導(dǎo)語：如何才能寫好一篇醫(yī)藥行業(yè)融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：醫(yī)藥行業(yè) 融資 風(fēng)險 控制

醫(yī)藥制造行業(yè)和其它行業(yè)不同，其產(chǎn)品主要經(jīng)歷產(chǎn)品研發(fā)期、產(chǎn)品試驗期、產(chǎn)品生產(chǎn)期和產(chǎn)品銷售期四個環(huán)節(jié)。因為醫(yī)藥行業(yè)的這種特殊性質(zhì)，也就決定了醫(yī)藥行業(yè)的融資方式有其獨(dú)特性。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的行業(yè)特色，有針對性的提出融資控制對策增強(qiáng)對醫(yī)藥行業(yè)融資風(fēng)險的控制。

一、當(dāng)前我國醫(yī)藥行業(yè)的融資現(xiàn)狀

1.研發(fā)階段的融資方式

當(dāng)醫(yī)藥產(chǎn)品還處在研發(fā)階段，企業(yè)對該藥品的技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品的市場前景還沒有準(zhǔn)確的預(yù)定，投資者沒有辦法準(zhǔn)確的判定醫(yī)藥企業(yè)的預(yù)期收益，投資風(fēng)險較高。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在這個時候因為風(fēng)險太高，前景無法預(yù)測而不愿意投資，所以短期債務(wù)較多，長期融資方式很難實現(xiàn)。

2.產(chǎn)品推廣階段的融資方式

醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)成功后，就需要進(jìn)入試驗階段，需要通過在市場上投放少量產(chǎn)品來獲得消費(fèi)者的認(rèn)可。但是因為研發(fā)階段融資渠道受阻，醫(yī)藥企業(yè)在此時因為盈利能力較弱，償還債務(wù)能力有限，短期借款過融資造成債務(wù)壓力過大。這就要求醫(yī)藥企業(yè)增加長期資本比例，醫(yī)藥企業(yè)因此可能會向風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)拋出橄欖枝，以期獲得更好的發(fā)展。

3.成長階段的融資方式

醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)入成長階段后，有了一定的生產(chǎn)規(guī)模，但是產(chǎn)品的品牌影響力還沒有完全形成，需要擴(kuò)大市場渠道建設(shè)，并擴(kuò)大生產(chǎn)能力。在這個過程中，醫(yī)藥企業(yè)一般通過內(nèi)部融資和股權(quán)融資方式來實現(xiàn)資金的積累和獲得。當(dāng)外部條件允許，企業(yè)高效益的前景就能從外部環(huán)境中吸引和募集到更多資金，包括新的投資機(jī)構(gòu)的投資、風(fēng)險投資的后續(xù)投資以及上市發(fā)行股票的融資。

4.成熟階段的融資

醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)入成熟階段之后，各方面的實力都得到了明顯的提升和鞏固，新產(chǎn)品有了一定的市場占有率，企業(yè)融資風(fēng)險已經(jīng)變小，這個時候會有很多外部投資機(jī)構(gòu)愿意涌入。在這個時候，醫(yī)藥企業(yè)關(guān)心的是組織結(jié)構(gòu)的完善和調(diào)整，通過創(chuàng)新手段完善公司制度，改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)能力，尋求新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會。在這個階段，醫(yī)藥企業(yè)的資金來源更多的是從銀行等金融機(jī)構(gòu)，以期降低融資成本。

二、我國醫(yī)藥行業(yè)融資風(fēng)險控制對策分析

1.優(yōu)化醫(yī)藥企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

醫(yī)藥企業(yè)融資風(fēng)險的大小和醫(yī)藥企業(yè)融資比例分配有著直接關(guān)系。過度的提高醫(yī)藥企業(yè)負(fù)債比例，往往容易增加醫(yī)藥企業(yè)的償還債務(wù)能力，增加醫(yī)藥企業(yè)的融資成本，最終導(dǎo)致融資風(fēng)險增加。一般情況下，醫(yī)藥企業(yè)偏好股權(quán)融資，通過股權(quán)融資可以帶來低成本、高權(quán)益的優(yōu)勢，但是如果發(fā)行股票的價格、數(shù)量決策不合理，可能造成股東利益受損，增加醫(yī)藥企業(yè)融資經(jīng)營風(fēng)險。在成長階段應(yīng)該合理的增加債券的發(fā)行，通過多元化的融資方式將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持在理想水平，保持企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，從而在控制企業(yè)融資風(fēng)險的情況下實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。

2.建立醫(yī)藥企業(yè)融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

醫(yī)藥企業(yè)融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)可以對企業(yè)財務(wù)報表以及附注和其它財務(wù)說明中所列數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行詳細(xì)的分析，從而幫助醫(yī)藥企業(yè)準(zhǔn)確及時的掌握各方面情況，對醫(yī)藥企業(yè)可能面臨的財務(wù)危機(jī)事先預(yù)知，對即將發(fā)生的風(fēng)險進(jìn)行有效的防范與控制，將醫(yī)藥企業(yè)的各種經(jīng)濟(jì)損失降低到最小。醫(yī)藥企業(yè)可以在償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)等財務(wù)指標(biāo)中選擇適合自身融資環(huán)境的指標(biāo)來衡量和評價企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，做好提前預(yù)警。

3.提高醫(yī)藥企業(yè)管理者的決策能力

醫(yī)藥企業(yè)高層管理者的決策對企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的影響。在醫(yī)藥企業(yè)做出融資決策的之前，高層管理者應(yīng)該對整體的環(huán)境、市場的經(jīng)濟(jì)狀況以及企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等等有深入的了解和認(rèn)識，確保做出的決策能夠保證醫(yī)藥企業(yè)在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)和市場環(huán)境下順利融資。為了實現(xiàn)這一點(diǎn)，就必須加強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)高層管理者的決策能力。通過培訓(xùn)等方式提升管理者能力，要求企業(yè)高層管理者能夠站在戰(zhàn)略眼光的角度，以企業(yè)整的發(fā)展利益為重，對企業(yè)全局發(fā)展有深刻的認(rèn)識，并且洞悉市場發(fā)展規(guī)律和趨勢，只有這樣才能確保企業(yè)融資決策的科學(xué)性與合理性。

4.完善企業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制

當(dāng)期，我國醫(yī)藥行業(yè)對于風(fēng)險管理的機(jī)制并不完善，相關(guān)法律法規(guī)也不完善。正因為如此，醫(yī)藥企業(yè)就應(yīng)該加強(qiáng)對風(fēng)險的監(jiān)管，在企業(yè)內(nèi)部制定完善的法規(guī)制度，對于一些人為因素導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險增加的因素要給予嚴(yán)厲的處罰，在融資風(fēng)險發(fā)生之前就做好事前預(yù)防控制，實現(xiàn)事前、事后都能有一整套完善的監(jiān)管流程。在風(fēng)險發(fā)生之前，可以通過完善企業(yè)組織治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、建立內(nèi)部控制體系等來做好防范和控制融資風(fēng)險。

總而言之，醫(yī)藥企業(yè)融資關(guān)系企業(yè)的良好發(fā)展，融資風(fēng)險控制對加強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)管理有著重要影響。也正因為如此，醫(yī)藥企業(yè)融資的風(fēng)險控制也就成了醫(yī)藥企業(yè)運(yùn)營管理的關(guān)鍵性問題之一。只有科學(xué)合理的做好醫(yī)藥企業(yè)的融資風(fēng)險控制，才能讓醫(yī)藥企業(yè)更好的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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（一）宏觀政策

在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級下，國家政策鼓勵產(chǎn)業(yè)整合，并出臺相關(guān)政策推動產(chǎn)業(yè)集中度提升。國家食藥監(jiān)總局2011年3月啟動了新版藥品GMP認(rèn)證。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，自2016年1月1日起，未通過新版GMP認(rèn)證的企業(yè)、生產(chǎn)車間一律停止生產(chǎn)。那么，未來數(shù)月內(nèi)，醫(yī)藥行業(yè)的并購整合可能會掀起新一波。

（二）行業(yè)格局和業(yè)績增長

國家新版GMP認(rèn)證的實施，不能滿足認(rèn)證的中小企業(yè)逐步淘汰，被優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并購。通過并購和整合，使企業(yè)擺脫價格無序的競爭，避免惡性競爭帶來的影響，使得整個醫(yī)藥行業(yè)的市場競爭更加有序，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，專注于研發(fā)競爭，品牌競爭。未來我國醫(yī)藥企業(yè)將面對全球一流藥企的競爭，競爭層次的提升能使我們更好的應(yīng)對國際競爭。

醫(yī)藥行業(yè)在我國整體上還處于成長時期，行業(yè)集中度低，并購重組是必經(jīng)之路。對于優(yōu)勢企業(yè)來說，通過并購可以獲得新的優(yōu)質(zhì)藥品和新的生產(chǎn)線，從而拓展產(chǎn)能、獲得新的優(yōu)質(zhì)藥品生產(chǎn)批文，擴(kuò)大市場規(guī)模，致力于完成整個產(chǎn)業(yè)鏈的布局，拉動業(yè)績增長。

二、我國醫(yī)藥行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

（一）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險。企業(yè)在做出并購決策時，必須對目標(biāo)企業(yè)價值進(jìn)行評估， 對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因未來收益的大小和時間的預(yù)期預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險主要指在企業(yè)并購中，并購方采用何種方式籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生的不確定性。在并購過程中，一般會涉及大量的資金。無論是企業(yè)選擇現(xiàn)金并購還是債務(wù)并購，都存在著一定的融資風(fēng)險。融資方式的選擇，融資數(shù)額的大小都會導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，如果處理不好不僅會加重并購方的財務(wù)負(fù)擔(dān)，而且容易使并購后企業(yè)因債務(wù)本息償付困難而面臨財務(wù)困境的風(fēng)險。

三、我國醫(yī)藥行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析：基于華潤三九并購桂林天和案例分析

（一）并購雙方簡介及并購動因

華潤三九是大型國有控股醫(yī)藥上市公司。主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)健康服務(wù)。主要產(chǎn)品999感冒靈、999皮炎平、參附注射液、注射用頭孢、免煎中藥、三九胃泰顆粒、正天丸在國內(nèi)藥品市場上具有相當(dāng)高的占有率和知名度。但骨科領(lǐng)域較為薄弱。天和藥業(yè)是中國最大的膏藥專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，其中“天和牌骨通貼膏”是在中國膏藥品類中單品市場占有率第一的全國知名品牌，被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)，持續(xù)年平均20%以上的高速增長。

2013年1月16日華潤三九公告稱為落實公司發(fā)展戰(zhàn)略，不斷豐富產(chǎn)品線，拓展骨科業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司擬收購桂林天和藥業(yè)97.18%的股份，交易價格約為人民幣 5.83億元。

（二）并購財務(wù)風(fēng)險分析

1.定價風(fēng)險。根據(jù)華潤三九的公告，被評估單位擁有較強(qiáng)的研發(fā)力量和團(tuán)隊，具有良好的成長性，未來盈利能力較強(qiáng)，本次評估增值率 136.93%。

分析人士表示，雖然天和藥業(yè)再貼膏市場擁有一定的品牌影響力，但天和藥業(yè)是否潛在價值，很多業(yè)內(nèi)人士保持懷疑。而此次收購的產(chǎn)品技術(shù)含量一般，收購價格偏高。另新版GMP的大限迫近，將有大批中小制藥企業(yè)無法通過改造驗收而被并購重組，可以壓低收購價格。

2.融資風(fēng)險。公告稱公司現(xiàn)金較為充裕，本次收購天和藥業(yè)資金為公司自有資金。但是2013年5月，公司發(fā)行為期五年的公司債券5億，這預(yù)示著并購后的存量資金已經(jīng)不能滿足公司的快速發(fā)展的需要，公司需要通過融資途徑獲取長期、穩(wěn)定資金以適應(yīng)、支持業(yè)務(wù)發(fā)展。這也表明并購方的問題在于可能由于舉債過多導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降，警惕負(fù)債過高可能導(dǎo)致無法按時償還應(yīng)付本金及利息，最終會連累公司經(jīng)營狀況。

以上可以看出，一方面并購支付的全是現(xiàn)金，另一方面又舉債，這樣降低資金的使用效率，同時公司不得不為發(fā)債支付利息，從而提高了財務(wù)費(fèi)用，不利于公司成本費(fèi)用的節(jié)儉?？梢圆捎矛F(xiàn)金支付和股權(quán)支付相結(jié)合的方式，合理采用支付對價方式，這樣可以減少現(xiàn)金的支付，提高資金使用效率，同時還可以有效調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。

四、我國醫(yī)藥行業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）并購價值風(fēng)險評估

在并購過程中，并購企業(yè)可以聘請有經(jīng)驗的專業(yè)人員，如專業(yè)的并購團(tuán)隊、會計師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等，對被并購企業(yè)的價值進(jìn)行評估，給出合理的并購定價，避免信息不對稱帶來的評估風(fēng)險。

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（一）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指收購方因高估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力，致使出價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收購方自身的承受能力，無法獲取預(yù)期回報的風(fēng)險。價值評估信息失真和價值評估體系不健全是造成定價風(fēng)險的兩個主要因素。其中，價值評估信息失真主要表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)粉飾財務(wù)報表、資產(chǎn)賬實不符、或有債務(wù)未予披露等方面；價值評估體系不健全主要表現(xiàn)在并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)價值評估不夠準(zhǔn)確，以及我國缺乏完善的企業(yè)并購評估指標(biāo)體系等方面。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指在并購業(yè)務(wù)中因資金供應(yīng)不足或資金結(jié)構(gòu)不合理而帶來的資金風(fēng)險，主要包括資金供應(yīng)風(fēng)險和資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險。其中，資金供應(yīng)風(fēng)險是指并購企業(yè)未能夠籌集到并購所需資金，進(jìn)而影響并購活動正常進(jìn)行所帶來的風(fēng)險；資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險可分為成本風(fēng)險和流動性風(fēng)險。成本風(fēng)險是指因企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的并購方案失敗的風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)沒有合理選擇融資方式，致使企業(yè)資本產(chǎn)生流動而導(dǎo)致并購業(yè)務(wù)無法順利進(jìn)行的風(fēng)險。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險是指因并購業(yè)務(wù)中支付結(jié)構(gòu)不合理或現(xiàn)金支付過多而造成整合期間資金壓力過大所帶來的財務(wù)風(fēng)險。主要表現(xiàn)在：在現(xiàn)金支付中，因并購方融資能力有限或現(xiàn)金流量不足，而導(dǎo)致并購方案擱淺，甚至失?。辉诠善敝Ц吨?，因換股比率不合理，使得并購方的股東權(quán)益被稀釋，發(fā)生較大的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而導(dǎo)致并購方的資本市場價值大幅度下降，使并購方陷入財務(wù)危機(jī)；在混合支付中，并購方難以保證多種支付方式的連續(xù)性，致使并購過程無限期延遲，給并購后的業(yè)務(wù)整合帶來不利影響。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

財務(wù)整合風(fēng)險是指企業(yè)完成并購業(yè)務(wù)后，因企業(yè)財務(wù)管理不完善而帶來的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：并購企業(yè)不重視財務(wù)整合，沒有派出高素質(zhì)的財務(wù)管理人員開展財務(wù)整合工作，使得并購企業(yè)難以掌握被并購方的運(yùn)營狀況；在整合期內(nèi)，受并購雙方財務(wù)制度、財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、會計核算體系、考核體系等因素的影響，使得并購企業(yè)無法實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)收益目標(biāo)而造成的經(jīng)濟(jì)損失；并購企業(yè)對財務(wù)行為人的監(jiān)控力度不足，使得財務(wù)行為人出現(xiàn)財務(wù)失誤而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。

二、企業(yè)并購業(yè)務(wù)中財務(wù)風(fēng)險的控制對策

下面以A醫(yī)藥集團(tuán)公司為例，對該集團(tuán)公司并購業(yè)務(wù)中存在的財務(wù)風(fēng)險及控制對策進(jìn)行分析。A醫(yī)藥集團(tuán)是一家國有醫(yī)藥大型企業(yè)，從事中藥材、西藥、中成藥、醫(yī)藥進(jìn)出口、醫(yī)療器械、醫(yī)藥倉儲物流、制藥工業(yè)等經(jīng)營生產(chǎn)業(yè)務(wù)。A醫(yī)藥集團(tuán)公司在并購過程中，主要面臨著以下財務(wù)風(fēng)險：

（一）融資風(fēng)險及控制對策

A醫(yī)藥集團(tuán)公司的經(jīng)營規(guī)模大，在省內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)位列前茅。多年來，公司業(yè)務(wù)資金占用比重一直居高不下，為了實現(xiàn)公司跨越式發(fā)展，公司選擇了具備一定經(jīng)營規(guī)模的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購。所以，公司要向銀行大額借款以彌補(bǔ)自有資金的不足，這使得公司不僅要支付大額借款利息，而且還需要抵押優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對公司日常經(jīng)營帶來一定影響。為有效控制融資風(fēng)險，A醫(yī)藥集團(tuán)公司可采取以下對策：集團(tuán)公司可選擇已經(jīng)參股的醫(yī)藥企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購，以降低并購所需資金成本；公司可采取多種籌資方式，減少并購貸款產(chǎn)生的高額利息支出，降低財務(wù)風(fēng)險。

（二）存貨風(fēng)險及控制對策

由于醫(yī)藥企業(yè)的特殊性，使其必須保證藥品、藥劑等庫存物資維持在一個較高的水平，這樣才能滿足病患的用藥需要，所以，對庫存藥品的估測水平以及存貨管理水平的高低，直接影響醫(yī)藥企業(yè)的財務(wù)狀況。就A醫(yī)藥集團(tuán)公司來講，若是無法及時了解并掌握并購目標(biāo)企業(yè)的實際庫存，則可能造成實際存貨超過掌握的數(shù)量，由此會導(dǎo)致額外資金被占用，或是由于并購目標(biāo)企業(yè)與公司現(xiàn)有的存貨發(fā)生沖突，多余的存貨也可能占用額外資金。為了有效防止存貨風(fēng)險的發(fā)生，公司應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握并購目標(biāo)企業(yè)的存貨情況，以此來減少存貨對資金的占用，進(jìn)而降低財務(wù)風(fēng)險。鑒于此，公司在定期對并購目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查時，應(yīng)當(dāng)對目標(biāo)企業(yè)的存貨情況加以關(guān)注，可通過到目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行多次的實地參觀，詳細(xì)掌握目標(biāo)企業(yè)的具體存貨量，防止并購以后存貨占用資金量過多的情況發(fā)生。此外，公司還可以采取業(yè)務(wù)調(diào)整的方式，適當(dāng)改變經(jīng)營品種，借此來減少庫存。

（三）財務(wù)整合風(fēng)險及控制對策

A醫(yī)藥集團(tuán)公司在并購過程中，若沒有全面掌握目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)開展情況以及財務(wù)工作情況，就會面臨著財務(wù)整合風(fēng)險，影響集團(tuán)公司財務(wù)工作的有序開展。為此，A醫(yī)藥集團(tuán)公司在并購后，可從財務(wù)職責(zé)、部門設(shè)置以及工作流程上進(jìn)行財務(wù)整合，具體如下：在財務(wù)職責(zé)方面，集團(tuán)公司成立資金統(tǒng)籌中心，集中管理和使用資金，發(fā)揮資金的規(guī)模效益；在財務(wù)部門設(shè)置方面，以集團(tuán)公司為范本規(guī)范被并購企業(yè)的財務(wù)部門結(jié)構(gòu)，設(shè)立相應(yīng)的財務(wù)小組，明確小組負(fù)責(zé)人，主要包括票據(jù)管理、費(fèi)用出納、商品結(jié)算、資金管理、會計核算、稅務(wù)管理等小組；在工作流程方面，集團(tuán)公司制定統(tǒng)一的財務(wù)決策、財務(wù)預(yù)算以及審批制度與流程，要求被并購企業(yè)根據(jù)財務(wù)工作制度，結(jié)合自身實際情況，制定各自的財務(wù)制度并上報集團(tuán)公司進(jìn)行審批。

（四）流動性風(fēng)險及控制對策

由于一些歷史性原因，A醫(yī)藥集團(tuán)公司的沉淀資金問題比較嚴(yán)重，同時，其在醫(yī)藥行業(yè)所開展的各項業(yè)務(wù)占用了較多的資金，并且公司應(yīng)收賬款的回款期也相對較長，借助這部分資金的回收來增強(qiáng)公司整體資金的流動性。此外，公司還可以對現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，減少個別周轉(zhuǎn)較慢、資金占用量大、效益不高的業(yè)務(wù)，從而加快資金流動，增強(qiáng)資金的使用效益。在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的催收工作，根據(jù)應(yīng)收賬款的實際情況，制定合理可行的追收計劃，并落實到具體責(zé)任人，減少或避免壞賬的出現(xiàn)。

三、結(jié)論

篇4

關(guān)鍵詞:負(fù)債融資;公司治理;公司價值

中圖分類號:F803.45文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2007)05-0038-03

一、引言

根據(jù)最早的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的研究，即“MM無關(guān)定理”：無稅情況下，在完美的市場中，由于無套利因素的存在，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān) [1] 。直觀看來，該理論建立了負(fù)債水平和企業(yè)價值之間的最簡潔的聯(lián)系，但是它忽視了價值創(chuàng)造的形成和決策過程，使得企業(yè)內(nèi)部的授權(quán)狀況和決策過程成為一個“黑箱”。莫迪哥萊尼和米勒雖然開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)研究的先河， 但是“MM無關(guān)定理”是在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下提出的，例如，沒有公司和個人所得稅、沒有破產(chǎn)風(fēng)險、沒有成本等等。隨著委托理論、契約理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)權(quán)理論的提出， 很多學(xué)者開始從多種角度重新審視企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水平。 隨著原有的“MM無關(guān)定理”中假設(shè)條件的松弛，負(fù)債在向經(jīng)理人員提供激勵和約束、向外部投資者傳遞信息和決定控制權(quán)安排等方面均有特殊功能，進(jìn)而對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，而這些內(nèi)容恰恰是公司治理致力解決的問題 [2] 。公司的負(fù)債水平可以和公司治理有機(jī)地聯(lián)系在一起，資本結(jié)構(gòu)可以通過影響公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步影響企業(yè)價值。公司治理打開了圍繞著負(fù)債水平和企業(yè)價值之間的“黑箱”，具體描述了價值最大化的形成和決策過程。

二、負(fù)債融資在公司治理中的作用

傳統(tǒng)的金融理論將負(fù)債視為股權(quán)的一種可替代的融資工具。事實上，不同融資方式的選擇對企業(yè)相關(guān)主體的行為和利益均會產(chǎn)生影響， 并影響權(quán)力在各利益主體之間的分配。從本質(zhì)上講，不同融資方式的選擇就是不同治理機(jī)制的選擇，負(fù)債融資的治理功能不容忽視。

（一）負(fù)債融資對股東和經(jīng)理人員的激勵和約束

經(jīng)理人員有追求額外消費(fèi)的積極性，這將給企業(yè)帶來價值損失，即“成本”。而負(fù)債融資將通過增加經(jīng)理人員的相對持股份額激勵經(jīng)理人員努力工作， 進(jìn)而降低成本。此外，和股權(quán)融資相比，債權(quán)人的權(quán)利受到債務(wù)契約的明確保護(hù)。當(dāng)企業(yè)違反契約或資不抵債時，債權(quán)人通過處理抵押資產(chǎn)和迫使企業(yè)破產(chǎn)等制約性方式行使權(quán)力，這將對公司經(jīng)理人員產(chǎn)生一種強(qiáng)制性約束。 經(jīng)理人員必須考慮債務(wù)到期時，公司是否有足夠的現(xiàn)金或其他可變現(xiàn)資產(chǎn)，否則就會面臨訴訟或破產(chǎn)。Jensenm和Meckling認(rèn)為， 隨著財務(wù)杠桿比率的增加，將減少經(jīng)理人員所控制的自由現(xiàn)金流量，進(jìn)而抑制經(jīng)理人員的過度投資行為 [3] 。

（二）負(fù)債融資的破產(chǎn)機(jī)制

破產(chǎn)是在市場經(jīng)濟(jì)條件下對經(jīng)理人員的最大懲罰。根據(jù)金融契約理論，企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，債權(quán)人并不擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。當(dāng)破產(chǎn)時，債權(quán)人將介入企業(yè)的經(jīng)營并進(jìn)一步獲得剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。所以由于負(fù)債的存在而引發(fā)的破產(chǎn)使控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人成為可能。而公司治理結(jié)構(gòu)就是關(guān)于企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)如何分配的制度安排。所以，從一定意義上而言，選擇不同的負(fù)債水平就意味著選擇不同的治理結(jié)構(gòu)權(quán)的配置。

（三）負(fù)債融資的信號傳遞功能

當(dāng)企業(yè)對外融資時，內(nèi)部經(jīng)營者和外部投資者之間存在著信息不對稱，經(jīng)營者會通過自己的某些行為向市場傳遞信息，而作為投資者則可以通過經(jīng)營者的行為推測其擁有信息的內(nèi)容。融資方式的選擇就能夠有效地將經(jīng)營管理者掌握的關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景的正確信息傳遞給外部投資者。Ross認(rèn)為，由于破產(chǎn)概率和企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)， 和負(fù)債水平正相關(guān)，相同的負(fù)債水平對于質(zhì)量不同的企業(yè)而言破產(chǎn)概率不同，優(yōu)良的企業(yè)破產(chǎn)概率低，質(zhì)量差的企業(yè)破產(chǎn)概率高 [4] 。邁耶斯和麥吉勒夫認(rèn)為， 負(fù)債水平可以傳遞出有關(guān)企業(yè)價值的信息。當(dāng)企業(yè)價值被低估時，現(xiàn)有股東因為擔(dān)心利益流向新股東而偏向采用負(fù)債融資，舉債可以被看作一個積極的信號。

我國的上市公司與投資者之間存在較嚴(yán)重的信息不對稱。投資者往往對公司的情況不很了解，如果上市公司采取股權(quán)融資，投資者很難分清公司是真有好的投資項目還是只為了圈錢，當(dāng)投資者缺少公司信息時，公司采用股權(quán)融資可能會因為投資者對公司的不信任而失敗。而投資者對公司發(fā)行債券往往持有肯定的態(tài)度，所以債務(wù)融資可以減少這種信息不對稱，發(fā)揮傳遞公司內(nèi)部信息的作用 [5] 。

三、債務(wù)融資與公司價值的實證研究

（一） 研究方法

1.樣本篩選

本文的研究樣本包括滬市與深市內(nèi)所有A股上市公司1998-2005年的數(shù)據(jù)， 由于金融性公司的資本結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)差異較大，考慮到本文的研究目的，剔除此類公司的觀察值，在描述性統(tǒng)計時共有10041個觀察值。另外由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺乏、個別數(shù)據(jù)點(diǎn)異?；蛘咭騼魴?quán)益為負(fù)而不適合計算等原因，又剔除掉部分觀察值，因此在非平行面板數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析中用了8757個數(shù)據(jù)點(diǎn)。所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自深圳天軟金融分析數(shù)據(jù)庫（省略）。

2.研究方法

各個上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率是不一樣的，當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)的價值上升時資本結(jié)構(gòu)的變化對股東有利。但對于少數(shù)原來財務(wù)杠桿就比較高的公司，如果再進(jìn)行債務(wù)融資，是否會由于負(fù)債引起的負(fù)面作用(比如破產(chǎn)成本增加、減少公司未來現(xiàn)金流導(dǎo)致投資不足等) 而使債務(wù)融資和公司市場價值的關(guān)系變得不顯著或者負(fù)相關(guān)?同樣，有些公司在財務(wù)杠桿低的情況下如果也不采用負(fù)債融資來擴(kuò)大企業(yè)的實力，是否也不利于企業(yè)價值的提升？基于以上的考慮，我們將所有的樣本觀測值分為三部分：資產(chǎn)負(fù)債率小于30％的企業(yè)；資產(chǎn)負(fù)債率在30％~60％之間的企業(yè)和資產(chǎn)負(fù)債率大于60％的企業(yè)。如果債務(wù)融資的確對公司治理有積極作用的話，可以從這些分段中看到什么樣的資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)運(yùn)用債務(wù)融資能夠增加公司的價值。

（1）被解釋變量為公司的市場價值，使用托賓Q值（TQ1和TQ2）作為衡量公司價值的指標(biāo)。其中TQ1等于（公司市場價值+負(fù)債）/總資產(chǎn)，TQ2為（公司市場價值+負(fù)債）/凈資產(chǎn)，為了穩(wěn)健起見，我們還用公司市凈率（MBR）和代表股東財富的凈資產(chǎn)收益率（ROA） 來度量公司價值。 我們改進(jìn)汪輝（2003）的方法 [6] ，運(yùn)用非平行面板數(shù)據(jù)來檢驗債務(wù)融資率與公司價值之間的關(guān)系 [7] 。

（2）解釋變量為債務(wù)融資率（DFA），即公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額與年末公司總資產(chǎn)的比率。由于債務(wù)融資包括公司發(fā)行債券的直接融資和向銀行、其他企業(yè)借款的間接融資，所以我們用公司年末短期借款、長期借款、應(yīng)付債券之和減去年初這三項之和表示公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額。

（3）控制變量有：

資產(chǎn)回報率（ROA），即公司當(dāng)年的稅前收益與總資產(chǎn)的比率。加入這個變量是因為盈利能力對公司價值有顯著的影響，一般盈利能力越高，公司價值也就越大。

公司規(guī)模（LNSIZE），即公司年末賬面總資產(chǎn)的對數(shù)值。根據(jù)Morck（1988）的研究，公司的規(guī)模也會影響公司價值 [8] 。

大股東占總股本的比例（JG），反映公司的股本結(jié)構(gòu)，即大股東股占股票總數(shù)的比例。大股東控股越多，股權(quán)越集中，越可能對公司價值產(chǎn)生負(fù)面的作用。

成長性（DO），由于資本性支出費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等數(shù)據(jù)難以收集，我們采用累計折舊/主營業(yè)務(wù)收入來度量公司的成長性。成長性越好的公司，其價值也就越大。

（4）債務(wù)融資率和公司價值關(guān)系的模型：

其中i表示公司，t表示年份。

（5）公司價值對上市公司的債務(wù)融資的影響模型：

其中i表示公司，t表示當(dāng)年指標(biāo)，t-1表示滯后一期的指標(biāo)。

（二）我國上市公司的債務(wù)融資現(xiàn)狀

表1分年度給出了上市公司債務(wù)融資凈額占總資產(chǎn)比率的描述性統(tǒng)計。8年中債務(wù)融資率維持在2%-4%之間， 只有1999年和2005年的債務(wù)融資為負(fù)數(shù)，說明這兩年大部分上市公司以還債為主，較少的采用借款和發(fā)行債券來融資。其余每年用借款和發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資的凈額占總資產(chǎn)的比率在2%-3%之間。 總樣本的均值和中位數(shù)分別為2.3%和1.9%。與另一種融資方式――股權(quán)融資相比，這個比例要小得多。根據(jù)我們的統(tǒng)計，上市公司一次配股融資所募集到的資金通常至少占其總資產(chǎn)的10%以上，甚至達(dá)到20%或者更高。而在成熟的市場上，債券融資的比重往往都會數(shù)倍于股票融資的比重，有時甚至達(dá)到10倍?？梢?，我國上市公司債務(wù)融資的程度不大。

從圖1中可以看出， 約有7%的觀察值的債務(wù)融資率小于-10%；約有40%的觀察值當(dāng)年的債務(wù)融資率為負(fù)，即公司當(dāng)年的債務(wù)融資凈額為負(fù)；債務(wù)融資率在-5%-0之間的觀察值最多，占到總樣本的24.58%；債務(wù)融資率超過10%的約占21%。從表2的分行業(yè)描述性統(tǒng)計中可以看出：需要固定資產(chǎn)龐大的行業(yè)的上市公司往往負(fù)債融資率高，像采掘業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、金屬、非金屬、造紙、印刷這些行業(yè)的負(fù)債融資率平均達(dá)到了4％以上， 而傳播與文化產(chǎn)業(yè)、食品、飲料的中位數(shù)才不足1％，債務(wù)融資率明顯小于2.29％的平均水平。而是否采用負(fù)債融資分歧最大的行業(yè)就是生物醫(yī)藥行業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)差為220％，中位數(shù)為正，平均數(shù)為負(fù)，說明有一些企業(yè)當(dāng)年的負(fù)債融資率為負(fù)，也就是還了大量的貸款。

四、實證結(jié)果分析

對于公司市場價值與債務(wù)融資的關(guān)系研究， 從兩個問題入手：第一，債務(wù)融資率高的公司是否公司價值就高？第二，公司的價值或者效益越好，是否會促進(jìn)上市公司進(jìn)行負(fù)債融資？

應(yīng)用公式（1）的回歸模型進(jìn)行分析的結(jié)果分段顯示了不同資產(chǎn)負(fù)債率下公司市場價值與債務(wù)融資之間的相關(guān)關(guān)系（略去計算表）。 整體來看， 資本負(fù)債率在30％-60％這個區(qū)間的公司的價值與負(fù)債融資呈顯著的正相關(guān)關(guān)系， 小于30％的區(qū)間的上市公司基本上處于不穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系， 大于60％的公司的市場價值與負(fù)債融資率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)負(fù)債率在30％-60％這個區(qū)間里面的樣本大約為整個樣本的60％，為考察的主體，在這個區(qū)間里模型整體的擬合度基本在0.2以上， 對于一個大樣本來說已經(jīng)很高了。債務(wù)融資率每增長1％，TQ1增長0.87％，TQ2增長0.28％， 這與汪輝(2003)的0.25％相近。其他控制變量在因變量是托賓Q的時候與預(yù)期的一致，公司的盈利能力越高，規(guī)模越小，公司價值越大，但是股權(quán)越集中，凈資產(chǎn)收益率和市凈率越高。在資產(chǎn)負(fù)債率小于30％的上市公司里面，債務(wù)融資率與TQ2顯著負(fù)相關(guān)，而與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，但是與TQ2相關(guān)的模型擬合度達(dá)到了31％， 因此我們可以認(rèn)為在此區(qū)間內(nèi)的公司負(fù)債融資率與公司價值存在著一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)報酬率越高，盈利能力更強(qiáng)，規(guī)模越小，則公司的價值更高，也和我們的預(yù)期一致。

在資產(chǎn)負(fù)債率大于60％的上市公司里面， 只有TQ2的擬合度達(dá)到了26％，因此我們主要考察這個回歸模型，發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資率與公司價值呈現(xiàn)出不顯著的正相關(guān)關(guān)系，其余控制變量與預(yù)期一致。

運(yùn)用公式（2）的回歸模型，用前一年的托賓Q值來表示公司價值，L_zcf是公司前一年的資產(chǎn)負(fù)債率， 其他變量和之前的變量一致， 來考察公司的價值是否會促進(jìn)公司的負(fù)債融資，也就是是否具有信號作用。公式（2）的回歸結(jié)果顯示（計算表略去），在觀測值為7035的樣本量的情況下，模型的整體擬合度達(dá)到4.2％，F(xiàn)值為312.53， 在99％的置信水平下顯著，并且固定效應(yīng)的F值為2.24， 同樣在99％的置信水平下顯著，說明用變截距的固定效應(yīng)模型是合適的。

從公式（2）的回歸結(jié)果中可以看出，所有的回歸系數(shù)都在一定的置信水平下顯著，公司的業(yè)績促進(jìn)了進(jìn)一步的債務(wù)融資，業(yè)績越好的公司，債務(wù)融資率越大，也就是說，債務(wù)融資的確起到了向市場傳遞公司業(yè)績的信號作用。 控制變量中，公司的資產(chǎn)報酬率越高，盈利能力更強(qiáng)，規(guī)模更大，則公司的負(fù)債融資可能更多；公司的股權(quán)越集中，董事會對公司的控制力越強(qiáng)，則公司負(fù)債融資更加容易；資產(chǎn)負(fù)債率高的公司更有可能降低負(fù)債融資，與汪輝(2003)的結(jié)論一致。為了穩(wěn)健起見，用滯后一期的市凈率（L_MBR）、 凈資產(chǎn)收益率（L_ROE）代替托賓Q值也得到類似的結(jié)論。

基于以上理論與實證分析， 我們得出的主要結(jié)論有：我國上市公司年債務(wù)融資凈額占總資產(chǎn)的2.27％； 資產(chǎn)負(fù)債率在30％-60％之間的上市公司的負(fù)債融資有利于增加公司的市場價值， 資產(chǎn)負(fù)債率小或者大的公司這種作用不顯著；債務(wù)融資對傳遞公司的業(yè)績具有很強(qiáng)的信號作用。

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［6］汪輝. 上市公司債務(wù)融資、公司治理與市場價值［J］. 經(jīng)濟(jì)研究，2003 (8).

篇5

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；措施

中小企業(yè)在縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步中占有重要的地位。目前我市縣域中小企業(yè)絕大多數(shù)是民營企業(yè)或股份制企業(yè)，它們發(fā)展迅速，吸納就業(yè)多，市場拓展能力活，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、推動新農(nóng)村建設(shè)、深化社會生產(chǎn)專業(yè)化等等方面，發(fā)揮著不可或缺的積極作用，已成為縣域經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。目前中小企業(yè)在發(fā)展中還面臨不少困難和問題，比如政策環(huán)境不完善，創(chuàng)業(yè)門檻高，市場準(zhǔn)入和退出機(jī)制不健全，社會化服務(wù)體系滯后，鼓勵支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的政策尚缺乏相應(yīng)有效的配套措施等等，而其中，融資難又是制約中小企業(yè)發(fā)展最突出的一個問題。

目前中小企業(yè)融資難，主要表現(xiàn)在:①金融市場不夠健全，針對中小企業(yè)特點(diǎn)的融資方式單一，融資渠道狹窄；②中小企業(yè)因資信等級低，缺乏抵押資產(chǎn)，融資成本相對較高，難以得到金融機(jī)構(gòu)的資金支持；③中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)滯后，特別是信用體系比較薄弱，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)商業(yè)化運(yùn)作程度較低；④金融服務(wù)中小企業(yè)的客觀效益相對較差，影響了金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)服務(wù)產(chǎn)品的開拓，銀行的制度安排與中小企業(yè)的融資需求不相匹配；⑤相當(dāng)一些中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不夠活躍，管理水平較低，信用意識較弱，企業(yè)制度建設(shè)滯后于企業(yè)發(fā)展速度，等等，都使中小企業(yè)面臨成長的困惑。

造成中小企業(yè)融資難的原因是多方面的，既有體制，又有服務(wù)不到位的問題；既有歷史原因，又有現(xiàn)實影響；既有外部環(huán)境不夠?qū)捤傻囊蛩?，又有中小企業(yè)自身發(fā)展中的問題。因此，解決中小企業(yè)融資難，必須多管齊下、加強(qiáng)引導(dǎo)，提升服務(wù)、綜合推進(jìn)。

一、深化改革，建立健全促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的財政金融體系

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的作用日益凸顯。與城市、大企業(yè)相比，中小企業(yè)在資金、信息、人才、技術(shù)、管理諸多方面處于劣勢。要通過深化金融體制改革，加快建立面向中小企業(yè)特別是縣域中小企業(yè)的金融扶持體系，積極支持國有商業(yè)銀行從行業(yè)準(zhǔn)入、風(fēng)險控制、補(bǔ)償機(jī)制、信貸投向、網(wǎng)點(diǎn)布局等等方面，向縣域中小企業(yè)傾斜，切實幫助中小企業(yè)拓展融資渠道。經(jīng)過十余年的金融體制改革，我國已初步建立了多元化的現(xiàn)代金融體系，然而以四大國有商業(yè)銀行為核心的金融體系，其服務(wù)主要面向國有大企業(yè)，中小企業(yè)信貸僅為其“副業(yè)”。依托大銀行解決中小企業(yè)融資的模式在理論上意味著較高的融資費(fèi)用與成本，因而適用的中小企業(yè)極為有限。因此，從中長期來看，有必要創(chuàng)立專門的中小企業(yè)信貸銀行，專司為中小企業(yè)提供信貸服務(wù)之責(zé)。建立專門的中小企業(yè)信貸機(jī)構(gòu)，較為可能的途徑是在城市商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等區(qū)域性銀行基礎(chǔ)上改制創(chuàng)建專門的中小企業(yè)銀行，充分發(fā)揮其“立足地方、服務(wù)地方、特色服務(wù)”的優(yōu)勢，為中小企業(yè)提供信貸融資支持。目前城市商業(yè)銀行與信用社發(fā)展戰(zhàn)略與國有商業(yè)銀行趨同，市場定位模糊，極力與國有商業(yè)銀行爭奪大城市、大企業(yè)客戶。從其自身經(jīng)營能力和市場細(xì)分的觀念來看，城市商業(yè)銀行與信用社應(yīng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將中小企業(yè)作為主要目標(biāo)市場，考慮到中小企業(yè)貸款隱性成本高的特點(diǎn)，國家應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，給予適當(dāng)補(bǔ)貼，調(diào)動中小企業(yè)信貸機(jī)構(gòu)的積極性。同時，要通過改革公共財政體系，進(jìn)一步把扶持中小企業(yè)加快發(fā)展，作為公共財政建設(shè)的重要任務(wù)，建立健全包括資金、稅收、融資方面一系列扶持政策措施，加大對中小企業(yè)資金支持力度，緩解中小企業(yè)融資困難。

二、主動作為，全面提高對中小企業(yè)的金融服務(wù)水平

目前，中小企業(yè)在市場準(zhǔn)入、產(chǎn)業(yè)選擇、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品質(zhì)量、法律保護(hù)、金融支持以及社會服務(wù)各個方面的要求越來越高，越來越迫切，這對服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展提出了更高要求。銀行作為目前我國中小企業(yè)外部融資的主要渠道，在當(dāng)前國有銀行的改革中需要重視中小企業(yè)的信貸融資。①國有商業(yè)銀行必須觀念創(chuàng)新。應(yīng)辯證地對待大、中、小企業(yè)關(guān)系，真正做到貸款行為準(zhǔn)則以效益為中心，步出以企業(yè)規(guī)模、所有制形式作為貸款依據(jù)的誤區(qū)。對中小企業(yè)合理的資金需求應(yīng)一視同仁，逐步提高中小企業(yè)信貸支持比例。按照國家的產(chǎn)業(yè)政策確定中小企業(yè)貸款投向，適當(dāng)下放中小企業(yè)流動資金貸款審批權(quán)限，修訂企業(yè)信用等級評定標(biāo)準(zhǔn)，建立中小企業(yè)貸款的激勵機(jī)制，為中小企業(yè)營造良好的貸款環(huán)境。②為中小企業(yè)提供全方位的金融服務(wù)。銀行對中小企業(yè)提供的從企業(yè)創(chuàng)辦、生產(chǎn)經(jīng)營、貸款回收全過程的金融服務(wù)，包括投資分析、項目選擇、融資擔(dān)保、財務(wù)管理、資金運(yùn)作、市場營銷等內(nèi)容。全方位的一條龍服務(wù)，將極大地增強(qiáng)了客戶市場競爭力，保證了貸款的回收，降低了信貸的風(fēng)險。③主動參與中小企業(yè)改制與重組。中小企業(yè)改制與重組是盤活沉淀在中小企業(yè)中的銀行債權(quán)的重要途徑。通過資產(chǎn)換置及變現(xiàn)，部分銀行貸款得以回收。要積極對照國家產(chǎn)業(yè)政策，運(yùn)用金融產(chǎn)品支持中小企業(yè)轉(zhuǎn)變粗放式增長方式，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，促進(jìn)中小企業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變。此外，銀行對中小企業(yè)改制的同時培育穩(wěn)定的中小企業(yè)客戶群，實現(xiàn)銀企“雙贏”。當(dāng)前，特別要主動適應(yīng)國家發(fā)展規(guī)劃和宏觀調(diào)控政策導(dǎo)向，下力氣引導(dǎo)中小企業(yè)加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力建設(shè)，積極運(yùn)用金融手段，促進(jìn)中小企業(yè)引進(jìn)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積累自己的技術(shù)力量和經(jīng)驗，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。要加強(qiáng)中小企業(yè)發(fā)展的政策研究和工作調(diào)研，切實更廣泛更深入地掌握中小企業(yè)的發(fā)展情況，并結(jié)合金融業(yè)務(wù)的拓展，在政策扶持、改善環(huán)境、破除壟斷、拓寬融資渠道等方面提出意見、主動作為，為中小企業(yè)發(fā)展提供更多更好、更好有成效的金融服務(wù)。三、積極引導(dǎo)，大力推進(jìn)信用體系建設(shè)

中小企業(yè)信用缺失是導(dǎo)致其融資難問題而制約其發(fā)展的突出因素。所以，建立中小企業(yè)信用服務(wù)體系是緩解中小企業(yè)融資難、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的有效途徑。加強(qiáng)中小企業(yè)信用管理工作，加快中小企業(yè)信用社會化服務(wù)體系建設(shè)，是進(jìn)一步改善和優(yōu)化中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，切實解決中小企業(yè)發(fā)展過程中遇到的困難和問題的重要環(huán)節(jié)。一方面，要著眼于誠信建設(shè)，加強(qiáng)對中小企業(yè)誠信文化、誠信觀念的培養(yǎng)和引導(dǎo)，夯實推進(jìn)信用體系建設(shè)的思想基礎(chǔ)和工作基礎(chǔ)。同時，大力推進(jìn)中小企業(yè)的信用制度建設(shè)，健全和完善中小企業(yè)信用信息征集、信用等級評價體系，促進(jìn)中小企業(yè)信用信息查詢和服務(wù)的社會化。當(dāng)前，特別要注意聯(lián)系縣鄉(xiāng)實際，扎實抓好創(chuàng)評“文明信用企業(yè)”、“文明信用農(nóng)戶”活動的推廣，組織縣域金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)誠信檔次、信用等級評定和欠貸情況及時掌握，發(fā)現(xiàn)先進(jìn)典型及時推廣，發(fā)揮典型的示范作用，促進(jìn)中小企業(yè)信用環(huán)境的改善。一方面，要著眼于營造中小企業(yè)又好又快發(fā)展的社會環(huán)境，大力推進(jìn)中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)，鼓勵和支持金融機(jī)構(gòu)特別是面向縣域、面向農(nóng)村的各種金融組織，更新經(jīng)營理念，改革機(jī)制體制，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，大力推廣小額信貸、聯(lián)保貸款以及林地、資產(chǎn)擔(dān)保等多種模式，提高對中小企業(yè)的金融服務(wù)水平，推動信用擔(dān)保評估和行業(yè)自律制度建設(shè)，引導(dǎo)和規(guī)范社會中介組織特別是信用擔(dān)保行業(yè)發(fā)展。實踐證明，我市將樂等地采取“典當(dāng)、擔(dān)保、咨詢、評估、拍賣、投資”六位一體的新型擔(dān)保模式，在為中小企業(yè)提供多層次、全方位的融資服務(wù)方面，發(fā)揮了積極作用，值得進(jìn)一步借鑒推廣。

四、精心運(yùn)作，促進(jìn)更多中小企業(yè)上市融資

股市中小企業(yè)板設(shè)立以來，為中小企業(yè)專設(shè)了一個新的融資平臺，對中小企業(yè)的培育、規(guī)范、引導(dǎo)和示范作用日益顯現(xiàn)。我市不少中小企業(yè)具有一定科技含量和市場前景，特別是生物醫(yī)藥行業(yè)一些重點(diǎn)企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)品，通過上市融資具有較大的潛力和空間。要采取切實措施，組織專門班子，對列入全市重點(diǎn)的中小企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)幫扶、分類指導(dǎo)，推進(jìn)中小企業(yè)制度創(chuàng)新，提高中小企業(yè)的整體效益和質(zhì)量，支持和力爭更多的中小企業(yè)進(jìn)入資本市場發(fā)展壯大。企業(yè)上市不僅能夠通過資本市場得到足夠的發(fā)展資金，更重要的是由于有現(xiàn)代資本市場一整套嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險保障措施，可以幫助中小企業(yè)迅速進(jìn)入規(guī)范化的管理和運(yùn)營狀態(tài)，從而大大提高新興企業(yè)的經(jīng)營素質(zhì)和市場競爭力。

五、形成合力，營造中小企業(yè)加快發(fā)展的良好環(huán)境

解決中小企業(yè)融資難問題，需要各級黨委、政府，中小企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和社會中介組織方方面面的共同努力。各級各有關(guān)部門要加強(qiáng)對中小企業(yè)的組織引導(dǎo)，通過牽線搭橋、協(xié)調(diào)引導(dǎo)、精心組織銀企供需見面會等，不斷擴(kuò)大中小企業(yè)項目融資、社團(tuán)貸款和農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)小額貸款，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造更加有利的條件。中小企業(yè)要進(jìn)一步改善經(jīng)營管理，改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，注重品牌創(chuàng)建，通過提高市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，不斷增強(qiáng)對信貸資金的吸引力。同時，要堅持誠實守信，提升自身融資授信的信用等級、信用程度，依靠良好的業(yè)績、誠實的信用，贏得銀行和財政資金的信任和支持。各類社會中介組織要提升服務(wù)，切實幫助中小企業(yè)解決發(fā)展中遇到的困難和問題，更好地促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

篇6

關(guān)鍵詞：制造業(yè)上市公司；財務(wù)績效；因子分析

中圖分類號：F81 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0133-03

吉林省是東北地區(qū)重要的制造業(yè)基地，根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)以及滬深兩市證券交易所網(wǎng)站公告，截至2016年1月，吉林省有26家制造業(yè)上市公司。建立評價吉林省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效的指標(biāo)體系，對這些公司的財務(wù)績效進(jìn)行科學(xué)的評價，有利于正確把握吉林省制造業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，為投資者和企業(yè)管理者提供決策參考。因子分析法可以在實現(xiàn)簡化分析的同時盡可能地少丟失信息，這使得科學(xué)評價上市公司財務(wù)績效成為可能。因此，本文使用因子分析法對吉林省制造業(yè)上市公司的財務(wù)績效數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。

因子分析法通過減少分析維度來實現(xiàn)降低分析難度。它依據(jù)因子之間的相關(guān)性，抽取出公共因子來減少原變量的個數(shù)，以較少的因子實現(xiàn)科學(xué)和全面評價原觀察變量，同時又能夠保全大部分信息。假設(shè)矩陣的形式為：X=AF+ε。其中，F(xiàn)是X的公共因子，它包含的每個元素都反映一定的實際意義，可以被命名解釋；A是因子載荷矩陣，它包含的每個元素反映公共因子與原變量的相關(guān)程度；ε是X的特殊因子，它包含的每個元素是相互獨(dú)立的，可解釋性較差。

本文遵循科學(xué)性原則、系統(tǒng)性原則和可比性原則，依照國家財政部等部門2002年4月頒布的《企業(yè)效績評價操作細(xì)則（修訂）》的相關(guān)內(nèi)容，在現(xiàn)有評價上市公司財務(wù)績效文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取10個指標(biāo)構(gòu)建吉林省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，這些指標(biāo)為經(jīng)營凈利率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

筆者選取在滬深兩市上市的吉林省26家制造業(yè)上市公司為研究對象。數(shù)據(jù)搜集于上海證券交易所官方網(wǎng)站和深圳證券交易所官方網(wǎng)站的吉林省26家制造業(yè)上市公司2014年年報。

（二）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)之間單位和數(shù)值綱量有所差異，本文必須先對各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文采用Z標(biāo)準(zhǔn)化處理方法。

（三）因子分析適合度檢驗

本文先使用SPSS22.0軟件進(jìn)行KMO檢驗和Bartlett球形檢驗，確認(rèn)所選樣本數(shù)據(jù)是否適合使用因子分析法。軟件分析結(jié)果為：檢驗KMO值為0.660，高于0.5，Bartlett球形檢驗的近似卡方值為145.637，則拒絕原假設(shè)，符合因子分析的一般要求；同時，Bartlett球形檢驗的P值為Sig.=0.000 0.05，說明選擇的原變量之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。整體來說，本文所選數(shù)據(jù)適合繼續(xù)進(jìn)行因子分析。

（四）抽取公共因子并計算因子載荷量

依據(jù)主成分分析法，使用軟件計算公共特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計的方差貢獻(xiàn)率，之后提取公共因子。結(jié)果如表1所示。根據(jù)上表1，前4個公共因子的貢獻(xiàn)率累加達(dá)到78.798%，表明前4個公共因子能反映原觀察變量的大部分信息。選擇前4個特征值大于0.8的特征根，可以使原變量的信息丟失量最小化，這樣就得到4個公共因子。為了明確公共因子的可解釋性，對因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)后的矩陣顯示，在F1的載荷量較高，反映企業(yè)的償債能力；在F2的載荷量較高，反映企業(yè)的盈利能力；在F3的載荷量較高，反映企業(yè)的營運(yùn)能力；在F4的載荷量較高，反映企業(yè)的發(fā)展能力。所以，命名F1為償債能力因子，F(xiàn)2為盈利能力因子，F(xiàn)3為營運(yùn)能力因子，F(xiàn)4為發(fā)展能力因子。

（五）計算因子得分和公司綜合得分

通過軟件結(jié)合回歸法得出因子得分系數(shù)，結(jié)合總解釋方差表構(gòu)建因子得分函數(shù)。

依照上述函數(shù)可以得出每個公司的因子得分情況，然后把旋轉(zhuǎn)后的因子特征值占提取的公共因子的特征值總和的比重作為權(quán)重，構(gòu)建吉林省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效的綜合得分模型：方程中，定義F為財務(wù)績效總得分，是第一、二、三和4個因子的方差貢獻(xiàn)率。

依據(jù)上述公式得出公共因子F1、F2、F3、F4的權(quán)重分別是0.355、0.229、0.186、0.159，則因子方程為：F=0.355+0.229+0.186+0.159

通過上邊方程，可以計算出吉林省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合得分。見表2。

償債能力因子方面，迪瑞醫(yī)療、通葡股份、金溥鈦業(yè)、吉林敖東和奧普光電得分較高，說明這些公司的債務(wù)比較有保證，資本結(jié)構(gòu)管理方面處理較好。而長春高新、紫鑫藥業(yè)、中鋼國際、通化金馬、亞泰集團(tuán)和金圓股份等公司得分較低，應(yīng)當(dāng)引起管理者的重視。公司管理層要強(qiáng)化財務(wù)風(fēng)險控制意識，合理運(yùn)用融資方式，控制公司的資金成本；銷售部門應(yīng)該通過深化營銷改革，創(chuàng)新營銷思路來改善銷售狀況，提升凈現(xiàn)金流入量，最終增強(qiáng)企業(yè)償債能力。

盈利能力因子方面，吉林敖東、長春高新、利源精制、一汽富維、永大集團(tuán)和金圓股份得分較高，說明這些公司盈利能力較強(qiáng)。金溥鈦業(yè)、亞泰集團(tuán)、華微電子、中鋼國際、吉林森工、石峴紙業(yè)、中科英華、一汽轎車、通葡股份和吉恩鎳業(yè)得分較低。對于這些盈利能力不強(qiáng)的企業(yè)，要強(qiáng)化創(chuàng)新意識，積極與具有先進(jìn)技術(shù)的公司合作，學(xué)習(xí)引進(jìn)新技術(shù)，結(jié)合自身情況，加大研發(fā)投入來提升產(chǎn)品競爭力，打造獨(dú)特的企業(yè)品牌形象，最終提升企業(yè)盈利水平。

營運(yùn)能力因子方面，一汽富維、一汽轎車、長春高新、中鋼國際、迪瑞醫(yī)療和長春一東得分較高，得益于這些企業(yè)的較高的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。利源精制、吉林化纖、永大集團(tuán)和吉林敖東得分較低。營運(yùn)能力不強(qiáng)的公司，首先，要提升上市公司管理者的水平。由于知識不斷創(chuàng)新和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷變化，管理者要積極學(xué)習(xí)吸收先進(jìn)的管理理念，結(jié)合公司獨(dú)特的企業(yè)文化，打造出獨(dú)特的管理模式。其次要重視信息技術(shù)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，最終促進(jìn)公司營運(yùn)能力的提升。

發(fā)展能力因子方面，中鋼國際、通化東寶、長春一東、林化纖和石峴紙業(yè)得分較高；利源精制、吉恩鎳業(yè)、一汽富維、迪瑞醫(yī)療、長春高新、吉林敖東和中科英華得分較低。不管是得分較高的企業(yè)還是得分較低的企業(yè)，清晰的戰(zhàn)略和強(qiáng)大的創(chuàng)新能力是它們長久立足于愈演愈烈的市場競爭環(huán)境的重要保障。企業(yè)應(yīng)該審時度勢，根據(jù)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的變化，在戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，改進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施，提升管理能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，吸納優(yōu)秀人才，提高企業(yè)的競爭力。

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篇7

關(guān)鍵詞：山西??；貸款規(guī)律；貨幣政策；效應(yīng)差異；定量分析

中圖分類號：F8305

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B

文章編號：1007－4392（200602－0039－06

引言

1973年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖創(chuàng)立了金融發(fā)展理論以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的研究賦予了很大的興趣。比較一致的看法是金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著重要的推動作用。而在山西省目前這種以間接融資為主的融資格局中，金融發(fā)展中的核心指標(biāo)――貸款，作為資本形成和資金供給的主要途徑，為山西經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供著重要的資金支撐。因此，研究貸款總量和結(jié)構(gòu)的變動規(guī)律對促進(jìn)山西經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、快速發(fā)展有著非常重大的理論價值和現(xiàn)實意義。

一、山西省貸款總量和結(jié)構(gòu)變動的規(guī)律及特點(diǎn)

(一)貸款總量呈現(xiàn)階段性變化，充分體現(xiàn)宏觀調(diào)控意圖

改革開放以來，貸款在山西國民經(jīng)濟(jì)增長中起著重要的推動作用。從近十年的數(shù)據(jù)分析，大致可分為三個階段，第一階段的1993年至1997年為治理通貨膨脹階段，貸款年平均增速為18.7％，第二階段的1998年至2002年為治理通貨緊縮階段，貸款年平均增速上升至19．03％，第三階段從2003年至今為防范通貨膨脹階段，2003、2004年的年平均增速降為 17．62％?？傮w來看，貸款投放充分體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的意圖，金融先導(dǎo)作用突出。

(二)貸款增速高于全國，使用效率低于全國

近年來，山西省貸款發(fā)展速度很快，除2001年貸款增速低于全國0.51個百分點(diǎn)外，2002―2004年貸款增速明顯高于全國，同比增速分別高于全國3.64、1.26、1.51個百分點(diǎn)。貸款總量占全國的比重也呈逐年上升態(tài)勢，2001―2004年依次為2.14％、2.21％、2.23％、2.26％，尤其是2002年貸款新增644.2億元，增速為22．36％，是自1978年改革開放以來，新增貸款最多、增速最高的年份。但是，貸款使用效率卻低于全國，1999年―2004年單位貸款創(chuàng)造的GDP依次為0.79、0.77、0.74、0.69、0.69、0.76，而同期全國單位貸款創(chuàng)造的GDP依次為0.88、0.90、0．85、0．78、0．73、0.77。

(三)存貸比持續(xù)走低，降幅高于全國

存差過大是我國金融壓抑的一個重要表現(xiàn)，這種高度負(fù)債的特性導(dǎo)致了金融的內(nèi)生脆弱性。從1995年以來，山西省金融機(jī)構(gòu)一直表現(xiàn)為存差，是建國以來表現(xiàn)為存差的第二個階段(第一階段為1949年―1953年)。近幾年，存差逐漸擴(kuò)大，由2000年的175．24億元擴(kuò)大到2005年6月末的2509億元，存差增長率從8.93％上升到57．95％，說明山西省儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力較弱。從近幾年的余額存貸比看，山西呈現(xiàn)出與全國一樣的總體走低態(tài)勢，全國的存貸比由2000年的80．26％下降為2005年6月的69．18，山西則由93．33％下降到62．45％，降幅高于全國19.8個百分點(diǎn)。存貸比持續(xù)走低的這種規(guī)律性變化反映出山西省金融機(jī)構(gòu)的兩個特點(diǎn)一是在高儲蓄率存在的情況下資源配置功能較弱；二是金融創(chuàng)新能力欠缺，在全國由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的這種大背景下，急需改變目前這種以貸款為主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)的現(xiàn)狀。

(四)貸款投放呈現(xiàn)集中性趨勢

一是行業(yè)集中。據(jù)對十個地市的十大行業(yè)的調(diào)查統(tǒng)計表明，2004年末，貸款余額的99．88％集中于煤炭、焦炭、電力、化工，新增貸款中有85．11％的貸款投向了這四個行業(yè)。2005年1―6月，72．52％的新增貸款集中于這四個傳統(tǒng)行業(yè)，而一些新興行業(yè)如醫(yī)藥和電子行業(yè)得到的貸款支持顯得很微弱，僅有0．51％的新增貸款投向醫(yī)藥行業(yè)，電子行業(yè)的貸款不僅沒有增加，反而比年初減少18.3萬元。二是地區(qū)集中。從2005年上半年新增貸款的地區(qū)分布看，主要集中于太原、臨汾、運(yùn)城、晉城等少數(shù)地區(qū)，其中太原市新增貸款80．78億元，占全省貸款新增額的22．96％晉城市新增貸款53．09億元，占全省貸款新增額的15．09％臨汾市新增貸款42．04億元，占全省貸款新增額的11．94％。三市合計為175．91億元，占全省貸款新增額的二分之一，其它八個地市放款金額占全省的50％。三是客戶集中。據(jù)對山西省金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，截止2005年6月末，全省金融機(jī)構(gòu)有746.4億元的貸款投向了山西省交通廳、山西省電力公司、太鋼有限公司、陽煤集團(tuán)等十大客戶，占到金融機(jī)構(gòu)全部貸款額的17．9％。

(五)期限結(jié)構(gòu)變化特點(diǎn)明顯

金融機(jī)構(gòu)貸款的期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以下幾個規(guī)律一是中長期貸款增長較快。從余額占比看，中長期貸款占金融機(jī)構(gòu)所有貸款的比重由2001年的31．92％上升到2005年6月末的39．38％，而短期貸款占全部貸款的比重逐年下降，由2001年的59.45％下降到2005年上半年的50．7％。從增速看，2002、2003和2004年，金融機(jī)構(gòu)中長期貸款增速分別為24．3％、26.6％和22．7％，比各項貸款的增速分別高4.2、4.3和9.6個百分點(diǎn)。投資、消費(fèi)和出口是拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”，對于經(jīng)濟(jì)外向型不是很強(qiáng)的山西，經(jīng)濟(jì)主要靠投資和消費(fèi)拉動，由于消費(fèi)受收入水平的硬約束，投資便成為地方政府拉動經(jīng)濟(jì)快速增長的主要動力，中長期貸款的增長滿足了項目投資的資金需求和保持了較高的投資增長率，一定程度上拉動了GDP的增長二是短存長貸現(xiàn)象突出。定期存款占金融機(jī)構(gòu)全部存款的比例逐年下降，由2001年56.5％下降到2005年6月末的45．06％，下降了11.44個百分點(diǎn)，而同期中長期貸款占比上升了7.46個百分點(diǎn)，潛在風(fēng)險不容忽視；二是票據(jù)融資比重加大。從余額占比看，由2001年的2.63％上升至2005年6月末的10．76％日益成為企業(yè)最重要的短期融資方式之一。票據(jù)市場交易主體職能進(jìn)一步分化。承兌環(huán)節(jié)主要以股份制商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)為主體，貼現(xiàn)環(huán)節(jié)主要以國有獨(dú)資商業(yè)銀行為主體。

二、貸款總量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系回歸分析

首先，我們通過1979年―2004年山西省貸款余額與GDP的變化趨勢圖可以看出，山西省貸款余額與GDP總量總體上保持了較高的增長態(tài)勢。并且從圖中可發(fā)現(xiàn)，山西省貸款余額和GDP總量在走勢上是比較一致的。這為我們建立計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型提供了可能性。

其次，我們運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，使用Eviews軟件，選取山西省1978―2004年各年末的貸款余額和GDP值作為樣本數(shù)據(jù)，把貸款余額(LOAN)作為解釋變量、GDP作為被解釋變量，建立如下計量模型：

GDPt1＝α＋βLOANt＋υ；其中，α為常數(shù)項，表示在某個時間段內(nèi)貸款增長所能推動GDP增長的固定數(shù)量β表示某個時間段內(nèi)單位貸款推動GDP增長的系數(shù)?！?1)

利用這個模型對山西省貸款余額和GDP總量關(guān)系進(jìn)行回歸分析，檢驗山西省貸款(增長)和經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在著顯著性的線形相關(guān)關(guān)系，并通過檢驗尋找山西省貸款變動中的一些規(guī)律。

(一)1979年―2004年時間段的分析

我們選擇1978―2004年的各年的貸款余額和GDP值作為樣本數(shù)據(jù)，采用最小二乘法對貸款余額(LOAN)和GDP總量的關(guān)系進(jìn)行估計，得到如下估計結(jié)果

GDPt＝185.9＋0．7LOANt…………(2)

(4.47492)(25.5637)

R2＝0．964576DW＝0．388386F＝653．5028

其中，括弧值為T檢驗值，R2為模型擬合優(yōu)度。R2＝0．964576說明該模型的擬合程度比較高，利用貸款余額來解釋GDP的增長具有較高的可信度，就是說山西省貸款與GDP的相關(guān)性比較高。β＝0.7說明在1979―2004年間，貸款每增加1元，可推動GDP增加0.7元，貸款對GDP的增長發(fā)揮了重要的作用。

根據(jù)計量經(jīng)濟(jì)理論，可知該模型的隨機(jī)變量存在嚴(yán)重的自相關(guān)，自相關(guān)系數(shù)p＝0．806。這樣會導(dǎo)致模型中估計出的系數(shù)存在較大的誤差。為消除自相關(guān)問題，我們利用差分變換的技術(shù)重新進(jìn)行回歸，可以得到如下回歸方程

YGDPt＝49．65911＋0．677589XLOANt(3)

(1.927052)(12.81225)

R2＝0．877106DW＝1．095262F＝164．1536

根據(jù)估計后的參數(shù)顯示，經(jīng)過廣義差分變換后模型更具有可信度。

由p＝0．806和(3)式中的常數(shù)項值49．65911，可計算進(jìn)行差分變換后，原方程的貸款變動推動GDP增長的相關(guān)系數(shù)β為255．97479，則原模型的廣義最小二乘法的估計結(jié)果是

GDPt＝255．97479＋0．677589LOANt(4)

(4)式與(2)式相比，回歸系數(shù)有所差異。計量經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為用廣義差分變換模型得到的回歸系數(shù)的估計量的特性是優(yōu)于誤差項存在自相關(guān)的模型。所以模型(4)中的回歸系數(shù)的特性更好，0.677589比0.7更加可信。也就是說，在1979年至2004年期間，假定其他條件不變的情況下，增加一單位的貸款會推動GDP增長0.7單位。

(二)分時間段分析

我們知道，貸款總量對GDP的影響會由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件的不同而有不同的效果。通過對圖2中山西省GDP增長速度的分析，將 1979―2004年山西省經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分為以下三個階段1979―1991年；1992―1999年；2000―2004年。

我們對這三個時間段仍然利用模型(1)，運(yùn)用最小二乘法分析貸款余額對GDP總量在不同時間段的絕對貢獻(xiàn)度。得到的回歸結(jié)果如下表

估計結(jié)果表明，貸款總量對GDP增長的解釋程度在大部分的時間段內(nèi)均超過了0.96，說明了山西省貸款總量與GDP之間的相關(guān)程度比較高，貸款對GDP增長確實發(fā)揮了重要作用。

(三)貸款總量推動GDP增長的變動規(guī)律

我們通過純計量經(jīng)濟(jì)模型的分析，得到從1978年到2004年的時間跨度內(nèi)，山西省貸款總量的變動與GDP的變化存在著如下幾個特點(diǎn)

一是自改革開放以來，貸款在山西省國民經(jīng)濟(jì)增長中起著相當(dāng)重要的推動作用，從總體上而言，貸款是有效率的。1979―2004年間，貸款每增加1元，可推動GDP增加0.677元，貸款對GDP的增長發(fā)揮了重要的作用。

二是分階段的回歸分析結(jié)果顯示，貸款在GDP增長中的貢獻(xiàn)具有逐步減弱的趨勢。如1978―1991年間，貸款每增加1元，可推動GDP增加0.99元1991―1999年間，貸款每增加1元可以推動GDP增加0.77元而在1999―2004年期間，貸款每增加1元只能帶來GDP增加0.688元。即通過純粹的計量分析顯示貸款效率是逐漸降低的。

三是通過上述分析，暗示著推動山西省經(jīng)濟(jì)增長的力量正形成多元化的跡象，貸款只是其中之一，其他融資方式如發(fā)行股票、債券、企業(yè)內(nèi)源性融資等的發(fā)展和數(shù)量擴(kuò)大同樣對經(jīng)濟(jì)增長起著越來越重要的作用，同時可能還有民間金融的貢獻(xiàn)，畢竟山西民間金融的規(guī)模和發(fā)展速度不可忽視。

三、貨幣信貸政策及其實施效應(yīng)：實證分析

貸款的變動情況可以反映出貨幣信貸政策的實施效應(yīng)，同時，從貨幣信貸政策的執(zhí)行效果也可以看出貸款總量和結(jié)構(gòu)的變動規(guī)律。

(一)利率政策作用逐步加大

人民銀行從1996開始連續(xù)八次降息，金融機(jī)構(gòu)存款平均利率累計下調(diào)了5.98個百分點(diǎn)，貸款利率平均利率累計下調(diào)了6.97個百分點(diǎn)。但當(dāng)時央行降低利率擴(kuò)大內(nèi)需的政策效應(yīng)在山西沒有體現(xiàn)出來，這與山西人的儲蓄習(xí)慣有關(guān)。2003年以來，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，通貨膨脹壓力很大，為了抑制通脹，人民銀行從2004年10月29日起，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，同時放開存款下限和貸款上限。受此影響，當(dāng)年11月末全省金融機(jī)構(gòu)人民幣存款額大幅增長，其中人民幣各項存款余額為5728.9億元，當(dāng)月增加130．68億元，比上月多增97．33億元，同比多增100億元，而居民儲蓄存款增加57.6億元，比上月增長98．14％。當(dāng)年1―11月份累計增加1044．77億元，增長22．3％同比多增108．24億元。2004年存款利率上調(diào)的政策效應(yīng)11月集中顯現(xiàn)，有效地回籠了一部分流通中的貨幣。這次政策效應(yīng)比較明顯，截至2005年6月，人民幣各項存款余額6682．08億元，同比多增83.2億元，同比增長23.9％，比全國平均水平高6.8個百分點(diǎn)，居中部六省第1位。人民幣各項貸款余額4173．12億元，同比增長10．6％比全國平均水平低2.7個百分點(diǎn)，居中部六省中第4位。

(二)存款準(zhǔn)備金政策效果一般

在1998―1999年間中國人民銀行為了治理通貨緊縮，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，先由13％下調(diào)至8％，又下調(diào)至6％，按1999年末存款余額計算，相應(yīng)增加山西省金融機(jī)構(gòu)可用資金 133.6億元。但1999年末，全省金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額為1909．21億元，較年初增加167．48億元，增幅為9.62％，同比增幅下降4.08個百分點(diǎn)。商業(yè)銀行增加的可用資金并沒有相應(yīng)地增加貸款供應(yīng)量，存款準(zhǔn)備金率效應(yīng)在山西省存在時滯。在2003年，由于通貨膨脹壓力增大，央行又于2003年9月和2004年4月25日兩次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共1.5個百分點(diǎn)，并且根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤，實行差別存款準(zhǔn)備金率制度。以2004年末余額計算，直接控制了山西省金融機(jī)構(gòu)資金量達(dá)60億元，影響了其在人民銀行的超額準(zhǔn)備金、系統(tǒng)內(nèi)上存資金。但由于商業(yè)銀行資金充裕，提高存款準(zhǔn)備金的即期作用并不明顯。盡管2004年末全省金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速比2003年末回落了6.8個百分點(diǎn)，但更多的是各種調(diào)控手段和方式綜合作用的結(jié)果。

(三)再貸款和再貼現(xiàn)作用趨于弱化

2003年之前，人民銀行靈活運(yùn)用再貸款政策，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)余缺，引導(dǎo)信貸投向，支持了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2004年3月25日起開始實行再貸款利率上浮0.63個百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率上浮0.27個百分點(diǎn)的浮息制度，有力地回籠了一部分貨幣。截止2004年12月末，山西省各類再貸款余額45.9億元，比年初減少27億元。其中再貼現(xiàn)余額0.45億元，比年初減少25.4億元。但從近幾年趨勢看，再貸款政策除了起到一定的支農(nóng)作用外，功能趨于弱化。

(四)差異化窗口指導(dǎo)：效果較為明顯

1998年以來，中國人民銀行出臺了一系列的信貸指導(dǎo)意見和有關(guān)管理辦法，這些政策措施，相對于其他貨幣政策來說，在山西省產(chǎn)生的效應(yīng)從時間上來說比較快，力度上來說比較大。如2004年4月份以來，全省金融部門認(rèn)真落實國務(wù)院辦公廳《關(guān)于制止鋼鐵電解鋁水泥行業(yè)盲目投資若干意見的通知》和《對電石和鐵合金行業(yè)進(jìn)行清理整頓若干意見的通知》，對全省金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行窗口指導(dǎo)，對山西省鋼鐵、電解鋁、水泥、焦炭等過度投資行業(yè)的貸款情況進(jìn)行檢查和調(diào)查，起到了較好的效果。據(jù)人民銀行太原中心支行十大行業(yè)監(jiān)測數(shù)據(jù)表明，截至2004年末，鋼鐵、焦炭、電解鋁新增貸款增幅分別下降 53.2％、61．2％和41．3％，有力地限制了過熱行業(yè)的生產(chǎn)。

四、分析結(jié)論與對策建議

(一)幾點(diǎn)重要的分析結(jié)論

1、近幾年，貸款總量保持了較快增長，貸款結(jié)構(gòu)有所改善，但還存在貸款投向過度集中等結(jié)構(gòu)性問題，容易形成一定的信貸風(fēng)險源，所以進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的任務(wù)很艱巨。

2、貸款是山西省經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力，貸款的變動和經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著顯著的正相關(guān)性。但是從中長期來看，貸款對經(jīng)濟(jì)的絕對貢獻(xiàn)率總體上呈下降趨勢，暗示著推動經(jīng)濟(jì)增長的力量正在形成多元化的跡象。

3、貨幣信貸政策實施效應(yīng)總體上是明顯的，但是需要進(jìn)一步發(fā)揮綜合性貨幣政策工具的作用，不斷完善貨幣信貸政策實施手段。

4、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)需要不斷提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力，優(yōu)化資源配置，加快金融創(chuàng)新，拓展金融業(yè)務(wù)，以保證貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通。

(二)對策建議

第一，關(guān)注貨幣信貸政策的區(qū)域差異性，堅持科學(xué)發(fā)展觀，繼續(xù)增加有效信貸投入，全力推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。山西作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，在宏觀調(diào)控中有著慢復(fù)蘇，快回調(diào)的特點(diǎn)。為此，金融機(jī)構(gòu)要加大貨幣信貸政策對區(qū)域經(jīng)濟(jì)調(diào)控的彈性、幅度和區(qū)間。

1、注重調(diào)整信貸投入行業(yè)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。一是要重點(diǎn)支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準(zhǔn)入條件的項目建設(shè)，結(jié)合山西省建設(shè)“新型能源和工業(yè)基地”的戰(zhàn)略目標(biāo)，加大對山西省具有要素比較優(yōu)勢的行業(yè)的支持，積極支持能源產(chǎn)業(yè)、金屬材料及其制品工業(yè)、裝備制造業(yè)、化學(xué)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新型材料業(yè)、農(nóng)畜產(chǎn)品加工業(yè)、旅游文化產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等七大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的新型化，新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；瑢①Y源優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢二是結(jié)合山西省行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整實際，加大對煤炭、電力、交通運(yùn)輸、供水等公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入力度，拓寬消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，支持消費(fèi)需求增長。采取措施促進(jìn)全省銀行對現(xiàn)有客戶消費(fèi)信貸服務(wù)的深度，提高消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的比重。同時，加快我省信貸征信體系建設(shè)，進(jìn)一步增加入庫容量，提供咨詢服務(wù)，有效降低信貸投入風(fēng)險；三是適度抑制中長期貸款的過快增長，使短期貸款增長與長期貸款增長保持動態(tài)相對平衡。對山西省已投產(chǎn)的“1311”規(guī)劃項目，要積極支持，優(yōu)先滿足產(chǎn)品有市場、有效益企業(yè)的流動資金貸款需求。大力支持山西省重點(diǎn)項目建設(shè)和大型優(yōu)勢企業(yè)的更新改造投資，保持投資對經(jīng)濟(jì)增長的必要拉動。

2、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持“三農(nóng)”能力。要積極研究調(diào)控資金流動的政策措施，促進(jìn)新增存款資金的50％資金向農(nóng)村回流。各金融機(jī)構(gòu)要改進(jìn)對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的信貸服務(wù)，切實解決產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)收購資金緊張的問題。要集中信貸資金優(yōu)先保證種養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的資金需求重點(diǎn)扶持農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營水平積極支持發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、綠色農(nóng)業(yè)；適度增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信貸投入，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件和農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)境支持小城鎮(zhèn)建設(shè)，加快推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程。

3、積極支持中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。一是積極支持有市場、效益好、有利于增加就業(yè)的中小企業(yè)和非公有制企業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)扶持科技含量高、產(chǎn)品附加值高和市場潛力大的中小企業(yè)支持中小型企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，向“專、精、特、新”的方向發(fā)展；二是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)支持電子信息、生物工程、新能源、新材料、環(huán)境保護(hù)等。推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，用高新技術(shù)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，努力擴(kuò)大對高新技術(shù)企業(yè)的貸款規(guī)模，探索建立支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險投資機(jī)制，以民間和企業(yè)資金為主，鼓勵和扶持組建幾家專業(yè)性和綜合性的風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資公司，多渠道籌措高新技術(shù)風(fēng)險投資資金，努力拓寬融資渠道。

4、加大對縣域經(jīng)濟(jì)的支持力度。一是各國有商業(yè)銀行要充分發(fā)揮中心城市資金力量強(qiáng)、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)多的輻射帶動作用，適度提高縣級金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模，加大對縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸投入力度；二是注意通過信貸管理機(jī)制的優(yōu)化，有效擴(kuò)大對縣域經(jīng)濟(jì)的信貸投入，防止信貸資金向中心城市過度積聚，促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展；三是促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展．鼓勵加大對欠發(fā)達(dá)地區(qū)的信貸投入，避免欠發(fā)達(dá)地區(qū)長期陷于相對落后的“鎖定”狀態(tài)。

5、加大對山西省外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸支持力度，積極促進(jìn)擴(kuò)大山西省外貿(mào)進(jìn)出口和有效利用外資。各金融機(jī)構(gòu)要在認(rèn)真執(zhí)行和落實各項外匯政策基礎(chǔ)上，加大對外貿(mào)進(jìn)出口、引進(jìn)外資和“走出去”發(fā)展方面的外匯信貸支持力度，改進(jìn)各項服務(wù)，并積極開拓新的外匯業(yè)務(wù)功能和品種，支持山西省外經(jīng)貿(mào)企業(yè)和外商投資企業(yè)加快發(fā)展。

第二，大力培育和發(fā)展金融市場，拓展融資渠道，減輕對銀行貸款的過度依賴。繼續(xù)以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴(kuò)大直接融資渠道，加快金融市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，推進(jìn)金融市場的整體發(fā)展。一是要積極貫徹人總行2005年5月24日出臺的《短期融資券管理辦法》，在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加向企業(yè)間接融資的同時，鼓勵一些有條件的企業(yè)通過貨幣市場進(jìn)行直接融資。這既有助于改變長期以來直接融資與間接融資比例失調(diào)問題，從而提高社會資金配置效率，還可以進(jìn)一步優(yōu)化貨幣政策的傳到機(jī)制，推進(jìn)利率市場化改革和銀行業(yè)改革；二是結(jié)合山西的比較優(yōu)勢，組建產(chǎn)業(yè)基金。目前山西省已有兩個產(chǎn)業(yè)具備成熟條件組建產(chǎn)業(yè)基金，分別是中國焦煤基金和山西能源產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)投資基金，預(yù)計“十一五”期間L山西省通過產(chǎn)業(yè)投資基金和資金信托募集的資金總量在250億元左右；三是建立太原煤焦期貨交易所。充分發(fā)揮山西省的資源優(yōu)勢，積極申請創(chuàng)辦太原煤焦期貨交易所，對籌集資金、防范煤焦價格風(fēng)險、減輕現(xiàn)貨交易過程中運(yùn)輸壓力都有積極作用。

第三，完善商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制，防范貸款風(fēng)險。一是加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)和分支行治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。真正確立“以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心，以控制和防范風(fēng)險為約束條件，以效益為目標(biāo)”經(jīng)營決策、管理機(jī)制，強(qiáng)化對各級決策管理層和經(jīng)營層行為的有效約束；二是加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)。要按照內(nèi)控優(yōu)先原則，完善各方面的內(nèi)控制度，并強(qiáng)化對執(zhí)行內(nèi)控制度情況的監(jiān)督檢查，加強(qiáng)對信貸風(fēng)險的全程監(jiān)控，健全風(fēng)險管理長效機(jī)制；三是完善信貸經(jīng)營機(jī)制，在提高基層經(jīng)營機(jī)構(gòu)開拓信貸市場和信貸經(jīng)營能力過程中增強(qiáng)其信貸決策與防范信貸風(fēng)險水平。

第四，繼續(xù)貫徹落實利率市場化的政策。按照利率市場化改革要求，繼續(xù)貫徹落實已出臺的利率市場化措施，跟蹤分析相關(guān)的政策效應(yīng)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險定價和負(fù)債管理的能力。研究并完善利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)對貨幣市場利率、民間借貸利率和存貸款利率的系統(tǒng)研究，建立健全中央銀行利率調(diào)控體系。指導(dǎo)農(nóng)村信用社完善利率定價機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)農(nóng)村信用社利率市場化的方案。認(rèn)真落實利率市場化措施，做好利率浮動政策在轄區(qū)執(zhí)行情況的監(jiān)測分析工作，探索建立山西省利率浮動監(jiān)測辦法，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立和完善利率風(fēng)險定價機(jī)制。

第五，構(gòu)建優(yōu)良信用文化，改善金融生態(tài)環(huán)境。山西省銀行業(yè)在信貸管理方面存在著許多認(rèn)識上和操作上的誤區(qū)，在很大程度上影響了信貸管理水平的提升和信貸風(fēng)險的防范。構(gòu)建優(yōu)良的信用文化有利于從根本上消除這種誤區(qū)，對現(xiàn)有信貸管理模式的改造是徹底和科學(xué)的。人民銀行各級分支機(jī)構(gòu)要加快征信信息系統(tǒng)的建設(shè)，為金融機(jī)構(gòu)提供有效的信息支持，優(yōu)化信用環(huán)境。積極推動和配合政府有關(guān)部門加快山西省金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，建立企業(yè)和個人守信自律機(jī)制，為金融業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的信用環(huán)境。

課題組組長：毛金明