導(dǎo)語：如何才能寫好一篇醫(yī)藥行業(yè)投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2003年新年伊始，證券市場(chǎng)在價(jià)值投資理念的支配下，鋼鐵、汽車和銀行等三大板塊在良好的業(yè)績預(yù)期下強(qiáng)勁上揚(yáng)，帶動(dòng)大盤指數(shù)也一路攀升。

與熱點(diǎn)板塊相比，第一季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)并不突出，醫(yī)藥指數(shù)甚至還落后于大盤。部分醫(yī)藥原料藥生產(chǎn)企業(yè)有較搶眼的表現(xiàn)，主要得益于2002年開始化學(xué)原料藥價(jià)格上升帶來的額外收益，特別是維生素C價(jià)格從2002年初的不足3美元，一路狂漲到4美元、5美元、8美元，到2002年底甚至出現(xiàn)過13美元左右的高價(jià)，部分相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績大幅上揚(yáng)，醫(yī)藥企業(yè)一季度業(yè)績?cè)鲩L情況也證實(shí)了這一點(diǎn)，化學(xué)原料藥上市公司2003年第一季度業(yè)績同比增長34.35%，帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績?cè)鲩L17.17%。業(yè)績的成長使以華北制藥為代表的相關(guān)醫(yī)藥個(gè)股有突出表現(xiàn)。

第二季度的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出，主要原因在于SARS疫情的影響，特別4月中旬以后，在鋼鐵、汽車和銀行板塊全線回落的過程中，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)活躍，成為支撐大盤維系人氣的重要力量。同時(shí)醫(yī)藥板塊成為SARS期間的短期熱點(diǎn)，板塊內(nèi)熱點(diǎn)個(gè)股變化與SARS疫情的發(fā)展息息相關(guān)，存在地域輪動(dòng)和產(chǎn)品輪動(dòng)的特點(diǎn)。

2月下旬，廣東SARS影響擴(kuò)散，導(dǎo)致廣東地區(qū)醫(yī)藥個(gè)股的全線飚升，帶動(dòng)整個(gè)醫(yī)藥板塊上揚(yáng)，以白云山、麗珠集團(tuán)、廣州藥業(yè)等為首的廣東板塊在SARS概念中獲利較大，如白云山和麗珠集團(tuán)第一季度的銷售額同比分別上升22.59%和43.83%。隨著疫情的逐步緩解，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)回落。到4月中旬，北京地區(qū)疫情的變化，再次導(dǎo)致醫(yī)藥板塊的熱潮，北京地區(qū)醫(yī)藥個(gè)股以同仁堂為首大幅上行，醫(yī)藥個(gè)股占據(jù)漲幅排行榜的前列。隨著疫情的發(fā)展，市場(chǎng)認(rèn)可的治療方法的變化，也帶動(dòng)不同產(chǎn)品類型企業(yè)的輪動(dòng)。疫情開始時(shí)，市場(chǎng)對(duì)板藍(lán)根等的消費(fèi)需求劇增，白云山等板藍(lán)根生產(chǎn)企業(yè)被追捧。隨著疫情深入，羅紅霉素等抗衣原體、抗病毒以及激素類藥物得到認(rèn)同，相關(guān)企業(yè)如麗珠集團(tuán)、星湖科技、天藥股份等表現(xiàn)突出。隨著社會(huì)逐步認(rèn)知到，“非典”缺乏有效的特異性藥物，主要依賴自身免疫力，因此提高免疫力的產(chǎn)品成為熱點(diǎn)，而對(duì)防治性疫苗的預(yù)期也被市場(chǎng)關(guān)注，相關(guān)企業(yè)如天壇生物、海王生物等后來居上，一領(lǐng)。

6月以來，隨著“非典”的控制，醫(yī)藥板塊的熱點(diǎn)逐步退潮，市場(chǎng)走勢(shì)弱于大盤，一些業(yè)績?cè)鲩L幅度比較大的個(gè)股，如復(fù)星實(shí)業(yè)、海正醫(yī)藥等表現(xiàn)較好。

二、2003年下半年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

2003年二季度SARS疫情的爆發(fā)，促進(jìn)相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，到5月份醫(yī)藥工業(yè)同比增長35.40%，其中化學(xué)藥品制劑、中藥飲品及中成藥加工、生物生化制品、醫(yī)療器械等成為行業(yè)亮點(diǎn)。隨著SARS疫情的控制，化學(xué)制劑、中成藥、醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模將逐步恢復(fù)到以前水平，疫情受益產(chǎn)品的產(chǎn)銷量環(huán)比將有較大幅度的下降，下半年相關(guān)企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L速度將明顯趨緩。同時(shí)由于在抗擊SARS疫情的過程中，醫(yī)藥流通企業(yè)大量儲(chǔ)備有關(guān)產(chǎn)品和藥物，企業(yè)也大幅擴(kuò)大產(chǎn)能，生產(chǎn)滿負(fù)荷進(jìn)行。而在疫情結(jié)束后，部分SARS相關(guān)產(chǎn)品滯留于生產(chǎn)企業(yè)的庫存和醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，這對(duì)相關(guān)企業(yè)特別是醫(yī)藥流通企業(yè)將有較大的負(fù)面影響。

另外2002年開始的化學(xué)原料藥價(jià)格的上揚(yáng)也受到抑制，特別是市場(chǎng)比較關(guān)注的維生素C的價(jià)格明顯回落，目前已經(jīng)從高位時(shí)的12、13美元下降到7、8美元，由于國內(nèi)維生素生產(chǎn)企業(yè)還將擴(kuò)大生產(chǎn)，因羅氏等國際大醫(yī)藥企業(yè)停產(chǎn)而形成的維C缺口將很快被補(bǔ)上，預(yù)計(jì)下半年維C價(jià)格可能進(jìn)一步回落，年底或2004年可能會(huì)到4－5美元左右，維C價(jià)格的滑落對(duì)相關(guān)化學(xué)藥生產(chǎn)企業(yè)將有較大影響，下半年盈利能力環(huán)比下降。

而2003年上半年受到SARS負(fù)面影響的部分醫(yī)藥上市公司，下半年的業(yè)績將會(huì)有較大幅度的上升，主要包括以生產(chǎn)處方藥為主的制劑生產(chǎn)企業(yè)，上半年由于SARS影響，醫(yī)院就診率大幅下降，對(duì)一些處方藥產(chǎn)品的影響比較大，將直接影響企業(yè)的盈利水平，預(yù)計(jì)部分企業(yè)中期業(yè)績不會(huì)理想，而下半年業(yè)績將有較大幅度的提升。

同時(shí)SARS疫情對(duì)老百姓的保健意識(shí)的刺激，對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的發(fā)展有推進(jìn)作用，預(yù)計(jì)在秋冬季節(jié)，治療呼吸道類藥物將有比較大的銷售提升，提高免疫力的產(chǎn)品也會(huì)得到市場(chǎng)青睞，相關(guān)企業(yè)四季度的業(yè)績將有比較好的表現(xiàn)。

總體上，醫(yī)藥行業(yè)將保持15－20％的增長速度，2003年下半年醫(yī)藥上市公司業(yè)績同比增長速度趨緩，全年預(yù)計(jì)保持20％左右幅度的業(yè)績?cè)鲩L，低于5月份統(tǒng)計(jì)的35.40％的高速度。

三、醫(yī)藥板塊投資策略

1．醫(yī)藥板塊很難成為投資熱點(diǎn)

醫(yī)藥板塊由于在市場(chǎng)中所占的規(guī)模和權(quán)重限制，很難成為帶動(dòng)整個(gè)大盤的龍頭板塊。由于醫(yī)藥個(gè)股的流通盤一般都比較小，即便是華北制藥也只有11.69億股的總股本和4.69億股的流通股，與金融、鋼鐵、汽車等行業(yè)的個(gè)股規(guī)模不可同日而語，機(jī)構(gòu)投資者在目前市場(chǎng)下比較多考慮股票流動(dòng)性的時(shí)候，更關(guān)注盤子大、流動(dòng)性好的個(gè)股，而QFII等使市場(chǎng)的注意力更多集中在績優(yōu)藍(lán)籌股。

同時(shí)市場(chǎng)投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)自己不熟悉的投資領(lǐng)域都有規(guī)避的傾向，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，對(duì)醫(yī)藥上市公司的價(jià)值判斷需要更專業(yè)的技術(shù)，而目前市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥類企業(yè)的判斷缺乏有效的標(biāo)準(zhǔn)，投資者往往難于把握企業(yè)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，也使部分投資者遠(yuǎn)離所不熟悉、不透明的醫(yī)藥板塊。因此醫(yī)藥板塊在一定時(shí)期內(nèi)將受到投資者的冷落。

醫(yī)藥板塊雖然作為整體缺乏影響力，但由于醫(yī)藥行業(yè)的成長性，醫(yī)藥板塊一直是投資者比較關(guān)注的板塊，在醫(yī)藥板塊具有整體投資價(jià)值的時(shí)候，市場(chǎng)最終會(huì)發(fā)掘這一機(jī)會(huì)的。

2．重點(diǎn)關(guān)注中藥板塊

分析醫(yī)藥板塊的規(guī)模特點(diǎn)，我們認(rèn)為未來一年內(nèi)醫(yī)藥板塊作為整體很難有所作為，但由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)良好的發(fā)展速度，以及部分企業(yè)的業(yè)績將有較大幅度的增長，一些醫(yī)藥個(gè)股具有良好的投資價(jià)值和投資機(jī)會(huì)。未來一年我們重點(diǎn)看好中藥板塊和重組板塊，相對(duì)看淡化學(xué)藥板塊、生物醫(yī)藥板塊、醫(yī)藥流通板塊。

中藥板塊

中藥板塊業(yè)績相對(duì)較好，一季度中藥上市公司加權(quán)平均每股收益達(dá)到0.08元，而醫(yī)藥板塊平均每股收益為0.055元，超過行業(yè)平均41.82％。同時(shí)隨著SARS疫情的刺激，老百姓的健康預(yù)防意識(shí)大大加強(qiáng)，中藥的保健功能具有傳統(tǒng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，而中成藥在疾病預(yù)防和治療中所起的作用甚至已經(jīng)得到世界衛(wèi)生組織的高度評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)下半年中藥市場(chǎng)將有比較大的發(fā)展。

同時(shí)中藥板塊中具有龍頭地位的績優(yōu)企業(yè)，目前市盈率都比較低，這為中藥板塊整體走強(qiáng)提供了基礎(chǔ)，在價(jià)值投資不斷挖掘的市場(chǎng)理念下，中藥板塊的投資價(jià)值不會(huì)長期被低估。

重組板塊

近幾年醫(yī)藥行業(yè)并購事件不斷出現(xiàn)，形成了醫(yī)藥市場(chǎng)的各系奔騰的局面，影響了中國的醫(yī)藥行業(yè)布局。隨著醫(yī)藥市場(chǎng)的開放和國退民進(jìn)的逐步實(shí)施，醫(yī)藥行業(yè)的并購事件將會(huì)更多，其中流通企業(yè)的并購將成為外資進(jìn)入中國市場(chǎng)的試水之旅，民營企業(yè)在爭(zhēng)奪國有醫(yī)藥資產(chǎn)中將各顯身手。

不過對(duì)于企業(yè)的重組行為，不是分析師能預(yù)測(cè)的，市場(chǎng)上很多關(guān)于企業(yè)重組的傳言，在塵埃落定之前都會(huì)有很大變數(shù)，如業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)同的華北制藥與石家莊制藥的合并，已經(jīng)傳聞很久，雖然合并的趨勢(shì)不可扭轉(zhuǎn)，但什么時(shí)候完成則誰也不能預(yù)料。而上實(shí)聯(lián)合合并上實(shí)醫(yī)藥，也是公司的既定目標(biāo)，但還存在先在香港市場(chǎng)完成回購上實(shí)醫(yī)藥的前提條件，并且即使完成回購，上實(shí)聯(lián)合如何合并也是市場(chǎng)無法預(yù)計(jì)的。

化學(xué)藥板塊

隨著維C價(jià)格的逐步回落，因維C漲價(jià)而獲益匪淺的醫(yī)藥企業(yè)，如華北制藥、華源制藥等的盈利能力也將回落到較低的水平，而制劑企業(yè)仍缺乏有效的盈利點(diǎn)。雖然2003年化學(xué)藥企業(yè)業(yè)績的大幅增長基本已成定局，但對(duì)盈利能力下降的預(yù)期將影響投資者的熱情。

而一度成為市場(chǎng)話題的東北藥的維C轉(zhuǎn)讓，則讓投資者有上當(dāng)?shù)母杏X，公司在4月份宣布集團(tuán)公司準(zhǔn)備將維C生產(chǎn)線轉(zhuǎn)讓給上市公司，市場(chǎng)投資者馬上計(jì)算出這可能給上市公司帶來的收益，公司股價(jià)也一路上揚(yáng)，但在公司股東大會(huì)上，這一轉(zhuǎn)讓被否決，公司股價(jià)也一落千丈。不知公司是否還會(huì)有類似受讓維C的公告，受傷的總是中小投資者。

而華源制藥的維C控制權(quán)之爭(zhēng)也還沒有定論，雖然這不影響公司的報(bào)表業(yè)績，但這塊生金蛋的資產(chǎn)的控制權(quán)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和融資都有巨大的影響。

生物醫(yī)藥板塊

在醫(yī)藥上市公司中，生物醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力和成長性都比較低，第一季度生物醫(yī)藥上市公司同比增長率僅為4.49％，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的17.17％，平均每股收益僅為0.033元，是行業(yè)平均0.055元的60%，低盈利能力和低成長性，與生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)特征大相徑庭，主要因?yàn)閲鴥?nèi)的生物醫(yī)藥上市公司缺乏真正的科技實(shí)力和產(chǎn)業(yè)化能力，在投資者心目中成為有概念而無實(shí)質(zhì)的雞肋。

醫(yī)藥流通板塊

2003年醫(yī)藥流通企業(yè)的日子不好過。醫(yī)藥流通企業(yè)的盈利能力本來就不高，一季度醫(yī)藥流通企業(yè)的平均主營業(yè)務(wù)利潤率為14.58％，同比下降8.47％，平均利潤率為1.91％，同比下降12.04％，主要因素是行業(yè)內(nèi)推行的藥品招標(biāo)、藥價(jià)下調(diào)等政策影響。

下半年醫(yī)藥流通企業(yè)還將受到SARS后遺癥、價(jià)格下調(diào)和外資進(jìn)入的沖擊。由于SARS疫情的影響，醫(yī)藥流通企業(yè)普遍采購了大量的相關(guān)產(chǎn)品，以備不時(shí)之需，隨著疫情的控制，在流通環(huán)節(jié)仍滯留比較多的庫存產(chǎn)品，而這批庫存將占用企業(yè)不少的資金，對(duì)企業(yè)是雪上加霜。在國內(nèi)許多地區(qū)的平價(jià)藥房旋風(fēng)，對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)的價(jià)格體系產(chǎn)生巨大沖擊，將進(jìn)一步壓縮企業(yè)的盈利空間。而隨著藥品分銷業(yè)務(wù)的放開，外資的進(jìn)入對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生更大的經(jīng)營壓力。

3．重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)股

未來一年醫(yī)藥行業(yè)存在的投資機(jī)會(huì)并不多，主要原因是主流醫(yī)藥板塊化學(xué)藥企業(yè)的盈利能力，隨著原料藥價(jià)格的回落而有所減弱，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度將隨著SARS疫情的控制而恢復(fù)到以前水平。

篇2

孫博士具有醫(yī)學(xué)和商業(yè)管理雙重學(xué)習(xí)背景，曾就讀于美國范德比爾特大學(xué)醫(yī)學(xué)中心和得田納西州立大學(xué)商學(xué)院，并于1999年取得了中國協(xié)和醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，2000年以全A成績獲得MBA學(xué)位。這種雙重的學(xué)習(xí)經(jīng)歷，使得孫雅娜能夠以更加專業(yè)的眼光看待醫(yī)藥行業(yè)股票的沉沉浮浮，并以高超的商業(yè)智慧精準(zhǔn)投資。

在中國最初的股票市場(chǎng)中，一片混沌，毫無基本面分析。一些投資專家們也是憑經(jīng)驗(yàn)和直覺給股民以指導(dǎo)。孫雅娜進(jìn)入這一領(lǐng)域后以深厚的專業(yè)素養(yǎng)，潛心專研，建立了中國A股市場(chǎng)中醫(yī)藥股票分析的基本框架，至今中國A股市場(chǎng)中的醫(yī)藥股票研究仍然是基于孫雅娜博士當(dāng)初建立的行業(yè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)和分析系統(tǒng)，她在這方面的成績得到中國資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中公認(rèn)的最好的醫(yī)藥股票分析師。雖然她離開這個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)財(cái)富研究已經(jīng)有一段時(shí)間，但是市場(chǎng)上的醫(yī)藥分析員仍然在借鑒她早期的研究報(bào)告。

根據(jù)孫博士的研究，我們可以從這樣兩個(gè)角度來待現(xiàn)在中藥企業(yè)的紛繁亂局：對(duì)于一些高端品牌中藥企業(yè)，毛利率一般比較高。如果能達(dá)到80%、90%這種原材料的波動(dòng)對(duì)他們的影響可能相對(duì)小一些。但對(duì)一些普通的藥，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的普藥型中藥的話，那他的影響相對(duì)大一點(diǎn)。對(duì)于一些老字號(hào)企業(yè)而言，他們對(duì)藥材的管理都是幾十年做下來的，都有一些經(jīng)驗(yàn)在里面，會(huì)做一些像蓄水池一樣的庫存管理，藥材價(jià)格降低的時(shí)候多進(jìn)一些，高的時(shí)候少進(jìn)一些，所以這種藥材價(jià)格短期來看對(duì)企業(yè)的明顯影響還沒有體現(xiàn)出來，尤其是中報(bào)已經(jīng)披露的中藥企業(yè)。

同時(shí)中藥行業(yè)是目前市場(chǎng)和政策環(huán)境的共同受益者，成長性最好。那些具有知名品牌，擁有中藥保護(hù)品種和致力于中藥研發(fā)的企業(yè)是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資的重點(diǎn)。孫雅娜博士曾經(jīng)提到的同仁堂，具有強(qiáng)大的品牌壁壘和良好的成長性，市場(chǎng)估值合理。天士力也得到了“短期中性、長期推薦”的投資評(píng)級(jí)，目前該股的市場(chǎng)期望值較高，投資者應(yīng)密切關(guān)注公司的新藥跟進(jìn)情況。

孫雅娜博士對(duì)于中藥行業(yè)的敏銳洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她參加了優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者互動(dòng)峰會(huì)，這次峰會(huì)是由《證券市場(chǎng)周刊》牽頭，德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行等QFII、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司投行部、自營部、研發(fā)部共同參與的，可謂各路精英齊聚一堂。精英們與數(shù)家醫(yī)藥企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)未來幾年的成長性以及價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行了熱烈的探討。會(huì)上各個(gè)金融機(jī)構(gòu)老總都進(jìn)行了發(fā)言，

孫雅娜當(dāng)時(shí)作為知名醫(yī)藥分析師對(duì)老總們的發(fā)言進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)，并指出了幾家國粹藥代表企業(yè)具有的共性。第一，都是資源型的企業(yè)，在品牌或者產(chǎn)品上具有不可復(fù)制性；第二，都走上了營銷道路，營銷渠道正在重整和再造。這兩點(diǎn)都會(huì)成為未來的盈利爆發(fā)點(diǎn)，為股東帶來巨大回報(bào)。這些企業(yè)后來證明，確實(shí)為投資者們帶來豐厚的回報(bào)。

孫雅娜認(rèn)為投資國粹藥就像抓住慢慢致富的機(jī)會(huì)，而實(shí)際上財(cái)富的爆發(fā)可能很快。我國醫(yī)藥企業(yè)有5000多家，但多、小、散、亂，導(dǎo)致資源過于分散，過度競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，因此兼并重組、做大做強(qiáng)就成了企業(yè)規(guī)?；瘮U(kuò)張的必由之路，也是行業(yè)資源整合的有效途徑。這些重組并購將給投資者帶來巨大機(jī)遇。

長期以來，孫雅娜都在關(guān)注中藥行業(yè)成長中的龍頭公司或者大企業(yè)的公司，這類公司有幾個(gè)點(diǎn)可以供投資者把握。一個(gè)是要有比較好的管理層，重要的是能夠把握行業(yè)的趨勢(shì)。其次要著重于研發(fā)，看是否舍得為公司長期發(fā)展進(jìn)行研發(fā)方面的投入，表現(xiàn)就是有足夠的產(chǎn)品。第三點(diǎn)就是要有一支能夠指揮自如的銷售隊(duì)伍，這個(gè)銷售隊(duì)伍可以幫助公司把研發(fā)出來的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成銷售收入，這樣可以降低他的估值，因?yàn)橛羞@種持續(xù)的成長性。借助上述三個(gè)因素，管理層、研發(fā)、銷售這三個(gè)因素把業(yè)績做上去，才會(huì)有足夠長的時(shí)間來給投資者帶來回報(bào)。

篇3

近來一段時(shí)間市場(chǎng)反反復(fù)復(fù)，熱點(diǎn)一茬接一茬，就連深諳輪換之道的基金經(jīng)理也大呼看不懂。但千萬別被表象迷惑，從資金的流入來看，金融、醫(yī)藥仍然是目前市場(chǎng)的最愛，而與之對(duì)應(yīng)的板塊也表現(xiàn)穩(wěn)定。從“今日投資”5月的《基金經(jīng)理調(diào)查》也可以看出，金融（銀行業(yè)、證券等）、醫(yī)藥類股票成為最受基金經(jīng)理青睞的行業(yè)板塊。所以，面對(duì)短期的市場(chǎng)波動(dòng)基金經(jīng)理不會(huì)真看不懂，其實(shí)他們心里跟明鏡似的。

一提到醫(yī)藥行業(yè)很多投資者自然會(huì)聯(lián)想到“醫(yī)改”，但事實(shí)上除了“醫(yī)改”醫(yī)藥行業(yè)還有更多的故事可以講。至少，在平安證券的杜冬松看來，除了有良好預(yù)期的醫(yī)療制度改革，醫(yī)藥行業(yè)目前最好的消息是原料藥價(jià)格的上漲。或許這才是醫(yī)藥被市場(chǎng)一致看好的原因。

我們注意到，作為醫(yī)藥行業(yè)分析師的杜冬松一直以來對(duì)醫(yī)療體制改革頗有研究。在07年之初，杜冬松發(fā)表的第一則行業(yè)研究報(bào)告就是關(guān)于我國醫(yī)療體制改革的內(nèi)容。在該文中杜冬松對(duì)目前我國醫(yī)療制度存在的種種問題做了深入詳盡地分析。這立刻掀起了“醫(yī)改”的研究熱潮，并引起廣泛的社會(huì)關(guān)注。在此后，杜冬松又花費(fèi)大量時(shí)間研究“醫(yī)改”可能給帶來的行業(yè)影響。在公司研究上他推薦了片仔癀、紫鑫藥業(yè)、國藥股份、華蘭生物等個(gè)股，深受投資者喜愛。但目前杜冬松為什么提示投資者要關(guān)注原料藥呢？這又意味著什么？

多種因素促成原料藥價(jià)格上漲

原料藥行業(yè)在經(jīng)歷了05、06年的低潮后，07年開始迅速進(jìn)入景氣周期，主營業(yè)務(wù)收入增長率迅速上升，銷售凈利率也重回03年高點(diǎn)。在醫(yī)藥六大子行業(yè)07年的全面復(fù)蘇中，原料藥行業(yè)的增長是最為實(shí)在的，其投資收益占比雖然也穩(wěn)步提升，但07年僅為6％，遠(yuǎn)低于全行業(yè)27％的水平。

在談到目前原料藥價(jià)格上漲這一現(xiàn)象時(shí)，杜冬松認(rèn)為這至少透露兩個(gè)市場(chǎng)信息：首先，原料藥價(jià)格上漲價(jià)至少表明行業(yè)景氣度是上升的，否則會(huì)是相反的效果。其次，原料藥生產(chǎn)企業(yè)會(huì)直接受益。這一點(diǎn)對(duì)于我們投資者尋求市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)而言更具實(shí)際意義。而且就目前情況來看，杜冬松認(rèn)為原料藥漲價(jià)行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，漲價(jià)最先啟動(dòng)的是鑫富藥業(yè)（002019）和廣濟(jì)藥業(yè)（000952）泛酸鈣、核黃素等小型原料藥，后續(xù)啟動(dòng)的是浙江醫(yī)藥（600216）和新合成（002001）VE、VA等中型原料藥，目前已經(jīng)延伸至VC、青霉素工業(yè)鹽等大型原料藥。

其實(shí)在杜冬松上月發(fā)表的一則行業(yè)研究報(bào)告《醫(yī)藥行業(yè)08年中期策略》中杜冬松就已經(jīng)對(duì)上述醫(yī)藥公司做過推薦。就中期而言，杜冬松仍堅(jiān)持看好作為醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料藥生產(chǎn)企業(yè)。他認(rèn)為，CPI以及PPI的高企對(duì)這些上游企業(yè)有利，企業(yè)能夠自主定價(jià)通過漲價(jià)順利將成本增加的因素傳導(dǎo)到下游企業(yè)。由于需求增加、寡頭壟斷形成、企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)成熟，該行業(yè)將維持持續(xù)的景氣周期。

杜冬松認(rèn)為，由于地震的偶然事件，導(dǎo)致原料藥需求增加，這在一定程度上加速了原本形成的漲價(jià)勢(shì)頭。大地震對(duì)原料藥行業(yè)的影響：抗生素、皮質(zhì)激素、解熱陣痛類產(chǎn)品需求快速放大，不會(huì)出現(xiàn)公益性的捐贈(zèng)。原料藥企業(yè)的下游為制劑藥生產(chǎn)企業(yè)，而不是直接針對(duì)傷病員，因此不會(huì)出現(xiàn)公益性的捐贈(zèng)。但該類產(chǎn)品的需求急速放大，目前全球的青霉素工業(yè)鹽的產(chǎn)能為3.7萬噸，中國為2.2萬噸，2.2萬噸中的7000噸為國內(nèi)自用，有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)地震大地震將會(huì)使國內(nèi)的需求快速放大到2萬噸以上，這造成了全球市場(chǎng)的一個(gè)巨大的缺口。

災(zāi)后救助對(duì)抗生素類的藥品需求大大增加，目前緊缺的有青霉素，頭孢膠囊，頭孢唑林，頭孢呋辛等抗生素藥品。對(duì)于成品藥，企業(yè)以捐贈(zèng)和國家采購為主，都不以贏利為目的。短期內(nèi)大量的賑災(zāi)藥品將拉動(dòng)青霉素類、喹諾酮類、解熱鎮(zhèn)痛類醫(yī)藥原料的需求。所以杜冬松相信國內(nèi)制劑藥企業(yè)對(duì)糖皮質(zhì)激素、解熱陣痛藥物等的需求也會(huì)快速放大。

再從未來發(fā)展趨勢(shì)看，杜冬松指出，中國的低油價(jià)、低糧價(jià)是對(duì)全球制藥業(yè)的補(bǔ)貼：未來原料藥出口價(jià)量齊增的趨勢(shì)中短期會(huì)繼續(xù)存在。中國的低油價(jià)、低糧價(jià)是對(duì)全球制藥業(yè)的補(bǔ)貼，原料藥的生產(chǎn)成本繼續(xù)保持全球的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相信在這種狀況下該類產(chǎn)品的出口量將會(huì)繼續(xù)放大，產(chǎn)品價(jià)格有進(jìn)一步提升的空間。青霉素工業(yè)鹽的生產(chǎn)所需的原材料主要為：玉米、苯酚、丙酮、丁醇等。

再看原料藥行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。經(jīng)過對(duì)比分析，杜冬松認(rèn)為原料藥出現(xiàn)了類似有色金屬的板塊輪動(dòng)趨勢(shì)。他注意到，目前相關(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)明顯反映出產(chǎn)品的價(jià)格。

但杜冬松也提醒，由于鑫富藥業(yè)和廣濟(jì)藥業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小，很容易被新增的產(chǎn)能沖擊。因此這些企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)波動(dòng)很大。而對(duì)于大宗的原料藥，受到市場(chǎng)的沖擊將會(huì)很小，未來產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)非常強(qiáng)。

杜冬松認(rèn)為，造成這種類似有色金屬類板塊輪動(dòng)的原因是：1、需求穩(wěn)定增長，災(zāi)情、疫情等造成的需求放大引發(fā)的缺口，地震聯(lián)邦彭州抗生素廠停產(chǎn)等均對(duì)該市場(chǎng)的格局產(chǎn)生較大的影響。2、原料藥產(chǎn)業(yè)格局向中國轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)持續(xù)存在。3、環(huán)保壁壘和產(chǎn)業(yè)政策等因素導(dǎo)致沒有新增產(chǎn)能。競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)成熟了，重在追求穩(wěn)定的毛利，放棄通過價(jià)格戰(zhàn)來擴(kuò)大市場(chǎng)。小型原料藥最先啟動(dòng)主要是市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)能相對(duì)較小，需求的穩(wěn)定增長導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)環(huán)境的影響大，從而導(dǎo)致產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)大。4、由于需求的穩(wěn)定增長和缺口的出現(xiàn)，這種產(chǎn)品漲價(jià)的趨勢(shì)將會(huì)向青霉素工業(yè)鹽、糖皮質(zhì)激素、解熱陣痛原料藥等擴(kuò)展。

從目前市場(chǎng)情況來看，大宗原料藥的漲價(jià)剛剛開始，杜冬松相信未來還會(huì)有100％以上的漲幅。目前青霉素工業(yè)鹽、皮質(zhì)激素、解熱陣痛類藥物的價(jià)格漲了不到一倍。正如前文所分析：中國的低油價(jià)、低糧價(jià)是對(duì)全球制藥業(yè)的補(bǔ)貼，原料藥的生產(chǎn)成本繼續(xù)保持全球的競(jìng)

爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相信在這種狀況下該類產(chǎn)品的出口量將會(huì)繼續(xù)放大；加之地震造成的需求缺口會(huì)在08年全年發(fā)生持續(xù)的效用，導(dǎo)致產(chǎn)品的價(jià)格穩(wěn)定上漲；大宗原料藥生產(chǎn)的進(jìn)入壁壘極高，目前已經(jīng)形成的寡頭壟斷格局很難打破；通過與鉀肥、草苷磷等農(nóng)藥以及VE/VC，核黃素，泛酸鈣等產(chǎn)品價(jià)格的漲幅的比較，所以杜冬松認(rèn)為未來抗生素、糖皮質(zhì)激素、解熱陣痛類藥物等具備較大的價(jià)格上漲空間。

緊跟受益企業(yè) 力爭(zhēng)上游

再談到目前醫(yī)藥行業(yè)的投資策略時(shí)，杜冬松認(rèn)為，就中短期來看投資者應(yīng)積極關(guān)注作為醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游的原料藥生產(chǎn)企業(yè)。因?yàn)椋诙哦煽磥?，在目前CPI、PPI高企的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)這些處于上游的企業(yè)更有利。道理顯而易見，上游企業(yè)能夠自主定價(jià)通過漲價(jià)順利將成本增加的因素傳導(dǎo)到下游企業(yè)。

由于需求增加、寡頭壟斷形成、企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)成熟，該行業(yè)將維持持續(xù)的景氣周期。杜冬松認(rèn)為08年原料藥行情將會(huì)持續(xù)。所以相關(guān)企業(yè)仍會(huì)存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。通過比較產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)業(yè)績提升的敏感性分析，杜冬松認(rèn)為：東北制藥、華北制藥、天藥股份、新華制藥、康美藥業(yè)、魯抗醫(yī)藥和海正藥業(yè)存在極大的盈利提升空間。

杜冬松對(duì)醫(yī)藥類上市公司進(jìn)行了市銷率的比較，看到原料藥企業(yè)的市銷率是相對(duì)非常低的，這些企業(yè)的行業(yè)龍頭地位，較高的市場(chǎng)覆蓋率和未來巨大的可改善空間等，說明這些企業(yè)蘊(yùn)含較高的投資價(jià)值。

東北制藥（000597）：公司目前是國內(nèi)最大的原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一，是以化學(xué)原料藥為主的大型綜合性制藥企業(yè)，在我國主要原料藥出口排名中，公司生產(chǎn)的維生素B1和氯霉素的出口規(guī)模位居首位。公司生產(chǎn)治療愛滋病的藥品原料“齊多夫定”,具有比同類進(jìn)口藥物價(jià)格便宜的優(yōu)勢(shì)。考慮到成熟原料藥產(chǎn)品具有一定的周期性，保守按板塊估值的一半15倍來估值的話，東北制藥的合理股價(jià)為17.55元，此外VC的價(jià)格上漲仍在延續(xù)，因而給予東北制藥“推薦”評(píng)級(jí)。

華北制藥（600812）：公司是前國內(nèi)最大的抗生素類醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)基地，抗生素原料藥總產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的15%左右，粉針制劑的年生產(chǎn)能力達(dá)22億支，居全國第一位，具有行業(yè)的龍頭效應(yīng)。由于VC漲價(jià)，預(yù)計(jì)2008年平均成交價(jià)格將不低于8美元/千克，根據(jù)2008年-2010年8美元計(jì)算，公司EPS分別為0.35元、0.48元、0.66元。目前價(jià)格低估，而且VC上漲趨勢(shì)建立，上漲持續(xù)時(shí)間將不低于6個(gè)月，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

新華制藥（000756）：公司是中國及亞洲地區(qū)最大的解熱鎮(zhèn)痛類藥物生產(chǎn)與出口基地，也是國內(nèi)抗感染類、心腦血管類、中樞神經(jīng)類等多類藥物重要生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)化學(xué)原料藥2萬噸，片劑60億片，針劑2億支。公司擁有乙氧苯柳胺、馬藺子素、吡哌酸、巴比妥、斯銻黑克等多個(gè)國內(nèi)獨(dú)家品種，“兩氨”、咖啡因、阿司匹林、布洛芬、TMP、吡哌酸等主導(dǎo)品種國內(nèi)市場(chǎng)占有率均居第一位。預(yù)計(jì)2008年公司主營業(yè)務(wù)應(yīng)有20%以上增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低使公司凈利潤增長在30%以上，如果不考慮投資收益，EPS為0.09元左右。給予“推薦”評(píng)級(jí)。

篇4

近日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，再次強(qiáng)調(diào)了房地產(chǎn)的支柱產(chǎn)業(yè)地位，并指出要保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。上海易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部的研究顯示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)對(duì)樓市中長期是利好，預(yù)計(jì)短期內(nèi)相關(guān)部委還會(huì)在增加保障性住房供給，減輕居民合理改善居住條件（包括購買自住普通商品住房）負(fù)擔(dān)方面出臺(tái)更多措施，“二套房貸政策”也或?qū)⒃趲讉€(gè)月后松動(dòng)。

在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公告中，中央提出2009年五項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中兩項(xiàng)都談到房地產(chǎn)行業(yè)。會(huì)議指出：“要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來”；“要增加保障性住房供給，減輕居民合理購買自住普通商品住房負(fù)擔(dān)，發(fā)揮房地產(chǎn)在擴(kuò)大內(nèi)需中的積極作用?！币拙臃康禺a(chǎn)研究院綜合研究部負(fù)責(zé)人楊紅旭認(rèn)為：相對(duì)汽車消費(fèi)和農(nóng)村消費(fèi)，住房消費(fèi)是最容易啟動(dòng)的，啟動(dòng)的困難最小，發(fā)揮的作用最明顯；因此，明年圍繞落實(shí)“穩(wěn)定住房消費(fèi)”，國家可能會(huì)出臺(tái)更多促進(jìn)措施，可以預(yù)計(jì)，保障住房消費(fèi)是明年一個(gè)重點(diǎn)，同時(shí)普通住房消費(fèi)同樣會(huì)提到重要位置。

具體措施在會(huì)議文件中并未涉及，但可以預(yù)期，建設(shè)部將根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)精神繼續(xù)出臺(tái)細(xì)則。易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部認(rèn)為，比較可能的措施包括：適當(dāng)放寬第二套房購房限制，如降低首付、利率優(yōu)惠等；降低或減免住房流通過程中的稅費(fèi)；降低個(gè)人所得稅或購房退稅等。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)提振樓市信心有積極作用，但我國房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)在下行通道中，而且諸多數(shù)據(jù)表明，近幾個(gè)月下行的速度在加快，例如11月70個(gè)大中城市房屋價(jià)格環(huán)比跌幅，已由10月的0.3%擴(kuò)大至0.5%。

近一年來（2007年12月至2008年12月），普通混煤價(jià)格、大同優(yōu)混價(jià)格和山西優(yōu)混價(jià)格分別上漲了70%、88%和89%。隨著國外大宗產(chǎn)品價(jià)格的大幅回落，目前國內(nèi)煤炭價(jià)格較前期高點(diǎn)有了50%左右的回調(diào)，基本回到了前期的原點(diǎn)。2009年隨著國際油價(jià)繼續(xù)回落，以及經(jīng)濟(jì)增速下滑，煤炭的供求緊張的狀況將有所緩解，煤價(jià)將難以繼續(xù)上漲。在水泥價(jià)格繼續(xù)上行態(tài)勢(shì)的預(yù)期下，煤價(jià)的回落將拓展水泥行業(yè)的盈利空間。

水泥價(jià)格將維持上行態(tài)勢(shì)

2008年前9月份水泥行業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資約725.10億元。受地震災(zāi)后重建、水泥結(jié)構(gòu)調(diào)整加快、淘汰落后力度加大、節(jié)能減排壓力增加等因素拉動(dòng)，水泥制造業(yè)完成投資額增幅大幅提高，同比增長66.46％。其中，水泥生產(chǎn)在建、擬建余熱發(fā)電生產(chǎn)線同比明顯增加。

由于近年來國家對(duì)水泥新上項(xiàng)目實(shí)施嚴(yán)格控制，導(dǎo)致水泥行業(yè)投資在2005年和2006年同比分別下降4.8%和6.36％，連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長，2007年投資增長中的一部分源自于恢復(fù)性增長；加之水泥項(xiàng)目用地、鋼材等原料價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致項(xiàng)目造價(jià)增加15%左右，扣除價(jià)格因素，實(shí)際水泥投資增幅預(yù)計(jì)約為18%。

2008年上半年新建成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線42條，新增產(chǎn)能4120萬噸；2007年新建成投產(chǎn)的大型新型干法水泥生產(chǎn)線79條，新增水泥生產(chǎn)能力8 000多萬噸。新型干法水泥產(chǎn)能約60 000萬噸，新型干法水泥比例提高到55%。

由于2010年之前要強(qiáng)制性淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能，在目前新增水泥產(chǎn)能必須“先破后立”，在淘汰落后產(chǎn)能的前提下，才能同規(guī)模投資新的水泥生產(chǎn)線。因此，2008年的凈新增產(chǎn)能對(duì)2009年的貢獻(xiàn)有限。

2009年淘汰落后產(chǎn)能在區(qū)域市場(chǎng)將產(chǎn)生階段性供給缺口。2009～2010年間再強(qiáng)制性淘汰1.48億噸落后水泥。2007年實(shí)際淘汰落后產(chǎn)能5 200多萬噸，而且大部分是在第四季度集中淘汰。

城鎮(zhèn)化加速拉動(dòng)水泥需求穩(wěn)步增長。2007年底，我國城鎮(zhèn)化水平達(dá)到44.9%，進(jìn)入到城鎮(zhèn)化加速發(fā)展期。從發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化的發(fā)展來看，在城鎮(zhèn)化加速進(jìn)程中水泥產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)持續(xù)高速發(fā)展時(shí)期，當(dāng)城鎮(zhèn)化基本實(shí)現(xiàn)，人均累積消費(fèi)水泥在20噸左右時(shí)，水泥消費(fèi)處于穩(wěn)定或開始回落。2007年我國人均累計(jì)消費(fèi)量為10.64噸，還有較大的差距，國內(nèi)水泥業(yè)還將維持3～5年的快速增長黃金期。在上述供需背景下，水泥價(jià)格將維持上行態(tài)勢(shì)。

醫(yī)藥行業(yè)：防御經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一方良藥

行業(yè)高景氣度仍在延續(xù)。醫(yī)藥行業(yè)在2007年開始整體回暖后，一直保持了良好的增長勢(shì)頭。2008年1～10月，醫(yī)藥制造業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值6 414.66億元，同比增長26.45％；實(shí)現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值6 110.93億元，增長達(dá)到27.66％。其中，化學(xué)藥品增長26.21％，中成藥為24.04％，生物藥品增長30.01％，醫(yī)療器械增長了31.49％，然而由于2007年下半年的基數(shù)較大，導(dǎo)致單月增速出現(xiàn)小幅放緩。

趨勢(shì)向好，增速放緩。醫(yī)藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的弱相關(guān)性，使之不失為經(jīng)濟(jì)危機(jī)中投資的一方良藥。然而在樂觀的同時(shí)應(yīng)該看到，2009年原料藥行業(yè)的風(fēng)光不再，新醫(yī)改藥價(jià)政策的不甚明朗和2008年的高基數(shù)，都形成了可能導(dǎo)致行業(yè)增速放緩的因素。我們預(yù)計(jì)2009年全年醫(yī)藥制造業(yè)的收入增速將在12%～15％，利潤增速回落至35%左右?？v然增速同比2007、2008年小幅放緩，但顯而易見的是，對(duì)比經(jīng)濟(jì)危機(jī)下其他行業(yè)的表現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)仍將是景氣度最高的行業(yè)之一。

子行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。化學(xué)藥在臨床用藥中所占份額最大，直接受到醫(yī)改拉動(dòng)，新醫(yī)改藥品政策推行后，行業(yè)的利潤向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，看好有望受到醫(yī)改拉動(dòng)的企業(yè)和具備仿制藥研發(fā)生產(chǎn)能力的企業(yè)。生物制藥受到免疫擴(kuò)容和血制品緊缺等因素的刺激，長期發(fā)展勢(shì)頭良好，但亟需提高研發(fā)水平。醫(yī)藥商業(yè)受益于藥品市場(chǎng)擴(kuò)容和集中度的提高，政策上進(jìn)入降息周期，降低了高資金需求的商業(yè)企業(yè)的貸款成本，未來行業(yè)加速洗牌過程中，龍頭受益。中藥是我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，目前占我國整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)份額的20％左右。然而由于產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展到達(dá)成熟期，導(dǎo)致中藥子行業(yè)表現(xiàn)弱于整個(gè)行業(yè)。新醫(yī)改也許會(huì)給這個(gè)略顯老態(tài)的行業(yè)注入新的生機(jī)，但要注意的是，進(jìn)入基本藥物相應(yīng)帶來的降價(jià)可能性，也將對(duì)企業(yè)形成考驗(yàn)。基層醫(yī)療建設(shè)為國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)帶來巨大機(jī)遇，關(guān)注生產(chǎn)耗材和常用器材的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。原料藥方面，許多品種價(jià)格出現(xiàn)了不同程度的回落。我們對(duì)其更多的擔(dān)憂來自全球經(jīng)濟(jì)低迷造成的需求下降。

篇5

公募基金：

搭車兩撥漲潮，下半年強(qiáng)勢(shì)歸來

在上半年股市大跌26.82%的背景下，全基金行業(yè)上半年如同夢(mèng)游打鐵，合計(jì)虧損4393.5億元，廣發(fā)基金亦無法獨(dú)善其身，偏股型基金表現(xiàn)不佳。

壓力之下，廣發(fā)基金順勢(shì)調(diào)整配置策略，拋棄金融地產(chǎn)，加倉醫(yī)藥消費(fèi)，從而抓住了7月反彈機(jī)會(huì)，基金凈值普遍回升。銀河證券基金研究中心公布的基金2010年三季度業(yè)績統(tǒng)計(jì)，廣發(fā)基金旗下共有7只基金在三季度的收益率超20%，明顯超過行業(yè)平均水平。

而進(jìn)入10月份后市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)格偏轉(zhuǎn)，煤炭有色等周期性股票掀起一波“通脹”行情。在不少基金公司“踏空”10月行情的情況下，廣發(fā)基金依舊保持了良好勢(shì)頭。根據(jù)WIND咨詢統(tǒng)計(jì)，截至11月10日，在近三個(gè)月中廣發(fā)旗下收益超過20%的基金已增加到10只。即使在經(jīng)歷“11?12”、“11?16”等連續(xù)重挫影響的11月，廣發(fā)基金旗下的廣發(fā)聚瑞逆市上漲8.930%，奪得股票型基金收益榜第一位；廣發(fā)策略優(yōu)選11月凈值回報(bào)率為6.110%，在混合型基金排名中位列第4位。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月30日，共有25只偏股基金年內(nèi)收益超過20%，廣發(fā)基金占據(jù)兩席，分別為廣發(fā)核心精選22.474%、廣發(fā)聚瑞23.269%。憑借下半年優(yōu)異的表現(xiàn)，廣發(fā)基金打了一個(gè)完美的“翻身仗”，資產(chǎn)管理規(guī)模也重回千億之上，在年末基金排名戰(zhàn)中穩(wěn)居前十。

專戶理財(cái)：

基金“一對(duì)多”獨(dú)領(lǐng)

經(jīng)過一年多的運(yùn)行，廣發(fā)基金重磅打造的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)也進(jìn)入收獲季。在公募基金運(yùn)營的超過200只專戶理財(cái)產(chǎn)品中，廣發(fā)基金儼然已成為“一對(duì)多”領(lǐng)域的“第一大佬”。據(jù)一份不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月26日，在“一對(duì)多”收益排行榜的前十名中，廣發(fā)系產(chǎn)品牢牢占據(jù)七席。值得一提的是，廣發(fā)精選分級(jí)以45.900%的年增長率，占據(jù)基金“一對(duì)多”收益榜頭把交椅。而廣發(fā)穩(wěn)健增長、廣發(fā)成長計(jì)劃、廣發(fā)主題01、廣發(fā)主題02、廣發(fā)策略增長分別以33.888%、30.200%、29.723%、28.241%、27.700%的年增長率，分列基金“一對(duì)多”收益排名2至6位。

廣發(fā)基金在專戶理財(cái)領(lǐng)域建立起的優(yōu)勢(shì)，顯示了廣發(fā)基金的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見以及其專戶理財(cái)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行實(shí)力。公開資料顯示，廣發(fā)基金“一對(duì)多”研究團(tuán)隊(duì)投資經(jīng)理有11人，為業(yè)內(nèi)數(shù)量最多，團(tuán)隊(duì)成員大多由廣發(fā)基金內(nèi)部經(jīng)驗(yàn)豐富的投資經(jīng)理組成，并與公募基金共享公司研究平臺(tái)。團(tuán)隊(duì)之中的投資經(jīng)理封樹標(biāo)也逐漸成為基金“一對(duì)多”領(lǐng)域的佼佼者，其管理的廣發(fā)精選分級(jí)，截至11月26日，年增長高達(dá)45.900%，雄踞榜首。此外，另有三只封樹標(biāo)參與共同管理的 “一對(duì)多”產(chǎn)品本年收益20%以上，排名業(yè)內(nèi)前十。

明年投資策略：瞄準(zhǔn)“十二五”規(guī)劃

“善謀者勝，遠(yuǎn)謀者興?！痹?010年即將結(jié)束之時(shí)，贏變思遠(yuǎn)的基金公司已開始布局2011年的投資。作為目前國內(nèi)規(guī)模較大的基金公司之一，廣發(fā)基金以實(shí)力雄厚的投研團(tuán)隊(duì)為依托，根據(jù)市場(chǎng)最新動(dòng)向構(gòu)筑明年的投資策略。近期已在北京、廣州、佛山、西安、天津、沈陽、杭州等地舉辦了數(shù)場(chǎng)2011年投資策略報(bào)告會(huì)。

廣發(fā)基金認(rèn)為，2011年市場(chǎng)將面臨多重考驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、“十二五”規(guī)劃綱要出臺(tái)、通脹壓力與貨幣政策走向、人民幣匯率問題、熱錢涌動(dòng)等復(fù)雜因素交織在一起，短期股票市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性更加顯現(xiàn)，勢(shì)必導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整加劇，投資者也應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置組合，以求資產(chǎn)的中長期穩(wěn)定增長。

篇6

醫(yī)藥行業(yè)的成功經(jīng)營模式

醫(yī)藥行業(yè)作為改革開放中較先市場(chǎng)化的行業(yè)，20多年來積累了很多的成功經(jīng)驗(yàn)。雖然由于歷史的原因，多數(shù)藥廠的凈資產(chǎn)收益率無法同跨國公司相比，但是很多企業(yè)連續(xù)多年30%左右的成長性，彌補(bǔ)了凈資產(chǎn)收益率方面的劣勢(shì)，也使得醫(yī)藥行業(yè)維持了競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中較高的利潤水平。

拿上市公司為例，就已經(jīng)形成了幾個(gè)較為成功的模式?？梢灶A(yù)期的是，取得相對(duì)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，可以避免多數(shù)大型企業(yè)“大企業(yè)病”的狀況，通過細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)、營銷等方面的創(chuàng)新，延續(xù)較高的成長。

從產(chǎn)業(yè)層面來看，化學(xué)制劑藥與中藥近幾年大體保持12%以上的增長。毛利潤率的穩(wěn)定程度比較是，化學(xué)制劑藥強(qiáng)于中藥，強(qiáng)于醫(yī)藥業(yè)，另兩個(gè)子行業(yè)處于弱勢(shì)特征。今年以來，受到連鎖藥店迅猛發(fā)展，以及醫(yī)保目錄的擴(kuò)容和廣告費(fèi)用投入增加的影響，中藥子行業(yè)利潤增長稍快(見表1)。

化學(xué)原料藥行業(yè)

化學(xué)原料藥歷史上的幾個(gè)亮點(diǎn)基本都與成本有關(guān)，很多企業(yè)十年磨一劍，東北藥VC技術(shù)革新使得中國確立了在世界上的優(yōu)勢(shì)地位；海正在2003年終于成為世界上最大他汀類原料藥供應(yīng)商；天藥與華海一直保持著在普利類原料藥與地塞米松原料藥方面的國際優(yōu)勢(shì)。

從企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)可以看到，化學(xué)原料藥行業(yè)在2005年遇到了前所未有的困難，不僅包括抗生素四大家族，也包括浙江的代表企業(yè)海正與華海。在一定意義上，這些企業(yè)的表現(xiàn)超出了所有分析師在一年前的判斷。筆者認(rèn)為，多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營模式急需轉(zhuǎn)變，否則多會(huì)面臨被收購的境地，以下是給原料藥企業(yè)的幾個(gè)建議：

第一，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，認(rèn)真對(duì)股東負(fù)責(zé)，切實(shí)履行融資時(shí)候的項(xiàng)目承諾，把企業(yè)價(jià)值最大化作為考量公司領(lǐng)導(dǎo)層業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)；第二，在開發(fā)新產(chǎn)品，制劑藥等方面下功夫，每年?duì)幦￠_發(fā)幾個(gè)適銷對(duì)路的品種；第三，認(rèn)真對(duì)待可能出現(xiàn)的長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，通過產(chǎn)品升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸等方式提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，避免集中于開發(fā)低端產(chǎn)品，掉進(jìn)“成本優(yōu)先，再優(yōu)先”的怪圈；第四，忽略地區(qū)差異，所有制差異，多與國內(nèi)企業(yè)合作，完善自己的產(chǎn)業(yè)鏈，合適的時(shí)候建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，運(yùn)用合力對(duì)抗外資企業(yè)的進(jìn)攻。

中藥行業(yè)

由于很少遇到行政性降價(jià)的威脅，而且很多企業(yè)擁有相對(duì)獨(dú)特的產(chǎn)品，減緩了成熟期產(chǎn)品退出市場(chǎng)的節(jié)奏，因此在醫(yī)藥行業(yè)里，多年來中藥行業(yè)表現(xiàn)最為平穩(wěn)。

相對(duì)于其他幾個(gè)制造業(yè)，中藥行業(yè)的營銷問題不是很大，好的產(chǎn)品大多可以在1～2年成為大品種。但是中藥行業(yè)也面臨著很多問題，集中在新產(chǎn)品，新劑型開發(fā)上。能夠突破這一瓶頸的企業(yè)，在近幾年表現(xiàn)格外突出，例如天士力，益佰制藥，主要是新劑型開發(fā)的貢獻(xiàn)，為其創(chuàng)造了穩(wěn)定的收入來源與利潤空間。目前看，雖然很多傳統(tǒng)中藥企業(yè)在劑型開發(fā)上投入很大，但是離應(yīng)用到龍頭產(chǎn)品上還有較大的距離，預(yù)計(jì)隨著發(fā)改委對(duì)醫(yī)保藥品降價(jià)范圍的擴(kuò)大，中藥行業(yè)過度競(jìng)爭(zhēng)的狀況也將最終出現(xiàn)，機(jī)會(huì)只給有準(zhǔn)備的人，而且經(jīng)營企業(yè)，缺點(diǎn)最少、最小的，生存時(shí)間最長。

營銷費(fèi)用控制，也是中藥企業(yè)需要解決的問題。眾所周知，作為電視媒體廣告貢獻(xiàn)的第一大行業(yè)，電視上的藥品廣告幾乎多到了人人喊打的地步，其中多半是OTC（柜臺(tái)銷售）類中藥貢獻(xiàn)的，原因有播出時(shí)間密集，低水平重復(fù)，產(chǎn)品訴求表達(dá)不清等。碰巧的是，這里提到的天士力與益佰制藥，今年用高價(jià)位買斷了央視電影臺(tái)兩個(gè)黃金時(shí)斷的冠名權(quán)。在跨越了產(chǎn)品宣傳的第一層次后，這兩個(gè)企業(yè)，與電影中的精品一起，進(jìn)入消費(fèi)者的記憶空間；這僅僅屬于“花錢花到刀刃上”的一個(gè)例子。

我們總結(jié)了一些中藥行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素：1、連鎖藥店，平價(jià)藥房鋪貨的貢獻(xiàn)；2、醫(yī)保目錄產(chǎn)品放量，各地區(qū)節(jié)奏不同步；3、農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)，集中于中低端產(chǎn)品；4、優(yōu)勢(shì)企業(yè)品牌化，集中于高端品牌藥；5、老齡化與需求不足，中國老年人口比例正在逐漸提高，而老年人人均消費(fèi)藥品比正常人群高4倍，同時(shí)老年人的消費(fèi)能力比較低，因此，在相當(dāng)長的時(shí)期里，都面臨需求相對(duì)不足的情況。

受到上述驅(qū)動(dòng)因素分層次的促動(dòng)，中藥企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于前幾年，產(chǎn)品能夠形成梯隊(duì)，并將在未來的消費(fèi)升級(jí)中發(fā)揮更大作用。

化學(xué)制劑藥行業(yè)

在肝病藥領(lǐng)域，比較有名氣的是正大天晴。其主要產(chǎn)品雖然是中藥提取物類別，但是由于是處方藥，大多在醫(yī)院銷售，而且化學(xué)成分確定，這一類藥品通常被稱為現(xiàn)代植物藥，歸為在化學(xué)制劑藥行業(yè)內(nèi)。類似的企業(yè)還有昆明制藥。

長期以來，化學(xué)制劑藥行業(yè)似乎與“大品種戰(zhàn)略”無緣，理由包括跨國藥廠的正面競(jìng)爭(zhēng)、受到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、行政降價(jià)、處方藥不得在公眾媒體做廣告等多重威脅，在高血壓，高血脂，糖尿病等大病種類上幾乎無法同歐美藥廠抗衡。令人欣慰的是，部分企業(yè)已經(jīng)在抗腫瘤等品種上取得了突破，在國內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)超過了歐美企業(yè)；從經(jīng)營指標(biāo)上看，化學(xué)制劑藥行業(yè)正在逐步脫離經(jīng)營低谷，營業(yè)費(fèi)用控制等指標(biāo)上優(yōu)于中藥行業(yè)。

化學(xué)制劑藥行業(yè)強(qiáng)調(diào)的是專業(yè)化，精耕細(xì)作，尋找獨(dú)特品種的放大機(jī)會(huì)。雖然目前還沒有企業(yè)成功復(fù)制了恒瑞與復(fù)星的經(jīng)營模式，但是在肝病領(lǐng)域，糖尿病領(lǐng)域，以及感冒藥領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)還是有實(shí)現(xiàn)突破的可能。

慢性肝炎藥物市場(chǎng)分析

病毒性肝炎是嚴(yán)重危害我國人民健康的傳染病， 對(duì)于慢性肝炎的治療，與對(duì)癌癥的治療相似，都缺乏完全有效的藥物，從根本上說，乙肝疫苗，以及即將完成臨床研究的治療性乙肝疫苗，才能最大限度降低乙肝的發(fā)病率。雖然我國新生兒乙肝疫苗接種覆蓋率已達(dá)90％以上，但是在法定報(bào)告的傳染病中，病毒性肝炎的發(fā)病率和死亡率仍然占首位，平均年發(fā)病率為100/10萬左右，即全國每年發(fā)生急性病毒性肝炎約120萬例，而現(xiàn)患的慢性肝炎病人為1200萬例，每年死于肝病約30萬例，其中50%為原發(fā)性肝細(xì)胞癌，絕大多數(shù)與乙型和丙型肝炎病毒感染有關(guān)。

目前已經(jīng)進(jìn)入臨床治療的抗乙肝病毒藥物，主要是干擾素、拉米夫定以及苦參素類三大類：

1、干擾素。干擾素目前國內(nèi)有30多家公司生產(chǎn)，產(chǎn)能超過了歐美國家的總和，但是銷售額卻很少有過億的，原因是一方面醫(yī)院加價(jià)巨大(通常3～7倍)，另一方面是生產(chǎn)企業(yè)惡性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，使得產(chǎn)品的生態(tài)環(huán)境不佳。

2、拉米夫定(商品名賀普丁)。近幾年來的大多數(shù)時(shí)間里，賀普丁都是中國葛蘭素史克銷售最好的藥品，基本上沒有遇到多少正面競(jìng)爭(zhēng)。

3、苦參素類。90年代初，人們?cè)趹?yīng)用氧化苦參堿治療化療引起白細(xì)胞減少的過程中，發(fā)現(xiàn)其對(duì)乙型肝炎有治療作用，不僅可以改善患者肝功能，而且可以使乙肝病毒血清標(biāo)志物（HBeAg及HBV DNA）轉(zhuǎn)陰。在其后十余年的臨床和基礎(chǔ)研究中發(fā)現(xiàn)，氧化苦參堿具有直接抗乙肝病毒和抗肝纖維化，對(duì)肝細(xì)胞凋亡有阻斷作用，對(duì)重度乙肝及重型肝炎也有治療作用。也就是說，抗纖維化，一定程度抗腫瘤，雙向免疫調(diào)節(jié)是這類產(chǎn)品的主要市場(chǎng)訴求。但是，其抗病毒治療的療效也是有限的，有效率也不能非常滿意，而且對(duì)于垂直傳播及感染時(shí)間較長的患者療效較差。

從南方所數(shù)據(jù)上看，賀普丁與干擾素在2000年前后銷售額遙遙領(lǐng)先，但是近年來市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，原因是病程長的病人以及復(fù)發(fā)病人的影響。而苦參素與其他類增長速度比行業(yè)平均增長速度高一倍多，新藥在其中的貢獻(xiàn)不小。當(dāng)然，不同病人所需療效的差異化，也是后發(fā)品種的細(xì)分市場(chǎng)切入點(diǎn)。筆者判斷，如果不考慮可能的技術(shù)革命，苦參素類藥物的增長仍然會(huì)領(lǐng)先于整個(gè)肝炎藥物市場(chǎng)的增長。

目前在苦參素類制劑領(lǐng)域，正大天晴的市場(chǎng)份額過半；寧夏博爾泰力藥業(yè)也占據(jù)了一定地位，特別是2002年博爾泰力苦參素膠囊的上市，使其市場(chǎng)規(guī)模有了較大的增長；廣州白云山下屬公司的苦參素產(chǎn)品是上海長寧區(qū)醫(yī)院與上海市傳染病醫(yī)院的研究成果。這幾個(gè)企業(yè)的苦參素類制劑，伴隨著市場(chǎng)的高速增長而得到較快發(fā)展。

成功模式對(duì)肝藥市場(chǎng)的啟示

技術(shù)、政策與消費(fèi)拉動(dòng)，始終是對(duì)企業(yè)影響最大的驅(qū)動(dòng)力，具體到肝病藥物企業(yè)，也應(yīng)該圍繞著這幾個(gè)項(xiàng)目做文章。目前慢性肝炎藥物，涉及到十幾家上市公司的龍頭品種，如果考慮到診斷試劑與疫苗企業(yè)，相關(guān)公司就更多了。由于乙肝是世紀(jì)頑癥，筆者認(rèn)為，能夠復(fù)制成功模式的企業(yè)，可能在這一領(lǐng)域成為最終的行業(yè)龍頭。

首先是現(xiàn)有產(chǎn)品有較強(qiáng)的定價(jià)能力，通過產(chǎn)品定位、市場(chǎng)定位來實(shí)現(xiàn)，目前片仔癀，華邦制藥等企業(yè)的毛利潤率就得以保持。

其次是新產(chǎn)品開發(fā)能力強(qiáng)，每年最好有收入10％附近的研發(fā)投入；最好是經(jīng)常有獨(dú)特的新產(chǎn)品出現(xiàn)，在細(xì)分環(huán)節(jié)有優(yōu)勢(shì)的，例如肝纖維化，病毒復(fù)制，病毒基因整合等方面。這一方面筆者看好從事PEG化干擾素，單克隆抗體，新的植物提取單體，以及復(fù)合治療方案的公司。

再次是政策跟蹤能力強(qiáng)，以及運(yùn)用到營銷創(chuàng)新中的企業(yè)。這方面是國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，不需要很高薪水聘請(qǐng)產(chǎn)品經(jīng)理，也能完成較好的市場(chǎng)推廣計(jì)劃。

最后是企業(yè)戰(zhàn)略。是走恒瑞與天士力那樣的單品種絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，還是走復(fù)星那樣的多品種集合于商業(yè)平臺(tái)的模式，需要企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇。迫切需要解決的是企業(yè)資本平臺(tái)、技術(shù)平臺(tái)、人力資源平臺(tái)、以及物流平臺(tái)效率的提高。

篇7

通用電氣公司運(yùn)用組合投資理論，不僅成功規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，而且由此獲得企業(yè)長足的發(fā)展，一時(shí)成為企業(yè)界競(jìng)相摹仿企業(yè)典范。2001年10月，通用電氣公司董事長伊梅爾特在參加中央電視臺(tái)《對(duì)話》節(jié)目時(shí)坦言，盡管美國有“9·11”等一系列的事件發(fā)生，盡管全球經(jīng)濟(jì)處于一種很不穩(wěn)定的狀態(tài)，通用仍然維持了較高的增長速度，其中重要的一個(gè)原因就是通用的多元化投資策略發(fā)揮了積極的作用。

然而不幸的是，無論國內(nèi)還是國外，企業(yè)多元化投資失敗的例子也比比皆是。在中國，對(duì)多元化投資的爭(zhēng)論差不多持續(xù)了十年，尤其是亞洲金融危機(jī)以來，對(duì)多元化投資的指責(zé)聲一直居高不下。房地業(yè)的領(lǐng)跑者萬科集團(tuán)的董事長王石曾指出，與國內(nèi)同時(shí)代起步的諸如海爾之類的其他成功企業(yè)相比，是多元化拖累了早期的萬科。

那么，究竟什么條件下的多元化投資會(huì)取得成功，在什么情況下又會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而很可能導(dǎo)致投資失敗呢？進(jìn)行多元化投資需要考慮哪些因素呢？下面我們將對(duì)影響多元化投資成功實(shí)施的因素作進(jìn)一步的探討。

一、企業(yè)經(jīng)營主業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢(shì)和環(huán)境機(jī)會(huì)

多元化投資要成為企業(yè)的有效戰(zhàn)略，就應(yīng)該能夠最大程度地利用內(nèi)部優(yōu)勢(shì)和環(huán)境機(jī)會(huì)，同時(shí)使企業(yè)的劣勢(shì)環(huán)境和威脅降至最低限度。根據(jù)SWOT分析法 ，如圖一所示，如果企業(yè)經(jīng)營主業(yè)的狀況位于第Ⅱ象限，即：企業(yè)在內(nèi)部條件方面具有優(yōu)勢(shì)地位，企業(yè)是公認(rèn)的行業(yè)領(lǐng)先者，擁有高素質(zhì)的管理人才等；另一方面，企業(yè)在環(huán)境機(jī)會(huì)方面存在一定威脅，如主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和，競(jìng)爭(zhēng)壓力逐漸加大等等。在這種情況下，企業(yè)可以實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以分散環(huán)境因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。第二種情況位于第Ⅰ象限，企業(yè)具有內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)面臨巨大的外部環(huán)境機(jī)會(huì)時(shí)，主業(yè)在市場(chǎng)占有率等方面上升空間非常大時(shí)，企業(yè)適于采取發(fā)展型戰(zhàn)略，集中發(fā)展主業(yè)，以擴(kuò)大自己的優(yōu)勢(shì)地位。第三種情況位于第Ⅲ象限，企業(yè)主業(yè)不精，根本沒有內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但面臨巨大商機(jī)，這時(shí)應(yīng)當(dāng)充分利用環(huán)境機(jī)會(huì)，采取扭轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，全力扭轉(zhuǎn)不利局面，此時(shí)若盲目進(jìn)入別的領(lǐng)域，結(jié)果使得原來機(jī)遇沒有抓住，新領(lǐng)域也可能會(huì)陷入困境。第四種情況更是如此，企業(yè)主業(yè)狀況位于第Ⅳ象限，面臨來內(nèi)部與外部雙重壓力，多元化是注定失敗的?？偠灾?，除了第Ⅱ象限外，企業(yè)一般不適宜于進(jìn)行多元化投資。

海爾、聯(lián)想這類企業(yè)已經(jīng)在主業(yè)上奠定自己的領(lǐng)軍地位，而隨著主業(yè)上升空間的進(jìn)一步縮小，主業(yè)市場(chǎng)日趨成熟，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，因此不進(jìn)行多元化投資就無法從絕對(duì)規(guī)模上躋身于世界大企業(yè)的行列。海爾及聯(lián)想的狀況完全符合SWOT分析法下第Ⅱ象限的情況，因此其考慮多元化發(fā)展的問題是合乎邏輯的。但是這并不能成為小規(guī)模企業(yè)采取多元化投資策略，盲目追風(fēng)的理由。它們要想成功實(shí)施多元化投資，首先要成為海爾、聯(lián)想這樣級(jí)別的企業(yè)，否則將會(huì)企業(yè)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，得不償失。如果海爾、聯(lián)想很早以前就開始多元化發(fā)展，恐怕也不可能有今天這樣輝煌的業(yè)績。

二、企業(yè)經(jīng)營新涉足產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)

多元化投資的一個(gè)主要的目的就是分散風(fēng)險(xiǎn)，而要達(dá)到這一目的，要求企業(yè)多元化投資的產(chǎn)業(yè)中的每一產(chǎn)業(yè)都要在同行業(yè)中名列前茅。比如說生產(chǎn)汽車，在汽車這一行業(yè)中就應(yīng)該是最好的；做醫(yī)藥，就應(yīng)該是醫(yī)藥行業(yè)中最好的。如果做不到這一點(diǎn)，就根本談不上分散風(fēng)險(xiǎn)。尤其在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，最先淘汰的是一些能力較弱、處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的企業(yè)。盡管多元化投資使企業(yè)將資金分散到若干個(gè)產(chǎn)業(yè)上，但如果每一產(chǎn)業(yè)都不占先，一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，不占先的產(chǎn)業(yè)就會(huì)一個(gè)跟著一個(gè)倒，這就談不上分散風(fēng)險(xiǎn)。

通用電氣多元化投資之所以做得好，就在于堅(jiān)持了“最好”的原則。它要求經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)必須在同行業(yè)中名列前茅，否則就要被砍掉、關(guān)閉或出售，以此來迫使每一產(chǎn)業(yè)都要做成同行業(yè)中最好的。因此，無論經(jīng)濟(jì)景氣與否，通用電氣的多元化投資策略都能為企業(yè)帶來穩(wěn)步的發(fā)展。海爾進(jìn)軍個(gè)人電腦、保險(xiǎn)業(yè)以及聯(lián)想進(jìn)軍手機(jī)、房地產(chǎn)的過程中，怎么確立自己在新涉足產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮的問題，而一旦這些新涉足行業(yè)出現(xiàn)重大問題，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)非常大。

三、主業(yè)與新涉足產(chǎn)業(yè)的整合情況

企業(yè)能否對(duì)主業(yè)與新涉足產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效整合，是多元化投資能否取得成功的又一因素。這里所稱的有效整合是指企業(yè)將主業(yè)上的品牌、技術(shù)、市場(chǎng)以及管理等方面的優(yōu)勢(shì)拓展到新涉足產(chǎn)業(yè)，以產(chǎn)業(yè)品種規(guī)模經(jīng)濟(jì)來降低多元化經(jīng)營的成本，從而實(shí)現(xiàn)1+1＞2的協(xié)同效應(yīng)的整合。相反，如果企業(yè)不能對(duì)兩者進(jìn)行有效整合，新涉足產(chǎn)業(yè)將有可能拖垮主業(yè)，多元化投資將流于失敗。

由于企業(yè)在主業(yè)上的資源和優(yōu)勢(shì)能否拓展到新涉足產(chǎn)業(yè)并得到充分利用，在一定程度上取決于主業(yè)與新業(yè)在某種程度上的相似性，所以，企業(yè)如果選擇那些同自己主業(yè)具有高度關(guān)聯(lián)性、特別是在未來可能同主業(yè)合二為一的新產(chǎn)業(yè)，取得整合成功的可能性就會(huì)相對(duì)較大。但值得一提的是，同類產(chǎn)業(yè)往往一榮俱榮，一損俱損，投資于相關(guān)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)可能會(huì)使多元化投資風(fēng)險(xiǎn)分散的作用有所降低。

四、是否擁有充足的資金與人才儲(chǔ)備等其他條件

篇8

國元證券分析師認(rèn)為，全球流動(dòng)性保持充裕有助于有色金屬價(jià)格上升，主要消費(fèi)國消費(fèi)強(qiáng)勁對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成支撐。而銅、鋁、鉛和鋅等基本有色金屬的庫存持續(xù)下降有利于其價(jià)格在高位運(yùn)行。

招商證券研究報(bào)告認(rèn)為，美元難以走強(qiáng)，將支撐有色金屬的價(jià)格?；谌蛲涱A(yù)期漸起，有色金屬價(jià)格四季度仍將在高位運(yùn)行。在強(qiáng)烈產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期下，重點(diǎn)推薦錫、鉬、黃金的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。其中，錫行業(yè)政策比鉬更進(jìn)一步，從行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則到保護(hù)性開采的細(xì)則對(duì)錫資源保護(hù)和合理開采做了進(jìn)一步規(guī)范，而電子行業(yè)仍處于高景氣周期內(nèi)、全球錫進(jìn)入耗庫存階段等，都利好錫行業(yè)；鉬產(chǎn)業(yè)強(qiáng)烈的政策預(yù)期將帶來趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，預(yù)期鉬行業(yè)下一步的政策方向是加大保護(hù)性開采和資源整合力度；黃金方面，一方面避險(xiǎn)需求在加大，另一方面歐洲各國幾乎完全停售黃金，供應(yīng)減少。

招商證券強(qiáng)烈推薦錫業(yè)股份、山東黃金、礦業(yè)、中色股份，謹(jǐn)慎推薦金鉬股份、東方鉭業(yè)、寶鈦股份。

東莞證券研究報(bào)告認(rèn)為，由流動(dòng)性推動(dòng)的金屬價(jià)格上漲行情可能再次重演，特別是在美元不斷貶值的大背景下，金屬價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)“易漲難跌”的行情。報(bào)告認(rèn)為，后市有色金屬的風(fēng)格轉(zhuǎn)化或?qū)⒊霈F(xiàn)。一方面，大金屬價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入流動(dòng)性推動(dòng)的易漲難跌行情，大金屬般的補(bǔ)漲概率較大；另一方面，小金屬股相對(duì)大金屬股的估值溢價(jià)已經(jīng)很高，繼續(xù)大幅上漲的空間縮小。建議重點(diǎn)關(guān)注大金屬股，如銅陵有色、江西銅業(yè)、中金嶺南、焦作萬方，以及受益于白銀價(jià)格上漲的豫光金鉛。

行業(yè)評(píng)判

銀河證券　煤炭股業(yè)績較樂觀

電力、鋼鐵、水泥、化工四大耗煤行業(yè)的產(chǎn)量增速環(huán)比小幅下降，但煤炭需求仍處高位。在資源整合的大背景下，煤炭的產(chǎn)量增速并未顯著提升，出現(xiàn)供大于求的概率很小?？春玫谒募径让簝r(jià)上漲，對(duì)下半年煤炭公司的業(yè)績保持樂觀。關(guān)注中國神華、西山煤電、潞安環(huán)能和國陽新能。

華泰聯(lián)合　尿素價(jià)格大幅上漲

8月份以來，受糧價(jià)上漲影響，國際尿素價(jià)格大幅上漲。預(yù)計(jì)在國際農(nóng)產(chǎn)品牛市的背景下，國際尿素價(jià)格將保持在高位。受旺盛的國際需求拉動(dòng)，國內(nèi)尿素價(jià)格也大幅上漲。預(yù)計(jì)10月中旬隨著關(guān)稅下降，國內(nèi)尿素價(jià)格將進(jìn)一步上漲。推薦湖北宜化、云天化、華魯恒升和柳化股份。

中信證券　保險(xiǎn)股安全邊際高

關(guān)注保險(xiǎn)市場(chǎng)格局的變化，以及中小型保險(xiǎn)公司IPO進(jìn)程帶來的投資亮點(diǎn)。3家保險(xiǎn)股目前股價(jià)具有較高的安全邊際。其A、H股折價(jià)幅度已回落至15％～23％，保險(xiǎn)A股明顯被低估。維持保險(xiǎn)業(yè)強(qiáng)于大市的評(píng)級(jí)，給予中國太保、中國平安買人的評(píng)級(jí)，給予中國人壽增持的評(píng)級(jí)。

中投證券　政策利好醫(yī)藥行業(yè)

20lO年版《中國藥典》10月1日正式實(shí)施，醫(yī)藥行業(yè)加速洗牌在即。這次藥典首次確定中藥飲片國家標(biāo)準(zhǔn)。飲片行業(yè)龍頭將中長期獲益。另外，發(fā)改委表示，鼓勵(lì)民資參與發(fā)展醫(yī)療事業(yè)的政策力爭(zhēng)10月出臺(tái)。建議10月繼續(xù)配置恒瑞醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、益佰制藥、千金藥業(yè)和天壇生物。

高華證券　銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定

預(yù)計(jì)下半年銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)定，而非顯著惡化。需要關(guān)注2010年四季度地方融資平臺(tái)重組和銀監(jiān)會(huì)檢查結(jié)果(預(yù)計(jì)不良貸款的確認(rèn)將比較溫和，規(guī)模不會(huì)很大)，以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)資本充足率和貸款撥備的詳細(xì)要求。在短期政策前景不確定的情況下，看好工商銀行、建設(shè)銀行。

招商證券　零售業(yè)景氣平穩(wěn)向好

百貨零售行業(yè)景氣度將保持平穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)，毛利率有望繼續(xù)回升，企業(yè)盈利向好確定。期待收入分配改革方案出臺(tái)，若推出并有效施行，將成為零售業(yè)的長期利好。維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。建議關(guān)注擴(kuò)張性好、龍頭地位穩(wěn)固、業(yè)績?cè)鲩L明確的公司，包括天虹商場(chǎng)、廣州友誼和新華百貨。

投資策略

平安證券　關(guān)注四大關(guān)鍵信號(hào)

節(jié)后行情需要關(guān)注四大關(guān)鍵信號(hào)：一是10月中旬公布的9月份CPI數(shù)據(jù)，如低于8月份數(shù)據(jù)，市場(chǎng)可能迎來估值反彈行情的第一步；二是行政強(qiáng)制限電措施的調(diào)整，可能為部分周期性行業(yè)的估值反彈提供動(dòng)力；三是房地產(chǎn)市場(chǎng)的量價(jià)表現(xiàn)，如果房價(jià)在調(diào)控下趨穩(wěn)，估值反彈行情值得期待；四是“十二五”規(guī)劃目標(biāo)逐步明朗，有望重新催生市場(chǎng)的主題投資熱情。

長城證券　四季度或先抑后揚(yáng)

隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移與中西部地區(qū)基建投資的推動(dòng)，明年一季度有望進(jìn)入新～輪的經(jīng)濟(jì)小周期上升階段，流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將逐步呈現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的正面刺激作用。四季度市場(chǎng)有望呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的格局，股指的階段性調(diào)整應(yīng)當(dāng)理解為新一輪結(jié)構(gòu)性布局的機(jī)會(huì)。

華融證券　四季度市場(chǎng)震蕩回升

市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)從前期對(duì)“二次探底”的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)軟著陸的期望，這將是決定今后一段時(shí)期市場(chǎng)走勢(shì)的基本力量，有望推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)回升。投資機(jī)會(huì)主要在幾方面：一是估值切換的投資機(jī)會(huì)；二是“十二五”規(guī)劃可能帶來的投資機(jī)會(huì)；三是部分藍(lán)籌股的投資價(jià)值。

篇9

我國醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展處子快速增長期

新醫(yī)療改革是當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的最大背景，無以質(zhì)疑，國家增加衛(wèi)生費(fèi)用投入必將拉動(dòng)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長，而且由于醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大，居民壓抑已久的衛(wèi)生需求將得以釋放，衛(wèi)生費(fèi)用投入的增加將以杠桿的方式撬動(dòng)醫(yī)藥衛(wèi)生消費(fèi)。在2007年，我們已看到醫(yī)改擴(kuò)容帶來的增量，醫(yī)院門診就診人次和住院人次有非常顯著的提升，增速分別為16.19％和24.31％，增速為近年的新高。

新農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)從2004年開始試點(diǎn)起，醫(yī)保覆蓋面進(jìn)展非常迅猛，2007年已覆蓋了7.3億人，今年有望實(shí)現(xiàn)全覆蓋，年籌資額有望超過800億元。2007年啟動(dòng)的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)也進(jìn)展順利，截至2007年年底，已覆蓋了4291萬人，年籌資額超過100億元，今年參合人數(shù)已突破1億人，年籌資額有望突破200億元?？梢灶A(yù)見到2010年，我國將基本實(shí)現(xiàn)醫(yī)療保險(xiǎn)全覆蓋的目標(biāo)。我們分析認(rèn)為，新農(nóng)合和城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)這兩支生力軍正是這三年醫(yī)藥市場(chǎng)高速增長的主要推動(dòng)力量，我們估算，它們將每年給醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)帶來約1500億的增量資金，這保證了未來三年，醫(yī)藥行業(yè)收入增速可以維持在20％以上水平。

新醫(yī)改下大型醫(yī)藥流通企業(yè)更受益

政策鼓勵(lì)發(fā)展大型醫(yī)藥流通企業(yè)

1、國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)。新醫(yī)改中，政府有意識(shí)的傾斜于大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)，首選它們作為藥品物流配送商，這種措施在賦子大企業(yè)配送權(quán)的同時(shí)，也使得小企業(yè)的生存更加惡劣，有利于提高行業(yè)集中度。

2、藥品批發(fā)企業(yè)準(zhǔn)入門檻將大大提高。今年8月份，國家食品藥品監(jiān)督管理局了《藥品經(jīng)營許可證管理辦法》和《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》征求意見稿，這是國家強(qiáng)制實(shí)施藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范(GSP)后首次進(jìn)行的大范圍行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修訂，而月次修訂正好迎來了企業(yè)GSP換證高峰期，新標(biāo)準(zhǔn)將顯著提升藥品批發(fā)企業(yè)準(zhǔn)入門檻。我們認(rèn)為，新一輪的GSP認(rèn)證必定導(dǎo)致醫(yī)藥流通行業(yè)的清理和升級(jí)，不符合要求的企業(yè)將被淘汰出局。

3、流通環(huán)節(jié)扁平化成為發(fā)展趨勢(shì)。我國醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)過多一直是業(yè)內(nèi)的詬病，既客觀上造成了藥品價(jià)格的虛胖，又阻礙了行業(yè)集中度的提升。我們認(rèn)為，壓縮藥品流通環(huán)節(jié)、渠道扁平化是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

4、稅控等管理擠壓非規(guī)范流通企業(yè)的生存空間。

行業(yè)運(yùn)營質(zhì)量在逐步改善

雖然企業(yè)規(guī)模小、盈利能力差是我國醫(yī)藥流通行業(yè)的主要特征，但從近幾年行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，在新醫(yī)改的背景下，行業(yè)運(yùn)營質(zhì)量正逐步改善。

區(qū)域性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)地位日，漸鞏固。醫(yī)藥流通行業(yè)行業(yè)集中度低是我國醫(yī)藥流通企業(yè)的基本特征，離美國95％的行業(yè)集中度尚有較大的差距。但我們看到，區(qū)域性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)正在崛起，行業(yè)格局從春秋走向戰(zhàn)國，特是東中部地區(qū)，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，形成了一批區(qū)域性龍頭企業(yè)。在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，前四大醫(yī)藥流通企業(yè)基本占據(jù)市場(chǎng)絕大部分市場(chǎng)份額。

行業(yè)盈利水平有上升趨勢(shì)。從中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)看，從2002年以來，雖然行業(yè)的毛利率呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，但行業(yè)的利潤率呈逐步上升態(tài)勢(shì)，2007年行業(yè)利潤率達(dá)到了1.21％，處于歷史最高水平，主要原因是費(fèi)用率的有效控制，其下降速度快于毛利率下降的速度，其次大型醫(yī)藥流通企業(yè)顯示了規(guī)模效應(yīng)，盈利狀況持續(xù)改善，推動(dòng)了整體行業(yè)的盈利能力的提升。

行業(yè)兼并整合加速成為發(fā)展主題

醫(yī)藥流通企業(yè)規(guī)模大小決定企業(yè)的行業(yè)地位，上下游話語權(quán)大小決定企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。無疑質(zhì)疑，在目前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，規(guī)模的快速增長是醫(yī)藥流通企業(yè)求得規(guī)模效應(yīng)、增強(qiáng)自己在上下游企業(yè)的話語權(quán)的不二選擇。一些資本雄厚的醫(yī)藥流通企業(yè)正試圖以產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)為紐帶，通過兼并收購，整合有行業(yè)資源，以促進(jìn)核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成和穩(wěn)固，實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。

近幾年，行業(yè)的兼并整合時(shí)有發(fā)生，已成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展主題。除了外資加速收購國內(nèi)企業(yè)外，大型醫(yī)藥流通企業(yè)也積極進(jìn)行外延式擴(kuò)張，其中代表性企業(yè)是國藥控股和南京醫(yī)藥。前者今年以來，連續(xù)收購了寧夏醫(yī)藥、天津太平醫(yī)藥、新疆新特藥等區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)，加速了國控體系全國性布局。后者南京醫(yī)藥從2002年25億銷售規(guī)模快速成長到2007年130億銷售規(guī)模，從第8大醫(yī)藥流通企業(yè)躍升到全國第4位，主要也是依靠外延式的擴(kuò)張，并購使南京醫(yī)藥從一個(gè)區(qū)域性的醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，近期南京醫(yī)藥又把版圖擴(kuò)展到新疆，擬收購新疆兵團(tuán)醫(yī)藥。

我們認(rèn)為，購并、重組、聯(lián)合仍是未來醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展的亮點(diǎn)，隨著行業(yè)并購的進(jìn)程，市場(chǎng)的集中度將不斷提高，規(guī)模效益也將逐步顯現(xiàn)。

與行業(yè)龍頭共成長

關(guān)注龍頭公司成長的兩條途徑

新醫(yī)療改革背景下，醫(yī)藥流通行業(yè)迎來了發(fā)展新機(jī)遇，行業(yè)格局將發(fā)生非常大的改觀，特別是龍頭企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間，我們建議關(guān)注龍頭企業(yè)成長的兩條途徑：內(nèi)生性增長和外延式擴(kuò)張。醫(yī)藥流通行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面受到政府的扶持，規(guī)模增速超出行業(yè)的平均增長，而且對(duì)上下游話語權(quán)的不斷提升，有效改善了企業(yè)的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運(yùn)營效率將有顯著改善，企業(yè)內(nèi)生性增長更加確定；另一方面，行業(yè)內(nèi)部的整合并購將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)有望通過聯(lián)合、并購，成長成為跨區(qū)域的醫(yī)藥流通企業(yè)。

在企業(yè)基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架，關(guān)注于企業(yè)增長性指標(biāo)、毛利率和期間費(fèi)用率等指標(biāo)，以及流通企業(yè)比較重要的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在主營收入增長方面，我們主要關(guān)注醫(yī)院純銷的增長、以及外延式擴(kuò)張的計(jì)劃。

前景樂觀　行業(yè)龍頭是首選

我們對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展非常樂觀，給予行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)，理由如下：

(1)新醫(yī)改背景下，醫(yī)藥市場(chǎng)面臨極大的擴(kuò)容，醫(yī)藥流通企業(yè)是市場(chǎng)擴(kuò)容的直接受益者，我們預(yù)測(cè)未來三年，行業(yè)收入規(guī)模的增長將超過20％，2010年將達(dá)到6950億元，是目前的1.73倍，2020年將達(dá)到12078億元，是目前的3倍。

(2)新醫(yī)改背景下，行業(yè)政策及環(huán)境有利于大型醫(yī)藥流通企業(yè)的發(fā)展。在政策驅(qū)使下，行業(yè)的優(yōu)勝劣汰加速，購并整合成為行業(yè)發(fā)展的主題，行業(yè)集中度將顯著提升，行業(yè)格局從春秋走向戰(zhàn)國，而且企業(yè)的盈利能力還將會(huì)有一個(gè)顯著的改善。

(3)我國進(jìn)入降息周期，對(duì)于資金需求量大的醫(yī)藥流通行業(yè)是實(shí)質(zhì)性利好，利息支出下降可增厚上市公司的業(yè)績。

(4)半年以來，醫(yī)藥流通行業(yè)的指數(shù)增長強(qiáng)于大盤，這顯示了在市場(chǎng)低迷時(shí)期，醫(yī)藥流通行業(yè)股票表現(xiàn)的強(qiáng)勁。

篇10

理財(cái)人生，愛恨股市，即將到來的下半年的市場(chǎng)將會(huì)如何演繹?

申銀萬國：A股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)

在全球視野比較下，A股估值已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，但還未到強(qiáng)吸引力區(qū)間。因?yàn)閺墓乐到嵌瓤矗o態(tài)PE下降到20倍，才具有吸引力。因此，下半年A股市場(chǎng)將先抑后揚(yáng)。在經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性影響下，目前市場(chǎng)將繼續(xù)弱勢(shì)整理。

關(guān)注三個(gè)投資機(jī)會(huì)。首先，如果緊縮信貸政策被嚴(yán)格執(zhí)行，投資者應(yīng)該買入出口部門產(chǎn)業(yè)，買入升值主題類行業(yè)，例如航空、造紙。其次，是放松物價(jià)管制帶來的機(jī)會(huì)，其中石油、石化和電力行業(yè)最值得關(guān)注。第三，中國金融轉(zhuǎn)型同樣預(yù)示著中國資產(chǎn)的重新組合定位，因此資產(chǎn)注入和整體上市的機(jī)會(huì)也不容錯(cuò)過，交通運(yùn)輸、軍工和煤炭行業(yè)的整合應(yīng)該為投資者重點(diǎn)關(guān)注。

中信證券：股市維持低位震蕩格局

宏觀經(jīng)濟(jì)和業(yè)績預(yù)期依然是影響下半年股市的核心因素，在兩個(gè)因素尚未明朗之前，下半年A股將維持低位震蕩格局。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“軟著陸”階段，經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間正在尋找一個(gè)新的平衡點(diǎn)，在此期間，股市往往會(huì)經(jīng)歷震蕩與波動(dòng)。

兩大投資主線：第一，本輪通脹周期剛剛進(jìn)入和結(jié)構(gòu)影響了企業(yè)利潤趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)，通脹主題依然是短期內(nèi)可以延續(xù)的投資主線。第二，在國家行政政策推動(dòng)和自身成本壓力作用下，諸多行業(yè)會(huì)不斷加快產(chǎn)業(yè)內(nèi)部整合，這是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”環(huán)境下相對(duì)長線的投資主線。

銀河證券：目前A股價(jià)值已被低估

經(jīng)過前期大幅下跌，A股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已得到一定程度釋放，目前A股價(jià)值已被低估。在奧運(yùn)會(huì)之前股市將逐步回穩(wěn)，但受中報(bào)業(yè)績及經(jīng)濟(jì)增長、通脹壓力、海外因素等預(yù)期不明朗影響，市場(chǎng)難以有趨勢(shì)性價(jià)值回歸行情。在三季度末，股市有望展開趨勢(shì)性上漲行情，踏上價(jià)值回歸之路，上證指數(shù)估值中樞將回升到3700點(diǎn)以上區(qū)域。奧運(yùn)會(huì)后，有望出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲。下半年股票投資預(yù)期收益率為19％。

主題投資方面：災(zāi)后重建、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與節(jié)能環(huán)保、科技與成長、金融與服務(wù)、消費(fèi)與奧運(yùn)相對(duì)較好，注重對(duì)資源品價(jià)格改革等事件性投資機(jī)會(huì)的把握。

中信建投：股指仍有下行空間

下半年市場(chǎng)不會(huì)有明顯的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，只存在交易性和結(jié)構(gòu)性行情。市場(chǎng)將在震蕩中繼續(xù)向下尋求支撐，反彈高度受制于“4.24”行情高點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本的套利空間可能使用規(guī)A股修正至2500點(diǎn)左右。

對(duì)于下半年行業(yè)和主題配置方向，中信建投提出了“規(guī)避中游、細(xì)辨上下游”以及緊抓能源戰(zhàn)略調(diào)整和央企整合主線的投資策略建議。報(bào)告認(rèn)為，中游行業(yè)受到PPI和CPI的雙重?cái)D壓，盈利能力將大受影響，投資者應(yīng)當(dāng)給予規(guī)避，上游行業(yè)看好具備持續(xù)漲價(jià)能力的企業(yè)，下游非周期類消費(fèi)企業(yè)則值得重點(diǎn)關(guān)注。

東海證券：市場(chǎng)以震蕩為主

下半年市場(chǎng)將以震蕩為主，上證綜指估值的合理價(jià)值區(qū)間為3023-3464點(diǎn)，市場(chǎng)信心悲觀時(shí)的點(diǎn)位在2506.01點(diǎn)，極度恐慌時(shí)的極限低點(diǎn)在2256.22點(diǎn)，市場(chǎng)信心樂觀時(shí)的極限高點(diǎn)在414.85點(diǎn)。

建議重點(diǎn)關(guān)注：存在價(jià)格管制松動(dòng)預(yù)期的石油、電力行業(yè)；受益于國內(nèi)外價(jià)差的鋼鐵行業(yè)；具備外延式成長題材的重組類股票；具備抗通脹能力的煤炭、農(nóng)業(yè)等上游行業(yè)；內(nèi)需支持下的家電行業(yè)及抗周期性的醫(yī)藥行業(yè)。

中金公司：當(dāng)前估值水平尚有300％下降空間

盡管估值上A股已趨近合理范圍，但今后3至6個(gè)月，上市公司盈利仍然面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，能源價(jià)格的提高在加劇短期通脹壓力的同時(shí)壓低增長，貨幣政策繼續(xù)從緊，股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)不大。

一個(gè)可能性較小、但更為悲觀的情形是：如果通脹走勢(shì)失控，經(jīng)濟(jì)硬著陸的情況出現(xiàn)，引致更嚴(yán)厲的宏觀緊縮政策，A股整體盈利就有可能出現(xiàn)負(fù)增長，那么當(dāng)前估值水平離底部尚有30％或更大的下降空間。