導(dǎo)語：如何才能寫好一篇私募基金行業(yè)研究報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

以下為部分摘錄：

過去一年，基金行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境發(fā)生了重要的變化。黨的十八屆三中全會提出“使市場在資源配置中起決定性作用”，新《基金法》配套規(guī)章陸續(xù)出臺；“新國九條”的，對新時期資本市場改革、開放、發(fā)展，為充分激發(fā)市場和市場主體活力創(chuàng)造了寬松條件。證監(jiān)會推進監(jiān)管轉(zhuǎn)型，旗幟鮮明地提出監(jiān)管轉(zhuǎn)型九大任務(wù)。近日，證監(jiān)會了《關(guān)于大力推進證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，明確了今后一段時期推進基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措。

過去一年，我們欣喜地看到行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的亮點。一是基金管理公司發(fā)展穩(wěn)步，截至2014年5月底，共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計5.43萬億元?；鹱庸緩臒o到有，新設(shè)立的67家子公司規(guī)模達到1.6萬億。此外，券商資管規(guī)模也達到6萬億。

二是私募基金登記備案工作啟動，集中登記備案基本完成。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機構(gòu)提交登記申請，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96萬億。其中，私募證券基金管理機構(gòu)登記1009家，管理基金1885只，管理規(guī)模2579億元；股權(quán)基金管理機構(gòu)2043家，管理基金2666只，管理規(guī)模14794億元；創(chuàng)投基金管理機構(gòu)413家，管理基金613只，管理規(guī)模1792億元；其他類型基金管理機構(gòu)26家，管理基金56只，管理規(guī)模400億元。上述16萬億資產(chǎn)為資本市場發(fā)展提供了重要的支撐。

三是基金管理公司股權(quán)激勵取得突破。私募基金混合所有制和多種組織形式為資產(chǎn)管理業(yè)提供了新鮮經(jīng)驗。整體公司治理水平有了很大提高。

四是基金管理人多元化取得進展，拓寬了行業(yè)發(fā)展的疆界。電商控股基金公司獲得批準(zhǔn)，證券公司直接取得公募基金牌照，保險公司直接設(shè)立基金管理公司，私募基金管理機構(gòu)直接成立了基金管理公司。

五是移動互聯(lián)網(wǎng)與基金密切合作，增加了公募基金一億多客戶，貨幣市場基金規(guī)模增長前所未有。

六是國有資產(chǎn)、養(yǎng)老資金、保險資金交由各類資產(chǎn)管理公司的規(guī)模大幅增長，大大提高了資金的收益率和使用效率。

基金業(yè)協(xié)會見證了這些變化，也參與和支持著這些變化。一年來，協(xié)會繼續(xù)秉承“服務(wù)、自律、創(chuàng)新”宗旨，積極探索以會員為主體、專業(yè)委員會為平臺、人員行為管理為核心的“三位一體”自律管理模式，支持行業(yè)不斷提升核心競爭力、公司治理水平和開放意識。為此，協(xié)會成立了戰(zhàn)略創(chuàng)新、公司治理等12個專業(yè)委員會，建立了投資總監(jiān)聯(lián)席會、第三方銷售機構(gòu)聯(lián)席會，成立了基金估值等若干工作小組，完成了《中國證券投資基金業(yè)年報（2013）》、《投資者調(diào)查報告》、《社會責(zé)任報告》、《中國資產(chǎn)行業(yè)稅收研究報告》等專題報告，制定了《基金管理公司風(fēng)險管理指引》、《基金從業(yè)人員證券投資管理指引》等自律規(guī)則。同時，積極開展行業(yè)培訓(xùn)和國際交流，組織行業(yè)研究雙向開放環(huán)境下的發(fā)展戰(zhàn)略。

篇2

當(dāng)前，私募基金與信托公司合作發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品，多是以投資顧問的身份出現(xiàn)的。而《監(jiān)管規(guī)定》明確了投資顧問的業(yè)務(wù)范圍。這意味著未來陽光私募很可能以投資咨詢公司的身份被證監(jiān)會納入到監(jiān)管范疇之中。

《監(jiān)管規(guī)定》對證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別作出細分，主要包括五項基本業(yè)務(wù)：

（1）證券研究報告業(yè)務(wù)；

（2）不與特定證券公司開展合作，與客戶簽訂協(xié)議，由服務(wù)人員向客戶提供證券投資顧問服務(wù)；

（3）與特定證券公司開展合作，由服務(wù)人員向簽約客戶提供證券投資顧問服務(wù)，簽約客戶通過該證券公司的特定營業(yè)部進行證券交易；

（4）與特定證券公司開展合作，為該證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供證券投資顧問服務(wù)；

（5）向客戶銷售軟件工具、終端設(shè)備等產(chǎn)品，并以相關(guān)產(chǎn)品為載體向客戶提供證券資訊和投資顧問服務(wù)。

《監(jiān)管規(guī)定》指出，今后還可能會出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)形式，可在立法中預(yù)留出空間?！侗O(jiān)管規(guī)定》同時規(guī)定，新進機構(gòu)和現(xiàn)有機構(gòu)從事上述第5類證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別的（即經(jīng)營軟件工具類產(chǎn)品），不允許其選擇增加第3、4類證券投資咨詢業(yè)務(wù)類別。

事實上，《監(jiān)管規(guī)定》的一個很重要的思路就是讓證券投資咨詢機構(gòu)與證券公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，借助證券公司的業(yè)務(wù)平臺，解決缺乏渠道維護客戶等摯肘因素，促進其與客戶形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，拓展行業(yè)發(fā)展空間。因此，提出兩項政策引導(dǎo)措施：一是圍繞證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺，兩類機構(gòu)建立投資顧問合作關(guān)系，證券公司指定或者新設(shè)一家營業(yè)部，為證券投資咨詢機構(gòu)簽約的投資顧問服務(wù)客戶提供交易渠道和便利；二是圍繞證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺，兩類機構(gòu)建立投資顧問合作關(guān)系，證券投資咨詢機構(gòu)利用其對一定客戶群體的影響力，與證券公司合作設(shè)計適合該客戶群體的私募性理財產(chǎn)品或理財計劃，證券投資咨詢機構(gòu)作為投資顧問角色，為理財產(chǎn)品或理財計劃提供投資顧問服務(wù)，證券公司仍負責(zé)賬戶管理、交易、結(jié)算等事宜。

如果以《監(jiān)管規(guī)定》中的條款來考察陽光私募基金，發(fā)現(xiàn)多數(shù)陽光私募基金的業(yè)務(wù)屬于第2、3、4項。未來《監(jiān)管規(guī)定》實施后，陽光私募可以在取得證券投資咨詢資格后，與證券公司營業(yè)部合作，以投資顧問的形式發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品。證券營業(yè)部平臺有望取代目前的信托平臺，成為陽光私募主流發(fā)行渠道。

此外，思路還規(guī)定了證券投資咨詢公司的準(zhǔn)入門檻。包括公司注冊資本或者合伙企業(yè)出資、凈資產(chǎn)均不低于2000萬元，每增加一項業(yè)務(wù)類別，追加資本金不低于1000萬元。從事上述單項業(yè)務(wù)類別的，通過證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人，其中具有兩年證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗或者證券服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的人員不少于5人；每增加一項業(yè)務(wù)類別，增加通過證券投資咨詢從業(yè)資格考試的人員不少于10人。整體來說，準(zhǔn)入門檻有所提高。

同時，《監(jiān)管規(guī)定》允許外資涉足證券投資咨詢行業(yè)，按照證券行業(yè)對外開放統(tǒng)一安排，明確證券投資咨詢機構(gòu)的開放政策，外資出資比例不超過三分之一。

篇3

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金;問題;對策

引言

私募股權(quán)基金是國際主流直接投資工具之一,可以有效促進和深化金融改革與金融創(chuàng)新。發(fā)展私募股權(quán)基金有利于豐富我國資本市場層次,為經(jīng)濟發(fā)展提供資金支持;有利于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,促進中小企業(yè)做強做大,進而完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整;同時增加城鄉(xiāng)居民投資渠道,解決流動性過剩問題。本文將對我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題進行深入分析,并指出切實可行的對策,以完善我國私募股權(quán)基金市場。

一、我國私募股權(quán)基金發(fā)展的可行性

(一)具有有效的市場需求

第一,企業(yè)融資需求。目前,國內(nèi)高速成長的企業(yè)具有較強的融資需求。民營企業(yè)、特別是非正式金融力量薄弱的中西部地區(qū)民營企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重受到資金限制,很難在較短的時期內(nèi)獲取資金來滿足生產(chǎn)。與此相比我國融資格局以間接融資為主,現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無法廣大滿足企業(yè)的投融資金需求。這為我國私募股權(quán)基金的發(fā)展提供較強的融資需求,擁有較強的市場發(fā)展?jié)摿?。第?民間資本的投資需求。目前我國3000億元的民間金融總量,和8萬億居民儲蓄存款和12萬億銀行資本相比,民間資本已成為我國國有資本、跨國資本以外的第三支力量,民間資本蘊藏著巨大的能量,現(xiàn)有的資本市場還遠沒有將民間資本充分激活。私募股權(quán)基金可以憑借其專家管理、專業(yè)投資提高資本使用價值。私募股權(quán)基金可以合理利用民間資本?？梢阅軌蛴行Ю眠@部分資金,提高資金利用效率,真正為建設(shè)和諧社會做貢獻。

(二)政策的支持

近年來我國法律法規(guī)環(huán)境正在逐步完善,為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了制度保證?！豆痉ā贰ⅰ逗匣锲髽I(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺,為發(fā)展私募股權(quán)基金建立了良好的法律環(huán)境?！豆痉ā啡∠斯倦m外投資額度的限制,2007年6月1日實施的新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制的企業(yè)形式,預(yù)示了在我國可以建立有限合伙型的私募股權(quán)基金。這樣可以避免雙重征稅,為促進發(fā)展我國本土私募股權(quán)基金提供政策支持。

(三)發(fā)展私募股權(quán)基金的市場環(huán)境成熟

中國改革開放的三十年來,經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定高速增長,基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善,現(xiàn)代化的信息條件,發(fā)展PE的硬件條件逐漸成熟。加入WTO后,零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等更多行業(yè)向國際私募資本或全部開放。資本市場股權(quán)分置問題基本解決,實現(xiàn)了上市股票的全流通。即將開始的股指期貨、創(chuàng)業(yè)板市場和已推出的深圳二板市場,促進多層次資本市場體系的建設(shè)。這為PE的投資和退出提供更加便利的渠道。

二、我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題

歷經(jīng)十多年,我國私募股權(quán)基金發(fā)展分兩個階段。第一階段:2006年以前,這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系,是我國私募股權(quán)基金的最初形態(tài),第二階段:2006年以后,我國私募股權(quán)基金在募集總額和設(shè)立數(shù)量上得到迅速發(fā)展。2007年各項法律法規(guī)的出臺,特別是2007年9月1日新合伙企業(yè)法的實施,所引入的有限合伙方式為國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展奠定了堅實的法律基礎(chǔ),極大促進我國私募股權(quán)基金的發(fā)展。從設(shè)立數(shù)量和募資額度上都取得前空前成績。2007年被稱為“中國PE元年”。雖然取得較好的成績,但是在發(fā)展中仍然存在較多問題。

(一)私募股權(quán)基金投資對象單一

因我國資本市場不完善,防范風(fēng)險、控制風(fēng)險的機制不夠。我國私募股權(quán)基金的投資行業(yè)更傾向于利潤穩(wěn)定的房地產(chǎn)、化工、機械制造、工程等傳統(tǒng)行業(yè)。受國際經(jīng)濟危機影響,2009年,累計私募股權(quán)基金共投資86.516億美元,私募股權(quán)基金在中國的投資仍過分集中在傳統(tǒng)行業(yè)及服務(wù)行業(yè)。從投資金額看,投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的金額達80.9764億美元,占總投資額的94.5%。而投資于高風(fēng)險、高收益的廣義IT行業(yè)僅為1.007億美元,占總投資額的1.2%。

(二)退出機制不暢

成熟完善的資本市場可以為私募股權(quán)基金提供健全的退出渠道。私募股權(quán)基金的退出機制主要有IPO、兼并收購(M&A)、公司資本結(jié)構(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購等。但是我國目前多層次資本市場不完善,企業(yè)上市條件高,產(chǎn)權(quán)交易不活躍,其他退出機制尚在起步。現(xiàn)有的資本市場根本無法滿足私募股權(quán)基金快速有效進入市場。2009年全年私募股權(quán)基金退出較去年明顯好轉(zhuǎn),共有80起私募股權(quán)基金退出案例,其中,IPO退出仍是私募股權(quán)退出的主要方式,共有案例71起,占88.8%;股權(quán)轉(zhuǎn)讓3例;占3.8%,M&A3例;占3.8%;其他方式3例,占3.8%。私募股權(quán)基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當(dāng)前私募股權(quán)基金在中國投資的主流退出模式。

(三)法律法規(guī)的缺失

雖然《合伙企業(yè)法》、《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》(草案)、《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》以及其它眾多法律法規(guī)的實施推動了中國PE的發(fā)展,僅靠這些法律是遠遠不夠。《基金法》,《信托法》等法律大環(huán)境需要進一步改觀。例如:《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》允許設(shè)立非法人外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),但該法僅適用于外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),采用商務(wù)部審批制度,設(shè)立程序復(fù)雜耗時,且投資主要范圍被限定風(fēng)險投資(即主要被投資對象是未上市高新技術(shù)企業(yè)),并非真正意義上的私募股權(quán)投資;《商業(yè)銀行法》和《保險法》的相關(guān)規(guī)定也限制了金融資本進入私募股權(quán)投資領(lǐng)域;目前我國雖然批準(zhǔn)設(shè)立六只產(chǎn)業(yè)投資基金,但由于《產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法》尚未出臺,產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運作無法可依;與《合伙企業(yè)》的配套政策措施還處在缺失狀態(tài)。在使用基金管理人,投資者免受基金管理人侵害的保護沒有相關(guān)法律跟上。在管理費和利潤分成沒有明確的規(guī)定,發(fā)展私募股權(quán)基金的資金來源界定不清。這些問題的阻礙了我國本土PE的健康、陽光發(fā)展。

(四)監(jiān)管的缺失

目前,我國對私募基金的立法和監(jiān)管總的來說還是無法達到預(yù)防風(fēng)險,規(guī)范投資市場的目的的。私募股權(quán)基金利用高度的財務(wù)杠桿實現(xiàn)高額利潤,本質(zhì)上是一種高風(fēng)險的運作形式,尤其在我國資本市場尚不規(guī)范完善的背景下,對私募基金進行有效監(jiān)管是十分必要的。在對私募基金的立法監(jiān)管既要參照資本市場發(fā)達國家的經(jīng)驗,也要注重結(jié)合我國國情。首先監(jiān)管法律缺失。其次是監(jiān)管主體不明確。我國私募股權(quán)基金因資金來源、組織形式等其性質(zhì)不同,其監(jiān)管涉及發(fā)改委、證監(jiān)會、科技部、工商局、稅務(wù)局、商務(wù)部、外匯管理局等多部委。主管部門不明確,管理責(zé)任界限不清,容易造成“政出多門”。而且事實上出于不同的部門利益考慮,并未形成對私募基金的有效管理。

三、發(fā)展我國私募股權(quán)基金的對策

(一)進一步完善發(fā)展私募股權(quán)基金的制度環(huán)境

政府應(yīng)進一步為私募股權(quán)基金市場提供健全的法律環(huán)境,真正保護投融資雙方利益,維護市場的公平,公正,合理,有效。首先,以現(xiàn)有的法律框架為基礎(chǔ),針對私募股權(quán)基金可能選擇的各種法律形式,通過對《公司法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等具體條款的解釋和補充,完善私募股權(quán)基金設(shè)立的法律環(huán)境。其次,引導(dǎo)社會資金和國有資本參與私募股權(quán)基金,修訂相關(guān)法規(guī),積極鼓勵商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者介入私募股權(quán)基金。第三,對于國資、外資、民資以及混合所有制資本的私募股權(quán)基金,應(yīng)建立統(tǒng)一市場、統(tǒng)一設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一監(jiān)管方式、統(tǒng)一退出機制,引導(dǎo)私募股權(quán)基金健康、有序發(fā)展。第四,進一步推動有限合伙制組織模式的發(fā)展,完善與之相關(guān)的注冊登記、資金托管等配套制度,積極探索投資人退出機制。

(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系

第一,建立以證監(jiān)會為主要負責(zé)機關(guān)的監(jiān)管模式,以發(fā)改委、商務(wù)部為輔的投資監(jiān)管體系,涉及其他部委的,可以由證監(jiān)會通過與其協(xié)商解決或征求意見。第二,實行多層次主體分類監(jiān)管。在監(jiān)管中要堅持市場化原則,要改變過去政府在金融活動中承擔(dān)過多風(fēng)險的狀況,讓市場主體自己承擔(dān)風(fēng)險。在設(shè)定管理人資格后,對于一般的私募股權(quán)基金,可采用在私募發(fā)行后向監(jiān)管機構(gòu)備案的方式;對社?；?、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行、保險公司或有國資成分的機構(gòu)參與投資的私募股權(quán)基金,則可設(shè)定必要的投資人資格審批程序。第三,完善監(jiān)管協(xié)調(diào),防范風(fēng)險跨市傳染。私募股權(quán)基金會同時對銀行、證券、以及保險市場產(chǎn)生影響。我國實行金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管,必須重視加強各監(jiān)管機之間及監(jiān)管機構(gòu)與央行之間的溝通和協(xié)調(diào),進一步明確各監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)分工,減少職責(zé)分叉,降低監(jiān)管沖突,同時又要加強監(jiān)管協(xié)調(diào),提高監(jiān)管效率[3]。

(三)完善規(guī)范私募股權(quán)基金的退出機制

第一,加快建設(shè)我國建立多層次的資本市場。應(yīng)有步驟地推出創(chuàng)業(yè)板市場,建立和完善場外交易市場,降低未上市股權(quán)交易成本,為非上市公司的股權(quán)交易創(chuàng)立良好條件。由于目前諸多市場條件在中國尚不具備,建立有效的私募資本退出機制。首先進一步完善資本市場,特別是二板市場。加快建立全國性的產(chǎn)權(quán)交易市場,允許一批高科技企業(yè)在二級產(chǎn)權(quán)市場進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,從而實現(xiàn)風(fēng)險投資的股權(quán)流動與增值。中期內(nèi)可考慮建立創(chuàng)業(yè)板市場,為風(fēng)險企業(yè)公開上市提供機會。第二,建立場外交易市場。健康、有序的場外交易市場能夠可以滿足數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份交易、資本流動和融資需求。第三,采用海外上市。海外市場的投資市場比國內(nèi)投資市場更成熟,擁有更合理的退出機制。海外市場市盈率較高,能籌集到更多資金。海外市場更方便、股權(quán)激勵機制,可以簽發(fā)股權(quán)兌現(xiàn),這樣可以有效保證收益。雖海外市場的監(jiān)管更嚴(yán)格,但有利于提高公司治理和提高公司榮譽,促進我國企業(yè)走出去。

(四)提升私募股權(quán)基金的管理水平

私募股權(quán)基金管理運營水平是發(fā)展私募股權(quán)基金的關(guān)鍵之一,我們要在建設(shè)具有國際水平的專業(yè)管理機構(gòu),打造優(yōu)秀的基金管理團隊等方面提高我國本土私募股權(quán)基金管理水平。

第一,對基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制。應(yīng)將銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老基金及投資機構(gòu)作為合格的機構(gòu)投資者:將注冊資本門檻提高,將一些不具有法人資格的工作室以及資信不高的基金管理人擋在門外,最大限度地保護投資者利益。第二,從組織上完善私募股權(quán)基金管理。建立私募股權(quán)基金行會,著力培養(yǎng)高素質(zhì)管理團隊,選擇優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人,以行業(yè)自律來管理整個私募股權(quán)基金市場。對于私募股權(quán)基金從業(yè)人員實行考試準(zhǔn)入制度,從專業(yè)知識水平方面來提高整個PE行業(yè)的管理水平。

結(jié)束語

目前我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,資本市場的逐漸完善,為我國本土私募股權(quán)基金提供較好的環(huán)境。但是我國本土PE因發(fā)展時間較短,經(jīng)驗不,沒有形成相對完整的體系。在發(fā)展中仍存在較多問題:如法律法規(guī)不健全,退出機制不暢,本土基金處于弱勢等。我認為應(yīng)該加強私募股權(quán)基金的管理是重中之重,這樣可以有效提高我國PE的整體水平,可以進一步促進PE的健康,有序發(fā)展。

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[11]省略.省略.

篇4

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者；金融結(jié)構(gòu)；市場主導(dǎo)

中圖分類號：F830.59 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）11-0-02

一、國際經(jīng)驗顯示機構(gòu)在資本市場中的作用越來越重要

圖1所示，1980年至今，OECD國家（經(jīng)合組織）的機構(gòu)投資者（基金、保險、養(yǎng)老金等專業(yè)投資機構(gòu)）持有資產(chǎn)占整個資本市場的比例持續(xù)上升，由1980年的12%上升至2006年的22%，接近翻番。從圖2可以看出，英美兩國機構(gòu)化水平最高，達到200%，歐洲的德法和東亞的日本，機構(gòu)投資者也呈現(xiàn)出極快的增長趨勢，資本市場呈現(xiàn)出明顯的“機構(gòu)化”特征。

另一方面，圖3所示，OECD國家家庭資產(chǎn)中，配置于機構(gòu)的比例不斷提高，由1995年的23%提高至2006年的33%，提高10個百分點，資本市場發(fā)展呈現(xiàn)出“產(chǎn)品化”的趨勢。圖4所示，OECD國家股票市值和機構(gòu)投資者資產(chǎn)均快速增長，銀行信貸資產(chǎn)占GDP比例保持穩(wěn)定，說明隨著經(jīng)濟發(fā)展，資本市場和機構(gòu)投資者相互促進、快速成長。

二、機構(gòu)投資者的特征

1.機構(gòu)投資者具有規(guī)模和專業(yè)化優(yōu)勢。機構(gòu)投資者具有資金、信息、人力等方面的資源優(yōu)勢，具備專業(yè)化資產(chǎn)管理能力，有比較完善的投資計劃和操作方式。在實踐投資行為時，遵照嚴(yán)格的分析框架和投資操守，對法律、法規(guī)、政策很敏感。

2.機構(gòu)投資者具有謹(jǐn)慎的本性。機構(gòu)投資者屬于受托人的身份，機構(gòu)在做出投資決策時首要考慮的是投資的安全性。為了有效控制資產(chǎn)風(fēng)險，機構(gòu)投資者除了嚴(yán)格遵守風(fēng)險控制的法律、法規(guī)，自覺接受全方位監(jiān)管外，還實施著更加嚴(yán)格的自律。謹(jǐn)慎的機構(gòu)投資者在選擇股票池時要考慮如下因素：（1）市凈率（每股股價/凈資產(chǎn)）。（2）市盈率（每股股價/凈利潤）。（3）股價波動性。（4）上市時間。（5）是否納入股指。（6）經(jīng)營業(yè)績。（7）品牌和口碑。

3.機構(gòu)投資者對流動性和交易成本高度關(guān)注。機構(gòu)投資者持有某一股票的數(shù)量往往很大，占該股票流通股比例往往很高，因此機構(gòu)投資者對股票的買賣對股價的沖擊很大。由于交易量大，機構(gòu)投資者的傭金支出也比個人投資者高很多，因此相對于個人投資者，機構(gòu)投資者更關(guān)注交易的成本的交易標(biāo)的的流動性。

4.機構(gòu)投資者具有反趨勢操作傾向。機構(gòu)投資者具有反向的趨勢操作傾向，也就是說即傾向于買入下跌幅度過大導(dǎo)致低估的股票，賣出上漲幅度過大導(dǎo)致高估的股票，從而矯正股市中經(jīng)常出現(xiàn)的過度反應(yīng)，最終導(dǎo)致股市的穩(wěn)定。

5.機構(gòu)投資者屬于典型的委托—關(guān)系，存在風(fēng)險。以基金公司為例，購買基金的份額持有人和基金管理人之間信息嚴(yán)重不對稱，基金份額持有人并不具備資產(chǎn)管理的專業(yè)知識，也無法實施監(jiān)控基金管理人的行為，這種知識和信息的不對稱可能會帶來基金管理人的逆向選擇和道德風(fēng)險。但是基金持有人力量比較分散，對管理人的監(jiān)督都希望“搭便車”，因此對基金公司的監(jiān)督需要借助制度安排和政府監(jiān)管，從而有效保護基金持有人利益。

三、機構(gòu)投資者發(fā)展與金融體系變革的深層次關(guān)系

19世紀(jì)以來就一直爭論究竟哪一種金融體系更加有利于長期經(jīng)濟增長，歷史學(xué)家Gerschenkron（1962）從英國和歐洲大陸的經(jīng)濟發(fā)展差別的角度出發(fā)，深入分析銀行主導(dǎo)金融體系和市場主導(dǎo)金融體系在促進經(jīng)濟發(fā)展之間的差別，得出結(jié)論：一個國家的金融體系隨著經(jīng)濟發(fā)展存在三個不斷進化的不同階段，即；銀行主導(dǎo)階段、市場主導(dǎo)階段、證券化階段。也就意味著，一個國家在經(jīng)濟發(fā)展不同階段，對金融體系有不同的需求。

從馬克思政治經(jīng)濟學(xué)的角度出發(fā)，金融體系結(jié)構(gòu)屬于生產(chǎn)關(guān)系范疇，判斷金融體系結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，關(guān)鍵在于這種結(jié)構(gòu)有沒有適應(yīng)并促進生產(chǎn)力的發(fā)展。一個國家的金融體系在促進經(jīng)濟持續(xù)增長中的有效性關(guān)鍵在于金融體系是否與其經(jīng)濟運行的環(huán)境相適應(yīng)，是否能夠滿足不同經(jīng)濟發(fā)展階段提出的各種變化需求。

中國改革開放之初，迫切需要發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，金融體系以銀行主導(dǎo)為主，適合在經(jīng)濟發(fā)展初期“集中力量辦大事”、實現(xiàn)快速趕超的生產(chǎn)力發(fā)展需要，過去發(fā)展黃金三十年的經(jīng)驗證明，這種結(jié)構(gòu)是適應(yīng)并促進中國生產(chǎn)力發(fā)展的。不過隨著經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)弊端越來越明顯，意味著中國正處于以銀行主導(dǎo)的融資體系向以市場主導(dǎo)的融資體系轉(zhuǎn)化的轉(zhuǎn)折期，在這個轉(zhuǎn)折過程中，機構(gòu)投資者將發(fā)揮巨大的作用。

四、中國大力發(fā)展機構(gòu)投資者的背景

1.中國經(jīng)濟發(fā)展與金融市場的完善迫切需要壯大機構(gòu)投資者。建立多層次的資本市場、加大直接融資比重、擴容債券市場、利率市場化、解決小微企業(yè)融資難問題、發(fā)展衍生品市場、開拓場外市場等，都需要有更多、更專業(yè)、有規(guī)模和風(fēng)險識別能力，且有不同投資偏好的機構(gòu)投資者參與。

2.國內(nèi)資本市場已呈現(xiàn)機構(gòu)化趨勢，但仍處在初級階段。截至2012年末，A股市場的機構(gòu)投資者資產(chǎn)占比達到74.7%，其中大部分是產(chǎn)業(yè)投資者構(gòu)成的大小非資產(chǎn)，同時散戶投資者的股票交易量占比仍在80%以上。而境外成熟市場的經(jīng)驗是：機構(gòu)投資者中一半是養(yǎng)老金和保險公司等長期投資者，真正活躍從而推動資本市場發(fā)展的力量是券商、基金、保險等專業(yè)機構(gòu)投資者。另外，機構(gòu)投資者在發(fā)展壯大的同時也存在非理性投資、風(fēng)險控制不透明、運作不規(guī)范、羊群行為等不足。

3.相對于資本市場市值規(guī)模，中國證券基金行業(yè)資產(chǎn)比重偏小。2012年底，國內(nèi)交易所股票總市值23萬億元，證券化率44.7%，接近美國1980年的水平，位居全球第三，而同期我國證券行業(yè)的總資產(chǎn)為1.72萬億元，基金管理資產(chǎn)規(guī)模3.6萬億，遠低于銀行業(yè)的133.6萬億、保險業(yè)的7.35萬億和信托業(yè)的7萬億。作為資本市場重要機構(gòu)的證券與基金行業(yè)亟須培育壯大。

4.國際化對境內(nèi)機構(gòu)投資者提出了更高要求。截至2013年3月底，QDII投資額度447億美元，而QFII及RQFII的投資額度分別增至417.45億美元和700億元人民幣。QFII和RQFII的大幅擴容對境內(nèi)機構(gòu)投資者形成競爭， QDII等的海外市場投資能力亟待大大提高。

五、大力發(fā)展機構(gòu)投資者的路徑

1.健全證券市場法制體系。根據(jù)機構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀和前景進行科學(xué)立法和完善，明確各方主體的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，切實加大法律法規(guī)及政策的執(zhí)行力度，構(gòu)建各方主體誠信行事的市場環(huán)境。

2.放松管制，提高對機構(gòu)投資者的監(jiān)管靈活度。逐步實現(xiàn)機構(gòu)投資者設(shè)立和準(zhǔn)入由審批制向備案制轉(zhuǎn)變，放寬機構(gòu)投資者的牌照和門檻限制，強化監(jiān)管市場化導(dǎo)向，鼓勵機構(gòu)投資者的多樣化發(fā)展。提高機構(gòu)投資者監(jiān)管透明度，完整備案投資者的產(chǎn)品和服務(wù)，動態(tài)監(jiān)測資本金、凈資產(chǎn)等風(fēng)險緩沖指標(biāo)，提高風(fēng)險防控水平。引導(dǎo)機構(gòu)投資者做理性投資、專業(yè)投資的表率和典范。

3.做大做強證券公司，是大力發(fā)展機構(gòu)投資者的關(guān)鍵。證券公司是資本市場的重要參與者，既是重要的投資者，也是產(chǎn)品和交易的提供者和組織者，提升證券公司基礎(chǔ)金融功能，增強證券公司的服務(wù)能力，對大力發(fā)展機構(gòu)投資者起到舉足輕重的作用。具體措施包括：允許證券公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)，解決長期資本金需求，提高杠桿率；加強證券公司的托管功能，改善一級登記托管體系，建立二級托管并存模式，明確證券公司對場外金融產(chǎn)品的托管功能；鼓勵證券公司提供做市服務(wù)，提高金融市場的流動性；支持自主創(chuàng)新，鼓勵證券公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上摸索實踐。

4.建設(shè)多層次、交易機制靈活的資本市場。對包括基金公司、保險資管、陽光私募等在內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，從政策、制度、人才、市場等各方面給予更多的支持。打破交易所市場和銀行間市場的分割，取消機構(gòu)投資者跨市場投資的限制。協(xié)調(diào)發(fā)展主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、柜臺市場以及地方各類交易所，提高參與主體在不同市場間流動的便利性。借鑒國外市場經(jīng)驗，創(chuàng)新交易模式，發(fā)展做空機制，提供對沖手段，加強交易的靈活性。

5.豐富工具，滿足機構(gòu)投資者多元化投資和發(fā)展的需求。進一步豐富風(fēng)險管理工具，大力發(fā)展轉(zhuǎn)融通、利率互換、外匯遠期、個股期權(quán)、商品期權(quán)，研究推出行業(yè)ETF、商品ETF等產(chǎn)品。賦予機構(gòu)投資者在批發(fā)市場上一定的交易杠桿，以提高市場流動性。大力發(fā)展期貨市場，逐步推出國債期貨、外匯期貨等，完善衍生品市場。大力發(fā)展債券市場，提高直接融資比例，創(chuàng)新固定收益產(chǎn)品。

6.擴大開放，推動境內(nèi)外資本市場的互聯(lián)互通。進一步完善QDII制度安排，放寬QDII投資限制。繼續(xù)提高QFII、RQFII的投資額度，增加投資便利性。積極推動境外養(yǎng)老金、慈善基金、基金等長期資金投資境內(nèi)市場。打破境內(nèi)外市場的割裂，鼓勵機構(gòu)投資者進行跨境投資。在面對面的競爭中學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗，讓境內(nèi)機構(gòu)投資者快速成長。

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篇5

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；對沖基金；機構(gòu)投資者；期貨市場

機構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對沖基金以及進行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險基金和共同基金是其中的三大絕對主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國最大、也是世界資本市場上最大的機構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機構(gòu)投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構(gòu)投資者。

主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險，機構(gòu)投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得很好效果。

將機構(gòu)投資者在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對的。下文主要通過期貨市場機構(gòu)投資者的交易特點及其在不同市場投資的比重，來對期貨市場機構(gòu)投資者的類型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場機構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進行分析。

期貨市場機構(gòu)投資者的類型

一、期貨投資基金

期貨投資基金(簡稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機構(gòu)，并通過商品交易顧問進行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險并享有投資利潤的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

1.公募期貨基金(PublicFunds)

公募期貨基金，是指在一個有限時期段內(nèi)公開發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金，其具體運作與共同基金相類似，在美國指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購買基金公司的股份，與購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計者和運作的決策者，負責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個人也可以是機構(gòu)，通常為有限合伙公司。

（2）商品交易顧問(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對期貨投資基金進行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風(fēng)險偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運用技術(shù)面和基本面兩種手段。

（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動，控制風(fēng)險，以及在CTA之間分配基金。

（4）托管人。CPO通常委托一個有資格的機構(gòu)，負責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機構(gòu)。主要負責(zé)記錄、報告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計算財產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項，簽署基金決算報告等。

2.私募期貨基金(privatepools)

私募期貨基金是指受有限個投資者委托被聚積起來的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個人或機構(gòu)，也是控制基金全部交易活動和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動，只按照協(xié)議收取資本利潤，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類似，不同點在于資金來源和信息披露。

3.個人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)

個人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨立的期貨投資組合管理者（FPM）進行管理，F(xiàn)PM在為機構(gòu)投資者設(shè)計、構(gòu)造和實施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個CTA共同運作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場外遠期交易等。

二、對沖基金及分類

關(guān)于對沖基金沒有一個統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲主席格林斯潘[7]，給出了一個對沖基金的間接定義。即一家通過將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金。也就是說對沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計劃，其出資人一般在100人以下。對沖基金可以通過做多、做空以及進行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對沖基金一個顯著的特征，就是經(jīng)常運用對沖的辦法去抵消市場風(fēng)險，鎖定套利機會。期貨投資基金與對沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對沖基金的投資對象很廣泛。

對沖基金可以按以下分類：

（1）組織形式。對沖基金一般只有“一個”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對沖基金的個人或者實體，負責(zé)對沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進行的交易活動及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來進行交易。集合投資在股票市場通常指臨時集中幾個人或機構(gòu)的資金，用來控制一個公司的股票價格。而對沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個市場的股票，也有可能是某種證券，如某只國債，還有可能是某個期貨，以及某國貨幣。目前美國的對沖基金都是以有限合伙制為主。

（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類，第一類是美國對沖基金，它們通常投資于公開市場上的各種證券、貨幣、期貨等。美國證券管理委員會規(guī)定，作為私人合伙的投資機構(gòu)，對沖基金的投資者不得超過100位。即一個一般合伙人加99個有限合伙人。基金的一般合伙人通常占20％的利潤，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費。大多數(shù)對沖基金的操作使用不同金融衍生工具來對沖投資風(fēng)險，如短期股票炒作、賣方選擇權(quán)及其它工具。另一類為離岸對沖基金，法律沒有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

（3）以交易手段區(qū)分。對沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險對沖基金、混合型對沖基金和高風(fēng)險對沖基金。

期貨市場機構(gòu)投資者的發(fā)展

一、期貨投資基金

期貨投資基金[2]，它的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機會，實現(xiàn)了期貨市場的專家理財，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場的高風(fēng)險。

目前期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具，而且己成為機構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險的目的，并取得良好的效果。

近幾年，經(jīng)濟全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進行投資組合，分散風(fēng)險，尋求獲利機會。根據(jù)美國CFTC資料，至2000年9月，美國共有基金經(jīng)理(CPO)1416個，交易顧問(CTA)935個。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個CPOs以及2600個CTAs在CFTC注冊，控制著大概2300個商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國，但歐洲、日本、澳大利亞等國家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

二、對沖基金

對沖基金的增長是令人矚目[4]。近年來，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報率日益下降，對沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場。據(jù)統(tǒng)計，在1990年代，大約有300多個對沖基金在商品期貨市場上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報告，至2004年底，對沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場，比2003年增加兩倍，遠高于1998年30億美元。豐厚的回報仍然在吸引著大量對沖基金進入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機頭寸）交易者仍然是這些市場的最大交易者。

全球最大的對沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場一些控盤基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長情況。

圖11990年到2005年對沖基金管理下的資金增長

從圖1我們可以看出對沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計，在2005年，各類基金紛紛增持它們在對沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

對沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場上操作的，也有債券市場上操作的，更多的在商品市場、外匯市場。影響最大的無疑屬于宏觀對沖(MACRO)基金，宏觀對沖基金是投資資本組成的資金庫和大規(guī)模投資于不同種類的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場及低稅率國家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對沖基金的基本策略包括對于全球經(jīng)濟走勢進行判斷，然后根據(jù)其判斷有計劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長期，目前以做多為主。

期貨市場機構(gòu)投資者與其他機構(gòu)及中介之間的關(guān)系

一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

除了期貨投資基金以及對沖基金外,可以把參與期貨市場的其他機構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類機構(gòu)投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構(gòu)投資者，主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著機構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場資產(chǎn)組合風(fēng)險的逐步加大、投資成本增加及流動性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場，并在降低投資風(fēng)險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.購買期貨投資基金份額

一般基金一般不直接投資期貨市場，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過期貨投資基金的CTA來管理其期貨市場投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開始大規(guī)模進入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來越多的美國和全球的養(yǎng)老基金正在增加對商品指數(shù)期貨（例如美國的友邦保險公司）的投資。有估計稱，2005年，養(yǎng)老基金對商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開始獨立進行單個商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專門用于買賣期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過500億美元。

2.作為對沖基金合伙人

通過對沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場投資的另一重要形式。2005年,大量機構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團公司資金以及保險資金等紛紛涌入對沖基金。據(jù)估計，到2005年底，全球機構(gòu)投資者在對沖基金上的投資達到3610億美元，占據(jù)了對沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機構(gòu)投資者類型存在差異，但是全球機構(gòu)投資者中，15%都有對沖基金投資，尤其在美國，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對沖基金。目前對沖基金行業(yè)最大的機構(gòu)投資者來自美國，其中主要是各類基金會和捐贈基金。相比其他任何地區(qū)，美國的機構(gòu)投資者都更傾向于投資對沖基金。據(jù)2004年報告研究，美國機構(gòu)投資者占據(jù)了全球機構(gòu)投資者市場的40%，歐洲包括英國，以及日本機構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國的機構(gòu)投資者投資對沖基金資產(chǎn)將會增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

二、證券公司或投資銀行通過設(shè)立專門部門（機構(gòu)）參與期貨市場投資

投資銀行通過設(shè)立專門的期貨投資部門或分公司來參與期貨市場投資。在70年代中后期以來的30多年中，投資銀行進行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場，尤其是能源市場蘊涵著巨大的收益，正吸引著國際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門或分公司，通過這種形式來參與商品期貨的套利與投機。從CFTC的月度持倉報告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場的美國銀行有5家，總持倉比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉中，銀行持倉為22.5%和11.3%。

投資銀行運用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營債券業(yè)務(wù)避險，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷債券的價格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對所持股票進行對沖保值；進行自營衍生品交易，掙取價格波動的利潤，同時通過提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進行兼并、重組。

三、所有機構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過期貨公司進行

證券公司或投資銀行開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國商品期貨交易委員會(CFTC)注冊為獨立期貨傭金商（FCM）。美國《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價證券或其他財產(chǎn)作為保證金的個人或機構(gòu)。FCM可以申請各家交易所的非結(jié)算會員或結(jié)算會員資格，非結(jié)算會員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會員FCM除了提供與非結(jié)算會員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請某家交易所會員資格，它可以在該交易所會員FCM乙處開立綜合帳戶，通過FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關(guān)機構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。

美國期貨協(xié)會NFA對期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問（CTA），相關(guān)機構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。

1.FCM(期貨傭金商):是美國期貨業(yè)中最主要的期貨中介機構(gòu)，是各種期貨中介機構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨立開發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系

FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個經(jīng)紀(jì)公司的名號，相對獨立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個人。可以開發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過FCM結(jié)算。

AP:均以個人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)和客戶工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國兩大經(jīng)紀(jì)人。

CPO:指向個人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場上從事投機以圖獲利的個人或組織。

CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時評論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過FCM結(jié)算。

3.期貨投資基金和對沖基金通過FCM實現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動

期貨投資基金和對沖基金雖然是期貨市場重要的機構(gòu)投資者，但他們在市場發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展的一個重要條件。所有機構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過有資格的FCM進行的。

對我國發(fā)展期貨市場機構(gòu)投資者的啟示

一、抓緊培育機構(gòu)投資者是期貨市場健康發(fā)展的客觀要求

沒有機構(gòu)投資者的市場不是一個成熟的市場，而機構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國外期貨市場上，期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機構(gòu)投資者，國外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈基金等機構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力，已經(jīng)基本實現(xiàn)投資主體由中小散戶向機構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場的主體。應(yīng)該借鑒國內(nèi)外期貨機構(gòu)投資者和我國自己在證券市場培育機構(gòu)投資者的經(jīng)驗，把期貨市場機構(gòu)投資者發(fā)展作為一個重要戰(zhàn)略來研究，確定總體目標(biāo)，分步實施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時，加快推進期貨市場機構(gòu)投資者隊伍的初期培育，讓機構(gòu)投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。

二、根據(jù)中國實際，鼓勵國內(nèi)證券投資基金審慎進入期貨市場

在借鑒國際機構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，充分考慮我國資本市場發(fā)展的實際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險承受能力的可能性，恰如其分地對基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險的基金以適當(dāng)比例進行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計和相關(guān)監(jiān)管制度制定時充分考慮到其市場參與者的類型，對其進行細分管理。

三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵證券公司穩(wěn)步開展期貨業(yè)務(wù)

現(xiàn)有法規(guī)沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對沖自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險，在一定程度上也可以促進期貨公司的發(fā)展，目前，我國期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實現(xiàn)差異化經(jīng)營。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來，將會對原有的體制產(chǎn)生較大影響，對于信譽和財務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵其參與金融期貨套期保值投資；而對于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強有效監(jiān)管。

四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機構(gòu)的市場分工

美國期貨市場機構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對我們是一個重要的啟示，從中可以看出期貨市場機構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場分工。在推動我國期貨市場機構(gòu)投資者的發(fā)展過程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機構(gòu)投資者之間的合理市場分工，盡量發(fā)揮機構(gòu)投資者和各種類型中介機構(gòu)的優(yōu)勢，鼓勵相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢，鼓勵期貨公司為機構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場結(jié)構(gòu)。

五、持續(xù)加強各類投資者教育工作

對于一個新市場，特別像金融期貨這樣風(fēng)險較大、風(fēng)險傳遞速度很快的新市場，投資者教育是一項艱苦持續(xù)的工作，不僅對個人投資者，而且對機構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險防范要求。要通過機構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國合理的期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，推動期貨市場包括商品和金融期貨市場健康有序地發(fā)展。

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