導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一條為促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，規(guī)范其投資運作，鼓勵其投資中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)，依據(jù)《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》等法律法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。

前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。

前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。

第三條國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理。凡遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。

第四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案管理部門分國務(wù)院管理部門和省級(含副省級城市)管理部門兩級。國務(wù)院管理部門為國家發(fā)展和改革委員會；省級(含副省級城市)管理部門由同級人民政府確定，報國務(wù)院管理部門備案后履行相應(yīng)的備案管理職責(zé)，并在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理業(yè)務(wù)上接受國務(wù)院管理部門的指導(dǎo)。

第五條外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運作符合相關(guān)條件，可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持。

第二章創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與備案

第六條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。

以公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機構(gòu)，負責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)。委托人和人的法律關(guān)系適用《中華人民共和國民法通則》、《中華人民共和國合同法》等有關(guān)法律法規(guī)。

第七條申請設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)，依法直接到工商行政管理部門注冊登記。

第八條在國家工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向國務(wù)院管理部門申請備案。

在省級及省級以下工商行政管理部門注冊登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向所在地省級(含副省級城市)管理部門申請備案。

第九條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案應(yīng)當具備下列條件：

(一)已在工商行政管理部門辦理注冊登記。

(二)經(jīng)營范圍符合本辦法第十二條規(guī)定。

(三)實收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補足不低于3000萬元人民幣實收資本。

(四)投資者不得超過200人。其中，以有限責(zé)任公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數(shù)不得超過50人。單個投資者對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資者應(yīng)當以貨幣形式出資。

(五)有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的高級管理人員承擔投資管理責(zé)任。委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機構(gòu)負責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)的，管理顧問機構(gòu)必須有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的高級管理人員對其承擔投資管理責(zé)任。

前款所稱高級管理人員，系指擔任副經(jīng)理及以上職務(wù)或相當職務(wù)的管理人員。

第十條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案時，應(yīng)當提交下列文件：

(一)公司章程等規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織程序和行為的法律文件。

(二)工商登記文件與營業(yè)執(zhí)照的復(fù)印件。

(三)投資者名單、承諾出資額和已繳出資額的證明。

(四)高級管理人員名單、簡歷。

由管理顧問機構(gòu)受托其投資管理業(yè)務(wù)的，還應(yīng)提交下列文件：

(一)管理顧問機構(gòu)的公司章程等規(guī)范其組織程序和行為的法律文件。

(二)管理顧問機構(gòu)的工商登記文件與營業(yè)執(zhí)照的復(fù)印件。

(三)管理顧問機構(gòu)的高級管理人員名單、簡歷。

(四)委托管理協(xié)議。

第十一條管理部門在收到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應(yīng)當在5個工作日內(nèi)，審查備案申請文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請。在受理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應(yīng)當在20個工作日內(nèi)，審查申請人是否符合備案條件，并向其發(fā)出已予備案或不予備案的書面通知。對不予備案的，應(yīng)當在書面通知中說明理由。

第三章創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運作

第十二條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營范圍限于：

(一)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

(二)其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機構(gòu)或個人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資咨詢業(yè)務(wù)。

(四)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)。

(五)參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問機構(gòu)。

第十三條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是購買自用房地產(chǎn)除外。

第十四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對外投資。其中，對企業(yè)的投資，僅限于未上市企業(yè)。但是所投資的未上市企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分不在此限。其他資金只能存放銀行、購買國債或其他固定收益類的證券。

第十五條經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準股權(quán)方式對未上市企業(yè)進行投資。

第十六條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20%。

第十七條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當在章程、委托管理協(xié)議等法律文件中，明確管理運營費用或管理顧問機構(gòu)的管理顧問費用的計提方式，建立管理成本約束機制。

第十八條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對管理人員或管理顧問機構(gòu)的業(yè)績報酬，建立業(yè)績激勵機制。

第十九條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先確定有限的存續(xù)期限，但是最短不得短于7年。

第二十條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強投資能力。

第二十一條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當按照國家有關(guān)企業(yè)財務(wù)會計制度的規(guī)定，建立健全內(nèi)部財務(wù)管理制度和會計核算辦法。

第四章對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策扶持

第二十二條國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。具體管理辦法另行制定。

第二十三條國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。具體辦法由國務(wù)院財稅部門會同有關(guān)部門另行制定。

第二十四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實現(xiàn)投資退出。國家有關(guān)部門應(yīng)當積極推進多層次資本市場體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機制。

第五章對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管

第二十五條管理部門已予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機構(gòu)，應(yīng)當遵循本辦法第二、第三章各條款的規(guī)定進行投資運作，并接受管理部門的監(jiān)管。

第二十六條管理部門已予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機構(gòu)，應(yīng)當在每個會計年度結(jié)束后的4個月內(nèi)向管理部門提交經(jīng)注冊會計師審計的年度財務(wù)報告與業(yè)務(wù)報告，并及時報告投資運作過程中的重大事件。

前款所稱重大事件，系指：

(一)修改公司章程等重要法律文件。

(二)增減資本。

(三)分立與合并。

(四)高級管理人員或管理顧問機構(gòu)變更。

(五)清算與結(jié)業(yè)。

第二十七條管理部門應(yīng)當在每個會計年度結(jié)束后的5個月內(nèi)，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機構(gòu)是否遵守第二、第三章各條款規(guī)定，進行年度檢查。在必要時，可在第二、第三章相關(guān)條款規(guī)定的范圍內(nèi)，對其投資運作進行不定期檢查。

對未遵守第二、三章各條款規(guī)定進行投資運作的，管理部門應(yīng)當責(zé)令其在30個工作日內(nèi)改正；未改正的，應(yīng)當取消備案，并在自取消備案之日起的3年內(nèi)不予受理其重新備案申請。

第二十八條省級(含副省級城市)管理部門應(yīng)當及時向國務(wù)院管理部門報告所轄地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案情況，并于每個會計年度結(jié)束后的6個月內(nèi)報告已納入備案管理范圍的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運作情況。

篇2

    人才是農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵。由于我國創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展不成熟,目前多層次、高素質(zhì)的復(fù)合型人才少之又少。一方面,缺乏創(chuàng)業(yè)企業(yè)家,未形成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家隊伍。很多商業(yè)案例充分說明:一流管理與二流技術(shù)結(jié)合,可以獲得成功;一流技術(shù)與二流管理結(jié)合,則極可能失敗。另一方面,缺乏既懂高新技術(shù)又能開拓市場,敢冒風(fēng)險尋求高額收益的綜合型投資者。我國存在不少優(yōu)秀的專業(yè)技術(shù)人才,但由于我國的市場開放時間不長,以往高等院校的專業(yè)分工過細以及現(xiàn)行的人事管理體制和教育體制等,不利于復(fù)合型人才的培養(yǎng),所以目前能滿足創(chuàng)業(yè)投資要求的復(fù)合型風(fēng)險投資人才很少。

    二、運作問題:科學(xué)管理運作制度不健全

    我國目前農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險管理運作機制不完善,隨意性強。首先,風(fēng)險投資管理未按照風(fēng)險資本的辦法管理,存在“首長貸“”人情貸”現(xiàn)象[3],未建立對投資對象系統(tǒng)的篩選和評估體系,資金利用率較低。其次,面對各種風(fēng)險管理機制,創(chuàng)業(yè)投資家對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險管理的重視程度不夠,投資后不再關(guān)注企業(yè)經(jīng)營管理,缺乏規(guī)范的運營機制和管理制度,使得農(nóng)業(yè)科技企業(yè)不能建立健全完善的風(fēng)險管理機制,不能滿足農(nóng)業(yè)科技企業(yè)發(fā)展的需求。再次,公司治理機制不合理。農(nóng)業(yè)科技企業(yè)國有投資比例一般在70%以上[4],公司實行經(jīng)理負責(zé)制,少數(shù)大股東掌握著實際權(quán)力,其他股東的權(quán)益得不到保護,這些系列問題嚴重挫傷投資者的積極性。公司還存在管理體制陳舊、監(jiān)管機制缺失等問題,在很大程度上限制了創(chuàng)業(yè)投資作用的發(fā)揮。

    三、中介機構(gòu)問題:中介服務(wù)機構(gòu)不完善

    近幾年創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)機構(gòu)發(fā)展迅速,但是有實力特色并與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資相匹配的中介機構(gòu)還未真正形成。中介機構(gòu)不完善主要表現(xiàn)在三個方面:一是大多數(shù)中介機構(gòu)經(jīng)營不規(guī)范,獨立公正性和科學(xué)權(quán)威性差,它們往往只是提供價值較小的參考信息,造成資源浪費。二是中介機構(gòu)信用缺失。我國對創(chuàng)業(yè)投資管理方面的法律和準則較少,雖然2005年出臺了《創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)暫行辦法》,但是關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)的管理未做規(guī)定。中介機構(gòu)缺少統(tǒng)一規(guī)范的執(zhí)業(yè)標準,致使中介機構(gòu)缺乏信用認知度,增加了交易成本[5]。三是中介機構(gòu)中涉及創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的較少,對農(nóng)業(yè)科技的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)更少,大概只占2%~3%[6]。再加上中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和人員素質(zhì)參差不齊,缺少對創(chuàng)業(yè)投資的研究,阻礙創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的發(fā)展。

    四、我國農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險管理的建議

    (一)開辟多元化融資渠道

    加大融資支持,建立農(nóng)業(yè)科技企業(yè)多元化的融資渠道。一方面,要充分利用銀行資金。為鼓勵銀行資金進入農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè),我國政府可以借鑒美國SBA(小企業(yè)管理局)采用“杠桿融資”的模式來引導(dǎo)銀行富余資金參與創(chuàng)業(yè)投資[7]。另一方面,要大力發(fā)展民間投資,充分利用民間的閑置資金。培養(yǎng)我國居民的風(fēng)險投資意識,減少對個人、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金等參與風(fēng)險投資的限制,讓更多的民間資金融入到農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,擴大民間融資的渠道,豐富融資的多元化,實現(xiàn)了雙贏。再次,健全資本市場,減少中小企業(yè)板市場和場外交易市場(OTC)與發(fā)達資本市場的差距,早日與國際金融市場接軌。降低農(nóng)業(yè)科技企業(yè)融資門檻,鼓勵農(nóng)業(yè)科技企業(yè)在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、海外證券市場上市融資,同時充分利用國際金融市場,積極引進國外資本從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù),拓寬投資領(lǐng)域。

    (二)暢通資本退出渠道

    風(fēng)險項目退出渠道不暢通是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的障礙之一。有效的資本退出是創(chuàng)業(yè)投資成功的基礎(chǔ),成功退出意味著從一個項目退出后可以投入到下一個項目中去,循環(huán)推動高新科技成果不斷轉(zhuǎn)化,從而實現(xiàn)高額回報。根據(jù)先進發(fā)達國家經(jīng)驗,公開上市是資本退出的主要形式,在美國約有30%的風(fēng)險資本采取公開上市的方式退出[8],因此我國要加快創(chuàng)業(yè)板市場的建立,盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市,設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場,為規(guī)模較小的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易市場,并充分利用海外證券市場上市。要進一步完善企業(yè)并購方式,積極培育投資銀行,充分發(fā)揮其在資本市場中的中介作用。要完善法律制度,對私募市場進行規(guī)范,并放松對股權(quán)回購、清算退出、買賣上市等場外交易的限制。

    (三)培養(yǎng)復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才

    創(chuàng)業(yè)投資跨越科技與金融兩大領(lǐng)域,涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多學(xué)科,實踐性、綜合性強[9],需要具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、金融投資知識,善于捕捉市場信息,具有國際視野高層次專業(yè)化人才和復(fù)合型風(fēng)險投資人才。當下培養(yǎng)一批高素質(zhì)的復(fù)合型創(chuàng)業(yè)投資人才尤為重要。首先,建立人才激勵機制,加快人才的培養(yǎng)與引進。對其提供優(yōu)厚的薪資待遇,加強人才的培訓(xùn),不斷更新知識,開拓視野,促進資源的有效配置。其次,推動教育改革,加強與國外農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的合作,學(xué)習(xí)先進的知識和管理經(jīng)驗,培養(yǎng)在農(nóng)業(yè)科技、管理、金融和法律等方面具有綜合素質(zhì)的復(fù)合型人才。再次,高薪聘請國內(nèi)外優(yōu)秀的專家來企業(yè)指導(dǎo)工作,定期或不定期地邀請國內(nèi)外著名創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)及專家到企業(yè)內(nèi)部交流和座談。

    (四)完善創(chuàng)業(yè)投資運作機制

    為了保障農(nóng)業(yè)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的順利進行,改革和完善創(chuàng)業(yè)投資運行機制是關(guān)鍵。要加強對農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)管理,建立一套嚴格的、適應(yīng)我國國情的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資資金管理制度,構(gòu)建農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險項目的篩選、評估體系,提供系列化管理和增值服務(wù),合理利用各方資源,實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,提高資金利用效率。同時要加強對創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險管理的重視,制定運營管理規(guī)章制度、產(chǎn)權(quán)保護制度和先進的信用體系,減少交易成本和投資風(fēng)險,使創(chuàng)業(yè)投資在農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域更加規(guī)范化、制度化,促進農(nóng)業(yè)科技企業(yè)健康發(fā)展。必須調(diào)整、改變農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),降低國有股比重[10],建立完善的資本市場,增加控制權(quán)在市場的競爭。要建立先進的管理體制和監(jiān)管機制,規(guī)范農(nóng)業(yè)科技企業(yè)行為,促進我國科技金融市場健康有序發(fā)展。

篇3

（拉夫堡大學(xué)，英國LE11 3TU）

［摘要］對于新企業(yè)來說，其本身在市場定位、資源能力等方面都存在著不同程度的缺陷，如果可以在發(fā)展的初期獲得風(fēng)險投資，將有助于促進其快速成長，而且風(fēng)險投資可以為其帶來正確的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，有利于幫助處在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)快速提升其戰(zhàn)略整合能力，擴大市場占有率。對于風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險投資家來說，是否能夠通過風(fēng)險投資為新企業(yè)注入強大的力量，幫助新企業(yè)快速成長，是影響其投資效益的決定性因素，因此風(fēng)險投資后管理工作的開展十分重要。本文從風(fēng)險投資后管理的含義出發(fā)，對風(fēng)險投資后管理的必要性進行分析，進而著重論述風(fēng)險投資后管理對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響。

［

關(guān)鍵詞 ］風(fēng)險投資；投資后管理；創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.066

風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權(quán)益資本或準權(quán)益資本投資。風(fēng)險投資的過程中，可以通過參與被投企業(yè)的管理，為其發(fā)展過程提供必要的幫助與支持，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功之后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)風(fēng)險投資家的資本增值。風(fēng)險投資的運作過程包括融資、投資、投資后管理和退出四個基本的環(huán)節(jié)，其中投資后管理是影響整個風(fēng)險投資過程成本與收益的關(guān)鍵因素。有效的風(fēng)險投資后管理，可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來更多的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向影響，并且可以通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃的制訂與實施的過程進行全程監(jiān)控的方式，參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展過程中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展進行引導(dǎo)和幫助，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展，進而實現(xiàn)風(fēng)險投資家的效益增值。

1風(fēng)險投資后管理的含義

投資后管理是風(fēng)險投資家參與風(fēng)險投資控制、實現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在風(fēng)險投資家為創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資之后，需要從各個方面參與到被投企業(yè)的重要管理活動中，對被投企業(yè)進行扶植和幫助，實現(xiàn)被投企業(yè)的快速成長，以此促進投資效益的增加。風(fēng)險投資后管理的內(nèi)容，主要包括以下幾個方面：

1.1常規(guī)性管理

常規(guī)性管理指的是風(fēng)險投資家對于被投企業(yè)日常管理和運作過程的參與，通過常規(guī)性手段掌握被投企業(yè)的常規(guī)經(jīng)營狀態(tài)，并且對出現(xiàn)的問題給予及時有效的處理，從而保證被投企業(yè)日常管理活動的順利開展。通過常規(guī)性管理可以隨時掌握被投企業(yè)的經(jīng)營信息，為其他管理活動的開展提供基礎(chǔ)。

1.2決策性管理

決策性管理指的是風(fēng)險投資家參與到被投企業(yè)董事會，直接參與董事、監(jiān)事或者高管人員的任命和罷免，以此促進被投企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。被投企業(yè)的管理決策的制定，大多受到風(fēng)險企業(yè)自身特點的影響，無法保證信息的對稱性，所以需要風(fēng)險投資家的參與，對風(fēng)險企業(yè)的重大管理決策給予指導(dǎo)，幫助風(fēng)險企業(yè)做出正確的管理決策。

1.3增值

增值指的是在風(fēng)險投資家的幫助下最大限度地實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的價值增值。增值服務(wù)是貫穿于風(fēng)險投資后管理全過程的重要內(nèi)容，增值服務(wù)的最大化也是實施投資后管理的最終目標。增值包括協(xié)助風(fēng)險企業(yè)組建管理團隊、為風(fēng)險企業(yè)提供財務(wù)和融資服務(wù)、為風(fēng)險企業(yè)提供法律援助和信息支持等相關(guān)的內(nèi)容。通過增值可以為風(fēng)險企業(yè)提供最完善的投資后管理，保證風(fēng)險企業(yè)在健康的軌道上持續(xù)發(fā)展。

2風(fēng)險投資后管理的必要性

2.1控制風(fēng)險

開展投資后管理的主要目的，是將風(fēng)險降到最低。風(fēng)險投資家在進行風(fēng)險投資時，通常會考慮高新技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，而這部分新興產(chǎn)業(yè)在技術(shù)研發(fā)和市場拓展方面都存在著無法估量的風(fēng)險，所以風(fēng)險投資家在投資的過程中也必然要承擔信息不對稱風(fēng)險。在激烈的市場競爭環(huán)境下，由于信息不對稱造成的風(fēng)險對于風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)生的影響是巨大的，所以風(fēng)險投資家必須要根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營過程，隨時對可能導(dǎo)致風(fēng)險增加的問題進行有效的處理和控制。如果風(fēng)險投資后管理出現(xiàn)巨大問題，風(fēng)險投資家就可能會撤回投資或者改變投資方向。

2.2實現(xiàn)增值價值最大化

風(fēng)險投資后管理的目的在于增加投資效益，使資本升值達到最大化，同時也可以為風(fēng)險投資家?guī)砀嗟耐顿Y方向。通過風(fēng)險投資后管理，可以幫助風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，并且為風(fēng)險企業(yè)的管理活動提供更多的管理信息和服務(wù)，解決風(fēng)險企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的各種難題，使風(fēng)險企業(yè)可以增強抵御風(fēng)險的能力，提高信息的質(zhì)量，從而達到風(fēng)險投資效益的價值最大化。

2.3滿足人力資本的應(yīng)用需求

人力資本也是影響風(fēng)險投資效益的重要因素，人力資本一方面表現(xiàn)為風(fēng)險投資家自身的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，另一方面表現(xiàn)為投資企業(yè)管理者的綜合素質(zhì)，這兩個方面的因素是保證風(fēng)險投資后管理可以順利實施的基本保證。風(fēng)險投資企業(yè)管理者的經(jīng)驗直接影響風(fēng)險投資后管理的價值增值空間的大小，同時也可以使管理者快速在風(fēng)險企業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)位置，可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多專業(yè)指導(dǎo)。風(fēng)險投資的被投資企業(yè)大多是發(fā)展不成熟的新企業(yè)，與成熟企業(yè)相比較，這些新企業(yè)在市場競爭中面臨的形勢更加嚴峻，而且在市場定位和自身管理能力方面都存在不同缺陷，所以需要借助相應(yīng)的人力資本的注入，對新企業(yè)進行投資后管理，才能幫助新企業(yè)應(yīng)對市場競爭，降低風(fēng)險，實現(xiàn)投資資本的增值。

3風(fēng)險投資后管理對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

3.1增值服務(wù)對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期通常缺乏足夠的資源配置支撐其快速發(fā)展，所以在市場競爭力方面相對較為薄弱，因此風(fēng)險投資家提供的增值服務(wù)，可以為處在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供更多資源支持，從而促進被投企業(yè)資源的不斷豐富，有利于幫助被投企業(yè)創(chuàng)造堅實的資源基礎(chǔ)。從被投企業(yè)的角度來說，獲取的增值服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量直接代表著風(fēng)險投資家對其投入的關(guān)注程度和發(fā)展信息，被投企業(yè)獲得的資源數(shù)量越多、質(zhì)量越好，則其抵御風(fēng)險的能力就越強，越可以從市場發(fā)展的角度制定符合自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標，越有利于被投企業(yè)的快速發(fā)展。

3.2信息資源對創(chuàng)業(yè)指向的影響

信息資源的積累程度，是影響風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期制定發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營規(guī)劃的重要因素，所以如果可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多、更豐富的信息資源，可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多制定發(fā)展規(guī)劃的依據(jù)，有利于增強發(fā)展戰(zhàn)略的科學(xué)性。風(fēng)險投資家對于風(fēng)險企業(yè)實施的信息資源提供服務(wù)，可以使風(fēng)險企業(yè)隨時了解相關(guān)的市場信息，并且根據(jù)市場需求和產(chǎn)品信息制定企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新，使風(fēng)險企業(yè)可以快速打開市場，并且增強市場競爭力。尤其是針對一些創(chuàng)新性強、風(fēng)險較大的項目，如果風(fēng)險投資家可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多準確的、有價值的市場信息，則可以幫助企業(yè)建立更加明確的創(chuàng)業(yè)方向，有利于促進被投企業(yè)更快速的成長。

3.3后續(xù)融資規(guī)劃支持對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

當風(fēng)險企業(yè)成長到一定階段，風(fēng)險投資家需要根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展情況，給予后續(xù)的融資規(guī)劃支持，包括各種戰(zhàn)略目標制定、產(chǎn)品創(chuàng)新計劃以及不同時期的資金預(yù)算支持等，通過風(fēng)險投資家給予的后續(xù)融資支持，可以使處在創(chuàng)業(yè)階段的被投企業(yè)具有穩(wěn)定的資金來源，并且有足夠的資金將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新技術(shù)成果，可以使風(fēng)險企業(yè)在市場競爭中占據(jù)主動。同時，當被投企業(yè)發(fā)展到一定階段，需要擴大規(guī)模，購置生產(chǎn)設(shè)備時，也需要通過風(fēng)險投資家的融資支持提供各種有效的融資渠道，緩解資金不足帶來的困擾。

3.4戰(zhàn)略支持對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

被投企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的過程中會不斷形成新的思路和發(fā)展戰(zhàn)略，而且需要不斷嘗試新的產(chǎn)品和技術(shù)，才能保證企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。在這個過程中，除了被投企業(yè)自身在創(chuàng)業(yè)階段需要大膽嘗試之外，還需要風(fēng)險投資家給予足夠的戰(zhàn)略支持，引導(dǎo)被投企業(yè)進行不斷地摸索，找到新的商機，掌握市場發(fā)展的方向和變化，才能在市場競爭中占據(jù)更多主動權(quán)。風(fēng)險投資家往往具有較強的專業(yè)知識和豐富的市場經(jīng)驗，而這對于被投企業(yè)的戰(zhàn)略制定是至關(guān)重要的，如果創(chuàng)業(yè)者不能看準時機，進行新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)，可能會錯過更大的商機，這時需要風(fēng)險投資家進行嚴格把關(guān)，可以避免被投企業(yè)開展一些無價值的、冒險的活動所造成的損失。

3.5人力資源管理對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

人力資源管理支持對創(chuàng)業(yè)指向具有一定的影響，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)能否成功在一定程度上取決于能夠承擔風(fēng)險的企業(yè)員工數(shù)量。所以，企業(yè)在發(fā)展的過程中要制定合理的薪資政策，這樣才能夠更好的挽留住具有創(chuàng)業(yè)精神的員工，給予他們合理的回報。在企業(yè)經(jīng)營的過程中實行股權(quán)制，并將它與績效業(yè)績掛鉤，健全激勵制度，這樣能夠?qū)⑵髽I(yè)的發(fā)展與員工的利益緊密地結(jié)合在一起，能夠有效地提升企業(yè)經(jīng)營中的技術(shù)創(chuàng)新及市場開拓。只有不斷地創(chuàng)新才能使企業(yè)在競爭中保持優(yōu)勢，使被投企業(yè)最大限度地優(yōu)化完善人力資源管理結(jié)構(gòu)。

4結(jié)論

綜上所述，風(fēng)險投資后管理對于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有著重要的影響，不同的風(fēng)險投資后管理內(nèi)容對于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向都有著不同的影響和作用，在實際的投資后管理活動中，風(fēng)險投資家需要根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢以及行業(yè)發(fā)展的要求，對被投企業(yè)實施有效的風(fēng)險投資后管理，從增值服務(wù)、信息資源、后續(xù)金融融資規(guī)劃支持、戰(zhàn)略支持和人力資源管理等幾個方面對被投企業(yè)開展有效的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，引導(dǎo)被投企業(yè)健康發(fā)展，從而有效的降低投資風(fēng)險，促進被投企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，實現(xiàn)風(fēng)險投資增值效益最大化的目標。

參考文獻:

篇4

一、國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資研究現(xiàn)狀總結(jié)

在國外,對創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約研究,主要集中在階段性投資、控制權(quán)配置、證券設(shè)計及資本退出等方面。sahlman(1990)發(fā)現(xiàn):階段性投資是創(chuàng)業(yè)投資活動的重要特征之一;admati等(1994)設(shè)計了一個帶有多階段決策的投資決策模型;gompers(1999)的實證研究顯示:在充滿道德風(fēng)險的高風(fēng)險企業(yè)投資活動中,階段投資允許創(chuàng)業(yè)資本家收集信息、監(jiān)控項目進展、退出期權(quán)。wang susheng and zhou(2004)考察了創(chuàng)業(yè)者面臨不完美市場,投資者面臨道德風(fēng)險和不確定性環(huán)境下階段投資問題時發(fā)現(xiàn):階段投資具有控制風(fēng)險和減輕道德風(fēng)險的作用。chany s等(1990)在委托框架下從理論上分析了創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)安排的特點。kaplan等(2003)在研究200例創(chuàng)業(yè)投資活動中,159例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,72例采用參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,16例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與普通股的合約安排;hellmann(2000)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)資本中的使用提供了一個新的解釋:可轉(zhuǎn)換證券最基本的特征是為購并提供不同的現(xiàn)金流權(quán),從而為創(chuàng)業(yè)資本家配置現(xiàn)金流的需求與有效退出之間提供了最優(yōu)平衡;schmidt(2003)為創(chuàng)業(yè)資本家使用可轉(zhuǎn)換證券提供了一個現(xiàn)金流分配的解釋;ozerturk(2001)在委托框架下,建立了一個不確定條件的創(chuàng)業(yè)投資模型。berglof(1994)的研究結(jié)論是:企業(yè)情況好,給創(chuàng)業(yè)者控制權(quán);企業(yè)情況壞;投資者收回控制權(quán);helmann(1998)研究了創(chuàng)業(yè)者在何種情況下可能愿意放棄對企業(yè)的控制權(quán)。

在對創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面,不同的組織和監(jiān)管機制對風(fēng)險管理方法的選擇產(chǎn)生不同的影響,toru yoshikawa(2004)以日本創(chuàng)業(yè)投資公司為研究對象,建立了委托模型,研究認為:或有報酬可以成為一種有效的自我控制的激勵機制,與業(yè)績掛鉤的報酬和管理所有權(quán)都會導(dǎo)致選擇積極的監(jiān)控方法來控制風(fēng)險。henry(2003)研究了施樂公司的35家衍生公司的組合結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn):如果創(chuàng)業(yè)公司安排內(nèi)部人員作為ceo將會表現(xiàn)出較差的財務(wù)業(yè)績,如果創(chuàng)業(yè)公司在董事會中創(chuàng)業(yè)資本家的比例較高,則表現(xiàn)較高的業(yè)績。

篇5

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) 立法

由國家發(fā)展和改革委員會、科技部等十部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡稱《管理辦法》）已于2006年3月1日實施，這對規(guī)范與支持創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展無疑具有重要的意義。但該《管理辦法》在內(nèi)容上尚存在一些缺陷，有待進一步完善。鑒于此，本文擬就完善我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)立法略陳管見，供有關(guān)部門和學(xué)術(shù)界參考。

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法律界定

任何一部法律都應(yīng)對所調(diào)整的對象加以準確界定?！豆芾磙k法》第2條對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作了如下界定：“本辦法所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。”

誠然，正如有的學(xué)者所言，上述定義統(tǒng)一使用“創(chuàng)業(yè)投資”概念以取代學(xué)界和實務(wù)中通常采用的“風(fēng)險投資”這一不科學(xué)的提法，并且揭示了創(chuàng)業(yè)投資所具有的本質(zhì)特征，具有合理性。但我們認為，其尚存在以下問題：其一，界定方法不妥當?？茖W(xué)的定義應(yīng)當能夠準確、精煉地揭示概念的內(nèi)涵和外延，其表述不能過于復(fù)雜。而《管理辦法》對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義則采用三個條款加以說明，第2條第2款解釋第1款中使用的“創(chuàng)業(yè)投資”概念，該條第3款解釋第2款中使用的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”概念，這顯得十分累贅，不如使用一個條款直接定義創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)顯得簡潔明了。其二，對創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)特征的概括不全面?！豆芾磙k法》雖然揭示了創(chuàng)業(yè)投資所具有的以股權(quán)投資方式投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后退出投資等本質(zhì)特征，但其遺漏了一個重要的方面，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)積極參與所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以彌補所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)管理經(jīng)驗上的不足，并且主動控制創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險。從國外對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的界定來看，盡管定義不盡相同，但大多均將“為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理服務(wù)”作為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的典型特征。

因此，我們認為，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可界定為：向處于創(chuàng)建或重建過程中具有成長性的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供經(jīng)營管理服務(wù)參與所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的企業(yè)組織。

二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

一般而言，創(chuàng)業(yè)投資的組織形式有公司型和契約型兩種。公司型創(chuàng)業(yè)投資所體現(xiàn)的是一種“委托―關(guān)系”，即以創(chuàng)業(yè)投資公司的名義對外投資、承擔風(fēng)險和責(zé)任；投資者為公司股東，有權(quán)通過出席股東大會、選舉董事等方式參與公司重大決策；管理人作為創(chuàng)業(yè)投資公司委托的經(jīng)營者只能以公司的名義而不能以自己的名義管理和運用公司的財產(chǎn)。契約型創(chuàng)業(yè)投資所蘊涵的是一種“信托―受托關(guān)系”，即創(chuàng)業(yè)投資財產(chǎn)本身為一財產(chǎn)集合體，由管理人以自己的名義對其進行經(jīng)營管理；投資者僅作為受益人分享創(chuàng)業(yè)投資財產(chǎn)所生利益，無權(quán)參與財產(chǎn)運作的重大決策?！豆芾磙k法》第6條第1款規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立?！?/p>

我們認為，我國的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)宜按公司型設(shè)立。其理由如下：（1）公司型本身即為一種較為完善的組織形式。公司的組織結(jié)構(gòu)一般包括股東會、董事會和監(jiān)事會，由投資者組成的股東會是最高權(quán)力機關(guān)，董事會為業(yè)務(wù)執(zhí)行機構(gòu)，而監(jiān)事會則負責(zé)監(jiān)督董事會的工作。公司所具有的這種制衡機制顯然比其他組織形式更有利于防止管理人為自己或利害關(guān)系人牟取私利，有效地保護投資者的權(quán)益。（2）公司型能更好地滿足創(chuàng)業(yè)投資行為的組織形式需求。首先，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資成功的關(guān)鍵在于對所投資項目或企業(yè)的準確判斷，管理人對投資項目或企業(yè)進行的考察、評估和決策固然至關(guān)重要，但若由創(chuàng)業(yè)投資公司董事會對投資項目或企業(yè)進行合法性審查（如審查其是否符合公司章程規(guī)定和投資原則），則更有利于提高投資的準確性；其次，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，必須取得所投資企業(yè)的股權(quán)并參與經(jīng)營管理，而公司作為現(xiàn)代企業(yè)制度中最完備、最有代表性的組織形式，具有產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)等特征，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取公司型組織形式更有利于實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的科學(xué)管理和健康發(fā)展。而若創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取其他的組織形式，則難以實現(xiàn)上述目的。（3）從國際經(jīng)驗看，證券投資基金既有以公司型為主的（如美國），也有以契約型為主的（如英國）；但對于創(chuàng)業(yè)投資而言，即使是在證券投資基金主要按契約型設(shè)立的國家，其創(chuàng)業(yè)投資也一律采取公司型組織形式。在英國，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)雖然被稱為“創(chuàng)業(yè)投資信托”，但就其本質(zhì)而言，依然是一種公司型投資企業(yè)。

三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運作與退出機制

1.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其成長過程中一般要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)立期、擴充期和成熟期四個階段，每個階段投資都會面臨不同的風(fēng)險。為了降低投資風(fēng)險，國外普遍允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在投資時作出特別的制度安排，如取得各種優(yōu)先股等?！豆芾磙k法》第15條規(guī)定：“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準股權(quán)方式對未上市企業(yè)進行投資?！庇袑W(xué)者也主張，我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以采取可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券為主的投資方式。[4]對此，我們表示贊同。因為采用這些投資方式能使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)未上市前獲得較高的股利或債券利息，而在被投資企業(yè)上市后將可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券換成普通股，享受股息紅利。但問題是我國《公司法》僅僅為公司發(fā)行普通股和上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券提供了法律依據(jù)。盡管1997年國務(wù)院頒布的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債的主體擴大化，但也只限于重點國有企業(yè)。這樣，便很難滿足創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的要求。因此，相關(guān)立法應(yīng)當對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資方式作出特別規(guī)定，擴大可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行范圍，適當降低發(fā)行標準，從而降低創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資風(fēng)險。

2.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對被投資企業(yè)的監(jiān)督管理

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對被投資企業(yè)一般不控股，管理人對所投資企業(yè)的控制相對薄弱，可能會出現(xiàn)外資企業(yè)損害創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)利益的現(xiàn)象；同時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資期限相當長，其間難免會出現(xiàn)管理人與外資企業(yè)存在嚴重分歧乃至于雙方難以維系合作關(guān)系的情況?；诖?，在國外往往事先由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與被投資企業(yè)訂立投資合同，對所投資企業(yè)的行為及創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享有的權(quán)益作出詳細規(guī)定，以保持對企業(yè)的有效監(jiān)督和管理?！豆芾磙k法》第15條雖然也規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，對未上市企業(yè)進行投資，但沒有對投資協(xié)議的內(nèi)容作出具體規(guī)定。

我們認為，我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與被投資企業(yè)簽訂的投資合同應(yīng)主要包括以下內(nèi)容：(1)強制被投資企業(yè)履行的行為：提供給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)詳細且正式的財務(wù)及營運情況報告；企業(yè)如有增資計劃，給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承購股票的優(yōu)先權(quán)，或與其他股東相同的優(yōu)先權(quán)；將董事會會議的結(jié)果及其他重要決策告知創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；將流動比率、營運資金或凈值維持在相近產(chǎn)業(yè)或規(guī)模相似企業(yè)的水準；提供給創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一定的董事會或監(jiān)事會席位，一方面可使其參與企業(yè)決策，以便監(jiān)督該企業(yè)的營運，另一方面可為該企業(yè)提供咨詢；遵守法律法規(guī)等。(2)禁止被投資企業(yè)從事的行為：未經(jīng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)許可，不得與其他企業(yè)并購；不得改變其企業(yè)的經(jīng)營主業(yè)；未經(jīng)許可，不得發(fā)行現(xiàn)金增資股，以免股權(quán)遭到稀釋；不得從事與企業(yè)經(jīng)營主業(yè)無關(guān)的投資活動等。（3)被投資企業(yè)違約時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有權(quán)撤回資金等。值得注意的是，我國現(xiàn)行《公司法》等法律尚不支持諸如撤回資金權(quán)、特別許可權(quán)等創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)所訂立的合同中的通常條款。但實際上這是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加強對創(chuàng)業(yè)企業(yè)約束力的合理做法，是保證創(chuàng)業(yè)投資項目得以成功實施的必要措施。因此，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所應(yīng)擁有的上述權(quán)利在立法時應(yīng)予以特別考慮。

3.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出機制

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)作為一種旨在通過專門支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展而獲取資本增值的投資企業(yè)，其投資目的是期望所投資企業(yè)成熟后能退出投資，以便實現(xiàn)資本增值并進行新一輪投資。為此，《管理辦法》第24條規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑，實現(xiàn)投資退出。”

我們認為，《暫行辦法》所規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出機制有以下需要完善之處：第一，關(guān)于股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓。由于我國主板市場的要求較高，如股東的人數(shù)、公眾股東的持股數(shù)量和贏利年限等使得大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都望而卻步。因此，我國應(yīng)仿效美國的NASDAQ市場和歐洲的EASDAQ市場，盡快建立上市標準較低的第二板市場，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持有股權(quán)的變現(xiàn)提供暢通的渠道。值得注意的是，目前我國證券市場發(fā)展尚不成熟，如果在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市開始就允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)全部轉(zhuǎn)讓，會造成股票價格波動太厲害，因此可考慮采取分期限轉(zhuǎn)讓的方式。在國外也有這樣的立法例，如美國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的轉(zhuǎn)讓必須受聯(lián)邦證交會第144A條的限制，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)初始上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的份額只能少部分轉(zhuǎn)讓，直到一定年限（通常為2年）后才能逐步轉(zhuǎn)讓其他部分。第二，關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)通常是在簽訂投資合同時設(shè)定，要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)以確定的價格和支付方式回購創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有的股份。但我國《公司法》第143條僅允許公司在減資、合并、將股份獎勵給本公司職工或股東對公司合并、分立決議持異議而要求公司收購其股份時，才能回購本公司股份。這顯然成為了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出投資的法律障礙。因此，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)立法中應(yīng)明確創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股份不受上述規(guī)定的限制。第三，若其他企業(yè)收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股權(quán)被收購就成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的一種退出方式。此外，若創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營失敗，破產(chǎn)清算也應(yīng)成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出方式之一。

四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理體制

1.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行政管理

由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)模大，關(guān)乎眾多投資者的利益，因此，必須加強主管機關(guān)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的管理。從《管理辦法》的規(guī)定看，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有統(tǒng)一的管理機構(gòu)，管理權(quán)限在國家發(fā)展和改革委員會、科技部、財政部等十個部委，這樣的多頭管理難以實現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的有效監(jiān)管。

我們認為，我國應(yīng)由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。其理由如下：其一，證監(jiān)會為專門從事證券發(fā)行與運作監(jiān)管的機構(gòu)，以保護投資者權(quán)益為宗旨。而創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與證券投資基金雖在投資領(lǐng)域方面不同，但二者本質(zhì)屬性上是一致的，均為通過募集資金形成的集合投資組織，由證監(jiān)會統(tǒng)一管理既符合其職能，也有利于保護投資者利益。其二，由證券監(jiān)督管理機構(gòu)統(tǒng)一管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也是世界上多數(shù)國家的通行做法。該機構(gòu)應(yīng)重點加強對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以下方面的監(jiān)管：(1)經(jīng)營準入監(jiān)管。應(yīng)規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立的具體條件，認真審查其經(jīng)營能力；(2)投資運作監(jiān)管。應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資范圍、投資比例和投資方式等問題作出明確規(guī)定；(3)信息披露監(jiān)管。要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須充分、準確、及時地披露與投資有關(guān)的信息，以保障投資者的合法權(quán)益。此外，還應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資的各種違法違規(guī)行為進行調(diào)查和處罰。

2.創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性管理

對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的有效管理，除行政管理外，還應(yīng)當加強創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)行業(yè)的自律性管理。境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展與成熟，都離不開自律性機構(gòu)。如美國、英國、日本和我國臺灣地區(qū)等都成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，其在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的健康發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。為了規(guī)范和促進我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，我國也應(yīng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)協(xié)會，明確規(guī)定其管理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的職責(zé)，使其成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性管理機構(gòu)。其具體職責(zé)有：（1）制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行業(yè)規(guī)則，并協(xié)助執(zhí)行有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法規(guī)；（2）監(jiān)督創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和運行，維護創(chuàng)業(yè)投資市場秩序，保護投資者合法權(quán)益；（3）為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展提供情報信息服務(wù)；（4）幫助培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展所需的專門人才等。

參考文獻：

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[4]劉 軍:風(fēng)險投資基金的建立與規(guī)范化運作[J].省略

篇6

    (一)被投資企業(yè)層面存在的問題

    1.被投資項目成長具有高風(fēng)險性

    我國創(chuàng)業(yè)投資項目大多處于種子期,投資的對象多為初創(chuàng)期科技型中小企業(yè),大多技術(shù)產(chǎn)品還處在研發(fā)階段,對技術(shù)的應(yīng)用發(fā)展前景難以預(yù)測。在企業(yè)后續(xù)的生產(chǎn)中,仍需要大量的資金支持并且配備一定的相關(guān)技術(shù),也許僅因一項配套技術(shù)的不符就會造成被投資項目失敗。同時由于被投資企業(yè)多為中小企業(yè)或新興企業(yè),對上下游企業(yè)這一外部環(huán)境因素的依賴性很大,一旦企業(yè)外部生存狀況發(fā)生惡化,被投資企業(yè)的經(jīng)營活動就會受到很大影響,導(dǎo)致被投資企業(yè)面臨極大風(fēng)險。若達不到投資時預(yù)期的盈利能力,創(chuàng)業(yè)投資公司就會遭遇巨額虧損,尤其是對于高價哄搶的被投資項目,其后果更加不堪設(shè)想。

    2.創(chuàng)業(yè)投資信息不對稱

    信息不對稱會給創(chuàng)業(yè)投資帶來很大的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資是對新創(chuàng)立企業(yè)的投資,是一個復(fù)雜的體系和過程,只有擁有有效的創(chuàng)業(yè)投資信息獲取渠道,掌握了精準信息,創(chuàng)業(yè)投資公司才能對投資項目進行專業(yè)且有效的評估,才能找到更合適的投資對象。但是創(chuàng)業(yè)投資公司與被投資企業(yè)之間的信息不對稱問題始終存在,缺乏實時、有效的信息銜接,創(chuàng)業(yè)投資公司只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項目資料說明,導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司無法進行科學(xué)合理的風(fēng)險防范,因而無法對創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險作出客觀的評估,可能會造成巨額損失。

    (二)創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的問題

    1.盲目投資

    許多創(chuàng)業(yè)投資項目與自身公司的核心競爭力并無多大聯(lián)系,因為創(chuàng)業(yè)投資的對象主要集中在科技型中小企業(yè),被投資的項目常常為一些高風(fēng)險項目。其次,諸多創(chuàng)業(yè)投資公司都希望通過自己所投資的項目早日上市來實現(xiàn)高額利潤,這使得很多創(chuàng)業(yè)投資活動并未與自己的專業(yè)、管理以及資源實行有機結(jié)合,因此被投資企業(yè)很難從創(chuàng)業(yè)投資公司獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的管理資源服務(wù),這就使得創(chuàng)業(yè)投資行為的收益具有很大的不確定性,極大地增加了項目經(jīng)營風(fēng)險。

    2.創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)欠缺,創(chuàng)業(yè)投資方面的專業(yè)人才缺乏

    目前我國創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)欠缺,配套服務(wù)不夠完善,阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險性與投資領(lǐng)域的多樣性決定了創(chuàng)業(yè)投資對相關(guān)從業(yè)人員的高要求。然而,諸多創(chuàng)業(yè)投資公司缺乏精通金融、財務(wù)、經(jīng)濟、企業(yè)管理等多方面知識的高素質(zhì)復(fù)合型人才,無論是在知識結(jié)構(gòu)、思維模式還是行為模式上,現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資人才都還不能滿足創(chuàng)業(yè)投資業(yè)快速發(fā)展的要求。

    3.退出渠道不暢

    創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為了分享被投資企業(yè)的賬面利潤或者成為公司的股東,還要在證券市場上順利完成資本退出,從而賺取與之承擔的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額回報。目前所有投資者都希望從資本市場退出,但我國資本市場發(fā)展不夠完善、多層次資本市場還不夠健全,導(dǎo)致我國創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道不暢通。

    二、進一步推動創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的對策建議

    1.積極培養(yǎng)和引進高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資人才

    創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要以多種方式加快創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng),應(yīng)努力培養(yǎng)一批具有金融、財務(wù)、企業(yè)管理、科技、經(jīng)濟、法律以及預(yù)測和處理各種風(fēng)險等多層次知識的復(fù)合型人才。比如在高等院校中針對創(chuàng)投人才的需要設(shè)置創(chuàng)業(yè)投資課程,加強高校與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的交流與合作,使創(chuàng)業(yè)投資學(xué)習(xí)與社會實踐相結(jié)合。另一方面要積極與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)合作,引進先進的管理理念和技術(shù),從社會上引進懂技術(shù)、善管理、會資本運作的人才從事創(chuàng)業(yè)投資運作,充分利用外部資源,提高我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)營管理水平。

    2.建立創(chuàng)業(yè)投資信息平臺,提高創(chuàng)業(yè)投資中介機構(gòu)的服務(wù)水平

    首先,要對被投資項目進行嚴格、規(guī)范、專業(yè)化的評估,最大程度降低創(chuàng)業(yè)投資活動的風(fēng)險,這就需要盡快建立由政府部門領(lǐng)導(dǎo),由經(jīng)濟、金融、技術(shù)、管理等各方面專家組成的具有權(quán)威性的創(chuàng)業(yè)投資評估咨詢機構(gòu);要建立一個高效率的信息網(wǎng),加快建立相關(guān)網(wǎng)站與投資實時對接服務(wù)系統(tǒng),并通過投資服務(wù)所需要的相關(guān)數(shù)據(jù)庫來建立與完善投資信息披露機制,以豐富投資項目信息的收集渠道,以便創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)獲得更廣、更快、更精、更準的信息,提高創(chuàng)投機構(gòu)的應(yīng)變能力和決策水平。

篇7

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 退出機制

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀末的美國，當時的私人銀行投資于新興產(chǎn)業(yè)(鋼鐵、石油、鐵路)獲得了高額回報。二戰(zhàn)后，哈佛大學(xué)教授喬治?多羅特在波士頓發(fā)起成立美國研究開發(fā)公司，這是世界上第一家創(chuàng)業(yè)投資公司[1]，而他本人因此而被譽為“風(fēng)險投資之父”。

此后，創(chuàng)業(yè)投資得到長足發(fā)展，不僅為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來了巨額回報，更為世界范圍內(nèi)高新技術(shù)的迅速發(fā)展提供了強大的資本與智力支持。

一、創(chuàng)業(yè)投資概述

(一)創(chuàng)業(yè)投資的含義

歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會把創(chuàng)業(yè)資本定義為：創(chuàng)業(yè)投資是私人權(quán)益資本的一部分，它是面對種子期、成立初期和擴張期企業(yè)進行的權(quán)益性投資，包括內(nèi)部管理層收購(MBO)和外部管理層買入(MBI)[2]。

國內(nèi)較權(quán)威的觀點是：創(chuàng)業(yè)投資，指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式[3]。

(二)創(chuàng)業(yè)投資的特征

創(chuàng)業(yè)投資不僅是一個以投資對象加以界定的概念，而且是針對具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言的一種特殊形態(tài)的資本運作方式。創(chuàng)業(yè)投資具有以下特征：

首先，以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象；

其次，采用權(quán)益資本而非借貸資本，在創(chuàng)業(yè)投資與所投資企業(yè)間建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)在需要的“共擔風(fēng)險、共享收益”的機制；

最后，對退出機制要求很高。只有資本市場的充分發(fā)展、退出場所的健全和退出手段的多樣化，才能使得創(chuàng)業(yè)投資的退出成為現(xiàn)實。

(三)創(chuàng)業(yè)投資的運作過程[4]

1.創(chuàng)業(yè)資本匯聚階段。

2.創(chuàng)業(yè)資本運作階段。該階段包括選擇環(huán)節(jié)、協(xié)議環(huán)節(jié)、輔導(dǎo)環(huán)節(jié)。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出階段。在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過資本市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)資本增值收益由賬面價值形態(tài)轉(zhuǎn)為貨幣形態(tài)的階段。

二、創(chuàng)業(yè)投資公司概述

目前，我國國內(nèi)的創(chuàng)投機構(gòu)主要有以下幾種背景：政府背景的風(fēng)險投資公司；國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本；國外風(fēng)險投資；大中華經(jīng)濟圈風(fēng)險資金(香港、臺灣、新加坡等)；國外戰(zhàn)略型風(fēng)險資金等。下面將對我國的一些知名風(fēng)險投資企業(yè)進行介紹。

(一)英特爾投資(中國)

英特爾投資部自1998年起在中國擴展其風(fēng)險投資計劃，迄今已投資中國公司近50家，其中已有11家公司公開上市或被收購。其投資階段主要為：中后期和Pre-IPO。目前，英特爾在中國的投資集中在蜂窩通訊、家用寬帶應(yīng)用和本地集成電路設(shè)計室等領(lǐng)域。英特爾投資在中國投資的企業(yè)包括盈科數(shù)碼動力有限公司、搜狐、UT 斯達康有限公司等。

(二)深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司

深圳創(chuàng)新投由深圳市政府出資5億元發(fā)起設(shè)立，是國內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。其管理的中國媒體投資基金，是第一個專業(yè)投資媒體的創(chuàng)投合資基金；中國龍基金，主要投資于業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)或與中國市場相關(guān)的中國境外的公司；中新基金，主要投資于國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)及具有成長潛力的企業(yè)。

(三)軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司

軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司隸屬于軟銀國際風(fēng)險基金，是軟銀全球戰(zhàn)略的重要組成部分。軟銀中國對處于各種發(fā)展階段的高科技企業(yè)，包括無線、寬帶、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)都有興趣。為處于起步階段的公司提供資金、先進的通訊設(shè)施、一流的管理模式等成功所需的服務(wù)。

(四)凱雷投資集團

美國“凱雷投資集團”是全球著名的直接投資機構(gòu)，成立于1987年。目前，凱雷集團總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過248億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來，已經(jīng)投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購、房產(chǎn)以及創(chuàng)業(yè)投資等。

(五)紅杉資本中國基金

紅杉資本創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過40億美元總資本，總共投資超過500家公司，200多家成功上市，100多個通過兼并收購成功退出的案例。紅杉資本作為全球最大的VC，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過納斯達克市場總價值的10%。

三、完善我國創(chuàng)業(yè)投資要解決的問題

(一)稅收扶持政策

1.稅收優(yōu)惠政策的必要性[5]

首先，創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險高，且投資收益具有不確定性。這就要求建立有效的稅收優(yōu)惠制度，特別是所得稅制度，以解決創(chuàng)投企業(yè)在某一特定時期內(nèi)可能具有較高的收益，但在另外的時期可能要承擔很大虧損的問題。

其次，創(chuàng)業(yè)投資過程復(fù)雜，整個投資過程涉及多個參與者，因此要解決好重復(fù)課稅的問題，防止給創(chuàng)業(yè)投資活動的各方造成不合理的高額稅負。

第三，我國目前的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來自于政府，但若想吸引更多的個人資本、企業(yè)資本進入，稅收扶持是最為有效的激勵手段。

此外，從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，稅收的優(yōu)惠政策對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也很重要。例如，韓國的經(jīng)驗是對創(chuàng)業(yè)投資實行雙重激勵―對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者和對創(chuàng)業(yè)投資基金本身的激勵，如，減免所得稅和資本利得稅等[6]。

作為市場環(huán)境欠佳的發(fā)展中國家，我國更有必要通過稅收等方面的激勵政策來促進創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。因此，更有必要出臺專門針對創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策，以減輕創(chuàng)業(yè)投資的稅收負擔。

2.我國的稅收政策

2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》后，財政部和國家稅務(wù)總局于2007年2月15日聯(lián)合了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，這是針對創(chuàng)業(yè)投資稅收政策的一項重大突破。例如，《通知》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2 年以上(含2年)的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。抵扣額在當年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續(xù)抵扣。與目前稅法對其他企業(yè)虧損彌補的期限為5年相比較，這項政策是一項針對創(chuàng)投企業(yè)特點的有益改進。

稅收扶持政策體現(xiàn)了國家對創(chuàng)業(yè)投資的導(dǎo)向性，相信隨著稅收體系的完善，會有更多的個人和企業(yè)參與到創(chuàng)業(yè)投資中來，共同推動創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(二)退出機制的完善

風(fēng)險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環(huán)投資：投資―管理―退出―再投資。只有建立了通暢的推出機制，資本循環(huán)才能完成。因此，建立有效的風(fēng)險資本的撤出方式是整個風(fēng)險投資體系的核心。

1.退出機制概述

風(fēng)險資本有四種基本的退出方式：股份公開上市(IPO)、出售(Trade Sale)、回購(Buy Back)和清理或破產(chǎn)。而股份上市和出售是兩種最常用的退出方式。

股份上市是風(fēng)險投資者通過被投資公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并在獲得市場認同后，轉(zhuǎn)手獲利以實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。IPO不僅收益性高，而且保持了公司的獨立性，還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。因此，IPO通常是風(fēng)險投資最佳的退出方式。在美國，約30％的風(fēng)險資本采取了這種退出方式[7]。

出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，其優(yōu)勢在于，可使風(fēng)險投資者實現(xiàn)一次性完全退出，剩余風(fēng)險很小或幾乎沒有；并且，出售的費用成本也低于IPO方式；此外，對于一些規(guī)模小的公司，出售可能是唯一可行的選擇。

回購指的是股份回購，即企業(yè)管理層或其它合伙人以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券買斷風(fēng)險投資者手中持有企業(yè)股份，從而使風(fēng)險投資者實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。

清算或破產(chǎn)是在風(fēng)險企業(yè)未來收益前景堪憂時的退出方式。清算方式退出雖然痛苦，但這卻是避免更大損失的權(quán)宜之計。因此，及時有效地清理失敗項目也是風(fēng)險資本退出的重要方式。

2.完善創(chuàng)業(yè)板市場

公開上市是最常見的風(fēng)險投資退出方式，但是主板市場進入門檻比較高，中小企業(yè)很難達到上市條件，因此，創(chuàng)業(yè)板市場是最佳的退出方式。創(chuàng)業(yè)板塊市場比主板市場上市略微寬松，上市規(guī)模偏小，主要為具備成長性的新興中小企業(yè)和風(fēng)險投資企業(yè)提供融資服務(wù)。

我國建立創(chuàng)業(yè)板要循序漸進。例如，可以先集中科技含量較高的小盤股30到50家，在深圳證券交易所設(shè)立科技板塊；然后研究降低上市的門檻，進一步擴大科技板塊；待條件成熟后，把這個板塊分離出來，成立創(chuàng)業(yè)板市場[8]。

(三)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

國際上目前較多采用的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式是有限合伙制。有限合伙制企業(yè)由兩類合伙人構(gòu)成，即普通合伙人和有限合伙人。目前美國80%以上的創(chuàng)業(yè)投資實業(yè)都采用有限合伙制。有限合伙企業(yè)的優(yōu)點在于：組織結(jié)構(gòu)簡單、運作效率高、成本低；一般投資人可依創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽、業(yè)績決定投資與否；有限合伙的約束與激勵機制可降低成本；有限合伙的激勵機制得以吸引優(yōu)秀、專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家，從而也間接扶植了優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。

目前，我國在新的《合伙企業(yè)法》中，已經(jīng)正式將有限合伙制包含在內(nèi)。這一法律的完善，對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展將會有很大的助益。

四、總結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資是一種支持創(chuàng)業(yè)活動的金融投資制度創(chuàng)新，對推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。它的出現(xiàn)有效的解決了傳統(tǒng)融資方式中小型高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性之間的矛盾，為最需要資金但又無法從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得融資的具有高成長性的中小企業(yè)提供所需的資金。它提高了資源配置的效率，克服了逆向選擇問題，從而極大的促進了中小企業(yè)，特別是提供高新技術(shù)產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)模式的中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻

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[5]楊旭才.創(chuàng)業(yè)投資亟需專門稅收扶持政策―天津市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會理事長楊旭才訪談錄.

[6]劉健鈞.促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策解讀.

[7]劉曼紅.風(fēng)險投資：創(chuàng)新與金融[M].中國人民大學(xué)出版社，1998，(10):271.

篇8

為貫徹國務(wù)院《關(guān)于印發(fā)實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(20*—2020年)〉若干配套政策的通知》（國發(fā)[20*]6號）精神，結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展改革委等10部門令第39號，以下簡稱《辦法》）為扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，現(xiàn)就有關(guān)稅收政策問題通知如下：

一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上(含2年)，凡符合下列條件的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，

(一)經(jīng)營范圍符合《辦法》規(guī)定，且工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”，“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在2005年11月15日《辦法》前完成工商登記的，可保留原有工商登記名稱，但經(jīng)營范圍須符合《辦法》規(guī)定。

(二)遵照《辦法》規(guī)定的條件和程序完成備案程序，經(jīng)備案管理部門核實，投資運作符合《辦法》有關(guān)規(guī)定。

(三)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的中小高新技術(shù)企業(yè)職工人數(shù)不超過500人，年銷售額不超過2億元，資產(chǎn)總額不超過2億元。

(四)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請投資抵扣應(yīng)納稅所得額時，所投資的中小高新技術(shù)企業(yè)當年用于高新技術(shù)及其產(chǎn)品研究開發(fā)經(jīng)費須占本企業(yè)銷售額的5％以上(含5％)，技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入的合計須占本企業(yè)當年總收入的60％以上(含60％)。

高新技術(shù)企業(yè)認定和管理辦法，按照科技部、財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于印發(fā)〈中國高新技術(shù)產(chǎn)品目錄20*〉的通知》(國科發(fā)計字[20*]370號)、科技部《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認定條件和辦法》(國科發(fā)火字[20*]324號)、《關(guān)于國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術(shù)企業(yè)認定有關(guān)執(zhí)行規(guī)定的通知》(國科發(fā)火字[20*]120號)等規(guī)定執(zhí)行。

二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按本通知第一條規(guī)定計算的應(yīng)納稅所得額抵扣額，符合抵扣條件并在當年不足抵扣的，可在以后納稅年度逐年延續(xù)抵扣。

三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的其他所得稅事項，按照國家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》(國稅發(fā)[20*]118號)的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請享受投資抵扣應(yīng)納稅所得額應(yīng)向其所在地的主管稅務(wù)機關(guān)報送以下資料：

(一)經(jīng)備案管理部門核實的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資運作情況等證明材料；

(二)中小高新技術(shù)企業(yè)投資合同的復(fù)印件及實投資金驗資證明等相關(guān)材料；

(三)中小高新技術(shù)企業(yè)基本情況，以及省級科技部門出具的高新技術(shù)企業(yè)認定證書和高新技術(shù)項目認定證書的復(fù)印件。

五、當?shù)刂鞴芏悇?wù)機關(guān)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的申請材料進行匯總審核并簽署相關(guān)意見后，按備案管理部門的不同層次報上級主管機關(guān)：

(一)凡按照《辦法》規(guī)定在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所在地省級(含副省級城市)管理有關(guān)部門備案的，報省、自治區(qū)、直轄市稅務(wù)部門，省級財政、稅務(wù)部門共同審核；

(二)凡按照《辦法》規(guī)定在國務(wù)院有關(guān)管理部門備案的，報國家稅務(wù)總局，財政部和國家稅務(wù)總局共同審核。

六、財政部、國家稅務(wù)總局會同有關(guān)部門審核公布在國務(wù)院有關(guān)管理部門備案的享受稅收優(yōu)惠的具體創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名單。省、自治區(qū)、直轄市財政、稅務(wù)部門會同有關(guān)部門審核公布在省級有關(guān)管理部門備案的享受稅收優(yōu)惠的具體創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名單，并報財政部、國家稅務(wù)總局備案。

篇9

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資

1引言

創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。

2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義

留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。

從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：

（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補與實力整合。憑借國外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規(guī)范了公司決策過程、建立了財務(wù)監(jiān)控機制、調(diào)整了激勵政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢在于非常熟悉中國的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場經(jīng)營方面的優(yōu)勢，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。

（2）彌補了單個投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化。首先，各個創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風(fēng)險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔的上限額度，各個創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟化，對每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個投資者所承受的風(fēng)險，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。

（3）更好地主動控制風(fēng)險，使風(fēng)險得到有效分擔。首先，通過三個創(chuàng)業(yè)投資基金對亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補了單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險。其次，可以加強對被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時有更多的發(fā)言權(quán)。

3我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討

由于我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗不足、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運行，如果采取國內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強強聯(lián)合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時期較長，具有多年的經(jīng)驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對有較完整的項目評價體系與風(fēng)險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個環(huán)節(jié)都有自己健全的機制與規(guī)范化的管理。最后就是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動外部專家的智慧，如與技術(shù)、財務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。

3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究

隨著中國創(chuàng)業(yè)資本市場的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現(xiàn)實模式選擇。

案例一：廣東風(fēng)險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式

2002年8月，廣東風(fēng)險投資集團和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責(zé)項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責(zé)這兩個基金的短期運作。這種模式的優(yōu)點：雙方通過這種較為松散的合作實現(xiàn)了優(yōu)勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國產(chǎn)業(yè)升級的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。

案例二：深圳創(chuàng)新投資集團和軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式

深圳創(chuàng)新投資集團與軟庫發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創(chuàng)新軟庫創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。

這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點就是通過這種制度設(shè)計，外方得以廣泛地參與中國境內(nèi)人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰(zhàn)。

綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯(lián)合有可能實現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計實際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計,是我國聯(lián)合投資模式的一個現(xiàn)實選擇，對我國創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。

3.2聯(lián)合投資的注意事項

在創(chuàng)業(yè)投資中吸收多種來源的創(chuàng)業(yè)資本，雖然創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取了聯(lián)合投資而實現(xiàn)了風(fēng)險分擔，但這種分擔并不意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)總體風(fēng)險的減少，這種中外聯(lián)合投資模式只不過是風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的轉(zhuǎn)嫁罷了。那么采取聯(lián)合投資時，要使所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造出超額收益，則根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，應(yīng)注意以下事項：聯(lián)合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領(lǐng)投與跟投的關(guān)系；聯(lián)合方式要符合中國特殊的法律環(huán)境和國情。

篇10

為鼓勵成立人民幣基金，國家也相繼出臺了一些政策，比如2007年財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，從執(zhí)行層面為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供大幅度優(yōu)惠政策，另外還有2006年3月1日生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》以及新修訂的《合伙企業(yè)法》，都是鼓勵性的。然而有多少人真正讀懂并仔細研究了這些政策？如果仔細研究這些政策，那么對于成立人民幣基金就會有清晰的思路――公司制是國家真正鼓勵和推崇的。據(jù)本刊記者掌握的數(shù)據(jù)顯示，目前在國內(nèi)運作的大大小小的人民幣基金有300多支。高能資本與嘉富誠兩家公司已分別成立了一支3億元和5億元的人民幣基金，但他們的模式完全不同，一個是采用公司制的形式，一個是采用合伙制的形式。為此，本刊記者特邀兩家公司的負責(zé)人，請他們從不同的角度來探討成立人民幣基金的可操作性。

《投資與合作》：目前在中國操作的人民幣基金有哪幾種模式？

王曉濱：主要就是兩種模式，有限合伙制和公司制。根據(jù)資金來源不同可分為：純?nèi)嗣駧呕?、中外合資基金和純外資基金。以上兩種模式及三類資金來源都適用。已有外資在中國設(shè)立人民幣公司制的基金，如瑞士弘邁生物創(chuàng)業(yè)投資在天津設(shè)立了一支人民幣基金。鄭錦橋：按大類可分為市場模式和政府模式。市場模式用市場化的方式來推動，但也會借助于政府。我們在安徽、寧波的項目，就是利用工商聯(lián)的關(guān)系來運作的，即地方政府出一部分資金來支持引導(dǎo)。政府模式就是通過和當?shù)卣暮献魅ビ绊懨衿?，比較具代表性的如東海創(chuàng)投，它是由很多個工商聯(lián)發(fā)起設(shè)立的，有點半官方性質(zhì)，總部設(shè)在溫州。

《投資與合作》：在國外，通行的多為合伙制形式，公司制和合伙制這兩種模式哪一個更符合在中國運作？

王曉濱：其實公司制創(chuàng)投及合伙制創(chuàng)投是國際上并行的兩種形式。在德國、澳大利亞、中國臺灣等地，創(chuàng)投基金以公司制為主；在美國則以合伙制為主。不同地區(qū)的形式選擇在其背后往往有深層次的政策原因。因此，我們在分析中國創(chuàng)投基金形式選擇時，要首先分析中國的相關(guān)政策法規(guī)。

2006年3月1日生效的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》為創(chuàng)司提供了法律依據(jù)和政策支持，顯示了政府對人民幣創(chuàng)投發(fā)展的重視和鼓勵。

2007年，財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》（以下簡稱《稅收政策通知》）從執(zhí)行層面為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供大幅度優(yōu)惠政策，隨著大量新資金涌入和各種相關(guān)政策法規(guī)出臺，第一次出現(xiàn)了新設(shè)基金形式選擇的辯論。之前廣泛應(yīng)用的有限合伙制同國家大力倡導(dǎo)的企業(yè)制創(chuàng)業(yè)投資公司是當前主要兩種可選擇形式。

關(guān)于人民幣私募股權(quán)基金的形式，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二章第六條明確規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立?！逼渲小捌渌髽I(yè)組織形式”主要指有限合伙制。其背后深層考慮包括了政府監(jiān)管和稅收征管環(huán)節(jié)的可操作性及稅收優(yōu)惠的公平性等。

稅收面臨第一個選擇是納稅主體：投資者還是在基金本身，由于一個基金往往有數(shù)十個甚至更多投資者，故在投資者環(huán)節(jié)征稅的工作量和難度非常大，僅一支基金就可能要面對幾十個納稅主體。除此之外，在投資者環(huán)節(jié)征稅，各類企業(yè)投資者往往可以通過將從基金所得用于彌補各種形式虧損的方式來避稅。而在基金環(huán)節(jié)征稅，納稅主體單一明確，稅收核定也比較簡單。第二個主要考慮是稅收優(yōu)惠的對象應(yīng)是企業(yè)而非個人。在建設(shè)和諧社會的背景下，政府提供的稅收優(yōu)惠應(yīng)落實在企業(yè)身上而非富有的投資者個人。

依據(jù)新修訂的《合伙企業(yè)法》，合伙企業(yè)被視為非納稅主體，其稅收由合伙人分別繳納。這樣一來，在合伙企業(yè)環(huán)節(jié)無法進行所得稅抵扣。在投資者環(huán)節(jié)享受稅收優(yōu)惠，又面臨前面提到的稅收優(yōu)惠應(yīng)落實在企業(yè)而非富有的投資者個人身上的問題。于是，就出現(xiàn)了《創(chuàng)投稅收政策》和《企業(yè)所得稅法》中關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收政策無法適用有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的問題。

在這種情況下，以有限合伙形式運作創(chuàng)投基金，雖然在有限合伙基金環(huán)節(jié)不征稅，但是在合伙人環(huán)節(jié)是必須征稅的。如果合伙人是企業(yè)，按25%征企業(yè)所得稅；如果合伙人是個人，則必須按照2000年9月19日《關(guān)于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個人所得稅的規(guī)定》第四條，對每一納稅年度的所得，比照《個人所得稅法》中的“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”應(yīng)稅項目，適用5%－35%的超額累進稅率。

多方對比之下，公司制人民幣創(chuàng)投企業(yè)就顯現(xiàn)出其優(yōu)勢。在中國法律和稅制下，公司制創(chuàng)投基金其實具有更廣闊的創(chuàng)新空間。按照《稅收政策通知》，凡遵照《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》完成備案程序，經(jīng)備案管理部門核實投資運作符合規(guī)定的“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”、“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，若采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上(含2年)的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣應(yīng)納稅所得額。如果按投資額的70%所計算的應(yīng)納稅所得抵扣額在當年不足抵扣，還可在以后納稅年度逐年延續(xù)抵扣。《稅收政策通知》并未規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須將多高比例資金投資于中小高新技術(shù)企業(yè)，這樣一來，創(chuàng)投企業(yè)可以自主投資于各類未上市企業(yè)，使得稅收政策實施并不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的市場化運作。

所以從國家政策傾向來看，公司制更符合在中國操作。

鄭錦橋：目前9 5％以上的基金是合伙制形式，至于哪種方式更合適，也許發(fā)達國家走的路我們可以去參考。首先，合伙制基金在架構(gòu)上是最合理的，包括對管理層的激勵機制都是比較科學(xué)的。另外，有限合伙制的管理層和所有權(quán)是分開的，基金是第三方監(jiān)管，這意味著基金安全，收益也高，并且使一個管理團隊在基金管理模式下充分發(fā)揮它的積極性。

《投資與合作》：除了從政策方面來考慮，王董你怎么看待合伙制模式？

王曉濱：其實傳統(tǒng)的合伙制基金，基金公司和管理基金公司是分開的，是兩個公司，這樣基金管理公司就可比較干凈地運作。而公司制的基金，就變成股東的資金跟管理層的費用在一個公司的賬戶上，創(chuàng)業(yè)投資有限公司有幾項業(yè)務(wù)都可用來作為稅務(wù)抵扣，主要包括三個方面內(nèi)容：一、基金的對外投資；二、公司對投資企業(yè)的投資咨詢收費；三、基金本身還可以作為其他基金的管理人，收取基金管理費，這幾項都可以作為稅收抵扣。

《投資與合作》人民幣基金在具體募集過程中遇到

的最大困難是什么？

王曉濱：第一，最普遍的問題就是國內(nèi)的L P不專業(yè)、不成熟。中國的L P不喜歡放手把錢交給專業(yè)人士管理，經(jīng)常是L P要求參與管理。第二，投資決策委員會人員的選擇問題，如果投資決策委員會出現(xiàn)了一個股東，這就會出現(xiàn)地位的不平等，使得管理達不到專業(yè)水平，這也是很大的問題。第三，鎖定期的問題將來可能是個很麻煩的問題，因為作為基金，它有一個生命期，而作為一個有限公司一般希望長期存續(xù)，不能說過幾年就換一家公司。所以幾年以后，這會成為一個很棘手的問題。

鄭錦橋：首先，中國沒有像美國一樣成熟的L P基金，美國有很多基金，比如大學(xué)基金、聯(lián)邦社?；稹^(qū)域養(yǎng)老基金、慈善基金，這些都是L P基金。尤其是耶魯大學(xué)基金規(guī)模超過500億美元。其次，資金募集方式和國外差異較大，這就是“老錢”與“新錢”的區(qū)別。在美國，財富中的相當一部分是有年頭的，我們稱之為“老錢”，即至少有兩代人的歷史。比如凱雷，60％以上資產(chǎn)管理都是兩代人委托進行管理。國內(nèi)的財富多數(shù)是我們這代人創(chuàng)造的，中國35－50歲所控制的社會財富占比60％以上，我們稱之為“新錢”。然而掌管這些“新錢”大多都是成名的企業(yè)家，他們認為自己對企業(yè)是很了解的，做項目他最有發(fā)言權(quán)。一般國內(nèi)的L P有這種想法和思路的人很多，這就是“老錢”和“新錢”的差別。因此，東西方在“老錢”和“新錢”的管理和認識差別較大。

《投資與合作》：募資都是要拿過往業(yè)績說話的，除了像深創(chuàng)投這樣的公司，上市的項目已達到十幾個，國內(nèi)的其他一些基金管理公司許多都是第一次去募集資金，沒有業(yè)績可以演示，也就是說沒有具備被人信任的條件。從你們募資的經(jīng)歷談?wù)勅绾稳〉肔P的信任？

王曉濱：高能資本在投行和直接投資領(lǐng)域已有近十年的行業(yè)經(jīng)驗，在業(yè)內(nèi)積累了廣泛的企業(yè)資源。特別是在能源礦產(chǎn)行業(yè)，無論是從行業(yè)接觸廣度還是企業(yè)合作深度上考量，高能資本都有深厚積淀并具備了突出的優(yōu)勢。以往的成功案例也為我們創(chuàng)造了信譽。我們現(xiàn)在的L P大都是高能資本以前的客戶。

鄭錦橋：嘉富誠前身主要扮演投資顧問角色，在長達四年時間內(nèi)接觸了大量的企業(yè)，包括北京美廉美并購案、恒星科技上市前的私募融資等項目，幾年來涉及近40個項目，與此同時與企業(yè)建立了恒久的關(guān)系和信任，所以這些企業(yè)目前走到了我們的LP平臺上。

《投資與合作》：聽說高能資本和嘉富誠都成立了人民幣基金。請問你們的架構(gòu)是怎么做的？目前公司是怎樣運作的？投資決策委員會的成員是如何確定的？