導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公募證券投資基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1.控制權(quán)與所有權(quán)、受益權(quán)分離的雙重關(guān)系

證券投資基金是基金管理人發(fā)行基金份額，管理運(yùn)作投資者資金，進(jìn)行股票、債券等金融工具投資，并按基金投資者的投資比例對(duì)投資所得收益進(jìn)行分配的間接投資方式。投資者之間“利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，基金管理公司按比例對(duì)基金資產(chǎn)收費(fèi)，為持有人創(chuàng)造業(yè)績(jī)回報(bào)。投資者與基金管理公司之間存在委托關(guān)系。但比通常委托關(guān)系更復(fù)雜的是，在基金管理公司內(nèi)部，公司股東與公司管理層之間還存在另一重委托關(guān)系。

2.雙重關(guān)系引發(fā)的問題

雙重的委托關(guān)系造成基金投資者、基金管理公司及公司股東三方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)不一致。投資者是基金資產(chǎn)的所有權(quán)人和受益權(quán)人，選擇投資基金并繳納申購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)、贖回費(fèi)、托管費(fèi)，是信任基金管理公司在市場(chǎng)分析、信息處理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)，借“理財(cái)專家”之力獲取更穩(wěn)定豐厚的投資回報(bào)?；鸸芾砉疽蕾囀召M(fèi)進(jìn)行公司運(yùn)營(yíng)，運(yùn)作管理基金資產(chǎn)為投資者創(chuàng)造價(jià)值，是基金資產(chǎn)的實(shí)際控制人。良好的投資收益有助于吸引更多的投資者?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張能帶來更多的費(fèi)用收入，為達(dá)到該目標(biāo)，基金公司要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作分析、制定投資戰(zhàn)略，并不斷根據(jù)行情變動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)操作?；鸸镜墓蓶|作為股權(quán)所有人，按比例享受管理費(fèi)收入等帶來的利潤(rùn)分紅、股權(quán)溢價(jià)。從根源上看，投資者、基金管理公司、公司股東三方利益是統(tǒng)一的：優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)使投資者獲得滿意收益，基金管理公司贏得口碑和信譽(yù)，管理資產(chǎn)規(guī)模和管理費(fèi)收入不斷提高，公司價(jià)值增加，股東得到更多分紅。這個(gè)皆大歡喜的利益關(guān)系倒過來意義就會(huì)有所差異：基金公司股東為得到更大收益———來自于公司分紅或者股權(quán)溢價(jià)———董事會(huì)可能更歡迎使基金公司迅速擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，雖然這可能不利于投資者。在投資管理、人才儲(chǔ)備、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管制度不匹配的情況下，快速膨脹的基金規(guī)模和拉長(zhǎng)的產(chǎn)品線對(duì)投資者、對(duì)公司股東都極其危險(xiǎn)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，市場(chǎng)現(xiàn)有的51只QDII基金，復(fù)權(quán)后凈值高于1元的僅有10只，最低的嘉實(shí)海外中國(guó)股票目前凈值在0.55左右。嘉實(shí)基金在2007年“QDII”概念正熱時(shí)推出了嘉實(shí)海外中國(guó)股票，成立規(guī)模為297.5億份。根據(jù)最新規(guī)模數(shù)據(jù)分析，成立四年來約有106.7億元投資份額已認(rèn)賠立場(chǎng)，若從成立起持有至今，不但沒有一分投資收益，本金損失為45%。嘉實(shí)海外中國(guó)并不是偶然的例子，股東利益最大化和持有人利益最大化是“兩難選擇”，雖然制度體系和監(jiān)管原則強(qiáng)調(diào)“持有人利益高于一切”，但難以避免的，基金公司股東可能做出犧牲基金持有人實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的經(jīng)營(yíng)決策。雙重關(guān)系造成投資者與基金公司管理層隔離，管理層不直接對(duì)投資者負(fù)責(zé)，股東代表組成的董事會(huì)掌握著管理層的升殺大權(quán)。雖然在形式上每只基金都存在具有最高權(quán)利的持有人大會(huì)，但實(shí)踐情況是由于投資者的高度分散化及流動(dòng)性，基金持有人大會(huì)多流于形式，并不能有效保護(hù)投資者利益。管理層不直接面對(duì)投資者壓力，亦不會(huì)產(chǎn)生“持有人利益高于一切”的動(dòng)力，投資者只能被動(dòng)的用腳投票———采用份額贖回表達(dá)意見。

3.缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制

金融業(yè)是虛擬經(jīng)濟(jì)中的重要部門，專業(yè)人才決定資產(chǎn)增值的效率，是基金公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。但公募投資基金由于缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，近年來，最優(yōu)秀人才為實(shí)現(xiàn)更高價(jià)值紛紛轉(zhuǎn)向私募，公募基金變成私募基金管理人的培訓(xùn)基地和過渡跳板。在人才流失損失的同時(shí)，新任基金經(jīng)理出于考核目的、投資策略差異，通常會(huì)對(duì)前任持倉進(jìn)行調(diào)整。投資風(fēng)格不能延續(xù)，市場(chǎng)操作頻繁變更，也將損害基金投資人利益。為提高知名度和號(hào)召力，基金公司愿意傾斜資源捧出“股神”光環(huán)的明星，但由于現(xiàn)行的基金經(jīng)理績(jī)效考核體系重視短期效益，問責(zé)機(jī)制不健全，業(yè)內(nèi)人員流動(dòng)性高，投資策略出現(xiàn)錯(cuò)誤可以用辭職走人了結(jié)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年全行業(yè)基金經(jīng)理流失為136人次，2009年為237人次，2010年為372次，截至2011年12月15日，公告基金經(jīng)理變更的次數(shù)近400次。短期考核體系下，基金經(jīng)理獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益遠(yuǎn)高于需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，冒險(xiǎn)行動(dòng)的超額的風(fēng)險(xiǎn)由不知情的基金投資人承擔(dān)。

篇2

從定義上來說：私募基金，與公募基金相對(duì)，是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。

私募基金的投資對(duì)象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。

按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。

私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類：

其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃的公司，這類公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。

其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。

其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。

如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。

當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個(gè)。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶”的各類資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關(guān)注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗(yàn)。

第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶服務(wù)，提供咨詢或者操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行帳戶操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。

首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。

其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。

其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉成本要低很多。

但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。

比如其協(xié)議獲取的利益當(dāng)受到惡意侵占時(shí)也無法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時(shí)他們需要承諾保本甚至更高的投資回報(bào)，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的“玩火”游戲。給市場(chǎng)和自己都帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

篇3

【關(guān)鍵詞】公募基金 尾隨傭金 持股激勵(lì)

公募基金行業(yè)現(xiàn)狀

公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金受《基金法》約束，政策框架清晰，法律監(jiān)管嚴(yán)格。公募基金在投資品種、投資比例、投資與基金類型的匹配等方面均有嚴(yán)格的行業(yè)規(guī)范。

1998年3月27日，南方基金向社會(huì)公開募集設(shè)立了我國(guó)第一只證券投資基金―基金開元，該基金是封閉式股票基金，規(guī)模20億元。歷經(jīng)14年的發(fā)展，我國(guó)公募基金規(guī)模不斷壯大，類型逐步豐富。我國(guó)公募基金類型可劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣型基金、指數(shù)型基金和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）基金六種。截至2012年7月底，我國(guó)已有公募基金公司72家，各類基金總數(shù)1362支，資產(chǎn)凈值約為2.4萬億元人民幣?，F(xiàn)有基金公司呈現(xiàn)出“大中小”三級(jí)梯隊(duì)結(jié)構(gòu)。第一梯隊(duì)為排名前十的十大基金公司，管理資產(chǎn)總規(guī)模在800億元以上，如華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金等。第一梯隊(duì)管理資產(chǎn)總規(guī)模占公募基金總體資產(chǎn)一半以上。第二梯隊(duì)以長(zhǎng)盛基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金為代表，管理資產(chǎn)總規(guī)模為約200～800億元，規(guī)模和收益較第一梯隊(duì)均有差距。第三梯隊(duì)管理資產(chǎn)總規(guī)模在200億元以下，以天弘基金、東吳基金為代表，成立時(shí)間較短，資產(chǎn)規(guī)模較小。

公募基金行業(yè)當(dāng)前面臨的問題

一是銀行銷售渠道尾隨傭金過高。公募基金的銷售渠道有銀行、券商、基金公司直銷（包含網(wǎng)絡(luò)直銷）以及第三方銷售。其中銀行占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，銀行渠道銷售的比例超過90%。公募基金公司通常會(huì)對(duì)客戶收取1.5%管理費(fèi)，基金公司會(huì)將其中一部分作為“尾隨傭金”支付給銷售機(jī)構(gòu)以示獎(jiǎng)勵(lì)。2008年之前基金公司尾隨傭金比例普遍不高，最高占管理費(fèi)收入的25%。自2008年下半年起，基金公司支付給銷售渠道的尾隨傭金比例大幅提高。64家基金公司旗下809只基金的客戶維護(hù)費(fèi)占管理費(fèi)的比例為17.29%，同比增長(zhǎng)1.18個(gè)百分點(diǎn)。其中22只基金的客戶維護(hù)費(fèi)超過50%。其中于網(wǎng)點(diǎn)較多的工行建行等大型銀行新發(fā)基金的客戶維護(hù)費(fèi)比例已經(jīng)提高到60%～70%，部分老基金客戶維護(hù)費(fèi)比例也提高至30%以上。

尾隨傭金侵吞了大部分公募基金公司的利潤(rùn)。這主要是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，股市低迷，基金營(yíng)銷難度增大。銀行占據(jù)的強(qiáng)勢(shì)地位導(dǎo)致基金公司幾乎沒有議價(jià)能力。雖然，監(jiān)管部門在2010年實(shí)施了《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，要求基金管理人不得向銷售機(jī)構(gòu)支付非以銷售基金的保有量為基礎(chǔ)的客戶維護(hù)費(fèi)。但現(xiàn)實(shí)的情況是該項(xiàng)《規(guī)定》出臺(tái)后催生了大量變相的渠道銷售獎(jiǎng)勵(lì)，在惡性競(jìng)爭(zhēng)下尾隨傭金的實(shí)際水平不斷上升。

二是公募基金經(jīng)理離職頻繁?；鹦袠I(yè)作為一個(gè)輕資產(chǎn)、高智力行業(yè)，人才是其發(fā)展基石，各個(gè)公募基金當(dāng)前都面臨著不同程度的人才流失危機(jī)。截至2012年8月5日，已有39家基金公司的基金經(jīng)理離職，離職人數(shù)共計(jì)66人，且只有1位基金經(jīng)理留在公募行業(yè)。過去十年，基金經(jīng)理總?cè)藬?shù)611人，任期在3年以內(nèi)的423人，且有232名現(xiàn)已不再擔(dān)任基金經(jīng)理。即近7成基金經(jīng)理的公募職業(yè)生涯不超過三年。頻繁的基金經(jīng)理離職及高管變動(dòng)凸現(xiàn)的是業(yè)界精英的流失。2012年第一季度統(tǒng)計(jì)顯示業(yè)界在職的383名基金經(jīng)理中115人崗位從業(yè)經(jīng)歷不足1年，這些經(jīng)驗(yàn)尚不豐富的經(jīng)理人管理著數(shù)十億、數(shù)百億的基金資產(chǎn)。事實(shí)證明，基金經(jīng)理隊(duì)伍不穩(wěn)負(fù)面影響巨大，直接導(dǎo)致公募基金業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)甚至出現(xiàn)明顯下滑。截至2011年底，在納入統(tǒng)計(jì)范圍的971只基金中，有814只出現(xiàn)虧損，虧損面達(dá)到了83.83%，合計(jì)虧損額高達(dá)5004.26億元。而時(shí)任基金經(jīng)理在職時(shí)間超過3年的32只股票基金，業(yè)績(jī)較同類基金平均業(yè)績(jī)高出約20%。說明基金經(jīng)理資質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素。

人才流失情況嚴(yán)重的原因主要有以下兩方面：一方面公募基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制缺失。公募基金經(jīng)理工資收入僅來自于管理費(fèi)，相對(duì)固定。在激勵(lì)機(jī)制缺失，私募基金蓬勃發(fā)展，人才爭(zhēng)奪日趨激烈的客觀環(huán)境下，大量基金經(jīng)理選擇跳槽或退出。另一方面公募基金經(jīng)理的投資行為要受來自基金契約、監(jiān)管部門等的嚴(yán)格限制。公募基金在作投資決策時(shí)要面臨復(fù)雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率遠(yuǎn)低于私募，投資相對(duì)保守，復(fù)雜的制度性措施使基金經(jīng)理們感到束縛，也促成其離職。

三是私募基金帶來的巨大挑戰(zhàn)。自基金行業(yè)在我國(guó)發(fā)展以來，基金公司數(shù)量增加，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，但各類基金產(chǎn)品總體而言大同小異?；甬a(chǎn)品的分類方法眾多，發(fā)行過程中叫法不一，但是事實(shí)上各基金產(chǎn)品操作方式區(qū)別微小，其中又以股票型基金占主流，以大盤基金占多數(shù)。由于投資領(lǐng)域有限方向、雷同，基金品種出現(xiàn)了同質(zhì)化現(xiàn)象，且長(zhǎng)期以來該問題都沒有得到解決。

2011年2月，《證券投資基金法》（征求意見稿）出臺(tái)，《征求意見稿》給予私募證券投資基金合法地位，并將私募證券投資基金納入監(jiān)管范圍，通過拓展“證券”內(nèi)涵，擴(kuò)大了未來投資范圍并且豐富了基金的法律組織形式。這些變化將給予私募基金更寬松的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)私募基金規(guī)模的增長(zhǎng)。如果公募繼續(xù)品種單一的趨勢(shì)，法律正式修訂后私募基金會(huì)對(duì)公募基金造成更大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

公募基金行業(yè)問題對(duì)策

第一，借鑒境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)發(fā)展獨(dú)立第三方銷售機(jī)構(gòu)。從世界基金業(yè)發(fā)展歷史看，銷售渠道費(fèi)用侵蝕基金公司盈利能力的問題比較普遍。拓展多元化的基金銷售渠道是長(zhǎng)遠(yuǎn)解決這一問題的關(guān)鍵。我國(guó)銀行渠道的強(qiáng)勢(shì)地位是基金公司缺乏自身渠道的惡果。美國(guó)重點(diǎn)發(fā)展財(cái)務(wù)顧問銷售渠道，財(cái)務(wù)顧問與市場(chǎng)資金相連接，替代了銀行的傳統(tǒng)基金銷售渠道。此外，美國(guó)通過發(fā)展基金超市和養(yǎng)老金公司拓展銷售渠道。我國(guó)基金銷售發(fā)展第三方獨(dú)立的銷售機(jī)構(gòu)可緩解銷售渠道單一的問題。但我國(guó)第三方銷售機(jī)構(gòu)當(dāng)前還存在合格從業(yè)人員過少，不具有資金清算資格，自身盈利能力、盈利模式不明確，以及法律制度環(huán)境不明確等問題。

第二，推廣持股激勵(lì)與持基激勵(lì)。公募基金行業(yè)人才流失問題的最主要原因在于激勵(lì)機(jī)制不當(dāng)。探索基金業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策成為當(dāng)務(wù)之急?，F(xiàn)行的法規(guī)不允許公募基金公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，但堅(jiān)冰已開始融化。2012年6月，《證券投資基金管理公司管理辦法》及其配套規(guī)則《關(guān)于實(shí)施〈證券投資基金管理公司管理辦法〉若干問題的通知》修訂草案向社會(huì)各界公開征求意見。其中包括：取消對(duì)持股5%以下股東的審核，便利民間資本進(jìn)入基金行業(yè)，健全資本約束、推進(jìn)股權(quán)多元化，為今后專業(yè)人士持股以及基金公司上市預(yù)留法律空間，充分發(fā)揮資產(chǎn)管理行業(yè)人力資本的積極作用。除了等待中的持股激勵(lì)外，在我國(guó)證監(jiān)會(huì)及行業(yè)協(xié)會(huì)的積極引導(dǎo)下，基金公司已開始積極實(shí)行“持基激勵(lì)”。由基金經(jīng)理等相關(guān)人員主動(dòng)認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)所管理的基金，努力實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益與持有者利益的統(tǒng)一?！俺只?lì)”在國(guó)外基金行業(yè)較為常見，國(guó)內(nèi)基金公司也有意施行此類激勵(lì)措施，華寶興業(yè)、諾安、中歐等多家基金公司已經(jīng)或準(zhǔn)備實(shí)行“持基激勵(lì)”計(jì)劃。

第三，加快自身的人才隊(duì)伍建設(shè)和培養(yǎng)?；鸸鞠胍糇∪瞬?，降低跳槽比率，另一重要的做法應(yīng)為加快基金人才的培養(yǎng)，以提供培訓(xùn)進(jìn)修等方式提升企業(yè)軟實(shí)力。后備力量的補(bǔ)充和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的增加可以有效提升資歷中等或較新的基金管理人員的工作能力，彌補(bǔ)之前經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)理人的淡出。同時(shí)，制定合理的考評(píng)制度鼓勵(lì)長(zhǎng)期內(nèi)業(yè)績(jī)驕人的明星經(jīng)理，而非盲目追求“短平快”的高收益和每年、每月甚至每天的基金排名。簡(jiǎn)言之，高速發(fā)展的基金行業(yè)必須有高素質(zhì)的人才隊(duì)伍與之相匹配。

篇4

行情的欠佳和“去庫存”壓力使得原本不好募集的基金雪上加霜，不論是“90天”頂格發(fā)售，還是延期募集，客戶爭(zhēng)搶升級(jí)的背后所體現(xiàn)的正是基金業(yè)績(jī)提升的壓力。

如何在競(jìng)爭(zhēng)中取得先機(jī)？伴隨著新公募基金申報(bào)政策更加細(xì)化實(shí)施，不是報(bào)批越多越保險(xiǎn)，如何讓產(chǎn)品落地，精準(zhǔn)打開市場(chǎng)成為基金公司下一輪的精修課。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，結(jié)合市面正在發(fā)行的100多只產(chǎn)品，《投資者報(bào)》記者抽樣采訪了最近延期募集和提前完成的公司。

新基金募集期拉長(zhǎng)

“目前公募基金數(shù)量飆升，已超過股票只數(shù)，保本基金（避險(xiǎn)基金）、分級(jí)基金等創(chuàng)新型產(chǎn)品發(fā)行受限，公募基金市場(chǎng)同質(zhì)化嚴(yán)重，缺少博人眼球的亮點(diǎn)；疊加近期股債市場(chǎng)表現(xiàn)一般，基金收益不起色，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低，此時(shí)投資者會(huì)認(rèn)為購(gòu)買老基金更‘靠譜’。再加上年初屬于基金發(fā)行高峰期，類似僧多粥少，新基金的募集有些困難?！备裆侠碡?cái)研究員楊曉晴表示。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至3月9日，隨著產(chǎn)品增多，目前正在發(fā)行的近150只基金平均募集期限也由前幾天的46天升至51天，募集期限相比以往拉長(zhǎng)，有將近三分之一的產(chǎn)品募集期限在87天以上，加之2月的天數(shù)本身就少，所以無異于“頂格銷售”。

根據(jù)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，基金募集期限自基金份額發(fā)售之日起不得超過3個(gè)月。

而從Wind最近z索公告看，中信建投穩(wěn)祥債券型證券投資基金A/C和匯安豐恒靈活配置混合型證券投資基金A/C分別于2月底和2月初了延遲募集公告，對(duì)此，中信建投基金相關(guān)人士向本報(bào)表示“延期是正常情況”，而匯安基金方面則表示“已和產(chǎn)品部溝通，本次會(huì)順利結(jié)束?！?/p>

而從材料來看，這兩家公司的成立時(shí)間都不長(zhǎng)，規(guī)模也偏小。中信建投基金成立于2013年，目前的管理規(guī)模只有百億元，而匯安基金于去年才成立。

“今年以來，公募基金中發(fā)行的數(shù)量最多的是混合型基金，債券型基金次之；由于經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崳鸪謧}方向偏向于大盤價(jià)值股；相比于往年，多只產(chǎn)品出現(xiàn)募集期延遲的情況?！睏顣郧缯f。

密集發(fā)行令市場(chǎng)尷尬

與此同時(shí)，經(jīng)歷三四個(gè)月的去庫存，“超期未募集”數(shù)據(jù)仍居高位，新增超期未募集的數(shù)量不減，所以即便基金公司想方設(shè)法去庫存，但密集發(fā)行和成立新基金源源不斷，難解市場(chǎng)尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，2月仍有405只基金“超期未募集”，而“超期未募集”基金占比達(dá)到或超60%的基金公司也有39家。

回顧去年12月監(jiān)管層“關(guān)于公募基金產(chǎn)品募集情況的通知”，其中較重要的是：自2017年1月起，對(duì)于超預(yù)期未募集的基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到或超過已批復(fù)未募集基金產(chǎn)品總數(shù)60%（分級(jí)基金及因外匯額度受限導(dǎo)致未能募集的QDII基金除外）的基金管理人，再次申報(bào)基金產(chǎn)品的，證監(jiān)會(huì)將委托相關(guān)派出機(jī)構(gòu)對(duì)基金管理人有關(guān)情況進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查。

但是，匆忙上線的產(chǎn)品很難獲得市場(chǎng)認(rèn)可?！氨緛硇掳l(fā)基金相對(duì)于老基金就有明顯的不足之處，例如募集期及封閉期內(nèi)基金不能自由贖回，缺少歷史業(yè)績(jī)可供參考，面臨募集失敗的機(jī)會(huì)成本損失等，所以，在新基金缺少博人眼球的亮點(diǎn)時(shí)，投資者更愿意購(gòu)買老基金?！睏顣郧缯f。

而來自江浙券商的幾位市場(chǎng)人員也表示近期股債市場(chǎng)表現(xiàn)一般，基金收益不見起色，很難吸引投資者關(guān)注。

回歸市場(chǎng)本質(zhì)發(fā)行

發(fā)行高峰、渠道擁擠，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)新基金發(fā)行可能將進(jìn)入慢車道。“去年委外業(yè)務(wù)激發(fā)基金公司積極上報(bào)新基金‘囤貨’，而行情不好、渠道擁堵等環(huán)節(jié)都可能造成延期。”多位基金人士表示由于監(jiān)管趨嚴(yán)，未來基金公司上報(bào)新產(chǎn)品會(huì)更謹(jǐn)慎，按照市場(chǎng)實(shí)際需求來申報(bào)，不會(huì)盲目跟風(fēng)。

不過，整體難募中，仍有不少公司提前結(jié)束了募集。同在3月7日這天，來自銀河基金的睦靈活配置混合型證券投資基金A/C僅用12天完成募集，而來自海富通的欣享靈活配置混合型證券投資基金A/C只用了6天。

對(duì)此，銀河基金相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹一般在發(fā)行前期，公司會(huì)同渠道做了充分的溝通和大量的準(zhǔn)備工作，“精準(zhǔn)定位、開掘市場(chǎng)需求的特色產(chǎn)品將成為發(fā)展趨勢(shì)?；鸾?jīng)理具有良好的投資管理能力、過往業(yè)績(jī)能夠獲得投資者的青睞?；鸾?jīng)理的管理能力對(duì)基金的規(guī)模有一定作用，但不是絕對(duì)的。除基金經(jīng)理外，產(chǎn)品的發(fā)行更需要考慮發(fā)行時(shí)間、市場(chǎng)環(huán)境、渠道等多方面要素?！便y河基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。據(jù)悉，銀河基金目前新基金申報(bào)也在有序進(jìn)行。

“隨著近期A股市場(chǎng)不斷走好，該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)還是有一定吸引力的?！便y河方面表示。

而海富通方面則對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度持相對(duì)樂觀態(tài)度，認(rèn)為復(fù)蘇或?qū)⒊掷m(xù)至二季度?！奥鋵?shí)到配置上，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，應(yīng)該由上中游向相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)、優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)移，做再平衡配置，組合上由滬深300向中證800靠攏，看好成長(zhǎng)股中的龍頭企業(yè)，偏新興行業(yè)?！?/p>

篇5

私募證券投資是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對(duì)著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場(chǎng)層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與運(yùn)作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以求在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國(guó)私募投資基金的設(shè)立及運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國(guó)國(guó)情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國(guó)私募投資基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有力保障。

一、私募投資基金的概念與種類

（一）私募投資基金的概念

通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國(guó)際資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)應(yīng)用比較廣泛。在國(guó)際資本市場(chǎng)中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對(duì)的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國(guó)私募基金報(bào)告”和《中華人民共和國(guó)投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等募集資金。因?yàn)橹挥性诨鸸芾砣藛T和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國(guó)投資基金法》中也將其定義為向特定對(duì)象募集的基金。

（二）私募投資基金的種類

當(dāng)前，國(guó)際金融領(lǐng)域在對(duì)私募投資基金作出分類時(shí)，主要根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象進(jìn)行。由于投資對(duì)象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認(rèn)股權(quán)證基金。根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場(chǎng)工具投資，與之對(duì)應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對(duì)應(yīng)的包括價(jià)值型投資基金和成長(zhǎng)型投資基金。而后者有著良好的流動(dòng)性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。

二、我國(guó)私募投資基金的發(fā)展歷程

在我國(guó)現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對(duì)私募證券投資基金的準(zhǔn)確定義，然而從實(shí)際市場(chǎng)來看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點(diǎn)，在其規(guī)模以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響上，逐步形成了一個(gè)巨大的力量。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果來看，在我國(guó)私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經(jīng)歷了以下三個(gè)時(shí)期：

一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時(shí)間一長(zhǎng)就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會(huì)發(fā)展為隱秘的“一級(jí)市場(chǎng)基金”。

二是1997年-1998年，該時(shí)期一級(jí)市場(chǎng)極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時(shí)形成的地下私募基金與嚴(yán)格意義上的私募基金更為接近，同時(shí)基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡(jiǎn)單的咨詢服務(wù)。

三是1999年以后，因?yàn)橥顿Y管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因?yàn)橛兄S富的專業(yè)知識(shí)，通過對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷技巧的合理運(yùn)用，在進(jìn)入投資管理公司以后，為市場(chǎng)帶來了極大的反響。同時(shí)這一年國(guó)家允許綜合類券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實(shí)行對(duì)現(xiàn)金、國(guó)債及上市證券的管理。由地下秘密活動(dòng)逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競(jìng)爭(zhēng)也越來越白熱化。

三、私募基金的證券投資運(yùn)作方式

中國(guó)現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個(gè)人等通過代客理財(cái)?shù)姆椒ɑI集資金，同時(shí)負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作。上市公司募集的資金、民營(yíng)企業(yè)資金、國(guó)有企業(yè)資金以及個(gè)人資金等是資金主要來源。

由于投資方向的不同，主要有一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金和二級(jí)市場(chǎng)投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購(gòu)來的個(gè)人股東賬戶利用起來，以批量申購(gòu)新股的方式，賺得無風(fēng)險(xiǎn)的新股，同時(shí)對(duì)平均收益率基金進(jìn)行申購(gòu)。該基金無保底條款，投資方向與運(yùn)作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r(shí)轉(zhuǎn)到客戶個(gè)人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r(shí)中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金管理者收益，二級(jí)市場(chǎng)投資基金為投資到二級(jí)市場(chǎng)股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。

二級(jí)市場(chǎng)投資基金運(yùn)作形式如下：

（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負(fù)責(zé)運(yùn)作，委托者負(fù)責(zé)保管資金帳戶，受托者負(fù)責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時(shí)對(duì)賬戶中市值進(jìn)行查詢，不過無法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。

（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運(yùn)作。

（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當(dāng)?shù)盅海芡姓叩玫轿姓呶幸院?，全?quán)負(fù)責(zé)操作，委托者負(fù)責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強(qiáng)行平倉。

（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費(fèi)，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級(jí)市場(chǎng)投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。

四、私募投資基金的利與弊

（一）私募投資基金的正面影響

由于私募基金隨著市場(chǎng)化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認(rèn)這種地下機(jī)構(gòu)投資者活動(dòng)，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，還能夠推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。一是與國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實(shí)際市場(chǎng)需要，私募基金將促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈?guó)證券市場(chǎng)制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，抑制過度投機(jī)行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，有利于應(yīng)對(duì)WTO下的考驗(yàn)，并跟上世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程；六是可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和證券投資基金市場(chǎng)監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國(guó)基金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）私募投資基金的負(fù)面影響

當(dāng)前，私募投資基金存在如下負(fù)面影響：一是中國(guó)私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運(yùn)作時(shí)經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)高收益率與二級(jí)市場(chǎng)私募基金、委托理財(cái)高保底收益率影響下，在股市進(jìn)入了很多銀行信貸資金，對(duì)金融秩序帶來了嚴(yán)重破壞；三是二級(jí)市場(chǎng)私募基金和證券市場(chǎng)存在的違法違法行為，破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，導(dǎo)致市場(chǎng)的價(jià)值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)增加證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)信用基礎(chǔ)帶來嚴(yán)重危害。

因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議

（一）賦予私募投資基金的合法地位

由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。

（二）建立適合國(guó)情的監(jiān)管體制

只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能保證市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險(xiǎn)提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對(duì)社會(huì)，只需要面對(duì)監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實(shí)時(shí)了解基金運(yùn)作狀況，投資者可以實(shí)時(shí)了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進(jìn)行信息披露的，要限制資金運(yùn)作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時(shí)間。

篇6

基金中基金（Fund of Funds，即FOF）是以證券投資基金為主要投資對(duì)象的證券投資基金。2016年9月23日，證監(jiān)會(huì)頒布了《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)――基金中基金指引》（下稱“《指引》”），即將拉開中國(guó)FOF的發(fā)行序幕。

實(shí)際上，金融產(chǎn)品的興衰是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，其長(zhǎng)期繁榮不能僅靠短期營(yíng)銷策略，而需要投資者的廣泛認(rèn)可和長(zhǎng)期持有。FOF未來是否“熱賣”不在于復(fù)制美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，而是取決于中國(guó)金融市場(chǎng)的特征與法制環(huán)境下的清晰產(chǎn)品定位。

FOF源于美國(guó)，從1990年年底的20只產(chǎn)品、資產(chǎn)規(guī)模不足15億美元發(fā)展至2015年年底的1401只產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)17216.22億美元（見圖1），產(chǎn)品年復(fù)合增長(zhǎng)率約為32.55%，遠(yuǎn)高于同期非貨幣市場(chǎng)公募基金。美國(guó)FOF的蓬勃發(fā)展主要?dú)w功于養(yǎng)老金制度改革，即“401K計(jì)劃”，而中國(guó)養(yǎng)老金制度的改革仍處于探索階段。2015年出臺(tái)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》雖被視作“401K計(jì)劃”的中國(guó)版本，但在具體投資品種上并未“偏愛”公募基金。年金和保險(xiǎn)資金管理人具備自主選擇基金的投研能力，對(duì)投資FOF的“熱度”不高。

雖然人口老齡化推動(dòng)中國(guó)社?；?、養(yǎng)老金入市將是大概率事件，企業(yè)年金等補(bǔ)充養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金的政策支持力度也將被不斷強(qiáng)化，這使得FOF的銷售有非常廣泛的“想象空間”，但蓬勃發(fā)展依舊仰賴政策的最終落地。近年來，在低利率環(huán)境下，銀行自身投資能力薄弱及自營(yíng)資金規(guī)模的加速增長(zhǎng)助推了銀行委外業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，2015年年底已達(dá)2萬億元并將持續(xù)增長(zhǎng)。FOF風(fēng)險(xiǎn)分散，業(yè)績(jī)波動(dòng)性低，更有可能在短期內(nèi)率先得到銀行委外資金的青睞。

中國(guó)FOF產(chǎn)品定位面臨的問題

FOF有兩種主流產(chǎn)品定位，即資產(chǎn)配置型FOF和優(yōu)選基金公司型FOF。前者以被動(dòng)型基金為主要投資標(biāo)的，側(cè)重資產(chǎn)或股票行業(yè)配置，但由于基金公司產(chǎn)品線普遍不完備，更可能側(cè)重以全市場(chǎng)基金為選擇范圍的“外部型FOF”。后者精選主動(dòng)型基金，側(cè)重對(duì)基金公司的評(píng)估，如果基金公司主動(dòng)管理能力優(yōu)異，就可以發(fā)行以本公司旗下基金為投資對(duì)象的“內(nèi)部型FOF”，既節(jié)省管理成本，又避免雙重收費(fèi)。

然而，兩類產(chǎn)品都將面臨基金種類匱乏的問題，其中資產(chǎn)配置型FOF受到的影響更大。根據(jù)《指引》，F(xiàn)OF需將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金。中國(guó)公募基金以股票型基金（1998年首現(xiàn)）、混合型基金（2001年首現(xiàn)）、債券型基金（2002年首現(xiàn)）、貨幣市場(chǎng)基金（2003年首現(xiàn)）等傳統(tǒng)型基金為主，QDII基金（2007年首現(xiàn)）、另類投資基金（2013年首現(xiàn)）嚴(yán)重不足，商品類基金2016年才開始興起，指數(shù)基金等被動(dòng)型股票基金的數(shù)量和規(guī)模較小。

根據(jù)《指引》的規(guī)定，剔除運(yùn)作期限少于1年或凈資產(chǎn)不足1億元的基金以及分級(jí)基金母基金，截至2016年二季度末，中國(guó)被動(dòng)型股票基金只有139只，其中ETF55只，ETF聯(lián)接41只，僅覆蓋金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、信息、醫(yī)藥、軍工等部分行業(yè)。雖然分級(jí)基金A份額具有固定收益屬性，在市場(chǎng)下跌過程中有可能獲得可觀收益，但《指引》禁止FOF投資具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，將分級(jí)A排除。2015年6月12日至2015年8月26日，市場(chǎng)急劇下跌，業(yè)績(jī)排名前20的基金中，分級(jí)A高達(dá)16只?？傊?，在配置標(biāo)的缺乏的情況下，資產(chǎn)配置型FOF的投資應(yīng)更注重?fù)駮r(shí)。

優(yōu)選基金公司型FOF則面臨中國(guó)主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)同質(zhì)化嚴(yán)重、同漲同跌明顯的問題。以股票型基金、混合型基金的平均5年期回撤為參考指標(biāo)，2008年11月4日和2015年8月26日，超過90%的股票型基金、混合型基金跌幅超過10%（見圖2、圖3）。這表明FOF管理人精選基金未必能有效分散風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)收益，很可能獲得平均損益。

中國(guó)FOF產(chǎn)品定位路徑選擇

FOF在美國(guó)的成功在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)立足于市場(chǎng)，定位于滿足投資者需求。FOF以公募基金為主要投資對(duì)象，理論上風(fēng)險(xiǎn)更分散，業(yè)績(jī)更穩(wěn)健，更適合作為社?；?、年金、養(yǎng)老金、部分保險(xiǎn)資金、個(gè)人退休賬戶投資者的目標(biāo)基金，如美國(guó)市場(chǎng)占比最高的即是目標(biāo)日期型FOF。然而，受制于中國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境與法規(guī)政策，低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)率的FOF卻很難得到相應(yīng)目標(biāo)群體的鼎力支持，而需直面各類投資者，產(chǎn)品定位和市場(chǎng)銷售將面臨窘境，近年來生命周期基金在中國(guó)的“冷遇”就可見一斑。

因此，F(xiàn)OF的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行銷售依舊需堅(jiān)持銷售適用性原則，“將合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”?；鸸究蓪OF的最大回撤分解至持倉的每只基金，通過對(duì)每只持倉基金的控制和止損，實(shí)現(xiàn)對(duì)整體最大回撤的控制，即圍繞“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益”設(shè)計(jì)和銷售FOF。

未來基金公司對(duì)FOF的產(chǎn)品定位或可選擇如下路徑。第一，嘗試定制化FOF路線，在精確劃分市場(chǎng)群體、有效識(shí)別資金特性、評(píng)估客戶需求的基礎(chǔ)上，定位于每款FOF滿足某一特定群體的投資需求。第二，設(shè)計(jì)發(fā)行指數(shù)型FOF。借鑒美國(guó)Vanguard公司主銷指數(shù)基金的模式，依靠公司股東及平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)，推出各類指數(shù)基金（寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)等）。市場(chǎng)和投資者是否長(zhǎng)期選擇FOF，將最終依賴于基金公司在中國(guó)金融市場(chǎng)和法制環(huán)境下的產(chǎn)品定位。

FOF的兩種估值思路

基金凈值是投資者買賣基金的價(jià)格，估值是基金定價(jià)的過程，估值技術(shù)則是基金價(jià)格的形成機(jī)制。金融資產(chǎn)定價(jià)是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心研究課題，“定價(jià)權(quán)”是經(jīng)濟(jì)成果分配的主導(dǎo)力量?；鸸究梢酝ㄟ^基金估值影響投資者買賣基金的價(jià)格，實(shí)際掌握基金的定價(jià)權(quán)。為保障投資者在基金經(jīng)濟(jì)利益分配中的正當(dāng)權(quán)益，基金凈值能夠客觀公允地反映基金資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，中國(guó)對(duì)基金估值方法采取法定原則，體現(xiàn)出國(guó)家權(quán)力對(duì)基金公司定價(jià)權(quán)的管制。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)頒布的《指引》，F(xiàn)OF必須將80%以上基金資產(chǎn)投資于公募基金，其估值技術(shù)則更為復(fù)雜。目前，基金公司需于交易所收盤后估算基金當(dāng)日（T日）份額凈值（本文的基金凈值指基金的份額凈值，根據(jù)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》按照每個(gè)開放日閉市后，基金資產(chǎn)凈值除以當(dāng)日基金份額的余額數(shù)量計(jì)算，是投資者買賣基金的價(jià)格），在次日（T+1日）早9點(diǎn)前向證監(jiān)會(huì)報(bào)送，并在法定媒介上公開披露。除非FOF全部持倉場(chǎng)內(nèi)交易型基金，以基金當(dāng)日收盤價(jià)估值，否則基金公司無法及時(shí)完成FOF的估值、報(bào)備及披露。這就產(chǎn)生了兩種解決思路，改變估值規(guī)則的市場(chǎng)思路及改變報(bào)備、披露規(guī)則的監(jiān)管思路。

在2014年《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》（下稱“《辦法》”）頒布前，中國(guó)沒有嚴(yán)格法律意義上的FOF，但存在以證券投資基金為主要投資對(duì)象的私募金融產(chǎn)品，其管理人多以產(chǎn)品持倉場(chǎng)外基金前一個(gè)交易日（T-1日）的凈值，場(chǎng)內(nèi)基金當(dāng)日收盤價(jià)估值（即T-1日估值模式）。而《指引》要求基金公司在FOF持倉基金披露凈值的次日（T+2日）披露FOF凈值，因此，基金公司可以依舊采取持倉基金當(dāng)日凈值估值（即T日估值模式）。

思路差異反映出FOF估值的核心問題，即FOF的當(dāng)日估值是否必須采用持倉基金的當(dāng)日凈值。FOF買賣基金只能以該基金的T日凈值為交易價(jià)格，而如果FOF以持倉基金T-1日凈值估值，則會(huì)導(dǎo)致投資者買賣FOF所付出或獲得的對(duì)價(jià)不等于FOF基金資產(chǎn)的當(dāng)日價(jià)值，存在一日價(jià)差。

一般而言，基金份額凈值日波幅較小，單日盈虧不產(chǎn)生顯著的影響。2013年7月至2016年6月，全部股票型基金及偏股型、靈活配置型混合基金的單日收益率在-2%-2%之間的概率高達(dá)79.22%，漲跌幅超過10%的概率不足1%（見圖1）。

但如遇市場(chǎng)大漲大跌的情況，基金不但要承受持倉證券的投資損益，也會(huì)因贖回規(guī)則承擔(dān)贖回導(dǎo)致的額外損失，基金凈值會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2015年8月21日至8月28日，前四個(gè)交易日上證綜指累計(jì)下跌20.11%，后兩個(gè)交易日上漲10.43%，同期漲跌幅超過10%的基金數(shù)量顯著增加（見圖2）。T-1日估值模式的最大問題在于增加專業(yè)投資者的套利機(jī)會(huì)，破壞交易公平，攤薄基金資產(chǎn)收益，損害投資者權(quán)益。公募基金的申購(gòu)贖回采用“未知價(jià)法”原則，保證所有投資者在買賣基金份額時(shí)都不知道基金凈值，避免具備信息優(yōu)勢(shì)的投資者套利。然而，如果FOF采取持倉基金T-1日凈值估值，部分專業(yè)投資者可能知曉FOF持倉基金比例，即可估算出FOF的當(dāng)日凈值，以“已知價(jià)”買賣基金，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、基金凈值單日漲跌幅增大的情形下大規(guī)模套利，嚴(yán)重?cái)偙』鹗找?。FOF在遭遇巨額贖現(xiàn)持倉基金時(shí)，也會(huì)因資產(chǎn)價(jià)值與價(jià)格的進(jìn)一步偏離承擔(dān)更多的流動(dòng)性損失。因此，T-1日估值模式不能體現(xiàn)證券市場(chǎng)的公平、公正原則。

新估值思路存在的問題

如果采取T日估值模式，需注意《辦法》與《指引》之間一般法與特別法的適用關(guān)系。FOF必須在T+1日持倉基金凈值披露后進(jìn)行估值，與《辦法》要求基金公司每日計(jì)算開放式基金凈值并于次日披露的規(guī)定相沖突，應(yīng)當(dāng)根據(jù)“特別法優(yōu)于一般法”的原則適用《指引》規(guī)定。《指引》要求基金公司T+2日披露FOF凈值，但未明確申購(gòu)贖回申請(qǐng)有效性的確認(rèn)時(shí)間，則應(yīng)當(dāng)適用《辦法》投資者申購(gòu)、贖回申請(qǐng)之日起3個(gè)工作日內(nèi)確認(rèn)的規(guī)定。

中國(guó)對(duì)基金份額的權(quán)屬變動(dòng)實(shí)行登記生效主義，投資者申購(gòu)贖回申請(qǐng)需經(jīng)基金公司注冊(cè)登記確認(rèn)后發(fā)生權(quán)屬變動(dòng)效力。如果采取T+1日登記確認(rèn)的行業(yè)慣例，則基金公司需在T+1日持倉基金凈值披露后計(jì)算凈值并通知銷售機(jī)構(gòu)?；鸸芾砣?、托管人、銷售機(jī)構(gòu)的注冊(cè)登記和資金清算系統(tǒng)面臨改造。如果改以T+2日或T+3日登記確認(rèn)，在投資者已交付申購(gòu)款而申購(gòu)申請(qǐng)未確認(rèn)前，申購(gòu)款仍屬于銷售結(jié)算資金（《證券投資基金銷售管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令【第91號(hào)】）規(guī)定，基金銷售結(jié)算資金包括基金申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)、贖回、現(xiàn)金分紅等資金），不屬于基金資產(chǎn)，法律禁止任何形式的挪用，只能滯留于銷售賬戶，既無法劃付至托管戶，有損投資效率，也不能與贖回款軋差，減輕贖現(xiàn)壓力，期間產(chǎn)生的活期利息還須于確認(rèn)日折算成投資者份額，增加操作風(fēng)險(xiǎn)。而贖回款只有在贖回申請(qǐng)登記確認(rèn)后才不屬于基金資產(chǎn)，不承擔(dān)投資盈虧。以T日凈值作為贖回價(jià)格，則投資者未承擔(dān)贖回申請(qǐng)日至確認(rèn)日的投資盈虧，造成基金資產(chǎn)和投資者之間的不當(dāng)?shù)美昂戏?quán)益損失。

綜上所述，《指引》確定了FOF估值的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和公允性原則，但具體估值方法與技術(shù)仍需監(jiān)管機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)探索而定。FOF估值牽涉到注冊(cè)登記、資金劃付、信息披露、投資及流動(dòng)性管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，既需滿足公募基金一般性法規(guī)要求，又需解決貨幣基金每萬份收益的估值方法、QDII基金難于T+1日參與估值等特殊問題。因此，復(fù)雜的FOF不排除利用估值模型估值的可能性。

篇7

改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進(jìn)、創(chuàng)造力無窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大財(cái)富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對(duì)急速發(fā)展而暴露出的諸如增值速度減慢、經(jīng)營(yíng)模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、提升的大背景下，中國(guó)民間投資群，也在對(duì)前景眾多選擇的徘徊中，在當(dāng)初的澎湃回歸于對(duì)自身的拷問后，積極尋找新的發(fā)展支點(diǎn)。

如何促進(jìn)民間資本正確投資,引導(dǎo)民間資本的有序流動(dòng),是當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因?yàn)橹袊?guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)成為國(guó)際資本的“蠶食”目標(biāo)，更重要的是民間資本發(fā)展過程的自主需要。在我國(guó)，民間充裕的資本，多數(shù)時(shí)候都是以借貸、私下募資、股權(quán)擴(kuò)充、合伙創(chuàng)業(yè)等途徑來達(dá)到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現(xiàn)資管理理念的深入和運(yùn)用，國(guó)際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國(guó)民間投融資體系。

私募基金:民間資本下一個(gè)熱潮？

當(dāng)一種管理方式伴隨一個(gè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時(shí)，必定是社會(huì)需求快速膨脹使然。通常每個(gè)國(guó)家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險(xiǎn)、典當(dāng)?shù)?都是以國(guó)家資本和大型合法合規(guī)的集團(tuán)資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運(yùn)作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國(guó)，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動(dòng)，不能有效地納入國(guó)家投融資體系內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，會(huì)給國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系帶來無窮的風(fēng)險(xiǎn)與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運(yùn)而生”來形容，其在國(guó)際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢(shì)而為。

私募股權(quán)投資基金在我國(guó)又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對(duì)私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運(yùn)用這筆資金，從事股票、債券等有價(jià)證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運(yùn)作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對(duì)于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進(jìn)行管理并投資于證券市場(chǎng)(多為公共二級(jí)市場(chǎng))的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級(jí)市場(chǎng)債權(quán)等流動(dòng)性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價(jià)證券為投資對(duì)象。在美國(guó),私募股權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國(guó)私募證券投資市場(chǎng)的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢(shì)

資本流動(dòng)的實(shí)質(zhì)在于保值和增值，資本流動(dòng)方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場(chǎng)投資為導(dǎo)向。目前，國(guó)家大力提倡民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入資本投資市場(chǎng)，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長(zhǎng)久存在和發(fā)展下去。以下三個(gè)方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點(diǎn):

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國(guó)際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國(guó)美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實(shí)際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國(guó)私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動(dòng)方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對(duì)青島軟控（002073）實(shí)施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國(guó)第一概念股”成功登錄資本市場(chǎng)。可見證券市場(chǎng)是民間資本流動(dòng)的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對(duì)中國(guó)海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)的良性互動(dòng)，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場(chǎng)和證券投資市場(chǎng)的對(duì)接。 被稱之為“美國(guó)總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團(tuán), 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個(gè)基金產(chǎn)品。按照計(jì)劃,凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械50%的股權(quán),徐工機(jī)械則持有徐工科技19367.94萬股國(guó)有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計(jì)約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對(duì)價(jià)方案,凱雷投資集團(tuán)就可以獲得直接賬面價(jià)值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對(duì)徐工科技的下一步包裝上市計(jì)劃,一旦徐工機(jī)械在美國(guó)證券市場(chǎng)成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場(chǎng)對(duì)接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

目前我國(guó)民間資本正走在由混沌向有序的進(jìn)程中。一些先知先覺的民營(yíng)資本集團(tuán)和民間資本倡導(dǎo)者，已經(jīng)從引導(dǎo)和梳理民間資金流的進(jìn)程中,發(fā)展和壯大了自己。但發(fā)展和壯大以后的民營(yíng)集團(tuán)，也遇到了發(fā)展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對(duì)于個(gè)人而言缺乏事業(yè)的基礎(chǔ)，而對(duì)于監(jiān)管層則談不上有序和規(guī)范。

篇8

關(guān)鍵詞：基金 基金業(yè)績(jī)

一  引 言

證券投資基金作為一種大眾理財(cái)工具，1998年在我國(guó)證券市場(chǎng)正式面世。特別是2004年以后，隨著我國(guó)《基金法》的施行，證券投資基金更是得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。至2005年7 月，我國(guó)證券投資基金共有205 只，其中151 只為開放式基金，54 只為封閉式基金；到2009年末，全國(guó)60家基金公司管理著557只基金，其中份額規(guī)模增長(zhǎng)了427％，而資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)了478％。值得注意的是證券投資基金的盈利水平差異顯著，如何在眾多的投資基金中選擇適合自己的投資品種，如何在眾多的基金管理公司中選擇自己的理財(cái)專家值得我們的思考。

二  基金業(yè)績(jī)的衡量與分析

1 基金業(yè)績(jī)的衡量方法

業(yè)績(jī)衡量是對(duì)評(píng)估期內(nèi)資產(chǎn)管理人實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行計(jì)算，是進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，績(jī)效評(píng)估可以對(duì)基金管理人的業(yè)績(jī)優(yōu)劣進(jìn)行判斷。不同的業(yè)績(jī)衡量方法將對(duì)結(jié)果產(chǎn)生很大的影響。時(shí)間加權(quán)、貨幣加權(quán)是最常見的方法。

2 基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的選擇

基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是給基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，通過比較基金收益率和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率，可以對(duì)基金的表現(xiàn)加以衡量。

基金是追求相對(duì)收益的金融產(chǎn)品，所謂“相對(duì)”，指的就是將基金的業(yè)績(jī)與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比較。在某個(gè)時(shí)期內(nèi)，如果一只基金的收益好于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的表現(xiàn)，那么無論它是否取得了絕對(duì)收益或是超越了它的同行，都應(yīng)該說管理人對(duì)該基金的管理運(yùn)作是合格的；反之則不合格。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可被視為基金的“及格線”，是基金在管理運(yùn)作中所應(yīng)追求的最低目標(biāo)。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)屬于公募基金必須披露的信息，投資者在基金的招募說明書、基金合同等法律文件中都可以了解到指定基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)具體是什么內(nèi)容。債券基金和貨幣基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)會(huì)與某些債券指數(shù)或活期存款利率掛鉤，而股票基金與混合基金等權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)通常是由某個(gè)股票指數(shù)與債券指數(shù)復(fù)合而成。

3建立基金評(píng)級(jí)機(jī)制

  由于基金監(jiān)管上存在漏洞，基金管理公司內(nèi)部控制不嚴(yán)，“基金黑幕”和基金公司大量持有“問題股”等問題日益顯著，這使投資者難以對(duì)不同基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)有較全面的認(rèn)識(shí)。因此建立證券投資基金評(píng)級(jí)機(jī)制，發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)基金運(yùn)作和基金投資中的指導(dǎo)作用，是穩(wěn)定發(fā)展我國(guó)基金市場(chǎng)的重要途徑之一。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，可以從國(guó)外通行的基金評(píng)級(jí)中探索一些切合實(shí)際的思路，建立適合我國(guó)國(guó)情的基金評(píng)級(jí)制度。

（1）從評(píng)級(jí)主體和對(duì)象看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是獨(dú)立性很強(qiáng)的公益性機(jī)構(gòu)，這樣才能夠立足于專業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)而又獨(dú)立于政府和證券從業(yè)機(jī)構(gòu)，保持中立性和公開性。因此可以集中一部分專業(yè)人才，以政府扶持的股份制組織形式，發(fā)展專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅可以承擔(dān)證券投資基金的評(píng)級(jí)，還可以進(jìn)行證券市場(chǎng)一切有價(jià)證券的評(píng)級(jí)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以由多家研發(fā)機(jī)構(gòu)控股，從而充分保證評(píng)級(jí)中立沒有特定利益群，評(píng)級(jí)結(jié)果公正公開；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不應(yīng)建成壟斷性機(jī)構(gòu)，應(yīng)注意競(jìng)爭(zhēng)的促進(jìn)作用，政府可以多扶持幾家，通過競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制增強(qiáng)結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（2）從評(píng)級(jí)內(nèi)容看，可以把我國(guó)證券投資基金的評(píng)級(jí)分為兩個(gè)層次，第一個(gè)層次可以是對(duì)單個(gè)基金進(jìn)行評(píng)定，第二個(gè)層次是對(duì)各基金管理公司的評(píng)定。這樣不僅有利于引導(dǎo)投資者進(jìn)行具體的投資操作，也有助于加強(qiáng)各基金管理公司的橫向?qū)Ρ龋龠M(jìn)基金管理競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形象，能夠有利于形成規(guī)模較大而又有序的基金市場(chǎng)。

(3)從評(píng)級(jí)方法看，評(píng)級(jí)人員可采取會(huì)談、實(shí)地調(diào)查、個(gè)別訪問、制作工作底稿等方法對(duì)被評(píng)對(duì)象實(shí)施深入調(diào)查和取證，對(duì)不同的基金對(duì)象應(yīng)用相同或相似的經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行深入考察，以保持評(píng)級(jí)的一致性。美國(guó)主要基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)中比較著名的是晨星公司Morningstar基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，把美國(guó)的共同基金分為五個(gè)等級(jí)，我國(guó)也可以借鑒這一評(píng)級(jí)方法。

（4）對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整，市場(chǎng)并不是一成不變的，需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，可以把基金評(píng)級(jí)的有效期設(shè)為一個(gè)會(huì)計(jì)年度，然后根據(jù)會(huì)計(jì)年度內(nèi)基金的運(yùn)作情況，由評(píng)級(jí)人員對(duì)基金做出新的判斷；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也要同時(shí)跟蹤監(jiān)測(cè)等級(jí)有效期內(nèi)的基金運(yùn)作，分析各時(shí)段財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)資料，必要的時(shí)候，對(duì)基金等級(jí)做出特殊調(diào)整；評(píng)級(jí)內(nèi)容也不是一層不變的，基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要能隨時(shí)根據(jù)政府的會(huì)計(jì)政策，基金管理辦法等的改變和基金市場(chǎng)的特殊變化，而修正基金評(píng)級(jí)內(nèi)容和具體指標(biāo)的權(quán)重，并及時(shí)向公眾。                         

三 建議與展望

1基金評(píng)級(jí)應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)信用評(píng)級(jí)和股票評(píng)級(jí)的特定指標(biāo)體系和方法，運(yùn)用具體指標(biāo)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，要注意評(píng)級(jí)超脫于市場(chǎng)供求的獨(dú)立性，不能過多關(guān)注純市場(chǎng)性因素，否則就失去了獨(dú)立性評(píng)級(jí)的意義。同時(shí)可以利用我國(guó)媒體的權(quán)威性和客觀性基金評(píng)級(jí)結(jié)果，這有助于發(fā)揮評(píng)級(jí)的指導(dǎo)性意義。若借助上市公司公告披露的指定報(bào)刊公布結(jié)果，同時(shí)借助證券專業(yè)網(wǎng)站擴(kuò)展影響度，評(píng)級(jí)結(jié)果的公開性和廣泛性就會(huì)得到實(shí)現(xiàn)。

2投資者對(duì)基金評(píng)級(jí)結(jié)果的接受與信任程度是基金評(píng)級(jí)生存與發(fā)展的決定因素，因此保持評(píng)級(jí)結(jié)果高透明度，接受公眾監(jiān)督以保證結(jié)果準(zhǔn)確性也是很有必要的。

篇9

高嵐（2009）認(rèn)為，我國(guó)私募基金的發(fā)展歷程為：（1）20世紀(jì)90年代初，證券公司與大客戶之間形成不規(guī)范的信托關(guān)系，券商受托理財(cái)業(yè)務(wù)成為私募基金的最初形式。（2）20世紀(jì)90年代中期，我國(guó)私募基金從規(guī)模上已超過公募基金。但是此時(shí)私募基金的問題也比較突出，如不規(guī)范、高風(fēng)險(xiǎn)、成分復(fù)雜等。由于我國(guó)對(duì)于私募基金無明確的法律依據(jù)，缺乏對(duì)其必要監(jiān)督管理，所以難以保障私募投資者的利益。不少私募基金通過非常規(guī)的操作方式來達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的，對(duì)我國(guó)私募市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊；（3）2001年至2005年，私募基金也隨之轉(zhuǎn)型調(diào)整，開始出現(xiàn)合法化的私募基金。（4）2006年以后，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸趨于好轉(zhuǎn)，私募基金也隨之復(fù)蘇，并表現(xiàn)出相當(dāng)程度的活躍性。

倪明（2010）進(jìn)一步把我國(guó)私募基金的發(fā)展細(xì)分為了四個(gè)階段：（1）萌芽階段（1993～1995），大客戶與證券公司之間慢慢形成了一種不規(guī)范的信托關(guān)系。（2）形成階段（1996～1998），憑借著委托理財(cái)?shù)姆绞?，大量的投資顧問公司和咨詢公司設(shè)立并且運(yùn)作私募基金。（3）發(fā)展階段（1999～2000），股票市場(chǎng)的繁榮導(dǎo)致私募基金的數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但是大多數(shù)是以違規(guī)操作手法獲利。（4）分化調(diào)整階段（2001至今），股市持續(xù)低迷導(dǎo)致大批私募基金出局，私募基金正逐步走向規(guī)范。而且政策方面也有所改動(dòng)，逐漸允許證券公司、信托公司、基金管理公司等有限度地開展私募基金業(yè)務(wù)。

改革開放以來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成為亞洲以至全世界最為活躍的潛力巨大的私募基金市場(chǎng)之一。伴隨著新的公司法等法律的重新修訂，為私募基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺(tái)。歷盡二十幾年的風(fēng)風(fēng)雨雨，我國(guó)的私募基金已經(jīng)成為證券市場(chǎng)上一股不可忽視的力量。但是，相對(duì)于外國(guó)的基金產(chǎn)業(yè)，我國(guó)私募證券投資基金起步相對(duì)較晚，故而很多方面不完善。

首先，合法性模糊。目前，我國(guó)對(duì)于私募這種理財(cái)委托業(yè)務(wù)是否合法沒有做出明確的規(guī)定。因此，該理財(cái)方式及理財(cái)協(xié)議的合法性一直處于尷尬的境地，合作雙方在交易過程中均存在一定風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)賬戶間不公平性的問題在交易過程比較普遍存在。私募基金走向合法化道路的制度建設(shè)，須能夠充分考慮監(jiān)管制度的長(zhǎng)期與穩(wěn)定，這就要求在目前的市場(chǎng)條件下，務(wù)必從中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展著眼，這也是私募基金合法化的核心原則。

其次，運(yùn)作不規(guī)范。其一，對(duì)于投資者和基金管理人的資格沒有必要限制；其二，基金管理人為了吸引客戶，盲目地想投資者保證最低收益；其三，基金資金來源不透明。實(shí)際上，私募證券基金的資金來源除了來自于個(gè)人或公司的合法化的自有資金外，還有上市公司募集資金，甚至還包括違規(guī)的挪用的公款及非法集資款等；其四，基金運(yùn)營(yíng)的高風(fēng)險(xiǎn)。首先，高收益是基金管理人吸引投資者的一個(gè)手段，但是對(duì)這伴隨而來的高投資風(fēng)險(xiǎn)，資金管理人卻諱莫如深。

最后，監(jiān)管機(jī)制、責(zé)任體系缺位。正是私募基金存在相當(dāng)程度的隱蔽性，使私募基金高收益背后隱藏著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。如果放任私募基金的不規(guī)范而不加強(qiáng)監(jiān)管，則必定會(huì)導(dǎo)致私募基金市場(chǎng)的無序發(fā)展，并最終損害投資者的合法利益。監(jiān)管理念、監(jiān)管思路的不明確、是我國(guó)目前監(jiān)管存在的主要問題。要形成完善的監(jiān)管體系，就要首先明確私募基金的目標(biāo)監(jiān)管原則。

我國(guó)私募基金出現(xiàn)的問題可謂是各方面作用下的結(jié)果，一味地堵不是好方法，唯一的方法就是疏導(dǎo)，為此應(yīng)該采取有力措施使私募證券投資基金暴露在陽光下，接受來自各方面的監(jiān)督。法律法規(guī)也要接納私募證券投資基金，對(duì)其職能已經(jīng)作用加以規(guī)定，一確定其合法地位。最后，我國(guó)私募證券投資基金起步晚于國(guó)外，那更應(yīng)該對(duì)國(guó)外私募證券投資基金進(jìn)行研究，汲取有益營(yíng)養(yǎng)，吸取教訓(xùn)。

1、完善法律范圍

通過近幾年的實(shí)踐，關(guān)于要不要制定私募基金法的爭(zhēng)議已經(jīng)消除，社會(huì)各界都認(rèn)為應(yīng)該盡快制定出私募基金的法律，但是，在如何選擇立法模式方面，尚存在較大爭(zhēng)議。在具體立法的方面，我認(rèn)為新的私募基金法律規(guī)定應(yīng)該包括以下幾個(gè)部分：私募基金的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)及募集過程，投資者、基金從業(yè)人員準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，私募基金投資范圍、資金來源，私募基金的信息披露及監(jiān)管體系以及包括違反私募基金規(guī)則的必要懲處等等。

2、嚴(yán)格投資者資格

在國(guó)內(nèi)許多投資者的心目中存在一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為私募基金與其他常見的金融產(chǎn)品一樣是一個(gè)面向大眾的、門檻極低的金融品種。但是，事實(shí)并非如此。私募基金特有的隱蔽性等運(yùn)作特點(diǎn)，決定了它只適合于某些擁有較強(qiáng)資金實(shí)力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，所以私募基金管理公司必須在前期對(duì)于投資者的背景進(jìn)行了解，剔除一些不適合進(jìn)行投資的人群，而不應(yīng)該降低投資者的準(zhǔn)入資格。

3、完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

不同基金產(chǎn)品擁有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是基金資產(chǎn)所有權(quán)與管理權(quán)的有意識(shí)分離。具體的講，由商業(yè)銀行來負(fù)責(zé)基金托管與決算，由基金管理公司負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的管理運(yùn)作。但是，由于我國(guó)基金托管人（即商業(yè)銀行）地位的獨(dú)立性較差，即容易受到基金管理方的施壓影響，從而導(dǎo)致私募基金在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面差強(qiáng)人意。為了保護(hù)基金持有人的權(quán)益，政策監(jiān)管方面應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化基金托管人的監(jiān)督權(quán)，規(guī)定私募基金的托管人不得自行擔(dān)任，而是由合法化的托管方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；此外，還需強(qiáng)化商業(yè)銀行基金資產(chǎn)托管人的權(quán)力及職責(zé)。

篇10

摘 要：近些年，我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步的壯大，以集合投資為原則的證券投資基金在短期內(nèi)也得到快速的發(fā)展。證券投資基金具有收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、投資理性高、社會(huì)參與度高等優(yōu)勢(shì)。我國(guó)基金起步晚、發(fā)展時(shí)間短，在發(fā)展中產(chǎn)生的問題需要及時(shí)、妥善的予以解決。

關(guān)鍵詞 ：證券投資基金 問題 策略

引言

證券投資基金是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的證券制度模式，就是基金發(fā)行單位將投資者的資金集中的一起，由資金管理人對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一的運(yùn)用和管理，根據(jù)信托契約的相關(guān)條款將投資者的資金投放于期貨、外匯、債券、股票等不同的金融產(chǎn)品中，以獲得最大化的投資收效，將獲得的投資利益根據(jù)投資者投入的資金比例進(jìn)行發(fā)放。我國(guó)證券投資基金從1998年起步，到2005年規(guī)模得到了迅速擴(kuò)張，成為我國(guó)股票市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為對(duì)市場(chǎng)的影響越來越大[1]。我國(guó)證券投資的發(fā)展歷程，對(duì)改善和調(diào)整證券市場(chǎng)原有投資結(jié)構(gòu)、推動(dòng)上市公司優(yōu)化法人結(jié)構(gòu)、繁榮資本市場(chǎng)、促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資等方面具有重要的作用。但在證券投資基金發(fā)展中，也暴露出很多問題，如不能妥善解決，就會(huì)對(duì)我國(guó)基金行業(yè)造成嚴(yán)重的影響。

一、我國(guó)證劵投資基金投資的現(xiàn)狀

不斷完善基金監(jiān)管制度是保護(hù)廣大投資者利益的根本保障[2]。長(zhǎng)時(shí)間以來，我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)性特別高，散戶占投資者總數(shù)的比例較大，這是我國(guó)股市經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)的重要原因之一。我國(guó)正式頒布和運(yùn)行《證券投資基金法》，主要思想是扶持和鼓勵(lì)各種開放式基金的出現(xiàn)和發(fā)展，其被認(rèn)為是推動(dòng)我國(guó)投資市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)性思想?，F(xiàn)階段我國(guó)證券基金的發(fā)展趨勢(shì)良好，其具體情況表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）逐步提高基金規(guī)模

我國(guó)證券投資從1998年誕生到現(xiàn)在，基金規(guī)模在不斷提高，到2007年年初，基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6631.86億份，其資產(chǎn)凈值達(dá)到9411.65億元，在資本市場(chǎng)A股流通市值中基金投資占據(jù)的比例高達(dá)23.54%。截止2010年末，“公募”達(dá)到2.5萬億市場(chǎng)份額，為數(shù)以億計(jì)人理財(cái)提供服務(wù)。

（二）基金銷售異?；钴S

2005年6月后，我國(guó)證券市場(chǎng)以長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)牛市的良好行情，推動(dòng)基金投資的熱情不斷提高。特別是2006年7月后，證券投資基金擴(kuò)大發(fā)行量、縮短發(fā)行周期，我國(guó)的基金行業(yè)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)大。股票型基金銷售量不斷攀升，新發(fā)行的股票往往在一兩天內(nèi)就可以籌集資金幾十億到數(shù)百億，持續(xù)型營(yíng)銷基金也受到市場(chǎng)的廣泛歡迎。

（三）基金收益不斷提高

2006年后上證指數(shù)不斷提高，而基金成為現(xiàn)在A股最大的機(jī)構(gòu)投資者，其也獲得豐厚的收入。據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國(guó)混合進(jìn)取型基金年漲幅為124.74%，開放式股票年漲幅130.54%，封閉式基金市場(chǎng)平均回報(bào)率為147.48%。

二、現(xiàn)階段我國(guó)證劵投資基金投資存在的問題

（一）缺少完善的證券市場(chǎng)，上市公司質(zhì)量較差

通過對(duì)證投資現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行調(diào)查，提出符合我國(guó)國(guó)情的解決企業(yè)證投資中的財(cái)務(wù)問題的對(duì)策[3]，現(xiàn)在我國(guó)證券投資基金在運(yùn)行中暴露出的問題與金融市場(chǎng)不規(guī)范、資本市場(chǎng)不完善等具有直接的關(guān)系?；鸸芾砉驹谶x擇投資組合時(shí)會(huì)出現(xiàn)金融產(chǎn)品不足的情況，也無法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新。我國(guó)股票市場(chǎng)是以國(guó)企股份制改革和國(guó)企籌集資金為目標(biāo)建立和發(fā)展起來的，股票市場(chǎng)發(fā)展的特性影響到市場(chǎng)基本作用和機(jī)構(gòu)的發(fā)展。市場(chǎng)具有的缺陷能夠提高系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)值，進(jìn)而提高市場(chǎng)功能的無效性。這種無效性讓指數(shù)的波動(dòng)難以體現(xiàn)出市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益率，進(jìn)而降低基金指數(shù)的準(zhǔn)確性和提高跟蹤指數(shù)的難度，甚至?xí)斐蔀榱藢?duì)指數(shù)進(jìn)行跟蹤而提高交易成本的現(xiàn)象。

（二）缺乏完善的法律法規(guī)和市場(chǎng)監(jiān)管體系

現(xiàn)在我國(guó)《證券法》、《證券投資基本法》等相關(guān)法律已經(jīng)頒布并實(shí)施，但《信托法》還要在制定和研究中，法律體系還缺乏完善性。法規(guī)體系不完善和監(jiān)管力度不足導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的投機(jī)性，違規(guī)資金經(jīng)常擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序，部分機(jī)構(gòu)大肆炒作并操縱股票。所以一定要重視對(duì)基金信息披露的監(jiān)督和管理，降低基金經(jīng)理人為的美化財(cái)務(wù)和待披露的信息。基金運(yùn)作一定要提高其透明度，杜絕基金的內(nèi)部交易和暗箱操作，給基金管理者施加必要的壓力，促進(jìn)其合法化運(yùn)作對(duì)完善我國(guó)融資融券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、促進(jìn)我國(guó)融資融券市場(chǎng)按照合理的模式發(fā)展具有重要意義[4]。

（三）存在較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，且沒有完善的避險(xiǎn)工具

我國(guó)基金分散風(fēng)險(xiǎn)的水平較差，這和基金投資范圍較小有直接關(guān)系。我國(guó)優(yōu)秀上市公司比較小，股票容量非常小，能夠提供給基金管理企業(yè)進(jìn)行特色化、規(guī)范化、分散化投資的股票特別少。此外我國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品種類單一，金融衍生產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在資本市場(chǎng)上缺乏做空機(jī)制，難以運(yùn)用做空機(jī)制降低基金的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)的起伏波動(dòng)與基金業(yè)績(jī)間體現(xiàn)出特別顯著的正相關(guān)關(guān)系。這些因素都降低了證券投資基金防范和控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的水平和能力，基金管理人要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)達(dá)國(guó)家同行所面對(duì)的更加巨大。

（四）大眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系較為缺乏

隨著證券投資基金逐步擴(kuò)大其投資規(guī)模，我國(guó)已經(jīng)建立起基金評(píng)估體系，但目前還是發(fā)展的初級(jí)階段，存在一些問題?，F(xiàn)在部分開展基金評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)與基金公司有利益關(guān)系，只有少數(shù)科研機(jī)構(gòu)可以當(dāng)作是第三方機(jī)構(gòu)。沒有獨(dú)立的、讓人依賴的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在購(gòu)買基金時(shí)投資者會(huì)缺少必要的根據(jù)，運(yùn)行基金時(shí)基金經(jīng)理缺少完善的參考資料，這些問題都會(huì)對(duì)基金的運(yùn)作造成影響。

（五）基金公司沒有完善的治理結(jié)構(gòu)，缺乏內(nèi)控制度

現(xiàn)在，我國(guó)建立起來的基金大部分是契約型基金，此基金沒有股東大會(huì)的管理和監(jiān)督，盡管有托管人對(duì)基金進(jìn)行監(jiān)管，但因?yàn)榛鸸具x擇托管人并交納托管費(fèi)用，其監(jiān)管質(zhì)量難以得到保證，所以基金持有者不得不面對(duì)基金公司缺乏完善內(nèi)部監(jiān)管而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

三、現(xiàn)階段我國(guó)完善證劵投資基金投資的策略

（一）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，以外部環(huán)境促進(jìn)基金的發(fā)展

我國(guó)投資基金需要提高發(fā)展速度，金融資源需要增強(qiáng)配置效率，就一定要提高我國(guó)資本市場(chǎng)的法制化、市場(chǎng)化和規(guī)范化，降低行政干預(yù)，逐步擴(kuò)大貨幣、債券、股票的市場(chǎng)規(guī)模，構(gòu)建起多元化、多層次的金融系統(tǒng)，為投資基金建立起可以健康快速發(fā)展和逐步改革創(chuàng)新的外在環(huán)境。另外要積極改善上市公司的整體素質(zhì)，這不單純是支持基金，也是證券市場(chǎng)平衡運(yùn)行、健康發(fā)展的保障。增強(qiáng)上市公司品質(zhì)的重點(diǎn)是要建立起規(guī)范、科學(xué)的進(jìn)入退出機(jī)構(gòu)。第一、運(yùn)用新股發(fā)行核準(zhǔn)制，對(duì)各個(gè)新股進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，如果企業(yè)素質(zhì)較低則難以上市，讓進(jìn)入股市的都是成長(zhǎng)前景和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)。第二，要構(gòu)建起股市退出機(jī)制，讓部分難以滿足上市公司要求又無法挽救的企業(yè)退出股市。

（二）建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系

產(chǎn)業(yè)投資基金作為金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)合的模式，其有效運(yùn)行需要相應(yīng)法律制度作為依托和保障[5]。隨著證券投資的逐步發(fā)展，一些問題因?yàn)槿鄙偻晟频姆煞ㄒ?guī)而難以得到公正、及時(shí)的處理，而是通常運(yùn)用行政政策來解決，而目前使用的行政政策難能保證其持續(xù)性和透明度。相對(duì)滯后的法律法規(guī)影響和制約證券市場(chǎng)的快速、良性發(fā)展，其后果必然是不同參與者按照自身利益各行其事，進(jìn)而出現(xiàn)普遍違規(guī)違法的現(xiàn)象。2003年我國(guó)制定和實(shí)施了《證券投資基金法》，它對(duì)于推動(dòng)基金管理者合法操作基金具有關(guān)鍵的作用和意義。此法案的落實(shí)，為發(fā)展基金業(yè)提供更為廣闊的空間。所以要圍繞《投資基金法》，不斷建立并完善基金法制度系統(tǒng)，把基金管理者、信托人、托管人、持有人的地位運(yùn)用法律形式確立起來，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則進(jìn)行確定，進(jìn)一步擺脫依賴行政指令獲得發(fā)展的模式，全面實(shí)現(xiàn)基金行業(yè)法制化和規(guī)范化發(fā)展。

（三）對(duì)行業(yè)進(jìn)行自律管理，對(duì)外部治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善

根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的具體情況，基金評(píng)價(jià)體系具有的特征包括：第一、由獨(dú)立性較高的第三方來作為評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。第二、評(píng)級(jí)方法要科學(xué)、客觀、全面，可以滿足我國(guó)基金業(yè)的基本特征。第三、需要具有較為成熟的盈利模式來確?；鸾】颠\(yùn)行和穩(wěn)定發(fā)展。所以要在下面幾個(gè)方面進(jìn)行完善：首先要針對(duì)基金信息披露建立起完善、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，可以運(yùn)用目前全球應(yīng)用的投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，即GIPS。其次引導(dǎo)和基金沒有利益關(guān)系的第三方構(gòu)建起完善的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，并積極引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)。另外，我國(guó)要逐步引入世界上知名度較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來參與我國(guó)投資市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

（四）建立起完善的第三方評(píng)價(jià)體系

國(guó)內(nèi)實(shí)踐和國(guó)外經(jīng)驗(yàn)都證明，如果只憑借國(guó)家證券監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理，難以起到監(jiān)督和規(guī)范的投資基金的運(yùn)行和發(fā)展的作用。我國(guó)基金行業(yè)也要建立起多元化的監(jiān)督管理體制，提高行業(yè)的內(nèi)部管理，并建立起行業(yè)協(xié)會(huì)。行業(yè)協(xié)會(huì)要根據(jù)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，遏制違法違規(guī)和惡性競(jìng)爭(zhēng)等行為，對(duì)基金市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定予以維護(hù)，推動(dòng)基金市場(chǎng)的快速發(fā)展。在規(guī)范基金發(fā)展的過程中要考慮以下幾個(gè)方面。第一、讓基金委托人得到更大的責(zé)任和監(jiān)督權(quán)，對(duì)于基金管理人出現(xiàn)違法和違規(guī)的投資作法，托管人可以不實(shí)施，并向相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行報(bào)告。第二、在得知基金管理公司對(duì)基金持有人的利益進(jìn)行惡意破壞時(shí)，基金管理公司要承擔(dān)法律責(zé)任。

（五）證券投資基金要建立健全內(nèi)部組織形態(tài)，向著公司型基金的方向發(fā)展

從監(jiān)督和治理基金的層面看，投資公司型基金比投資契約型基金能夠獲得更大的權(quán)利。公司型基金在建立內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面學(xué)習(xí)了國(guó)外現(xiàn)代公司治理的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，明確各個(gè)利益相關(guān)者的權(quán)利和責(zé)任，不但能夠確保資金投資者的正當(dāng)權(quán)利，還可以提高基金運(yùn)作的質(zhì)量和效率。所以在對(duì)契約型基金進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)、科學(xué)、成熟的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)公司型基金的發(fā)展。

結(jié)束語

證券投資基金是現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)中最重要的投資工具，也是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)各階層特別關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。本文介紹現(xiàn)階段我國(guó)證券投資基金投資的相關(guān)情況，對(duì)存在于證劵投資基金中的問題進(jìn)行分析，并提出要運(yùn)用：對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，以外部環(huán)境促進(jìn)基金的發(fā)展；建立健全與基金相關(guān)的法律法規(guī)體系；對(duì)行業(yè)進(jìn)行自律管理，對(duì)外部治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行完善；建立起完善的第三方評(píng)價(jià)體系；健全內(nèi)部組織形態(tài)等策略，以促進(jìn)證券投資基金的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

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