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篇1

【關(guān)鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實(shí)物期權(quán)

21世紀(jì)是投資實(shí)踐的世紀(jì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本在國(guó)際間更加自由的流動(dòng)，企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和融資，如何有效的進(jìn)行投資成為每個(gè)企業(yè)所必須解決的問(wèn)題。而正確運(yùn)用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，取得更好的經(jīng)營(yíng)效益，是企業(yè)存在和壯大的直接動(dòng)力。

一、投資決策方法研究

合理的投資決策理論是公司投資行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)，科學(xué)的決策方法是判斷投資項(xiàng)目好與壞的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)采用多種決策方法來(lái)分析投資項(xiàng)目。從投資決策方法的發(fā)展來(lái)看，可以劃分為傳統(tǒng)投資決策方法和現(xiàn)資決策方法。

1.傳統(tǒng)投資決策方法。（1）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)收益是企業(yè)在會(huì)計(jì)期間內(nèi)增加的除所有者投資以外的經(jīng)濟(jì)利益，通常稱為收益?，F(xiàn)金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權(quán)益人所有的現(xiàn)金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據(jù)回收原始投資額所需要時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)進(jìn)行投資決策的方法。（3）凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是該項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和可以理解為該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)值。所有現(xiàn)值的計(jì)算都包含著關(guān)于項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量再投資所依據(jù)的利率假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)投資項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內(nèi)部收益率法（IRR）。內(nèi)部報(bào)酬率法是指使項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的貼現(xiàn)率。一般情況下，內(nèi)部報(bào)酬率可以理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

2.現(xiàn)資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認(rèn)真研究了Pindyck對(duì)投資決策方法的有關(guān)論述，他提出應(yīng)該把所有重大的投資決策作為期權(quán)價(jià)值問(wèn)題來(lái)對(duì)待。期權(quán)是一種可選擇權(quán)，是其持有人享有的在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利實(shí)物期權(quán)投資思想通過(guò)分析項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題的方式，關(guān)注現(xiàn)金流概率分布的特點(diǎn)和變化范圍，將現(xiàn)金流的概率分布和未來(lái)預(yù)期市場(chǎng)信息有效結(jié)合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項(xiàng)目的投資價(jià)值。投資決策期權(quán)方法是以傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法為基礎(chǔ)的，主體思路為：投資項(xiàng)目總價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值+投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值。投資項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值的定價(jià)主要采用布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型，該模型假設(shè)期權(quán)中的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，同時(shí)假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，即期權(quán)只有在合約到期日才執(zhí)行；不存在交易成本和稅收；在期權(quán)生效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平保持固定不變；期權(quán)所指向的標(biāo)的資產(chǎn)，如股票，不發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)收益率服從隨機(jī)分布，方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，并且可以運(yùn)用過(guò)去的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。期權(quán)定價(jià)公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當(dāng)前價(jià)格，E為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，t為期權(quán)距到期日的時(shí)間長(zhǎng)度，一般用年數(shù)來(lái)表示，r為連續(xù)復(fù)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率，e為自然底數(shù)，N（d1），N（d2）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的函數(shù)值。該公式不包含任何受投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的變量，公式中出現(xiàn)的變量為股票當(dāng)前價(jià)格、時(shí)間、股票價(jià)格方差和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它們都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系來(lái)推算出現(xiàn)貨看跌期權(quán)或看漲期權(quán)的價(jià)格模型。由模型本身可見(jiàn)，投資決策期權(quán)方法并不是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統(tǒng)投資決策方法中貨幣具有時(shí)間價(jià)值的核心，是對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。

二、傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

以投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量或會(huì)計(jì)利潤(rùn)為主要考核指標(biāo)的傳統(tǒng)投資決策體系，己被國(guó)內(nèi)外企業(yè)普遍接受并頻繁使用。根據(jù)是否考慮持有貨幣的時(shí)間價(jià)值，傳統(tǒng)投資決策體系的常用方法可分為非貼現(xiàn)技術(shù)方法和貼現(xiàn)技術(shù)方法。非貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：投資回收期、會(huì)計(jì)收益和現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。

1.非貼現(xiàn)技術(shù)方法。投資回收期是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計(jì)算簡(jiǎn)便，但忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。會(huì)計(jì)收益法要求企業(yè)事先確定要達(dá)到的必要會(huì)計(jì)收益率。該方法存在信用問(wèn)題，容易通過(guò)運(yùn)用會(huì)計(jì)技巧在某段時(shí)間里被人為操縱?，F(xiàn)金流量法也有著很大的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也沒(méi)有考慮到投資項(xiàng)目所具的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

2.貼現(xiàn)技術(shù)方法。相對(duì)于非貼現(xiàn)技術(shù)方法而言，貼現(xiàn)技術(shù)方法充分地考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)，通過(guò)比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來(lái)判斷投資是否可行。在實(shí)際操作中，考慮到投資項(xiàng)目所具有的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，可對(duì)凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報(bào)酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時(shí)間價(jià)值后投資項(xiàng)目得到的收益率。內(nèi)部報(bào)酬率可以直接理解為某單位投資額對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報(bào)酬率與凈現(xiàn)值是兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的投資決策方法，盡管常會(huì)產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值用貨幣來(lái)表達(dá)、反映絕對(duì)量，內(nèi)部報(bào)酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報(bào)酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，而內(nèi)部報(bào)酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行再投資。

三、實(shí)物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析

第一，從決策角度來(lái)看，凈現(xiàn)值法是從靜止的角度來(lái)考慮問(wèn)題，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，只對(duì)是否立即進(jìn)行投資做出決策。而實(shí)物期權(quán)法著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)考慮問(wèn)題，管理者不但需要對(duì)是否進(jìn)行投資做出決策，而且需要在項(xiàng)目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會(huì)有不同的現(xiàn)金流量，因此實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往不等于現(xiàn)金流量的期望值。實(shí)物期權(quán)法得到的是擴(kuò)展的凈現(xiàn)值，即期望凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和，能較好地反映投資的真正價(jià)值，且與實(shí)際情況較好地吻合。

第二，凈現(xiàn)值法假設(shè)投資是可逆的，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)投資具有不可逆性。在凈現(xiàn)值法中內(nèi)含了這樣的假設(shè)：投資是可以逆轉(zhuǎn)的，如果市場(chǎng)條件沒(méi)有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)無(wú)需考慮撤離時(shí)的損失。但實(shí)際上，大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國(guó)家政策法規(guī)的變化和企業(yè)文化差異等也可能加大資產(chǎn)交易的費(fèi)用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產(chǎn)或重新安排其資本。同時(shí)，新的投資項(xiàng)目往往因?yàn)楦甙旱墓蛡?、?xùn)練、解雇員工成本和高額的開(kāi)辦費(fèi)用而不可逆轉(zhuǎn)。以上種種說(shuō)明，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于信息不完全等因素使市場(chǎng)不可能是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，試圖無(wú)代價(jià)或以很低代價(jià)收回投資是很難的。

第三，凈現(xiàn)值法忽視了企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則予以充分考慮。凈現(xiàn)值法只強(qiáng)調(diào)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目作為投資決策準(zhǔn)則。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財(cái)務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額，擁有某種專利權(quán)，或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等。對(duì)于目光長(zhǎng)遠(yuǎn)并且有著良好的市場(chǎng)擴(kuò)張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的機(jī)會(huì)可能比眼前的收益更有價(jià)值，它們多是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要組成部分。

第四，凈現(xiàn)值法忽視了投資項(xiàng)目中的柔性價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)法則對(duì)其予以充分考慮。凈現(xiàn)值法假設(shè)未來(lái)的變化總是按決策之初既定環(huán)境發(fā)生，不論是對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流還是所需采用的貼現(xiàn)率，都未考慮管理者對(duì)未來(lái)變化的適時(shí)調(diào)整。實(shí)際上，在長(zhǎng)期性的投資中，面對(duì)不確定性較大的市場(chǎng)環(huán)境，管理者可以在現(xiàn)在或?qū)?lái)根據(jù)市場(chǎng)條件的變化對(duì)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行調(diào)整。

第五，凈現(xiàn)值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值。相反，實(shí)物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實(shí)物期權(quán)價(jià)值之所在。不確定性越高，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環(huán)境惡化，就不執(zhí)行期權(quán)，而環(huán)境變好時(shí)，就執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)行投資。因此，對(duì)不確定性要辯證地對(duì)待，期權(quán)需要不確定性提高其價(jià)值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。

實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，在于它不僅能為項(xiàng)目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項(xiàng)目的管理提供積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權(quán)到期之前，改變那些影響其價(jià)值的因素來(lái)主動(dòng)提高價(jià)值，使它實(shí)際上比購(gòu)進(jìn)它或創(chuàng)造它時(shí)的價(jià)值增高。

四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用前景

與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)思路不同，期權(quán)定價(jià)理論的出發(fā)點(diǎn)是適時(shí)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)反映投資的價(jià)值和潛在價(jià)值。從期權(quán)的角度看，一個(gè)投資機(jī)會(huì)是一個(gè)買方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價(jià)格，投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于項(xiàng)目的當(dāng)前價(jià)格，根據(jù)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況估計(jì)其波動(dòng)情況，再估計(jì)投資距離現(xiàn)在的時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之后就可以利用期權(quán)方法估算投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。

隨著實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，實(shí)物期權(quán)已得到了廣泛的應(yīng)用。它對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性環(huán)境下的項(xiàng)目投資決策提供了一種切實(shí)可行的評(píng)價(jià)工具。在國(guó)外，實(shí)物期權(quán)已廣泛地運(yùn)用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預(yù)算的研究領(lǐng)域；在國(guó)內(nèi)，實(shí)物期權(quán)理論可運(yùn)用于以下方面：

1.實(shí)物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運(yùn)用的重要意義。創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，在其運(yùn)作過(guò)程中存在著高度的信息不對(duì)稱。創(chuàng)業(yè)投資家能否根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，并做出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的成敗。事實(shí)證明實(shí)物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評(píng)估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實(shí)物期權(quán)理論的評(píng)價(jià)方式取代傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的運(yùn)用，將推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展。

篇2

【摘要】傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法將不確定性視為一種損失，忽略了項(xiàng)目投資的靈活性和戰(zhàn)略性，往往造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值的低估，而實(shí)物期權(quán)彌補(bǔ)了NPV法的不足。本文將實(shí)物期權(quán)方法引入房地產(chǎn)投資決策中，對(duì)比分析了傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的一些不足，介紹了實(shí)物期權(quán)的基本理論，并采用了B-S期權(quán)定價(jià)模型對(duì)房地產(chǎn)投資決策過(guò)程中蘊(yùn)含的遲延期權(quán)進(jìn)行了案例分析。

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)；投資決策；金融期權(quán)定價(jià)

Abstract:Traditional Net Present Value method(NPV)of investment decision regards uncertainty as a deficiency,ignoring investment’s flexibility and strategy,which often induce underestimation of the project’s value;while Real Option can compensate the deficiency of NPV method.This article introduce real option approach in real estate investment decision-making,comparatively analyzing some deficiency of NPV,presenting the basic theory of real option,and using the B-S option pricing model to analyze delay option in the process of investment decision-making on the real estate.

Key words:Real Options;Investment Decision;Financial Option Pricing

房地產(chǎn)業(yè)是一種典型的投資大、風(fēng)險(xiǎn)高、周期久的投資行業(yè)，受各種不確定因素的影響較多，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目能否順利進(jìn)行以及效益獲取的最大化是建立在合理、科學(xué)的投資決策方法上的。因此，研究房地產(chǎn)投資決策對(duì)企業(yè)的發(fā)展和效益具有重要意義。

一、NPV法在房地產(chǎn)投資決策中的缺陷

在房地產(chǎn)投資決策中應(yīng)用最為廣泛的是凈現(xiàn)值法（NetPresent Value，簡(jiǎn)稱NPV），但凈現(xiàn)值方法隱含著下列假設(shè)：（1）投資是可逆的；（2）未來(lái)現(xiàn)金流的收益是可測(cè)的，并能確定相應(yīng)的折現(xiàn)率；（3）投資者在投資時(shí)機(jī)上沒(méi)有選擇的余地，只能采用剛性的投資策略。

然而對(duì)于房地產(chǎn)投資而言，上述假設(shè)顯然是不合理的。首先，對(duì)于房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其投資并不是可逆的。一旦投資，投資的初始成本部分或全部成為沉沒(méi)成本，不容易收回。其次，由于各種不確定性的存在，未來(lái)的收益狀況的預(yù)期未必會(huì)按一條清晰可見(jiàn)的軌跡運(yùn)行，因此決策者很難對(duì)未來(lái)收益狀況做出準(zhǔn)確的判斷，并且折現(xiàn)率的選取往往會(huì)融入人為的主觀因素而使折現(xiàn)率取值偏大，從而降低了投資項(xiàng)目的價(jià)值估計(jì)[1]。所以單純以凈現(xiàn)值作為投資決策的依據(jù)往往會(huì)導(dǎo)致決策失誤。再次，投資者在不確定的環(huán)境下可以靈活地選擇投資時(shí)機(jī)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是一個(gè)動(dòng)態(tài)投資決策的過(guò)程，投資決策者可以根據(jù)新信息對(duì)項(xiàng)目投資策略做出及時(shí)的調(diào)整，以求獲得更大的利潤(rùn)。而傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是一種無(wú)法體現(xiàn)出房地產(chǎn)投資的這種柔性價(jià)值，它認(rèn)為在項(xiàng)目的選擇過(guò)程中要么現(xiàn)在就投，要么永遠(yuǎn)不投的一次性的決策，而不是可以推遲等等再看，這樣會(huì)導(dǎo)致良好的投資機(jī)會(huì)的流失。

由上述所見(jiàn)，在不確定性極大的房地產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)的投資決策方法具有很大的局限性，因此不能很好的為投資者提供科學(xué)的決策指導(dǎo)。實(shí)物期權(quán)方法正迎合這種評(píng)價(jià)與決策的需要，以一種新的思維視角來(lái)看待房地產(chǎn)投資決策，彌補(bǔ)了NPV法的這些不足。

二、實(shí)物期權(quán)理論

（一）實(shí)物期權(quán)的理論基礎(chǔ)

期權(quán)（Option）又稱選擇權(quán)，它是一種契約，指合約持有者在到期日或到期日之前根據(jù)具體情況做出具體選擇的權(quán)利。期權(quán)的實(shí)質(zhì)在于給予持有者做某事的權(quán)利而非義務(wù)，持有者只有在預(yù)定價(jià)格對(duì)他有利可圖時(shí)才使用期權(quán)，否則期權(quán)就被放棄。這種權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)稱現(xiàn)象不僅存在于金融領(lǐng)域，也廣泛存在于實(shí)物投資領(lǐng)域。

1973年B1ack和Scho1es提出了第一個(gè)期權(quán)定價(jià)公式，隨后Merton等人的研究使使期權(quán)定價(jià)理論長(zhǎng)足發(fā)展，主要解決了金融期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題。在隨后的理論和實(shí)踐發(fā)展中，人們逐步認(rèn)識(shí)到期權(quán)定價(jià)的本質(zhì)是對(duì)更廣泛意義上的“或有索取權(quán)”的權(quán)利價(jià)值進(jìn)行分析，因此，期權(quán)定價(jià)理論也逐步由金融領(lǐng)域進(jìn)入實(shí)物投資領(lǐng)域。美國(guó)麻省理工斯隆管理學(xué)院Myers教授在1977年認(rèn)識(shí)到期權(quán)定價(jià)理論可以用來(lái)指導(dǎo)投資者對(duì)實(shí)物投資項(xiàng)目的決策，認(rèn)為管理的靈活性與金融期權(quán)具有一定的相似性，他指出企業(yè)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資可以看作是購(gòu)買一個(gè)權(quán)利，從而能在未來(lái)以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來(lái)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。歸結(jié)起來(lái)實(shí)物期權(quán)是指在不確定性條件下，與金融期權(quán)類似的實(shí)物資產(chǎn)投資的選擇權(quán)[2]。

（二）實(shí)物期權(quán)的基本思想

實(shí)物期權(quán)的基本思想正是在于以期權(quán)的思維來(lái)考慮投資問(wèn)題，通過(guò)實(shí)物期權(quán)使我們?cè)诿媾R不確定性市場(chǎng)條件的實(shí)物投資中，可以選擇諸如何時(shí)投資？怎樣投資？投資多少？并且這些選擇權(quán)利都是有價(jià)值的[3]。由于有了這種“選擇權(quán)”，使項(xiàng)目具有更大的靈活性和更高的價(jià)值。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比，實(shí)物期權(quán)的思想不是集中于對(duì)單一的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問(wèn)題上，實(shí)物期權(quán)的分析使我們可以綜合考慮針對(duì)投資、經(jīng)營(yíng)、撤資和市場(chǎng)變化的決策行為。

（三）B-S定價(jià)模型

引人實(shí)物期權(quán)理論后，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)該分為兩部分，凈現(xiàn)值和靈活性價(jià)值，即投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值（ENPV）=傳統(tǒng)決策方法的凈現(xiàn)值（NPV）+投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值（ROV）。目前，在確定投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值即實(shí)物期權(quán)定價(jià)中，采用最廣泛的是布萊克一舒爾斯（Black一scholes）期權(quán)定價(jià)模型。由于實(shí)物期權(quán)是金融期期權(quán)理論在投資項(xiàng)目上的實(shí)際運(yùn)用，因此在價(jià)值計(jì)算和參數(shù)特征上與金融期權(quán)有許多相似之處。

Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型實(shí)際上是一個(gè)不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式，表述為[4]：

其中：

和表示正態(tài)分布

C為看漲期權(quán)的價(jià)值

公式中有關(guān)參數(shù)在金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)的意義具體如下表所示：

金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)有關(guān)參數(shù)的對(duì)應(yīng)關(guān)系

三、房地產(chǎn)投資決策中蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)種類

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)具有明顯的期權(quán)特性，投資者可以選擇是否立即開(kāi)發(fā)，可以選擇最佳開(kāi)發(fā)規(guī)模以及選擇最優(yōu)開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)等。在房地產(chǎn)投資項(xiàng)目中，主要有以下幾種實(shí)物期權(quán)：

（一）延遲投資期權(quán)

延遲投資期權(quán)是指投資者可以選擇先不投資而等到以后某一時(shí)間投資的權(quán)利，相當(dāng)于一個(gè)看漲期權(quán)。由于房地產(chǎn)受經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、市場(chǎng)、位置等不確定風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，當(dāng)立即投資可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)的收益時(shí)，投資者可以等市場(chǎng)狀況更加明朗以后再?zèng)Q定是否投資。

（二）分階段投資期權(quán)

投資者一次性投入所有資金風(fēng)險(xiǎn)大，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)需求變化來(lái)分階段決定資金投入。即市場(chǎng)情況好時(shí)，加大投資金額，當(dāng)市場(chǎng)情況糟糕時(shí)，縮減投資金額。

（三）擴(kuò)張投資期權(quán)

房地產(chǎn)投資者可以根據(jù)前期投資情況，選擇改變投資規(guī)模。如果項(xiàng)目投資效果比預(yù)期好，投資者者可以在未來(lái)增加投資，獲取更好的收益。

（四）轉(zhuǎn)換期權(quán)

轉(zhuǎn)換期權(quán)為企業(yè)項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)提供了柔性策略。投資者可以根據(jù)市場(chǎng)需求，投資者有權(quán)在未來(lái)在各種不同的房屋用途之間靈活轉(zhuǎn)換，保證利益的獲取[5]。比如可以選擇在寫字樓、酒店、及居民住宅房之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

（五）放棄期權(quán)

投資者可以根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際的運(yùn)行情況，如果投資項(xiàng)目的收益為負(fù)或市場(chǎng)條件惡化，則投資者可以選擇放棄該項(xiàng)目的投資，將資金轉(zhuǎn)向更有價(jià)值的項(xiàng)目。

（六）收縮期權(quán)

收縮投資期權(quán)是與擴(kuò)張投資期權(quán)相對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)，項(xiàng)目持有者在未來(lái)項(xiàng)目投資利潤(rùn)不符合預(yù)期時(shí)，開(kāi)發(fā)商可以通過(guò)縮小投資項(xiàng)目規(guī)模，減少投資。例如，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求減少，投資者資者可以通過(guò)收縮開(kāi)發(fā)規(guī)模甚至中止開(kāi)發(fā)來(lái)減少損失。

四、房地產(chǎn)投資決策中延遲期權(quán)案例分析

（一）案例簡(jiǎn)介

某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)2008年末以9500元的價(jià)格在重慶大渡口區(qū)購(gòu)買了一處商品房用地，商品房全部用于出售．項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為20%。項(xiàng)目預(yù)期投資額和收益如表1所列。

（二）傳統(tǒng)投資決策分析

按傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法計(jì)算．得該項(xiàng)目現(xiàn)在開(kāi)發(fā)的凈現(xiàn)值為：

NPV=（10500/1.2²+17500/1.2³）一（4000+3500/1.2+4000/1.2²）=7724.5萬(wàn)元

那么，根據(jù)傳統(tǒng)投資決策的標(biāo)準(zhǔn)，此項(xiàng)目不應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在開(kāi)發(fā)。但是，實(shí)際情況中，如果未來(lái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，則延遲開(kāi)發(fā)可能使項(xiàng)目?jī)r(jià)值為正，嘗試應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的方法進(jìn)行分析延遲期權(quán)價(jià)值，可以看看能得出什么結(jié)果。

（三）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法分析

對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商獲得土地使用權(quán)后?？梢哉J(rèn)為擁有了土地的一個(gè)為期兩年類似美式看漲期權(quán)的延遲開(kāi)發(fā)期權(quán)．我國(guó)《城市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)管理?xiàng)l例》第十五條明確規(guī)定：“房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照土地使用權(quán)出讓合同約定的土地用途、動(dòng)工開(kāi)發(fā)期限進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)。出讓合同約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)期限滿1年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的，可以征收相當(dāng)于土地使用權(quán)出讓金20%以下的土地閑置費(fèi)；滿2年未動(dòng)工開(kāi)發(fā)的，可以無(wú)償收回土地使用權(quán)?！彼?，開(kāi)發(fā)商可根據(jù)市場(chǎng)信息的不確定性程度采取靈活措施，可選擇兩年內(nèi)任一時(shí)間投資，但是一年之后的期權(quán)費(fèi)用會(huì)增加20%的土地出讓金。而土地成本是確定的，可假設(shè)相對(duì)不變。下面以第2年末開(kāi)發(fā)為例用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行分析。

1.參數(shù)確定

標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格（S）：

S=（10500/1.2²+17500/1.2³）/1.2²=12096.5萬(wàn)元

執(zhí)行價(jià)格（X）：X=4000+3500/1.2+4000/1.2²=9694.5萬(wàn)元：

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（r）：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般選擇與項(xiàng)目同期限的國(guó)債利率，r取5%。

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率（σ）：投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值波動(dòng)率是一個(gè)比較難以準(zhǔn)確計(jì)量的參數(shù)，一般通過(guò)房地產(chǎn)歷史波動(dòng)率來(lái)估計(jì)。根據(jù)以往統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率取35%：

2.延遲開(kāi)發(fā)期權(quán)價(jià)值凈價(jià)值計(jì)算

延遲開(kāi)發(fā)期權(quán)價(jià)值

=0.8966

萬(wàn)元

土地閑置費(fèi)：950020%/1.2²=1319.44萬(wàn)元

延遲開(kāi)發(fā)期權(quán)價(jià)值凈價(jià)值：4104.49-1319.44=2785.05萬(wàn)元

3.投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值（ENPV）

ENPV=7724.5+2785.05=10509.559500萬(wàn)元

從上述結(jié)果可以看出，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法低估了投資項(xiàng)目所具有的價(jià)值。即使房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的NPV小于土地費(fèi)用，也不能輕意的放棄投資。

五、結(jié)論

實(shí)物期權(quán)為房地產(chǎn)投資決策提供了一種新的分析思路和分析方法，它考慮了房地產(chǎn)投資中的不確定性、項(xiàng)目管理的靈活性和戰(zhàn)略性問(wèn)題，并通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型將期權(quán)的價(jià)值量化，完整地體現(xiàn)了項(xiàng)目可利用的價(jià)值，在實(shí)踐中有越來(lái)越重要的應(yīng)用價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法不是對(duì)NPV法的簡(jiǎn)單否定，而是在保留NPV法合理內(nèi)核的基礎(chǔ)上，彌補(bǔ)了NPV法在投資決策中的缺陷。在項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值接近0時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法的使用更有現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

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[4]楊春鵬.實(shí)物期權(quán)及其應(yīng)用[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2003.

篇3

關(guān)鍵字： 節(jié)能住宅；投資決策；風(fēng)險(xiǎn)排序；直覺(jué)模糊AHP方法

中圖分類號(hào)：TE08文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義,學(xué)術(shù)界都沒(méi)有確切而統(tǒng)一的認(rèn)知。通常人們?cè)趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)定義的時(shí)候有兩種認(rèn)識(shí)，第一把風(fēng)險(xiǎn)解釋為不確定的事件，此定義是從風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)關(guān)系的方向出發(fā)，根據(jù)概率的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定義；第二，把風(fēng)險(xiǎn)確定為預(yù)期對(duì)實(shí)際的差距。對(duì)于節(jié)能住宅項(xiàng)目投資者在投資決策階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比其他一般的住宅項(xiàng)目更多更復(fù)雜，因?yàn)閷?duì)于節(jié)能住宅項(xiàng)目，它投資更大、工期更長(zhǎng)、質(zhì)量要求更高，現(xiàn)實(shí)存在著很多的的不確定性因素。所以，充分識(shí)別、度量和控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于項(xiàng)目管理顯得尤為重要。大多數(shù)研究都只是針對(duì)綠色建筑所做出的一系列的討論和分析，而對(duì)于節(jié)能建筑項(xiàng)目投資決策風(fēng)險(xiǎn)的研究是少之又少，只是停留在框架的層面上，應(yīng)該有待更深一步的細(xì)化。

風(fēng)險(xiǎn)排序是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，在項(xiàng)目的投資決策階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素的排序，既有利于管理者分清主次、合理安排資源，又可以做好充分的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)計(jì)劃。風(fēng)險(xiǎn)排序的研究可以從排序指標(biāo)與排序方法兩個(gè)方面進(jìn)行。早期風(fēng)險(xiǎn)排序方法，如風(fēng)險(xiǎn)期望值排序法、風(fēng)險(xiǎn)—概率矩陣法等，都是與風(fēng)險(xiǎn)的二位屬性相對(duì)應(yīng)的，忽視了屬性間的互相影響。本文應(yīng)用直覺(jué)模糊AHP方法對(duì)節(jié)能住宅建筑項(xiàng)目的投資決策風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)排序研究，該方法是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定性和定量相結(jié)合的評(píng)價(jià)，給出了各風(fēng)險(xiǎn)因子的權(quán)重并進(jìn)行排序，它是一種實(shí)用性很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)排序方法。

1 直覺(jué)模糊集相關(guān)知識(shí)

定義1 設(shè)是實(shí)數(shù)集上的一個(gè)模糊數(shù)，其隸屬度函數(shù)為：

Aᾶ m≤x≤l

Aᾶ (x)= Aᾶl

0 其他

其非隸屬度函數(shù)為：

m≤x≤l

Bᾶ (x)=l

0其他

式中，0≤Aᾶ≤1；0≤Bᾶ≤1；Aᾶ +Bᾶ≤1；m，l，n∈R，則稱ᾶ=（[m，l，n]；Aᾶ，Bᾶ）為直覺(jué)三角模糊數(shù)。Aᾶ為決策者認(rèn)為屬性值屬于三角模糊數(shù)[m，l，n]的程度，Bᾶ為決策者認(rèn)為屬性值不屬于三角模糊數(shù)[m，l，n]的程度，πᾶ=1- Aᾶ -Bᾶ為模糊數(shù)的猶豫程度。πᾶ越小，表明模糊數(shù)越確定。

定義2 設(shè)判斷矩陣U=（uij）n×n,若，若uij∈[0,1](i,j∈N)， uij+ uji=1，uii=0.5，則稱矩陣U是模糊互補(bǔ)判斷矩陣。

定義3 設(shè)V=（uij）n×n為模糊互補(bǔ)判斷矩陣，若對(duì)∀i，j，k∈N，均有：uij= uik- uik +0.5，則稱U是模糊一致性互補(bǔ)性判斷矩陣。

定義4設(shè)X是論域，B={(tB(x),fB(x)，πB（x）)｜x∈X}∈ V(X)，VB(x)= ，那么可得模糊集FB(x)={（FB(x)，1- FB(x)）｜x∈X }，則稱FB(x)為直覺(jué)模糊值（(tB(x),fB(x))得模糊逼近，F(xiàn)B是直覺(jué)模糊集B的模糊逼近。

定義5 設(shè)U=（uij）n×n是直覺(jué)模糊判斷矩陣， uij=（tij，1- fij）（i，j∈N），且tij∈[0,1]，fij∈[0,1]，tij=fji，tji=fij，tii=fii=0.5，tij+fji=1，則稱矩陣U是直覺(jué)模糊互補(bǔ)判斷矩陣。

定義6設(shè)直覺(jué)模糊互補(bǔ)判斷矩陣B=（bij）n×n，其中bij=（tij，1- fij），𝝅ij=1- tij- fij，模糊矩陣P=（pij）n×n，且P=，稱模糊矩陣P為B的模糊逼近的模糊互補(bǔ)判斷矩陣，若P是一致性模糊互補(bǔ)判斷矩陣，則稱B是一致的。

2 基于直覺(jué)模糊環(huán)境下的AHP

步驟1 分析系統(tǒng)中各因素之間的關(guān)系，建立系統(tǒng)的遞階結(jié)構(gòu)。

步驟2 首先請(qǐng)專家通過(guò)對(duì)同層屬性關(guān)于上層屬性進(jìn)行兩兩比較建立直覺(jué)判斷矩 陣 U=（uij）n×n ，其中uij=（tij ，1-fij），i，j= 1,2，…，n，tij ，fij的值根據(jù) 0.1-0.9標(biāo)度給出的定量標(biāo)準(zhǔn)。然后根據(jù)定義6得到模糊逼近的模糊互補(bǔ)判斷矩陣 P 。

步驟 3 對(duì)模糊互補(bǔ)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn),經(jīng)過(guò)對(duì) P 進(jìn)行一致性檢驗(yàn)及調(diào)整,最后得到滿意一致性矩陣。

步驟4 計(jì)算權(quán)重向量。利用（1）式進(jìn)行層層計(jì)算，得出各因素的權(quán)值，最后根據(jù)權(quán)重值進(jìn)行排序。

3直覺(jué)模糊AHP方法在節(jié)能住宅投資決策階段風(fēng)險(xiǎn)排序中應(yīng)用

節(jié)能住宅項(xiàng)目一般投資大、周期長(zhǎng)、參與方多、關(guān)系復(fù)雜，因此，在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資決策前應(yīng)該科學(xué)地、客觀地、最大限度地估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，合理地作出風(fēng)險(xiǎn)投資決策，并采取有效措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。于是，本文將直覺(jué)模糊層次分析法應(yīng)用于對(duì)投資決策階段風(fēng)險(xiǎn)的排序問(wèn)題, 計(jì)算出各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，再對(duì)權(quán)重指標(biāo)進(jìn)行排序。

下面給出了直覺(jué)模糊層次分析法解決節(jié)能住宅投資決策風(fēng)險(xiǎn)元素的排序問(wèn)題的步驟如下：

步驟1 構(gòu)造評(píng)估指標(biāo)體系，建立遞階結(jié)構(gòu)。根據(jù)節(jié)能住宅投資決策風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),綜合分析影響決策風(fēng)險(xiǎn)的各種因素,建立了一套比較完整的投資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。具體結(jié)構(gòu)見(jiàn)表 1。

表一 節(jié)能住宅投資決策風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)層B 準(zhǔn)則層Bi 子準(zhǔn)則層Bij

投資決策風(fēng)險(xiǎn) 政策、法律風(fēng)險(xiǎn) 節(jié)能住宅建筑相關(guān)法律法規(guī)不完善

節(jié)能住宅建筑相關(guān)政策及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的變化

社會(huì)風(fēng)險(xiǎn) 政府對(duì)節(jié)能住宅建筑的倡導(dǎo)力度不大

公眾對(duì)節(jié)能住宅建筑的接受程度低

政府部門的低效率和繁雜的審批程序

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)新材料、新技術(shù)、新設(shè)備缺乏施工經(jīng)驗(yàn)

新型設(shè)備、材料性能不穩(wěn)定

施工中未使用節(jié)能要求的新產(chǎn)品

缺乏滿足節(jié)能住宅建筑要求的新產(chǎn)品

管理風(fēng)險(xiǎn) 業(yè)主缺乏節(jié)能建筑相關(guān)的管理經(jīng)驗(yàn)

對(duì)節(jié)能住宅建筑相關(guān)知識(shí)認(rèn)識(shí)不足

缺少與節(jié)能住宅建筑相對(duì)應(yīng)的人員安全及健康的管理

步驟2 應(yīng)用專家打分法，對(duì)準(zhǔn)則層各個(gè)指標(biāo)關(guān)于上層目標(biāo)層的重要性進(jìn)行兩兩比較，建立直覺(jué)模糊互補(bǔ)判斷矩陣。其中，第二層準(zhǔn)則層中所有元素對(duì)目標(biāo)層的直覺(jué)模糊互不判斷矩陣為：

我們依次得到B3技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)子準(zhǔn)則層各元素相對(duì)于準(zhǔn)則層指標(biāo)的直覺(jué)模糊互補(bǔ)判斷矩陣分別為：

上述矩陣的模糊逼近判斷矩陣為：

步驟3計(jì)算得滿意行矩陣如下

步驟四計(jì)算出各層次直覺(jué)模糊的權(quán)重指標(biāo)值及其排序值

根據(jù)權(quán)重計(jì)算公式Wi=計(jì)算出BI層中所有元素對(duì)目標(biāo)層B的權(quán)重為：

W=（0.295,0.134, 0.394, 0.177）同理可得Bij層各元素相對(duì)于上一層元素的相對(duì)權(quán)重排序?yàn)椋?/p>

表一 各因素的排序指標(biāo)值及排序結(jié)果

根據(jù)上述表一結(jié)果可以知道技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)在節(jié)能建筑投資決策風(fēng)險(xiǎn)中站的比重較大為39.4%，其他風(fēng)險(xiǎn)的重要性可以排序?yàn)檎叻娠L(fēng)險(xiǎn)29.5%，管理風(fēng)險(xiǎn)17.7%，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)13.4%。而子準(zhǔn)則層的風(fēng)險(xiǎn)因素有低到高的排序結(jié)果為：施工中未使用節(jié)能要求的新產(chǎn)品、對(duì)節(jié)能建筑相關(guān)知識(shí)認(rèn)識(shí)不足、缺乏滿足節(jié)能建筑要求的新產(chǎn)品、業(yè)主缺乏節(jié)能建筑相關(guān)的管理經(jīng)驗(yàn)、政府對(duì)節(jié)能建筑的倡導(dǎo)力度不大、公眾對(duì)節(jié)能建筑的接受程度低、政府部門的低效率和繁雜的審批程序等。對(duì)于權(quán)重比較大的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該給予高度的重視，分配風(fēng)險(xiǎn)管理資源時(shí)應(yīng)該占有優(yōu)先的權(quán)利。

4 結(jié)論

節(jié)能住宅建筑投資決策風(fēng)險(xiǎn)排序可以對(duì)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理資源的分配、防范高風(fēng)險(xiǎn)重要的指導(dǎo)作用。直覺(jué)模糊AHP方法將直覺(jué)模糊集合層次分析法相結(jié)合，更靈活、細(xì)膩地應(yīng)對(duì)了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)的模糊性與不確定性，對(duì)實(shí)際問(wèn)題的解決具有很強(qiáng)的說(shuō)服力，是一種更實(shí)用的定性定量分析的方法。實(shí)例分析證明了該方法是可行的，具有一定的實(shí)用性。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

【關(guān)鍵詞】本量利分析 決策樹(shù)分析

西蒙曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“管理就是決策。”管理活動(dòng)本身無(wú)時(shí)無(wú)刻不滲透著決策過(guò)程，決策決定企業(yè)的前景。從財(cái)務(wù)管理的角度說(shuō)決策分為籌資決策、投資決策、營(yíng)運(yùn)活動(dòng)決策。企業(yè)投資決策的基本程序：1.確定決策目標(biāo)。2.探索、確定備選方案。3.對(duì)各備選方案進(jìn)行評(píng)價(jià)、比較。4.對(duì)各備選方案進(jìn)行初步選擇。5.對(duì)進(jìn)入第二輪評(píng)定的方案進(jìn)行論證，考慮非計(jì)量因素和不易預(yù)測(cè)情況。6.選擇最終方案，制定行動(dòng)計(jì)劃。

一、本量利分析

成本按其性態(tài)分類可以分為固定成本、變動(dòng)成本、混合成本。固定成本又可以分為約束性固定成本和酌量性固定成本。約束性固定成本是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本，如管理人員工資、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)等。酌量性固定成本是指根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針由經(jīng)理人員決定的成本，如廣告費(fèi)、人員培訓(xùn)費(fèi)。同理變動(dòng)成本可以分為技術(shù)性變動(dòng)成本和酌量性變動(dòng)成本（如按銷售額一定比例確定的銷售傭金）?；旌铣杀疽虍a(chǎn)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不是成正比例關(guān)系，主要可以分為三個(gè)類別：半變動(dòng)成本（Y=A+BX）、階梯式成本、延期變動(dòng)成本。成本估計(jì)方法有回歸線法和工業(yè)工程法。

確定完成本后，就可以根據(jù)銷售額計(jì)算出利潤(rùn)。利潤(rùn)、收入、成本之間的關(guān)系可以有三種形式表示。一是損益方程式，利潤(rùn)=單價(jià)*銷量-單位變動(dòng)成本*銷量-固定成本。二是邊際貢獻(xiàn)方程式，利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本。三是本量利圖又稱盈虧臨界圖，橫軸表示銷售量，縱軸表示成本和收入。本量利圖有多種形式：基本本量利圖、正方形本量利圖、邊際貢獻(xiàn)式本量利圖.

增加銷售額，銷售收入超過(guò)成本，形成利潤(rùn)區(qū)，反之形成虧損區(qū)。因?yàn)槔麧?rùn)=銷量*（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本=銷售收入*邊際貢獻(xiàn)率-固定成本=盈虧臨界點(diǎn)銷售量*單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率-固定成本=0，所以盈虧臨界點(diǎn)銷售量=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)。本量利關(guān)系經(jīng)常用于敏感性分析，即研究有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化會(huì)使盈利轉(zhuǎn)為虧損，單個(gè)參數(shù)變化對(duì)利潤(rùn)變化的影響程度等問(wèn)題。

單價(jià)的降低、單位變動(dòng)成本的提高、固定成本的提高、銷售量的降低都有可能使盈利轉(zhuǎn)為虧損。我們要做的就是分別確定單價(jià)最小值、單位成本最大值、固定成本最大值、銷量最小值使得企業(yè)剛好不盈利不虧損。舉例分析如下：某企業(yè)計(jì)劃生產(chǎn)新產(chǎn)品，單價(jià)為10元，估計(jì)單位變動(dòng)成本為6元，固定成本為200000，預(yù)計(jì)銷量為100000件，則它的利潤(rùn)為100000*（10-6）-200000=200000（元）。

單價(jià)最小值：100000*（X-6）-200000=0， X=8（元）

單位變動(dòng)成本最大值：100000*（10-X）-200000=0， X=8（元）

固定成本最大值：100000*（10-6）-X=0， X=400000（元）

銷量最小化：X*（10-6）-200000=0， X=50000（件）

二、決策樹(shù)分析法

決策樹(shù)方法可用于一步?jīng)Q策問(wèn)題，最常用的是解決多步?jīng)Q策問(wèn)題。多階段決策問(wèn)題即每一階段做出一個(gè)選擇，下一步?jīng)Q策取決于上一步的決策及其結(jié)果。下圖即為決策樹(shù)：

A為決策點(diǎn)，決策點(diǎn)用方形節(jié)點(diǎn)表示，從這類節(jié)點(diǎn)引出的邊表示不同的決策方案，邊上的數(shù)字表示進(jìn)行該項(xiàng)決策時(shí)的費(fèi)用支出。B為狀態(tài)點(diǎn)，狀態(tài)點(diǎn)用圓形節(jié)點(diǎn)表示，從這類節(jié)點(diǎn)引出的邊表示不同的狀態(tài)，邊上的數(shù)字表示對(duì)應(yīng)狀態(tài)出現(xiàn)的概率。C為結(jié)果點(diǎn)，結(jié)果點(diǎn)用三角形節(jié)點(diǎn)表示，在這類三角形節(jié)點(diǎn)里注明各種結(jié)果的損益值。利用決策樹(shù)進(jìn)行多階段風(fēng)險(xiǎn)型決策問(wèn)題的一般程序?yàn)椋簭臉?shù)的末梢開(kāi)始，計(jì)算每個(gè)狀態(tài)點(diǎn)的期望收益，選擇最大值并將其標(biāo)注在相應(yīng)的的決策點(diǎn)里，將處于同一階段的其它決策“剪枝”。同理依次從后向前進(jìn)行“剪枝”，直到最開(kāi)始的決策點(diǎn)，得到使期望收益最大的方案。

由上述圖可以看出決策樹(shù)比較突出的優(yōu)點(diǎn)是方便簡(jiǎn)潔、層次清楚、一目了然、易于處理較復(fù)雜的決策問(wèn)題。

三、總結(jié)

投資決策要科學(xué)民主，講究方法和程序，要抓住時(shí)機(jī)避免失去市場(chǎng)。每個(gè)人的能力有限，對(duì)于企業(yè)重大的決策，任何個(gè)人很難獨(dú)立做出有效決策。所以企業(yè)投資決策必須做到深入調(diào)查研究、廣泛聽(tīng)取意見(jiàn)、充分論證、集中討論做出最后的決定。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞 實(shí)物期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策 npv 布萊克-舒爾斯模型

1 實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)的概念是由myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤(rùn)應(yīng)來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)（增長(zhǎng)機(jī)會(huì)）的選擇。這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)投資。到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說(shuō)投資者擁有一種權(quán)利，即在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利。同時(shí)，又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，相對(duì)于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實(shí)物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見(jiàn)表1）。

實(shí)物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評(píng)價(jià)模型和方法成果。其中，black-scholes評(píng)價(jià)模型是解析模型或公式解析的典型代表。black-scholes評(píng)價(jià)模型是由兩位美國(guó)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（black）及舒爾斯（scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。b-s模型目前已成為用來(lái)評(píng)價(jià)期權(quán)合理價(jià)格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

black-scholes評(píng)價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般化的維納過(guò)程，通過(guò)構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無(wú)套利思想，推導(dǎo)出black-scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式:

c=s n(d1)-xe?r(t-t)n(d2)

d1=[lns/x +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

d2 = d1－σ

其中：c ———買入期權(quán)的價(jià)值

s ———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值

x———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格

r ———無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

t-t———距離到期日剩余的時(shí)間

σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)方差

n(d1)，n(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)

將b-s模型運(yùn)用于分析實(shí)物期權(quán)時(shí)，有著許多優(yōu)點(diǎn)：一是b-s模型較簡(jiǎn)易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問(wèn)題簡(jiǎn)化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實(shí)用價(jià)值；二是b-s模型很容易與傳統(tǒng)的npv評(píng)價(jià)方法作比較，由于b-s模型應(yīng)用在實(shí)物期權(quán)問(wèn)題上，和傳統(tǒng)npv分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過(guò)兩者的比較，可對(duì)決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價(jià)值。

傳統(tǒng)npv法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：irr法、回收期法、收益指數(shù)法以及npv法，其中，npv決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時(shí)間價(jià)值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流dcf方法。其思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型capm選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而確定項(xiàng)目的可行性。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中不確定因素越來(lái)越多，投資項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———dcf法顯示出它的局限性：首先，用dcf方法來(lái)對(duì)進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定，未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，dcf法只能估算公司已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在未來(lái)帶來(lái)的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過(guò)靈活的把握各種投資機(jī)會(huì)所能給企業(yè)帶來(lái)的增值。

2 用實(shí)物期權(quán)法對(duì)npv法進(jìn)行修正

既然傳統(tǒng)的npv法容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的npv方法不再適用了。實(shí)際上，實(shí)物期權(quán)方法必須配合npv指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實(shí)物期權(quán)法對(duì)npv指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)更為科學(xué)合理。

通過(guò)以上分析，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考察以npv等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從期權(quán)分析的角度來(lái)看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)價(jià)格表示。

即 v= npv+c

v———項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值

npv———項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

c———項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)

其中，npv可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定c的價(jià)值。

由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般采用分階段投資的方法，每個(gè)階段的期初都是投資決策點(diǎn)，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個(gè)階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。

fj(j=1,2,……t) ：期初投資i0在預(yù)期投資期t年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

pj(j=1,2……t-t):：后續(xù)投資it在t+1~t年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 。

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目采用分階段投資的方式，下一個(gè)階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個(gè)階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機(jī)選擇權(quán)，它可以看作一個(gè)歐式買入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資it在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格）p,

p=pj/(1+i)t+j

期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是后續(xù)追加的投資額it;期權(quán)的有效期為t-t。

利用black-scholes定價(jià)模型可以計(jì)算出c

c=p n(d1) - it e?r (t-t) n(d2)

d1=[lnp/it +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

d2= d1－σ

其中：c ———買入期權(quán)的價(jià)值

p ———風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

it———期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，即執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資成本

r———風(fēng)險(xiǎn)投資的折現(xiàn)率

t-t———距離期權(quán)到期日剩余的時(shí)間

σ ———期權(quán)收益波動(dòng)率

n(d1)，n(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計(jì)概率

3 方法應(yīng)用舉例

某風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一個(gè)為期6年的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分兩個(gè)階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬(wàn)元，第3年年末再投入480萬(wàn)元。設(shè)r=5%， i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。

如果按傳統(tǒng)npv方法計(jì)算，則

npv=f/(1+i)+p/(1+i)-i-i/(1+i)=-37.57萬(wàn)元＜0

該項(xiàng)目不可行，應(yīng)被拒絕。

利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)npv方法進(jìn)行修正。

可以把項(xiàng)目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實(shí)物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價(jià)格為i3=300萬(wàn)元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格的歐式買入期權(quán)。

第1階段：

npv1=f/(1+i)-i

=-163.78萬(wàn)元

第2階段：項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值

npv2 = f/(1+i)

=126.94萬(wàn)元

期權(quán)溢價(jià)部分c：

p=p/(1+i)=359.90

d1=[lnp/i3+(r+σ2/2)(t-t) ] /σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2= d1－σ=0.07-35%

= -0.54

查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：

n(d1)=n(0.07)=0.5279

n(d2)=n(-0.54)=1-n(0054)=1-0.7054

=0.2946

c=p n(d1)?i3e?r (t-t) n(d2)

=359.90×0.5279-480 e?5%×3×0.2946

=75.89

那么，v= npv1+ npv2+c=-163.78+126.94+75.89=39.05萬(wàn)元＞0

分析證明：該項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該投資。

參考文獻(xiàn)

篇6

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)分析；投資決策；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)；項(xiàng)目投資

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是一項(xiàng)涉及面較廣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。為了讓房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目達(dá)到良好的經(jīng)濟(jì)效果，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)該進(jìn)行充分的可行性研究?？尚行匝芯恐饕窃诜康禺a(chǎn)項(xiàng)目投資前，經(jīng)過(guò)一定的分析，為項(xiàng)目投資者提供諸多方面的決策參考，如經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作方式等。同時(shí)，它也是房地產(chǎn)項(xiàng)目投資決策的重要根據(jù)，應(yīng)該值得加以重視并研究。

一、經(jīng)濟(jì)分析的內(nèi)涵剖析

第一，經(jīng)濟(jì)分析的概念界定。經(jīng)濟(jì)分析就是按照國(guó)家財(cái)稅方面的相關(guān)制度與法規(guī)，分析某一項(xiàng)目的可行性，研究項(xiàng)目的投資、收益等方面信息，從而為項(xiàng)目承擔(dān)人的投資決策提供一定的參考借鑒作用。經(jīng)濟(jì)分析的前提是分析人員能夠?qū)?xiàng)目相關(guān)的所有因素均可作出合理的判斷。由于社會(huì)的變化與發(fā)展，項(xiàng)目也會(huì)因各種社會(huì)因素而發(fā)生變化，因此，經(jīng)濟(jì)分析面對(duì)多變環(huán)境時(shí)應(yīng)該能夠應(yīng)付自如。

第二，經(jīng)濟(jì)分析的基本步驟。分析人員對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，必須以提供有效決策為目標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目相關(guān)的財(cái)務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)。其基本的步驟描述首先，收集足夠的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)分析主要是針對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，然后對(duì)數(shù)據(jù)與相關(guān)信息進(jìn)行比較與估算。因此，數(shù)據(jù)收集是至關(guān)重要的。其次，編制相關(guān)財(cái)務(wù)方面的報(bào)表，同時(shí)針對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，計(jì)算和評(píng)價(jià)相關(guān)數(shù)據(jù)信息，對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目所涉及到的財(cái)務(wù)情況作出評(píng)價(jià)。再次，以基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行一些不確定性方面的經(jīng)濟(jì)分析，包括該房地產(chǎn)項(xiàng)目可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)以及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。最后，根據(jù)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方面的結(jié)果，做出該房地產(chǎn)項(xiàng)目投資是否可行的決策。

二、房地產(chǎn)項(xiàng)目的投資估算

第一，投資成本方面的估算。房地產(chǎn)項(xiàng)目投資可行性分析中的一個(gè)重要方面就是投資成本方面的估算。首先，分析人員要對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的土地開(kāi)發(fā)費(fèi)進(jìn)行估算。土地開(kāi)發(fā)費(fèi)主要包括：出讓金額、土地轉(zhuǎn)讓費(fèi)用以及各種附加費(fèi)用；土地征用以及安裝補(bǔ)償費(fèi)用；管理人員工資等開(kāi)銷費(fèi)用等。其次，分析人員要對(duì)附屬公共配置設(shè)施費(fèi)進(jìn)行估算。公共配置設(shè)施費(fèi)主要是指房地產(chǎn)項(xiàng)目中，建造一些并不是直接用于營(yíng)業(yè)的一些公共設(shè)施而產(chǎn)生的一些費(fèi)用。另外，還有房地產(chǎn)項(xiàng)目當(dāng)?shù)厥姓こ谭矫娴慕ㄔO(shè)費(fèi)、建筑勘測(cè)設(shè)計(jì)費(fèi)以及城市建設(shè)費(fèi)用等。

總之，房地產(chǎn)成本估算是否正確，是否合理，將直接關(guān)系到房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的回收以及利潤(rùn)的大小。

第二，項(xiàng)目銷售收入方面的估算。任何房地產(chǎn)公司開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目，最終肯定要面向社會(huì)、面向客戶。項(xiàng)目銷售收入是房地產(chǎn)項(xiàng)目保證收益的前提。銷售收入方面的預(yù)測(cè)要在充分調(diào)查與統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上完成，可以根據(jù)房地產(chǎn)公司以往的銷售業(yè)績(jī)，利用相關(guān)方法，對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目所在地未來(lái)銷售狀況有個(gè)合理的預(yù)測(cè)與估算。房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售收入的估算是否正確與銷售價(jià)格有關(guān)，在實(shí)際定價(jià)的過(guò)程中，可以根據(jù)某種定位法來(lái)確定，也可以使用多種定位法的組合。如常用的定價(jià)法有：成本導(dǎo)向定價(jià)法、客戶導(dǎo)向定價(jià)法以及競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向定價(jià)法。

通常情況下，房地產(chǎn)公司分析人員可以根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向定價(jià)法實(shí)現(xiàn)銷售價(jià)格的確定。因?yàn)榉康禺a(chǎn)項(xiàng)目的投資成功，一方面可以獲利；另一方面可以在房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗地位。房地產(chǎn)公司可以根據(jù)社會(huì)因素以及企業(yè)自身因素，決定本項(xiàng)目銷售價(jià)格是稍高于還是稍等于同類競(jìng)爭(zhēng)者。確定某房地產(chǎn)的比準(zhǔn)價(jià)格如公式①所示：

比價(jià)價(jià)格=■①

在公式①中，n表示的房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行比較的實(shí)例個(gè)數(shù)，Mi表示第n個(gè)比較實(shí)例的可比價(jià)格。一般在房地產(chǎn)銷售定價(jià)的過(guò)程中，根據(jù)公式①確定最后銷售價(jià)格外，還要進(jìn)行諸多方面的判斷，以最大限度地保證最終銷售價(jià)格的合理性。如要考慮房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的營(yíng)銷狀況、要考慮外界宏觀環(huán)境對(duì)價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響、房地產(chǎn)市場(chǎng)中的需求狀況等。

第三，項(xiàng)目銷售稅金及附加方面的合理估算。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目銷售稅金及附加方面涉及到的東西比較多，主要有：項(xiàng)目營(yíng)業(yè)稅、建設(shè)過(guò)程中的維護(hù)稅、土地增值稅以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的所得稅等。其中土地增值稅是指有償轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)或者地上附有物，而獲取增值收入的個(gè)人或者單位所交納的稅。但在通常情況下，因?yàn)樵鲋刀愔荒茉诜康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投入完成，并且銷售成功后才能有效計(jì)算，所以可以在實(shí)際銷售之際按銷售額的1%實(shí)施提前征收，最后再統(tǒng)一進(jìn)行計(jì)算后補(bǔ)繳。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的所得稅是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所得利潤(rùn)的征收稅。一般是以25%的利率進(jìn)行征收，但對(duì)于一些利潤(rùn)較少、規(guī)模不大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，可以實(shí)施一定的優(yōu)惠額度，而對(duì)于一些特定行業(yè)的新辦房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，甚至可以考慮免所得稅。

第四，項(xiàng)目不確定性方面的評(píng)價(jià)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目不確定性方面的評(píng)價(jià)主要涉及到盈虧平衡、敏感性和概率等分析。其中概率分析是使用概率理論研究預(yù)測(cè)各種不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)生對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法。而通過(guò)敏感性分析，可以找出影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵因素，使項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員將注意力集中于這些關(guān)鍵因素，必要時(shí)可以對(duì)某些最敏感的關(guān)鍵因素重新預(yù)測(cè)和估算，并在此基礎(chǔ)上重新進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、總結(jié)

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資決策的經(jīng)濟(jì)分析是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的過(guò)程。為了讓決策者提出的決策結(jié)果更為合理，更為有效，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面的估算和預(yù)測(cè)是至關(guān)重要的。特別需要注意的是，在具體評(píng)估預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)該盡可能地因不同人、不同方法而造成的估算預(yù)測(cè)結(jié)果的不一致性，或者差異過(guò)大。因此，在經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，應(yīng)該明確不確定的因素，估計(jì)項(xiàng)目可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而加強(qiáng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目決策的可靠。

參考文獻(xiàn)

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篇7

工程項(xiàng)目投資決策是面對(duì)未來(lái)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)所采用的數(shù)據(jù)大部分來(lái)自估算和預(yù)測(cè)，有一定程度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。為了盡量避免投資決策失誤，有必要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和不確定性分析。

所謂工程項(xiàng)目的不確定性分析，就是考查建設(shè)投資、經(jīng)營(yíng)成本、產(chǎn)品售價(jià)、銷售量、項(xiàng)目壽命等因素變化時(shí)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)所產(chǎn)生的影響。這種影響越強(qiáng)烈，表明所評(píng)價(jià)的項(xiàng)目方案對(duì)某個(gè)或某些因素越敏感。對(duì)于這些敏感因素，要求項(xiàng)目決策者和投資者予以充分的重視和考慮。工程項(xiàng)目不確定性分析的方法主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。

糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)關(guān)系到民生之本，國(guó)家新建1000億斤糧庫(kù)的計(jì)劃更表明了其重要性和緊迫性。敏感性分析法對(duì)于糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有適用性，因此本文主要討論敏感性分析在糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用。

1 敏感性分析法

敏感性分析是通過(guò)研究建設(shè)項(xiàng)目主要不確定因素發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)發(fā)生的相應(yīng)變化，找出項(xiàng)目的敏感因素，確定其敏感程度，并分析該因素達(dá)到臨界值時(shí)項(xiàng)目的承受能力。它的核心在于，知道了給定投資情況下建設(shè)項(xiàng)目的一些不確定因素及其影響程度之后，事前采取適當(dāng)?shù)拇胧┖蜎Q策。

根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值或經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等所做的敏感性分析叫經(jīng)濟(jì)敏感性分析[1]。而根據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)目標(biāo)所的敏感性分析叫財(cái)務(wù)敏感性分析。

依據(jù)每次所考慮的變動(dòng)因素的數(shù)目不同，敏感性分析又分單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。

1.1 單因素敏感性分析

單因素敏感性分析是假定其他因素保持不變，來(lái)計(jì)算特定不確定因素對(duì)項(xiàng)目的影響。但現(xiàn)實(shí)中很難成立，因?yàn)樵陧?xiàng)目投資和運(yùn)行中，往往會(huì)有兩個(gè)及以上的不確定因素同時(shí)變化。

1.2 多因素敏感性分析

單因素敏感性分析的方法很簡(jiǎn)單，但其不足之處在于忽略了因素之間的相關(guān)性。實(shí)際上，一個(gè)因素的變化往往也伴隨著其他因素的變化，多因素敏感性分析考慮了這種相關(guān)性，因而能反映幾個(gè)因素同時(shí)變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的綜合影響，彌補(bǔ)單因素分析的局限性，更全面揭示了事物的本質(zhì)[2]。

2 敏感性分析的目的和步驟

2.1 敏感性分析的目的

（1）把握不確定性因素在什么范圍內(nèi)變化時(shí)，方案的經(jīng)濟(jì)效果最好，在什么范圍內(nèi)變化效果最差，以便對(duì)不確定性因素實(shí)施控制。

（2）區(qū)分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便選出敏感性小的，即風(fēng)險(xiǎn)小的方案。

（3）找出敏感性強(qiáng)的因素，向決策者提出是否需要進(jìn)一步搜集資料，進(jìn)行研究，以提高經(jīng)濟(jì)分析的可靠性。

2.2 敏感性分析的步驟

（1）選定需要分析的不確定因素。這些因素主要有：固定資產(chǎn)投資、可變成本、銷售收入、建設(shè)期貸款利率及外匯匯率等。

（2）確定進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。衡量建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的指標(biāo)較多，敏感性分析一般只對(duì)幾個(gè)重要的指標(biāo)進(jìn)行分析，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期等。由于敏感性分析是在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，故選為敏感性分析的指標(biāo)應(yīng)與經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)所采用的指標(biāo)相一致。

（3）基準(zhǔn)收益率的選擇?；鶞?zhǔn)收益率也叫基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是指企業(yè)或行業(yè)以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，是投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估值，也是投資者期望獲得的最低盈利率水平，是評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的一個(gè)主要依據(jù)和重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)。基準(zhǔn)收益率的確定主要取決于資金來(lái)源構(gòu)成、投資的機(jī)會(huì)成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及通貨膨脹率等幾個(gè)因素，通常工業(yè)項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率選10%為宜[3]。

（4）計(jì)算因不確定因素變動(dòng)引起的評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)值，一般就所選定的不確定因素，設(shè)若干變動(dòng)幅度（通常用變化率表示）。然后計(jì)算與每級(jí)變動(dòng)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)值，建立一一對(duì)應(yīng)的數(shù)量關(guān)系，并用敏感性分析圖或敏感性分析表的形式表示。

單因素敏感性分析相對(duì)簡(jiǎn)單，只選擇其中一個(gè)變動(dòng)因素，假定其他因素都不變化，而計(jì)算該因素變化對(duì)分析指標(biāo)的影響程度即可。多因素敏感性分析要選擇兩個(gè)或兩個(gè)以上因素，計(jì)算它們變化對(duì)分析指標(biāo)的影響程度，我們通常假定各種因素最不利變化的組合來(lái)分析計(jì)算，例如假定投資和成本上漲，而銷售下降的組合。

（5）計(jì)算敏感度系數(shù)并對(duì)敏感因素進(jìn)行排序。所謂敏感因素是指該不確定因素的數(shù)值有較小的變動(dòng)就能使項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)較顯著改變的因素。敏感度系數(shù)的計(jì)算公式為

式中 β 評(píng)價(jià)指標(biāo)A對(duì)于不確定因素F的敏感度系數(shù)；

ΔA 不確定因素F發(fā)生ΔF變化率時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)A的相應(yīng)變化率（%）；

ΔF 不確定因素F的變化率（%）。

敏感度系數(shù)越大說(shuō)明該因素越敏感。

（6）計(jì)算變動(dòng)因素的臨界點(diǎn)。臨界點(diǎn)指項(xiàng)目允許不確定因素向不利方向變化的極限值。超過(guò)極限，項(xiàng)目的效益指標(biāo)將不可行。例如當(dāng)建設(shè)投資上升到某值時(shí)，內(nèi)部收益率將剛好等于基準(zhǔn)收益率，詞典成為投資上升的臨界點(diǎn)。其含義是指某一變量的變化達(dá)到一定的百分比或者一定數(shù)值時(shí)，項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)將從可行轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢尚小?/p>

3 計(jì)算

某糧庫(kù)物流功能提升項(xiàng)目計(jì)劃概算投資I億元，年收入R億元，年綜合成本C億元，期末殘值L億元，，運(yùn)營(yíng)周期N年。（基準(zhǔn)收益率i=10%）

計(jì)算得凈現(xiàn)值

3.1 單因素敏感性分析

（1）以建設(shè)投資I、年綜合成本C、和年收入R為擬分析的不確定因素，使其分別變化±10%，當(dāng)一個(gè)因素變化時(shí)，其他兩個(gè)保持不變

（2）選擇項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為評(píng)價(jià)指標(biāo)， 時(shí)項(xiàng)目可行

（3）計(jì)算列表如下：

由公式

計(jì)算得 建設(shè)投資敏感度為 ；年綜合成本敏感度為 ；年收入敏感度為 .

那么，凈現(xiàn)值對(duì)于 值較大的因素變化的反應(yīng)最敏感，即引起 值最大的那個(gè)變化因素為敏感因素。

3.2 多因素敏感性分析

令 和 分別代表建設(shè)投資和年收入變化的百分?jǐn)?shù)，則項(xiàng)目必須滿足 時(shí)才能可行?？煞謩e取 為±5%， 為±10%，便可計(jì)算出四種組合情況下 的值，從而判斷哪種情況下項(xiàng)目可行。

4 結(jié)論

在建設(shè)投資決策階段通過(guò)敏感性分析，可以找到影響糧食倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的敏感因素，并建立起變動(dòng)因素與經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)之間的對(duì)應(yīng)定量關(guān)系，進(jìn)行項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，從而采取有效措施，進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)督和防范。

篇8

傳統(tǒng)投資決策是財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中所探討的三大決策之一，目前在財(cái)務(wù)管理的研究中尚未考慮環(huán)境因素的影響，而只在環(huán)境管理會(huì)計(jì)中涉及了環(huán)境投資決策的研究。環(huán)境投資決策就是基于傳統(tǒng)投資決策所發(fā)展起來(lái)的。以下先從分析傳統(tǒng)投資決策與環(huán)境投資決策的本質(zhì)問(wèn)題入手，揭示二者的聯(lián)系。

二、傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)

(一)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的本質(zhì)相同

進(jìn)行投資活動(dòng)是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)。這是伴隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)的需要而產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)的。這種發(fā)展是源于市場(chǎng)的形成與發(fā)展，這種需要是為了滿足內(nèi)外部利益關(guān)系人的需要，來(lái)自于受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任關(guān)系的需要。企業(yè)同其利益關(guān)系人之間的受托責(zé)任關(guān)系是企業(yè)充分利用有限資本、合理配置有限資源進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。企業(yè)的生存價(jià)值在于其創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是最重要的決策。因此，傳統(tǒng)投資決策就是為了企業(yè)更好地履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，滿足利益關(guān)系人的更多需要。

在環(huán)境問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活質(zhì)量的影響日益受到世界各國(guó)的重視后，實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)環(huán)境友好型社會(huì)已成為全球性的重要問(wèn)題。社會(huì)衡量、評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)，不再單看企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還要考慮其環(huán)境效益，經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益共同構(gòu)成了企業(yè)的整體效益。企業(yè)所履行的受托責(zé)任也應(yīng)涵蓋環(huán)境效益，這種受托責(zé)任不僅是經(jīng)濟(jì)責(zé)任，還包括了環(huán)境責(zé)任。可見(jiàn)，環(huán)境投資決策的本質(zhì)是使企業(yè)的投資決策活動(dòng)為履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任服務(wù)，使企業(yè)的發(fā)展更順應(yīng)環(huán)境友好型社會(huì)的需求。

以上論述表明，環(huán)境投資決策是傳統(tǒng)投資決策發(fā)展的必然結(jié)果，二者是同源的。傳統(tǒng)投資決策建立在受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基礎(chǔ)上，環(huán)境投資決策則以受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任為基礎(chǔ)，而受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任的發(fā)展導(dǎo)致了受托環(huán)境責(zé)任的產(chǎn)生，所以傳統(tǒng)投資決策是環(huán)境投資決策的基礎(chǔ)，二者的本質(zhì)是相同的。

(二)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的主體和對(duì)象相同

財(cái)務(wù)管理中討論的投資，其主體是企業(yè)，而非個(gè)人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)。不同主體的投資目的不同，會(huì)導(dǎo)致決策的標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)方法等諸多方面的區(qū)別。

投資對(duì)象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資(直接投資)和金融性資產(chǎn)投資(間接投資)，投資決策中企業(yè)的投資對(duì)象大多是生產(chǎn)性資產(chǎn)，這是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)。

環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策在本質(zhì)上是相同的，環(huán)境投資決策也是在傳統(tǒng)投資決策的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，這就決定了環(huán)境投資決策的目標(biāo)應(yīng)與傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)一致，即仍然是為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和管理者服務(wù)，因此，環(huán)境投資決策的主體也是企業(yè)，其對(duì)象也應(yīng)是企業(yè)的投資對(duì)象——生產(chǎn)性資產(chǎn)。

(三)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)的基本原理相同

傳統(tǒng)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率必須達(dá)到這一要求。企業(yè)投資取得高于資本成本的收益，就為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，反之則摧毀了企業(yè)的價(jià)值。

同理，環(huán)境投資決策也是為了企業(yè)選擇正確的投資以增加企業(yè)的財(cái)富，并且在選擇的時(shí)候充分考慮了環(huán)境效益對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響。在環(huán)境投資決策中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)收益與環(huán)境收益的總收益高于資本成本的收益時(shí)，該投資項(xiàng)目才具有可行性。所以，環(huán)境投資決策評(píng)價(jià)的基本原理仍是比較項(xiàng)目收益率與資本成本的大小。

(四)環(huán)境投資決策與傳統(tǒng)投資決策的投資管理程序相同。

對(duì)任何投資的評(píng)價(jià)都包括以下幾個(gè)步驟：提出各種投資方案、估計(jì)每個(gè)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量、計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等)、價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較、對(duì)已選擇的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)(如圖1所示)。

三、環(huán)境投資決策應(yīng)用的新特點(diǎn)

盡管環(huán)境投資決策有著與傳統(tǒng)投資決策相同的本質(zhì)，它是在順應(yīng)了社會(huì)和時(shí)代要求的基礎(chǔ)上由傳統(tǒng)投資決策發(fā)展起來(lái)的，這就決定了它在應(yīng)用上必然有著比傳統(tǒng)投資決策突出的特點(diǎn)。

(一)環(huán)境投資決策注重環(huán)境效益

如前所述，傳統(tǒng)投資決策的目標(biāo)是為企業(yè)選擇經(jīng)濟(jì)效益高的投資項(xiàng)目，通過(guò)比較各備選項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，作出最好的決策。重點(diǎn)是在經(jīng)濟(jì)效益上。這是同企業(yè)的性質(zhì)和生存的價(jià)值相一致的。環(huán)境投資決策的目標(biāo)則是利用有限的資本為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值出謀劃策，確保企業(yè)履行受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任和受托環(huán)境責(zé)任。

作為社會(huì)的一部分，企業(yè)必須適應(yīng)社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展必須滿足社會(huì)的需要。在當(dāng)今時(shí)期，環(huán)境問(wèn)題已成為社會(huì)問(wèn)題，社會(huì)要走可持續(xù)發(fā)展的道路，必須重視環(huán)境的保護(hù)。因此，企業(yè)不單單只對(duì)利益關(guān)系人承擔(dān)受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任，而且還要承擔(dān)受托環(huán)境責(zé)任。企業(yè)的發(fā)展也不僅要考慮經(jīng)濟(jì)效益，還要兼顧環(huán)境保護(hù)。正是從這種意義上來(lái)說(shuō)，企業(yè)的投資決策活動(dòng)必須注重環(huán)境效益，它要求企業(yè)從整體效益出發(fā)，更能符合社會(huì)的要求。

環(huán)境投資決策從其產(chǎn)生的背景和動(dòng)因看，它的最終目標(biāo)不僅僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)，更注重經(jīng)濟(jì)與環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展。

(二)環(huán)境投資決策的利益關(guān)系人進(jìn)一步延伸

利益關(guān)系人是指獲得企業(yè)某種形式的利益或承受企業(yè)財(cái)務(wù)、社會(huì)活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人和群體。企業(yè)的利益關(guān)系人可以劃分為內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)群體，內(nèi)部利益關(guān)系人包括企業(yè)的經(jīng)理人員和雇員，外部利益關(guān)系人包括政府管理部門、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費(fèi)者、當(dāng)?shù)氐娜罕娊M織和公眾等。

傳統(tǒng)意義上的利益關(guān)系人不包括相關(guān)的環(huán)境保護(hù)組織，在這些組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人的時(shí)候(如圖2所示)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法規(guī)的約束，企業(yè)的投資決策活動(dòng)就必須考慮這些組織的影響。在近20多年里隨著公眾環(huán)保意識(shí)不斷提高，環(huán)境問(wèn)題也成了消費(fèi)者和公眾十分關(guān)心的問(wèn)題，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)環(huán)境的影響可能會(huì)對(duì)毫無(wú)利益關(guān)系的一些周圍的居民產(chǎn)生影響。這時(shí)候，這些居民也成了企業(yè)的外部利益關(guān)系人，企業(yè)的決策就必須考慮到他們的反應(yīng)。

(三)環(huán)境投資決策的方法改進(jìn)

環(huán)境投資決策的基本方法主要是在傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，從成本范圍、成本分配評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍和評(píng)價(jià)指標(biāo)方面進(jìn)行改進(jìn)?？偟膩?lái)說(shuō)，是把環(huán)境因素作為重要因素考慮。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要選用全部成本評(píng)價(jià)法、多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法和利益關(guān)系人價(jià)值分析法。全部成本評(píng)價(jià)法(TotalCostAssessment，TCA)是在資本預(yù)算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，把環(huán)境成本作為成本中重要的一項(xiàng)，對(duì)項(xiàng)目的全部成本和收益所進(jìn)行的長(zhǎng)期的綜合的財(cái)務(wù)分析；多標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)法(Multi-criteriaAssessment，MCA)充分考慮環(huán)境等因素的影響，采用多元化的指標(biāo)，幫助公司系統(tǒng)地根據(jù)不同的或不可計(jì)量的多重標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)方案，有助于企業(yè)在無(wú)法將全部環(huán)境和社會(huì)影響加以貨幣化時(shí)進(jìn)行投資決策，也可以幫助企業(yè)在環(huán)境和其他目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)法主要有敏感性分析和方案評(píng)價(jià)法；利益關(guān)系人價(jià)值分析法(StakeholderValueAnalysis，SVA)是根據(jù)不同利益關(guān)系人對(duì)方案的看法，有的可以貨幣化，有的無(wú)法貨幣化，從而建立一套決策模型將財(cái)務(wù)分析和非財(cái)務(wù)分析綜合在一起，為決策提供支持。

(四)環(huán)境投資決策的成本范圍擴(kuò)大

傳統(tǒng)的投資決策的基本目標(biāo)是計(jì)算不同投資備選項(xiàng)的成本和收益的凈效益。它需要較準(zhǔn)確的成本信息。傳統(tǒng)的成本較少包含環(huán)境成本。有的也只是籠統(tǒng)地歸集到制造費(fèi)用里。然而環(huán)境因素的影響越來(lái)越大，環(huán)境因素導(dǎo)致的成本已經(jīng)不容忽視，甚至在有的項(xiàng)目里占到了舉足輕重的位置。企業(yè)的投資決策離不開(kāi)準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息，這就要求會(huì)計(jì)部門將成本的范圍擴(kuò)大，使其包括環(huán)境成本在內(nèi)。

充分考慮了環(huán)境成本的決策可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。下面以1項(xiàng)設(shè)備購(gòu)置決策為例說(shuō)明環(huán)境投資決策分析的這一優(yōu)點(diǎn)。(采用凈現(xiàn)值法。)

例如，某企業(yè)將要投產(chǎn)的新產(chǎn)品在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一種殘余物，該殘余物可以用2種方法清除。

方法1：采用蒸汽去除法。所需設(shè)備投資50萬(wàn)元；每年發(fā)生的開(kāi)支有：購(gòu)買材料6萬(wàn)元，交納排污費(fèi)6萬(wàn)元，生產(chǎn)控制支出4萬(wàn)元。這種處理方式會(huì)產(chǎn)生一種有毒廢氣，企業(yè)目前沒(méi)有處理該廢氣的能力。但國(guó)家近幾年將會(huì)頒布一部有毒廢氣排放的控制法規(guī)，企業(yè)的行為很有可能面臨巨額罰款，經(jīng)過(guò)估算罰款額高達(dá)150萬(wàn)元(假定罰款在設(shè)備報(bào)廢時(shí)1次性支付)。

方法2：采用堿式去除法。該工藝不釋放任何廢氣，只會(huì)產(chǎn)生1種含堿廢料，廢料可回收制造肥料。其費(fèi)用包括：設(shè)備投資100萬(wàn)元，購(gòu)材料9萬(wàn)元，交納排污費(fèi)3萬(wàn)元，生產(chǎn)控制支出3萬(wàn)元，堿廢料回收0.5萬(wàn)元。(假定2套設(shè)備使用年限均為10年，采用平均年限法提取折舊，無(wú)殘值；不考慮所得稅的影響；折現(xiàn)率為8%。)

2種方法投資及現(xiàn)值見(jiàn)下表。

(①=60000*(P/A，8%，10)，

②=1500000*(P/S，8%，10)，

③=500000+402600+402600+268400-335500+694500)

從表中可以看出，方案1的凈現(xiàn)值是1932600元，大于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值較小的方案2。方案1較方案2而言多出了一項(xiàng)環(huán)境損害的罰款支出1500000萬(wàn)元，這是企業(yè)通常做投資決策時(shí)容易忽視的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，也是企業(yè)較大的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，如果不考慮該項(xiàng)罰款支出，則方案1的凈現(xiàn)值就是1238100元(1932600-694500)，小于方案2的凈現(xiàn)值1301950元，會(huì)選擇方案1。這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)選擇錯(cuò)誤的投資決策，將造成不小的損失。

(五)環(huán)境投資決策評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍延長(zhǎng)

在將環(huán)境因素納入投資決策的過(guò)程中，評(píng)價(jià)的時(shí)間范圍必須延長(zhǎng)，以便更好地反映項(xiàng)目的全部成本和效益。尤其在環(huán)保投資項(xiàng)目中，投資的回收期往往長(zhǎng)于其他投資，因?yàn)橛嘘P(guān)的損益常常需要在未來(lái)的許多年才會(huì)自然增長(zhǎng)。環(huán)保項(xiàng)目帶來(lái)的效益，如產(chǎn)品的質(zhì)量提高所增加的收入，公司和產(chǎn)品的形象改進(jìn)等，只有通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間才能更好地體現(xiàn)出來(lái)。

圖3列出了一個(gè)礦山在整個(gè)壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量分布。對(duì)于礦山開(kāi)采來(lái)說(shuō)，應(yīng)推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)中“污染物減量、資源再利用和循環(huán)利用”的技術(shù)原則，在項(xiàng)目終止時(shí)對(duì)礦山及時(shí)進(jìn)行可墾性測(cè)試，填土造地，種植植物，穩(wěn)定坡面，防止水土流失(第18年)這會(huì)產(chǎn)生一項(xiàng)不小的現(xiàn)金流出。企業(yè)只有延長(zhǎng)決策評(píng)價(jià)分析的時(shí)間，充分考慮這部分成本，并且改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以減少這部分成本，才能減少對(duì)環(huán)境的影響。

(六)環(huán)境投資決策考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

一般來(lái)說(shuō)，投資項(xiàng)目總是存在著風(fēng)險(xiǎn)。由于項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量存在不確定性，任何決策都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的投資決策需要估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及處置風(fēng)險(xiǎn)?？紤]了環(huán)境因素后，由于未來(lái)法規(guī)變化的不確定性，使項(xiàng)目的現(xiàn)金流量類型更加難以預(yù)測(cè)，因此不確定性更為顯著。隨著人們環(huán)保意識(shí)的日益增強(qiáng)，投資項(xiàng)目中的環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)性更加突出。因此投資決策估計(jì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要考慮環(huán)境因素的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

對(duì)于投資所包含的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，一些學(xué)者總結(jié)出可以通過(guò)敏感性分析進(jìn)行評(píng)價(jià)，除此以外，還可以利用方案評(píng)價(jià)法和決策樹(shù)或蒙特卡羅模擬模型進(jìn)行評(píng)價(jià)。

四、總結(jié)與展望

將環(huán)境因素納入投資決策是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)新興領(lǐng)域，世界范圍內(nèi)有關(guān)環(huán)境投資決策的理論和實(shí)踐工作還不夠完善，我國(guó)對(duì)于環(huán)境投資決策的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用才剛剛起步。隨著環(huán)境管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用的重要性已被人們逐漸認(rèn)識(shí)和重視，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中考慮環(huán)境因素也開(kāi)始成為一種發(fā)展趨勢(shì)。為了幫助企業(yè)更好地實(shí)施環(huán)境投資決策，必須注意以下幾個(gè)方面：

(一)注重對(duì)環(huán)境保護(hù)的宣傳教育

在環(huán)境問(wèn)題十分嚴(yán)峻的今天，人類應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變過(guò)去那種單一追求經(jīng)濟(jì)利益的方式，自覺(jué)保護(hù)環(huán)境、改善環(huán)境。環(huán)保問(wèn)題事關(guān)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，從現(xiàn)在開(kāi)始就要加強(qiáng)全民的環(huán)保意識(shí)教育，普及環(huán)保知識(shí)，尤其應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)環(huán)?；A(chǔ)知識(shí)教育，在全體職工中定期開(kāi)展環(huán)境學(xué)的教育，增強(qiáng)職工實(shí)踐環(huán)境管理的自覺(jué)性。

(二)完善會(huì)計(jì)制度，制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策

應(yīng)將環(huán)境因素納入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法規(guī)，完善會(huì)計(jì)制度，以便于企業(yè)會(huì)計(jì)人員掌握。結(jié)合我國(guó)實(shí)際制定環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策，是一個(gè)復(fù)雜的環(huán)境問(wèn)題和社會(huì)問(wèn)題，涉及面廣、內(nèi)容復(fù)雜，對(duì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展意義重大，必須得到全社會(huì)的高度重視。社會(huì)各部門應(yīng)積極配合，相互協(xié)調(diào)，制定出適合我國(guó)國(guó)情的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策。這樣，實(shí)施環(huán)境投資決策也有章可循。

(三)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息的管理

通過(guò)加強(qiáng)會(huì)計(jì)部門與其他部門的及時(shí)溝通，有助于環(huán)境管理人員及時(shí)獲得相關(guān)會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)人員、決策人員加強(qiáng)環(huán)境管理基礎(chǔ)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)，也便于更好地收集環(huán)境會(huì)計(jì)信息。此外，決策部門也要安排具備環(huán)境投資決策理論知識(shí)的人員，這樣有助于加強(qiáng)會(huì)計(jì)部門對(duì)環(huán)境信息的收集，提高環(huán)境信息的質(zhì)量，精確地核算環(huán)境成本，準(zhǔn)確地進(jìn)行投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

世界上許多國(guó)家已經(jīng)在投資決策納入環(huán)境因素方面給我們樹(shù)立了榜樣，我們必須密切關(guān)注其國(guó)際化的發(fā)展和動(dòng)向，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，注重解決我國(guó)的實(shí)際問(wèn)題，不斷完善環(huán)境投資決策的理論研究與實(shí)踐應(yīng)用，以促進(jìn)環(huán)境友好型社會(huì)的建設(shè)及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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篇9

［關(guān)鍵詞］管理會(huì)計(jì);投資決策;內(nèi)含報(bào)酬率;財(cái)務(wù)管理

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻。企業(yè)通過(guò)投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的投資決策水平很大程度上決定了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。西方國(guó)家企業(yè)管理會(huì)計(jì)的恰當(dāng)應(yīng)用能在企業(yè)投資決策中充分發(fā)揮專業(yè)作用，從科學(xué)角度對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析研究，為企業(yè)投資決策提供更加準(zhǔn)確的依據(jù)，實(shí)現(xiàn)投資過(guò)程的高效率。

1管理會(huì)計(jì)的含義與信息特征

1.1管理會(huì)計(jì)的內(nèi)涵

管理會(huì)計(jì)是將現(xiàn)代化管理與會(huì)計(jì)融為一體，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員提供管理信息的會(huì)計(jì)，它是企業(yè)管理信息系統(tǒng)的一個(gè)子系統(tǒng)，是決策支持系統(tǒng)的組成部分，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要職能。管理會(huì)計(jì)運(yùn)用適當(dāng)?shù)挠^念和技術(shù)來(lái)處理企業(yè)個(gè)體的歷史預(yù)測(cè)性的經(jīng)濟(jì)資料，以達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)前景、參與經(jīng)濟(jì)決策、規(guī)劃經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、控制經(jīng)濟(jì)過(guò)程、考評(píng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目的。管理會(huì)計(jì)工作目的是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的計(jì)劃、決策與控制、以達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值的最終目標(biāo)。

1.2新環(huán)境下管理會(huì)計(jì)的信息特征

在全球化經(jīng)濟(jì)背景下，管理會(huì)計(jì)內(nèi)置于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各重要環(huán)節(jié)，具有豐富的信息管理色彩，具備以下特征。(1)通用性:是指在管理會(huì)計(jì)工作中所產(chǎn)生的信息體系應(yīng)具有共通的特性。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全過(guò)程分析，管理會(huì)計(jì)在內(nèi)容上包括:用于支持市場(chǎng)、企業(yè)產(chǎn)品、客戶開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)發(fā)展的信息，用于支持產(chǎn)品生產(chǎn)、服務(wù)提供等信息，用于評(píng)價(jià)分析組織戰(zhàn)略、組織績(jī)效等業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)信息。(2)客觀性:管理會(huì)計(jì)在具體實(shí)施過(guò)程中，不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息編制的統(tǒng)一要求和規(guī)范的影響，管理會(huì)計(jì)信息應(yīng)體現(xiàn)其公正、客觀性。管理會(huì)計(jì)信息的客觀性，是企業(yè)的管理者利用信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策所提出的最低要求，也是強(qiáng)調(diào)管理會(huì)計(jì)師自身的職業(yè)道德規(guī)范。(3)內(nèi)嵌性:為了提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，管理會(huì)計(jì)通過(guò)專業(yè)分析研究，提供企業(yè)需要的各種數(shù)據(jù)、資料，為企業(yè)內(nèi)部建立各種會(huì)計(jì)控制制度。管理會(huì)計(jì)通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)近期預(yù)測(cè)，對(duì)真實(shí)性經(jīng)濟(jì)資料分析，預(yù)期經(jīng)濟(jì)前景、參與經(jīng)濟(jì)決策、規(guī)劃經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、控制經(jīng)濟(jì)過(guò)程、考評(píng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。管理會(huì)計(jì)工作內(nèi)嵌于企業(yè)管理活動(dòng)中。(4)技術(shù)性:管理會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是不同的，具有更加明確、更加復(fù)雜的技術(shù)特征，管理會(huì)計(jì)是運(yùn)用相關(guān)專業(yè)理念和數(shù)據(jù)分析技術(shù)，處理、分析企業(yè)個(gè)體的近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況，預(yù)測(cè)未來(lái)趨勢(shì)，其工作具有比財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)更高的技術(shù)含量。

2企業(yè)投資決策中管理會(huì)計(jì)應(yīng)用存在的問(wèn)題

隨著企業(yè)管理水平的不斷提高，效益原則讓管理會(huì)計(jì)日顯重要。我國(guó)管理會(huì)計(jì)近年來(lái)在一些大中型企業(yè)中得到了應(yīng)用，在日常經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中推行零基預(yù)算、凈現(xiàn)值法、責(zé)任會(huì)計(jì)、變動(dòng)成本模型法等方法，取得良好成效。但在大多數(shù)中小企業(yè)沒(méi)有推行管理會(huì)計(jì)，在企業(yè)投資決策、預(yù)測(cè)分析、成本管理、風(fēng)險(xiǎn)控制過(guò)程中管理會(huì)計(jì)作用沒(méi)有發(fā)揮作用，存在以下普遍問(wèn)題。

2.1投資決策前期調(diào)研工作不夠縝密

企業(yè)投資決策是投資者為了實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目標(biāo)，通過(guò)規(guī)范的程序，采取科學(xué)方法和專業(yè)手段對(duì)將要投資的項(xiàng)目可行性、必要性、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資成本、投資預(yù)期收益等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中重大問(wèn)題所進(jìn)行的預(yù)測(cè)、評(píng)估、分析、判斷。傳統(tǒng)的投資決策采取普通調(diào)查、訪問(wèn)、研究、分析方法，程序過(guò)于簡(jiǎn)單，企業(yè)在研究和分析投資項(xiàng)目可行性方面還不夠系統(tǒng)、周密，相關(guān)信息依據(jù)存在不全面、不真實(shí)的問(wèn)題，使得企業(yè)管理者做出錯(cuò)誤決策。

2.2投資決策未能引進(jìn)管理會(huì)計(jì)專門方法進(jìn)行決策分析

投資決策是企業(yè)投資行動(dòng)的前期工作。企業(yè)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在投資決策的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，投資預(yù)測(cè)、評(píng)估、優(yōu)選、決策的過(guò)程是一個(gè)系統(tǒng)過(guò)程，是對(duì)將要實(shí)施的投資方案進(jìn)行科學(xué)評(píng)估、分析優(yōu)選的過(guò)程?，F(xiàn)實(shí)情況是大部分企業(yè)在實(shí)施投資決策時(shí)未能采用管理會(huì)計(jì)專門方法，如量本利分析法進(jìn)行前期分析，造成投資決策失誤。

2.3管理人員或決策人對(duì)管理會(huì)計(jì)了解不足，重視不夠

大多數(shù)企業(yè)高層管理人員比較熟悉的是會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，對(duì)管理會(huì)計(jì)的重要性認(rèn)識(shí)不足，不明白管理會(huì)計(jì)在決策中具有十分重要的作用;存在認(rèn)為投資決策和管理工作與財(cái)務(wù)工作關(guān)聯(lián)程度不高的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí);財(cái)務(wù)管理工作僅用來(lái)保證企業(yè)投資資金，在投資決策中沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性應(yīng)用。因此在企業(yè)投資決策過(guò)程中沒(méi)有引入管理會(huì)計(jì)，制度化、系統(tǒng)化的參與機(jī)制尚未形成。

2.4財(cái)務(wù)人員管理會(huì)計(jì)工作能力不足，在投資決策起的作用不大

管理會(huì)計(jì)作為從西方國(guó)家引入的一門新興學(xué)科，專業(yè)知識(shí)普及率不高，大部分財(cái)務(wù)人員偏重對(duì)歷史數(shù)據(jù)的記錄，分析工作及大數(shù)據(jù)收集處理工作呈現(xiàn)空白狀態(tài)，財(cái)務(wù)人員對(duì)管理會(huì)計(jì)在投資決策中應(yīng)用能力不足，投資決策需求在當(dāng)前的管理會(huì)計(jì)水平條件下還無(wú)法得到充分滿足，對(duì)于投資決策參與能力相對(duì)較低。

3管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中應(yīng)用的建議

融資活動(dòng)、投資活動(dòng)及其管理構(gòu)成財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，特別體現(xiàn)在融資定價(jià)及資本結(jié)構(gòu)安排等融資方面，以及投資決策與資本預(yù)算等投資方面，而圍繞企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所開(kāi)展的信息提供、經(jīng)營(yíng)決策與規(guī)劃、管理控制等則成為管理會(huì)計(jì)的根本。管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用是經(jīng)濟(jì)全球化背景下的必然要求。財(cái)務(wù)管理人員充分發(fā)揮管理會(huì)計(jì)職能，對(duì)企業(yè)在外投資項(xiàng)目的分析預(yù)測(cè)、洽談、合同簽訂的全過(guò)程發(fā)揮重要作用。管理會(huì)計(jì)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并通過(guò)管理會(huì)計(jì)信息以高度參與經(jīng)營(yíng)決策、規(guī)劃與組織控制。管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中應(yīng)用從以下幾個(gè)方面實(shí)施。

3.1引入管理會(huì)計(jì)理念，加強(qiáng)投資決策前投資價(jià)值分析

投資價(jià)值分析是企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)的重要依據(jù)，其要求在掌握項(xiàng)目基本情況的基礎(chǔ)上進(jìn)行專業(yè)分析研究，反映項(xiàng)目各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出更加科學(xué)、客觀的結(jié)論。投資價(jià)值分析把項(xiàng)目放在市場(chǎng)、社會(huì)這個(gè)大環(huán)境中更全面地分析項(xiàng)目可行性和效益性，主要側(cè)重于項(xiàng)目的投資價(jià)值分析，分析該投資項(xiàng)目實(shí)施后有沒(méi)有價(jià)值。它采用管理會(huì)計(jì)專業(yè)手段進(jìn)行投資價(jià)值分析，可以防范投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資收益。

3.2建立管理會(huì)計(jì)投資報(bào)酬率模型分析，防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)

管理會(huì)計(jì)人員應(yīng)根據(jù)投資性質(zhì)，對(duì)投資估算進(jìn)行科學(xué)確定，科學(xué)預(yù)測(cè)投資所需要的資金數(shù)量和時(shí)間，通過(guò)適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)項(xiàng)目投資總額和資金需求進(jìn)行估算，獲取更為準(zhǔn)確的估算投資總額和資金需求信息。管理會(huì)計(jì)應(yīng)用于投資決策中，企業(yè)可以大膽嘗試，引入內(nèi)部報(bào)酬率IRR的計(jì)算，充分估計(jì)投資而產(chǎn)生的資金成本，計(jì)算相對(duì)準(zhǔn)確的投資收益率。內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率，則方案可行，且內(nèi)含報(bào)酬率越高方案越優(yōu)。通過(guò)謹(jǐn)慎的分析預(yù)測(cè)，以專業(yè)數(shù)據(jù)保證投資決策的可操作性，最大限度防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)。

3.3重視提升，強(qiáng)化管理會(huì)計(jì)在投資決策中的應(yīng)用研究

管理會(huì)計(jì)服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，更服務(wù)于企業(yè)投資活動(dòng)。我國(guó)企業(yè)管理人員加強(qiáng)對(duì)管理會(huì)計(jì)體系的研究，將管理會(huì)計(jì)專門方法應(yīng)用于投資決策的市場(chǎng)分析調(diào)查、投資估算與資金籌措、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與效益分析、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析全過(guò)程。在管理會(huì)計(jì)實(shí)施過(guò)程中，管理者利用相關(guān)科學(xué)信息對(duì)投資活動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)，對(duì)投資項(xiàng)目可行性、效益性驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行精細(xì)化分析、判斷，支持企業(yè)管理者鑒別、確定價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，服務(wù)和優(yōu)化公司投資管理決策。管理會(huì)計(jì)人員要判斷投資是否可行，需要與切合企業(yè)實(shí)際資金成本進(jìn)行比較。對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析時(shí)，管理會(huì)計(jì)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)分析:對(duì)相關(guān)成本和非相關(guān)成本進(jìn)行科學(xué)劃分，應(yīng)當(dāng)重視機(jī)會(huì)成本，對(duì)于投資方案對(duì)企業(yè)其他方面的影響和營(yíng)運(yùn)資源的影響應(yīng)當(dāng)充分考慮，通過(guò)項(xiàng)目投資決策分析中科學(xué)的財(cái)務(wù)分析選擇分期還款、等額本金還款等較為有利的還款方式，有效降低投資成本。

3.4加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理會(huì)計(jì)專業(yè)知識(shí)和應(yīng)用能力培養(yǎng)，提升財(cái)務(wù)管理人員在企業(yè)投資決策的作用

管理會(huì)計(jì)是一種具有十分專業(yè)能力才能開(kāi)展工作的深度參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策、制訂計(jì)劃、投資分析、績(jī)效管理的專業(yè)工作，管理會(huì)計(jì)工作所取得的信息可以幫助管理者制定決策，為實(shí)施組織戰(zhàn)略提供有效依據(jù)。企業(yè)投資活動(dòng)前應(yīng)當(dāng)選擇符合項(xiàng)目投資要求的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)候選人員綜合素質(zhì)、理財(cái)能力、管理能力、財(cái)會(huì)業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行深入考察，通過(guò)財(cái)務(wù)總監(jiān)在投資決策和實(shí)施階段的有效參與，保證項(xiàng)目運(yùn)行、稅務(wù)籌劃、資金籌措的有效進(jìn)行。企業(yè)管理會(huì)計(jì)人員或財(cái)務(wù)人員對(duì)投資項(xiàng)目調(diào)查的參與非常重要，管理會(huì)計(jì)人員應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化企業(yè)投資或并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合工作，實(shí)現(xiàn)“管得好、管得住、買得值”的目標(biāo)。

4結(jié)論

張瑞敏曾說(shuō):“管理會(huì)計(jì)，說(shuō)到底就是管理未來(lái)、規(guī)劃未來(lái)的會(huì)計(jì)。如果把管理會(huì)計(jì)、規(guī)劃未來(lái)的會(huì)計(jì)變成每個(gè)人都來(lái)規(guī)劃未來(lái)，每個(gè)人規(guī)劃未來(lái)和自己的未來(lái)是連在一起的，管理會(huì)計(jì)就一定會(huì)充滿活力?！惫芾頃?huì)計(jì)的終極目標(biāo)在于通過(guò)改善組織經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)造組織價(jià)值。管理會(huì)計(jì)作為信息支持系統(tǒng)，是一個(gè)通用、客觀、透明的精細(xì)化價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析與決策的信息平臺(tái)。管理會(huì)計(jì)在企業(yè)投資決策中應(yīng)用具有十分重要意義。

作者:郭云川 單位:漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司

參考文獻(xiàn):

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篇10

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理 投資決策 會(huì)計(jì)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，各大小企業(yè)所遭遇到的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也越來(lái)越大。很多企業(yè)紛紛選擇通過(guò)擴(kuò)大投資再生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，然而在這其中投資決策水平對(duì)于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著非常重大的影響。由于投資決策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理工作中一個(gè)至關(guān)重要的組成部分，因此我們可以從財(cái)務(wù)管理的角度進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的投資決策給予一個(gè)所有科學(xué)依據(jù)的數(shù)據(jù)，從而降低企業(yè)投資決策過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

一、投資決策對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用

受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的影響，各企業(yè)均具備自己獨(dú)立的法人代表，因此每個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)都是將利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)最大化，資產(chǎn)配置合理化以及資本運(yùn)用有效化。然而近幾年來(lái)很多國(guó)有企業(yè)都在積極影響國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)于資產(chǎn)重組以及資本經(jīng)營(yíng)方面均采用了很多種方式的大膽嘗試，雖然說(shuō)也有成功的案例，但是同樣也有失敗的結(jié)果。對(duì)于失敗的結(jié)果，如果深究其產(chǎn)生的根本原因，其實(shí)大多問(wèn)題都是出自投資決策方面，由于在投資決策之初都過(guò)于的盲目，對(duì)于資金投入的一個(gè)主次關(guān)系都不明確，而這樣就會(huì)變成決策障礙，那么所投資決策的內(nèi)容就會(huì)變成一紙空談，導(dǎo)致的結(jié)果就會(huì)使投入的資金變得入不敷出更有甚者直接就是有去無(wú)回。在當(dāng)代企業(yè)制度下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)出一種多元化的格局，僅僅憑以往的單一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式根本無(wú)法滿足如今的企I發(fā)展需求，在這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，企業(yè)要想在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得長(zhǎng)久的勝利就必須適時(shí)的把握好每一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，找對(duì)投資方向，讓有限的資金給企業(yè)創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)，因此投資決策在一個(gè)企業(yè)理財(cái)中所占有的地位就顯得無(wú)比的重要。

其實(shí)單純的就企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是什么行業(yè)它的表現(xiàn)無(wú)非也就是資金投入、資金運(yùn)營(yíng)以及資金回收等等一系列增值與保值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)過(guò)程。而企業(yè)管理在關(guān)注商品生產(chǎn)與營(yíng)銷的同時(shí)，還需要注意企業(yè)資本的動(dòng)向，資產(chǎn)的配置與運(yùn)用等，因此在這個(gè)過(guò)程中資本化運(yùn)動(dòng)質(zhì)含量的高低就變得非常重要。資金運(yùn)動(dòng)在這個(gè)過(guò)程中所表現(xiàn)出它不間斷性的一種特征，而這種特征它不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)環(huán)節(jié)與時(shí)間段的限制，并且它所具備的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容也有所區(qū)別。但是由于企業(yè)在每一個(gè)時(shí)空階段對(duì)于資金存量（指從物質(zhì)載體上所表現(xiàn)出來(lái)的資產(chǎn)存量）的撐握必須在一個(gè)合理的度之內(nèi)，并且這個(gè)值還需要讓它們相互之間的比例達(dá)到一種平衡的狀態(tài)，而這個(gè)比例更需要建立在市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，以市場(chǎng)需求為依據(jù)，對(duì)這個(gè)比例進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，因?yàn)橹挥羞@樣才能真正使企業(yè)資金或資產(chǎn)達(dá)到增值或保值的目的，而這也正是財(cái)務(wù)投資決策最為重要的作用。

二、財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的運(yùn)用現(xiàn)狀

由于國(guó)內(nèi)各企業(yè)均不同程度受到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響，大家紛紛對(duì)于自身企業(yè)無(wú)論是產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，還是生產(chǎn)投入方面都在全力以赴，但是在這其中也有不少企業(yè)直接將目標(biāo)瞄準(zhǔn)到投資決策方面。然而雖然這些企業(yè)將大筆的資金投入到一些項(xiàng)目上，但是收益并沒(méi)有像預(yù)期一般達(dá)到理想的效果，更有甚者直接將投入的資本虧損到血本無(wú)歸，最終這些項(xiàng)目反而成為了牽制企業(yè)發(fā)展的包袱。而這些問(wèn)題主要可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行闡述：

（一）投資決策前期準(zhǔn)備工作不完善

一般來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)管理中的投資決策是為投資者預(yù)測(cè)將要投資項(xiàng)目的一種可行性分析，其運(yùn)用科學(xué)的方法與專業(yè)的手段對(duì)需要投資的項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)威的必要性分析，其包括對(duì)該項(xiàng)目的投資規(guī)模、投資成本、投資結(jié)構(gòu)以及投資預(yù)期收益等一系列的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所將會(huì)要遇到的重大問(wèn)題的一種測(cè)評(píng)。像以往的投資決策基本都只是采取一些較為常見(jiàn)的普通調(diào)查走訪、研究分析等方法，這些過(guò)于簡(jiǎn)單的程序?qū)τ诋?dāng)代企業(yè)的投資決策來(lái)說(shuō)就顯得有些單薄無(wú)力，同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行研究與分析相關(guān)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，所呈現(xiàn)出來(lái)的狀態(tài)仍然是系統(tǒng)化不明顯，思維不周密，與之有關(guān)的信息數(shù)據(jù)等依然存在漏洞與誤差，使決策者在進(jìn)行投資決策時(shí)容易做出錯(cuò)誤的判斷。

（二）投資決策與企業(yè)會(huì)計(jì)未能達(dá)到有機(jī)融合

投資決策作為投資行動(dòng)的偵查兵，它對(duì)于投資行動(dòng)是否開(kāi)展起著一個(gè)關(guān)鍵性的作用。因此企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是建立在投資決策的根本上，而投資預(yù)測(cè)和評(píng)估以及優(yōu)選還有決策，這是一套系統(tǒng)過(guò)程，我們通過(guò)這一套系統(tǒng)過(guò)程是對(duì)將要投資的項(xiàng)目從科學(xué)的角度進(jìn)行一個(gè)最終的評(píng)估分析與優(yōu)選。然而財(cái)務(wù)管理中的投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中實(shí)際運(yùn)用時(shí)，并沒(méi)有像預(yù)期一樣采用了會(huì)計(jì)專業(yè)的方法與手段對(duì)將要投資的項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)的分析與評(píng)估，比如說(shuō)是采用量本利分析法來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目前期工作的分析，從而造成投資決策最終的失誤。

（三）決策人員與管理人員對(duì)其造成的影響

很多企業(yè)的高層管理人員對(duì)于會(huì)計(jì)核算與財(cái)務(wù)管理工作都是比較熟知的，但是關(guān)于對(duì)財(cái)務(wù)管理中的投資決策的了解以及財(cái)務(wù)管理對(duì)于企業(yè)最終的投資決策所能造成的影響，他們的認(rèn)識(shí)度是非常不夠的；在他們的理念里，管理工作、財(cái)務(wù)工作以及投資決策這三者之間的關(guān)系并不明確，有的甚至還存在一些錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)；財(cái)務(wù)管理工作被他們僅僅使用在了保證企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)方面，而關(guān)于投資決策方面完全沒(méi)有讓其得到實(shí)質(zhì)性的應(yīng)用。所以財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的應(yīng)用，在很多企業(yè)仍然還只是停留在了書面狀態(tài)，關(guān)于一些系統(tǒng)化與制度化的參與機(jī)制并還沒(méi)有成形。

（四）財(cái)務(wù)人員對(duì)其造成的影響

由于現(xiàn)階段很多財(cái)務(wù)從業(yè)人員受到自身專業(yè)能力的影響，對(duì)于財(cái)務(wù)管理中的投資決策這一塊的知識(shí)較為淺薄，他們往往只是偏重于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的一種記錄，從而導(dǎo)致他們對(duì)于大數(shù)據(jù)收集與分析能力的欠缺，因此最終呈現(xiàn)的結(jié)果就是企業(yè)會(huì)計(jì)對(duì)于投資決策的參與程度并不高，影響力也不大，沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的效果。

三、財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的運(yùn)用對(duì)策

（一）強(qiáng)化投資決策前期的投資價(jià)值分析

企業(yè)進(jìn)行最終的投資決策時(shí)最為重要的一個(gè)依據(jù)就是投資價(jià)值分析，它要求財(cái)務(wù)人員需要在掌握該項(xiàng)目基本情況的前提下，對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)專業(yè)的分析與研究，包含項(xiàng)目的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，最終得出一份既科學(xué)又客觀的結(jié)論。這個(gè)分析是將項(xiàng)目直接放在了社會(huì)與市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境下，運(yùn)用會(huì)計(jì)的專業(yè)段并從其特有的角度對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)全方位的分析，分析項(xiàng)目的可行性與效益性，其重點(diǎn)在于分析它的投資價(jià)值，最終得出企業(yè)投資此項(xiàng)目是否存在效益。它可以從根本上降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到提升企業(yè)投資收益的可能。

（二）建立投資報(bào)酬率模式分析，降低投資決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)會(huì)計(jì)人員應(yīng)該按照投資的性質(zhì)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行一個(gè)科學(xué)的估算，預(yù)測(cè)出項(xiàng)目將需要投入的資金數(shù)量以及時(shí)間，再采用適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)其需要Y金數(shù)量與投資的總額進(jìn)行一個(gè)估算，從而得到更加準(zhǔn)確的估算結(jié)果信息。其實(shí)在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們可以將內(nèi)部報(bào)酬率IRR的方法引用進(jìn)來(lái)，對(duì)于投入的資金成本進(jìn)行最為充分的估算，從而得出較為準(zhǔn)確的收益率，減少投資決策所存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)會(huì)計(jì)理念與投資決策的有機(jī)融合

加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理人員對(duì)于財(cái)務(wù)管理的投資決策相關(guān)知識(shí)，讓他們能夠靈活的將會(huì)計(jì)相關(guān)專業(yè)方法運(yùn)用在投資決策上來(lái)，比如說(shuō)是他們?cè)谶M(jìn)行市場(chǎng)分析、投資估算與資金籌措、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與效益分析、投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析全過(guò)程時(shí)，都能將會(huì)計(jì)理念有機(jī)的與投資決策進(jìn)行融合，管理人員運(yùn)用科學(xué)的信息數(shù)據(jù)對(duì)投資活動(dòng)進(jìn)行可行性與效益性分析，讓企業(yè)的投資決策變得更為科學(xué)有效。

（四）提升決策者與財(cái)務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)與專業(yè)能力

財(cái)管管理投資決策的運(yùn)用對(duì)于財(cái)務(wù)人員以及決策都有著一定的專業(yè)知識(shí)要求，因?yàn)橹挥挟?dāng)財(cái)務(wù)人員真正參與到企業(yè)投資決策中來(lái)，才能使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策制訂、投資分析、績(jī)效管理變得更為專業(yè)，因此就必須要求他們需要具備十分專業(yè)的能力才能財(cái)務(wù)人員更好的融入到企業(yè)投資決策中來(lái)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)十分活躍的時(shí)代，財(cái)務(wù)管理投資決策是否正確影響著一個(gè)企業(yè)的生存，已經(jīng)成為一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理和生存的命脈，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)工作的進(jìn)一步規(guī)范與管理具有重要的影響。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)管理投資決策在企業(yè)會(huì)計(jì)中的有效運(yùn)用，對(duì)于企業(yè)投資決策來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的依據(jù)，因此，要真正重視財(cái)務(wù)管理投資決策的應(yīng)用，只有將其有效的運(yùn)用在企業(yè)會(huì)計(jì)工作中，方能企業(yè)得到長(zhǎng)久的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]徐曉秋.關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理中金融投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施的探析[J].時(shí)代金融.2016（21）.