導語：如何才能寫好一篇金融危機爆發(fā)的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞:金融危機;爆發(fā)原因;觀點綜述

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0075-02

一、美國房貸危機是這次危機的觸發(fā)點

黃朝翰認為,美國目前的金融風暴根源于次貸危機。王自力認為,美國政府不當?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策為危機埋下了伏筆。在“新經(jīng)濟”泡沫破滅后,房地產(chǎn)成為美國政府推動經(jīng)濟增長的重要手段,抵押貸款公司、商業(yè)銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯(lián)邦住房貸款抵押公司和聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會),“兩房”卻忽視資產(chǎn)質(zhì)量,這就成為次貸危機爆發(fā)的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機是這次金融危機的導火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國的房市火爆,很多金融機構(gòu)把這種次級抵押貸款權(quán)的證券同其他行業(yè)真正的次級證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場,出現(xiàn)金融危機就不足為奇。

二、金融體制結(jié)構(gòu)不合理,缺乏金融監(jiān)管和風險預警機制

黃朝翰認為,這次美國金融危機的罪魁禍首是其金融部門的結(jié)構(gòu)性問題。美國金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機構(gòu),卻不適用于迅速擴張的“非正式機構(gòu)”。當產(chǎn)生信貸緊縮、金融機構(gòu)之間失去相互信任時,就引發(fā)整個金融市場信用危機乃至金融危機。秦漢峰提到,美國金融監(jiān)管體制暴露出一系列漏洞,例如,監(jiān)管機構(gòu)交叉重疊、監(jiān)管部門過于依賴“市場紀律”等等,是最終引發(fā)金融危機的導火索。王自力認為,金融外部監(jiān)管的嚴重滯后、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的步伐不一致,是導致全球金融危機爆發(fā)的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機爆發(fā)的原因是金融業(yè)嚴重缺乏監(jiān)管,內(nèi)部管理機制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認為,忽略對金融創(chuàng)新的監(jiān)管,特別是對金融衍生品的監(jiān)管是產(chǎn)生金融危機的原因。彭俊明認為,金融監(jiān)管不嚴,導致華爾街金融機構(gòu)杠桿過高是美國爆發(fā)金融危機的直接原因。

三、流動性過剩引發(fā)金融危機

西方國家、尤其是美國過度依賴金融政策對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用,使金融市場的流動性過剩問題日趨嚴重。曉健認為,流動性過剩是導致金融危機的導火索。貿(mào)易順差偏大和外匯儲備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發(fā)金融危機。左小蕾認為,金融危機的緣由是全球過剩資金的過度流動。美國“9?11”事件后經(jīng)濟放緩,為了恢復經(jīng)濟增長,美國實行寬松的貨幣政策,這使美元的流動性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動性過剩是引發(fā)金融危機的原因之一。2000年后美聯(lián)儲開始連續(xù)降息,低利率拉動了經(jīng)濟增長,同時也帶來了流動性過剩。王喜梅認為,流動性過剩是導致美國金融危機的外部原因。2000年以后,發(fā)達國家經(jīng)濟進入低利率金融緩和時期,低利率帶來了全球性的“流動性”過剩。

四、盲目創(chuàng)新金融衍生品

2002年以來,發(fā)達國家尤其是美國的金融規(guī)模超常擴張,金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展,導致金融工具風險加大。曾康霖認為,當代金融風險引發(fā)金融危機的切入因素是金融創(chuàng)新。駱克龍、政、賈殿春認為,20世紀90年代以來,美國金融管制放松、金融創(chuàng)新泛濫以及風險評估滯后,導致金融工具風險增加,埋下了危機的種子。芻議認為,此次全球性金融危機,各經(jīng)濟體都經(jīng)歷了2002年以來的金融規(guī)模超常擴張、金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展、房地產(chǎn)超常增長的“經(jīng)濟繁榮”時期,這一經(jīng)濟發(fā)展模式就是此次金融危機的根源。胡俞越、孫提出,金融危機的爆發(fā)要歸功于場外金融衍生品(OTC)這一金融創(chuàng)新,OTC衍生品市場的放大效應與監(jiān)管缺失,使得OTC金融衍生品市場成為金融危機的催化劑。

五、經(jīng)濟制度不合理

西方國家的資本主義經(jīng)濟制度下,生產(chǎn)與消費等各種矛盾并沒有隨經(jīng)濟的發(fā)展減弱,而是不斷變化,暴露出經(jīng)濟制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認為,此次金融危機可以追溯至資本主義制度下生產(chǎn)能力和收入之間以及生產(chǎn)商和消費者的需求之間的內(nèi)在的深刻的不平衡。高巍指出,美國的經(jīng)濟制度存在缺陷,違反客觀規(guī)律是導致金融危機爆發(fā)的原因。經(jīng)濟仍是金融的基礎,金融創(chuàng)新若脫離經(jīng)濟,讓金融衍生品無節(jié)制地蔓延,就會導致金融危機的爆發(fā)。彭俊明指出,美國爆發(fā)金融危機的直接原因可以追溯到社會制度缺陷,即奉行自由市場的資本主義制度不再靈驗了。

六、新自由主義時期的金融自由化

西方國家、尤其是美國奉行過渡自由化的市場模式,包括金融自由化,導致金融系統(tǒng)的崩潰。朱安東、尹哲認為,導致這次金融危機的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機產(chǎn)生的原因是金融市場自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國自由金融主義的發(fā)展模式最終導致了金融危機的產(chǎn)生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場主義放松監(jiān)管,最終必然導致金融市場的系統(tǒng)性崩潰。何欽梅認為,美國金觸市場過度自由化的發(fā)展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監(jiān)管長期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰,這是導致金觸危機的重要原因。

七、不合理的貨幣政策

西方發(fā)達國家、尤其是美國通過不斷調(diào)整貨幣政策,以應對經(jīng)濟的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實施,成為危機爆發(fā)的隱患。肖才林認為,金融危機的原因主要是刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯(lián)儲連續(xù)降息,貸款買房又無須擔保,房地產(chǎn)市場日益活躍,為放貸危機乃至全球金融危機埋下伏筆。徐明祺認為,國際貨幣體系扭曲是形成金融危機的原因,現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國不合理的貨幣政策對金融危機的爆發(fā)起了推波助瀾作用。為了應對2000年前后的網(wǎng)絡泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,這促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。然而,當貨幣政策連續(xù)收緊時,房地產(chǎn)泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發(fā)次貸危機并最終引發(fā)金融危機。朱金玉也提到,美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個導致危機的因素。在2000―2005年之間美聯(lián)儲所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟和金融體系中埋下了危機的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機產(chǎn)生埋下禍根,而擴張政策則成為危機爆發(fā)的導火索。2000年前后,美國政府開始實施寬松的貨幣政策。隨著美國經(jīng)濟的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國政府連續(xù)17次加息,驟緊的信貸成為危機爆發(fā)的導火索。

八、西方國家尤其是美國長期的超前消費經(jīng)濟模式

西方國家長期存在的超前消費習慣,加之政府的支持,導致了經(jīng)濟泡沫。劉玉霞認為,美國長期超前消費的經(jīng)濟模式是金融危機爆發(fā)的深層次原因。董洪日認為,超前消費、借錢消費是危機產(chǎn)生的社會基礎性原因。長期以來,美國人的消費觀念就是不儲蓄光消費,而且是借錢消費,加之政府的支持,一旦環(huán)境改變使多數(shù)人不能還貸且不得不違約時,危機的爆發(fā)則不可避免。

九、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重脫節(jié)

金融業(yè)的過快發(fā)展,使得虛擬經(jīng)濟過度膨脹,嚴重脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展。王靜認為,當前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重背離是金融危機爆發(fā)的原因之一。何維達認為,虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟,產(chǎn)生嚴重的泡沫風險,最終引發(fā)金融危機。楊圣明認為,全球性金融危機爆發(fā)的根源之一,就在于虛擬經(jīng)濟(其主要代表是金融業(yè))嚴重脫離實體經(jīng)濟而過度膨脹。吳曉求指出,此次金融危機是對全球?qū)嶓w經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟嚴重脫節(jié)的重大調(diào)整,目的是實現(xiàn)資本市場、金融資產(chǎn)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上與實體經(jīng)濟相匹配。

篇2

【關鍵詞】債務危機 銀行危機 貨幣危機 成因分析 共性

一、引言

進入21世紀以后，國際經(jīng)濟局勢一致處于動蕩狀態(tài)。在2000年至2014年間債務危機、銀行危機和貨幣危機頻頻爆發(fā)，而這些爆發(fā)危機的國家涵蓋了新興經(jīng)濟和發(fā)達經(jīng)濟體。學者在這些危機爆發(fā)的原因、救助以及影響等方面的研究已經(jīng)取得豐碩的成果。導致債務危機、銀行危機和貨幣危機爆發(fā)的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內(nèi)容。本文首先對21世紀以后已經(jīng)發(fā)生的債務危機、貨幣危機和銀行危機爆發(fā)的原因做了簡要回顧，然后根據(jù)學者的研究歸納這些危機之間存在的共性。

二、債務危機、銀行危機和貨幣危機成因分析

在分析債務危機、銀行危機和貨幣危機成因的共同點之前，首先要對這幾年來已經(jīng)爆發(fā)了危機的國家或地區(qū)，引發(fā)這些國家或地區(qū)發(fā)生危機的原因進行簡要的文獻回顧。

2002年阿根廷再次爆發(fā)了危機，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機，這次危機波及貨幣、銀行以及債務。是什么導致這個能源和自然資源豐富被譽為“拉丁美洲糧倉”的國家發(fā)生危機，學者對此進行的探究。郎曉龍（2002）認為阿根廷發(fā)生的是貨幣危機，他在研究中發(fā)現(xiàn)，造成阿根廷貨幣危機的原因主要有四個方面：經(jīng)常項目赤字增加；大量短期資本流入；實際工資下降；債務結(jié)構(gòu)不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機的爆發(fā)也其實施的金融自由化政策息息相關，楊斌（2003）指出全球化、金融領域開放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風險，導致貨幣危機的爆發(fā)。對此，江學時（2002）從深層次對阿根廷這次危機進行的研究，他認為阿根廷2002年發(fā)生的是債務危機，而非貨幣危機或是金融危機。

繼1997年金融危機之后，亞洲再次飽受貨幣危機的困擾。2008年5月貨幣危機在越南率先發(fā)生，蔡則祥、林峰（2008）對越南貨幣危機的成因作了分析，發(fā)現(xiàn)政府財政赤字高、信貸投資過多以及高物價水平等是造成越南貨幣危機的根源。復旦大學985課題組（2008）通過與發(fā)生危機的其他新興經(jīng)濟體比較，他們發(fā)現(xiàn)越南貨幣危機有其獨特的形成機理：來自外部的貨幣與價格沖擊和存在于內(nèi)部微觀結(jié)構(gòu)的問題。實際上，越南貨幣危機爆發(fā)只是東南亞地區(qū)新興經(jīng)濟體現(xiàn)狀的一個縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導致金融系統(tǒng)脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶開放與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平和市場承受力不匹配，這都是越南發(fā)生貨幣危機的原因。而這也是新興經(jīng)濟體存在的一種普遍的現(xiàn)象。

2008年全球金融危機，最初由美國銀行不良貸款問題發(fā)酵，首先在美國華爾街引發(fā)世人矚目的金融風暴，進而在全球蔓延成為全球性的金融危機。在此之后，一系列的危機在世界的各個角落爆發(fā)。2009年歐洲債務危機由希臘擴散到愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開了危機爆發(fā)的序幕。導致歐洲債務危機的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內(nèi)部分析了歐洲債務危機的成因，認為全球金融危機的沖擊、國際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財政狀況等是歐洲債務危機發(fā)生的外部原因，歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同、歐元區(qū)危機國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡等是歐洲債務危機爆發(fā)的內(nèi)部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學者從一個或幾個方面對歐洲債務危機的成因作了分析。

歐洲債務危機爆發(fā)之后，后續(xù)發(fā)生的危機，如2013年爆發(fā)的塞浦路斯銀行危機，被認為是歐洲債務危機的延續(xù)。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對希臘危機的重視程度不夠，在銀行業(yè)監(jiān)管方面的警惕性不高導致了銀行危機的發(fā)生。丁程道金、劉曉燕（2013）認為塞浦路斯銀行危機是多方面原因綜合作用的結(jié)果，包括歷史原因、希臘債務危機的沖擊以及國內(nèi)經(jīng)濟局勢的惡化。另外，塞浦路斯對銀行業(yè)依賴程度較高，缺少實體產(chǎn)業(yè)的支撐，也是導致銀行危機爆發(fā)的原因之一。

白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對白俄羅斯貨幣危機研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常項目赤字、外匯儲備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導致白俄羅斯爆發(fā)貨幣危機。馬宇（2011）認為嚴峻的國際環(huán)境和不當?shù)膰鴥?nèi)政策導致了白俄羅斯的貨幣危機爆發(fā)。作者認為從白俄羅斯貨幣危機發(fā)生的時間來看，全球金融危機和歐洲債務危機的影響是不可忽視的。

2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發(fā)生貨幣危機。許樹澤（2015）指出俄羅斯經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，對石油出口具有較高的依賴，國際油價下挫嚴重影響的俄羅斯的經(jīng)濟，導致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發(fā)盧布危機。董光耀（2015）認為盧布危機爆發(fā)有深層次的原因：國際矛盾碰撞后的結(jié)果。

三、債務危機、貨幣危機與銀行危機成因共性分析

從前面的分析來看，債務危機、貨幣危機與銀行危機成因差別是主要方面的，但是共同點也是存在的。新興經(jīng)濟體發(fā)生危機的共性更多，2002年阿根廷債務危機和2008年越南貨幣危機都收到通貨膨脹、財政赤字以及國外資本流入的影響。從2002年阿根債務危機和2011年白俄羅斯危機來看，新興經(jīng)濟體經(jīng)常項目赤字增加也會導致危機爆發(fā)。從近幾年歐洲地區(qū)發(fā)生的危機來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一是眾多歐洲國家面臨的現(xiàn)狀之一，2009年歐洲債務危機、2013年塞浦路斯銀行危機、2014年俄羅斯貨幣危機都是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一引起的，雖然僅有幾個國家爆發(fā)的危機，但提高警惕性是非常必要的?？傮w看來，無論是債務危機、貨幣危機還是銀行危機，國際經(jīng)濟環(huán)境帶來的風險是不容忽視的。國際環(huán)境變化是以上所有危機的爆發(fā)的重要原因之一。以2008年以后的債務危機、銀行危機和貨幣危機來看，首先全球金額危機爆發(fā)引致全球經(jīng)濟低迷，而后受到金融危機影響，希臘等國爆發(fā)債務危機，繼而塞浦路斯銀行外匯資產(chǎn)受債務危機影響大幅縮水爆發(fā)銀行危機。2014年底受國際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發(fā)生貨幣危機。除此之外，這些危機之間還存在哪些關系，是否存在共生性，又是怎樣進行傳導的，對此，筆者之后將進一步做深入研究。

參考文獻

[1]鄧小華，王寶寶，李穎.歐洲債務危機的原因、模式及啟示[J].經(jīng)濟問題探索.2011（11）：177-181.

[2]程道金，劉曉燕.塞浦路斯銀行危機極其引發(fā)的思考[J].金融教育研究.2013（05）：27-32.

篇3

關鍵詞：金融危機；思考

中圖分類號：F831.59文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2008）09-0003-04

2007年起源于美國的次級貸危機對國際金融市場的沖擊到目前為止還沒有結(jié)束，近年蓬勃發(fā)展的越南經(jīng)濟在2008年也爆發(fā)了危機。在這樣的背景下，金融危機重新成為被關注的問題，對其討論的文獻眾多，角度各異。本文從更一般的視角對金融危機提出一點看法。

一、關于金融危機的相關事實

金融危機指全部或大部分金融指標――短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、金融機構(gòu)倒閉數(shù)――的急劇、短暫和超周期的惡化（新帕爾格雷夫大詞典，2001）。金融危機類型主要有商業(yè)銀行的危機，或者貨幣危機，或者商業(yè)銀行危機和貨幣危機雙危機的同時出現(xiàn)。在考察、研究金融危機時，有以下五個相關事實值得注意。

（一）金融危機的歷史很長，并時有發(fā)生

Charles P.Kindleberger (2000)列出了1622年至1998年近四百年西方發(fā)生的金融危機，包括1622年神圣羅馬帝國發(fā)生的危機至1997年東南亞國家和地區(qū)發(fā)生的金融危機。1997年以后發(fā)生的金融危機主要有1998年俄羅斯危機及相關聯(lián)的美國長期資本管理公司（LTCM）的財務困境、2001年至2002年阿根廷金融危機、2007年引起全球金融動蕩的美國次級貸危機及2008年的越南危機。

（二）金融危機出現(xiàn)的概率沒有表現(xiàn)出減少的趨勢

以26個國家為樣本，Michael Bordo（2001）對四個時間段①的金融危機情況對比分析表明，1919年至1939年金融危機爆發(fā)的概率最高，1945年至1971年布雷頓森林體系時期金融危機爆發(fā)的概率最低；與1880年至1913年期間相比，1973年至1997年期間金融危機爆發(fā)的概率增加了，也就是在當代金融危機爆發(fā)的概率并沒有減少的傾向。

（三）發(fā)達國家和新興市場國家都爆發(fā)金融危機

Michael Bordo（2001）的分析結(jié)果表明，新興市場經(jīng)濟國家近年來特別容易爆發(fā)貨幣危機、貨幣及銀行雙重危機；但在兩次世界大戰(zhàn)期間，發(fā)達國家發(fā)生的金融危機更為嚴重，他們實際上比新興市場經(jīng)濟國家更容易發(fā)生貨幣危機、貨幣及銀行雙重危機。最近二十年發(fā)達國家也經(jīng)常爆發(fā)金融危機，主要有：美國二十世紀80年代的儲蓄貸款協(xié)會的危機、二十世紀90年代包括挪威、芬蘭和瑞典三個國家經(jīng)歷的貨幣及銀行雙重危機、日本金融危機，1998年的長期資本管理公司的危機及2007年美國次級貸引起的全球金融動蕩。

（四）引爆金融危機的并不僅限于管理不善的公司，以管理良好著稱的公司也有可能

一般認為，金融危機的爆發(fā)是因為金融機構(gòu)風險管理不到位，出現(xiàn)財務困境；如果金融機構(gòu)風險管理良好，不會爆發(fā)金融危機。不過，在金融危機爆發(fā)的情形中，并非僅僅風險管理不善的商業(yè)銀行出現(xiàn)問題。1998年美國長期資本管理公司的創(chuàng)立者John Meriwether以前為Salmon Brothers工作，其他合作人包括諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者Myron Scholes、Robert Merton及美聯(lián)儲前副主席David Mullins。在美國次級貸危機中，損失慘重的機構(gòu)反而是諸如美國新世紀金融公司（New Century Finance）、摩根大通、美林、花旗集團、匯豐控股、美國住房抵押貸款投資公司、美國第五大投行貝爾斯登、法國第一大銀行巴黎銀行、遭受擠兌風波的英國諾森羅克銀行等世界上著名的大公司。

（五）所有類型的經(jīng)濟中都可能發(fā)生經(jīng)濟危機，但只有在社會信用發(fā)展到一定階段，金融危機才可能爆發(fā)

在計劃經(jīng)濟中可能發(fā)生經(jīng)濟危機，但沒有發(fā)生金融危機的說法；在一個沒有債權(quán)、僅有股權(quán)的金融系統(tǒng)中也沒有爆發(fā)金融危機的可能。只有存在商業(yè)銀行等金融中介的經(jīng)濟體中才有發(fā)生金融危機的可能。

關于金融危機的這些程序化事實是考察、研究金融危機問題的出發(fā)點，相關理論都不能和這些事實相悖。

二、商業(yè)銀行自身能夠避免金融危機嗎

（一）商業(yè)銀行不能完全規(guī)避破產(chǎn)倒閉的發(fā)生

風險（risk）和不定性（uncertainty）現(xiàn)象無處不在，在日常生活中對兩者沒有特別的區(qū)分，但在經(jīng)濟學上兩者存在一定差異。奈特（1921）最早對風險和不確定性進行了區(qū)分，認為如果經(jīng)濟單位對所面臨的事件的結(jié)果不能夠以具體概率值表示，這種事件涉及的是不確定性；如果一個經(jīng)濟單位對所面臨的隨機性事件能夠用具體的概率數(shù)值表示，這種事件涉及的是風險，在經(jīng)濟學、金融學中，涉及的風險都是這個涵義。從不確定性和風險差異的角度看，在金融風險管理中，金融機構(gòu)對運營中面臨的不確定性是無能為力的。

商業(yè)銀行等金融中介機構(gòu)②主要從事吸收公眾存款和發(fā)放貸款業(yè)務，其職能可分成四個主要類別：提供支付系統(tǒng)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、風險管理、信息處理和監(jiān)督借款人。顯然，管理風險是商業(yè)銀行最重要的業(yè)務之一。在沒有中央銀行、公共存款保險機構(gòu)和商業(yè)銀行監(jiān)管機構(gòu)的時代，商業(yè)銀行的利益相關者有很大的激勵約束管理風險。追求自身效用最大化的商業(yè)銀行股東選擇好的商業(yè)銀行管理層，市場激勵約束機制促使商業(yè)銀行管理層最優(yōu)化地管理商業(yè)銀行風險，商業(yè)銀行債權(quán)人對商業(yè)銀行的監(jiān)督行為和對經(jīng)營不善的商業(yè)銀行的反應行為也將對商業(yè)銀行股東、管理層形成很強約束。商業(yè)銀行利益相關者相互制約的博弈行為達到一定均衡，使商業(yè)銀行管理微觀風險的能力得以有效發(fā)揮。

不過，作為經(jīng)營管理風險的企業(yè)而言，商業(yè)銀行并不能完全規(guī)避破產(chǎn)倒閉的可能，更準確的表述是，商業(yè)銀行管理金融風險不到位而倒閉的概率是大于零的。這個現(xiàn)象可從三個方面理解。

1. 作為經(jīng)營、管理風險的企業(yè)，商業(yè)銀行在充滿不確定性的環(huán)境中經(jīng)營，對于不確定性而言，商業(yè)銀行基本上是無能為力的。這里的不確定性主要指商業(yè)銀行自身的非系統(tǒng)性風險，這種非系統(tǒng)性風險來源廣泛。正是這種非系統(tǒng)性風險可能導致商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉，著名的巴林銀行倒閉就是一個例子。

2. 由于摩擦的存在，金融系統(tǒng)是不完備的。在完備的金融系統(tǒng)中，所有的風險都得到有效配置，商業(yè)銀行能夠把所有的風險進行對沖保值，風險和收益對稱，商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉的概率為零。在不完備的金融系統(tǒng)中，商業(yè)銀行承擔的風險在很多情況下并沒有得到對沖，存在風險暴露。因此，商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉的概率大于零。

3. 經(jīng)濟環(huán)境是復雜多變的，而信息具有不完全性，更為重要的是，人并非是完全理性的，因此，商業(yè)銀行經(jīng)營者在管理金融風險時并不能完全做到規(guī)避破產(chǎn)倒閉的發(fā)生。

（二）商業(yè)銀行在規(guī)避系統(tǒng)性風險方面無能為力

單個商業(yè)銀行的倒閉對經(jīng)濟的負面影響并非想象中的那么嚴重，也并非完全是壞事，因為那些風險管理不善的商業(yè)銀行退出市場，提高了金融系統(tǒng)配置資源的能力。不過，由于信息不對稱的存在，金融系統(tǒng)中的存款人很難區(qū)分好的銀行和差的銀行。當存款人發(fā)現(xiàn)其他商業(yè)銀行有大量提款現(xiàn)象時，由于擔心商業(yè)銀行倒閉，最佳策略是提取其存款。這樣，經(jīng)營良好沒有流動性問題的商業(yè)銀行也可能由于存款人對商業(yè)銀行喪失信任而面臨大規(guī)模提取存款，當這種行為擴散時就是銀行擠兌。當存款人提款超出商業(yè)銀行預期的流動性需求時，則會導致正經(jīng)歷流動性短缺的商業(yè)銀行的聲譽受損，并可能由于流動性不足而倒閉。當由于一家商業(yè)銀行的倒閉（無論是經(jīng)營良好的商業(yè)銀行的倒閉，還是經(jīng)營差的商業(yè)銀行的倒閉）而存款人對商業(yè)銀行體系缺乏信心時，就可能出現(xiàn)商業(yè)銀行恐慌，使所有銀行陷入流動性危機，演變?yōu)樯虡I(yè)銀行危機。這使商業(yè)銀行的信用分配職能弱化，對支付體系和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不良影響。這就是宏觀層面的系統(tǒng)性風險，主要指在商業(yè)銀行系統(tǒng)，或者金融市場，或者支付結(jié)算體系，或者三者同時發(fā)生的一系列可能會導致金融機構(gòu)市場價值大規(guī)模損失或經(jīng)濟單位喪失對金融系統(tǒng)信心并可能對宏觀經(jīng)濟造成顯著不良影響之事件的風險。系統(tǒng)風險是一種規(guī)模非常大的沖擊，會影響系統(tǒng)中許多甚至所有的銀行、其他金融機構(gòu)，乃至整個宏觀經(jīng)濟；在一些情況下，對一個經(jīng)濟單位的負面沖擊會產(chǎn)生多米諾骨牌效應，這種效應對商業(yè)銀行來說尤其明顯，因為商業(yè)銀行之間通過銀行間存款、貸款及支付清算體系而緊密聯(lián)系在一起。

總之，單個商業(yè)銀行既無法避免破產(chǎn)倒閉的非系統(tǒng)性風險，也無法完全規(guī)避系統(tǒng)性風險。

三、政府部門參與金融系統(tǒng)能夠避免金融危機的發(fā)生嗎

作為政府的銀行，中央銀行完全壟斷了法定貨幣的發(fā)行，這使中央銀行成為社會流動性的最終提供者，在商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性問題時，中央銀行有能力和手段避免商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉。中央銀行管理貨幣的特殊職能有兩個相互聯(lián)系的方面：一是宏觀方面，維持幣值的穩(wěn)定，促經(jīng)宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展；二是微觀方面，最初是維持商業(yè)銀行體系和支付體系的健康發(fā)展，目前演化到維持包括商業(yè)銀行、金融市場和支付體系等整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。當一家商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性問題時，只要中央銀行及時援助，商業(yè)銀行的流動性問題并不會傳染。不過，中央銀行的最后貸款人職能是一種含蓄的、間接的存款保險方案，中央銀行的保障具有選擇性，是否援助、援助到何種程度完全取決于中央銀行對于商業(yè)銀行清償力的判斷和穩(wěn)定金融系統(tǒng)的考慮；中央銀行對商業(yè)銀行的保證是不可預知的，存款人事先很難判斷中央銀行的決策，這樣中央銀行對防止商業(yè)銀行擠兌具有一定的局限性。在這樣的背景下，公共存款保險制度在二十世紀30年代金融危機中首先在美國出現(xiàn)，其后加拿大、日本、德國、英國等也建立了存款保險制度。存款保險制度是一種公開的、直接的存款保護方案，對減輕存款人對其存款安全的擔心更為有效，在防止商業(yè)銀行擠兌風險和商業(yè)銀行危機方面起了很大的作用。此外，由于商業(yè)銀行的股東、管理層等商業(yè)銀行內(nèi)部人與外部的存款者之間存在信息不對稱，內(nèi)部人很容易出現(xiàn)道德風險和逆向選擇問題；商業(yè)銀行的債權(quán)人都是小的儲蓄者，盡管他們有理由監(jiān)督商業(yè)銀行，但由于監(jiān)督成本、監(jiān)督能力等原因，他們對商業(yè)銀行的監(jiān)督和干預管理缺乏激勵，更多的中小存款人存在搭便車行為，他們對商業(yè)銀行不良行為的反應是撤走儲蓄資金，而這種影響會從一個商業(yè)銀行擴展到其他商業(yè)銀行，這就存在對商業(yè)銀行股東和管理層監(jiān)管的外部需求（Dewatripont,M. and Tirole, J.，1994）。歷史上政府很早就對商業(yè)銀行進行了管制和監(jiān)管，其一般目標是保護中小存款人的利益，保持商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。目前商業(yè)銀行監(jiān)管機構(gòu)對商業(yè)銀行的監(jiān)督管理主要是保護中小存款人的利益，關注的是商業(yè)銀行的微觀風險（信用風險、市場風險、操作風險），更加強調(diào)三大支柱(資本充足比率、外部監(jiān)管、市場約束)。

理想的情況是，在有效的市場中，股東要求更高的資本收益率，債權(quán)人要求高的風險補償?shù)睦⒙?，資本市場上的并購、兼并和接管促使商業(yè)銀行管理層盡心盡力地工作，市場激勵約束機制在微觀層次上保證商業(yè)銀行規(guī)避破產(chǎn)倒閉的風險。中央銀行為遭受非預期到的流動性困境的商業(yè)銀行提供流動性救助，金融監(jiān)管機構(gòu)代表中小儲蓄者防止商業(yè)銀行股東和管理層的欺詐行為，存款保險機構(gòu)為中小儲蓄者的存款提供保證，防止擠兌風險的出現(xiàn)。但考察金融危機的歷史，在中央銀行為商業(yè)銀行提供流動性、金融監(jiān)管機構(gòu)代表中小存款人監(jiān)督商業(yè)銀行、存款保險機構(gòu)為中小存款人提供保證的情況下，金融危機發(fā)生的概率并沒有明顯減少的趨勢，這和三個方面的情況有關。

（一）政府機構(gòu)參與金融系統(tǒng)運轉(zhuǎn)，影響了商業(yè)銀行利益相關者管理微觀風險的激勵約束機制，引致了商業(yè)銀行利益相關者的道德風險和逆向選擇行為

在政府機構(gòu)對商業(yè)銀行負債存在顯性和隱性擔保的情況下，商業(yè)銀行利益相關者的行為發(fā)生了變化。由于政府機構(gòu)保證商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性困境時能夠避免破產(chǎn)，商業(yè)銀行股東、商業(yè)銀行管理層等在制定經(jīng)營管理政策時，傾向于將中央銀行最后貸款人和存款保險視為一個依賴因素，使商業(yè)銀行敢于為彌補較高存款成本而在業(yè)務經(jīng)營中冒更大風險。對商業(yè)銀行存款支付的保證降低了存款人對商業(yè)銀行的監(jiān)督，存款人沒有積極性區(qū)分好銀行和壞銀行，并且不關心商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。這樣，那些資金實力弱、風險程度高的商業(yè)銀行往往從存款保險中受益，而那些實力雄厚、經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行會在競爭中受到損害，不能體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，不利于優(yōu)勝劣汰。當中央銀行承擔最后貸款人職能和存在存款保險制度時，商業(yè)銀行利益相關者對商業(yè)銀行資本充足率的要求也沒有那么重要了。在這樣的情況下，商業(yè)銀行對微觀風險的管理實踐遠非有效。

（二）中央銀行、商業(yè)銀行監(jiān)管者和存款保險機構(gòu)的工作效率

理想的情況是，商業(yè)銀行監(jiān)管者和存款保險機構(gòu)實施監(jiān)管制度，追求商業(yè)銀行體系的安全、穩(wěn)定與高效率，中央銀行通過公開市場購買或者通過貼現(xiàn)窗口向有清償力但暫時流動性不足的商業(yè)銀行發(fā)放緊急貸款。但納稅人和中央銀行、商業(yè)銀行監(jiān)管者、存款保險機構(gòu)之間存在委托問題。中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能以救助好的商業(yè)銀行，然而由于或者商業(yè)銀行或者其他政府機構(gòu)游說等原因，中央銀行在很多情況下救助了不該救助的商業(yè)銀行。商業(yè)銀行監(jiān)管者也有個人目標，他們會受到或明或暗的利益影響，而導致監(jiān)管無效和監(jiān)管目標的短期化。例如，商業(yè)銀行的短期穩(wěn)定可能醞釀商業(yè)銀行長期的不穩(wěn)定，或者在長期內(nèi)為促使商業(yè)銀行體系穩(wěn)定而付出更高成本，因為商業(yè)銀行體系的問題只有在長期才容易發(fā)現(xiàn)。二十世紀80年代美國儲蓄貸款協(xié)會的危機就是明顯的例子。

（三）政府機構(gòu)避免金融危機爆發(fā)的能力也受一些客觀因素的影響

從系統(tǒng)性風險的角度看，如果僅是流動性問題，中央銀行等政府部門在很大程度上能夠避免金融危機的爆發(fā)。然而，金融危機仍然一如既往地出現(xiàn)和以下因素有關：一是政府部門在判斷單個商業(yè)銀行風險狀況方面不具有能力上的優(yōu)勢，即中央銀行和金融監(jiān)管機構(gòu)等政府部門工作人員和商業(yè)銀行工作人員的知識集是一樣的。二是政府部門在判斷金融機構(gòu)風險狀況方面也不具有信息優(yōu)勢?，F(xiàn)代金融工具、金融產(chǎn)品的發(fā)展日新月異，金融體系日益復雜，金融機構(gòu)之間的債權(quán)、債務相互聯(lián)系，政府部門對這些信息的處理需要時間，對商業(yè)銀行風險狀況判斷做出符合實際的評價具有一定的困難。三是金融危機的爆發(fā)具有一些先兆，政府部門也建立了一些預警指標，但金融危機的爆發(fā)是市場各方參與者集體行動的結(jié)果，具有突然性，政府部門僅僅能夠在金融危機爆發(fā)后參與其中，減少其對經(jīng)濟的負面影響。

四、對于金融危機，我們能夠做什么

到目前為止，還沒有提出完全消除金融危機的良方，對其爆發(fā)也沒有很好的預警方式，人們僅在每一次金融危機爆發(fā)后提出這樣、那樣的原因。考察金融危機的歷史，二十世紀30年代以前，金融危機主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行的危機，經(jīng)濟學家把金融危機爆發(fā)的原因歸因于市場失靈；規(guī)避金融危機的主要思路是政府干預，這促使了對商業(yè)銀行監(jiān)管的逐步強化，及中央銀行、公共存款保險公司的建立，其中最極端的政府干預方式是商業(yè)銀行的國有化。1975年至今，金融危機爆發(fā)的頻率仍然和二十世紀30年代一樣，金融危機主要是貨幣危機、商業(yè)銀行危機。這些年把金融危機爆發(fā)主要歸因于錯誤的宏觀經(jīng)濟政策，或者由于政府參與而引致的商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的道德風險問題。例如，對于美國次級貸危機爆發(fā)的原因，其中一個說法是美聯(lián)儲在2001年至2004年寬松的貨幣政策。這樣，規(guī)避金融危機的思路主要是減少政府參與，發(fā)揮市場自生的約束激勵機制。從這兩方面看，規(guī)避金融危機的方式是發(fā)揮市場機制和政府參與在金融系統(tǒng)中的良好作用。問題的關鍵是，劃定市場機制和政府參與在金融系統(tǒng)中的界限并沒有一個可遵循的框架，這和具體的政治、經(jīng)濟制度背景有關。

發(fā)揮市場對商業(yè)銀行等金融中介機構(gòu)的激勵約束機制是合理配置金融風險的基礎，也是降低金融危機爆發(fā)概率的關鍵。當社會信用經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，金融風險是客觀存在的，是無法消除和規(guī)避的；唯一正確的方式是在金融風險承擔者之間合理配置、分擔金融風險。正如降低人類患病的概率需要通過增強人的體質(zhì)一樣，降低商業(yè)銀行等金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉概率的手段是增強商業(yè)銀行自身管理風險的能力，而發(fā)揮市場的激勵約束機制是增強商業(yè)銀行管理風險能力的最有效手段，對處于向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的中國金融業(yè)更是如此。

在重視市場失靈的同時，更要關注政府參與金融系統(tǒng)中的低效率行為。隨著金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新，金融系統(tǒng)日趨復雜，金融系統(tǒng)中公共產(chǎn)品的需求日益上升，金融監(jiān)管架構(gòu)必然相應調(diào)整。這種調(diào)整對經(jīng)濟金融的發(fā)展都有正面或負面的長期影響。從管理金融風險的效率看，政府機構(gòu)維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定具有優(yōu)勢，而商業(yè)金融機構(gòu)管理非系統(tǒng)性風險更有效。因此，在金融監(jiān)管架構(gòu)調(diào)整過程中強調(diào)政府提供金融系統(tǒng)中公共產(chǎn)品重要性的同時，不能忽視政府在管理微觀金融風險時的低效率和政府參與金融系統(tǒng)引致的道德風險及逆向選擇行為。

中央銀行等政府部門如何在維護金融穩(wěn)定、防范金融危機的同時降低道德風險和逆向選擇行為，這是一個科學的決策，更是一個藝術(shù)的操作。因此，提高中央銀行、金融監(jiān)管機構(gòu)等政府部門之間的協(xié)調(diào)效率是一個值得重視的問題。

注：

①1880年至1913年的金本位時代、1919至1939年的兩次世界大戰(zhàn)時期、1945年至1971年的布雷頓森林體系時期和1973年至1997年。

②涉及到商業(yè)銀行等金融中介都有風險管理問題，以下都用商業(yè)銀行來代替。

參考文獻：

[1]彼得?紐曼等：《新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典》，經(jīng)濟科學出版社2000年版。

篇4

從1992年到1997年，短短6年時間就爆發(fā)了三次嚴重的金融危機，分別是歐洲貨幣體系危機、墨西哥金融危機、亞洲金融危機，經(jīng)濟學家們的爭論也越來越激烈。本文從馬克思金融危機的現(xiàn)論支點入手，以亞洲金融危機為例，簡單闡述現(xiàn)代金融危機實踐，并提出中國應對可能發(fā)生的金融危機的措施，希望能為化解金融危機提供參考。

關鍵詞：

現(xiàn)代金融危機；理論；實踐；應對措施

一、馬克思金融危機的現(xiàn)論支點

馬克思早在19世紀中后期就對爆發(fā)金融危機的過程進行了闡述，并提出金融危機理論。馬克思認為貨幣是金融運作的核心，使得一般的金融危機直接表現(xiàn)成貨幣危機，股票危機、信貸危機等其他情形都是以貨幣的表現(xiàn)形式而存在的[1]。同時，具備轉(zhuǎn)換性與替代性的貨幣、商品間接造成貨幣自身無法直接增值，只能通過生產(chǎn)商品、流通商品等實現(xiàn)增值，注定了商品與貨幣是需要相互轉(zhuǎn)換的，然而貨幣與商品在價值方面存在矛盾與對立，進一步加大了爆發(fā)金融危機的可能性。而在現(xiàn)代資本主義的生產(chǎn)方式下，現(xiàn)代化的資本積累機制導致該矛盾進一步尖銳化，虛擬的資本商品由此衍生出來，導致它與貨幣之間的矛盾也越來越尖銳，其本質(zhì)就是爆發(fā)金融危機的內(nèi)在基礎條件。

二、亞洲金融危機的實踐

（一）爆發(fā)亞洲金融危機的原因泰國于1997年7月爆發(fā)了金融危機，而此時墨西哥與拉美的金融危機才剛剛過去。泰國金融危機迅速在整個東亞、東南亞地區(qū)擴展，導致全球再一次陷入金融危機的漩渦，不僅持續(xù)時間長，波及的范圍也非常廣，警示著人們須對金融危機展開深入的討論與研究。那么究竟是什么原因引發(fā)了亞洲金融危機呢？泰國的經(jīng)濟發(fā)展與開放代表著東亞發(fā)展中國家在上世紀90年代上半期的開放狀況，但在1996年，泰國的政治與金融市場的動態(tài)日益劇烈，特別是曼谷銀行（泰國第九大商業(yè)銀行）因其壞賬損失占據(jù)總資產(chǎn)的47%而倒閉，有力沖擊了金融市場，同時將政治動蕩的導火索點燃，呆壞賬不斷蔓延。泰國班漢政府于1996年9月被趕下臺，國防部長通過行賄與武力的方式走上新任總理的位置。由于泰國人民擔心回到軍人政府時代，所以國內(nèi)人心浮動，外資紛紛撤出，泰銖的貶值壓力巨大，爆發(fā)一連串金融危機。

（二）亞洲金融危機產(chǎn)生的骨牌效應跟其中一枚驟然倒塌后其余的骨牌也會相繼倒下的多米諾骨牌一樣，泰國金融危機迅速波及到周邊國家。由于投資者信心的喪失，東南亞的溢出效應還沒控制住，韓國的信用危機就雪上加霜，相繼爆發(fā)貨幣危機。當東南亞的貨幣遭受重挫時，企業(yè)、銀行等的財務狀況愈加嚴重，刮起金融機構(gòu)紛紛倒閉的風潮，導致債券利息與股價都暴跌，震驚了全世界。除此之外，拉美國家、俄羅斯也沒能幸免，在不同程度上遭受沖擊，導致經(jīng)濟低迷。

三、中國應對可能發(fā)生的金融危機的措施

（一）堅持改革國內(nèi)政策在改革國內(nèi)政策時，只有以不同階段里國民經(jīng)濟發(fā)展實情為依據(jù)，合理確定具體的外部均衡、內(nèi)部均衡目標，并明晰各種政策之間的協(xié)調(diào)機制，明確實施政策的步驟，同時聯(lián)系理論與實踐，對各種政策工具在不同政策目標上發(fā)揮的有效性進行鑒別，以此制定出實現(xiàn)內(nèi)外均衡目標的政策搭配或組合，還要針對各種政策工具在效力上存在的沖突，引入更多政策手段或工具將不利影響沖銷掉，才能消除存在于國民經(jīng)濟內(nèi)外均衡目標之間的根本性沖突，才能確保人民幣幣值能達到最大限度的穩(wěn)定性，確保國內(nèi)金融體系更加安全，從而在經(jīng)濟開放的環(huán)境下有效抵御貨幣危機。

（二）快速關閉金融機構(gòu)為制止金融危機下?lián)p失的不斷增加，并向市場發(fā)出明確的信號，將那些接近資不抵債和已經(jīng)資不抵債的金融機構(gòu)迅速關閉掉是非常必要的。如在亞洲金融危機中，泰國停業(yè)的58家財務公司中有56家都是因沒能提出當局可以接受的充實資本的計劃而被迫關閉清算的；開始時，韓國政府促使停業(yè)的14家商業(yè)銀行中有10家都是被關閉清算的，接著又將另外7家商業(yè)銀行關閉；印度尼西亞關閉了6家嚴重資不抵債的、小型的私營銀行，引發(fā)對銀行的大規(guī)模擠提，存款人獲得的擔保不全面、金融系統(tǒng)中仍然留有差的機構(gòu)、對政府經(jīng)濟管理喪失信心、外幣兌換風潮等共同引發(fā)擠提銀行的現(xiàn)象。所以中國為應對金融危機，也應迅速將那些無法繼續(xù)經(jīng)營的金融機構(gòu)關掉，才能使關閉銀行的政策獲得成功。當然，關閉必須是可靠的、全面的重組戰(zhàn)略的組成部分之一，必須要有恰當?shù)暮暧^經(jīng)濟政策做支撐，必須要將整個關閉過程明確地解釋給公眾知道[2]。

（三）加強國際社會協(xié)作國際社會協(xié)作提供的主要是官方援助，采取私人協(xié)調(diào)的方式減少資本內(nèi)流，減少到期債務的滾動。如為了協(xié)助投資者在亞洲金融危機中恢復信心，國際貨幣基金組織迅速反應，制定援助計劃，幫助受嚴重影響的幾個國家盡快恢復經(jīng)濟，并加強與外成員國進行磋商，防范危機傳染；利用緊急援助機制下的特殊情況條款、快速程序等，滿足成員國對獲得援助、批準時間等的特殊需求；積極創(chuàng)建儲備補充機構(gòu)，幫助成員國渡過國際收支的特殊困境。此外，中國需積極與各國加強協(xié)作，共同采取宏觀協(xié)調(diào)政策、應對措施來更好地控制金融危機的蔓延程度、速度。

四、結(jié)語

在新時期開放的市場經(jīng)濟背景下，中國不可避免地面臨著貨幣危機的威脅，且這種威脅會隨著經(jīng)濟對外開放程度的不斷提高而進一步強化。為此，中國應正視現(xiàn)代金融危機的理論與實踐，積極找尋金融危機的應對之策，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供保障。

參考文獻

[1]周輝.從金融危機看金融人才培養(yǎng)模式的創(chuàng)新[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2011（08）：36-38.

篇5

從金融市場挖掘次貸危機的原因，強調(diào)次貸危機中金融衍生品的濫用與金融市場操作混亂造成的影響。何帆、張明(2007)認為利率提高和房價下滑是次貸危機發(fā)生的導火索，從金融衍生品和金融市場操作視角出發(fā)，次貸危機的深層原因是:寬松的貸款標準和各種花樣翻新的貸款品種的證券化以及人為高估的信用評級。

2金融監(jiān)管不力

19世紀中后期，馬克思對全球推廣過程中日漸嚴重的金融危機和資本主義經(jīng)濟進行了較為深刻的剖析。在馬克思危機理論中，馬克思通過貼切實際的生產(chǎn)關系、交往關系以及他對整個資本主義生產(chǎn)方式的闡述緊密聯(lián)系，從而得出貨幣和金融危機的理論。而且在馬克思生活的年代，金融危機有規(guī)律地出現(xiàn)和爆發(fā)，使它的許多特點都表現(xiàn)出來，這些都在無形中為馬克思提供了深入研究的條件。他在研究自己所處時代金融危機的同時，還順勢尋找金融危機產(chǎn)生的原因，對之前的金融危機展開闡述，闡明了能夠造成金融危機的實際條件，及其本質(zhì)、發(fā)生機制、與生產(chǎn)過剩危機的關系、在經(jīng)濟周期中的表現(xiàn)等，從而形成和建立了自己的金融危機思想。建立的金融危機思想，其出發(fā)點就是貨幣理論。由于貨幣和商品產(chǎn)生對立，且一定要進行互換的情況在價值形式上表現(xiàn)得尤為突出，所以馬克思表示這種情況下在資本運動的過程中出現(xiàn)貨幣金融危機和經(jīng)濟危機的概率會很大。第一，買賣商品時期相互分離就包含危機的可能性。商品在買賣過程中，被分成了賣和買兩個階段，這樣無論是時間還是空間都處于分離環(huán)境下。在這樣的環(huán)境下，商品和貨幣之間的轉(zhuǎn)變就會存在很多不確定因素，進而導致兌現(xiàn)價值和生產(chǎn)商品時出現(xiàn)間斷等危機，所謂危機就是讓兩種既相干又單獨的個體被迫合并在一起。第二，商品買賣中貨幣與商品的時間分歧隨著信用機構(gòu)的不斷改革發(fā)展而被逐步放大。縱然信用代表的是優(yōu)良品質(zhì)，但由于人與人之間的差距，雖然統(tǒng)一貨幣具備多次執(zhí)行支付手段的職能并可以通過信用實現(xiàn)，但如果其中某一個企業(yè)在支付過程中出現(xiàn)了問題，那么很可能促使在很多點上終止了社會支付鏈條，并且涉及信用機構(gòu)或其他企業(yè)，最終導致金融危機。產(chǎn)生金融危機的原因很多，但歸根結(jié)底，資本主義的基本矛盾才是最深層次的原因。馬克思認為,只要社會經(jīng)濟在發(fā)展,出現(xiàn)經(jīng)濟危機的現(xiàn)象就無法規(guī)避,由于構(gòu)成人們經(jīng)濟、社會活動的就是貨幣和商品，且二者與我們的生活息息相關，所以表現(xiàn)尤為突出的就是金融危機。馬克思曾在其金融危機理論里指出“:萬一勞動的社會性質(zhì)體現(xiàn)在商品的貨幣存在上,進而使其成為一個脫離實際生產(chǎn)的物品,那么不可回避的就要面對作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機或者獨立的貨幣危機[3]?！?/p>

生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料私有制之間的矛盾不僅組成了資本主義的根本矛盾，而且依然是資本主義經(jīng)濟危機產(chǎn)生的根源。生產(chǎn)范圍的無限擴大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾是由資本的本性造成的，并導致了總供給大于總需求。這一矛盾積累到一定階段就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機。通常情況下，生產(chǎn)過剩的危機和銀行信用的危機往往成為經(jīng)濟危機的兩種類型。馬克思認為，資金鏈條的中斷表示出現(xiàn)了貨幣危機，這是資本主義商品經(jīng)濟內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然趨勢。由于債務不能變更為現(xiàn)實貨幣，貨幣也不能用商品轉(zhuǎn)換，所以導致不能清償?shù)狡趥鶆找约耙鹕唐焚H值，信用貨幣虧損的狀況最終導致工廠和銀行的破產(chǎn)。馬克思對金融危機特征論述的觀點總結(jié)起來主要有以下兩種。(1)突然性金融危機總是毫無征兆的出現(xiàn)，沒有人會想到它會到來。馬克思根據(jù)十九世紀發(fā)生的金融危機非常明確地說出“：所以,在崩潰之前,營業(yè)都是一如既往，沒什么突發(fā)狀況……在崩潰即將來臨之際,營業(yè)都是像平時一樣，甚至比平時的生意還要好?！盵4](2)傳遞性在危機比較廣泛的時候,所有國家的支付差額，特別是商業(yè)發(fā)達的國家,都存在逆差,這樣的情況是按照支付的序列,在這些國家的不同時間段像排炮一樣的發(fā)生；而且,不論在任何一個國家，拿英國做一個比喻，如果英國爆發(fā)危機，那么所有的國家都會出現(xiàn)一樣的危機,這是馬克思以前的觀點。馬克思對危機的根本原因作出解釋“：所有危機的根源，都是群眾不能進行更多的消費，因為他們沒有足夠的金錢，但資本主義生產(chǎn)卻無視這一問題，盲目的進行大量生產(chǎn)，生產(chǎn)量應該是根據(jù)市場需求來制定的。”[6]經(jīng)濟危機出現(xiàn)的最大原因就是因為資本主義基本矛盾所產(chǎn)生的有效需求不夠與生產(chǎn)量過多。然而，我們也需要辯證地理解這一觀點。對于局部意義上單純因投機而產(chǎn)生的金融危機，馬克思和恩格斯并不否認它們的存在，這些只能看做是“真正的危機”的一個環(huán)節(jié)。而并非是馬克思所講的“真正的危機”。

篇6

摘 要 從2007年9月美聯(lián)儲開始降息開始、到以美林、摩根斯坦利、貝爾斯登等華爾街巨頭巨額虧損;房地產(chǎn)價格快速下跌為分水嶺,再到全球性的流動性收縮、實體經(jīng)濟受損,美國的次級貸款危機演變?yōu)橐粓鋈娴慕鹑谖C已經(jīng)近兩年的時間了。究其產(chǎn)生的原因,國內(nèi)外的學術(shù)界有很多看法也產(chǎn)生了不少爭論,在此僅對其產(chǎn)生的原因談一點自己的看法。

關鍵詞 金融危機 爆發(fā) 原因 反思

一、金融危機歷程

第一階段:次級按揭貸款及證券化產(chǎn)品(次按貸款抵押債券)危機(2007•2-2007•9)

此階段由2007年2月HSBC美國附屬機構(gòu)報告105億美元的次級按揭貸款虧損伊始,一直到2007年第三季度末。這其中包括2007年4月2日,美國當時最大的次級按揭貸款放款公司之一的NewCenturyFinancials破產(chǎn);2007年8月,另一個最大的美國按揭貸款機構(gòu)之一的AmericanHomeMortgage破產(chǎn);以及接下來的眾多的金融機構(gòu)報告次按相關業(yè)務的虧損等等。

第二階段:流動性危機(2007•9-2008•3)

這一階段從2007年第四季度到2008年3月17日貝爾斯登被摩根大通收購。這一階段的市場也有三個特點:第一:投資者一般只是拋售低品質(zhì)資產(chǎn)套現(xiàn)。第二:人們?nèi)匀黄谕缆?lián)儲的降息能夠很好地緩解流動性危機,從而不至于使流動性危機發(fā)展成信用危機。第三:央行減息政策和相關貼現(xiàn)窗口的措施在一定程度上緩解了流動性,似乎對市場有所幫助。

第三階段:流動性危機合并信用危機(2008•3-2008•9)

這一階段由2008年3月17日摩根大通收購貝爾斯登開始,直到2008年9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護。貝爾斯登的被收購,使得投資者對流動性的擔心迅速轉(zhuǎn)變成對流動性和信用危機的雙重擔心。這一時期市場呈現(xiàn)以下三個特點:第一:在流動性價差繼續(xù)攀高的同時,各類信用價差也普遍大幅度攀升至歷史的高位。第二:投資者因流動性壓力,不僅僅限于拋售低品質(zhì)資產(chǎn),也開始拋售一些通常被認為的一些高品質(zhì)資產(chǎn)。第三:市場在與政府和央行政策措施PK中產(chǎn)生了恐慌和擔心,投資者在兩方面期盼中搖擺,市場劇烈波動。

第四階段:全球金融體系的危機(2008•9始)

這一階段從2008年9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護一直到現(xiàn)在。雷曼兄弟的倒閉,美國政府拯救雷曼兄弟的失敗使得市場的信心徹底崩潰。由于短期貨幣市場的癱瘓,危機由金融領域急速地擴展到實體經(jīng)濟領域,虧損的投資主體也迅速地由專業(yè)的投資者蔓延至普通的百姓。危機的范圍也由美國及主要的金融中心迅速地蔓延到全球。

在回顧了金融危機發(fā)生的歷程之后,會有人片面的認為美國金融危機的爆發(fā)過程就是由于金融資產(chǎn)的質(zhì)量惡化引起的流動性危機,并引發(fā)了市場的信用危機,最終導致全球金融體系的危機,僅僅是金融風險集中釋放的一個過程。而把危機爆發(fā)的原因片面的歸結(jié)為金融創(chuàng)新的過度使用、華爾街金融家們的貪婪以及金融監(jiān)管部門的監(jiān)管不力。而我認為金融危機的爆發(fā)有其深層次的原因,可以說起爆發(fā)的根源其實在美國網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破裂就已深埋。

二、金融危機深層次原因的分析

從前面的分析,我們知道美聯(lián)儲01年以來的低利率政策為這次金融危機的爆發(fā)埋下了伏筆,但是如果僅僅是房產(chǎn)價格的下跌并不可能引起范圍如此大,影響如此大的金融危機。所以,還有更深層次的原因在其中起了作用:

1.美國的超前消費習慣使得美國購房者只需要很少的首付款就能購房,在低利率房價有上漲預期的時期,即使購房者的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題,不能支付其房貸,銀行將其的房屋拍賣后仍能收回其貸款,甚至購買者還能賺得一部分差價,這更加速了低利率時期美國房價的上漲;相反,在高利率房價有下降預期的時期,銀行的貸款不能收回,使得銀行更加惜貸,這同樣加速了房價的下跌。

2.美國的金融創(chuàng)新過度,拉長了金融交易的鏈條,同時一單位的實物資產(chǎn)同時支撐著數(shù)倍的金融衍生資產(chǎn)?！皟煞俊蓖ㄟ^購買商業(yè)銀行和房貸公司流動性差的貸款,通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售,吸引投資銀行等金融機構(gòu)來購買,而投資銀行利用“精湛”的金融工程技術(shù),再將其進行分割、打包、組合并出售。在這個過程中,最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產(chǎn)品,從而加長了金融交易的鏈條,最終以至于沒有人再去關心這些金融產(chǎn)品真正的基礎價值,這就進一步助長了短期投機行為的發(fā)生。這樣就導致了美國金融市場上特殊的倒金字塔形的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),最底部的實物資產(chǎn)支撐著數(shù)十倍于自身的金融衍生資產(chǎn),這種基礎不扎實的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu),在其基礎資產(chǎn)出現(xiàn)問題時,很輕易的引起了整個金融體系資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的崩塌,最終使得金融危機的越發(fā)不可控。

3.再往更深層次看,美國國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡是危機發(fā)生的根本原因。美國歷年來的雙利差使得美國每年往外輸出大量美元,但是這其中的大部分又回流到了美國國內(nèi),從而使得美國的經(jīng)濟基本是靠借全世界的錢來促進國內(nèi)的超前消費來拉動。

在過去很長的一段時間內(nèi),這個循環(huán)由于美元的強勢地位得以維持,但隨著其他發(fā)展中國家的發(fā)展,這個循環(huán)過程變得脆弱。而一旦這個循環(huán)不能得以維持甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)時,美國的經(jīng)濟不可避免的會受到巨大的沖擊從而引發(fā)金融危機。

三、關于金融危機的反思

1.我國的金融監(jiān)管需要加強,對于越來越明顯的國內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢,銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會必須加強聯(lián)系,更好的監(jiān)管市場,在適當?shù)臅r機可以考慮有三部門聯(lián)合成立一個監(jiān)管小組甚至把三部分合并。

篇7

第一，金融危機孕育階段。很多研究認為，政府政策過失和制度缺陷是金融危機產(chǎn)生的土壤。在Minsky和金德爾伯格看來，這個階段的典型特征是“錯位”，包括政策與制度之間的錯位、政府與市場的錯位等。Krugman等分析新興經(jīng)濟體的貨幣危機時認為，新興經(jīng)濟體的制度錯配、政府過度擴張的財政和貨幣政策為金融危機的爆發(fā)埋下了種子。Laeven與Valencia通過分析1970～2007年共計42次系統(tǒng)性銀行危機得出結(jié)論，金融危機往往是不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策、過度的信用擴張和外部沖擊等的產(chǎn)物。金融危機的爆發(fā)一般都是和經(jīng)濟蕭條之后的擴張相聯(lián)系的，與經(jīng)濟擴張相伴隨的信用擴張一般是金融危機產(chǎn)生的重要原因，尤其是銀行危機，大部分與信用過度擴張直接相關。

在金融危機孕育階段，經(jīng)濟往往處在一個上升的通道之中。在政府擴張性的政策引導下，加上金融自由化的強大支撐，經(jīng)濟體的總需求不斷擴張。經(jīng)濟和信用擴張使得微觀層面的公司杠桿倍率、公司價值和對外部融資的依賴性都大幅增加。在銀行等金融部門，資產(chǎn)質(zhì)量、利潤和信貸出現(xiàn)膨脹。私人部門投資需求不斷增長，銀行大肆發(fā)放非審慎的貸款，特別是在資產(chǎn)證券化的推動下，資金流動速度加快，貨幣乘數(shù)變大，即產(chǎn)生了貨幣創(chuàng)造的過程，整個經(jīng)濟的貨幣供應量擴大，投機需求大量浮現(xiàn)，同時就產(chǎn)生了過度交易的情況。

第二，金融危機引發(fā)階段。隨著投機性繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和資產(chǎn)價格等都大幅上升，整個金融體系已經(jīng)成為一座高聳入云的摩天大廈，金融系統(tǒng)的脆弱性大大增加。此時市場預期已經(jīng)發(fā)生變化，大幅上升的資產(chǎn)價格使得市場預期未來資產(chǎn)的價格將更高，市場預期和信用擴張進一步推高資產(chǎn)價格，從而產(chǎn)生泡沫，危機的爆發(fā)就只是時間的問題了。金融危機爆發(fā)的早晚實際上取決于外部沖擊和“內(nèi)部人”。此時，體系內(nèi)的“內(nèi)部人”開始拋售資產(chǎn)，以鎖定利潤，或者外部沖擊使得投資者做出了賣出的決定，市場開始走向脆弱的均衡。隨著“內(nèi)部人”的進一步行動或外部沖擊逐步深化，資產(chǎn)價格開始下跌，對投資者的資產(chǎn)負債表開始產(chǎn)生影響。由于某些金融機構(gòu)的過度冒險，在資產(chǎn)價格調(diào)整過程中首先會成為遭殃者，這些機構(gòu)將由此面臨重大的財務困難。危機爆發(fā)的誘因除了“內(nèi)部人”因素之外，還有貿(mào)易惡化、利率上升、匯率變動等外部因素。

第三，金融危機爆發(fā)階段。在金融危機爆發(fā)初期，如果金融機構(gòu)是以自有資金進行投資，那么市場下跌僅僅會影響到機構(gòu)自身。但是，金融中介已經(jīng)完全超乎“中介”的職能，而成為一個市場投資者，更重要的是，金融中介往往是舉債投資而且杠桿率很高，金融體系成為由眾多金融機構(gòu)組成的以流動性為血液的有機體，單一金融機構(gòu)的過度冒險行為可能導致其他金融機構(gòu)出現(xiàn)問題。傳染性使得財務困難并不是問題的終結(jié)，投資者和金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性短缺，整個金融體系的流動性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場開始出現(xiàn)巨量的恐慌性賣出，資產(chǎn)價格急劇下挫，投資者紛紛潰逃，大量金融機構(gòu)破產(chǎn)，最后演化為金融危機。金融危機的傳染主要是通過信息渠道和信貸渠道進行的，這個過程通常具有四個典型的特征：資產(chǎn)價格大幅快速下挫，產(chǎn)生大量問題資產(chǎn)，金融機構(gòu)大量破產(chǎn)，流動性狀況的逆轉(zhuǎn)和金融市場的資金融通功能受到?jīng)_擊。其中，流動性狀況的逆轉(zhuǎn)和金融市場的資金融通功能受到?jīng)_擊，使得市場的整體流動性大幅萎縮，產(chǎn)生流動性危機，進而產(chǎn)生信用的大幅萎縮。

篇8

關鍵詞:金融危機;國際經(jīng)濟;國際貨幣體系;國際游資

金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎上，從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。

一、國際經(jīng)濟失衡 黃曉龍(2007) [1 ] 認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟導致流動性過剩，進而導致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的，然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應該是實體經(jīng)濟的失衡，國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象，實體經(jīng)濟失衡導致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導致金融危機的必要條件，而虛擬經(jīng)濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。 縱觀金融危機史，金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929 年爆發(fā)金融危機之前，國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜，特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢，這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。

20 世紀末期，區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢，拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20 世紀末的20 年里，當拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時，往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時，新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992 年歐洲金融危機，源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展，打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后，在金融危機的作用下，才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。

區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下，一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看，在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當一國經(jīng)濟發(fā)生變化，會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應的變化，如果是小國經(jīng)濟，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國則它的影響是全球的。當一個大國經(jīng)濟趨強，則會吸引國際資本向該國流入，產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出，當資本流出到一定程度時，會發(fā)生流動性短缺，金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策，或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言，經(jīng)濟趨強后，則會吸引國際資本的流入，當國際資本流入數(shù)量較多時，該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后，國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合，推動經(jīng)濟的泡沫化，當虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴重背離時，國際資本 很快撤退，導致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮，結(jié)果導致金融危機爆發(fā)。 從國際經(jīng)濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機的發(fā)生，然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲 徐明祺是國內(nèi)學術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。

布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系，盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強，但是，儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策，勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾，因而會導致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響，同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強，使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。

以美元為例，美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟狀況，因而當美元利率調(diào)整時，往往會對其他經(jīng)濟體，特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3 ] 。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束，那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊，也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性，因而一個國家的宏觀政策將會導致經(jīng)濟相關國家的貨幣市場動蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。

美國經(jīng)濟繁榮時，美元升值會導致資本的流出;當美國經(jīng)濟蕭條時，美元貶值會導致這些國家的通貨膨脹。 從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀律，強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤，而不需要承擔過多的責任。 三、國際游資的攻擊 國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機，索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸，在短短的一個月時間內(nèi)，通過賣空相當于70 億美元的英鎊，買進相當于60 億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。

在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機前，國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場，在墨西哥所吸收的外資中，證券投資占70 %～80 % ，但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40 多天內(nèi)，外資撤走100 億美元，直接導致墨西哥金融危機爆發(fā)[5 ] 。1997 年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖，低買高賣，并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。 根據(jù)IMF 對國際游資的統(tǒng)計，20 世紀80 年代初的國際短期資本為3 萬億美元，到1997 年底增加到7. 2 萬億美元，相當于當年全球國民生產(chǎn)總值的20 %。2006 年末，僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達1. 43 萬億美元，比1996 年末增長約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富，從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場中性基金) ，發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等) 、多策略型(包括新興市場型、并購型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢，既有高風險、高收益的宏觀對沖基金，也有低風險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20 世紀90 年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性，巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家，它會影響一個國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變 。按照金融市場的心理預期自我實現(xiàn)原理分析，當大量國際游資進入一個國家時，即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進入的情況下，也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展，與此同時，在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看，一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中，國際游資有預謀進入和撤退，就會導致金融市場的崩潰。

國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本，進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后，國際直接投資( FDI) 為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。[ ZHLzwCom] 四、中國預防攻擊性金融危機之策 在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后，中國的經(jīng)濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?

中國會不會爆發(fā)金融危機? 從經(jīng)濟表象來看，在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看，我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用，也有內(nèi)部因素的作用。 當前，全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯，首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期，次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜，而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次，美元的發(fā)行泛濫導致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值，致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次，國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國 為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策，美元對其他貨幣也在快速貶值。

中國從2005 年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差，2006 年2 月利差曾達到3 % ，境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去，其收益不能以存款利率衡量收益，而是以貸款利率衡量收益，1 年期基準貸款利率是7. 47 % ，如果每年人民幣升值預期是5 %的話，那么國際游資的回報就接近13 %。如果國際游資不是采取放貸形式，而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票，其收益率會更高，2007 年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30 % ，該年度上證指數(shù)上漲了96. 7 %。 人民幣升值預期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國，國內(nèi)學者有不同的計算。

采用簡單的計算，以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資，2007 年通過各種渠道進入我國的國際游資近800 億美元。800 億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預期存在，國際游資就不會抽走。人民幣升值預期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長，表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在，我國非貿(mào)易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格，并在適當時機抽逃，在羊群效應下引爆中國金融危機，之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。

篇9

關鍵詞: 金融危機;危機救助;預期管理

中圖分類號: F830.99 文獻標識碼: A

文章編號: 1000-176X(2009)09-0071-06

20世紀90年代以來,一系列金融危機(1992年歐洲貨幣危機、1994年墨西哥金融危機、1995年日本金融危機、1997年亞洲金融危機以及最近由次貸危機引發(fā)的全球金融危機)使得人們認識到,預期在金融危機形成、發(fā)生以及擴散和傳染的過程中發(fā)揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動等,正是通過導致公眾預期變動,最終誘發(fā)金融危機;而在危機的發(fā)生過程中,正是預期起著加速、深化、擴散和傳染危機的作用。金融危機與預期密切相關,對金融危機進行救助離不開對預期進行管理和調(diào)控。那么,在金融危機過程中,預期能管理嗎?誰是管理預期的合理主體?通過哪些手段才能管理預期?本文試圖在把握現(xiàn)代金融市場中的預期及其與金融危機的關系的基礎上,結(jié)合美國在次貸危機救助的經(jīng)驗和教訓,對上述問題進行探討。

一、信息、不確定性、理性與現(xiàn)代金融市場中的預期

預期是一個內(nèi)涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來認識。預期首先是一個心理學范疇,即指對未來的預測,并期待未來按照預測的結(jié)果發(fā)生的一種社會心理現(xiàn)象。預期最早也是作為一種外生的“主觀心理現(xiàn)象”被引入到經(jīng)濟分析中來的。首先明確提出預期概念并將其應用到經(jīng)濟學分析中的經(jīng)濟學家是繆爾達爾,他認為人們的決策行為發(fā)生在經(jīng)濟活動初期,但據(jù)以決策的經(jīng)濟信息中的一部分是屬于未來的,人們不可能確切地洞悉未來變動的情況,最多只能近似地加以估測。這種基于當前和未來的信息,對未來條件的估測就是預期。凱恩斯將不確定性和預期的關系作為其宏觀經(jīng)濟模型的基礎,他把“心理上對資產(chǎn)未來收益之預期”作為《就業(yè)、利息和貨幣通論》中三個重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預期在經(jīng)濟學研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對預期的形成機制的分析出發(fā),將經(jīng)濟行為的理性與預期的概念相聯(lián)系,區(qū)分了“理性預期”和非理性預期。由此可見,從經(jīng)濟學的角度看,預期是一個與信息、不確定性和理性密切相關的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經(jīng)濟當事人或經(jīng)濟行為人基于當前的信息對與決策相關的不確定的經(jīng)濟變量和經(jīng)濟形勢(如價格、利率、利潤、收益或風險等)在未來的變動方向和變動幅度的一種事前估計。

現(xiàn)代金融市場中金融交易都具有跨期特征,即當前金融交易的收益和風險要到未來才能實現(xiàn),不確定性因素很多,金融市場的參與主體不得不更多地依賴對未來收益和風險的預期進行決策。此外,與一般商品市場相比,金融市場中的信息不對稱和不完美問題更加普遍,市場參與者的有限理性問題也更加突出,這使得預期在金融市場中的作用更加突出?，F(xiàn)代金融市場中,預期主要具有以下特性:

1.預期的主觀性

預期本身是一種心理現(xiàn)象。雖然這種心理現(xiàn)象并不是憑空產(chǎn)生的,也不是先驗的,而是客觀經(jīng)濟活動的反映,它的形成過程也是一種客觀過程,但是預期不能脫離作出預期的個人或決策者而獨立存在。從形成機制來看,預期機制發(fā)展經(jīng)歷了靜態(tài)預期、外推法預期、適應性預期和理性預期等階段,此外,在外匯市場分析中存在合理預期的觀點,但在現(xiàn)實金融市場中,市場參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預期方式是不同的、比如市場中存在圖表技術(shù)分析法,其核心便是適應性預期,即通過過去的數(shù)據(jù)來預期未來的市場走勢;而基本因素分析法的核心卻是理性預期,即獲得一切能獲得的信息來預期未來的市場走勢。從這一點上說,預期在很大程度上是主觀的,它是某個特定人物、基于某種特定的機制所作的個人判斷。

預期的主觀性決定預期具有非同質(zhì)性和不確定性,前者主要是指市場參與主體由于性格、偏好、立場、方法等方面的差異對同一事物的預期可能不同;后者主要是指市場參與主體隨時可能根據(jù)自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預期。預期的隨時調(diào)整意味著預期很容易波動,這種預期的波動性就是預期的不確定性(?？怂?1939)。

2.預期的慣性和自我實現(xiàn)性

預期一旦形成就會促使人們朝此方面去思考,引導人們繼續(xù)形成此方面的預期。預期能夠自我實現(xiàn)、持續(xù)存在,這就是預期的慣性。在沒有新的沖擊產(chǎn)生的情況下,預期一旦形成,就會具有無限期持續(xù)下去的發(fā)展趨勢。當然,金融系統(tǒng)總會出現(xiàn)這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機機會的發(fā)現(xiàn),宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整等,都會使預期發(fā)生變化。

3.預期的傳導性和趨同性

由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預期是相互影響和學習的。它最初是由個體產(chǎn)生的一種獨特心理活動,通過信息途徑進行傳播最后由個體的心理行為活動變成了群體的心理行為活動,即由單個個體的預期變成為市場的預期?，F(xiàn)代金融市場是一個機構(gòu)投資者主宰的市場,這意味著少數(shù)人(資金量大的投資者或機構(gòu)投資者)的預期對市場的實質(zhì)影響力越來越大。市場其他參與者(資金量較少,但人數(shù)眾多的)的理性做法成為預期少數(shù)機構(gòu)投資者的預期。當機構(gòu)投資者的預期較為明朗時,市場的其他參與者便會迅速修改自己的預期并與之趨同。

二、預期、信心危機與金融危機

在存在不確定性的情況下,預期是經(jīng)濟行為主體一切經(jīng)濟活動的前提與特征,對預期的理解無論對于描述個體行為、解釋宏觀經(jīng)濟波動,還是理解金融市場運行都顯得十分必要。克魯格曼認為金融危機本質(zhì)上是一種信心危機。所謂信心就是金融市場參與者對市場走向趨好的預期,即樂觀的預期。如果市場參與者的預期普遍向好,金融市場趨于繁榮,“過度自信”則可能導致金融市場泡沫;相反,如果市場籠罩在一片悲觀預期中,就會出現(xiàn)市場信心的喪失,從而導致金融體系的崩潰,引發(fā)金融危機。

金融危機是一個從危機孕育到危機發(fā)生再到危機擴散和傳染,或者說從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德爾伯格,2001)的過程,而預期在整個過程中都扮演著極其重要的角色。

1.預期是金融泡沫的放大機制

金融危機的發(fā)生是前期投機泡沫破滅的結(jié)果。泡沫形成的一般過程是,某些事件(如新技術(shù)的發(fā)明)的發(fā)生增強了市場的信心,導致市場盲目樂觀,確信未來經(jīng)濟會繁榮,利潤增加,因此,人們認為有必要進一步加大投資,結(jié)果金融機構(gòu)接受了理性環(huán)境下一般不會接受的流動性較低的負債結(jié)構(gòu),經(jīng)濟開始擴張,并不斷繁榮,直到產(chǎn)生過熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環(huán)理論”分析了投機泡沫的形成過程,在反饋環(huán)理論中,最初價格上漲導致了更高的價格水平出現(xiàn),即過去價格上漲產(chǎn)生了對價格進一步增長的預期,從而產(chǎn)生一個自然形成的“蓬齊過程”――過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望,這些投資者進一步抬升股價以吸引更多的投資者,這種循環(huán)不斷進行下去,因此造成對原始誘發(fā)因素的過激反應(羅伯特•希勒,2004)。由此可見,盡管預期不是引發(fā)投機泡沫的原因,但預期的傳導性和趨同性以及自我實現(xiàn)機制使得預期成為放大外部沖擊,擴大泡沫的決定性因素。

2.預期轉(zhuǎn)變是金融危機爆發(fā)的重要原因

投機性泡沫不可能永遠持續(xù)下去,“投資者對股票的需求不可能永遠擴大,當這種需求停止時,價格上漲也會停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德爾伯格明確指出,在金融危機爆發(fā)和泡沫破滅的階段“預期從對將來充滿信心轉(zhuǎn)變到缺乏信心這一過程卻十分關鍵”,市場預期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機持續(xù)的時間。克魯格曼的“第三代”金融危機模型,在一個多重均衡模型中分析了預期變化引發(fā)金融危機的作用機制:資本項目的惡化需要相應的經(jīng)常項目的改善來彌補,這只能通過本幣真實匯率大幅貶值,增加出口或者產(chǎn)出減少,進口需求下降來實現(xiàn),而兩種途徑在資本已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下極易引起市場預期的變化,引發(fā)市場信心的喪失,進而導致金融體系的崩潰。由此可見,在克魯格曼看來,預期是形成多重均衡關鍵,預期變化則是導致均衡變化,并引發(fā)金融危機的關鍵。

3.預期是推動金融危機深化擴散重要動力

預期通過反饋環(huán)放大金融泡沫,同樣在預期發(fā)生轉(zhuǎn)變泡沫破滅后,預期同樣會產(chǎn)生放大效應推動金融危機的深化擴散。反饋環(huán)理論“可能意味著發(fā)生負泡沫,即反饋向下發(fā)生――最初的價格下滑使投資者失望,引起價格的進一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因為,預期能夠在自我驗證的過程中,不斷加強自身,一旦循環(huán)開始,一部分人的預期將會影響越來越多的人,如果不人為中斷循環(huán),預期可能使得少數(shù)人的非理導致毀滅性的金融崩潰。預期的這種天性使其在金融危機中具有“杠桿”功能,即經(jīng)濟基本面的微小變動都可能“撬動”不成比例大的市場反應的變化,從而推動金融危機的深化擴散。

4.預期是金融危機傳染的主要渠道

傳染性是當前金融危機的一個典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機、1995年拉美危機、1997年東南亞金融危機以及2007年次貸危機都具有很強的傳染性。1997年東南亞金融危機爆發(fā)后,許多經(jīng)濟學家開始研究導致金融危機國際傳染的原因,提出了金融市場的示范效應、避險效應、中心模型、板塊聯(lián)動效應等一系列假說來解釋金融危機國際傳染的原因。這些模型和假說都不約而同地強調(diào)了預期的重要性。

三、金融危機救助中的預期管理

金融危機一旦爆發(fā),對危機的救助就必不可少,這是因為在預期的推動下,危機往往是自我驗證與自我加強的,這意味著由于預期的存在,依賴市場自主調(diào)節(jié)只會將危機帶入深淵。短期內(nèi),市場失靈成就了“金融危機救助”這種外部干預的存在;預期在金融危機形成、爆發(fā)以及擴散和蔓延過程中扮演的重要角色,決定預期管理應該成為金融危機救助的核心。

但經(jīng)濟學家有關預期究竟能否被管理尚未達成一致。格林斯潘認為,“沒有一種工具能夠有效地改變?nèi)说男睦砗托愿瘛Ｔ诮^大多數(shù)情況下,人們總是傾向于隨著市場投機的進退迅速地替換自己樂觀的或者悲觀的情緒?！苯鸬聽柌裾J為,在預期形成的過程中,發(fā)揮重要作用的集團之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場預期的。香港金管局任志剛認為,“預期管理對政府尋求達致其政策目標越來越重要,在政府參與程度較低的自由市場,這種趨勢特別明顯”。筆者同意金德爾伯格和任志剛的觀點,在金融危機形成和發(fā)生的過程中,預期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因為雖然預期是市場參與主體的心理活動或判斷,但預期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對這些信息進行分析的基礎上產(chǎn)生的。政府和監(jiān)管當局可以通過改變預期賴以形成的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和制度環(huán)境,改變信息的傳輸手段、速度和質(zhì)量以及引導正確的預期方法等措施影響和改變市場參與者的預期。但必須看到,金融危機的過程中對預期進行管理是非常復雜和困難的,這一方面是因為危機中預期形成的影響和作用機制非常復雜,一方面是因為危機中的預期常常體現(xiàn)出隨機性和易變性,任何危機管理措施的政策效果本身難以預期。因此,任何有效的預期管理措施都依賴于對特定危機中預期形成的影響因素和作用機制的深刻理解。

基于上述判斷,筆者認為預期是可管理的,本文所謂的金融危機救助中的預期管理是指,在金融危機發(fā)生后或金融危機的爆發(fā)已經(jīng)不可避免的時候,由政府、國際金融機構(gòu)等公共部門在對市場預期形成機制和影響因素深刻把握的基礎上,通過各種政策措施對預期形成進行管理和調(diào)控,以減弱危機沖擊力、控制危機蔓延、降低危機對經(jīng)濟體的破壞力的行為。要理解金融危機救助中的預期管理必須理解以下幾個方面的問題:

1.預期管理的主體

預期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國際組織,如IMF(國際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國際清算銀行)等,以及其他能夠發(fā)揮最后貸款人功能的公共部門;不包括參與金融市場的私人部門,如銀行、證券公司、基金公司和個體投資者。這是因為:首先,預期管理要求管理主體能夠深刻把握市場預期形成機制和影響因素,這就要求該主體具有較強的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預期賴以形成的制度環(huán)境和經(jīng)濟金融運行環(huán)境。其次,預期管理要求管理主體具有強大的市場影響力,能夠在金融危機發(fā)生和擴散的過程中,通過適當?shù)恼叽胧┐蚱祁A期自我實現(xiàn)的“反饋環(huán)”。這就要求該主體具有較好的信譽和強調(diào)資金調(diào)動能力。最后,預期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發(fā),而不是自身利潤的最大化。因此,預期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場預期形成機制和影響因素,具有很強的市場影響力,并從公共利益出發(fā)的公共部門。在國內(nèi)金融危機中,預期管理常常是具有較強信譽的政府部門,如財政部和中央銀行,或者多個政府部門相互配合;在國際金融危機中,預期管理不僅需要多國政府的協(xié)調(diào)配合、聯(lián)手干預,而且需要強有力的國際最后貸款人。

2.預期管理的層次

從管理的對象和目標的角度可將金融危機救助中的預期管理劃分為以下三個層次:

第一個層次的預期管理是指,在政策措施制定的過程中,充分考慮市場預期因素對該政策措施的效果可能產(chǎn)生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預期管理實際上把預期作為外生變量看待,把市場預期因素作為救助政策制訂和執(zhí)行的外部環(huán)境或約束條件。

第二個層次預期管理是指,預期管理主體在對市場預期形成的影響因素和作用機制深刻理解的基礎上,采取適當?shù)恼邊⑴c市場預期形成的過程,從而引導和改變市場預期,有效防止金融風險的積累,防止金融風險的集中爆發(fā)以及金融危機的擴散和蔓延。

第三個層次的預期管理是指,在對金融危機進行救助的過程中相應的政策不僅要求引導和改變當前的市場預期本身,而且需要通過制度建設長期內(nèi)改變金融市場預期形成機制,防止下一次金融危機的發(fā)生。

3.預期管理的手段和工具

預期管理的手段和工具是指面對潛在危機或已經(jīng)發(fā)生的危機,預期管理主體應該如何選擇政策工具以及政策的時機和力度,以迅速控制和引導市場預期,防止危機爆發(fā)或擴散,減少危機對經(jīng)濟的影響。由于每一場危機預期形成的原因和機制都盡相同,預期與金融危機的關系也具有自身獨特的個性,很難總結(jié)一套普遍的預期管理規(guī)則。因此,這里主要結(jié)合現(xiàn)代金融市場中預期的性質(zhì)以及國際上金融危機救助中預期管理的經(jīng)驗,對相關的政策工具進行分析。

(1)信息披露

信息的不對稱和不完美是預期推動危機深化擴散的前提。加強信息披露就是要求提高現(xiàn)有的信息披露程度,改變市場信息的對比狀況和規(guī)范信息披露,是當局進行預期管理防止危機爆發(fā)和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經(jīng)說過,“如果政府比投機者了解的情況更多,那么,解決危機的正確方法就是由政府公開披露或者說明它的經(jīng)濟預測,從而幫助市場了解信息”;哈利•約翰遜也認為“如果政府知道一些投機者不知道的事情,那么,它應該公布這些信息,消除人們對投機的擔心”。

信息披露作為一種預期管理手段和工具,預期管理主體在進行操作的時候需要注意以下幾個方面的問題:一是把握信息披露的時機;二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時機來看,正如金德爾伯格所指出的“一方面要宣布得足夠早,以利于市場向好的方向發(fā)展;另一方面,也應宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來看,充分的高質(zhì)量的信息是市場參與主體形成良性預期的基礎,應正確披露當前宏觀經(jīng)濟的運行情況,對于經(jīng)濟中存在的問題,不應該一味隱瞞,而應提出合理的治理措施,引導市場參與主體的預期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當處于危機威脅中或陷入危機較淺時,此時合理的信息披露有利于避免危機的深化,而不當?shù)男畔⑴吨粫m得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對于未來的預期,進一步加速危機。從披露的方式來看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預期管理主體與市場參與主體長期博弈的結(jié)果。

在金融危機救助的實際操作中,上述三個方面任何一個處理起來都具有相當?shù)膹碗s性。從這個意義上看,作為金融危機救助手段的預期管理是一門藝術(shù),而不是科學。

(2)提振市場信心

“面對危機,信心比黃金更重要”,而信心來源于樂觀的預期。在對金融危機進行救助的過程中,強調(diào)提振市場信心就是強調(diào)預期管理。國際上金融危機救助的經(jīng)驗表明,并不存在提振市場信心的固定法則。下面以美國對次貸危機救助中的預期管理為例對此進行分析。在次貸危機救助的過程中,美國采取了一系列旨在提振市場信心的政策措施,如針對市場流動匱乏問題的大規(guī)模的流動性注入;針對金融機構(gòu)償付能力不足問題的注資和擔保;針對存款人信心不足問題的擴大存款保險限額等。此外,美國政府還實施寬松的貨幣政策,出臺大規(guī)模投資計劃,這些政策的直接目的在于刺激經(jīng)濟增長,但客觀上起到了阻止預期進一步惡化,提振市場信心的作用。

(3)主動實現(xiàn)預期

當悲觀的預期已經(jīng)主宰了市場,以至沒有其他措施能控制其作用時,危機救助中能夠采取的一種預期管理方法是采取措施結(jié)束預期自我驗證、自我加強的過程,從而將危機置于控制的范圍內(nèi)。與其他預期管理手段和工具一樣,主動實現(xiàn)預期對金融危機救濟的有效性強烈地依托于預期管理主體的操作技巧:需要準確衡量實現(xiàn)預期的成本和收益,確定預期實現(xiàn)的最佳時機等。

四、從預期管理的角度看美國次貸危機救助

2007年次貸危機爆發(fā)以來,美國政府采取了一系列旨在防止金融危機進一步蔓延,緩解其對美國和全球經(jīng)濟發(fā)展帶來的沖擊的救助措施。在對次貸危機的救助中,美國政府對金融危機救助的態(tài)度經(jīng)歷了從一開始相信“市場的彈性”采取不干預的做法,到政府干預經(jīng)濟,再到加強國際合作聯(lián)手干預市場,提振市場信心的轉(zhuǎn)變。這里主要從對市場預期影響(即預期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。

一是自由放任,使得市場過度自信和過度創(chuàng)新,導致房地產(chǎn)和次貸泡沫的積累。在次貸危機爆發(fā)之前,許多經(jīng)濟學家已經(jīng)指出美國房地產(chǎn)市場和信貸市場上都存在巨大的泡沫,但當時這種呼聲并沒有得到政府重視。人們相信在房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲,貸款利率繼續(xù)底位運行的情況下,貸款買房就是可行的,而對于金融機構(gòu)而言,發(fā)行次級債券以及由此衍生出來的證券化產(chǎn)品就是有利可圖的。而這種預期正是推動房地產(chǎn)價格上漲的原因。由此,這次危機是一種典型的預期自我實現(xiàn)機制推動的危機:市場過度自信推動的金融創(chuàng)新和泡沫的發(fā)展,而金融創(chuàng)新改變了金融風險的分擔機制,并使得預期賴以形成的信息結(jié)構(gòu)更加復雜,更加劇了預期的盲目性、助長了市場過度自信的發(fā)展

二是錯誤的貨幣政策操作,導致預期的突然轉(zhuǎn)變,進而導致泡沫破滅和次貸危機爆發(fā)。2004年6月起,美聯(lián)儲一改2001年以來的利率政策,連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對美國房地產(chǎn)產(chǎn)生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產(chǎn)信貸消費,加重了購房者的還貸壓力,擠壓了房地產(chǎn)開發(fā)商的利潤空間。據(jù)美國商務部公布的數(shù)據(jù),2007年美國新房銷售連月出現(xiàn)下降,美國房地產(chǎn)市場過熱現(xiàn)象得到遏制,房地產(chǎn)泡沫破滅。此時,原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者,在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無力償還貸款,違約率逐漸上升,市場預期發(fā)生急劇的變化,并最終導致次貸危機爆發(fā)。

三是創(chuàng)新金融救助手段,穩(wěn)定市場信心,使得危機在一定程度上得到控制。危機爆發(fā)后,美國政府采取了一系列金融危機救助措施。改善市場流動性狀況方面,美聯(lián)儲創(chuàng)新流動性支持工具,推出了定期拍賣工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創(chuàng)新型流動性支持工具,滿足金融機構(gòu)、工商企業(yè)和家庭的融資需求。改善金融機構(gòu)償付能力方面,美國政府采取向金融機構(gòu)直接注資以及向金融機構(gòu)提供貸款、擔保等措施,防止市場信心崩潰,特別是美國政府直接注資接管“兩房”,向美國國際集團注資400億美元,同時為摩根大通收購貝爾斯登提供擔保支持,向美國國際集團提供850億美元貸款等一系列強有力的措施體現(xiàn)了美國政府在對金融危機進行救助的決心,這在一定程度上穩(wěn)定了市場信心使得危機得到控制。

四是放任雷曼兄弟破產(chǎn),導致市場信心崩潰,使得金融危機在全球范圍內(nèi)深化擴散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。這成為美國有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)案。但這一事件對市場的影響絕非一個公司的破產(chǎn),它使得市場對美國政府對危機進行救助的意愿和能力產(chǎn)生了懷疑,從而導致市場信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產(chǎn)的消息一經(jīng)宣布,標準普爾500種股票指數(shù)期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產(chǎn)使得危機由次貸危機向全面金融危機發(fā)展,由美國國內(nèi)危機向國際金融危機發(fā)展,并使得危機由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延,它成為此次金融危機深化擴散過程的一個重要節(jié)點。放任雷曼兄弟的破產(chǎn)也因此成為美國救助次貸危機一大敗筆,其原因可能與美國政府對雷曼破產(chǎn)對市場預期的影響估計不足有關。

五是加強國際合作,聯(lián)手救市,提振市場信心。雷曼兄弟破產(chǎn)后,次貸危機開始向全球蔓延,并逐步對美國和世界實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生的實質(zhì)性的影響。人們逐漸認識到,依靠單個國家的力量已經(jīng)難以控制危機的擴散和蔓延。2008年9月18日,美聯(lián)儲聯(lián)合西方主要國家央行共同向全球美元短期融資市場注入流動性,9月19日,歐央行與部分國家央行聯(lián)手行動,對貨幣市場注入流動性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩(wěn)定論壇、G20歐盟等國際經(jīng)濟金融組織呼吁加強國際合作,提出危機應對建議并實施相應的救助措施,旨在提振市場信心,防止由于危機在預期的自實現(xiàn)機制作用下繼續(xù)蔓延。

盡管美國政府對金融危機救助的過程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進一步觀察,但從目前可以觀察的效果來看,政策的有效性很大程度上取決于它對市場預期的影響,只有那些能夠引導市場預期向好的方向發(fā)展的政策才能起到防止危機深化和擴散的效果,相反,那些導致市場預期惡化的政策往往是危機積累、爆發(fā)、深化和擴散的原因。

五、結(jié) 語

本文強調(diào)預期在金融危機形成、爆發(fā)及其擴散和蔓延中的重要性,但并不是說預期是金融危機中決定一切的變量,更不是說金融危機完全是由預期惟一決定的。筆者認為預期是導致金融形成、爆發(fā)以及擴散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過改變市場參與主體的行為體現(xiàn)出來的,只有將市場參與主體行為放在市場參與主體預期與金融市場運行的客觀現(xiàn)實相互作用的實際中,才能理解預期在金融危機過程的作用,才能理解金融危機的實質(zhì)。同樣,筆者強調(diào)預期管理在金融危機救助的核心作用,但并不是說預期管理是金融危機救助的惟一內(nèi)容,而且應該看到,在危機當中預期體現(xiàn)出隨機和易變的特性,對預期進行管理和控制卻是異常困難的。總體來看,本文對金融危機救助中預期管理的研究是初淺的,對這一問題探索仍有待進一步深入。

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篇10

[論文摘要]著重從金融監(jiān)管制度缺陷、超前消費陷阱和對自由經(jīng)濟理論的過度迷信三個方面分析了當前美國金融危機的起因，對如何維護我國的金融體系穩(wěn)定和安全具有借鑒意義。

近年來美國次級房地產(chǎn)抵押貸款市場危機爆發(fā)，房地產(chǎn)業(yè)嚴重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購、雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護等，由此引發(fā)全球股市大跌，中國股市上證指數(shù)也跌穿2000點。全球金融領域面臨嚴峻挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲前主席格林斯潘認為，當前這次金融危機的嚴重性，已經(jīng)超過上個世紀30年代美國的金融危機。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。處于全球領先地位的美國金融系統(tǒng)，無論是發(fā)達程度、透明度、監(jiān)管力度，還是融資規(guī)模、金融產(chǎn)品多樣化等都堪稱世界之最，為什么目前出現(xiàn)了這種日益嚴重的金融危機呢？我們對美國金融危機的爆發(fā)原因做了深入分析。

一、金融監(jiān)管制度缺陷

美國金融危機表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融業(yè)嚴重缺乏監(jiān)管，內(nèi)部管理機制失誤造成的。美國從上世紀80年代末以來，推出了許多金融衍生產(chǎn)品，這對繁榮金融市場和市場經(jīng)濟發(fā)揮過重要作用。但是，衍生產(chǎn)品太多，加大了投機風險，而與此有關的風險預警機制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機的爆發(fā)埋下了禍根。美國本輪金融風暴是次貸危機進一步延伸的結(jié)果，而次貸危機則與美國金融機構(gòu)在金融創(chuàng)新中過度利用金融衍生品有關。

在各種可能導致金融危機的因素中，美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個危機因素。在格林斯潘主持美聯(lián)儲期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟和金融體系中埋下了危機的種子。長期的低利率給美國經(jīng)濟帶來了三大負面影響：一是扭曲了信貸市場和房貸市場，二是減少了居民儲蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過多發(fā)放貸款，這直接促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹；而且美聯(lián)儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，整個華爾街彌漫著投機氣息。然而，當貨幣政策連續(xù)收緊時，房地產(chǎn)泡沫開始破滅，低信用階層的違約率開始上升，由此引發(fā)的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機構(gòu)。龐大的赤字需要有大量外國資本的彌補，結(jié)果是美國的資本賬戶逆差大幅度增長，加劇了經(jīng)濟失衡的風險。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟波動，引起外資撤離，美國就難免陷入一場金融危機。

二、超前消費陷阱

美國經(jīng)濟發(fā)展的支柱主要依附于消費，使得經(jīng)濟基本面發(fā)生了問題。為推動經(jīng)濟增長，政府鼓勵寅吃卯糧、瘋狂消費，引誘普通百姓通過借貸消費。自上世紀90年代末以來，隨著利率不斷走低，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新速度不斷加快，加上彌漫全社會的奢侈消費文化和對未來繁榮的盲目樂觀，為普通民眾的借貸超前消費提供了可能。很多人都在透支消費，而這主要是依靠借貸來實現(xiàn)。特別是通過房地產(chǎn)市場只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費者紛紛通過按揭手段，借錢涌入住房市場。但從2006年底開始，雖然美國房地產(chǎn)價格的漲勢只是稍稍趨緩和下降，經(jīng)過金融衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具的劇烈放大作用，美國金融市場的風險和危機就難以遏制地爆發(fā)出來。

消費、投資和出口是拉動一國經(jīng)濟增長的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費太多，則會使得儲蓄減少，從而影響一國的資本積累，導致投資不足，影響經(jīng)濟的下一輪發(fā)展。而美國正是消費的過于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經(jīng)濟遲早會出現(xiàn)問題的。

三、對自由經(jīng)濟的過度迷信

新自由主義經(jīng)濟政策是把“雙刃劍”，對于美國金融危機的發(fā)生，一般認為這場危機主要是金融監(jiān)管制度的缺失造成的，但是這場危機的根本原因不在華爾街，而在于美國近30年來加速推行的新自由主義經(jīng)濟政策。所謂新自由主義，是一套以復興傳統(tǒng)自由主義理想，以減少政府對經(jīng)濟社會的干預為主要經(jīng)濟政策目標的思潮。其始于上世紀80年代初期，背景是上世紀70年代的經(jīng)濟滯脹危機，內(nèi)容主要包括：減少政府對金融、勞動力等市場的干預，推行促進消費、以高消費帶動高增長的經(jīng)濟政策等。客觀而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經(jīng)濟增長率回升、失業(yè)形勢得到一定緩解等。

但任何理論都有它存在的現(xiàn)實基礎，而現(xiàn)實是在不斷發(fā)展變化的，無休止地把這種自由主義政策推向極端，必然會給社會帶來難以估量的威脅和破壞。大量金融證券機構(gòu)置國家經(jīng)濟安全于不顧，利用寬松的環(huán)境肆意進行投機，并因此獲取巨額利潤，導致投機過度，尤其是嚴重脫離實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟，比如：互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)等，嚴重損害市場穩(wěn)定的基礎，產(chǎn)生嚴重的泡沫風險。近幾屆美國政府沒有意識到美國已經(jīng)變化了的經(jīng)濟狀況，過于迷信自由經(jīng)濟理論，終于導致這次金融危機的發(fā)生。

通過上述分析可知，美國金融危機表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發(fā)展失衡、經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題。美國當前遭遇的危機，是一場與美國自身的經(jīng)濟、政治、社會體制密切相關的危機。盡管美國金融危機及其所帶來的全球金融動蕩對我國金融體系的影響有限，但我國存在著許多類似美國華爾街金融危機的“病因”，因此，反思美國金融危機的成因?qū)S護我國金融體系的穩(wěn)定和安全具有重要借鑒意義。

參考文獻:

[1]楊公齊:經(jīng)濟全球化視角下的金融危機成因解析[J].現(xiàn)代財經(jīng),2008,28(8):25～28