導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融危機(jī)的過程，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    在壟斷資本階段,壟斷公司控制著市場運(yùn)行和產(chǎn)品價格,這些巨型公司為了避免盲目的價格競爭損害各自利益,他們共謀確定產(chǎn)品的市場價格,在面對相同的價格水平下,各個公司通過削減成本獲得利潤。在這種運(yùn)行機(jī)制下,產(chǎn)品的價格競爭是禁止的,而生產(chǎn)要素的價格競爭,尤其是勞動力的價格競爭卻明顯加強(qiáng)了,壓低工人工資成了削減成本的有效手段,于是利潤源源不斷地集中到壟斷公司手中,而工人面臨的卻是"工資崩潰",陷入"絕對貧困化"。這時的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一對極為嚴(yán)重的矛盾,一方面,資本家手中積聚了大量剩余,并且這些剩余仍日益增加,他們希望通過新投資使這些剩余創(chuàng)造更多的利潤,即提供更多的供給;另一方面,工人受剝削的程度加深,身處"絕對貧困化"中的工人抑制需求,資本擴(kuò)張的壓力遇到有效需求不足,形成了保羅·斯威奇所說的資本主義"過度積累的趨勢","這種過度積累的趨勢在成熟的、壟斷的資本主義中日益顯著,減少了增長率,并因此喚醒了經(jīng)濟(jì)長期滯脹的幽靈。"[2]

    為了擺脫滯脹困境,一種新的吸收剩余、創(chuàng)造利潤的方式迅速受到資本家的青睞——金融。金融本身具有高杠桿性,通過買賣金融產(chǎn)品,資本家可以在金融市場中迅速實(shí)現(xiàn)資本增值,輕松繞開實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到有效需求不足而產(chǎn)生的增值障礙,并且隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展和不斷推出新型金融衍生物的刺激,再加之新自由主義極力消除資本流動限制,主張減少金融監(jiān)管,金融成為資本逐利的追捧對象,并日益在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)中發(fā)揮重要作用。

    此時上文所述的矛盾似乎得到了有效解決,但他們沒有意識到,資本對金融的狂熱已經(jīng)使整個經(jīng)濟(jì)建立在一個巨大的金融泡沫基礎(chǔ)之上,一旦借貸某一方在某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,結(jié)果就是一系列連鎖債務(wù)危機(jī)和支付危機(jī)。在這次起源于美國的金融危機(jī)中,次級抵押貸款償付不足成為導(dǎo)火索,引發(fā)了美國的金融危機(jī),然后迅速傳至全球,導(dǎo)致全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。

篇2

系統(tǒng)考察美國金融危機(jī)的成因,歸結(jié)起來主要有以下幾個方面:

(一)基礎(chǔ)原因:貨幣政策運(yùn)用失當(dāng)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫破滅

美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫及“9•11”事件后到2004年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次降息,爾后到2006年8月,又先后17次加息。長期的低利率政策使房貸市場利率大幅下降,大大減輕了借款利息負(fù)擔(dān),刺激了次貸需求,進(jìn)而推動了房價持續(xù)上漲,而日益上升的房價使借款人的現(xiàn)金流即使不足以償還貸款,也可以通過房產(chǎn)增值獲得再融資來予以彌補(bǔ),這反過來又進(jìn)一步刺激了次貸需求,加劇了房地產(chǎn)市場泡沫膨脹。由于次貸市場的繁榮是與房價不斷上漲、低利率緊緊捆在一起的,這樣,隨著貨幣政策逆轉(zhuǎn),利率大幅攀升,借款人還貸負(fù)擔(dān)日益加重,房貸需求受到抑制,房價下跌,房地產(chǎn)泡沫破滅;另一方面,房價持續(xù)下跌又使房屋出售變得十分困難,低信用的借款人違約率驟升,導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重,進(jìn)而引次貸市場資金鏈出現(xiàn)裂痕。這兩重因素疊加在一起形成馬太效應(yīng),造成惡性循環(huán),加速了次貸危機(jī)的爆發(fā)。所以,次貸的迅猛發(fā)展在加劇房地產(chǎn)市場泡沫的同時,為危機(jī)的爆發(fā)埋下了巨大隱患。

(二)主要原因:金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營忽視審慎原則和不合理的盈利模式

住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、對沖基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)鏈條中的重要環(huán)節(jié)以及次貸和次貸債券及其衍生品的經(jīng)營者、設(shè)計(jì)者和投資者,它們的的違規(guī)操作和非理為金融危機(jī)的爆發(fā)起了推波助瀾的作用。首先,忽視貸款風(fēng)險(xiǎn)、次貸過濫。安全性是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的生命線。但受房地產(chǎn)市場高利潤的驅(qū)使,許多貸款機(jī)構(gòu)漠視貸款風(fēng)險(xiǎn),降低貸款條件,有些機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款,使很多連基本貸款條件都不具備的人也加入到房貸大軍行列。貸款機(jī)構(gòu)深信,在火爆的房市下,只要貸款就有高額回報(bào),即使次貸風(fēng)險(xiǎn)很高,也可以通過證券化進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。然而,一旦房市逆轉(zhuǎn),貸款機(jī)構(gòu)就會自食其果,這為危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。其次,經(jīng)營杠桿過高。美國投資銀行之所以紛紛倒閉,一個重要原因就是它們的高杠桿盈利模式的內(nèi)在缺陷,以及其脫離風(fēng)險(xiǎn)控制的狂熱與貪婪。投資銀行的平均杠桿為20―30倍,若加上結(jié)構(gòu)性工具,杠桿高達(dá)50―60倍。高杠桿交易帶來收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對稱,容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散盲區(qū),加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次,投機(jī)氣氛過濃。次貸被冠以新型證券資產(chǎn)的美名,整個衍生品市場充斥著過于樂觀的估值情緒和投機(jī)心理,次貸及其衍生品受到各類機(jī)構(gòu)投資者的追捧。旺盛的需求加上信息不對稱,金融機(jī)構(gòu)以擊鼓傳花式的游戲在獲得豐厚利潤的同時,又進(jìn)一步吹大了金融泡沫。一旦市場逆轉(zhuǎn),投資鏈條斷裂,危機(jī)就不可避免爆發(fā)。

(三)直接原因:衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易鏈條過長

以資產(chǎn)證券化為代表的衍生品被過度創(chuàng)新和濫用,導(dǎo)致市場約束機(jī)制失靈,是此次金融危機(jī)的真正元兇。在傳統(tǒng)經(jīng)營模式下,貸款風(fēng)險(xiǎn)主要金融機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)。在證券化方式下,貸款風(fēng)險(xiǎn)可以通過抵押支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)等證券化產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)移。投資銀行在這一過程中扮演了十分重要的角色,它憑借其高超的金融創(chuàng)新能力,根據(jù)MBS出現(xiàn)違約的概率,又設(shè)計(jì)出第二層衍生品――債務(wù)抵押擔(dān)保證券(CDO)。然后再以CDO為基礎(chǔ)進(jìn)行了兩個方向的設(shè)計(jì)(如圖1):一是設(shè)計(jì)出“CDO平方”、“CDO立方”等合成CDO;二是設(shè)計(jì)出信用違約掉期(CDS),其作用在于通過對次貸衍生品的擔(dān)保,將其違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散,并在此基礎(chǔ)上提高其信用等級,以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好的投資者的需求。一般而言,CDO需要通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售來保證獲得特定資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流,風(fēng)險(xiǎn)相對較低,由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等持有。而合成CDO和CDS,其對應(yīng)的特定資產(chǎn)并不需要發(fā)生真實(shí)轉(zhuǎn)移,因而風(fēng)險(xiǎn)很高,由對沖基金持有。資料表明,2006年,美國債券市場的MBS達(dá)到6.1萬億美元,CDO發(fā)行總額將近2萬億美元,CDS的名義市值在2007年達(dá)到62萬億美元,超過全球GDP水平。

圖1 次貸衍生品創(chuàng)新路線

這里不難發(fā)現(xiàn),這些衍生品都是基于次貸復(fù)合設(shè)計(jì)而成,結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條很長,風(fēng)險(xiǎn)特征不易識別,再加上金融機(jī)構(gòu)的高杠桿交易,市場變得越來越缺乏透明度,在不斷創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的同時,約束機(jī)制也被嚴(yán)重弱化,以至于最后誰也不去關(guān)心這些衍生品真正的基礎(chǔ)是什么,也不知道其中的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大。另一方面,隨著次貸衍生品的不斷創(chuàng)新演化和高杠桿交易,其所內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚和被迅速放大,并傳遞給各國投資者。一旦房市萎縮,衍生品失去賴以支撐的基礎(chǔ),整個信用鏈條就會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng),引發(fā)債券市場、股票市場和商品市場等各關(guān)聯(lián)市場風(fēng)險(xiǎn)的并發(fā)。

(四)外部原因:政府監(jiān)管缺位

這場金融危機(jī)與美國政府的監(jiān)管缺位有關(guān)。美國一直被公認(rèn)為擁有完善的金融監(jiān)管體系和先進(jìn)監(jiān)管手段的國家。但由于相對松散的綜合監(jiān)管與多頭監(jiān)管體制及某些法律空白,美國對次貸及其衍生品市場存在著監(jiān)管盲區(qū),對衍生品交易過程缺乏預(yù)警,風(fēng)險(xiǎn)揭示滯后,加上信息不對稱,使投資者對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的了解只能依賴評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果。但評級機(jī)構(gòu)也無從了解支持衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況,只能依靠數(shù)學(xué)模型來推算違約概率。一旦市場環(huán)境發(fā)生變化,原有假設(shè)條件缺失,評級結(jié)果就會失真。2007年7月,美國三大評級機(jī)構(gòu)下調(diào)900多只按揭貸款債券的評級,引發(fā)市場恐慌性拋售和資產(chǎn)價格急劇下降,成為這場危機(jī)迅速蔓延的導(dǎo)火索。

(五)根本原因:過度負(fù)債消費(fèi)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)

首先,無節(jié)制的消費(fèi)和透支是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在社會根源。美國經(jīng)濟(jì)是通過過度借貸消費(fèi)支撐的。2007年,美國消費(fèi)占當(dāng)年GDP的72%。但美國居民的消費(fèi)并非完全建立在收入基礎(chǔ)上,而是建立在以股票和房產(chǎn)等作抵押的負(fù)債上,低利率和資產(chǎn)泡沫為這種消費(fèi)模式提供了支撐。2007年,美國家庭部門的負(fù)債是個人可支配收入的1.33倍。不僅居民個人如此,美國政府也是高負(fù)債消費(fèi)的“典范”,僅2001年至2006年的5年間,美國政府負(fù)債增加3萬億美元,總額達(dá)到8.6萬億美元。如果再加上各州的債務(wù),總債務(wù)高達(dá)44萬億美元,人均負(fù)債15萬美元。過度負(fù)債消費(fèi)在創(chuàng)造繁榮的同時,積聚了財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差及大量的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫,最終促使風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和泡沫破滅。

其次,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不對稱導(dǎo)致金融市場根基動搖是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)根源。在美國,高度發(fā)達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)使得經(jīng)濟(jì)體高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。虛擬經(jīng)濟(jì)本身雖不創(chuàng)造價值,但可以無限放大金融資產(chǎn),被放大的資產(chǎn)反過來擴(kuò)張信用。一旦預(yù)期出現(xiàn)問題,就可能引起虛擬經(jīng)濟(jì)崩潰,摧毀信用市場和金融體系,進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成毀滅性打擊。目前,全球金融資產(chǎn)是世界GDP的4.2倍,全球衍生工具總市值約680萬億美元,是全球GDP的10倍之多,其中僅美國就有400萬億美元。

二、美國金融危機(jī)對中國的啟示

(一)正確處理改善政府宏觀調(diào)控與自由市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

市場經(jīng)濟(jì)的充分發(fā)展是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的必要條件。市場機(jī)制在優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率和調(diào)動經(jīng)濟(jì)主體積極性等方面具有明顯優(yōu)勢。但是,市場經(jīng)濟(jì)不是萬能的,市場機(jī)制本身也存在天然缺陷和不足,如果沒有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控和引導(dǎo),市場就會陷入無序狀態(tài),風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。因此,只有政府干預(yù)這只“看得見的手”和市場機(jī)制這只“看不見的手”相輔相成,才能保障一國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。上世紀(jì)80年代中后期以來,新自由主義經(jīng)濟(jì)理論與觀念深刻影響著人的思想和行為,人們過分相信市場的力量和調(diào)節(jié)作用。這場危機(jī)的爆發(fā)促使人們開始重新審視新自由主義經(jīng)濟(jì)理論。就中國目前情況而言,盡管沒有次貸市場,但存在著與美國類似的因素,如市場環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期類似,房地產(chǎn)市場泡沫日趨膨脹以致風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),資本市場不完善,股市投機(jī)行為盛行,金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度建設(shè)滯后,風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱,貨幣政策調(diào)整忽視對相關(guān)市場和主體可能帶來的負(fù)面影響和沖擊。諸如這些問題,如果處理不好,調(diào)控過度或者不到位,中國經(jīng)濟(jì)也有被拖入惡性循環(huán)的可能性。

(二)正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”,它既具有滿足客戶個性化需求、豐富金融品種、提高金融效率、促進(jìn)金融市場一體化等積極作用,也具有增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度等負(fù)面影響。上世紀(jì)70年代末以來,美國住房抵押貸款證券化等金融創(chuàng)新飛速發(fā)展,但對金融創(chuàng)新的監(jiān)管并未及時跟進(jìn),再加上新自由主義模式的影響,金融監(jiān)管當(dāng)局對金融機(jī)構(gòu)的次貸衍生品業(yè)務(wù)及其交易更是放任自流,這無疑助長了衍生品風(fēng)險(xiǎn)。對中國而言,既不能因此視之為洪水猛獸,抵制金融創(chuàng)新,也不能對金融創(chuàng)新監(jiān)管過死。明智的策略應(yīng)該是:一要充分認(rèn)識金融創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)金融的積極作用,加快金融創(chuàng)新步伐。中國現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足,金融產(chǎn)品種類少、結(jié)構(gòu)單一,不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。因此應(yīng)完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境,大力鼓勵和推動金融創(chuàng)新,探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)跨市場、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場變革相適應(yīng)。同時,要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、層次和風(fēng)險(xiǎn)特征,研究金融創(chuàng)新規(guī)律,適時、適度地引導(dǎo)金融創(chuàng)新活動,把握監(jiān)管力度,避免監(jiān)管過度和監(jiān)管缺位,探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管等轉(zhuǎn)變的途徑。

(三)正確處理消費(fèi)與儲蓄的關(guān)系

消費(fèi)和儲蓄作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大輪子,在國民收入既定的條件下,二者在數(shù)量上存在著此消彼長的關(guān)系,因而保持二者之間合理的比例關(guān)系,是保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。如果消費(fèi)過度,儲蓄過低,不僅會導(dǎo)致過度負(fù)債,助長經(jīng)濟(jì)泡沫或者通貨膨脹,而且可能會導(dǎo)致投資不足,使經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏后勁;反之,如果儲蓄過高,消費(fèi)疲軟,有可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩而引發(fā)通貨緊縮,同樣不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。超前消費(fèi)、借貸消費(fèi)是美國長期形成的消費(fèi)模式和生活理念,正是這種生活消費(fèi)模式成為這場金融危機(jī)爆發(fā)的根淵。從這次危中,人們逐漸認(rèn)識到合理儲蓄、理性消費(fèi)的重要性,認(rèn)識到善于處理消費(fèi)與儲蓄的關(guān)系對于國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的深遠(yuǎn)意義。

(四)正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

虛擬經(jīng)濟(jì)是指虛擬資本以金融市場為依托所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動,具有復(fù)雜性、介穩(wěn)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、寄生性和周期性等特點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)活動的基礎(chǔ)。它們構(gòu)成了現(xiàn)代社會的兩種經(jīng)濟(jì)活動模式。虛擬經(jīng)濟(jì)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并在服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中具有雙刃劍作用。如果虛擬經(jīng)濟(jì)能夠通過自身發(fā)展和優(yōu)化資本配置來適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求,就會促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展;但如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)單獨(dú)發(fā)展,就會嚴(yán)重動搖社會創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富的基礎(chǔ),產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫,造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮,引發(fā)金融危機(jī)、政治危機(jī)甚至導(dǎo)致社會動蕩。上世紀(jì)80年代以來,在經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢下,金融市場的國際化、國際金融的集成化和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的日新月異及其在金融業(yè)中的廣泛應(yīng)用,促進(jìn)了全球虛擬經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。2006年底金融衍生品的未平倉合約總金額為485.7萬億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了同年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)規(guī)模。金融危機(jī)的爆發(fā)看似偶然,實(shí)際卻是虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果。當(dāng)前,中國正處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壯大和資本市場改革發(fā)展的關(guān)鍵時期,應(yīng)重視和處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,使二者相互適應(yīng)、相互促進(jìn),防止相互脫節(jié)。

(五)正確處理發(fā)展金融衍生品市場與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

篇3

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；國際金融市場；金融創(chuàng)新；房地產(chǎn)金融

中圖分類號：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003－3890（2009）01－0070-04

2007年夏季美國次級抵押貸款危機(jī)（Sub-prime mortgage crisis）的爆發(fā)，迅速向全球蔓延。美國房地產(chǎn)泡沫的破滅不僅導(dǎo)致國際金融市場的動蕩，而且引發(fā)了美國房地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)行業(yè)的衰退，拖累了美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的增長。盡管西方主要發(fā)達(dá)國家政府采取了強(qiáng)有力的聯(lián)合干預(yù)措施，部分緩解了危機(jī)的進(jìn)一步惡化，但危機(jī)的影響至今尚未完全消除。目前，次貸危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)演變?yōu)樽?0世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。次貸危機(jī)的發(fā)生，使金融創(chuàng)新和金融國際化的過程受到重大挫折，尤其是要重新認(rèn)識房地產(chǎn)金融的創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)的影響。

一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因

何謂次級抵押貸款？一般地，根據(jù)信用等級的不同，美國抵押貸款市場分為“優(yōu)惠級”（Prime）和“次級”（Subprime）兩個市場，次級抵押貸款的對象主要是針對信用級別較低和收入不高、不穩(wěn)定的借款人。次級貸款主要分以下幾種：第一，無本金貸款（Interest-only Payments），允許借款人在開始的5~10年無須償還本金，只需支付利息；第二，支付可選擇貸款（Pay Option），可以選擇多種償還方式，通常是可調(diào)整利率貸款，借款人可以選擇多種月供方式，包括全額支付本金，只支付利息、無須償還本金等方式；第三，混合貸款（Hybrid）即貸款合同執(zhí)行初期采取固定利率，某一時期后再采取可調(diào)整利率的一種貸款方式。次級貸款抵押債券（Subprime MBS），主要是指以次級房貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)通過證券化的方式，可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場。

次貸危機(jī)經(jīng)歷了一個較長的過程。美國房地產(chǎn)業(yè)繁榮的經(jīng)濟(jì)背景是，20世紀(jì)90年代中期以來，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、長期利率處于低位、外來移民涌入、勞動力數(shù)量不斷增加；金融背景是始于20世紀(jì)80年代金融自由化的浪潮，美國政府出臺了一系列放松金融管制的法律法規(guī)，為房地產(chǎn)次級抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件。次級貸款為信用低的人群購買住房提供了可能，因此受到普遍歡迎?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰后，美國政府為刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)施了長期的寬松的貨幣政策，促使房價不斷增長，其中，房地產(chǎn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新起了推波助瀾的作用。金融機(jī)構(gòu)將次級抵押貸款打包成次級貸款抵押證券，經(jīng)過信用增強(qiáng)，由信用評級機(jī)構(gòu)評級，最后出售給市場投資者。在房價不斷上漲的條件下，投資次貸抵押貸款證券能夠獲得豐厚的利潤，因此受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，市場規(guī)模迅速膨脹。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國次級貸款抵押證券的規(guī)模由1995年的650億美元增長至2006年的1.3萬億美元，占美國住房抵押貸款總額的比重由2002年的0.7%增加至2006年的20%。

近年來美國經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，導(dǎo)致房價上漲的勢頭受阻。自2004年中期開始，美國連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，由1%調(diào)整至5.25%。因?yàn)槊绹蠹s75%的次貸合同都是采取可調(diào)整利率的，每2~3年就要調(diào)整一次。利率的重置使房貸利率不斷攀升，導(dǎo)致貸款者還貸壓力加大，越來越多的購房者不堪重負(fù)。受利率不斷提高的影響，美國房市經(jīng)過多年上漲后，從2006年中期開始沖高回落（如圖1所示），房價的不斷下跌使越來越多的人采取違約、停止抵押贖回權(quán)等手段逃避債務(wù)，引發(fā)了房地產(chǎn)金融市場的不斷萎縮，最終導(dǎo)致國際金融市場的危機(jī)。次貸危機(jī)的直接原因是美國房價的沖高回落，導(dǎo)致以房貸為基礎(chǔ)的證券資產(chǎn)的大幅縮水，根本原因是次貸市場過度發(fā)展的自我矯正，是由信用風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)釀成的信用危機(jī)。以次貸市場的泡沫崩潰為契機(jī)，引發(fā)了西方國家資本市場資產(chǎn)價格的普遍下跌，造成資產(chǎn)價格危機(jī)。由于這場危機(jī)由房價下跌引發(fā)，因此美國房價的下跌程度，將決定次貸危機(jī)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、次貸危機(jī)對國際金融市場的沖擊

次貸危機(jī)不僅直接沖擊了國際金融市場的穩(wěn)定，而且把美國經(jīng)濟(jì)引入了溫和衰退的進(jìn)程，進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)的增長步伐。

金融市場上受到次貸危機(jī)直接影響的有商業(yè)銀行、抵押貸款金融機(jī)構(gòu)以及投資銀行、房地產(chǎn)投資信托（REIT）和對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者。由于借款人違約，導(dǎo)致這些金融機(jī)構(gòu)減記賬面資產(chǎn)、提高資產(chǎn)準(zhǔn)備金而遭受巨大損失。截至2008年5月，全球金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)確認(rèn)的與次貸有關(guān)的資產(chǎn)減記和實(shí)際發(fā)生的利潤損失已經(jīng)達(dá)到3 790億美元。以美國為例，美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的8 533家成員銀行，2007年第四季度總利潤已由上一年同期的352億美元降至6.46億美元，下降了89%，是1990年以來表現(xiàn)最差的一個季度；2007年各家銀行盈利約1 000億美元，比2006年的1 450億美元下降了31%；進(jìn)入2008年第一季度，各家銀行盈利總額由上年同期的356億美元下降到193億美元，下降了46%。次貸危機(jī)不僅沉重打擊了美國金融業(yè)，而且迅速波及到全球的金融市場。IKB德意志工業(yè)銀行率先宣布遭受次貸危機(jī)影響而發(fā)生重大損失，最后由德意志銀行和德國商業(yè)銀行聯(lián)合救助，資金達(dá)350億歐元，2008年2月德國政府再次提供150億歐元的救助方案；英國第五大信貸銀行――北巖銀行因?yàn)榇钨J危機(jī)影響而發(fā)生擠兌現(xiàn)象，一共被提取了10億英鎊，英格蘭銀行向該銀行注入資金，成為50年來最大救市，2008年2月最終還是被英國財(cái)政部收購，變成了國有銀行；瑞士聯(lián)合銀行2007會計(jì)年10月報(bào)告稱，受次貸危機(jī)影響，銀行虧損超過30億美元。2008年4月各大投資銀行紛紛公布了虧損報(bào)告，其中日本瑞穗金融集團(tuán)預(yù)估瑞穗證券2007年度與次級抵押貸款相關(guān)的交易損失達(dá)39億美元；美林公司宣布2008年第1季度凈虧損達(dá)19.6億美元，虧損大于預(yù)期，且為連續(xù)第三季度虧損，該公司第1季度資產(chǎn)減記總額超過了65億美元，并將再裁員3 000人；花旗集團(tuán)宣布，在沖減逾130億美元損失后，2008年第1季度凈虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元；東京三菱日聯(lián)金融集團(tuán)預(yù)計(jì)，截至3月31日的1財(cái)年內(nèi)，該集團(tuán)在次級貸上的相關(guān)損失折合為9.21億美元；瑞信2008年第1季度資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，凈虧損達(dá)到21.5億瑞郎；摩根斯坦利2008年第1季度總的凈收入下降至83.3億美元，相比2007年同期下降17%，凈利潤為15.5億美元，相比2007年同期的凈利潤26.7億美元下降了42%；德意志銀行也宣布近五年來首次出現(xiàn)凈虧損。2008年4月份IMF出臺的報(bào)告宣稱，全球次貸危機(jī)造成的損失預(yù)計(jì)超過1萬億美元。其后這一預(yù)測結(jié)果不斷被調(diào)高，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nouriel Roubini估計(jì)，次貸危機(jī)造成的損失將達(dá)到2萬億美元。受次貸危機(jī)影響，截至2008年8月，全球超過100家大商業(yè)銀行和證券公司的資產(chǎn)減記和信貸緊縮造成的損失已經(jīng)超過5 000億美元。受次貸危機(jī)影響的主要金融機(jī)構(gòu)如表1所示。

次貸危機(jī)造成貸款抵押公司大規(guī)模破產(chǎn)倒閉和其他金融機(jī)構(gòu)的巨額損失，相應(yīng)地，股票市場也不能免遭厄運(yùn)。2007年7月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)到歷史新高，收盤14 000點(diǎn)，但是次貸危機(jī)爆發(fā)后，當(dāng)年8月15日該指數(shù)已經(jīng)跌至13 000點(diǎn)。其他國家股市，包括巴西和韓國等地的股市也深受影響，2007年8月17日韓國綜合股價指數(shù)KOSPI當(dāng)日跌幅達(dá)8.8%，香港恒生指數(shù)也在當(dāng)日一度急瀉940點(diǎn)，跌至5個月以來的低位，次日日經(jīng)平均指數(shù)亦大跌874點(diǎn)，是7年以來最大單日跌幅。經(jīng)過近半年的沖擊后，2008年1月22日亞太區(qū)股市再次大幅下挫，其中香港恒生指數(shù)當(dāng)天下跌2061點(diǎn)，以點(diǎn)數(shù)計(jì)為歷來最大跌幅。

三、次貸危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響

近年來中資銀行加快了海外擴(kuò)張的步伐，包括中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行等在內(nèi)的多家中資銀行紛紛以參股、并購或在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等方式，進(jìn)軍海外市場。隨著次貸危機(jī)逐步深入，中資銀行的海外投資損失逐漸凸現(xiàn)出來。次貸危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響包括直接和間接兩種，前者是直接投資次級貸款抵押證券而遭受的風(fēng)險(xiǎn)，后者是參股外資銀行而蒙受的潛在損失。中國銀行2008年第一季度季報(bào)顯示，截至2008年3月31日，中國銀行持有美國次級債的賬面價值為44.28億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備14.98億美元；工商銀行公布的2008年中報(bào)顯示，截至2008年6月30日，工商銀行持有的與房利美和房地美有關(guān)的抵押貸款證券27.16億美元，計(jì)提的減值準(zhǔn)備7.02億美元；建設(shè)銀行2008年中報(bào)披露，建設(shè)銀行持有與房利美和房地美有關(guān)的債券賬面價值32.5億美元，持有美國次級貸款抵押債券面值2.73億美元，共計(jì)提的減值準(zhǔn)備共計(jì)6.71億美元。民生銀行、國家開發(fā)銀行因?yàn)槿牍赏赓Y金融機(jī)構(gòu)也蒙受了損失。2007年10月民生銀行海外收購美國聯(lián)合銀行，目前美國聯(lián)合銀行股價跌至8美元左右，較民生銀行17.79美元/股的收購價少了一半以上；國家開發(fā)銀行因?yàn)槭召徲涂巳R銀行股權(quán)也遭受次貸危機(jī)的影響，國家開發(fā)銀行持有巴克萊銀行3.1%的股份，收購價為7.2英鎊/股，而當(dāng)前巴克萊銀行股價僅在3.3英鎊左右，國家開發(fā)銀行蒙受了較大的賬面損失。

四、對金融創(chuàng)新的再認(rèn)識

始于20世紀(jì)70年代的金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化是重要的組成部分。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要可以分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和房屋抵押貸款證券（MBS）兩大類，其中ABS又可以分為狹義ABS和抵押債務(wù)證券（CDO）兩類。次級貸款抵押證券，顧名思義是指以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。房利美和房地美，全稱分別為“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（Fannie Mae）”和“聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac）”，都是屬于美國政府主辦的企業(yè)，房利美和房地美這兩家住房抵押貸款公司，其業(yè)務(wù)占美國次貸市場七成的份額。它們將次級貸款打包成證券，在二級市場上出售，增加了資產(chǎn)的流動性，而且分散了信用風(fēng)險(xiǎn)，因此這一金融創(chuàng)新自1970年美國的政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券、完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。

次貸危機(jī)使各國反思以證券化為標(biāo)志的金融創(chuàng)新和金融國際化的進(jìn)程。第一，資產(chǎn)證券化使貸款機(jī)構(gòu)將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給資本市場上的機(jī)構(gòu)投資者，金融全球化又將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞給各國的機(jī)構(gòu)投資者。資產(chǎn)證券化和金融全球化雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)的集中度，在全球范圍分散了信用風(fēng)險(xiǎn)，但是刺激了全球的信用膨脹。信用鏈條一旦斷裂，容易引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，證券化使信用危機(jī)由銀行系統(tǒng)擴(kuò)展到了金融市場，對金融和經(jīng)濟(jì)的沖擊有放大的效應(yīng)，最終釀成國際性金融危機(jī)；第二，抵押貸款證券等金融衍生產(chǎn)品，割裂了產(chǎn)品本身與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的聯(lián)系，使得投資者難以對產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀評價，只能根據(jù)產(chǎn)品的歷史業(yè)績和獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)提供的信用評級進(jìn)行判斷；第三，在證券化的收益分配鏈條上，由于獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、法律咨詢機(jī)構(gòu)等第三方金融服務(wù)部門都是向證券發(fā)起人收取費(fèi)用，這種利益結(jié)構(gòu)必然會損害第三方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性，低估抵押貸款證券的潛在風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者的利益；第四，金融機(jī)構(gòu)通過各種創(chuàng)新手段來逃避監(jiān)管和信息披露義務(wù)，這些資產(chǎn)不必納入合并會計(jì)報(bào)表，容易造成監(jiān)管漏洞，使金融機(jī)構(gòu)傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的證券資產(chǎn)，加大了損失的可能性。

五、次貸危機(jī)對中國房地產(chǎn)金融的啟示

中國房地產(chǎn)金融化始于1991年，當(dāng)時上海市參考新加坡的經(jīng)驗(yàn)建立了住房公積金制度，到了1994年，全國大中城市基本建立了完備的住房公積金制度。1998年中國開始了以貨幣化為標(biāo)志的住房制度改革，同時中國人民銀行陸續(xù)出臺了《個人住房貸款管理辦法》等配套政策，此后住房貨幣化改革進(jìn)程加快，個人住房貸款規(guī)模迅速增加。2007年國內(nèi)A股上市的14家銀行年報(bào)顯示，14家上市銀行2007年度個人按揭貸款增加4 582億元，占當(dāng)年總貸款比率5.5%。截至2008年第二季度末，全國各銀行住房抵押貸款余額約3.2萬億元，占銀行全部人民幣貸款余額的比重為11%，占銀行全部人民幣資產(chǎn)余額的比重為6%，按揭貸款已經(jīng)成為中國銀行信貸市場和金融市場的重要組成部分。

在中國住房信貸資產(chǎn)證券化方面，2005年12月中國建設(shè)銀行首推建元住房抵押貸款支持證券（MBS）產(chǎn)品，金額為30億元；國家開發(fā)銀行發(fā)行一期開元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）41億元，2006年4月國開行發(fā)行二期開元資產(chǎn)支持證券57億元。隨著國家開發(fā)銀行2007年6月總規(guī)模80億元證券化產(chǎn)品的發(fā)行，商業(yè)銀行第二批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)拉開帷幕。浦發(fā)銀行在2007年9月發(fā)行了總額為43.83億元的證券化產(chǎn)品，中國工商銀行在2007年10月推出了總額41.21億元的證券化產(chǎn)品?？傮w來講，中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)階段，市場規(guī)模很小，房地產(chǎn)貸款的二級市場還不成熟。

如上所述，中國房地產(chǎn)金融市場仍然以個人住房按揭貸款為主，貸款主體是商業(yè)銀行。個人住房按揭貸款具有收益穩(wěn)定、質(zhì)量優(yōu)良的特點(diǎn)，成為各大銀行優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)。而當(dāng)前部分城市房地產(chǎn)市場成交低迷，景氣下滑，令市場對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量日益憂慮，房價波動成為房地產(chǎn)相關(guān)貸款的最大風(fēng)險(xiǎn)。深圳的房價大幅下跌使部分購房者“理性違約”，從而導(dǎo)致按揭貸款斷供。據(jù)中國人民銀行深圳分行統(tǒng)計(jì)，2008年第一季度按揭不良余額較年初上升0.81億元至13.36億元，不良率升至0.58%；中國人民銀行北京營管部公布的2008年第2季度銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，16.9%的銀行表示個人貸款的逾期客戶數(shù)量增加，為1年來的最高占比。個人住房按揭貸款質(zhì)量取決于房價跌幅，在房價高位發(fā)放的按揭貸款面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。由房價大幅調(diào)整而造成的次貸危機(jī)，對中國銀行業(yè)和房地產(chǎn)金融創(chuàng)新具有深層次的警示意義，一方面，規(guī)范房地產(chǎn)市場發(fā)展，抑制投機(jī)需求，整治違規(guī)房地產(chǎn)開發(fā)貸款，支持保障性住房建設(shè)，遏制房地產(chǎn)價格泡沫的進(jìn)一步發(fā)展；另一方面，銀行業(yè)在發(fā)放房地產(chǎn)相關(guān)貸款時應(yīng)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，如提高按揭貸款的首付比例、提高房地產(chǎn)開發(fā)貸款的自有資金比率等，以便在房價下跌的環(huán)境中，保持較高的安全邊界。同時學(xué)習(xí)跨國銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平，推動商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程，充分發(fā)揮資本市場分散風(fēng)險(xiǎn)、價格發(fā)現(xiàn)的功能，增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動性，使中國商業(yè)銀行在國際競爭中立于不敗之地。

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The Causes and Impacts of Sub-prime Lending Crisis and Suggestions on Chinese Finance

Qiu Yunbo

（School of Financing, Central Finance University, Beijing 100081, China）

篇4

中小果凍布丁企業(yè)在金融危機(jī)中的成功營銷對策

可以說這次全球性的金融危機(jī)在食品行業(yè)里對中小食品企業(yè)影響最為嚴(yán)重。消費(fèi)者購買力的下降直接導(dǎo)致一些中小食品企業(yè)產(chǎn)品銷售的縮水，進(jìn)一步引發(fā)這些中小食品企業(yè)在利潤、資金、人才等方面一系列的危機(jī)。然而對于多數(shù)中小食品企業(yè)來說，金融危機(jī)會伴隨著市場風(fēng)險(xiǎn)，但同時給中小食品企業(yè)帶來更多的可能是危機(jī)兩字中的機(jī)會。金融危機(jī)會淘汰那些沒有品牌和市場策略指導(dǎo)，市場推廣還主要停留在依靠主觀判斷的弱勢中小食品企業(yè)。對于更多的中小食品企業(yè)來說是危機(jī)中和危機(jī)后蘊(yùn)藏的市場機(jī)會。

北京精準(zhǔn)企劃作為中國最優(yōu)秀的食品行業(yè)市場調(diào)研與整合營銷策劃公司，憑借23年專業(yè)的食品企業(yè)營銷策劃實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為在金融危機(jī)中的中小食品企業(yè)有以下十項(xiàng)營銷對策，可使自己在在金融危機(jī)中處在有利的位置，并在金融危機(jī)中尋找到做大企業(yè)規(guī)模的發(fā)展機(jī)會。

營銷對策一：重新做專業(yè)的市場調(diào)研

絕大多數(shù)中小食品企業(yè)在產(chǎn)品進(jìn)入市場前和市場推廣過程中，都沒有做過專業(yè)的市場調(diào)研。很多企業(yè)都是僅僅通過老板或營銷人員的市場走訪來判斷產(chǎn)品的消費(fèi)需求。這種非科學(xué)的主觀市場走訪往往會是產(chǎn)品進(jìn)入市場后，產(chǎn)品品牌和銷售都難以得到較快的提升，經(jīng)常出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷的不利局面。

中小食品企業(yè)在金融危機(jī)中應(yīng)該回過頭來做專業(yè)的消費(fèi)者，銷售渠道和競爭對手等方面的詳細(xì)市場調(diào)研，真正了解產(chǎn)品的潛在消費(fèi)需求，銷售通路和競爭對手的營銷策略，在市場調(diào)研的基礎(chǔ)上重新規(guī)劃自己的產(chǎn)品品牌策略和市場策略，使企業(yè)產(chǎn)品品牌和產(chǎn)品銷售狀況在金融危機(jī)的條件下得到穩(wěn)步的提升。

營銷對策二：品牌定位更精準(zhǔn)

在與北京精準(zhǔn)企劃接觸過的多數(shù)中小食品企業(yè)中，從他們產(chǎn)品的包裝和宣傳促銷品上面根本找不到產(chǎn)品的品牌定位，也就是說這些企業(yè)的產(chǎn)品根本就沒有品牌定位。也有一些中小食品企業(yè)的產(chǎn)品品牌有定位但遠(yuǎn)不夠精準(zhǔn)。比如我們最近接觸到山東一家生產(chǎn)白酒的中小食品企業(yè)，有非常優(yōu)越的地利優(yōu)勢，但產(chǎn)品沒有清晰的品牌定位。如果該企業(yè)將產(chǎn)品品牌定位為：“中國儒酒第一品牌”，再從其他方面做一些改進(jìn)，產(chǎn)品銷量應(yīng)該會有比較大的增長。中小食品企業(yè)沒有精準(zhǔn)的產(chǎn)品品牌，在目前激烈的市場競爭中想做成區(qū)域性強(qiáng)勢品牌的可能性都不大。

營銷對策三：對準(zhǔn)單一人目標(biāo)群說話

我們看過數(shù)不清的中小食品企業(yè)的產(chǎn)品，多數(shù)情況都是看不出該產(chǎn)品是賣給誰的。也就是說該產(chǎn)品是大眾化的中性產(chǎn)品，從年輕人人到老年人都可以吃，其結(jié)果是從年輕人到老年人大家都不認(rèn)為該產(chǎn)品是適合自己需求的產(chǎn)品。

中小食品企業(yè)做產(chǎn)品之前一定要對市場進(jìn)行細(xì)分，一種產(chǎn)品或一類產(chǎn)品只能對準(zhǔn)單一的目標(biāo)消費(fèi)群體說話，從各方面告訴他們這是最適合你的產(chǎn)品，這是專門為你量身定做的產(chǎn)品。只有這類產(chǎn)品才可能被同一類別的消費(fèi)者接受，成為這個單一目標(biāo)市場的強(qiáng)勢品牌。中小食品企業(yè)可以看看自己企業(yè)的一類產(chǎn)品是不是只對準(zhǔn)單一人目標(biāo)群說話，如果不是這樣需要趕快改變這樣的營銷方式。

營銷對策四：讓消費(fèi)者記住你的廣告口號

我們看到很多中小食品企業(yè)產(chǎn)品的廣告口號，這些廣告口號不僅不能讓消費(fèi)者記住，不僅沒有反映產(chǎn)品的核心利益點(diǎn)，而且顯得太不專業(yè)。這樣的產(chǎn)品廣告口號不僅不能促進(jìn)產(chǎn)品的銷售，反而會影響產(chǎn)品品牌的建立和提升。好的廣告口號其實(shí)就是產(chǎn)品核心賣點(diǎn)的生動化。中小食品企業(yè)只有先找出產(chǎn)品的核心利益點(diǎn)和核心傳播概念，在這個基礎(chǔ)上才能提煉出能讓消費(fèi)者記住你的廣告口號。

營銷對策五：做最好的產(chǎn)品包裝

我們都知道包裝是產(chǎn)品的臉面。好的包裝才會有足夠的視覺沖擊力，才能激發(fā)消費(fèi)者的購買欲望。經(jīng)常會聽到中小食品企業(yè)的老板說，我們的產(chǎn)品只賣2塊錢一袋，包裝差不多就行了，可以節(jié)省一些成本；我們的白酒才賣30多塊錢一瓶，包裝多一塊錢利潤就少一塊錢等等。當(dāng)我們問到這些產(chǎn)品的銷售狀況時，答案幾乎都是賣的不太好。

北京精準(zhǔn)企劃認(rèn)為中小食品企業(yè)不管你的產(chǎn)品賣多少錢一袋或多少錢一瓶，如果你的產(chǎn)品包裝從設(shè)計(jì)到材質(zhì)都能達(dá)到同類產(chǎn)品的最好，你的產(chǎn)品單品利潤是低了一點(diǎn)，但量做大了產(chǎn)品總體利潤也不會減少。而且你能省下很多的產(chǎn)品宣傳費(fèi)用，結(jié)果會是食品企業(yè)與消費(fèi)者的雙贏。當(dāng)然我們說的最好的包裝要做到什么程度需要根據(jù)不同的產(chǎn)品來界定。如果你的產(chǎn)品是一款30多塊錢一瓶的白酒，產(chǎn)品的包裝完全可以照著130塊錢一瓶酒的包裝設(shè)計(jì)和60元一瓶白酒的材質(zhì)制作，結(jié)果會是產(chǎn)品包裝的成本增加的并不多，但產(chǎn)品的檔次和銷量會增加不少。

營銷對策六：價格區(qū)間覆蓋所有消費(fèi)需求

價格區(qū)間覆蓋所有消費(fèi)需求指的是中小食品企業(yè)同類產(chǎn)品不要只推出1-2款產(chǎn)品，應(yīng)該使用不同容量包裝的產(chǎn)品分別針對不同價格需求的消費(fèi)群體，同時滿足該類產(chǎn)品同一細(xì)分市場不同消費(fèi)者的需求。這樣做的目的可以使同一類產(chǎn)品能夠在這個細(xì)分市場占據(jù)更大的市場份額。

如果你的產(chǎn)品線太單一，不妨按照這種方式適當(dāng)做一些產(chǎn)品線的延伸，應(yīng)該會取得更好的銷售業(yè)績。

營銷對策七：跳出現(xiàn)有的銷售區(qū)域

北京精準(zhǔn)企劃經(jīng)常會接觸到這樣的中小食品企業(yè)，打電話給我們說產(chǎn)品都做了5年多了，年銷量才1000多萬，希望精準(zhǔn)企劃能幫忙做一下專業(yè)的營銷策劃。當(dāng)我們問到該企業(yè)產(chǎn)品銷售的區(qū)域時，客戶的回答是一直在周邊的幾個市、縣銷售。對于這類中小食品企業(yè)除了重新進(jìn)行品牌和市場規(guī)劃外，還可以考慮通過等方式跳出現(xiàn)有的產(chǎn)品銷售區(qū)域，同時運(yùn)做周邊和其他區(qū)域的市場，銷售狀況一定會有明顯提高。但如何成功運(yùn)做其他區(qū)域市場同樣需要相應(yīng)的營銷策略指導(dǎo)。

營銷對策八：制作有感召力的產(chǎn)品招商書

多數(shù)中小食品企業(yè)都沒有制作有感召力的產(chǎn)品招商書。在這種全球性金融危機(jī)的大環(huán)境下，中小食品企業(yè)的市場推廣需要做的更專業(yè)一些。制作有感召力的產(chǎn)品招商書是產(chǎn)品向全國其他市場推廣的重要條件。好的產(chǎn)品招商書主要包括市場調(diào)研數(shù)據(jù)、產(chǎn)品品牌的定位、目標(biāo)消費(fèi)人群、產(chǎn)品的核心賣點(diǎn)、廣告口號、產(chǎn)品市場規(guī)模和前景、該產(chǎn)品的條件、企業(yè)的市場支持以及對商的管理等內(nèi)容。制作有感召力的產(chǎn)品招商書才能通過專業(yè)媒體取得好的招商效果。

營銷對策九：花很少的錢在銷售終端做有效的傳播

對于多數(shù)中小食品企業(yè)都沒有足夠的費(fèi)用做電視廣告和運(yùn)做眾多大型的商超銷售終端。但如果僅僅是通過商和零售商簡單的賣貨很難取得好的銷售業(yè)績，也很難做強(qiáng)品牌。這時中小食品企業(yè)最理想的方式是花很少的錢在中、小型銷售終端（如小型的連鎖超市、社區(qū)小賣店、學(xué)校周邊的小食品店以及其他產(chǎn)品銷售終端）做有效的傳播。比如宣傳海報(bào)、宣傳單頁、宣傳小冊子、小展牌、POP等等，如果再與產(chǎn)品不間斷的促銷活動結(jié)合起來，不僅能快速提升品牌的知名度，產(chǎn)品的銷量也會大幅增長。先做中小型銷售終端的強(qiáng)勢品牌，根據(jù)消費(fèi)者的需求再逐步向大型商超滲透。

營銷對策十：總靠自己摸索很難取得根本的進(jìn)步

中小食品企業(yè)在營銷方面基本都是弱項(xiàng)，現(xiàn)狀往往是企業(yè)的老板或營銷人員感覺產(chǎn)品的包裝不行就簡單地修改產(chǎn)品包裝，感覺口味不好就馬上調(diào)整產(chǎn)品的口味，覺得廣告口號不合適馬上又換一句廣告語等等，結(jié)果把消費(fèi)者搞糊涂了，產(chǎn)品銷量還是上不去。

中小食品企業(yè)總靠自己摸索在營銷方面很難取得根本的進(jìn)步。北京精準(zhǔn)企劃建議不妨引進(jìn)外腦，找一家可以信賴的專業(yè)食品營銷策劃公司進(jìn)行長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略合作，效果可能完全不一樣。最后的結(jié)果應(yīng)該是你把利潤增長的一小部分給營銷策劃公司，中小食品企業(yè)不僅在經(jīng)濟(jì)效益上是最大的贏家，而且產(chǎn)品品牌價值也會得到長足發(fā)展。請專業(yè)的人做專業(yè)的事是中小食品企業(yè)在金融危機(jī)中借外腦成就品牌和銷售的捷徑，這種合作模式會成為中小食品企業(yè)和專業(yè)策劃公司的雙贏。

結(jié)束語：我們對精準(zhǔn)企劃的理解

篇5

關(guān)鍵字：戰(zhàn)略成本管理 作業(yè)成本

作者簡介：陳俐潔,女，1988年6月20，籍貫：四川內(nèi)江，成本會計(jì)

目前我國許多中小型鋼鐵企業(yè)在成本管理上存在許多問題，這導(dǎo)致當(dāng)市場競爭更為激烈后，它們生存空間就變得更為狹窄。鋼鐵行業(yè)作為資源型行業(yè)，成本控制是發(fā)展的關(guān)鍵。降低產(chǎn)品成本，優(yōu)化價值鏈，加強(qiáng)企業(yè)成本管理是企業(yè)搶占未來市場份額的基礎(chǔ)。在此，筆者認(rèn)為，在鋼鐵企業(yè)中引入戰(zhàn)略成本管理不失為一種行之有效的管理方法。

一、 戰(zhàn)略成本管理的運(yùn)用

20世紀(jì)80年代由英國學(xué)者肯尼斯?西蒙茲首次提出了戰(zhàn)略成本管理。后來學(xué)者又將戰(zhàn)略管理定義為：在戰(zhàn)略管理的一個或多個階段對成本信息的管理性運(yùn)用。

戰(zhàn)略成本管理是從戰(zhàn)略的角度研究分析成本的各個環(huán)節(jié)。以顧客價值為導(dǎo)向，企業(yè)價值為核心，根據(jù)成本效益原則，內(nèi)外結(jié)合地找出降低成本的最佳途徑，從而企業(yè)成本得以更加全面系統(tǒng)的管理。它與傳統(tǒng)管理會計(jì)最大的區(qū)別在于：傳統(tǒng)的管理方法注重的是短期內(nèi)的成本管理；而戰(zhàn)略成本管理則是就企業(yè)的長期效益，以戰(zhàn)略的眼光提出的具有整體性和前瞻性的決策方法。

由于過去受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響，許多鋼鐵企業(yè)都是一味追求規(guī)模擴(kuò)大，力爭發(fā)展為一個“全能型”的工廠。缺乏明確的產(chǎn)品定位和主導(dǎo)產(chǎn)品。專業(yè)分工模糊，產(chǎn)品專業(yè)程度很低。這使得生產(chǎn)成本中有很大一部分是不必要的支出。也使得生產(chǎn)效率無法提高，產(chǎn)成品質(zhì)量不夠格，在市場上的競爭力不強(qiáng)。

戰(zhàn)略成本管理是在對自身優(yōu)勢清楚了解的基礎(chǔ)上，進(jìn)行市場調(diào)查后，通過對競爭者的實(shí)力進(jìn)行分析估算，然后制定的發(fā)展方案。企業(yè)管理者主要應(yīng)實(shí)施的戰(zhàn)略成本管理具體方法有：

（一）作業(yè)成本制度與價值鏈分析結(jié)合

作業(yè)成本制度是上世紀(jì)70年代的一種新型成本管理方法。美國哈佛大學(xué)教授KaplanR.S和Robin-Cooper首次提出了作業(yè)成本法。

我國鋼鐵行業(yè)以往大多使用的是標(biāo)準(zhǔn)成本制度和目標(biāo)管理法。當(dāng)市場競爭加劇，傳統(tǒng)的成本管理方法并不能適應(yīng)市場的變化。采用單一的成本分配標(biāo)準(zhǔn)很可能扭曲產(chǎn)品成本，導(dǎo)致不科學(xué)的定價，產(chǎn)品失去競爭力。

作業(yè)成本法在傳統(tǒng)成本法上的一大改進(jìn)就是將單一的成本分配標(biāo)準(zhǔn)變?yōu)槎嘣臉?biāo)準(zhǔn)，并以“成本動因”作為企業(yè)作業(yè)鏈和價值鏈的分析基礎(chǔ)。這不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更可靠、準(zhǔn)確的成本信息，增強(qiáng)成本歸屬感；也使得企業(yè)的價值鏈能夠從根本上得以調(diào)整優(yōu)化。

鋼鐵行業(yè)采用作業(yè)成本制度和價值鏈分析的綜合成本管理能夠在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上有明顯改善：

1） 多元化分配標(biāo)準(zhǔn)更準(zhǔn)確，產(chǎn)品更具競爭力。隨著工業(yè)水平的提高，鋼鐵生產(chǎn)中的間接費(fèi)用比例也在不斷加大。繼續(xù)使用單一的人工工時或者機(jī)器工時作為費(fèi)用分配標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)不能真實(shí)反映各產(chǎn)品成本信息，這很可能導(dǎo)致生產(chǎn)量大、技術(shù)上不很復(fù)雜的產(chǎn)品成本偏高。作業(yè)成本法能夠理清生產(chǎn)過程中各步驟的成本動因，從而確定不同的分配標(biāo)準(zhǔn)。更為準(zhǔn)確的成本，使各種鋼材的定價更合理。

2） 以銷定產(chǎn)，資源合理分配。很多鋼鐵企業(yè)總是盲目追求規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)量增加。其實(shí)這樣更容易導(dǎo)致原材料的耗費(fèi)，以及更多的倉儲費(fèi)。而作業(yè)成本法認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)銷售量確定生產(chǎn)量，根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度狀況確定庫存。這有利于企業(yè)降低庫存，也降低了相關(guān)的倉庫保管費(fèi)。這使企業(yè)的資金使用更為合理。

3） 消除不增值作業(yè)，改進(jìn)增值作業(yè)。追溯成本動因，有助于財(cái)務(wù)人員分析資源在企業(yè)內(nèi)部的流向。對于鋼鐵行業(yè)來說，可利用資源本來就很有限，如果再不加節(jié)制的隨意投放，會造成更大的損失。建立在成本動因上的價值鏈分析，使企業(yè)的資源變?yōu)榭捎?jì)量的。同時，使企業(yè)更加清楚哪些作業(yè)是增值的，哪些是不增值的。并制定相應(yīng)的方案消除不增值作業(yè)。有利于企業(yè)產(chǎn)品專業(yè)程度的提高。

（二）質(zhì)量成本管理

質(zhì)量成本是指企業(yè)為了保證和提高產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量而支出的一切費(fèi)用，以及因未達(dá)到產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，不能滿足用戶和消費(fèi)者需要而產(chǎn)生的一切損失。主要分為四個部分：預(yù)防成本、鑒定成本、內(nèi)部損失成本和外部損失成本。質(zhì)量成本管理的關(guān)鍵就是通過尋找內(nèi)外部損失成本曲線和預(yù)防鑒定成本曲線的交點(diǎn)，來確定最佳質(zhì)量成本水平。

首先確定一個行業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，然后企業(yè)根據(jù)自身?xiàng)l件和資源，結(jié)合企業(yè)的宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)，制定質(zhì)量改善計(jì)劃，并將計(jì)劃投入到實(shí)際生產(chǎn)運(yùn)作中。最后，定期制定質(zhì)量成本報(bào)告，使企業(yè)管理人員及時了解質(zhì)量問題對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的影響。

質(zhì)量改善計(jì)劃必須以企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)，根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品定位，分類別、循序漸進(jìn)的確定產(chǎn)品質(zhì)量成本，以防進(jìn)入“質(zhì)量陷阱”。特別是加大預(yù)防鑒定成本。因?yàn)橥獠抠|(zhì)量成本造成的損失不僅僅是一定的售后質(zhì)量賠償，更多的是影響客戶未來的購買行為。

鋼鐵行業(yè)中產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題屢見不鮮。比如，江西省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局九月份對一些鋼鐵企業(yè)進(jìn)行檢查，查出近三成產(chǎn)品不合格。這對于鋼鐵企業(yè)應(yīng)該是一個重大的預(yù)警信號。質(zhì)量把關(guān)是一個長久的事項(xiàng)，戰(zhàn)略成本管理是以顧客價值為導(dǎo)向的管理。產(chǎn)品質(zhì)量正是消費(fèi)者評定一個企業(yè)好壞的一大標(biāo)準(zhǔn)。所以，采用質(zhì)量成本管理能夠?yàn)槠髽I(yè)在這方面有所改善。

二、結(jié)束語

引進(jìn)的先進(jìn)管理方法并不是一味的生搬硬套，而應(yīng)該根據(jù)自身情況，因地制宜地運(yùn)用。例如，邯鋼也曾進(jìn)行了戰(zhàn)略定位分析，以主要競爭對手的產(chǎn)品成本為目標(biāo)，推行了"模擬市場核算，實(shí)現(xiàn)成本否決，走集約化經(jīng)營的道路"的管理體制，結(jié)果企業(yè)成本連年下降，并且保持了持久的低成本優(yōu)勢。

金融危機(jī)已使國外鋼鐵企業(yè)受挫，很多企業(yè)必將轉(zhuǎn)戰(zhàn)中國，那么國內(nèi)市場上這些具有先進(jìn)模式的鋼鐵企業(yè)對本土企業(yè)的威脅是很大。國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該從現(xiàn)在開始以戰(zhàn)略的眼光看待企業(yè)的發(fā)展道路。通過戰(zhàn)略管理，為企業(yè)提供長期有效的發(fā)展策略，是企業(yè)能夠隨時適應(yīng)市場的變化，并在競爭激烈的市場上，贏得穩(wěn)定的市場份額。

參考文獻(xiàn)：

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[2]郝斌,鐘世鵑.《價值鏈與作業(yè)成本法的整合》.《技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2005

[3]、歐佩玉,王平心.《作業(yè)分析法及其在我國先進(jìn)制造企業(yè)的應(yīng)用》.《會計(jì)研究》,2000

[4]方婷、侯冉《淺析戰(zhàn)略成本管理與作業(yè)成本管理的結(jié)合》《商業(yè)時代》2007年 第12期

[5]李曉艷.《作業(yè)會計(jì)對傳統(tǒng)會計(jì)成本觀的突破》.《財(cái)會月刊》,2000

[6]楊雪梅、唐藝《戰(zhàn)略成本動因分析在戰(zhàn)略成本管理中的應(yīng)用》，《財(cái)會月刊》 2003年第8期

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摘要：本文利用2010年“中國家庭動態(tài)跟蹤調(diào)查”（CFPS）的數(shù)據(jù)，將受教育程度投資作為家庭金融活動中的非生產(chǎn)性投資。研究表明，人力資本水平高的居民家庭，往往具有較高的家庭金融消費(fèi)和更強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：家庭金融；受教育程度

一、引言

家庭金融活動是家庭經(jīng)濟(jì)行為的核心和樞紐，它將生產(chǎn)、消費(fèi)和投資等家庭經(jīng)濟(jì)活動緊密聯(lián)系在一起，決定并影響著上述經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)施。Campbell（2006）研究表明，總體來說隨著財(cái)富水平的提高，家庭參與各個金融市場的比例提高，并且相對來說，財(cái)富水平低的家庭參與安全市場的比例高，而財(cái)富水平高的投資者參與私人商務(wù)活動的比例高.類似地，Hong.H（2004）互動角度首次對家庭參與股市行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)社會互動程度越高，居民參與股市的概率越高，其解釋是，居民的社會互動程度越高，他的觀察性學(xué)習(xí)和交流股市話題的機(jī)會也越多，參與股市的凈成本越低，因而參與股市的可能性就越高。

學(xué)歷水平與金融資產(chǎn)投資之間具有強(qiáng)的相關(guān)性，以學(xué)歷作為主要衡量標(biāo)準(zhǔn)的人力資本水平與家庭金融活動存在著緊密的聯(lián)系，人力資本水平的高低作為社會甄別就業(yè)者能力標(biāo)準(zhǔn)的挑選機(jī)制得到了充分的體現(xiàn)。出現(xiàn)上述情況的原因在于，一方面，人力資本投資的加大能夠顯著提高預(yù)期收入水平，從而刺激金融消費(fèi)；另一方面，個人在接受教育的過程中，新思想和新觀念的不斷植入對原有消費(fèi)觀念的改變起到了促進(jìn)作用，從而影響到金融消費(fèi)。

二、計(jì)量方法和數(shù)據(jù)及處理

本文采用的是北京大學(xué)中國社會科學(xué)調(diào)查中心于2010年實(shí)施“中國家庭動態(tài)跟蹤調(diào)查（CFPS）”項(xiàng)目。本文選取的數(shù)據(jù)來自該項(xiàng)目組2010年度在北京、上海、廣東三地展開的工具性測試跟蹤調(diào)查。經(jīng)過整理，本文共得到家庭層次的有效樣本9597個。

首先可研究受教育程度對是否購買的影響。在因變量方面，“股票、基金債券”每一類可單獨(dú)做mlogit回歸。本文采用的主要指標(biāo)如下表：

三、實(shí)證結(jié)果

1、首先，我們使用分別使用mlogit方法對金融消費(fèi)的類型進(jìn)行回歸，從下表邊際效應(yīng)的系數(shù)可以看出受教育程度和收入越高，家庭金融消費(fèi)越高；家庭金融消費(fèi)與家庭人口數(shù)成反比，與年齡成正比。從邊際效應(yīng)也可以看出，家庭平均受教育程度的邊際效應(yīng)為0.0128，收入的邊際效應(yīng)更強(qiáng)。

2、將家庭平均受教育程度，家庭平均收入，家庭人口數(shù)，平均年齡對家庭是否未進(jìn)行任何一種家庭金融消費(fèi)進(jìn)行probit和mfx回歸，未購買任何一類為0，購買過任何一類為1，進(jìn)行probit和mfx回歸，結(jié)果如下表，系數(shù)的符號與對股票的本金進(jìn)行回歸的結(jié)果均是一致的。

四、結(jié)論與啟示

本文研究表明，提高家庭成員平均是促進(jìn)家庭金融消費(fèi)的有效手段。與人力資本水平高的家庭相比，人力資本水平低的居民家庭在家庭收入、金融狀況方面都存在不同程度的差距。高學(xué)歷家庭在總體收入和總體金融消費(fèi)方面均顯著高于低學(xué)歷家庭。不同教育水平的家庭在消費(fèi)行為上差異較大，這從一個側(cè)面可以說明接受教育對于改變消費(fèi)者消費(fèi)行為和消費(fèi)觀念具有重要影響。（作者單位：湘潭大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]Campbell J Y. H ousehold finance[ J]. Jou rna l of Finance，2006，（ 61）： 1553- 1604

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關(guān)鍵詞 歐洲債務(wù)危機(jī) 金融危機(jī)傳染 金融一體化 多指標(biāo)多原因模型

引 言

自2009年末三大評級機(jī)構(gòu)將希臘信貸評級下調(diào)開始，歐洲債務(wù)危機(jī)幾番起落，不僅希臘、愛爾蘭等國的情況嚴(yán)峻，意大利、西班牙、葡萄牙等國也陷入債務(wù)危機(jī)的泥淖。當(dāng)2009年10月4日希臘政府換屆暴露出巨額財(cái)政赤字時，誰也沒有想過歐洲債務(wù)危機(jī)會發(fā)展到如今這個程度。歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國，其信用評級均被國際評級機(jī)構(gòu)提出警告或者負(fù)面評價。整體來看，歐洲各國的負(fù)債與赤字的平均水平均已超過《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%與3%的紅線水平，歐洲債務(wù)危機(jī)目前仍有繼續(xù)蔓延與深化的趨勢。

歐洲債務(wù)危機(jī)的成因很多，但歐洲金融高度一體化的傳染效應(yīng)對債務(wù)危機(jī)的程度有重要影響。金融一體化是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的趨勢，雖然全球范圍的金融一體化尚未實(shí)現(xiàn)，但某些區(qū)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高度的金融一體化。歐元區(qū)的建立是歐洲一體化進(jìn)程中的重要一步，此舉提升了歐洲在世界的影響力。至2009年末，歐盟共27國中有16個國家加入歐元區(qū)（愛沙尼亞2011年1月1日加入歐元區(qū)），使用統(tǒng)一的歐元作為流通貨幣，相對未加入歐元區(qū)的國家，歐元區(qū)國家的金融一體化程度較高。

理論上，金融一體化有利于風(fēng)險(xiǎn)分散和資本的有效配置，因而產(chǎn)生長期收益；但金融一體化提高了各經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系，會使經(jīng)濟(jì)體更容易暴露在金融危機(jī)的沖擊之下，或者說更加緊密地與商業(yè)周期同步，使得金融危機(jī)更易于擴(kuò)散到一體化區(qū)域內(nèi)的國家，因而會產(chǎn)生短期成本。金融危機(jī)具有明顯的傳染性，一國的金融危機(jī)通過傳染機(jī)制將危機(jī)進(jìn)行擴(kuò)散，而在各種傳染機(jī)制中，金融一體化起到不容忽視的作用。本次債務(wù)危機(jī)中受影響較大的國家，即歐洲PIGS的葡萄牙P、愛爾蘭I、意大利I、希臘G和西班牙S均為金融一體化程度高的歐元區(qū)成員國，歐洲債務(wù)危機(jī)作為“實(shí)驗(yàn)”，能夠檢驗(yàn)一國金融一體化程度是否對該國遭受金融危機(jī)的程度有影響。本文以歐洲債務(wù)危機(jī)與歐盟數(shù)據(jù)為例，試圖研究金融一體化程度是否對一國遭受的金融危機(jī)有顯著影響，區(qū)域金融一體化對區(qū)域內(nèi)國家是否會有著更強(qiáng)的傳染效應(yīng)。本研究首先從理論上分析金融一體化對金融危機(jī)的影響，再利用多指標(biāo)、多原因模型，實(shí)證檢驗(yàn)金融一體化對歐洲債務(wù)危機(jī)的影響程度。

區(qū)域金融一體化與歐洲債務(wù)危機(jī)的傳染機(jī)制

大多關(guān)于金融一體化與金融危機(jī)的研究側(cè)重將一體化作為背景，研究金融危機(jī)原因、演變、影響等。林毅夫（2004）認(rèn)為危機(jī)能夠從一個經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟(jì)體必然有其共同的外因，在研究金融一體化與亞洲金融危機(jī)時，他將全球經(jīng)濟(jì)一體化和國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性作為金融危機(jī)傳染的主要原因。Stiglitz（2010）建立一般理論框架研究金融一體化的最優(yōu)程度，認(rèn)為完全的金融一體化并不是最優(yōu)選擇，雖然高度金融一體化能從一定程度上分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但會加深負(fù)面效果，如銀行破產(chǎn)的傳染與連鎖反應(yīng)。游家興（2010）從實(shí)體經(jīng)濟(jì)一體化、金融經(jīng)濟(jì)一體化、宏觀經(jīng)濟(jì)趨同化三個維度，構(gòu)建中國經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的綜合評價指標(biāo)體系，并運(yùn)用非對稱多元GARCH模型研究中國經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程與金融危機(jī)傳染之間的關(guān)聯(lián)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)在中國的傳染效應(yīng)呈現(xiàn)出區(qū)域性和時變性的雙重特征。Adrew K. Rose（2011）使用多指標(biāo)多原因模型，運(yùn)用次貸危機(jī)的全球數(shù)據(jù)研究金融一體化程度對金融危機(jī)的程度的影響，發(fā)現(xiàn)某國金融一體化程度對其遭受金融危機(jī)的程度并沒有顯著的影響，金融一體化的成本被高估。

理論上，金融一體化發(fā)揮金融核心擴(kuò)散效應(yīng)，促進(jìn)金融腹地的產(chǎn)業(yè)成長，帶動金融地域系統(tǒng)的金融產(chǎn)業(yè)成長水平，最終實(shí)現(xiàn)金融地域系統(tǒng)的金融資源效率帕累托最優(yōu)。在世界經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐中，區(qū)域金融一體化體現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)資本的自由流動，消除各種資本流動障礙，體現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)、金融市場相互緊密聯(lián)系為一個整體的趨勢，區(qū)域金融一體化既是一種狀態(tài)，也是一個過程。金融一體化的好處表現(xiàn)在兩個方面，一方面消除資本流動的障礙，降低資本成本并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，隨著境外資本和金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，能夠增加本國金融機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)競爭，提升資本的配置效率和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率，完善制度安排，減少價格扭曲，促使金融業(yè)更加穩(wěn)健地運(yùn)行。

但是，金融一體化過程也可能導(dǎo)致不利的結(jié)果，如增加金融市場的不穩(wěn)定性?？鐕鹑谝惑w化會通常會引來國際資本，由于國際資本具有投機(jī)性、趨利性和大規(guī)?？焖倭鲃拥忍攸c(diǎn)，資本流動的自由化會增大市場波動和不穩(wěn)定性，易將一國經(jīng)濟(jì)體暴露在金融危機(jī)沖擊的危險(xiǎn)之中；同時，金融一體化會降低國內(nèi)貨幣政策、財(cái)政政策與匯率政策的獨(dú)立性，而且金融一體化往往伴隨金融開放度的提升與金融管制的放松，使得宏觀調(diào)控與應(yīng)對危機(jī)的難度加大。研究發(fā)現(xiàn)，在金融一體化環(huán)境中，一國遭受金融危機(jī)的可能性及影響程度將會增加：一方面是在資本的自由流動過程中，如果沒有做好風(fēng)險(xiǎn)控制與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，容易加劇一國金融體系的脆弱性，加大金融危機(jī)爆發(fā)的概率；另一方面，由于金融一體化使各國、各地區(qū)之間的聯(lián)系更加緊密、復(fù)雜，其他國家或地區(qū)發(fā)生的金融危機(jī)便很容易傳染至未發(fā)生危機(jī)國家，形成金融危機(jī)的傳染和擴(kuò)散。

根據(jù)世界銀行的定義，廣義的金融危機(jī)傳染是指金融危機(jī)沖擊的跨國界傳遞或一般的跨國界的溢出效應(yīng)，是一種動態(tài)過程。自20世紀(jì)90年代提出“傳染”的概念，金融危機(jī)傳染已引起眾多學(xué)者的關(guān)注。有關(guān)金融危機(jī)的傳染機(jī)制，學(xué)者關(guān)注的是傳染現(xiàn)象背后的宏觀背景和微觀機(jī)制，由此產(chǎn)生金融危機(jī)傳染機(jī)制的理論，如根據(jù)傳染途徑是否通過經(jīng)濟(jì)基本面，分為接觸性傳染與非接觸性傳染；根據(jù)傳染的路徑，分為貿(mào)易傳染效應(yīng)、金融傳染效應(yīng)、預(yù)期傳染效應(yīng)等。由于研究之間的交叉，金融危機(jī)的傳遞機(jī)制也越來越復(fù)雜。

本文以學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可的、由Masson（1999）建立的金融危機(jī)傳染的理論框架為基礎(chǔ)，從季風(fēng)效應(yīng)、溢出效應(yīng)和凈傳染三方面分析金融危機(jī)的傳染機(jī)制，在傳染機(jī)制的研究中，本文側(cè)重金融一體化的影響。

季風(fēng)效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制指由全球性共同外部沖擊產(chǎn)生的傳染，季風(fēng)效應(yīng)與金融一體化的聯(lián)系相對較淺。

溢出效應(yīng)指貿(mào)易、金融聯(lián)系引起的金融危機(jī)傳染，貿(mào)易溢出效應(yīng)是一國發(fā)生的金融危機(jī)惡化與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家經(jīng)濟(jì)的基本條件，從而這些國家更易遭受金融沖擊，以致發(fā)生金融危機(jī)，通過“價格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”實(shí)現(xiàn)危機(jī)傳傳染；而溢出效應(yīng)中的金融傳染效應(yīng)是指金融市場自身特征及市場主體行為導(dǎo)致的危機(jī)，通過金融聯(lián)系向其他國家的傳染，包括直接投資、銀行貸款、貨幣市場、資本市場等渠道，如危機(jī)發(fā)生國金融市場由于金融危機(jī)產(chǎn)生非流動性，就會從與其金融聯(lián)系緊密的國家撤資，導(dǎo)致其他國家金融市場產(chǎn)生非流動性而引起金融危機(jī)。金融一體化程度越高的區(qū)域，國家間的金融聯(lián)系緊密，加劇金融傳染的效應(yīng)，使危機(jī)在一體化的區(qū)域內(nèi)更容易擴(kuò)散。

凈傳染是指由投資者心理預(yù)期變化引起的金融危機(jī)傳染，即使國家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系，金融危機(jī)也可能會傳染，心理預(yù)期是金融危機(jī)傳染的重要傳導(dǎo)渠道之一。若一個國家發(fā)生危機(jī)，其他與之相似國家的市場預(yù)期也會隨之發(fā)生變化，從而影響投資者的信心與預(yù)期，進(jìn)而使金融危機(jī)傳染至相似的國家，而所謂的“相似”則包括經(jīng)濟(jì)、政治、文化等方面。

金融一體化必然促進(jìn)金融市場、金融制度等的統(tǒng)一，尤其是金融高度一體化地區(qū)，如歐元區(qū)國家，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)政策、匯率體制、金融體制、社會文化背景方面都存在較大的相似性，同時地理位置相近，金融、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，貨幣政策相似（相同），容易使投資者對該地區(qū)的金融穩(wěn)定形成相同的預(yù)期，使危機(jī)更容易在國家之間傳染。

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關(guān)鍵詞：國際金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)增長；時滯效應(yīng)

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）004-00000-01

前言

國際金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長影響的時滯效應(yīng)主要指國際金融危機(jī)從爆發(fā)的開始，直到對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的時間。一般對其時滯效應(yīng)主要從C-D生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行分析，從而推出一定的結(jié)論。

一、SVAR模型的基本概述

現(xiàn)階段，在分析外在沖擊下的時間強(qiáng)度與影響大小方面通常采用VAR模型，即向量自回歸，但無法對變量之間的關(guān)系給予明確的解釋。因此，應(yīng)采用SVAR模型測度國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長的時滯效應(yīng)，彌補(bǔ)VAR模型中的不足之處。另外，從約束模型參數(shù)中分析，與VAR模型框架相比，SVAR模型的構(gòu)建更具準(zhǔn)確性與穩(wěn)定性[1]。

二、對時滯效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變檢驗(yàn)的分析

對經(jīng)濟(jì)增長軌跡進(jìn)行描述往往以C-D生產(chǎn)函數(shù)為主要依據(jù)，通過GDP、資本投入以及勞動投入等季度數(shù)據(jù)將國際金融危機(jī)為我國資本、勞動、技術(shù)等各方面影響進(jìn)行分析。下文中的勞動投入量將通過就業(yè)人數(shù)反映，資本投入量以流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的資本存量為主。

（一）關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長方面的結(jié)構(gòu)構(gòu)型轉(zhuǎn)變檢驗(yàn)

根據(jù)數(shù)據(jù)內(nèi)部生成角度分析，國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響時滯效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長率時序軌跡方面，可將其理解為統(tǒng)計(jì)意義下結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變中的經(jīng)濟(jì)增長路徑。根據(jù)CUSUM校驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成過程中出現(xiàn)均值穩(wěn)定性的特點(diǎn)，可將其理解為經(jīng)濟(jì)增長的過程，并沒有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，若CUSUM平方檢測結(jié)果所顯示的經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成過程中表現(xiàn)出方差不穩(wěn)定性特點(diǎn)，說明經(jīng)濟(jì)增長過程出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變。從近年來數(shù)據(jù)分析，2001年的第二季度至2007年第四季度之間我國經(jīng)濟(jì)增長曾出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的突變，也正在這個時間內(nèi)，國際金融危機(jī)傳向我國。因此我國經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成的軌跡出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變主要由這次金融危機(jī)所導(dǎo)致的，從2007年第四季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)分析，可以對國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)影響時滯效應(yīng)進(jìn)行測度。

（二）變量的協(xié)整檢驗(yàn)與平穩(wěn)性檢驗(yàn)分析

國際金融危機(jī)在1992年第一季度至2007年第四季度期間為無影響時期，在1992年第一季度至2011年第三季度為影響時期，從二者間的方差分解效應(yīng)以及脈沖影響進(jìn)行對比分析。

從Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果與ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)中不難發(fā)現(xiàn)，對LNGDPSA、LNTFPSA以及LNKL三者間的關(guān)系通過SVAR模型考察，可以分析其影響的時滯效應(yīng)。從模型滯后階數(shù)的判定分析通過SVAR模型可得到顯著性的檢驗(yàn)，因此從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，中國在際金融危機(jī)前，SVAR模型包括的階數(shù)是1-5階，而金融危機(jī)后階數(shù)為1-5階與8階。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差的分析

對SAVR模型中內(nèi)生變量為其他變量帶來影響采用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行描述，而且通過方差分析方式將每個結(jié)構(gòu)對內(nèi)生變量貢獻(xiàn)值進(jìn)行分析，然后對其不同結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響程度進(jìn)行分析，可以得出一定的結(jié)果，即：國際金融危機(jī)發(fā)生之前，人均資本與全要素生產(chǎn)率影響我國經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動主要以資本為主導(dǎo)。而國際危機(jī)發(fā)生后，對人均產(chǎn)出，人均資本的貢獻(xiàn)將大幅下降，安全生產(chǎn)要素的貢獻(xiàn)率大幅提高，所以說明資本深化使資本邊際報(bào)酬無法得到提高，使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展得不到有效的支持[2]。

三、相關(guān)結(jié)論與政策含義

（一）國際金融危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

從CUSUM檢驗(yàn)與CUSUM平方檢驗(yàn)的結(jié)果中分析，相比1997年東南亞發(fā)生的金融危機(jī)，前文中提到的國際金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響相對較小，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)移。主要原因在于國際金融危機(jī)前，資本與國外需求為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量，而國際金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)投資方向開始向恢復(fù)重建、基礎(chǔ)設(shè)施以及民生工程建設(shè)等方面轉(zhuǎn)移，忽視了節(jié)能減排、社會事業(yè)與生態(tài)工程等工作，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較緩慢，在一定程度上使原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受到固化。

（二）技術(shù)進(jìn)步影響以及時滯效應(yīng)提前

根據(jù)SVAR模型將國際金融危機(jī)前后全要素生產(chǎn)率為人均產(chǎn)出帶來的影響分析，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，全要素生產(chǎn)對人均產(chǎn)出貢獻(xiàn)率相比國際金融危機(jī)前高出很多，因此說明國際金融危機(jī)在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素中的時滯效應(yīng)非常明顯，其中技術(shù)的進(jìn)步加速了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使技術(shù)創(chuàng)新能力與應(yīng)用能力都成為經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵力量。

（三）人均資本影響及時滯效應(yīng)縮短

同樣以SVAR模型對國際金融危機(jī)前后人均資本對人均產(chǎn)出貢獻(xiàn)率分析，國際金融危機(jī)前人均資本的貢獻(xiàn)度處于遞增趨勢，而國際金融危機(jī)后貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)倒U型的趨勢，所產(chǎn)生的時滯效應(yīng)相比國際金融危機(jī)前縮短很多。因此，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)增長過程中人均資本的影響效應(yīng)削弱很多，而且時滯效應(yīng)也呈現(xiàn)縮短趨勢。因此，若僅依靠推動經(jīng)濟(jì)的快速增長，將無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[3]。

四、結(jié)論

綜合本文中國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響的時滯效應(yīng)測度分析，在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，應(yīng)采用正確的方法以面對國際金融危機(jī)帶來的金融與挑戰(zhàn)，能夠?qū)⑷匾约叭司Y本為人均產(chǎn)出的貢獻(xiàn)率，以及對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響認(rèn)真分析，這樣才能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉琳琳.國際金融危機(jī)對我國進(jìn)出口貿(mào)易傳染研究[D].吉林大學(xué)，2011.

篇9

[關(guān)鍵詞]國際金融危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制；研究

10 13939/j cnki zgsc 2015 51 115

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國在國際中的地位也在不斷提升，尤其是近年來，很多國家都與我國建立起良性關(guān)系。國際金融危機(jī)的爆發(fā)對于我國影響總的來說并不大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然保持良好勢頭，正是如此使得我國備受世界各國矚目。但我國不能將金融危機(jī)的破壞力忽視。我國作為國際重要組成部分，其金融體系難免會存在危機(jī)性。因此，需要研究國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，以便防范金融危機(jī)爆發(fā)，促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1 國際金融危機(jī)與金融危機(jī)傳導(dǎo)的概述

所謂的金融危機(jī)實(shí)際上主要是指在社會金融系統(tǒng)中所出現(xiàn)的危機(jī)，這種金融危機(jī)主要表現(xiàn)在金融系統(tǒng)運(yùn)行中，金融指標(biāo)將在短時間內(nèi)出現(xiàn)重大變故的現(xiàn)象，而其中所指的金融指標(biāo)不僅有貨幣匯率和證券價格，還包括倒閉的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量以及房地產(chǎn)價格等。一旦爆發(fā)金融危機(jī)就會使整個金融系統(tǒng)進(jìn)入重度混亂狀態(tài)，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的資產(chǎn)配置問題，這樣也會致使國際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不良震動，形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)[1]。

對于金融危機(jī)傳導(dǎo)，由于研究學(xué)者的研究角度不同也就對其設(shè)定了不同的定義，一般情況下，都將金融危機(jī)傳導(dǎo)認(rèn)定為是在平穩(wěn)期或危機(jī)期使傳導(dǎo)方式受到?jīng)_擊，進(jìn)而發(fā)生了改變。隨后有學(xué)者從狹義方面對傳導(dǎo)進(jìn)行概括，認(rèn)為所謂金融危機(jī)傳導(dǎo)就是在一定路徑中傳輸危機(jī)，也有學(xué)者從廣義方面對其進(jìn)行概括，認(rèn)為傳導(dǎo)就是將各個國家及市場聯(lián)系在一起的一種運(yùn)動路徑[2]。但本文認(rèn)為金融危機(jī)傳導(dǎo)應(yīng)從廣義與狹義兩方面進(jìn)行分析，從廣義角度講，金融危機(jī)傳導(dǎo)就是指在一個國家或地區(qū)中的所發(fā)生的危機(jī)傳輸給另一國家或地區(qū)，從狹義角度講，則是將金融危機(jī)從一國擴(kuò)散到另一國，使被傳導(dǎo)國家在毫無防備中受到金融危機(jī)影響。

2 國際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制理論

從金融危機(jī)的爆發(fā)到結(jié)束需要一定過程，在這一過程中的各個環(huán)節(jié)集合在一起通常被稱為金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制。在全球范圍內(nèi)，無論是外匯市場還是股票市場都一直處于交易之中，一個國家和地區(qū)之間全球化程度越高，受到金融危機(jī)影響就越大，一旦金融危機(jī)爆發(fā)就會在很短時間內(nèi)傳入到其他國家。通常情況下，金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制主要有以下幾種方式：

2 1 季風(fēng)效應(yīng)傳導(dǎo)

這種傳導(dǎo)方式最早出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代末期，主要是由于受到共同沖擊所引起的金融危機(jī)傳導(dǎo)。簡單來說，也就是可能由于這些國家存在相同因素，導(dǎo)致這些國家先后受到投機(jī)性沖擊，這種現(xiàn)象通常被稱為季風(fēng)效應(yīng)。如2007年由美國次貸危機(jī)引起的國際金融危機(jī)就是季風(fēng)效應(yīng)的典型代表，全球范圍內(nèi)很多國家都存在次貸危機(jī)，進(jìn)而出現(xiàn)了全球流動性危機(jī)。

2 2 溢出效應(yīng)傳導(dǎo)

溢出效應(yīng)主要分為兩種，分別為金融溢出效應(yīng)和貿(mào)易溢出效應(yīng)。之所以會出現(xiàn)這兩種效應(yīng)是由于國家與國家之間要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系常用的方式就是貿(mào)易與金融，這樣一來就使它們成為傳導(dǎo)金融危機(jī)的兩種方式。如果一個國家發(fā)生金融危機(jī)，那么其直接投資率和資本流入也會大幅度縮減。如20世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)中，泰國就受到了金融與貿(mào)易的打擊，導(dǎo)致泰銖嚴(yán)重貶值，使得與泰國有經(jīng)濟(jì)貿(mào)易來往的國家都陷入了這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中。同時，在這次金融危機(jī)中，美國也受到了很大影響，因其國內(nèi)所使用的很多產(chǎn)品都需要從國外進(jìn)口，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)以后，很多國家為了滿足自己國家發(fā)展，相繼減少了產(chǎn)品出口，這樣就縮減了美國的進(jìn)口量。一旦一個國家的經(jīng)濟(jì)受到金融溢出和貿(mào)易溢出的影響，其金融傳導(dǎo)很快就會轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)，因此也就加大了危機(jī)感染的速度與概率[3]。

2 3 凈傳染效應(yīng)傳導(dǎo)

凈傳染效應(yīng)通常是在金融危機(jī)在宏觀基本面數(shù)據(jù)的影響下，不會繼續(xù)被詮釋而出現(xiàn)的。在凈傳染效應(yīng)中，不僅有自我實(shí)現(xiàn)還有多重均衡理論，在這種情況下，如果一個國家爆發(fā)金融危機(jī)，也就使另一國家受到影響，這種情況一般被稱為“壞均衡”，通常會引起國家貨幣貶值、總資產(chǎn)價格下跌，嚴(yán)重的還會出現(xiàn)資本外流等情況，致使壞賬風(fēng)險(xiǎn)激增[4]。在2007年的國際金融危機(jī)中，導(dǎo)致整個冰島銀行體系出現(xiàn)崩盤情況，因其主要存款地點(diǎn)為英德兩國，金融危機(jī)爆發(fā)以后英德兩國立即將冰島在本國的賬戶凍結(jié)，以此來減少冰島金融危機(jī)在凈傳染效應(yīng)的作用下沖擊英德兩國金融業(yè)。

3 國際金融危機(jī)在國際間的傳導(dǎo)分析

3 1 在貿(mào)易交易中的傳導(dǎo)

貿(mào)易傳導(dǎo)通常是一個國家在爆發(fā)金融危機(jī)以后，會出現(xiàn)貨幣貶值，國民購買能力下降的情況，這樣一來也會使其與其他貿(mào)易之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系弱化，這樣一來也很容易時其他國家受到金融危機(jī)影響，并將金融危機(jī)擴(kuò)散，也就是說爆發(fā)“貿(mào)易溢出效應(yīng)”[5]。在金融危機(jī)爆發(fā)以后，美元不斷貶值，但是其他國家貨幣卻出現(xiàn)升值情況，尤其是人民幣的升值表現(xiàn)最明顯。自從美國爆發(fā)金融危機(jī)，其對國外產(chǎn)品的需求也在不斷縮減，年進(jìn)口量下降極為顯著，這樣就使那些與美國在貿(mào)易上有來往的國家出口量嚴(yán)重下降。同時，對于美國內(nèi)部來說，資金流動量也在減少，大部分資產(chǎn)價值出現(xiàn)縮水情況，導(dǎo)致不少金融機(jī)構(gòu)不得不縮緊信貸，由于美國人具有超前消費(fèi)意識，縮緊信貸以后很多美國人對于未來生活十分恐慌，隨著美國進(jìn)口量的減少，很多產(chǎn)品出口國的利潤也受到了不小影響，經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。由于世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為密切，已經(jīng)成為一個整體，美國金融危機(jī)爆發(fā)以后通過貿(mào)易渠道將危機(jī)帶給了全世界。

3 2 在金融渠道中的傳導(dǎo)

金融渠道的傳導(dǎo)主要是將匯率和利率作為主要傳導(dǎo)方式，而外匯市場與資本市場則是其主要傳導(dǎo)途徑。金融渠道傳導(dǎo)與貿(mào)易渠道相比更為迅速、影響更大。特別是經(jīng)濟(jì)一體化的今天，全球金融市場緊密連在一起，跨國銀行眾多，并占據(jù)多數(shù)頭寸，極大地提升了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并成為金融危機(jī)區(qū)域傳導(dǎo)的重要方式。美國經(jīng)濟(jì)發(fā)狀況良好，擁有全球最完善的金融系統(tǒng)，因此很多人認(rèn)為在此投資更為安全、可靠，再加上美國金融交易較為頻繁，數(shù)額較大，相應(yīng)的交易機(jī)制也較為完善，無論是個體投資還是機(jī)構(gòu)投資都愿意參與其中，甚至一些國外資金也來此投資，尤其是歐盟各國在美國投資眾多，為美國金融市場發(fā)展帶來了良好勢頭。但金融危機(jī)爆發(fā)以后，各個金融機(jī)構(gòu)為了挽回受損局面，只能互相拆借，逐漸將金融危機(jī)擴(kuò)散到全球[6]。

在這次金融危機(jī)中，中國也受到了一定影響，主要是貿(mào)易渠道傳導(dǎo)影響較大，當(dāng)然其中也不乏金融渠道的影響。通過研究主要是由于我國有不少外匯儲備存在于美國國債市場中，金融危機(jī)導(dǎo)致美元貶值，我國所持有的美國國債也就不斷萎縮，從而產(chǎn)生了嚴(yán)重虧損。同時，由于美國現(xiàn)有資本不足，只能將海外資金撤回，我國受影響較大，尤其是股市與房價出現(xiàn)劇烈波動，致使中國金融市場備受挑戰(zhàn)，很多企業(yè)因此出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

4 抑制金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生的主要對策

金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制之所以會從一個國家傳到另一國家，主要是由于被傳導(dǎo)國的國家體制、經(jīng)濟(jì)政策以及制度等多方面存在很多漏洞，如果不能及時采取有效措施進(jìn)行彌補(bǔ)與改善，那該國被金融危機(jī)傳導(dǎo)的概率就會上升，受金融危機(jī)的影響也會不斷加大[7]。為了防止金融危機(jī)在我國爆發(fā)，可以通過以下方式提升防御能力。

4 1 適當(dāng)調(diào)整出口市場，注重多元化發(fā)展

通過多次金融危機(jī)得知，貿(mào)易溢出效應(yīng)是導(dǎo)致國際金融危機(jī)傳導(dǎo)的重要方式，兩國在貿(mào)易交易上聯(lián)系越密切，貿(mào)易溢出效應(yīng)也就越顯著，也就是說一個國家的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠產(chǎn)品出口，并且嚴(yán)重依賴于個別國家，一旦所依賴的國家爆發(fā)金融危機(jī)，那么產(chǎn)品出口國也會受到直接影響。因此，為了避免這種情況，一定要減少對出口市場的依賴，調(diào)整出口市場，同時實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，促進(jìn)國家全面發(fā)展。

4 2 構(gòu)建完備的國際金融市場預(yù)警機(jī)制

盡管金融危機(jī)爆發(fā)以前毫無征兆，但在其出現(xiàn)前都會有一個醞釀過程，并在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中逐漸顯露出弊病[8]。因此，這就需要建立完備的國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，重點(diǎn)總結(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的弊病，通過某種模型與體系預(yù)測金融危機(jī)發(fā)生時間與概率，同時采取相應(yīng)措施加以應(yīng)對，進(jìn)而減輕金融危機(jī)對國家危害。

4 3 重視對于跨國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與合作

金融危機(jī)一旦爆發(fā)就會涉及多個國家，不會只停留在一處，如果一個國家爆發(fā)金融危機(jī)，很快其他國家也會受到影響。尤其是那些跨國性金融機(jī)構(gòu)受影響較大，很多金融危機(jī)都是通過跨國性金融機(jī)構(gòu)才傳遞另一國家中，因此，國家政府部門應(yīng)重視對跨國金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時也要與其構(gòu)建良好的合作關(guān)系，創(chuàng)建被國際認(rèn)可的監(jiān)管機(jī)制，以便減少金融危機(jī)對本國的影響。

4 4 注重金融創(chuàng)新

金融創(chuàng)新是各個國家都需要進(jìn)行的，但其存在一定缺陷，主要是其監(jiān)管機(jī)制與創(chuàng)新不一致，致使金融風(fēng)險(xiǎn)提升。因此，一定要確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范金融監(jiān)管市場，只有這樣才能避免金融危機(jī)爆發(fā)。

5 結(jié) 論

通過以上研究得知，導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的因素有很多，其中以貿(mào)易溢出效益和金融溢出效應(yīng)最為典型，一旦受到兩者共同打擊，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展將受到重創(chuàng)，因此，本文提出了一些應(yīng)對措施，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)人士帶來有效參考，減少金融危機(jī)對本國影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙俊燕 美國金融危機(jī)影響中國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑和機(jī)制研究[D].濟(jì)南：山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2010

[2]王君 美國金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制研究[D].武漢：武漢理工大學(xué)，2010

[3]譚蔚 金融危機(jī)生成及傳導(dǎo)機(jī)制研究[D].昆明：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010

[4]齊冬冬 金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制研究[D].昆明：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010

[5]李國疆 經(jīng)濟(jì)虛擬化背景下的金融危機(jī)機(jī)制研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012

[6]邸振龍 美國次貸危機(jī)的形成及傳導(dǎo)機(jī)制研究[D].長春：東北師范大學(xué)，2013

篇10

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) 現(xiàn)實(shí)思考

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國外近年來關(guān)于爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。

一、綜述

關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

（一）馬克思的金融危機(jī)理論

馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。

馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的。” 可見，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。

總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。

（二）西方的金融危機(jī)理論

早期比較有的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實(shí)現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。

70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險(xiǎn)模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險(xiǎn)在導(dǎo)致過度風(fēng)險(xiǎn)投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實(shí)證方面銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。 二、危機(jī)的國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

從上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。

（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時間順序如下：

1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)

90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。

2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)

亞洲金融危機(jī)是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。

4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)

受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯、經(jīng)濟(jì)、危機(jī)的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。

5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)

1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。

從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見金融危機(jī)的頻繁性。

20世紀(jì)以來典型的金融危機(jī)有以下幾個特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜?，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。

（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：

1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。事實(shí)證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實(shí)匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機(jī)。

2.對于國際救援寧可不可抱有期望

外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機(jī)中的國家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機(jī)以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。

3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)

雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。

4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。

這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考

中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機(jī)現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。

在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機(jī)時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。

1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運(yùn)作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險(xiǎn)的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在發(fā)生危機(jī)時存款保險(xiǎn)或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會 、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。

2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。

3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運(yùn)作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實(shí)踐證明，市場化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。

4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。

5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險(xiǎn)積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險(xiǎn)，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

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