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篇1

股權(quán)激勵(lì)方案激增

10月以來(lái)，伴隨著三季報(bào)的，兩市扎推推出股權(quán)激勵(lì)方案成了一道獨(dú)特的風(fēng)景，截至10月29日，已有15家上市公司在10月公布了股權(quán)激勵(lì)方案，而全年來(lái)看今年的股權(quán)激勵(lì)則呈現(xiàn)明顯激增態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，41家公司了各自的股權(quán)激勵(lì)預(yù)案；151家公司先后實(shí)施了各自的股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)；此外，21家公司的股權(quán)激勵(lì)事宜在今年或已得到國(guó)資委的核準(zhǔn)，或得到公司股東大會(huì)的審核通過(guò)，均正在順利推進(jìn)中。相較之下，2013年全年A股市場(chǎng)有參與股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)記錄的上市公司總數(shù)也不過(guò)142家，2014年股權(quán)激勵(lì)明顯激增。

具體來(lái)看，在年內(nèi)高調(diào)宣布推出股權(quán)激勵(lì)方案的公司中，從激勵(lì)股份數(shù)額占總股數(shù)的占比來(lái)看，鄂武商A（000501）于9月23日推出的預(yù)案手筆最大，公司擬授予激勵(lì)對(duì)象的股份高達(dá)8603.7萬(wàn)股，占總股本的4.91%。而今年2月上市的新股海天味業(yè)（603288）的激勵(lì)最為袖珍，8月該公司提出擬向激勵(lì)對(duì)象授予658萬(wàn)股，約占當(dāng)時(shí)總股本的0.44%。

篇2

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；激勵(lì)效應(yīng)

一、引言

2005年12月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），為我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供了規(guī)范和指導(dǎo)，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始試行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

股權(quán)激勵(lì)在西方已有幾十年的歷史，已逐漸成長(zhǎng)為一種比較成熟的激勵(lì)制度。《財(cái)富》500強(qiáng)90%以上的公司都對(duì)其高級(jí)經(jīng)理人員采取了股票期權(quán)激勵(lì)制度。到1998年，經(jīng)理人員的股票期權(quán)報(bào)酬占其總報(bào)酬的比重為35%。毫無(wú)疑問(wèn)，股權(quán)激勵(lì)制度對(duì)于美國(guó)20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和股市繁榮起到了十分重要的作用。

《辦法》出臺(tái)后，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)可以說(shuō)已經(jīng)步入正軌，但我國(guó)學(xué)者的相關(guān)研究還比較少，尤其是在《辦法》出臺(tái)以后，針對(duì)已經(jīng)披露了股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司激勵(lì)效應(yīng)的研究還不多見(jiàn)。因此，對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的實(shí)證研究很有意義。本文選擇扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)，采用剔除行業(yè)因素后指標(biāo)的算術(shù)平均值來(lái)考察上市公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的業(yè)績(jī)變化，通過(guò)縱向考察上市公司在披露股權(quán)激勵(lì)方案前后的業(yè)績(jī)變化，橫向?qū)Ρ扰杜c未披露股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司的業(yè)績(jī)變化，進(jìn)而來(lái)考察股權(quán)激勵(lì)的效果。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取

本文選取《辦法》實(shí)施后2006年披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司為觀察樣本。為了確保數(shù)據(jù)的有效性，剔除以下幾類公司：激勵(lì)標(biāo)的股票為H股的公司；數(shù)據(jù)不全的公司。根據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)，共有43家上市公司符合條件。

參照前人的研究，在選取對(duì)照樣本時(shí)，以行業(yè)相同、公司規(guī)模相近作為確定的依據(jù)。具體條件如下：（1）公司兩位數(shù)行業(yè)代碼相同，且在觀察窗口沒(méi)有發(fā)生行業(yè)變更；（2）規(guī)模相近，將對(duì)照樣本規(guī)?？刂圃谟^察組樣本總資產(chǎn)規(guī)模70%-130%區(qū)間內(nèi)。詳見(jiàn)附錄A。

2.研究假設(shè)

上市公司的業(yè)績(jī)受多方面因素的影響，本研究假設(shè)除了行業(yè)因素、公司規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響外，不考慮其他因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

同時(shí)，由于《辦法》頒布后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的公司仍為數(shù)較少，大部分公司只是披露了股權(quán)激勵(lì)方案并準(zhǔn)備實(shí)施，因此本文只能夠把股權(quán)激勵(lì)方案披露后的業(yè)績(jī)變化看成是股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)。

3.省略info.省略）上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)。由于截至研究開(kāi)始時(shí)，上市公司07年年報(bào)還未披露，因此本文選擇2005和2006兩年的數(shù)據(jù)來(lái)研究上市公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的業(yè)績(jī)變化。

三、數(shù)據(jù)分析

1.總體分析

由表1可知，觀察樣本公司剔除行業(yè)因素后的平均凈資產(chǎn)收益率有了一定程度的下降，而對(duì)照樣本公司的下降幅度更大，這說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)是存在一定成效的，這點(diǎn)從平均每股收益的增長(zhǎng)率中得到了佐證。由此可以說(shuō)明，上市公司披露股權(quán)激勵(lì)方案后的業(yè)績(jī)要好于其披露前的業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)?cè)诳傮w上來(lái)說(shuō)好于未披露股權(quán)激勵(lì)方案的公司。

2.不同行業(yè)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)分析

從表2可以看出，披露股權(quán)激勵(lì)方案的43家公司涉及到上市公司10大行業(yè)，其中制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的公司最多。披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，與對(duì)照樣本公司相比較，大部分公司剔除行業(yè)因素后的凈資產(chǎn)收益率及每股收益都有了相對(duì)的提升，這說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)是存在一定成效的。其中業(yè)績(jī)改善最顯著的是批發(fā)零售貿(mào)易；其次是房地產(chǎn)業(yè)；再次是制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，雖然這兩個(gè)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有一定程度的下降，但對(duì)照樣本公司的凈資產(chǎn)收益率下降更多，說(shuō)明這兩個(gè)行業(yè)披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后業(yè)績(jī)也相對(duì)得到了提升；社會(huì)服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)、建筑業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和綜合類分別僅有一家公司，不具代表性。

3.不同激勵(lì)模式股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)分析

由表3可知，采用股票期權(quán)及限制性股票的公司剔除行業(yè)因素后的凈資產(chǎn)收益率都出現(xiàn)了小幅的下降，但同時(shí)對(duì)照樣本公司的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了更大幅度的下降，這說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)還是有一定的效果的。采用股票期權(quán)模式公司的剔除行業(yè)因素后的凈資產(chǎn)收益率的下降幅度略小于采用限制性股票模式的公司，并且其剔除行業(yè)因素后的每股收益的增長(zhǎng)率大于采用限制性股票模式的公司，由此可以看出，股票期權(quán)的激勵(lì)效果略好于限制性股票。采用股票期權(quán)結(jié)合限制性股票模式及股票期權(quán)結(jié)合股票增值權(quán)模式分別僅有一家樣本公司，不具代表性。

四、研究結(jié)論

根據(jù)上述分析結(jié)果，可以得到如下關(guān)于我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的相關(guān)結(jié)論：

第一，上市公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后的業(yè)績(jī)好于其披露前的業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)?cè)诳傮w上來(lái)說(shuō)好于未披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司。說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有一定的推動(dòng)作用。

第二，不同行業(yè)具有不同的激勵(lì)效果。其中，批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)效果最好。

第三，目前，股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)比限制性股票顯著。采取股票期權(quán)公司業(yè)績(jī)的提升超過(guò)了限制性股票。說(shuō)明股票期權(quán)可能比限制性股票更加適合我國(guó)的上市公司。

然而，由于本研究時(shí)間窗口短、樣本數(shù)量少，研究結(jié)論具有一定的局限性。因此，關(guān)于我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的研究還有待進(jìn)一步深入下去。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì)制度；存在的問(wèn)題；改進(jìn)建議

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析

1.總體狀況分析

2005年12月31日，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》出臺(tái)，上市公司股權(quán)激勵(lì)風(fēng)起云涌。2006年9月，國(guó)資委及財(cái)政部聯(lián)合頒發(fā)了《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，標(biāo)志著國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)結(jié)束了破冰之旅。2006年可以稱得上是我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的元年，從收集的數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年滬深兩市共有43家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，不到上市公司總數(shù)的3%。在2007年前三個(gè)季度，很少有股權(quán)激勵(lì)方案公布，但隨著公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的結(jié)束，以中化國(guó)際、中糧地產(chǎn)為首的部分企業(yè)率先推出股權(quán)激勵(lì)方案，打破了2007年中國(guó)股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)的沉默。雖然2007年只有13家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案，但是與2006年相比，股權(quán)激勵(lì)方案的質(zhì)量有了明顯的提高。2008年是五年中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司數(shù)量最多的一年，達(dá)60家，占兩市上市公司總數(shù)的3.61%。在方案具體設(shè)計(jì)上，“民營(yíng)企業(yè)、股票期權(quán)模式、定向增發(fā)方式”等特征仍然是主旋律，但是限制性股票的重受青睞也讓我們看到了市場(chǎng)變化對(duì)股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的影響。由于受全球金融危機(jī)的影響，2009年我國(guó)公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司只有18家，大多數(shù)公司基本上是處于謹(jǐn)慎觀望期。由于有利的外部環(huán)境和上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性提高，2010年公布股權(quán)激勵(lì)的公司達(dá)55家，相比2009年數(shù)目顯著提高。

2.股權(quán)激勵(lì)模式分析

我國(guó)上市公司采用的激勵(lì)模式主要包括：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、組合模式五種模式。對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式的基本狀況進(jìn)行分析，得到我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)模式分布如表1。

表1 上市公司激勵(lì)模式分析

激勵(lì)模式 數(shù)量 所占%

股票期權(quán) 143 75.66%

股票增值權(quán) 1 0.53%

限制性股票 37 19.58%

業(yè)績(jī)股票 1 0.53%

組合模式 7 3.70%

合計(jì) 189 100.00%

從表1中可以得出，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)模式主要以股票期權(quán)模式為主。五年中，有143家上市公司采用了股票期權(quán)的激勵(lì)模式，占所有公司的75.66%；單獨(dú)采用股票增值權(quán)和業(yè)績(jī)股票的激勵(lì)模式各有1家上市公司，占0.53%；有37家上市公司采用了限制性股票的激勵(lì)模式，占所有公司的19.58%；其余還有7家公司采用了以上四種模式的組合模式。

3.企業(yè)性質(zhì)分析

利用以上189家樣本公司的數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行分析，得到以下企業(yè)性質(zhì)分布表（詳見(jiàn)表2）。

表2 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃企業(yè)性質(zhì)分布表

激勵(lì)模式 企業(yè)性質(zhì)

國(guó)企 民企 外資

數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占%

合計(jì) 39 78.84% 149 20.63% 1 0.53%

從表2中可以得出，我國(guó)在2006-2010年提出股權(quán)方案的189家上市公司中149家（占78.84%）為民營(yíng)企業(yè)，39家（占20.63%）為國(guó)企，五年中僅有1家外企提出股權(quán)激勵(lì)方案，采用的是股票期權(quán)的激勵(lì)模式，民營(yíng)企業(yè)所占的比例為國(guó)企的3.82倍。

4.股票來(lái)源分析

利用以上189家樣本公司的數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源進(jìn)行分析，得到以下股票來(lái)源分布表（詳見(jiàn)表3）。

表3 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股票來(lái)源分布表

激勵(lì)模式 股票來(lái)源

大股東轉(zhuǎn)讓 定向增發(fā) 回購(gòu) 原非流通股 定向增發(fā)或回購(gòu)

數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占% 數(shù)量 所占%

合計(jì) 7 3.7% 164 86.77% 10 5.3% 1 0.53% 7 3.7%

由表3結(jié)合原始樣本數(shù)據(jù)分析可知，2006-2010年我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源主要有大股東轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、回購(gòu)等形式，采用定向增發(fā)的公司有164家（占86.77%），采用回購(gòu)方式的有10家（占5.3%），采用大股東轉(zhuǎn)讓和不確定來(lái)源的各有7（占3.70%），僅有中信證券1家公司的股權(quán)激勵(lì)股票來(lái)源為原非流通股。

5.激勵(lì)額度分析

所有公布股權(quán)激勵(lì)方案的189家企業(yè)中，排除未明確激勵(lì)額度和混合激勵(lì)額度的公司后，明確激勵(lì)額度的有177家（詳見(jiàn)表4）。

表4 上市公司股權(quán)激勵(lì)額度統(tǒng)計(jì)表

激勵(lì)額度 3%以下 3%-5% 5%-8% 8%-10%

公司數(shù)量 74 42 41 20

所占% 41.81% 23.73% 23.16% 11.30%

由表4結(jié)合原始樣本數(shù)據(jù)分析可知，有74家企業(yè)激勵(lì)額度在3%以下，占比41.81%；有42家企業(yè)激勵(lì)額度在3%-5%，占比23.73%；41家企業(yè)選擇了5%-8%這一激勵(lì)額度的中上區(qū)間，占比23.16%；剩余20家企業(yè)激勵(lì)額度在8%以上。激勵(lì)比例為10%的公司有金發(fā)科技、報(bào)喜鳥、德美化工、隆平高科，激勵(lì)比例最小的公司正泰電器為0.0199%，平均為4.01%。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)中存在的問(wèn)題

篇4

浪漫的情人節(jié)夜晚，玫瑰是最好的語(yǔ)言，但對(duì)于在乎實(shí)惠的人來(lái)說(shuō)，金錢似乎更直白。2011年2月14日晚，九陽(yáng)股份就送出了一份實(shí)惠的大禮，其向包括公司高管在內(nèi)的246名核心經(jīng)營(yíng)骨干獻(xiàn)上了一份遲到的情人節(jié)禮物。根據(jù)該公司當(dāng)晚的股權(quán)激勵(lì)方案，公司將以定向發(fā)行426萬(wàn)新股的方式對(duì)246名骨干員工啟動(dòng)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。

九陽(yáng)股份推出股權(quán)激勵(lì)方案并不出人意料之外。自去年四季度以來(lái)，上市公司股權(quán)激勵(lì)再掀。一批中小板、創(chuàng)業(yè)掘公司爭(zhēng)相推出股權(quán)激勵(lì)方案，成為當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)的主角。畢竟，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的上市，那些包括公司實(shí)際控制人在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者都實(shí)現(xiàn)了一夜暴富。但那些后來(lái)進(jìn)入公司的高管以及業(yè)務(wù)骨干們，則因?yàn)闆](méi)有持有公司的股份而失去了分享新股上市盛宴的機(jī)會(huì)。為了安撫這些公司高管及業(yè)務(wù)骨干，這些上市公司就有必要推出股權(quán)激勵(lì)方案，讓這些公司高管與業(yè)務(wù)骨干們從公司的發(fā)展中分得一杯羹，這在一定程度上也是為了留住人才的需要。

不過(guò)，九陽(yáng)股份股權(quán)激勵(lì)方案之所以引人關(guān)注，顯然與股權(quán)激勵(lì)方案的具體內(nèi)容關(guān)。

眾所周知，管理層推出股權(quán)激勵(lì)管理辦法的目的是為了推動(dòng)上市公司的發(fā)展，把公司高管的利益與上市公司的發(fā)展捆綁起來(lái)，以此調(diào)動(dòng)他們的積極性。達(dá)到推動(dòng)上市公司發(fā)展的目的。但從九陽(yáng)股份股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)條款來(lái)看，其股權(quán)激勵(lì)方案顯然有違這一本意，很難起到推動(dòng)上市公司發(fā)展的目的。該公司的股權(quán)激勵(lì)方案，與其說(shuō)是股權(quán)激勵(lì)，不如說(shuō)是一種裸的利益輸送行為。

之所以認(rèn)為九陽(yáng)股份的股權(quán)激勵(lì)是一種利益輸送，首先就在于其行權(quán)條件走低。如以2010年為基準(zhǔn)年，2011年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于5％；以2011年為基準(zhǔn)年，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于6％；以2012年為基準(zhǔn)年，2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于7％，且上述3年銷售額的增長(zhǎng)率不低于20％經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不小于當(dāng)期凈利潤(rùn)。三年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別較前一年增長(zhǎng)5％、6％、7％，這樣的增長(zhǎng)速度顯然太低。

畢竟作為一家上市公司來(lái)說(shuō)，其發(fā)展優(yōu)勢(shì)是明顯的。如九陽(yáng)股份2008年5月發(fā)股上市時(shí)，曾募集資金14.58億元，如今正該是募集資金投入項(xiàng)目陸續(xù)產(chǎn)生效益的時(shí)候。但該公司卻將三年利潤(rùn)增長(zhǎng)率定得如此之低，這是明顯不給力，更是主觀不作為。而從這樣的股權(quán)激勵(lì)中，投資者根本看不到公司發(fā)展的動(dòng)力所在。

其次是行權(quán)價(jià)太低，幾乎是白送公司高管們幾十萬(wàn)元的收益。九陽(yáng)股份股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格是依據(jù)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)的九陽(yáng)股份第二屆董事會(huì)第二次會(huì)議決議公告日(2011年2月15日)前20個(gè)交易日九陽(yáng)股份股票均價(jià)15.18元的50％自定的，每股行權(quán)價(jià)為7.59元。這一行權(quán)價(jià)僅為前一交易日收盤價(jià)1639元的46.30％，這是該公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上不曾有過(guò)的低價(jià)。如此的低價(jià)無(wú)異于直接從公司保險(xiǎn)箱中提取幾十萬(wàn)元，過(guò)年給公司高管們派送幾十萬(wàn)元的大紅包。這真是，任憑公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上起起伏伏，高管們卻是旱澇保收。

篇5

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 費(fèi)用處理 會(huì)計(jì)處理 信息操縱

股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)起步較晚，2000年才開(kāi)始在上市公司中實(shí)行試點(diǎn)，2006年初，財(cái)政部頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)―股份支付》，它主要規(guī)范了企業(yè)對(duì)職工股份支付的確認(rèn)、計(jì)量和相關(guān)信息披露等問(wèn)題，為中國(guó)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理奠定了理論基礎(chǔ)。股權(quán)激勵(lì)雖然對(duì)管理層有激勵(lì)作用，但在實(shí)施過(guò)程中暴露出來(lái)的會(huì)計(jì)問(wèn)題也不斷地引起國(guó)內(nèi)外理論界和輿論界的思考。本文通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不足以及其事件驅(qū)動(dòng)的動(dòng)因，旨在推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)向著健康的方向發(fā)展，并為投資者提供相應(yīng)的操作建議。

一、股權(quán)激勵(lì)的信息操縱空間

《股份支付》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是目前股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方式的主要依據(jù)，在準(zhǔn)則的制定過(guò)程中我們充分借鑒了西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，但目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則仍是在不斷探索的過(guò)程中。由于準(zhǔn)則本身存在一定的企業(yè)自主選擇的空間及可調(diào)整性，這樣管理層就可以通過(guò)不同的計(jì)算方式來(lái)達(dá)到利潤(rùn)操縱的目的，以獲得更大的自身利益。以下主要以股票期權(quán)和限制性股票為例分析其會(huì)計(jì)操縱的具體影響：

（一）費(fèi)用攤銷期的操縱空間

根據(jù)準(zhǔn)則規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)在等待期內(nèi)攤銷。對(duì)等待起的確認(rèn)，在實(shí)際操作中有很多大的可操縱性。延長(zhǎng)等待期，就意味著每個(gè)等待期內(nèi)攤銷的費(fèi)用減少，反之亦然，上市公司可以根據(jù)攤銷期的調(diào)整操縱利潤(rùn)。比如，雙匯國(guó)際就在2013年業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告中將股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷期限變成三年，從而使13、14年每年的費(fèi)用將少1700萬(wàn)，進(jìn)而減少了虧損，達(dá)到了操縱利潤(rùn)的目的。

（二）行權(quán)方式的操縱空間

依據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格應(yīng)根據(jù)董事會(huì)授予股權(quán)激勵(lì)公告前一天的收盤價(jià)和前30個(gè)交易日平均收盤價(jià)之高者確定。行權(quán)價(jià)格一旦確定，在后期實(shí)施過(guò)程中不再進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)可以自主選擇多次行權(quán)或一次性行權(quán)。如果預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)受市場(chǎng)及外部環(huán)境影響較大，企業(yè)往往會(huì)選擇多次行權(quán)，來(lái)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)；如果預(yù)期公司業(yè)績(jī)持續(xù)上漲，則會(huì)選擇一次性行權(quán)。

（三）公允價(jià)值模型選擇的操縱空間

目前我國(guó)股票期權(quán)主要采用布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型來(lái)計(jì)量，而B-S模型中估算費(fèi)用時(shí)參數(shù)的選擇也沒(méi)有詳細(xì)規(guī)定。以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為例，可以選擇一年期定期存款利率的，也可以選一年期國(guó)債收益率的，還可以用債券回購(gòu)利率的。參數(shù)的自由選擇導(dǎo)致結(jié)果有很大的差別，而且在披露不完全的情況下，容易導(dǎo)致管理層利用信息的選擇來(lái)操縱利益。

（四）可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的操縱空間

按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《股份支付準(zhǔn)則》規(guī)定，在資產(chǎn)負(fù)債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量與以前估計(jì)不同的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整。可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量在可行權(quán)日之前是不能準(zhǔn)確確認(rèn)的，是預(yù)計(jì)的，并且每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日均需重新預(yù)計(jì)，重新確認(rèn)當(dāng)年的費(fèi)用。準(zhǔn)則在這里以最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，估計(jì)勢(shì)必帶來(lái)當(dāng)期利潤(rùn)調(diào)整的空間。

（五）股權(quán)激勵(lì)終止會(huì)計(jì)計(jì)提的操縱空間

準(zhǔn)則規(guī)定對(duì)未達(dá)到行權(quán)條件的股權(quán)激勵(lì)利分為未達(dá)到非市場(chǎng)條件和未達(dá)到市場(chǎng)條件兩種情況處理。前者需沖回的費(fèi)用也僅限于截至目前累計(jì)已經(jīng)確認(rèn)的與該期取消解鎖的股權(quán)相關(guān)的費(fèi)用，其他各期不受影響；后者采用加速行權(quán)處理。加速行權(quán)會(huì)加速計(jì)提期權(quán)費(fèi)用，而不是沖回已經(jīng)預(yù)先計(jì)提的期權(quán)費(fèi)用。這就會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用，降低利潤(rùn)。為了避免利潤(rùn)的縮水，管理層會(huì)不及時(shí)宣布股權(quán)激勵(lì)的終止，借此來(lái)對(duì)已即提的費(fèi)用進(jìn)行回沖，這樣做會(huì)導(dǎo)致費(fèi)用降低，利潤(rùn)虛高，公司可以滿足內(nèi)部的某些考核標(biāo)準(zhǔn)。

二、股權(quán)激勵(lì)的投資策略

（一）短期投資策略

短期的投資收益主要通過(guò)股價(jià)的短期波動(dòng)來(lái)獲利。以股票期權(quán)的股權(quán)激勵(lì)方式為例，事件驅(qū)動(dòng)點(diǎn)主要包括：公告前、授予日、等待期、行權(quán)日、銷售期、解鎖期。首先，在股權(quán)激勵(lì)方案公告前，上市公司管理層的主要利潤(rùn)操縱動(dòng)機(jī)是獲得較優(yōu)惠的授予日公允價(jià)格和業(yè)績(jī)考核條件。因此，上市公司在股權(quán)激勵(lì)方案的制定過(guò)程中會(huì)盡量避免釋放利好消息，有時(shí)甚至?xí)秘?fù)面信息的披露來(lái)打壓股價(jià)，壓力考核指標(biāo)。在股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始實(shí)施后，當(dāng)年公司的年報(bào)往往會(huì)存在一定程度的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，股價(jià)開(kāi)始回升。在第一年的考核期內(nèi)，由于受期權(quán)費(fèi)用攤銷的影響，業(yè)績(jī)反彈空間不大，以滿足行權(quán)提條件為基礎(chǔ)。激勵(lì)對(duì)象的應(yīng)納稅所得額取決于股票的解鎖日股價(jià)與授予價(jià)的差額。因此，在股權(quán)激勵(lì)的考核期間，管理層一方面為了達(dá)到考核業(yè)績(jī)的滿足條件，另一方面要控制利潤(rùn)的結(jié)余，隱藏部分利潤(rùn)，待行權(quán)后釋放利好消息抬高股價(jià)。為了打壓行權(quán)日股價(jià)，管理層會(huì)有向下操縱股價(jià)的動(dòng)機(jī)。在股權(quán)激勵(lì)對(duì)象出售股票前，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定：行權(quán)后股票再轉(zhuǎn)讓時(shí)獲得的高與行權(quán)日股價(jià)市值的差額，屬于“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，按照使用的征免稅規(guī)定計(jì)算繳納個(gè)人所得額稅（目前免稅）。免稅的獲利條件，使管理層盡可能地釋放利好消息，采取選擇性信息披露來(lái)抬高股價(jià)，使其獲得更大的利益空間。在禁售期滿后，投資者應(yīng)關(guān)注高管的持股情況。

（二）長(zhǎng)期投資策略

股權(quán)激勵(lì)的目的是解決管理層和股東利益一致的問(wèn)題，并能持續(xù)有效地促進(jìn)業(yè)績(jī)的提高、提升上市公司的價(jià)值。長(zhǎng)期投資受益于股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的預(yù)期業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)及股票價(jià)值的提升。在股票的選擇上應(yīng)該關(guān)注于成長(zhǎng)性企業(yè)，避免選擇受資源和政策影響較大的行業(yè)及壟斷性行業(yè)。資源及壟斷行業(yè)，只要提高價(jià)格或減少供給量就可輕易地實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)者缺少通過(guò)自己努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。成長(zhǎng)性企業(yè)由于市場(chǎng)尚未飽和，企業(yè)發(fā)展存在較大的空間，主要經(jīng)理層不斷地付出努力，就會(huì)使業(yè)績(jī)有很大的提升。

三、成功的股權(quán)激勵(lì)的案例研究

2013年案例中昆明制藥是滾動(dòng)式股權(quán)激勵(lì)，即在上一輪股權(quán)激勵(lì)方案（2010～2012年）今年進(jìn)入考核的最后一年，2013～2015年新一輪股權(quán)激勵(lì)方案的提出，使公司對(duì)核心管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)得以延續(xù)。昆明制藥的滾動(dòng)式股權(quán)激勵(lì)方案是一個(gè)非常科學(xué)的方案，具體來(lái)說(shuō)有以下幾點(diǎn)值得別的上市公司借鑒：

（一）業(yè)績(jī)解鎖條件的合理性

昆明制藥從2010年開(kāi)始實(shí)施為期三年的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，股東利益、公司利益和主要經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)利益更趨于一致。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃將逐年的凈利潤(rùn)、工業(yè)毛利率和應(yīng)收賬款作為考核條件，從而促使公司管理層在關(guān)注公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的同時(shí)更加注重業(yè)績(jī)的質(zhì)量。2011年度，公司合并營(yíng)業(yè)總收入達(dá)24.34億元，同比增長(zhǎng)33.94%，利潤(rùn)總額1.75億元，同比增長(zhǎng)49.24%，凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)52.05%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比增長(zhǎng)54.41%。同時(shí)，應(yīng)收賬款得到有效的控制，避免了盲目追求凈利潤(rùn)而損失長(zhǎng)期利益。

（二）行權(quán)價(jià)格的客觀性

證監(jiān)會(huì)規(guī)定行權(quán)價(jià)格應(yīng)為公告日前的30日的股票的平均價(jià)格，這就使管理層存在為作低行權(quán)價(jià)格而打壓股價(jià)的行為。昆明制藥行權(quán)價(jià)格的制定相比其他公司要科學(xué)的多，具體來(lái)說(shuō)就是公司統(tǒng)計(jì)了最近7年醫(yī)藥股靜態(tài)，動(dòng)態(tài)平均市盈率的區(qū)間，從而制定了一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間。最近七年醫(yī)藥股靜態(tài)市盈率區(qū)間為22.4～89.1倍，平均為40.28，動(dòng)態(tài)區(qū)間為17.7～55.9倍，平均為30.39倍。

（三）激勵(lì)計(jì)劃的連續(xù)性

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間一般為3～5年，為了授予日后其業(yè)績(jī)的提升，管理層往往會(huì)傾向于在公司業(yè)績(jī)低迷市公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有時(shí)會(huì)作低基準(zhǔn)年的業(yè)績(jī)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃期內(nèi)業(yè)績(jī)持續(xù)上升，而激勵(lì)計(jì)劃技術(shù)后企業(yè)便失去持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。昆明制藥的滾動(dòng)性股權(quán)激勵(lì)完全可以避免這樣的短期行為，使管理層更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)尚在摸索階段，股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)不夠合理，使上市公司管理層可能通過(guò)盈余管理操控公司未來(lái)業(yè)績(jī)，來(lái)獲取個(gè)人利益。因此，只有規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定、提出嚴(yán)格的行權(quán)條件、完善管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)體系、加強(qiáng)對(duì)上市公司盈余管理行為的監(jiān)管，才能夠在一定程度上限制上市公司管理層通過(guò)盈余管理來(lái)掏空上市公司的行為，使股權(quán)激勵(lì)真正成為推動(dòng)上市公司發(fā)展的激勵(lì)體制。

參考文獻(xiàn)

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[3]盧寧文.管理層股權(quán)激勵(lì)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量.江西社會(huì)科學(xué).2012，08.

篇6

關(guān)鍵詞：上市公司;股權(quán)激勵(lì);長(zhǎng)期激勵(lì)

隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾不斷涌現(xiàn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管激勵(lì)問(wèn)題也越來(lái)越引起所有者的重視。很多企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)內(nèi)部人控制和道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)者的控制偏離所有者的目標(biāo)，造成企業(yè)資產(chǎn)流失、效率低下等問(wèn)題。如何解決兩者的矛盾，使其目標(biāo)統(tǒng)一起來(lái)，是所有企業(yè)必須解決的問(wèn)題。本文旨在分析我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案在設(shè)計(jì)與實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題，為其提出解決措施：一方面為我國(guó)政府管理機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)，規(guī)范和引導(dǎo)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì);另一方面為準(zhǔn)備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司提供借鑒，有助于和指引其根據(jù)實(shí)際情況設(shè)計(jì)合適的激勵(lì)方案。

一、股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)與實(shí)施過(guò)程中存在的問(wèn)題

1、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象受限

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，越來(lái)越多的國(guó)際化人才把中國(guó)作為其發(fā)展的平臺(tái)，但是根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，外籍人士不能在A股開(kāi)戶，這就限制了上市公司對(duì)上述人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

2、股權(quán)激勵(lì)額度設(shè)置不當(dāng)

股權(quán)激勵(lì)額度設(shè)置的比例對(duì)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果有著較大的影響，據(jù)實(shí)證研究激勵(lì)效果最好的比例為5%左右，偏離此比例較多，就會(huì)出現(xiàn)激勵(lì)不足或過(guò)度。股權(quán)激勵(lì)不足或過(guò)度對(duì)實(shí)施效果都會(huì)有不利影響，部分上市公司在確定方案時(shí)對(duì)此兩種影響因素未充分考慮。

3、行權(quán)條件設(shè)置不完善

績(jī)效考核指標(biāo)通常包含財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)一般采用凈利潤(rùn)或增加值，有些公司采用扣除非經(jīng)常損益后的指標(biāo);非財(cái)務(wù)指標(biāo)一般包括市值指標(biāo)和公司治理指標(biāo)。目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，存在激勵(lì)條件設(shè)置過(guò)低與只看重短期財(cái)務(wù)指標(biāo)不考慮公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的現(xiàn)象。

4、激勵(lì)股份授予過(guò)于集中

目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)授予方式多以一次授予為主，問(wèn)題是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的公司只能在股價(jià)波動(dòng)中鎖定一個(gè)授予價(jià)格，此種方式既無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的影響，又可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期激勵(lì)效果不足。

5、違規(guī)行權(quán)

有些公司為了達(dá)到行權(quán)條件，在有效期內(nèi)做虛假財(cái)務(wù)信息或其他違規(guī)行為，通過(guò)操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)達(dá)到行權(quán)的條件，謀取不當(dāng)利益。在日常監(jiān)督中，存在一定的滯后性，發(fā)現(xiàn)虛假財(cái)務(wù)信息或違規(guī)行為時(shí)已經(jīng)行權(quán)，公司可能就是利用“時(shí)間差”來(lái)行權(quán)。

6、激勵(lì)對(duì)象稅賦高

我國(guó)現(xiàn)在的股票期權(quán)薪酬按工資、薪金所得繳納個(gè)人所得稅，并且是按行權(quán)日二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)和行權(quán)價(jià)的差額來(lái)計(jì)算，稅率最高可達(dá)45%，稅收負(fù)擔(dān)較重。

二、針對(duì)設(shè)計(jì)與實(shí)施方面問(wèn)題的解決措施

1、豐富股權(quán)激勵(lì)形式

在西方國(guó)家，股權(quán)激勵(lì)一般有三種主要形式：股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃和管理層收購(gòu)。股票期權(quán)又包括法定股票期權(quán)、股票增值權(quán)、激勵(lì)性股票期權(quán)、限制性股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)讓股票期權(quán)等多種形式。我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的股權(quán)激勵(lì)管理辦法中，僅重點(diǎn)對(duì)限制性股票和股票期權(quán)這兩種較為成熟的激勵(lì)工具作了規(guī)定，由于這兩種激勵(lì)形式成為目前我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的主要激勵(lì)形式。隨著我國(guó)股權(quán)激勵(lì)需求的多樣化和不斷完善的相關(guān)法規(guī)，建議豐富股權(quán)激勵(lì)形式在我國(guó)推廣使用。

2、擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)范圍和對(duì)象

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的公司中，股權(quán)激勵(lì)最初的激勵(lì)對(duì)象主要是公司經(jīng)理即管理層，后逐步擴(kuò)展到公司的骨干技術(shù)人員，再后來(lái)發(fā)展到外部管理人員如董事、關(guān)聯(lián)公司員工，最后擴(kuò)展到重要的客戶單位等;而我國(guó)目前對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象主要是上市公司的董事（不包括獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員以及公司核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員，范圍仍較狹窄，建議擴(kuò)大激勵(lì)范圍和對(duì)象。

3、逐步放開(kāi)股權(quán)激勵(lì)額度

西方發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)激勵(lì)的額度是由企業(yè)的薪酬委員會(huì)自行決定的，而我國(guó)目前由證監(jiān)會(huì)會(huì)、國(guó)資委對(duì)股權(quán)激勵(lì)額度的最高上限進(jìn)行規(guī)定，激勵(lì)額度不能超過(guò)發(fā)行股票總數(shù)的10%。隨著市場(chǎng)機(jī)制有效性的不斷提升、機(jī)構(gòu)投資者的大力發(fā)展、上市公司治理狀況的改善以及上市公司自治機(jī)制的完善，建議逐步放開(kāi)股權(quán)激勵(lì)額度的限制，讓上市公司自主決策。

4、設(shè)置恰當(dāng)?shù)目?jī)效指標(biāo)

股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效考核一定要與目標(biāo)管理緊密結(jié)合。畢竟股權(quán)激勵(lì)只是一個(gè)手段，完成公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展才是目的。如果不能實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施與公司價(jià)值的增值同步，再好的激勵(lì)方案也不可能產(chǎn)生令人滿意的激勵(lì)效果。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)選取而言，在發(fā)達(dá)國(guó)家也經(jīng)歷了從股票價(jià)格到每股收益，再到權(quán)益回報(bào)率、經(jīng)濟(jì)價(jià)值增加值等過(guò)程。上市公司在激勵(lì)指標(biāo)的選取上應(yīng)考慮所在行業(yè)和公司的實(shí)際情況，考慮業(yè)績(jī)和公司的價(jià)值等綜合因素，使得激勵(lì)指標(biāo)的選取更為客觀合理，根據(jù)各公司所處的不同行業(yè)、公司具體特性呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，這也是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)績(jī)效指標(biāo)選擇上的發(fā)展趨勢(shì)。

5、改善我國(guó)資本市場(chǎng)的弱效率

股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)能促進(jìn)被激勵(lì)對(duì)象更好地為企業(yè)、為股東服務(wù)，能減少成本，能將其個(gè)人發(fā)展與企業(yè)的生存、發(fā)展緊密結(jié)合在一起的機(jī)制。但是這種有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制需要具備下面的條件：公司的股價(jià)能夠真正反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，且與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需要一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，即要有一個(gè)高度有效、結(jié)構(gòu)合理的股票市場(chǎng)為基礎(chǔ)，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮作用，這個(gè)市場(chǎng)存在缺陷或者不存在，都會(huì)影響甚至阻礙股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效力。因此，我國(guó)在加快經(jīng)濟(jì)改革步伐的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)按市場(chǎng)規(guī)律辦事，減少不必要的行政干預(yù);制定市場(chǎng)規(guī)則，明確市場(chǎng)主體的行為規(guī)范，對(duì)惡意炒作行為加強(qiáng)監(jiān)管和懲罰，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念。

6、解決稅收障礙

國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施往往有稅收方面的優(yōu)惠，而我國(guó)目前對(duì)于股票的交易行為一般征收證券交易印花稅之外，還對(duì)個(gè)人的激勵(lì)所得、紅利所得等征收個(gè)人所得稅，對(duì)由于行使股票認(rèn)股權(quán)取得的價(jià)差收益也要視同工資性收入征稅。這些規(guī)定在無(wú)形中加大了上市公司的負(fù)擔(dān)，減少了激勵(lì)對(duì)象的收益，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看不利于股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施和發(fā)展。因此解決高稅率，降低被激勵(lì)對(duì)象的稅收應(yīng)列入考慮范疇內(nèi)。

7、增加激勵(lì)股份的授予次數(shù)

多次授予是一種較為合理的激勵(lì)方式，能夠給予上市公司和激勵(lì)對(duì)象一定時(shí)間和空間的選擇機(jī)會(huì)，能夠有效降低股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)及提高長(zhǎng)期激勵(lì)效果。為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)效性，減少市場(chǎng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)而帶來(lái)的行權(quán)價(jià)格影響，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)股權(quán)激勵(lì)的多次授予，且一次授予不宜過(guò)多。

綜上所述，針對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的問(wèn)題應(yīng)從股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)與實(shí)施兩個(gè)方面加以解決。相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)及公司治理結(jié)構(gòu)的逐步完善，股權(quán)激勵(lì)的廣泛應(yīng)用，其方案設(shè)計(jì)與實(shí)施將更加貼合公司需要，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到積極作用。（作者單位：中國(guó)紅十字會(huì)總會(huì)）

參考文獻(xiàn)：

[1]李卉、盧欣、孫昭偉.管理層持股比例與公司績(jī)效之間的關(guān)系.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2005，10：27-27.

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關(guān)鍵詞:上市公司 股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題 對(duì)策研究

一、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問(wèn)題分析

(一)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不夠完善

在推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，普遍存在股票期權(quán)模式受寵、公司董事和高管獲得的激勵(lì)股票數(shù)量過(guò)多、激勵(lì)成本過(guò)低等現(xiàn)象。制定者沒(méi)有考慮到在市場(chǎng)低迷時(shí)期，股票期權(quán)可能失效、給子公司董事和高管過(guò)多的激勵(lì)數(shù)量會(huì)導(dǎo)致價(jià)值分配不均衡以及為了降低激勵(lì)成本，一些上市公司低的行權(quán)價(jià)削弱了激勵(lì)效應(yīng)等問(wèn)題這些都會(huì)直接影響到激勵(lì)的實(shí)施效果。

(二)公司治理結(jié)構(gòu)的不夠完善

完善的公司治理結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的有效性是相輔相成的。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的較為嚴(yán)格的考核程序，進(jìn)一步規(guī)范了公司的運(yùn)營(yíng)。因此，股權(quán)激勵(lì)有利于強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)。反之，完善的公司治理結(jié)構(gòu)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造了良好的內(nèi)部環(huán)境，通過(guò)強(qiáng)化所有者的控制與監(jiān)督，改善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，也會(huì)強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的效果。但是目前上市公司中內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致了上市公司大量的短期行為以及控股股東之間的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易。

(三)經(jīng)理人市場(chǎng)不夠完備

2007年的調(diào)查顯示，上級(jí)主管部門在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的產(chǎn)生過(guò)程中，仍占主要作用。行政任命因受到許多復(fù)雜因素的影響常帶有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，通常情況下，經(jīng)營(yíng)者在某一公司的任職一般都不會(huì)超過(guò)5年，而股票期權(quán)的行權(quán)期一般都需5年—10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。在這種情況下，股權(quán)激勵(lì)這一長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制就很容易同不可預(yù)見(jiàn)的行政任命制發(fā)生沖突。

(四)使用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)激勵(lì)過(guò)度

這與激勵(lì)不足并不矛盾，最高管理層的灰色收入，甚至是違法收入，構(gòu)成了其收入的主要來(lái)源，從而顯性收入的增減激勵(lì)作用不大或根本不起作用。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的效用遞減規(guī)律，收入達(dá)到一定水平，再通過(guò)提高收入來(lái)激勵(lì)就非常困難。此時(shí)管理者就會(huì)更多考慮維持現(xiàn)狀，規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題;精神激勵(lì)過(guò)多，榮譽(yù)的光環(huán)太甚，或者“一葉障目”、忘乎所以，被沖昏頭腦，造成決策失誤，或者榮譽(yù)感麻木，喪失前進(jìn)的動(dòng)力。

(五)考核指標(biāo)體系不健全

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)必要條件是企業(yè)己經(jīng)建立完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，而我國(guó)現(xiàn)有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系還存在評(píng)價(jià)對(duì)象與目標(biāo)模糊、指標(biāo)單一、標(biāo)準(zhǔn)單一等缺陷，財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全面、細(xì)致，非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少，不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。

二、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施

(一)制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案

上市公司應(yīng)在不違背國(guó)家有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案，避免與證券會(huì)有關(guān)規(guī)定相違背而被叫停的難堪局面。激勵(lì)過(guò)度，很可能會(huì)影響高管及員工的工作積極性，人都是有惰性的，不需努力輕而易舉就可以得到，反而對(duì)公司的發(fā)展不利。同時(shí)會(huì)引起市場(chǎng)與股東的質(zhì)疑。而激勵(lì)的門檻太高了，經(jīng)過(guò)努力拼搏也無(wú)法達(dá)到的目標(biāo)，只能讓人望而卻步，同樣也無(wú)法調(diào)動(dòng)高管及員工的工作積極性。那么以什么樣的行權(quán)價(jià)來(lái)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)?同時(shí)，要綜合兼顧上市公司、激勵(lì)對(duì)象以及中小股東三者之間的利益均衡，做到多贏。監(jiān)管層應(yīng)該為市場(chǎng)，為投資者把好股權(quán)激勵(lì)關(guān)，出臺(tái)個(gè)更為完善、更為全面、更為細(xì)致的“股權(quán)激勵(lì)管理辦法”，并對(duì)這個(gè)辦法的實(shí)施加以監(jiān)督管理，營(yíng)造良好的股市環(huán)境;上市公司制定公平合理、切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案，是股權(quán)激勵(lì)得以順利進(jìn)行的關(guān)鍵。

(二)完善治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)督作用

完善公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是解決內(nèi)部人控制問(wèn)題。力絕公司經(jīng)營(yíng)者或日常管理者“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)象。股權(quán)激勵(lì)事關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)和公眾股東利益，與一般的薪酬方案不同，它需要更嚴(yán)格的審議和決策機(jī)制，獨(dú)立董事、薪酬委員會(huì)在其中應(yīng)發(fā)揮更積極的作用。上市公司的股權(quán)計(jì)劃除了需要股東大會(huì)特別決議的批準(zhǔn)外，公司外部的律師、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和咨詢機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)或建議也應(yīng)得到充分的利用和重視。建議建立公司內(nèi)部人、股東出資人、期權(quán)理論專家三方期權(quán)激勵(lì)科學(xué)治理機(jī)制。公司內(nèi)部人是期權(quán)受益人，股東出資人是期權(quán)決策人，理論專家是期權(quán)評(píng)審人或設(shè)計(jì)人。其次，完善公司治理外部機(jī)制。政府可以設(shè)置一個(gè)管制機(jī)構(gòu)。在公司治理的外部機(jī)制中，一個(gè)有效的政府管制機(jī)構(gòu)是非常重要的，尤其是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的早期發(fā)展階段。

(三)建立共同目標(biāo)

委托人與人的具體行為目標(biāo)是不一致的。造成了人的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。然而企業(yè)價(jià)值最大化是委托人的最終目標(biāo)，而人也要借企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲取報(bào)酬，雙方都不希望企業(yè)面臨暗淡的前景，這就為雙方的目標(biāo)協(xié)調(diào)提供了契機(jī)。在委托契約既定的前提下，人的報(bào)酬應(yīng)當(dāng)是相對(duì)固定，委托人適當(dāng)?shù)淖尪梢徊糠衷隽績(jī)r(jià)值于人，使企業(yè)能夠分享增量?jī)r(jià)值。這就在很大程度上確立了委托雙方的共同目標(biāo)，產(chǎn)生雙贏效果?，F(xiàn)實(shí)中，在委托雙方之間建立柔性契約是比較可行的。

(四)培養(yǎng)有效、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)

首先是解決大小非問(wèn)題。建議“大小非”解禁期限設(shè)計(jì)應(yīng)該延長(zhǎng)些，可以考慮設(shè)定10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間解禁完畢，每年只能解禁部分。這樣，就不會(huì)對(duì)股市造成太大的壓力;對(duì)大小非解禁后的交易，央企大小非解禁應(yīng)該明確時(shí)間表，市場(chǎng)需要一定時(shí)間來(lái)吸收股改大小非解禁的壓力。其次，引入賣空機(jī)制。在有“賣空”機(jī)制的情況下，如果股東們對(duì)公司的改組還有期望，他們就可以繼續(xù)持有公司的股票，但會(huì)通過(guò)“賣空”的操作手法，一方面減少損失，另一方面也向董事和經(jīng)理傳遞出不滿的信號(hào)。

篇8

一、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的發(fā)展歷程

我國(guó)上市公司的股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)踐是沿著產(chǎn)權(quán)變革之路摸索前進(jìn)的，大致可分為五個(gè)階段：

第一個(gè)階段：內(nèi)部職工股階段。1984年我國(guó)開(kāi)始股份制改造，為了籌集資本金和增強(qiáng)企業(yè)凝聚力，在當(dāng)時(shí)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)計(jì)了內(nèi)部職工股，這是我國(guó)最早的股票期權(quán)激勵(lì)實(shí)踐，其初衷是為了使職工利益與公司利益相結(jié)合，最大限度地激勵(lì)職工努力工作。但從數(shù)量上看，我國(guó)內(nèi)部職工持股比例較低，國(guó)家相關(guān)法律規(guī)定員工所持股份占企業(yè)總股本的比例最多不超過(guò)10%，公司上市后由于職工拋售所持股份，實(shí)際比例要遠(yuǎn)低于10%。較小的持股比例使員工對(duì)自己所持較小份額股票產(chǎn)生的收益預(yù)期不高，以致員工持股制度無(wú)法對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，職工持股流于形式。更為嚴(yán)重的是，內(nèi)部職工股在發(fā)行過(guò)程中由于管理不嚴(yán)，成為某些人攫取不法利益的途徑，導(dǎo)致關(guān)系股、人情股泛濫。鑒于此，國(guó)家于1993年和1998年分步驟停止了內(nèi)部職工股發(fā)行。

第二個(gè)階段：職工持股會(huì)持股階段。內(nèi)部職工持股制度到1997年逐漸演變?yōu)槁毠こ止蓵?huì)持股形式。職工持股會(huì)是指公司組織設(shè)立的專門從事職工股管理、代表持股職工行使股東權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的組織。盡管職工持股有利于提高企業(yè)的凝聚力和激發(fā)員工的創(chuàng)業(yè)精神，但持股職工身兼職工與股東雙重身份，不僅享有固定收益，而且參與企業(yè)的剩余分配，容易使職工個(gè)人利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生對(duì)立。因此，2000年民政部發(fā)文暫停審批新的職工持股會(huì)。

第三個(gè)階段：產(chǎn)權(quán)清晰的自然人控股階段。2000年以前，在我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司中，以自然人持股方式發(fā)起設(shè)立的股份公司，僅有浙大海納一例。2001年1月18日，天同股份上市后，康美藥業(yè)、用友軟件、太太藥業(yè)和廣東榕泰相繼上市，這些公司的控股大股東都是自然人。自然人控股股東的增多，使得資本市場(chǎng)上“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象更為復(fù)雜，如何處理自然人超級(jí)大股東與社會(huì)公眾投資者的利益均衡，已成為市場(chǎng)的課題。

第四個(gè)階段：2000年至2005年上市公司股票期權(quán)激勵(lì)探索新階段。自1999年9月，十五屆四中全會(huì)提出可以進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)制度試點(diǎn)，至2005年8月五部委公布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出完成股權(quán)分置改革的上市公司可以實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)；2005年11月，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)的通知》，指出上市公司要探索并規(guī)范激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)股票期權(quán)權(quán)激勵(lì)等多種方式，充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員及員工的積極性。部分上市公司（約100家）在股票期權(quán)激勵(lì)原理的指導(dǎo)下，結(jié)合自身特點(diǎn)，實(shí)施了業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)等多種方式的股票期權(quán)激勵(lì)。但由于監(jiān)管層缺乏統(tǒng)一規(guī)范的指導(dǎo)意見(jiàn)，企業(yè)的股票期權(quán)激勵(lì)模式難以統(tǒng)一，個(gè)性化的操作取得的實(shí)際效果也大相徑庭。

第五個(gè)階段：2006年后的規(guī)范化發(fā)展階段。歷經(jīng)多年發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)有效性逐步提高，上市公司治理逐漸完善，股權(quán)分置改革基本完成，為大力發(fā)展股票期權(quán)激勵(lì)奠定了制度基礎(chǔ)；同時(shí)，《公司法》和《證券法》的修訂掃清了長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的法律障礙。自2005年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》第一次明確上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的操作辦法，至2006年10月國(guó)資委和財(cái)政部頒布《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，為上市公司（包括國(guó)有控股境內(nèi)外上市公司）進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)奠定了規(guī)范基礎(chǔ)。

二、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)應(yīng)用現(xiàn)狀

（一）基本狀況。2006年出臺(tái)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)實(shí)行辦法》等，對(duì)于股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)際操作意義重大。2006年年初證監(jiān)會(huì)實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，明確“已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的企業(yè)可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”，當(dāng)年12月份國(guó)資委出臺(tái)的《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)實(shí)行辦法》，明確了實(shí)施細(xì)則，使得國(guó)有上市公司股票期權(quán)激勵(lì)政策障礙一掃而光。此外，隨后相繼出臺(tái)的相關(guān)稅收、會(huì)計(jì)等規(guī)定也讓股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施更具可操作性。

就在《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》實(shí)施不久，深振業(yè)就拿出了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，由控股股東提供激勵(lì)股票來(lái)源。中小板公司中捷股份則首家依據(jù)《管理辦法》設(shè)計(jì)規(guī)范的股票期權(quán)激勵(lì)方案，采用股票期權(quán)方式，激勵(lì)股票來(lái)源于定向發(fā)行。其后，萬(wàn)科推出限制性股票激勵(lì)方案，激勵(lì)股票來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)。尤其值得一提的是，2006年12月19日，寶鋼股份成為第一家嚴(yán)格按照國(guó)資委《試行辦法》設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的央企上市公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股改啟動(dòng)至今，已經(jīng)完成或已經(jīng)啟動(dòng)股改的近1，200家上市公司中，大約有150家左右的上市公司在股改承諾中提到了在股改后要積極推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)探索工作，約占總基數(shù)的10%以上。其中，民營(yíng)控股上市公司有此承諾的不到10%，90%為國(guó)有控股上市公司。

（二）具體狀況。截至2007年7月16日，滬深兩市共有52家上市公司推出了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案。WIND咨詢的數(shù)據(jù)顯示：其中有23家公司已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施，5家公司獲得了股東大會(huì)通過(guò)，24家公司的股權(quán)激勵(lì)方案尚處于董事會(huì)預(yù)案階段。

1、公司類型：52家上市公司國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)各占一半，按照實(shí)際控制人詳細(xì)分類：中央國(guó)有企業(yè)有7家，地方國(guó)有企業(yè)有14家，集體企業(yè)有3家，職工持股會(huì)（工會(huì)）控股的有2家（大眾公用、中興通訊），自然人實(shí)際控制的有26家。

2、行業(yè)分布：盡管52家上市公司只是滬深兩市1，400多家上市公司中的極少部分，但卻覆蓋了大部分的主要行業(yè)（房地產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)等）。其中，最多的是機(jī)電制造業(yè)，有10家上市公司；其次是制造業(yè)、石油化工行業(yè)以及信息技術(shù)板塊，各有6家上市公司。

3、推行進(jìn)度：2006年前3個(gè)月僅有4家公司推出方案，4～6月份每月也分別只有4家方案亮相，即便是密集推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的2006年12月份，也只有8家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案。

4、激勵(lì)模式：大多數(shù)上市公司都選取了發(fā)行股票期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)，采用這種方式的上市公司有38家，另有4家公司（萬(wàn)科、永新股份、大眾公用、寶鋼股份）采用提取激勵(lì)基金回購(gòu)股票的方式，5家公司（風(fēng)帆股份、華僑城、上海家化、中興通訊、用友軟件）采用向高管定向增發(fā)股票的方式，7家公司（農(nóng)產(chǎn)品、金發(fā)科技、格力電器、中信證券、深振業(yè)、新安股份、新大陸）直接由大股東轉(zhuǎn)讓限制性激勵(lì)股票，1家公司（廣州國(guó)光）采用了股票增值權(quán)的方式，這其中有3家上市公司采用了2種激勵(lì)方式相結(jié)合的辦法，分別是廣州國(guó)光（股票期權(quán)+增值權(quán)）、金發(fā)科技（轉(zhuǎn)讓股票+股票期權(quán)）以及永新股份（股票期權(quán)+提取激勵(lì)基金回購(gòu)）。

5、標(biāo)的物的獲取方式：由大股東拿出股票的有7家（金發(fā)科技、農(nóng)產(chǎn)品、中信證券、新大陸、格力電器、深振業(yè)A、新安股份），其余則是由上市公司發(fā)行股票或期權(quán)，或者上市公司提取激勵(lì)基金來(lái)購(gòu)買股票等。

6、激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)：激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)主要以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率為主要指標(biāo)，部分公司還增加了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)絕對(duì)額等指標(biāo)作為業(yè)績(jī)目標(biāo)，但激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)正逐步提高。從這些指標(biāo)的具體數(shù)值來(lái)看，前期凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)大多在10%左右，年均凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率多在10%～25%之間。

前期由于股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)剛剛開(kāi)始，絕大多數(shù)公司在確定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)時(shí)，業(yè)績(jī)目標(biāo)比較容易過(guò)關(guān)，使高管可以比較容易地獲得股權(quán)激勵(lì)。最近披露的方案明顯調(diào)高激勵(lì)的目標(biāo)，能使方案真正起到激勵(lì)作用，并提升管理層的積極性，進(jìn)一步提高公司盈利水平。

7、激勵(lì)效果：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層的利益與公司股價(jià)有了直接的關(guān)系，從已經(jīng)公布的期權(quán)行權(quán)價(jià)格或者限制性股票的授予價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格比較來(lái)看，管理層的潛在收益已經(jīng)非常豐厚。

在4家采用提取激勵(lì)基金回購(gòu)股票的公司中，以萬(wàn)科為例，目前累計(jì)已經(jīng)用激勵(lì)基金購(gòu)入股票4，038萬(wàn)股，按照2007年7月16日的收盤價(jià)20.56元計(jì)算，上述股份的賬面價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了8.3億元。采用定向增發(fā)或者大股東直接轉(zhuǎn)讓限制性股票方式的12家公司中，從已公布的轉(zhuǎn)讓或者發(fā)行價(jià)格來(lái)看，轉(zhuǎn)讓價(jià)格平均只有二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的19.25%，（以2007年7月16日收盤價(jià)計(jì)算）。除此以外，占股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大部分的38家公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其公布的行權(quán)價(jià)格也遠(yuǎn)低于上市公司2007年7月16日的收盤價(jià)。

無(wú)論使用哪種激勵(lì)方式方案，上述公司股價(jià)目前均高于或遠(yuǎn)高于各自股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)，并且距離公告時(shí)間越久，溢價(jià)的幅度越高，股權(quán)激勵(lì)提升投資價(jià)值的效應(yīng)明顯。

三、未來(lái)展望

股權(quán)分置改革制度的完善、各種法律相關(guān)政策的出臺(tái)為股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司的推廣提供了股票來(lái)源和制度保障，使得我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠真正實(shí)施開(kāi)展，將有利于提高公司治理效率。

雖然當(dāng)前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)還面臨著諸如資本市場(chǎng)不夠規(guī)范，市場(chǎng)價(jià)值難以反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，激勵(lì)作用可能誤導(dǎo)經(jīng)營(yíng)層片面追求股票市值；企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，內(nèi)部人控制沒(méi)有完全解決，在激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)方式和目標(biāo)考核等方面，難以充分體現(xiàn)出資人利益，激勵(lì)與約束不對(duì)稱；多數(shù)國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人還不是市場(chǎng)化的職業(yè)經(jīng)理人，激勵(lì)的正面作用難以充分發(fā)揮等許多難點(diǎn)。但我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的政策和市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)完備，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效實(shí)施已經(jīng)初顯端倪。

篇9

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)激勵(lì) 激勵(lì)效果

一、引言

激勵(lì)模式的實(shí)行是為了提高員工積極性和創(chuàng)造性，使之更努力有效率地工作，將企業(yè)最大利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)同員工自身需要的實(shí)現(xiàn)相一致。在世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的當(dāng)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，保證企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定發(fā)展，激勵(lì)模式在一定程度上決定了企業(yè)的興哀。因此，運(yùn)用優(yōu)質(zhì)激勵(lì)機(jī)制也成為各企業(yè)和上市公司面臨的一個(gè)十分重要的問(wèn)題。上市公司激勵(lì)模式的產(chǎn)生還與一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策出臺(tái)相關(guān)。2005年，我國(guó)開(kāi)始股權(quán)分置改革，通過(guò)股改來(lái)解禁上市公司非流通股的問(wèn)題。2006年、2008年相繼出臺(tái)了相關(guān)說(shuō)明，對(duì)激勵(lì)模式、授予數(shù)量等也作了進(jìn)一步規(guī)范。這些辦法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及備忘錄的連續(xù)出臺(tái)充分證明了政府對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視以及國(guó)人對(duì)股權(quán)激勵(lì)寄予的厚望，也為國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施掃清了制度上的障礙，為加快在國(guó)內(nèi)企業(yè)中開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)奠定了法律基礎(chǔ)和法律依據(jù)。本文以2006年上市公司公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)為研究樣本，以企業(yè)的盈利能力、償債能力及營(yíng)運(yùn)能力為評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)實(shí)施激勵(lì)模式前后兩年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，從而得出我國(guó)上市公司實(shí)施激勵(lì)模式的效果情況。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外研究 20世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berle和Means因?yàn)槎聪て髽I(yè)所有者兼具經(jīng)營(yíng)者的做法存在著極大的弊端，于是提出“委托理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營(yíng)權(quán)利讓渡。對(duì)于高管人員激勵(lì)的實(shí)證研究主要集中在驗(yàn)證薪酬的變化與公司績(jī)效變化的關(guān)系上，Masson（1971）的研究重點(diǎn)放在對(duì)CEO所獲薪酬與績(jī)效相關(guān)性的研究，得出高層管理者的薪酬與公司績(jī)效是正相關(guān)的結(jié)論。根據(jù)Oswald和Jahera（1991）的統(tǒng)計(jì)研究都表明，經(jīng)營(yíng)者擁有的股權(quán)比例與公司績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Joscow、Rose 和Shepard（1993）等還研究了高管持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，而且證明了經(jīng)理薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)性。Jensen和Murphy （1990）在研究了大約7700位CEO的收入和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，其股東財(cái)富每增加1000美元，CEO當(dāng)年和下一年的薪水和獎(jiǎng)金平均增加2美分。美國(guó)學(xué)者Laiba Niels在1998年指出的，面對(duì)技術(shù)人才的獨(dú)立性，美國(guó)各公司的對(duì)策就是制定有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬制度來(lái)同其他公司競(jìng)爭(zhēng)，吸引更多的人才。

（二）國(guó)內(nèi)研究張維迎是國(guó)內(nèi)研究激勵(lì)理論并應(yīng)用于中國(guó)改革實(shí)踐的代表人物之一，其運(yùn)用非對(duì)稱信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和契約理論的分析框架，分析了企業(yè)組織內(nèi)部的非對(duì)稱契約結(jié)構(gòu)問(wèn)題。林浚清等（2003）分析了1999年和2000年1111家上市公司年報(bào)，發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)成員薪酬差距與公司未來(lái)績(jī)效有正向關(guān)系；內(nèi)部董事比例與薪酬差距呈正向關(guān)系。劉劍、談傳生（2005）以深交所A股上市公司為研究對(duì)象，研究表明公司績(jī)效與管理層持股之間存在“區(qū)間效應(yīng)”。邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟的（2004）運(yùn)用實(shí)證研究方法得出我國(guó)上市公司存在顯著的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，統(tǒng)計(jì)了我國(guó)截止2001年底，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的86家上市公司，這86家上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全部上市公司相應(yīng)的指標(biāo)，其中，每股收益是后者的164%，凈資產(chǎn)益率是后者的265%，由此肯定了股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。

三、股票期權(quán)激勵(lì)模式特征比較

（一）股票期權(quán)模式與業(yè)績(jī)股票 通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)外企業(yè)應(yīng)用過(guò)的各種股權(quán)激勵(lì)模式并對(duì)其進(jìn)行研究分析，本文最終歸納出股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、業(yè)績(jī)單位、股票增值權(quán)、虛擬股票、經(jīng)營(yíng)者持股、員工持股、延期支付幾種股權(quán)激勵(lì)主要的激勵(lì)模式。股票期權(quán)模式是國(guó)際上最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定的期限內(nèi)予以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買本公司一定數(shù)量股票，具有長(zhǎng)期的激勵(lì)作用，能鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，降低了激勵(lì)成本，激勵(lì)的力度比較大，具有很大的吸引力。限制性股票在我國(guó)被越來(lái)越多地使用，上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，限制性股票的要求具有可操作性，特別合適于對(duì)研發(fā)人員和銷售人員的股權(quán)激勵(lì)。業(yè)績(jī)股票，又稱為業(yè)績(jī)股權(quán)，是企業(yè)確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，若激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過(guò)卓有成效的努力后實(shí)現(xiàn)了股東預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則會(huì)贈(zèng)予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票。業(yè)績(jī)股票是一種“獎(jiǎng)金”的延遲發(fā)放，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的效果，并具有較強(qiáng)的操作性和約束作用。業(yè)績(jī)單位模式與業(yè)績(jī)股票模式基本相似，只在價(jià)值支付方式上有差異，業(yè)績(jī)股票是授予股票，而業(yè)績(jī)單位是授予現(xiàn)金，不受股價(jià)影響。

（二）股票增值期權(quán)與經(jīng)營(yíng)者持股股票增值權(quán)是一種相對(duì)簡(jiǎn)單易行的股權(quán)激勵(lì)模式，公司給予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利。高管層可在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價(jià)上升所帶來(lái)的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)，直接對(duì)股票升值部分兌現(xiàn)，并且該模式的審批程序簡(jiǎn)單。虛擬股票在我國(guó)股權(quán)分置改革之前最常用，也是高科技企業(yè)的常用模式，通常公司予以公司高管一定數(shù)量的虛擬股票，對(duì)于這些虛擬股票公司高管沒(méi)有所有權(quán)，但與普通股東一樣享受股票價(jià)格升值帶來(lái)的收益以及享有分紅的權(quán)利，這樣其發(fā)放不會(huì)影響公司的總股本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，避免因股票市場(chǎng)不可確定因素造成公司股票價(jià)格異常下跌對(duì)虛擬股票持有人收益的影響，并具有一定的約束作用。經(jīng)營(yíng)者持股是指經(jīng)營(yíng)者持有一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定。該模式在上市公司高管中廣泛采用，較高的管理層持股比例反映出公司管理層對(duì)公司發(fā)展的信心，向市場(chǎng)傳遞一種良好的信號(hào)。員工持股模式是指由公司內(nèi)部員工個(gè)人出資認(rèn)購(gòu)本公司部分股份，并委托公司進(jìn)行集中管理的產(chǎn)權(quán)組織模式。上市公司建立員工持股模式可以改善上市公司治理機(jī)制，在一定程度上有利于完善監(jiān)督機(jī)制，企業(yè)和個(gè)人都能夠獲得可持續(xù)發(fā)展。

四、上市公司股權(quán)激勵(lì)模式效果分析

（一）上市公司股權(quán)激勵(lì)模式現(xiàn)狀分析 2006年至2009年，是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化的過(guò)渡年，是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)在政策層面上真正進(jìn)入了成熟的時(shí)期。2006年，先后有42家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)類公司在方案公布后每股日漲幅為0.58%，為同行業(yè)平均漲幅0.27%的兩倍多，股權(quán)激勵(lì)類上市公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超同行業(yè)其它公司，“股權(quán)激勵(lì)”已成為二級(jí)市場(chǎng)的一大題材。2006年，股權(quán)激勵(lì)為上市公司高管帶來(lái)覺(jué)財(cái)富。31家采用股票期權(quán)模式的公司中，平均每家上市公司激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)總收益為1.62億元。2007年，隨著公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的結(jié)束，一些上市公司也推出了激勵(lì)模式。雖然從數(shù)量上說(shuō)2007年推出股權(quán)激勵(lì)方案遠(yuǎn)不如2006年多，但是質(zhì)量卻有了顯著的提高。近年來(lái)財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管與指導(dǎo)，國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)逐步走向了科學(xué)規(guī)范。2008年，隨我國(guó)股權(quán)激勵(lì)政策的成熟，股票估值水平回歸理性，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)迎來(lái)了轉(zhuǎn)折性的機(jī)會(huì)。2008年公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司共58家，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)模式的有44家，為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)年度公布數(shù)量的新高。2009年，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化，我國(guó)的股權(quán)在政策層面上真正進(jìn)入了成熟完善期。我國(guó)上市公司18家首次公布股權(quán)激勵(lì)模式方案，企業(yè)數(shù)量是自2006年以來(lái)第二低的年份，但方案的質(zhì)量明顯提高，合規(guī)性顯著增強(qiáng)，11家企業(yè)采用了股票期權(quán)激勵(lì)模式。（表1）、（表2）體現(xiàn)了我上市公司激勵(lì)模式具體實(shí)施情況，從（表1）可以得出，我國(guó)上市公司主要采用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、復(fù)合模式五種股權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)是被比較廣泛運(yùn)用的股權(quán)激勵(lì)模式，在我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)模式中占較大的比例。股票期權(quán)是企業(yè)賦予高管層的一種選擇權(quán)，能較好協(xié)調(diào)高管層與股東的利益，能鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)實(shí)現(xiàn)收益，因此激勵(lì)力度比較大，同時(shí)股票期權(quán)受證券市場(chǎng)的自動(dòng)監(jiān)督，具有相對(duì)的公平性，因此股票期權(quán)成為目前主流的股權(quán)激勵(lì)模式。通過(guò)（表2）可以看出，我國(guó)上市公司主要采用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、復(fù)合模式五種股權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)是被比較廣泛運(yùn)用的股權(quán)激勵(lì)模式，在我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)模式中占較大的比例。

（二）上市公司股票期權(quán)激勵(lì)模式效果分析本文選取2006年我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司作為樣本，數(shù)據(jù)采集從2004年至2008年，以確保前后各年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。相對(duì)于其他主要采用凈資產(chǎn)收益率的評(píng)價(jià)模式，本文從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力出發(fā)，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合情況見(jiàn)（表3），從（表3）可以看出，在盈利能力方面，股票期權(quán)激勵(lì)模式?jīng)]有出現(xiàn)所期待的激勵(lì)作用，兩項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。表明企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)不多，資產(chǎn)的利用效率不高，說(shuō)明公司在增加收入資金使用等方面未取得良好的效果。在償債能力方面，若股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的短期償債能力的提高是有幫助的，那么這些企業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)當(dāng)是有所提高的。而反映長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。所以反映流動(dòng)比率的上升，而反映資產(chǎn)負(fù)債率的下降是最佳的償債能力的體現(xiàn)。通過(guò)（表3）很清楚地看到兩個(gè)指標(biāo)，說(shuō)明股票期權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司的償債能力提高是有幫助的。在營(yíng)運(yùn)能力上該激勵(lì)模式表現(xiàn)出了良好的激勵(lì)效果，表現(xiàn)了企業(yè)在存貨管理、資金運(yùn)營(yíng)等方面的改進(jìn)。在其他條件不變的情況下，存貨周轉(zhuǎn)越快，一定時(shí)期企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越高。通過(guò)（表4）可以得到，在盈利能力方面，企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和企業(yè)資產(chǎn)利用效果不佳，在業(yè)績(jī)股票模式實(shí)施后兩項(xiàng)指標(biāo)沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)想的趨勢(shì)。在償債能力方面，實(shí)施激勵(lì)模式后企業(yè)的流動(dòng)比率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而資產(chǎn)負(fù)債率有下降的幅度，體現(xiàn)了企業(yè)償債能力的增強(qiáng)。在營(yíng)運(yùn)能力上，企業(yè)在2008年?duì)I收賬款周轉(zhuǎn)率有小幅的下挫，存貨周轉(zhuǎn)率上升，這表面企業(yè)在實(shí)施激勵(lì)模式后流動(dòng)性變強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)相對(duì)順利。分析（表5）得出，在盈利能力方面，在2006年實(shí)施激勵(lì)模式后，兩項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下降的現(xiàn)象，但在2008年兩項(xiàng)盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，說(shuō)明在2008年企業(yè)的盈利能力逐漸找回強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。在償債能力方面，企業(yè)實(shí)施復(fù)合型激勵(lì)模式后，流動(dòng)比率上升同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，這說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)、短期償債能力增強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力上，企業(yè)的銷售能力減弱，但資產(chǎn)流動(dòng)加快。（表6）中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明，在企業(yè)盈利能力上，兩項(xiàng)指標(biāo)均有上升的狀態(tài)，說(shuō)明企業(yè)的創(chuàng)造利潤(rùn)能力及利用資產(chǎn)的效率，在限制性股票激勵(lì)模式的實(shí)施后企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)收益水平的增高。而償債能力方面，流動(dòng)比率下降同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率升高，企業(yè)在這段期間內(nèi)償債能力出現(xiàn)問(wèn)題，指標(biāo)的這種體現(xiàn)與良好的償債效果相反。營(yíng)運(yùn)能力上，存貨周轉(zhuǎn)率下降，資產(chǎn)流動(dòng)變強(qiáng)。

（三）上市公司股票期權(quán)激勵(lì)結(jié)果分析在盈利能力方面，股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有起到令人期待的激勵(lì)作用，四種激勵(lì)方式的兩項(xiàng)指標(biāo)絕大多數(shù)都呈現(xiàn)下滑或平行趨勢(shì)。在償債能力方面，雖然在分析中短期償債能力未出現(xiàn)提升，但長(zhǎng)期償債能力有了較為明顯的提高，這在一定程度上顯示了股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果。在營(yíng)運(yùn)能力方面，股權(quán)激勵(lì)的效果是相對(duì)明顯的，兩項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)從側(cè)面表現(xiàn)了企業(yè)在存貨管理、資金運(yùn)營(yíng)等方面的改進(jìn)。

五、結(jié)論

鑒于以上的分析，在2006年上市公司所公布的股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股票、限制性股票和復(fù)合模式四中股權(quán)激勵(lì)方案中，宣布實(shí)施復(fù)合模式的企業(yè)，在實(shí)施激勵(lì)模式后相對(duì)其他激勵(lì)模式實(shí)施效果顯著，從企業(yè)所需考慮的盈利能力、償債能力及運(yùn)營(yíng)能力方面基本達(dá)到了所預(yù)期的目標(biāo)。對(duì)于實(shí)施復(fù)合型激勵(lì)模式的企業(yè)，復(fù)合模式綜合采用了多種股權(quán)激勵(lì)模式，幾種不同激勵(lì)模式的組合，彌補(bǔ)了單一激勵(lì)模式在實(shí)施中的不足，可行性比較高，可以達(dá)到對(duì)激勵(lì)對(duì)象中長(zhǎng)期的約束效果。不同激勵(lì)模式的結(jié)合，細(xì)化了企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者及工作人員長(zhǎng)期激勵(lì)的給予要素及對(duì)其的約束細(xì)節(jié)，使企業(yè)的“委托――”關(guān)系更加透明化，讓委托雙方在合作的處理中“有法可循”。這樣的激勵(lì)模式方案及其實(shí)施后的效果，對(duì)今后我國(guó)上市公司選擇實(shí)施激勵(lì)模式有很大意義的借鑒。股權(quán)激勵(lì)制度作為一種有效的人了資本激勵(lì)制度與現(xiàn)代企業(yè)制度，在我國(guó)企業(yè)中逐步引入股權(quán)激勵(lì)制度就是一個(gè)必然的趨勢(shì)。但由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制只是初步建立，資本市場(chǎng)尚不成熟，因此，現(xiàn)階段我們應(yīng)在全面科學(xué)認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)制度的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造條件，逐步引入，穩(wěn)妥推進(jìn)。企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式時(shí)，要仔細(xì)分析企業(yè)自身情況和外部環(huán)境，選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)模式，沿著正確的激勵(lì)方案實(shí)施路徑，才有可能達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)目的。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，只有科學(xué)有效的激勵(lì)模式才能有效支撐上市公司的經(jīng)營(yíng)管理與戰(zhàn)略發(fā)展。

*本文系遼寧省軟科學(xué)項(xiàng)目“遼寧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑研究――提高遼寧裝備制造業(yè)的制度創(chuàng)新性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2010401029）及2010年沈陽(yáng)科技計(jì)劃項(xiàng)目“提升沈陽(yáng)裝備制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)防范模式研究”（項(xiàng)目編號(hào)：F10-193-5-52）的階段性成果

參考文獻(xiàn)：

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篇10

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)； 激勵(lì)對(duì)象； 業(yè)績(jī)考核； 行權(quán)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）14-0022-05

一、引言

在股權(quán)激勵(lì)中，只有公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)滿足設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，公司才會(huì)對(duì)擬激勵(lì)對(duì)象實(shí)施承諾的股權(quán)激勵(lì)方案，因此，業(yè)績(jī)考核是股權(quán)激勵(lì)方案中最重要的環(huán)節(jié)之一。只有設(shè)置科學(xué)合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，才能實(shí)現(xiàn)理想的激勵(lì)效果。青島海爾實(shí)施的股票期權(quán)激勵(lì)方案以加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，作為是否能行使股票期權(quán)的主要行權(quán)條件。為更有效調(diào)動(dòng)高層管理者、核心業(yè)務(wù)技術(shù)骨干工作的創(chuàng)造性和積極性，授予激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)數(shù)量該如何在激勵(lì)對(duì)象之間進(jìn)行分配？該如何設(shè)定激勵(lì)股份的禁售期及可行權(quán)數(shù)量，才能更好地發(fā)揮激勵(lì)效果，將激勵(lì)對(duì)象與公司的利益捆綁在一起？此外，設(shè)置這樣的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)體系是否科學(xué)、全面，是否會(huì)帶來(lái)巨大的負(fù)效應(yīng)，致使激勵(lì)對(duì)象為了達(dá)到目標(biāo)業(yè)績(jī)而犧牲公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益？本文以青島海爾上市公司連續(xù)實(shí)施的三期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為例，對(duì)其實(shí)施動(dòng)因、內(nèi)容、效果等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，并得到相應(yīng)的啟示。

二、青島海爾實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因及實(shí)施方案

（一）青島海爾實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因分析

青島海爾主要從事冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、熱水器等白色家電產(chǎn)品的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，是我國(guó)家電行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)。近幾年來(lái)，由于白電行業(yè)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)惡劇不斷上演、原材料成本上漲、能源匱乏等使得其面臨巨大的發(fā)展壓力。而且青島海爾主要生產(chǎn)的家電產(chǎn)品包括空調(diào)、冰箱和冰柜等，其2%～3%的利潤(rùn)率與西門子等跨國(guó)巨頭7%的利潤(rùn)率差距較大。面對(duì)著如此大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，青島海爾必定努力改善自我競(jìng)爭(zhēng)力，因此連續(xù)推出三期股權(quán)激勵(lì)方案主要有以下三方面考慮：第一，較市場(chǎng)平均水平，管理層薪資偏低，激勵(lì)不足，管理層激勵(lì)問(wèn)題一直困擾著青島海爾。第二，青島海爾與其大股東所控制的各個(gè)公司之間往來(lái)密切，存在較多的關(guān)聯(lián)交易，易造成廣大中小股東的利益受到忽視。因此為解決這些突出矛盾，青島海爾必須采取必要的激勵(lì)手段，盡量緩解管理層與企業(yè)的利益沖突，在這樣的情況下股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)運(yùn)而生。第三，2006年醞釀實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案被夭折，致使公司三名元老級(jí)管理高層于2008年集體辭職，主要是因利益分配問(wèn)題出現(xiàn)嚴(yán)重分歧所致，所以公司推出的股權(quán)激勵(lì)方案需更加完善。

（二）青島海爾股權(quán)激勵(lì)方案的主要內(nèi)容

1.股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍不斷擴(kuò)大，核心骨干越受重視

（1）2009年9月30日，青島海爾推出更完善的《首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，決定授予48位公司員工 1 743萬(wàn)份的股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象主要為公司董事、高層管理人員和核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員，所涉及股份占其股本總額的1.302%，行權(quán)價(jià)是10.88元/股，行權(quán)期分成四期，授權(quán)日定于2009年10月28日，各激勵(lì)對(duì)象所獲期權(quán)數(shù)如表1所示。

（2）2011年1月31日，青島海爾繼續(xù)推出《第二期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，決定授予83位公司員工1 080萬(wàn)份的股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象主要為核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等核心骨干和董事，所授予股份占其股本總額的0.807%，行權(quán)價(jià)格是22.31元/股，行權(quán)期分成三期，授權(quán)日定于2011年2月9日，各激勵(lì)對(duì)象所獲期權(quán)數(shù)如表2所示。

（3）2012年6月27日，青島海爾推出《第三期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》，決定授予222位激勵(lì)對(duì)象2 600萬(wàn)份的股票期權(quán)，這次的激勵(lì)對(duì)象全部是核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員等核心骨干，占其股本總額的0.97%，行權(quán)價(jià)格是11.36元/股，行權(quán)期分成兩期，授權(quán)日即當(dāng)天，各激勵(lì)對(duì)象所獲期權(quán)數(shù)如表3所示。

2.嚴(yán)格限制股票期權(quán)的禁售期及可行權(quán)數(shù)量

為真正起到激勵(lì)作用，鼓勵(lì)激勵(lì)對(duì)象不斷為改善公司經(jīng)營(yíng)而不斷努力，三期激勵(lì)計(jì)劃都對(duì)股票期權(quán)的可行權(quán)數(shù)量及行權(quán)有效期進(jìn)行了嚴(yán)格限制，如表4所示。

此外，還規(guī)定了禁售期。所謂禁售期是指對(duì)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)后所獲股票售出進(jìn)行限制的時(shí)間段。三期激勵(lì)計(jì)劃都對(duì)禁售作出以下規(guī)定：激勵(lì)對(duì)象若是企業(yè)董事和高層經(jīng)營(yíng)者，在為公司服務(wù)期間內(nèi)，每年售出的公司股票數(shù)不得高于其所擁有總股票數(shù)的四分之一；離職后的半年期間里，不允許售出其所獲得的股票。如果在買入后的六個(gè)月內(nèi)，將其獲得的股票賣出，或又在賣出后的六個(gè)月內(nèi)買入，因此所獲得的經(jīng)濟(jì)利益歸屬于公司，公司將會(huì)全權(quán)收回其所獲的經(jīng)濟(jì)收益。

3.以加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)

三期股權(quán)激勵(lì)方案都規(guī)定，行權(quán)日所在的會(huì)計(jì)年度中，以達(dá)到公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年度的行權(quán)條件之一。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核的主要指標(biāo)包括：加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)兩者孰低者作為確定凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)算數(shù)據(jù)，而且凈利潤(rùn)是指歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)）。第一期激勵(lì)方案業(yè)績(jī)行權(quán)條件為：四個(gè)行權(quán)期的上一年度加權(quán)平均ROE不低于10%，且以2008年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為固定基數(shù)，公司2009年至2012年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)較2008年度的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到或超過(guò)18%；第二期激勵(lì)方案業(yè)績(jī)行權(quán)條件為：三個(gè)行權(quán)期的上一年度加權(quán)平均ROE不低于10%，且以2010年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)為固定基數(shù)，2011年至2013年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)較2010年度的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到或超過(guò)18%；第三期激勵(lì)方案業(yè)績(jī)行權(quán)條件為：兩個(gè)行權(quán)期的上一年度加權(quán)平均ROE不低于10%，且以2011年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)為固定基數(shù)，經(jīng)審計(jì)的2012年凈利潤(rùn)較2011年度增長(zhǎng)率達(dá)到或超過(guò)12%，經(jīng)審計(jì)的2013年凈利潤(rùn)較2011年度增長(zhǎng)率達(dá)到或超過(guò)28.8%①。據(jù)此推算，三期股權(quán)激勵(lì)方案于2012年、2013年需實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)如表5所示。

（三）青島海爾股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果

在青島海爾公布三期激勵(lì)計(jì)劃后，帶動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，特別是在2009年，公司順利實(shí)施了首期股權(quán)激勵(lì)方案，極大地鼓舞了公司員工的熱情。在會(huì)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到446億元，與未實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的2008年相比，提高46.97%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為11.49億元，同比提高49.64%；經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為46.26億元，同比提高251.12%；毛利率為26.43%，同比提高3.3%，公司取得的以上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)繛榍鄭u海爾的歷史最好。在全球陷入金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)不景氣的局面下，青島海爾能取得上述驕人業(yè)績(jī)實(shí)屬輝煌。雖然2011年青島海爾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度有所降低，但公司所取得的經(jīng)營(yíng)成果也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中各個(gè)行權(quán)期所要求的業(yè)績(jī)指標(biāo)，公司2009年至2012年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況如表6 所示。

三、基于青島海爾股權(quán)激勵(lì)方案的分析與評(píng)價(jià)

青島海爾連續(xù)重磅實(shí)施三期股權(quán)激勵(lì)方案，有利于建立以公司、股東和員工三者利益相一致為基礎(chǔ)的長(zhǎng)期高效的激勵(lì)機(jī)制，加快公司業(yè)績(jī)的持續(xù)健康提高，而且激勵(lì)計(jì)劃的各項(xiàng)議案獲得股東們的高票通過(guò)也反映了資本市場(chǎng)對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的積極肯定。據(jù)世界權(quán)威機(jī)構(gòu)歐睿國(guó)際調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2012年度，海爾酒柜、冷柜、洗衣機(jī)和冰箱四種產(chǎn)品的零售量繼續(xù)占據(jù)世界第一地位。公司在股東回報(bào)、成長(zhǎng)性、公司治理、創(chuàng)新發(fā)展等方面，其顯著的成就廣泛取得了資本市場(chǎng)的肯定。因此青島海爾推行股權(quán)激勵(lì)成功之處及出現(xiàn)的不足都值得其他企業(yè)借鑒。

（一）不斷擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍

連續(xù)推出三期股權(quán)激勵(lì)方案，展現(xiàn)了青島海爾股東們對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，不僅改變了對(duì)管理層激勵(lì)不足的現(xiàn)狀，將進(jìn)一步調(diào)動(dòng)起管理層的積極性，而且擴(kuò)大了激勵(lì)對(duì)象的范圍，核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員在公司價(jià)值創(chuàng)造中所發(fā)揮的重要作用越受重視。不同于前兩期激勵(lì)方案，第三期方案的數(shù)量達(dá)到222人，全都為公司及子公司的核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，完全沒(méi)有企業(yè)高管人員，顯示出公司逐步認(rèn)識(shí)到技術(shù)業(yè)務(wù)骨干在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的核心作用，更有力地促使公司員工關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，也有利于挽留和吸引公司發(fā)展所需的不可或缺性人才。同時(shí)在整個(gè)激勵(lì)對(duì)象范圍中，不存在持股5%以上的大股東或?qū)嵸|(zhì)性控制人，也沒(méi)有其配偶及直系近親屬，所有激勵(lì)對(duì)象都沒(méi)有同時(shí)參加兩個(gè)或兩個(gè)以上上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。而且對(duì)每一位激勵(lì)對(duì)象因股票期權(quán)所總共獲得的股票總數(shù)進(jìn)行限制，不得高過(guò)公司股票總數(shù)的1%，極大地拓展了激勵(lì)對(duì)象范圍，確保了股權(quán)激勵(lì)方案的公正性，這對(duì)于面臨白熱化競(jìng)爭(zhēng)的家電行業(yè)尤為重要。

（二）為激勵(lì)股份設(shè)置合理的禁售期及可行權(quán)數(shù)量

三期股權(quán)激勵(lì)方案都規(guī)定激勵(lì)對(duì)象若是公司董事和高層管理人員，在其工作期間內(nèi)，每年售出的公司股票數(shù)不得高于其所擁有總股票數(shù)的四分之一；離開(kāi)公司后的半年期間里，不允許售出其所獲得的股票。如果在買入后的六個(gè)月內(nèi)，將其獲得的股票賣出，或又在賣出后的六個(gè)月內(nèi)買入，因此所獲得的經(jīng)濟(jì)利益歸屬于公司，公司將會(huì)全權(quán)收回其所獲的經(jīng)濟(jì)收益。同時(shí)對(duì)股票期權(quán)的可行權(quán)數(shù)量及行權(quán)期進(jìn)行了限制，這樣的做法不但能有效防止管理高層利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)優(yōu)先掌握公司內(nèi)部消息而對(duì)股票進(jìn)行套現(xiàn)活動(dòng)，維護(hù)公司股價(jià)的穩(wěn)定性，同時(shí)自然而然就將激勵(lì)對(duì)象的利益與公司的利益更好地捆綁在一起，使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)快速健康發(fā)展。

（三）業(yè)績(jī)考核指標(biāo)過(guò)于簡(jiǎn)單化，行權(quán)條件相對(duì)寬松

青島海爾的三期股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件和目前實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的大多數(shù)企業(yè)一樣，主要以加權(quán)平均資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)考核激勵(lì)對(duì)象。如第三期方案中，在對(duì)前一年度ROE方面，與前兩期相似，要求不得低于10%，但在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面卻放低了要求，以2011年凈利潤(rùn)數(shù)為基礎(chǔ)，2012年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率只需大于等于12%，而2013年的年復(fù)合增速達(dá)到13.5%即可。但是企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)有時(shí)并不能完全通過(guò)這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)說(shuō)明，因?yàn)樗鼈儧](méi)有考慮到企業(yè)的發(fā)展能力、成長(zhǎng)能力、創(chuàng)造價(jià)值能力和其他的一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)（如客戶滿意度、技術(shù)創(chuàng)新度等）。僅以加權(quán)平均資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，也容易導(dǎo)致管理層提供虛假信息使考核標(biāo)準(zhǔn)比較容易實(shí)現(xiàn)或者操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊。過(guò)度強(qiáng)調(diào)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也容易導(dǎo)致管理層形成業(yè)績(jī)導(dǎo)向，致使管理層傾向于短期行為，損害公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

回顧青島海爾2009年至2012年的經(jīng)營(yíng)狀況，可知行權(quán)所要求的加權(quán)平均資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每年幾乎可以輕松達(dá)到（如表7、表8所示），管理層只需按照目前的情況正常經(jīng)營(yíng)即可達(dá)到目標(biāo)，而不需要過(guò)分的努力。若2012年公司經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)達(dá)到30.13億水平，第三期計(jì)劃便達(dá)到行權(quán)條件，而2012年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)就已是32.69億元，完全可以行權(quán)。由此可見(jiàn)，其設(shè)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)都略為保守，行權(quán)條件不可謂不寬松，激勵(lì)作用有所降低。

四、基于青島海爾實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的案例啟示

（一）積極擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍

企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的就是讓激勵(lì)對(duì)象持股，從而減少信息不對(duì)稱，降低委托成本，同時(shí)兼顧公司長(zhǎng)期利益和近期利益，更有力地加快公司發(fā)展。目前大多數(shù)激勵(lì)對(duì)象都只限于董監(jiān)高，事實(shí)上，董事經(jīng)理等核心管理人員與核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員在企業(yè)營(yíng)運(yùn)期間都起著極為重要的作用，甚至來(lái)說(shuō)真正的核心人員是企業(yè)的技術(shù)業(yè)務(wù)骨干，管理層再英明完美的決策也需要有人去執(zhí)行。因此，應(yīng)該積極擴(kuò)大激勵(lì)對(duì)象的范圍，激勵(lì)對(duì)象應(yīng)包括整個(gè)企業(yè)的管理層及技術(shù)業(yè)務(wù)人員，這樣才能更好地吸引、激勵(lì)和穩(wěn)定公司的優(yōu)秀人才，更廣泛地實(shí)現(xiàn)股東、公司和激勵(lì)對(duì)象利益的一致。正如青島海爾推出的三期股權(quán)激勵(lì)方案尤其是第三期方案，激勵(lì)的222位人員全都為公司及子公司核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員。同時(shí)激勵(lì)范圍又不宜過(guò)大，過(guò)大則會(huì)導(dǎo)致成本過(guò)高，失去激勵(lì)的意義，具體的尺度把握應(yīng)根據(jù)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及規(guī)模而定。

（二）設(shè)置合理的股份禁售期及可行權(quán)數(shù)量

在規(guī)定的禁售期限內(nèi)與可行權(quán)股份數(shù)量限制下，激勵(lì)對(duì)象無(wú)法隨意對(duì)所得到的股權(quán)進(jìn)行買賣交易，設(shè)置合理的股份鎖定期限及可行權(quán)數(shù)量的同時(shí)自然而然就將激勵(lì)者的利益與公司的利益更好地捆綁在一起，使激勵(lì)對(duì)象的行為與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益保持一致，充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。以青島海爾為例，規(guī)定公司董事、高級(jí)管理人員在任職期間內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓的公司股票股份不得超過(guò)其所持有公司總股份的25%；在離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的公司股票股份，約束期越長(zhǎng)，利益捆綁的時(shí)間就越長(zhǎng)，這樣越有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。而同行業(yè)之前實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的珠海格力電器公司，每次授予激勵(lì)對(duì)象的股票在隨后不到一年的時(shí)間就解禁了，顯然激勵(lì)的作用大打折扣。

（三）采用科學(xué)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)和行權(quán)條件

一個(gè)科學(xué)完整的績(jī)效考評(píng)體系必定能夠有效地衡量激勵(lì)對(duì)象的工作努力程度，但不同的激勵(lì)對(duì)象和模式也應(yīng)采取不同的考核指標(biāo)，按照實(shí)際情況來(lái)定。上市公司在對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行考核時(shí)，不能僅僅通過(guò)單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)判管理層的努力程度，還應(yīng)綜合企業(yè)的成長(zhǎng)能力、發(fā)展能力、創(chuàng)造價(jià)值的能力等來(lái)進(jìn)行評(píng)定。在考察過(guò)程中，相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不要僅僅局限于慣用的幾種，可以納入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等相關(guān)指標(biāo)。相對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在它能夠有效減少會(huì)計(jì)的扭曲，還原業(yè)績(jī)的實(shí)質(zhì)，相當(dāng)程度上避免企業(yè)的短視行為，減少財(cái)務(wù)操縱的可能性。因此，企業(yè)應(yīng)選擇包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的綜合指標(biāo)。同時(shí)針對(duì)考核指標(biāo)，應(yīng)結(jié)合公司近幾年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，盡可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)行業(yè)未來(lái)及公司發(fā)展態(tài)勢(shì)，設(shè)置合理的激勵(lì)股份行權(quán)條件，鼓勵(lì)激勵(lì)對(duì)象不斷為改善公司經(jīng)營(yíng)而加倍努力，避免股權(quán)激勵(lì)淪為激勵(lì)對(duì)象的“福利工具”。

五、結(jié)論

綜上所述，青島海爾上市公司連續(xù)實(shí)施的三期股票期權(quán)激勵(lì)方案，努力擴(kuò)大激勵(lì)對(duì)象范圍，更加重視公司骨干力量的作用，設(shè)置合理的股份禁售期和可行權(quán)數(shù)量，將激勵(lì)對(duì)象利益與公司的利益有效結(jié)合起來(lái)，解決了對(duì)公司關(guān)鍵性管理人員激勵(lì)不足的矛盾。而且對(duì)公司近幾年的發(fā)展提出了更高要求，有助于激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)管理層為不斷提高公司管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而努力，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。略顯不足的是，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)過(guò)于簡(jiǎn)單化，行權(quán)條件有些寬松，所要求的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率幾乎每年可以輕松達(dá)標(biāo)?？偟恼f(shuō)來(lái)，這三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于實(shí)現(xiàn)公司、股東和員工利益相一致，避免管理層的短期行為，為青島海爾的持續(xù)快速發(fā)展增添持久動(dòng)力。

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