導(dǎo)語：如何才能寫好一篇股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)原則，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

既然下定決心要?jiǎng)?chuàng)業(yè)，就不要再考慮自己是不是適合創(chuàng)業(yè)，如果一直帶著這樣的疑問和不自信踏上創(chuàng)業(yè)征途，我可以毫不懷疑地講：這樣的創(chuàng)業(yè)很難成功。

大凡成就一番事業(yè)者，無不是破釜沉舟、背水一戰(zhàn)。

但在創(chuàng)業(yè)之初，有幾個(gè)關(guān)鍵要素是必須要深思熟慮的，這樣的思考對(duì)創(chuàng)業(yè)的成功與否大有裨益。

先人后事

許多人之所以創(chuàng)業(yè)，或是基于一項(xiàng)新技術(shù)、一筆創(chuàng)業(yè)基金，或是發(fā)現(xiàn)了一個(gè)新的商業(yè)模式、有一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

其實(shí)，這些因素都不是最重要的。創(chuàng)業(yè)最重要的，是要有一群志同道合、互相認(rèn)同的人。也就是說，要首先具備先人后事的創(chuàng)業(yè)理念。

具備這一理念的人，在創(chuàng)業(yè)之初做得更多的準(zhǔn)備是找人；相反，不具備這一理念的人，則總是在考慮項(xiàng)目、資金和運(yùn)營，而往往忽略了人才是第一位的。

有人說“等我公司開了再招人也不遲啊”!這是十分錯(cuò)誤的觀念，因?yàn)楣鹃_張后再招人，只能招到一般做事的人，而不能招到創(chuàng)業(yè)伙伴。

選人的標(biāo)準(zhǔn)，第一條是互相認(rèn)同，彼此欣賞；第二條是互補(bǔ)，資源互補(bǔ)、脾性互補(bǔ)、風(fēng)格互補(bǔ)；第三條是都不留后路。

想創(chuàng)業(yè)或即將創(chuàng)業(yè)的諸君，想想和你一起創(chuàng)業(yè)、一起踏向人類最具冒險(xiǎn)性工作的伙伴在哪里?他們分別是誰?

高度統(tǒng)一的核心價(jià)值觀

有了一群創(chuàng)業(yè)伙伴，僅僅是創(chuàng)業(yè)第一步。雖然這群人有著一定的認(rèn)同度，但離“高度統(tǒng)一的思想，對(duì)事業(yè)和團(tuán)隊(duì)有著宗教般的信仰”還有尚遠(yuǎn)的距離。

要縮短這一距離，只有建立統(tǒng)一的價(jià)值觀和大家共同認(rèn)可的企業(yè)文化。

想起我們四年前創(chuàng)業(yè)時(shí)的第一次創(chuàng)業(yè)大會(huì)，十幾個(gè)人在青城山喝了三天三夜的酒，爭(zhēng)論得面紅耳赤，只有一個(gè)議題：我們這群人為什么要?jiǎng)?chuàng)業(yè)?在創(chuàng)業(yè)中又要遵循什么原則?

清晰合理的股權(quán)設(shè)計(jì)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是天大的事，我們以前認(rèn)識(shí)不夠深刻，導(dǎo)致后來問題重重。

中國人好面子，許多事悶在心里不說，遮遮掩掩，等到公司發(fā)展到一定規(guī)模，很多問題會(huì)一下子冒出來，說不清、道不明，徒增許多摩擦。

所以，公司創(chuàng)建之初，一定要理清股權(quán)結(jié)構(gòu)。

對(duì)于投資者來說，股權(quán)不僅僅體現(xiàn)為資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管理者等權(quán)利，還在于能通過股權(quán)這一資本紐帶，將股東與公司的利益結(jié)合在一起。

從公司整體角度講，科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，能為公司未來發(fā)展壯大續(xù)存空間，帶來結(jié)構(gòu)效益。

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)包括股東的人數(shù)、類型、所持股份數(shù)額等多個(gè)方面，科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)需要科學(xué)的思考和設(shè)計(jì)。

確定符合公司發(fā)展需要的股東人數(shù)

新《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司由50個(gè)以下股東出資設(shè)立；股份有限公司的發(fā)起人為2～200人之間，且半數(shù)以上發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所即可。

股東人數(shù)多少為最佳，并無定論，應(yīng)結(jié)合公司的資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)領(lǐng)域、未來發(fā)展空間等具體因素進(jìn)行設(shè)置。過多過少都會(huì)成為制約公司發(fā)展的障礙：

股東過少，不利于分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，股東之間缺少必要的調(diào)和空間，而且可能造成公司內(nèi)部股東會(huì)和董事會(huì)的重合，出現(xiàn)權(quán)責(zé)不明、越權(quán)缺位等弊端。

股東過多，則不利于公司重大事務(wù)及時(shí)決策，貽誤商機(jī)，各個(gè)股東的利益難以統(tǒng)一，可能由于利益沖突導(dǎo)致公司的解散。

在實(shí)際操作中，無法量化一個(gè)合理的股東人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，任何事物都是發(fā)展變化的，股東人數(shù)也會(huì)隨著公司發(fā)展而變化。我們只能依據(jù)公司某一時(shí)期各類因素的特點(diǎn)以及預(yù)測(cè)這些因素未來發(fā)展變化的可能性，來確定符合發(fā)展需要的股東人數(shù)。

選擇與公司有聯(lián)系的股東

對(duì)于有限公司而言，除了資合外，人和也很重要。良好的合作關(guān)系是公司協(xié)調(diào)健康發(fā)展的有力保證。

在選擇投資合作者時(shí)，除了投資者的資信狀況外，還應(yīng)考慮該投資者所在行業(yè)(如該投資者為法人)與本公司所在行業(yè)的關(guān)聯(lián)度，如有橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、上下游企業(yè)關(guān)系等。

投資者對(duì)所投資行業(yè)有著更多的認(rèn)識(shí)，便于其在股東會(huì)或者董事會(huì)上進(jìn)行科學(xué)決策，同時(shí)，也能合理進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，節(jié)約交易成本，增加效益。

當(dāng)然，選擇投資合作者時(shí)，也要考慮公司的實(shí)際狀況。如果是缺少資金，那盡量選擇資本雄厚的投資者；如果是缺乏產(chǎn)品研發(fā)能力，那盡量選擇科技型的合作者。

總之，在選擇投資合作者時(shí)，應(yīng)從良好的合作關(guān)系、能減少交易成本的可能、公司所需資金或者技術(shù)的需求等因素充分考慮公司未來發(fā)展的需要。

設(shè)置合理的股權(quán)比例。

股權(quán)比例是各股東所持股份數(shù)額的多少，也就是股權(quán)的集中與分散問題。

在公司實(shí)務(wù)中并不存在一個(gè)最好的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，不是所有的股權(quán)結(jié)構(gòu)在任何類型的公司都具有同等的效力，構(gòu)造股權(quán)結(jié)構(gòu)的最好方法取決于行業(yè)的特點(diǎn)。

一定的股權(quán)集中度是必要的，因?yàn)榇蠊蓶|具有限制管理層和小股東謀取自身利益行為的動(dòng)機(jī)及能力，可以更有效地監(jiān)督管理層的行為，有助于增強(qiáng)并購市場(chǎng)運(yùn)行的有效性。股權(quán)的相對(duì)集中也有助于公司決策的形成和執(zhí)行。

當(dāng)然，在沒有監(jiān)督約束的情況下，股權(quán)集中或“一股獨(dú)大”也有弊端：大股東憑借所擁有的絕對(duì)或相對(duì)控制權(quán)，可以通過犧牲或剝削小股東權(quán)益獲取自身利益，這會(huì)引發(fā)大股東與小股東的利益沖突。

總之，不管什么樣的設(shè)計(jì)方式和原則，清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是必不可少的，也是要首先完成的。

創(chuàng)新的商業(yè)模式

商業(yè)模式，簡(jiǎn)單地說，就是贏利模式。美國著名投資商羅伯森曾告訴前網(wǎng)通CEO田溯寧，“說到底，商業(yè)模式就是關(guān)于做什么、如何做、怎樣賺錢的問題，其實(shí)質(zhì)是一種創(chuàng)新形式”。

哈佛大學(xué)有位教授研究認(rèn)為，創(chuàng)新有兩種類型：

一種是維持型，它的思維是新來者希望提供比既有者更好的產(chǎn)品和服務(wù)。如在IT領(lǐng)域，像戴爾、AMD這樣的公司都是利用維持型創(chuàng)新進(jìn)入市場(chǎng)；

另一種是破壞型，利用技術(shù)成熟所帶來的成本下降，給市場(chǎng)提供質(zhì)量較好、價(jià)格便宜的東西。比如，日本、韓國和今天中國的汽車行業(yè)，都是通過破壞型創(chuàng)新進(jìn)入市場(chǎng)的。

總體來說，現(xiàn)在的市場(chǎng)已經(jīng)沒有了所謂暴利的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)已經(jīng)從大眾消費(fèi)階段過渡到了小眾消費(fèi)階段，特別是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，面對(duì)的是更加細(xì)分的市場(chǎng)、分散的人群，著眼于直接的可觀利潤(rùn)是現(xiàn)實(shí)的。

在設(shè)計(jì)商業(yè)模式時(shí)，如果能在你認(rèn)為的關(guān)鍵客戶、關(guān)鍵員工之間建立一個(gè)系統(tǒng)完善的共享機(jī)制，那么，你更易獲得成功。因?yàn)樯虡I(yè)模式很大程度上具有轉(zhuǎn)換成本非常高的特點(diǎn)，等企業(yè)做大了再調(diào)整商業(yè)模式，適應(yīng)新的環(huán)境，難度風(fēng)險(xiǎn)比較大。

篇2

關(guān)鍵詞:公司沒理;結(jié)構(gòu);發(fā)展

中圖分類號(hào):F4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0041-02

1 我國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題

關(guān)于公司的組織機(jī)構(gòu),《中華人民共和國公司法》規(guī)定,企業(yè)改制后的組織機(jī)構(gòu)一般由股東會(huì)、董事會(huì)(包括經(jīng)理)、監(jiān)事會(huì)組成。股東會(huì)由出資者組成,是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu),決定公司的重大事項(xiàng);董事會(huì)是公司的經(jīng)營決策機(jī)構(gòu),由股東會(huì)選舉產(chǎn)生,對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé);監(jiān)事會(huì)由股東和公司職工組成,是公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。由此可見,我國的公司治理結(jié)構(gòu)在總體框架上已初具規(guī)模。

隨著改革開放的不斷深入,國家管理層、學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)公司治理的認(rèn)識(shí)達(dá)到了高度的一致,并為推動(dòng)公司治理的發(fā)展付出了巨大努力。在研究、引進(jìn)國外公司治理理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的過程中,我們己經(jīng)積累了相當(dāng)多的理論知識(shí),但是在如何結(jié)合我國國情,制定符合我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要的公司治理原則上,仍有一定欠缺。

1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是指公司的所有者結(jié)構(gòu),即股東所持公司股份的比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)一般可分為三種類型:一是股權(quán)高度集中,公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東,該股東對(duì)公司擁有絕對(duì)的控制權(quán);二是股權(quán)高度分散,公司沒有大股東,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離;三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東,同時(shí)還擁有其他大股東。股權(quán)結(jié)構(gòu)如何形成,一方面取決于發(fā)起股東是如何對(duì)公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)的,另一方面又受到國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的限制。在我國,由國有企業(yè)改制而成的股份制企業(yè)在股權(quán)的流動(dòng)性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化方面存在很大的缺陷。具體來講,我國公司治理結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在:一是流通股的比重非常低,絕大部分股份不能上市流通;二是非流通股過于集中,導(dǎo)致“一股獨(dú)大”;三是流通股過于分散,機(jī)構(gòu)投資者比重過小;四是上市公司的最大股東通常為一家控股公司,而不是自然人。

1.2 對(duì)小股東的權(quán)益保護(hù)弱

大股東侵犯小股東的利益幾乎是各國證券市場(chǎng)的通病,但是在中國證券市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出。這跟我國的小股東構(gòu)成有很大關(guān)系。上市公司的小股東就是股市上的中小散戶,其主要構(gòu)成是一般居民,其中很大一部分是層次比較低的居民,缺乏投資能力和自我保護(hù)意識(shí)。同時(shí)這些中小股東又以股票投機(jī)為主要目的,除了套牢者,持股時(shí)間都很短。這種狀況造成了上市公司沒有相對(duì)固定的小股東群體,自然也缺乏共同保護(hù)意識(shí)和進(jìn)行自我保護(hù)的組織機(jī)制。

在我國對(duì)中小股東保護(hù)較弱的最主要的原因在于我國的股權(quán)集中程度過高,即國有股一股獨(dú)大是問題的核心。國有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),必然導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的不完善,從而產(chǎn)生大股東侵害小股東利益的弊端。這可以從兩方面來看。一是從激勵(lì)上看,在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下,董事會(huì)往往被國家股的代表所控制,而國有股控制權(quán)不明確使得國有股權(quán)容易形成虛置;并且這些處于“獨(dú)大”地位的董事和經(jīng)理人員,由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制,很多人并不能夠自覺地維護(hù)公司利益,更談不上維護(hù)小股東的利益了。二是從監(jiān)督上看,國有股獨(dú)大,使得股東價(jià)值“弱化”?！耙还瑟?dú)大”帶來的只能是大股東所代表的經(jīng)理人員的利益的最大化,而非眾多分散的中小股東的權(quán)益最大化,小股東利益受到傾軋,難以得到有效的保障,以致造假、不分配、肆意侵吞上市公司資產(chǎn)等漠視投資者利益的行為比比皆是,不勝枚舉。上市公司控股股東通過不正常的關(guān)聯(lián)交易,如強(qiáng)制上市公司為控股母公司擔(dān)保,私分上市公司財(cái)產(chǎn),抽逃上市公司資金等等,大肆掏空上市公司,中飽私囊或滿足小集體的利益,猴王、鄭百文等公司就是典型代表。國有股“一股獨(dú)大”及其在公司治理上帶來的惡果極大地挫傷了投資者的信心,助長(zhǎng)了不當(dāng)?shù)耐稒C(jī)氣氛,也加大了證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 激勵(lì)機(jī)制不健全

在建立激勵(lì)機(jī)制方面,我國公司作了不少探索。但從總體上看,我國公司管理者的激勵(lì)機(jī)制還很不完善。概括起來,存在以下一些問題:

(1)領(lǐng)取報(bào)酬的管理人員所占比例偏小,“零報(bào)酬”現(xiàn)象較多,高級(jí)管理人員在股東單位與被控股公司雙重任職。

(2)激勵(lì)形式單一,報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理。目前我國較好發(fā)揮激勵(lì)作用的形式主要有三種:年薪制、股權(quán)制、職務(wù)消費(fèi)貨幣化。除了年薪制己在很多省市逐步試點(diǎn)、推廣外,其余激勵(lì)形式使用得較少。而其他一些激勵(lì)手段,如退休金計(jì)劃、醫(yī)療保險(xiǎn)、職務(wù)補(bǔ)貼等,又只作為勞保來看待,“平均主義”更為嚴(yán)重,沒有使其真正成為激勵(lì)手段。

(3)激勵(lì)力度不夠大。我國試行國企經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制最開始是年薪制的試點(diǎn),調(diào)查的幾個(gè)城市在年薪制的試行辦法中均明確規(guī)定經(jīng)營者年薪收入為職工平均工資的若干倍數(shù),執(zhí)行中以3一5倍居多,此規(guī)定限制了經(jīng)營者年薪收入的總體水平。

(4)企業(yè)之間差距小。從各地區(qū)年薪制的政策規(guī)定上看,經(jīng)營者年薪收入與企業(yè)規(guī)模大小、效益好壞、行業(yè)狀況的相關(guān)性較小,“大經(jīng)理”與“小經(jīng)理”的年薪收入相差無幾,“大鍋飯”問題仍然存在。

1.4 法律自我實(shí)施機(jī)制尚不健全

盡管中國公司治理的法律與監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)有了明顯改善,但法律與監(jiān)管架構(gòu)遠(yuǎn)未成熟,主要表現(xiàn)為:重行政責(zé)任和刑事責(zé)任,輕民事責(zé)任和民事賠償,使投資者在遭遇證券侵權(quán)后難以運(yùn)用民事訴訟手段維護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益;在證券侵權(quán)行為的處置過程中,往往以行政手段代替法律約束,大大地限制了投資者通過法律手段維護(hù)自身權(quán)利;在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家行之有效的集體訴訟(亦稱集團(tuán)訴訟)和股東代表訴訟方式尚未引入到中國法律條文和證券侵權(quán)民事賠償案件的審理實(shí)踐中,投資者的訴訟成本將顯著增加。

2 我國公司治理結(jié)構(gòu)的完善對(duì)策

2.1 進(jìn)一步完善股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊,與美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大相徑庭。我國絕大部分上市公司是由國企改制而成,近1400家上市公司中,80%一90%是國有股占主導(dǎo)地位的公司,尚未上市流通的國有股比重高達(dá)40%,有些甚至高達(dá)80%以上。所以說,我國的上市公司中股權(quán)是過度集中的,公司一般都有控股股東。而在我國所謂的“內(nèi)部人控制問題”與美國公眾公司中的內(nèi)部人控制涵義是不同的。在我國一股獨(dú)天下的“內(nèi)部人控制”實(shí)質(zhì)上是控股股東的控制。國外公司治理的經(jīng)驗(yàn)證明,有什么樣的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)就有什么樣的公司治理結(jié)構(gòu)。因此,要改善公司治理結(jié)構(gòu)就要求我們必須改變產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。而針對(duì)我國的具體國情來講,當(dāng)務(wù)之急就是要逐步改善國有股“一股獨(dú)大”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。“‘一股獨(dú)大’的局面不改變,再好的治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也無濟(jì)于事”。公司治理結(jié)構(gòu)要適應(yīng)一國的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),反過來,產(chǎn)權(quán)制度也應(yīng)該通過自身的完善,為創(chuàng)建合理的公司治理結(jié)構(gòu)提供條件。

機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮著日益積極的作用,這己成為了一種國際趨勢(shì)。因此,我們應(yīng)該在立法上鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的投資,使其在我國的公司治理結(jié)構(gòu)中起到應(yīng)有的作用。同時(shí),這也有利于改善我國目前的這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2.2 建立股份評(píng)估及補(bǔ)償權(quán)制度

股份評(píng)估及補(bǔ)償權(quán)制度最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國特拉華州,此后逐漸被美國其他絕大多數(shù)州及“標(biāo)準(zhǔn)公司法”所采納,日本、加拿大、德國及我國臺(tái)灣地區(qū)公司法也不同程度地采納了這一制度。股份評(píng)估及補(bǔ)償權(quán)制度在改善公司治理結(jié)構(gòu)、保護(hù)中小股東利益方面有著積極的意義。

股份評(píng)估及補(bǔ)償權(quán)制度是在對(duì)少數(shù)股東的保護(hù)與維護(hù)公司正常經(jīng)營之間、多數(shù)股東的整體利益與少數(shù)股東的個(gè)別利益、公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與部分股東的現(xiàn)實(shí)利益之間的一種平衡和協(xié)調(diào)。而我國現(xiàn)行公司法恰恰缺乏這種對(duì)于不同利益、不同團(tuán)體和個(gè)人的細(xì)微的平衡和協(xié)調(diào)機(jī)制,因此,借鑒和引入股份評(píng)估及補(bǔ)償權(quán)制度對(duì)完善我國公司法律制度是十分必要的。有助于加強(qiáng)對(duì)中小投資者、少數(shù)股東的法律保護(hù)。在我國現(xiàn)行公司法、證券法中,對(duì)小投資者、少數(shù)股東的法律保護(hù)是很不充分的,僅僅有《公司法》第111條規(guī)定,在股東大會(huì)決議違反法律、行政法規(guī),侵害股東合法權(quán)益時(shí),股東有權(quán)請(qǐng)求法院制止,但是,由于我國相關(guān)法律、法規(guī)不完善,缺乏相應(yīng)的司法程序保障,造成該法律條款在實(shí)際適用時(shí)沒有可操作性。另一方面,在上市公司中,大股東利用關(guān)聯(lián)交易,在公司重組、資產(chǎn)置換等交易中侵害少數(shù)股東、中小投資者利益的情況十分普遍。在公司法中引入股份評(píng)估及補(bǔ)償權(quán)制度,給予少數(shù)股東在受到多數(shù)股東排擠時(shí)一條得以退出并獲得公司補(bǔ)償?shù)耐緩?這不僅有利于對(duì)少數(shù)股東權(quán)益的保護(hù),而且是對(duì)多數(shù)股東濫用優(yōu)勢(shì)地位的一種有力制約。

2.3 完善資本市場(chǎng)

完善的資本市場(chǎng)對(duì)公司治理的改善,在內(nèi)可以優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu),促進(jìn)董事會(huì)構(gòu)成的有效化,在外可以給企業(yè)帶來資本市場(chǎng)特有的競(jìng)爭(zhēng)壓力,因此必須通過培育一個(gè)完善的資本市場(chǎng)來改進(jìn)企業(yè)的治理。針對(duì)我國資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的問題,建議采取以下措施,以盡快培育出一個(gè)完善的資本市場(chǎng)。

2.3.1 資本市場(chǎng)的深化

資本市場(chǎng)深化,就是隨著資本市場(chǎng)制度環(huán)境的發(fā)展變化,市場(chǎng)的范圍不斷拓寬,市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷細(xì)化,市場(chǎng)流動(dòng)性提高,市場(chǎng)機(jī)制在資源配置等方面的作用增強(qiáng)這一系列因素的總和。資本市場(chǎng)深化可分為三個(gè)層次:一是規(guī)模擴(kuò)大,具體表現(xiàn)為資本市場(chǎng)資產(chǎn)總值占GDP的比例增加,市場(chǎng)的范圍迅速擴(kuò)展;二是結(jié)構(gòu)的延伸,表現(xiàn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)隨著社會(huì)分工的深化而細(xì)化,新的工具、新的市場(chǎng)不斷地被開拓,市場(chǎng)周轉(zhuǎn)速度加快;三是機(jī)制增強(qiáng),市場(chǎng)機(jī)制在證券市場(chǎng)運(yùn)作、管理中所起的作用越來越大。

2.3.2 融資形式的多樣化

我國資本市場(chǎng)在基礎(chǔ)設(shè)施與市場(chǎng)體系建設(shè)、法規(guī)制度和監(jiān)管體系建設(shè)、市場(chǎng)規(guī)模與投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多方面取得了很大成就,發(fā)展很快,但很不規(guī)范,需要大量的工作規(guī)范市場(chǎng)才能取得投資者的信任。資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的根本就是要從市場(chǎng)供給的能力和有效性方面滿足多層次、多樣化的融資需求,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律減少不合理的準(zhǔn)入限制,豐富融資工具,降低融資成本,充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用,形成選擇機(jī)制、淘汰機(jī)制、資源配置機(jī)制,建立完善、規(guī)范的制度體系,按市場(chǎng)規(guī)則淘汰經(jīng)營失敗或不規(guī)范的上市公司,保證資本市場(chǎng)價(jià)格的合理性,通過價(jià)值決定和信號(hào)顯示優(yōu)化資源配置,提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率。

2.3.3 準(zhǔn)確定位政府與資本市場(chǎng)的關(guān)系

我國資本市場(chǎng)的不成熟,很大程度上是由政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)過度造成的。所以,明確政府和市場(chǎng)的關(guān)系,將有助于更好地發(fā)揮政府監(jiān)管和市場(chǎng)效率的效用。

2.3.4 完善激勵(lì)機(jī)制

我國企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制還不健全,仍然存在著許多問題,這在前文中己有所提及。因此,針對(duì)所存在的問題,我們應(yīng)盡快采取措施,以完善激勵(lì)機(jī)制。下面僅在激勵(lì)形式方面提出幾點(diǎn)建議。我們目前在激勵(lì)形式方面存在的問題是形式單一,因此建議積極采用以下幾種具體激勵(lì)方式,如:

(l)職務(wù)消費(fèi)貨幣化激勵(lì)。職務(wù)消費(fèi)貨幣化是近幾年為更好地激勵(lì)經(jīng)營者而提出的。在我國現(xiàn)階段,職務(wù)消費(fèi)一般包括良好的辦公條件,配備專車、專職秘書,出國、出差待遇,好的醫(yī)療條件和保險(xiǎn),娛樂性消費(fèi)權(quán)力等。

(2)養(yǎng)老及醫(yī)療保險(xiǎn)制度。要提高企業(yè)經(jīng)營者的保險(xiǎn)待遇,并應(yīng)不低于政府公務(wù)員的水平,確保老有所養(yǎng),一方面消除他們的后顧之憂,一方面激勵(lì)其在位時(shí)更加努力工作,并鞭策其他人。

參考文獻(xiàn)

篇3

一、以現(xiàn)金流、資金鏈為主線，創(chuàng)新投融資平臺(tái)

在新環(huán)境下，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)和資本經(jīng)營有必要進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性和創(chuàng)造性的謀劃。

通過對(duì)目前產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)估分析，根據(jù)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略和各事業(yè)發(fā)展目標(biāo)，就資本結(jié)構(gòu)、資金總量、籌資方式、資金使用等進(jìn)行系統(tǒng)運(yùn)籌。推進(jìn)投融資平臺(tái)建設(shè)，創(chuàng)新投融資機(jī)制，是突破集團(tuán)資金瓶頸制約，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的重要舉措。

投資平臺(tái)，關(guān)鍵在于建立科學(xué)的決策體系和管理機(jī)制，重點(diǎn)關(guān)注投資企業(yè)和項(xiàng)目的收益和現(xiàn)金流，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。融資平臺(tái)，重點(diǎn)在于孕育多渠道、高效率、低成本的資金保障體系，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，盤活集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源。

第一，發(fā)展資金集約化：以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目商業(yè)化為改革方向，整合相關(guān)資金以使其成為公司的經(jīng)營收入。運(yùn)用兼并采購方式逐步回購，形成現(xiàn)金流，壯大資本金。

第二，內(nèi)部資源整合化：整合各類經(jīng)營性項(xiàng)目以使其成為公司的經(jīng)營性資產(chǎn)或經(jīng)營性業(yè)務(wù)，建立市場(chǎng)化經(jīng)營模式并完善公司盈利模式。

第三，融資方式市場(chǎng)化：面向資本市場(chǎng)，加速市場(chǎng)化直接融資渠道，如信托、債券等，或引資合作，建立并規(guī)范多種可持續(xù)發(fā)展的融資模式與資本回報(bào)機(jī)制。

第四，管理程序標(biāo)準(zhǔn)化：構(gòu)建充分利用市場(chǎng)資源、企業(yè)資源的體制機(jī)制，不斷提高市場(chǎng)化運(yùn)作能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

在此基礎(chǔ)上，將項(xiàng)目運(yùn)作與資金來源掛鉤可有利于提高資金使用的安全性、有效性。

二、優(yōu)化五大財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從集團(tuán)層面整體思考，確定投資關(guān)系的最佳組合

從我國集團(tuán)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況出發(fā)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)主要應(yīng)當(dāng)從兩方面入手：一是國有股減持；二是培育機(jī)構(gòu)投資者。

1、國有股減持

國有股減持就是要打破一股獨(dú)大的局面，改變國有股東、非國有股東之間的力量對(duì)比關(guān)系。通過降低公司國有股比例，優(yōu)化上市公司的股本結(jié)構(gòu)，增大市場(chǎng)流通股的份額，吸納更多的社會(huì)公眾投資，從而構(gòu)造一個(gè)比較合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著國有股比重的下降，非國有投資者的持股比重將會(huì)上升，上市公司將轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲氖袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)微觀主體，經(jīng)營績(jī)效亦將提高，股東的利益將得到更加完善的保障。

國有股減持，大致可分為四種情形。第一種思路是選擇非上市流通的辦法，具體做法包括：將部分國有股由普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股；協(xié)議轉(zhuǎn)讓；股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)等。第二種思路是讓國有股間接上市流通，具體做法包括：組建若干只受讓國有股的投資基金；發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券；以國有股為依據(jù)，利用存托憑證在境外上市。第三種思路是對(duì)國有股采取與社會(huì)公眾股票市場(chǎng)隔離的上市流通做法，具體辦法包括：將法人股轉(zhuǎn)換為B股；境外上市；組建C股市場(chǎng)。第四種思路是國有股直接進(jìn)入社會(huì)公眾股票市場(chǎng)，具體做法包括：向社會(huì)公眾和戰(zhàn)略投資者配售；或者將一部分新股發(fā)行額度用于消化國有股的上市流通。國有股減持是一項(xiàng)極其復(fù)雜的工作，上述幾種思路各有利弊，任何一種思路都無法妥善解決如此大規(guī)模的非流通股流通的問題?？梢圆扇〖媸詹⑿畹膽B(tài)度解決國有股減持問題，其基本原則就是：無論采取何種方式減持，都必須從我國實(shí)際出發(fā)，在保護(hù)國有資產(chǎn)的同時(shí)，保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

2、培育機(jī)構(gòu)投資者

美國證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，20世紀(jì)后20年機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司資產(chǎn)比重迅速增大，不僅使證券市場(chǎng)的投資主體發(fā)生了根本性的變化，而且導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)變。在我國集團(tuán)公司中暴露的侵害股東利益的現(xiàn)象不勝枚舉，不僅中小股東的利益得不到保障，甚至大股東的利益也時(shí)常被內(nèi)部人所侵害（國有資產(chǎn)大量流失）。中小投資者實(shí)力有限，大多數(shù)采取“搭便車”策略，即使“用手投票”、“用腳投票”也難以對(duì)大股東侵占上市公司和其他股東利益的行為產(chǎn)生有效的約束。為了改變集團(tuán)公司中嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，需要在國有股減持的同時(shí)，政府需大力發(fā)展投資基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，提升外部人在上市公司治理中的地位與作用。只有發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，中小股東在股東大會(huì)上才有自己獨(dú)立的聲音，在治理結(jié)構(gòu)中才有自己的位置。

（二）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理資產(chǎn)分布，最大限度發(fā)揮資產(chǎn)效能，發(fā)揮資產(chǎn)的增值作用

公司經(jīng)營需要配置不同種類的資產(chǎn)，各種資產(chǎn)的比重形成企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)集團(tuán)公司的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和彈性的影響不同，企業(yè)必須合理配置并有效運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)，才能最大限度地發(fā)揮各種資產(chǎn)的功能，提高資產(chǎn)的使用效率和效果，從而最終提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。每個(gè)企業(yè)應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬、并考慮行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營規(guī)模等因素來選擇自己的最優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。實(shí)踐中有三種典型的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置策略：保守型、適中型和風(fēng)險(xiǎn)型，各種結(jié)構(gòu)有各自的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。最終的選擇取決于企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的態(tài)度。

（三）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，包括資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債比例的設(shè)計(jì)，中長(zhǎng)期融資與短期融資的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將負(fù)債控制在安全線內(nèi)

為了捕捉擴(kuò)張機(jī)遇，很多企業(yè)都會(huì)利用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營。債務(wù)控制在怎樣的程度才算是合理的？企業(yè)僅僅盯住資產(chǎn)負(fù)債率還不夠，更要關(guān)注負(fù)債結(jié)構(gòu)，尤其是短、長(zhǎng)期債務(wù)的匹配，這樣才能既發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟(jì)效用，又能規(guī)避短期支付不能的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的償債能力指標(biāo)如速動(dòng)比率等有諸多缺陷，為了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，可以采用以流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的新的測(cè)算方法。

（四）優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)，合理安排各時(shí)期及各階段的收入和利潤(rùn)，確保企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展（略）

（五）優(yōu)化現(xiàn)金結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流量?jī)?yōu)化，焦點(diǎn)是增強(qiáng)各企業(yè)自身造血功能，確保現(xiàn)金流入與流出的合理配比

現(xiàn)金流量最優(yōu)化并非單純指現(xiàn)金凈流量的最大化，它要求企業(yè)在理財(cái)過程中，在保持現(xiàn)金流動(dòng)性與收益性、有效的現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入之間最佳結(jié)構(gòu)關(guān)系的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流量最大化，從而保證企業(yè)財(cái)務(wù)長(zhǎng)期處于最優(yōu)化狀態(tài)?，F(xiàn)金流出控制的中心是保證現(xiàn)金流出的有效性，側(cè)重收益性的提高；現(xiàn)金流入控制則充分考慮了企業(yè)經(jīng)營對(duì)流動(dòng)性的要求。企業(yè)在投資、融資、股利分配、現(xiàn)金預(yù)算以及財(cái)務(wù)控制等具體環(huán)節(jié)上，都必須遵循現(xiàn)金收益性與流動(dòng)性統(tǒng)一的原則，有效使用資金，合理控制現(xiàn)金的流量，體現(xiàn)現(xiàn)金流量最優(yōu)化這一核心思想。

三、財(cái)務(wù)策略實(shí)踐思考

面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，企業(yè)必須綜合融資、投資、經(jīng)營三方融通，共同推進(jìn)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（一）融資方面

通過企業(yè)金融設(shè)計(jì)、運(yùn)營資本管理，拓展融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資手段豐富化，融資方式靈活化。充分結(jié)合企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的需要，加大企業(yè)債券市場(chǎng)、政策性銀行、資本市場(chǎng)、戰(zhàn)略投資者以及創(chuàng)新金融工具獲取資金支持的力度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。具體講可以向資本市場(chǎng)延伸，爭(zhēng)取直接融資；向債券市場(chǎng)延伸，迎合國家的金融政策；向政策性銀行延伸，取得國家產(chǎn)業(yè)政策的支持；向戰(zhàn)略投資者延伸，采用股權(quán)與債權(quán)融資相結(jié)合；向其他可運(yùn)用的方式延伸，如加快應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)。

（二）投資方面

設(shè)計(jì)投資管理方案，建立科學(xué)的投資決策和投資管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資的最佳效果；通過投資效益測(cè)算、資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估、市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估、經(jīng)營策略評(píng)估、投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、資金籌措方案選定等方式，分別設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)投資型、戰(zhàn)略管控型、運(yùn)營管控型企業(yè)的不同治理模式，采取不同的管控體系，分別不同的管理重點(diǎn)，推動(dòng)投資項(xiàng)目和投資企業(yè)經(jīng)營績(jī)效的迅速提高，并通過預(yù)算管理對(duì)各類投資活動(dòng)的現(xiàn)金流進(jìn)行控制和協(xié)調(diào)。

在投資結(jié)構(gòu)上，重視短線的財(cái)務(wù)型投資與中長(zhǎng)線投資、戰(zhàn)略性。立足投資的相匹配，從流動(dòng)性、變現(xiàn)能力角度加大對(duì)增值潛力大、有獨(dú)特的商業(yè)模式、預(yù)期回報(bào)率較高的項(xiàng)目投資，以速度贏得資源和空間，從而獲取持續(xù)增長(zhǎng)的投資收益。

在資產(chǎn)持有方面，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展型項(xiàng)目，從價(jià)值體系上以及商業(yè)模式上綜合考慮租售相結(jié)合的方式，保障財(cái)務(wù)安全，現(xiàn)金流順暢。

在投資資產(chǎn)的種類上予以豐富化，包括土地、收益型房產(chǎn)、上市公司股權(quán)、非上市公司股權(quán)等。通過科學(xué)的投資決策，提高資產(chǎn)投資效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營方面

篇4

為推動(dòng)我國國有保險(xiǎn)公司的持續(xù)、穩(wěn)健和快速發(fā)展，適時(shí)改革現(xiàn)有的國有獨(dú)資制度，通過股份制改造，建立產(chǎn)權(quán)主體多元化的股份制保險(xiǎn)公司，并在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建有效的股份制企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，已成為國有保險(xiǎn)公司管理體制改革的當(dāng)務(wù)之急?，F(xiàn)代企業(yè)理論的研究表明，股份制企業(yè)制度的制度基礎(chǔ)是企業(yè)的法人資產(chǎn)制度。因此，應(yīng)從法人資產(chǎn)制度的角度來分析和探討國有保險(xiǎn)公司股份制改革，研究構(gòu)建現(xiàn)代股份制企業(yè)制度的制度基礎(chǔ)的有效的公司治理結(jié)構(gòu)問題。

一、股份制企業(yè)制度的制度基礎(chǔ)

現(xiàn)代股份制企業(yè)制度的制度基礎(chǔ)是法人資產(chǎn)制度。股份制企業(yè)的法人資產(chǎn)制度是指企業(yè)通過公開發(fā)行股票籌集資金，組建股份制公司后，公司作為獨(dú)立的法人依法擁有公司的全部財(cái)產(chǎn)，即所有股東投入的資本均成為企業(yè)法人資產(chǎn)。公司作為整體，其終極所有者為股東，而公司財(cái)產(chǎn)的主體則是企業(yè)法人，股東不能繞開法人代表機(jī)構(gòu)直接支配公司資產(chǎn)的運(yùn)營。也就是說，在法人資產(chǎn)制度下，股份公司的法人所有權(quán)不依賴于股東而獨(dú)立存在，并由法人獨(dú)立占有、支配、處分和收益，法人成為公司自負(fù)盈虧的主體。在股份公司作為獨(dú)立的法人獲得公司法人所有權(quán)后，股東在按其出資比例獲得相應(yīng)的資本權(quán)益時(shí)，只以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任，即企業(yè)在經(jīng)營中形成的利潤(rùn)和資產(chǎn)增值，出資人有權(quán)按出資比例享受；而在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，出資人承擔(dān)的最大損失為投入企業(yè)的資本金。企業(yè)法人擁有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)并相應(yīng)承擔(dān)財(cái)產(chǎn)責(zé)任。

因此，法人資產(chǎn)制度主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，即獨(dú)立的企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)和股東有限責(zé)任制。在獨(dú)立的企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)和股東有限責(zé)任制的前提下，股東是股份公司的終極所有者和終極控制權(quán)擁有者。這里的股東是作為一個(gè)整體的公司全體股東，而非單個(gè)股東，而且，股東對(duì)企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)也是表現(xiàn)為對(duì)公司作為獨(dú)立法人的所有和控制。這種所有和控制在實(shí)際中則具體地表現(xiàn)為，股東擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。

從控制權(quán)的角度來看，單個(gè)股東是不可能也不愿意擁有企業(yè)的控制權(quán)的。因此，對(duì)于單個(gè)股東而言，擁有作為獨(dú)立法人的股份制公司的控制權(quán)就意味著擁有企業(yè)經(jīng)營的決策權(quán)，也就要承擔(dān)有可能因決策失誤而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。但是，在有限責(zé)任制下，單個(gè)股東僅以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任。其所能夠直接控制的只是其所擁有的股票，并承擔(dān)其所擁有的股票所可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失責(zé)任，而沒有能力承擔(dān)獨(dú)立法人企業(yè)整體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和損失。另外，由于股東只對(duì)自身擁有的股票承擔(dān)責(zé)任，而且，股票市場(chǎng)制度的股票自由轉(zhuǎn)讓和自由流通的特征，使其能夠通過分散化的投資盡量減少其風(fēng)險(xiǎn)，也保證了單個(gè)股東能夠在預(yù)期企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)隨時(shí)抽回資本。因此，即使單個(gè)股東擁有承擔(dān)獨(dú)立法人企業(yè)整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力、也不愿意擁有企業(yè)的控制權(quán)。這樣，剩下的只是所有的股東作為一個(gè)整體擁有對(duì)獨(dú)立法人企業(yè)的控制權(quán)。

二、建立完善的企業(yè)法人資產(chǎn)制度的一般條件

（一）有效的公司治理結(jié)構(gòu)是建立股份制企業(yè)法人資產(chǎn)制度的內(nèi)部基礎(chǔ)和前提

建立在企業(yè)法人資產(chǎn)制度基礎(chǔ)之上的現(xiàn)代股份制企業(yè)的典型特征是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營控制權(quán)的分離。所有權(quán)與控制權(quán)分離的表現(xiàn)形式是股東擁有企業(yè)的終極所有權(quán)，而企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營者擁有企業(yè)的日常經(jīng)營控制權(quán)，成為事實(shí)上的企業(yè)控制權(quán)所有者。由于廣大的被分散的股東不擁有企業(yè)的控制權(quán)，在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督和控制方面既缺乏相應(yīng)的有效手段，也會(huì)因監(jiān)督和控制中的搭便車行為而缺乏應(yīng)有的積極性，而企業(yè)的經(jīng)理人員在獲得了企業(yè)的控制權(quán)之后，也有可能從自身利益出發(fā)，采取有利于自己而不利于股東的決策行為。加上股東與企業(yè)的經(jīng)營管理者之間的信息不對(duì)稱和契約不完備的客觀存在，這樣，在企業(yè)的終極所有者——股東和日常經(jīng)營控制權(quán)擁有者——經(jīng)營者之間就產(chǎn)生了所謂的“委托問題”。

在所有權(quán)與控制權(quán)分離的條件下，建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的股東和經(jīng)營者之間的關(guān)系具有三個(gè)方面的特征：（1）股東與經(jīng)營者之間在對(duì)企業(yè)的收益要求方面存在著利益沖突；（2）股東與企業(yè)的經(jīng)營者之間存在著信息不對(duì)稱；（3）所有者股東與經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面存在著責(zé)任的不對(duì)稱。這些問題的存在都有可能導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營者利用其擁有的公司控制權(quán)侵蝕股東利益行為的發(fā)生。因此，要確保股份制企業(yè)法人資產(chǎn)制度下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立和股東有限責(zé)任，就必須明確地界定經(jīng)營者與企業(yè)的關(guān)系，建立合理有效的股東所有權(quán)約束機(jī)制，抑制兩權(quán)分離下經(jīng)營者侵蝕股東利益行為的發(fā)生。在現(xiàn)代股份制企業(yè)中，經(jīng)營者與企業(yè)關(guān)系的界定、股東所有權(quán)約束機(jī)制的發(fā)揮是通過建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)的。

建立在法人資產(chǎn)制度基礎(chǔ)之上的股份制企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)的特征主要表現(xiàn)為企業(yè)的股票所有者——股東擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。作為公司股份資本的供給者，股東的股份收入是不確定的，在有限責(zé)任制下，股東按其所持股份等比例地獲取企業(yè)的剩余收益。因此，股東是企業(yè)的剩余收益索取者，擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)。另一方面，作為企業(yè)剩余收益索取者的股東通過所持股票的投票權(quán)獲取企業(yè)的剩余控制權(quán)。在公開持股的股份公司中，股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)主要是通過直接的內(nèi)部控制和間接的法人控制市場(chǎng)兩種途徑來實(shí)施的。

內(nèi)部控制是股東以其所擁有股票的投票權(quán)，通過投票選舉公司董事會(huì)，由董事會(huì)選擇經(jīng)營管理者，將企業(yè)日常經(jīng)營的決策管理權(quán)委托給經(jīng)營管理者來實(shí)現(xiàn)的。股東通過董事會(huì)監(jiān)督和控制經(jīng)營管理者，如果經(jīng)營管理者未能對(duì)股東盡法律上的義務(wù)，或者股東認(rèn)為經(jīng)營者因道德風(fēng)險(xiǎn)行為而未能使企業(yè)效率經(jīng)營時(shí)，股東可以通過董事會(huì)更換企業(yè)經(jīng)營管理者。

一般而言，股東內(nèi)部控制的有效性取決于三個(gè)方面的因素：（1）股份所有的集中度；（2）股東的性質(zhì)；（3）股東投票權(quán)限的強(qiáng)弱。股東投票權(quán)限涉及投票權(quán)的范圍及程度。具體來講，比如股東的投票權(quán)限是否僅僅只包括董事會(huì)成員選出權(quán)，或者還包括企業(yè)日常經(jīng)營的評(píng)判權(quán)等；董事會(huì)的決定事項(xiàng)所需要的股東贊成比例是過半數(shù)還是需要達(dá)到三分之二等。當(dāng)然，股東的投票權(quán)因各國公司法的規(guī)定而異。

但是，股東的內(nèi)部控制本身存在內(nèi)在的缺陷。這種內(nèi)在缺陷表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：（1）在股東內(nèi)部控制的過程中，股東自身存在著道德風(fēng)險(xiǎn)行為的可能性，而這種可能性的存在會(huì)影響公司治理的效率。如，在股份所有集中度較高時(shí)，控股股東有可能出現(xiàn)過度操縱公司，剝奪董事會(huì)獨(dú)立經(jīng)營管理公司的權(quán)利、通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移控股公司虧損等行為。（2）在股東內(nèi)部控制中，股東主要是通過董事會(huì)來對(duì)企業(yè)經(jīng)營者實(shí)施控制的。正因?yàn)槿绱?，董事?huì)的監(jiān)督本身存在著兩方面的問題：一方面，董事會(huì)是否真的具備監(jiān)督經(jīng)營者的能力是值得懷疑的。在日常的經(jīng)營管理中，董事會(huì)的會(huì)議議案的設(shè)定基本上是由企業(yè)的經(jīng)營管理層來完成的。因此，有關(guān)企業(yè)經(jīng)營的諸多重大事項(xiàng)名義上是由董事會(huì)決定的，實(shí)際上，經(jīng)理層可能會(huì)利用向董事會(huì)提供信息或提出議案的方式控制企業(yè)相關(guān)事項(xiàng)的決定。再者，盡管企業(yè)的董事會(huì)成員應(yīng)由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，但是現(xiàn)實(shí)中，股東投票的依據(jù)大多是由企業(yè)的經(jīng)理層向股東發(fā)送的股東大會(huì)議案書中的候補(bǔ)名單。因此，董事會(huì)董事的選舉實(shí)質(zhì)上是由經(jīng)理層“任命”的。另一方面，即使董事會(huì)具備監(jiān)督能力，如何才能使之有效地發(fā)揮監(jiān)督作用，也就是說，還存在著誰來監(jiān)督作為監(jiān)督者的董事會(huì)的問題。

當(dāng)股東因股權(quán)分散而不能有效地實(shí)施內(nèi)部控制時(shí)，法人控制市場(chǎng)能有效地解決股東控制經(jīng)營管理者的問題。法人控制市場(chǎng)主要通過合并、收購、敵意收購、杠桿收購等控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式來使企業(yè)達(dá)到效率經(jīng)營的目的。股票的可轉(zhuǎn)讓性及其所有權(quán)特征構(gòu)成了法人控制市場(chǎng)的基礎(chǔ)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營管理者經(jīng)營不善、經(jīng)營效率低下，或者股東無法有效地對(duì)董事會(huì)和經(jīng)營管理者進(jìn)行控制時(shí)，股東可以利用將股票轉(zhuǎn)讓給外部投資者，或收購股份等方式將企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)轉(zhuǎn)移給能為股東利益進(jìn)行效率經(jīng)營的經(jīng)營管理者。而且，法人控制市場(chǎng)的存在本身，能給企業(yè)經(jīng)營管理者以潛在的壓力，使董事會(huì)和經(jīng)營管理者能自覺地按股東利益要求，從事經(jīng)營活動(dòng)。必須指出的是，法人控制市場(chǎng)有效運(yùn)作的前提條件是公司的股票必須公開發(fā)行，而且還必須能在市場(chǎng)自由買賣。在股權(quán)非公開、股權(quán)公開但為少數(shù)股東持有、并且不能自由買賣的情況下，法人控制市場(chǎng)也就無法有效地發(fā)揮作用。

（二）股份制企業(yè)股票的自由流通和轉(zhuǎn)讓、充分競(jìng)爭(zhēng)且有效的經(jīng)理人市場(chǎng)以及必要的市場(chǎng)和法律約束是維護(hù)法人資產(chǎn)制度的外部市場(chǎng)條件

股票的自由流通和轉(zhuǎn)讓是維護(hù)企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的前提條件之一。在法人資產(chǎn)制度下，企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立意味著投資者購買企業(yè)股票成為股東后，轉(zhuǎn)歸法人所有的公司資產(chǎn)就與股東個(gè)人的財(cái)產(chǎn)相分離，股東不能隨意從公司抽回自己的股份。股東能夠直接控制的是其所擁有的股票，并憑借其所擁有的股票份額獲得紅利收入和企業(yè)的剩余控制權(quán)，或者是通過股票的自由轉(zhuǎn)讓獲得股票轉(zhuǎn)讓的利得或回避可能發(fā)生的股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，股東就會(huì)放棄對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營的控制權(quán)，將其委托給有能力的經(jīng)營管理者，確保企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立。但是，如果股東所擁有的股票不能自由轉(zhuǎn)讓和流通，股東就只能獲得其相應(yīng)份額的紅利收入，既不能獲得股票轉(zhuǎn)讓的利得收益，也不能回避股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，股東的財(cái)產(chǎn)就無法完全與法人所有的公司財(cái)產(chǎn)相分離，股東干預(yù)公司日常經(jīng)營管理的意愿就會(huì)增強(qiáng)，公司法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立性就難以保證。

在法人資產(chǎn)制度下，股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的董事會(huì)將股份制企業(yè)的日常經(jīng)營管理權(quán)委托給作為企業(yè)經(jīng)營管理者的經(jīng)理人，經(jīng)理人擁有企業(yè)日常經(jīng)營的決策控制權(quán)，但不擁有企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)，也不承擔(dān)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，他們只承擔(dān)自身人力資本的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，企業(yè)法人資產(chǎn)的運(yùn)營效率就依賴于企業(yè)經(jīng)營管理者的激烈約束機(jī)制。一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)且有效的經(jīng)理人市場(chǎng)的存在是建立有效的經(jīng)營管理者激勵(lì)約束機(jī)制的前提。在這樣的市場(chǎng)上，從股東利益出發(fā)，追求企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展、努力經(jīng)營且取得成功的經(jīng)理人，其努力經(jīng)營的成果將會(huì)通過市場(chǎng)上人力資本價(jià)格的上升而得到承認(rèn)和反映，并由此獲得社會(huì)地位提升、名譽(yù)等非金錢的效用；相反，從事道德風(fēng)險(xiǎn)行為侵害股東利益、經(jīng)營不善或失敗的經(jīng)理人就會(huì)受到市場(chǎng)上人力資本價(jià)格下降、社會(huì)地位降低、名譽(yù)喪失等市場(chǎng)的懲罰。

此外，股份制企業(yè)的法人資產(chǎn)制度還必須受到必要的市場(chǎng)和法律約束的保護(hù)。所謂市場(chǎng)約束是指股份制企業(yè)以外的任何市場(chǎng)主體都不能夠隨意通過行政或市場(chǎng)壟斷來干預(yù)股份制企業(yè)的合法經(jīng)營行為，股份制企業(yè)也應(yīng)按照利潤(rùn)最大化原則在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中追求企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。法律約束是指股份制企業(yè)運(yùn)作必須在相應(yīng)的法律規(guī)范下進(jìn)行，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗，不得不破產(chǎn)時(shí)，應(yīng)按相關(guān)的法律程序進(jìn)行破產(chǎn)清算，相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任應(yīng)受到法律的追究，股東也應(yīng)承擔(dān)公司經(jīng)營失敗所導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

三、國有保險(xiǎn)公司構(gòu)建股份制企業(yè)制度的有效途徑

（一）建立完善的企業(yè)法人資產(chǎn)制度是國有保險(xiǎn)公司構(gòu)建股份制企業(yè)制度的基礎(chǔ)

國有保險(xiǎn)公司通過股份制改造后組建的股份制保險(xiǎn)公司，其股權(quán)結(jié)構(gòu)無論是實(shí)行國有控股，還是實(shí)行多元化的所有者主體結(jié)構(gòu)，都必須確保股份制企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立性，即無論是國有股東還是其他性質(zhì)的股東，所有股東的財(cái)產(chǎn)都必須與股份制保險(xiǎn)公司的法人財(cái)產(chǎn)相分離。在股份制保險(xiǎn)公司的控制權(quán)方面，所有股東，尤其是國有股股東應(yīng)放棄對(duì)企業(yè)法人日常經(jīng)營的控制權(quán)，將企業(yè)日常經(jīng)營管理的控制權(quán)通過股東大會(huì)選舉的董事會(huì)完全委托給企業(yè)的經(jīng)理層。股東只能夠享有企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。在公司法人產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的前提下，為確保擁有企業(yè)日常經(jīng)營決策權(quán)的股份制保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理層的行為符合所有股東利益最大化，必須建立一個(gè)有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)。

首先，必須建立職能明確的董事會(huì)和監(jiān)督能力較強(qiáng)的監(jiān)事會(huì)。董事會(huì)是股份制企業(yè)的決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)企業(yè)法人資產(chǎn)的運(yùn)營，并體現(xiàn)公司的意志。作為企業(yè)法人的代表機(jī)構(gòu)，董事會(huì)在對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營和運(yùn)作時(shí)，應(yīng)確保公司資產(chǎn)的運(yùn)作符合股東資產(chǎn)增值和資本收益增加的愿望。因此，它的所有決定都必須以股東利益的最大化為目標(biāo)，貫徹股東的個(gè)人意志。要使董事會(huì)的決策體現(xiàn)所有股東的意志，董事會(huì)成員的選拔必須充分體現(xiàn)股東享有企業(yè)剩余控制權(quán)的“一股一票”原則，而不能由某一個(gè)或幾個(gè)股東任命。另外，還必須建立對(duì)董事會(huì)進(jìn)行有效監(jiān)督的機(jī)制，即充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的職能，以確保董事會(huì)有關(guān)企業(yè)經(jīng)營的各種決定不侵犯股東的利益。

其次，董事會(huì)應(yīng)建立有效的企業(yè)經(jīng)營管理層的激勵(lì)約束機(jī)制。只有董事會(huì)才享有企業(yè)經(jīng)理人員的任免權(quán)，單個(gè)股東不具有企業(yè)經(jīng)理人員的任免權(quán)。董事會(huì)對(duì)經(jīng)理人員的選聘必須充分體現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)的原則。經(jīng)理人員在董事會(huì)的授權(quán)下具體執(zhí)行公司的業(yè)務(wù)和公司資產(chǎn)的運(yùn)營。董事會(huì)可以通過建立一個(gè)包含薪金、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)計(jì)劃、退休金計(jì)劃等在內(nèi)的經(jīng)理人報(bào)酬計(jì)劃，將經(jīng)理人員的收入、升遷、聲譽(yù)等與公司資產(chǎn)的運(yùn)營效率和資產(chǎn)增值狀況相聯(lián)系，以達(dá)到對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行有效激勵(lì)的目的。同時(shí)，董事會(huì)應(yīng)嚴(yán)格對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督機(jī)制，所有的經(jīng)理人員的行為必須接受董事會(huì)的監(jiān)督。在董事會(huì)成員兼任公司高層經(jīng)理職責(zé)時(shí)，為避免經(jīng)理層與董事合謀從事侵害股東利益行為的發(fā)生，董事會(huì)成員構(gòu)成中應(yīng)有一定比例的外部獨(dú)立董事，充分發(fā)揮外部獨(dú)立董事對(duì)經(jīng)理人員和董事會(huì)成員的監(jiān)督職能。

（二）改制后的股份制保險(xiǎn)公司的整體上市和公司所有股權(quán)的可自由流通和轉(zhuǎn)讓是構(gòu)建國有保險(xiǎn)公司股份制企業(yè)制度的前提

要確保國有保險(xiǎn)公司改制后所形成的股份制企業(yè)具備現(xiàn)代股份制企業(yè)的獨(dú)立法人產(chǎn)權(quán)和股東有限責(zé)任的特征，在國有保險(xiǎn)公司完成股份制改造后，就必須使其股權(quán)上市交易，讓公司不同類型股權(quán)所有者的股權(quán)享有同等的自由流通和轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。只有在公司所有股東平等地享有股權(quán)自由流通和交易權(quán)利的前提下，股東才能夠通過股權(quán)的交易實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值增加和市場(chǎng)股票價(jià)格上漲所帶來的收益，也能夠有效地回避企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值下降和股票價(jià)格下跌所導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使其主動(dòng)放棄對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的日?？刂茩?quán)，僅以其所持股份對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。因此，國有保險(xiǎn)公司在其股份制改造過程中進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)充分考慮改制中的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一定要滿足改制后企業(yè)股權(quán)上市交易的要求。特別應(yīng)吸取其他國有企業(yè)股份制改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，讓國有股股東與其他所有股東一樣，享有同樣的股權(quán)流通的權(quán)利，以避免國有股不能流通所可能帶來的各種問題的出現(xiàn)。

（三）完善外部市場(chǎng)環(huán)境，為建立穩(wěn)定的股份制保險(xiǎn)公司的法人資產(chǎn)制度提供必要的外部條件

首先，應(yīng)積極發(fā)展和培育各類保險(xiǎn)經(jīng)理人市場(chǎng)，充分發(fā)揮保險(xiǎn)經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用。國有保險(xiǎn)公司在完成股份制改造后，建立在法人資產(chǎn)制度之上的股份制保險(xiǎn)公司的各級(jí)經(jīng)理人員的選任和聘用體現(xiàn)的是保險(xiǎn)經(jīng)理人市場(chǎng)上充分、公平競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。這就有必要建立一個(gè)全國性的充分發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)經(jīng)理人市場(chǎng)，為股份制保險(xiǎn)公司的經(jīng)營和管理提供大量的符合需要的經(jīng)理人才，并約束在職經(jīng)理人員的各種道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生，迫使在職經(jīng)理人員努力經(jīng)營。同時(shí)，在充分競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)之上所產(chǎn)生的經(jīng)理人的存在是有利于股份制保險(xiǎn)公司的成長(zhǎng)和長(zhǎng)期發(fā)展的。在法人資產(chǎn)制度下，股份制保險(xiǎn)公司的經(jīng)理人員盡管不是企業(yè)財(cái)產(chǎn)的所有者和財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，但他們是自身人力資本的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，為了在競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人市場(chǎng)中求得生存和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其人力資本價(jià)值的最大化，經(jīng)理人員會(huì)超越資產(chǎn)所有者追求短期利潤(rùn)最大化的界限，在實(shí)現(xiàn)自身金錢和非金錢效用最大化的同時(shí)推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模擴(kuò)大，從而使企業(yè)資產(chǎn)不斷增值，企業(yè)也因此而得到長(zhǎng)期的發(fā)展。

篇5

【關(guān)鍵詞】上市公司信息質(zhì)量；公司治理結(jié)構(gòu)；法律體系；注冊(cè)會(huì)計(jì)師

一、前言

隨著我國股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，上市公司的整體會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也在逐步提高。但是，當(dāng)前仍有相當(dāng)一部分上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量依然存在問題，嚴(yán)重影響了股票市場(chǎng)良性發(fā)展，更重要的是損害了投資者，尤其是中、小股東的利益。因此，揭示會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題的成因，探討治理會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題的對(duì)策，有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

我國上市公司會(huì)計(jì)信息披露的主要內(nèi)容由三部分組成：第一，首次披露，包括招股說明書、上市公告書；第二，定期財(cái)務(wù)報(bào)告，包括年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)；第三，臨時(shí)公告。其中定期財(cái)務(wù)報(bào)告是外界了解上市公司狀況的主要途徑，是公司對(duì)外提供會(huì)計(jì)信息的主要形式。它主要由會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注和財(cái)務(wù)狀況說明書組成。上市公司的會(huì)計(jì)信息披露制度要求其披露的會(huì)計(jì)信息內(nèi)容具備客觀性、真實(shí)性，以及收集、處理和傳遞具備及時(shí)性，但我國上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量存在的問題恰恰是：

1.信息披露不真實(shí)。股份公司為了公司股票上市需要、影響股票的市價(jià)、公司管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)或籌資的方便等目的，往往采取操縱行為，弄虛作假，披露不真實(shí)的會(huì)計(jì)信息。

2.信息披露不充分。表現(xiàn)為公司對(duì)應(yīng)披露的信息不作全面的披露，而是采取避重就輕的手法，故意夸大部分事實(shí)、隱瞞部分事實(shí)，誤導(dǎo)投資者。

3.信息披露不及時(shí)。一些上市公司對(duì)于本公司已經(jīng)發(fā)生的收購、兼并、重大債務(wù)糾紛以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息都不及時(shí)公布。對(duì)于招股說明書中募集資金投向已經(jīng)發(fā)生改變，或投資項(xiàng)目已經(jīng)不按原投資進(jìn)度進(jìn)行等都不及時(shí)予以披露。這些都將增加中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

二、上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題的成因

1.從上市公司的治理結(jié)構(gòu)分析

當(dāng)前，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)仍普遍存在缺陷，其表現(xiàn)是，在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面，由于大部分的上市公司其國有股一直處于絕對(duì)控股地位，國有股股東的角色都是一些代表機(jī)構(gòu)如財(cái)政局、國有資產(chǎn)管理部門以及由企業(yè)主管部門改成的國有控股公司或國有資產(chǎn)經(jīng)營公司組成股份公司后留下的母公司軀殼，相對(duì)于國有資產(chǎn)的真正所有者――全體人民而言，它們只是人，因而造成了所有者主體缺位。而人在目標(biāo)函數(shù)、行為方式等方面在很大程度上與所有者不完全一致。所有者關(guān)心的是其投入資本確實(shí)的保值增值情況，而人則更多地關(guān)注于自身的政績(jī)與仕途，對(duì)報(bào)表數(shù)字的關(guān)注也主要基于其目標(biāo)函數(shù)，使得大股東的作用難以充分發(fā)揮。由于國有股占控股地位，董事長(zhǎng)就只能是國有股的代表，需要由政府來任命，而董事會(huì)成員構(gòu)成中，內(nèi)部董事比例平均達(dá)到67%，其中有20%以上的公司為100%的內(nèi)部董事，外部董事的比例較小，因而董事會(huì)缺乏獨(dú)立性，這使得董事會(huì)的作用也就極為有限，董事會(huì)難以發(fā)揮監(jiān)督和控制經(jīng)理人員的作用。監(jiān)事會(huì)成員一般由股東代表和適當(dāng)比例的職工代表組成，非職工股東出任監(jiān)事，由于對(duì)公司情況了解甚少，難以發(fā)揮作用，而職工代表大部分由各部門負(fù)責(zé)人兼任，他們與董事、總經(jīng)理的關(guān)系在日常工作中是領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，要他們行使監(jiān)事權(quán)則有些紙上談兵，上述兩方面決定了監(jiān)事會(huì)難以有效運(yùn)作，導(dǎo)致監(jiān)督乏力。在這種不完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)下，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)在約束顯然會(huì)弱化，容易出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“內(nèi)部人控制”問題。

在外部治理結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)仍缺乏有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。首先，上市公司的經(jīng)理人員大多仍由政府任命，因而潛在的競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人員的威脅較小，也弱化了經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的外在需求。其次，在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下，國家股和法人股不能自由流通，使得其他公司無法控股、收購和兼并這些公司。再次，在國有股和法人股不能自由流通情況下，股價(jià)不是持股各方充分博奕的結(jié)果，未能反映其實(shí)際價(jià)值，而是投機(jī)盛行，股價(jià)對(duì)會(huì)計(jì)信息反映較少。信息的需求決定信息的供給，內(nèi)外約束的弱化，使得經(jīng)理層沒有受到必須保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的太多壓力，使會(huì)計(jì)信息成為經(jīng)理人員直接操縱反映其意志的工具，這就不可避免地造成會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題。

2.從相關(guān)法律體系的建設(shè)情況分析

首先是虛假會(huì)計(jì)信息的責(zé)任承擔(dān)問題，盡管《會(huì)計(jì)法》強(qiáng)化了單位負(fù)責(zé)人的會(huì)計(jì)責(zé)任，使虛假會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生受到了一定的抑制，但總的說來會(huì)計(jì)虛假信息被揭發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)仍很低?！稌?huì)計(jì)法》第45條規(guī)定：“授意、指使、強(qiáng)令會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)人員及其他人員……構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任；尚不構(gòu)成犯罪的，可以處五千元以上五萬元以下的罰款，屬于國家工作人員的，還應(yīng)當(dāng)由其所在單位或者有關(guān)單位依法給予降級(jí)、撤職、開除的行政處分?！边@類條文的規(guī)定，明示了造假行為預(yù)期“成本”的上限，威懾力不足。甚至還有不少會(huì)計(jì)法規(guī)的條文只是羅列“不得”有怎樣的行為，卻沒有制定“違反了怎么處理”的條款。

其次是制度規(guī)范問題，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是規(guī)定會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、加工、整理以及對(duì)外提供財(cái)務(wù)信息的基本規(guī)范，但其適用的靈活性和準(zhǔn)則的某些原則性規(guī)定，為那些存心作弊，有意造假的單位進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱提供了可乘之機(jī)。如：存貨的計(jì)價(jià)方法、固定資產(chǎn)折舊方法等，就同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)的處理存在著多種備選的會(huì)計(jì)方案，給人為調(diào)節(jié)成本和利潤(rùn)提供方便。又如謹(jǐn)慎性原則，收入與損失的估計(jì)等，也大量摻入主觀與隨意的因素。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度本身的缺陷導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)利用合法而不合理的手段粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、提高企業(yè)利潤(rùn)。如利用債務(wù)重組、關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)評(píng)估等多種手段，虛構(gòu)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、從事不等價(jià)交換和進(jìn)行違規(guī)會(huì)計(jì)處理，造成企業(yè)經(jīng)濟(jì)交易失真，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真。

篇6

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 杠桿收購 融資渠道

一、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

一般來說，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇`籌資數(shù)額的多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不確定性。這里的籌資通常是指舉債，因此狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可界定為企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響。財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。并購本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響很大，而并購必然涉及資金的籌措。因此，為便于本文的分析和闡述，筆者覺得有必要對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行概念上的界定：并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。

二、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，購并雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，由此可見，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票的認(rèn)股權(quán)證。由于并購動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營運(yùn)資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動(dòng)性資金需要，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來籌措購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用先進(jìn)支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。

（四）杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購金額的20%-40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

三、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在分析并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后，我們可以有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)影響因素，降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

（一）改善信息部對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從時(shí)間上和數(shù)量上保證并購資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購企業(yè)可以結(jié)合本身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金，債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短，比如公開收購中的兩層出價(jià)，第一層出價(jià)時(shí)向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付形式，一方面是出于交易規(guī)模大，買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維持較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨額還貸壓力;另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)比率的目的。

（三）通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難再市場(chǎng)上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖（到期匹配）法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配。

（四）拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如建立投資銀行，并購基金等。優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本，權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則，一要遵循資本成本最小化原則。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)風(fēng)流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

企業(yè)并購是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和防范，這樣才能降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購活動(dòng)的成功率。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉天毅 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析 《經(jīng)營管理者》 2012年09期.

篇7

論文摘要:企業(yè)之間的兼并與收購,是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購活動(dòng)的始終,其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此,加強(qiáng)對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范,治理并購的高風(fēng)險(xiǎn),以指導(dǎo)企業(yè)并購實(shí)踐,提高并購效率,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值(獲利能力)估計(jì)過高,以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力,盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好,過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要主要包括目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)告是并購中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù),其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購交易至關(guān)重要;對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能造成收購方資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)公司不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境,甚而導(dǎo)致并購失敗。因此目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓,每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。

1.2融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。具體來說,融資風(fēng)險(xiǎn)包括資本獲得風(fēng)險(xiǎn)和資本承載風(fēng)險(xiǎn)。資本獲得風(fēng)險(xiǎn)是指由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)、預(yù)期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響,企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無法及時(shí)足額獲得并購所需資金的風(fēng)險(xiǎn);資本承載風(fēng)險(xiǎn)是由于并購規(guī)模過大,超出了企業(yè)的融資能力而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的融資操作中,作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結(jié)構(gòu)是否合理、到期能否還本付息,以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的過大影響。企業(yè)并購要根據(jù)并購方和目標(biāo)公司已有的資本結(jié)構(gòu),科學(xué)合理安排并購資金的融資方式、融資成本、融資期限,使之有效配合,并在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上,選擇能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。

1.3償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)即由于新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性,新企業(yè)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化,負(fù)債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時(shí),一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式,償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購方融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),流動(dòng)比率會(huì)大幅下降,進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購,一旦外部融資條件發(fā)生變化,償付危機(jī)將難以避免。

1.4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

在并購交易完成后,并購方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)還只是完成了并購的第一個(gè)步驟,接下來,還必須對(duì)并購后的公司進(jìn)行整合發(fā)展,而財(cái)務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán),若整合不當(dāng),以往所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)對(duì),甚而導(dǎo)致并購失敗。財(cái)務(wù)整合關(guān)系并購的成敗,企業(yè)并購整合的成功表現(xiàn)為財(cái)務(wù)整合的成功,企業(yè)并購整合的失敗表現(xiàn)為財(cái)務(wù)整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產(chǎn)使用情況,可見整合后的企業(yè)效率的提升,必須是以有效的財(cái)務(wù)整合為基礎(chǔ),所以財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購整合最為核心的內(nèi)容和重要環(huán)節(jié),不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹,而且關(guān)系到主并公司能否對(duì)被目標(biāo)公司實(shí)施有效的控制。

2并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

2.1審慎選擇目標(biāo)企業(yè),加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)資料的有效合理利用,以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱是導(dǎo)致過高定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身財(cái)務(wù)狀況,不可一味相信目標(biāo)公司所提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,應(yīng)對(duì)其進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查,防范并購財(cái)務(wù)險(xiǎn)境。有條件的企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行全面的分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期,并在此基礎(chǔ)上充分估計(jì)并購可能帶來的財(cái)務(wù)壓力和綜合效應(yīng),使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)更接近其真實(shí)價(jià)值,以最大程度規(guī)避并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2及時(shí)足額取得并購所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

在實(shí)施并購前,應(yīng)對(duì)并購制定全面資金預(yù)算,包括:并購所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購全面資金預(yù)算后,就應(yīng)著手籌集資金,制定融資決策。并購方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購行為,順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?最后對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,以保證及時(shí)足額籌得并購所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

2.3合理選擇支付方式、時(shí)間及數(shù)量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)

并夠支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付三種方式?，F(xiàn)金支付可以迅速地完成交易,降低交易的不確定性,但其償債風(fēng)險(xiǎn)較高;采用股票支付,成本低且可以讓目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)企業(yè)并購后的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn),而目標(biāo)公司的股東也可以合理逃避部分股本轉(zhuǎn)讓利得稅,其償債風(fēng)險(xiǎn)較現(xiàn)金支付小,但是程序較現(xiàn)金支付復(fù)雜;混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)則介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況,對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。此外,并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu),將未來的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合,尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn),不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范償債風(fēng)險(xiǎn)。

篇8

關(guān)鍵詞:公司治理;內(nèi)部控制;制度

中圖分類號(hào):F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)05-0112-02

一、公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制的關(guān)系

公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制的關(guān)系是密不可分的｡從內(nèi)部控制的演進(jìn)進(jìn)程看,現(xiàn)代企業(yè)制度下的內(nèi)部控制的內(nèi)容涉及到公司治理結(jié)構(gòu)的各個(gè)方面和各個(gè)層次,成為公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn);而公司治理結(jié)構(gòu)是促使內(nèi)部控制有效運(yùn)行,保證內(nèi)部控制功能發(fā)揮作用的前提和基礎(chǔ),是實(shí)行內(nèi)部控制的制度環(huán)境;而健全的內(nèi)部控制也是正確處理企業(yè)的各利益相關(guān)者關(guān)系､完善公司治理結(jié)構(gòu)､建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要手段｡

(一)兩者的存在基礎(chǔ)都是委托關(guān)系

在現(xiàn)代企業(yè)制度下,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離,資本所有者不能直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而將企業(yè)委托給經(jīng)理人員經(jīng)營管理,這樣資本所有者與經(jīng)營者之間就形成了委托關(guān)系｡公司治理結(jié)構(gòu)基于所有者與管理者之間的委托關(guān)系而產(chǎn)生,內(nèi)部控制則是基于管理層與其下屬之間的委托關(guān)系｡因?yàn)閮?nèi)部控制主要包含兩個(gè)層次:一是管理者對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營過程的控制,另一個(gè)是所有者等外部利益相關(guān)者對(duì)管理者的控制｡前者可視為公司內(nèi)部的委托關(guān)系,后者則是基于外部利益相關(guān)者和管理者之間的關(guān)系而進(jìn)行的監(jiān)督｡

(二)兩者的根本目標(biāo)是一致的

公司治理結(jié)構(gòu)的目標(biāo)在于確保公司恰當(dāng)?shù)亟?jīng)營;確保公司不會(huì)有財(cái)務(wù)違規(guī)現(xiàn)象,使董事會(huì)能提供一個(gè)“真實(shí)而公平”的公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī);確保公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化及綜合實(shí)力的提高｡建立內(nèi)部控制的目標(biāo)在于建立和完善符合現(xiàn)代管理要求的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu),形成科學(xué)的決策､執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)制,確保企業(yè)經(jīng)營管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);建立行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng),強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理,確保企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的健康運(yùn)行;規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)行為,保證會(huì)計(jì)資料真實(shí)､完整,提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;確保國家有關(guān)法律和企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度的貫徹執(zhí)行｡可見,公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制存在最終目標(biāo)的一致性｡

(三)內(nèi)部控制是公司治理結(jié)構(gòu)中至關(guān)重要的組成部分

由于委托關(guān)系的存在,所有者最關(guān)心的是其投入企業(yè)資本的安全性和效益性,要求實(shí)現(xiàn)其資本保值增值目標(biāo)｡但由于他們相對(duì)獨(dú)立于經(jīng)營者之外,所以他們很大程度上是依賴企業(yè)的內(nèi)部控制機(jī)制對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策加以監(jiān)督｡完善的內(nèi)部控制能按照不相容職務(wù)相分離的原則,科學(xué)劃分企業(yè)各部門的職責(zé)權(quán)限,形成相互制衡機(jī)制,通過檢查和改進(jìn)有關(guān)的管理政策和程序,有效控制企業(yè)運(yùn)行,不斷提高企業(yè)的經(jīng)營效率和效益,實(shí)現(xiàn)投資人投入資本的保值增值｡內(nèi)部控制是其保證公司能按既定的管理政策安全運(yùn)行､確保企業(yè)經(jīng)營管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要制度安排｡經(jīng)營者可以通過組織規(guī)劃控制､授權(quán)批準(zhǔn)控制､會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制､內(nèi)部審計(jì)､文件記錄控制､經(jīng)營業(yè)績(jī)與薪酬控制等方式,對(duì)公司日常經(jīng)營活動(dòng)加以激勵(lì)和約束｡健全的內(nèi)部控制系統(tǒng),可以提高組織的經(jīng)營效率,確保管理部門制定的方針政策得到實(shí)施,確保各種管理信息資料真實(shí)可靠和保護(hù)財(cái)產(chǎn)安全完整｡

(四)公司治理結(jié)構(gòu)決定了內(nèi)部控制的組織框架的建設(shè)

內(nèi)部控制的建立一方面是公司治理的內(nèi)在需求,同時(shí),內(nèi)部控制作用的發(fā)揮又離不開公司治理的引導(dǎo)和控制｡公司治理結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是通過一系列的制度安排,在所有者､董事會(huì)及經(jīng)理層之間合理配置責(zé)､權(quán)､利,以形成相互制衡機(jī)制｡公司治理結(jié)構(gòu)的這種制度安排決定企業(yè)利益相關(guān)者中誰來實(shí)施控制,如何實(shí)施控制,風(fēng)險(xiǎn)和收益如何分配等重大問題,是內(nèi)部控制強(qiáng)有力的組織保證｡從法人治理結(jié)構(gòu)視角看,公司內(nèi)部控制應(yīng)由以下幾個(gè)層次組成:以股東為主體控制董事會(huì)生成的源頭控制;以董事會(huì)為主體的關(guān)鍵控制;以經(jīng)理人為主體的內(nèi)部控制;以監(jiān)事會(huì)為主體的監(jiān)督控制｡

二、我國公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制現(xiàn)狀

1.公司治理結(jié)構(gòu)不完善,缺乏必要的約束

與西方國家股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散的情況不同,我國存在著股權(quán)較為集中的情況｡這種現(xiàn)象的直接后果就是――控股股東操作上市公司的股東大會(huì)､董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)｡同時(shí),我國上市公司還有明顯的內(nèi)部人控制現(xiàn)象,關(guān)鍵人常常集控制權(quán)､執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)于一身,并有較大的任意權(quán)力｡從董事會(huì)的構(gòu)成上看,大多數(shù)上市公司沒有合格的獨(dú)立董事;從董事會(huì)成員產(chǎn)生的方式看,絕大多數(shù)都是由股東單位的上級(jí)干部主管部門委派的｡具有董事和公司經(jīng)理雙重身份的人員較少是由人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的｡公司治理結(jié)構(gòu)機(jī)制形同虛設(shè),國有資本實(shí)質(zhì)上無人負(fù)責(zé),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無人承擔(dān),不少經(jīng)營者借機(jī)中飽私囊,給國家造成了巨大損失｡在我國現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)下,公司內(nèi)部責(zé)權(quán)利不明確,出資者財(cái)務(wù)約束軟化,經(jīng)營者存在短期行為等造成了上市公司資本結(jié)構(gòu)的扭曲｡

2.內(nèi)部控制理念缺乏,制度建設(shè)落后

長(zhǎng)期以來,由于制度等原因,我國企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制制度包括內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度的作用重視不夠｡主要表現(xiàn)在:未建立內(nèi)部控制制度,或沒有成文的內(nèi)控制度,導(dǎo)致缺乏明確的控制程序和標(biāo)準(zhǔn)｡進(jìn)行有效控制的一個(gè)基本要求就是制定控制程序和標(biāo)準(zhǔn),并使之成文化,讓員工都了解相關(guān)的控制｡而我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)往往忽視內(nèi)部控制制度的建立和宣傳｡另外,關(guān)于內(nèi)部控制體系的內(nèi)容構(gòu)成,我國仍停留在內(nèi)部牽制和內(nèi)部控制制度階段,并沒有明確內(nèi)部控制的構(gòu)成要素,而是直接列出了內(nèi)部控制的內(nèi)容,從一定程度上講,也就是將內(nèi)部控制的設(shè)置限定在業(yè)務(wù)內(nèi)容層次上進(jìn)行｡例如,現(xiàn)行的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制規(guī)范均以具體內(nèi)容而非要素形式存在,包括貨幣資金､采購與付款等經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)控制｡按照業(yè)務(wù)內(nèi)容來設(shè)置內(nèi)部控制制度,首先面臨的問題就是須制定各個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部控制制度,這會(huì)出現(xiàn)大量的內(nèi)部控制制度的重復(fù),并且不易被企業(yè)及企業(yè)各個(gè)部門所理解｡

三、公司治理環(huán)境下內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的構(gòu)建

1.完善公司治理機(jī)制､健全內(nèi)部控制組織結(jié)構(gòu)

基于公司治理設(shè)計(jì)內(nèi)部控制組織結(jié)構(gòu)實(shí)行決策､執(zhí)行､監(jiān)督分權(quán)制衡制度,建立所有者層次和經(jīng)營者層次內(nèi)部控制組織｡通過向股東會(huì)委派財(cái)務(wù)董事､財(cái)務(wù)監(jiān)事或財(cái)務(wù)總監(jiān),主要債務(wù)人列席董事會(huì),董事會(huì)中建立財(cái)務(wù)委員會(huì)､審計(jì)委員會(huì)或內(nèi)部控制委員會(huì)､設(shè)立獨(dú)立董事等,建立財(cái)務(wù)委員會(huì)作為投資中心的核心組織,對(duì)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人實(shí)施制衡,提高財(cái)務(wù)決策科學(xué)性;建立的審計(jì)委員會(huì)與經(jīng)營者相互獨(dú)立,加強(qiáng)信息溝通與交流,避免或減少信息不對(duì)稱｡公司存在各類弱勢(shì)群體,在公司控制設(shè)計(jì)和財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)需要考慮如何維護(hù)弱勢(shì)群體的權(quán)益,對(duì)大股東或內(nèi)部人形成制衡｡

2.完善內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)與監(jiān)督機(jī)構(gòu)

內(nèi)部控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)､監(jiān)督機(jī)構(gòu)的安排和運(yùn)行效果非常重要,它直接決定了內(nèi)部控制的成敗｡各機(jī)構(gòu)在內(nèi)部控制系統(tǒng)中所扮演的角色是公司治理決定的,各級(jí)機(jī)構(gòu)的職責(zé)與工作應(yīng)該充分體現(xiàn)公司治理要求,達(dá)到各利益相關(guān)方制衡的目的｡不同機(jī)構(gòu)在企業(yè)內(nèi)部控制中發(fā)揮不同作用,形成各自之間的制約｡企業(yè)必須指定機(jī)構(gòu)定期或不定期地進(jìn)行內(nèi)部控制的檢查,監(jiān)督內(nèi)部控制的政策和程序是否得到有效執(zhí)行,是否產(chǎn)生了應(yīng)有的效果｡內(nèi)部控制系統(tǒng)中的監(jiān)督機(jī)構(gòu)一般可由內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé),內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制的正常運(yùn)作可以起到重要的保護(hù)作用｡

3.建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制

無論是內(nèi)部控制還是公司治理結(jié)構(gòu)都非常重視激勵(lì)與約束機(jī)制｡要使公司的內(nèi)部組織､崗位乃至整體的行為及其結(jié)果始終保持與公司的目標(biāo)一致,就必須采用一系列有效的激勵(lì)與約束方法｡首先是要建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系｡科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是激勵(lì)與約束機(jī)制的基礎(chǔ),只有對(duì)經(jīng)營者的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)以后,才能根據(jù)企業(yè)業(yè)績(jī)的好壞進(jìn)行獎(jiǎng)懲｡另外就是要有科學(xué)的目標(biāo)管理體制｡組織全體員工分別參加有關(guān)工作目標(biāo)的制定,并將公司目標(biāo)層層分解,落實(shí)到每個(gè)員工尤其是讓其參與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)的制定,這樣有利于激發(fā)員工的積極性,從而實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)｡

4.完善內(nèi)控評(píng)審制度,定期形成內(nèi)控報(bào)告

由于內(nèi)部控制固有的局限性,內(nèi)部控制在很多情況下會(huì)失去應(yīng)有效果,因此,為了保證內(nèi)部控制達(dá)到預(yù)期的效果,保證企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)及相關(guān)信息都有很高的可信度,企業(yè)應(yīng)定期組織內(nèi)審部門對(duì)內(nèi)控制度設(shè)計(jì)的完善性､執(zhí)行的有效性進(jìn)行評(píng)價(jià),然后把評(píng)價(jià)的內(nèi)容向管理層和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告,以便引起相應(yīng)的重視,保證內(nèi)控制度的有效性,不斷完善公司治理｡

參考文獻(xiàn):

[1] 李維安.公司治理[M].天津：南開大學(xué)出版社,2001.

[2] 李鳳鳴.內(nèi)部控制學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.

篇9

1999年2月10日，騰訊公司即時(shí)通信服務(wù)開通，正式推出QQ99 b0210，開始改變中國人的溝通方式。成立10多年以來，騰訊一直秉承一切以用戶價(jià)值為依歸的經(jīng)營理念，始終處于穩(wěn)健、高速發(fā)展的狀態(tài)。很多人都認(rèn)為騰訊QQ的成功除了獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，還在于馬化騰的創(chuàng)業(yè)搭檔之間的“合理組合”。黃德華認(rèn)為這個(gè)結(jié)論是正確的。那么他的“合理組合”的“合理”體現(xiàn)在哪些地方？這種合理組合是否可以復(fù)制？黃德華從性格組合是否合理，對(duì)馬化騰創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了多年的研究。驚訝地發(fā)現(xiàn)騰訊的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在性格組合上，也吻合“一個(gè)好漢，三個(gè)幫”和“一個(gè)籬笆，三個(gè)樁”的TOPK組合原則。馬化騰創(chuàng)業(yè)搭檔的“合理組合“的“合理”在于性格組合運(yùn)用了TOPK原則。

騰訊的創(chuàng)業(yè)始于1998年11月12日，那一天，馬化騰和他的同學(xué)張志東合伙創(chuàng)業(yè)成立深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司。之后又吸納了三位股東：曾李青、許晨曄、陳一丹。這5 個(gè)創(chuàng)始人的QQ號(hào)，據(jù)說是從10001到10005.為避免彼此爭(zhēng)奪權(quán)力，馬化騰在創(chuàng)立騰訊之初就和四個(gè)伙伴約定清楚：各展所長(zhǎng)、各管一攤。馬化騰是 CEO(首席執(zhí)行官)，張志東是CTO(首席技術(shù)官)，曾李青是COO(首席運(yùn)營官)，許晨曄是CIO(首席信息官)，陳一丹是CAO(首席行政官)。在2005年的時(shí)候，這五人的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還基本是保持創(chuàng)業(yè)初的合作陣形，不離不棄。直到騰訊做到如今的帝國局面，其中4個(gè)還在公司一線，曾李清在2007年離開騰訊，至今依然是騰訊的終身顧問。

馬化騰，廣東汕頭人，1971年10月出生，他曾在深圳大學(xué)主修計(jì)算機(jī)及應(yīng)用，于1993年取得深大理學(xué)士學(xué)位。在創(chuàng)辦騰訊之前，馬化騰曾在中國電信服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)商深圳潤(rùn)迅通訊發(fā)展有限公司主管互聯(lián)網(wǎng)傳呼系統(tǒng)的研究開發(fā)工作，在電信及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)擁有10多年經(jīng)驗(yàn)。喜歡天文與地理。

據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)史》作者林軍回憶說，“馬化騰非常聰明，但非常固執(zhí)，注重用戶體驗(yàn)，愿意從普通的用戶的角度去看產(chǎn)品。其長(zhǎng)處是能夠把很多事情簡(jiǎn)單化?！焙芏嗝襟w把馬化騰描述成性格害羞、內(nèi)斂、書生氣，他自己也在12周年給員工的信中寫到“我是一個(gè)不擅言辭的人”。但只要真正與他交鋒， 便可發(fā)現(xiàn)并不完全如此。馬化騰在談及騰訊未來和大格局時(shí)思路清晰，并不像產(chǎn)品經(jīng)理那樣沉迷于細(xì)節(jié)。馬化騰在產(chǎn)品方面的感覺比張志東要好一些，他很多時(shí)間把自己的角色定位于騰訊的產(chǎn)品總設(shè)計(jì)師，他會(huì)試用騰訊所有的產(chǎn)品或服務(wù)，然后提出問題，他這方面的感覺很好，是個(gè)天才。馬化騰的話不多，很多時(shí)候都在聽，但一旦發(fā)話，就很一針見血，問的很細(xì)，想隨便對(duì)付過去很難。馬化騰對(duì)待他人，為人親切禮貌卻沒有多余的客套?？偨o人“厚重，謹(jǐn)慎，務(wù)實(shí)，入微”的感覺。他技術(shù)出身，工程師思維，親自過問細(xì)節(jié)，對(duì)產(chǎn)品有戰(zhàn)略眼光與定力，是一臺(tái)精密的機(jī)器。馬化騰很低調(diào)，不喜歡在公司內(nèi)部搞活動(dòng)，公司上市的時(shí)候連酒會(huì)都沒有辦，公司只是在突破10萬用戶的時(shí)候集體去清遠(yuǎn)玩了下，之后再也沒有比這更大的慶祝活動(dòng)了。

互聯(lián)網(wǎng)知名評(píng)論人洪波評(píng)價(jià)馬化騰說：“這和他的性格有關(guān)，他不是一個(gè)遇到矛盾就立即拍板的人。如果騰訊內(nèi)部有兩個(gè)部門發(fā)生摩擦，馬化騰并不會(huì)獨(dú)自決斷。他的做法是把雙方都叫到一起，當(dāng)面談?！?互聯(lián)網(wǎng)資深人士謝文曾經(jīng)評(píng)點(diǎn)馬化騰說：“人很謙虛，很簡(jiǎn)單，不強(qiáng)人所難，那種自傲或者自得壓得非常深?！薄恶R化騰的騰訊帝國》作者認(rèn)為，在過去的10年里，馬化騰事做了也不說的企業(yè)家，在中國，最具美國比爾蓋茨的氣質(zhì)：害羞而溫和，聰明而嚴(yán)謹(jǐn)，內(nèi)心激情澎湃。

張志東，廣東東莞人，1972年出生，是馬化騰在深圳大學(xué)的本科同學(xué)，1996年在華南理工大學(xué)取得計(jì)算機(jī)應(yīng)用及系統(tǒng)架構(gòu)碩士學(xué)位。在騰訊創(chuàng)業(yè)前，在深圳很有名的黎明電腦工作，張志東軟硬都很精通，很厲害。首席技術(shù)官。全面負(fù)責(zé)專有技術(shù)的開發(fā)，包括即時(shí)通信平臺(tái)和大型網(wǎng)上應(yīng)用系統(tǒng)的開發(fā)。據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)史》作者林軍回憶說，“張志東是腦袋非?；钴S，對(duì)技術(shù)很沉迷的一個(gè)人，他更多是把一個(gè)事情做得完美化?！?張志東在黎明電腦的時(shí)候工作就很努力，經(jīng)常加班到很晚，到第二天早上兩三點(diǎn)也是常有的事情。黎明電腦的一位當(dāng)年張志東的同事曾經(jīng)講述過他們對(duì)張志東惡作劇的段子，當(dāng)時(shí)加班晚了只要走手續(xù)是第二天上班是可以請(qǐng)假晚到的，這幾個(gè)兄弟當(dāng)看到張志東加班很晚后，第二天早上天一亮就給張志東家電話，和他聊天，把張志東聊得睡不著了后，告訴張志東他們都請(qǐng)過假了，今天不去了，并鼓動(dòng)張志東也不要去上班了，這種情況下，張志東依舊準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在公司上班。張志東是個(gè)工作狂人，基本沒什么業(yè)余愛好，唯一的興趣是喜歡下象棋，工作空隙會(huì)抽空上網(wǎng)殺上一盤。張志東很值得尊敬，一是其技術(shù)上的爐火純青，即便是他的政敵或是對(duì)手，都對(duì)這點(diǎn)佩服的五體投地。QQ的架構(gòu)設(shè)計(jì)源于1998年，截止到2009年8月，QQ用戶數(shù)從之前設(shè)計(jì)的百萬級(jí)到現(xiàn)在的數(shù)以億計(jì)，整個(gè)架構(gòu)還在適用。張志東值得尊敬的另一個(gè)原因是其對(duì)物質(zhì)上的追求極低，在騰訊創(chuàng)始人們紛紛在澳洲買別墅，開游艇，高管集體團(tuán)購寶馬的態(tài)勢(shì)下，張志東卻一直開著20多萬的中檔車。張志東喜歡下象棋，工作空隙會(huì)抽空上網(wǎng)殺上一盤。

曾李青，1993年在西安電子科技大學(xué)獲得計(jì)算機(jī)通信學(xué)士學(xué)位，2007年獲得中歐國際工商學(xué)院高級(jí)工商管理碩士學(xué)位。在騰訊創(chuàng)業(yè)前，在深圳電信工作，是馬化騰姐姐馬建楠的同事，也是徐晨曄的同事。他是在馬化騰和張志東創(chuàng)辦公司一個(gè)月后，第一位加入馬張團(tuán)隊(duì)的。曾李青的加入，讓馬化騰和張志東的純技術(shù)組合有了更多面向市場(chǎng)、面向用戶的成分。于1999年-2007年期間擔(dān)任騰訊公司首席運(yùn)營官，全面負(fù)責(zé)騰訊集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍及產(chǎn)品種類，同時(shí)管理全國各市場(chǎng)推廣工作。曾李青是騰訊5個(gè)創(chuàng)始人中最好玩、最開放、最具激情和感召力的一個(gè)，與溫和的馬化騰、愛好技術(shù)的張志東相比，是另一個(gè)類型。其大開大合的性格，也比馬化騰更具備攻擊性，更像拿主意的人。

許晨曄和馬化騰、張志東同為深圳大學(xué)計(jì)算機(jī)系的同學(xué)，1993年取得深圳大學(xué)理學(xué)士學(xué)位，主修計(jì)算機(jī)及應(yīng)用，并于1996年取得南京大學(xué)計(jì)算機(jī)應(yīng)用碩士學(xué)位。騰訊創(chuàng)業(yè)前，許晨曄在深圳電信工作。在1999年11月加入騰訊，擁有股份成為創(chuàng)業(yè)搭檔。首席信息官，全面負(fù)責(zé)網(wǎng)站財(cái)產(chǎn)和社區(qū)、客戶關(guān)系及公共關(guān)系的策略規(guī)劃和發(fā)展工作。他是一個(gè)非常隨和、有自己的觀點(diǎn)但不輕易表達(dá)的人，他最大的愛好就是與人聊天，是有名的“好好先生”。性格溫和，從不急躁，親和力很強(qiáng)，善于與不同的人溝通，做決策會(huì)充分考慮到不同角度人的看法。馬化騰需要他在團(tuán)隊(duì)中起到劑作用。

陳一丹是馬化騰的深圳中學(xué)同學(xué)，1993年取得深圳大學(xué)理學(xué)士學(xué)位，主修應(yīng)用化學(xué)，并于1996年取得南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)法碩士學(xué)位。在騰訊創(chuàng)業(yè)前，在深圳出入境檢疫局工作。在1999年11月加入騰訊，擁有股份成為創(chuàng)業(yè)搭檔。全面負(fù)責(zé)本集團(tuán)行政、法律和人力資源事宜。陳先生亦負(fù)責(zé)本集團(tuán)的管理機(jī)制、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及政府關(guān)系。陳一丹身兼數(shù)份社會(huì)職務(wù)，包括現(xiàn)屆深圳市政協(xié)委員，深圳市版權(quán)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，深圳總商會(huì)榮譽(yù)副會(huì)長(zhǎng)，他十分嚴(yán)謹(jǐn)，同時(shí)又是一個(gè)非常張揚(yáng)的人，他能在不同的狀態(tài)下激起大家的激情。

篇10

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

隨著我國加入WTO，使我們已經(jīng)融入經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下。因此企業(yè)的并購在我國有著很重要的意義。并購是現(xiàn)代企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高國際國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段。財(cái)務(wù)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況的集中體現(xiàn)，財(cái)務(wù)操作和分析是并購過程的一條主線，貫穿于并購的全過程。能否做好目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析，對(duì)企業(yè)并購的成功與否起著至關(guān)重要的作用。然而在現(xiàn)實(shí)的并購案例中，很多公司都達(dá)不到預(yù)期的效果，甚至導(dǎo)致自身陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

所以只有對(duì)并購交易中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)，并做好相應(yīng)的對(duì)策，才能有效防范并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購交易的成功及實(shí)現(xiàn)并購的目的。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)的并購是指企業(yè)之間的合并和收購行為。企業(yè)合并是指兩家或兩家以上企業(yè)組成一家公司。我國公司法規(guī)定：公司合并可以采用吸收合并和新設(shè)合并兩種方式。收購是指企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并和收購兩者密不可分。所以收購和合并通常統(tǒng)稱為并購，指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)的并購是其資本運(yùn)營的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)的重要途徑。

至于并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義則有許多種，美國的杰弗里?C?胡克認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為主的收購融資而制約了買主的經(jīng)營融資并同時(shí)影響償債的能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定的。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)并購導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。綜上所述，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它也是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿于企業(yè)并購全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素

導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有許多種，我認(rèn)為主要是信息的不對(duì)稱性和不確定性。

(一)信息的不對(duì)稱性

在企業(yè)的并購過程中，信息的不對(duì)稱性普遍存在。如果目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足，以至無法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)；即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，有時(shí)也會(huì)對(duì)其資產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度增大致使整合失?。欢?dāng)收購方采取要約收購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高層管理人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購方無法了解企業(yè)的潛虧、巨額或有債務(wù)、專利技術(shù)等無形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，或與中介機(jī)構(gòu)共謀，制造虛假信息，使收購方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購成本增加，從而最終導(dǎo)致并購失敗。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，信息不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間，從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容，從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。在企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來自事前知識(shí)的不對(duì)稱性，即收購方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況的信息永遠(yuǎn)少于被收購方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況的信息。收購方在不完全掌握信息的情況下采取貿(mào)然行動(dòng)，往往只看到目標(biāo)公司誘人的一面，過高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實(shí)施后各種問題馬上暴露出來，造成價(jià)值損失。可見，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

(二)不確定性

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。比如國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)、并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化、被收購方反收購、收購價(jià)格的變化、收購后的技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域非常寬泛，包括：①法律，并購企業(yè)所在國家的法律環(huán)境，如公司法、稅法、會(huì)計(jì)法、反壟斷法等等，不同并購方式的法律條件，企業(yè)內(nèi)部公司章程等；②企業(yè)的財(cái)務(wù)，如資產(chǎn)、負(fù)債、納稅、現(xiàn)金流量等和并購活動(dòng)本身的財(cái)務(wù)，如目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、支付方式、融資方式、規(guī)模、成本等；③專有技術(shù)、獨(dú)特的自然資源、政府支持等；④環(huán)境，企業(yè)所處的有關(guān)利益各方聯(lián)系起來的“關(guān)系網(wǎng)”，如股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行等等。所有這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定性的原因。

不確定性因素是如何導(dǎo)致企業(yè)并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離的呢？筆者認(rèn)為是由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制造成的。誘惑效應(yīng)是指風(fēng)險(xiǎn)利益作為一種外部刺激使人們萌發(fā)了某種動(dòng)機(jī)，進(jìn)而做出某種選擇并導(dǎo)致行為的發(fā)生。而約束效應(yīng)是指當(dāng)決策者受到風(fēng)險(xiǎn)事件可能的損失或危險(xiǎn)信號(hào)的刺激后，所做出的為了回避或抵抗損失和危險(xiǎn)而采取的回避行為。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀的存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部的和內(nèi)部的因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)――約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)、并購資金的籌措和出價(jià)方式的確定這幾個(gè)方面。

(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)

在并購方確定了目標(biāo)企業(yè)以后，并購雙方最關(guān)心的就是以持續(xù)經(jīng)營假設(shè)為前提估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為交易的價(jià)格，促使交易的成功。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)格的確定取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間長(zhǎng)短的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能由于預(yù)測(cè)失誤而造成不準(zhǔn)確。并購企業(yè)就產(chǎn)生了估價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所收集信息的質(zhì)量。信息的質(zhì)量主要取決于：①目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司，由于其必須對(duì)外公布自身的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，所以，并購企業(yè)很容易獲得目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行分析。目標(biāo)企業(yè)雖對(duì)外公布其信息，但要注意鑒別其可能存在不真實(shí)的信息。若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)需要通過各種其他的方式才能獲得目標(biāo)企業(yè)的信息；②并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購。如果是善意的收購，則并購雙方會(huì)互相充分溝通，交換信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)向并購企業(yè)提供各項(xiàng)資料，以供參考。這有助于并購的風(fēng)險(xiǎn)的降低，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購的成本。這樣并購成功的可能性也大大增加了。若是惡意的收購。并購企業(yè)不僅很難從目標(biāo)企業(yè)獲得其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)成果等各種信息，而且目標(biāo)企業(yè)還會(huì)采取各種手段來反并購，給并購企業(yè)帶來估價(jià)的困難。如最近盛大網(wǎng)絡(luò)收購新浪，盛大已持有新浪19.5%的股份，一旦盛大及其關(guān)聯(lián)方再收購新浪0.5%或以上的股權(quán)，或者某個(gè)人或團(tuán)體獲得10%的新浪普通股，新浪采用的反收購手段――“毒丸”計(jì)劃就自動(dòng)啟動(dòng)；③準(zhǔn)備并購的時(shí)間長(zhǎng)短。準(zhǔn)備的時(shí)間越長(zhǎng)，則對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資料掌握的就越充分，對(duì)其估價(jià)就越準(zhǔn)確。但時(shí)間越長(zhǎng)也會(huì)增加收購的成本，增加風(fēng)險(xiǎn)；④目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購的時(shí)間的長(zhǎng)短。如果距離該企業(yè)審計(jì)報(bào)告發(fā)出時(shí)間越近，則其報(bào)表的真實(shí)性就越可靠，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)就越準(zhǔn)確。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要取決于信息的質(zhì)量。我國現(xiàn)階段會(huì)計(jì)信息失真問題非常嚴(yán)重，這就加劇了并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間信息不對(duì)稱的程度。加之我國的一些中介機(jī)構(gòu)整體水平不高，其往往受到一些不正常的因素干擾，使得其結(jié)果往往不能體現(xiàn)科學(xué)性、獨(dú)立性、公正性和有效性的原則。如果并購企業(yè)不對(duì)這種結(jié)果進(jìn)行審慎調(diào)查，很容易導(dǎo)致并購成本偏高。舉例來說，我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

除此之外，企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全也是原因之一。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購過程中人的主觀性對(duì)并購的影響也很大，并購不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來實(shí)施，難免會(huì)導(dǎo)致“國有資產(chǎn)流失”的問題，或者出現(xiàn)為避免國有資產(chǎn)流失而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值所導(dǎo)致的并購無法進(jìn)行。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。

企業(yè)并購的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款，發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。由于并購動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要，來確定收購資金的具體籌資方式。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營運(yùn)資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動(dòng)性資金需要，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來籌措購買該企業(yè)所需的其他資金投入，在并購企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。如果并購方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。在我國，大多數(shù)企業(yè)在并購時(shí)無不例外地均選擇現(xiàn)金并購方式。2001年我國十大并購案例中，并購方全部采取現(xiàn)金支付方式。2002年我國十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金并購方式，有兩家企業(yè)選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有臺(tái)灣國泰金融控股公司并購世華銀行采用換股方式。而今年聯(lián)想集團(tuán)并購IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)是采取現(xiàn)金加股票，以及一部分債務(wù)的方式。 如果并購方采取股權(quán)融資方式，通過發(fā)行新股來籌集并購所需資金或借助于換股交易獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，則將使得公司的股本規(guī)模擴(kuò)大，公司股本增加一方面意味著參與公司利潤(rùn)分配的股份增加，公司原來股東的股權(quán)就會(huì)被稀釋，相應(yīng)的其收益就會(huì)被攤??；另一方面，股本增加可能導(dǎo)致每股收益下降，加重公司的股利負(fù)擔(dān)，造成公司股價(jià)波動(dòng)，給股東造成損失，也給公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來壓力。

(四)杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是預(yù)期投資的高回報(bào)率。研究表明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購是指并購方通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購金額的20%-40%。所謂垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大的違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。由于高息垃圾債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

四、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

為了保證企業(yè)并購的成功，規(guī)避和減少并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

(一)改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。

另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。并購公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。

建立并逐步完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。并購中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估區(qū)別于一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。而一般意義上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是為了加強(qiáng)企業(yè)管理，提升企業(yè)價(jià)值，對(duì)并購中目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是為了合理的確定支付價(jià)格，如果將一般意義上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法完全套用在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上是不合適的。當(dāng)前應(yīng)該著手建立并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，具體如下：第一，建立基礎(chǔ)分析評(píng)估體系，這個(gè)體系應(yīng)該包括財(cái)務(wù)分析評(píng)估、產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估及營運(yùn)狀況分析評(píng)估三個(gè)子系統(tǒng)。在財(cái)務(wù)分析評(píng)估中，國家應(yīng)區(qū)分上市與非上市公司、境內(nèi)與涉外企業(yè)分別統(tǒng)一一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，既規(guī)范目標(biāo)企業(yè)的信息，又有利于并購方進(jìn)行橫向和縱向的分析研究。并購方通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)及比率的分析，了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及其發(fā)展趨勢(shì)，還可以確定目標(biāo)企業(yè)提供的數(shù)據(jù)是否真實(shí)，保證價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。產(chǎn)業(yè)分析系統(tǒng)包括對(duì)國家的產(chǎn)業(yè)政策、法律環(huán)境、產(chǎn)業(yè)狀況及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析。根據(jù)國家規(guī)定的一系列指導(dǎo)性指標(biāo)，并購方能夠定性和定量地了解企業(yè)所面臨的外部環(huán)境，企業(yè)在行業(yè)中的地位以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。通過營運(yùn)狀況分析系統(tǒng)，可以了解企業(yè)的營運(yùn)狀況如何，是否具有連續(xù)性，及營運(yùn)中存在的問題，為對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和為并購后實(shí)施企業(yè)整合提供依據(jù)。借助于基礎(chǔ)分析系統(tǒng)，可以了解企業(yè)過去及現(xiàn)在的綜合情況，能動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)企業(yè)未來的收益能力和發(fā)展前景，在此基礎(chǔ)上擬定的估價(jià)比較符合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況，降低并購方可能遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、清算價(jià)值法、凈現(xiàn)值法和市盈率法等等?？梢愿鶕?jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。這些方法都有其適用范圍，對(duì)于同一目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購價(jià)格，并購方根據(jù)自己的并購動(dòng)機(jī)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)分析評(píng)估資料等決定選取合適的估價(jià)方法和模型。如對(duì)于經(jīng)營良好的上市公司，若其市盈率不被高估，可采用市盈率法及對(duì)應(yīng)模型；對(duì)財(cái)務(wù)狀況良好，營運(yùn)能力強(qiáng)的非上市公司則采用凈現(xiàn)值法及對(duì)應(yīng)模型。

(二)從時(shí)間上和數(shù)量上保證并購資金的取得

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量后，就應(yīng)著手籌集資金。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購方采用的支付方式有關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購支付方式有現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付三種。其中現(xiàn)金支付的資金籌集壓力最大。通?，F(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。

并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短，比如公開收購中的兩層出價(jià)，第一層出價(jià)時(shí)向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付形式，一方面是出于交易規(guī)模大，買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維持較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨額還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)比率的目的。

(三)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖(到期匹配)法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配?，F(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上，要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

(四)增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。

(五)大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

并購方應(yīng)該聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，盡管中介機(jī)構(gòu)是民間組織、商業(yè)機(jī)構(gòu)，但其作用極其重要。在西方國家，許多大型中介機(jī)構(gòu)甚至在全球資本市場(chǎng)上都具有極高的權(quán)威性，如五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才，科學(xué)的程序和方法，在并購中主要履行服務(wù)和監(jiān)督職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。第一，中介機(jī)構(gòu)能比較獨(dú)立對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，對(duì)其內(nèi)部制度、法律權(quán)利關(guān)系等進(jìn)行判斷；第二，中介機(jī)構(gòu)能比較準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)企業(yè)的各類信息，改變信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，減少估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第三，中介機(jī)構(gòu)在并購方制定并購方案時(shí)提供咨詢服務(wù)，看方案是否可行，轉(zhuǎn)變并購方貪大求全的觀念，告誡并購方，在一定條件下，在企業(yè)規(guī)模超過一定限度會(huì)由規(guī)模經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；企業(yè)涉足領(lǐng)域多，在一定程度上可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，但人、財(cái)、物的分散不利于提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。要求企業(yè)在并購時(shí)做到三個(gè)結(jié)合，成本和效益相結(jié)合，宏觀和微觀成本相結(jié)合以及長(zhǎng)期和短期成本相結(jié)合；第四，中介機(jī)構(gòu)可以對(duì)并購后的新企業(yè)的重組和整合提供專業(yè)指導(dǎo)，以期用最小的代價(jià)促進(jìn)并購順利進(jìn)行。在從企業(yè)擬定并購目標(biāo)到實(shí)現(xiàn)重組的并購全過程中，中介機(jī)構(gòu)還要充分發(fā)揮國家賦予的監(jiān)督職能，規(guī)范各方行為，維護(hù)并購雙方的合法權(quán)益。

(六)發(fā)揮政府職能，確保并購行為的法制化、規(guī)范化

政府在企業(yè)并購中的作用應(yīng)該是通過制定相關(guān)政策，導(dǎo)向并購市場(chǎng)，監(jiān)管并購活動(dòng)，嚴(yán)厲打擊并購中的違法亂紀(jì)行為，協(xié)調(diào)和保障相關(guān)者的利益，推進(jìn)我國并購的市場(chǎng)化、公開化，制定和完善與并購相關(guān)的法規(guī)體系。我國政府先后頒布了公司法、企業(yè)法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法、證券法和企業(yè)破產(chǎn)法等相關(guān)法規(guī)，但這些法規(guī)都是初步界定企業(yè)并購的內(nèi)容、程序和條件。2002年12月開始實(shí)行的上市公司收購的管理辦法，是對(duì)我國原有法規(guī)體系的一個(gè)補(bǔ)充。但隨著并購的發(fā)展，新問題、新矛盾層出不窮，與并購相關(guān)的法規(guī)還大有可供完善的空間。具體有，國有資本跨地區(qū)、跨部門、跨行業(yè)流動(dòng)；信息披露的規(guī)范；中介機(jī)構(gòu)及其行為規(guī)范，員工的社會(huì)保障等等。國家應(yīng)根據(jù)新情況及時(shí)制定出富有針對(duì)性的法規(guī)，指導(dǎo)和規(guī)范各參與主體的行為。這既有利于企業(yè)跳出眼前利益的局限，立足于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略；又有利于實(shí)現(xiàn)并購雙方的信息均衡，減少不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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