實(shí)證數(shù)據(jù)可以看出，2011年至2014年，各種投資風(fēng)格的收益率上升，除2013年價(jià)值型外。2011年所有投資風(fēng)格的收益率為負(fù)，2014年所有投資風(fēng)格的收益為正，這些數(shù)據(jù)應(yīng)證了當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)。2011年，除大盤價(jià)值的收益較低外，其他類型基金收益相當(dāng)。2012年，除中盤價(jià)值的收益率為負(fù)外，其他類型基金收益為正，而且基金收益兩極分化，大盤和小盤收益率較高，中盤的收益率較低。2013年，小盤的收益率明顯高于其他類型，而價(jià)值的收益率則很低，說(shuō)明2013是小盤股的天下，印證了創(chuàng)業(yè)板的火暴行情。2014年風(fēng)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大盤的收益率較高，反而是成長(zhǎng)型的收益率較低，這也說(shuō)明了2014是得大盤者得收益，這與2014的大盤指數(shù)迅速上升密切相關(guān)。

（三）基金投資風(fēng)格與夏普指數(shù)

篇2

本文引入數(shù)學(xué)函數(shù)的形式，對(duì)基金風(fēng)格分析的體系框架進(jìn)行了總結(jié)，提出對(duì)我國(guó)主動(dòng)式偏股型基金的投資風(fēng)格分析可分為資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個(gè)股選擇三個(gè)角度，以及靜態(tài)和動(dòng)態(tài)等不同維度。之后，在分析框架下，對(duì)基金投資風(fēng)格分析中的數(shù)據(jù)選取方法進(jìn)行了說(shuō)明，并采用以定期披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的方式，對(duì)我國(guó)基金的行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，行業(yè)投資變動(dòng)度較高的基金收益率落后于變動(dòng)度更低的基金。這一結(jié)果表明，頻繁變換基金的行業(yè)投資風(fēng)格，并不能改善基金的業(yè)績(jī)，反而可能成為基金業(yè)績(jī)落后的原因。

【關(guān)鍵詞】

投資風(fēng)格；sharp模型；資產(chǎn)配置；行業(yè)配置；個(gè)股選擇

0 引言

1998年首批基金管理公司成立以來(lái)，我國(guó)證券投資基金行業(yè)不斷壯大。截止2011年底，基金數(shù)量已超過(guò)1000只，并涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型等各類傳統(tǒng)類型以及多種創(chuàng)新類型。數(shù)量和類型眾多的基金為基金投資提供了多樣化的工具，同時(shí)也對(duì)基金研究分析工作提出了更高的要求。

基金研究中，基礎(chǔ)工作無(wú)疑是基金業(yè)績(jī)分析。通過(guò)對(duì)基金歷史業(yè)績(jī)的研究，為選擇基金提供基礎(chǔ)依據(jù)，其背后的邏輯是歷史業(yè)績(jī)出色的基金有更大概率在未來(lái)取得更好的業(yè)績(jī)。然而，在實(shí)際投資中，經(jīng)常出現(xiàn)基金業(yè)績(jī)?nèi)狈Ψ€(wěn)定性的情況，使得不能簡(jiǎn)單的通過(guò)基金業(yè)績(jī)分析來(lái)進(jìn)行投資。

造成這一現(xiàn)象的原因是多方面的，其中風(fēng)格對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響最值得關(guān)注。不同的投資風(fēng)格之間難言優(yōu)劣，但對(duì)于一段時(shí)期來(lái)講，市場(chǎng)特征可能有利或不利于某種風(fēng)格的基金，這種市場(chǎng)特征的變化，對(duì)基金階段業(yè)績(jī)的變化起到了重要的影響。由此可見(jiàn)，為更好的進(jìn)行基金投資，對(duì)基金風(fēng)格的分析至關(guān)重要。

1 基金風(fēng)格分析文獻(xiàn)回顧

對(duì)證券投資基金投資風(fēng)格的研究，一直是證券投資學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一，國(guó)內(nèi)外對(duì)此已經(jīng)取得了不少的成果。

Sharp（1992）在多因素模型的基礎(chǔ)上，采用基于收益率波動(dòng)進(jìn)行擬合的方法，建立了基金投資風(fēng)格分析模型，該模型目前也被基金研究機(jī)構(gòu)較為廣泛采用。Sharpe在對(duì)一些基金業(yè)績(jī)研究之后所認(rèn)為，基金投資組合的收益97%取決于其投資風(fēng)格，只有3%來(lái)自于對(duì)個(gè)股的選擇。

曾曉潔，黃嵩，儲(chǔ)國(guó)強(qiáng)（2004）運(yùn)用Sharp的基于收益率的投資風(fēng)格分析模型，對(duì)我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)基金的投資風(fēng)格趨于相同，而且實(shí)際投資風(fēng)格與基金招募書里宣稱的投資風(fēng)格相偏離。

國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究為我們考察基金的投資風(fēng)格提供了很好的理論模型，并對(duì)了解基金風(fēng)格與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系提供了依據(jù)。但我們看到，過(guò)去的研究仍存在一些不足。其中最主要的問(wèn)題，就是對(duì)基金風(fēng)格的角度較為片面，缺乏全面的視野和體系化的歸納。在本文中，我們將針對(duì)這一不足，對(duì)基金風(fēng)格分析的方法體系進(jìn)行總結(jié)，并結(jié)合具體數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

2 基金投資風(fēng)格分析體系框架

對(duì)于不同類型的證券投資基金，由于投資范圍和投資目標(biāo)存在較大差異，在進(jìn)行基金風(fēng)格分析時(shí)不宜統(tǒng)一處理。本文中，我們僅把主動(dòng)式偏股型基金作為研究標(biāo)的。

為了清晰的表現(xiàn)基金投資風(fēng)格的體系，我們把基金的風(fēng)格近似的看成函數(shù)形式：

其中代表某只基金，代表某段時(shí)期，則表示基金在時(shí)期的投資風(fēng)格。

對(duì)于基金的投資風(fēng)格，可以從個(gè)角度去分析，對(duì)應(yīng)的就是維空間上的一點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，我們可以從基金的資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇三個(gè)角度分析基金的投資風(fēng)格，對(duì)應(yīng)的就是以資產(chǎn)配置風(fēng)格、行業(yè)配置風(fēng)格、個(gè)股選擇風(fēng)格為坐標(biāo)軸的三維空間中的一點(diǎn)。

對(duì)于基金投資風(fēng)格函數(shù)中的時(shí)間變量，可以為最新的時(shí)間點(diǎn)或一段時(shí)期，也可以為歷史上的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)或一段時(shí)期。當(dāng)為最新的時(shí)間點(diǎn)或一段時(shí)期時(shí)，表示基金當(dāng)前的投資風(fēng)格。更為常用的，我們經(jīng)常需要分析在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的基金投資風(fēng)格，此時(shí)，我們可以用來(lái)表示從歷史上的到當(dāng)前的一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基金表現(xiàn)出來(lái)的整體投資風(fēng)格。

無(wú)論是基金當(dāng)前的投資風(fēng)格還是基金較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的整體投資風(fēng)格，都屬于靜態(tài)投資風(fēng)格，實(shí)際投資中，我們同樣需要對(duì)基金的組合調(diào)整特征等動(dòng)態(tài)風(fēng)格進(jìn)行分析。對(duì)此我們引入對(duì)函數(shù)求導(dǎo)的形式，來(lái)刻畫基金的動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格：

對(duì)于動(dòng)態(tài)的投資風(fēng)格來(lái)說(shuō)，我們較少使用一次的變化情況作為分析基金動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格的依據(jù)，實(shí)際上，我們更常分析的是較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基金表現(xiàn)出來(lái)的動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格

即表示較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的基金動(dòng)態(tài)投資風(fēng)格，其代表的含義是基金在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的組合穩(wěn)定度（也可以看成是組合調(diào)整速度，穩(wěn)定度越低、相應(yīng)調(diào)整速度越高）。與分為資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇三個(gè)維度相對(duì)應(yīng)，也同樣是以資產(chǎn)配置風(fēng)格、行業(yè)配置風(fēng)格、個(gè)股選擇風(fēng)格的調(diào)整速度為坐標(biāo)軸的三維空間中的一點(diǎn)，其在三個(gè)坐標(biāo)軸上的坐標(biāo)分別為倉(cāng)位變動(dòng)度、行業(yè)配置調(diào)整速度、重倉(cāng)股變動(dòng)度。

值得注意的是，我們采用數(shù)學(xué)函數(shù)的形式對(duì)基金投資風(fēng)格分析框架進(jìn)行說(shuō)明，僅僅為了在邏輯上更加清晰的表現(xiàn)基金風(fēng)格分析各角度之間的關(guān)系，而在實(shí)際計(jì)算中，所采取的計(jì)算方法并不一定依照上文所述的數(shù)學(xué)公式來(lái)進(jìn)行推導(dǎo)。

3 基金投資風(fēng)格分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)

在上文所述框架下，以在我國(guó)基金行業(yè)內(nèi)可以取得的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，基金投資風(fēng)格分析可以分為以收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)和以定期披露的投資組合數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)兩種方式。

3.1 以收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的投資風(fēng)格分析

對(duì)于以收益率數(shù)據(jù)為依據(jù)的基金投資風(fēng)格計(jì)算方法，我們采用sharp的收益率波動(dòng)模型作為基礎(chǔ)。Sharp模型的基礎(chǔ)形式如下：

，。其中，

為維的一個(gè)二維矩陣，表示股票市場(chǎng)上類風(fēng)格指數(shù)、債券市場(chǎng)指數(shù)、貨幣收益率指數(shù)共個(gè)指數(shù)在考察期內(nèi)個(gè)樣本段上的收益率時(shí)間序列。

為維列向量，表示基金在股票市場(chǎng)上類風(fēng)格、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)共類資產(chǎn)上待求的配置比例，且，。

為維列向量，表示基金在考察期內(nèi)個(gè)樣本段上的收益率時(shí)間序列。

而表示標(biāo)準(zhǔn)差。

待定的在考察期內(nèi)的基金在各類資產(chǎn)上配置比例，也就是通過(guò)最優(yōu)化方法，求得的使在限定條件下取得最小值的極值點(diǎn)。

根據(jù)求得的配置比例向量，我們得到了基金在考察期內(nèi)模擬的投資組合情況，并由此作為基金投資風(fēng)格分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

3.2 以定期披露的投資組合數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的投資風(fēng)格分析

在我國(guó)基金的信息披露體系中，季報(bào)及中報(bào)年報(bào)中有對(duì)基金投資組合情況的披露，可以作為我們進(jìn)行基金投資風(fēng)格特征分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

在基金季報(bào)中，關(guān)于基金投資組合情況的信息披露里，在對(duì)主動(dòng)式偏股型基金風(fēng)格分析過(guò)程中用到的數(shù)據(jù)主要有資產(chǎn)配置比例、行業(yè)配置比例、前十大重倉(cāng)股名稱及配置比例。在基金中報(bào)年報(bào)中，用到的數(shù)據(jù)主要為持股明細(xì)。

4 我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格實(shí)證研究

在對(duì)我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格的分析中，目前多數(shù)文獻(xiàn)及主要基金研究機(jī)構(gòu)多以收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用sharp模型對(duì)投資風(fēng)格進(jìn)行分析。本文中，我們嘗試以定期披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的方式，對(duì)基金投資風(fēng)格問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究。在分析角度上，我們從基金的行業(yè)配置入手，對(duì)行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度進(jìn)行分析。

我們選擇從2009年三季報(bào)至2011年三季報(bào)2年期間內(nèi)9個(gè)報(bào)告期，以在考察期初已經(jīng)結(jié)束建倉(cāng)期、即在2009年一季度末之前設(shè)立的308只主動(dòng)式偏股型基金作為分析樣本。

從行業(yè)的成長(zhǎng)與波動(dòng)趨勢(shì)出發(fā)，我們將行業(yè)分為周期、防御和成長(zhǎng)三類。通過(guò)統(tǒng)計(jì)得到三類行業(yè)配置占總體配置的比例之后，我們?cè)O(shè)定的行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度劃分標(biāo)準(zhǔn)為：

條件1、如果某只基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度大于15%，則該基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度為高；

條件2、如果某只基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度大于7.5%小于等于15%，則該基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度為中；

條件3、如果某只基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度小于等于7.5%，則該基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度為低。

其中，基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度的計(jì)算方法如下：

、、分別表示基金在第報(bào)告期時(shí)，周期、成長(zhǎng)和防御三類行業(yè)的配置比例。

經(jīng)上述分析，我們得到基金的行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度。由表1可見(jiàn)，行業(yè)風(fēng)格變動(dòng)度低、中、高三個(gè)組別內(nèi)的基金數(shù)量分別為78、185和45只，樣本中超過(guò)60%的基金期間行業(yè)風(fēng)格變動(dòng)度處于7.5%到15%之間。

將基金行業(yè)投資變動(dòng)度與同期基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分組比較，其結(jié)果如表2所示。可以看到：

1）行業(yè)投資變動(dòng)度越高的組別，其組內(nèi)基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大，顯示其組內(nèi)基金業(yè)績(jī)分化更為明顯。但三組之間收益率標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)別并不顯著，并且可能受到組內(nèi)樣本數(shù)量的影響。

2）行業(yè)投資變動(dòng)度越高的組別，其組內(nèi)基金收益率無(wú)論從均值、最高值和最低值均落后于變動(dòng)度更低的組別。

5 結(jié)論

本文針對(duì)基金風(fēng)格分析研究中缺乏全面性和系統(tǒng)性的不足，引入數(shù)學(xué)函數(shù)這一形式，對(duì)基金風(fēng)格分析的體系框架進(jìn)行了總結(jié)。根據(jù)本文的總結(jié)，主動(dòng)式偏股型基金的投資風(fēng)格可分為資產(chǎn)配置風(fēng)格、行業(yè)配置風(fēng)格和個(gè)股選擇風(fēng)格三個(gè)角度，以及靜態(tài)和動(dòng)態(tài)等不同維度。

在基金投資風(fēng)格分析的框架下，我們對(duì)基金投資風(fēng)格分析中的數(shù)據(jù)選取和處理方法進(jìn)行了說(shuō)明。進(jìn)一步地，我們以定期披露數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的方式對(duì)我國(guó)證券投資基金投資風(fēng)格問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。

對(duì)我國(guó)基金行業(yè)投資風(fēng)格變動(dòng)度進(jìn)行的分析顯示，行業(yè)投資變動(dòng)度高的基金收益率落后于變動(dòng)度低的基金。由于沒(méi)有進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，這一結(jié)果并不能證實(shí)更高的行業(yè)投資風(fēng)格穩(wěn)定性可以導(dǎo)致更好的業(yè)績(jī)，但至少表明頻繁變換基金的行業(yè)投資風(fēng)格，并不能改善基金的業(yè)績(jī)，反而可能成為基金業(yè)績(jī)落后的原因。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Sharpe William F.Mutual fund performance.Journal of Business，1966，39：119-138

[2] Sharpe William F.Asset Allocation，Management Style and performance measurement.Journal of Portfolio Management，1992，18：7-19.

篇3

我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

到1998年初，全國(guó)共有各種基金近百家，總資產(chǎn)100億元左右。1997年底我國(guó)出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，這一法規(guī)的推出對(duì)促進(jìn)我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展起到了非常重要的作用，1998年3月23日，開元、金泰兩只基金公開發(fā)行上市，這次封閉式基金的發(fā)行標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷程。到2001年底，我國(guó)已有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34支，年末基金凈值為847億元。2001年9月，由華安基金管理公司成立了我國(guó)第一支開放式證券投資基金——華安創(chuàng)新,2002年開放式基金在我國(guó)出現(xiàn)了超常規(guī)式的發(fā)展，規(guī)模迅速擴(kuò)大。2004年6月1日備受關(guān)注的《證券投資基金法》終于正式實(shí)施，這無(wú)疑為我國(guó)基金業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展提供了根本保障。

建立我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的必要性

我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)典型的新興市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中所占比例偏低，實(shí)踐表明，基金作為機(jī)構(gòu)投資者的代表具有專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)、理性投資行為和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善具有不可替代的作用；基金還是優(yōu)化金融資源配置、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、完善金融體系的重要工具；基金可以強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)督和制約，有利于促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，此外基金為社會(huì)保障體系的改革與完善提供了技術(shù)支持，成為各類養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)的重要渠道和理想的投資工具。

隨著我國(guó)基金規(guī)模和種類的不斷擴(kuò)大，對(duì)基金進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)成為基金業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)：首先，通過(guò)分析基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益，獲得有關(guān)基金投資操作的準(zhǔn)確信息，避免投資者盲目投資而遭受損失，也有利于提升基金行業(yè)的公信力，增強(qiáng)基金投資者的信心；其次，通過(guò)完整的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以定量評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)水平，基金管理公司也可以據(jù)此分析投資結(jié)果是否達(dá)到或超過(guò)了投資目標(biāo)，總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)基金管理公司提高經(jīng)營(yíng)管理水平；最后，建立基金評(píng)價(jià)體系還可以為監(jiān)管部門的監(jiān)管提供科學(xué)、合理、有效的監(jiān)管依據(jù)，將《基金法》維護(hù)基金持有人利益的宗旨落到實(shí)處。

總之，基金評(píng)價(jià)體系的建立，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展、完善金融體系的功能、提高上市公司的質(zhì)量、改革和完善社會(huì)保障體系、保護(hù)基金持有人的利益、促進(jìn)基金管理公司的公平競(jìng)爭(zhēng)以及保證監(jiān)管部門的有效監(jiān)管都是必不可少的，因此業(yè)界一再呼吁盡快建立一套適合中國(guó)國(guó)情的基金評(píng)價(jià)體系。

我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

投資基金是一種將眾多不確定的投資者的資金匯集起來(lái)，由專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和操作，所得收益按出資比例由投資者分享的一種投資工具。根據(jù)現(xiàn)代證券組合管理理論，投資者的證券選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個(gè)相互制約的目標(biāo)即收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡。馬科維茨（markowitz）1952年創(chuàng)造性地提出用數(shù)學(xué)期望來(lái)度量預(yù)期收益，用方差度量預(yù)期收益的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)，從而建立了現(xiàn)代證券組合管理的主流理論——期望方差模型。進(jìn)一步的，夏普（sharper）研究了單個(gè)證券的價(jià)格決定因素后，提出用β系數(shù)衡量單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即其價(jià)格波動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)有效組合價(jià)格波動(dòng)的敏感程度，這就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），進(jìn)而得出單個(gè)證券的期望收益率E(r)與β之間的線性關(guān)系即證券市場(chǎng)線（SML）,用公式表示為E(r)=rf+β(rm-rf)。

該指標(biāo)表明基金持有人持有的一個(gè)基金單位所代表的凈資產(chǎn)值，基金單位凈值一般應(yīng)該大于1，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，基金單位凈值越大越好，當(dāng)基金單位凈值小于1時(shí)，對(duì)于開放式基金而言管理人就會(huì)面臨被贖回的壓力，此時(shí)通常通過(guò)調(diào)整基金資產(chǎn)組合中所包含的資產(chǎn)類別來(lái)改善基金單位凈值，如果遇到熊市，基金管理人可能寧愿出售基金資產(chǎn)變現(xiàn)，從而保證基金單位凈值不至于太低這就是基金管理中“現(xiàn)金為王”的法則。

該指標(biāo)表明基金持有人持有期基金凈值上升或下降的程度，持有期基金凈值變動(dòng)數(shù)包括本期基金凈收益、期末投資未實(shí)現(xiàn)利得的變動(dòng)數(shù)、本期基金持有人分配收益產(chǎn)生的凈值變動(dòng)數(shù)，開放式基金還包括本期因基金單位的申購(gòu)或贖回而產(chǎn)生的基金凈值變動(dòng)數(shù)。一般而言，凈值增長(zhǎng)率的高低與基金資產(chǎn)組合的風(fēng)格有關(guān)，按照證券市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)均衡原則，凈值增長(zhǎng)率越高，表明其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，凈值增長(zhǎng)率越低，表明其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低。

基金收益率（rp）。

基金收益率=凈值增長(zhǎng)率+分紅收益率，該指標(biāo)表明基金持有人持有期內(nèi)實(shí)際收益率，持有人通常會(huì)將其與某一參照收益率作比較，由于不同的基金品種所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平不同，所以在選擇參照收益率時(shí)一定要注意其風(fēng)險(xiǎn)特征，我們將用作某一基金或某一類基金比較基礎(chǔ)的收益率叫做市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率，用rm表示。

基金總風(fēng)險(xiǎn)（δ）。

基金總風(fēng)險(xiǎn)通常用一段時(shí)期內(nèi)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，它反映基金在該時(shí)間段內(nèi)的收益率的整體波動(dòng)程度，包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β）。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指通過(guò)基金資產(chǎn)組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最大限度抵消之后剩下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度，也表示基金收益率的整體波動(dòng)程度中與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率協(xié)同變化的風(fēng)險(xiǎn)程度，如果將市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)看作1，β可能大于1也可能小于1?；鹣到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是反映基金投資風(fēng)格的直接指標(biāo)。

基金超額收益率（rp-rf）。

基金超額收益（rp-rf），其中rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，對(duì)于理性投資者而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)該是基金收益率的最低要求，所以我們將超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分叫做超額收益。超額收益通常是指由于基金經(jīng)理的選股能力、構(gòu)造投資組合的能力以及市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力所帶來(lái)的。由于從整體上而言，我國(guó)基金沒(méi)有顯著的時(shí)機(jī)把握能力，所以以下分析都是基于CAPM的單因素模型只考慮基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

用特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)都能比較不同基金的投資表現(xiàn)并對(duì)其進(jìn)行排序，指數(shù)值越高表明基金的業(yè)績(jī)?cè)胶茫麄儫o(wú)法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的程度究竟是多少，而詹森指數(shù)作為絕對(duì)績(jī)效指標(biāo)，表示基金的投資組合超額收益率與相同風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)投資組合超額收益率之間的差額。所以依據(jù)詹森指數(shù)我們不僅可以對(duì)不同的基金進(jìn)行排序比較，還可以知道某只基金優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的程度。

我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)造

反映基金財(cái)務(wù)狀況的基本指標(biāo)：基金單位凈值、凈值增長(zhǎng)率、基金收益率、基金超額收益率、市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合超額收益率

反映基金投資風(fēng)格的基本指標(biāo)：基金總風(fēng)險(xiǎn)、基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

用于不同風(fēng)格基金業(yè)績(jī)比較的基本指標(biāo)：夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)

關(guān)于基金投資風(fēng)格和市場(chǎng)基準(zhǔn)組合選擇的說(shuō)明

基金的投資風(fēng)格反映了基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，近年來(lái)，新基金的管理人在投資方式和投資策略的運(yùn)作方面，并不是一成不變的，而是隨市場(chǎng)的發(fā)展變化不斷進(jìn)行必要的演變和轉(zhuǎn)換，所以在對(duì)基金投資風(fēng)格進(jìn)行描述時(shí)，一定要適時(shí)地關(guān)注其最近的投資組合公告，從而準(zhǔn)確地了解其風(fēng)險(xiǎn)特征。

此外，目前我國(guó)滬深兩個(gè)交易所有各自的綜合指數(shù)，成份指數(shù)和分類指數(shù)，而且兩個(gè)交易所指數(shù)的編制方法不同，但基金的投資組合并不限于單個(gè)市場(chǎng)，因此對(duì)基金收益的評(píng)價(jià)缺少統(tǒng)

一、客觀的基準(zhǔn)。長(zhǎng)期以來(lái)，人們總是習(xí)慣于將大盤綜合指數(shù)收益率作為衡量市場(chǎng)平均收益率的市場(chǎng)基準(zhǔn)。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)是配合國(guó)有企業(yè)改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，每年均有大量的新股發(fā)行上市，隨著新股大規(guī)模、高速度擴(kuò)容，兩市的綜合指數(shù)尤其是上證綜指的上漲中新股的增量貢獻(xiàn)程度較大，導(dǎo)致其作為衡量市場(chǎng)平均收益率的基準(zhǔn)存在一定程度的失真。

篇4

中國(guó)證券投資基金的發(fā)展伴隨著證券市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨一路走來(lái)。特別是2000年以來(lái)，針對(duì)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者眾多、投機(jī)氣氛濃厚等缺陷，中國(guó)證券監(jiān)管部門明確提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策取向，在機(jī)構(gòu)投資者中證券投資基金無(wú)疑是目前中國(guó)證券市場(chǎng)上最受矚目的。截至2003年10月，中國(guó)證券市場(chǎng)上共有基金管理公司25家，發(fā)行54只封閉式基金，50只開放式基金，基金總份額為1674.28億基金單位，其中開放式基金規(guī)模為857.28億基金單位。

盡管證券投資基金的規(guī)模有了長(zhǎng)足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個(gè)發(fā)展并不健全的資本市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問(wèn)題，證券投資基金管理人在證券市場(chǎng)上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來(lái)基金績(jī)效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問(wèn)題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識(shí)證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問(wèn)題的前提。

一、成熟資本市場(chǎng)中證券投資基金管理人的行為特征

（一）市場(chǎng)化的發(fā)起行為

美國(guó)共同基金的管理人是投資顧問(wèn)或基金管理公司，他們實(shí)際管理和經(jīng)營(yíng)共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作。基金（本文專指證券投資基金）管理公司的設(shè)立與運(yùn)行必須符合一定的條件，通過(guò)政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格。基金公司的發(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過(guò)控制基金公司的董事會(huì)而實(shí)際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場(chǎng)化的環(huán)境之中，通常由投資公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、資本市場(chǎng)狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評(píng)估來(lái)把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金?？梢?jiàn)美國(guó)共同基金的發(fā)起設(shè)立是一種完全市場(chǎng)化的行為，至少為共同基金日后的運(yùn)行打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（二）以滿足投資者需求為中心的營(yíng)銷行為

在美國(guó)共同基金的快速發(fā)展過(guò)程中形成了市場(chǎng)化的營(yíng)銷方式，營(yíng)銷方式創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過(guò)各類經(jīng)紀(jì)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、金融策劃人和銀行等中介機(jī)構(gòu)購(gòu)買（代銷）以及直接從基金公司購(gòu)買（直銷）。基金代銷機(jī)構(gòu)的投資專家會(huì)分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過(guò)嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費(fèi)或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費(fèi)。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費(fèi)而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會(huì)向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會(huì)對(duì)基金管理人采取措施。在營(yíng)銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來(lái)適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場(chǎng)化營(yíng)銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機(jī)制。

（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為

自1924年起，美國(guó)共同基金實(shí)行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，通常沒(méi)有自己的雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來(lái)代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會(huì)與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見(jiàn)美國(guó)共同基金運(yùn)作的核心是董事會(huì)，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。

二、中國(guó)證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)

（一）基金管理人的發(fā)起

隨著“好人舉手”政策的出臺(tái)，中國(guó)證券基金的發(fā)起實(shí)行了很久的行政審批制正逐漸放松?！昂萌伺e手”政策是中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年5月起要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強(qiáng)調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，并向社會(huì)公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。這項(xiàng)政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場(chǎng)化進(jìn)程的重要內(nèi)容。使一些市場(chǎng)信譽(yù)較好、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動(dòng)了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

（二）投資風(fēng)格趨同

基金在訂立契約時(shí)都會(huì)明確說(shuō)明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不同風(fēng)格來(lái)為基金訂立投資計(jì)劃，即在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國(guó)證券市場(chǎng)上備受推崇，此時(shí)中國(guó)基金的風(fēng)格以成長(zhǎng)型為主；而2001年中期以來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)一度低迷，成長(zhǎng)型基金發(fā)展趨勢(shì)放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過(guò)2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長(zhǎng)到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價(jià)值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長(zhǎng)價(jià)值混合型基金為主?？梢?jiàn)基金風(fēng)格隨著證券市場(chǎng)整體的走勢(shì)而變化，而在同一時(shí)期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。

（三）簡(jiǎn)單的營(yíng)銷行為

基金管理人的營(yíng)銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績(jī)及運(yùn)作機(jī)制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財(cái)。中國(guó)基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊(duì)購(gòu)買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對(duì)簡(jiǎn)單的營(yíng)銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國(guó)開放式基金的營(yíng)銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點(diǎn)多、方便購(gòu)買等特點(diǎn)通過(guò)商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者。

（四）管理行為不規(guī)范

管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財(cái)產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機(jī)會(huì)利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒(méi)有徹底分離，基金管理公司的運(yùn)作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)作，只是被動(dòng)地獲取投資收益，或者股東價(jià)值至上，將其對(duì)基金管理人的控制推到及至。甚至某些個(gè)人或機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過(guò)假借合法的金融機(jī)構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場(chǎng)操縱。

其次是對(duì)管理人約束與激勵(lì)不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會(huì)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關(guān)注的是資本獲利，通常用腳投票來(lái)選擇投資方向，沒(méi)有足夠的動(dòng)力行使監(jiān)督權(quán)，使持有人大會(huì)無(wú)法對(duì)管理人起到切實(shí)的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費(fèi)率下受到發(fā)起人選擇權(quán)的限制，沒(méi)有充分發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。而在激勵(lì)方面，封閉式基金固定的管理費(fèi)提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績(jī)因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產(chǎn)的適度規(guī)模，經(jīng)營(yíng)上較小的壓力使其沒(méi)有足夠大提升業(yè)績(jī)的動(dòng)力。同時(shí)，這種他利性經(jīng)營(yíng)與獲取固定的報(bào)酬的矛盾，弱化了管理人對(duì)基金的責(zé)任心。而目前報(bào)酬機(jī)制和基金評(píng)級(jí)體系的建立也無(wú)法達(dá)到對(duì)不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵(lì)，不利于優(yōu)勝劣汰競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的形成。

最后管理人的有限責(zé)任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經(jīng)理人對(duì)基金運(yùn)作結(jié)果只承擔(dān)有限責(zé)任，損失風(fēng)險(xiǎn)由受益人承擔(dān)。當(dāng)管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產(chǎn)或持有人損失時(shí)，則其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，即應(yīng)以基金經(jīng)理人的注冊(cè)資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。

三、中國(guó)證券投資基金管理人行為的制度背景

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來(lái)分析目前中國(guó)證券市場(chǎng)投資基金管理人行為背后的原因可以總結(jié)為：在強(qiáng)制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國(guó)有制為基礎(chǔ)的證券公司、信托機(jī)構(gòu)等，導(dǎo)致證券投資基金的產(chǎn)權(quán)約束不夠，產(chǎn)權(quán)所有人不明確就難以生成對(duì)基金管理人嚴(yán)格有效的監(jiān)督；中國(guó)證券市場(chǎng)上存在兩種契約，一種是事實(shí)上以國(guó)家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個(gè)人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場(chǎng)上投資手法“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機(jī)炒作；由于中國(guó)證券市場(chǎng)制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導(dǎo)致證券投資基金管理人將利潤(rùn)來(lái)源轉(zhuǎn)向投機(jī)炒作甚至是違規(guī)行為。

基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金所處的發(fā)展階段相聯(lián)系的，中國(guó)資本市場(chǎng)屬于歷史短、不規(guī)范的新興市場(chǎng)，還存在著結(jié)構(gòu)和深度上的問(wèn)題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國(guó)債、流通股等，范圍十分狹窄，同時(shí)相應(yīng)的獲取收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資策略的趨同性。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變幻無(wú)常，投資者的急功近利，證券市場(chǎng)濃重的投機(jī)氛圍，其中的每一項(xiàng)都足以將科學(xué)的投資理念扼殺掉，并進(jìn)而扭曲了基金管理人的精神和企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。

在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產(chǎn)，但它接受基金投資者的委托而運(yùn)作基金資產(chǎn)，同時(shí)每年提取固定的管理費(fèi)，投資人在承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有收益權(quán)。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導(dǎo)致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前證券公司普遍存在的自營(yíng)行為，使其和基金管理公司在市場(chǎng)上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內(nèi)部人”控制傾向又排斥了基金經(jīng)理人市場(chǎng)和社會(huì)選擇機(jī)制，壓制了“管理者市場(chǎng)”的形成，使基金管理公司實(shí)際上不是“專家”理財(cái)而是“莊家”理財(cái)，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場(chǎng)帶來(lái)了較大的負(fù)面效應(yīng)。

可見(jiàn)，當(dāng)基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時(shí)，外部監(jiān)管、基金治理結(jié)構(gòu)的漏洞會(huì)為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導(dǎo)我們提出規(guī)范、引導(dǎo)行為的方法，并針對(duì)目前中國(guó)證券投資基金的問(wèn)題提出切實(shí)可行的解決方案。

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目錄應(yīng)列明各個(gè)具體標(biāo)題及相應(yīng)的頁(yè)碼。

基金契約正文

一、前言

(一)載明訂立基金契約的目的、依據(jù)和原則。例如；

1．訂立基金契約的目的是保護(hù)基金投資者合法權(quán)益、明確基金契約當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)、規(guī)范基金運(yùn)作；

2．訂立基金契約的依據(jù)是《暫行辦法》及其他有關(guān)規(guī)定；

3．訂立基金契約的原則是平等自愿、誠(chéng)實(shí)信用、充分保護(hù)投資者合法權(quán)益。

(二)說(shuō)明基金由發(fā)起人依照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定發(fā)起設(shè)立。

說(shuō)明中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金設(shè)立的批準(zhǔn)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

說(shuō)明基金管理人依照誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。

(三)說(shuō)明基金契約的當(dāng)事人按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。

(四)說(shuō)明基金投資者自取得依基金契約所發(fā)行的基金單位，即成為基金持有人，其持有基金單位的行為本身即表明其對(duì)基金契約的承認(rèn)和接受，并按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)。

二、基金契約當(dāng)事人

列明基金契約當(dāng)事人的主要情況。例如，名稱、住所、法定代表人、成立時(shí)間、批準(zhǔn)設(shè)立機(jī)關(guān)及批準(zhǔn)設(shè)立文號(hào)、組織形式、實(shí)收資本、存續(xù)期間等。

(一)基金發(fā)起人

(二)基金管理人

(三)基金托管人

三、基金的基本情況

(一)基金名稱(基金全稱)

(二)基金類型(例如契約型開放式，契約型封閉式)

(三)基金單位發(fā)行總份額

(四)基金單位每份面值和發(fā)行價(jià)格

基金單位每份面值為人民幣1元。

(五)基金存續(xù)期限

自基金成立之日至基金終止之日。

四、基金單位的發(fā)行

說(shuō)明任何與基金單位發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得預(yù)留和提前發(fā)售基金單位。

(一)基金單位的發(fā)行時(shí)間、發(fā)行方式(例如上網(wǎng)發(fā)行)、發(fā)行對(duì)象。

(二)基金單位每份發(fā)行價(jià)格××元，其中每份面值為1元、發(fā)行費(fèi)用為××元。

(三)基金發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的份額

(四)基金單位的認(rèn)購(gòu)和持有限額

訂明封閉式基金投資者認(rèn)購(gòu)和持有的數(shù)額限制(例如：認(rèn)購(gòu)數(shù)額為1000份的倍數(shù)；最低數(shù)額、數(shù)額)；開放式基金投資者首次認(rèn)購(gòu)和持有的數(shù)額限制。

五、基金的成立和交易安排

(一)基金成立的條件

說(shuō)明基金成立的條件，并說(shuō)明基金成立前，投資者的認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)只能存入商業(yè)銀行，不得動(dòng)用。

(二)基金不能成立時(shí)已募集資金的處理方式

(三)基金成立后的交易安排

如為封閉式基金，說(shuō)明其成立后可以根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定申請(qǐng)上市及擬上市的證券交易所、擬上市時(shí)間。

如為開放式基金，訂明其成立后申購(gòu)與贖回的下列事項(xiàng)：

1．申購(gòu)和贖回場(chǎng)所：列明申購(gòu)和贖回場(chǎng)所。

2．申購(gòu)和贖回開始日：說(shuō)明自基金成立××日起開始申購(gòu)和贖回。

3．申購(gòu)和贖回申請(qǐng)方式：說(shuō)明基金持有人向基金管理人或其指定的機(jī)構(gòu)提出申購(gòu)或贖回申請(qǐng)的方式，例如，書面申請(qǐng)。

4．申購(gòu)和贖回申請(qǐng)的確認(rèn)：例如，說(shuō)明基金管理人或其指定的機(jī)構(gòu)應(yīng)以收到申購(gòu)或贖回申請(qǐng)的當(dāng)天作為申購(gòu)或贖回申請(qǐng)日。

5．申購(gòu)和贖回?cái)?shù)額：訂明有關(guān)基金申購(gòu)、贖回的數(shù)額約定(例如：基金申購(gòu)、贖回的最低數(shù)額；申購(gòu)、贖回?cái)?shù)額為1000份的倍數(shù))。說(shuō)明基金持有人可將其持有的全部或部分基金單位贖回。

6．申購(gòu)和贖回價(jià)格：例如，說(shuō)明以申購(gòu)申請(qǐng)日的前一日或贖回申請(qǐng)日的后一日基金單位每份凈資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算每份基金單位的申購(gòu)或贖回價(jià)。

7．申購(gòu)和贖回款項(xiàng)支付：訂明申購(gòu)和贖回款項(xiàng)的支付方式及贖回款項(xiàng)的支付期限，并說(shuō)，明基金管理人應(yīng)指示基金托管人以申請(qǐng)贖回的基金持有人(贖回人)為受款人，將贖回款項(xiàng)支付給贖回人。

8．贖回后的變更登記：說(shuō)明基金持有人進(jìn)行贖回時(shí)，基金管理人應(yīng)指示基金托管人及時(shí)辦理變理登記。

9．贖回款項(xiàng)延期支付的情形及處理方式：說(shuō)明出現(xiàn)巨額贖回、不可抗力以及有關(guān)規(guī)定確定的其他情形，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告后可延遲支付贖回款項(xiàng)。

(1)巨額贖回的發(fā)生：訂明巨額贖回發(fā)生的情形。例如：在一個(gè)營(yíng)業(yè)日的基金單位贖回價(jià)金總額扣除當(dāng)日申購(gòu)基金單位價(jià)金總額的余額超過(guò)依《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的比例所應(yīng)保持的現(xiàn)金及國(guó)債總額，即發(fā)生巨額贖回。

(2)巨額贖回的處理方式：訂明巨額贖回的處理方式。例如：出現(xiàn)巨額贖回的情況，基金管理人應(yīng)立即報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)后，暫停計(jì)算贖回價(jià)格，延期支付贖回款項(xiàng)，并以合理方式處理基金資產(chǎn)，以籌措足夠資金用以支付贖回款項(xiàng)。

(3)巨額贖回價(jià)格與款項(xiàng)支付：訂明巨額贖回價(jià)格的確定及款項(xiàng)支付的時(shí)間。

(4)巨額贖回的報(bào)告與公告：訂明巨額贖回發(fā)生時(shí)應(yīng)及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并公告。

(5)不可抗力及有關(guān)規(guī)定確定的其他情形。

10．申購(gòu)和贖回費(fèi)用：訂明申購(gòu)、贖回費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)。說(shuō)明申購(gòu)、贖回費(fèi)用不列入基金費(fèi)用，由申購(gòu)人、贖回人承擔(dān)。

六、基金的托管

說(shuō)明基金托管人與基金管理人必須按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定訂立托管協(xié)議。訂立托管協(xié)議的目的是明確基金托管人與基金管理人之間在基金持有人名冊(cè)登記、基金資產(chǎn)的保管、基金資產(chǎn)的管理和運(yùn)作及相互監(jiān)督等相關(guān)事宜中的權(quán)利、義務(wù)及職責(zé)，確?；鹳Y產(chǎn)的安全，保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益。

七、基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制

(一)投資目標(biāo)

例如，說(shuō)明投資目標(biāo)是為投資者減少和分散投資風(fēng)險(xiǎn)，確保基金資產(chǎn)的安全并謀求基金長(zhǎng)期投資收益。

(二)投資范圍

說(shuō)明基金只能投資于具有良好流動(dòng)性的金融工具，其中主要投資于國(guó)內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券。

(三)投資決策

訂明基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)的決策依據(jù)、決策程序。

(四)投資組合

說(shuō)明基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％；

訂明股票、債券的投資分別在基金資產(chǎn)中的擬占比例；

訂明選擇不同證券構(gòu)成投資組合所依據(jù)的原則。

(五)投資限制

列明依照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定禁止的投資事項(xiàng)。

八、基金發(fā)起人的權(quán)利與義務(wù)

(一)基金發(fā)起人的權(quán)利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的權(quán)利，例如申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金等。

(二)基金發(fā)起人的義務(wù)

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的義務(wù)。例如：公告招募說(shuō)明書；在基金設(shè)立時(shí)認(rèn)購(gòu)和存續(xù)期間持有符合規(guī)定比例的基金單位；基金不能成立時(shí)及時(shí)退還所募資金本息等。

九、基金管理人的權(quán)利與義務(wù)

(一)基金管理人的權(quán)利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定規(guī)定的權(quán)利，例如運(yùn)用基金資產(chǎn)、獲得管理人報(bào)酬、依照有關(guān)規(guī)定代表基金行使股東權(quán)利等。

(二)基金管理人的義務(wù)

具體列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的義務(wù)，例如：

1．自基金成立之日起，以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)；

2．配備足夠的具有專業(yè)資格的人員進(jìn)行基金投資分析、決策，以專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)方式管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)；

3．建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)察與稽核、財(cái)務(wù)管理及人事管理等制度，保證所管理的基金資產(chǎn)和管理人的資產(chǎn)相互獨(dú)立，保證不同基金在資產(chǎn)運(yùn)作、財(cái)務(wù)管理等方面相互獨(dú)立；

4．除依據(jù)《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定外，不得為自己及任何第三人謀取利益，不得委托第三人運(yùn)作基金資產(chǎn)；

5．接受基金托管人的監(jiān)督；

6．按規(guī)定計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值及基金單位每份資產(chǎn)凈值；

7．嚴(yán)格按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定，履行信息披露及報(bào)告義務(wù)；

8．保守基金商業(yè)秘密，不得泄露基金投資計(jì)劃、投資意向等。除《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定另有規(guī)定外，在基金信息公開披露前應(yīng)予保密，不得向他人泄露；

9．按規(guī)定向基金持有人分配基金收益；

10．按規(guī)定受理申購(gòu)和贖回申請(qǐng)，及時(shí)、足額支付贖回款項(xiàng)；

11．不謀求對(duì)上市公司的控股和直接管理；

12．依據(jù)《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定召集基金持有人大會(huì)；

13．保存基金的會(huì)計(jì)帳冊(cè)、報(bào)表、記錄15年以上；

14．參加基金清算小組，參與基金資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配；

15．面臨解散、依法被撤銷、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)時(shí)，及時(shí)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)并通知基金托管人；

16．因過(guò)錯(cuò)導(dǎo)致基金資產(chǎn)的損失，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任，其過(guò)錯(cuò)責(zé)任不因其退任而免除；

17．基金托管人因過(guò)錯(cuò)造成基金資產(chǎn)損失時(shí)，應(yīng)為基金向基金托管人追償；

18．其他義務(wù)

十、基金托管人的權(quán)利與義務(wù)

(一)基金托管人的權(quán)利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的權(quán)利，例如：獲得基金托管費(fèi)；監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作等。

(二)基金托管人的義務(wù)

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的義務(wù)，例如：

1．以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則保管基金資產(chǎn)；

2．設(shè)立專門的基金托管部，具有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，配備足夠的、合格的熟悉基金托管業(yè)務(wù)的專職人員，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)托管事宜；

3．建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)察與稽核、財(cái)務(wù)管理及人事管理等制度，確保基金資產(chǎn)的安全，保證其托管的基金資產(chǎn)與托管人的資產(chǎn)以及不同的基金資產(chǎn)相互獨(dú)立；對(duì)不同的基金分別設(shè)置帳戶，獨(dú)立核算，分帳管理，保證不同基金之間在名冊(cè)登記、帳戶設(shè)置、資金劃撥、帳冊(cè)記錄等方面相互獨(dú)立；

4．除依據(jù)《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定外，不得為自己及任何第三人謀取利益，不得委托第三入托管基金資產(chǎn)；

5．保管由基金管理人代表基金簽訂的與基金有關(guān)的重大合同及有關(guān)憑證；

6．以基金的名義設(shè)立證券帳號(hào)、銀行帳戶等基金資產(chǎn)帳戶，負(fù)責(zé)基金投資于證券的清算交割，執(zhí)行基金管理人的投資指令，負(fù)責(zé)基金名下的資金往來(lái)；

7．保守基金商業(yè)秘密。除《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定另有規(guī)定外，在基金信息公開披露前應(yīng)予保密，不得向他人泄露；

8．復(fù)核、審查基金管理人計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值或基金單位價(jià)格；

9．按規(guī)定出具基金業(yè)績(jī)和基金托管情況的報(bào)告，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行；

10．建立并保存基金持有人名冊(cè)，并負(fù)責(zé)基金單位轉(zhuǎn)讓的過(guò)戶和登記；

11．按有關(guān)規(guī)定，保存基金的會(huì)計(jì)帳冊(cè)、報(bào)表和記錄等15年以上；

12．按規(guī)定制作相關(guān)帳冊(cè)并與基金管理人核對(duì)；

13．依據(jù)基金管理人的指令或有關(guān)規(guī)定向基金持有人支付基金收益和贖回款項(xiàng)；

14．參加基金清算小組，參與基金資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配；

15．面臨解散、依法被撤銷、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)及時(shí)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行，并通知基金管理人；

16．因過(guò)錯(cuò)導(dǎo)致基金資產(chǎn)的損失，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任，其過(guò)錯(cuò)責(zé)任不因其退任而免除；

17．基金管理人因過(guò)錯(cuò)造成基金資產(chǎn)損失時(shí)，應(yīng)為基金向基金管理人追償；

18．其他義務(wù)。

十一、基金持有人的權(quán)利與義務(wù)

(一)基金持有人的權(quán)利

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的權(quán)利，例如：取得基金收益；出席或者委派代表出席基金持有人大會(huì)；監(jiān)督基金運(yùn)作情況；獲取基金業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況的資料等。

說(shuō)明每份基金單位具有同等的合法權(quán)益。

(二)基金持有人的義務(wù)

列明《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定所規(guī)定的義務(wù)，例如：

1．遵守基金契約；

2．交納基金認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)及規(guī)定的費(fèi)用；

3．承擔(dān)基金虧損或者終止的有限責(zé)任；

4．不從事任何有損基金及其他基金持有人利益的活動(dòng)。

十二、基金持有人大會(huì)

訂明基金持有人大會(huì)的召開事由、召集方式、通知、出席方式、議事內(nèi)容與程序、表決、公告及其他相關(guān)事宜。

(一)召開事由

訂明召開基金持有人大會(huì)的事由或情形。

(二)召集方式

訂明基金持有人大會(huì)的召集人及召集方式。例如：由基金管理人召集基金持有人大會(huì)；在基金管理人無(wú)法行使召集權(quán)的情況下，應(yīng)由基金托管人召集基金持有人大會(huì)；在基金管理人和基金托管人均無(wú)法行使召集權(quán)的情況下，由主要發(fā)起人召集基金持有人大會(huì)。

(三)通知

訂明召開基金持有人大會(huì)的通知時(shí)間、通知內(nèi)容、通知方式。

(四)出席方式

訂明基金持有人出席會(huì)議的方式。例如：現(xiàn)場(chǎng)開會(huì)或書面開會(huì)的方式，如采取書面開會(huì)的方式應(yīng)說(shuō)明是否需事先報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

(五)議事內(nèi)容與程序

訂明基金持有人大會(huì)的議事內(nèi)容和程序。

(六)表決

訂明基金持有人大會(huì)決議形成的條件、表決方式、程序等。例如：基金持有人所持每份基金單位有一表決權(quán)，基金持有人大會(huì)決議經(jīng)出席會(huì)議的基金持有人所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)。

說(shuō)明基金持有人大會(huì)決議對(duì)全體基金持有人、基金管理人和基金托管人均有約束力。

(七)公告

訂明基金持有人大會(huì)決議報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案后的公告時(shí)間、方式。

十三、基金管理人、基金托管人的更換條件和程序

(一)基金管理人和基金托管人的更換條件

1．基金管理人的更換條件：列明基金管理人的更換條件。例如：基金管理人解散、依法被撤銷、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)；基金托管人有充分理由認(rèn)為更換基金管理人符合基金持有人利益；代表50％以上基金單位的基金持有人要求基金管理人退任；中國(guó)證監(jiān)會(huì)有充分理由認(rèn)為基金管理人不能繼續(xù)履行基金管理職責(zé)的。

2．基金托管人的更換條件：列明基金托管人的更換條件。例如：基金托管人解散、依法被撤銷、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)；基金管理人有充分理由認(rèn)為更換基金托管人符合基金持有人利益；代表50％以上基金單位的基金持有人要求基金托管人退任；中國(guó)人民銀行有充分理由認(rèn)為基金托管人不能繼續(xù)履行基金托管職責(zé)的。

(二)基金托管人和基金管理人的更換程序

1．提名：訂明新任基金管理人和新任基金托管人的提名事宜。例如：新任基金托管人由基金管理人提名；新任基金管理人由基金托管人提名。

2．決議：說(shuō)明基金持有人大會(huì)應(yīng)對(duì)被提名的新任基金托管人或新任基金管理人形成決議。

3．批準(zhǔn)：說(shuō)明新任基金托管人應(yīng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行審查批準(zhǔn)，新任基金管理人應(yīng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審查批準(zhǔn)。說(shuō)明原任基金托管人應(yīng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)退任，原任基金管理人應(yīng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)退任。

4．公告：說(shuō)明基金管理人或基金托管人更換后應(yīng)按照《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定進(jìn)行公告。

十四、基金資產(chǎn)

(一)基金資產(chǎn)總值

具體列明基金資產(chǎn)總值的構(gòu)成。

(二)基金資產(chǎn)凈值

列明基金資產(chǎn)凈值的構(gòu)成。

(三)基金資產(chǎn)的帳戶

例如，說(shuō)明基金資產(chǎn)以“××(證券投資基金名稱)基金專戶”名義開設(shè)基金專用帳戶，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

(四)基金資產(chǎn)的處分

說(shuō)明基金資產(chǎn)應(yīng)獨(dú)立于基金管理人及基金托管人的資產(chǎn)，并由基金托管人保管?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋艘云渥杂匈Y產(chǎn)承擔(dān)法律責(zé)任，其債權(quán)人不得對(duì)基金資產(chǎn)行使請(qǐng)求凍結(jié)、扣押和其他權(quán)利。除依據(jù)《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定處分外，基金資產(chǎn)不得被處分。

十五、基金資產(chǎn)估值

(一)基金資產(chǎn)估值的目的

例如，說(shuō)明基金資產(chǎn)估值的目的是為了客觀、標(biāo)準(zhǔn)地反映基金資產(chǎn)是否增值、保值。

(二)基金資產(chǎn)估值的事項(xiàng)

說(shuō)明估值日、估值方法、估值對(duì)象、估值程序、暫停估值的情形等。

十六、基金費(fèi)用與稅收

(一)基金費(fèi)用的種類

列明基金費(fèi)用的種類。例如，基金費(fèi)用包括基金管理人的報(bào)酬、基金托管人的托管費(fèi)、上市年費(fèi)、證券交易費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、持有人大會(huì)費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用和律師費(fèi)用等。

(二)基金費(fèi)用的計(jì)提方法、計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、支付方式

訂明基金費(fèi)用的計(jì)提方法、計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、支付方式，并說(shuō)明基金費(fèi)用從基金資產(chǎn)中支付。

(三)不得列入基金費(fèi)用的項(xiàng)目

說(shuō)明基金管理人和基金托管人因未履行或未完全履行義務(wù)導(dǎo)致的費(fèi)用支出或基金資產(chǎn)的損失，以及處理與基金運(yùn)作無(wú)關(guān)的事項(xiàng)發(fā)生的費(fèi)用等不得列入基金費(fèi)用。

(四)稅收

說(shuō)明基金、基金持有人根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定納稅的情況。

十七、基金收益與分配

(一)基金收益的構(gòu)成

說(shuō)明基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券差價(jià)、存款利息以及其他收入。

說(shuō)明因運(yùn)用基金資產(chǎn)帶來(lái)的成本或費(fèi)用的節(jié)約應(yīng)計(jì)入收益。

(二)基金凈收益

說(shuō)明基金凈收益為基金收益扣除按照有關(guān)規(guī)定可以在基金收益中扣除的費(fèi)用后的余額。

(三)基金收益分配原則

訂明基金收益分配的基本比例、分配次數(shù)、分配時(shí)間、分配政策等。例如；基金收益分配應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金形式，每年至少分配一次；基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)上一年虧損后，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配；基金投資當(dāng)年虧損，則不應(yīng)進(jìn)行收益分配。

(四)基金收益分配方案

基金收益分配方案中應(yīng)載明基金收益的范圍；基金凈收益、基金收益分配的對(duì)象、原則、分配時(shí)間、分配數(shù)額及比例、分配方式、支付方式等內(nèi)容。

(五)基金收益分配方案的確定與公告

說(shuō)明基金收益分配方案由基金管理人擬定，由基金托管人核實(shí)，公告前報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

十八、基金的會(huì)計(jì)與審計(jì)

(一)基金會(huì)計(jì)政策

訂明基金的會(huì)計(jì)年度、記帳本位幣、會(huì)計(jì)核算制度等。例如：基金的會(huì)計(jì)年度為自公歷每年的5月1日至第二年的4月30日；基金核算以人民幣為記帳本位幣，以人民幣元為記帳單位；會(huì)計(jì)制度執(zhí)行國(guó)家有關(guān)的會(huì)計(jì)制度。

說(shuō)明基金應(yīng)獨(dú)立建帳、獨(dú)立核算。說(shuō)明基金管理人應(yīng)保留完整的會(huì)計(jì)帳目、憑證并進(jìn)行日常的會(huì)計(jì)核算，按照有關(guān)規(guī)定編制基金會(huì)計(jì)報(bào)表，基金托管人定期與基金管理人就基金的會(huì)計(jì)核算、報(bào)表編制等進(jìn)行核對(duì)。

(二)基金審計(jì)

說(shuō)明基金管理人應(yīng)聘請(qǐng)與基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人相獨(dú)立的、具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所及其注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)基金年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)。

訂明更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所、經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師的程序。更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所、經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師必須報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

十九、基金的信息披露

說(shuō)明基金的信息披露應(yīng)符合《暫行辦法》、基金契約及其他有關(guān)規(guī)定。

說(shuō)明一個(gè)基金會(huì)計(jì)年度內(nèi)的信息披露事項(xiàng)必須固定在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊上公告。

(一)基金的年度報(bào)告與中期報(bào)告

說(shuō)明基金的年報(bào)在基金會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的90日內(nèi)公告，中期報(bào)告在基金會(huì)計(jì)年度前六個(gè)月結(jié)束后的30日內(nèi)公告。

(二)基金的臨時(shí)報(bào)告與公告

說(shuō)明基金在運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生可能對(duì)基金持有人權(quán)益及基金單位的交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)按照法律、法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定及時(shí)報(bào)告并公告。

列明可能對(duì)基金持有人權(quán)益及基金單位交易價(jià)格產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)，例如：

1．基金持有人大會(huì)決議；

2．基金管理人或基金托管人變更；

3．基金管理人或基金托管人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員變動(dòng)；

4．基金管理人或基金托管人主要業(yè)務(wù)人員一年內(nèi)變更達(dá)30％以上；

5．基金所投資的上市公司出現(xiàn)重大事件；

6．重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)；

7．基金管理人或基金托管人及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員受到重大處罰；

8．重大訴訟、仲裁事項(xiàng)；

9．基金上市；

10．基金提前終止；

11．其他重要事項(xiàng)。

(三)基金資產(chǎn)凈值公告

說(shuō)明封閉式基金資產(chǎn)凈值每月至少公告一次，開放式基金資產(chǎn)凈值每周至少公告一次。

(四)基金投資組合公告

說(shuō)明基金的投資組合每三個(gè)月至少公告一次。

(五)公開說(shuō)明書

說(shuō)明開放式基金成立后，應(yīng)于每六個(gè)月結(jié)束后的一個(gè)月內(nèi)公告公開說(shuō)明書，并應(yīng)在公告時(shí)間15日前報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核。公開說(shuō)明書公告內(nèi)容的截至日為每六個(gè)月的最后一日。

公開說(shuō)明書應(yīng)包括下列內(nèi)容：

1．基金簡(jiǎn)介；

2．投資組合；

3．經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。具體列明最近三個(gè)基金會(huì)計(jì)年度各年度、最低、年末基金資產(chǎn)凈值及基金單位每份資產(chǎn)凈值，最近三個(gè)基金會(huì)計(jì)年度各年度基金單位每份收益分配金額、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告的意見(jiàn)類型及會(huì)計(jì)報(bào)表?；鸪闪⒉粷M三年者公布基金成立至今的前述情況；

4．重要變更事項(xiàng)；

5．其他應(yīng)披露事項(xiàng)。例如，最近三年基金管理人、基金托管人及其高級(jí)管理人員是否受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)及工商、財(cái)稅等有關(guān)機(jī)關(guān)的處罰，如果受到處罰，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明。

(六)信息披露文件的存放與查閱

載明基金定期公告、臨時(shí)公告、基金資產(chǎn)凈值公告、基金投資組合公告和公開說(shuō)明書等公告文本的存放地點(diǎn)和查閱方式。并說(shuō)明基金管理人和基金托管人應(yīng)保證文本的內(nèi)容與所公告的內(nèi)容完全一致。

二十、基金的終止和清算

(一)基金的終止

具體列明出現(xiàn)《暫行辦法》規(guī)定的基金終止的具體情形。

(二)基金清算小組

1．基金清算小組成立時(shí)間：說(shuō)明自基金終止之日起××日內(nèi)成立。

2．基金清算小組組成：說(shuō)明基金清算小組成員由基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人、具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、具有從事證券法律業(yè)務(wù)資格的律師以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的人員。清算小組可以聘用必要的工作人員。

3．基金清算小組職責(zé)：說(shuō)明基金清算小組負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管、清理、估價(jià)、變現(xiàn)和分配?；鹎逅阈〗M可以依法進(jìn)行必要的民事活動(dòng)。

(三)基金清算程序

訂明基金清算的程序。例如：基金資產(chǎn)的保管，基金資產(chǎn)的清理；基金資產(chǎn)的確定；基金資產(chǎn)的估價(jià)；基金資產(chǎn)的分配；基金清算的期限等。

(四)清算費(fèi)用

說(shuō)明清算費(fèi)用的來(lái)源及支付方式

(五)基金清算剩余資產(chǎn)的分配

說(shuō)明依據(jù)基金清算的分配方案，將基金清算后的全部剩余資產(chǎn)扣除基金清算費(fèi)用后，按基金持有人持有的基金單位比例進(jìn)行分配。

(六)基金清算的公告

訂明基金清算過(guò)程中的公告安排

(七)基金清算帳冊(cè)及文件的保存

說(shuō)明基金清算帳冊(cè)及文件由基金托管人保存15年以上。

二十一、違約責(zé)任

(一)說(shuō)明由于基金契約當(dāng)事人的過(guò)錯(cuò)，造成基金契約不能履行或者不能完全履行的，由有過(guò)錯(cuò)的一方承擔(dān)違約責(zé)任；如屬基金契約當(dāng)事人雙方或三方的過(guò)錯(cuò)，根據(jù)實(shí)際情況，由雙方或三方分別承擔(dān)各自應(yīng)負(fù)的違約責(zé)任。

(二)說(shuō)明當(dāng)事人違反基金契約，應(yīng)向其他方支付違約金，如果由于違約已給其他方造成的損失超過(guò)違約金的，還應(yīng)進(jìn)行賠償。

基金契約能夠繼續(xù)履行的應(yīng)當(dāng)繼續(xù)履行。

二十二、爭(zhēng)議的處理

說(shuō)明基金契約當(dāng)事人發(fā)生糾紛的，可以通過(guò)協(xié)商或者調(diào)解解決。基金契約當(dāng)事人不愿通過(guò)協(xié)商、調(diào)解解決或者協(xié)商、調(diào)解不成的，可以依據(jù)基金契約中的仲裁條款(如果采取此方式，可在基金契約中訂明仲裁條款)或者事后達(dá)成的書面仲裁協(xié)議，向仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)仲裁。基金契約當(dāng)事人沒(méi)有在基金契約中訂立仲裁條款，事后又沒(méi)有達(dá)成書面仲裁協(xié)議的，可以向人民法院起訴。

二十三、基金契約的效力

(一)說(shuō)明基金契約經(jīng)三方當(dāng)事人蓋章以及三方法定代表人簽字并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后生效。基金契約的有效期自其生效之日至該基金清算結(jié)果報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并公告之日。

(二)說(shuō)明基金契約自生效之日對(duì)基金契約當(dāng)事人具有同等的法律約束力。

(三)說(shuō)明基金契約正本一式××份，除上報(bào)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一式××份外，基金契約每一簽約人持有××份，每份具有同等的法律效力。

(四)說(shuō)明基金契約可印制成冊(cè)并對(duì)外公開散發(fā)或供投資者在有關(guān)場(chǎng)所查閱，但應(yīng)以基金契約正本為準(zhǔn)。

二十四、基金契約的修改和終止

(一)基金契約的修改

1．說(shuō)明基金契約的修改應(yīng)當(dāng)經(jīng)基金契約當(dāng)事人同意；

2．說(shuō)明修改基金契約應(yīng)當(dāng)召開基金持有人大會(huì)，基金契約修改的內(nèi)容應(yīng)經(jīng)基金持有人大會(huì)決議同意；

3．說(shuō)明基金契約的修改應(yīng)當(dāng)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

(二)基金契約的終止

1．基金的終止。說(shuō)明出現(xiàn)下列情況之一的，應(yīng)當(dāng)終止基金：

(1)基金封閉期滿又未被批準(zhǔn)續(xù)期的；

(2)基金經(jīng)批準(zhǔn)提前終止的；

(3)因重大違法行為，基金被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令終止的。

2．基金契約的終止。說(shuō)明基金終止后，應(yīng)當(dāng)對(duì)基金進(jìn)行清算。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)清算結(jié)果批準(zhǔn)并予以公告后基金契約方能終止。

二十五、其他事項(xiàng)

二十六、契約當(dāng)事人蓋章及法定代表人簽字、簽訂地、簽訂日

基金發(fā)起人(章)基金管理人(章)基金托管人(章)

法定代表人(簽字)　法定代表人(簽字)　法定代表人(簽字)

篇6

近年來(lái)，證券市場(chǎng)中的慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象逐漸成為研究熱點(diǎn)。所謂慣性現(xiàn)象，是指過(guò)去的贏(輸)家組合持續(xù)成為贏(輸)家組合，而反轉(zhuǎn)現(xiàn)象是指過(guò)去的贏(輸)家組合成為未來(lái)的輸(贏)家組合。慣易策略是以股票過(guò)去的表現(xiàn)作為買賣判斷的基礎(chǔ)，即買入近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，賣出近來(lái)的弱勢(shì)股；而反轉(zhuǎn)策略則賣出近來(lái)的強(qiáng)勢(shì)股，買入近來(lái)的弱勢(shì)股。一般認(rèn)為，這兩種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于股票價(jià)格對(duì)過(guò)去或公開的信息發(fā)生具有規(guī)律性反應(yīng)。慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)，被視為“市場(chǎng)異象”。從理論研究的角度看，這些能給投資者帶來(lái)超常收益的規(guī)律性現(xiàn)象是對(duì)傳統(tǒng)資本市場(chǎng)理論，特別是“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(EMH)的極大挑戰(zhàn)，沖擊著當(dāng)代金融理論的基石。從投資實(shí)踐的角度看，把握資產(chǎn)價(jià)格的這些規(guī)律性變動(dòng)，可以給投資者帶來(lái)超常收益，增加獲利空間。關(guān)于慣性與反轉(zhuǎn)現(xiàn)象以及相應(yīng)投資策略的研究，無(wú)疑具有理論與實(shí)踐的雙重意義。

目前，比較成熟的研究主要建立在國(guó)外市場(chǎng)發(fā)達(dá)的交易機(jī)制和成熟的投資環(huán)境基礎(chǔ)之上。本文以中國(guó)偏股型封閉式基金和偏股型開放式基金的投資行為為研究對(duì)象，這主要基于兩點(diǎn)考慮：一是因?yàn)榛鸬耐顿Y決策是市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的方向標(biāo)；二是從1998年3月中國(guó)發(fā)行第一支基金至今，證券投資基金資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)5008.2億元，滬深兩市上市的封閉式基金共有54家，開放式基金102家，發(fā)行基金單位6551.13億份，基金資產(chǎn)凈值1050億元，可見(jiàn)中國(guó)基金業(yè)取得了超常規(guī)的快速發(fā)展。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下加強(qiáng)對(duì)證券投資基金投資行為的研究，不僅有利于倡導(dǎo)正確的價(jià)值觀和投資理念，發(fā)展壯大投資基金，而且有利于推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體制的健全完善。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào){證券投資基金信息披露指引)》的規(guī)定，基金管理人應(yīng)該在每個(gè)季度的公告截至日后15個(gè)工作日內(nèi)編制完整的投資組合公告，并經(jīng)基金托管人復(fù)核后予以公告?；鸸娴膬?nèi)容包括按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前10名股票明細(xì)，即股票名稱、數(shù)量、市值、占基金資產(chǎn)凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉(cāng)持有的股票”，并以其作為研究樣本，樣本以一個(gè)季度為間隔，時(shí)間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數(shù)目盡可能達(dá)到統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)中大樣本數(shù)目的經(jīng)驗(yàn)要求，本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金，共49支；投資組合公告在兩年半以上的偏股型開放式基金，共24支，作為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)來(lái)源于天軟數(shù)據(jù)庫(kù)、深圳國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)和金融界網(wǎng)站(http：//)，采用MATLAB和MICROFIT統(tǒng)計(jì)軟件。

(二)模型定義

本文根據(jù)GTM模型，做出如下改進(jìn)：

首先，GTM模型對(duì)慣性反轉(zhuǎn)現(xiàn)象的研究方法主要是先對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的股票按照某一標(biāo)志，如超常收益率進(jìn)行排序，選擇高低兩端的股票構(gòu)造贏家組合和輸家組合，并分析這兩種組合在未來(lái)一段時(shí)間的超常收益率情況。本文認(rèn)為，由于資產(chǎn)價(jià)格對(duì)不同的信息將發(fā)生不同的反應(yīng)，并且不同的資產(chǎn)其價(jià)格對(duì)同類信息也將產(chǎn)生不同的反應(yīng)，因此本文基于行為金融的理論和研究方法，選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對(duì)象，以基金重倉(cāng)持有的股票為樣本，基于這些股票過(guò)去一段時(shí)期相對(duì)于上證綜合指數(shù)收益率進(jìn)行分組，分別構(gòu)造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數(shù)，一是因?yàn)槠渥鳛閲?guó)內(nèi)外普遍采用的衡量中國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，是一個(gè)包括上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證綜合指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類指數(shù)、債券指數(shù)、基金指數(shù)等的指數(shù)系列；二是因?yàn)榛鸪止傻钠檬艿叫袨椤⑿睦硪蛩氐挠绊?，個(gè)體差異較大，以上證綜合指數(shù)來(lái)構(gòu)筑贏家、輸家組合，可以提供一個(gè)相對(duì)科學(xué)、統(tǒng)一的分析參照系。

其次，GTM模型并沒(méi)有區(qū)分基金在買賣股票時(shí)所采用的交易策略的差異性，比如：投資組合中的某只股票的權(quán)重變化為負(fù)值，有可能是因?yàn)橄鄬?duì)于通過(guò)持倉(cāng)調(diào)整而將權(quán)重維持在當(dāng)前水平的投資策略而言，投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而，本文希望測(cè)量的是增加的交易量本身，而不是由價(jià)格變動(dòng)或由新股票進(jìn)入、退出所引發(fā)的權(quán)重變化帶來(lái)的慣性估計(jì)值的改變。

如圖1(以股票進(jìn)退投資組合和市值為研究對(duì)象)和圖2(以股票進(jìn)退基金投資組合的支數(shù)為研究對(duì)象)所示，中國(guó)基金進(jìn)出股票相當(dāng)頻繁，持股仍以中短期為主。因此，本文將基金買賣股票的行為分為三類：完全退出、新進(jìn)去和持倉(cāng)調(diào)整。分別考慮有股票進(jìn)入或退出時(shí)對(duì)基金投資組合的影響，并檢驗(yàn)未來(lái)一段時(shí)期超額收益的變化趨勢(shì)和慣性反轉(zhuǎn)的程度。這樣一來(lái)，權(quán)重變化在有新資金進(jìn)入(退出)的情況下總是正值(負(fù)值)，并且，在沒(méi)有慣性(或反轉(zhuǎn))交易的零假設(shè)下，每一個(gè)組成部分的慣性值應(yīng)趨近于零。

綜合以上內(nèi)容，本文提出用以檢測(cè)基金投資策略的衡量指標(biāo)的模型為：

其中，T表示股票j在基金投資組合中出現(xiàn)的次數(shù)；N表示基金投資組合中所考察的股票支數(shù)，因本文以基金投資組合中前10位的重倉(cāng)股為研究樣本，所以N的最大取值為10；Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率，按照復(fù)利方式根據(jù)股票的日收益率計(jì)算出股票的季度收益率：表示基金投資組合中股票j的權(quán)重，Pjt表示t季度股票j的季末價(jià)格，Hjt表明t季度投資組合中股票j的股數(shù)

本文采用復(fù)數(shù)表示慣性估計(jì)值M，其中實(shí)部為

用來(lái)衡量基金在考察期內(nèi)所采取的投資策略的綜合效果。當(dāng)Rj,t-k>Rm,t-k時(shí)，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數(shù)收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，則M>0，表明基金采取追漲的慣性策略；當(dāng)Rj,t-k<Rm,t-k時(shí)，若wj,t<wj,t-1，則M>0，表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉(zhuǎn)策略；當(dāng)Rj,t-k<Rm,t-k時(shí)，若wj,t<wj,t-1，則M<0表明基金采取了買低的反轉(zhuǎn)策略。總之，M衡量的是基金在考察期內(nèi)所采取的投資策略的綜合效果，如果M>0，表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略；如果M<0，表明基金采取的是買低賣高的反轉(zhuǎn)策略。虛部數(shù)值的變化可將基金交易行為區(qū)分為新進(jìn)入、完全退出和持倉(cāng)調(diào)整三類。ImM(i)>0，表明本期增持了股票j；ImM(i)<0，表明本期減持了股票j；ImM(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投資組合；ImM(i)=∞，表明新股票i進(jìn)入該基金的投資組合。1表示對(duì)基金投資組合權(quán)重變化進(jìn)行檢驗(yàn)的時(shí)間跨度，當(dāng)1等于1時(shí)，是對(duì)連續(xù)季度的投資權(quán)重變化進(jìn)行檢驗(yàn)；當(dāng)1等于2或4時(shí)，檢驗(yàn)的時(shí)間間隔分別為6個(gè)月或1年。本文對(duì)1分別取1、2、4時(shí)的慣性值M進(jìn)行檢驗(yàn)。k表示基金經(jīng)理的投資策略是根據(jù)本季度或前k季度的股票價(jià)格波動(dòng)所做的反映。當(dāng)k=O時(shí)，M值反映基金經(jīng)理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；當(dāng)k=1時(shí)，M值衡量的是基金經(jīng)理根據(jù)上一季度股票收益率所采取的交易策略。

三、實(shí)證結(jié)果分析

Grinblatt，Titman和Wermers(1995)用GTM模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，采用的是t—統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，本文考慮到每個(gè)季度的估計(jì)值不一定獨(dú)立，采用Fama-MacBeth方法，對(duì)各個(gè)季度的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行基金持股比例、收益率和M值的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1、表2和表3。

實(shí)證結(jié)果表明，全體股票、新進(jìn)入股票這兩列M值，其均值和中位數(shù)，不論是t—檢驗(yàn)還是符號(hào)檢驗(yàn)，都大于零，表明基金投資行為的慣易傾向顯著?；鹪谟行逻M(jìn)入股票時(shí)的M值，無(wú)論是均值還是中位數(shù)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全體股票、退出股票的相應(yīng)度量值，這表明基金在買入股票時(shí)，追漲現(xiàn)象十分顯著；在只考慮完全退出股票時(shí)，M的均值和中位數(shù)都為負(fù)，即存在反轉(zhuǎn)交易行為，這表明基金在賣出股票時(shí)，高賣的現(xiàn)象十分顯著。

表3為基金持倉(cāng)調(diào)整時(shí)的M值，本文將它作為衡量基金投資綜合效果的參照。從表3中可見(jiàn)，對(duì)于持倉(cāng)調(diào)整策略而言，雖然其慣性估計(jì)值的均值和中位數(shù)都非常小，但均為正值。例如，對(duì)于一個(gè)季度(k=1，l=1)的滯后回報(bào)，封閉式基金和開放式基金均值分別為0.2116和0.1974，中位數(shù)分別為0.2066和0.1574。以封閉式基金為例，0.2116表明機(jī)構(gòu)投資者在季度末持有的股票在該季度的回報(bào)率僅比上個(gè)季度開始時(shí)持有股票的相應(yīng)回報(bào)率高0.2個(gè)百分點(diǎn)。這和Grinblatt，Titman和Wermers(1995)0.3個(gè)百分點(diǎn)的慣性估計(jì)值非常接近。隨著滯后期的拉長(zhǎng)，均值的估計(jì)值上升，而中數(shù)卻仍然很小。此外，所有M估計(jì)值的分布都是偏斜的，中位數(shù)比均值小。在持倉(cāng)調(diào)整的情況下，所有M值的滯后平均慣性估計(jì)值都為正數(shù)，并且在統(tǒng)計(jì)上顯著，雖然顯著值非常小?？梢?jiàn)，不論以本季度股票回報(bào)率的變動(dòng)(k=0)還是以上一季度股票回報(bào)率(L=1)作為決策依據(jù)，基金明顯傾向于采取追漲的慣性投資策略。

從投資的綜合效果來(lái)看，當(dāng)k=0時(shí)，M值的均值大多大于k=1時(shí)的均值。可見(jiàn)，絕大部分基金管理人傾向根據(jù)本季度股票收益率的變動(dòng)同向調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，即采取追漲的慣性投資策略。其中的原因，一是因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)屬于資金推動(dòng)型的幼稚市場(chǎng)，當(dāng)大盤開始啟動(dòng)后，個(gè)股存在著較大的上漲慣性；當(dāng)大盤開始下跌，無(wú)論是績(jī)優(yōu)股、成長(zhǎng)股還是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趨勢(shì)投資策略順勢(shì)、借勢(shì)、甚至造勢(shì)，才能賺取超額利潤(rùn)。二是中國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)粗糙。目前，對(duì)于多種風(fēng)格、不同風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)的基金，各基金管理公司都采用基金凈值對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。由于基金經(jīng)理采用同一股票研究分析平臺(tái)，又為了獲取市場(chǎng)認(rèn)同，在業(yè)績(jī)上不輸給同業(yè)，不得不采取謀求短期盈利的行為，導(dǎo)致選股和投資決策雷同和基金投資風(fēng)格趨同。

四、結(jié)論及建議

本文以偏股型證券投資基金為研究對(duì)象，分析這些基金是否存在收益的慣性反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。實(shí)證結(jié)果表明：在交易策略上，證券投資基金整體采用慣易策略，但傾向于買過(guò)去表現(xiàn)好的股票，尤其是收益率高于同期上證綜合指數(shù)收益率的股票；不傾向于賣出過(guò)去表現(xiàn)差的股票，即采用高買高賣的策略。M值在考慮有新股票進(jìn)退時(shí)，顯著大于其他各種情況，這表明基金經(jīng)理在選擇新股進(jìn)入投資組合時(shí)傾向追漲。并且選擇股票時(shí)偏好收益率高于上證綜合指數(shù)的股票。M值在考慮股票完全退出的情況下，所有的M值均為負(fù)值，說(shuō)明基金在進(jìn)行投資組合調(diào)整時(shí)，都傾向采用完全退出并投資新股的策略?？梢?jiàn)在偏股型證券投資基金中，基金投資跟風(fēng)、同質(zhì)現(xiàn)象依舊存在。要改變這一現(xiàn)狀，一方面要提高上市公司的質(zhì)量，增加具有投資價(jià)值的股票數(shù)量；另一方面也應(yīng)使基金的投資風(fēng)格向多元化方向發(fā)展。

篇7

    從稅收情況看,在所得稅方面,各國(guó)一般不對(duì)基金的收益實(shí)行雙重征稅,只對(duì)基金投資者征稅而不對(duì)基金管理人征稅。投資者在取得基金分配的收益后所需繳納的所得稅,可由基金管理公司代繳,也可由投資者自繳。例如,美國(guó)1942年的稅法規(guī)定,投資公司在滿足一定條件時(shí),其股息收入、利息收入和任何資本增值是免稅的。在英國(guó),資本的增值是免稅的。在日本和荷蘭,基金管理公司不必繳納所得稅。我國(guó)的香港和臺(tái)灣也是如此,香港不對(duì)基金管理公司征收所得稅。臺(tái)灣對(duì)投資基金利得不征收所得稅,對(duì)投資者個(gè)人征收的稅收也有優(yōu)惠。此外,在香港和臺(tái)灣,基金交易的印花稅是免征的。

    基金運(yùn)作過(guò)程中涉及的費(fèi)用很多,主要有管理費(fèi)、托管費(fèi)、發(fā)行費(fèi)用、交易費(fèi)用和上市費(fèi)用等。其中,管理費(fèi)和托管費(fèi)是基金的主要費(fèi)用。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū),管理費(fèi)一般是規(guī)定最高上限的,大都按不超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的3%提取;而且,管理費(fèi)的提取比例一旦在招募說(shuō)明書中公布是不能再調(diào)整的。

    在我國(guó),對(duì)基金實(shí)行優(yōu)惠政策,原因是多方面的。從發(fā)展環(huán)境和條件來(lái)看,基金發(fā)展面臨著許多嚴(yán)峻的困難和挑戰(zhàn)。例如,我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展較為緩慢,投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)不夠;基金運(yùn)作的人才、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)都較欠缺;我國(guó)傳統(tǒng)意識(shí)中存在著不愿將自己的錢委托給別人代管的思想等等,這些都是對(duì)基金發(fā)展的不利同素。此外,發(fā)展基金對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展都具有重要意義。因此,扶持基金的發(fā)展是非常必要的。

篇8

關(guān)鍵詞：證券投資 基金 績(jī)效評(píng)估

從宏觀上來(lái)看，證券投資基金已經(jīng)成為了中國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)穩(wěn)定中國(guó)資本市場(chǎng)起到了不可忽視的作用。從微觀上看，我國(guó)基金的數(shù)量伴隨著基金管理公司規(guī)模和數(shù)量的增加而不斷增長(zhǎng)，這些新基金為市場(chǎng)中普通投資者提供了更多的機(jī)會(huì)和投資渠道。然而，任何事物都有兩面性，在基金數(shù)量爆炸式增長(zhǎng)的同時(shí)也勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)一些良莠不齊的基金，正確地評(píng)估和比較不同基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能夠?yàn)橥顿Y者選擇良好的基金品種提供依據(jù)。

證券投資基金的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

（一）專家管理，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)

證券投資基金實(shí)行專家管理制度，這樣可以減少投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)和避免投資的失敗，而且證券投資基金是一種將小額基金匯集而成大規(guī)模投資資本的金融機(jī)構(gòu)，因此他可以廣泛吸引社會(huì)閑散基金，從而不斷擴(kuò)大資本總額。理論界達(dá)成共識(shí)：參與投資時(shí)，所擁有的資本越雄厚，其表現(xiàn)出來(lái)的優(yōu)勢(shì)越明顯，這樣就能夠不受市場(chǎng)的任意擺布，從而擁有獨(dú)立的投資決策權(quán)。

（二）經(jīng)營(yíng)多元化，分散投資風(fēng)險(xiǎn)

基于證券投資基金的資本總額龐大，并擁有多元經(jīng)營(yíng)的條件，資產(chǎn)組合的多樣化可以輕易的實(shí)現(xiàn)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)，投資基金一方面可借助于資金龐大和投資者眾多的優(yōu)勢(shì)使每個(gè)投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)變小，另一方面又可利用不同的投資對(duì)象之間的互補(bǔ)性，將投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)分散。

（三）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，收益可觀

證券投資基金是按股劃分為若干“基金單位”，投資者可以根據(jù)其持有的的份額享受證券投資基金的增長(zhǎng)收益。一方面，證券投資基金采用多元化、資產(chǎn)組合的方式，其風(fēng)險(xiǎn)比較分散，一般要低于股票的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，其收益很客觀，較企業(yè)債券等要高。此外，證券投資基金除了自身增長(zhǎng)所獲得的收益之外，一旦基金上市還可以獲得供求差價(jià)，同時(shí)，在基金經(jīng)營(yíng)期滿后，基金投資者還可以獲得其剩余資產(chǎn)權(quán)利的分配。

證券投資基金績(jī)效評(píng)估概況

（一）證券投資基金績(jī)效評(píng)估的內(nèi)容

1.基金投資收益率。在進(jìn)行證券基金投資時(shí)，投資者追求的目標(biāo)是獲得高收益，因此在對(duì)投資基金進(jìn)行評(píng)估過(guò)程中，其首選指標(biāo)就是基金的收益率。其原因可以歸結(jié)為：一方面，基金的投資回報(bào)率方便計(jì)算；另一面，投資回報(bào)率是沒(méi)有量綱的指標(biāo)，非常方便進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ?。因此，收益率在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是評(píng)估投資績(jī)效的唯一指標(biāo)，而且從其產(chǎn)生至今，仍然是很多人關(guān)心的唯一衡量指標(biāo)。

另外，收益率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它不僅和風(fēng)險(xiǎn)水平相關(guān)，而且和市場(chǎng)平均收益率、市場(chǎng)利率水平和基金所在行業(yè)與經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)，也就是說(shuō)我們應(yīng)該用機(jī)會(huì)成本思想來(lái)進(jìn)行分析。

2.基金投資風(fēng)險(xiǎn)。馬科維茲的現(xiàn)資組合理論認(rèn)為投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無(wú)法規(guī)避的，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)投資組合來(lái)有效的規(guī)避和分散的，不同種類的投資對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)的靈敏度不同。對(duì)于投資總風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)資學(xué)中常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是證券選擇能力，即其識(shí)別價(jià)格被低估的能力；二是時(shí)機(jī)選擇和機(jī)會(huì)把握能力，即基金管理者能夠準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)行情和發(fā)展趨勢(shì)的能力；三是風(fēng)險(xiǎn)分散能力，即基金管理者在進(jìn)行證券品種選擇和時(shí)機(jī)選擇時(shí)能夠清醒的意識(shí)到其一次失誤所導(dǎo)致的后果，其通過(guò)投資組合發(fā)揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的能力。

（二）證券投資基金績(jī)效評(píng)估的意義

第一，證券基金投資對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其評(píng)估可能只限于資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)率，然而限于我國(guó)目前的市場(chǎng)條件，更多的投資者僅僅關(guān)注的是基金的短期市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，從而忽略了基金長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這對(duì)于基金長(zhǎng)期評(píng)價(jià)來(lái)看有一定的局限性。我們知道在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，其市場(chǎng)上的基金其實(shí)是作為銀行儲(chǔ)蓄的替代品出現(xiàn)的，對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，就不能夠簡(jiǎn)單的與常見(jiàn)的銀行儲(chǔ)蓄品種進(jìn)行比較，針對(duì)投資基金的評(píng)價(jià)還要充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)水平，因?yàn)槠渲猩婕暗交鸬某~收益情況。

第二，針對(duì)投資基金建立科學(xué)有效的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，是非常具有現(xiàn)實(shí)意義的。假使廣大的基金投資者在對(duì)其投資基金進(jìn)行評(píng)估時(shí)，并沒(méi)有一套合理有效地評(píng)估體系，那么其就無(wú)法進(jìn)行非常全面和理性的分析，這樣基金市場(chǎng)就會(huì)非常容易出現(xiàn)偏差。

第三，目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是投資基金的監(jiān)管機(jī)制相當(dāng)不完善，很多基金管理公司的收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：管理費(fèi)用和部分業(yè)績(jī)回報(bào)，也就是說(shuō)投資者的利益與投資公司之間并不是一致的，那樣投資公司就很有可能為了自己的利益而不顧投資者的利益，從而對(duì)投資者造成很大的損害?；鸸芾砉灸軌蚝茌p松地通過(guò)利益輸送等方式獲得自身利益而損害投資者利益?；诖耍惶子行?、合理的基金投資評(píng)估體系能夠加強(qiáng)這方面的監(jiān)督和管理，從而可以對(duì)此進(jìn)行彌補(bǔ)。

（三）我國(guó)證券投資基金評(píng)估存在的問(wèn)題

1.第三方客觀和公正的評(píng)估主體的缺乏?？煽康耐顿Y基金評(píng)估主體應(yīng)該具備兩個(gè)基本條件：要有專業(yè)的知識(shí)，從事基金評(píng)估人員必須熟練掌握該行業(yè)最前沿的技術(shù)工具；作為獨(dú)立的第三方，評(píng)估主體必須保障客觀、公正。然而就我國(guó)目前情況來(lái)看，獨(dú)立第三方投資基金評(píng)估主體仍然比較缺乏，極少數(shù)評(píng)估主體能夠滿足上述兩個(gè)條件。

2.科學(xué)權(quán)威的評(píng)估意見(jiàn)未能形成。在我國(guó)，投資基金評(píng)估往往偏重其凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，卻忽視其對(duì)基金公司內(nèi)部控制體系的完善、公司治理結(jié)構(gòu)的完善和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。而且，正是缺乏一種被市場(chǎng)廣為接受的科學(xué)、合理評(píng)估體系，市場(chǎng)中更多的基金公司往往只重視簡(jiǎn)單的凈值增長(zhǎng)，亦即只重視收益性指標(biāo)而忽視對(duì)基金所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

3.評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)有缺陷。在國(guó)際上，基準(zhǔn)指數(shù)的編制和公布已經(jīng)非常成熟和完善，著名的基準(zhǔn)指數(shù)有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和道瓊斯指數(shù)等等，這些基準(zhǔn)指數(shù)經(jīng)受了時(shí)間的檢驗(yàn)，得到了廣大投資者普遍的接受和認(rèn)同。我國(guó)在這方面的指數(shù)顯然不大標(biāo)準(zhǔn)，所做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，國(guó)內(nèi)很多評(píng)估公司簡(jiǎn)單利用國(guó)外單一指標(biāo)法對(duì)基金表現(xiàn)進(jìn)行的實(shí)證研究中，也將股票市場(chǎng)指數(shù)作為相應(yīng)公式中的基準(zhǔn)投資組合的替代物。由于沒(méi)有考慮我國(guó)證券投資基金運(yùn)作的實(shí)際情況，這種做法將導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)論的偏差。

4.數(shù)據(jù)的收集不完備。作為基金評(píng)估最基礎(chǔ)的一步，數(shù)據(jù)收集是我國(guó)相當(dāng)薄弱的一環(huán)。究其原因，在于：我國(guó)缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)。這種專業(yè)機(jī)構(gòu)既要有基金評(píng)估的專業(yè)知識(shí)，又要有數(shù)據(jù)收集處理的能力；目前基金信息存在不少缺陷，使數(shù)據(jù)不完備，不足以進(jìn)行基金全面分析；國(guó)債和現(xiàn)金未分開披露或者披露頻率不夠、信息披露存在較長(zhǎng)的滯后期等等，國(guó)外通常利用3至5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，至少也不應(yīng)短于一個(gè)完整的市場(chǎng)周期。

證券投資基金績(jī)效評(píng)估的建議

（一）建立符合我國(guó)國(guó)情的科學(xué)完善的基金績(jī)效評(píng)估體系

基金的評(píng)價(jià)方法。作為銀行儲(chǔ)蓄的替代品和一種有效的投資工具，證券投資基金的目的始終是保證投資者和基金管理者之間的雙贏，基金管理者不能僅僅看重和賺取管理費(fèi)用，投資者也不能簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單地只看重資產(chǎn)凈值的比較。因此，基金類別、業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益特性和運(yùn)營(yíng)規(guī)范化等，甚至是各基金管理人的投資偏好和特點(diǎn)都應(yīng)該成為投資人關(guān)注的指標(biāo)。這一切的實(shí)現(xiàn)都要建立一套科學(xué)完整的評(píng)估體系，這樣才能夠?yàn)橥顿Y人和管理者進(jìn)行參考。

基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)。例如指數(shù)基金應(yīng)與所跟蹤的指數(shù)進(jìn)行比較，行業(yè)基金則應(yīng)與能夠代表該行業(yè)整體狀況的行業(yè)指數(shù)進(jìn)行比較。目前，我國(guó)深滬兩市都有各自的綜合指數(shù)、分成指數(shù)以及分類指數(shù)等，且每個(gè)交易所要求編制的標(biāo)準(zhǔn)都不相同，然而我國(guó)基金的組合又并非僅僅局限于某個(gè)市場(chǎng)，往往投資是交叉的，這樣就會(huì)造成對(duì)基金的收益評(píng)價(jià)缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，讓很多評(píng)估者選擇指標(biāo)的時(shí)候容易混亂，造成無(wú)法進(jìn)行對(duì)比的現(xiàn)象。因此，深滬兩市應(yīng)該統(tǒng)一各類指標(biāo)，或者由國(guó)家專門的機(jī)構(gòu)編制，從而可以作為全國(guó)評(píng)估基金業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。

獨(dú)立的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)?；饦I(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)還需要專業(yè)的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)，而且這個(gè)機(jī)構(gòu)必須是獨(dú)立于基金管理人的。美國(guó)的基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評(píng)估機(jī)構(gòu)的配套發(fā)展密不可分，當(dāng)前美國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估機(jī)構(gòu)與股票評(píng)估機(jī)構(gòu)、債券評(píng)估機(jī)構(gòu)一起成為資本市場(chǎng)信用評(píng)估的三大支柱，并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對(duì)資本市場(chǎng)的信心。目前我國(guó)尚沒(méi)有經(jīng)認(rèn)可的獨(dú)立的基金評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)基金的評(píng)價(jià)大多都由證券公司的研究機(jī)構(gòu)完成，由于現(xiàn)階段基金大多由券商發(fā)起，基金的管理人也大多來(lái)自券商的各個(gè)部門，而且基金持有的證券都在券商所屬證券部交易，券商與基金有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，其研究機(jī)構(gòu)所做出的基金評(píng)價(jià)的公正性就要大打折扣。這樣我國(guó)就迫切需要獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)投資基金績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者提供有力的參考。

（二）加快建立我國(guó)投資基金發(fā)展的品種結(jié)構(gòu)模式

根據(jù)目前我國(guó)證券市場(chǎng)基金投資現(xiàn)狀，我們了解到我國(guó)投資基金受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響并不大，但是這僅僅是因?yàn)槲覈?guó)基金的經(jīng)驗(yàn)操作和低投資比例。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，投資者可以選擇的證券投資工具僅限于債券和股票，針對(duì)基金并沒(méi)有有效的做空機(jī)制，基金管理者沒(méi)有好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。作為一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，盡管我國(guó)公民的投資意識(shí)在不斷增強(qiáng)，但是我們的儲(chǔ)蓄率仍然高達(dá)60%，其原因可以歸結(jié)為人們對(duì)投資產(chǎn)品的缺乏信任，找不到穩(wěn)妥的投資工具，對(duì)現(xiàn)有的投資品種缺乏足夠的信心。金融市場(chǎng)投資基金的推出將改變資金單向流動(dòng)的局面，穩(wěn)定資本市場(chǎng)中的投資者，從而構(gòu)造固定收益證券的基準(zhǔn)利率。同時(shí)，它還將促進(jìn)固定收益證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展以及促進(jìn)利率市場(chǎng)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)和資本項(xiàng)目的開放。

目前中國(guó)的金融市場(chǎng)日益成熟，適合金融市場(chǎng)基金投資的短期國(guó)債、票據(jù)和回購(gòu)等短期金融工具己經(jīng)并進(jìn)一步的豐富，而且貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟，這樣推出貨幣市場(chǎng)基金是眾望所歸。

（三） 要完善基金管理公司的運(yùn)作機(jī)制

必須切實(shí)提高基金管理公司的投資管理能力?；鸨徽J(rèn)為是專業(yè)理財(cái)，基金管理公司具有信息優(yōu)勢(shì)和研究?jī)?yōu)勢(shì)，但如果它不能為投資者帶來(lái)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，那我們就有理由認(rèn)為基金沒(méi)有存在的必要。我國(guó)證券市場(chǎng)在現(xiàn)階段雖然存在政策多變和上市公司缺乏信用的問(wèn)題，但基金管理公司不能以客觀原因作為基金業(yè)績(jī)不佳的借口，而應(yīng)切實(shí)提高自身把握政策變化的能力和挖掘優(yōu)質(zhì)股票的能力，否則基金管理公司與普通投資者將沒(méi)有任何差別。

要有完善的監(jiān)督機(jī)制以降低基金管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)投資基金的監(jiān)督機(jī)制非常薄弱，這很容易造成基金管理公司發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)行的基金管理費(fèi)用一般采用按照某個(gè)期間的平均資產(chǎn)凈值收取固定比例的費(fèi)用，只要基金管理公司能夠募集到一定的資金就能夠獲得相應(yīng)的管理費(fèi)用，這樣容易造成管理公司降低對(duì)基金的管理力度。因此，非常有必要引進(jìn)一種基金管理獎(jiǎng)懲機(jī)制，當(dāng)基金收益出現(xiàn)低于某個(gè)水平的情況時(shí)，基金管理公司必須返還部分收益給投資者，這樣做可以約束基金管理公司的投資行為。

參考文獻(xiàn)：

1.李耀主編.證券投資基金學(xué).上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002

2.周志中，郭燕，周志成.影響中國(guó)基金短期業(yè)績(jī)的市場(chǎng)因子分析.預(yù)測(cè)，2002.2

篇9

涉及了幾個(gè)概念：

1、公募基金在我國(guó)叫做證券投資基金，也就是公募基金投資方向只能是證券市場(chǎng)。

2、股票證券投資基金是從投資方向上細(xì)化分類，這種基金是專門投資于股票這個(gè)證券市場(chǎng)的。

3、股票型基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益類型基金，受股市影響極大。

4、股票型基金不是保本的，中短期都會(huì)有產(chǎn)生大幅度虧損的可能性。

5、一般股票型基金投資股票的比例占基金總資產(chǎn)的80-95%。

篇10

基金業(yè)從業(yè)人員執(zhí)業(yè)操守

遵紀(jì)守法誠(chéng)實(shí)信用勤勉盡責(zé)自律自強(qiáng)

基金業(yè)從業(yè)人員行為準(zhǔn)則

1.遵守國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管部門規(guī)定、基金契約，以及行業(yè)公認(rèn)的職業(yè)道德和行為規(guī)范。

2.堅(jiān)持“公平、公正、公開”原則，公平對(duì)待基金和基金投資人，依法保障基金投資人的合法權(quán)益。

3.以基金資產(chǎn)的保值增值為目標(biāo)，以取信于基金投資人、取信于市場(chǎng)、取信于社會(huì)為宗旨，規(guī)范管理、忠于職守，自覺(jué)維護(hù)證券市場(chǎng)的正常秩序。

4.誠(chéng)實(shí)對(duì)待基金投資人，確保向基金投資人提供的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)。

5.勤勉、謹(jǐn)慎、盡責(zé)地履行職責(zé)。

6.嚴(yán)格遵守基金投資規(guī)程，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，以專業(yè)經(jīng)營(yíng)方式管理和保管基金資產(chǎn)。

7.遵守工作紀(jì)律，只就具備資格和能力處理的事項(xiàng)提供意見(jiàn)。

8.保守基金、基金投資人及本人所在公司的商業(yè)秘密。

9.熱愛(ài)本職工作，努力鉆研業(yè)務(wù)，不斷提高專業(yè)技能。

10.團(tuán)結(jié)同事，協(xié)調(diào)合作，優(yōu)質(zhì)高效地完成本職工作。

11.珍惜基金業(yè)的職業(yè)榮譽(yù)，自覺(jué)維護(hù)本行業(yè)及所在公司的聲譽(yù)。

12.禁止下列行為：

（1）違反證券交易制度和規(guī)則，擾亂市場(chǎng)秩序；

（2）故意損害基金投資人及其它同業(yè)機(jī)構(gòu)、人員的合法權(quán)益；

（3）違反基金契約、托管協(xié)議等有關(guān)法律文件；

（4）信息披露不真實(shí)，有誤導(dǎo)、欺詐成分；

（5）泄露在任職期間知悉的有關(guān)公司、基金的商業(yè)秘密；

（6）為自己或與本人有利害關(guān)系的他人買賣股票；

（7）玩忽職守，濫用職權(quán)；

（8）越權(quán)或違規(guī)經(jīng)營(yíng)；