導(dǎo)語：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

A.中國創(chuàng)投市場規(guī)模

2007 年9 月份與8 月份相比，創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)量增加8 起，月度增長率為38.1%，投資金額增加1.2908 億美元，月度增長率高達(dá)54.7%；平均單筆投資金額也有增加，與上個(gè)月的1123 萬美元相比，月度增長率為12.0%。本月平均單筆投資金額持續(xù)增長主要是由于教育產(chǎn)業(yè)及食品飲料加工領(lǐng)域披露多起大規(guī)模投資案例。如安博教育獲5400 萬美元高額投資，新世界教育、巨人環(huán)球教育各獲得2000 萬美元投資；江西潤田獲得2 億元人民幣投資，草原牛媽媽乳業(yè)獲得3500 萬美元投資。

本月中國市場PE 投資依然活躍。雖然本月共披露6 起PE 投資案例，案例數(shù)僅為上月案例數(shù)量的一半，但投資總金額高達(dá)9.9 億美元，是上個(gè)月投資額的2 倍多，月度增長率為110.6%；本月平均單筆投資金額達(dá)1.65 億美元。本月PE 投資案例除TMT行業(yè)的巨人網(wǎng)絡(luò)獲得1 億美元戰(zhàn)略投資，其他均為非TMT 行業(yè)投資，其中化工產(chǎn)業(yè)的藍(lán)星集團(tuán)獲得黑石6 億美元巨額投資。

B.TMT與非TMT

2007 年9 月份，中國創(chuàng)投市場非TMT 行業(yè)投資案例數(shù)量和金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過TMT 行業(yè)。TMT 行業(yè)披露創(chuàng)投案例10 起，投資金額為1.3870 億美元，平均單筆投資金額1387 萬美元；非TMT 行業(yè)披露創(chuàng)投案例19 起，投資金額為2.2623 億美元，平均單筆投資金額為1191 萬美元。本月TMT 平均單筆投資金額較高主要是由于提供遠(yuǎn)程教育服務(wù)的安博教育集團(tuán)獲得5400 萬美元巨額投資，網(wǎng)絡(luò)視頻廠商PPlive 獲得2100 萬美元投資。

2007 年1 月以來，非TMT 行業(yè)投資發(fā)展迅速，其投資規(guī)模雖然各月份上下有所波動(dòng)，但整體仍然呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢。至今年9 月份投資案例數(shù)量披露19 起，達(dá)今年以來最高水平，投資金額為2.2623 億美元，僅稍微次于7 月份2.3968 億美元的投資金額。TMT行業(yè)投資案例數(shù)量則大部分保持在10-20 起之間，沒有明顯地上漲或下降趨勢。

2007 年9 月，中國創(chuàng)投市場TMT 行業(yè)投資規(guī)模仍然持續(xù)了3 月――7 月份的下降趨勢。從案例數(shù)量上看，TMT 行業(yè)占整個(gè)創(chuàng)投市場案例總數(shù)的34%，非TMT 行業(yè)占66%。從投資金額上看，TMT 行業(yè)占整個(gè)創(chuàng)投市場投資總額的38%，非TMT 行業(yè)占62%。

C. TMT行業(yè)投資分析

2007 年9 月份，中國創(chuàng)投市場共披露TMT 行業(yè)投資案例10 起，投資金額1.3870 億美元。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)披露投資案例6 起；投資金額1.1220 億美元，占TMT 行業(yè)投資金額80.9%；平均單筆投資金額1870 萬美元。IT 行業(yè)僅披露投資案例1 起；IT 行業(yè)投資總金額600 萬美元，占TMT 行業(yè)投資金額4.3%；平均單筆投資金額600 萬美元。電信及增值產(chǎn)業(yè)共披露3 起案例；投資金額2050 萬美元，占TMT 行業(yè)投資金額14.8%；平均單筆投資金額683萬美元。

2007 年9 月份，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)案例數(shù)量占創(chuàng)投市場案例總數(shù)20.7%；投資金額占創(chuàng)投市場案例總數(shù)30.7%。

本月互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有2 起網(wǎng)絡(luò)教育行業(yè)投資案例，投資金額達(dá)6220 萬美元。其他四起分別屬于電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視頻、電子雜志、分類信息搜索領(lǐng)域。

D. 非TMT行業(yè)投資分析

2007 年9 月份，中國創(chuàng)投市場披露非TMT 行業(yè)投資案例19 起，投資金額為2.2623億美元，平均單筆投資金額為1191 萬美元。本月創(chuàng)業(yè)投資案例涉及的細(xì)分領(lǐng)域有：教育培訓(xùn)、傳媒娛樂、機(jī)械制造、食品加工、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。

篇2

一、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，而且與其他部門相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場自生性的，有成長性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是市場經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的?？梢哉f，這是市場自生的風(fēng)險(xiǎn)，只要市場經(jīng)濟(jì)存在，這些風(fēng)險(xiǎn)也將長期存在。市場之所以有效率，其動(dòng)力來源是競爭。在競爭中，有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能，也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場化程度的提高，人才和技術(shù)的競爭空前劇烈，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn)，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠(yuǎn)無法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn)，要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn)，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，判斷和駕馭市場的能力提高，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的，但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實(shí)，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長期以來，國家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤，不愿成為企業(yè)的長期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營管理，只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法，表面上減小了股市的波動(dòng)，穩(wěn)定了市場，但并沒有減少股市的風(fēng)險(xiǎn)，只是將市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)與營利動(dòng)機(jī)相伴而行，往往成正相關(guān)關(guān)系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng)，在期待收益的同時(shí)，就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣，市場經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來，投資者才能成長為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場主體。由此可見，國家取消各種隱性擔(dān)保，促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來，已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī)，它可以通過更為市場化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”，糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來說，其對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在任何市場中都是難以避免的，即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”，也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場上為部分流通）以及不設(shè)漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場的特定功能及定位所決定的，是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說，對(duì)市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運(yùn)行，破壞了市場的透明度，進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場的信心。一旦投資者對(duì)市場喪失了信心，證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就要盡力完善某些制度安排。

第四，創(chuàng)業(yè)板市場的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場可能對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的沖擊，是較難把握的風(fēng)險(xiǎn)，也是創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未能推出的原因之一。確實(shí)，在一個(gè)體制剛剛轉(zhuǎn)軌、市場化程度不高、初步參與世界經(jīng)濟(jì)大流的發(fā)展中國家，一旦因?yàn)楣墒性虬l(fā)生社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，后果是很嚴(yán)重的。但是，既已加入WTO融入世界經(jīng)濟(jì)，為了提高競爭力，就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升并尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，從而要求具備相應(yīng)的金融支持系統(tǒng)。世界上有些國家的二板市場在這方面已發(fā)揮了顯著的作用。如果我國再按兵不動(dòng)，不通過嘗試在實(shí)踐中學(xué)習(xí)，豈不更加落后了？況且社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的，有較長時(shí)間的積累過程，是前述各種風(fēng)險(xiǎn)的總匯集。如果在前述各方面做好了工作，把技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都降低到最低限度，健全各項(xiàng)制度，防患于未然，也就無法形成社會(huì)震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應(yīng)盡快把這種“可上市”或“退出”機(jī)制建立起來。機(jī)制的建立是重要的，運(yùn)作方面則可在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在探索中前進(jìn)。目前，我國高新技術(shù)企業(yè)和民營中小型企業(yè)正蓬勃發(fā)展，民間投資資金豐富，二板市場建立起來后，只要引導(dǎo)有方，運(yùn)作方面應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)交投清淡問題。至于影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)，加入WTO后因要執(zhí)行國民待遇條款，即使不推出二板市場也同樣存在。國家必須根據(jù)新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，筆者認(rèn)為，在國家新的金融制度安排的框架內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)二板市場的引導(dǎo)和監(jiān)管，二板市場對(duì)系統(tǒng)性金融安全可能造成的風(fēng)險(xiǎn)是完全可以防范的。不能因?yàn)榧尤隬TO后風(fēng)險(xiǎn)度增大了，而妨礙二板市場的推出。

二、控制創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.要培育市場主體成熟的投資理念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。市場組織者和監(jiān)管者應(yīng)大力宣傳“買者自負(fù)”的理念，使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn)。通過各種宣傳媒介使投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的功能、定位及特點(diǎn)有較充分的認(rèn)識(shí)，在入市投資之前就做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，謹(jǐn)慎行事。政府應(yīng)從隱性擔(dān)保的立場后退，讓市場決定投資者的命運(yùn)。在此過程中，要特別強(qiáng)調(diào)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。香港創(chuàng)業(yè)板市場的做法，可以提供借鑒。

2.實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，同時(shí)以“誠信為本”加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設(shè)。由于上市企業(yè)具有很大的不確定性，且對(duì)其規(guī)模及盈利能力沒有太高的要求，因此市場監(jiān)管不可能以其營運(yùn)及盈利情況為核心。為了有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，盡量減少道德風(fēng)險(xiǎn)和由于信息不充分導(dǎo)致的投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)，市場監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在信息披露上，并從兩方面入手：一是道德環(huán)境的建設(shè)，二是制度的規(guī)范。減信是實(shí)施市場規(guī)則的必要條件，是市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。要以“誠信為本”加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場的道德環(huán)境建設(shè)，提高各市場主體的思想素質(zhì)，規(guī)范自己的行為，自覺地遵守市場規(guī)則，維護(hù)市場秩序。當(dāng)然，道德是種軟約束，關(guān)鍵還要靠制度的硬約束。創(chuàng)業(yè)板市場要實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，要求上市企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地提供各種報(bào)告；對(duì)于涉及技術(shù)的重大事件如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的變動(dòng)等應(yīng)及時(shí)通報(bào)。直到其披露為止。對(duì)于披露虛假信息，以不實(shí)陳述誤導(dǎo)投資者的行為，要對(duì)行為人追究責(zé)任，嚴(yán)厲懲罰，使其付出慘重的代價(jià)。

3.建立嚴(yán)格的保薦人制度，讓中介機(jī)構(gòu)確實(shí)承擔(dān)起責(zé)任。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市，并全面承擔(dān)推薦責(zé)任。保薦人在企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi)要擔(dān)任上市企業(yè)的顧問，幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理，督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。這樣，一方面可以從國家直接組織市場的政府行為改變?yōu)槭袌鲎越M織行為，政府從組織市場轉(zhuǎn)變?yōu)橹粚?duì)市場進(jìn)行監(jiān)管；另一方面又能充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)具有一定專業(yè)知識(shí)、信息廣、熟悉市場運(yùn)作等優(yōu)勢。由于企業(yè)申請(qǐng)上市經(jīng)過一定程序的專業(yè)手法處理，有人擔(dān)負(fù)保薦責(zé)任并督促企業(yè)披露相關(guān)信息，所以還能幫助投資者充分了解上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，增強(qiáng)投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)中起著十分重要的作用，是一道防范風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。因此創(chuàng)業(yè)板市場的組織監(jiān)管部門對(duì)保薦人的資格認(rèn)定必須嚴(yán)格把關(guān)，要選擇那些有一定專業(yè)水平、人員素質(zhì)高、有清白良好的業(yè)績記錄的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人，并制定保薦人職責(zé)和管理制度，加強(qiáng)管理。對(duì)不認(rèn)真履行職責(zé)或弄虛作假者應(yīng)給于嚴(yán)厲處罰，以保障創(chuàng)業(yè)板市場的良好秩序。

4.建立多層次的監(jiān)管體系，提高監(jiān)管的有效性。創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn)使監(jiān)管顯得更為重要。因此除了政府部門的監(jiān)管，還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系，以維護(hù)市場秩序。企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財(cái)務(wù)及監(jiān)管規(guī)定；必須設(shè)立獨(dú)立董事，成立由獨(dú)立董事為主席的監(jiān)察委員會(huì)，委員會(huì)應(yīng)具備適當(dāng)?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍，等等。只有建立了合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，才能提高上市公司恪守本身上市責(zé)任的能力，減少上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)保障投資者的利益。在企業(yè)外部監(jiān)管體系設(shè)置方面，應(yīng)形成證監(jiān)會(huì)、證交所、保薦人、社會(huì)公眾等四層次的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)是制定規(guī)則、監(jiān)控市場的最高層，其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)發(fā)展審核委員會(huì)將代表證監(jiān)會(huì)把好市場第一關(guān)；證交所將履行主要的監(jiān)管職責(zé)，根據(jù)監(jiān)管制度對(duì)市場參與者進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行查處；保薦人在推薦企業(yè)上市后的一定時(shí)期要擔(dān)任顧問角色，幫助企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營管理，監(jiān)督其按規(guī)運(yùn)行，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息；其他社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能，這主要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實(shí)現(xiàn)。

5.形成創(chuàng)業(yè)板市場主體的合理結(jié)構(gòu)，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)和防止因創(chuàng)業(yè)板市場導(dǎo)致對(duì)社會(huì)的沖擊。創(chuàng)業(yè)板市場主體結(jié)構(gòu)合理不合理，是關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)造成的后果能不能消化、會(huì)不會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生沖擊的大問題，不可等閑視之。投資者方面，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)以那些在投資于上市企業(yè)之前就有能力對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)情況及所涉及的風(fēng)險(xiǎn)做出客觀透徹評(píng)價(jià)的投資者（即專業(yè)投資者和充分了解市場的散戶投資者）為對(duì)象，不鼓勵(lì)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)公司缺乏適當(dāng)認(rèn)識(shí)或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場。因此，應(yīng)大力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等，使機(jī)構(gòu)投資者成為創(chuàng)業(yè)板市場的中堅(jiān)力量。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場主要由熟悉投資技巧的機(jī)構(gòu)投資者來運(yùn)作時(shí)，市場投機(jī)性將會(huì)大為降低，風(fēng)險(xiǎn)也將大為降低。上市企業(yè)方面，應(yīng)更多地讓屬于實(shí)體類的高科技成長性企業(yè)上市，這些企業(yè)必須有實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品制造出來并有市場。這樣做可以防止股市產(chǎn)生大量泡沫，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

「參考文獻(xiàn)

[1]王開國。建設(shè)我國二板市場的戰(zhàn)略構(gòu)想[J].投資與證券，2001，（3）。

篇3

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機(jī)制

一、引言

1998年3月,有“中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國經(jīng)驗(yàn),盡快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場,首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績在資本市場上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國家和地區(qū)的失敗,中國的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時(shí),在資本市場亟待完善的中國,創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過一個(gè)個(gè)中小企業(yè)高速發(fā)展,回報(bào)可觀,近年來在中國資本市場受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對(duì)PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。以下,我們通過分析PE與創(chuàng)業(yè)板來具體闡述。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國等已經(jīng)推出的市場,還有對(duì)中國的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對(duì)深圳乃至廣東經(jīng)濟(jì)的深厚影響,以及對(duì)中國完善資本市場體系的巨大作用。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時(shí)還表明了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國內(nèi)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的研究早已有了,只是缺少案例實(shí)證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制分析認(rèn)為:順暢的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風(fēng)險(xiǎn)所要求的高收益就無法得以實(shí)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)資本也無法實(shí)現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(2004)等對(duì)中國創(chuàng)業(yè)板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實(shí)踐兩個(gè)層面分析了創(chuàng)業(yè)板實(shí)際運(yùn)行的機(jī)制,對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國證監(jiān)會(huì)副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場需要,符合中國國情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國,風(fēng)險(xiǎn)資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實(shí)現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時(shí)又解決了問題。從這種制度的需求來看,對(duì)今年中國中小企業(yè)對(duì)私募股權(quán)投資基金之所以需求增長如此迅速,是因?yàn)樗闹贫壬系膭?chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)價(jià)值。私募股權(quán)基金為解決我國中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會(huì)的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會(huì)閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對(duì)與單個(gè)個(gè)體投資者,多樣化的經(jīng)營又使其風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng),能降低交易成本,同時(shí)幫助企業(yè)提高自身價(jià)值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國正處于高速發(fā)展時(shí)期,2006年12月30日,天津?yàn)I海新區(qū)籌建和試點(diǎn)運(yùn)作我國首個(gè)中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業(yè)國際融資洽談會(huì)”,與會(huì)的我國基金類投資機(jī)構(gòu)達(dá)374家,可見一斑。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個(gè)可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對(duì)不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項(xiàng)目融資時(shí),往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸?？紤]到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時(shí)的私募股權(quán)基金無疑是雪中送炭。通過對(duì)較高整長潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險(xiǎn)控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場后,實(shí)現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對(duì)以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機(jī)制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時(shí),數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目價(jià)值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達(dá)643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會(huì)最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力,不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個(gè)社會(huì)的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)是對(duì)“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長性的公司進(jìn)行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進(jìn)入資本市場的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),存在極大的波動(dòng)與不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資者是運(yùn)用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項(xiàng)目組成一個(gè)共同創(chuàng)立的新公司。通過以類似債務(wù)的證券和普通股來為新公司融資,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以降低其投資所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并在某些司法轄區(qū)可以獲得對(duì)公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進(jìn)行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以獲得一個(gè)或多個(gè)公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外?；靥炷z業(yè)招股說明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財(cái)務(wù)投資者,不具有經(jīng)營控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項(xiàng)目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場,按照風(fēng)險(xiǎn)投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對(duì)三川水表增資200萬股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價(jià)為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運(yùn)作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗(yàn)。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計(jì)下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴(kuò)張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計(jì),在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報(bào),資金相當(dāng)可觀。

2.中國的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn),通過重組等手段,幫助企業(yè)在財(cái)務(wù)、管理、決策方面等實(shí)現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強(qiáng)調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時(shí)可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和管理模式,增加了上市成功率。聲譽(yù)良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國際知名私募股權(quán)基金,無疑將為企業(yè)的投資者帶來正面影響,提高企業(yè)的信譽(yù)。

六、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)資本退出在風(fēng)險(xiǎn)投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進(jìn)入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會(huì)成為企業(yè)的實(shí)際控制者。另一方面,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入股票市場以后,企業(yè)也引入了新的治理機(jī)制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場對(duì)于推動(dòng)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無疑也將成為未來推動(dòng)我國年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)權(quán)制度和推動(dòng)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

參考文獻(xiàn):

[1]左松林.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目內(nèi)容研究.2007.6.

[2]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)問題研究.2009.3.

[3]王磊.我國私募股權(quán)投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.

篇4

關(guān)鍵詞：行為金融投資 創(chuàng)業(yè)板市場 應(yīng)用策略 可行性

行為金融理論關(guān)注人性，以現(xiàn)實(shí)問題為基礎(chǔ)，解釋了多種創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)象。相比于傳統(tǒng)金融理性人假設(shè)，行為金融投資策略從一個(gè)全新的角度入手，通過相關(guān)模型描述證券市場中人們的投資行為現(xiàn)象，并幫助人們更加深刻、全面的理解各類影響因素，對(duì)幫助人們理性投資意義重大?，F(xiàn)階段，我國創(chuàng)業(yè)板市場正處于發(fā)展初期，很多金融現(xiàn)象叢生，有利有弊，而行為金融投資策略的應(yīng)用，將幫助人們更好地處置不良現(xiàn)象。

一、行為金融投資理論

行為金融作為金融研究領(lǐng)域的重要理論，融入了大量社會(huì)學(xué)知識(shí)，其中尤以心理學(xué)成分為重，它通過研究人們在投資過程中的認(rèn)知、情緒及態(tài)度等心理特性變化規(guī)律，使金融問題研究更貼近現(xiàn)實(shí)。行為金融理論著重考慮了投資人心理影響，他們受制于情緒、偏好及認(rèn)知等，往往不能對(duì)投資客體的價(jià)值做出完全精準(zhǔn)的判斷，因此認(rèn)為投資人是有限理性的。此外，根據(jù)行為金融理論，套利也是有限的。就現(xiàn)實(shí)情況來看，基礎(chǔ)證券幾乎沒有相近替代品，即使有對(duì)于不同投資人而言其替代程度也是不一樣的，所以套利有效性受到諸多因素的制約。除此之外，套利有效性還會(huì)受投資人信息成本、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及市場對(duì)賣空間等條件的限制。這些理論為行為金融投資策略在創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)用做出了指導(dǎo)。

二、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展現(xiàn)狀

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革，創(chuàng)業(yè)板市場在我國資本市場中的地位舉足輕重，并對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了積極作用。尤其是自我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開啟以來，規(guī)模擴(kuò)大、制度完善等一系列優(yōu)良表現(xiàn)，更是將對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用無限放大。相比于個(gè)人投資，機(jī)構(gòu)投資能夠獲取更加全面、精準(zhǔn)的市場信息，所作出的決策也更為理性和專業(yè)，其比重增加無疑有利于市場健康發(fā)展。事實(shí)也證明，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，使得我國創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量和總市值急速增長，為經(jīng)濟(jì)騰飛作出了突出貢獻(xiàn)。此外，目前我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司整體發(fā)展?fàn)顩r良好，雖然在國際形勢的影響下有所波動(dòng)，但是無關(guān)大局，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)逐漸遞增態(tài)勢。

三、行為金融投資策略在我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)用的可行性

作者結(jié)合上文的分析，主要從以下兩個(gè)方面論述了行為金融投資策略在我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)用的可行性，以供參考和借鑒。

（一）從眾心理投資顯著

當(dāng)前是一個(gè)講求經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的時(shí)代，金融投資者雖然在很多方面都注重個(gè)性張揚(yáng)，但是仍表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的從眾心理。究其根本，還是緣于個(gè)體投資者信息獲取不全。信息披露制度的建立與實(shí)施，為廣大投資者帶來了福利，在一定程度上減少了其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使之獲得更高收益或降低損失。然而，事實(shí)上，很多投資者依然不能獲得及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息。很多上市公司受諸多因素的影響，在信息披露上存在不規(guī)范行為。而個(gè)體投資者在獲取信息時(shí)，也需要付出一定的技術(shù)、資金成本，相比之下勢必不能獲取與機(jī)構(gòu)投資者同樣充分的信息。因此，很多投資者為了減少成本付出，同時(shí)還要保證信息充分、完整性，所以會(huì)不自覺地觀察其他投資者或絕大部分投資者行為。由此，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢顯現(xiàn)，行為金融投資策略在創(chuàng)業(yè)板市場中的應(yīng)用也是可行的。

（二）處置效應(yīng)存在

所謂的處置效應(yīng)也是非理性投資的一種，是指人們長期持有虧損股票或短期炮手盈利股票的現(xiàn)象，這與行為金融理論的觀點(diǎn)是相一致的，并對(duì)此作出了詳細(xì)的解釋。大部分投資者都會(huì)在信息獲取后進(jìn)行處理，以此確定判斷盈虧的參考價(jià)格。假如投資者對(duì)信息認(rèn)知存在偏差，那么由此確定的參考價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)偏差，這無疑將影響他們產(chǎn)生錯(cuò)誤的投資行為。以我國當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板市場情況來看，處置效應(yīng)普遍存在，這與我國創(chuàng)業(yè)板市場的特性不無關(guān)系。對(duì)于個(gè)人投資者來說，機(jī)構(gòu)投資者的信息、專業(yè)優(yōu)勢更加明顯，對(duì)于信息的把握與處置也更加合理，因而處置效應(yīng)較弱。因此，行為金融投資策略在我國創(chuàng)業(yè)板市場的應(yīng)用，可在很大程度上減少處置效應(yīng)現(xiàn)象，對(duì)于市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展有著積極作用，其可行性不言而喻。

四、結(jié)束語

總而言之，行為金融投資策略在我國創(chuàng)業(yè)板市場的應(yīng)用可行性毋庸置疑。由于個(gè)人能力有限，本文作出的相關(guān)研究可能存在不足之處。因此，作者希望學(xué)術(shù)界的其他學(xué)者持續(xù)關(guān)注此項(xiàng)研究，全面解析行為金融投資理論及策略，并結(jié)合我國當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展現(xiàn)狀，更加深刻地論證行為金融投資策略在我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)用的可行性。與此同時(shí)，作者也期望社會(huì)給予我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展更多關(guān)注，積極應(yīng)用行為金融投資策略，從而保證資本市場穩(wěn)定運(yùn)行與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳曉求.中國創(chuàng)業(yè)板市場：現(xiàn)狀與未來[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2011，04：5-14+136

篇5

    (一)被投資企業(yè)層面存在的問題

    1.被投資項(xiàng)目成長具有高風(fēng)險(xiǎn)性

    我國創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目大多處于種子期,投資的對(duì)象多為初創(chuàng)期科技型中小企業(yè),大多技術(shù)產(chǎn)品還處在研發(fā)階段,對(duì)技術(shù)的應(yīng)用發(fā)展前景難以預(yù)測。在企業(yè)后續(xù)的生產(chǎn)中,仍需要大量的資金支持并且配備一定的相關(guān)技術(shù),也許僅因一項(xiàng)配套技術(shù)的不符就會(huì)造成被投資項(xiàng)目失敗。同時(shí)由于被投資企業(yè)多為中小企業(yè)或新興企業(yè),對(duì)上下游企業(yè)這一外部環(huán)境因素的依賴性很大,一旦企業(yè)外部生存狀況發(fā)生惡化,被投資企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)就會(huì)受到很大影響,導(dǎo)致被投資企業(yè)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。若達(dá)不到投資時(shí)預(yù)期的盈利能力,創(chuàng)業(yè)投資公司就會(huì)遭遇巨額虧損,尤其是對(duì)于高價(jià)哄搶的被投資項(xiàng)目,其后果更加不堪設(shè)想。

    2.創(chuàng)業(yè)投資信息不對(duì)稱

    信息不對(duì)稱會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資是對(duì)新創(chuàng)立企業(yè)的投資,是一個(gè)復(fù)雜的體系和過程,只有擁有有效的創(chuàng)業(yè)投資信息獲取渠道,掌握了精準(zhǔn)信息,創(chuàng)業(yè)投資公司才能對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行專業(yè)且有效的評(píng)估,才能找到更合適的投資對(duì)象。但是創(chuàng)業(yè)投資公司與被投資企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題始終存在,缺乏實(shí)時(shí)、有效的信息銜接,創(chuàng)業(yè)投資公司只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項(xiàng)目資料說明,導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司無法進(jìn)行科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)防范,因而無法對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)作出客觀的評(píng)估,可能會(huì)造成巨額損失。

    (二)創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的問題

    1.盲目投資

    許多創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目與自身公司的核心競爭力并無多大聯(lián)系,因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要集中在科技型中小企業(yè),被投資的項(xiàng)目常常為一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。其次,諸多創(chuàng)業(yè)投資公司都希望通過自己所投資的項(xiàng)目早日上市來實(shí)現(xiàn)高額利潤,這使得很多創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)并未與自己的專業(yè)、管理以及資源實(shí)行有機(jī)結(jié)合,因此被投資企業(yè)很難從創(chuàng)業(yè)投資公司獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的管理資源服務(wù),這就使得創(chuàng)業(yè)投資行為的收益具有很大的不確定性,極大地增加了項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

    2.創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)欠缺,創(chuàng)業(yè)投資方面的專業(yè)人才缺乏

    目前我國創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)欠缺,配套服務(wù)不夠完善,阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性與投資領(lǐng)域的多樣性決定了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)相關(guān)從業(yè)人員的高要求。然而,諸多創(chuàng)業(yè)投資公司缺乏精通金融、財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、企業(yè)管理等多方面知識(shí)的高素質(zhì)復(fù)合型人才,無論是在知識(shí)結(jié)構(gòu)、思維模式還是行為模式上,現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資人才都還不能滿足創(chuàng)業(yè)投資業(yè)快速發(fā)展的要求。

    3.退出渠道不暢

    創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為了分享被投資企業(yè)的賬面利潤或者成為公司的股東,還要在證券市場上順利完成資本退出,從而賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額回報(bào)。目前所有投資者都希望從資本市場退出,但我國資本市場發(fā)展不夠完善、多層次資本市場還不夠健全,導(dǎo)致我國創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道不暢通。

    二、進(jìn)一步推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的對(duì)策建議

    1.積極培養(yǎng)和引進(jìn)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才

    創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要以多種方式加快創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng),應(yīng)努力培養(yǎng)一批具有金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理、科技、經(jīng)濟(jì)、法律以及預(yù)測和處理各種風(fēng)險(xiǎn)等多層次知識(shí)的復(fù)合型人才。比如在高等院校中針對(duì)創(chuàng)投人才的需要設(shè)置創(chuàng)業(yè)投資課程,加強(qiáng)高校與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的交流與合作,使創(chuàng)業(yè)投資學(xué)習(xí)與社會(huì)實(shí)踐相結(jié)合。另一方面要積極與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作,引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和技術(shù),從社會(huì)上引進(jìn)懂技術(shù)、善管理、會(huì)資本運(yùn)作的人才從事創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作,充分利用外部資源,提高我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理水平。

    2.建立創(chuàng)業(yè)投資信息平臺(tái),提高創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平

    首先,要對(duì)被投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格、規(guī)范、專業(yè)化的評(píng)估,最大程度降低創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),這就需要盡快建立由政府部門領(lǐng)導(dǎo),由經(jīng)濟(jì)、金融、技術(shù)、管理等各方面專家組成的具有權(quán)威性的創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估咨詢機(jī)構(gòu);要建立一個(gè)高效率的信息網(wǎng),加快建立相關(guān)網(wǎng)站與投資實(shí)時(shí)對(duì)接服務(wù)系統(tǒng),并通過投資服務(wù)所需要的相關(guān)數(shù)據(jù)庫來建立與完善投資信息披露機(jī)制,以豐富投資項(xiàng)目信息的收集渠道,以便創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)獲得更廣、更快、更精、更準(zhǔn)的信息,提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的應(yīng)變能力和決策水平。

篇6

美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)定義：創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告中，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資下定義：創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年，國家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究課題組（原國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究課題組）經(jīng)過反復(fù)推敲，將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為：是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。

2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段，受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。

2.1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮

創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。

2.1.2資金嚴(yán)重短缺，投資主體單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一，社會(huì)化程度不高，導(dǎo)致我國的創(chuàng)投資本增長緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢單力薄，籌集資金的渠道很少，運(yùn)作效果也欠佳，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握，往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過程中資金鏈斷鏈，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。

2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場體系不完善

改革開放以來，我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜，還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿，從競爭中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術(shù)市場發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ)，在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場，我國的股票和證券市場尚不成熟，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國家，我國存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場長期被外國產(chǎn)品占領(lǐng)，使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)[1]。

2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全

我國的法律環(huán)境還很不完善，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性，另一方面，無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。

2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成企業(yè)應(yīng)變能力低，增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.6創(chuàng)投過程不規(guī)范，隨意性大

我國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項(xiàng)目甄選過程不嚴(yán)謹(jǐn)，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。

2.2選項(xiàng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)

在選項(xiàng)過程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性，或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒有對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。

2.2.2投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低，技術(shù)上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性，產(chǎn)權(quán)市場不健全，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等，而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開市場上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場上的信息不對(duì)稱問題比其他市場更加嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。

2.3投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)

2.3.1種子期的風(fēng)險(xiǎn)

種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn)，主要有：高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高，影響因素很復(fù)雜，且不易估測。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系，富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。

2.3.2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)

導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期，即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段，開始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場定位，開始確定企業(yè)經(jīng)營管理的框架，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。此時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出，因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，，但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。

2.3.3成長期的風(fēng)險(xiǎn)

成長期風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場成果，成為市場與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并占有一定的市場，但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場，建立起完善的營銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌，并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾，市場風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢而改變產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢，該階段的市場風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：外部風(fēng)險(xiǎn)，主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，主要是市場營銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營能力能否適應(yīng)市場擴(kuò)張的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)[2]。

2.4退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)

退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市（IPO）、兼收并購、股權(quán)回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。

3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析

3.1轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新

3.1.1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用

在我國，創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情，國家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看，創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持，但是本質(zhì)上說應(yīng)該是一種市場行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面，而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營。發(fā)達(dá)國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補(bǔ)助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔(dān)保[1]。

3.1.2發(fā)展多層次資本市場，拓寬創(chuàng)投資本來源渠道

拓寬資金來源，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開投資渠道。結(jié)合我國國情來看，我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎(chǔ)上，應(yīng)該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，主要包括：（1）個(gè)人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本；（3）金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本；（4）國際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。

3.1.3加強(qiáng)法律建設(shè)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例，或者通過特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購和企業(yè)回購相關(guān)的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。

3.2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制

3.2.1選項(xiàng)階段

重點(diǎn)要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評(píng)估專家和中介機(jī)構(gòu)，盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。

3.2.2投資階段

（1）種子期：針對(duì)此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等，掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，改善R&D條件。

（2）導(dǎo)入期：針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對(duì)本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，通過大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，需要通過產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場的容量和潛力。

（3）成長期：重點(diǎn)在于市場風(fēng)險(xiǎn)，需要積極開拓市場，進(jìn)一步細(xì)分市場，增加營銷投入，完善銷售網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場占有率。

3.2.3退出階段

重點(diǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)（退出方式及時(shí)間選擇）。需要實(shí)施投資過程的動(dòng)態(tài)評(píng)估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對(duì)于成功的企業(yè)，要加快培育輔導(dǎo)，盡早公開上市，以獲得最大利潤并及時(shí)退出；對(duì)于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過并購、次級(jí)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對(duì)于失敗的企業(yè)，要及早提出預(yù)警，協(xié)助其改變經(jīng)營方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。

3.3創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)管理方案

3.3.1集合出資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長期性基金（如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個(gè)人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進(jìn)行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時(shí)、足額的資金需求，同時(shí)能共同分擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來上市方面提供多方協(xié)助。

3.3.2進(jìn)行分階段投資

創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，將資金進(jìn)行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進(jìn)，一旦發(fā)現(xiàn)問題，立即中止投資嗎，通過這種策略把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

3.3.3實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制

要使創(chuàng)業(yè)資本低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制是其根本保證。投資前，能否從大量項(xiàng)目中篩選出，并對(duì)其進(jìn)行全方位科學(xué)評(píng)估，是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術(shù)評(píng)估、經(jīng)營計(jì)劃評(píng)估、市場營銷評(píng)估、財(cái)務(wù)及投資報(bào)酬預(yù)測等。投資后，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，實(shí)施分段、分期的動(dòng)態(tài)評(píng)估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。

3.3.4適度集中產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

今天的專業(yè)化分工越來越細(xì)，任何單個(gè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都不可能涉及所有領(lǐng)域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對(duì)熟悉的投資領(lǐng)域進(jìn)行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品和市場的價(jià)值有較強(qiáng)的洞察力，能夠更準(zhǔn)確地把握投資的方向和動(dòng)機(jī)；二，在熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資可以大大降低投資活動(dòng)中的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.5對(duì)項(xiàng)目投向的組合管理

創(chuàng)業(yè)投資主體可以對(duì)不同階段的多個(gè)企業(yè)進(jìn)行組合投資以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。為避免對(duì)一個(gè)企業(yè)投入過多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略發(fā)展，同時(shí)為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主體一般不單獨(dú)控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權(quán)的10%～30%。

3.3.6財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

資金的風(fēng)險(xiǎn)貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過程，一般可以采取以下3種策略來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：盡量投資多個(gè)企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無謂閑置；在項(xiàng)目的組合上，將項(xiàng)目的投入和退出時(shí)間盡量錯(cuò)開，以方便資金的流動(dòng)運(yùn)作；在整個(gè)的資金運(yùn)用中單獨(dú)劃出一塊進(jìn)行短期資金運(yùn)作，在保持適度流動(dòng)的同時(shí)，可獲得一定的收益。

3.3.7進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，它分為保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過向保險(xiǎn)公司投保，將風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來承擔(dān)。非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如合同擔(dān)保等。

3.4強(qiáng)化投資后的管理

3.4.1建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

3.4.2構(gòu)建投資后的約束機(jī)制

約束機(jī)制是通過對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價(jià)值，從而使投資者的期望收益得以實(shí)現(xiàn)。

3.43完善投資后的激勵(lì)機(jī)制

對(duì)投資后的管理，一方面要采取科學(xué)的約束機(jī)制，另一方面也要實(shí)施積極的激勵(lì)機(jī)制，即通過激勵(lì)安排來激勵(lì)管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，防止?fàn)奚顿Y者利益來謀求個(gè)人利益或管理集團(tuán)利益。

3.4.4做好投資后的管理服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)公司除了參與企業(yè)重大問題的決策外，主要還要提供各種管理服務(wù)。在企業(yè)發(fā)展的前期，幫助企業(yè)挑選高級(jí)管理人員，主要是參與面試并提供參考意見，在資金的籌集及配套使用方面提供咨詢服務(wù)。在企業(yè)發(fā)展后期，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有助于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求專業(yè)服務(wù)。當(dāng)企業(yè)再發(fā)展資金缺乏時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資專家會(huì)考慮再投資或幫助企業(yè)尋找一個(gè)相關(guān)的投資伙伴[3]。

篇7

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有173家，其中管理機(jī)構(gòu)有39家，管理資本總量達(dá)334億元，居全國前列。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加，民營企業(yè)投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個(gè)人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模依然偏小。2億至5億元投資規(guī)模占總投資的比重為23.8%，居全國第9位;5億元以上投資規(guī)模的比重為8.8%，居全國16位。規(guī)模偏小不利于通過投資組合分散投資風(fēng)險(xiǎn)，在股權(quán)投資中不具有引領(lǐng)投資方向的能力。從創(chuàng)業(yè)投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)、銀行等國有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發(fā)達(dá)國家和地區(qū)偏低。

(二)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資以民營企業(yè)為主民間資本主要包括私人資本(個(gè)人和家庭)、投資銀行等機(jī)構(gòu)的基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)中的非國有資本及境外資本等。在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資資本構(gòu)成中，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和其他基金占絕大部分。在美國，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等民間資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源，2007年美國創(chuàng)業(yè)投資資本總額達(dá)294億美元，其中，90%以上是個(gè)人資本、民營企業(yè)資本和民間投資基金。在英國，境外資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源;歐盟主要國家和日本，銀行業(yè)投資是主導(dǎo)性創(chuàng)業(yè)資本的來源。［3］2010年底，浙江省創(chuàng)業(yè)投資資本來源中企業(yè)資本達(dá)55%左右，來自個(gè)人、銀行、境外投資的比例偏低，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金及其他基金比例為0。可見，積極吸引個(gè)人投資、社會(huì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金及境外資本等民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要途徑。

(三)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資形式多樣化，并以設(shè)立民營創(chuàng)司為主浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的形式，最初是參股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，后來是購買創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)在主要是設(shè)立民營創(chuàng)業(yè)投資公司，參與創(chuàng)業(yè)投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可降低部分交易成本，但對(duì)投資主體的綜合素質(zhì)要求比較高，既要有雄厚的資金實(shí)力，又要有一定的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)營管理才能。購買創(chuàng)業(yè)投資基金只需要支付一定的中介管理費(fèi)，對(duì)資本金的規(guī)模及專業(yè)技術(shù)的要求不高。民營創(chuàng)業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)投資最主要的直接運(yùn)作主體，內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制比較靈活，經(jīng)營管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的情況看，主要以設(shè)立民營創(chuàng)業(yè)投資公司為主。

(四)政府引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對(duì)接產(chǎn)業(yè)資本的通道，努力改善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境。在政策支持上，相繼出臺(tái)《浙江省股權(quán)投資企業(yè)股權(quán)投資管理企業(yè)登記辦法》、《浙江省公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理暫行辦法》等引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的舉措。在資金支持上，各級(jí)政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過引導(dǎo)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域來扶持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2009年，杭州市設(shè)立5億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，對(duì)7個(gè)項(xiàng)目出資1.75億元，募資10億元，實(shí)現(xiàn)了5.7倍的放大效應(yīng)。2012年，寧波市設(shè)立10億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，被中國有限合伙人聯(lián)盟評(píng)為2012～2013年度政府引導(dǎo)基金20強(qiáng)，位列全國第七位，引導(dǎo)基金對(duì)7個(gè)項(xiàng)目共出資1.1億元，募資5.85億元，實(shí)現(xiàn)了5.3倍的放大效應(yīng)。溫州市和其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資基金也先后啟動(dòng)，并取得不錯(cuò)的放大效果。

二、浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的瓶頸

浙江省民間資本比較發(fā)達(dá)，雖然近年來參與創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模不斷增加，有關(guān)部門也出臺(tái)了相關(guān)政策以促進(jìn)二者的融合，但在其發(fā)展過程中，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資面臨許多瓶頸。

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性不高浙江省是我國民間資本最活躍、最充裕的地區(qū)之一。截至2011年底，浙江省居民儲(chǔ)蓄存款余額23470.3億元，民營經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值19840.6億元，浙江省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創(chuàng)業(yè)投資提供資本的實(shí)力，但由于民間資本缺乏引導(dǎo)，整體投資表現(xiàn)出較強(qiáng)的無序性和粗放性。盲目投資房地產(chǎn)、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)資本的訴求結(jié)合在一起。這既增大了投資風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，在一定程度上抑制了民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。另外，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和外部經(jīng)濟(jì)性也弱化了民間資本參與的積極性。

(二)相關(guān)政策法規(guī)不完善浙江省雖然制定和實(shí)施了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關(guān)政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規(guī)。主要表現(xiàn)為:第一，大多數(shù)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的政策缺乏統(tǒng)一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業(yè)生產(chǎn)和投資者環(huán)節(jié)被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對(duì)國有創(chuàng)業(yè)投資公司傾斜，不利于民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第三，市場退出機(jī)制不完善。一方面，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)權(quán)市場缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，全國和地區(qū)范圍內(nèi)條塊分割現(xiàn)象嚴(yán)重，交易機(jī)構(gòu)間相互抵制情況時(shí)有發(fā)生;另一方面，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資缺乏退出通道來實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值。第四，在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)組織管理等方面缺乏相關(guān)法律指導(dǎo)和規(guī)范。第五，法律法規(guī)和政策體系相對(duì)滯后。如，缺乏引導(dǎo)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的法律法規(guī)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資高端專業(yè)人才匱乏民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資，要想規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取豐厚的投資回報(bào)，依托人才是關(guān)鍵。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資不但要求從業(yè)人員具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的投資意識(shí)，而且要具有豐富的資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。目前，浙江省創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員數(shù)量大幅增加，學(xué)歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的從業(yè)人員總數(shù)為704人，比2008年增長60%，其中本科以上學(xué)歷的占70.17%，碩士及以上學(xué)歷比例為27.98%，但與國內(nèi)外發(fā)達(dá)地區(qū)相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家和具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，而且缺少中介服務(wù)的高級(jí)管理人才。總體看，高端復(fù)合型人才的匱乏已成為民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。

三、引導(dǎo)民間資本積極參與創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)策

(一)培育平等競爭的投資環(huán)境2010年以來，中央和地方各級(jí)政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)民間投資的政策，這對(duì)引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資帶來難得的發(fā)展機(jī)遇。然而，相對(duì)于一般投資而言，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資更注重時(shí)機(jī)的選擇及環(huán)境成熟度和規(guī)范度。為此，首先，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的行政審批程序，提高行政服務(wù)效率，制定引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，保護(hù)民間資本的合法權(quán)益。其次，充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，平等對(duì)待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體。在基金扶持上優(yōu)先考慮投資效果顯著的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)創(chuàng)投基金的放大效應(yīng)。再次，出臺(tái)和規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統(tǒng)一征收資本利得稅，并適當(dāng)提高起征點(diǎn)和稅率;制定相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，將創(chuàng)投企業(yè)與民間資本投資者和投資機(jī)構(gòu)同時(shí)納入優(yōu)惠范圍;在優(yōu)惠方式選擇上以減免稅等間接優(yōu)惠為主、直接優(yōu)惠為輔，使優(yōu)惠落到實(shí)處，同時(shí)加強(qiáng)投資效益監(jiān)督，避免出現(xiàn)稅收漏洞。

(二)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的扶持和管理力度除進(jìn)一步擴(kuò)大政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模外，政府還應(yīng)從以下方面加強(qiáng)引導(dǎo)基金的管理:完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法，跟進(jìn)投資管理辦法的個(gè)別條款，簡化跟進(jìn)投資相關(guān)程序;制定引導(dǎo)基金績效評(píng)估辦法，把引導(dǎo)基金的績效評(píng)價(jià)體現(xiàn)在管理公司的考核辦法中，分效能目標(biāo)、對(duì)外推介、內(nèi)部管理三部分進(jìn)行評(píng)價(jià)考核，重點(diǎn)突出效能目標(biāo);以跟進(jìn)投資為重點(diǎn)，通過跟進(jìn)投資的開展，培養(yǎng)引導(dǎo)基金管理公司自我發(fā)展、自我積累的能力。

(三)完善中介服務(wù)體系在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運(yùn)行過程中，中介服務(wù)體系擔(dān)當(dāng)了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系意味著在項(xiàng)目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準(zhǔn)確的市場信息，切實(shí)滿足投資需求。因此，應(yīng)建立和完善政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場之間的中介服務(wù)平臺(tái)。這不僅能促進(jìn)政府出臺(tái)的引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好地吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時(shí)獲得市場的最新動(dòng)態(tài)，以便設(shè)計(jì)更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。

(四)完善市場進(jìn)入和退出制度完善的創(chuàng)業(yè)投資市場準(zhǔn)入和退出制度是民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障。在市場準(zhǔn)入制度方面要做到:在準(zhǔn)入執(zhí)行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監(jiān)督;按照市場規(guī)律進(jìn)行準(zhǔn)入范圍的擴(kuò)張或縮小;引入績效考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行考核，拒絕經(jīng)營不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強(qiáng)、防范風(fēng)險(xiǎn)水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場退出制度方面，努力架設(shè)創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機(jī)制的安全性和規(guī)范性。

(五)完善引導(dǎo)和管理機(jī)制要促進(jìn)和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)機(jī)制，應(yīng)從以下幾點(diǎn)著手:第一，完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵(lì)機(jī)制，通過良好的報(bào)酬激勵(lì)、聲譽(yù)激勵(lì)等機(jī)制給予經(jīng)營者薪金、股權(quán)、職權(quán)等，以激發(fā)投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好地讓渡經(jīng)營權(quán)，使創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更有效的決策力和執(zhí)行力。第三，進(jìn)一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作步伐，不斷擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，通過階段參股、跟進(jìn)投資、融資擔(dān)保等方式，引導(dǎo)和扶持民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第四，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，靈活運(yùn)用多種金融工具，加大對(duì)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的融資支持。第五，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機(jī)制，通過創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部的監(jiān)督體系，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營流程更為細(xì)致和透明，并努力維護(hù)投資主體的經(jīng)濟(jì)利益。

篇8

（一）出口：風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制不通暢

順暢的退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)增值的根本保障。我國創(chuàng)業(yè)投資還處在起步探索階段，創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制不完善，退出渠道不通暢成為我國創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。首先，退出方式比較單一。我國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式主要是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。受證券市場發(fā)展以及法律制度等方面的限制，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為我國創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的主導(dǎo)方式，而其他方式運(yùn)用極少。其次，法律制度不完善。目前法律法規(guī)和制度體制不利于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展和完善，與創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的規(guī)章制度存在著許多不利于退出的條款。再次，產(chǎn)權(quán)市場混亂。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場過多過濫，監(jiān)管滯后，產(chǎn)權(quán)交易法律缺位等問題阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場的形成，加大了創(chuàng)業(yè)投資退出成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）人才問題：缺乏復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才

人才是農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵。由于我國創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展不成熟，目前多層次、高素質(zhì)的復(fù)合型人才少之又少。一方面，缺乏創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，未形成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家隊(duì)伍。很多商業(yè)案例充分說明：一流管理與二流技術(shù)結(jié)合，可以獲得成功；一流技術(shù)與二流管理結(jié)合，則極可能失敗。另一方面，缺乏既懂高新技術(shù)又能開拓市場，敢冒風(fēng)險(xiǎn)尋求高額收益的綜合型投資者。我國存在不少優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才，但由于我國的市場開放時(shí)間不長，以往高等院校的專業(yè)分工過細(xì)以及現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制等，不利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，所以目前能滿足創(chuàng)業(yè)投資要求的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才很少。

（三）運(yùn)作問題：科學(xué)管理運(yùn)作制度不健全

我國目前農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作機(jī)制不完善，隨意性強(qiáng)。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資管理未按照風(fēng)險(xiǎn)資本的辦法管理，存在“首長貸“”人情貸”現(xiàn)象[3]，未建立對(duì)投資對(duì)象系統(tǒng)的篩選和評(píng)估體系，資金利用率較低。其次，面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度不夠，投資后不再關(guān)注企業(yè)經(jīng)營管理，缺乏規(guī)范的運(yùn)營機(jī)制和管理制度，使得農(nóng)業(yè)科技企業(yè)不能建立健全完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，不能滿足農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展的需求。再次，公司治理機(jī)制不合理。農(nóng)業(yè)科技企業(yè)國有投資比例一般在70%以上[4]，公司實(shí)行經(jīng)理負(fù)責(zé)制，少數(shù)大股東掌握著實(shí)際權(quán)力，其他股東的權(quán)益得不到保護(hù)，這些系列問題嚴(yán)重挫傷投資者的積極性。公司還存在管理體制陳舊、監(jiān)管機(jī)制缺失等問題，在很大程度上限制了創(chuàng)業(yè)投資作用的發(fā)揮。

（四）中介機(jī)構(gòu)問題：中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不完善

近幾年創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，但是有實(shí)力特色并與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資相匹配的中介機(jī)構(gòu)還未真正形成。中介機(jī)構(gòu)不完善主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是大多數(shù)中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營不規(guī)范，獨(dú)立公正性和科學(xué)權(quán)威性差，它們往往只是提供價(jià)值較小的參考信息，造成資源浪費(fèi)。二是中介機(jī)構(gòu)信用缺失。我國對(duì)創(chuàng)業(yè)投資管理方面的法律和準(zhǔn)則較少，雖然2005年出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)暫行辦法》，但是關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)的管理未做規(guī)定。中介機(jī)構(gòu)缺少統(tǒng)一規(guī)范的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，致使中介機(jī)構(gòu)缺乏信用認(rèn)知度，增加了交易成本[5]。三是中介機(jī)構(gòu)中涉及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的較少，對(duì)農(nóng)業(yè)科技的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)更少，大概只占2%～3%[6]。再加上中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊，缺少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的研究，阻礙創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展。

二、我國農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

（一）開辟多元化融資渠道

加大融資支持，建立農(nóng)業(yè)科技企業(yè)多元化的融資渠道。一方面，要充分利用銀行資金。為鼓勵(lì)銀行資金進(jìn)入農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，我國政府可以借鑒美國SBA(小企業(yè)管理局)采用“杠桿融資”的模式來引導(dǎo)銀行富余資金參與創(chuàng)業(yè)投資[7]。另一方面，要大力發(fā)展民間投資，充分利用民間的閑置資金。培養(yǎng)我國居民的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，減少對(duì)個(gè)人、企業(yè)、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等參與風(fēng)險(xiǎn)投資的限制，讓更多的民間資金融入到農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，擴(kuò)大民間融資的渠道，豐富融資的多元化，實(shí)現(xiàn)了雙贏。再次，健全資本市場，減少中小企業(yè)板市場和場外交易市場（OTC）與發(fā)達(dá)資本市場的差距，早日與國際金融市場接軌。降低農(nóng)業(yè)科技企業(yè)融資門檻，鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、海外證券市場上市融資，同時(shí)充分利用國際金融市場，積極引進(jìn)國外資本從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，拓寬投資領(lǐng)域。

（二）暢通資本退出渠道

風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目退出渠道不暢通是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的障礙之一。有效的資本退出是創(chuàng)業(yè)投資成功的基礎(chǔ)，成功退出意味著從一個(gè)項(xiàng)目退出后可以投入到下一個(gè)項(xiàng)目中去，循環(huán)推動(dòng)高新科技成果不斷轉(zhuǎn)化，從而實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。根據(jù)先進(jìn)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，公開上市是資本退出的主要形式，在美國約有30%的風(fēng)險(xiǎn)資本采取公開上市的方式退出[8]，因此我國要加快創(chuàng)業(yè)板市場的建立，盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市，設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，為規(guī)模較小的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易市場，并充分利用海外證券市場上市。要進(jìn)一步完善企業(yè)并購方式，積極培育投資銀行，充分發(fā)揮其在資本市場中的中介作用。要完善法律制度，對(duì)私募市場進(jìn)行規(guī)范，并放松對(duì)股權(quán)回購、清算退出、買賣上市等場外交易的限制。

（三）培養(yǎng)復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才

創(chuàng)業(yè)投資跨越科技與金融兩大領(lǐng)域，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專業(yè)知識(shí)等多學(xué)科，實(shí)踐性、綜合性強(qiáng)[9]，需要具有相應(yīng)科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、金融投資知識(shí)，善于捕捉市場信息，具有國際視野高層次專業(yè)化人才和復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才。當(dāng)下培養(yǎng)一批高素質(zhì)的復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才尤為重要。首先，建立人才激勵(lì)機(jī)制，加快人才的培養(yǎng)與引進(jìn)。對(duì)其提供優(yōu)厚的薪資待遇，加強(qiáng)人才的培訓(xùn)，不斷更新知識(shí)，開拓視野，促進(jìn)資源的有效配置。其次，推動(dòng)教育改革，加強(qiáng)與國外農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)在農(nóng)業(yè)科技、管理、金融和法律等方面具有綜合素質(zhì)的復(fù)合型人才。再次，高薪聘請(qǐng)國內(nèi)外優(yōu)秀的專家來企業(yè)指導(dǎo)工作，定期或不定期地邀請(qǐng)國內(nèi)外著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)及專家到企業(yè)內(nèi)部交流和座談。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制

為了保障農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的順利進(jìn)行，改革和完善創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制是關(guān)鍵。要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)管理，建立一套嚴(yán)格的、適應(yīng)我國國情的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資資金管理制度，構(gòu)建農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的篩選、評(píng)估體系，提供系列化管理和增值服務(wù)，合理利用各方資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資金利用效率。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重視，制定運(yùn)營管理規(guī)章制度、產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和先進(jìn)的信用體系，減少交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，使創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域更加規(guī)范化、制度化，促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技企業(yè)健康發(fā)展。必須調(diào)整、改變農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國有股比重[10]，建立完善的資本市場，增加控制權(quán)在市場的競爭。要建立先進(jìn)的管理體制和監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范農(nóng)業(yè)科技企業(yè)行為，促進(jìn)我國科技金融市場健康有序發(fā)展。

（五）完善中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系

篇9

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；問題；綜述

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）08-0-02

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital），國內(nèi)也被廣泛翻譯為風(fēng)險(xiǎn)投資，但蘇啟林等人認(rèn)為將Venture Capital譯為創(chuàng)業(yè)投資更符合其內(nèi)涵。劉健鈞博士（2004）對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的概念界定為：所謂“創(chuàng)業(yè)投資”，系指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營方式。創(chuàng)業(yè)投資起源于二戰(zhàn)之后。二戰(zhàn)期間產(chǎn)生了大量的技術(shù)創(chuàng)新，主要集中在軍事應(yīng)用上。戰(zhàn)后，這些技術(shù)開始轉(zhuǎn)為民用，而此時(shí)依靠這些技術(shù)應(yīng)用發(fā)展起來的民用型中小企業(yè)無法獲得足夠的權(quán)益性資本。一些富有遠(yuǎn)見的先行者開始進(jìn)行投融資領(lǐng)域的創(chuàng)新活動(dòng)。1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD）成立，標(biāo)志著有組織的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的誕生。美國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過60多年的發(fā)展，已經(jīng)趨于成熟。而我國從20世紀(jì)80年代初開始了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)踐探索，至今走過了20余年的歷程，但創(chuàng)業(yè)投資的真正興起是在1998年之后。1998年3月，民建中央向九屆人大第一次會(huì)議提交了議案，提出“大力發(fā)展中國高科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，采取切實(shí)有效的措施促進(jìn)中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”，創(chuàng)業(yè)投資由此才引起了我國政府、學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界的共同關(guān)注和高度重視（王曉津，2005）。所以我國的創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段，還存在種種的問題。筆者對(duì)近年來學(xué)者對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題進(jìn)行了整理和綜述，以期明示學(xué)術(shù)界對(duì)創(chuàng)業(yè)投資在我國的具體實(shí)施進(jìn)行的思考。

筆者對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資方面存在的問題從以下幾個(gè)方面闡述：一，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色問題；二，稅收方面問題；三，退出機(jī)制方面存在的問題；四，其他方面的問題。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資存在問題

1.創(chuàng)業(yè)投資中政府的角色

我國目前創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)基本都屬于國有企業(yè)，除了北京，上海，深圳等地外資和私人創(chuàng)業(yè)投資相對(duì)比較發(fā)達(dá)外，其他省市地區(qū)，都是以國有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主，甚至沒有相應(yīng)的私人機(jī)構(gòu)或者中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。對(duì)于國家政府能否直接介入創(chuàng)業(yè)投資，國內(nèi)大部分學(xué)者持有否定的態(tài)度。辜勝阻等人（1999）認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)競爭性極強(qiáng)的領(lǐng)域，政府不宜進(jìn)入這一領(lǐng)域，充當(dāng)主要投資者，這與政府進(jìn)行的機(jī)構(gòu)改革的思路不相符合。而且政府的介入，還會(huì)壓制民間的投資積極性。而樊五勇（2001）則認(rèn)為，政府為創(chuàng)業(yè)投資提供源頭，撥款的方式是通過成立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展基金方式，要爭取實(shí)現(xiàn)“四兩撥千斤”的效果。蘇啟林（2005）研究了以色列、印度等發(fā)展中國家的創(chuàng)業(yè)投資成功經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)投資的初期發(fā)展階段，政府應(yīng)該直接出資扶持創(chuàng)投的進(jìn)一步發(fā)展。郝旭東等人（2008）認(rèn)為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的作用主要是發(fā)揮扶持、引導(dǎo)功能。

2.稅收問題

（1）基本的稅收政策方面的討論

稅收激勵(lì)政策是各國政府扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展采用的基本途徑之一，也是最重要的途徑。我國政府也出臺(tái)了一系列稅收政策來鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，但由于我國還處于創(chuàng)業(yè)投資的初步發(fā)展階段，這些政策還顯現(xiàn)得很獨(dú)立、不完善、沒有體現(xiàn)組合配套的效益，還存在一系列的問題。張德芬（2003）指出了我國創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策目標(biāo)出現(xiàn)偏差，創(chuàng)業(yè)投資政策比照的是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)稅收政策。黃鳳羽（2001）認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策的設(shè)計(jì)分為對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠兩類，針對(duì)不同的目標(biāo)，稅種設(shè)計(jì)也應(yīng)該不同。馮冰（2003）認(rèn)為，我國的創(chuàng)業(yè)投資稅收激勵(lì)政策應(yīng)解決三個(gè)方面的問題：一，消除或減輕創(chuàng)業(yè)投資的雙重征稅；二，調(diào)整投資所得適用的稅收政策；三，完善加速折舊、費(fèi)用扣除等間接扶持措施。對(duì)于利用國外創(chuàng)業(yè)投資的政策，駱祖春（2007）認(rèn)為，應(yīng)該縮小內(nèi)外投資者的稅負(fù)不公差距，公平內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)的再投資稅收待遇，可考慮給予內(nèi)資創(chuàng)投企業(yè)再投資同樣的退稅待遇。建議對(duì)中國籍納稅人從創(chuàng)投企業(yè)的紅利所得給予暫免征稅待遇，因?yàn)榧t利（送紅股）只是屬于未實(shí)現(xiàn)的期權(quán)，只有在其發(fā)生轉(zhuǎn)讓或交易實(shí)現(xiàn)時(shí)才能取得現(xiàn)實(shí)收益，對(duì)未實(shí)現(xiàn)期權(quán)征稅是重稅負(fù)的一個(gè)表現(xiàn)，當(dāng)今世界上很少國家針對(duì)紅股征稅。

（2）國家新出臺(tái)創(chuàng)業(yè)投資稅收政策討論

2007年2月15日財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，劉健鈞指出，該通知體現(xiàn)了5個(gè)原則：一，稅收優(yōu)惠方式適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)；二，稅收優(yōu)惠環(huán)節(jié)適應(yīng)我國現(xiàn)行稅收政策體系國情；三，稅收優(yōu)惠力度適中；四，稅收優(yōu)惠條件體現(xiàn)鮮明的政策導(dǎo)向性；五，稅收優(yōu)惠政策實(shí)施不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以自主投資各類未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)。新的稅收優(yōu)惠政策帶來積極影響的同時(shí)仍然存在有待于彌補(bǔ)的幾點(diǎn)缺陷：一，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》雖然要求用于申報(bào)應(yīng)納稅所得抵扣額度的“對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”的投資期限為2年以上（含2年），但由于抵扣額度并不與投資期限掛鉤，因而不利于激勵(lì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行長期投資的積極性。二，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》所明確的應(yīng)納稅所得抵扣僅僅是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資者并沒有稅收優(yōu)惠。三，雖然《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以按公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立，但由于按照新修訂的《合伙企業(yè)法》，合伙企業(yè)本身不再作為納稅主體，而是在合伙人環(huán)節(jié)分別繳稅，因此《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》所明確的在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)環(huán)節(jié)核定應(yīng)納稅所得抵扣額度的做法，對(duì)以有限合伙形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有意義。

3.退出機(jī)制問題

創(chuàng)業(yè)投資在其發(fā)展中需要有一個(gè)資金籌集、投資、退出、再投資的循環(huán)過程， 在這個(gè)循環(huán)過程中， 最重要的環(huán)節(jié)是能否順利地退出所投資企業(yè)。目前， 沒有好的退出渠道是制約我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迅速發(fā)展的一個(gè)重要因素（周新玲，2007）。房漢庭（2007）認(rèn)為，如何看待創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道問題，長期以來存在著非常狹隘的認(rèn)識(shí)：創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的IPO 以及專門為其配備的創(chuàng)業(yè)板市場，似乎沒有項(xiàng)目的 IPO 就不能有效退出，沒有有效的創(chuàng)業(yè)板市場就沒有大規(guī)模的項(xiàng)目 IPO發(fā)生。他還指出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場是多層次的且在不斷創(chuàng)新的。（1）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的市場退出；（2）戰(zhàn)略投資人退出市場；（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家回購市場；（4）OTC市場、創(chuàng)業(yè)板市場以及主板市場；（5）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)直接 IPO市場。

倪正東（2008）研究了我國1997-2005年的退出數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，退出回報(bào)與投資規(guī)模和投資時(shí)間正相關(guān)，投資規(guī)模越大退出回報(bào)率越高，投資時(shí)間越長投資回報(bào)率越高；內(nèi)部收益率和投資項(xiàng)目是否是高新技術(shù)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，說明現(xiàn)階段在中國投資高新技術(shù)行業(yè)的回報(bào)優(yōu)勢并不明顯，很多傳統(tǒng)但處在成長的細(xì)分市場的投資項(xiàng)目回報(bào)也相當(dāng)可觀；在成功退出項(xiàng)目中，外資創(chuàng)投并不一定比本土創(chuàng)投回報(bào)高；創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較好的地區(qū)，退出回報(bào)率高，比如北京、深圳等地區(qū)。

三、簡要評(píng)論

我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初步發(fā)展階段，存在相當(dāng)多的問題有待于解決，國內(nèi)學(xué)者從各個(gè)角度對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行了剖析和審視，對(duì)我國的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起了很大的作用。但目前的研究基本上都立足全國，從國家的角度考慮創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)中存在的問題，很少有研究從一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)，提出該地區(qū)適合的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的目標(biāo)和政策。其中很大部分的原因，筆者考慮是因?yàn)榈貐^(qū)創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)據(jù)難以收集和整理，對(duì)研究造成了一定的困難。但是筆者認(rèn)為，針對(duì)地區(qū)具體情況制定適合一個(gè)地區(qū)區(qū)情的創(chuàng)業(yè)投資方略對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展非常必要。

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篇10

創(chuàng)業(yè)投資市場是指創(chuàng)業(yè)投資所投資的市場，一般來說創(chuàng)業(yè)投資所投資的對(duì)象主要應(yīng)投向具有高成長性的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)，但從數(shù)據(jù)來看，并不是這樣。目前我國已經(jīng)有了約2000多億元的風(fēng)險(xiǎn)資本，大約是1000家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，2011年我國年末創(chuàng)業(yè)投資余額為1018多億，對(duì)高新企業(yè)的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經(jīng)投資的項(xiàng)目在國家科技部科技計(jì)劃項(xiàng)目上的不到20%，已經(jīng)投資的資本量投資在科技企業(yè)上也不到20%，即可以將其總結(jié)為創(chuàng)業(yè)投資的“二八現(xiàn)象”。首先，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目與國家科技計(jì)劃項(xiàng)目只有20%的重合度，80%的國家科技計(jì)劃項(xiàng)目不被創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)同。截止2011年整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)歷年累計(jì)投資的項(xiàng)目大約是9216個(gè)[1]。在這9000多個(gè)項(xiàng)目中不到20%的項(xiàng)目和國家科技計(jì)劃是相關(guān)的，而且是和一些小的科技計(jì)劃的相關(guān)性更大一些，跟大的科技計(jì)劃相關(guān)性又很小。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值只有20%與自主創(chuàng)新成果相關(guān)，80%與國際產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果相關(guān)。2012年全國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值10萬多億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的19.2%。但是這些業(yè)績中只有20%的產(chǎn)值與我國的自主創(chuàng)新成果（其中，又有80%左右的自主創(chuàng)新成果不在國家科技計(jì)劃項(xiàng)目范圍內(nèi)）有關(guān)系，80%的是國際的創(chuàng)新成果，或者由在中國的跨國公司創(chuàng)造的。那么“市場失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創(chuàng)業(yè)過程中的高風(fēng)險(xiǎn)，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風(fēng)險(xiǎn)，市場中的投資者依靠其自律往往是不會(huì)介入的，導(dǎo)致大量科技成果難以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值。不論是國有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以創(chuàng)業(yè)后期階段項(xiàng)目為主要投資對(duì)象。由于政府引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資與收益機(jī)制理論的缺乏，我國雖然各地紛紛啟動(dòng)政府的引導(dǎo)基金，但是由于引導(dǎo)基金在“市場經(jīng)濟(jì)理論”的誤用下，以及在政府現(xiàn)行管理模式的“系統(tǒng)失靈”的環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金也都紛紛趨于創(chuàng)業(yè)后期階段的投資，從而導(dǎo)致“市場失靈”。解決“市場失靈”問題關(guān)鍵是從理論上解決好政府在創(chuàng)業(yè)投資過程中的定位與角色問題，實(shí)務(wù)上實(shí)施好政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)機(jī)制與權(quán)益機(jī)制的方案。從國際經(jīng)驗(yàn)分析，凡是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)和成效好的國家及地區(qū)，都是在政府的引導(dǎo)下，來解決科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中“死亡之谷”高風(fēng)險(xiǎn)的“市場失靈”機(jī)制，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)。

二、創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的“系統(tǒng)失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的建設(shè)，多年來我國在建立創(chuàng)業(yè)投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統(tǒng)失靈”。主要表現(xiàn)在國家層面還沒有建立起能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的管理體系及良好機(jī)制，特別是政府基本是以管理實(shí)業(yè)的模式來規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展困境。其分別為：政府如何引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的困境；國有創(chuàng)業(yè)投資走向的困境；商業(yè)銀行如何參與的困境；保險(xiǎn)資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進(jìn)入如何參與科技創(chuàng)新投資的困境；創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)者激勵(lì)機(jī)制的困境；多層次資本市場對(duì)于科技創(chuàng)新及投資拉動(dòng)的困境等。我國創(chuàng)業(yè)投資的管理在國家層面有多個(gè)部門都在積極推動(dòng)，但是因受到多個(gè)部門權(quán)力或利益管理的分割，造成了部門之間摩擦，反而帶來并形成了對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展不利的影響。在省級(jí)層面同樣存在這樣的問題，主管部門各省也不一致，有的在發(fā)改委，有的在經(jīng)貿(mào)委。特別是對(duì)于國有的創(chuàng)業(yè)投資公司是由國資委來管理，而國資部門又以實(shí)業(yè)企業(yè)管理模式來監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績，使得創(chuàng)業(yè)投資資本金融經(jīng)濟(jì)價(jià)值難以發(fā)揮，迫使其走后期階段投資模式。我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展時(shí)間短，政府應(yīng)當(dāng)在財(cái)政政策上給以積極引導(dǎo)，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策上應(yīng)當(dāng)作為一個(gè)國家戰(zhàn)略競爭力的產(chǎn)業(yè)給以戰(zhàn)略規(guī)劃和定位，在多層次資本市場建設(shè)上，要首先考慮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于交易流實(shí)現(xiàn)的需要。

三、創(chuàng)業(yè)投資的“制度失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)的制度建設(shè)，包括創(chuàng)業(yè)投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該說我國在創(chuàng)業(yè)投資制度建設(shè)上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)組織和注冊資本等問題，但因創(chuàng)業(yè)投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為我國現(xiàn)有的《證券法》、《合伙企業(yè)法》以及各項(xiàng)稅收條例等法規(guī)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規(guī)定，僅僅是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的證券進(jìn)行交易做了規(guī)范，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進(jìn)行，并沒有給出規(guī)范。冠冕堂皇的理由就是要“規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，實(shí)際上是將創(chuàng)業(yè)投資的交易機(jī)制簡單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應(yīng)實(shí)業(yè)企業(yè)的稅收需要，而對(duì)于資本利得的稅收問題沒有給出具體規(guī)定。顯然，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展起步時(shí)期，如何給以稅收的優(yōu)惠，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，是一項(xiàng)新的命題。為此，我國的法律體系，還僅僅是適應(yīng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要的法律體系，還不能夠適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)需要。為此，研究和設(shè)計(jì)適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要法律體系，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。

四、創(chuàng)業(yè)投資的“人才失靈”問題