導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇證券市場(chǎng)信息披露，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

信息披露，又稱信息公開(kāi)，是指證券發(fā)行人、承銷商等義務(wù)人依法將財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況等信息向有關(guān)主管機(jī)關(guān)提交，并向公眾公告的行為。我國(guó)的《證券法》第三條規(guī)定，證券的發(fā)行、交易活動(dòng)，必須實(shí)行公開(kāi)、公平、公正的原則。在這一前提下，證券發(fā)行、交易活動(dòng)的當(dāng)事人具有平等的法律地位，以自愿、有償、誠(chéng)實(shí)信用的原則從事證券發(fā)行和交易。

信息披露制度，又稱公開(kāi)制度或公示制度，是指證券發(fā)行公司在證券市場(chǎng)發(fā)行與流通的各個(gè)環(huán)節(jié)，依法將與其證券有關(guān)的一切真實(shí)信息通過(guò)一定的載體予以公開(kāi)，以供投資者及時(shí)準(zhǔn)確了解的法律制度。在證券市場(chǎng)中，只有建立科學(xué)合理的上市公司信息披露制度，才能從根本上保證證券市場(chǎng)的高效與透明，進(jìn)而達(dá)到保護(hù)廣大投資者利益，優(yōu)化社會(huì)資源配置的目的。根據(jù)證券發(fā)行、交易的分階段特點(diǎn)，信息披露制度可分為發(fā)行信息披露制度與持續(xù)信息披露制度兩種。發(fā)行信息披露，是指在向社會(huì)公眾募集或者發(fā)行有價(jià)證券而進(jìn)行的信息披露，主要包括招股說(shuō)明書、募集說(shuō)明書與上市公告書。但由于招股說(shuō)明書等材料只是公司在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)等情況的反映，因此為了進(jìn)一步有效保護(hù)投資者的利益，就導(dǎo)致了要求發(fā)行人在證券發(fā)行后仍然依照法定規(guī)則持續(xù)性地提供信息的持續(xù)信息披露制度的出現(xiàn)。

在持續(xù)披露制度中，又分為定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度。美國(guó)早在1934年的《證券交易法》第13條就提出了在可預(yù)見(jiàn)的固定時(shí)間間隔內(nèi)作出信息披露的定期披露制度和證券發(fā)行人的重大變動(dòng)引起信息披露的不定期披露制度。我國(guó)在證券交易過(guò)程也提出了類似的信息披露制度。《證券法》規(guī)定定期報(bào)告分為中期報(bào)告和年度報(bào)告；臨時(shí)報(bào)告緣由為“重大事件”，即可能會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響的事件。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年1月30日施行的《上市公司信息披露管理辦法》，我國(guó)發(fā)行信息披露制度與持續(xù)信息披露制度的比較如表一：

表一 發(fā)行信息披露制度與持續(xù)信息披露制度比較

披露方式

類別 發(fā)行信息披露 持續(xù)信息披露

信息披露目的 證券及其衍生品種的發(fā)行與上市 準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地反映與公司經(jīng)營(yíng)、證券價(jià)格有關(guān)的重大交易或事項(xiàng)

信息披露主體 ①發(fā)行人/上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員；

②保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等 ①上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員；

②會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等

信息披露內(nèi)容 招股說(shuō)明書、募集說(shuō)明書、上市公告書等 定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告

信息披露程序 申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)先披露招股說(shuō)明書；經(jīng)證券交易所審核同意后將上市公告書在指定的媒體 將定期報(bào)告和臨時(shí)公告文稿和相關(guān)備查文件報(bào)送證券交易所登記，并在證監(jiān)會(huì)指定的媒體

二、信息披露規(guī)范體系的中美比較

美國(guó)大法官路易斯·布蘭戴斯1914年在其著作《他人的金錢》中所言：“公開(kāi)是救治現(xiàn)代社會(huì)及工業(yè)弊病的良藥，陽(yáng)光是最好的消毒劑，燈光是最有效的警察?！毙畔⑴兜墓?、透明、及時(shí)、準(zhǔn)確和完整，對(duì)減少市場(chǎng)投機(jī)，防止市場(chǎng)操縱，保護(hù)投資者權(quán)益至關(guān)重要。而現(xiàn)代非對(duì)稱信息理論認(rèn)為，信息的不對(duì)稱在證券市場(chǎng)是普遍存在的，其對(duì)市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)為逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)及合同執(zhí)行或狀態(tài)核實(shí)等方面的弊端。為了改善市場(chǎng)功能，抑制市場(chǎng)缺陷的不利影響，政府或其他機(jī)構(gòu)就需要對(duì)信息披露進(jìn)行規(guī)范。

1.美國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)信息披露的規(guī)范

美國(guó)資本市場(chǎng)信息披露規(guī)范體系主要分為三個(gè)層次：一是美國(guó)國(guó)會(huì)和各州頒布的有關(guān)法律；二是美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）制訂的關(guān)于證券市場(chǎng)信息披露的各種規(guī)范；三是各證券交易所、全國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)等制訂的相關(guān)市場(chǎng)規(guī)則。這些法律或規(guī)則構(gòu)成一個(gè)嚴(yán)密的信息披露監(jiān)督系統(tǒng)。

篇2

一、研究注冊(cè)會(huì)計(jì)師法律責(zé)任是當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)的迫切需求

證券市場(chǎng)是資源配置的場(chǎng)所，也是信息的聚散地。確保證券市場(chǎng)正常有序運(yùn)轉(zhuǎn)的核心基礎(chǔ)是一套完善有效的信息披露制度，可靠的信息與投資者的信心是證券市場(chǎng)的兩大關(guān)鍵因素。然而，目前上市公司所提供的信息質(zhì)量不高，尤其是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息常常存在著誤導(dǎo)、虛假和重大遺漏的情況，已成為當(dāng)前證券市場(chǎng)的一大頑疾，也給注冊(cè)會(huì)計(jì)師帶來(lái)了一系列的法律訴訟，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的法律責(zé)任問(wèn)題又對(duì)現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)提出了新的挑戰(zhàn)。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師的法律責(zé)任問(wèn)題一直是西方法律界和會(huì)計(jì)界的熱門議題。而我國(guó)涉及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的訴訟才剛剛開(kāi)始，相應(yīng)對(duì)該問(wèn)題的研究也處于起步階段。從我國(guó)目前對(duì)違規(guī)事務(wù)所的處理看，主要是行政處罰。除了驗(yàn)資訴訟涉及到民事賠償外，證券市場(chǎng)中各違規(guī)事務(wù)所，尚很少涉及民事責(zé)任和刑事責(zé)任。而對(duì)于投資公眾來(lái)說(shuō)，最為重要的其實(shí)就是如何保護(hù)其經(jīng)濟(jì)利益。如果不追究民事責(zé)任，不管對(duì)事務(wù)所的懲罰多嚴(yán)重，都不會(huì)挽回其遭受的經(jīng)濟(jì)損失，也很難增強(qiáng)其投資信心。其實(shí)，從各國(guó)近幾年的發(fā)展來(lái)看，加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的民事責(zé)任已是一種主流。

二、虛假審計(jì)報(bào)告認(rèn)定的法律標(biāo)準(zhǔn)

虛假報(bào)告的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是明確注冊(cè)會(huì)計(jì)師法律責(zé)任過(guò)程中非常重要的問(wèn)題，也是會(huì)計(jì)界與法律界的訴訟爭(zhēng)議中存在分歧與困惑的焦點(diǎn)所在。因?yàn)楦髯月殬I(yè)特點(diǎn)的限制及相互的不了解，對(duì)以哪種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量審計(jì)報(bào)告的可否信賴，注冊(cè)會(huì)計(jì)師和法律專家難以達(dá)成共識(shí)。

從會(huì)計(jì)界的觀點(diǎn)來(lái)看，判定虛假審計(jì)報(bào)告主要依據(jù)于《中華人民共和國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》(以下簡(jiǎn)稱《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》)。按照《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》第22條的規(guī)定，判斷審計(jì)報(bào)告是否虛假的關(guān)鍵是看其是否嚴(yán)格遵循了執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則、恪盡職守。從該條可以推導(dǎo)出：如果存在嚴(yán)格遵照?qǐng)?zhí)業(yè)準(zhǔn)則也不能發(fā)現(xiàn)的錯(cuò)弊，則注冊(cè)會(huì)計(jì)師依照本法規(guī)定已經(jīng)盡到了應(yīng)有的專家注意義務(wù)，不再承擔(dān)法律責(zé)任，換言之，審計(jì)報(bào)告就不是虛假的。按照《獨(dú)立審計(jì)基本準(zhǔn)則》第8條和第9條、《獨(dú)立審計(jì)具體準(zhǔn)則第七號(hào)——審計(jì)報(bào)告》以及《獨(dú)立審計(jì)具體準(zhǔn)則第八號(hào)——錯(cuò)誤與舞弊》的規(guī)定，會(huì)計(jì)界對(duì)審計(jì)報(bào)告的真實(shí)與否的界定主要是從審計(jì)程序角度來(lái)認(rèn)定的。認(rèn)為由于審計(jì)測(cè)試及被審計(jì)單位內(nèi)部控制制度固有的限制，注冊(cè)會(huì)計(jì)師依照獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)，并不能保證發(fā)現(xiàn)所有的錯(cuò)誤與舞弊。由于審計(jì)技術(shù)本身的一些特點(diǎn)，如抽樣審計(jì)、重要性判斷的運(yùn)用，以及通過(guò)對(duì)被審計(jì)單位內(nèi)部控制制度的評(píng)價(jià)而確定的對(duì)其依賴程度等，使得注冊(cè)會(huì)計(jì)師即使恪守執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，也不能保證發(fā)現(xiàn)公司所編制財(cái)務(wù)報(bào)告中全部的虛假或隱瞞之處，也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告并不意味著已經(jīng)完全沒(méi)有錯(cuò)弊，但只要仍在審計(jì)重要性標(biāo)準(zhǔn)控制之下，不會(huì)影響報(bào)告使用者進(jìn)行決策，就不影響審計(jì)意見(jiàn)的客觀公正性。即使因第三方經(jīng)濟(jì)利益受損而發(fā)生訴訟，也只能由被審計(jì)單位承擔(dān)會(huì)計(jì)責(zé)任。也即判定審計(jì)報(bào)告虛假的關(guān)鍵是：①執(zhí)業(yè)過(guò)程沒(méi)有恪守執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則；②不符合審計(jì)重要性要求。

不過(guò)，公眾常常認(rèn)為，虛假報(bào)告就是內(nèi)容與事實(shí)不符，沒(méi)有那么多前提條件。法律界也有許多專家對(duì)此不理解，認(rèn)為法律著重的是結(jié)果而不是過(guò)程，只要結(jié)果存在與事實(shí)的不符，就應(yīng)該認(rèn)定為虛假報(bào)告。因此對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師一再以行業(yè)準(zhǔn)則來(lái)解釋不能接受，認(rèn)為注冊(cè)會(huì)計(jì)師所強(qiáng)調(diào)的執(zhí)業(yè)過(guò)程真實(shí)合法在法律上不能構(gòu)成抗辯理由。

在各國(guó)法律界的研究及司法實(shí)踐中，對(duì)“虛假報(bào)告”的內(nèi)涵，有這樣一個(gè)比較一致的觀點(diǎn)，即構(gòu)成法律客觀要件的虛假陳述應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)要件：一是內(nèi)容上存在虛假陳述，二是虛假陳述具有重大性。我國(guó)在《禁止證券欺詐行為暫行辦法》中首次確定性地使用了“虛假陳述”一詞，其含義涵蓋證券公開(kāi)文件披露的各種不當(dāng)行為，包括不實(shí)陳述、遺漏和誤導(dǎo)三種。不實(shí)陳述指在信息公開(kāi)文件中作了“明知不實(shí)”或?qū)κ聦?shí)作出錯(cuò)誤評(píng)價(jià)的陳述；遺漏指完全或部分地不公開(kāi)法定公開(kāi)事項(xiàng)，或者沒(méi)有合理根據(jù)而不公開(kāi)法定事項(xiàng)以外的事項(xiàng)；誤導(dǎo)性陳述則指公開(kāi)的事項(xiàng)雖為事實(shí)，但由于陳述存在缺陷而使公眾產(chǎn)生多種理解，可能形成與事實(shí)完全不同的理解。關(guān)于重大性問(wèn)題，目前在法律界依然是一個(gè)探討中的問(wèn)題，定量性的標(biāo)準(zhǔn)很難找到。但從定性上來(lái)講，大家一般比較認(rèn)可美國(guó)證券法的觀點(diǎn)，即能夠影響理性投資者進(jìn)行投資決策，且該信息已經(jīng)決定性地改變了投資者所獲得信息的組合。將該問(wèn)題延伸至審計(jì)報(bào)告的認(rèn)定上，即認(rèn)為虛假報(bào)告的判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是審計(jì)報(bào)告及所附財(cái)務(wù)報(bào)告資料存在虛假陳述內(nèi)容(存在虛假陳述)，二是該虛假陳述足以影響報(bào)告使用者據(jù)以進(jìn)行營(yíng)運(yùn)決策(虛假陳述具有重大性)。筆者認(rèn)為，將“存在虛假陳述內(nèi)容且該內(nèi)容可能導(dǎo)致報(bào)告使用者錯(cuò)誤決策”列為認(rèn)定報(bào)告是否虛假報(bào)告的法律要件，是符合法理的。

那么審計(jì)重要性與法律判定標(biāo)準(zhǔn)“重大性標(biāo)準(zhǔn)”之間有什么異同呢?根據(jù)《獨(dú)立審計(jì)具體準(zhǔn)則第10號(hào)—審計(jì)重要性》的規(guī)定，審計(jì)重要性指被審計(jì)單位會(huì)計(jì)報(bào)表中錯(cuò)報(bào)或漏報(bào)的嚴(yán)重程度，這一程度在特定環(huán)境下可能影響會(huì)計(jì)報(bào)表使用者的判斷或決策。對(duì)特定的被審計(jì)單位，判定的審計(jì)重要性越低，需要收集的審計(jì)證據(jù)越多，而相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)就越高。對(duì)審計(jì)重要性的運(yùn)用，主要取決于注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)計(jì)劃階段根據(jù)對(duì)客戶的初步評(píng)價(jià)進(jìn)行的職業(yè)判斷和在審計(jì)實(shí)施過(guò)程中根據(jù)收集到的客觀數(shù)據(jù)進(jìn)行的適當(dāng)調(diào)整。審計(jì)重要性的運(yùn)用合理與否一部分取決于注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)能力，另一部分取決于是否盡到了合理的專家注意義務(wù)。如果這兩者均能恪守，則不可能出現(xiàn)導(dǎo)致報(bào)告使用者作出錯(cuò)誤決策的虛假信息，除非被審計(jì)單位提供的財(cái)務(wù)資料中存在掩飾很好的虛假，而后者則不是注冊(cè)會(huì)計(jì)師所能控制的。

從審計(jì)重要性和法律重大性的涵義來(lái)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)二者的異曲同工之處。二者從概念上是一致的，均認(rèn)為可能影響報(bào)告使用者進(jìn)行決策的信息是重要(或重大)的，也是判斷報(bào)告是否可認(rèn)定為虛假報(bào)告的要件之一。不同的是，審計(jì)重要性是貫穿于審計(jì)始終的，是在財(cái)務(wù)報(bào)告到達(dá)公眾之前，由注冊(cè)會(huì)計(jì)師運(yùn)用職業(yè)判斷對(duì)客戶財(cái)務(wù)報(bào)告的公允性進(jìn)行鑒證，對(duì)審計(jì)重要性判斷得準(zhǔn)確與否很大程度上取決于注冊(cè)會(huì)計(jì)師的專業(yè)能力；而法律重大性標(biāo)準(zhǔn)則相對(duì)確定一些，它是在財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)到達(dá)使用者且已經(jīng)發(fā)生爭(zhēng)議時(shí)需要考慮的一個(gè)指標(biāo)。此時(shí)發(fā)生虛假陳述的信息是什么已很清晰，報(bào)告使用者據(jù)以進(jìn)行的決策也已經(jīng)明確，判斷該信息的重要性是否足以影響報(bào)告使用者的決策相對(duì)要客觀與簡(jiǎn)單一些，法律重大性標(biāo)準(zhǔn)更注重的是結(jié)果。但法律重要性標(biāo)準(zhǔn)依然是一個(gè)主觀判斷，其中依然蘊(yùn)涵財(cái)會(huì)技術(shù)要求，對(duì)這種判斷的作出還需要參考審計(jì)重要性。從這一意義來(lái)說(shuō)，如果法律重大性與審計(jì)重要性一致，則審計(jì)報(bào)告依然是客觀公允的，不構(gòu)成虛假報(bào)告；如果法律重大性與審計(jì)重要性不一致，說(shuō)明注冊(cè)會(huì)計(jì)師或是職業(yè)能力不夠、或是未能恪盡職守，報(bào)告構(gòu)成虛假報(bào)告。由此，我們對(duì)虛假報(bào)告的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的討論可以下一個(gè)結(jié)論，即虛假報(bào)告的認(rèn)定有兩個(gè)法定要件：其一，報(bào)告涉及內(nèi)容存在虛假性陳述；其二，虛假陳述存在重大性。

三、注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具虛假報(bào)告的法律責(zé)任性質(zhì)分析

法律責(zé)任的性質(zhì)取決于當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系。在注冊(cè)會(huì)計(jì)師與客戶之間，是明確的委托合同關(guān)系。如果虛假報(bào)告損害的是客戶的經(jīng)濟(jì)利益，則注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)負(fù)違約責(zé)任，在這一點(diǎn)上，爭(zhēng)議不大。在注冊(cè)會(huì)計(jì)師與第三方利益關(guān)系人(即財(cái)務(wù)報(bào)告使用者)之間的法律責(zé)任的性質(zhì)問(wèn)題上，各國(guó)學(xué)者的觀點(diǎn)是不一致的。在大陸法系國(guó)家，如德國(guó)所采用的主流法律構(gòu)成是“將確認(rèn)為純粹財(cái)產(chǎn)損失的違約責(zé)任的保護(hù)擴(kuò)及第三人”，同時(shí)也利用良俗違反的侵權(quán)責(zé)任作為補(bǔ)充。在英美法系國(guó)家，一般認(rèn)為專家出具虛假報(bào)告對(duì)第三方是一種侵權(quán)行為，專家對(duì)第三方負(fù)有信賴義務(wù)，該義務(wù)基于第三方對(duì)專家的信賴而產(chǎn)生。我國(guó)《證券法》規(guī)定，專家對(duì)其所出具的報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證，并就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)連帶責(zé)任。雖然未對(duì)法律責(zé)任性質(zhì)作出明確規(guī)定，但從其宗旨分析，我國(guó)也認(rèn)為專家對(duì)第三方所應(yīng)承擔(dān)的是侵權(quán)責(zé)任。

在證券市場(chǎng)中，注冊(cè)會(huì)計(jì)師只是受托制作專家報(bào)告者，他與利益第三方之間不構(gòu)成任何合同關(guān)系。如果依照合同違約來(lái)追究，會(huì)受到合同責(zé)任相對(duì)性原理的制約，操作性差且不合法理。如果直接據(jù)以追究專家的侵權(quán)責(zé)任，則不僅可以因直接追究賠償責(zé)任而充分保護(hù)投資者利益，還通過(guò)明確注冊(cè)會(huì)計(jì)師承擔(dān)的是一種法定的強(qiáng)制性義務(wù)來(lái)迫使其更加謹(jǐn)慎地完成工作，充分發(fā)揮其社會(huì)鑒證職能，保證其超然獨(dú)立性。

審計(jì)報(bào)告是由作為專家的注冊(cè)會(huì)計(jì)師在充分調(diào)查取證、嚴(yán)格審查的基礎(chǔ)上出具的。基于對(duì)專家專業(yè)技能、職業(yè)道德、社會(huì)聲譽(yù)及其執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則的社會(huì)普遍接受性等因素考慮，報(bào)告使用者不可能不充分信賴專家出具報(bào)告的真實(shí)性和合法性。報(bào)告使用者對(duì)發(fā)行公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況有知情權(quán)，知情權(quán)能否實(shí)現(xiàn)很大程度上取決于發(fā)行公司與注冊(cè)會(huì)計(jì)師。由于報(bào)告使用者不能直接接觸發(fā)行公司財(cái)務(wù)資料，其本身在實(shí)現(xiàn)知情權(quán)的過(guò)程中處于弱勢(shì)地位。法律為了保護(hù)處于弱勢(shì)地位的第三方的利益，同時(shí)為了防止受信人即專家濫用其權(quán)力，就要求受信人對(duì)第三方負(fù)有信賴義務(wù)?；谶@一法理，專家出具虛假報(bào)告構(gòu)成對(duì)第三方的侵權(quán)責(zé)任，應(yīng)承擔(dān)因此而導(dǎo)致的損害賠償責(zé)任。

四、注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)第三方的法律責(zé)任所適用的歸責(zé)原則及舉證責(zé)任

歸責(zé)原則是確定行為人民事責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，它直接決定著侵權(quán)責(zé)任的構(gòu)成要件、舉證責(zé)任、責(zé)任方式和賠償范圍等諸多因素。根據(jù)我國(guó)民法的規(guī)定，虛假報(bào)告可以歸類于一般侵權(quán)行為，相應(yīng)適用的是過(guò)錯(cuò)原則，即以行為人的過(guò)錯(cuò)為承擔(dān)民事責(zé)任的要件，無(wú)過(guò)錯(cuò)即無(wú)責(zé)任。不過(guò)，由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)的專業(yè)技術(shù)性太強(qiáng)，對(duì)其行為的過(guò)錯(cuò)認(rèn)定比較困難，且依照一般過(guò)錯(cuò)原則設(shè)置的舉證責(zé)任給原告帶來(lái)了難以完成的證明責(zé)任，原告幾乎不可能以確鑿的證據(jù)證明注冊(cè)會(huì)計(jì)師有過(guò)錯(cuò)。因此筆者認(rèn)為，此處更適用的是一般過(guò)錯(cuò)責(zé)任原則引申出來(lái)的過(guò)錯(cuò)推定原則。過(guò)錯(cuò)推定原則其實(shí)是適用過(guò)錯(cuò)原則的一種方法，是根據(jù)損害事實(shí)的發(fā)生推定行為人有過(guò)錯(cuò)，只有行為人證明自己確實(shí)無(wú)過(guò)錯(cuò)時(shí)，才能免除責(zé)任。過(guò)錯(cuò)責(zé)任的特殊性就在于它轉(zhuǎn)移了舉證責(zé)任，一方面免除了原告的舉證責(zé)任，另一方面認(rèn)可了行為人舉證反駁的法律效力，有利于其進(jìn)行有效抗辯。

按照過(guò)錯(cuò)推定原則，注冊(cè)會(huì)計(jì)師承擔(dān)對(duì)利益第三方的侵權(quán)責(zé)任的構(gòu)成要件為：報(bào)告被認(rèn)定為虛假審計(jì)報(bào)告、注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)業(yè)中未盡應(yīng)有的謹(jǐn)慎(亦即存在故意或過(guò)失的違法行為，該行為可能是未能恪盡職守違反了《注冊(cè)會(huì)計(jì)師法》及相關(guān)規(guī)定)、報(bào)告使用者(在此限于原告)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)損失、該損失與注冊(cè)會(huì)計(jì)師所出具報(bào)告中的虛假陳述內(nèi)容存在因果關(guān)系。從法律角度來(lái)說(shuō)，以上四個(gè)要件，任何一個(gè)不成立就不能構(gòu)成侵權(quán)，因此，在訴訟過(guò)程中，訴辯雙方必須證明自己的主張。

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【關(guān)鍵詞】 信息披露；　指定報(bào)刊；　博弈模型；　占優(yōu)策略

上市公司信息涉及數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資者以及其他信息使用者的切身利益，公開(kāi)、公平、公正的信息是引導(dǎo)社會(huì)資源配置的重要信號(hào)，因而越來(lái)越受到眾多學(xué)者的關(guān)注?，F(xiàn)有的研究聚焦在上市公司、媒體、會(huì)計(jì)事務(wù)所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間是否存在合謀與不合謀以及如何監(jiān)管等（如：Laffont & Martimort，1999；Boot & Thakor，2001；Baron，2005；Porteiro，2008；劉永澤等，2002；黃世忠等，2002；賈國(guó)棟等，2009；淮建軍等，2009；李成等，2009；趙息等，2010）。如何保證證券信息公開(kāi)、公平、公正，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平和效率，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和媒體發(fā)揮著重要的作用。依據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，上市公司所披露信息越是真實(shí)、完整和充分，將越有助于解決市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題進(jìn)而提高市場(chǎng)的有效性（Eugene Fama，1970）。為此，各個(gè)國(guó)家的證券監(jiān)管部門都制定和實(shí)施了信息披露制度。自1993年起，我國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼制定了一系列有關(guān)上市公司信息披露的制度、辦法、條例，并且指定《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》等報(bào)刊媒體專門披露我國(guó)上市公司的相關(guān)信息。同時(shí)，三大證券報(bào)還是保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、基金、證券公司等機(jī)構(gòu)信息的指定媒體（石研，2011），這就形成中國(guó)特色的證券市場(chǎng)指定報(bào)刊信息披露制度。該項(xiàng)制度在資本市場(chǎng)發(fā)展初級(jí)階段對(duì)維護(hù)資本市場(chǎng)公平和效率方面發(fā)揮著非常重要的作用，但隨著市場(chǎng)化進(jìn)程的深入和資本市場(chǎng)快速發(fā)展，指定報(bào)刊信息披露制度的局限性也日益凸顯。然而，鮮有證券監(jiān)督管理部門和報(bào)刊媒體的占優(yōu)策略研究的文獻(xiàn)，本文基于這一邏輯起點(diǎn)，嘗試運(yùn)用博弈分析工具對(duì)其占優(yōu)策略進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

一、博弈模型的構(gòu)建

首先，假設(shè)參與博弈的雙方為證券監(jiān)督管理部門和報(bào)刊媒體，雙方都是市場(chǎng)中的“經(jīng)濟(jì)人”，都將采取合適的策略去實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化。其次，假設(shè)證券監(jiān)督管理部門的行動(dòng)方案有兩種，即指定和不指定；報(bào)刊媒體的兩種行動(dòng)方案為監(jiān)督和不監(jiān)督，同時(shí)博弈雙方所需要的信息是完全掌握的，雙方知道對(duì)方策略空間和效用函數(shù)，即為完全信息下的靜態(tài)博弈（張維迎，1996）。最后，為構(gòu)建模型方便，假設(shè)總收益為1個(gè)單位，證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時(shí)，報(bào)刊媒體的收益為R（0≤R≤1），監(jiān)督成本為C（0≤C≤1）；證券監(jiān)督管理部門不指定報(bào)刊時(shí)，報(bào)刊媒體的收益為r（0≤r≤1），監(jiān)督成本為D（0≤D≤1），由于證券監(jiān)督管理沒(méi)有賦予報(bào)刊媒體壟斷地位，報(bào)刊媒體更有意愿去履行輿論監(jiān)督職能，從而使得D≥C。當(dāng)證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時(shí)，報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能的凈收益為R-C，報(bào)刊不履行輿論監(jiān)督職能不發(fā)生監(jiān)督成本，凈收益為R；當(dāng)證券監(jiān)督管理部門不指定報(bào)刊時(shí)，報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能的凈收益為r-D，報(bào)刊不履行輿論監(jiān)督職能不發(fā)生監(jiān)督成本，凈收益為r。當(dāng)證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時(shí)，如果報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能，勢(shì)必對(duì)證券監(jiān)督管理部門公權(quán)力約束，凈收益為1-R-C（為討論方便，假定減少的收益額為報(bào)刊媒體的監(jiān)督成本）。同理可得，當(dāng)證券監(jiān)督管理部門不指定報(bào)刊時(shí)，如果報(bào)刊媒體不履行輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的凈收益為1-r；如果報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的凈收益為1-r-D。從而可得證券監(jiān)督管理與報(bào)刊媒體的得益矩陣（如圖1所示）。

二、分析與討論

從圖1得益矩陣可知，證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時(shí)，報(bào)刊媒體對(duì)上市公司信息披露處于壟斷地位，故有報(bào)刊媒體的收益R>r，因此，對(duì)報(bào)刊媒體而言，其均衡解為（不監(jiān)督，指定）和（不監(jiān)督，不指定），換言之，無(wú)論證券監(jiān)督管理部門是否指定報(bào)刊，報(bào)刊媒體的占優(yōu)策略是不監(jiān)督。而對(duì)證券監(jiān)督管理部門而言，報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能時(shí)，會(huì)約束管理部門或超越職權(quán)等行為及不符合規(guī)定的甚至腐敗行為。報(bào)刊媒體對(duì)證券監(jiān)督管理不是一味地惟命是從，必然會(huì)減少證券監(jiān)督管理部門的效用，從而使得證券監(jiān)督管理部門也會(huì)選擇的策略為（不監(jiān)督，指定）和（不監(jiān)督，不指定）。進(jìn)一步觀察圖1可知，指定報(bào)刊時(shí)證券監(jiān)督管理部門的收益會(huì)小于不指定報(bào)刊的媒體的收益，從這個(gè)層面來(lái)講，證券監(jiān)督管理部門也愿意不指定報(bào)刊，這樣證券監(jiān)督管理的效用最大，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展和整個(gè)社會(huì)資源的配置更有益處。

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【關(guān)鍵詞】上市公司；信息披露；監(jiān)管

證券市場(chǎng)信息披露最早起源于英國(guó)，而美國(guó)在1933年的《證券法》中首次規(guī)定實(shí)行財(cái)務(wù)公開(kāi)制度，這被認(rèn)為是世界上最早的信息披露制度。我國(guó)證券市場(chǎng)由于起步較晚，市場(chǎng)發(fā)育還不夠成熟，屬于弱式市場(chǎng)，無(wú)論是從宏觀證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管措施、微觀上市公司自身管理，還是從保護(hù)中小投資者利益上，都還無(wú)法與美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相提并論。盡管如此，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)論在市場(chǎng)容量、交易手段，還是在監(jiān)管法律規(guī)則等方面，都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)形成了一套比較完善的制度體系。然而，目前條件下我國(guó)上市公司不可能完全自愿地披露其不利的信息，只有建立完善的信息披露制度，嚴(yán)懲違法者，我國(guó)證券市場(chǎng)才能獲得健康而穩(wěn)定的發(fā)展。

一、我國(guó)上市公司信息披露制度現(xiàn)狀

信息披露，又稱信息公開(kāi)，是指證券發(fā)行人、上市公司按照法律強(qiáng)制要求將自身財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況向社會(huì)公眾投資者公告的活動(dòng)。信息披露制度就是規(guī)定信息公開(kāi)的時(shí)間、內(nèi)容、方式、程序等事項(xiàng)的法律規(guī)范。因其具有法律強(qiáng)制規(guī)定的特性，所以亦稱為強(qiáng)制性信息披露制度，以區(qū)別于自愿性披露制度。信息披露制度是證券法“三公”原則中“公開(kāi)原則”的具體要求和反映，也是證券監(jiān)管的重要方式，信息披露制度的存在，保障了交易的安全，維護(hù)著投資者的信心，也維持著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序。

當(dāng)前規(guī)范我國(guó)上市公司信息披露制度的體系主要包括四個(gè)層次，有《證券法》、《公司法》、《刑法》等國(guó)家基本法律；有《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等行政法規(guī)；有《上市公司信息披露管理辦法》等中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的部門規(guī)章和自律規(guī)則；有滬深證券交易所制定的《上市規(guī)則》等。可以說(shuō)，中國(guó)證券市場(chǎng)建立了以《證券法》為主題，相關(guān)的法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章等規(guī)范性文件為補(bǔ)充的全方位、多層次的上市公司信息披露制度框架。該框架從原則性規(guī)范到操作性規(guī)范，從信息披露的內(nèi)容、形式到手段，都做出了較為合理的規(guī)定，并參考了國(guó)際通行的規(guī)范，披露標(biāo)準(zhǔn)較高，制定過(guò)程較為透明，基本達(dá)到了國(guó)際水平。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)自成立以來(lái)，十分重視上市公司的信息披露工作，根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，并借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理，逐步確立了以強(qiáng)制信息披露為核心的監(jiān)管理念；同時(shí)，上市公司監(jiān)管也圍繞信息披露這個(gè)中心，建立了“事前立規(guī)、依法披露、事后追究”的信息披露監(jiān)管制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、證券交易所各司其職，合理分工，協(xié)調(diào)監(jiān)管的強(qiáng)制信息披露監(jiān)管體系也已初步建立。

二、完善我國(guó)信息披露制度的建議

上市公司依法公開(kāi)披露的信息是投資者決策的重要依據(jù)。而規(guī)范的信息披露，又是維護(hù)證券市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正的根本保證。為進(jìn)一步規(guī)范證券市場(chǎng)，使證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用發(fā)揮的更好，筆者對(duì)完善我國(guó)的信息披露制度提出以下建議：

1．加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的外部監(jiān)管。規(guī)范的上市公司信息披露必須有健全、完善的監(jiān)管制度作保障。監(jiān)管制度的完善與否直接關(guān)系到股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，我國(guó)信息披露監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，根據(jù)國(guó)務(wù)院的授權(quán)履行其行政監(jiān)管職能，依法對(duì)全國(guó)證券期貨業(yè)進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管。它雖然具有部門規(guī)章制定權(quán)、行政審批權(quán)、市場(chǎng)監(jiān)督權(quán)、證券期貨案件查處權(quán)等，但由于它既不能獨(dú)立于政府，也不能獨(dú)立于其它部門，使得行使監(jiān)管權(quán)的有效性難以保證。獨(dú)立充分的權(quán)力是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能有效發(fā)揮的前提。因此，我們可以借鑒美國(guó)的監(jiān)管制度，賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分的權(quán)力，不僅是調(diào)查的權(quán)力，還應(yīng)賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)必要的進(jìn)行偵查證券犯罪、證券犯罪的權(quán)力等，設(shè)立專門的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部的“證券檢察官”，以及在證券機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)立“證券行政法庭”等，從而徹底有效解決我國(guó)目前公、檢、法機(jī)關(guān)與證券監(jiān)管機(jī)關(guān)利益無(wú)關(guān)所導(dǎo)致的在證券違法違規(guī)查處上的互相扯皮、牽制和執(zhí)法不力等問(wèn)題。

2．完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高內(nèi)部自律水平。首先，要建立良好的內(nèi)部約束機(jī)制。必須合理地安排會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，使會(huì)計(jì)部門和財(cái)務(wù)管理部門分立，分屬不同領(lǐng)導(dǎo)，讓會(huì)計(jì)人員真正成為會(huì)計(jì)信息供給的主體，使會(huì)計(jì)人員有能力拒絕管理人員的不合理要求，避免管理人員舞弊。同時(shí)必須加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)制度建設(shè)，設(shè)立內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，并置于監(jiān)事會(huì)門下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制信息和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行日常的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督。其次，要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司所有者對(duì)信息披露的積極性?？梢酝ㄟ^(guò)國(guó)有股減持，引入民間資本，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等方式來(lái)解決由于股權(quán)的高度集中和國(guó)有股權(quán)人缺位形成的內(nèi)部人控制和信息不對(duì)稱的問(wèn)題。這樣，國(guó)家不再是唯一的大股東，從而達(dá)到了幾個(gè)大股東相互制衡的目的。同時(shí)，由于擴(kuò)大了機(jī)構(gòu)投資者的比重，也給公司造成了外部壓力。機(jī)構(gòu)投資者為了保障自身利益，會(huì)參與公司治理，加強(qiáng)信息披露，對(duì)公司的決策程序、關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行關(guān)注，有利于信息及時(shí)披露。最后，健全董事會(huì)，完善監(jiān)事會(huì)，加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管力度。首先，在董事會(huì)下面設(shè)立不同的專業(yè)委員會(huì)來(lái)履行不同職能。至少應(yīng)設(shè)立財(cái)務(wù)審計(jì)委員會(huì)、高級(jí)管理人員薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)三個(gè)專業(yè)委員會(huì)，并且委員會(huì)的成員主要由外部董事和獨(dú)立董事組成。其次，在監(jiān)事會(huì)方面要做以下努力：(1)要保證監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性，監(jiān)事會(huì)成員應(yīng)以外部監(jiān)事為主，其任免、收入、福利以及監(jiān)督費(fèi)用應(yīng)由股東大會(huì)來(lái)決定；(2)要增強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的專業(yè)性，盡量選擇具有經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)和法律等知識(shí)的專業(yè)人士，這樣才能夠及時(shí)準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)董事及經(jīng)理人員在信息披露過(guò)程中的失誤和舞弊行為；(3)還要建立一套嚴(yán)格的監(jiān)督程序，增強(qiáng)監(jiān)管的操作性。

3．加強(qiáng)投資者投資理念的建設(shè)。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，公眾投資者占多數(shù)比例，而機(jī)構(gòu)投資者只占相當(dāng)小的份額。機(jī)構(gòu)投資者的大部分又是證券公司和信托公司，而公眾投資者缺乏系統(tǒng)的投資知識(shí)，這在一定程度上擾亂了市場(chǎng)秩序，加大市場(chǎng)的投機(jī)性，給上市公司信息披露的不規(guī)范有機(jī)可乘。有效地培養(yǎng)投資者的投資理念，能夠促進(jìn)上市公司誠(chéng)實(shí)守信地履行信息披露義務(wù)，提高上市公司管理水平，樹(shù)立良好的社會(huì)形象。首先，要加強(qiáng)對(duì)投資者宣傳和引導(dǎo)的建設(shè)。主要注意引導(dǎo)他們積累投資的相關(guān)知識(shí)并及時(shí)收集可獲得的信息，不盲目道聽(tīng)途說(shuō)，不過(guò)分依賴咨詢機(jī)構(gòu)及其有關(guān)人員對(duì)股票的評(píng)價(jià)，提高分析和決策水平，在實(shí)踐中形成良好的心理素質(zhì)和技術(shù)能力。其次，要加大發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的建設(shè)。上文提到，機(jī)構(gòu)投資者的增多對(duì)于公司的外部壓力可以促使公司積極有效的進(jìn)行信息披露。除此之外，機(jī)構(gòu)投資者還具有專家管理和分散投資的優(yōu)勢(shì)，能降低交易成本，在客觀上對(duì)社會(huì)投資者起到模范作用，導(dǎo)致集體理性，促進(jìn)市場(chǎng)的有效性，因此，可以擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量，改善投資主體結(jié)構(gòu)失衡的狀況，使資本市場(chǎng)逐步趨于完善。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，中國(guó)的證券市場(chǎng)也蓬勃發(fā)展。由于我國(guó)還是發(fā)展中國(guó)家，證券市場(chǎng)還處在發(fā)展和規(guī)范階段，還存在許多仍需規(guī)范的地方，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者的權(quán)益得不到相應(yīng)保障。在這種情況下，我們更應(yīng)該及早地研究證券市場(chǎng)中的不規(guī)范問(wèn)題，制定出相應(yīng)的策略、采取相應(yīng)的措施彌補(bǔ)這些不足。我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露法制建設(shè)的時(shí)間較短，經(jīng)驗(yàn)不足，總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)尚不成熟，信息披露中還存在不少問(wèn)題，需要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，完善監(jiān)管模式，完善監(jiān)管法律，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，以加快我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度的完善進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)

[1]夏森，賈洪文．對(duì)我國(guó)上市公司信息披露違規(guī)行為的分析和對(duì)策建議[J]．科學(xué)?經(jīng)濟(jì)?社會(huì)．2005（4）：43

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【關(guān)鍵詞】 證券;境外上市;信息披露

在任何國(guó)家的證券市場(chǎng)上,證券發(fā)行人與投資者之間都會(huì)存在信息不對(duì)稱。在證券跨國(guó)發(fā)行及上市的情況下,信息不對(duì)稱的現(xiàn)象更為嚴(yán)重和復(fù)雜,信息不對(duì)稱的加劇對(duì)信息披露及其監(jiān)管的制度提出了更高的要求。

一、我國(guó)證券境外上市監(jiān)管的信息披露制度

(一)初期信息披露制度

相對(duì)于證券市場(chǎng)的信息披露制度的兩種管理模式:完全信息披露模式和實(shí)質(zhì)性審核模式,在證券發(fā)行上有兩種主要的審核制度:注冊(cè)制和核準(zhǔn)制。各國(guó)根據(jù)自身不同的法律制度,采取了這兩種不同的審核制度。我國(guó)的證券法和公司法并沒(méi)有對(duì)企業(yè)境外發(fā)行證券及上市做詳細(xì)的規(guī)定。只是在《證券法》第二百三十八條規(guī)定:“境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市及交易,必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。”在《公司法》第八十五條規(guī)定:“經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn),股份有限公司可以向境外公開(kāi)募集股份,具體辦法由國(guó)務(wù)院做出特別規(guī)定?！钡谝话傥迨鍡l規(guī)定:“經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn),公司股票可以到境外上市,具體辦法由國(guó)務(wù)院做出特別規(guī)定?！庇嘘P(guān)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的法律規(guī)范主要是國(guó)務(wù)院頒布的行政法規(guī)和政權(quán)監(jiān)督管理委員會(huì)制定的行政規(guī)章。

(二)持續(xù)信息披露制度

信息披露的要求并不因在證券發(fā)行時(shí)提供了相關(guān)信息,通過(guò)了監(jiān)管部門的審核而中止。持續(xù)性信息披露制度要求發(fā)行人在證券發(fā)行和上市后仍然依照法定規(guī)則持續(xù)性地提供信息。持續(xù)性披露的目的是雙重:使二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)性地?fù)碛性u(píng)估公司證券投資價(jià)值的信息;使所有市場(chǎng)參與者能公平地獲取公司重大信息。相對(duì)于證券發(fā)行和上市時(shí)嚴(yán)格與復(fù)雜的審核及信息披露制度,我國(guó)法律對(duì)境外上市企業(yè)的持續(xù)性信息披露規(guī)定的較為簡(jiǎn)單。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于1999年3月了《關(guān)于境外上市公司進(jìn)一步做好信息披露工作的若干意見(jiàn)》,對(duì)境外上市公司的信息披露工作做出了指導(dǎo)。我國(guó)對(duì)境外上市企業(yè)持續(xù)性信息披露的規(guī)定多為原則性的,并沒(méi)有對(duì)境外上市企業(yè)進(jìn)行持續(xù)性信息披露的方式、程序和內(nèi)容及違反信息披露義務(wù)的責(zé)任做出詳細(xì)規(guī)定。企業(yè)所要遵循的主要是上市地的持續(xù)性信息披露法規(guī)和規(guī)則。在監(jiān)管的規(guī)定方面,證監(jiān)會(huì)也只是起到督促、協(xié)調(diào)、建議的作用,監(jiān)管職責(zé)主要由上市地的有關(guān)機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。

二、我國(guó)證券境外上市信息披露中存在的問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)管制度中對(duì)于信息披露要求的原則是:真實(shí)性原則、充分性原則、準(zhǔn)確性原則、及時(shí)性原則。對(duì)應(yīng)這些原則,我國(guó)證券境外上市中信息披露的問(wèn)題主要如下:首先信息披露不及時(shí)。及時(shí)性是證券市場(chǎng)信息披露的基本原則之一,證券市場(chǎng)的效率在很大程度上取決于信息披露的及時(shí)性,這就要求上市公司必須按照有關(guān)規(guī)則及時(shí)地披露信息,以使股市價(jià)格能正確反映股市信息,從而形成公正的證券價(jià)格。許多中國(guó)的境外上市企業(yè)卻未能按照規(guī)定做到及時(shí)地信息披露,有的公司不按時(shí)公布定期報(bào)告,有的公司在發(fā)生重大事件后很久也不向外界公布。其次信息披露不真實(shí)。國(guó)內(nèi)很多企業(yè)在境外上市過(guò)程中,其信息披露還存在著不完整、不準(zhǔn)確、不真實(shí)的問(wèn)題。有的企業(yè)夸大業(yè)績(jī)、盈利能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力,縮小負(fù)債和虧損額,比如將短期借款當(dāng)作流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行申報(bào),掩蓋公司資產(chǎn)負(fù)債狀況,粉飾財(cái)務(wù)信息報(bào)表。有的公司為了維護(hù)公司的形象,在信息材料中避重就輕,用一些浮淺的成績(jī)掩蓋其曾經(jīng)向股東許下的諾言,這種行為足以給海外投資者對(duì)有關(guān)事實(shí)造成錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí);有些公司在信息披露時(shí)措辭含糊,摸棱兩可,不得要領(lǐng);有些公司信息披露前后差異懸殊,這些行為極大地挫傷了海外投資者的積極性。

三、完善我國(guó)證券境外上市信息披露制度的法律建議

(一)強(qiáng)化國(guó)內(nèi)法律對(duì)境外上市企業(yè)信息披露的監(jiān)管

一般情況下,對(duì)企業(yè)發(fā)行證券的信息披露的監(jiān)管,應(yīng)當(dāng)由上市地法律和規(guī)則規(guī)定,由上市地的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)管,但這并不意味著企業(yè)所在地的監(jiān)管當(dāng)局可以撒手不管。由上市地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)單獨(dú)進(jìn)行監(jiān)管存在諸多的缺陷和不便,企業(yè)所在地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有必要參與到監(jiān)管中來(lái)。對(duì)于企業(yè)直接到境外上市,在證監(jiān)會(huì)于2004年7月的《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》中對(duì)境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市的申請(qǐng)條件,審核程序做了嚴(yán)格的規(guī)定。對(duì)于企業(yè)應(yīng)做信息披露的事件作出了詳細(xì)規(guī)定。問(wèn)題在于企業(yè)的境外間接上市,想要通過(guò)境外間接上市來(lái)達(dá)到籌資目的的企業(yè)非常多,證監(jiān)會(huì)無(wú)法對(duì)其一一進(jìn)行管理。2003年,國(guó)務(wù)院取消了對(duì)“涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司”境外發(fā)行股票和上市的管理,完全取消對(duì)企業(yè)間接境外上市的監(jiān)管也會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題。

監(jiān)管是必要的,關(guān)鍵是要看監(jiān)管的形式和嚴(yán)格程度,顯然實(shí)施嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性審核是不合理,應(yīng)當(dāng)對(duì)間接境外上市的企業(yè)實(shí)行登記制度。在企業(yè)赴海外上市之前,應(yīng)當(dāng)將有關(guān)信息披露的文件報(bào)證監(jiān)會(huì)登記。證監(jiān)會(huì)并不對(duì)企業(yè)做實(shí)質(zhì)性審查,也不需要全面審查企業(yè)披露的所有信息的真實(shí)性。只有在企業(yè)有嚴(yán)重欺詐和披露不實(shí)的可能的情況下,證監(jiān)會(huì)才有權(quán)拒絕企業(yè)的登記申請(qǐng)。對(duì)于一般性的信息披露不當(dāng),則證監(jiān)會(huì)完全不必顧及,由上市地的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行審查就行了。這樣證監(jiān)會(huì)并不需要付出太多的資源進(jìn)行監(jiān)管,企業(yè)也不需要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間和太多精力獲得審核,同時(shí)在企業(yè)可能出現(xiàn)重大的欺詐和信息披露不實(shí)時(shí),證監(jiān)會(huì)又能較早地進(jìn)行制止。在監(jiān)管的依據(jù)方面,我國(guó)雖已經(jīng)出臺(tái)《證券法》,但其中證券市場(chǎng)國(guó)際化監(jiān)管方面的法律規(guī)定尚為空白,我國(guó)對(duì)證券跨國(guó)發(fā)行與交易行為進(jìn)行監(jiān)管的法律依據(jù)僅為一些行政法規(guī)、部門規(guī)章和規(guī)范性文件,其權(quán)威性與效力不夠、內(nèi)容不完備。我國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快修訂《證券法》,在其中增列有關(guān)對(duì)證券跨國(guó)發(fā)行與交易進(jìn)行法律監(jiān)管的條文。此外,要盡快頒布此方面的專門法律及配套法規(guī),從而整體提升這些法律依據(jù)的層級(jí)與效力,更為有效地服務(wù)于對(duì)證券跨國(guó)發(fā)行與交易行為的法律監(jiān)管。

(二)完善國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)制度

對(duì)國(guó)內(nèi)證券的境外發(fā)行及上市,需要針對(duì)其特殊情況制定專門的法律規(guī)范進(jìn)行監(jiān)管,但這些專門的法律規(guī)范都是以國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上基本的法律制度為基礎(chǔ),我國(guó)證券法制不健全所帶來(lái)的國(guó)內(nèi)發(fā)行上的問(wèn)題也會(huì)反映在跨國(guó)發(fā)行之上。如公司治理結(jié)構(gòu)上,企業(yè)經(jīng)常為大股東所控制,監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè),董事或經(jīng)理人只注重自己的及短期的利益,而不注重其他股東、債權(quán)人的利益和公司的可持續(xù)發(fā)展。新《公司法》頒布后,規(guī)范了上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),強(qiáng)化了控股股東的義務(wù)和責(zé)任,加大公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的義務(wù)與職責(zé),并健全了投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制。新《公司法》也健全和完善了與上市公司有關(guān)的法律制度,為上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作和提高質(zhì)量提供了極其重要的法律依據(jù)和制度保障。但僅有好的法律制度而沒(méi)有得到落實(shí),提高上市公司質(zhì)量只能是一句空話。

我國(guó)立法、司法機(jī)關(guān)、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、上市公司及其控股股東應(yīng)盡快行動(dòng)起來(lái),多管齊下,貫徹實(shí)施新《公司法》以及《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》的有關(guān)規(guī)定,切實(shí)提高上市公司質(zhì)量,具體做法如下:(1)上市公司要嚴(yán)格按照新《公司法》的要求,完善股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)制度,形成科學(xué)決策、協(xié)調(diào)運(yùn)作的法人治理結(jié)構(gòu);(2)嚴(yán)格規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為,遏制違規(guī)擔(dān)保,以加強(qiáng)對(duì)控股股東、實(shí)際控制人的法律規(guī)制;(3)加強(qiáng)對(duì)上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的監(jiān)管,構(gòu)建對(duì)董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員及員工的激勵(lì)機(jī)制;(4)切實(shí)維護(hù)投資者的股東實(shí)體權(quán)利和股東訴訟權(quán)利,以加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)。

我國(guó)目前的有關(guān)證券市場(chǎng)上中介組織的法律制度的缺陷主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是監(jiān)管制度的不合理;二是法律責(zé)任制度的缺失。以會(huì)計(jì)師事務(wù)所為例,當(dāng)前管理制度中的問(wèn)題主要表現(xiàn)在處理政府和注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的關(guān)系上出現(xiàn)了兩種極端。一種是協(xié)會(huì)成員主要由政府官員組成,注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)基本喪失獨(dú)立性;另一種是政府基本放棄對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的適當(dāng)管理,放任注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)“自律”,使注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)為少數(shù)人把持,從而出現(xiàn)尋租現(xiàn)象。行業(yè)自律和政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是相輔相成的,各自在一定范圍之內(nèi)實(shí)施監(jiān)管職責(zé)。完善現(xiàn)有的會(huì)計(jì)管理制度的思路應(yīng)首先要強(qiáng)調(diào)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的獨(dú)立性,加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管力度,其次在保持注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)獨(dú)立的基礎(chǔ)上,由政府部門對(duì)其實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管。法律責(zé)任制度的缺失主要體現(xiàn)在對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的法律責(zé)任缺乏界定的依據(jù),無(wú)論形式上還是內(nèi)容上都缺乏具體的規(guī)定;對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師提起民事訴訟的主體法律規(guī)定不明確;民事訴訟的門檻太高;賠償金額難以確定;處罰形式避重就輕等方面。應(yīng)當(dāng)從各個(gè)方面完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師的法律責(zé)任制度,特別是完善追究注冊(cè)會(huì)計(jì)師民事責(zé)任的民事訴訟制度。

(三)完善我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

證券市場(chǎng)成熟國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都是服務(wù)于證券市場(chǎng),為滿足證券市場(chǎng)信息披露的要求而制定的。在我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定初期,由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不健全,準(zhǔn)則的制定基本上未考慮證券市場(chǎng)的需求。后雖隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展補(bǔ)充了一些具體的準(zhǔn)則但從整體上仍不適應(yīng)證券市場(chǎng)的需求。特別是在證券市場(chǎng)國(guó)際化趨勢(shì)之下,我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際通行的準(zhǔn)則差異較大,這也造成了我國(guó)企業(yè)境外上市時(shí)信息披露方面的很多問(wèn)題。我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目的首先是為了滿足國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的要求,其次是滿足各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的需求,還有企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的需要。因而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的用戶首先是政府,投資者和債權(quán)人的需要居于很次要的地位。實(shí)際上三類用戶對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的需求差別是很大的。以政府和企業(yè)內(nèi)部管理需求為目的制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,與證券市場(chǎng)的發(fā)展很不協(xié)調(diào),滿足不了投資者的需求,根據(jù)這樣的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行證券市場(chǎng)上的信息披露,無(wú)法完全、準(zhǔn)確地反映出投資者做出投資判斷所需要的企業(yè)信息。

對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行完善,第一必須明確其服務(wù)的首要主體是投資者和債權(quán)人,只有充分尊重投資者需求的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則才能適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展;第二要借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中先進(jìn)的內(nèi)容,盡量向國(guó)際慣例靠攏,證券市場(chǎng)的國(guó)際化和跨國(guó)發(fā)行證券的增多使得我們的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也必須向國(guó)際化發(fā)展;第三要充分關(guān)注國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所指向的市場(chǎng)環(huán)境與中國(guó)目前所處的市場(chǎng)環(huán)境之間的差異,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的事項(xiàng)不一定都適合我國(guó)的現(xiàn)實(shí);第四要緊跟當(dāng)前國(guó)際上會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展趨勢(shì)。我們要充分吸取這一教訓(xùn),在完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)處理好原則與規(guī)則的關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

[1]李華端.中國(guó)企業(yè)境外上市的信息披露與法律監(jiān)管[D].西南政法大學(xué).2004

篇6

關(guān)鍵詞：信息不對(duì)稱　上市公司　自愿性信息披露　會(huì)計(jì)信息失真

國(guó)外關(guān)于自愿性信息披露的研究較為深入，且已形成了比較系統(tǒng)的理論與實(shí)證結(jié)論，其證券市場(chǎng)上的自愿披露行為也較為普遍，并逐步理性化。我國(guó)近年來(lái)對(duì)于自愿性信息披露的理論與實(shí)證研究也取得了較大的進(jìn)展，但相對(duì)于國(guó)外，我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度較高(張功富，2009)，上市公司的自愿性信息披露整體水平不高，且存在失真現(xiàn)象，因此，在鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露的同時(shí)需對(duì)其加以引導(dǎo)與監(jiān)管以促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。證券市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等，本文所指的證券市場(chǎng)僅是股票市場(chǎng)。

一、理論分析

(一)信息不對(duì)稱與自愿性信息披露　信息不對(duì)稱現(xiàn)象在各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍存在，但在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)的更為突出，證券市場(chǎng)本身的特征決定了其信息不對(duì)稱性的存在。證券市場(chǎng)作為一個(gè)虛擬的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，證券則是在其中交易的虛擬產(chǎn)品，它本身并不具有價(jià)值，也不能直接在生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)揮作用，其價(jià)值是由作為發(fā)行方的上市公司的價(jià)值決定的，而上市公司的價(jià)值體現(xiàn)在各種各樣的信息中，如財(cái)務(wù)指標(biāo)信息、公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力信息等，證券市場(chǎng)也因此成為信息密集型市場(chǎng)。從信息的收集角度來(lái)看，信息需求者要獲得高質(zhì)量的信息就必須花費(fèi)一定的時(shí)間和金錢，而且需要本身具有一定的專業(yè)素質(zhì)及一定的信息處理能力，因而不同實(shí)力的信息需求者獲得的信息必然不完全相同，同時(shí)，由于現(xiàn)實(shí)中難免有“搭便車”現(xiàn)象存在，這在一定程度上削弱了信息需求者搜集處理信息的積極性，導(dǎo)致信息的供給方與需求方的信息不對(duì)稱狀況惡化。從證券市場(chǎng)的角度來(lái)看，其本身也需要保持一定程度的信息不對(duì)稱來(lái)促使出于投資或投機(jī)動(dòng)機(jī)的買賣雙方進(jìn)行交易進(jìn)而維持證券的流動(dòng)性。這些都是市場(chǎng)運(yùn)行所固有的。相對(duì)于國(guó)外的證券市場(chǎng)，我國(guó)的股票市場(chǎng)帶有鮮明的中國(guó)特色。我國(guó)股票市場(chǎng)建立之初的目標(biāo)之一就是為國(guó)有企業(yè)改制服務(wù)(現(xiàn)有的上市公司也多是由國(guó)有企業(yè)改制而成)。在我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初，由國(guó)有企業(yè)股份制改造形成的國(guó)有股處于暫不上市流通的狀態(tài)，這在事實(shí)上導(dǎo)致了股票市場(chǎng)股權(quán)分置的局面，非流通股股東與流通股股東的利益不一致也一定程度上加劇了證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)的股權(quán)分置改革基本完成。股權(quán)分置改革的顯著優(yōu)勢(shì)是有利于降低股權(quán)集中度，能有效地改善上市公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，降低大小股東間的信息不對(duì)稱程度。但同時(shí)也應(yīng)看到，我國(guó)的股權(quán)分置改革是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程遠(yuǎn)非一蹴而就，證券市場(chǎng)的完善亦需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間?？傊畔⒉粚?duì)稱是證券市場(chǎng)運(yùn)行所固有的現(xiàn)象，在證券市場(chǎng)上不可能徹底消除信息不對(duì)稱現(xiàn)象，但可以采取某些措施來(lái)降低信息不對(duì)稱程度。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，有關(guān)交易的信息在交易雙方之間的分布是不對(duì)稱的，即一方比另一方占有較多的相關(guān)信息。交易雙方各自對(duì)信息占有的不對(duì)稱狀況導(dǎo)致在交易完成前后分別發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，嚴(yán)重降低市場(chǎng)運(yùn)行效率，在極端情況下，甚至?xí)斐墒袌?chǎng)交易的停頓。信息不對(duì)稱問(wèn)題對(duì)證券市場(chǎng)功能發(fā)揮的阻礙主要體現(xiàn)在：逆向選擇行為使得投資的資金流向質(zhì)量低劣公司；道德風(fēng)險(xiǎn)則侵害投資者的利益。在信息不對(duì)稱的情況下，上市公司與投資者掌握的信息存在差別，一般而言，上市公司擁有比較完全的信息，而投資者則處于相對(duì)信息的劣勢(shì)。(Gul和Qiu，2002)認(rèn)為信息披露可以有效地緩解信息不對(duì)稱，因而將信息披露水平作為衡量信息不對(duì)稱程度的指標(biāo)之一。根據(jù)披露是否受到管制可以分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。目前，大多數(shù)研究都認(rèn)為信息不對(duì)稱理論是上市公司自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)之一。自愿性信息披露作為相對(duì)于強(qiáng)制性信息披露的一種披露方式，通常是上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息，其內(nèi)容包括管理者對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的評(píng)價(jià)、環(huán)境保護(hù)和社區(qū)責(zé)任、公司實(shí)際運(yùn)作數(shù)據(jù)、前瞻性預(yù)測(cè)信息、公司治理效果等。管理人員自主性是自愿性信息披露制度區(qū)別于強(qiáng)制性信息披露制度的最大特點(diǎn)。

(二)信息不對(duì)稱下自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)　2001年我國(guó)成功加入了WTO，這為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供了更為廣闊的海外市場(chǎng)，不少盈余業(yè)績(jī)良好的公司會(huì)面臨跨國(guó)上市和發(fā)行證券的問(wèn)題。相對(duì)于僅在國(guó)內(nèi)融資的公司而言，在國(guó)際資本市場(chǎng)上融資的企業(yè)面臨更為嚴(yán)峻的信息披露壓力，這是由于國(guó)外的資本市場(chǎng)更為成熟有效，投資者也更為理性，因而這些公司迫切需要增加信息披露的程度，以滿足市場(chǎng)的信息需求。不少學(xué)者認(rèn)為，自愿性信息披露是跨國(guó)公司應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異的一種有效方式(Choi和Levieh，1991)。筆者認(rèn)為，強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露并沒(méi)有嚴(yán)格的區(qū)分界線，在我國(guó)視為自愿性信息披露的內(nèi)容從其他國(guó)家來(lái)看可能就屬于強(qiáng)制性信息披露的內(nèi)容，但無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)說(shuō)，披露的信息都充當(dāng)了一種“信號(hào)”，此時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告充當(dāng)了信號(hào)傳遞的作用。公司提供“額外”的信息降低了投資者關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)和證券預(yù)期利潤(rùn)的不確定性。作為公司“信息風(fēng)險(xiǎn)”降低的補(bǔ)償，預(yù)期投資者會(huì)要求一個(gè)較低的投資回報(bào)率，由此降低了公司的資本成本，從而提高企業(yè)在國(guó)外資本市場(chǎng)上的融資效率。從企業(yè)內(nèi)部信息供給而言，我國(guó)已有的實(shí)證研究，如張宗新等(2005)對(duì)上市公司自愿性信息披露行為進(jìn)行了剖析，文章認(rèn)為中國(guó)上市公司自愿性信息披露行為的動(dòng)因在于：揭示公司價(jià)值需要：顯示企業(yè)成長(zhǎng)與核心競(jìng)爭(zhēng)能力；再融資最大化需要：獲得再融資機(jī)會(huì)與提高再融資價(jià)格；控制權(quán)安排需要：上市公司經(jīng)理層獲得控制權(quán)收益。研究證實(shí)公司規(guī)模大、業(yè)績(jī)好的上市公司具有自愿性信息披露的傾向。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，有利好消息的公司會(huì)通過(guò)傳遞信號(hào)將其與有利空消息的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)。業(yè)績(jī)好的公司通過(guò)較多的自愿性信息披露，可以減少投資者與管理者間信息不對(duì)稱的程度，降低成本，同時(shí)向市場(chǎng)顯示良好的盈利前景，樹(shù)立企業(yè)的形象，從而提升企業(yè)價(jià)值。上市公司自愿性信息披露，對(duì)于投資者而言，能增加其對(duì)上市公司的了解，引導(dǎo)其合理投資并最終獲得相應(yīng)的收益，進(jìn)而增強(qiáng)其對(duì)企業(yè)的“忠誠(chéng)度”；對(duì)企業(yè)而言，有利于公司管理者報(bào)告受托責(zé)任的履行情況并實(shí)現(xiàn)其控制權(quán)收益；對(duì)證券市場(chǎng)而言，增加證券市場(chǎng)的信息透明度，提高資本的流動(dòng)性及配置效率。由此可見(jiàn)，自愿性信息披露不僅符合上市公司的利益，還能維護(hù)投資者、管理者、證券市場(chǎng)的利益，因而，在信息不對(duì)稱情況下，上市公司經(jīng)理層自愿性披露信息是經(jīng)濟(jì)主體的理選擇。

二、信息不對(duì)稱下自愿性信息披露的現(xiàn)狀及其成因分析

(一)現(xiàn)狀分析　我國(guó)的自愿性信息披露尚處于初步階段，總體來(lái)看具有如下特點(diǎn)：(1)自愿性信息披露的意識(shí)薄弱，披露內(nèi)容少且不確定性較大。與國(guó)外相比，從企業(yè)的角度看，我國(guó)上市公司整體盈利水平不高，投資回報(bào)較低，此外，任何額外的信息披露都會(huì)

增加成本，但并非所有的披露都能帶來(lái)收益；從投資者的角度看，他們作為上市公司披露信息的主要需求者，其素質(zhì)水平?jīng)Q定了其對(duì)上市公司自愿性披露信息的理解、驗(yàn)證和利用的能力，決定了會(huì)計(jì)信息傳遞功能的發(fā)揮，較之于國(guó)外投資者，我國(guó)大部分投資者更傾向于短期投資，對(duì)于公司較長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展信息的需求不高，以上這些都在一定程度上弱化了上市公司自愿性披露的主動(dòng)性。對(duì)于部分意識(shí)到自愿性信息披露效益的公司而言，披露的項(xiàng)目有限且側(cè)重于披露“利好”消息，對(duì)于“利空”消息的披露則具有較大的不確定性，有的甚至不披露。(2)自愿性信息披露的質(zhì)量偏低。一般而言，自愿性披露的信息可靠性較高。這是因?yàn)?，從上述上市公司自愿性信息披露的?dòng)機(jī)來(lái)看，主要是為了揭示公司價(jià)值，展示其經(jīng)營(yíng)前景，增強(qiáng)投資者信心，降低信息成本。但是，在我國(guó)這樣一個(gè)信息不對(duì)稱程度較高的資本市場(chǎng)上，自愿性信息披露帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益也成為一些企業(yè)披露失真會(huì)計(jì)信息的潛在誘因。企業(yè)通過(guò)自愿性披露失真的信息來(lái)吸引投資者，這時(shí)，至少在短期情況下，此種信息即為市場(chǎng)噪聲導(dǎo)致投資者利益損失。

(二)成因分析　我國(guó)的自愿性信息披露存在的問(wèn)題，究其原因，主要有如下三個(gè)方面：(1)自愿性信息披露自身的原因。由于自愿性信息披露是管理人員的自主，其內(nèi)容多樣化既包含歷史信息也包括有關(guān)未來(lái)的預(yù)測(cè)性信息，這也決定了表現(xiàn)形式的多樣性，有的是定性描述，有的需定量測(cè)算。企業(yè)各自為主沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這就決定了披露的不確定性，也降低了信息間的可比性及相關(guān)性。此外，對(duì)于預(yù)測(cè)性信息還需要會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷，這在一定程度上會(huì)降低信息可靠性甚至引起信息失真。(2)自愿性信息披露帶來(lái)的成本效益分析。自愿性信息披露作為公司的一種自主，管理人員決策時(shí)考慮的一個(gè)重要依據(jù)就是成本效益原則。從理性經(jīng)濟(jì)人的角度看，上市公司在決策是否選擇進(jìn)行自愿性信息披露時(shí)，其首要的衡量尺度就是自愿披露信息所帶來(lái)的收益是否超過(guò)隨之而來(lái)的成本，也就是說(shuō)上市公司的自愿性信息披露是管理層在權(quán)衡利弊得失、成本收益后所作出的慎重選擇的結(jié)果。按照美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)委員會(huì)(2001)在《改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告：增加自愿性信息披露》中列舉出的自愿性信息披露的成本收益項(xiàng)目知，公司(及其大股東)所要承擔(dān)的成本主要來(lái)自于：自愿性信息披露行為引起的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)、供應(yīng)商、顧客、雇員的交易中的討價(jià)還價(jià)劣勢(shì)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及提供信息的成本。公司(及其大股東)所獲得的收益主要是來(lái)自于：降低平均資本成本；提高公司信譽(yù)，改善投資關(guān)系；降低不確定性，縮小交易價(jià)格的波動(dòng)，從而增強(qiáng)公司股票價(jià)格的市場(chǎng)流動(dòng)性，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額；制定更優(yōu)的投資決策的可能性；降低由于信息披露不充分而引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)這類訴訟發(fā)生時(shí)可以進(jìn)行較好的辯護(hù)。在我國(guó)，對(duì)于自愿性信息披露的成本效益方面的研究多集中在規(guī)范研究，實(shí)證研究較少。王雄元等(2003)對(duì)上市公司愿意或不愿意披露的理由進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示泄露商業(yè)秘密和信息的負(fù)外部效用是上市公司不愿意披露信息的首要原因。這主要源于：披露的信息內(nèi)容可能涉及商業(yè)機(jī)密，自愿性披露可能會(huì)暴露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、投資項(xiàng)目等，而此種信息如為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正確解讀，就會(huì)使本企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)地位，給本企業(yè)的生存和發(fā)展帶來(lái)潛在威脅；信息的復(fù)雜性。信息之所以復(fù)雜是由于人們對(duì)信息的理解、判斷易受到其知識(shí)、經(jīng)歷及對(duì)關(guān)聯(lián)信息掌握程度的影響，對(duì)于同一條信息不同的人易對(duì)此產(chǎn)生不同的理解，進(jìn)而做出不同的決策。如此，信息使用者決策的結(jié)果就有可能與公司自愿性信息披露的預(yù)期相反。劉偉，劉星(2008)對(duì)自愿性信息披露與公司價(jià)值的影響進(jìn)行了研究，結(jié)果表明公司加強(qiáng)自愿性信息披露將有助于提高其公司價(jià)值。自2007年以來(lái)股市大幅下跌，受金融危機(jī)的影響各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較動(dòng)蕩，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不確定性較大，在此種情況下，面對(duì)各方面的壓力管理當(dāng)局綜合權(quán)衡后多傾向于減少自愿性信息披露的內(nèi)容。(3)對(duì)自愿性信息披露的監(jiān)管分析。主要包括兩個(gè)層面：一是政策制度方面。我國(guó)目前對(duì)于上市公司的信息披露制度以強(qiáng)制性信息披露為主，自愿性信息披露為輔。上市公司自愿性信息披露的法規(guī)和規(guī)章制度還處于建設(shè)期，現(xiàn)有規(guī)章制度大都單獨(dú)存在且缺乏系統(tǒng)的規(guī)范。技術(shù)性政策法規(guī)還不完善，尚不能對(duì)上市公司的自愿性信息披露進(jìn)行有效的指導(dǎo)。關(guān)于自愿性信息披露的規(guī)制，只是在《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》給出了較明確的指引，但是也多限于原則性要求，仍缺乏具體的操作標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1－6號(hào)的有關(guān)條款中，只在規(guī)定強(qiáng)制性信息披露的內(nèi)容時(shí)提到了“不限于此”的披露內(nèi)容，即為對(duì)上市公司自愿性信息披露的要求，并沒(méi)有具體說(shuō)明應(yīng)該如何披露此類信息。由此可見(jiàn)，具體規(guī)定的缺漏導(dǎo)致了上市公司在披露信息時(shí)的主觀性和隨意性。二是監(jiān)督管理方面?？傮w而言，監(jiān)管部門對(duì)自愿性信息披露的監(jiān)控不足。相對(duì)于自愿性信息披露規(guī)范對(duì)上市公司自愿性信息的管制，監(jiān)管部門的監(jiān)管更為重要。這是因?yàn)椋ㄒ?guī)制定難免有疏漏之處且其制定多存在時(shí)間上的滯后，監(jiān)管部門的監(jiān)管一則可以促進(jìn)相關(guān)政策的執(zhí)行實(shí)施；二則可以發(fā)現(xiàn)法規(guī)中的漏洞，進(jìn)而促進(jìn)法規(guī)完善；此外，可以在一定程度上提高上市公司自愿性披露的信息的可靠性，防止其利用失真信息誤導(dǎo)投資者，降低信息不對(duì)稱的程度。但目前我國(guó)監(jiān)管力度不足，相關(guān)監(jiān)管制度尚待進(jìn)一步完善，許多企業(yè)鉆法規(guī)的空子。由于監(jiān)管不嚴(yán)，對(duì)違規(guī)披露的處罰力度不夠，使得上市公司違規(guī)披露的成本較低，因而不能有效地遏制其不規(guī)范的披露行為。

三、信息不對(duì)稱下提高自愿性信息披露水平對(duì)策

(一)借鑒“安全港規(guī)則”鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露　為了加快我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，政府監(jiān)管部門可以在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露規(guī)范中規(guī)定、鼓勵(lì)自愿性信息披露的種類。然而從企業(yè)的角度來(lái)看，過(guò)多的會(huì)計(jì)信息披露會(huì)導(dǎo)致較高的信息披露成本，包括訴訟成本及隨之而來(lái)的聲譽(yù)損失，高昂的披露成本如得不到補(bǔ)償將會(huì)極大地挫傷企業(yè)自愿性信息披露的積極性。在此方面，可以借鑒美國(guó)證券交易委員會(huì)制定的“安全港規(guī)則”。所謂“安全港規(guī)則”是指只要預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息基于誠(chéng)信原則而編制，且編制時(shí)所采用的各項(xiàng)基本假設(shè)均屬合理性，則即使沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)也不必承擔(dān)法律責(zé)任。

(二)規(guī)范自愿性會(huì)計(jì)信息披露的方式　筆者認(rèn)為應(yīng)該建立自愿性信息披露準(zhǔn)則，以督促上市公司適時(shí)有效地披露有關(guān)信息，以防止其披露失真的信息。這個(gè)準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)包括自愿性會(huì)計(jì)信息披露的原則、內(nèi)容、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及表述方式等一系列問(wèn)題的規(guī)定，上市公司如決定自愿披露某一方面的信息就必須按此準(zhǔn)則要求進(jìn)行系統(tǒng)的披露，如此則能增加披露信息的可比性及可靠性。

(三)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者　個(gè)人投資者在決策時(shí)易受個(gè)人知識(shí)、精力、能力的影響而不能最大限度的利用相關(guān)信息，而作為證券市場(chǎng)重要參與者之一的機(jī)構(gòu)投資者與之相比則一般具有較為雄厚的資金實(shí)力，在證券投資決策運(yùn)作、信息搜集分析、上市公司研究、投資理財(cái)方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進(jìn)行管理。因此，首先，從理論上講，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性化，能產(chǎn)生對(duì)高質(zhì)量信息的有效需求，從而推動(dòng)管理層更多的披露信息，降低信息不對(duì)稱的程度。其次，機(jī)構(gòu)投資者之間的信息不對(duì)稱程度明顯

篇7

證券市場(chǎng)是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而逐步成長(zhǎng)起來(lái)的,是上市公司主要的資本市場(chǎng),是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資源合理配置的重要機(jī)制。信息是證券市場(chǎng)有效運(yùn)行的基礎(chǔ),而上市公司的會(huì)計(jì)信息披露是證券市場(chǎng)的主要信息來(lái)源。投資者通過(guò)上市公司的會(huì)計(jì)信息披露了解公司的財(cái)務(wù)狀況,經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量狀況,分析、預(yù)測(cè)投資前景,進(jìn)行投資決策,從而引導(dǎo)資金流向,促進(jìn)資源的最優(yōu)配置。因此,全面、可靠、準(zhǔn)確和及時(shí)的會(huì)計(jì)信息披露不僅直接關(guān)系到投資者的利益,而且關(guān)系到社會(huì)資源的有效配置,關(guān)系到整個(gè)證券市場(chǎng)的健康、有序運(yùn)行。本文從證券市場(chǎng)信息傳遞的有效性角度,分析我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露現(xiàn)狀、成因,并提出應(yīng)對(duì)措施,從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的有效發(fā)展。

一、證券市場(chǎng)的有效性證券市場(chǎng)的有效性是指各種證券的價(jià)格能充分反映所有可能獲得的信息,也就是說(shuō),有效率的證券市場(chǎng)是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值的市場(chǎng),投資者可根據(jù)最新獲得的信息,迅速調(diào)整對(duì)某一證券的買賣計(jì)劃,從而準(zhǔn)確地把資本導(dǎo)向收益最高的企業(yè)

有效市場(chǎng)的建立需要四個(gè)條件:(1)信息公開(kāi)的有效性,即有關(guān)每一只股票的全部信息都能充分、真實(shí)、及時(shí)地在市場(chǎng)上得以公開(kāi);(2)信息從公開(kāi)到被接收的有效性,即有關(guān)每一只股票的全部信息都能充分、真實(shí)、及時(shí)地被關(guān)注該股票的投資者獲得;(3)信息接收者對(duì)獲取信息做出判斷的有效性,即每一關(guān)注該股票的投資者均可據(jù)所獲信息做出一致、合理、及時(shí)的價(jià)值判斷;(4)信息接收者依據(jù)其判斷實(shí)施投資的有效性。但現(xiàn)實(shí)中,幾乎不存在完全滿足以上四個(gè)條件的情況。根據(jù)四個(gè)條件滿足程度的不同,HarryRoberts將有效市場(chǎng)分為三種:強(qiáng)式有效性、半強(qiáng)式有效性和弱式有效性。

1.強(qiáng)式有效市場(chǎng)證券價(jià)格已充分反映了所有公開(kāi)與非公開(kāi)的有效信息,任何投資者運(yùn)用任何信息,都無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。上市公司的會(huì)計(jì)信息披露對(duì)強(qiáng)式有效的證券市場(chǎng)毫無(wú)意義,因?yàn)樯鲜泄九兜臅?huì)計(jì)信息已作為有效信息的一部分反映在股票價(jià)格之中,充分實(shí)現(xiàn)了資源的合理配置。

2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)證券價(jià)格不僅反映了過(guò)去價(jià)格或收益的一切信息,而且還融會(huì)了一切公開(kāi)可以得到的信息,投資者僅利用可公開(kāi)獲得的信息,無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。上市公司的會(huì)計(jì)信息一經(jīng)公布,立即會(huì)引起證券價(jià)格的調(diào)整,從而引導(dǎo)證券市場(chǎng)資源配置的變化。因而,能否合理配置資源,一方面取決于上市公司會(huì)計(jì)信息能否真實(shí),充分反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流動(dòng)狀況,另一方面取決于投資者理解的正確性。

3.弱式有效市場(chǎng)證券價(jià)格能夠反映所有歷史價(jià)格或收益的信息,因而投資者不可能通過(guò)技術(shù)分析方法預(yù)測(cè)股價(jià)而獲得超額利潤(rùn)。在弱式有效市場(chǎng)上,證券價(jià)格與會(huì)計(jì)信息之間不存在相關(guān)性,在引導(dǎo)資源配置上具有時(shí)間的滯后性。

二、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露中存在的問(wèn)題及成因

我們知道,除強(qiáng)式有效的證券市場(chǎng)(現(xiàn)實(shí)中并不存在)外,弱式有效性和半強(qiáng)式有效性證券市場(chǎng)合理配置資源功能的實(shí)現(xiàn),都有賴于上市公司的會(huì)計(jì)信息披露。故證券市場(chǎng)若要發(fā)揮合理配置資源的功能,必然對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露提出諸多嚴(yán)格要求,如要求披露的會(huì)計(jì)信息具有可理解性、可靠性、相關(guān)性、可比性、充分性等。反過(guò)來(lái),上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量將影響證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行,虛假的會(huì)計(jì)信息披露會(huì)誤導(dǎo)信息使用者(主要是投資者),并導(dǎo)致無(wú)效市場(chǎng)。故規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露有助于證券市場(chǎng)的有效發(fā)展,達(dá)到社會(huì)資源的最佳配置。目前,我國(guó)上市公司信息披露中主要存在以下問(wèn)題:

1.信息披露不充分部分上市公司對(duì)于會(huì)計(jì)信息披露流于形式,避重就輕,對(duì)于有利公司的信息過(guò)量披露,對(duì)不利公司的信息披露不夠充分。如對(duì)公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員持有股份及變化情況等披露不充分;對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易信息披露不夠充分;對(duì)企業(yè)的償債能力的揭示不夠充分;以及對(duì)資金投放去向和利潤(rùn)構(gòu)成的信息披露不夠充分等等。

2.信息披露不規(guī)范、及時(shí)盡管國(guó)家對(duì)上市公司信息披露制定了系列規(guī)定,如要公司會(huì)計(jì)信息披露必須按照統(tǒng)一的內(nèi)容和格式標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi),并以最快的速度公開(kāi)與其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化相關(guān)的信息。但仍有許多上市公司在信息披露方式、披露內(nèi)容和披露時(shí)機(jī)的選擇上很隨便,有些上市公司的相關(guān)重要信息(如業(yè)績(jī)、分配方案、重大資產(chǎn)重組方案等)尚未公開(kāi)披露,市場(chǎng)上一部分人已了如指掌,從而作出早于其他投資者的決策,有時(shí)嚴(yán)重?fù)p害其他投資者的利益。

3.信息披露不真實(shí)會(huì)計(jì)信息是證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ),不實(shí)的會(huì)計(jì)信息使得證券價(jià)格不能完全反映所有已經(jīng)公開(kāi)的信息,無(wú)疑將損害證券市場(chǎng)的有效性。有的上市公司出于種種目的,蓄意歪曲或不愿披露詳細(xì)、真實(shí)的信息;有的運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理方法,提供誤導(dǎo)性財(cái)務(wù)報(bào)告,粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此類違規(guī)行為主要涉及兩方面內(nèi)容:一是虛假陳述,二是未按規(guī)定履行有關(guān)文件和信息的報(bào)告、公開(kāi)義務(wù)。在這些形形會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題后面隱藏的原因有:(1)從主觀上看,首先,上市場(chǎng)公司利益驅(qū)動(dòng)是主要內(nèi)容之一。

國(guó)家明文規(guī)定:連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率低于10%的上市公司將失去支配股資格;連續(xù)2年虧損的上市公司將被特別處理;連續(xù)3年虧損的上市公司將被停牌。在這種情況下,部分上市公司為不失去配股資格、不被特別處理或停牌,或者為了在證券市場(chǎng)上有一個(gè)良好的形象,提高股價(jià),圈到更多的錢,而不顧其自身經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況,惡意粉飾財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。其次,上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,國(guó)有股權(quán)比重大,其產(chǎn)權(quán)主體缺位,流通股少且分散,造成股東對(duì)上市公司管理權(quán)的失控,出現(xiàn)了利潤(rùn)操縱者。(2)從客觀上看,首先,上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露的有關(guān)法律、法規(guī)不完善,這主要是上市公司會(huì)計(jì)約束的法律、準(zhǔn)則和制度不完善和不科學(xué),存在執(zhí)法不嚴(yán)、處罰不力等現(xiàn)象。如《會(huì)計(jì)法》雖然規(guī)定“單位負(fù)責(zé)人對(duì)本單位的會(huì)計(jì)工作和會(huì)計(jì)資料的真實(shí)性、完整性負(fù)責(zé)”,但在整個(gè)《會(huì)計(jì)法》中還沒(méi)有如單位提供虛假會(huì)計(jì)信息時(shí),單位負(fù)責(zé)人到底要負(fù)怎樣的法律責(zé)任的規(guī)定;又如《會(huì)計(jì)法》明確規(guī)定了會(huì)計(jì)人員的工作職責(zé)、義務(wù)及對(duì)違規(guī)行為的相應(yīng)處罰,但并沒(méi)有明確會(huì)計(jì)人員的權(quán)利,使得會(huì)計(jì)人員在很大程度上仍受制于人。其次,一些中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德水平不高,無(wú)法發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)對(duì)會(huì)計(jì)信息的鑒證作用。

三、規(guī)范上市公司會(huì)計(jì)信息披露的對(duì)策我國(guó)現(xiàn)在的證券市場(chǎng)還很不完善、成熟,對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性進(jìn)行探討的研究者普遍認(rèn)為,中國(guó)的證券市場(chǎng)目前勉強(qiáng)可以達(dá)到弱式有效市場(chǎng);更有一些認(rèn)為,中國(guó)證券市場(chǎng)目前還未達(dá)到弱式有效,正處于無(wú)效市場(chǎng)向弱式有效市場(chǎng)過(guò)渡時(shí)期

而我國(guó)上市公司信息披露方面的問(wèn)題嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)效向有效市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程,信息的嚴(yán)重不對(duì)稱,使得投資者在與信息披露者的博弈關(guān)系中處于劣勢(shì),無(wú)法作出正確決策,從而造成證券市場(chǎng)上供求雙方大量的非理性投機(jī),一方面加大了證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),另一方面則直接損害了投資者的利益。因此,筆者提出如下建議,以期加強(qiáng)我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)范化,更好地促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

1.樹(shù)立正確的經(jīng)營(yíng)理念上市公司的持續(xù)發(fā)展,應(yīng)當(dāng)依靠自身的實(shí)力,根據(jù)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,制定出長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,組織并有效實(shí)施,而不是靠人為調(diào)控企業(yè)信息流,直接干預(yù)企業(yè)信息的生成,通過(guò)粉飾會(huì)計(jì)信息達(dá)到其各種目的。

2.完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)是公司進(jìn)行管理和控制的體系,它不僅規(guī)定了公司股東、董事會(huì)、總經(jīng)理之間的責(zé)、權(quán)、利,使之形成緊密相連的委托關(guān)系鏈,而且明確了決策公司事務(wù)時(shí)應(yīng)遵循的規(guī)則程序。而信息披露不完善的問(wèn)題大多源于公司缺乏有效的治理結(jié)構(gòu),如:所有者缺位和“內(nèi)部人控制下的一股獨(dú)大”,無(wú)法真正確保委托人的權(quán)益不被侵害。今年年初,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委共同了《上市公司的治理準(zhǔn)則》。《治理準(zhǔn)則》明確了公司治理中各方的角色定位、制衡關(guān)系和行為準(zhǔn)則,對(duì)公司治理中可能出現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)加以防范,并結(jié)合中國(guó)國(guó)情,確立了公司治理的初步規(guī)則。盡管《治理準(zhǔn)則》還需進(jìn)一步摸索、完善,但《治理準(zhǔn)則》的出臺(tái),無(wú)疑將有助于解決上市公司在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題,并從源頭鏟除虛假信息的生成。超級(jí)秘書網(wǎng)

3.制定科學(xué)、配套的會(huì)計(jì)規(guī)范體系我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)規(guī)范體系主要由《會(huì)計(jì)法》、《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》等法律規(guī)范制度構(gòu)成,對(duì)規(guī)范我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)行為發(fā)揮了良好的指導(dǎo)作用,但仍存在漏洞與不足,如財(cái)務(wù)信息披露中對(duì)重大事件披露的規(guī)定顯得不夠明確完整。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)不斷出現(xiàn)及中國(guó)加入WTO,為避免因會(huì)計(jì)規(guī)范與會(huì)計(jì)實(shí)踐之間的“時(shí)差”而造成會(huì)計(jì)舞弊,完善會(huì)計(jì)規(guī)范已成當(dāng)務(wù)之急。其中,主要在于不斷完善《會(huì)計(jì)法》,加強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的技術(shù)性,同時(shí)處理好借鑒世界已有成果與結(jié)合我國(guó)具體實(shí)際的問(wèn)題。

4.建立健全會(huì)計(jì)監(jiān)督體系按《會(huì)計(jì)法》要求建立“三位一體”的會(huì)計(jì)監(jiān)督體系,即以財(cái)政部門為主體的國(guó)家監(jiān)督,以注冊(cè)會(huì)計(jì)師為主體的社會(huì)監(jiān)督,以單位為主體的內(nèi)部監(jiān)督,是提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的有效保證。對(duì)各單位會(huì)計(jì)工作進(jìn)行監(jiān)督首先是財(cái)政部門要經(jīng)常進(jìn)行指導(dǎo);其次是由社會(huì)中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)其會(huì)計(jì)行為進(jìn)行查驗(yàn)、評(píng)估。由于上市公司的會(huì)計(jì)信息必須經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)的審查之后才能向社會(huì)公布,因此,提高中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)、職業(yè)道德和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),有助于提高上市公司披露會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量,維護(hù)證券市場(chǎng)的有序運(yùn)行;三是通過(guò)內(nèi)部利益者權(quán)、責(zé)、利合理安排,形成一個(gè)相互交叉、相互制約、相互檢查的監(jiān)督制度,充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)的作用,從上市公司內(nèi)部根除虛假會(huì)計(jì)信息的土壤。

參考文獻(xiàn):

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篇8

一、 上市公司與投資者的博弈分析

在這個(gè)博弈模型中,參與者是上市公司和投資者。投資者期望通過(guò)掌握信息以使投資收益最大化,他的戰(zhàn)略選擇集是{投資 ,不投資}；上市公司的戰(zhàn)略選擇集是{不披露或歪曲披露信息，正確披露信息}。假設(shè)雙方的收益矩陣如表1所示。其中，C表示上市公司披露信息所需的成本，R表示上市公司原有的利潤(rùn)，r表示銀行利率，W表示上市公司流通股的總市值， 表示上市公司不批露或歪曲披露信息（正確披露信息）時(shí)投資者愿意進(jìn)行的投資額占其總市值的比例， 上市公司不批露或歪曲披露信息（正確披露信息）時(shí)投資者的投資所帶來(lái)的新增利潤(rùn)。

設(shè)上市公司以p的概率不批露或歪曲披露信息，則其正確披露信息的概率為1-p；設(shè)投資者以q的概率投資該上市公司，以1-q的概率不投資。

1、對(duì)投資者：投資的收益為：

不投資的收益為：

由 ，可解得：

即如果上市公司不批露信息的概率大于上述值，投資者的最優(yōu)策略是不投資；如果上市公司不批露的概率小于上述值，投資者的最優(yōu)策略為投資；如果上市公司不批露的概率等于上述值，投資者選擇投資與不投資無(wú)差異。

2、對(duì)上市公司：不批露信息的收益為：

正確披露信息的收益為：

由 ，可解得：

即如果投資者為該公司投資的概率大于上述值，上市公司的最優(yōu)策略是正確披露信息；如果投資者投資的概率小于上述值，上市公司的最優(yōu)策略為不批露信息；如果投資者投資的概率等于上述值，上市公司披露與不批露信息無(wú)差異。

二、關(guān)于解決我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱問(wèn)題的若干建議

1、完善相關(guān)法律法規(guī)。我國(guó)上市公司的信息披露制度存在很大缺陷，信息披露的真實(shí)性、有效性不足，對(duì)于各種違法違規(guī)行為的查處、舉證制度很不完善，許多投資者特別是中小投資者深受其害，因此完善相關(guān)法律法規(guī)勢(shì)在必行。必須真正建立明晰、具體、可操作性強(qiáng)的法律法規(guī)。同時(shí)建立嚴(yán)格的信息披露制度，對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)控。明晰證券監(jiān)管部門法律責(zé)任，加大司法介入的程度，實(shí)行行政與司法相配合的監(jiān)管模式。

2、維護(hù)證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立性，賦予中國(guó)證監(jiān)會(huì)以準(zhǔn)司法權(quán)。在中國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下證監(jiān)會(huì)的運(yùn)作難以保持充分的獨(dú)立性，缺乏獨(dú)立性必然帶來(lái)運(yùn)作的低效率和高成本。因此, 明確權(quán)力劃分, 減少證監(jiān)會(huì)對(duì)其他部門的依賴和關(guān)聯(lián), 同時(shí)減少其他部門對(duì)證監(jiān)會(huì)的影響, 保持證監(jiān)會(huì)的獨(dú)立性是非常必要的。而要有效地實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管, 就必須賦予中國(guó)證監(jiān)會(huì)以準(zhǔn)司法權(quán), 該項(xiàng)權(quán)力具體可包括詢問(wèn)權(quán)、調(diào)查取證權(quán)、扣押凍結(jié)權(quán)、聽(tīng)證權(quán)、傳喚權(quán)、協(xié)助權(quán)等。

3、明確監(jiān)管目標(biāo)，提高監(jiān)管效率。上市公司與投資者的主要活動(dòng)集中在證券市場(chǎng)，而證券市場(chǎng)是籌融資的重要場(chǎng)所，因此政府監(jiān)管的首要目標(biāo)應(yīng)是保護(hù)資金提供者即投資者的利益和維護(hù)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，這是使市場(chǎng)繁榮的基礎(chǔ)。有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司和證券交易所的管理，嚴(yán)查不批露或虛假披露信息現(xiàn)象，各相關(guān)部門應(yīng)完善部門協(xié)調(diào)機(jī)制和政策配套措施，這些都將有助于證券市場(chǎng)的公平化和效率化。

4、規(guī)范上市公司及政府本身的信息披露行為。上市公司信息披露制度應(yīng)該由靜態(tài)監(jiān)管向動(dòng)態(tài)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，做到及時(shí)、有效和充分的披露信息，有利于投資者把握時(shí)機(jī)。信息披露法規(guī)應(yīng)更加嚴(yán)格的約束和規(guī)范證券市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)上市公司管理和保障投資者的安全。另一方面, 政府重要的宏觀調(diào)控措施, 及各種重要的經(jīng)濟(jì)信息的披露也應(yīng)充分、有效、及時(shí)、均勻，以保證市場(chǎng)交易的公平和公正。

5、在各個(gè)層次上進(jìn)行信息共享、公開(kāi)。國(guó)際證監(jiān)會(huì)( IO SCO ) 的調(diào)查表明信息共享對(duì)于監(jiān)管合作具有重要的意義，不僅節(jié)省了大量人力資本，還可以大幅提高監(jiān)管效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)。因此，信息共享應(yīng)該在國(guó)內(nèi)、國(guó)際層次上開(kāi)展, 包括交易所之間的合作、交易所和監(jiān)管者間的合作、監(jiān)管者和其他當(dāng)局者的合作。

篇9

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱 CAPM）是繼哈里·馬科維茨（Harry M·Markowitz）于1952年建立現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論后，由威廉·夏普（William·Sharpe）和約翰·林特（John Linter）、簡(jiǎn)·莫森（Jan Mossin）等人創(chuàng)立的。模型主要研究證券市場(chǎng)中均衡價(jià)格是怎樣形成的，以此來(lái)尋找證券市場(chǎng)中被錯(cuò)誤定價(jià)的證券。它在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中得到廣泛的應(yīng)用，成為了普通投資者、基金管理者和投資銀行進(jìn)行證券投資的重要工具之一。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益均衡基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)模型，它所表明的是單個(gè)證券的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，取決于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度。而單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成的，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)投資多樣化的方法消除的。因而，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的只是它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，貢獻(xiàn)程度的大小用β來(lái)衡量。即

βi=cov（Ri，Rm，）／σm2

式中βi為證券I的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)；cov（Ri，Rm）是證券i的回報(bào)與市場(chǎng)證券組合回報(bào)的協(xié)方差；σm2為市場(chǎng)證券組首的方差。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定所有的投資者都運(yùn)用馬科維茨的投資組合理論在有效集里去尋找投資組合，這時(shí)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)將呈現(xiàn)出一種清晰的線性關(guān)系，這種線性關(guān)系表示為：

E（Rj）=RF+[E（Rm）-RF]βi

該模型即為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。式中E（Ri）為證券i在均衡狀態(tài)下的期望收益率；RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，一般指短期國(guó)庫(kù)券或者是存款利率；E（Rm）為市場(chǎng)證券組合的期望收益率。投資者可根據(jù)市場(chǎng)證券組合收益率的估計(jì)值和證券的β估計(jì)值，計(jì)算出證券在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的期望收益率，然后根據(jù)這個(gè)均衡狀態(tài)下的期望收益率計(jì)算出均衡的期初價(jià)格：

均衡的期初價(jià)格=E（期末價(jià)格+股息）／[ERi）+1]

將現(xiàn)行的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格與均衡的期初價(jià)格進(jìn)行比較，若兩者不等，說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格被誤定，誤定的價(jià)格應(yīng)該有回歸的要求。利用這一點(diǎn)，便可獲得超正常收益。當(dāng)現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格低于均衡價(jià)格時(shí)，說(shuō)明該證券是廉價(jià)證券，應(yīng)該購(gòu)買之；相反，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格若高于均衡價(jià)格，則應(yīng)出賣該證券，而將資金轉(zhuǎn)向其他廉價(jià)證券。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石，它揭示了資本市場(chǎng)基本的運(yùn)行規(guī)律，對(duì)于市場(chǎng)實(shí)踐和理論研究都具有重要的意義。它不僅被廣泛地應(yīng)用于資本市場(chǎng)上的各種資產(chǎn)，用來(lái)決定各種資產(chǎn)的價(jià)格，例如，證券一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行應(yīng)如何定價(jià)等；同時(shí)，也為投資者提供了一種機(jī)制，投資者可以根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)幾種競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)的金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇。具體地說(shuō)，投資者可以通過(guò)權(quán)威性的綜合指數(shù)來(lái)確定全市場(chǎng)組合的期望收益率，并據(jù)此計(jì)算出可供投資者選擇的單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，同時(shí)，用國(guó)庫(kù)券或其他合適的政府債券來(lái)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)一個(gè)投資者得到這些信息后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型就為投資者提供了一種對(duì)潛在投資項(xiàng)目估計(jì)其收益率的方法。當(dāng)某種資產(chǎn)的期望收益率高于投資者所要求得到的必要報(bào)酬率時(shí)，購(gòu)買這種資產(chǎn)便是最合適的投資選擇。這樣，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中就得到了廣泛應(yīng)用。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用前提

盡管資本資產(chǎn)定價(jià)模型是資本市場(chǎng)上一種有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)模型，并且具有簡(jiǎn)單明了的特點(diǎn)，一直引起人們的重視并加以運(yùn)用。但模型嚴(yán)格、過(guò)多的假設(shè)影響了它的適用性。其基本假設(shè)的核心就是證券市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)，這就是該模型的應(yīng)用前提。

在投資實(shí)踐中，投資者都追求實(shí)現(xiàn)最大利潤(rùn)，謀求高于平均收益的超額收益，但在理論上，投資者所獲取信息的機(jī)會(huì)是均等的，如果投資者是理性的，任何投資者都不可能獲得超額收益，據(jù)此可以認(rèn)為，此時(shí)的市場(chǎng)是“有效市場(chǎng)”?？梢?jiàn)，市場(chǎng)的有效性是衡量市場(chǎng)是否成熟、完善的標(biāo)志。

在一個(gè)有效市場(chǎng)中，任何新的信息都會(huì)迅速而充分地反映在價(jià)格中，亦即有了新的信息，價(jià)格就會(huì)變動(dòng)。價(jià)格的變動(dòng)既可以是正的也可以是負(fù)的，它是圍繞著固有值隨機(jī)波動(dòng)的。在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中，價(jià)格的變動(dòng)幾乎是盲目的。投資者通常只能獲得一般的利潤(rùn)，不可能得到超額利潤(rùn)，想要通過(guò)買賣證券來(lái)獲得不尋常的利潤(rùn)是非常困難的。因?yàn)?，投資者在尋求利用暫時(shí)的無(wú)效率所帶來(lái)的機(jī)會(huì)時(shí)，同時(shí)也減弱了無(wú)效率的程度。因此，對(duì)于那些警覺(jué)性差、信息不靈的人來(lái)說(shuō)，要想獲得不尋常的利潤(rùn)幾乎是不可能的。

根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格所反映的信息的不同，有效市場(chǎng)分為弱有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和強(qiáng)有效市場(chǎng)。在弱有效市場(chǎng)中，現(xiàn)實(shí)的股票價(jià)格是過(guò)去的股票價(jià)格的簡(jiǎn)單推進(jìn)，呈現(xiàn)出隨機(jī)的特征。投資者無(wú)法通過(guò)對(duì)股票價(jià)格及其交易量的統(tǒng)計(jì)分析來(lái)獲得超額利潤(rùn)；在半強(qiáng)有效市場(chǎng)中，現(xiàn)實(shí)的股票價(jià)格反映了所有公開(kāi)可得到的信息，這些信息不僅包括有關(guān)公司的歷史信息、公司經(jīng)營(yíng)和公司財(cái)務(wù)報(bào)告，而且還包括相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)及其他公開(kāi)可用的信息。投資者不可能通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息的分析獲取超額利潤(rùn)；在強(qiáng)有效市場(chǎng)中，現(xiàn)行股票價(jià)格充分反映了歷史上所有公開(kāi)的信息和尚未公開(kāi)的內(nèi)部信息。所以，投資者無(wú)法通過(guò)獲取內(nèi)部信息取得超額利潤(rùn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，任何歷史的信息和內(nèi)部信息都是沒(méi)有價(jià)值的。市場(chǎng)中所有的投資者對(duì)信息的獲取都有高度的反映能力，股票的價(jià)格會(huì)因所有投資者對(duì)信息的反映而做出及時(shí)的調(diào)整。當(dāng)根據(jù)內(nèi)部信息交易時(shí)，任何投資者都不可能通過(guò)其他投資者對(duì)信息的滯后反映獲得超額利潤(rùn)。實(shí)踐研究表明，證券市場(chǎng)一般是與半強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)相一致的。所以通常認(rèn)為的有效市場(chǎng)是指半強(qiáng)有效。

三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用條件對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的要求

我國(guó)的證券市場(chǎng)建立的時(shí)間短，且處在不斷改革和完善之中，從搜集到的觀點(diǎn)看，研究人員都不同地指出，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)正處于弱有效或非有效狀態(tài)，究其原因有如下幾點(diǎn)。

1.信息公開(kāi)化程度低

有效市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是信息完全公開(kāi)化，每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息，且市場(chǎng)信息一旦公開(kāi)，將立即對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響，并很快通過(guò)證券價(jià)格反映出來(lái)，定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國(guó)，信息披露領(lǐng)域存在的問(wèn)題仍然十分突出，一方面法規(guī)不健全，信息披露的條項(xiàng)、內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過(guò)正常渠道全面公開(kāi)；另一方面，一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)主體弄虛作假，特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能夠升值，竟然串通中介機(jī)構(gòu)，過(guò)度包裝本公司形象，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。在這種情況下，所有投資者并不是公平地獲得真實(shí)的信息，而那些虛假的信息便起了誤導(dǎo)市場(chǎng)的作用，證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離，少數(shù)的信息操縱者通過(guò)操縱股價(jià)來(lái)獲取超額利潤(rùn)，使信息壟斷導(dǎo)致市場(chǎng)壟斷。

2.信息披露不完善

按照市場(chǎng)有效性理論的要求，上市公司所有與證券發(fā)行、交易有關(guān)的信息資料包括歷史數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、管理狀況、盈利機(jī)會(huì)等應(yīng)盡可能詳細(xì)地公開(kāi)，不得故意隱瞞、遺漏。而實(shí)際上，我國(guó)的許多上市公司以自身利益為中心，報(bào)喜不報(bào)憂，只公布對(duì)自己有利的信息，甚至有的公司虛假信息。還有一些上市公司故意拖延信息的公布，不按期公布財(cái)務(wù)報(bào)告，不按期公布重大投融資事項(xiàng)、委托理財(cái)事項(xiàng)等。這樣，投資者無(wú)法獲得全面準(zhǔn)確的信息，難以做出正確的投資決策，導(dǎo)致市場(chǎng)效率降低。

3.投資者結(jié)構(gòu)不合理

資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定所有投資者都運(yùn)用馬克維茨投資組合理論分析、處理信息，從而采取同樣的投資態(tài)度，在此基礎(chǔ)上再考察證券的定價(jià)機(jī)制。因此，投資者決策的科學(xué)性和嚴(yán)密性是資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)有較強(qiáng)適用性的一項(xiàng)前提。我國(guó)股市投資者的構(gòu)成是以個(gè)人投資者為主體，機(jī)構(gòu)投資者為數(shù)很少，成熟的機(jī)構(gòu)投資者就更少。機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目與個(gè)體投資者數(shù)目之比大大低于國(guó)外發(fā)達(dá)而高效的市場(chǎng)。這種不合理的投資者結(jié)構(gòu)存在兩方面的問(wèn)題：一是大多數(shù)個(gè)人投資者素質(zhì)普遍較低，經(jīng)驗(yàn)不足，尤其缺少專業(yè)方面的知識(shí)，他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃?，多?shù)做短線炒作投機(jī)。因此要求這些投資者對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、證券之間的協(xié)方差有相同的理解顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。二是機(jī)構(gòu)投資者少，使得投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)不夠激烈，缺乏高水平高素質(zhì)的信息開(kāi)發(fā)人才，因此缺乏市場(chǎng)信息開(kāi)發(fā)的壓力和動(dòng)力，降低了市場(chǎng)的有效性。

4.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題由來(lái)已久。就有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，截至2002年3月我國(guó)上市公司達(dá)1122家，發(fā)行總股數(shù)達(dá)3973.12億，但其中國(guó)有股和法人股合計(jì)達(dá)2502.96億股，占到總股數(shù)的63％。這種嚴(yán)重扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成兩種嚴(yán)重的影響：一是國(guó)有股和法人股不能上市流通，限制了證券的高度流動(dòng)性，降低了證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度；二是代表國(guó)家持有國(guó)有股的國(guó)家投資主體并不是真正的出資人，因而沒(méi)有足夠的動(dòng)力監(jiān)控管理者行為，這在一定程度上加大了證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。

篇10

關(guān)鍵詞：上市公司；信息披露；資本市場(chǎng)

所謂信息披露，就是采用一定的方式將上市公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等各種財(cái)務(wù)信息和相關(guān)非財(cái)務(wù)信息向社會(huì)公眾公開(kāi)。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，不按規(guī)定進(jìn)行信息披露已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的一個(gè)重要隱患，嚴(yán)重妨礙了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。2011年以來(lái)，因信息披露失真被證監(jiān)會(huì)處罰的就有魯北化工等十余家上市企業(yè)。本文將在簡(jiǎn)要介紹信息披露的內(nèi)涵以及重要作用的基礎(chǔ)上，以近期因信息披露違規(guī)被證監(jiān)會(huì)查處的魯北化工為例，深入分析當(dāng)前A股市場(chǎng)存在的各種信息披露失真手段，探究造成的后果，厘清產(chǎn)生的原因，提出相應(yīng)解決措施。

一、信息披露的內(nèi)涵以及重要作用

信息披露包括首次披露、持續(xù)披露和臨時(shí)披露。首次披露是指股份有限公司第一次面向公眾發(fā)行股票并且公開(kāi)發(fā)行的股票首次在上海或深圳交易所掛牌交易成為上市公司的過(guò)程中進(jìn)行的信息披露活動(dòng)。披露的主要內(nèi)容有招股說(shuō)明書和上市公告書。持續(xù)披露是指公司成為上市公司后對(duì)外進(jìn)行的信息披露，主要包括年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)等。臨時(shí)披露是為了對(duì)上市公司在日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)需要及時(shí)披露和應(yīng)予披露的重大事件進(jìn)行跟蹤，它能夠滿足投資者對(duì)信息及時(shí)性的需求，主要包括對(duì)公司發(fā)生的重大事件、重大訴訟、仲裁、承諾、重大投融資事項(xiàng)、并購(gòu)信息等其他事項(xiàng)的披露。

信息披露是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。優(yōu)質(zhì)的信息導(dǎo)致資本在生產(chǎn)者之間得到優(yōu)化配置，某些優(yōu)質(zhì)公司因?yàn)樾畔⑴抖I集到了其發(fā)展所需資金，獲得了豐厚的利潤(rùn)，從而也使社會(huì)財(cái)富得到增長(zhǎng)。信息披露是連接籌資者和投資者之間的橋梁和紐帶，只有上市公司信息充分、恰當(dāng)?shù)呐叮拍転橥顿Y者的理性投資決策提供依據(jù)，才能有效保護(hù)投資者利益，從而維護(hù)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

二、上市公司信息披露失真現(xiàn)狀及后果

但是，在現(xiàn)實(shí)中，一些上市公司出于種種動(dòng)機(jī)，利用投資者的信息不對(duì)稱，披露虛假信息，威脅到了投資者利益，產(chǎn)生了資本市場(chǎng)的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，必須予以著力解決。目前A股市場(chǎng)信息披露失真的方式涉及虛增利潤(rùn)、遺漏披露、滯后披露以及誤導(dǎo)性陳述，在重大擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方交易、重大投融資等方面失實(shí)情況較多。

比如：魯北化工存在多項(xiàng)信息披露違法違規(guī)行為：2011年部分應(yīng)收賬款收回存在虛假入賬，導(dǎo)致2011年年報(bào)利潤(rùn)虛增962萬(wàn)元 ，并且未對(duì)重大關(guān)聯(lián)交易、熱電廠發(fā)電機(jī)組關(guān)停事項(xiàng)進(jìn)行及時(shí)披露，短期借款余額披露失真。

目前我國(guó)上市公司信息披露失真已經(jīng)造成了嚴(yán)重的后果：

首先，信息披露失真，會(huì)損害投資者的合法經(jīng)濟(jì)利益。信息披露失真，會(huì)侵害投資者的知情權(quán)，只有在上市公司充分披露其財(cái)務(wù)信息和相關(guān)非財(cái)務(wù)信息的條件下，投資者才能作出正確決策。比如：因魯北化工存在虛假陳述行為，股價(jià)持續(xù)下跌，致使投資者利益受到嚴(yán)重?fù)p害。

其次，信息披露失真，會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)造成不良影響。投資者會(huì)因缺乏對(duì)披露信息的信任而失去投資信心，而莊家們則會(huì)充分利用劣質(zhì)信息操縱市場(chǎng)，造成股票價(jià)格不能證券反映上市公司真實(shí)價(jià)值，最終無(wú)疑會(huì)降低資源配置效率，造成社會(huì)資金的浪費(fèi)。

三、上市公司信息披露失真產(chǎn)生的原因

魯北化工在信息披露方面長(zhǎng)期違規(guī)，根本原因是大股東魯北集團(tuán)利用其控股股東優(yōu)勢(shì)地位控制該上市公司，上市公司內(nèi)部控制制度缺位，公司治理存在諸多不完善之處。

上市公司信息披露失真主要有以下原因：

1.上市公司內(nèi)部控制和公司治理存在重大缺陷，一股獨(dú)大導(dǎo)致內(nèi)部人控制，信息披露成了滿足、大股東意志的工具。獨(dú)立董事未發(fā)揮應(yīng)有作用，監(jiān)事會(huì)職能缺位，未能夠履行其應(yīng)有職責(zé)。

2.信息披露違規(guī)的法律責(zé)任體系存在缺陷。目前我國(guó)上市公司信息披露法規(guī)體系包括四個(gè)層次：國(guó)家法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和自律規(guī)則。國(guó)家法律是第一個(gè)層次，主要包括《公司法》、《證券法》、《刑法》等法律中的有關(guān)條款。行政法規(guī)屬于第二層次，主要包括1993年4月國(guó)務(wù)院的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、2005年12月《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于做好貫徹實(shí)施修訂后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》等。部門規(guī)章屬于第三層次，主要包括證監(jiān)會(huì)制定并頒布實(shí)施的適用于上市公司信息披露的各種規(guī)范。如2007年1月《上市公司信息披露管理辦法》等。自律規(guī)則是第四層次，主要包括上海證券交易所和深圳證券交易所的《股票上市規(guī)則》。信息披露違規(guī)的法律責(zé)任體系缺陷主要表現(xiàn)為證券法關(guān)于股票暫停和終止上市的規(guī)定可操作性不強(qiáng)，對(duì)于信息披露失真甚至是違規(guī)行為事實(shí)上沒(méi)有形成有力制約。我國(guó)上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)目前過(guò)于關(guān)注連續(xù)三年虧損，從而為績(jī)效較差公司避免退市提供了選擇空間。

此外，政府監(jiān)管不到位，立案調(diào)查流程較長(zhǎng)，處罰不及時(shí)且力度太輕，致使上市公司違規(guī)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其預(yù)期收益也是信息披露失真的一個(gè)重要原因。比如：經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的3年立案調(diào)查，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)ST魯北做出行政處罰決定，認(rèn)定其2007年、2008年存在信息披露違法。時(shí)任高管共十三人也被處以3萬(wàn)元至30萬(wàn)元不等的罰款。由于處罰間隔時(shí)間較長(zhǎng)，處罰力度不足以“傷經(jīng)動(dòng)骨”，很難對(duì)上市公司的信息披露失真行為構(gòu)成強(qiáng)有力的制約。 所導(dǎo)致的結(jié)果就是上市公司信息披露失真愈演愈烈，這種現(xiàn)狀不僅嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，傷害投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，對(duì)于誠(chéng)實(shí)守信的上市公司而言也是一種不“公平”，更對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展不利。

值得一提的是，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施為上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)創(chuàng)造了一定空間，主要手段有公允價(jià)值的不當(dāng)應(yīng)用、債務(wù)重組、非貨幣性資產(chǎn)交換、處理非流動(dòng)資產(chǎn)、轉(zhuǎn)回以前年度計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債以及獲得政府補(bǔ)助等。

四、上市公司信息披露失真解決措施

針對(duì)當(dāng)前上市公司信息披露失真的現(xiàn)象，保護(hù)投資者利益和防止違法違規(guī)傾向的措施包括：

1.加大對(duì)虛假披露信息上市公司的處罰力度，同時(shí)落實(shí)對(duì)中小投資者損失的追償保障。對(duì)于披露虛假信息的上市公司，應(yīng)該追究其重要董事、關(guān)鍵管理人員的責(zé)任，并加大處罰力度，提高其作假成本，維護(hù)社會(huì)的公平正義。

2.制定上市公司信息披露準(zhǔn)則。應(yīng)該制定更具操作性的上市公司信息披露準(zhǔn)則，明確信息披露失真比如虛增利潤(rùn)和資產(chǎn)、遺漏披露、滯后披露及誤導(dǎo)性陳述的具體表現(xiàn)形式、性質(zhì)以及法律后果，從嚴(yán)管理，建立上市公司退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)上市有進(jìn)有退，切實(shí)提高上市公司信息披露質(zhì)量。

3.進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司審計(jì)工作，充分發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師的經(jīng)濟(jì)警察職能。保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師具有充分的權(quán)限接觸被審計(jì)單位一切應(yīng)該獲得的信息，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師自身的職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)能力建設(shè)，保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性地位不受侵犯，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)務(wù)實(shí)的審計(jì)工作，不斷提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。

4.在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)首先解決“一股獨(dú)大”這一公司治理的核心問(wèn)題。同時(shí)，應(yīng)建立完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，落實(shí)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高級(jí)管理人員法律責(zé)任，切實(shí)提高公司治理水平。

5.在法律層面，應(yīng)加強(qiáng)立法，嚴(yán)格執(zhí)法，做到有法可依，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，切實(shí)落實(shí)證監(jiān)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券交易所、券商和上市公司各自的法律責(zé)任，以“嚴(yán)刑峻法”打擊虛假信息披露行為，維護(hù)中小投資者的正當(dāng)權(quán)益。

6.在社會(huì)層面，應(yīng)強(qiáng)化誠(chéng)實(shí)守信的價(jià)值理念，以社會(huì)主義核心價(jià)值觀的高度建設(shè)誠(chéng)信社會(huì)，堅(jiān)決杜絕上市公司信息披露違規(guī)行為的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

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