導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

《辦法》規(guī)定，創(chuàng)投中心與孵化器的出資比例最高為1:1，即創(chuàng)投中心以不高于孵化器的出資額為限與其進(jìn)行聯(lián)合投資，且單筆投資金額不超過300萬元。孵化器可以現(xiàn)金或房租折股方式出資，創(chuàng)投中心以現(xiàn)金方式出資。

《辦法》中關(guān)于種子資金投資程序有明確要求。孵化器選定投資項(xiàng)目后，要向創(chuàng)投中心遞交規(guī)定文件，并提出種子資金投資的建議金額；《中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金投資推薦表》；由信用中介服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的被投資企業(yè)的征信報(bào)告被投資企業(yè)高新技術(shù)證書及企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件；被投資企業(yè)章程；上年度被投資企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告(新設(shè)立的企業(yè)除外)；被投資企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告(新設(shè)立的企業(yè)除外)；孵化器已批準(zhǔn)投資的決策文件副本；與被投資企業(yè)或其股東簽訂的《投資意向書》；孵化器編制的《投資建議書》或《可行性研究報(bào)告》。

只有在創(chuàng)投中心收到上述推薦材料后，方可按照《辦法》所規(guī)定的條件，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行合規(guī)性審核，并在10個(gè)工作日內(nèi)出具意見。對(duì)于符合條件的投資項(xiàng)目，創(chuàng)投中心在確認(rèn)孵化器已全額出資后，按雙方協(xié)議要求辦理種子資金投資的出資手續(xù)。其中，孵化器以現(xiàn)金投入部分，以銀行對(duì)帳單為準(zhǔn)；孵化器以房租折價(jià)投入部分，以孵化器和被投資企業(yè)簽訂的協(xié)議為準(zhǔn)。

篇2

第一條為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，規(guī)范其投資運(yùn)作，鼓勵(lì)其投資中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)，依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》等法律法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，系指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織。

前款所稱創(chuàng)業(yè)投資，系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。

前款所稱創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長(zhǎng)性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場(chǎng)上市的企業(yè)。

第三條國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理。凡遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。

第四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案管理部門分國(guó)務(wù)院管理部門和省級(jí)（含副省級(jí)城市）管理部門兩級(jí)。國(guó)務(wù)院管理部門為國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)；省級(jí)（含副省級(jí)城市）管理部門由同級(jí)人民政府確定，報(bào)國(guó)務(wù)院管理部門備案后履行相應(yīng)的備案管理職責(zé)，并在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理業(yè)務(wù)上接受國(guó)務(wù)院管理部門的指導(dǎo)。

第五條外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合相關(guān)條件，可以享受本辦法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持。

第二章創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與備案

第六條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。

以公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)。委托人和人的法律關(guān)系適用《中華人民共和國(guó)民法通則》、《中華人民共和國(guó)合同法》等有關(guān)法律法規(guī)。

第七條申請(qǐng)?jiān)O(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)，依法直接到工商行政管理部門注冊(cè)登記。

第八條在國(guó)家工商行政管理部門注冊(cè)登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向國(guó)務(wù)院管理部門申請(qǐng)備案。

在省級(jí)及省級(jí)以下工商行政管理部門注冊(cè)登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，向所在地省級(jí)（含副省級(jí)城市）管理部門申請(qǐng)備案。

第九條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）已在工商行政管理部門辦理注冊(cè)登記。

（二）經(jīng)營(yíng)范圍符合本辦法第十二條規(guī)定。

（三）實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，或者首期實(shí)收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊(cè)后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬元人民幣實(shí)收資本。

（四）投資者不得超過200人。其中，以有限責(zé)任公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數(shù)不得超過50人。單個(gè)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬元人民幣。所有投資者應(yīng)當(dāng)以貨幣形式出資。

（五）有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員承擔(dān)投資管理責(zé)任。委托其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理顧問企業(yè)作為管理顧問機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)的，管理顧問機(jī)構(gòu)必須有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員對(duì)其承擔(dān)投資管理責(zé)任。

前款所稱“高級(jí)管理人員”，系指擔(dān)任副經(jīng)理及以上職務(wù)或相當(dāng)職務(wù)的管理人員。

第十條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)向管理部門備案時(shí)，應(yīng)當(dāng)提交下列文件：

（一）公司章程等規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織程序和行為的法律文件。

（二）工商登記文件與營(yíng)業(yè)執(zhí)照的復(fù)印件。

（三）投資者名單、承諾出資額和已繳出資額的證明。

（四）高級(jí)管理人員名單、簡(jiǎn)歷。

由管理顧問機(jī)構(gòu)受托其投資管理業(yè)務(wù)的，還應(yīng)提交下列文件：

（一）管理顧問機(jī)構(gòu)的公司章程等規(guī)范其組織程序和行為的法律文件。

（二）管理顧問機(jī)構(gòu)的工商登記文件與營(yíng)業(yè)執(zhí)照的復(fù)印件。

（三）管理顧問機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員名單、簡(jiǎn)歷。

（四）委托管理協(xié)議。

第十一條管理部門在收到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請(qǐng)后，應(yīng)當(dāng)在5個(gè)工作日內(nèi)，審查備案申請(qǐng)文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請(qǐng)。在受理創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請(qǐng)后，應(yīng)當(dāng)在20個(gè)工作日內(nèi)，審查申請(qǐng)人是否符合備案條件，并向其發(fā)出“已予備案”或“不予備案”的書面通知。對(duì)“不予備案”的，應(yīng)當(dāng)在書面通知中說明理由。

第三章創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運(yùn)作

第十二條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍限于：

（一）創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

（二）其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

（三）創(chuàng)業(yè)投資咨詢業(yè)務(wù)。

（四）為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)。

（五）參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資管理顧問機(jī)構(gòu)。

第十三條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是購(gòu)買自用房地產(chǎn)除外。

第十四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對(duì)外投資。其中，對(duì)企業(yè)的投資，僅限于未上市企業(yè)。但是所投資的未上市企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分不在此限。其他資金只能存放銀行、購(gòu)買國(guó)債或其他固定收益類的證券。

第十五條經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資。

第十六條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20％。

第十七條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在章程、委托管理協(xié)議等法律文件中，明確管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用或管理顧問機(jī)構(gòu)的管理顧問費(fèi)用的計(jì)提方式，建立管理成本約束機(jī)制。

第十八條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對(duì)管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬，建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制。

第十九條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先確定有限的存續(xù)期限，但是最短不得短于7年。

第二十條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力。

第二十一條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，建立健全內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算辦法。

第四章對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的政策扶持

第二十二條國(guó)家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。具體管理辦法另行制定。

第二十三條國(guó)家運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。具體辦法由國(guó)務(wù)院財(cái)稅部門會(huì)同有關(guān)部門另行制定。

第二十四條創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)等途徑，實(shí)現(xiàn)投資退出。國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制。

第五章對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管

第二十五條管理部門已予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵循本辦法第二、第三章各條款的規(guī)定進(jìn)行投資運(yùn)作，并接受管理部門的監(jiān)管。

第二十六條管理部門已予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)向管理部門提交經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告與業(yè)務(wù)報(bào)告，并及時(shí)報(bào)告投資運(yùn)作過程中的重大事件。

前款所稱重大事件，系指：

（一）修改公司章程等重要法律文件。

（二）增減資本。

（三）分立與合并。

（四）高級(jí)管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)變更。

（五）清算與結(jié)業(yè)。

第二十七條管理部門應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的5個(gè)月內(nèi)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及其管理顧問機(jī)構(gòu)是否遵守第二、第三章各條款規(guī)定，進(jìn)行年度檢查。在必要時(shí)，可在第二、第三章相關(guān)條款規(guī)定的范圍內(nèi)，對(duì)其投資運(yùn)作進(jìn)行不定期檢查。

對(duì)未遵守第二、三章各條款規(guī)定進(jìn)行投資運(yùn)作的，管理部門應(yīng)當(dāng)責(zé)令其在30個(gè)工作日內(nèi)改正；未改正的，應(yīng)當(dāng)取消備案，并在自取消備案之日起的3年內(nèi)不予受理其重新備案申請(qǐng)。

第二十八條省級(jí)（含副省級(jí)城市）管理部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)向國(guó)務(wù)院管理部門報(bào)告所轄地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案情況，并于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的6個(gè)月內(nèi)報(bào)告已納入備案管理范圍的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資運(yùn)作情況。

篇3

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有173家，其中管理機(jī)構(gòu)有39家，管理資本總量達(dá)334億元，居全國(guó)前列。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模逐年增加，民營(yíng)企業(yè)投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個(gè)人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模依然偏小。2億至5億元投資規(guī)模占總投資的比重為23.8%，居全國(guó)第9位;5億元以上投資規(guī)模的比重為8.8%，居全國(guó)16位。規(guī)模偏小不利于通過投資組合分散投資風(fēng)險(xiǎn)，在股權(quán)投資中不具有引領(lǐng)投資方向的能力。從創(chuàng)業(yè)投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)、銀行等國(guó)有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)偏低。

(二)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資以民營(yíng)企業(yè)為主民間資本主要包括私人資本(個(gè)人和家庭)、投資銀行等機(jī)構(gòu)的基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)中的非國(guó)有資本及境外資本等。在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資資本構(gòu)成中，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和其他基金占絕大部分。在美國(guó)，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等民間資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源，2007年美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本總額達(dá)294億美元，其中，90%以上是個(gè)人資本、民營(yíng)企業(yè)資本和民間投資基金。在英國(guó)，境外資本是創(chuàng)業(yè)投資資本的主要來源;歐盟主要國(guó)家和日本，銀行業(yè)投資是主導(dǎo)性創(chuàng)業(yè)資本的來源。［3］2010年底，浙江省創(chuàng)業(yè)投資資本來源中企業(yè)資本達(dá)55%左右，來自個(gè)人、銀行、境外投資的比例偏低，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金及其他基金比例為0?？梢姡e極吸引個(gè)人投資、社會(huì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金及境外資本等民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要途徑。

(三)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資形式多樣化，并以設(shè)立民營(yíng)創(chuàng)司為主浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的形式，最初是參股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，后來是購(gòu)買創(chuàng)業(yè)投資基金，現(xiàn)在主要是設(shè)立民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資公司，參與創(chuàng)業(yè)投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可降低部分交易成本，但對(duì)投資主體的綜合素質(zhì)要求比較高，既要有雄厚的資金實(shí)力，又要有一定的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理才能。購(gòu)買創(chuàng)業(yè)投資基金只需要支付一定的中介管理費(fèi)，對(duì)資本金的規(guī)模及專業(yè)技術(shù)的要求不高。民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)投資最主要的直接運(yùn)作主體，內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制比較靈活，經(jīng)營(yíng)管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的情況看，主要以設(shè)立民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資公司為主。

(四)政府引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對(duì)接產(chǎn)業(yè)資本的通道，努力改善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境。在政策支持上，相繼出臺(tái)《浙江省股權(quán)投資企業(yè)股權(quán)投資管理企業(yè)登記辦法》、《浙江省公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理暫行辦法》等引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的舉措。在資金支持上，各級(jí)政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過引導(dǎo)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域來扶持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2009年，杭州市設(shè)立5億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，對(duì)7個(gè)項(xiàng)目出資1.75億元，募資10億元，實(shí)現(xiàn)了5.7倍的放大效應(yīng)。2012年，寧波市設(shè)立10億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，被中國(guó)有限合伙人聯(lián)盟評(píng)為2012～2013年度政府引導(dǎo)基金20強(qiáng)，位列全國(guó)第七位，引導(dǎo)基金對(duì)7個(gè)項(xiàng)目共出資1.1億元，募資5.85億元，實(shí)現(xiàn)了5.3倍的放大效應(yīng)。溫州市和其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資基金也先后啟動(dòng)，并取得不錯(cuò)的放大效果。

二、浙江省民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的瓶頸

浙江省民間資本比較發(fā)達(dá)，雖然近年來參與創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模不斷增加，有關(guān)部門也出臺(tái)了相關(guān)政策以促進(jìn)二者的融合，但在其發(fā)展過程中，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資面臨許多瓶頸。

(一)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性不高浙江省是我國(guó)民間資本最活躍、最充裕的地區(qū)之一。截至2011年底，浙江省居民儲(chǔ)蓄存款余額23470.3億元，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值19840.6億元，浙江省企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創(chuàng)業(yè)投資提供資本的實(shí)力，但由于民間資本缺乏引導(dǎo)，整體投資表現(xiàn)出較強(qiáng)的無序性和粗放性。盲目投資房地產(chǎn)、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)資本的訴求結(jié)合在一起。這既增大了投資風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，在一定程度上抑制了民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。另外，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和外部經(jīng)濟(jì)性也弱化了民間資本參與的積極性。

(二)相關(guān)政策法規(guī)不完善浙江省雖然制定和實(shí)施了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關(guān)政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規(guī)。主要表現(xiàn)為:第一，大多數(shù)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的政策缺乏統(tǒng)一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業(yè)生產(chǎn)和投資者環(huán)節(jié)被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對(duì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資公司傾斜，不利于民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第三，市場(chǎng)退出機(jī)制不完善。一方面，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一的規(guī)范，全國(guó)和地區(qū)范圍內(nèi)條塊分割現(xiàn)象嚴(yán)重，交易機(jī)構(gòu)間相互抵制情況時(shí)有發(fā)生;另一方面，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資缺乏退出通道來實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值。第四，在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)組織管理等方面缺乏相關(guān)法律指導(dǎo)和規(guī)范。第五，法律法規(guī)和政策體系相對(duì)滯后。如，缺乏引導(dǎo)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的法律法規(guī)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資高端專業(yè)人才匱乏民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資，要想規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取豐厚的投資回報(bào)，依托人才是關(guān)鍵。民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資不但要求從業(yè)人員具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的投資意識(shí)，而且要具有豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。目前，浙江省創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員數(shù)量大幅增加，學(xué)歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的從業(yè)人員總數(shù)為704人，比2008年增長(zhǎng)60%，其中本科以上學(xué)歷的占70.17%，碩士及以上學(xué)歷比例為27.98%，但與國(guó)內(nèi)外發(fā)達(dá)地區(qū)相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家和具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，而且缺少中介服務(wù)的高級(jí)管理人才。總體看，高端復(fù)合型人才的匱乏已成為民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的一大障礙。

三、引導(dǎo)民間資本積極參與創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)策

(一)培育平等競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境2010年以來，中央和地方各級(jí)政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)民間投資的政策，這對(duì)引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資帶來難得的發(fā)展機(jī)遇。然而，相對(duì)于一般投資而言，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資更注重時(shí)機(jī)的選擇及環(huán)境成熟度和規(guī)范度。為此，首先，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的行政審批程序，提高行政服務(wù)效率，制定引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的政策法規(guī)體系，保護(hù)民間資本的合法權(quán)益。其次，充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，平等對(duì)待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體。在基金扶持上優(yōu)先考慮投資效果顯著的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)創(chuàng)投基金的放大效應(yīng)。再次，出臺(tái)和規(guī)范民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統(tǒng)一征收資本利得稅，并適當(dāng)提高起征點(diǎn)和稅率;制定相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，將創(chuàng)投企業(yè)與民間資本投資者和投資機(jī)構(gòu)同時(shí)納入優(yōu)惠范圍;在優(yōu)惠方式選擇上以減免稅等間接優(yōu)惠為主、直接優(yōu)惠為輔，使優(yōu)惠落到實(shí)處，同時(shí)加強(qiáng)投資效益監(jiān)督，避免出現(xiàn)稅收漏洞。

(二)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的扶持和管理力度除進(jìn)一步擴(kuò)大政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模外，政府還應(yīng)從以下方面加強(qiáng)引導(dǎo)基金的管理:完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法，跟進(jìn)投資管理辦法的個(gè)別條款，簡(jiǎn)化跟進(jìn)投資相關(guān)程序;制定引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)估辦法，把引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體現(xiàn)在管理公司的考核辦法中，分效能目標(biāo)、對(duì)外推介、內(nèi)部管理三部分進(jìn)行評(píng)價(jià)考核，重點(diǎn)突出效能目標(biāo);以跟進(jìn)投資為重點(diǎn)，通過跟進(jìn)投資的開展，培養(yǎng)引導(dǎo)基金管理公司自我發(fā)展、自我積累的能力。

(三)完善中介服務(wù)體系在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運(yùn)行過程中，中介服務(wù)體系擔(dān)當(dāng)了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系意味著在項(xiàng)目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，使各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，切實(shí)滿足投資需求。因此，應(yīng)建立和完善政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場(chǎng)之間的中介服務(wù)平臺(tái)。這不僅能促進(jìn)政府出臺(tái)的引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好地吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時(shí)獲得市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，以便設(shè)計(jì)更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。

(四)完善市場(chǎng)進(jìn)入和退出制度完善的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出制度是民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障。在市場(chǎng)準(zhǔn)入制度方面要做到:在準(zhǔn)入執(zhí)行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監(jiān)督;按照市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行準(zhǔn)入范圍的擴(kuò)張或縮小;引入績(jī)效考核評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行考核，拒絕經(jīng)營(yíng)不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強(qiáng)、防范風(fēng)險(xiǎn)水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場(chǎng)退出制度方面，努力架設(shè)創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機(jī)制的安全性和規(guī)范性。

(五)完善引導(dǎo)和管理機(jī)制要促進(jìn)和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)機(jī)制，應(yīng)從以下幾點(diǎn)著手:第一，完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵(lì)機(jī)制，通過良好的報(bào)酬激勵(lì)、聲譽(yù)激勵(lì)等機(jī)制給予經(jīng)營(yíng)者薪金、股權(quán)、職權(quán)等，以激發(fā)投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創(chuàng)業(yè)投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好地讓渡經(jīng)營(yíng)權(quán)，使創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更有效的決策力和執(zhí)行力。第三，進(jìn)一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作步伐，不斷擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，通過階段參股、跟進(jìn)投資、融資擔(dān)保等方式，引導(dǎo)和扶持民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。第四，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，靈活運(yùn)用多種金融工具，加大對(duì)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的融資支持。第五，建立和完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機(jī)制，通過創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部的監(jiān)督體系，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)流程更為細(xì)致和透明，并努力維護(hù)投資主體的經(jīng)濟(jì)利益。

篇4

創(chuàng)業(yè)投資,是指創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(或創(chuàng)業(yè)投資基金)通過一定的方式向投資者(機(jī)構(gòu)或個(gè)人)籌集創(chuàng)業(yè)資本,然后將創(chuàng)業(yè)資本投向創(chuàng)業(yè)企業(yè),主動(dòng)地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理,并為其提供增值服務(wù),做大做強(qiáng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報(bào),并將收回的投資投入到下一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)投資行為和資本運(yùn)作方式。據(jù)清科公司調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,截至2007年上半年,我國(guó)已有本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)達(dá)498家,管理著約800億元人民幣的風(fēng)險(xiǎn)資本。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的推進(jìn)器。從這個(gè)角度講,創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也是屬于一個(gè)比較幼稚的產(chǎn)業(yè),在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的競(jìng)爭(zhēng)地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優(yōu)惠,這是世界上其他國(guó)家都在實(shí)踐的一種做法。

1999年,在全球新經(jīng)濟(jì)浪潮的推動(dòng)下,在國(guó)內(nèi)“科教興國(guó)”戰(zhàn)略的鼓舞下,我國(guó)曾掀起過一次短暫的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。從1985年重新開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,當(dāng)時(shí)成立的中創(chuàng)公司是我們第一家真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這么多年來,我國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也有了一些發(fā)展,但是同發(fā)達(dá)國(guó)家相比,發(fā)展的步伐還是比較慢的。

2000年,受網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)很快進(jìn)入寒冬。從2001年到2004年,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和創(chuàng)業(yè)投資資本數(shù)量幾乎是持續(xù)性地負(fù)增長(zhǎng)。

2005年11月,國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》),不僅為創(chuàng)業(yè)投資基金提供了特別法律保護(hù),而且為制定一系列配套政策提供了法律依據(jù)。

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最關(guān)鍵、最核心的因素,應(yīng)該是它有比較好的退出機(jī)制,現(xiàn)在,我們資本市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道還是比較單一,所以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國(guó)家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場(chǎng)健康發(fā)展對(duì)支撐創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展應(yīng)該起到非常關(guān)鍵的作用。

風(fēng)險(xiǎn)投資需要稅收的特別關(guān)照,主要表現(xiàn)為利用優(yōu)惠的稅收政策激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資。稅收優(yōu)惠能降低風(fēng)險(xiǎn)投資的成本,這是目前世界各國(guó)普遍對(duì)高新企業(yè)投資者采用的優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠能體現(xiàn)政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的意圖,是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的有效工具。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中的稅收政策

對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資,我國(guó)陸續(xù)頒布了一系列稅收政策。1991年《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》指出:“有關(guān)部門可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,用于風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā),條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司”。1991年,國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)稅收政策的規(guī)定》中指出,對(duì)經(jīng)認(rèn)定的開發(fā)區(qū)中外企業(yè)實(shí)行包括增值稅、產(chǎn)品稅、獎(jiǎng)金稅、建筑稅等多項(xiàng)稅收優(yōu)惠。國(guó)務(wù)院于1996年的《關(guān)于“九五”期間科級(jí)體制改革的決定》再次強(qiáng)調(diào)要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資,一些部門和地區(qū)也在積極探索和推進(jìn)。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委2002年《關(guān)于用高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的實(shí)施意見》,指出:“加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的投入,探索風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。充分利用稅收優(yōu)惠政策,鼓勵(lì)和支持企業(yè)采用高技術(shù)與先進(jìn)適用技術(shù)進(jìn)行改造提升?！?/p>

2003年3月1日我國(guó)開始實(shí)施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》以正式立法形式首次對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式、治理機(jī)制等作出了規(guī)定,其中不乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)稅收的要求。第三十五條就規(guī)定:“創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)當(dāng)依照國(guó)家稅法的規(guī)定依法申報(bào)納稅。對(duì)非法人制創(chuàng)投企業(yè),可以由投資各方依照國(guó)家稅法的有關(guān)規(guī)定,分別申報(bào)繳納企業(yè)所得稅;也可以由非法人制創(chuàng)投企業(yè)提出申請(qǐng),經(jīng)批準(zhǔn)后,依照稅法規(guī)定統(tǒng)一計(jì)算繳納企業(yè)所得稅”。2006年3月1日起實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十三條規(guī)定:“國(guó)家運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。具體辦法由國(guó)務(wù)院財(cái)稅部門會(huì)同有關(guān)部門另行制定?！痹摗掇k法》為創(chuàng)司這種“特殊性質(zhì)”的企業(yè)奠定了基礎(chǔ)的公司規(guī)范。

遵照國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國(guó)家發(fā)展改革委和科技部的參與下,財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局經(jīng)過一年多的研究論證和反復(fù)修改,終于在2007年2月15日聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》?！抖愂照咄ㄖ纷鳛椤秳?chuàng)投企業(yè)管理辦法》的重要配套政策之一,必將對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。這項(xiàng)重要激勵(lì)政策的出臺(tái),標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已經(jīng)迎來了一個(gè)有利的發(fā)展時(shí)期,創(chuàng)投行業(yè)正迎來一個(gè)蓬勃發(fā)展的春天。

以上法律法規(guī)和其他規(guī)范性文件加上我國(guó)《公司法》、《稅法》、《合伙企業(yè)法》和其他規(guī)范性文件中的相關(guān)規(guī)定,初步構(gòu)成我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中稅收政策的法律規(guī)范體系。稅收優(yōu)惠政策在我國(guó)已運(yùn)行多年,它作為一種重要的經(jīng)濟(jì)和法律調(diào)節(jié)手段,對(duì)加速我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。但對(duì)照國(guó)外發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家先進(jìn)而完備的有關(guān)發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)的稅收制度,我國(guó)現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展應(yīng)有的作用還未得到充分發(fā)揮。

三、國(guó)外有益做法借鑒

運(yùn)用稅收政策激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資是發(fā)展創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)的必然要求。隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)日益讓位于系統(tǒng)經(jīng)濟(jì),創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用越來越突現(xiàn),以至于管理學(xué)泰斗德魯克在1984年就指出:現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)正在從大型公司主宰的經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。

創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”,通過培育和扶持創(chuàng)業(yè)型企業(yè),對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。但是,創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)、提升自主創(chuàng)新能力、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式等社會(huì)效益,并不能內(nèi)化為創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)效益。由于創(chuàng)業(yè)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性,在其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資后還往往處于權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱的弱勢(shì)地位,因此僅僅依靠市場(chǎng)機(jī)制來將社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)投資資本往往要面臨市場(chǎng)失靈問題。針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資所具有的正外部性和市場(chǎng)失靈問題,不少國(guó)家都出臺(tái)了一系列專門針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵(lì)政策已經(jīng)被證明為效率最高而且不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資基金治理機(jī)制扭曲的扶持政策之一。

(一)美國(guó)

在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)最為發(fā)達(dá)的美國(guó),雖然在有識(shí)之士的推動(dòng)下早在1946年就設(shè)立了第一家創(chuàng)業(yè)投資公司,但是其后13年里無人模仿設(shè)立第二家創(chuàng)業(yè)投資公司。

1958年,聯(lián)邦政府推出“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”,通過提供低息優(yōu)惠貸款,支持民間設(shè)立“小企業(yè)投資公司”后,專門投資小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金才得以發(fā)展起來,并促進(jìn)了整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)迅速起步。但是,由于美國(guó)在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結(jié)果嚴(yán)重阻礙了美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進(jìn)一步降低至20%,創(chuàng)業(yè)投資才又得以迅速?gòu)?fù)蘇。到1986年美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本額達(dá)241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵(lì)不發(fā)達(dá)地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展,聯(lián)邦政府還于2000年推出《新市場(chǎng)稅收抵免方案》,對(duì)投資低收入地區(qū)的“社區(qū)發(fā)展基金”滿7年的,可從聯(lián)邦所得稅中獲得相當(dāng)于投資額39%的稅收抵免。

近年來,美國(guó)一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺(tái)了比聯(lián)邦政府更有力的稅收激勵(lì)政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者可按其對(duì)基金投資額的20%到30%申請(qǐng)所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險(xiǎn)金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,對(duì)投資于合格創(chuàng)業(yè)投資公司的保險(xiǎn)公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達(dá)、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。(二)英國(guó)

英國(guó)目前已成為世界第二大創(chuàng)業(yè)投資國(guó),其創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模幾乎占整個(gè)歐洲的一半,居遙遙領(lǐng)先地位。據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織統(tǒng)計(jì),2001年英國(guó)針對(duì)處于起步和擴(kuò)張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購(gòu)在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重卻名列前茅,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)。其重要經(jīng)驗(yàn)是先后出臺(tái)了三項(xiàng)針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的稅收激勵(lì)計(jì)劃。例如,為鼓勵(lì)個(gè)人通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資,1995年出臺(tái)了“創(chuàng)業(yè)投資信托計(jì)劃”,對(duì)專門從事創(chuàng)業(yè)投資的“投資信托”(本質(zhì)上是以股份有限公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金),給予三方面稅收優(yōu)惠:(1)創(chuàng)業(yè)投資公司免繳資本利得稅;(2)個(gè)人投資者從創(chuàng)業(yè)投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創(chuàng)業(yè)投資公司股權(quán)的資本利得)免繳所得稅;(3)對(duì)于持有創(chuàng)業(yè)投資公司股份超過3年的個(gè)人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個(gè)人所得稅。為鼓勵(lì)大型實(shí)業(yè)類公司從事創(chuàng)業(yè)投資,2000年出臺(tái)了“公司創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃”。

該計(jì)劃規(guī)定,開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的實(shí)業(yè)公司可獲得以下稅收優(yōu)惠:(1)如果投資于小型加工貿(mào)易類企業(yè)并持股3年以上,公司可獲得相當(dāng)于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃時(shí)出現(xiàn)損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。

(三)加拿大

加拿大是創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的后起之秀。1995年以后,在稅收優(yōu)惠等政策的激勵(lì)下,其創(chuàng)業(yè)投資業(yè)才快速發(fā)展起來。據(jù)統(tǒng)計(jì),到2001年,加拿大針對(duì)處于起步期和擴(kuò)張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源,鼓勵(lì)雇員依托工會(huì)組織,投資設(shè)立“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”,聯(lián)邦政府對(duì)投資者實(shí)行相當(dāng)于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對(duì)“勞工創(chuàng)業(yè)投資公司”的投資者實(shí)行地方稅收抵免。

例如,在安大略省和魁北克省等省,還對(duì)投資者按相當(dāng)于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區(qū)域內(nèi)起步期企業(yè)的融資環(huán)境,不少省份對(duì)其他類型創(chuàng)業(yè)投資公司也制訂有稅收優(yōu)惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對(duì)持有注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資公司股份的當(dāng)?shù)赝顿Y者,可以獲得相當(dāng)于投資額30%的個(gè)人或公司稅抵免。

(四)韓國(guó)

韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國(guó)政府通過稅收激勵(lì)等政策,大力促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。到2001年,韓國(guó)針對(duì)處于起步期和擴(kuò)張期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資占GDP的比重,在OECD成員國(guó)中已名列第三。其重要經(jīng)驗(yàn)是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資實(shí)行雙重激勵(lì):

一是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者,凡投資于創(chuàng)業(yè)投資基金的公司和個(gè)人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當(dāng)于投資額15%的合并所得稅抵扣。

四、完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資會(huì)計(jì)處理與稅收政策的途徑

(一)完善現(xiàn)有稅收政策

從在現(xiàn)行稅制及相關(guān)環(huán)境框架內(nèi)的政策選擇分析,現(xiàn)行企業(yè)所得稅以實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算作為納稅人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。按照這一標(biāo)準(zhǔn),即使國(guó)家工商總局能夠順利推出《合伙企業(yè)法》,有限合伙制企業(yè)實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)成為企業(yè)所得稅的納稅主體,因此單純改變企業(yè)組織形式,并不能避免重復(fù)課稅。因此,在此情況下針對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠,應(yīng)順應(yīng)稅制改革方向,采用法人為企業(yè)所得稅納稅人的判斷標(biāo)準(zhǔn)。一是按稅制改革方向確定企業(yè)所得稅納稅主體。

按照我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)所得稅以實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算作為納稅人的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),無論創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是否采用合伙制,都不能避免重復(fù)課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標(biāo)準(zhǔn)確定納稅主體的方向發(fā)展,則創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)采用有限合伙制就可以避免重復(fù)課稅問題,因?yàn)樵谶@種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都?xì)w入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個(gè)人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就不再是企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人,重復(fù)課稅問題也就迎刃而解。二是對(duì)最終投資者的稅收政策:(1)當(dāng)最終投資者是企業(yè)的情況下,應(yīng)采取投資分紅不計(jì)入本企業(yè)應(yīng)納稅所得額的辦法;(2)當(dāng)最終投資者是個(gè)人的情況下,應(yīng)免除其個(gè)人所得稅的重復(fù)課稅。對(duì)個(gè)人投資者獲得的股息分紅和退出時(shí)的資本增值,比照國(guó)家對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅的方式處理,鼓勵(lì)出資人進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資。

(二)改革企業(yè)所得稅中研發(fā)費(fèi)用的扣除辦法

研發(fā)費(fèi)用是指用作為納稅人在一個(gè)納稅年度的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)中發(fā)生的用于研究開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的各項(xiàng)費(fèi)用,是企業(yè)實(shí)際發(fā)生的技術(shù)開發(fā)費(fèi),允許在繳納企業(yè)所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術(shù)開發(fā)費(fèi)實(shí)際發(fā)生額的50%抵扣當(dāng)年度的應(yīng)納稅所得額,條件就是比上年實(shí)際增長(zhǎng)達(dá)10%以上的盈利。然而,初創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很可能出現(xiàn)虧損,虧損的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就無法享受到該項(xiàng)扣除。最好的辦法是將研發(fā)費(fèi)用的扣除直接和投資者的利益結(jié)合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)以當(dāng)年產(chǎn)生的研發(fā)費(fèi)用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對(duì)于個(gè)人投資者來說,可以允許他們用分?jǐn)偟降难邪l(fā)費(fèi)用去抵扣他們的個(gè)人收入從而減少他們的個(gè)人所得稅,而如果該項(xiàng)目是由投資基金所組建,那么研發(fā)費(fèi)用可以用來扣除他們投資其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到的收益。

(三)創(chuàng)新觀念,改進(jìn)相關(guān)稅收政策

可以更多地借鑒經(jīng)濟(jì)學(xué)分析和國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),在現(xiàn)有觀念上進(jìn)行突破,將創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為一個(gè)“融資中介”,而不是按照現(xiàn)行的做法當(dāng)作一個(gè)普通的企業(yè)來看待,在解決困擾我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收環(huán)節(jié)上,可以采取下列做法:

一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不作為企業(yè)所得稅的納稅主體。發(fā)達(dá)國(guó)家在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的稅收制度安排上,一般將創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協(xié)議全部分配給出資人。如果我們可以把創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為一個(gè)與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創(chuàng)投企業(yè)本身就不應(yīng)成為企業(yè)所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質(zhì)繳納所得稅。這種做法既能夠解決長(zhǎng)期困擾我國(guó)創(chuàng)投業(yè)的重復(fù)課稅問題,又有利于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養(yǎng)老基金等)的資金。

篇5

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資;中小企業(yè);投融資

一、創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)投融資平臺(tái)高效對(duì)接的障礙

（一）市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不順暢

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)是中小企業(yè)投融資有效渠道，但是，從我國(guó)現(xiàn)有的運(yùn)行狀況分析，創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)運(yùn)行機(jī)制還不順暢。一是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對(duì)接缺乏政策的支持。自2007年我國(guó)實(shí)施《科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》后，國(guó)家行政機(jī)構(gòu)就再?zèng)]有出臺(tái)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)對(duì)接的行為標(biāo)準(zhǔn)和行政支持;二是創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)供求不均衡。創(chuàng)業(yè)投資的資金供給嚴(yán)重滯后于中小企業(yè)對(duì)資金的強(qiáng)烈需求;三是原有的行業(yè)規(guī)范已經(jīng)不能滿足現(xiàn)有情況的需求。創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)都缺少行業(yè)信息公開制度、行為監(jiān)督管理制度、自我監(jiān)督制度等;四是創(chuàng)業(yè)投資在與中小企業(yè)對(duì)接后退出渠道不完善。由于我國(guó)上市條件比較嚴(yán)格，上市門檻高，中小企業(yè)難以順利上市，導(dǎo)致了大量的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資融資期限到達(dá)后，創(chuàng)業(yè)投資不能通過有效的渠道退出。

（二）資金來源范圍小

資金多少?zèng)Q定了創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)平臺(tái)建設(shè)的規(guī)模，相比國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的融資來源，我國(guó)的融資來源明顯范圍比較小。政府出資促進(jìn)了符合支持條件的中小企業(yè)早期發(fā)展。但是我國(guó)嚴(yán)格限制銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和社保基金等機(jī)構(gòu)將資金投向創(chuàng)業(yè)投資。資金來源范圍小，嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)資金的供求平衡。政府投資和國(guó)有法人投資是創(chuàng)業(yè)投資主要的資金來源，由于缺乏高效約束激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致投資資金運(yùn)用效率不高。

（三）創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部運(yùn)行制度不完善

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時(shí)間較短，創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部運(yùn)行制度完全參考國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行設(shè)置。內(nèi)部組織缺乏科學(xué)化，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在組建時(shí)，由于缺乏專業(yè)人才，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)部門設(shè)置不完善;創(chuàng)業(yè)投資投資決策不健全，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)普遍缺乏投資決策的監(jiān)督機(jī)構(gòu);創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)沒有響應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資由于其股份是以初始出資而決定，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資沒有多余的股權(quán)激勵(lì)員工。

（四）投資方向不均衡

在我國(guó)由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的時(shí)間比較短，運(yùn)行方式不夠成熟，再加上我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)目前依舊以第二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，導(dǎo)致我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資總量上依舊有很大一部分投向傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)潮的到來，第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資方向上就更加顯現(xiàn)的不均衡。

（五）VC、PE投資存在無序性

隨著我國(guó)VC、PE對(duì)中小企業(yè)投資范圍和資金額度的增加，創(chuàng)業(yè)投資通過VC、PE對(duì)中小企業(yè)投資的無序性也凸顯出來。在投資方向方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在偏好周期性短、收益性高的高新技術(shù)企業(yè)，這樣的投資結(jié)構(gòu)，使VC、PE面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。在投資額度方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在缺乏對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮，隨著我國(guó)對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的開通和擴(kuò)容，VC、PE更愿意把大量的資金投入到那些即將上市或者已有條件上市的中小企業(yè)之中，從而忽視了對(duì)需要資金的初創(chuàng)企業(yè)的投資。在投資區(qū)域范圍方面，VC、PE的無序性表現(xiàn)在集中投資在某一特定地域范圍，從2015年我國(guó)VC、PE投資范圍來看。我國(guó)VC、PE在“北上廣”投資占總投資額度的50%以上，地域范圍投資的不均衡導(dǎo)致中西部的大量中小企業(yè)無法享受到VC、PE資金支持。

二、創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的投融資對(duì)接平臺(tái)的構(gòu)建

（一）完善法律法規(guī)制度

創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺(tái)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展起著促進(jìn)的作用，不完善的創(chuàng)業(yè)投資管理法律法規(guī)導(dǎo)致目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資不僅面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更是面臨巨大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。所以要完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展投融資平臺(tái)建設(shè)。國(guó)家立法機(jī)關(guān)應(yīng)盡快出臺(tái)專門的創(chuàng)業(yè)投資法，為創(chuàng)業(yè)投資提供法律保障。國(guó)務(wù)院應(yīng)根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的現(xiàn)狀制定更適合當(dāng)前情況的法規(guī)或者管理辦法。地方政府應(yīng)出臺(tái)一些鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的地方行政管理辦法。同時(shí)，適當(dāng)放寬保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者介入創(chuàng)業(yè)投資的限制，拓寬資金來源渠道。

（二）實(shí)行優(yōu)惠的創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，激發(fā)民間出資人的投資熱情

在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資成本主要表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資費(fèi)用和稅收兩個(gè)方面。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，減免相關(guān)投資費(fèi)用，以提高創(chuàng)業(yè)投資的積極性。取消或者降低不必要的費(fèi)用，比如將教育費(fèi)附加和地方教育附加二選其一，降低水利建設(shè)基金和文化事業(yè)建設(shè)費(fèi)水平，提高免征費(fèi)用限額標(biāo)準(zhǔn)等。調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資的應(yīng)納所得稅額，將未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)投資滿兩年調(diào)整為12個(gè)月;降低對(duì)持有滿兩年創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)稅收等。同時(shí)，幫助中小企業(yè)建立管理成本約束機(jī)制，降低管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和顧問成本。

（三）完善擔(dān)保監(jiān)管制度，推進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)立

擔(dān)保機(jī)構(gòu)是中小企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的橋梁，必須要完善擔(dān)保監(jiān)管制度，推進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)設(shè)立。在完善擔(dān)保管理機(jī)制方面，一要通過立法的手段保護(hù)擔(dān)保方、被擔(dān)保方和第三方的權(quán)益不受侵害;二要完善監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，保障投資擔(dān)保公司不會(huì)爆發(fā)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。在推進(jìn)政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)方面，我國(guó)應(yīng)建立多層次的政府擔(dān)保公司，以滿足不同層次的需求。

（四）提供高效的投資服務(wù)政策環(huán)境，解決信息不對(duì)稱問題

信息的暢通是創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)投融資平臺(tái)和中小企業(yè)合作的基礎(chǔ)，現(xiàn)今，信息不對(duì)稱依然困擾投融資平臺(tái)和中小企業(yè)。要解決信息的不對(duì)稱必須要提高創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的投資服務(wù)政策環(huán)境。完善政策，建立公平的政策環(huán)境;完善創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的服務(wù)組織，比如律師事務(wù)所、投資咨詢公司等;建立完備的中小企業(yè)備選庫(kù)，為投融資平臺(tái)提供資源，為中小企業(yè)提供平臺(tái)等。

（五）推進(jìn)中小企業(yè)信用機(jī)制

完善中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)有推進(jìn)作用。推進(jìn)中小企業(yè)信用機(jī)制，首先要從中小企業(yè)下手，培育中小企業(yè)信用意識(shí)，遵循在市場(chǎng)交易中誠(chéng)實(shí)守信、公平競(jìng)爭(zhēng)的原則;其次要完善中小企業(yè)內(nèi)控制度和職工監(jiān)管制度，內(nèi)控制度有利于中小企業(yè)防止出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，職工監(jiān)管制度有利于提高中小企業(yè)內(nèi)部員工工作的積極性;最后要加強(qiáng)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度和財(cái)務(wù)披露辦法，完善財(cái)務(wù)管理制度。完善財(cái)務(wù)披露辦法，可以幫助創(chuàng)業(yè)投資了解中小企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。

（六）積極推進(jìn)組織制度創(chuàng)新，建立有效的內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制

在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的形式基本是有限責(zé)任公司的模式設(shè)立的，單一的組織制度容易阻礙行業(yè)的發(fā)展，所以我們應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外的創(chuàng)司。首先，創(chuàng)司可以建立項(xiàng)目終身責(zé)任制度。所有項(xiàng)目人員對(duì)自己負(fù)責(zé)的項(xiàng)目或項(xiàng)目環(huán)節(jié)承擔(dān)連帶責(zé)任;其次，提高決策的精度，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這種風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該把握非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加大風(fēng)險(xiǎn)控制，減少或者消除一些人為的風(fēng)險(xiǎn)。再次，若投資失敗，也可根據(jù)損失大小，追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。最后，當(dāng)公司出現(xiàn)虧損時(shí)，可首先從管理合伙人的收入中扣減;不足以彌補(bǔ)時(shí)，用管理合伙人的其他財(cái)產(chǎn)予以彌補(bǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊敏利，李昕芳，仵永恒.政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效應(yīng)研究.[J]科研管理.2014（11）.

篇6

（一）指導(dǎo)思想。堅(jiān)持政府引導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作的原則，鼓勵(lì)和促進(jìn)社會(huì)各類資本特別是民間資本和外來資本進(jìn)入我市創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，壯大創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模，完善投資市場(chǎng)體系，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行為，促進(jìn)具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力和市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L(zhǎng)型企業(yè)快速發(fā)展。

（二）工作目標(biāo)。力爭(zhēng)在3年內(nèi)，全市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)5個(gè)以上，每縣至少設(shè)立1家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模5億元以上，完成項(xiàng)目投資15個(gè)，培育3~5戶企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)零的突破，基本形成支持政策配套、金融服務(wù)完善、創(chuàng)新氣氛濃厚、科技優(yōu)勢(shì)有效發(fā)揮、創(chuàng)新資源加快集聚的創(chuàng)新格局。

二、廣泛吸引社會(huì)各類資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域

（一）拓寬資金來源渠道。鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)外各種經(jīng)濟(jì)成份的企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及自然人等投資者以獨(dú)資、合資或其他形式在我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)。積極支持我市民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)、投資公司、擔(dān)保公司等具備一定資本實(shí)力的企業(yè)通過新設(shè)企業(yè)、變更登記、增資注冊(cè)等形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

（二）組織形式及注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以采取有限公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。在我市設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，或首期實(shí)收資本不低于1000萬元人民幣，且承諾在登記注冊(cè)后3年內(nèi)實(shí)收資本達(dá)到3000萬元人民幣，可按相關(guān)規(guī)定申請(qǐng)備案，并享受有關(guān)扶持政策。所有投資者均以貨幣形式出資。

（三）防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。積極鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，規(guī)范和控制其他投資行為，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以全額資產(chǎn)向多個(gè)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，但對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20%。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（購(gòu)買自用房地產(chǎn)除外），創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫時(shí)未投項(xiàng)目的閑置資金可通過存放銀行、購(gòu)買國(guó)債或其他固定收益類證券獲取收益。

三、加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持

（一）落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資稅收扶持政策。允許經(jīng)過備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，按規(guī)定享受稅收扶持政策：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年（24月）以上的，可以按照其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

（二）制定創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)配套政策。允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按不高于總收益10%的比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，財(cái)政再給予一定比例的匹配資金，用于投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)獲得的年度收益，自獲利年度起5年內(nèi)，對(duì)其實(shí)際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分，由同級(jí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)。5年期滿后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的退出收益實(shí)際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分的50％，由同級(jí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資我市企業(yè)超過1000萬元以上的，并在其所投資的企業(yè)境內(nèi)外上市后退出收益實(shí)際繳納的企業(yè)所得稅地方留成部分的60%，由同級(jí)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)。

（三）優(yōu)先扶持中小高新技術(shù)企業(yè)。在我市注冊(cè)的投資于中小高新技術(shù)企業(yè)的資金余額超過凈資產(chǎn)50％的，且其他投資資金余額未超過凈資產(chǎn)30％的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可認(rèn)定為市級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股投資的經(jīng)國(guó)家認(rèn)定的高成長(zhǎng)性科技型中小企業(yè)承擔(dān)的科技項(xiàng)目，特別是高等院校、科研機(jī)構(gòu)中高層次科研人員以及海外留學(xué)歸國(guó)人員進(jìn)入市場(chǎng)創(chuàng)辦的科技項(xiàng)目，市有關(guān)科技計(jì)劃積極予以扶持。

（四）加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)。設(shè)立市級(jí)（包括區(qū)、區(qū)、經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、示范區(qū)、工業(yè)園區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)模為1億元，主要用于引導(dǎo)各類社會(huì)資本流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、初創(chuàng)期以及成長(zhǎng)型中小企業(yè)。

1．引導(dǎo)基金的支持方式。引導(dǎo)基金以參股形式引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。參股的比例一般不超過該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本的20%，并且不能成為第一大股東。參股部分作為優(yōu)先股按照同期國(guó)債利率取得股息收益，其余超額收益由其他股東分享。

以跟進(jìn)投資形式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。跟進(jìn)投資僅限于當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，引導(dǎo)基金可以按適當(dāng)股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。

2．引導(dǎo)基金的支持條件。引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本在3000萬元人民幣以上，或者首期出資在1000萬元人民幣以上，并承諾在登記注冊(cè)后3年內(nèi)總出資達(dá)到3000萬元人民幣；有明確的投資領(lǐng)域；管理和運(yùn)作規(guī)范。

3．引導(dǎo)基金的管理運(yùn)作。引導(dǎo)基金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資期限，最短期限為3年，最長(zhǎng)期限為7年。引導(dǎo)基金委托市國(guó)豐資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司行使引導(dǎo)基金出資人權(quán)利。引導(dǎo)基金管理辦法另行制定。

四、完善創(chuàng)業(yè)投資管理和服務(wù)體系

（一）加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資工作的領(lǐng)導(dǎo)。建立市創(chuàng)業(yè)投資工作部門聯(lián)席會(huì)議制度。由市金融辦牽頭，市發(fā)改委、財(cái)政、經(jīng)貿(mào)委等相關(guān)部門參加，研究協(xié)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資中的有關(guān)問題。市各有關(guān)部門和單位要結(jié)合自身職能，密切配合，加快制定完善我市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的配套政策。

（二）營(yíng)造創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好環(huán)境。對(duì)于引進(jìn)市外投資者來我市設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，對(duì)引進(jìn)部門，視同引進(jìn)工業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行招商引資目標(biāo)考核兌現(xiàn)，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)，積極推進(jìn)資本、項(xiàng)目和人才的有效對(duì)接，幫助和指導(dǎo)企業(yè)開展各項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。積極協(xié)助解決創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項(xiàng)目在推進(jìn)上市、并購(gòu)重組和企業(yè)發(fā)展中遇到的困難。要加大創(chuàng)業(yè)投資的政策宣傳力度，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資者的信心，切實(shí)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

（三）積極爭(zhēng)取創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案。根據(jù)國(guó)家和省對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理的有關(guān)規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在工商行政管理部門注冊(cè)登記后，須通過省或國(guó)家發(fā)改委備案登記，方可享受相關(guān)政策。市發(fā)改委要認(rèn)真做好我市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案受理工作，指導(dǎo)幫助其通過上級(jí)備案登記管理，并協(xié)調(diào)落實(shí)相關(guān)政策，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。

篇7

風(fēng)險(xiǎn)投資的三個(gè)擔(dān)憂

魏德俊

今天和兩三年前的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了非常大的改變。這是我們的研究者和立法者必須注意到的一點(diǎn)。由于目前的牛市創(chuàng)造出十萬億的市值，樓市也是創(chuàng)造了巨量的財(cái)富。將來可供投資的出口就這么幾個(gè)，一個(gè)就是資源礦產(chǎn)，這個(gè)現(xiàn)在已經(jīng)投了很多，然后就是大宗商品領(lǐng)域，另外就是證券類的投資，當(dāng)然還有樓市。這幾個(gè)其實(shí)都是已經(jīng)經(jīng)過市場(chǎng)輪番炒作了，很難再大量增值了?，F(xiàn)在來講，可能唯一可以開墾的就是股權(quán)投資這一塊了。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)，我們有三個(gè)感受。第一個(gè)感受就是短期化和套利化的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。所謂的套利就是股權(quán)投資定價(jià)是按照市盈率來定價(jià)，但是A股市場(chǎng)可以達(dá)到平均六十倍的市盈率。而股權(quán)投資中，就一般情況而言，05年以前的五倍六倍增值就不錯(cuò)了，05年可以達(dá)到八倍，06年八倍到十倍左右，今年可能是十二倍了。但是就是這樣一個(gè)水漲船高的定價(jià)和目前資本市場(chǎng)的定價(jià)相比，這個(gè)中間依然有一個(gè)巨大的套利空間，吸引大量資本涌入，使得大量的資本覺得這是個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)生意，是個(gè)一本萬利的生意。可能兩年、三年就能增長(zhǎng)八倍、十倍。但是這個(gè)現(xiàn)狀與我們宏觀層面的需要和產(chǎn)業(yè)層面的需求相比是比較背離的。

第二個(gè)現(xiàn)象是我們這個(gè)行業(yè)的人才是極端的匱乏。其實(shí)現(xiàn)在在做風(fēng)險(xiǎn)投資的都是些什么人呢？都是投行的人，做過幾年的投行或者是炒炒二級(jí)市場(chǎng)股票的人。但是這些人來了他們能給被投資企業(yè)帶來什么呢？只有資金。除此之外其他方面是非常欠缺，甚至還有很多負(fù)面的因素，因?yàn)樗唐谔桌膬A向非常嚴(yán)重。

第三個(gè)印象是角色本末倒置。我們把風(fēng)險(xiǎn)投資家都當(dāng)作明星了，企業(yè)家都圍繞著風(fēng)險(xiǎn)投資家轉(zhuǎn)，這樣一個(gè)生態(tài)體系完全是一個(gè)本末倒置的生態(tài)體系。一個(gè)健康的生態(tài)體系是風(fēng)險(xiǎn)投資家圍繞企業(yè)家轉(zhuǎn)的一個(gè)生態(tài)體系。這個(gè)本末倒置的現(xiàn)象是個(gè)觀念的問題。但是我們感覺這個(gè)以后一定要改變，因?yàn)檎嬲齽?chuàng)造價(jià)值的是企業(yè)家，而不是風(fēng)險(xiǎn)投資家。真正給社會(huì)帶來就業(yè)，帶來技術(shù)創(chuàng)新，帶來產(chǎn)品，帶來物質(zhì)提高都是企業(yè)家。

從我們國(guó)家在這個(gè)行業(yè)的促進(jìn)和立法層面來看，應(yīng)該說要把握住建立一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和一個(gè)法制國(guó)家的主線。你只要把握住這兩條主線的話，風(fēng)險(xiǎn)投資一定會(huì)發(fā)展得很好。比如說，目前比較突出的問題一是股權(quán)轉(zhuǎn)讓有沒有壁壘，有沒有障礙的問題，國(guó)家應(yīng)該有多層次的資本市場(chǎng)、針對(duì)不同類型的交易者都應(yīng)該有一個(gè)市場(chǎng)，允許這些股權(quán)來進(jìn)行流動(dòng)。第二個(gè)是跨境重組的問題，目前我們的企業(yè)沒有辦法走出去，這本質(zhì)上就是一個(gè)法制的壁壘阻礙了企業(yè)的國(guó)際化。另外，我個(gè)人創(chuàng)造的企業(yè)財(cái)富是否安全，國(guó)家是不是針對(duì)不同市場(chǎng)的不同交易主體，不僅僅是針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資者，而且是針對(duì)企業(yè)，針對(duì)其他的個(gè)體都要做到公平平等。

提供完善的供給制度

倪受斌

關(guān)于我國(guó)的創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建設(shè)，我認(rèn)為首先政府應(yīng)該提供一個(gè)完善的供給制度，為什么呢？風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)是比較早的，還有日本、以色列這些國(guó)家。這些國(guó)家都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資初期是“扶上馬送一程”，其中包括他們的措施，法律等公共產(chǎn)品，它嚴(yán)格規(guī)范了主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，還有稅收優(yōu)惠政策。稅收方面美國(guó)有稅收改革法，它專門對(duì)稅收優(yōu)惠進(jìn)行了明確，而日本政府起的推動(dòng)作用也是很大的。中國(guó)現(xiàn)在是轉(zhuǎn)型國(guó)家，目前不完全是個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，這個(gè)問題牽涉到中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家主體地位的定位問題。目前的實(shí)際情況是大部分國(guó)家包括美國(guó)、歐盟、印度這三大最大貿(mào)易伙伴國(guó)家，都還不承認(rèn)我們是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。也就是說我們只能是轉(zhuǎn)軌國(guó)家，正在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

政府有很多資源，政府有能力來配置這些資源，對(duì)小企業(yè)的增長(zhǎng)，特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一些資源，提供一些資助。國(guó)外除了制度產(chǎn)品以外呢，還包括稅收支持和優(yōu)惠貸款。從國(guó)內(nèi)來講，民間資本很有投資沖動(dòng)。有很多朋友一見面就談風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)，很有興趣，但是相關(guān)法律目前還是空白?，F(xiàn)有的法律條文中只有證券法“不特定發(fā)行”，兩百人以下不特定多數(shù)發(fā)行等等少數(shù)條款。發(fā)行方式上只有個(gè)簡(jiǎn)短的規(guī)定，沒有細(xì)化。私募因此縮手縮腳不敢大規(guī)模投資。

在制度供給方面我們國(guó)家也只有兩個(gè)法規(guī)。一個(gè)是《創(chuàng)業(yè)投資管理辦法》；一個(gè)是《外商投資參與企業(yè)管理辦法》。而且是從創(chuàng)司的管理的角度來立法的。但是在美國(guó)，有一系列的法規(guī)體系，九八年到現(xiàn)在，《科技成果振興法》、《現(xiàn)代化法》等等都非常詳細(xì)。研究表明，國(guó)外的資金包括私募基金都非?？春弥袊?guó)的市場(chǎng)。去年的統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)投資高科技的風(fēng)險(xiǎn)投資大約是四十五億美元，百分之七十五來源于外資，包括IDG等國(guó)外大的私募基金也蜂擁進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，他們看重中國(guó)蓬勃發(fā)展的未來。但是國(guó)內(nèi)資金卻沒有制度引導(dǎo)它正確發(fā)揮效用。所以，我們國(guó)家的優(yōu)秀高新企業(yè)，像新浪、搜狐、網(wǎng)易都在國(guó)內(nèi)發(fā)展國(guó)外上市，借助國(guó)外資金的資本運(yùn)作，進(jìn)入和退出機(jī)制都在國(guó)外，在國(guó)外的納斯達(dá)克、在國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板上市。他們?yōu)槭裁床贿M(jìn)入國(guó)內(nèi)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的制度漏洞很大，他們要面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。有的學(xué)者提出，如果現(xiàn)在這種局面持續(xù)發(fā)展，我們的資本和人才實(shí)際上是在幫外國(guó)人在做事情，因?yàn)橘Y本的盈利在國(guó)外，當(dāng)然這個(gè)觀點(diǎn)我并不完全贊同。

創(chuàng)新型國(guó)家的稅收保障

史俊明

所謂的創(chuàng)新型國(guó)家的促進(jìn)和制度保障建設(shè)，中國(guó)人看來就是給政策。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資最主要的一個(gè)文件是上海幾部委發(fā)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。辦法里面第四章其中有個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的扶持，就是二十二條到二十四條。說了三點(diǎn)：二十二條是說風(fēng)險(xiǎn)基金的，二十三條是說財(cái)稅部門的財(cái)稅政策的，二十四條是股權(quán)上市和資本市場(chǎng)的。

我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資和稅法具有很大的相關(guān)性。我們舉個(gè)例子來說，美國(guó)現(xiàn)在的稅法和規(guī)定，是從二十世紀(jì)五十年展起來的。發(fā)展初期，美國(guó)國(guó)會(huì)有個(gè)國(guó)內(nèi)收入賬，其實(shí)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資呢，給予了一個(gè)優(yōu)惠的規(guī)定。他規(guī)定企業(yè)投資兩萬五千美金以內(nèi)的資本入市的可以抵減。但是，六十年代的時(shí)候美國(guó)提高了資本利得稅，從百分之二十九提高到百分之四十九，由于稅收比例的驟增導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)資本投資的驟減。后來政府考慮到支持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，將資本利得稅從百分之四十九調(diào)整到百分之二十八；八十年代，將資本利得稅從百分之二十八降到百分之二十。并且還有“”規(guī)則，即風(fēng)險(xiǎn)投資百分之六十免稅，百分之四十對(duì)半折稅。這種情況下，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資是以百分之四十幾的速度在增長(zhǎng)。這說明什么呢？風(fēng)險(xiǎn)投資和稅收制度是成負(fù)相關(guān)性的，是密切相關(guān)的。

我們國(guó)家的情況是什么呢？從稅法這個(gè)角度，我們國(guó)家目前做得非常欠缺。其實(shí)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資可分為兩個(gè)階段，九十年代是第一個(gè)，2005年以后又是一個(gè)。國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)科技部的一個(gè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資制度建設(shè)若干問題的通知，這個(gè)是最早的中國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)文件。其中第六條有個(gè)優(yōu)惠政策提到建立有利于金融和風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)稅政策。05年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資管理暫行辦法，雖然稅務(wù)總局是作為起草單位之一，但是之后再?zèng)]有配套的措施，只是口頭說了給稅收優(yōu)惠，實(shí)際上并沒有給任何實(shí)質(zhì)性的稅收優(yōu)惠。尤其過后稅務(wù)總局在02年專門還出過一個(gè)文件，外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是不能享受生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，不能享受優(yōu)惠政策的。

篇8

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金；模式

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型的股權(quán)融資方式，通過向企業(yè)提供資金，持有股份并參與到企業(yè)的管理中去，較好地解決了企業(yè)在發(fā)展過程中的資金問題，同時(shí)能利用創(chuàng)業(yè)投資基金的資源優(yōu)勢(shì)，幫助解決部分技術(shù)和管理問題。由于追求“紅蘋果”效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資基金更偏向于投資一些成熟期、擴(kuò)張期的企業(yè)，對(duì)種子期和起步期的企業(yè)興趣不大。而處于種子期和起步期的企業(yè)往往是最需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資支持的。政府通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，對(duì)初創(chuàng)期和種子期企業(yè)進(jìn)行投資，能夠解決上述“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象。

部分發(fā)達(dá)國(guó)家很早就意識(shí)到創(chuàng)業(yè)投資基金的重要作用，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，輔之以大量?jī)?yōu)惠政策，引導(dǎo)社會(huì)資本投資早期企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。國(guó)內(nèi)的引導(dǎo)基金起步較晚，但是近年來發(fā)展迅速。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2006年蘇州成立第一支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金開始，到目前為止我國(guó)已有了20余支省市一級(jí)的創(chuàng)投引導(dǎo)基金。本文試圖通過總結(jié)歸納發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)投引導(dǎo)基金運(yùn)作模式特點(diǎn)，結(jié)合福建省第一支創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作情況，探討地方政府在設(shè)計(jì)引導(dǎo)基金運(yùn)作模式時(shí)應(yīng)注意的問題。

一、 部分發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)投引導(dǎo)基金運(yùn)作模式及特點(diǎn)

當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)的一般模式為： 政府出資成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金與社會(huì)資本按一定比例合作成立創(chuàng)業(yè)投資子基金。創(chuàng)業(yè)投資子基金委托符合一定條件的管理機(jī)構(gòu)，在設(shè)定的范圍內(nèi)自主選擇投資企業(yè)進(jìn)行投資和提供增值服務(wù)。被投資企業(yè)發(fā)展到一定條件后，子基金出售企業(yè)股權(quán)，扣除運(yùn)營(yíng)成本后繼續(xù)下一輪投資。通過“成立子基金—投資—管理—退出—再投資”的模式，實(shí)現(xiàn)政府的產(chǎn)業(yè)政策意圖。不同的國(guó)家會(huì)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，選擇不同的運(yùn)作模式。

1. 美國(guó)SBIC模式及特點(diǎn)。1958 年，美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA）推出為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資金的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃（SBIC）”，引導(dǎo)小企業(yè)投資公司對(duì)一些創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。小企業(yè)投資公司由社會(huì)資本發(fā)起，得到小企業(yè)管理局的批復(fù)后成立，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)投資。在SBIC推出初期，小企業(yè)管理局主要以提供短期優(yōu)惠貸款形式支持小企業(yè)投資公司發(fā)展。從20世紀(jì)90年代開始，小企業(yè)管理局改變做法，以政府信用為擔(dān)保支持小企業(yè)投資公司到公開市場(chǎng)發(fā)行擔(dān)保債券和參與證券籌集資金，減輕小企業(yè)投資公司必須短期內(nèi)歸還小企業(yè)管理局貸款的壓力。SBIC計(jì)劃在美國(guó)取得了巨大成功。小企業(yè)投資公司成為了美國(guó)的種子期企業(yè)吸引投資的主要來源，培育了蘋果、英特爾等一大批世界創(chuàng)新企業(yè)。該運(yùn)作模式的特點(diǎn)是小企業(yè)管理局以政府信用為擔(dān)保，幫助小企業(yè)投資公司從公開市場(chǎng)募資，確保其穩(wěn)定的資金來源，使其能夠?qū)Ψ蠗l件的企業(yè)進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的股權(quán)投資。

2. 英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金模式及特點(diǎn)。英國(guó)于1999年設(shè)立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過對(duì)各地區(qū)商業(yè)性投資基金進(jìn)行支持，引導(dǎo)其向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)投資。獲得支持的地區(qū)性商業(yè)投資基金必須由監(jiān)管部門授權(quán)的管理人管理，接受投資咨詢委員會(huì)的建議，定期向監(jiān)管部門報(bào)送運(yùn)作情況。在所投資基金盈利時(shí)，引導(dǎo)基金按極低的收益率收回本金；虧損時(shí)優(yōu)先承擔(dān)損失。這種運(yùn)作模式使英國(guó)成為歐洲創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家，特點(diǎn)是引導(dǎo)基金由政府授權(quán)的部門管理，在基金盈利時(shí)讓利于社會(huì)資本，虧損時(shí)承擔(dān)損失，提高社會(huì)資本的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力。

3. 以色列YOZMA模式及特點(diǎn)。1993年，以色列政府設(shè)立了規(guī)模1億美元的YOZMA基金，和國(guó)際知名的創(chuàng)業(yè)投資基金合作設(shè)立子基金，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)外資本對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資。在設(shè)立的創(chuàng)投子基金中，引導(dǎo)基金占比40%以下，社會(huì)資本占比60%以上。引導(dǎo)基金一般在投資后的5年后退出，退出時(shí)以5%～7%的利率將所持股份轉(zhuǎn)讓給私人投資者。通過實(shí)施這項(xiàng)計(jì)劃，大量私人投資者和國(guó)際知名創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)入以色列創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，使以色列成為創(chuàng)業(yè)投資額占GDP比重最高的國(guó)家之一。這種模式的特點(diǎn)是通過選擇與國(guó)外知名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立子基金，既學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，又培養(yǎng)了本國(guó)的管理人才。引導(dǎo)基金在子基金中，只充當(dāng)有限合伙人，不干預(yù)子基金的運(yùn)營(yíng)，保障其決策獨(dú)立性。

4. 澳大利亞IIF模式及特點(diǎn)。澳大利亞政府于1997年投資設(shè)立創(chuàng)新投資基金（IIF）。投資基金參股私人投資基金，面向社會(huì)選聘合格的投資經(jīng)理并頒發(fā)牌照，由這些獲得牌照的投資經(jīng)理對(duì)基金進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金要求投資經(jīng)理必須對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行資金跟投，以降低項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。子基金清算時(shí)，引導(dǎo)基金所獲得的收益90%以上分給社會(huì)資本（其中20%分給基金管理人）。這種運(yùn)營(yíng)模式的特點(diǎn)是，通過對(duì)投資經(jīng)理的選聘和允許投資經(jīng)理跟投項(xiàng)目，最大程度的降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

5. 芬蘭FII模式及特點(diǎn)。芬蘭政府于1995年出資成立芬蘭引導(dǎo)基金（FII），致力于設(shè)立投資領(lǐng)域?yàn)榉N子期和成長(zhǎng)期的創(chuàng)投子基金。投資過程中，引導(dǎo)基金與其他社會(huì)資本適用同樣的商業(yè)條款。引導(dǎo)基金對(duì)投資子基金的盈利提出目標(biāo)，并對(duì)其進(jìn)行考核。該運(yùn)作模式的特點(diǎn)是，政府只對(duì)投資子基金盈利提出目標(biāo)，確保管理人自主獨(dú)立進(jìn)行投資決策。

二、 福建省運(yùn)作地方創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的經(jīng)驗(yàn)和不足

目前，福建省創(chuàng)業(yè)投資基金活動(dòng)較為活躍，全省已有創(chuàng)投基金200多家，注冊(cè)資本250億元以上。其中，備案創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)58家，注冊(cè)資本60億元。2012年，備案創(chuàng)投基金共投資項(xiàng)目54個(gè)，投資額2億多元。為進(jìn)一步引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)范發(fā)展，2009年5月，福建省成立了省內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金—大同創(chuàng)業(yè)投資資金。引導(dǎo)基金在成立至今的4年時(shí)間內(nèi)運(yùn)作良好，已直接投資項(xiàng)目11個(gè)，參股設(shè)立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金4支。該引導(dǎo)基金在國(guó)內(nèi)外引導(dǎo)基金常規(guī)運(yùn)營(yíng)模式的基礎(chǔ)上做了一些有益的嘗試，取得了一定成效。

1. 資金來源多樣化。引導(dǎo)基金成立之初，由省級(jí)財(cái)政一次性注資6億元。在隨后的運(yùn)作中，將參股區(qū)域性創(chuàng)投子基金和直接投資項(xiàng)目的收益、閑置資金存放銀行和購(gòu)買國(guó)債所得的利息等及時(shí)補(bǔ)充到注冊(cè)資本中。同時(shí)，積極爭(zhēng)取國(guó)家引導(dǎo)基金投入，加強(qiáng)與境內(nèi)外各類投資機(jī)構(gòu)合作，將其作為資金來源的重要補(bǔ)充。這些方式確保了引導(dǎo)基金不會(huì)因?yàn)橘Y金不足中斷投資，最大限度發(fā)揮引導(dǎo)基金的連續(xù)杠桿作用。

2. 在政府規(guī)定范圍內(nèi)投資。福建省經(jīng)貿(mào)委定期編制《福建省省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資資金投資目錄》，收錄符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的種子期、起步期、初創(chuàng)期的中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)企業(yè)和具有引領(lǐng)性的其它企業(yè)，作為引導(dǎo)基金投資的依據(jù)。

3. 投資形式多樣化。大同創(chuàng)業(yè)投資資金既參股區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金，又直接對(duì)優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行投資，同時(shí)采取跟進(jìn)投資方式進(jìn)行投資。子基金在選定投資企業(yè)后后，可以申請(qǐng)引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資。引導(dǎo)基金會(huì)按子基金實(shí)際投資額50%以下的比例與子基金對(duì)選定的企業(yè)共同進(jìn)行投資。

4. 創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)控制方式。基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立評(píng)審委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、投資決策委員會(huì)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。投資管理團(tuán)隊(duì)完成項(xiàng)目的盡職調(diào)查后，將盡職調(diào)查及相關(guān)報(bào)告提交以上三個(gè)委員會(huì)。三個(gè)委員會(huì)達(dá)成一致意見后，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。由于三個(gè)委員會(huì)由各行業(yè)、各種背景的專家組成，能夠?qū)?xiàng)目的前景、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分溝通討論，有效的控制了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

5. 項(xiàng)目退出渠道多樣。部分成熟項(xiàng)目通過股權(quán)上市、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)等途徑實(shí)現(xiàn)投資退出。同時(shí)，基金的管理機(jī)構(gòu)還充分利用自身的有利條件，幫助被投資企業(yè)在港交所、新加坡交易所等地上市退出。

大同創(chuàng)業(yè)投資資金在實(shí)際運(yùn)作過程中也存在著一些不足，如受限于《福建省省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資資金管理辦法》規(guī)定，選擇與其合作的創(chuàng)業(yè)投資基金標(biāo)準(zhǔn)較高，失去了部分潛在的優(yōu)秀合作伙伴；投資時(shí)需將項(xiàng)目提交三個(gè)委員會(huì)討論決定，決策速度緩慢；承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值增值任務(wù)，不敢對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目進(jìn)行投資；按照國(guó)企機(jī)制運(yùn)行，對(duì)基金管理經(jīng)理激勵(lì)不足等。

三、 對(duì)地方確定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式的建議

通過比較國(guó)內(nèi)外引導(dǎo)基金運(yùn)作模式的優(yōu)點(diǎn)和不足，本文認(rèn)為，地方政府在設(shè)立引導(dǎo)基金時(shí)，途徑和運(yùn)作模式可以多種多樣，根據(jù)“市場(chǎng)失靈”情況決定結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，同時(shí)應(yīng)根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)情況特點(diǎn)，確定合適的運(yùn)作模式。設(shè)計(jì)運(yùn)作模式時(shí)要注意以下問題：

（1）合理確定募資比例。設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的目的，是引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，因此應(yīng)注重激勵(lì)私人部門投資者。初期階段，創(chuàng)投引導(dǎo)基金的來源可以財(cái)政性專項(xiàng)資金、創(chuàng)投基金的投資收益、閑置資金存放銀行或購(gòu)買國(guó)債所得的利息收益為主，還可以是境內(nèi)外各類投資機(jī)構(gòu)的參股投入。出資比例上，應(yīng)參照以色列和澳大利亞的做法，對(duì)政府出資和私人出資比例進(jìn)行一定的規(guī)定，盡量要求私人出資比例大于政府比例。后期，可以借鑒美國(guó)模式，以政府信用為擔(dān)保，允許一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的創(chuàng)業(yè)投資基金到公開市場(chǎng)發(fā)行債券，吸引更多的社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，提升引導(dǎo)基金的融資能力。

（2）確定合理投資范圍。發(fā)達(dá)國(guó)家的運(yùn)作模式中，對(duì)引導(dǎo)基金的投資范圍和地域限定較少，如澳大利亞政府僅要求引導(dǎo)基金投資于信息技術(shù)、生命生物科學(xué)、醫(yī)藥等領(lǐng)域。而福建省的引導(dǎo)基金對(duì)投資行業(yè)及區(qū)域進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，要求引導(dǎo)基金投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并在各地區(qū)之間合理分配投資額。該做法的原因是福建省內(nèi)不同地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，福州等地經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，行業(yè)類別齊全，創(chuàng)投基金容易尋找項(xiàng)目。在山區(qū)則難以尋找到優(yōu)秀項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)投資基金投資積極性不強(qiáng)。恰恰是這些地方需要引入創(chuàng)業(yè)投資。因此，為防止市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的出現(xiàn)，應(yīng)按照英國(guó)或福建省的做法，在各個(gè)地區(qū)、各行業(yè)分別設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資子基金，對(duì)在該范圍內(nèi)投資的項(xiàng)目進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；同時(shí)，引導(dǎo)基金投資目錄，要求子基金在目錄范圍內(nèi)投資。通過有效激勵(lì)和強(qiáng)制限定，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金投向風(fēng)險(xiǎn)大但關(guān)系產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)。

（3）采取多樣化的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金本身一般不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，主要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資子基金進(jìn)行投資。而從福建省引導(dǎo)基金4年的運(yùn)作情況來看，國(guó)內(nèi)地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，更適合采取既參股創(chuàng)投子基金，又對(duì)部分優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行直接投資的模式。引導(dǎo)基金對(duì)部分優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行投資，能夠發(fā)揮示范作用，帶動(dòng)更多的社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。國(guó)內(nèi)另外一支創(chuàng)投引導(dǎo)基金-中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司也采取類似的多樣化運(yùn)作模式，既對(duì)項(xiàng)目直接投資、跟進(jìn)投資，又參股創(chuàng)業(yè)投資子基金。實(shí)踐證明，類似運(yùn)作模式可以作為國(guó)內(nèi)地方政府運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的一種有益嘗試。

（4）引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)的控制。無論是國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家還是福建的引導(dǎo)基金，在設(shè)立基金后，均將其交由專門的管理機(jī)構(gòu)管理。由于政府部門大都不具備專業(yè)投資管理能力，與創(chuàng)業(yè)投資基金之間存在信息不對(duì)稱。在挑選管理機(jī)構(gòu)時(shí)，只能以參與競(jìng)標(biāo)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)挑選管理機(jī)構(gòu)。優(yōu)秀的管理機(jī)構(gòu)會(huì)由于成本原因，不愿參加競(jìng)標(biāo)。最后，可能會(huì)挑選到一些管理能力不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的情況。為避免風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，在挑選管理機(jī)構(gòu)的過程中應(yīng)參照澳大利亞的運(yùn)作模式，由政府部門制定申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，選擇一些主體資格符合要求的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，頒發(fā)聘書，并將一些實(shí)力不強(qiáng)或資信不高的管理機(jī)構(gòu)排除掉，建立起市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。同時(shí)，加強(qiáng)隱形聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制，建立管理機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信記錄檔案，對(duì)出現(xiàn)過誠(chéng)信不良的機(jī)構(gòu)進(jìn)行從業(yè)限制，增加其違約成本。

（5）建立激勵(lì)機(jī)制。普通創(chuàng)業(yè)投資基金的投資模式為投資人出資，委托項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行考察和投資，存在著單層委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的投資模式為：政府委托引導(dǎo)基金出資參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，創(chuàng)業(yè)投資基金委托創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)理對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，存在著多重委托關(guān)系。委托理論認(rèn)為，只要人不能承擔(dān)行為的全部結(jié)果，就會(huì)出現(xiàn)“敗德行為”。因此，在建立激勵(lì)機(jī)制時(shí)，需要根據(jù)各層委托關(guān)系的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)不同的激勵(lì)約束。如效仿芬蘭FII基金，提出最低盈利要求；效仿福建省做法，將引導(dǎo)基金納入國(guó)有資產(chǎn)考核體系，兼顧政策效應(yīng)和投資收益兩方面，提出保值增值目標(biāo)，解決引導(dǎo)基金與基金管理機(jī)構(gòu)的第一層委托問題。引導(dǎo)基金挑選創(chuàng)業(yè)投資子基金管理機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)按照市場(chǎng)化運(yùn)作原則，每年對(duì)各個(gè)子基金進(jìn)行考核評(píng)比，加強(qiáng)考核約束，解決子基金與基金管理機(jī)構(gòu)的第二層委托問題。另外，要加強(qiáng)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的激勵(lì)，除了正常的薪酬待遇外，允許基金管理人對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行一定比例的自有資金跟投，解決引導(dǎo)基金與基金管理人目標(biāo)不一致的問題。

（6）建立多渠道退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目獲得收益一般需要3年至5年的存續(xù)期，太早太晚退出都會(huì)影響基金的使用效果。因此，應(yīng)及時(shí)對(duì)超出存續(xù)期的項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制清算，使資金滾動(dòng)使用，保證資金使用效益的最大化。國(guó)外的證券市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，一旦項(xiàng)目成熟，可以順利的從二級(jí)市場(chǎng)如美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)退出，退出渠道暢通，因此運(yùn)作模式較少考慮退出渠道。而我國(guó)證券市場(chǎng)尚在完善之中，需要考慮構(gòu)建多種退出渠道。從福建省引導(dǎo)基金的運(yùn)作實(shí)際來看，部分項(xiàng)目通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)?fù)顺?，部分通過區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。較之二級(jí)市場(chǎng)退出，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)以及區(qū)域交易市場(chǎng)退出，更能幫助地區(qū)的產(chǎn)業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈。因此，在構(gòu)建地方引導(dǎo)基金時(shí)要注重發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，既鼓勵(lì)利用在二級(jí)市場(chǎng)上市，也要積極發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，同時(shí)鼓勵(lì)其他企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)或者企業(yè)自身回購(gòu)，使退出渠道成為層次不同，相互協(xié)調(diào)發(fā)展的有機(jī)整體。

四、 結(jié)語(yǔ)

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資正處于迅速發(fā)展階段，地方政府建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，推動(dòng)社會(huì)資本參股創(chuàng)投子基金，引導(dǎo)子基金向政府鼓勵(lì)的領(lǐng)域投資，能夠解決創(chuàng)業(yè)投資基金的“市場(chǎng)失靈”現(xiàn)象。地方政府要充分借鑒國(guó)外運(yùn)作模式經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)根據(jù)自身實(shí)際，建立嚴(yán)格的投資機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、完善對(duì)投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束、避免逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突等風(fēng)險(xiǎn)因素，確定適合自己引導(dǎo)基金運(yùn)作模式。

參考文獻(xiàn)：

1. 陳士俊.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股運(yùn)作方式的國(guó)際比較.商業(yè)研究，2010，（5）：14-18.

2.張亦春，王囯雄.借鑒成功經(jīng)驗(yàn)發(fā)展大陸創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金.武漢金融，2010，（12）：9-12.

3.譚祖衛(wèi)，胡芳日.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式探討.中國(guó)科技投資，2008，（8）：65-67.

4. 劉健鈞.境外創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式與啟示.中國(guó)科技投資，2006，（10）：42-46.

5.李朝暉.美國(guó)SBIC 融資擔(dān)保模式對(duì)我國(guó)政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的啟示.金融理論與實(shí)踐，2010，（3）：104-108.

6.柏高原.芬蘭創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策實(shí)踐及對(duì)我國(guó)的啟示.時(shí)代金融，2010，（1）：11-13.

7.張勇.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的構(gòu)建.江西社會(huì)科學(xué)，2010，（5）：69-72.

8.尹睿哲.政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的支持：創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的比較研究.公共管理，2009，（3）：25-27.

9.戴維，成長(zhǎng)春.設(shè)立江蘇沿海產(chǎn)業(yè)投資基金的構(gòu)想.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2012，（4）.

10.陳士俊，柏高原.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股運(yùn)作方式的國(guó)際比較.商業(yè)研究，2010，（5）.

11.王偉，王艷.風(fēng)險(xiǎn)投資與我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性互動(dòng)關(guān)系研究.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006，（17）.

12.金永紅，奚玉芹，張立.風(fēng)險(xiǎn)投資與中小高科技企業(yè)R&D融資研究.上海企業(yè)，2006，（7）.

13.王衛(wèi)東.風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行模式的國(guó)際比較及對(duì)我國(guó)的啟示.中國(guó)金融，2006，（10）.

基金項(xiàng)目：福建省軟科學(xué)研究計(jì)劃資助項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：2011R0091）。

篇9

創(chuàng)業(yè)投資助推中關(guān)村企業(yè)自主創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)投資是高科技發(fā)展的催化劑和推動(dòng)器，中關(guān)村具有豐富的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)投資源。為促進(jìn)園區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)快速成長(zhǎng)，創(chuàng)新財(cái)政資金的使用方式，建立投資引導(dǎo)放大機(jī)制，2002年，中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)率先設(shè)立了“中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金”，依據(jù)“政策引導(dǎo)，市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作，向國(guó)際慣例靠攏”的原則運(yùn)作。2005年，園區(qū)進(jìn)一步調(diào)整和完善了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金工作方案，加大扶持力度，將創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金規(guī)模分五年逐步擴(kuò)大至5億元。引導(dǎo)資金采用種子資金和跟進(jìn)投資方式與經(jīng)認(rèn)定的合作伙伴共同投資了26家企業(yè)，投資總額4828萬元，帶動(dòng)投資機(jī)構(gòu)投資總額21048萬元，放大倍數(shù)為4.4倍。目前，所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況良好，部分項(xiàng)目已成功退出。

2007年上半年，經(jīng)過公開征集、專家評(píng)審等程序，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金出資1.65億元，以參股方式分別與中國(guó)光大控股有限公司、聯(lián)想控股有限公司、聯(lián)華控股有限公司、啟迪控股股份有限公司及中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司合作，發(fā)起成立四家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，資金總規(guī)模為5.5億元。通過發(fā)揮公共財(cái)政資金的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)四家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投向園區(qū)電子信息、集成電路、通訊和網(wǎng)絡(luò)等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)。8月1日，中關(guān)村創(chuàng)投中心、啟迪控股和中海創(chuàng)投正式簽署投資協(xié)議，標(biāo)志著中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金參股設(shè)立的第一家公司制人民幣創(chuàng)投基金――啟迪中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式成立。11月7日，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金第二批參股創(chuàng)投企業(yè)簽約儀式在第十二屆投洽會(huì)期間舉行，北極光投資顧問（北京）有限公司、北京青云創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司成為中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的第二批合作機(jī)構(gòu)。

由于具有豐富的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)資源和良好的政策環(huán)境，中關(guān)村已成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資最活躍的區(qū)域。2006年創(chuàng)投企業(yè)在北京共投資114個(gè)項(xiàng)目，投資額7.46億美元，占全國(guó)總投資額的近一半。德勤的“中國(guó)高科技高成長(zhǎng)企業(yè)50強(qiáng)”和清科的“中國(guó)最具投資價(jià)值企業(yè)50強(qiáng)”中，近一半企業(yè)來自中關(guān)村。

中關(guān)村科技園區(qū)投融資促進(jìn)措施與經(jīng)驗(yàn)

中小企業(yè)融資難不僅在中國(guó)，在世界范圍也是一個(gè)普遍存在的問題。由于我國(guó)當(dāng)前投融資體系存在著制度缺陷和市場(chǎng)失靈，中關(guān)村科技園區(qū)為了滿足創(chuàng)新型企業(yè)多元化的有效融資需求，充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，根據(jù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，針對(duì)不同發(fā)展階段企業(yè)的不同融資需求特征，以企業(yè)信用建設(shè)為基礎(chǔ)，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，采用多方合作的方式，既拓寬間接融資渠道，又通過促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資、組織發(fā)行高新技術(shù)企業(yè)集合信托計(jì)劃和企業(yè)債券、推動(dòng)企業(yè)改制上市等多渠道提高直接融資比重，建立了促進(jìn)不同階段企業(yè)發(fā)展的投融資政策體系。經(jīng)過多年的不懈努力和積極創(chuàng)新，初步形成了具有中關(guān)村特色的投融資促進(jìn)模式，構(gòu)建了局部?jī)?yōu)化的環(huán)境，促進(jìn)以自主創(chuàng)新為核心的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為全國(guó)其他高新區(qū)提供了可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

通過園區(qū)《條例》及相關(guān)配套政策，完善園區(qū)投融資制度環(huán)境

我國(guó)現(xiàn)有的投融資體系還不能充分適應(yīng)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，存在著一些制度缺陷，如有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)配套政策不完善、完善的多層次資本市場(chǎng)體系尚未建成、缺乏專門支持中小高新技術(shù)企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)、信用體系建設(shè)不健全、有關(guān)稅收政策和金融扶持政策尚待完善等。2000年，按照“法無明文禁止不為過”的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法治原則，北京市政府出臺(tái)了《中關(guān)村科技園區(qū)條例》。其中在全國(guó)率先規(guī)定了“風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以采取有限合伙形式”，并出臺(tái)了《有限合伙管理辦法》。隨后，全國(guó)第一家有限合伙制的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在中關(guān)村科技園區(qū)注冊(cè)成立，為《合伙企業(yè)法》的修訂積累了一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

2005年總理視察中關(guān)村后，北京市了《關(guān)于進(jìn)一步做強(qiáng)中關(guān)村科技園區(qū)的若干意見》和《關(guān)于鼓勵(lì)中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的試行辦法》?！吨嘘P(guān)村科技園區(qū)條例》及相關(guān)配套措施，以充分尊重和保護(hù)投資者和市場(chǎng)主體的利益，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、規(guī)范政府行為等一系列規(guī)定和措施，使園區(qū)市場(chǎng)化的投融資體系建設(shè)的制度環(huán)境日趨完善。

探索“開發(fā)性金融合作模式”，促進(jìn)園區(qū)硬環(huán)境建設(shè)

2000年12月29日，國(guó)家開發(fā)銀行與北京市政府簽訂了《長(zhǎng)期金融合作協(xié)議》和《中關(guān)村科技園區(qū)建設(shè)金融合作協(xié)議》。2002年12月29日，雙方進(jìn)一步簽訂了金融合作補(bǔ)充協(xié)議，國(guó)家開發(fā)銀行承諾對(duì)園區(qū)建設(shè)提供200億元的貸款資金支持，形成了“貸前預(yù)審、聯(lián)合推薦、快速評(píng)審、共筑信用、財(cái)政貼息”的中關(guān)村金融合作模式，并逐漸在全國(guó)推廣。

截至目前，園區(qū)已有23個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施和重要產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目獲得國(guó)家開發(fā)銀行貸款支持，貸款合同金額140.78億元。截止到2006年底，中關(guān)村科技園區(qū)已歸還貸款66.63億元，全部按期還本付息。國(guó)家開發(fā)銀行極大地帶動(dòng)了其他商業(yè)銀行支持園區(qū)基本建設(shè)的積極性，搭建了園區(qū)基本建設(shè)的融資平臺(tái)。

政府增信，政策引導(dǎo)，拓寬企業(yè)債務(wù)性融資渠道

一是搭建科技擔(dān)保服務(wù)平臺(tái)，設(shè)立重點(diǎn)企業(yè)擔(dān)保貸款綠色通道。為了解決高新技術(shù)企業(yè)擔(dān)保難、融資難問題，促進(jìn)建立園區(qū)企業(yè)信用體系，園區(qū)先后成立了中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司和中關(guān)村企業(yè)信用促進(jìn)會(huì)。通過“以信用促融資”和“政策引導(dǎo)、信用評(píng)級(jí)、第三方擔(dān)保、銀行貸款”的基本運(yùn)行模式，建立起了由擔(dān)保公司、企業(yè)信用促進(jìn)會(huì)、商業(yè)銀行、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)政府部門組成的企業(yè)信貸融資促進(jìn)平臺(tái)，通過信用評(píng)級(jí)、融資擔(dān)保、政府貼息、中介服務(wù)支持等措施，整合信用資源，培育信用基礎(chǔ)，促進(jìn)企業(yè)信貸融資。

二是組織高新技術(shù)企業(yè)集合發(fā)行信托和企業(yè)債券。成功組織發(fā)行了三期“中關(guān)村科技園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)信托融資計(jì)劃”，為園區(qū)企業(yè)籌集資金1.5億元；目前正在組織8家園區(qū)企業(yè)集合發(fā)行3.7億元的企業(yè)債券。

三是率先開展科技型中小企業(yè)信用貸款試點(diǎn)。為了促進(jìn)金融創(chuàng)新，豐富中小科技型企業(yè)融資渠道，提高信用良好企業(yè)的融資效率，進(jìn)一步緩解中關(guān)村科技園區(qū)中小科技型企業(yè)貸款難問題，根據(jù)《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和小企業(yè)金融服務(wù)有關(guān)政策，以及北京市關(guān)于增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力建設(shè)創(chuàng)新型城市和進(jìn)一步做強(qiáng)中關(guān)村的要求，2007年9月，中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)、中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)北京監(jiān)管局聯(lián)合相關(guān)部門和單位啟動(dòng)了中關(guān)村科技園區(qū)中小企業(yè)信用貸款試點(diǎn)工作。

建立投資引導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展

高科技企業(yè)在創(chuàng)始階段存在巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，而目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展很不充分，大量的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)傾向于投資成熟期企業(yè)，不愿投向創(chuàng)新型中小企業(yè)，而這些初創(chuàng)期企業(yè)在這一階段也是最迫切需要資金的時(shí)候。因此，就出現(xiàn)資金找不到項(xiàng)目，而好的項(xiàng)目又找不到資金的情況，出現(xiàn)了市場(chǎng)失靈，產(chǎn)生了技術(shù)與資本對(duì)接的“投資空白”，大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)在“死亡谷”掙扎，由于缺乏創(chuàng)業(yè)投資的支持而過早地退出歷史舞臺(tái)。針對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)出現(xiàn)的“投資空白”，中關(guān)村管委會(huì)發(fā)揮政府的公共服務(wù)職能，從促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略高度出發(fā)，出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)社會(huì)資本投資初創(chuàng)期企業(yè)，幫助企業(yè)度過“死亡谷”。

開展中關(guān)村企業(yè)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬投資退出渠道，孵育科技型上市企業(yè)

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)于2006年1月23日正式啟動(dòng)。這項(xiàng)試點(diǎn)是落實(shí)國(guó)務(wù)院《關(guān)于支持做強(qiáng)北京市中關(guān)村科技園區(qū)若干政策的會(huì)議紀(jì)要》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策》的一項(xiàng)具體措施，也是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新舉措，對(duì)滿足不同發(fā)展階段企業(yè)多元化融資需求，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)私募發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要意義。雖然還處于試點(diǎn)初期，但已初步顯現(xiàn)了以下幾方面的良好試點(diǎn)效果，達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。

促進(jìn)具有一定規(guī)模企業(yè)改制上市，進(jìn)一步借助資本市場(chǎng)做強(qiáng)做大

促進(jìn)企業(yè)改制和上市是促進(jìn)企業(yè)提高管理水平、充實(shí)資本實(shí)力、提升企業(yè)品牌價(jià)值，從而迅速做強(qiáng)做大并能帶動(dòng)并購(gòu)重組和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要途徑和手段。

自2002年，園區(qū)通過與證券機(jī)構(gòu)及相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，整合各方面上市資源，設(shè)立園區(qū)企業(yè)“改制上市資助資金”，實(shí)施“中關(guān)村海外融資行動(dòng)計(jì)劃”；2005年率先開展“科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)路線圖計(jì)劃”試點(diǎn)，積極促進(jìn)園區(qū)企業(yè)快速發(fā)展和到境內(nèi)外證券市場(chǎng)上市融資。2007年，為進(jìn)一步加大有關(guān)政策扶持力度，促進(jìn)企業(yè)改制上市，園區(qū)進(jìn)一步修改了《中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)改制上市資助資金管理辦法》，通過加大資金資助力度、政策著力點(diǎn)前移等措施，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)改制上市積極性。同時(shí)整合創(chuàng)業(yè)投資、技術(shù)創(chuàng)新、重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、貸款擔(dān)保等方面的政策資源，集中培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高科技高成長(zhǎng)企業(yè)，使其盡快發(fā)展壯大，登陸境內(nèi)外證券市場(chǎng)。此外，還專門成立了“中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)改制上市服務(wù)中心”，作為園區(qū)企業(yè)改制上市和代辦試點(diǎn)工作的實(shí)施載體，具體承擔(dān)園區(qū)企業(yè)改制上市和代辦系統(tǒng)的組織與實(shí)施工作。依托園區(qū)改制上市服務(wù)中心，建立與各園區(qū)、協(xié)會(huì)、平臺(tái)、券商和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的協(xié)同工作機(jī)制，建立“培育一批、改制一批、輔導(dǎo)一批、送審一批、上市一批”的園區(qū)企業(yè)改制上市培育工作體系和協(xié)同工作機(jī)制，調(diào)動(dòng)各方資源，形成社會(huì)合力。

搭建技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)

2003年3月，成立了中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)掛牌項(xiàng)目700多個(gè)，成交金額達(dá)30億元。2004年2月14日，在市政府的統(tǒng)一安排下，中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所與北京產(chǎn)權(quán)交易中心合并為北京產(chǎn)權(quán)交易所。2005年，北京產(chǎn)權(quán)交易所完成各類技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目1509項(xiàng)，實(shí)際成交額93.8億元；完成中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)融資項(xiàng)目27項(xiàng)，融資總額51.8億元。2006年，完成各類技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易120億元。

加強(qiáng)園區(qū)信用體系建設(shè)，積極創(chuàng)造良好的信用環(huán)境

中關(guān)村科技園區(qū)以信用促進(jìn)融資，以融資帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展作為信用體系建設(shè)的工作思路，以緩解園區(qū)中小企業(yè)融資難為切入點(diǎn)，通過信用制度建設(shè)和機(jī)制體制創(chuàng)新，改善區(qū)域信用環(huán)境和投融資環(huán)境，促進(jìn)科技型中小企業(yè)快速發(fā)展。經(jīng)過幾年的努力，信用體系建設(shè)工作取得了階段性成果。初步形成了“政府推動(dòng)、政策引導(dǎo)、多方參與、市場(chǎng)運(yùn)作、配套服務(wù)、規(guī)范管理、長(zhǎng)效保障”的具有園區(qū)特色的信用體系建設(shè)運(yùn)行模式，初步建成了互為補(bǔ)充、相互促進(jìn)、公平競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展的園區(qū)中小企業(yè)信用體系。

篇10

關(guān)鍵詞：信托公司；私募股權(quán)投資信托；業(yè)務(wù)模式

一、私募股權(quán)投資信托及其優(yōu)勢(shì)

所謂私募股權(quán)投資信托，是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)為依據(jù)，以非公開方式與投資者訂立信托合同，投資者將自己的資金信托給信托公司，由信托公司將募集的信托資金以權(quán)益投資的方式進(jìn)入合適的公司（多為非上市公司），并適時(shí)退出實(shí)現(xiàn)增值，進(jìn)而將信托收益按照信托合同的約定交付給受益人的資本運(yùn)營(yíng)方式。

在該模式中，信托關(guān)系是核心法律關(guān)系，投資者是委托人，信托公司是受托人，而受益人則是投資者或其指定的第三人。委托人、受托人和受益人這三者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系則由信托合同或者契約加以明確。受托人在名義上擁有信托資產(chǎn)，但是信托財(cái)產(chǎn)實(shí)際上是一種獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，與受托人的固有財(cái)產(chǎn)和受托管理的其它財(cái)產(chǎn)相分離。受托人可以自己管理和運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)，也可以選擇其它投資管理人管理運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)，或者由受托人和其指定的投資管理人共同管理運(yùn)作信托財(cái)產(chǎn)。

二、我國(guó)信托公司開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)采取的主要模式

2007年4月6日，湖南信托與深圳達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司合作推出了“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，拉開了信托型PE產(chǎn)品的序幕。隨后，深國(guó)投、中信信托、新華信托等也相繼推出了自己的PE產(chǎn)品。經(jīng)過近五年的發(fā)展和不斷創(chuàng)新，信托公司推出的PE產(chǎn)品主要有以下三種模式：

1.信托公司主導(dǎo)的單一信托模式

在此模式下運(yùn)作，信托公司不以自有資金參與信托計(jì)劃，僅充當(dāng)受托人和投資管理人，獲取信托管理費(fèi)和投資顧問費(fèi)，由此可逐漸形成信托公司在PE市場(chǎng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。其結(jié)構(gòu)請(qǐng)見下圖：

在該模式中，信托公司既是基金的發(fā)行人，同時(shí)也是基金的管理人，負(fù)責(zé)基金的發(fā)行、管理和運(yùn)作；受益人大會(huì)代表受益人監(jiān)督信托公司對(duì)資金的運(yùn)用。資本收益在扣除信托管理報(bào)酬后為集合信托計(jì)劃的受益人享有。

2.信托公司主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化信托模式

在這種框架模式下，信托公司與合格投資者的關(guān)系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關(guān)系。結(jié)構(gòu)化信托模式業(yè)務(wù)流程圖如下圖所示：

在該模式中，信托公司發(fā)起設(shè)立集合信托計(jì)劃構(gòu)建私募股權(quán)投資基金，由信托公司本身認(rèn)購(gòu)一部分基金份額，并充當(dāng)劣后受益人，其他合格投資者認(rèn)購(gòu)其余的份額，并充當(dāng)優(yōu)先受益人，劣后受益人后于優(yōu)先受益人分配信托收益（當(dāng)投資成功取得收益時(shí)）而先于優(yōu)先受益人承擔(dān)損失（當(dāng)投資失敗發(fā)生虧損時(shí)）。信托公司負(fù)責(zé)基金的發(fā)行、管理和運(yùn)作。受益人大會(huì)主要由優(yōu)先受益人組成，負(fù)責(zé)監(jiān)督信托公司對(duì)資金的運(yùn)用?；鸬闹卫硪?guī)則以及劣后受益人、優(yōu)先受益人的權(quán)利義務(wù)與利益、風(fēng)險(xiǎn)分配由信托契約予以約定。

3.機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化信托模式

在這種模式下，信托公司與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等進(jìn)行合作，信托公司利用自己的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和客戶資源募集信托資金，承擔(dān)受托人的角色，而專業(yè)機(jī)構(gòu)則充當(dāng)投資管理人的角色，在業(yè)務(wù)運(yùn)作過程中提供項(xiàng)目源，選擇項(xiàng)目并進(jìn)行后續(xù)一系列實(shí)質(zhì)性管理。這種合作模式有利于發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢(shì)，可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，戰(zhàn)略雙贏。在這種框架模式下，投資管理人與合格投資者的關(guān)系類似有限合伙制中普通合伙人與一般合伙人的關(guān)系。機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式業(yè)務(wù)流程圖如下所示：

該模式中信托公司更多的是起到一種平臺(tái)、管道的作用，是本土PE借助信托“新辦法”的制度優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)相關(guān)法規(guī)缺失的現(xiàn)階段，實(shí)現(xiàn)本土募集，擴(kuò)大基金管理規(guī)模，迅速搶占處于發(fā)育初期的國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的一種手段。在該模式中，信托公司并不處于核心位置，不利于核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

三、私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新

1.新模式的構(gòu)建

私人股權(quán)投資信托是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)的新興業(yè)務(wù)，而一些信托公司缺乏私人股權(quán)投資的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，因而在私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)發(fā)展的初期，很多公司都采用聯(lián)合、合作、合資的方式通過“借船出?！眳⑴c私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。但隨著市場(chǎng)參與度的增強(qiáng)和管理水平的提升，信托公司要不斷提升自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)管理和投資運(yùn)作能力，逐漸將注意力集中到能夠打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的模式上來，從而在今后的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)中形成自身的專屬優(yōu)勢(shì)。

所以，在構(gòu)建私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的新模式時(shí)首先要著眼于信托公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造，著眼于使信托公司在PE業(yè)務(wù)流程中起主導(dǎo)作用；其次，信托公司剛剛進(jìn)入PE市場(chǎng)，要解決的首要問題是市場(chǎng)瓜分和參與問題，在發(fā)展的開始階段，只要能夠使信托公司參與進(jìn)PE業(yè)務(wù)中，并能夠?qū)W習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的模式都可以采用，信托公司可以在PE這條產(chǎn)業(yè)鏈上以多重角色出現(xiàn)，充當(dāng)PE本身、資金募集人或投資管理人。

居于上述考慮，結(jié)合有限合伙制度的優(yōu)勢(shì)，借鑒國(guó)際私募股權(quán)投資（主要是有限合伙制運(yùn)作模式）的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)信托公司開展私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)模式作出創(chuàng)新，構(gòu)建如下新模式：

2.新模式的交易結(jié)構(gòu)

上述模式的交易結(jié)構(gòu)具體表述為：

(1)信托公司首先以自有資金與專業(yè)私募股權(quán)投資管理公司共同成立某有限合伙企業(yè)A（以下簡(jiǎn)稱“A企業(yè)”），信托公司擔(dān)任A企業(yè)之有限合伙人（LP），專業(yè)投資管理公司擔(dān)任A企業(yè)之普通合伙人（GP），并在《合伙協(xié)議》中約定，信托公司在投資決策委員會(huì)中擁有一票否決權(quán)，同時(shí)信托公司負(fù)責(zé)監(jiān)管A企業(yè)全套印鑒及有效證照。

(2)由A企業(yè)擔(dān)任G P，由信托公司發(fā)行股權(quán)投資基金集合資金信托計(jì)劃和其他投資人擔(dān)任LP，共同設(shè)立有限合伙企業(yè)B企業(yè)。

3.新模式的優(yōu)勢(shì)

上述模式中信托公司既負(fù)責(zé)基金的發(fā)行和托管，又和專業(yè)私募股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)一起作為有限合伙企業(yè)B企業(yè)的普通合伙人（G P）負(fù)責(zé)基金的管理和運(yùn)作，如此設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)在于：

(1)信托公司可通過該模型，全面控制有限合伙A公司，從而達(dá)到控制有限合伙B公司,并全面控制以上全部交易結(jié)構(gòu),保障了信托計(jì)劃的資金安全性。

(2)通過發(fā)行信托計(jì)劃，該有限合伙企業(yè)的資金可以滾動(dòng)投資其他符合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，資金杠桿比較較大，對(duì)投資顧問具有充分的吸引力。

(3)信托計(jì)劃的發(fā)行可滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求。

(4)信托公司以自有資金投入，也可享受超額收益。

(5)除了發(fā)行集合資金信托計(jì)劃外，信托公司還可以為大額高端客戶量身定做適合其的資金投資計(jì)劃，直接以L P的形式加入有限合伙B公司，從而達(dá)到更為專業(yè)的資產(chǎn)管理。

參考文獻(xiàn)：

[1]李建華 張立文:“私募股權(quán)投資信托與中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展”，《世界經(jīng)濟(jì)》2007年第5期，74-84.

[2]王 莉:“私募股權(quán)信托基金研究述評(píng)”，《中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報(bào)，2008年第l期(總第127期)，65-67.

[3]吳世亮:“談我國(guó)私人股權(quán)投資信托發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題”，《商業(yè)時(shí)代》，2011年第22期，68-69.

[4]崔曉紅:“我國(guó)信托公司開展私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的策略研究”，《內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》，2008年第2期，66-69.