導(dǎo)語：如何才能寫好一篇長期融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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    關(guān)鍵詞:債權(quán)融資  股權(quán)融資  硬約束  債券市場

    一、目前我國上市公司長期資本主要融資方式及其比較

    目前,我國上市公司的長期資金來源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個渠道,其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資。直接融資又包括債券融資和股權(quán)融資。

    內(nèi)部融資是指在公司內(nèi)部通過計提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。內(nèi)部融資不需要實際對外支付利息或股息,不會減少公司的現(xiàn)金流量;同時由于資金來源于公司內(nèi)部,不發(fā)生融資費用,使內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資。

    公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)以及擴充生產(chǎn)能力的要求,都需要大量資金給予支持。這些資金的來源除自有資本外,相當(dāng)多的部分要依靠外部融資來解決。外部融資的一個常見方式就是銀行貸款。與直接融資相比,銀行貸款具有程序相對簡單、成本相對節(jié)約、靈活性強的優(yōu)點,而且可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。但銀行貸款的財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款較多,籌資數(shù)額也有限。

    公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。債券屬于直接融資,銀行貸款屬于間接融資。債券屬于固定收益的金融產(chǎn)品,其早期是和貸款聯(lián)系在一起的。不同的人或機構(gòu)之間借錢與還錢是最簡單的貸款形式,是債務(wù)人與債權(quán)人兩者之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢,但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開交易。貸款除非債券化,是不進行公開交易的。債券在最早是由向多方貸款逐漸延伸,即提供資金的人數(shù)多到一定程度,從而產(chǎn)生交易的需求,最后從發(fā)行時便設(shè)計出公開市場交易的機制,逐漸分化成為具有固定收益的一種金融產(chǎn)品。

    相對于股權(quán)融資,債券融資的融資成本較低,可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用,同時可以保證股本對公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類似的缺點,即財務(wù)風(fēng)險較高、限制條款多,且籌資數(shù)額有限。因為對于融入資金的公司來說,債券融資與銀行貸款有相似的特點,我們把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。

    股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票融資。對公司而言,發(fā)行股票所籌集的資金屬于長期自有資本;對股東而言,所持股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對于債權(quán)融資,股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢(本文僅指普通股),如:股票屬公司的永久性資本,不需要償還,也不必負擔(dān)固定的利息費用,從而大大降低公司的財務(wù)風(fēng)險;由于預(yù)期收益高,易于轉(zhuǎn)讓,因而容易吸收社會資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點,如發(fā)行費用高、易分散股權(quán)等。

    從以上論述可以看出,債權(quán)融資關(guān)系中,銀行或公司債券持有人對公司的資產(chǎn)只具有求償權(quán),而不具有控制權(quán)。理論上,對公司資產(chǎn)擁有控制權(quán)的是股東,即股票持有人。而事實上,在一個完善的市場中,股東對公司的控制權(quán)并不是絕對的或靜態(tài)的。

    我們可以簡單地分析一下:股東在公司正常經(jīng)營狀況下對公司具有實際控制意義,而當(dāng)公司經(jīng)營業(yè)績不佳或當(dāng)公司資產(chǎn)不足以支付債務(wù)本金和利息(即公司處于破產(chǎn)狀態(tài))時,債權(quán)人就有可能接管對公司的控制權(quán)。從這個意義上講,公司的所有權(quán)是一種狀態(tài)依存所有權(quán):當(dāng)公司能正常支付債務(wù)的情況下,股東是公司的所有者,債權(quán)人無權(quán)干涉和控制公司;而當(dāng)公司到期不能足額支付債務(wù)時,債權(quán)人就有可能借助《破產(chǎn)法》、《合同法》成為公司資產(chǎn)的部分或全部所有者。到期能否足額支付債務(wù)就成為股東與債權(quán)人轉(zhuǎn)換控制權(quán)的分水嶺。

    銀行的債權(quán)控制對公司及其經(jīng)理存在激勵和監(jiān)督作用。當(dāng)公司違反債務(wù)契約或資不抵債時,債權(quán)人可以通過處理抵押資產(chǎn),迫使公司破產(chǎn)等方式來行使控制權(quán),對經(jīng)營者構(gòu)成硬約束。這就是說債權(quán)人對公司的控制通常是通過受法律規(guī)范的破產(chǎn)程序來進行的。大多數(shù)國家的《破產(chǎn)法》都規(guī)定債權(quán)人對償債能力不足的公司可以采取兩種處理方式:一種是清算,即把公司的資產(chǎn)拆開賣掉,收益按債權(quán)的優(yōu)先序列分配。清算有自愿和強制兩種情況,后一種情況更為債權(quán)人所采納,這時在職經(jīng)營者將同時被“清算”出局。另一種方式是重組,即由股東、債權(quán)人和經(jīng)營者等就是否對負債公司的資產(chǎn)及負債重新進行調(diào)整、組合和處理的協(xié)商過程。如果重組后的價值大于清算的價值,破產(chǎn)公司可能被重組。典型的債務(wù)重組是“債轉(zhuǎn)股”,延期償債,減免債務(wù)本金和利息,注入新的資本等;典型的資產(chǎn)重組包括剝離不良資產(chǎn),引入新的管理制度,改變經(jīng)營方向及采用更合適的生產(chǎn)技術(shù)等,重組也有可能更換公司經(jīng)營者。

    通過以上比較分析,我們可以看出,債權(quán)融資在法律上對公司經(jīng)營者構(gòu)成了一種硬約束。而股權(quán)融資由于投資者必須自擔(dān)風(fēng)險,似乎并不存在這種硬約束。但實際上在一個價值投資型資本市場上,資本成本對管理者融資行為同樣會構(gòu)成一種硬約束,使得公司股權(quán)融資成本大于債權(quán)融資成本。在發(fā)達國家的資本市場上,經(jīng)營者都能明顯感到股權(quán)融資的壓力。然而在我國這樣一個新興的資本市場上,廣大投資者過于追逐資本利得而忽視了現(xiàn)金回報,無意中放棄了自己的投資回報權(quán)利,以致于股權(quán)融資的資本成本形同虛設(shè),公司管理者可以以遠低于市場利率(也同時是債券融資的融資成本)的融資成本(有時甚至是惡意的零融資成本)進行股權(quán)融資,而投資者卻仍趨之若鶩,從而在長期資本融資方式的選擇上,出現(xiàn)了與西方國家截然相反的公司融資偏好。

    二、現(xiàn)代融資理論的“融資定律”與我國上市公司融資偏好分析

    如上所述,就各種融資方式來看,內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資,因此它是公司首選的融資方式。西方發(fā)達國家的金融市場經(jīng)過長期的演進與發(fā)展,已形成了較完善的公司制度。在該制度下,各種融資方式的成本拉開了明顯的差距,所以公司在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”(The Pecking order Theory),即公司融資將根據(jù)成本由低到高的順序,按內(nèi)部融資債權(quán)融資股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。簡而言之,公司籌資先依靠內(nèi)部融資,再求助于外部融資。在外部融資中,公司一般優(yōu)先選擇債權(quán)融資――銀行貸款或發(fā)行債券,資金仍不足時再發(fā)行股票籌資。

    上述融資定律在西方發(fā)達國家得到了普遍驗證。1970~1985年,美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是公司內(nèi)部留存收益,分別占本國融資總額的66.9%、72%、55.2%、54.2%。居第二位的均是對外負債,分別占本國融資總額的41.2%、25%、24%、27.5%。整個西方7國,股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國融資總額的0.8%、4.9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。股票市場最發(fā)達的美國,股票融資比例最低。到1984~1990年,美國大部分公司已基本停止股票融資,甚至通過發(fā)行債券來回購自己的股份,使得股票融資對新投資來源的貢獻成為負值。公司中只有約5%的公司發(fā)售新股,平均每20年才配售一次新股。

    反觀我國上市公司,股權(quán)融資偏好極為強烈,表現(xiàn)在公司融資首選配股或發(fā)行;如果不能如愿,則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券,設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)換條款,促使投資者轉(zhuǎn)換,從而最終獲得股權(quán)資本;不得已才是債務(wù),而且首選短期貸款,長期貸款位居最后。這種偏好由于體制導(dǎo)致的成本畸低,甚至到了非理性的程度。有些公司并無好項目需要投資,卻本著“不融白不融”的觀念在股市圈錢,資金到手后,因無處可用,又通過“委托理財”的方式將資金重新投向股市。

    股權(quán)融資偏好造成不少上市公司資產(chǎn)負債率普遍低于25%,而且長期債務(wù)少甚至沒有長期負債。表1是我國上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成。從表1可以看出,1993~1999年期間,權(quán)益性融資的比例一直維持在較高的水平,特別是1997~1999年出現(xiàn)了73%的高權(quán)益融資的現(xiàn)象。我國上市公司的這種股權(quán)融資偏好直接導(dǎo)致了股市畸強債市畸弱,發(fā)展比例極不協(xié)調(diào)。 

    我國上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成

    項目 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

    上市公司數(shù) 183 291 323 530 745 851 949

    募集資金額(億元) 315.58 138.4 119.92 350.5 958.86 746.38 856.64

    募集資金占籌資比例(%) 72.8 62.3 43.5 63.9 72.5 72.6 72.3

    借款占比(%) 24.2 36.9 43.8 28.5 17.8 24.9 25.1

    其他(%) 4.9 0.7 12.6 7.5 9.6 1.9 1.6

    資料來源:據(jù)巨靈證券信息系統(tǒng)及歷年《中國證券報》相關(guān)數(shù)據(jù)計算整理。

    顯然,我國公司的融資行為與西方發(fā)達國家的融資實踐相悖,這種畸形的股權(quán)融資偏好只能在我國市場機制的不完善方面尋找原因。我們認為,造成我國公司偏好股權(quán)融資的直接原因在于我國公司資本成本的軟約束性。其深層原因一是投資者缺乏投資意識,不過這一點會隨著我國投資者的成熟而得到改善;二是我國的資本市場進出不自由,特別是缺乏退市機制。

    在成熟的價值投資型市場中,如果公司管理者大肆進行股權(quán)融資,而其實際支付的融資成本達不到具有同等經(jīng)營風(fēng)險級別的公司的資本成本時,就會出現(xiàn)原股東回報率下降的情況,后者就可以在股東大會上否決再融資提案或撤換管理層,或者因不滿而拋出股票轉(zhuǎn)向其他的投資項目(俗稱用腳投票),造成該公司的股票市值下跌從而使公司容易遭到敵意收購,以此形成對公司管理者有效的約束(硬約束)。投資股權(quán)比投資債權(quán)的風(fēng)險要大,因而投資者要求的收益也相對較高。而這一約束是建立在公司原有股東堅持自己的價值投資收益(現(xiàn)金分紅權(quán)利)和資本市場具備有效的退市機制的基礎(chǔ)之上的。恰恰這兩點目前在我國都不具備,從而形成我國資本市場的特有缺陷:

篇2

香港緊靠中國內(nèi)地，資本市場成熟，因此香港一直是中國企業(yè)境外上市的首選之地。2014年“滬港通”的開通更加大了中國內(nèi)地企業(yè)到香港上市的興趣。據(jù)統(tǒng)計，2014年1―3季度，境外上市的80家中國企業(yè)，有56家選擇了香港，占總數(shù)的70%;而2013年，83家境外上市的中國內(nèi)地企業(yè)有67家在香港IPO，占了80%。

得益于中國內(nèi)地企業(yè)的青睞，香港已經(jīng)連續(xù)幾年成為世界第二大IPO市場，2014年香港IPO融資達到2260億港元。2015年香港IPO市場上，以融資規(guī)模而計，86%來自內(nèi)地，在前10大IPO中，除李嘉誠旗下港燈電力投資，其余均為內(nèi)地企業(yè)。

中國內(nèi)地企業(yè)如何去香港上市呢？

展騰投資集團旗下的華騰金控有限公司，是立足于香港資本市場，集基金管理、香港上市、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理的香港全方位金融服務(wù)機構(gòu)。華騰金控目前管理多支港幣、人民幣和美元大型境內(nèi)外投資基金， 致力于為中國與全球領(lǐng)先的大型機構(gòu)、企業(yè)和高凈值人群做專業(yè)化的資產(chǎn)管理服務(wù)。

華騰金控位于香港，由香港金融市場極具豐富經(jīng)驗的資深精英團隊組成，對香港及國際投資銀行以及對國內(nèi)資本市場有著深入的了解和豐富的經(jīng)驗?；谌A騰金控的這種獨特優(yōu)勢，將為企業(yè)提供廣泛的投資銀行和資本市場的金融服務(wù)。華騰金控謹守價值投資策略的方針，配合嚴(yán)謹?shù)幕鸸芾砑皯?yīng)對市場波動的專業(yè)精神，為客戶設(shè)計最專業(yè)的商業(yè)計劃，為股東爭取利益最大化。為客戶帶來最優(yōu)異的絕對投資回報是華騰金控精神的精髓。

作為合作伙伴，華騰金控擁有值得信賴的專家團隊，在香港首次公開發(fā)行并上市、國際性公開招股、上市和私募方面都擁有豐富經(jīng)驗。在國內(nèi)A股及港交所，無論中小型民營企業(yè)還是中央、地方國有企業(yè)，華騰金控都有諸多協(xié)助這些企業(yè)成功上市的經(jīng)驗。華騰金控對各地資本市場的監(jiān)管要求、上市規(guī)則和上市程序有深厚認識，為有意在全球各主要資本市場，如上海、深圳、香港、新加坡、倫敦和紐約籌集資金的公司，提供高價值的服務(wù)。

華騰金控團隊會親自拜訪每一位客戶，從參與上市決策，為企業(yè)設(shè)計上市方案，進行深層次改制與重組，幫助企業(yè)建立內(nèi)控制度，進行財務(wù)調(diào)整，使企業(yè)全方位符合上市條件。公司富有經(jīng)驗的團隊特別精于為企業(yè)設(shè)計創(chuàng)新的債項解決方案，為企業(yè)爭取最具效益的資本運作。同時引入投資者讓企業(yè)獲得新資金的支持，進一步高速增加企業(yè)盈利，并達到雙贏效益。

祖國后，在“一國兩制”框架內(nèi)持續(xù)發(fā)展，已成為亞太地區(qū)國際金融、貿(mào)易、航運中心。特別是金融市場，無論在系統(tǒng)安全、產(chǎn)品多樣化，還是在流動性和盈利水平方面，均處在世界前列。

企業(yè)選擇香港上市，對致力于提升公司知名度，并謀求借助國際金融資本力量推動全面、長遠發(fā)展的公司，具有很強的吸引力。香港上市審批制度以披露為本，企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)便可;香港交易所上市科推薦后，經(jīng)過上市聆訊會議由上市委員會審批。沒有設(shè)輔導(dǎo)期，一般從上市籌備到掛牌約9個月至1年。

篇3

    關(guān) 鍵 詞:中小企業(yè);融資方式;行業(yè)類型;發(fā)展階段

    中圖分類號:F830.5 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-3544(2012)03-0039-02

    企業(yè)融資主要包括內(nèi)源融資、 權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)依靠內(nèi)部積累進行的融資,具有自主性、有限性、低成本、低風(fēng)險等特點,可以增強企業(yè)的剩余控制權(quán)。 權(quán)益性融資指融資完成后增加了企業(yè)權(quán)益資本的融資,如股權(quán)出讓、增資擴股、發(fā)行股票等,它具有融資期限長、融資成本高、融資風(fēng)險低、資金使用自由度高、資金到位率低等特點。 債務(wù)性融資指融資完成后增加了企業(yè)負債的融資,如普通貸款、發(fā)行債券、民間借貸等,它具有融資期限短、融資成本高、融資風(fēng)險大、資金使用自由度低、資金到位率高等特點。企業(yè)融資涉及到諸多問題,如融資的時機、融資的數(shù)量、融資的方式等,其中,融資方式的選擇是重要一環(huán)。在融資實踐中,選擇合理的融資方式,對提高融資的成功率和企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。

    一、中小企業(yè)如何選擇融資方式

    中小企業(yè)有很多融資方式可供選擇,而每種融資方式給企業(yè)帶來的影響也是不同的。企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的行業(yè)類型和不同的發(fā)展階段對融資的需求。

    (一)根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)類型選擇融資方式

    1. 高新科技中小企業(yè)。(1) 高新科技中小企業(yè)的融資特點。高新科技中小企業(yè)主要包括在計算機、網(wǎng)絡(luò)、通信、生物科技、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、光電子與光機電一體化等16大類領(lǐng)域進行生產(chǎn)或提供服務(wù)的中小企業(yè)。高新科技中小企業(yè)一般具有以下特點:風(fēng)險高、收益高、資金需求具有長期性、所需資金多、外部收益大。正是以上特點決定了高新科技中小企業(yè)融資的特殊性。由于風(fēng)險大,它很難像其他中小企業(yè)以普通融資方式籌集到資金。如銀行貸款,這類貸款注重安全性, 一般回避高風(fēng)險,且需要資產(chǎn)抵押擔(dān)保。所以,從理論上來講, 普通貸款并不是高新科技中小企業(yè)適合的融資方式。而通過發(fā)行股票的權(quán)益性融資,一般要求企業(yè)有幾年的盈利記錄, 而大多數(shù)高新科技中小企業(yè)并不滿足。 因而高新科技中小企業(yè)不適合傳統(tǒng)型的融資方式。(2) 高新科技中小企業(yè)適合創(chuàng)新性的融資方式。從表面上看,高新科技中小企業(yè)的融資方式受到許多限制, 但實際情況并不然。盡管采用傳統(tǒng)融資方式很難,但并非所有的融資方式都不可行,最重要的一點是,高新科技中小企業(yè)與傳統(tǒng)意義上的中小企業(yè)相比有一個很關(guān)鍵的優(yōu)勢——“概念優(yōu)勢”。 所謂概念優(yōu)勢,是指高新科技中小企業(yè)所占有的“高新科技”這個概念順應(yīng)了社會發(fā)展,容易受到具有冒險精神的風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資基金青睞,甚至高新科技領(lǐng)域巨大的盈利前景也會吸引一些其他投資者。而且由于“高新科技”對于一個國家經(jīng)濟的重要性, 國家也會對這類企業(yè)給予充分的政策、法律,甚至是直接的資金支持。所以這類中小企業(yè)適合風(fēng)險投資、買殼上市、融資租賃等創(chuàng)新型的融資方式。

    2.傳統(tǒng)中小企業(yè)。(1)傳統(tǒng)中小企業(yè)的融資特點。傳統(tǒng)中小企業(yè)主要是指在農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、餐飲業(yè)、建筑業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、商業(yè)和其他傳統(tǒng)型非科技行業(yè)進行生產(chǎn)和提供服務(wù)的中小企業(yè)。與高新科技中小企業(yè)相比,傳統(tǒng)中小企業(yè)具有如下特點:低風(fēng)險、收益穩(wěn)定、享受較少的政策優(yōu)惠?；谝陨咸攸c,傳統(tǒng)中小企業(yè)缺乏足夠高的盈利前景, 很難獲得風(fēng)險投資,而且在資本市場上融資也較難。(2) 傳統(tǒng)中小企業(yè)適合傳統(tǒng)的融資方式。傳統(tǒng)中小企業(yè)有其自身優(yōu)勢,由于其資產(chǎn)中有形資產(chǎn)占主體,市場成熟,產(chǎn)品需求穩(wěn)定,風(fēng)險相對較低,所以比較容易獲得親友的借款,以及利用銀行貸款、商業(yè)信用等傳統(tǒng)融資方式進行融資。

    (二)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段選擇融資方式

    中小企業(yè)發(fā)展周期可分為四個階段:種子階段、創(chuàng)業(yè)階段、成長階段、成熟階段。不同的發(fā)展階段對資金的需求有不同的特點,所以籌集資金的方式也應(yīng)不同。

    1. 種子階段——內(nèi)源融資為主。在這一階段,中小企業(yè)主要從事研究開發(fā)工作,活動比較單一,組織結(jié)構(gòu)十分松散。由于僅有產(chǎn)品構(gòu)想,未見正式產(chǎn)品,所以很難確定產(chǎn)品在商業(yè)上、技術(shù)上的可行性,企業(yè)前景的不確定性較高。就整個財務(wù)情況看,企業(yè)處于虧損期。此時企業(yè)尚無正式銷售渠道,沒有銷售收入,只有支出。企業(yè)處于“種子階段”的失敗率很高,大部分“種子”都被淘汰掉了。該階段,由于企業(yè)技術(shù)不成熟、產(chǎn)品無市場、生產(chǎn)無規(guī)模、經(jīng)營無經(jīng)驗,因而風(fēng)險很高,敢于投資的機構(gòu)和個人非常少, 企業(yè)取得風(fēng)險投資的可能性很小。又由于這時產(chǎn)品市場不明確,生產(chǎn)也未正式開始,企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)少之又少, 想要取得普通貸款也并非易事。因此,處于種子期的中小企業(yè)應(yīng)首選內(nèi)部權(quán)益融資,主要是自有資金,其余是民間借貸,此外企業(yè)還可以尋求政府創(chuàng)業(yè)基金的幫助。

    2. 創(chuàng)業(yè)階段——權(quán)益融資為主,債務(wù)融資為輔。中小企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)階段就意味著已經(jīng)掌握了新產(chǎn)品較為完善的生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)方案,接下來就是將研究成果向商品化轉(zhuǎn)變的階段。 這一階段的資金主要用于形成生產(chǎn)能力和開拓市場。由于要建設(shè)廠房、購買設(shè)備、后續(xù)研發(fā)、對企業(yè)未來發(fā)展做出戰(zhàn)略性規(guī)劃,這一系列活動的開展需要大量的資金(大約是種子期所需資金的10倍以上)。 處于創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè),其內(nèi)部已形成一定的資金積累,融資條件相對較好,這時,融資方式應(yīng)以權(quán)益融資為主,債務(wù)融資為輔,重點是吸引投資機構(gòu)或個人,如創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資、中小企業(yè)投資公司投資、擔(dān)保下的普通貸款等。

    3. 成長階段——銀行信貸為主。闖過創(chuàng)業(yè)期后,中小企業(yè)在生產(chǎn)、銷售方面基本上有了成功的把握,組織機構(gòu)已經(jīng)有了一定的規(guī)模,新產(chǎn)品的設(shè)計和制造方法已定型,也具備了批量生產(chǎn)的能力,企業(yè)的風(fēng)險已大大降低。但企業(yè)在成長期仍要不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新,擴大生產(chǎn)能力,牢固樹立企業(yè)品牌形象,確立在業(yè)界的主導(dǎo)地位。因此,企業(yè)在這一階段也需要大量的資金投入。成長期的中小企業(yè)已有了較為穩(wěn)定的顧客和供應(yīng)商以及較好的信用記錄,影響企業(yè)發(fā)展的各種不確定因素也大為減少,財務(wù)風(fēng)險也大大降低,吸引商業(yè)銀行的信貸資金和利用信用融資成為成長期中小企業(yè)融資方式的最佳選擇。另外,在創(chuàng)業(yè)階段投入資金的風(fēng)險投資機構(gòu)提供追加投資也是一個選擇,但由于此時中小企業(yè)極具發(fā)展?jié)摿?為了避免稀釋股權(quán),一般不宜采用股權(quán)融資。  4. 成熟階段——資本市場大規(guī)模融資。進入成熟期的中小企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定、組織機構(gòu)完善、管理經(jīng)驗豐富、產(chǎn)品銷售量和利潤持續(xù)增長,但行業(yè)整體的銷售增長率和利潤率會逐步下滑。企業(yè)獲利的關(guān)鍵因素可能就是對大規(guī)模生產(chǎn)進行有效的成本控制,改革組織模式,增強或重建管理制度,開拓新的品牌,以適應(yīng)市場創(chuàng)新的要求,所以企業(yè)仍需要大批資金投入。處于成熟期的中小企業(yè)應(yīng)主要考慮在資本市場上進行股票、債券等形式的大規(guī)模融資,適度的債務(wù)融資可以降低企業(yè)綜合資本成本,而有條件做強做大的中小企業(yè)應(yīng)主要考慮實現(xiàn)企業(yè)上市。

    綜上所述,企業(yè)所處的不同發(fā)展階段,具有不同的融資需求,而不同的融資方式所發(fā)揮的作用也不盡相同,中小企業(yè)應(yīng)充分了解各階段資金需求的特點和權(quán)衡各融資方式的利弊,選擇最優(yōu)的融資方式。

    二、改善中小企業(yè)融資難的措施

    1. 進一步完善和規(guī)范民間借貸。 銀行貸款手續(xù)復(fù)雜,所需時間較長,不能及時滿足中小企業(yè)的資金需求。大部分中小企業(yè)的資信程度不夠,而且沒有足夠的資產(chǎn)作為抵押,因此很難進行擔(dān)保融資。在這種情況下,民間借貸就成為中小企業(yè)一種有效的融資方式。因此,政府及相關(guān)部門應(yīng)正視民間借貸在中小企業(yè)融資中發(fā)揮的作用,重視這一有效的融資方式,將其納入法制的軌道。

    2. 中小企業(yè)融資方式要創(chuàng)新。中小企業(yè)涉及的行業(yè)類型十分廣泛,經(jīng)營模式也千差萬別,當(dāng)前傳統(tǒng)的融資方式已不能滿足中小企業(yè)的融資需求, 應(yīng)當(dāng)尋求更多的融資方式。中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新是與扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)相一致的。如:股權(quán)融資,發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)應(yīng)考慮在創(chuàng)業(yè)板市場上市;項目融資,應(yīng)以獨到的市場眼光,研究開發(fā)出與高新技術(shù)緊密結(jié)合的項目,來吸引風(fēng)險投資和國家扶持基金;債務(wù)融資,如知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資、應(yīng)收賬款融資、存貨融資等。

    3. 中小企業(yè)要提高融資能力。大多數(shù)中小企業(yè)的主要融資方式還是銀行貸款,但是中小企業(yè)資信程度不高是銀行惜貸的主要原因。企業(yè)只有不斷提高自身經(jīng)營能力,才能及時償還貸款,取得銀行的信任,建立良好的信用記錄。而現(xiàn)在一些中小企業(yè)在需要資金時才找銀行,平時也不和銀行打交道,做交易時直接使用現(xiàn)金,與銀行一直都沒有業(yè)務(wù)往來。此外一些中小企業(yè)不能如實納稅,缺乏建立良好信用記錄的意識。

    4. 商業(yè)銀行應(yīng)加大對中小企業(yè)的信貸支持。商業(yè)銀行在我國金融體系中的主導(dǎo)地位,決定了中小企業(yè)的發(fā)展離不開商業(yè)銀行的支持,因此,商業(yè)銀行要把支持中小企業(yè)作為信貸工作的重點,制定有針對性的貸款政策和辦法,增加貸款種類和貸款抵押物種類。雖然國家相關(guān)部門出臺了扶持中小企業(yè)貸款的諸多政策,但只有銀行積極全面開展中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù),才是破解中小企業(yè)貸款難的根本之道。

    綜上所述,當(dāng)企業(yè)需要資金解決中小企業(yè)生存發(fā)展問題時,融資是一條有效途徑。而融資方式的選擇是融資成功的關(guān)鍵之一。首先,中小企業(yè)只有根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)類型和自身的發(fā)展階段選擇適合的融資方式,才能成功融資,幫助企業(yè)正常有序經(jīng)營和發(fā)展壯大。其次,中小企業(yè)應(yīng)該通過創(chuàng)新自身的融資方式和提高自身的信用能力, 增強信用意識,改善融資方式。最后,商業(yè)銀行和社會要支持中小企業(yè)融資,以使中小企業(yè)健康發(fā)展。

    參考文獻:

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篇4

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風(fēng)險 企業(yè)并購

一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。

現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險。另外負債具有財務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風(fēng)險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息,剛性很強,籌資風(fēng)險最大。

2.普通股融資風(fēng)險。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財務(wù)風(fēng)險。但籌資使用不當(dāng),會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風(fēng)險。如果完全使用股票進行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,而避免財務(wù)風(fēng)險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動,—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風(fēng)險。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險增大,從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時,并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導(dǎo)致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個前提下,再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計,不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風(fēng)險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強的現(xiàn)實意義。

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[3]黃麗萍.企業(yè)并購的財務(wù)動因分析.財會通訊,2006,(5).

篇5

【摘要】我國企業(yè)并購活動越來越多，并購金額越來越高。并購融資方式創(chuàng)新勢在必行。企業(yè)并購是為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的高風(fēng)險投資活動。企業(yè)并購需要大量的資金，因此，企業(yè)并購的成功需要融資來支持，而選擇融資方式對順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。

【關(guān)鍵詞】并購；融資方式；創(chuàng)新

并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險投資活動，該項風(fēng)險投資活動的根本目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會失敗，然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標(biāo)企業(yè)而進行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源，我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會稀釋股權(quán)，不會威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，這主要是由于我國金融市場不發(fā)達，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應(yīng)選擇融資成本低的資金來源，否則，并購活動的目的將違背并購的根本目標(biāo)，損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認為，企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時再考慮股權(quán)融資。因此，企業(yè)并購融資方式選擇時應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險大小

融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險可劃分為并購前融資風(fēng)險和并購后融資風(fēng)險，前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行；后者是指并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大，同時，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動時，必須考慮融資風(fēng)險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定，比如國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足，沒有進行并購的信貸項目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

(三)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達到較好的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托成本，保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此，企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響，根據(jù)企業(yè)實力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時間長短

融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會時，企業(yè)能及時獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行；反之，融資時間較長，會使并購企業(yè)失去最佳并購機會，導(dǎo)致不得不放棄并購。在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長。因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。

三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新

隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的深化，我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢，我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi)，不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后，難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新，我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(LeveragedBuy-Outs，簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來對目標(biāo)公司進行收購，待收購成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標(biāo)公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進行償還負債，而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右，其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標(biāo)公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構(gòu)所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標(biāo)公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金，不會擠占公司的營運資金，相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。

(四)認股權(quán)證融資

我國資本市場在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證，比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，一股獨大，個別機構(gòu)操縱市場，市場投機現(xiàn)象嚴(yán)重，權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位，我國推出認股權(quán)證的條件逐漸成熟，相信認股權(quán)證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

認股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常，上市公司發(fā)行認股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過給予原流通股股東的一定補償，提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力，這樣有助于順利實現(xiàn)上市公司融資的目的。因此，發(fā)行認股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達到籌資的目標(biāo)。

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篇6

從現(xiàn)在的形勢來看，我國的社會經(jīng)濟呈現(xiàn)出了快速發(fā)展的趨勢，這樣就使得各個行業(yè)和領(lǐng)域之間的競爭越來越激烈，企業(yè)要想在激烈的市場環(huán)境中處于優(yōu)勝的地位，就一定要充分的利用資料，從而才能很大程度的推動我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展。與此同時企業(yè)在融資過程中，如果做好的稅收的籌劃工作，就能夠最大限度的減少融資成本和稅賦的負擔(dān)，并且還能夠幫助企業(yè)更好的立足于激烈的市場環(huán)境下。因此做好稅收籌劃是非常重要的。

二、淺析我國企業(yè)融資的主要形式

1.內(nèi)部融資方式。在我國很多企業(yè)在進行融資的時候，與外部融資相比較，企業(yè)內(nèi)部的融資方式具有非常明顯的優(yōu)勢特征。例如：融資的成本比較低。與此同時還要很多問題需要引起高度的重視，內(nèi)部融資，通常情況下是指企業(yè)為了滿足日常經(jīng)營和運作等所需要的成本，以及一些其余活動中需要的資金在企業(yè)內(nèi)部開展的融資，所以在受到了很多企業(yè)高層的喜愛，也成為了企業(yè)融資的重要方式。除此之外，倘若企業(yè)的內(nèi)部融資不能夠有效的滿足資金的實際需要，就會對外部融資方式進行考慮。

2.外部融資方式。從目前的現(xiàn)狀來看，企業(yè)在融資的過程中，采用的外部融資方式主要包括直接與間接融資兩種方式。從專業(yè)的方面來看，直接的融資方式主要是說企業(yè)上市之后，進行股票投資時所采取的融資方式，并且融資人員是依照法律的規(guī)定獲得股權(quán)，以及好享有有關(guān)的紅利。與此同時間接的融資方式卻與其有著跟大的不同，主要是指企業(yè)作為獨立的法人組織向銀行、一些不是銀行的金融機構(gòu)以及個人舉債的融資方式，并且在這一環(huán)節(jié)中所獲取的資金都應(yīng)該投入到企業(yè)的日常生產(chǎn)與經(jīng)營過程中。再次，由于企業(yè)進行融資的方式有很大的不同，這樣就使得投資者與企業(yè)的關(guān)系有著很大的不同，具體點說就是倘若企業(yè)采用直接融資方式來進行資金的籌集，那么融資對象手上持有的發(fā)行股票就成為了實際的股東，但是間接融資的對象就不同，他們與企業(yè)之間卻形成了非常明確的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。針對這樣的情況，我們就可以知道企業(yè)選擇的融資方式會對企業(yè)將來的經(jīng)營和生產(chǎn)狀況造成非常重要的影響。因此企業(yè)在進行融資方式選擇的時候，一定要謹慎，并且還要充分的考慮外部融資方式的缺點，這樣才能夠維護企業(yè)的利益，從而就能夠避免不必要的損失。

三、我國融資中稅收籌劃模式分析

1.股票融資。在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，一大部分的上市企業(yè)都是這種融資方式。通常情況下，發(fā)行股票的紅利和股息都是直接從稅收之后的利潤中扣除的，這種融資方式與借款、債權(quán)利息有著很大的不同，并且沒有享受稅前列支福利待遇的資格。但是股票融資不需要進行本金的償還，并且沒有債務(wù)壓力。除此之外，企業(yè)在融資的過程中，倘若能夠成功的發(fā)行股票，對于企業(yè)來說具有非常重要的作用，并且還會給企業(yè)帶來很大的益處。

2.銀行借款。一般情況下，借款利息都是在繳納稅收款之前支付的，這樣就有非常好的稅收待遇，目前這種融資方式被各個企業(yè)和接受以及喜愛。與此同時通常企業(yè)在融資過程中進行籌資資金的渠道主要有兩種，其一是負債，還有一種是權(quán)益資金。從負債融資的角度來說，這種融資渠道不僅能夠充分的利用財務(wù)杠桿來增加企業(yè)當(dāng)期收益，還可以很大程度的減少所獲取的稅收收入，這樣就可以將節(jié)約下來的資金投入到其他的方面，從而就能夠擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，并且能夠更好的促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

3.債券融資。從目前的形勢來看，時代在不斷的發(fā)生變化，很多規(guī)模比較大的企業(yè)都是利用發(fā)行債權(quán)來進行資金的籌集，主要是因為這種融資方式能夠起到非常好的效果。其中由企業(yè)發(fā)行的股票，很多人都將其稱為公司債券或者是企業(yè)債券。與此同時用來反映和記載債權(quán)債務(wù)之間關(guān)系的債券，就被人們稱為有價證券。除此之外，采用債券進行融資還能夠從根本上提高企業(yè)的整體效益，并且還能夠減少融資過程中產(chǎn)生的成本。

4.內(nèi)源融資。內(nèi)源融資就是指企業(yè)內(nèi)部利用自我累積的方式來進行資金的籌集，這種融資的方式具有時間長的特征，所以通常不能夠有效的滿足企業(yè)日常經(jīng)營和生產(chǎn)過程中所需要的資金需要。與此同時，從稅收的角度來看，自我累積資金不可以享受收稅優(yōu)惠，主要是因為其是與資金的使用和占有聯(lián)系在一起的，所以企業(yè)在融資的過程中，采用這種融資方式企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)更高的資金風(fēng)險。

四、我國企業(yè)融資活動中稅收籌劃中的其它方面

1.長期借款的還款方式籌劃。企業(yè)在融資資金的時候，采用這種籌劃方式，因為它的償還方式不同，這樣就會給企業(yè)帶來不同的收稅待遇。本文主要通過一案例對其進行具體的分析：某一個企業(yè)要想擴大內(nèi)部的需求，就引進了很多生產(chǎn)線，并且對資金產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，并且向銀行和有關(guān)的金融機構(gòu)貸款1000萬元。與此同時每年投資的實際收益達到了18%以上，并且利率是10%。此外，對于貸款的成金和利息要求在5年之內(nèi)歸還清楚，針對這樣的情況，企業(yè)的各個部門進行了各項活動的開展，并且制定出了以下幾種稅收籌集規(guī)劃的方案：（1）該企業(yè)應(yīng)該每一年支付100萬元的利息，并且要在5年之內(nèi)全部償還清楚；（2）企業(yè)每一年應(yīng)該償還當(dāng)期利息，并且還要償還100萬元的本金；（3）期末的時候，對于成本和利息要全部的償還清楚。從上述的案例來分析，第二種方案的稅收之后的收益是比較高的，并且可以流動的現(xiàn)金也比較對，因此，這三種方案中，第二種是最好的，也是可取的。

2.融資租賃的稅收籌劃。在企業(yè)經(jīng)營和生產(chǎn)過程中，這種方式主要是借助物體這一融資方式來進行資金的籌集的，所以它具有資的優(yōu)勢、劣勢以及特點，并且還跟租賃形式有很大的不同。與此同時目前很多企業(yè)可以利用幾種方式來進行先進設(shè)備的引進。主要包括融資租賃、長期貸款購買以及自由資金購買等。在具體的融資租賃過程中，選擇的購買方式不相同，產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量也有很大的不同，從收稅之后金流出量現(xiàn)值來分析，最不好的方案就是采用自己擁有的資金進行購買，其次就是貸款購買，最佳的方案就是融資租賃。如果從節(jié)約稅收的方面來分析，由于其沒有享受事前列支待遇的資格，所以用自己擁有的資金進行購買所獲取的利益是最小的，而利用貸款進行購買設(shè)備，由于其能夠充分的享受稅前列支待遇，這樣就給企業(yè)帶來了很大的效益，既其獲取的利益和使用價值是最大的。

五、結(jié)語

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摘 要 與大企業(yè)相比，中小企業(yè)的融資方式選擇范圍十分狹窄，選擇融資方式的能力較低，在很大程度上阻礙了其持續(xù)、健康發(fā)展，特別是在目前全球性金融危機環(huán)境下，中小企業(yè)融資方式選擇問題則更加突出。

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 融資方式 內(nèi)源融資 外源融資

在經(jīng)歷了全球性的金融危機后，我國中小企業(yè)遭受了前所未有的危機和挑戰(zhàn)，最直接的影響就是融資難的問題進一步擴大化。在中小企業(yè)融資過程中，不同的融資方式帶來的融資效果是不一樣的，受規(guī)模不大、資金短缺的限制，中小企業(yè)有必要對各融資方式進行透徹分析，在最優(yōu)狀況下選擇對其自身最適宜的融資方式。

一、中小企業(yè)融資方式的比較

融資方式，是指企業(yè)在資金短缺的情況下，對資金籌集的方式、途徑和渠道。實質(zhì)上，融資方式是一種資金轉(zhuǎn)移的形式，即資金從盈余部門向虧損部門轉(zhuǎn)化的形式。目前，眾多專家和學(xué)者對融資方式的研究大都從內(nèi)源融資和外源融資兩方面進行。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)對資金的需求日益增大，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資已經(jīng)難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，外源融資逐漸成為企業(yè)融資的主流方向。

1.內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身積累從內(nèi)部籌集資金的過程。內(nèi)源融資不利用外部資金，其抵抗風(fēng)險的能力較強，與此同時，內(nèi)源融資不需要對外支付利息或股利，其融資成本要明顯低于其它各種融資方式，因此，企業(yè)在融資過程中，首先想到的就是利用內(nèi)源融資來解決資金需求問題。只有當(dāng)資金需求數(shù)量遠遠超過了企業(yè)自有資金數(shù)量時，企業(yè)才會考慮內(nèi)源融資以外的融資方式。

2.外源融資

外源融資是指企業(yè)從外部獲取資金并將其投入到生產(chǎn)經(jīng)營活動中的一種融資方式。相對內(nèi)源融資，外源融資具有靈活性、高效性和集中性的特點，能使企業(yè)在較短時期內(nèi)獲得大量資金。在當(dāng)前經(jīng)濟日益復(fù)雜化和信用化的進程中，外源融資已經(jīng)成為企業(yè)獲取資本的主要渠道。

外源融資最基本的融資方式就是債務(wù)融資和股權(quán)融資。企業(yè)進行債務(wù)融資，需要定期向?qū)Ψ街Ц独?，且到期需要歸還，銀行貸款、債券、商業(yè)票據(jù)以及租賃都是債務(wù)融資的主要方式；股權(quán)融資是指企業(yè)以稀釋控股權(quán)為代價向公眾募集資金的一種融資方式，相對于債務(wù)融資，股權(quán)融資沒有到期還本的義務(wù)，也不需要支付利息，在企業(yè)有充足的盈余和現(xiàn)金時，向股東發(fā)放一定的股利。股權(quán)融資的具體方式有優(yōu)先股、普通股。

二、融資風(fēng)險評估對中小企業(yè)融資方式的影響

不同融資方式的融資風(fēng)險是不一樣的，反過來，風(fēng)險的大小也會直接影響中小企業(yè)對融資方式的選擇，所以有必要對不同融資方式的融資風(fēng)險進行分析說明。由于內(nèi)源融資是企業(yè)運用自有資金進行投資活動，無需承擔(dān)融資風(fēng)險。對此，本文僅對外源融資進行風(fēng)險評估分析。

1.債權(quán)性融資的風(fēng)險評估

企業(yè)采用債權(quán)性融資方式時，最直接的一個經(jīng)濟后果就是需要定期支付利息和到期還本，這無疑會加重企業(yè)的經(jīng)營負擔(dān)。一旦企業(yè)沒有能力支付利息或歸還本金，企業(yè)將陷入流動性不足的風(fēng)險，甚至?xí)l(fā)破產(chǎn)的可能。可以說，債權(quán)性融資使企業(yè)不僅要面臨經(jīng)營風(fēng)險，同時還要承擔(dān)起財務(wù)風(fēng)險。隨著財務(wù)風(fēng)險的加大，債權(quán)人為保護自身利益不受損失便會要求企業(yè)為增加的風(fēng)險采取一定的保全措施，如提高利息支付、限制債權(quán)資金的使用情況等等，這一方面進一步加劇了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，另一方面也使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受到過多的約束，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

2.股權(quán)性融資的風(fēng)險評估

若企業(yè)采用股權(quán)性融資方式時，企業(yè)無須承擔(dān)到期償還本金的壓力，可以無限期使用獲取的資金。另外，股權(quán)性融資方式免除了企業(yè)支付利息的義務(wù)，企業(yè)不會出現(xiàn)因清償能力不足而產(chǎn)生融資風(fēng)險的情況。企業(yè)在使用資金時，由于通過股權(quán)性融資所獲得的資金可以當(dāng)成企業(yè)自有資金，不會受到眾多約束，也沒有額外的使用成本，這可以使得企業(yè)合理安排資金的使用。

相較于債權(quán)性融資，股權(quán)性融資只需承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險較小，因此，綜合起來看，企業(yè)選擇股權(quán)融資時所產(chǎn)生的融資風(fēng)險整體上小于債權(quán)性融資。

三、我國中小企業(yè)融資的特征分析

2011年上半年，頻頻曝出因央行上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致中小企業(yè)停產(chǎn)或者半停產(chǎn)，甚至出現(xiàn)大規(guī)模扎堆倒閉的消息，中小企業(yè)融資難的問題不可忽視。比如，在民營企業(yè)和中小企業(yè)居多的浙江溫州，上半年的信貸形勢不容樂觀。人行溫州中心支行的數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度溫州新增貸款投放總額為238.28億元，相當(dāng)于2010年同期投放量的66.5%。同時，作為我國中小企業(yè)集聚的另一個重要區(qū)域珠三角地區(qū)，受存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)、人民幣升值、企業(yè)成本上升、原材料價格攀升以及融資困難等因素的影響，上半年中小企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)整體盈利下滑的趨勢，大量中小企業(yè)已經(jīng)或正在面臨空前的生存危機，而外向型中小企業(yè)卻首當(dāng)其沖。

另外，根據(jù)2007年世界銀行下屬的一個國際金融公司的調(diào)查，在我國中小企業(yè)的全部資金來源中，有超過50％的資金是來源于內(nèi)源融資和內(nèi)部留存收益（資本和留存收益分別占30%和26%），向銀行貸款的比例約占20%左右，以公司債券和外部股權(quán)融資為代表的外部融資不到1％。

從上述數(shù)據(jù)可以看出我國中小企業(yè)融資主要有以下幾個特征：

1.中小企業(yè)以內(nèi)源融資為主，限制了融資渠道

“有超過50％的資金是來源于內(nèi)源融資”和“向銀行貸款的比例約占20%左右”，這充分地說明我國中小企業(yè)的融資方式基本上只有內(nèi)源融資和銀行貸款兩種形式，而內(nèi)源融資又是居于主導(dǎo)地位的。但是，企業(yè)內(nèi)部留存收益的積累是有限的，隨著企業(yè)的不斷擴大再生產(chǎn)，單純靠內(nèi)部融資會極大地制約企業(yè)的發(fā)展。

2.中小企業(yè)間接融資規(guī)模偏低

盡管近年來國有商業(yè)銀行認識到了中小企業(yè)的重要性而加強對中小企業(yè)的扶持強度，但由于中小企業(yè)在申請貸款時還是不能滿足大型商業(yè)銀行較高的放貸條件（例如企業(yè)經(jīng)營運作狀況的硬性指標(biāo)和用于抵押或擔(dān)保的資產(chǎn)金額的要求），所以大型商業(yè)銀行的信貸支持對中小企業(yè)來講是難以獲得的。

除此之外，中小企業(yè)對外部變化的承受能力是比較低的，政府對財政政策或是貨幣政策的微弱調(diào)整就會對中小企業(yè)造成較大的影響，所以當(dāng)政府在2007年11月份做出實行信貸緊縮這一較大的政策調(diào)整后，特別是近一年時間來銀行存款準(zhǔn)備金率的多次上調(diào)，使得我國中小企業(yè)外源融資就變得更加得困難。

3.創(chuàng)業(yè)板融資企業(yè)參與度不高

從我國2009年11月份推出創(chuàng)業(yè)板以來的情況來看，創(chuàng)業(yè)板的股票是比較受資金的追捧的，說明中小企業(yè)通過這種融資方式可以有效地融入資金，但是在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量太少，整個中小企業(yè)的融資狀況并沒有得到明顯改善。

4.中小企業(yè)外源融資成本較高

目前中小企業(yè)融資成本一般包括：貸款利息，主要包括基準(zhǔn)利息和在此之上的浮動部分，這個波動一般是在20%以上；擔(dān)保費用，一般來講，每年的費用是占借款總金額的3%；評估抵押物的登記費用，這部分金額一般占總?cè)谫Y成本額的20%；用于防范風(fēng)險的保證金利息，絕大多數(shù)的金融機構(gòu)在向中小企業(yè)放款的同時，會以提前扣除貸款利息為名扣除一部分的貸款本金，所以中小企業(yè)在貸款的行為中實際得到的金額一般只是貸款本金的80%。由此可以看出，較高的融資成本也會降低中小企業(yè)外源融資的積極性。

四、增強中小企業(yè)融資能力的對策

從上一節(jié)我國中小企業(yè)融資特征的分析來看，目前，我國中小企業(yè)大都傾向于外部融資。但是，面對國家從緊貨幣政策的宏觀調(diào)控，中小企業(yè)在選擇外部融資方式時會受到自身因素的限制，使外部融資的可能性和效率大打折扣。作為我國經(jīng)濟增長的主要組成部門，中小企業(yè)對社會經(jīng)濟整體發(fā)展所作的貢獻與其融資能力并不完全匹配，因此，政府應(yīng)根據(jù)實際情況加強對中小企業(yè)外部融資的扶持力度。

1.提高直接融資的能力

中小企業(yè)的基礎(chǔ)比較薄弱，難以達到一般企業(yè)在股票市場上市的條件，國家應(yīng)該盡快完善我國證券市場體系，適當(dāng)放寬中小企業(yè)上市條件，調(diào)整不同類型的中小企業(yè)的發(fā)行上市門檻，在評估企業(yè)資本時增加對中小企業(yè)的研究開發(fā)能力和成長潛力的考察，讓更多的中小企業(yè)在中小企業(yè)板成功融資，為具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)發(fā)行上市設(shè)立“綠色通道”――推出創(chuàng)業(yè)板。

除此以外，可轉(zhuǎn)換債券的運用也可以提高企業(yè)直接融資的能力。可轉(zhuǎn)換債券更是一種集股票和債券優(yōu)點于一身的融資工具，國家可以采取相應(yīng)措施來鼓勵和支持其發(fā)展。

2.大力發(fā)展和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保機制

在銀行對中小企業(yè)發(fā)放關(guān)系型貸款的初期，信用擔(dān)保機構(gòu)具有重要的作用。信用擔(dān)保機構(gòu)熟悉中小企業(yè)的狀況并向其提供擔(dān)保，這就減緩了由于信息不對稱造成的銀行對中小企業(yè)還貸困難的擔(dān)心，從而增加對中小企業(yè)的貸款，有助于緩解中小企業(yè)融資困難的程度?？梢詮囊韵聨讉€方面來建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保機制：加快信用擔(dān)保立法，明確擔(dān)保行業(yè)的監(jiān)管法規(guī)和管理制度；規(guī)范擔(dān)保機構(gòu)以及其擔(dān)保行為，明確擔(dān)保行業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入和行業(yè)管理辦法，使擔(dān)保機構(gòu)建立以后按設(shè)立的章程運作，使擔(dān)保資金的使用方向主要用于擔(dān)保功能；建立多層次擔(dān)保體系等等。

3.政府對中小企業(yè)實施寬松的財政政策

通過出臺一系列的稅收優(yōu)惠政策，來降低企業(yè)的稅收負擔(dān)；通過向中小企業(yè)實行財政補貼，鼓勵中小企業(yè)出口和技術(shù)創(chuàng)新，提高中小企業(yè)的競爭能力。

4.政府直接向中小企業(yè)的發(fā)展提供資金

在成立專門管理中小企業(yè)的機構(gòu)的基礎(chǔ)上，政府可以成立專門向中小企業(yè)提供資金的金融公司，根據(jù)中小企業(yè)所處的發(fā)展階段來對中小企業(yè)進行扶持。尤其是在沒有建立關(guān)系型融資時，便于中小企業(yè)獲得長期穩(wěn)定的信貸資金，促進中小企業(yè)的快速發(fā)展。

總體而言，中小企業(yè)必須結(jié)合自身的特點選擇融資方式，減少融資的盲目性，提高融資效率；政府在制定中小企業(yè)融資政策時，應(yīng)充分考慮不同經(jīng)濟發(fā)展區(qū)域、不同類型、不同規(guī)模中小企業(yè)的融資特征，以提高融資政策的可操作性和實施效率。

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篇8

【關(guān)鍵詞】資本成本 資本結(jié)構(gòu) 融資方式 融資管理

房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，融資是房地產(chǎn)企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。“房地產(chǎn)業(yè)的資金融通，猶如房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的血液，一刻不能停止”。在當(dāng)前宏觀調(diào)控的形勢下，傳統(tǒng)的資金來源如銀行貸款、定金和預(yù)收款來源部分的增速降幅加大，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為維持資金鏈，不得不學(xué)習(xí)兩條腿走路，一方面繼續(xù)尋求傳統(tǒng)資金來源的支持，另一方面積極尋找新的融資方式。本文試圖梳理我國房地產(chǎn)企業(yè)的整體融資現(xiàn)狀，系統(tǒng)介紹房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要的融資方式，再結(jié)合公司財務(wù)關(guān)于資本成本、資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)自身特點，提出了房地產(chǎn)企業(yè)融資管理的要點和原則。

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

房地產(chǎn)融資，是指在房地產(chǎn)開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營、管理、服務(wù)及消費過程中通過貨幣流通和信用渠道所進行的集資÷籌資和融通資金等，根據(jù)資金來源的不同，可將融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。其中，內(nèi)部融資是指房地產(chǎn)企業(yè)利用企業(yè)自由資金支持項目開發(fā)，包括企業(yè)資產(chǎn)抵押或票據(jù)貼現(xiàn)而獲得的資金、預(yù)收購房定金或購房款和利用企業(yè)留存收益等。外部融資則是企業(yè)從外部其他經(jīng)濟主體籌措資金的方式，包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行貸款、合作開發(fā)、房地產(chǎn)信托融資等等。本文要討論的是房地產(chǎn)企業(yè)的外部融資。

目前，我國房地產(chǎn)企業(yè)融資體現(xiàn)如下特征：在資金結(jié)構(gòu)上，對銀行貸款依賴較大；資金來源相對狹窄，但呈現(xiàn)出多元化趨勢，除了傳統(tǒng)的銀行信貸、股權(quán)融資外，信托融資、夾層融資、上市融資、融資租賃、利用外資等方式紛紛出現(xiàn)；新型融資方式如信托融資等受政策影響，門檻較高。

二、房地產(chǎn)企業(yè)主要融資方式

（一）銀行貸款

銀行貸款是指房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)以還本付息為條件向銀行融通開發(fā)資金的融資行為。銀行貸款是房地產(chǎn)企業(yè)資金的主要來源，日前至少70%以上的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自商業(yè)銀行系統(tǒng)，而這種以銀行為主導(dǎo)的單一融資模式必然會把整個房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險過分集中到銀行身上。

銀行貸款的優(yōu)點：一、融資手續(xù)和程序簡單，融資速度快。二、融資成本主要為利息，其成本比發(fā)行股票和企業(yè)債券要低得多。三、具有財務(wù)杠桿作用，利息在稅前支付，具抵稅作用。

銀行貸款的不足：貸款到期還債壓力較大；貸款審查嚴(yán)格，對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、資信度要求較高；受宏觀調(diào)控影響首當(dāng)其沖。

（二）上市融資

上市融資是房地產(chǎn)企業(yè)較理想的融資方式。上市融資的好處包括：提高股權(quán)流動性、沒有還本付息壓力、提供企業(yè)知名度、促進公司治理水平提升。但是上市融資面臨較多法律法規(guī)限制和政策門檻，缺乏競爭優(yōu)勢和資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)并不適用。

（三）信托融資

房地產(chǎn)信托融資，是指信托投資公司以發(fā)行信托受益憑證的方式向投資者募集資金，用所募資金收購房地產(chǎn)項目或項目公司股權(quán)，或者向房地產(chǎn)項目公司發(fā)放貸款的一種融資方式。

根據(jù)資金投向的不同，信托融資可以分為貸款信托、股權(quán)信托和混合類。貸款信托是房地產(chǎn)信托最常見的形式之一，一般具有?？顚Ｓ玫男再|(zhì)，這種信托融資方式主要針對的是自有資本金已達到法定要求，但由于政策或市場原因等造成房地產(chǎn)企業(yè)短期資金困難，這時由信托公司定向發(fā)放貸款給房地產(chǎn)企業(yè)，使其補上資金缺口。

股權(quán)信托這種融資方式主要適用于一些自有資金不足35% 的房地產(chǎn)企業(yè)。信托公司通常以注入股本金的方式與房地產(chǎn)公司共同持股房地產(chǎn)項目公司，使項目公司的自有資本金達到要求，為項目公司爭取銀行發(fā)放的開發(fā)貸款創(chuàng)造條件?；蛘呤轻槍Y金鏈緊張的房地產(chǎn)企業(yè)，信托公司通過購買房地產(chǎn)項目或購買項目公司部分股權(quán)提供項目后續(xù)開發(fā)資金，待房地產(chǎn)項目銷售回款后由房地產(chǎn)項目公司原股東按一定溢價回購信托公司所購買資產(chǎn)或股權(quán)。

信托資金目前已經(jīng)成為了我國房地產(chǎn)行業(yè)一項新型的融資渠道，特別是在銀行信貸緊縮的政策環(huán)境下，房地產(chǎn)投資信托對于我國房地產(chǎn)企業(yè)的生存和發(fā)展尤為重要。

信托融資的優(yōu)點：第一、量身定做，信托產(chǎn)品靈活的設(shè)計能滿足不同地產(chǎn)項目對資金的需求；第二、信托融資有股權(quán)信托等形式，可以降低房地產(chǎn)開發(fā)公司整體融資成本，節(jié)約財務(wù)費用；第三、信托貸款的期限彈性較大，有利于地產(chǎn)公司持續(xù)發(fā)展；第四、資金利率可靈活調(diào)整。隨著金融市場的不斷開放，資金利率波動將會增多。而銀行利率在貸款時已簽訂有關(guān)合同，無法隨意更改，當(dāng)國家利率出現(xiàn)變動時，有可能導(dǎo)致項目方財務(wù)費用增加。而發(fā)行集合資金信托可根據(jù)一定階段市場資金利率的平均水平制定利率，靈活性更高。

但是目前國家對于信托產(chǎn)品的限制和規(guī)范還比較多，在一定程度上影響了房地產(chǎn)信托的發(fā)展速度，隨著2010年2月12日，銀監(jiān)會頒布《關(guān)于加強信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，使得房地產(chǎn)企業(yè)通過信托融資的方式難度加大。在實踐中，房地產(chǎn)企業(yè)往往將信托融資作為銀行信貸融資的一種有效補充。

1.債券融資

房地產(chǎn)債券是由房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的借款信用憑證，是證明債券持有人有權(quán)向發(fā)行人取得預(yù)期收入和到期收回本金的一種證書。

債券融資的優(yōu)點：一、籌資對象廣，市場大，對于開發(fā)周期長，投資數(shù)額大的房地產(chǎn)企業(yè)來說，為了得到穩(wěn)定持久的現(xiàn)金流，發(fā)行企業(yè)長期債券是一種較好的選擇；二、對于已上市的企業(yè)，可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，這樣在短期內(nèi)不會遭遇到贖回風(fēng)險；三、具有節(jié)稅作用：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)行債券后，債券利息支出可以作為稅前支付；四、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用：企業(yè)可通過舉債發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，增加股東收益。五、融資成本較低。債券的票面利息率一般比銀行貸款低。六、不稀釋控制權(quán)。

債券融資的缺點：一、發(fā)行條件嚴(yán)格，限制較多。按法律法規(guī)規(guī)定，發(fā)行債券應(yīng)符合下列條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；累計債券余額不司凈資產(chǎn)的40%；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；二、企業(yè)面臨的支付風(fēng)險較大，債券到期時對企業(yè)的資產(chǎn)流動性要求很高。

2.與建筑承包商合作融資

鑒于建筑市場競爭激烈，不少有經(jīng)濟實力的建筑企業(yè)愿意以各種方式與開發(fā)商合作，以爭取建設(shè)項目，實質(zhì)上為開發(fā)商提供了融資。雖然國家對于墊資開發(fā)不予鼓勵，甚至對拖欠民工工資問題進行清理整頓，但是最高人民法院2004年司法解釋實質(zhì)上認可了建筑承包方墊資開發(fā)，所以房地產(chǎn)企業(yè)可以在這方面考慮靈活的合作融資方式。

3.合作開發(fā)

合作開發(fā)是指房地產(chǎn)企業(yè)將房地產(chǎn)項目資產(chǎn)或項目公司股權(quán)部分轉(zhuǎn)讓給其他主體，從而獲得其他主體的資金投入的融資方式。合作開發(fā)是傳統(tǒng)的融資方式，主要有以合同方式聯(lián)建、成立項目公司各方按投資比例持股等等形式。信托融資中的股權(quán)類信托，就是傳統(tǒng)的合作開發(fā)融資方式上發(fā)展起來的。當(dāng)然，信托融資中的股權(quán)類信托，在融資規(guī)模方面較之傳統(tǒng)合作開發(fā)更有優(yōu)勢。

三、房地產(chǎn)企業(yè)融資管理原則

雖然房地產(chǎn)企業(yè)有上述融資方式可以選擇，但不是每種融資方式都適用于任何一家房地產(chǎn)企業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)在選擇融資方式時，應(yīng)注意運用公司財務(wù)理論中的資本結(jié)構(gòu)決策理論、融資成本理論，從企業(yè)自身實際情況出發(fā)，衡量各種備選融資方式的融資風(fēng)險與收益，選擇最佳融資結(jié)構(gòu)。

（一）資本成本最低原則

無論公司采用哪種籌資方式，都不可能無償使用所籌集的資金，不過，不同融資方式所籌資的資金，其資本成本有所不同。資本成本是公司為籌資過程支付的費用及使用資金過程中所付給資金提供者的報酬，從作為籌資方的公司來看，資本成本是使用資金的代價；從投資者的角度看，資本成本是補償資本的時間價值和投資者承擔(dān)風(fēng)險的機會成本。資本成本是公司選擇籌資方式和投資項目的重要依據(jù)，從融資角度而言，在控制風(fēng)險的前提下，公司應(yīng)選擇資本成本最低的融資方式，如果是多種融資方式組合，資本成本最低原則表現(xiàn)為加權(quán)平均資本成本最低；從投資角度而言，資本成本是企業(yè)確定投資項目是否可行的重要判斷依據(jù)，任何一項投資，只有它的投資收益率高于其資本成本，才是有利可圖的，才能實現(xiàn)正的凈現(xiàn)值。如果公司某一項目的投資收益率高于資本成本，公司就獲得了超額收益，這將提高公司價值。

公司融資時，往往不會只從一種融資渠道獲取資金。由于房地產(chǎn)項目開發(fā)周期較長，資金需求金額巨大，且開發(fā)周期中的不同階段有不同的融資條件和資金需求，所以房地產(chǎn)企業(yè)融資更是體現(xiàn)出多種融資方式并存的特點。由于各種資金來源的成本不同，所以公司整體的最低資本成本只有從多種資金的有效組合中實現(xiàn)，E（Ri）此時所謂資本成本最低，也就是指整體資本成本最低，即加權(quán)平均資本成本最低。

加權(quán)平均資本（WACC）是以各類來源的資本額占總資本額的比重為權(quán)數(shù)，對個別成本進行加權(quán)平均而得到的，其計算公式為WACC = K w=∑ni=1WiKi。假如企業(yè)資本來源有N種：銀行長期貸款、債券、普通股等等，第i種資本來源所占總資本額的比重為Wi，，該種資本的個別資本成本為Ki，每種資本來源的權(quán)重乘以其個別資本成本，再加權(quán)平均，就得到加權(quán)平均資本成本。其中，Wi，的計算應(yīng)以市場價值為基礎(chǔ)，即以各類資本當(dāng)前的市場價值占全部資本的市場價值比重計算得到各類資本的權(quán)重。長期借款成本和債券的利息是稅前列支的，能夠降低企業(yè)的應(yīng)稅收入，帶來節(jié)稅利益，因此需要從利息支出中扣除節(jié)稅收入；債券的籌資費用較高，還應(yīng)從發(fā)行收入Pd中扣除發(fā)行費用Pd* fd；而長期借款的籌資費用很低，通?？梢院雎圆挥?。因此債券的個別資本成本為Kd=I（1-T）/Pd（1-fd），長期借款的個別資本成本為KL=rL（1-T），T是公司的所得稅稅率。普通股的個別資本成本為權(quán)益資本成本E（Ri），可用資本資產(chǎn)定價模型計算，

其中，Rf 為無風(fēng)險利率，βi 為該股票的風(fēng)險系數(shù)，E（RM）為市場平均期望收益率。簡便的E（Ri），可以取資本市場同行業(yè)的平均分紅派息率。

這樣，企業(yè)可通過計算不同籌資方案的各自加權(quán)平均資本成本，在其他條件相當(dāng)?shù)那疤嵯拢x擇最低加權(quán)平均資本成本的籌資方案。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)原則

保持合理的負債水平，既可以充分利用債務(wù)利息的稅收屏蔽作用節(jié)約利息支出，從而降低資本成本；又能充分利用債務(wù)的杠桿作用增加股東收益。但是，負債也是雙刃劍，負債加大了公司的成本和財務(wù)危機成本，負債產(chǎn)生財務(wù)杠桿，財務(wù)杠桿一方面可能使股東獲得財務(wù)杠桿利益，但也使用股東面臨更大的財務(wù)風(fēng)險。房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營收入對市場預(yù)期和宏觀調(diào)控比較敏感，一旦宏觀調(diào)控導(dǎo)致市場降價預(yù)期，將對房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生很大影響，進而導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)收入下降，如果負債過高，財務(wù)杠桿效應(yīng)將導(dǎo)致每股收益大幅下降。

因此，公司在進行融資決策時，不僅要考慮各種資金來源的資本成本，而且還要考慮如何選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，確定適當(dāng)?shù)呢搨Y本和權(quán)益資本的比例。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是房地產(chǎn)企業(yè)融資的目標(biāo)。負債的多少要與自有資本和償債能力的要求相適應(yīng)，既要防止負債過多，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險過大，償債能力過低，又要有效地利用負債經(jīng)營，提高自有資本的收益水平。房地產(chǎn)企業(yè)融資時，應(yīng)合理運用不同的融資方式，組合各種融資方式，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。

（三）保證合理資金需要，控制風(fēng)險原則

房地產(chǎn)開發(fā)周期大概可分為前期階段、建設(shè)階段、租售階段，不同階段的資金需求具有不同特點。

前期階段的主要活動是項目可行性研究、獲取土地使用權(quán)、項目報建審批、土地三通一平、工程招投標(biāo)、勘察設(shè)計等等，這一階段的資金支出主要為土地費用和設(shè)計費，約占項目整體支出的40%，在“四證”齊全之前，難以通過抵押貸款獲得銀行信貸資金，容易陷入財務(wù)危機。這一階段資金籌集方式可考慮自有資金、關(guān)聯(lián)企業(yè)拆借、夾層貸款等等，同時應(yīng)加快項目報建審批進度，控制規(guī)劃修改次數(shù)和時間，以壓縮資金沉淀時間，盡快實現(xiàn)爭取開發(fā)貸款的條件。

篇9

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資偏好；企業(yè)融資

我國中小企業(yè)的數(shù)量眾多，它在國民經(jīng)濟中扮演著重要角色，十報告中就指出要重點扶持中小企業(yè)發(fā)展，擴大就業(yè)，但是由于中小企業(yè)自身規(guī)模較小，實力較弱等缺點，其融資仍面臨重重困難。融資難題造成企業(yè)發(fā)展資金不足，阻礙了其進一步發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及影響因素

1.現(xiàn)狀及問題

(1)融資渠道狹窄：受客觀條件及經(jīng)濟環(huán)境的的影響，中小企業(yè)缺乏多樣化的融資手段，融資方式較單一，融資渠道狹窄。主要通過企業(yè)自籌資金和政策性融資的支持，以直接融資和間接融資相結(jié)合的形式。

(2)融資結(jié)構(gòu)不合理：內(nèi)源融資所占比例遠遠高于外源融資的比例，外源融資的形式較單一，主要通過銀行貸款的方式，并且貸款結(jié)構(gòu)也不合理，一般銀行只向中小企業(yè)提供短期貸款，中小企業(yè)很難借到長期貸款。間接融資所占比例偏大。

(3)融資成本較高：由于中小企業(yè)信譽度較低，它很難從銀行獲得貸款支持，主要通過抵押和擔(dān)保兩種形式，貸款手續(xù)復(fù)雜。企業(yè)需要支付抵押資產(chǎn)評估費、擔(dān)保費等費用。除此之外，由于中小企業(yè)自身的不足，它無法享受政府和央行給予國有企業(yè)的利率優(yōu)惠，它們在融資過程中還要承受利率上的歧視。

(4)地區(qū)差異明顯：東部地區(qū)中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)達的大環(huán)境下，企業(yè)在融資數(shù)量相對較多，融資渠道和方式較廣，融資水平較高。西部地區(qū)經(jīng)濟水平較落后，中小企業(yè)在融資數(shù)量、融資渠道和融資水平方面都稍遜與東部地區(qū)。

(5)依賴非正規(guī)的金融渠道：由于中小企業(yè)自身信用度較低，信息不對稱等原因，中小企業(yè)想要從銀行等正式的金融機構(gòu)獲得資金較難。企業(yè)對資金需求的迫切性，使中小企業(yè)不得不通過其他的渠道籌集資金，從而轉(zhuǎn)向于依賴商業(yè)信用和民間信貸等非正規(guī)金融機構(gòu)。由于非正規(guī)的金融渠道的準(zhǔn)入條件較低，融資手續(xù)較簡便，中小企業(yè)大多都偏好于依賴非正規(guī)的金融渠道籌集資金。

2.影響企業(yè)融資的因素

(1)企業(yè)規(guī)模：

這對企業(yè)融資能力起著決定性作用。規(guī)模越大的公司，經(jīng)營管理體制相應(yīng)的較健全，抗風(fēng)險的能力越高，融資水平也相對較高。從貸款資金的安全性方面考慮，對于規(guī)模越大的公司，國家貸款政策上給予的優(yōu)惠會更多。由于中小企業(yè)規(guī)模小，抗風(fēng)險的能力較弱，從根本上決定了其融資能力較弱，難以獲得銀行貸款的支持。

(2)信用能力：

銀行貸款通常會考慮企業(yè)的信用能力，中小企業(yè)普遍存在誠信度較差，信用能力低，還款意識不強的現(xiàn)象。經(jīng)常會出現(xiàn)各種形式的拖欠賬款、逃廢債務(wù)的現(xiàn)象，使得銀行與企業(yè)之間的信用關(guān)系被破壞。從銀行經(jīng)營機制的盈利性和貸款資金的安全性方面考慮，銀行貸款對中小企業(yè)的限制條件較高。

(3)企業(yè)財務(wù)制度：

這是銀行放貸要考慮的首要因素，中小企業(yè)由于經(jīng)營管理體制不夠健全，存在財務(wù)制度不完善的現(xiàn)象。信息不對稱嚴(yán)重，銀行對企業(yè)的財務(wù)信息沒有明確的把握，貸款資金存在安全隱患，資金回收風(fēng)險過大?？紤]到貸款資金的安全性，銀行大多不愿意為中小企業(yè)提供貸款。

(4)金融市場：

目前我國還缺乏專門為中小企業(yè)融資服務(wù)的成熟市場環(huán)境。在銀行體制方面，缺乏專門的政策性銀行來支持中小企業(yè)的融資。在社會社會信用體系方面，沒有專門的中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)。

(5)政府政策：

盡管我國政府大力扶持中小企業(yè)的發(fā)展，努力為其創(chuàng)造一個良好的發(fā)展環(huán)境。但是由于很多措施沒有得到具體落實，受客觀條件的限制，我國政府尚未建立一個健全的中小企業(yè)扶持機制，政府出臺的相關(guān)法律法規(guī)也不夠完善。想要從根本上解決融資難題，還要不斷加強政府的扶持力度，將相關(guān)措施落到實處。

二、中小企業(yè)融資偏好的具體分析

1.從內(nèi)源融資與外源融資方面分析

在內(nèi)源融資與外源融資方面，我國中小企業(yè)更喜歡選擇外源融資方式，與發(fā)達國家的偏好截然不同。發(fā)達國家的中小企業(yè)，由于自身實力雄厚，在通過內(nèi)部方式籌集資金上具有很大優(yōu)勢，所以更偏好于內(nèi)源融資方式，內(nèi)源融資在其融資結(jié)構(gòu)中占有很大比例。而我國中小企業(yè)，由于企業(yè)底子較弱，內(nèi)源供給不足，更偏好于從外部籌集資金。從理論上分析，內(nèi)源融資不但可以節(jié)約交易成本，而且可以促進企業(yè)資產(chǎn)增值，應(yīng)當(dāng)是中小企業(yè)首選的融資方式。但是由于我國中小企業(yè)規(guī)模較小、自身實力較弱，內(nèi)源融資的資本不足。另一方面，中小企業(yè)經(jīng)營管理體制不健全，自我積累體制不完善，進而影響了企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和效益。在利潤分配中，中小企業(yè)的利潤分配具有明顯的短期傾向，很少考慮利用自身積累進行再投資，內(nèi)源性融資的供給不足。

2.從股權(quán)融資與債權(quán)融資方面分析

股權(quán)融資和債權(quán)融資是企業(yè)外源融資的兩種主要形式，在二者的選擇上，我國中小企業(yè)通常會優(yōu)先選擇股權(quán)融資方式。形成這一偏好的主要原因有：

(1)由于中小企業(yè)信用度低，向中小企業(yè)提供貸款風(fēng)險較高，貸款資金的回收率低。銀行從自身利益出發(fā)，大多不愿意向中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)想要通過銀行信貸的渠道籌集資金較困難。

(2)由于中小企業(yè)自身實力不夠雄厚，加上我國資本市場的準(zhǔn)入條件較高，中小企業(yè)很難達到公開發(fā)行公司股票、債券的標(biāo)準(zhǔn)，因此很難參與到債權(quán)融資市場。

(3)由于大多數(shù)中小企業(yè)存在嚴(yán)重的信息不對稱的現(xiàn)象。企業(yè)與投資者之間信息不透明，通過債權(quán)方式對企業(yè)進行投資，投資收益和回報存在很大的不確定性，債權(quán)資本的風(fēng)險大。而以股權(quán)資本的方式進入企業(yè)，風(fēng)險與收益是對等的。如果企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r好，收益良好，相應(yīng)的股權(quán)資本價格也會上漲，股東就可以獲得更多收益分紅。與債權(quán)融資方式相比，股權(quán)融資方式能有效降低投資的風(fēng)險性。因此，由于中小企業(yè)自身的不足，以及受客觀經(jīng)濟條件的約束，即使股權(quán)融資的成本相對高于債權(quán)融資的成本，中小企業(yè)也會偏好通過股權(quán)融資方式進行投資。目前，中小企業(yè)主要通充分利用好創(chuàng)業(yè)板市場，及引進戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)共贏這兩種手段來進行股權(quán)融資。

3.不同類型企業(yè)的融資偏好

(1)創(chuàng)新型中小企業(yè)：

這一類企業(yè)總體上偏好于股權(quán)融資方式，創(chuàng)新性的中小企業(yè)由于生產(chǎn)技術(shù)不夠成熟，經(jīng)營管理體制不夠健全。一般面臨較高的市場風(fēng)險，在市場機制條件下，投資者對其的投資收益是不確定的，也存在很高的風(fēng)險性。風(fēng)險與收益是對等的，由其高風(fēng)險的特點決定了它的投資回報也是相對較高的。因此，最適合它的融資方式是股權(quán)融資方式，選擇股權(quán)融資方式具有很多優(yōu)勢。首先，通過股權(quán)融資可以改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營管理水平，有利于提高公司的融資能力。其次，在中小企業(yè)融資困難的經(jīng)濟環(huán)境下，開拓股權(quán)融資渠道有利于緩解中小企業(yè)的融資難題，促進融資方式的多樣化，有利于優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)融資水平。最后，對于創(chuàng)新型的中小企業(yè)而言，大多數(shù)企業(yè)不愿對外公開企業(yè)內(nèi)部信息，投資者由于對企業(yè)沒有足夠的了解，往往不愿意輕易進行投資。信息的不對稱，是導(dǎo)致中小企業(yè)很難吸引到外部資金的支持關(guān)鍵因素。

(2)生產(chǎn)型的中小企業(yè)：

由于這一類企業(yè)破產(chǎn)率和歇業(yè)率高，信用度較低，在信用擔(dān)保體系不健全的環(huán)境下，難以獲得銀行貸款的支持，也難以進入正規(guī)的證券市場融資。在企業(yè)創(chuàng)立初期，通常是通過內(nèi)源融資的方式進行融資。此階段，企業(yè)最普遍的一種融資方式就是融資租賃，通過出租物件的使用權(quán)與所有權(quán)相分離的形式，把物件出租給需要的人使用，承租人暫時擁有租賃物件的使用權(quán)，并且按期向出租人支付一定的租金，租賃物件的所有權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)進入成長期，企業(yè)規(guī)模逐步擴大，有了一定的經(jīng)營效益，銀行開始愿意為中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)開始通過銀行貸款的渠道獲取資金。這一時期，企業(yè)也開始具備發(fā)行股票的條件，此時中小企業(yè)通常會選擇股權(quán)融資與信貸融資相結(jié)合的融資模式。主要通過在市場上公開發(fā)行股票、債券和向金融機構(gòu)貸款等方式進行融資。

(3)科技型的中小企業(yè)：

在初創(chuàng)階段，這類型的企業(yè)通常會優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式。處于這一階段的中小企業(yè)，由于企業(yè)剛剛起步，生產(chǎn)經(jīng)營還未步入正軌，很難吸引到外部的投資者的投資。因此，這一時期的企業(yè)可以通過出售一些使用效率不高的資產(chǎn)來獲取一定的資金。這一時期優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式是明智的做法，當(dāng)內(nèi)源融資無法滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)才會考慮外源融資方式。當(dāng)企業(yè)進入成長期，企業(yè)的技術(shù)不斷提高，資產(chǎn)規(guī)模和銷售規(guī)模不斷擴大，盈利能力增強。外源融資開始成為中小企業(yè)的主要融資方式，企業(yè)的融資模式的重心開始由內(nèi)轉(zhuǎn)向外。主要的融資渠道有：從商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)獲得貸款，向非金融機構(gòu)貸款、利用產(chǎn)權(quán)交易方式獲取資金。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展進入成熟期時，企業(yè)首選的融資方式是廣泛的運用資本運作方式進行融資，其次是通過銀行信貸和其他非金融機構(gòu)的信貸，最后是積極創(chuàng)造條件進入創(chuàng)業(yè)板市場融資，吸引外部投資。

(4)民營型中小企業(yè)：

大多數(shù)中小企業(yè)的資本主要來自于民間，它們的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資占很大比例，外源融資比例小。民營企業(yè)的資本主要來源于企業(yè)的內(nèi)部積累，內(nèi)源融資是其籌集資金的主要方式。在外源融資方面，主要采取民間融資的形式，偏好于通過非正規(guī)金融渠道進行融資，存在明顯的民間融資偏好。從企業(yè)自身來看，中小企業(yè)自身信息不透明，財務(wù)制度不健全，信用度較低，難以從銀行等正規(guī)的金融機構(gòu)獲得貸款支持；從外部因素分析，在當(dāng)前的市場機制下，銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)主要是為了盈利，為中小企業(yè)提供貸款，面臨較高的風(fēng)險性，不利于盈利目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，銀行大多不愿意向中小企業(yè)提供貸款。民間融資的主要形式：通過民間各種渠道的借貸來籌集資金；商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的方式獲取資金；買賣轉(zhuǎn)讓有價證券；從企業(yè)內(nèi)部集資。

三、結(jié)論

中小企業(yè)普遍會優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式進行融資，主要是因為它的融資成本最低，在企業(yè)內(nèi)部融通資金，不需要對外支付相關(guān)費用。但是隨著企業(yè)的進一步發(fā)展，此時企業(yè)會考慮進行外源融資，從外部獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。外源融資方式能夠彌補內(nèi)源融資的不足，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供更多的資金。在外源融資方式的選擇上，一般情況下企業(yè)會優(yōu)先選擇債權(quán)融資方式，小企業(yè)大多數(shù)只能在非公開的市場發(fā)放企業(yè)債券，發(fā)行范圍一般較小。這個范圍一般涉及內(nèi)部職工、生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)企業(yè)、相關(guān)管理部門等。通過債權(quán)方式籌集的資金有限，因此，債權(quán)融資方式在中小企業(yè)的融資總額中占的比例相對較小。由于多數(shù)中小企業(yè)是沒有資格進入公開的金融市場發(fā)行股票，往往只能在相關(guān)部門以及內(nèi)部員工等有限范圍內(nèi)進行小額的發(fā)行股票。在目前的經(jīng)濟體制和金融體系下，中小企業(yè)想要通過股權(quán)融資的渠道來籌集資金是比較困難的。因此得出我國中小企業(yè)的融資偏好順序為：首先是內(nèi)源資方式、然后是外源融資方式、再者是債權(quán)融資方式、最后是股權(quán)融資方式。

參考文獻:

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篇10

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；理論基礎(chǔ)；梳理和評述

一、私募股權(quán)投資的內(nèi)涵界定

私募股權(quán)投資產(chǎn)生、壯大于美國，隨后被引入到世界各個國家，由于受到每個國家特殊的政策、經(jīng)濟金融環(huán)境的影響，各國的私募股權(quán)投資又呈現(xiàn)出不同的形式和特點。

目前，由于監(jiān)管和進一步規(guī)范私募股權(quán)投資發(fā)展的需要，各國的風(fēng)險投資協(xié)會一般都根據(jù)本國內(nèi)私募股權(quán)投資的一般形式和特點對本國私募股權(quán)的內(nèi)涵做了一個界定。譬如美國風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）對美國PE范圍的界定是所有為企業(yè)提供長期股權(quán)資本的私募基金均屬于私募股權(quán)基金；歐洲私募股權(quán)與風(fēng)險投資協(xié)會（EVCA）認為私募股權(quán)投資就是為未上市的公司提供權(quán)益資本的一種投資方式，其所提供的權(quán)益資本可以用于研發(fā)新產(chǎn)品或者技術(shù)、增加營運資金、改善公司的資產(chǎn)負債表，或者用于解決家族企業(yè)中的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的繼承問題，或者用于管理層收購或者出售企業(yè)；英國風(fēng)險投資協(xié)會（BVCA）指出私募股權(quán)投資是指提供中長期融資以換取具有高增長潛力公司部分股權(quán)的一種投資方式，其所投資的這些公司沒有在股票市場上公開上市，注入其中的私募股權(quán)資本包括風(fēng)險資本和管理層收購資本兩種不同類型的資本。

在我國，并沒有一個正式的行業(yè)組織或規(guī)范性文件對我國私募股權(quán)投資的內(nèi)涵進行一個界定。盛立軍（2003）認為私募股權(quán)投資從廣義上來講應(yīng)包括對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業(yè)所進行的權(quán)益性投資，狹義上來講就是指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市成熟企業(yè)進行的股權(quán)投資；胡曉靈將私募股權(quán)基金定義為以非上市企業(yè)為主要投資對象的各類創(chuàng)業(yè)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金。卞華舵（2007）對私募股權(quán)基金與風(fēng)險投資基金、私募股權(quán)投資與我國的產(chǎn)業(yè)投資基金，從內(nèi)涵和外延進行了界定和辨析，他認為風(fēng)險投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金都是從屬于私募股權(quán)投資的。

從以上各國行業(yè)協(xié)會和學(xué)術(shù)界對私募股權(quán)的內(nèi)涵界定來看，私募股權(quán)投資比它的前身——杠桿收購和其相似物——創(chuàng)業(yè)投資的范圍和內(nèi)涵均要廣，它不僅包括了創(chuàng)業(yè)投資、并購?fù)顿Y，還包括產(chǎn)業(yè)投資、夾層投資等其他形式的投資?？傊鲊乃侥脊蓹?quán)投資涉及到不同的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)成長的各個階段。

企業(yè)融資生命周期理論綜述

企業(yè)融資生命周期理論不僅要分析企業(yè)在不同生命周期階段的特征，還要分析企業(yè)在不同生命階段融資方式和融資結(jié)構(gòu)的選擇以及促使企業(yè)做出這些選擇的決定性因素。

關(guān)于企業(yè)融資規(guī)律的研究，Sahlman（1990）和Wetzel（1994）最先指出處于創(chuàng)業(yè)時期的企業(yè)，其融資非常嚴(yán)重地依賴于初始的內(nèi)部融資和貿(mào)易融資。Sahlman和Wetzel等早期的學(xué)者雖然已經(jīng)開始認識到企業(yè)融資的規(guī)律性，但是他們并沒有系統(tǒng)地分析企業(yè)哪些內(nèi)外部因素在制約和影響企業(yè)在各階段的融資方式選擇。

第一個系統(tǒng)分析企業(yè)融資規(guī)律的是企業(yè)融資生命周期理論的創(chuàng)始人Berger（1998），他指出在企業(yè)每個階段信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求變化均是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素，在嬰兒期和青壯年期企業(yè)的融資主要是依靠內(nèi)部融資，而到了中年期以后，企業(yè)的外部融資會迅速增加。

我國學(xué)者在對企業(yè)融資生命周期理論的研究上，錢海章（1999）將企業(yè)的風(fēng)險敞口和外部投資的風(fēng)險偏好對應(yīng)起來，他認為在初中期風(fēng)險較大，在中后期風(fēng)險較小，而由于金融體系內(nèi)各投資主體風(fēng)險偏好存在差異，故而在初中期應(yīng)該而且可以主要采取利用風(fēng)險投資的方式，而在中后期則可以利用多種融資方式。何鵬（2005）從企業(yè)財務(wù)的角度分析了基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇，處于初創(chuàng)期的企業(yè)為建立牢固的財務(wù)基礎(chǔ)，應(yīng)選擇權(quán)益資本籌資；處于成長期的企業(yè)，債權(quán)性融資和權(quán)益性融資相結(jié)合的籌資組合是明智的選擇；處于成熟期的企業(yè)，為兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，在選擇權(quán)益性投資方式的同時，還應(yīng)保持適當(dāng)債性融資，以降低融資成本和保障股東控制權(quán)。

梁琦等（2005）運用實證的方法探討了我國民營企業(yè)的融資規(guī)律，得出生命早期階段的企業(yè)不得不依賴自有資金、商業(yè)信貸和親友借款，這種依賴程度隨企業(yè)發(fā)展階段的演進而降低，即隨著企業(yè)的成長，企業(yè)對內(nèi)源性融資的依賴程度逐漸減弱，外源性融資的依賴程度逐漸增強。

姚梅芳、張麗琨（2006）以我國高新技術(shù)企業(yè)為樣本，分析了我國高新技術(shù)企業(yè)的融資方式優(yōu)先序，得出的結(jié)論是處于種子階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序為自有資金、民間借貸資金、天使投資和政府投資；處于創(chuàng)建階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序為風(fēng)險投資、自有資金和政府投資；處于成長階段，企業(yè)的融資方式優(yōu)先序為風(fēng)險投資和自有資金；處于加速成長階段，企業(yè)融資方式優(yōu)先序為私人投資、風(fēng)險投資、上市融資、投資公司投資和自有資金；處于成熟階段，企業(yè)的融資方式的優(yōu)先序為債券融資、銀行貸款、上市融資和風(fēng)險投資。

當(dāng)然，也有學(xué)者的研究結(jié)果與主流研究結(jié)果所相悖，如Fluck和Rosen（1999）使用美國威斯康星洲企業(yè)的數(shù)據(jù)，得出公司在早期發(fā)展階段更傾向于發(fā)行權(quán)益或可轉(zhuǎn)債融資而不是主要依靠內(nèi)部融資的結(jié)論。

總之，企業(yè)融資生命周期理論為我們提供了理解企業(yè)選擇不同融資方式和融資結(jié)構(gòu)的理論原因，尤其是對處于成長期的企業(yè)為什么大都選擇較高的財務(wù)杠桿率作為其主要融資方式，我們都可以據(jù)此找到理論基礎(chǔ)。（作者單位：四川大學(xué)）

參考文獻

[1] 盛立軍.私募股權(quán)與資本市場[M].上海交通大學(xué)出版社，2003