導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融量化投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、新型文化業(yè)態(tài)特征、分類、發(fā)展等研究

國外關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)的研究較早，但缺乏新型文化業(yè)態(tài)特征、分類等方面的研究。國內(nèi)這方面的研究有：趙立志分析了新興文化產(chǎn)業(yè)的特征以及四川的數(shù)字內(nèi)容、文化旅游、版權(quán)等新興文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，提出了克服體制障礙、加大政策扶持等對策。張君君以湖南省為例，對文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的含義、分類、產(chǎn)業(yè)特征以及湖南省文業(yè)產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問題及對策進(jìn)行了分析，提出了盈利模式及融資模式的問題。王曉波、郭欣、楊帆以保定市為例進(jìn)行分析指出，培育文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)需要加大政府的扶持力度、改革管理體制及運(yùn)行機(jī)制。趙瑞政根據(jù)山西新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展?fàn)顩r、培育中存在的問題提出了改革相關(guān)體制機(jī)制、出臺(tái)相關(guān)保障政策等對策。這些研究以局部區(qū)域?yàn)閷ο螅瑢π滦臀幕瘶I(yè)態(tài)的特征、發(fā)展?fàn)顩r及對策等進(jìn)行了分析，且涉及到體制機(jī)制、政策等方面，打下了一定基礎(chǔ)，但不夠系統(tǒng)、深入。杜麗芬、王國平和劉凌云對“新興文化業(yè)態(tài)”的概念、分類及特征等進(jìn)行了分析，但未涉及投融資等方面。劉忠指出新興文化業(yè)態(tài)所具有的“新”特點(diǎn)、作用、制約因素及其光明未來，提到了投融資渠道不暢的問題，但未深入進(jìn)行分析。肖榮蓮分析了新興文化業(yè)態(tài)的產(chǎn)生背景、特點(diǎn)以及意義與發(fā)展路徑。黃偉一提出了新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展需要政府與民間組織的共同努力、其發(fā)展關(guān)鍵是要解決融資問題等建議。郭雁鴻從系統(tǒng)科學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、傳媒經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展機(jī)理。這些對我國新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展?fàn)顩r及機(jī)理等進(jìn)行了研究，但未及其它。葉朗對2012年動(dòng)漫游戲、網(wǎng)絡(luò)新媒體等新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展相關(guān)情況進(jìn)行了歸納與分析，還涉及到電影投融資狀況等的分析，對我們具有啟發(fā)意義，但還不夠全面。崔文貞對新型文化業(yè)態(tài)的概念、分類以及對策進(jìn)行了分析，并指出要提高專業(yè)化發(fā)展水平、實(shí)施更加優(yōu)惠的稅收政策等。這些研究涉及到新型文化業(yè)態(tài)的公共政策方面。楊寧對已有新興文化產(chǎn)業(yè)的理論研究進(jìn)行了綜述，認(rèn)為包括作為文化產(chǎn)業(yè)組成部分的新興文化產(chǎn)業(yè)研究及作為獨(dú)立研究對象的新興文化產(chǎn)業(yè)研究兩部分，并對其研究中的關(guān)注重點(diǎn)從五個(gè)方面進(jìn)行了綜述。上述研究為新型文化業(yè)態(tài)的研究打下了一定的基礎(chǔ)，但這些研究還可進(jìn)一步深入，而且缺乏關(guān)于新型文化業(yè)態(tài)投融資體制、機(jī)制和模式等方面的研究。

二、文化產(chǎn)業(yè)投融資體制及機(jī)制的研究

Brinkman認(rèn)為國外保險(xiǎn)公司在文化產(chǎn)品不同階段提供的完善保險(xiǎn)服務(wù)為文化企業(yè)贏得信貸融資提供了重要保障。Robert and Merton、Riding and George認(rèn)為美國和日本等發(fā)達(dá)國家完善的中小文化企業(yè)擔(dān)保、再擔(dān)保體系為文化企業(yè)信貸融資問題提供了重要保障。這些研究指出了保險(xiǎn)、擔(dān)保的重要性，但未具體研究投融資體制及機(jī)制等。齊勇鋒以山西省為例提出了構(gòu)造區(qū)域文化投融資運(yùn)營主體、放寬投資準(zhǔn)入門檻等文化產(chǎn)業(yè)投融資體制改革策略。李貴斌和宋曉丹分析了國外文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制及大慶市文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制的策略選擇，以期總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并探討大慶市文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制創(chuàng)新模式。吳少新、張立勇、張遠(yuǎn)為提出以突破種種束縛我國文化投融資方面的體制性障礙為突破口，通過綜合配套改革推動(dòng)文化投融資機(jī)制改革。這些文獻(xiàn)涉及到文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制、體制的研究，但研究不夠系統(tǒng)。Phillip McCalma分析了外國直接投資在美國好萊塢電影投融資中的重要作用，并指出國際資本的介入豐富了美國文化產(chǎn)業(yè)的融資主體構(gòu)成。余曉泓基于美國文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制的分析提出，當(dāng)前解決我國文化產(chǎn)業(yè)投融資難題的首要辦法是廣泛吸收民間資金和國外資本。陳清華認(rèn)為文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制創(chuàng)新的關(guān)鍵是要塑多元化投融資主體。這些文獻(xiàn)涉及投融資主體的研究，但分析得不夠深入。關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)投融資的政策支持等方面，Braedon Clark以澳大利亞電影產(chǎn)業(yè)為例指出，稅后優(yōu)惠政策較之直接補(bǔ)貼更有利于吸引更多的私人資本投入電影產(chǎn)業(yè)。Nantes Métropole認(rèn)為，吸引投資的一個(gè)困難常常是因?yàn)橥顿Y者在評估風(fēng)險(xiǎn)和無形資產(chǎn)估價(jià)方面存在的問題。公共政策在鼓勵(lì)投資者方面扮演著重要的角色。并且指出西方國家常見的工具主要有貸款及擔(dān)保、股權(quán)融資、稅收優(yōu)惠和政府資助、非貨幣支持措施。該研究指出了吸引投資的困難、公共政策在鼓勵(lì)投資方面的作用以及西方國家常見的投融資工具。龍怒認(rèn)為我國政府應(yīng)出臺(tái)更具吸引力的稅收優(yōu)惠政策以吸引企業(yè)投資文化產(chǎn)業(yè)，并通過有關(guān)政策引導(dǎo)，培育文化企業(yè)做大做強(qiáng)。魏鵬舉指出國家政策激勵(lì)及公共資金投入引導(dǎo)的重要性，并提出了建構(gòu)公共資金引導(dǎo)的市場化文化產(chǎn)業(yè)投融資體系的思路和建議。李華成認(rèn)為必須依靠政府對我國文化產(chǎn)業(yè)投融資制度加以完善。這些研究探討了政府政策支持的重要性以及具體的支持方式，但研究不夠全面。總之，已有研究具有一定的借鑒與啟發(fā)意義，但不夠全面系統(tǒng)且可進(jìn)一步深入，而且缺乏關(guān)于新型文化業(yè)態(tài)投融資體制及機(jī)制的研究。

三、文化產(chǎn)業(yè)投融資模式的研究

Robert C. DiGregorio and Jr.指出，美國電影業(yè)目前已形成了諸如制片公司提供資金、獨(dú)立發(fā)行商融資、融資、終端客戶融資、貸款、預(yù)售協(xié)議等多樣化融資方式。Laura Clayton and Hugh Mason認(rèn)為英國創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)在資金需求和融資渠道方面主要有透支、設(shè)備租賃或租購、權(quán)益融資、銀行長期貸款、票據(jù)貼現(xiàn)等方式且各占一定比例。Bin Zhang and Xiaoyan Du基于英國目前的投融資形式得出利用資本市場積極融資、吸引風(fēng)險(xiǎn)資本等啟發(fā)。高穎認(rèn)為，西方發(fā)達(dá)國家文化產(chǎn)業(yè)的主要投融資模式主要包括銀行貸款、投資基金、并購重組、無形資本融資及跨國融資等?？梢妵獾耐度谫Y方式及模式是多樣化的。國內(nèi)方面，羅華和方曉萍將創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資模式分成國家與政府投資模式、民營投資模式、外資投資模式、基金投資模式四大類。周正兵和鄭艷探討了文化產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式。歐培彬提出應(yīng)構(gòu)建不同于傳統(tǒng)融資方式的新型文化產(chǎn)業(yè)投資基金。高凌霽提出文化產(chǎn)業(yè)投資基金模式，并以華誼兄弟集團(tuán)的融資模式為例進(jìn)行個(gè)案分析。這些研究都分析了文化產(chǎn)業(yè)投資基金等投融資模式。劉麗和張煥波、胡晉芳和李莉、龍怒、李童、劉學(xué)華分別對北京市、西安市、云南、陜西、上海等區(qū)域的文化產(chǎn)業(yè)投融資模式、方式進(jìn)行了分析并提出了相應(yīng)的政策建議。楊靖吉提出我國文化產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期應(yīng)以內(nèi)源融資模式為主，成長期應(yīng)以債權(quán)融資為主，成熟期應(yīng)以股權(quán)融資為主，強(qiáng)調(diào)不同時(shí)期應(yīng)采用不同的融資模式。辛陽對中美文化產(chǎn)業(yè)的投融資機(jī)制、方式以及投融資效率進(jìn)行了比較分析并提出了完善我國文化產(chǎn)業(yè)投融資體系的建議?？梢?，目前關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)投融資模式、方式的研究中，國外文化產(chǎn)業(yè)投融資方式更加多樣化，而我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中融資方式還比較單一，需要加快融資方式的創(chuàng)新等。簡言之，這些研究具有重要的參考與借鑒意義，為進(jìn)一步的研究打下了重要基礎(chǔ)，但仍需深入，而且缺乏關(guān)于新型文化業(yè)態(tài)投融資模式方面的研究，更缺乏以“兩型社會(huì)”為視角的研究。

四、新型文化業(yè)態(tài)與“兩型社會(huì)”與之間關(guān)系的研究

王克修分析了“兩型社會(huì)”與新文化業(yè)態(tài)的理論關(guān)系，并對推動(dòng)長株潭“兩型社會(huì)”建設(shè)中新的文化業(yè)態(tài)培育實(shí)踐進(jìn)行了分析。黃岑、鄧向陽認(rèn)為，“兩型社會(huì)”和“文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)”兩者之產(chǎn)是相互促進(jìn)、相互影響的，要充分發(fā)揮文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)在“兩型社會(huì)”建設(shè)中的作用。這方面的研究主要涉及兩者之間的關(guān)系，未涉及新型文化業(yè)態(tài)的其它方面。

篇2

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；量化投資；量化選股

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0106-01

量化投資理論是從20世紀(jì)50年代由馬克維茨創(chuàng)造性地提出了用均值方差最優(yōu)的數(shù)字方法來選擇最優(yōu)投資組合。由于當(dāng)時(shí)對數(shù)據(jù)的處理量過大而復(fù)雜，因此，直到1990年后隨著計(jì)算機(jī)被廣泛使用，以量化作為核心的投資基金才逐漸超越傳統(tǒng)的基金。量化選股策略是針對中國股票市場特性，從眾多的指標(biāo)參數(shù)中找出能夠較為合理解釋股票收益率的有效且不冗余的因子，并根據(jù)這些因子在選股策略中所占的權(quán)重來構(gòu)建量化投資策略。隨著信息技術(shù)的日異發(fā)展，資本市場深化改革步伐加快，證券市場間同業(yè)經(jīng)營，居民消費(fèi)等領(lǐng)域也迎來了信息數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)幾何級數(shù)增加現(xiàn)狀。運(yùn)用大數(shù)據(jù)思維分析眾多股民的知識(shí)結(jié)構(gòu)、行為習(xí)慣對股票投資形式的認(rèn)知而形成固有模式思維，“大數(shù)據(jù)”思維正以不同形式、路徑的方式影響著證券選股策略。大數(shù)據(jù)技術(shù)的戰(zhàn)略意義不在于其龐大的信息數(shù)據(jù)量，而在于對含有意義的數(shù)據(jù)根據(jù)建模權(quán)重進(jìn)行專業(yè)量化處理，幫助大家對于股票進(jìn)行優(yōu)化選股有著重要研究意義。因此，基于大數(shù)據(jù)思維模式分析多因子量化選股策略更加適用這樣的市場，給投資者提供更好的參考模型。

作為量化投資界的傳奇人物詹姆斯?西蒙斯，他曾因“用公式打敗市場”的故事在金融界中為人津津樂道。在1989年由他創(chuàng)辦的基金成立至今的20年時(shí)間里，該基金持續(xù)地獲得了每年平均35%（扣除費(fèi)用后）凈回報(bào)率，而同期被稱為“股神”的巴菲特每年平均回報(bào)率也才大約在20%左右。即使在金融危機(jī)的2008年，該基金仍然獲得了80%的高額回報(bào)，“最賺錢基金經(jīng)理”對西蒙斯來說無出其右。

目前，國內(nèi)對量化投資策略研究還比較少，做量化交易的基金也相對較少，投資者對量化投資仍持懷疑態(tài)度。另外，中國目前的資本市場還不完善，做空機(jī)制以及金融衍生工具相對較少，股票市場上仍然采用T+1的交易模式，這些都導(dǎo)致了量化投資在中國市場的發(fā)展弊端。但是，隨著股指期貨等新的做空金融衍生工具的推出，量化投資開始走入“中國大媽們”的視野。

運(yùn)用量化思維投資證券選股策略在國外已有四五十年。量化投資從無到有一直是很神秘的，人們把它叫做“黑匣子”。但是，當(dāng)時(shí)的量化投資證券選股策略大多僅僅是數(shù)學(xué)模型，并不是人們想象的那么神秘。量化投資證券選股策略之所以弄得這樣神秘是因?yàn)椋海?）是為了保護(hù)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，防止侵權(quán)；（2）是為了防止其策略擴(kuò)散后影響整個(gè)投資比率的失衡，縮短該策略的壽命；（3）是為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，如果該策略細(xì)節(jié)被投資對立面獲得，則有可能會(huì)造成被動(dòng)的投資效果。因此，投資公司、基金經(jīng)理是不會(huì)說出其量化投資策略的。這是由于金融動(dòng)蕩中如果沒有好的投資策略及對風(fēng)險(xiǎn)的控制力就有可能把老本虧個(gè)精光。

隨著時(shí)間流逝，任何投資策略的盈利模式都會(huì)被市場所消化，量化投資策略也會(huì)隨著時(shí)間的變化而改變。在量化投資證券選股這方面，重要的不是策略這一表面形式，而是掌握量化投資證券選股的研究模式。大家不必要去追逐那些形式的數(shù)學(xué)公式、策略模型，而應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)在大數(shù)據(jù)時(shí)代下對海量證券股票信息的合理分析整合，去學(xué)習(xí)、改進(jìn)新的證券選股模式，以適應(yīng)未來發(fā)展需要。

大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來也給新形勢下運(yùn)用多因子量化模式選股帶來極佳的發(fā)展機(jī)遇。

參考文獻(xiàn)：

篇3

他們和先前的人工交易不同，用數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)出此前的交易規(guī)律，建成模型，用程序來交易。他們大多有較高的學(xué)歷，或物理或數(shù)學(xué)或IT背景。他們用模型、公式克服人性的弱點(diǎn)去交易，賺取理性的利潤，這個(gè)工作叫量化投資。

這是近幾年才形成的一個(gè)低調(diào)的金融圈子，尤其是今年來，這個(gè)圈子似乎風(fēng)生水起。算法、編程、想法、策略、模型成了這個(gè)圈子中的常用語，他們分布在券商、公私募基金、期貨等金融行業(yè)，他們在創(chuàng)新中摸索前進(jìn)，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)也不少見。

謹(jǐn)慎的寬客人

量化投資圈的人喜歡自己被稱為“寬客人”或“礦工”。所謂“寬客”即金融工程師，他們靠編程序去設(shè)計(jì)模型，用數(shù)學(xué)的方法分析金融市場，找出影響價(jià)格漲跌的相關(guān)因素，規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)，獲得收益。

徐明（化名）是上海艾革瑞投資團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)始人之一，有著大多數(shù)編程人員的內(nèi)秀和儒雅，自信的微笑又暗示著自己不是普通的“碼農(nóng)”。清華大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)士，香港科技大學(xué)工業(yè)工程與物流管理系博士，精通數(shù)學(xué)建模、金融工程、組合優(yōu)化和人工智能算法，這些標(biāo)簽和不少量化“寬客人”類似，他們具備這個(gè)行業(yè)的先天優(yōu)勢。

徐明在中山大學(xué)管理學(xué)院管理科學(xué)系任教期間，對金融工程產(chǎn)生了濃厚的興趣，西蒙斯的經(jīng)歷和成功給了他極大的鼓舞，逐漸走上專業(yè)量化交易這條路。

十月，天氣漸冷?！吨袊C券期貨》記者聯(lián)系上徐明時(shí)，他正帶著自己的團(tuán)隊(duì)參加海通期貨2013年的“笑傲江湖”實(shí)盤賽，目前成績位列投資家組第三名，這不是第一次參加海通期貨的實(shí)盤賽，去年以總收益89%、總收益額189萬，獲得程序化組亞軍。

“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的譯音，創(chuàng)始人的量化定位可見一斑。團(tuán)隊(duì)主要成員在2012年開始全職投身于程序化交易，多具有證券期貨投資、金融工程研究和IT項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。艾革瑞團(tuán)隊(duì)主要做股指期貨日內(nèi)交易，交易頻率比較低，平均一天做1個(gè)來回的交易，持有時(shí)間一般都要超過1個(gè)小時(shí)。

量化交易和人工交易有一個(gè)很大的不同，就是模型的建立?！俺绦蚧灰赘褚婚T科學(xué)，需要投資者具有較高的模型開發(fā)和系統(tǒng)開發(fā)能力，以及對于交易規(guī)律的深刻認(rèn)識(shí)?！毙烀髡J(rèn)為，人工交易更像一門藝術(shù)，需要對經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)發(fā)展有獨(dú)到的眼光。

對于模型，“寬客人”都視為自己最核心的秘密武器，往返于華爾街和上海的徐明和其他諱莫至深的受訪者不同，對模型提出了自己的看法，“模型是用數(shù)學(xué)方法找規(guī)律，而數(shù)學(xué)方法找規(guī)律很容易過度優(yōu)化?！?/p>

對于投資行業(yè)的深刻認(rèn)識(shí)更為重要。徐明表示，“國內(nèi)金融市場和華爾街還是有本質(zhì)的不同，對于中國市場期貨交易的認(rèn)識(shí)和理解，比運(yùn)用各種數(shù)學(xué)模型更為重要。很多系統(tǒng)在數(shù)學(xué)上是最優(yōu)的，但是在實(shí)踐中并不是最優(yōu)的，而且還可能是有極大風(fēng)險(xiǎn)的（即過度優(yōu)化）?！?/p>

策略是量化“寬客人”的另一個(gè)交易核心。“如果交易經(jīng)常不盈利，就不能僅僅認(rèn)為是利潤回吐了，要考慮策略是否失效?！苯鹑A強(qiáng)調(diào)。

策略是否失效是所有程序化交易者面對的一個(gè)非常難的問題?！笆А北旧砭秃茈y定義。日內(nèi)趨勢的策略勝率一般都不到50%，所以總是有賠有賺的。賠錢的連在一起，就連續(xù)回撤了，這其實(shí)只是虧損連在了一起而已。不同的時(shí)間，市場的規(guī)律也會(huì)呈現(xiàn)不一樣的特征，所以也很難判斷暫時(shí)表現(xiàn)不好的策略是否就永久不好了。

所以，最重要的不是判斷策略是否已經(jīng)失效，而是在策略表現(xiàn)不好的時(shí)候可以找到原因和解決辦法。

在2013年第二季度，艾格瑞團(tuán)隊(duì)就經(jīng)歷了一個(gè)較大級別的回撤，后來發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的很多虧損來自于“過度預(yù)測”。直觀的理解就是市場還沒有開始趨勢的時(shí)候，系統(tǒng)就進(jìn)行了未來趨勢方向的預(yù)測。這一能力在過去的一年都不錯(cuò)，可以獲取超額收益；但是可能是因?yàn)槭袌龇諊兞耍F(xiàn)在不僅不管用，還會(huì)帶來連續(xù)的虧損。

后來艾格瑞團(tuán)隊(duì)對策略進(jìn)行了調(diào)整：其一，相關(guān)性小的多周期、多系統(tǒng)非常必要。其二，用一套系統(tǒng)的方法去辨別哪些是市場里穩(wěn)定的規(guī)律，哪些是不穩(wěn)定的規(guī)律。其三，在風(fēng)險(xiǎn)控制上更為嚴(yán)格和保守，在謹(jǐn)慎保護(hù)本金的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)盈利。

調(diào)整策略后，解決了“過度預(yù)測”的問題，然后系統(tǒng)就又恢復(fù)了正常。從運(yùn)行兩個(gè)多月來看，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

摸著石頭過河的機(jī)構(gòu)

機(jī)構(gòu)投資者對量化投資的關(guān)注也越來越多，光大證券“816”事件揭開了冰山一角。8月16日，光大證券量化套利資金超過了200億，烏龍事件一度引發(fā)國內(nèi)A股和股指劇烈地震。據(jù)中國量化投資學(xué)會(huì)理事長、量化投資經(jīng)理丁鵬透露，“目前國內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達(dá)到1000億元。” 這些資金或主要來自券商和險(xiǎn)資自營的量化套利資金，以及公私募的量化基金。

業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)某另一家券商在量化上投入的套利策略資金超過了300億，遠(yuǎn)超出光大的投入資金，目前，不少券商也在用巨額資金更新IT設(shè)備，加上公私募資金，在量化上的投入遠(yuǎn)超過1000億。

據(jù)悉，光大和海通等券商經(jīng)營量化套利這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，年度收益約10%-12%，甚至達(dá)到10%-15%或更高。如果按200億元的管理資金來看，帶給券商的直接收益就達(dá)到20億-30億元。這一盈利數(shù)字可能近年來熊市中某些券商一年的營業(yè)收入。

由于A股市場實(shí)施T+1交易，券商量化交易部門在A股從事高頻交易的資金較少，據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，大約有20億左右。如果A股市場實(shí)施了T+0操作，估計(jì)更多券商大資金投入。

公募基金排名的壓力，參與股指期貨對沖倉位比例不超過20%限制，都成了公募基金量化投資無形的鐐銬，短期內(nèi)難有多大規(guī)模。

“公募基金做量化很費(fèi)勁?！蓖趺龋ɑ┨拐\表示。

王萌，上海交通大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士，資深軟件工程師，具有多年軟件開發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)，以及金融市場投資經(jīng)驗(yàn)。已經(jīng)在資本投資市場10年了，目前是上海某公募基金的總監(jiān)。

“由于參與公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主動(dòng)管理的因素在面?！蓖趺忍寡裕@和采訪國內(nèi)某期貨公司量化部經(jīng)理時(shí)的話，頗有幾分相似，“目前國內(nèi)公募基金的業(yè)績也沒有聽說那個(gè)做的業(yè)績挺好，更多的是一種宣傳噱頭?！?/p>

而私募則相對輕松的多。私募資金私募基金在量化基金設(shè)計(jì)上，主要側(cè)重于量化多空策略的經(jīng)營，目前國內(nèi)有數(shù)十款產(chǎn)品在做，雖然規(guī)模算不上太大，但收益穩(wěn)定保持在9%-15%還是容易做到。

張強(qiáng)（化名）在華爾街做量化投資多年，回國后成立了自己的私募公司，量化操作股指期貨。15個(gè)月來，資金收益保持在25%，這個(gè)業(yè)績在行業(yè)里可能算不上多高，但是出奇的穩(wěn)定，這正是量化投資追求的最高境界，關(guān)鍵是穩(wěn)定收益。遠(yuǎn)比上半年盈利50%，下半年虧60%好的多。更難得的是，15個(gè)月來回撤僅僅1.5%。這和公募基金帶著“鐐銬”跳舞形成了鮮明的對比。

無法阻擋狼來了

目前國內(nèi)的量化投資剛剛起步，發(fā)展還受諸多因素困擾。

政策性因素?cái)_動(dòng)、歷史數(shù)據(jù)不足、數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性差、T+1的限制，金融衍生工具不夠豐富，風(fēng)控的完善、系統(tǒng)軟硬件的限制等，這些都是量化投資在國內(nèi)市場的瓶頸。

政策性因素?cái)_動(dòng)也很明顯，證監(jiān)會(huì)對光大證券“816”的巨額罰款，對光大證券在券商中量化的領(lǐng)先地位頗有打擊，同行不得不放慢了量化的步伐。

對于數(shù)據(jù)的不充足以及準(zhǔn)確性差，也深受其害，財(cái)報(bào)質(zhì)量和國外壓根就不在一個(gè)檔次，查閱數(shù)據(jù)也只能追溯到最近6、7年，這對用數(shù)學(xué)的方法統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)建模型造成了直接的影響。

而某期貨公司的董事總經(jīng)理則直言，目前國內(nèi)期貨市場還是T+1，還沒有開通夜盤交易，而國內(nèi)期貨市場又受國外盤影響巨大，國內(nèi)盤受其影響隔夜暴漲暴跌再正常不過，而依靠數(shù)據(jù)、模型的量化交易只能是無可奈何，這也是國內(nèi)商品期貨量化操作業(yè)績不理想的原因之一。

金融衍生工具不夠豐富，也是國內(nèi)量化投資的一大影響。目前國內(nèi)量化投資僅能運(yùn)用在商品期貨、股指期貨和國債期貨上，還限制頗多。比如股指期貨，國內(nèi)每天掛單不能超過500手；國債期貨開通不久，成交量有限；期貨市場雖然套利客觀，但容納資金量有限。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳聞，光大證券的量化部門前期運(yùn)行投入資金是1500萬元，如果再加上維護(hù)費(fèi)用，數(shù)目不容小覷。

這在券商同行中絕不是孤例。盡管如此，因經(jīng)驗(yàn)不足，還是在風(fēng)控上鬧出了震驚中外的（816）烏龍事件，對量化的影響可見一斑。

光大烏龍事件暴露出機(jī)構(gòu)投資人在追求創(chuàng)新時(shí)忽略了風(fēng)控的完善。“光大雖被證監(jiān)會(huì)罰款5個(gè)億，但券商用自營資金做量化的賺錢能力也被大眾所知，未來會(huì)有大量的錢涌入?！币晃粰C(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

丁鵬認(rèn)為，“不能因?yàn)楣獯笫录?，就將先進(jìn)技術(shù)和理念拒之門外，絕對收益是未來趨勢。”

國內(nèi)金融市場，盡管在量化上還存在著不少的問題，但這引人注目的量化投資前景依然引起了國外大鱷的注意，我們無法阻擋：狼來啦！上述某期貨公司人士透露，“韓國成熟的量化投資團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)市場開始剪羊毛，據(jù)說比國內(nèi)的量化機(jī)構(gòu)能量要大的多?！边€有更恐怖的團(tuán)隊(duì)，國外量化操作鼻祖巴克萊已經(jīng)在國內(nèi)完成了前期量化測試，不久也會(huì)攜帶巨額資金和先進(jìn)的理念來分一杯羹。

模型避免過度優(yōu)化

篇4

【關(guān)鍵詞】量化投資；數(shù)學(xué)

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1006-0278（2014）07-242-01

一、量化投資概述

量化投資，顧名思義，將投資進(jìn)行量化。它結(jié)合數(shù)學(xué)模型、利用計(jì)算機(jī)相關(guān)的科學(xué)技術(shù)對投資進(jìn)行決策。與傳統(tǒng)的投資方式不同，它不依靠人的主觀意識(shí)去判斷決策，而是通過量化模型處理大量信息以便找到一定的市場規(guī)律。

量化投資的發(fā)展史就短短的幾十年，但其憑借其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性和分散化的優(yōu)勢，發(fā)展前景十分可觀。其主要研究內(nèi)容包括算法交易、股指期貨套利和量化選股等投資策略，以數(shù)據(jù)挖掘、人工智能和隨機(jī)過程等理論進(jìn)行分析最終得到?jīng)Q策方案。A股市場的弱有效性，使其特別適合通過量化的方法找出其無效性，發(fā)掘出超額收益的潛力。

二、數(shù)學(xué)模型的重要性

“數(shù)學(xué)模型”，又稱“金融數(shù)學(xué)”或“數(shù)理金融學(xué)”，是利用數(shù)學(xué)工具研究金融現(xiàn)象，通過數(shù)學(xué)模型進(jìn)行定量分析，以求找到金融活動(dòng)中潛在的規(guī)律，并用以指導(dǎo)實(shí)踐。金融數(shù)學(xué)是現(xiàn)代數(shù)學(xué)與計(jì)算機(jī)技術(shù)在金融領(lǐng)域中的結(jié)合應(yīng)用。

金融數(shù)學(xué)的發(fā)展曾兩次引發(fā)了“華爾街革命”。上個(gè)世紀(jì)50年代初期，馬克維茨提出證券投資組合理論，第一次明確地用數(shù)學(xué)工具給出了在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下按不同比例投資多種證券，收益可能最大的投資方法，引發(fā)了第一次“華爾街革命”。馬克維茨也因此獲得了1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1973年，美國金融學(xué)家布萊克和舒爾斯用數(shù)學(xué)方法給出了期權(quán)定價(jià)模型，推動(dòng)了期權(quán)交易的發(fā)展，期權(quán)交易很快成為世界金融市場的主要內(nèi)容，成為第二次“華爾街革命”。2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)第三次授予以數(shù)學(xué)為工具分析金融問題的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家恩格爾和英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家格蘭杰，以表彰他們分別用“隨著時(shí)間變化易變性”和“共同趨勢”兩種新方法分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間數(shù)列給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大影響。

不僅僅是理論界在金融數(shù)學(xué)領(lǐng)域取得巨大的成就。實(shí)務(wù)投資派也運(yùn)用金融數(shù)學(xué)模型在市場中取得了巨大的盈利。數(shù)學(xué)教授出身的“模型先生”詹姆斯?西蒙斯（James Simons）連續(xù)兩年在對沖基金經(jīng)理人收入排行中位列第一。2005年，西蒙斯成為全球收入最高的對沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，去年，他收入高達(dá)17億美元，差不多是索羅斯的兩倍。68歲的西蒙斯是世界級的數(shù)學(xué)家，也是最偉大的對沖基金經(jīng)理之一。他24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授，曾與著名華裔數(shù)學(xué)家陳省身一同創(chuàng)立了Chern-Simons幾何定律，該定律成為理論物理學(xué)的重要工具。西蒙斯和他的文藝復(fù)興科技公司是華爾街一個(gè)徹底的異類，公司從不雇用華爾街人士，而是靠數(shù)學(xué)模型捕捉市場機(jī)會(huì)，用電腦作出交易決策，是這位超級投資者成功的秘訣。

而在量化投資學(xué)中，數(shù)學(xué)模型有著舉足輕重的作用。依靠個(gè)人判斷選股，你可以一夜暴富，但是同時(shí)你也承擔(dān)著第二天輸?shù)檬裁炊紱]有的風(fēng)險(xiǎn)，模型的優(yōu)勢恰恰在于降低風(fēng)險(xiǎn)。舉個(gè)例子，傳統(tǒng)的定性投資依賴于上市公司的調(diào)研，結(jié)合了個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，而無法克服人性上貪婪、僥幸心理和恐懼等弱點(diǎn)，帶著個(gè)人情感會(huì)使是判斷產(chǎn)生偏差。模型恰恰能通過全面系統(tǒng)性的掃描，準(zhǔn)確且客觀地評價(jià)交易機(jī)會(huì)，克服了主觀上的情緒導(dǎo)致的偏差，從而做到降低風(fēng)險(xiǎn)。投資能盈利的本質(zhì)就在于能有效的控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是一定存在，但只要能合理控制，即能找到商機(jī)。

三、論述數(shù)學(xué)在股市中的應(yīng)用

（一）時(shí)間序列下用R/S分析法對股市收盤的預(yù)測

R/S分析法由水紋專家H.E.Hurst在1951年提出的，其旨通過數(shù)學(xué)公式計(jì)算出該序列的H值，并根據(jù)H值來判斷序列的走勢。H值和相應(yīng)的時(shí)間學(xué)列分為3中類型：

（1）H=0.5時(shí)，時(shí)間序列是隨機(jī)游走的。序列中的不同時(shí)間的值是隨機(jī)的和不相關(guān)的，即市場是有效的。

（2）當(dāng)0.5≤H

（3）當(dāng)0

根據(jù)R/S分析法，可將要分析的股票的收盤數(shù)據(jù)導(dǎo)出，計(jì)算出各項(xiàng)指標(biāo)，根據(jù)H值來預(yù)測收盤的走勢，對投資決策有重大意義。

（二）多因子選股模型

多因子選股模型是一類重要的選股模型。較穩(wěn)定，是綜合很多市場信息最后得出的選股結(jié)果。通常有兩種辦法：打分法和回歸法。在此介紹回歸法在選股中的應(yīng)用。

回歸法根據(jù)過去的股票的收益率的值對多因子進(jìn)行回歸最終得到回歸方程。再將新因子的值帶入回歸方程，得到的值即為對未來股票的收益的一個(gè)預(yù)判，可根據(jù)這個(gè)預(yù)判進(jìn)行選股。

篇5

【關(guān)鍵詞】量化投資；量化投資體系；證券市場

一、量化投資及量化投資體系的定義

什么是量化投資？簡單來講，量化投資就是利用計(jì)算機(jī)科技并結(jié)合一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念與投資策略的過程。與傳統(tǒng)的投資方法不同的是：傳統(tǒng)的方法主要有基本面分析法和技術(shù)分析法這兩種，而量化投資主要依靠數(shù)據(jù)和模型來尋找投資標(biāo)的和投資策略。量化投資系統(tǒng)則是由人設(shè)定出某種規(guī)則，在計(jì)算機(jī)當(dāng)中根據(jù)規(guī)則構(gòu)建這種模型，而后由計(jì)算機(jī)自己去根據(jù)市場的情況進(jìn)行一些投資機(jī)會(huì)的判斷。從他們投資方式的區(qū)別當(dāng)中可以看出，量化投資更依賴于數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)投資則更依賴于人的主觀判斷。從這點(diǎn)上來說，量化投資可以有效的規(guī)避一些人為的錯(cuò)誤判斷。

二、我國量化投資體系的發(fā)展

在美國，量化投資方法的發(fā)展己經(jīng)有將近年的歷史，量化方法從允嫉較衷謖嫉矯攔市場30%上以上的比重。而在中國，量化投資只是剛剛起步而己。但是已經(jīng)有很多基金公司允即罅Υ蛟熳約旱牧炕投資團(tuán)隊(duì)，期望在傳統(tǒng)的基本面研究之外源匆黃新的投資天地。國內(nèi)證券市場上成立比較早的量化投資基金主要包括：嘉實(shí)基金――嘉實(shí)量化阿爾法股票、上投摩根基金管理有限公司――上投摩根阿爾法、光大保德信基金――光大量化、富國基金管理有限公司――富國滬深增強(qiáng)、國泰君安資產(chǎn)管理公司――君享量化。近年來，一些公募基金、私募基金也都不斷加快了布局量化投資基金的方法。這些量化投資基金，主要研究了基于基本面的多因子選股模型，這些投資組合因子主要包括：公司財(cái)務(wù)基本面數(shù)據(jù)，市場行情數(shù)據(jù)，行業(yè)數(shù)據(jù)等，并在實(shí)證中不斷完善量化投資指標(biāo)因子的選取。研究行業(yè)以及個(gè)股的價(jià)格趨勢，運(yùn)用道氏理論、K線理論、波浪理論、切線理論、形態(tài)理論等一些常用的技術(shù)分析方法建立不同風(fēng)格的投資模型和投資組合。

三、量化投資的優(yōu)點(diǎn)

量化投資作為一種有效的主動(dòng)投資工具，是對定性投資方式的繼承和發(fā)展。實(shí)踐中的定性投資是指，以深入的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場基本面分析為核心，輔以對上市公司的實(shí)地調(diào)研、與上市公司管理層經(jīng)營理念的交流，發(fā)表各類研究報(bào)告作為交流手段和決策依據(jù)。因此，定性投資基金的組合決策過程是由基金經(jīng)理在綜合各方面的市場信息后，依賴個(gè)人主觀判斷、直覺以及市場經(jīng)驗(yàn)來優(yōu)選個(gè)股，構(gòu)建投資組合，以獲取市場的超額收益。與定性投資相同，量化投資的基礎(chǔ)也是對市場基本面的深度研究和詳盡分析，其本質(zhì)是一種定性投資思想的理性應(yīng)用。但是，與定性投資中投資人僅依靠幾個(gè)指標(biāo)做出結(jié)論相比，量化投資中投資人更關(guān)注大量數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的特征，特別是挖掘數(shù)據(jù)中的統(tǒng)計(jì)特征，以尋找經(jīng)濟(jì)和個(gè)股的運(yùn)行路徑，進(jìn)而找出阿爾法盈利空間。與定性投資相比，量化投資具有以下優(yōu)勢：

（一）量化投資可以讓理性得到充分發(fā)揮

量化投資以數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)和建模技術(shù)代替?zhèn)€人主觀判斷和直覺，能夠保持客觀、理性以及一致性，克服市場心理的影響。將投資決策過程數(shù)量化能夠極大地減少投資者情緒對投資決策的影響，避免在市場悲觀或非理性繁榮的情況下做出不理智的投資決策，因而避免了不當(dāng)?shù)氖袌鰮駮r(shí)傾向。

（二）是量化投資可以實(shí)現(xiàn)全市場范圍內(nèi)的擇股和高效率處理

量化投資可以利用一定數(shù)量化模型對全市場范圍內(nèi)的投資對象進(jìn)行篩選，把握市場中每個(gè)可能的投資機(jī)會(huì)。而定性投資受人力、精力和專業(yè)水平的限制，其選股的覆蓋面和正確性遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法和量化投資相比。

（三）是量化投資更注重組合風(fēng)險(xiǎn)管理

量化投資的三步選擇過程，本身就是在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制約束條件下選擇投資組合的過程，能夠保證在實(shí)現(xiàn)期望收益的同時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)水平。另外，由于量化投資方式比定性投資方式更少的依賴投資者的個(gè)人主觀判斷，就避免了由于人為誤判和偏見產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，無論是定性投資還是量化投資，只要得當(dāng)?shù)膽?yīng)用都可以獲取阿爾法超額收益，二者之間并不矛盾，相反可以互相補(bǔ)充。量化投資的理性投資風(fēng)格恰可作為傳統(tǒng)投資方式的補(bǔ)充。

四、量化投資的局限性

量化投資是一種非常高效的工具，其本身的有效性依賴于投資思想是否合理有效，因此換言之，只要投資思想是正確的，量化投資本身并不存在缺陷。但是在對量化投資的應(yīng)用中，確實(shí)存在過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)。量化投資本身是一種對基本面的分析，與定性分析相比，量化分析是一種高效、無偏的方式，但是應(yīng)用的范圍較為狹窄。例如，某項(xiàng)技術(shù)在特定行業(yè)、特定市場中的發(fā)展前景就難以用量化的方式加以表達(dá)。通常量化投資的選股范圍涵蓋整個(gè)市場，因此獲得的行業(yè)和個(gè)股配置中很可能包含投資者不熟悉的上市公司。這時(shí)盲目的依賴量化投資的結(jié)論，依賴歷史的回歸結(jié)論以及一定指標(biāo)的篩選，就有可能忽略不能量化的基本面，產(chǎn)生巨大的投資失誤。因此，基金經(jīng)理在投資的時(shí)候一定要注意不能單純依賴量化投資，一定要結(jié)合對國內(nèi)市場基本面的了解。

五、量化投資對中國的啟示

通過研究國外市場的發(fā)展和中國市場的特點(diǎn)，對中國市場上的監(jiān)管創(chuàng)新，制定相關(guān)的法律法規(guī)也勢在必行。由于市場結(jié)構(gòu)的差異，國內(nèi)量化投資情況與國外有很大不同。技術(shù)型量化投資的應(yīng)用主要是集中在期貨市場，并且有較高的推崇程度；金融型量化投資的應(yīng)用主要集中在股票市場，由于需要應(yīng)用的時(shí)間數(shù)據(jù)周期相對較長，實(shí)際中應(yīng)用并不普遍。目前，中國金融市場正處于迅速發(fā)展的階段，很多新的金融工具在不斷被引進(jìn)，用量化投資方式來捕捉這種機(jī)會(huì)，也是非常合理的。與國外相比，目前國內(nèi)股票市場僅屬于非有效或弱有效市場，非理性投資行為依然普遍存在，將行為金融理論引入國內(nèi)證券市場是非常有意義的。國內(nèi)有很多實(shí)證文獻(xiàn)討論國內(nèi)A股市場未達(dá)到半強(qiáng)勢有效市場。

目前對中國市場特點(diǎn)的一般共識(shí)包括：首先，中國市場是一個(gè)個(gè)人投資者比例非常高的市場，這意味著市場情緒可能對中國市場的影響特別大。其次，中國作為一個(gè)新興市場，各方面的信息搜集有很大難度，有些在國外成熟市場唾手可得的數(shù)據(jù)，在中國市場可能需要自主開發(fā)。這盡管加大了工作量，但也往往意味著某些指標(biāo)關(guān)注的人群少，存在很大機(jī)會(huì)。其三，中國上市公司的主營比較繁雜，而且變化較快，這意味著行業(yè)層面的指標(biāo)可能效率較低。而中國的量化投資實(shí)際上就是從不同的層面驗(yàn)證這幾點(diǎn)，并從中贏利。例如，考慮到國內(nèi)A股市場個(gè)人投資者較多的情況，我們可以通過分析市場情緒因素的來源和特征指標(biāo)，構(gòu)建市場泡沫度模型，并以此判斷市場泡沫度，作為資產(chǎn)配置和市場擇時(shí)的重要依據(jù)。

在中國金融市場的不斷發(fā)展階段，融資融券和股指期貨的推出結(jié)束了中國金融市場不能做空的歷史，量化投資策略面臨著重大機(jī)遇。運(yùn)用量化投資的機(jī)理和方法，將成為中國市場未來投資策略的一個(gè)重要發(fā)展趨勢。量化投資在給投資者進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套利的同時(shí)，也會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，對證券具有助漲助跌的作用。由于國內(nèi)股票市場還不夠成熟，量化投資在中國的適用性很大程度上取決于投資小組的決策能力和創(chuàng)造力。以經(jīng)濟(jì)政策對中國量化投資的影響為例。中國的股市有“政策市”之稱，中國股市的變化極大的依賴于政府經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)，但是經(jīng)濟(jì)政策本身是無法量化的?；鸾▊}應(yīng)早于經(jīng)濟(jì)政策的施行，而基于對經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期，但預(yù)期的影響比經(jīng)濟(jì)政策的影響更難以量化。例如，在現(xiàn)階段勞動(dòng)力成本不斷上升、國際局勢動(dòng)蕩、國際大宗商品價(jià)格上升的情況下，央行何時(shí)采取什么力度的加息手段，對市場有何種程度的影響，這一沖擊是既重要又無法量化的。為解決這個(gè)在中國利率非市場化特點(diǎn)下出現(xiàn)的問題，需要基金投資小組采取創(chuàng)造性的方式，將對中國經(jīng)濟(jì)多年的定性經(jīng)驗(yàn)和定量的指標(biāo)體系結(jié)合起來，方能提高投資業(yè)績。

參考文獻(xiàn)：

[1]方軍雄.我國證券投資基金投資策略及績效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002.04

篇6

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：為應(yīng)對金融危機(jī)，以美國為首的資本主義國家或區(qū)域聯(lián)盟，紛紛推出量化寬松的貨幣政策，即QE。以超低利率和增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，復(fù)蘇本國經(jīng)濟(jì)，并以失業(yè)率與通貨膨脹率共同作為量化寬松貨幣政策的退出機(jī)制。本文以美國為例，通過理論與實(shí)證相結(jié)合的方式，研究為何QE并沒有帶來所預(yù)期的通貨膨脹，是否有某些因素使量化寬松的貨幣政策的效果不能及時(shí)反映在通貨膨脹率上，對通貨膨脹有滯后影響。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹 量化寬松 貨幣政策 影響

引言

所謂量化寬松的貨幣政策是指中央銀行增加確定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣以刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策。2008年11月25日，推崇凱恩斯主義的美國首先推出量化寬松的政策QE1，具體為美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)通過房地美公司，房利美公司和聯(lián)邦住宅款銀行發(fā)行的大量債券以及他們擔(dān)保的大量資產(chǎn)支持證券的方式投放的基礎(chǔ)貨幣。接著2010年11月，美國推出第二輪量化寬松，2011年9月，美國推出第三輪量化寬松，2012年12月持續(xù)推出QE4。與此同時(shí)，英國央行、歐洲央行、日本央行紛紛都開始跟進(jìn)QE，全球央行QE化已成為潮流。

盡管發(fā)行貨幣以及近乎0的存款利率，可以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是市場上過多的貨幣流動(dòng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。因此，在各國QE退出機(jī)制中，通貨膨脹率達(dá)到某一水平為重要指標(biāo)。但是巨大的貨幣發(fā)行并沒有導(dǎo)致預(yù)期的通膨率上升，通膨率反而變動(dòng)緩慢。本文以此為背景，以美國為例，結(jié)合計(jì)量實(shí)證分析與理論分析，運(yùn)用大量經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，研究是否有一些因素使量化寬松貨幣政策并不能快速直接的影響通貨膨脹率（也就是QE的退出機(jī)制），而是有滯后的影響。

文獻(xiàn)綜述

（一）通貨膨脹相關(guān)文獻(xiàn)

關(guān)于通貨膨脹的文獻(xiàn)主要包括兩方面，一是研究通貨膨脹的主要影響因素。OECD FID in figures（2013）年報(bào)告認(rèn)為國際直接投資流出的變動(dòng)將影響通貨膨脹。胡堅(jiān)、王智強(qiáng)（2010）認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期形成的方式更偏向于適應(yīng)性預(yù)期，即上一期是否發(fā)生通貨膨脹來形成當(dāng)期的通脹預(yù)期。同時(shí)通貨膨脹的首要影響因素是貨幣政策，然后才是財(cái)政政策。因此擴(kuò)張性貨幣政策對于通貨膨脹會(huì)形成巨大壓力，而這種影響是同期發(fā)生的。王琛偉、石剛、李大倫（2009）指出不同的因素在發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的反映有所不同，發(fā)展中國家軍費(fèi)開支的影響不如發(fā)達(dá)國家明顯，而在發(fā)達(dá)國家中進(jìn)出口貿(mào)易的影響則更為明顯。而且相同因素在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度下對通貨膨脹的影響情況差距很大，在發(fā)展中國家通貨膨脹的波動(dòng)情況相對于發(fā)達(dá)國家來說容易變得很劇烈、比較不容易控制。冷淑蓮（2010）指出通貨膨脹的誘因可能來自于貨幣供給的增加、投資規(guī)模的擴(kuò)張、要素成本的上升、全球流動(dòng)性泛濫和對通貨膨脹預(yù)期。二是研究通貨膨脹的不確定性。Momudu Daffay（ 2012）發(fā)現(xiàn)通貨膨脹的不確定性使得預(yù)期的通貨膨脹與實(shí)際通貨膨脹不相符。

（二）量化寬松貨幣政策相關(guān)文獻(xiàn)

關(guān)于量化寬松的文獻(xiàn)主要分為量化寬松的貨幣政策內(nèi)容和量化寬松的貨幣政策影響，以及關(guān)于量化寬松退出機(jī)制的解釋三種類型。第一種類型為量化寬松的主要內(nèi)容。Michael Joyce，David Miles，Andrew Scott and Dimitri Vayanos（2012）詳細(xì)闡述了美國量化寬松貨幣政策的具體內(nèi)容，以及貨幣政策如何作用，量化寬松政策會(huì)使央行面臨著維持較低國債收益率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和“穩(wěn)定幣值以維護(hù)國家信用”的矛盾。馬宇（2011）研究量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)和效果，指出其可能存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)以及回收流動(dòng)性造成資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第二種類型是對量化寬松貨幣政策的分析。李婭、溫連青（2011）指出量化寬松對美國可能帶來正面或負(fù)面作用，以及對我國的影響，比如使得我國的通貨膨脹前景惡化、抵消當(dāng)前貨幣政策的作用、海外資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大和出口形勢更加惡化。第三種類型，Alan S. Blinder（2010）闡述美聯(lián)儲(chǔ)在退出的過程中，美國債券收益率將會(huì)上升，大宗商品價(jià)格和新興市場的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回落，國際資本重新流入美國，美元會(huì)扭轉(zhuǎn)頹勢，步入階段性的上升軌道。同時(shí)會(huì)對由于資本流入而得到發(fā)展的新興國家造成較大的負(fù)面影響。

量化寬松貨幣政策對通貨膨脹滯后影響的理論分析

（一）量化寬松貨幣政策對通貨膨脹滯后的傳導(dǎo)研究

通貨膨脹率（Inflation Rate）是貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，用以反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。量化寬松的貨幣政策通過加大貨幣的國內(nèi)供應(yīng)量、降低利率等措施來刺激消費(fèi)。

一般來說，貨幣政策的傳導(dǎo)過程包括：貨幣政策當(dāng)局操作―貨幣市場――金融市場―企業(yè)和消費(fèi)者的三個(gè)環(huán)節(jié)，通過不同的渠道和途徑來影響作為杠桿的投資支出、消費(fèi)支出和對外貿(mào)易三類總需求變量，從而間接地影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

那么，量化寬松的貨幣政策也可以通過三個(gè)環(huán)節(jié)來影響通貨膨脹。政府首先降低利率，增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行―貨幣市場通貨增加，人們將把手中的資金進(jìn)行投資以獲取更大的收益―金融市場將會(huì)變得繁榮―收入增多，又將反刺激于消費(fèi)，通貨膨脹率上升。

當(dāng)利率降到幾乎為零時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”，指當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率上升而債券價(jià)格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，使得貨幣政策失效，通貨膨脹則不受增發(fā)貨幣的影響。

而如果不發(fā)生流動(dòng)性陷阱，大多數(shù)人把手中的資金拿去投資，則會(huì)使得金融市場變得空前繁榮。但是由于金融危機(jī)的影響，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)意識(shí)到高財(cái)務(wù)杠桿的經(jīng)營會(huì)導(dǎo)致非常高的風(fēng)險(xiǎn)，因此為避免風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)大部分都在進(jìn)行“去杠桿化”以降低資產(chǎn)負(fù)債率。這會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但同時(shí)也會(huì)降低其對市場的敏感度，使之不能在短時(shí)間內(nèi)造成繁榮的景象，導(dǎo)致通貨膨脹反應(yīng)不及時(shí)。

如果前兩項(xiàng)都沒有，那么人的消費(fèi)行為則成為影響通貨膨脹最主要的因素，有兩種情況可能發(fā)生。如果增發(fā)貨幣成功的刺激了經(jīng)濟(jì)，那么消費(fèi)者的購買力增強(qiáng)，而產(chǎn)出不變，則發(fā)生通貨膨脹。如果增發(fā)貨幣并沒有明顯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，雖然消費(fèi)者的確有部分購買力的提升，但是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)并沒有過去，當(dāng)大部分具有消費(fèi)能力的群眾擔(dān)心金融危機(jī)再度爆發(fā)而不消費(fèi)時(shí)，可能會(huì)觸發(fā)“羊群效應(yīng)”導(dǎo)致大家都不消費(fèi)，因此物價(jià)也不會(huì)上升，通貨膨脹也不會(huì)發(fā)生，但這種情況并不會(huì)持久，人們的擔(dān)憂會(huì)隨時(shí)間而變淡，通貨膨脹也會(huì)在隨后的時(shí)間里表現(xiàn)出來。

（二）量化寬松貨幣政策對通貨膨脹滯后影響的因素研究

通貨膨脹是指紙幣的發(fā)行量超過流通中所需要的數(shù)量，從而引起紙幣貶值、物價(jià)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。產(chǎn)生通貨膨脹的原因是多樣的，可分為因成本推進(jìn)型通貨膨脹、需求拉動(dòng)型通貨膨脹、混合型通貨膨脹以及結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的原因大可分為三類：一是貨幣數(shù)量論解釋，二是用總需求與總供給解釋，三是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的角度來分析。

本文主要用貨幣數(shù)量論來解釋通貨膨脹，貨幣數(shù)量論認(rèn)為，每一次通貨膨脹的發(fā)生都是由于貨幣供給迅速增加導(dǎo)致的。這一理論出發(fā)點(diǎn)是：

MV=Py

M表示貨幣的供給量，V表示貨幣流通速度，P表示商品價(jià)格水平，y表示實(shí)際國民收入。通過微分變形得到： ；即通貨膨脹率=貨幣增長率-產(chǎn)出增長率+流通速度變化率。

當(dāng)貨幣供應(yīng)增加，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較明顯，增長率為常數(shù)，“流動(dòng)性陷阱”或是危機(jī)下產(chǎn)生的消費(fèi)“羊群效應(yīng)”會(huì)導(dǎo)致流通速度變慢，然后再慢慢增加趨于一個(gè)常數(shù)，會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)為一個(gè)定值，通貨膨脹反應(yīng)并不直接靈敏。

同時(shí)由于美元的特殊性，作為國際通用的結(jié)算貨幣、儲(chǔ)備外匯，美元被各個(gè)國家所持有并持續(xù)吸收。導(dǎo)致的減少，導(dǎo)致通貨膨脹的滯后反應(yīng)。而的變化可以體現(xiàn)在國際投資的變化上，國際投資流入大于流出，則增加；國際投資流出大于流入，則減少。

因此影響通貨膨脹的因素主要為要素、長期價(jià)格趨勢、市場背景等因素共同影響的貨幣流通速率、產(chǎn)出增長率和貨幣增長率。而量化寬松的貨幣政策影響通貨膨脹的主要因素為，貨幣流通速率變化的不及時(shí)以及國際投資帶來的資金流入與流出的不確定性。

量化寬松貨幣政策對通貨膨脹滯后影響的實(shí)證分析

（一）計(jì)量模型

下面以美國數(shù)據(jù)為例來建立模型。由于美元是國際通用的結(jié)算貨幣，因此增發(fā)的貨幣并不僅在美國本土流通，而是在全世界流通，導(dǎo)致通貨膨脹的范圍由美國本土轉(zhuǎn)嫁到全世界。因此美國外流的貨幣量將會(huì)對本土的通貨膨脹產(chǎn)生影響，其中外流貨幣中國際直接投資是非常重要的一部分。本文以國際直接投資為研究因素，研究其是否會(huì)影響通貨膨脹反應(yīng)的滯后，以2004年至2012年的美國通貨膨脹率、國際直接投資流入與國際直接投資流出為研究對象，如表1所示。

由表2得出，估計(jì)投資凈流出對通貨膨脹沒有明顯影響，猜想國際投資凈流出對通貨膨脹有滯后影響。

用阿爾蒙法進(jìn)行滯后分析，以“O-I”投資凈流出為變量X，R為Yt，構(gòu)造滯后模型：

R=α+β0 Xt+β1 Xt-1 +β2 Xt-2 +β3 Xt-3 +μt

假定系數(shù)β可以用二次多項(xiàng)式近似，即：

β0=α0

β1=α0 +α1+α2

β2=α0 +2α1+4α2

β3=α0 +3α1+9α2

可變?yōu)椋?/p>

R=α+α0 Z0t+α1 Z1t+α2 Z2t+μt

Z0t=Xt+Xt-1+Xt-2+Xt-3

Z1t=Xt-1+2Xt-2+3Xt-3

Z2t=Xt-1+4Xt-2+9Xt-3

（二）計(jì)量分析

接下來對原始數(shù)據(jù)利用Eviews進(jìn)行分析，表3中，Z0t、Z1t、Z2t對應(yīng)的系數(shù)分別為α0、α1、α2的估計(jì)量，0，1，2將它們代入分布滯后阿爾蒙多項(xiàng)式，可以計(jì)算出0，1，2，3的估計(jì)值為：

（三）計(jì)量結(jié)果分析

分布滯后模型最終估計(jì)形式為：

R=α+0.015929Xt+0.001289Xt-1-0.00819

Xt-2-0.02541Xt-3+1.319895

由分析結(jié)果顯示，模型相關(guān)系數(shù)的平方為0.341191，則所研究因素對通貨膨脹有一定的滯后影響，但并不是很明顯，因此通貨膨脹滯后可能由多種因素同時(shí)造成，國際直接投資影響通貨膨脹的作用是有限的，其他因素有待進(jìn)一步探究。

結(jié)論

本文以2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)所產(chǎn)生的金融危機(jī)背景下，各國央行推行量化寬松的貨幣政策為背景，以美國為研究對象，探究為何在量化寬松的政策下，并沒有出現(xiàn)所預(yù)期的通貨膨脹率上升。假設(shè)其有可能因素導(dǎo)致通貨膨脹的反應(yīng)滯后，經(jīng)研究國際直接投資的流入與流出為可能因素之一，接著利用Eviews軟件構(gòu)造關(guān)于通貨膨脹率與國際投資流入流出的分布滯后模型，得出結(jié)論：有部分的關(guān)系，但是并不顯著，因此可能有其他因素共同作用使通貨膨脹反應(yīng)滯后。

對于我國來講，首先美國實(shí)行的量化寬松政策對我國有很多的負(fù)面影響，人民幣相對的升值使出口成本升高，這對于我國出口型經(jīng)濟(jì)是嚴(yán)重的打擊，同時(shí)美元貶值使得我國外匯儲(chǔ)備大幅縮水。其次，人民幣的自由兌換是必然趨勢，隨著人民幣持續(xù)走強(qiáng)，有望在不久的將來成為國際結(jié)算貨幣，可以自由流通。那時(shí)，面對危機(jī)，我國有可能也會(huì)實(shí)行量化寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是需要綜合考慮國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，分析直接與間接影響通貨膨脹的因素，同時(shí)也要考慮滯后因素以避免惡性通貨膨脹的出現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

1.穆爭社.量化寬松貨幣政策的實(shí)施及其效果分析[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（4）

2.高山，黃楊，王超.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的實(shí)證研究―基于我國利率傳導(dǎo)渠道的VAR模型分析[J].經(jīng)濟(jì)問題研究，2011（7）

3.胡堅(jiān)，王智強(qiáng).通貨膨脹影響因素研究―基于 Probit模型的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（11）

4.王琛偉，石剛，李大倫.發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家通貨膨脹影響因素比較[J].商業(yè)時(shí)代，2009（13）

5.冷淑蓮.通貨膨脹的誘因與對策[J].價(jià)格月刊，2010（392）

6.丁林濤，孫欣華.美國量化寬松貨幣政策對中國通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響[J].金融發(fā)展研究，2011，（9）

7.馬宇.量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)、政策效果與潛在風(fēng)險(xiǎn)[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，64（3）

8.李婭，溫連青.對美國量化寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].金融教學(xué)與研究，2011（2）

9.李 .量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)、政策效果與潛在風(fēng)險(xiǎn)[J].學(xué)術(shù)研究，2011（2）

10.史永東.資本市場中投機(jī)泡沫、羊群行為和投資者心理[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2003

11.Momudu Daffay.通貨膨脹不確定性、通貨膨脹預(yù)期即通貨膨脹成本研究[D].吉林大學(xué)，2012

篇7

2011年7月1日，本刊正式引入《今日投資66》專欄，介紹今日投資66的選股邏輯、方法以及挑選出的股票。今日投資66（簡稱I66）是利用量化投資方法挑選出的一個(gè)66只股票的組合。其實(shí)早在2005年中今日投資就推出了I66，過去幾年累計(jì)收益率達(dá)到16倍，遠(yuǎn)超同期市場不到3倍的漲幅。為什么直到今日我們才大張旗鼓地推出I66呢？原因其實(shí)很簡單，因?yàn)槭袌霏h(huán)境。量化投資近幾年在中國快速發(fā)展，其投資理念也越來越多地獲得認(rèn)同。

股票市場上形形的各種分析方法總結(jié)起來可以歸類為三大流派：數(shù)量分析、基本面分析和技術(shù)分析。關(guān)于這三大流派孰優(yōu)孰劣的爭論已經(jīng)持續(xù)了近百年，三方各執(zhí)一詞，百年?duì)幷撓聛硪矝]有爭出個(gè)結(jié)果來。當(dāng)今世界也是這三種流派大概各占三分之一的格局。而A股市場顯然尚未跟上，量化投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到三分之一的市場占有率。

第一部分：什么是量化投資

量化投資在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其投資業(yè)績穩(wěn)定，市場規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大、得到了越來越多投資者認(rèn)可。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得新概念在世界范圍的傳播速度非?？?，作為一個(gè)概念，量化投資并不算新，國內(nèi)投資者早有耳聞。但是，真正的量化基金在國內(nèi)還比較罕見。那么，何為量化投資？

康曉陽：量化就是符合投資常識(shí)的投資邏輯和策略

接下來會(huì)發(fā)生什么？

深圳市天馬資產(chǎn)管理有限公司是國內(nèi)最早開發(fā)量化投資模型的資產(chǎn)管理公司，致力于量化投資工作接近十年。作為國內(nèi)量化投資的“開山鼻祖”，深圳天馬的董事長康曉陽先生如下介紹量化投資：

大家看到這個(gè)圖，魚跳起來了，風(fēng)在刮，接下來會(huì)是什么？日本發(fā)生的9級大地震！2011年3月7日我看到一個(gè)報(bào)道，有50條鯨魚在擱淺沙灘，就在發(fā)生地震那個(gè)縣東部的海岸，有的死了，專家解釋這些鯨魚集體迷路了。作為一個(gè)地震專家或者學(xué)者，其實(shí)他們的經(jīng)驗(yàn)沒有告訴他這50條鯨魚擱淺沙灘跟地震有什么關(guān)系。到底有沒有關(guān)系呢？我們知道5•12四川大地震之前發(fā)生了同樣的事情，很多癩蛤蟆過馬路，這跟地震有什么關(guān)系？

投資做股票有兩類，講很多種策略，無外乎就是買你自己喜歡的和買市場喜歡的，買自己喜歡和買市場喜歡的背后邏輯就是找影響股價(jià)的要素。

量化是什么？做投資，最終的分析停留在數(shù)據(jù)上，既然是數(shù)據(jù)，就可以標(biāo)準(zhǔn)化、固化。從你自己的角度買自己喜歡的東西，其實(shí)也可以量化，每個(gè)人都有對美的標(biāo)準(zhǔn)，但并不是符合這個(gè)指標(biāo)，你就一定喜歡。如果有一個(gè)海選，把符合你喜歡特征的人放在你面前你去選，就可以量化。

鯨魚擱淺在沙灘上，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)事情跟接下來要發(fā)生的事情有什么關(guān)聯(lián)。把人的行為邏輯影響股價(jià)所有的要素進(jìn)行綜合分析，預(yù)測下一個(gè)市場喜歡的東西或者喜歡的策略是什么，簡單一句話，量化就是符合投資常識(shí)的投資邏輯和策略。就股票來講，投資標(biāo)的的數(shù)據(jù)和因素量化，再用一些模型統(tǒng)計(jì)的方法把選出來的標(biāo)的進(jìn)行優(yōu)化，最后成為投資組合，這就是量化的基本邏輯。用數(shù)理的方法把你的投資邏輯或者市場的投資邏輯固化，只要有投資邏輯的思想或者策略，都可以量化。

就股票而言，有很多種方法，有價(jià)值型股票，分析方法無非是那幾種，只是大家的標(biāo)準(zhǔn)不一樣，量化的東西可以設(shè)一個(gè)相對寬松的東西，初選之后再優(yōu)化，比如成長型股票，肯定關(guān)心盈利、收益。選出來10個(gè)、20個(gè)、50個(gè)甚至100、200個(gè)股票，然后配比重，怎么優(yōu)化組合，根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率反推回來怎么優(yōu)化，最后得出一個(gè)比重，哪只股票應(yīng)該投多少。有些是成本交易，比如套利，什么情況下出現(xiàn)一定條件的時(shí)候提示你。

要真正做到量化，首先要有一個(gè)基本的理論模型。你要覺得什么樣的股票表現(xiàn)好，什么樣的股票你愿意投資，這就是量化的基本邏輯。但是，有了這個(gè)邏輯之后還不夠，還要有復(fù)合型人才，因?yàn)榱炕顿Y不光要懂得投資股票，還要懂得數(shù)理分析。打個(gè)比方，雖然我很懂股票，但我不懂?dāng)?shù)理分析，很多計(jì)算機(jī)模型也不懂，更不懂編程序，要真正做到量化投資，就必須有復(fù)合型團(tuán)隊(duì)。為什么這么多年華爾街學(xué)金融工程、數(shù)理、物理的人大受歡迎？因?yàn)樗麄兛梢杂媒y(tǒng)計(jì)工具。前段時(shí)間我在英國的一所大學(xué)和一些專門做模型分析的教授交流，我發(fā)現(xiàn)他們想的東西更加復(fù)雜，基本上把市場上任何的東西都想要量化。

我理解，就是去跟蹤你的投資邏輯，它只是幫你實(shí)現(xiàn)你想法的一種工具。另外還要有高質(zhì)量的數(shù)據(jù)，因?yàn)?，你通?？吹降臇|西和市場本身存在的東西可能并不一樣。如果把鯨魚放到海灘上，這作為數(shù)據(jù)化，統(tǒng)計(jì)過去2000年有多少次鯨魚擱淺在海灘發(fā)生，假如有真實(shí)的數(shù)據(jù)，就可以研究出跟地震的相關(guān)性。要懂?dāng)?shù)理統(tǒng)計(jì)工具，建立模型就是紀(jì)律，不能改變，改變就不是模型。有人說看到今天不行，換一下，那就不是模型了。我們看過一個(gè)電影，造出來的機(jī)器人最后自己都控制不了，那就是模型。如果造出來的機(jī)器人自己能控制，那不是模型。人為什么能掙得到錢，為什么還要量化？傳統(tǒng)是靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的，而且你看到、聽到的東西都是有限的。量化有什么好處？它可以把你知道的東西在整個(gè)森林中搜索。計(jì)算機(jī)是不知疲倦的，晚上你在打鼾，計(jì)算機(jī)還可以工作。你的模型是你建的，你很理性的情況下建的模型，市場情緒變了，它不會(huì)變，那時(shí)候你不可能去改模型，所以它不會(huì)受情緒的影響。

華泰聯(lián)合：實(shí)現(xiàn)投資理念與策略的過程

國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)中涉足量化投資較早并多次獲得新財(cái)富最佳分析師評選金融工程第一名的華泰聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì)如是說：

數(shù)量化投資是利用計(jì)算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念、實(shí)現(xiàn)投資策略的過程。與傳統(tǒng)定性的投資方法不同，數(shù)量化投資不是靠個(gè)人感覺來管理資產(chǎn)，而是將適當(dāng)?shù)耐顿Y思想、投資經(jīng)驗(yàn)、甚至包括直覺反映在量化模型中，利用電腦幫助人腦處理大量信息、幫助人腦總結(jié)歸納市場的規(guī)律、建立可以重復(fù)使用并反復(fù)優(yōu)化的投資策略（經(jīng)驗(yàn)），并指導(dǎo)我們的投資決策過程。

本質(zhì)上來講，數(shù)量化投資也是一種主動(dòng)型投資策略，其理論基礎(chǔ)在于市場是非有效或弱有效的，基金經(jīng)理可以通過對個(gè)股、行業(yè)及市場的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析研究，建立最優(yōu)的投資組合，試圖戰(zhàn)勝市場從而獲取超額收益。然而一些定性的投資者卻并不太認(rèn)可定量投資，他們認(rèn)為，定性研究可以將把股票基本面研究做得很深入，從而在決策深度上具有優(yōu)勢。然而，在當(dāng)今市場上，信息量越來越大且傳播速度極快，單個(gè)分析師所能跟蹤的股票數(shù)量開始顯得越發(fā)有限，也因此錯(cuò)過了許多優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)，可謂是擁有深度的同時(shí)錯(cuò)失了廣度。量化投資正好彌補(bǔ)了這一缺失，通過使用強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)技術(shù)，它能夠?qū)崟r(shí)對全市場進(jìn)行掃描，并依仗其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性以及分散化的特點(diǎn)最大概率的捕獲戰(zhàn)勝市場的投資標(biāo)的。

事實(shí)上，在海外市場，我們看到越來越多的定量與定性完美結(jié)合的成功案例。通過向量化模型中加入分析師對未來主觀判斷的觀點(diǎn)（定性的觀點(diǎn)），再結(jié)合來自于歷史規(guī)律檢驗(yàn)的觀點(diǎn)（定量的觀點(diǎn)），定量與定性的優(yōu)勢便能得到充分的發(fā)揮和融合。我們相信，這也將是未來量化產(chǎn)品發(fā)展的主流方向和趨勢。

結(jié)論

量化研究作為一種研究方法，其本質(zhì)是使用統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)工具改進(jìn)研究效率，使得我們能夠在更短的時(shí)間、更大的視角領(lǐng)域下，依靠清晰的研究邏輯，獲取更為有效和操作性以及復(fù)制性更強(qiáng)的研究成果。量化研究的本質(zhì)是一類發(fā)現(xiàn)市場規(guī)律的方法體系，其基本功能是認(rèn)識(shí)市場和解釋市場，并以做到預(yù)測市場為目的。

量化投資簡單來講，它以模型為主體，使用大量數(shù)據(jù)，并且在很大程度上用電腦這樣的投資方式；其以科學(xué)性和系統(tǒng)性著稱，并將在嚴(yán)格的紀(jì)律化模型制約下，緊密跟蹤策略，使運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)最小化，并力爭取得較高收益。

第二部分：量化投資在蓬勃發(fā)展

量化投資在世界的發(fā)展史

美國市場有200多年，從證券市場開始，也有快400――500年了，但是量化的發(fā)展是上世紀(jì)50――60年代的事。首先有一些理論模型，沒有理論模型支撐很難做到量化的東西。

數(shù)理化投資于上世紀(jì)50~70年論上發(fā)芽

Harry Markowitz在上世紀(jì)50年表一系列關(guān)于投資組合“均值―方差”優(yōu)化的論文，這使得投資者可以定量化風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)放在一個(gè)理論框架下統(tǒng)一考慮；

WilliamSharpe在1964年發(fā)表CAPM模型，此模型顯示個(gè)股的預(yù)期回報(bào)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)及市場的預(yù)期回報(bào)成正比；

Steven Ross在1976年發(fā)表APT模型，此模型顯示個(gè)股的預(yù)期回報(bào)可以表示成一系列非特定因素預(yù)期回報(bào)的加權(quán)平均，此模型為量化投資者指出了很實(shí)用的研究框架；

Black-Scholes在1972年發(fā)表關(guān)于股票權(quán)證的定價(jià)模型；

Fama和French在1993年發(fā)表三因素模型，此模型顯示個(gè)股的預(yù)期回報(bào)由三個(gè)因素（市場，個(gè)股的市值，個(gè)股的市凈率）決定；

此后很多研究者做了非常多的實(shí)證研究，并發(fā)現(xiàn)了一些對個(gè)股將來回報(bào)有預(yù)測作用的因素：比如市盈率，市凈率，資產(chǎn)回報(bào)率，盈利一致預(yù)期，中長期價(jià)格動(dòng)能，短期價(jià)格反轉(zhuǎn)等。

數(shù)理化投資從上世紀(jì)70年代末開始實(shí)際運(yùn)用

Barclays Global Investors(BGI)于1978年創(chuàng)立了全球第一只數(shù)量化投資策略基金，到被BlackRocks收購之前BGI以14000億美元的規(guī)模，高居全球資產(chǎn)管理規(guī)模之首。

SSgA(道富環(huán)球投資管理公司)和 GSAM(高盛國際資產(chǎn)管理公司)為首的一大批以數(shù)量化投資為核心競爭力的公司已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司中的“巨無霸”。

“詹姆斯•西蒙斯創(chuàng)辦的文藝復(fù)興科技公司花費(fèi)15年的時(shí)間，研發(fā)基于數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)理論的計(jì)算機(jī)模型，借助該模型，西蒙斯所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄?，?989 年到2009 年間，平均年回報(bào)率高達(dá)35％，較同期標(biāo)普500 指數(shù)年均回報(bào)率高20 多個(gè)百分點(diǎn)，比“金融大鱷”索羅斯和“股神”巴菲特的操盤表現(xiàn)都高出10 余個(gè)百分點(diǎn)。

在國外。其他采用量化投資的公司沒有獲得驚人的表現(xiàn)，并非是量化方法不好，而是他們還沒有構(gòu)建出更好的模型以及正確的策略。作為量化投資的大行家和受益者，西蒙斯承認(rèn)有效市場的套利機(jī)會(huì)極少而且會(huì)趨同小時(shí)，然而，仍然有無數(shù)轉(zhuǎn)瞬即逝的很小的機(jī)會(huì)存在，在證券市場，那些很小的交易，都會(huì)對這個(gè)龐大的市場產(chǎn)生影響，而每天都會(huì)有成千上萬這樣的交易發(fā)生。這個(gè)市場看似雜亂無章，卻存在著內(nèi)在規(guī)律，而量化操作自從誕生以來，無疑成為捕捉這些規(guī)律的一把利器，為海外投資者屢建奇功。

CQA（教育產(chǎn)品內(nèi)容與數(shù)據(jù)測試）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)：在2002年-2004年三年間，量化產(chǎn)品的平均年收益率為5.6%，比非量化產(chǎn)品的平均年收益率高出1%。從信息比率來看，量化產(chǎn)品為0.37，非量化產(chǎn)品為0.06。此外，量化基金的運(yùn)作費(fèi)率相對更低，例如傳統(tǒng)產(chǎn)品費(fèi)率為0.6%，主動(dòng)量化產(chǎn)品費(fèi)率在0.45%-5%之間。

理柏(LIPPER)數(shù)據(jù)顯示，2005年到2008年之間，87只大盤量化基金業(yè)績表現(xiàn)好于非量化基金，增強(qiáng)型量化基金在2005年和2006年更是大幅跑贏非量化基金。但2007年和2008年除市場中性基金外，所有基金業(yè)績下滑很快，其中雙向策略和大盤量化基金表現(xiàn)差于非量化基金，而增強(qiáng)型和市場中性量化基金表現(xiàn)則優(yōu)于非量化基金。

量化投資在中國的發(fā)展現(xiàn)狀

研究力量不斷壯大

目前大部分券商研究所都配有金融工程研究小組，成員超過5個(gè)的不在少數(shù)。根據(jù)2010年11月份的《新財(cái)富》最佳分析師榜單，國信證券金融工程小組人數(shù)有12人，為目前人員配備最多的量化投資研究團(tuán)隊(duì)。其他入選金融工程前五名的研究小組中，申銀萬國8人，華泰聯(lián)合、安信證券各5人，中信證券4人。

數(shù)量化方面的研究報(bào)告數(shù)量也是逐年增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008-2010年相關(guān)報(bào)告數(shù)量分別有52、142、794篇，今年上半年就達(dá)到了633篇，逐年遞增趨勢非常明顯。不過，和2010年研究報(bào)告10萬多份的總量相比，數(shù)量化研究的廣度和深度還有很大提升空間。

量化產(chǎn)品初露鋒芒

天馬旗下的產(chǎn)品中，現(xiàn)有兩個(gè)信托產(chǎn)品采用量化投資策略，分別是新華―天馬成長，和平安―Lighthorse穩(wěn)健增長。

此外，上投摩根、嘉實(shí)、中海基金、長盛基金、光大保德、富國基金、南方基金等都有量化產(chǎn)品推出，但是量化基金的比例還是非常小。即便在2009年，全年新發(fā)基金超過100只的情況下，新發(fā)的量化基金也僅有4只，數(shù)量在2009年的新發(fā)基金市場中僅占3％。與指數(shù)基金、普通股票基金相比，量化基金可謂是基金市場上的稀缺資源。

2011年，在國內(nèi)緊縮政策與國外動(dòng)蕩局勢的影響下，A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩上揚(yáng)的格局。隨著市場輪動(dòng)的提速及內(nèi)在容量的擴(kuò)大，精選個(gè)股的難度日益加大。在此背景下，定性投資容易受到投資者情緒影響，而定量投資則能夠通過計(jì)算機(jī)的篩選，幫助投資者克服非理性因素，在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下應(yīng)對市場萬變。以“人腦＋電腦”為主要構(gòu)建的量化基金逐漸顯現(xiàn)投資優(yōu)勢，今年量化基金異軍突起，整體表現(xiàn)不俗。截至4 月6 日， 9 只具有完整業(yè)績的主動(dòng)型量化基金平均收益率為0.64%，超越同期股票型基金和混合型基金-1.39%、-3.08%的凈值增長率。其中，“元老”光大保德信量化核心基金收益率達(dá)5.19%。此外，南方策略、中海量化策略、長盛量化紅利、長信量化先鋒、上投摩根阿爾法、華泰柏瑞量化先行基金也均取得正收益，分別達(dá)到4.12%、3.28%、2.60%、2.13%、0.77%和0.16%；僅嘉實(shí)量化阿爾法和華商動(dòng)態(tài)阿爾法收益為負(fù)，分別為-4.48%、-7.94%。此外，從以往披露的公開信息可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)量化基金多側(cè)重價(jià)值因子，也契合今年低估值大盤藍(lán)籌股領(lǐng)漲的市場格局。

第三部分：解讀量化投資

在西蒙斯崛起之前，判斷型投資完全占據(jù)著主流地位，因?yàn)楫?dāng)前全球投資界的三大泰斗當(dāng)中，無論是價(jià)值投資的巴菲特、趨勢投資的羅杰斯，還是靠哲學(xué)思維的索羅斯，都是判斷型投資的代表。但隨著西蒙斯的聲名鵲起，量化投資開始受到投資大眾的重視并呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢。但需要指出的是，世界上沒有萬能的投資方法，任何一種投資方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)，量化投資當(dāng)然也不例外。定量投資成功的關(guān)鍵是定量投資這個(gè)模型的設(shè)計(jì)好壞，設(shè)計(jì)的好壞主要由模型設(shè)計(jì)者對市場的了解、模型構(gòu)建的了解和模型實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來決定的。

量化投資的決策體系

量化基金的成功運(yùn)作必然依托一個(gè)完整而有效的量化體系用來支撐，該體系是數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、資產(chǎn)配置、組合管理到全程風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多環(huán)節(jié)的有機(jī)結(jié)合。

我們借鑒海外量化基金運(yùn)作架構(gòu)的諸多優(yōu)點(diǎn)，并結(jié)合華泰聯(lián)合金融工程資深研究員的看法，旨在提供一個(gè)適合中國市場特點(diǎn)的量化基金運(yùn)作架構(gòu)體系。該體系綜合考慮了定性及定量兩大主要選股思路，在風(fēng)險(xiǎn)可控下，充分發(fā)揮量化投資的優(yōu)勢。

此架構(gòu)包含以下幾個(gè)主要層次：

1. 數(shù)據(jù)提供：量化體系的底層一般是數(shù)據(jù)接入端口，數(shù)據(jù)來源于外部數(shù)據(jù)提供商。

2. 數(shù)據(jù)預(yù)處理：由于中國A 股市場歷史較短，數(shù)據(jù)質(zhì)量一般，特別是早期的數(shù)據(jù)較為不規(guī)范。因此，在輸入模型前必須對數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的清洗，從而增強(qiáng)數(shù)據(jù)的有效性和連續(xù)性。

3. 資產(chǎn)配置：資產(chǎn)配置是量化基金的核心。不同的投資者具有不同的投資理念，即不同的資產(chǎn)收益率看法。因此，通過構(gòu)建差異化的因子配置模型來實(shí)現(xiàn)差異化的投資理念則充分展現(xiàn)了量化投資的優(yōu)勢和精髓。舉例而言，我們可以開發(fā)針對不同市場狀況（如牛市、熊市、震蕩市和轉(zhuǎn)折市）以及不同投資風(fēng)格（如保守、激進(jìn)和中庸）的量化模塊。這些模塊就類似于兒童手中的玩具積木，一旦投資決策委員會(huì)確定了戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置比例，接下來要做的就是簡單的選積木和搭積木的過程。模塊化投資嚴(yán)格的遵循了投資思路，從而將量化投資的紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性展露無遺。

4. 投資決策：宏觀經(jīng)濟(jì)政策對中國A 股市場的表現(xiàn)影響較大，也就是我們常說的“政策市”。針對這一現(xiàn)狀，綜合考慮定性和定量的宏觀判斷對于我們選擇合適的基金倉位及資產(chǎn)組合將十分必要。一方面，結(jié)合宏觀及行業(yè)分析師對于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)判以及個(gè)別性事件的分析，另一方面，考察既定的一系列量化擇時(shí)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的最新動(dòng)向，從而能較為全面的提出投資建議。

5. 組合管理：在對于宏觀趨勢、戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的全面考量之后，留給基金管理人的工作將是如何實(shí)現(xiàn)在交易成本，投資風(fēng)險(xiǎn)以及組合收益三者之間的最大平衡。

經(jīng)典量化投資模型綜述與評價(jià)

目前，由于計(jì)算的復(fù)雜程度和對速度的要求，量化投資的交易過程通常是由電腦自動(dòng)來完成的，可在某些方面電腦依然不可能替代人腦。投資若要取得成功，就需要頂尖的大腦來羅織數(shù)據(jù)、發(fā)現(xiàn)規(guī)律、編制最快最好的電腦程序；此外，量化投資所使用的模型在用了一段時(shí)間之后就會(huì)慢慢失效，因?yàn)樵絹碓蕉嗟摹吧秸妗睍?huì)出現(xiàn)，因而需要不斷發(fā)現(xiàn)新的模型以走在這場軍備競賽的前列，而此時(shí)需要的就是配備精良、高速運(yùn)作的人腦。由此可見，模型在量化投資的整個(gè)體系中居于核心地位。近幾十年來，西方理論界與實(shí)務(wù)界均誕生了不少量化投資模型，大力推動(dòng)了量化投資的發(fā)展，這其中又大致可分為三大類：傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的模型（structural model）、現(xiàn)代的基于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)意義以及計(jì)算機(jī)原理的模型（statistical model）、程序化交易模型。以下就這三者分別予以介紹。

(一)傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的模型

這種模型雖然用到了一些數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)的工具， 但其核心思想與前提假設(shè)仍然是圍繞經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)原理而展開的。例如，B-S 模型與二叉樹模型提供了金融產(chǎn)品定價(jià)的新思路，因而也衍生出了所謂的以選擇權(quán)為基礎(chǔ)之投資組合保險(xiǎn)策略（option-basedportfolio insurance，OBPI），如歐式保護(hù)性賣權(quán)（protective put）策略、復(fù)制性賣權(quán)（synthetic put）策略和一些持倉策略―――買入持有（buy-andhold）策略、停損（stop-loss） 策略、固定比例投資組合保險(xiǎn)(constant proportion portfolio insurance，CPPI) 策略、時(shí)間不變性組合保障（timeinvariant portfolio protection，TIPP）策略、固定組合（constant mix）策略與GARP（Growth at a Reasonable Price）策略等。

(二)現(xiàn)代的基于數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)意義以及計(jì)算機(jī)原理的模型

與上述模型相比，這種模型“量化”的傾向愈加明顯―――淡化甚至忽略經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)背景，基本上只是依賴先進(jìn)的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)工具與IT 技術(shù)構(gòu)建模型，進(jìn)而確定投資策略。模型中應(yīng)用的具體方法主要包括參數(shù)法、回歸分析、時(shí)間序列分析、極值理論、馬爾科夫鏈、歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法等等。

(三)程序化交易模型

隨著金融市場的日益復(fù)雜化， 越來越多的復(fù)雜交易策略被設(shè)計(jì)出來，這些交易策略很難通過傳統(tǒng)的手工方式執(zhí)行，于是程序化交易應(yīng)運(yùn)而生。程序化交易是指按照預(yù)先編制的指令通過計(jì)算機(jī)程序來完成交易的方式，可以分為決策產(chǎn)生和決策執(zhí)行兩個(gè)層面：前者是指以各種實(shí)時(shí)/歷史數(shù)據(jù)為輸入通過事先設(shè)計(jì)好的算法計(jì)算得出交易決策的過程，而后者是指利用計(jì)算機(jī)算法來優(yōu)化交易訂單執(zhí)行的過程； 也可以從交易頻率的角度，分為高頻交易和非高頻交易。程序化交易使得復(fù)雜的量化交易策略得以實(shí)施，優(yōu)化交易指令的執(zhí)行，解放人力使之把精力更多地集中到投資策略的研究上， 最重要的是能克服人性的種種弱點(diǎn)與障礙從而保證絕對的“客觀性”與“紀(jì)律性”。然而，這種交易方式也引起了諸多爭議，如對速度的過高要求會(huì)造成市場的不公平、巨大的交易量可能會(huì)增加市場的波動(dòng)性、容易產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)、為了盈利可能會(huì)制造人為的價(jià)格而降低市場的有效性等等。

量化投資的主要策略

增強(qiáng)型指數(shù)基金：策略的主要目的還是跟蹤指數(shù)，希望用量化模型找出能緊跟指數(shù)但同時(shí)又能小幅超越的組合。

非指數(shù)型量化基金：能利用絕大多數(shù)好的投資機(jī)會(huì)，而不需去管組合是否能緊跟指數(shù)。

多―空對沖基金：買入模型認(rèn)為能表現(xiàn)好的股票， 賣空模型認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)差的股票。有時(shí)可能凈多倉， 有時(shí)可能凈空倉。此策略在對沖基金中很流行。在A股市場中能賣空的股票不多，所以一般只能用期指去對沖。

市場中性的多―空對沖基金：買入模型認(rèn)為能表現(xiàn)好的股票， 賣空模型認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)差的股票。在任何時(shí)候凈倉位為0，同時(shí)在各行業(yè)上，大小盤風(fēng)格上的凈倉位都為0。此策略在對沖基金中也比較流行。此策略的波動(dòng)率非常小，在國外一般會(huì)加入杠桿。

130/30基金：一般共同基金采用，即買入130%的多倉， 賣空30%的空倉。

程序化高頻交易：利用期指或股價(jià)的日內(nèi)波動(dòng)進(jìn)行高頻買賣。有些策略是找價(jià)格模式，有些是利用交易所規(guī)則上的漏洞。

可轉(zhuǎn)移Alpha：主要用在增強(qiáng)型指數(shù)基金上，具體是用期貨來跟蹤指數(shù)，一部分多出來的錢投資于風(fēng)險(xiǎn)比較小的能取得絕對正收益的策略上。

市場擇時(shí)/行業(yè)輪動(dòng)/風(fēng)格輪動(dòng)：用數(shù)量化模型預(yù)測市場/行業(yè)/風(fēng)格的拐點(diǎn)

量化投資和傳統(tǒng)投資的比較

天馬資產(chǎn)首席數(shù)量分析師朱繁林博士表示，量化投資區(qū)別于定性投資的鮮明特征就是模型，對于量化投資中模型與人的關(guān)系，大家也比較關(guān)心?？梢源騻€(gè)比方來說明這種關(guān)系，我們先看一看醫(yī)生治病,中醫(yī)與西醫(yī)的診療方法不同，中醫(yī)是望、穩(wěn)、問、切，最后判斷出的結(jié)果，很大程度上基于中醫(yī)的經(jīng)驗(yàn)，定性程度上大一些；西醫(yī)就不同了，先要病人去拍片子、化驗(yàn)等，這些都要依托于醫(yī)學(xué)儀器，最后得出結(jié)論，對癥下藥。

醫(yī)生治療病人的疾病，投資者治療市場的疾病，市場的疾病是什么？就是錯(cuò)誤定價(jià)和估值，沒病或病得比較輕，市場是有效或弱有效的；病得越嚴(yán)重，市場越無效。

投資者用資金投資于低估的證券，直到把它的價(jià)格抬升到合理的價(jià)格水平上。但是，定性投資和定量投資的具體做法有些差異，這些差異如同中醫(yī)和西醫(yī)的差異，定性投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺判斷病在哪里；定量投資更像是西醫(yī)，依靠模型判斷，模型對于定量投資基金經(jīng)理的作用就像CT機(jī)對于醫(yī)生的作用。在每一天的投資運(yùn)作之前，會(huì)先用模型對整個(gè)市場進(jìn)行一次全面的檢查和掃描，然后根據(jù)檢查和掃描結(jié)果做出投資決策。

傳統(tǒng)的定性投資強(qiáng)調(diào)的是基金經(jīng)理的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，相對來說強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理的單兵作戰(zhàn)能力。而量化投資主要是用來源于市場和基本面的模型指導(dǎo)投資。

量化投資可以最大限度地捕捉到市場上的機(jī)會(huì)。而傳統(tǒng)的定性投資受到研究員，基金經(jīng)理覆蓋范圍的限制。

量化投資借助模型進(jìn)行投資，比較客觀和理性，更不會(huì)受市場和情緒影響。

量化投資的可復(fù)制性更好。傳統(tǒng)的定性投資易受到基金經(jīng)理，資深研究員人動(dòng)的影響。

其實(shí)，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場非有效或是弱有效的理論基礎(chǔ)，而投資經(jīng)理可以通過對個(gè)股估值，成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場，產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)及主觀的判斷，而定量投資管理則是“定性思想的量化應(yīng)用”,更加強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)。

國內(nèi)量化基金投資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）量化模型質(zhì)量產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)

投資模型本身的質(zhì)量，是量化基金最核心的競爭力。專業(yè)人士以為，對于中國這樣的新興市場，量化投資的關(guān)鍵是能否根據(jù)市場特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出好的投資模型。然而，已有的量化基金中，大多簡單地利用國外已公開的模型，或是用基金公司自有的一些簡單模型，在考察市場的有效性上普遍比較欠缺。如中海量化策略和南方策略優(yōu)化在行業(yè)權(quán)重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。這種模型現(xiàn)是華爾街主流模型，亦是高盛公司資產(chǎn)管理部門在資產(chǎn)配置上的主要工具。然而，在國內(nèi)市場信息搜集等方面局限性較大的情況下，該系統(tǒng)到底是否有效，是否僅是基金公司體現(xiàn)其“專業(yè)性”的一個(gè)由頭，還有待觀察。

（二）基金經(jīng)理執(zhí)行紀(jì)律打折扣所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)

好買基金研究中心的一份報(bào)告指出，大部分量化基金在擇時(shí)、行業(yè)配置和資金管理等方面并沒有采用量化模型，更多的是基金經(jīng)理的主觀判斷。觀察這些量化基金的契約和季度報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，基金要么不進(jìn)行擇時(shí)，要么根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行擇時(shí)，這在很大程度上無法體現(xiàn)出模型選股產(chǎn)生的效果。

（三）數(shù)量化模型滯后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

量化基金效果如何，無法脫離資本市場環(huán)境的成熟度。量化模型的運(yùn)用有重要的前提條件，是必須在一個(gè)相對成熟穩(wěn)定的市場中運(yùn)行，這種市場環(huán)境下基于歷史數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)的模型才可能延續(xù)其有效性。國內(nèi)股市曾經(jīng)大起大落，市場結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)律都發(fā)生過質(zhì)變。在這種情況下量化模型有可能跟不上市場本身的改變，嚴(yán)格的量化投資也難以適應(yīng)變化。這或許是這種舶來品水土不服的一大原因?？梢哉f，早期的A股市場并不適合量化投資理念，而隨著市場逐漸成熟，量化投資的優(yōu)勢才開始逐漸顯現(xiàn)。近兩年量化投資基金數(shù)量成倍增加，也是對這一趨勢的反映。

篇8

關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策 外溢效應(yīng) 資本流動(dòng)

2008年次貸危機(jī)之后，美國陸續(xù)推出了四輪量化寬松貨幣政策（Quantitative Easing，簡稱QE），時(shí)間跨度長，影響范圍廣，顯示美國急于致力于提振經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)就業(yè)，也暴露了美國不顧美元特殊地位、放任過度寬松貨幣政策對全球各國帶來的沖擊。美國量化寬松政策對我國經(jīng)濟(jì)的主要影響包括：資本流動(dòng)的不確定性增加、外部輸入性通脹壓力增大、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)提升、美元資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)加劇等，增添了我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和控通脹的復(fù)雜性。

一、美國量化寬松政策的主要內(nèi)容和傳導(dǎo)機(jī)制

（一）主要內(nèi)容

一是QE1通過購買大量美元資產(chǎn)向金融市場大量注資。2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)QE1，承諾購買機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持證券（MBS），在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲(chǔ)備，主要是通過將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)用于直接購買抵押貸款支持證券。截至2010年4月共購買1.725萬億美元資產(chǎn)，開啟了世界各國寬松貨幣政策的閥門。二是QE2計(jì)劃購買大量長期國債來壓低長期利率以刺激經(jīng)濟(jì)。2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)QE2，計(jì)劃收購6000億美元的長期限美國國債，每個(gè)月購買750億美元，直到2011年第二季度。目的是通過大量購買美國國債，壓低長期利率，借此提振美國經(jīng)濟(jì)，避免通貨緊縮，并降低高達(dá)9.6%的失業(yè)率。三是QE3開放式購買MBS直至就業(yè)市場出現(xiàn)重大改善。2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)QE3，直至就業(yè)市場復(fù)蘇。該計(jì)劃包括：從9月14日開始，每月購買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券（MBS）；繼續(xù)執(zhí)行賣出較短期限國債、買入較長期限國債的“扭轉(zhuǎn)操作”至2012年底；不設(shè)定MBS購買結(jié)束時(shí)間，如果就業(yè)市場未能出現(xiàn)重大改善，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)持續(xù)執(zhí)行購買計(jì)劃，并在合適情況下動(dòng)用其他政策工具；維持聯(lián)邦基金利率0-0.25%的區(qū)間不變，預(yù)計(jì)這一水平至少維持到2015年中期。

（二）美國量化寬松政策的傳導(dǎo)機(jī)制

危機(jī)中傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道受阻，而量化寬松貨幣政策則從利率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、信貸可得性等多個(gè)渠道發(fā)揮效應(yīng)，達(dá)到影響投資者行為和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的目的，其作用機(jī)理主要包括以下幾個(gè)方面。1、傳導(dǎo)之一：利率傳導(dǎo)。量化寬松政策一方面將政策利率保持在零附近，降低短期利率水平；另一方面，承諾保持利率期限結(jié)構(gòu)的延續(xù)性，從而降低中長期利率，刺激經(jīng)濟(jì)。量化寬松政策的利率傳導(dǎo)渠道表現(xiàn)為：央行承諾利率i 實(shí)際利率ir 投資I 產(chǎn)出 Y 。2、傳導(dǎo)之二：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與資產(chǎn)再平衡。量化寬松政策的核心理念是，央行通過資產(chǎn)置換和資產(chǎn)平衡效應(yīng)，將金融機(jī)構(gòu)手中流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（抵押支持證券、機(jī)構(gòu)債券、商業(yè)票據(jù)等低等級債券）轉(zhuǎn)換為活期賬戶、現(xiàn)金等流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，以期金融機(jī)構(gòu)積極將其運(yùn)用于貸款、債券或股票投資，有效刺激企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)。3、傳導(dǎo)之三：通脹預(yù)期。央行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表將引起基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，大規(guī)模的貨幣投放引起了人們對未來通脹的擔(dān)憂。當(dāng)政策利率承諾不變時(shí)，通脹的上升將事實(shí)上導(dǎo)致實(shí)際利率的下降、企業(yè)資金成本的下降，由此將導(dǎo)致消費(fèi)和投資的上升，最終影響產(chǎn)出和就業(yè)的增長。其作用渠道表現(xiàn)為：貨幣供給M 通脹預(yù)期Pe 實(shí)際利率ir 刺激消費(fèi)和投資即C 和 I 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇Y 。4、傳導(dǎo)之四：信貸可得性。所謂信貸可得性（credit availability），是指企業(yè)或個(gè)人能夠通過信貸市場獲得的信貸量。由于大量私人投資需要銀行貸款才能進(jìn)行，所以信貸可得性對投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)有著重要影響。這一傳導(dǎo)過程表現(xiàn)為：貨幣供給M 信貸可得性貸款 投資I 產(chǎn)出Y 。危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的一個(gè)重要目的是疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，恢復(fù)信貸市場功能。

二、美國量化寬松政策的政策效應(yīng)

（一）向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注資

通過量化寬松政策向經(jīng)濟(jì)提供足量的貨幣供給，以激發(fā)銀行踴躍放貸，企業(yè)恢復(fù)投資、居民啟動(dòng)消費(fèi)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出萎靡不振的狀態(tài)。QE1和QE2期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過購買政府支持企業(yè)機(jī)構(gòu)債、機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和長期國債分別向市場注資1.725萬億美元和6000億美元（見表1）。經(jīng)過美國多輪量化寬松政策，商業(yè)銀行信貸市場逐漸恢復(fù)正常，有力地支撐了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

（二）融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)降低

美國量化寬松政策為市場和經(jīng)濟(jì)實(shí)體注入大量資金，加上利率在0-0.25%的政策配合，從而確保美國長期國債低收益和低融資成本。美聯(lián)儲(chǔ)前兩輪QE結(jié)束至下一輪開始，美國國債收益率曲線被顯著壓低，QE1實(shí)施后十年期和三十年期國債收益率分別下降1.03、0.66個(gè)百分點(diǎn)，QE2實(shí)施后十年期和三十年期國債收益率各下降1.43個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，美國穆迪Aaa企業(yè)債收益率分別下降0.54、1.55個(gè)百分點(diǎn)，3年利率互換下降0.99、0.70個(gè)百分點(diǎn)。

（三）促使長期資產(chǎn)增值

QE1-2購買國債及MBS的擴(kuò)張行為通過“資產(chǎn)組合平衡渠道（portfolio balance channel）”引發(fā)了連鎖效應(yīng)，引導(dǎo)資金流向更多高風(fēng)險(xiǎn)長期資產(chǎn)，促進(jìn)了長期資產(chǎn)――股票和公司債券價(jià)格上升，道瓊斯股指和MBS價(jià)格都攀升至近5年新高。QE3則通過購買大量的MBS增強(qiáng)資產(chǎn)組合平衡渠道的作用：當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)購買了大量MBS以后，市場上可供投資的MBS縮減，投資者不得不調(diào)整其資產(chǎn)組合，購買其他長期資產(chǎn)以替代MBS，于是聯(lián)儲(chǔ)增加長期資產(chǎn)投資的作用從國庫券、政府債券開始向其他長期資產(chǎn)傳導(dǎo)，將社會(huì)資金導(dǎo)向更多高風(fēng)險(xiǎn)長期資產(chǎn)，并促其價(jià)格回升。上述資產(chǎn)組合平衡渠道的作用將進(jìn)一步促進(jìn)長期資產(chǎn)（住房、股票、債券）增值，增加個(gè)人和公司的凈資產(chǎn)，特別是降低負(fù)資產(chǎn)家庭占比；而房貸利率下降，則可進(jìn)一步降低家庭負(fù)債支出/收入比，加速居民資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化的修復(fù)過程。QE3還通過適度提升通貨膨脹預(yù)期，催促人們將資金投入回報(bào)更高，更有抗通脹功能的資產(chǎn)――樓市、股市、大宗商品，助推長期資產(chǎn)市場回升。

（四）持有美元資產(chǎn)的國家面臨財(cái)富縮水

量化寬松政策的后果是更多的美元供給，美元真實(shí)購買力下降，實(shí)質(zhì)上是美國對國際債權(quán)人的隱性賴賬。2009年3月QE1政策實(shí)施時(shí)，實(shí)際美元指數(shù)為92.68點(diǎn)，3個(gè)月和6個(gè)月之后，分別下跌至85.78點(diǎn)和82.7點(diǎn)，期間最大跌幅20%。2010年11月QE2政策實(shí)施時(shí)，實(shí)際美元指數(shù)為80.96點(diǎn)，3個(gè)月和6個(gè)月之后，分別下跌至80.43點(diǎn)和78.15點(diǎn)，期間最大跌幅11%。2012年9月，實(shí)際美元指數(shù)81.90，分別比6月、7月、8月下跌2.6%、2.7%、2.0%。但受量化寬松政策邊際效應(yīng)減弱與日本、歐洲競相出臺(tái)寬松政策的影響，美元指數(shù)在2013年2月出現(xiàn)回升態(tài)勢，回到81點(diǎn)上方。截至2012年末，外國投資者持有美國國債達(dá)5.56萬億美元，其中中國持有1.20萬億美元，外國投資者面臨美元資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）流動(dòng)性過剩推動(dòng)大宗商品價(jià)格上升

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策導(dǎo)致美元供應(yīng)充裕和利率下降，加大全球金融市場熱錢流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，部分熱錢可能流入大宗商品期貨和現(xiàn)貨市場，推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格上漲。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施前兩輪量化寬松政策后，反映國際大宗商品價(jià)格走勢的路透CRB商品指數(shù)大幅攀升。2009年3月QE1政策實(shí)施時(shí)，CRB商品指數(shù)在213.94點(diǎn)，QE1政策實(shí)施3個(gè)月和6個(gè)月之后，CRB商品指數(shù)分別上升至256.85點(diǎn)和259.99點(diǎn)。2010年11月QE2政策實(shí)施時(shí)，CRB商品指數(shù)305.07點(diǎn)，QE2政策實(shí)施3個(gè)月和6個(gè)月之后，CRB商品指數(shù)分別達(dá)到341點(diǎn)和365.05點(diǎn)。2012年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE3政策后，CRB商品指數(shù)由前天的317.18上升至320.92。雖然近期受美元指數(shù)走強(qiáng)影響有所回落，但仍在290點(diǎn)以上的高位運(yùn)行。

三、美國量化寬松政策對我國的影響

（一）輸入性通脹壓力上升

國際大宗商品價(jià)格上漲將推高進(jìn)口商品價(jià)格，加大國內(nèi)通脹壓力。過去幾年情況看，我國進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與CPI指數(shù)走勢基本一致。2009年3月QE1擴(kuò)大實(shí)施時(shí)，我國當(dāng)月進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)為81.5點(diǎn)。3個(gè)月和6個(gè)月后分別上升至83.7點(diǎn)和84.7點(diǎn)。6個(gè)月內(nèi)，QE1帶動(dòng)我國進(jìn)口商品價(jià)格上漲4%。2010年11月QE2實(shí)施時(shí)，我國當(dāng)月進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)為108.9點(diǎn)，3個(gè)月和6個(gè)月后分別上升到116.6點(diǎn)和116.7點(diǎn)。6個(gè)月內(nèi)，QE2帶動(dòng)我國進(jìn)口商品價(jià)格上漲7.2%。QE3推出后，因石油等進(jìn)口依存度高的國際大宗商品進(jìn)口價(jià)格上升以及國際投資者可能會(huì)加大對新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)的投資，導(dǎo)致我國通膨上升，CPI自2012年10月創(chuàng)出32個(gè)月的低點(diǎn)（1.7%）后走出反彈走勢，并連續(xù)三個(gè)月高于2%。

（二）跨境資金流動(dòng)更趨復(fù)雜

一方面美國量化寬松政策影響著全球資本流動(dòng)，金融危機(jī)后，新興國家呈現(xiàn)出受高利率、高通脹、高增速的特征，促使資本從發(fā)達(dá)國家流向新興國家；另一方面歐洲債務(wù)危機(jī)與美國的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相伴而來，加劇了全球投資者的不安情緒，國際金融動(dòng)蕩加劇，很多新興市場國家包括中國都遭遇到了資金流出的壓力。國家外匯管理局公布的《2012年中國跨境資金流動(dòng)監(jiān)測報(bào)告》顯示，2012年我國跨境資本流動(dòng)總量略有增加，2012年前三季度，總規(guī)模達(dá)1.97萬億美元，同比增長3%。

（三）持有的美元資產(chǎn)面臨貶值損失

截至2012年9月底，我國對外金融資產(chǎn)5.04萬億美元（其中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)3.37萬億美元），對外金融負(fù)債3.22萬億美元，對外金融凈資產(chǎn)1.82萬億美元，其中70%以美元資產(chǎn)為主。美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月底，我國持有美國國債達(dá)1.20萬億美元，成為美國最大的債券持有人。美國持續(xù)實(shí)施量化寬松政策，我國美元資產(chǎn)面臨較大減值壓力。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉克崮、翟晨曦.調(diào)整五大戰(zhàn)略，應(yīng)對美量化寬松政策管理世界，2011年第4期

[2]王麗麗.量化寬松貨幣政策文獻(xiàn)綜述，經(jīng)濟(jì)視角，2012年第2期

[3]林玨.美國第二輪量化寬松政策實(shí)效分析，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011年12月

篇9

政策跟經(jīng)濟(jì)總是分不開的，政策會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成直接或間接的影響，早先美聯(lián)儲(chǔ)官員提出了一個(gè)可能退出當(dāng)前寬松貨幣政策的大體方案，對于這個(gè)政策的預(yù)告，全球的市場或大或小都作出了回應(yīng)。

美國公布量化寬松退市時(shí)間表，市場即以下跌來回應(yīng)，然而筆者從中也發(fā)現(xiàn)一些正面的信號。談到退市，筆者一直都持有極大的懷疑，退市談何容易？一旦美國退出了高速印鈔的行列，市場新錢供應(yīng)不像2012年那么充足，證券市場會(huì)怎樣？

美聯(lián)儲(chǔ)為了配合退市消息，預(yù)測2014年失業(yè)率回落至6.5%～6.8%，這比市場預(yù)期樂觀得多。美國曾經(jīng)在2009年10月錄得10%的失業(yè)率，之后一直徘徊在8.5%～9.2%，就業(yè)不足仍然是美國的重要問題。近年很多企業(yè)，特別是大型連鎖店和服務(wù)業(yè)的許多員工都是以兼職、時(shí)薪形式聘用，這些人不管是收入還是福利都達(dá)不到基本生活標(biāo)準(zhǔn)，也不會(huì)計(jì)算在失業(yè)人口中。即使近期美國公布失業(yè)率大幅回落至7.6%左右，整體經(jīng)濟(jì)仍未有太大改善。量化寬松真的如期退市，對規(guī)模較小的投資市場，如亞洲的印尼、泰國、菲律賓及非洲等地將會(huì)造成極大波動(dòng)，屆時(shí)熱錢和一些投資機(jī)構(gòu)都會(huì)好好把握這個(gè)機(jī)會(huì)，在混亂中獲得巨大利潤。

受量化寬松退市影響相對較小的市場，可以考慮中國、印度，其次是新加坡、中國香港。中、印都可以依靠內(nèi)需來維持經(jīng)濟(jì)增長。印度的出口生意只占GDP的16%，是亞洲最低的國家，一直以來印度經(jīng)濟(jì)起跌都以內(nèi)在因素為主。中國香港和新加坡是亞洲較成熟的經(jīng)濟(jì)體，都以金融、旅游及內(nèi)需為主，當(dāng)?shù)赝顿Y者也較為成熟和專業(yè)。

以印度尼西亞為例，從數(shù)據(jù)上看它的經(jīng)濟(jì)狀況不錯(cuò)，很有投資價(jià)值，也側(cè)重依靠內(nèi)需來維持經(jīng)濟(jì)增長。該國在2013年一季度的GDP更錄得6.02%的驕人增長，但該國央行在6月中突然宣布加息25個(gè)點(diǎn)，對投資市場造成了或多或少的負(fù)面影響。再加上印尼市場相對亞洲其他市場屬于規(guī)模相對較小的市場，熱錢要借任何消息來炒作也較為容易，對這個(gè)市場應(yīng)格外小心。

市場充滿量化寬松退市的消息，不但對投資市場造成影響，以出口為主的國家同時(shí)也受拖累。今年以來表現(xiàn)差強(qiáng)人意的韓國，5月份公布的PPI下跌2.6%，也是連續(xù)8個(gè)月下跌。當(dāng)中以農(nóng)業(yè)產(chǎn)品跌幅最大，達(dá)到9.7%，反映了當(dāng)?shù)毓I(yè)生產(chǎn)將進(jìn)一步放緩。

換個(gè)角度來看，量化寬松退市也有積極的影響。當(dāng)全球各國企業(yè)開始相信退市消息時(shí)，便會(huì)明白鈔票不再是源源不斷供應(yīng)，會(huì)把自己的企業(yè)認(rèn)真經(jīng)營好，這有助于企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)在競爭能力，長遠(yuǎn)來看對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有著極大的幫助。始終依靠不斷印鈔來維持經(jīng)濟(jì)，是極不健康的方法。隨著企業(yè)素質(zhì)逐步加強(qiáng)，市場下行風(fēng)險(xiǎn)自然減少。

量化寬松退市對于債市產(chǎn)生利好，股票的投資價(jià)值會(huì)出現(xiàn)下調(diào)。但不必過分擔(dān)心，企業(yè)素質(zhì)提升有助盈利創(chuàng)造，股市回落后價(jià)格更為便宜，會(huì)再次把資金引入股市。過去的25年，亞洲股票市場估值一直處于較低水平，只有亞洲金融風(fēng)暴（1997年）、SARS病毒（2003年）和金融海嘯（2008年）才較目前估值更低。

篇10

為應(yīng)對金融危機(jī)，從2009年3月至2010年12月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)宣布收購美國國債，并先后兩次宣布美國進(jìn)入量化寬松貨幣政策時(shí)代（簡稱QE1、QE2）。采取的措施見下表：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)通過實(shí)施量化寬松貨幣政策為金融市場注入了大量的流動(dòng)性資金，還通過購買短期債券的方式直接介入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)關(guān)系，使利率保持在低位，降低其融資貸款成本，促使放貸意愿提高，從而促進(jìn)市場復(fù)蘇。

然而，美國實(shí)行的量化寬松貨幣政策將給世界經(jīng)濟(jì)帶來一定負(fù)面影響。

二、量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響

自2010年我國的宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著較重的通貨膨脹。美國實(shí)施的激進(jìn)持續(xù)的量化寬松的貨幣政策無疑從外部加大中國通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，以下為其對中國經(jīng)濟(jì)的影響。

1.中國通貨膨脹壓力加大。量化寬松的貨幣政策具有多米諾骨牌效應(yīng)，受美國貨幣政策影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體可能在短期紛紛采取這一政策，以便應(yīng)對美元貶值，這種情況一旦發(fā)生，就可能引發(fā)全球范圍內(nèi)的貨幣貶值。由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，造成全球性通貨膨脹，給世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了新的沖擊。美國量化寬松的貨幣政策消弱了美元資產(chǎn)對短期國際資本的吸引力，在人民幣升值預(yù)期推動(dòng)下，大量短期國際資本涌入中國，加重了中國通貨膨脹的壓力。而為了應(yīng)對金融危機(jī)，中國采取了適度寬松的貨幣政策，中國的廣義貨幣(M2)供給量緩慢增加。廣義貨幣增加無疑造成貨幣供應(yīng)量大于需求量，引起通貨膨脹。

2.中國外匯儲(chǔ)備損失風(fēng)險(xiǎn)加大。據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，2010年末，中國國家外匯儲(chǔ)備居全球首位，而70%的外匯儲(chǔ)備配置為美元資產(chǎn)。目前我國外匯儲(chǔ)備中約有1.7萬億美元，美元每貶值1%，中國外匯損失將達(dá)到170億美元。美國實(shí)施第二次量化寬松的貨幣政策以來，相對于美元人民幣逐漸升值，外匯儲(chǔ)備的購買力下降而且不斷縮水。如果在將來美國貨幣政策退出，美聯(lián)儲(chǔ)將大規(guī)模拋售國債，美國國債持續(xù)走弱，作為美國國債最大持有國的中國外匯儲(chǔ)備將遭受無法估計(jì)的損失。

3.中國資產(chǎn)泡沫的形成。美國第二次量化寬松的貨幣政策的推出，將迫使中國被動(dòng)跟隨美國進(jìn)行調(diào)整。如果不跟進(jìn)美元，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，全球資金大規(guī)模的流入中國，流動(dòng)性過剩加大，進(jìn)而推高國內(nèi)物價(jià)水平。如果中國跟進(jìn)，由于家庭和金融機(jī)構(gòu)并不存在“去杠桿化”的能力，中國貨幣供應(yīng)量將過多，出現(xiàn)流動(dòng)性過剩。無論中國跟進(jìn)還是不跟進(jìn)美國的貨幣政策，都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過剩的情形。若美元成為投機(jī)者套利的對象，熱錢就會(huì)大量流入中國，但是如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)，美元升值，美聯(lián)儲(chǔ)將可能退出量化寬松貨幣政策，大規(guī)模套利活動(dòng)勢必引起美元回流，美元逐漸升值而人民幣卻面臨貶值，中國可能面臨資產(chǎn)泡沫隨之破裂的危機(jī)。

三、小結(jié)