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篇1

關(guān)鍵詞：行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

經(jīng)濟(jì)人

有限理性

展望理論

價(jià)值函數(shù)

一、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的形成動(dòng)因及興起過(guò)程概述

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（Behavioral Economics）又稱(chēng)為“心理的經(jīng)濟(jì)學(xué)”或“心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)”，在心理學(xué)的基礎(chǔ)上研究經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是一門(mén)試圖將心理學(xué)的研究成果融入標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支學(xué)科。它認(rèn)為，人類(lèi)行為是有限理的，并且，經(jīng)濟(jì)人偏好不總是穩(wěn)定的。

二、不確定條件下的判斷決策

1．不確定條件下的判斷的偏差

一個(gè)基本偏差是：小數(shù)法則。例如，當(dāng)一位投資者觀(guān)察到一位基金經(jīng)理在過(guò)去兩年中的投資業(yè)績(jī)好于平均情況，就會(huì)得出這位基金經(jīng)理比其他經(jīng)理優(yōu)秀的結(jié)論。

2．不確定條件下的決策：展望理論

莫里斯.阿萊最先提出實(shí)際情況中許多不確定條件下的決策與預(yù)期效用理論相背離的觀(guān)點(diǎn)，提出了著名的“阿萊悖論”，并由此獲得了1988年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。用一個(gè)簡(jiǎn)單的實(shí)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明阿萊悖論。如，給定一組選擇，a：以100%的概率獲得3000元收益；b：以80%的概率獲得4000元的收益，20%的概率沒(méi)有收益。此時(shí)，被實(shí)驗(yàn)者往往會(huì)選擇a選項(xiàng)。給出第二組選擇，a：以25%的概率獲得3000元的收益，75%的概率沒(méi)有收益；b：以20%的概率獲得4000元的收益，80%的概率沒(méi)有收益。與第一組選擇相比，兩個(gè)選項(xiàng)獲得收益的概率同時(shí)減為四分之一，但此時(shí)被實(shí)驗(yàn)者往往放棄a而選擇b。

卡尼曼在此基礎(chǔ)上又提出了大量的證據(jù)，表明許多不確定條件下的決策與預(yù)期效用理論相背離。在此基礎(chǔ)上，卡尼曼與特韋爾斯基在1979年發(fā)表的《展望理論：風(fēng)險(xiǎn)下的決策分析》一文中，提出新的理論模型，即展望理論。

在展望理論中，相對(duì)于各種選擇下效用的絕對(duì)水平，決策者重視各種選擇所帶來(lái)的總效用的變化。 U=U[，I]-U[，0] 即效用值 U[，I]相對(duì)于初始效用值U[，0]的變化量，如果相對(duì)于初始效用值U[，0]，效用值 U[，I]增加，則 U取正值，反之若見(jiàn)小，則 U 取負(fù)值。若事件A以P[，a]的概率發(fā)生，效用變化值為 U [，a]；而事件B以P[，b]的概率發(fā)生，效用變化值為 U[，b]，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時(shí)，決策者會(huì)選擇A而放棄B。Σp[，a] U [，a]＞Σp[，b] U [，a]

（1）

價(jià)值函數(shù)V（ u）的解釋?zhuān)?/p>

價(jià)值函數(shù)V以效用值的變化為自變量。該函數(shù)呈S形，凹的部分表示收益；凸的部分表示損失。比如說(shuō)，按照傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論，以80%的概率損失4000元，20%的概率免于損失，損失期望值大于3000元的確定損失，所以應(yīng)該選擇后者。但在現(xiàn)實(shí)生活中，人們寧愿冒一下險(xiǎn)，選擇前者。因?yàn)槿绻疫\(yùn)的話(huà)，20%的小概率事件一旦成功，可以避免損失。這就體現(xiàn)了損失上的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（2）

決策權(quán)重函數(shù)：?jiǎn)握{(diào)上升，在0、1處間斷，小概率高估，大概率低估。

三、由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)思想想到的對(duì)投資問(wèn)題貼現(xiàn)模型的改進(jìn)

給出兩個(gè)選擇，a：在未來(lái)十年里，每年可獲得1.2萬(wàn)元的現(xiàn)金流，總貼現(xiàn)值收益為10萬(wàn)元；b：立刻可以獲得9萬(wàn)元收益?，F(xiàn)實(shí)生活里，恐怕很多人會(huì)選擇后者，因?yàn)橄鄬?duì)于唾手可得不用等待的9萬(wàn)元，貼現(xiàn)10萬(wàn)元的收益還要求付出“等待成本”，而且，收益的可靠性也有太多的不確定因素了。

所以，在傳統(tǒng)投資貼現(xiàn)模型中添入一些影響人們行為的選擇偏好因素及風(fēng)險(xiǎn)因子。并且，傳統(tǒng)投資貼現(xiàn)模型假設(shè)每年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率相同，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)每年在發(fā)展變化，客觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也在變化，利率、通貨膨脹率也隨之變化，結(jié)果可能未必相等。

設(shè)Pi為投資者對(duì)于每年現(xiàn)金流的心理偏好權(quán)重，即每年現(xiàn)金流相對(duì)于投資者的價(jià)值體現(xiàn)；每年現(xiàn)金流為Ci ；n年里每年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率為 i；每年現(xiàn)金流可得性風(fēng)險(xiǎn)為Ri，實(shí)際的總貼現(xiàn)值對(duì)于投資者個(gè)人的價(jià)值體現(xiàn)為V：

V= Pi （1-Ri）

投資者會(huì)潛意識(shí)的依據(jù)自己偏好，根據(jù)貼現(xiàn)值在自己心理賬戶(hù)中的價(jià)值體現(xiàn)的高低，即V值的大小，來(lái)判斷投資決策。

最后，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)并不是否定傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)，而是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的修正和補(bǔ)充，為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展提供了一個(gè)很好的思路，拓展了經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方向。雖然，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究已取得突破性進(jìn)展，但作為一門(mén)新興學(xué)科，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)還沒(méi)有建立起嚴(yán)密的理論體系，自身也沒(méi)有建立起嚴(yán)密的邏輯理論模型。不過(guò)，隨著研究的深入，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)逐漸建立起系統(tǒng)完整的理論框架。

參考文獻(xiàn)

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篇2

（一）匯率制度的概述

1.匯率制度的基本含義。匯率，又稱(chēng)外匯利率，它是兩種貨幣之間的對(duì)換的比率，亦可視為一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)另一種貨幣的價(jià)值。而匯率制度是一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、匯率變動(dòng)方式等問(wèn)題所作的一系列安排或規(guī)定。

2.匯率制度的分類(lèi)。匯率制度可以大體分為三類(lèi)，即釘住匯率制（即使本幣同某外國(guó)貨幣或一籃子貨幣保持固定比價(jià)）、中間匯率制（即以買(mǎi)入?yún)R率與賣(mài)出匯率的值作為匯率）和浮動(dòng)匯率制（即一國(guó)貨幣同他國(guó)貨幣的兌換比率由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自行決定）。

（二）人民幣匯率制度的調(diào)整過(guò)程

我國(guó)從1994年與外匯市場(chǎng)的官方匯率與調(diào)節(jié)匯率并軌（即1美元兌8.7元人民幣）之后，匯率制度的調(diào)整過(guò)程可以分為以下三個(gè)部分：1994年1月～1997年我國(guó)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率體制；1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，2005年7月期間則是以人民幣與美元雙邊匯率穩(wěn)定為管理匯率的依據(jù)，其結(jié)果是導(dǎo)致事實(shí)上的單一盯住美元；2005年以后是有管理的浮動(dòng)匯率制度。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速、穩(wěn)定的發(fā)展和外匯儲(chǔ)備的快速增加（如圖1所示），人民幣迫于升值壓力，在這樣的背景下，我國(guó)從2005年7月21日起又一次開(kāi)始實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。

二、亞洲金融危機(jī)簡(jiǎn)述以及其對(duì)我國(guó)匯率制度改革的啟示

（一）亞洲金融危機(jī)簡(jiǎn)述

在危機(jī)爆發(fā)前，東南亞國(guó)家普遍實(shí)行釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢(shì)的時(shí)候，這樣的匯率制度極大促進(jìn)了出口，帶動(dòng)其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是隨著20世紀(jì)90年代美元的走強(qiáng)，東南亞國(guó)家貨幣也隨之走強(qiáng)，在這一形勢(shì)下，這些國(guó)家貿(mào)易出現(xiàn)嚴(yán)重的赤字，短期外債快速上升。本國(guó)居民和外國(guó)投資者對(duì)于政府維持固定匯率的信心開(kāi)始動(dòng)搖，出現(xiàn)大量的資本外流現(xiàn)象。金融投機(jī)家索羅斯兩次大量拋售泰銖，形成泰銖貶值之勢(shì)，泰國(guó)央行開(kāi)始干預(yù)金融市場(chǎng)，即通過(guò)大量賣(mài)出美元回籠泰銖，損失了近300億美元的外匯儲(chǔ)備，從此泰國(guó)政府失去了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)能力，不得不在1997年7月2日宣布放棄固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在泰銖貶值的影響下，菲律賓、印度尼西亞、馬來(lái)西亞相繼放棄原有的匯率制度，允許匯率的自由浮動(dòng)。亞洲各國(guó)貨幣紛紛貶值的行為嚴(yán)重影響了市場(chǎng)，亞洲金融危機(jī)從此爆發(fā)。

（二）亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)匯率制度改革的啟示

亞洲金融危機(jī)的發(fā)生與這些國(guó)家所處的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著密切關(guān)系，所以下文主要從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易依存度和經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重這三個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)受亞洲金融危機(jī)影響較大的五個(gè)亞洲國(guó)家（即印度尼西亞、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和韓國(guó)）與中國(guó)近期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行比較研究，希望可以從中得到亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)匯率制度改革的啟示。

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代的亞洲五國(guó)在危機(jī)爆發(fā)之前基本上都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，1990～1997年間的年平均GDP增長(zhǎng)率為6.88%。在危機(jī)開(kāi)始之后，這些國(guó)家都出現(xiàn)了負(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，1998年的平均GDP增長(zhǎng)率為-7.46%。

一方面，與這些國(guó)家一樣，在2004～2013年期間我國(guó)也經(jīng)歷著高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至在2008年受到金融危機(jī)影響GDP增長(zhǎng)率仍然達(dá)到9.6%。但另一方面，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比亞洲五國(guó)上世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為平穩(wěn)快速。

2.貿(mào)易依存度。貿(mào)易包括進(jìn)口和出口，而貿(mào)易依存度則為進(jìn)出口總額占GDP比例。從圖3我們可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的貿(mào)易總量比較大。從圖4可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前后十年的我國(guó)與上世紀(jì)90年代的亞洲五國(guó)一樣都具有較高的貿(mào)易依存度，但由于金融危機(jī)的影響，我國(guó)在之后幾年的依存度有一定程度的下降。特別的，在亞洲金融危機(jī)之后，亞洲五國(guó)的外貿(mào)依存度不僅沒(méi)有下降，反而呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，進(jìn)出口總額超過(guò)了GDP的總量。

3.經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP的比例。在20世紀(jì)后期亞洲五國(guó)都實(shí)行了釘住美元的固定匯率制度，在美元弱勢(shì)的時(shí)候，這樣的匯率制度很大程度上降低了他們出口商品的成本。但是90年代美元的再次崛起，使得他們的貨幣出現(xiàn)嚴(yán)重高估（貨幣升值），貨幣高估直接導(dǎo)致了其經(jīng)常賬戶(hù)的赤字。1995年上述五國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)赤字余額占到了GDP總量的5.35%。危機(jī)后，貨幣的大幅度貶值使得赤字狀況有了極大的改善。相反，在我國(guó)則是經(jīng)常賬戶(hù)的連年盈余（圖5）。

經(jīng)過(guò)以上三個(gè)宏觀(guān)指標(biāo)得對(duì)比分析，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)與亞洲金融危機(jī)前的亞洲五國(guó)都有較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，而且貿(mào)易依存度較高，但這兩方面仍然存在一定程度的區(qū)別，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加的平穩(wěn)快速，貿(mào)易依存度顯著低于亞洲五國(guó)的平均水平。另外在經(jīng)常項(xiàng)目上由于亞洲五國(guó)幣值被高估，所以經(jīng)常項(xiàng)目一直處于逆差狀態(tài)，而我國(guó)則處于順差狀態(tài)。

三、亞洲金融危機(jī)對(duì)我國(guó)匯率改革的啟示

1997年的亞洲金融危機(jī)給很多亞洲國(guó)家?guī)?lái)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，影響了它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而這種結(jié)果的發(fā)生很大程度上源于它們的匯率制度，所以通過(guò)分析可以從它們的失敗上為我國(guó)匯率制度改革上找到一些啟示。

首先，在匯率制度的選擇問(wèn)題上，對(duì)于一個(gè)融入國(guó)際外匯市場(chǎng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)選擇浮動(dòng)匯率制度對(duì)于固定匯率存在優(yōu)越性。如在以上的宏觀(guān)數(shù)據(jù)比較中，21世紀(jì)初實(shí)行浮動(dòng)匯率體制的中國(guó)可以很好的通過(guò)浮動(dòng)匯率的自由調(diào)節(jié)機(jī)制使經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)順差，相對(duì)來(lái)看亞洲金融危機(jī)之前的亞洲五國(guó)的盯住美元的固定匯率會(huì)因?yàn)槊涝刀鋷胖当桓吖?，從而?huì)導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。當(dāng)本國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值的壓力時(shí)，政府可以通過(guò)提高國(guó)內(nèi)利率來(lái)緩解貨幣貶值的壓力，但是這一舉措給本來(lái)就脆弱的銀行和公司帶來(lái)更大的打擊。如果允許匯率貶值又會(huì)使得以本幣表示的外幣負(fù)債額度急劇上升。政府部門(mén)想要維持固定匯率制度，但是又不能運(yùn)用利率這一手段，隨著國(guó)際儲(chǔ)備的耗盡，對(duì)匯率的投機(jī)性攻擊將最終成功（就像索羅斯阻擊泰銖一樣）。因此，固定匯率制度會(huì)使得金融危機(jī)的破壞性更加嚴(yán)重。

篇3

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；企業(yè)稅收；稅收改革；思考

改革開(kāi)放之后，我國(guó)開(kāi)始了與世界的接軌，先進(jìn)的理念與管理經(jīng)驗(yàn)被引進(jìn)來(lái)，有積極的作用，自然會(huì)有消極的影響，金融危機(jī)就是消極影響其中之一。我國(guó)的企業(yè)如何能夠在金融危機(jī)的背景下還能夠健康有序的發(fā)展，企業(yè)稅收改革就是方法之一。接下來(lái)，筆者就金融危機(jī)下企業(yè)稅收改革思考的相關(guān)問(wèn)題做具體的分析。

一、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)稅收的影響

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)整體的稅收制度有很大的影響，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.稅收減少。金融危機(jī)的發(fā)生對(duì)我國(guó)造成的最嚴(yán)重的影響就是稅收收入的減少，這是因?yàn)槲覈?guó)的稅收相當(dāng)大的部分是來(lái)自企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，發(fā)生金融危機(jī)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益自然不佳，上繳的稅收自然也會(huì)減少，很多的企業(yè)甚至不能承受金融危機(jī)的打擊而破產(chǎn)，這對(duì)我國(guó)的稅收來(lái)說(shuō)就是一種打擊。

2.影響公共設(shè)施的建設(shè)。這是金融危機(jī)對(duì)我國(guó)稅收的另一重大影響，正是因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致我國(guó)稅收的減少，因此用于公共設(shè)施建設(shè)的資金相對(duì)就少，很多公共設(shè)施的建設(shè)只能暫?；蛘卟唤?。這不僅影響公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還直接影響到企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

二、金融危機(jī)背景下我國(guó)企業(yè)稅收改革的思考

上文中，筆者主要闡釋了金融危機(jī)對(duì)我國(guó)稅收的影響，接下來(lái)，筆者將具體是概述一下金融危機(jī)背景下我國(guó)企業(yè)稅收應(yīng)該進(jìn)行如何的改革，以接受金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，使企業(yè)得到可持續(xù)的發(fā)展。

1.適度寬松的稅收政策。面對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該勇于應(yīng)對(duì)，通過(guò)企業(yè)稅收的改革來(lái)緩解金融危機(jī)帶來(lái)的壓力。國(guó)家在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，一般都采取適度寬松的稅收政策，以刺激消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)欲望，企業(yè)也可以采取價(jià)格戰(zhàn)略，減少庫(kù)存的積壓。國(guó)家應(yīng)該根據(jù)具體情況對(duì)企業(yè)稅收制度進(jìn)行調(diào)整。

2.調(diào)整資源稅，建設(shè)節(jié)約型企業(yè)。金融危機(jī)既是一種挑戰(zhàn)也是一種機(jī)遇，在金融危機(jī)的背景下，企業(yè)可以有很多的變革，完善企業(yè)自身的體制建設(shè)。在金融危機(jī)的背景下，國(guó)家應(yīng)該完善資源稅體制，合理制定資源價(jià)格，鼓勵(lì)企業(yè)成為節(jié)約型企業(yè)。要做到這一點(diǎn)，主要有以下幾種方法：

第一，企業(yè)應(yīng)該做到環(huán)保節(jié)能，嚴(yán)格按照國(guó)家的生產(chǎn)要求進(jìn)行安全生產(chǎn)，提高科技投入力度，使企業(yè)盡快脫離對(duì)不可再生資源的依賴(lài)，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，國(guó)家應(yīng)該完善資源稅制度，促進(jìn)企業(yè)有效合理的利用資源，提高資源的利用率，國(guó)家通過(guò)對(duì)企業(yè)稅收制度的調(diào)整來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保節(jié)能的實(shí)踐，如果有些企業(yè)一直都不執(zhí)行國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)部門(mén)就應(yīng)該采取強(qiáng)制的手段迫使其強(qiáng)制使用環(huán)保節(jié)能的產(chǎn)品，加大科技的投入。

第二，國(guó)家可以依據(jù)企業(yè)使用資源的稀缺程度，可以將資源稅計(jì)稅的標(biāo)準(zhǔn)由銷(xiāo)量改為產(chǎn)量，這樣既有效的保護(hù)了稀缺的自然資源，又可以鼓勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，由對(duì)自然資源依賴(lài)的粗放型生產(chǎn)法方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽靠萍及l(fā)展的集約型生產(chǎn)方式。

第三，提升資源稅稅負(fù)水平。如果資源稅的稅負(fù)水平提高了，那么企業(yè)生產(chǎn)者就要花費(fèi)更多的成本，通過(guò)這種方式也能夠讓企業(yè)盡快減少對(duì)資源的依賴(lài)，鼓勵(lì)企業(yè)提高科技水平，加大對(duì)可再生資源的投資力度。

3.對(duì)房地稅進(jìn)行改革。近些年來(lái)，我國(guó)的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展迅速，但這種發(fā)展伴隨著很多的隱患，對(duì)房地產(chǎn)稅進(jìn)行改革能夠促使房地產(chǎn)企業(yè)向健康的方向發(fā)展。我國(guó)現(xiàn)在使用的房地產(chǎn)稅有很多的重復(fù)設(shè)置，目前我國(guó)已經(jīng)逐漸地改革企業(yè)所得稅，很多重復(fù)設(shè)置的房地產(chǎn)稅早晚是要合并的，這些重復(fù)設(shè)置的稅收無(wú)論是從物質(zhì)上，還是價(jià)值上都有很多相同之處，例如，現(xiàn)行稅收制度按照房產(chǎn)和土地人為地分設(shè)稅種，對(duì)房產(chǎn)從價(jià)或從租計(jì)稅，對(duì)土地從量計(jì)稅，對(duì)房產(chǎn)價(jià)值中所含地價(jià)既按價(jià)值征收了房產(chǎn)稅，又按房屋所占土地面積征收了土地使用稅。

4.對(duì)關(guān)稅和出口退稅政策進(jìn)行調(diào)整。金融危機(jī)之所以能夠給我國(guó)的企業(yè)帶來(lái)重創(chuàng)，主要是因?yàn)檫@些企業(yè)都是依靠出口來(lái)取得經(jīng)濟(jì)效益的，在金融危機(jī)的背景下，政府應(yīng)該對(duì)關(guān)稅和出口退稅進(jìn)行調(diào)整，降低企業(yè)對(duì)出口的依賴(lài)，由出口主要轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，避免庫(kù)存被大量的積壓，但是相對(duì)于技術(shù)水平高的企業(yè)國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)出口；國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)加大對(duì)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備以及國(guó)內(nèi)稀缺資源的進(jìn)口，這樣可以促進(jìn)收支平衡，而且世界都處于金融危機(jī)的環(huán)境中，國(guó)外需要增加出口來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我國(guó)如果在這時(shí)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備以及稀缺的資源會(huì)大大降低成本，也能夠促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；建立健全出口退稅政策，盡量減少高耗能和高排放產(chǎn)品的出口，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

5.完善國(guó)稅與地稅的協(xié)調(diào)機(jī)制。國(guó)稅是國(guó)家稅務(wù)系統(tǒng)，與“地稅”是一個(gè)國(guó)家實(shí)行分稅制的產(chǎn)物。在發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，稅收承擔(dān)著組織財(cái)政收入，調(diào)控經(jīng)濟(jì)，調(diào)節(jié)社會(huì)分配的職能。在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，國(guó)稅和地稅兩套征管機(jī)構(gòu)的繼續(xù)分設(shè)，已經(jīng)顯得不大適應(yīng)改革的新形勢(shì)了。雖然整合國(guó)稅與地稅機(jī)構(gòu)的必要性和可行性已經(jīng)具備，但是因?yàn)榈胤蕉愔聘母餃蟮纫蛩?，機(jī)構(gòu)整合的難度仍然顯得比較大。在面對(duì)金融危機(jī)的情況下，國(guó)稅與地稅機(jī)關(guān)應(yīng)定期召開(kāi)聯(lián)席會(huì)議，以加強(qiáng)工作的聯(lián)系協(xié)調(diào)，有條件的地區(qū)可先行試點(diǎn)國(guó)稅與地稅合署辦公。而不能及時(shí)展開(kāi)稅務(wù)整合的地區(qū)，應(yīng)該利用信息資源將國(guó)稅與地稅的協(xié)調(diào)工作處理好，通過(guò)制定體制溝通來(lái)實(shí)現(xiàn)雙方的互利互惠，為企業(yè)的稅收合理化做出貢獻(xiàn)。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在金融危機(jī)背景下對(duì)企業(yè)稅收制度進(jìn)行改革是十分重要的，擁有一個(gè)完善的企業(yè)稅收制度能夠促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的健康發(fā)展。對(duì)稅收制度進(jìn)行有效的改革，能夠提高企業(yè)的生產(chǎn)科技水平，促使企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，這些都有利于企業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。本文是筆者根據(jù)自己多年的金融危機(jī)背景下企業(yè)稅收改革研究的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出來(lái)的，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)部門(mén)政策的制定提供參考，為我國(guó)企業(yè)稅收制度的改革提供借鑒。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)時(shí)代;企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理;財(cái)務(wù)指標(biāo)

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響席卷全球，世界各國(guó)為此付出了慘痛的代價(jià)，期盼經(jīng)濟(jì)能夠快速?gòu)?fù)蘇。后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)各個(gè)行業(yè)遭受了嚴(yán)重的打擊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，生產(chǎn)企業(yè)的貨物積壓嚴(yán)重，為我國(guó)企業(yè)生存和發(fā)展帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇[1]。如何能夠有效的化解金融危機(jī)帶來(lái)的影響，創(chuàng)新變革經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是十分有必要的，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新改革，能夠保證企業(yè)獲得所需的各種資源，并在一定程度上提升企業(yè)的生產(chǎn)效率、增加利潤(rùn)，降低生產(chǎn)成本，從而推動(dòng)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

一、后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新必要性

后金融危機(jī)時(shí)代背景下，世界各國(guó)均采取了一系列措施，來(lái)緩解金融危機(jī)帶來(lái)的創(chuàng)傷，大大加深了我國(guó)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新的需求，主要是基于我國(guó)企業(yè)生存和發(fā)展的客觀(guān)環(huán)境影響。金融危機(jī)席卷全球后，世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅度的下滑，全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，加劇了企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，致使眾多企業(yè)破產(chǎn)倒閉。在這種時(shí)代背景下，迫切的要求我國(guó)摒棄傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源集約型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，只有這樣，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)浪潮中獲得優(yōu)勢(shì)，占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，相較于國(guó)外企業(yè)而言，我國(guó)企業(yè)存在眾多突出問(wèn)題，包括對(duì)企業(yè)歸屬感和認(rèn)同感較低、人員素質(zhì)不高、科學(xué)技術(shù)水平落后以及管理存在缺陷等問(wèn)題，在不同程度上影響著我國(guó)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。隨著全球范圍內(nèi)金融危機(jī)的爆發(fā)，進(jìn)一步催化了我國(guó)企業(yè)內(nèi)部矛盾的產(chǎn)生，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理已經(jīng)成為當(dāng)前首要研究課題。由此，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)管理方法能夠顯著提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，謀求更大經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，可以看出，后金融危機(jī)時(shí)代，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新改革是十分有必要的。

二、后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理概述

后金融危機(jī)時(shí)代背景下，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平極速下滑，加劇了我國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新改革的需要。就我國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理發(fā)展現(xiàn)狀而言，可以總結(jié)出三個(gè)具體表現(xiàn)方面[2]。首先，企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理同其他管理工作聯(lián)系密切，金融危機(jī)席卷全球后，企業(yè)為了謀求持續(xù)發(fā)展，內(nèi)部所有的管理工作均涉及到資金的合理使用和調(diào)配，經(jīng)濟(jì)管理和其他管理工作的聯(lián)系性愈加密切?；诖?，企業(yè)內(nèi)部管理人員以及下屬部門(mén)人員的薪酬待遇，同企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理水平好壞息息相關(guān)，企業(yè)只有結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r，營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)管理氛圍，才能在工作開(kāi)展中取得預(yù)期成效，確保企業(yè)其他管理措施的有序開(kāi)展。經(jīng)濟(jì)管理中財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠直接反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和發(fā)展過(guò)程中，高層領(lǐng)導(dǎo)決策水平的高低直接影響到經(jīng)濟(jì)管理工作成效，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是在年度、季度以及月份財(cái)務(wù)報(bào)表直接反映的。企業(yè)管理者需要根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中所呈現(xiàn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，制定相應(yīng)的管理方針，調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式、營(yíng)銷(xiāo)手段以及工作開(kāi)展方向，進(jìn)而確保企業(yè)能夠在實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)的同時(shí)，全面提升企業(yè)綜合實(shí)力。

三、后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理創(chuàng)新改革對(duì)策

（一）經(jīng)濟(jì)管理觀(guān)念的創(chuàng)新

無(wú)論是任何企業(yè)管理活動(dòng)，與時(shí)俱進(jìn)，觀(guān)念的創(chuàng)新顯得尤為重要。所以，在后金融危機(jī)時(shí)代背景下，企業(yè)在開(kāi)展經(jīng)濟(jì)管理工作過(guò)程中，加強(qiáng)員領(lǐng)導(dǎo)階層以及下屬員工的觀(guān)念創(chuàng)新十分有必要的，能夠營(yíng)造良好的管理氛圍，為后續(xù)工作的有序開(kāi)展奠定基礎(chǔ)[3]。此外，企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理工作開(kāi)展中，應(yīng)強(qiáng)化戰(zhàn)略危機(jī)意識(shí)，確保企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者在制定相應(yīng)的方針和管理目標(biāo)時(shí)，能夠有效結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展水平，具備大局觀(guān)念。由于企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理工作同其他管理工作聯(lián)系較為密切，涉及范圍廣，所以企業(yè)在創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)管理觀(guān)念時(shí)，應(yīng)注重管理方法以及生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新。

（二）經(jīng)營(yíng)策略的創(chuàng)新

企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的創(chuàng)新是企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理改革中不可或缺的組成部分，企業(yè)需要秉著與時(shí)俱進(jìn)的態(tài)度，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式，形成更為虛擬化和柔性化的組織結(jié)構(gòu)，健全相應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)組織結(jié)構(gòu)，進(jìn)而確保后續(xù)企業(yè)管理工作的深度和廣度。企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的創(chuàng)新方式主要有企業(yè)間經(jīng)營(yíng)聯(lián)盟以及品牌，企業(yè)間經(jīng)營(yíng)聯(lián)盟主要是指同行業(yè)發(fā)展水平類(lèi)似的企業(yè)之間聯(lián)合，形成固定的經(jīng)營(yíng)聯(lián)盟，來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中所面臨的問(wèn)題，謀求共同發(fā)展。品牌的創(chuàng)新是指轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)代加工的生產(chǎn)模式，創(chuàng)新屬于企業(yè)自身的品牌，通過(guò)這種方法來(lái)提升企業(yè)知名度和影響力，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)。

（三）健全和完善財(cái)務(wù)管理機(jī)制

后金融危機(jī)時(shí)代背景下，企業(yè)首先需要健全和完善相應(yīng)的內(nèi)部規(guī)章制度，諸如經(jīng)費(fèi)管理制度、財(cái)務(wù)人員的約束制度以及其他內(nèi)部管理制度，進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)過(guò)程中費(fèi)用的支出明細(xì)，做到管理工作有章可循。此外，健全和完善相應(yīng)管理制度后，在執(zhí)行過(guò)程中需要嚴(yán)格遵循規(guī)章制度進(jìn)行，一方面保證制度的有效實(shí)施，另一方面能夠最大限度的節(jié)約成本，提升資金利用效率。建立部門(mén)預(yù)算制度，詳細(xì)記錄部門(mén)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的各類(lèi)預(yù)算明細(xì)，進(jìn)而全面提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理能力，促進(jìn)資金的合理配置。

綜上所述，后金融危機(jī)時(shí)代背景下，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，企業(yè)為了謀求持續(xù)發(fā)展，只有加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理的創(chuàng)新，從經(jīng)營(yíng)策略、管理觀(guān)念以及管理機(jī)制三個(gè)方面著手，才能確保企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，占據(jù)更大市場(chǎng)份額，獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的資本。

作者:蘇一丹 單位:江西財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng) 預(yù)警指標(biāo)

20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球范圍內(nèi)金融危機(jī)頻繁發(fā)生。1992一1993年，歐洲貨幣危機(jī)爆發(fā)；1994一1995年，墨西哥Tequila危機(jī)爆發(fā)；1997一1998年，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)。金融危機(jī)不僅對(duì)本國(guó)的銀行信用體系、貨幣金融市場(chǎng)、對(duì)外貿(mào)易以及國(guó)際收支造成嚴(yán)重破壞。而且隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融危機(jī)還會(huì)在世界范圍內(nèi)蔓延，帶來(lái)持續(xù)性的破壞與影響。因此，建立一套科學(xué)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，及時(shí)預(yù)測(cè)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

金融危機(jī)預(yù)警概述

（一）金融危機(jī)的定義

國(guó)外多數(shù)學(xué)者都將金融危機(jī)分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危機(jī)三種主要類(lèi)型。

1.貨幣危機(jī)

Esquivel和Larrain(1998)把貨幣危機(jī)定義為實(shí)際匯率連續(xù)3個(gè)月累計(jì)貶值大于等于15%。Goldstein、Kaminsky和 Reinhart (2000)把貨幣危機(jī)定義為：“對(duì)貨幣的攻擊導(dǎo)致了儲(chǔ)備大量流失，或貨幣急劇貶值（若投機(jī)攻擊最終成功），或者兩者兼而有之[亞洲開(kāi)發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006：26-27.]?！?/p>

2.銀行危機(jī)

Denirgiic- Kunt和Detragiache(1998)認(rèn)為“只要符合下列三個(gè)條件之一就可定義為銀行危機(jī)：(1)銀行體系中不良貸款與所有貸款的比率超過(guò)了10%；(2)銀行的救助成本至少是GDP的2%；(3)銀行救助涉及銀行機(jī)構(gòu)的大規(guī)模國(guó)有化，或者大量的銀行存款擠兌，或者其他諸如存款凍結(jié)、延長(zhǎng)銀行假期，以及政府對(duì)所有的存款進(jìn)行擔(dān)保的緊急措施[亞洲開(kāi)發(fā)銀行.金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006:26—27.]?！?/p>

3.債務(wù)危機(jī)

債務(wù)危機(jī)是指國(guó)家無(wú)法償還其主權(quán)債務(wù)或私人債務(wù)。

（二）金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的含義

金融危機(jī)預(yù)警, 是指對(duì)金融運(yùn)行過(guò)程中可能發(fā)生的金融資產(chǎn)損失和金融體系遭受破壞的可能性進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)，為金融安全運(yùn)行提供對(duì)策和建議。而金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是通過(guò)某種統(tǒng)計(jì)學(xué)方法預(yù)測(cè)某國(guó)或某經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)間范圍內(nèi)發(fā)生的貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)及股市崩盤(pán)可能性大小的宏觀(guān)金融監(jiān)測(cè)系統(tǒng)[唐旭，張偉.論建立中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2002(6)：73-73.]。

（三）國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究

目前國(guó)際上比較流行的金融危機(jī)預(yù)警模型包括FR概率模型、STV橫截面回歸模型以及KLR模型。

1.FR概率模型

1997年，F(xiàn)rankel和Rose以100個(gè)發(fā)展中國(guó)家在1971—1992年這段時(shí)間發(fā)生的貨幣危機(jī)為樣本，以各個(gè)國(guó)家的年度數(shù)據(jù)為樣本資料，建立了可以估計(jì)貨幣危機(jī)發(fā)生可能性的概率模型。Frankel和Rose認(rèn)為，貨幣危機(jī)是由多種因素引發(fā)的，他們所選擇的變量包括：GDP的增長(zhǎng)率、國(guó)外的利率、國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率、政府預(yù)算赤字占GDP的比率和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度。

2.STV 橫截面回歸模型

Sachs、Tornel和Velasco在1996年利用線(xiàn)性回歸的方法建立預(yù)警模型。他們認(rèn)為實(shí)際匯率貶值、國(guó)內(nèi)私人貸款增長(zhǎng)率、國(guó)際儲(chǔ)備/M2 是判斷一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)與否的重要指標(biāo)。

3.KLR模型

KLR模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1997年創(chuàng)立并經(jīng)過(guò)Kaminsky(1999)的完善。KLR信號(hào)分析法的理論基礎(chǔ)是研究經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折的信號(hào)理論，其核心思想是首先通過(guò)研究貨幣危機(jī)發(fā)生的原因來(lái)確定哪些經(jīng)濟(jì)變量可以用于貨幣危機(jī)的預(yù)測(cè)，然后運(yùn)用歷史上的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，確定與貨幣危機(jī)有顯著聯(lián)系的變量，以此作為貨幣危機(jī)發(fā)生的先行指標(biāo)。然后為每一個(gè)選定的先行指標(biāo)根據(jù)其歷史數(shù)據(jù)確定一個(gè)安全閾值。當(dāng)某個(gè)指標(biāo)的閾值在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某段時(shí)間被突破，就意味著該指標(biāo)發(fā)出了一個(gè)危機(jī)信號(hào)。危機(jī)信號(hào)發(fā)出越多，表示某一個(gè)國(guó)家在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)爆發(fā)危機(jī)的可能性就越大。閾值是使噪音—信號(hào)比率(即錯(cuò)誤信號(hào)與正確信號(hào)之比值)最小的臨界值。

國(guó)內(nèi)關(guān)于金融危機(jī)預(yù)警的研究則主要基于FR概率模型、STV橫截面分析模型和KLR信號(hào)分析法而展開(kāi)。陳松林（1997）從金融風(fēng)險(xiǎn)的形成與傳導(dǎo)機(jī)理出發(fā)，建立了包括非系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和度量模型；劉志強(qiáng)(1999)設(shè)計(jì)的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系主要由兩部分構(gòu)成：一是反映國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、信貸增長(zhǎng)和利率等的指標(biāo)；二是反映外債投向、償還能力和匯率等方面的指標(biāo)[ 劉志強(qiáng).金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，1999（4）：18-19.]；唐旭、張偉(2002)在分析比較三種模型的基礎(chǔ)上提出了建立中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，并且討論了預(yù)警模型的局限性，指出如何通過(guò)制度安排來(lái)彌補(bǔ)預(yù)警模型的不足。

構(gòu)建切實(shí)可行的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系

（一）金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的選取

本文在借鑒前人研究基礎(chǔ)上，根據(jù)KLR信號(hào)分析法，設(shè)計(jì)出以下九個(gè)判斷金融危機(jī)發(fā)生可能性的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)。

1.國(guó)內(nèi)信貸增量/GDP

若國(guó)內(nèi)信貸量增量與GDP的比率過(guò)高，信貸增長(zhǎng)量超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資資金的需求，將會(huì)引起游資過(guò)多并產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期。而且過(guò)度投資會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，一旦泡沫破滅，銀行就會(huì)產(chǎn)生巨額的呆壞賬，導(dǎo)致銀行危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。

2.M2/GDP

貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度如果超過(guò)實(shí)際的貨幣需求，將會(huì)引發(fā)通貨膨脹，而且貨幣供應(yīng)量的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)使得外資撤離，政府會(huì)拋出外匯，導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備急劇下降，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。

3.實(shí)際匯率

實(shí)際匯率是將名義匯率扣除通貨膨脹因素，本幣實(shí)際匯率升值，促進(jìn)進(jìn)口，抑制出口，從而使得貿(mào)易條件惡化，造成經(jīng)常賬戶(hù)赤字，國(guó)際收支平衡被破壞，進(jìn)而引發(fā)國(guó)際收支危機(jī)。

4.經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重

經(jīng)常項(xiàng)目差額是反映國(guó)際收支狀況的主要指標(biāo), 若一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期處于逆差狀態(tài)，且逆差額占GDP比重過(guò)大，則說(shuō)明該國(guó)出口不暢，進(jìn)口過(guò)速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金不足，對(duì)國(guó)外資本流入依賴(lài)性較強(qiáng)，容易導(dǎo)致貨幣危機(jī)。

5.外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間

外匯儲(chǔ)備，指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，外匯儲(chǔ)備對(duì)于調(diào)節(jié)國(guó)際收支，保證 對(duì)外支付，干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本幣匯率有重要作用。通常用外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間長(zhǎng)短衡量一國(guó)的國(guó)際收支運(yùn)行狀態(tài)。

6.短期外債/外匯儲(chǔ)備

若一個(gè)國(guó)家外債結(jié)構(gòu)不合理，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比率過(guò)大，一旦外資流出超過(guò)外資流入，而本國(guó)的外匯儲(chǔ)備又不足以彌補(bǔ)其不足，就會(huì)造成該國(guó)家的貨幣貶值，最終引發(fā)貨幣危機(jī)。

7.外債/國(guó)外資產(chǎn)

一國(guó)的償債能力不僅與外匯儲(chǔ)備有關(guān)，而且與整個(gè)國(guó)家的實(shí)力有關(guān)。若一個(gè)國(guó)家外債總額與國(guó)外資產(chǎn)的比例過(guò)高，說(shuō)明該國(guó)的償債能力不足，容易誘發(fā)債務(wù)危機(jī)。

8.資本金充足率

銀行資本金與總資產(chǎn)之比即為資本金充足率，它能反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。資本金充足率嚴(yán)重不足將增大外部沖擊給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

9.不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重是指國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)呆賬壞賬與其總資產(chǎn)之比。銀行等金融機(jī)構(gòu)高的不良資產(chǎn)會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定運(yùn)行，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，引發(fā)銀行危機(jī)。

（二）指標(biāo)臨界值的確定

臨界值是指金融指標(biāo)的數(shù)據(jù)變化達(dá)到預(yù)兆金融危機(jī)發(fā)生的這一水平。臨界值的確定即要考慮國(guó)際上公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，也要考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊情況。以上所選取的九個(gè)指標(biāo)的臨界值如表1所示。

表1  預(yù)警指標(biāo)及其臨界值序號(hào)

指標(biāo)名稱(chēng)

臨界值

1

國(guó)內(nèi)信貸增量/GDP

10%

2

M2/GDP

15%

3

實(shí)際匯率

-

4

經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重

在0-5%之間

5

外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間（月）

3-4個(gè)月

6

短期外債/外匯儲(chǔ)備

45%

7

外債/國(guó)外資產(chǎn)

10%

8

資本金充足率

8%

9

不良債權(quán)占總資產(chǎn)比重

10%

數(shù)據(jù)來(lái)源：張?jiān)?孫剛《金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的理論透析與實(shí)證分析》

亞洲開(kāi)發(fā)銀行《金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)及其在東亞地區(qū)的運(yùn)用》 

金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)在我國(guó)的實(shí)證分析

根據(jù)搜集的我國(guó)在2003-2009年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)警我國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的可能性。如表2所示：

表2  中國(guó)2003-2009年各類(lèi)指標(biāo)數(shù)據(jù)指標(biāo)名稱(chēng)

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

評(píng)價(jià)

國(guó)內(nèi)信貸增量/GDP（%）

23.83

12.25

16.13

18.07

19.79

13.21

34.74

不正常

M2/GDP(%)

16.92

13.16

18.20

13.26

12.17

19.31

23.04

正常

實(shí)際匯率

8.26

8.24

8.17

7.96

7.56

6.89

6.83

-

實(shí)際匯率升值幅度（%）

-0.1

0.24

0.85

2.57

5.03

8.86

0.80

正常

經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP比重（%）

2.80

3.55

7.19

9.40

篇6

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 出口貿(mào)易 影響 對(duì)策

一、美國(guó)金融危機(jī)概述

自2007年下半年起，美國(guó)開(kāi)始爆發(fā)次貸危機(jī)。繼2008年3月美國(guó)第五大投資銀行——貝爾斯登因?yàn)l臨破產(chǎn)被摩根大通收購(gòu)之后，2008年10月初，美國(guó)政府宣布接管房地美和房利美兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)。2008年10月中旬，美國(guó)第三大投資銀行美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司破產(chǎn)，美國(guó)的保險(xiǎn)巨頭——美國(guó)國(guó)際集團(tuán)向美聯(lián)儲(chǔ)尋求短期融資支持。至此，在美國(guó)資本市場(chǎng)前五大投資銀行當(dāng)中，僅有高盛和摩根斯坦利兩家公司幸存下來(lái)，且也搖搖欲墜。美國(guó)出現(xiàn)的金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投下了濃重的陰影，引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)全面衰退。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘把這次危機(jī)稱(chēng)為“百年不遇的金融危機(jī)”，國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩也認(rèn)為，世界正面臨罕見(jiàn)的“全球金融危機(jī)”。由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，已經(jīng)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人們的生活，并向世界擴(kuò)散，將不可避免地對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從而也不可避免地影響到我國(guó)的出口貿(mào)易。

二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響

中美兩國(guó)是交往甚密的貿(mào)易伙伴國(guó)，近年來(lái)，中美兩國(guó)間貿(mào)易發(fā)展迅速，發(fā)展勢(shì)頭良好。目前，中國(guó)是美國(guó)的第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)和第三大出口對(duì)象國(guó)。作為全球最大的消費(fèi)品市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)在我國(guó)的出口市場(chǎng)中占有非常重要的地位，而由美國(guó)次貸危機(jī)演變而來(lái)的金融危機(jī)已經(jīng)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，引起了美國(guó)消費(fèi)疲軟，消費(fèi)的抑制不可避免要影響到我國(guó)對(duì)美的出口，從而影響我國(guó)整體的出口貿(mào)易情況。

1.美國(guó)金融危機(jī)使得我國(guó)出口增長(zhǎng)趨緩。我國(guó)是一個(gè)對(duì)外依存度較大的國(guó)家，對(duì)美國(guó)出口和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)較大。特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)出口貿(mào)易和對(duì)美出口貿(mào)易的依存程度都有所提高，其中出口依存度每年高于20％，對(duì)美出口貿(mào)易的依存度（2001－2007年）七年平均為6.72％，已經(jīng)逐步形成對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴(lài)。

次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)國(guó)民財(cái)富大幅縮水，信用規(guī)模急劇收縮，使得美國(guó)居民消費(fèi)支出減少。而美國(guó)個(gè)人消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。這樣由次貸危機(jī)演變而成的金融危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，產(chǎn)出和需求下降，由此引起的私人消費(fèi)、公司開(kāi)支以及產(chǎn)出的下降導(dǎo)致美國(guó)從包括中國(guó)在內(nèi)的國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)口的消費(fèi)品、資本貨物、農(nóng)礦產(chǎn)品以及其他原材料減少。金融危機(jī)還影響人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期，從而減少當(dāng)前消費(fèi)。據(jù)測(cè)算，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1％，中國(guó)對(duì)美出口就會(huì)下降5％～6％。目前美國(guó)消費(fèi)者對(duì)就業(yè)市場(chǎng)以及薪酬的預(yù)期都比較悲觀(guān)，而信貸緊縮和就業(yè)市場(chǎng)的惡化使美國(guó)消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂(yōu)。據(jù)2008年3月25日美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)商會(huì)報(bào)告顯示，2008年3月份美國(guó)消費(fèi)者信心繼續(xù)下降，從2008年2月份的76.4降低至64.5，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的73.3，是2003年3月以來(lái)最低水平；預(yù)計(jì)未來(lái)就業(yè)機(jī)會(huì)減少的人數(shù)，由28％增至29％；而消費(fèi)者對(duì)于收入水平的預(yù)測(cè)，同樣并不樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為收入會(huì)增長(zhǎng)的人數(shù)，從18％下降到14.9％。而我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的主要是消費(fèi)品，美國(guó)政府的一些數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，美國(guó)消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)必需品方面已經(jīng)緊縮開(kāi)支。消費(fèi)和進(jìn)口需求的下降，必然導(dǎo)致對(duì)我國(guó)產(chǎn)品需求增長(zhǎng)速度放慢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年1－11月，我國(guó)對(duì)美出口2330.9億美元，比上年同期增長(zhǎng)9.6％，增速回落了5.6個(gè)百分點(diǎn)，低于同期我國(guó)出口總體增速9.7個(gè)百分點(diǎn)。

以上是美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的直接影響。如果考慮到美國(guó)金融危機(jī)對(duì)世界其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，那么，我國(guó)出口貿(mào)易面臨的形勢(shì)更加嚴(yán)峻。

2.美國(guó)金融危機(jī)使得國(guó)外加大實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的力度。金融危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，失業(yè)率上升。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和美國(guó)貿(mào)易逆差高居不下的情況下，中美之間的貿(mào)易摩擦將更加頻繁。雖然美國(guó)一直倡導(dǎo)自由貿(mào)易，但當(dāng)其利益受損時(shí)，往往就會(huì)違反自由貿(mào)易的規(guī)則，以“公平貿(mào)易”代替“自由貿(mào)易”。這樣各種名義的技術(shù)性貿(mào)易壁壘將紛紛出籠。同時(shí)金融危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，導(dǎo)致美國(guó)“需求內(nèi)部化”的微觀(guān)要求不斷增強(qiáng)，這也使得美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義可能持續(xù)抬頭，對(duì)中國(guó)設(shè)立更多的貿(mào)易壁壘，這一切便構(gòu)成我國(guó)食品、機(jī)電產(chǎn)品、紡織品和服裝以及玩具鞋類(lèi)對(duì)美出口的障礙。比如，前一段時(shí)間，美國(guó)不斷炒作我國(guó)玩具、牙膏、水產(chǎn)品、輪胎、寵物食品等產(chǎn)品的安全問(wèn)題，限制對(duì)我國(guó)有關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，嚴(yán)重?fù)p害我國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際聲譽(yù)和相關(guān)出口企業(yè)的利益。在對(duì)待我國(guó)輸出的紡織品上，為了移植金融危機(jī)帶來(lái)的壓力，美國(guó)除了壓價(jià)之外，還通過(guò)抬高技術(shù)測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)等非價(jià)格手段極力將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給我國(guó)紡織出口企業(yè)，如故意提高產(chǎn)品測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，有些標(biāo)準(zhǔn)明顯超出我國(guó)企業(yè)能力范圍，從而制造出大量“不合格”產(chǎn)品，客戶(hù)先“勉強(qiáng)”接受，一旦日后因產(chǎn)品品質(zhì)問(wèn)題而滯銷(xiāo)、退貨，就將全部責(zé)任推給我國(guó)出口企業(yè)，這種技術(shù)性軟條款，給我國(guó)紡織業(yè)帶來(lái)巨大的壓力和訂單風(fēng)險(xiǎn)。

這些便是美國(guó)加大貿(mào)易保護(hù)主義力度的很好的例證。另外，美參眾兩院還相繼出臺(tái)針對(duì)我國(guó)匯率問(wèn)題的議案，要求美國(guó)政府對(duì)通過(guò)“匯率失調(diào)”而獲取對(duì)美國(guó)大量貿(mào)易順差的國(guó)家進(jìn)行制裁。因此，在金融危機(jī)的背景下，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易壁壘有進(jìn)一步政治化的趨勢(shì)，對(duì)華經(jīng)貿(mào)政策將更趨強(qiáng)硬。除了美國(guó)加大貿(mào)易保護(hù)主義力度以外，其他國(guó)家也因?yàn)槊绹?guó)金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，為轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和輿論的壓力，也利用我國(guó)出口的個(gè)別產(chǎn)品的安全問(wèn)題大做文章，借此打壓中國(guó)的商品出口。

這些都顯示，美國(guó)金融危機(jī)的蔓延已經(jīng)讓國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，針對(duì)我國(guó)商品的貿(mào)易壁壘或會(huì)層出不窮。在美國(guó)金融危機(jī)的背景下，我國(guó)的外貿(mào)出口會(huì)遭遇到更多的艱險(xiǎn)。

3.美國(guó)金融危機(jī)降低了我國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。金融危機(jī)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)造成的負(fù)面影響，美國(guó)政府采取了寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策，這樣，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低利率，美元不斷走軟。美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，使得人民幣和美元息差進(jìn)一步拉大，從而導(dǎo)致美元資本持續(xù)流入我國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)一步加大人民幣升值的壓力，從而推動(dòng)人民幣對(duì)美元加快升值。人民幣升值不利于我國(guó)商品的出口。由于人民幣升值，我國(guó)企業(yè)出口的商品按美元計(jì)算的價(jià)格會(huì)上升，這樣便降低了我國(guó)商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，從而導(dǎo)致我國(guó)出口的下降。另外，在金融危機(jī)下，美元走軟還影響了國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品的價(jià)格，比如原油、鐵礦石等，使得這些商品的價(jià)格都出現(xiàn)了大幅度提高，這在一定程度上提高了我國(guó)一些出口行業(yè)的生產(chǎn)成本。為了獲得原先相同的利潤(rùn)水平，出口企業(yè)勢(shì)必要提高價(jià)格，這樣就減弱了出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格的提高，也向其他國(guó)家包括我國(guó)輸出了通貨膨脹，加大了我國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的壓力，促使我國(guó)實(shí)行從緊的貨幣政策，這勢(shì)必會(huì)影響出口企業(yè)特別是中小出口企業(yè)的融資，從而影響其出口。

三、化解美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易影響的對(duì)策

面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)給我國(guó)出口貿(mào)易帶來(lái)的消極影響，我們應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)，采取一些措施來(lái)消除或減輕這種消極影響。

1.優(yōu)化出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，積極開(kāi)拓多元化的海外市場(chǎng)。我國(guó)出口市場(chǎng)主要集中于美國(guó)等貿(mào)易大國(guó)，一旦這些國(guó)家發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)的出口都會(huì)受到負(fù)面影響。因此，我們必須調(diào)整出口市場(chǎng)，盡快優(yōu)化出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，積極開(kāi)拓多元化的海外市場(chǎng)，這是目前最主要的辦法，而且，調(diào)整的步伐要在穩(wěn)健中盡量加快。在鞏固原有市場(chǎng)的同時(shí)，也要大力開(kāi)拓新的市場(chǎng)。2008年上半年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口的下降，很大程度上被其他市場(chǎng)尤其是對(duì)發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)所消化了。

放眼全球，近年來(lái)，拉丁美洲、南亞、南非、土耳其等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，這些市場(chǎng)擁有巨大商機(jī)，進(jìn)口需求也越來(lái)越大，值得我國(guó)外貿(mào)出口企業(yè)更加關(guān)注，把這些市場(chǎng)作為自己較好的出口市場(chǎng)加以考慮，適時(shí)調(diào)整自己的出口市場(chǎng)。因此，要緩解美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口造成的壓力，就應(yīng)該擺脫單一的貿(mào)易依賴(lài)，考慮更加廣闊的出口渠道。只有通過(guò)優(yōu)化出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、積極開(kāi)拓多元化的出口市場(chǎng)來(lái)拓寬我國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)空間，增加貿(mào)易渠道，才能分散我國(guó)出口過(guò)度集中少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)。

2.降低出口產(chǎn)品的成本，提高出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。在美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致的人民幣升值、原材料漲價(jià)、美國(guó)需求萎縮等因素共同作用的背景下，外貿(mào)出口企業(yè)可以把低附加值的訂單進(jìn)行跨地區(qū)轉(zhuǎn)移，從沿海發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移到成本更低的中西部地區(qū)，以進(jìn)一步降低成本；還可以把訂單向一些關(guān)稅政策優(yōu)惠的國(guó)家轉(zhuǎn)移，享受與所在國(guó)企業(yè)同等市場(chǎng)待遇，以獲得資源、勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)，達(dá)到降低成本的目的。另外，出口企業(yè)還可以充分利用電子商務(wù)平臺(tái)，降低貿(mào)易成本，從而降低出口產(chǎn)品的成本。在美國(guó)金融危機(jī)的背景下，國(guó)外買(mǎi)家為了減少一些成本支出，勢(shì)必會(huì)減少商務(wù)旅行和參加展會(huì)的數(shù)量，進(jìn)而更依賴(lài)電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行采購(gòu)。這給我國(guó)的外貿(mào)出口企業(yè)提供了一次化不利因素為有利因素的契機(jī)。通過(guò)電子商務(wù)直接與外商面對(duì)面交易，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)、降低貿(mào)易成本，還增加了拼單的勝率。

3.提高出口產(chǎn)品的質(zhì)量和檔次。我國(guó)的出口產(chǎn)品必須圍繞世界市場(chǎng)不斷變化的需求，加速升級(jí)換代，緊跟當(dāng)今世界一些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的潮流，力爭(zhēng)在外貿(mào)增長(zhǎng)途徑上實(shí)現(xiàn)新跨越和新突破，徹底擺脫資源、技術(shù)的束縛，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往中高檔方向調(diào)整，堅(jiān)持不懈地推動(dòng)企業(yè)加大創(chuàng)新和研發(fā)的投入與力度，由產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最低的加工環(huán)節(jié)向高端發(fā)展，向設(shè)計(jì)、研發(fā)、品牌、服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)延伸，提高整個(gè)行業(yè)的技術(shù)水平、贏(yíng)利空間和整體競(jìng)爭(zhēng)力。

4.繼續(xù)加大實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的力度。我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加大實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的力度，鼓勵(lì)和支持國(guó)內(nèi)企業(yè)以多種手段開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，不要局限于單純以貿(mào)易方式來(lái)擴(kuò)大出口。畢竟單純以貿(mào)易方式擴(kuò)大出口的作用比較有限，并極易引起反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼等限制措施，增加貿(mào)易糾紛。目前，以投資帶動(dòng)貿(mào)易已成為國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的趨勢(shì)。因此，我們要鼓勵(lì)相關(guān)企業(yè)加快“走出去”的步伐，以到國(guó)外投資等多種方式來(lái)擴(kuò)大我國(guó)的出口。

綜上所述，面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)，我們既要清醒認(rèn)識(shí)到它對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易影響的嚴(yán)重性，又要進(jìn)行理性的分析，積極采取對(duì)策。把美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響降到最低程度，促進(jìn)我國(guó)出口貿(mào)易穩(wěn)定、健康、快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

國(guó)際金融危機(jī)主要表現(xiàn)為全球金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌、金融機(jī)構(gòu)倒閉或?yàn)l臨倒閉以及某個(gè)金融市場(chǎng)如股市或債市暴跌等現(xiàn)象。在最近一個(gè)世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以不同的形式，不同程度地影響著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。1929年的紐約股市崩盤(pán)標(biāo)志著20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這次危機(jī)引起銀行、保險(xiǎn)以及整個(gè)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)或衰退。20世紀(jì)70年代，新自由主義的興起以及高新技術(shù)的發(fā)展使得當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)制度不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。2008年美國(guó)金融危機(jī)，導(dǎo)致了很多銀行和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)際化大企業(yè)、海外投資等逐漸增多。這些因素使得2008年的金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響是空前的。2008年國(guó)際金融危機(jī)的持續(xù)時(shí)間也是最長(zhǎng)的。到目前為止，很多歐洲國(guó)家還沒(méi)有從金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，很多國(guó)家甚至面臨政府倒閉的危險(xiǎn)。隨著我國(guó)的改革開(kāi)放程度的加大、進(jìn)出口貿(mào)易的繁榮以及我國(guó)外資企業(yè)的增多，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也深受2008年金融危機(jī)的影響。在我國(guó)國(guó)內(nèi)，出現(xiàn)了大量進(jìn)出口企業(yè)倒閉、外資企業(yè)撤離等現(xiàn)象。另外，我國(guó)還出現(xiàn)了不同程度的就業(yè)困難。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，本文重點(diǎn)研究了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易的影響。希望這些研究能夠?qū)τ行У钟鶉?guó)際金融危機(jī)的負(fù)面影響有所助益。

2.國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響

2.1我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)市場(chǎng)萎縮或供應(yīng)不足

我國(guó)有很多專(zhuān)業(yè)的進(jìn)出口企業(yè)，其盈利方式單一，主要依靠進(jìn)出口業(yè)務(wù)。這些企業(yè)的產(chǎn)品主要銷(xiāo)往國(guó)外，或者這些企業(yè)的原料只能從國(guó)外進(jìn)口。美國(guó)是我國(guó)最重要的國(guó)際貿(mào)易合作伙伴之一。美國(guó)的超市里的大部分產(chǎn)品都在中國(guó)制造。因此，2008年美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，美國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)國(guó)外市場(chǎng)萎縮。我國(guó)的很多進(jìn)出口企業(yè)出現(xiàn)了大量的產(chǎn)品積壓。另外，雖然我國(guó)是制造大國(guó)，但不是制造強(qiáng)國(guó)。我國(guó)的企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新意識(shí)，產(chǎn)品的原創(chuàng)性比較低，大多是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類(lèi)等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，產(chǎn)品的附加值比較低。在金融危機(jī)時(shí)期，各國(guó)的貿(mào)易保護(hù)政策都出現(xiàn)一定的變化，使得國(guó)際貿(mào)易壁壘增加，導(dǎo)致我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率急劇縮小。如我國(guó)的紡織、服裝、玩具等行業(yè)，其出口依存度高達(dá)30%-80%，在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較差。江浙一帶的服裝出口企業(yè)的利潤(rùn)率僅有0.2%，但是當(dāng)前的訂單卻只有原來(lái)的三分之一。

2.2人民幣升值使我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困境

金融危機(jī)加速了人民幣的升值，卻使得美元不斷貶值。這使得中國(guó)出口到國(guó)外的產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲。在金融危機(jī)時(shí)期很多國(guó)家的內(nèi)需逐漸縮小的情況下，使得我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)份額逐漸縮小，使得我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力逐漸增大。另外，在中國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、生產(chǎn)自動(dòng)化程度的加大，中國(guó)的人力資源成本也逐漸上升。這使得中國(guó)的企業(yè)失去一項(xiàng)很重要的優(yōu)勢(shì)，使得企業(yè)的利潤(rùn)率進(jìn)一步下降。2008年美國(guó)金融危機(jī)持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，美元還有繼續(xù)貶值的趨勢(shì)，這將使得我國(guó)的出口企業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法走出經(jīng)營(yíng)困境。此外，人民幣升值，導(dǎo)致外商在中國(guó)的投資成本升高，如購(gòu)置設(shè)備、勞動(dòng)力成本等。在盈利不景氣的情況下，很多外商選擇撤資。這對(duì)于一些中外合資的進(jìn)出口企業(yè)而言，無(wú)異于晴天霹靂，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不利，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。

2.3國(guó)際金融危機(jī)使我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)時(shí)期，很多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不夠樂(lè)觀(guān)。企業(yè)的利潤(rùn)率降低、就業(yè)率下降等現(xiàn)象使得各國(guó)開(kāi)始實(shí)施相應(yīng)的貿(mào)易保護(hù)主義，來(lái)改變貿(mào)易逆差的現(xiàn)狀，如技術(shù)性、綠色的貿(mào)易保護(hù)手段。這使得我國(guó)的附加值比較低的產(chǎn)品在出口時(shí)備受沖擊。如食品、紡織品、低端服裝等。其他形式的貿(mào)易保護(hù)政策，也使得國(guó)際貿(mào)易壁壘增高，我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度加大。如美國(guó)肆意炒作我國(guó)的食品、水產(chǎn)品安全問(wèn)題等，對(duì)我國(guó)的產(chǎn)品的聲譽(yù)產(chǎn)生不良影響。貿(mào)易保護(hù)政策的抬頭使得國(guó)際貿(mào)易摩擦越來(lái)越多。如果企業(yè)忍氣吞聲，選擇接受退回的產(chǎn)品，而不捍衛(wèi)自己的權(quán)益，那么企業(yè)會(huì)遭受很多的損失；如果企業(yè)選擇通過(guò)國(guó)際官司的方式捍衛(wèi)自己的權(quán)益，高額的費(fèi)用也會(huì)為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。另外，為了暫時(shí)獲取國(guó)外訂單，我國(guó)企業(yè)在越來(lái)越大的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，接受賒銷(xiāo)結(jié)算方式。賒銷(xiāo)結(jié)算使得企業(yè)的受到國(guó)外商業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的影響，收匯風(fēng)險(xiǎn)增大。金融危機(jī)的影響，使得企業(yè)的國(guó)內(nèi)融資以及海外融資難度加大，企業(yè)的一旦出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不良，就要依靠銀行解決資金問(wèn)題。這種情況下，企業(yè)需要承擔(dān)高額的利率。

3.應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的策略

3.1合理地進(jìn)行人民幣匯率機(jī)制改革

我國(guó)的人民幣匯率改革應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)、國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，與時(shí)俱進(jìn)地進(jìn)行改革，使之有助于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前我國(guó)的人民幣匯率的自由浮動(dòng)空間比較小，為了適應(yīng)全球化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，使我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加深化，我國(guó)需要進(jìn)行一定的人民幣匯率改革，使得匯率的浮動(dòng)的空間逐漸加大，以增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力。匯率的浮動(dòng)空間增大也有助于提高我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)防范能力。另外，我國(guó)的相關(guān)單位應(yīng)該保持一定程度的外匯市場(chǎng)干預(yù)，采用漸進(jìn)式的干預(yù)方式，根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相應(yīng)地調(diào)整目標(biāo)區(qū)寬度，以避免出現(xiàn)匯率超調(diào)，使得匯率在不斷波動(dòng)的情況下保持相對(duì)穩(wěn)定。

3.2轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在2008年國(guó)際金融危機(jī)中，之所以受到如此大的沖擊，是因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式有一定的問(wèn)題。中國(guó)的很多行業(yè)的對(duì)外出口依存度比較大。我國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)該類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)品需求比較少。在出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，一旦國(guó)外的市場(chǎng)份額縮減，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將受到重創(chuàng)。為了應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我國(guó)應(yīng)該積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。政府需要通過(guò)一系列的手段刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，如兼顧收入分配、提高城鎮(zhèn)居民工資等方式。另外，我國(guó)的農(nóng)村消費(fèi)潛力巨大，有待于充分挖掘。對(duì)此，我國(guó)政府可以采取一些惠農(nóng)政策，如家電、汽車(chē)下鄉(xiāng)等，擴(kuò)大農(nóng)村市場(chǎng)。最后，企業(yè)需要優(yōu)化自身產(chǎn)品組合，提高產(chǎn)品的附加值。使得國(guó)外在消費(fèi)需求縮小的情況依然依賴(lài)我國(guó)的產(chǎn)品。

3.3企業(yè)健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

面對(duì)金融危機(jī)中各國(guó)的貿(mào)易保護(hù)政策以及其他市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素的增加，企業(yè)面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了安全度過(guò)國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期，并使企業(yè)獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步和發(fā)展，企業(yè)需要健全自身的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。首先，在與國(guó)外客戶(hù)建立合作關(guān)系之前，充分地了解客戶(hù)的信息，如商業(yè)信用、債務(wù)償還能力等，在簽訂合同時(shí)，通過(guò)合理地設(shè)置約束，避免交易風(fēng)險(xiǎn)。然后，我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)需要選擇合適的結(jié)算方式，避免賒銷(xiāo)等結(jié)算方式，如選擇信用證、銀行保函風(fēng)險(xiǎn)較小的結(jié)算方式。企業(yè)在各種活動(dòng)中要嚴(yán)格遵守合同條款要求，避免對(duì)方以不符合同為由拒付貨款。

3.4企業(yè)需要積極開(kāi)拓新市場(chǎng)

雖然，金融危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了很多國(guó)家，但是仍然有很多國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)獨(dú)立，避免了國(guó)際金融危機(jī)的影響。因此，我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)在出現(xiàn)原有市場(chǎng)份額縮減的情況下，可以積極拓展新的市場(chǎng)。如企業(yè)可以實(shí)施產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，以新的產(chǎn)品組合來(lái)獲得新的市場(chǎng)。企業(yè)不僅可以向非洲、拉丁美洲等國(guó)家和地區(qū)拓展新的市場(chǎng)，也可以生產(chǎn)國(guó)內(nèi)需求的產(chǎn)品的方式，暫時(shí)規(guī)避金融危機(jī)的不良影響。新市場(chǎng)的發(fā)展不僅可以使我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)安全度過(guò)危機(jī)，而且對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展壯大具有很大的好處。

3.5企業(yè)要提高自主創(chuàng)新能力

創(chuàng)新能力不足是我國(guó)企業(yè)的短板，是我國(guó)企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中遭受重創(chuàng)的重要原因。因此，進(jìn)出口企業(yè)為了增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，需要重視創(chuàng)新，提高創(chuàng)新能力。首先，企業(yè)需要合理地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加產(chǎn)品的原創(chuàng)性創(chuàng)新以及新產(chǎn)品的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的創(chuàng)新。然后，企業(yè)需要重視品牌戰(zhàn)略的設(shè)施，積極發(fā)展中國(guó)的自主品牌，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，企業(yè)還需要?jiǎng)?chuàng)新管理模式，引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)，加強(qiáng)基礎(chǔ)管理和模式創(chuàng)新，以科學(xué)管理增強(qiáng)企業(yè)的組織效率。最后，企業(yè)還可以采取相應(yīng)的兼并政策，發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群，提高企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

篇8

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);上證綜指;GARCH模型;波動(dòng)性

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3309(2010)03-0069-03

一、引言

由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了巨大的沖擊。就中國(guó)股市最具代表性的滬市來(lái)看,短短一年多的時(shí)間里上證綜指就從最高峰的接近6100點(diǎn)應(yīng)聲回落,跌到1700點(diǎn)的低位,金融危機(jī)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響不言而喻。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的影響值得我們探究。

對(duì)股市波動(dòng)性特征進(jìn)行理論分析和應(yīng)用研究是數(shù)量經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)科學(xué)的一個(gè)重要領(lǐng)域。波動(dòng)性是反映證券市場(chǎng)的價(jià)格行為、衡量市場(chǎng)質(zhì)量和效率的最重要的指標(biāo)之一。它是市場(chǎng)行為的重要決定因素,是評(píng)判市場(chǎng)成熟與否的一個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。

在對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)性的研究方面,Robert Engle(1982)[1]提出了著名的自回歸條件異方差模型(ARCH模型)。隨后Bollerslev(1986) [2]在Engle研究的基礎(chǔ)上,在A(yíng)RCH(p)模型中增加了q個(gè)自回歸項(xiàng),將其推廣成廣義自回歸條件異方差模型(GARCH(p,q)模型)。為了描述資產(chǎn)預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,Engle、Lilien和Robins(1987)將干擾項(xiàng)的條件方差特征作為影響資產(chǎn)收益率的解釋變量之一,引入到均值方程中,提出了GARCH-M模型。Nelson(1991)[3]和Koutmos與Booth(1995)[4]在實(shí)證研究中都發(fā)現(xiàn)了收益波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性。為了捕捉這種非對(duì)稱(chēng)性,Nelson和 Zakoian[5]分別提出了EGARCH模型和TGARCH模型。

迄今為止,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)性進(jìn)行了廣泛的研究,但對(duì)本次金融危機(jī)給國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊以及給我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性帶來(lái)的影響的研究仍相對(duì)匱乏。本文將采用GARCH族模型中的對(duì)稱(chēng)性模型,選取上證綜指、深證成指和部分行業(yè)指數(shù)的部分?jǐn)?shù)據(jù)為樣本,考察本次金融危機(jī)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。

二、研究方法概述

1、GARCH模型

GARCH模型是對(duì)ARCH模型的推廣,它在A(yíng)RCH模型的基礎(chǔ)上加入了異方差性對(duì)時(shí)間序列波動(dòng)率的影響。GARCH(p,q)模型的一般形式可以表示為:

rt =μt+at at =?滓t+?著t

?滓■=?琢0+■■■?琢i a■+■■■?茁j?滓■

其中{?著t}是一個(gè)獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量序列,均值為0,方差為1, ?琢0>0,?琢i≥0,?茁j≥0,■■■ (?琢i+?茁i)

2、GARCH-M模型

金融理論表明具有較高可觀(guān)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)可以獲得更高的平均收益率,這源于人們通常擁有的金融資產(chǎn)的收益應(yīng)當(dāng)與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)成正比的觀(guān)念?；诖朔N理論,Engle、Lilien和Robin于1987年提出了ARCH-M模型,該模型的思想在于利用條件方差表示預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)[7]。經(jīng)過(guò)擴(kuò)展可以得到GARCH(p,q)-M模型,它在收益率序列中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),其他則與GARCH模型完全相同,收益率序列的表達(dá)形式如下:

rt=μt+c?滓■+at

其中c被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參數(shù)。GARCH-M模型蘊(yùn)涵了收益率序列rt存在前后相關(guān)性,這種前后相關(guān)性是由波動(dòng)率過(guò)程{?滓■}的前后相關(guān)性導(dǎo)致的。因此,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在是歷史股票收益率具有前后相關(guān)性的原因之一[8]。

三、樣本選取及實(shí)證分析

本文選取包括上證綜指和深證成指在內(nèi)的滬深股市8種股票指數(shù)從2005年4月1日開(kāi)始到2009年10月31日為止共1115個(gè)交易日的日收盤(pán)價(jià)為樣本。并將這一時(shí)期的數(shù)據(jù)分為兩個(gè)區(qū)間:金融危機(jī)發(fā)生前,即2005年4月1日至2007年7月31日;金融危機(jī)發(fā)生后,即2007年8月1日至2009年10月31日。文中使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。本文將重點(diǎn)介紹上證綜指的分析過(guò)程,其他股指的參數(shù)估計(jì)結(jié)論將以表格形式給出。

在估計(jì)和回歸過(guò)程中,采用股票指數(shù)的對(duì)數(shù)日收益率,即令Rt=(lnPt-lnPt-1)×100,其中Pt表示指數(shù)第t日的收盤(pán)價(jià),Rt表示指數(shù)t時(shí)刻的對(duì)數(shù)收益率。首先分別對(duì)金融危機(jī)發(fā)生前后指數(shù)對(duì)數(shù)收益率的分布特征進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果見(jiàn)表1。

從表中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)發(fā)生后,上證綜指的對(duì)數(shù)日收益率均值明顯小于危機(jī)前的均值,而標(biāo)準(zhǔn)差則明顯變大,這說(shuō)明金融危機(jī)發(fā)生后市場(chǎng)信心遭到了打擊,收益率嚴(yán)重下滑,市場(chǎng)波動(dòng)性存在增加的趨勢(shì)?？疾焓找媛实钠群头宥瓤梢园l(fā)現(xiàn),金融危機(jī)前后滬指對(duì)數(shù)收益率都呈現(xiàn)出不同程度的左偏特征,且峰度系數(shù)明顯大于3,說(shuō)明兩階段序列均呈現(xiàn)“尖峰厚尾”特征。同時(shí),J-B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于5%顯著水平下的觀(guān)測(cè)值?字■,說(shuō)明收益率序列不服從正態(tài)分布。綜合收益率序列圖可以初步確定金融危機(jī)前后收益率序列均存在波動(dòng)聚集現(xiàn)象。運(yùn)用ADF方法對(duì)兩階段數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)其均為平穩(wěn)序列。對(duì)序列進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)前,滬指日收益率序列對(duì)其6階滯后項(xiàng)存在顯著自相關(guān),金融危機(jī)后收益率序列不存在自相關(guān)現(xiàn)象。

對(duì)序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果拒絕殘差項(xiàng)?著t不存在A(yíng)RCH效應(yīng)的假設(shè),說(shuō)明殘差項(xiàng)存在明顯的波動(dòng)聚集現(xiàn)象,適宜采用GARCH族模型進(jìn)行估計(jì)。

本文在實(shí)證中,運(yùn)用GARCH、GARCH-M模型分別進(jìn)行擬合后,發(fā)現(xiàn)對(duì)于金融危機(jī)前后的收益率序列,GARCH(1,1)模型的擬合效果均比較好,模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果如下:

再次對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),殘差項(xiàng)接受不存在A(yíng)RCH效應(yīng)的原假設(shè),最終擬合模型為:

金融危機(jī)前:Rt=0.207754-0.125717Rt-6+?著t

(4.1460)(-2.7127)

?滓■=0.024432+0.071791a■+0.924571?滓■

(1.6746)(5.0369)(64.6346)

金融危機(jī)后:Rt=0.108866+?著t

(1.1177)

?滓■=0.131060+0.072786a■+0.907384?滓■

(1.9569)(4.4193)(47.9765)

利用GARCH模型和GARCH-M模型對(duì)其他股票指數(shù)日收益率序列進(jìn)行參數(shù)估計(jì),得出最優(yōu)擬合模型,具體數(shù)據(jù)見(jiàn)下表:

四、結(jié)論

通過(guò)實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn),無(wú)論是金融危機(jī)發(fā)生前還是發(fā)生后,我國(guó)股票市場(chǎng)收益率序列均不服從正態(tài)分布,存在顯著的“尖峰厚尾”特征,參數(shù)?琢1和?茁1在5%的置信水平下均顯著,說(shuō)明收益率序列都存在顯著的波動(dòng)聚集現(xiàn)象。總結(jié)實(shí)證分析數(shù)據(jù)得到以下結(jié)論:

1.從數(shù)值上分析,通過(guò)對(duì)上證綜指的研究發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)發(fā)生前后,參數(shù)?琢1分別為0.071791和0.072786,?茁1從0.924571減小到0.907384。說(shuō)明金融危機(jī)發(fā)生后,收益率的波動(dòng)性受到前一期波動(dòng)信息的影響略微增大,但上期預(yù)測(cè)條件方差對(duì)它的影響卻明顯降低。由于上期預(yù)測(cè)條件方差是先前多期波動(dòng)信息的加權(quán)值,其參數(shù)變小意味著金融危機(jī)爆發(fā)后市場(chǎng)收益率序列的長(zhǎng)期記憶性有減弱的傾向。

2.危機(jī)發(fā)生前后,上證綜指衰減系數(shù)?琢1+?茁1分別為0.996362和0.980170,均小于1,對(duì)上證綜指外的其他7類(lèi)指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)除中小板綜合指數(shù)外的其他6項(xiàng)指數(shù)也有近似結(jié)論,說(shuō)明金融危機(jī)的爆發(fā)并沒(méi)有改變市場(chǎng)收益率序列平穩(wěn)性的特征。序列的條件方差表現(xiàn)出均值回復(fù)的特性,過(guò)去的波動(dòng)對(duì)未來(lái)的影響是逐漸衰減的。通過(guò)衰減系數(shù)的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)前,對(duì)于時(shí)刻T產(chǎn)生的沖擊,經(jīng)過(guò)120個(gè)交易日后,仍殘留64.57%(0.996362120);金融危機(jī)后,殘留比例變?yōu)?.04%(0.980170120)。這說(shuō)明金融危機(jī)爆發(fā)后,市場(chǎng)波動(dòng)性受外界沖擊影響的持續(xù)性減弱,市場(chǎng)消化信息的能力得到了加強(qiáng),信息在市場(chǎng)上充分發(fā)揮效力所需的時(shí)間縮短了。

3.中小板綜合指數(shù)的實(shí)證研究結(jié)論則顯示,危機(jī)發(fā)生后,該指數(shù)的波動(dòng)性收益率受前期波動(dòng)信息的影響變小,但受上期預(yù)測(cè)條件方差的影響顯著提高。衰減系數(shù)增大,說(shuō)明金融危機(jī)背景下,外部沖擊對(duì)于中小板股票波動(dòng)性影響的持續(xù)性增強(qiáng)了,同時(shí)顯示在金融危機(jī)背景下中小板市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度進(jìn)一步加深,市場(chǎng)消化和反應(yīng)信息的時(shí)間延長(zhǎng),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不透明程度加劇。這就需要政府在積極發(fā)展中小板市場(chǎng)的同時(shí)也應(yīng)注意防控中小板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于這個(gè)特殊的板塊建立合理的交易制度和監(jiān)管制度,做好風(fēng)險(xiǎn)管控,在發(fā)展好市場(chǎng)的同時(shí)確保中小投資者的權(quán)益得到保護(hù)。

■

參考文獻(xiàn):

[1] Engle, R. E. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation [J]. Econometrica, 1982, 50, 9871008.

[2] Bollerslev, T., Generalized autoregression conditional heteroskedasticity [J]. Journal of Econometrics, 1986, 31, 307-327.

[3] Nelson, D. B., Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach [J]. Economitrica, 1991, 59, 347-370.

[4] Koutmos, G., Booth, G. G., Asymmetric volatility transmission in international stock markets [J]. Journal of International Money and Finance, 1995, 14, 747-762.

[5] Zakoian, J. M., Threshold Heteroskedastic Models [J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 1994, 18, 931-944.

[6] Ruey S. Tsay. 潘家柱(譯).金融時(shí)間序列分析[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2007:6193.

篇9

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融監(jiān)管；次貸

一、金融危機(jī)概述

（一）什么是金融危機(jī)

金融危機(jī)，是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化，如短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地（價(jià)格）、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等。其表現(xiàn)出的特征是由于人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更加悲觀(guān)，使得整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟(jì)增速快速下滑。往往伴隨著企業(yè)倒閉潮，失業(yè)率上升，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至引起社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治層面的動(dòng)蕩。

（二） 此次金融危機(jī)背景

2007年開(kāi)始的全球性的金融危機(jī)，始于美國(guó)的次貸問(wèn)題的不斷加劇。次貸危機(jī)是伴隨著2006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅以及次級(jí)貸款的高違約而開(kāi)始的。2007年，美國(guó)有近130萬(wàn)房地產(chǎn)違約遭到拍賣(mài)，比2006年增長(zhǎng)79%，美國(guó)非理性繁榮的房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)裂痕。2008年，有230萬(wàn)的房地產(chǎn)接受了法拍程序，比2007年增長(zhǎng)了81%，由于全球許多銀行和金融機(jī)構(gòu)，包括中國(guó)在內(nèi)，通過(guò)大量購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券（MBS，其價(jià)值源于抵押貸款的還款）而投資于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，貸款高違約使他們損失慘重，金融危機(jī)似乎已經(jīng)離開(kāi)了我們，但是，企業(yè)和消費(fèi)者信心仍然不足，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，惜貸現(xiàn)象較為嚴(yán)重。希臘債務(wù)危機(jī)，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)，無(wú)不在警示著金融危機(jī)的危險(xiǎn)依然潛伏于金融的各個(gè)方面。

（三） 金融危機(jī)產(chǎn)生的影響

此次金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了很大影響，主要通過(guò)以下四個(gè)渠道：

1.按揭的危機(jī)可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資急劇縮減。在美國(guó)，房地產(chǎn)投資在社會(huì)總投資中份額占的很大。2006年初，美國(guó)的房地產(chǎn)投資開(kāi)始急劇下降。按年率計(jì)算，2007年第四季度以來(lái)，美國(guó)房屋建筑方面的投資減少了將近25%。

2.不斷下跌的房?jī)r(jià)導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)的削減。2002年以來(lái)，由于房?jī)r(jià)的上漲，很多家庭都用房屋作抵押進(jìn)行借貸來(lái)支撐家庭的消費(fèi)開(kāi)支。 2007年，這些房屋擁有者突然發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)再也無(wú)法靠把房屋作為抵押從銀行借到錢(qián)了，這樣就導(dǎo)致他們的消費(fèi)下降了近10%。如果美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的8萬(wàn)億美元投機(jī)性泡沫全部消失，那么將導(dǎo)致美國(guó)人民的消費(fèi)支出每年下降近3200億―4800億美元。而消費(fèi)對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是非常重要的，它占了美國(guó)GDP的70%左右。由于消費(fèi)性開(kāi)支和住房投資的下降，以致這次住房危機(jī)可能導(dǎo)致GDP下降3.1%～7.0%左右。

3.信貸市場(chǎng)的危機(jī)會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)不景氣。股票市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，互相影響。股票市場(chǎng)的不景氣反過(guò)來(lái)也會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)的不景氣。

4.金融危機(jī)影響企業(yè)主的決策。金融危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)決策者對(duì)未來(lái)預(yù)期持消極態(tài)度，為避免損失，從而減少投資，進(jìn)而影響美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)一體化快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體之間的政治、經(jīng)濟(jì)、文化發(fā)展互相滲透，且此次金融危機(jī)覆蓋面非常廣，因此其他國(guó)家很難在本次金融危機(jī)中獨(dú)善其身，其必將波及很多地區(qū)，包括中國(guó)在內(nèi)。改革開(kāi)放初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要還是依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。上世紀(jì)80年代，中國(guó)的出口一直低于GDP的10%左右。自90年代中后期以后，中國(guó)的出口占GDP的比重正在急劇增加。2013年，該指標(biāo)已經(jīng)接近39%。對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)，該指標(biāo)達(dá)到如此之高，本身就是難以想象。所以，此次金融危機(jī)將會(huì)不可避免地對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，這就要求中國(guó)必須要改變?cè)鲩L(zhǎng)方式，挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，減少對(duì)外部的過(guò)度依賴(lài)性。

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)合作不斷緊密，尤其最近這些年來(lái)，情況發(fā)生了很大的變化。大量的短期游資通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)，并且其中相當(dāng)一部分都進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)。因此，一次全球性的金融危機(jī)非常有可能對(duì)中國(guó)的金融體系帶來(lái)巨大的沖擊。

二、中國(guó)的金融情況以及監(jiān)管建議

（一）什么是金融監(jiān)管

金融監(jiān)管是金融監(jiān)督和金融管理的總稱(chēng)。金融監(jiān)管是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（如中央銀行）對(duì)金融交易行為主體進(jìn)行的某種限制或規(guī)定。金融監(jiān)管本質(zhì)上是一種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為。綜觀(guān)世界各國(guó)，凡是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的國(guó)家，無(wú)不客觀(guān)地存在著政府對(duì)金融體系的管制。

從詞義上講，金融監(jiān)督是指金融主管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施的全面性、經(jīng)常性的檢查和督促，并以此促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)依法穩(wěn)健地經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。金融管理是指金融主管當(dāng)局依法對(duì)金融機(jī)構(gòu)及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施的領(lǐng)導(dǎo)、組織、協(xié)調(diào)和控制等一系列的活動(dòng)。

金融監(jiān)管有狹義和廣義之分。狹義的金融監(jiān)管是指中央銀行或其他金融監(jiān)管當(dāng)局依據(jù)國(guó)家法律規(guī)定對(duì)整個(gè)金融業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)）實(shí)施的監(jiān)督管理。廣義的金融監(jiān)管在上述涵義之外，還包括了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和稽核、同業(yè)自律性組織的監(jiān)管、社會(huì)中介組織的監(jiān)管等內(nèi)容。

（二）危機(jī)中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行概況

美國(guó)的金融危機(jī)增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)觀(guān)察，中國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響有限，主要原因是中國(guó)的金融市場(chǎng)并沒(méi)有完全開(kāi)放，且政府對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)范圍及項(xiàng)目控制和監(jiān)管很?chē)?yán)格。中國(guó)金融市場(chǎng)活躍度不高，市場(chǎng)中沒(méi)有復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。然而，受到外部需求減少等多種因素的影響，中國(guó)外貿(mào)出口增幅在金融危機(jī)中呈逐步放緩，同時(shí)導(dǎo)致了出口增長(zhǎng)減速，中國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性也在金融危機(jī)中遭遇了嚴(yán)峻考驗(yàn)。在中國(guó)銀行業(yè)方面，有些人曾擔(dān)心中國(guó)的銀行業(yè)在金融危機(jī)的浪潮中無(wú)法抵御其傾襲。事實(shí)表明，某些國(guó)有銀行的確因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)了與次級(jí)貸款相關(guān)的國(guó)外金融產(chǎn)品而蒙受了一些損失，但損失有限，在可控制的范圍之內(nèi)。 中資銀行海外機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)由于占全部資產(chǎn)總額的比重還不到4%，遠(yuǎn)低于歐美大型銀行40%左右的水平，而且業(yè)務(wù)范圍有限，客戶(hù)基礎(chǔ)薄弱，并沒(méi)有充分融入歐美當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)成為主流銀行。與此同時(shí)，中資銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上的債券交易規(guī)模也比較小。2010年6月招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華在英國(guó)劍橋大學(xué)發(fā)表題為《中國(guó)銀行業(yè)國(guó)際化：背景、動(dòng)因與策略》的演講中指出：雷曼事件爆發(fā)之時(shí)，中國(guó)7家上市銀行持有雷曼債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口還不到7.22億美元；中國(guó)銀行業(yè)涉及次貸的金額總共不超過(guò)100億美元，不及美國(guó)次貸總規(guī)模的1%。

然而在當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格一片看漲的趨勢(shì)下，很多人擔(dān)心一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，中國(guó)將遭受前所未有的打擊。因此，從商業(yè)銀行發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)角度而言，加強(qiáng)金融監(jiān)管，控制房地產(chǎn)行業(yè)的過(guò)度繁榮，也是十分必要的。

（三）中國(guó)應(yīng)采取的金融監(jiān)管措施建議

1.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)

國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為股份制商業(yè)銀行和國(guó)有商業(yè)銀行提供公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，還要逐漸實(shí)現(xiàn)外資銀行和國(guó)內(nèi)銀行同等國(guó)民待遇。而不是像過(guò)去那樣對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行有一些“特別待遇”，中國(guó)人民銀行金融監(jiān)管不再側(cè)重金融風(fēng)險(xiǎn)的化解，而是根據(jù)監(jiān)管原則和各家金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)其適時(shí)作出停業(yè)整頓或退出金融市場(chǎng)的決定，建立更加安全、高效的市場(chǎng)退出機(jī)制以及競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高銀行的危機(jī)感，

2.加快市場(chǎng)化腳步，減少行政干預(yù)

政企分開(kāi)是改革的必然要求。國(guó)有商業(yè)銀行在上市之前，長(zhǎng)期處在自我封閉的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的上市持悲觀(guān)態(tài)度。但是，工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行這幾家上市銀行在此次金融危機(jī)中屹立不倒。中國(guó)的銀行業(yè)股改從某種角度來(lái)看是成功的，然而，我們可以看到，由于國(guó)有商業(yè)銀行上市后均由國(guó)家控股，無(wú)疑大股東會(huì)在銀行的發(fā)展方向甚至具體經(jīng)營(yíng)行為的決策等方面是起主導(dǎo)作用。上市后的國(guó)有商業(yè)銀行的行長(zhǎng)等高層管理者仍然顯示出行政官員的濃烈色彩，這也容易使上市銀行的高管們決策更多地傾向于政府管理和社會(huì)效益，而不是企業(yè)的市場(chǎng)化和內(nèi)在經(jīng)濟(jì)效益。因此，政府應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)適當(dāng)放手，給予國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行更大的發(fā)展空間，而不是手腳受縛。

3.加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，完善證券化風(fēng)險(xiǎn)防范法律制度

著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為，中國(guó)按揭貸款實(shí)際上比美國(guó)次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)要高。因?yàn)槟壳爸袊?guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直上漲，銀行按揭貸款快速增長(zhǎng)，如果中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下跌，其潛在風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)暴露出來(lái)，發(fā)放按揭貸款的國(guó)內(nèi)銀行將面臨危機(jī)，且比美國(guó)次級(jí)債券更嚴(yán)重。因此，完善房地產(chǎn)信貸及其證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的法律制度是中國(guó)避免美國(guó)覆轍的當(dāng)務(wù)之急。我國(guó)目前相關(guān)的法律制度并不健全，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)又異?；鸨@催生了異?；钴S的房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)。老百姓既感嘆高房?jī)r(jià)，又拼命投身于房地產(chǎn)市場(chǎng)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)過(guò)度繁榮。此時(shí)政府應(yīng)該逆經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取政策，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度膨脹，如制定購(gòu)房限令，加大房貸審核力度，對(duì)住房抵押貸款證券的性質(zhì)及種類(lèi)進(jìn)行明確的規(guī)定，確定其發(fā)行、交易、監(jiān)督等環(huán)節(jié)的具體機(jī)制，同時(shí)對(duì)證券化的整個(gè)過(guò)程實(shí)施有效監(jiān)管，實(shí)行信息披露、杜絕虛假包裝。

4.謹(jǐn)慎發(fā)展金融創(chuàng)新產(chǎn)品

此次金融危機(jī)的爆發(fā)，是跟美國(guó)在金融創(chuàng)新及金融衍生品的發(fā)展上放松了警惕心理和監(jiān)管脫不開(kāi)關(guān)系的。金融衍生品固然能帶來(lái)巨額利潤(rùn)，但是其背后的風(fēng)險(xiǎn)也是不一而足的。中國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)宜采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，要集思廣益，循序漸進(jìn)，充分借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，充分考慮到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施。當(dāng)然，最為重要的是要打好宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

5.謹(jǐn)防國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作

中國(guó)已經(jīng)加入了國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)等國(guó)際金融組織，并且與許多國(guó)家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄，為加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用國(guó)際間的金融監(jiān)管合作機(jī)制，及時(shí)獲取相關(guān)金融信息，了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動(dòng)，以更好地共同防范和化解國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融危機(jī)的爆發(fā)暴露了金融監(jiān)管的薄弱，為克服金融危機(jī)，必須加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的有效性，確保經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展。同時(shí)，不能簡(jiǎn)單看待金融監(jiān)管，因?yàn)閲?guó)際金融監(jiān)管體制類(lèi)的改革涉及改變世界經(jīng)濟(jì)金融格局和各國(guó)在國(guó)際金融監(jiān)管體制中的話(huà)語(yǔ)權(quán)，是各國(guó)綜合國(guó)力的博弈，各方各種勢(shì)力的角逐剛剛開(kāi)始。近年來(lái)各種新興經(jīng)濟(jì)體快速崛起，但在西方勢(shì)力統(tǒng)治下的世界政治經(jīng)濟(jì)格局目前不會(huì)被輕易取代。因此金融監(jiān)管改革任重而道遠(yuǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

關(guān)鍵詞：緊縮效應(yīng)；貨幣來(lái)源去向；評(píng)析；啟示

中圖分類(lèi)號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1428(2009)05-0061-04

一、美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)中的政策回應(yīng)――超寬松貨幣政策操作策略

(一)目標(biāo)、工具和政策特征

1、目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的最終目標(biāo)是“最大化就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定?！迸c最終目標(biāo)相一致。美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)主要是為了抵御緊縮效應(yīng)。Bernanke(2009a)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)的總結(jié)是：一是緩和金融動(dòng)蕩對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接影響；二是減少經(jīng)濟(jì)惡化和金融壓力相互加強(qiáng)所帶來(lái)的負(fù)反饋效應(yīng)。

破壞力極強(qiáng)的系統(tǒng)性金融危機(jī)不但嚴(yán)重威脅著就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而且還使貨幣政策面臨著異常嚴(yán)峻的操作環(huán)境，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)渠道嚴(yán)重阻塞。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)是貨幣政策工具向終端目標(biāo)傳導(dǎo)的樞紐與載體，貨幣政策有效性的發(fā)揮離不開(kāi)健康穩(wěn)定的金融系統(tǒng)。金融系統(tǒng)失靈損害了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，這會(huì)導(dǎo)致貨幣政策即使再激進(jìn)和寬松也不會(huì)產(chǎn)生應(yīng)有效力。美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)的基本思路是首先要穩(wěn)定金融系統(tǒng)，降低和避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，以修復(fù)受損的貨幣政策作用機(jī)制；其次是保持貨幣政策對(duì)總需求的刺激作用。

2、工具。

伴隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的惡化和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)采取了包含傳統(tǒng)貨幣工具和創(chuàng)新性貨幣工具在內(nèi)的政策措施共同抗擊金融危機(jī)。傳統(tǒng)政策工具包括：公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，在不到1年半的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅度的降息，使聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25％降至0-0.25％的目標(biāo)區(qū)間；再貸款方面，擴(kuò)大了貼現(xiàn)貸款數(shù)量；準(zhǔn)備金政策的變化是使國(guó)會(huì)提前批準(zhǔn)了對(duì)存款準(zhǔn)備金支付利息的要求。創(chuàng)新型貨幣政策工具可以簡(jiǎn)單概括為三類(lèi)政策工具集合即向金融機(jī)構(gòu)貸款、向私人信貸市場(chǎng)直接提供流動(dòng)性和購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券，表1簡(jiǎn)單介紹了這些政策工具。

需要認(rèn)識(shí)到的是，除了上述“硬”工具以外，美聯(lián)儲(chǔ)還非常注重“軟”政策工具的運(yùn)用，比如加強(qiáng)與公眾進(jìn)行政策溝通，及時(shí)公布資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)等方面?！败洝闭吖ぞ叩膽?yīng)用提高了貨幣政策透明度，有利于引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而最終有利于克服時(shí)間不一致問(wèn)題和政策出臺(tái)的不確定性問(wèn)題。

3、政策特征。

美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間的貨幣政策操作特征與正常時(shí)期具有明顯的不同，表現(xiàn)在以下方面：首先是大量使用創(chuàng)新型貨幣政策工具，它們具有臨時(shí)性、短期靈活應(yīng)急特征，與傳統(tǒng)以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主的流動(dòng)性注入方式相比較，工具創(chuàng)新體現(xiàn)在抵押品標(biāo)準(zhǔn)放寬，放貸對(duì)象擴(kuò)大，期限延長(zhǎng)等方面。此外，這些政策工具針對(duì)性強(qiáng)，并且相互補(bǔ)充，具有不同的政策指向，有的指向整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，有的指向單一的金融細(xì)分子市場(chǎng)。

其次，由于吸取了大蕭條中貨幣政策操作失誤的教訓(xùn)，美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)的一大特征是積極主動(dòng)，反應(yīng)迅速、動(dòng)作力度大并且具有前瞻性。Bernanke(2009a)曾公開(kāi)表示一些政策工具的出臺(tái)具有“搶先性”，即先于惡化的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)出臺(tái)之前。

再次，從利率和基礎(chǔ)貨幣供給兩種指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)采取了超寬松的政策措施。美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于歷史實(shí)踐和理論上的最低水平，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給從2007年8月初至2009年3月4日增加幅度接近200％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史平均水平。為了避免超寬松貨幣政策帶來(lái)的通貨膨脹傾向，美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用“軟”政策工具管理通貨膨脹預(yù)期，體現(xiàn)了其政策操作的藝術(shù)性特征。

(二)美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)的貨幣來(lái)源去向分析

1、貨幣來(lái)源分析。

金融危機(jī)期間，尤其是在2008年9月份金融風(fēng)暴之后，美聯(lián)儲(chǔ)基礎(chǔ)貨幣迅速飆升，由正常時(shí)期的8310.92億美元上升至最近的15473.85億美元(這一數(shù)據(jù)在最高峰時(shí)期曾達(dá)17330.72億美元)，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)新增發(fā)行了7162.93億美元的貨幣，這也說(shuō)明了美聯(lián)儲(chǔ)采取了新增貨幣發(fā)行的融資方式抗擊金融危機(jī)，新增貨幣占基礎(chǔ)貨幣的比例約為46.3％。美聯(lián)儲(chǔ)的新增貨幣發(fā)行主要是通過(guò)擴(kuò)大貼現(xiàn)窗口貸款和執(zhí)行多種創(chuàng)新性政策工具(TAF、PDCF、AMLF、CPFF和TALF等)來(lái)完成的。

除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)的資金還來(lái)自于對(duì)存量基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這種結(jié)構(gòu)性融資方式是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)完成的，體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方歷史最大項(xiàng)目――國(guó)債資產(chǎn)的變化，國(guó)債所對(duì)應(yīng)的貨幣發(fā)行無(wú)論是其絕對(duì)規(guī)模還是占基礎(chǔ)貨幣的比例都在下降。國(guó)債貨幣發(fā)行占基礎(chǔ)貨幣的比例由正常時(shí)期的95％以上下降至最近的不到40％：所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣余額由7907.58億美元下降至5817.21億美元(這一數(shù)據(jù)在最高峰時(shí)期曾達(dá)4787.1億美元)，下降數(shù)量為2090.37億美元。除了新增貨幣發(fā)行因素之外，國(guó)債項(xiàng)目“雙下降”是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)采取了凈賣(mài)出國(guó)債和開(kāi)展國(guó)債貸放項(xiàng)目(TSLF)的操作方式，通過(guò)這一渠道為反金融危機(jī)融資約2090.37億美元。

總之，無(wú)論是新增貨幣發(fā)行，還是對(duì)存量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，兩者都使美聯(lián)儲(chǔ)被迫擴(kuò)大了貨幣發(fā)行方式，即由原來(lái)的依靠國(guó)家信用(國(guó)債)發(fā)行為主，向依靠國(guó)家信用和商業(yè)信用(購(gòu)買(mǎi)商業(yè)債權(quán)、證券)共同發(fā)行轉(zhuǎn)變，直接表現(xiàn)是國(guó)債項(xiàng)目貨幣發(fā)行的“雙下降”和非國(guó)債項(xiàng)目貨幣發(fā)行的“雙上升”。

2、貨幣去向分析。

根據(jù)各種創(chuàng)新性政策工具指向的受益對(duì)象，美聯(lián)儲(chǔ)新貨幣發(fā)行采取了不同的方式，這些新增貨幣首先流向了存款性金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場(chǎng)基金、兩房以及某些消費(fèi)者和中小企業(yè)等。但是，在新增貨幣中，美聯(lián)儲(chǔ)的新增貨幣發(fā)行沒(méi)有最終流向終端借款人，而是成為銀行體系的閑置現(xiàn)金。超額準(zhǔn)備金數(shù)額和占基礎(chǔ)貨幣比例分別由正常時(shí)期平均60億美元左右、1％升至6478.05億美元、41.86％(兩種指標(biāo)在最高峰時(shí)期曾達(dá)8781.78億美元和50％)；新增貨幣沒(méi)有帶來(lái)流通中貨幣增加，表現(xiàn)為流通中貨幣數(shù)額變化不大和占基礎(chǔ)貨幣比例急劇下降。

其次，美國(guó)財(cái)政部通過(guò)發(fā)行補(bǔ)充性融資票據(jù)和增加在美聯(lián)儲(chǔ)的存款方式，吸收了經(jīng)濟(jì)體的部分閑置資金。其最終表現(xiàn)是在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行政府存款的增加，政府存款由正常時(shí)期的47.69億美元上升至2682.32億美元(這一數(shù)據(jù)在最高峰時(shí)期曾達(dá)6146.12億美元)。

二、美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)的政策效應(yīng)評(píng)析

(一)積極作用

1、表明了貨幣當(dāng)局的堅(jiān)定立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)、主動(dòng)和靈活的政策行動(dòng)表明了貨幣當(dāng)局反金融危機(jī)的堅(jiān)定立場(chǎng)。消除了政策工具是否出

臺(tái)的不確定性。有利于驅(qū)散悲觀(guān)情緒和恐懼感覺(jué)，減弱通貨緊縮預(yù)期，增強(qiáng)公眾對(duì)于抗擊金融危機(jī)以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。

2、一定程度上穩(wěn)定了金融系統(tǒng)。

貨幣當(dāng)局充分發(fā)揮了其“最后貸款人”功能，緩解了金融系統(tǒng)流動(dòng)性緊張局面。一定程度上穩(wěn)定了金融系統(tǒng)，阻止了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。貨幣當(dāng)局雖然并不能阻止問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生、破產(chǎn)；但是它和財(cái)政部的努力有效阻止了金融系統(tǒng)混亂和失控局面的發(fā)生，從而使金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和“去杠桿化”過(guò)程以一種相對(duì)有序和可控的方式展開(kāi)，避免了更壞情形的發(fā)生。

3、有利于增加有效需求，緩解危機(jī)。

聯(lián)邦基金利率從最高點(diǎn)5.25％降至0-0.25％的操作區(qū)間，以及在低位目標(biāo)利率的較長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間能夠有效打擊金融投機(jī)和壓低市場(chǎng)利率，聯(lián)邦目標(biāo)基金利率向住房抵押貸款利率、各種工商業(yè)貸款利率、商業(yè)票據(jù)利率、Libor利率等市場(chǎng)利率體系的傳導(dǎo)大大降低了最終借款人的資金使用成本，有利于家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流的節(jié)約，也有利于消除借款人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；低利率還增加了經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的邊際資本收益率，可以刺激消費(fèi)和投資需求，在一定程度上增加有效需求，緩解危機(jī)。

4、中央銀行信用的介入可以放松信用條件。

滿(mǎn)足穩(wěn)健金融機(jī)構(gòu)和健全企業(yè)、家庭的合理資金需求有利于恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)信用和商業(yè)信用，“解凍”商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)證券化等信貸子市場(chǎng)，維持企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，平滑資金跨期配置。除此之外，新貨幣發(fā)行還為新一輪商業(yè)投資、住房投資和消費(fèi)做好了資金上的準(zhǔn)備。

(二)對(duì)或有負(fù)面作用的認(rèn)識(shí)

1、新增基礎(chǔ)貨幣發(fā)行可能會(huì)帶來(lái)通貨膨脹問(wèn)題。

如果保持現(xiàn)行基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模和發(fā)行速度。美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策在長(zhǎng)期必然會(huì)引致通貨膨脹。但是，短期來(lái)看，并沒(méi)有發(fā)生通脹或者說(shuō)發(fā)生概率很低，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退和各種資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂引起價(jià)格水平向下波動(dòng)；其次是因?yàn)樾略鲐泿沤^大部分以超額準(zhǔn)備形式存在，并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為超額購(gòu)買(mǎi)力。

如果信貸市場(chǎng)恢復(fù)正常、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通貨膨脹的發(fā)生概率將會(huì)大大提高。此刻，在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行適當(dāng)評(píng)估的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)執(zhí)行退出戰(zhàn)略(Bemanke，2009a)。執(zhí)行退出戰(zhàn)略的有利條件是各種創(chuàng)新性政策工具的短期性質(zhì)使超額貨幣發(fā)行存在著自動(dòng)退出機(jī)制。并不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

2、增加了美聯(lián)儲(chǔ)的信貸風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，并且?guī)?lái)潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)展信貸雖然承擔(dān)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，但是這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于如果沒(méi)有這樣做金融體系和經(jīng)濟(jì)體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)(Bemanke，2009a)。

分別來(lái)看，首先，美聯(lián)儲(chǔ)的救市行動(dòng)最小化了其資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)，如要求提供超額擔(dān)保，并且存在追索權(quán)(TAF、PDCF、AMLF、CPFF和TALF等)和由財(cái)政部最先承擔(dān)損失(TALF)。其次，美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)并沒(méi)有增加其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)初步統(tǒng)計(jì)，其2008年凈收入約為388億美元，這一指標(biāo)在前兩年分別為351億和390億美元，差別不是很大。最后，美聯(lián)儲(chǔ)反金融危機(jī)并不是為市場(chǎng)行為“買(mǎi)單”，而是幫助市場(chǎng)行為度過(guò)難關(guān)。事實(shí)上，其采取了市場(chǎng)化救市的方式，如為救助貝爾斯登和AIG的貸款協(xié)議中均讓收購(gòu)方先承擔(dān)一定的虧損額，并且協(xié)議利率是懲罰性利率。

三、啟示

(一)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定目標(biāo)的可兼容性使得貨幣政策在危機(jī)時(shí)期可以有所作為。

金融危機(jī)不但意味著金融系統(tǒng)的混亂、失靈和使經(jīng)濟(jì)陷入衰退階段。而且還提高了通貨緊縮發(fā)生概率。因此，以金融穩(wěn)定為直接目標(biāo)的寬松貨幣政策，既有利于緩和經(jīng)濟(jì)下落，又有利于遏制通貨緊縮。

正常條件下，貨幣政策最終目標(biāo)之間具有矛盾的一面：穩(wěn)定金融系統(tǒng)的寬松貨幣政策從中長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)帶來(lái)通貨膨脹和產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。最終目標(biāo)產(chǎn)生沖突的內(nèi)在機(jī)理在于新增貨幣發(fā)行轉(zhuǎn)化為購(gòu)買(mǎi)力。推動(dòng)生產(chǎn)和生活資料商品價(jià)格的上漲。在系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)期，由于市場(chǎng)參與者存在流動(dòng)性偏好，交易性貨幣需求減少，避險(xiǎn)性貨幣需求增加，新增貨幣沒(méi)有用于實(shí)際支出，而是以準(zhǔn)備金方式回流到貨幣當(dāng)局的賬戶(hù)上。這些貨幣雖然沒(méi)有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用，但是確確實(shí)實(shí)穩(wěn)定了金融系統(tǒng)。

(二)在強(qiáng)調(diào)積極、主動(dòng)的同時(shí)，貨幣政策還應(yīng)該靈活而又富于藝術(shù)性地被執(zhí)行

反危機(jī)的寬松貨幣操作策略出臺(tái)時(shí)機(jī)、方式及程度完全取決于金融危機(jī)的爆發(fā)時(shí)間、演變方式及嚴(yán)重性。貨幣當(dāng)局只有洞悉金融危機(jī)的本質(zhì)。準(zhǔn)確評(píng)估、判斷當(dāng)前和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。才能夠?qū)ΠY下藥，使政策發(fā)揮最大效力。金融危機(jī)的復(fù)雜性及部分不可知性對(duì)政策制定者的貨幣操作提出了更高的要求。美聯(lián)儲(chǔ)的反危機(jī)實(shí)踐帶給我們的啟示是政策制定者應(yīng)當(dāng)通過(guò)創(chuàng)新、政策溝通、提高前瞻性。運(yùn)用“軟硬”工具結(jié)合方式靈活而又富于藝術(shù)性地執(zhí)行寬松貨幣政策。

(三)寬松貨幣政策僅僅能夠部分抵消金融危機(jī)劇烈的緊縮效應(yīng)

超寬松貨幣策略部分抵消了金融危機(jī)緊縮效應(yīng)的貨幣因素傳播，并使非貨幣因素傳播以一種相對(duì)溫和、有序的方式進(jìn)行；雖然如此，“貨幣政策工具并非萬(wàn)能藥”(Bemanke，2009a)。貨幣政策反危機(jī)效力的有限性在于美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)存在著消費(fèi)過(guò)度、資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度膨脹等深層次原因。只有等待這些“市場(chǎng)因素”慢慢消失以后，從而經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)完成自發(fā)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才能夠進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。

在此過(guò)程中，寬松貨幣政策只是為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自我調(diào)整提供了一種相對(duì)溫和、有序的環(huán)境。因此以金融危機(jī)為“作戰(zhàn)對(duì)象”的貨幣放松應(yīng)該定位準(zhǔn)確，政策操作應(yīng)當(dāng)通過(guò)消除不確定性、緩解流動(dòng)性壓力等方式盡量為市場(chǎng)的自我調(diào)整提供有利的貨幣環(huán)境。不應(yīng)該盲目擴(kuò)大貨幣政策的作用。

(四)貨幣當(dāng)局應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格泡沫。