導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇期貨投資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

為加強(qiáng)本市個(gè)人所得稅征收管理，規(guī)范個(gè)人所得稅匯算清繳工作，提高匯算清繳工作質(zhì)量，根據(jù)《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法》及其《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》的有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)對(duì)2016年度本市個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個(gè)人所得稅匯算清繳工作的有關(guān)要求通知如下：

一、適用范圍本通知適用于本市實(shí)行查賬征收的個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者。

二、填表要求

（一）在中國(guó)境內(nèi)取得“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得”的本市實(shí)行查賬征收的個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者需要填報(bào)《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（B表）》。

（二）在中國(guó)境內(nèi)兩處或者兩處以上取得“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得”的本市個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者需要填報(bào)《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（C表）》。

（三）投資者興辦的企業(yè)全部是個(gè)人獨(dú)資性質(zhì)的，分別向各企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理年度納稅申報(bào)，并依所有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)所得總額確定適用稅率，以本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)所得為基礎(chǔ)，計(jì)算應(yīng)繳稅款，填列報(bào)送《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（C表）》。

投資者興辦的企業(yè)中含有合伙性質(zhì)的，投資者應(yīng)向經(jīng)常居住地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（C表）》申報(bào)，但經(jīng)常居住地與其興辦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理所在地不一致的，應(yīng)選定其參與興辦的某一合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理所在地辦理申報(bào)。

上述情形之外的個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)投資者，應(yīng)選定一個(gè)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（C表）》申報(bào)。

三、申報(bào)方式由投資者自行或者由其投資的個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)在“個(gè)人所得稅代扣代繳軟件客戶端”或至主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦稅服務(wù)廳辦理《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（B表）》申報(bào)。

由投資者自行在“上海市個(gè)人網(wǎng)上辦稅應(yīng)用平臺(tái)”或至主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦稅服務(wù)廳辦理《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（C表）》申報(bào)。

由投資者投資的個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)通過(guò)網(wǎng)上電子申報(bào)系統(tǒng)ETAX3.0或者至主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦稅服務(wù)廳報(bào)送年度會(huì)計(jì)報(bào)表。

四、清算時(shí)間個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)應(yīng)在2017年3月31日前，向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送按規(guī)定填列的《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（B表）》并附2016年度會(huì)計(jì)報(bào)表。

在中國(guó)境內(nèi)兩處或兩處以上取得“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得”的個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者，應(yīng)在2017年3月31日前選定一個(gè)企業(yè)所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送《個(gè)人所得稅生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得納稅申報(bào)表（C）表》，并附所有企業(yè)年度會(huì)計(jì)報(bào)表。

五、工作要求個(gè)人所得稅年度匯算清繳工作是個(gè)人所得稅征收管理工作中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是加強(qiáng)個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個(gè)人所得稅征管的重要環(huán)節(jié)，政策性強(qiáng)、難度高，各主管稅務(wù)分局要高度重視。

（一）要將個(gè)人所得稅年度匯算清繳工作任務(wù)分解落實(shí)到相關(guān)部門(mén)，明確工作要求和責(zé)任。各相關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)工作銜接和協(xié)調(diào)，認(rèn)真做好匯算清U的各項(xiàng)工作。

（二）要認(rèn)真學(xué)習(xí)《個(gè)體工商戶個(gè)人所得稅計(jì)稅辦法》（國(guó)家稅務(wù)總局令第35號(hào)）、《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)〈關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定〉的通知》（財(cái)稅〔2000〕91號(hào)）、《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于〈關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定〉執(zhí)行口徑的通知》（國(guó)稅函〔2001〕84號(hào)）等有關(guān)文件，將個(gè)人所得稅的有關(guān)政策及時(shí)準(zhǔn)確地傳達(dá)到納稅人，指導(dǎo)納稅人做好年終申報(bào)工作，強(qiáng)化納稅人自行申報(bào)的法律責(zé)任。

（三）要充分認(rèn)識(shí)依托金稅三期稅收管理系統(tǒng)有序推進(jìn)與落實(shí)，從制度保障、信息歸集和便利高效的納稅申報(bào)等方面，進(jìn)一步提升個(gè)人所得稅征收管理水平。

（四）要提升服務(wù)意識(shí)，不折不扣落實(shí)個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個(gè)人所得稅的各項(xiàng)政策，支持小微企業(yè)發(fā)展。

（五）要認(rèn)真審核個(gè)體工商戶以及個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個(gè)人所得稅匯算清繳的年度申報(bào)表，發(fā)現(xiàn)有計(jì)算或邏輯關(guān)系錯(cuò)誤和未按有關(guān)規(guī)定進(jìn)行納稅調(diào)整等問(wèn)題的，應(yīng)督促納稅人及時(shí)予以糾正。

（六）各稅務(wù)分局應(yīng)在2017年4月17日前完成個(gè)人所得稅年度匯算清繳工作，并在4月28日前將《2016年度上海市個(gè)體工商戶個(gè)人所得稅匯算清繳情況匯總表》和《2016年度上海市個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個(gè)人所得稅匯算清繳情況匯總表》（詳見(jiàn)附件1和附件2）以及匯算清繳工作總結(jié)報(bào)送市局（所得稅處）?？偨Y(jié)報(bào)告內(nèi)容主要包括：1.主要做法和措施；2.有關(guān)文件執(zhí)行情況分析及效應(yīng)分析；3.存在問(wèn)題和完善建議。

六、意見(jiàn)反饋各稅務(wù)分局在本年度匯算清繳工作中遇到的有關(guān)問(wèn)題，請(qǐng)及時(shí)向市局（所得稅處）報(bào)告。

特此通知。

附件：

1.上海市個(gè)體工商戶個(gè)人所得稅匯算清繳情況匯總表（2016年度）

2.上海市個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者個(gè)人所得稅匯算清繳情況匯總表（2016年度）

篇2

國(guó)有五大銀行、中證期貨、國(guó)泰君安等國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域巨頭也都早早開(kāi)始著手制訂相應(yīng)的應(yīng)對(duì)預(yù)案，枕戈待旦，只等國(guó)債期貨正式掛牌。

33倍杠桿

有消息指出，監(jiān)管層考慮讓五大國(guó)有銀行、大型的股份制銀行和城市商業(yè)銀行通過(guò)中金所自營(yíng)席位、期貨公司會(huì)員或兩種方式兼顧，參與國(guó)債期貨交易。而其他類(lèi)型的機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)、券商、基金、私募、一般法人，以及自然人客戶則都通過(guò)期貨公司參與國(guó)債期貨交易。

由于中國(guó)金融期貨交易所并未就國(guó)債期貨披露更多的消息，市場(chǎng)上的各家金融機(jī)構(gòu)也僅僅是依靠海外經(jīng)驗(yàn)和“預(yù)感”對(duì)其進(jìn)行揣度。不過(guò)業(yè)內(nèi)共同認(rèn)可的是，此次問(wèn)世的國(guó)債期貨是一種與18年前完全不同的全新金融產(chǎn)品。

中金所國(guó)債期貨合約征求意見(jiàn)稿中最低交易保證金設(shè)定為2%，加上期貨公司的保證金率加收1%，交易杠桿達(dá)到33倍，是目前中國(guó)期貨中杠桿倍數(shù)最高的一個(gè)品種。

國(guó)泰君安期貨總裁助理劉駿告訴記者：“新品種上市初期，都存在‘炒新’的概念，基差大幅偏離理論范圍，這為投資者帶來(lái)絕佳的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。上市半年左右，期現(xiàn)套利帶來(lái)的收益都將是可觀的。結(jié)合現(xiàn)貨市場(chǎng)情況看，債券市場(chǎng)的走勢(shì)存在較強(qiáng)的趨勢(shì)性，把握好趨勢(shì)，勢(shì)必會(huì)為投資者帶來(lái)豐厚的收益?！?/p>

他補(bǔ)充道：“我們認(rèn)為國(guó)債期貨最大的魅力在于中長(zhǎng)期方向性投資。建議有投機(jī)機(jī)會(huì)的個(gè)人及部分機(jī)構(gòu)投資者能認(rèn)真研究國(guó)債期貨走勢(shì)，合理控制倉(cāng)位、嚴(yán)格止損，賺取收益?！?/p>

機(jī)構(gòu)投資者的福音

中證期貨國(guó)債研究員朱吾癸向記者表示：“本次國(guó)債期貨推出的僅僅是4～7年的中期產(chǎn)品，這對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，又多了一條投資渠道。而對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，最好投資10年期以上的國(guó)債期貨產(chǎn)品，更適合券商的則是3年期等短期品類(lèi)，雖然收益相對(duì)股指期貨不會(huì)太高，但是更具有資本保值的功效。投資者可以利用國(guó)債期貨和標(biāo)的國(guó)債價(jià)格走勢(shì)的一致性，鎖定未來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出國(guó)債的成本，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值?！?/p>

不過(guò)，由于參與方式不確定，導(dǎo)致大型銀行在信息系統(tǒng)的準(zhǔn)備方面遇到很多障礙。劉駿告訴記者，有的銀行只能被迫準(zhǔn)備兩個(gè)方案以應(yīng)對(duì)不同的國(guó)債期貨參與方式。

“在此我們也希望監(jiān)管層能盡快明晰銀行的參與方式，便于機(jī)構(gòu)順利開(kāi)展國(guó)債期貨籌備工作。另外，我們也推薦銀行將部分期貨頭寸通過(guò)期貨公司席位進(jìn)行交易。這不但可以有效防范頭寸的暴露，更為關(guān)鍵的是能夠享受到來(lái)自期貨公司、特別是券商系期貨公司在研究服務(wù)、信息技術(shù)等方面的支持。這對(duì)于商業(yè)銀行而言是既簡(jiǎn)單又高效的服務(wù)模式?！眲ⅡE說(shuō)。

期貨業(yè)大發(fā)展契機(jī)

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年中金所滬深300股指期貨累計(jì)成交額為 75.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)73.29%，占全國(guó)期貨市場(chǎng)的44.32%。

而在金融期貨這個(gè)大家族當(dāng)中，利率期貨扮演著比股指期貨更為重要的角色。從全球范圍看，2012年，利率期貨的交易規(guī)模在所有金融期貨中名列第一，成交額高達(dá)1026萬(wàn)億美元，占到金融期貨年成交額的88%，其中，國(guó)債期貨為利率期貨中的重要組成部分。

從2012年2月份中金所啟動(dòng)國(guó)債期貨仿真交易到2012年12月31日，仿真交易累計(jì)運(yùn)行的220個(gè)交易日中，共成交9434132手，總成交額92499.50億元。

“未來(lái)中金所五年期國(guó)債期貨上市后，將對(duì)中國(guó)期貨行業(yè)、乃至金融行業(yè)帶來(lái)巨大變革?！眲ⅡE認(rèn)為，巨變將主要體現(xiàn)在：提升利率定價(jià)效率和促進(jìn)中國(guó)期貨業(yè)的大發(fā)展。

篇3

投資者買(mǎi)進(jìn)被低估的資產(chǎn),同時(shí)賣(mài)出被高估的資產(chǎn),從兩者價(jià)格間的相關(guān)變動(dòng)關(guān)系中獲利的交易方式。從近日市場(chǎng)成交情況來(lái)看,運(yùn)用基金進(jìn)行套利的參與熱情較高,這從側(cè)面也反映出投資者對(duì)于股指期貨的關(guān)注度。

萬(wàn)眾矚目的股指期貨已經(jīng)成功運(yùn)行了三個(gè)交易日:第一天開(kāi)門(mén)紅,第二天大幅下挫,第三天震蕩整理。短短三天時(shí)間,股指期貨帶給投資者無(wú)數(shù)喜怒哀樂(lè)。

在股指期貨上市之前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂流動(dòng)性問(wèn)題。但令人驚喜的是,這三天成交量連創(chuàng)新高,從第一天的5萬(wàn)多手到第三天的15萬(wàn)多手,充足的流動(dòng)性為股指期貨套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能得以更好實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn),在股指期貨上市初期,往往波動(dòng)巨大,而且期現(xiàn)價(jià)差明顯。以臺(tái)灣為例,其股指期貨與現(xiàn)貨的基差在上市之后一直較大,投機(jī)行為過(guò)重,最后經(jīng)過(guò)一個(gè)月左右時(shí)間才逐漸靠攏,趨向合理。而國(guó)內(nèi)的股指期貨在第二天期現(xiàn)價(jià)差即從90多點(diǎn)的差距回落至0,甚至變負(fù)。可以說(shuō)是大量理性的套利行為“燙平”了過(guò)度投機(jī)。中國(guó)市場(chǎng)的股指期貨只用兩天就走完了其他成熟市場(chǎng)需要一個(gè)月才能走完的路程。

套利空間與時(shí)機(jī)

股指期貨不僅為市場(chǎng)帶來(lái)了做空交易和杠桿交易的方式,還為投資者帶來(lái)了套利獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益的投資方式。所謂套利,簡(jiǎn)單的理解就是投資者買(mǎi)進(jìn)被低估的資產(chǎn),同時(shí)賣(mài)出被高估的資產(chǎn),從兩者價(jià)格間的相關(guān)變動(dòng)關(guān)系中獲利的交易方式。

從期貨和現(xiàn)貨的套利來(lái)看,股指期貨合約上市交易首日滬深300指數(shù)與期貨合約走勢(shì)曾出現(xiàn)背離,現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)之差即基差在早盤(pán)時(shí)達(dá)到頂峰,隨著期現(xiàn)套利者力量的增加,基差逐漸縮小并回歸到合理水平?？傮w看首日期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)非常豐富,第二天基差大幅收斂后為提供了很好的獲利了結(jié)機(jī)會(huì)。

按照筆者測(cè)算的無(wú)套利區(qū)間上下界,4月19日下午以及4月20日下午2點(diǎn)鐘之前,IF1005合約運(yùn)行在無(wú)套利區(qū)間內(nèi),投資者應(yīng)選擇避開(kāi)上述時(shí)間進(jìn)行建倉(cāng),其他時(shí)間各合約均在無(wú)套利區(qū)間上界上方運(yùn)行,期現(xiàn)套利均會(huì)有很好的收益。以IF1005合約為例,三日內(nèi)參與期現(xiàn)套利的投資者可以鎖定平均套利年化收益為7.6%,最高收益可達(dá)16.5%。從預(yù)期收益率走勢(shì)可以看出,近月合約和次近月合約是投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利操作的首選。

從期貨各合約之間的套利來(lái)看,除IF1009與IF1012價(jià)差在首日短暫觸及無(wú)套利區(qū)間上界,其他各合約價(jià)差均大幅高于無(wú)套利區(qū)間上界。日內(nèi)短線交易的套利機(jī)會(huì)也很豐富,以IF1005與IF1006跨期套利為例,上市首日IF1005與IF1006跨期套利機(jī)會(huì)主要集中在開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)時(shí)段,投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這兩個(gè)時(shí)段建倉(cāng)和平倉(cāng)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)變化

滬深兩市成交量較股指期貨上市前有所減小,尤其是4月16日,滬深兩市成交量?jī)H1871.98億元,較上一交易日減少25%,但筆者同時(shí)觀察到,可用來(lái)參與股指期貨套利的部分基金成交卻出現(xiàn)顯著放大。直接用于期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨品種包括鵬華滬深300、嘉實(shí)滬深300、建信滬深300,這些基金日內(nèi)成交量比股指期貨上市前顯著增大。構(gòu)建滬深300現(xiàn)貨組合效果最好的華安上證180ETF以及易方達(dá)深證100ETF成交量已不可同日而語(yǔ),增長(zhǎng)幅度分別達(dá)到350%及130%。讓市場(chǎng)感到驚訝的是,華夏上證50ETF近3日平均成交更高達(dá)18億元。

篇4

關(guān)鍵詞：白銀期貨；套期保值；投資者

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）04-0-01

一、我國(guó)白銀期貨投資背景環(huán)境分析

1.白銀期貨上市前期準(zhǔn)備

上期所于2007年就已著手于對(duì)白銀期貨的研究：一方面，走訪國(guó)內(nèi)主要的白銀企業(yè)，實(shí)地了解白銀的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通方式、定價(jià)模式等。另一方面，召開(kāi)多次座談會(huì)，邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)白銀相關(guān)企業(yè)、期貨公司和商業(yè)銀行，交流對(duì)于白銀期貨合約設(shè)置和交易規(guī)則的想法，充分聽(tīng)取各方建議和意見(jiàn)。在此基礎(chǔ)上，上期所初步設(shè)定白銀期貨合約和交易規(guī)則，并與2012年4月17日公布草案。此后，上期所搜集并綜合各方反饋意見(jiàn)，完善了合約和交易規(guī)則的內(nèi)容。最終批準(zhǔn)于今年5月10日上市。

2.白銀期貨合約和交易規(guī)則合理設(shè)定

就合約本身來(lái)說(shuō)，首先15千克的交易單位設(shè)置適中。該合約略小于美國(guó)紐約商品交易所的5000盎司的白銀期貨的10%，是印度多種商品交易所的5千克白銀期貨的3倍。這與據(jù)2010年三國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)顯示的中國(guó)人均年GDP略小于美國(guó)的10%，約為印度的3倍的情況相符。說(shuō)明該合約大小的設(shè)置充分符合宏觀經(jīng)濟(jì)情況。其次，合約報(bào)價(jià)單位為元(人民幣)/千克，最小變動(dòng)價(jià)位為1元/千克，這與上海黃金交易所白銀即期交易合約、Ag(T+D)現(xiàn)貨延期交收交易合約一致，期貨現(xiàn)貨結(jié)合效果良好。

就交易制度來(lái)說(shuō)，首先保證金制度上，我國(guó)白銀期貨合約上市運(yùn)行不同階段的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，分為7%、10%、15%、20%四個(gè)檔次。如此設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化了交易保證金比例，降低了最高比例，能有效提高套期保值資金的使用效率。其次在限倉(cāng)制度設(shè)計(jì)上，白銀期貨合約規(guī)定，非期貨公司會(huì)員和客戶在交割月份限倉(cāng)600手，高于黃金期貨規(guī)定的300手，該規(guī)定也利于白銀企業(yè)進(jìn)行套期保值。

二、白銀期貨的投資方式分析

白銀期貨的上市交易為國(guó)內(nèi)一眾投資者提供更多的投資選擇。主要的投資方式有以下三種：投機(jī)、期現(xiàn)套利和套期保值。

1.投機(jī)。白銀價(jià)格常在商品屬性和金融屬性間搖擺，投資者信心對(duì)其影響較大，故常受到投機(jī)者的青睞。日前上市的白銀期貨無(wú)疑是一個(gè)投機(jī)性較強(qiáng)的投資品種。相較黃金期貨而言，白銀期貨入市的門(mén)檻較低。以當(dāng)前國(guó)內(nèi)金銀現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，一手白銀期貨合約保證金在1萬(wàn)元左右，而一手黃金期貨則需4萬(wàn)多元。而相較另一白銀投資品種白銀T+D而言，白銀期貨的漲跌幅限制小，其投機(jī)性更強(qiáng)。目前白銀期貨的漲跌幅限制為5%，遠(yuǎn)小于白銀T+D業(yè)務(wù)漲跌幅12%的限制。但由于白銀價(jià)格常常劇烈波動(dòng)，白銀期貨投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大，特別是隔夜風(fēng)險(xiǎn)。所以，為了更好地規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投機(jī)者而言，較適宜的做法是進(jìn)行日內(nèi)交易：在一個(gè)交易日的交易收盤(pán)前進(jìn)行平倉(cāng)，次日開(kāi)盤(pán)后重新追蹤趨勢(shì)，這樣才能有效地掌握交易主動(dòng)權(quán)。

2.期現(xiàn)套利。由于我國(guó)白銀期貨才剛剛上市，容易出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差較大的情況，為投資者提供套利機(jī)會(huì)。就白銀期貨上市首日情況而言，不同于倫敦銀以及國(guó)內(nèi)白銀T+D價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，白銀期貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。開(kāi)盤(pán)僅半小時(shí)，期貨現(xiàn)貨價(jià)差就一度達(dá)到80元/公斤左右。雖然，全天整體上來(lái)說(shuō)還是呈高開(kāi)低走的變動(dòng)趨勢(shì)，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)差僅為20元/公斤。但是就白銀期貨變動(dòng)的劇烈程度和不可預(yù)測(cè)性來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)大的套利機(jī)會(huì)的可能性還是相當(dāng)大的。

3.套期保值。期貨最初是作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具而存在的，其主要作用是為企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道，而期貨交易所的根本目的也就是提供套期保值功能。就整個(gè)白銀產(chǎn)業(yè)鏈而言，國(guó)內(nèi)外銀價(jià)一直劇烈波動(dòng)，致使白銀企業(yè)需要不斷加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。白銀期貨的產(chǎn)生，讓白銀企業(yè)可以在白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行白銀生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)、貿(mào)易的同時(shí)在期貨市場(chǎng)通過(guò)反向交易很好地鎖定白銀價(jià)格，以達(dá)到保障企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性并提高企業(yè)銷(xiāo)售和利潤(rùn)的可控性的雙重目的。而對(duì)于我國(guó)這個(gè)白銀產(chǎn)業(yè)龐大，產(chǎn)出和消費(fèi)都巨大的國(guó)家而言，白銀期貨的套期保值功能無(wú)疑是具有非凡意義的。

三、投資白銀期貨需注意的問(wèn)題分析

白銀作為一種重要的貴金屬，有其自身獨(dú)特的屬性。這就在客觀上要求一眾投資者：首先充分了解白銀這個(gè)行業(yè)的政策和市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，也必須充分認(rèn)識(shí)到白銀的價(jià)格波動(dòng)特性。其次，要進(jìn)入市場(chǎng)交易，就必須熟悉白銀期貨各合約條款和交易規(guī)則，提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

對(duì)于中小投資者而言，由于事實(shí)上，這類(lèi)投資者并不可能很好的認(rèn)識(shí)到驅(qū)動(dòng)白銀價(jià)格波動(dòng)的背后主要要素，大部分都只是人云亦云。但是白銀期貨這種高杠桿品種投資風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，如若不能正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，就可能面臨巨大的虧損，這樣的損失可能是中小投資者不能承受的。所以，對(duì)這類(lèi)投資者而言，投機(jī)操作顯然是不明智的，他們更適合進(jìn)行長(zhǎng)線的投資。因?yàn)楸M管白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，但是其長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)在目前來(lái)看不會(huì)變動(dòng)的。

對(duì)于企業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，白銀企業(yè)參與期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，除了要熟悉交易規(guī)則和制度以外，還需要建立完善的內(nèi)部控制與監(jiān)督機(jī)制，已達(dá)到充分利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的目的。在操作過(guò)程中還應(yīng)該嚴(yán)格遵循套期保值的基本原則，摒除投機(jī)套利的思想。

參考文獻(xiàn)：

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[3]新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng).finance.省略/

[4]鳳凰網(wǎng).省略/

篇5

一、現(xiàn)代期貨交易制度將取締傳統(tǒng)期貨交易制度和形式

1.期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展可分為4個(gè)階段。第一個(gè)階段。早期傳統(tǒng)的期貨交易方式是有紙化交易、公開(kāi)叫價(jià)制度。這種方式現(xiàn)場(chǎng)的“市場(chǎng)人氣”較旺，很容易表現(xiàn)出市場(chǎng)真實(shí)狀況，有些交易所至今仍然采用這一形式。第二個(gè)階段。隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，無(wú)紙化證券和期貨等代替了有紙化運(yùn)作，計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的撮合交易制度代替了公開(kāi)叫價(jià)制度。特別是一些新興的交易所發(fā)揮后發(fā)效應(yīng)，一開(kāi)始就采取了“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”網(wǎng)上交易和撮合成交的形式，無(wú)紙運(yùn)作代替有紙運(yùn)作成為主要形式。第三個(gè)階段。網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上在線交易和其他交易方式并存。網(wǎng)上交易僅僅限于經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的交易，散戶與交易所之間的交易主要通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司的網(wǎng)絡(luò)“間接”完成。當(dāng)前以網(wǎng)上交易服務(wù)為主，如提供交易行情、交易咨詢、交易結(jié)算與過(guò)戶等等。

與傳統(tǒng)交易方式同時(shí)并存的有電話、電報(bào)乃至?xí)诺任猩陥?bào)交易形式，但主要是電話或刷卡委托形式。

第四個(gè)階段。網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上在線交易為主要形式。隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的高度發(fā)展，投資者不僅需要接受網(wǎng)上提供的增值交易服務(wù)，而且需要直接在網(wǎng)上與交易所聯(lián)機(jī)下單，進(jìn)行實(shí)時(shí)網(wǎng)上交易。

當(dāng)前，全球網(wǎng)上期貨交易正處于由第3個(gè)階段向第4階段轉(zhuǎn)變的時(shí)期。即公開(kāi)叫價(jià)制度仍然在一些傳統(tǒng)交易所保留，同時(shí)電話委托、電報(bào)委托、書(shū)信委托等仍然存在，特別是電話委托仍然是主要形式。網(wǎng)上交易服務(wù)將起著越來(lái)越重要的作用，同時(shí)網(wǎng)上直接交易成為可能，并將逐漸成為重要形式。

2.傳統(tǒng)期貨交易與現(xiàn)代期貨交易的區(qū)別。

（1）我國(guó)傳統(tǒng)期貨交易方式至少有4大要素：經(jīng)紀(jì)人、交易池、公開(kāi)叫價(jià)、有紙交易。即通過(guò)經(jīng)紀(jì)人傳遞買(mǎi)賣(mài)信息，進(jìn)行有紙化交易，“紅黃馬甲”在交易廳（池）活動(dòng)，用叫喊與手勢(shì)公開(kāi)叫價(jià)。

（2）現(xiàn)代期貨交易方式有5個(gè)要素：有紙交易被無(wú)紙交易所替代——虛擬交易對(duì)象出現(xiàn)；交易廳（池）被無(wú)交易廳（池）所替代——虛擬的交易廳（池）空間的出現(xiàn)；電子計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)成為主要硬件設(shè)施，固定網(wǎng)絡(luò)與無(wú)線移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合形成虛擬空間；虛擬經(jīng)紀(jì)人從事交易、結(jié)算、過(guò)戶等逐日結(jié)算制度（MarkedtoMarket）；按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的約定原則進(jìn)行計(jì)算機(jī)撮合交易等。

3.網(wǎng)絡(luò)期貨交易方式具有6個(gè)方面的特點(diǎn)：提高了交易速度；突破了時(shí)空界限，可以24小時(shí)交易，并且跨交易所進(jìn)行套利活動(dòng)；減少了市場(chǎng)交易者的交易成本，如降低傭金費(fèi)用，網(wǎng)上傭金一般在2‰左右；提供了一種更公平的交易系統(tǒng)，無(wú)論市場(chǎng)參與者是否聚居在同一城市，只要通過(guò)許可就可以在參與同一市場(chǎng)的交易；具有更高的市場(chǎng)透明度和較低的差錯(cuò)率；電子交易逐漸取代交易廳和減少經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人數(shù)量。

全球電子交易所聯(lián)盟的成員使用巴黎交易所開(kāi)發(fā)的NSC交易平臺(tái)，聯(lián)盟的每一個(gè)交易所都通過(guò)一個(gè)公用的應(yīng)用程序界面（API）-HubAPI聯(lián)接到中央交易系統(tǒng)。根據(jù)全球電子交易所聯(lián)盟的條款，聯(lián)盟的所有成員都可以通過(guò)單一的鏈接技術(shù)進(jìn)行這一市場(chǎng)上所有的特別交易待遇——允許使用交叉保證金，同時(shí)聯(lián)盟成員也建立了一套完整的協(xié)調(diào)機(jī)制以確保電子交易的規(guī)則和秩序。

二、網(wǎng)上期貨交易的兩種形式

網(wǎng)上期貨交易指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)資源，獲取商品的即時(shí)報(bào)價(jià)，分析市場(chǎng)行情，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)期貨交易。從理論上說(shuō)，所有的基礎(chǔ)證券與衍生品都能進(jìn)行網(wǎng)上交易，但由于多種原因，網(wǎng)上交易的品種仍然較少，網(wǎng)上交易的期貨等衍生品更少。

網(wǎng)上交易主要有兩種形式：

（1）信息增值服務(wù)為主要形式。投資者經(jīng)由交易所交易廳執(zhí)行委托的網(wǎng)上交易，網(wǎng)站提供信息服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司提供許多增值服務(wù)，如經(jīng)紀(jì)公司的系統(tǒng)可以在一臺(tái)計(jì)算機(jī)屏幕顯示全國(guó)最佳的買(mǎi)價(jià)、賣(mài)價(jià)，使委托能實(shí)時(shí)在相關(guān)的交易所電子自動(dòng)交易系統(tǒng)上執(zhí)行。

（2）網(wǎng)上“直接”交易形式。不需經(jīng)由交易媒介執(zhí)行委托的網(wǎng)上交易。如由芝加哥期貨某交易商（KottkeAssociatesLLC）推出的第一個(gè)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，它致力于以電子方式執(zhí)行交易及清算期貨契約，即不必經(jīng)由其他交易媒介執(zhí)行委托。

經(jīng)由此種方式，無(wú)論在何時(shí)何地，交易商均可于數(shù)秒之內(nèi)獲取其賬戶信息，執(zhí)行并清算期貨契約，執(zhí)行委托并查看其倉(cāng)位。但是其速度較慢，不能夠滿足需要。

三、用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促進(jìn)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新

在計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的基礎(chǔ)上，交易所之間、經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)成為可能，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促進(jìn)了期貨市場(chǎng)創(chuàng)新，其主要有兩類(lèi)模式：

1.合并與聯(lián)盟——把單個(gè)交易所相似的功能如管理和清算等整合在一起以獲得規(guī)模效率，能夠提供更多的交易品種，建立比以前單個(gè)交易所更大的客戶群體。如：（1）美國(guó)的聯(lián)盟。2003年5月紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所決定采用美國(guó)科技公司OnExchange的結(jié)算軟件，這一計(jì)劃使得兩家交易所同時(shí)擁有一種結(jié)算系統(tǒng)。（2）歐洲的合并。1998年德國(guó)期貨交易所和瑞士期權(quán)和金融期貨交易所合并，創(chuàng)建了歐洲期貨交易所。（3）國(guó)際間的合并。1984年芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國(guó)際金融交易所建立了交易所間的交易聯(lián)網(wǎng)，通過(guò)建立相互對(duì)沖雙方交易所的持倉(cāng)，包括貨幣、利率、股票指數(shù)期貨等；等等。

2.改制與創(chuàng)新——期貨交易所一般采取會(huì)員制、公司制兩種形式。傳統(tǒng)的會(huì)員制存在著許多弊端，如交易所有所有者、決策者、交易所的利用者均為交易所的會(huì)員，會(huì)員在一人一票的基礎(chǔ)上對(duì)交易所的事務(wù)進(jìn)行表決。但每個(gè)會(huì)員具有同樣的權(quán)利和義務(wù)，但不同會(huì)員在交易所內(nèi)利益是不均衡的。為此，許多交易所選擇了股份制模式，1993年斯德格爾摩交易所實(shí)行股份制；1998年11月14日，澳大利亞交易所的股票在自己的市場(chǎng)上市交易，成為世界上第一家上市交易所；2001年德國(guó)法蘭克福證交所也上市成功，等等。交易所和經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，又為網(wǎng)上交易和服務(wù)奠定了制度保證。

四、國(guó)內(nèi)外網(wǎng)上期貨證券交易

1.國(guó)外的網(wǎng)上交易是從網(wǎng)上證券開(kāi)始的。網(wǎng)上證券的發(fā)展為網(wǎng)上期貨交易的發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)。1995年，以DiscoverBrokerageDire.公司為首的幾家經(jīng)紀(jì)商率先引進(jìn)網(wǎng)上交易系統(tǒng)，允許客戶通過(guò)因特網(wǎng)發(fā)出交易指令，開(kāi)辟了網(wǎng)上證券交易的先河。目前，美國(guó)網(wǎng)上證券的規(guī)模正以每季度30%——50%的速度增長(zhǎng)，截至到2001年，美國(guó)網(wǎng)上賬戶已經(jīng)達(dá)2100萬(wàn)戶，資產(chǎn)總額達(dá)到9410億美元，網(wǎng)上交易占交易總額的比例已經(jīng)達(dá)到20%左右。預(yù)計(jì)2002年全世界實(shí)行互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)的機(jī)構(gòu)可高達(dá)3000家，擁有8000萬(wàn)戶投資者，互聯(lián)網(wǎng)賬戶資金將高達(dá)2萬(wàn)億美元的規(guī)模，到2010年幾乎所有的證券投資者都將通過(guò)網(wǎng)上交易進(jìn)行投資。

2.我國(guó)網(wǎng)上證券的探索是從1997年開(kāi)始的，一些網(wǎng)站先后推出網(wǎng)上期貨證券交易平臺(tái)。2000年4月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，并于2001年2月首次公布了第一批具有開(kāi)展網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)資格的22家證券公司，截至到2003年2月，我國(guó)網(wǎng)上證券委托資格的券商達(dá)到86家。2003年3——4月，網(wǎng)上交易創(chuàng)下兩項(xiàng)歷史新高：一是網(wǎng)上委托交易量占深、滬證券交易所3——4月份股票（A、B股）、基金總交易量15943.38億元（雙邊計(jì)算）的比重達(dá)到14.38%.

二是截至4月底，我國(guó)網(wǎng)上委托交易的客戶數(shù)累計(jì)達(dá)517.50萬(wàn)戶，占滬、深交易所開(kāi)戶總數(shù)一半（3465.50萬(wàn)戶）的14.93%.

3.我國(guó)網(wǎng)上期貨交易方興未艾。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相同，我國(guó)對(duì)于衍生品網(wǎng)上交易都采取了謹(jǐn)慎的政策。由于期貨交易風(fēng)險(xiǎn)較大，當(dāng)前我國(guó)網(wǎng)站主要是信息增值服務(wù)，而較少有客戶“直接”進(jìn)行期貨證券交易的網(wǎng)站。我國(guó)三個(gè)期貨交易所均采用了“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的電子交易、電子結(jié)算和過(guò)戶的方式，期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司均提供了一些網(wǎng)上信息增值服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間采取網(wǎng)上交易形式，而客戶均通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行委托交易。2003年SARS以來(lái)鄭商所、大商所、上商所推廣資金管理電子化、開(kāi)通交易所與會(huì)員單位的遠(yuǎn)程交易，推進(jìn)了網(wǎng)上期貨交易。

到2002年，深圳11家期貨公司共有6家開(kāi)通了網(wǎng)上交易，部分期貨公司的網(wǎng)上交易量高達(dá)30%.

五、我國(guó)網(wǎng)上期貨交易模式及其規(guī)制和管理

1.“券商＋期貨”——可借鑒的網(wǎng)上期貨交易模式之一。在網(wǎng)上期貨交易沒(méi)有國(guó)家政策的情況下，許多證券公司采取了“券商＋期貨”的網(wǎng)上交易模式。這種證期緊密合作的模式也是一些新型期貨經(jīng)紀(jì)公司區(qū)別傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨(dú)特之處。投資者在這種模式下享受到真正的“一站式服務(wù)”，通過(guò)DDN專(zhuān)線，投資者可以在證券營(yíng)業(yè)部任一臺(tái)電腦的股票自助系統(tǒng)可以隨時(shí)切換到期貨界面，進(jìn)行期貨行情接收和交易。泰陽(yáng)期貨是湖南省首家實(shí)現(xiàn)銀期轉(zhuǎn)賬，正式與省工行、建行簽訂全面合作協(xié)議的期貨公司，投資者可以非常方便地將自己銀行賬戶上的資金在期市與股市中自由劃轉(zhuǎn)。

首創(chuàng)期貨是北京第一家推出方便期貨投資者的“銀證實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬”服務(wù)的期貨公司，在首創(chuàng)期貨開(kāi)戶的期貨投資者，只需要擁有工行北京分行的活期儲(chǔ)蓄存折，再到首創(chuàng)期貨簽署相應(yīng)的協(xié)議并辦理銀期轉(zhuǎn)賬開(kāi)通業(yè)務(wù)，就可以通過(guò)首創(chuàng)期貨提供的網(wǎng)上、電話、現(xiàn)場(chǎng)自助三種方式使用該種業(yè)務(wù)。至今有些期貨經(jīng)紀(jì)公司的網(wǎng)上交易比例已占其總交易量的75%.

2.網(wǎng)上期貨交易存在的問(wèn)題與對(duì)策。近幾年來(lái)，網(wǎng)上期貨交易已經(jīng)在一些交易所和經(jīng)紀(jì)公司試點(diǎn)并取得顯著的成效，中期協(xié)于2002年12月30日公布了《期貨經(jīng)紀(jì)公司電子化交易指引》，但與期貨網(wǎng)上交易迅速發(fā)展相比，網(wǎng)上期貨交易的規(guī)范性文件和司法解釋還存在欠缺。中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，并沒(méi)有將網(wǎng)上期貨交易作為規(guī)制和管理對(duì)象，雖說(shuō)我國(guó)獲準(zhǔn)網(wǎng)上證券委托資格的券商達(dá)到86家，但沒(méi)有一家網(wǎng)上期貨經(jīng)紀(jì)公司，至今沒(méi)有網(wǎng)上期貨交易的規(guī)范性文件和司法解釋?zhuān)S多網(wǎng)上期貨交易探索具有某些試點(diǎn)性質(zhì)。網(wǎng)上期貨交易是期貨交易的發(fā)展方向，將逐漸取代許多傳統(tǒng)期貨交易，這是一種不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移的客觀實(shí)在。但這需要一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，不可能一蹴而就，政府及監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極引導(dǎo)，規(guī)范試點(diǎn)。作為國(guó)家管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該給網(wǎng)上期貨交易以合法的規(guī)定，并對(duì)符合條件的期貨經(jīng)紀(jì)公司授予名正言順的“網(wǎng)上期貨委托交易”權(quán)利，并將網(wǎng)上期貨交易納入中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上交易統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。

六、迎接期貨市場(chǎng)革命的到來(lái)

計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為交易所通過(guò)兼并資源重組奠定了基礎(chǔ)，可以充分利用信息科技整合我國(guó)期貨證券資源，促進(jìn)我國(guó)期貨證券業(yè)升級(jí)和發(fā)展。如：

1.香港交易所率先垂范，將香港期貨交易所、香港聯(lián)交所與中央結(jié)算公司合并組成統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)運(yùn)作的香港交易所，而且2000年6月27日香港交易所股票上市成功。今年4月29日，香港交易所推出網(wǎng)上訂購(gòu)和發(fā)送數(shù)據(jù)服務(wù)：網(wǎng)上訂購(gòu)數(shù)據(jù)產(chǎn)品；靈活有效的送貨渠道，網(wǎng)址下載、電郵、郵寄光盤(pán)；信用卡網(wǎng)上付款、支票付款；產(chǎn)品資料和樣品；提供“我的戶口”：顯示訂戶資料和過(guò)去訂閱產(chǎn)品的詳情。

2.上海證券交易所如果與上海期貨交易所整合，上海證券交易所開(kāi)發(fā)具有代表性的指數(shù)（如180指數(shù)）在上海期貨交易所推出股票指數(shù)期貨，可以充分發(fā)揮期貨交易所在期貨交易管理和風(fēng)險(xiǎn)防范方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，股票指數(shù)標(biāo)的物與股票指數(shù)期貨交易分開(kāi)，也有利于避免過(guò)度投機(jī)。

3.上海證券交易所如果與深圳證券交易所交易系統(tǒng)整合。通過(guò)計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，可以將上海、深圳兩個(gè)相互分割的市場(chǎng)和幾乎完全相似的交易系統(tǒng)整合起來(lái)，以方便投資者投資，減少上市公司兩邊上市的交易成本，也可以避免兩個(gè)市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)成本。合并后的交易系統(tǒng)在上海證券交易所統(tǒng)一管理和經(jīng)營(yíng)，深圳交易所則重點(diǎn)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（GEM），形成上海主板和深圳創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。兩市的結(jié)算與登記系統(tǒng)的并軌以及中央結(jié)算與登記總公司的建立與運(yùn)作，已經(jīng)探索了一條路子。

篇6

關(guān)鍵詞：期貨交易所；發(fā)展歷程；公司治理方式

一、引言

期貨交易所是投資者進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買(mǎi)賣(mài)的專(zhuān)門(mén)場(chǎng)所，按照相關(guān)法律法規(guī)實(shí)行自律管理，以全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。期貨交易所本身不持有合約標(biāo)的商品，亦不參與實(shí)際交易活動(dòng)，因而不影響期貨價(jià)格的形成，只是為期貨交易者提供設(shè)施和服務(wù)。

目前，我國(guó)大陸地區(qū)共有三個(gè)商品期貨交易所和一個(gè)金融期貨交易所，即上海期貨交易所（主要交易金屬、能源、橡膠等工業(yè)品期貨）、大連商品交易所（主要交易大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品期貨）與鄭州商品交易所（主要交易小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品期貨），和中國(guó)金融期貨交易所（交易國(guó)債期貨、股指期貨等金融期貨）。

二、我國(guó)期貨交易所發(fā)展歷程

為降低農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)的發(fā)生頻率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，1988年我國(guó)提出建立期貨市場(chǎng)。此后，鄭州商品交易所于1990年10月12日正式成立。作為我首家期貨市場(chǎng)試點(diǎn)單位，在1993年5月28日鄭州商品交易所正式推出期貨交易。

迄今為止，我國(guó)期貨交易走過(guò)了近三十年的發(fā)展歷程，期間經(jīng)歷了法律法規(guī)的制定和完善，幾次市場(chǎng)規(guī)范整頓，以及兩次規(guī)模較大的期貨交易所兼并潮，目前正趨于逐步發(fā)展成熟階段。總體而言，我國(guó)期貨交易所的發(fā)展歷程大致可分為三個(gè)階段。

（一）探索階段（1988-1993年）

1988年我國(guó)首次提出建立期貨市場(chǎng)，此后，我國(guó)第一家期貨交易所，即鄭州商品交易所，在1990年成立，主要交易品種為農(nóng)產(chǎn)品。在商品期貨交易所的早期階段，利潤(rùn)空間非常大，且監(jiān)管制度極不健全，導(dǎo)致這一時(shí)期我國(guó)涌現(xiàn)了大量期貨交易所，期貨市場(chǎng)盲目無(wú)序發(fā)展，最基本的套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能未得以實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)中各種風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。

（二）整頓階段（1993-2000年）

截至1993年，我國(guó)出現(xiàn)了大批期貨交易所與各類(lèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司，其中，交易所達(dá)40多家，期貨經(jīng)紀(jì)公司近500家，上市交易品種50多種。在1994年，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司的境外期貨、地下期貨盲目泛濫，期貨經(jīng)紀(jì)糾紛頻繁出現(xiàn)。

b于此，1993年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》，明確要求制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展。1994年5月30日國(guó)務(wù)院69號(hào)文件，對(duì)期貨行業(yè)進(jìn)行第一次大規(guī)模清理整頓，其后確定了11家期貨交易所。

1994-1998年間，我國(guó)期貨市場(chǎng)上發(fā)生了數(shù)次惡性事件。因此，1998年國(guó)務(wù)院對(duì)我國(guó)期貨交易所進(jìn)行了第二次兼并重整，將第一次兼并后確立的11家交易所合并為3家期，并要求期貨交易所必須實(shí)行不以營(yíng)利為目的的會(huì)員制治理方式。

（三）規(guī)范階段（2000年之后）

經(jīng)過(guò)一系列清理整頓和完善監(jiān)管制度后，我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入逐步規(guī)范階段，期貨交易額持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2006年，我國(guó)正式建立了期貨交易保證金保證安全存管制度，以有效保護(hù)客戶保證金安全；同年我國(guó)構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)體系，進(jìn)一步將期貨企業(yè)的規(guī)模和財(cái)力信息公開(kāi)透明化。此后，2007年我國(guó)建立期貨投資者保障基金，以保障投資者的相關(guān)經(jīng)濟(jì)權(quán)益。

三、我國(guó)期貨交易所公司治理方式探討

在初期探索階段，我國(guó)期貨交易所大多采用公司制作為治理方式，例如，20世紀(jì)90年代初由各部委、地方政府以及它們下屬的國(guó)有企業(yè)創(chuàng)辦了大量以營(yíng)利為目的的公司制期貨交易所。然而，實(shí)踐表明，期貨交易所的營(yíng)利性質(zhì)是導(dǎo)致其自律監(jiān)管不足與期貨市場(chǎng)混亂不堪的主要原因之一。

鑒于此，為解決期貨市場(chǎng)各種亂象，確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，1995年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于期貨交易所進(jìn)行會(huì)員制改造的意見(jiàn)》，要求期貨交易所按會(huì)員制改革組織形態(tài)，理順管理體制。目前我國(guó)四家期貨交易所中，上海期貨交易所等三家商品期貨交易所均采用會(huì)員制，唯一的一家金融期貨交易所即中國(guó)金融期貨交易所采用公司制（股份制），注冊(cè)資本金為5億元人民幣，由鄭州期貨交易所、大連期貨交易所、上海期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所五大股東各出資一億元人民幣所組成。

（一）會(huì)員制

會(huì)員制期貨交易所由全體會(huì)員共同出資組建，即把會(huì)員繳納的會(huì)員資格費(fèi)匯總作為注冊(cè)資本。其中，繳納會(huì)員資格費(fèi)是取得會(huì)員資格的基本條件之一，不屬于會(huì)員投資行為，故而不存在投資回報(bào)問(wèn)題。交易所作為非營(yíng)利性的會(huì)員制法人，以全額注冊(cè)資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。會(huì)員制期貨交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)是由全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)，會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)是由其選舉產(chǎn)生的理事會(huì)。目前世界上大多數(shù)期貨交易所都采用會(huì)員制，包括我國(guó)的三家商品期貨交易所。

（二）公司制

一般地，公司制期貨交易所是由若干股東共同出資組建的營(yíng)利性企業(yè)法人，其股份可按相應(yīng)規(guī)定轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑺I(yíng)利主要來(lái)自對(duì)交易所進(jìn)行的期貨交易收取交易費(fèi)用，最終由股東獲取收益。從世界范圍來(lái)看，英聯(lián)邦國(guó)家的期貨交易所一般采用公司制。國(guó)內(nèi)的中國(guó)金融期貨交易所屬于公司制，但與主流的公司制不同，按《期貨交易所管理辦法》要求，其不以營(yíng)利為目的。

概括而言，會(huì)員制和公司制的區(qū)別主要體現(xiàn)在：設(shè)立目的不同，會(huì)員制為公共利益，公司制以營(yíng)利為目的，但我國(guó)目前的公司制屬于例外，并不以營(yíng)利為經(jīng)營(yíng)目的；承擔(dān)責(zé)任不同，會(huì)員制下的會(huì)員無(wú)需承擔(dān)交易中的任何責(zé)任，公司制下的股東除繳納股金外，還需要對(duì)期貨交易所承擔(dān)有限責(zé)任；適用法律不盡相同，會(huì)員制適用《民法》，公司制先適用《經(jīng)濟(jì)法》，特殊情況下才適用《民法》；資金來(lái)源與盈余分配方式不同，會(huì)員制的資金來(lái)源是會(huì)員繳納的會(huì)費(fèi)等，且盈余不分紅，公司制的資金來(lái)源于股東，公司若有盈利則會(huì)將盈余作為紅利返還給股東。

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【關(guān)鍵詞】國(guó)債期貨，仿真合約

一、研究背景

2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議提出了“穩(wěn)妥推出國(guó)債、白銀等期貨品種以及期權(quán)等金融工具”，顯示監(jiān)管層推進(jìn)金融創(chuàng)新的步伐在不斷加快。借鑒股指期貨上市經(jīng)驗(yàn)，中金所先行推出了國(guó)債期貨仿真交易。自2011年11月9日開(kāi)始在內(nèi)部進(jìn)行國(guó)債期貨仿真交易，各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)通暢。2012年2月13日，國(guó)債期貨仿真交易開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放，首批安排了包括期貨公司和商業(yè)銀行在內(nèi)的12家機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨仿真交易。國(guó)債期貨仿真交易上市首日，三個(gè)合約總成交金額約510億元，總成交量為52164手，總持倉(cāng)為14745手。下一階段，將采取漸進(jìn)過(guò)渡的方式，引導(dǎo)銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者分批次參與，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場(chǎng)。這顯示停擺近17年的國(guó)債期貨重啟在即。

國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所，約定在未來(lái)特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國(guó)債交易方式。

二、國(guó)債期貨仿真合約設(shè)計(jì)

（一）合約標(biāo)的。合約標(biāo)的為票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債，這意味著交易標(biāo)的是一虛擬的、剩余期限固定的國(guó)債，因此交割時(shí)，現(xiàn)實(shí)中的債券需要折算成標(biāo)準(zhǔn)債券方能交割。采用名義標(biāo)準(zhǔn)券有利于形成期貨單一定價(jià)并提高交易效率。之所以選擇5年期國(guó)債作為標(biāo)的，主要是綜合考量各期限國(guó)債的發(fā)行量、市場(chǎng)存量、流動(dòng)性及波動(dòng)性等因素后，5年期國(guó)債期貨更適合我國(guó)國(guó)情。

（二）最低交易保證金。仿真合約的最低交易保證金為3%，這意味著國(guó)債期貨的杠桿效應(yīng)最高可以放大到33倍。由于合約面值為100萬(wàn)，因此相對(duì)于股指期貨，5萬(wàn)左右的資金便可做一手國(guó)債期貨，投資者入市門(mén)檻大幅降低，這有利于完善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，增加國(guó)債期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。若將5年期標(biāo)準(zhǔn)券按5的修正久期來(lái)計(jì)算，3%的保證金可以彌補(bǔ)5年期國(guó)債收益率60BP左右的虧損損失，由于國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)相對(duì)于權(quán)益類(lèi)要低很多，因此這一水平足以有效防范違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，3%只是最低交易保證金，隨著交割日的臨近，國(guó)債期貨的違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大，因此，交易所可能會(huì)分時(shí)段逐步提高合約的保證金。

（三）可交割債券。國(guó)債期貨交易實(shí)行實(shí)物交割，可交割債券為最后交割日剩余期限 4-7年的固定利息國(guó)債。由于該期限內(nèi)的國(guó)債是我國(guó)國(guó)債的主力品種，市場(chǎng)存量較大，流動(dòng)性較好，因此不容易發(fā)生逼倉(cāng)現(xiàn)象。此外，商業(yè)銀行由于套保需求很大，是市場(chǎng)空方的重要來(lái)源，而4-7年的存續(xù)期恰好在商業(yè)銀行債券組合久期附近，從而為做空方的券源提供了保障。

就國(guó)債市場(chǎng)而言，采用剩余年限在 4-7年期的國(guó)債進(jìn)行交割，會(huì)加大對(duì)此類(lèi)國(guó)債的需求；此外，為了達(dá)到完全套保的效果，投資機(jī)構(gòu)會(huì)提高對(duì)債券久期為4-7年的偏好程度，從而使該期限內(nèi)的收益率較以往偏低。

（四）到期交割

到期交割是保障國(guó)債期貨平穩(wěn)交易的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，由于國(guó)債期貨交易標(biāo)的是政府債券，無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)且發(fā)行相對(duì)穩(wěn)定，因此多數(shù)國(guó)債期貨采用實(shí)物交割的方式。從合約細(xì)則來(lái)看，無(wú)論是最后交易日交易時(shí)間縮短一半，還是交割日期有三個(gè)工作日，都是為了給空方更多的時(shí)間去融券，有利于國(guó)債的順利交割，既有效降低了空方的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能防止多方的逼倉(cāng)行為。

由于可交割債券不是標(biāo)的債券，因此交割前需要對(duì)該類(lèi)債券運(yùn)用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算。所謂轉(zhuǎn)換因子是指可使國(guó)債期貨合約的價(jià)格與可用于交割的現(xiàn)貨債券具有可比性的折算比率，其實(shí)質(zhì)是面值1元的可交割債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流用名義標(biāo)的券的票面利率所折算的現(xiàn)值。

三、推出國(guó)債期貨的影響及意義

（一）就投資者而言

1. 提供了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)沖工具。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)日益突出，投資者面臨著越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)暴露。運(yùn)用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值，可以有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)債期貨價(jià)格與其標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，因此，套期保值者可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易來(lái)達(dá)到保值功能，避免由于利率波動(dòng)造成的資產(chǎn)損失。

2. 有利于投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置。國(guó)債期貨的資產(chǎn)配置優(yōu)化功能主要表現(xiàn)在：（1）國(guó)債期貨由于其高杠桿性，降低了交易成本，同時(shí)提高了資金利用效率；（2）方便投資者調(diào)整組合久期，進(jìn)行合理的資產(chǎn)分配，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，提高交易的投資收益率；（3）方便進(jìn)行現(xiàn)金流管理。國(guó)債期貨的高杠桿性及其高流動(dòng)性可以方便投資者迅速地以低成本在現(xiàn)金與證券之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

（二）就金融市場(chǎng)而言

1. 有助于形成基準(zhǔn)利率，促進(jìn)利率市場(chǎng)化。我國(guó)現(xiàn)有的國(guó)債現(xiàn)貨交易方式?jīng)Q定了國(guó)債交易具有以下局限性：一是交易成本相對(duì)于期貨較高，市場(chǎng)對(duì)利率的反映不如期貨敏感；二是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)分割，形成的國(guó)債收益缺乏指導(dǎo)性；三是現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上不同期限的利率水平，無(wú)法對(duì)未來(lái)時(shí)點(diǎn)的利率水平進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，難以形成一個(gè)完整的市場(chǎng)利率體系。通過(guò)開(kāi)展國(guó)債期貨交易，一方面，可以大大提高債券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)的靈敏，從而提高債券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率；另一方面，構(gòu)造收益率曲線需要預(yù)期利率的未來(lái)走向，而國(guó)債期貨能反映未來(lái)市場(chǎng)利率水平及走向，有利于構(gòu)造收益率曲線，而一條完整的收益曲線，反映的是一種代表未來(lái)不同期限的遠(yuǎn)期利率體系，是一種基準(zhǔn)利率信號(hào)。

2. 提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)債期貨交易采用的保證金交易并引入做空機(jī)制，可以吸引廣大投資者參與國(guó)債等債券市場(chǎng)，大大提高市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于擴(kuò)大投資者對(duì)債券的市場(chǎng)需求，拓展國(guó)債的發(fā)行空間，促進(jìn)一個(gè)統(tǒng)一、高效與活躍的債券市場(chǎng)形成。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱玉辰.穩(wěn)妥推出國(guó)債期貨[J].中國(guó)金融，2012年第8期.

[2]中國(guó)金融期貨交易所.中金所國(guó)債期貨合約規(guī)則及仿真交易操作介紹，2011年11月.

篇8

股指期貨獲批，融資融券破冰，新品種的即將登陸，對(duì)于一向“喜新不厭舊”的股市投資者來(lái)說(shuō)，又是一項(xiàng)不小的誘惑。但是，“一旦持有股指期貨頭寸，在交易時(shí)段上趟廁所都要承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)?！睒I(yè)內(nèi)這句最直白的話極其形象地描繪出股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于普通投資者，特別是大部分股民而言，如何玩轉(zhuǎn)股指期貨?除了要有50萬(wàn)元以上的身家外，還要有哪些經(jīng)驗(yàn)要學(xué)習(xí)?就此本刊記者走訪了相關(guān)入七，希望能為投資者提供一些建議。

敬而遠(yuǎn)之的曲線參與

談及股指期貨，銀河證券福州分公司陳青的態(tài)度與當(dāng)初推廣創(chuàng)業(yè)板時(shí)態(tài)度截然不同：“我個(gè)人認(rèn)為，大部分中小投資者目前沒(méi)有必要直接參與投資股指期貨，參與主體應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)有實(shí)力的個(gè)人投資者，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大，這也是將股指期貨最低開(kāi)戶資金確定在50萬(wàn)元的主要緣由?！?/p>

買(mǎi)股票，下跌了可以不管，套住電不用太懼怕，也許過(guò)幾天或幾個(gè)月就能漲起來(lái)；即使?jié)q不起來(lái)，也可以捂在賬戶里，除非是上市公司退市。而買(mǎi)賣(mài)股指期貨則不同。第一天買(mǎi)賣(mài)的指數(shù)期貨，即使是第三天能夠獲利，但在第二天行情的波動(dòng)超過(guò)10％，那么你的賬戶資金或已經(jīng)全部虧損，第三天的漲跌都已經(jīng)跟你無(wú)關(guān)了。陳青用極其直白的話語(yǔ)向記者介紹了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)：“這是最大的風(fēng)險(xiǎn)，需要特別注意。因此，期貨的賬戶管理一般不能用等待的方式來(lái)操作的。因?yàn)槿绻袛嘞喾?，就面臨大幅虧損甚至爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，股指期貨的交易方式采用的是保證金交易方法，在放大了資金數(shù)額的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

基于股指期貨的種種風(fēng)險(xiǎn)，陳青建議投資者可以曲線參與股指期貨的投資。“我預(yù)計(jì)股指期貨入市之時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者肯定會(huì)推出基于多空機(jī)制上的避險(xiǎn)組合、獲取超額收益的阿爾法組合(“阿爾法’’投資策略是指在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。)以及一些更加復(fù)雜的對(duì)沖組合產(chǎn)品，市場(chǎng)上可選擇的投資理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)極大豐富。中小投資者可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金或理財(cái)產(chǎn)品等方式間接參與投資股指期貨，從中分享收益。”

另外，陳青還表示，除了購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金和理財(cái)產(chǎn)品獲得股指期貨帶來(lái)的收益外，把握股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)的影響，挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，從股市間接獲取收益也不失為一個(gè)好方法?！叭谫Y融券和股指期貨推出的預(yù)期，將給市場(chǎng)帶來(lái)比較大的活躍度。在股指期貨推出之前，藍(lán)籌股一般會(huì)出現(xiàn)明顯的溢價(jià)。結(jié)合未來(lái)的年報(bào)預(yù)期和供求關(guān)系的改善，一季度逐步介入藍(lán)籌股應(yīng)該是比較穩(wěn)健的選擇。股指期貨推出，增加了A股市場(chǎng)定價(jià)的有效性，有利于糾正目前銀行板塊過(guò)分低估的局面，因此也可以重點(diǎn)關(guān)注下銀行板塊?！?/p>

激流勇進(jìn)撬動(dòng)杠桿

由于期貨的“杠桿效應(yīng)”，投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。盡管，有黃金期賃等投資者交易損失慘重的前車(chē)之鑒，但由于這是“股指的期貨”，在股市摸爬滾打若干年的老股民，對(duì)股指還是會(huì)有相當(dāng)?shù)氖煜じ?，而這更會(huì)讓人有一種錯(cuò)覺(jué)――似乎按照對(duì)股指的把握，按圖索驥或者順藤摸瓜，也就掌握了股指期貨的脾氣。

其實(shí)，投資期貨與投資股市操作手法和理念相去甚遠(yuǎn)，看上去近似的兩兄弟，其實(shí)完全是不同物種。如果沒(méi)有專(zhuān)業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)就盲目入市，一著不慎則滿盤(pán)皆輸，很容易造成重大損失。對(duì)此，資深投瓷客白嶺結(jié)合期貨和股票的區(qū)別，提出了自己對(duì)股指期貨操作的看法，以供投資者借鑒：

首先，在思維模式上，股民具有牛市持股、熊市持幣的單向思維習(xí)慣。對(duì)于期貨交易人而言，沒(méi)有牛市賺熊市賠的概念，股市的“?！?、“熊”并不適用于期市，因?yàn)槠谑谐恕百I(mǎi)入－上漲－賣(mài)出”、“賣(mài)出－下跌－買(mǎi)入”外，還有五花八門(mén)的多種套利、套期保值贏利模式。如要給期貨“牛市”下定義，則上下振幅巨大、盈虧?rùn)C(jī)會(huì)大增，即為牛市。

其次，在投資理念上，股市中長(zhǎng)線持股的理念頗為普遍，所謂“買(mǎi)對(duì)了捂著買(mǎi)錯(cuò)了留著”，買(mǎi)入并持有策略確實(shí)為不少投資者帶來(lái)了不菲的收益，股神巴菲特的成功案例極好地佐證了“長(zhǎng)線是金”的投資理念。這種長(zhǎng)線理念在期貨市場(chǎng)則可能是致命的。除了做套期保值，在風(fēng)險(xiǎn)交易中交易人必須保持高度的警覺(jué)和“腳底抹油”的速度，隨時(shí)止損或止盈，否則，越跌越買(mǎi)，則可能導(dǎo)致血本無(wú)歸。

在倉(cāng)位控制上，股民投資常常會(huì)較高倉(cāng)位或者滿倉(cāng)。但期貨是杠桿機(jī)制的保證金交易，較大反向波動(dòng)出現(xiàn)的時(shí)候，如無(wú)預(yù)留資金去追加保證金，做對(duì)了電只能慘遭平倉(cāng)。所以，聰明的老期民不僅“決不捂?zhèn)}”，而且“永不增倉(cāng)”，保持低倉(cāng)位是控制風(fēng)險(xiǎn)的不二法門(mén)。

另外，股市投資可以偶爾看看盤(pán)，期貨交易人卻無(wú)不盯盤(pán)。股市可以業(yè)余，期市只能專(zhuān)業(yè)。這是因?yàn)?，一旦方向錯(cuò)判，死捂股票最多“一錢(qián)不值”，而期貨卻可以賬面變負(fù)，必須追加資金才能擺平。不少期貨投資者長(zhǎng)期盈利感覺(jué)良好，但只賠一次就傾家蕩產(chǎn)。

篇9

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；對(duì)沖基金；機(jī)構(gòu)投資者；期貨市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對(duì)沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是其中的三大絕對(duì)主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國(guó)最大、也是世界資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得很好效果。

將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對(duì)的。下文主要通過(guò)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場(chǎng)投資的比重，來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型

一、期貨投資基金

期貨投資基金(簡(jiǎn)稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來(lái)，委托給專(zhuān)業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)商品交易顧問(wèn)進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資利潤(rùn)的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

廣義上的期貨投資基金是專(zhuān)注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類(lèi)：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對(duì)象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

1.公募期貨基金(PublicFunds)

公募期貨基金，是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專(zhuān)業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類(lèi)似，在美國(guó)指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份，與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。

（2）商品交易顧問(wèn)(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專(zhuān)家，不同的CTA有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。

（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在CTA之間分配基金。

（4）托管人。CPO通常委托一個(gè)有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報(bào)告等。

2.私募期貨基金(privatepools)

私募期貨基金是指受有限個(gè)投資者委托被聚積起來(lái)的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動(dòng)和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類(lèi)似，不同點(diǎn)在于資金來(lái)源和信息披露。

3.個(gè)人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)

個(gè)人管理賬戶是指在存款性銀行開(kāi)戶并由期貨交易顧問(wèn)(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險(xiǎn)基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（FPM）進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個(gè)CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易等。

二、對(duì)沖基金及分類(lèi)

關(guān)于對(duì)沖基金沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘[7]，給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。即一家通過(guò)將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。也就是說(shuō)對(duì)沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計(jì)劃，其出資人一般在100人以下。對(duì)沖基金可以通過(guò)做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對(duì)沖基金一個(gè)顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對(duì)沖的辦法去抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套利機(jī)會(huì)。期貨投資基金與對(duì)沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個(gè)顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對(duì)沖基金的投資對(duì)象很廣泛。

對(duì)沖基金可以按以下分類(lèi)：

（1）組織形式。對(duì)沖基金一般只有“一個(gè)”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對(duì)沖基金的個(gè)人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對(duì)沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動(dòng)及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對(duì)沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來(lái)進(jìn)行交易。集合投資在股票市場(chǎng)通常指臨時(shí)集中幾個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資金，用來(lái)控制一個(gè)公司的股票價(jià)格。而對(duì)沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個(gè)市場(chǎng)的股票，也有可能是某種證券，如某只國(guó)債，還有可能是某個(gè)期貨，以及某國(guó)貨幣。目前美國(guó)的對(duì)沖基金都是以有限合伙制為主。

（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對(duì)沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類(lèi)，第一類(lèi)是美國(guó)對(duì)沖基金，它們通常投資于公開(kāi)市場(chǎng)上的各種證券、貨幣、期貨等。美國(guó)證券管理委員會(huì)規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金的投資者不得超過(guò)100位。即一個(gè)一般合伙人加99個(gè)有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0％的利潤(rùn)，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對(duì)沖基金的操作使用不同金融衍生工具來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，如短期股票炒作、賣(mài)方選擇權(quán)及其它工具。另一類(lèi)為離岸對(duì)沖基金，法律沒(méi)有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對(duì)沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

（3）以交易手段區(qū)分。對(duì)沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、混合型對(duì)沖基金和高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

一、期貨投資基金

期貨投資基金[2]，它的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專(zhuān)家理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

目前期貨投資基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得良好的效果。

近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)、上千個(gè)品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求獲利機(jī)會(huì)。根據(jù)美國(guó)CFTC資料，至2000年9月，美國(guó)共有基金經(jīng)理(CPO)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(CTA)935個(gè)。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個(gè)CPOs以及2600個(gè)CTAs在CFTC注冊(cè)，控制著大概2300個(gè)商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國(guó)，但歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

二、對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的增長(zhǎng)是令人矚目[4]。近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報(bào)率日益下降，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年代，大約有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品期貨市場(chǎng)上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對(duì)沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報(bào)告，至2004年底，對(duì)沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場(chǎng)，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報(bào)仍然在吸引著大量對(duì)沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對(duì)沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場(chǎng)的最大交易者。

全球最大的對(duì)沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國(guó)的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場(chǎng)一些控盤(pán)基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)情況。

圖11990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)

從圖1我們可以看出對(duì)沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過(guò)了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年，各類(lèi)基金紛紛增持它們?cè)趯?duì)沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

對(duì)沖基金的種類(lèi)很多[11]，有專(zhuān)門(mén)在股票市場(chǎng)上操作的，也有債券市場(chǎng)上操作的，更多的在商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。影響最大的無(wú)疑屬于宏觀對(duì)沖(MACRO)基金，宏觀對(duì)沖基金是投資資本組成的資金庫(kù)和大規(guī)模投資于不同種類(lèi)的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國(guó)以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場(chǎng)及低稅率國(guó)家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對(duì)沖基金的基本策略包括對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計(jì)劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長(zhǎng)期，目前以做多為主。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系

一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

除了期貨投資基金以及對(duì)沖基金外,可以把參與期貨市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類(lèi)，一類(lèi)為“一般基金”,另一類(lèi)為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的逐步加大、投資成本增加及流動(dòng)性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開(kāi)始大量投資如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場(chǎng)，并在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.購(gòu)買(mǎi)期貨投資基金份額

一般基金一般不直接投資期貨市場(chǎng)，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過(guò)期貨投資基金的CTA來(lái)管理其期貨市場(chǎng)投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類(lèi)別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來(lái)越多的美國(guó)和全球的養(yǎng)老基金正在增加對(duì)商品指數(shù)期貨（例如美國(guó)的友邦保險(xiǎn)公司）的投資。有估計(jì)稱，2005年，養(yǎng)老基金對(duì)商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開(kāi)始獨(dú)立進(jìn)行單個(gè)商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國(guó)養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專(zhuān)門(mén)用于買(mǎi)賣(mài)期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過(guò)500億美元。

2.作為對(duì)沖基金合伙人

通過(guò)對(duì)沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場(chǎng)投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險(xiǎn)資金等紛紛涌入對(duì)沖基金。據(jù)估計(jì)，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對(duì)沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對(duì)沖基金投資，尤其在美國(guó)，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對(duì)沖基金。目前對(duì)沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)自美國(guó)，其中主要是各類(lèi)基金會(huì)和捐贈(zèng)基金。相比其他任何地區(qū)，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對(duì)沖基金。據(jù)2004年報(bào)告研究，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的40%，歐洲包括英國(guó)，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資對(duì)沖基金資產(chǎn)將會(huì)增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

二、證券公司或投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場(chǎng)投資

投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的期貨投資部門(mén)或分公司來(lái)參與期貨市場(chǎng)投資。在70年代中后期以來(lái)的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場(chǎng)，尤其是能源市場(chǎng)蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國(guó)際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國(guó)際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國(guó)興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門(mén)或分公司，通過(guò)這種形式來(lái)參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉(cāng)報(bào)告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場(chǎng)的美國(guó)銀行有5家，總持倉(cāng)比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)為22.5%和11.3%。

投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營(yíng)債券業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷(xiāo)債券的價(jià)格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行對(duì)沖保值；進(jìn)行自營(yíng)衍生品交易，掙取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。

三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過(guò)期貨公司進(jìn)行

證券公司或投資銀行開(kāi)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)注冊(cè)為獨(dú)立期貨傭金商（FCM）。美國(guó)《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價(jià)證券或其他財(cái)產(chǎn)作為保證金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請(qǐng)各家交易所的非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會(huì)員FCM除了提供與非結(jié)算會(huì)員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請(qǐng)某家交易所會(huì)員資格，它可以在該交易所會(huì)員FCM乙處開(kāi)立綜合帳戶，通過(guò)FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見(jiàn)圖2。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。

1.FCM(期貨傭金商):是美國(guó)期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開(kāi)發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系

FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個(gè)人?？梢蚤_(kāi)發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過(guò)FCM結(jié)算。

AP:均以個(gè)人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和客戶工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國(guó)兩大經(jīng)紀(jì)人。

CPO:指向個(gè)人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)以圖獲利的個(gè)人或組織。

CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時(shí)評(píng)論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過(guò)FCM結(jié)算。

3.期貨投資基金和對(duì)沖基金通過(guò)FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動(dòng)

期貨投資基金和對(duì)沖基金雖然是期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過(guò)有資格的FCM進(jìn)行的。

對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的啟示

一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的客觀要求

沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上，期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí)，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。

二、根據(jù)中國(guó)實(shí)際，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場(chǎng)

在借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的可能性，恰如其分地對(duì)基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險(xiǎn)的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和相關(guān)監(jiān)管制度制定時(shí)充分考慮到其市場(chǎng)參與者的類(lèi)型，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分管理。

三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司穩(wěn)步開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)

現(xiàn)有法規(guī)沒(méi)有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對(duì)沖自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來(lái)，將會(huì)對(duì)原有的體制產(chǎn)生較大影響，對(duì)于信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵(lì)其參與金融期貨套期保值投資；而對(duì)于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對(duì)其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對(duì)于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。

四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分工

美國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我們是一個(gè)重要的啟示，從中可以看出期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場(chǎng)分工。在推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過(guò)程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場(chǎng)分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

五、持續(xù)加強(qiáng)各類(lèi)投資者教育工作

對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)，特別像金融期貨這樣風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度很快的新市場(chǎng)，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對(duì)個(gè)人投資者，而且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險(xiǎn)防范要求。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國(guó)合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)包括商品和金融期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

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篇10

2008年，引進(jìn)商品交易顧問(wèn)(Commodity Trading Advisor，以下簡(jiǎn)稱CTA)制度被監(jiān)管層提上日程，目前相關(guān)試點(diǎn)工作方案正在征求意見(jiàn)階段，具備一定實(shí)力和專(zhuān)業(yè)人才的期貨公司也在摩拳擦掌。CTA一旦推出，將會(huì)形成我國(guó)期貨市場(chǎng)最為專(zhuān)業(yè)的投資群體，為今后更多機(jī)構(gòu)投資者的引進(jìn)打下基礎(chǔ)。在我們的設(shè)想中，我國(guó)未來(lái)的期貨市場(chǎng)應(yīng)該是社?；?，證券基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金、現(xiàn)貨企業(yè)，QFII，證券公司乃至商業(yè)銀行共同活躍的舞臺(tái)，而CTA將會(huì)成為這些機(jī)構(gòu)的中堅(jiān)力量。

CTA在國(guó)際市場(chǎng)上的光速成長(zhǎng)記錄

CTA是期貨分類(lèi)分級(jí)的金字塔塔尖業(yè)務(wù)，是最能體現(xiàn)期貨機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)能力的業(yè)務(wù)。在國(guó)際期貨市場(chǎng)的CTA制度已經(jīng)走過(guò)多年，發(fā)展日趨成熟，對(duì)我們有很大的借鑒意義。

期貨市場(chǎng)起源于美國(guó)，CTA也同樣產(chǎn)生于美國(guó)，1965年，唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作為商品交易顧問(wèn)CTA建立了第一個(gè)著名的管理期貨賬戶，當(dāng)時(shí)該賬戶的資金僅2000美元。在之后的幾年里，以CTA為主要載體的管理期貨開(kāi)始引起投資者的廣泛興趣。

七十年代行業(yè)初創(chuàng)

上個(gè)世紀(jì)70年代是CTA發(fā)展歷史上的一個(gè)重要時(shí)期。1972年芝加哥商業(yè)交易所開(kāi)始了金融期貨交易，交易的是外匯期貨。從此，以農(nóng)產(chǎn)品交易為主的期賃市場(chǎng)開(kāi)始向以金融期貨交易為主，為貨幣和資本市場(chǎng)提供避險(xiǎn)工具。這個(gè)變化既擴(kuò)大了期貨市場(chǎng)的規(guī)模，又大大擴(kuò)展了新的期貨市場(chǎng)參與者的群體，同時(shí)原來(lái)僅為“商品”交易顧問(wèn)的CTA也擴(kuò)展到金融期貨領(lǐng)域。相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管組織也在這一時(shí)期開(kāi)始建立。1971年管理期貨行業(yè)協(xié)會(huì)建立(Managed FuturesAssociation)，標(biāo)志著管理期貨行業(yè)的形成，1975年美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)成立，對(duì)商品交易顧問(wèn)(CTA)和商品基金經(jīng)理(CPO)的行為進(jìn)行監(jiān)管。學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)同實(shí)際交易者也在不斷地進(jìn)行交流，并把他們的研究成果不斷的應(yīng)用到CTA的投資管理實(shí)踐中。

八十年代飛速發(fā)展

到了80年代，CTA迎來(lái)了高速發(fā)展的時(shí)期。期貨交易的品種擴(kuò)展到債券，貨幣，指數(shù)等各個(gè)領(lǐng)域，同時(shí)全球新興的金融市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)。在新品種的創(chuàng)新和新興市場(chǎng)的共同推動(dòng)下，1980-1993年間CTA管理下的資產(chǎn)呈現(xiàn)出指數(shù)型的發(fā)展速度。1993年末CTA管理資產(chǎn)總量達(dá)到260億美元，相比1980年的3.1億美元增長(zhǎng)了80多倍。

新世紀(jì)二次騰飛

進(jìn)入上世紀(jì)90年代，尤其是1993年之后，期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定。CTA行業(yè)的發(fā)展走入調(diào)整期，在此期間有更多的現(xiàn)資組合理論出現(xiàn)，投資技術(shù)也得到不斷優(yōu)化。CTA在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理與基金運(yùn)作能力日趨成熟，很多機(jī)構(gòu)投資者諸如養(yǎng)老金、信托基金，保險(xiǎn)金、銀行都開(kāi)始大量采用CTA管理的期貨基金作為他們投資組合中的重要部分，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化組合的目的，并且取得了良好的效果。再加上進(jìn)入新世紀(jì)后又遇上了難得一見(jiàn)的商品大牛市，CTA行業(yè)迎來(lái)了一個(gè)發(fā)展機(jī)遇期，CTA管理資產(chǎn)也一路沖高。期貨市場(chǎng)完善的風(fēng)控機(jī)制和雙向獲利機(jī)制，再加上CTA群體極強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，即使在次貸危機(jī)集中爆發(fā)的2008年還奇跡般地獲得了14.5％的平均收益?？傮w上從新世紀(jì)初的383億美元增長(zhǎng)至2060億美元，8年間增長(zhǎng)了538％。

CTA快速發(fā)展的動(dòng)力源

CTA管理下的期貨投資基金業(yè)已經(jīng)成為全球發(fā)展最快的投資領(lǐng)域之一，根據(jù)CFTC最新的數(shù)據(jù)，總共有2534位CTA在冊(cè)，正是這2534位CTA管理著總共2060億美元的資產(chǎn)，平均每個(gè)CTA管理資產(chǎn)接近一億美元。如此優(yōu)異的成績(jī)并不是僅靠上述發(fā)展機(jī)遇就能取得的。

運(yùn)作機(jī)制和投資策略與CTA管理基金幾乎一致的對(duì)沖基金屢次闖禍，2008年更是慘淡經(jīng)營(yíng)。原因就在于對(duì)沖基金投資的方向過(guò)于廣闊，其中透明度最差，風(fēng)控機(jī)制匱乏和監(jiān)管?chē)?yán)重缺位的場(chǎng)外衍生品就是其重要投資標(biāo)的。也正是如此，次貸危機(jī)下才有如此多的對(duì)沖基金倒閉，并牽連了諸如雷曼兄弟等大型金融機(jī)構(gòu)。與對(duì)沖基金不同，CTA管理下的期貨基金只能投資于期貨和期權(quán)產(chǎn)品，期貨市場(chǎng)風(fēng)控機(jī)制最為健全，在次貸危機(jī)中百年一見(jiàn)的劇烈波動(dòng)下期貨市場(chǎng)都沒(méi)有發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)事件。正是專(zhuān)業(yè)的投資技能和完善的風(fēng)控機(jī)制完美結(jié)合賦予了CTA頑強(qiáng)的生命力和無(wú)盡的發(fā)展?jié)摿?，只要期貨市?chǎng)繼續(xù)向前發(fā)展，CTA就有無(wú)限廣闊的發(fā)展空間。

引入CTA，塑造期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者

我國(guó)CTA由私募起步

CTA們?cè)趪?guó)際期貨市場(chǎng)中如魚(yú)得水，不論是商品大牛市還是2008年的金融海嘯，都幫客戶贏得了不錯(cuò)的收益，因此CTA逐漸得到了國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)的重視。鑒于CTA本質(zhì)就是期貨基金，而期貨基金仍處于期貨相關(guān)法規(guī)的空白地帶，《期貨交易管理?xiàng)l例》等法規(guī)并沒(méi)有禁止開(kāi)設(shè)期貨基金，但在我國(guó)法律沒(méi)有認(rèn)可的事往往會(huì)被認(rèn)為不合法，因此CTA的設(shè)立就要解決這個(gè)“既不違法，也不合法”的窘境。

我國(guó)CTA的試點(diǎn)工作方案醞釀已近年。據(jù)悉，CTA業(yè)務(wù)將與期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離。CTA公司在符合條件的試點(diǎn)期貨公司中產(chǎn)生，并由期貨公司全資設(shè)立或控股。CTA公司的成立條件包括、注冊(cè)資本金不低于3000～5000萬(wàn)元人民幣，具備可行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資策略，業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃等：試點(diǎn)期貨公司應(yīng)滿足近3～5年持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，且近3～5年沒(méi)有出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事故等條件。而CTA產(chǎn)品的發(fā)放就可以通過(guò)信托的方式，我國(guó)信托產(chǎn)品只需在銀監(jiān)會(huì)報(bào)備就可以合法的進(jìn)入市場(chǎng)，通過(guò)券商，銀行等合作伙伴發(fā)售，這樣就完全規(guī)避了法律風(fēng)險(xiǎn)。并且期貨公司與投資公司分屬兩個(gè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和CTA業(yè)務(wù)可以設(shè)置防火墻，保持相互間機(jī)構(gòu)和資金的獨(dú)立性。

在國(guó)外，CTA產(chǎn)品發(fā)行不止限于上述私募方式。由于期貨與其他資產(chǎn)之間的相關(guān)性較低，是優(yōu)化資產(chǎn)組合的最佳選擇，被很多共同基金選進(jìn)資產(chǎn)池，以降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，并提高收益。因此，在我國(guó)的私募CTA產(chǎn)品運(yùn)行成熟之后，還可以嘗試與基金公司合作推

出向公眾發(fā)放的基金產(chǎn)品。

CTA力助期貨公司成為真正的機(jī)構(gòu)投資者

若是構(gòu)建我國(guó)期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者群體，期貨公司就應(yīng)當(dāng)是首選。期貨公司在多年整頓的行業(yè)態(tài)勢(shì)和瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)形勢(shì)下歷練多年，已經(jīng)構(gòu)建了雄厚的人才儲(chǔ)備和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，這正是期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者所必需的。CTA是期貨公司由通道游說(shuō)者轉(zhuǎn)型成為專(zhuān)家型投資者的重要契機(jī)，有了CTA，不同股東背景，不同客戶結(jié)構(gòu)的期貨公司可以為客戶提供差異化專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

(一)現(xiàn)貨背景期貨公司服務(wù)于相關(guān)產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)貨企業(yè)是現(xiàn)在的主要機(jī)構(gòu)投資者，其中農(nóng)產(chǎn)品和有色金屬企業(yè)參與度最高。這兩個(gè)行業(yè)的龍頭都是具備開(kāi)展境外期貨業(yè)務(wù)資格的大型央企，他們的期貨部云集了國(guó)內(nèi)頂尖的期貨分析師和交易員。因此，股東背景為現(xiàn)貨企業(yè)的期貨公司對(duì)相關(guān)期貨產(chǎn)品比較熟悉，具備穩(wěn)定的客戶資源，資金量龐大參與期貨交易更加穩(wěn)健。該類(lèi)期貨公司在開(kāi)展CTA業(yè)務(wù)時(shí)一定要依托客戶資源優(yōu)勢(shì)，為現(xiàn)貨客戶量身定做專(zhuān)門(mén)的套?；蛱桌桨浮?/p>

(二)CTA加劇券商和外資系期貨公司走向兩極分化。隨著金融市場(chǎng)相互融合程度加深和期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的起步，券商和外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入期貨行業(yè)。這種力量甫一進(jìn)入就給行業(yè)帶來(lái)很大震動(dòng)，原本弱小的期貨公司在券商注資后一夜間實(shí)力大增，在行業(yè)間的地位也變得超然。券商龐大的客戶資源是今后這類(lèi)期貨公司的最重要依靠，雄厚的資本實(shí)力也為他們開(kāi)拓市場(chǎng)和新型業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。當(dāng)然，單純的注資并不能真正的讓一家期貨公司由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，人才儲(chǔ)備、風(fēng)控制度和經(jīng)驗(yàn)積累等因素都不是短時(shí)間可以鑄成的。

我們預(yù)判，券商系的期貨公司在CTA乃至股指期貨等重要?jiǎng)?chuàng)新推出之后還會(huì)出現(xiàn)兩級(jí)分化。其，如果該期貨公司本身就資質(zhì)較佳或者券商大股東給予足夠的重視和支持，有希望依靠龐大的客戶群發(fā)展成為綜合性的期貨公司，并在行業(yè)里都將會(huì)取得強(qiáng)勢(shì)地位，其二，如果該期貨公司原有定位就比較低端，券商沒(méi)有提供更多支持，今后就有可能成為依附于券商，成為券商開(kāi)發(fā)客戶的單一通道，成為純粹的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，此類(lèi)機(jī)構(gòu)在國(guó)外被稱為期貨傭金商(Futures CommissionMerchant)。當(dāng)然不論是券商作為介紹經(jīng)紀(jì)人(IB)和其子期貨公司作為FCM都是今后期貨市場(chǎng)實(shí)行分類(lèi)分級(jí)所需要的。期貨畢竟是屬于高精尖專(zhuān)業(yè)務(wù)，需要大量的IB商和FCM商為高端業(yè)務(wù)提供服務(wù)。同樣，外資背景的期貨公司也存在著與券商系期貨公司類(lèi)似的發(fā)展路徑選擇問(wèn)題。

(三)期貨公司的專(zhuān)業(yè)化之路。在各類(lèi)有強(qiáng)大股東背景的期貨公司擠壓下，其他期貨公司生存條件較為惡劣。此時(shí)經(jīng)營(yíng)理念和路徑選擇顯得尤為重要，有的期貨公司自此選擇了降低手續(xù)費(fèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)手段，從而傷人害己；其他大多數(shù)則選擇細(xì)分客戶群，選擇專(zhuān)業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)手段，通過(guò)提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)提高客戶盈利來(lái)維護(hù)或開(kāi)拓市場(chǎng)。

而CTA就可以解決這些難題，CTA的咨詢費(fèi)，資產(chǎn)管理費(fèi)和相應(yīng)的激勵(lì)費(fèi)用可以幫助期貨公司與客戶共同盈利。針對(duì)客戶的不同條件，CTA還可以提供全程咨詢，集合理財(cái)和專(zhuān)戶理財(cái)三種服務(wù)方式，滿足不同交易需求的客戶。這就有助于期貨公司走良性發(fā)展的專(zhuān)業(yè)化道路。

2008年我國(guó)期貨市場(chǎng)成交達(dá)到13.64億手，同期美國(guó)達(dá)到69.95億張，占全球成交份額達(dá)到39.63％，是我國(guó)5.13倍，但是美國(guó)這些成交額僅通過(guò)179家FCM來(lái)完成。就目前市場(chǎng)規(guī)模而言，我國(guó)的期貨公司數(shù)量偏多，并且同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。我國(guó)亟需賦予這些期貨公司CTA，境外，F(xiàn)CM和IB的不同業(yè)務(wù)資格，讓期貨公司真正成為期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)者，尤其要率先成為期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。

CTA為成熟期貨機(jī)構(gòu)投資者群體鋪路

在未來(lái)期貨舞臺(tái)中，證券基金社?；?、企業(yè)年金，QFII等等都輪番登場(chǎng)，其中的當(dāng)紅主角就是CTA。這不單單是指CTA無(wú)窮的發(fā)展?jié)摿土钊诵欧膶?zhuān)業(yè)能力，還在于CTA將是這些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的最佳方式。