導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇金融資產(chǎn)負(fù)債率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：可供出售金融資產(chǎn)；公允價(jià)值變動(dòng)；影響分析；信息利用

作者簡(jiǎn)介：李全中(1959－　)，男，河南南陽(yáng)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，河南財(cái)經(jīng)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，主要從事財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)分析研究。

中圖分類號(hào)：F275　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2010)03－0083－04　收稿日期：2010－02－26

一、引言

2008年全球金融危機(jī)引起了國(guó)內(nèi)外對(duì)公允價(jià)值計(jì)量順周期效應(yīng)的關(guān)注，阿蘭等人(2008)認(rèn)為盯市會(huì)計(jì)具有潛在的傳染效應(yīng)并可能引發(fā)順周期效應(yīng)；此次全球金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)的花旗、美林、瑞銀、百士通等金融機(jī)構(gòu)紛紛要求廢除或暫時(shí)停止采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)；但在美國(guó)證券交易管理委員會(huì)(SEC)2008年12月30日提交的研究報(bào)告中認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在銀行倒閉潮中所發(fā)揮的作用微不足道，但同時(shí)也提出需要修改公允價(jià)值會(huì)計(jì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性的缺陷、完善公允價(jià)值會(huì)計(jì)、改進(jìn)會(huì)計(jì)監(jiān)管以及公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響進(jìn)行了大量研究，黃世忠(2009)指出公允價(jià)值會(huì)計(jì)假設(shè)市價(jià)代表企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，但市價(jià)并不總能代表資產(chǎn)的價(jià)值，并指出公允價(jià)值會(huì)計(jì)在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)由于計(jì)提大量的減值損失，進(jìn)一步引起恐慌，使得本已惡化的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)由于確認(rèn)較多的投資收益，使得已經(jīng)過熱的經(jīng)濟(jì)火上澆油；陸宇建等人(2007)指出由于交易價(jià)格本身的不確定性，要求上市公司報(bào)告有關(guān)公允價(jià)值的不’確定性信息就顯得尤為必要，例如應(yīng)披露未來存續(xù)期間金融資產(chǎn)交易價(jià)格的最大值、最小值和平均值；齊東平(2009)指出證券監(jiān)管者應(yīng)根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量對(duì)資產(chǎn)價(jià)格虛擬效應(yīng)未雨綢繆，通過改善信息披露以及致力于完善公司治理結(jié)構(gòu)，維護(hù)中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展；王守海等人(2009)指出在微觀層面應(yīng)加強(qiáng)計(jì)量誤差的信息披露，在宏觀層面應(yīng)加強(qiáng)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理；關(guān)于完善公允價(jià)值計(jì)量信息披露的問題，蓋地等人(2009)指出由于缺乏客觀概率，根據(jù)概率來估計(jì)資產(chǎn)的價(jià)值反過來又會(huì)影響公允價(jià)值計(jì)量的公允性；關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量對(duì)報(bào)表的影響，黃世忠(2007)認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量將加劇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)不是絕對(duì)的，公允價(jià)值計(jì)量屬性通過多次而不是一次性反映收益，是緩和而不是加劇了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)；但郭毓娟(2009)指出公允價(jià)值引人加大了企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)性。此外，還有很多學(xué)者如夏成才等人(2007)、姜國(guó)華等人(2007)、李紅霞(2008)對(duì)公允價(jià)值的理論和運(yùn)用進(jìn)行了較多地研究。

目前對(duì)公允價(jià)值計(jì)量影響的研究多采用規(guī)范研究的方法，偏重于公允價(jià)值計(jì)量對(duì)業(yè)績(jī)的影響，旨在完善公允價(jià)值計(jì)量技術(shù)、加強(qiáng)政府監(jiān)管。公允價(jià)值變動(dòng)較為劇烈的是交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)，由于交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)人損益表。而可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益不計(jì)入損益表，所以目前公允價(jià)值計(jì)量對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的研究實(shí)際上主要是對(duì)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響的研究。企業(yè)持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益直接計(jì)入所有者權(quán)益，而所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)信息是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、配置資產(chǎn)和負(fù)債的重要依據(jù)，也是計(jì)算經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的基礎(chǔ)；可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況實(shí)際影響如何，如何正確利用可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的信息，是一個(gè)值得研究的問題。為此。本文以中國(guó)31家上市公司為樣本，主要對(duì)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響進(jìn)行分析，以幫助企業(yè)、投資者、債權(quán)人正確利用公允價(jià)值變動(dòng)的會(huì)計(jì)信息。

二、樣本選擇的說明

在樣本選擇上，股東權(quán)益或每股凈資產(chǎn)反映了股東財(cái)富的賬面價(jià)值，其變化反映了現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況，同時(shí)不論何種金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)都最終要影響股東權(quán)益總額或每股凈資產(chǎn)的變化。而且股東權(quán)益作為償還債務(wù)的保證，也是配置負(fù)債的依據(jù)，所以本文根據(jù)證券之星網(wǎng)站對(duì)2008年每股凈資產(chǎn)變動(dòng)率的排名，選擇每股凈資產(chǎn)降低率在50％以上的上市公司，并在其中剔除了2007年以后上市的缺乏前后期對(duì)比資料的公司、由于每股凈資產(chǎn)基數(shù)較小稍微變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致大幅變化的ST公司、單純由于轉(zhuǎn)送股使每股凈資產(chǎn)大幅降低但不具有現(xiàn)實(shí)意義的公司，將余下的31家上市公司作為樣本，通過對(duì)其分析，試圖了解可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響情況。

通過對(duì)上述31家樣本公司的研究發(fā)現(xiàn)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)是影響2008年每股凈資產(chǎn)大幅降低的最集中的原因，在股市上漲時(shí)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益導(dǎo)致上市公司股東權(quán)益翻倍上升，并成為企業(yè)大幅舉債的依據(jù)，在股市下跌時(shí)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致股東權(quán)益又跌回谷底，此時(shí)部分上市公司資產(chǎn)、負(fù)債也被腰斬，另外一些不能相應(yīng)壓縮負(fù)債的企業(yè)，負(fù)債的比重大幅上升，導(dǎo)致存在誘發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，因而將可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)所引起的報(bào)表數(shù)據(jù)總量時(shí)而涌向峰頂時(shí)而跌落谷底、報(bào)表數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)時(shí)而負(fù)債率大幅下降繼而又劇烈上升的現(xiàn)象比喻為“報(bào)表地震”毫不為過。

三、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)股東權(quán)益的影響分析

通過對(duì)所選樣本公司2008年年度報(bào)告的分析，這31家上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的原因包括可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失、轉(zhuǎn)送股以及金融資產(chǎn)投資以外其他各種原因引起的經(jīng)營(yíng)虧損等。為了了解可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響情況，將31家上市公司劃分為兩類，一類是由于或主要由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司，另一類是由于其他各種原因?qū)е旅抗蓛糍Y產(chǎn)大幅降低的上市公司(有關(guān)資料見表1和表2)。在表1和表2中，每股凈資產(chǎn)變動(dòng)率是期末每股凈資產(chǎn)較期初每股凈資產(chǎn)的增減額與期初每股凈資產(chǎn)的百分比率，數(shù)據(jù)來自證券之星網(wǎng)站；每股凈資產(chǎn)變動(dòng)原因是按照各因素影響的大小排列的。

根據(jù)上述資料可以看出：

1、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)是導(dǎo)致2008年上市公司每股凈資產(chǎn)大幅降低的主要原因。在選擇的每股凈資產(chǎn)降低率大于50％的31家上市公司中，有6家公司是純粹由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)引起每股凈資產(chǎn)大幅降低，占31家公司總數(shù)的19％，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)作為主要因素之一導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司有14家，占31家公司總數(shù)的45％。

2、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)

大幅波動(dòng)與資本市場(chǎng)的波動(dòng)成同向變化。在2007年股市大漲時(shí)，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅上升，在2008年股市大跌時(shí)，持有可供出售金融資產(chǎn)的上市公司每股凈資產(chǎn)一般都大幅降低。

3、影響2008年股東權(quán)益大幅降低的原因中，來自交易性金融資產(chǎn)的很少。只有用友軟件和東方航空存在交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響，2008年?yáng)|方航空交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失640093萬元，占其虧損額1258088萬元的51％；2008年用友軟件交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失7423萬元，遠(yuǎn)低于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失的64058萬元。

四、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響分析

根據(jù)證券之星網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，將2008年由于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)大幅降低的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)資料整理如表3所示。

根據(jù)表3的資料可以看出：

1、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率隨資本市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)。在2007年股市上漲時(shí)，樣本中持有可供出售金融資產(chǎn)的14家公司中有10家資產(chǎn)負(fù)債率下降；2008年股市下跌時(shí)，除2家資產(chǎn)負(fù)債率不變外，其他12家公司資產(chǎn)負(fù)債率都表現(xiàn)為上升。

2、在2007年股市上漲時(shí)，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益成為增加配置負(fù)債的依據(jù)。在14家公司中有皖維高新、哈投股份、西水股份等3家公司資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度較大，有7家公司資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降，另外4家公司資產(chǎn)負(fù)債率還有所上升。即使資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度較大的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度也仍然低于每股凈資產(chǎn)上升的幅度。以西水股份為例，如果當(dāng)期負(fù)債不變，期末資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)為11％[47／(47+53×6.88)]，實(shí)際期末資產(chǎn)負(fù)債率為21％。這說明可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增加的股東權(quán)益成為大幅增加負(fù)債依據(jù)。

3、在2008年在股市下跌時(shí)，大多數(shù)存在可供出售金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應(yīng)減少負(fù)債，因而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不能超過60％，2008年存在可供出售金融資產(chǎn)投資的14家公司中有9家資產(chǎn)負(fù)債率的提高超過10個(gè)百分點(diǎn)，有5家公司資產(chǎn)負(fù)債率超出了可以接受的范圍，其中南京高科資產(chǎn)負(fù)債率由47％提高到67％，廣電信息資產(chǎn)負(fù)債率由54％提高到68％，上海電力資產(chǎn)負(fù)債率由56％提高到75％，華銀電力資產(chǎn)負(fù)債率由70％提高到87％，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)大幅變化，不亞于強(qiáng)烈地震對(duì)地質(zhì)結(jié)構(gòu)的影響。這說明在可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值損失引起股東權(quán)益大幅減少的情況下，部分存在金融資產(chǎn)投資的上市公司不能相應(yīng)地減少負(fù)債，從而導(dǎo)致存在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

4、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致了強(qiáng)烈的“報(bào)表地震”。以宇通客車為例，根據(jù)宇通客車2007年和2008年年度報(bào)告，2007年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益使股東權(quán)益增加15億元，使股東權(quán)益由2006年末的14億元增到2007年末的29億元，2008年宇通客車可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失使股東權(quán)益減少16億元，使得股東權(quán)益總額由年初的29億元減少到2008年末的17億元；負(fù)債總額由2006年末的23億元增到2007年末的52億元，再減少到2008年末的29億元；資產(chǎn)總額由2006年末的38億元增到2007年的81億元，再減少到2008年末的46億元?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)使得企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益時(shí)而翻倍增長(zhǎng)、時(shí)而被攔腰斬去，如同強(qiáng)烈地震對(duì)地表的再造一般。

五、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的信息利用

海外成熟的資本市場(chǎng)股市運(yùn)行一般較為穩(wěn)定，而中國(guó)股市波動(dòng)較大，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)報(bào)表的震動(dòng)更加劇烈，正確理解可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的信息并作出正確的決策，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者本金的安全、乃至國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有重要意義。

1、把握資本市場(chǎng)未來的變動(dòng)趨勢(shì)。公允價(jià)值變動(dòng)的利得與損失具有未實(shí)現(xiàn)、不確定的性質(zhì)，公允價(jià)值變動(dòng)的利得能否最終實(shí)現(xiàn)，公允價(jià)值變動(dòng)的損失是否最終一定發(fā)生，關(guān)鍵看資本市場(chǎng)未來的變動(dòng)趨勢(shì)。對(duì)于公允價(jià)值變動(dòng)利得而言，如果未來資本市場(chǎng)的牛市能夠得以保持，這種利得才有可能帶來現(xiàn)金流入，與這種利得增加的股東權(quán)益相匹配而增加的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較小；反之，如果未來資本市場(chǎng)的牛市不能維持，這種利得可能是暫時(shí)的紙上富貴，根據(jù)這種利得增加的股東權(quán)益相應(yīng)增加的負(fù)債，很可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2、把握公允價(jià)值變動(dòng)綜合信息。會(huì)計(jì)報(bào)表上的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)利得與損失反映的是當(dāng)期公允價(jià)值的變動(dòng)情況，可供出售金融資產(chǎn)作為非流動(dòng)資產(chǎn)，該項(xiàng)投資是成功的還是失敗的，使股東財(cái)富增加了還是減少了，不應(yīng)只看一個(gè)會(huì)計(jì)期間，而應(yīng)考慮各期公允價(jià)值變動(dòng)的綜合信息。資本公積的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的其他資本公積的期末余額主要反映當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的累計(jì)數(shù)，如果該余額為正值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為損失，也仍然表明當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是有收益的；相反，如果該余額為負(fù)值，即便本期可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)存在利得，也仍然表明當(dāng)前持有的可供出售金融資產(chǎn)總體上是虧損的。

3、注意剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響。由于可供出售金融資產(chǎn)投資數(shù)額較大、品種單一，變現(xiàn)難度遠(yuǎn)大于交易性金融資產(chǎn)，因此可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益具有較大的不確定性，把由此而形成的股東權(quán)益作為償還債務(wù)的保證具有極大的風(fēng)險(xiǎn)，為此在計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)時(shí)應(yīng)剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益的影響，以正確衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六、結(jié)論

篇2

文／陳志斌(南京大學(xué)國(guó)際商學(xué)院,江蘇南京210093) 

［摘要］本文通過分析企業(yè)高負(fù)債的成因及影響,論述債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的意義及不足,探討金融資產(chǎn)管理公司股權(quán)的出路。 

［關(guān)鍵詞］債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);資產(chǎn)負(fù)債率;股權(quán)出路 

［中圖分類號(hào)］F830 91［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］B［文章編號(hào)］1004-1516(2000)02-0011-02［收稿日期］1999-12-21 

［作者簡(jiǎn)介］陳志斌,男,南京大學(xué)國(guó)際商學(xué)院經(jīng)濟(jì)系碩士研究生。 

        國(guó)有企業(yè)的大量負(fù)債不僅影響了企業(yè)自身的發(fā)展,而且造成了銀行資產(chǎn)的大量沉淀,潛伏引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)因素。為此理論界和實(shí)務(wù)界提出債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),對(duì)此我們加以探討。 

       所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)以及國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲?guó)家資本金,不是“貸改撥”,更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷,而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系,轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國(guó)家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系,由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。 

       一、高負(fù)債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義 

     國(guó)有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場(chǎng),面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì),在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中,ST公司和PT公司占絕大多數(shù)(詳見下表)。 

  

過高的負(fù)債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),侵蝕企業(yè)凈利潤(rùn),加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負(fù)債高達(dá)12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國(guó)有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。 

      通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義: 

     對(duì)于國(guó)企來說,實(shí)施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機(jī)遇。 

    二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤(rùn)水平,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),增加國(guó)家稅收收入,對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說,有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如,上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化:(如下表) 

  

      三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展,也必將對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。 

     在我國(guó),國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此,資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場(chǎng)前景和潛力僅是資本金不足的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動(dòng),最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國(guó)實(shí)際情況的得力措施。 

      債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”,且由于國(guó)有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率,從債權(quán)入手,實(shí)際上是解決國(guó)企機(jī)制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財(cái)政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn),將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。 

                  二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑 

         如何改變國(guó)企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國(guó)企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年,對(duì)大部分國(guó)企來講已顯得藥不對(duì)癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡(jiǎn)單的事,且方式較多,各有利弊。 

      企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案,但我認(rèn)為,每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國(guó)國(guó)情才算好方法,國(guó)家組建成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。 

      完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對(duì)流通股股東溢價(jià)增發(fā)新股,從而對(duì)債權(quán)人作補(bǔ)償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補(bǔ)償,其補(bǔ)償方式可以以高于面值的方式溢價(jià)增發(fā)新股,以溢價(jià)部分彌補(bǔ)債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計(jì)。 

     債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動(dòng)作會(huì)涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運(yùn)作程序比較復(fù)雜。具體的運(yùn)作模式可以這樣設(shè)計(jì):上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對(duì)較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會(huì)造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時(shí)還會(huì)和殼資源的保護(hù)相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。 

       債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購(gòu)相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長(zhǎng)期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負(fù)債率相對(duì)較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對(duì)寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對(duì)這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實(shí)施回購(gòu)。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、上市等。其中,向第三者(包括國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會(huì)成為其持股退出的主渠道,因?yàn)榉仙鲜袟l件或具備回購(gòu)能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因?yàn)閭D(zhuǎn)股的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了為國(guó)企和銀行解困的范圍,而涉及到國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機(jī)遇。 

篇3

所謂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將商業(yè)銀行原有的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)以及國(guó)家開發(fā)銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這不是將企業(yè)的債務(wù)變?yōu)閲?guó)家資本金，不是“貸改撥”，更不是將企業(yè)的債務(wù)一筆勾銷，而是把銀行與企業(yè)之間原來的債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司和國(guó)家開發(fā)銀行與企業(yè)之間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系，由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。

一、高負(fù)債的危害，債轉(zhuǎn)股的意義

國(guó)有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進(jìn)入市場(chǎng)，面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在滬深兩地上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家，其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家，資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家，資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有PT渝汰白、ST白云山、PT農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中，ST公司和PT公司占絕大多數(shù)。

過高的負(fù)債至少具有以下危害：一是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，侵蝕企業(yè)凈利潤(rùn)，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤(rùn)還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底，該公司負(fù)債高達(dá)12億元，盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺，但每季度二個(gè)多億的產(chǎn)值所獲取的利潤(rùn)連利息都難以還清，更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高，容易形成金融風(fēng)險(xiǎn)。這些不良資產(chǎn)對(duì)國(guó)有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙，三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組最大的障礙，有意進(jìn)行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響，債轉(zhuǎn)股對(duì)國(guó)家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義：

一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)，可以重分利用這一大好機(jī)遇。

二是有利于企業(yè)降低利息支出，降低成本，從而提升利潤(rùn)水平，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增加國(guó)家稅收收入，對(duì)于大中型企業(yè)。重點(diǎn)項(xiàng)目來說，有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如，上市公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

三是可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，由金融資產(chǎn)管理公司持股后，有助于企業(yè)適度分權(quán)，在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)于銀行來說，債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施，可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，加快不良債權(quán)的回收，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，也必將對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在我國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國(guó)有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上，資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置，在很大程度上可說是解決同一問題的兩個(gè)方面。因此，資產(chǎn)管理公司對(duì)那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場(chǎng)前景和潛力僅是資本金不足的國(guó)企實(shí)行債轉(zhuǎn)股，無疑是盤活不良資產(chǎn)，促使資產(chǎn)盡快流動(dòng)，最大程度減少損失的一種行之有效的手段，是比較貼近我國(guó)實(shí)際情況的得力措施。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件，但由于資產(chǎn)管理公司強(qiáng)調(diào)“階段性持股”，且由于國(guó)有企業(yè)的融貸上對(duì)銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率，從債權(quán)入手，實(shí)際上是解決國(guó)企機(jī)制問題，建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題，就很可能會(huì)事與愿違了。對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制上下功夫，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時(shí)會(huì)變得好看一些，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下，效益滑坡，虧損加劇的泥潭，步入吃完財(cái)政（撥）吃銀行（貸），吃完銀行，吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司，本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè)，敦促其加強(qiáng)和改善經(jīng)營(yíng)管理，或有的放矢地提供投資銀行服務(wù)，從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力，促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

如何改變國(guó)企的困境，產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時(shí)的形式在國(guó)企三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的第二年，對(duì)大部分國(guó)企來講已顯得藥不對(duì)癥，目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對(duì)這一問題提出來的。理論上有具合理性，它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡(jiǎn)單的事，且方式較多，各有利弊。

企業(yè)如何進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可以設(shè)計(jì)出很多具體操作方案，但我認(rèn)為，每一種方法只有符合企業(yè)實(shí)際和我國(guó)國(guó)情才算好方法，國(guó)家組建成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司，并以此作為投資主體，通過收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán)，并對(duì)流通股股東溢價(jià)增發(fā)新股，從而對(duì)債權(quán)人作補(bǔ)償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中，原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有，但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此，債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補(bǔ)償，其補(bǔ)償方式可以以高于面值的方式溢價(jià)增發(fā)新股，以溢價(jià)部分彌補(bǔ)債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計(jì)。

篇4

[關(guān)鍵詞]流動(dòng)性；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.40.129

1 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

葛家澍（2008年）財(cái)務(wù)流動(dòng)性是一種財(cái)務(wù)信息，它包括資產(chǎn)的變現(xiàn)程度和負(fù)債的償還先后。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表按照流動(dòng)性排列，左邊包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，右邊包括流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益。資產(chǎn)負(fù)債表反映了資金的來源與用途，任何資產(chǎn)都對(duì)應(yīng)著一定的資金來源方式，按照資產(chǎn)與資金來源方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系，可以將企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分為穩(wěn)定結(jié)構(gòu)、平衡結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是指在資產(chǎn)與資本的對(duì)應(yīng)關(guān)系中，流動(dòng)資產(chǎn)的資金不僅僅來源于流動(dòng)負(fù)債，而且還有一部分來源于非流動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益，既流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債。屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。平衡結(jié)構(gòu)是指流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源全部由流動(dòng)負(fù)債提供，即流動(dòng)資產(chǎn)等于流動(dòng)負(fù)債。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債既滿足流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，又要滿足非流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，即流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債。房地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)周期較長(zhǎng)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度較高，不確定因素很多，一旦決策失誤，會(huì)使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資產(chǎn)負(fù)債率。流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，表示一元的流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償還保證，是衡量短期營(yíng)運(yùn)資本是否充足的基本指標(biāo)。速動(dòng)比率是企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，在這里我們使用流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨來簡(jiǎn)單估算速動(dòng)資產(chǎn)?，F(xiàn)金比率可以用現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值進(jìn)行計(jì)算，通?，F(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)，萬科交易性金融資產(chǎn)比重很小，一些年份沒有交易性金融資產(chǎn)，因此我們直接以貨幣資金作為分子。現(xiàn)金比率是衡量短期償債能力的最為穩(wěn)健的指標(biāo)?，F(xiàn)金流量比率是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債之間的比率，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否滿足到期債務(wù)的重要指標(biāo)。從下表可知，自2008年以來，萬科的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率都逐漸下降，說明企業(yè)的短期償債能力受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性降低。但是企業(yè)的現(xiàn)金流量比率較為穩(wěn)定，說明企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)比較突出，自身產(chǎn)品的獲利能力較強(qiáng)，靠企業(yè)的產(chǎn)品能夠取得大量的現(xiàn)金，滿足企業(yè)的未來發(fā)展。

3 財(cái)務(wù)流動(dòng)性的影響因素

3.1 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性的重要方面。其中，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例越高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性越差，資產(chǎn)質(zhì)量越低。自2008年以來，萬科應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比率僅僅為1%，2014年和2015年下降為0.4%。這與房地產(chǎn)企業(yè)自身的銷售特點(diǎn)有關(guān)，非常低的應(yīng)收賬款說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量較高。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的合理比率，對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)產(chǎn)生影響，非流動(dòng)資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)（尤其是固定資產(chǎn)）的增加往往是在前期盈利驅(qū)動(dòng)下導(dǎo)致的投資規(guī)模的擴(kuò)張。房地產(chǎn)企業(yè)較長(zhǎng)的開發(fā)周期決定了其非流動(dòng)資產(chǎn)的比重較高，只有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和居民消費(fèi)水平的變化，才能放緩房屋開發(fā)速度，滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要。從2008年以來，萬科流動(dòng)資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為19.63%、17.89%、20.31%、20.84%、22.63%、11.90%、10.66%、8.51%。逐漸下降的流動(dòng)資產(chǎn)比重說明萬科流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)無法逆轉(zhuǎn)，這與萬達(dá)的輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略相反。為避免現(xiàn)金流短缺，企業(yè)必須擴(kuò)大融資規(guī)模，支撐非流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從表中可以看出，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率有逐漸增加的趨勢(shì)。

3.2 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與股權(quán)結(jié)構(gòu)

企業(yè)的融資方式有負(fù)債和所有者權(quán)益兩類。在資產(chǎn)負(fù)債率一定的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響財(cái)務(wù)流動(dòng)性。有研究表明，股權(quán)集中度增加了信息成本和交易成本，從而使企業(yè)股票流動(dòng)性降低，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，也會(huì)降低股票流動(dòng)性。股權(quán)集中度的提高和機(jī)構(gòu)投資者比重的增加有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)的股權(quán)融資，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。自2015年以來，寶能、恒大、華潤(rùn)等大股東的持股都對(duì)萬科產(chǎn)生了很大的影響，控制權(quán)之爭(zhēng)說明企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)前景較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。

3.3 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與收入增長(zhǎng)

企業(yè)銷售收入的增加會(huì)引起企業(yè)所需要的資金量的增加，當(dāng)企業(yè)銷售收入迅速增加時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致支撐增長(zhǎng)的資金不足，從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。萬科自2009年到2015年以來的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為19%、4%、42%、44%、31%、8%和34%，股東權(quán)益的增長(zhǎng)百分比自2009年到2015年分別為17%、20%、24%、21%、28%、10%和18%，股東權(quán)益的增長(zhǎng)速度明顯低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，這就需要企業(yè)調(diào)整負(fù)債從而支撐企業(yè)收入和資產(chǎn)的增長(zhǎng)。萬科流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)率自2009年到2015年分別為58%、38%、28%、22%、5%和18%，而流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)率分別為90%、55%、29%、27%、5%和22%。流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)速度高于流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度加大了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，說明惡化的行業(yè)環(huán)境對(duì)萬科的流動(dòng)性產(chǎn)生了負(fù)面影響。

3.4 財(cái)務(wù)流動(dòng)性與現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量不足會(huì)導(dǎo)致企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降，財(cái)務(wù)流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)在于現(xiàn)金流的總量與時(shí)點(diǎn)的對(duì)應(yīng)情況。在經(jīng)營(yíng)、投資和籌資現(xiàn)金流中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2011年起呈現(xiàn)一定的波動(dòng)性，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直都為負(fù)值，融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自2013年也呈現(xiàn)負(fù)值，2015年企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額為負(fù)值，說明企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

萬科的非流動(dòng)資產(chǎn)的比重提高，經(jīng)營(yíng)收入的增長(zhǎng)導(dǎo)致企業(yè)所需要的資金量增加，在股東權(quán)益增長(zhǎng)比重有限的情況下，過快的流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)和持續(xù)為負(fù)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，萬科應(yīng)密切防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低投資規(guī)模，剝離不良資產(chǎn)，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高股權(quán)融資比重，從而避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

南京新港高科技股份有限公司（南京高科，600064.SH）是上市公司中有名的投資大戶，2007年公司在證券市場(chǎng)上獲益頗豐。不過，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)股權(quán)投資尤其是限售股權(quán)的處理也讓公司管理層喜中有憂，一則凈資產(chǎn)收益率因可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上升而下滑，再則巨額股權(quán)投資對(duì)公司的股權(quán)融資也產(chǎn)生了消極影響。

其實(shí)，如果充分領(lǐng)會(huì)了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家組的意見精神，對(duì)限售股權(quán)的賬務(wù)處理加以改進(jìn)，公司管理層會(huì)輕松很多；對(duì)投資者來說，伴隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，如何評(píng)價(jià)類似南京高科這樣具有大量股權(quán)投資的上市公司，也有必要更新一下觀念。

由是觀之，南京高科2007年定向增發(fā)方案的失敗以及融資以債權(quán)為主思路的轉(zhuǎn)變，與人們對(duì)新準(zhǔn)則的理解偏頗不無關(guān)系。

凈資產(chǎn)收益率的尷尬

南京高科名為高科技公司，經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)卻與高科技不沾邊兒，乍一看這應(yīng)該是一個(gè)定位不清的公司。不過，從年報(bào)的內(nèi)容來看，南京高科對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略還是很有思考的。

在2007年報(bào)中，有這樣的一段描述頗得戰(zhàn)略管理真諦：“公司通過對(duì)內(nèi)外部環(huán)境以及自身資源優(yōu)勢(shì)的分析，以增資并控股南京仙林房地產(chǎn)開發(fā)有限公司為契機(jī)，進(jìn)一步明確了‘以房地產(chǎn)為龍頭，以公用事業(yè)（水務(wù)）和優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資為兩翼’的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并據(jù)此果斷退出資產(chǎn)收益率相對(duì)較低、不具備比較優(yōu)勢(shì)的熱電業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢(shì)資源推動(dòng)核心產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)，取得良好效果?！?/p>

南京高科“果斷”退出了資產(chǎn)收益率較低的熱電業(yè)務(wù)，卻尷尬地發(fā)現(xiàn)2007年自己扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有3.19%，比2006年還低了1.22個(gè)百分點(diǎn)。

眾所周知，凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。因此，公司管理層不得不委屈地解釋道，“根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，本公司可供出售金融資產(chǎn)溢價(jià)計(jì)入股東權(quán)益――資本公積項(xiàng)目中的報(bào)告期末余額為566,564.21萬元，若扣除可供出售金融資產(chǎn)溢價(jià)的影響，凈資產(chǎn)收益率為10.78%?！逼鋵?shí)，南京高科2007年的業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)了62.39%。

在年報(bào)中，南京高科還詳細(xì)闡述了其主要資產(chǎn)計(jì)量屬性變化情況：

“本公司在2007年前三次定期報(bào)告中，根據(jù)財(cái)政部于2007年2月1日的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》，將持有的處于限售期內(nèi)的上市公司股權(quán)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算。

根據(jù)財(cái)政部2007年11月16日的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》及2008年1月21日的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》的新規(guī)定，公司在2007年年度報(bào)告中，將持有的處于限售期內(nèi)的上市公司股權(quán)確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，列入‘可供出售金融資產(chǎn)’會(huì)計(jì)科目，采取公允價(jià)值核算。上述資產(chǎn)計(jì)量屬性的變化，使得可供出售金融資產(chǎn)溢價(jià)計(jì)入股東權(quán)益――資本公積項(xiàng)目的金額大幅度增加?！?/p>

然而，我們查閱了財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組意見》第1號(hào)（2007年2月1日），并沒有發(fā)現(xiàn)其中有可將限售股權(quán)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資的說法。

分類與估值問題

不過，這樣做的上市公司并非南京高科一家。申能股份（600642）在2007年半年報(bào)中也將持有的處于限售期內(nèi)的交通銀行（601328）和海通證券（600837）股票投資計(jì)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，以成本法核算。

將限售股權(quán)計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資有一定的道理。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》第五條規(guī)定采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資包括“投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資”。南京高科持有南京銀行（601009.SH）11.17%的股權(quán)。南京銀行于2007年7月在上交所上市，作為南京銀行的第三大股東，南京高科承諾自南京銀行股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其持有的南京銀行股份，也不由南京銀行回購(gòu)其持有的股份。顯然，南京高科對(duì)南京銀行不具有共同控制或重大影響，而處于限售期內(nèi)的股權(quán)也不存在活躍市場(chǎng)，因此公司有理由認(rèn)為這部分股權(quán)的公允價(jià)值不能可靠計(jì)量。

那么，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問題專家工作組的專家們?yōu)槭裁粗鲝垖⑾奘酃蓹?quán)列入可供出售金融資產(chǎn)呢？其實(shí)很簡(jiǎn)單，因?yàn)閷＜覀冋J(rèn)為限售股權(quán)的公允價(jià)值是能夠可靠計(jì)量的。

在《工作組意見》第3號(hào)中，專家們明確闡述了應(yīng)該對(duì)限售股權(quán)如何計(jì)量：“企業(yè)在確定上市公司限售股權(quán)公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)融工具確認(rèn)和計(jì)量》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)活躍市場(chǎng)的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值。不存在活躍市場(chǎng)的，應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價(jià)值，估值技術(shù)應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)同且被以往市場(chǎng)實(shí)際交易價(jià)格驗(yàn)證具有可靠性的估值技術(shù)。采用估值技術(shù)時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能使用市場(chǎng)參與者在金融工具定價(jià)時(shí)所使用的所有市場(chǎng)參數(shù)。上市公司限售股權(quán)的公允價(jià)值通常應(yīng)當(dāng)以其公開交易的流通股股票的公開報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)確定，除非有足夠的證據(jù)表明該公開報(bào)價(jià)不是公允價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)對(duì)該公開報(bào)價(jià)作適當(dāng)調(diào)整，以確定其公允價(jià)值。”

南京高科的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中披露其持有南京銀行的股數(shù)為2.05億股，市值為39.19億元，但并沒有披露曾對(duì)市值作調(diào)整以確定這部分股權(quán)的公允價(jià)值，也就是說，公司直接以市價(jià)作為限售股權(quán)的公允價(jià)值了，而這顯然不符合專家工作組意見的精神。

與之相比，蘭生股份（600826）就充分領(lǐng)會(huì)了專家們的精神。蘭生股份持有的海通證券和交通銀行股權(quán)也處于限售期，公司對(duì)這部分股權(quán)公允價(jià)值的計(jì)算參考了證監(jiān)會(huì)計(jì)字[2007]21號(hào)《關(guān)于證券投資基金執(zhí)行〈企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則〉估值業(yè)務(wù)及份額凈值計(jì)價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中對(duì)非公開發(fā)行有明確鎖定期股票的公允價(jià)值的確定方法，其公式如下：

股權(quán)的公允價(jià)值=初始取得成本+（本會(huì)計(jì)期內(nèi)最后一個(gè)交易日上述股票的收盤市價(jià)-初始取得成本）×（該股權(quán)限售期內(nèi)所包含的交易所總的交易天數(shù)-本會(huì)計(jì)期末至該股權(quán)限售期結(jié)束所包含的交易所總的交易天數(shù)）/該股權(quán)限售期內(nèi)所包含的交易所總的交易天數(shù)

南京高科年報(bào)確認(rèn)的南京銀行股權(quán)溢價(jià)高達(dá)37.02億元，如果按上述公式計(jì)算，則溢價(jià)只有約5億元，公司管理層就大可不必那么緊張了。

償債能力堪憂

類似南京高科這樣將股權(quán)投資業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的上市公司是越來越多了，但如何評(píng)價(jià)這類公司，投資者的理念還不夠成熟。一方面，有些投資者狂熱地追捧某些因股權(quán)投資而業(yè)績(jī)大增的上市公司股票，不顧這些公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力極差，而將投資收益也乘上一個(gè)市盈率倍數(shù)對(duì)公司股票進(jìn)行估值；另一方面，盡管某些公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，下一步發(fā)展需要資金，卻因?yàn)槌钟写罅抗蓹?quán)投資而不能或很難從股市上融到資。

我們來探討如何看待這類公司的融資行為。

南京高科的發(fā)展戰(zhàn)略是以房地產(chǎn)為龍頭，而房地產(chǎn)是一個(gè)資金密集性的行業(yè)，所以融資渠道是否暢通非常重要。很多房地產(chǎn)企業(yè)之所以上市，其目的就是為了拓寬股權(quán)融資之路。然而，南京高科卻與眾不同，在年報(bào)里宣稱要“繼續(xù)做好短期融資券和人民幣信托理財(cái)產(chǎn)品等低成本創(chuàng)新融資工作，將短期融資券和信托理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展為公司常規(guī)融資手段。適時(shí)嘗試資產(chǎn)管理、公司債、人民幣結(jié)構(gòu)融資等新型融資方式。”

經(jīng)電話詢問，公司證券部門解釋說，文中人民幣信托理財(cái)產(chǎn)品主要是貸款類信托。也就是說，南京高科未來主要通過債權(quán)來融資。

從已公布年報(bào)的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)（見表1）來看，盡管南京高科的資產(chǎn)負(fù)債率較低，在29家公司中名列第7位，然而流動(dòng)比率卻更低，為1.12倍，名列第4。這樣的資本結(jié)構(gòu)其實(shí)是有問題的。資產(chǎn)負(fù)債率低當(dāng)然以債權(quán)融資為好，但1.12倍的流動(dòng)比率在一般制造業(yè)企業(yè)中已經(jīng)不能算是高的了，在地產(chǎn)行業(yè)就更成問題，這是因?yàn)榈禺a(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于制造業(yè)。在上述29家地產(chǎn)上市公司中，流動(dòng)比率的平均數(shù)和中位數(shù)恰好都是1.94倍，足以說明南京高科的短期償債能力堪憂。因此，即使南京高科要發(fā)展債權(quán)融資，也應(yīng)以長(zhǎng)期債權(quán)為主?，F(xiàn)在的情況卻恰恰相反（見表2）。

其實(shí)，就南京高科而言，看起來很安全的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)其實(shí)也很脆弱。

以3月5日的收盤價(jià)重新計(jì)算南京高科可供出售金融資產(chǎn)的市值，會(huì)發(fā)現(xiàn)它與2007年末相比已經(jīng)有了20%以上的損失（見表3）。不考慮其它因素，那么可供出售金融資產(chǎn)市值的下降會(huì)使南京高科的資產(chǎn)負(fù)債率上升到49.86%。當(dāng)然，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率在房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于較低的水平，但如果考慮到由于南京高科并不是一家純房地產(chǎn)企業(yè)，而隨著公司以房地產(chǎn)為龍頭的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步實(shí)施，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平將不可避免地上升。作此判斷的依據(jù)是在29家已公布年報(bào)的地產(chǎn)上市公司中，預(yù)收賬款占資產(chǎn)的比例平均為14.94%，而南京高科僅為4.20%。

更悲觀一些分析，南京高科的資產(chǎn)高度集中在金融和地產(chǎn)行業(yè)，如果地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)稍微大一點(diǎn)的危機(jī)，并影響到金融機(jī)構(gòu)，那么南京高科受到的影響將非常大。（見表4）

根據(jù)南京高科的這種情況來看，公司很有必要加強(qiáng)股權(quán)融資。

融資問題思辨

其實(shí)，南京高科董事會(huì)2007年1月15日曾經(jīng)通過了一項(xiàng)定向增發(fā)的議案，計(jì)劃募集資金4億元投向兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。然而，2007年10月23日，公司又公告稱，經(jīng)與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商，保薦機(jī)構(gòu)已向證監(jiān)會(huì)提出撤回增發(fā)申請(qǐng)材料。

南京高科定向增發(fā)失敗，公司方面的解釋是，“擬投資項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)展良好，公司可通過其他渠道解決項(xiàng)目建設(shè)資金，結(jié)合當(dāng)前融資環(huán)境變化等因素……”。不過，從現(xiàn)金流量表來看，2007年南京高科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-4.34億元，投資活動(dòng)為-2.87億元，而籌資活動(dòng)為6.55億元。因此，所謂的其他渠道其實(shí)就是增加了借款。公司撤回定向增發(fā)申請(qǐng)真正的原因還需再找。

參考其他上市公司2007年的遭遇，我們認(rèn)為，可能的原因有三個(gè)。

首先，是公司將定向增發(fā)的價(jià)格定為不低于董事會(huì)召開會(huì)議前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，而2007年1月14日公司的股價(jià)僅為9.99元，到10月22日已經(jīng)漲至34.10元，再按原定價(jià)方案定向增發(fā)如同利益輸送。

其次，是國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，有關(guān)部門對(duì)地產(chǎn)公司融資進(jìn)行了限制。

第三，就是可能有一個(gè)更重要的原因，即類似“雅戈?duì)枴钡那闆r。

在這之前，雅戈?duì)枺?00177）發(fā)行可轉(zhuǎn)債的申請(qǐng)?jiān)獾搅俗C監(jiān)會(huì)的否決。據(jù)市場(chǎng)人士分析，雅戈?duì)柺菧顑墒兄凶顬榈湫偷摹苯徊娉止伞肮局唬瑩碛邪ㄖ行抛C券(60030)、寧波銀行(002142)、交通銀行(601328)等7家上市公司的股份，總市值近200億元，其中流通股市值就達(dá)130億元左右，這意味著雅戈?duì)栔辽僭谫~面上來看是不缺少資金的。一位資深投行人士對(duì)媒體表示，按照雅戈?duì)柆F(xiàn)有的情況來說，證監(jiān)會(huì)的判斷是合理的，因?yàn)楣静蝗卞X，或者缺錢的話也可以很容易地獲得，而且成本更低，那么再融資的必要性就不存在了。

而南京高科的情況與雅戈?duì)柺侨绱说南嗨?，也就不必再去碰一鼻子灰了?/p>

問題是，房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型的行業(yè)，股權(quán)投資又何嘗不是？股神巴菲特的伯克希爾?哈撒微公司2007年末總資產(chǎn)為2731.60億美元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物就有443.29億美元，占總資產(chǎn)的比重高達(dá)16.23%。與之相比，南京高科2007年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)的比重只有2.50%。雖說公司賬面上有巨額的股權(quán)投資，可其中一部分處于限售期內(nèi)無法變現(xiàn)，就算是沒有任何限制可以隨時(shí)變現(xiàn)的股票，是否出售也應(yīng)該根據(jù)公司的投資理念結(jié)合市場(chǎng)情況進(jìn)行操作，不可能也不應(yīng)該根據(jù)公司其他業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求進(jìn)行操作。

這樣看來，如果不是實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司持有的股權(quán)投資仍按成本法計(jì)量對(duì)南京高科的融資倒是件好事，至少不會(huì)有那么多的投資者認(rèn)為公司賬面不缺錢。

其實(shí)，南京高科以未作任何調(diào)整的市價(jià)計(jì)量限售股權(quán)，是否也有降低資產(chǎn)負(fù)債率以利于公司債權(quán)融資的動(dòng)機(jī)，是值得探討的。如果是這樣，市場(chǎng)對(duì)新準(zhǔn)則的理解就真的有待提高。

對(duì)上市公司是否該融資，套用巴菲特的思路可以這樣決定：只要一塊錢在公司手里能夠創(chuàng)造出多于一塊錢的市場(chǎng)價(jià)值，那就不妨把錢給他們。當(dāng)然，這需要市場(chǎng)是有效率的。從A股市場(chǎng)現(xiàn)在的情況來看，這可能是奢望。在我們的市場(chǎng)上，出現(xiàn)過上市公司創(chuàng)造的EVA為負(fù)，卻因?yàn)槊抗墒找嫔仙艿酵顿Y者追捧的情況；也出現(xiàn)過再融資對(duì)公司未來的發(fā)展有利，卻不被市場(chǎng)接受、方案一出股價(jià)一落千丈的情況。

如何在這樣的市場(chǎng)中生存并發(fā)展，對(duì)上市公司的管理層來說并不是件輕松的事情，也就怪不得一個(gè)新準(zhǔn)則就讓南京高科又喜又憂了。

篇6

［關(guān)鍵詞］：資本結(jié)構(gòu)企業(yè)治理

一、國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征

當(dāng)前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀已成為國(guó)企改革和脫困的障礙，阻撓著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和法人治理結(jié)構(gòu)的完善。其基本特征是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內(nèi)源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低。

（一）總體狀況

從總體上看，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的問題是多方面原因造成的。既有體制上的原因，也有體制外的影響；既有銀行信貸約束軟化的因素，也有企業(yè)監(jiān)控機(jī)制不健全的原因。根據(jù)中國(guó)人民銀行1998年的統(tǒng)計(jì)，隨著企業(yè)融資總額的逐年上升，間接融資比重雖然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但至1997年在金融機(jī)構(gòu)貸款總額中仍占77%，在企業(yè)資本總來源中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而形成了企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)期高負(fù)債狀態(tài)。直接融資由1995年的12%上升至1997年的23%，雖然比重增加近一倍，但仍然相對(duì)較低，其中主要來源于股票融資，債券和商業(yè)匯票融資的發(fā)展和商業(yè)匯票融資的發(fā)展相對(duì)比較緩慢。

（二）債務(wù)融資狀況及其存在的問題

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過程中多種因素的影響，國(guó)有企業(yè)的融資在教長(zhǎng)時(shí)間里高度依賴于國(guó)有專業(yè)銀行而形成過高的資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，虧損嚴(yán)重。

國(guó)有企業(yè)負(fù)債率偏高，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，并帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為以下四個(gè)方面。

1、債務(wù)總量快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率大幅度上升。

2、企業(yè)銀行借款等正常渠道形成的債務(wù)比重不斷下降，拖欠貨款、欠繳稅利和應(yīng)付工資福利費(fèi)等非正常渠道形成的債務(wù)比重不斷上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

3、不合理資金占用越來越多，債務(wù)逾期未還金額不斷增加，企業(yè)償債壓力越來越大。

4、從企業(yè)資金融入效率來講，負(fù)債率偏高導(dǎo)致企業(yè)融資成本偏高，影響了企業(yè)的權(quán)益-資本收益率，同時(shí)由于負(fù)債率偏高，使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越大。銀行貸款利率超過企業(yè)權(quán)益-資本收益率的現(xiàn)象并不鮮見，這樣的高利率、低收益，其結(jié)果是企業(yè)利潤(rùn)不夠償還貸款利息，貸款包袱越來越重，使企業(yè)面臨越來越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，為解決國(guó)有企業(yè)高負(fù)債的問題，國(guó)家采取了不少政策和措施。實(shí)行貸改投，將中央一級(jí)的原撥改貸形成的本息余額轉(zhuǎn)為國(guó)家的資本金；逐漸加大核銷國(guó)有專業(yè)銀行呆帳的力度；加大企業(yè)直接融資比例，開辟新的融資渠道，將國(guó)有企業(yè)改制上市。種種措施，對(duì)減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)起到了一定的作用，但力度不大，效果也并不明顯。這是因?yàn)?，從貸改投的效果來看，撥改貸資金在整個(gè)國(guó)有企業(yè)基本建設(shè)規(guī)模中所占比重并不大，即使全部轉(zhuǎn)為國(guó)家資本金，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的下降幅度也很小。因此，盡管國(guó)家采取了若干措施來改善目前國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但效果并不明顯，任務(wù)仍然十分艱巨。

（三）直接融資狀況及其存在的問題

直接融資的發(fā)展程度是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)水平的重要標(biāo)志之一。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，我國(guó)投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革也正在穩(wěn)步推進(jìn)，企業(yè)融資環(huán)境得到了很大的改善，融資渠道和融資方式迅速拓寬，直接融資得到了一定程度的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)也有了一定程度的優(yōu)化，其中以股票融資的發(fā)展最為迅猛。但就目前狀況看，不僅同發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差距，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身要求相比，直接融資的發(fā)展也顯滯后，規(guī)模仍然偏小，還存在許多影響直接融資進(jìn)一步發(fā)展的因素。

1、企業(yè)直接融資的迅速發(fā)展

近幾年來，我國(guó)企業(yè)的直接融資的迅速發(fā)展，為企業(yè)融資提供了有利的場(chǎng)所和方式。包括股票、債券、銀行承兌匯票等在內(nèi)的直接融資占企業(yè)新增籌資額的比重迅速提高，其中股票融資提高最快。直接融資的發(fā)展，使我國(guó)企業(yè)融資呈現(xiàn)出多元化的局面，除了上市股票和公開發(fā)行的債券外，規(guī)范的票據(jù)融資也取得了較快的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部的職工入股和集資也成為許多改制中小企業(yè)認(rèn)同的融資方式。此外，融資租賃，資產(chǎn)置換等新的融資方式也開始出現(xiàn)，直接融資的規(guī)模逐年增長(zhǎng)。

2、直接融資存在的主要問題

資本市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)多渠道直接融資創(chuàng)造了有利條件，企業(yè)改革中資金需求的緊張狀況也得到了緩和。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步階段，市場(chǎng)發(fā)育不夠成熟，證券市場(chǎng)的法制體系也在不斷的完善之中，因此市場(chǎng)的發(fā)育本身存在許多不足和非規(guī)范的現(xiàn)象。這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（1）證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，市場(chǎng)發(fā)育不完善，不能滿足企業(yè)融資的需要。1997年，我國(guó)證券（包括股票、國(guó)債、企業(yè)債券、銀行承兌匯票）市場(chǎng)交易額只占GDP的35%左右，且國(guó)有股、法人股不能上市交易，大多數(shù)國(guó)債和企業(yè)債券也不能上市流通。商業(yè)匯票的流通市場(chǎng)也尚未形成。扣除這些不能上市交易的部分，我國(guó)證券市場(chǎng)的流通市值實(shí)際不足10%，而1996年，一些發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本、德國(guó)，其證券市場(chǎng)的流通市值與同期GDP的比例分別為224%、178%和133%，一些發(fā)展中國(guó)家如印度、泰國(guó)、巴西，其比重也達(dá)到93%、145%和67%。相比較而言，我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模太小了。

（2）企業(yè)融資來源仍然以銀行貸款為主。從企業(yè)新增融資構(gòu)成來看，銀行貸款1995年占88.4%，近幾年雖有所下降，但仍占80%左右；企業(yè)通過發(fā)行證券等直接融資最多也只達(dá)到了23%，同國(guó)外相比，20世紀(jì)80年代以來，直接融資占企業(yè)外源融資比重美國(guó)在50%左右，日本在30%以上，印度、韓國(guó)、印度尼西亞也都保持在30%左右。我國(guó)企業(yè)直接融資規(guī)模顯然偏低。

（3）居民金融資產(chǎn)品種單一，有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)的持有比例過低，投資渠道狹窄。1997年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占80%以上，有價(jià)證券只占10%左右，持有現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。，而發(fā)達(dá)國(guó)家居民金融資產(chǎn)的比例一般是銀行存款、有價(jià)證券和其他金融資產(chǎn)各占三分之一。從這一側(cè)面也反映出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)融資渠道不充分。

二、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理效率的影響

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。就一般意義而言，資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本與債權(quán)資本的比例關(guān)系，它反映的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的金融關(guān)系，即以資本和信用為紐帶，通過投資與借貸構(gòu)成的股東、債券人和經(jīng)營(yíng)者之間相互制約的利益關(guān)系。由于在產(chǎn)權(quán)意義上，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)治理主體的權(quán)利基礎(chǔ)，因此合理的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上，能夠決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)治理的有效性。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致了企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)與約束，也妨礙了國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)一步深化。

（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理的影響

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個(gè)國(guó)企改革成效的最大占障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一?？v觀20年以來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動(dòng)企業(yè)的資本生成制度，從制度變遷的效應(yīng)來看，由于國(guó)有企業(yè)改革側(cè)重于政府控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的變遷，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴(kuò)大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營(yíng)者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國(guó)家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴(kuò)張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動(dòng)機(jī)。

目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的基本特征是政府行政干預(yù)的內(nèi)部人控制。隨著國(guó)有企業(yè)改革，特別是“放權(quán)讓利”改革的不斷推進(jìn)，下放給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自事實(shí)上都落到內(nèi)部人手中，而未下放的的權(quán)利仍然掌握在各級(jí)行政部門手中，他們對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)還遠(yuǎn)未停止，這就形成了政府干預(yù)和內(nèi)部人控制相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。一方面，出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者權(quán)力迅速增大而對(duì)其監(jiān)督與約束力度大大減小的趨勢(shì)，以經(jīng)營(yíng)者為首的企業(yè)內(nèi)部人控制問題日益突出；另一方面，政府部門以所有者的身份對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行過多干預(yù)的問題仍然相當(dāng)嚴(yán)重。造成了這種低效率或無效率的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的原因是復(fù)雜的，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因，特別是沒有從企業(yè)融資體制入手改革國(guó)有企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來，由于對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的主體地位和主導(dǎo)作用存在片面的認(rèn)識(shí)，即只強(qiáng)調(diào)國(guó)有經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的數(shù)量和規(guī)模而不注重國(guó)有企業(yè)的質(zhì)量和效益；只強(qiáng)調(diào)實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)管理而不注重價(jià)值形態(tài)的資本運(yùn)營(yíng)；不是從國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體上來認(rèn)識(shí)其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用和影響，只是從具體的每個(gè)企業(yè)是否是純國(guó)有資本企業(yè)這樣狹隘的角度來看問題。這樣就帶來兩個(gè)問題：（1）在國(guó)民收入格局發(fā)生巨大變化，即國(guó)家財(cái)政投資能力日益下降的前提下，為了保證企業(yè)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)就不得不以極少量甚至是零國(guó)有資本金創(chuàng)辦國(guó)有企業(yè)，再通過國(guó)有銀行把非國(guó)有的資金集中起來貸款給國(guó)有企業(yè)，是國(guó)有企業(yè)的銀行負(fù)債率居高不下，形成所謂的“債務(wù)危機(jī)”；銀行作為外部出資人又沒有形成對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督和約束的機(jī)制,銀行在企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)中幾乎不起任何作用。（2）在企業(yè)內(nèi)部形成國(guó)家獨(dú)資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而國(guó)家，實(shí)際上政府作為企業(yè)惟一的所有者又沒有從根本上解決好產(chǎn)權(quán)行使的問題，即國(guó)家作為企業(yè)的外部出資人并沒有以所有者的身份進(jìn)入企業(yè)并在企業(yè)內(nèi)行使所有者職能，從而導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體缺位和產(chǎn)權(quán)虛置。

在作為債權(quán)資本主體的銀行和股權(quán)資本主體的政府都沒有對(duì)國(guó)有企業(yè)形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，而企業(yè)外部的市場(chǎng)（包括產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等）又未形成的條件下，就大力推行經(jīng)理責(zé)任制，實(shí)際上是將外部出資人的部分或全部決策權(quán)和收益權(quán)，在缺乏必要制約的情況下交給了企業(yè)經(jīng)理。盡管在政府手中還保留著最終控制手段即經(jīng)理任聘和解聘的人事權(quán)，但這一手段的實(shí)施又受到多方面因素的制約，如企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的不透明性及中國(guó)干部人事制度的能上不能下的傳統(tǒng)等。因此，必然會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題。這種企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的激勵(lì)、約束機(jī)制缺乏，壓抑了資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的活力和效率。

（二）債權(quán)治理功能弱化

從融資的角度看，單純依靠股權(quán)控制難以有效的解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的問題，因?yàn)閭鶛?quán)人與經(jīng)營(yíng)者之間也同樣存在著問題，這類問題的有效解決，還必須借助于債務(wù)的治理作用。債務(wù)的治理功能主要體現(xiàn)為債務(wù)人面臨著債權(quán)人的壓力和破產(chǎn)機(jī)制的約束，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，無力履行債務(wù)契約，債權(quán)人就可以有債權(quán)持有者轉(zhuǎn)化為債權(quán)所有者，按照契約或有關(guān)法律對(duì)債務(wù)人進(jìn)行相繼治理，如對(duì)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算或重組等。為了避免控制權(quán)的喪失，經(jīng)營(yíng)者只有努力經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)保持財(cái)務(wù)狀況良好，至少將經(jīng)營(yíng)狀態(tài)維持在能支付債務(wù)的水平之上。因此，有效的資本結(jié)構(gòu)能將債務(wù)的硬約束和股票的投票權(quán)結(jié)合起來，發(fā)揮兩種控制方式的合理作用。

我國(guó)傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)及其改革過程中，債務(wù)的約束功能是微弱的。一些企業(yè)雖然已是債臺(tái)高筑，卻還不斷從銀行發(fā)債融資，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)并未給經(jīng)營(yíng)者帶來多少壓力。理論上，企業(yè)的支出不得大于其貨幣存量與企業(yè)的收入之和，如果企業(yè)的支出超過收入的限度就會(huì)破產(chǎn)，那么這種約束就是硬約束，反之就是軟約束。我國(guó)目前的債務(wù)約束顯然是軟約束。國(guó)有銀行作為特殊的債權(quán)人，其自身也沒有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，其資產(chǎn)屬于國(guó)家，而不屬于法人；同時(shí)國(guó)有企業(yè)也不是獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體。銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系實(shí)際上體現(xiàn)為同一所有者之間的內(nèi)部借貸關(guān)系，在某些情況下，借貸還是在政府的行政干預(yù)下進(jìn)行的，不是市場(chǎng)行為。

因此，這種銀企關(guān)系是扭曲的，銀行與其說是債權(quán)人，不如說是企業(yè)的資金供給者，企業(yè)是資金的使用者，企業(yè)債務(wù)到期即使不能按期履行還本付息的義務(wù)，銀行業(yè)無法行使對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的最終控制權(quán)，難以實(shí)施破產(chǎn)和清算等。由于資產(chǎn)國(guó)有化，即使破產(chǎn)和清算對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也不具有約束力，甚至?xí)霈F(xiàn)企業(yè)自行申請(qǐng)破產(chǎn)以逃避銀行債務(wù)的奇怪現(xiàn)象。即使經(jīng)營(yíng)者不能履行債務(wù)人的義務(wù)，其利益也幾乎不說什么影響。企業(yè)是國(guó)家的，銀行也是國(guó)家的，借錢不還，似乎是天經(jīng)地義的。正是在這樣一種思想觀念下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)進(jìn)一步負(fù)債經(jīng)營(yíng)，銀行也缺乏干預(yù)企業(yè)決策的真正動(dòng)因，因此債務(wù)在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

鑒于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化為起點(diǎn)，以公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建與完善為核心。

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篇7

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來,企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問題。我國(guó)改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來說在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與?笠搗⑿姓襝喙匾滴?是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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篇8

關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資金 融資 投資

營(yíng)運(yùn)資金的直接效率體現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)資金對(duì)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的保障能力上，直接效率的衡量指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率。間接效率是由直接效率引發(fā)的影響，包括對(duì)損益的影響、對(duì)融資成本的影響以及對(duì)整體財(cái)務(wù)流動(dòng)性的影響。

一、營(yíng)運(yùn)資金的投資策略

營(yíng)運(yùn)資金投資策略主要是指對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理。營(yíng)運(yùn)資金的投資策略按照資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同可以分為適中的、保守的和激進(jìn)的投資策略。衡量營(yíng)運(yùn)資金投資策略的指標(biāo)主要有流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重和經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重。

（一）流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重是反映企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)比重過高，會(huì)造成非流動(dòng)資產(chǎn)的閑置和浪費(fèi)，而企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比重過高，又可能造成流動(dòng)資產(chǎn)閑置，影響企業(yè)盈利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模一定的條件下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)資金的報(bào)酬率就越低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小；流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越低，企業(yè)資金的報(bào)酬率越高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高，企業(yè)采用的就是激進(jìn)的投資策略。由表1可知，中青旅近5年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重從62.38%逐漸降低至39.72%，說明公司營(yíng)運(yùn)資金從穩(wěn)健的投資策略轉(zhuǎn)為激進(jìn)的投資策略，提高了流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率，加大了對(duì)固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的投資比重。

由圖1可以看出，中青旅存貨周轉(zhuǎn)速度的加快帶動(dòng)了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的上升，存貨周轉(zhuǎn)效率的上升會(huì)使公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率加快。但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的下降導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上升速度不及存貨周轉(zhuǎn)速度。由圖2可知，2013年及2014年應(yīng)收項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)速度快于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，說明公司營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量在下降。公司在加快營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，應(yīng)該合理降低應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，加快應(yīng)收賬款的回收。

（二）經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重。經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入的比值可以作為營(yíng)運(yùn)資本投資策略的衡量指標(biāo)，該比率越高，說明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資政策越寬松。中青旅流動(dòng)資產(chǎn)中不包含金融資產(chǎn)，因此以流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重來計(jì)算分別是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，說明營(yíng)運(yùn)資本的投資策略從寬松逐漸轉(zhuǎn)為激進(jìn)，流動(dòng)資產(chǎn)占用資金的比重在逐漸減少，公司提高了流動(dòng)資產(chǎn)占用資金的管理效率。

二、營(yíng)運(yùn)資金的融資策略

營(yíng)運(yùn)資金融資策略主要是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系，即選擇何種融資方式為企業(yè)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)融資。根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的融資策略可以分為穩(wěn)定型、激進(jìn)型和適中型的融資結(jié)構(gòu)。

（一）營(yíng)運(yùn)資金的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源一般分為兩部分，一部分為短期資金來源，一部分為長(zhǎng)期資金來源。易變現(xiàn)率可以作為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。易變現(xiàn)率是指經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)中長(zhǎng)期籌資來源的比重。易變現(xiàn)率越高，說明企業(yè)融資環(huán)境越寬松。易變現(xiàn)率=[（權(quán)益+長(zhǎng)期債務(wù)+經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債）-長(zhǎng)期資產(chǎn)]/經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)。中青旅易變現(xiàn)率如表2所示。

中青旅的易變現(xiàn)率較高，說明公司采用穩(wěn)健的融資策略，利用長(zhǎng)期資金為長(zhǎng)期資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)提供資金來源，采用穩(wěn)健融資策略可以減少公司未來償付利息成本的不確定性，規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低，可以降低短期借款償還的再融資風(fēng)險(xiǎn)。中青旅穩(wěn)健的融資結(jié)構(gòu)也說明中青旅資金比較寬裕，這可以進(jìn)一步從中青旅下降的資產(chǎn)負(fù)債率（表3）中體現(xiàn)，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)的資料，中青旅的資產(chǎn)負(fù)債率在2014年顯著低于行業(yè)平均值，下降的資產(chǎn)負(fù)債率降低了公司的負(fù)債成本，減少了公司破產(chǎn)償債的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)資金作為資金來源途徑所占比重逐漸升高。

（二）營(yíng)運(yùn)資金的融資來源。中青旅的應(yīng)付項(xiàng)目一直大于應(yīng)收項(xiàng)目，預(yù)收項(xiàng)目顯著高于預(yù)付項(xiàng)目，說明應(yīng)付項(xiàng)目可以較好地彌補(bǔ)應(yīng)收項(xiàng)目的資金占用，中青旅采用預(yù)收賬款的方式緩解了公司的資金壓力，提高了營(yíng)運(yùn)資金的使用效率。進(jìn)一步計(jì)算中青旅融資來源比重發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用占負(fù)債的比重在80%以上，說明公司運(yùn)用成本較低甚至可能沒有成本的商業(yè)信用，會(huì)極大地降低公司資本成本，同時(shí)長(zhǎng)期負(fù)債的比重較低，說明公司的資金成本壓力較小，整體資本成本較低，能夠有效地改善營(yíng)運(yùn)資金的使用效率。

為進(jìn)一步衡量中青旅營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算公司是否存在短期借款長(zhǎng)期占用的現(xiàn)象很有必要，如果公司短期借款本年累積量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)負(fù)債表短期借款余額，說明公司在不停地還款與借款，存在短期借款長(zhǎng)期占用的現(xiàn)象。

短期借款本年累積量=取得借款收到的現(xiàn)金-長(zhǎng)期借款增加量

長(zhǎng)期借款增加量=期末長(zhǎng)期借款額-期初長(zhǎng)期借款額

從表5可知，除2010年公司存在明顯的短期借款長(zhǎng)期占用的問題外，中青旅經(jīng)過近幾年的發(fā)展，短期借款長(zhǎng)期占用的問題已經(jīng)得到顯著改善，公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，還款能力逐漸增強(qiáng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)越來越穩(wěn)健。

三、營(yíng)運(yùn)資金的管理策略

在流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)速度加快的同時(shí)，企業(yè)的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的凈利潤(rùn)分別為42 001萬元、50 492萬元、52 781萬元、47 852萬元和50 747萬元。而2013年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降為2.59時(shí)，當(dāng)年凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了明顯下降，因此，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，改善營(yíng)運(yùn)資金的管理，有助于改善企業(yè)的盈利狀況，提升企業(yè)價(jià)值。

中青旅首先要提高營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率，加快存貨周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。由于公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的下降影響了公司流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，因此公司要加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的事前、事后和事中管理，尤其明確事前責(zé)任制，嚴(yán)格考評(píng)公司客戶的信用條件。盡量從應(yīng)收賬款改為預(yù)收賬款，使資金周轉(zhuǎn)速度加快。同時(shí)要進(jìn)一步提高存貨的競(jìng)爭(zhēng)能力，加快開發(fā)類似于烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等的經(jīng)典旅游項(xiàng)目，提高公司資金的整體流動(dòng)速度。

在資金來源安排上，由于股東權(quán)益資金所占比重逐漸上升，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，易變現(xiàn)率等指標(biāo)逐漸上升，公司營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，但是資金要在盈利性和流動(dòng)性之間尋找平衡，中青旅應(yīng)該加速資金的投資和行業(yè)的擴(kuò)張，提高資金的使用效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬忠.公司財(cái)務(wù)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2015.

篇9

資金“脫實(shí)向虛”，是指社會(huì)資本離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入虛擬經(jīng)濟(jì)，致使以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯甚至萎縮，而金融服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)迅速膨脹的趨勢(shì)，其實(shí)質(zhì)是產(chǎn)業(yè)空心化，又叫去工業(yè)化。近年資金“脫實(shí)向虛”，使得中國(guó)金融體系、房地產(chǎn)業(yè)不斷膨脹，形成泡沫，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響越來越大。

資金“脫實(shí)向虛”的表現(xiàn)

資金“脫實(shí)向虛”主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面。

1.金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比越來越高，金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2001-2005年，中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP的比重平均為4.4%，2016年這一比例達(dá)到8.3%，高于《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中的目標(biāo)值5%，已超過了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，美國(guó)和英國(guó)兩個(gè)金融大國(guó)金融業(yè)占GDP的比重為7%左右。

社會(huì)融資增量占金融業(yè)增加值的比例從2015年上半年的3.17%下降到2016年上半年的3.12%，說明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度在下降。

另一個(gè)衡量資金“脫實(shí)向虛”程度的指標(biāo)是各類金融資產(chǎn)和實(shí)體資產(chǎn)的比例關(guān)系以及兩者的增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)有關(guān)部門測(cè)算，目前中國(guó)實(shí)體性財(cái)富的總價(jià)值大約為380萬億元，包括160萬億元左右的房地產(chǎn)、150萬億元的企業(yè)非金融性資產(chǎn)、50萬億-60萬億元的土地和資源性資產(chǎn)，以及近10萬億元的汽車等。然而，中國(guó)金融資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了近450萬億元（不含衍生品），差不多是GDP的7倍，包括了200多萬億元的銀行貨幣資產(chǎn)、近100萬億元的標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)債券，以及100多萬億元的各類資產(chǎn)管理性資產(chǎn)。金融資產(chǎn)不僅存量規(guī)模龐大，而且近年來以每年新增30萬億-40萬億元的速度增長(zhǎng)。金融資產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)張，充分表明了全社會(huì)各主體的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系還在不斷擴(kuò)展。

2.貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍存在資金短缺現(xiàn)象。近年來，中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)迅速，2014-2016年M2分別增長(zhǎng)12.2%、13.3%、11.3%，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻不斷下降，2014-2016年GDP增長(zhǎng)率分別為7.3%、6.9%、6.7%。主要原因是超發(fā)的貨幣未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資困難。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查結(jié)果看，2017年3月反映資金緊張的企業(yè)比重有所反彈，升至41.1%，特別是超過五成的小型企業(yè)反映融資難、融資貴。

從央行金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告看，2016年各項(xiàng)貸款總額比上年增長(zhǎng)13.5%，其中企業(yè)經(jīng)營(yíng)性貸款同比增長(zhǎng)6.6%，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)3.1%，新增貸款中，房地產(chǎn)相關(guān)貸款比重高達(dá)45%，房地產(chǎn)已明顯金融資本化。

3.金融資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢、回報(bào)率有限。金融投資收益最終來源于實(shí)體投資收益，過度的金融投資不僅不能維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還會(huì)對(duì)實(shí)體投資造成很大的負(fù)面效應(yīng)。近年來中國(guó)實(shí)體投資越來越冷、金融投資越來越熱，已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。實(shí)體投資增速逐年下降，呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2017年一季度，民間投資和制造業(yè)投資增速持續(xù)走低，分別比全部投資增速低1.5和3.4個(gè)百分點(diǎn)。金融投資規(guī)模卻在快速增長(zhǎng)，各類資產(chǎn)管理平臺(tái)在不到5年時(shí)間里從不足18萬億元的規(guī)?？焖贁U(kuò)張到超過100萬億元的水平，大量資金從企業(yè)流向了股市和房地產(chǎn)等熱門投資領(lǐng)域。金融投資泛濫，金融業(yè)平均利潤(rùn)率高過實(shí)體經(jīng)濟(jì)平均利潤(rùn)率。據(jù)測(cè)算，中國(guó)工業(yè)平均利潤(rùn)率僅在6%左右，而證券、銀行業(yè)平均利潤(rùn)率則在30%左右。

4.部分金融機(jī)構(gòu)存在“體內(nèi)循環(huán)”。資金在金融體系里空轉(zhuǎn)。當(dāng)資金從銀行到信托和其他金融機(jī)構(gòu)，再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推高了資金成本，加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本上升。一些中小金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)、理財(cái)、資產(chǎn)管理、票據(jù)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展較快，同時(shí)也帶來規(guī)模過大、鏈條過長(zhǎng)、杠桿過高、關(guān)聯(lián)過于復(fù)雜等問題，造成整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表畸形和異化。如同業(yè)超過存款、表外資產(chǎn)超過表內(nèi)。這種過度的體內(nèi)循環(huán)，不僅增了金融業(yè)的利潤(rùn)，而且抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

5.房地產(chǎn)業(yè)占用資金過大，形成泡沫。資金從金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)中，可能出現(xiàn)兩類情況。一種是資金在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”，或是進(jìn)行套利活動(dòng)而沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；或是流轉(zhuǎn)鏈條拉長(zhǎng)，雖然最終可能還是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但提高了融資成本。另一種情況是資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中存在配置錯(cuò)位，主要表現(xiàn)是資金過度流向房地產(chǎn)而沒有流入制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的GDP只占全國(guó)的5%，而它卻占有了25%的信貸資源。

尤其值得關(guān)注的是，近年來，隨著房?jī)r(jià)大幅上漲，大量閑置資本流入房地產(chǎn)、金融等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)套利活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)資本增值。主要有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：一是涉足房地產(chǎn)的企業(yè)越來越多，特別是有明顯獲取貸款優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)利用廉價(jià)的資金大舉進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、土地市場(chǎng)，在“脫實(shí)向虛”中扮演了重要角色。二是大量實(shí)體企業(yè)也紛紛尋找機(jī)會(huì)介入銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金等金融業(yè)。三是上市企業(yè)收入更多依賴于金融、房地產(chǎn)投資等非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

資金“脫實(shí)向虛”的原因

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)并不是對(duì)立的關(guān)系，也不是互相排斥的，而是相輔相成的，健康的虛擬經(jīng)濟(jì)有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前社會(huì)資本“脫實(shí)向虛”的原因主要有以下四個(gè)方面。

1.資產(chǎn)收益高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格走高，疊加實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟因素，導(dǎo)致資金流向偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一是房地產(chǎn)價(jià)格大幅上升。隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)、貨幣投放規(guī)模不斷加大，在目前資產(chǎn)荒的背景下，房地產(chǎn)成為資金逐利的區(qū)域，從而加劇房地產(chǎn)價(jià)格上升的幅度。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率下降。傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能趨于飽和甚至過剩，制造業(yè)盈利水平下降，此外，企業(yè)勞動(dòng)成本和原材料價(jià)格不斷攀升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益率大幅降低，不少企業(yè)面臨著難以為繼的局面。加之制造業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，轉(zhuǎn)型升級(jí)后勁不足，導(dǎo)致資金缺乏好的投向，一方面金融業(yè)要尋找新的盈利出路，另一方面實(shí)體企業(yè)也進(jìn)入金融領(lǐng)域?qū)ふ倚碌臋C(jī)會(huì)。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的互動(dòng)機(jī)制不健全、傳導(dǎo)路徑不暢通。金融業(yè)增加值逐年增加，反映出金融業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，但目前金融業(yè)不能給予體經(jīng)濟(jì)有效支撐，融資難、融資貴的現(xiàn)象依舊存在。

一是間接融資占比過大。由于中國(guó)企業(yè)大多依賴間接融資，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)一直集中于銀行體系。在經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，銀行風(fēng)險(xiǎn)防控壓力增大、惜貸情緒嚴(yán)重，加劇了企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難的問題。

二是資金空轉(zhuǎn)嚴(yán)重。資金在企業(yè)之間轉(zhuǎn)動(dòng)，并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。一些獲得信貸資源的企業(yè)頻繁參與套利活動(dòng)，以低成本獲得融資后，再通過委托理財(cái)和信托產(chǎn)品的方式貸給有資金需求的企業(yè)，人為延長(zhǎng)融資鏈條。

三是低效率和無效率的僵尸企業(yè)占用大量資金，使得正常企業(yè)的融資成本增加、投資率下降，而貨幣被大量無效占用。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因?yàn)檗D(zhuǎn)型相對(duì)滯后，至今仍存在大量對(duì)利率不敏感的僵尸企業(yè)和預(yù)算軟約束融資主體，從而扭曲了金融資源的配置，催生了一些金融亂象。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上企業(yè)數(shù)據(jù)來看，僵尸企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是72%，正常企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是51%，如果能夠出清一部分僵尸企業(yè)，完全有可能降低企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率。

3.非金融企業(yè)投資不足?！懊搶?shí)向虛”的情況已經(jīng)形成了企業(yè)的流動(dòng)性陷阱，大量的貨幣發(fā)行出來以后并沒有能夠迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)信貸方面表現(xiàn)不佳，說明企業(yè)沒有進(jìn)行有效投資。

一是企業(yè)投資意愿不足。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)情況，企業(yè)存在持幣觀望的態(tài)度，大量的資金停留在企業(yè)的存款賬戶上。投資意愿不足，主要原因是實(shí)體企業(yè)各種成本不斷攀升，利潤(rùn)攤薄，負(fù)債率上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著成本高和稅費(fèi)高的雙重困境，加上人力成本、原材料成本的增加以及經(jīng)營(yíng)用租金、各種稅費(fèi)的高昂支出，使得盈利能力逐漸下滑，給實(shí)體企業(yè)尤其是中小微企業(yè)生產(chǎn)帶來許多困難。在內(nèi)生動(dòng)力不足的同時(shí)，某些國(guó)有壟斷行業(yè)放開力度不大，影響了民企的投資積極性。

二是企業(yè)投資信心不足。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率持續(xù)下行以及未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗，大部分企業(yè)將短期的金融投資作為第一選擇。

4.過度的金融創(chuàng)新游走于監(jiān)管邊緣和空白地帶。一是快速發(fā)展的金融業(yè)態(tài)與相對(duì)滯后的金融監(jiān)管格局之間存在矛盾。當(dāng)前一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)和交叉性金融產(chǎn)品創(chuàng)新過度、過快，導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管真空，形成監(jiān)管套利。目前不少所謂的金融創(chuàng)新處于監(jiān)管邊緣和空白地帶，尤其是在金融業(yè)跨界和綜合經(jīng)營(yíng)，以及新技術(shù)運(yùn)用的背景下?；ヂ?lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)加大，隨時(shí)有向其他領(lǐng)域溢出的風(fēng)險(xiǎn)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)更加復(fù)雜，產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險(xiǎn)傳染性更高，也更容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前許多機(jī)構(gòu)正在向三四線城市布局，那里的金融監(jiān)管相對(duì)薄弱，信息相對(duì)閉塞，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率增加。

二是一些新技術(shù)的應(yīng)用和新業(yè)態(tài)的發(fā)展，在帶來融合與便利的同時(shí)，也帶來風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽、傳染性更強(qiáng)、監(jiān)管難度更大等消極的一面。

四點(diǎn)建議

防范資金“脫實(shí)向虛”，治本之策是加快制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)金融回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，提高金融服務(wù)供給能力。這就要做到以下四點(diǎn)。

一是提高金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。金融業(yè)要樹立服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意識(shí)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)的支持力度。堅(jiān)持問題導(dǎo)向，著力加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)提供精準(zhǔn)服務(wù)，提升金融服務(wù)專業(yè)化、精細(xì)化水平，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)支持制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。強(qiáng)化金融監(jiān)管和治理，遏制金融系統(tǒng)自我循環(huán)、自我膨脹的行為。加強(qiáng)對(duì)股票、債券、基金和匯率市場(chǎng)的監(jiān)管，及時(shí)判斷、監(jiān)控和有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

二是發(fā)揮金融政策的導(dǎo)向作用，強(qiáng)化金融監(jiān)管。應(yīng)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)研究，增強(qiáng)對(duì)各類易發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見性，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，規(guī)范金融市場(chǎng)，矯正不合理的金融行為。應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，進(jìn)一步完善人行征信系統(tǒng)，將小額貸款公司、P2P平臺(tái)等納入征信系統(tǒng)，完善工商、稅務(wù)、電力、海關(guān)、環(huán)保、質(zhì)檢等部門的信息公開制度，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，完善資產(chǎn)登記制度，規(guī)范資產(chǎn)交易行為。

篇10

關(guān)鍵詞:金融國(guó)際化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

一、金融會(huì)計(jì)國(guó)際化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響

一方面，金融會(huì)計(jì)國(guó)際化改變了我國(guó)傳統(tǒng)金融資產(chǎn)、負(fù)債分類方式，其將金融資產(chǎn)分為交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)以及持有至到期貸款等，將金融負(fù)債分為交易性金融負(fù)債、其他金融負(fù)債等。這種分類方式能夠改變我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中采取長(zhǎng)期、短期分類核算投資的方式，充分反映我國(guó)商業(yè)銀行持有金融工具的意圖、目的，從而幫助金融報(bào)表使用者對(duì)商業(yè)銀行存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效判斷。另一方面，在沒有其他金融負(fù)債、資產(chǎn)變動(dòng)的情況下，金融工具價(jià)值波動(dòng)將會(huì)帶來金融資產(chǎn)負(fù)債率的波動(dòng)，同時(shí)金融會(huì)計(jì)國(guó)際化還將對(duì)商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)減值提出更高的要求，在規(guī)定除交易性的金融資產(chǎn)外，其他金融資產(chǎn)減值都應(yīng)采用“未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法”，由此或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬霞觿×私鹑谫Y產(chǎn)的波動(dòng)。

二、金融會(huì)計(jì)國(guó)際化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行損益表的影響

(一)金融會(huì)計(jì)國(guó)際化對(duì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)損益的影響

根據(jù)現(xiàn)行的金融會(huì)計(jì)框架，金融工具價(jià)值變動(dòng)僅僅在其價(jià)值實(shí)際實(shí)現(xiàn)時(shí)才能確認(rèn)為收益，而這可導(dǎo)致商業(yè)銀行可能為了增加金融會(huì)計(jì)利潤(rùn)而進(jìn)行某一項(xiàng)金融交易。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則要求所有的金融工具都應(yīng)該在金融資產(chǎn)負(fù)債表中給予確認(rèn)，并要按照金融工具不同的計(jì)量屬性、不同的持有目的將金融負(fù)債、交易性的交融資產(chǎn)等公允價(jià)值變動(dòng)而產(chǎn)生的損失、利得等納入到銀行當(dāng)期的損益中，對(duì)于可供出售的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)而出現(xiàn)的損失、利得等則直接計(jì)入到資本公積中，這樣就可以遏制商業(yè)銀行利用金融工具價(jià)值變動(dòng)而操縱利潤(rùn)行為的出現(xiàn)。另外，對(duì)計(jì)提減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回的規(guī)定與要求，也一定程度上增加了商業(yè)銀行通過減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回來進(jìn)行利潤(rùn)操縱的難度。

(二)金融會(huì)計(jì)國(guó)際化對(duì)商業(yè)銀行損益表的影響

公允價(jià)值計(jì)量屬性的應(yīng)用，尤其是衍生的金融工具表內(nèi)確認(rèn)必將出現(xiàn)大量未實(shí)現(xiàn)損失、利得，以傳統(tǒng)的成本原則、配比原則、實(shí)現(xiàn)原則以及穩(wěn)健原則為特征的收益確定模式將面臨著巨大的挑戰(zhàn)。對(duì)此，西方國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)都在努力改進(jìn)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)表，最終產(chǎn)生了作為“第四財(cái)務(wù)報(bào)表”的“全面收益表”。國(guó)內(nèi)金融會(huì)計(jì)的國(guó)際化變動(dòng)，尤其是公允價(jià)值計(jì)量和派生金融工表內(nèi)確認(rèn)的引入，也將極大地促進(jìn)商業(yè)銀行損益表的完善和改進(jìn)。國(guó)內(nèi)銀行界必須參照“全面收益表”來制定一套新的損益披露機(jī)制，才能對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出更準(zhǔn)確的反映。

三、金融會(huì)計(jì)國(guó)際化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

(一)減值準(zhǔn)備方式改變對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商業(yè)銀行金融資減值準(zhǔn)備提出了較高的要求，其規(guī)定除了交易性的金融資產(chǎn)，在攤余成本計(jì)量的其他金融資產(chǎn)發(fā)生減值時(shí)，要將這種金融資產(chǎn)賬面價(jià)值減值至可收回金融金額，其中可收回金額可以按照未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定。這種規(guī)定不僅考慮了金融債務(wù)人實(shí)際的抵押品經(jīng)營(yíng)情況以及財(cái)務(wù)情況，還綜合考慮分析了金融債務(wù)人所在行業(yè)發(fā)展前景、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及市場(chǎng)、技術(shù)等的影響，從而提高會(huì)計(jì)質(zhì)量，滿足會(huì)計(jì)信息對(duì)外披露的要求。

(二)公允價(jià)值運(yùn)用對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

運(yùn)用公允價(jià)值能夠提高會(huì)計(jì)信息相關(guān)性，符合現(xiàn)代化風(fēng)險(xiǎn)管理需要以及目前銀行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理慣例，有利于金融財(cái)務(wù)報(bào)表使用者切實(shí)了解商業(yè)銀行真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。但是運(yùn)用公允價(jià)值也會(huì)對(duì)商業(yè)銀行會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，其計(jì)量的變動(dòng)性、不確定性以及集合性都難以真正滿足會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求。另外，公允價(jià)值任何變化都會(huì)反映到金融損益表中，或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)商業(yè)銀行價(jià)值的判斷錯(cuò)誤。

四、金融會(huì)計(jì)國(guó)際化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的影響

(一)促使商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力

金融會(huì)計(jì)國(guó)際化不僅僅是會(huì)計(jì)處理規(guī)范轉(zhuǎn)換的過程，也是商業(yè)銀行內(nèi)部管理水平不斷提升的一個(gè)過程。一般來說，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理主要涉及到以下幾個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及風(fēng)險(xiǎn)決策，其與金融工具風(fēng)險(xiǎn)披露、金融工具計(jì)量和減值準(zhǔn)備計(jì)提以及衍生金融工具套期保值會(huì)計(jì)等緊緊相連。因此，金融會(huì)計(jì)國(guó)際化可以促使商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，進(jìn)一步有效使用金融工具會(huì)計(jì)。

(二)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管資本提出更高要求

金融會(huì)計(jì)國(guó)際化還對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管資本提出了更高的要求，其將衍生金融工具部分納入到表內(nèi)進(jìn)行反映，而這影響了加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)算。另外，在金融資產(chǎn)證券化方面，金融資產(chǎn)能否從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外主要依據(jù)的就是與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生了轉(zhuǎn)移。

五、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，隨著我國(guó)金融國(guó)際化的不斷推進(jìn)，金融會(huì)計(jì)國(guó)際化成為了一個(gè)非常重要的趨勢(shì)，并對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的損益表、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生了重要影響，商業(yè)銀行只有適應(yīng)這種趨勢(shì)、抓住金融會(huì)計(jì)國(guó)際化的機(jī)會(huì)，才能貼合并適應(yīng)國(guó)際化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步擴(kuò)大自身市場(chǎng)影響力。

參考文獻(xiàn):

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