導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟不確定性，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]宏觀經(jīng)濟；債務(wù)危機；國民經(jīng)濟；宏觀政策

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.12.103

[中圖分類號]F822.5；F124 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）12-0-01

1 我國國民經(jīng)濟產(chǎn)生不確定因素的原因

1.1 外部原因

1.1.1 歐洲債務(wù)危機影響

歐盟經(jīng)濟遭到持續(xù)打擊，雖然歐盟和國際貨幣基金組織委員會竭盡所能出臺政策拉動歐洲經(jīng)濟的復(fù)蘇，但由于存在個別債務(wù)十分巨大的國家，歐洲經(jīng)濟仍面臨著倒退的風(fēng)險。中國作為歐盟第二大合作體，受歐洲債務(wù)危機波動的影響也是非常強烈的。許多歐盟的國家采用關(guān)稅壁壘的政策，保護本國的工業(yè)企業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致我國的出口業(yè)務(wù)遭遇沉重的打擊。

1.1.2 流動性加劇

當前美元持續(xù)走低，歐元區(qū)和日本將會持續(xù)跟隨，全球流動性將會持續(xù)呈現(xiàn)加劇的狀態(tài)，從而對我國的影響也將會進一步深入。從中美債務(wù)交易數(shù)量來看，美元的持續(xù)走低對我國的外匯儲備情況是非常不利的。當然，日本作為我國的鄰國，也是一個經(jīng)濟大國，兩國之間的貿(mào)易往來十分密切。而且隨著流動性的加劇，低迷的經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢一定會影響到更多的新興國家，包括金磚四國等。這種流動性的影響，對我國的國民經(jīng)濟造成惡性循環(huán)。

1.2 內(nèi)部原因

第一，改革開放以來，我國國民經(jīng)濟雖然得到了前所未有的高速發(fā)展，但是我國整體的國民經(jīng)濟增長速度整體是呈現(xiàn)畸形發(fā)展的態(tài)勢，在發(fā)展前期增長速度過快，現(xiàn)在我國國民經(jīng)濟的增長速度逐漸放緩，經(jīng)濟進入“新常態(tài)”。

第二，受國際宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，我國的對外出口形勢不容樂觀。我國的出口是國民經(jīng)濟的重要組成部分，但是由于主要的出口對象在經(jīng)濟方面都受到經(jīng)濟全球化的影響呈現(xiàn)低迷狀況，再加上我國通貨膨脹的經(jīng)濟態(tài)勢，導(dǎo)致成本上漲，喪失價格優(yōu)勢，加劇了我國經(jīng)濟的不確定性。

第三，國內(nèi)通貨膨脹態(tài)勢嚴重。在通貨膨脹方面，其中最為嚴重的就是原油和金屬，這兩項對于我國的工業(yè)影響都是非常巨大的。再加上小商品的價格也呈現(xiàn)小幅增長，無法刺激國民消費。

國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的諸多問題，留給了我國一個非常難的決策問題：到底應(yīng)該實行怎樣的宏觀經(jīng)濟政策拉動內(nèi)需，刺激消費，令國民經(jīng)濟回升。對此，本文筆者僅僅從自身觀點出發(fā)，從財政政策和貨幣政策兩個方面進行討論。

2 實現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟政策的措施

2.1 積極的財政政策推進經(jīng)濟增長

2.1.1 刺激消費者需求，增加居民收入

通過宏觀調(diào)控，盡可能降低膨脹率，發(fā)展新興的第三產(chǎn)業(yè)，促使消費結(jié)構(gòu)升級。

2.1.2 深化稅制改革

積極采用減稅、退稅、優(yōu)惠的政策減輕企業(yè)負擔(dān)。對居民必需品進行相關(guān)的政策支持。積極推進“營改增”的稅制改革步伐，通過稅制的改革刺激居民消費。

2.1.3 城鎮(zhèn)化進程和惠農(nóng)政策相輔相成

加快城鎮(zhèn)化進程，啟動更多基礎(chǔ)類民生工程，拉動內(nèi)需，利用剩余勞動力。農(nóng)業(yè)是我國經(jīng)濟的基礎(chǔ)，因此，要制定惠農(nóng)政策，給予農(nóng)民更多的政策保護，在三農(nóng)問題的上要時刻保持高度的重視，做好民生工程的建設(shè)。

2.2 穩(wěn)健的貨幣政策微調(diào)經(jīng)濟發(fā)展

2.2.1 進行金融制度改革

一定要扎實推進利率改革，與人民幣的匯率相適應(yīng)，重視基準利率的作用，完善我國的金融制度，深化國有銀行的股份制改革問題，重視收支平衡的國家預(yù)算，重視宏觀經(jīng)濟對金融制度改革的影響，重點推進農(nóng)村地區(qū)的金融制度改革。農(nóng)村雖然是我國金融的薄弱部分，但也是我國金融的一塊潛在的巨大的市場。國家必須深刻關(guān)注金融制度的改革問題，良好的金融制度是我國國民經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的基本保障。

2.2.2 利用信貸關(guān)系調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

刺激內(nèi)需，通過刺激居民消費，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化升級。對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)要給予大力的信貸資金支持，吸引信貸資金往民生工程的發(fā)展。信貸資金應(yīng)用于支持和促進國民經(jīng)濟發(fā)展的活動。對于傳統(tǒng)的行業(yè)，通過信貸基金做好結(jié)構(gòu)調(diào)整，適時淘汰不懂改革產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的群體。

2.2.3 防范金融危機及金融風(fēng)險

金融體系的整體穩(wěn)定是我國國民經(jīng)濟發(fā)展的命脈，其他國家的金融危機對我國的經(jīng)濟已造成很大的影響，如果本國出現(xiàn)了類似的金融危機或者金融風(fēng)險，那么打擊一定是更加巨大的。只有政府、銀行、社會公眾共同努力，建立良好的國民經(jīng)濟發(fā)展理念，采取相應(yīng)的措施，才能做好金融危機和金融風(fēng)險的防范工作。

3 結(jié) 語

宏觀經(jīng)濟的不確定是影響我國國民經(jīng)濟發(fā)展的一個重要原因，我國政府要及時分析宏觀經(jīng)濟不確定性的來源因素，以及這些因素對于我國國民經(jīng)濟的影響程度。歸根結(jié)底，還是要以自身的努力去應(yīng)對宏觀經(jīng)濟的不確定性，結(jié)合國情、結(jié)合實際的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，找到適合自己的經(jīng)濟發(fā)展道路。

篇2

認為市場不確定性加大

雖然基金對于2008年的市場趨于謹慎，但大部分基金都認為市場在去年4季度調(diào)整較為充分，有可能開始一輪新的行情。不過2008年以來的市場下跌幅度，仍遠遠超越了包括基金在內(nèi)的所有投資者的預(yù)期。

基金整體認為2008年市場不確定性加大，主要來自4個方面：國際環(huán)境上，次級債的風(fēng)險暴露超出預(yù)期，對美國及全球經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響的不確定性；全球經(jīng)濟增長放緩、出口下降、CPI水平高企都會降低國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速，適應(yīng)性緊縮政策能否在保持經(jīng)濟增長與控制通貨膨脹中把握好度的不確定性；在上市公司業(yè)績持續(xù)高增長過后，上市公司能否保持較高的業(yè)績增長率的不確定性；大小非上市后，估值體系變化的不確定性。

大小非解禁、再融資及IPO導(dǎo)致的資金供求失衡是基金對市場悲觀態(tài)度的重要原因。大小非解禁影響到定價機制問題。在全流通背景下，產(chǎn)業(yè)資本將真正參與市場定價：股價高了可以減持或高價融資，股價低了可以回購或增持。這將改變我國股票市場的均衡估值水平，而投資者必須逐步習(xí)慣產(chǎn)業(yè)資本真正參與股票市場定價的投資環(huán)境的改變。

在下跌近40％的情況下，基金對市場行情的判斷出現(xiàn)分歧。部分基金堅持長期牛市的基礎(chǔ)未變，只要上市公司盈利能力持續(xù)增強，牛市格局就不會改變，前期調(diào)整只是牛市中的調(diào)整，比如東吳雙動力、富國天益、光大紅利、長城消費、大成成長、融通先鋒等。

部分基金對2008年市場持謹慎或者謹慎樂觀的態(tài)度，如匯豐龍騰、嘉實服務(wù)、交銀穩(wěn)健等，嘉實服務(wù)、天治核心也強調(diào)市場會震蕩向上。不過，也出現(xiàn)了如華夏精選“延續(xù)調(diào)整”、鵬華50“不輕言反彈中的機會”等極度悲觀的觀點。

雖然基金整體認為存在宏觀經(jīng)濟、上市公司業(yè)績增長放緩的風(fēng)險，但對于增長放緩的性質(zhì)與程度存在分歧。大部分基金都認為中國經(jīng)濟增長周期并未結(jié)束，2008年宏觀經(jīng)濟仍然能保持持續(xù)較快增長，經(jīng)濟調(diào)整仍將是溫和而富有成效的，經(jīng)濟出現(xiàn)大的問題的概率并不大，如比如景順鼎益、光大紅利、廣發(fā)穩(wěn)健、建信優(yōu)選、交銀穩(wěn)健等。但也有基金認為，宏觀經(jīng)濟增速放緩是經(jīng)濟增長出現(xiàn)拐點的體現(xiàn)，如博時精選等。

大部分基金對通貨膨脹持悲觀態(tài)度，認為全局性的通貨膨脹與持續(xù)的緊縮政策不可避免。在談到通脹因素的基金中，工銀價值認為CPI超過兩位數(shù)的概率非常大，而博時主題認為通貨膨脹存在失控的風(fēng)險，企業(yè)提高產(chǎn)品價格，將上游漲價傳導(dǎo)給下游客戶，已成為普遍現(xiàn)象；PPI到CPI的傳導(dǎo)完全打通，全社會基本形成一致的通脹預(yù)期。且在全球若干年的寬松貨幣政策后，資源價格處于歷史高位，主要經(jīng)濟體都面臨著通脹風(fēng)險。偏緊縮的調(diào)控政策不可逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)貨幣偏緊的調(diào)控政策對股市整體上起負面作用。

就大幅調(diào)整后，市場估值合理還是仍舊高估而言，部分基金認為市場經(jīng)過大幅調(diào)整，估值處于合理水平，如華安優(yōu)選、嘉實服務(wù)等。而華夏紅利、博時主題等認為我國股市仍舊高估。

提出謹慎和防御策略

大部分基金提出了規(guī)避風(fēng)險的謹慎和防御策略。在調(diào)整行情中，基金更加重視自下而上選股，對市場主流持倉行業(yè)結(jié)構(gòu)進行大幅度偏離；拋棄“趨勢投資+集中投資”策略，采取“耐心等待+波段操作”策略。

在基金的投資主線中，首先采用反通脹的投資主線，看好抵御供給型通脹的上游資源、消費品，包括礦產(chǎn)資源、農(nóng)產(chǎn)品以及與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的農(nóng)用化工等，如博時主題、南方高增等。其次看好國家投資為主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建股等，如南方高增等，在持續(xù)的緊縮貨幣政策及經(jīng)濟增速下降等不確定因素下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是保持經(jīng)濟增長率的有效做法。另外，看好節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)整合、奧運、三通等比較確定的主題投資。

對主流行業(yè)看法發(fā)生分歧

由于對宏觀經(jīng)濟判斷不同，基金對與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系密切的金融、地產(chǎn)看法發(fā)生分歧。光大紅利、廣發(fā)穩(wěn)健等基金看好宏觀經(jīng)濟的長期發(fā)展，密切關(guān)注這兩個行業(yè)被過度拋售后的投資機會；博時精選、國海彈性等基金雖然也認為金融地產(chǎn)在大幅下跌后估值水平不高，但在持續(xù)的通脹壓力下仍有待進一步跟蹤和觀察，且銀行股的大量解禁影響該板塊的估值水平。

絕大部分基金看好大消費服務(wù)類的投資機會。在全球經(jīng)濟增長放緩、我國對外貿(mào)易順差下降背景下，消費對中國經(jīng)濟增長的貢獻度越來越大，同時品牌消費品在經(jīng)濟上下波動中能保持可持續(xù)性發(fā)展，也成為基金看好消費服務(wù)類的理由。在大消費包含的眾多子行業(yè)中，食品、零售、旅游、生物醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)的關(guān)注度較高。關(guān)注這一投資主題的基金有富國天益、光大紅利、工銀價值等。

對于受宏觀調(diào)控影響較大的投資品行業(yè)，如鋼鐵、建材等，并不是所有基金都不看好。博時精選、長城消費等基金認為這些行業(yè)近年產(chǎn)能增速普遍放緩，對低效小企業(yè)的治理整頓進一步加強了優(yōu)勢企業(yè)的行業(yè)地位，且估值不高，對投資品行業(yè)持樂觀態(tài)度。

另外，部分基金看好成本能力和轉(zhuǎn)嫁能力較強的能源資源行業(yè)，認為能源行業(yè)景氣上升、成本轉(zhuǎn)嫁能力最強，盈利較為確定，如工銀價值等。還有長城消費等基金看好成長性較好的機械行業(yè)，如電力設(shè)備、數(shù)控機床等。博時精選等基金認為大市值藍籌股屬于和宏觀經(jīng)濟密切聯(lián)系的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，不看好。部分基金看好小市值股票，認為在2008年調(diào)整市場中可能出現(xiàn)小市值股票的局部牛市。

基金策略對市場影響巨大

根據(jù)我們最新測算，基金整體規(guī)模2.58萬億元，且絕大多數(shù)為偏股型基金，按照70％的倉位測算，基金的整體持倉規(guī)模為1.8萬億元，占全部流通市值的24％，基金的市場態(tài)度和投資行為對市場的影響作用巨大。

在趨勢性行情中，基金多采用集中投資策略，但在目前市場動蕩、各種不確定性因素充斥的情況下，由于各基金對信息的理解不同，基金之間的分歧加大。

篇3

關(guān)鍵詞　不確定性　觀望　政策干預(yù)

經(jīng)濟的不確定性和經(jīng)濟風(fēng)險(包括宏觀、行業(yè)和企業(yè)風(fēng)險)是一個普遍存在的現(xiàn)象，與宏觀經(jīng)濟形勢的相關(guān)并不是很大。然而，對宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的管理卻是宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重要因素，管理越到位，發(fā)展前景就越好。在當前我國宏觀經(jīng)濟面臨的風(fēng)險中，有兩個是最值得關(guān)注和研究的，一是輸入性風(fēng)險，即全球金融危機對我們的影響，二是房地產(chǎn)風(fēng)險。房地產(chǎn)風(fēng)險這個命題的提出，不僅是依據(jù)當前樓市所處的困境，而且基于這樣一個事實，即美國次貸危機的主要原因之一在于其房地產(chǎn)市場的泡沫。本文并不分析金融危機和房地產(chǎn)，而是從此現(xiàn)象H{發(fā)，結(jié)合當前樓市中的觀望現(xiàn)象，對行業(yè)(以房地產(chǎn)為例)經(jīng)濟風(fēng)險從純理論上予以簡明闡述。

一、不確定性與風(fēng)險

經(jīng)濟的不確定性是經(jīng)濟現(xiàn)象的重要特征，廣泛存在于經(jīng)濟生活之中。對于2007年以來的人們來說，美國的次貸危機及其演成的全球金融危機，我國的樓市和股市下滑以及奶制品市場的變數(shù)，就是經(jīng)濟的不確定性。

經(jīng)濟學(xué)研究引入不確定性，是對于隨著相對論、量子力學(xué)等現(xiàn)代科學(xué)理論的問世，不確定性自然觀開始指導(dǎo)自然科學(xué)研究的呼應(yīng)和借鑒。在不確定性經(jīng)濟理論的發(fā)展中，1921年出版的奈特的《風(fēng)險、不確定性和利潤》是一個重要標志。奈特區(qū)分了兩種不確定性，一種是與概率事件相聯(lián)系，能用隨機變數(shù)的方差來表達；另一種則不然，它沒有穩(wěn)定概率，這意味著人們對一組可能的狀態(tài)的收入分布是無知的。他把前者稱為風(fēng)險，把后者叫做真正的不確定性，并認為風(fēng)險不可能產(chǎn)生利潤，利潤的真正來源在于不確定性，是對預(yù)期條件的偏離。凱恩斯接受了奈特的不確定性觀點，盡管沒有專門的關(guān)于不確定性的論著，但事實上正是他第一次確立了不確定性在經(jīng)濟學(xué)中的核心地位。凱恩斯反對頻率概率的觀點，發(fā)展了邏輯概率的理論，主張概率應(yīng)體現(xiàn)不可能性與確定性的邏輯關(guān)系。他把不確定性、預(yù)期及不完全信息引入經(jīng)濟分析，改變了新古典經(jīng)濟學(xué)所設(shè)定的決策環(huán)境，使經(jīng)濟學(xué)更加貼近變化了的社會經(jīng)濟條件，從而實現(xiàn)了對西方經(jīng)濟學(xué)和資本主義經(jīng)濟制度都有重要影響的凱恩斯革命。

目前，不確定性還沒有一個公認的精確的定義，這不僅由于不確定性是自然科學(xué)和社會科學(xué)眾多學(xué)科研究的共同課題，每個學(xué)科對不確定性的理解和詮釋自然不同，而且僅從詞義學(xué)的角度看，不確定性本身就是一個復(fù)雜的多維概念。不過，這并不影響我們給不確定性下一個“不確定”的即一般的定義，即人們對事件的狀態(tài)及其后果是無知或半無知的，顯然，這是從哲學(xué)上的本體論和認識論相統(tǒng)一的意義上給出的不確定性。如果從概率論的角度來說，不確定性可視為隨機事件的特征，而隨機變數(shù)的取值范圍可以是有界的(離散的隨機變數(shù))，也可以是無窮多的(連續(xù)的隨機變數(shù))。從經(jīng)濟學(xué)的角度看，與離散隨機變數(shù)相聯(lián)系的不確定性一般可以度量，而與連續(xù)隨機變數(shù)相聯(lián)系的不確定性一般不可以度量。

不確定性是指決策者不能確切知道當前事態(tài)的未來發(fā)展的變量及狀態(tài)。自然系統(tǒng)的不確定性可通過科學(xué)技術(shù)來降低，人工系統(tǒng)的不確定性可通過社會控制來降低。

經(jīng)濟系統(tǒng)是一個復(fù)雜的社會巨系統(tǒng)，不確定性更為突出。早期的經(jīng)濟學(xué)家們也不是沒有注意到這點，但他們對此進行了“確定性”的處理，即理性假設(shè)、完全信息假設(shè)和數(shù)學(xué)描述，這種處理在邏輯上是成立的，但卻犧牲了理論的現(xiàn)實性?！笆袌鍪ъ`”被揭示后，不僅新古典經(jīng)濟學(xué)的缺陷暴露出來，而且相應(yīng)地，不確定性問題也逐漸凸顯，因為市場失靈的原因之一就在于它不能很好地處理不確定性。凱恩斯宏觀經(jīng)濟學(xué)實際上是戳穿了私人企業(yè)和市場在應(yīng)對不確定性方面的神話，主張政府可以彌補市場的不足。而當政府也失靈了以后，新古典經(jīng)濟學(xué)的繼承者們又借助信息成本、契約等概念，尋求不確定性條件下的均衡和最優(yōu)化?？磥?，迄今為止經(jīng)濟學(xué)仍然在追求現(xiàn)實世界的不確定性與經(jīng)濟學(xué)理性力量之間的某種“滿意均衡”。

經(jīng)濟的不確定性可分為主觀的不確定性和客觀的不確定性，前者是指由于人的理性不足和預(yù)期不準確產(chǎn)生的不確定性，后者則是事物的客觀特征，不確定性是客觀對主觀的關(guān)系。經(jīng)濟的不確定性還可劃分為橫向(空間)不確定性和縱向(時間)不確定性。所謂橫向不確定性，是指經(jīng)濟當事人(廠商、居民戶甚至政府)對當前的競爭對手、市場供求狀況以及經(jīng)濟政策的近期效果等只具有有限的信息，從而不能確信自己的決策的后果如何。所謂縱向不確定性，是指他們無法肯定這些變數(shù)在未來的狀態(tài)，理論上說，也就是引入了時間因素的橫向不確定性。事實上，一般所說的不確定性，就是指未來的不確定性，或者說主要指縱向的不確定性。

經(jīng)濟的不確定性與其說是經(jīng)濟過程的時間展開的神秘性，不如說是由人的理性不足或“無知”，特別是人搜尋、處理和運用信息的能力有限造成的。不確定性與信息不足有關(guān)，從某種意義上說，是信息不完全的產(chǎn)物。從廠商和居民戶的角度說，無論是現(xiàn)在的還是未來的經(jīng)濟事態(tài)，本身是一個有著內(nèi)在和外在聯(lián)系的復(fù)雜系統(tǒng)，且不說系統(tǒng)的信息本來就有別于系統(tǒng)自身，即便信息基本保真，也被眾多廠商和居民分別瓜分得“不成系統(tǒng)”，信息的聯(lián)系性被人為割斷，從而每個廠商和居民戶獲得的都只能是“殘缺”的信息。從政府的角度看，由于它掌握和處理的信息比較全面(也即宏觀方面)，似乎能在一定程度上將信息“碎片”拼起來，部分復(fù)原信息。但由于以下兩個原因，使得它也只能搜尋到有限信息：第一，它在一定程度上是經(jīng)濟的局外人，高高在上來霧里看花，獲得的是“現(xiàn)在”經(jīng)濟信息的一般狀態(tài)，在此狀態(tài)下，抽象多于具體，信息本真被過濾掉不少。第二，至于對未來經(jīng)濟的預(yù)測，由于變數(shù)的偶然性以及取值的不確定性，也只能限于大數(shù)描述。

二、觀望的經(jīng)濟學(xué)分析：以2008年前后樓市為例

經(jīng)濟生活中的不確定性和風(fēng)險一旦顯現(xiàn)化，成為經(jīng)濟當事人行為的確定信號，那么，這種行為就會出現(xiàn)一個明顯的特征，這就是觀望。

2008年年初，隨著萬科樓價下調(diào)，一直飆升的中國樓市開始動蕩，于是一場心理戰(zhàn)就在開發(fā)商和購房人之間展開，致使樓市暗潮涌動，風(fēng)云變幻。據(jù)央行2008年8月中下旬在全國50個大、中、小城市進行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示：第三季度城鎮(zhèn)居民當期收入滿意指數(shù)和未來收入信心指數(shù)下降，未來增收信心不足；未來3個月打算買房的居民人數(shù)占比為13.3％，分別比上季度和上年同期降1.8％和2.8％，創(chuàng)1999年調(diào)查開始以來的最低水平。2008年年初以來，各地商品

房銷售面積急劇下降，2008年1--2月，同比下降4.2％，1--7月，同比下降已經(jīng)達到10.8％，與2007年同期上漲200％--30％的水平形成天壤之別。另一方面，在房地產(chǎn)供給方資金鏈緊張，新開工、施工面積增幅回落，需求方觀望，成交量大幅下降的情況下，全國房價上漲幅度逐步放緩，由2008年1月份同比上漲11.3％，到8月份同比上漲5.3％，漲幅下降了6個百分點，同時，2008年8月份，環(huán)比首次出現(xiàn)下降，下降0.1％。

以下就是結(jié)合上述現(xiàn)象對樓市進行的一個簡單的觀望經(jīng)濟學(xué)分析。

經(jīng)濟生活中，當某一時期價格變化趨勢不明，或雖然變化趨勢能夠預(yù)期但發(fā)展緩慢時，當事人往往表現(xiàn)得猶豫不決，患得患失，寧愿等待一段時間再下決策，這種現(xiàn)象就叫做觀望。

觀望不是純粹的等待，而是包含著預(yù)期里面。預(yù)期首先是一種心理活動，但不是感知和評判的心理活動，而更像是一種思維。其次，預(yù)期是一個時間概念，是指向未來的。最后，預(yù)期重在未來的不確定性，確定性的東西是不用預(yù)期的，它是人們“知道”的。簡言之，預(yù)期就是時間+不確定性。

在復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象的波面下。潛藏著人的復(fù)雜的心理之流。廠商和居民戶基于預(yù)期的微觀決策，直接影響著商品市場和生產(chǎn)要素市場。特別是，當眾多的市場主體在某一經(jīng)濟事項(諸如消費、儲蓄、投資等)上具有一致的預(yù)測時，此時的一致決策所形成的合力幾如洪水出閘。然而，并非所有的一致預(yù)測和決策都是理性的，像搶購商品、擠兌現(xiàn)金、投資熱等，一般會危及整個國民經(jīng)濟的良性運轉(zhuǎn)。而如何判定某項“大數(shù)”決策是不是理性的，以及如何化解非理性的預(yù)測并引導(dǎo)其走向理性化，正是政府的任務(wù)。

觀望分為需求者觀望和供給者觀望。需求者(居民戶或消費者)觀望的目的是效用最大化。價格平穩(wěn)的時候，消費者的購買心理也比較平穩(wěn)，既不會有意推遲購買，也不會去囤積，換句話說，他們不會觀望，而是要及時滿足消費欲望而不是積累欲望，他們本能地懂得利用貨幣的時間價值。當價格上漲時，他們一般傾向于減少消費以盡量保持貨幣的邊際效用，但當他們預(yù)期價格會繼續(xù)上漲時，就將增加購買甚至囤積。而當價格下降時，他們一般傾向于增加消費，但增加的幅度不會太大，因為他們期望價格會進一步下降。這時候，觀望其實就已經(jīng)出現(xiàn)了。

供給者(廠商)觀望的目的是收益最大化。供給者的行為遵循供求規(guī)律，價格高供給多，價格低供給少，那么，何來供給者觀望呢?供給者的觀望通常發(fā)生在這樣兩種情況下，即他預(yù)期價格過一段時間會上漲，或在降價預(yù)期中期望不會降價。在前者，他是惜售心理，待價而沽；在后者，則是與需求者的博弈，看誰能抗過誰(“死抗”)。在前者，價格沒變化但供給已經(jīng)減少；在后者，價格似乎要下降但他還不甘心馬上出貨?？傊?，價格處于膠著狀態(tài)，供給量基本不動；若降價已成定勢，供給量就開始增加以避免更大損失。

觀望的需求曲線向右上方傾斜，與正常的需求曲線恰恰相反，倒與正常的供給曲線同向。而供給曲線也因觀望發(fā)生了變化，即幾乎成為一條垂線(而不是像正常的供給曲線那樣右上方傾斜)。原因是，由于此時的市場價格在很大程度上是由供給者自己主導(dǎo)的，因而供給不再是價格的函數(shù)，而是供給者觀望成本的函數(shù)，即依存于他們?yōu)橛^望所付出的代價。代價越高，實際供給就傾向于越大。

于是，觀望下的需求曲線與供給曲線可以相交。在這種情況下，實際價格的變化取決于需求曲線的變動，即需求增大價格上漲，需求減少價格下降，暫時性均衡價格可以形成。觀望的均衡模型如圖l所示。 開發(fā)商和購房人的預(yù)期屬于適應(yīng)性預(yù)期。他們一方面觀望，同時也對觀望本身存有疑慮，不知這樣做是否明智，于是，他們也在做著自己的各種各樣的預(yù)期。如果他們預(yù)期價格和產(chǎn)量變化的趨勢能發(fā)展成現(xiàn)實，他們將繼續(xù)觀望；如果難以確定預(yù)期，他們也將觀望；只有當作出價格和產(chǎn)量將逆轉(zhuǎn)的預(yù)期時，或部分觀望者(開發(fā)商和購房人)“背叛”本陣營觀望的心理協(xié)議時，他們才會停止觀望。

三、對觀望的干預(yù)

觀望本是經(jīng)濟生活中常見的現(xiàn)象，但也給經(jīng)濟運行帶來不少問題。消費者持幣待購，將本來的現(xiàn)期消費推向未來，影響了經(jīng)濟周期的自然演進。交易量的減少，不僅使廠商資金周轉(zhuǎn)困難，而且使相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場萎縮。

就廠商與消費者的關(guān)系而言，觀望盡管可能有許多不同的結(jié)果，但往往會出現(xiàn)劣等均衡。以樓市為例，購房者和開發(fā)商博弈的支付矩陣如圖2所示。

先看開發(fā)商的策略選擇。降價意味著利潤損失(15-10=5)，且降價能否帶來簽約或帶來多少簽約，他對此并不樂觀，何況率先降價對于他來說還存在一個“槍打出頭鳥”的損失，于是在不考慮觀望成本的條件下，他有一個占優(yōu)策略即不降價。再看購房者，“不降就不買”是他的基本原則，而且有降價還期待再降價。假如房價逆市而上即不降反漲，購房者一般也還是觀望，因為他認定這是開發(fā)商的陰謀。這樣，購房者也有一個占優(yōu)策略即不購買。博弈有一個占優(yōu)策略均衡(不降價，不購買)。這樣一個“雙損”結(jié)局(0，0)，對整個國民經(jīng)濟來說無疑是一種消極現(xiàn)象。

觀望也給政府的宏觀調(diào)控帶來了不小的網(wǎng)難。當價格和產(chǎn)量出現(xiàn)某種變化的趨勢，而公眾(廠商和居民戶)對這種趨勢能否發(fā)展成現(xiàn)實又不好確認時，政府和公眾的態(tài)度就會形成一種對立。政府立足于宏觀的經(jīng)濟社會效益，認為應(yīng)當采取措施來抑制這種趨勢；而公眾則從利益最大化出發(fā)，不輕易放棄自己的預(yù)期或期望，不服從政策的調(diào)動。例如，當前房地產(chǎn)價格具有下行的趨勢，政府或擔(dān)心房地產(chǎn)滑坡，或擔(dān)心波及銀行，總是傾向于減小價格下行的速率和幅度，同時也希望開發(fā)商能減價讓利以促銷。然而，開發(fā)商的“割肉”決策實在難下，而需求者總是希望價格繼續(xù)下行，不贊同政府的主張，因而對于政府促進房屋銷售的各種推動和刺激“不領(lǐng)情”，這就使得政府的政策大打折扣。

當觀望發(fā)展到一定程度時，政府的適度干預(yù)就成為必要。對于觀望現(xiàn)象，政府可以采取“三步走”的對策。

第一，在觀望初期采取被動性經(jīng)濟政策，宜“無為而治”。

這是基于短期觀望的設(shè)想。在這種觀望中，供求法則還在發(fā)揮作用，但觀望使得這種作用的形式發(fā)生了很大變化，即供求規(guī)律的內(nèi)容與其作用形式看起來是矛盾的，此時的需求曲線與供給曲線和正常的曲線幾乎完全相反。但是，觀望是暫時的，供求法則則是永久的。在一過高價格或過低價格的水平上，需求法則和供給法則是相克(矛盾)的，于是引發(fā)供過于求或供不應(yīng)求，而供過于求或供不應(yīng)求又引發(fā)價格下降或上漲，如此反復(fù)下去，當商品的供給量與需求量相等、商品的供給價格與需求價格相等時，亦即商品的供給曲線與需求曲線相交時，就形成均衡價格。均衡價格就是消費者為購買一定商品量所愿意支付的價格與生產(chǎn)者為提供一定商品量所愿意接受的供給價格一致的價格。當前的樓市價格肯定高于均衡價格，通過開發(fā)商適當降價，促進交易活躍起來，直到市場出清，那時的房價才是均衡價格。

第二，在觀望持續(xù)不止時，政府需要及時進行勸導(dǎo)和主持談判。

如果觀望在短期內(nèi)不停止，而是繼續(xù)發(fā)展，則從此時開始，觀望就可能有一個新的因素與之伴隨，這就是談判，即廠商和消費者之間的談判。這種談判當然不是雙方的代表坐下來談判，而是雙方作為兩個陣營在市場上進行的心里談判，或者說一種心理戰(zhàn)。以樓市為例，開發(fā)商的籌碼是購房者急于“有其屋”，而購房者的籌碼則是開發(fā)商的存貨管理困難及資金周轉(zhuǎn)。當談判陷入僵局時，政府就要出面主持談判，或作為中間人組織談判。

政府主持談判的策略之一是勸導(dǎo)。勸導(dǎo)的重點放在矛盾的主要方面(比如供給方)，勸其不要忽視客觀的價值規(guī)律和供求法則，主動適應(yīng)市場的變化，薄利促銷，打破僵局，以“短虧”換取“長贏”。策略之二是政策支持，包括對購買的支持和對銷售的支持。比如，2008年10月，政府決定降低住房交易稅費，支持居民購房。而對于開發(fā)商，政府不妨以降低土地稅來推動其縮小利潤空間，降低房價。策略之三是政策干預(yù)甚至價格干預(yù)，比如以限制價格推動開發(fā)商脫手存量，當然這是不得已而采取的政策，應(yīng)當慎用。

篇4

2003年下半年尤其是第四季度以來，我國金融機構(gòu)貸款增長加快，固定資產(chǎn)投資增長速度大幅度提高，生產(chǎn)資料價格持續(xù)高位運行，能源、原材料供應(yīng)和交通運輸進一步緊張，消費物價水平較大幅度回升。進入2004年以來，我國國民經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長勢頭，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)快速增長。據(jù)有關(guān)機構(gòu)初步測算，2004年第一季度gdp為2.71萬億元，同比增長9.8%。金融機構(gòu)各項貸款增長速度為20.7%，廣義貨幣供應(yīng)量m2增長率為19.1%，狹義貨幣m1增長率為20.1%。全社會固定資產(chǎn)投資8799億元，增長43.0%。東、中、西部地區(qū)分別增長47.8%、53.2%和52.3%。生產(chǎn)資料銷售在連續(xù)兩年兩位數(shù)增長的基礎(chǔ)上，2004年第一季度上漲23.8%。300種監(jiān)測的生產(chǎn)資料中，熱銷的增加到112個，而滯銷的減少為1個。生產(chǎn)資料價格總水平上升14.8%，其中，鋼材固定資產(chǎn)投資在2003年增長速度接近100%的基礎(chǔ)上，2004年第一季度增長107%，鋼材價格上漲了42.3%。全國居民消費價格總水平同比上漲2.8%，漲幅比去年同期上升2.3個百分點。商品零售價格同比上漲1.4%。工業(yè)品出廠價同比上漲3.7%。固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比上漲7.5%。從短期來看，在一定范圍內(nèi)出現(xiàn)了一定程度的經(jīng)濟過熱。

為了全面認識和把握當前經(jīng)濟運行的真實狀況和未來趨勢，需要從長期趨勢比較的角度來觀察。目前來看，反映宏觀經(jīng)濟運行的幾個主要指標基本處于1990年—2002年以來的平均水平的一定區(qū)間內(nèi)。2004年第一季度，狹義貨幣供應(yīng)量m1增長率低于平均水平2個百分點，廣義貨幣供應(yīng)量m：增長率也低于平均水平。貸款增長雖然略高于平均水平，但需要考慮近年來股市低迷、債券市場有限、直接融資比例下降的背景。消費物價指數(shù)cpi雖然同比上升比較快，但與1990年—2002年的平均水平相比，還是比較溫和，屬中位的。gdp增長率雖然略高于1990年—2002年的平均水平，但如果考慮到我國經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展機制方面發(fā)生的變化，有潛在經(jīng)濟增長的基本背景，增長了一些也是合情合理的。觀察1990年—2002年gdp增長率的變化規(guī)律，大致上可劃分為低中高三種情形，分別對應(yīng)的gdp增長率區(qū)間為6—8%、9—11%和12—14%。1992年—1994年受經(jīng)濟過熱的驅(qū)動，基本上是在高位增長區(qū)間運行。1995年—1997年實施經(jīng)濟軟著陸以來，基本上在中位增長區(qū)間運行。1998年—2002年受前期緊縮慣性和東亞金融危機的雙重影響，基本上是在低位增長區(qū)間運行。事實上，我國經(jīng)濟長期處于低位增長運行是不太正常的，特別是我國經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展機制方面已發(fā)生了較大的變化，形成了改制中的國有及國有控持股企業(yè)、個體私營企業(yè)等民營經(jīng)濟和外資企業(yè)等三個具有體制、技術(shù)和市場優(yōu)勢的有力支撐，經(jīng)濟潛在增長水平也已有所提高，我國是有條件、有基礎(chǔ)出現(xiàn)比較高的經(jīng)濟增長態(tài)勢的，或者說經(jīng)濟增長略高于一個時期以來的平均水平是完全可能并正常的。從這個意義上來說，經(jīng)濟出現(xiàn)的局部“過熱”并不屬于真正意義上的總體經(jīng)濟過熱，而只是經(jīng)濟增長從低位增長格局向中位增長格局轉(zhuǎn)換過程中出現(xiàn)的一些暫時失衡現(xiàn)象。

在反映宏觀經(jīng)濟運行的指標中，明顯偏離平均水平的是投資增長。1990年—2002年，我國投資增長率平均為20.18%，而2004年第一季度投資增長了43%，為平均水平的2倍。這似乎成為一些專家認定我國經(jīng)濟已過熱的主要依據(jù)?？陀^認識當前的投資增長狀況，同樣需要看到長期趨勢。我國“六五”時期投資平均增長19.4%，“七五”時期投資平均增長16.5%，“八五”時期投資平均增長36.9%，而“九五”時期投資平均增長只有11.2%，僅為1990年—2002年平均水平的50%。由于整個“九五”時期投資偏低，所以國家曾推出了一系列旨在啟動民間投資的政策，也正是因為“九五”時期投資偏低，在同期比較的統(tǒng)計方法中，從技術(shù)上放大了目前投資增長的真實程度。2003年下半年以來的投資增長帶有一定的恢復(fù)性質(zhì)，2004年第一季度的投資增長速度雖接近于1992年的水平，但由于我國經(jīng)濟增長與發(fā)展的基礎(chǔ)和機制已發(fā)生了巨大的變化，且已有針對性地進行了宏觀調(diào)控，從中長期來看，不可能持續(xù)下去并導(dǎo)致總量意義上的過熱。因此，現(xiàn)在真正的問題，不是研究有沒有或會不會過熱，而是看制約當前經(jīng)濟增長的瓶頸因素可否在短期內(nèi)得以解決。

從當前經(jīng)濟出現(xiàn)的一些變化來看，一些領(lǐng)先性的指標，如生產(chǎn)資料價格上漲的趨勢已經(jīng)放緩，鋼材價格已開始回落，建筑材料價格開始走低，板材價格趨于穩(wěn)定，供給與需求已在新的價格水平上基本趨于均衡。建設(shè)中的電廠將相繼在6個月左右投入生產(chǎn)，電力緊張的格局有望得到明顯緩解。由于電廠的投產(chǎn)必然帶動煤炭的需求增加，因此，煤炭似乎是瓶頸所在。不難看出，煤炭問題不在生產(chǎn)而在于運輸。有專家估計，由于限載因素致使煤炭價格上升大約3—4倍。估計在安全有所保障的情況下，限載問題可能將有所松動，加之運輸方面的合理調(diào)配，煤炭供應(yīng)問題將有所緩解，不大可能出現(xiàn)新的緊張因素。因此，只要政策操作松緊得當，經(jīng)濟形成全面過熱的可能性不大。

篇5

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹 通貨膨脹不確定性 GARCH模型

一、引言

通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟學(xué)中一個非常重要的問題，它關(guān)系到一個國家的經(jīng)濟穩(wěn)定、社會穩(wěn)定以及人民生活福利水平。嚴重的通貨膨脹不僅阻礙經(jīng)濟的發(fā)展，在某些國家甚至還引起了社會政治危機。自從1976年自由主義的代表人物Milton.Friedman在領(lǐng)取諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的演說中提出：“較高的通貨膨脹率將導(dǎo)致更大的通貨膨脹不確定性以及通貨膨脹不確定性導(dǎo)致資源配置效率低下”這一非正式觀點以來，學(xué)術(shù)界涌現(xiàn)了大量針對通貨膨脹不確定性的理論分析與實證研究。Ball（1992）從博弈論觀點出發(fā)，研究認為較低的通貨膨脹率意味著較低的通貨膨脹不確定性，而較高的通貨膨脹率意味著較高的通貨膨脹不確定性（簡稱Friedman-Ball假說）。針對通貨膨脹不確定性對通貨膨脹的影響，一些學(xué)者采用貨幣政策方面的政治經(jīng)濟學(xué)模型進行了理論分析。例如：Cukierman和Meltzer采用Baaro-Gordon模型，針對通貨膨脹不確定性與通貨膨脹的關(guān)系進行理論研究，這一理論模型假定，政策制定者厭惡通貨膨脹，但是非常重視通過驚人的通貨膨脹率來實現(xiàn)較高的就業(yè)率。[1]在該理論模型中，貨幣供給過程中存在隨機因素，普通消費者并不知道政策制定者的目標函數(shù)，當通貨膨脹不確定性增加時，政策制定者為了獲得產(chǎn)出收益會采取擴張性的貨幣政策，從而導(dǎo)致更高的平均通貨膨脹率，即通貨膨脹不確定性對通貨膨脹存在正面影響（簡稱Cukierman-Meltzer假說）。但是，Holland卻基于貨幣當局偏好穩(wěn)定的內(nèi)在動機提出了完全不同的理論觀點，認為當存在通貨膨脹不確定性時，如果較高的通貨膨脹不確定性損害了經(jīng)濟增長，那么貨幣當局將會有積極性采取緊縮性貨幣政策，進而降低通貨膨脹水平，[2]因此，通貨膨脹不確定性對通貨膨脹有負面影響（簡稱Holland假說）。

我國目前對通貨膨脹不確定性問題的研究仍然停留在一個粗淺的階段，尚未形成比較系統(tǒng)的研究。李拉亞（1995）提出黏性預(yù)期理論，指出黏性預(yù)期對通貨膨脹不僅有推波助瀾的作用，而且還會阻礙通貨膨脹的治理，他應(yīng)用盧卡斯濾波分析了這種不確定性與通貨膨脹預(yù)期的關(guān)系，指出中國信息不完備較不發(fā)達國家更為嚴重，經(jīng)濟行為主體形成正確預(yù)期的能力更弱，通貨膨脹的變動具有更多的不確定性。葉阿忠和李子奈（2000）從實證上說明了我國通貨膨脹存在GARCH現(xiàn)象，并建立了一個GARCH（1，1）模型，將估計的GARRH（1，1）模型與回歸模型比較，得出通貨膨脹的GARCH（1，1）模型優(yōu)于回歸模型的結(jié)論。趙留彥等（2005）基于馬爾可夫域變模型（Markov regimes switching model），將通貨膨脹不確定性細分為未來通貨膨脹沖擊的不確定性和未來通貨膨脹均值在不同域之間轉(zhuǎn)變的不確定性，考察了中國改革開放以來通貨膨脹不確定性與通貨膨脹水平的關(guān)系，研究結(jié)果表明，通貨膨脹水平較高時段這兩類不確定性都會增大，[3]也就是，通貨膨脹水平較高時通貨膨脹率圍繞該水平值波動更劇烈，同時該水平值的本身也更加不穩(wěn)定。

近年來，受次貸危機和要素價格波動的影響，使得全球許多國家面臨著通貨膨脹的威脅，通貨膨脹產(chǎn)生社會福利損失，而通貨膨脹不確定性導(dǎo)致市場價格預(yù)期變化，降低全球經(jīng)濟活動的效率。中國經(jīng)濟體制改革以來，平均年通貨膨脹率不到10%，較之其他發(fā)展中國家、獨聯(lián)體諸國和東歐國家，通貨膨脹率不算高，但中國改革開放以來的通貨膨脹率變化很大，既經(jīng)歷過年通貨膨脹率達到20%以上的嚴重通貨膨脹，也經(jīng)歷過輕微的通貨緊縮，通貨膨脹動態(tài)路徑轉(zhuǎn)換頻繁，不確定性程度很強，對經(jīng)濟的危害并不低。當前我國決策層已把管理通脹預(yù)期與保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)一同納入宏觀調(diào)控范圍的背景下，如何對通貨膨脹不確定性進行量化與評估，如何降低通脹預(yù)期的不確定性，避免其向不利于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的方向發(fā)展，對于中國宏觀政策研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、通脹不確定性測度的技術(shù)路線

本文將對通貨膨脹進行預(yù)測時產(chǎn)生的偏差的發(fā)散性定義為通貨膨脹預(yù)期不確定性，簡稱為通貨膨脹不確定性，也可理解為經(jīng)濟人通貨膨脹預(yù)期值的離散程度。目前大致有四種測度方法在實證研究中得到了應(yīng)用：

（一）以通貨膨脹觀測值的方差或標準差作為不確定性的測度

早期的實證研究往往簡單地將通貨膨脹觀測值的方差或標準差作為不確定性的衡量方式。但是這種不確定性測度方式無法區(qū)分波動率中的可預(yù)測部分和不可預(yù)測部分，因為經(jīng)濟行為主體即使能用可得信息預(yù)測到部分波動率，預(yù)測到的部分也會在方差中反映出來。實際上，只有不可預(yù)測的波動率才是不確定性的有效衡量方式，因此通貨膨脹方差或標準差不是通貨膨脹不確定性的有效衡量方式。

（二）以通貨膨脹預(yù)測調(diào)查的預(yù)測方差或標準差作為不確定性的測度

這種衡量方式主要用來研究美國的通貨膨脹不確定性，但是這種不確定性的衡量方式會受到個人預(yù)測者諸多主觀因素的影響，并不可避免地會碰到預(yù)測者是否具有代表性的問題。同時該方法還存在另一個缺點：有可能所有受訪者對未來都極不確定，但他們卻給出了對通貨膨脹相同的估計，使得預(yù)測結(jié)果的標準差很低。

（三）利用GARCH（廣義自回歸條件異方差）模型族測度不確定性

在給定的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，GARCH族模型能明確估計通貨膨脹在不可預(yù)測沖擊下時變的條件方差，而且條件方差是事前的方差而不是像移動標準差那樣的事后方差，能夠更好地反映通貨膨脹不確定性這一概念原本的定義，因此它比前面兩種衡量方式更能準確地測度不確定性，也逐漸取代前面兩種方式成為目前測度通貨膨脹不確定性的標準模型。

（四）其他測度方式

除了上述三種測度方法外，計量模型中的各種創(chuàng)新也被不斷地應(yīng)用于通貨膨脹不確定性的測度。為了能夠體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟中控制通貨膨脹變化的內(nèi)在“體制”的演變以及貨幣政策體制的轉(zhuǎn)換，很多研究在GARCH模型的均值方程和方差方程中引入了“馬爾可夫轉(zhuǎn)換機制（Markov regime switching）”和“時變參數(shù)（Time-varying Parameters）”。但是這種測度方式也并非十全十美，因為它必須以計量模型能很好地擬合通貨膨脹演變路徑為基礎(chǔ)，否則以計量經(jīng)濟模型產(chǎn)生的條件方差作為不確定性測度方式會產(chǎn)生很大的偏差，甚至得出不同的結(jié)論。

考慮到通貨膨脹觀測值的方差和基于調(diào)查的預(yù)期通貨膨脹方差都不是理想的通貨膨脹不確定性測度方式，各種不斷應(yīng)用于通貨膨脹不確定性測度的創(chuàng)新計量模型還有待理論和實踐層面的進一步檢驗，而GARCH模型族的條件方差反映了變量非預(yù)期沖擊的變動，能較好反映不確定性，是目前測度通貨膨脹不確定性的標準模型，所以作者遵循“中規(guī)中矩”的學(xué)術(shù)要求，在實證研究中采用了該類模型來進行中國通貨膨脹不確定性的測度分析。

三、中國月度數(shù)據(jù)的計量分析

（一）樣本數(shù)據(jù)說明

目前國內(nèi)對通貨膨脹率的衡量主要用消費者價格指數(shù)（CPI）和商品零售物價指數(shù)（RPI），由于商品零售價格指數(shù)的計算剔除了第三產(chǎn)業(yè)的變化，而剔除了服務(wù)價格的商品零售價格指數(shù)不足以反映一般價格水平的變化，另一方面，消費者價格指數(shù)包含了服務(wù)因素，從而能夠全面反映中國物價變化的程度，并可以反映商品經(jīng)過流通環(huán)節(jié)形成的最終價格。此外，考慮到消費者物價指數(shù)和GDP平減指數(shù)的可獲取性和可靠性，本文選取消費者價格指數(shù)同比變化的百分比作為衡量通貨膨脹率的指標。樣本區(qū)間為1983年1月至2011年6月，共342個樣本，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫和中國統(tǒng)計局官方網(wǎng)站（）。

圖1 中國通貨膨脹率（左圖）及其一階差分序列（右圖）（1983.1-2011.6）

從圖1來看，中國通貨膨脹動態(tài)過程的數(shù)據(jù)表明，改革開放以來，中國經(jīng)濟經(jīng)歷多次通脹、緊縮以及兩者的相互轉(zhuǎn)換，通貨膨脹過程在不同階段的行為特征差別明顯，其動態(tài)經(jīng)歷了高漲——溫和膨脹——緊縮——再度溫和膨脹的過程。從1983年1月至2011年6月期間，中國經(jīng)濟運行中曾出現(xiàn)了六次顯著的通貨膨脹，通貨膨脹率分別在1985年底、1989年初、1994年底、2004年底以及2008年初達到峰值，目前正在經(jīng)歷第六次通貨膨脹過程，2011年6月CPI同比上漲6.4%，創(chuàng)下35個月以來新高。其中1989年底以及1994年底形成了兩次較為嚴重的高通貨膨脹態(tài)勢。此外中國經(jīng)濟自1996年成功實現(xiàn)“軟著陸”以后，曾出現(xiàn)了輕微的通貨緊縮情形，而價格緊縮態(tài)勢直到2003年下半年才有所緩解，隨后通貨膨脹率變化又逐漸出現(xiàn)了攀升勢頭。自步入2007年下半年以來，隨著世界范圍內(nèi)石油價格的劇烈波動和美國次貸危機影響的急劇擴散，最終出現(xiàn)了全球性金融危機的爆發(fā)，而受本輪金融危機的沖擊和影響，中國的通貨膨脹率也隨之相應(yīng)呈現(xiàn)出相對劇烈的波動態(tài)勢。2010年下半年，美國第二次啟用量化寬松貨幣政策（QE2），帶來全球的流動性泛濫，中國作為新興經(jīng)濟體國家首當其沖，面臨著美國持續(xù)量化寬松帶來的通脹和資本流入難題，自2010年7月份以來，中國價格總水平逐月攀升，在很大程度上影響了經(jīng)濟的健康、持續(xù)發(fā)展。

表1 中國通貨膨脹率序列的描述性統(tǒng)計量

圖1（右圖）是1983年1月至2011年6月中國通貨膨脹率的一階差分序列，可以從該圖時間路徑中直觀地觀察到在整個樣本期間，中國通貨膨脹的波動性很大。表1給出了描述性統(tǒng)計量。偏度統(tǒng)計量和峰度統(tǒng)計量結(jié)果說明，中國通貨膨脹率序列具有明顯的“尖峰厚尾”分布特征，同時Jarque-Bera統(tǒng)計量的結(jié)果說明，中國通貨膨脹序列及其平方序列具有顯著的序列相關(guān)性特征，而LM檢驗統(tǒng)計量則進一步證明中國通貨膨脹率具有顯著的ARCH效應(yīng)。因此，本文基于GARCH（1，1）模型對中國通貨膨脹序列的不確性進行分析與測度是可靠且必要的。

（二）測度模型的構(gòu)建

本文使用GARCH模型的條件標準差來衡量通貨膨脹不確定性。GARCH模型的思想如下：對于平穩(wěn)的時間序列πi，建立ARMA（M，N）模型：

則稱（a）、（b）與（c）為ARMA（M，N）-GARCH（p，q）模型，這里（a）與（b）也成為均值方程，（c）成為條件方差方程，從（c）式可以看出某一特定時期的隨機誤差的方程σ■■不僅取決于以前的誤差，還取決于早期的方差（GARCH項）。

經(jīng)過不斷建模試驗，最終建立了ARIMA（12，1，0）-GARCH（1，1）-M模型。表2是使用EViews6.0軟件構(gòu)建中國通貨膨脹不確定性的最終測度模型，圖2是利用該模型進行樣本內(nèi)靜態(tài)預(yù)測后所描繪的歷史值和預(yù)測值折線，最終測度模型的各項參數(shù)良好，模型整體預(yù)測精度很高。同時對測度模型的殘差序列進行了LM檢驗，不能拒絕“殘差中不存在條件異方差”的原假設(shè)，表明測度模型的殘差中不存在條件異方差，于是完全可以使用測度模型殘差的條件方差與條件標準差來反映通貨膨脹的不確定性。

圖3和圖4分別是通貨膨脹與其條件方差及根據(jù)指數(shù)平滑方法計算的條件方差的趨勢成分、通貨膨脹與其條件標準差及根據(jù)指數(shù)平滑方法計算的條件標準差的趨勢成分。從圖3和圖4中可以看到：首先1983年1月至2011年6月中國通貨膨脹不確定性的趨勢成分表現(xiàn)出持續(xù)下降的特點，其次1999年之前出現(xiàn)過三次較高的通貨膨脹，而同期較高的通貨膨脹不確定性也多次出現(xiàn)，而1999年之后出現(xiàn)過兩次輕度的通貨膨脹，較高的通貨膨脹不確定性也只出現(xiàn)兩次，最近的一次較高通貨膨脹不確定性出現(xiàn)在2009年。直觀上通貨膨脹與通貨膨脹不確定性有正的相關(guān)性，但仍需要做出嚴格的統(tǒng)計學(xué)意義上的檢驗。

（三）通貨膨脹與通貨膨脹不確定的關(guān)系檢驗

1.廣義脈沖響應(yīng)分析。為進一步研究通貨膨脹和通貨膨脹不確定之間的影響，本文利用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（GIRFs）具體分析通貨膨脹率和通貨膨脹率條件方差、條件標準差的動態(tài)響應(yīng)。與傳統(tǒng)脈沖響應(yīng)函數(shù)相比，廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)具有兩個優(yōu)勢，首先它允許多變量模型中的復(fù)合相關(guān)性，其次它可應(yīng)用于非線性多變量模型中，因為它不考慮沖擊的范圍、符號和歷史。圖5和圖6給出了具體的脈沖響應(yīng)軌跡圖，圖中橫坐標表示沖擊作用的滯后期間（月度），縱坐標表示沖擊響應(yīng)程度（百分數(shù)），實線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線表示正負兩倍標準差的置信帶。

由圖5可知，對于本期1%的通貨膨脹率條件方差（左圖）、條件標準差（右圖）的增長沖擊，通貨膨脹率當期迅速響應(yīng)，并分別在第9期達到最大值14.44%、第10期達到最大值7.91%，之后幾期分別有所下降，但并沒有趨于收斂，而是分別保持在10%、7%的一種發(fā)散水平。由圖6可以看出，對于本期1%的通貨膨脹率增長沖擊，通貨膨脹率條件方差（左圖）從第2期開始迅速響應(yīng)，并于第3期達到2.13%的峰值，然后逐期下降，第5期開始演變?yōu)樨撓蛩剑?5期迫近于0值水平，最終趨于收斂。而對于本期1%的通貨膨脹率增長沖擊，通貨膨脹率條件標準差（右圖）在第2期達到-3.33%的最低值，然后逐期上升，第8期達到最大值2.43%以后期下降，第16期迫近于0值水平，最終趨于收斂?？傮w上講，通貨膨脹對通貨膨脹不確定性的沖擊響應(yīng)趨于發(fā)散，而通貨膨脹不確定性對通貨膨脹的沖擊響應(yīng)趨于收斂。

2.Granger因果關(guān)系檢驗。本文分別對通貨膨脹率與其條件方差、通貨膨脹率與其條件標準差進行Granger因果關(guān)系檢驗，為確保檢驗的有效性，滯后階數(shù)分別選取1至5。從表3的檢驗結(jié)果來看，對應(yīng)原假設(shè)“通貨膨脹率不是引起通貨膨脹率條件方差變化的格蘭杰原因”，概率值在1至5階的情況下全部小于0.05，因此可以得出在Granger意義上，通貨膨脹率的變化在5個月之內(nèi)將引起通貨膨脹率條件方差的變化；對應(yīng)原假設(shè)“通貨膨脹率的條件方差不是通貨膨脹率變化的格蘭杰原因”，概率值在1至5階的情況下全部大于0.10，說明在Granger意義上通貨膨脹不確定性不引起通貨膨脹率的變化。對于通貨膨脹率與通貨膨脹率條件標準差的檢驗也得到大致相同的結(jié)論，唯一區(qū)別的滯后期是4個月而不是5個月。Granger檢驗的結(jié)果表明較高的通貨膨脹率在4-5個月的短期內(nèi)引起較高的通貨膨脹不確定性，驗證了Friedman-Ball的觀點而不支持Cukieman-Meltzer的觀點。

四、結(jié)論與政策建議

本文基于中國1983年1月至2011年6月的CPI月度數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建測度通貨膨脹不確定性的ARIMA-GARCH-M模型，并在此基礎(chǔ)上檢驗了通貨膨脹不確定性與通貨膨脹水平的關(guān)系。由此產(chǎn)生的主要結(jié)論及政策建議有：

第一，中國的數(shù)據(jù)實證支持了Freidman-Ball假設(shè)，即通貨膨脹是通貨膨脹不確定性的原因，而不支持Cukierman-Meltzer假說，也不支持Holland假說。實證研究發(fā)現(xiàn)，中國的通貨膨脹與通貨膨脹不確定性之間呈現(xiàn)顯著的動態(tài)單向的正相關(guān)關(guān)系，即在中國較高的通貨膨脹率引發(fā)通貨膨脹不確定性，且具有明顯的非對稱性。這意味著貨幣當局在通貨膨脹水平較高時，應(yīng)比處于低通貨膨脹水平時更加注意通貨膨脹水平對通貨膨脹不確定性的影響效果，在面對通貨膨脹時應(yīng)比面對通貨緊縮時更加注重引導(dǎo)公眾的預(yù)期。

第二，在現(xiàn)實的通貨膨脹環(huán)境下，控制人們對通貨膨脹預(yù)期的不確定性是至關(guān)重要的。當通貨膨脹處于高位時，根據(jù)常識判斷，政府都會采取措施將過高的通貨膨脹率降低下來，但經(jīng)濟行為人很難判斷政府控制通貨膨脹措施的有效性和力度大小，結(jié)果造成通貨膨脹預(yù)期的不確定性增強。因此在當通貨膨脹率尚處于低位時，政府和社會各界就應(yīng)給予關(guān)注，防止其向高位發(fā)展，這是政策制定者最明智的反通貨膨脹政策選擇。

第三，宏觀調(diào)控政策應(yīng)保持平穩(wěn)性和連續(xù)性。穩(wěn)定的經(jīng)濟政策能夠降低公眾和政府間的信息不對稱程度，避免政策反復(fù)引起預(yù)期的偏差，減少通貨膨脹不確定性對微觀行為的影響。同時擴大政策透明度穩(wěn)定市場供求，較高的政策透明度和較強的政策連續(xù)性，有助于消費者獲取更多的信息，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，降低對居民消費的影響。

參考文獻

[1]Cukierman，A. and A. Meltzer. A Theory of Ambiguity，Credibility，and Inflation under Discretion and Asymmetric Information [J]. Econometric，1986，（54）：1099-1128.

[2]Holland，S. Inflation and Uncertainty：Tests for Temporal Ordering[J]. Journal of Money，Credit，and Banking，1995，（27）：827-837.

[3]趙留彥，王一鳴.中國通脹水平與通脹不確定性：馬爾可夫域變分析〔J〕.經(jīng)濟研究，2005，（8）：60-72.

篇6

[關(guān)鍵詞] 宏觀經(jīng)濟；鋼鐵行業(yè)；市場風(fēng)險；影響

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 12. 054

[中圖分類號] F27 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）12- 0084- 03

1 引 言

宏觀經(jīng)濟指標是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的風(fēng)向標，而產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的發(fā)展也同時影響著宏觀經(jīng)濟形勢。2010-2011年粗鋼產(chǎn)量變化百分比基本與GDP增速一致：2010年，GDP同比增加10.4%，當年粗鋼產(chǎn)量增速為10.61%；2011年GDP增速9.2%，粗鋼產(chǎn)量增加9.22%。但2012年GDP增速7.8%，粗鋼產(chǎn)量同比增長才3.1%。據(jù)中鋼協(xié)通報，2012年末，我國粗鋼產(chǎn)量已達7.9億噸，但鋼鐵企業(yè)利潤同比下降98.22%，虧損面28.75%；虧損企業(yè)虧損額289.24億元，同比增長7.39倍；大中型鋼鐵企業(yè)銷售利潤率僅0.04%。此外，鋼鐵的需求一半以上來自于固定資產(chǎn)投資；M2/M1增速一般領(lǐng)先鋼鐵價格增速約24個月，當前者見頂時，后者也將見底。本文從宏觀經(jīng)濟的多個角度選取了與鋼鐵產(chǎn)業(yè)相關(guān)的指標來探析各宏觀經(jīng)濟因子是如何影響我國鋼鐵行業(yè)利潤的。

2 市場風(fēng)險研究概述

廣義的市場風(fēng)險是指由市場機制作用及其相關(guān)因素變化引發(fā)的風(fēng)險，包括根植于市場內(nèi)在機制的內(nèi)在風(fēng)險和根植于市場機制以外因素的外在風(fēng)險。關(guān)于狹義的市場風(fēng)險，我國學(xué)者胡杰武、萬里霜將其界定為未來市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不確定性對企業(yè)實現(xiàn)其既定目標的影響[1]。王周偉認為市場風(fēng)險是指由于市場供求或價格因素（如利率、匯率、證券價格、商品價格與衍生品價格）發(fā)生不利變動而使公司的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)或公司價值發(fā)生損失的風(fēng)險[2]。張濤、黃國良、姚圣 等認為市場風(fēng)險主要是指企業(yè)在生產(chǎn)和購銷過程中，由于市場行情的變化、消費需求轉(zhuǎn)移、經(jīng)濟政策的改變等不確定因素所引起的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性[3]。綜合來看，狹義的市場風(fēng)險是由利潤、價值或收益的下降而體現(xiàn)的，因此本文以鋼鐵行業(yè)的利潤作為鋼鐵行業(yè)市場風(fēng)險的指標來研究?？梢岳斫鉃?，行業(yè)利潤越大反映市場風(fēng)險越小，行業(yè)利潤越小則說明市場風(fēng)險更大。

關(guān)于宏觀經(jīng)濟對行業(yè)或企業(yè)風(fēng)險影響的研究也不少，如盧永艷以制造業(yè)的上市公司為例，運用Logit模型研究了宏觀經(jīng)濟因素對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響[4]；邢治斌和仲偉利用ARMA-GARCH模型實證分析了宏觀經(jīng)濟政策對股票市場流動性風(fēng)險的影響[5]；利用改進的Keen模型研究了宏觀經(jīng)濟因素對上市公司信用風(fēng)險的影響[6]；李關(guān)政選取宏觀經(jīng)濟因子構(gòu)建了我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險的MF-Logistic度量模型[7]等。本文主要運用OLS最小二乘法，構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟與鋼鐵行業(yè)利潤關(guān)系的回歸模型，在對模型進行修正檢驗后確定最終模型，從而得出宏觀經(jīng)濟對鋼鐵行業(yè)市場風(fēng)險的影響關(guān)系與程度。

3 實證研究

3.1 數(shù)據(jù)收集整理

3.1.1 指標選取及數(shù)據(jù)標準化

本文選取黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的利潤指標作為鋼鐵行業(yè)的市場風(fēng)險指標（PRO），因為利潤的大小直接反映著企業(yè)乃至行業(yè)的盈利情況。宏觀經(jīng)濟因素選取了GDP值、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（FI）、廣義貨幣量（M2）、制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）、原材料購進價格指數(shù)（PPPI）。數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)庫，樣本數(shù)據(jù)為2005年2月至2012年9月的月度時間序列數(shù)據(jù)共45組。因選取的指標中PRO、GDP、FI、M2是以“億元”單位計，而PMI、PPI和PPPI都是價格指數(shù)單位，所以要將數(shù)據(jù)進行標準化處理，本研究采用的是z-score標準化法，利用原始數(shù)據(jù)的均值和標準差進行標準化。

篇7

宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利在4季度將出現(xiàn)顯著復(fù)蘇:由于政府集中擴大投資支出存在約6-12個月的明顯時滯效應(yīng),一系列刺激內(nèi)需、保障民生、促進經(jīng)濟增長等促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策有望陸續(xù)出臺,并為市場提供新的驅(qū)動因素。

流動性將有望繼續(xù)維持在高位。盡管新增信貸規(guī)模較上半年有所收縮,但企業(yè)盈利的增長,商務(wù)活動的頻繁和儲蓄結(jié)構(gòu)的變化都會促使m1增速維持高位。

中信證券下半年看貿(mào)易順差、熱錢和居民儲蓄

美國經(jīng)濟復(fù)蘇可能提前物價低位,低利率環(huán)境可能持續(xù)。

中國經(jīng)濟U型回升,主要動力如下:第二季度主要為去庫存基本結(jié)束和基礎(chǔ)建設(shè)投資;第三季度主要為房地產(chǎn)投資恢復(fù);第四季度主要為出口增速上升和消費逐步回升。上半年看信貸資金,M2增速-名義GDP增速被用作反映股市流動性。下半年看貿(mào)易順差、熱錢和居民儲蓄。

國金證券總體環(huán)境并沒有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

今年以來的貨幣增長主要是貨幣乘數(shù)的大幅回升,超儲率已是歷史最低點,后續(xù)貨幣增長的引擎需要換檔。從構(gòu)成貨幣供給的另一個要素基礎(chǔ)貨幣增速看,下半年隨著出口環(huán)境的轉(zhuǎn)暖,外匯占款有望有所回升,只要貨幣乘數(shù)不發(fā)生大的下降,那么今年的總體貨幣供給仍然能維持在目前的高位。另外,在4季度,實際利率將有明顯的下降,有利于居民儲蓄的轉(zhuǎn)移,這會對A股市場的流動性構(gòu)成支持。

本輪流動性更多是外生性的,國內(nèi)通過大規(guī)模信貸擴張實現(xiàn)了貨幣供給的超常規(guī)增長,實體經(jīng)濟出現(xiàn)了復(fù)蘇跡象,但尚難判斷已進入到可持續(xù)的增長機制中。此時流動性的收縮對資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟都會產(chǎn)生較大的沖擊。但我們認為目前的市場環(huán)境要優(yōu)于2003-2004年,但缺乏像2006-2007年那樣的核心驅(qū)動因素,在流動性出現(xiàn)收縮時,市場前期過度樂觀的泡沫需要得到修復(fù),但總體環(huán)境并沒有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

國信證券固定資產(chǎn)投資依舊在高位,信貸回落正常

在政府投資回落風(fēng)險可控、房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)回升及制造業(yè)投資維持目前水平的情況下,全年固定資產(chǎn)投資依舊高位,預(yù)計同比增長32%左右;房地產(chǎn)在總體政策依然偏暖,宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)還依賴地產(chǎn)市場放量、房價上漲與通脹的預(yù)期背景下,不宜過分看淡地產(chǎn)銷量;出口季調(diào)后環(huán)比持續(xù)增長、消費穩(wěn)定增長符合預(yù)期,工業(yè)增加值增速有望持續(xù)提升。

上半年天量信貸不可持續(xù)、回落實屬正常,全年10萬億的信貸目標足以支持固定資產(chǎn)投資保持目前增速。除對投資性地產(chǎn)需求的信貸控制及兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)的影響外,其它信貸緊縮暫時不會出現(xiàn),而且加息在通脹抬頭之前亦不太可能,政策環(huán)境依舊有利。

長江證券經(jīng)濟回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固

在上半年反彈的第一引擎投資增速減緩的情況下,實體經(jīng)濟在三季度時出現(xiàn)了拐點跡象,另一方面,需求端的恢復(fù)卻沒能達到預(yù)期,從而形成了階段性的刺激真空期。未來通脹將出現(xiàn)明顯的由資產(chǎn)領(lǐng)域通脹泡沫向?qū)嶓w經(jīng)濟通脹泡沫的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)化特征,雙泡沫共同推動的可能性由于終端需求的疲弱已變?yōu)樾「怕适录?/p>

流動性拐點愈加明晰。本輪周期中M1的高增長與信貸高增長密不可分,因此M1跟隨M2出現(xiàn)拐點的時間將大大縮短,如果這一流動性狀況出現(xiàn),無疑將糾正儲蓄活期化推動流動性延續(xù)的不合理猜測,并進一步導(dǎo)致市場前期無估值的流動性推動通脹預(yù)期邏輯的轉(zhuǎn)化。

中國經(jīng)濟進入弱勢均衡邏輯剛性需求釋放兩個季度之后,增長環(huán)比達到最高點。弱勢均衡的到來意味著中國長期經(jīng)濟增長中樞下降的位置初露端倪,工業(yè)化史指示6%-8%是新中樞的最大可能區(qū)間。尋找新的增長點過程中,“經(jīng)濟回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”是未來幾年的常態(tài)。

中金公司復(fù)蘇速度存在不確定性

目前經(jīng)濟剛從一次經(jīng)濟調(diào)整周期中恢復(fù),業(yè)績改善的趨勢相對確定。前期股市上漲反映的是流動性的大幅放松和投資者對于基本面比較樂觀的預(yù)期。

新興市場經(jīng)濟見底反彈早于發(fā)達經(jīng)濟體。美國經(jīng)濟復(fù)蘇=無就業(yè)復(fù)蘇+無私人消費的復(fù)蘇=政府刺激+再庫存化。市場出現(xiàn)了通脹預(yù)期回升和風(fēng)險預(yù)期下降的趨勢。美中兩國擴張性的財政貨幣政策面臨約束,需要調(diào)整。

流動性的趨緊帶來估值的回調(diào),但經(jīng)濟二次探底現(xiàn)在來看風(fēng)險較低,只是復(fù)蘇速度存在不確定性。

興業(yè)證券經(jīng)濟增長更溫和、更持久

當前的經(jīng)濟形勢、企業(yè)盈利趨勢都很正面,動態(tài)估值也合理。政策措施的微調(diào),將降低經(jīng)濟過熱的趨勢,但是,不會導(dǎo)致經(jīng)濟增長的趨勢拐頭。經(jīng)濟大環(huán)境明顯優(yōu)于2008年。

購房者中長期預(yù)期改善、實際購買力增強;政府明顯不可能進一步打壓房地產(chǎn);而房地產(chǎn)開發(fā)商手里的存貨不多,最終,博弈的結(jié)果時,經(jīng)過一段時期的觀望,房價持平或微漲,成交溫和放大,房地產(chǎn)維持正常周轉(zhuǎn),房地產(chǎn)投資溫和增長。

信貸逐月減少,更不表示2010年信貸嚴格控制。未來著重提高信貸質(zhì)量和效益后續(xù),投資增速肯定會回落,這使得經(jīng)濟增長更溫和、更持久,有利于企業(yè)盈利的持續(xù)性,最終有利于資本市場。

海通證券貨幣政策不太可能如前超寬松

當前我國經(jīng)濟是否就已進入新一輪經(jīng)濟增長周期尚存在一些不確定性。今年第二季度至明年第一季度我國GDP持續(xù)反彈之后,考慮到明年第二季度起我國GDP增速可能再次出現(xiàn)波動反復(fù);未來政府宏觀調(diào)控政策的重點很可能從此前的通過采取刺激固定資產(chǎn)投資等見效快的偏階段性措施,逐步向優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、抑制制造業(yè)產(chǎn)能過剩、改善失業(yè)率等有利于經(jīng)濟中長期可持續(xù)發(fā)展的方式上轉(zhuǎn)變。未來我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速存在適度回落的較大可能性,而居民終端消費則可能獲得更多政策面的傾斜。

預(yù)計未來3-6個月的時間內(nèi),貨幣政策不太可能重現(xiàn)前期的超寬松狀態(tài)。

國泰君安貨幣環(huán)境會繼續(xù)寬松

中國經(jīng)濟處于一個由復(fù)蘇向擴張確認的過程中,不同的只是推動經(jīng)濟增長的動力由上半年的政府投資基建項目轉(zhuǎn)換為下半年房地產(chǎn)拉動,雖然房地產(chǎn)開工仍然不穩(wěn),但數(shù)據(jù)確有回升,繼續(xù)看好下半年的房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)。出口恢復(fù)可以期待,消費雖然滯后宏觀經(jīng)濟半年,但預(yù)期向好。

預(yù)計GDP增速在2010年2季度達到高點隨后回落CPI八月見底,十月物價同比為0。2010年峰值回升到3%以上。

此外,貨幣環(huán)境也會繼續(xù)寬松。雖然新增貸款肯定環(huán)比下降,但M1增速高于M2,指數(shù)仍有上行空間。居民儲蓄搬家已經(jīng)開始。

安信證券國內(nèi)經(jīng)濟仍持續(xù)擴張,流動性投放將上升

一方面PMI數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟仍在持續(xù)擴張,對私人投資和地產(chǎn)都持樂觀態(tài)度。美國工業(yè)產(chǎn)能利用率在6月份開始回升,我們認為經(jīng)濟見底及資產(chǎn)負債表的修復(fù),有利于國外經(jīng)濟體消費企穩(wěn)和中國出口持續(xù)回升。

另一方面,流動性的負面沖擊在9月份逐步消失,流動性的投放將在之后兩個季度重新上升:其一,票據(jù)收縮將主要集中在三季度,四季度后將大幅減弱;其二,即便全年信貸額度控制在10萬億,9月份開始月均新增貸款投放額度將超過4千億,遠好于7、8月份,而一季度信貸的高速投放通常是可以預(yù)期的;其三,銀監(jiān)會對銀行資本金的要求存在調(diào)整的余地(比如次級債)。

廣發(fā)證券預(yù)期的不確定性減弱

預(yù)期的不確定性減弱。7月份新增貸款環(huán)比大幅下降表現(xiàn)出的貨幣政策緊縮與宣稱的“適度寬松”讓投資者無所適從,導(dǎo)致對政策預(yù)期高度的不確定性。8月份的信貸數(shù)據(jù)有助于打消政策緊縮的疑慮,形成一致的預(yù)期。8月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇。整體來看,8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出了市場的預(yù)期:工業(yè)產(chǎn)出增長加速;固定資產(chǎn)投資增速在上月小幅回落之后重新回升;消費繼續(xù)穩(wěn)定增長;進出口環(huán)比增長,內(nèi)需恢復(fù)速度比外需更快;價格水平跌幅收窄,環(huán)比上升,價格水平低點已過;貨幣供應(yīng)繼續(xù)保持高位增長,新增人民幣貸款比上月有所回升。經(jīng)濟形勢總體看好。

華安基金中國經(jīng)濟保持全面回升態(tài)勢

經(jīng)濟加速復(fù)蘇進行時,不認同所謂“二次探底”,短期數(shù)據(jù)擾動不影響基本趨勢。中國經(jīng)濟仍然保持了全面回升態(tài)勢;適度寬松不代表刺激政策完全退出,至少在明年上半年之前,保增長仍是政府的首要任務(wù),保持資本市場穩(wěn)定的主基調(diào)也不會改變。持續(xù)的貨幣收緊并不具備現(xiàn)實可能性,就信貸投放而言,總體存量依然十分寬裕,增速拐點不等同于流動性的轉(zhuǎn)折,另外,考慮貨幣活化加速趨勢已經(jīng)顯現(xiàn),未來通脹預(yù)期抬頭、儲蓄分流只是時間問題。

工銀瑞信可能再次放松貨幣政策,地產(chǎn)受益

宏觀政策從保增長轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu),以及貨幣政策的收緊超預(yù)期,投資增速可能會下降;如果9-11月宏觀表現(xiàn)會低于預(yù)期,11月底或者12月初的中央經(jīng)濟工作會議可能會再次放松貨幣政策,地產(chǎn)很可能是那次放松的主要受益者。這種假設(shè)下也還是有可能引發(fā)市場的跨年度行情。

銀河基金外松內(nèi)緊帶來政策預(yù)期的不確定性

從近期的高層講話和實際監(jiān)管部門對政策的信號傳遞來看,外松內(nèi)緊的跡象明顯,這給市場的政策預(yù)期帶來不確定性。對貨幣政策可能過于偏緊的擔(dān)憂,以及對經(jīng)濟可能二次探底的預(yù)期,是抑制當前A股市場的主要因素。而要緩解上述擔(dān)憂,既需要實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)能給予投資者更多的信心,也需要宏觀經(jīng)濟政策能給予更有力的支持。然而這一切的出現(xiàn)可能都還需要時間。但我們相信,經(jīng)濟復(fù)蘇的基本面決定了政策導(dǎo)向,一切還需取決于對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的觀察和等待。此外,資本市場的融資規(guī)模加大也透視了監(jiān)管當局對市場的看法,也要密切關(guān)注資本市場政策的走向。

篇8

（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險概念 目前，理論界對財務(wù)風(fēng)險的概念主要有以下幾種觀點：一是基于籌資視角的財務(wù)風(fēng)險。該觀點認為，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險。該觀點還認為財務(wù)風(fēng)險大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率高低有關(guān)。二是基于資本結(jié)構(gòu)視角的財務(wù)風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成比例及其比例關(guān)系。三是基于不確定性視角的財務(wù)風(fēng)險。這種觀點認為，由于各種結(jié)果發(fā)生的不確定性而導(dǎo)致行為主體遭受損失的大小以及這種損失發(fā)生可能性的大小。因此，財務(wù)風(fēng)險就是指企業(yè)在進行財務(wù)活動的過程中獲得預(yù)期財務(wù)成果的不確定性。這些界定都是基于財務(wù)本質(zhì)與風(fēng)險本質(zhì)的理解。對于財務(wù)本質(zhì)不管持貨幣關(guān)系論者，還是資金運動論者，或者價值分配論者，財務(wù)最根本的問題是資金活動。

（二）金融風(fēng)險概念 比較流行的金融風(fēng)險理論有:一是金融不穩(wěn)定假說。金融風(fēng)險“周期性”解釋派的代表人物海曼?明斯基依據(jù)資本主義繁榮與蕭條的長波理論提出了金融不穩(wěn)定假說。認為私人信用創(chuàng)造機構(gòu)特別是商業(yè)銀行和其他貸款人的內(nèi)在特性將使得他們經(jīng)歷周期性的危機和破產(chǎn)浪潮，金融中介的困境被傳遞到經(jīng)濟的各個組成部分，產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟的動蕩和危機。但其理論缺乏穩(wěn)固的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)。二是貨幣主義解釋。以弗里得曼為代表的貨幣主義認為金融動蕩的基礎(chǔ)在于貨幣政策，正是貨幣政策的失誤引發(fā)了金融風(fēng)險的產(chǎn)生和積累，即貨幣主義解釋。三是金融資產(chǎn)價格波動論?？肆_凱特將金融體系的風(fēng)險定義為“由于金融資產(chǎn)價格的不正常波動或大量的金融機構(gòu)背負巨額債務(wù)及其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)惡化，使得它們在經(jīng)濟沖擊下極為脆弱并可能嚴重地影響到宏觀經(jīng)濟的正常運行”。所以不少的經(jīng)濟學(xué)家認為，金融資產(chǎn)價格的內(nèi)在波動是造成金融風(fēng)險、引發(fā)金融危機的重要原因，即金融資產(chǎn)價格波動論。四是信息經(jīng)濟學(xué)的微觀解釋。信息經(jīng)濟學(xué)認為，不對稱信息是金融風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因，即信息經(jīng)濟學(xué)的微觀解釋。

綜上，金融風(fēng)險在學(xué)術(shù)文獻中主要基于不確定性視角側(cè)重微觀與宏觀角度進行的界定，如羅凱特（A.Crodkett）將金融風(fēng)險定義為:由于金融資產(chǎn)價格的不正常波動或大量的金融機構(gòu)背負巨額債務(wù)及其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)惡化，使得它們在經(jīng)濟沖擊下極為脆弱并可能嚴重地影響到宏觀經(jīng)濟的正常運行，該定義包涵了由于微觀經(jīng)濟主體的金融風(fēng)險的傳導(dǎo)導(dǎo)致了宏觀層次上的金融風(fēng)險，也就是說，金融風(fēng)險是一種綜合風(fēng)險。再如金融風(fēng)險是指在金融活動中，由于各種經(jīng)濟變量，主要是金融變量的不確定性而導(dǎo)致相關(guān)國家或地區(qū)、機構(gòu)及個人損益的不確定性，自人類經(jīng)濟社會產(chǎn)生金融活動以來，金融風(fēng)險管理就成為經(jīng)濟和金融體系必然的組成部分。該定義是側(cè)重宏觀層次進行的界定。

二、相關(guān)研究總結(jié)與評析

（一）基于金融與財務(wù)辨析的財務(wù)風(fēng)險與金融風(fēng)險定位觀 國外市場經(jīng)濟發(fā)達國家中，財務(wù)管理專業(yè)的產(chǎn)生是與金融市場、金融工具及金融機構(gòu)的發(fā)展相聯(lián)系的。與此相適應(yīng)，財務(wù)管理有關(guān)的內(nèi)容加入到金融的微觀分析中，貨幣金融理論研究也開始越來越多地關(guān)注成本與效益、資金流量、信息及其影響等問題，并逐步形成現(xiàn)代貨幣金融理論體系，即以金融市場為基礎(chǔ)，注重財務(wù)分析、定量分析的新型金融學(xué)。

由此可見，金融與財務(wù)是既有區(qū)別又密切聯(lián)系的。首先，從其內(nèi)涵上來看，金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱，廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算，融通有關(guān)的經(jīng)濟活動，甚至包括金銀的買賣，狹義的金融專指信用貨幣的融通。金融的內(nèi)容可概括為貨幣的發(fā)行與回籠，存款的吸收與付出，貸款的發(fā)放與回收，金銀、外匯的買賣，有價證券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，保險、信托、國內(nèi)、國際的貨幣結(jié)算等。金融是信用貨幣出現(xiàn)以后形成的一個經(jīng)濟范疇，它和財務(wù)是兩個不同的概念，最能表明金融特征的是可以創(chuàng)造和消減貨幣的銀行信用，銀行信用被認為是金融的核心。財務(wù)的概念簡言之是根據(jù)當期報表，分析當期，預(yù)測未來企業(yè)經(jīng)營狀況，現(xiàn)金流量，屬于企業(yè)管理方面。是在一定的整體目標下，關(guān)于資產(chǎn)的購置、投資、融資和分配的決策體系。

綜上所述，財務(wù)管理更多地是金融微觀內(nèi)容，可稱之為公司金融，而且與會計聯(lián)系也比較大，有些金融問題是財務(wù)管理所無法解決的，而財務(wù)管理的一些內(nèi)容則是管理學(xué)的內(nèi)容。與此相聯(lián)系，財務(wù)風(fēng)險側(cè)重微觀主體，金融風(fēng)險是微觀主體與宏觀主體兼而有之，但財務(wù)風(fēng)險與金融風(fēng)險不是簡單的包涵關(guān)系，因為不同的風(fēng)險主體有不同的風(fēng)險鏈條。

（二）金融風(fēng)險普遍性與財務(wù)風(fēng)險特殊性 從層次論來分析，金融風(fēng)險可分為宏觀金融風(fēng)險和微觀金融風(fēng)險。金融風(fēng)險并非金融業(yè)特有風(fēng)險，只要企業(yè)從事金融活動就會存在金融風(fēng)險。也就是將金融風(fēng)險的主體限定在一般企業(yè)，可以將企業(yè)金融風(fēng)險界定為：企業(yè)在從事金融活動時，由于匯率、利率和證券價格等基礎(chǔ)金融變量在一定時間內(nèi)發(fā)生非預(yù)期的變化，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。從風(fēng)險的構(gòu)成要素來看，企業(yè)金融風(fēng)險的風(fēng)險因素是企業(yè)從事金融活動，風(fēng)險事件是匯率、利率和證券價格等基礎(chǔ)金融變量發(fā)生非預(yù)期的變化，風(fēng)險結(jié)果是企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失的可能性，即實際收益少于預(yù)期收益或?qū)嶋H成本超過預(yù)期成本的可能性。

財務(wù)風(fēng)險是由企業(yè)籌資決策決定的，企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的財務(wù)風(fēng)險的大小，具有特殊性。當企業(yè)利用債務(wù)、優(yōu)先股等固定財務(wù)成本的資金后，就出現(xiàn)了財務(wù)杠桿。在息稅前收益變動幅度即經(jīng)營風(fēng)險既定的條件下，財務(wù)杠桿水平越高，股東收益變動及破產(chǎn)的風(fēng)險就越大。

可以認為，財務(wù)風(fēng)險是發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件所形成的個體風(fēng)險，因而具有特殊性；金融風(fēng)險也有個體風(fēng)險的自然介入和相互作用，但更多的則是影響所有企業(yè)的因素所引起的市場風(fēng)險等，因而具有普遍性。

（三）時空觀下的金融風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險定位觀 毋庸置疑，在金融開放的新形勢下，金融風(fēng)險與日俱增，這就在客觀上對金融企業(yè)的財務(wù)管理提出了更高的要求。自2007年1月1日起，我國境內(nèi)設(shè)立的銀行、信用社、擔(dān)保公司等金融企業(yè)實行了新的《金融企業(yè)財務(wù)規(guī)則》?！兑?guī)則》以“防范和化解金融企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，維護金融企業(yè)相關(guān)各方權(quán)益和社會經(jīng)濟秩序”為立法目的，并單設(shè)了“財務(wù)風(fēng)險”一章。這有利于從源頭上控制金融風(fēng)險。其基本緣由是金融企業(yè)比非金融企業(yè)多了“財務(wù)風(fēng)險――金融風(fēng)險――財政風(fēng)險――金融危機”這一風(fēng)險鏈。

對于非金融企業(yè)從事以金融資產(chǎn)買賣的形式進行的金融活動首先面對的是金融風(fēng)險。因為企業(yè)在從事金融活動時，由于匯率、利率和證券價格等基礎(chǔ)金融變量在一定時間內(nèi)發(fā)生非預(yù)期的變化，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。從風(fēng)險的構(gòu)成要素來看，企業(yè)金融風(fēng)險的風(fēng)險因素是企業(yè)從事金融活動，風(fēng)險事件是匯率、利率和證券價格等基礎(chǔ)金融變量發(fā)牛非預(yù)期的變化，風(fēng)險結(jié)果是企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失的可能性，即實際收益少于預(yù)期收益或?qū)嶋H成本超過預(yù)期成本的可能性。

非金融企業(yè)從事以金融資產(chǎn)買賣的形式進行的金融活動，如果對金融風(fēng)險控制不當，對資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流產(chǎn)生負面影響，進而加劇企業(yè)的財務(wù)狀況的惡化，使財務(wù)風(fēng)險飆升，甚至引發(fā)財務(wù)危機。所以，我們認為非金融企業(yè)的風(fēng)險鏈條是“金融風(fēng)險――財務(wù)風(fēng)險――財務(wù)危機”。

綜上所述，可以得出結(jié)論：一是財務(wù)風(fēng)險具有特殊性，金融風(fēng)險具有普遍性。二是金融企業(yè)風(fēng)險鏈條是“財務(wù)風(fēng)險――金融風(fēng)險――財政風(fēng)險――金融危機”。非金融企業(yè)的風(fēng)險鏈條是“金融風(fēng)險――財務(wù)風(fēng)險――財務(wù)危機”?！癋inancial Risk”應(yīng)譯為“金融風(fēng)險”還是“財務(wù)風(fēng)險”，要視文章研究的具體內(nèi)容而定。三是不能將金融簡單地看作是宏觀經(jīng)濟的一個重要組成部分，而將財務(wù)簡單的視為微觀主體的資產(chǎn)、負債業(yè)務(wù)的概括，因為金融企業(yè)與非金融企業(yè)有不同的風(fēng)險鏈條。

篇9

帶著這些問題，記者采訪了工銀大盤藍籌基金擬任基金經(jīng)理陳守紅，請他就大跌后基金的投資談了看法。

不確定性導(dǎo)致大跌

《投資與理財》：12日股市再次跌破3000點。逼近2900點，您怎么看這次大跌?大跌是否有矯枉過正的嫌疑?

陳守紅：漲跌是常態(tài)，大漲大跌則是特殊階段特殊背景下才產(chǎn)生的。我覺得這次大跌主要是諸多不確定性因素導(dǎo)致的。從宏觀方面來看，外部經(jīng)濟環(huán)境主要是美國經(jīng)濟存在不確定性，我們內(nèi)部經(jīng)濟環(huán)境也存在相當不確定性。從微觀方面來看，上市公司未來盈利也存在不確定性。

就美國經(jīng)濟來說，次貸危機的影響還沒有完全消除，美國經(jīng)濟能否走出衰退陰影，將直接影響到中國的外部需求。由于國際油價一路上行，糧食價格高企，世界經(jīng)濟隱含著深刻的不確定性。這種不確定性，對于A股市場的負作用很明顯。

就國內(nèi)宏觀經(jīng)濟來說，通脹水平居高不下，價格信號紊亂對于以價格為行為指向的實體經(jīng)濟，其傷害是顯然的。雖然5月CPI數(shù)據(jù)回落，但未來會怎樣?我們誰也無法做出準確判斷。目前我們的電價、油價等基礎(chǔ)能源以及糧食價格還處于一種半管制狀態(tài)，如果放開，CPI的壓力必然更大。

就上市公司來說，盈利到底會怎么變化，把握性不大。增長率肯定會降，降多少不確定。油價、電價、糧食價格等是否放開，都需要一定時間等待。上游能源與原材料價格如果放開，中下游企業(yè)就會存在很多變化，現(xiàn)在的贏利預(yù)測與估值水平就不見得合理。

《投資與理財》：中國的近鄰越南正在遭遇一場嚴重的經(jīng)濟危機，短時間里股市遭到“腰斬”。越南經(jīng)濟的惡化是不是也會成為影響中國股市的外部因素?

陳守紅：越南的經(jīng)濟規(guī)模很小，它去年的GDP才700多億美金，而且其貨幣不可自由兌換，因此引發(fā)類似當年亞洲金融危機的可能性不大。至于對中國影響則更有限，中國對越南出口占中國出口總額不到一個百分點。如果有影響，更多的可能是對人們心理上的影響。

《投資與理財》：我們認為還有一個“不確定性”，就是大小非解禁。隨著大小非的解禁。很多人認為市場空頭力量無疑在增加，您怎么看?

大小非是柄雙刃劍

陳守紅：未來3年大小非解禁規(guī)模大約是22萬億元，基本3倍于目前的流通市值，影響不可謂不大。不過，大小非對市場的影響并不是單向的。實業(yè)資本和金融資本在股票價格不高的時候，利益是一致的，大家有動力一起做高市值。股價過高了，就會出現(xiàn)利益分歧。在公司市值遠超公司的重置成本的時候，實業(yè)資本肯定會選擇賣股票。在大小非問題沒有完全解決之前，股價肯定會有“天花板”，“上有頂，下有底”，頂比底更確定。

《投資與理財》：那基金會如何應(yīng)對呢?

陳守紅：單邊上揚的牛市，短期不可能再出現(xiàn)了，我們會充分考慮這個無形的頂。我們會充分挖掘企業(yè)內(nèi)在的價值，自下而上尋找個股投資機會。

“價值投資”最值得信賴

《投資與理財》：這幾年股市幾起幾落，可以說很不正常。在這個起落中，您認為有哪些變化值得思考?

陳守紅：經(jīng)歷大漲大跌越多，對投資人來說越會發(fā)現(xiàn)價值投資的重要性。這幾輪漲跌，發(fā)生很多讓人眼花繚亂的故事，也不排除發(fā)生了一些“青蛙變王子”的例子。但幾個完整的周期下來，如果總結(jié)規(guī)律，我們可以發(fā)現(xiàn)持續(xù)可復(fù)制的贏利模式還是價值投資。一些有明顯瑕疵的公司盡管在某個階段可能被追捧，股價漲得很快，但多是個案，既不可復(fù)制也不可持續(xù)，真正能給投資人帶來長久回報的，肯定還是那些價值型的大盤藍籌股。

《投資與理財》：可是有些基金不按照價值投資理念進行投資，一樣取得很好的業(yè)績呀?

陳守紅：有不少這樣的案例，不過關(guān)鍵看它的贏利模式能否持久。如果不能持久，那以后的投資怎么做?在我看來，價值投資是基金最能持續(xù)的贏利模式。它可以給投資人帶來穩(wěn)定的回報。

篇10

關(guān)鍵詞：氣候變化經(jīng)濟學(xué)；氣候變化的經(jīng)濟影響；溫室氣體減排成本

中圖分類號：F08

文獻標識碼：A

文章編號：1003―5656(2009)08―0068―08

一、引言

政府間氣候變化委員會(IPCC)第四次評估報告指出(2007a)，近百年來，全球表面的氣溫升高了0.74℃。如果在2000年到2030年間依然保持目前的能源消費結(jié)構(gòu)，全球溫室氣體的排放將增加25―90％，預(yù)計未來20年間，氣溫將每10年增加0.2℃?？茖W(xué)證據(jù)表明燃燒化石燃料排放的二氧化碳的累積以及人類活動排放的其他溫室氣體如甲烷和氧化亞氮等是導(dǎo)致氣候變化的重要原因。氣溫升高可能導(dǎo)致極端氣候事件(如熱浪)發(fā)生的頻率加大、風(fēng)暴的密集度增加、大氣降水模式的改變以及海平面上升等。這些自然系統(tǒng)的變化反過來又會對生態(tài)系統(tǒng)的功能產(chǎn)生根本的影響，從而威脅生物的生存能力和人類財富的安全。

經(jīng)濟學(xué)家Williams Nordhaus1982發(fā)表了題為“How Fast Shall We Graze The Global Commons”的文章，開始應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)研究氣候變化，從此氣候變化經(jīng)濟學(xué)就將焦點落在分析氣候變化的影響和提供積極的針對面臨的氣候問題的政策分析。雖然和環(huán)境經(jīng)濟學(xué)的其他領(lǐng)域有重疊，但氣候變化經(jīng)濟學(xué)更多的是利用氣候變化的鮮明特點，即溫室氣體影響的長期性、氣候問題產(chǎn)生和影響范圍的全球化、政策的效益和成本的不平衡的分布等，來理解氣候變化問題的多個側(cè)面。通過模擬經(jīng)濟發(fā)展和溫室氣體排放增長的趨勢，檢驗和分析技術(shù)選擇對氣候變化進程和減排成本的影響，選擇控制氣候變化的具體措施(如碳稅和碳交易等)。

氣候變化經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)建立了其研究領(lǐng)域和基礎(chǔ)要素，并在經(jīng)濟學(xué)界達成了共識。1997年，美國2500名經(jīng)濟學(xué)家，包括9位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主共同發(fā)表了一項聲明，指出最有效的減緩氣候變化的方法是通過基于市場的政策。他們認為如果沒有控制措施，溫室氣體繼續(xù)排放將導(dǎo)致世界隨著氣候系統(tǒng)的變化經(jīng)歷根本性的變革。他們相信經(jīng)濟學(xué)家和決策者能夠利用大量的證據(jù)和量化的風(fēng)險評估提供的信息來幫助形成應(yīng)對氣候變化的措施。

二、氣候變化的損失和減緩的效益

氣候變化可能導(dǎo)致一系列的后果，如平均氣溫升高、極端天氣現(xiàn)象頻率發(fā)生、降水模式的變化、海平面上升和生態(tài)系統(tǒng)的改變等，這些生物物理系統(tǒng)要素的變化將對人類的福利產(chǎn)生不同程度的影響。經(jīng)濟學(xué)家通常將氣候變化對人類福利的影響分為兩類：市場和非市場的損失。

市場的損失(market damages)來源于氣候變化導(dǎo)致的市場產(chǎn)品的價格波動和數(shù)量的變化給福利帶來的影響，主要是因為生產(chǎn)量的變化受氣候變化要素的約束。研究者通常應(yīng)用氣候依賴型的生產(chǎn)函數(shù)來模擬氣候變化的福利影響。例如，小麥的產(chǎn)量是氣候要素氣溫和降水的函數(shù)，因此可以直接估算由于氣候要素變化導(dǎo)致的小麥產(chǎn)量的變化。生產(chǎn)函數(shù)法還被用在森林、能源服務(wù)、水資源利用以及海平面上升導(dǎo)致的洪水等產(chǎn)生的經(jīng)濟損失。有學(xué)者認為生產(chǎn)函數(shù)法忽視了產(chǎn)品之間替代的可能性。于是享樂價格法(hedonic approach)則成為估算氣候變化損失的另一選擇。例如Mendelsohn et al.(1994)將享樂價格法應(yīng)用到農(nóng)業(yè)，基于選擇最大化地租的假設(shè)，利用跨部門的數(shù)據(jù)檢驗自然、物理和氣候變量對土地價格的影響。

非市場的損失(no―market damages)包括由于不利的氣候變化導(dǎo)致的直接效用的損失、損失的生態(tài)系統(tǒng)的服務(wù)以及生物多樣性減少導(dǎo)致的福利的減少。這些損失的價值不能夠在市場上直接觀察到。例如，生物多樣性的損失沒有和價格的變化有任何明顯的直接聯(lián)系，也觀測不到需求的變化。條件價值評估法(Contingent Valuation Method)是最有爭議也是最為廣泛被采用的評估非市場損失的方法。Berk and Fovell(1998)利用支付意愿法研究了美國加州不同地域的公眾為阻止當?shù)氐臍夂蜃兓吭略敢庵Ц兜膬r格。結(jié)果表明冬季人們?yōu)樽柚巩數(shù)貧夂蜃兊门瘽瘢傻闹Ц兑庠阜謩e是每月9.74和16.70美元，而為阻止氣候變得冷濕／冷干的支付愿意分別是每月11.10和18.18美元。

評估氣候變化的經(jīng)濟影響，更多的研究利用包括市場和非市場部門的經(jīng)濟模型，估算全球或是區(qū)域氣候變化的經(jīng)濟損失?？傮w上，基于模型的實證性研究報告了三種不同的氣候變化經(jīng)濟影響的評估和結(jié)果。第一種是計算在特定的全球平均氣溫升高的情況下，氣候變化的影響占GDP的百分比。Mendelsohn et al.(2003)估算了氣候變化對農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水、能源和海岸地帶五個市場部門的影響，結(jié)果表明全球氣候變化的影響非常的小。如果氣溫比工業(yè)化前升高4℃或是以上，在此情況下氣候變化對上述五個部門的影響都是正的。Tol(2002)的估算包括市場(農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水、能源、海岸地帶)和非市場的部門(生態(tài)系統(tǒng)以及疾病造成的健康影響)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)如果氣溫比工業(yè)化前升高0.5℃時，氣候變化帶來的效益占全球GDP的2.5％。如果全球氣溫升高2-2.5℃，氣候變化的損失占全球GDP的0.5-2％。Dordhaus(2000)除了考慮更多的市場部門、與氣候相關(guān)的疾病、污染造成的死亡以及生態(tài)系統(tǒng)外，其模型還包括了氣候變化導(dǎo)致的災(zāi)害的經(jīng)濟損失。

第二種研究氣候變化的經(jīng)濟影響則是按照特定的排放情景，在特定的經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)變化和適應(yīng)能力的假設(shè)前提下，經(jīng)濟影響被按照時間的發(fā)展綜合，然后被貼現(xiàn)到現(xiàn)在的值。一些估算是在全球的尺度上進行的，有些估算是綜合一系列地區(qū)或是當?shù)氐挠绊懸缘玫饺虻目偤?。Stern(2006)應(yīng)用綜合評估模型，設(shè)計了基準和高氣候變化的不同情景。模型估算的結(jié)果表明，在“照常營業(yè)”(business―as―usual)的情景下，即如果我們現(xiàn)在不采取措施或是行動的話，氣候變化對市場部門的影響加上災(zāi)害的風(fēng)險損失，每年至少占全球GDP的5％；如果將市場部門、災(zāi)害的風(fēng)險和非市場的損失都計算在內(nèi)的話，氣候變化影響的損失估計每年占全球GDP的20％或是更多，而且損失將一直持續(xù)。Jorgenson et al.(2004)應(yīng)用一般均衡模型(cGE)估算氣候變化對美國投資、資本的存量、勞動力和消費的影響。結(jié)果顯示，如果溫室氣體排放導(dǎo)致氣溫升高3℃，在最佳的適應(yīng)狀態(tài)和潛在的危害較低的情況下，氣候變化的凈收益為GDP的1％；如果很少采用適應(yīng)氣候變化的措施，損失為GDP的3％。不管是哪種情景，70-80％的氣候變化影響是由農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價格變化引起的，少部分是由能源價格和死亡率的變化導(dǎo)致的。

第三種氣候變化影響研究的是估算社會碳成本(Social Cost of Carbon，SCC)。在任何時間段或是任何時間內(nèi)，SCC是每增加一個單位的碳排放(CO2)造成的以經(jīng)濟價值來估算的額外(邊際)影響或是損害，也可以理解為每減少一個單位的碳排放的邊際效益。SCC的計算盡可能將每一噸額外保存在大氣中的CO2的邊際影響加起來，此過程需要一個溫室氣體在大氣中停留的時間模型和將經(jīng)濟價值貼現(xiàn)到排放年限的方法。2005年社會碳成本的平均估算值為每噸碳(tC)43美元(即每噸二氧化碳12美元)，但該平均值的變化范圍很大，如在100個估算中，每噸碳從10美元(每噸二氧化碳3美元)到高達每噸碳350美元(每噸二氧化碳95美元)(IPCC，2007c)。社會碳成本大幅度的變化在很大程度上是由于估算的假設(shè)上存在的差異造成的，如氣候敏感性、響應(yīng)時間滯后、風(fēng)險和公平的處理方式、經(jīng)濟的和非經(jīng)濟的影響、是否包含潛在災(zāi)難損失和貼現(xiàn)率選擇等。

三、溫室氣體減排成本的估算

美國國家環(huán)保局的研究(US EPA，2006)分析了全球和不同地區(qū)以及不同部門的非二氧化碳溫室氣體的減排成本，指出如果減排成本是$10／tCO2eq，2020年全總的非二氧化碳的減排潛力大于2000MtCO2eq(二氧化碳當量)；如果減排成本為$20／tCO2eq，則減排潛力為2，185MtCO2eq。由于二氧化碳是最大的溫室氣體來源，而且其在大氣中的累積對氣候系統(tǒng)產(chǎn)生巨大的影響，目前國內(nèi)外主要的研究大都集中討論二氧化碳的減排成本。

1、減排成本估算的方法和模型

二氧化碳的減排成本取決于多種邊際替代的可能性，例如不同燃料的替代以及替代能源密集型產(chǎn)品的能力等。替代的潛力越大，則滿足特定的減排目標的成本也就越低。研究者主要應(yīng)用的模型采用兩種不同的方法來評估可替代性的選擇和減排成本：“自上而下”和“自下而上”的模型。

“自下而上”的能源技術(shù)模型，提供了非常詳細的有關(guān)具體的能源過程或是產(chǎn)品的技術(shù)信息。模型趨于集中在一個部門或是一組部門，對于一般能源替代的能力提供較少的信息，也不能反映能源密集型產(chǎn)品價格的變化對這些產(chǎn)品的中期和最終需求的影響。自下而上的研究一般是針對行業(yè)的研究，所以將宏觀經(jīng)濟視為不變。比較常用的模型有斯德哥爾摩環(huán)境研究所開發(fā)的LEAP，日本環(huán)境研究所的AIM／Enduse以及在國際能源署框架的MARKAL模型等。許多研究機構(gòu)都根據(jù)研究需要和解決的問題開發(fā)不同的模型。

“自上而下”的研究是從整體經(jīng)濟的角度評估減排成本的經(jīng)濟模型，包括“可計算一般均衡”(computable general equilibrium，CGE)模型。這些模型的優(yōu)勢在于能夠追蹤燃料的價格、生產(chǎn)方式以及消費者選擇之間的關(guān)系。然而，這類模型包涵了較少的具體的能源過程或是產(chǎn)品的信息，能源之間的替代通過平穩(wěn)的生產(chǎn)函數(shù)來體現(xiàn)，而不是詳細的可選擇的不連續(xù)過程。自上而下的研究是從整體經(jīng)濟的角度評估減排成本，使用全球一致的框架和有關(guān)減排的綜合信息，并抓住宏觀經(jīng)濟反饋和市場反饋。自上而下的結(jié)果很大程度上依賴于模型建造的假設(shè)。Repetto & Duncan(1997)的綜合分析發(fā)現(xiàn)，廣泛應(yīng)用的估算氣候變化減排成本的模型，都包括了以下主要假設(shè)：低碳或是無碳技術(shù)的可得性以及成本，經(jīng)濟對于價格變化反應(yīng)的有效性，能源和能源產(chǎn)品可替代性程度，達到具體的二氧化碳減排目標需要的年限。是否減少二氧化碳排放就可以避免一些氣候變化的經(jīng)濟成本，是否減少化石燃料的燃燒就可以避免其他的空氣污染的損害，碳稅稅收如何在一個經(jīng)濟體內(nèi)循環(huán)等。如果假設(shè)條件不同，得出的減排成本的差異是比較大的。

綜合評估模型(Integrated Assessment Models，IAM)模擬人類活動導(dǎo)致的氣候變化的過程，從溫室氣體的排放到氣候變化的社會經(jīng)濟影響進行綜合的分析。這類模型將溫室氣體排放、溫室氣體在大氣中的集中程度、氣溫、降水等要素聯(lián)系起來，同時還考慮這些要素的變化如何反饋到生產(chǎn)和效用系統(tǒng)。綜合模型也多為優(yōu)化模型，以解決隨著時間的變化如何將減排的利益最大化。綜合模型利用氣候變化經(jīng)濟分析的方法，比較減緩溫室氣體排放的政策成本和消除或是減弱氣候變化的效益。這類模型如麻省理工學(xué)院的IGMS模型和Stern報告中應(yīng)用的PAGE2002等。

2、減排成本的實證研究

IPCC(2007c)第四次評估報告指出，實現(xiàn)中期減排(2030年)，全球?qū)厥覛怏w穩(wěn)定在445和710ppm CO2-eq之間的宏觀經(jīng)濟成本處于全球GDP降低3％和GDP增長0.6％這一范圍內(nèi)。實現(xiàn)長期減排目標(2050年)，大氣中溫室氣體穩(wěn)定在710和445ppm CO2-eq之間，全球平均的宏觀經(jīng)濟成本是GDP增加1％到GDP損失5.5％。大多數(shù)研究的結(jié)論是隨著溫室氣體穩(wěn)定目標的嚴格，減排成本加大。模擬也表明，假設(shè)排放交易體系下的碳稅收入或拍賣許可證的收入用于促進低碳技術(shù)或現(xiàn)有稅制的改革，將會大幅度降低減排成本。全球減排二氧化碳的宏觀經(jīng)濟成本的估算主要是利用自上而下的模型，模型的總體假設(shè)是在全球排放交易的前提下，尋找全球最低的減排成本。

區(qū)域減排成本在很大程度上取決于假設(shè)的溫室氣體的穩(wěn)定水平和基準情景。對于相同地區(qū)減排成本的估算，由于采用了不同的模型和假設(shè)，最后得出的結(jié)果也有很大的差異。雖然計算結(jié)果在具體的數(shù)據(jù)上有所不同，但是模型所解釋的總體特征還是具有一致性。Chen(2004)利用中國的MARKAL―MACRO模型，預(yù)測中國2050年的一次能源的消費為4818Mtee，碳的排放量為2395MTC，從2000到2050年之間，中國單位GDP的碳強度將平均每年降低3％。在此情景下，如果CO2的減排幅度為基準水平的5-45％，估算的碳的邊際減排成本在12美元／噸碳到216美元／噸碳，減排的經(jīng)濟成本相當于在基準基礎(chǔ)上損失0.1％到2.54％的GDP。王燦等(2005)采用綜合描述中國經(jīng)濟、能源、環(huán)境系統(tǒng)的動態(tài)CGE模型，分析了2010年實施碳稅政策的減排情景。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在基準排放水平下CO2減排率為0-40％時，GDP損失率在0-3.9％之間，減排邊際社會成本是邊際技術(shù)成本的2倍左右。當在基準排放水平下CO2削減10％時，碳排放的邊際成本約99元／噸，GDP僅下降0.1％左右，如果減排率上升到30％時，碳排放的邊際成本約475元／噸，GDP將下降1％左右。

英國公共政策研究所(Lockwood et al.，2007)報告了一項基于不同模型對于英國減排成本的估算。其中，Anderson的自下而上的模型結(jié)果表明，在2050年，如果減排目標是在1990水平上減排80％，在基準沒有控制飛行的排放的情境下，減排的成本為GDP的2.49％；如果控制飛行的排放，減排成本是GDP的1.06％；在能效提高的情景下，減排成本為GDP的0.76％；而如果有新核能的投入，則減排成本為GDP的0.94％。MARKAL―MACRO模型的結(jié)果顯示，在2050年，基準的情景下減排成本為GDP的

2.81％；加速技術(shù)革新的減排成本為GDP的2.58％；高燃料價格的情景下，減排成本為GDP的2.64％；而能源效率加速提高的減排成本為GDP的2.04％。不管哪類模型，結(jié)果均顯示提高能源效率是降低減排成本的關(guān)鍵因素。這兩個模型的結(jié)果也被用在英國能源白皮書中，強調(diào)提高能源效率是英國的能源政策的優(yōu)先考慮。

研究還發(fā)現(xiàn)估算CO2的減排成本，基于不同的理論和方法的變量是關(guān)鍵的要素，例如貼現(xiàn)率的選擇、市場有效性的假設(shè)、外部性的處理、價值評估的問題和技術(shù)、氣候變化相關(guān)的政策的影響、交易成本等，這些經(jīng)濟要素的不同都會導(dǎo)致估算成本的差異。

3、技術(shù)變化與減排成本

氣候是由存儲在大氣中的溫室氣體決定的。有些溫室氣體在大氣中能夠存在上百年，使得氣候變化成為一個長期性的問題，因此技術(shù)條件的假設(shè)對于減排成本的估算就非常的重要。溫室氣體的減排成本和技術(shù)變化的速率、技術(shù)替代以及新技術(shù)的應(yīng)用是直接相關(guān)的。和沒有考慮技術(shù)進步的模型比較，將技術(shù)變化包括在模型中估算出來的溫室氣體減排成本明顯的減低(IPCC，2007c)。這些成本下降的幅度關(guān)鍵取決于減緩氣候變化的技術(shù)研發(fā)支出的回報率、行業(yè)和地區(qū)之間的溢出效應(yīng)、其它研發(fā)的推廣以及邊干邊學(xué)的模式和學(xué)習(xí)的速度等。

目前應(yīng)用的技術(shù)進步模型已經(jīng)有了極為顯著的改進，超越了早期的傳統(tǒng)模型中將技術(shù)看作是外部變化因子的模式。最近的幾個模型允許技術(shù)進步的速率或是方向?qū)?nèi)在的政策干預(yù)做出反應(yīng)。一些模型(如Popp，2004；Nordhaus，2002)則集中在研究和開發(fā)基礎(chǔ)上的技術(shù)變化，結(jié)合政策干預(yù)、激勵研發(fā)的政策以及知識的進步。其他的模型則強調(diào)基于學(xué)和做的技術(shù)變化，考慮累積的產(chǎn)出是和學(xué)習(xí)相關(guān)的，隨著產(chǎn)出的不斷累積而降低生產(chǎn)成本。相對于那些將技術(shù)認為是外部因素的模型，政策介入所產(chǎn)生的技術(shù)變化的模型能以比較低的減排成本達到規(guī)定的減排目標。

四、氣候變化經(jīng)濟學(xué)與不確定性

氣候變化最大的特點是不確定性，在科學(xué)上和經(jīng)濟學(xué)上均具有不確定性?？茖W(xué)上的不確定性表現(xiàn)在我們還缺乏對一些科學(xué)問題的認識，例如排放的溫室氣體在大氣中積累的量，溫室氣體集中程度的改變對全球氣候的影響，氣候變化在全球范圍內(nèi)分布以及出現(xiàn)的速度，區(qū)域氣候變化對海平面、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、水資源、疾病和自然系統(tǒng)的影響等。經(jīng)濟上的不確定性表現(xiàn)為我們不確定世界人口和經(jīng)濟的增長速度，人類活動的能源強度和土地強度，控制溫室氣體排放或是鼓勵技術(shù)發(fā)展政策對溫室氣體在大氣中累積的影響以及政策的成本等。

1、不確定性與氣候政策的選擇

不確定性分析的目的一是辨別出一系列可管理的變量，二是估計每一個重要的參數(shù)可能的分布，三是估計參數(shù)的不確定性對所解決的重要問題的影響。一些成熟的數(shù)學(xué)模型已經(jīng)被學(xué)者用來分析和成本效益相關(guān)的不確定性，如一些學(xué)者采用Monte Carlo模擬分析減排模型輸出的不確定性，決定那些缺乏知識的隨機的參數(shù)或是誤差如何影響被模擬的系統(tǒng)的敏感性和可信度。此方法提供了給定政策的一系列結(jié)果或是一系列的優(yōu)化政策。王燦等(2006)利用Monte Carlo模型對CGE的二氧化碳減排模型的不確定性進行了分析，他們對CGE模型的50個自由參數(shù)進行隨機采樣，考察模型輸出的不確定性。敏感性分析也被用來確定減排成本評估中對估算結(jié)果產(chǎn)生重要影響的因素。還有一些研究者利用其他的模型來處理不確定性。例如Nordhaus(2007)利用綜合的氣候-經(jīng)濟模型DICE同時分析不確定性。

2、不確定性與貼現(xiàn)率的選擇

溫室氣體在大氣中的存在要持續(xù)一個世紀或是更長的時間，因此減緩氣候變化的效益必須在不同的時間尺度上被度量，這樣就提出了貼現(xiàn)率在氣候變化研究中的重要作用。通常討論兩種貼現(xiàn)的方法，但這兩種方法均存在明顯的不確定性。一種是應(yīng)用社會時間偏好率，即純粹的時間偏好率和福利的增長率之和。另外的方法考慮市場的投資回報率，使項目的投資能夠得到這種回報。也有專家指出，應(yīng)該選擇比預(yù)期價值低的貼現(xiàn)率，以反映貼現(xiàn)的要素以及貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)的時間間隔之間的關(guān)系。針對減緩氣候變化的行動，一個國家必須將其決策建立在讓貼現(xiàn)率能夠反映資本的機會成本的基礎(chǔ)上。發(fā)達國家一般采用4-6％的貼現(xiàn)率是合理的(這個貼現(xiàn)水平被歐盟國家用來評價公共部門的項目)，而發(fā)展中國家的貼現(xiàn)率可能會高達10-12％(IPCC，2001)。在Stern的報告中，基于對氣候變化公平性的強調(diào)，選擇了近似于零的0.1％的貼現(xiàn)率，致使其氣候變化影響的估算受到了經(jīng)濟學(xué)界的批評。Nordhaus(2007)用相似的方法和3％的貼現(xiàn)率重新模擬Stern的估算，發(fā)現(xiàn)氣候變化的經(jīng)濟影響遠遠低于Stern的結(jié)果。

3、不確定性與減緩氣候變化的行動

除了對減緩氣候變化的成本估算有影響，不確定性同時也提出了非常重要的問題：是否應(yīng)該現(xiàn)在就采取行動減緩氣候變化?現(xiàn)在行動應(yīng)該投入多少?還是等待至少是一些不確定性得到解決?經(jīng)濟學(xué)原理建議，在缺乏固定的成本和不可逆轉(zhuǎn)性的情況下，社會現(xiàn)在就應(yīng)該采取減緩氣候變化的行動，溫室氣體的減排量應(yīng)該是在預(yù)期的邊際成本和邊際效益相等的那個點。然而，無論是在成本側(cè)的低碳技術(shù)的投資還是在效益?zhèn)鹊臏厥覛怏w排放的累計，氣候變化和固定成本和不可逆的決策存在著固有的聯(lián)系。這些特征導(dǎo)致或是采取更為積極的行動來減緩氣候變化或是沒有行動，分別取決于各自沉沒成本的大小。實證性的分析和數(shù)學(xué)模型建議現(xiàn)在就應(yīng)該開始采取措施減緩溫室氣體的排放，以獲得顯著的環(huán)境效益。Stern的研究報告(2006)顯示，如果現(xiàn)在采取行動控制溫室氣體的排放，氣候變化的損失會控制在每年損失全球1％的GDP。所以他呼吁世界應(yīng)該立即行動，大幅度的削減溫室氣體的排放，以避免氣候變化帶來的嚴重損失。

五、結(jié)語