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篇1

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)分析；風(fēng)險(xiǎn)控制；對(duì)策

我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)在改革開放之后，隨著我國(guó)的土地征用以及住房制度的改革逐漸出現(xiàn)了復(fù)蘇。而由于房地產(chǎn)企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)高、回收周期長(zhǎng)、投資數(shù)額大的特點(diǎn)，同時(shí)在實(shí)際中大部分企業(yè)沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有足夠的認(rèn)識(shí)，也沒有設(shè)立起專門的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制與管理人員，因而在實(shí)際投資中還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，例如是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)等，都會(huì)對(duì)投資者的收益與房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有直接的影響。所以，這種情況下，就需要對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，盡量規(guī)避投資者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

1. 房地產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)特征

在我國(guó)的房地產(chǎn)投資中，它是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)投資中重要的組成部分，不僅包括了各類房地產(chǎn)的資產(chǎn)買賣活動(dòng)，還包括了與房地產(chǎn)有關(guān)的修建和建造活動(dòng)，因此，房地產(chǎn)投資既具有一般的提品的工能，還具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、資源配置、以及融通資金的功能。因此，在投資房地產(chǎn)中具有一定的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。

1.1有較大的資金需求，經(jīng)營(yíng)的周期也比較長(zhǎng)

由于房地產(chǎn)的價(jià)值量比較大，也具有一定的持久性，房地產(chǎn)也是一種不動(dòng)產(chǎn)，所以在投資時(shí)需要的資金量就比較大，而同時(shí)要對(duì)資金進(jìn)行邊線也很困難。所以，在從事和房地產(chǎn)相關(guān)的一些經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)時(shí)，就需要很大的資金量，同時(shí)，資金在房地產(chǎn)的投資運(yùn)營(yíng)中也有著非常重要的作用。另外，房地產(chǎn)還是一種生產(chǎn)要素的投入，為廠商或者是居民來(lái)提供長(zhǎng)久的房屋或者是場(chǎng)地服務(wù)。

1.2投資房地產(chǎn)是一項(xiàng)權(quán)益收益

由于房地產(chǎn)是一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)，所以投資房地產(chǎn)的本質(zhì)是其發(fā)生的權(quán)益轉(zhuǎn)移。投資房地產(chǎn)的根本目的就是為了獲得收益，所以，就需要獲得房地產(chǎn)的各項(xiàng)產(chǎn)權(quán)，以獲得法律上的保護(hù)，這樣才能實(shí)現(xiàn)投資的目的。另外，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，房地產(chǎn)的所有權(quán)與債權(quán)等都構(gòu)成了投資客體在投資時(shí)的實(shí)際內(nèi)容。

2.房地產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1宏觀的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)實(shí)踐研究證明，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平有著密切的聯(lián)系，如果經(jīng)濟(jì)有過(guò)快的發(fā)展，房地產(chǎn)投資就會(huì)過(guò)熱從而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)慢，房地產(chǎn)也會(huì)由于投資不足而產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的改革開放以前，經(jīng)濟(jì)實(shí)力還比較差，房地產(chǎn)的投資也處于一個(gè)停滯的階段，但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在1992年與1993年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了14.2%與13.5%，相應(yīng)的房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了117.42%與164.98%。但是同時(shí)這樣房地產(chǎn)投資和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不協(xié)調(diào)發(fā)展局導(dǎo)致了后期國(guó)家政策的調(diào)整。

（2）宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)，宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)房地產(chǎn)投資者的投資具有全局性的重要影響，一旦出現(xiàn)了政策風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)對(duì)投資者有致命的打擊。而這種風(fēng)險(xiǎn)中主要包括的有對(duì)土地使用制度的改革風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)土地的使用制度改革會(huì)影響到房地產(chǎn)商品的價(jià)值，如果價(jià)值降低了，房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投資者與經(jīng)營(yíng)者就會(huì)承受一定的損失，例如國(guó)家規(guī)定的收費(fèi)、補(bǔ)償以及使用年限等都會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)增加開發(fā)成本。另外，土地的改革制度影響主要體現(xiàn)在我國(guó)政府對(duì)土地使用的具體的技術(shù)等政策因素。例如在出讓土地使用權(quán)上政府可以根據(jù)實(shí)際情況來(lái)采取相應(yīng)的招標(biāo)、協(xié)議以及公開拍賣等，而這三種不同的方式也會(huì)個(gè)投資者帶來(lái)不同的成本影響。而為了避免地價(jià)會(huì)與市場(chǎng)實(shí)際情況有過(guò)分的偏離，政府也會(huì)對(duì)地價(jià)采取一定的調(diào)控政策，這樣也會(huì)給房地產(chǎn)的投資者帶來(lái)一定的影響。

（3）利率變化的風(fēng)險(xiǎn)

利率指的是在一定的時(shí)期內(nèi)發(fā)生的利息額和相應(yīng)的借貸資金的比率。在我國(guó)，利率是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)與財(cái)務(wù)決策有著重要的影響。在我國(guó)，利率主要是由中央銀行來(lái)統(tǒng)一制定的，央行在制定利率時(shí)主要是根據(jù)國(guó)家的整治需要、社會(huì)的平均資金利潤(rùn)率以及資金供求關(guān)系等因素，同時(shí)綠的制定的受到社會(huì)、經(jīng)濟(jì)與政治的巨大影響。而利率的變化對(duì)房地產(chǎn)業(yè)有著負(fù)面的影響。如果利率上升，房地產(chǎn)開發(fā)的成本資金就會(huì)增加，這就會(huì)降低消費(fèi)者的購(gòu)買欲望，這個(gè)時(shí)候資金就會(huì)從房地產(chǎn)投資市場(chǎng)系那個(gè)銀行或者是股票證券市場(chǎng)流通。這樣在整體上就會(huì)造成既增加房地產(chǎn)商的開發(fā)成本，又降低了房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求，從而給房地產(chǎn)的投資者帶來(lái)?yè)p失。

2.2房地產(chǎn)投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

（1）市場(chǎng)的供求風(fēng)險(xiǎn)

這主要指的是在房地產(chǎn)建成之后在市場(chǎng)上遇到的不確定性因素，而這些不確定的因素對(duì)開發(fā)商推出商品會(huì)造成一定的影響，這樣就會(huì)給投資者或者是開發(fā)商造成損失。由于市場(chǎng)的供給和需求都具有不確定性與動(dòng)態(tài)性特征，而這種不確定性與動(dòng)態(tài)性也決定了在市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)者的收入不確定。當(dāng)實(shí)際中的有效需求不夠或者是供給過(guò)剩的時(shí)候，房地產(chǎn)的開發(fā)商就不能把物業(yè)給順利的推出去，給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)一定的損失。而在市場(chǎng)的供求風(fēng)險(xiǎn)中，房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有按照風(fēng)險(xiǎn)的種類可以分為供給風(fēng)險(xiǎn)以及需求風(fēng)險(xiǎn)。如果供給出現(xiàn)過(guò)剩時(shí)，就會(huì)有供給風(fēng)險(xiǎn)，這樣房地產(chǎn)的投資者就會(huì)由于沒有顧客而承受風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)的建設(shè)周期通常是2到3年，所以在對(duì)房地產(chǎn)的市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，還需要考慮到市場(chǎng)上現(xiàn)在的供給量，也就是供給風(fēng)險(xiǎn)，還需要考慮到一些再建工程在完工之后對(duì)市場(chǎng)造成的影響與沖擊，也就是潛在的供給風(fēng)險(xiǎn)。而需求風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在需求不足，著主要是由于房地產(chǎn)商品過(guò)高的價(jià)格而在價(jià)格與購(gòu)買力之間形成的差距。

（2）同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

在房地產(chǎn)中同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)一般表現(xiàn)在企業(yè)的數(shù)量過(guò)多，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低從而投資的收益率也低。在1992年房地產(chǎn)企業(yè)有12400家，達(dá)到了1991年企業(yè)數(shù)量的3倍，但是1993年又比1992年增加了1.3倍，達(dá)到了28600家。在接下來(lái)的幾年里雖然我國(guó)也有一些政策來(lái)進(jìn)行調(diào)整，但是企業(yè)的數(shù)量依然過(guò)于龐大。

2.3房地產(chǎn)項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是房地產(chǎn)的投資者利用一定的財(cái)務(wù)杠桿，也就是主要來(lái)通過(guò)貸款等，擴(kuò)大投資獲取的利潤(rùn)范圍，但同時(shí)也增加了投資的不確定性，也就是說(shuō)投資者面臨著獲取的收益還不能夠償還發(fā)生的貸款的可能性，因此這種利用借款而發(fā)生的投資活動(dòng)也叫做負(fù)債經(jīng)營(yíng)。另外，在房地產(chǎn)的開發(fā)建設(shè)過(guò)程中，如果對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有進(jìn)行足夠的考慮，盲目的承擔(dān)大型的建筑項(xiàng)目，一旦出現(xiàn)了資金短缺往往就會(huì)通過(guò)售樓花以及依靠銀行來(lái)進(jìn)行抵押貸款，但是這樣如果出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，本來(lái)就比較脆弱的房地產(chǎn)資金鏈條就會(huì)發(fā)生斷裂，這樣企業(yè)就不僅不能夠收回成本，而且還會(huì)欠給銀行一筆巨額的利息。

（2）策劃風(fēng)險(xiǎn)

這主要指的是在對(duì)投資的類型以及選擇地點(diǎn)問題上、對(duì)房地產(chǎn)的定位宣傳以及制定的銷售方案等，這些活動(dòng)有可能不成功而給開發(fā)商與投資者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)定位的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在客戶群體的多樣性上，的那把是如果涉及到某個(gè)具體的項(xiàng)目時(shí)就需要集中到一個(gè)或者幾個(gè)客戶的群體上。區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)除了具體的空間位置之外，還包括該位置的背景、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及自然環(huán)境等，另外也包括在對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)時(shí)支付的投資成本高低與說(shuō)面對(duì)的相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。在對(duì)區(qū)域位置把握時(shí)要用動(dòng)態(tài)、發(fā)展的眼光來(lái)看待，由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與城市化水平的提高，城市中各位置的重要性也會(huì)有相對(duì)的變化，因此在開發(fā)投資時(shí)也要對(duì)這些因素進(jìn)行全面的考慮。

3. 房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

3.1 關(guān)注國(guó)家的政策變化，把握投資方向

在我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)中，由于起步較晚而市場(chǎng)還有一定的不規(guī)范性，因而在很大程度上都會(huì)受到國(guó)家政策的影響。國(guó)家的政策在任何時(shí)候都不會(huì)一直不變，而政策一旦發(fā)生了變化無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是投資著的投資都會(huì)有一定的影響。因此就需要關(guān)注好國(guó)家的政策變化，尤其是房地產(chǎn)方面的政策變化例如是國(guó)家進(jìn)行的住宅、產(chǎn)業(yè)政策以及貨幣、財(cái)政、稅收政策等。這樣對(duì)國(guó)家的政策進(jìn)行研究，在投資時(shí)就會(huì)把握好投資的方向，預(yù)測(cè)投資的未來(lái)，還可以根據(jù)政策的變化來(lái)做出相應(yīng)的投資策略，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)行有效的控制。

3.2做好投資的風(fēng)險(xiǎn)管理

在房地產(chǎn)投資中降低風(fēng)險(xiǎn)損失最有效和經(jīng)濟(jì)的方法就是實(shí)行嚴(yán)密的分析管理。而風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要是指對(duì)在房地產(chǎn)投資過(guò)程中的可能發(fā)生的各項(xiàng)損失因素進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析，以此來(lái)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。在投資中，為了更好的識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類總結(jié)，并根據(jù)實(shí)際情況來(lái)制定不同部門在不同過(guò)程中可能會(huì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失一覽表，來(lái)加強(qiáng)控制和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。由于不同的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的特點(diǎn)，所以就需要采取不同的處理方法。風(fēng)險(xiǎn)衡量指的是在房地產(chǎn)投資中反對(duì)投資目標(biāo)產(chǎn)生不利影響的一些因素種類和損失程度等。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量時(shí)，對(duì)可能會(huì)導(dǎo)致投資房地產(chǎn)失敗的因素壓特別注意，同時(shí)也要注意出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)損失的概率。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)結(jié)果具有不確定性，這也就意味著風(fēng)險(xiǎn)具有一定的出現(xiàn)概率。因此，可以用隨機(jī)變量來(lái)看待風(fēng)險(xiǎn)，用風(fēng)險(xiǎn)度、標(biāo)準(zhǔn)差以及期望值來(lái)描述風(fēng)險(xiǎn)的特性。如果分析發(fā)現(xiàn)某兩種風(fēng)險(xiǎn)具有一樣的風(fēng)險(xiǎn)期望值，那么具有較大標(biāo)準(zhǔn)差的風(fēng)險(xiǎn)損失會(huì)較大，反之就會(huì)比較小。同樣，如果兩種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生損失的標(biāo)準(zhǔn)值相同，那么期望值越大而對(duì)代表的風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，越大。所以，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，就需要全方面的對(duì)各項(xiàng)因素進(jìn)行分析考慮。

3.3有效的進(jìn)行投資組合

在投資時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，就需要合理的進(jìn)行分散投資，以便可以降低風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)。非常的顯著特點(diǎn)就是不動(dòng)產(chǎn)，在投資的時(shí)候時(shí)間還很長(zhǎng)，所以在實(shí)際中對(duì)某一地區(qū)的房地產(chǎn)進(jìn)行了投資，如果其周圍的環(huán)境發(fā)生了變化，就會(huì)對(duì)投資收益產(chǎn)生巨大的影響。不同的房地產(chǎn)類型具有不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，也有不同的獲利能力，所以，為了能夠獲得預(yù)期合理的收益同時(shí)還能降低房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，就需要對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行合理的分析組合。

3.4根據(jù)投資環(huán)境把握投資的時(shí)機(jī)

首先，房地產(chǎn)的投資時(shí)機(jī)指的是在投資時(shí)要把握好最佳的投資時(shí)機(jī)以及出售機(jī)會(huì)。房地產(chǎn)投資獲得成功的首要要素就是把握好投資時(shí)機(jī)。通常情況下，我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期基本上是保持一致的，在整體上也受到國(guó)家的宏觀政策影響，因而根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，房地產(chǎn)的發(fā)展周期也可以分為蕭條階段、復(fù)蘇階段、高峰階段以及衰退階段。經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展的時(shí)期，由于房地產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，因而就會(huì)有較大的需求，相應(yīng)的其價(jià)格也會(huì)上漲。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條的情況下，同樣房地產(chǎn)業(yè)也會(huì)首當(dāng)其沖，發(fā)生價(jià)格下跌現(xiàn)象。

其次，要做好相關(guān)的市場(chǎng)調(diào)查。對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)必須要做好的另一項(xiàng)工作就是對(duì)房地產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)行分析。在房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，把握客戶的需求才可以有讓客戶滿意的產(chǎn)品，因此就需要做好對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)查分析。市場(chǎng)供求上還存在著風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析就可以有效的了解市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求與潛在需求，這樣不僅對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行考察，還了解收集各類信息，就可以在具體投資時(shí)合理的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資收益。

4.總 結(jié)

綜上所述，房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要產(chǎn)業(yè)，在投資房地產(chǎn)時(shí)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以在投資時(shí)，就需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的各種因素進(jìn)行分析，了解風(fēng)險(xiǎn)的特征與形式，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出合理的判斷，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)采取有效的抵御風(fēng)險(xiǎn)的措施，把風(fēng)險(xiǎn)盡量的降到最低，獲得最大的合理的投資收益。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資 方式選擇 綜合分析框架 策略建議

隨著越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)走向海外，實(shí)施跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模大幅增加。2003年，我國(guó)對(duì)外直接投資凈額28.5億美元，比上年增長(zhǎng)5.5％，2004年將達(dá)到70億美元，比2003年增長(zhǎng)145％，2005年達(dá)到140億美元。不同對(duì)外直接投資方式在資源投入、控制水平和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上對(duì)企業(yè)要求各不相同，這不僅影響著企業(yè)對(duì)外投資的管理和控制，而且還影響企業(yè)自身投資的風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效，因此選用合適的對(duì)外直接投資方式是確保企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)成功的前提。國(guó)內(nèi)已有學(xué)者對(duì)海外投資中各種對(duì)外投資方式的優(yōu)劣（劉松濤，2004）、獨(dú)資和合資的選擇（尹建橋，2001）、對(duì)外投資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（陳浪南等，2005）等作了研究，但基于直接投資理論系統(tǒng)提出企業(yè)海外投資方式選擇的影響因素的研究甚少，也缺少選擇對(duì)直接投資方式的建議。

本文從如何高效轉(zhuǎn)移和利用企業(yè)優(yōu)勢(shì)的視角，通過(guò)對(duì)外直接投資理論的梳理，將影響企業(yè)直接投資方式選擇的因素概括為：企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)移起點(diǎn)因素、轉(zhuǎn)移終點(diǎn)的因素和企業(yè)戰(zhàn)略因素。并據(jù)此提出企業(yè)選擇對(duì)外直接投資方式的一個(gè)綜合分析框架，最后應(yīng)用這個(gè)分析框架就我國(guó)企業(yè)選擇對(duì)外直接投資方式提出了相應(yīng)的策略和建議。

投資方式選擇的影響因素

從知識(shí)轉(zhuǎn)移的視角，對(duì)外直接投資理論主要是說(shuō)明企業(yè)所具有的特有技術(shù)、管理等優(yōu)勢(shì)如何有效轉(zhuǎn)移到國(guó)外，與東道國(guó)的資源和能力結(jié)合，產(chǎn)生最大效益。早期的主要理論有海默的壟斷優(yōu)勢(shì)理論，巴克利等的內(nèi)部化理論，以及弗農(nóng)的國(guó)際產(chǎn)品周期理論和區(qū)位理論。壟斷優(yōu)勢(shì)理論主要強(qiáng)調(diào)企業(yè)擁有的特定的生產(chǎn)和過(guò)程專有技術(shù)，從而具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)外直接投資，將這些優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)和過(guò)程專有技術(shù)轉(zhuǎn)移到海外，就能產(chǎn)生更多的經(jīng)濟(jì)收益。直接投資的內(nèi)部化理論主要認(rèn)為能使企業(yè)利用內(nèi)部組織體系和信息傳遞網(wǎng)絡(luò)能比市場(chǎng)以更低的成本發(fā)揮將企業(yè)專有的知識(shí)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。國(guó)際產(chǎn)品生命周期理論和區(qū)位理論認(rèn)為直接投資在那些適合企業(yè)知識(shí)和技術(shù)充分發(fā)揮作用的區(qū)位條件下，企業(yè)專有的技術(shù)和知識(shí)才能充分發(fā)揮作用。鄧寧對(duì)上述三個(gè)理論進(jìn)行了綜合，提出了折衷范式，認(rèn)為對(duì)直接投資的成功不僅取決于企業(yè)擁有特定知識(shí)和技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，而且還要有特別適于企業(yè)特有技術(shù)和知識(shí)發(fā)揮作用的國(guó)家和地區(qū)的有利配套條件，而這二者的結(jié)合取決于企業(yè)轉(zhuǎn)移和利用這些知識(shí)和技術(shù)的內(nèi)部化能力。對(duì)外直接投資方式選擇的主要影響因素是企業(yè)所專有的技術(shù)和知識(shí)的性質(zhì)，東道國(guó)的政策，所要轉(zhuǎn)移知識(shí)的價(jià)值，企業(yè)轉(zhuǎn)移的能力，東道國(guó)的配套資源和文化差異等因素。

從企業(yè)國(guó)際戰(zhàn)略的視角，對(duì)外直接投資是企業(yè)總體市場(chǎng)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的一部分，對(duì)外直接投資是為了戰(zhàn)略防御、分散風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)形象或者協(xié)調(diào)戰(zhàn)略行動(dòng)，是為了避免競(jìng)爭(zhēng)地位被削弱，而不是僅僅為了獲取利潤(rùn)，或者是為了搶占一種有價(jià)值且有限的資源或生產(chǎn)要素，以防止其落入競(jìng)爭(zhēng)者手中，或者是企業(yè)為了出于海外戰(zhàn)略協(xié)調(diào)，加強(qiáng)各子公司之間的戰(zhàn)略支持和協(xié)作。對(duì)外直接投資方式的選擇主要是基于企業(yè)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)或者投資動(dòng)機(jī)考慮。

綜上所述，各種對(duì)外直接投資理論和投資方式選擇的影響因素概括見表1。

對(duì)外直接投資方式選擇的分析框架

對(duì)外直接投資方式按其海外企業(yè)的股權(quán)安排，可分為獨(dú)資和合資兩種方式，前者是指海外企業(yè)中的股份全部為母公司所有，后者是指海外企業(yè)股份為母公司與合作伙伴共同擁有。而按照海外企業(yè)的建立過(guò)程不同，對(duì)外直接投資可分為并購(gòu)和新建兩種方式，前者是指母公司直接收購(gòu)或者兼并國(guó)外已經(jīng)存在的企業(yè)，將其納入母公司的運(yùn)營(yíng)體系，后者是指企業(yè)通過(guò)在海外建立全新的企業(yè)，形成新的生產(chǎn)能力。并購(gòu)相對(duì)新建，優(yōu)點(diǎn)在于能快速進(jìn)入市場(chǎng)，利用原有的供應(yīng)、分銷渠道，不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較小；缺點(diǎn)在于進(jìn)入市場(chǎng)后整合難度大，短期內(nèi)投入大，同時(shí)可能購(gòu)買到企業(yè)不需要的資源，并可能受到東道國(guó)政府政策的限制。獨(dú)資相對(duì)于合資優(yōu)點(diǎn)在于控制程度高，企業(yè)技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)低，可能的投資收益高，但缺點(diǎn)在于投入資源多，投資風(fēng)險(xiǎn)大。

企業(yè)對(duì)外直接投資方式選擇就是圍繞如何將企業(yè)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)高效地轉(zhuǎn)移到國(guó)外，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，讓這些優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮其價(jià)值的過(guò)程。從企業(yè)優(yōu)勢(shì)跨國(guó)轉(zhuǎn)移和利用這一視角，我們對(duì)上述從理論推演中得出的影響因素進(jìn)行分析，大致可以分為三類：一是來(lái)自優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移起點(diǎn)的因素，如企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源的性質(zhì)和價(jià)值，企業(yè)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)等；二是來(lái)自優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移終點(diǎn)的因素，如東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，社會(huì)文化差異和配套資源等；三是企業(yè)海外戰(zhàn)略，如企業(yè)海外投資戰(zhàn)略，投資動(dòng)機(jī)等。企業(yè)直接投資方式的選擇就是這三類因素共同作用的結(jié)果，由此我們可以得出一個(gè)投資方式選擇的綜合分析框架，見圖1。

對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資方式選擇的策略建議

從企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)移起點(diǎn)因素看

我國(guó)機(jī)械、紡織、輕工和家電等行業(yè)的企業(yè)在發(fā)展中國(guó)家直接投資，應(yīng)采用獨(dú)資新建或合資新建方式。我國(guó)的機(jī)械、紡織、輕工、家電等在國(guó)內(nèi)已經(jīng)處于市場(chǎng)飽和，處在產(chǎn)業(yè)的成熟階段，而且有比較成熟的技術(shù)，企業(yè)所具有的技術(shù)、知識(shí)和管理優(yōu)勢(shì)相對(duì)比較容易轉(zhuǎn)移。如果當(dāng)?shù)卣畬?duì)直接投資股權(quán)有所限制，則可采用合資新建模式投資。

對(duì)于以高技術(shù)和創(chuàng)新為特征的行業(yè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家直接投資，應(yīng)該采用合資并購(gòu)方式。對(duì)以高技術(shù)和創(chuàng)新為主要特征的行業(yè)，發(fā)達(dá)國(guó)家資金、人才等配套實(shí)施方面比較齊全，具有技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，而且考慮到這些行業(yè)技術(shù)更新快，投資金額大，合資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)可以節(jié)省進(jìn)入時(shí)間，能比較迅速地獲得新技術(shù)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，我國(guó)企業(yè)以直接投資進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家這些行業(yè)時(shí)應(yīng)采用合資并購(gòu)方式。

對(duì)擁有較多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力的大企業(yè)，宜采用獨(dú)資新建；而對(duì)缺乏國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的小企業(yè)，宜采用合資并購(gòu)。當(dāng)前，我國(guó)對(duì)外直接投資中，以國(guó)有大型企業(yè)為主，但中小民營(yíng)企業(yè)表現(xiàn)日漸突出。我國(guó)對(duì)外投資的大企業(yè)往往擁有較先進(jìn)的技術(shù)、管理和營(yíng)銷技能，具有較多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)比較了解，熟悉東道國(guó)投資環(huán)境，為了防止這些優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)散，需要較強(qiáng)的控制程度，應(yīng)該采用獨(dú)資新建為宜。而實(shí)力比較弱小的企業(yè)，缺乏國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境比較陌生，宜采用合資并購(gòu)的方式，以充分利用合作者在技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢(shì)。

從優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)移終點(diǎn)因素來(lái)看

東南亞國(guó)家和我國(guó)社會(huì)文化差異比較小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異不很大，直接投資中，應(yīng)采用獨(dú)資新建方式。東南亞各國(guó)與我國(guó)有著相似的地理、人文環(huán)境，社會(huì)文化產(chǎn)差異比較小，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快，市場(chǎng)潛力比較大，對(duì)我國(guó)企業(yè)具有的技術(shù)、知識(shí)和管理能力有良好的吸收能力，具備相應(yīng)的配套資源和環(huán)境支撐，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此在這些國(guó)家的直接投資，我國(guó)企業(yè)可采用獨(dú)資新建的方式。

歐美各國(guó)，和我國(guó)社會(huì)文化及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異都比較大，則在直接投資中，宜采用合資并購(gòu)方式。對(duì)于歐美等西方國(guó)家，我國(guó)的直接投資總量比較少，一般是為了獲得其先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)采取合資并購(gòu)的方式進(jìn)入。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以直接獲得所需的技術(shù)和知識(shí)資源，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)技術(shù)的快速發(fā)展和升級(jí)。采用合資的形式，企業(yè)可以減少資源的投入，而且在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中得到合作伙伴的幫助，以充分利用和轉(zhuǎn)移這些技術(shù)和管理知識(shí)。

從企業(yè)海外投資戰(zhàn)略看

為了獲得全球資源，實(shí)行全球一體化戰(zhàn)略，則直接投資應(yīng)該采用獨(dú)資新建方式；如果是為了實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)鼗瘧?zhàn)略，則應(yīng)該采用合資并購(gòu)方式。如果企業(yè)投資的戰(zhàn)略是為了獲得全球的資源，則傾向于采用獨(dú)資新建方式，加大母公司的控制程度，以獲得全球的協(xié)調(diào)和資源最優(yōu)配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的全球規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。而對(duì)于海外投資戰(zhàn)略是為了尋求當(dāng)?shù)鼗瘧?zhàn)略，以快速有效地對(duì)當(dāng)?shù)匦枨笞兓仁袌?chǎng)環(huán)境做出反應(yīng)，則企業(yè)應(yīng)該給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)充分的經(jīng)營(yíng)自，發(fā)展他們和當(dāng)?shù)毓?yīng)商、顧客、政府等的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，采用合資并購(gòu)方式。

以獲得海外資源為動(dòng)機(jī)，應(yīng)選用合資并購(gòu)方式；以獲得海外市場(chǎng)為動(dòng)機(jī)，在趨于飽和的市場(chǎng)，應(yīng)該選用合資并購(gòu)，在成長(zhǎng)潛力大的市場(chǎng)，應(yīng)選用獨(dú)資新建。如果是為了獲得海外資源，則可采用合資并購(gòu)。資源類型企業(yè)往往投資巨大，投資開發(fā)周期長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，而我國(guó)企業(yè)規(guī)模普遍偏小，實(shí)力有限，所以不宜采用獨(dú)資模式，合資可以使得企業(yè)和合資伙伴共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期的互利關(guān)系中得到穩(wěn)定的資源供給。如果企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)是為了獲得海外市場(chǎng)，在那些潛力比較大的市場(chǎng)，采用新建模式；在需求趨于飽和的市場(chǎng)，則應(yīng)采取并購(gòu)的方式。

影響企業(yè)對(duì)外直接投資方式選擇的因素是很復(fù)雜的，本文從優(yōu)勢(shì)資源有效轉(zhuǎn)移和利用這一視角的分析，為進(jìn)一步分析提供了一種觀察的新角度，以后還可進(jìn)一步拓展，比如可以應(yīng)用這一框架對(duì)某一行業(yè)對(duì)外直接投資方式選擇進(jìn)行具體的研究，另外，對(duì)投資方式選擇的三大影響因素還可以進(jìn)一步的深入研究。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】個(gè)人投資者 投資方式 金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)收益

一、金融資產(chǎn)投資

（一）銀行儲(chǔ)蓄（活期、定期）

基本概況：活期儲(chǔ)蓄指不約定存期、客戶可隨時(shí)存取、存取金額不限的一種儲(chǔ)蓄方式。定期儲(chǔ)蓄指存款人同銀行約定存款期限，到期支取本金和利息的儲(chǔ)蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之間。

風(fēng)險(xiǎn)：銀行儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響，活期儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)更高。

綜合評(píng)價(jià)：銀行儲(chǔ)蓄收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)小，但是收益水平較低。

（二）股票

主要概況：股票是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

收益：在目前中國(guó)的股市，股息收入和分紅不是主要收益，主要股票投資收益來(lái)自于股票出售的資本利得。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)股票長(zhǎng)期年化收益率在10%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：最主要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)，此外有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)等。

綜合評(píng)價(jià)：在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩慢回升的情況下，并且受目前市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏的影響，中國(guó)股市基本面仍然處于低谷，上證指數(shù)近幾個(gè)月呈下跌趨勢(shì)，股票投資收益率下跌。

（三）債券

主要概況：國(guó)債是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。

收益：國(guó)債年利率在3.72%-3.54%之間，企業(yè)債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)債幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，但是由于期限一般較長(zhǎng)，面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還有違約風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)低，但國(guó)債償還周期一般比較長(zhǎng)。企業(yè)債券收益率高于國(guó)債，但是違約風(fēng)險(xiǎn)也大于國(guó)債，適合想獲取超于國(guó)債收益且具有長(zhǎng)期投資目標(biāo)的投資人。

（四）基金

基本概況：基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金。在現(xiàn)有的證券市場(chǎng)上的基金，包括封閉式基金和開放式基金。

收益：基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價(jià)差、存款利息和其他收入。目前中國(guó)基金年化收益率在5%-7%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：目前基金市場(chǎng)活躍健全，基金流動(dòng)性高，交易便捷，故流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低；同時(shí)，由于基金具有分散投資，專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，因此也大大降低了其投資的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：一般來(lái)說(shuō)貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩(wěn)定，但收益率相對(duì)而言較低；股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益型的投資方式?？傮w而言，基金相對(duì)股票來(lái)說(shuō)，收益較為穩(wěn)定。

二、實(shí)物資產(chǎn)投資

（一）房地產(chǎn)

基本概況：房產(chǎn)投資理財(cái)是利用房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)具有可分割性的特性，投資者購(gòu)買房產(chǎn)后，可以期望通過(guò)轉(zhuǎn)讓或者出租以獲取差價(jià)或者租金收益。

收益：房地產(chǎn)投資的收益主要來(lái)自于出租房產(chǎn)的收益或買賣價(jià)差減去相關(guān)的稅費(fèi)以及手續(xù)費(fèi)。目前中國(guó)房地產(chǎn)投資收益率普遍在12%以上。

風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于市場(chǎng)供需狀況以及國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：在中國(guó)目前房地產(chǎn)的供需狀況來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)在長(zhǎng)期來(lái)看是上漲占主導(dǎo)地位，但是在一些短期的節(jié)點(diǎn)上會(huì)受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動(dòng)趨勢(shì)。

（二）藝術(shù)品和古玩

基本概況：常見的藝術(shù)品投資主要包括：字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益：藝術(shù)品投資潛在收益非常高，具有極強(qiáng)升值功能，隨著持有時(shí)間的增加藝術(shù)品會(huì)不斷增值。目前中國(guó)藝術(shù)品投資收益率在20%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于有很強(qiáng)鑒別能力的投資者而言，藝術(shù)品投資波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)均較小。

綜合評(píng)價(jià)：藝術(shù)品投資具有風(fēng)險(xiǎn)小、升值快、格調(diào)高的特點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總是與收益并存，藝術(shù)品投資的特性決定了它特有的投資風(fēng)險(xiǎn)，即鑒賞風(fēng)險(xiǎn)。藝術(shù)品投資要求投資者具有專業(yè)的藝術(shù)品鑒別能力。

（三）黃金（貴金屬）

基本概況：黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾，以持有黃金實(shí)物等作為投資。

收益：在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，黃金價(jià)格總體上呈持續(xù)上漲趨勢(shì)，黃金投資是一種高收益的投資。目前中國(guó)黃金投資收益率在5%-6%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較小，流動(dòng)性強(qiáng)，交易市場(chǎng)活躍，但存在一定儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)和回收風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：黃金的初始投資額較高，并且短期炒作很難獲得預(yù)期的收益率，只有長(zhǎng)期持有才會(huì)有穩(wěn)定的收益率。在目前全球經(jīng)濟(jì)不景氣、中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的情況下，黃金投資作為資金避風(fēng)港，能規(guī)避目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且獲得穩(wěn)定、較高的收益率。

三、總結(jié)

在國(guó)際金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)處于二次探底的經(jīng)濟(jì)衰退期的基本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)目前也處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)的較小衰退期，作為中國(guó)的個(gè)人投資者，考慮到現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實(shí)物投資方式在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，任何投資方式風(fēng)險(xiǎn)-收益的選取都是因人而異，只有選擇最適合自己的投資方式，才能達(dá)到效用最大化的投資效果。

參考文獻(xiàn)

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篇4

分紅并無(wú)實(shí)質(zhì)利好

基金分紅是指基金將收益的一部分以現(xiàn)金方式派發(fā)給投資者，無(wú)褒貶義，只是一種收益分配上的制度安排。不同類型的基金可能其收益分配方式略有不同。如封閉式基金由于其份額固定，一般采用現(xiàn)金分紅的方式；開放式基金的分紅方式主要有兩種，現(xiàn)金分紅和分紅再投資。

然而，在某些情況下，基金分紅卻被投資者和基金管理人賦予了太多主觀色彩。如相比于消極分紅的基金，國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者可能對(duì)大比例積極分紅的基金更趨之若鶩。另外從基金管理人的角度，為了吸引更多的投資者，大比例頻繁分紅也可能成為其營(yíng)銷策略。

從投資者角度，主要有兩點(diǎn)可能會(huì)引起對(duì)基金分紅理解的偏差。一是分紅前購(gòu)買基金，二是分紅后購(gòu)買基金。前者購(gòu)買基金就可分紅，直觀上理解好像是占了便宜，后者由于分紅后基金凈值會(huì)下降，表面上看好像是以更加便宜的價(jià)格買到了基金。但實(shí)際上從總價(jià)值上看基金分不分紅并無(wú)區(qū)別。如一只基金在分紅前的份額凈值為1.2元，假設(shè)每份基金分配0.1元收益，在分紅前購(gòu)買，分紅后基金的凈值會(huì)下降到1.1元，加上每份0.1元分紅，其實(shí)還是1.2元，在分紅后購(gòu)買，雖可購(gòu)買到更多的基金份額，但是由于分紅后基金凈值下降了，總價(jià)值還是一樣的。投資者覺得占到了便宜只是感官上的一種表象罷了，這只是基金公司投其所好的一種營(yíng)銷方式。

分紅是法律所規(guī)定

基金分紅實(shí)際上是由三方制約的，監(jiān)管層、基金管理人及投資者，并不是任意一方的獨(dú)角戲。與監(jiān)管層相關(guān)的主要是相關(guān)法律法規(guī)的制定與完善，與基金管理人有關(guān)的主要是基金合同的實(shí)施，而投資者可以選擇適合自己的分紅方式，在開放式基金中也需要選擇是現(xiàn)金分紅還是分紅再投資。

分紅法律法規(guī)

基金分紅作為基金產(chǎn)品的一種制度安排，需要相關(guān)法律法規(guī)的制定和完善來(lái)保障投資者的收益。我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)主要是《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和2009年4月證監(jiān)會(huì)的《證券投資基金收益分配條款的審核指引》的出臺(tái)?！蹲C券投資基金運(yùn)作管理辦法》的第三十五條和三十六條分別對(duì)封閉式基金和開放式基金的收益分配做了相關(guān)規(guī)定，如“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的90％”；“開放式基金的基金份額投資者可以事先選擇將所獲分配的現(xiàn)金收益，按照基金合同有關(guān)基金份額申購(gòu)的約定轉(zhuǎn)為基金份額，基金份額投資者事先未做出選擇的，基金管理人應(yīng)當(dāng)支付現(xiàn)金”?！蹲C券投資基金收益分配條款的審核指引》的出臺(tái)進(jìn)一步完善基金分紅規(guī)定，該《指引》主要就基金合同及招募說(shuō)明書中收益分配方式方面的條款做出了更加具體的限定。

一般而言，在基金臺(tái)同及招募說(shuō)明書中都會(huì)就該基金產(chǎn)品的收益分配方式作相關(guān)的說(shuō)明，告訴投資者此基金具體的的分紅比例、時(shí)間等信息。挑選基金不能以分紅為依據(jù)

如果基金管理人能以投資者利益為先，選擇把在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收益分配給投資者，筆者認(rèn)為規(guī)范的基金分紅是有意義的。一是落袋為安，也能避免后市風(fēng)險(xiǎn)。二是目前國(guó)內(nèi)相關(guān)的稅法規(guī)定，投資者從基金分配中獲得的收入，暫不征收個(gè)人所得稅，投資者減少了稅收方面的負(fù)擔(dān)。當(dāng)然，基金分紅某些時(shí)候也顯示了基金經(jīng)理對(duì)后市的一種謹(jǐn)慎的態(tài)度，基金經(jīng)理不愿將投資盈余繼續(xù)再投資，也會(huì)選擇分紅。

篇5

關(guān)鍵詞：軍事人力資本 激勵(lì) 方式

軍事人力資本投資是國(guó)家、軍隊(duì)和個(gè)人（家庭）以軍事人力資源為對(duì)象，投入一定量的人力、物力和財(cái)力資源，獲得軍事人力資本的行為。由于軍事人力資本主要以國(guó)家和軍隊(duì)為主體，傳統(tǒng)觀念認(rèn)為軍事人力資本投資是國(guó)家和軍隊(duì)的事，國(guó)家和軍隊(duì)有足夠的積極性為了國(guó)防安全而進(jìn)行軍事人力資本投資，不存在軍事人力資本投資激勵(lì)問題。但是，現(xiàn)代人力資本理論認(rèn)為，人力資本投資不僅由國(guó)家和軍隊(duì)決策，也是軍事人力個(gè)人主觀努力所致。如果軍事人力個(gè)人在軍事人力資本投資過(guò)程中不積極甚至排斥，即使國(guó)家和軍隊(duì)花費(fèi)了巨大代價(jià)，其最終收益可能與付出之間也存在巨大差距。所以，現(xiàn)代軍事人力資本投資激勵(lì)主要研究如何采取相關(guān)方式和手段，調(diào)動(dòng)軍事人力個(gè)人開展自身教育培訓(xùn)、醫(yī)療保健和實(shí)踐訓(xùn)練的積極性，最終實(shí)現(xiàn)軍事人力存量的最大化。只有采取靈活有效的激勵(lì)方式，才能使軍事人力資本投資激勵(lì)收到最大成效。

一、軍事人力資本投資激勵(lì)的原則

（一）目標(biāo)牽引原則

目標(biāo)牽引原則，是指軍事人力資本投資激勵(lì)要圍繞提高軍事人力資本存量、增強(qiáng)部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力這個(gè)最終目標(biāo)展開。軍事人力資本投資激勵(lì)，不是激勵(lì)軍事人力個(gè)人進(jìn)行一般性的人力資本投資，而是要進(jìn)行有利于提高部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力的軍事人力資本存量投資。

（二）效率導(dǎo)向原則

效率導(dǎo)向原則，是指軍事人力資本投資激勵(lì)要堅(jiān)持以調(diào)動(dòng)軍事人力個(gè)人的投資積極性為根本出發(fā)點(diǎn)，用最小的成本獲得最大的收益。在保證政治穩(wěn)定、軍事安全的前提下，只要是有利于提升軍事人力資本投資效率的政策和措施，都應(yīng)該大膽采用。

（三）激勵(lì)相容原則

激勵(lì)相容原則，是指軍事人力資本投資激勵(lì)要確保組織目標(biāo)與個(gè)人目標(biāo)的一致，在軍事人力追求個(gè)人利益最大的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)軍事人力資本投資的組織目標(biāo)。這一原則要求在軍事人力資本投資激勵(lì)中，必須把組織利益與個(gè)人利益有機(jī)協(xié)調(diào)起來(lái)，確保個(gè)人能夠分享軍事人力資本投資帶來(lái)的收益。

（三）區(qū)別對(duì)待原則

區(qū)別對(duì)待原則，是指軍事人力投資激勵(lì)要區(qū)分不同類型軍事人力資本的特征，有針對(duì)性采取措施進(jìn)行有效激勵(lì)。軍事人力資本主要有專用性人力資本和通用性人力資本兩種類型，專用性軍事人力資本對(duì)軍隊(duì)具有較高資產(chǎn)專用性，市場(chǎng)的可流動(dòng)性差，人力資本載體一旦離開軍隊(duì)組織或其它軍事部門，其人力資本收益就會(huì)迅速減少。通用性軍事人力資本人力資本對(duì)軍隊(duì)具有較弱的資產(chǎn)專用性，市場(chǎng)的可流動(dòng)性強(qiáng)，人力資本載體離開軍隊(duì)后，仍可以獲得較大的人力資本收益。不同類型人力資本的差異性特征，要求軍事人力資本投資激勵(lì)一定要采取差異化的措施。

二、專用性軍事人力資本投資激勵(lì)的主要方式

（一）長(zhǎng)期契約激勵(lì)方式

專用性軍事人力資本一旦離開了軍隊(duì)組織和軍事部門，其生產(chǎn)力就會(huì)銳減。軍事人力資本中，專用性軍事人力資本非常典型，比如作戰(zhàn)指揮能力、武器操作技能等。這一類人力資本所產(chǎn)生的收益主要是部隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力的提升所帶來(lái)的“國(guó)防安全”收益，其量化較難，準(zhǔn)確估算人力資本載體的付出比例也較難。在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，要想使專用性軍事人力個(gè)人積極進(jìn)行人力資本投資，最有效的辦法是與其簽訂長(zhǎng)期契約。在這種長(zhǎng)期契約下，專用性軍事人力個(gè)人可以把個(gè)人在部隊(duì)的職業(yè)發(fā)展與人力資本投資很好的結(jié)合起來(lái)，人力資本投資越好，個(gè)人在部隊(duì)的職業(yè)發(fā)展也就越好，其收益也就相對(duì)越高。

（二）激勵(lì)性薪酬制度

對(duì)專用性軍事人力資本的激勵(lì)性薪酬制度設(shè)計(jì)，主要是考慮到其人力資本投資的收益，為其設(shè)立崗位補(bǔ)貼。專用性越強(qiáng)的崗位，職級(jí)越高、學(xué)歷越高、任職時(shí)間越長(zhǎng)，，軍事人力個(gè)人所享受的補(bǔ)貼額度也越大，從而激勵(lì)其積極進(jìn)行人力資本投資。

（三）精神激勵(lì)制度

依據(jù)軍事專用性人力資本存量高低，比如軍事訓(xùn)練成績(jī)、武器裝備操作技術(shù)高低等，開展評(píng)功評(píng)獎(jiǎng)等活動(dòng)。從事軍事訓(xùn)練實(shí)踐越積極，參加培訓(xùn)成績(jī)?cè)礁?，在立功立?jiǎng)、提前晉級(jí)、入黨等方面予以優(yōu)先考慮，從而激勵(lì)其積極進(jìn)行軍事人力資本投資。

三、通用性軍事人力資本投資激勵(lì)方式

（一）產(chǎn)權(quán)激勵(lì)方式

對(duì)于軍隊(duì)組織以外的軍事人力資本，比如從事國(guó)防科技研發(fā)的科技人力資本，其人力資本的運(yùn)用可以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。因此，對(duì)這一類軍事人力資本激勵(lì)，可以運(yùn)用產(chǎn)權(quán)激勵(lì)方式，讓軍事人力個(gè)人分享軍事人力資本投資的剩余收益，使軍事人力資本載體與軍事人力資本主體合二為一，從而達(dá)到激勵(lì)軍事人力資本投資的目的。產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，可以采取技術(shù)入股、期權(quán)、期股等人力資本股權(quán)激勵(lì)制度，也可以采取分享知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益、合理界定國(guó)防科技知識(shí)產(chǎn)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)制度。

（二）市場(chǎng)激勵(lì)方式

通用性軍事人力資本既可以從非軍事部門直接獲取，也可以從軍事部門轉(zhuǎn)移到非軍事部門繼續(xù)獲取收益。因此，要充分發(fā)揮市場(chǎng)配置通用性軍事人力資本的功能，運(yùn)用價(jià)格機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和供求機(jī)制，通過(guò)引進(jìn)和使用具有高軍事人力資本存量的軍事人力，鼓勵(lì)通用性軍事人力個(gè)人積極進(jìn)行軍事人力資本投資。

（三）激勵(lì)性薪酬制度

軍隊(duì)內(nèi)部通用性人力資本由于受不能“經(jīng)商”的約束，因此不能采用產(chǎn)權(quán)激勵(lì)方式，而主要是激勵(lì)性薪酬制度。對(duì)于軍隊(duì)內(nèi)部可以創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的通用性人力資本，比如這軍醫(yī)、科研人員等，可以把激勵(lì)對(duì)象的薪酬分為基本工資和激勵(lì)報(bào)酬兩部分。激勵(lì)報(bào)酬主要包括人力資本創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益，研制的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓、許可使用、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)等收益。此外，對(duì)不能創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的通用性人力資本，比如軍隊(duì)基層的軍醫(yī)，可以把其機(jī)會(huì)成本折合成一定補(bǔ)貼額作為激勵(lì)報(bào)酬，這樣才能激勵(lì)他們積極進(jìn)行軍事人力資本投資。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉斌，張亮.軍事人力資源配置方式改革學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)闡釋[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2011（3）

篇6

摘 要 高速公路建設(shè)與中國(guó)、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系密切，合理規(guī)劃建設(shè)各地區(qū)高速公路使之與國(guó)家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展是個(gè)不容忽視的問題。高速公路建設(shè)投資回報(bào)率高、投資金額大、回收周期長(zhǎng)，建設(shè)資金籌集是關(guān)鍵問題。如何引進(jìn)市場(chǎng)資本以解決高速公路建設(shè)資金不足，是走銀企合作？是廣泛利用外資？還是允許民間資本進(jìn)入？針對(duì)不同的背景與條件，合理運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下多種融資模式，才是最終解決資金問題的正確途徑。

本文主要分析了現(xiàn)有幾種主要的融資方式，并對(duì)融資主要存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

關(guān)鍵詞 高速公路 融資方式 國(guó)家財(cái)政 信貸資金

從1988年我國(guó)第一條高速公路建成通車，經(jīng)過(guò)20多年努力，截至2013年6月底，我國(guó)的高速公路總里程已達(dá)到9.6萬(wàn)公里，躍居世界第一位。 “十二五”末，我國(guó)高速公路網(wǎng)將基本建成，高速公路總里程達(dá)到10.8萬(wàn)公里。高速公路的快步發(fā)展，有力支持了國(guó)家地方的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，但建設(shè)成本非常高，技術(shù)難度大，需要大量的資金投入，巨額的投資讓高速公路建設(shè)資金籌措非常困難。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，采用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)行高速公路投融資已成為慣例。而我國(guó)高速公路建設(shè)融資渠道比較單一，除少量政府投資外，絕大多數(shù)依靠銀行貸款。

一、高速公路的傳統(tǒng)融資方式

1、國(guó)家財(cái)政資金投入

現(xiàn)階段，高速公路建設(shè)的主要資金來(lái)源為政府投資，其具有一定的政府性和公益性， 屬于應(yīng)該主要由政府配置資源的范疇，這就決定了政府必須投入建設(shè)資金。但政府承諾的資金往往難以足額到位。

2、金融機(jī)構(gòu)信貸資金

銀行貸款一直是我國(guó)高速公路建設(shè)的主要資金來(lái)源，銀行信貸資金在我國(guó)高速公路建設(shè)的資金結(jié)構(gòu)中占有重要和絕對(duì)位置。

1）國(guó)內(nèi)銀行貸款

國(guó)家把高速公路建設(shè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)給予重點(diǎn)扶持，增加信貸規(guī)模。銀行貸款實(shí)際上成為高速公路建設(shè)最主要和最重要的資金來(lái)源。銀行投入到公路建設(shè)中的高額貸款在很大程度上緩解了公路建設(shè)中資金嚴(yán)重不足的矛盾，我國(guó)一半以上的高速公路建設(shè)資金依靠銀行貸款，但銀行貸款的期限通常較短，而高速公路建設(shè)及回收周期較長(zhǎng)，在高速公路運(yùn)營(yíng)初期，車輛行駛流量較少， 通行費(fèi)收入有限，高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)沒有足夠的資金來(lái)還本付息，這樣會(huì)給企業(yè)造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，易觸發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

2）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款

國(guó)際金融組織、外國(guó)政府、外國(guó)銀行、外國(guó)金融組織提供的貸款均構(gòu)成國(guó)家外債，國(guó)家不僅需要承擔(dān)償債義務(wù)，而且要承擔(dān)全部的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)政府對(duì)于舉債是十分慎重的。

二、高速公路的市場(chǎng)化融資方式

1.債權(quán)融資方案

1） 期權(quán)融資方式

投融資雙方簽訂借貸合同進(jìn)行融資，確定相應(yīng)固定利率和收回貸款的期限。以項(xiàng)目特許權(quán)質(zhì)押方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，引入國(guó)內(nèi)外銀行、上市公司、保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)投資人、國(guó)內(nèi)外基金、信托等資金支持。

2）債券融資方式

債券是公路企業(yè)較為適宜的融資方式，對(duì)于高速公路項(xiàng)目公司來(lái)講，發(fā)行公路建設(shè)債券的優(yōu)點(diǎn)是獲得資金使用期限比銀行貸款長(zhǎng)，一般是三年以上，一次性籌資數(shù)額大，利于資金安排，且具有以下優(yōu)點(diǎn)：

第一，融資壓力小。無(wú)須不斷進(jìn)行信息披露，只要公司具備還本付息能力，投資者不會(huì)施加額外壓力。

第二，操作簡(jiǎn)單。只要通過(guò)資信評(píng)級(jí)，而發(fā)股融資需做資產(chǎn)評(píng)估，對(duì)過(guò)去三年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)審計(jì)。

第三，資金使用靈活。可以由企業(yè)自由安排，而發(fā)股資金只能用于招股說(shuō)明書中所列明的投資者認(rèn)可的經(jīng)濟(jì)效益好的投資項(xiàng)目。

2.股權(quán)融資方案

1） 基金方式

項(xiàng)目公司可承諾對(duì)應(yīng)投資公司或投資計(jì)劃的集合體，以投資人身份參與運(yùn)作，當(dāng)項(xiàng)目能夠形成良性機(jī)制時(shí)，也就是項(xiàng)目的資金鏈完整的連接上并順利運(yùn)轉(zhuǎn)后，投資人再撤出，以獲得固定回報(bào)。

2） 債轉(zhuǎn)股的融資方式

投融資雙方開始以借貸關(guān)系進(jìn)行融資，投資方在借貸期間內(nèi)或借貸期結(jié)束時(shí)，按相應(yīng)的比例折算成相應(yīng)的股份。

3） 公路經(jīng)營(yíng)權(quán)部分轉(zhuǎn)讓方式

通過(guò)公路收費(fèi)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)期產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評(píng)估后，將其經(jīng)營(yíng)權(quán)分割，部分售讓給境內(nèi)外企業(yè)并給予其一定的經(jīng)營(yíng)權(quán)，受讓方在經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)享有該公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益權(quán)，并負(fù)責(zé)公路養(yǎng)護(hù)，到期后經(jīng)營(yíng)權(quán)返還出讓方。

4）上市――股票融資方式

公路建設(shè)需要大量資金投入，在國(guó)際上通過(guò)證券市場(chǎng)籌集公路建設(shè)資金已成為一種趨勢(shì)。隨著資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，發(fā)行股票上市融資已成為我國(guó)公路企業(yè)融資的有效途徑。

3.ABS（Asset-Backed securization）融資方式

即資產(chǎn)證券化融資方式。通過(guò)發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品籌資，以較低成本進(jìn)入資本市場(chǎng)的融資方式。ABS融資一般能以較低的資金成本籌集到期限長(zhǎng)、規(guī)模大的建設(shè)資金，對(duì)交通投資項(xiàng)目比較有利。高速公路投資目前已具備證券化資產(chǎn)有效供給的兩個(gè)基本因素：

1） 資產(chǎn)具有可證券化的特點(diǎn)。

從融資技術(shù)上分析，交通投資的流量收入是相對(duì)穩(wěn)定且可預(yù)見的現(xiàn)金流入，是十分理想的可證券化資產(chǎn)保證，穩(wěn)定的現(xiàn)金收入有利于增強(qiáng)投資者信心。

2） 有將其證券化的需求。

從成本形態(tài)上看，交通投資的資產(chǎn)中凝固成本大，因此其資產(chǎn)流動(dòng)性需求較強(qiáng)。

高速公路項(xiàng)目資金需求巨大，其未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)，投資者通過(guò)ABS融資渠道進(jìn)入高速公路領(lǐng)域是個(gè)較好的選擇。

4.設(shè)立高速公路產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是以追求長(zhǎng)期收益為目標(biāo)，屬成長(zhǎng)及收益型投資基金。這類基金主要目的是為了吸引對(duì)某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者資金，以扶助這些領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和技術(shù)設(shè)備的更新。

三、融資對(duì)應(yīng)主體

國(guó)內(nèi)外銀行、上市公司、保險(xiǎn)公司、機(jī)構(gòu)投資人、國(guó)內(nèi)外基金、信托公司等。

四、融資保證方式

以高速公路項(xiàng)目特許權(quán)作為融資保證。高速公路特許權(quán)的內(nèi)容包括：

1） 建造管理權(quán)：包括對(duì)高速公路項(xiàng)目及其附屬設(shè)施進(jìn)行設(shè)計(jì)、施工建造、投資、經(jīng)營(yíng)、管理、養(yǎng)護(hù)的權(quán)利；

2） 收費(fèi)權(quán)：包括擬定及征收車輛使用高速公路的通行費(fèi)及其附屬設(shè)施有關(guān)的費(fèi)用的權(quán)利。

參考文獻(xiàn)：

[1]張雨化.高速公路.人民交通出版社.2011.

篇7

關(guān)鍵詞：個(gè)人理財(cái)；現(xiàn)狀分析；對(duì)策建議

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）031-000-03

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，居民收入水平不斷提高，他們的理財(cái)意識(shí)和投資理念也在不斷地進(jìn)步，這導(dǎo)致了居民的理財(cái)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。同時(shí)，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)逐漸成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的主要領(lǐng)域，居民理財(cái)成為我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)不可或缺的組成部分。但是居民在理財(cái)過(guò)程中出現(xiàn)了理財(cái)觀念落后，目標(biāo)不明確，投資方式傳統(tǒng)、保守等問題，現(xiàn)以杭州地區(qū)為例，針對(duì)居民的投資理財(cái)習(xí)慣和理財(cái)現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查，分析居民對(duì)于投資理財(cái)?shù)恼J(rèn)知和投資方法的偏好，從而引導(dǎo)居民樹立科學(xué)的理財(cái)觀念，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及防范。

一、杭州地區(qū)居民個(gè)人理財(cái)現(xiàn)狀及特點(diǎn)

杭州作為浙江省的省會(huì)城市，2015年杭州實(shí)現(xiàn)GDP1.005358萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.2%，增速居全省第一、全國(guó)副省級(jí)城市第二。2015年杭州市居民人均可支配收入為42642元，同比增長(zhǎng)8.7%。其中城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均可支配收入分別增長(zhǎng)8.3%和9.2%。城鄉(xiāng)居民收入比縮小為1.88?？傮w呈現(xiàn)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)、城鄉(xiāng)收入差距縮小態(tài)勢(shì)。隨著杭州居民生活水平的提高，居民們都希望個(gè)人資產(chǎn)能夠得到保值和增值。因此，大多數(shù)居民都通過(guò)銀行、網(wǎng)絡(luò)等途徑進(jìn)行理財(cái)，使用投資房地產(chǎn)、購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品等理財(cái)手段實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的增保值。

現(xiàn)就以杭州市居民的理財(cái)實(shí)際情況進(jìn)行問卷調(diào)查。本次總共發(fā)放問卷350份，收回324份，其中有效問卷281份，有效率為80%。問卷收回后借助統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，可以看出杭州市居民理財(cái)有如下特點(diǎn)：

（一）銀行存款占比大

通過(guò)調(diào)查的數(shù)據(jù)和分析，杭州居民主要的理財(cái)方式有銀行存款、基金投資、股票投資等。其中，銀行存款所占比重最大，占32.38%，說(shuō)明儲(chǔ)蓄是深受普通居民家庭歡迎也是最常使用的一種投資方式。其次是基金投資，占了總比重的22.54%?；鹁哂匈?gòu)買費(fèi)用相對(duì)低廉，透明度相對(duì)較高的特點(diǎn)，所以購(gòu)買基金的居民比重在上升。位居第三的是股票投資，占19.67%。股票投資的收益雖高，但其風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的。所以股票投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的理財(cái)方法，加之近期股市市場(chǎng)持續(xù)低迷，導(dǎo)致很多股民紛紛從股市中退出，所以股票投資的比重有所下降。而期貨投資、外匯投資和金銀投資所占的比例則較小。詳見表1：

（二）成本與個(gè)人負(fù)擔(dān)能力為主要考慮因素

成本與個(gè)人負(fù)擔(dān)能力成為居民選擇理財(cái)產(chǎn)品的主因，占26.64%?；诰用竦膫€(gè)人收入水平不同，會(huì)考慮購(gòu)買其負(fù)擔(dān)能力之內(nèi)的不同成本的理財(cái)產(chǎn)品。其次考慮的因素則為投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，占23.36%。投資理財(cái)具有不確定性，選擇不同的理財(cái)產(chǎn)品也意味著將面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)與收益。預(yù)計(jì)收益占18.85%，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，收益的大小會(huì)直接影響到投資者的利益大小。另個(gè)人偏好，投資觀念對(duì)準(zhǔn)確選擇適合自己的理財(cái)產(chǎn)品具有很大的導(dǎo)向作用。而對(duì)于市場(chǎng)熱度，變現(xiàn)能力，政策影響等因素所占的比例較小。詳見表2：

（三）投資收益為理財(cái)主要目的

投資收益成為杭州居民理財(cái)?shù)闹饕康?，占總比例?5.49%。很多人認(rèn)為參與理財(cái)就在于獲得與投入的資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的或者更高的收益，理財(cái)就是收益。其次是出于資產(chǎn)保值、為自己養(yǎng)老準(zhǔn)備，分別占15.57%和13.93%。出于興趣愛好而選擇投資理財(cái)?shù)木用裾?2.70%，另外有11.07%的居民選擇投資理財(cái)是出于資產(chǎn)的安全性考慮。詳見表3：

（四）組合投資為主要投資方式

選擇不把雞蛋放一個(gè)籃子里的組合投資方式的居民占41.28%。選擇少選或規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)投資，以穩(wěn)健性投資為主的居民占24.20%。根據(jù)時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)變化，提高判斷能力的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)所占比例為18.86%。另有少數(shù)居民選擇見好就收這種投資方式來(lái)回避風(fēng)險(xiǎn)的僅占11.74%。理財(cái)方式要多元化，往各方面發(fā)展，不要局限于一種方式，這才能使資產(chǎn)得到最大化的利用。詳見表4：

二、杭州居民個(gè)人理財(cái)存在的問題及原因分析

雖然杭州居民個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但從調(diào)查結(jié)果來(lái)看，仍存在大部分居民的理財(cái)觀念落后，理財(cái)目標(biāo)不明確，理財(cái)方式較為傳統(tǒng)等問題。這些都是杭州居民個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展將面臨的難題，需要使用科學(xué)的方法進(jìn)行引導(dǎo)。

（一）杭州居民個(gè)人理財(cái)方面存在的問題

1.居民個(gè)人理財(cái)觀念落后

據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，杭州市居民的理財(cái)知識(shí)來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)和金融宣傳的各占59.43%和34.43%，來(lái)自專業(yè)知識(shí)的占比為36.07%。由此看出，更多居民的理財(cái)知識(shí)是從雜亂無(wú)章的互聯(lián)網(wǎng)或者書報(bào)中獲得的，沒有進(jìn)行專業(yè)的培訓(xùn)。并且有42.35%的居民對(duì)理財(cái)還處于不太了解的階段，對(duì)各類投資工具均有深入了解的居民僅占13.88%。這說(shuō)明杭州市居民還沒有從根本上認(rèn)識(shí)到理財(cái)?shù)闹匾?，人人都需理?cái)?shù)挠^念還沒有得到普及。詳見表5、6：

2.居民理財(cái)追求短期利益，缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃

選擇短期投資規(guī)劃和中庸投資規(guī)劃的居民分別占50.53%和30.25%，而僅有19.22%的居民對(duì)理財(cái)制定了長(zhǎng)期的投資規(guī)劃。不少居民認(rèn)為在短期獲得最大利益才是最重要的，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，缺乏對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)認(rèn)識(shí)，因此沒有確立適合自己的理財(cái)目標(biāo)和合理設(shè)置理財(cái)計(jì)劃。詳見表7：

3.居民的理財(cái)方式較為傳統(tǒng)

杭州市居民大部分都選擇了風(fēng)險(xiǎn)中等或較低的理財(cái)方式，所占比例為51.60%和37.72%。只有10.68%的居民選擇了高風(fēng)險(xiǎn)高收益的理財(cái)方式。所以風(fēng)險(xiǎn)低，投資便捷的儲(chǔ)蓄成為了大眾居民最喜愛的理財(cái)方式。居民之所以會(huì)采取比較保守的理財(cái)方式，主要體現(xiàn)在居民對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的不熟悉，從而導(dǎo)致居民難以選擇合適的，風(fēng)險(xiǎn)較低又有一定收益的理財(cái)產(chǎn)品。詳見表8：

（二）影響杭州居民理財(cái)收益的因素分析

正因?yàn)榫用窭碡?cái)方面存在觀念薄弱，目瞬幻魅罰方式保守等問題，究其原因主要在于政府、金融機(jī)構(gòu)未做出積極的引導(dǎo)和決策，以及社會(huì)宣傳力度不足所致。

1.政府部門未發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用

居民在選擇理財(cái)工具時(shí)受政府政策影響的因素僅僅只占了總比例的2.05%，這足以表明政府未對(duì)居民理財(cái)做出積極的引導(dǎo)。如果政府出臺(tái)一些支持居民理財(cái)?shù)南嚓P(guān)政策，居民投資的需求就會(huì)增加。作為政府，有責(zé)任為居民的投資理財(cái)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，建立一套完善的投資理財(cái)政策，保護(hù)各投資者的利益。

2.金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品單一，服務(wù)水平不高

雖然各金融機(jī)構(gòu)推出的理財(cái)產(chǎn)品不在少數(shù)，但都大同小異，種類單一。目前，金融機(jī)構(gòu)還未能提供一些富有特色，能滿足客戶個(gè)性化投資需求的理財(cái)產(chǎn)品。而金融機(jī)構(gòu)的員工在為客戶服務(wù)過(guò)程中很難做到耐心為客戶講解，沒有針對(duì)不同的客戶制定具有個(gè)性化的方案，而是簡(jiǎn)單的將客戶的需求進(jìn)行整合。金融企業(yè)缺乏專業(yè)理財(cái)人員也是影響居民理財(cái)投資的一道阻礙。

3.社會(huì)宣傳力度欠佳

雖然居民可以從多種渠道獲得理財(cái)?shù)南嚓P(guān)信息，但大多數(shù)介紹沒有把各類產(chǎn)品明確的區(qū)分，也沒有將各類理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)劣性，風(fēng)險(xiǎn)與收益做總結(jié)歸納。某些中介機(jī)構(gòu)則是挑選一些收益較高的或近段時(shí)期內(nèi)投資熱度比較高的產(chǎn)品向居民介紹，而并非所有的理財(cái)產(chǎn)品。社會(huì)的宣傳不到位，就會(huì)造成居民做出不正確的選擇，從而缺乏對(duì)理財(cái)?shù)臒崆椤?/p>

三、加強(qiáng)杭州居民個(gè)人理財(cái)收益的對(duì)策建議

（一）杭州居民應(yīng)樹立理財(cái)意識(shí)，科學(xué)規(guī)劃理財(cái)方式

要加強(qiáng)杭州居民個(gè)人理財(cái)收益，首先，要樹立正確的理財(cái)意識(shí)，可通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、書籍等渠道學(xué)習(xí)各種關(guān)于理財(cái)?shù)闹R(shí)和技巧，也可參加理財(cái)知識(shí)培訓(xùn)加強(qiáng)對(duì)理財(cái)?shù)恼J(rèn)知能力，保證在投資前做好充分的前期準(zhǔn)備，同時(shí)要樹立一種積極的、樂觀的、著眼于未來(lái)的理財(cái)態(tài)度和思維方式，有時(shí)一種積極向上的觀念往往可以幫助投資者作出正確的判斷；其次，杭州居民要根據(jù)現(xiàn)階段自己的資產(chǎn)情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)制定符合自己的的理財(cái)目標(biāo)，做好精細(xì)的收入和開支規(guī)劃。并且要把目光放的長(zhǎng)遠(yuǎn)些，不要只著眼于投資所帶來(lái)的利益，而要正確分析各種投資的特點(diǎn)；最后，杭州居民要改善自身的理財(cái)方式，做到正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，分析各種理財(cái)產(chǎn)品的利弊，風(fēng)險(xiǎn)大小和收益狀況，從以往單一的理財(cái)方式向多元化理財(cái)方式轉(zhuǎn)變。

（二）政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮積極的引導(dǎo)、調(diào)節(jié)作用

政府要通過(guò)各種方式做到科學(xué)引導(dǎo)，首先，應(yīng)當(dāng)積極出臺(tái)一些有利于理財(cái)投資的政策，進(jìn)一步完善融資信用擔(dān)保體系和改善個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的政策環(huán)境；其次，要做好對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，針對(duì)部分銀行存在的信息不透明、運(yùn)行情況不公開、信息不對(duì)稱等問題，建立健全信息披露制度；最后，政府可引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)思想和個(gè)人理財(cái)管理制度，以保證我國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（三）金融機(jī)構(gòu)豐富理財(cái)產(chǎn)品，提高服務(wù)水平

金融機(jī)構(gòu)首先應(yīng)該針對(duì)不同居民，推出更多富有特色的，能滿足居民個(gè)性化投資需求的理財(cái)產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)所做的一切政策變化，都要以居民的理財(cái)需求為導(dǎo)向，在提升自身業(yè)務(wù)的同時(shí)滿足投資者的需求；其次，金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)理財(cái)人員的培養(yǎng)，必須要有一批專業(yè)知識(shí)扎實(shí)、職業(yè)道德高尚、投資經(jīng)歷豐富的理財(cái)師。最后，建立一套以客戶為中心的服務(wù)體系，做到讓客戶滿意，讓居民對(duì)不同的理財(cái)產(chǎn)品有更深的了解。

（四）加強(qiáng)社會(huì)宣傳力度

首先，社會(huì)方面可以通過(guò)各種形式加大對(duì)理財(cái)知識(shí)的宣傳，在居民們常用的渠道對(duì)產(chǎn)品做詳細(xì)的介紹，做到把產(chǎn)品明確的區(qū)分，把優(yōu)劣勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)和收益做歸納總結(jié)，讓居民能夠更好地了解到各種產(chǎn)品的異同；其次，社會(huì)也可通過(guò)相關(guān)媒體單位在電視、報(bào)紙上刊登相關(guān)理財(cái)信息，引導(dǎo)居民更好的進(jìn)行理財(cái)；最后，相關(guān)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該讓居民了解每種理財(cái)產(chǎn)品的功能，真正讓居民樹立正確的理財(cái)理念。

四、結(jié)論

杭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，居民的理財(cái)觀念也在不斷地改變，與時(shí)俱進(jìn)。隨著國(guó)家政策的改變，越來(lái)越多的人將會(huì)加入理財(cái)?shù)年?duì)伍中。投資理財(cái)是使資產(chǎn)保值增值的一種方式，居民需要結(jié)合自身的資金狀況和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行投資，要避免因盲目投資而帶來(lái)的不必要損失。

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篇8

關(guān)鍵詞：BOTBOT特許協(xié)議經(jīng)濟(jì)合同

一、導(dǎo)論

在福建省泉州市的東南角，屹立著一座宏偉壯觀的特大型公路橋梁，這就是我國(guó)首例民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以BOT方式建成的泉州刺桐大橋。這是一個(gè)官民并舉、以民為主、完全采用BOT（建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交）投資模式的建設(shè)項(xiàng)目。在國(guó)內(nèi)，以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主，通過(guò)BOT參與大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，刺桐大橋工程實(shí)屬首例。它開創(chuàng)了以少量國(guó)有資產(chǎn)為引導(dǎo)、帶動(dòng)大量民營(yíng)資本投資國(guó)家重點(diǎn)支持的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的先河。[1]筆者的家鄉(xiāng)在泉州，所以對(duì)刺桐大橋給家鄉(xiāng)帶來(lái)的重大經(jīng)濟(jì)效益關(guān)注較多。2001年11月10日中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（即WTO），這使我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸與國(guó)際接軌，但由于客觀條件的限制，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然相當(dāng)薄弱，尤其是當(dāng)前我國(guó)正實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略，開發(fā)利用西部豐富的自然資源必然要進(jìn)行各項(xiàng)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，BOT投資方式將扮演重要的角色。鑒于BOT是一種效應(yīng)很好的投資方式，筆者認(rèn)為目前我國(guó)急需通過(guò)BOT方式引進(jìn)外國(guó)資本，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。有鑒于此，以下筆者擬對(duì)BOT的主要法律問題作一膚淺論述。

二、BOT的內(nèi)涵界定與法律特征簡(jiǎn)述

BOT名稱是對(duì)Build-Own-Transfer（建設(shè)—擁有—轉(zhuǎn)讓）和Build-Operate-Transfer（建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）形式的簡(jiǎn)稱。現(xiàn)通常是指后一種含義。關(guān)于BOT投資方式的定義，目前國(guó)際上還沒有一個(gè)公認(rèn)的定義，但至少有下列幾種觀點(diǎn)：1，BOT是一種涉外工程承包方式；2，BOT是項(xiàng)目融資方式；3，BOT是一種國(guó)際技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式；4，BOT是政府合同或行政合同；5，BOT是融資租賃方式；6，BOT是委托管理；7，BOT是一種新型的投資方式。[2]

筆者認(rèn)為BOT是一種新型、特殊的投資方式（觀點(diǎn)1到6均只是其內(nèi)容的某一方面）。具體而言，它是指東道國(guó)政府與私人投資者（本國(guó)或外國(guó)均可）簽訂特許協(xié)議（以授予一定期限的特許專營(yíng)權(quán)），將某一公共基礎(chǔ)設(shè)施或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目交由私人投資者成立的項(xiàng)目公司籌資、設(shè)計(jì)并承建，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，由該項(xiàng)目公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目?jī)斶€貸款、回收投資及獲得利潤(rùn)，而政府則從行政角度對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行行政管理、監(jiān)督；特許期滿后，項(xiàng)目無(wú)償移交給所在國(guó)政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu)。[3]

BOT投資作為一種新的融資方式，同以往其它融資方式相比，有其自身的法律特點(diǎn)：

第一，法律性質(zhì)的特殊性。主要是指BOT特許協(xié)議的特殊性質(zhì)（留待下文論述）。

第二，主體的特殊性。BOT合同主體，一方是東道國(guó)政府，另一方為私人投資者或企業(yè)，大多數(shù)為外資企業(yè)。其中政府既是一個(gè)與外商地位平等的合作伙伴，又是一個(gè)政府特許權(quán)利先行獲得者、承受者和具體實(shí)施的監(jiān)督者，即其具有雙重身份。

第三，投資客體的特殊性。作為BOT投資項(xiàng)目的標(biāo)的——東道國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，如橋梁、電廠、高速公路等，不同于其他的投資項(xiàng)目，建設(shè)的又都是公益事業(yè)，東道國(guó)對(duì)其擁有絕對(duì)的建設(shè)權(quán)，私營(yíng)企業(yè)則通過(guò)許可取得其專營(yíng)權(quán)。又因其涉及到本國(guó)使用者的利益，國(guó)家必須權(quán)衡本國(guó)的國(guó)情和投資者利益兩個(gè)方面，對(duì)其行使價(jià)格決定權(quán)以及相應(yīng)的管理監(jiān)督權(quán)。

第四，法律關(guān)系的復(fù)雜性。BOT投資方式作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的一種新型的投資方式，其內(nèi)容涉及到投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓等一系列活動(dòng)，當(dāng)事人或參與人包括東道國(guó)政府、項(xiàng)目主辦人、項(xiàng)目公司、項(xiàng)目貸款人、項(xiàng)目原材料供應(yīng)商、融資擔(dān)保人、保險(xiǎn)公司、經(jīng)營(yíng)管理公司以及其它可能的參與人。因此BOT投資方式形成了由眾多當(dāng)事人或參與人組成的多樣復(fù)雜的法律關(guān)系。[4]BOT在某種意義上是一種復(fù)雜的合同安排，它所涉及的各方當(dāng)事人的基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系無(wú)一不是通過(guò)合同確立的。這些合同包括特許協(xié)議、貸款協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營(yíng)管理合同、回購(gòu)協(xié)議以及股東協(xié)議等。

BOT的以上特征把它與一般的合資、合作項(xiàng)目及工程承包區(qū)別開來(lái)。

三、BOT投資方式中的主要法律問題分析

關(guān)于BOT投資方式中的主要法律問題，理論界已對(duì)其有了相當(dāng)深入和寬泛的討論。以下筆者選取BOT投資方式中幾個(gè)有爭(zhēng)議且比較重要的法律問題進(jìn)行探討，以加深對(duì)BOT的了解。

(一)BOT特許協(xié)議的性質(zhì)問題

特許協(xié)議是指BOT運(yùn)作中政府主管部門授權(quán)特許私人投資者進(jìn)行BOT項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的協(xié)議，其不同于政府對(duì)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目給予必要的批準(zhǔn)和同意[5]。特許協(xié)議是BOT方式賴以運(yùn)行的基礎(chǔ)，隨后的貸款、工程承包、經(jīng)營(yíng)管理、擔(dān)保等諸多合同均以此協(xié)議為依據(jù)，因此，從合同法的意義上說(shuō)，特許協(xié)議是BOT法律關(guān)系的主合同，其他合同均為從合同。BOT特許協(xié)議被譽(yù)為“BOT項(xiàng)目合同安排中的基石”。

除BOT特許協(xié)議外，基于這一協(xié)議上的其他合同都是平等主體間的合同，可以通過(guò)有關(guān)的民商事法律規(guī)范予以調(diào)整。而對(duì)于BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)爭(zhēng)議則較大。有關(guān)BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)，從不同的角度出發(fā)，可以得出不同的定性。其爭(zhēng)論主要存在于兩方面：第一，BOT特許協(xié)議是國(guó)際契約還是國(guó)內(nèi)契約（其中一方為外商投資者的情況下）；第二，假如是國(guó)內(nèi)契約，該契約是行政合同還是民事合同。

1，BOT特許協(xié)議屬于國(guó)內(nèi)法契約

BOT特許協(xié)議的法律性質(zhì)有分歧：有人認(rèn)為特許協(xié)議應(yīng)屬國(guó)內(nèi)法契約，有人認(rèn)為特許協(xié)議是國(guó)際性協(xié)議，也有人認(rèn)為特許協(xié)議屬于“準(zhǔn)國(guó)際協(xié)議”，還有人認(rèn)為特許協(xié)議是“跨國(guó)契約”等[6]。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于：特許協(xié)議是國(guó)內(nèi)法契約還是國(guó)際協(xié)議。

筆者認(rèn)為特許協(xié)議是國(guó)內(nèi)法契約。特許協(xié)議是根據(jù)東道國(guó)的立法確定其權(quán)利義務(wù)關(guān)系，并經(jīng)東道國(guó)政府依法定程序?qū)徟闪?。協(xié)議的一方為東道國(guó)政府，另一方為外國(guó)私人投資者，并非兩個(gè)國(guó)際法主體。而持國(guó)際協(xié)議者認(rèn)為國(guó)家與外國(guó)投資者簽訂專屬于國(guó)家的某種權(quán)利，國(guó)家就已默認(rèn)另一方外國(guó)公司上升到國(guó)家的地位。[7]我們知道，任何一種法律關(guān)系的主體都由法律確定，而不是由締約一方賦予；任何一種法律關(guān)系的主體都有其本身的法定要素，而不能由任何一方賦予或默認(rèn)。[8]因此，BOT特許協(xié)議不是國(guó)際法主體間訂立的協(xié)議，不屬國(guó)際協(xié)議，不受國(guó)際法支配。

2，BOT特許協(xié)議是經(jīng)濟(jì)合同

BOT特許協(xié)議是屬于國(guó)內(nèi)公法契約還是屬于國(guó)內(nèi)私法契約尚有爭(zhēng)議。英國(guó)學(xué)者一般認(rèn)為它是政府契約，適用普通法上的私法規(guī)范，但又根據(jù)其自身的特殊性創(chuàng)造了“契約不能束縛行政機(jī)關(guān)自由裁量權(quán)”的判例；美國(guó)學(xué)者將其當(dāng)作“特許權(quán)”；而法國(guó)則將其視為政府執(zhí)行經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的一種方式，因此稱之為“行政合同”，并通過(guò)行政法院的判例,發(fā)展了一整套關(guān)于行政合同的法律規(guī)則和法律制度。[9]在國(guó)內(nèi)，有人認(rèn)為它是民事合同[10]，有人認(rèn)為它是類似土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的行政合同[11]。

筆者認(rèn)為，BOT特許協(xié)議是經(jīng)濟(jì)合同。在此，筆者認(rèn)為有必要對(duì)民事合同（廣義上包括商事合同）、行政合同及經(jīng)濟(jì)合同做一區(qū)分。首先應(yīng)當(dāng)明確的一點(diǎn)是，這三種合同是分別屬于民商法、行政法和經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整范圍。[12]具體言之，民事合同是平等主體之間的合意，那些為了明確上下級(jí)責(zé)任或?qū)⒐珯?quán)力具體化的合同，不屬于民事合同[13]；行政合同是指行政機(jī)關(guān)為了實(shí)現(xiàn)特定的行政管理目標(biāo)和履行行政職能而與相對(duì)人經(jīng)過(guò)協(xié)商，雙方意思表示一致所達(dá)成的協(xié)議[14]，其所側(cè)重的是行政組織及其權(quán)利設(shè)置、行使、制約和監(jiān)督；至于經(jīng)濟(jì)合同，此處其具有特定的含義，筆者認(rèn)為其是指由經(jīng)濟(jì)法調(diào)整的、國(guó)家在調(diào)節(jié)社會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程中與相對(duì)人經(jīng)過(guò)協(xié)商，雙方意思表示一致所達(dá)成的協(xié)議，其包括三種具體的法律關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)管理關(guān)系、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系及組織管理性的流轉(zhuǎn)和協(xié)作關(guān)系[15]，“國(guó)家調(diào)節(jié)及參與”是其主要特征。經(jīng)濟(jì)合同所側(cè)重的是有國(guó)家一方主體參與的、與國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有關(guān)的內(nèi)容。從前面對(duì)BOT投資方式法律特征的分析中我們不難看出，BOT特許協(xié)議的主體——政府具有雙重身份，其既是一個(gè)與外商地位平等的合作伙伴，又是一個(gè)政府特許權(quán)利先行獲得者、承受者和具體實(shí)施的監(jiān)督者，政府運(yùn)用BOT特許協(xié)議是為了滿足社會(huì)對(duì)公用事業(yè)的需求，而且，政府還可以基于公共政策的考慮單方面變更和中止合同，體現(xiàn)了“國(guó)家意志”和“經(jīng)濟(jì)”二者的統(tǒng)一。因此不難看出BOT不同于民事合同和行政合同，它具有經(jīng)濟(jì)合同的一般特征。

(二)BOT的法律保證問題

由于BOT項(xiàng)目涉及所在國(guó)的公眾利益，而且是大規(guī)模的系統(tǒng)工程，因此它的成功在很大程度上取決于東道國(guó)政府是否給予強(qiáng)有力的支持。這種支持主要體現(xiàn)在如下幾方面的法律保證：[16]

第一，國(guó)家豁免問題。在BOT項(xiàng)目運(yùn)作中，如果東道國(guó)政府違約，又不放棄豁免，會(huì)由于不能對(duì)其而導(dǎo)致項(xiàng)目承辦公司諸合同項(xiàng)下的權(quán)利不能享有。對(duì)這一問題的國(guó)際慣例是要求簽約的政府就合同中的一切事項(xiàng)放棄司法豁免權(quán)，從而成為BOT運(yùn)作中與其他當(dāng)事人平等的法律主體。事實(shí)上，政府在BOT合同具有雙重身份（如前所述），政府可以公益需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行征收或采取某些限制措施，而這對(duì)投資者是不利的。一般都在特許協(xié)議中訂立相關(guān)的補(bǔ)償條款，以彌補(bǔ)投資者的損失；同時(shí)也要求因投資者的不當(dāng)行為造成的政府損失由投資者對(duì)政府進(jìn)行補(bǔ)償。

第二，給予BOT項(xiàng)目公司政策及法律上的優(yōu)惠。以BOT方式進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回收慢、投資者對(duì)項(xiàng)目不能帶走或?qū)嵤┓蓮?qiáng)制保障措施，相比于有投入有產(chǎn)出的其他外商投資企業(yè)，外商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。所以應(yīng)以法律的形式把對(duì)BOT投資者的優(yōu)惠政策確定下來(lái)，以消除投資者的顧慮。但不能單純依靠諸如稅收優(yōu)惠這樣的手段來(lái)引導(dǎo)BOT的發(fā)展，因?yàn)檫@種以犧牲國(guó)家利益來(lái)吸收外資的行為不是長(zhǎng)久之計(jì)，而且外商更注重的是東道國(guó)投資環(huán)境是否完善，其中最重要的就是法律環(huán)境，包括有關(guān)BOT法律的制定及實(shí)施。

此外，BOT的順利實(shí)施還有賴于東道國(guó)政府完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。政府承擔(dān)的是政治風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目公司則承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如價(jià)格波動(dòng)、供求變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力等，這是由BOT項(xiàng)目中風(fēng)險(xiǎn)由最有能力規(guī)避的一方來(lái)承擔(dān)的原則來(lái)決定的。所以項(xiàng)目公司對(duì)東道國(guó)法制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的健全和完備狀況是很重視的。[17]

(三)BOT項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)與政府的所有權(quán)問題

首先，可以從BOT的具體內(nèi)涵解析。根據(jù)世界銀行《1994年世界發(fā)展報(bào)告》定義,具體的BOT投資方式主要包括三種方式：一是BOT；二是BOOT(build-own-operate-transfer)，意為建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓；三是BOO(build-own-operate)，意為建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)在國(guó)際上的BOT投資方式是指第一種，它與后兩種方式的主要區(qū)別是項(xiàng)目公司只擁有基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營(yíng)權(quán)，而無(wú)所有權(quán)。

其次，從權(quán)利轉(zhuǎn)移看。政府通過(guò)與項(xiàng)目公司簽訂“特許權(quán)”協(xié)議（授予專營(yíng)權(quán)），轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目公司則在一定期限后將其轉(zhuǎn)交給當(dāng)?shù)卣?。所有?quán)自始至終由政府掌握。

此外，我國(guó)目前的法律對(duì)外商投資基礎(chǔ)設(shè)施有限制性規(guī)定，而國(guó)家政策對(duì)有關(guān)國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)放開更持謹(jǐn)慎態(tài)度。事實(shí)上，BOT投資項(xiàng)目與單純的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有所不同。在BOT投資中，外商只擁有一定期限的項(xiàng)目使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，期限屆滿后即將之轉(zhuǎn)移給政府。因此，政府可在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，根據(jù)不同的具體項(xiàng)目，允許外商獨(dú)資經(jīng)營(yíng)和控股經(jīng)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)權(quán)是關(guān)系項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵。政府作為BOT項(xiàng)目的最終受益人，應(yīng)通過(guò)法律手段對(duì)外商經(jīng)營(yíng)BOT項(xiàng)目進(jìn)行有效監(jiān)督，用立法形式允許外商采用委托經(jīng)營(yíng)、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)、獨(dú)資經(jīng)營(yíng)等方式行使經(jīng)營(yíng)權(quán)，但不允許轉(zhuǎn)讓和出售經(jīng)營(yíng)權(quán)。在經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)要求外商接受定期調(diào)查，公開財(cái)務(wù)狀況，維持項(xiàng)目擴(kuò)大收入，為政府提供技術(shù)資料、培訓(xùn)管理人員。政府可通過(guò)以下途徑控制項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)：（1）確定指標(biāo)——設(shè)立相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況指標(biāo)；（2）限定數(shù)量——明確規(guī)定每一指標(biāo)的上、下限；（3）法律途徑——若發(fā)生私自更改或超過(guò)數(shù)量限定的訴之于法律。[18]

(四)BOT投資方式引起的有關(guān)爭(zhēng)議是適用國(guó)內(nèi)法、國(guó)際法，還是采用意思自治原則問題

關(guān)于BOT投資方式引起的爭(zhēng)議，發(fā)達(dá)國(guó)家主張采用意思自治原則或適用國(guó)際法，其主要理由是BOT方式為合同行為以及發(fā)展中國(guó)家法制不健全，若適用東道國(guó)法律，會(huì)導(dǎo)致不公平、不公正。發(fā)展中國(guó)家則認(rèn)為，由于BOT投資方式涉及的項(xiàng)目均為東道國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，與國(guó)計(jì)民生息息相關(guān)，并且是在特許協(xié)議下進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的，因此應(yīng)適用東道國(guó)的法律。

筆者認(rèn)為，BOT投資方式中涉及兩類重要合同，即輔合同和BOT特許協(xié)議（已如前述）。所以對(duì)該問題不能、一概而論。因輔合同引起的爭(zhēng)議可以依合同法律適用的一般原則來(lái)適用法律；至于BOT特許協(xié)議，如前所述，BOT特許協(xié)議屬于國(guó)內(nèi)法契約，加上其所具有的特殊標(biāo)的，則在合同的雙方當(dāng)事人沒有明確約定的情況下，原則上適用東道國(guó)法律，雖然如此，這一實(shí)踐與合同法律適用的一般原則仍然有著密切聯(lián)系。

有關(guān)BOT的法律問題還很多，如建設(shè)、經(jīng)營(yíng)等合同的法律問題、風(fēng)險(xiǎn)防范問題、環(huán)保法律問題等，限于篇幅，本文不再討論。

四、結(jié)語(yǔ)

BOT作為一種新型的投資方式，有著巨大發(fā)展?jié)摿Γ⒃谠S多方面具有傳統(tǒng)投資方式所不具備的優(yōu)勢(shì)，因而為世界各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家所廣泛采用。其有利于促進(jìn)東道國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)并緩解東道國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)資金困難，有利于東道國(guó)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)，也有利于提高項(xiàng)目運(yùn)作效率和質(zhì)量。此外，它對(duì)東道國(guó)培養(yǎng)管理人才，發(fā)展經(jīng)濟(jì)等都有很大益處。[19]但是，由于BOT誕生的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少,各國(guó)的立法尚不完善，尤其是在我國(guó)尚未有關(guān)于BOT的專門立法，所以更應(yīng)該加快立法步伐，結(jié)合在實(shí)踐中所產(chǎn)生的種種問題，爭(zhēng)取盡早制定出一部完善的、能夠?qū)OT投資實(shí)踐起積極指導(dǎo)作用的BOT法律或法規(guī)。

主要參考書目：

1，余勁松、吳志攀主編：《國(guó)際經(jīng)濟(jì)法》，北京大學(xué)出版社、高等教育出版社2000年3月版。

2，余勁松主編：《國(guó)際投資法》，法律出版社1997年10月版。

3，史際春、鄧峰主編：《經(jīng)濟(jì)法總論》，法律出版社1998年11月版。

4，張俊浩主編：《民法學(xué)原理》（下冊(cè)），中國(guó)政法大學(xué)出版社2000年10月修訂第三版。

[1]參見《應(yīng)用"BOT"投資模式建設(shè)泉州刺桐大橋的探索》，《中國(guó)工商》，2001年08期。筆者較關(guān)注家鄉(xiāng)的建設(shè)，對(duì)于BOT這種新型的投資方式也頗感興趣。

[2]徐兆宏：《BOT投資方式的主要法律問題分析》，載《財(cái)經(jīng)研究》1998年第2期（總第195期），第42頁(yè)。

[3]參見譚秀環(huán)：《BOT方式的法律探討》，載《青海師范大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2001年第4期；余勁松、吳志攀：《國(guó)際經(jīng)濟(jì)法》，北京大學(xué)出版社高等教育出版社2000年3月版，第222頁(yè)。

[4]徐兆宏：《BOT投資方式的主要法律問題分析》，載《財(cái)經(jīng)研究》1998年第2期（總第195期），P43。

[5]余勁松、吳志攀主編：《國(guó)際經(jīng)濟(jì)法》，北京大學(xué)出版社高等教育出版社2000年3月版，第224頁(yè)。

[6]參見余勁松主編：《國(guó)際投資法》，法律出版社1997年10月版，第147—148頁(yè)。

[7]譚秀環(huán)：《BOT方式的法律探討》，載《青海師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)》，2001年第4期(總第91期)，第7頁(yè)。

[8]同[6]。

[9]同[7]，第8頁(yè)。

[10]王海波：《BOT方式法律性質(zhì)分析——兼談我國(guó)的立法對(duì)策》，載《杭州大學(xué)學(xué)報(bào)》1998年。

[11]孫潮，沈偉：《BOT投資方式在我國(guó)的適用沖突及其法律分析》，載《中國(guó)法學(xué)》1997年第1期。

[12]“經(jīng)濟(jì)法”是一門新興的法律部門，關(guān)于經(jīng)濟(jì)法與民商法、行政法的關(guān)系，可參看史際春、鄧峰主編：《經(jīng)濟(jì)法總論》，法律出版社1998年11月版，第139—143頁(yè)。這有助于對(duì)“經(jīng)濟(jì)合同”的理解。

[13]參見張俊浩主編：《民法學(xué)原理》（下冊(cè)），中國(guó)政法大學(xué)出版社2000年10月修訂第三版，第644頁(yè)。

[14]方世榮主編：《行政法與行政訴訟法學(xué)》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2002年8月版，第156頁(yè)。

[15]史際春、鄧峰主編：《經(jīng)濟(jì)法總論》，法律出版社1998年11月版，第30頁(yè)。

[16]參見李運(yùn)霽：《BOT投資方式的法律問題及立法實(shí)踐國(guó)際比較》，載《廣西經(jīng)貿(mào)》2001年6月（總第208期），第37頁(yè)。

[17]龔曉春、王鴻波：《試析BOT投資方式的法律特征》，載《投資研究》1997年第1期。

篇9

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資1詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是1種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是1種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在1定時(shí)間以1定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第1次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市1般分為主板上市和2板上市。主板上市又稱為第1板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。2板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了2板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第4季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這1市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家1夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在2板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話1再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生1定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按1定的條件并在1定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，wu疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒有開設(shè)完整的2板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒有合適的2板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國(guó)企業(yè)敞開。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為1個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們1般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)1般包括兩種回購(gòu)方式：創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家1項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某1時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的股票；后者則是通過(guò)賣股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某1時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是1家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。1般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是1個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有1定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之1。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的1種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的1種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由1家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他1家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即1般收購(gòu)和“2期收購(gòu)”。1般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另1家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為1條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金wu法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“2期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另1家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，1般收購(gòu)約占23%，2期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

wu論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。1般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出1些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。1方面，由于股票上市及升值均需要1定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另1方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得1些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的1種退出方式。雖然以清算方式退出1般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在1定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下1個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某1項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每1種退出渠道都各有其優(yōu)劣：發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為1種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的1個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為1個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，1定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

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篇10

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)公司；國(guó)際投資；投資決策；融資決策；風(fēng)險(xiǎn)管理

中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)是中國(guó)企業(yè)必經(jīng)之路，大體經(jīng)過(guò)了由出口貿(mào)易貿(mào)易與投資并存加大對(duì)外直接投資的發(fā)展過(guò)程，其中國(guó)際投資在跨國(guó)公司對(duì)外擴(kuò)張方式中也占據(jù)越來(lái)越重要的地位?？鐕?guó)公司在國(guó)際投資中的金融活動(dòng)主要有投資決策、融資決策、投資風(fēng)險(xiǎn)管理。本文從這幾方面對(duì)跨國(guó)公司的國(guó)際投資進(jìn)行論述。

一、跨國(guó)公司的國(guó)際投資決策

跨國(guó)公司在投資前，須對(duì)所投資項(xiàng)目的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，以選擇最佳的投資方案。這里，本文主要論述跨國(guó)公司投資的資本預(yù)算（投資決策分析）及跨國(guó)公司國(guó)際投資的主要方式――跨國(guó)并購(gòu)的運(yùn)作方式。

（一）跨國(guó)公司投資的資本預(yù)算

公司的項(xiàng)目投資具有不可逆的特點(diǎn)，因此在項(xiàng)目投資之前，需對(duì)所投Y項(xiàng)目的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，判斷該項(xiàng)目投資所產(chǎn)生的未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益是否能夠收回期初的投資，即投資決策分析，稱為資本預(yù)算。

（二）跨國(guó)并購(gòu)的運(yùn)作方式。

1.現(xiàn)金收購(gòu)。它是公司并購(gòu)活動(dòng)中最清楚、最迅速的運(yùn)作方式，在各種運(yùn)作方式中占很高的比例。2.股票收購(gòu)。股票收購(gòu)是指收購(gòu)方通過(guò)增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票，從而達(dá)到收購(gòu)目的的一種出資方式。對(duì)兼并公司而言，這種方式的不利影響是股本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變動(dòng)，如逆向收購(gòu)等等。3.其他方式。主要有混合證券收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、企業(yè)剝離等方式。

二、跨國(guó)公司國(guó)際投資的融資及其決策

（一）跨國(guó)公司國(guó)際投資的融資

跨國(guó)公司的融資包括國(guó)際股票融資、國(guó)際債券融資、歐洲票據(jù)融資以及國(guó)際銀團(tuán)貸款（又稱辛迪加貸款）。國(guó)際股票融資具有不還本付息，不增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，靈活控制海外經(jīng)營(yíng)，增加國(guó)際市場(chǎng)知名度等優(yōu)點(diǎn)。其發(fā)行上市要求企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具備足夠的實(shí)力，并按照上市發(fā)行地點(diǎn)的法律規(guī)定準(zhǔn)確披露公司的財(cái)務(wù)信息。國(guó)際債券融資在減少企業(yè)籌資成本，控制股權(quán)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率等方面具有優(yōu)勢(shì)。歐洲票據(jù)融資融合了銀團(tuán)貸款和債券的優(yōu)點(diǎn)，具有成本低和靈活性強(qiáng)等特點(diǎn)。

（二）跨國(guó)公司的國(guó)際融資決策

跨國(guó)公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮各方面因素，主要有：

1.選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，減少融資成本。包括對(duì)融資貨幣的慎重選擇，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)選擇融資地點(diǎn)，跨國(guó)公司還可以降低融資的稅后成本。

2.發(fā)揮公司籌資優(yōu)勢(shì)，繞過(guò)信貸管制。為了鼓勵(lì)投資方向，穩(wěn)定利率和匯率，當(dāng)前各國(guó)政府會(huì)在一定程度上對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)。當(dāng)一國(guó)發(fā)現(xiàn)資金流出過(guò)度時(shí)，外資企業(yè)在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)籌措資金便可能受到政府信貸配額管理的限制。跨國(guó)公司一方面要和有關(guān)當(dāng)局協(xié)調(diào)好關(guān)系，爭(zhēng)取盡可能多的信貸配額，另一方面，還可利用其籌資渠道多樣化、內(nèi)部資金調(diào)度靈活的籌資優(yōu)勢(shì)繞過(guò)信貸管制。

3.建立最佳資本結(jié)構(gòu)。由于財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存，跨國(guó)公司在籌集資金時(shí)，根據(jù)公司具體情況作出權(quán)衡，正確安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例?？鐕?guó)公司應(yīng)當(dāng)找出一個(gè)最適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，使公司綜合平均資金成本率最低。實(shí)際上，跨國(guó)公司的負(fù)債率都高于母國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，由于跨國(guó)公司規(guī)模巨大，總體現(xiàn)金流量穩(wěn)定，投資者易于接受其較高的債務(wù)比率，所以跨國(guó)公司可以在不影響其籌資能力的情況下，利用更多的債務(wù)資金，獲得更多的利潤(rùn)。

三、跨國(guó)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

1.期外匯市場(chǎng)，進(jìn)行遠(yuǎn)期的本外幣的外匯買賣或進(jìn)行外幣掉期交易，以避免會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)。

2.向外國(guó)銀行貸款，用投資收益來(lái)償付貸款，以避免由于貨幣凍結(jié)，資金兌換的限制。

3.提前或推遲支付，以實(shí)現(xiàn)支付時(shí)間上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)管理

由于利率在不同市場(chǎng)和不同幣種中的變化對(duì)投資效果影響程度各不相同，利率變化所帶來(lái)的影響是不易被人察覺的，跨國(guó)公司在國(guó)際投資中必須要分析多國(guó)貨幣市場(chǎng)利率的變化，進(jìn)行綜合分析，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理

跨國(guó)公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)公司必須要對(duì)其加以特別的關(guān)注。投資者必須有充分的心理準(zhǔn)備以便采取一些有針對(duì)性的防范措施，以對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。對(duì)跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理可采取風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)策略、風(fēng)險(xiǎn)控制策略、風(fēng)險(xiǎn)分散策略、風(fēng)險(xiǎn)回避策略等策略規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（四）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)管理

1.正確評(píng)價(jià)投資經(jīng)營(yíng)的政治環(huán)境?？鐕?guó)公司在作投資決策時(shí)，最為敏感的是東道國(guó)政局是否穩(wěn)定，這關(guān)系到能否在某國(guó)作長(zhǎng)久而穩(wěn)妥的投資。因此，投資者在作投資計(jì)劃前會(huì)認(rèn)真研究東道國(guó)的政治、政局是否穩(wěn)定，戰(zhàn)爭(zhēng)、內(nèi)亂是否會(huì)出現(xiàn)等問題。因?yàn)檎植环€(wěn)定會(huì)給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)影響，從而會(huì)影響每個(gè)投資者的投資收益。

2.投資分散化策略。主要是指在投資時(shí)選擇少數(shù)幾個(gè)自己熟悉的投資品種在不同的階段分散資金投入。然而，由于存在風(fēng)險(xiǎn)反感，跨國(guó)投資者會(huì)要求超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值，用于回報(bào)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的那部分額外報(bào)酬。在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，跨國(guó)公司的重要原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取超額利潤(rùn)，又要克服盲目樂觀和冒險(xiǎn)主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在管理決策中要追求的是一種收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、穩(wěn)健性的最佳組合，或在收益和風(fēng)險(xiǎn)中間讓穩(wěn)健性原則起著一種平衡器的作用。

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