導(dǎo)語：如何才能寫好一篇私募證券投資基金業(yè)務(wù)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

由于國內(nèi)證券市場過去一直沒有買空機制，缺乏進(jìn)行對沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具，相關(guān)法律對私募基金的缺失，這些都使國內(nèi)的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對我國私募證券投資基金的資金運作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>

一、金融期貨和賣空機制的缺失使私募證券投資基金無從對沖證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對沖基金；是因為這些基金在最初都采取了對沖的交易方式規(guī)避市場風(fēng)險，隨著時間的推移，今天我們所謂的對沖基金并非都采取對沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險。目前我國股市價格波動幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險約占市場風(fēng)險的65%，而美國等發(fā)達(dá)國家大部分只占30%，因此，對國內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行對沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內(nèi)還未實行利率市場化，債券的收益率波動較小，還未形成對債券類對沖工具的強烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創(chuàng)新的必然趨勢，對這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對沖工具及賣空機制，國內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失，不能如同海外對沖基金一樣，在雙邊市中同時獲利。表1對不同類型對沖基金的波動率進(jìn)行了比較。

從表1可以看出，采用了對沖交易規(guī)避證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的對沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。

圖1是CreditSuisse／Tremont對沖基金指數(shù)公司對全球?qū)_基金歷史收益率的一個統(tǒng)計，圖表中同時反映了標(biāo)準(zhǔn)普爾

由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。

由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險偏好和投資策略不同，目前海外就對沖基金種類愈加細(xì)分，有許多種類的對沖基金與國內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險。不同的是，國內(nèi)的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對沖風(fēng)險的賣空機制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行對沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時A指的比較。

和海外的情況相同，國內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動性也小于大盤指數(shù)，但是，由于國內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對沖基金規(guī)避風(fēng)險的對沖工具，因此其較海外對沖基金經(jīng)受著更大的波動性，同時，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險到來時只能被動地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補了國內(nèi)無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內(nèi)私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行對沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險進(jìn)行對沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行對沖，使國內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對沖基金演進(jìn)。

二、不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來運作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構(gòu)融資來放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請貸款，但是，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對個人除開立了住房、汽車、消費和助學(xué)貸款外，只允許個人以憑證式國債做質(zhì)押貸款。對于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對其通過不動產(chǎn)的抵押和動產(chǎn)的質(zhì)押來發(fā)放貸款，如憑證式國債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對于經(jīng)營高風(fēng)險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對沖基金國際顧問公司統(tǒng)計了截至2004年底各種不同類型對沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，海外對沖基金通過賣空機制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點交易實施細(xì)則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度?？紤]到國內(nèi)對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險能力的增強，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

三、資本項目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險公司、基金公司和全國社?；?。國內(nèi)經(jīng)營私募證券投資基金的機構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發(fā)達(dá)金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產(chǎn)生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進(jìn)行價值投資的巴菲特。圖3是Van對沖基金國際顧問公司對1995年到2004年國際對沖基金種類占比的統(tǒng)計。

圖3中全球宏觀型對沖基金和新興市場型對沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對沖基金，且其他類型的對沖基金對海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內(nèi)金融市場的私募證券投資基金，受一國經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規(guī)避這些風(fēng)險。不完全開放的資本市場也是障礙國內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對沖基金的一道門檻。

四、法律法規(guī)的空白不能保障國內(nèi)私募證券投資基金與海外對沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對沖基金在美國誕生，半個多世紀(jì)后，美國依然是世界上對沖基金經(jīng)營最活躍、法律法規(guī)最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對對沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿足豁免條款的對沖基金可以免于如在證券交易委員會注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。

在國內(nèi)，有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒有對私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機構(gòu)，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產(chǎn)委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定?！边@雖然給國內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計運行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產(chǎn)品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專項證券賬戶監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專項資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險。由于這種機制很好地解決于信用風(fēng)險問題，投資者資金安全有保證。實際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會出現(xiàn)利益輸送問題。而現(xiàn)在，信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計工作，把投資者角色讓給了專業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對沖基金模式來設(shè)計和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來國內(nèi)股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對沖基金。

篇2

    1. 業(yè)務(wù)類型不同。與開放式基金只發(fā)行份額相等的金融產(chǎn)品不同，證券公司不但可以為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，經(jīng)中國證監(jiān)會同意作為試點單位的，還可以為多個客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及為客戶辦理特定目的的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這些個性化的投資產(chǎn)品，操作方式各不相同，代表著不同的風(fēng)險偏好。

    2. 市場定位和客戶群體不同。證券投資基金主要面向機構(gòu)客戶和廣大的公眾投資者，即處于首尾兩端，其優(yōu)勢在于規(guī)模相對較大，管理規(guī)范。而券商集合理財產(chǎn)品由于投資額度的限制（《試行辦法》第37條規(guī)定，證券公司將其所管理的客戶資產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券，按證券面值計算，不得超過該證券發(fā)行總量的 10%），其目標(biāo)客戶則介于這兩者之間，面向具有一定投資經(jīng)驗和風(fēng)險承擔(dān)能力的特定投資者。

    3.行為規(guī)范不同。證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計劃、開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)基于集合資產(chǎn)管理合同、有關(guān)法律行政法規(guī)和《試行辦法》的規(guī)定進(jìn)行。證券投資基金的設(shè)立和運作則按照《證券投資基金法》等有關(guān)法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章的規(guī)定進(jìn)行。

    4. 推廣和發(fā)行的渠道不同。券商集合資產(chǎn)管理計劃不得公開銷售或推廣。根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，證券公司及推廣機構(gòu)不得通過廣播、電視、報刊及其他公共媒體推廣集合資產(chǎn)管理計劃。同時，參與集合資產(chǎn)管理計劃的客戶，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)是有關(guān)證券公司或推廣機構(gòu)的客戶。證券公司可以自行推廣集合資產(chǎn)管理計劃，也可以委托其他證券公司或者商業(yè)銀行代為推廣。而開放式證券投資基金，則可以通過一切公眾媒體推廣其基金產(chǎn)品。

    兩者在業(yè)務(wù)開展上有很強的互補性，可以滿足不同投資者的投資偏好。

    5.信息披露要求不同。由于資金的私募性質(zhì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須遵循的信息披露要求，比之基金大為降低。

    總體而言，投資基金透明度高，要定期公布投資組合、基金凈值，面向公眾披露幾乎所有的相關(guān)信息。因而，基金的操作方式容易為市場所熟悉，只能靠穩(wěn)定的進(jìn)出獲取相對穩(wěn)定的收益。而券商資產(chǎn)管理的信息披露，只限于對委托人作資產(chǎn)管理報告，相對基金而言，其透明度大為降低，運作方式也可以更隱蔽、更靈活，從而可以滿足不同的投資偏好。

    6.資產(chǎn)管理的份額贖回與轉(zhuǎn)讓機制不同。證券投資基金在運作上受《證券投資基金法》和基金契約的嚴(yán)格約束，投資者可根據(jù)自己的意愿隨時要求贖回或賣出基金變現(xiàn)。而券商集合理財產(chǎn)品則主要依據(jù)管理機構(gòu)和客戶一對一、或一對多的資產(chǎn)管理合同，而且，由于資金的私募性質(zhì)和未對外公開信息披露，為防止份額轉(zhuǎn)讓中信息失真而引發(fā)法律紛爭，《試行辦法》第32條規(guī)定，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定，參與集合資產(chǎn)管理計劃的客戶不得轉(zhuǎn)讓其所擁有的份額。

    由于沒有份額贖回壓力，券商資產(chǎn)管理將獲得相對穩(wěn)定的資金來源。而且，根據(jù)《試行辦法》第56條規(guī)定，券商還可以和委托人提前商定在什么情況下終止資產(chǎn)管理計劃。相對于開放式基金而言，券商對受托資產(chǎn)的掌控權(quán)更為牢固。

    7. 受托人和托管人職責(zé)不同?！蹲C券投資基金法》第3條規(guī)定，基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)。《證券投資基金法》第30條明確規(guī)定，基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金合同約定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人，并及時向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)報告。《證券投資基金法》在總則第9條中規(guī)定，基金管理人、基金托管人管理、運用基金財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠實信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)。此句寥寥數(shù)字，卻堪稱我國資本市場立法的革命性突破。遍查我國《公司法》、《證券法》、1997年《暫行辦法》，誠信和勤勉字樣無蹤可尋，公司法只有類似于忠實義務(wù)的規(guī)范，而對勤勉義務(wù)卻沒有規(guī)定。才能和品德要求，兩者不可偏廢，投資者利益才有保障。

    值得注意的是，立法有此規(guī)定后，從英美國家的情況看，投資者完全可能以基金經(jīng)理未善盡勤勉誠實義務(wù)為由提起訴訟。此時，有關(guān)交易記錄、會議記錄等證據(jù)的保全和提供，將構(gòu)成法院判案的主要依據(jù)。基金管理人和托管人必須注意相關(guān)文件的保存。

    相形之下，《試行辦法》對券商和托管人的義務(wù)和責(zé)任規(guī)定，明顯低于基金公司和基金托管人：其一，《試行辦法》從未規(guī)定券商和托管人負(fù)有誠信和勤勉這一概括性義務(wù)，而將委托人、券商和托管人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，全賴于合同規(guī)定。其二，雖然《試行辦法》第53條、第54條也對資產(chǎn)托管機構(gòu)的責(zé)任作了明確的規(guī)定，但并未將其明確為受托人，此點與《證券投資基金法》將基金托管人明確為受托人有本質(zhì)區(qū)別。前者的職責(zé)無疑大大減輕。

    8.資產(chǎn)委托人話語權(quán)不同?！蹲C券投資基金法》除了賦予基金份額持有人分享基金收益、參與基金剩余財產(chǎn)的分配、贖回或者轉(zhuǎn)讓持有的基金份額等權(quán)利外，還在第72條中規(guī)定基金份額持有人在一定條件下可自行啟動持有人大會。

    基金份額持有人可自行啟動基金持有人大會、決定基金事宜，在一定條件下，甚至還可以罷免基金經(jīng)理，這在原來1997年《暫行辦法》的框架下，幾乎是不可能的事情。這除了構(gòu)成業(yè)績壓力之外，基金管理人還必須更加注意與基金份額持有人、特別是機構(gòu)等大額持有人保持經(jīng)常的溝通，防止他們受惡意唆使而倒戈 .

    相反，券商受托進(jìn)行資產(chǎn)管理，除市場和業(yè)績壓力外，無須承擔(dān)來自委托人的倒戈壓力。因為《試行辦法》并沒有類似于基金份額持有人大會的委托人大會這一制度安排。

篇3

一、會計整合問題的提出

資產(chǎn)管理是資本市場發(fā)展到一定階段所面臨并必須解決的問題，它是資產(chǎn)擁有者出于保值、增值或其他目的，將其資產(chǎn)交由他人進(jìn)行管理的行為。與資產(chǎn)擁有者的自我管理不同，它是建立在委托基礎(chǔ)上的外部財產(chǎn)管理安排。2001年《信托法》頒布以前，我國資產(chǎn)管理的法律形式只有“”，基本依據(jù)是《民法通則》中關(guān)于“委托”的規(guī)定和《合同法》中關(guān)于“委托合同”的規(guī)定?！缎磐蟹ā奉C布之后，確立了資產(chǎn)管理的第二種法律形式――“信托”。信托與委托的產(chǎn)生雖然都是基于資產(chǎn)擁有者和資產(chǎn)管理者之間的信任，但二者在法律上卻有明顯的區(qū)別：一是信托與委托的法律權(quán)力不同，信托關(guān)系屬于財產(chǎn)性的，受托人至少擁有名義上的信托財產(chǎn)所有權(quán)或控制權(quán)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益可歸于受托人，而委托中的受托人并不因為接受了委托就取得財產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)，財產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于委托人，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益也主要歸于委托人；二是信托與委托的法律責(zé)任不同，信托中的受托人以自己的名義開展對外活動并承擔(dān)行為的法律后果，而委托中的受托人則是以委托人的名義從事對外活動，并由委托人承擔(dān)行為的法律后果；三是信托關(guān)系一旦成立，信托財產(chǎn)就具備了獨立性，除委托人在信托協(xié)議中明確保留撤銷權(quán)外，一般不得廢止和撤銷信托，而委托關(guān)系的建立只是基于當(dāng)事雙方的互相信任，委托人可以隨時撤銷委托。

信托與委托在法律意義上的差異，提醒我們絕不能混淆信托理財與委托理財?shù)慕缦?。但在我國的資產(chǎn)管理實踐中，證券公司、商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司以及金融系統(tǒng)以外的一些投資咨詢公司、投資顧問公司等開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實際上已經(jīng)超越了委托理財?shù)姆懂牐邆淞诵磐欣碡敇I(yè)務(wù)的特征，或者說通過“委托理財”方式進(jìn)入了信托市場并從事實質(zhì)上的信托業(yè)務(wù)，從而形成了我國既有信托業(yè)務(wù)專營機構(gòu)，又有信托業(yè)務(wù)兼營機構(gòu)的格局，在資產(chǎn)管理實踐中完全混淆了委托理財業(yè)務(wù)與信托理財業(yè)務(wù)。

造成這一格局的原因，筆者認(rèn)為主要來自兩個方面：一是法律上的漏洞。具有信托性質(zhì)的委托理財業(yè)務(wù)出現(xiàn)在《信托法》頒布之前并放任自流，應(yīng)當(dāng)說情有可原，問題是2001年頒布的《信托法》中，對信托公司以外的機構(gòu)能否經(jīng)營以及如何經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然未做出明確界定。法律上的漏洞必然致使證券公司、商業(yè)銀行以及保險公司等繼續(xù)以委托理財方式開展實質(zhì)上的信托理財業(yè)務(wù)。二是利益上的追求。相對于委托理財來講，信托理財屬于專業(yè)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托財產(chǎn)的獨立性、業(yè)務(wù)設(shè)計的靈活性以及信托利益主要由受托人享受等優(yōu)勢，勢必誘發(fā)各種資產(chǎn)管理機構(gòu)對信托業(yè)務(wù)的青睞，在信托市場上追求自身的利益。

而這種格局則引發(fā)我們產(chǎn)生如下思考：

第一，財政部于2005年1月5日的《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》中，以信托項目為核算主體，規(guī)范了信托當(dāng)事人（包括受托人、委托人和受益人）的會計核算，但其中的“受托人”僅指信托投資公司，并未包括兼營信托業(yè)務(wù)的其它資產(chǎn)管理機構(gòu)。那么，信托投資公司以外兼營信托業(yè)務(wù)的機構(gòu)如何對信托業(yè)務(wù)進(jìn)行核算？經(jīng)營同樣性質(zhì)業(yè)務(wù)的機構(gòu)能否采用相同的會計核算辦法？

第二，我國于2003年10月28日頒布、2004年6月1日實施的《證券投資基金法》中，雖然未直接指明“契約型基金”就是“信托制基金”，但在本法的第二條中卻間接認(rèn)可了投資基金關(guān)系實質(zhì)上就是一種信托關(guān)系，投資基金的運作應(yīng)當(dāng)遵循信托原理，而在目前的實踐中，證券投資基金的核算仍然是以財政部2001年9月12日頒布的《證券投資基金會計核算辦法》為依據(jù)。既然證券投資基金關(guān)系的內(nèi)在實質(zhì)是信托關(guān)系，那么，《證券投資基金會計核算辦法》與《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》是否應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一呢？

第三，建立在《信托法》和《證券投資基金法》的基礎(chǔ)之上，由勞動和社會保障部并于2004年5月1日起實施的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中明確規(guī)定，我國的企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，同時吸收公司型基金和契約型基金的特點，但對企業(yè)年金基金如何進(jìn)行會計核算未做具體規(guī)定。有學(xué)者曾建議制定委托資產(chǎn)管理會計核算辦法對企業(yè)年金運作環(huán)節(jié)進(jìn)行會計核算。既然企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，那么，是否還有必要專門制定企業(yè)年金基金的會計核算辦法？能否將企業(yè)年金基金的核算統(tǒng)一到信托業(yè)務(wù)的會計核算辦法之中？

上述三個問題的實質(zhì)，就是有無必要以及能否對專營和兼營信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機構(gòu)制定統(tǒng)一的會計規(guī)范，實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的會計整合。要想回答這個問題，需要我們認(rèn)真思考證券投資基金會計、企業(yè)年金基金會計與信托業(yè)務(wù)會計之間的內(nèi)在關(guān)系，深入研究它們是否存在遵循統(tǒng)一會計規(guī)范的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

二、信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金的共性是會計整合的基礎(chǔ)

證券投資基金是指基金持有人通過購買基金份額將財產(chǎn)交與基金發(fā)起人或基金管理人進(jìn)行統(tǒng)一管理，并通過基金的

合理運作實現(xiàn)投資的保值增值；企業(yè)年金是指雇主和雇員以退休后獲取本金和收益為目的，而通過繳納年金經(jīng)費的形式將財產(chǎn)交與年金受托人管理，并通過年金的適當(dāng)運作實現(xiàn)保值增值。從本質(zhì)上看，企業(yè)年金基金的投資領(lǐng)域和證券投資基金基本相似，二者的主要區(qū)別是企業(yè)年金基金屬于私募基金，證券投資基金則屬于公募基金。如果不考慮基金的募集方式，它們都是投資于證券領(lǐng)域的集合資金信托，都體現(xiàn)了信托的基本原理，可以說是對信托的延伸和擴展，與信托業(yè)務(wù)出自一脈，具有殊途同歸的效果。只不過由于資產(chǎn)的具體管理和運作方式不同，與信托業(yè)務(wù)比較呈現(xiàn)出逐步復(fù)雜化的趨勢。具體地講，證券投資基金業(yè)務(wù)因為引入基金管理人、投資管理人和資產(chǎn)托管人，形成資產(chǎn)運作的二次委托，導(dǎo)致資產(chǎn)的運作業(yè)務(wù)與受托管理業(yè)務(wù)的分離；企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)更是將行政管理業(yè)務(wù)、賬目管理業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)實行分離，使得委托關(guān)系更趨復(fù)雜。但不管它們的資產(chǎn)管理和運作如何設(shè)計，通過資產(chǎn)投資和資產(chǎn)托管而保持財產(chǎn)的獨立性，則是它們的內(nèi)在需求和共同目的，也是會計整合的基本前提。進(jìn)一步講，由于信托財產(chǎn)、證券投資基金財產(chǎn)、企業(yè)年金基金財產(chǎn)都具有獨立性特征，從而使它們具備了會計整合的基礎(chǔ)，能夠采用統(tǒng)一或類似的會計規(guī)范，而三者共有的委托人、受托人和受益人結(jié)構(gòu)也為會計整合的實現(xiàn)提供了可能性。

但需要指出，對信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金進(jìn)行會計整合后，由于“信托業(yè)”既包括信托投資公司，也包括其他兼營信托業(yè)務(wù)的機構(gòu)，因此，必須突破《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)信托業(yè)務(wù)是指“信托投資公司以營業(yè)和收取報酬為目的，以受托身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營行為”的束縛，從信托投資公司的“圈子”里跳出來，重新定義信托業(yè)務(wù)。對信托投資公司以外的機構(gòu)所經(jīng)營的信托性質(zhì)的理財業(yè)務(wù)，即使法規(guī)上沒有明示為信托模式，也應(yīng)通過會計整合將其納入信托業(yè)務(wù)的范疇，并按照信托業(yè)務(wù)的會計規(guī)范進(jìn)行統(tǒng)一核算。這也是“實質(zhì)重于形式”會計原則的基本要求。

三、金融業(yè)混合經(jīng)營的趨勢是會計整合的動因

站在監(jiān)管角度講，如果能夠從法律上限制其他金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)涉足信托市場，禁止信托投資公司以外的所有資產(chǎn)管理機構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)，保證信托業(yè)務(wù)在實踐中完全由信托投資公司經(jīng)營，那顯然沒有必要討論信托業(yè)務(wù)的會計整合問題。但在世紀(jì)之交，隨著美國、日本等發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌辖?jīng)營后，我國的金融政策也趨向?qū)捤?。?999年10月起，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會先后出臺了松動現(xiàn)有金融監(jiān)管的辦法，2003年12月人大常委會又對《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國人民銀行法》進(jìn)行了修改，使中國金融領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營不僅在政策上有了較大的發(fā)展空間，而且在實踐中出現(xiàn)了越來越多的交叉金融業(yè)務(wù)，包括本文所研究的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。可以預(yù)見，在沒有嚴(yán)格的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入制度的情況下，金融業(yè)混合經(jīng)營的現(xiàn)象將逐漸成為金融業(yè)的發(fā)展趨勢，更多的金融機構(gòu)以及投資咨詢公司、投資顧問公司、財務(wù)公司等非金融機構(gòu)將會涉足信托業(yè)務(wù)市場，瓜分信托業(yè)務(wù)這一市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下出現(xiàn)的“蛋糕”。而從市場經(jīng)濟(jì)的競爭規(guī)律和國際發(fā)展趨勢看，我國政府從法律上限制信托投資公司以外的其他資產(chǎn)管理機構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)既不應(yīng)當(dāng)，也很難做到。

這就是說，金融業(yè)的混合經(jīng)營、各種資產(chǎn)管理機構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)在我國不僅已成事實，而且呈現(xiàn)不斷發(fā)展的態(tài)勢。這種態(tài)勢必然促使金融行業(yè)的機構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)化，進(jìn)而使按照業(yè)務(wù)種類而不是機構(gòu)類型制定會計標(biāo)準(zhǔn)成為可能和比較現(xiàn)實的選擇。換句話講，金融業(yè)混合經(jīng)營的趨勢已經(jīng)成為會計整合的動因。為了適應(yīng)這種趨勢，完全有必要進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的會計整合，以便建立統(tǒng)一的信托業(yè)務(wù)會計規(guī)范，促使專營和兼營信托業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)管理機構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行，保證信托業(yè)務(wù)會計信息的可靠性和可比性，維護(hù)投資者的正當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益。同時，通過會計整合營造公平的信托市場競爭環(huán)境促進(jìn)信托業(yè)的健康發(fā)展。

四、會計整合的具體設(shè)想

如前所述，企業(yè)年金基金、證券投資基金、信托業(yè)務(wù)均以《信托法》作為法律基礎(chǔ)，同屬于信托型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，都遵循信托業(yè)務(wù)的基本原理，盡管它們的法律形式不同，但都具有信托業(yè)務(wù)的受托資產(chǎn)獨立性的特點，因此，都能以獨立資產(chǎn)為核心設(shè)計會計規(guī)范。信托業(yè)會計規(guī)范與其他行業(yè)會計規(guī)范的主要區(qū)別是對“自營業(yè)務(wù)”和“信托業(yè)務(wù)”分別進(jìn)行會計核算。自營業(yè)務(wù)的會計核算應(yīng)當(dāng)遵循《金融企業(yè)會計制度》，本文無需探討，而信托業(yè)務(wù)的會計核算則應(yīng)當(dāng)綜合證券投資基金、企業(yè)年金基金和信托業(yè)務(wù)的會計共性，依照信托業(yè)務(wù)原理，以受托財產(chǎn)為核心，統(tǒng)一構(gòu)建雙層結(jié)構(gòu)的會計規(guī)范體系。具體設(shè)想如下：

第一層次為信托業(yè)務(wù)會計準(zhǔn)則。信托業(yè)務(wù)是一個非常復(fù)雜的系統(tǒng)，“協(xié)同”理論告訴我們，對于復(fù)雜系統(tǒng)必須注重從整體上研究，才能發(fā)現(xiàn)該系統(tǒng)賴以形成和存在的普遍規(guī)律，進(jìn)而科學(xué)把握系統(tǒng)的運作。因此，應(yīng)當(dāng)將信托作為一個特殊行業(yè)，針對信托業(yè)務(wù)之間的共性制定專門的具體會計準(zhǔn)則，從整體上確立信托業(yè)務(wù)的會計核算規(guī)范框架。信托業(yè)務(wù)會計準(zhǔn)則的組成要素應(yīng)當(dāng)包括：信托業(yè)務(wù)會計概念、信托業(yè)務(wù)會計目標(biāo)、信托業(yè)務(wù)會計對象、信托業(yè)務(wù)一般會計原則、信托業(yè)務(wù)會計要素的確認(rèn)與計量、信托業(yè)務(wù)會計報告等。各要素之間必須相互協(xié)調(diào)并按照邏輯推理關(guān)系形成有機整體。

第二層次為信托業(yè)務(wù)會計核算辦法。應(yīng)當(dāng)在信托業(yè)務(wù)會計準(zhǔn)則的指導(dǎo)下，針對不同類型的信托業(yè)務(wù)制定具體的會計核算辦法。具體地講：

（一）在信托業(yè)務(wù)會計準(zhǔn)則概念框架下，將《證券投資基金會計核算辦法》更名為《信托制證券投資基金會計核算辦法》，并將企業(yè)年金基金的核算涵蓋在內(nèi)。這樣做，既符合《證券投資基金法》的精神，又能通過它規(guī)范企業(yè)年金基金的會計核算，并為信托制實業(yè)投資基金以及將來可能出現(xiàn)的公司型投資基金會計核算辦法的制定留下余地。

（二）將《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》細(xì)分為《資金信托會計核算辦法》和《財產(chǎn)信托會計核算辦法》，分別從委托人、受托人、受益人的角度設(shè)計相應(yīng)的會計科目及其使用說明，規(guī)定會計報告的具體格式及其編制說明等，進(jìn)而實現(xiàn)信托當(dāng)事人各方對涉及信托制基金、資金信托、財產(chǎn)信托等信托業(yè)務(wù)的會計核算，尤其要加快《資金信托會計核算辦法》的制定。因為資金信托業(yè)務(wù)是信托業(yè)的主要業(yè)務(wù)，其品種繁多，涉及多個投資領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、證券投資、信托貸款、股權(quán)投資、融資租賃、項目融資、貨幣市場投資、并購重組等。加之目前出現(xiàn)的資金信托業(yè)務(wù)絕大多數(shù)是私募形式的集合資金信托，因此，為保護(hù)眾多受益人的利益，亟需出臺科學(xué)完善的《資金信托會計核算辦法》。

上述兩個層次的會計規(guī)范相互支持，組成嚴(yán)密的信托業(yè)務(wù)會計規(guī)范體系，既有利于擺脫因信托權(quán)利與制度安排上的靈活性而導(dǎo)致的難以用統(tǒng)一辦法核算復(fù)雜信托業(yè)務(wù)的困境，又可為信托新品種的拓展留下余地。

篇4

7天，一百家私募機構(gòu)拿到了“獨立身份”。今后，這些公司將可以直接作為基金管理人發(fā)行私募基金，而無需再借助信托等其他金融機構(gòu)通道。3月25日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書。而在此前的一周，首批50家私募基金成為新《基金法》頒布后，第一批具有獨立法律意義的私募基金。

首批備案17家PE入圍

3月17日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會舉行私募基金管理人頒證儀式，令人矚目的首批50家名單出爐。中國證監(jiān)會主席助理張育軍為首批私募基金管理人頒發(fā)了登記證書。

至此，首批具有獨立法律意義的私募機構(gòu)正式誕生。這也是新《基金法》頒布后，首批具有獨立法律意義的私募機構(gòu)。

按照《登記備案辦法》的規(guī)定，私募基金管理人正式對外公布后，私募基金的管理者，隨即可名正言順地和公募基金經(jīng)理取得同等法律地位。

名單分為私募證券類和私募股權(quán)類兩類，其中17家私募股權(quán)類基金獲得備案，他們中包括鼎暉股權(quán)、紅杉資本、招商昆侖、君聯(lián)資本、新沃資本等?！度谫Y中國》記者注意到，弘毅投資、IDG資本、深創(chuàng)投等名字沒有出現(xiàn)在首批名單中?！度谫Y中國》認(rèn)為，從開始新的登記備案起，一場新的較量開始了。而首批備案的17家PE機構(gòu)，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，關(guān)于區(qū)域分布：

具體來說，天津7家，北京3家，上海3家，蘇州2家，廣州和新疆分別1家。其中諾亞系2家。

二，券商系1家，銀行系1家

三，注冊資金在10000萬以上的有8家。

言外之意，按照之前的相關(guān)規(guī)定，若要想拿到大機構(gòu)LP特別是保險資金注資，注冊資本必須超過10000萬。

四，幾乎全部是內(nèi)資企業(yè)。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我們看到很多業(yè)內(nèi)知名人物：君聯(lián)資本柳傳志、廣東中科招商單祥雙、招商昆侖洪小源、復(fù)星創(chuàng)富梁信軍、國藥資本吳愛民、元禾辰坤林向紅、硅谷天堂王林江、中信資本張懿辰、金石潤匯祁曙光、新沃資本朱燦等。

《融資中國》認(rèn)為，從開始新的登記備案起，一場新的較量開始了。而首批備案的17家PE機構(gòu)，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。未來將更加遵循規(guī)范化、專業(yè)化、適度監(jiān)管的新十年來了，你準(zhǔn)備好了嗎？

20家PE機構(gòu)現(xiàn)身第二批私募基金管理人

3月25日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書，成為可以從事私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金投資管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。中國證監(jiān)會主席助理張育軍同志出席儀式，并為私募基金管理人頒發(fā)了登記證書。中國證監(jiān)會有關(guān)部門、中國證券登記結(jié)算有限公司、中國基金業(yè)協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人參加了儀式。

證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹了監(jiān)管部門在促進(jìn)私募基金創(chuàng)新發(fā)展和做好監(jiān)管方面所做的工作及下一步考慮，重申了私募基金需要堅守的三條行業(yè)底線：一是要堅持誠信守法，堅守職業(yè)道德底線；二是要堅守“私募”的基本原則，不得變相進(jìn)行公募；三是要嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，堅持面向合格投資者募集資金。希望私募基金不斷加強學(xué)習(xí)，不斷提高投資管理能力；把服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，控制風(fēng)險放在首位；認(rèn)真做好行業(yè)自律，加強行業(yè)的社會責(zé)任建設(shè)和社會形象建設(shè)。

據(jù)中國登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)人透露，中登公司已經(jīng)做好私募基金開戶結(jié)算相關(guān)準(zhǔn)備工作，在基金業(yè)協(xié)會備案的私募基金今后可以開立證券賬戶。至此，在協(xié)會備案的私募基金可以直接以基金名義開立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

中國基金業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人表示，協(xié)會將建立以會員為主體，專業(yè)委員會為平臺，從業(yè)人員管理為核心的三位一體的自律管理模式，做好服務(wù)、自律，促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新。協(xié)會將做好行業(yè)統(tǒng)計分析，盡快提供信息服務(wù)；加強與其他專業(yè)協(xié)會的合作，為行業(yè)提供市場對接、項目對接、資金對接服務(wù)；盡快制定相關(guān)行業(yè)規(guī)范，促進(jìn)外包業(yè)務(wù)發(fā)展；積極溝通相關(guān)部門，配合行業(yè)推動產(chǎn)品創(chuàng)新；開展職業(yè)道德培訓(xùn)，提高行業(yè)執(zhí)業(yè)水平。

在頒證儀式上，各私募基金管理人踴躍發(fā)言，就如何促進(jìn)私募基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提出了許多意見建議。該批50家機構(gòu)中，私募證券基金管理人30家，私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家。該批50家機構(gòu)中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江蘇3家、廣東2家、浙江、福建、重慶各1家。

《融資中國》注意到，這次的私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家，包括弘毅、賽富、九鼎、中城賦比興、盛世神州等均在這個名單中。且法定代表人也多為大佬，比如趙令歡、閻焱、路林、張民耕、黃曉捷等。

首批管理人談私募基金登記備案

鼎暉投資：加強自律管理 保護(hù)投資者合法權(quán)益

鼎暉投資創(chuàng)始合伙人王霖表示：“中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對于私募股權(quán)行業(yè)發(fā)揮著很重要的作用，協(xié)會既是GP（一般合伙人）和政府之間重要的溝通橋梁，也是GP和LP（有限合伙人）之間相互了解、GP和GP之間相互學(xué)習(xí)并提高投資水平的重要平臺。”

同時他指出，鼎暉投資將根據(jù)證監(jiān)會及中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的要求做好自律管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募投資基金行業(yè)健康發(fā)展。

作為中國最大的另類資產(chǎn)管理機構(gòu)之一，目前鼎暉投資管理的資金規(guī)模超過100億美元。鼎暉投資的核心理念，在于能夠為投資人、被投企業(yè)不斷創(chuàng)造價值。截至2012年底，鼎暉投資所投資公司的雇員超過50萬人，是中國經(jīng)濟(jì)活力的一股重要力量。

招商昆侖：建議盡快設(shè)立私募股權(quán)投資專委會

招商昆侖股權(quán)投資管理有限公司建議，基金業(yè)協(xié)會應(yīng)盡快設(shè)立旗下的私募股權(quán)投資專業(yè)委員會，加強行業(yè)與大資管行業(yè)的交流。

招商昆侖認(rèn)為，近年來，私募股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)展迅速，數(shù)量迅猛增長的同時也伴隨著機構(gòu)質(zhì)量的參差不齊，個別機構(gòu)也出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，導(dǎo)致市場和投資界對私募股權(quán)投資機構(gòu)產(chǎn)生了一些誤解和偏見。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對投資機構(gòu)會員的信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)的建立，將會促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展；而協(xié)會的會員也將對行業(yè)的規(guī)范化起到帶頭作用。

招商昆侖認(rèn)為，私募股權(quán)投資機構(gòu)的監(jiān)管與公募證券投資機構(gòu)的監(jiān)管存在一些本質(zhì)性的區(qū)別。隨著監(jiān)管部門對私募股權(quán)投資機構(gòu)的監(jiān)管思路和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的厘清，這也標(biāo)志著與國際接軌的一個良好開始。

金石潤匯：PE行業(yè)開啟統(tǒng)一監(jiān)管開端

青島金石潤匯投資管理有限公司童燕萍指出，作為券商直投機構(gòu)金石投資旗下的基金，金石潤匯投資一直按照證監(jiān)會的監(jiān)管要求努力規(guī)范管理、穩(wěn)健經(jīng)營。作為第一批私募投資基金管理人正式獲得基金協(xié)會備案登記證書，是PE行業(yè)的標(biāo)志性事件，也是PE行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的開端。金石潤匯投資今后將在行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范監(jiān)管政策的指導(dǎo)下開展業(yè)務(wù)，也希望今后在行業(yè)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一、產(chǎn)品創(chuàng)新、資源協(xié)調(diào)等方面能得到協(xié)會的大力支持。

中信資本：促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更規(guī)范化發(fā)展期

中信資本（天津）投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)為，首批備案的私募投資基金管理人的誕生，對于整個私募股權(quán)投資行業(yè)來說，是具有重大意義的時刻。私募投資基金管理人從登記備案到人員管理、信息披露各個環(huán)節(jié)都有規(guī)可循，將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更加規(guī)范化發(fā)展的時期。

元禾辰坤：促進(jìn)行業(yè)加強自律和風(fēng)險管控

蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤股權(quán)投資基金管理中心指出，蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤作為中國最早成立的市場化運作的母基金管理機構(gòu)，一直致力于與中國最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行合作?；饦I(yè)協(xié)會的備案登記工作使得全行業(yè)會更好地加強自律和風(fēng)險管控，使得更多的優(yōu)秀團(tuán)隊能夠脫穎而出。

硅谷天堂：行業(yè)規(guī)范化管理時代即將到來

硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司認(rèn)為，50家機構(gòu)獲得登記證書，這意味著自新《基金法》頒布后，私募機構(gòu)正式納入國家法律法規(guī)的監(jiān)管范圍，行業(yè)的規(guī)范化管理時代即將到來，這將有利于推動中國私募基金行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展和提升整個行業(yè)的公信力，也意味著私募基金可以更加公平地參與競爭和發(fā)揮作用。

在未來工作中，硅谷天堂將堅持以下三點：第一，誠信守法，做好風(fēng)險控制，堅持職業(yè)底線。硅谷天堂自設(shè)立之初，就把自律和風(fēng)控放在非常重要的位置，此次私募基金的備案工作，在合規(guī)、風(fēng)控方面對私募投資基金提出了統(tǒng)一的要求，無疑能夠幫助硅谷天堂更好地讓所管理基金的運作更加透明化和規(guī)范化，提升自身的管理能力和風(fēng)控能力。第二，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。目前硅谷天堂的戰(zhàn)略方向是通過產(chǎn)業(yè)整合并購幫助國內(nèi)上市公司改善經(jīng)營業(yè)績，改變價值，提升價值，創(chuàng)造價值，提升上市公司的整體質(zhì)量，做“負(fù)責(zé)任的小股東”，通過促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展響應(yīng)中央“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促增長”的目標(biāo)，為中國經(jīng)濟(jì)的整體良性發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。第三，不斷加強學(xué)習(xí)，不斷提高投資能力，為投資人創(chuàng)造絕對收益，改善私募投資基金的行業(yè)形象。硅谷天堂將通過自身的專業(yè)投資能力為客戶創(chuàng)造絕對收益，硅谷天堂強調(diào)的客戶絕對收益的最大化。在這個原則的指導(dǎo)下，將不斷加強學(xué)習(xí)，提高自身能力，也只有把客戶利益放在最重要的位置，才能樹立硅谷天堂作為專業(yè)化私募投資機構(gòu)的良好行業(yè)形象。

建銀城投：登記備案為PE/VC機構(gòu)打開新空間

建銀城投（上海）環(huán)保股權(quán)投資管理有限公司指出，50家機構(gòu)獲得登記證書標(biāo)志著中國金融市場將迎來一類新的金融機構(gòu)――私募投資基金管理人。這為類似于建銀城投的PE/VC機構(gòu)的發(fā)展打開了空間，同時也意味著這些機構(gòu)要按照金融機構(gòu)的要求進(jìn)行規(guī)范，并接受相應(yīng)的監(jiān)管。

建銀城投認(rèn)為，私募投資基金行業(yè)應(yīng)該在《基金法》的要求下，堅持專業(yè)化、規(guī)范化的運作方式，堅持價值創(chuàng)造與風(fēng)險控制并重，重點支持國家戰(zhàn)略眭新興產(chǎn)業(yè)，運用金融工具和資本力量推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善民生。

中關(guān)村三川：建議提升行業(yè)公信力

篇5

1.募集資金資格：一般意義上，具有募集資金資格的主體被認(rèn)為是基金管理人，在目前要求下必須在基金從業(yè)協(xié)會登記。但值得注意的是，《暫行辦法》中對私募證券投資基金管理人不做準(zhǔn)入門檻限制，只有當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度才需要向自律組織登記的要求；另一方面未經(jīng)備案的私募基金僅不得以產(chǎn)品名義開立證券相關(guān)賬戶資格，而無其它限制。換言之，只要注意避免觸及“非法集資”等紅線，以投資公司，投資顧問或者合伙企業(yè)的方式均可以通過合理手段進(jìn)行合法證券投資而無需登記。在美國，其2010年版《私募基金投資顧問注冊法》也有當(dāng)委托客戶少于15人的經(jīng)紀(jì)人且不以“投資顧問”的名義出現(xiàn)在美國公眾面前的非美國顧問可免于注冊的相關(guān)規(guī)定。，可以推測之后的監(jiān)管將會遵循不支持亦不排斥高風(fēng)險偏好投資人的需求的原則，允許老練成熟的投資者在不影響公眾利益情況下入場并免受諸多限制。2.從業(yè)人員的認(rèn)定：在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會舉辦的《備案辦法》培訓(xùn)會上，私募部主任董煜韜表示將盡快推出私募從業(yè)人員資格考試（而在考試出臺前，從業(yè)人員需通過公募證券基金的資格考試，或具備三年以上的從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗）。專業(yè)資格認(rèn)證將對提升私募從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)，進(jìn)一步實現(xiàn)從業(yè)人員誠信體系建設(shè)。介于部分私募涉及對沖，期貨，創(chuàng)投等項目，后續(xù)出臺的私募從業(yè)人員考試極有可能是在通過公募證券基金考試基礎(chǔ)上對沖、期貨、股權(quán)類的知識有所要求。3.合格投資者的界定：雖然證監(jiān)會沒有明確有關(guān)規(guī)定，基金從業(yè)協(xié)會還是就“合格投資者”給出相關(guān)建議，希望私募基金管理人向符合以下條件的投資者募集資金：1.個人投資者的金融資產(chǎn)不低于500萬人民幣；2.機構(gòu)投資者的凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣；3.具備相應(yīng)的風(fēng)險識別及風(fēng)險承擔(dān)能力；4.投資于單只私募產(chǎn)品的資金不低于100萬元人民幣。此舉意在充分尊重市場放開監(jiān)管的思路下對中小投資者和抗風(fēng)險能力較差投資者進(jìn)行保護(hù)。

二、對私募生態(tài)圈的影響

1.基金管理人：在《備案辦法》正式實施后，獲得基金業(yè)協(xié)會公示的私募機構(gòu)可以直接作為基金管理人在期貨和證券市場開立賬戶，無需借助其他金融機構(gòu)的通道，由此帶來的通道成本降低顯而易見。同時，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產(chǎn)品的投資范圍，包括股指期貨以及未來可能出現(xiàn)的新型衍生產(chǎn)品，不再受如業(yè)務(wù)種類，杠桿等業(yè)務(wù)通道的監(jiān)管限制而帶來的限制。此外，投資者與私募基金公司直接建立契約關(guān)系意味著更廣泛的知情權(quán)，私募基金的投資運作將受到更多來自市場的監(jiān)督和約束。2.傳統(tǒng)通道提供商：此次私募業(yè)的陽光化必將帶來巨大的托管需求，對商業(yè)銀行來說，其已擁有的托管公募基金的完整模式可以直接應(yīng)用于陽光私募的產(chǎn)品。而對于看似被剝奪了通道利潤的信托、券商，則可以推廣涵蓋產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、份額登記、稅務(wù)優(yōu)化、融資融券、基金評級、證券配售、銷售推廣、產(chǎn)品清算的一站式金融平臺服務(wù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)通道業(yè)務(wù)。私募獨立發(fā)行產(chǎn)品勢必伴隨著諸多參數(shù)的探討，而明細(xì)分工也是成熟市場的標(biāo)志之一，廣發(fā)證券利用自建托管平臺為基金給出出公允評級，招商證券和重陽投資的合作的實例已然證明了該模式的可行性。3.監(jiān)管環(huán)境：目前的金融機構(gòu)中，券商約1200家，公募約100家，而根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截止2013年12月31日全國共發(fā)行6594只私募基金產(chǎn)品。面對顯著增長的被監(jiān)管市場的擴容，無論是著眼于現(xiàn)狀還是對未來發(fā)展的長遠(yuǎn)考慮，遵循行業(yè)自律、市場博弈精神下的適度監(jiān)管都是最適合這個市場的大環(huán)境?！秱浒皋k法》規(guī)定，凡是私募基金當(dāng)事人可以自主決策且不會帶來風(fēng)險外溢的，都交給市場主體意識自治，風(fēng)險自擔(dān)；對基金投資策略、基金收益分配等不施加強制性要求。一直以來，效率和公平都是資本市場一對無法規(guī)避的矛盾，此次賦予基金充分的自由權(quán)，多次強調(diào)行業(yè)自律，是尊重市場自由、鼓勵市場創(chuàng)新的體現(xiàn)，也是走向成熟的基金業(yè)監(jiān)管體系的信號。

三、現(xiàn)有規(guī)則下的進(jìn)一步思考

1.差異化監(jiān)管的創(chuàng)新：美國的對沖基金在相同法律造成的監(jiān)管環(huán)境中可以通過豁免規(guī)避很多法律規(guī)制，只有“對于發(fā)型大規(guī)模對沖基金，因其實質(zhì)已經(jīng)影響公眾利益，需要進(jìn)行發(fā)行登記”相關(guān)條款；香港法律亦有“向公眾公開宣傳的集合投資計劃需要有關(guān)機構(gòu)批準(zhǔn)”，“對于非向公眾銷售的對沖基金，不受《對沖基金指引》制規(guī)，無需履行該法規(guī)定的信息披露義務(wù)”等規(guī)定。但豁免不等于不約束，美國要求私募基金管理人披露投資者身份，背景，除了必須向SEC（美國證券交易委員會）匯報外，還受到稅務(wù)部門，財務(wù)部，商品期貨交易委員會等相關(guān)法律約束以及報告義務(wù)，反洗錢業(yè)務(wù)，反欺詐業(yè)務(wù)和保護(hù)消費者隱私義務(wù)的約束。在我國，為降低因基金管理者與投資人和交易對手因為信息不對稱而出現(xiàn)權(quán)力越位甚至損害投資人利益的事件發(fā)生的概率，《備案辦法》在信息披露方面特別提到私募證券投資基金更新每月信息（公募則可以按季度更新）。但對不同受眾群以何種頻率何種內(nèi)容披露信息的問題，還需要進(jìn)一步創(chuàng)新。若能采取美國的分類監(jiān)管細(xì)則，同時結(jié)合香港《對沖基金指引》和《對沖基金匯報規(guī)定指引》對私募行業(yè)的披露信息要求，能夠更好結(jié)合現(xiàn)有國情，既達(dá)到了約束效果，又保護(hù)私募機構(gòu)投資策略的隱私性，不會讓私募機構(gòu)因為監(jiān)管而造成一定的業(yè)績壓力，不失為一種兩全之舉。2.行業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)構(gòu)建尚需時日：目前國外私募的生態(tài)結(jié)構(gòu)下，會計師事務(wù)所對基金凈值進(jìn)行核算，律師事務(wù)所對業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)以及行政管理人審核。顯然，要建立一個穩(wěn)定的生態(tài)結(jié)構(gòu)，律師事務(wù)所、會計師事務(wù)作為廣大基金份額持有人“看門人”有著義不容辭的使命。因而《基金法》第107條對這兩類中級機構(gòu)的盡責(zé)要求必然僅僅是這個體系規(guī)范化的一個開端；同時以基金服務(wù)行業(yè)為代表的其他中介機構(gòu)也因其自然屬性，必然會在實踐中漸漸整合到整個體系中。

四、結(jié)語

篇6

信托計劃是指信托公司向各個投資者募集資金，然后將募集來的資金用于特定的投資方向。信托計劃的投資對象很廣，不僅包括上市交易的證券，也包括未上市的公司的股權(quán)，新股的申購，證券投資基金，還包括一些貸款項目和公益事業(yè)收益權(quán)項目等。

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費用和受益人等條款。信托計劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應(yīng)得的報酬或費用后，全部交由信托計劃規(guī)定的受益人支配。

與很多其他的理財產(chǎn)品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財

銀行信托理財是商業(yè)銀行與信托公司合作開展的資產(chǎn)管理服務(wù)。投資者購買銀行的信托理財產(chǎn)品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進(jìn)行投資。由于很多信托計劃的資金門檻動輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財產(chǎn)品將分散的資金聚集在一起在投資信托計劃就很好的解決了這個問題。

保險理財

其實保險從廣義上來說就是理財產(chǎn)品的一種，但是有一種“保險理財”產(chǎn)品不同與一般的保險產(chǎn)品，因為它既具有一般保險產(chǎn)品的風(fēng)險保障功能，又具有投資增值的功能。

保險公司將投保者繳納的保費分到兩個不同賬戶中：保單責(zé)任準(zhǔn)備金賬戶和投資賬戶，前者主要負(fù)責(zé)實現(xiàn)保單的保障功能，后者用來投資，實現(xiàn)保單收益。

這樣，投資者發(fā)生保單約定的保險事故時，可獲得保險賠付金額加上投資收益；如果保險到期沒有發(fā)生保險事故，則投保人獲得保費全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財

基金公司專戶理財是指基金公司為單一投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，或者為特定的多個投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。基金公司的專戶理財具有較高的資金門檻，投資者委托的初始資產(chǎn)一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業(yè)銀行托管?；鸸靖鶕?jù)客戶的意愿決定投資的方向，并根據(jù)自身的研究和判斷選擇進(jìn)行投資?；鸸径ㄆ谑杖≠Y產(chǎn)管理費，并且可以與客戶約定，根據(jù)委托資金的管理情況提取適當(dāng)?shù)臉I(yè)績報酬。但在一個委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報酬的提取比例不能高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財?shù)耐顿Y范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他投資品種。

券商集合理財

券商集合理財，也叫集合資產(chǎn)管理計劃是一種類似基金的理財產(chǎn)品，實質(zhì)就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產(chǎn)管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領(lǐng)域，取得的收益在扣除管理費用之后分配給投資者。

券商集合理財分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財計劃限定投資于國債、國家重點建設(shè)債券、債券基金、上市交易的企業(yè)債以及其他固定收益類金融產(chǎn)品；投資于股票等權(quán)益類證券以及股票型基金的資產(chǎn)，不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的百分之二十，并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險的原則。非限定性集合理財計劃的投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定，不受上述規(guī)定限制。

像基金一樣，券商集合理財產(chǎn)品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費和退出費；券商集合理財也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財產(chǎn)品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財計劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財計劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財業(yè)務(wù)

券商定向理財業(yè)務(wù)是證監(jiān)會即將允許推出的一種證券公司為提供的資產(chǎn)管理服務(wù)或理財服務(wù)，這種服務(wù)針對中高端投資者，采取一對一的方式，類似于基金公司的專戶理財。享受這種服務(wù)的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據(jù)投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據(jù)合同條款收取管理費或者分享一部分投資收益。

定向理財?shù)耐顿Y范圍包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、股票、金融衍生品以及證監(jiān)會允許的其他投資品種。

篇7

私募型投資基金按照設(shè)立、募集以及運作等操作流程進(jìn)行處理和整合，資金募集對象則要符合《證券投資基金法》的相關(guān)規(guī)定，并且結(jié)合運作資金的需求，按照法律法規(guī)的具體規(guī)定，不能借助公開宣傳以及公開市場上發(fā)行募集的非公開放行方式募集運作資金，要按照標(biāo)準(zhǔn)流程有序開展資金操作。

1私募型投資基金運行模式

11私募型股權(quán)投資基金運行方式

在對相關(guān)運行方式進(jìn)行分析的過程中，要對其基本運行要求和控制機制展開深度解讀。目前，私募股權(quán)投資基金主要按照設(shè)立、募集以及投資運作、資金退出等步驟展開應(yīng)用處理，并且要求參與人員在完成基本操作后，對整個過程的結(jié)果負(fù)責(zé)，也就是說，私募股權(quán)投資體系是從資金結(jié)構(gòu)設(shè)立到退出獲利的全部過程。而對于研究方式以及研究效果進(jìn)行整合的過程中，主要對資金募集對象進(jìn)行集中解構(gòu)，不僅僅要符合《證券投資基金法》的相關(guān)要求，也要保證資金募集方式的合法。[1]并且，在私募型股權(quán)投資資金運行結(jié)構(gòu)中，運營投資的目標(biāo)主要針對的是高新技術(shù)企業(yè)以及市場上發(fā)展前景較好的具備企業(yè)類型，結(jié)合市場需求和市場基本運營方式，積極建立相應(yīng)的管理機制和控制措施，確保能對其投資目標(biāo)有所幫助。值得一提的是，投資這類企業(yè)，其整體運行結(jié)構(gòu)和管理機制都普遍具有高成長的趨勢，最重要的是，多數(shù)企業(yè)還沒有進(jìn)入資本市場，能升級整體管理效果和控制效果，并且保證處理機制和運行參數(shù)的穩(wěn)定性。在取得被投資公司的股份后，相關(guān)管理人員就要對之后的一系列操作進(jìn)行統(tǒng)籌分析和集中整合，確保私募投資基金參與企業(yè)的管理和經(jīng)營，提高其實際應(yīng)用價值，并且，為以后的上市做好各項鋪墊。只有保證后續(xù)操作的穩(wěn)定性，才能有效實現(xiàn)后期退出獲利。

除此之外，正是由于私募型股權(quán)基金投資的方式，決定了其實際管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用效果，私募投資基金管理者與被投資企業(yè)能在實際操作結(jié)構(gòu)中獲得雙贏。在實際管理模型中，正是由于企業(yè)私募基金的投入份額，使得整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用體系出現(xiàn)了變化，不僅僅能提升整體管理效果，也能在獲取經(jīng)營發(fā)展資金的基礎(chǔ)上，取得現(xiàn)金管理經(jīng)驗的注入資質(zhì)，為管理效果升級奠定堅實基礎(chǔ)。相應(yīng)的管理機制中，私募型投資基金管理團(tuán)隊也能借助管控機制的應(yīng)用和落實，對市場運營管理以及發(fā)展動態(tài)展開深度整合，為企業(yè)提供常規(guī)化運營模式無法獲取的優(yōu)質(zhì)資源，形成互利共贏的發(fā)展局面。這對于私募型投資基金項目來說，具有非常重要的實踐意義和價值，能在提升整體管理機制和控制措施實效性的基礎(chǔ)上，保證整體管控模式和應(yīng)用價值。在前期考察論證工序完成后，企業(yè)能對符合其參與投資的對象有直觀的認(rèn)知，借助有效的調(diào)研和分析，對其整體發(fā)展價值和運行效率展開分析。

12私募型證券投資基金運行方式

目前，在對私募證券投資基金進(jìn)行集中整合和分析的過程中，要對其主要運作方式展開討論，應(yīng)用較為廣泛的就是以下兩個方面：一方面，管理基金的投資單位會將保底資金交給出資人，并且針對實際情況和管理要求，對資金結(jié)構(gòu)設(shè)定有效的底線，若是投資過程中出現(xiàn)了跌破底線的情況，則整體投資模式會自動終止操作。這種方式能有效地應(yīng)對市場中的不確定因素以及風(fēng)險，保證應(yīng)用效果，但是，其運營過程中的保底資金并不退回；另一方面，在實際管理機制建立過程中，客戶只要把賬號轉(zhuǎn)交給私募基金管理部門，在實際管理機制建立和常規(guī)化操作后，若是基金管理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了約定虧損比例的情況，基金的持有客戶能根據(jù)實際情況自主選擇，并且判定相應(yīng)的管理需求和控制措施，能進(jìn)行自動終止約定的操作。也就是說，客戶無須對后續(xù)項目和資金管理需求進(jìn)行整合，只需要對現(xiàn)有資金進(jìn)行處理即可。需要注意的是，在終止合作后，要對約定贏利部分以上部分進(jìn)行綜合性處理，主要是按照約定的比例進(jìn)行分成，完成交易合作。利用客戶委托私募理財、第三方監(jiān)管、?C券以及期貨公司資產(chǎn)管理等方式，都能實現(xiàn)財務(wù)業(yè)務(wù)處理的目標(biāo)。[2]

2我國私募型投資基金運行過程中存在的問題

21私募型投資基金運行問題之發(fā)展滯后

正是基于市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，私募型投資基金開始進(jìn)入發(fā)展階段，困擾中國證券市場的股權(quán)分置改革問題，在實際管理模型和應(yīng)用結(jié)構(gòu)中逐步實現(xiàn)了整合以及解決，并且伴隨著證券市場的發(fā)展，私募投資基金業(yè)呈現(xiàn)出自行管理和應(yīng)用的態(tài)勢，整體管理效果和控制機制也出現(xiàn)了變化，不僅整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用體系逐漸擴大，行業(yè)規(guī)模也在完善和增長，整體管理機制逐步正規(guī)化、規(guī)范化。但是，在法律層面，私募基金行業(yè)的合法化發(fā)展結(jié)構(gòu)卻還存在滯后的問題，其整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用模型需要得到有效的處理和綜合性管控。私募投資基金在證券行業(yè)內(nèi)部，還沒有取得合法身份，這對于管理者和投資者的貿(mào)易行為都會產(chǎn)生嚴(yán)重的制約，需要引起相關(guān)部門的高度重視，積極落實更加系統(tǒng)化的控制結(jié)構(gòu)，才是從根本上提高其管理有效性的路徑。

22私募型投資基金運行問題之監(jiān)管滯后

在實際管理體系中，要保證其管理效果，就要對監(jiān)管措施和監(jiān)管機制進(jìn)行集中整合，但是，由于監(jiān)管滯后產(chǎn)生的影響也很大，使得這里管理模型和控制機制出現(xiàn)問題，相應(yīng)的管理措施和控制體系也會存在嚴(yán)重的經(jīng)驗滯后和管控效果滯后，相應(yīng)的管理模型和應(yīng)用價值無法得到有效落實。目前，我國的私募投資基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和控制體系并不能符合實際需求，設(shè)定的程序也并不具備基本的組織規(guī)則，相關(guān)應(yīng)用價值無法有效整合，公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂等一系列問題都需要得到有效處理。[3]值得一提的是，基金投資者對顯而易見的違規(guī)交易行為并沒有進(jìn)行阻止，會導(dǎo)致整體管理結(jié)構(gòu)和應(yīng)用理念受到制約，相關(guān)操作模型和控制氛圍也會出現(xiàn)問題，也就是說，在實際管理機制和控制體系建立后，由于其運行模式中存在故意不履行監(jiān)管職責(zé)的問題，導(dǎo)致相應(yīng)的真實信息得不到披露，擬定協(xié)議不被執(zhí)行，甚至在實際交易過程中，還存在擬定協(xié)議條款模糊化的問題，為了能降低違規(guī)成本，就將投資風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到了投資人身上，嚴(yán)重者會導(dǎo)致投資人面對資金風(fēng)險。

23私募型投資基金運行問題之信息收集滯后

在私募型投資基金管理機制建立過程中，存在信息交流和收集結(jié)構(gòu)不明確的問?}。主要是專門規(guī)范和業(yè)務(wù)操作沒有得到有效的指引和規(guī)范，相關(guān)信息的披露結(jié)構(gòu)并不符合實際需求，處理機制和管控措施也存在非常嚴(yán)重的滯后性問題。在實際管理機制建立過程中，由于部分私募投資基金盡管在貿(mào)易領(lǐng)域被歸屬到同一種類，然而，其實際信息整理機制和管控體系卻存在差異，也就是說，私募投資資金在負(fù)有義務(wù)的披露主體方面以及應(yīng)當(dāng)披露的范圍層面都存在不足，信息的傳遞出現(xiàn)嚴(yán)重的滯后和問題，也是導(dǎo)致整體信息結(jié)構(gòu)和應(yīng)用價值之間存在分歧的原因。另外，由于信息傳遞和分析結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致整體管理要求得不到有效的滿足，私募投資基金投資人無法有效對其相關(guān)操作展開深度分析，也使得沒有標(biāo)準(zhǔn)的平臺應(yīng)用價值隨之降低，由于對不同的私募投資基金無法展開比較，就會無形中加大了投資決策的困難程度，使得整體管理效果失去實效性。除此之外，政府監(jiān)督管理機關(guān)的監(jiān)督要求得不到有效落實，也是導(dǎo)致其處理效果受限的主要原因。

3我國私募型投資基金的運行優(yōu)化措施分析

31優(yōu)化資金管理機制

在實際管理機制建立過程中，最重要的就是要保證資金管理機制符合標(biāo)準(zhǔn)，并且積極建立健全更加系統(tǒng)化的控制措施和運行標(biāo)準(zhǔn)。由于行業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)就是保證投資基金投資者的自身利益，因此，要積極建構(gòu)更加完整且有效的資金管理機制，確保控制結(jié)構(gòu)和應(yīng)用渠道符合標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國私募投資基金已經(jīng)逐步成為金融資本市場的參與主體，加之近幾年證券市場的發(fā)展，在股權(quán)交易市場逐步完善的背景下，整體運行結(jié)構(gòu)和應(yīng)用模型也趨于規(guī)范，在金融資本市場中占比逐漸增大，這正是提高我國資本市場層次結(jié)構(gòu)項目中非常關(guān)鍵的力量。也就是說，要想提高具體研究效果，就要對私募投資基金的投資者進(jìn)行綜合性解讀，確保其資金募集的主體地位，也要對集合資金的來源進(jìn)行整合，保證處理效果和管控體系的完整性，升級應(yīng)用價值。尤其是對集合資金進(jìn)行投資運作資本的分析和控制，以保證在發(fā)展金融資本市場的過程中，整體管理模型和監(jiān)督管理機制符合實際標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)督管理機構(gòu)在認(rèn)知市場投資項目的同時，結(jié)合實際需求，建立健全完整的處理框架體系和管控模型，為實現(xiàn)公平匯報投資管理氛圍奠定堅實基礎(chǔ)。

32優(yōu)化資金獨立性

對于整體管理機制和管控結(jié)構(gòu)升級項目來說，資金獨立效果和應(yīng)用體系非常關(guān)鍵，需要相關(guān)部門結(jié)合實際需求進(jìn)行統(tǒng)籌分析，積極踐行系統(tǒng)化的處理模型和處理措施，并為管理應(yīng)用結(jié)構(gòu)提供更加直觀的管理建議。值得一提的是，在對資金進(jìn)行管理時，私募投資基金的資產(chǎn)是基金投資者投入的資產(chǎn)，要從根本上保證基金維護(hù)資產(chǎn)的安全性，切實管控私募投資基金參與者的合法權(quán)益，秉持獨立性原則，為項目升級提供資金管控支持。私募型投資基金的管理，要對資金的應(yīng)用路徑和渠道展開深度分析，設(shè)立單獨存款賬號的同時，保證資金管理和控制規(guī)定符合標(biāo)準(zhǔn)，在優(yōu)化資金獨立性的基礎(chǔ)上，為資金管理系統(tǒng)的綜合性升級奠定堅實基礎(chǔ)。

33優(yōu)化管理經(jīng)驗

我國相關(guān)部門需要對國外優(yōu)秀經(jīng)驗進(jìn)行集中學(xué)習(xí)和分析，結(jié)合我國市場的實際需求和特征，建立健全有效的管控體系。不僅僅要認(rèn)識到私募投資基金的發(fā)展重要性，也要對投資項目的應(yīng)用框架展開深度分析，確保企業(yè)融資效果和應(yīng)用理念的完整程度。除此之外，相關(guān)部門也需要結(jié)合實際管理需求，對市場信息和管理模型展開深度分析和集中調(diào)研，建立健全完善的私募型投資基金登記結(jié)構(gòu)，運行行業(yè)協(xié)會制度，保證準(zhǔn)入監(jiān)督效果符合預(yù)期，也為管理模型的綜合性升級奠定堅實基礎(chǔ)。

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關(guān)鍵詞：私募基金；運作模式；海外

中圖分類號：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1674－2265(2011)04－0071－03

2004年2月20日我國第一個合法化的私募基金――“深國投?赤子之心(中國)集合資金信托”募集成立，這標(biāo)志著我國私募基金的發(fā)展開始走向規(guī)范化、法律化的道路。在金融開放的環(huán)境下，特別是在當(dāng)前流動性充裕的前提下，私募基金的發(fā)展空間越來越大。參考海外成功經(jīng)驗，有助于規(guī)范、促進(jìn)我國私募基金發(fā)展。

一、海外私募基金主要運作模式

(一)美國

美國私募基金，不論是對沖基金，還是風(fēng)險投資基金，都以有限合伙制為主，且有限合伙制得到進(jìn)一步的發(fā)展，產(chǎn)生了諸如有限責(zé)任企業(yè)、業(yè)主有限合伙等組織形態(tài)，具體特點如下：一是有限合伙由一般合伙人和有限合伙人構(gòu)成。前者對基金投資的目標(biāo)限制不嚴(yán)，基金管理人有足夠的靈活性進(jìn)行投資操作，保證投資活動能夠順利進(jìn)行。后者提供大部分資金但不得參與基金的運作。二是對投資人數(shù)有明確限制(100人以內(nèi))。三是要求私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”，即個人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產(chǎn)，并且年均收入高于20萬美元，或包括配偶的年均收入高于30萬美元；如以機構(gòu)的名義進(jìn)行投資，則機構(gòu)的資產(chǎn)至少在2500萬美元以上。四是在推廣方式方面進(jìn)行限制，如規(guī)定禁止在任何報紙、雜志及類似媒體，以及計算機等電子媒介上進(jìn)行任何形式的一般性廣告宣傳等。五是根據(jù)1993年《證券法》和《所得稅法》享受免稅待遇。六是明確了私募基金反欺詐規(guī)則，主要包括發(fā)行人或基金管理人誤導(dǎo)性陳述、不實陳述的責(zé)任等。七是信息披露方面的相關(guān)規(guī)定。私募基金的投資運作被稱為“黑箱操作”，投資策略高密、操作自由度大，如不透露投資組合和操作方式，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。八是規(guī)定了利益分配方式。首先，普通合伙人提供絕大多數(shù)的理財服務(wù)，通常會得到一份激勵性收費。其次，私募基金的經(jīng)理只能根據(jù)其經(jīng)營表現(xiàn)獲取一般獎勵。九是明確監(jiān)管制度。美國對于私募基金的監(jiān)管重點強調(diào)兩點：一是強調(diào)對投資者結(jié)構(gòu)的要求。二是強調(diào)對其銷售渠道的限定，即嚴(yán)格限定基金的銷售渠道，禁止公開銷售。

(二)英國

英國的“私募基金”主要指“未受監(jiān)管的集合投資計劃”，即指不向英國普通公眾發(fā)行的、受監(jiān)管的集合投資計劃之外的其他所有集合投資計劃，也指不受《2000年金融服務(wù)和市場法》238(1)條款約束的投資計劃，以單位信托或私人信托的形式存在。英國私募基金特點如下：

一是契約型私募基金十分盛行，因為契約型私募基金既可以避免雙重征稅，又可以保護(hù)基金投資者的利益。二是《2000年金融服務(wù)和市場法》將集合投資計劃的發(fā)起人和管理人局限于“被授權(quán)人”和“經(jīng)財政部豁免的人”兩類，除非特別規(guī)定(豁免)，這些人不得邀請他人參與投資活動或集合投資計劃。三是監(jiān)管主要體現(xiàn)在對私募基金投資者的限制和對私募基金廣告宣傳的限制兩個方面。其中私募基金的廣告宣傳必須是授權(quán)人本人發(fā)出廣告、或廣告內(nèi)容經(jīng)授權(quán)人認(rèn)可、或得到法律的豁免。四是監(jiān)管體制主要靠自律。自我監(jiān)管系統(tǒng)由三個自我管理機構(gòu)組成：證券交易商協(xié)會、收購與兼并專門小組、證券業(yè)理事會。自律組織具有一定的管理權(quán)力，此外，私募基金必須由接受金融服務(wù)管理局監(jiān)管的管理公司來進(jìn)行管理。

(三)日本

日本在1998年通過《投資信托暨投資法人法》，允許設(shè)立私募信托投資，在此后數(shù)年中，其私募基金規(guī)模迅速膨脹。日本私募基金的投資者主要有兩類：一類是追求分散化、低風(fēng)險的金融機構(gòu)、養(yǎng)老金，另一類是追求高收益的富人。除少數(shù)境外基金和地域基金外，日本的私募基金都是契約型基金，統(tǒng)一受《證券投資信托法》及證券投資信托協(xié)會的監(jiān)管。目前，尚未建立明確完整的對沖基金監(jiān)管體系，但從其監(jiān)管目標(biāo)來看，日本更傾向于間接監(jiān)管模式，監(jiān)管目標(biāo)簡單明確，即保護(hù)投資者利益和保護(hù)市場完整性。

(四)中國香港

中國香港對私募證券基金的管理比較嚴(yán)格，主要法規(guī)有《證券及期貨條例》和《單位投資及互惠基金守則》等。只要是向社會公開招募或宣傳的基金，都必須經(jīng)香港證券監(jiān)管機關(guān)認(rèn)可。香港《單位信托及互惠基金守則》中規(guī)定：“在香港刊登廣告或邀請公眾投資于未經(jīng)認(rèn)可的集合投資計劃，可構(gòu)成違反《保障投資者條例》第4條規(guī)定的違法行為”。香港未認(rèn)可基金一般是以私募方式進(jìn)行、集合投資人數(shù)不超過50人的互惠基金公司或單位信托公司。銷售或管理私募基金的公司及其從業(yè)人員要取得相關(guān)從業(yè)資格擁有專業(yè)執(zhí)照。

(五)中國臺灣

私募基金在中國臺灣地區(qū)已經(jīng)合法化，其法律制度受美國的影響很大，同時又根據(jù)本地區(qū)的具體情況進(jìn)行了有益的取舍。中國臺灣的《證券交易法》明確規(guī)定了私募有價證券的募集程序。一是對私募對象的資格及人數(shù)進(jìn)行了規(guī)定，列舉了三類人可以成為私募的對象：(1)銀行業(yè)、票券業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)或其它經(jīng)主管機關(guān)核準(zhǔn)的法人或組織；(2)符合主管機關(guān)規(guī)定條件的自然人、法人或基金；(3)該私募基金關(guān)聯(lián)公司的董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人。其中后兩類應(yīng)募人總數(shù)不得超過35人。二是明確了信息披露要求?！蹲C券交易法》第43條規(guī)定，“公司應(yīng)第一項第二款之人的合理要求，在私募完成前負(fù)有提供與本次有價證券私募有關(guān)的公司財務(wù)、業(yè)務(wù)或其它信息之義務(wù)”。三是明確了私募發(fā)行方式。規(guī)定有價證券的私募及再次賣出，不得通過一般性廣告的方式進(jìn)行。此外，從事客戶全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)的證券投資顧問和證券投資信托公司須具備一定條件并經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)。

(六)我國與海外在私募基金管理上的差異

1、監(jiān)管方式。海外對私募基金注冊都給予較少的法律限制，主要通過行業(yè)自律的方式來對私募基金進(jìn)行監(jiān)管。我國現(xiàn)在采用的是核準(zhǔn)制度，由證券主管部門本著“公平、公正、平等”的原則，對所發(fā)行的證券、發(fā)行條件、發(fā)行人等進(jìn)行審查評估。

2、基金的流動性。海外基金的申購與贖回主要通過直接談判的方式進(jìn)行，可以保證私募證券發(fā)行與轉(zhuǎn)售的非公開性和僅面向特定對象。私募基金大多只允許投資者每季或每年進(jìn)行申購贖回，有的甚至要求的投資期限更長。我國的封閉期相對較短(大多1年)，或者干脆沒有硬性規(guī)定。

3、投資者參與私募基金的目的。海外投資者參與私募基金的目的是為了投資而非轉(zhuǎn)售。各國對私募基金的轉(zhuǎn)售都有一些限制。我國在這方面(適用主體、數(shù)量限制、轉(zhuǎn)讓方式等方面)的規(guī)定不夠明確，實踐中我國部分投資人通過集資或借貸來進(jìn)行私募基金的投資，帶有明顯的轉(zhuǎn)售傾向。

4、信息披露的要求。海外多豁免了私募發(fā)行者的登記注冊和信息披露義務(wù)，從而客觀上降低了融資成本。我國目前沒有這方面規(guī)定。

5、投資方向。私募基金的客戶往往有能力了解私募基金的投資方向、投資方式和面對

的投資風(fēng)險，具有相應(yīng)的風(fēng)險承受能力。因此，海外證券監(jiān)管機構(gòu)通常不限制私募基金的投資方向，而我國對此沒有明確的法律規(guī)定。

二、我國私募基金的運作現(xiàn)狀

(一)目前國內(nèi)私募基金主要類型

我國現(xiàn)有私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計劃、信托投資管理公司發(fā)行的信托投資計劃、管理自有資金的投資公司、有限合伙企業(yè)型私募基金以及民間私募基金。

1、券商集合資產(chǎn)管理計劃。目前逐漸演變?yōu)橛扇特?fù)責(zé)管理(非基金管理公司管理)的共同基金：不收取業(yè)績表現(xiàn)費只收取管理費的現(xiàn)象越來越普遍，所體現(xiàn)的私募基金特點越來越少，而具有的共同基金特點越來越多。

2、信托投資計劃。信托投資計劃必須依據(jù)中國人民銀行2002年的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》設(shè)立，由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)基金設(shè)立和日常監(jiān)管。信托公司不負(fù)責(zé)其投資管理，而是聘請其他投資管理人負(fù)責(zé)，投資管理人收取固定管理費和一定比例的業(yè)績表現(xiàn)費，費率結(jié)構(gòu)和費率水平與海外私募基金接軌，與海外私募基金的主要差異在于投資限制仍較多。

3、投資公司型。一些大企業(yè)有時以單個企業(yè)出資或聯(lián)合幾家企業(yè)共同出資，成立投資公司管理企業(yè)自有資金。這類投資公司用于證券投資的是自有資產(chǎn)，因此屬于合法的私募基金。采用這種方式，必須承擔(dān)較高的稅收和管理成本，在投資者變更時手續(xù)比較繁雜。

4、合伙企業(yè)運作的私募基金。通常是由普通合伙人和有限合伙人兩類不同性質(zhì)的合伙人組成的合伙企業(yè)。其中普通合伙人以一定比例的資金(1％－5％)參與基金，對合伙企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人則在自己出資范圍內(nèi)對合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者自行納稅。

(二)我國私募基金法制建設(shè)狀況

我國私募基金相關(guān)法規(guī)嚴(yán)重缺失。《證券法》、《中華人民共和國信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒有對私募基金的定義、主體資格、資金來源、組織方式和運行模式等做出明確規(guī)定，僅存在一些原則性或模糊規(guī)定。如《證券投資基金法》原則性地承認(rèn)了私募基金的合法性：“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機構(gòu)，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產(chǎn)委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”?！逗匣锲髽I(yè)法》首次承認(rèn)了私募基金的有限合伙制模式?！痘鸸芾砉咎囟蛻糍Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》則規(guī)定：“特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理費率、托管費率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費率、托管費率的60％。資產(chǎn)管理人可以根據(jù)約定，適當(dāng)提取業(yè)績報酬。在一個委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20％。固定管理費用和業(yè)績報酬可以并行收取”。公募基金開展私募業(yè)務(wù)已經(jīng)得到法律的許可。

篇9

監(jiān)管是手段，發(fā)展才是真正的目的，離開了對開放式基金的監(jiān)管，其本身及證券市場的發(fā)展就失去了保障。因此，規(guī)范開放式基金的運作，加強對開放式基金的管理和監(jiān)督，對保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)基金管理公司的健康發(fā)展，穩(wěn)定證券市場都十分必要。

二、中國現(xiàn)行的開放式基金監(jiān)管模式

本文將主要從制度體系、組織體系和法律體系三方面來討論開放式基金的監(jiān)管模式。

（一）中國開放式基金監(jiān)管的制度體系

世界各國證券市場對開放式基金的監(jiān)管共有三種典型的制度模式，即集中型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式和中間型模式。

集中型監(jiān)管模式也稱集中立法型監(jiān)管模式，是指政府制定專門的基金法規(guī)，并設(shè)立全國性的監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理全國證券投資基金市場的一種體制模式。在這種模式下，政府積極參與市場管理，并且在市場機構(gòu)中占主導(dǎo)地位，而各種自律性的組織如證券業(yè)協(xié)會、基金公會等則起協(xié)助政府監(jiān)管的作用。自律型監(jiān)管模式是指政府除了一些必要的國家立法外，很少干預(yù)基金市場，監(jiān)管工作主要是由證券交易所、基金公會等自律性組織進(jìn)行，強調(diào)基金管理公司自我約束和自我管理的作用，一般不設(shè)專門的基金監(jiān)管機構(gòu)。中間型監(jiān)管模式既強調(diào)集中立法管理又強調(diào)自律管理，可以說是集中型監(jiān)管模式和自律型監(jiān)管模式相互配合、相互滲透的產(chǎn)物[1](30)。

中國現(xiàn)行的開放式基金監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管模式，具有集中型模式的基本特點，但也有一些中國基金市場自身的特征：第一，基本上建立了開放式基金監(jiān)管的法律法規(guī)框架體系，盡管這一體系遠(yuǎn)未完善。1997年11月14日，國務(wù)院首先出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，這標(biāo)志著我國有了關(guān)于投資基金的統(tǒng)一規(guī)范。2000年10月12日，中國證監(jiān)會了《開放式證券投資基金試點辦法》，確定了開放式基金的運行框架。經(jīng)過不斷的探索和完善，目前我國已形成了以國務(wù)院行政法規(guī)為基準(zhǔn)、以證監(jiān)會有關(guān)通知和證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則為補充的開放式基金監(jiān)管法規(guī)體系框架。第二，中國目前的基金監(jiān)管機構(gòu)是以國務(wù)院下屬的中國證券監(jiān)督管理委員會為主體，包括中國人民銀行和財政部、國家計委、原國家體改委、地方政府及有關(guān)部委、地方證券監(jiān)管部門共同組成的一個有機體系。中國證監(jiān)會是國家對全國證券市場，包括基金市場進(jìn)行統(tǒng)一宏觀監(jiān)管的主管機構(gòu)。第三，從1997年開始，證券交易所直接劃歸中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)，強化了證券市場、基金市場監(jiān)管的集中性和國家證券主管機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力。第四，基金管理公司中實行獨立董事制度，以強化基金管理公司的內(nèi)控機制和一線監(jiān)管職能，培養(yǎng)理性投資。目前，已有50多位獨立董事受聘于14家基金管理公司。第五，以“好人舉手”制度為主要內(nèi)容的基金業(yè)準(zhǔn)入制度改革成為基金業(yè)規(guī)范化進(jìn)程中的主要內(nèi)容。

中國選擇集中型監(jiān)管模式是與中國長期實行集中計劃管理積累了豐富經(jīng)驗、證券市場中法律法規(guī)和各項監(jiān)管尚不完善以及證券投資基金從業(yè)人員素質(zhì)較低、自律意識比較淡薄的現(xiàn)實狀況相適應(yīng)的。

（二）中國開放式基金監(jiān)管的法律體系

各國在基金監(jiān)管的法律體系上形成了不同的模式和特點：美國式的特點是有一整套專門的證券（基金）監(jiān)管法規(guī)，注重立法，強調(diào)公開原則。英國式的特點是強調(diào)市場參與者的“自律”監(jiān)管為主，政府很少干預(yù)，沒有專門的監(jiān)管機構(gòu)，也不制定獨立的法律，對基金等的監(jiān)管，主要是通過其它相關(guān)的立法、法規(guī)來加以規(guī)范。歐洲式則多數(shù)規(guī)定嚴(yán)格的實質(zhì)性監(jiān)管，并在相關(guān)法規(guī)如《公司法》中寫入有關(guān)基金管理公司及證券公司的設(shè)立、交易和運作等方面的條款，該模式也不設(shè)監(jiān)管的專門機構(gòu)[2](132)。

中國的證券投資基金自1991年創(chuàng)立以來，為規(guī)范基金發(fā)展，采取了先在地方上立法，為中央統(tǒng)一立法總結(jié)經(jīng)驗的立法思路。1993年上海市頒布了《上海證券交易所基金證券上市試行辦法》、《上海市人民幣證券投資信托基金暫行管理辦法》。1992年深圳市頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》，1993年又頒布了《深圳市證券交易所基金上市規(guī)則》，此外還有《深圳證券交易所投資基金估值暫行規(guī)定》。其它地方和部門也有一些相應(yīng)的法律規(guī)范。這些規(guī)范對基金的創(chuàng)立、發(fā)展和健康運作都起到了良好的促進(jìn)作用。

但是隨著投資基金規(guī)模的不斷發(fā)展和壯大，某些法律規(guī)范只著眼于地方和部門利益，弊端便逐漸暴露出來。因此迫切需要有一部統(tǒng)一的全國性規(guī)范。1997年11月14日，國務(wù)院出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，標(biāo)志著關(guān)于投資基金的統(tǒng)一規(guī)范的誕生。2000年10月12日，中國證監(jiān)會了《開放式證券投資基金試點辦法》，從而確立了開放式基金在中國的運作規(guī)范。期間一些涉及開放式基金運作的相關(guān)法律和部門規(guī)章也先后出臺，形成了以國務(wù)院行政法規(guī)為基準(zhǔn)，以證監(jiān)會有關(guān)通知和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則為補充的開放式基金監(jiān)管法規(guī)體系。具體來說，該法規(guī)體系由以下幾個層次構(gòu)成：一是以《證券投資基金管理暫行辦法》為代表的行政法規(guī)；二是由《開放式證券投資基金試點辦法》等證監(jiān)會文件所組成的部門規(guī)章；三是證券交易所基金業(yè)務(wù)規(guī)則與證券交易規(guī)則、中國證券登記結(jié)算公司登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則；四是基金契約。

（三）中國開放式基金監(jiān)管的組織體系

監(jiān)管的組織體系涉及基金市場監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)置和職責(zé)分工。在集中型的監(jiān)管模式下可以有三種監(jiān)管的組織方式：以獨立的證券監(jiān)管機構(gòu)為主體的組織方式；以中央銀行為主體的組織方式；以財政部為主體的組織方式。中國開放式基金監(jiān)管組織體系的形成經(jīng)歷了較長的制度演進(jìn)過程。

1992年10月，國務(wù)院證券委員會（簡稱證券委）及其執(zhí)行機構(gòu)中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）成立，標(biāo)志著中國證券（基金）監(jiān)管組織體系的正式誕生，初步確立了以國務(wù)院證券委及中國證監(jiān)會為主體，包括中央銀行和財政部、國家計委、原國家體改委、地方政府以及有關(guān)部委、地方證券監(jiān)管部門等在內(nèi)的一個多頭監(jiān)管體系。1992年12月國務(wù)院了《關(guān)于進(jìn)一步加強證券市場宏觀管理的通知》，對于各監(jiān)管部門的分工作了基本的規(guī)定。1998年，國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會合二為一，由中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)對全國證券市場實施監(jiān)管。2001年，基金業(yè)公會成立，負(fù)責(zé)對基金業(yè)實行自律管理。至此，中國開放式基金監(jiān)管的組織體系已經(jīng)形成，其結(jié)構(gòu)如圖1。

附圖

三、對現(xiàn)行監(jiān)管模式的評價及其優(yōu)化

由于投資基金尤其是開放式基金在我國發(fā)展較晚，又是首先在地方上逐步推行起來的，同時受到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和立法模式等的制約，因此，中國的開放式基金監(jiān)管模式不完全相同于國際上成熟的基金監(jiān)管模式而帶有部分中國特色。

（一）我國目前對開放式基金實行的集中型監(jiān)管制度體系，較多地參照了美國的監(jiān)管模式，具有鮮明的政府主導(dǎo)性特點[3](246)。首先是集權(quán)性和一元化，主要體現(xiàn)在中國證監(jiān)會是中國證券市場上唯一的最高監(jiān)管部門，權(quán)力高度集中于中央政府；其次是高權(quán)威性和高獨立性，表現(xiàn)在中國證監(jiān)會改變以往事業(yè)單位的性質(zhì)而成為國務(wù)院直屬的行政管理機構(gòu)，原證券委的宏觀管理職能和中國人民銀行監(jiān)管證券經(jīng)營機構(gòu)的職權(quán)被并入和移交給了證監(jiān)會，從而使證監(jiān)會具有了大一統(tǒng)式的、又相對獨立的管制權(quán)利。盡管現(xiàn)階段的中國經(jīng)濟(jì)、體制與市場發(fā)展的國情客觀要求確立強有力的中央政府集權(quán)管理，但自律機構(gòu)及一線監(jiān)管的重要作用仍是無法替代的，主要表現(xiàn)在以下幾點：

1.現(xiàn)行體制中證券交易所和證券業(yè)協(xié)會、基金公會只起輔助政府監(jiān)管的作用，完全受制于證監(jiān)會的集中管理，滬深交易所原本在當(dāng)?shù)卣?qū)動下的激勵競爭態(tài)勢轉(zhuǎn)化為無競爭的垂直管理模式下的無進(jìn)取態(tài)勢，一定程度上阻礙了市場一線監(jiān)管的效率，抑制了交易市場的創(chuàng)新，其具有的低信息成本、應(yīng)變靈活性和敏感性的優(yōu)勢難以發(fā)揮出來。因此應(yīng)適度形成交易所在組織和發(fā)展市場等方面的激勵機制，加強它在上市公司、基金的持續(xù)信息披露、市場價格異常波動和一般違法行為查處等方面的監(jiān)管權(quán)責(zé)。與此同時，大力推進(jìn)基金公會和證券業(yè)協(xié)會的機構(gòu)和職能建設(shè)，切實增強它們在一線監(jiān)管中的地位和作用。

2.健全基金的治理結(jié)構(gòu)。中國（開放式）基金試點過程中出現(xiàn)的許多問題根源在于基金治理結(jié)構(gòu)的不完善?；鹑疆?dāng)事人——持有人、管理人、托管人之間靠基金契約來調(diào)整各自的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系（中國目前的5只開放式基金和49只封閉式基金都是契約型基金）。持有人持有基金資產(chǎn)，管理人管理和運用基金資產(chǎn)，托管人托管基金資產(chǎn)。它們背后各自體現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)。由于基金治理結(jié)構(gòu)不完善，持有人對管理人的監(jiān)督有限，持有人的合法利益難以得以充分保護(hù)；托管人由于競爭等原因的存在，也未能全面履行保護(hù)基金持有人利益的責(zé)任。鑒于此，一方面要完善基金契約，明確和細(xì)化各方當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)；另一方面要探索向公司型基金的轉(zhuǎn)化。因為公司型基金是以公司的形式成立和運作基金，而公司制是現(xiàn)代社會企業(yè)發(fā)展的最高形式，三權(quán)制衡體現(xiàn)得更為明顯，這必然有利于保護(hù)大眾投資人的利益。同時要在繼續(xù)實行“好人舉手”制度的基礎(chǔ)上，加大獨立董事在基金董事會中的比例（目前中國規(guī)定為1/3，發(fā)達(dá)國家多為2/3以上），強化獨立董事的監(jiān)管職能。

3.完善開放式基金的信息披露?！瓣柟馐亲詈玫姆栏瘎薄ｉ_放式基金要依靠社會監(jiān)督并由社會各方展開公開的評論，以此達(dá)到監(jiān)督和約束基金的目的。一般來說，開放式基金的信息包括按照監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的內(nèi)容與格式披露的信息和為投資人服務(wù)而披露的信息兩類。其中，第一類信息是最重要的，最能體現(xiàn)管理層對投資人利益的保護(hù)，更是基金持有人所關(guān)心的。但是根據(jù)目前的規(guī)定，開放式基金只有在發(fā)生巨額贖回或公布中報和年報時才被要求公布份額變動情況，對于日常申購贖回期間的份額變動該如何披露并沒有明確規(guī)定。這就有可能使得投資者因無法及時全面了解基金凈值的變動而做出錯誤的投資決策。因此管理層應(yīng)根據(jù)開放式基金的特點，對信息披露的內(nèi)容進(jìn)一步完善和細(xì)化，如增加開放式基金有關(guān)信息披露的頻率和內(nèi)容等。

另外，應(yīng)積極推進(jìn)中小投資者集體訴訟制度和利益賠償制度，使開放式基金的運作置于廣大投資者的集體監(jiān)督之下，增大監(jiān)督的震懾力。

（二）相對完善的監(jiān)管法律體系是任何資本市場必備的要素之一。實踐證明，中國開放式基金監(jiān)管法規(guī)體系的建立和完善，對于促進(jìn)開放式基金的發(fā)展、規(guī)范開放式基金的運作和加強對基金的監(jiān)管，都起到了非常積極的作用。但是，隨著證券市場的發(fā)展和基金試點的逐步推進(jìn)，現(xiàn)行的法律體系已不能適應(yīng)開放式基金發(fā)展的需要，主要體現(xiàn)在：

1.目前由于中國《證券投資基金法》還遲遲未出臺，有關(guān)開放式基金管理的規(guī)定散見于一些零碎辦法中，其中主要是《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》及實施細(xì)則和證監(jiān)會先后頒布的一些文件和通知。這些法規(guī)層次低、權(quán)威性不強，而且一些文件前后不統(tǒng)一，與其它相關(guān)法規(guī)如《證券法》、《公司法》銜接不夠緊密，而且有許多條文明顯相沖突。因此要盡快出臺《投資基金法》、《投資者保護(hù)法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律法規(guī)并修改其它一些大法中明顯不適應(yīng)、相沖突的條款和提法來規(guī)范開放式基金，使之運作和發(fā)展有法可依，盡快走上規(guī)范發(fā)展的道路。

2.因為歷史條件限制，《證券投資基金管理暫行辦法》、《開放式證券投資基金試點辦法》規(guī)范的內(nèi)容和范圍都非常有限，與國際成熟市場的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)有較大差距，而且其中條文多為原則化的表述，缺乏對實際操作的指導(dǎo)。開放式基金試點和運作過程中出現(xiàn)的許多新問題、新現(xiàn)象難以找到相應(yīng)的法律依據(jù)，如基金的治理結(jié)構(gòu)、私募基金的地位和中外合資基金的設(shè)立等。第一現(xiàn)狀要求在加快制訂出臺《證券投資基金法》的同時，在一定時期內(nèi)，維持《證券投資基金管理暫行辦法》作為基金監(jiān)管法規(guī)體系基準(zhǔn)的法律地位，并且不斷補充、修改和完善《辦法》和有關(guān)規(guī)章，細(xì)化條款和規(guī)定，提高對具體問題的解決能力，為解決不斷出現(xiàn)的新問題提供法律依據(jù)。

（三）中國現(xiàn)行開放式基金監(jiān)管的組織體系主要由中國證監(jiān)會及其直屬派出機構(gòu)，即地方證管辦兩個層面構(gòu)成，9個區(qū)域證管辦又轄若干辦事處，體現(xiàn)為垂直的三級管理。地方監(jiān)管機構(gòu)以前對地方負(fù)責(zé)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)而對中央負(fù)責(zé)，其一線監(jiān)管的職責(zé)得到了加強。這種組織體系在一定程度上擺脫了地方利益的約束和制約，監(jiān)管的效力得到了強化，但是仍應(yīng)從以下幾點加以完善和優(yōu)化，才能有效地提高監(jiān)管的效率。

1.中國證監(jiān)會和其它相關(guān)的政府機關(guān)，如人民銀行對開放式基金都負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)基金管理人的市場準(zhǔn)入、運行和退市等的一系列監(jiān)管，而人民銀行主要負(fù)責(zé)對基金托管人的監(jiān)管。2001年的“基金黑幕”和私募基金等問題的出現(xiàn)說明了在現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管模式下，應(yīng)當(dāng)加強有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)和其它經(jīng)濟(jì)管理部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，保證監(jiān)管制度與政策的全面合理性，更好地發(fā)揮監(jiān)管的合力作用，消除現(xiàn)存和可能出現(xiàn)的監(jiān)管真空。

2.要加強政府監(jiān)管部門自身的建設(shè)和約束機制。根據(jù)導(dǎo)致監(jiān)管失靈的“俘獲論”和“尋租論”可以得知，在集中立法型模式下，權(quán)力集中會帶來和監(jiān)管非效率，被監(jiān)管者完全可能通過“尋租”而使監(jiān)管者成為被俘獲的獵物，從而使監(jiān)管背離了其初衷。因此，應(yīng)從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督兩方面加強監(jiān)管機構(gòu)的建設(shè)，提高監(jiān)管的公正性和高效率。內(nèi)部控制的核心在于制訂能有效約束監(jiān)管人員的內(nèi)部規(guī)章和制度，并以高薪養(yǎng)廉；外部監(jiān)管的關(guān)鍵在于增強監(jiān)管的透明度，使社會各界都能對監(jiān)管行為進(jìn)行及時、有效的評價、監(jiān)督和反饋。

3.目前有關(guān)開放式基金行業(yè)的自律機構(gòu)都已組建完成：滬深交易所在一線監(jiān)管中積累了豐富的經(jīng)驗，應(yīng)付突發(fā)事件的能力也達(dá)到了相當(dāng)?shù)乃剑换鸸珪妥C券業(yè)協(xié)會也都已經(jīng)成立。但問題在于這些自律性機構(gòu)缺乏應(yīng)有的激勵機制和監(jiān)管職責(zé)，使得它們在日常的監(jiān)管工作中形同虛設(shè)。故而要盡快完善自律性監(jiān)管機構(gòu)的機構(gòu)和職能建設(shè)，使其在制訂基金行業(yè)的執(zhí)業(yè)操守、監(jiān)管形式、基金的日常運作，交流開放式基金監(jiān)管經(jīng)驗，研究基金的發(fā)展戰(zhàn)略和維護(hù)基金業(yè)的利益等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，以此確保開放式基金的規(guī)范穩(wěn)健運作。雖然，中國開放式基金的監(jiān)管模式目前仍有許多不盡人意的地方，但應(yīng)當(dāng)看到，中國開放式基金畢竟還年輕，其成長的速度明顯滯后于股票市場，可供全社會分析研究的樣本和案例都十分有限，使監(jiān)管模式的制訂缺乏了對照。但應(yīng)當(dāng)肯定地說，開放式基金的監(jiān)管模式和體系一定會隨著這一新興市場的不斷發(fā)展而逐步走向完善和成熟。

【參考文獻(xiàn)】

[1]何望.走進(jìn)開放式基金[M].北京：中國物資出版社，2001.

篇10

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）25-0065-02

私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購重組基金”等其他形式。這時候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定

私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國的慣例，總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對私募股權(quán)投資基金的定義。

國外不同國家和地區(qū)對私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風(fēng)險資本（VC）基本等同。美國風(fēng)險投資協(xié)會認(rèn)為：“凡是對未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營主體；投資對象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%?！?/p>

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實體資產(chǎn)的外延是人力資源、實物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強調(diào)對股權(quán)的長期持有。

從國內(nèi)外的觀點來看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個特點：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個運作過程表現(xiàn)為融資―篩選項目―投資―退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權(quán)，實現(xiàn)價值增值。

（二）相關(guān)概念的辨析

1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機會，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對象只是狹義上的股權(quán)。通過長期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。

2.與產(chǎn)業(yè)投資基金?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場國際研討會”上，對產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見?！霸谖覈苯油顿Y基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因為我國投資基金的實踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。”“產(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢?，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國私募股權(quán)投資基金的分類

對于私募股權(quán)投資基金的分類，國內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來源進(jìn)行劃分，把中國私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。

（一）外資私募股權(quán)投資基金

外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點一般有：一是外資機構(gòu)運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴(yán)格的國家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國內(nèi)進(jìn)行投資時，必須從中國有關(guān)政府機構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運作。三是外資基金來華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績和強大的品牌優(yōu)勢，有豐富的基金運作經(jīng)驗、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。

（二）中外合資私募股權(quán)投資基金

中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國本土投資機構(gòu)與外資投資機構(gòu)聯(lián)合行動，利用外資機構(gòu)的品牌優(yōu)勢和行業(yè)經(jīng)驗，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢，但劣勢在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。

（三）本土私募股權(quán)投資基金

本土私募股權(quán)投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構(gòu)來進(jìn)行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。本土的合伙人通常沒有長遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。

國有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國資背景的基金。

民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國內(nèi)早期的有良好前景的民營企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

（四）產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個小類：第一類是國家財富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國的發(fā)展

從1985開始，中國私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國證券市場經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報率越來越高，我國私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到 7 238家，管理基金11 763只，管理規(guī)模43 535億元。

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