導語：如何才能寫好一篇保險資金委托管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts,以下簡稱REITs)是由房地產(chǎn)投資信托基金公司發(fā)行股票或收益憑證,匯集大眾投資者的資金,由專門投資機構投資于房地產(chǎn)及其相關業(yè)務,并將投資收益的絕大部分分配給投資者的一種特殊的集合投資制度。目前美國是全球最大的REITs市場。REITs是根據(jù)1960年美國國會《房地產(chǎn)投資信托法》的規(guī)定,按一定的法人組織形式組建而成的。美國的房地產(chǎn)信托是封閉式的,可以在二級市場流通。

二、投資REITs是保險資金運用的內在需求

1．REITs的非關聯(lián)性有利于分散保險資金投資風險

REITs一般是由一系列房地產(chǎn)構成的投資組合,比單個的房地產(chǎn)商或個人投資者擁有更為多樣的房地產(chǎn),從而有效地降低了投資風險。同時房地產(chǎn)投資信托基金是將不動產(chǎn)證券化,使房地產(chǎn)的資金可分割性增加。另外,作為REITs價值基礎的房地產(chǎn),具有很強的保值功能。在通貨膨脹時期,伴隨物價上揚,房地產(chǎn)物業(yè)的價值會上升,以房地產(chǎn)物業(yè)為基礎資產(chǎn)的REITs價值也會隨之上升。

2．REITs的高流動性符合保險資金流動性需求

房地產(chǎn)作為不動產(chǎn),其本身的固定性使得它的流動性較差。如果投資者直接投資于房地產(chǎn),當需要急需變現(xiàn)時,將付出較大的變現(xiàn)成本。REITs作為房地產(chǎn)的證券化產(chǎn)品,通常采用股票或受益憑證的形式,可以使房地產(chǎn)這種不動產(chǎn)流動起來。而且,由于REITs股份基本上大都在各大證券交易所上市,與傳統(tǒng)的以所有權為目的房地產(chǎn)投資相比,投資者可以根據(jù)自己資金的需要量隨時處置所持有的REITs的股份,具有相當高的流動性。REITs的高流動性,恰好滿足了保險資金運用的要求。保險合同射幸性特點使保險公司的賠償和給付具有不確定性,這就要求保險公司必須保證保險資金的流動性以供賠償和給付之需。

3．投資REITs能夠促進保險資金資金融通功能的發(fā)揮

現(xiàn)金流的意義對于房地產(chǎn)行業(yè)的影響遠遠大于其他一般性行業(yè)。近年來我國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋新開工面積、竣工面積、實際銷售面積均保持加速上漲的態(tài)勢，所需的資金也呈逐步上升的趨勢。這就導致房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了嚴重的資金缺口,如下圖所示?，F(xiàn)在越來越多的開發(fā)商面臨銀行貸款難度加大,其他渠道融資難,銷售不暢回款難,加之自有資金匱乏,企業(yè)運營陷入困境。保險資金投資REITs有助于緩解房地產(chǎn)開發(fā)資金緊張局面。另外,大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)大都依賴于銀行貸款,這就會使房地產(chǎn)業(yè)的風險在銀行積聚,而保險資金的介入會在一定程度上分散銀行的風險。此外,房地產(chǎn)業(yè)的利潤率比較高,RE-ITs這種創(chuàng)新的投資工具為保險公司分享房地產(chǎn)業(yè)的高收益提供了條件。

三、保險資金投資REITs面臨的風險及風險控制

1．保險資金投資REITs面臨的風險

①委托風險是保險資金投資REITs面臨的最大風險。REITs操作過程復雜,涉及多方參與者。其中作為人的董事、基金管理人、資產(chǎn)經(jīng)營者等都可能基于自身利益的考慮而做出損害投資者利益的行為。另外,由于房地產(chǎn)項目投資是一項技術性非常強的工作,因而很可能出現(xiàn)托管人難以對基金經(jīng)理人所投資的項目價值和發(fā)展趨勢進行科學、全面、準確的評估,從而使得基金托管人不能發(fā)揮真正的監(jiān)管功能,無法對基金經(jīng)理人的投資行為進行有效的監(jiān)督?！缎磐蟹ā返诙l規(guī)定：“本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進管理或者處分的行為?！钡谌龡l規(guī)定：“委托人、受托人、受益人（以下統(tǒng)稱信托當事人）在中華人民共和國境內進行民事、營業(yè)、公益信托活動，適用本法。”從以上兩條觀之，保險資產(chǎn)管理公司從事信托活動，似乎沒有法律障礙。

②房地產(chǎn)行業(yè)的風險。REITs與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展有直接的關系。房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟、國家產(chǎn)業(yè)政策、利率水平、稅收政策、物價水平、其他金融資本等因素的影響。在市場體系比較完善的國家,房地產(chǎn)投資回報率較穩(wěn)定,但是在我國房地產(chǎn)投資常常演變成投機,很可能會產(chǎn)生投機風險,從而影響REITs收益。同時,REITs與租賃市場有直接關系,尤其是物業(yè)貶值會給REITs帶來很大的風險。如果租賃市場不景氣,租賃率下跌或是租金水平下降都會影響REITs的收益。

③法律風險。從REITs發(fā)展比較成熟的國家看,REITs的長期穩(wěn)定快速發(fā)展需要有法律“保駕護航”。雖然我國在2007年3月出臺了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,但是尚沒有出臺《房地產(chǎn)投資信托基金法》,因而使房地產(chǎn)投資信托基金的募集、運作仍存在很大的不確定性,且REITs的環(huán)節(jié)多、風險大、運作周期長使其運作更加困難。此外,信息披露的不完善、監(jiān)管的缺位及征稅問題也需要在法律制度上給予完善。

2．保險資金投資REITs的風險控制

①建立完善相關配套制度。發(fā)展REITs的首要任務是完善REITs運行的制度及法律環(huán)境。委托風險：一方面，給委托人帶來了專業(yè)化分工的好處；另一方面，也帶來了問題損害了委托人利益。要解決委托-風險問題可以采取以下原則:第一,委托人要實現(xiàn)自身利益最大化,必須向人授予權利,而且授予人的權利必須是適度的,有保留的;第二,委托人要實現(xiàn)自身利益最大化,必須對被授予權力的人進行監(jiān)督和約束;第三,委托人要實現(xiàn)自身利益最大化,對被授予權利的人必須進行激勵。在上述三原則的基礎上建立激勵監(jiān)督約束機制。

此外可以借鑒美國的經(jīng)驗,引入獨立董事制度。即對每一只REITs基金必須聘請獨立董事,明確獨立董事是為基金工作而不是為投資公司工作的。獨立董事是決定有關基金利益事項的,而不是對投資公司的事項作出決策。這樣可以更好地保證獨立董事是為信托受益人的利益服務,而不是僅僅為公司的股東利益服務。只有通過嚴格的制度約束做好相關的配套改革,不斷規(guī)范REITs操作流程和REITs機構的治理結構,建立監(jiān)督機制和激勵機制,完善信息披露制度,保證REITs運作的透明度,才能為險資投資創(chuàng)造良好的環(huán)境。

②盡快出臺相應險資投資不動產(chǎn)的法律文件。2006年,保監(jiān)會《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》,該辦法對于提高保險資金運用水平和促進經(jīng)濟建設起到重要作用。然而,鑒于房地產(chǎn)行業(yè)的高風險性,保險行業(yè)對于險資投資房地產(chǎn)一直處于謹慎探索階段。隨著保險公司治理結構的發(fā)展及風險管控能力的提高,險資投資房地產(chǎn)逐步提上議事日程。2008年國務院辦公廳126號文件也對相關問題進行了引導和鼓勵。對不動產(chǎn)法律文件的制定可以參考《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》,制定《保險資金投資不動產(chǎn)管理辦法》。引入獨立監(jiān)督人,并對委托人、受托人、受益人和托管人以及參與投資計劃的其他當事人的權利、義務做出具體的規(guī)定,確定投機計劃中的投資份額和投資期限,詳列投資范圍等。同時加強信息披露、風險管理和監(jiān)督管理,使險資投資不動產(chǎn)的風險最小化。

③加快REITs專業(yè)人才的培養(yǎng)。發(fā)展成熟的REITs一般是權益類的投資產(chǎn)品,這類產(chǎn)品大部分沒有固定的到期日,其收益率亦不固定,基本上取決于REITs的管理團隊的管理水平和市場環(huán)境。REITs本身運作復雜,專業(yè)性很強,這就迫切需要建立一個能夠培養(yǎng)既懂房地產(chǎn)專業(yè)知識,又能掌握投資銀行業(yè)務和相關法律法規(guī)的運作REITs的專業(yè)人才市場,真正實現(xiàn)REITs的專業(yè)化管理,制定最佳的投資策略,降低投資風險,提高收益。

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一、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式現(xiàn)狀

目前，房地產(chǎn)企業(yè)融資的模式中，最常見的是銀行信貸，此外還有房地產(chǎn)企業(yè)上市、發(fā)行公司債、房地產(chǎn)信托，以及正在討論、試點中的房地產(chǎn)投資信托和保險基金等。

1.銀行信貸模式

銀行信貸是銀行將自己籌集的資金暫時借給企事業(yè)單位使用，在約定時間內收回并收取一定利息的經(jīng)濟活動。房地產(chǎn)開發(fā)貸款的規(guī)范體系相對比較完整，相關的規(guī)范性文件主要包括：中國人民銀行《關于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務管理的通知》（銀發(fā)[2003]121號）；中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會《關于進一步加強房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2006]54號）；以及中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會共同制定、頒布的《關于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)〔2007〕359號）及其補充通知（2007 年12 月5 日，銀發(fā)〔2007〕452號）。從現(xiàn)狀來看，銀行信貸仍是房地產(chǎn)企業(yè)融資最主要的模式，房地產(chǎn)企業(yè)存在過度依賴銀行信貸的現(xiàn)象，截至2012 年末，主要金融機構人民幣房地產(chǎn)貸款余額12.11 萬億元，同比增長12.8%，全年增加1.35萬億元，同比多增897億元。

2.資本市場模式

房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場進行融資是一種比較傳統(tǒng)的方式，其最大的優(yōu)點在于可以最大程度的吸收社會閑散資金，但是中國境內對公司上市、發(fā)行公司債的條件限制非常嚴格，因此，資本市場融資在目前中國房地產(chǎn)企業(yè)融資總額中比重較小。就房企發(fā)行股票來說，由于受政策限制，房企上市比較困難，大多數(shù)房企很難達到相關要求。因此，上市的房地產(chǎn)企業(yè)基本都是國內知名的大型房企，且大多數(shù)選擇在境外上市。與之相比，房企發(fā)行公司債融資更是少見，主要原因有：一是中國對發(fā)行公司債券的主體要求非常嚴格；二是中國債券市場相對規(guī)模較小，發(fā)行和持有的風險均較大。

3.房地產(chǎn)信托模式

《中華人民共和國信托法》第二條規(guī)定，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。關于房地產(chǎn)信托，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會于2004 年10 月18 日《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”），《征求意見稿》第二條規(guī)定，房地產(chǎn)信托業(yè)務，是指信托投資公司通過資金信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產(chǎn)或其經(jīng)營企業(yè)為主要運用標的，對房地產(chǎn)信托資金進行管理、運用和處分的行為。

《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司可以集合管理、運用、處分信托資金，但接受委托人的資金信托合同不得超過200 份（含200 份），每份合同金額不得低于人民幣5 萬元（含5 萬元）。

《中國人民銀行關于信托投資公司資金信托業(yè)務有關問題的通知》進一步規(guī)定，具有相同運用范圍并被集合管理、運用、處分的信托資金，為一個集合信托計劃。

2005 年9 月銀監(jiān)會公布《加強信托投資公司部分業(yè)務風險提示的通知》（212 號文），房地產(chǎn)信托的門檻大幅度提高：自有資金超過35%、“四證”齊全、二級以上開發(fā)資質三個條件全部具備才能融資。這一規(guī)定的嚴格程度超過了銀行，也不利于房地產(chǎn)信托業(yè)務的發(fā)展。

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式的發(fā)展方向

結合中國房地產(chǎn)企業(yè)融資的特點，傳統(tǒng)的、過分依賴銀行信貸的房地產(chǎn)企業(yè)融資結構顯然是不合理的。房地產(chǎn)企業(yè)融資量大、市場對房地產(chǎn)融資的關鍵作用，大大降低了國家金融體系的穩(wěn)定性和抗風險能力；同時，由于房地產(chǎn)企業(yè)融資深受宏觀經(jīng)濟政策的影響，使房地產(chǎn)企業(yè)在整體上脫離市場，造成在房地產(chǎn)領域，“國家政策先行、市場規(guī)律作用被弱化”的現(xiàn)實狀況。令人欣慰的是，中國房地產(chǎn)企業(yè)融資的模式正處于轉型期，從單一、過度依賴銀行信貸的融資結構，轉型為以銀行信貸為主，結合資本市場的多元化融資結構。

1.房地產(chǎn)投資信托基金REITs（RealEstate Investment Trusts）

房地產(chǎn)投資信托基金是指，由房地產(chǎn)投資信托基金公司對外發(fā)行受益憑證（股票、商業(yè)票據(jù)或債券），向投資大眾募集資金，用以投資、經(jīng)營、管理房地產(chǎn)及房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)，所獲利潤在扣除一般房地產(chǎn)管理費用和買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。

房地產(chǎn)投資信托基金是一種不動產(chǎn)投資工具，也是房地產(chǎn)企業(yè)融資的一種方式。房地產(chǎn)投資信托基金實際上是將“不動產(chǎn)證券化”，借助資本市場，改變不動產(chǎn)的價值形式，將有形的、固定的不動產(chǎn)轉化為可以流通、變現(xiàn)有價證券，從而將不動產(chǎn)市場和資本市場有機結合起來。這也是房地產(chǎn)投資信托基金和房地產(chǎn)信托最顯著的區(qū)別，前者是不動產(chǎn)價值證券化的產(chǎn)物，而后者是基于合同而建立起來的信托法律關系。

2009 年3月18日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》（銀發(fā)〔2009〕92 號），標志著房地產(chǎn)投資信托基金及其立法和試點工作將在我國推廣。

2.保險資金

新《保險法》對保險資金的運用形式進行了修訂，允許保險公司運用保險資金投資不動產(chǎn)，所以保險資金也成為房地產(chǎn)企業(yè)一種新型的融資方式。目前，《保險資金投資不動產(chǎn)試點管理辦法》正在制定中。

參考文獻：

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作者簡介：歐雯詩（1981-），女，廣東廣州人，本科，會計師。研究方向：企業(yè)管理（財務與投資）。

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業(yè)界認為，對于保險業(yè)來說，“國十條”提出的擴大保險資金投資范圍，將使保險業(yè)在貨幣市場、資本市場甚至整個金融領域，扮演越來越重要的角色，成為靈活性和主動性最強的一支投資力量。

鼓勵參股商業(yè)銀行

知情人士透露，“國十條”為保險資金的投資運用提供了充分的空間，也為從保險業(yè)率先啟動金融業(yè)綜合經(jīng)營試點創(chuàng)造了條件。

“國十條”提出，支持有條件的保險公司通過重組、并購等方式，發(fā)展成為具有國際競爭力的保險控股公司、保險集團公司，穩(wěn)步推進保險公司綜合經(jīng)營試點，探索保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)在更深層次和更廣領域的合作。通過發(fā)揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場、保險市場協(xié)調發(fā)展。

此外，知情人士還透露，逐步提高保險資金直接及間接投資資本市場的比例，支持保險資金參股商業(yè)銀行，支持保險資金投資境外市場，支持保險資金投資資產(chǎn)證券化、不動產(chǎn)和創(chuàng)投企業(yè)等政策及試點都在“國十條”中有所體現(xiàn)。

一位保險公司高層認為，上述政策導向將推動保險資金在貨幣市場、資本市場甚至整個金融領域，扮演越來越重要的角色，就綜合經(jīng)營而言，由于保險特有的保障功能是其他金融機構和其他資金所不能替代的，因此率先試點的優(yōu)勢十分明顯。

“國十條”還給予保險資產(chǎn)管理公司特別的關注，表示允許符合條件的保險資產(chǎn)管理公司逐步擴大資產(chǎn)管理范圍，并探索保險資金的獨立托管機制。

據(jù)一家壽險公司投資部總經(jīng)理透露，保監(jiān)會對于推進保險資金集中管理抱有相當大的熱情，希望中小保險公司將其可投資資產(chǎn)，集中委托到業(yè)內的幾家已經(jīng)成立的保險資產(chǎn)管理公司中集中管理，以防范投資風險及提高資金運用效率。

另據(jù)該人士透露，對于保險公司可以參股上市及非上市銀行的資金規(guī)模，目前監(jiān)管機構比較傾向于允許保險公司以可投資資產(chǎn)的5%作為參股銀行的籌碼，但上述方案仍在討論中。

銀行后的下個目標

“國十條”對“保險公司可投資上市銀行股票和參股、控股未上市銀行股權”的詮釋，意味著今后保險公司將不需采取特批或“曲線”的模式投資銀行業(yè)。參股商業(yè)銀行，僅僅是保險機構邁向綜合經(jīng)營的第一步。隨著“國十條”的出臺，保險業(yè)投資其他金融機構的熱情異常高漲。

6月27日，“國十條”出臺第二天，中國人壽股份公司聯(lián)手母公司中國人壽集團，以46億元“吃下”中信證券定向增發(fā)的5億A股，成為國內迄今為止最大的單筆股票投資交易。業(yè)內將此解讀為“保險機構進入證券業(yè)的信號”。

不難看出，除銀行之外，保險資金對證券、基金、信托等金融行業(yè)都有強烈的合作意向。隨著保險公司設立基金管理公司試點管理辦法即將出臺，保險系基金試點開始進入倒計時。據(jù)有關媒體報道，平安保險和中國人保已提交了設立基金公司的申請，有望成為第一批試點企業(yè)。

有消息稱，保險監(jiān)管部門正在加緊研究相關法規(guī)，《保險資金運用管理辦法》征求意見稿中就包括“保險資金可投資基金公司與其他金融機構”的條款。另外，鑒于保險機構的投資熱情，監(jiān)管機構還將專門就股權投資出臺一個文件。

投資興趣是雙向的。銀行對保險公司的投資興趣也頗濃。工行等銀行已表達了成立保險公司的迫切愿望。其中，交行已獲國務院特批試點“混業(yè)經(jīng)營”，放言成立國內首家銀行系保險公司。

對于“國十條”出臺后的下一步工作，中央財經(jīng)大學保險系主任郝演蘇教授認為，關鍵要看監(jiān)管機構對于“國十條”的具體落實，如何用智慧去發(fā)揮和各部委的協(xié)調能力。切忌大規(guī)模放開，采取“成熟一個批一個”的模式較為適宜。

保險高管眼中的“國十條”

中國人壽保險股份有限公司總經(jīng)理吳焰：搶抓“國十條”新機遇

中國人壽主要在強化壽險和資產(chǎn)管理主業(yè)的基礎上，適度進入其他相關新業(yè)務領域，除了抓緊籌建財產(chǎn)險公司和養(yǎng)老保險公司外，還要關注和把握金融綜合經(jīng)營的機遇，抓緊戰(zhàn)略性介入與保險業(yè)發(fā)展緊密相關的銀行等其他金融領域，旨在建立起“主業(yè)特強、適度多元”的現(xiàn)代金融保險集團。

“由于中國人壽的盤子大，防范風險的任務無疑也最為艱巨?！眳茄鎻娬{，特別是今后業(yè)務發(fā)展和資本運作的機會越多、政策越寬松，公司越要冷靜、審慎、規(guī)范，始終注意把防范風險作為公司發(fā)展的生命線。

平安保險（集團）股份有限公司董事長馬明哲：勇當綜合金融先行者

在平安“掌舵人”馬明哲眼里，“國十條”是具有重要里程碑意義的綱領性文件，它的出臺，同時為平安指明了經(jīng)營方向――那就是建設國際領先的綜合金融保險集團。

馬明哲說，“‘國十條’特別重視保險資金的運用，是非常英明的。拓寬保險資金運用渠道對于改善保險公司資產(chǎn)負債匹配、提升市場競爭力非常關鍵?！?/p>

目前，平安資產(chǎn)管理（香港）公司正在加緊籌備之中，該公司除了受托投資平安的保險資金以外，還將積極拓展第三方資產(chǎn)管理業(yè)務，使資產(chǎn)管理業(yè)務成為集團保險業(yè)務以外的另一個業(yè)務支柱。

太平養(yǎng)老保險股份有限公司總經(jīng)理楊帆：邊等政策邊作準備

雖然“國十條”中提及企業(yè)年金的部分只有幾句話，但太平養(yǎng)老保險公司總經(jīng)理楊帆預見，“隨著日后相關指導意見的出臺，有關企業(yè)年金的利好政策還會陸續(xù)推出。”因此，太平養(yǎng)老公司正在邊等政策邊作準備。

楊帆認為，對保險業(yè)改革發(fā)展的關注由保監(jiān)會日漸上升至國務院層面，這對于企業(yè)年金的發(fā)展來說，本身就是一大利好消息。由于企業(yè)年金牽涉到保監(jiān)會、社會保障部、財政部、人民銀行、證監(jiān)會等諸多部委，因此，其發(fā)展需要各部委通力協(xié)調和支持。

楊帆相信，一系列的企業(yè)年金配套操作細節(jié)將在“國十條”后明朗化。比如，有關開戶辦法細則等。稅收優(yōu)惠是影響企業(yè)年金發(fā)展的關鍵問題。楊帆表示，“在‘國十條’出臺前，政府對企業(yè)年金的支持已經(jīng)體現(xiàn)在某些實踐中，比如，各地區(qū)相繼出臺了對企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠政策，但具體到稅收征繳細節(jié)和如何統(tǒng)籌協(xié)調各地區(qū)的稅收政策上，仍不清晰。”

市場需求也是影響企業(yè)年金迅速發(fā)展的重要問題。楊帆說，“其實，中外資公司對企業(yè)年金的需求很大，只是由于很多公司對企業(yè)年金不了解，因此產(chǎn)生觀望態(tài)度。所以，我們目前正在和企業(yè)進行溝通，向他們宣導企業(yè)年金的意義和影響，同時面對面了解企業(yè)的真實需求。不過，這是一個長期、漫長的工作，不是一蹴而就的?！?/p>

上海安信農(nóng)業(yè)保險公司董事長李中寧：農(nóng)業(yè)保險的春天來了

“國十條”提出的“三補貼”政策――補貼農(nóng)戶、補貼保險公司、補貼農(nóng)業(yè)再保險，讓安信農(nóng)業(yè)保險公司董事長李中寧興奮不已，“農(nóng)業(yè)保險的春天來了?！?/p>

篇4

根據(jù)國務院的《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》（下稱“《意見》”）要求，此輪銀行債轉股均由第三方機構實施運作。而《意見》之前，多數(shù)債轉股項目均無第三方實施機構參與，由企業(yè)直接與債權人對接，將普通債權轉為股權或可轉債，又或者在集團內定增融資償還貸款。

已開展的項目多數(shù)是廣義債轉股形式，即設立有限合伙制基金，由債務人、債權人和其他社會資金出資認購，基金可以參與并購、夾層等形式的股權投資，從而實現(xiàn)置換存量債務、降低杠桿率、提高經(jīng)營水平的目的。目前實施機構一般設立基金向投資者募資，以1：1的企業(yè)賬面價值承接債務，基本等價于企業(yè)運用股權融資的資金償還貸款。

目前，債轉股簽約規(guī)模超過5000億元，實施規(guī)模約為400億元，債轉股存在巨大的資金需求。而銀行成立的專業(yè)子公司注冊資本僅100億-120億元，絕大部分需要向社會募集。

可能參與到債轉股的社會資金主要有銀行理財或自營資金、保險資金、信托基金、企業(yè)年金和社?；稹⒒鹱庸净蚧饘糍Y金、券商理財、私募基金等。

可通過基金方式廣泛吸收社會資金

《意見》鼓勵實施機構充分利用市場化方式和渠道來籌集債轉股所需資金，鼓勵實施機構依法依規(guī)面向社會投資者募集資金，特別是可用于股本投資的資金，包括各類受托管理的資金。此外，《意見》支持符合條件的實施機構發(fā)行專項用于市場化債轉股的金融債券，探索發(fā)行用于市場化債轉股的企業(yè)債券，并適當簡化審批程序。

截至2016年年底，銀行理財、信托資金、保險資金合計占比超過50%。實施機構也在以多種渠道尋求長期資金，以目前項目簽約最多的建行為例，在云南錫業(yè)債轉股項目中，原始資金來自建行，社會資金包括保險資管機構、建行養(yǎng)老金子公司的養(yǎng)老金、全國社保、信達資產(chǎn)管理公司的資管子公司、私人銀行理財產(chǎn)品等。

從國際經(jīng)驗看，問題債權轉股的投資回報非常豐厚。困境基金（Distressed Private Equity）是國際市場中一種專門投資于困境證券的私募股權基金，當行業(yè)周期低谷或者企業(yè)過度杠桿化導致資不抵債時，市場會出現(xiàn)較多資質良好但價格嚴重被低估的公司債權，基金管理人買入并在重組中轉股，幫助公司完成經(jīng)營轉型脫離困境。

2002-2012年，全球困境基金年化收益率在14%左右，是一類典型的高風險高收益私募基金。因此，市場化銀行債轉股的運作中應該積極接洽銀行、保險、各類實施機構和企業(yè)，引入社會資本，共同用市場化的手段推進業(yè)務落地。

銀行理財是主力，仍存隱患待排除

五大行均已簽約多單債轉股協(xié)議，股份行也在積極跟進，招行、民生及長城資管也擬組建債轉股子公司開展業(yè)務，目前落地的債D股項目以明股實債的形式較多。2013年到2016年上半年，銀行理財中的非標資產(chǎn)余額由2.81萬億元上升到4.36萬億元，占比由2013年的27.5%下降到2016年上半年的16.5%，遠沒有達到銀監(jiān)會35%的紅線。銀行理財資金可動用的資金規(guī)模大，成本相對較低，且本行溝通成本較低，因此成為目前落地資金的首選。

不過，理財資金也存在一些隱患。第一，銀監(jiān)會對類信貸業(yè)務的監(jiān)管不斷升級，理財資金對非標標的的選擇更加苛刻，對于非標占比較高的中小銀行來說影響較大。銀監(jiān)會2016年42號文和27號文，要求銀行業(yè)金融機構將非信貸、表外等類信貸業(yè)務納入全面風險管理體系，與表內業(yè)務一起進行統(tǒng)一授信管理。銀監(jiān)會56號文和82號文禁止銀行通過AMC通道將不良假出表，信貸資產(chǎn)收益權轉讓后不良仍然留在表內核算，按照原信貸資產(chǎn)計提資本和撥備，且轉讓的投資者僅限于機構，個人直接或間接（個人對接的理財、信托計劃和其他資產(chǎn)計劃）不得參與。

第二，銀行理財期限錯配的問題。債轉股所需資金期限一般為5年以上，通過銀行理財資金對接面臨期限錯配問題。例如，中鋼集團項目中的轉股部分是六年期共270億元的可轉債，前三年鎖定，從第四年開始，逐年按3：3：4比例轉股以退出；而太鋼、同煤和陽煤集團總計300億元的項目中，產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期為“5+3”，即5年后銀行可選擇退出。據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資于非標準化債權資產(chǎn)、非上市企業(yè)股權及其受（收）益權的，到期日不得晚于理財產(chǎn)品到期日，且資管產(chǎn)品不得滾動發(fā)行、期限錯配、分離定價。

這就對商業(yè)銀行獨立產(chǎn)品設計和管理能力提出了較高要求，建議實施機構可以和銀行資管或理財部門溝通，以提高理財投資的收益/風險匹配度為導向，比如：對于某一明股實債類項目發(fā)行針對該項目的資管產(chǎn)品，產(chǎn)品期限、利率貫穿項目始終，產(chǎn)品風險完全由同一組投資人全期限承擔，資產(chǎn)管理人不承擔產(chǎn)品風險。

第三，2016年四季度后，負債荒資金荒取代資產(chǎn)荒成為市場熱議焦點，從收益率來看，市場資金成本不斷提升，投資端收益率下行遠快于產(chǎn)品端收益下行，對理財收益率要求不斷提高，如果非標類資產(chǎn)對比債券或者同存等資產(chǎn)沒有明顯優(yōu)勢，很難提款。

第四，銀行理財資金投資股票和非上市企業(yè)股權受到較嚴格限制，據(jù)《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，理財資金不得投資直接或間接投資于除貨幣市場基金和債券型基金以外的證券投資基金，不能直接或間接投資于境內上市公司或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權及其受（收）益權，僅面向具有相關投資經(jīng)驗、風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機構客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品除外。

保險資金應積極爭取

保險機構目前對債轉股多數(shù)處于謹慎觀望的態(tài)度，尚無明確的政策壁壘，也沒有明確的細則規(guī)范。保險資金規(guī)?？捎^，投資渠道多元化，投資專業(yè)經(jīng)驗豐富，成本相對較低，尤其在投資期限上具有其他金融機構無法比擬的優(yōu)勢，理應成為債轉股對接的主要資金來源之一，而且對于保險機構而言，從資產(chǎn)和負債整體考慮，選擇與負債端具有協(xié)同性的行業(yè)和企業(yè)，進行長期戰(zhàn)略性投資，可以實現(xiàn)延伸保險產(chǎn)業(yè)鏈、促進資產(chǎn)負債互動的目的。據(jù)了解，2017年3月，中國人壽成立100億元陜煤債轉股基金，成為由非銀行金融機構主導的第一單債轉股項目。

目前，保險資金對于債轉股的投資瓶頸主要是：第一，信息不對稱下投資、法律、信用等風險較高。對于發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)，銀行可以通過展期貸款、以新還舊的方式來幫助企業(yè)渡過難關；而對于高負債企業(yè)的問題債務，投資風險可能偏高。此外，相對于新增債務，存量債務的信息不對稱更為突出，牽扯的法律關系也較為復雜。

第二，參與方式、資質要求、比例限制等相關規(guī)則尚待保險監(jiān)管部門進一步明確。大概率下保險資金將獲準參與債轉股相關投資，但也還需保監(jiān)會予以正式明確并出臺細則，配套政策將在很大程度上影響保險資金的參與積極性。

第三，市場定價的合理性存在疑問。實施機構目前對于債權的定價可能偏高，將為之后市場化運作進程埋下隱患。

企業(yè)年金和社保委外難度大，社保直投可爭取

企業(yè)年金和社保基金近年來發(fā)展較快，截至2016年年底，企業(yè)年金基金規(guī)模過萬億元，全國社?；鹄硎聲芾淼馁Y產(chǎn)總額達到1.9萬億元。企業(yè)年金和社?；饏⑴c債轉股均并沒有政策障礙，據(jù)了解，社?；鹩?015年年底認繳60億元，中國交建認繳89.85億元，中交基金認繳1500萬元，以有限合伙的形式共同成立中交建一期股權投資基金，間接投資進入基礎設施領域。市場化債轉股也可以借鑒此類方式就合適的項目與社?；鸷献?。

目前的主要障礙在于：第一，企業(yè)年金和社?；鹗丘B(yǎng)老錢，運營原則是安全性、長期性和收益性，安全性是放在首位的，對資金的安全要求高，因此對債轉股企業(yè)的資質要求必然會較高，而目前債轉股簽約的企業(yè)中，鋼鐵煤炭等過剩產(chǎn)能企業(yè)占比較高。

第二，企業(yè)年金和社保基金的管理人主要是公募基金、券商、保險機構和養(yǎng)老險公司，公募基金和券商這類專業(yè)的投資團隊對于非標投資并不擅長，更傾向于投資標準化的產(chǎn)品。

第三，委托給每個管理人管理的企業(yè)年金和社保基金資金規(guī)模有限，且要求單獨核算，單獨估值，盡管企業(yè)年金是長期業(yè)務，但是實踐中簽署管理合同以1-5年不等，對于管理人的考核趨向短期化，存在末位淘汰的問題，在考核目標上，既考核絕對收益同時也參考相對收益，債轉股所需資金規(guī)模大、期限長，二者匹配度并不高。

截至2015年年末，全國社?；鹄硎聲型顿Y資產(chǎn)1.04萬億元，直接投資資產(chǎn)0.88萬億元，直接管理的資產(chǎn)可以成為市場化債轉股積極爭取的資金來源之一。

其他非銀資金重在業(yè)務合作

根據(jù)《基金法》和證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作管理辦法》并沒有限制公募基金的投資范圍不能為非標，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸2014年6月6日公開表示：圍繞促進多層次資本市場發(fā)展、滿足投資者多樣化的資產(chǎn)需求，證監(jiān)會將在《基金法》等法律法規(guī)范圍內大力支持公募基金創(chuàng)新發(fā)展，在風險可控前提下不斷豐富基金品種、拓展基金投資范圍。

目前，在傳統(tǒng)二級市場以外，公募基金可以投資于中小企業(yè)私募債券等非公開發(fā)行在證券交易所轉讓的債券、股指期貨等證券衍生品以及黃金合約等商品合約。證監(jiān)會正在研究基金參與融資融券、期權、商品期貨等業(yè)務規(guī)則，探索推出不動產(chǎn)投資基金（REITs）等新基金品種。

但是，公募基金需要每日計算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額、確定申購、贖回價格，而對于非標等產(chǎn)品還沒有明確的公開且得到大家一直認可的公允價格，在核算估值上存在一定的難點，且公募基金公司并不擅長此領域的投資，因此公募基金參與債轉股的可能性并不大。

基金專戶、券商理財、私募基金、基金子公司和信托資金，通道類業(yè)務較多，資金規(guī)模不大，對資金成本要求高，可提供的資金有限，但是可以就市場化債轉股業(yè)務開展其他方面的專業(yè)化合作。

信托、基金專戶、基金子公司、券商資管和私募基金資管業(yè)務中，非標資產(chǎn)的需求占很高，主要是以融資業(yè)務為主，包括債券融資和財產(chǎn)收益權融資，最終投向金融機構資產(chǎn)、房地產(chǎn)、地方融資平臺等，業(yè)務規(guī)模的不斷膨脹以通道業(yè)務為主。目前監(jiān)管層對通道業(yè)務的監(jiān)管趨嚴，證監(jiān)會和銀監(jiān)會控制銀信、銀基業(yè)務思路上是協(xié)同的，銀監(jiān)會2014年99號文《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》明確通道業(yè)務權責，削弱信托作為銀行通道的意愿，對于股東方在資本金、流動性支持提高要求，推動信托公司風控要求的提升。

證監(jiān)會2014年26號文《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務風險管理的通知》，禁止資金池業(yè)務和一對多專戶的通道業(yè)務。2016年市場盛傳擬修訂的私募基金監(jiān)管規(guī)則中，監(jiān)管層考慮對私募基金的非標債權業(yè)務進行限制或叫停，主要原因還是私募并非持牌金融機構，弱監(jiān)管的環(huán)境下，會加劇信用風險的積聚，對整個社會融資總量和貨幣政策目標，以及宏觀審慎的金融監(jiān)管框架造成干擾。

基于此，去通道倒逼各類資管機構調整業(yè)務模式，逐步向主動管理轉型。券商和基金在投資能力和大類資產(chǎn)配置方面還是具有專業(yè)化的優(yōu)勢，對于債轉股實施機構而言，在方案設計、基金管理和運營、稅收規(guī)避、債券融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售等各方面可以進行專業(yè)化合作。

發(fā)債是切實可行的資金渠道之一

2016年12月19日，發(fā)改委正式印發(fā)《市場化銀行債權轉股權專項債券發(fā)行指引》，支持債轉股實施機構通過發(fā)行專項債券融資開展債轉股業(yè)務。根據(jù)指引精神，發(fā)行人申請發(fā)債必須基于債轉股的項目，核心是轉股債權，也可以是金融債權，也可以是包括經(jīng)營性債權在內的其他金融債權，但以金融債權中銀行向對象企業(yè)發(fā)放的貸款為主。專項債券發(fā)行規(guī)模不超過債轉股項目合同約定的股權金額的70%。

實施機構要獲得發(fā)債核準，需要滿足三個條件，一是確保市場化債D股合同簽訂并正式生效，主要是實施機構收購銀行債權后由債權轉為對象企業(yè)股權的合同，二是補充提供企業(yè)債發(fā)行的相關材料，三是向聯(lián)席會議辦公室報送項目進展信息。核準的前提是項目能成功實施，并確保專債專用。

據(jù)了解，陜西地方的一家資產(chǎn)管理公司最近在申請發(fā)行債轉股的專項債，尚未詢價完成。而全國性和部分地方性的AMC公司經(jīng)常使用各種債務融資工具來補充資本金或募集資金，比如中國信達2015年5月在銀行間市場發(fā)行200億元金融債，2016年9月在香港發(fā)行美元計價優(yōu)先股32億美元，2017年3月在境外成功發(fā)行30億美元中期票據(jù)。

篇5

概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機構操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實業(yè)項目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會聯(lián)合主要投資者出資設立基金管理公司，由其擔任基金管理人并管理和運用基金資產(chǎn)，同時選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風險由投資者共擔。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎產(chǎn)業(yè)，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，以促進產(chǎn)業(yè)升級與結構高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發(fā)展并具有較好回報的產(chǎn)業(yè)，均可以運用這種投融資方式。

根據(jù)有關研究，中國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標是成為一個具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險公司。參照美國等發(fā)達國家金融業(yè)結構比重，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應在4000億元到8000億元，最終達到占金融資產(chǎn)3％的目標。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國企業(yè)的融資格局，加快金融市場的改革進程，促進國民經(jīng)濟的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術、基礎設施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內高新技術、基礎設施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉變，需要減少債務，并將投資風險轉移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產(chǎn)轉手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內高新技術，尤其是基礎設施行業(yè)，基礎設施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機會，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內設立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內容已經(jīng)在相關政府部門達成共識。而國內已成功設立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報國務院批準成立。

從市場環(huán)境來看，當前國內經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內的大資金集團，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點

從國外發(fā)展經(jīng)驗來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎設施行業(yè)，包括運輸行業(yè)(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡、供水和廢水處理網(wǎng)絡)、政府服務業(yè)(如學校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會基礎設施，具有穩(wěn)定、可預測和低風險的現(xiàn)金流，且獨立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經(jīng)營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點如下：

四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設立方案要點

目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產(chǎn)業(yè)投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結合國內外實踐，在中國設立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經(jīng)批準可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。

2.基金注冊地：境內還是境外。在境內注冊基金，目前尚無有關的專項法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期。基金規(guī)模主要受擬投資項目預計的資金需求，監(jiān)管機構對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。

5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。

6.發(fā)起人認購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現(xiàn)有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實現(xiàn)對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。

五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產(chǎn)的所有權、收益權、委托權、監(jiān)督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權、執(zhí)行權和監(jiān)督權相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結構，以確保公司管理的科學性與規(guī)范化；公司董事會下設風險控制委員會，專職負責公司的風險控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢煛嗪屠麘诨鸸净蚧鹋c其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構，是基金持有人權益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊熓潜９芑鹳Y產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運作，復核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財務報告?；鹜泄苋说呢煛嗪屠麘诨鸸净蚧鹋c其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結構具體如下：

參考文獻：

［1］國家發(fā)展計劃委員會.產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004

篇6

商業(yè)保險實現(xiàn)了從“社會保險的補充――社會保障的重要補充――社會保障體系的重要支柱”的逐步提升，吳定富（2005）認為，商業(yè)保險在不同社會保障層面發(fā)揮不同功效：在基礎型社會保障層面，商業(yè)保險的作用主要體現(xiàn)在參與社會保險日常管理，為社會保險提供技術和管理支持，實現(xiàn)社會保險資金保值增值，減輕政府財政壓力，提高保障機制運營效率；在成長型社會保障層面，商業(yè)保險的作用主要體現(xiàn)在通過開展企業(yè)年金和團體福利計劃等業(yè)務，為企業(yè)提供獨立運作、專業(yè)化管理和適度保障的全程服務，成為國家社會保障體系的倡導者和主要承擔者；在享受型社會保障層面，商業(yè)保險可以發(fā)揮主導作用，提供更多的保障產(chǎn)品和更高的保障程度，彌補社會保險供給的不足，豐富和完善整個國家社會保障體系。

本文主要探討商業(yè)保險在多支柱養(yǎng)老保險中作用的發(fā)揮。我國多層次養(yǎng)老保險的提法始于1995年國務院《關于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的通知》，通知中指出：“國家在建立基本養(yǎng)老保險保障離退休人員基本生活的同時，鼓勵建立企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險，構建保障方式多層次的養(yǎng)老保險體系?！蹦壳拔覈容^認同的養(yǎng)老體系的三支柱（層次）為：基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險（企業(yè)年金）、個人儲蓄養(yǎng)老保險。

一、商業(yè)保險在第一支柱養(yǎng)老中的定位與功能發(fā)揮

第一支柱基本養(yǎng)老保險是由國家通過立法強制實施，保證勞動者在年老喪失勞動能力時，給予基本生活保障的制度。商業(yè)保險在第一支柱養(yǎng)老中作用發(fā)揮主要體現(xiàn)在：為基本養(yǎng)老提供技術支持、業(yè)務經(jīng)辦（主要是新農(nóng)合與其他特殊群體）、參與基本養(yǎng)老保險投資運營等。

世界上絕大多數(shù)國家是由政府部門負責第一支柱養(yǎng)老保險的管理運營，若政府觀念與職能不發(fā)生大的變動，那么商業(yè)保險公司在第一支柱養(yǎng)老中作用發(fā)揮空間不大。雖然對于商業(yè)保險公司參與新農(nóng)保的三種模式（德陽模式、宜興模式、衢州模式）現(xiàn)狀說明已比較完善，但對于發(fā)展進行狀況及運營中發(fā)現(xiàn)存在問題分析不足。新農(nóng)保試點之初，是商業(yè)保險公司參與經(jīng)辦的最佳時機，因為政策伊始，政府部門在人員配備、業(yè)務經(jīng)辦方面面臨困難，如今距離新農(nóng)保試點已經(jīng)五年，新農(nóng)保的經(jīng)辦機構在人員配備、資金劃撥、業(yè)務經(jīng)驗等方面雛形已成，除非政策或者中央關于政府觀念出現(xiàn)大的變動，否則保險公司難以再介入業(yè)務經(jīng)辦。

因基礎養(yǎng)老金“保命錢”的特殊屬性及我國資本市場不完善，監(jiān)管力度不夠等問題，使得保險公司參與基礎養(yǎng)老基金投資運營存在困難。若能建立起較完善監(jiān)管制度與明確投資責任，保險公司參與養(yǎng)老保險基金投資管理具有可行性。

二、商業(yè)保險在第二支柱養(yǎng)老中定位與功能發(fā)揮

我國養(yǎng)老保險中的第二支柱為企業(yè)補充養(yǎng)老保險，包括以企業(yè)職工為對象的企業(yè)年金和以事關事業(yè)單位為對象的職業(yè)年金。我國企業(yè)年金實施的是信托模式，企業(yè)年金涉及的相關主體有：委托人、受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人、中介服務機構。商業(yè)保險公司參與第二支柱養(yǎng)老保險具有很大的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：商業(yè)保險公司具有廣泛的銷售渠道、先進的精算技術、多樣的產(chǎn)品設計、綜合的管理服務能力等。

雖然目前獲得企業(yè)年金管理資格企業(yè)中，保險公司在數(shù)量上不占據(jù)優(yōu)勢，但在企業(yè)年金管理資產(chǎn)數(shù)目上卻領先其他金融機構。例如2014年第一季度，企業(yè)年金積累資金為6，306.38億元，而同時期（2014年1-3月）保險統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示養(yǎng)老保險公司企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)2648.21億元，投資管理資產(chǎn)2313.73億元，這說明養(yǎng)老保險公司托管的資產(chǎn)約全部企業(yè)年金的41.99%，投資管理資產(chǎn)的比重約為36.69%，這也表明保險公司在企業(yè)年金市場比較有競爭力。

三、商業(yè)保險在第三支柱養(yǎng)老中定位與功能發(fā)揮

第三支柱是個人儲蓄性養(yǎng)老保險，保險公司在第三支柱中應發(fā)揮主要作用。目前我國第三支柱比較薄弱，主要原因是：國家稅收政策優(yōu)惠力度不大、居民購買力不強、參保意識不高、保險公司產(chǎn)品設計難以適應廣大消費者的實際需要等。

筆者認為，為促進商業(yè)養(yǎng)老保險在第三支柱養(yǎng)老保險中發(fā)揮更大作用，應該完善稅收優(yōu)惠政策、提高居民自我保障意識，增加商業(yè)養(yǎng)老保險購買數(shù)量、加大宣傳力度、開辦群眾喜愛的養(yǎng)老保險險種、健全養(yǎng)老保險監(jiān)管體系。

四、結論及建議

筆者認為，商業(yè)保險在三支柱養(yǎng)老保險中能否發(fā)揮更大作用，有賴于以下因素：

（一）政府職能轉變

政府在養(yǎng)老保障體系中該發(fā)揮“大政府”還是“小政府”職責影響著保險公司發(fā)展前景。若在“小政府”理念引導下，把能交給市場的交給市場，自己負責監(jiān)督管理，那么保險公司在養(yǎng)老保險業(yè)務經(jīng)辦、養(yǎng)老基金投資運營等方面將會發(fā)揮更大作用。

（二）資本市場完善及監(jiān)管政策的加強

資本市場完善與監(jiān)管政策加強將為我國基礎養(yǎng)老金、企業(yè)年金及個人儲蓄養(yǎng)老金投資運營提供保障。這在一定程度上會影響我國三支柱養(yǎng)老目前比重，保險公司會從中獲得更大發(fā)展機會。當然，也會面臨行業(yè)競爭加劇、自身運營更為規(guī)范等挑戰(zhàn)。如何在機遇與挑戰(zhàn)中謀求發(fā)展是一個值得探討話題。

（三）政府政策支持

從商業(yè)保險發(fā)展來看，政策從中發(fā)揮重要作用。例如2004年企業(yè)年金相關管理辦法出臺極大刺激企業(yè)年金數(shù)量增加，為保險公司提供機會，2013年9月頒布的《關于加快發(fā)展養(yǎng)老服務業(yè)的若干意見》中指出：支持社會力量舉辦養(yǎng)老機構、引導和規(guī)范金融機構開發(fā)適合老年人的理財、信貸、保險等產(chǎn)品，也促進保險公司業(yè)務開展。加快個人養(yǎng)老保險產(chǎn)品稅收遞延政策的試點和推廣、制定更為明確的企業(yè)年金稅收優(yōu)惠等政策及2014年8月10日國務院《關于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務業(yè)》的頒布也會對商業(yè)保險發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。

篇7

目前我國銀行與證券公司之間的合作可以在三個層次上層開：（1）較淺層次的普通業(yè)務合作。銀行將券商視同接受貸款的普通企業(yè)客戶與之開展同業(yè)拆借、資金清算等信貸業(yè)務；（2）在業(yè)務分工基礎上的深度合作。銀行和券商利用各自的優(yōu)勢，將業(yè)務進行分拆和組合，通過現(xiàn)有業(yè)務的重新整合或金融創(chuàng)新，形成密切的分工合作關系：A、銀行轉帳。銀行和券商的電腦系統(tǒng)通過聯(lián)網(wǎng)，完成投資者保證金轉賬、托管和相關信息查詢等業(yè)務處理，投資者可以通過銀行的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)等遠程交易方式方便地將資金在銀行活期儲蓄賬戶和證券公司保證金賬戶之間互相劃轉。目前大部分券商均已開展此項業(yè)務；B、銀證通。投資者只需憑有關證件到銀行的任何一個網(wǎng)點就可以開戶買賣股票，客戶儲蓄帳戶即是股票清算賬戶，客戶從開戶、買賣、存取款、查詢到消戶均無須到券商處，可以直接通過銀行和券商的委托電話或網(wǎng)上交易系統(tǒng)直接進行操作；C、開戶。券商的網(wǎng)點相對比較集中，數(shù)量也較少，而銀行則具有點多面廣的優(yōu)勢，券商委托銀行網(wǎng)點辦理股票開戶，可以將業(yè)務輻射到?jīng)]有營業(yè)網(wǎng)點的地區(qū)，對網(wǎng)上交易等業(yè)務的開展具有積極的推動作用；（3）通過股權交融的集團化合作。券商與銀行相互參股或者直接在組織結構上進行重組，如中信、光大、招商等金融集團。

具體來講目前促進銀證合作的對策：

1.商業(yè)銀行先進的資金匯劃清算系統(tǒng)，可以為證券公司提供高效的異地資金匯劃服務，滿足證券市場資金流量大、匯劃要及時的特點，同時也可優(yōu)化負債結構。從動態(tài)的角度分析，資本市場的發(fā)展會影響商業(yè)銀行的負債結構，即資本市場的分流會引起社會公眾存款（對公和儲蓄存款）的減少，而在銀行證券清算的體制下，流向資本市場的資金又會流回銀行，所以銀行的同業(yè)存款增加，問題的關鍵是商業(yè)銀行能否抓住機會，目前我國上市股票、企業(yè)債券、投資基金等證券一級市場和二級市場的交易主要通過滬、深兩大證券交易所、證券公司和投資者之間的資金清算與交割完成。證券交易所和分布在全國各地的證券公司就成為證券發(fā)行和交易資金的集散地，按《證券法》的規(guī)定，“客戶交易結算資金必須全部存入指定的商業(yè)銀行，單獨立戶管理，嚴禁挪用客戶交易結算資金”，如果商業(yè)銀行能證券公司和投資者的三級資金清算，就可實現(xiàn)儲蓄存款和同業(yè)存款的相互轉換，使資金此進彼出，保持相對穩(wěn)定，沉淀的清算資金和此業(yè)務帶來的派生存款，將會增加銀行的資金頭寸，獲得大量的低成本負債，帶來可觀的收益。在證券市場的發(fā)行上，商業(yè)銀行可以為證券承銷提供匹配服務，發(fā)行股票、債券、基金等，利用商業(yè)銀行的網(wǎng)點為證券公司收繳發(fā)行資金，遠期銀行還可以分設投資銀行業(yè)務部或者成立控股投資公司，為企業(yè)改制、上市、資本運營、公司理財服務。同時商業(yè)銀行可以針對證券公司要求保證金賬戶必須與其自營賬戶分開的規(guī)定，進行創(chuàng)新，推出銀證通等金融工具，通過銀行的委托系統(tǒng)，借助于券商的席位，為股民提供開戶、查詢、清算、銀證自動轉賬以及證券委托交易的服務。

2.基金托管業(yè)務?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，所有募集資金要在銀行開立專門賬戶，因而基金申購的辦理和基金持有人所得紅利的發(fā)放都需通過托管銀行。隨著我國資本市場的穩(wěn)步發(fā)展，新的證券投資資金將不斷出現(xiàn)，基金品種將不斷增加，商業(yè)銀行作為證券基金的托管銀行，資金和結算量必然大幅增加，可以給商業(yè)銀行帶來大量的無風險的手續(xù)費收入，還可以間接地開發(fā)資本市場上存款客戶的市場空間。所以商業(yè)銀行要把基金托管業(yè)務作為一項重要的表外業(yè)務，認真研究證券投資基金業(yè)務的市場發(fā)展趨勢，開發(fā)相關業(yè)務支持軟件的開發(fā)?！堕_放式證券投資基金試點辦法》規(guī)定商業(yè)銀行可以買賣開放式基金，也可以自行設立投資基金，這進一步拓寬了銀證混業(yè)合作的空間。

3.短期拆借以滿足券商對短期頭寸的需求。證券經(jīng)營機構因為清算資金在途或承銷發(fā)行股票而造成短期的頭寸不足，商業(yè)銀行可通過短期拆借滿足券商的這種需求，并借以優(yōu)化資產(chǎn)結構。1999年10月12日，經(jīng)中國人民銀行批準，國泰等10家基金管理公司和中信證券等7家證券公司獲準進入全國銀行間同業(yè)拆借市場進行短期資金拆借、債券回購和現(xiàn)券交易。同年10月28日，華安基金管理公司管理的基金安信通過銀行間同業(yè)市場與中國工商銀行成功地進行了一筆國債回購業(yè)務，融入資金用于基金安信的投資運作。這是證券投資基金首次進入銀行間同業(yè)市場，標志著《基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》已進入實質性運作階段。截至目前我國證券公司和基金管理公司拆入拆出資金以及股票質押融資，解決短期資金余缺，已經(jīng)成為銀行間市場主要的資金需求者，2000年證券公司和基金管理公司凈融入資金達到3989億元，國有商業(yè)銀行凈融出資金5114億元。同時我國券商總權益與總負債比不到1：10，相對于國際成熟資本市場券商1：27的總權益與總負債比，尚有相當大的融資空間。

4.搭橋貸款。對于一些準備發(fā)行股票的公司或者準備配股的上市公司，因為其項目已經(jīng)立項，開工在即，但是通過證券市場募集到的資金沒有到位，這時券商為拓展投資銀行業(yè)務，尤其是作為股票的承銷商或者推薦人，以自身作為擔保向清算資金的清算銀行提出向擬上市公司或者擬配股、增發(fā)新股公司發(fā)放搭橋貸款，銀行為了穩(wěn)定清算業(yè)務、同券商建立良好的合作關系，加上此類貸款有券商擔?；蛘咄顿Y銀行用自有資金也提供融資服務，風險較小，所以也愿意發(fā)放此類貸款，但其用途僅限于項目的前期投入和資產(chǎn)重組。投資銀行是高扛桿金融機構，搭橋貸款可以有效解決券商在拓展投資銀行業(yè)務中的資金需求。目前銀證合作拓展搭橋貸款業(yè)務的過程中，要嚴格遵守證監(jiān)會和中國證券業(yè)協(xié)會的有關規(guī)定：凈資本額達不到綜合類證券公司凈資本最低標準（人民幣2億元）的證券公司不得為他人提供擔保；有條件提供擔保的證券公司必須在會計報表附注和凈資本情況的說明中詳細披露其擔保事項；證券公司提供的擔保額不得超過其凈資產(chǎn)額的20%；嚴格遵守中國證券業(yè)協(xié)會《關于禁止股票承銷業(yè)務中融資和變相融資行為的行業(yè)公約》，禁止在股票承銷過程中為企業(yè)提供貸款擔保；證券公司不得為以買賣股票為目的的客戶貸款提供擔保。

5.銀行合作，拓展杠桿融資。在券商的指導下，可以探索收購公司以購并后的資產(chǎn)及其收益作為抵押，從銀行取得貸款來籌集購并所需的資金。目前商業(yè)銀行還不可以直接參與信托投資和股票投資業(yè)務，但是商業(yè)銀行可以和投資銀行合作，開展項目融資、企業(yè)財務顧問、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務。商業(yè)銀行通過投資銀行拓展項目融資，根據(jù)項目的建設周期，分階段、分批為大型基礎設施項目、能源、交通、市政設施提供融資。

6.銀證合作推進資產(chǎn)證券化。國際銀行業(yè)發(fā)展的一個趨勢是銀行開始主動經(jīng)營資產(chǎn)負債表，因為銀行核心存款增長的速度遠遠低于資產(chǎn)市場發(fā)展的需要，銀行就通過轉移表內資產(chǎn)或者主動負債，通過資產(chǎn)或者負債的出售與購買來主動地經(jīng)營資產(chǎn)負債表，改變資產(chǎn)負債結構，通過資產(chǎn)證券化轉移表內資產(chǎn)已經(jīng)成為商業(yè)銀行資產(chǎn)負債比例管理的重要工具，截至1998年底，美國有35%左右的消費信貸余額已經(jīng)被證券化，如住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應收款、小企業(yè)貸款、設備貸款等，同時國際融資總額中80%是通過各種有價證券融資的，金融衍生工具品種越來越多，銀行信貸資產(chǎn)也逐步走向證券化，使得銀行貸款、貨幣市場和資本市場聯(lián)結并交叉在一起。我國資產(chǎn)證券化也在逐步啟動，可以積極探索以消費貸款和房地產(chǎn)、大型成套設備等貸款抵押品及其收益作為擔保，進入直接融資市場發(fā)行證券，降低風險，優(yōu)化資產(chǎn)負債結構。（1）住房貸款證券化，這是其發(fā)展到一定規(guī)模的必然要求，因為個人住房貸款期限長達15～30年，而目前我國儲蓄存款7萬多億，可大部分都是5年期以下的存款，銀行資金來源的短期性和房貸長期性之間矛盾突出，根據(jù)國外經(jīng)驗，當該項貸款余額占銀行信貸總資產(chǎn)的比重超過25%時，銀行將面臨流動性風險，而證券化是提高個人住房貸款流動性的最佳途徑。目前我國沒有信貸二級市場，貸款在銀行之間的轉讓很困難，隨著我國房改的深入，個人住房貸款必將迅速增長，對于商業(yè)銀行而言，將面臨流動性不足的問題。商業(yè)銀行可以和證券公司合作，積極探索以抵押擔保證券、抵押轉支付證券和資產(chǎn)擔保證券等方式把抵押貸款標準化、證券化，以證券交易方式轉讓貸款債權，借以增強個人住房貸款的流動性；（2）不良資產(chǎn)證券化。券商可以發(fā)揮其投資銀行功能，充當商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的財務顧問，協(xié)助商業(yè)銀行做好信用增級等前期準備工作，幫助金融資產(chǎn)管理公司進行資產(chǎn)證券化設計。

7.銀證合作，通過資本市場補充和充實銀行資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負債結構：（1），發(fā)行普通股、優(yōu)先股，彌補資本金不足問題；（2）發(fā)行長期資本債券，增加附屬資本，改善資本金構成；（3）發(fā)行短期債券，解決流動資金不足問題；（4）銀行委托證券機構承銷大額定期存單，推進存款證券化。這樣通過主動負債，主動經(jīng)營資產(chǎn)負債表，供求、資產(chǎn)負債的數(shù)量與期限可以有效匹配，削弱資金來源的波動性和支付壓力，降低經(jīng)營風險。

8.券商自營股票質押貸款。2000年2月13日，人民銀行與證監(jiān)會出臺文件，允許符合條件的證券公司以及部分機構投資者以自營股票和證券投資基金作質押向商業(yè)銀行借款。股票質押貸款流動性強，貸款規(guī)模受券商資本金比例的限制，風險小、收益穩(wěn)定，而且利于商業(yè)銀行和券商建立合作關系，所以商業(yè)銀行應該支持證券公司以在證券交易所流通上市的自營人民幣普通股票或者證券投資基金作為質押，向商業(yè)銀行貸款。

9.其它，銀行積極探索與風險投資基金的合作；與期貨商合作，積極開拓面向期貨商的和融資；以獲得證券承銷資格、具有資本市場業(yè)務權利的金融資產(chǎn)管理公司為橋梁，銀證在債轉股、股權轉讓、拍賣、上市等方面進行合作。

二、關于銀保合作

隨著我國保險業(yè)改革的不斷深化其對商業(yè)銀行的保險存款形成了巨大的沖擊：（1）保險資金運用渠道從原先只能存入銀行發(fā)展到可以購買國債、購買證券投資基金入市；（2）保險公司采取由總公司集中運用資金的方式，要求加速歸集各級保險機構銀行賬戶上的資金，保險資金停留銀行的時間大大縮短；（3）保險公司為了擴張業(yè)務，普遍采取了以各商業(yè)銀行營銷保險業(yè)務的比例確定保險存款留存各行的比例。同時，對于商業(yè)銀行而言，由于競爭的加劇尤其是資本市場的發(fā)展，使得傳統(tǒng)業(yè)務盈利空間收縮，迫使銀行必須積極發(fā)展保險等中間業(yè)務，這也是商業(yè)銀行服務客戶和防范信貸風險的需要。因為一方面，具備參保意識的客戶希望能夠便捷地辦理保險手續(xù)和交付保費，而這一點通過客戶在商業(yè)銀行開立的賬戶就可以實現(xiàn)。另一方面，商業(yè)銀行發(fā)動信貸客戶參加保險，可以減少貸款本息損失、防范信貸風險。

從客觀條件上看，銀保合作的時機也基本成熟：（1）保險市場正處于高速成長時期，保費年增長率在30%以上；（2）由于保險的經(jīng)濟補償作用不斷得到證明，保險法的廣泛宣傳，利率的下調和利息稅的開征使得人們購買儲蓄保障型和投資保障型險種的積極性不斷提高；（3）保險法規(guī)定企財險只能由保險公司或者符合規(guī)定并經(jīng)批準的機構辦理，保險營銷員不能辦理企財險，保險公司也不能向個人支付企財險手續(xù)費，這為商業(yè)銀行發(fā)展保險業(yè)務提供了法律保障；（4）由于我國保險事業(yè)的發(fā)展，保險業(yè)務量猛增，保險公司的分支機構和業(yè)務人員尚不足以滿足保險業(yè)務的開展，因而保險公司通過委托商業(yè)銀行的分支機構以其代辦處或者點的名義保險業(yè)務可以彌補這個不足。截至目前我國已有國內五大保險公司和包括國有商業(yè)銀行及部分股份制銀行在內的10家銀行建立了業(yè)務合作關系，其中大多數(shù)保險公司（銀行）都有一個以上的合作伙伴。合作的范圍包括按揭貸款保險、信貸保險、代收保費、代付保險金、代銷保險產(chǎn)品、融資業(yè)務、資金匯劃網(wǎng)絡結算、電子商務、聯(lián)合發(fā)卡、保單質押貸款、客戶信息共享等。

目前銀保合作中存在的問題是：（1）商業(yè)銀行與保險業(yè)合作還處于初級階段的關系，雙方對增加收益、爭取存款、服務客戶、防范風險、增強競爭實力等方面的意義認識不足，保險公司更多的是把銀行定位于重要的資金代收渠道和依賴銀行發(fā)展客戶，導致了對相關業(yè)務的忽視，比如長期就未把保險業(yè)務放在主體業(yè)務之內；（2）商業(yè)銀行在銀保合作業(yè)務開展上消極被動，缺乏一套激勵機制，少數(shù)銀行員工利用手中掌握的行內客戶資源和業(yè)務手段，私自辦理保險業(yè)務，手續(xù)費被員工個人拿走或者在小范圍內私分，有的基層行辦理業(yè)務由行里組織，但手續(xù)費不入帳，集體瓜分；（3）目前商業(yè)銀行的業(yè)務人員普遍缺乏必要的保險業(yè)務知識和營銷知識，對保險法規(guī)、準則和管理辦法、管理制度、精算知識缺乏了解，對保險產(chǎn)品的功能、特點、標的勘測、操作規(guī)程和營銷技巧等知識掌握不夠，無法根據(jù)客戶的特點推銷保險產(chǎn)品；（4）商業(yè)銀行未能根據(jù)保險法規(guī)和商業(yè)銀行的業(yè)務功能進行金融工具創(chuàng)新；（5）以往銀行保險業(yè)務主要集中在財產(chǎn)險，而壽險業(yè)務相對較少，這主要是因為財產(chǎn)險具有法定保險的性質，主要面向單位，加之費相對較高，因而其業(yè)務額大大超過壽險。而壽險則屬于商業(yè)保險范圍，客戶自主選擇的余地較大，不易于推銷，且其面向個人的險種一般只側重于意外險和養(yǎng)老保險，市場的現(xiàn)實需求不大，因而成為銀保合作保險業(yè)務開拓的“瓶頸”。

目前促進銀保合作的對策：

1.銀行可以充分利用商業(yè)銀行信譽、人才、技術、網(wǎng)點和資金優(yōu)勢以及廣泛的客戶資源和業(yè)務資源，積極與保險公司合作，發(fā)展保險等業(yè)務，保險公司收付費，拓展表外業(yè)務。銀行通過開展保險業(yè)務能從保險公司賺取傭金，隨著業(yè)務的不斷擴大，傭金將有可能成為銀行利潤的重要來源，使銀行能大量回收網(wǎng)點建設成本。銀行通過與保險業(yè)開展合作，能擴大并穩(wěn)定銀行自身的客戶群，提高客戶的忠誠度，可以起到提高競爭力與擴大發(fā)展空間和領域、支持核心主業(yè)發(fā)展的作用。同時雙方在消費信貸等領域的合作，使保險成為銀行化解一部分貸款風險的有效手段。在將來我國放松混業(yè)經(jīng)營限制后，為銀行發(fā)展自營保險業(yè)務提供人才、業(yè)務和制度等方面的儲備。

2.商業(yè)銀行通過與保險公司在資金拆借、推出保險貸款新產(chǎn)品等方面的合作，可以優(yōu)化資產(chǎn)結構，開拓商業(yè)銀行的貸款業(yè)務空間，大幅度降低貸款風險，提高貸款質量和經(jīng)營效益。

3.銀保合作拓展保險業(yè)務時，要根據(jù)市場原則確定合作中的手續(xù)費費率、保險存款留存比例、業(yè)務統(tǒng)計制度、成本核算辦法以及其他服務項目，互惠互利，在合作中實現(xiàn)共贏。商業(yè)銀行要建立起保險業(yè)務的內部激勵機制，建立保險手續(xù)費收入和營業(yè)費用支出、個人收入掛鉤的辦法，從費用支出機制和個人收入上推動基層行大力開展保險業(yè)務。建立行內協(xié)調、各部門聯(lián)動的保險業(yè)務組織管理體系，使此項業(yè)務與其他業(yè)務相互帶動、相互促進。商業(yè)銀行可以從多渠道引進保險專業(yè)人才，同時與保險公司合作，借助其力量培訓本行從事保險業(yè)務的員工，從人力資源上保證銀保有效合作。

4.商業(yè)銀行可以擴大保險業(yè)務的品種，把企財險和儲蓄保障型、投資保障型壽險列為發(fā)展重點；繼續(xù)加強為保險公司和客戶的服務，在代收保費的基礎上，把服務項目擴大到代付保險金、子女教育婚嫁保險金等；開發(fā)信用聯(lián)接型保險產(chǎn)品，比如可以與壽險公司合作，推出壽險保單質押貸款業(yè)務，允許商業(yè)銀行的壽險單作為貸款的權利質押憑證，借以達到既發(fā)展消費信貸服務，又促進保險業(yè)務的“雙贏”目標，也可以與保險公司合作推出與信用卡有關的保險產(chǎn)品，由保險公司為信用卡持有者提供免核壽險保單，持卡人可用信用卡支付保費；可以從企業(yè)理財、個人理財業(yè)務的角度，結合本行業(yè)務對保險業(yè)務進行組合包裝，以“套餐服務”的形式推出更多的保險產(chǎn)品。

5.銀行和保險公司可以合作進行金融工具的創(chuàng)新，比如可以探索推出保險貸款。在保險公司承保的條件下，商業(yè)銀行向借款人提供貸款。如果借款人失去了清償能力，銀行根據(jù)貸款5級分類確認為損失后，由保險公司按約定比例代償本息。這種貸款擔保方式與保證貸款、抵押貸款、質押貸款相比，在發(fā)生貸款損失后，銀行更容易從第二還款來源收回貸款，所以能更好地滿足銀行資產(chǎn)風險管理的要求，這是在保險業(yè)務和商業(yè)銀行貸款業(yè)務領域內的工具創(chuàng)新，有利于商業(yè)銀行保全資產(chǎn)、優(yōu)化信貸資產(chǎn)質量、減少不良貸款、提高商業(yè)銀行參與市場競爭的能力。在拓展個人住房貸款業(yè)務時，銀?？梢苑e極合作，進行業(yè)務創(chuàng)新，比如對抵押物的財產(chǎn)保險、對抵押人出現(xiàn)意外傷亡喪失還款能力的人壽保險、對借款人因保險合同約定的因素而不能履約借款合同的保險，尤其是履約保險等都是很有前景的業(yè)務。

三、關于銀行與財務公司、擔保公司和金融租賃公司的合作

1.銀行與財務公司的合作。我國的財務公司主要為企業(yè)集團服務，負債業(yè)務以接受定期存款和拆入資金為主，同時也發(fā)放貸款、從事證券業(yè)務、進行外匯買賣、提供投資咨詢和財務顧問等業(yè)務。從業(yè)務范圍看，財務公司是企業(yè)集團的內部銀行。近幾年，大型企業(yè)的集團化組建帶來的資本聚集效應，以及資本市場的迅速發(fā)展，強化了公司資本從銀行業(yè)的游離程度，更多的大型企業(yè)集團將逐步建立財務公司，取代一部分銀行業(yè)務。但是，對于跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團來說，由于其內部治理結構復雜，母公司與子公司之間的資金清算和銷售貨款回籠等對銀行的結算業(yè)務產(chǎn)生了更大的需求，尤其是隨著經(jīng)營風險的增大，企業(yè)集團將資金從下屬公司逐步集中到總部，實行收支兩條線，對資金實行集約化管理，商業(yè)銀行以其結算網(wǎng)絡和結算經(jīng)驗的優(yōu)勢，可以與財務公司合作，建立一套嚴密科學的核算管理體系。同時，在我國金融市場不斷發(fā)展成熟的過程中，大型企業(yè)集團對以存貸款為主的傳統(tǒng)金融業(yè)務的需求呈現(xiàn)下降趨勢，而對以項目融資、債權保理、法律顧問等知識密集型投資銀行業(yè)務需求上升，商業(yè)銀行必須從簡單的信貸服務轉向綜合性的公司理財，發(fā)展技術密集型的金融產(chǎn)品。

商業(yè)銀行可以根據(jù)財務公司的特點進行創(chuàng)新，在標準化管理的前提下，量體裁衣，提供個性化金融產(chǎn)品：（1）集團賬戶的建立。當企業(yè)集團總公司與下屬公司都在同城，企業(yè)集團總公司設立財務公司，該財務公司和下屬公司在分行分別開設賬戶，財務公司的賬戶可以反映所有下屬公司賬戶余額，下屬公司使用本公司帳戶的資金受到財務公司賬戶余額的制約，這種方式可以使集團隨時把握所有下屬企業(yè)資金的狀況；（2）公司的異地網(wǎng)絡結算。這種方式適合于企業(yè)總公司和下屬公司不在同城，總公司下設財務公司，財務公司以及異地下屬公司均需在商業(yè)銀行開設對公賬戶，財務公司需將異地下屬公司的資金及時回調總部或者向下屬公司撥付資金時，可通過商業(yè)銀行的異地匯劃網(wǎng)絡進行，商業(yè)銀行要保證異地結算的快捷、安全、可靠：（3）商業(yè)銀行可以協(xié)助大客戶建立系統(tǒng)內部銀行或者財務公司，構建集團內部虛擬資金市場，建立起規(guī)范的內控制度，徹底改變集團內部成員單位對集團資金的無償占用，強化其內部資金的集團統(tǒng)一管理，為財務公司及其集團培養(yǎng)高素質的金融人才，從源頭上與財務公司加強合作。從財務公司角度分析，由于財務公司不是當前直接融資投資熱點，其增資擴股難度大，難以及時募集到合適的股本，通過與銀行合作可以在相當程度上克服這一問題；（4）有的企業(yè)集團甚至可以將財務管理業(yè)務以多種形式外包給銀行。銀行也可以積極利用自己的優(yōu)勢，作為外包商，承包公司財務資金業(yè)務。因為金融領域的一大外包業(yè)務是公司財務資金外包業(yè)務，將公司的財務資金部門或者部門的財務、現(xiàn)金和資金管理中的一部分通過簽訂契約的方式外包給銀行管理。銀行職能從存貸中介職能向投資理財職能轉化。公司充分利用銀行的規(guī)模優(yōu)勢有效管理財務資金，可以精簡機構，降低經(jīng)營成本，增加經(jīng)營的靈活性和銀企之間信息的對稱性，進而促進金融交易的發(fā)生。

2.銀行與擔保公司的合作。商業(yè)銀行要與中小企業(yè)信用擔保機構建立良好的合作關系。中小企業(yè)信用擔保機構的建立是分散銀行風險，而不是完全接受銀行風險以使銀行在不承擔任何風險的情況下獲取穩(wěn)定的收益，所以中小企業(yè)信用擔保機構要與協(xié)作銀行明確保證責任形式、擔保資金的放大倍數(shù)、擔保范圍、責任分擔比例、資信評估、違約責任、代償條件等內容。目前我國擔保業(yè)還處于發(fā)展的初期，所以放大倍數(shù)應該控制在10倍以內，再擔保放大倍數(shù)可大于擔保放大倍數(shù)，以后隨著整個社會信用體系的建立和擔保業(yè)的不斷成長，可以逐步提高放大倍數(shù)。擔保責任分擔比例，應按照分散風險的原則，由擔保機構和協(xié)作銀行以市場方式?jīng)Q定。中小企業(yè)信用擔保機構應避免全額擔保，對目前商業(yè)銀行不愿承擔任何風險的做法，人行應引導商業(yè)銀行在風險分擔、放大倍數(shù)和業(yè)務開展上積極與信用擔保機構合作。信用擔保機構在選擇協(xié)作銀行時可多選幾家，擇優(yōu)合作，以增強銀行間的競爭性。中小企業(yè)擔保機構和協(xié)作銀行可以在合作中積極進行業(yè)務的創(chuàng)新，比如可以合作進行貸款授權信用擔保，即申請貸款信用擔保的企業(yè)可以直接到協(xié)作銀行辦理手續(xù)，協(xié)作銀行按規(guī)定直接受理承辦貸款授權信用擔保有關手續(xù)，自主決定放款，然后由擔保公司追辦擔保手續(xù)，借以有效地擴大擔保覆蓋面，簡化擔保手續(xù)，提高擔保效率，改善中小企業(yè)融資環(huán)境。

篇8

關鍵詞：銀行業(yè);跨市場;交叉性金融

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：B文章編號：1007-4392(2008)03-0028-04

一、跨市場交叉性金融業(yè)務的基本概念

跨市場交叉性金融業(yè)務是指在各個金融部門間或為提供相互便利，或為共同開拓市場，或為提供資金支持，或為向其他部門滲透，而推出的涉及兩個或兩個以上部門的具有交叉性特征的金融業(yè)務。在此基礎上，跨市場金融機構不斷涌現(xiàn)。當前，跨市場金融機構的主要表現(xiàn)形式就是金融控股公司。我國目前對金融控股公司還沒有明確的定義，但按照巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會1999年聯(lián)合的《對金融控股集團的監(jiān)管原則》中的定義，金融控股公司是指在同一控制權下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)提供服務的金融集團。

二、國內外跨市場交叉性金融業(yè)務的發(fā)展

(一)國外跨市場交叉性金融業(yè)務的現(xiàn)狀

1 德國。20世紀80年代末期，德國提出了全金融功能服務理念。1997年提出第三次振興金融市場的法案，參加者有德意志銀行集團、德雷斯登銀行集團等等。德國的銀行業(yè)務法規(guī)定以上這些全能銀行的經(jīng)營范圍是存款業(yè)務、貸款、貼現(xiàn)、信托、證券、投資、擔保、保險、匯兌、財務、金融租賃等幾乎所有的金融業(yè)務。德國的全能銀行享有證券投資經(jīng)紀的獨占權。

2 英國。1986年10月份，英國發(fā)生了被稱為“金融大爆炸”的一系列改革，即取消了經(jīng)紀商和交易商兩種職能不能互兼的規(guī)定，取消了對證券交易最低傭金的限制，以及非交易所成員持有交易所成員股票的限制，此次改革帶來了更大的金融自由化，銀行開始提供包括證券業(yè)務在內的綜合性的金融服務。1986年英國的金融大爆炸全面摧垮了其本土及英聯(lián)邦國家金融分業(yè)經(jīng)營體制，促進了商人銀行業(yè)務與股票業(yè)務相融合以及商業(yè)銀行和投資銀行的相互結合，英國的清算銀行紛紛收購和兼并證券經(jīng)紀商，以至于形成了沒有業(yè)務界限、無所不包的多元化的金融集團。

3 美國。1999年頒布的《金融服務業(yè)現(xiàn)代法》成為全面金融改革的起始。例如美林證券與地方銀行BOC合作推出的CMA通過綜合賬戶管理，將證券投資、清算、借款、余額通知等內容融為一體，為客戶提供了一攬子的金融服務。對企業(yè)而言，金融服務外包范圍更為廣泛，例如花旗銀行、大通銀行、美洲銀行、荷蘭國際銀行等大型跨國銀行都為企業(yè)開辟了各種金融服務外包業(yè)務，主要包括應收賬款業(yè)務、應付賬款業(yè)務、外匯、現(xiàn)金管理及其他支付業(yè)務、外匯風險管理業(yè)務、頭寸管理、投資管理、負債管理、風險管理、部門資金全面管理等等。

4 日本。20世紀80年代起，日本金融業(yè)出現(xiàn)了要求金融控股公司解禁的呼聲，1986年大藏省提出金融體制改革規(guī)劃方案，1997年修改禁止壟斷法，對金融控股公司解禁。1999年下半年取消長短期金融業(yè)務分離制度，允許普通銀行發(fā)行公司債券，至2001年實現(xiàn)保險公司業(yè)務與其他金融業(yè)務之間結合。1999年日本第一勸業(yè)銀行、興業(yè)銀行和富士銀行三家銀行合并為瑞匯金融集團，這就是以金融控股公司形式成立的。以后許多的日本銀行紛紛效仿，就連非金融機構也提出了成立銀行的申請。

(二)國內交叉性金融業(yè)務的現(xiàn)狀

1 在銀證方面。目前我國銀證合作的主要內容有：銀行對券商提供融資便利，包括券商進入銀行間同業(yè)拆借市場與國債回購市場;銀行開展股票質押貸款業(yè)務和其它融資業(yè)務。此外，銀行和證券公司還開展了證券客戶交易結算資金第三方存管業(yè)務、法人結算劃款與新股發(fā)行驗資等業(yè)務合作。

2 在銀保方面。當前，我國銀保合作從總體上說尚處于淺層次的起步階段，銀保合作主要是以銷售協(xié)議為主，合作的范圍包括代收保費、代付保險金、代銷保險產(chǎn)品、資金匯劃網(wǎng)絡結算、保單質押貸款、客戶信息共享等方面。

3 在證保方面。保險資金已經(jīng)獲準進入國內證券市場且投資比例逐步擴大。保險公司目前已經(jīng)成為國內證券市場舉足輕重的長線機構投資者，彌補了證券投資基金受到基金業(yè)績排名影響產(chǎn)生的短期化操作缺陷，增強了國內資本市場的穩(wěn)定性。目前在具體的產(chǎn)品上有保險公司推出的投資連接保險、分紅保險等等。

(三)天津市跨市場交叉性金融業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀

我們對天津市銀行業(yè)金融機構跨市場交叉性金融業(yè)務進行了問卷調查，并走訪部分有代表性的銀行。調研結果顯示，目前跨市場交叉性金融業(yè)務品種的研發(fā)多依賴總行，各銀行間業(yè)務品種存在趨同性，經(jīng)營特征以為主，很少涉及股權層次，更多的是借助銀行的網(wǎng)點優(yōu)勢和資金結算功能，具體表現(xiàn)為：

1 客戶交易結算資金第三方存管?！暗谌酱婀堋睒I(yè)務是指證券公司客戶交易結算資金交由銀行存管，由存管銀行按照法律、法規(guī)的要求，負責客戶資金的存取與交收。該業(yè)務遵循“券商管證券，銀行管資金”的原則，將投資者的證券賬戶與證券交易結算資金賬戶嚴格進行分離管理。解決了“銀證通”業(yè)務中因銀行與券商資金不能實時清算造成的銀行資金墊付風險。據(jù)調查，目前天津市有8家中資商業(yè)銀行分別與渤海證券、中信證券、國信證券等券商合作開辦第三方存管業(yè)務。截止2007年6月末，全市開辦第三方存管的賬戶有34487戶，賬戶資金余額53417.97萬元。

2 銀行保險、基金業(yè)務。以光大永明人壽保險為例，2006年度在售個人產(chǎn)品總保費收入52843.26萬元，其中通過銀行銷售17916.64萬元，占總保費收入的33.9%。截止到2007年6月末，全市中資商業(yè)銀行的保費收入21.98億元，手續(xù)費收入3976.16萬元;基金金額銷售97.79億元，基金收入8100萬元。

3 股票質押貸款業(yè)務。2000年3月，人民銀行頒布了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許綜合性證券公司以自營的股票和證券投資基金作為質押品向銀行貸款。天津市有多家銀行曾開辦過該業(yè)務，但由于2006年以前證券市場低迷，以上市公司股票和基金抵押風險較大，銀行為控制風險此項業(yè)務幾近停辦，2006年以后證券市場開始活躍，股指連創(chuàng)新高，又很少有客戶以股票或基金進行抵押。據(jù)調查，截止到2007年6月末，天津市僅有一筆股票質押貸款業(yè)務，余額72000萬元。

4 銀行與基金和信托在托管上的合作。在基金的運作中，有兩個重要的機構，即基金管理人和基金托管人。為了保證基金資產(chǎn)的安全，基金應按照資產(chǎn)管理和保管分開的原則進行運作，并由專門的基金托管人保管基金資產(chǎn)?！吨腥A人民共和國證券投資基金法》規(guī)定基金托管人由依法設立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔任，《關于加強信托投資公司集合資金信托業(yè)務項下財產(chǎn)托管和信息披露等有關問題的通知》規(guī)定已經(jīng)取得證券投資基金托管資格的商業(yè)銀行可以擔任信托財產(chǎn)的托管人。由于基金和信托的資金規(guī)模可觀，由商業(yè)銀行托管可以大幅增加商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，截止到2007年6月末，天津市取得托管資格的商業(yè)銀行托管基金余額10.51億元，托管信托資金余額11.27億元。

5 銀行與信托合作創(chuàng)新理財產(chǎn)品。由于制度的缺陷，商業(yè)銀行和信托公司都有不利于競爭的方面，一方面商業(yè)銀行網(wǎng)點眾多，具有良好的信譽，但不得從事信托投資業(yè)務;另一方面信托公司不得設立分支機構，營業(yè)網(wǎng)點單一，但通過銀行與信托的合作，充分發(fā)揮了各自的優(yōu)勢，推出一系列具有競爭力的理財產(chǎn)品，如民生銀行的“非凡”系列，工商銀行的“穩(wěn)得利”系列，光大銀行的“陽光理財T計劃”等，2007年上半年，天津銀行也結合自身特點與天津信托合作推出了兩期“新股申購型”理財產(chǎn)品。

2007年1月，中國銀監(jiān)會的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，提高了個人參與信托投資的門檻，信托公司與商業(yè)銀行合作創(chuàng)新理財產(chǎn)品，可以降低投資者參與信托的門檻。

6 結構性理財產(chǎn)品。所謂“結構性產(chǎn)品”，本質上屬于結構性存款，是指產(chǎn)品可以與一系列資產(chǎn)類別聯(lián)系，比如股票指數(shù)、一籃子指數(shù)，股票、一籃子股票，利率，匯率，信用，商品(石油、黃金)或另類投資(對沖基金，基金之基金)。結構性產(chǎn)品可以根據(jù)客戶需要，從風險和回報的角度分成四大類，一是保本類產(chǎn)品;二是優(yōu)化組合產(chǎn)品;三是績效表現(xiàn)類產(chǎn)品;四是杠桿類產(chǎn)品。如光大銀行推出的“同升”系列產(chǎn)品中的“同升十號”就屬于績效表現(xiàn)類產(chǎn)品，它是美元的結構性理財產(chǎn)品，預期收益聯(lián)結在總部設立在歐洲最為發(fā)達的6個國家(德、英、法、荷、比、瑞士)從事環(huán)球跨國經(jīng)營的六家金融業(yè)上市公司上。

7 金融控股公司。目前，天津市擬組建“天津市泰達國際控股集團有限公司”(下稱“泰達國際控股”)，該公司為“天津泰達投資控股有限公司”(下稱“泰達控股”)控股的公司，目的在于整合泰達控股現(xiàn)有的金融資源，并在此基礎上做大做強。“泰達國際控股”從集團來說采用綜合管理的模式，但集團本身并不直接從事具體業(yè)務，而是由集團下屬的不同行業(yè)的二級法人分業(yè)經(jīng)營。

三、跨市場金融風險的表現(xiàn)形式

目前對跨市場金融風險還沒有統(tǒng)一的界定，一般認為：跨市場金融風險是在金融工具創(chuàng)新和金融業(yè)務融合過程中產(chǎn)生的，跨越原有金融分業(yè)經(jīng)營界限的交叉性金融風險。具體可將其劃分為三個層次：一是跨市場金融工具和衍生金融產(chǎn)品帶來的風險;二是金融機構同時在多個金融市場進行經(jīng)營活動帶來的風險;三是金融集團同時從事銀行、證券和保險等業(yè)務所導致的風險?？缡袌鼋鹑陲L險的主要特征就是具有傳遞性和可擴散性，主要有以下幾種表現(xiàn)形式：

(一)市場風險

銀行信貸資金通過交叉性金融工具的渠道與資本市場聯(lián)姻，資本市場的風險通過業(yè)務鏈條轉移和傳染給商業(yè)銀行，形成較大的風險隱患。例如股票質押貸款業(yè)務，當股票市值縮水而低于質押貸款擔保額，或股市泡沫過大，股票質押后被莊家抽逃資金致使質押股票價值快速縮水時，證券公司的流動性風險會傳遞到銀行。證券公司進入銀行同業(yè)拆借市場是市場風險傳遞的又一主要途徑，證券公司在股市低迷時，可能存在循環(huán)拆借、將拆借資金短借長用或將拆借資金挪作他用等行為，這樣，資本市場的風險被券商放大，進而傳遞給銀行。

(二)聲譽風險

目前銀行在投資者心目中是各類金融機構中信用等級最高的。證券、保險、基金、信托在爭奪個人理財業(yè)務上，大多選擇與銀行進行合作，并公布以往的優(yōu)良業(yè)績，以提高自身信用等級，給客戶更大的安全感。銀行出于自身業(yè)務發(fā)展的需要，也在極力爭取與這些機構合作，但對這些產(chǎn)品的銷售激勵有余而約束不足，其工作人員在對客戶的宣傳解釋中，將保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金產(chǎn)品與儲蓄產(chǎn)品相比較，片面強調利潤，忽視風險，一旦出現(xiàn)違約風險，銀行雖然不承擔賠償?shù)姆韶熑?，但信譽受到極大的負面影響。一些銀行的理財專員由于對的產(chǎn)品理解有誤，直接向客戶推薦理財產(chǎn)品以及基金，一旦下跌，客戶出現(xiàn)損失，投資者將會找到銀行，對銀行的聲譽造成影響。

(三)操作風險

商業(yè)銀行的操作風險是其主要的風險之一，隨著跨市場交叉性金融業(yè)務和金融控股公司的發(fā)展，金融機構的業(yè)務種類增加，程序繁多并有所交叉，加劇了操作風險發(fā)生的可能性。 如在汽車履約保險中，銀行過分依賴保險公司的履約保證，自身對貸款調查和管理較為松弛;保險公司則追求規(guī)模擴張，對汽車經(jīng)銷商和購買者的資信程度不認真調查，形成操作風險。在銀行柜臺業(yè)務中，由于操作人員對交叉性業(yè)務不熟悉，時常發(fā)生錯誤執(zhí)行客戶交易指令的情況，引發(fā)操作風險。

(四)金融控股公司的風險

我國的金融控股公司主要有中信集團、光大集團、平安集團等。由于我國對金融控股公司沒有明確的定位，雖然在架構上形成了金融控股集團，但在業(yè)務開展上基本處于戰(zhàn)略合作階段。從金融業(yè)發(fā)展的趨勢看，金融控股公司風險可能是引起跨市場、跨行業(yè)金融風險的最大風險。一是財務杠桿過度問題。由于整個集團公司的資本充足率存在著被重復計算的可能，控股公司的資本可能通過資本杠桿被放大，加劇了整個公司的資本脆弱性。二是關聯(lián)交易問題。金融集團內部復雜的持股關系和資金往來關系，使金融控股集團下的銀行、證券和保險子公司之間以及金融與實業(yè)之間沒有建立有效的資金“防火墻”，集團內部存在大量關聯(lián)交易，可能出現(xiàn)關聯(lián)企業(yè)將從銀行獲得的信貸資本投入證券二級市場進行證券操作等情況。三是財務信息披露問題。金融控股公司旗下各子公司從事不同行業(yè)的經(jīng)營活動，各行業(yè)的會計制度不同，所披露的會計信息是完全不同的，這就使得監(jiān)管部門無法真實的了解其經(jīng)營情況，從而無法準確判斷集團面臨的風險。

四、政策建議

在世界范圍內金融業(yè)的競爭中，綜合經(jīng)營已成為全球金融業(yè)運營的主流趨勢。下面就促進我國跨市場金融業(yè)務的發(fā)展，全面推進綜合經(jīng)營，防范可能出現(xiàn)的風險，提出政策建議：

(一)加強人才隊伍建設，適應業(yè)務交叉的需要

當前要適應交叉性金融業(yè)務的快速發(fā)展，就要加強人才隊伍建設，培養(yǎng)綜合性人才，主要從兩方面入手：一是培養(yǎng)高素質的監(jiān)管人才，加強對交叉性金融業(yè)務的培訓，如業(yè)務流程，電子網(wǎng)絡技術等;二是銀行等金融機構工作人員素質的培養(yǎng)，如定期開展證券、保險、信托等知識的講座，在銷售新的基金、保險之前，請委托機構派專人進行培訓等。

(二)建立金融“防火墻”，遏止風險的傳遞

為防止交叉性金融工具引起的各種風險的傳遞和蔓延，要建立有效的“防火墻”制度，降低發(fā)生跨市場風險的概率。一是建立資金防火墻。商業(yè)銀行的理財、信托資金要獨立管理;禁止或者限制商業(yè)銀行向其旗下的基金管理公司提供除投資以外的資金投入等。二是建立人事防火墻。商業(yè)銀行與旗下的基金管理公司的人員不得兼職等。三是建立業(yè)務防火墻。隔離雙方的經(jīng)營運作，會計核算體系，進行賬簿分設等。

(三)明確監(jiān)管主體，強化外部約束

由于我國目前分業(yè)監(jiān)管的體制，各自監(jiān)管的目的、標準、手段與方法有明顯差異，對各監(jiān)管對象的資本要求、風險甄別方式和管理手段相去甚遠，導致交叉性金融業(yè)務的監(jiān)管存在“真空”，明確監(jiān)管主體，強化外部約束成為控制跨市場風險亟待解決的問題。我國應借鑒美國的“傘式”監(jiān)管格局，將統(tǒng)一監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合，由人民銀行承擔跨市場金融風險的主監(jiān)管職責。主要基于三方面考慮：一是分業(yè)監(jiān)管存在著明顯的協(xié)調障礙，監(jiān)管聯(lián)席會議制度級別不高，面對跨市場風險時權限不足。二是《中國人民銀行法》明確規(guī)定人民銀行具有維護金融穩(wěn)定的職能。三是人民銀行承擔著“最后貸款人”的職能。

(四)建立跨市場交叉性金融工具監(jiān)測評估體系，防范跨市場風險

由人民銀行牽頭，在各監(jiān)管部門的配合下，建立跨市場交叉性金融工具監(jiān)測評估體系，監(jiān)測交叉性金融工具的風險，并建立預警機制，采取防范措施。主要分兩個層次：一是盡快建立跨市場交叉性金融工具監(jiān)測制度，包括指標體系設計，數(shù)據(jù)采集，人員、設備的安排，匯總等，從而實現(xiàn)對跨市場交叉性金融工具的監(jiān)測。二是在監(jiān)測的基礎上，對跨市場交叉性金融工具的發(fā)展趨勢、風險狀況進行評估、分析，必要時要采取相關方式予以風險提示。

篇9

關鍵詞：房地產(chǎn)信托 REITs

房地產(chǎn)投資信托基金（ Real Estate Investment Trusts，簡稱 REITs）是通過公開發(fā)行收益憑證募集投資者的資金，由投資機構進行專業(yè)化房地產(chǎn)投資運作，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的信托基金制度。近年來，新加坡、中國香港等都紛紛立法并推出REITs，2005年12月越秀REITs作為我國大陸的第一個跨境REITs在香港公開上市并受到追捧。REITs對于構建我國合理的房地產(chǎn)金融體系具有重要意義，已經(jīng)受到國內有關人士的重視與認可。目前國內和REITs最接近的金融產(chǎn)品是房地產(chǎn)信托，即信托公司依托房地產(chǎn)項目發(fā)行信托計劃，中小投資者將資金委托給信托公司，由其進行房地產(chǎn)項目投資，所得收益按投資份額分配的一種信托行為。房地產(chǎn)信托以其合法合規(guī)、政策靈活、手段多樣、工具眾多、規(guī)模適中、制度優(yōu)勢和量身打造的特點，使房地產(chǎn)信托逐漸成為開發(fā)商重要的融資方式。

國內房地產(chǎn)信托的現(xiàn)狀與瓶頸

（一）信托發(fā)行數(shù)量和規(guī)模發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過兩、三年的迅猛發(fā)展，國內房地產(chǎn)信托市場在2005年繼續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，不僅信托品種及規(guī)模迅速擴大，而且信托產(chǎn)品結構也呈多元化態(tài)勢。據(jù)市場不完全統(tǒng)計，截至2005年底，信托市場共發(fā)行房地產(chǎn)信托121只，募集資金規(guī)模157.27億元，絕對額比上年大幅增加了27.78億元，分別較上年同期增長11%和28.73%，其產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均為信托行業(yè)自2002年重新登記以來的最高峰值。

依照國內房地產(chǎn)市場對資金融資方式的差異化牽引，以及信托機構對風險偏好的駕馭能力不同，2005年國內的房地產(chǎn)信托品種呈現(xiàn)出了多元化的發(fā)展趨勢。目前，房地產(chǎn)信托的產(chǎn)品線已初步形成了資金貸款型、股權投資型、受益權轉讓型、置業(yè)購買、債權信托和組合投資型等多樣化的信托品種。同時，在單個信托產(chǎn)品規(guī)模、期限和收益方面，也出現(xiàn)了募集資金從1000萬元到10億元不等、期限和收益多樣化的信托產(chǎn)品格局。

（二）房地產(chǎn)信托存在的問題

房地產(chǎn)信托業(yè)務的發(fā)展，不僅有利于提高我國房地產(chǎn)市場直接融資的比重，而且充分增加了金融市場的投資品種，但仍舊存在瓶頸。

1.國內房地產(chǎn)信托資金的運用專一性高?；旧厦總€房地產(chǎn)信托都是100% 的資金運用在一個房地產(chǎn)項目上，且不能使用財務杠桿。而且房地產(chǎn)商的開發(fā)角色和投資角色沒有完全分離，信托計劃應有的組合投資、分散風險的作用也并未發(fā)揮。

2.我國房地產(chǎn)信托的資金大量運用于關聯(lián)交易融資。目前國內到期不能兌付的房地產(chǎn)信托中，很大一部分是關聯(lián)交易信托，主要原因就是對關聯(lián)交易沒有引進足夠資質的中介服務機構參與、定價不夠市場化、信息披露不夠透明以及運作過程的監(jiān)督缺位。

3.國內房地產(chǎn)信托多采取私募模式。這種模式期限大都在3年以內，每個房地產(chǎn)信托的份數(shù)不得超過200份，規(guī)模較小。收益上，年收益率在5%—6% 的居多，收入主要來自債權融資的利息性質所得，所有收益都必須在到期前進行分配，而且稅收政策還未明確。房地產(chǎn)信托的流通性是困擾信托公司的一大問題，現(xiàn)有的信托沒有統(tǒng)一的流通市場，大都只能在信托公司以信托受益權轉讓方式進行。

此外，中國銀監(jiān)會出臺的《加強信托投資公司部分業(yè)務風險提示的通知》（簡稱“212號文”），對開發(fā)商無疑是雪上加霜。該通知指出，新發(fā)行房地產(chǎn)信托投資基金計劃的開發(fā)商必須“四證”齊全，自有資金超過35%，同時具備二級以上開發(fā)資質。這使得對房地產(chǎn)信托的監(jiān)管比銀行貸款還要嚴格。但是，中銀出臺這項文件并不是打壓房地產(chǎn)信托，而是出于規(guī)范信托市場的考慮。發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金，將是今后房地產(chǎn)信托的重要方向。有關人士透露，即將出臺的《房地產(chǎn)信托管理暫行辦法》將與“212號文”保持一致。這一切表明，決策和監(jiān)管部門正在為房地產(chǎn)信托設計藍圖，即發(fā)展REITs。

發(fā)展REITs對我國房地產(chǎn)市場的影響

我國的城市化進程是不可逆轉的，這一進程將給房地產(chǎn)行業(yè)帶來巨大的發(fā)展空間，給房地產(chǎn)金融帶來巨大的市場。所以，發(fā)展REITs將對我國房地產(chǎn)市場和金融市場產(chǎn)生積極的影響，如下：

豐富房地產(chǎn)融資渠道。房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，其中商業(yè)、工業(yè)房地產(chǎn)的開發(fā)更是如此。目前我國國內的房地產(chǎn)融資手段單一，嚴重依賴銀行貸款和貸款性質的房地產(chǎn)信托。發(fā)展REITs可以豐富房地產(chǎn)融資渠道，完善房地產(chǎn)金融體系。

拓展投資模式。目前，我國商業(yè)、工業(yè)房地產(chǎn)的開發(fā)模式中蘊含著較大的操作和資金風險。發(fā)展REITs能促使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)從單純的房地產(chǎn)開發(fā)，拓展為沉淀投資的模式，給房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來新的投資理念，而且會使整個產(chǎn)業(yè)鏈得到進一步的發(fā)展，從而使整個行業(yè)從商業(yè)、工業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)的短線思維向房地產(chǎn)經(jīng)營的長期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略方向轉變。

形成合理的定價機制。REITs是投資于成熟的物業(yè)，著眼于資產(chǎn)的未來價值。因此，發(fā)展REITs將引導我國整個房地產(chǎn)租賃市場形成均衡的租賃價格，進而形成合理的資產(chǎn)價格和投資預期，有利于完善房地產(chǎn)定價機制，抑制我國房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

提供可適的投資產(chǎn)品。現(xiàn)在，國內有很多資金想進入房地產(chǎn)業(yè)，但沒有渠道。發(fā)展REITs將給分散、中小投資者提供機會，同時也會為一些大的機構提供機會。比如我國的保險產(chǎn)品，保險資金以及涉保資金，現(xiàn)在這些資金的發(fā)展十分迅猛，其存量的逐漸增加也需要尋找投資渠道和投資產(chǎn)品。在我國房地產(chǎn)高速發(fā)展的形勢下，發(fā)展REITs將為這部分資金提供適合的投資產(chǎn)品，增加投資渠道。

我國發(fā)展reits的市場模式

reits的一般模式為：由房地產(chǎn)信托機構負責對外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產(chǎn)開發(fā)公司負責招投標的開發(fā)、管理及未來的出售，所獲利潤在扣除一般房地產(chǎn)管理費用及買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。具體來講，我國發(fā)展reits應該在房地產(chǎn)信托發(fā)展現(xiàn)狀的基礎上從以下三個方面著手：

變簡單信托計劃為標準化、系列化的信托計劃。要實現(xiàn)標準化、系列化的房地產(chǎn)信托計劃應按照以下規(guī)范的業(yè)務模式運行：制定投資策略—設計基金化信托產(chǎn)品—打造營銷品牌化產(chǎn)品—募集資金—組合運用資金，從而提高運作效率，降低營銷成本，拓寬市場范圍，實現(xiàn)規(guī)模效益。

變單一投向為組合投資。我國目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多為項目融資型，投向單一，風險高度集中。發(fā)展reits最重要的就是以大規(guī)模的基金模式取代現(xiàn)有信托產(chǎn)品的項目融資模式，并且通過上市增加其流動性，使房地產(chǎn)信托產(chǎn)品符合基金產(chǎn)品的設計原理和要素，在具備相對較大規(guī)模和較為充分的流動性設計的前提下，通過有效的投資組合，最大程度地分散投資風險，保證投資收益。

變收益保底為收益市場化。我國現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品多為預期保底型，信托公司在業(yè)務開展中實際承擔了盈利預期和信托財產(chǎn)完整退出的巨大管理風險和信譽風險，這是目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品難以走向公募的主要原因。發(fā)展reits可以使投資風險主體明晰化，由投資者對信托產(chǎn)品的風險負責，這是信托產(chǎn)品的發(fā)行銷售最終走向公募化的核心前提。

從實踐情況來看，雖然受到政策、法律、稅務等多方面的因素制約，我國尚未形成reits作為房地產(chǎn)信托最高端的金融形態(tài)，但reits標準已廣泛運用在了地產(chǎn)信托的產(chǎn)品設計中。許多信托公司在實踐中所開展的房地產(chǎn)信托項目雖不是真正的reits，但“準reits”已初顯雛形?！皽蕆eits”強調在保證reits核心釋義的前提下，結合中國目前地產(chǎn)金融發(fā)展需求，對投資產(chǎn)品的環(huán)節(jié)有適度的調整。聯(lián)華信托的“聯(lián)信寶利”信托產(chǎn)品，是“準reits”的具體實踐。2005年3月，國內首只“準reits”—“聯(lián)信寶利”中國房地產(chǎn)信托投資基金一期公開發(fā)售。該產(chǎn)品以專業(yè)投資中國優(yōu)質房地產(chǎn)項目為投資目標，因率先啟動“先籌資，后選投資項目”的信托方式，被稱為向國際地產(chǎn)基金模式靠攏的“準房地產(chǎn)基金”。它是按照房地產(chǎn)投資信托基金（reits）的標準來設計的，并借鑒了中國香港領匯房地產(chǎn)信托基金、美國reits和內地證券市場基金的成熟管理模式，基本接近于契約型封閉式投資基金的模式。

在我國目前的條件下，一步到位發(fā)展到房地產(chǎn)信托基金并不現(xiàn)實。但這些包括“聯(lián)信寶利在內的準房地產(chǎn)信托基金”的出現(xiàn)為下一步真正房地產(chǎn)投資信托基金的推出奠定了基礎，同時也在一定程度上證明，國內信托公司已經(jīng)具有運用房地產(chǎn)基金模式進入房地產(chǎn)領域的能力和意識，而且“聯(lián)信寶利”的推出也表明我們離真正的房地產(chǎn)投資信托基金已經(jīng)越來越近了。

國內房地產(chǎn)信托向reits發(fā)展的建議

雖然國內的房地產(chǎn)信托與reits有許多的相似性，但相對于reits，國內房地產(chǎn)信托在規(guī)范性和標準化上有一定的差距。因此，為使國內房地產(chǎn)信托穩(wěn)定發(fā)展，循序漸進，逐步過渡到真正reits，建議：

篇10

[關鍵詞]住房抵押貸款;證券化;法律環(huán)境;法律障礙

2005年12月15日,我國首單個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品——“建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券”正式進入全國銀行間債券市場這一由中國建設銀行作為發(fā)起機構的試點成為開創(chuàng)國內住房抵押貸款證券化先河

一住房抵押貸款證券化概述

住房抵押貸款證券化,是指金融機構(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入的住房抵押貸款匯集重組為抵押貸款群組,由證券機構以現(xiàn)金方式購入,經(jīng)過擔?；蛐庞迷黾壓笠宰C券的形式出售給投資者的融資過程這一過程將原先不易被出售給投資者缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn)轉換成可以在市場上流通的證券

證券化的交易結構一般分為以下幾個步驟:

(1)商業(yè)銀行(即發(fā)起人,也是原始權益人)確定證券化目標,并組建住宅抵押貸款資產(chǎn)池

(2)設立抵押貸款證券化的專門機構——特殊目的載體(SPV:SpecialPurposeVehicle),目的在于對證券化進行專門的操作特設機構有公司形式(SPC)和信托形式(SPT)

(3)資產(chǎn)銷售發(fā)起人將所擁有的抵押貸款資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入的權益真實地銷售給SPV,目的是保持出售貸款資產(chǎn)的獨立性,使原始權益人的風險與未來現(xiàn)金收入的風險隔離,SPV只承擔未來現(xiàn)金收入風險這樣就可以實現(xiàn)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的所謂破產(chǎn)隔離,從而達到保護投資者的目的

(4)經(jīng)過中介機構的信用評級,SPV直接在資本市場發(fā)行證券募集資金,或者由SPV信用擔保,由其他機構組織發(fā)行,并將募集的資金用于購買被證券化的抵押貸款

(5)對資產(chǎn)的管理與資產(chǎn)收益的回收SPV管理證券化所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量,按計劃清償證券的本息,償還完畢時各種合同到期廢止,全部過程結束

從住房抵押貸款證券化的流程可見,證券化的過程涉及到《民商法》和《經(jīng)濟法》領域相當多的法律門類:《合同法》《公司法》和《其他經(jīng)濟實體法》《破產(chǎn)法》《信托法》《銀行法》《擔保法》《證券法》《房地產(chǎn)法》《會計法》《稅法》等可以說,住房抵押貸款證券化的法律問題構成了一項法律系統(tǒng)工程,證券化當事人的權利義務關系要以相應的法律規(guī)定為行為標準,各個環(huán)節(jié)的有效性也要由相應的法律來保證

二我國開展住房抵押貸款證券化的法律環(huán)境分析

1.設立特殊目的載體(SPV)的法律環(huán)境分析從設立機構看,公司形式的SPV(SPC)很難依據(jù)現(xiàn)有的法律設立

首先,《公司法》對于公司的種類設立的條件等規(guī)定較為嚴格,SPC由于業(yè)務的獨特性,不可能嚴格按照《公司法》的規(guī)定設立為國有獨資公司或有限責任公司,其次,目前,《合伙企業(yè)法》只規(guī)范了無限合伙,所有合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任而SPC往往是按照有限合伙的法律結構運作的,因此,無法按照《合伙企業(yè)法》中關于合伙的組織結構設立再次,為了提高SPC的資信與住房抵押貸款債券的評級,SPC往往具有政府背景因此,當前也無法按照《個人獨資企業(yè)法》設立SPC

此外,我國《破產(chǎn)法》規(guī)定:“擔保物的價格超過其所擔保的債務數(shù)額的,超過部分屬于破產(chǎn)財產(chǎn)”以資產(chǎn)證券信用增級為目的,由發(fā)起人提供的超額擔保的超額部分,在發(fā)起人破產(chǎn)時將不得列為破產(chǎn)財產(chǎn),從而使得資產(chǎn)的信用來源受損,破產(chǎn)隔離也就失去了其應有的意義

現(xiàn)今,無論是《商業(yè)銀行法》還是《貸款通則》,對貸款的出售都無法律界定因此,采取何種方式和手續(xù)轉移銀行貸款,并不與現(xiàn)行法律沖突,在實際中這些取決于雙方的協(xié)議

目前,國有銀行還沒有足夠的能力成立獨立的SPV,所以在建行的試點方案中,委托中信信托作為中介,SPV以信托形式(SPT)出現(xiàn),利用《信托法》賦予它的破產(chǎn)隔離功能,暫時解決了SPV的法律困境但住房抵押貸款證券化的進一步發(fā)展和完善要求相關法律的同步建設

2.市場培育上的法律環(huán)境障礙一種金融工具的順利推行,市場需求是重要的因素金融市場需求主體有兩類:個人投資者和機構投資者由于住房抵押貸款證券化的復雜性,個人投資者的精力和能力有一定的局限,不能期待個人投資者托起住房抵押貸款證券化的市場因而,機構投資者是住房抵押債券市場的主體短期的證券適合流動性需求比較強的商業(yè)銀行和非銀行金融機構,而長期的證券(住房抵押貸款證券的期限一般都相對較長)適合于規(guī)避再投資風險的保險資金和養(yǎng)老基金等但是,機構投資者的準入資格受到法律的嚴格限制如1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定:辦理儲蓄業(yè)務的機構不得將所吸收的儲蓄存款用于購買企業(yè)發(fā)行的債券,不得用于房地產(chǎn)買賣股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關的風險性投資又如,《商業(yè)銀行法》只規(guī)定了商業(yè)銀行可以買賣政府債券,而《保險法》明文規(guī)定,保險公司的資金應用僅限于銀行同業(yè)存款買賣國債同業(yè)拆借,購買證券投資基金以及須經(jīng)國務院批準的其他方面,從而明確規(guī)定了保險資金不得用于購買企業(yè)債券及抵押貸款同樣,我國養(yǎng)老保險基金失業(yè)保險基金等投資面也受很多限制目前住房公積金則只能存入銀行

所以,在抵押貸款證券機構所涉及的投資者上,立法應放寬限制,允許上述機構投資者進入抵押貸款二級市場操作,在證券設計與發(fā)行上向機構投資者傾斜

3.稅收法律的限制在當前我國的稅法框架內,證券化所涉及的主要稅種有三項:營業(yè)稅所得稅和印花稅三者將決定證券化產(chǎn)品的成本和投資收益

首先,營業(yè)稅問題委托人將資產(chǎn)轉讓給SPV究竟屬于資產(chǎn)銷售活動還是融資活動?芽這將決定轉讓收益是否需繳納營業(yè)稅另外,中介機構所取得的服務費用是否應繳營業(yè)稅?芽受托人取得的利息收入是應全額繳納營業(yè)稅,還是按扣除服務費用后的差額繳納?芽

其次,所得稅問題SPV是否應作為納稅主體?芽是否是隱性的納稅主體?芽即為投資人代扣代繳目前,財政部和稅務總局提出的分歧主要集中在此另一個重要問題是,投資人的投資收益應屬于債券利息收入還是股息收入?芽如果作為股息收入,個人投資者是否允許免征20%所得稅?芽以避免雙重征稅否則,SPV在住房抵押貸款上的收益要打20%的折扣,其交易成本可想而知

最后,印花稅問題一方面,在簽訂相關合同(如信托合同和委托管理合同)時,是否應繳印花稅?芽另一方面,發(fā)售買賣證券化產(chǎn)品,是否征收印花稅?芽如果比照基金的稅收政策,目前投資者申購贖回開放式基金單位,以及買賣封閉式證券投資基金時都免征印花稅

我國對于發(fā)起人向SPV(SPT)出售貸款的銷售行為,《稅法》一般規(guī)定要繳納營業(yè)稅和印花稅雖然營業(yè)稅率不高,印花稅也只在萬分之零點五到萬分之三之間,但由于資產(chǎn)池規(guī)模巨大(美國學者阿諾德在1986年就曾估計,只有當其資產(chǎn)規(guī)模突破1億美元大關時,銀行向公眾發(fā)行資產(chǎn)證券化的債券才有利可圖),這勢必造成住房抵押貸款證券化的稅務成本過高而使SPV難以維系

4.關于抵押權轉移處置方面的法律環(huán)境分析

(1)抵押權轉移登記的法律問題銀行出售住房抵押貸款給SPT時,按我國《擔保法》的規(guī)定,抵押權不能與債權分離而單獨轉讓或者作為其他債權的擔保抵押權與其擔保的債權同時存在,債權消滅,抵押權也消滅,針對該貸款設立的抵押權也應隨之轉移給SPT問題在于房地產(chǎn)抵押應當辦理抵押登記,SPT在受理住房抵押貸款時,按國家現(xiàn)行規(guī)定,應進行抵押變更登記但SPT若逐一對抵押權進行變更登記,則將大大增加證券化的成本,使得證券化不具有操作性

因此,我國在2004年5月16日出臺了《關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》,允許批量辦理個人住房抵押權變更登記,為證券化試點解決了法律限制

(2)抵押權處置的法律問題根據(jù)我國現(xiàn)行的法律,當借款人由于各種原因不能償還貸款時,貸款人(按揭權人)處置抵押房屋有許多困難雖然中國人民銀行頒布實施的《個人住房貸款管理辦法》第2條規(guī)定:“借款人到期不能償還貸款本息的,貸款人有權依法處理其抵押物或質物,或由保證人承擔償還本息的連帶責任”第31條規(guī)定:“借款人在還款期間內死亡失蹤或喪失民事行為能力后無繼承人或受遺贈人,或其法定人受遺贈人拒絕履行借款合同的,貸款人有權按照《中華人民共和國擔保法》的規(guī)定處置抵押物或質物”但事實上,包括擔保法在內的有關抵押物處置的法律法規(guī)中,沒有關于處置抵押物的法律程序和如何安置居住在抵押房屋中居民的處理規(guī)定因此,客觀上造成貸款人在借款人不還款時難以處置抵押物和實現(xiàn)債權此外,從2005年1月1日起施行的《關于人民法院民事執(zhí)行中查封扣押凍結財產(chǎn)的規(guī)定》第七條明確指出,業(yè)主抵押自己所有的房屋,如果該套房產(chǎn)是屬于業(yè)主唯一可以居住房產(chǎn),而且有充分證據(jù)可證明這一點時,那么即使抵押權人(通常為銀行)向業(yè)主追討欠款,法院也不能拍賣變賣或者抵債,業(yè)主可以繼續(xù)居住這使得抵押成為有名無實的擔保,增加了按揭貸款風險,這不利于以按揭貸款為基礎發(fā)行證券的信用級別提升

三國外房地產(chǎn)證券化的立法借鑒

國外房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定,從體例上看,可以分為分散立法型和統(tǒng)一立法型,這兩種體例跟各自的國情是緊密聯(lián)系的

1.分散立法型采用分散型立法的國家和地區(qū)有美國英國印度尼西亞法國德國澳大利亞加拿大和我國香港地區(qū)2.統(tǒng)一立法型采取統(tǒng)一立法型的國家和地區(qū)主要有日本韓國馬來西亞泰國和我國臺灣地區(qū)

3.比較借鑒就法律而言,分散立法型國家如美國盡管沒有針對資產(chǎn)證券化的專門立法,但以散落在聯(lián)邦和州不同層面法規(guī)中的規(guī)范在資產(chǎn)證券化過程的各個環(huán)節(jié)始終如一地貫徹其證券化的基本精神,再以海洋法系特有的判例法靈活地適應市場的變化和多樣化的需求,從而保持資產(chǎn)證券化法制體系的完整,并有效運作在經(jīng)濟法規(guī),如會計法規(guī)等的不斷修訂中也不斷體現(xiàn)市場的新變化和要求統(tǒng)一立法型的日本韓國是大陸法系國家,參照美國資產(chǎn)證券化立法的精神,制定了整套完整的資產(chǎn)證券化的立法反思其立法過程,作為一個傳統(tǒng)的亞洲國家,資產(chǎn)證券化的精神在日本文化中沒有傳承因此,就需要先建立制度和規(guī)范體系,才能以此為依據(jù)建立一個全新的資產(chǎn)證券化市場但日本在資產(chǎn)證券化的立法過程中采取了不必要的保守謹慎做法,在早期的立法中對市場限制過多,發(fā)展嚴重受阻后再重新立法,從而導致了二階段式的立法過程,走了不必要的彎路,阻礙了日本資產(chǎn)證券化市場和經(jīng)濟金融的發(fā)展,錯過了最好的發(fā)展機會這是我國在立法時應該注意避免的

四我國完善住房抵押貸款證券化法律環(huán)境的思考

1.可借鑒推行證券投資基金的立法經(jīng)驗,先參照國際慣例,并結合我國國情制定《住房抵押貸款證券化管理暫行辦法》,構筑住房抵押貸款證券化的法律框架,使住房抵押貸款證券化的運行能有一個相對嚴謹規(guī)范的法律環(huán)境

2.在經(jīng)過一段時間的試點,住房抵押貸款證券化有了一定的基礎之后,逐步對《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險法》《企業(yè)債券管理條例》《合同法》《破產(chǎn)法》中的個別條款進行修改,并在此基礎上頒布《住房抵押貸款證券化法》,使之形成一套適合住房抵押貸款證券化運作的完善有效的法規(guī)體系

3.制定和完善證券化交易的會計和稅收法規(guī)根據(jù)證券化交易的特點,設計針對證券化交易的會計和稅收法規(guī),主要需解決以下問題:避免重復征稅SPV是否作為納稅主體征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等如免征減征營業(yè)稅的印花稅等,以降低SPV的運營成本,更好地促進其業(yè)務的開展

4.建立完整的資產(chǎn)證券化法律體系我們要避免日本首次立法限制過多,導致二次立法的教訓,應在資產(chǎn)證券化立法中充分理解美國資產(chǎn)證券化立法的精神實質,為政府在制度中恰當定位,做自己應該做的事情,由市場做市場的事情,各司其職在法制構建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場能依據(jù)此法制順應市場發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進而奠定市場發(fā)展的長遠基礎

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