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篇1

關(guān)鍵詞：投后管理 私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式 。 從投資方式角度看，私募股權(quán)投資是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

根據(jù)被投資企業(yè)發(fā)展階段劃分，私募股權(quán)投資主要可分為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）、成長(zhǎng)資本（Development Capital）、并購(gòu)資本（Buyout Capital）、夾層投資（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投資（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投資（Private Investment in Public Equity，PIPE）。

在我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展可以分三個(gè)階段：

1999年到2006年，私募股權(quán)投資的模式正式開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)，其標(biāo)準(zhǔn)性事件為國(guó)際金融公司（IFC）入股上海銀行。在這期間也有一些境外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以非正式的渠道直接投資一些有外資背景的中外合資企業(yè)，但無(wú)論是資金規(guī)?；蛲顿Y個(gè)案都不多，且以風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）模式為主。

從2006年A股股權(quán)分置改革開(kāi)始到2009年，是私募股權(quán)投資快速發(fā)展的階段。這短短的三年時(shí)間，由于國(guó)家政策的導(dǎo)向，給了國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資內(nèi)資股權(quán)投資基金快速發(fā)展的空間和機(jī)會(huì)，在這期間出現(xiàn)了大量的人民幣股權(quán)投資基金，注冊(cè)地主要集中在天津，辦公則以北京、上海深圳為主。私募股權(quán)投資開(kāi)始家喻戶曉。

從2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘到2012年，私募股權(quán)投資的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了理性發(fā)展，。由于一級(jí)市場(chǎng)超乎想象的高市盈率發(fā)行，早期投資成功的私募股權(quán)投資賺的盆滿缽滿。在巨大的財(cái)富示范效應(yīng)下，人民幣股權(quán)投資基金如雨后春筍般成立，用全民PE來(lái)形容也不為過(guò)。甚至一些地方政府和國(guó)有企業(yè)也成立不少產(chǎn)業(yè)基金。

與投資膨脹相比，目前中國(guó)投后管理很不成熟。尤其是在2009年以后，在創(chuàng)業(yè)板IPO成功后，參與其中的私募投資幾十倍上百倍暴利的示范效應(yīng)下。各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很容易籌資，工作的重中之重是把募資投出去，在全國(guó)各地看項(xiàng)目、收集信息、談判、向上級(jí)匯報(bào)、團(tuán)隊(duì)討論、最終投資，一個(gè)項(xiàng)目忙完馬上就忙下一個(gè)項(xiàng)目，有些項(xiàng)目在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有進(jìn)行投后管理。

事實(shí)上私募股權(quán)投資期限較長(zhǎng)，一般一個(gè)項(xiàng)目基本在三年及以上，投資流動(dòng)性差。但私募股權(quán)投資基金募集資金進(jìn)行的是固定期限的投資，在國(guó)內(nèi)，通常是5年左右，隨后必須將資金返還給投資者。因此，投資的資產(chǎn)是否安全非常重要，關(guān)系到這個(gè)創(chuàng)投基金是否能夠繼續(xù)存活。由此投后管理就顯得非常重要且不可或缺。

2012年以來(lái)，股權(quán)投資通過(guò)所投企業(yè)上市退出這條路已事實(shí)上關(guān)閉。同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)下滑，各創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投的企業(yè)多多少少都出了一些問(wèn)題。大家開(kāi)始重視投后管理。但對(duì)于投后管理本身，還是有不同意見(jiàn)。

其一、鑒于目前優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目越來(lái)越稀缺，不少中小規(guī)模VC/PE機(jī)構(gòu)在選擇項(xiàng)目時(shí)處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現(xiàn)狀困擾著投資人。除資金規(guī)模增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓寬外，VC/PE機(jī)構(gòu)開(kāi)始把投后管理視為對(duì)企業(yè)提供的增值服務(wù)并把此作為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。認(rèn)為只有服務(wù)于被投企業(yè)，以良好的投后管理增加VC/PE機(jī)構(gòu)品牌的內(nèi)涵和價(jià)值，才有可能在眾多機(jī)構(gòu)中脫穎而出，投后管理能力將是VC/PE未來(lái)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。

其二、有人包括一些企業(yè)家和投資人認(rèn)為，企業(yè)做企業(yè)該做的事，投資人做投資人該做的事。如果企業(yè)需要提升管理能力或擴(kuò)大市場(chǎng)份額，則由企業(yè)找專業(yè)的人來(lái)做。所謂投后管理業(yè)就是通過(guò)參加企業(yè)董事會(huì)，通過(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表了解分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

我以為，以上二種狀況都有不妥之處。

從企業(yè)的角度來(lái)看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的第一目的是為了解決公司在發(fā)展過(guò)程中的資金問(wèn)題。到目前為止，我還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)哪家企業(yè)是為了提高管理水平而引進(jìn)戰(zhàn)略投資的。如果為了市場(chǎng)或自身發(fā)展，相信精明的企業(yè)家會(huì)選擇上下游的產(chǎn)業(yè)資本而不是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者。因此，如果從這個(gè)思路上分析，把投后管理視為對(duì)企業(yè)提供的增值服務(wù)并把此作為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，那么非產(chǎn)業(yè)資本的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以關(guān)門了。因?yàn)?，不管是怎么厲害的投資人，其專業(yè)之處在于資本運(yùn)作而不是企業(yè)管理，你頂多能給企業(yè)家提供一些理論上的管理建議，一些新的管理理念，如果真有投行人以為他帶個(gè)團(tuán)隊(duì)去一個(gè)企業(yè)能幫助企業(yè)快速提高，等著吧，最后一定是頭破血流。被企業(yè)家趕出門。比如雷士照明的管理權(quán)之爭(zhēng)，就不需再多言了吧。

從私募股權(quán)投資基金角度看，是在有資金需求的企業(yè)中發(fā)現(xiàn)有投資價(jià)值的企業(yè)。把基金的錢投入進(jìn)去，分享企業(yè)快速發(fā)展的成果。從這方面來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)投資基金和企業(yè)各取所需，互利互惠。當(dāng)然，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)在非理性的全民PE狀態(tài)下，很多東西都被扭曲了。90%以上的PE機(jī)構(gòu)只做Pre-IPO投資，其實(shí)按中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)擬上市公司的要求，能基本達(dá)到上市條件的這部分企業(yè)大部分是不缺資金的，事實(shí)上，由于這部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好，他們很容易從銀行那里得到條件優(yōu)惠的各種項(xiàng)目貸款，比起用股權(quán)來(lái)?yè)Q資金，銀行貸款無(wú)疑是更加便宜快捷。所以，出現(xiàn)了很多不正常的現(xiàn)象，一些PE機(jī)構(gòu)通過(guò)各種關(guān)系（經(jīng)常是通過(guò)政府官員）取得項(xiàng)目，強(qiáng)行參股質(zhì)地較好的企業(yè)，通過(guò)快速上市從二級(jí)市場(chǎng)退出獲取暴利。這時(shí)，PE的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“關(guān)系”，其增值服務(wù)是給予企業(yè)額外的政府資源傾斜，這些年P(guān)E腐敗最近也經(jīng)常見(jiàn)諸于網(wǎng)絡(luò)，這里就不再累述。但這絕非的PE的本份，也不是PE能夠健康發(fā)展的途徑。

投后管理，就我認(rèn)為其根本是為私募股權(quán)投資基金服務(wù)的。不管是VC還是PE，在投資之前都會(huì)對(duì)擬投資企業(yè)做盡職調(diào)查，包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查以及商業(yè)盡職調(diào)查。企業(yè)也會(huì)提供一份詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書(shū)，在協(xié)商一致決定投資時(shí)，雙方一般就企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)會(huì)達(dá)成一份協(xié)議。一般企業(yè)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有所承諾，并且會(huì)承諾業(yè)績(jī)不能達(dá)到時(shí)對(duì)投資方會(huì)以現(xiàn)金或股權(quán)方式進(jìn)行補(bǔ)償（所謂的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議）。因此，做投后管理，最主要的目的是確保投資資金的安全。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)成立投后管理機(jī)構(gòu)，派遣投后管理人員，是為了及時(shí)知道企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r；確定企業(yè)是否將資金投到商業(yè)計(jì)劃書(shū)設(shè)定的投資用途，有否被占用、挪用；投資效果是否和預(yù)期有偏差。這是對(duì)基金投資人負(fù)責(zé)。

至于對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)，我以為是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)履行股東的權(quán)利和義務(wù)，參與董事會(huì)，通過(guò)董事會(huì)表決對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)作出評(píng)價(jià)，影響關(guān)鍵管理崗位人員的任免。想企業(yè)家推薦合適的專業(yè)的經(jīng)理人以提高企業(yè)的管理水平。并不是要投資人員免費(fèi)為企業(yè)家打工，事實(shí)上這對(duì)投資人員也是勉為其難。大家都擺正自己的位子，企業(yè)家和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)才有可能雙贏。

參考文獻(xiàn)：

篇2

在國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展歷程中，國(guó)有控股投資機(jī)構(gòu)始終都是重要的一極，扮演著重要的角色。中國(guó)股權(quán)投資的出現(xiàn)和早期發(fā)展帶有很濃的政府推動(dòng)色彩，無(wú)論是理念宣傳、制度引進(jìn)、資金來(lái)源等都能看到政府的身影。當(dāng)時(shí)在增強(qiáng)國(guó)家科技創(chuàng)新能力的大布局下，依靠股權(quán)投資來(lái)化解科技型中小企業(yè)資金難題，成為一個(gè)公認(rèn)的有效途徑并上升為國(guó)家戰(zhàn)略。在政府強(qiáng)力推動(dòng)和企業(yè)巨大需求的綜合作用下，各地積極響應(yīng)紛紛成立了政府主導(dǎo)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。在世紀(jì)之交的兩年里，中國(guó)幾乎每一個(gè)地級(jí)城市，甚至每一個(gè)規(guī)模較大的開(kāi)發(fā)區(qū)都設(shè)立了自己的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這些國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)成為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的主要力量。由于當(dāng)時(shí)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的特色明顯，實(shí)際出資方為各地政府，因此，各投資機(jī)構(gòu)的主要投資區(qū)域多為本地，投資標(biāo)的也多為早期科技型企業(yè)。加之投資機(jī)構(gòu)多為國(guó)有控股，因此在層級(jí)管理、投資標(biāo)的選擇、投資手段多樣化、激勵(lì)制度等方面基本沿用了普通國(guó)有企業(yè)的管理模式。

經(jīng)過(guò)4-5年的發(fā)展，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸出現(xiàn)了分化，一部分具有先進(jìn)投資理念的機(jī)構(gòu)開(kāi)始在行業(yè)中嶄露頭角，這方面具有代表性的投資機(jī)構(gòu)有深創(chuàng)投、達(dá)晨、江蘇高投等。這些機(jī)構(gòu)面對(duì)不斷發(fā)展的股權(quán)投資市場(chǎng)，結(jié)合自身?xiàng)l件，揚(yáng)長(zhǎng)避短，積極應(yīng)對(duì)，在股東支持下在一定范圍內(nèi)進(jìn)行了制度創(chuàng)新，引入了基金管理、員工激勵(lì)、異地布局等市場(chǎng)化運(yùn)作手段，并取得了很大的成功。但大多數(shù)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)仍然延續(xù)著舊有的經(jīng)營(yíng)理念，受困于投資的地域限制和標(biāo)準(zhǔn)限制，出現(xiàn)了人員流失和發(fā)展停滯的現(xiàn)象。2010年以后，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)漸漸成熟，民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸強(qiáng)大，并與國(guó)有和外資形成鼎立之勢(shì)。這個(gè)時(shí)候國(guó)家對(duì)待股權(quán)投資的政策導(dǎo)向也出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)變，從當(dāng)初直接設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橐砸龑?dǎo)資金形式參與，從市場(chǎng)直接參與者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者和間接參與者，意在使整個(gè)行業(yè)逐漸回歸競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)化狀態(tài)。另外，國(guó)有股劃轉(zhuǎn)社保基金制度的出臺(tái)也使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在運(yùn)作中大為掣肘，使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在原有基礎(chǔ)上繼續(xù)分化，地域特征明顯的小型國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本處于維持狀態(tài)。

未來(lái)，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)已成為共識(shí)，同時(shí)市場(chǎng)化程度將會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。各投資機(jī)構(gòu)將會(huì)在募資、投資、管理、團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新等所有環(huán)節(jié)展開(kāi)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，具有各種背景的投資機(jī)構(gòu)都將面臨生存考驗(yàn)和做大、做強(qiáng)機(jī)遇。在這個(gè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇共存的時(shí)代，為數(shù)眾多的國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員有意愿積極參與其中，但是，如何破解國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的禁錮，如何借助市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)大有作為，需要各界就這些問(wèn)題進(jìn)行探討。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

目前，多數(shù)地方性國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)集中在自有資金的投資，即依靠自有資金向目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資，簽訂以承諾上市和條件回購(gòu)為核心的投資協(xié)議，經(jīng)過(guò)3-5年的等待期，通過(guò)企業(yè)上市、股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出（如圖1）。

目前，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)選擇項(xiàng)目的主要標(biāo)準(zhǔn)為：達(dá)到一定規(guī)模和安全邊際、盈利模式清晰、成長(zhǎng)性較好、具備未來(lái)國(guó)內(nèi)上市潛力。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資金額大多為分級(jí)授權(quán)，一般來(lái)說(shuō)公司自主決策多在1000萬(wàn)元左右，高的部分需要經(jīng)過(guò)股東部門審批，流程復(fù)雜。另外，行政法規(guī)對(duì)單個(gè)項(xiàng)目累計(jì)投資額度要求不高于總資產(chǎn)的20%，盡量規(guī)避國(guó)有股轉(zhuǎn)持設(shè)定的“522”標(biāo)準(zhǔn)——被投資企業(yè)最近一年經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入不高于2億元，員工人數(shù)不高于500人，否則該目標(biāo)公司上市后的國(guó)有股權(quán)將按比例無(wú)償劃轉(zhuǎn)社?；稹Ｔ撝贫鹊某踔允枪膭?lì)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資中小企業(yè)和充實(shí)社?；稹?/p>

從這個(gè)簡(jiǎn)單的現(xiàn)狀描述就能夠清晰地看到，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與市場(chǎng)化程度很高的民營(yíng)、外企相比有著先天的不足。

主要障礙

當(dāng)前，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資業(yè)務(wù)模式方面的不足和障礙主要體現(xiàn)在：盈利模式落后，投資過(guò)程中往往受到項(xiàng)目決策失誤、等待期意外事件、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格背離預(yù)期、二級(jí)市場(chǎng)變幻無(wú)常等所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致預(yù)期盈利波動(dòng)大、投資與收益間隔時(shí)間長(zhǎng)、投資收益低、風(fēng)險(xiǎn)敞口大等潛在不利后果。而反觀行業(yè)中主流股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，均已形成了以自有資金投資、基金托管、投資服務(wù)等為主的盈利模式，謀求成為股權(quán)投資的綜合管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。并且，各個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)源于托管和服務(wù)的盈利已逐漸成為主導(dǎo)，自有資金已經(jīng)變?yōu)榛鹜泄?、投資服務(wù)等業(yè)務(wù)的必要條件而加以使用，杠桿效應(yīng)明顯，真正實(shí)現(xiàn)了金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)本質(zhì)的回歸和金融機(jī)構(gòu)以專業(yè)化、盈利能力為核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。

在目前國(guó)內(nèi)股權(quán)投資風(fēng)生水起的大環(huán)境下，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)傾向于投資成熟項(xiàng)目的策略與單筆可投資額度和國(guó)有股轉(zhuǎn)持標(biāo)準(zhǔn)之間的矛盾，導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展處處受阻。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資成熟項(xiàng)目策略本無(wú)可厚非，其實(shí)這也是國(guó)內(nèi)絕大部分創(chuàng)司的選擇，畢竟中早期項(xiàng)目不確定性因素太多、投資周期偏長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高。投資中早期項(xiàng)目需要相當(dāng)規(guī)模的整體可投資產(chǎn)和具備早期項(xiàng)目判斷力的投資團(tuán)隊(duì)，而國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可投資產(chǎn)和人員能力情況顯然不具備投資要求，貿(mào)然投資只會(huì)增加整體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此以成熟企業(yè)作為投資標(biāo)的適合市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀。但是，與這種投資策略相矛盾的是成熟企業(yè)動(dòng)輒幾千萬(wàn)甚至上億的融資需求和國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一兩千萬(wàn)左右可投額度之間的差距巨大，使得它們很難參與企業(yè)融資，即便參與在談判時(shí)也處于劣勢(shì)，也無(wú)法保證投資后對(duì)參股企業(yè)的影響力。國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的影響更為致命。目前，各行業(yè)中的龍頭企業(yè)和具備特色的成熟企業(yè)的規(guī)模愈來(lái)愈大，國(guó)有股轉(zhuǎn)持標(biāo)準(zhǔn)使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)幾乎完全喪失了與企業(yè)進(jìn)一步接觸的機(jī)會(huì)，喪失了與同行競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，喪失了就目前而言在這個(gè)規(guī)模最大、收益最優(yōu)、最適合投資的領(lǐng)域進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。在這樣的投資現(xiàn)狀下，業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)無(wú)從談起，投資模式再造迫在眉睫。

股權(quán)投資真正的盈利模式在于價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造。因此，投資前的工作是發(fā)現(xiàn)具有真正價(jià)值的項(xiàng)目，而投資后的管理和服務(wù)才是預(yù)期價(jià)值的創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)。指導(dǎo)已投資企業(yè)按照專業(yè)意見(jiàn)去實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展，才能最大程度地實(shí)現(xiàn)投資收益。而對(duì)企業(yè)的影響力往往來(lái)源于股權(quán)比例、后續(xù)投資能力和團(tuán)隊(duì)自身水平。較高的股權(quán)比例和持續(xù)的資金支持才能使企業(yè)真正重視投資者，使投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化能力得以充分體現(xiàn)，才能形成股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的第一輪投資金額往往不大，后續(xù)投資更難以承諾，造成投資后項(xiàng)目方對(duì)投資者態(tài)度消極、信息通報(bào)拖拉、關(guān)鍵問(wèn)題我行我素，使得國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)已投企業(yè)的管理處于被動(dòng)地位，更談不上引導(dǎo)企業(yè)按照自己的思路去發(fā)展，最后大多導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目的遷就或雙方?jīng)Q裂，項(xiàng)目的真正價(jià)值難以按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)。

原有投資模式所帶來(lái)最主要的后果就是國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)整體活力日漸喪失。企業(yè)存在的意義無(wú)非是通過(guò)一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的途徑為客戶提品或服務(wù)、為股東創(chuàng)造收益、為員工提供自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的平臺(tái)。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在以上種種障礙影響下，能夠服務(wù)的客戶愈來(lái)愈少、員工施展的空間越來(lái)越小；進(jìn)而投資機(jī)構(gòu)預(yù)期盈利能力逐漸喪失、股東回報(bào)和員工激勵(lì)的基礎(chǔ)萎縮；形成員工茫然度日者多、自信充實(shí)者少；慕外怨內(nèi)者多、積極實(shí)干者少；機(jī)械應(yīng)付者多、創(chuàng)新主動(dòng)者少；致使投資活力日漸喪失。

應(yīng)對(duì)策略

從2000年創(chuàng)業(yè)板的豪賭到2007年P(guān)re-IPO項(xiàng)目的瘋投，再到現(xiàn)在VC/PE概念的全民普及，中國(guó)股權(quán)投資從上世紀(jì)90年代末出現(xiàn)至今已經(jīng)走過(guò)了十幾個(gè)年頭，雖然出現(xiàn)的時(shí)間不長(zhǎng)，但已然經(jīng)歷了幾個(gè)冰火交替的殘酷周期，也做到了婦孺皆知。當(dāng)暫離喧囂回首品味時(shí)，市場(chǎng)正遵循著自身特質(zhì)堅(jiān)定的成長(zhǎng)，強(qiáng)大的生命力令人唏噓，巨大的變化令人感慨（見(jiàn)圖2）。

通過(guò)借鑒以往的發(fā)展路徑和國(guó)外市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)可以預(yù)見(jiàn)，隨著中國(guó)改革開(kāi)放的深化和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)無(wú)論是整體規(guī)模、參與者素質(zhì)、市場(chǎng)化程度等都會(huì)進(jìn)一步提高。與此相對(duì)應(yīng)，伴隨著行業(yè)一次次洗禮和整合，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也逐漸明朗，那些具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的機(jī)構(gòu)將會(huì)嶄露頭角并越做越強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)數(shù)量眾多的中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求造就了股權(quán)投資巨大的市場(chǎng)空間，賦予了股權(quán)投資行業(yè)真正的生命力。另外，股權(quán)投資作為國(guó)家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的重要手段、多元金融體系的重要一環(huán)，必將受到國(guó)家政策的持續(xù)鼓勵(lì)。因此，中國(guó)終將成為全球最大的股權(quán)投資市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)將會(huì)繼續(xù)遵循其內(nèi)在規(guī)律，結(jié)合國(guó)情走向成熟和繁榮。對(duì)于國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，面對(duì)著如此的行業(yè)未來(lái)、審視自己的稟賦，除了順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律、積極加以改變完善外并無(wú)二法。

對(duì)于自身的優(yōu)勢(shì)和不足，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以務(wù)實(shí)的態(tài)度來(lái)看待、以務(wù)實(shí)的方案來(lái)?yè)P(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短、以務(wù)實(shí)的心態(tài)去對(duì)待方案確定和實(shí)施中可能出現(xiàn)的問(wèn)題。以市場(chǎng)化為導(dǎo)向發(fā)展、以市場(chǎng)化為導(dǎo)向創(chuàng)新、以市場(chǎng)化為導(dǎo)向參與。以股東、公司、客戶和員工的共贏作為決策標(biāo)準(zhǔn)。改變現(xiàn)有模式來(lái)保證股東、公司的盈利，提高效率和專業(yè)化水平來(lái)達(dá)到客戶滿意，以現(xiàn)代化的管理來(lái)迎合員工需求。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)充分利用現(xiàn)有的資源和有利因素，逐步引進(jìn)股權(quán)投資基金運(yùn)作并提供綜合服務(wù)，力爭(zhēng)打造具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的投資管理機(jī)構(gòu)。股權(quán)投資基金按照已投資項(xiàng)目定投逐步向非定投、投資方向細(xì)分、規(guī)?；较蜣D(zhuǎn)變；同時(shí)積極參與同行間的聯(lián)合投資和成熟項(xiàng)目的投資。綜合服務(wù)應(yīng)圍繞項(xiàng)目投資和基金運(yùn)作的實(shí)際需要，積極加以設(shè)計(jì)和提供，提高融資方滿意度和企業(yè)的價(jià)值增值。

在初期規(guī)劃中，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以繼續(xù)按照現(xiàn)有計(jì)劃和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，并在已投項(xiàng)目中選擇質(zhì)地好并愿意進(jìn)一步合作的企業(yè)，以基金的形式運(yùn)作其后期融資，逐步積累投資業(yè)績(jī)、完善業(yè)務(wù)操作技巧、建立穩(wěn)定的LP資源。

如圖4流程可以解決國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資能力、盈利渠道、項(xiàng)目資源、LP資源、公司活力缺乏等問(wèn)題。目前，大多數(shù)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資通常只能滿足企業(yè)部分和近期的需求，在企業(yè)發(fā)展后期能為之提供融資服務(wù)的能力相對(duì)滯后。引入基金形式后可以為發(fā)展前景良好的企業(yè)提供全程融資服務(wù)，徹底規(guī)避投資額度和國(guó)有股減持限制。

在盈利渠道方面，通過(guò)對(duì)企業(yè)持續(xù)的融資服務(wù)和基金管理等業(yè)務(wù)，可以為國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)打開(kāi)多元化收益大門，實(shí)現(xiàn)公司盈利多元化，并且中介服務(wù)類收益的成本會(huì)很低、風(fēng)險(xiǎn)敞口小、收益率高。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資多數(shù)成長(zhǎng)期項(xiàng)目時(shí)、特別是本區(qū)域內(nèi)企業(yè)時(shí)具備一定的話語(yǔ)權(quán)，彼此在投資過(guò)程中也建立了信任關(guān)系，但由于后續(xù)融資能力不足導(dǎo)致企業(yè)與機(jī)構(gòu)漸行漸遠(yuǎn)。如果能夠使用基金形式，幫助一些具備發(fā)展前景和上市預(yù)期的已投企業(yè)的后續(xù)融資，原有項(xiàng)目資源能夠再次被利用，其本身就是一個(gè)良好的基金類項(xiàng)目資源。

突出的投資業(yè)績(jī)和豐富的LP資源是國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金運(yùn)作的最大障礙，因此，在初期以國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)自身名義托管綜合投資基金的難度較大，建議使用優(yōu)秀已投企業(yè)定投基金的形式來(lái)提高LP的認(rèn)可度并積累自己的LP資源。

在掃除業(yè)務(wù)領(lǐng)域諸多束縛后，加之基金運(yùn)作中各種市場(chǎng)化的制度安排，必能調(diào)動(dòng)員工的積極性，激發(fā)國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的活力。

操作重點(diǎn)

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在自有資金投資階段能夠擁有一定的話語(yǔ)權(quán)，當(dāng)確定投資后，在投資條件中設(shè)定在企業(yè)發(fā)展符合預(yù)期時(shí)，優(yōu)先由其提供后續(xù)融資等一系列服務(wù)的條款，將為下一步基金的介入創(chuàng)造條件。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)部門要把募資和投資人關(guān)系的維護(hù)作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作和日常性工作來(lái)對(duì)待。加強(qiáng)募資、企業(yè)管理、發(fā)展戰(zhàn)略等方面的學(xué)習(xí)，提高工作能力。

考慮到今后將為企業(yè)提供全程金融服務(wù)，因此國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在初次投資完成后要更加主動(dòng)地為企業(yè)提供增值服務(wù)，通過(guò)各種形式密切與企業(yè)股東及高管的聯(lián)系，持續(xù)關(guān)注所在行業(yè)的發(fā)展，加深彼此的信任度。

增加對(duì)地域優(yōu)勢(shì)的利用。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在尋找律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)時(shí)，不但要考慮其能夠提供專業(yè)支持，更要使這些中介機(jī)構(gòu)成為公司業(yè)務(wù)拓展的一個(gè)高效平臺(tái)。國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要積極與基金相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展接觸，形成適合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的伙伴群。

國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在具體設(shè)立安排時(shí)需主要考慮：形式——有限合伙已經(jīng)成為當(dāng)下股權(quán)投資基金的主流模式，只有采用有限合伙制才能得到投資者的認(rèn)可，這是成功募資的基礎(chǔ)條件，因此投資主體應(yīng)當(dāng)采用有限合伙制股權(quán)投資基金形式。

責(zé)任——有限合伙機(jī)構(gòu)中的GP承擔(dān)基金的管理并獲取對(duì)應(yīng)收益，但按照法律其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。為了控制該無(wú)限責(zé)任的范圍，建議新設(shè)一家國(guó)有參股的有限責(zé)任制的管理公司作為GP。

障礙——《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定國(guó)有企業(yè)不得擔(dān)任一般合伙人，即不得成為有限合伙機(jī)構(gòu)中的GP。因此建議作為GP的管理公司國(guó)有股比例小于50%，國(guó)有股可以作為最大單一股東而不是控股股東。（本刊注：合伙企業(yè)法第三條規(guī)定國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人。）

通過(guò)上述分析，國(guó)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立股權(quán)投資基金時(shí)可參考操作方案（見(jiàn)圖5）。

股權(quán)投資基金設(shè)立方案

篇3

關(guān)鍵詞：信托公司；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；投貸聯(lián)動(dòng)；SWOT分析

一、 引言

面對(duì)步入L型增速換擋的新常態(tài)，加快新舊發(fā)展動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要課題。在這一背景下，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、做強(qiáng)新產(chǎn)業(yè)、培育新技術(shù)所需的金融支持都為同時(shí)具有投、貸資格的信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了有利的外部機(jī)遇。政府工作報(bào)告中提出把啟動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)作為2016年的重點(diǎn)工作、《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的印發(fā)以及2016年9月28日銀監(jiān)會(huì)刊發(fā)《完善投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制提升創(chuàng)業(yè)投資金融服務(wù)水平》提出“銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)信托公司遵循價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念，充分利用信托公司固有資金和信托資金均可用于債權(quán)融資和股權(quán)投資的制度優(yōu)勢(shì)，加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用”，都成為增長(zhǎng)中樞下移、轉(zhuǎn)型調(diào)整刻不容緩的信托行業(yè)尋求開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的積極政策推動(dòng)。現(xiàn)有文獻(xiàn)多為商業(yè)銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)的主要模式及相關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)研究，而缺乏以信托公司為視角對(duì)信托公司參與到投貸聯(lián)動(dòng)之中的相關(guān)研究。文本將運(yùn)用SWOT分析模型對(duì)信托公司開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行綜合分析，研究信托公司參與該業(yè)務(wù)的主要模式并提出相關(guān)合理建議。

二、 信托公司開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的SWOT分析

投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與具有投資功能的風(fēng)險(xiǎn)投資公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過(guò)相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配，為企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。在機(jī)遇與威脅并存的外部環(huán)境下，信托公司開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)既具有先天的優(yōu)勢(shì)，但與此同時(shí)也存在自身的不足。

1. 外部機(jī)會(huì)與威脅分析。近年來(lái)，在三期疊加大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正步入以“中高速增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換”為特征的新常態(tài)。在“需求側(cè)與供給側(cè)協(xié)同管理”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主旋律的引領(lǐng)下，“三去一補(bǔ)一降”成為政策重點(diǎn)，加快新舊發(fā)展動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要課題。在結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能、庫(kù)存、杠桿去化的大趨勢(shì)不可阻擋；與此同時(shí)，在國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略主導(dǎo)下的新產(chǎn)業(yè)的融資需求將大幅增加。而目前，在新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，金融供給還無(wú)法有效地對(duì)接、匹配新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)成長(zhǎng)發(fā)育所需的融資需求。隨著政府對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)問(wèn)題的日漸重視，“有堵有疏、疏堵結(jié)合”的政策取向給投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展添加了積極的政策推力。2015年3月國(guó)務(wù)院的《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》中，提出“選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，探索試點(diǎn)為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，與創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)”。2016年信托業(yè)監(jiān)管會(huì)議上提出把推動(dòng)信托公司積極開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)作為今年的重點(diǎn)工作，要求信托公司在支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方面發(fā)揮排頭兵的作用，鼓勵(lì)信托公司積極探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品、新模式。在組織架構(gòu)設(shè)置方面，支持信托公司以固有資金設(shè)立專業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)投資子公司，專門從事科創(chuàng)業(yè)務(wù)的投資業(yè)務(wù)，并以固有資金對(duì)子公司投資的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)放貸款，以投資收益彌補(bǔ)貸款損失，獲取綜合收益。與此同時(shí)，也鼓勵(lì)信托公司充分發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，采用投貸聯(lián)動(dòng)的方式用信托資金為科創(chuàng)企業(yè)提供融資服務(wù)。這都為以給科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持為目標(biāo)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了有利的外部機(jī)遇。

但是，信托公司參與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)也存在著較多的外部威脅與挑戰(zhàn)。一是商業(yè)銀行對(duì)于投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的高度關(guān)注與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擠壓信托公司提供貸款融資服務(wù)的空間。2016年4月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的總體要求、范圍、組織架構(gòu)設(shè)置以及業(yè)務(wù)管理與機(jī)制建設(shè)等方面給出了具有規(guī)定，并要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與其他外部投資公司開(kāi)展的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)參照本指導(dǎo)意見(jiàn)執(zhí)行。包括北京中關(guān)村、武漢東湖、上海張江、天津?yàn)I海、西安等五個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)被列為試點(diǎn)地區(qū)，同時(shí)，有1家政策性銀行，9家商業(yè)銀行被列為試點(diǎn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。目前，已有浦發(fā)硅谷銀行在內(nèi)的多家銀行采用“債權(quán)先行，股權(quán)跟進(jìn)”的方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了多款產(chǎn)品。二是在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期受全球經(jīng)濟(jì)金融的波動(dòng)影響日益增強(qiáng)，這給信托行業(yè)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)控制挑戰(zhàn)。全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化所引發(fā)的資本流向改變、國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍持續(xù)下跌所引發(fā)的輸入性通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳遞、依托國(guó)家實(shí)力支持科技創(chuàng)新所引發(fā)的國(guó)家間技術(shù)封鎖與市場(chǎng)壁壘等所帶來(lái)的諸多不確定性，使信托行業(yè)給在國(guó)內(nèi)并不成熟的科創(chuàng)類高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投融資服務(wù)將面臨著更多的風(fēng)險(xiǎn)控制方面的挑戰(zhàn)。

2. 內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)分析。按照經(jīng)營(yíng)范圍，信托公司參與投貸聯(lián)動(dòng)具有先天的優(yōu)勢(shì)。改革開(kāi)放以后，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式較之以往發(fā)生了根本性的變化，導(dǎo)致資金的供求關(guān)系隨之變動(dòng)，這使整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中迫切需要更多的金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成資金的融通。在這一時(shí)代背景下，肩負(fù)著社會(huì)投融資使命的中國(guó)現(xiàn)代信托業(yè)得以恢復(fù)，這也使得信托公司的投融資手段十分豐富。按照2006年12月公布的《信托公司管理辦法》規(guī)定，信托公司的經(jīng)營(yíng)范圍非常廣泛，包括各類財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，并且信托公司可以運(yùn)用投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)。同時(shí)信托公司還可以通過(guò)固有業(yè)務(wù)開(kāi)展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。依據(jù)2009年下發(fā)的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》，通過(guò)資格審批的信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，將不再局限于金融類公司股權(quán)、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。這樣就使得信托公司一方面，可以發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，利用信托資金為企業(yè)提供投、貸融資服務(wù)；另一方面，也可以利用固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下開(kāi)展貸款、金融類公司股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，同時(shí)具有以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格的信托公司還可以以固有資金進(jìn)行多類標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)投資。

對(duì)于為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)提供資金支持，信托公司還普遍缺乏相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)以及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。從全行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2016年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)?？傤~為172 851.66億元，其中事務(wù)管理類信托為74 667.99億元，占比43.20%；融資類信托為40 925.59億元，占比23.68%；投資類信托為57 257.80億元，占比33.13%。具體來(lái)看，PE業(yè)務(wù)余額為662.96億元，占比僅為0.38%，無(wú)論是總體規(guī)模還是相對(duì)占比都相對(duì)較小。激勵(lì)約束機(jī)制的巨大差異、專業(yè)化股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)的后備力量嚴(yán)重不足以及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的極度匱乏，都促使各家信托公司通過(guò)布局該類業(yè)務(wù)子公司的方式來(lái)尋求在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)隔離、監(jiān)管較為寬松的條件下積極拓展該類市場(chǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前整個(gè)行業(yè)共有包括中信信托、平安信托、中融信托、華潤(rùn)信托、建信信托、交銀信托、上海信托、興業(yè)信托、中糧信托、國(guó)聯(lián)信托、杭州信托、蘇州信托、山東信托、北京信托在內(nèi)的14家信托公司設(shè)立了22家股權(quán)投資子公司?？梢?jiàn)各家公司對(duì)該類業(yè)務(wù)的發(fā)展前景極為重視，急切希望通過(guò)建設(shè)子公司的方式來(lái)構(gòu)建自家缺乏的專業(yè)化PE投資團(tuán)隊(duì)、提升自身短板的主動(dòng)管理能力以及拓展自身并不熟知的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

3. 內(nèi)外部因素匹配。在內(nèi)外部因素分析的基礎(chǔ)上，對(duì)信托公司針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的外部機(jī)會(huì)與威脅、內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與劣勢(shì)進(jìn)行匹配，可以得到如表1所示SWOT矩陣。

從所有持牌照的金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，目前信托公司是唯一既具有十分豐富的債權(quán)項(xiàng)目展業(yè)經(jīng)驗(yàn)、也具有較為豐富的股權(quán)項(xiàng)目展業(yè)經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于股債結(jié)合有著較為深刻的理解。信托公司應(yīng)該充分利用這一稟賦優(yōu)勢(shì)，充分利用目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體環(huán)境以及積極引導(dǎo)的政策機(jī)遇，積極布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)市場(chǎng)。對(duì)于專業(yè)團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的諸多方面的不足，可以以構(gòu)建階段性的比較優(yōu)勢(shì)為核心，與市場(chǎng)上擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的私募股權(quán)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)展業(yè)務(wù)合作或成立股權(quán)投資子公司，深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展項(xiàng)目調(diào)查研究，構(gòu)建業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

三、 信托公司開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的模式

目前來(lái)看，信托公司開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)有兩類運(yùn)行模式，第一類業(yè)務(wù)模式是信托公司搭建投融資框架，即信托公司具備相關(guān)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)之后的獨(dú)立開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的展業(yè)模式。當(dāng)信托公司已具備成熟的投貸聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)之后，可以只通過(guò)自營(yíng)資金和信托資金的不同風(fēng)險(xiǎn)收益需求來(lái)組合搭建投融資架構(gòu)。從已有業(yè)務(wù)案例來(lái)看，信托公司參與PE業(yè)務(wù)基本上都是立足于股東行業(yè)背景和資源優(yōu)勢(shì)，根據(jù)股東（特別是控股股東）的需要參與特定行業(yè)的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。第二類業(yè)務(wù)模式是信托公司與其他機(jī)構(gòu)合作的模式，包括信托公司參股股權(quán)投資子公司模式以及信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式。以中糧信托為例，中糧信托融合了以上兩類業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，中糧信托與法國(guó)糧食貿(mào)易商路易達(dá)孚以及螞蟻資本、建銀投資等兩家私募投資基金共同設(shè)立了中糧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金管理公司，該子公司主要依托中糧信托的控股股東中糧集團(tuán)有限公司在農(nóng)業(yè)食品投資、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、銷售等領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，以及兩家私募投資基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，主要以農(nóng)業(yè)食品領(lǐng)域?yàn)楹诵?、篩選有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

信托公司參股股權(quán)投資子公司模式是目前監(jiān)管部門最為鼓勵(lì)的投貸聯(lián)動(dòng)展業(yè)模式。銀監(jiān)會(huì)楊家才主席助理在2014年中國(guó)信托業(yè)年會(huì)上提出，在業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，可以通過(guò)深化改革，設(shè)立全資專業(yè)子公司做專做精。也是在這兩年信托公司的子公司數(shù)量快速增加，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前信托公司參股、控股或全資的子公司達(dá)80余家，僅中融信托的專業(yè)子公司就已經(jīng)擴(kuò)容至28家。針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，信托公司也可以在境內(nèi)以固有資金設(shè)立專業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，專門從事創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，信托公司以固有資金對(duì)子公司投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款。以商業(yè)銀行為例，在2016年5月建設(shè)銀行在蘇州設(shè)立投貸聯(lián)金融中心，以建設(shè)銀行為傳統(tǒng)貸款融資平臺(tái)、以建設(shè)銀行的子公司建銀國(guó)際為股權(quán)投資平臺(tái)，通過(guò)協(xié)調(diào)集團(tuán)內(nèi)部資源來(lái)為高新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)提供投、貸結(jié)合的金融服務(wù)。在合作模式上投資子公司可以在項(xiàng)目前期首先接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在對(duì)其進(jìn)行前期輔導(dǎo)服務(wù)的同時(shí)也深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)展調(diào)研。在對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、所在行業(yè)及企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有了深入了解之后，投資子公司與信托公司共同為創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定投貸聯(lián)動(dòng)方案，這種模式類似于商業(yè)銀行集團(tuán)內(nèi)部開(kāi)展的投貸聯(lián)動(dòng)模式。

信托公司與外部投資機(jī)構(gòu)合作模式是信托公司借助外部?jī)?yōu)勢(shì)彌補(bǔ)自身劣勢(shì)最為高效易行的展業(yè)模式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往呈現(xiàn)出“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”的運(yùn)營(yíng)特征，但是目前信托公司仍然缺乏開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)以及與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的激勵(lì)約束機(jī)制。所以對(duì)于投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)而言，信托公司最為高效易行的展業(yè)模式就是與外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。信托公司參與合作的方式也是多樣化的，最為直接的方式就是外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)投資，同時(shí)信托公司為創(chuàng)業(yè)企業(yè)配套提供相應(yīng)貸款。以商業(yè)銀行為例，在企業(yè)金融板塊，興業(yè)銀行以“興業(yè)芝麻開(kāi)花”中小企業(yè)成長(zhǎng)上市計(jì)劃為載體，為滿足相應(yīng)條件的中小企業(yè)提供“投聯(lián)貸”業(yè)務(wù)。在具體操作方式上，興業(yè)銀行首先建立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作名單，接著以該名單機(jī)構(gòu)所投資企業(yè)為基礎(chǔ)、綜合考慮企業(yè)遠(yuǎn)期發(fā)展等因素，運(yùn)用信用、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)保證或股權(quán)投資機(jī)構(gòu)回購(gòu)股權(quán)等靈活的方式，向目標(biāo)企業(yè)提供融資服務(wù)。如果信托公司謀求與外部機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)同時(shí)可以盡快提升自身的項(xiàng)目篩選、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的話，也可以采用和外部機(jī)構(gòu)共同成立有限合作的方式參與到股權(quán)投資的管理中來(lái)，例如信托公司可與某創(chuàng)業(yè)基金一起作為一般合伙人，與募集的集合信托計(jì)劃作為有限合伙人，共同成立創(chuàng)業(yè)基金。該創(chuàng)業(yè)可以提供股權(quán)投資，而由信托公司自營(yíng)資金來(lái)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款的合作模式。

四、 信托公司開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的建議

信托公司開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)應(yīng)該以風(fēng)險(xiǎn)可控為底線、以搭建自身的投融資框架為目標(biāo)，注重階段性地獲取并保持比較優(yōu)勢(shì)，以此推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足的發(fā)展。在投貸業(yè)務(wù)早期，信托公司應(yīng)該利用以往股權(quán)項(xiàng)目和債權(quán)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)以及信貸政策較銀行更為積極的特點(diǎn)，積極尋求同外部投資機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，并且信托公司應(yīng)該主動(dòng)尋求利用有限合伙模式來(lái)積累股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，從系統(tǒng)性思維出發(fā)，信托公司應(yīng)該針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)盡快成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資子公司，布局創(chuàng)業(yè)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，加快建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益特征相匹配的激勵(lì)約束機(jī)制和專業(yè)化投資團(tuán)隊(duì)。在投貸業(yè)務(wù)較為成熟、銀行機(jī)構(gòu)大舉介入該市場(chǎng)后，信托公司憑借著影子銀行業(yè)務(wù)所積累的金融機(jī)構(gòu)間的良好關(guān)系以及針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的豐富的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，憑借股權(quán)投資的角色主動(dòng)尋求同銀行機(jī)構(gòu)合作。

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篇4

一、“股權(quán)代持”的財(cái)務(wù)核算問(wèn)題

目前，有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制，制定了“投資經(jīng)理項(xiàng)目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對(duì)投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項(xiàng)目企業(yè)的股東，這時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司而喪失，并可隨風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出投資時(shí)一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財(cái)務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會(huì)計(jì)處理分為：股權(quán)代持款的收到和退還；代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

    1、股權(quán)代持款項(xiàng)的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項(xiàng)目委托投資款時(shí)，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份（包括代持的股份）時(shí)，借記“銀行存款”，按已提的該項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備借記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備———x項(xiàng)目公司”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———x項(xiàng)目公司”的帳面余額，并按持股比例對(duì)借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資本金）”，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并對(duì)投資收益部分計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

    2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算時(shí)：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時(shí)，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”。

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí)：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無(wú)論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時(shí)，借記“其他應(yīng)付款———xxx（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

值得注意的是，鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股利收入在計(jì)算所得稅時(shí)需要并入應(yīng)納稅所得額合并計(jì)算，存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實(shí)際上免征所得稅的可能，但代持股份的紅利卻不能免征個(gè)人所得稅。

例1：假定風(fēng)險(xiǎn)投資a公司于2001年1月1日對(duì)b公司投資1000萬(wàn)元，占b公司股份的50％且為最大股東，其中a公司自有資金投資990萬(wàn)元，代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬(wàn)元，代持小組成員a2的股權(quán)4萬(wàn)元。2001年末a公司應(yīng)享有b公司的所有者權(quán)益額為1100萬(wàn)元。2002年2月1日，a公司獲得b公司現(xiàn)金紅利50萬(wàn)元，其中a1應(yīng)得3000元，a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日，a公司以1200萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了對(duì)b公司的股權(quán)。

由于對(duì)b公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下：

   （1）2001年1月1日

    ①a公司收到對(duì)b公司投資憑據(jù)

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本（b公司）  10000000元

      貸：銀行存款                             10000000元

    ②a公司收到a1、a2的代持股款

    借：現(xiàn)金                            100000元

     貸：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）     60000元

         其他應(yīng)付款———a2（投資本金）     40000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)b公司投資的帳面價(jià)值

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整    1000000元

      貸：投資收益                          990000元

          其他應(yīng)付款———a1（投資收益）      6000元

          其他應(yīng)付款———a2（投資收益）      4000元

   （3）2002年2月1日

    ①收到b公司現(xiàn)金分紅

    借：銀行存款                               500000元

       貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整（b公司）     500000元

    ②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2，應(yīng)扣除個(gè)人所得稅20％

    借：其他應(yīng)付款———a1（投資收益）  3000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資收益）  2000元

      貸：應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅         1000元

          現(xiàn)金                             4000元

   （4）2002年7月1日

    ①a公司出讓b公司的股權(quán)

    借：銀行存款                           12000000元

       貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整（b公司）    500000元

           長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本（b公司）  10000000元

           投資收益                              1485000元

           其他應(yīng)付款———a1（投資收益）           9000元

           其他應(yīng)付款———a2（投資收益）           6000元

    ②a公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

    借：其他應(yīng)付款———a1（投資本金）   60000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資本金）   40000元

        其他應(yīng)付款———a1（投資收益）   12000元

        其他應(yīng)付款———a2（投資收益）    8000元

      貸：應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅           4000元

          現(xiàn)金                             116000元

二、接受贈(zèng)送管理股的財(cái)務(wù)核算問(wèn)題

由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種簡(jiǎn)單的投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)作管理，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值并提供增值服務(wù)。因此，基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股屢見(jiàn)不鮮。尤其2001年以來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，nasdaq股市的下跌，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)展咨詢服務(wù)及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，獲贈(zèng)管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為，新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見(jiàn)。

    1、管理股作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20％或20％以上，或雖投資不足20％但具有重大影響的，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算；企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20％以下，或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20％或20％以上，但不具有重大影響的，應(yīng)采用成本法核算。

在實(shí)際操作中，如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司只獲贈(zèng)管理股而未有實(shí)際資金投入，管理股份往往比例較小，風(fēng)險(xiǎn)投資公司只承擔(dān)顧問(wèn)角色，筆者認(rèn)為此時(shí)可采用成本法。但如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司既獲贈(zèng)管理股又有實(shí)際資金投入，或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或重大資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)視為對(duì)被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

    2、收到贈(zèng)送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書(shū)后，應(yīng)將依持股比例計(jì)算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資”，貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”。

    3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對(duì)于現(xiàn)金分紅，在成本法下，應(yīng)借記“銀行存款”，貸記“投資收益”；在權(quán)益法下，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時(shí)，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價(jià)值，將借貸差額借記或貸記“投資收益”；同時(shí)，應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2：假定風(fēng)險(xiǎn)投資公司c于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)d的股東贈(zèng)送的管理股份10％，并由c公司派員對(duì)d公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。d公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬(wàn)元。截止到2001年末d公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬(wàn)元。2002年2月15日收到d公司現(xiàn)金分紅5萬(wàn)元。2002年7月15日，c公司以60萬(wàn)元的價(jià)格將10％股份出讓。

由于c公司對(duì)d公司構(gòu)成了實(shí)際控制，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

   （1）2001年1月1日收到股權(quán)證明

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資    500000元

       貸：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備   500000元

   （2）2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)d公司投資帳面價(jià)值

    借：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整 100000元

      貸：投資收益                   100000元

   （3）2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

    借：銀行存款                     50000元

      貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整    50000元

    （4）處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

    ①借：銀行存款                            600000元

        貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整            50000元

            投資收益                              50000元

            長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資 500000元

    ②借：資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備  500000元

        貸：資本公積———其他資本公積             500000元

    由上例可見(jiàn)，獲贈(zèng)股權(quán)給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來(lái)的實(shí)際利益包括兩部分：一部分直接給公司帶來(lái)凈資產(chǎn)的增加，體現(xiàn)在資本公積中；一部分給公司創(chuàng)造收益，體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求對(duì)于長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前實(shí)際操作中有些地方存在爭(zhēng)議，這里提出來(lái)，供大家討論。

觀點(diǎn)一：風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目的不同情況，對(duì)于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如，種子期的項(xiàng)目可以多提，成熟期的項(xiàng)目可以少提。

筆者認(rèn)為，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對(duì)于計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的，不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在每會(huì)計(jì)期末對(duì)長(zhǎng)期投資逐項(xiàng)進(jìn)行檢查，首先判斷是否存在應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的所列跡象，來(lái)確認(rèn)是否對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計(jì)提的，應(yīng)根據(jù)市價(jià)或被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況客觀地確定可回收金額，按可回收金額與長(zhǎng)期投資的帳面價(jià)值之差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

觀點(diǎn)二：對(duì)于按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資，由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司在會(huì)計(jì)期末會(huì)按照享有被投資企業(yè)所有者權(quán)益分額的變動(dòng)對(duì)投資的帳面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，故已充分反映了被投資企業(yè)的虧損或盈利等財(cái)務(wù)狀況。因此對(duì)于權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資不必計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

篇5

Abstract： Zhongguancun venture guiding fund， China's first government guided fund， was established in 2002. During the past 13 years， the guided fund has turned into normative development with normative guidance from ignorant development. And government guided fund has become an important LP in the market， other institutions are actively try to be raised to its partners. The advantages of government guided fund have been highlighted in investment projects and investment scale. In this paper， the present situation and problems of government guided fund of Yunnan province are discussed， and it is put forward that government guided fund has gradually become the main financing way in Yunnan although with a backward situation when staring.

關(guān)鍵詞： 政府引導(dǎo)基金；金融引資模式；金融

Key words： government guiding fund；financial investment mode；finance

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2015）35-0039-03

0 引言

我國(guó)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展歷程， 2002年我國(guó)成立了第一支政府引導(dǎo)基金，即“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，但這時(shí)我國(guó)的政府引導(dǎo)基金還處于探索起步階段，此后我國(guó)相繼出臺(tái)了很多相關(guān)的規(guī)章制度，比如《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等，這些規(guī)章制度的出臺(tái)促進(jìn)了我國(guó)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展，也為我國(guó)政府引導(dǎo)基金的不斷完善打下了良好的基礎(chǔ)，自此我國(guó)的政府引導(dǎo)基金進(jìn)入了高速發(fā)展階段。2009 年出現(xiàn)的地區(qū)聯(lián)合性的政府引導(dǎo)基金，由國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部與七省市人民政府聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，七省市主要包括北京、上海、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林，推出首批20 支創(chuàng)投基金進(jìn)行試點(diǎn)，一共募集到的資金是九十億元，其中中央政府和地方政府各注資十億元，其余七十億元來(lái)自社會(huì)資金。七省市政府負(fù)責(zé)選定這20 支創(chuàng)投基金，然后結(jié)合當(dāng)?shù)匮邪l(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和地方特點(diǎn)來(lái)確定專業(yè)領(lǐng)域投向。

1 云南省政府引導(dǎo)基金發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 云南省政府引導(dǎo)基金起步落后于全國(guó)，但發(fā)展迅速

分析我國(guó)政府引導(dǎo)基金的全國(guó)區(qū)域分布格局發(fā)現(xiàn)，中國(guó)政府引導(dǎo)基金基本上是長(zhǎng)三角、環(huán)渤?！半p足鼎立”，同時(shí)向中西部全面擴(kuò)散。有資料顯示，我國(guó)自成立第一支政府引導(dǎo)基金到2012年年底，一共成立了超過(guò)96只（包括擬設(shè)）基金，金額已經(jīng)接近七百億元。其中我國(guó)引導(dǎo)基金設(shè)立最密集的地區(qū)是江蘇和浙江地區(qū)，有35只政府引導(dǎo)基金是這兩省設(shè)立的，占基金總數(shù)的6.4%。除此之外，環(huán)渤海地區(qū)中，北京、天津、山東、遼寧地區(qū)也是我國(guó)引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量較多的地區(qū)。在創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)市場(chǎng)中，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量和可投資本量，占比已經(jīng)達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)2%以上的份額，分別是2.7%和2%，具體數(shù)量是223 家和166.6 億美元。根據(jù)中投集團(tuán)下的產(chǎn)品CV sours統(tǒng)計(jì)，截至2014年底國(guó)內(nèi)公成立209只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)設(shè)立規(guī)模1293.39億元，平均單支基金規(guī)模6.19億元。

而相較于這些地區(qū)，云南省起步較晚。2011年3月，經(jīng)省人民政府同意，省引導(dǎo)基金管委會(huì)正式成立，截至同年底，已有7家股權(quán)投資基金正式申請(qǐng)省引導(dǎo)基金參股或跟投，預(yù)計(jì)通過(guò)對(duì)所投基金的強(qiáng)大增信作用，將使省引導(dǎo)基金產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿放大效果。云南省政府將出資設(shè)立總規(guī)模為1億元的股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金，5年分期到位，投資云南省行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的各類股權(quán)投資企業(yè)。2011年4月21日，來(lái)自云南省金融辦的數(shù)據(jù)顯示，引導(dǎo)基金中已有4000萬(wàn)元到位，入庫(kù)項(xiàng)目超過(guò)300項(xiàng)。2011年5月17日掛牌成立云南股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)，作為云南省省股權(quán)投資基金的行業(yè)自律組織。

多支股權(quán)投資基金落戶云南。云南省城市建設(shè)投資公司正發(fā)起設(shè)立瑞滇股權(quán)投資基金，基金管理公司已注冊(cè)；云南省工業(yè)投資集團(tuán)與香港惠理集團(tuán)正開(kāi)展合資基金管理公司的注冊(cè)工作，賽弗基金擬到云南省設(shè)立獨(dú)資人民幣股權(quán)投資基金；云投集團(tuán)發(fā)起設(shè)立泛亞產(chǎn)業(yè)投資基金、天佑集團(tuán)擬發(fā)起設(shè)立并購(gòu)基金，以上的股權(quán)投資基金均已申請(qǐng)省引導(dǎo)基金參股與跟投云南省股權(quán)投資發(fā)展中心于2014年開(kāi)始受理第四次云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金2015年初由省工信委會(huì)同省財(cái)政廳、省金融辦和省工商聯(lián)成立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金已完成前期準(zhǔn)備工作，目前正欲邀請(qǐng)知名投融資機(jī)構(gòu)參與引導(dǎo)基金的運(yùn)作。云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金首期規(guī)模為3000萬(wàn)元，逐年遞增，3年內(nèi)達(dá)到1億元規(guī)模。將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開(kāi)發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目；以及有利于推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式和改善民營(yíng)中小企業(yè)融資環(huán)境的其他項(xiàng)目”。

1.2 云南省政府引導(dǎo)基金的設(shè)立動(dòng)機(jī)

云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金是由云南省人民政府出資設(shè)立并按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過(guò)階段參股和跟進(jìn)投資方式開(kāi)展投資，以引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，并通過(guò)政府的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置，服務(wù)云南“兩強(qiáng)一堡”建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)云南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資資本、項(xiàng)目、技術(shù)、人才向我省聚集，建立和完善我省股權(quán)投資體系，規(guī)范股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金的設(shè)立和運(yùn)作，加快發(fā)展股權(quán)投資事業(yè)。

1.3 云南省政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象

政府引導(dǎo)基金的投資對(duì)象為在云南省行政區(qū)域內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的各類股權(quán)投資企業(yè)，重點(diǎn)以參股方式引導(dǎo)發(fā)起設(shè)立一支綜合性的股權(quán)投資基金，并根據(jù)發(fā)展需要，按照有關(guān)決策程序?qū)徟?，可發(fā)起設(shè)立新的股權(quán)投資基金。并且其合作的股權(quán)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)是在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力較強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)成熟、各項(xiàng)資源豐富，具有一定品牌知名度的股權(quán)投資企業(yè)。按照云南省政府引導(dǎo)基金管理辦法引導(dǎo)基金不得用于從事股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出和對(duì)外擔(dān)保。閑置資金只能存放銀行或者購(gòu)買國(guó)債。由省工信委會(huì)同省財(cái)政廳、省金融辦和省工商聯(lián)成立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金就將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開(kāi)發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目。

2 當(dāng)前云南省政府引導(dǎo)基金存在的問(wèn)題

2.1 缺乏后續(xù)監(jiān)測(cè)和信息披露制度

引導(dǎo)基金設(shè)立初期為了招募到優(yōu)秀的子基金GP加強(qiáng)宣傳力度，而在投資決策后對(duì)子基金的運(yùn)作情況公示力度有限，使得市場(chǎng)上對(duì)某支引導(dǎo)基金的實(shí)際運(yùn)作水平了解有限。現(xiàn)引導(dǎo)基金的官網(wǎng)上僅有截至某年累計(jì)投資子基金數(shù)量、子基金累計(jì)投資項(xiàng)目數(shù)量，而對(duì)子基金所投項(xiàng)目是否有退出、退出情況卻不得而知。按照2011年《關(guān)于申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金參股或跟投有管事項(xiàng)的公告》規(guī)定引導(dǎo)基金采取跟進(jìn)投資方式形成的股權(quán)應(yīng)當(dāng)在5年內(nèi)退出；引導(dǎo)基金對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的投資原則上不超過(guò)500萬(wàn)元，且對(duì)1個(gè)項(xiàng)目只進(jìn)行1次跟進(jìn)投資，投資期限不超過(guò)5年。在云南省有7家股權(quán)投資基金正式申請(qǐng)省引導(dǎo)基金參股或跟投可是截至到2014年底還未有數(shù)據(jù)指明子基金退出的時(shí)間與退出時(shí)的狀況。子基金項(xiàng)目投向和在云南的投資比例上，很難從公開(kāi)信息中了解到其是否符合引導(dǎo)基金最初的設(shè)立的70%投資于本地、將使省引導(dǎo)基金產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿放大效果，此上硬性規(guī)定都從公開(kāi)信息中難以獲得。

2.2 由于金融發(fā)展落后于一線城市，在云南很難招募到優(yōu)秀子基金

由于我國(guó)大部分的VC/PE機(jī)構(gòu)都分布在那些一線城市，客觀上導(dǎo)致了那些落后城市很難招募到優(yōu)秀子基金，只有那些一線城市才有條件和機(jī)會(huì)招募到更多的優(yōu)秀子基金，而且通過(guò)相關(guān)的專業(yè)人才也更愿意或者更多的留在一線城市，因此，一線城市不僅具備優(yōu)勢(shì)資源，還擁有很多優(yōu)秀的人才，十分有利于自身的基金運(yùn)作。有資料顯示，那些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的引導(dǎo)基金要遠(yuǎn)超與那些落后地區(qū)的引導(dǎo)基金，其中據(jù)2014年中投研究院統(tǒng)計(jì)華東地區(qū)累計(jì)成立90支引導(dǎo)基金，且目標(biāo)設(shè)立規(guī)模超過(guò)了601億元，是各地區(qū)最高的；西南和華北地區(qū)在設(shè)立引導(dǎo)基金方面也是相對(duì)比較活躍的，其中西南基金數(shù)量是18支，基金規(guī)模是248億元，華北地區(qū)基金數(shù)量是35支，基金規(guī)模是144.6億元；之后次活躍的就是華南地區(qū)，基金數(shù)量是23支，基金規(guī)模是114.785億元。而西部的云南由于VC/PE機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，基金數(shù)量和基金規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上述地區(qū)，發(fā)展緩慢。

我國(guó)一線城市開(kāi)展引導(dǎo)基金運(yùn)作已經(jīng)有一段時(shí)間，并取得了一定的成績(jī)，云南在國(guó)家的政策召喚下，從2011年開(kāi)始著手建立第一支政府引導(dǎo)基金，他們往往帶著“時(shí)間緊、上層領(lǐng)導(dǎo)要求盡快設(shè)立運(yùn)作”等訴求在摸索前進(jìn)，在無(wú)奈的是云南省由于缺乏相關(guān)的專業(yè)人才和管理人員，無(wú)法使VC/PE基金良好的運(yùn)作，在實(shí)際的開(kāi)展引導(dǎo)基金運(yùn)作過(guò)程中困難重重，難出成績(jī)。例如云南XX投資有限管理公司，全公司人員5名，僅有一名經(jīng)理原位國(guó)有銀行投資部經(jīng)理具有相關(guān)VC基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在進(jìn)行申請(qǐng)?jiān)颇鲜≌龑?dǎo)基金的參股與跟投時(shí)，摸清政府基金的運(yùn)作方式與退出機(jī)制就耗時(shí)9個(gè)月。

2.3 資源配置受政府引導(dǎo)使用效率低

在我國(guó)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的第一部規(guī)范性文件《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》指導(dǎo)下國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金設(shè)立也多以創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為主，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、戰(zhàn)略引導(dǎo)基金為輔。云南省引導(dǎo)基金要求參股基金投向云南企業(yè)的投資比例不得少于年投資總額的70%，且使省引導(dǎo)基金產(chǎn)生不低于投資額10倍的杠桿放大效果。2015年設(shè)立的云南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展引導(dǎo)基金也明確將重點(diǎn)投向“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品附加值的項(xiàng)目；生物資源開(kāi)發(fā)及精深加工項(xiàng)目；新興產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目。從市場(chǎng)的角度分析，這樣的投向限制是不受GP與LP歡迎的，通常投資的原則是尋找最具投資價(jià)值的項(xiàng)目，但如果這時(shí)要求一定比例的資金必須投入到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，那么尋找最具投資價(jià)值項(xiàng)目的投資原則必然不能很好的履行，客觀上一定會(huì)影響到整個(gè)投入項(xiàng)目的質(zhì)量，如此不僅不利于引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化，還會(huì)導(dǎo)致資源使用效率低。

2.4 理事會(huì)的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制真空

2008 年國(guó)家發(fā)改委會(huì)同財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合頒布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），規(guī)定了引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和職責(zé)，但由于各地區(qū)關(guān)于投資環(huán)境和項(xiàng)目資源的實(shí)際情況存在較大差別，所以《指導(dǎo)意見(jiàn)》中很難做出一個(gè)統(tǒng)一的執(zhí)行方案，只能允許各級(jí)地方政府結(jié)合自身的實(shí)際情況，制定科學(xué)合理的引導(dǎo)基金監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制。然而，云南政府制定的監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制方案存在很多弊端，無(wú)法真正的發(fā)揮其作用，導(dǎo)致云南省的引導(dǎo)基金管理運(yùn)作水平落后?！对颇鲜∪嗣裾k公廳關(guān)于印發(fā)云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金管理辦法》設(shè)立云南省股權(quán)投資政府引導(dǎo)基金管理委員會(huì)確定引導(dǎo)基金的投資方向和投資原則；監(jiān)督指導(dǎo)引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的管理工作；審查批準(zhǔn)引導(dǎo)基金的資金籌集和投資計(jì)劃等重大事項(xiàng)；引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)提出的引導(dǎo)基金投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、收益分配、退出機(jī)制和績(jī)效考核等制度，在激勵(lì)機(jī)制中只說(shuō)明引導(dǎo)基金退出價(jià)格按照公共財(cái)政原則和引導(dǎo)基金運(yùn)作情況確定。

3 應(yīng)對(duì)建議

3.1 完善退出機(jī)制與程序，保證引導(dǎo)基金健康運(yùn)轉(zhuǎn)

要想使政府引導(dǎo)基金能夠真正的發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，必須制定科學(xué)合理的政府引導(dǎo)基金相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，并嚴(yán)格依照相關(guān)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行操作，確保引導(dǎo)基金的健康運(yùn)行。實(shí)踐表明，通常一個(gè)項(xiàng)目要想獲得收益需要七到十年的時(shí)間，只有保證引導(dǎo)基金的退出時(shí)間科學(xué)合理，才能確保項(xiàng)目的投資效果良好。因此，完善退出機(jī)制與程序，保證引導(dǎo)基金健康運(yùn)轉(zhuǎn)是十分必要的，具體應(yīng)做到：對(duì)于那些重點(diǎn)項(xiàng)目可結(jié)合實(shí)際情況適當(dāng)延長(zhǎng)存續(xù)期；對(duì)于那些達(dá)到存續(xù)期上限后的投資項(xiàng)目，應(yīng)該讓利于民對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制清算，同時(shí)投資收益中的適當(dāng)比例可獎(jiǎng)勵(lì)于合作基金。

3.2 弱化投資領(lǐng)域的限制

引導(dǎo)基金投資的地域限制是其發(fā)展的主要限制，若能夠突破和弱化地域限制，將有利于落后地區(qū)的引導(dǎo)基金整體良好運(yùn)作?？蛇m當(dāng)對(duì)合作基金進(jìn)行注冊(cè)地限制，把子基金注冊(cè)地限制于本區(qū)域，不僅能提高基金的本地屬性和稅收來(lái)源，同時(shí)可以提高子基金投資于本地創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性。

3.3 募資走市場(chǎng)化路線

如引入市場(chǎng)化的資金共同設(shè)立母基金，這樣可使得引導(dǎo)基金的杠桿作用加倍放大，管理團(tuán)隊(duì)更加專業(yè)。如元禾已成功引入國(guó)開(kāi)行作為其管理的國(guó)創(chuàng)元禾母基金（50億元）、國(guó)創(chuàng)開(kāi)元母基金（100億元）的出資人，這兩支基金中主要出資結(jié)構(gòu)為國(guó)開(kāi)金融50億、社?；?0億、華為集團(tuán)5億元。

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篇6

目前，在新疆發(fā)展的股權(quán)投資企業(yè)已達(dá)260多家，注冊(cè)資本達(dá)160億元，新疆已成為股權(quán)投資企業(yè)在西部最大的聚集地。這些股權(quán)投資企業(yè)大多來(lái)自內(nèi)地，其中不乏知名公司和數(shù)額巨大的資金。

260家PE入疆

2011年5月27日，新疆中企股權(quán)投資管理有限公司發(fā)起第一支1.31億元人民幣私募股權(quán)投資基金――新疆中企股權(quán)投資有限合伙企業(yè)注冊(cè)成立。

當(dāng)然，新疆中企股權(quán)投資管理有限公司的誕生并非偶然，這是風(fēng)險(xiǎn)投資搶灘新疆的風(fēng)景之一。由新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)EMBA一期、二期8位學(xué)員發(fā)起的新疆中企股權(quán)投資管理有限公司于2010年11月2日在烏魯木齊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)登記注冊(cè)，這是新疆第一只本土私募股權(quán)投資基金，從注冊(cè)資本到管理團(tuán)隊(duì)均出自本土機(jī)構(gòu)。

據(jù)了解，2011年，招商局集團(tuán)有限公司與新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)共同設(shè)立中新建招商股權(quán)投資基金，總規(guī)模為100億元人民幣；上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司募資25億元人民幣，此外，深圳創(chuàng)新、達(dá)晨創(chuàng)投、九鼎創(chuàng)投等也紛紛先后進(jìn)駐新疆。

這些企業(yè)進(jìn)駐新疆的時(shí)間基本都是在近1年內(nèi)，在這短短1年時(shí)間里，在全疆各地找項(xiàng)目的風(fēng)司，呈倍數(shù)增長(zhǎng)。原來(lái)是企業(yè)找資金，現(xiàn)在是資金找企業(yè)，這解決了許多新疆本土中小企業(yè)的融資難題。據(jù)悉，2010年8月，正在缺錢的新疆喀什宏邦節(jié)水有限公司很快拿到了數(shù)千萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)投資。不久前，烏魯木齊高新區(qū)內(nèi)一家準(zhǔn)備上市的股份公司與上海一家風(fēng)投企業(yè)簽訂協(xié)議，讓出7%的股份，換來(lái)3500萬(wàn)資金。

風(fēng)投的嗅覺(jué)一向敏銳，2010年中央新疆工作會(huì)議提出“加快新疆經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展”，讓國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)熱情高漲，以前偏愛(ài)東南沿海的資本揮師西進(jìn)，把新疆變成了投資的熱土、風(fēng)險(xiǎn)家的天堂，投資領(lǐng)域從傳統(tǒng)的太陽(yáng)能、風(fēng)能與節(jié)水綠色產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)展到新疆特有的農(nóng)產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)投資自然是逐利而來(lái)，盡管進(jìn)入時(shí)間不長(zhǎng)，有的已經(jīng)得到了豐厚的回報(bào)。2010年6月，上海嘉石投資有限公司斥資近6000萬(wàn)元投資新疆阿克蘇天海綠洲農(nóng)業(yè)科技有限公司，當(dāng)時(shí)市盈率還不到10倍。僅僅6個(gè)月，這項(xiàng)投資的賬面回報(bào)已接近2倍。據(jù)悉，2011年以來(lái)，新疆市場(chǎng)的投資項(xiàng)目市盈率大概在10倍，而這一數(shù)據(jù)去年同期還是5-8倍。更有一位長(zhǎng)期考察新疆企業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示：“現(xiàn)在新疆某些優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的市盈率在15-20倍?！?/p>

優(yōu)惠政策吸引資本涌入

毫無(wú)疑問(wèn)，各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如此集中地進(jìn)入新疆，幕后的推手當(dāng)然是政策的傾斜。最具里程碑意義的是2010年召開(kāi)的中央新疆工作座談會(huì)，這是自1949年以來(lái)中國(guó)首次召開(kāi)中央新疆工作座談會(huì)，國(guó)家決定舉全國(guó)之力建設(shè)新疆。2010年8月，新疆出臺(tái)了《新疆維吾爾自治區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展暫行辦法》等鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資行業(yè)的專項(xiàng)政策，在財(cái)政稅收、工商注冊(cè)登記管理等方面給予股權(quán)投資類企業(yè)支持和優(yōu)惠政策。

根據(jù)規(guī)定，符合條件的股權(quán)投資企業(yè)在自治區(qū)金融辦備案后，可享受5項(xiàng)優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策。其中包括，公司制的股權(quán)投資類企業(yè)可納入自治區(qū)支持中小企業(yè)服務(wù)體系，依法享受國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)各項(xiàng)優(yōu)惠政策，執(zhí)行15%的所得稅率，自治區(qū)地方分享部分減半征收等。在工商注冊(cè)登記管理方面也設(shè)立更為寬松的準(zhǔn)入門檻，解決廣大股權(quán)投資類企業(yè)面臨的雙重納稅問(wèn)題。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)也啟動(dòng)了新疆企業(yè)上市融資“綠色通道”政策，即新疆企業(yè)上市融資在不降低標(biāo)準(zhǔn)的前提下，給予優(yōu)先審核（不排隊(duì)）安排。由政府主導(dǎo)成立的新疆股權(quán)投資企業(yè)服務(wù)中心，還為股權(quán)投資類企業(yè)提供“全程免費(fèi)一站式服務(wù)”?！靶陆衅蠊蓹?quán)投資公司從注冊(cè)到成立、從了解政策到投資服務(wù)都得到了自治區(qū)政府和高新區(qū)政府的大力支持”，對(duì)于落戶的便利，新疆中企股權(quán)投資董事長(zhǎng)王輝體會(huì)最深：“高新區(qū)政府設(shè)立專門部門，對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供一對(duì)一的服務(wù)，在開(kāi)辦、遷址選址、政策解讀、投資企業(yè)推薦等方面給予大力支持?！?/p>

這些政策和措施極大地鼓舞了股權(quán)投資企業(yè)的熱情，有投資人士表示：“其實(shí)國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很早就在看中西部，但真正采取行動(dòng)的并不多，中央新疆工作座談會(huì)一下子挑起大家投資熱情?！币恍┕蓹?quán)投資企業(yè)在試探性地在新疆成立辦事處之后，已決定明年擴(kuò)大規(guī)模，設(shè)立分公司。

農(nóng)業(yè)投資備受關(guān)注

新疆礦產(chǎn)資源豐富，此前一直是資本關(guān)注的領(lǐng)域，太陽(yáng)能、風(fēng)能與節(jié)水等綠色產(chǎn)業(yè)也一直是風(fēng)險(xiǎn)投資在新疆追捧的對(duì)象。在通貨膨脹以及新疆農(nóng)業(yè)政策出臺(tái)的預(yù)期下，此次資本熱潮則更多地把目光投向了農(nóng)業(yè)板塊。

新疆地區(qū)擁有得天獨(dú)厚的農(nóng)業(yè)資源，有許多有特色、優(yōu)質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品，比如紅棗、葡萄等，盡管當(dāng)?shù)胤N植業(yè)主似乎還沒(méi)準(zhǔn)備好擴(kuò)大生產(chǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)投資已蜂擁而至。上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司已計(jì)劃投資新疆一家紅棗種植類企業(yè)。中企股權(quán)投資成立后的第一筆投資就是分別以720萬(wàn)元和750萬(wàn)元入股新疆儀爾高新農(nóng)業(yè)(鄉(xiāng)都酒業(yè))和新疆現(xiàn)代石油化工，董事長(zhǎng)王輝表示，目前新疆中企股權(quán)投資關(guān)注的投資領(lǐng)域，以新疆的特色農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)為主。新疆中企股權(quán)投資的資本及資源，有利于新疆特色農(nóng)業(yè)企業(yè)的快速發(fā)展。隨著新疆中企股權(quán)投資的發(fā)展，未來(lái)公司關(guān)注的投資方向?qū)⒁孕陆奶厣a(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)資源為方向，投資科技型、創(chuàng)新型的成長(zhǎng)性企業(yè)。

篇7

帶著種種疑問(wèn)我們采訪了建行財(cái)富管理與私人銀行團(tuán)隊(duì)主管陳巧,在短短的一個(gè)半小時(shí)里,這位溫柔而熱情的私人銀行負(fù)責(zé)人為我們道出其中的真諦。

知己知彼,百戰(zhàn)不殆

常言道:“知己知彼,百戰(zhàn)不殆?！蓖顿Y亦如此,認(rèn)清自身情況,了解投資產(chǎn)品特性并擁有一套成熟的投資理念,才能在投資中做到舉重若輕、游刃有余。

陳巧指出,以股權(quán)類投資為例,真正的投資者首先要了解自己,必須對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資喜好有清晰地判斷和認(rèn)識(shí)。

其次,投資者必須了解所投資的理財(cái)產(chǎn)品。比如,購(gòu)買某公司的股票,至少要了解該公司的背景,產(chǎn)品能否具有長(zhǎng)期的贏利效應(yīng),大家對(duì)它的喜好程度……股權(quán)投資的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在:適合高端客戶投資,資金起點(diǎn)高、收益性比較強(qiáng)、有一定的風(fēng)險(xiǎn)性、以及期限相對(duì)較長(zhǎng)?？蛻羰紫纫C合股權(quán)投資的特點(diǎn)再結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資喜好,最后決定它是否值得持有,這樣才有利于客戶在投資路上少走彎路。

最后,要看到股權(quán)投資的機(jī)會(huì),它是一種能獲得高額回報(bào)的投資方式之一。它收益率高,能在5到10年的投資期里為投資者帶來(lái)幾倍甚至幾十倍的收益,是高端客戶在資產(chǎn)配置里面很重要的投資品種。

在股權(quán)投資方面,耳熟能詳?shù)某晒Π咐缺冉允恰１热?2002年底,摩根士丹利、香港鼎暉、英國(guó)英聯(lián)三家公司一次性向蒙牛投資2600多萬(wàn)美元,共持有蒙牛乳業(yè)約32%的股份。2003年第四季度,這三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)再次向蒙牛增資擴(kuò)股3500萬(wàn)美元。隨著2004年6月10日蒙牛在香港成功上市,蒙牛一躍成為國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭,總市值接近300億元,三家投資人也賺得盆滿缽滿。

“總之,投資者只有了解清楚自己的投資喜好,風(fēng)險(xiǎn)承受能力,認(rèn)清產(chǎn)品的個(gè)性,以及看到它的投資機(jī)會(huì),才能做好股權(quán)投資?！标惽蓤?jiān)定地告訴記者。

不將雞蛋放在一個(gè)籃子

俗話說(shuō):“不應(yīng)將雞蛋全放在一個(gè)籃子里?！焙侠淼馁Y產(chǎn)配置,優(yōu)越的投資組合,適時(shí)的調(diào)整配置比例,才能保障投資安全,實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。

堅(jiān)持資產(chǎn)配置

金融里面最重要的三性:收益性、流動(dòng)性、安全性。既然你不可能同時(shí)兼得這三性,就必須在這些理念里做出選擇。股權(quán)投資產(chǎn)品,可能犧牲一些流動(dòng)性,但是它的收益性完全可以彌補(bǔ)它在流動(dòng)性里面的不足。

陳巧表示,國(guó)際上的股權(quán)投資存續(xù)期一般都在10年或更長(zhǎng)。一般而言進(jìn)行股權(quán)投資后企業(yè)需要2-3年的改制和上市輔導(dǎo)等相關(guān)工作,上市以后有1-3年的禁售期,解禁后逐步退出還需要1-2年的時(shí)間,順利的也需要4年。以建行產(chǎn)品為例,目前推出的股權(quán)投資產(chǎn)品存續(xù)期一般都在4到5年并附有1-2年的延期選擇權(quán)應(yīng)對(duì)一些不確定因素,以5+2年為例,也就是說(shuō)預(yù)期為5年結(jié)束,但5年后建行有2年的延期選擇權(quán)。

“短期理財(cái)產(chǎn)品收益不會(huì)很高。目前建行銷售的日日鑫理財(cái)產(chǎn)品年化收益率為1.5%,流動(dòng)性非常好。同類產(chǎn)品相互比較,收益率非常具有競(jìng)爭(zhēng)力,但是如果客戶打算做期限長(zhǎng)達(dá)5至10年的投資,也只拿1.5%的收益很不合適?！标惽山忉?“客戶不可能也不應(yīng)該把所有的理財(cái)產(chǎn)品都做成短期,畢竟短期理財(cái)產(chǎn)品收益不大,只有長(zhǎng)期投資才有可能獲得高額回報(bào)。但是也不應(yīng)該把所有的資產(chǎn)都做成7年期限的股權(quán)投資,萬(wàn)一中途急需周轉(zhuǎn),投資變現(xiàn)頗費(fèi)周折而且需要付出成本,這就需要理財(cái)師為客戶提前做好流動(dòng)性安排。”

客戶進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行長(zhǎng)短期安排,比如,以一日或一個(gè)月為周期的高流動(dòng)性產(chǎn)品、一年以內(nèi)的、1-3年的、3年以上的各類投資進(jìn)行組合。不僅保證其收益,又能保證資產(chǎn)的流動(dòng)性。

追求超額收益

目前建行的私人銀行在股權(quán)投資方面具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì),除了已經(jīng)發(fā)行的股權(quán)類理財(cái)產(chǎn)品,還提業(yè)基金直投和項(xiàng)目直投的機(jī)會(huì),滿足不同資產(chǎn)量等級(jí)客戶的股權(quán)投資需求。

無(wú)論是產(chǎn)業(yè)基金還是單一股權(quán)項(xiàng)目,抑或是其他投資,最終的收益率是衡量其優(yōu)劣的重要尺碼。在我們所處的后金融危機(jī)時(shí)代,股市不振,房市調(diào)控,使我們看到了股權(quán)投資中蘊(yùn)藏著大量的投資機(jī)會(huì)。“2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘為PE帶來(lái)了更多退出的機(jī)會(huì)。PE的黃金十年剛剛開(kāi)始,我們有理由相信在中國(guó)這個(gè)PE剛剛興起且經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的國(guó)家,我們的能夠獲取超額收益?！?/p>

除此之外,建行把所發(fā)行的PE類產(chǎn)品都進(jìn)行了優(yōu)先和次級(jí)的分類,次級(jí)部分實(shí)際上是進(jìn)行了一筆杠桿投資。當(dāng)然,杠桿投資放大了風(fēng)險(xiǎn),但通過(guò)精選項(xiàng)目、控制比例等方式風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。對(duì)于部分目光敏銳、喜歡冒險(xiǎn),又有大量穩(wěn)定資金的客戶而言,建行的股權(quán)投資產(chǎn)品的次級(jí)部分更是一個(gè)異常難得的投資工具。其除了為投資者帶來(lái)正常的投資收益外還能通過(guò)優(yōu)先的杠桿作用,獲得非?？捎^的超額受益。

控制風(fēng)險(xiǎn)

人生如同打高爾夫球,最重要的就是知道目標(biāo)在哪!作為股權(quán)投資的客戶更應(yīng)該清楚自己的目標(biāo),意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)在哪里。

“對(duì)于高端客戶而言,首先要重視保值,只有保值才有可能增值?！标惽山忉屨f(shuō),“雖然高端客戶承受能力比普通客戶強(qiáng),但實(shí)際上他們更應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗麄円呀?jīng)擁有大量穩(wěn)定的資產(chǎn),沒(méi)有必要再為了多賺20%的收益而冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。控制好股權(quán)投資的比例,不要將所有的資金全部投資股權(quán)。畢竟流動(dòng)性降低是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

篇8

7天，一百家私募機(jī)構(gòu)拿到了“獨(dú)立身份”。今后，這些公司將可以直接作為基金管理人發(fā)行私募基金，而無(wú)需再借助信托等其他金融機(jī)構(gòu)通道。3月25日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書(shū)。而在此前的一周，首批50家私募基金成為新《基金法》頒布后，第一批具有獨(dú)立法律意義的私募基金。

首批備案17家PE入圍

3月17日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行私募基金管理人頒證儀式，令人矚目的首批50家名單出爐。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍為首批私募基金管理人頒發(fā)了登記證書(shū)。

至此，首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)正式誕生。這也是新《基金法》頒布后，首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)。

按照《登記備案辦法》的規(guī)定，私募基金管理人正式對(duì)外公布后，私募基金的管理者，隨即可名正言順地和公募基金經(jīng)理取得同等法律地位。

名單分為私募證券類和私募股權(quán)類兩類，其中17家私募股權(quán)類基金獲得備案，他們中包括鼎暉股權(quán)、紅杉資本、招商昆侖、君聯(lián)資本、新沃資本等?！度谫Y中國(guó)》記者注意到，弘毅投資、IDG資本、深創(chuàng)投等名字沒(méi)有出現(xiàn)在首批名單中。《融資中國(guó)》認(rèn)為，從開(kāi)始新的登記備案起，一場(chǎng)新的較量開(kāi)始了。而首批備案的17家PE機(jī)構(gòu)，無(wú)疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，關(guān)于區(qū)域分布：

具體來(lái)說(shuō)，天津7家，北京3家，上海3家，蘇州2家，廣州和新疆分別1家。其中諾亞系2家。

二，券商系1家，銀行系1家

三，注冊(cè)資金在10000萬(wàn)以上的有8家。

言外之意，按照之前的相關(guān)規(guī)定，若要想拿到大機(jī)構(gòu)LP特別是保險(xiǎn)資金注資，注冊(cè)資本必須超過(guò)10000萬(wàn)。

四，幾乎全部是內(nèi)資企業(yè)。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我們看到很多業(yè)內(nèi)知名人物：君聯(lián)資本柳傳志、廣東中科招商單祥雙、招商昆侖洪小源、復(fù)星創(chuàng)富梁信軍、國(guó)藥資本吳愛(ài)民、元禾辰坤林向紅、硅谷天堂王林江、中信資本張懿辰、金石潤(rùn)匯祁曙光、新沃資本朱燦等。

《融資中國(guó)》認(rèn)為，從開(kāi)始新的登記備案起，一場(chǎng)新的較量開(kāi)始了。而首批備案的17家PE機(jī)構(gòu)，無(wú)疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。未來(lái)將更加遵循規(guī)范化、專業(yè)化、適度監(jiān)管的新十年來(lái)了，你準(zhǔn)備好了嗎？

20家PE機(jī)構(gòu)現(xiàn)身第二批私募基金管理人

3月25日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機(jī)構(gòu)獲得私募基金管理人登記證書(shū)，成為可以從事私募證券投資、股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募基金投資管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍同志出席儀式，并為私募基金管理人頒發(fā)了登記證書(shū)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門、中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人參加了儀式。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹了監(jiān)管部門在促進(jìn)私募基金創(chuàng)新發(fā)展和做好監(jiān)管方面所做的工作及下一步考慮，重申了私募基金需要堅(jiān)守的三條行業(yè)底線：一是要堅(jiān)持誠(chéng)信守法，堅(jiān)守職業(yè)道德底線；二是要堅(jiān)守“私募”的基本原則，不得變相進(jìn)行公募；三是要嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理，堅(jiān)持面向合格投資者募集資金。希望私募基金不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷提高投資管理能力；把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位；認(rèn)真做好行業(yè)自律，加強(qiáng)行業(yè)的社會(huì)責(zé)任建設(shè)和社會(huì)形象建設(shè)。

據(jù)中國(guó)登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)人透露，中登公司已經(jīng)做好私募基金開(kāi)戶結(jié)算相關(guān)準(zhǔn)備工作，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金今后可以開(kāi)立證券賬戶。至此，在協(xié)會(huì)備案的私募基金可以直接以基金名義開(kāi)立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，協(xié)會(huì)將建立以會(huì)員為主體，專業(yè)委員會(huì)為平臺(tái)，從業(yè)人員管理為核心的三位一體的自律管理模式，做好服務(wù)、自律，促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新。協(xié)會(huì)將做好行業(yè)統(tǒng)計(jì)分析，盡快提供信息服務(wù)；加強(qiáng)與其他專業(yè)協(xié)會(huì)的合作，為行業(yè)提供市場(chǎng)對(duì)接、項(xiàng)目對(duì)接、資金對(duì)接服務(wù)；盡快制定相關(guān)行業(yè)規(guī)范，促進(jìn)外包業(yè)務(wù)發(fā)展；積極溝通相關(guān)部門，配合行業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新；開(kāi)展職業(yè)道德培訓(xùn)，提高行業(yè)執(zhí)業(yè)水平。

在頒證儀式上，各私募基金管理人踴躍發(fā)言，就如何促進(jìn)私募基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提出了許多意見(jiàn)建議。該批50家機(jī)構(gòu)中，私募證券基金管理人30家，私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家。該批50家機(jī)構(gòu)中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江蘇3家、廣東2家、浙江、福建、重慶各1家。

《融資中國(guó)》注意到，這次的私募股權(quán)基金（含創(chuàng)投）管理人20家，包括弘毅、賽富、九鼎、中城賦比興、盛世神州等均在這個(gè)名單中。且法定代表人也多為大佬，比如趙令歡、閻焱、路林、張民耕、黃曉捷等。

首批管理人談私募基金登記備案

鼎暉投資：加強(qiáng)自律管理 保護(hù)投資者合法權(quán)益

鼎暉投資創(chuàng)始合伙人王霖表示：“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)發(fā)揮著很重要的作用，協(xié)會(huì)既是GP（一般合伙人）和政府之間重要的溝通橋梁，也是GP和LP（有限合伙人）之間相互了解、GP和GP之間相互學(xué)習(xí)并提高投資水平的重要平臺(tái)?！?/p>

同時(shí)他指出，鼎暉投資將根據(jù)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的要求做好自律管理，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募投資基金行業(yè)健康發(fā)展。

作為中國(guó)最大的另類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，目前鼎暉投資管理的資金規(guī)模超過(guò)100億美元。鼎暉投資的核心理念，在于能夠?yàn)橥顿Y人、被投企業(yè)不斷創(chuàng)造價(jià)值。截至2012年底，鼎暉投資所投資公司的雇員超過(guò)50萬(wàn)人，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的一股重要力量。

招商昆侖：建議盡快設(shè)立私募股權(quán)投資專委會(huì)

招商昆侖股權(quán)投資管理有限公司建議，基金業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)盡快設(shè)立旗下的私募股權(quán)投資專業(yè)委員會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)與大資管行業(yè)的交流。

招商昆侖認(rèn)為，近年來(lái)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，數(shù)量迅猛增長(zhǎng)的同時(shí)也伴隨著機(jī)構(gòu)質(zhì)量的參差不齊，個(gè)別機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了一些不規(guī)范的行為，導(dǎo)致市場(chǎng)和投資界對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一些誤解和偏見(jiàn)。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)投資機(jī)構(gòu)會(huì)員的信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)的建立，將會(huì)促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展；而協(xié)會(huì)的會(huì)員也將對(duì)行業(yè)的規(guī)范化起到帶頭作用。

招商昆侖認(rèn)為，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管與公募證券投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管存在一些本質(zhì)性的區(qū)別。隨著監(jiān)管部門對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管思路和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的厘清，這也標(biāo)志著與國(guó)際接軌的一個(gè)良好開(kāi)始。

金石潤(rùn)匯：PE行業(yè)開(kāi)啟統(tǒng)一監(jiān)管開(kāi)端

青島金石潤(rùn)匯投資管理有限公司童燕萍指出，作為券商直投機(jī)構(gòu)金石投資旗下的基金，金石潤(rùn)匯投資一直按照證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求努力規(guī)范管理、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。作為第一批私募投資基金管理人正式獲得基金協(xié)會(huì)備案登記證書(shū)，是PE行業(yè)的標(biāo)志性事件，也是PE行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的開(kāi)端。金石潤(rùn)匯投資今后將在行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范監(jiān)管政策的指導(dǎo)下開(kāi)展業(yè)務(wù)，也希望今后在行業(yè)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)統(tǒng)一、產(chǎn)品創(chuàng)新、資源協(xié)調(diào)等方面能得到協(xié)會(huì)的大力支持。

中信資本：促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更規(guī)范化發(fā)展期

中信資本（天津）投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)為，首批備案的私募投資基金管理人的誕生，對(duì)于整個(gè)私募股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，是具有重大意義的時(shí)刻。私募投資基金管理人從登記備案到人員管理、信息披露各個(gè)環(huán)節(jié)都有規(guī)可循，將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入更加規(guī)范化發(fā)展的時(shí)期。

元禾辰坤：促進(jìn)行業(yè)加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)管控

蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤股權(quán)投資基金管理中心指出，蘇州工業(yè)園區(qū)元禾辰坤作為中國(guó)最早成立的市場(chǎng)化運(yùn)作的母基金管理機(jī)構(gòu)，一直致力于與中國(guó)最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行合作?；饦I(yè)協(xié)會(huì)的備案登記工作使得全行業(yè)會(huì)更好地加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)管控，使得更多的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)能夠脫穎而出。

硅谷天堂：行業(yè)規(guī)范化管理時(shí)代即將到來(lái)

硅谷天堂資產(chǎn)管理集團(tuán)股份有限公司認(rèn)為，50家機(jī)構(gòu)獲得登記證書(shū)，這意味著自新《基金法》頒布后，私募機(jī)構(gòu)正式納入國(guó)家法律法規(guī)的監(jiān)管范圍，行業(yè)的規(guī)范化管理時(shí)代即將到來(lái)，這將有利于推動(dòng)中國(guó)私募基金行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展和提升整個(gè)行業(yè)的公信力，也意味著私募基金可以更加公平地參與競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)揮作用。

在未來(lái)工作中，硅谷天堂將堅(jiān)持以下三點(diǎn)：第一，誠(chéng)信守法，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，堅(jiān)持職業(yè)底線。硅谷天堂自設(shè)立之初，就把自律和風(fēng)控放在非常重要的位置，此次私募基金的備案工作，在合規(guī)、風(fēng)控方面對(duì)私募投資基金提出了統(tǒng)一的要求，無(wú)疑能夠幫助硅谷天堂更好地讓所管理基金的運(yùn)作更加透明化和規(guī)范化，提升自身的管理能力和風(fēng)控能力。第二，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前硅谷天堂的戰(zhàn)略方向是通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)幫助國(guó)內(nèi)上市公司改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，改變價(jià)值，提升價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值，提升上市公司的整體質(zhì)量，做“負(fù)責(zé)任的小股東”，通過(guò)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展響應(yīng)中央“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促增長(zhǎng)”的目標(biāo)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體良性發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。第三，不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，不斷提高投資能力，為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益，改善私募投資基金的行業(yè)形象。硅谷天堂將通過(guò)自身的專業(yè)投資能力為客戶創(chuàng)造絕對(duì)收益，硅谷天堂強(qiáng)調(diào)的客戶絕對(duì)收益的最大化。在這個(gè)原則的指導(dǎo)下，將不斷加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自身能力，也只有把客戶利益放在最重要的位置，才能樹(shù)立硅谷天堂作為專業(yè)化私募投資機(jī)構(gòu)的良好行業(yè)形象。

建銀城投：登記備案為PE/VC機(jī)構(gòu)打開(kāi)新空間

建銀城投（上海）環(huán)保股權(quán)投資管理有限公司指出，50家機(jī)構(gòu)獲得登記證書(shū)標(biāo)志著中國(guó)金融市場(chǎng)將迎來(lái)一類新的金融機(jī)構(gòu)――私募投資基金管理人。這為類似于建銀城投的PE/VC機(jī)構(gòu)的發(fā)展打開(kāi)了空間，同時(shí)也意味著這些機(jī)構(gòu)要按照金融機(jī)構(gòu)的要求進(jìn)行規(guī)范，并接受相應(yīng)的監(jiān)管。

建銀城投認(rèn)為，私募投資基金行業(yè)應(yīng)該在《基金法》的要求下，堅(jiān)持專業(yè)化、規(guī)范化的運(yùn)作方式，堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)控制并重，重點(diǎn)支持國(guó)家戰(zhàn)略眭新興產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用金融工具和資本力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善民生。

中關(guān)村三川：建議提升行業(yè)公信力

篇9

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金；私募股權(quán)基金投資；發(fā)展前景

一、私募股權(quán)基金投資基本概況

（1）私募股權(quán)基金概念。私募股權(quán)基金一般是指從事私人股權(quán)（非上市公司股權(quán)）投資的基金，是通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的未上市企業(yè)股權(quán)，并提供增值服務(wù)，按投資約定分享投資收益的金融工具。私募也是相對(duì)公募來(lái)講的，是融資的兩種方式，當(dāng)前我們國(guó)家的基金都是通過(guò)公開(kāi)募集的，叫公募基金。如果一家基金不通過(guò)公開(kāi)發(fā)行，而是在私下里對(duì)特定對(duì)象募集，那就叫私募基金。（2）私募股權(quán)基金特點(diǎn)。私募股權(quán)基金投資是20世紀(jì)以來(lái)全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新成就之一。隨著在全球的迅速崛起和壯大，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為除了證券發(fā)行和銀行借貸外的第三大融資市場(chǎng)，發(fā)揮著越來(lái)越重要的影響。其主要有私募資金渠道廣闊、投資方式靈活、風(fēng)險(xiǎn)大回報(bào)豐厚以及參與管理但不控制企業(yè)等特點(diǎn)。（3）私募股權(quán)基金組織形式。目前私募股權(quán)基金組織形式主要有三種：公司型私募股權(quán)基金、有限合伙制私募股權(quán)基金、信托型私募股權(quán)基金。

表1 三種組織形式比較

二、私募股權(quán)基金投資的重要性

私募股權(quán)投資對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有重要作用，第一，私募股權(quán)投資有利于中小企業(yè)融資，快速推進(jìn)中小企業(yè)的整體成長(zhǎng)，優(yōu)化國(guó)家整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。第二，私募股權(quán)投資有利于產(chǎn)業(yè)資源的整合，提高資源利用率，整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三，私募股權(quán)投資利用多元的投資組合來(lái)實(shí)現(xiàn)分散金融風(fēng)險(xiǎn)提升企業(yè)內(nèi)涵，形成多層次的投資渠道。第四，私募股權(quán)投資為資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源，提升企業(yè)的素質(zhì)和持續(xù)發(fā)展力，有助于促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。

三、加強(qiáng)私募股權(quán)基金投資管理的對(duì)策

（1）加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的全面認(rèn)識(shí)。對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的整體評(píng)估，包括行業(yè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、行業(yè)規(guī)模、增長(zhǎng)率、生命周期等，要想對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)有較全面的了解，必須全面的認(rèn)識(shí)這些內(nèi)容。私募股權(quán)基金在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)深入分析以上因素，合理的分配有限的資源。（2）充分了解被投資企業(yè)的資源能力。為了能夠較好的選擇私募股的投資對(duì)象，必須要分析被投企業(yè)的資源能力。一般情況下，企業(yè)的資源能力包括財(cái)力、技術(shù)、市場(chǎng)、人力、物力、環(huán)境和特殊資源等方面。成本管理、資本運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)、生產(chǎn)、技術(shù)能力等構(gòu)成了企業(yè)的能力。另外，私募投資在選擇投資對(duì)象時(shí)，還要注意考察被投資企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)的管理能力的分析與研究，要深入考察管理團(tuán)隊(duì)的基本組成、知識(shí)結(jié)構(gòu)和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷及其擁有的社會(huì)資源等內(nèi)容。（3）積極參與企業(yè)的管理。作為機(jī)構(gòu)投資者，私募股權(quán)投資企業(yè)投資后要積極參與企業(yè)的管理，要充分利用其專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)管，從而取得一定的成績(jī)。另一方面，為了有效的對(duì)企業(yè)實(shí)施管理，私募股權(quán)投資企業(yè)對(duì)于被投資企業(yè)要建立一定的約束、監(jiān)管機(jī)制，從而強(qiáng)迫性的促使被投資企業(yè)的管理層加強(qiáng)對(duì)公司管理，使公司利益最大化，從而使公司有效的發(fā)展。最后，還可以考慮有豐富經(jīng)驗(yàn)的外聘專家來(lái)加強(qiáng)對(duì)管理人員的培訓(xùn)。（4）重視采用分階段投資策略。分階段投資策略具體包括：做好各階段資金需求情況的盡職調(diào)查工作、掌握各階段資金需求量和使用用途等信息，最后合理的分階段投入資金。為了使付出努力的投資者能夠獲得更高的期望收益，分階段投資策略比一次性投資策略更加有效。分階段投資策略的適用對(duì)象包括有形資產(chǎn)比例較低、資產(chǎn)專業(yè)性較強(qiáng)的企業(yè)投資。這些企業(yè)可以通過(guò)增加投資輪數(shù)、縮短投資間隔的方式加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)控。

私募股權(quán)基金通過(guò)對(duì)企業(yè)的投資，為企業(yè)提供了新的融資渠道，不僅降低了企業(yè)的融資成本，還提高了融資效率提升了企業(yè)的整體形象。文章對(duì)私募股權(quán)基金投資管理進(jìn)行了研究，為推進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]門磊．我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究[J].．西南財(cái)經(jīng)大學(xué)．2008，

篇10

“為開(kāi)創(chuàng)我國(guó)證券市場(chǎng)盡過(guò)力的老兵?！标R治東如此評(píng)價(jià)自己此前20年的人生。

1952年出生在上海的他，曾寫下中國(guó)證券發(fā)展史上許多第一：參與發(fā)起設(shè)立上海證券交易所，主承銷第一只A股、第一只B股；發(fā)行第一張金融債券；設(shè)立第一個(gè)證券交易柜臺(tái)……

2005年，闞治東創(chuàng)立東方匯富投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東方匯富”），從此專注于股權(quán)投資。如今，已過(guò)耳順之年的他，眼神一如既往的銳利，只是聲音多了幾分沙啞沉穩(wěn)。

注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板、轉(zhuǎn)板機(jī)制……圍繞這些資本市場(chǎng)熱點(diǎn)話題，《支點(diǎn)》記者與這位“證券猛人”展開(kāi)了對(duì)話。

做股權(quán)投資，證券業(yè)經(jīng)驗(yàn)很有幫助

《支點(diǎn)》：記住闞治東的人似乎比記住東方匯富的人更多，這種“個(gè)人品牌超過(guò)企業(yè)品牌”的現(xiàn)象，您覺(jué)得是好還是壞？

闞治東：這談不上好壞，只能說(shuō)是一種既定現(xiàn)實(shí)。

大家對(duì)東方匯富與闞治東的關(guān)系可能有些誤解――現(xiàn)在做企業(yè)都不想做成個(gè)體戶，東方匯富也是股東攜手做起來(lái)的。可能因?yàn)槲覔?dān)任董事長(zhǎng)且具備一定知名度，媒體渲染多了，大家就覺(jué)得企業(yè)是闞治東的，實(shí)際上我并未占多少股權(quán)。

《支點(diǎn)》：早年做證券業(yè)的一幫人，現(xiàn)在很多都在從事股權(quán)投資，為什么？

闞治東：你所說(shuō)的這批人，我想年齡都相對(duì)較大。過(guò)去從事證券業(yè)的人，基本都是體制內(nèi)人員，體制內(nèi)有退休年齡，因此不是大家“拋棄證券業(yè)”，而是大家到了退休年齡。

對(duì)于想“退而不休”、發(fā)揮余熱的這些人而言，將證券業(yè)經(jīng)驗(yàn)用在實(shí)體產(chǎn)業(yè)上可能不太合適，選擇關(guān)聯(lián)度較高的投資行業(yè)，可能更有優(yōu)勢(shì)。

比如申銀萬(wàn)國(guó)證券公司前總裁馮國(guó)榮、海通證券公司前任總裁李明山，現(xiàn)在都是在從事投資行業(yè)。

《支點(diǎn)》：證券業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)從事股權(quán)投資有何幫助？

闞治東：做股權(quán)投資，首先要對(duì)所投產(chǎn)業(yè)要有所認(rèn)識(shí)，要多種知識(shí)糅合在一起；其次，你要對(duì)資本市場(chǎng)有足夠了解。

股權(quán)投資成功與否，很大程度取決于如何借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出――創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板都有不同要求，如果對(duì)各板塊要求都弄不明白，你選項(xiàng)目選得再好但最后退不出，那也沒(méi)用。

有證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人，經(jīng)常接觸各類行業(yè)報(bào)告，對(duì)資本市場(chǎng)也有充分了解，這對(duì)股權(quán)投資都有幫助。

我不認(rèn)為有“資本寒冬”

《支點(diǎn)》：國(guó)內(nèi)股權(quán)投資與資本市場(chǎng)之間，是何種關(guān)系？

闞治東 ：相互關(guān)聯(lián)――資本市場(chǎng)好投資就會(huì)好，資本市場(chǎng)不好投資也會(huì)消沉。

現(xiàn)在資本市場(chǎng)問(wèn)題在于老百姓信心不足，但我們要看到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)比原來(lái)大了很多、規(guī)范了很多，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到的作用也顯而易見(jiàn)。

作為股權(quán)投資者，要對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有信心。股權(quán)投資和股票不一樣，股票前一天購(gòu)買，第二天感覺(jué)不好就可以拋，但股權(quán)投資有周期限制，更需要信心。

《支點(diǎn)》：現(xiàn)在有人常提“資本寒冬”，這是否也是“信心不足”導(dǎo)致？

闞治東：我并不完全贊同“資本寒冬”這個(gè)概念。

關(guān)于股權(quán)投資行業(yè)過(guò)冬的話題，屢屢被問(wèn)起。相比過(guò)去兩年，目前股權(quán)投資無(wú)論是募資速度還是投資退出方面都明顯下滑，于是有媒體認(rèn)為資本面臨“寒冬”。

實(shí)際上，春夏秋冬周而復(fù)始是自然規(guī)律。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢、產(chǎn)量過(guò)剩的現(xiàn)狀，必然會(huì)影響到資本市場(chǎng)。從宏觀看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備盡管增速放慢，但總量還是很大，金融機(jī)構(gòu)本外幣存款也逐年上升，一定程度上也反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成果。

所以，我認(rèn)為不完全是資本寒冬。中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管遇到很多困難，但機(jī)會(huì)很多，股權(quán)投資行業(yè)正好利用這段時(shí)間修煉內(nèi)功，如增強(qiáng)投后增值服務(wù)能力，為所投企業(yè)在發(fā)展上提供一些意見(jiàn)和資源，完善“融投管退”四大環(huán)節(jié)。

注冊(cè)制不是想掛牌就掛牌

《支點(diǎn)》：雖然注冊(cè)制還在研究論證當(dāng)中，但一直都是資本市場(chǎng)備受關(guān)注的重要話題。您如何看待注冊(cè)制及它對(duì)二級(jí)市場(chǎng)、股權(quán)投資帶來(lái)的影響？

闞治東：在國(guó)外，證券交易所不是官辦機(jī)構(gòu)而是公司，各個(gè)企業(yè)不用經(jīng)過(guò)政府部門審批，而是自己決定是否到這里進(jìn)行交易。

很多人簡(jiǎn)單理解為，注冊(cè)制就是無(wú)需審批，想掛牌就去掛牌，于是上市公司數(shù)量更多，二級(jí)市場(chǎng)也會(huì)受到?jīng)_擊――這個(gè)理解實(shí)際上很狹隘。

這種普遍存在的誤解，讓管理層感到很為難。照這種趨勢(shì)，注冊(cè)制今年上半年應(yīng)該不會(huì)推出。

對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，不必有任何恐懼心理。投資就為了上市，注冊(cè)制實(shí)行后，部分企業(yè)上市條件會(huì)相對(duì)寬松，對(duì)我們也有好處。

而且，今天國(guó)內(nèi)交易所間缺乏充分競(jìng)爭(zhēng)，主觀能動(dòng)性相對(duì)海外要差一點(diǎn)。注冊(cè)制會(huì)讓交易所之間形成充分競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)有利于交易所提高服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)作效率，而股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也將是直接受益者。

《支點(diǎn)》：前段時(shí)間，原本以為板上釘釘?shù)膽?zhàn)略新興板也宣布延后推出，對(duì)此您如何解讀？

闞治東：戰(zhàn)略新興板是解決非營(yíng)利性企業(yè)上市的問(wèn)題，是件很有意義的事。

過(guò)去國(guó)內(nèi)上市公司必須要盈利，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在大數(shù)據(jù)累積過(guò)程中需要燒錢，這個(gè)過(guò)程也得通過(guò)股市募集資金。推動(dòng)戰(zhàn)略性板塊，就是要改變阿里、京東這類企業(yè)不能在國(guó)內(nèi)上市的問(wèn)題。

因此，社會(huì)大眾沒(méi)有必要覺(jué)得又多了個(gè)板塊，資金又分流等問(wèn)題。

《支點(diǎn)》：一直以來(lái)，轉(zhuǎn)板概念是投資者關(guān)注新三板公司的一個(gè)極大理由，也是資本市場(chǎng)關(guān)注的重要話題。在您看來(lái)，未來(lái)轉(zhuǎn)板制度是否會(huì)實(shí)行？

闞治東：首先，新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的概率大概在55%。

全世界只有臺(tái)灣地區(qū)有轉(zhuǎn)板制度，臺(tái)灣地區(qū)有臺(tái)灣交易所和柜臺(tái)買賣，柜臺(tái)買賣就相當(dāng)于新三板。但由于柜臺(tái)買賣融資方便、活躍，市盈率不比臺(tái)灣交易所差，而且服務(wù)態(tài)度比臺(tái)灣交易所服務(wù)態(tài)度還要好，于是可轉(zhuǎn)板企業(yè)可能就不轉(zhuǎn)了。

從這個(gè)角度看，臺(tái)灣地區(qū)實(shí)際上沒(méi)有起到轉(zhuǎn)板作用。但可以看出，臺(tái)灣地區(qū)類似新三板的柜臺(tái)買賣，也形成了與交易所良性競(jìng)爭(zhēng)的局面。

政府引導(dǎo)基金也可以很優(yōu)秀

《支點(diǎn)》：您最早建立的是“東方現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資管理公司”，東方現(xiàn)代與東方匯富有何區(qū)別？東方匯富投資的重點(diǎn)領(lǐng)域有哪些？

闞治東：2005年，我和幾個(gè)合作伙伴在深圳市成立了東方現(xiàn)代，初衷是做管理公司，不進(jìn)行投資。但后來(lái)，東方現(xiàn)代在新能源、生物制藥等領(lǐng)域投了四五個(gè)項(xiàng)目，投資規(guī)模很快超過(guò)3000萬(wàn)元。于是，東方現(xiàn)代就轉(zhuǎn)型為投資公司，我們又重新成立了東方匯富專做管理。

最初，東方匯富所管基金的投資方向是新能源。新能源概念寬泛，涵蓋風(fēng)能、太陽(yáng)能、潮汐能、生物能，從中找到適合投資的項(xiàng)目不是易事，我們也陸續(xù)投資了華銳風(fēng)電、順風(fēng)光電、華風(fēng)風(fēng)電等企業(yè)。

不過(guò)，新能源行業(yè)并非東方匯富投資主線。如果一定要找到東方匯富的投資邏輯，也許是跟著國(guó)家扶持政策走，如新能源、新材料、高端裝備業(yè)、電動(dòng)汽車、國(guó)家信息技術(shù)，其實(shí)股權(quán)投資公司都是按照這些方向在投。

《支點(diǎn)》：湖北省有不少政府引導(dǎo)基金。有觀點(diǎn)認(rèn)為，做區(qū)域性引導(dǎo)性基金要求募投渠道都側(cè)重于省內(nèi)，會(huì)導(dǎo)致管理公司束手束腳、難以成功。您是否認(rèn)可這種觀點(diǎn)？

闞治東：我認(rèn)為這種觀點(diǎn)可能有失偏頗。

區(qū)域性政府引導(dǎo)基金提出這類要求，是認(rèn)為拿本地財(cái)政資金支持其他省市企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)厥且淮髶p失，這種指向性的確有待商榷。

比如，深圳不少政府引導(dǎo)基金也投了很多非深圳項(xiàng)目，但最終深圳沒(méi)感覺(jué)吃虧，因?yàn)闊o(wú)論從財(cái)政還是產(chǎn)業(yè)扶持方面看，得益最大的都是深圳。

不過(guò)，政府引導(dǎo)基金相對(duì)而言，資金更加穩(wěn)定，通過(guò)引導(dǎo)基金從政府部門篩選出的項(xiàng)目庫(kù)中找項(xiàng)目，既可以節(jié)省工作量，又能減少風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到事半功倍的效果。

可以說(shuō)有利也有弊，不能說(shuō)政府引導(dǎo)基金都“不太成功”。

技術(shù)與商業(yè)不能劃等號(hào)

《支點(diǎn)》：有些投資人士認(rèn)為強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，如今應(yīng)當(dāng)更關(guān)注科技本身，譬如無(wú)人駕駛技術(shù)就能打敗“滴滴模式”。您是否認(rèn)同？

闞治東：我不認(rèn)為現(xiàn)在已有明顯趨勢(shì)。目前很多高收益率項(xiàng)目還是做商業(yè)模式，比如阿里、京東，而很多技術(shù)上過(guò)得去的東西，商業(yè)化不一定就能很成功。

我們團(tuán)隊(duì)也有人關(guān)注無(wú)人駕駛技術(shù)，但我并不看好。我不認(rèn)為無(wú)人駕駛技術(shù)有難點(diǎn)，關(guān)鍵問(wèn)題是交通法規(guī)是否允許將無(wú)人駕駛推到市場(chǎng)之中。其中一個(gè)重要門檻，就是無(wú)人駕駛汽車出了車禍之后，責(zé)任到底在哪一方。

磁懸浮就是典型案例，德國(guó)磁懸浮技術(shù)早就成熟了，但人家下不了決心花大價(jià)錢去建這個(gè)東西。上海建了一段到現(xiàn)在還是虧的，原因是線路太短。上海曾想把這個(gè)線路延長(zhǎng)，但沿途居民強(qiáng)烈反對(duì)，大家認(rèn)為有磁輻射。