導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇債券價(jià)值分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、案例介紹

1.背景介紹

B公司注冊(cè)資本22067萬(wàn)元，企業(yè)性質(zhì)股份有限（國(guó)內(nèi)合資）。經(jīng)營(yíng)范圍：電機(jī)及配件制造；技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)浑姍C(jī)修理；工具、磨具、金屬結(jié)構(gòu)件、泵及配套設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、電氣、暖通設(shè)備制造；機(jī)械加工；設(shè)備維修；貨物包裝；搬運(yùn)服務(wù)；場(chǎng)地、設(shè)備租賃；機(jī)械電子設(shè)備銷(xiāo)售；鑄件制造；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)所需原輔材料、機(jī)械設(shè)備、技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)；承辦本企業(yè)中外合資經(jīng)營(yíng)、合作生產(chǎn)業(yè)務(wù)。最后一次年檢年度：2007年。所屬行業(yè)為電機(jī)制造業(yè)。存續(xù)狀態(tài)：開(kāi)業(yè)，正常年檢。

經(jīng)估值人員和項(xiàng)目經(jīng)理現(xiàn)場(chǎng)勘查，目前企業(yè)因受金融危機(jī)和收購(gòu)影響，訂單減少，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到影響，開(kāi)工不足，部分職工放假。企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人確認(rèn)對(duì)XX辦事處持有的XX公司債權(quán)（本息合計(jì)12,563.51萬(wàn)元）承擔(dān)保證責(zé)任，但表示企業(yè)目前財(cái)務(wù)困難而無(wú)力償債。根據(jù)企業(yè)2009年6月30日的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，該企業(yè)2009年度累計(jì)虧損5818.96萬(wàn)元。

2.估值目的：為其保證債權(quán)的償還能力提供咨詢(xún)意見(jiàn)。

3.估值基準(zhǔn)日：2009年6月30日

二、采用綜合分析法對(duì)案例進(jìn)行分析

B公司配合程度一般，能夠提供財(cái)務(wù)資料和報(bào)表科目的情況說(shuō)明，估值人員采用綜合分析法進(jìn)行估值。以下為債權(quán)價(jià)值分析過(guò)程。

根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，截至2009年6月30日，企業(yè)賬面資產(chǎn)103.058.61萬(wàn)元,賬面負(fù)債為94.687.27萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率為91.88%，詳細(xì)情況如下：

（一）企業(yè)資產(chǎn)情況分析

1.貨幣資金33.76萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)。

2.應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值-318萬(wàn)元，調(diào)整到應(yīng)付票據(jù)，估值為0元。

3.應(yīng)收賬款賬面價(jià)值9988.25萬(wàn)元，為業(yè)務(wù)往來(lái)款，其中1年以?xún)?nèi)的6392.48萬(wàn)元,按賬面價(jià)值確認(rèn);1-2年的599.29萬(wàn)元,取10%的壞賬率,則可回收價(jià)值為539.36 萬(wàn)元; 2-3年的賬面價(jià)值1,498.24萬(wàn)元，取30%的壞賬率，則可回收價(jià)值為1048.78萬(wàn)元；3-5年的賬面價(jià)值799.06萬(wàn)元，取60%的壞賬率，則可回收價(jià)值為319.62萬(wàn)元；5年以上的699.18萬(wàn)元,取95%的壞賬率,則可回收價(jià)值為34.96萬(wàn)元。則應(yīng)收賬款可回收價(jià)值為8335.2萬(wàn)元。

4.其他應(yīng)收款賬面價(jià)值988萬(wàn)元，為往來(lái)欠款，其中1年以?xún)?nèi)的470.86萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)；1-2年的86.91萬(wàn)元，取10%的壞賬率，則可回收價(jià)值為78.22萬(wàn)元；2-3年的賬面價(jià)值430.23萬(wàn)元，取30%的壞賬率，則可回收價(jià)值為301.16萬(wàn)元。則其他應(yīng)收款賬面價(jià)值為850.24萬(wàn)元。

5.存貨賬面價(jià)值42451.55萬(wàn)元，其中主要為原材料3463.62萬(wàn)元，產(chǎn)成品39087.28萬(wàn)元,均為三年以?xún)?nèi)購(gòu)進(jìn)。因企業(yè)2006年至2008年11月累計(jì)潛虧14670萬(wàn)元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不正常，主要靠變賣(mài)庫(kù)存維持日常開(kāi)支?？紤]到變現(xiàn)因素,取75%的變現(xiàn)率，其可變現(xiàn)價(jià)值合計(jì)為31,838.66萬(wàn)元。

6.長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值600萬(wàn)元，其中對(duì)XX股份有限公司投資300萬(wàn)元,對(duì)XX有限公司投資300萬(wàn)元。

（1）XX股份有限公司為債務(wù)人的保證人，一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，留守人員處理企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，辦公地址是租用房屋，具有臨時(shí)性質(zhì)。

截至2008年12月31日，企業(yè)資產(chǎn)總額134,000.63萬(wàn)元，負(fù)債總額102,655.32萬(wàn)元，賬面資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.61%。實(shí)際企業(yè)資產(chǎn)中優(yōu)良資產(chǎn)均已經(jīng)轉(zhuǎn)入XX（集團(tuán)）有限公司。剩余資產(chǎn)大多有賬無(wú)物，或是長(zhǎng)期掛賬的費(fèi)用，有效資產(chǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，實(shí)際已嚴(yán)重資不抵債，該項(xiàng)長(zhǎng)期投資可回收價(jià)值為0元。

（2）XX有限公司主營(yíng)往復(fù)壓縮機(jī),未取得企業(yè)進(jìn)一步的財(cái)務(wù)資料,出于謹(jǐn)慎性原則,按賬面值確認(rèn)其可回收價(jià)值為300萬(wàn)元。

則長(zhǎng)期股權(quán)投資可回收價(jià)值為300萬(wàn)元。

7.固定資產(chǎn)賬面原值47,929.59萬(wàn)元,固定資產(chǎn)凈值27,149.28萬(wàn)元,其中房屋建筑物賬面凈值8,029.59萬(wàn)元,機(jī)器設(shè)備賬面凈值9，191.61萬(wàn)元,運(yùn)輸工具賬面凈值700.53萬(wàn)元,土地賬面凈值9,227.55萬(wàn)元。固定資產(chǎn)清理為-71.94萬(wàn)元，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)收入，調(diào)整為0元。

企業(yè)的房屋建筑物和土地使用權(quán)主要分為兩部分，一部分位于XX市XX街20號(hào)，一部分位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)。

（1）位于XX市XX街20號(hào)的房產(chǎn)、土地估價(jià)分析。經(jīng)分析，位于XX市XX街20號(hào)房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為2748萬(wàn)元；土地被中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，在現(xiàn)場(chǎng)勘察的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了估價(jià)分析，則土地可變現(xiàn)價(jià)值為5517.79萬(wàn)元。

（2）位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地估價(jià)分析。XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地被中國(guó)XX資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，經(jīng)分析，房地產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為985.53萬(wàn)元。

（3）機(jī)器設(shè)備賬面凈值9.191.61萬(wàn)元,運(yùn)輸工具賬面凈值700.53萬(wàn)元,經(jīng)分析，確認(rèn)其可回收價(jià)值合計(jì)為7,913.71萬(wàn)元。

則企業(yè)固定資產(chǎn)估值合計(jì)

=2,748+985.53+5,517.79+7,913.71

=17,165.03萬(wàn)元

據(jù)企業(yè)提供的資料顯示,在工行抵押機(jī)器設(shè)備賬面值8,550萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)的抵押貸款金額為6,500萬(wàn)元。因設(shè)備可回收價(jià)值大于工行貸款額,則工行貸款應(yīng)可足額受償。

委托人查封資產(chǎn)受償情況。

根據(jù)委托人律師到XX市土地管理局進(jìn)行核檔，查明委托人查封XX市XX街20號(hào)的土地有如下權(quán)利：①2005年9月，抵押權(quán)人XX市商業(yè)銀行，抵押價(jià)值1,800萬(wàn)元，抵押期限為2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押權(quán)人中國(guó)建設(shè)銀行，抵押價(jià)值2,600萬(wàn)元。抵押期限為2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申請(qǐng)人為中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處，查封上述土地，金額為5,200萬(wàn)元。根據(jù)2009年5月項(xiàng)目經(jīng)理調(diào)查，第一順位查封申請(qǐng)人為中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處，客戶(hù)方辦事處為第二順位查封申請(qǐng)人。因商業(yè)銀行貸款已經(jīng)還清,故抵押他項(xiàng)權(quán)利已經(jīng)不存在。建行借款剩余債權(quán)448.09萬(wàn)元。故該宗土地的變現(xiàn)價(jià)值首先要扣除建行抵押債權(quán)448.09萬(wàn)元,其次扣除第一順位查封申請(qǐng)人中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處5,200萬(wàn)元債權(quán).則對(duì)于第二順位查封申請(qǐng)人XX辦事處來(lái)說(shuō)可從查封土地中受償額=5517.79-448.09-5200=-130.3萬(wàn)元，則委托人已無(wú)法從該宗查封土地中受償。

委托人查封的XX市XX街20號(hào)房產(chǎn)評(píng)估價(jià)值2621.36萬(wàn)元，其中三處房產(chǎn)2005年抵押給建行（因建行貸款目前已經(jīng)大部分歸還，故估值人員分析上述抵押已經(jīng)解除）。據(jù)委托人律師調(diào)查，企業(yè)房產(chǎn)中五項(xiàng)合計(jì)面積24,540平方米在2009年6月2日已經(jīng)過(guò)戶(hù)到XX市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司名下，包括上述查封資產(chǎn)中的第四項(xiàng)，企業(yè)剩余查封未過(guò)戶(hù)房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為859.08萬(wàn)元，可作為委托人的優(yōu)先受償額。

位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)被委托人2009年9月23日輪候查封，首輪查封人為XX市法院，B公司因?yàn)閭鶆?wù)人提供擔(dān)保應(yīng)償還中國(guó)建設(shè)銀行XX市支行借款本金700萬(wàn)元，并償還從2002年9月28日起的欠款利息。出于謹(jǐn)慎性原則，按委托人的貸款利率7.56%測(cè)算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息為383.67萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)首輪查封的債權(quán)合計(jì)為1,110.13萬(wàn)元。上述房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為985.53萬(wàn)元，則委托人對(duì)上述查封房地產(chǎn)已無(wú)法獲得受償。

則委托人可通過(guò)查封資產(chǎn)受償859.08萬(wàn)元。

8.在建工程賬面價(jià)值22,136.91萬(wàn)元,經(jīng)分析，確認(rèn)其可回收價(jià)值為17,709.53萬(wàn)元。

9.無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值100.8萬(wàn)元,按賬面價(jià)值確認(rèn)其可回收價(jià)值為100.8萬(wàn)元。

經(jīng)估值分析,企業(yè)資產(chǎn)可回收價(jià)值為76,333.22萬(wàn)元,詳細(xì)情況如下:

（二）企業(yè)負(fù)債情況分析

1.短期借款賬面價(jià)值27,437萬(wàn)元,其中包括欠工行19,456萬(wàn)元，欠上海浦東發(fā)展銀行5,981萬(wàn)元，欠中信實(shí)業(yè)銀行2,000萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

2.應(yīng)付票據(jù)賬面價(jià)值0元，從應(yīng)收票據(jù)調(diào)增318萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

3.應(yīng)付賬款賬面價(jià)值6,566.66萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

4.應(yīng)交稅金賬面價(jià)值60.73萬(wàn)元,確認(rèn)為有效負(fù)債。

5.應(yīng)付股利賬面價(jià)值140.07萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

6.其他應(yīng)交款賬面價(jià)值7.82萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

7.其他應(yīng)付款賬面價(jià)值9,447.99萬(wàn)元，為企業(yè)欠交的各種應(yīng)付款項(xiàng)，確認(rèn)為有效負(fù)債。其中欠養(yǎng)老保險(xiǎn)5,341.51萬(wàn)元，欠住房公積金2,209.19萬(wàn)元，欠發(fā)職工工資533.54萬(wàn)元，欠失業(yè)保險(xiǎn)148.3萬(wàn)元，欠2007年兌現(xiàn)獎(jiǎng)500萬(wàn)元。以上職工內(nèi)欠合計(jì)8,732.54萬(wàn)元。

8.預(yù)提費(fèi)用賬面價(jià)值10,550.63萬(wàn)元,為公司預(yù)提的銀行借款利息，由于資金緊張，一直未能支付,確認(rèn)為有效負(fù)債。

9.長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值為4,406.09萬(wàn)元。其中欠建行448.09萬(wàn)元，欠工行3,958萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

10.應(yīng)付債券賬面價(jià)值2.05萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

11.長(zhǎng)期應(yīng)付款賬面價(jià)值36,068.23萬(wàn)元,確認(rèn)為有效負(fù)債。

12.或有負(fù)債18,873.64萬(wàn)元,其中該企業(yè)為債務(wù)人本金8,064.52萬(wàn)元提供有效保證,本息合計(jì)形成或有負(fù)債金額為12,563.51萬(wàn)元；因?yàn)槠渌髽I(yè)提供擔(dān)保應(yīng)付中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司XX辦事處5200萬(wàn)元；因?yàn)閭鶆?wù)人本金700萬(wàn)元提供擔(dān)保應(yīng)付建行（已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給信達(dá)公司）本息合計(jì)1110.13萬(wàn)元。

經(jīng)分析，企業(yè)有效負(fù)債合計(jì)為113,878.91萬(wàn)元,詳見(jiàn)下表:

（三）委托人保證債權(quán)的可回收價(jià)值

企業(yè)一般有效資產(chǎn)確認(rèn)為：

一般資產(chǎn)=企業(yè)有效資產(chǎn)-抵押查封資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)先償還的一般負(fù)債

抵押查封資產(chǎn)合計(jì)優(yōu)先受償額為13,862.4萬(wàn)元，包括委托人可優(yōu)先受償?shù)?59.08萬(wàn)元。

賬內(nèi)優(yōu)先償還的一般負(fù)債為養(yǎng)老保險(xiǎn)等職工內(nèi)欠合計(jì)8,732.54萬(wàn)元，應(yīng)交稅金60.73萬(wàn)元，其他應(yīng)交款7.82萬(wàn)元，合計(jì)為8,801.09萬(wàn)元。

則：一般資產(chǎn)=76,333.22-13,862.4-8,801.09

=53,669.73萬(wàn)元

一般負(fù)債=企業(yè)的有效負(fù)債-抵押查封債權(quán)受償額-優(yōu)先償還的一般負(fù)債

=113,878.91-13,862.4-8,801.09

=91,215.42 元

一般債權(quán)受償率=一般資產(chǎn)/一般負(fù)債×100%

=53,669.73/91,215.42×100%

=58.84%

則一般債權(quán)可受償價(jià)值

=（12,563.51-859.08）×58.84%

=6,886.89萬(wàn)元.

委托人保證債權(quán)可回收價(jià)值=查封資產(chǎn)可受償額+一般債權(quán)可受償額

=859.08+6,886.89

=7,745.97萬(wàn)元

三、案例分析總結(jié)

1.該項(xiàng)目的債務(wù)人經(jīng)營(yíng)雖然不正常，但管理較為規(guī)范，有完整的財(cái)務(wù)資料，取得了估值基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)資料和資產(chǎn)負(fù)債情況的相關(guān)說(shuō)明，但企業(yè)配合程度一般，不具備運(yùn)用假設(shè)清算的估值條件，采用綜合分析法較為適宜。

2.采用綜合分析法分析時(shí)，因該企業(yè)對(duì)外負(fù)債較多，考慮抵押、查封因素的影響，客戶(hù)方辦事處的查封資產(chǎn)多為輪候查封，考慮其相對(duì)優(yōu)先受償時(shí)，應(yīng)考慮其前手查封的因素。通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，估值人員了解到了較為詳細(xì)的查封資料，為債權(quán)分析提供了數(shù)據(jù)支持。

篇2

    破產(chǎn)程序的主要目的是分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)以滿(mǎn)足破產(chǎn)債權(quán),因此破產(chǎn)債權(quán)是破產(chǎn)法的核心內(nèi)容之一。破產(chǎn)債權(quán)的多少,申報(bào)的期限,范圍以及逾期申報(bào)的救濟(jì),破產(chǎn)債權(quán)的確認(rèn),有爭(zhēng)議破產(chǎn)債權(quán)的處理等都是債權(quán)人與債務(wù)人共同矚目的焦點(diǎn)。《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新破產(chǎn)法”)相對(duì)與以前的相關(guān)破產(chǎn)法規(guī),在破產(chǎn)債權(quán)的概念,破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)等都發(fā)生了新的變化。本文將沿著新破產(chǎn)法的變化,試圖進(jìn)一步了解破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)制度的相關(guān)制度。

    一、破產(chǎn)債權(quán)的概念

    新破產(chǎn)法對(duì)于破產(chǎn)債權(quán)的概念在行文和立法體例上,都是對(duì)舊法的顛覆,而且新破產(chǎn)法在破產(chǎn)債權(quán)的范圍規(guī)定上也增加了很多新內(nèi)容。因此,我們有必要在此重新認(rèn)識(shí)破產(chǎn)債權(quán)。

    新破產(chǎn)法第2條規(guī)定:企業(yè)法人不能清償?shù)狡趥鶆?wù),并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力的,依照本法規(guī)定清理債務(wù)。實(shí)質(zhì)意義上的破產(chǎn)債權(quán), 反映了破產(chǎn)債權(quán)的實(shí)質(zhì),即破產(chǎn)債權(quán)是基于民法上的合同、侵權(quán)行為、不當(dāng)?shù)美捌渌缮系脑蚨l(fā)生的財(cái)產(chǎn)請(qǐng)求權(quán),并不是由破產(chǎn)法新承認(rèn)的權(quán)利,也不是基于破產(chǎn)原因而產(chǎn)生的債權(quán)。形式意義上的破產(chǎn)債權(quán)和實(shí)質(zhì)意義上的破產(chǎn)債權(quán)的有機(jī)統(tǒng)一才構(gòu)成了完整意義上的破產(chǎn)債權(quán)。[1]

    筆者認(rèn)為,新破產(chǎn)法相對(duì)與舊的破產(chǎn)法體系而言,在破產(chǎn)債權(quán)的概念內(nèi)涵與外延上,采取了更為科學(xué)的概括式立法模式,這是適應(yīng)了現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要的。只要是法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)對(duì)債務(wù)人享有的債權(quán),我們都將之歸為破產(chǎn)債權(quán)。

    二、破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)

    (一)破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)的概念

    破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)是指?jìng)鶛?quán)人在破產(chǎn)案件受理后,依法定程序主張并證明其債權(quán),以便參加破產(chǎn)程序的行為。它是整個(gè)破產(chǎn)體系中的一項(xiàng)重要制度,是債權(quán)人參加破產(chǎn)程序并行使權(quán)力的前提。未申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人,或未在法律規(guī)定的期限內(nèi)申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人即使是實(shí)質(zhì)上的破產(chǎn)債權(quán)人,也不能依破產(chǎn)程序獲得債務(wù)清償,更不能行使破產(chǎn)程序賦予的各項(xiàng)權(quán)利。破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)無(wú)疑在很大程度上決定了破產(chǎn)債權(quán)人的命運(yùn)。

    (二)破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)的相關(guān)難點(diǎn)問(wèn)題

    破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)是一項(xiàng)程序制度,在具體的法律施行過(guò)程中,筆者認(rèn)為還存在一些需要完善的地方,這些地方亦是申報(bào)過(guò)程中的難點(diǎn)問(wèn)題。本文主要講述申報(bào)的如下相關(guān)難點(diǎn)問(wèn)題:申報(bào)期限以及逾期申報(bào)的處理。

    1.申報(bào)期限

    債權(quán)的申報(bào)期限系指法律規(guī)定或法院指定的債權(quán)人向法院或其指定的機(jī)構(gòu)申報(bào)債權(quán)的有效期間。關(guān)于申報(bào)期限的立法方式主要有兩種:法定主義和法院酌定主義。法定主義就是由法律直接規(guī)定債權(quán)申報(bào)的期間;法院酌定主義是由法院根據(jù)具體情況確定債本文轉(zhuǎn)自LUNWEN.1kejian.COM權(quán)申報(bào)的期間。[2]關(guān)于債權(quán)申報(bào)期間的確定,國(guó)外立法大多采用立法限定基礎(chǔ)上的法院酌定主義模式,即債權(quán)申報(bào)期間的長(zhǎng)短,由受理案件的法院在法律限定性規(guī)定的基礎(chǔ)上根據(jù)案件的實(shí)際情況予以確定。如《日本破產(chǎn)法》第142 條規(guī)定,法院應(yīng)于破產(chǎn)宣告同時(shí)確定債權(quán)申報(bào)期間,但其期間應(yīng)自破產(chǎn)宣告日起兩周以上四個(gè)月以下。

    筆者認(rèn)為債權(quán)申報(bào)期限的確定涉及公平與效率問(wèn)題,也即涉及兩方面相互矛盾的價(jià)值選擇:一為債權(quán)的保護(hù)程度;二是案件處理的速度。確定較長(zhǎng)的申報(bào)期間無(wú)疑對(duì)債權(quán)的保護(hù)更為有利,但有可能延誤破產(chǎn)程序的正常進(jìn)行。從理論分析的角度看,嚴(yán)格的法定主義所確定的法定期間為不變期間,在防止法官的自由裁量權(quán)的濫用方面有積極意義,但其期間的不可更改性卻無(wú)視破產(chǎn)案件的繁簡(jiǎn)差別,既有可能因案件本身的重大、復(fù)雜而使法定期間顯得過(guò)短從而有損債權(quán)人利益,也有可能因案件本身十分簡(jiǎn)單而使法定期間顯得過(guò)長(zhǎng)從而延誤破產(chǎn)程序的盡早終結(jié)。與此相反,完全的法院酌定主義雖具有較大的靈活性,且有可能與破產(chǎn)案件的繁簡(jiǎn)程度相互匹配,但有可能產(chǎn)生法官自由裁量權(quán)的濫用。[3]這或許正是多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的立法大都采取折衷的立法限定基礎(chǔ)上的法院酌定體例的原由所在。

    也或許基于以上考慮,我國(guó)新破產(chǎn)法也采取了立法限定基礎(chǔ)上的法院酌定主義模式,新破產(chǎn)法第45條規(guī)定:人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)后,應(yīng)當(dāng)確定債權(quán)人申報(bào)債權(quán)的期限。債權(quán)申報(bào)期限自人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)公告之日起計(jì)算,最短不得少于三十日,最長(zhǎng)不得超過(guò)三個(gè)月。筆者認(rèn)為,這是符合現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要的,而我們現(xiàn)在需要做的就是在法律的施行過(guò)程中把握好這個(gè)決定公平與效率的度。

    2.逾期未申報(bào)的處理

    (1)逾期未申報(bào)債權(quán)行為的性質(zhì)

    要理解逾期未申報(bào)債權(quán)行為的性質(zhì),必須首先對(duì)債權(quán)申報(bào)期限的性質(zhì)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。訴訟期間,是法院、當(dāng)事人及其他訴訟參與人為訴訟行為應(yīng)當(dāng)遵守的期限。在規(guī)定的期限內(nèi),當(dāng)事人無(wú)正當(dāng)理由而沒(méi)有完成某項(xiàng)訴訟行為的,可以認(rèn)為當(dāng)事人自動(dòng)放棄某項(xiàng)訴訟權(quán)利,并承擔(dān)由此產(chǎn)生的法律后果?？梢?jiàn),訴訟上的期間不產(chǎn)生形成或者消滅實(shí)體權(quán)利的效果。就債權(quán)申報(bào)期限的法律屬性而言,本質(zhì)上仍是一種訴訟期間,逾期未申報(bào)債權(quán)行為在性質(zhì)上并不會(huì)產(chǎn)生消滅債權(quán)人實(shí)體權(quán)利的法律后果,其喪失的僅是一種訴訟上的權(quán)利與地位,失去通過(guò)破產(chǎn)程序參與破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配的資格,以及破產(chǎn)程序以外一般訴訟上的勝訴權(quán)。[4]所以,筆者認(rèn)為逾期未申報(bào)的債權(quán)理應(yīng)得到救濟(jì)。

    (2)逾期未申報(bào)債權(quán)的權(quán)利救濟(jì)

    我國(guó)舊《企業(yè)破產(chǎn)法》和《民事訴訟法》規(guī)定,破產(chǎn)債權(quán)人逾期未申報(bào)債權(quán)的,按放棄債權(quán)處理。這一規(guī)定造成了實(shí)踐中很多問(wèn)題無(wú)法得到解決。逾期未申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人不應(yīng)本文轉(zhuǎn)自LUNWEN.1kejian.COM喪失實(shí)體權(quán)利,對(duì)可歸責(zé)于自己的事由而未申報(bào)債權(quán)的應(yīng)當(dāng)定性為自然債權(quán),對(duì)不可歸責(zé)于自己的事由而未申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人,其債權(quán)與申報(bào)前的債權(quán)性質(zhì)相同,應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的權(quán)利救濟(jì)。目前中國(guó)的破產(chǎn)案件中,債權(quán)人通過(guò)破產(chǎn)程序獲取清償?shù)谋壤龢O低。如果僅僅因?yàn)閭鶛?quán)人沒(méi)有及時(shí)申報(bào)債權(quán)而剝奪他的受償權(quán),對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)未免過(guò)于苛刻,況且債權(quán)人未及時(shí)申報(bào)的原因在現(xiàn)實(shí)中是千差萬(wàn)別的,并不是所有未申報(bào)債權(quán)都是由債權(quán)人過(guò)錯(cuò)造成的。[5]因此,對(duì)于他們有必要進(jìn)行權(quán)利救濟(jì)。

    我國(guó)新破產(chǎn)法第56條規(guī)定:在人民法院確定的債權(quán)申報(bào)期限內(nèi),債權(quán)人未申報(bào)債權(quán)的,可以在破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)最后分配前補(bǔ)充申報(bào);但是,此前已進(jìn)行的分配,不再對(duì)其補(bǔ)充分配。為審查和確認(rèn)補(bǔ)充申報(bào)債權(quán)的費(fèi)用,由補(bǔ)充申報(bào)人承擔(dān)。

    筆者認(rèn)為法律在規(guī)定逾期未申報(bào)債權(quán)的救濟(jì)措施上應(yīng)考慮到下面幾點(diǎn):在適用范圍上,只能適用于因不可歸責(zé)于自己的事由而導(dǎo)致未及時(shí)申報(bào)債權(quán)的債權(quán)人,包括無(wú)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人和有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人。要求因不可歸責(zé)于自己的事由而導(dǎo)致未及時(shí)申報(bào)債權(quán)的原因在于,債權(quán)人自己是自己權(quán)利的最好保護(hù)者,如果債權(quán)人明知債權(quán)申報(bào)的期限而故意不去申報(bào),等到分配財(cái)產(chǎn)時(shí)再去申報(bào),無(wú)疑會(huì)打亂整個(gè)破產(chǎn)程序的進(jìn)行。如果不允許此類(lèi)債權(quán)人補(bǔ)充申報(bào)債權(quán),那么會(huì)有失公平。無(wú)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)人,自然包括在內(nèi)。對(duì)未放棄優(yōu)先權(quán)的擔(dān)保債權(quán)人,如果不允許補(bǔ)充申報(bào),不僅剝奪了當(dāng)事人的債權(quán)這一實(shí)體權(quán)利,而且也使債權(quán)人設(shè)定擔(dān)保物權(quán)的目的落空。因此,也應(yīng)當(dāng)允許他們補(bǔ)充申報(bào)債權(quán)。

    在補(bǔ)充申報(bào)的期限和費(fèi)用上,如果補(bǔ)充申報(bào)發(fā)生在債權(quán)調(diào)查日之前,則不會(huì)發(fā)生債權(quán)的調(diào)查費(fèi)用問(wèn)題。因?yàn)?這種費(fèi)用若不由其承擔(dān)而由同樣沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的破產(chǎn)債務(wù)人負(fù)擔(dān)(實(shí)質(zhì)上是由其他債權(quán)人負(fù)擔(dān)) ,顯然不合理。而且,補(bǔ)充申報(bào)制度的期限應(yīng)界定為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配前,若在分配完畢后仍允許補(bǔ)充申報(bào),會(huì)損害破產(chǎn)程序的效力和穩(wěn)定。[6]

    以上是本文對(duì)于破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)制度的一些探討。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷完善的今天,建立適應(yīng)現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要的破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)制度,具有深遠(yuǎn)意義。

    參考文獻(xiàn):

    [1]蒲淘,李世成,鐘雪飛.破產(chǎn)債權(quán)問(wèn)題研究[N].中南民族大學(xué)學(xué)報(bào),2007;107.

    [2]趙萬(wàn)一.商法學(xué)[M].北京:法律出版社,2006;323-350.

    [3]王艷林,朱春河.破產(chǎn)債權(quán)的申報(bào)與調(diào)查制度研究[N].河南大學(xué)學(xué)報(bào),2001;35-37.

    [4]劉明堯.破產(chǎn)債權(quán)申報(bào)制度研究[J].法律園地,2006;148-150.

篇3

摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來(lái)日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤(pán)上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來(lái)源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開(kāi)。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來(lái)不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來(lái)豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來(lái)保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

（一）純債券價(jià)值的投資分析

純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來(lái)的波動(dòng)主要來(lái)自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì)，市場(chǎng)利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，是否采用浮動(dòng)利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整，向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來(lái)的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說(shuō)明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來(lái)看，目前沒(méi)有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對(duì)企業(yè)未來(lái)的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析

股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問(wèn)題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來(lái)的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來(lái)把握股價(jià)的預(yù)期。基本面分析通過(guò)評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來(lái)現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司，未來(lái)存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見(jiàn)相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來(lái)做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲，推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績(jī)大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率，結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn)，來(lái)推斷未來(lái)股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來(lái)可能持續(xù)這一趨勢(shì)，因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來(lái)存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動(dòng)性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，小盤(pán)股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率，也就存在更多的機(jī)會(huì)。

到期年限較長(zhǎng)的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì)，對(duì)于1年以下，例如陽(yáng)光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多，一般不必考慮。

三、價(jià)格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無(wú)條件回售價(jià)格）和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用；當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)（不考慮贖回），此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格）。

因此，在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，由于純債券價(jià)值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí)，則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢，如果股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后，漲幅也不如股票，此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值的情形，折算轉(zhuǎn)換價(jià)格（定義見(jiàn)下面公式）小于股價(jià)，這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%，收盤(pán)價(jià)為9.81，而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%，以收盤(pán)價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26，超過(guò)了可轉(zhuǎn)換債券的收盤(pán)價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51，差價(jià)為0.3元，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí)，套利行為是不可行的。因此，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來(lái)），當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利者賣(mài)出股票，同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn)，這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，定義如下指標(biāo)：

折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）/可轉(zhuǎn)債市價(jià)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱(chēng)為套利空間，如果套利空間為負(fù)，則不存在套利機(jī)會(huì)；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費(fèi)用率，則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.

一次套利操作需要同時(shí)賣(mài)出股票和買(mǎi)入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣(mài)出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算，買(mǎi)入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算，則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí)，則存在套利機(jī)會(huì)，否則不存在。資金量不同，對(duì)套利空間的要求不同，實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，套利是值得關(guān)注的。

五、投資策略

可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具，其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來(lái)上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入，則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來(lái)把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。

（一）選擇策略

第一，選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值，但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種，可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值，因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對(duì)于此類(lèi)品種，可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營(yíng)港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。

第二，從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種?；久鏇Q定了股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票價(jià)格的有力支撐。成長(zhǎng)性良好的上市公司能為未來(lái)股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力，進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)，股價(jià)未來(lái)大幅上漲機(jī)會(huì)不多，減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性好，而且公司基本面不錯(cuò)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

第三，選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率，但歷史會(huì)重演這句話(huà)在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性，因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí)，用歷史波動(dòng)率來(lái)進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來(lái)股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外，小盤(pán)股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

第四，選擇純債券價(jià)值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類(lèi)轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí)，選擇此類(lèi)轉(zhuǎn)債較為有利。

第五，關(guān)注滿(mǎn)足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。

第六，到期年限在1年以?xún)?nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。

第七，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過(guò)高，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn)，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無(wú)本質(zhì)差別。因此，考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資，已無(wú)必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價(jià)格達(dá)140元，與股票無(wú)實(shí)質(zhì)差別。同時(shí)，如果股價(jià)已高于贖回價(jià)，則此類(lèi)轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）操作策略

第一，認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià)，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。

第二，在股市行情低迷或未來(lái)不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來(lái)極不確定時(shí)，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價(jià)格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來(lái)進(jìn)行投資。

第三，納入投資組合。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四，在套利機(jī)會(huì)出而又滿(mǎn)足條件時(shí)，適當(dāng)進(jìn)行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風(fēng)云變幻，整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力，尤其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全，未來(lái)存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí)，由于投資者不熟悉以及國(guó)內(nèi)沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估?？傮w而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。

投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價(jià)值外，投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上，作為買(mǎi)入期權(quán)，最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵，而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績(jī)的必修課。

六、結(jié)論

本文通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析，得出如下結(jié)論：

第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí)，分享企業(yè)增長(zhǎng)成果的特點(diǎn)，成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。

第二，純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分，對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。

第三，在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值構(gòu)成的基礎(chǔ)上，得出計(jì)算模型：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=純債券價(jià)值+期權(quán)價(jià)值，期權(quán)的價(jià)值的計(jì)算以B-S模型為核心。

篇4

目前,SDR貨幣籃子的的貨幣主要包括日元、英鎊、歐元以及美元四中。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)于SDR貨幣的審核標(biāo)準(zhǔn)主要包括兩個(gè):其一,該貨幣發(fā)行國(guó)的服務(wù)出口量、貨物出口量位居世界前列；其二,該貨幣可以進(jìn)行自由使用。目前,人民幣已經(jīng)滿(mǎn)足了前者,是否能夠自由使用成為人民幣是否能夠納入SDR貨幣籃子的關(guān)鍵。

二、基于“可自由使用”指標(biāo),人民幣加入SDR貨幣籃子的國(guó)際化價(jià)值分析

基于“可自由使用”指標(biāo),分析人民幣國(guó)際化的差距和進(jìn)展。中國(guó)已經(jīng)成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體以及第二大服務(wù)與商品貿(mào)易出口經(jīng)濟(jì)體。人民幣已經(jīng)滿(mǎn)足SDR貨幣籃子的第一個(gè)指標(biāo),但是在“可自由使用”指標(biāo)方面,人民幣也逐漸的朝著“可自由使用”貨幣的方向發(fā)展,以此加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。人民幣“可自由使用”程度的比較分析主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1、人民幣和世界主要貨幣在外匯市場(chǎng)交易中的份額比較分析。外匯交易規(guī)模能夠有效的反映貨幣的供求狀況,同時(shí)能夠體現(xiàn)貨幣的國(guó)際化程度。貨幣開(kāi)啟國(guó)際化進(jìn)程依賴(lài),人民幣在外匯市場(chǎng)得到快速的發(fā)展,2001年,人民幣日均價(jià)交易量在全球的份額僅為0.1%,2013年增長(zhǎng)至2.2%,世界交易量從2001年的35名,2013年提高到第9名。但是,從整體來(lái)說(shuō),人民幣和其他世界主流貨幣在外匯市場(chǎng)交易中占據(jù)的份額含存在一定的差距。SDR貨幣的交易量始終為全球交易量的前4位,并且SDR的份額占據(jù)全球份額的80%左右,具體如表1所示:2、人民幣和其他貨幣的國(guó)際債券市場(chǎng)份額比較分析。債券市場(chǎng)作為重要的國(guó)際金融市場(chǎng),貨幣份額是衡量國(guó)際債券市場(chǎng)中貨幣國(guó)際化的主要指標(biāo)之一。近年來(lái),隨著人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展與擴(kuò)大,人民幣的國(guó)際票據(jù)業(yè)務(wù)以及國(guó)際債券業(yè)務(wù)得到快速的發(fā)展,2005年-2013年,人民幣與其他貨幣的國(guó)際債券市場(chǎng)份額,2005年美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、人民幣、澳元、加拿大元的市場(chǎng)債券市場(chǎng)份額分別為:35.7%、44.2%、3.9%、9.8%、1.8%、0.0%、1.2%、1.2%；2007分別為:30.7%、49.%、3.2%、10.0%、1.7%、0.0%、1.2%、1.4%；2010分別為:31.6%、47.2%、3.6%、9.9%、1.9%、0.0%、1.4%、1.5%；分別為:分別為:35.9%、44.8%、2.1%、9.6%、1.5%、0.3%、1.2%、1.1%。3、人民幣和其他貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備中份額的比較分析。人民幣已經(jīng)為許多國(guó)家作為官方外匯儲(chǔ)備所持有,根據(jù)《人民幣國(guó)際化報(bào)告2014》,截至2013年底,向國(guó)際貨幣基金組織報(bào)告的外匯儲(chǔ)備中,已經(jīng)有20個(gè)國(guó)家擁有一定的人民幣,人民幣已經(jīng)成為世界第七大世界儲(chǔ)備貨幣。然而,人民幣與其他SDR籃子貨幣的外匯資產(chǎn)還存在很大的差距。國(guó)際貨幣基金組織的國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)據(jù)中,從1999年-2012年,僅僅區(qū)分五種貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備份額,將剩余幣種歸納為“其他幣種”,人民幣始終處于“其他幣種”,表明人民幣的國(guó)際出本與美元、歐元、日元以及英鎊等SDR籃子貨幣的國(guó)際儲(chǔ)備量存在很大的差距。

三、人民幣加入SDR貨幣籃子的國(guó)際化價(jià)值分析

近年來(lái),人民幣是否加入SDR貨幣籃子引發(fā)了廣泛關(guān)注,國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)派出團(tuán)隊(duì)前往北京展開(kāi)SDR貨幣籃子技術(shù)評(píng)估,根據(jù)相關(guān)人士指出,人民幣將于2015年進(jìn)入SDR貨幣籃子。中國(guó)作為第一大貨物貿(mào)易國(guó)家、第二大經(jīng)濟(jì)體,人民幣成為國(guó)際貨幣已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的客觀要求,這也是國(guó)際貨幣體系改革以及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求。雖然人民幣是否能夠在近期加入到SDR貨幣籃子中還有待考察,但是人民幣加入SDR貨幣籃子,對(duì)于提高人民幣的國(guó)際化價(jià)值具有非常重要的象征意義,同時(shí)對(duì)于提高人民幣的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)值以及對(duì)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于人民幣的信心具有非常重要的作用。根據(jù)渣打銀行預(yù)計(jì),人民幣如果于2015年加入SDR貨幣籃子,全球投資人對(duì)人民幣的資產(chǎn)配置將會(huì)顯著的上升,截至2020年,累計(jì)外資凈買(mǎi)入中國(guó)股票與債券的規(guī)模將會(huì)達(dá)到5.5萬(wàn)億-6.2萬(wàn)億元。同時(shí),根據(jù)相關(guān)分析表明,人民加入SDR貨幣籃子之后,還能夠提高人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位。由于SDR并不是一種重要的儲(chǔ)備資產(chǎn),四種SDR貨幣的外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備的93%左右,如果人民幣加入SDR貨幣籃子,將會(huì)股利央行與財(cái)富晉級(jí)持有人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)。人民幣加入SDR貨幣籃子,不僅能夠提高國(guó)際社會(huì)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心,提高人民幣的國(guó)際化價(jià)值,其意義主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一方面,在推動(dòng)“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施與金磚銀行、亞投行等多邊金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的過(guò)程中,需要人民幣的支持,人民幣納入SDR之后,能夠?yàn)槿嗣駧旁趪?guó)際社會(huì)的發(fā)展提供更加廣闊的平臺(tái),人民幣的國(guó)際化價(jià)值進(jìn)一步提高；另一方面,能夠加速?lài)?guó)內(nèi)金融的開(kāi)發(fā)與改革,人民幣加入SDR貨幣籃子之后,需要加快匯率形成機(jī)制以及利率市場(chǎng)的改革,提高資本市場(chǎng)的深度與寬度,為人民幣的國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、人民幣加入SDR貨幣籃子的有效途徑分析

1、SDR貨幣新標(biāo)準(zhǔn)。雖然FU標(biāo)準(zhǔn)并沒(méi)有量化衡量指標(biāo),但是其指定的兩個(gè)原則性指標(biāo)一直沿用至今,即廣泛交易,該貨幣具有足夠?qū)挾群蜕疃鹊慕灰资袌?chǎng)；廣泛使用,該貨幣在國(guó)際金融、國(guó)際貿(mào)易中使用廣泛。2011年,國(guó)際貨幣基金組織為SDR貨幣籃子制定了全新的量化標(biāo)準(zhǔn),并提出了REC標(biāo)準(zhǔn),具體表現(xiàn)為:FU--修訂后的自由使用標(biāo)準(zhǔn):即期外匯市場(chǎng)交易量、在國(guó)際債券所占比重、在國(guó)際銀行債務(wù)所占比重、在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比重；REC外匯儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn):即期外匯市場(chǎng)交易量、適合的利率市場(chǎng)化工具、相關(guān)外匯衍生品市場(chǎng)與OTC衍生產(chǎn)品交易份額、在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占比重。新貨幣標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施,為人民幣加入SDR貨幣籃子提供了可能性。

2、借鑒美元以及其他SDR籃子貨幣的經(jīng)驗(yàn),加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。美元國(guó)際化進(jìn)程具有很強(qiáng)的代表性,美國(guó)在十九世紀(jì)就已經(jīng)確定了其貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位,但是并沒(méi)有形成開(kāi)發(fā)、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),導(dǎo)致美元的使用范圍非常狹窄,當(dāng)創(chuàng)建了美聯(lián)儲(chǔ)后,美國(guó)的金融市場(chǎng)以及配套制度不斷完善,美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的份額不斷的增大。人民幣的國(guó)際化道路應(yīng)該借鑒美元以及其他SDR籃子貨幣的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),創(chuàng)建對(duì)外開(kāi)放的金融市場(chǎng),這樣能夠迅速的確定人民幣的國(guó)際貨幣地位。

五、結(jié)束語(yǔ)

篇5

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：光大保德信增利收益基金主要投資債券類(lèi)投資工具，在獲取基金資產(chǎn)穩(wěn)定增值的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取獲得高于基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資收益。

該基金主要投資于具有良好流動(dòng)性的債券類(lèi)金融工具，除此以外，可參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)(含增發(fā)新股)，并持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而形成的股票、因投資分離交易可轉(zhuǎn)債而產(chǎn)生的權(quán)證等非債券類(lèi)品種，但該基金不可從二級(jí)市場(chǎng)直接買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)投資品種。

該基金將在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，構(gòu)建和調(diào)整債券投資組合。同時(shí)充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中的積極作用，積極參與新股(含增發(fā)新股)的申購(gòu)、詢(xún)價(jià)和配售，在嚴(yán)格控制整體風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高基金超額收益，力爭(zhēng)為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定投資回報(bào)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為0.6％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。

基金公司

光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月，旗下有5只開(kāi)放式基金，資產(chǎn)規(guī)模為337.36億元。

基金經(jīng)理

于海穎，2004年4月至2006年4月在北方國(guó)際信托投資股份有限公司從事固定收益工作。自2007年11月9日起擔(dān)任光大保德信貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理。

天治穩(wěn)健雙盈

產(chǎn)品點(diǎn)評(píng)

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：天治穩(wěn)健雙盈基金在價(jià)值分析基礎(chǔ)上進(jìn)行積極管理，以穩(wěn)健收益的累積效應(yīng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。

該基金根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、貨幣政策及利率走勢(shì)的綜合判斷，運(yùn)用自上而下的資產(chǎn)配置與品種選擇策略，結(jié)合債券投資業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，合理控制組合久期的波動(dòng)范圍，在全面評(píng)估利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用各種套利策略提升組合的持有期收益率，實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。

此外，該基金在對(duì)新股的定價(jià)因素和預(yù)期因素進(jìn)行綜合考察的前提下，積極參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，獲得較為安全的新股申購(gòu)收益；該基金保留在股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低而且整體動(dòng)態(tài)估值水平合理的前提下，進(jìn)行股票二級(jí)市場(chǎng)投資的選擇權(quán)。

費(fèi)率水平：該基金的認(rèn)、申購(gòu)及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購(gòu)費(fèi)率隨認(rèn)購(gòu)金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為0.7％(年)，托管費(fèi)為0.2％(年)。

基金公司

天治基金管理有限公司于2003年5月成立，目前管理著5只開(kāi)放式基金產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模為51.83億元。

篇6

關(guān)鍵詞：價(jià)值確認(rèn)　價(jià)值分離　預(yù)期價(jià)值法

 

一、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法研究綜述 

 

近年來(lái)全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)了5000億美元。但可轉(zhuǎn)換債券潛在權(quán)益價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量問(wèn)題尚未解決。美國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)界至今仍然按照apb第14號(hào)意見(jiàn)書(shū)將可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(iasb)2003年修訂的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(ias)第32號(hào)要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負(fù)債部分以債券本金和利息的現(xiàn)值計(jì)量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認(rèn)價(jià)值即為權(quán)益價(jià)值，這與美國(guó)早期apb第10號(hào)意見(jiàn)書(shū)的使用的方法一致，即為余額法，通過(guò)轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價(jià)值或用black-scholes等期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算得出期權(quán)價(jià)值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價(jià)值作為債務(wù)價(jià)值。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(ias)第32號(hào)后，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)把可轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問(wèn)題的解決提到了議事日程。2004年，fasb再次著手研究可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問(wèn)題，委員會(huì)明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價(jià)值將可轉(zhuǎn)換債券分開(kāi)處理，這類(lèi)似于第10號(hào)apb意見(jiàn)書(shū)和第32號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(ias)。我國(guó)在2006年財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)——金融工具列報(bào)》中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的思想，即在初始確認(rèn)時(shí)將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債務(wù)和期權(quán)價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。 

在marcelle等(2005)提出的預(yù)期價(jià)值法之前，學(xué)術(shù)界對(duì)可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)計(jì)量進(jìn)行了一定探討，但多數(shù)是檢驗(yàn)現(xiàn)代期權(quán)理論對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影響。vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時(shí)間選擇上。king(1984)為可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算了潛在權(quán)益的期權(quán)價(jià)值。這種“潛在權(quán)益”從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財(cái)務(wù)比率的計(jì)算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股數(shù)等于“權(quán)益價(jià)值”除以現(xiàn)行股價(jià)。king認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價(jià)值就是期權(quán)的價(jià)值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價(jià)值就是直接債務(wù)的價(jià)值，事實(shí)上這種情況僅在可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。gaumnim andthompson(1987)通過(guò)回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價(jià)格的變化而變化的問(wèn)題。但這些研究并沒(méi)有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的“可選擇性”在會(huì)計(jì)處理中加以反映，直到2005年，marcelleandlann提出預(yù)期價(jià)值法，才取得實(shí)質(zhì)性的突破。 

二、預(yù)期價(jià)值法基本原理及其應(yīng)用 

 

(一)預(yù)期價(jià)值法的基本原理　預(yù)期價(jià)值法認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格不斷變化的過(guò)程中，它既可能產(chǎn)生權(quán)益又可能產(chǎn)生負(fù)債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務(wù)的預(yù)期價(jià)值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債券價(jià)值(本金和利息現(xiàn)值)與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對(duì)應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價(jià)值則由債券發(fā)行總價(jià)減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值得到。這一做法也是分離法，但它沒(méi)有像ias32那樣以直接債券價(jià)值代替?zhèn)鶆?wù)價(jià)值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當(dāng)日或之后，動(dòng)態(tài)地對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價(jià)進(jìn)行分離確認(rèn)負(fù)債和權(quán)益的價(jià)值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿以及每股盈余的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)觀，這正是它的價(jià)值所在。預(yù)期價(jià)值法建立在債務(wù)和權(quán)益的價(jià)值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財(cái)務(wù)理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為對(duì)于期權(quán)類(lèi)型的金融工具，標(biāo)的股票價(jià)格的變化和距離到期時(shí)間的長(zhǎng)短都會(huì)影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價(jià)值。因此，在預(yù)期價(jià)值法下，必須重算轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價(jià)值和權(quán)益的預(yù)期價(jià)值，并分析其對(duì)債務(wù)、權(quán)益、財(cái)務(wù)杠桿和eps的影響。具體方法如下：(1)預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們?cè)谟?jì)算eps時(shí)把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)計(jì)入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n(p)。(2)債務(wù)預(yù)期價(jià)值。直接債務(wù)的價(jià)值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價(jià)值，它是以市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進(jìn)行折現(xiàn)。其實(shí)這種情況只有在債券預(yù)期沒(méi)有轉(zhuǎn)換而本金和利息需被100％償還時(shí)才適用。這就是說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券有三種可能：一是全部被轉(zhuǎn)換

，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部不轉(zhuǎn)換，此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實(shí)務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換又有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為p，則按預(yù)期價(jià)值法計(jì)算的債務(wù)的預(yù)期價(jià)值等于直接債務(wù)價(jià)值(假定不轉(zhuǎn)換時(shí)的應(yīng)付額)和利息(假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額)以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債務(wù)的預(yù)期價(jià)值=(1-p)*直接債券價(jià)值+利息現(xiàn)值*p。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在p為100％時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價(jià)值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息的現(xiàn)值；當(dāng)p為零時(shí)，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時(shí)，債券的預(yù)期價(jià)值即為直接債券價(jià)值；如果可轉(zhuǎn)換債券有p的可能性轉(zhuǎn)換，則有(1-p)的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值會(huì)小于直接債務(wù)的價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部分的預(yù)期價(jià)值就越低。(3)權(quán)益的預(yù)期價(jià)值。權(quán)益的預(yù)期價(jià)值可以通過(guò)兩種途徑計(jì)算：一是余額計(jì)算法?？赊D(zhuǎn)換債券的總價(jià)值等于預(yù)期債務(wù)價(jià)值和預(yù)期權(quán)益價(jià)值之和，因此權(quán)益的預(yù)期價(jià)值等于總價(jià)值減去預(yù)期債務(wù)價(jià)值；二是期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算法。在black-scholes期權(quán)定價(jià)模型中，期權(quán)價(jià)值是權(quán)益預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)與行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值(現(xiàn)值)之差，那么權(quán)益預(yù)期價(jià)值則是期權(quán)價(jià)值和行權(quán)成本預(yù)期價(jià)值之和。如果行權(quán)成本用公允的市場(chǎng)利率折現(xiàn)，則與余額計(jì)算法計(jì)算結(jié)果相同。在股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價(jià)值的計(jì)算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個(gè)關(guān)鍵因素。如果債券沒(méi)有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，black-scholes期權(quán)定價(jià)模型可用于計(jì)算轉(zhuǎn)換的可能性，即n(d2)在black-scholes模型代表在行權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，n(d2)則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權(quán)定價(jià)方法。這些可選擇的期權(quán)計(jì)價(jià)方法提供了每個(gè)轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性，這些可能性可用來(lái)計(jì)算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)雜期權(quán)的價(jià)值。 

 

(二)預(yù)期價(jià)值法示例　abc公司發(fā)行5年期面值100(百萬(wàn))元可轉(zhuǎn)換債券。一般利率8％，由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行股價(jià)20元。股票未含股利，預(yù)期價(jià)格波動(dòng)約35％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3％。為了簡(jiǎn)化，假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買(mǎi)入期權(quán)沒(méi)有其他嵌入期權(quán)；歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用black-scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時(shí)間變化的行權(quán)價(jià)格。具體計(jì)算結(jié)果和過(guò)程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細(xì)列示了公司的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、嵌入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8％利率，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價(jià)值通過(guò)black-scholes模型和第2欄中的參數(shù)計(jì)算得出為5.58，4份共有22.29元期權(quán)價(jià)值。對(duì)于不含期權(quán)的2.5％的債券，每張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價(jià)值是77.70元。(2)美國(guó)現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價(jià)值法下eps的對(duì)比分析。(表2)將目前gaap把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的方法與預(yù)期價(jià)值法(ev法)進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明兩種方法稀釋股份和稀釋eps的影響過(guò)程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因?yàn)檗D(zhuǎn)換的可能性0.3142，所以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股(4000000*0.3142)。ev法稀釋了大約8％。相比較，按照gaap規(guī)定稀釋了27％。因此ev法下的稀釋率相對(duì)較小。為分析對(duì)稀釋eps的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在ev法下使用相同的盈余，稀釋的eps則為1.02(16256800/16500000)，這是—種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的ev法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利息加回到凈利中。因此ev法下稀釋efs應(yīng)是0.95(15500/16256800)，而gaap現(xiàn)行制度下計(jì)算的稀釋eps是0.87(16500000/19000000)，這相對(duì)低估了eps。(3)現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法下財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)比分析。(表3)對(duì)比分析了現(xiàn)行美國(guó)債務(wù)法、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價(jià)值法對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價(jià)值法下預(yù)期權(quán)益價(jià)值為43.5(百萬(wàn))元，為分離債務(wù)法得出的預(yù)期價(jià)值僅為22.3(百萬(wàn))元，只是預(yù)期價(jià)值法計(jì)算權(quán)益價(jià)值的一半，而現(xiàn)行g(shù)aap不考慮預(yù)期權(quán)益價(jià)值。這種對(duì)預(yù)期權(quán)益價(jià)值估算的不同，導(dǎo)致ev法、分離債務(wù)法和gaap下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照gaap可轉(zhuǎn)換債券不

含有權(quán)益價(jià)值，因此計(jì)算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行g(shù)aap的做法實(shí)際上比ev法高估了債務(wù)權(quán)益之比。

三、預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn) 

 

與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價(jià)值確認(rèn)方法相比，預(yù)期價(jià)值法引入了轉(zhuǎn)換可能性概念，而且隨著標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的變化，債務(wù)的預(yù)期價(jià)值、權(quán)益的預(yù)期價(jià)值都在變化，因此這種動(dòng)態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)等方面仍可做進(jìn)一步研究。實(shí)際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時(shí)間都同時(shí)出現(xiàn)，也就是說(shuō)有時(shí)表現(xiàn)為債性，有時(shí)表現(xiàn)為股性，有時(shí)表現(xiàn)為債性和股性同時(shí)并存，但不論那一種情況，只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對(duì)預(yù)期價(jià)值法做一定的改進(jìn)，使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值確認(rèn)方法上加以體現(xiàn)。(1)可轉(zhuǎn)換債券到期一張都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn)換權(quán)利(盡管未轉(zhuǎn)成)，故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)債務(wù)價(jià)值=直接債券價(jià)值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值。(2)可轉(zhuǎn)換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價(jià)值相當(dāng)?shù)墓善?。故其發(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn)換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=直接股權(quán)價(jià)值=到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值。(3)持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為p，則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有p的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時(shí)也有(1-p)的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時(shí)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值。其中，應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1－p)*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=p*到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－(應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值) 

上述方法是對(duì)預(yù)期價(jià)值法的改進(jìn)。改進(jìn)方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情況下的價(jià)值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價(jià)值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價(jià)值之和，而不是預(yù)期價(jià)值法中的利息現(xiàn)值。這是因?yàn)樵谕耆D(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價(jià)值相當(dāng)?shù)臉?biāo)的股票，而不是換回一點(diǎn)利息，此時(shí)現(xiàn)在持有的債券價(jià)值應(yīng)等值于將來(lái)轉(zhuǎn)換日換回的股票價(jià)值。另外，即使是到期全部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價(jià)值中依然含有期權(quán)價(jià)值，因?yàn)楫?dāng)初沒(méi)有這種權(quán)利，將來(lái)債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價(jià)值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值，而是含有的期權(quán)價(jià)值沒(méi)有條件去實(shí)現(xiàn)，但這并不否認(rèn)轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為p時(shí)，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價(jià)值確認(rèn)產(chǎn)生很在差異，從而對(duì)公司的債務(wù)權(quán)益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進(jìn)的預(yù)期價(jià)值法下，前例abc公司可轉(zhuǎn)換債券計(jì)算如下：應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價(jià)值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價(jià)值=0.3142*68.10=21.40(百萬(wàn))元；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價(jià)值為25.31(百萬(wàn))元。此時(shí)，abc公司的債務(wù)總值為353.29(百萬(wàn))，權(quán)益總值為346.78(百萬(wàn))，因此債務(wù)權(quán)益之比則為1.02，比未改進(jìn)前預(yù)期價(jià)值法的債務(wù)權(quán)益比更低。 

 

四、結(jié)論 

篇7

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)策

一、加強(qiáng)主動(dòng)管理.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

從西方商業(yè)銀行的實(shí)踐來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債管理的主要目的之一是將由于利率變動(dòng)而造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低限度，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債管理使銀行保持穩(wěn)定的利差，也使其具有流動(dòng)性和資本充足性。對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是要進(jìn)一步強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，變被動(dòng)為主動(dòng)。通過(guò)指標(biāo)體系的建立以及技術(shù)手段的運(yùn)用等方法，積極地調(diào)整銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，在兼顧流動(dòng)性、安全性和盈利性的前提下，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債在數(shù)量、時(shí)間、區(qū)域、品種、對(duì)象上的合理配置，實(shí)現(xiàn)銀行收益的最大化。調(diào)整的主要思路:一是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)平衡，如將長(zhǎng)期高成本負(fù)債配置給高收益資產(chǎn)、短期負(fù)債配置給低收益資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債成本對(duì)應(yīng)性。二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的利差最大化，如增加高利率資產(chǎn)占比、降低高利率負(fù)債占比、靈活運(yùn)用浮動(dòng)利率等，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債利差。三是適當(dāng)增加一般存貸款以外的資產(chǎn)負(fù)債，如提高債券、投資、外幣資產(chǎn)等非貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重，提高資產(chǎn)的變現(xiàn)能力;積極開(kāi)展主動(dòng)型負(fù)債，如進(jìn)行同業(yè)拆借、向人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)貸款、向國(guó)際貨幣市場(chǎng)借人資金、爭(zhēng)取發(fā)行金融債券等等，以此來(lái)分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性。四是嚴(yán)格控制庫(kù)存現(xiàn)金、固定資產(chǎn)等非生息資產(chǎn)的過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)大力壓縮銀行不良資產(chǎn)的百分比。

二、借鑒國(guó)際先進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債管理思想

(一)缺口管理。缺口解決的是缺口所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債管理，化解市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，要求商業(yè)銀行對(duì)在一定計(jì)劃期內(nèi)需要重新定價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行分析，并采取一些必要措施，優(yōu)化資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。商業(yè)銀行可采取較為保守的缺口管理，使利率敏感性資產(chǎn)等于利率敏感性負(fù)債，即利率敏感性缺口為零。這時(shí)利率的波動(dòng)使商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率與負(fù)債成本同向變動(dòng)，收益大于成本，從而化解因利率波動(dòng)而帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但資產(chǎn)與負(fù)債在動(dòng)態(tài)過(guò)程中難以實(shí)現(xiàn)零缺口，銀行也可采取積極的缺口管理。

(二)平均期限管理。平均期限管理指銀行資產(chǎn)或負(fù)債的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的加權(quán)平均期限。當(dāng)固定利率資產(chǎn)平均期限不等于固定利率負(fù)債平均期限時(shí)就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。在正期限風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即固定利率資產(chǎn)的平均期限長(zhǎng)于固定利率負(fù)債的平均期限，利率上升會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下降幅度大于負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格下降幅度，這時(shí)，銀行可通過(guò)減少較長(zhǎng)期限資產(chǎn)，增加較短期資產(chǎn)，增加較長(zhǎng)期限負(fù)債，減少較短期限負(fù)債等達(dá)到防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。同理，在負(fù)期限風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，利率下降會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上升幅度小于負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)格上升幅度，銀行可通過(guò)增加短期借款，減少短期貸款等措施來(lái)達(dá)到目的。

(三)衍生工具對(duì)沖。利率市場(chǎng)化后，利率波動(dòng)使商業(yè)銀行的利率管理難度加大，為使商業(yè)銀行免受利率波動(dòng)的損失，實(shí)現(xiàn)保值、增值的目的，通常采用利率期貨、利率期權(quán)等金融衍生工具來(lái)回避利率風(fēng)險(xiǎn)。利用利率期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn):在正缺口時(shí)，商業(yè)銀行面臨利率下降的再投資風(fēng)險(xiǎn)，那么銀行可買(mǎi)人期貨合約。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，銀行損失可從期貨市場(chǎng)上得到彌補(bǔ);而利率上升時(shí)，銀行會(huì)獲得收益。相反，在負(fù)缺口時(shí)，賣(mài)出利率期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。利用利率期權(quán)合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn):在正缺口時(shí)，銀行可購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)利率下降，銀行則可從期權(quán)合約中獲益，從而抵銷(xiāo)正缺口因利率下降而造成的流動(dòng)性減少。在負(fù)缺口，銀行可購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升，銀行則可從期權(quán)合約中獲益，并抵銷(xiāo)負(fù)缺口因利率上升而造成的流動(dòng)性減少。利用利率掉換對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn):通過(guò)利率掉換，銀行可將固定利率變?yōu)楦?dòng)利率或?qū)⒏?dòng)利率變?yōu)橐蚨ɡ?，使利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債相匹配，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)際金融一體化的進(jìn)程加快，市場(chǎng)利率波動(dòng)受?chē)?guó)內(nèi)、國(guó)際的諸多因素影響，商業(yè)銀行難以準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)利率的走勢(shì)，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)加快金融產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，不斷推出新的金融衍生產(chǎn)品。

三、掌握現(xiàn)代技術(shù)，提高利率管理水平

在西方商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，各類(lèi)現(xiàn)代信息技術(shù)得到了廣泛和深人的運(yùn)用。數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、人工智能技術(shù)及其他一些信息處理加工技術(shù)，如金融工程技術(shù)、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)技術(shù)、運(yùn)籌學(xué)技術(shù)、決策預(yù)測(cè)技術(shù)等為銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)有力的武器。從長(zhǎng)期看，我國(guó)利率市場(chǎng)化不可避免。另外，我國(guó)商業(yè)銀行已經(jīng)參與了大量的國(guó)際金融業(yè)務(wù)，因此，掌握現(xiàn)代利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)不僅是未來(lái)的要求，而且是現(xiàn)實(shí)的需要。一方面，商業(yè)銀行要運(yùn)用編制缺口分析報(bào)告、凈持續(xù)期分析、凈現(xiàn)值分析、動(dòng)態(tài)收人模擬等方法，通過(guò)計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)模擬市場(chǎng)利率變化對(duì)銀行資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值的影響，進(jìn)而分析出銀行現(xiàn)有的資產(chǎn)、負(fù)債承擔(dān)了多大的利率風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)算出銀行利潤(rùn)的變化狀況，給出風(fēng)險(xiǎn)最小、效益最優(yōu)的優(yōu)化調(diào)整方案。另一方面，要探索利索風(fēng)險(xiǎn)的表外業(yè)務(wù)控制方法，加強(qiáng)對(duì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期權(quán)期貨、利率互換等金融衍生產(chǎn)品的研究和運(yùn)用，特別是掌握其中的基本原理和技術(shù)。如在我國(guó)貨幣市場(chǎng)、債券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)上，利用套期保值技術(shù)來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要。

篇8

企業(yè)債券投資中存在的問(wèn)題

目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問(wèn)題：

一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實(shí)際狀況關(guān)注。在投資過(guò)程中，對(duì)部分壟斷企業(yè)有偏好，而對(duì)其行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況忽視關(guān)注。

二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對(duì)大型央企、國(guó)企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對(duì)其財(cái)務(wù)狀況特別是反映償債能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀分析。

三是重外部評(píng)級(jí)結(jié)果，輕內(nèi)部評(píng)級(jí)授信。當(dāng)前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費(fèi)邀請(qǐng)外部評(píng)級(jí)公司為債券的主體和債項(xiàng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行時(shí)向市場(chǎng)投資者公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果和披露評(píng)級(jí)報(bào)告。但在發(fā)行人付費(fèi)模式下，“以?xún)r(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力。只單純依賴(lài)第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行投資決策，而忽視內(nèi)部評(píng)級(jí)授信，則會(huì)在企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)控制上形成一定隱患。

四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過(guò)程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。

“三看三查三控”的操作要點(diǎn)

針對(duì)以上“四重四輕”的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，農(nóng)商銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資決策分析時(shí)，要嚴(yán)格按照本行信貸政策指引，重視對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷和個(gè)券主體財(cái)務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細(xì)作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時(shí)，對(duì)于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，要做好“三看三查三控”措施，切實(shí)防范企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低。三看團(tuán)隊(duì)。公司管理團(tuán)隊(duì)是重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，選擇一個(gè)守信譽(yù)的企業(yè)非常重要。

三查：一查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表；二查第三方評(píng)級(jí)報(bào)告；三查發(fā)行人實(shí)地經(jīng)營(yíng)狀況。具體來(lái)說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)在投資債券時(shí)可以從公開(kāi)的途徑獲得債券發(fā)行時(shí)的資金募集說(shuō)明書(shū)、外部評(píng)級(jí)報(bào)告以及企業(yè)各年度的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。但是，企業(yè)的實(shí)際情況可能無(wú)法得到真實(shí)呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說(shuō)明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對(duì)投資部門(mén)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機(jī)制，有條件時(shí)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)地查看，對(duì)投資部門(mén)具有重要的意義。通過(guò)實(shí)地查看可了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號(hào)，可以及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

三控：農(nóng)商銀行投資部門(mén)是主動(dòng)承擔(dān)一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門(mén)，但是，承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不等于承擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風(fēng)控、盈利”的關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，強(qiáng)調(diào)安全至上。在風(fēng)險(xiǎn)防范上要注重三控，即控操作風(fēng)險(xiǎn)、控集中度風(fēng)險(xiǎn)、控信用風(fēng)險(xiǎn)。

一是建立健全配套的投資操作細(xì)則，控制操作風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格遵守“承受可控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格隔離操作風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級(jí)授權(quán)、職責(zé)分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、債券投資決策管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等。

在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門(mén)負(fù)責(zé)修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴(yán)格按前中后臺(tái)業(yè)務(wù)職能和管理職責(zé)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴(yán)格按業(yè)務(wù)授權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)審批，實(shí)行錄入、復(fù)核崗位嚴(yán)格分離。

二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風(fēng)險(xiǎn)。債券投資由于具有流動(dòng)性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢(shì)，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時(shí)應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來(lái)源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團(tuán)授信進(jìn)行管理，對(duì)與農(nóng)商銀行沒(méi)有信貸往來(lái)的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴(yán)格客戶(hù)準(zhǔn)入主體信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定期跟蹤企業(yè)資信和財(cái)務(wù)變化。

在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類(lèi)債券余額在全行投資類(lèi)債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購(gòu)買(mǎi)的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類(lèi)債券余額占債券總余額的比例，該限額同時(shí)受限于監(jiān)管部門(mén)的集中度限額。

申請(qǐng)授信額度時(shí)，至少要提交四類(lèi)材料：投資部門(mén)出具的價(jià)值分析評(píng)價(jià)報(bào)告、發(fā)行人評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、發(fā)行人近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)要求的其他材料。

篇9

【關(guān)鍵詞】高職證券投資 模擬交易教學(xué)

一、課程設(shè)置的目的與教學(xué)目的

（1）課程設(shè)置的目的。我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和規(guī)范，證券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位日益顯現(xiàn)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支點(diǎn)，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開(kāi)設(shè)本課程是為了培養(yǎng)適應(yīng)四個(gè)現(xiàn)代化需要的、符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的、全面了解證券投資及市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進(jìn)行投資決策的現(xiàn)財(cái)能手。使該課程能夠反映本學(xué)科領(lǐng)域的最新研究成果，并能和本領(lǐng)域的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相結(jié)合。

（2）課程教學(xué)目的。通過(guò)課程的學(xué)習(xí)，按照公司管理的職業(yè)工作實(shí)際要求，結(jié)合現(xiàn)有的條件，要求學(xué)生從市場(chǎng)分析能力、總結(jié)歸納能力來(lái)進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，預(yù)期效果能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主的分析市場(chǎng)能力并能較準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)的波動(dòng)，并能夠進(jìn)行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)。

二、以培養(yǎng)有理論、懂管理、會(huì)實(shí)踐的高素質(zhì)技能型應(yīng)用人才來(lái)進(jìn)行教學(xué)改革

（1）課程教學(xué)改革的基本原則，以增強(qiáng)職業(yè)能力為核心進(jìn)行課程建設(shè)與改革。

（2）課程教學(xué)改革后的學(xué)生的知識(shí)能力和基本技能要求。 證券投資是一個(gè)理論豐富、實(shí)踐性非常強(qiáng)的行業(yè)，證券投資學(xué)課程的教學(xué)，對(duì)相關(guān)理論的教授只是其一，還必須強(qiáng)調(diào)其實(shí)踐性和創(chuàng)新性。結(jié)合我國(guó)特殊國(guó)情研究中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作及改革方向，了解證券業(yè)的業(yè)務(wù)流程和實(shí)際工作的特點(diǎn)，解決實(shí)際工作中面臨的問(wèn)題，提升其實(shí)戰(zhàn)能力和創(chuàng)新能力。這只是知識(shí)能力的要求。而技能的要求則是必須能獨(dú)立進(jìn)行金融市場(chǎng)的分析判斷，對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)形成自己獨(dú)特的認(rèn)知，最終能進(jìn)行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的資本運(yùn)作。

（3）課程組織形式與教師指導(dǎo)方法。課程的組織形式以多媒體教學(xué)為主，教師以案例分析方式，指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行學(xué)習(xí)與實(shí)踐。湖南科技經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院校園網(wǎng)全覆蓋，每個(gè)教室網(wǎng)絡(luò)教學(xué)設(shè)施一流，為通過(guò)證券實(shí)時(shí)交易平臺(tái)進(jìn)行講授課程提供了有力的物質(zhì)保障。首先要運(yùn)用多媒體課件、VCD錄像等現(xiàn)代教育手段開(kāi)展互動(dòng)式教學(xué)，不斷吸收國(guó)內(nèi)外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識(shí)、基本原理和基本方法，同時(shí)立足中國(guó)和湖南資本市場(chǎng)，通過(guò)案例等分析討論，突出學(xué)生的積極性與主動(dòng)性；其次提供金融實(shí)驗(yàn)室開(kāi)展證券模擬投資大賽，鍛煉學(xué)生的投資分析能力與心理素質(zhì)，同時(shí)使學(xué)生在學(xué)校就能進(jìn)行證券投資活動(dòng)；最后，還可利用多家證券公司營(yíng)業(yè)部等實(shí)習(xí)基地，通過(guò)與專(zhuān)業(yè)投資人士的交流，進(jìn)一步加深對(duì)市場(chǎng)的理解。

（4）實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)實(shí)習(xí)教學(xué)的內(nèi)容。①理論課比重：30%----40%；②實(shí)踐課比重： 60%----70%；③具體內(nèi)容

三、以證券投資學(xué)模擬交易教學(xué)模式來(lái)進(jìn)行教學(xué)改革

證券投資模擬交易教學(xué)指的是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實(shí)時(shí)行情，運(yùn)用各種行情分析軟件，對(duì)證券交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察，并結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行模擬分析和判斷，對(duì)證券投資學(xué)課程的主要內(nèi)容進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證，從而達(dá)到理論和實(shí)際的有效結(jié)合。充分利用現(xiàn)代化技術(shù)設(shè)備，增強(qiáng)課堂教學(xué)的生動(dòng)性?，F(xiàn)代化的技術(shù)提供了更加便利的教學(xué)手段，網(wǎng)上實(shí)時(shí)行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門(mén)課程在課堂上的生動(dòng)效果。

首先，學(xué)院要組織專(zhuān)業(yè)教學(xué)團(tuán)隊(duì)編制的《證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)》，用來(lái)界定證券實(shí)驗(yàn)?zāi)M投資內(nèi)容。其主要內(nèi)容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質(zhì)、實(shí)驗(yàn)?zāi)康呐c實(shí)驗(yàn)的基本內(nèi)容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類(lèi)指標(biāo)與方法，世華財(cái)訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學(xué)習(xí)與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實(shí)驗(yàn)，包括證券交易模擬實(shí)驗(yàn)、K線及K線組合分析實(shí)驗(yàn)、形態(tài)分析實(shí)驗(yàn)、技術(shù)指標(biāo)分析實(shí)驗(yàn)、綜合分析實(shí)驗(yàn)。

其次，要解決教學(xué)案例的連續(xù)性和聯(lián)系實(shí)際活學(xué)活用的問(wèn)題。證券市場(chǎng)是變幻無(wú)窮的，每天的行情數(shù)據(jù)時(shí)刻變化，因此，金融實(shí)驗(yàn)室要全程跟蹤大盤(pán)指標(biāo)股和有代表性股票。保障學(xué)生面對(duì)的就是以股票市場(chǎng)為中心的資本市場(chǎng)，而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時(shí)可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場(chǎng)行情。

再次，通過(guò)對(duì)所選擇跟蹤的證券的價(jià)格和價(jià)值的對(duì)比，認(rèn)識(shí)價(jià)格的市場(chǎng)特性。證券投資價(jià)值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內(nèi)容。由于課時(shí)有限，課堂上不可能一一進(jìn)行嘗試和驗(yàn)證，只能選取個(gè)別重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證性試驗(yàn)。債券的價(jià)值驗(yàn)證比較直觀，通過(guò)驗(yàn)證，要讓學(xué)生把握各種因素對(duì)于債券價(jià)格的影響。

然后，結(jié)合實(shí)盤(pán)講評(píng)。這里的講評(píng)主要由學(xué)生完成，是實(shí)盤(pán)案例在課堂以外的延伸，是強(qiáng)化實(shí)盤(pán)案例教學(xué)效果的重要一環(huán)。內(nèi)容上包括三個(gè)方面，即基本分析部分和技術(shù)分析部分的專(zhuān)門(mén)討論課以及市場(chǎng)熱點(diǎn)的臨時(shí)性評(píng)論。技術(shù)保障就是使得每個(gè)學(xué)生通過(guò)模擬交易，在交易帳戶(hù)上的盈虧變化將綜合反映學(xué)生的操盤(pán)能力，而這種操盤(pán)能力是學(xué)生在運(yùn)用書(shū)本基礎(chǔ)知識(shí)上的綜合表現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

篇10

關(guān)鍵字:公允價(jià)值;股票;內(nèi)在價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票未來(lái)收益的現(xiàn)值。投資者手上持有股票的未來(lái)收益包括預(yù)期可分配股利和出售股票時(shí)得到的轉(zhuǎn)讓價(jià)款收入。如果預(yù)期公司的盈利不斷的增加，每股可分配的股利也會(huì)隨著不斷的增加，隨之股票市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)隨之上漲。在對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)的價(jià)值分析中要以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，將重心放在資產(chǎn)的計(jì)價(jià)處理上，以此來(lái)提高會(huì)計(jì)信息核算的準(zhǔn)確度，為投資者的投資提供準(zhǔn)確的決策信息。因此，現(xiàn)階段公允價(jià)值計(jì)量方法在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的核算過(guò)程中發(fā)揮中重要的作用，能夠使投資者對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值更加有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。

一、使用公允價(jià)值計(jì)量的特性

1)公允價(jià)值計(jì)量能夠?yàn)橥顿Y者提供準(zhǔn)確的決策信息。公允價(jià)值能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況加以真實(shí)的反映，從而來(lái)提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性。能夠客觀地反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的公允價(jià)值，能夠準(zhǔn)確地反映出企業(yè)現(xiàn)金流量，更加真切地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，以及企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能力，公允價(jià)值計(jì)量以其高度的決策性受到了投資者和企業(yè)管理者的信任。

2）公允價(jià)值計(jì)量能夠真實(shí)的反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)在計(jì)算利潤(rùn)的時(shí)候都是利用收入減去成本、費(fèi)用來(lái)計(jì)算得出，在這個(gè)過(guò)程中收入是按照現(xiàn)行的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算的，而成本和費(fèi)用在計(jì)算的過(guò)程中采用的都是歷史成本。因此收入和成本、費(fèi)用因計(jì)量屬性不同而形成了一定的差價(jià)，這個(gè)差價(jià)會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的增強(qiáng)評(píng)價(jià)，所以要對(duì)收入、成本和費(fèi)用都要采用公允價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一計(jì)量，這樣才能夠重視反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。

二、金融危機(jī)中的公允價(jià)值反思

在2008年美國(guó)的金融危機(jī)引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，使得全球的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一片混亂。美國(guó)的金融家們和國(guó)會(huì)議員們?cè)陂_(kāi)始的時(shí)候?qū)⑦@場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的矛頭指向了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，繼而又指向了會(huì)計(jì)界，認(rèn)為會(huì)計(jì)中的公允價(jià)值對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響是擊垮美國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的一個(gè)重要因素。他們認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量夸大了次債產(chǎn)品的損失，擴(kuò)大了次貸危機(jī)的廣度和深度，由此，會(huì)計(jì)中的公允價(jià)值成為了是金融危機(jī)產(chǎn)生的主要因素還是替罪羊，成為了當(dāng)前世界中金融界和會(huì)計(jì)界長(zhǎng)期爭(zhēng)議的一個(gè)問(wèn)題，美國(guó)東部時(shí)間4月2日召開(kāi)的FASB開(kāi)會(huì)，對(duì)“逐市定價(jià)”會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修改與否作出了相關(guān)的討論，在這次會(huì)議中，仍然“逐市定價(jià)”會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是作出了修改，但同時(shí)也作出了一定的讓步，其中一個(gè)最重要的讓步，就是允許金融機(jī)構(gòu)如果發(fā)現(xiàn)了并能夠證明市場(chǎng)不流動(dòng)價(jià)格不正常的情況下，可以采用其它合理的價(jià)格估算方法來(lái)對(duì)自己的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行重新的估算。曾經(jīng)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮一時(shí)的次貸，在2006年出現(xiàn)命運(yùn)扭轉(zhuǎn)。2004年起，為控制全面的通貨膨脹，美國(guó)兩年內(nèi)17次加息到5.25%。次貸利率同步上升。高利率抑制了住房需求，房?jī)r(jià)下跌，供房人開(kāi)始斷供，資金鏈斷裂。次貸危機(jī)全面爆發(fā)。由房屋貸款衍生出的資產(chǎn)抵押債券和債務(wù)抵押債券等價(jià)格持續(xù)下跌，公允價(jià)值計(jì)價(jià)的這類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的下跌引起的公允價(jià)值變動(dòng)會(huì)直接進(jìn)入損益，導(dǎo)致虧損。

三、公允價(jià)值會(huì)計(jì)的最新動(dòng)態(tài)

從2004年6月起的兩年多時(shí)間里，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在相繼了“公允價(jià)值計(jì)量（簡(jiǎn)稱(chēng)FVM）”征求意見(jiàn)稿為和公告工作草案之后，于2006年9月15日正式了美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)（簡(jiǎn)稱(chēng)SFASNO．157）――公允價(jià)值計(jì)量。SFASN0．157是美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的一大發(fā)展，同時(shí)對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的完善和公允價(jià)值的應(yīng)用，具有重要的借鑒意義。其最新發(fā)展主要表現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值的計(jì)量要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，在此基礎(chǔ)上，該準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值定義做出修訂、建立了公允價(jià)值計(jì)量的評(píng)估等級(jí)、并提高了披露要求。1、SFASNO.157強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值是一種以市場(chǎng)為導(dǎo)向的計(jì)量屬性，因此。公允價(jià)值的計(jì)量應(yīng)該以市場(chǎng)參與者在市場(chǎng)交易過(guò)程中采用的定價(jià)為基礎(chǔ)的。以市場(chǎng)交易為導(dǎo)向，公益價(jià)值計(jì)量要以生產(chǎn)交易對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行定價(jià)時(shí)運(yùn)用的假設(shè)為基礎(chǔ)。2、對(duì)公允價(jià)值的定義進(jìn)行了一定的修改，公允價(jià)值被定義為：在計(jì)量日，市場(chǎng)參與者在日益價(jià)值的市場(chǎng)環(huán)境下，出售資產(chǎn)所獲得的資金或者清償債務(wù)所出的價(jià)格就是公允價(jià)值。這個(gè)新修改的公允價(jià)值定義和以往的定義相比，引入了市場(chǎng)參與者、有序交易、脫手價(jià)格三個(gè)新的概念；3、建立了公允價(jià)值評(píng)估等級(jí)；4、提高了公允價(jià)值的披露要求，為企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告提供評(píng)價(jià)等級(jí)的計(jì)量參數(shù)。

四、公允價(jià)值對(duì)股票價(jià)值的影響與投資建議

4.1沒(méi)有進(jìn)入到交易市場(chǎng)而被市場(chǎng)用作炒作題材的資產(chǎn)公允價(jià)值

在投資市場(chǎng)中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一種誤導(dǎo)投資者的言論，即某個(gè)上市公司的房地產(chǎn)賣(mài)掉后其價(jià)值會(huì)高于該公司的市值，根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”看以看出，其實(shí)負(fù)債部分在這個(gè)言論中被人們忽略了，沒(méi)有加入到交易市場(chǎng)中的資產(chǎn)只能夠靠經(jīng)營(yíng)者的正常使用而產(chǎn)生現(xiàn)金流，從而來(lái)增加股票的價(jià)值。

4.2價(jià)格大幅度上漲的資產(chǎn)公允價(jià)值

公允價(jià)值的變動(dòng)不一定能夠隨意的改變資產(chǎn)價(jià)值，而主要是為了突出對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)，使投資者在投資之前更加看重資產(chǎn)價(jià)值，從而來(lái)活躍與之相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，資產(chǎn)被炒作，資產(chǎn)價(jià)值會(huì)隨之上漲，在這種情況下確認(rèn)的公允價(jià)值會(huì)參雜極大的主觀性，高估資產(chǎn)價(jià)值，雖然能夠增加利潤(rùn)，但是實(shí)際上卻減少了股票價(jià)。所以投資者要充分的考慮先進(jìn)流量與利潤(rùn)之間的差異對(duì)股票價(jià)值的影響，并以此來(lái)調(diào)整投資方案。

4.3價(jià)格大幅度下跌的資產(chǎn)公允價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)后影響其真實(shí)價(jià)值，金融危機(jī)的出現(xiàn)使得很多的資產(chǎn)大幅度的下跌，在我國(guó)人口急劇增加的情況下，對(duì)生活必需品的需求量也隨之增加，價(jià)格也將會(huì)長(zhǎng)期上升。比如，水電資源市場(chǎng)，這些公司的經(jīng)濟(jì)效益比較的好，股票的內(nèi)在價(jià)值根本影響不了這方面的企業(yè)。

隨著金融危機(jī)的到來(lái)，投資者只有不斷的推崇公允價(jià)值的計(jì)量，這樣才能夠市場(chǎng)企業(yè)提供炒作的題材；金融危機(jī)發(fā)生后，有些投資者認(rèn)為公允價(jià)值是泡沫經(jīng)濟(jì)的影子，所以，投資者要想從真實(shí)現(xiàn)金流分析公允價(jià)值，就不會(huì)迷失投資方向。公允價(jià)值是我國(guó)會(huì)計(jì)發(fā)展的一個(gè)巨大進(jìn)步，但它前面的路也充滿(mǎn)了荊棘。只有不斷地修正和完善，才能充分發(fā)揮公允價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，并推動(dòng)我國(guó)的會(huì)計(jì)計(jì)量水平再上一個(gè)新臺(tái)階，推動(dòng)公允價(jià)值計(jì)量在我國(guó)逐步獲得全面的運(yùn)用并走向成熟。

【參考文獻(xiàn)】

王建軍，《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，{M}成都西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004